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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-21 34.99 -- -- 35.26 0.77% -- 35.26 0.77% -- 详细
11月17日,公司公告签订济南市(长青马山)生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作(PPP)项目合同,投资额90301万元,建设1500吨/日的垃圾掺烧污泥生产线。 四季度新订单提速,近2年订单超220亿,框架协议200亿。11月16日,济南市污泥焚烧9亿元项目快速落地,该项目是济南市环境科技产业园的子项目,从一揽子中标项目到污泥焚烧项目签约仅20天。根据不完全统计,2017年公司新增订单超190亿元,同比大增380%,四季度订单如期放量保障未来3年增长,近2年获取订单超220亿元。框架协议方面,新增静脉产业园、聊城市政PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额112.5亿元,验证清控系拿单实力,近2年获取框架协议超206亿元。17年四季度订单获取速度大增,有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。 环卫布局快速展开,预计板块收入20亿。本年定增募资中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3年建设期及8年运营期计算,税后内部收益率10.53%,投资回收期6.96年。2016年末公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。预计2017年末到2018年公司在全国落地环卫项目超230个,形成辐射全国的环卫网,预计17年环卫收入20亿元,利润近2亿。 固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年预计投产4个项目(+1200吨/日),同时定增完成后6.2亿元垃圾发电PPP 项目建设在即,整体来看在建项目步入后半段。经不完全统计处于在建期的固废项目至少80亿,平均进度为60%,环保设备需求将持续增长,进入运营的项目合计产能将达到1万吨/日。同时固废综合PPP 订单,涵盖设备生产—清扫—收运—处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,支撑未来业绩增长。 定增完成募资到位,18年节约财务费用2.3亿。本年定增价格27.39元,募资46.5亿。按5%资金成本测算,本年将减少财务成本0.58亿元,贡献净利润0.48亿元,2018年预计节约财务费用2.3亿元,贡献净利润1.9亿元。三季报货币资金由于定增资金到位较中报增加较多,预计四季度资金将完成投资及偿还临时借款的配置。募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP 订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。 公司四季度订单如期放量,近2年订单超220亿,框架200亿,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增完成项目推进提速,预期四季度经营现金流较大幅度好转并偿还部分债务。预计17/18/19年,公司归母净利润14.5、18.0、20.8亿元,EPS 1.62、1.76、2.03元,对应PE 为22、20、17倍,维持“买入”评级。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-20 22.60 -- -- 22.90 1.33% -- 22.90 1.33% -- 详细
(一)公司启动2017年员工持股计划、六个月内通过二级市场购买,现任高管悉数参加: 美年健康启动2017年员工持股计划:员工持股计划筹集资金总额上限为8.8亿元,集合资金信托资金规模上限为22亿元,优先级计划份额和劣后级计划份额的比例为1.5:1。 集合资金信托直接(或通过单一资金信托间接)以二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易方式)等法律法规许可的方式取得并持有美年健康的股票,自公司股东大会审议通过本次员工持股计划后6个月内完成购买,并每月公告一次购买股票的时间、数量、价格、方式等具体情况。 公司控股股东上海天亿投资集团对集合资金信托优先级计划份额的权益承担差额补足义务,同时对集合资金信托承担现金追加和补仓义务。集合资金信托可能设定警戒线、平仓线(以资产管理协议为准)。 公司2016年员工持股计划(中海信托-美年健康员工持股计划集合资金信托计划)的受让方可能成为本员工持股计划大宗交易方式的转让方。 本次员工持股计划所持标的股票的锁定期为24个月,存续期限为36个月。 参加本员工持股计划的公司员工总人数不超过3,200人。其中,公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员14人,其他公司员工不超过3,186人。筹集资金总额上限为8.8亿元。公司现任高管悉数参加。 (二)设立并购基金,拟共同投资美年、慈铭、奥亚、美兆品牌: 美年健康与控股股东天亿集团分别投资设立了投资并购基金健亿投资和嘉兴信文淦富,主要用于投资美年、美兆、奥亚体检中心等。 公司计划与嘉兴信文淦富在青岛、济南、天津等20余个地区分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心共计35家,与健亿投资在上海、无锡等8个地区分别投资美兆体检中心共计8家。本次与嘉兴信文淦富及健亿投资、重庆天亿共同对外投资暨关联交易金额合计不超过2.5亿元人民币。 点评 1.2017年度员工持股计划,公司高管悉数参加,中层员工和其他员工覆盖面广,彰显上市公司管理层对公司未来发展的强烈信心: 此次员工持股计划,公司董事长俞熔先生和副董事长郭美玲女士分别拟认购不超过880万元,公司总裁徐可先生拟认购不超过8800万元,华东区、北方区、西北区总经理分别拟认购不超过1100万元,2017年新任高管也悉数参加此次员工持股计划。彰显了上市公司管理层对未来公司未来发展的强烈信心(图1)。 2.员工持股计划锁定两年,为公司健康体检事业的快速发展布局: 较2016年一年期的员工持股计划,此次员工持股计划锁定两年,为公司健康体检事业的快速发展布局。2016年员工持股计划也将不会对市场产生抛压影响。 集合资金信托直接(或通过单一资金信托间接)以二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易方式)等法律法规许可的方式取得并持有美年健康的股票,自公司股东大会审议通过这次员工持股计划后6个月内完成购买,并每月公告一次购买股票的时间、数量、价格、方式等具体情况。 3.公司实际控制人此前多次增持公司股票: 自2016 年12 月9 日、2016 年12 月12 日、2016 年12 月19 日、2016 年12 月20 日、2017 年1 月13日、2017 年1 月16 日、2017 年5 月5 日、2017 年5 月8 日、2017 年5 月31日、2017 年7 月13 日、2017 年7 月14 日、2017年7 月27 日、2017 年9 月7日、2017 年9 月8 日、2017 年9 月20 日、9月22日,美年健康的董事长俞熔先生已累计增持公司股份21,35万股,占公司总股本的0.9%。 此次员工持股计划,董事长依然参与,体现了管理层对公司未来发展的信心。 4.设立并购基金,加速布局美年、慈铭、奥亚、美兆品牌: 美年健康与控股股东天亿集团分别投资设立了投资并购基金健亿投资和嘉兴信文淦富,主要用于投资美年、美兆、奥亚体检中心等。 公司计划与嘉兴信文淦富在青岛、济南、天津等20余个地区分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心共计35家,与健亿投资在上海、无锡等8个地区分别投资美兆体检中心共计8家。本次与嘉兴信文淦富及健亿投资、重庆天亿共同对外投资暨关联交易金额合计不超过2.5亿元人民币。 此次与与嘉兴信文淦富一同投资的美年、慈铭、美兆、奥亚体检中心,有16个是以增资或者股转的方式进行,纳入并购基金后继续培育;另有19个体检中心是新设立(图2)。 此次与健亿投资拟投资的8个美兆体检中心,8个为新设立,注册资本在4000-5000万元(图3)。 美年健康通过并购基金的方式,支持上市公司主业发展,快速实现全国布局的战略规划,减轻上市公司资金压力,撬动资本杠杆,加速布局大众体检品牌(美年、慈铭)、中端体检品牌(奥亚)、高端体检品牌(美兆)。 5.美年健康具备生态圈平台价值重估,健康事业扬帆远航: (5.1)产业链延伸逻辑开始兑现,大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值;依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求;依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。 (5.2)孵化平台开始有所收获,美年健康验证大健康入口的导流能力: 与安翰光电合作,推出“3650”套餐,是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例,结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。 携手上游供应商,开启全方位合作。 成立美因基因,缔造国人基因检测大平台,渠道价值为王。 (5.3)打造多品牌战略,从大众体检到高端体检市场全面布局:公司收购慈铭、美兆品牌后,全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场,满足不同层次人群的健康消费需求。 (5.4)试水商业健康保险,力图打造医疗服务闭环模式:作为健康体检业务的附加业务,打包销售给团体客户或个人客户;打造大健康产业的“闭环”。 (5.5)布局下游医疗服务,国民健康产业的价值卡位:健康入口,向健康管理中心纵深发展;专科领域以口腔科为例,谋求合作可能。 (5.6)探索服务集约化,参与检验与影像模式创新:检验集约化业务、与读片集约化业务。 我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。(不含慈铭) 若考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。
上海机场 公路港口航运行业 2017-11-20 43.63 -- -- 47.38 8.60% -- 47.38 8.60% -- 详细
经营分析 恶劣天气等不利影响消除,流量增速回升至全年水平:由于今年8月旺季恶劣天气等不利影响,上海机场流量增速较全年低迷水平雪上加霜,飞机起降架次同比持平,旅客吞吐量同比仅增长1.2%。进入9月后,不利影响消除,叠加十一黄金周,流量增速开始回升至之前的低速。不过前10月累计起降架次和旅客吞吐量同比增长3.3%和5.5%,增速较去年同期分别下降3.9pct和4.4pct,准点率处罚贯穿全年,对于流量持续负面影响。 航司以大换小,利好机场盈利水平:细看流量增速,旅客与起降架次差额由4月的0.1pct扩大至3.0pct。首先是因为国际线仍然是流量增速主要动力,国际线旅客吞吐量同比增长10.0%(国内5.0%),国际线多为宽体机,带动旅客流量以更高速增长;另外,国内黄金航线航司开始以大换小,在有限的航班量增长背景下,运送更多的旅客。由于宽体机收费标准更高,这一趋势将有利于提高机场的盈利水平。另外国际线旅客比例的提升,也将带动毛利率更高的商业租赁收入延续高增长,同样利好机场盈利能力。 民航新政冬春航季开始实行,流量低速不影响商业成长逻辑:民航局新政已在10月29日冬春季航班计划正式实施,从周度航班量数据看,上海机场同比下降5.8%,或将再次拉低流量增速,航司仅可以继续通过以大换小以及加班国际航线,抵消对于旅客流量的部分影响。不过目前流量的低速可以由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,促使今年商业租赁收入高增长,并且2018年3月原免税协议即将到期,预计公司将在年底进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至45%左右,预计将增厚公司净利润20%,非航收入将继续支撑公司业绩高增长。 投资建议 上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始,暂不考虑新免税协议增量,预测公司2017-19年EPS分别为1.83/2.14/2.44元,对应PE分别为24/20/18倍,维持“买入”评级。
全筑股份 建筑和工程 2017-11-17 9.20 11.90 40.33% 9.15 -0.54% -- 9.15 -0.54% -- 详细
长租公寓+新房“全装修”家装市场规模达万亿,四大路径提振龙头集中度:1)“租售并举”时代到来,长租公寓推行促使私房租赁/购房消费者转入长租公寓为B端家装公司扩容,现目前我国长租公寓渗透率仅2%相较于发达国家35%的渗透率未来空间广阔。2)现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大;十三五规划明确2020年新开工全装修成品住宅面积达30%。3)考虑长租公寓对购房需求的挤出效应,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿;4)现目前装修行业集中度较低,2016年全筑全装修业务营收占全装修市场规模不足2%,四大路径促B端家装龙头集中度提升,定制精装符合消费需求助力全装修公司切入C端促使财务报表良性扩张。 大客户恒大业绩稳健保障公司业绩,合作伙伴集中度提升+布局长租公寓有望深度受益:1)公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%,2017年H1新开工面积同增74%,作为恒大战略合作伙伴,深度绑定利益(2016应收账款45%来自于恒大),恒大业绩高增利好公司。2)公司下游地产客户销售面积市占率由2014年的7.7%提升至2017年前三季度的13.8%,其中23家为地产100强,15家为地产30强,实力雄厚将深度受益地产集中度提升。3)公司合作伙伴纷纷布局长租公寓,包括万科、旭辉、远洋、绿城等企业,凭借与房企的长期合作关系和标准化装修业务的丰富经验,有望成功切入长租公寓。 全产业链布局+定制精装,切入C端保障公司未来高增:1)现阶段公司已顺利搭建集设计、施工、家具生产、软装配套、装修后服务为一体的装修生态圈,2017年9月公司拟收购澳洲橱柜名企GOS60%股权,同时拟成立江苏赫斯帝橱柜有限公司,积极进军橱柜业务。2)公司以楼盘为入口,通过B2B2C整合供应链,四大产品线+五大增值包+九大软装包+多渠道场景化体验打造个性化定制精装,定制精装改善企业财务报表,增厚营收提升毛利率,加速回款改善现金流;3)同时公司通过定制精装切入C端用户与其建立更加紧密的联系,三定一智模式(楼盘定制精装+收纳系统定制+软装定制+智能家居)可期,旗下家具生产+软装配套业务有望扩容传统装修业务,同时凭借与C端用户的紧密联系未来或走向服务业(保洁业务、维修业务等)。 预计公司2017/2018年归母净利1.5/2.1/3亿元:1)公司2017年Q3新签合同54亿元,考虑公司2015/2016年Q3营收占全年总营收比例为65%/66%,预计2017年新签合同达83亿元;2)①预测方法一:公司新签合同三年CAGR达45%,预计2018/2019年合同金额同增40%/40%,预计2018/2019年合同额达116/162亿元;②预测方法二:2016年恒大占公司应收账款的45%,恒大地产销售面积三年CAGR达36%,假设恒大订单占比不变,预计2018/2019年合同金额达112/152亿元;3)按最低值预计公司2017/2018/2019年实现营收46/66/90亿元,预计公司2017/2018/2019年归母净利润达1.5/2.1/3亿,同比增长52%/40%/40%。 我们判断B端家装市场将迎来5-10年高速增长时期,考虑到公司目前处于周期早期阶段,同时公司与B端利益深度绑定受益地产集中度提升,定制精装切入C端人居生活服务提供者可期,给予相对较高估值,对应明年给予30倍PE,目标价11.9元,对应2017/2018/2019年PE估值水平42/30/21倍。
三棵树 基础化工业 2017-11-17 73.56 94.50 24.74% 76.30 3.72% -- 76.30 3.72% -- 详细
国内涂料行业集中度低,未来整合空间巨大:2016年我国涂料产量接近1900万吨,生产企业超过一万家,其中销售规模达到100亿元以上的仅有外资品牌立邦、阿克苏诺贝尔、PPG三家,行业集中度仍比较低,其中建筑涂料总产量为638.89万吨,占全国涂料总产量的33.63%,为占比最大的板块,作为地产后周期产业链上一环,我们认为,虽然这一轮地产景气周期接近尾声,但是装修为刚性需求,考虑到我国城镇化率不断提升,未来精装修推广及存量房二次装修的市场,我国建筑涂料的市场依旧广阔。 未来三年墙面涂料市场规模超千亿:涂料行业销售收入从2005年的734.74亿元扩大到2016年的4357.12亿元,年复合增长率为17.57%,市场规模持续扩大。目前建筑涂料需求主要来源于新房装修和二手房重涂两部分,我们根据近几年我国房屋竣工面积及二次装修市场规模测算,预计未来三年我国墙面涂料市场规模超1300亿,市场规模巨大。短期来看,外资品牌仍处于领先地位,但国内本土品牌正融合本土特色及抓住区域内地产快速发展的时机,异军突起,其中2016年三棵树建筑涂料营收规模分别同比增长40.98%,远超行业增速(5.61%)及龙头立邦增速(11%)。 三棵树工程与零售两翼齐飞,铸就成长双保险:公司市场份额从2011年0.27%增加到2016年0.45%,市占率仍不足1%,未来成长空间巨大。公司持续创新打造“健康+”产品,强化“健康漆”领导品牌地位,在2017年中国房地产500强首选涂料供应商品牌排行榜上,三棵树位列第二位,首选率高达17%,仅次于立邦(21%)、连续多年入选top10,市场认可度不断提升。在销售网络布局上,公司实行“农村包围城市”路线,目前已形成经销商2781家,营销网点2600家,终端网点接近17000家,渠道布局日益完善;同时,公司在工程端逐步发力,今年与恒大签订5年20亿采购合同,与国内百强地产商中的41家达成战略合作协议,市场影响力不断提升。 投资建议 我们认为,随着公司生产基地及销售渠道的不断完善,品牌价值不断提升,同时工程端持续发力,在行业整合的背景下,公司有望继续扩大市场份额。 估值 我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.86,2.72和3.77元,对应17-19年PE估值分别为40,27和20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-11-17 23.56 -- -- 24.25 2.93% -- 24.25 2.93% -- 详细
1.GLP-1药物是近年来新兴起的糖尿病治疗新靶点,诺和诺德重磅降糖药: 利拉鲁肽是一种人胰高糖素样肽-1(GLP-1)类似物,用于治疗糖尿病。 GLP-1是近年来兴起的糖尿病治疗新靶点。GLP-1是回肠内分泌细胞分泌的一种脑肠肽(肠促胰素),在进食后,该类激素可促进胰岛素分泌。 天然GLP-1半衰期太短,不具备成药性,因而延长半衰期就成为GLP-1受体激动剂类药物开发的主要技术创新点。近些年,在降糖药市场,GLP-1受体激动剂增长最快,成为糖尿病市场扩容的最大动力。 诺和诺德的利拉鲁肽已经跻身于2016年全球第三大降糖药物,单产品销售额仅次于甘精胰岛素和西格列汀(图1)。 GLP-1代表药物包括利拉鲁肽(诺和诺德)、艾塞纳肽(阿斯利康)、度拉鲁肽(礼来)。 通过对国际降糖药厂家明星产品在全球市场所处的竞争格局分析,可以说胰岛素和新靶点用药已经掌握了全球降糖药市场(图2)。 2.利拉鲁肽半衰期长、安全性高: 利拉鲁肽就是一种酰胺化的GLP-1受体激动剂,克服了天然GLP-1易降解的缺点,不仅降低血糖水平,且避免了低血糖风险。此外,根据美国FDA公布的数据显示,利拉鲁肽还能使心血管受益,降低糖尿病患者患心血管疾病的风险。 利拉鲁肽97%的氨基酸与人GLP-1同源;通过酰基化与白蛋白结合。 由于与人GLP-1同源性高,利拉鲁肽较少产生抗体,而竞品艾塞纳肽由于抗体导致治疗效果低于利拉鲁肽(图3)。 3.利拉鲁肽是当前全球最畅销的GLP-1药物: 利拉鲁肽(商品名:Victoza)的原研厂家是诺和诺德,于2009年7月首先在欧盟上市,2010年在美国上市,2011年进入中国市场。2016年的全球销售额已达29.10亿美元,此外,利拉鲁肽另外还有明显的减轻体重的作用,作为减肥药获批的利拉鲁肽(商品名:Saxenda)也已上市,2016年实现了2.3亿美元的销售额(图4)。 我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为8.3亿、10.6亿、13.8亿。 维持“买入”评级。
上海医药 医药生物 2017-11-17 24.75 -- -- 26.40 6.67% -- 26.40 6.67% -- 详细
公司公告收购康德乐中国100%股权,预计的最终收购价格5.57亿美金,约为目标公司截至2017年6月30日财年净资产的2.1倍,净利润的28.2倍;基本收购价格12亿美金,企业价值约为息税折旧摊销前净利润(EBITDA)的14.7倍。 买方同意向托管账户支付本次交易履约保证金1亿美元,2017年11月15日,上实集团向本公司全资子公司上实医科提供借款1亿美元(折合约6.64亿元人民币),用于境外并购。 康德乐的加入将加快全国网络的建设,稳居中国第二大医药流通企业。公司原先网络主要集中在华东、北京和广州,15年开始陆续进入河北、辽宁、黑龙江、云南等新的省份,本次收购能够帮助拓展天津、重庆、贵州等空白区域,加速全国网络的建设。与此同时进一步巩固公司在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度。2016年前三大全国性流通企业分销收入,国药控股2,439人民币、华润医药1,303亿港币、上海医药1086亿人民币,本次收购将使得上海医药第二大医药流通企业位置稳固。 康德乐的核心业务进口药品代理与上药协同性高,使得公司成为中国最大的进口药品代理商。康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一,本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力,丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的总代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商。 DTP网络大幅扩大,有望打造专业品牌连锁药局。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成品牌统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP专业品牌连锁药局,整合后板块收入将超过60亿人民币。 公司与康德乐总部形成战略合作,拓展特色的第三方医药、器械物流服务。上海医药今年加大在器械领域的物流服务,康德乐中国的加入有望加快医疗器械分销的进度,创新性地为客户提供技术驱动的解决方案和端到端的供应链管理。 商业板块:康德乐的加入将使得更快从全国网络完善进行到网络深耕的阶段,原有业务的收入受两票制下调拨减少的影响将短期下降,但随着纯销比例的提升,利润有望超过收入。 工业板块:借助Vitaco并表(短期)、核心品种营销梳理(中期)、普药受益一致性评价和工商协同(长期)收入增速有望回升至15-20%。17年前三季度营销改革成效已经开始体现,前三季度净利润增速15.51%;60个重点品种前三季度收入58.64亿,同比增长12.16%,增速与中期12.82%接近,毛利率达到历史新高70.60%。 零售业务:我们认为DTP模式能更好地承接处方外流,收购康德乐中国之后这块业务将大幅提升。 利润端:16年因为合营企业投资收益增长50%,对17年全年业绩拖累较大。三季报联合营企业贡献利润同比下降10.67%,拖累利润增速,剔除这一因素,归母净利润增速同比增长14.26%。 综上,我们预计2017/2018/2019年归母净利润为3,648/4,143/4,705百万人民币,对应增速14.14%/13.57%/13.55%。 我们认为上药不论在流通还是工业都已跨入第一梯队,在当前医改政策频出的背景下有望保持稳健增长,给予“增持”评级。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-11-16 12.72 -- -- 12.95 1.81% -- 12.95 1.81% -- 详细
事件 11月14日,公司公告副总裁、财务负责人郭源源通过二级市场增持41.45万股。15日,公司公告北京科桥嘉永创业投资中心持有1565.7万股解禁。 点评 高管增持显信心,解禁落地估值筑底。财务负责人郭源源11月13日增持均价12.065元,增持总额500万元,体现公司高管对于公司业绩高速增长的充足信心。北京科桥嘉永创业投资中心持有股份解禁占公司总股本比例2.14%,成本价约7.99元,11月16日上市流通,北京科桥是京蓝沐禾原股东,大额解禁对公司股价构成一定压力,解禁落地将有助于公司估值筑底回升。 入主北方园林,?生态环境+互联网”再落一子。中国目前城镇化率57.4%,距离发达国家80%以上仍有较大差距,城镇化中后期园林绿化需求持续释放。公司9月以7.21亿元收购北方园林90.11%股权,以13.49元/股发行3924万股支付5.3亿元,现金支付1.9亿元,同时以12.7元/股定增募集配套资金5.1亿元。北方园林承诺2016至2019四个年度扣非归母净利润不低于4.23亿元,2017至2019三个年度累计经营性现金流不低于1.74亿元,进一步完善公司“生态环境+互联网”产业链。 收购沐禾节水,进军节水灌溉行业。国家要求十三五新增1亿亩高效节水灌溉面积,预计市场空间1500亿。公司2016年9月15.88亿元收购沐禾节水100%股权,以节水板块作为切入点,首先打造智慧生态节水产业链,逐步完善节能环保布局。智慧生态节水板块2017年新订单超106亿元,同比增长47%,成为公司最大业务板块。 十三五节能产值目标3万亿,京蓝能科打开工业节能市场。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求2020年高效节能产业产值规模力争达到3万亿元。我国工业用能占全国能源消费总量约70%,是节能产业重点领域。2015年4月公司设立京蓝能科并控股51%,掌握工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级等七项工业节能解决方案。2017年京蓝能科新增订单逾12亿,成功打开工业节能市场。
仙琚制药 医药生物 2017-11-16 9.55 -- -- 9.76 2.20% -- 9.76 2.20% -- 详细
【事件】 仙琚制药2017年11月13日(意大利时间)完成对Newchem收购交割。 【点评】 Newchem公司成立于1998年,主要从事原料药,主要是甾体和激素类药物的研发,生产,销售,及其于农业,食品业,环保业,美容业,理疗业的应用研究。公司的客户多为欧洲、美国等规范市场的仿制药或者创新药企业,相对于非规范市场客户而言,综合壁垒高,毛利率高。2016年收入6325万欧元,息税折旧摊销前利润1576万欧元。 收购意义 1)加速公司原料药国际化进程,丰富公司甾体激素原料药的品类,获得新一代高毛利甾体激素原料药品种,优化公司甾体药物产业链; 2)扩大公司原料药产品出口销售规模,通过Newchem现有的客户体系迅速切入规范市场,加速公司国际化进程,带来收入和毛利率双升。 3)提升公司甾体激素中间体、原料药和制剂的协同性,提高原料药收入的稳定性和业务抗风险能力。 财务影响 如下表所示,扣除财务成本,考虑分期付款,增厚18年利润5000-7000万人民币。
西部材料 有色金属行业 2017-11-15 11.25 15.00 46.34% 11.49 2.13% -- 11.49 2.13% -- 详细
投资逻辑 背靠西北院,国内稀有金属材料行业领跑者:西部材料是西北有色金属研究院旗下从事稀有金属材料深加工的产业化平台,目前已形成以钛产业为主业、覆盖钽、铌、铪、钼、铂、钯等产业的多元化发展格局,覆盖军工、核电、环保、电子等行业和众多国家大型项目。公司业绩也伴随着下游行业发展步入快车道,2017年前三季度公司归母净利润同比增长322%。 钛材受益军工景气周期,核电、环保材料多点布局:根据公司年报显示,公司子公司西部钛业已于2014年成功通过中航工业商发合格供应商资格评审,当年航空用钛合金板材订货超过160吨,预计未来将直接受益于新机型持续上量所带来的巨大增量市场。此外,公司作为全国唯一的核电用控制棒及核电用稀有金属材料提供商,于2016年增发募集9.4亿元用于加强核电堆芯关键材料及能源环保用高性能金属复合材料产线。新项目预计在2018年陆续建成达产,届时可为公司带来新的增长动力。 成熟一个转化一个,机制灵活的产研结合先锋:公司背靠西北院,成功践行大股东的创新产研结合模式,科技成果转化效率和员工激励模式均走在陕西省乃至全国的前列。目前公司牵头成立了7家子公司,每个子公司代表一个科技成果转化主体进行独立经营,且每个子公司均实现了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的员工持股或战略投资,最大程度调动员工积极性、激发子公司经营活力。 投资建议 西部材料是我国稀有金属材料深加工行业的佼佼者。公司正在布局的下游军工、核电、环保、电子等行业均属于国家重点支持的朝阳领域,且公司在相应行业均已高筑竞争壁垒,未来将确定性受益下游领域的快速发展。我们认为,强大的研发能力和高效的转化机制将成为公司业绩持续快速增长的有力保障,优质公司叠加朝阳下游将带来业绩的持续快速成长。 估值 我们预计公司2017-2019年有望实现营收13.52/17.79/23.68亿元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;归母净利润0.49/1.42/2.09亿元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司当前股价对应摊薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我们给予公司首次“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
复星医药 医药生物 2017-11-15 42.87 -- -- 43.66 1.84% -- 43.66 1.84% -- 详细
事件 复星医药公告:以9.09亿收购深圳恒生医院60%股权。 点评 1、收购医院质地优良。深圳恒生医院是深圳市规模最大的民营三级综合医院之一,拥有二代辅助生殖中心。深圳恒生医院系经深圳市卫生和计划生育委员会批准设立的营利性医疗机构,开办于2004年,地处深圳市核心区域,建筑面积近9.5万平米,共计开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队;现为深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一;同时,其二代辅助生殖中心也已于2015年获批,该中心覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口,2016年就诊人数超过60万。2016年深圳恒生医院实现主营业务收入人民币32,593万元,实现净利润人民币4,037万元;2017年1至6月,深圳恒生医院实现主营业务收入人民币16,210万元,实现净利润人民币1,396万元。 2、收购估值合理,协同效应明显。1)同类收购类比估值合理。参考国内医疗机构的估值水平(深圳及中国其他一线城市医疗服务并购案例中主营业务收入的2.5-5倍),本次交易对价相当于深圳恒生医院2016年度主营业务收入的约4.5倍。2)协同效应体现在:搭建区域辅助生殖中心,做大妇科;与现有医院形成区域协同,进行团队和管理输出。通过收购,复星医药可借助深圳恒生医院已有的二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域的妇产儿、辅助生殖学科群。深圳恒生医院将成为复星医药在深圳市的区域医疗平台并有望成为深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,为复星医药在华南地区的医疗服务外延发展起到重要的作用;与复星医药已布局在广东省的佛山市禅城区中心医院及广州市的和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络,进一步拓展在沿海发达城市及地区的业务布局。深圳恒生医院也将发挥其专业优势,成为复星医药其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地,有利于进一步强化复星医药的医疗服务业务。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-15 39.88 -- -- 41.44 3.91% -- 41.44 3.91% -- 详细
事件 公司Q3录得上市以来单季最高归母净利润6.34亿元,我们对公司运营最新变化进行了跟踪,并对未来经营进行了展望。 经营分析 精细化管理效果显著,国际线回暖明显:今年旺季收益水平提升明显,成为三季度业绩大幅增长的主要原因,国内和地区的提升幅度均超过了15%。进入10月,国际航线回暖提供了业绩增长新动力,票价水平同比增幅超过10%,另外日本航线客座率同比已由负转正,韩国航线降幅已缩窄至5%以内,目前国际航线ASK占公司总体投入约30%,日韩航线占比超过10%,叠加去年下半年国际市场萎靡导致的低基数,国际航线的恢复对于公司全年业绩有明显增厚。 运力引进收紧,有利于收益水平持续提升:明年公司已确定引进的飞机仅4架,还有2架在等待批文,这是公司未来3至5年运力引进最慢的一年,反而成为民航局准点率新政下,公司难得的喘息机会。预计明年公司ASK同比增速约为12%,意味着公司在增量市场上运力投放增速缩窄,因此在增量市场毛利的拖累有限;同时在存量市场有利于公司继续提升客座率,并发挥精细化管理优势,持续提高盈利能力。同时公司在逐步优化国际航线网络,并扩展国际航线覆盖面,分散航线风险。优化航线结构,公司可以有效提高飞机使用效率,进一步降低单位成本。 中长期存在预期差,时刻放量迎来良好发展时期:目前由于机场时刻限制、高铁提速等利空因素,市场对于低成本航空在我国发展潜力较为悲观,全球低成本航空市场份额已增长至30%,我国只有约10%。但春秋航空凭借强大的成本管控水平和管理团队,运营效率维持高水平,在低成本航空领域发展势头良好。在2019年北京二机场等基础设施投入和时刻放量之后,低成本行业环境预计得到改善,航空需求不减,作为低成本航空龙头,春秋航空将迎来加速成长的发展机遇。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。前期利空出尽,估值进入修复阶段。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.47/1.81/2.13元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 低成本航空政策推进不及预期,油价大幅上涨,疾病和恶劣天气影响等。
华夏幸福 房地产业 2017-11-14 30.55 43.38 33.52% 32.63 6.81% -- 32.63 6.81% -- 详细
产业发展服务收入首超地产销售结转收入:在京津冀房地产市场严格调控的环境下,公司今年整体销售增速明显落后其他龙头地产公司。在销售高增速的靓丽外衣褪去后,更能凸显公司产业运营的初心。从收入结构看,上半年公司结转的产业发展服务收入首次超过房地产销售收入,达到138.8亿元,同比增长81%,占总营业收入的63%。今年上半年产业发展服务部分的营收、毛利占比之高也为首次,该项业务毛利率93%,毛利润达128.7亿元,基本等于上半年公司的全部毛利润。虽然地产收入主要在四季度结算,但按全年净利润约85亿的盈利预测,今年产业发展服务收入将贡献一半以上的净利润; 未来签约投资端到产业发展收入端利润可观:目前公司累计实现的签约投资额接近4000亿元,保守按照35%的产业发展服务收入计算,将贡献约1400亿元产业发展服务费。截至上半年公司仍有约1000亿元未结转。通过此项收入累计值与累计签约额对应服务费的比例看,结转明显提速。该比例从2011年的6%提升至29%,可推测目前未结转部分将在未来3-5年体现。随着公司全国产业新城和产业小镇复制落地,该部分投资带来的产业发展服务收入将持续高增长。该项收入为公司收入组成中毛利率最高部分,这将直接大幅增厚公司未来利润,同时提升公司利润率; 公司异地复制成功,推进全国化布局:公司环杭州、环南京两个区域已逐渐成熟,成为新的收入增长极。前三季度,环杭州、环南京区域销售面积占比分别达到14%、15%,全年两个区域都将各贡献百亿以上的销售额,对应环杭州、环南京区域的标杆--嘉善、来安产业新城迅速崛起。今年上半年,嘉善、来安新增签约投资额分别为58.9亿、37.5亿元,不到五年的时间实现了环京外的成功拓展。有了异地复制的成功经验,相信公司在后续进入的珠三角、郑州、武汉等区域的发展将进一步提速; “华夏幸福”模式的优越性:公司从2002年开始打造固安产业新城,创造了公司特有的产业发展模式,如今也被其他产业运营商参考沿用。通过签署政企合作协议,用“契约精神”清晰界定了政企两者各自的责任和利益边界,保证了政策的连续性和稳定性。“以房养园,以园促房”,利用房地产销售收入作为现金流工具,缓解前期园区建设资金的紧张,待园区逐渐成熟进而提升了区域价值和住宅价值。公司的PPP模式受到了国家的认可,多个区域的产业新城项目入选省市级PPP项目示范库。在产业新城打造上,公司具有核心竞争力。近4600人的规划、研发、招商、服务专业团队保证了公司布局的精准和前瞻性,以及招商引资和产业发展的顺利进行。
盈峰环境 机械行业 2017-11-14 10.14 -- -- 10.57 4.24% -- 10.57 4.24% -- 详细
定增批文落地,项目加速推进。本次定增发行价8.51元,发行7403万股,募资6.3亿元。定增募资主要用于垃圾焚烧项目2.2亿元,监测运营中心升级及新建项目2.3亿元,生态预警监控系统研发0.6亿元,补充流动资金1.2亿元。定增资金即将到位,满足公司转型环保行业后大幅增加的资金需求,增强获取订单的资源和能力,股价压制因素解除,垃圾焚烧及监测系统项目加速推进。 17年新订单增长超100%,签订89亿环保框架。公司17年披露新订单不含框架超25亿元,同比增长超过100%;同时17年披露框架协议超88.5亿元,同比增长790%,为公司业绩增长提供了充足动力和潜在订单。2017年宇星、亮科、大盛、明欢的业绩承诺合计2.65亿元,考虑并表因素预计贡献业绩增量超9733万元。 大股东并购中联环卫协同效应明显,倒逼上市公司环卫订单高速增长。5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元受让中联重科环境产业公司51%股权。中联重科环卫机械在市场中稳居第一,市场占有率超过60%。盈峰控股受让中联重科环境产业公司,必然对于获取充足下游环卫运营项目有信心和计划,盈峰环境作为盈峰控股唯一上市平台,倒逼盈峰环境获取环卫订单的速度必须高速增长。若17-19年环卫机械订单由集团内盈峰环境自供比例达到30%,按环卫运营年服务收入中设备成本占比30%、环卫运营毛利率27%考虑,则仅环卫业务就能推动盈峰环境业绩较2016年增加221%。 股权激励绑定核心团队利益,覆盖所有板块骨干。2016年公司完成股权激励期权授予,激励核心骨干涵盖所有业务板块,绑定核心团队利益,保障公司高速发展。调整后股权激励行权价格12.49元,激励对象55人,授予未解锁的股票期权数量708万份。业绩目标为2016-2018年扣非净利润较2015年增长30%、60%、100%,行权比例为30%、30%、40%,第一期205.2万份期权6月13日上市流通。 定增批文落地,6.3亿资金即将到位,公司17年新订单增长翻倍,89亿框架增长超790%,充足在手订单及框架协议支撑业绩高速增长,大股东并购中联环卫倒逼上市公司环卫订单,产业基金40亿提供资金支持。考虑定增,预计17/18/19年,公司归母净利润4.2、5.2、6.8亿元,EPS0.38、0.45、0.59元,对应PE为27、22、17倍,结合环境监测、环境治理、风机电磁线可比公司估值水平,维持“买入”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-14 13.28 -- -- 13.18 -0.75% -- 13.18 -0.75% -- 详细
今年以来调味品行业龙头加大市场费用投放是收入增速提速的重要原因。我们认为,调味品行业龙头企业今年收入增速提速的核心原因,是在宏观经济向好、消费整体提升的大背景下,领军企业加大市场费用投放、快速对冲提价负面影响所致。而在今年费用扩张取得良好效果的背景下,预计明年费用投放发生重大转向的可能性很低,因此预计18年仍将是调味品龙头公司实现中高速增长的一年。 受制于种种原因,恒顺市场投放力度相对较弱。从恒顺而言,由于其定位原因,其产品均价显著高于国内大部分醋企,这也在一定程度上限制了恒顺在餐饮渠道的发力。但依托于流通及KA渠道,现有投放力度、决策机制又对销售体系束缚较多。此外,去年的较大幅度提价,幅度之高前所未有,渠道消化周期较长。这一系列问题,是恒顺销售难有较大起色的重要原因。过去几年,受制于整体利润规模及长期的财务费用问题困扰,恒顺的市场投放力度一直较弱。 恒顺正在开启新一轮费用投放,有望激发收入弹性。而从近期跟踪来看,恒顺正在遵从目前调味品行业费用投放节奏加快的行业发展趋势,正在开启新一轮的费用投放。尤其是11月3日公司发布公告,公司部分土地被政府收储,补偿款为1.57亿元,将进一步大幅增厚公司资金实力。因此,恒顺有可能站在新一轮加速发展的节点上。在费用投放策略上,我们认为恒顺醋业很大概率将走“轻空中、重地推”的投放路径,注重费用投放效率。尤其在连续提价、渠道利差加大后,终端促销加强成为平滑提价负面影响的必需手段。而从我们近期跟踪来看,公司已于10月份开始加大终端促销力度,计划于重点及潜力市场的重点KA系统开展持续性促销活动,这将是开启恒顺未来收入弹性的重要举措。 恒顺有望成为调味品行业下一个戴维斯双击品种。恒顺前期30X左右的估值对应今年仅个位数的收入增长已被市场所接受,一方面我们认为这与恒顺醋业总市值较小有关,另一方面也与高管持股成本有关(2016年5月高管完成持股计划购买,名义成本除权后为9.725元,叠加资金成本后实际成本在10元上方)。因此,在完成高管持股计划之后的近一年半时间里,公司股价在9-12.5元区间震荡时间较长,对应市值约为54-75亿元,对应今年主营业务净利润(预计2.1亿元,不包含政府收储补偿)对应PE约为26X-36X,30X左右的PE中枢区间相比启动前期海天味业及中炬高新的估值仅略高,相差并不远。因此,我们想要强调的是,我们需重点跟踪恒顺醋业自今年10月份开启的新一轮费用投放,如果这一轮费用投放能够有效抬升公司收入增长中枢、同时利润端能够保持相近或哪怕略低于收入增速的增长水平,那么我们认为恒顺醋业将有望复制海天味业及中炬高新前期股价实现的戴维斯双击走势。 考虑到公司市场策略刚刚发生变化,我们仅针对近期土地收储事项对17年做出盈利调整,暂不上调18年及之后预测,后续我们将根据跟踪情况做出相机更新。 预计17-19年公司实现营业收入15.35亿元/16.60亿元/18.30亿元,同比增长6.1%/8.1%/10.2%;归属母公司净利润为3.45亿元/2.45亿元/2.80亿元,同比增长103%/-29%/14.3%,对应EPS0.57元/0.41元/0.46元,目前股价对应PE为22X/31X/28X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名