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美年健康 医药生物 2019-03-05 17.35 20.35 8.88% 18.81 8.41% -- 18.81 8.41% -- 详细
优质赛道中的领跑选手,规模壁垒助力形成领先优势 2017年我国体检市场规模约1300亿,预计2018年达到1500亿,2012-2018年年复合增速达到21.6%,行业保持了持续高增长。2017年我国健康体检人次约为5亿人次,渗透率约为33%,对比美国、日本等国家70%以上的体检渗透率,我国体检渗透率提升空间充足。随着人民健康意识的提升,体检需求还将进一步释放,我国体检行业将持续保持高景气度成长。虽然目前公立医院占据体检行业的主导地位,但其体检产能扩张受限,同时非公体检机构在资本的助力下,在设备、技术、服务与医疗质量等多方面逐步提升自身的竞争实力,市场份额从2011年的14.7%提升至2017年的18.05%。目前非公体检市场已经形成以美年健康等为龙头的寡头竞争局面,2017年公司的市场份额约占整体体检市场的4.7%。2018年公司基本实现在全国约600家体检中心布局,体检人次预计接近3000万人次,在健康体检领域已经形成了一定的规模壁垒与领先优势,同时公司优秀的连锁化管理经验助力其形成较强的竞争实力,推动其在体检行业这条优质的赛道中继续领跑,提升市场份额。 产品升级推动个检提升,三四线城市的下沉挖掘基层需求 公司是全国非公体检龙头,是国内体检行业创新变革的“先驱者”,形成了以美年健康、慈铭、奥亚、美兆体检为核心的多品牌,多层次发展模式。借助资本力量,公司从体检中心布局到医疗设备配置,从检测技术创新到体检产品创新升级,多方面推动行业与公司发展:1)继“3650套餐”之后主推的“美年好医生”推动体检行业迈向3.0时代,产品的更迭升级带动公司个检比例提升以及客单价的提升。2017年公司客单价为429元、个检比例25%,2018H1个检的比例达到34%;预计未来每年个检比例、客单价有望分别保持5%、10%的增长;2)公司在巩固一、二线城市的体检业务的基础上,积极拓展三、四线体检市场;三、四线城市人口总数大,市场竞争相对缓和,公司拥有优于基层医院医疗设备配置的硬实力与优质体检服务质量等软实力,高性价体检服务有望促进三、四线城市的快速放量。产品更迭升级、体检中心布局渠道的下沉将不断强化公司“量价齐升”的逻辑,推动公司体检主业的长期发展。 依托健康数据流量构建康产业生态圈,铸造平台价值 体检行业具有一定的设备依赖性,因此扩张可复制性强;另一方面,体检作为健康需求的入口端,具有较好的延展性:横向可叠加大数据分析、产业平台孵化,以及融合保险产品等;纵向,可深度开发医疗服务与诊疗需求,向慢病管理、精准医疗等方向发展。同时随着体检人次的提升,公司健康大数据将更加完善,公司有望依托健康大数据的深度挖掘开发,布局基因检测,人工智能、产业孵化等,逐步构建健康产业生态圈,并铸造更大的平台的价值。 估值与评级 公司体检产品升级以及体检中心布局的扩张下,尚且存在较高的成长空间,另一方面作为非公体检龙头,积累了大量健康数据,随着数据应用的逐步变现,未来的平台价值具有较大的想象空间。我们预测公司2019-2021归母净利润分别为11.53/16.30/22.79亿元,对应EPS为0.37/0.52/0.73元/股,给予其2019年55倍PE,高于行业平均估值水平,对应股价为20.35元,给予“买入”评级。 风险提示:连锁化扩张带来的经营管理风险,体检项目存在漏检等风险,体检中心拓展不及预期,政策风险,市场竞争加剧的风险。
美年健康 医药生物 2019-02-15 16.94 22.00 17.71% 18.00 6.26%
18.81 11.04% -- 详细
事件:2月13日,公司发布18年业绩快报:2018年实现收入84.54亿,同比增长34.54%;归母净利润8.22亿,同比增长41.7%;EPS0.26。公司业绩基本符合我们之前的预期。 点评: 1)公司18年重点提升医质,Q4利润端改善明显单看Q4,18年Q4收入26.35亿,较上年同期的22.15亿增长19%;18Q4归母净利润4.08亿,较上年同期的3.34亿增长了22%。同比增速有所放缓,我们分析主要原因是公司进一步加强医质管理及12月份体检行业舆论事件带来的影响。但相较18Q3的收入和利润端增速(23.6%、7.22%),收入端启稳,利润端环比提升,表明前期医质和内部管理提升带来业绩改善,公司内部整改对整体业绩的负面影响逐步降低,业绩增长的核心因素量价提升没有改变。 净利率来看,18年净利率9.7%,较17年9.2%有所提升;18Q4净利率15%,较17Q4的12%(未追溯)提升3个点,印证公司规模效应增强、管理效率提升、新设备和技术应用提升客单价、员工提质增效的逻辑。 2)医质提升保证稳健发展,19年企稳自18年以来,美年大力加强了合规运营、医质规范方面的力度,参股艾迪康提升检验质量、推出美年好医生、上线人脸识别和血液追踪系统,逐一落地严格执行,确保运营稳健发展。 3)引进国企战投助力中长期发展,龙头地位有望进一步提升19年1月,公司与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议,后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份,协议有效期3年,这既是国家重视、支持预防医学产业的体现,也是国家对美年行业地位的认可,同时有利于公司拓宽融资渠道,整合优势资源,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.22、11.5、15.6亿,同比增长41.7%/40%/35%,对应PE64/46/34倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-02-15 16.94 -- -- 18.00 6.26%
18.81 11.04% -- 详细
业绩维持高速增长,符合我们的预期 受公司加强规范化管理、部分媒体发布行业负面文章等影响,公司下半年收入增速略有放缓,单独四季度来看收入增速为19%左右(追溯调整后),归母净利润增速超过20%。2018年公司不断巩固和发展团检市场,积极拓展个检市场,体检人次、个检占比和人均客单价保持较快增长,推动业绩维持高速增长,符合我们的预期。 医疗服务质量进一步提升,门店扩张和客单量提升持续 2018年,公司加大对分院合规运营、医质规范和人才培训方面的力度和管理权重,进一步提升完善内控体系,服务品质和医疗质量进一步提升,为长远健康发展奠定了基础。2018年公司基本实现全国600家体检中心的布局目标,2019年有望新增布局100余家体检中心,随着门店数量增加、公司品牌影响力逐渐提升,客单量将进一步提升。 不断丰富体检内涵,客单价有望进一步提升 2018公司进一步丰富体检内涵,相继推出基因检测、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,培育支持公司业绩高速增长的新动力;其中2018年公司收购了美因基因33%的股权,借助美年健康的平台优势美因基因发展迅速,预计2018年净利润超过4000万(2017年为-6199万)。公司2018年推出了“美年好医生”,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障,开创3.0健康管理新时代,大幅拓展和提升了收入成长空间,2019年客单价有望进一步提升。 继续看好体检行业的长期发展前景,体检行业龙头竞争优势明显 消费升级背景下大众对健康管理的需求不断提升,公司作为行业龙头具备较强的品牌、成本优势,并形成了一定的壁垒,门店扩张和量价提升推动下公司高增长有望持续,我们继续看好公司的发展前景。我们预计公司2018-2020年实现营业收入84.54亿元、110.75亿元、143.98亿元,实现归母净利润8.22亿元、11.59亿元、16.12亿元,对应PE59、45、32倍,维持增持评级。 风险提示 门店扩张速度不及预期,并购整合不及预期。
美年健康 医药生物 2019-02-14 16.84 -- -- 18.00 6.89%
18.81 11.70% -- 详细
发布2018年业绩预告,归母净利润增长41.70% 公司发布2018年业绩预告,2018年预计实现营收84.54亿元,追溯调整后同比增长34.54%;实现归母净利润8.22亿元,追溯调整后,同比增长41.70%。预计实现每股收益0.26元,加权平均净资产收益率12.86%。2018年,公司收购美因基因33.42%股权,并实现并表,因此对报表进行追溯调整。作为国内非公体检龙头企业,公司2018经营规模与利润保持了持续的快速增长。 体检产品升级革新,推动行业新发展 健康体检是医药大健康产业的“入口”,是健康产业最重要环节之一,是国家大力发展的预防医学事业。2018年公司的经营规模持续提升,门店布局不断完善。报告期内,基本实现全国600家专业体检中心的布局目标,覆盖除港澳台以外的所有省、市、自治区。报告期内公司继续巩固和发展团检市场,积极拓展个检市场,并依托新进的医疗设备、检测技术不断推出更加精准化、个性化的高端体检产品,丰富体检套餐内涵,推动个检比例以及客单价的提升。2018年与平安好医生、中国人保等合作公司推出重量级健康管理产品“美年好医生”。“美年好医生”融合了从检查到健康管理与保险的“检、存、管、医、保”全程保障,推动体检行业迈入3.0时代,给公司经营规模的提升带来更多想象空间,未来有助于在核心体检主业上保持更加快速的成长,以及利润的高增长。 完善内控体系,提升服务质量 2018年,公司继续加强内控体系的建设管理,对分院合规运营、医质规范以及人才培训方面的力度和管理进一步加大。作为全国非公体检龙头,公司拥有丰富的连锁化经营管理经验,随着经营规模的进一步提升,内控体系的搭建管理愈加重要。报告期内,公司不断加强信息化建设管理以及医疗专业的人才储备,持续提升服务品质与医疗质量等级。公司以体检行业为入口,具有积累、开发大量体检健康数据的优势,从而搭建健康产业平台,未来在更加完善的内控体系下,公司将更加有效的发挥体检行业的延展性优势,逐步体现平台价值。 估值与评级 根据业绩预告,我们判断公司四季度经营受到体检行业事件的影响超出此前预期,对公司的盈利预测略进行下调,预计2018-2020年净利润由8.58/12.65/18.47,亿元,调整为8.22/12.16/18.04亿元,对应EPS为0.26/0.39/0.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合并购风险、医疗质量风险、市场竞争加剧风险、连锁化经营管理风险、市场系统性风险等。
美年健康 医药生物 2019-01-31 15.65 -- -- 18.00 15.02%
18.81 20.19% -- 详细
事件:1月26日,公司公告与上海国盛海通股权投资基金合伙企业及海通证券股份有限公司共同签署《美年大健康产业控股股份有限公司与上海国盛海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)及海通证券股份有限公司战略合作协议》,协议生效有效期为三年。 点评:战略投资者进入美年健康,为公司发展再添动力。美年健康上市以来一直处于发展的快车道,在体检行业逐渐形成了国内绝对的龙头地位,到2018年Q2,公司公告1-6月累计体检人次数超过1000万人次,我们预计全年有望达到3000万人次左右。随着公司体检中心数量的不断扩张,公司2016年以来收入端保持了40%+的高速增长,而利润端在规模效应和管理能力的逐步提高下,公司的净利润增速呈持续加速的态势。 现阶段,我们认为公司的全速发展,充分发挥了公司在产业内的龙头地位,快速进行体检中心在全国范围内的扩张,因此与国盛海通和海通证券合作有助于公司利用资本的力量,为公司发展提供持续动力。 本次战略合作三方致力于发挥各自的优势,共同搭建上海医疗健康产业平台,集聚上海优质医疗资源,服务上海健康产业整体规划。公司作为中国预防医学领域的龙头,同时兼具个人健康管理平台等多重功能,必将更好的发挥产业优势,实现三方共赢的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为86.02亿元、117.65亿元和158.36亿元,归属母公司净利润为8.61亿元、12.13亿元和16.48亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。
美年健康 医药生物 2019-01-31 15.65 -- -- 18.00 15.02%
18.81 20.19% -- 详细
公司近日公告与上海国盛海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)及海通证券股份有限公司共同签署《战略合作协议》,正式确认本轮引入2名战略合作伙伴。本次合作的两家机构有意战略投资并持有美年健康5%的股份。本次合作的初步达成意味着公司所从事的大健康产业获得地方国资认可,美年健康预防医学龙头地位得到夯实,借助资本力量持续输出标准的商业模式将得以延续。 本次引入的战投方背后为上海国资及上海老牌券商,多维度资源实力雄厚。我们认为本次战投合作一方面实现了上海国资对前景良好的新型医疗服务业进行布局,另一方面也帮助优质民营企业获取资本及社会认可增添了背书,有效缓解了优秀民营企业的短期现金流压力。上海国盛是上海市是国有独资的大型投资控股和资本运营公司,集团作为上海市政府重大产业项目的投资通道,主要职能是服务上海经济转型升级和国资国企改革大局,发挥产业投资和资本运作两大功能。本次投资完全契合上海国盛的职能定位。 体检巨头+国资强强联合,双方合作全面激发的美年竞争优势。本次合作在行业层面巩固了美年在健康预防医学领域的龙头地位,美年的行业实力结合上海国盛的区位资本资源实力将助推美年进一步深挖内功,提升竞争力。此外,公司非公开发行正积极推进,项目的顺利实施将为公司大健康生态闭环的中长期发展奠定稳固的科研基础及服务拓展基础。 体检中心管控持续优化,输出医疗服务品质水准进一步提升。公司于18年下半年起持续深化对医疗品质的把控和提升,上线血液检测全程追踪管理、人脸识别上岗等管理系统,多管齐下力争将美年医质标准进一步提升,以确保对客户的吸引力。 维持预测预测,维持“增持”评级。预计2018-2020年营收规模为85.73/132.78/209.80亿元,归母净利润为8.58/12.72/17.32亿元,对应PE为59/39/29倍。经过本轮调改,继续坚定看好优质成长性龙头企业的自我完善和改造能力。引入战投后基本面进一步稳固,公司扩张复制弹性和规模化后的盈利能力得到夯实,维持盈利预测,维持“增持”评级。
美年健康 医药生物 2019-01-29 15.98 22.00 17.71% 18.00 12.64%
18.81 17.71% -- 详细
事件:1月25日,公司公告称,与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议,后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份,协议有效期3年。 点评: 1)本次战略合作是国家重视、支持预防医学产业的体现,也是对美年行业地位的认可 国盛海通基金的实控人为上海国资委,合计持有基金64.73%的股份,股东均为国企背景,包括国盛集团、海通资管、上海国企改革发展股权投资基金、上海电气、国盛资本,致力于打通上海龙头企业及其相关产业链的资金脉络,助力民营经济健康发展。 18年11月,上海市政府发布《关于观念提升民营企业活力 大力促进民营经济发展的若干意见》,提出要加大流动性风险转账防范力度,建立规模为100亿的基金。 上海国盛海通基金在此背景下成立,重点聚焦对符合经济结构优化升级方向、有前景、有市场、有技术优势的民营企业进行投入,增加区域内产业龙头、就业大户、战略新兴产业等关键重点民营企业流动性。而美年所处的健康体检行业作为国家健康产业的重要一环,以及公司作为国内规模最大的体检机构取得的成绩,均符合国家重点支持的对象。此外,健康产业作为上海的核心支柱产业之一,在这一友好环境下,公司在未来有望获得政府更大、更多元化的扶持和引导。 2)公司融资渠道拓宽,龙头地位有望进一步提升 本次战略合作,有利于公司整合优势资源,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。预计战略合作方将为公司提供一揽子专业化金融服务,包括但不限于:定向增发、收购兼并、资产重组、境内外发债、融资租赁、产业基金、投资理财等,实现公司业务快速发展。 此外,本次引进国资背景股东,且是长期合作(协议有效期3年),公司股东结构更加优化,有助于提升公众对美年的品牌认可度,其运营也将更加稳健。 3)致力于打造健康体检闭环,与保险机构合作空间大 公司近年来注重产业链延伸,尝试了与多家保险机构的合作,如去年10月推出美年好医生新产品,与中国人保合作,在体检套餐中加入了保险赔付,在提升了客单价和C端客户黏性的同时,有效降低了运营风险,公司有更多精力放在战略、产品创新升级、医质管理上。基于处于体检流量入口,未来公司和保险机构合作空间广阔,合作方式也更加多样化。 4)医质提升保证稳健发展,19年企稳 自18年以来,美年大力加强了合规运营、医质规范方面的力度,参股艾迪康提升检验质量、推出美年好医生、上线人脸识别和血液追踪系统,逐一落地严格执行,确保运营稳健发展。 盈利预测:结合公司18全年8.2-8.8亿的净利润预期,及业绩处于逐步改善阶段,我们预测18-20年的利润预期,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.5、12、16亿,同比增长46%(追溯了17年口径)/41%/33%,对应PE58/41/31倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-01-29 15.98 21.45 14.77% 18.00 12.64%
18.81 17.71% -- 详细
事件: 1月25日,公司公告与国盛海通基金、海通证券签订战略合作框架协议,拟转让5%股份予以后者,协议有效期3年。 国元观点: 引入上海国资战略投资,契合上海健康产业发展规划,巩固美年在预防医学领域龙头地位 国盛海通基金是由国盛集团联合海通证券、上海国企改革股权投资基金、上海汽车、上海电气等共同组建的百亿规模上海纾困基金,实控方上海国资委合计持有64.73%。基金立足上海,辐射长三角,致力于纾解优质民营上市公司流动性困局,打通龙企业及相关产业链资金血脉,支持上海民营实体经济健康、稳定发展,促进国有企业和民营资本联合、融合发展、优势互补和产业协作。 国盛海通基金及海通证券战略投资美年健康,有利于三方在构建上海市健康产业版图,协同资源发展,长期战略合作关系,对于搭建上海健康产业平台具有重要指导性意义。 资金助力优质企业发展,纾解流动性压力,缓解质押风险 截止目前,大股东上海天亿实业控股集团有限公司、天亿资产管理有限公司及实控人俞熔先生的股权质押比例仍高于70%。前期市场对于质押风险有较大担忧,转让5%股权予以国盛基金与海通证券,引入上海国资战略投资将较大程度纾解股东质押与债务偿还压力,减缓市场担忧。 强化合规与管理,焕新出发更稳健 广州事件后,公司加强门店合规管控,升级管理能力,上线血液检测全程追踪管理、人脸识别医护上岗鉴权合规管理系统。同时,“检存管医保”五位一体的“美年好医生”产品上市,全面提升对消费者的“预防+保障”服务。 投资建议与盈利预测 预计18-20年归母净利润8.66 亿、12.08 亿、16.94 亿,对应EPS 0.28 元、0.39 元、0.54 元,对应PE 57/41/29 倍,维持目标价21.45 元,维持“买入”评级。 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
美年健康 医药生物 2019-01-29 15.98 -- -- 18.00 12.64%
18.81 17.71% -- 详细
事件 美年健康公告签署战略合作协议 1月24日,公司公告与上海市属国资平台上海国盛(集团)有限公司旗下国盛海通基金、及海通证券签署战略合作协议,三方在投融资合作、战略支持和其它业务合作上实现资源共享、优势互补,同时后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份。 简评 引入上海国资战略投资,融资能力增强有利于长期发展 向产业链上下游延伸、不断提升健康管理网络入口端价值一直以来是公司重要的发展战略,而并购拓展需要公司具有极强的融资能力来支持,此次战略合作引入国盛海通基金及海通证券,我们认为至少从两方面将有利于提升公司融资能力:一是国盛海通基金及海通证券有意战略投资美年并持有公司5%的股份,如能顺利完成,将使得公司背靠上海国资,提升公司在上海国资旗下金融企业的融资能力;二是引入的两家机构可分别提供战略支持,国盛海通基金作为上海民营实体与金融的交流平台,可为公司提供资本与产业对接资源,海通证券资本市场方面的专业优势,为甲方提供一揽子专业化金融服务,包括但不限于:定向增发、收购兼并、资产重组、境内外发债、融资租赁、产业基金、投资理财等。 管理不断优化,体检质量提升保证长期发展 自2018年以来,公司不断加强管理、提升体检报告质量及合规运营等措施,以保证公司长期稳健发展。在上游供应商方面,公司通过参股艾迪康5%股份进而实现全方位合作,提升检验质量标准;在标本管控方面上线人脸识别和血液追踪系统,降低检验人为误差的同时实现体检结果的可溯源;在体检客户健康管理维护方面,推出美年好医生,为体检人群提供报告解读等专业知识,有利于提升客户粘性。这些创新举措的落地将进一步提升公司的核心竞争力,巩固公司在健康管理行业的龙头地位。 盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60 亿元,同比增速分别为44%、43%和43%;实现归母净利润8.61亿元、12.32亿元、17.70亿元,增速分别为40%、43%和44%,当前股价对应2018-2020年PE分别为51、36和25倍,维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期导致商誉减值风险 门店扩张速度不及预期 健康管理行业性事件对公司估值影响
江琦 6
美年健康 医药生物 2019-01-29 15.98 -- -- 18.00 12.64%
18.81 17.71% -- 详细
事件:1月25日,公司公告与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议,后两者有意战略投资美年健康并持有公司5%的股份,协议有效期3年。 点评:国盛海通基金系是以上海市属国资平台上海国盛(集团)有限公司为主,联合海通证券等相关市属国企发起设立的纾困基金。该基金主要投向区域内符合经济结构优化升级方向、有前景的上市民营企业,增加其流动性,助力民营经济健康发展。合作协议中国盛海通基金和海通证券将给与公司战略支持,前者将充分发挥自身推动民营经济健康发展作用,通过资本与产业对接,实现公司业务快速发展;后者发挥在资本市场方面的专业优势,为公司提供一揽子专业化金融服务。我们认为引入国资背景的产业基金,将有益于优化公司股东结构、优化公司治理,有利于公司整合优势资源,提升市场竞争力。 坚持创新引领,推出“美年好医生”,客户粘性和客单价有望稳步提升:公司与平安好医生和中国人保强强联合,2018年年底正式推出“美年好医生”,新产品五位一体使得从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”的全程保障,继续引领行业驶向“健康体检3.0时代”;我们认为这一产品有望更进一步满足中高端的消费者需求,推动客户粘性和客单价稳步提升。 大力夯实医质基础、经营稳字当头:2018下半年以来全公司启动高于行业的《医疗质量管理考核标准800分》的医质考核标准,施行集团抽查、省级巡查、分公司督查、分院互查的四级控制体系;部分地区已陆续上线关键岗位医师人脸识别系统、血液检测样本追踪系统,新系统有望2019年全公司落地实施,医质考核标准和管控手段的全方位提升为公司长期稳健发展保驾护航。 盈利预测与估值:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润8.5、11.7、16.2亿元,同比增长39.3%、37.3%、38.4%,对应EPS为0.27、0.38、0.52元。维持“买入”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。
美年健康 医药生物 2018-12-28 15.18 -- -- 16.02 5.53%
18.81 23.91% -- 详细
支撑评级的要点 截止目前,公司体内外合计有570余家体检门店,在营449家,美年健康体系在营门店359家,慈铭70家门店,其中控股60家,美兆和奥亚合计20家,预计年2018年体检人次近3000万。到2020年体内外门店数量达到1000家,体检人次6000-7000万左右,每年门店的增速为35%、体检人次增速41%。一般单店的初始投资在1500万元以上,目前盈亏平衡期为1年,而且在三四线城市的获利能力更强,净利率可达到20%-40%,远高于二线城市15%左右的净利率。 目前团检占比70%、个检占比30%,团检的客单价为404元(提高了4%)、个检客单价为588元(提高了10%)。随着个检占比的提高及心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃镜、AD早期检测等新体检手段的丰富,客单价每年可以提高10%左右,根据我们的测算在体检人次、费用率不变的前提下客单价每提高10%,净利润也相应增长22%左右。 2017年10月11日慈铭完成过户纳入公司合并范围,2016、2017年慈铭收入为12.80、16.09亿,净利为1.3、1.63亿(2016年并表3600万、2017年并表8000万);美年收入30.82、46.24亿,净利3.03、4.52亿。2018年预计慈铭归母净利为2.04亿(收入20.11亿)、美年归母净利为6.07亿(含参转控的投资收益1.51亿,美年收入60.11亿)、美因基因并表2000万净利。 评级面临的主要风险 医疗事件风险,行业竞争加剧。 估值 由于广州门店事件,公司费用端的提升及后续内生增长稳健性的需要,我们下调2018-2020年归母净利润27%/34%/35%至8.32亿/10.94亿/14.54亿(同比+35.5%/31.6%/32.9%),EPS0.27/0.35/0.47,根据目前医疗服务板块整体的PE水平(49.91X),以及医疗服务板块内生增长的稳健属性在医药行业中存在配置需求,维持“增持”评级。
美年健康 医药生物 2018-12-05 16.55 21.45 14.77% 16.76 1.27%
18.00 8.76%
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报告要点: 7、8月波折连连,过去三年体量飞速拓张的美年健康,现在身处于成长之路的哪个节点?渠道下沉战略是否顺利?各线门店竞争优势几何?从问题出发,国元医药团队扎根产业研究,走访美年健康“三地五店”,收集全面的、一手的数据,打开业务成本结构,剖析单店生命周期,为您一一解惑。 渠道下沉进展几何?一二线完成覆盖,三四线加速推进 下沉速度符合预期,18年将达到600家,19年将达到800家,20年将达到1000家,各线门店设备配置“鹤立鸡群”,广州事件影响有限。 美年门店优势几何?产品与成本,双管齐下 相比公立医院:美年各线门店体检套餐优惠约70%,“双CT”优势显著。 相比民营对手:设备配置占优,单店日均接待人数更多,套餐性价比高。 美年占优的产品线背后,是依靠“美年供应链+地方合伙人”形成的巨大成本优势,降低约40%的设备投资成本。分等级看各线城市的多重竞争业态,美年市场地位均十分稳健。 潜在业绩几何?体外门店众多,外延增长无忧 单体门店生命周期是怎样的?单一门店内生增长的天花板在哪里? 3年内盈利,体检人数饱和,从量驱动到价驱动,成熟期年收入约1亿。 潜在的外延并购空间有多大? 2022年或接近饱和期,潜在体检人次1亿人,集团总营收1000亿。 未来如果全部体检业务完成上市,业绩空间超预期的因素可能是什么? 体检门店向县市级区域拓展,各线城市门店进一步补充,总计超千家。 美年好医生、美因基因等产品销售超预期,客单价打开提升空间。 下午场次开发,接待非空腹项目检查,以及CT、核磁等项目,单店日均接待人次将大幅增加。 投资建议与盈利预测 美年健康渠道下沉战略有序进行,门店盈利良好,具备极强市场竞争力,预计未来三年净利润复合增长率40.33%,参考爱尔眼科Wind盈利预测一致预期,2018年PE 68倍,PEG 1.9,给予美年健康19年PE 55倍,PEG 1.4,目标价21.45元,维持“买入”评级。 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
美年健康 医药生物 2018-11-27 15.79 22.00 17.71% 16.95 7.35%
18.00 14.00%
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事件:11月23日,公司公告称,拟向不超过10名机构和自然人投资者定增,募集资金总额不超过23.75亿元,发行股份数不超过总股本的20%,即6.24亿股,限售期12个月。 主要用于中长期建设,不会造成实控人地位降低:本次定增计划项目包括,生物样本库项目建设9亿,数据中心建设项目5.3亿,终端信息安全升级项目1.79亿,管理系统省级项目6540万,补充流动资金7亿,实际顺序和金额可能适当调整。假设本次定增总额23.75亿元,价格为15.54元/股(假设计算方式详见公告),则发行1.53亿股,发行后董事长俞总直接+间接持有股份数将由发行前的34.42%变为32.82%,不会造成过度稀释。 本次募投项目体现了公司对内部管理和外部产业链的重视,提质增效落地效率高: 从下半年开始,公司提出加大合规运营、医质规范方面的力度,以医疗质量为重点,保证快速高质量成长,从本次定增来看,中长期布局正在落地。 1)生物样本库建设: 公司作为体检流量入口,是目前中国最大的个人健康大数据平台,公司拟在大连建设能够服务于2000万人储存需求的生物样本库,用于存储个人血液样本,既可以能支持我国生物样本医学研究,获得政府支持,又能向客户提供全面健康管理服务,进一步提供增值服务(慢病管理等),对于完善公司产业生态圈有重要作用。通过美年健康体检服务的入口进行生物样本的采集,不仅能够覆盖到广泛的用户人群,同时生物样本库的采样过程可以与用户的体检服务相结合。项目建设期 2 年,财务内部收益率可达 15.35%(税后),预计投资回收期(含建设期)为 7.67 年(税后)。 2)数据中心建设: 数据中心通过对健康数据进行综合统计、分类汇总以及数据挖掘分析,最终围绕公司健康服务产业链进行应用,例如客户的慢病管理、精准医疗、智能诊断、健康服务等领域。通过本项目的实施,将帮助公司更好地打造集健康大数据采集、存储、 分析与应用于一体的业务模式,为完善公司的健康产业链提供基础支持。通过建立数据分析平台,公 司能够对高危人群进行有效干预,推迟或减轻疾病危害;有效提升数据中心的存储能力,更好地保障数据与信息安全;为公司健康管理、智能诊断、远程医疗等业务提供技术支持。 3)终端信息安全升级: 通过为各体检中心购置人脸识别系统,保证终端服务职责分明并实现标准化和规范化。同时, 公司将新增信息化设备,通过引进双机热备系统和防火墙等设备以保障数据及时备份 和信息传输安全,降低数据泄露或丢失的风险。本项目的实施有助于提升分院的信息安全保障, 为消费者提 供安全、稳定的服务环境,有助于增强公司的市场竞争力。 4)管理系统升级: 公司主要将在存货管理、财务管理、人力资源管 理等领域引入并开发适应美年健康业务需求的信息化系统,提高管理水平,提升经营效率。 5)补充流动资金: 根据公司规划,2018 年底将基本实现全国 600 家分院的布局目标, 到 2021 年底将 达成 1000 家分院的目标。按此节奏,我们测算公司每年用于体检中心扩张等正常经营所需资金在20 亿左右,公司目前资产负债率54%,补充流动资金后,公司资产负债率、财务风险、现金流压力将有效降低,增强公司抗风险能力,同时能够支持公司明年正常新建以及收购优质参股项目,增厚业绩更有保障。 募投项目核心意义:公司产业链延伸加快落地,医质管理能力将有效提升 可以看到,生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上,做的产业链延伸,为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持,便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务,能够为公司的长期发展奠定基础。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力,也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现, 将是公司中长期最大的看点。 同时,终端信息安全升级和管理系统升级是之前提出的增强医质管理和修补管理漏洞的落实,体现公司对于客户利息第一的重视。这类项目虽然无法直接产生利润,但会保障公司健康的运营,极大降低医疗事故概率,是公司发展的必要保障和支出。 盈利预测:结合公司18 全年8.2-8.8 亿的净利润预期,及业绩处于逐步改善阶段,我们预测18-20 年的利润预期,且维持长期空间不变, 预计18-20 年归母净利润8.5、12、16 亿,同比增长46%/41%/33%, 对应PE62/44/33 倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2018-11-27 15.79 -- -- 16.95 7.35%
18.00 14.00%
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事件: 11月22日,美年健康发布非公开发行股票预案:拟募资不超过23.75亿元,用于生物样本库建设项目、数据中心建设项目、终端信息安全升级项目、管理系统升级项目和补充流动资金。本次定增募投项目对公司完善生态圈建设,提升管理和服务质量具有重要意义。 投资要点: 生物样本库和数据中心建设:发力长期精准健康管理,生态圈建设日益完善。公司拟投资9.81亿元在大连建设能够服务于2000 万人存储需求的生物样本库,用于存储用户个人血液样本;该项目有助于获得可追溯的个性化数据,为实现长期精准健康管理打下坚实的基础。此外,公司拟投资5.47亿元用于数据中心建设,提高公司的数据存储、应用和分析能力,更好地服务公众健康和个体健康。公司2017 年度的体检人次达到2160 余万,生物样本库和数据中心的建设,有助于实现健康数据的落地应用,进一步发挥公司作为精准流量入口的价值,完善公司在健康管理、智能诊断、远程医疗等生态圈领域的布局。 终端信息安全升级和管理系统升级:提升运营效率,保障服务质量。公司拟分别投资1.79亿元和9360万元用于终端信息安全升级项目和管理系统升级项目,用以提升分院信息安全保障、加强医务人员管理、提升信息化水平,从而提升公司管理水平和经营效率,为消费者提供安全、稳定的服务环境。公司自8月份以来,主动提质控量,加强对合规运营、医质规范方面的力度和管理权重。此次终端信息安全升级和管理系统升级项目的建设,是公司提升管理和服务质量的重要举措,有助于在未来扩张过程中实现对分院的有效管理,保障公司长期持续高质量稳健发展。 补充流动资金:优化财务结构,控制经营风险。公司拟投入不超过7亿元用于补充流动资金,随着分院数量的快速扩张,过去几年公司资产负债率也逐年上升,截止2018年6月30日,公司资产负债率为52.83%。截止2018年三季度末,公司在经营及待开业体检中心合计达571家,根据公司规划,到2021 年底将达成1000 家体检中心的目标。通过此次定增补充流动资金,可以优化公司资本结构,缓解公司资金需求压力,有助于公司实现分院扩张目标,增强可持续发展能力。 盈利预测和投资评级:公司是民营体检行业龙头企业,长期受益于医疗服务消费升级和体检渗透率提升,维持“买入”评级。暂不考虑此次增发的利润贡献和股本摊薄影响,预计公司2018-2020年EPS为0.29、0.40和0.56元,对应PE分别为59、42和30X。公司作为民营体检行业龙头企业,门店布局不断下沉,个检占比持续提升,产品结构持续优化,服务质量不断提高,流量入口价值凸显,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:分院盈利能力不及预期、快速扩张带来的管理风险、非公开发行的不确定性风险、医疗事故风险、行业政策变化风险。
美年健康 医药生物 2018-11-27 15.79 -- -- 16.95 7.35%
18.00 14.00%
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事件 公司公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过23.75亿元。 简评 募集资金主要用于生物样本库建设和补充流动资金。本次非公开发行的股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过公司总股本31亿股的20%。募集资金用途主要包括生物样本库建设项目(9亿元)、数据中心建设项目(5.3亿元)、终端信息安全升级项目(1.8亿元)、管理系统升级项目(0.7亿元)及补充流动资金(7亿元)。 生物样本库的建设符合个性化健康管理的需求,有助于客单价提升、增强客户黏性,增强公司的竞争力和壁垒。公司拟在大连建设能够服务于2000万人存储需求的生物样本库,用于存储用户个人血液样本。该项目建设期2年,财务内部收益率可达15.35%(税后),预计投资回收期(含建设期)为7.67年(税后)。 随着人们生活水平和健康意识的提高,对于个性化、生命周期健康管理的需求不断增加。对公司业务的影响:1)丰富公司的体检项目,特色体检项目的提供可以提高公司的竞争力;2)样本储存作为增殖服务项目,有助于公司整体客单价的提升;3)每次体检均进行样本储存,有助于健康信息追踪和回顾,可提高客户黏性。 补充流动资金有助于优化公司财务结构,降低资产负债率,并加快公司的门店建设和新业务开拓。根据公司规划,2018年底基本实现全国600家分院的布局目标,到2021年底将达成1000家分院的目标。数据中心的建设一方面能够提高公司的数据存储、应用及分析能力,并为公司健康管理、智能诊断、远程医疗等业务提供技术支持。终端信息安全升级和管理系统升级项目建设有助于提升健康体检服务的安全性和规范性,提高公司运营效率。 继续看好体检行业的长期发展前景,体检行业龙头竞争优势明显。从产业的视角来看,健康管理是近年的产业投资风口,其主要原因在于消费升级背景下个人对健康管理的需求激增。体检机构作为健康管理平台之一,在数据管理和模式创新方面具有重要的产业价值。公司是国内的体检行业龙头,也是最大的个人健康大数据平台之一,随着“规模-流量-数据-科技-生态”发展模式的逐步推进,将逐步打造健康产业生态链,在专业检查、先进诊断、精准评估、基因检测、数据挖掘、远程医疗、健康管理、专科慢病、中医药服务、健康保险等核心赛道完成战略布局并取得领先优势,巩固平台的竞争力和影响力。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60亿元,增速分别为44%、43%和43%;实现归母净利润8.90亿元、12.73亿元、18.33亿元,增速分别为45%、43%和44%;PE分别为59、42和29倍,维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期,门店扩张速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名