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宏发股份 机械行业 2017-05-26 36.64 49.50 40.83% 36.28 -0.98% -- 36.28 -0.98% -- 详细
继电器龙头,市占率全球第二,毛利率不断提升:公司在继电器行业深耕30多年,综合实力已多年位居国内行业首位,2016年公司全球市场占有率达到12.5%,位列第二,家电继电器和智能电表继电器两个细分领域市占率全球第一。公司通过提高产线自动化率和不断优化产品结构,毛利率不断提升,2016年已经达到39.5%,在行业中处于领先地位。 传统继电器下游需求稳中有升,行业空间广阔:家电行业回暖,国外企业退出,通用继电器重返增长。2016年,公司采取了更加主动的市场策略,争取到了更多的订单,产能利用率提高明显。2017年一季度,受益下游家电市场持续景气以及公司积极主动市场策略的有效发挥,公司通用继电器主要产品供不应求,一季度功率继电器累计发货5.96亿元,同比增长50.9%,目前产能吃紧,公司正在积极调动资源,进行产能提升。受益全球智能电网建设,电力继电器继续发力。电力继电器继续保持全球第一,增长良好。2016年,电力继电器累计发货12.53亿元,同比增长接近20%。2017年一季度,受到国网用量下降影响,国内业务增长乏力。但海外业务特别是美、欧、亚太主要一季度继续保持30%以上较好增长。一季度累计发货3.73亿元,同比增长14.4%。我们预计今年是全球电网建设小年,明年是大年,电力继电器业务有望持续发力。传统汽车继电器高速增长,市占率不断提升。公司汽车继电器制造水平已逐步接近国际一流水平,充分受益国内汽车产业的快速发展,并不断提升在国际市场的占有率。传统汽车继电器近两年均保持30%以上的增速。我们预测,随着公司产品知名度、美誉度不断提升,预计全球市场份额还将逐步提升,传统汽车继电器及相关业务将继续保持强劲的发展动力。 汽车电动化是大势所趋,公司高压直流继电器迅猛增长:公司在新能源汽车高压直流继电器业务方面竞争力不断提升,本土化优势逐渐显现,能为客户提供及时、快速及个性化的服务,国内市占比不断提升,2016年,高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货2.45亿元,同比增长100%。国内市场占有率从20%提升至25%。公司也正在从单一零部件供应商向解决方案厂商转变。单一的高压直流继电器单车价值量在1000-1500元,但是公司做控制模块(含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容等)价值量可以达到2000-2500元,单车价值量得到大幅提升。Model 3量产在即,目前公司产品正在特斯拉认证,我们预测公司将于下半年进入特斯拉供应链,2018年Model 3将大幅增长,公司有望受益。进入特斯拉后,对公司在国内外新能源汽车的推广上具有重要的战略意义。公司与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈,目前已经展开合作,将成为主力核心供应商,宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到70%以上,这一合作,将打开公司高压直流继电器在国内市场拓展的新局面。我们看好公司高压直流继电器业务在国内新能源汽车领域的应用,基于公司在响应速度、客户配合度及成本方面具有显著的优势,公司市占率将继续提升,行业高增长+市占率不断提升,预计该业务增长将远超行业增速,前景广阔。 自动化产线优势逐渐显现,进军千亿级低压电器市场及汽车电子领域:低压电器应用广泛,行业总产值不断增长,2015年国内市场规模超过700亿。公司布局低压电器领域,定位中高端市场,已经有8个系列35款产品推出。在市场开拓方面也取得了积极的进展,至年度已发展50家渠道,取得了较好的成效。2016年,低压电器行业整体低迷的市场环境并未明显改善,但是公司低压电器全年累计发货3.8亿元,其中公司主推的控制开关业务增长近30%。2017年一季度,公司低压电器发货1.6亿元,同比增长14%,3月份迎来快速发展,环比增速快速提升,单月发货占一季度40%以上,部分产品产能吃紧。公司自行设计装配的自动化生产线已经投入生产。随着海外关键客户产品测试顺利通过,公司低压产品出口将实现快速发展,呈现内销、外销一致较快增长的良好态势。氧传感器领域市场被国外企业垄断,公司已经突破功能陶瓷芯片的研制,进展顺利,未来两年有望实现销售。其他汽车电子业务也稳步推进,电子真空泵项目在前期摸索、论证基础上,完成产品性能验证和过程开发工作,即将上市销售;电容业务预计2017年也将迎来较好的发展,此外车用电器盒等新品也已进入销售渠道并获得了订单。 估值与投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.56/2.03/2.48元,考虑到公司通用继电器重返增长,传统汽车与新能源汽车继电器快速增长,低压电器业务打开公司成长新空间,首次覆盖给予“买入”评级,目标价49.5元。 风险 通用继电器业务竞争激励,价格下降,新能源汽车销量不及预期,低压电器业务推进不及预期。 目前公司第二大股东联发集团持有公司股份13.52%。2017年5月23日,公司发布公告,联发集团计划公告之日起三个交易日后6个月内,联发集团及联发商置计划通过大宗交易合计减持不超过360
华海药业 医药生物 2017-05-26 19.33 28.00 39.44% 20.29 4.97% -- 20.29 4.97% -- 详细
【事件】 华海药业制剂产品度洛西汀肠溶胶囊获得美国FDA批准文号 【点评】 美国市场:竞争激烈,原料药+制剂一体化品种,华海有望逐步蚕食市场。度洛西汀肠溶胶囊主要用于治疗抑郁症,广泛性焦虑障碍,由Eli Lilly and Company 研发,于2004年在美国上市。当前,美国境内,度洛西汀肠溶胶囊的主要生产厂商有Citron, Teva, Lupin等,2016该药品美国市场销售额约9,100万美元(数据来源于IMS数据库)。目前有20家企业持有不同规格共61个文号,原研的占有率仅为3%。DMF方面目前有33个处于激活状态的DMF,原料药供货商比较多,其中华海药业早在2009年3月就获得度洛西汀的DMF。目前销售排名靠前的CITRON、APOTEX、BRECKENRIDGE、BLUEPOINT、PRASCO等没有自己DMF,而Lupin和Teva等具有自己的DMF,我们认为随着竞争的加剧,华海药业有望凭借原料药+制剂的一体化优势逐步蚕食市场。 国内市场:市场稳步增长,竞争格局好,原研占比高,华海有望通过政策优势加速进口替代。经过多年的增长,16年度洛西汀国内销售额为3.49亿人民币,主要有Lily、中西药业、恩华药业三家;规格方面Lily在国内上市了30mg、60mg规格,而中西药业和恩华药业都为20mg规格。中西药业、恩华药业为主的仿制药占有率逐步提高,但是截止16年原研仍旧占有70%以上的份额。我们认为,随着华海药业获得美国ANDA,一方面其度洛西汀包含20mg、30mg、60mg三种,规格方面有优势;另一方面符合“优先审评审批”+“视同通过一致性评价”+“招标、医保支付单列”的标准,华海有望加速上市,通过高质量及政策优势抢占市场,实现进口替代。 【投资逻辑】 制剂出口:十年投入成功创造“华海模式”。拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台,现有产品集群已经形成,Solco销售平台产品已经进入美国主流销售渠道,并且在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主,并且专利挑战进入常态化,公司业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时,公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售,打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。 国内制剂:“优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通,静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。长期来看,随着医保支付价、两票制等政策的执行,医药由以前的“市场销售”导向型进入以“研发、产品”为主的阶段,而华海药业完全符合该趋势的发展。 原料药:公司的业务的基石,新品种和产能释放保证稳定增长,带来持续现金流,保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。 生物药:高仿产品,目前临床中,以biosimilar优势节省注册时间和临床费用,其中针对TNFα的biosimilar进展较快,并有生物创新药在研。 【投资建议】 我们预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。 风险 ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-26 18.74 23.10 24.19% 18.85 0.59% -- 18.85 0.59% -- 详细
我们认为出口B2行业处于中早期发展阶段,行业高增长可持续:国内处于电商流量红利后时代,但海外B2C电商市场增长潜力巨大。国内跨境电商政策红利不断加码,“一带一路”战略助力“海外仓”建设将加速跨境电商行业发展,跨境B2C出口市场2020年预期规模超两万亿元,CAGR有望达34%。 蓝海市场背景下,跨境通先发优势助力公司领跑行业:在市场仍处于中早期阶段的背景下,目前主要跨境电商公司均处于高速增长的阶段,相互之间的竞争关系较弱,跨境通在进入时间以及资本市场的先发优势助力公司领跑行业,B2C各渠道销售规模排第一。 市场担忧的存货、现金流、净利润率等财务指标与行业平均相当:公司2016年报告期内经营规模快速成长,销售旺季及春节提前备货等因素增加导致存货、现金流情况不太理想。我们对比了同行业其他公司的财务指标,公司存货周转率、净利润率、销售现金比例基本与同行业公司平均水平持平,公司今年将致力于精细化管理,财务指标有望好转。 看未来:核心竞争力助量质齐升+打造跨境双向立体生态圈:公司的数据分析、供应链管理、品牌、团队等核心竞争力将改善公司财务指标,进一步加强精细化管理,保驾公司持续高速增长。优壹电商的业务协同效应将加码公司跨境双向业务,公司将向着平台化、本地化、移动化、精细化的方向快速发展。 投资建议 核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。公司拟收购优壹电商,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商和百伦科技收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.56元,对应PE为33X、22X、16X,首次覆盖给予“买入评级“。 估值 我们给予公司未来6-12个月目标价23.1元(对应2017年42倍,对应2018年28倍)。 风险 跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。
仙琚制药 医药生物 2017-05-26 7.45 -- -- 7.70 3.36% -- 7.70 3.36% -- 详细
【事件】 仙琚制药公告于2017年5月23日与美国Occulo Holdings, LLC公司及相关方签署投资协议,公司以自有现金,以每股0.222美元的价格,购买标的公司A类优先股54,000,000股,投资金额1,200万美元。本次投资后,公司将持有标的公司36.5854%的股权。 【点评】 1、通过参股Occulo获取包含杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权,开展海外研发合作,拓展和布局新的生物制药领域;投资相对早期,具体产品尚待推进,存在较大不确定性。 Occulo 公司成立于2016年10月21日。是由美国常春藤盟校(Ivy League)达特茅斯学院(Dartmouth College)的生物医药专家Karl Griswold教授和Christopher Bailey-Kellogg教授共同出资设立。Karl Griswold教授是Occulo公司首席执行官,达特茅斯学院工学院的终身副教授,目前已发表超过40篇的学术论文,申请并获得授予了多个化学与生物技术领域的专利,至今已得到美国国立卫生院和其它私人基金会的多项科研资助;Christopher Bailey-Kellogg教授任Occulo公司首席技术官(CTO),达特茅斯学院计算机系终身正教授,目前已在计算机与生命科学领域发表了超过70余篇学术研究论文,至今已获得美国国立卫生院(NIH),国家自然科学基金会(NSF),和盖茨基金等多项科研资助。 生物药(蛋白药物,抗体药物)是现代医药产业发展的主要方向之一。美国Occulo公司拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利,通过投资参股公司将获得这类产品的相关优先权。通过参股美国Occulo公司,与国外领先的科学家技术团队深入合作,有助于公司开展在特定治疗领域(包括麻醉、妇科,呼吸科)的海外研发合作;在公司原有的原料药和化学药的基础上,增加生物新药方向的产品线储备。 2、尚需相关部门审批,交易不会对公司现金造成较大压力。 本次交易的支付方式为现金支付,分三年投入,仙琚制药第1-3年分别投资450万美元,450万美元,300万美元。Karl Griswold 教授和Christopher Bailey-Kellogg 教授以其拥有的技术、专利合并之前投资的100美元分别作价1000万美元作为本轮投资。 本次对外投资属于境外投资行为,需经发改委、商务部、外汇管理局等相关主管部门的审批、备案或登记,尚存不确定性。 重申我们仙琚制药推荐逻辑: 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。 甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。 OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。 管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。 投资建议 我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.96/3.86亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。 风险 医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。
铁汉生态 建筑和工程 2017-05-25 12.17 17.50 41.13% 12.40 1.89% -- 12.40 1.89% -- 详细
大跌原因我们认为:1)近期利率上升(三年期国债收益率从年初2.83%上升到3.72%),市场对负债率较高的建筑企业(建筑板块负债率为76.7%)财务费用增加,以及PPP项目落地情况有所担忧;2)4月26日六部委联合发布关于《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》,中央加强对地方政府举债的监管,严禁地方政府利用PPP等变相举债,我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,但市场可能担心PPP落地速度放缓。 园林规模继续爆发公司业绩高增逻辑未改变,PPP项目库空间大落地仍在加速:1)园林行业继续高速扩张,“美丽中国”、“绿水青山”大方向不会变,环保极大扩大园林市场规模,叠加特色小镇园林市场规模将超万亿:新《环保法》、“水十条”、“土十条”、“大气十条”以及十三五规划的落地,为生态环保行业及各细分领域开启了巨大的市场空间;到2020年我国将培育1000个特色小镇,按每个小镇园林投资规模10亿计算,到2020年将增加万亿市场;2)我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,不会影响到PPP项目的落地:PPP入库项目仍有11.7万亿未落地,同时这些入库项目都是经过严格筛选的规范项目,符合政策的要求,因此PPP项目的落地不会受到影响;4)我们认为,银行去杠杆,资本市场利率上升,从事PPP融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境,但从地方政府来讲,GDP稳增长才是硬约束,对PPP落地短期或有延缓的影响,但该落地的PPP项目不会“不落地”;5)从微观来看,PPP公司2017年新签订单增速仍快,今明两年业绩确定性高增:铁汉生态2017年至今新签订单75.4亿,同比+152.8%,目前市值186亿对应2017年PE估值仅18.8倍;东方园林2017至今新签订单223亿,同比+98%,目前市值446亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值仅22.3倍;龙元建设2017年至今新签订单145亿,同比+337%,目前市值127亿对应2017年PE估值仅24.8倍;棕榈股份2017至今新签订单107亿,签署框架协议80亿,去年同期未中标项目,仅签署框架协议131亿,目前市值162亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值为31.9倍。 投资建议 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17 x18PE。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-05-25 12.47 16.60 29.28% 13.16 5.53% -- 13.16 5.53% -- 详细
大跌原因我们认为:1)前期涨幅较大获利盘了结;2)公司5 月技术授权仅落地1 单,较4 月5 单落地速度有所放缓影响市场预期。 建筑工业化大逻辑顺畅,继续看好杭萧钢构:1)至上而下来看:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅132 亿,发展空间巨大;2)至下而上来看:公司2017 年至今累计签订技术授权协议13 单共4.58亿,1-4 月分别签订1/1/5/5 单,收取资源使用费4.33 亿元(同比+117%),技术授权加速落地,我们预计公司17/18 年实现净利润6.7/9.0 亿,当下市值132 亿,2017 年PE 估值仅19.7 倍,根据wind 一致预期其他钢结构公司2017 年PE 估值平均为38.5 倍,公司目前估值较低;3)从政策来看,5月5 日河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,明确到 2020年,全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上,其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%,雄安新区大规模采用钢结构住宅或为大概率事件;4)自2014 年开展技术授权业务以来,连续三年公司毛利率/净利率/经营现金流等财务指标大幅改善,目前2017 年PE 估值不到20 倍已偏低,基本面已有支撑股价继续下行可能性不大;5)公司技术授权业务5月仅落地一单为偶然现象,长期趋势不改无需担忧。 投资建议。 我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0 亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017 年PE 估值为26-30 倍。 风险提示。 政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。
广生堂 医药生物 2017-05-25 41.51 -- -- 43.60 5.03% -- 43.60 5.03% -- 详细
点评 替诺福韦取得药品批准文号,HBV首仿获批尘埃落定,是公司“仿制--首仿--创新”战略重要的里程碑事件。 a)公司获得替诺福韦首仿并非偶然,广生堂参与发起了对吉联亚科学化合物专利(申请号97197460.8)、合成方法专利(申请号98807435.4,前者分案申请专利200710196265.3)的专利挑战,上述所有发明专利与2014年4月4日被宣告全部无效,公司替诺福韦3.1类申请(受理号CXHS1400157)于2014年7月23日首个获得CDE承办。b)公司正以类似路径申报酒精性脂肪肝、丙肝等领域的首仿药物,未来3年有望再添新军,保持肝病领域的首仿优势。c)公司未来将持续保持收入占比20%以上的研发投入,逐步从首仿向创新迈进,与药明康德合作的1.1类新药(包含乙肝鸡尾酒疗法、酒精性脂肪肝、肝癌)推进顺利,部分产品18年有望进入临床,为公司5-10年更上一个台阶奠定基础。 公司将成为目前国内唯一同时拥有恩替卡韦和替诺福韦两大抗乙肝病毒一线用药的医药企业,有望借助首仿优势,在一品双规的规则下抢占重点医院,为未来市场份额奠定基础。 a)乙肝市场恩替卡韦竞争区域激烈,替诺福韦新进入医保成为乙肝领域新的增长点。公司有望通过恩替卡韦(低端市场)和替诺福韦(top500医院)差异化的推广策略抢占更多市场份额。b)乙肝目前的市场集中度较高,一方面体现在核心省份,以BMS为例,广东省贡献博路定(恩替卡韦)收入的30%;另一方面体现在top医院,以北京为例,302、佑安、地坛占北京60%份额。c)公司已经完成重点市场的销售布局,17年下半年销售目标以进院为主(产生销售):广东(BMS前销售总监),浙江(GSK原浙江大区经理),北京(top医院已产生合作)。 盈利调整 基于未来几年研发方面将继续超额投入(17年预计费用化近8,000万)和替诺福韦获批有望逐步提升内生增速,我们预计2017/2018/2019年净利润0.72/1.39/2.22亿,对应增速8.96%/91.9%/59.8%,目前股价对应18年P/E约47.6倍。 投资建议 推荐逻辑:1)慢性乙肝市场巨大,替诺福韦将是中国未来5年的主流药物;2)广生堂替诺福韦首个获批HBV适应症;3)公司直销队伍不断扩大,能够支撑恩替卡韦和替诺福韦放量,公司积极与国控合作一方面保证了供货的稳定性,另一方面拓展了OTC市场和长尾医疗终端;4)公司积极布局肝病领域的创新药物,有望成为肝病领域的长青企业,具备长期投资价值。 公司在寻找外延机会:2016年年报披露管理费用中“对多个拟并购项目进行尽调,中介咨询费增加350万”;同时公司拟与深圳物明投资共同设立“福建广明方医药创新研发中心(有限合伙)”总认缴出资额为人民币2亿元,将主要围绕药品及医疗器械项目进行投资。 基于公司替诺福韦HBV适应症首仿对未来业绩弹性较大,维持增持评级。 风险提示 产品价格压力、新产品上市时间不确定、新产品销售增速低预期等
天汽模 交运设备行业 2017-05-24 6.10 10.00 57.98% 6.44 5.57% -- 6.44 5.57% -- 详细
并购模具优质标的,海外布局稳步推进:DieTech为行业领先的模具厂商,具有先进的设备制造水平和行业领先的生产工艺水平,可以生产大型落料模具,能够满足客户对于复杂化和多样化模具调试的需求,为客户的终验收服务提供完整解决方案。凭借先进的技术,为通用、福特、克莱斯勒等美国主流汽车以及其他欧洲、亚洲厂商配套,并是通用汽车的战略供应商。2016年DieTech实现营收1.44亿元,实现净利润1729万元,并承诺在2017年投资700万美元,购买4 台Schuler 冲压机床,进一步扩大生产规模。 并购协同显著,全球布局初现成效:公司于2013年设立了欧洲子公司,并收购了德国GIW模具公司部分优质资产,开拓欧洲市场。但由于个别大额订单实施过程中,国内公司与德国子公司业务协同尚有不足,德国子公司2016年亏损1299万元,目前该不利因素已经基本消除,预计17年有望扭亏。而此次收购北美模具公司DieTech,协同效应显著,有利于公司扩大北美市场的业务,承接通用、福特、特斯拉等国际知名汽车主机厂更多的模具业务订单。并有望提升公司模具技术水平和品牌知名度,实现公司全球化战略布局。 投资建议 立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。买入评级,6个月目标价为10元。 风险提示: 新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期。
蓝黛传动 机械行业 2017-05-24 13.00 18.00 37.72% 13.16 1.23% -- 13.16 1.23% -- 详细
投资逻辑 国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元,营收占比58%,为公司当前业绩主要增长点。与此同时,公司逐步拓展自动变速器业务,打造新的利润增长点。 自动变速器市场规模超千亿,国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升,自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%,自主品牌渗透率不足20%,提升空间更大。根据我们测算,到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中,自主品牌为563亿元,2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面,主流自主品牌车企(奇瑞、吉利、比亚迪、长城等)逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力,产能逐步释放。对于大部分厂商而言,则仍不具备自产自动变速器的条件和能力,为第三方机构提供了配套机会。 技术储备深厚,公司正快速推进AT产业化。研发方面,公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作,初步涉猎AT自动变速器领域,后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点,同时,为加速研发进度,部分研发委托外部机构进行。2016年,公司AMT项目实现小批量生产,混合动力ERA项目成功搭载车型,进入工装样机阶段。产业化方面,子公司蓝黛变速器自设立以来,先后受到农发基金和公司的增资,用于先进变速器总成及零部件产业化项目,同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目总投资20亿元,加快产业化推进。 投资建议 公司2013~2016年营收复合增长率21%,净利润复合增长率34%,业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长,自动变速器产业化加速推进,有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元,EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级,给予2018年25倍PE,对应目标价18元。 风险 汽车产销量不及预期;自动变速器产业化进度不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-05-24 45.10 49.96 7.03% 47.51 5.34% -- 47.51 5.34% -- 详细
投资逻辑 专注洗衣机40年,牵手美的迎来腾飞:小天鹅1978年开始专注家用洗衣机领域。公司从作为美的洗衣机事业部开始实行“产品提升+效率提高”战略,基本面因此大幅改观:(a)业绩企稳回升:净利润增速由12年的-25%跃升至14年的69%,15-16年维持30%左右;(b)营运效率明显改善:存货、应收账款周转天数分别由12年的59天和43天降至16年的37天和26天;(c)市占率显著提高:美的系洗衣机零售量市场份额从2012年的20%持续提升至2016年的27%,已经和海尔并驾齐驱。 价值为盾=份额提升+产品升级+效率驱动:(a)市场份额提升尚有空间:洗衣机行业CR3为63%,对比空调的71%仍有空间;洗衣机中小品牌累计市占率25%,较空调行业高出13pct,预计美的系和海尔合计市占率至少仍有10%的上升空间;(b)产品升级有助利润率稳健向好:公司加大研发投入的同时缩减产品型号,滚筒洗衣机占比提升也有助于综合毛利率稳健向上;(c)效率变革仍在持续:目前公司完成整个T+3订单周期约15天,预计理想状态整个过程仅需要12天或更少,此外公司在T+3基础上提出“下线直发”和“渠道共享”,从而进一步提高周转效率。 成长为矛=干衣机放量+全球经营:(a)全品类布局干衣机蓄势待发:干衣机在北美渗透率超70%。国内渗透率仅为0.2%,奥维云网预测17年中国干衣机零售量8.6万台(+97%),2018-20年零售量增速保持在30%以上。小天鹅全品类布局,16年干衣机和洗干一体机销售额超12亿元,同比增长95%,新业务发展情况良好。(b)全球经营助力成长:14-16年小天鹅外销收入增速保持20%以上,外销毛利率从12年的5%升至6年的14%,预计公司将逐步推进制造外移,自有品牌替代贴牌生产的趋势仍将持续。 投资建议 借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。当前市场风险偏好较低叠加监管层倡导价值投资,小天鹅的业绩确定性或将持续受到青睐。预计公司2017-19年归母净利润15.3/19.4/23.8亿元,对应EPS分别为2.4/3.1/3.8元,PE分别为19.0/14.9/12.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售大幅下滑,行业竞争明显加剧,原材料成本急剧攀升。
顾家家居 非金属类建材业 2017-05-23 52.22 67.30 30.17% 52.28 0.11% -- 52.28 0.11% -- 详细
国内软体家具龙头品牌:公司主要从事客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售。2016年,公司实现主营业务收入47.9亿元,同比增长30.1%,归母净利润为5.75亿元,同比增长15.4%。在新建基地产能释放及积极拓展新品类销售等因素推动下,公司2016年收入增速达近五年新高。未来在旗舰店占比不断提升、经销商管理进一步加强、三四线城市渠道下沉等多因素共振下,公司业绩弹性将得以持续释放。 管理团队优秀,品牌价值凸显,产品力优势突出,多渠道高效布局。通过对品牌内涵的深刻挖掘及多种宣传方式增强知名度,公司品牌价值显著突破。产品端,沙发拳头产品基础上,多品类销售已成为拉动公司业绩增长的有力引擎,多品类及大家居战略有效深化。渠道端,公司整体内外销占比基本保持稳定,未来境内销售方面,公司将继续精细挖掘多渠道销售,加强门店整合力度,境外销售方面,伴随公司海外大客户战略持续推进,未来成长确定性较强。2010年起,公司引入了职业经理人制度,改变了原有的家族企业管理业态,同时公司引进的管理团队拥有丰富的管理经验,公司各项治理也更加高效。 驱动因素一:国内软体家具行业翘楚,受益行业成长及集中度提升。虽然我国是全球软体家具行业最大生产消费国,但软体家具在我国普及率及更换频率远不及发达国家。消费升级背景下,消费者对于软体家具使用性能及品牌都更加关注,未来国内软体家具使用的普及率及更换频率都将更高,未来软体家具市场空间巨大。目前我国软体家具行业CR4不超过8%,而美国已达60%以上,随着消费者对软体家具产品质量更加关注及品牌意识不断增强,品牌企业将持续壮大,业内中小企业也将面临淘汰整合。 驱动因素二:掘金万亿大家居市场,百亿营收规模可期。2010年开始,公司逐步推进多产品系列的销售布局,现阶段公司已经具备大家居一体化方向转型拓展的基本条件。根据公司发展战略,“精品宜家、整家模式”将是公司未来大家居战略的主要发展方向。一站式整家采购模式可以有效提升客单价水平,通过将服务与品牌渗透于整个经营销售环节,整体产品附加值也将有显著提升。相对于现有的宜家模式,“精品宜家”模式产品优势更加突出,由于主要采用自主制造方式,公司对于产品质量与细节的把控也更加到位,消费粘性与品牌忠诚度也更强。按照大家居维度估算,行业市场容量可达到四万亿元,以龙头企业1%份额计算,龙头企业应有200亿至400亿的营收水平,未来随着多品类大家居战略持续深化,公司百亿营收规模可期。 驱动因素三:产能布局日臻完善,资本助力公司持续发展。公司目前在浙江杭州和河北深州拥有主要的生产基地,伴随募投项目及河北基地逐步生产投放,同时结合公司在嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目,公司产能布局将日趋完善。除了产能扩建项目,公司IPO募投项目中还包括信息化系统建设及营销网络扩建,未来公司生产效率将进一步提高,营销网络也将持续优化,募投项目全面达产后,公司整体实力也将迎来突破提升。 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.87/2.36/3.29元/股。考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善“大家居”产业,定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们给予公司2017年PE为倍,对应目标价67.3元/股,首次给予“买入”评级。
喜临门 综合类 2017-05-23 16.16 -- -- 16.47 1.92% -- 16.47 1.92% -- 详细
跟踪点评 量价齐升促增长,多驱动因素仍将持续。2016年,公司收入继续保持高速增长(+31.39%),我们认为主要受销量与单价两方面带动:一方面,公司通过加大营销力度、加速新品推广有效促进国内销售,同时行业收入继续向龙头品牌倾斜,公司产品销量持续攀升;另一方面,门店升级后,公司中高端产品占比不断提高,同时软床与床垫套销比例有所提升,带动了整体客单价水平提高。未来看,我们认为公司业绩增长驱动因素比较确定:1)国内业务:继续通过品牌推广配合产品做强实现销售增长,一季度以来,海绵价格明显回落,同时考虑到公司品牌效应强化、产品竞争力增强,在产品迭代更新中实现价格上涨将是大概率事件。上游成本缓解结合产品提价预期,全年内销业务业绩弹性有望进一步释放。2)国际业务:袍江出口基地产能布局的充实优化为国际业务打下坚实增长引擎,基地搬迁完成将大幅精简临时用工,与宜家合作关系不断加深,结合一季度情况来看,国际业务全年业绩稳定增长无忧。 加强品牌推广,优化渠道布局,积极探索大家居战略。2016年,公司强化落实“品质领先向品牌领先转型”战略,公司举办了多项品牌营销活动,包括唱响喜临门、炫跑喜临门及蜜月喜临门三大主题活动及近百场落地明星演出等,未来期待品牌塑造对于公司终端销售的持续拉动。渠道端:公司线下拥有一千多家门店,未来公司将继续引入优质加盟商,多开店、开大店,深耕一、二线城市,同时向三、四、五线城市下沉。我们初步估算,今年公司新开店贡献约10%,去年新开店(行业规律,通常新店在十月份开始正式运营)延续至今年贡献约10%,整体开店因素对营收增长的总贡献将能达到20%左右。家具产品领域:从床垫单品扩展至床垫、软床和沙发等多品类销售来看,公司已初步具备大家居发展基因。在优势寝具品牌基础上,公司未来将继续探索全屋家具销售并持续推进大店策略,大家居战略值得期待。 双主业协同发展,“实业+文化”战略持续深化。2016年,晟喜华视共有5部上星剧在9个卫视台播出,播出量排名全国第五,充分体现晟喜华视在业内的综合实力。由于受电视剧市场急速变化、各项制作费用与成本大幅增长及制作公司收款延后等因素影响,晟喜华视全年业绩承诺完成率为91.66%,略低于9,200万元的业绩承诺。针对市场与政策变化,公司已加大一线卫视剧作投拍,同时积极谋求向“精品剧”和“网络渠道”的转变,从公司今年投拍量及《凡人的品格》等多部适合一线卫视剧作的投拍品质来看,随着转型逐步完成,2017年承诺业绩将大概率可以实现。在“实业+文化”战略框架下,未来公司将继续通过“文化塑品牌”的路径实现双主业协同持续发展,在实现多点利润增长的同时提高喜临门文化板块的竞争力及品牌知名度。 风险因素 房地产景气下滑导致家居需求疲软;智能床垫与文化业务发展低于预期。 盈利预测与投资建议 公司床垫主业实现快速增长,晟喜华视已成为新的盈利增长点,我们看好公司未来依托智能床垫和影视传媒业务带来的盈利能力扩张和转型估值提升,我们维持公司2017-2019年EPS预测0.68/0.93/1.16元/股(三年CAGR30.7%),对应PE分为24/18/14倍,维持公司“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2017-05-22 37.99 48.00 27.02% 40.16 5.71% -- 40.16 5.71% -- 详细
业绩增长超预期,盈利能力维持高位:上海机场地理位置优势显著,长期内生增长稳定。近期由于生产数据不达标受到处罚,以及国际旅客出行需求减弱,上海机场客流量增速略有放缓。但是在全球贸易增长的大环境下,货邮吞吐量增速顺势上扬;另外T1航站楼改造工程竣工,商业租赁收入开始呈现反弹趋势,使得业绩依然能够超预期高速增长。与此同时,由于上海机场国际线旅客占比高,消费能力强,叠加近期国内线旅客旅游出行增多,公司盈利能力维持高位。展望未来,伴随准点率处罚取消以及三期扩建工程完工后,上海机场有望迎来新一轮放量,推动业绩进一步增长。 投资收益提供稳定利润来源:上海机场投资收益主要来源为德高动量广告公司和航空油料公司,合计占比达到95%。2017年一季度,公司实现投资收益2.24亿元,占比利润总额比例继续提升达到21.7%。受益广告空间释放,德高动量业绩增速重回上升通道;航空油料可以通过业务侧重点的改变,较好的防范国际油价波动风险,对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计未来将继续稳定增厚投资收益。 收费提价叠加免税招标,迎来业绩新增量:2017年4月1日起,我国民用机场收费将实施《民用机场收费标准调整方案》,上海机场由于国内航线占比较低,且非航收费早已实现市场化,此次提价将小幅提升业绩5.6%。同时,上海机场商业租赁发展迅猛,最为接近国际成熟枢纽机场商业城模式,使其成为免税店经营商必争之地,预计新一轮免税业务招标将大幅增厚公司业绩。若以新提成率45%计算,上海机场业绩弹性将达到将近30%。 投资建议。 公司作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,虽然建设卫星厅资本开支压力上升,但盈利能力维持高位;联营合营公司经营稳健,投资收益提供稳定利润来源;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元、1.89元、2.10元,对应PE分别为23倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。
江山欧派 非金属类建材业 2017-05-19 52.53 65.18 40.53% 53.50 1.85% -- 53.50 1.85% -- 详细
投资逻辑 公司是国内木门行业领军企业,工程业务放量带动业绩高速成长。江山欧派成立于2004年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业。受益工程业务的放量,以及叠加终端销售量价齐升,公司2016年和2017年一季度收入分别增长16.62%和74.17%。 木门行业现阶段发展良好,未来市场规模将超1,800亿元。2005-2016年,国内木门行业实现14.97%的复合增长,2016年整体市场规模达到1,280亿元。目前,国内木门行业已经形成以珠三角和长三角为核心的6大产业集群,木门企业数量超过6,000家,但企业收入规模突破10亿元关口的企业仅有梦天和TATA两家,市场格局相对分散,行业集中度低。对比北美木门两大企业合计70%以上的市场占有率,国内品牌木门将在行业标准逐步完善的过程中扩大市场份额。在需求端,木门消费需求呈现多元化,在消费升级、二次装修和安居工程等因素的驱动下,未来行业B、C端业务将同步发展。我们通过对商品房、二次装修和安居工程等相关数据进行假设,测算未来三年国内木门行业市场需求将突破1.3亿樘,整体市场规模将超过1,800亿元。 核心优势凸显,IPO募投拓宽发展空间。销售端:目前公司拥有319家经销商,营销网络覆盖全国31个省份,是行业内覆盖范围最广的销售网络。今年3月,公司与恒大材料签订了未来三年采购总额不低于10亿元的合作协议,促使工程业务增长具备强力保障。同时,公司也与国内其他知名地产商有良好合作关系。另一方面,公司升级经销模式,“家立方”在全国已开设600家,有效提高了重点店面的运营质量,增强了店面集客和成交能力。我们认为,公司目前已形成业绩双核驱动格局,未来增长将更具动力;制造端:公司采用“标准与柔性”相结合的生产模式,生产效率明显领先行业平均水平,具备较强定制产品规模化生产及短期内大规模供货能力;产品品牌端:公司近年来连续推出多款新品,产品已经成功满足从低端到高端各类木门消费需求。同时,公司多次获得“最受欢迎品牌”和“十大木门品牌”等企业殊荣;信息化:公司已经建成信息化平台,实现了从生产、研发到销售物流的协同与整合,显著提高了经营管理效率和市场快速反应能力。公司本次IPO上市募投项目将有效解决公司现阶段木门产能瓶颈。同时,公司借助公开发行横向切入定制柜体业务,或将为公司带来新的业绩增长点。 估值与投资建议 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.64/2.29/3.09元/股。考虑到公司IPO上市扩充木门产能,同时重点布局快速成长的定制柜类业务,我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价65.7元/股,首次给予“增持”评级。 风险 宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,IPO募投建设和达产不达预期的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2017-05-19 108.00 135.90 25.81% 114.10 5.65% -- 114.10 5.65% -- 详细
投资逻辑 中国整体橱柜先驱,行业霸主地位难撼。公司成立于1994年,是一家以整体橱柜为旗舰,整体衣柜、整体卫浴和现代木门等为列舰的现代整体家居一体化服务商。近年,公司产品销量节节攀升,营收保持20%以上复合增长。 国内家具行业持续稳增长,定制家具将是行业未来高速增长领域。家具行业营收重回两位数增长,出口增速也已转正,回暖迹象明显。作为地产后周期行业,家具行业与地产之间的相关性逐渐减弱,二手房和翻新房正在替代新房成为家具行业市场需求的主要来源。与传统家具相比,定制家具在环保、设计和空间利用等方面具有突出优势,同时渗透率对比日韩等国有较高提升空间。结合全屋定制相关调查报告数据测算,我们预计未来几年整体衣柜增长中枢为20%-30%,整体橱柜为10%-15%左右。我们看好在消费升级、全装修房屋以及城镇化推进等有利环境下定制家具行业的快速发展趋势。 木门行业稳健发展,珠三角地区家具企业切入木门业务优势明显。我国木门行业产值已达1,280亿元,行业整体保持稳健增长。在需求端,行业主要包括五大类市场需求,能够有效应对地产调控带来的负面影响。从行业格局来看,目前国内已形成六大木门产业基地。其中,珠三角地区具备原料、港口等产业集群优势,家具企业切入木门业务具备极佳先天条件。 “大家居”舰队起航在即,募投扩产再添动力。公司在渠道和制造方面具备突出优势,整体业务布局全面,“大家居”服务能力极强。IPO募投项目主要扩充衣橱柜和木门产能。未来伴随定制衣橱柜行业渗透率提升,定制木门品牌企业崛起,公司有望在各领域持续保持领先优势。同时,公司2016年推出针对青年消费群体的子品牌,形成了双品牌金字塔模式,品牌间客户导流将愈加明显,子品牌未来发展潜力巨大,将成为公司新的增长极。 估值与投资建议 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为3.02/4.02/5.15元/股。考虑到公司IPO上市扩充衣橱柜整体产能,同时,公司持续完善“大家居”产业,布局推广木门与子品牌业务,新的业绩增长极正在形成。我们给予公司2017年PE为45倍,对应目标价135.9元/股,首次给予“买入”评级。 风险 宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,IPO募投建设和达产不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名