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美年健康 医药生物 2019-07-16 10.51 -- -- 10.94 4.09% -- 10.94 4.09% -- 详细
事件 美年大健康发布 2019年中报业绩预告公司预计上半年实现营业收入人民币 36.41亿元, 归母净利润1,588万元—6,352万元,同比下滑 60%—90%。 简评 短期营收企稳,长期依然看好 我们测算中报营收增速预计同比增长在 2%左右(在 2018H1中报基础上合理加回美因基因预计营收), 考虑到公司单季营收增速从 2018Q3起放缓至今已 4个季度,近一年来公司持续投入和强化质控体系建设, 不断加强管理、提升体检报告质量, 公司管理运行有望再上新的台阶, 运营强化的效果将逐渐体现, 我们预计公司营收增速有望三季度起企稳回升。 公司利润端下滑主要是各项费用投入加大所致: 一是公司持续加大在医疗质量上的投入,强化内控制度落实,采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升;二是从今年起进一步发力个检业务,改善盈利结构, 加大医疗专业人才引进和培训力度,因此销售费用短期也随之上升;三是上半年公司成功发行 2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用增加也对业绩带来一定压力。 从长远来看,老龄化、慢病监测加强、疾病预防意识提升使得居民体检需求仍在持续增长, 国内民营体检行业仍处于快速成长期。 预计公司在一系列改革措施落地后, 仍将恢复高速增长, 个检业务将成为公司未来业绩增长的主要动力。 黑体宋体C 端个检业务将成为公司转型升级的业务突破口 从前期公司交流来看,公司从今年起大力发展高毛利的个检业务, 从产品设计到销售落地均有具体规划,目标用五年时间将个检比从现在的 25%提升至 50%。产品方面, 公司将推出应对不同客户需求的 X+1个检套餐,美年 X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐, 其中包括; 针对肿瘤、女性两癌、呼吸系统、心脑血管系统、消化系统、内分泌系统、眼部和运动损伤等,在团检筛查或是个检普筛的基础上差异化的满足不同人群体检需求。 销售方面,公司发挥公司一直以来的销售优势,对组织架构进行调整,成立个检事业部,大幅招聘并强化个检业务培训,有望实现快速提升个检业务占比,从而改善现金流并提升盈利能力。 健康体检领域龙头,维持增持评级 美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到公司为提升检验质量而带来的成本持续增加, 我们调整2019-2021年公司盈利分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿(原预测为 10.66亿元、 14.53亿元、 19.29亿元), 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
美年健康 医药生物 2019-07-15 10.28 -- -- 10.94 6.42% -- 10.94 6.42% -- 详细
事件:公司公布2019年上半年业绩预告,预计实现营收36.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润约1588~6352万元(中值3970万元),同比下滑60%~90%(中值75%),略低于预期。 收入有所回暖,静待Q3业绩拐点。2019上半年公司收入有所回暖。公司利润端下滑除因去年同期基数较高外,主要系公司为持续加大体检质量管理力度、强化内部控制,而主动限制客流量,并采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升。另外,公司为大力发展C端业务,改善盈利结构,新增大量个检销售人员,因此报告期内销售费用也随之上升。此外,公司成功发行2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用的增加也对业绩带来一定的压力。我们认为公司厚积薄发,随着质控提升、C端业务的拓展以及负面影响的消退,业绩将在Q3迎来拐点。 学习华为模式,深度发展C端业务。在此前的投资者交流活动中,公司明确表态将学习华为、苹果等公司大力发展高毛利C端业务,从过去的“淡季补充”重新定位为“全力突破”业务,目标用五年时间将个检比从现在的25%提升至50%。公司将通过美年好医生以及美年X+1套餐等业务大举进入C端市场;其中美年X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐,相应的体检设备达到国际化标准,且体检数据为信息化管理模式,整套系统充分提现了公司在个检领域再一次实现了自我突破。为此公司已专项构建个检事业部,致力于推广以客户为核心,服务至上,检查准确的个检项目。此外,公司将不断提升服务品质、医疗质量,努力挖掘创新经营策略以及健康管理理念,目标在三年内对标台湾健检公司,并致力于超越拥有全球体检行业一流水平的日本。 通过提升硬性竞争条件以及深度绑定客户需求培养优质客户群体。公司注重产品的差异化和创新性,一方面通过不断引进包括冠脉核磁、心脏CT以及乳腺超声等高端进口设备提升硬性竞争条件,另一方面通过制定个性化体检套餐深度绑定大众需求。另外,公司合规系统与标准全面提升,同时引进全球最大的AI医疗影像应用平台,以确保质与量的双升。此外,公司结合日本台湾的先进体检管理、引进三甲医院的专家,为未来高端个检培养忠实优质的客户群体。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约27.3%,归母净利润为26.9%。三年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元,对应PE为31倍、24倍、18倍,维持“买入”评级 风险提示:门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、并购企业业绩不及预期的风险、销售及管理费用增加以及内控风险。
美年健康 医药生物 2019-07-15 10.28 -- -- 10.94 6.42% -- 10.94 6.42% -- 详细
公司2019年二季度业绩继续承压,营收增速放缓,利润增速有所下滑:根据公司预告,预计公司单二季度实现营业收入23.62亿元,同比增长4.5%,;预计公司单二季度实现归母净利润1.34-1.82亿元,同比下降32.1%-49.9%。我们预计,公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关。我们预计二季度利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。当前公司更加注重稳健长期发展,合理调节扩张速度,重视医质内控,将强化公司长期发展能力。 战略转型注重C端发展,未来随C端上量有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力:2019年6月,公司全面提出重点发展个检。在去年行业事件的影响下,我们判断上半年团检订单量仍处于恢复期。对于个检的发展,我们认为,公司的营销优势、差异化套餐扩容、渠道下沉优势、医质管理加强以及较好的店龄结构有望为公司的个检发展奠定优势。 当前民营体检格局出清,基于体检的消费医疗可持续性,从长期看,公司的成长逻辑延续,未来三年看点聚焦在:1)布局高端品牌美兆、奥亚,服务能力多维化;2)大众品牌美年、慈铭复制扩张;3)医质强化后服务内容的提升、从健康管理、数据管理等角度提升价值。 盈利预测与投资建议 基于19年上半年营收增速放缓,同时为支持C端发展,我们预计19年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据业绩预告,我们调整2019年净利润预测幅度(-10.4%),2019-2021盈利预测至净利润10.3亿、12.7亿、15.5亿,对应当前股价分别给与估值P/E37倍、30倍、25倍。我们后续会结合跟踪和评估三季度业务的变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间,维持买入评级。 风险提示 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险;商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险;回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险等。
美年健康 医药生物 2019-07-12 9.54 15.00 38.76% 10.94 14.68% -- 10.94 14.68% -- 详细
事件: 7月11日,公司发布2019中报业绩预告:19H1公司预计实现营收36.41亿(+4.5%);归母净利润预计1588万-6352万(下降60-90%,18同期1.59亿,已统一口径)。中报预告符合市场预期。 点评: 1.Q2业绩企稳,全年前低后高趋势明显 19H1分季度看,公司收入端增长稳定,Q1、Q2收入端分别为12.79亿(+4.21%)、23.62亿(+4.5%);归母净利润分别为-1.18亿(-6.45%)、1.34-1.82亿(18同期2.7亿,下降33%-50%)。总体看,Q2业绩见底,之后将逐步回升。Q2在销售规模扩充(前期费用增加明显,且产出滞后),以及美年好医生、X+1等新套餐推行(需要适应期)的情况下,收入端继续保持4%以上增长,净利润能做到1.14-1.62亿,经营企稳,利润端略高于市场预期。 2.上半年利润增长暂时承压,运营调整及医质提升投入较大 分析公司19H1利润端同比下降,我们认为利润端承压是暂时性因素,主要原因:1)去年上半年公司淡季营销效果显著,业绩爆发式增长,同期基数较高:18H1美年收入27.2亿(+68%),归母1.47亿(+368%);慈铭收入7.6亿(+28%),归母0.22亿(+230%)。因此19H1表观收入利润增速不高。2)今年春节在二月初,对1-2月体检中心运营都产生影响,去年春节为2月中旬,只对2月经营产生影响。同时体检中心开展预约限流,对医护人员资质严格把控,把握好“量”与“质”的平衡,因此阶段性业绩放缓也是预期之内,从长远看利于公司更加稳健发展。 3)上半年继续提升医质管理,投入同比增加:包括上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、持续升级医学影像和实验室质控体系、与中山大学中山眼科中心共建“眼科专科体检医联体”、引进日本高端体检服务体系等,确保服务品质与运营质量稳步提升。 4)加大医疗专业人才引进和培训力度,增强技术壁垒,管理费用上升。19Q1管理费用率12.7%,比去年同期9.8%提升3个点。 5)上半年公司提出单店收入5年增长翻倍目标,在提升个检占比方面投入较大销售费用。 6)上半年公司成功发行2亿美元债,财务费用将有所增加。综上,去年同期基数较高、淡季资本开支增加、提升医质管理的投入是收入利润增长不及往期的主要原因,但是我们认为前两项只是短期阶段性因素,最后一项是保证公司长远发展的必备支出,Q2末随着团检的逐步签单及体检淡季的结束,以及公司医质管理的强化和服务内涵的提升,业绩有望企稳回升,量价核心驱动因素没有改变。 3.全年业绩回暖趋势明显 我们认为在经营平稳趋好的态势下,19Q3-Q4业绩增速可以看到明显回升,主要来源于以下几方面的因素:1)Q2运营端调整,在C端重点发力,新增的销售人员预计三季度开始贡献业绩。 2)短期销售费用增加对净利润有影响,但长期看体检客户基于全方位健康管理以及对服务品质的认可,将逐步减轻对销售的黏性,销售费用率有望下降。 3)去年Q3-Q4同期基数较低:18年Q3-Q4收入分别为22.81亿(+23.60%)、26.40亿(+19.20%);归母净利润分比为2.55亿(+7.22%)、4.07亿(+20.40%)。 4)6月定增顺利拿到批文,预计将于三季度发行,补充3.5亿流动资金,助力扩张目标顺利实现。 5)推出美年“X+1”套餐,为消费者定制个性化、多样化的慢病及防癌体检套餐;利用AI技术为客户提供高品质的个性化、定制化、智能化健康管理服务,以及持续引进高端、专业设备,提升检验质量。 从业绩增长看美年虽然增速有所放缓,但由于管理层聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,整体的内控和质量体系明显提升,加上美年原有在设备、管理、产品和检后管理等方面的优势,考虑到整体体检市场规模持续增长且渗透率较低,19Q3起业绩持续增长的确定性高。 盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计19-21年归母净利润10.0、13.0、16.9亿,同比增长22%/30%/30%,对应PE37/28/22倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险
美年健康 医药生物 2019-05-08 12.57 -- -- 15.08 -0.40%
12.53 -0.32% -- 详细
快速增长的千亿体检市场,非公立体检中心角色日渐重要。根据前瞻产业研究院数据,2017年体检市场规模达1399亿元,同比增长21.97%。由于消费升级的驱动,随着人均可支配收入的增多,社会公众对健康保健行业的重视程度在不断增加,未来体检市场有望保持高速增长,同时和海外相比,我国2017年的体检渗透率仅32.5%,与发达国家普遍70%以上的覆盖率相去甚远。目前国内体检市场中公立医院仍占主导地位,占据80%以上的市场份额,但公立医院服务效率较低、体检套餐单一,逐渐无法满足多层次的消费人群,非公立医院则在社会化办医等政策的驱动下蓬勃发展,每年占比逐步提高。 美年是业内最大的非公立体检龙头,标准化复制模式已经成熟。截止2018年,美年健康拥有633家体检中心(控股256家),年服务达2778万人次,是体检行业的龙头企业。公司体检中心基本实现全国覆盖,正处于快速下沉三、四线城市的阶段,其设备配置可比肩大部分二、三级公立医院,同时由于其规模的因素,议价能力强,成本控制能力业内首屈一指。公司采用“先参后控”的扩张模式,借助资金的杠杆效应,先参股20%左右,再将三年期的成熟体检中心收入体内,实现快速扩张的同时在财务指标上均保持良好的状态。同时,公司在2018年体检事件后创建九大规范质控体系,为长期成长保驾护航。 公司用体检作为抓手,具备极强横向、纵向延伸的平台价值。横向延伸:公司基于海量的大数据分析,可以精准捕捉市场变化与客户需求,从而形成产业孵化平台;纵向延伸:在产业链上游,除了传统的药械以外,公司在肿瘤早筛、智能诊断、基因检测、人工智能等方面均具备拓展的可能性;而在产业链下游,健康保险、专业预防、健康咨询、医疗服务、慢病管理等也都是可能的方向。而科创板上市已经得到受理的安翰科技正是公司胶囊胃镜的上游供应商,尽管公司不直接参股,但仍能体现美年健康的平台价值。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.52、16.57、23.45亿元,同比增长40.4%、43.8%、41.5%,对应PE为42x、29x、20x。公司“先参后控”的模式足以保证业绩稳定的高速增长,同时公司平台价值强,后续横向、纵向延伸可能性多。当前在连锁医疗服务中的估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:体检中心拓展不及预期风险;连锁化扩张带来的管理经营风险;市场竞争加剧的风险。
美年健康 医药生物 2019-04-30 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收84.58亿元,同比增34.64%;实现归母净利润8.21亿元,同比增40.53%,实现归母扣非净利润7.11亿元,同比增长33.55%;公司发布2019年1季报,报告期内实现营收12.79亿元,同比增4.21%;实现归母净利润-1.18亿,同比降6.48%;实现扣非归母净利润-2.70亿,同比降174.3%。 点评:2019Q1业绩低于预期,收入和利润端表现不佳;我们认为主要由于受去年“广州富海”等事件影响,短期部分团单客户流失,个人客户体检意愿下降,同时由于公司较去年同期并表医院数及工作人员数增加使得固定摊销及人员薪酬总数上升,共同造成公司收入放缓,成本上升。我们认为经过行业和公司自身较为充分的调整后,公司有望于下半年重新恢复良好的收入增速。 财务数据方面:2018年公司毛利率47.56%,同比增60bp;销售费用率23.96%,基本保持稳定;财务费用率2.91%,同比增113bp,融资规模和融资利率的上升共同使得财务费用显著上升;2019Q1公司的非经常性损益达1.5亿元,主要是一项非流动金融资产公允价值变动带来的1.8亿收益贡献,该项收益为公司按最新的会计准则,将今年已实现和计划参转控的体检中心按照公允价值进行了一次性相应重估所致。Q1公司经营性现金流-5.6亿元,Q1为传统单季,后续有望逐季转好。 经营网络遍布全国,区域品牌协同发展:2018年初步实现中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖,在31个省市自治区、301座核心城市布局633家专业体检中心(含在建),健康体检龙头地位进一步巩固。其中:公司控股256家、参股292家、在建85家,全年合计为2778万人次(含参股体检中心)提供了专业健康体检服务;三四线城市是蓝海市场,公司加快三、四线城市布局,目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。于此同时,美兆和奥亚为代表的中高端体检中心的门店数得到大幅增长。 大力强化医质管理,短期公司盈利表现受影响,长期有望成为重要竞争力:“广州富海事件”后,公司主动大力加强了对医质的管控和投入,现已形成了人脸识别、血液追踪、AI影像筛查等独具特色的医疗质控标准,还建立了三级质量管理、重大阳性报告、诊断报告控制等制度;除此之外对部分饱和医院进行限流措施、加强关键岗位医师投入等,虽然这对公司收入和成本均产生一定影响,但我们认为这将逐渐成为公司的重要竞争力。 并购美因基因、推出美年好医生,体检流量入口的变现渠道丰富:2018年公司完成收购美因基因,全年实现收入2.03亿元,净利润4299万元,基因样本量累计超过300万。借助公司体检平台优势,美因基因检测业务得到迅速提升。公司联合优健康、大象医生、平安好医生、中国人保财险,共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”。为消费者提供更好的客户体验和全生命周期的健康管理服务,美年引领行业进入体检3.0时代。 盈利预测和投资建议:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,由于考虑公司收入增速可能放缓,我们调整对公司盈利预测,2019-2021年公司归属母公司净利润分别为10.8亿、14.5亿元和19.3亿元,同比增长33.6%、39.2%、37.1%,对应EPS为0.72、0.76、0.99元。调整为“增持”评级。 风险提示事件:风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。
金红 6
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 16.45 52.17% 15.68 2.89%
13.02 2.84% -- 详细
4月25日,公司公告2018年年报,报告期内公司实现营业收入84.58亿元,较去年同期增长34.64%;归母净利润8.21亿元,较去年同期增长40.53%;扣非归母净利润7.11亿元,较去年同期增长33.55%,基本每股收益0.26元/股。 公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收12.79亿元,较去年同期增长4.21%;归母净利润-1.18亿元,扣非归母净利润2.71亿元,较去年分别同比下降6.45%和174.28%。 一季度业绩低于预期,但全年业绩指引意义较差 一季度收入基本持平,增长4.21%,扣非后净利润增长-174.28%,低于预期。主要系以下因素:(1)18Q1公司推出下午场、新春卡等促销手段,基数较高;(2)受到去年负面新闻事件影响,公司业绩仍然在逐步恢复;(3)一季度通常为投入期,利润端一直为负值,16-19Q1利润分别为-1.29亿、-1.06亿、-0.98亿和-1.35亿,管理费用、销售费用占比在一季度通常处于高位,全年比例预计同18年持平。体检具有季节性表现,一季度业绩对全年指引价值较低。 巩固一二线、深耕三四线,全国布局稳步推进,公司壁垒更进一步 截至18年,美年健康已实现在全国31个省市自治区、301座核心城市的布局计划,合计633家体检中心,其中控股256家、参股292家、在建85家(17年合计400余家,控股208家、参股170家、在建超100家),体检门店在低线城市快速下沉,目前三四线门店占比已达49%。第三方体检刚需市场处于高速增长之中,美年健康作为民营体检龙头,渠道下沉、连锁扩张持续带动公司成长,18年总体检人次约为2778万人次,相较17年的2160万人次,增长28.6%。先发优势和规模效应继续深化体检行业和龙头公司壁垒,打造“市场规模高增长、市占率提升”的明星标的。 内生、外延双管齐下,借助流量入口布局人工智能,完善美年生态圈 公司拟收购西宁等十九家美年门店股权以及安徽省连锁体检品牌名流,内生增长和外延并购保障业绩增长和市场格局优化。19年美年预计:体检中心达到700家、体检人次3600万、个检占比30%、平均客单价500元/人;推出美年定制化慢病及防癌“X+1”套餐;面布局生物样本库产业,设立美年健康人工智能科技公司聚焦健康智能,利用流量入口完善美年生态圈。 投资建议与盈利预测 公司为体检龙头,赛道优质,销售和管理费用或短期波动。预计19-21年归母净利润11.32/15.73/21.83亿元(下调盈利预测,原先为11.67/15.99亿元),对应EPS 0.36(-0.03)/0.50(-0.04)/0.70元,对应PE 46/33/24倍,下调目标价至19.8元,维持“买入”评级。 l 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84% -- 详细
公司发布18年年报及19年一季报:2018年营收同比增长34.64%(调整后),归母净利润同比增长40.53%(调整后),利润增速基本符合预期。2018公司营收84.58亿元,同比34.64%,归母净利润8.21亿元,同比40.53%,扣非净利润7.11亿元,同比33.55%(调整后),18年底在营门店548家(控股256家+参股292家),服务人次2778万;19年一季度营收12.79亿元,同比4.21%(调整后),净利润-1.18亿元,同比-6.45%(调整后),扣非净利润-2.71亿元,同比-174.28%,一季度是体检行业传统淡季,由于公司门店规模扩大,造成淡季期亏损扩大。 融资扩张造成财务费用率大幅升高,财务压力缓解后公司盈利能力有望进一步提升。18年全年公司实现毛利率47.56%,同比提升0.6pct;净利率9.7%,同比下滑0.15pct;销售+管理费用率(剔除研发费用)30.79%,同比减少1.43pct;财务费用率2.91%,同比增加1.12pct,利息支出2.49亿元,较去年同期增加1.44亿元。未来一段时期内公司将保持较高的收购频率,因此我们预计财务费用支出将维持在较高水准,当公司进入门店扩张中后期,控股门店产生现金流将能够覆盖收购参股门店的支出,公司盈利水准有望进一步提升。 先参后控体外孵化的成长逻辑逐步开花结果,生态闭环逻辑开始验证。2018年公司先后收购了丹东美年、德阳美年等18家子公司股权,增资3家子公司股权,参股子公司快速下沉的模式持续开花结果,我们有理由相信今后培育期门店的成熟将能够持续为上市公司输送业绩。公司体外孵化的基因检测公司美因基因借助公司体检平台优势,业务量迅速提升,18年收入2.03亿元,净利润4,298.88万元,基因样本量累计超过300万例,18年顺利并表。 新增21年盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2021年营收规模为118.42/163.42/220.61亿元,归母净利润为11.73(原值12.72)/16.21(17.32)/21.88亿元,对应PE为44/32/24倍。公司打造健康数据入口并导入自建生态闭环的模式开始跑通,看好公司后续的成长确定性,维持“增持”评级。 风险提示:参股门店孵化进度不达预期,资金压力迅速增大造成现金流恶化等。
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84% -- 详细
事件:公司公告2018年实现营业总收入84.58亿元,追溯调整后比上年同期增长34.64%;归属于上市公司股东的净利润8.21亿元,追溯调整后比上年同期增长40.53%;扣非后归属母公司股东净利润7.11亿元,追溯调整后比上年同期增长33.55%,符合预期。公司2019年Q1公司实现营业总收入12.79亿元,追溯调整后同比增长4.21%;归属于上市公司股东的净利润-1.18亿元,追溯调整后同比降低6.45%;扣非后归属母公司股东净利润-2.71亿元,追溯调整后同比降低174.28%,略低于预期。 同期,公司公告拟以自有资金收购名流健康产业集团有限公司持有的安徽诺一健康管理有限公司51%股权,本次股权转让金额合计为人民币万元。同期公司公告拟以自筹资金5,000万元投资设立全资子公司美年健康人工智能科技有限公司。 年实现体检中心633家,检验人次数超过2778万人次。1)2018年体检中心633家,检验人次数超过2778万,计划2019年力争实现体检中心数量达到700家、体检服务人次3,600万、个检占比30%、平均客单价500元/人的年度目标。2)创新驱动,公司推出“美年好医生”,引领行业从传统体检服务是基于最初的以初级筛查为主的常规体检--健康体检1.0,升级到包括CT、核磁、胶囊胃镜等大型检验设备进行精准检测的2.0时代,到“检”“存”“管”“医”“保”全程保障的3.0健康管理时代,美年健康一步步用技术和服务创新推动体检行业向前发展。 收购安徽诺一51%的股权,进一步扩大在安徽省的2/3/4线城市的体检中心布局。安徽诺一在安徽省多个城市运营体检中心,其2018年实现收入和净利润分别为1.25亿元和1637万元。安徽诺一整体估价为2.34亿元,根据2018年业绩计算,对应估值14.3X。从安徽诺一所拥有的家体检中心成立时间和执业许可证情况来看,多数体检中心均为2016年至2018年获批,因此安徽诺一的体检中心均具备较好的上升期,其业绩增长有望进入快速增长阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为116.74亿元、159.66亿元和214.90亿元,归属母公司净利润为11.63亿元、16.41亿元和22.50亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。
郑薇 8
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84% -- 详细
2018年业绩增长40.53%,19年有望保持持续回升的趋势 公司发布2018年年报,2018年公司实现收入84.58亿元,同比增长34.64%;实现归母净利润8.21亿元,同比增长40.53%;实现扣非后归母净利润7.11亿元,同比增长33.55%;2018年公司实现经营活动现金流净额为15.39亿元,同比增长9.92%(报告期内公司收购美因基因33.42%股权,以上增速均为追溯调整后数据)。分季度来看,公司2018年四季度实现收入26.40亿元,同比下滑18.62%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长2.27%。公司同时公布2019年一季报,2019年Q1公司实现收入12.79亿元,同比增长4.21%;实现归母净利润-1.18亿元,同比下滑6.45%;扣非后归母净利润-2.71亿元,同比下滑-174.28%(主要系会计准则变化导致公司一季度金融资产公允价值变动产生约1.84亿损益计入非经常性损益影响所致);一季度为传统的体检淡季,因此利润端整体处于亏损状态。2019年Q1公司业绩略低于市场预期,随着公司经营的调整恢复,全年业绩有望呈现持续回升的趋势。 体检中心达到633家,门店布局加快下沉挖掘三四线城市体检需求 分区域来看,2018年公司在华北、西南与中南区分别实现收入28.33亿元、8.85亿元、8.90亿元,分别同比增长90.33%、42.47%、30.16%;是收入增速较快的三个区域;华南区2018年实现收入8.8亿元,同比增长3.51%,增速下滑预计与2018年广州事件影响有关;华东区实现收入20亿元,同比增长15.91%,占收入比重为23.64%。2018年公司门店网络初步实现中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖,在31个省市自治区、301座核心城市布局633家专业体检中心(含在建)。其中:公司控股256家、参股292家、在建85家,为2778万人次(含参股体检中心)提供专业健康体检服务。从门店布局上看,公司在巩固发展一二线优势地位的同时,加快下沉三、四线城市,目前一二线与三四线市场的分布比例分别为51%与49%,未来随着三、四线城市的体检需求逐步释放,该部分市场存在较大的增量空间。 重质量提升医疗服务,拓市场升级产品内涵 2018年公司强化了品牌的建设与医疗服务质量的管理。制定了高于行业标准的质量考核标准等,严控内控管理,优化服务质量;上线了“人脸识别系统”,保障医护人员的资质与内容的合规性,上线“血液样本跟踪查询系统”,实现对血液检测过程的实时可查;2018年公司率先参与JCI体系认证、参股艾迪康控股有限公司等,建立国际一流标准,与先进管理体系,开展高效高质量检验工作。体检业务的发展一定程度上依赖体检产品的设计,2018年公司控股美因基因,为消费者提供基因检测服务,2018年美因实现收入2.03亿元,净利润0.43亿元;公司同时联合中国人保、平安好医生等推出“美年好医生”创新产品,融合“检、存、管、医、保”五个环节,实现从检前到检后的全面保障。作为全国非公体检龙头,公司多年来积累了精准、连续、可靠的大健康数据,未来有望通过大健康数据平台,助力居民的慢病管理、疾病风险评估等进一步凸显公司的流量与生态平台影响力。 估值与评级 随着公司体检产品的升级与体检中心布局的逐步扩大与下沉,未来尚存在较大成长空间,预计19-20年公司实现净利润11.53/16.30亿元,对应EPS0.37/0.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:连锁化扩张带来的经营管理风险,体检项目存在漏检风险,体检中心拓展不及预期,商誉减值风险,市场竞争加剧等风险。
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84% -- 详细
业绩增速放缓,低于预期2018年实现营收84.58亿元(+34.64%),归母净利润8.21亿元(+40.53%),扣非归母净利润7.11亿元(+33.55%),业绩低于预期。2019Q1实现营收12.79亿元(+4.21%),归母净利润1.18亿元(-6.45%),扣非归母净利润-2.71亿元(-174.28%)。其中,非经常性损益主要来自于多次交易分步实现的企业合并按照公允价值确认的收益。 体检中心持续增加,继续下沉三四线城市覆盖31个省市自治区、301个核心城市,现已布局633家体检中心(含在建),其中控股256家、参股292家、在建85家。加快下沉三、四线城市,目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。2018年体检人次合计2778万人次(含参股体检中心),较上年增长29%。同时公告1.28亿收购安徽艾诺体检51%,通过自建和并购相结合方式推进体检中心建设。 毛利率净利率有所提升,财务费用率有所提升2018年销售毛利率47.56%(+0.60pp),销售费用率23.96%(+0.09pp),基本维持稳定,管理费用率(含研发)7.28%(-0.16pp),财务费用率2.91%(+1.12pp),主要是体检中心网点增加以及投资规模增加,对资金需求增大,提升融资规模导致。期间费用率合计34.15%(+1.05pp),销售净利率11.50%(+0.36pp)。 完善生态圈布局,发挥平台价值实现对美因基因控股,并参股第三方检验公司艾迪康,均可协同体检业务。美因基因实现收入2.03亿元(+58%),净利润4299万元,实现扭亏,基因样本量累计超过300万。 发掘体检大数据,结合人工智能,助力精准预防与学术交流。与平安好医生、中国人保等共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”,开启全生命周期的健康管理服务。2018年底启动非公开发行股份计划,预计募集资金总额不超过20.46亿元,主要用于生物样本库、数据中心建设等项目,将进一步完善健康产业布局。 风险提示:体检中心新建、并购进展不达预期;商誉减值风险;医疗纠纷风险。 投资建议:下调盈利预测,下调至“增持”评级考虑到公司加大合规运营,扩张进度放缓,预计2019-2021年净利润10.89/14.84/20.45亿元(下调2019-2020年盈利预测,原12.33/17.68亿元),同比增速33%/36%/38%,当前股价对应的PE48/35/26,参考医疗服务行业可比公司平均估值,按照2019PE50-55X,合理估值17.50~19.25,下调至“增持”评级。
郑薇 8
美年健康 医药生物 2019-03-05 17.35 16.90 56.34% 19.30 11.24%
19.50 12.39%
详细
优质赛道中的领跑选手,规模壁垒助力形成领先优势 2017年我国体检市场规模约1300亿,预计2018年达到1500亿,2012-2018年年复合增速达到21.6%,行业保持了持续高增长。2017年我国健康体检人次约为5亿人次,渗透率约为33%,对比美国、日本等国家70%以上的体检渗透率,我国体检渗透率提升空间充足。随着人民健康意识的提升,体检需求还将进一步释放,我国体检行业将持续保持高景气度成长。虽然目前公立医院占据体检行业的主导地位,但其体检产能扩张受限,同时非公体检机构在资本的助力下,在设备、技术、服务与医疗质量等多方面逐步提升自身的竞争实力,市场份额从2011年的14.7%提升至2017年的18.05%。目前非公体检市场已经形成以美年健康等为龙头的寡头竞争局面,2017年公司的市场份额约占整体体检市场的4.7%。2018年公司基本实现在全国约600家体检中心布局,体检人次预计接近3000万人次,在健康体检领域已经形成了一定的规模壁垒与领先优势,同时公司优秀的连锁化管理经验助力其形成较强的竞争实力,推动其在体检行业这条优质的赛道中继续领跑,提升市场份额。 产品升级推动个检提升,三四线城市的下沉挖掘基层需求 公司是全国非公体检龙头,是国内体检行业创新变革的“先驱者”,形成了以美年健康、慈铭、奥亚、美兆体检为核心的多品牌,多层次发展模式。借助资本力量,公司从体检中心布局到医疗设备配置,从检测技术创新到体检产品创新升级,多方面推动行业与公司发展:1)继“3650套餐”之后主推的“美年好医生”推动体检行业迈向3.0时代,产品的更迭升级带动公司个检比例提升以及客单价的提升。2017年公司客单价为429元、个检比例25%,2018H1个检的比例达到34%;预计未来每年个检比例、客单价有望分别保持5%、10%的增长;2)公司在巩固一、二线城市的体检业务的基础上,积极拓展三、四线体检市场;三、四线城市人口总数大,市场竞争相对缓和,公司拥有优于基层医院医疗设备配置的硬实力与优质体检服务质量等软实力,高性价体检服务有望促进三、四线城市的快速放量。产品更迭升级、体检中心布局渠道的下沉将不断强化公司“量价齐升”的逻辑,推动公司体检主业的长期发展。 依托健康数据流量构建康产业生态圈,铸造平台价值 体检行业具有一定的设备依赖性,因此扩张可复制性强;另一方面,体检作为健康需求的入口端,具有较好的延展性:横向可叠加大数据分析、产业平台孵化,以及融合保险产品等;纵向,可深度开发医疗服务与诊疗需求,向慢病管理、精准医疗等方向发展。同时随着体检人次的提升,公司健康大数据将更加完善,公司有望依托健康大数据的深度挖掘开发,布局基因检测,人工智能、产业孵化等,逐步构建健康产业生态圈,并铸造更大的平台的价值。 估值与评级 公司体检产品升级以及体检中心布局的扩张下,尚且存在较高的成长空间,另一方面作为非公体检龙头,积累了大量健康数据,随着数据应用的逐步变现,未来的平台价值具有较大的想象空间。我们预测公司2019-2021归母净利润分别为11.53/16.30/22.79亿元,对应EPS为0.37/0.52/0.73元/股,给予其2019年55倍PE,高于行业平均估值水平,对应股价为20.35元,给予“买入”评级。 风险提示:连锁化扩张带来的经营管理风险,体检项目存在漏检等风险,体检中心拓展不及预期,政策风险,市场竞争加剧的风险。
美年健康 医药生物 2019-02-15 16.94 18.27 69.01% 18.00 6.26%
19.50 15.11%
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事件:2月13日,公司发布18年业绩快报:2018年实现收入84.54亿,同比增长34.54%;归母净利润8.22亿,同比增长41.7%;EPS0.26。公司业绩基本符合我们之前的预期。 点评: 1)公司18年重点提升医质,Q4利润端改善明显单看Q4,18年Q4收入26.35亿,较上年同期的22.15亿增长19%;18Q4归母净利润4.08亿,较上年同期的3.34亿增长了22%。同比增速有所放缓,我们分析主要原因是公司进一步加强医质管理及12月份体检行业舆论事件带来的影响。但相较18Q3的收入和利润端增速(23.6%、7.22%),收入端启稳,利润端环比提升,表明前期医质和内部管理提升带来业绩改善,公司内部整改对整体业绩的负面影响逐步降低,业绩增长的核心因素量价提升没有改变。 净利率来看,18年净利率9.7%,较17年9.2%有所提升;18Q4净利率15%,较17Q4的12%(未追溯)提升3个点,印证公司规模效应增强、管理效率提升、新设备和技术应用提升客单价、员工提质增效的逻辑。 2)医质提升保证稳健发展,19年企稳自18年以来,美年大力加强了合规运营、医质规范方面的力度,参股艾迪康提升检验质量、推出美年好医生、上线人脸识别和血液追踪系统,逐一落地严格执行,确保运营稳健发展。 3)引进国企战投助力中长期发展,龙头地位有望进一步提升19年1月,公司与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议,后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份,协议有效期3年,这既是国家重视、支持预防医学产业的体现,也是国家对美年行业地位的认可,同时有利于公司拓宽融资渠道,整合优势资源,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.22、11.5、15.6亿,同比增长41.7%/40%/35%,对应PE64/46/34倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-02-15 16.94 -- -- 18.00 6.26%
19.50 15.11%
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业绩维持高速增长,符合我们的预期 受公司加强规范化管理、部分媒体发布行业负面文章等影响,公司下半年收入增速略有放缓,单独四季度来看收入增速为19%左右(追溯调整后),归母净利润增速超过20%。2018年公司不断巩固和发展团检市场,积极拓展个检市场,体检人次、个检占比和人均客单价保持较快增长,推动业绩维持高速增长,符合我们的预期。 医疗服务质量进一步提升,门店扩张和客单量提升持续 2018年,公司加大对分院合规运营、医质规范和人才培训方面的力度和管理权重,进一步提升完善内控体系,服务品质和医疗质量进一步提升,为长远健康发展奠定了基础。2018年公司基本实现全国600家体检中心的布局目标,2019年有望新增布局100余家体检中心,随着门店数量增加、公司品牌影响力逐渐提升,客单量将进一步提升。 不断丰富体检内涵,客单价有望进一步提升 2018公司进一步丰富体检内涵,相继推出基因检测、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,培育支持公司业绩高速增长的新动力;其中2018年公司收购了美因基因33%的股权,借助美年健康的平台优势美因基因发展迅速,预计2018年净利润超过4000万(2017年为-6199万)。公司2018年推出了“美年好医生”,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障,开创3.0健康管理新时代,大幅拓展和提升了收入成长空间,2019年客单价有望进一步提升。 继续看好体检行业的长期发展前景,体检行业龙头竞争优势明显 消费升级背景下大众对健康管理的需求不断提升,公司作为行业龙头具备较强的品牌、成本优势,并形成了一定的壁垒,门店扩张和量价提升推动下公司高增长有望持续,我们继续看好公司的发展前景。我们预计公司2018-2020年实现营业收入84.54亿元、110.75亿元、143.98亿元,实现归母净利润8.22亿元、11.59亿元、16.12亿元,对应PE59、45、32倍,维持增持评级。 风险提示 门店扩张速度不及预期,并购整合不及预期。
郑薇 8
美年健康 医药生物 2019-02-14 16.84 -- -- 18.00 6.89%
19.50 15.80%
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发布2018年业绩预告,归母净利润增长41.70% 公司发布2018年业绩预告,2018年预计实现营收84.54亿元,追溯调整后同比增长34.54%;实现归母净利润8.22亿元,追溯调整后,同比增长41.70%。预计实现每股收益0.26元,加权平均净资产收益率12.86%。2018年,公司收购美因基因33.42%股权,并实现并表,因此对报表进行追溯调整。作为国内非公体检龙头企业,公司2018经营规模与利润保持了持续的快速增长。 体检产品升级革新,推动行业新发展 健康体检是医药大健康产业的“入口”,是健康产业最重要环节之一,是国家大力发展的预防医学事业。2018年公司的经营规模持续提升,门店布局不断完善。报告期内,基本实现全国600家专业体检中心的布局目标,覆盖除港澳台以外的所有省、市、自治区。报告期内公司继续巩固和发展团检市场,积极拓展个检市场,并依托新进的医疗设备、检测技术不断推出更加精准化、个性化的高端体检产品,丰富体检套餐内涵,推动个检比例以及客单价的提升。2018年与平安好医生、中国人保等合作公司推出重量级健康管理产品“美年好医生”。“美年好医生”融合了从检查到健康管理与保险的“检、存、管、医、保”全程保障,推动体检行业迈入3.0时代,给公司经营规模的提升带来更多想象空间,未来有助于在核心体检主业上保持更加快速的成长,以及利润的高增长。 完善内控体系,提升服务质量 2018年,公司继续加强内控体系的建设管理,对分院合规运营、医质规范以及人才培训方面的力度和管理进一步加大。作为全国非公体检龙头,公司拥有丰富的连锁化经营管理经验,随着经营规模的进一步提升,内控体系的搭建管理愈加重要。报告期内,公司不断加强信息化建设管理以及医疗专业的人才储备,持续提升服务品质与医疗质量等级。公司以体检行业为入口,具有积累、开发大量体检健康数据的优势,从而搭建健康产业平台,未来在更加完善的内控体系下,公司将更加有效的发挥体检行业的延展性优势,逐步体现平台价值。 估值与评级 根据业绩预告,我们判断公司四季度经营受到体检行业事件的影响超出此前预期,对公司的盈利预测略进行下调,预计2018-2020年净利润由8.58/12.65/18.47,亿元,调整为8.22/12.16/18.04亿元,对应EPS为0.26/0.39/0.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合并购风险、医疗质量风险、市场竞争加剧风险、连锁化经营管理风险、市场系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名