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袁维

国金证券

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普莱柯 医药生物 2019-11-05 23.47 -- -- 24.00 2.26% -- 24.00 2.26% -- 详细
事件 10月31日,公司公告成功拍得乾元浩持有的南京梅里亚50%股权,拟受让中海生物自法国梅里亚处取得的南京梅里亚50%股权,公司将持有南京梅里亚100%股权,同时更名为“普莱柯(南京)生物技术有限公司”。 经营分析 在禽行业高景气度背景下,公司将切入最大禽苗产品禽流感(H5+H7)疫苗市场;公司此次收购的南京梅里亚公司拥有高致病性禽流感(H5+H7)疫苗产品的生产资质,将协同公司丰富产品结构;高致病性禽流感(H5+H7)疫苗是市场规模最大的单一品类,2019年政府强免政策将高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗,根据今年招标采购价格来看,新型疫苗价格均有所提升,也将带来禽流感疫苗市场的大幅扩容;在目前禽行业高景气周期下,禽苗市场迎来量价齐升,公司将充分受益。 高研发投入铸就多产品转化,公司将致力于实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代;公司是兽药行业少数具备独立研发能力的企业,2019年上半年公司研发投入占比达14.21%,位列行业第一;目前根据国家兽药基础数据库,禽流感三价苗共有11家生产企业,均为灭活疫苗,公司将会利用其新一代基因工程疫苗技术,将禽流感疫苗升级换代为基因工程疫苗,充分发挥技术优势,保持在禽用市场疫苗方向的领先地位。 拥有畜类禽类疫苗中市场规模最大单品种苗,实现全产业链布局;禽苗市场规模最大的单一品种为高致病性禽流感(H5+H7)疫苗,畜苗市场规模最大的单一品种为口蹄疫疫苗,近两年公司厚积薄发,逐步攻克了行业中两大苗种,猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等也有待上市,同时公司凭借先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发,未来有望凭借其研发平台进一步扩宽产品矩阵。 投资建议 公司高研发投入+多产品布局,持续看好公司未来研发落实业绩,在不计入目前未上市产品的前提下,给予公司2019-2021年EPS分别为0.45/0.54/0.61元/ 股,对应PE 为53/44/39倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、并购整合风险、人才流失风险
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46% -- 185.25 11.46% -- 详细
南微医学公布三季报,公司前三季度实现收入 9.6亿元,同比增长 41.2%; 实现归母净利润 2.27亿元,同比增长 38.9%;实现扣非归母净利润 2.24亿元,同比增长 49.0%。 其中第三季度实现收入 3.43亿元,归母净利润 7684万元,扣非归母净利润7512万元,分别同比增长 43.1%、 58.6%、 57.1%。 整体业绩略超预期。 经营分析公司主要产品线继续保持快速增长,前三季度止血及闭合类产品销售收入同比增加 54.41%, EMR/ESD 类产品收入同比增加 90.47%(估计因黄金刀头等产品增速较快)。上述两类产品 2018年收入贡献约占总收入 50%左右,即使考虑 2019Q3上述产品比例有所上升,我们仍然认为其他品种(如活检类、扩张类、微波消融类)依然保持着相对较快的增速,才能使整体收入实现 40%以上增长。公司作为国内内镜耗材和微创器械领先企业,在国内不断扩大领先领先优势、下沉基层市场的同时,海外规模也在迅速提升。 三季度公司毛利率 64.97%,相比半年报 65.86%略有下降。第三季度单季度销售费用率 19.9%,管理费用率 15.8%,研发费用率 4.5%,与前期水平接近。前三季度,公司毛利率 65.54%,高于 2018前三季度年水平( 63.6%),销售费用率、管理费用率、研发费用率基本稳定。本期投资收益少于 2018Q1-Q3,因 2018年并购 MTE,对购买日之前持有的股权按公允价值计算投资收益,本期无此情况产生。三季报公司应收账款 1.63亿(年初 1.33亿),存货 1.95亿(年初 1.33亿),扩张比例与收入增长匹配良好。 无论是三季度还是前三季度,公司整体费用水平控制得当,资产负债表健康,显示经营平稳,公司在这一发展轨道上的前进具有持续性。 盈利调整和投资建议考虑公司发行股份募集资金影响,参考公司前三季度盈利表现和费用水平,我们微调公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.80、3.84、 5.05亿元,同比增长 45%、 37%、 31%。 我们看好国内内镜诊疗人群的扩大和耗材国产替代的市场空间, 给予“买入”评级。 风险提示政策降价和医保控费风险;产品医疗事故风险;产品质量和安全监管风险; 核心产品增长不达预期;海外销售渠道风险和汇率波动风险;渠道“两票制”推行风险;专利诉讼风险;国内同类竞品增多,行业竞争加剧等。
普莱柯 医药生物 2019-11-04 24.50 -- -- 24.12 -1.55% -- 24.12 -1.55% -- 详细
业绩简评 公司发布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度公司实现营业收入 4.71亿元,同比增长 9.28%;实现归母净利润 0.95亿元,同比增长-20.17%;其中第三季度单季实现归母净利润约 0.3亿元。 经营分析 受非瘟疫情影响, 公司禽苗、化药增长快速,猪苗有所下降; 在疫情影响下公司营收稳定,同比增长 9.28%, 分业务来看,禽用疫苗及抗体前三季度收入为 2.11亿元,同比增长 38.17%,化药板块收入为 1.59亿元,同比增长32.44%,技术许可或转让业务收入为 1762万元,同比增长 37.01%, 猪用疫苗收入为 7475.46万元,同比增长-46.93%; 公司实现归母净利润 0.95亿元,同比增长-20.17%,扣非净利润同比增长-19.60%, 主要源于高毛利率产品猪用疫苗受下游需求影响销量有所下降,其次公司加大研发技术合作,研发费用同比增长 44.71%。 禽苗业务有望延续高增长; 受益于供给端偏紧,禽行业进入景气周期,同时非瘟疫情带来的替代效应大大拉长了景气周期;公司产品更新换代快, 技术先进,核心产品新直流、新支流法基因工程苗迎来销量高增长,其次产品储备丰富,鸡新城疫(基因Ⅶ型)、鸡传染性鼻炎等系列基因工程产品有望在未来几年内获批上市,持续保持在禽用市场疫苗方向的领先地位。 看好公司高研发投入铸就多产品转化: 公司为兽药行业少数具备独立研发能力的企业, 2019年上半年公司研发投入占比达 14.21%,位列行业第一; 三季度公司新获得了多个猪用疫苗新兽药证书:国内首个猪圆环病毒 2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗( SH株+4型 JS 株+5型 ZJ株)、国内首个一针型水性佐剂疫苗猪支原体肺炎灭活疫苗( HN0613株)、 猪萎缩性鼻炎灭活疫苗( HN8株+rPMT-N蛋白+rPMT-C 蛋白),研发实力雄厚, 目前公司凭借其先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发,未来有望凭借其研发平台扩宽产品矩阵。 投资建议 公司高研发投入+多产品布局, 2019-2021年 EPS 分别为 0.45/0.54/0.61元/股,对应 PE 为 45/38/33倍, 给予“买入” 评级。 风险提示 下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71% -- 113.04 10.71% -- 详细
安图生物公布三季报,公司前三季度实现收入 18.9亿元,同比增长39.2%;实现归母净利润 5.4亿元,同比增长 30.9%;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长 31.3%。 其中第三季度实现收入 7.1亿元,归母净利润 2.2亿元,扣非归母净利润 2.1亿元,分别同比增长 39.5%、 32.4%、 32.4%。 整体业绩超出预期。 经营分析 三季度公司毛利率 68.8%进一步上升,销售费用、管理费用和研发费用相比上半年基本稳定。公司存货 3.2亿元基本稳定(半年报 3.0亿元),应收账款5.5亿元有所上升(半年报 4.4亿元)。公司呈现健康、稳健的持续成长。 在公司各项业务中, 磁微粒化学发光产品是核心成长动力, 国内市场进口替代空间广阔, 我们预计装机台数持续增长, 整体收入继续保持 40%以上高速增长;微生物诊断、代理业务等同样保持较快速增长。此外,公司流水线快速在大中型医院实现多台装机,也是公司未来化学发光免疫和生化试剂持续放量的重要保证。 前三季度, 公司累计投入研发费用 2.26亿元,占收入 11.9%, 这一研发投入规模在国内 IVD 企业中处于顶尖水平, 公司利用研发优势和规模优势, 在免疫诊断、 生化诊断、 微生物检测、 全自动流水线、 分子诊断等领域不断充实产品布局和技术积淀, 公司正逐步成长为国内体外诊断领域综合性产品龙头, 长期前景看好。 盈利调整和投资建议 我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线的成长前景, 考虑可转债募资影响及利息费用,暂不考虑可转债转股影响,调整盈利预测, 预计 2019-2021公司归母净利润分别为 7.42、 9.55、12.06亿元,同比增长 32%、 29%、 26%。 维持“增持”评级。 风险提示 发行可转债转股对未来 EPS 的潜在摊薄;部分区域降价压力增加,影响产品毛利率;研发费用超出预期;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期。公司2019年 9月 2日有 2.83亿股限售股解禁,占股本 67.5%。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89% -- 37.97 4.89% -- 详细
事件 公司前三季度实现收入 26.4亿元,同比增长 29.6%;实现归母净利润 9.64亿元,同比增长 26.9%;实现扣非归母净利润 8.92亿元,同比增长 31% 其中第三季度实现收入 12.36亿元,归母净利润 4.57亿元,扣非归母净利润 4.30亿元,分别同比增长 48%、 49%、 56%。 公司业绩超出预期。经营分析 第三季度公司合并报表毛利率 68%提升明显, 而母公司毛利率相对稳定, 我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。 同样, 销售费用的上升推测也因流感疫苗销售费用相对较高。本期应收账款 11.7亿, 较2019半年报 6.6亿大幅上升, 我们认为原因是疫苗销售终端回款周期相对较长。参考往年经验,疫苗收入在年底回款相对集中,我们认为至年底今年疫苗销售现金流将与收入形成良好匹配。 我们估计三季度业绩超预期的主要原因为四价流感疫苗业绩放量。 截止2019年 10月, 公司累计批签发四价流感疫苗超过 600万支, 已经超过2018年全年水平。 考虑我国流感接种率不断恢复和提升,以及公司在行业内的上市领先和巨大产能优势,我们认为公司流感疫苗业务在 2019年和未来有望继续提供强劲增长动力。 前三季度我们预计公司血液制品继续稳定增长, 公司积极提升血浆采集, 随着行业和渠道库存出清,当前血液制品销售紧俏, 今年公司库存逐季度持续下行,也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势,我们认为未来国内血液制品供应稀缺性修复,出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 考虑近年血浆采集情况和疫苗放量节奏微调 2020年和2021年盈利预测, 预计 2019-2021年公司实现归母净利润 14.3、 18.2、22.6亿元, 分别同比增长 25%、 28%、 24%。 维持“买入”评级。风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88% -- 200.25 11.88% -- 详细
前三季度销售商品、提供劳务收到的现金131.3亿元,同比增长20.8%,与收入增长高度匹配。经营活动产生的现金流净额为32.84亿元,同比增长33.97%。前三季度公司毛利率65.17%,相比去年66.90%略有下行。销售费用率21.07%(去年同期22.78%),管理费用率4.76%(去年同期5.20%),研发费用率8.76%(去年9.43%),各项费用率持续改善。三季报财务费用-3.5亿,去年同期-1.8亿,如将归母利润去除财务费用影响,大约增长22%,与收入增长匹配。 三季报公司货币现金131.4亿,相比半年报121亿继续提升。应收账款17.72亿元,相比上期基本稳定。存货21.6亿,半年报18.75亿,规模有所上升。公司应付账款15.43亿,应付职工薪酬13.99亿,长期应付职工薪酬15.01亿,均处于基本稳定水平。 产品方面公司产品高端化已经成为趋势,预计高端监护、高端彩超、高速化学发光、血球流水线等产品均保持迅速成长势头,是业绩增长最大动力。 我们认为,与同行业其他公司相比,公司拥有跨品类多产品线优势、市场国际化优势、治理结构现代化优势,这三大优势是公司在20年以上的积淀中逐步形成,公司行业地位稳固,也极大概率是中国医疗器械行业发展成熟,国际竞争力提升的最大受益者之一。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年归母净利润为46.8、58.3、72.0亿元,分别同比增长26%、24%、24%; 考虑公司基本面坚实的成长、解禁风险的释放和估值切换因素,我们上调公司至“买入”评级。 风险提示 2019/10/16公司有3.78亿股解禁,占总股本31%,本次实际可流通股份3.52亿股,占公司总股本29%;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商模式风险。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51% -- 16.85 1.51% -- 详细
安科生物公布三季报, 公司实现 Q3收入 4.00亿,同比增长 2.27%;归母利润 1.10亿,同比增长 8.12%;扣非利润 1.05亿,同比增长 5.87%。 Q1-Q3公司收入、归母利润、扣非利润分别为 11.63亿、 2.57亿、 2.48亿,同比增长 14.24%、 10.95%、 11.83%。 经营分析公司业绩符合预期。 2019Q3公司毛利率略有提升( 80%), 销售费用率31.9%,管理费用率 3.7%,研发费用率 6.5%,均较上半年有所降低;由于增发募集资金,公司财务费用也有改善。三季报公司应收账款和存货水平整体保持稳定。 考虑 2018Q3是公司业绩高点(单季度利润过亿元),我们认为 2019Q3收入利润的绝对规模比表观增速更有参考意义, 公司实现了稳健的、 可持续的成长。 我们认为, 公司生长激素随着产能优化提升已经进入恢复通道,而未来如实现水针获批放量和 2000万支生长激素产能项目落地,公司生长激素收入增长还将进一步提速,基本面改善预期清晰。 前三季度, 公司研发费用同比增长 65.1%, 主要系公司本期三期临床项目“注射用重组人 HER2单克隆抗体的临床研究”、“重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液临床研究”及购买 “PD-1人源化单克隆抗体研制”专有技术等研发投入金额较大所致。 如果将研发费用还原, 我们认为公司实际利润增长同样好于表观水平。 盈利预测和投资建议我们认为随着公司生物制药产能提升和品种研发不断推进,公司业绩未来存在较大改善弹性,值得关注。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.47、 4.91、 6.60亿元,分别同比增长 32%、 42%、 35%。 考虑公司生长激素粉剂和水剂的放量前景,维持公司“买入”评级。 风险提示产能紧缺继续制约公司发展;市场竞争加剧;新产品研发申报进度迟于预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 57.00 58.03% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
生猪业务:猪价高涨利润释放,加大种猪存栏蓄势待发:目前公司产能扩充快速,三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,种猪数量逐步回升;同时在猪价持续高涨下三季度养殖利润逐步释放,第三季度共销售生猪约387万头,均价约21.68元/kg,根据我们测算,第三季度公司单头生猪盈利约560元,生猪板块盈利约22.89亿元;公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。 禽业务:黄鸡量价齐升,白鸡业务值得期待:公司抓住禽行业高景气度时机,加大投苗,三季度共出栏黄鸡约2.3亿羽,单羽盈利约10.15元,黄鸡板块盈利约23.34亿元;同时公司为更好地把握禽行业景气度,变更收购方式以全部现金6.4亿元人民币购买京海禽业80%股权,白鸡业务进程进一步加快,京海禽业深耕白羽肉鸡行业30 余年,与公司具有较强的互补性,将与公司共同发展把握白羽肉鸡更大市场。 养殖龙头,双主业稳健扩张;未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%。 盈利调整 因畜禽价格持续高涨及公司黄鸡出栏增加,我们在给予2018/19/20年生猪价格分别为18.85/24/21元/kg的条件下,上调公司2018/19/20年净利润分别至154.13(+21.71%)/279.63(+20.06%)/242.10(+20.77%)亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,给予11倍PE,上调目标价至57元,上调11.76%,维持“买入”评级。 风险提示 非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 -- -- 496.76 16.34%
496.76 16.34% -- 详细
业绩简评 长春高新公布三季报,Q1-Q3收入54.4亿元,同比增31.5%,归母净利润12.4亿元,同比增长47.9%;扣非归母净利润12.3亿元,同比增长50.6%。 其中Q3单季度收入、利润、扣非分别增长47.6%、76.8%、69.6%。公司业绩表现超出预期。前三季度公司医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。 经营分析 即使考虑2018年Q3公司基数相对较低,从环比角度分析,2019Q3单季度收入20.52亿元,归母净利润5.14亿元相比2019Q2也实现了快速增长。单季度利润首次突破5亿元级别,单季度公司实现经营净现金流7.3亿元。我们估计,生长激素的持续强劲放量,依然是公司成长的最大动力。 三季度公司毛利率较高(90%),推测与季度业务结构变化有关。销售费用率整体稳定(36%),管理费用率和研发费用率略有下降。应收账款增加较快,由中报8.5亿上升至11.1亿元,推测与生长激素销售提速和地产业务发展有关;存货19.0亿元,较中报17.9亿元略有增长。 2019年一季度百克生物水痘疫苗批签发较少,上半年整体疫苗收入利润较低;三季度开始水痘疫苗批签发明显提速,我们预计未来疫苗板块增速存在改善可能。 2019年10月,公司与美国CyaVac LLC共同设立新的合资公司,公司出资600万美元,占合资公司20%股权。本次投资完成后,合资公司将获得美国CyaVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中国外的世界范围内的权益并实施疫苗的研制开发。这一合作将进一步充实公司未来的研发管线储备,也有利于公司在疫苗领域积累技术储备,为拓展品种创造有利条件。 盈利调整和投资建议 暂不考虑资产重组对公司业绩影响,我们看好生长激素业务的增长前景,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.73、18.20、23.84亿元,分别增长36%、33%、31%。 维持“买入”评级。 风险提示 重大资产重组不确定性;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 196.60 7.43%
200.25 9.43% -- 详细
公司预计 2019年前三季度实现营业收入 118.2-128.5亿元,同比增长 15-25%;实现归母净利润 34.8-37.7亿元,同比增长 20-30%。其中 2019Q3营业收入 39.9-43.4亿元,同比增长 15-25%;实现归母净利润 12.3亿元-13.3亿元,同比增长 20-30%。 公司预计 2019年前三季度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为 4,800万元, 2019年前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为 20%-30%。 2019年全年公司预计营业收入为 158亿元-172亿元,较上年同期增长15%-25%;预计归属于母公司股东的净利润为 45亿元-48亿元,较上年同期增长 20%-30%。 经营分析 公司经营稳健, 中高端突破是公司最大亮点:三季度业绩延续前期增长节奏,成长符合预期。我们认为公司 2019年最大的发展亮点在于高端产品的突破和放量,预计中高端产品如监护 N系列、彩超 R 系列、化学发光免疫分析系统、麻醉 A 系列等产品线均有良好放量表现,公司在国产品牌中率先实现中高端突破,这与公司的行业地位相匹配,也代表国产医疗器械头部企业发展已经进入了新的阶段,多产品线优势和相对高端的产品布局将进一步帮助公司扩大市场份额和国产领先优势。 基本面重于市场因素, 解禁不改变长期乐观预期: 10月公司有 3.78亿股解禁, 参考近期市场表现, 我们认为公司作为国产医疗器械和设备龙头,整体规模优势较大,在多个不同技术背景的产品线保持国产领先地位, 海外收入比例高,治理结构现代化,从长期看竞争优势突出, 确定性溢价明显。 我们认为有理由对公司基本面发展和长期投资价值保持乐观信心。 盈利预测 考虑半年报和三季报预告公司业绩情况, 我们小幅上调盈利预测, 预计公司2019-2021年归母净利润为 46.8、 58.3、 72.0亿元,分别同比增长 26%、24%、 24%; 维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/16公司有 3.78亿股解禁,占总股本 31%,本次实际可流通股份3.52亿股, 占公司总股本 29%;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险; 汇率波动风险; 经销商模式风险。
普莱柯 医药生物 2019-10-11 18.90 21.66 11.76% 25.30 33.86%
25.30 33.86% -- 详细
行业:畜牧业规模化提升、政策改革及疫情防控迭代推动疫苗行业发展; 1)疫情加速行业规模化率,疫苗渗透率有望提升; 目前散养户在疫情防控、资金实力及管理水平相对较弱, 在疫情情况下会大量去化, 而规模化提升将带来疫苗渗透率提升,规模化企业往往更重视疾病预防, 其生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用, 龙头温氏股份、牧原股份药品防疫费用占比分别高达 5.3%、 9.8%。 2) 强免政策改革推动市场苗发展; 3)行业将从存量发展迎来增量共赢阶段: 非瘟疫苗即将进入临床阶段, 将给行业带来较大空间; 我们假设非瘟疫苗上市之初由政府采购为主,后期向政采及市场采购结合方式发展,同时由于非瘟疫苗生产难度大,生产成本较高,其定价将大概率高于市场上其他苗种,故其市场空间将大幅提高。 公司:短期看禽苗、 化药, 中长期看系列基因工程苗; 短期: 受非瘟疫情影响,禽行业景气度提升,公司禽苗产品及抗体销量大增, 18年新支流法与新支流基因工程疫苗销量同比增长分别达 190.33%、 128.18%, 今年有望保持较高增长, 同时疫情加大了对消毒剂及中兽药的需求,化药板块实现增长。 中长期: 非瘟疫情带动下游养殖行业规模化率快速提升,从而带动免疫渗透率提升,公司掌握成熟的基因工程苗技术,产品力领先有望充分受益,同时口蹄疫、伪狂犬等大单品有望上市带来新增量。 研发创新是疫苗企业之灵魂, 看好公司高研发投入铸就多产品转化: 公司为兽药行业少数具备独立研发能力的企业,从中兽药企业向生物制品发展,关键突破均凭借技术创新; 2019年上半年公司研发投入占比达 14.21%,位列行业第一,并依托国家中心的平台,拥有一支以博士硕士为主的 258人研发团队。目前公司凭借其先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发, 未来有望凭借其研发平台扩宽产品矩阵。 盈利预测及投资建议公司高研发投入+多产品布局,我们持续看好公司未来研发落实业绩, 2019-2021年归母净利润分别为 1.45/1.74/1.96亿元, EPS 分别为 0.45/0.54/0.61元/ 股, 给予目标价 21.66元,对应 2020年为 40倍 PE, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。
安科生物 医药生物 2019-09-02 14.97 -- -- 16.50 10.22%
17.38 16.10% -- 详细
2019H1母公司收入增长15.7%,归母净利润增长19%;Q2母公司收入增长33.5%,归母净利润增长43.6%。2019H1生物制品收入4.00亿元,增长16.25%;其中基因工程药3.80亿元,同比增长16.4%。因此从公司分业务角度分析,我们认为随着生长激素产能的有效提升,Q2母公司业绩及生长激素收入利润恢复明显。 销售费用本期同比增长17.5%,管理费用同比增长14.4%,和收入增长规模匹配。2019H1研发投入1.22亿元,同比增长134%;研发费用0.54亿元,同比增长85%,主要原因为三期临床项目“注射用重组人HER2单克隆抗体的临床研究”、“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液临床研究”及购买“PD-1人源化单克隆抗体研制”专有技术等研发投入金额较大。 子公司方面余良卿本期收入增长32%,净利润增长10%;苏豪逸明收入增长32%,净利润增长43%;中德美联收入增长11%,利润下滑79%,但考虑其历年上半年利润在全年利润占比很低,我们认为短期因订单确认和收入结算等原因带来的波动并不改变中德美联全年发展态势。 2019年公司水针成功获批上市,2000万支生长激素产能项目已经进入设备联动调试和验证确认阶段,单抗药物品种不断丰富,细胞治疗业务不断推进,未来公司内在价值和业绩存在多重提升动力。 盈利预测和投资建议 我们认为随着公司生物制药产能提升和品种研发不断推进,公司业绩未来存在改善预期。考虑公司生长激素粉剂和水剂的放量前景,维持公司“买入”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47、4.91、6.60亿元,分别同比增长32%、42%、35%。 风险提示 产能紧缺继续制约公司发展;市场竞争加剧;新产品研发申报进度迟于预期。
健帆生物 机械行业 2019-09-02 74.65 -- -- 77.50 3.82%
85.98 15.18% -- 详细
健帆生物 2019半年报公布, 2019H1营业收入 6.59亿元,同比增长 44%; 实现归母净利润 3.06亿元,同比增长 46%;实现扣非归母净利润 2.72亿元,同比增长 54%。 2019Q2营业收入 3.64亿元,同比增长 46%;实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 47%;实现扣非归母净利润 1.51亿元,同比增长 56%。扣非业绩超出预期。 经营分析n 公司业绩上半年表现亮丽, 收入利润成长双高,现金流成长匹配良好。公司毛利率提升明显( 血液灌流器毛利率+2.13%),我们认为与公司规模效应凸显,边际成本下降有关,另一方面也推测因公司渠道议价能力较强,平均出厂价格有所提升。 2019年上半年管理费用增长 21%, 摊销的股权激励费用为 779.23万元。 公司研发投入为 2,988万元,同比增长 50%, 重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 报告期销售费用增长 45%;推广队伍进一步扩张,引入营销人员 170人,学术推广队伍(截止报告期末)已达 800余人。 分产品表现方面, 肾病领域主力产品 HA130销售收入 4.45亿元,增长51%;肝病领域 BS330血液灌流器销售收入约为 2929万元,同比增长38%,其中 101家人工肝“一市一中心”医院 BS330销售 1349万元,增长100%; 透析粉液收入 945万元,增长 70%。 公司海外销售收入同比增长 78.50%,并且公司的产品在 2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上,又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保。 公司积极推进业态延伸,与众惠保险在海退出“爱多多·肾病关爱互助计划”,慢性肾脏病轻症阶段( 1-3期)的患者可带病投保,充分满足了肾脏病患者的风险保障需求。 盈利调整及投资建议n 考虑公司肾病和肝病血液净化业务发展迅速,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.82、 7.79、 10.31亿元,同比增长 45%、 34%、 32%。维持“买入”评级风险提示n 2019年 8月公司有 3.06亿股解禁, 占总股本 73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;行业安全事故风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
200.25 7.67% -- 详细
经营分析 应从净利润率而不是毛利率角度看待盈利能力变化:总体来看,公司收入规模增长稳健,整体盈利能力持续增强(净利润率,去年同期)。费用比例持续得到优化(销售费用率,去年同期22.3%,管理费用率,去年同期;研发费用,去年同期)。毛利率方面,公司整体毛利率略有下降(,去年同期),其中生命信息与支持类下滑,体外诊断类下滑,医学影像类下滑4.1%。我们估计,公司在费用比例优化净利率提升的背景下,毛利率出现一定下行,一方面是由于关税波动带来的成本上行,另一方面也与企业在市场和销售端积极进取,灵活制定策略保持增长速度有关。此外不同产品线收入比例的结构变化也会对总毛利率产生影响。因此,我们认为相比毛利率变化,净利率更能反映公司实质性的盈利能力变化和阶段业务发展态势。 明星单品持续放量,第四板块呼之欲出:各产品线表现稳定,2019H1生命信息与支持类产品收入增长,体外诊断产品增长,医学影像影产品增长12.5%。明星品类依然保持强劲增长,预计化学发光、Resoa系列彩超、呼吸机、输注泵等品类保持超高速增长;麻醉机、灯床塔、除颤仪等品类维持中高速增长;监护仪、生化诊断、血球仪等相对成熟品类依然维持两位数增长。在上述三大产品领域不断推出新品的同时,公司正在积极培育微创外科产品条线(目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材)。我们认为这一品类与公司现有业务协同性良好,基于公司现有的制造研发平台、渠道及终端优势,有望实现快速成长,为公司创造新的业务增长驱动。 投资建议 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为45.37、56.45、69.96亿元,分别同比增长22%、24%、24%;维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/26公司有3.78亿股解禁,占总股本,当前流通股占总股本;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商销售模式的风险
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-09-02 41.46 50.61 40.31% 42.28 1.20%
42.38 2.22% -- 详细
行业:非瘟疫情带来超级猪周期,加速规模化进程:非瘟对我国生猪养殖业造成了较大影响,截至7月能繁母猪存栏同比下降31.9%,达到了历史最大降幅,而在疫情常态化下,养殖户复产缓慢,故本轮周期持续时间及价格高点均将超以往;同时由于散养户生物防控能力较弱,资金实力不足,在疫情下会加速退出,我国生猪养殖规模化进程有望加速,龙头企业将充分受益。 公司:养殖龙头,有望稳健穿越非瘟:公司为生猪养殖龙头,2018年出栏量达到2230万头,占生猪总出栏量的3.2%;我们认为目前在非瘟疫情及周期上行阶段,模式管理及种猪产能是公司稳定生产的核心要素: 1)温氏“公司+农户”模式有效保证产能扩张及成本;温氏模式可实现产能快速扩张,温氏模式养殖规模较分散,受疫情影响相对较小,同时在此模式下公司可有效缓解扩张的资金、土地需求,充分保障农户利益,为规模扩张提供支持;温氏模式有效控制成本:2017年公司完全成本为12元/kg,远低于规模户行业平均14.3元/kg,主要由于:a)公司为合作养殖户统一提供物资与服务,降低中间成本;b)养殖户盈利水平与养殖效率直接挂钩,养殖户会积极控制养殖成本。 2)疫情背景下种猪产能是核心资产,公司拥有先进育种体系;公司为我国最大的种猪生产商,现有核心群种猪、纯种扩繁种猪约3.2万头,9家育种分公司已辐射全国,在疫情阶段能够有效保证种源供给。 公司未来扩张潜力有迹可循:生猪企业发展需要足够的土地、产能及资金,目前公司模式下土地不是其主要限制因素,主要因素为产能与资金:1)公司产能储备充分且布局广泛;公司2018年底产能约3185万头,目前种猪产能趋稳,未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量;2)资金实力雄厚,融资空间大;公司盈利能力强,2018年公司ROE、ROA分别为11.10%、8.89%,1H2019资产负债率仅为35%。 投资建议 公司是我国生猪、黄鸡双龙头企业,其管理水平、技术、资金等优势明显,我们持续看好公司未来发展,2019-2021年EPS分别为2.38/4.38/3.77元/股,给予20倍PE,对应目标价为51元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 非洲猪瘟疫情风险;猪价上涨不达预期风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名