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青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-17 53.35 62.00 18.59% 54.94 2.98% -- 54.94 2.98% -- 详细
啤酒行业进入存量竞争期, 结构升级促行业回暖: 啤酒产量自高位下跌,新增产量处历史低位,整体产能利用率不足 60%,行业进入存量竞争期。行业规模下降、供需错位等原因使得行业内公司经营压力加大, 各企业净利率和ROE 下滑,利润端承压。为了应对竞争压力, 行业内各公司调整战略,从“要收入”向“要利润”转变, 逐步通过关厂、提价、 提质增效等方式推动内部改革,带动全行业产品结构升级,产能回升, 呈现回暖趋势。 我们认为本轮行业回暖将延续, 各公司从粗犷式发展向精细化运营转变,全行业生产效益和盈利质量将持续提升。 百年优秀啤酒企业,聚焦盈利谋长远发展: 青岛啤酒始创于 1903年,历史悠久,品牌价值行业第一,市占率超过 20%。公司产品矩阵完善, 并不断研发新品满足市场需求,主品牌( 48.7%) 和高端( 21.6%) 占比明显提升,出厂吨价( 3267元/千升) 持续提升, 产品销售结构上行。公司聚焦“1+1”核心品牌,提升主品牌曝光度和影响力。公司在基地山东市场拥有绝对优势,未来将继续巩固基地山东市场,加快“沿黄”市场成长,振兴“沿海”市场,发展非优势市场,形成阶梯状、有层次的发展格局。 中高端领头羊,资产运营能力优异: 青岛啤酒是国产啤酒中最早确立中高端产品形象的,铸就了以山东为核心的沿黄河优势销售区域。行业对比来看,青岛啤酒毛利率相对稳定, 销售费用率处行业首位但持续改善,管理费用率长期处于行业低位,费用使用效率仍有提升空间。 公司拥有较高的资产周转效率(营业周期仅 57天)和极强的上下游议价能力(应收账款周转率211), 负债中主要为经营负债,资产质量优质,资产管理能力优异。 短看原材料价格企稳+增值税调减,中长期看结构升级和管理效率提升: 公司正处变革期,我们认为短期内原材料中进口大麦涨价空间不大,包材中纸箱和易拉罐预计同比下降, 成本端压力将有所缓解; 并且增值税调减中性估计下会给公司净利率带来 1.24%的提升, 合力提升盈利能力。长期来看, 我们看好公司产品结构升级带来吨价提升,内部费用投放和管理效率提升实质性的推动公司实现更有质量的成长。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 278.7亿/293.3亿/310.0亿,同比增长 4.9/5.2%/5.7%;归母净利润分别为 17.3亿/20.4亿/23.8亿,同比增长21.7%/18.2%/16.7%; EPS 分别为 1.3元 /1.5元 /1.8元;对应 PE 为41X/35X/30X。我们给予公司 2019年 48倍估值,对应目标价 62元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险
老百姓 医药生物 2019-05-14 60.10 -- -- 65.37 8.77% -- 65.37 8.77% -- 详细
继续推进全国布局,华东区域增长迅速:截至2019Q1报告期末,公司拥有直营门店3,466家,加盟门店749家,经营网络覆盖21个省级市场,是全国性的医疗连锁龙头。2018年公司深耕重点省份,其中华东区域营收增长47.16%,各区域发展更为均衡。 布局处方外流,DTP药房发展亮眼。公司通过DTP药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方,其中DTP药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势,前二者2018年均实现翻倍。 实施限制性股票激励计划,形成核心人才长效激励机制:计划覆盖共207人,考核指标以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率不低于20%、45%、70%,换算为同比增速则分别为不低于20%、20.83%、17.24%,考核指标较高,有助于绑定员工利益,推动业绩增长。 发行可转债,增强物流与信息化能力:公司发行可转债3.27 亿,用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设,有助于发展和提升公司硬件设施,用以适应未来更好的发展。 盈利预测与投资建议 在集中度提升和处方外流两大行业趋势下,公司均进行了积极布局。此外,公司在硬件上发行可转债提升物流和信息化水平,在软件上实施股权激励绑定员工利益。作为全国性的连锁药店龙头企业,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.89/2.29/2.76元,对应PE32/26/22倍,维持增持评级。 风险提示 外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-09 28.65 -- -- 33.14 15.67% -- 33.14 15.67% -- 详细
事件 公司发布2018年报和2019一季报,2018年实现营收和归母净利润分别为23.94亿、2.02亿,同比分别增长60.17%、72.66%,2019Q1实现营收和归母净利润分别为7.74亿、5808.9万,同比分别增101.39%、138.67%。 经营分析 公司业务多点开花,多元化布局初见成效。公司早年通过投资怡和卫浴、麦格米特驱动技术有限公司、麦格米特控制技术有限公司进入智能卫浴、新能源车控制器、PLC等领域,并于去年进行通过发股和现金收购少数股东权益,由于在以上领域的强劲增长,如扣除重大资产重组费用和股权激励费用加总的3665万元,公司去年实现归母净利润2.37亿元,同比增长82.3%。 智能卫浴和变频空调营收增速均超过60%。智能卫浴板块作为智能家电电控高增长核心拉动力,2018年销售额达到3.88亿,同比增长高达63.9%,由于去年下半年智能卫浴电控出货基数较高、上半年提货较多、市场消费需求逐步下滑等原因,下半年智能卫浴板块销售额增长由上半年186%下滑至43.6%。公司计划进一步收购怡和卫浴14%少数股东权益,增加归母净利润,提升公司盈利能力。此外,智能卫浴客户结构得到进一步优化,2017年惠达卫浴占比达55.38%,2018年惠达卫浴占比下降至23.94%,小米、法恩莎、摩恩等前五大客户份额较为平均。 新能源车控制器超预期高增或超650%,轨道交通同比也获得高增长。新能源车和轨道交通板块2018年营收达到6.1亿元,同比大增365.6%,主要因为新能源车电控核心客户北汽新能源纯电动车型销售大幅放量所致,公司核心服务车型EX、EU车型销量分别为2.76万、2.71万,同比高增502%、105%。2019年Q1新能源车抢装刺激销量继续大幅增长,公司PEU产品继续保持高速增长,充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等业务客户拓展顺利也有望进一步增强板块增长。根据估算,轨道交通空调PLC控制器销售额大约在1800万左右,同比取得了70%以上增长,表现抢眼。 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于2019年9月公司将旗下三按重组之后的持股比例计算归母净利润,且2019Q1公司业绩再次超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.2亿元(+5%)、3.94亿元、4.81亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的智能卫浴、新能源汽车、变频家电等行业发展态势良好,维持买入评级。 风险提示 细分业务差距较大存在管理风险;新能源车销量不达预期;电子元器件缺货
正泰电器 电力设备行业 2019-05-07 24.60 35.70 51.40% 24.69 0.37% -- 24.69 0.37% -- 详细
业绩简评: 正泰电器发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为274.2、35.9、36.5亿,同比分别增长17.1%、26.47%、38.81%。2019年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.9、5.42、5.27亿,同比分别增长17.66%、-11.6%、-12.11%。 经营分析: 2018年盈利能力显著回升;扣除出售电站投资收益,2018年报和2019年一季报业绩增长亮眼。2018年Q1公司出售电站确认投资收益大约1.7亿,全年出售电站确认投资收益大约4.15亿,扣除该影响,2018年归母净利润、扣非归母净利润分别增长11.9%、23%,2019年Q1归母净利润、扣非归母净利润分别增长22.22%、22.57%。受益于公司整体净利率提升0.97pct,公司2018年ROE回升至16.59%,同比大幅提升2.38pct。 低压三大战略发生化学反应,低压电器毛利率和市占率回升明显。公司低压业务发展策略可归纳为“中高端升级”、“全球化”、“项目解决方案营销”三大战略,同时公司进一步加强渠道建设,截止2018年底已建成500多家核心经销商,3,600多个经销网点。此外公司在电力、机械、新能源等六大直销行业推进较快,已有国家电网、中国移动、华润等多家行业标杆客户。同时受益于大宗价格小幅下降、Q2提价、自动化智能制造等因素,公司低压电器大幅回升1.51pct,达到33.99%。我们估算2018年低压电器行业市场容量大致在800亿元上下,公司低压电器市占率大约14.6%,同比去年继续提升1.25pct,已经连续三年保持迅猛上升势头。 光伏顶住政策压力保持稳健增长,户用光伏将成为2019年最大看点。“531”政策后,户用光伏补贴政策迟迟没有落地,但公司通过聚焦优势区域、严控成本、无户用补贴倒推成本定价方式依然取得了10万套新增装机,并充分发挥了低压、光伏业务在渠道以及产品的协同和成本优势。2019年公司新增户用光伏容量有望达到500MW,有望在2018年新装机10万套的基础上进一步提升40%。得益于户用光伏和工商业光伏的良好发展,公司分布式装机增加500MW,光伏运营存量资产调结构持续稳步推进,限电区域集中式电站容量降低、优化运营提升发电小时数使得ROE得到改善。 盈利预测与投资建议: 公司低压电器份额持续大幅提升,户用光伏政策逐步向好。预计2018-2020年归母净利润分别为42.7、51.3、60.7亿元。虑到行业侧和公司侧的良好发展趋势,给予目标价35.7元,对应2019年18x估值。 风险提示: 光伏行业景气度下滑;房地产限购等政策调整;上游大宗原材料价格波动。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-07 9.20 -- -- 8.98 -2.39% -- 8.98 -2.39% -- 详细
经营分析 业绩维持高增长,仪器仪表销量翻番:2018年公司归母净利为2.59亿元,较上年同期增长37.87%,继2017年归母净利增速高达77%之后,依然维持高增长。2018年整体毛利率下滑1.07个百分点,主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降6.41个百分点至56.33%。公司期间费用总额为3.08亿,同比增加了25%,但占营收的比重下降1.17个百分点至22.42%,体现了公司较好的费用管理能力。2018年,政府在智慧环境领域需求持续增加,公司仪器仪表销售量同比大增96.10%至15841台/套。 现金回流状况于2019Q1好转:2018年公司经营性净现金流为-0.72亿元,近几年来首次为负,主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于2019年第一季度好转,第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.37亿元,占营收比重达131%,远高于去年的56%。同时公司2019年一季度的经营性净现金流为0.45亿,近几年首次为正。公司2019年一季度收回部分2018年的项目款项,现金回流状况好转。 从大气到水,监测市场空间逐步扩大,集中度提升:2018年环境质量监测持续升温,各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,我们认为环境监测系统将成为未来城市标配,监测市场空间将进一步扩大。同时2018年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维,这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长,市场集中度逐步提升。行业前5家企业的总销售额占全行业总销售额的比例,由2017年的48.1%提升至54.47%。 投资建议 预计2019~2021年公司营业收入为17.69亿、22.29亿和27.63亿,对应归母净利为3.27亿、4.11亿和5.01亿元,对应EPS分别为0.59、0.75和0.91元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。
药明康德 医药生物 2019-05-06 79.68 -- -- 84.50 6.05% -- 84.50 6.05% -- 详细
事件 近日,公司发布2019年一季报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润27.69亿元/3.86亿元/4.95亿元,同比分别增长29.31%/32.97%/87.54%。业绩超预期,主营业务继续保持高增速。 经营分析 公司各业务板块均实现快速发展,收入同比增长29.31%,其中临床CRO业务保持高速增长;受到主营业务利润高速增长、公允价值变动、投资收益等因素影响,归母净利润/扣非归母净利润同比增长32.97%/87.54%;扣除股权激励费用、汇率波动损益等因素后,经调整No-IFRS归母净利润同比增长28.3%,与收入增速匹配。 公司新业务、新产能投入增多,对关键人才进行激励,毛利率略低于去年同期;随着公司新业务的快速拓展、产能逐渐释放,毛利率已逐渐有所改善,一季度环比提升1.85%。费用端保持总体稳定。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比增长43.58%/47.49%/61.89%/-8.80%,主要是因为新业务的拓展,股权激励和咨询费用增加,研发投入增大,净利息支出减少。 本期公允价值变动收益-1.34亿元,主要是因为公司投资的已上市公司UityBiotechology以及HuaMedicie等被投企业的公允价值损失;投资收益方面,一季度实现2.11亿元投资收益,主要是因为被投企业WuXiHealthcareVeturesIIL.P.持有收益增加所致。 受到全球产业转移和中国医药创新崛起的积极驱动影响,国内研发外包服务行业将长期保持高增长。药明康德作为全球领先的药物研发服务平台,为客户提供全方位、一体化、端到端的小分子新药研发及生产、医疗器械检测和精准医疗研发生产服务,全产业链优势明显,客户转化率不断提高,各业务板块协同效应持续增强,订单规模稳步提升,业绩保持稳定高增长。 盈利调整及投资建议 我们预计2019-2021年公司的EPS分别为1.84/2.24/2.82元,同比增长-5%/22%/26%,剔除投资收益等非经常性损益项目后归母净利润增速分别为20%/24%/29%。维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-02 29.30 40.00 40.35% 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
业绩简评 4月29日,公司发布2019年一季报,实现营业收入222.02亿元,同比下滑19.34%;实现归母净利润8.63亿元,同比增长115.95%;扣非后归母净利润为1.33亿元。 经营分析 非经常损益影响利润表现,研发力度加大为5G蓄力。一季度营收下滑主要系终端业务拖累所致,预计终端业务19年仍难有起色,出货在高峰期1/3左右水平。受低毛利消费者业务占比下滑影响,公司综合毛利Q1提升11.8pp至39.97%。非经常性损益贡献较大利润组成,投资收益+公允价值变动损益达5.17亿元。受本期法律事务费及人员费用增加影响,Q1管理费用同比增长93.09%达12.61亿,导致扣非后利润仅为1.33亿。受禁运影响自18Q4开始公司管理费用出现大幅增长,预计Q3恢复正常水平。报告期内公司加大研发投入为5G蓄力,Q1投入30.93亿,增速14.39%,预计未来研发仍将维持高位。 4G扩容叠加5G商用落地,公司经营成长确定性增强。4G方面,预计2019年三大运营商全年4G新建/扩容需求维持在80万站高位。联通年初进行了348.4亿元的4G招标,计划扩容41.6万站,中兴获得第二份额。预计项目90%任务会在19年完成,贡献毛利约32.5亿。同时,三大运营商5G资本开支年中存在较大调增可能,预计全年建站约15-20万,5G整体资本开支有望达到450-650亿。公司在5G市场稳居全球第一梯队,已与全球超30家运营商展开5G合作,MassiveMIMO基站累计发货万台;4月推出的天机Axo10Pro在联通5G现网下,实测速率达到2Gbps。伴随运营商资本开支重回上升周期,未来成长确定性进一步增强。 禁运事件不利影响将逐步消除,Q3后利润将加速释放。除消费者业务外,公司经营已全面恢复正常。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响将持续到Q2,同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响,公司利润释放期将延后。预计公司Q3单季盈利突破10亿,进入新的成长发展期。长期看,背靠中国大市场,公司仍有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。 盈利调整及投资建议 受非经常性损益影响,我们下调对公司19年利润预期,下调幅度11.8%。预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿,对应EPS1.1/1.7/2.6元,给予公司2019年36倍PE,上调目标价至40元。 风险提示 终端业务不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-05-02 23.80 28.76 24.29% 25.29 6.26% -- 25.29 6.26% -- 详细
业绩简评 公司公布2019年第一季度报,2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为10.03亿、0.44亿、0.17亿元,分别同比-28.4%、-72.8%、-89.4%。此外,EPS为0.08元。 经营分析 业绩总体承压。(1)由于下游车市低迷拖累带屏中控主业,2019Q1营收同比下降28%,归母净利润同比下降73%,符合预期。(2)公司产品价格承压,年降压力大,整体毛利率较上年同期下降6.0pct至20.56%,居历史最低位,后期有望随车市景气度回升而环比改善。(3)销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/11.9%/-0.1%,较上年同期的12.2%上升6.0pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长5.1pct至14.7%,研发费用大幅提升。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长194%至1.2亿元。(5)期末存货同比下降8%至8.1亿元。 车市消极因素仍在,但公司稳居带屏中控龙头,承压能力相对较强。出身德系,技术扎实,客户认可度高,传统车市占率居第一,深度绑定TOP3合资车厂(新进入一汽大众、上汽大众平台化项目)。 自动驾驶核心标的,估值有支撑。智能驾驶已有成果落地。摄像头:360度高清环视、全自动泊车、驾驶员行为监控及身份识别系统等产品均已量产。雷达:24G毫米波雷达已获订单并于2019年量产,77G毫米波雷达预计2019年达量产状态。智能驾驶系统:2018年与英伟达、小鹏汽车签定L3智能驾驶系统合作协议,预计于2020年量产;已布局4.5G、5G通讯技术,并于2019年3月收购德国ATBB天线公司布局车联网。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,对2019年盈利预测下调11%。预计公司2019-2021年净利润分别为3.99/3.83/4.35亿元,对应EPS分别为0.73/0.70/0.79元。由于公司处自动驾驶行业风口,估值有支撑,下调目标价6%至29.00元,对应2019年PE 为40x,维持增持评级。 风险提示 配套车企增速放缓;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-05-02 79.50 95.00 21.30% 85.75 7.86% -- 85.75 7.86% -- 详细
2018业绩分析:公司2018全年营收符合我们之前报告预期,业绩比我们预计低7.5%。主要原因还是MCU产品毛利率(43.72%)低于我们预期(47%)。预计主要原因在于中美贸易战以及下游终端需求减弱带来ASP的降低。 存储价格下跌与研发费用大幅增加拖累2019Q1业绩。1)单季度研发费用从3945万增加到6400万,同比增加64%。预计公司2019全年研发费用仍将保持高速增长。2)下游由于存储周期性波动,价格下跌对于公司存储产品营收造成影响。3)MCU方面,预计2019Q1MCU毛利率维持Q4状况,与2018H1相比有所下滑。 对外合作方面进展顺利:公司公告与合肥长鑫集成签署《可转股债券投资协议》,继续推进与合肥长鑫关于12英寸晶圆存储器的项目。同时公司收购思立微重大资产重组案获有条件通过。 未来产品方面公司将继续加大研发布局,主营业务有望环比改善。1)公司将推出低功耗宽电压产品并布局车用存储2)公司在MCU领域将继续拓展物联网应用,并布局车用MCU。 盈利调整与投资建议 基于对于公司产品价格与毛利率的评估,我们调公司2019/2020归母净利润至3.06/3.75亿,下调幅度45%,55%。参照半导体行业平均估值与成长性预期,给予未来12个月目标价95元,对应2020年PE=72x。以上盈利预测没有考虑未来思立微并购案带来的影响。 风险提示 存储跌价幅度超过预期;MCU下游需求不达预期;竞争导致毛利率下滑。
中公教育 批发和零售贸易 2019-05-02 11.72 14.23 18.68% 12.60 7.51% -- 12.60 7.51% -- 详细
2019Q1实现利润大幅增长的主要原因为培训学员人次持续增加,培训单价持续提高,收入规模增长,市场领先地位及规模优势不断显现,双师、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展,管理效率显著提升。我们预计其他综合序列中品类丰富、产品结构的变动对收入增长贡献也在不断加大,尤其是考研相关培训值得期待。 Q1招录相关培训的成本端开支较大,Q1为利润淡季。以2018年历史数据来看,2018年Q1-Q4营收占比分别为13%/26%/28%/33%,归母净利润占比分别为-5%/23%/29%/53%,Q1为利润淡季,通常处于亏损状态,2019Q1在收入端实现快速增长的背景下,实现扭亏转盈,体现龙头实力。 规模效应尽显,毛利率提升,费用率下降,净利率上升。中公教育2019Q1毛利率为58.3%/+3.0pct,净利率为8.1%/+14.5pct,销售费用率为22.1%/-5.9pct,管理费用率为16.9%/-6.0pct,研发费用率为8.3%/-2.7pct。财务费用率为2.9%/+1.9pct,但仍处于较低水平。2019Q1利润及费用率的变动基本与2018年趋势相同,2019Q1在成本端的表现优于2018年全年(2018年全年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率同比-0.5/+5.5/-3.2/2.5pct)。 资金充足,现金流状况良好。截止2019年3月31日,账上类现金资产(货币资金+交易性金融资产)达56.8亿元,资金充足,2019Q1经营性现金流量净额为24.2亿元,同比增加18%,现金流状况良好。 预收账款相较年末同比增加127%,体现强劲增长。截止2019年3月31日预收款项高达43.6亿元,相较2018年末19.2亿元,增加127%,2019Q1末预收账款占2018年全年营收比重达70%(2018年营收为62.4亿元)。 中公教育享受的马太效应有望进一步显现:①参考试错成本大,品牌定价能力强;②大后台小前台,工业化标准化--规模效应下利润率有望持续改善;③需求广泛且深入,能够下沉到低线城市;④考试内容不断迭代,参培率被动提升;⑤细分赛道有共同性,竞争优势可迁移,如考研。 投资建议:我们预计公司19/20年实现归母净利润16.0/21.5亿元,同比增速39%/34%,对应P/E分别为48/36倍,维持买入评级,目标价14.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-02 36.27 -- -- 38.09 5.02% -- 38.09 5.02% -- 详细
快递主业持续高增长,快运业务步入加速成长期。18全年,快递业务量增速48%,19Q1增速41.5%,市占率由18年底提升0.91pct至Q1的14.68%。假设派费为1.57元/件(申通和圆通18年披露均值),则19Q1单票均值1.90元/-2.06%,营收43.79亿元/+40.38%。快运业务增速明显提升,18全年实现营收5.38亿元/+2239%,Q3季度营收已超过18H1,Q4营收达2.24亿元,环比提升41.8%,或源于其较小的加盟商体量使其快运业务的推进更有效率。 快递毛利率小幅提升,成本持续优化主要源于面单成本快速下降。18年全年,快递业务毛利率为29.23%/+0.24pct,源于单票成本降幅高于单票收入降幅。18全年,单票成本为1.22元/-11.60%,单票面单成本为0.002元/-84%,贡献成本端主要降幅。分拣成本仍为公司控本优势(0.38元/-11%),与中通持平,预计19年在自动化升级项目上投入金额4亿元以上,分拣成本有望进一步下降。运输成本同样下滑明显(0.83元/-11%),静态对标中通仍有20%以上的下降空间。 新增投资主要体现在动产(机器电子+运输设备),同时加速土地资源配置。18全年,公司新增固定资产主要体现在机器电子和运输设备等动产方面。同时,公司明显加大对土地资源的布局,占资本支出的比例由17年底的8.6%提升至18年的10.6%。土地等不动产的布局,将体现为长期有效产能的释放,预计公司将在19年加速房屋及建筑物等不动产布局,补全产能短板。 投资建议 公司快递业务量增速始终保持在行业前列,快运业务步入高速增长期。预计19年,中转和运输成本仍为公司降本提效之重点,同时战略重点将体现为末端优化与全网络的平衡。考虑到公司运输和中转成本的超预期下行,我们上调公司19和20年EPS幅度分别为5%和1%,对应19-21年EPS为1.65元、1.98元、2.40元,对应PE为23、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,信息化、智能化提升不及预期,新业务发展不及预期等。
华天科技 电子元器件行业 2019-05-02 4.75 -- -- 5.09 7.16% -- 5.09 7.16% -- 详细
业绩简评 2018年公司实现营收71.22亿,同比增长1.6%,归母净利润约为3.9亿,同比下降约21%。同时公司公告了2019年Q1营收约为1.7亿元,同比下降11%(包含并表营收),归母净利润仅有1666万,同比大幅下滑接近80%。 经营分析 存量市场降价竞争,封测行业仍处于至暗时刻。由于手机等终端电子消费品出货量的下滑,芯片封测行业订单数量大幅减少,降价争抢存量市场成为各大封测厂商主要的竞争手段,导致行业内企业盈利能力出现大幅下滑,即使营收增长的情况下由于价格战的影响导致利润端下降幅度较大。 从公司经营层面来看,公司的盈利能力在行业的激烈竞争出现一定幅度下滑。公司的营业利润率从2018年四季度开始大幅下降,2019年Q1已经不足1%,说明在目前处于存量市场的封测行业中竞争十分激烈。进一步分析公司的存货周转月数和应收账款周转月数在今年一季度都开始上涨,进一步印证了下游需求还未复苏。 出海并购Unisem有望带来成长新动能,欧美客户导入提高产能利用率。面对行业激烈的竞争,公司选择外延式并购寻找新的增长点。与Unisem的结合不仅可以帮助公司拓展全球竞争的版图,进一步完善公司全球化的产业布局,而且二者在客户资源上可以做到协同共享,尤其是昆山厂在新客户导入之后产能利用率偏低的问题有望得到缓解。 盈利调整与投资建议 我们认为2019年仍然是4G向5G切换的调整期,在芯片封测行业竞争加剧以及下游需求不及预期等不利因素影响下,我们下调了华天的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.33亿(下调34%),4.62亿(下调30%)和5.76亿(无前值)。当前股价对应P/E分别为31x,22x和18x。我们看好2020年以后新一轮半导体周期开启之后公司的长期投资价值,维持“增持”评级。 风险提示 商誉减值风险,并购整合风险以及汇率大幅波动风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-05-02 12.61 -- -- 14.52 15.15% -- 14.52 15.15% -- 详细
提价带动Q1收入高增长,毛利率创新高:公司一季度收入增长15.15%,是公司近几年收入增长最为亮眼的季度。公司Q1收入增长超预期主要受益于年初对五个品种提价6.45%-15.04%,并且Q1预收款项0.53亿,相比去年同期增长17.7%,经销商打款依旧积极,提价较为顺畅,也确保了2019全年业绩的稳健增长。提价也带动公司毛利率创新高,公司2019Q1实现毛利率43.77%,相较于去年同期和全年分别提升3.53和1.58个百分点,成本管控能力提升。公司Q1存货周转率和应收账款周转率分别为0.88和3.85,分别较去年同期提升0.13和0.1个百分点,经营周转效率提升。 期间费用率略有提升,净利率达到15.82%:公司2019Q1销售费用投放0.75亿,费用率为16.36%,较去年同期提升1.27个百分点,预计与公司提价后增加市场助销费用加快理顺价格体系有关。公司管理费用率为6.4%,同比下降0.9个百分点,管理费用投放更加有效;同时公司一季度投入研发费用1250万,远高于去年同期,将更多的资金用于创新发展。另一方面公司Q1利息收入和投资收益分别为33万和773万,均较去年同期有较大的涨幅,资金管理效率提升。一季度整体经营效益提升带动公司实现净利率15.82%,同比增加1.02个百分点。 提价预计将利好2019全年,继续恢复性增长:提价带动一季度高增长,实现“开门红”,一季度提价市场消化良好,预计2-4季度将全部执行新价格,预计将推动2019全年业绩的持续增长。2019年公司内部提质增效是重要的战略目标,预计管理效率提升将持续,推动公司转型升级,继续恢复性增长。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年实现收入18.91/20.96/22.66亿,同比+11.7%/+10.8%/+8.1%;实现归母净利润3.46/3.76/4.07亿,同比+13.4%/8.9%/8.1%;实现每股收益0.44元/0.48元/0.52元,当前股价对应PE分别为29X/27X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不达预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨风险
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-02 16.80 -- -- 16.84 0.24% -- 16.84 0.24% -- 详细
主品牌ELLASSAY实现营收2.53亿元,同比+6.42%:2018年,ELLASSAY品牌夺得中国高端女装市场综合占有率第1名。19Q1ELLASSAY品牌持续优化渠道结构,净关店5家(直营店净开1家,分销店净关6家),品牌销售增长主要来自同店提升。 IRO是公司成长期品牌中增速最快的品牌:①Laurel品牌营收2,399万元,同比-13.55%。19Q1,Laurel品牌净增2家店(直营店开关各1家,分销店净增2家)。②EdHardy系列收入1.24亿元,同比+6.19%,19Q1净关店1家(其中直营店净关2家,分销店净增1家)。③IRO营收1.61亿元,同比+10.45%,其中中国区营收1,681万元,同比+270.74%;不含中国区营收1.44亿元,同比+2.09%。IRO品牌门店均为直营店铺,19Q1中国区外门店数量保持不变,中国区门店净增2家。 孵化期品牌VT增长迅速,JeanPaulKnott品牌店铺开设值得期待:①VT实现营收439万元,同比+454.11%;19Q1净增1家店(直营店净开1家,分销店数量不变)已开设13家终端店铺。②公司通过合资经营方式取得JeanPaulKnott在大中华区的所有权,将在2019年开设终端店铺。 毛利率同比-2.23pct,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%:19Q1公司综合毛利率为64.82%,同比-2.23pct;销售费用率同比+3.45pct至32.88%;管理费用率(含研发费用)同比-3.64pct至9.88%。19Q1公司存货周转天数同比+10天,应收账款周转天数同比+1.68天,应付账款天数同比-7天。19Q1公司存货余额为4.89亿元,占总资产比重为13.76%,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%。 投资建议 歌力思集团化运营初见成效,多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎。预计2019-2021年归母净利润分别为4.33亿元、5.04亿元、5.75亿元,当前市值对应PE为13x/11x/10x,维持评级。 风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁
寒锐钴业 有色金属行业 2019-05-02 66.63 -- -- 69.20 3.86% -- 69.20 3.86% -- 详细
业绩简评 公司公布2018年年报,实现营业收入27.8亿,同比增长89.94%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.5%。公司公布2019年一季报,实现营业收入5.2亿,同比下降29.69%,归母净利润-5532万,同比下降121.71%。 经营分析 2018年业绩大幅增长,源于同比量价提升:根据上海有色网报价,2018年钴产品均价为53万/吨,较2017年均价上涨23%。2018年,刚果迈特实现了5000吨粗制氢氧化钴和5000吨电积铜产能的投产,铜、钴销售量分别实现7860和5826吨,同比增长46.26%和47.16%。 2019年一季度业绩大幅下滑,源于钴价格快速回落:2018年一季度公司毛利率为6.18%,同比下降47个百分点,环比下降10个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价,2018年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65美元/磅和35万/吨,同比下降54.6%和47%,环比下降39%和26%。钴价大幅下行,导致公司毛利率出现较大下行,同时,公司还在一季度计提了6500万资产减值损失,同比增长520%。 二季度钴价已回暖,业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善,根据上海有色网报价,自3月下旬起,粗制氢氧化钴价格分别自9.7美元/磅上涨至10.7美元/磅,涨幅接近13%。中期来看,因30万元/吨以下矿石增量有限,供给受到一定程度的压制,且需求持续增长,价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此,公司一季度业绩或为全年业绩低点,二季度业绩环比改善可期。 坚持布局原料和钴粉端,长期成长可期:公司有望于2019年底完成3000吨钴粉、5000吨电积钴和2万吨铜的产能扩建,增长幅度分别达到200%、71%和100%,有望长期受益于电动车钴需求放量。 盈利调整及投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调85%。预计公司2019-2021年归母净利分别为0.98/3.27/5.01亿元,对应EPS为0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名