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万丰奥威 交运设备行业 2018-01-15 16.32 25.00 59.44% 16.28 -0.25% -- 16.28 -0.25% -- 详细
事件 公司控股股东万丰集团于2018年1月11日增持公司股份358.7万股,占总股本的0.16%,均价16.01元/股,累计金额5743万元。 点评 大股东增持+员工持股,彰显发展信心。控股股东万丰集团计划将于此次增持后的12个月内,继续增持公司股份,累计不超过公司总股本的2%。与此同时,公司于2018年1月10日推出第一期员工持股计划,公司筹集员工资金总额不超过23605万元,进一步理顺公司激励机制。我们认为,公司自上市以来首次推出员工持股计划,同时大股东持续增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 短期业绩平稳,看好公司长期发展。公司现有主业为铝合金轮毂、镁合金压铸件、涂覆等,前三季度受原材料大幅涨价影响,公司业绩总体保持平稳。市场开拓方面,轮毂业务订单饱满,公司投产年产220万件铝合金轮毂智慧工厂缓解产能压力;镁合金压铸件业务国内市场拓展取得进展,为蔚来ES8车型配套镁合金仪表盘骨架和前端模块框架两大轻量级产品,新昌工厂预计进入试生产阶段,为国内市场进一步拓展奠定基础。同时,控股股东万丰集团深度布局大航空领域,涉足飞机制造、航空培训、机场运营等领域,斥资百亿的航空小镇稳步建设中,公司作为集团上市平台有望充分受益。 投资建议 公司主业稳健增长,轻量化业务突出,围绕大交通战略外延拓展打开成长空间。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.51 元、0.59元、0.70 元。维持买入评级,6 个月目标价25 元。 风险提示 原材料价格大幅波动。公司轮毂主业的主要原材料为铝,今年受铝价上涨影响,毛利率出现下滑,若铝价再次出现较大幅度上涨,将进一步降低公司盈利能力。 大交通战略推进不及预期。集团大交通战略目前正处于布局阶段,未来具体变现仍存在较大不确定性,需要持续跟踪。 镁合金业务市场开拓不及预期。镁合金压铸件业务主要集中在北美市场,且市占率较高。国内市场是镁合金业务增量市场,目前新昌镁镁处于试生产阶段,能否迅速开拓市场并且变现仍有不确定性,需要持续跟踪。
隆鑫通用 交运设备行业 2018-01-15 7.22 10.80 51.90% 7.16 -0.83% -- 7.16 -0.83% -- 详细
事件 公司公布2017年业绩快报,2017年公司实现营收105.7亿元,同比增长24.6%,实现归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长11.15%,EPS0.46元。其中第四季度实现营收33.02亿元,同比增长33.3%,实现归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长27.7%。 点评 全年业绩平稳增长,四季度表现超出预期。公司传统主业受摩托车产销影响较大,2017年摩托车产销受出口带动,实现阶段性改善,受益于此公司摩托车业务和发动机业务营收分别同比增长22.91%和11.71%。新兴业务方面,发电机组和低速电动车分别营收分别同比增长23.7%和22.34%,其中低速电动车全年实现销量6.61万辆,同比增长12.65%。根据公司公布的未经审计的财务报表统计,公司毛利率约为19.25%,同比下滑1.7个百分点。期间费用率为8.86%,同比增长0.59个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-0.87%、-0.48%和+1.94%,财务费用率大幅上涨的主要原因为人民币对美元汇率升值形成较大汇兑损失。 新兴业务稳步拓展,看好低速电动车与无人机发展。报告期内,公司在低速电动车和无人机领域取得相应突破。其中山东丽驰于2017年7月31日,获得专用汽车的生产资质,后续公司将按计划开展专用汽车以及新能源专用汽车的相关产品的申报准备工作,进一步拓展公司在新能源领域的布局。无人机方面,公司植保无人机XV-2今年已生产20架,并 在哈尔滨双城区、新疆石河子地区进行了多种作物的收费作业,对无人机性能、可靠性等方面进一步改进,为2018年规模化作业提供保障。投资建议 公司战略清晰,各项业务稳步推进,值得长期投资。2017-2019年EPS分别为0.46元、0.54元和0.66元。买入评级,6个月目标价10.8元,对应2018年20倍PE。 风险提示 摩托车销量不及预期。公司传统主业受摩托车产销影响较大。目前国内摩托车市场萎缩,出口受诸多因素影响,存在摩托车销量不及预期的风险。 无人机是公司未来发展的重要方向,目前尚未大规模量产,未来能否最终变现仍存在较多不确定性因素,仍需及时跟踪。
百华悦邦 通信及通信设备 2018-01-15 36.76 42.84 -- 48.93 33.11% -- 48.93 33.11% -- 详细
投资逻辑 公司首次公开发行数量为1357.72万股,发行价格为19.18元/股,共募集资金2.6亿元。募集资金将用于闪电蜂电子商务平台优化项目、集约化管理运营中心建设项目、信息化系统扩建项目以及补充流动资金。 公司线下门店数量在苹果手机中国官方授权服务商中位列第一,品牌效应显著。截至2017年6月30日,百华悦邦覆盖了华北、华东、华南、东北等地区的业务,拥有139家售后服务门店网络,其中直营店125家,合作门店14家。覆盖22个省级地区、90多个城市,拥有苹果品牌授权门店123家,在北京、上海、广州、深圳、天津等国内一级城市中的公司共有门店数量24家,占苹果授权服务商门店的30%左右,百邦与苹果品牌具有强黏性。 作为手机售后服务市场进行全国性全方位系统化布局的第一股,业务覆盖“保-用-修-换”全生命周期的手机售后服务,极具稀缺性。在手机保有量增速逐年大幅下降的背景下,公司已经不局限于单纯的维修业务,开始全方位布局整块售后服务市场,将维修、保养、保障和二手机回收销售等业务通过线上和线下一体化进行系统化的深度融合。依托线下门店的高覆盖率、自有品牌商品的推出、与第一大主营业务手机维修形成互补关系的二手机业务进行全国性系统化的布局,实现一站式管家般的服务。在目前的A股市场中,独树一帜,极具稀缺性。 估值 首次覆盖给予买入评级,目标价42.84元:我们按照2018年实现并表进行预测,百华悦邦2017/2018/2019年营业收入分别达到7.05/7.88/8.82亿元,归母净利润分别为0.51/0.58/0.7亿元,EPS分别为1.246元/1.071元/1.296元,P/E分别为27x/31x/26x,基于2018年40x的P/E,给予目标价42.84元,首次覆盖给予买入评级。 风险 公司主要收入过分依赖苹果手机维修业务,苹果手机销量下滑会带来风险;公司是苹果手机官方授权服务商,服务收费单价面临下降的风险。另外,公司曾出现内部控制风险事件。由于二手手机回收商众多,竞争激烈,因此,二手手机业务存在不达预期的风险。苹果手机出货量受降频门影响,维修量与前一年出货量具有较大相关性,因此存在维修量增速下降的风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-11 16.14 21.00 30.27% 16.46 1.98% -- 16.46 1.98% -- 详细
投资逻辑 全球最大水电上市公司,持续高分红重视投资者回报。长江电力2003年上市,是全球最大的水电上市公司,控股股东三峡集团旗下最重要的水电平台,装机容量4549.5万千瓦,包括葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四大电站。2016年溪洛渡、向家坝电站资产注入推动业绩翻倍,公司上市以来持续分红,整体分红率高达51.7%,年均股利支付率高于50%。 乌东德、白鹤滩在建,积极布局售电市场。2017年,大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段,总装机容量2620万千瓦,年平均发电量1014亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计2020/2021年实现首批机组发电,2021/2022年实现全部机组投产,注入长江电力预期强。公司紧随电改步伐,积极布局售电市场,2016年三峡电能总资产7.2亿元,具备发改委售电无限制资质,发展空间大。 定增收购川云公司,大幅增厚公司业绩。2016年4月,长江电力12.08元(目前调整除息后约10.96元)发行35亿股并支付现金375亿收购川云公司100%股权,合计对价797亿,注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机2026万千瓦,2016年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的49%/46%,拓宽在长江流域的护城河。 投资建议 公司现金流稳定运营期长,DCF估值31.4元/股。长江电力旗下水电资产均为建成后注入,剔除年度来水波动不可控因素,现金流相当稳定。无风险利率按十年国债收益率3.86%考虑,市场组合报酬率按五年沪深300收益率12.02%考虑;永续增长率按0%考虑,β系数0.33,债务比率50%,债务成本4.9%,税率按17%考虑。根据DCF模型测算,公司企业价值7560亿元,股权价值6910亿元,每股价值31.4元,约目前市场价格的2倍。 公司是全球最大水电上市公司,拥有坚实护城河,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,低风险高分红重视投资者回报。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润210、210、221亿元,EPS 0.95、0.95、1.01元,对应PE为17、17、16倍,结合绝对估值与相对估值,目标价20-21元,给予“买入”评级。 风险提示 水电来水偏枯风险,下游电力需求增速放缓风险,建设进度不及预期风险
中炬高新 综合类 2018-01-10 25.84 30.00 11.86% 27.69 7.16% -- 27.69 7.16% -- 详细
投资逻辑 费用推动调味品收入增速及产品结构升级提速。我们认为,今年以来调味品行业龙头企业海天味业和中炬高新的增速远超行业增速的原因有以下三个方面:(1)宏观因素:外出就餐比例增加、餐饮行业强劲依旧;(2)中观因素:调味品行业进入提价周期;(3)微观因素:龙头企业费用投放进入高峰期,推动收入增长和产品结构升级提速。 行业升级大背景下,美味鲜差异化定位正进化为主流打法。这一观点从两个角度理解:(1)“产品差异化定位转向主流”:近年来,以海天为代表的领军企业不断推升酱油产品升级,特级酱油已渐成主流,因此美味鲜的产品差异化定位也逐渐进化为主流。与此同时,渠道差异化特点也被迅速抹平,随着厨邦自身实力的强大,公司开始加大餐饮渠道投入,同时这也与我们下一个论点--“价格差异化定位偏向主流”高度相关。(2)“价格差异化定位偏向主流”:近年来海天味业与美味鲜酱油吨价差距已由30%+缩小至不足20%,即美味鲜酱油定价正逐渐向市场主流消费价格带移动。同时,美味鲜酱油价格总体维持稳态也有助于其餐饮渠道的开发。 未来美味鲜有望延续迫近海天盈利能力的趋势:中炬高新盈利能力近年来有加速迫近海天味业的趋势,原因在于:(1)成本端:中炬高新规模优势及产出效率明显弱于海天味业,但得益于自动化程度更高且人工成本更低的阳西产能的持续扩张及占比提升,公司生产端效率正在快速改善,最为明显的是直接人工成本项。(2)费用端:扣除干扰项之后,我们认为公司管理费用率和财务费用率都在持续改善,但管理费用端改善贡献更大。而销售费用端,今年以来的行业费用投放高企是多种因素综合推动,核心是海天开启费用战之后、中炬高新执行跟随战略加大投放,这是特定时期内的特定举动。 投资建议 预计2017-2019年营业收入分别为37.2亿元/43.4亿元/49.6亿元,同比+17.8%/16.5%/14.3%,净利润分别为4.95亿元/6.23亿元/7.55亿元,同比+36.7%/25.9%/21.1%,对应EPS分别为0.62元/0.78元/0.95元。对标海天味业,给予调味品业务2018年33XPE,叠加房地产业务35亿元市值估值,目标市值240亿元,对应目标价30元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;后续费用加剧或效果不达预期:股东减持风险;等。
建发股份 批发和零售贸易 2018-01-10 11.72 -- -- 12.05 2.82% -- 12.05 2.82% -- 详细
事件 低估值标的,自12月底部已上涨超过15%,重申推荐逻辑。 经营分析 一二线房地产销售或将反弹,2018年进入结算高峰期:2017H1一二线城市政策收紧,三四线城市成交量增幅明显。子公司中,主要布局一二线城市的建发房产销售面积同比减少18.8%,销售单价同比下降23%,2018年由于政策边际效应递减,一二线或将见底反弹;主要布局三四线城市的联发集团销售面积同比增加40%,销售单价同比上涨13%;另外,截止2017H1公司预收售房款达到257亿元,相比2016年底增加68亿元,预计将进入确认收入结算周期,提高地产业务业绩增速。 服务能力提高,大宗持续上行利好供应链业务:伴随1)16年以来大宗回暖持续,钢材和铁矿石价格指数上涨超过120%和60%;2)供给侧改革不断深化,上游行业的集中度逐步提升,公司采取大客户战略,并在行业下行周期积累业务量,使得供应链业务增幅显著。2017H1钢材和纸浆销量同比增长43%和22%。并且公司供应链业务开始追求服务质量提升,从传统赚取差价转型,帮助客户整合购销、金融、物流、信息等供应链要素,兑现供应链服务价值,对大宗商品价格波动敏感性下降,毛利率稳定在3.5%左右。 一级土地开发或提升短期盈利能力,低估值具有安全边际:截至2017H1,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方,对应的规划计容面积为119.5万方;我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右,项目毛利率水平为55%,现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求,保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。另外公司估值优势显著,若供应链及地产业务分开估值,供应链业务按PE20倍,市值为240亿;地产业务按RNAV估值,市值为200亿;保守预计公司合理市值440亿元,公司目前市值约334亿元,有超过30%市场空间。 投资建议 大宗行情持续,服务能力提高利好供应链业务显著增长;地产业务进入结算周期,一级土地开发或提升盈利能力;未来三年利润增速15%左右,估值安全边际显著;预测公司17-19年EPS分别为1.16/1.39/1.55元,对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级(盈利预测未考虑一级土地开发收益)。 风险提示 大宗商品价格大幅波动影响供应链业务需求;房地产调控政策趋严对销售产生不利影响;一级土地开发业务利润具有不确定性。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-01-10 11.94 -- -- 11.99 0.42% -- 11.99 0.42% -- 详细
经营分析 我们认为,恒顺12月份收入开始呈现爆发态势的原因,主要有三点: (1)销售提薪,加强销售主管观能动性。自18年起恒顺销售员工普遍提薪30-35%,同时提高了绩效奖金对应的销售任务,这在一定程度上加大了销售人员的主观能动性。 (2)加强市场活动以配合提价。16年提价后,由于相关市场配合动作配合不足,因此17年整体销售情况较为一般,预计17年调味品业务收入增速在6%左右,扣除提价后量基本没有增长。因此,2017年10月恒顺再次对部分核心SKU提价,但开始加大市场活动配合,有效拉动了终端销量。 (3)华东核心市场打款给予部分返点政策。为加强经销商春节备货打款力度,近期华东核心市场给予了返点政策支持,提振了经销商打款热情。 考虑到今年过年时间较晚(晚去年近三周),实际上16年12月更迫近春节备货期、基数也相对较高,因此在基数较高的情况下,恒顺12月取得超20%的增长实属难得。进入1月,由于今年1月将是完整的春节备货月,而17年1月27日便已除夕,20号左右全国物流基本已停,实际销售日期不足三周,所以今年1月预计也将是高速增长一个月份,当然这也将是整个消费品将共同面对的短期月度低基数利好。 投资建议 由于恒顺于17年11月底公告收到政府土地收储补偿款1.57亿元,预计将于17年贡献归属上市公司净利润4300万元,因此17年盈利情况相对特殊,18年预测恢复正常。 预计17-19年公司实现营业收入15.35亿元/17.50亿元/19.30亿元,同比增长6%/14%/10%;归属母公司净利润为2.53亿元/2.55亿元/2.90亿元,同比增长50%/0%/14%,对应EPS0.42元/0.42元/0.48元,目前股价对应PE为28X/28X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 后续费用效果不达预期:不排除后期行业费用投放整体加剧后费用边际效果不达预期。高管减持风险:管理层持股计划若减持将会对股价造成波动;等
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-09 33.97 41.60 32.02% 34.73 2.24% -- 34.73 2.24% -- 详细
业绩简评 近日公司发布2017年业绩预测,预计2017年度实现归母净利润较去年同期(85.3亿元)增加59.7亿-76.8亿元,对应17年归母净利润为145亿-162.1亿元(+70%-90%);扣非后归母净利润同比增加53.8亿-69.1亿元,对应17年扣非归母净利润136.5亿-145.9亿元(+70%-90%)。 经营分析 Q4量价齐升,业绩大幅增长:公司上调17年业绩预测,较三季报时预测归母净利润增速50-70%提高20个百分点,主要原因是Q4公司实现量价齐升,16年Q4公司水泥熟料共销售8030万吨,我们预计17Q4销量约8330万吨。与此同时,受益于17年北方冬季采暖季错峰生产的执行,公司主要产能所在地华东、中南地区价格大幅上涨,其中华东地区42.5标号水泥Q4较三季度末均价上涨42%,中南地区同比增长27.4%,公司作为区域内龙头,具有规模及成本优势,充分受益于行业景气度提升。 17Q4价格持续增长,奠定18年开春高基数:随着供给侧改革的推进,17Q4各地水泥价格不断走高,而行业平均库存处于历史低位,我们认为,18年排污许可证及环保税的执行,预示着环保督查力度不会减弱,供给端落后产能有望继续淘汰,而随着棚改,多主体房屋建设,地产补库存以及各地基础建设投资,需求端有望继续保持平稳,当前价格有望高位企稳,奠定18年开春价格高基数,预计公司18年上半年业绩仍将保持高增长。 公司海外布局稳步推进,骨料资源壁垒凸显:公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,预计“十三五”末公司海外水泥产能将达到5000万吨,水泥版图进一步扩张,同时,随着国家对于非法开采矿山监管趋严,公司在手优质矿山资源壁垒属性凸显,骨料业务发展迅速,目前骨料产能约3000万吨,预计到2020年产能规模将达到1亿吨,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 随着行业供需格局改善,公司业绩增长确定性提升,预计17-19年公司EPS分别为3,3.47和3.69元,对应17-19年PE估值分别为10,8.4和8倍,目标价41.6元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-09 24.42 28.00 23.40% 24.47 0.20% -- 24.47 0.20% -- 详细
事件: 公司发布2017年12月销量数据。12月销售13140辆,同比增长21%,其中,大客、中客、轻客销售6397辆、5968辆、775辆,同比变化+76%、-11%、+55%。公司2017年累计销售67568辆,同比下降5%,其中大客、中客、轻客累计销售25350辆、37990辆、7648辆,同比变化+9%、-16%、+3%。 经营分析 12月销量表现较好,预计受补贴退坡传闻影响,企业冲量有关。公司12月销量占比一般较高,2015年12月、2016年12月销量占全年比重均为15%,而2017年12月销量同比增长达到21%,占全年比重提升到19%,表现较好。客车行业来看,2017年上半年由于补贴退坡影响,行业表现不佳,3季度开始逐步复苏,然而,2017年4季度有关新能源汽车补贴退坡的传闻不断出现,或导致企业加快出货,提升销量,预计带来较大价格压力,对企业盈利能力会有负面影响,短期业绩有压力。 长期而言,补贴退坡是趋势,强者恒强。政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。若补贴调整,宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望加速提升,强者更强。长期来看,当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%,未来有望提升到70%以上,公路客车电动化刚刚起步,保有量超80万辆,仍有较大替换空间,新能源客车长期发展有支撑。同时,随着补贴的逐步退出,新能源客车行业竞争趋于市场化,公司为新能源客车领域龙头,市占率持续提升,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,中期市占率有望达到40%。 投资建议 我们预计公司2017~2019年净利润分别为32.65亿元、38.13亿元、42.76亿元,随着公司市占率逐步提升,新能源客车龙头估值有望修复,目标价28元,对应2017~2019年PE分别为19倍、16倍、14倍。 风险提示: 补贴退坡超出预期;竞争加剧导致盈利能力不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-09 21.64 -- -- 22.98 6.19% -- 22.98 6.19% -- 详细
事件简述 共青团中央与中国光大集团股份公司签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,中国青旅集团公司(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团。本次权益变动后,中国光大集团股份公司将通过中国青旅集团公司合计间接持有本公司144,780,000股股份,占本公司总股本的20%。本次权益变动未触及要约收购。 经营分析 光大集团以金融为主业,逐渐布局旅游产业:光大集团自2003年启动改革重组以来经历11年到2014年完成了改革重组方案。截止2016年末中国光大集团资产总额达到4.4万亿元,较年初增长25%;净资产达到3600亿元,增长12%;实现利润总额542亿元。旗下有光大银行、光大证券、光大金控等金融企业和光大会展、光大职业等事业企业以及香港企业等20家公司。光大集团的资金雄厚,跟旅游相关的产业包括了旅行社、会展中心以及产业基金的方式投资云南、四川等旅游资源。 中青旅从团中央无偿划转到光大集团,实现政企分开,能够给到公司资金支持,资本运作的预期增强:对于中青旅来说从团中央到光大集团的股权划拨,从资金上来讲金融为主业的光大集团能够在资金或者资本运作层面益于公司发展;从公司经营层面,光大集团的旅游基金从2016年开始投资旅游产业,运营能力相对薄弱,景区的经营管理仍可能以中青旅为主导,未来存在光大集团以中青旅为平台进行旅游项目投资的可能。 前期市场预期公司股权划转的对象为中国旅游集团或者华侨城等旅游产业相对丰富的集团,实现旅游集团之间的业务协同性:从国家设立央企的初衷和改革角度来看,国家对于央企的改革是在产业做大的同时产生一定的竞争态势,从而带来经营效率的提高。国旅集团并入港中旅组成中国旅游集团,华侨城通过央企与地方国企改革实现规模的提升。如今中青旅的股权划转到光大集团,能够在几大旅游集团之间形成有限竞争态势,经营效率和财政贡献度有望提升。 央企层面的改革会带来人员层面的调整,对于未来的公司运营存在一定的不确定性:参考国旅集团并入港中旅集团以及华侨城收购云南旅游等等国企改革案例来看,两大集团的强强联合,人员的调整将是整合后的下一步。后续旅游项目的开展和整体运营思路存在一定的不确定性。 盈利预测及投资建议 在考虑到乌镇提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2017E/2018E/2019E的业绩为6.59/7.49/8.52亿元,增长幅度为36%/14%/14%。EPS为0.91/1.04/1.17元,目前股价对应PE为24/21/18倍,公司股价安全边际较高,维持买入评级。 风险提示 景区项目的经营和股权存在不确定性n濮院等新项目推进不达预期 遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损
新安股份 基础化工业 2018-01-09 10.80 -- -- 12.72 17.78% -- 12.72 17.78% -- 详细
投资逻辑 公司是国内第一家草甘膦和有机硅配套生产的企业:公司有机硅年产能28万吨,草甘膦年产能8万吨,有机硅生产过程中充分利用草甘膦副产物,具有成本优势。公司注重自主创新,多年坚持高研发投入,通过技术创新,在有机硅和草甘膦的生产过程中实现了氯元素的循环使用; 有机硅行业市场需求增长稳定:随着有机硅下游应用领域建筑,汽车和电子行业发展,房地产市场出口量小幅增长,国产胶大幅替代进口,国内有机硅的需求逐渐攀升;出口逐年增加,边际效应明显; 供给端:2010年到2015年产能过剩,2016年行业供需格局出现反转,环保压力限制企业开工率:2016年行业产能首次出现下降,山西三佳和江苏弘博累计28万吨产能已经停产退出,目前实际产能在250万吨;行业集中度提高明显,目前国内前五大企业产能已经超过50%。2016年以来,环保部督察组在各省督查,对有机硅行业的开工率造成了极大的影响。在市场价格飞速上涨的过程中,企业的开工率依旧提不上去,很多企业检修周期较长,这和有机硅行业的废气废液的处理和排放方式有很大的关系; 新安迈图并线成功,公司产能进一步扩大,迎来业绩拐点:公司控股子公司新安迈图新增10 万吨/年项目有机硅单体生产装置与原10万吨/年有机硅生产装置的并线及相关认证工作均已结束,已进入水汽联动试车,于10月底前投料试生产,2018年公司有机硅单体产能将达到32万吨/年。 投资建议 我们预计公司2017-19年的EPS分别为0.43元、1.05元、1.13元,对应当前股价的PE分别为23倍、9倍、9倍。在有机硅供需格局双向利好的局势下,公司作为龙头企业将充分享受有机硅行业高景气度带来的高收益,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 若房地产行业景气度大幅下滑,有机硅下游建材需求降低,价格下降利润减少;公司有机硅生产装置开工不顺频繁检修,生产波动带来影响;海外企业大幅扩产,行业景气度下降。
中材国际 建筑和工程 2018-01-01 9.74 17.00 76.17% 10.85 11.40% -- 10.85 11.40% -- 详细
投资逻辑 需求端来看,环保政策趋严叠加各省督查方案,过往未严格申报或被偷排的危废处理刚需显现,按发达国家危废占固废比(5%-10%),假设我国危废占比为3%,预计实际危废实际产量近1亿吨,其中无害化处置量将超2000万吨。危废处置中水泥窑协同处置优势突出,其天然碱性适用性强、处理充分,相较于传统焚烧处理,水泥窑协同处置落地更快、前期投资成本更低,可有效遏制二噁英产生避免二次污染。 供给端来看,水泥窑协同处置危废技术成熟对水泥产出品质影响较小,并且协同处置可规避错峰生产(提高产能利用率增厚利润)、享受危废处置利润,改造意愿强。现目前我国投产+在建+环评水泥窑协同处置危废产能约610万吨/年,相较于2000万吨/年的无害化处置量,水泥窑协同处置尚处于供不应求的状态,新增产能天花板在于可供改造水泥线。保守估计新增水泥窑处置危废市场达200亿元/年。 背靠集团资源,预计成熟期水泥窑协同处置危废贡献毛利达5.7亿元:1)中材国际水泥窑危废处置技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富、实力超群。2)两材合并,中材国际为集团下实力最强且唯一拥有水泥窑协同处置危废技术的公司,有望独享集团资源。集团旗下产能4000t/d以上新型干法水泥线共计105条,假设其中20%符合水泥窑处置危废改造的规模和选址要求,预计带来水泥窑处置危废改造市场34亿元。3)对标同类企业水泥窑危废处置业务,以30%的保守毛利率估算,预计成熟期公司水泥窑协同处置危废可贡献毛利达5.7亿元。 估值 我们维持预测公司2017-2019年净利润为10/15/18亿元,EPS分别为0.57/0.85/1.04元/股,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持未来6-12个月17元目标价位不变,对应2018年PE估值为20倍。 风险 宏观经济波动风险、人民币升值风险、环保监管力度不及预期风险、二股东减持风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 830.00 10.98% 799.06 11.29% -- 799.06 11.29% -- 详细
事件公告 茅台今日公告:2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 经营分析 17年茅台实现收入预计超500亿元,报表确认销量3万吨以上:16年茅台实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。此次公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量实际应接近3.1万吨,预计对应收入超500亿元。同时,按照公司公告数据,折算Q4收入增速预计在24%左右,相比前三季度略有放缓,这主要是因为Q4茅台实际投放量相较去年增幅较小。公司此前公告18年茅台酒销售计划约为2.8万吨,市场普遍预期实际销售应在3.3万吨上下,因此仅从量上看,明年茅台酒增长将面临显著瓶颈,因此提价成为顺理成章的事项。 提价时点超预期,飞天出厂价提至969元、涨幅约18%:尽管提价顺理成章,但此次提价时点自18年初开始仍超预期。飞天出厂价提价至969元,提价150元。前期市场乐观预期是春糖之后3、4月份提价,中性预期普遍在中秋之前,因此提价覆盖18年全年将对公司业绩产生积极影响。叠加量(约10%)和价(约18%)的涨幅考量,在销量不超预期的情况下,预计18年茅台酒收入将同比增长30%左右。此外,茅台公司要力争18年实现系列酒100亿元销售目标(含税),这一数字预计要比17年增长40%以上。因此茅台公司18年报表收入增速仍大概率维持在30%以上。 明年批价管控工作预计仍是重点:今年在茅台强力管控之下,批价虽然持续上行但并未快速、大幅泡沫化。提价之后,批价也大概率随之上行,因此我们预计明年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重点。同时,我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位,批价管控工作加强也将为后续可能存在的提价动作预留余地。 投资建议 白酒板块最确定品种,仍维持战略首推:提价将开启茅台18年业绩弹性,我们上调此前盈利预测。预计17-19年营业收入为602亿元、789亿元、870亿元,分别同比增长50%、31%、10%;归母利润分别为267亿元、372亿元、421亿元,分别同比增长60%、39%、13%,折合EPS分别为21.25元、29.61元、33.50元,12月27日收盘价对应PE为31X/22X/20X。上调目标价至830元,继续维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱或将引致需求下滑;批价泡沫化:批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-01-01 5.56 -- -- 5.84 5.04% -- 5.84 5.04% -- 详细
事件 12月27日广深铁路发布公告,拟将广州东石牌旧货场约3.7万平方米的土地使用权有偿交储开发。 点评 有偿交储土地使用权,实质性推进土地盘活:为了配合广州城市更新改造,并且结合公司自身推动转型变革,响应国务院铁改号召,公司拟将位于广州市天河区的广州东石牌旧货场,约3.7万平方米的土地使用权有偿交储开发。具体交易土地面积将以广州市房地产测绘所或其他有权部门出具报告书为准,交易价格将以土地估价报告为基础,由交易各方通过协商最终确定。自2013年8月下发《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,鼓励土地综合开发利用(图1),以及今年8月铁总召开土地综合开发项目推介会,铁路土地盘活预期提升后,公司终于迈出开发自身土地资源的实质性步伐。 土地资源丰富,公司价值提升空间巨大:公司判断本次交储若能实施,其产生的利润预计占2016年归母净利润11.6亿元的50%以上,即5.8亿元。按此计算,此货场每平米可获利润1.6万元。公司拥有广州至深圳之间所有土地的使用权,共1312万平方米。这片土地是专用于铁路运输生产用地,包括轨道、线路、车站、货场、仓库和供电等铁路专用生产设施用地。截止2017年半年报,公司土地使用权账面价值仅为16.0亿元,折合每平米122元,盘活后公司价值提升空间巨大。不过由于铁路的点多线长面广,有狭长地带等,有的比较难开发,可利用的面积保守估计200万平方米。按照9月1日广州市国土规划委公布的《广州市国有建设用地使用权基准地价》,原市辖10区规划建设用地区商业、办公、居住、工业用地平均价格水平分别为15351元/平方米、4915元/平方米、6255元/平方米、887元/平方米,公司较易开发土地多分布在城市周边,我们判断多用于商业和居住用途,按每平米10000元计算,公司土地升值幅度可达180亿元。 普客提价渐行渐近,广深铁路受益明显:距离上次1995年普客提价已经过去20余年,客运票价严重滞后CPI涨幅,同样低于其他交通出行方式(图2)。2016年12月底发改委下发《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,面向社会公开征集普通旅客列车票价改革意见,并已在近日完成成本监审工作,之后将按照成本为基础进行提价。我们认为普客提价渐行渐近,并测算了普客提价对于公司净利润的敏感性,如果长途车平均票价提高30%,在考虑本次交储贡献业绩后,公司2018年净利润弹性仍将达到62.5%。(图3) 投资建议 公司处于成本释放周期,业绩正逐步见底。短期铁改是公司最大看点,铁路土地开发提速,多元经营大有前途,并将极大受益于普客提价。暂不考虑普客提价及此次交储之后的土地盘活,我们上调2018年净利润至16.4亿元,上调幅度28%。预测公司2017-2019年EPS分别为0.15/0.32/0.21元,对应PE分别为36/24/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 n 铁路改革进度低于预期。目前铁路改革处于方案制定阶段,存在进程放缓可能,公司未来业绩增长或低于预期。 宏观经济不景气,客流量减少。公司客运收入占比超过40%,若客流量减少将限制公司业绩主要来源,导致净利润增速低于预期。 成本控制不得当。公司处于成本释放周期,今年安排11组动车组维修,人工成本和折旧高速增长,公司业绩承压。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-12-29 12.18 20.00 52.09% 14.11 15.85% -- 14.11 15.85% -- 详细
事件 12月27日,公司公告,经董事会审议公司简称变更为凯文教育,证券代码不变。目前公司主营业务为教育及教育相关产业,未来将集中资源大力推进教育业务发展,未来不再从事桥梁钢结构业务。公司决定于2018年1月12日召开2018年第一次临时股东大会,审议董事会提交的相关议案。 投资建议 已剥离桥梁钢结构业务,获1.44亿利润,成为A股最纯教育标的,此次更名能更好体现业务状况,利于产业转型。上市公司已将所拥有的与桥梁钢结构业务相关的资产等逐步下沉至全资子公司新中泰,并将新中泰以现金交易的方式转让给中晶建材,估值6.39亿元相较净资产4.95亿元增值29%,交易收益为1.44亿元。截止2017年11月24日,标的资产已经完成过户,上市公司主要资产为朝阳凯文学校及海淀凯文学校,成为A股最纯交易标的。此次更名能更好体现公司目前业务状况,有利于公司产业转型和业务拓展。 近日,公司公告拟以现金收购完成文凯兴剩余20.22%股权收购,提高教育业务资产的独立性和完善性。2017年12月11日,公司公告控股股东八大处控股拟以现金对价将所持有的文凯兴剩余20.22%股权转让给中泰桥梁全资子公司文学华信,交易价格拟定为2.7亿元,对应文凯兴整体估值为13.35亿元。本次交易完成后,文凯兴将成为公司的全资子公司,消除了控股股东与公司之间的同业竞争,提高了公司国际教育业务资产的独立性和完善性,为国际教育业务长期发展奠定基础,能够更大程度的整合教育资源。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,维持“买入”评级。公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性和确定性,同时盈利能力较强。由于近期公司完成原桥梁钢结构业务的剥离并拟收回文凯兴剩余股权,我们对公司盈利预测进行了调整,预测公司2017-2019年EPS为0.269/0.108/0.482元,采取相对估值法,18/19年对应PE111x/25x,给予买入评级,因为公司学校为新建学校,海淀学校2016年开学,朝阳学校2017年9月开学,学校从建设到盈利需要一定时间,一般为2-3年,而实现盈利之后盈利增长弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示:学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名