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中兴通讯 通信及通信设备 2019-02-18 22.75 32.00 32.56% 24.15 6.15% -- 24.15 6.15% -- 详细
事件 1月24日,IMT-2020(5G)发布了5G三阶段测试结果,公司顺利完成了全部频段的NSA和SA实验室及外场测试。2月13日,公司股价涨幅8.97%,报收22.95元,创7月以来最高,盘中最高涨幅10%。 评论 技术实力稳居第一阵营,5G商用落地公司作为设备商龙头受益最为确定。技术和商业仍是5G时代设备商份额争夺的核心竞争力。解禁后公司继续战略聚焦5G,研发实力位于5G第一阵营地位。从三阶段测试结果看,中兴测试进程显著领先海外竞争对手,测试单用户下行峰值速率达到业界最高水平3.2Gbps。随着近期中移动陆续启动5G基站及光纤光缆招标,5G商用由预期走向落地。我们预测2019年中国5G基站的建站规模在10-15万,公司有望获取其中约30%市场份额。 定增重启增厚现金流,为5G时代成长发展蓄力。公司日前召开董事会,延长18年非公开发行有效期至2020年3月,同时取消此前设立的30元/股发行底价,最终发行价格将不低于定价基准日前20个交易日的A股交易均价90%。定增旨在加大5G技术投入及补充流动资金,此次条件调整将提升定增确定性,缓解公司资金压力,强化自身技术实力的同时能够进一步加速公司经营恢复,为未来发展蓄力。 预期公司2019年Q2恢复单季盈利10亿+水平,完成从业务恢复期到成长发展期的切换。我们认为,公司运营商业务及政企业务经营Q4已经完全恢复正常。手机终端业务禁运前主要收入来自北美、欧洲等海外市场,预计2018年出货量为2017年20%-30%水平,2019年难以出现明显改观。公司积极开展人员组织调整,预计消费者业务对公司经营大盘影响有限。根据我们的模型预测,19年Q2公司盈利有望重回10亿+水平,同时伴随5G商用展开,公司将进入新的成长发展期。 盈利调整和投资建议 我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为-65、48、65亿元,对应当前PE分别为-13倍、18倍、13倍。考虑到5G商用落地、公司经营全面恢复迎来估值回归,上调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示 运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期;终端业务不及预期。
健帆生物 机械行业 2019-02-18 45.66 -- -- 47.63 4.31% -- 47.63 4.31% -- 详细
根据业绩快报公司四季度实现收入3.18亿元,同比增长40%,实现归母净利润9518万元,同比增长18%;实现扣非归母净利润8728万元,同比增长34%。公司Q4继续在收入和扣非利润端保持高增速。 公司核心业务肾病血液灌流产品(HA130血液灌流器)销售收入约为6.6亿元,同比增长44%,如考虑2018年HA130价格有所下调,实际销量增长更为可观,超出预期。陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的健帆HA130多中心RCT研究结果的公布为HA130在血液透析并发症防治中的应用提供了强有力证据,有助于公司产品获得更广泛的市场认可。 肝病领域公司BS330灌流器实现收入4476万元,同比增长74%,设备类产品销售收入同比增长73%。考虑血液灌流器在终末期肾病和重症肝病领域的潜在适用人群极大,我们认为公司上述业务有望在相当长时间内继续保持高速增长。 费用端公司加大了研发投入力度,2018年投入约4601万元同比增加73%;此外公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2018年摊销的股权激励费用约为1175万元。 做好主业的同时公司积极培育新增长点,海外业务保持快速增长势头;与众惠保险签署战略合作协议,并投资众惠保险8%初始运营资金债权,合作开发肾病保险与健康管理产品,爱多多肾病相互保险计划已完成保监会备案。 盈利调整及投资建议 我们看好公司作为国内血液净化领先企业的成长空间,公司有望在血液灌流及血浆吸附产品不断提升渗透率和覆盖面的同时,实现产品线的丰富,在肾病、肝病、危急重症领域实现体系化的成长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.28、1.67元,同比增长41%、33%、30.5%。 维持“买入”评级 风险提示 解禁和减持风险;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;行业安全事故风险
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-02-15 35.94 41.31 8.43% 38.38 6.79% -- 38.38 6.79% -- 详细
业绩预告略低于市场预期,主要由于媒体零售板块收入和利润下滑比较多,但我们预计资产重组的5家公司均能完成业绩承诺。业绩预告的中枢为9.1亿元,之前Wind的盈利一致预期为10.5亿元。受电视购物行业变化、业务架构调整等多种因素影响,媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑,降低了公司整体利润增速,但核心主业新媒体板块发展良好。 芒果TV业务快速发展,2019年1月增长势头显著。根据我们的监测,芒果TV移动端的MAU在2018年-2019年1月稳步提升,DAU以及活跃度(DAU/MAU)上升显著,尤其是2019年1月的增长势头尤为显著。2018年公司会员突破1000万,比2017年新增549万,会员增长趋势良好。我们预计2018年芒果TV的广告收入和会员收入增速都在70%以上。 S级综艺《歌手2019》采取网络独播策略,虽然会减少部分版权分销收入和毛利润,但播出期间芒果TV流量上升趋势显著,预计会有效拉动会员和广告流量。《歌手2019》前五期在芒果TV的平均播放量约为1.84亿次,而2018年该节目在芒果TV的平均每期播放量为1.06亿次,同比增长约74%。我们认为该举措会有效提升互联网视频的收入和毛利润占比,有利于公司的长远发展,平台属性愈加凸显可有效提升公司估值。 近期优质综艺密集上线,预计2019Q1芒果TV的流量和会员将继续保持良好增长态势。2019年1月11日《歌手2019》首播而且独播,1月25日《声临其境第二季》首播,2月14日《妻子的浪漫旅行第二季》将首播--新增重量级嘉宾汪峰章子怡夫妇和张智霖袁咏仪夫妇。 盈利预测和投资建议 考虑到《歌手2019》独播以及媒体零售版块的下滑,我们调低了公司的盈利预测,调整后2018-2020年的归母净利润分别为9.1、12.0、16.0亿元,对应PE分别为38、29和21倍。看好公司新媒体业务的发展,按照2019年34倍PE给予目标价41.31元,维持买入评级。 风险提示 2018年《爸爸去哪儿》没有播出,可能有存货减值风险;20亿元定增预计在2019年6月之前重启,可能带来股份的摊薄。
科斯伍德 基础化工业 2019-02-04 8.11 11.50 31.73% 8.75 7.89% -- 8.75 7.89% -- 详细
业绩预告低于预期的最主要原因在于关闭法国子公司计提的减值准备,与公司教育业务无关,且为一次性影响。具体来看--①龙门教育2018年开始并表,实现净利1.3亿元,贡献科斯伍德6342万元利润,龙门教育的收入及净利较去年同期约增长25%,完成业绩承诺。②为收购龙门教育等增加的并购贷款等,本年度利息支出约2878万元。③为集中资源于教育板块,公司决定关闭处于长期亏损状态的法国子公司,法国子公司目前处于清算重整状态。基于谨慎原则,公司先全额计提相关减值准备。法国子公司本年度共计影响合并报表利润约-4262万元,该部分是一次性影响,对于公司未来经营影响相对较小。 科斯伍德拟以收购龙门50.24%股权,缩减非核心业务,集中资源加大教育板块投入。2018年10月9日,科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权。公司已持有龙门教育49.76%股权,为控股股东。在2017年7月的评估报告中,龙门教育总估值为15.84亿元,我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分,该举措有利于进一步整合资源,加大对教育产业投入,也有利于教育板块与母公司的深度融合,理顺管理机制,增强核心团队稳定性。截至2019年1月25日,本次重大资产重组正在有序推进。2018年10月9日,公司还发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》,公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务,同时拟停止连云港全资子公司的业务。公司拟通过缩减非核心业务,优化资源配置,配合战略转型,将资源集中于战略核心业务,通过对附加值低产业进行优化整合,有望提升整体资产运营效率与财务效益。 投资建议 龙门教育经营向好,公司拟收购龙门教育剩余股权,同时在通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块,我们预计科斯伍德2019/2020年归母净利润实现1.02/1.25亿元,对应PE估值为22/18x,若考虑到增发并表,假设以目前股价进行增发计算,预计2019/2020年归母净利润1.80/2.21亿元,对应估值17/14x,目标价11.5元。 风险提示:协议仅为意向性协议,仍存不确定性,行业相关政策风险等。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 5.93 7.70 21.26% 6.41 8.09% -- 6.41 8.09% -- 详细
业绩简评 公司近日发布业绩预告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润约40000万元,同比增长约137.55%。 经营分析 电价提升,利用小时数提高,售热量同比大幅增加:公司业绩大幅提升的主要原因有:1.河北省全社会用电需求持续增长,公司控股发电机组平均利用小时同比提高,发电量同比增加;2.公司热力业务规模进一步扩大,售热量同比大幅增加;3.自2017年7月1日起,河北省南、北电网燃煤发电机组上网电价分别上调1.47分/千瓦时和0.86分/千瓦时,公司控股发电机组平均上网电价同比提高。 纯正火电标的,火电装机占比100%:公司是河北省最大的独立发电公司,是河北省电力投资主体。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网22.80%,占河北省总装机容量的13.21%。公司发电量持续稳定增长,18年上半年公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199亿千瓦时,完成上网电量186亿千瓦时,同比分别增长20.71%和20.97%。18年前三季度公司归母净利为2.83亿元,同比增长19.13%,这是公司自16年三季报以来首次业绩正增长。 煤炭价格有望下移,公司业绩弹性大:13年以来,煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位,2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%,同时我国原煤产量也明显提升,煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计19年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色空间回归。公司历年发电平均单价和秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格幅度变化趋势保持一致。因此,我们认为在煤价下行阶段,公司发电平均标煤单价下降的幅度较高,具有较高的业绩弹性。 投资建议 预测公司18-20年营收为131、143、151亿元,归母净利为3.98、8.18和11.92亿元,EPS为0.22、0.46和0.67元,对应18-20年PE为26、13和9倍,PB为0.96、0.92和0.85倍。目前公司PB估值处于低位,给予19年1.2倍PB,对应目标价7.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期的风险。标杆电价下调的风险。河北省外购电大规模上涨带来的风险。
江丰电子 通信及通信设备 2019-02-04 34.10 41.00 0.27% 40.90 19.94% -- 40.90 19.94% -- 详细
事件: 1月30日晚间公司发布了2018年度业绩预告,全年归母净利润范围约为5442.94万~6211.36万,相较于上年同期下降比例为3%~15%,低于预期。 点评: 先进制程用溅射靶材推动公司营收稳步增长:报告期内公司的营收仍然保持继续增长,一方面应用于芯片制造领域的核心靶材产品营收继续保持稳步增长,尤其是应用于先进制程产品的销售实现增长,此外应用于平板显示领域的靶材产品销售额也有所增加。 研发费用支出加大,三大募投项目投产导致费用增加:但是同期费用支出幅度较大,首先由于公司承担“02专项”加大了研发力度导致技术研发费用较上年大幅度增加。其次马来西亚江丰薄膜太阳能电池用铝、铜、钨合金溅射靶材生产线开始量产,江丰钨钼年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目成功投产以及合肥江丰大型液晶面板产业用溅射靶材及机台部件生产项目正式进入投产阶段,这三大项目投产之后职工薪酬和折旧等成本增加导致利润同比有所下滑。 OLED面板厂商争相扩产,2H19半导体行业复苏在望:液晶显示面板靶材作为公司新的业绩增长点仍然具有极大的成长动能,国内显示面板龙头厂商京东方,深天马和维信诺均积极扩产OLED面板产能,而且公司在合肥的大型液晶面板靶材产线已经正式投产,所以我们认为未来显示面板靶材将推动公司业绩继续增长。此外全球芯片制造龙头台积电预期7纳米需求下半年将全面复苏,我们预估苹果7纳米+的A13,华为海思的麒麟990,高通骁龙855/8150芯片,超威的7纳米x86CPU/GPU,赛灵思的EverestFPGA都将于下半年集中推出,有望拉动半导体行业全面复苏,公司作为国内芯片制造用溅射靶材龙头有望优先受益。 盈利预测及投资建议 预计2018-2020年公司的归母净利润分别为0.58亿,0.72亿和1.13亿,对应的EPS分别为0.26元,0.33元和0.51元,目前股价对应18/19/20年P/E分别为130x,103x和67x,参考2020年EPS给予合理估值为80倍P/E,下调公司目标价格为41元,仍然维持“买入”评级。 风险提示 估值下修风险,原材料价格波动风险和美元兑人民币汇率变动风险。
新纶科技 电子元器件行业 2019-01-29 11.50 -- -- 13.50 17.39% -- 13.50 17.39% -- 详细
事件简评 2019年1月23号,公司发布公告,子公司新纶复材与国内动力锂电池生产商孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议。根据该协议,双方约定本年度铝塑膜产品保供需求为800 万平米,并共同开展技术、产品和客户等方面的战略合作。 事件分析 与孚能科技签订重大采购协议,巩固铝塑膜龙头地位:公司常州铝塑膜工厂第一套月产能300 万平米的产线于2018 年四季度正式投产。此次与孚能科技签订协议,达成了800万平米的年度保供需求,预计贡献销售收入为2.1亿元。孚能科技是国内知名动力锂电池生产商,此次协议证明新纶复材的铝塑膜产品质量已经完全达到下游客户的要求,也证明公司在铝塑膜生产领域的技术实力,巩固了公司在铝塑膜领域的龙头地位。 铝塑膜市场空间广阔,公司未来利润主要增长点:随着近年新能源汽车的发展,尤其软包电池得到更广泛的应用,推动铝塑膜需求的增长。铝塑膜作为软包电池核心材料,技术壁垒高,预期2020 年国内市场需求量在3 亿平米左右,进口替代空间巨大。2018 年公司在国内动力铝塑膜市场占有率已超过70%,未来随着客户产能逐步释放,动力产品销售量有望逐年翻倍增长。公司第二套300万平米/月铝塑膜产线预计今年6月实现量产,加上即将扩产的日本产线,全年产能将达1亿平米,将成为公司未来利润主要增长点。 业务多点开花,盈利能力不断提升:公司电子功能材料业绩快速增长,得益于功能性胶带进入苹果终端的BOM料号不断增加,与LG、OPPO新产品的合作逐步放量。2018年二季度千洪电子完成并表,全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成。常州基地光学膜涂布项目于18年底投产,目前开始小批量出货,标志着公司顺利切入光电显示材料领域。 盈利与投资建议 公司与孚能科技签订铝塑膜重大采购协议,巩固了铝塑膜龙头地位。在铝塑膜和功能材料业务逐步放量的基础上,不断扩宽新业务,成功切入光电显示材料领域,未来有望成为新材料行业龙头,预测2018~2020年EPS分别为0.40、0.57、0.74元。目前股价对应PE分别为28.9/20.3/15.5倍,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于预期、需求大幅下跌
长青集团 家用电器行业 2019-01-29 6.93 -- -- 7.31 5.48% -- 7.31 5.48% -- 详细
业绩简评 公司1月24日发布公告,将2018年归属于上市公司股东的净利润增速从50%-80%上调至85%-100%,修正后的预计业绩为16,202.37万元至17,516.08万元,与上年同期相比增加7,444.33万元至8,758.04万元。 经营分析 业绩上调原因是制造产业盈利回升和第四季度收到政府补贴:公司预计2018年度实现归母净利为16,202.37万元至17,516.08万元,其中第四季度为6486-7799万,同比大增293%-372%。制造产业由于近年原材料涨价及汇兑损益的影响,毛利率从2016年的23.02%下降至2018H1的14.34%,2018年下半年不利影响逐步消除,盈利逐步回升。补贴方面,2017年子公司鱼台环保未结算的售电应收款补贴电价额为9006万元,2018年利于民营企业发展的政策不断出台,公司政府补贴回收及时。 满城项目盈利能力超预期,19年产能全部释放贡献业绩弹性大:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件,2018年11月8日,机组供电部分基本满足长期稳定运行的条件。满城项目下游企业为生活造纸企业,受经济周期影响小,用汽量稳定。满城项目目前投运一炉一机,预计2019年上半年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,预计全年利润将超过1.5亿元。 公司项目进入密集投产期,上调公司盈利预测:公司目前运营4个生物质电厂和1个热电厂,目前在手项目在19-20年将进入密集投运期。我们预计鄄城项目、茂名项目和雄县项目将于19年上半年投运,曲江项目、铁岭项目和中山扩容项目将于19年下半年投运。2020年预计将有包括蠡县项目、永城项目、阜宁项目在内的3-5个项目投运。鉴于制造业务盈利回升、满城项目的高盈利能力和后续项目进入密集投运期,我们上调公司业绩由2018-2020年的1.54亿、2.95亿和3.88亿元到1.72亿、3.41亿和5.18亿元。 投资建议 预计公司2018-2020年营收为22.12、34.03、44.35亿元,对应的归母净利为1.72、3.41和5.18亿,对应PE为30X、15X和10X,对应EPS分别为0.23、0.46和0.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险
先河环保 电子元器件行业 2019-01-29 8.20 -- -- 8.86 8.05% -- 8.86 8.05% -- 详细
投资逻辑 蓝天保卫战时间紧、任务重,空气质量考核愈加细化严格:13年国务院发布《大气十条》,《大气十条》确定的45项重点工作任务全部按期完成。18年7月国务院正式发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,标志着大气治理第二阶段正式开启。相比《大气十条》,蓝天保卫战时间紧、任务重、重点区域扩大且细化,并且通过环保督察的方式不断加强执法力度。考核排名靠后的地方政府压力愈来愈大,对空气质量改善的需求强烈。 网格化监测有望成为城市空气治理之标配,先河环保优势明显:网格化监控系统是在现有国控空气自动监测站点的基础上,大量应用成本较低的小型化、微型化的监测仪器,覆盖范围更广、响应时间更短。网格化监测可以协助地方政府在短时间内改善空气质量,并且投入小,地方政府承受的负担不大。我们预测大气网格化监测未来三年市场空间为设备103亿元,运营27.7亿元/年。先河环保在行业中市占率高,优势明显:技术优势,保证传感器数据准确性与长期运行稳定性;运营咨询优势,强大的数据分析能力;成功项目经验丰富,值得政府信赖。 水质监测将成为公司未来业绩增长点,构建生态环境大数据平台:大气国控点运维招标从15年开始,16年生态环境部上收空气质量监测事权,大气监测行业订单于16-18年增速明显。17年生态环境部推进国家地表水环境质量监测事权上收,国家地表水自动监测系统建设及运维订单于18年5月推出,合同总金额为15.81亿元。对比大气监测行业,我们认为水质监测行业正处于高速增长期,公司水监测订单从17年的0.35亿元快速增至18年的1.74亿元,水质监测业务将成为公司未来新的增长点。公司从大气监测到水监测,构建生态环境大数据平台,包括空气质量、水环境和网格化管理平台等,为政府提供智慧化、科学化的环境服务。我们认为城市环境管理服务将成为未来发展方向,公司从大气监测切入,布局早,发展空间大。 投资建议 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为14.13亿、18.80亿和24.36亿元,归母净利分别为2.65亿、3.40亿和4.29亿元,对应EPS分别为0.48、0.62和0.78元,对应PE为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险 政策执行力度不达预期的风险,网格化监测订单增速不达预期的风险,类似“临汾事件”发生的风险。
宁德时代 机械行业 2019-01-29 78.10 -- -- 88.88 13.80% -- 88.88 13.80% -- 详细
公司为锂电领域龙头,在技术及成本上具有明显优势,我们认为2019年方形811量产后,产品能量密度和成本分别提升和降低15-20%、12%,相比海内外对手优势进一步扩大。产业格局方面,海外龙头尚未入局,国内对手仍无法构成威胁,且公司产能不足,对下游价格强势。我们认为,2-3年内公司动力电池仍可维持40%以上市场份额,考虑到2021年后公司在海外会有一定出货增量,预计4-5年内公司出货年均增速将维持40%左右。 技术端:大电芯技术、高镍811电池、快充技术全球领先 -大电芯辅助单晶正极提升电芯能量密度约5%; -我们认为,高镍811可提升电芯能量密度约15-20%; -公司具备将快充缩短至11.25mi技术储备,该技术领先行业1代产品。 成本端:上游材料价格下跌+自身降本,2019年电池成本同比下降约21% -上游金属降价或将推动三元、铁锂电池成本分别同比下降约15%、7%; -我们认为,综合自身大电芯(降本约5%)、811电芯(产业链稳态后降本约12%)等降本技术,2019年公司电池平均成本同比下降约21%。 竞争格局端:成本优势+海外龙头尚未入局+高端产能不足→产业链地位强势 -相比海内外对手,公司具有独特优势; -海外竞争对手尚未入局国内市场; -行业低端产能过剩但高端紧缺,宁德时代价格对下游相对强势。 投资建议 基于以上分析,公司黄金格局已来。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为340.6亿元、398.5亿元和526.1亿元,归母净利润分别为37.30亿元、50.95亿元和62.28亿元,EPS分别为1.70元、2.32元和2.84元。尽管动力电池在国内市占率已高达41%,考虑到与国外多家知名车企签订供货协议但尚未大规模出货,公司未来4-5年出货将维持约40%年均增速,给予公司2019年36倍估值,对应股价为83.55元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 补贴退坡超预期;电池价格降幅超预期;新能源汽车增速不及预期;电池材料价格降幅不及预期;解禁带来股价阶段性波动;新技术量产不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-01-29 39.47 -- -- 39.95 1.22% -- 39.95 1.22% -- 详细
事件 公司发布2018年快报,实现收入43.68亿元,同比+13.46%,实现归母净利6.41亿元,同比+27.87%。其中Q4单季录得收入11.02亿元,同比+14.75%,净利1.54亿元,同比+24.34%。录得扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。公司拟每股派红利0.48元(含税)。 评论 预计全年门店数同比+10%,单店收入同比+4%。公司2018年单季收入增速分别为10.11%/14.87%/13.76%/14.75%,Q4收入增速加快主因18Q4开店加快,同时单店收入提升。18年全年我们预计门店数量近9900家,同比提升10%左右,较前三季度门店数量9710家新增近200家,快于17Q4的新增门店数量133家,同时得益于17年底提价(+2%左右)和第四代门店基本完成升级,我们预计18年全年单店收入增速在4.4%左右,共同推动收入同比增长。19年公司仍然保持每年新增800-1200家店计划,叠加公司串串门店“椒椒有味”等19年扩张计划,预计19年收入仍然会持续提速。 全年净利率提升1.7ppt,预计19H1成本端可控。2018年全年净利率实现14.7%,同比提升约1.7ppt,由于18年鸭附成本上升使得毛利率端持续承压,尽管17年底提价有所对冲,但毛利率仍然处于下降通道。而从前三季度来看,销售费用率已在下降通道(同比-3.1ppt),因此大概率销售费用率的下降是净利率提升的主因。展望19年,由于18Q4开始鸭附成本已经逐步下降,公司已经逐步备货应对,且冻品原材料成本反映到产成品成本端预计在1季度以上,因此我们认为将会一定程度缓解19H1成本端压力。 可转债获批,预期未来公司竞争力进一步加强。近期公司面值总额10亿元的可转债申请获批,此债券募资主要将用于各生产基地建设(天津、江苏、武汉和海南),和山东仓储中心建设项目,打造公司供应链能力。同时募投项目的建立也对公司持续开拓形成推动力,公司已制定措施积极开拓门店,布局线上线下渠道建设,从中长期角度来看有利于公司持续打造竞争力。 盈利预测 我们预计2018-2020年公司收入分别为43.68亿/48.94亿/54.41亿元,同比+13.5%/12.0%/11.2%,净利润分别为6.41亿/7.77亿/9.19亿元,同比+27.7%/21.3%/18.3%,每股收益分别为1.56元/1.90元/2.24元,对应18/19/20年PE分别为21X/17X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 门店增长低于预期/原材料价格如鸭附价格回升/食品安全问题/行业竞争加剧
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-01-29 17.11 -- -- 18.95 10.75% -- 18.95 10.75% -- 详细
事件 公司发布18年业绩快报,全年实现营业收入11.87亿元,实现归母净利2.25亿元,分别同比增长35.13%/27.94%,折合EPS0.69元。单Q4实现营业收入4.27亿元,归母净利0.64亿元,分别同比增长30.57%/7.63%。 评论 全年收入利润增速持续放缓,料受经济下行压力加大影响。从收入端来看,全年各季收入增速分别为46.1%、36.6%、30.8%和30.6%,增速逐季持续放缓,Q4虽仍处于放缓趋势,但环比来看基本持平企稳,且是在Q4库存良好基础上实现,料11-12月旺季促销环比加快动销,实现了库存良性,另外公司也希望平稳度过18年为19年蓄力。从净利端来看,各季净利增速分别为68.7%、13.6%、38.5%和7.6%,其中Q4增速进入个位数增长区间。利润增速下滑料与公司Q4加大媒体投放以及产品结构优化放缓有关,尤其需求下行下,预计高端酒增速将受到压制,内参酒将面临较大压力。 短期阶段性波动不改长期向上趋势:整体来看,收入利润增速的持续放缓与下半年经济压力加大分不开关系,公司本身正处于高速增长期但行业需求的下行将可能压制公司发展的同时,加大公司内部调整的压力。我们认为19年若经济压力继续加大,公司应尽快考虑调整目标和内部管理的协调平衡关系,不过尽管如此,短期阶段性的变化仍难改公司持续向上增长的态势。 中粮新董事长顺利交接,酒鬼战略方向持续前行。中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连已顺利交接,近半年新董事长坚持国企改革方向,全力做大做强国有企业。目前酒鬼酒股权关系已愈发清晰,作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为,目前公司管理层稳定,战略目标和方向明确,中长期将处于白酒行业结构升级上升通道,且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除,19年寻找机会逐步布局将是应对公司价值提升的最佳策略。 盈利预测 预计2018-2020年收入分别为11.87亿元/14.55亿元/19.05亿元,同比+35.2%/22.6%/30.9%,归母净利分别2.25亿元/2.85亿元/3.84亿元,同比+27.9%/26.7%/34.8%,对应EPS分别为0.69元/0.88元/1.18元,目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/19X/14X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
汇川技术 电子元器件行业 2019-01-28 22.98 32.90 30.71% 25.24 9.83% -- 25.24 9.83% -- 详细
事件: 公司发布年报业绩预告,2018年营收达到52.55-59.72亿,同比增长10%-25%,归母净利润达到10.6亿-12.19亿,同比增长0%-15%。扣除非经常损益净利润为9.44-11.03亿,同比增长2%-19%,整体业绩符合预期。 经营分析 n 通用自动化和轨道交通订单和营收保持快速增长。今年下半年特别是Q4以来,宏观经济快速下落,代表制造业景气程度的PMI指数快速下滑至荣枯线以下,对应Q1-Q3自动化产品市场增速分别为12%/9%/4%,但在新的产业链营销战略下,公司不断加强行业和渠道的覆盖并深耕其中,在外部市场需求下滑时体现出了出色的内生增长能力,Q4公司通用自动化增速依旧保持较快增速,我们判断全年通用自动化订单增速有望达到35%以上,收入增长达到34%,其中公司在冶金、煤炭、化工等项目解决方案市场取得快速突破,前三季度新签订单接近2亿,同比增速超过100%,对变频器营收确认起到积极因素。公司2018年新中轨交合同超过10亿元,仅上半年新签订单就已经超过过去两年之和,全年轨交营收增速亮眼。 新能源车电控业务短期承压,2019年乘用车业务有望快速增长。今年新能源客车和专用车市场表现不佳,全年销量下降约12%、32%,同时受到补贴退坡影响,公司核心客户宇通客户今年新能源车产销量保持稳定,但由于电控整体市场单价有将近15%左右的下调,所以公司今年在商用车市场面临一定增长压力。乘用车方面,已在威马、猎豹、东方等新能源等客户放量,除了吉利已获得定点外,在广汽、长安、长城等车企进展较快,我们认为未来两年新能源乘用车电控业务会持续快速放量,助力新能源营收快速爆发。 净利润率有望逐步得到改善。由于市场需求不振,自动化市场竞争加剧导致公司变频器、伺服等产品毛利率有所下降,此外新能源车产品毛利率也受到补贴退坡影响。此外2018年政府补贴减少、2017年收到伊士通业绩承诺补偿等原因,使得2018年净利润率有所下降。展望2019年公司将控制员工人数增幅至10%以内,并着力提升管理和销售效率,提升净利率水平。 盈利调整和投资建议 预计公司2018-2020年净利润11.6亿、14.5 亿、17.7亿。维持买入评级,给予公司目标价32.9 元,对应2019 年38倍。 风险提示 需求不足风险;电子元器件供货紧张风险;新能源政策风险;库存上升风险
设计总院 综合类 2019-01-28 18.47 24.00 24.80% 19.29 4.44% -- 19.29 4.44% -- 详细
受政策影响Q4业绩表现不佳,2019年好转在望。1)公司2018年预计实现归母净利4.05-4.62亿元,业绩中枢为4.34亿元,同比+50%,不及此前预期。其中Q1-Q4业绩增速分别为65%/162%/93%/-26%,前三季度均维持高速增长,Q4增速大幅滑落,我们预计主要受政策影响Q4营收结转低于预期:2018年上半年有关部门暂停审批占用永久基本农田重大建设项目,导致大量项目无法按计划开工,影响年末营收结转,同时11月中央环保督察“回头看”进驻安徽或也在一定程度上影响公司Q4项目进度。2)2018年下半年重启占用永久基本农田重大建设项目用地预审,我们预计2019年情况将有较大改善。1月公司连续新中标多条高速公路勘设项目,如S252颍州双郢至阜南焦陂段改建工程(约1257万)、S348歙县街口至王村公路改善工程(约317万)等,同时公司中标安徽省高速公路国土空间控制规划报告编制,或将让政府提前考虑好涉及占用农田、环保相关的高速公路项目,以保证未来项目的顺利开展。3)2018H1末公司新签订单9.47亿(+43%),在手订单25.62亿(+32%),预计当前在手订单约30亿,订单营收比约2倍,订单仍较充沛。 省内省外存看点,盈利表现亮眼。1)据现有规划,我们预估2019-2021年安徽省内年均基建(不含铁路)勘设市场规模约50亿,2019基建补短板、公路投资结构升级等因素影响下实际规模有望超预期。且凭借超群技术+国资背景省内市占率有望再提升,对标苏交科、中设集团在江苏省内市占率(58%),公司省内营收天花板超28亿元。且公司通过轻资产扩张+外延并购不断提升省外业务营收(目前占比仅20%)。2)同业对比来看公司是最纯正设计公司,盈利能力及盈利质量均超其他公司。3)保守假定公司2018/2019年业绩增速为50%/20%,则当前市值对应2018/2019PE为14/12倍,估值已处合理水位。 盈利预测及投资建议 考虑到公司业绩不及预期,下调公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利4.34/5.19亿元,同时下调公司目标价至24元(15*2019EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-01-28 74.67 87.50 3.12% 86.80 16.24% -- 86.80 16.24% -- 详细
核心看点:受益于光学屏下指纹芯片爆发。2018年是光学屏下指纹解锁方案应用元年,2019年是爆发的一年。剔除苹果手机,智能手机中采用光学指纹芯片渗透率不足2.5%。预计2019/2020/2021年光学指纹渗透率有望达到10%、25%、35%,未来3年CAGR=131%。受益于光学指纹(ASP5美金左右)vs传统指纹(ASP1-1.5美金)的影响,整体智能手机指纹市场规模未来将达到17亿美金,三年CAGR=20%。 公司目前是光学指纹芯片龙头公司,市占率第一位。我们估计光学指纹芯片毛利率超过50%,远远大于传统指纹芯片不到40%左右的毛利率,将对公司业绩产生较大边际效应提升。2018-2021年光学指纹业务营收占比预计为29%、59%、68%、68%,CAGR=48%。未来光学指纹解锁方案将从目前一个大拇指区域识别面积扩大几倍甚至更多。OPPO已经率先发布大尺寸解锁光学指纹方案,并将于2019年商用。指纹行业新产品的迭代将有利于行业内公司保持产品ASP与毛利率。 长期看点:技术储备完善,布局物联网与3DSensing1)收购Commsolid获得NB-IoT技术,布局物联网。通过现金方式收购德国恪理(Commsolid)100%股权。Commsolid主要提供物联网超低功耗NB-IoT(窄带物联网)技术。公司拥有NB-IOT技术后将加强物联网布局,有望凭借MCU+NB-IoT+触控/指纹芯片,成为物联网解决方案商。 2)利用光学技术储备,渗透3Dsensing领域。光学屏下指纹的技术本质是图像处理,故此公司可以利用光学技术储备,延伸布局3DSensing领域。预计未来5年3D感测市场CAGR=44%。国内手机厂商已经领先布局ToF后置3D摄像头。今年前置3D感测渗透率约为3.5%左右,后置3D目前渗透率不足0.03%,预计明年后置TOF增速将超过结构光,渗透率有望突破2%。 投资建议与估值 综合未来1年相对估值法与未来3年PEG估值法,我们给予公司未来12个月目标价87.5元,距离最新收盘价有19%上涨空间,首次覆盖,给予增持评级。 风险 竞争加剧导致毛利率下降的风险;TDDI对于传统分立式触控带来的冲击;手机销量下滑导致产品出货量不及预期;大股东减持的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名