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美年健康 医药生物 2018-08-02 17.71 -- -- 18.23 2.94% -- 18.23 2.94% -- 详细
淡季不淡,业绩持续高增长:近期,公司发布2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业收入34.90亿元,同比上升57.66%,实现归母净利润1.67亿元,同比上升998.00%。上半年为体检行业的传统淡季,而公司上半年业绩表现突出,淡季不淡。 门店快速拓展,经营能力持续提高:体检行业上半年为行业的淡季,公司通过积极推广“新春卡”、“亲情卡”等创新产品的营销力度,提升公司的体检量,尤其是个检业务有明显的突破,使得公司在2018年上半年业绩有明显改观。同时,公司连锁化扩张持续进行,深入布局三四线广大基层市场,公司在全国范围内体检中心数量稳步增加,预计今年年底能达到600家门店的水平。产品方面,公司产品内涵再扩容,质量服务不断升级,在“3650”套餐的基础上陆续推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,高端体检项目不断丰富,拉动客单价水平持续提升。 大健康平台搭建持续推进,期待公司入口价值:公司积极打造大健康产品平台,不断延伸产品线,目前已在专科医疗、慢病管理、远程医疗、健康保险、基因检测、大数据等领域完成布局。2018年上半年,公司收购大象影像51%股权,有利于提升公司整体的阅片质量和效率,降低成本;收购美因基因33.42%股权,最终合计持有美因基因50.56%,成为其控股股东,丰富公司产品结构,基因检测业务有望成为公司未来业务高增长的新引擎。我们认为,健康体检行业是疾病医疗的预防端及整个大健康产业链的入口端,公司通过积极打造大健康产品平台,进一步挖据客户需求,可以更好的体现其入口价值。 公司长期逻辑不变,体检龙头地位依然稳固:近期,有相关媒体质疑公司多名医生无证上岗,在未取得执业许可证和放射诊疗许可证的情况下“多地违规经营”“误检漏检频出”体检服务质量差等,公司对此紧急发布公告,明确提到:网文中提到的分院,以及广州美年所有医护人员均持有相关专业资格证及执业证;MR、胶囊胃镜对人体并无辐射,公司采购的高端CT均为低于国家标准辐射剂量的低剂量螺旋CT;网文中提到的“患癌客户”所购买体检套餐中并无能够诊断肠癌的筛查项目。我们认为,网文中报道的诸多内容不实,公司作为体检行业龙头企业,长期逻辑不变。但随着网文的传播,可能会引起部分民众对专业体检机构的不信任,我们认为,未来相关监管机构很可能会加强对体检行业的监管,行业整顿中有望迎来健康发展。 投资建议:我们认为,公司门店扩张持续进行,2018年预计达到600家,同时客单价也维持一定的增长,未来业绩维持高增长可期。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30、0.45和0.68元,维持增持-A建议。 风险提示:整合扩张风险,竞争加剧,医师资源稀缺,潜在行业进入者风险。
美年健康 医药生物 2018-08-01 18.35 25.20 58.89% 18.70 1.91% -- 18.70 1.91% -- 详细
体检行业一般上半年为淡季,下半年为旺季,公司今年上半年业绩表现亮眼,首次突破过亿利润。公司收购的慈铭体检于2017年10月开始并表,美年健康和慈铭体检上半年均实现了业绩快速增长。追溯调整后,公司Q1大幅减亏,Q2归母净利润增速为69%,相比Q1的31%大幅提升。 量价齐升持续,推动上半年业绩高增长。 公司上半年门店数量持续扩张,并购和投资了多家体检机构。一方面公司积极推广客单价和毛利率较高的个检业务,另一方面公司上半年积极在产品和服务升级上进行创新,相继推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,带动了个检比例和客单价的提升,量价齐升推动公司内生业绩维持高增长。 继续看好公司的龙头壁垒和大健康平台价值。 公司目前是全国最大的体检机构,在门店数量和扩张速度上远远领先业内其他公司,构建了品牌影响力、广泛网点布局、较低开店成本等多方面的壁垒。公司目前是全国最大的健康数据平台和流量入口,未来将依托平台优势,不断加强在基因检测、健康服务、人工智能等核心赛道领域的控制力,发挥生态圈业务的协同价值。 盈利预测与评级。 我们预计公司18-20年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60元,增速分别为44%、44%和43%;实现归母净利润9.31亿元、14.08亿元、21.19亿元,增速分别为52%、51%和51%;EPS分别为0.30元、0.45元、0.68元,PE分别为75、49和33倍,维持增持评级。
美年健康 医药生物 2018-08-01 18.35 -- -- 18.70 1.91% -- 18.70 1.91% -- 详细
上半年公司整体继续保持高速增长,维持2017年同期上半年归母公司净利润转正的趋势 多重努力改变季节间差异、淡季营收增长超预期,释放全年业绩高增长信号 公司规模持续扩大,服务内容多元化,体检人次及单价实现量价齐升 扣除慈铭,美年健康依然保持强劲增长,我们估计在70%左右增长 慈铭在美年健康/天亿集团收购三年的整合努力下,步入高增长态势 两大龙头强强联合,协同作用显现 公司现处于快速成长阶段,未来三年看点将聚焦在:1)新增高端品牌美兆、奥亚;2)大众品牌美年、慈铭在三线以下地区扩张;3)服务内容的提升、从健康管理的角度出发做体检,期待与商业保险的合作。 我们长期看好公司发展,现在正值健康体检行业发展的黄金时期,大量体检需求亟待满足:【三线(及以下城市)+高端体检+健康管理】,这三个领域的发展节奏将是影响公司长期发展空间和估值的重要因素。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2018-2020年将实现净利润9.36亿、13.9亿、21亿。维持“买入”评级。 风险提示 体检中心扩张下沉速度和异地复制风险;医疗服宏观行业风险;公司产业链延伸、其他业态布局带来的医疗风险;资金需求风险等。
美年健康 医药生物 2018-07-30 22.43 40.00 152.21% 20.10 -10.39% -- 20.10 -10.39% -- 详细
事件:7月27日,公司发布18半年度业绩快报,上半年实现营收34.9亿,同比增长57.66%,归母净利润1.67亿,同比增长998%。以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。公司收入、利润增速均符合市场预期。 规模扩张带来高增速:近年来公司处于高速扩张期,截止2017年底,公司经营的体检中心达378家,其中美年301家,慈铭65家,美兆5家,奥亚7家;18Q1在营体检中心达到398家,由于体检中心开业一般集中在三四季度,因此下半年新增体检中心速度将快于上半年,全年体检中心数量有望达到600家,至2020年目标1000家。规模扩张带来了体检人次的快速增长,2017年体检人次达2160万,同比增长44%,预计18年将达到3000万人次,至2021年左右覆盖1亿人次,成长空间巨大。 淡季营销效果显著,Q2净利润大幅提升:上半年(尤其是一季度)为体检行业传统淡季,公司从去年一季度起就加大了淡季促销力度,今年一季度促销注重高端项目检测,带动个检比例提升至44%, 全年预计个检占比30%(+5%)。利润方面,18Q1继续减亏7%,Q2实现归母净利润2.65亿元,同比增长98%,除去规模扩张带来的增长外,另一重要因素在于公司对个检和增值服务市场的积极拓展,体现为产品内涵再扩容,质量服务再升级,以及基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品带来的产品结构优化。 竞争优势领先,基层下沉打开新空间:基层地区是公司重点布局的区域,总体来看:1)美年健康在基层城市已经基本超越当地公立医院体检中心水平,在规模、产能、折扣、客户获取等方面领先竞争对手,基于公司正在向三四五线全面扩张,看好公司未来布局方向及空间。2)体检中心考核指标细化,集团精细化管理能力较强,确保完成业绩目标。3)基层体检中心实现标准化复制,盈利周期有缩短趋势。4)基因检测项目、远程阅片、胶囊胃肠镜、呼吸睡眠检测、AD早期检测等新项目和技术已经在基层落地,成为提升体检量和价的有效手段。 持续的量价齐升是公司业绩快速、稳健增长的保障:公司作为民营体检中心龙头企业,未来推动业绩增长的核心因素在于体检人次和客单价的双重提升,助推因素在于:自建、先参后控、并购基金体外培育快速扩张并向基层下沉、产品及服务创新提升服务内涵、淡季开发提升个检占比、员工激励激发管理层和销售等积极性。经测算,公司未来3-5年依靠体检中心数量扩张有望(即量价齐升)保持50% 左右的增速,未来5-10年在体检人次逐步饱和后,通过产业链延伸带来的客单价提升,依然能够维持30%左右的增速,是医疗服务领域行业空间足够大、内生业绩增速稳定的优质成长+龙头股,长期坚定看好。 三年1500亿市值潜力,维持“买入”评级。根据我们多种方式的详细测算,预计18-20年净利润分别为9.22亿、13.44亿、19.35亿元,对应PE 分别为75、52、36倍。虽然公司短期估值略偏高,但考虑公司作为质地最优质的品牌医疗服务公司之一,未来3年处于高速扩张期,业绩有望维持50%增速,维持“买入”评级。 风险提示:体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。
美年健康 医药生物 2018-07-30 22.43 -- -- 20.10 -10.39% -- 20.10 -10.39% -- 详细
半年报业绩预告高增长,体检龙头驶入发展快车道 公司发布2018年半年度业绩快报,2018年上半年公司实现营收34.9亿元,同比增长57.66%,归母净利润1.67亿元,同比增长998.0%,基本每股收益0.05元,同比增长100%。2018年上半年公司营业收入与业绩均实现较大幅度的上涨,业绩大幅上涨的主要原因为国家预防医学重磅政策的逐渐落地,以及健康消费升级的趋势下,体检市场需求日益旺盛,出现井喷式的上涨。2018年上半年,公司经营规模不断扩大,在团检市场逐渐稳固的情况下,积极拓展个检市场和增值服务市场,高端体检项目:基因检测、肿瘤早筛,脉核磁、肝超等高端体检新产品持续推进,产品结构不断优化,个检比例亦不断拉升,“量价齐升”进一步增厚公司业绩,同时不断提升其综合竞争力。 网络布局逐步完善,平台价值逐步显现 公司作为全国体检行业龙头,经营规模不断扩大,市场开拓与发展顺利,根据2017年公司年报,2017年公司布局体检中心400余家,(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),涵盖全国32个省市自治区,215个核心城市,全年体检人次超2160万,健康体检流量入口增加,平台价值逐渐显现。同时在团检市场逐渐稳步发展的基础上,个检业务与增值服务的相继推出,推动产品结构的逐步完善,进一步助力公司锁定高质量优质客户,带动客单价的提升。随着公司三、四线城市渠道下沉的逐步推进,全国门店网络版图进一步完整,全国体检龙头的价值逐步凸显。 体检需求旺盛,数据流量入口日益丰富 随着居民健康意识的提升、预防医学的快速发展,以及在消费升级的大趋势下,健康体检市场需求逐渐旺盛,并迎来了快速发展的时代。公司作为全国体检中心网络布局最完善的体检机构之一,在全国范围内拥有大量的客户基础,以此获得了丰富的数据入口来源。我们预计未来作为全国领先的体检的龙头,公司流量入口积累的价值将推动平台价值的实现。 估值与评级 作为全国体检龙头,公司高端产品不断推行,带动客单价的提升,个检业务的发展使得业务结构逐渐完善,品牌价值正在逐渐显现。预计2018-2020年净利润为9.61/14.43/20.81亿元,对应EPS 分别为0.31/0.46/0.67元/股,维持“买入”评级。 风险提示:人才招募风险、管理风险、市场拓展风险、高端产品项目推进不及预期、体外项目培育结果不及预期等
美年健康 医药生物 2018-07-30 22.43 -- -- 20.10 -10.39% -- 20.10 -10.39% -- 详细
事件:公司发布2018半年度业绩快报,2018年1-6月实现营业总收入亿元,比上年同期增长57.66%;实现营业利润3.13亿元,比上年同期增长516.57%;实现利润总额3.12亿元,比上年同期增长524.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,比上年同期增长998.00%;公司基本每股收益为0.05元,比上年同期增长100%,公司业绩持续高速增长。 点评:经营能力持续提高,2018年H1业绩全面爆发。近年来随着大众健康的认知度提升以及国家对预防医学的重视,体检行业迎来爆发期。美年健康作为国内绝对的体检行业龙头,在行业快速发展过程中,重视核心竞争力,不断扩容产品内涵、提升服务质量,陆续推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品。在产品结构优化和经营管理优化的过程中,公司快速发展,保持收入高速增长、个检占比持续上升,有质量的量价齐升,在扩展业务的同时高效的增厚上市公司利润。 上半年公司业绩实现了快速增长,经营利润达到3.13亿元,归母净利润达到1.67亿元。由于体检行业的特殊性,上半年业绩通常较低,但公司业绩的爆发充分表明公司在经营能力和个检项目上的快速提升,从而提高“淡季”体检中心的应用效率。因此,我们认为公司在内生经营、个检比例提升、产品内容多元化、先参后控外延发展模式等多个方面都取得了明显的进步,在体检行业爆发过程中,公司将成为迎来行业发展的先锋。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为.6亿元、123.4亿元和174.6亿元,归属母公司净利润为9.17亿元、76亿元和20.76亿元,对应EPS为0.29元、0.44元和0.67元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放。同时,美年健康逐渐体现出其平台型公司,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。
美年健康 医药生物 2018-06-14 22.32 -- -- 23.76 6.45%
24.66 10.48% -- 详细
行业上升空间大,渗透率持续提升:公司以健康体检为核心,集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团,也是目前中国最大的个人健康大数据平台。结合我国巨大人口基数和健康体检低覆盖率现状,公司所在体检市场仍有充足上升空间。 基本面向好,体检服务量价齐升:截止2017年底,美年健康体检分院覆盖32个省市自治区、215个核心城市,现已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2,160万。公司在专业体检市场市占率约20%。预计未来三四线城市的渗透率以及整体客单价提升趋势明确,目前的定价体系也有显著的提价空间。 合作潜力较大,凸显平台价值:2001年政府提出开放医疗市场,鼓励民营医疗机构,专业健康体检机构才开始出现;美年健康作为国内领先的服务平台,有望产生多种合作模式,构建具有强大影响力的健康产业核心生态圈,凸显平台价值。 体检中心逐步进入盈利期,未来3年保持高速增长。我们预计随着公司行业影响力的提升和前期布局的体检中心逐步进入盈利期,未来3年保持高速增长,预计收入增长45.9%、42.3%、40.5%;预计2018-2020年公司预测EPS0.30元、0.43元、0.60元(6月11日每10股转增2股导致股本增加并摊薄EPS),增长51.5%、43.9%、42.0%,按最新收盘价计算对应PE75倍、53倍、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本升高导致收购和扩张的现金流压力;快速扩张的过程中管理能力受到限制;医疗服务质量的提升不达预期
美年健康 医药生物 2018-05-03 23.62 -- -- 30.42 7.11%
25.30 7.11%
详细
2018一季度收入高速增长,大幅减亏。 2018Q1实现营收12.25亿元(+120.71%),归母净利润-0.98亿元,比上年同期减亏7.06%,因上年慈铭并表,追溯调整后,减亏30.54%,主要原因是提高个检比例,加大营销力度(推出“新春卡”),推出基因检测等新业务,迅速提升收入。体检行业通常上半年是淡季,一季度收入规模占全年比例最低,仅8%~15%,利润为负。2016-2018一季度收入增幅分别为63%、80%、121%;亏损也逐年减少,2018H1预计实现净利润1.2~1.8亿,增长723~1135%。 拟收购基因检测公司美因基因,高度协同体检业务。 公司已持有美因基因17.14%股权,此次拟以自有资金3.88亿收购同一控制人旗下天亿资产所持有的33.42%股权,实现控股。估值11.6亿,若以2017年营收计算PS仅14.8。 2018Q1美因基因营收2355万元,净利润-2358万元,大众健康样本量共计32.74万份(+2824.51%),随着本年美年推出基因检测新业务,我们估计美因基因全年有望扭亏为盈。基因检测和体检业务本身协同性强,一方面可实现体检数据和基因数据的叠加,并为后续发掘大数据价值和健康管理服务奠定基础;另一方面基因检测业务加入体检套餐,促使量价齐升,引领未来业绩增长。 并购基金协助开设新店,稳步推进三年千店计划。 拟与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。公司计划2018-2020年每年开设200家体检中心,并购基金参与新设,可大幅减轻上市公司出资压力,迅速推进开店计划,储备未来并购标的。截止目前,2018年已经累计开设108家,其中新设69家,增资或股转方式开设39家,按照品牌来看,以美年健康为主,有69家,美兆26家,慈铭7家,奥亚6家。 投资建议:高增长体检龙头,维持“买入”评级。 暂不考虑分红,预测2018-20年净利润9.08/13.47/19.52亿元,同比增速48%/48%/45%,当前股价对应的PE79/53/37。公司是中国专业体检领域绝对龙头,处于高速增长阶段,目前预测暂未考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际。公司属于医疗服务行业稀缺标的,理应具有龙头溢价,可参考爱尔眼科PEG,继续维持“买入”评级。
美年健康 医药生物 2018-05-02 23.62 33.27 109.77% 30.42 7.11%
25.30 7.11%
详细
事件:美年健康2018年Q1实现收入12.25亿元,同比增长120.71%;归母净利润-9832万,同比减亏7.06%。EPS为-0.04元。2017年合并慈铭体检,如果2016年Q1加入慈铭的数据,则收入同比增长65%;公司18Q1销售费用3.68亿(+58%)、管理费用1.20亿(+25%)、财务费用3778万(+123%)。同时,公司预计2018年1-6月将实现归母净利润1.2-1.8亿元,较上年同期增长幅度723.42%-1135.13%。 淡季大幅减亏,半年报预告净利润大幅增长:一季度为体检行业传统淡季,公司从去年一季度起就加大了淡季促销力度,今年一季度促销注重高端项目检测,带动个检比例提升,18年3月我们拜访了上海美年的一家体检中心,淡季体检饱和率就已经达到70%,促销效果显著,利润方面,18Q1继续减亏7%。同时,公司预告18年1-6月归母净利润1.2-1.8亿元,较上年同期增长幅度723.42%-1135.13%,即Q2实现净利润2.18-2.78亿元,同比增长63%-107%,主要原因是新并表19家门店增厚业绩和个检占比持续上升(2016年个检占比20%,17年24%)、产品结构继续优化带来的量价齐升。 业绩增长/量价齐升的助推因素:抛开并购带来的业绩增长,美年强劲的内生增长原因在于:1)体检服务内涵的提升,继“3650”后又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业务。2)17年美年实施体检全年无休,一些体检中心已经开始利用下午时间开展基因检测、呼吸检测等项目,打破行业体检只在上午进行的传统,接待人次得到扩容。3)新一期员工持股计划实施,参与员工不超过3200人,锁定24个月,比上一期增加了1年锁定时间,加上16年员工持股约40%的收益率,充分提升了员工积极性。4)创新营销思路,淡季促销效果显著增加人才储备及上岗人数保证旺季接待。 并购基金加速扩张:公司设立的并购基金“嘉兴信文淦富”、“南通基金”共同投资体检中心共计43家,通过前期体外培育,在标的公司运营一定时期或有盈利的情况下再并表,能够减轻前期资金压力,迅速提升市场份额,提升公司经济效益。 美因基因并表:公司拟以自有资金人民币3.88亿元收购天亿资产持有的美因基因33.42%股权,收购完成后公司将合计持有美因基因50.56%股权,成为其控股股东。美因作为美年基因检测主要承接方,在装入上市公司体内后能够更好发挥协同效应,是公司打造大健康生态闭环的重大举措。目前,美年的生态布局涵盖了专科、远程医疗、器械、疾病管理、保险等,生态圈内涵和价值在不断提升中。 三年1500亿市值潜力,维持“买入”评级。根据我们多种方式的详细测算,预计18-20年净利润分别为9.25亿、13.6亿、20亿元,对应PE分别为76、54、36倍。A股连锁医疗服务公司(美年、爱尔、通策)整体60倍PE,虽然公司短期估值略偏高,但考虑公司作为质地最优质的品牌医疗服务公司之一,未来3年处于高速扩张期,业绩有望维持50%增速,维持“买入”评级。 风险提示:体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。
美年健康 医药生物 2018-05-02 23.62 26.05 64.25% 30.42 7.11%
25.30 7.11%
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事件 1)公司发布一季报,2018年一季度实现营业总收入12.25亿元,比上年同期增长120.71%;实现营业利润-1.19亿元,比上年同期减亏12.39%;实现利润总额-1.17亿元,比上年同期减亏13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.98亿元,比上年同期减亏7.06%;实现每股收益-0.04元,每股经营性现金流-0.06元。 2)公司发布1-6月业绩预告,预计将实现归母净利润1.20-1.80亿元,较上年同期增长723.42%-1,135.13%;3)公司拟以自有资金人民币3.88亿元收购上海天亿资产管理有限公司持有的美因基因33.42%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.56%股权,成为其控股股东。 4)公司拟与并购基金“嘉兴信文淦富”、“南通基金”共同投资体检中心共计43家,本次对外投资暨关联交易金额合计不超过23000万元人民币。 简评 一季度为传统淡季,亏损额大幅收窄 公司2017年一季度归母净利润为-1.4亿元,今年一季度归母净利润为-0.98亿元,相比去年收窄,符合我们的预期。公司2015年收购了慈铭体检28%的股份,2017年收购了剩余72%股份,10月份开始并表。扣除慈铭体检的影响,我们预计归属于上市公司股东的净利润亏损6000万元,同比大幅减亏。 体检行业受到节假日分布、企事业单位的财务核算周期及居民体检习惯等因素影响,具有明显的季节性消费特征,一般一二季度体检人数较少,三四季度体检人数较多。一季度由于元旦、春节长假以及企业预算的安排,往往是团体客户最少的季节,个人客户受此影响较小;二季度由于气候适宜,体检人数有所增加;三季度因天气炎热等原因,体检人数较二季度增长不明显;四季度是行业的黄金季节,尚未安排体检的客户会集中进行体检,体检人数增长较大。今年一季度,受到春节假期影响,公司归母净利润为负值。对标同行业公司,爱康国宾过去几年的一季度持续亏损,慈铭体检一般前两季度无法实现盈亏平衡。 继续看好公司的体检行业龙头地位和健康管理平台价值 一方面,公司是中国体检行业的龙头,在品牌影响力、开店成本和流量入口等多方面具有壁垒。近年来通过并购或新建方式,门店迅速扩张。目前公司已拥有400余家体检机构,2017年服务客户超2000万人,成为全国最大的连锁体检机构。公司不断丰富体检业务产品线打造核心竞争力,积极发展高端品牌和业务,巩固一二线城市优势同时渠道下沉至三四线城市,实现量价齐升。另一方面,从一级市场视角看,健康管理是近几年资金追捧的方向,其主要原因在于消费升级背景下个人对健康管理的需求激增。国家部委机构改革后,卫计委更名为卫健委,整合健康管理和疾病预防等新的职能,亦表现出国家层面的政策导向。体检机构作为健康管理平台之一,在数据管理和模式创新方面具有重要的产业价值。 财务指标基本正常 销售费用同比增长58.02%,主要系随着公司业务量高速增长,销售人员数量增加,销售费用相应增加所致;财务费用同比增长123.31%,主要系融资规模扩大所致。资产减值损失同比减少805.93%,主要系根据会计政策计提的坏账准备减少所致。其他综合收益同比减少532.70%,主要系公司境外资产受汇率波动影响导致。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60元,增速分别为44%、44%和43%;实现归母净利润9.31亿元、14.08亿元、21.19亿元,增速分别为52%、51%和51%;EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,PE分别为76、51和34倍,维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期,门店扩张速度不及预期。
美年健康 医药生物 2018-05-02 23.62 -- -- 30.42 7.11%
25.30 7.11%
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2018年Q1业绩减幅收窄,品牌价值逐渐显现 公司发布2018年一季报,2018年第一季度,公司实现营收12.25亿元,同比增长120.71%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.98亿元,较上年同期减亏7.06%。一季度是体检行业淡季,公司一季度净利润减幅收窄,我们认为作为体检行业龙头,公司的品牌价值正在逐步的显现。2018年一季度,公司营业收入增加较快,主要是:(1)公司2017年下半年实现对慈铭的并表,增厚一部分业绩,比较口径有差异;(2)一季度新春卡等淡季个检促销;(3)公司在全国范围内的体检中心增加,经营规模不断扩大,同时公司的品牌效应逐渐增强。 高端体检项目持续推进,带动公司量价齐升 在居民健康意识崛起,消费升级已成趋势的大背景下,健康体检市场需求逐渐旺盛,并迎来了快速发展的时代。公司作为全国体检行业龙头,经营规模不断扩大,市场开拓与发展顺利。在团检市场逐渐增长的同时,积极拓展个检业务与增值服务,相继推出了基因检测、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品。高端体检项目的推出,对公司产品结构的调整起到了积极的作用,在营收规模扩大的同时也带动了客单价的提升,从而实现真正的量价齐升。 三项费用率下降,毛利率提升,盈利能力强 2018年一季度,公司销售费用、管理费用与财务费用分别为3.68/1.20/0.38亿元,分别同比增加57.94%/24.7%123.3%,三项费用率分别为30.15%/9.8%/3.1%。2018年Q1,公司业务规模高速增长的同时,销售队伍不断扩大,因此销售费用相应增加;报告期内公司融资规模扩大,导致财务费用所提升。整体来看销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降3.3个百分点与2.6个百分点,整体费用控制较好。2018年一季度公司销售毛利率为32.7%,较2017年同期提升5.47个百分点,我们判断,随着客单价的提升,以及成熟门店的增加,公司盈利能力将逐步提升。 估值与评级 作为全国体检龙头,公司高端产品不断推行,带动客单价的提升,个检业务的发展使得业务结构逐渐完善,品牌价值正在逐渐显现。预计2018-2020年净利润为9.49/14.31/20.82亿元,对应EPS分别为0.37/0.55/0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展风险,人才流失风险,高端产品项目的推进不及预期,体外项目的培育结果不及预期等。
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公司公布2018年一季报,实现收入12.25亿元,调整口径下同比增长65%(将慈铭纳入合并报表,对2017年Q1数据追溯);实现归母净利润为-9832万元,调整口径同比增长30.54%,实现归母扣非净利润-9863万元,调整口径下同比增长7.61%;公司实现经营性现金流净额-1.61亿元,调整口径下同比增长44.19%,现金流情况也显著改善。另外,公司预计2018年1-6月归母净利润1.2-1.8亿元,同比增长723-1135%。 量价齐升公司体检业务收入呈现快速发展。2018年Q1同比65%增速维系了高增长,主要来自三个方面,1、新春卡等淡季个检促销;2、公司在全国范围内体检中心的增加(公司于2017年新增布局约100家体检中心,2018年Q1新并入体检中心19家);3、公司品牌效应开始显现。收入结构方面,公司在发展团检市场同时,增大个检和增值服务比例(个检比例在25%以上),推出“基因检测+冠脉核磁+肝超“等系列针对不同人群的增值服务,整体客单价预计提高10%以上。公司体检业务量价齐升呈现快速发展。 受益于成本和管理优势,一季度亏损同比显著减少。利润端来看,毛利率同比上升5.47个百分点到32.7%,主要系公司规模优势大带来的产品采购成本下降以及公司重视销售带来的单店接待人次增加摊低了固定的人工和房租成本,销售费用率下降3.39个百分点到30.06%,管理费用率下降2.67个百分点到9.77%,公司在开店管理、质量管理、经营效率管理等方面改善显著。总体而言净利润率从2017年Q1的-19%提升到2018年的-8%,同比亏损显著减少。我们认为,作为民营专业体检领域龙头,公司在成本和管理上两大方面竞争优势极其显著,盈利性相对爱康国宾等竞争对手十分突出。 公司凭借资金优势快速占据广大三四线市场,未来三年收入复合增速约为40%。据前瞻产业研究院发布的《中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》数据显示,2020年我国健康体检行业市场规模有望达到2400亿元,第三方专业体检市场将达到720亿的收入规模,2017-2020年复合增速超过30%。目前一二线城市市场竞争相对激烈,而广大的三四线城市居民可支配收入增速远高于一二线城市,其专业体检领域还是片蓝海。美年健康依靠自己优秀的经营性现金流以及当前已经公告的融资,基本满足了2018-2020年新开体检中心的资金需求,可以快速占据广大三四线市场。我们根据公司披露的开店规划(到2020年实现1000家分店)及公司的单店收入水平,预计公司到2020年收入有望达到170亿,2018-2020年三年复合增速约为40%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.4元。预计公司2018-2020年的净利润分别为9.93、14.09、19.07亿元,增速分别为62%、42%、35%,净利润三年复合增速高达46%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.38、0.54、0.73元,当前股价对应估值分别为72X、51X、37X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为32.4元,相当于2019年60倍的动态市盈率。 风险提示:新开门店经营不及预期;潜在医疗纠纷、事故等引发客户流失;公司并购整合不及预期。
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事件:1)公司披露2018一季报,公司实现营业总收入12.4亿元(+120.7%);实现归属于上市公司股东的净利润-9832万元,比上年同期减亏1677万元。预计2018上半年归母净利润1.2-1.8亿元,同比增长723%-1135%。2)拟以自有资金人民币3.9亿元收购天亿资产持有的美因基因33.4%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.6%股权,成为其控股股东。3)公司计划与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。 一季度利润大幅减亏,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018Q1营业收入同比增长65%,归母净利润同比减亏4292万元,毛利率32.7%(+10.6pp),销售费用率30.1%(-0.3pp),管理费用率9.8%(-3.2pp)。一季度收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。 控股美因基因,延伸生态圈范围。美因基因是一家专业的基因检测公司,拥有自己的基因检测实验室,业务涉及大众健康、临床诊疗、科技服务、数字健康四大领域,2017年收入7849万元、归母净利润-6195万元。定位于大众消费,已上市产品包括“美因安”易感基因检测、大肠癌早期筛查、个人基因组检测等多项产品。依靠美年健康辐射全国的营销渠道增长和健康数据入口优势,竭力打造中国人群全民健康基因库和基因数据入口,对美年健康的生态圈有巨大价值。借助美年入口,样本累计迅速,2018年1-3月共计大众健康样本量32.7万份,较去年同期增长2825%。同时,美因开始筹建国家生物样本库,为国家公共卫生、疾病防控、新药研发以及重大创新提供数据载体。 加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)此次公司计划与并购基金共同投资43家体检中心,将加速业务布局。截止2017年末,公司已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为77倍、51倍、34倍,看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:体检中心扩张速度不及预期风险,并购企业业绩不及预期风险。
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盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为91.9亿元、132.7亿元和192.6亿元,归属母公司净利润为9.17亿元、13.81亿元和20.95亿元,对应EPS为0.35元、0.53元和0.81元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放。同时,美年健康逐渐体现出其平台型公司,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方位体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续对公司的“买入”评级。 风险提示: 医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。
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业绩简评 2018年一季度,美年健康实现营业收入12.2亿,同比增长121%;亏损9832万,同比上年减亏7%。 事件 公司拟以自有资金人民币3.88亿收购天亿资产持有的美因基因33.4%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.56%股权,成为其控股股东。 美年健康与天亿控股分别投资设立了嘉兴信文淦富、南通基金,主要用于投资美年、美兆、奥亚体检中心等共计43家,预计投资金额不超过2.3亿人民币。 简评 扣除慈铭后,美年健康依然保持强劲增长,我们估计在70-80%的增长; 规模提升,且公司一季度亏损大幅收窄; 规模效应体现:毛利率同比连续三年提升; 规模效应体现:销售费用率低同比连续三年下降; 2018年1-6月,公司预计归母净利润在1.2-1.8亿之间,同比大幅增长; 收购美因基因部分股权,布局平台化发展; 慈铭在美年健康/天亿集团收购两年的整合努力下,回到高增长态势; 体检人次呈现出持续高增长态势,体检中心复制速度加快; 服务内容日益多元化,大数据助力科技创新。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年将实现净利润9.36亿、13.93亿、21亿。维持“买入”评级。 风险提示 体检中心扩张下沉速度和异地复制风险;医疗服宏观行业风险;公司产业链延伸、其他业态布局带来的医疗风险;资金需求风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名