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三诺生物 医药生物 2017-07-21 17.23 -- -- 19.20 11.43% -- 19.20 11.43% -- 详细
血糖仪营销累积优势强,收入增长稳健持续:自我血糖监测市场潜力巨大,目前的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素,既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒,使得后者的盈利门槛越来越高。OTC端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大,为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。 血糖仪持续的成本投入,未来有望转向盈利贡献:我们认为公司毛利率的变动与血糖仪的投放数量相关。当市场竞争格局不稳定、或者公司锐意抢占市场时,可能选择多投放血糖仪,血糖仪是公司的成本项,会造成当期毛利率下降,但也会带来未来几年的试纸销售量增长、继而体现在后续几年的利润上。公司最近连续5个季度毛利率企稳回升。 开拓医院市场,短期费用增加但长期发展受益:2015年公司销售人员、销售费用大幅增长,导致2015年公司业绩下滑。我们认为公司在2015年选择加大推广力度与公司在2015年推出“金系列”产品进入医院市场相关。我们认为推出医院产品系列是公司未来要实现长期发展必须要走的一步。损失当期利益,但为长足发展奠定基础。 持续投入研发费用,构筑产品长期竞争壁垒:一方面,血糖仪产品方面,公司投入亲智、金智、安捷、糖护士等新型血糖监测的研发和测试,也是在为打开医院市场做准备;另一方面,公司收购海外资产,拓展新产品线。公司研发费用占到收入6.5%的比重。 海外收购拖累上市公司去年业绩,今年海外减亏、PTS已经开始盈利:公司在2016年先后通过心诺健康收购Trividia和通过三诺健康收购PTS两个海外公司,分别聚焦于血糖监测和血脂监测领域。去年海外收购拖累上市公司业绩,今年海外开始减亏,预计明年开始盈利。 首次员工持股,彰显对公司长期发展信心:公司自上市以来,除在2013年做过期权和限制性股票激励以外,2017年首次实行员工持股计划。 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.1亿、2.9亿、3.8亿,首次覆盖给予“买入”评级。
创意信息 通信及通信设备 2017-07-20 12.17 16.00 29.03% 12.48 2.55% -- 12.48 2.55% -- 详细
事件 近期公司发布中报业绩预告,报告期内实现净利润5,938.00 万元-6,300.00 万元,同比增长385.57%-415.17%。 点评 中报业绩符合预期,全年继续维持高增长。中报业绩实现高增长,一方面是邦讯信息全年报表,另一方面母公司与格帝电力业务保持快速增长。17年全年来看,1、传统主业维持稳定增长,2、北京创意私有云产品需求旺盛,业务收入有望实现超过50%的增长(16年超过9000万收入,接近300%增长),3、wifi建设开始贡献业绩,4.邦讯信息(17年:7000万)与格蒂电力(17年:9500万)实现对赌业绩。 从宁夏到山西,流量经营异地扩张提速。流量经营业务16年4月在宁夏联通上线,目前3G、4G用户注册率突破90%,用户月度活跃率突破20%,单月销售创意流量包超过21万个,创意流量包月度销售收入稳定在100万元以上。凭借宁夏联通试点经验,公司17年开始加速向其他运营商拓展,6月山西联通项目已顺利上线运营,运营首月用户注册数量已突破80万,是在宁夏联通正式上线首月注册用户数的16倍,注册率超过21%。此外,公司正在不断加快在其他运营商的业务推广进度,在签目标运营商发展到了6个,在谈合作运营商增加至20个。 流量经营业务带来18年业绩较大弹性,打开公司成长空间。按照宁夏运营经验,山西联通(4G用户数接近500万)未来经过不到一年月活与ARPU值爬坡达到稳定状态以后,月收入贡献预计将达500万。假设下半年继续拓展几家省运营商,那么将给公司18年业绩带来较大弹性。从运营商的角度看,通过流量精细化运营提升用户ARPU一定是趋势,受制于体制约束以及运营商业务开展经验来看一定需要第三方公司的介入,公司与中兴通讯强强联合优势明显,随着异地扩展继续加速推进,公司未来成长空间巨大。 投资建议 我们预计17/18/19年公司备考EPS分别为0.44/0.64/0.90元,对应PE分别为31/21/15倍。考虑到公司传统业务能够稳定增长,流量经营业务带来业绩高弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示 传统业务出现下滑;并购标的业绩承诺不能实现;流量经营业务拓展受阻;
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-07-20 7.78 9.36 20.31% 7.90 1.54% -- 7.90 1.54% -- 详细
整合成效显著,业绩持续高增长。随着汽车产销增速放缓,中小型汽车经销商竞争压力较大,行业不断整合,强者恒强。公司作为国内最大乘用车经销商集团,2016年收购了广汇宝信、大连尊荣、深圳鹏峰等汽车经销集团,使公司现有业务在品牌覆盖、地域布局、产融结合等方面形成良好的协同效应,保障了公司业绩高增长,2016年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%,2017年上半年同比增长42%~47%,源于:(1)公司2016年收购项目在2017年发挥了协同效应,品牌组合及区域分布优势进一步得以显现;(2)2017年上半年公司在运营方面加强精细化管理及经营成本管控,运营效率持续提升;(3)2017年上半年公司通过收购使业务规模进一步扩张。 成长性高,估值低,增发倒挂现象有望消除。预计2017年净利润增速达31%,当前市值对应2017年PE仅14倍,公司成长性高,估值低。公司正推进定增,拟募集资金80亿元,增发价格不低于8.05元/股,发审会已经通过,后续需要证监会核准。我们认为,公司成长性高,估值较低,有待修复,增发价格倒挂现象有望消除。 投资建议。 经销商龙头,融资租赁、二手车业务蓬勃发展,内生外延保障业绩高增长。预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.66元、0.79元,维持买入评级,给予2017年18倍PE,6个月目标价9.36元。
林洋能源 电力设备行业 2017-07-20 7.28 9.54 19.25% 8.04 10.44% -- 8.04 10.44% -- 详细
事件 江苏林洋能源股份有限公司全资子公司安徽林洋新能源科技有限公司与中广核新能源投资(深圳)有限公司安徽分公司签订框架协议,约定双方在2017年-2019年通过EPC、BT模式,累计完成安徽地区1GW光伏电站项目合作。 点评 框架约定双方在三年内在安徽建设1GW地面/水面光伏并网电站项目、分布式光伏屋顶电站项目,中广核认可作为收购的目标项目由安徽林洋负责光伏电站建设全流程,并最终采取BT方式出售给中广核。该合作方式充分利用了林洋丰富的光伏电站建设经验,有助于公司建设资金的快速回笼,降低电站运营风险,取得非常稳定的利润。 合作条款约定安徽林洋作为建设方的同时,亦可优先承接EPC,按照中广核要求设计、施工,中广核安徽分公司根据项目进度向安徽林洋支付工程进度款,项目移交后,安徽林洋可依托智慧光伏云平台优先承接相关电站运维工作。公司在该建设和运维过程中可实现一定的总包收益和电站运维收益,并不断提升公司光伏电站EPC和云服务平台运维经验。 合作条款要求安徽林洋建设的光伏项目IRR不低于11%,该要求高于普通光伏电站IRR指标主要源于3点原因:①公司光伏建设、运营以及组件制造经验非常丰富,将有效保障光伏电站在建设和运营过程当中的效率;②公司型单晶双面电池18年将实现规模量产,高效电池的使用会提升电站发电效率。③公司智慧光伏运维云平台可提升人工效率,并通过对电站的性能实时检测大大提升了电站的安全运营时间。 盈利预测与投资建议 公司?智能、节能、新能源?三大业务战略清晰。存量光伏运营业绩进入大规模确认期,17-19年均500MW增量光伏装机将确保光伏运营业绩持续性抬升。预计公司17-19年净利润分别为7.35亿、9.27亿、10.97亿,对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.63元,继续维持买入评级,目标价9.54。 风险提示 电表增长不及预期;光伏制造业务盈利不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-20 23.81 -- -- 24.47 2.77% -- 24.47 2.77% -- 详细
投资逻辑 国企资产重组形成的上海环保平台,资源、渠道、资金等方面优势明显。公司由上海城投控股旗下环境集团与阳晨B股经过换股吸收合并、分立上市的环保平台,第一大、第二大股东分别为上海城投和弘毅上海,股东背景雄厚且环保资产丰富。公司立足生活垃圾+市政污水,发展污泥+危废+餐厨+土壤等领域;其业务覆盖上海并外埠于成都、山东等地,其中承担上海市域内80%的生活垃圾中转和末端处置及30%的上海中心城区污水处理,并运营着上海唯一的医废处置中心。16年营收25.5亿,固废、污水、承包和环境服务收入占比分别为56%、13%、27%和4%,归母净利润4.7亿。 深耕固废,量价优于行业平均,受益垃圾焚烧占比提升红利。“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占主导,日处理量将新增35.62万吨,总投资额1700亿,年复合增长率高达20%。公司固废业务以上海为中心,外埠市场多点布局。固废处置规模位于国内第一梯队,垃圾焚烧、填埋总设计处理能力分别为1.55万吨/日、7350吨/日,垃圾中转服务面积达3320平米。16年公司完成焚烧量556万吨,焚烧处理费约为130元/吨;17年三个新项目全年进入运营(合计设计能力3500吨/日),且受益于上海环保督查趋严垃圾量增加,全年焚烧量有望突破590万吨。 污水处理稳步发展,未来看点:提标改造+区域深度拓展。公司运营上海4座和成都2座污水处理厂,其中上海产能176.2万吨/日,占上海市总处理能力的21.6%,16年公司完成污水处理量66,753万吨。近年,公司聚焦项目的更新改造和污水厂相关设备的升级扩容,完成后量价有望双升。另外污水处理行业市场分散(CR10=25%),而农村污水处理率仅22%,农村污水处理需求广。公司凭借在上海和成都市区的先发优势,未来进入其他区域及农村污水可期。同时上海城投水务(大股东旗下子公司)具备的污水处置能力是公司的3倍之多,未来公司有望优先获取优质项目的运营。 以飞灰切入高毛利的危废,污泥、土壤修复等新兴领域崭露头角。公司通过飞灰处理技术切入危废填埋,洛阳项目有望17年底建成,飞灰日处理量45吨。大股东上海城投的危废资质量占上海总量约40%;公司运营着上海唯一的医废处置中心,16年处理医废4.6万吨,未来盈利可期。同时公司依托垃圾焚烧,实现对污泥的最终处置,17年三个项目有望进入运营,日处理量达490吨。公司以环保为核心,开拓土壤修复(已中标上海桃浦修复工程)、餐厨垃圾、工业垃圾等领域,近三年工程施工将进入建设高峰期。 投资建议 公司深耕生活垃圾+市政污水,在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流,同时公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域,估值和业绩将双升。另外公司享有国企背景带来的政企合作,财务成本低于市场,且管理层资深并锐意进取,看好公司上市后的发展。我们预计公司2017-19实现EPS 0.82、1.02、1.32元/股,对应PE29X、23X、18X 。 风险提示 项目进展不达预期、应收账款过高的风险。
安图生物 医药生物 2017-07-20 40.64 -- -- 41.80 2.85% -- 41.80 2.85% -- 详细
事件 安图生物与合作方签署协议,共同投资设立河北安图廊健医疗科技公司。其中安图出资357万,占新公司注册资本35.7%。 合作方控制的原河北廊健医疗器械有限公司相关业务将按合同约定陆续全部转入新公司,原公司原有的债务与新公司无关。 三方同意业绩承诺期过后三个月内安图生物以合计不高于3090.60万元的转让价格受让合作方持有新公司15.3%的股权,具体转让价格根据新公司业绩承诺期的业绩完成情况,按照约定的价格收购,最终实现公司持股比例达到51%。股权转让款在承诺期各年结束后按照完成承诺情况分期支付。 股权转让定金总额为:618.12万元,新公司取得《医疗器械经营许可证》后分两次支付,合作方须将股份质押给公司。点评 渠道整合尝试迈开步伐模式特色适合公司身份 当前体外诊断行业渠道正处于快速变革时期,公司因应两票制推行和渠道整合势头,首次迈开渠道整合尝试。 我们认为公司的整合模式有特色,与公司IVD工业企业的定位相适应,围绕销售产品这一核心,拓宽公司销售的同时增强公司渠道控制力。 本次整合投资条款规定详细,公司对新公司有较强掌控能力,股份转让对价调整机制灵活,对合作方形成激励的同时有效降低公司风险。我们认为这一模式如能得到有效复制,将显著提升公司对渠道和终端的控制能力,有效降低政策和市场变动给公司销售带来的风险。 化学发光产品是公司成长主线后续增长空间看好 化学发光领域市场空间大(我们估计今年市场规模有望达到200亿元左右),进口替代空间大(我们估计国产产品市场份额在10%左右),市场增速快,是体外诊断领域当前最大、最重要的细分市场 之一。 公司是国内领先的免疫诊断和微生物诊断产品企业,其磁微粒化学发光系统/配套试剂的性能和质量在国产同类产品中处于一流水准,自上市以来装机量和销售收入快速提升,我们估计2016年公司磁微粒学化学发光销售收入接近4亿元,在行业中具有重要影响力。 国产化学发光产品当前正处于快速放量阶段,公司发光产品的品质优势将助力公司成为这一趋势最大获益者之一。 微生物鉴定一环有望补全巩固国内微生物诊断领先优势 公司微生物诊断产品在国内企业中处于领先水平,在微生物培养和药敏检测领域有优势和特色。公司当前正在积极推进MALDI-TOF质谱的上市和推广,公司未来有望打造覆盖“培养--鉴定--药敏”全流程的微生物诊断产品线,进一步巩固这一领域的优势。 检验流水线要件齐备进攻中高端市场是中长期目标 公司在国内企业中产品性能和质量较为突出,是最有希望逐步渗透中高端市场的国内化学发光企业之一。而要有效突破大中型医院市场,必须具有较高水平的检验自动化流水线。临床检验流水线中最重要的组成要件是高质量的生化诊断和免疫诊断分析单元,二者贡献了目前国内临床检验市场较大比例的收入。 公司成功收购盛世君晖生化全线产品业务,成为东芝全自动生化分析仪全线产品的国内独家总代理商;同时通过百奥泰康获得全品类、高质量的生化诊断试剂,与公司优秀的自产化学发光免疫仪器和试剂相结合,未来有望组建出色的检验自动化流水线产品序列,成为国内中高端IVD市场国产替代的先行者和领先者。 投资建议 公司为国内产品和市场能力一流的免疫诊断产品生产商,在当前国内检验控费压力增加和分级诊疗推进,检验市场下沉的环境下,我们认为其磁微粒化学发光系统获得重大成长机遇,有望长期保持高速增长。 随着高水平的生化仪器和试剂逐步到位和完成整合,公司未来有望组建优秀的检验自动化流水线产品序列,成为国内中高端IVD市场国产替代的先行者和领先者。 公司在微生物诊断、分子诊断等领域亦有大力投入和深厚积累,未来有望进一步丰富收入来源,打造优秀全面的体外诊断工业企业。 我们预计2017-2019年公司EPS为1.09、1.43、1.79元,同比增长31%、31%、26%。 维持“增持”评级。 风险提示 磁微粒化学发光投放节奏放缓; 生化产品整合风险
恒星科技 建筑和工程 2017-07-19 4.54 -- -- 4.75 4.63% -- 4.75 4.63% -- 详细
国内金属线材制品行业细分龙头。公司目前已形成金属线材制品、新能源光伏领域、产业投资三大业务版块。主要产品包括子午轮胎用钢帘线、预应力钢钢绞线、镀锌钢丝、金刚线等,广泛应用于汽车轮胎、电力、高铁及水利基础建设、光伏等行业,年产能40 万吨。 钢丝绳行业稳步发展,公司传统业务稳健增长。近十多年来,我国钢丝绳产业发展迅猛,产量以年均约11%的速度递增。公司在规模、产品结构、研发能力、产品服务等具有一定优势,核心产品需求稳健提供了业绩保障。 子午轮胎市场维持增长态势,钢帘线年均需求增速近5%。从我国轮胎子午化率的发展需求和轮胎产量的增长需求上看,我国钢帘线需求在未来较长一段时间内将继续良好发展,预计到2020 年钢帘线产量将达到253.1 万吨,对应年均需求增长近5%,相关生产商也有望持续受益。 一带一路建设,拉动预应力钢材市场需求。下游固定资产投资的稳定增长,特别是基建、城镇化建设等,保证了预应力钢材市场需求,预计到2020 年预应力钢材年均需求将达到1200 万吨左右,年均复合增速在6%左右。公司预应力钢绞线相关产品有望受益该市场稳健增长。 金刚线项目打开成长空间。公司2015 年实施非公开发行,进军金刚线市场。目前项目正在积极建设中,预计17 年中部分投产,并有望在年内贡献部分利润,未来则将成为主要的业绩增长点。 金刚线目前主要用于蓝宝石、硅材料、磁性材料等硬脆材料的切割工序。与原有的砂浆切割相比,金刚线具有切割效率高、材料损耗少、出片率高、产品质量稳定、环境污染小、综合成本低等优点。目前,金刚线切割对传统砂浆切割的替代正在快速推进。 我们认为,金刚线行业的市场空间主要取决于两个因素:一是金刚线对传统砂浆切割的替代程度;二是光伏行业增长趋势变化,直接影响着金刚线的市场规模。测算到2020 年对应年均金刚线需求达到1080 万km;若考虑金刚线未来在多晶领域渗透率的提升,保守预计年均金刚线需求达到918 万km,年均复合增速达到26%左右。 国内金刚线产品以往主要依赖国外厂商,特别是如旭金刚石、中村超硬等日本厂商占据了较高的市场份额。但随着国内一些从事金刚石工具相关业务的企业通过自主研发,已实现了金刚线进口替代,目前国内产能达到530 万km/年,仍有部分需求依赖进口。 多元化发展,值得期待。根据公司自身发展战略和产业链布局目标,通过股权激励、定向增发巩固主业经营成果并打开了未来增长空间。同时,通过先后参股小额贷公司、设立鼎恒投资控股公司、投资新材料投资基金等,培育业务领域新增长点,提高公司核心竞争力,未来多元化经营值得期待。 投资建议盈利预测 预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.19 元、0.27 元、0.37 元,同比增幅分别为124.0%、45.3%、35.1%;对应PE 分别为25.3 倍、17.4 倍、12.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险 募投项目不达预期;10 月定增解禁风险。
黑猫股份 基础化工业 2017-07-18 9.91 -- -- 10.65 7.47% -- 10.65 7.47% -- 详细
业绩简评 黑猫股份发布半年度业绩预告修正公告。公司2017年上半年归属上市公司股东净利润区间为2-2.2亿元,较一季报中的预告区间8500万-10000万大幅提升,单季度实现净利润1.5亿元左右,业绩大幅超预期。公司盈利大幅提升的主要原因来自于炭黑行业供需逐步改善,整体产品销售毛利率水平显著提升;国内下游市场需求整体趋稳,海外需求持续改善,行业整体议价能力仍维持较高水平。我们认为下半年行业景气度周期向上趋势有望延续。 经营分析 二季度炭黑行业基本面持续改善:受到环保、供给侧改革等因素影响,炭黑极其上游全产业链景气度持续提升。主要炭黑产地山西、河北、山东等市场价格较去年同期上涨50%以上,二季度环比也呈现较大幅度提升。下游需求平稳,国内汽车产销量仍维持在较高水平;同时国际油价维持45美元以上,FCC原料油-煤焦油比价关系维持平稳,进一步刺激出口需求同比大幅改善,其中4月份国内炭黑出口同比增长49.3%,我们预计二季度出口同比增长在20%以上。行业基本面持续改善是公司业绩超预期的主要原因。 议价能力提升仍是行业发展的逻辑主线:对比今年以来炭黑-煤焦油价差关系可以看出,受行业产能逐步出清集中度提升的影响,炭黑议价能力仍维持较高水平。以山西、河北等省份为例,煤焦油上调价格后平均10个工作日左右炭黑价格会随之上调。行业议价能力提升保证了毛利率的显著提高,根据百川报价我们计算当前炭黑行业的单吨净利应该维持在500元左右。 公司增发获批复实际控制人参与彰显信心:公司非公开发行已于近日获得证监会批复,本次增发由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购,投资中心的控股股东包括黑猫控股股东景焦集团、景德镇国资委以及景德镇工信委,也彰显出大股东与实际控制人对于公司未来的发展信心。 投资建议 考虑到公司作为行业龙头,同时行业在下半年仍将处于景气向上周期,我们上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2017-2019年不考虑增发摊薄的EPS分别为0.83元、0.92元、1.03元,对应当前股价的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持对于公司的增持评级。 风险提示 汽车行业增速大幅下滑全球油价大幅下跌。
好想你 食品饮料行业 2017-07-17 14.19 16.00 13.31% 15.29 7.75% -- 15.29 7.75% -- 详细
电商业务增长迅速,Q2收入增速超Q1:好想你Q1由于春节的提前以及对产品品质加强把控的影响,百草味收入约10亿,增长约为30%,增速有所放缓。Q2预计百草味收入有望超5亿元,增速超50%,环比改善明显。公司解释修正业绩的主要原因系上半年加大市场投入、尤其是线上业务增长迅速所致。 我们认为线上业绩增速超预期主要来源于三个方面:一是整体坚果价格战激烈程度较去年同期有所缓和,降价幅度的减少带来销售总额和毛利率的提升;二是新的大单品饱饱果、麻薯以及混合果仁的发力,公司预计17年这三个品类规模分别达2亿、1亿以及2亿的水平,高毛利产品占比提升改善了产品结构,提升了盈利水平;三是精选IP植入广告,节省了销售费用,去年公司进行了较多的品牌植入,广告转化为收入效果不够明显。今年公司立志改善品牌建设,不通过高举高打的广告模式,而是进行精准渠道和人群布局,提高广告投放的效率。Q2和Q3一直是线上电商的淡季,我们相信经过两个季度的调整摸索,百草味能够制定更加适合自身的发展规划,为Q4旺季做准备。 红枣期货拟上市,本部盈利有望改善:证监会已经批复了红枣期货立项申请,红枣期货有利于提高整个产业链的抗风险能力,更加有利于公司对产品成本和质量的把控。今年好想你本部将继续改善连锁经营渠道,我们期待商超成立子公司后对盈利的提升以及电商业务对于本部收入的改善。 投资建议 我们预计百草味2017年收入可达35亿元,增速达50%,加上本部收入约10亿元,好想你总体收入今年可达45.6亿元。我们预计2017-2019年收入分别为45.6亿元/60.0亿元/72.5亿元,利润分别为1.27亿/2.42亿/3.68亿元,对应EPS为0.247元/0.470元/0.714元,目前公司股价对应17/18年PE分别为58X/30X。结合可比公司估值,我们给予2017年PS 1.8X估值水平,对应目标价16元,维持买入评级。 风险提示 线上竞争加剧/高毛利产品销售不达预期/本部利润继续下滑。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-07-17 5.12 5.50 2.42% 5.69 11.13% -- 5.69 11.13% -- 详细
业绩简评。 7月15日,公司发布2017年上半年业绩预增公告,上半年归母净利润同比增长240%-270%,约5.17-5.62亿元(16年同期净利润为1.52亿元)。 经营分析。 上半年行业供需格局向好,玻璃价格高位企稳:受益于房地产回暖,上半年玻璃行业需求景气度提升,而供给端受到复产成本及环保等因素影响,新增产能低于预期,供需格局不断向好,玻璃价格实现高开高走,较去年同期上涨约20%。公司作为浮法玻璃龙头(截止16年底,原片总产能达到15200吨/天),充分受益于行业回暖,盈利水平大幅提升。预计下半年行业供需格局仍有望保持稳定,价格将维持高位,公司全年业绩高速增长可期。 成本控制能力强,盈利能力突出:上半年,纯碱价格呈现高开低走,从2月份到达高点后,持续下跌,至6月底下滑约32%,原材料成本下降进一步提高公司盈利水平;同时新的管理层加入后,带来管理水平及生产效率的提升,资产周转率迅速提升,财务费用及生产成本得到有效控制。预计随着今年公司3条老产线冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势将不断加强,未来公司单位成本有望进一步下降。 产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。 实施股权激励,充分调动员工积极性:公司在17年3月份实施股权激励,激励对象为公司管理人员及业务骨干等92人,授予股票共9247.5万股,我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。 投资建议。 随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。 估值。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.44,0.49及0.54元,对应17-19年PE 估值分别为11.5、10.3和9倍,目标价5.8元,给予“买入”评级。 风险提示: 房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 25.00 43.18% 17.53 -2.07% -- 17.53 -2.07% -- 详细
中报业绩符合预期,土建+投资收益增厚利润。公司上半年获取非经常性损益金额约为1.84~2.04亿元,扣非后净利润预计为2.95~3.69亿元,同比增长10%~38%。具体来看,二季度增速放缓,但订单量获取保持高速,增长至200亿:一季度扣非净利为8563.53万元,同比增长150%;二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益(约5000万),因此二季度扣非后增长-6%~17%。从订单量来看,上半年共获取订单200亿,其中一季度获取约108亿。上半年PPP项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,扣非后净利润增速放缓。但从历年看,公司上半年利润占比全年份额小(16年H1净利润占仅占20%),考虑到在手订单420亿,因此全年业绩增长无忧。 上半年订单合计200亿,订单向龙头靠拢,PPP带动全年增长。公司上半年新增EPC和PPP订单合计约200亿元(与16年全年水平相当),其中60%是污水处理及膜相关业务,40%是低毛利的土建工程订单。财政部50、87号文对合规PPP项目影响有限,且市场资金面紧张得以缓解。国开系是公司第三大股东,公司资金成本低于市场。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司优质PPP项目拓展(IRR高于6.2%)。 收购光环境运营商及定州唯一危废企业,多领域布局开启。公司6月7日收购优质标的良友环境,增加公司在生态照明领域的业务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场,环保综合竞争力得以提升。 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比4:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为22X、18X、15X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。
中国国航 航空运输行业 2017-07-17 9.13 13.00 42.86% 9.46 3.61% -- 9.46 3.61% -- 详细
延续差异化战略,供给限制利好客座率及票价:2017年1~6月,国内线客座率同比上升1.1pts,并且票价有连续超过5%的增长,保守预计全年国内线票价水平将同比增长3%,由于目前我国一线机场时刻紧张,预计国内市场量价仍将保持较高水平;国际线方面,下半年运力投放将缓慢回升,给国际线票价造成一定压力,1~6月客座率同比上升1.6pts,在继续消化15/16年高投放的背景下,预计全年票价水平下降幅度将缩窄至5%,目前国际航权已基本分完,国际线供给预计将受到限制,明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略,希望将国内市场的高客座率,转换为收益。旺季到来后,票价水平或有超预期可能。 油价汇率表现超年初预期,助力业绩大幅增长:近期油价较为低迷,布伦特原油价格持续在50美元/桶之下震荡,预计均价将低于年初55美元/桶的预期,大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动5%,中国国航2017年净利润敏感性为9.7%。另外,人民币表现同样利好航司业绩,人民币兑美元中间价自年初以升值超过2.4%,虽然中国国航正逐步削减美元负债比例,但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%,将利好公司业绩约4.2%。航空市场景气持续,叠加油价汇率超预期,我们预计2017年中国国航业绩将有超过40%的增长。 由于国内航空景气度持续维持高位,并且人民币升值幅度超预期,我们上调公司2017年归母净利润至98.8亿元,上调幅度17%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.78/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍。 公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质三大航中领先,将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。维持“买入”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-17 13.55 17.45 32.60% 13.32 -1.70% -- 13.32 -1.70% -- 详细
PPP订单高质且项目回款超预期加速:1)入库率高PPP订单质量好:投资者对公司承接PPP项目落地情况存在一定疑虑,2017年至今公司中标重大PPP项目8单承接金额53亿元,入库率高达100%,入库项目落地无忧;2)PPP项目回款加速:投资者对公司PPP项目回款率存在一定疑虑,①公司应收账款周转率显著高于同行业平均水平,公司不断加强回款管理,2017年Q1经营现金流大幅改善(近三年来一季度首次为正);②经测算公司2016年PPP项目/EPC项目回款营收比为43.8%/56%,2017年Q1 PPP项目/EPC项目回款营收比高达65.5%/62%,基于PPP模式天然的“高回款”基因,辅之公司不断加强回款管理,保守估计公司2017年全年PPP项目回款率高达60%。 资金面具备安全边际,定增影响有限无需担心:1)投资者对公司资金面紧张导致项目落地难存在一定疑虑,①根据我们对公司经营性现金流(含质保金支出、在建PPP/EPC项目前期成本支出、在建PPP/EPC项目回款、完工EPC项目回款)、投资性现金流(含收回BT前期费用、构建固定资产、支付PPP前期费用)的分析测算,预计公司3-12月资金缺口为13亿元;②公司采用多渠道缓解资金面紧张问题,可转债待证监会审批通过后预计11亿资金10月到账;③综合考虑公司融资成本,预计2017年公司利息支出3亿元,同比增长73%,低于我们预计的营收增速(+100%),系正常水平;2)定增对估值影响较小:投资者对公司增发摊薄EPS导致现价之下PE上升存在一定疑虑,我们预计公司2018年或发行定增,假设2018年1月以现价(13.75)定增募资10亿元,增发后EPS 为1.01 元,EPS 变化率仅为-1.2%,定增对公司EPS影响较小。 质量有保障+资金无忧,订单高增之下业绩爆发确定:1)预计全年中标订单高达264亿元:根据2016年公司PPP项目/非PPP项目未公告订单与公告重大订单比例(0.68/1.65),以及2016年上半年与下半年订单分布比例(1.09),预计公司2017年全年中标订单高达264亿元;2)入库项目质量有保障+资金面无忧,公司订单落地有保障;3)2017年92亿营收确定性强:公司订单分为公司“公告重大订单”和公司“未公告订单”,我们根据线性完工百分比法测算出公司“公告重大订单”贡献营收68亿元,依据订单的营收贡献比测算出公司“未公告订单”贡献营收24亿,共计92亿元。 二期持股建仓完成上下同心,股权激励呼之欲出提振信心:1)截至2017 年6 月30日,第二期员工持股计划建仓完成,累计购买入公司股票6383.6万股,成交均价为12.19元/股,占公司已发行总股本的4.2%,锁定期为12个月;相较一期,二期员工持股计划规模更大,覆盖公司近1/3职员,普通员工持股将进一步提高激励效果,公司上下利益趋同,未来发展动力更强;2)公司拟推出2017年股权激励计划,激励对象为公司高管及核心员工,股权激励提高积极性,长远发展有保障。 投资建议 我们认为公司订单质量/项目回款/资金面无忧,订单高增之下业绩爆发确定,公司2017/2018年EPS为0.65/1.02元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险 重大工程项目施工及应收账款回款风险、PPP订单落地不及预期风险、宏观经济政策风险。
开元股份 能源行业 2017-07-17 21.20 -- -- 20.80 -1.89% -- 20.80 -1.89% -- 详细
业绩简评 开元股份发布半年报业绩预告,2017年半年实现净利润0.55亿-0.56亿,同比增长987%-1016%。 经营分析 半年度净利润大幅上升:开元股份于今年3月份并表恒企教育&中大英才,故恒企&中大对上市公司仅贡献了3-6月四个月的利润,全年业绩承诺(恒企教育1.5亿,中大英才0.20亿)预计可以顺利完成。 全面转型职业教育:开元股份并购职业教育连锁企业恒企教育与在线职业教育企业中大英才,全面转型职业教育,2017年3月,恒企&中大顺利并表,A股职教龙头正式启航。 业绩承诺提升:出于对企业未来发展的充足信心,恒企教育于2017年5月增持上市公司股份,并提升2017-2019年的业绩承诺至1.5亿,2.0亿,2.5亿(原业绩承诺为2017年1.04亿,2018年1.35亿)。我们认为,未来随着恒企教育的“网点扩张+课程拓展客单价提高+成考自考等业务点发力”,提升后的业绩承诺将会顺利完成,开元股份作为A股职教龙头也会享受行业发展红利,迎来稳步发展。 投资建议 开元股份2017年半年报业绩预告亮眼,标志着公司职教业务顺利推进扩张,我们看好公司职教业务的长期发展。预计2017-2019年EPS0.53元,0.63元,0.82元,对应PE40x,34x,26x,维持“买入”评级。 风险提示:网点扩张速度或不及预期。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-14 14.60 22.00 60.82% 14.48 -0.82% -- 14.48 -0.82% -- 详细
事件 公司7月12日发布公告,今年H1归母净利润为1.06-1.23亿,同比+50%-75%,其中Q2净利润1.13-1.30亿,同比+290%-334%;同时公司公告拟筹划第一期员工持股计划。 经营分析 业绩高增符合预期,订单保障爆发继续:1)公司Q2营收/净利润出现快速增长符合预期,主要是因2016年公司收购了金点园林并于当年11月开始并表所致;2)16/17年公司新签订单24/46亿元(估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,其中16/17年公司新签PPP分别为12/29亿元,占比62%/51%,2017年至今公司订单营收比高达4.4,在手订单充足的情况下,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4 亿元,当下市值86亿元,对应17/18年PE估值仅有21.6/15.9倍,估值有吸引力。 一期员工持股将推出,集体施行员工持股证实园林行业高景气度:1)公司拟推出第一期员工持股,计划所持股票累计不超过总股本10%,且任一持有人不超过份额的1%;本次员工持股涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)或其他法律法规允许的方式;2)东方园林和铁汉生态均于近期完成第二期员工持股计划,同时岭南园林和普邦股份也在进行第一期员工持股;我们认为除了持续落地的订单和逐渐兑现的高增业绩可以从微观证明园林行业的高景气度,上市公司集体进行员工持股也从另一个方面体现了上市公司对行业和公司前景的信心。 PPP2.0模式创新,融资空间仍大项目落地有保障:1)自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点;2)根据一季报数据,公司资产负债率仅45.5%,而东方园林/铁汉生态/棕榈股份负债率为61%/55%/66%,公司融资空间仍大,对于PPP落地的资金问题无需忧虑。 投资建议 我们预测公司17/18 年实现营收21.1/26.5亿,净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。 风险提示 PPP进展低于预期,宏观经济政策风险,小非解禁压制股价风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名