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美年健康 医药生物 2019-09-04 12.13 15.60 25.50% 13.13 8.24% -- 13.13 8.24% -- 详细
业绩总结: 公司 2019H1实现收入 36.4亿元( +2.9%);归母净利润 2000万元( -89.4%),扣非后归母净利润-1.4亿元( -251.2%),经营性现金流-6.0亿元( -100.5%) ,基本符合预期。 收入有所回暖,静待 Q3业绩拐点。 公司 2019Q2实现收入 23.6亿元( +4.5%),归母净利润 1.4亿元( -49.6%), 收入端有所回暖, 基本符合预期。 公司上半年新增 50家体检中心, 其中,公司控股 288家、参股 305家、在建 91家。 分子公司来看, 慈铭上半年营收 7.9亿元( +7.3%),回暖迹象较为明显。 分地区来看, 华东地区收入占比接近 35%,呈 52.7%的逆势高增长态势。 利润端下滑主要系公司为持续加大体检质量管理力度、 强化内部控制,而主动限制客流量,并采用人脸识别、 血液追踪等医疗质控标准,导致报告期内营业成本提升 9pp。 此外, 公司成功发行 2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用率因此同比提升 2.2pp。我们认为公司厚积薄发, 随着质控提升以及 C端业务的拓展, 业绩将在 Q3迎来拐点。 客单价持续提升,个检推广初显成效。 2019上半年,公司平均客单价为 499元( +3.4%); 其中团检 480元( +3.5%);个检 609元( +6.6%),增幅较为明显。 公司上半年个检推广力度加大,目前初显成效。美年好医生上半年售出约 10万套,平均客单约 1300元,超出公司此前预计的 1000元。人次占比约 1%,但收入占比 3%, 对盈利结构有积极影响, 作为真正意义上的个检产品,美年好医生很大程度上提高了公司的品牌价值。 盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021年公司收入复合增速约 21.1%,归母净利润复合增速为 22.8%。三年 EPS 分别为 0.26元、 0.33元、 0.41元,对应PE 为 47倍、 37倍、 31倍。 当前可比公司 2019-2020年平均估值为 70倍、53倍。 公司为全国体检中心龙头, 目前正处于升级转型阶段, 业绩增长放缓为短期现象。 随着公司逐步提升质量、服务和检后管理水平, 同时借助国家大力支持全民预防和早筛的各项政策,中长期发展可期,给予公司 2019年目标 PE 60倍,对应目标价 15.60元, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、 并购企业业绩不及预期的风险、 销售及管理费用增加以及内控风险。
江琦 5
美年健康 医药生物 2019-09-03 12.40 -- -- 13.13 5.89% -- 13.13 5.89% -- 详细
点评:公司的业绩预告符合此前公司的业绩预告。Q2单季度收入23.62亿元,同比增长2.2%,与一季度收入增速基本一致;归母净利润1.35亿,同比下降49.5%(金额影响小未调整);经营性现金流-0.48亿,较去年同期有所改善。毛利率43.9%,同比下降7.3%,一方面由于对医务人员投入的加大,另一方面由于新店数量的增加,综合同店的利用率较去年有所下降所致;销售费用率22.3%,同比下降4.3%,在销售人员明显增长的情况下公司销售费用控制良好;管理费用率7.1%,较去年小幅上升0.6%;财务费用率4.4%,同比上升1.4%,公司一季度成功发行2亿美元债。 体检中心开设保持较快速度,一二线与三四线市场均衡发展,客单价稳步提升。报告期内美年健康共在311个城市布局684家体检分院(含在建),其中公司控股288家、参股305家、在建91家,总计较去年年底新增超过50家;目前全国在营的体检中心,一二线布局306家、三四线布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%:48.4%;上半年体检人次为1,038万人(控股中心749万人、参股中心289万人),较去年同期有小幅提升;团、个检收入占比72%:28%,平均客单价499元/人(团检480元/人、个检609元/人),较去年同期提升约8%。同时,具有医保定点资质的体检中心达到187家,极大方便了城镇居民的健康体检需求。 公司短期业绩承压有望是暂时性的,下半年经营有望不断转好。1)上半年业绩的承压最主要的原因是公司的同店体检量有所下降,我们认为随着公司对医质重视和投入力度的加大,消费者信心正逐步恢复,下半年体检量增长有望稳步提速;2)公司加大对个检的投入力度,随MR、低剂量螺旋CT等高毛利项目的不断导入,以及美年好医生的新型体检套餐的逐渐渗透,公司客单价有望长期保持良好增长态势;3)3季度公司的定增有望完成,下半年公司的财务费率有望下降。 公司作为行业龙头中长期成长空间广阔:相对发达国家,国内年体检率及体检客单价具有大幅提升空间;公司作为行业龙头,旗下体检中心数量遥遥领先且布局遍布国内人口高的城市,且大部分体检中心的经营年限短,未来的成长潜力大;同时公司作为国内最大健康流量入口,未来衍生服务丰富。 盈利预测和投资建议:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润分别为9.3亿、11.9亿元和15.4亿元,同比增长15.6%、32.0%、33.9%,对应EPS为0.25、0.32、0.41元。维持“增持”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。
美年健康 医药生物 2019-09-02 12.40 -- -- 13.13 5.89% -- 13.13 5.89% -- 详细
事件:2019年H1,公司实现营业总收入36.41亿元,追溯调整后比上年同期增长2.93%;归母净利润1683.78万元,追溯调整后比上年同期增长-89.40%;扣非后归属母公司股东净利润-1.36亿元,追溯调整后比上年同期增长-251.24%。其中Q2,实现收入23.62亿元,追溯调整后同比增长2.24%;归母净利润1.35亿元,追溯调整后同比下降49.92%;扣非净利润1.34亿元,追溯调整后同比下降32.74%。同时,公司公告2019年1-9月经营业绩的预计,预计实现净利润在2.85亿元至4.2亿元之间,同比变化-31.14%至1.48%。 2019年Q2收入与业绩环比改善,公司增长稳步恢复。从公司经营数据来看,Q2的收入、归母净利润、扣非净利润增速为2.24%、-49.92%和-32.74%,主营业务业绩明显好于2019年Q1水平,环比改善已经初现。 经营层面,公司通过内生和外延整体增加了51家体检中心,共计684家,其中控股体检中心新增32家,共计控股288家。目前全国在营的体检中心覆盖311个城市,其中一二线布局306家、三四线布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%和48.4%。 2019年H1公司完成体检人次为1,038万人,其中控股体检中心749万人、参股中心289万人;团、个检收入占比为72%和28%;平均客单价499元/人,其中团检平均客单价480元/人、个检平均客单价609元/人。在经过Q1的调整后,2019年Q2各项指标均有环比改善。 提高医质导致阶段性成本和管理费用快速上升,拖累公司毛利率和净利润率。在2019年至今,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,但同时也在成本端和管理费用上加大了投入。2019年H1公司的毛利率和净利润率水平明显下降,分别只有35.62%和1.23%。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.98亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。
美年健康 医药生物 2019-09-02 12.40 -- -- 13.13 5.89% -- 13.13 5.89% -- 详细
上半年整体业绩承压,Q2季度逐步恢复 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营收36.41亿元,同比增长2.93%,实现归母净利润0.17亿元,同比下降89.4%,扣非后归母净利润-1.36亿元,同比下降251.24%。单季度来看,2019年Q2公司实现营收23.62亿元,同比增长2.24%,环比增长84.68%,实现归母净利润1.35亿元,同比下降49.63%,环比上升214.41%,扣非后归母净利润1.34亿元,同比下降33%,环比增长149.45%。2019年上半年公司在经营上更加重视质控与人才的培养,同时采取预约限流的方式提升客户体检体验,2019年H1公司体检中心数量不断增加,相关成本与费用投入也有所提升,上半年公司利润端整体承压。但从单季度情况看,2019年Q2公司情况逐步开始改善,展望下半年,作为全国体检龙头,公司业绩有望逐步恢复。公司同时公布2019年三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润2.85~4.2亿元,同比变化幅度为-31.14%~1.48%。 体检中心数量逐步增加,美年好医生产品有推动公司个检业务发展 2019年H1公司体检中心达到684家(含在建),体检人次为1,038万人,其中控股中心749万人、参股中心289万人;2019年H1,公司团检与个检收入占比分别为72%、28%;平均客单价499元/人,其中团检480元/人、个检609元/人。从体检中心布局来看,公司在一二线布局306家、三四线城市布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%:48.4%。同时具有医保定点资质的体检中心达到187家。 报告期内,公司体检服务实现收入34.78亿元(+1.02%);分区域来看,华北地区收入12.25亿(+52.71%),收入占比33.65%;其次为华东地区,收入9.53亿,同比下降5.06%,其他地区收入均出现不同程度的下降。2019年公司继续稳步现有团检市场,大力开拓C端市场与渠道,“美年好医生”产品服务10余万人次,并为超过5万名消费者完成投保,随着体检旺季的到来,以及美年好医生X系列产品的推出,下半年公司业绩增长动力充足。 融资增加带来财务费用提升,盈利能力有望逐步回复 2019年H1,公司销售毛利率与销售净利率分别为35.62%、1.23%,同比分别下降9.08个pp、5.11个pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为25%、8.47%、5.15,其中销售费用率同比有所下降,管理费用率和财务费用率有所增加,财务费用增加主要系资金需求增加所致。上半年,公司应收账款与预收账款分别为21.98亿元、9.06亿元,逐步恢复去年同期正常水平。 估值与评级 公司作为全国体检中心龙头,公司有望在体检行业高景气度的态势下,业绩逐步恢复。根据半年报,我们对公司盈利预测进行调整,2019-2020年净利润由11.5/16.3/22.8亿元调整为9.96/13.11/17.30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致业绩恢复不及预期;政策风险;体检项目因为仪器设备等原因会出现漏检等情况、并购整合不及预期等。
美年健康 医药生物 2019-09-02 12.66 -- -- 13.13 3.71% -- 13.13 3.71% -- --
美年健康 医药生物 2019-08-30 12.26 -- -- 13.13 7.10% -- 13.13 7.10% -- 详细
公司发布 2019年中报。 公司 H1实现收入 36.41亿元,同比增长 2.93%,实现归母净利润 1684万元,同比下降 89.40%,实现扣非后归母净利润-1.36亿元,同比下降 251.24%。 Q2单季实现收入 23.62亿元,同比增长 2.24%,实现归母净利润 1.35亿元,同比下降 49.92%,实现扣非后归母净利润 1.34亿元,同比下降 32.74%。公司发布 1-9月业绩预告,实现归母净利润2.85-4.20亿元,同比变动幅度为-31.14%-1.48%。 Q2较 Q1环比企稳,等待公司下半年业绩拐点。 公司此前公告的 H1归母净利润下降区间为 60-90%,实际中报情况归母净利润下降 89.40%,但 Q2扣非后净利润同比下滑 32.74%,较 Q1已经逐步企稳,而公司预告的 Q3回暖趋势更加明显。 我们认为公司利润端下滑主要有几大原因: 1)由于 18年淡季营销效果显著,同期基数较高: 2018H1美年收入 27.2亿(+68%),利润 1.47亿(+368%),而慈铭收入 7.6亿(+28%),利润 0.22亿(+230%); 2)提升医质管理带来费用提升: 公司上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系不断升级,同时部分地区进行客户结构调整,预约限流,导致公司收入增加与成本费用增加不匹配。 3)融资扩张带来财务费用提升: 公司体检中心网点增加及投资规模增加,对资金需求增加,财务费用较去年同期增加 8247万元。 我们认为,公司在医质上的前期投入已经基本稳定,下半年有望通过个检服务提升以及团检客户回归推动公司业绩回复增长趋势。 体检中心数量持续增加,个检占比与平均客单价接近 2019年度目标。 截止2019H1,公司在 311个城市布局 684家体检分院,较 2018年底的 633家增加 51家,数量上持续增加,其中控股 288家(+32)、参股 305家(+13)、在建 91家(+6)。 2019H1公司体检人次为 1038万人(控股 749万人、参股中心 289万人),团检、个检收入占比为 72%:28%,平均客单价 499元/人(团检 480元/人、个检 609元/人),个检占比与平均客单价均已接近公司在 2018年年报中披露的“个检占比 30%、平均客单价 500元/人”目标,但体检人次仍需观察下半年旺季情况。 战略转型个检,等待高端个检项目开花结果。 公司在个检业务上进行战略转型,定位上从过去的团检补充业务转变为战略重点,目标 5年内将个检比例(尤其是高端个检项目)提升至 50%。公司成立了个检事业部,并已推出美年好医生、 1+X 套餐等个检产品大举拓展个检业务,报告期内“美年好医生”产品销售并服务 10余万人次,为超过 5万名消费者完成投保,为近 200位符合理赔条件的消费者完成了保险金赔付。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 10.01、 12.90、 16.80亿元,同比增长 21.9%、 28.9%、 30.3%,当前股价对应 PE 为 48x、 37x、29x,维持“买入”评级。 风险提示: 个检战略转型不及预期;体检中心扩张不及预期;医患风险;市场竞争加剧风险。
美年健康 医药生物 2019-08-30 12.26 -- -- 13.13 7.10% -- 13.13 7.10% -- 详细
公司发布 2019年半年报。 2019年上半公司实现收入 36.41亿元,追溯调整后比上年同期增长 2.93%,实现归属于上市公司股东的净利润 1683.78万元,追溯调整后比上年同期减少 89.40%。简评n 公司 2019年上半年业绩继续承压,营收增速放缓,利润增速有所下滑。我们预计,公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关, 利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。 营收增速放缓下使整体规模效应有所减弱, 2019年上半年盈利能力有待恢复。 我们预计, 由于公司持续提高服务品质和医疗质量等级,公司投入相应的人力物力,导致成本增加。同时,体检中心网点增加及投资规模增加,对资金需求增加,相应融资规模增加所致,致使财务费用增加。随着下半年体检旺季来临,叠加公司服务扩容与产品创新,量价驱动下,公司短期盈利能力有望迎来边际改善。 公司规模持续扩大,积极拓展个检市场有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力。上半年团检订单量仍处于恢复期,积极拓展个检市场有望成为公司实现长期稳健内生增长的重要驱动力。 短期业绩压力基本释放,公司 2019年 1-9月业绩预告带来起稳预期。 从公司的发展阶段看,已步入稳健成长期,店龄结构呈优奠定成长性基础,成为当前重要长期逻辑支撑。盈利预测与投资建议n 基于 19年上半年营收增速放缓,同时为支持 C 端发展,我们预计 19年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据 2019年 1-9月业绩预告,我们调整 2019年净利润预测幅度( -5.83%), 2019-2021盈利预测至净利润 9.7亿、 11.9亿、 14.5亿,对应当前股价分别给与估值 P/E 46倍、 38倍、 31倍。我们后续会跟踪三季度业务的变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间,维持买入评级。风险提示n 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险;商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险; 资金需求风险; 回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险。
美年健康 医药生物 2019-07-16 10.51 -- -- 12.16 15.70%
13.13 24.93% -- 详细
事件 美年大健康发布 2019年中报业绩预告公司预计上半年实现营业收入人民币 36.41亿元, 归母净利润1,588万元—6,352万元,同比下滑 60%—90%。 简评 短期营收企稳,长期依然看好 我们测算中报营收增速预计同比增长在 2%左右(在 2018H1中报基础上合理加回美因基因预计营收), 考虑到公司单季营收增速从 2018Q3起放缓至今已 4个季度,近一年来公司持续投入和强化质控体系建设, 不断加强管理、提升体检报告质量, 公司管理运行有望再上新的台阶, 运营强化的效果将逐渐体现, 我们预计公司营收增速有望三季度起企稳回升。 公司利润端下滑主要是各项费用投入加大所致: 一是公司持续加大在医疗质量上的投入,强化内控制度落实,采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升;二是从今年起进一步发力个检业务,改善盈利结构, 加大医疗专业人才引进和培训力度,因此销售费用短期也随之上升;三是上半年公司成功发行 2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用增加也对业绩带来一定压力。 从长远来看,老龄化、慢病监测加强、疾病预防意识提升使得居民体检需求仍在持续增长, 国内民营体检行业仍处于快速成长期。 预计公司在一系列改革措施落地后, 仍将恢复高速增长, 个检业务将成为公司未来业绩增长的主要动力。 黑体宋体C 端个检业务将成为公司转型升级的业务突破口 从前期公司交流来看,公司从今年起大力发展高毛利的个检业务, 从产品设计到销售落地均有具体规划,目标用五年时间将个检比从现在的 25%提升至 50%。产品方面, 公司将推出应对不同客户需求的 X+1个检套餐,美年 X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐, 其中包括; 针对肿瘤、女性两癌、呼吸系统、心脑血管系统、消化系统、内分泌系统、眼部和运动损伤等,在团检筛查或是个检普筛的基础上差异化的满足不同人群体检需求。 销售方面,公司发挥公司一直以来的销售优势,对组织架构进行调整,成立个检事业部,大幅招聘并强化个检业务培训,有望实现快速提升个检业务占比,从而改善现金流并提升盈利能力。 健康体检领域龙头,维持增持评级 美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到公司为提升检验质量而带来的成本持续增加, 我们调整2019-2021年公司盈利分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿(原预测为 10.66亿元、 14.53亿元、 19.29亿元), 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
美年健康 医药生物 2019-07-15 10.28 -- -- 12.16 18.29%
13.13 27.72% -- 详细
事件:公司公布2019年上半年业绩预告,预计实现营收36.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润约1588~6352万元(中值3970万元),同比下滑60%~90%(中值75%),略低于预期。 收入有所回暖,静待Q3业绩拐点。2019上半年公司收入有所回暖。公司利润端下滑除因去年同期基数较高外,主要系公司为持续加大体检质量管理力度、强化内部控制,而主动限制客流量,并采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升。另外,公司为大力发展C端业务,改善盈利结构,新增大量个检销售人员,因此报告期内销售费用也随之上升。此外,公司成功发行2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用的增加也对业绩带来一定的压力。我们认为公司厚积薄发,随着质控提升、C端业务的拓展以及负面影响的消退,业绩将在Q3迎来拐点。 学习华为模式,深度发展C端业务。在此前的投资者交流活动中,公司明确表态将学习华为、苹果等公司大力发展高毛利C端业务,从过去的“淡季补充”重新定位为“全力突破”业务,目标用五年时间将个检比从现在的25%提升至50%。公司将通过美年好医生以及美年X+1套餐等业务大举进入C端市场;其中美年X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐,相应的体检设备达到国际化标准,且体检数据为信息化管理模式,整套系统充分提现了公司在个检领域再一次实现了自我突破。为此公司已专项构建个检事业部,致力于推广以客户为核心,服务至上,检查准确的个检项目。此外,公司将不断提升服务品质、医疗质量,努力挖掘创新经营策略以及健康管理理念,目标在三年内对标台湾健检公司,并致力于超越拥有全球体检行业一流水平的日本。 通过提升硬性竞争条件以及深度绑定客户需求培养优质客户群体。公司注重产品的差异化和创新性,一方面通过不断引进包括冠脉核磁、心脏CT以及乳腺超声等高端进口设备提升硬性竞争条件,另一方面通过制定个性化体检套餐深度绑定大众需求。另外,公司合规系统与标准全面提升,同时引进全球最大的AI医疗影像应用平台,以确保质与量的双升。此外,公司结合日本台湾的先进体检管理、引进三甲医院的专家,为未来高端个检培养忠实优质的客户群体。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约27.3%,归母净利润为26.9%。三年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元,对应PE为31倍、24倍、18倍,维持“买入”评级 风险提示:门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、并购企业业绩不及预期的风险、销售及管理费用增加以及内控风险。
美年健康 医药生物 2019-07-15 10.28 -- -- 12.16 18.29%
13.13 27.72% -- 详细
公司2019年二季度业绩继续承压,营收增速放缓,利润增速有所下滑:根据公司预告,预计公司单二季度实现营业收入23.62亿元,同比增长4.5%,;预计公司单二季度实现归母净利润1.34-1.82亿元,同比下降32.1%-49.9%。我们预计,公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关。我们预计二季度利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。当前公司更加注重稳健长期发展,合理调节扩张速度,重视医质内控,将强化公司长期发展能力。 战略转型注重C端发展,未来随C端上量有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力:2019年6月,公司全面提出重点发展个检。在去年行业事件的影响下,我们判断上半年团检订单量仍处于恢复期。对于个检的发展,我们认为,公司的营销优势、差异化套餐扩容、渠道下沉优势、医质管理加强以及较好的店龄结构有望为公司的个检发展奠定优势。 当前民营体检格局出清,基于体检的消费医疗可持续性,从长期看,公司的成长逻辑延续,未来三年看点聚焦在:1)布局高端品牌美兆、奥亚,服务能力多维化;2)大众品牌美年、慈铭复制扩张;3)医质强化后服务内容的提升、从健康管理、数据管理等角度提升价值。 盈利预测与投资建议 基于19年上半年营收增速放缓,同时为支持C端发展,我们预计19年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据业绩预告,我们调整2019年净利润预测幅度(-10.4%),2019-2021盈利预测至净利润10.3亿、12.7亿、15.5亿,对应当前股价分别给与估值P/E37倍、30倍、25倍。我们后续会结合跟踪和评估三季度业务的变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间,维持买入评级。 风险提示 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险;商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险;回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险等。
美年健康 医药生物 2019-07-12 9.54 15.00 20.68% 12.16 27.46%
13.13 37.63% -- 详细
事件: 7月11日,公司发布2019中报业绩预告:19H1公司预计实现营收36.41亿(+4.5%);归母净利润预计1588万-6352万(下降60-90%,18同期1.59亿,已统一口径)。中报预告符合市场预期。 点评: 1.Q2业绩企稳,全年前低后高趋势明显 19H1分季度看,公司收入端增长稳定,Q1、Q2收入端分别为12.79亿(+4.21%)、23.62亿(+4.5%);归母净利润分别为-1.18亿(-6.45%)、1.34-1.82亿(18同期2.7亿,下降33%-50%)。总体看,Q2业绩见底,之后将逐步回升。Q2在销售规模扩充(前期费用增加明显,且产出滞后),以及美年好医生、X+1等新套餐推行(需要适应期)的情况下,收入端继续保持4%以上增长,净利润能做到1.14-1.62亿,经营企稳,利润端略高于市场预期。 2.上半年利润增长暂时承压,运营调整及医质提升投入较大 分析公司19H1利润端同比下降,我们认为利润端承压是暂时性因素,主要原因:1)去年上半年公司淡季营销效果显著,业绩爆发式增长,同期基数较高:18H1美年收入27.2亿(+68%),归母1.47亿(+368%);慈铭收入7.6亿(+28%),归母0.22亿(+230%)。因此19H1表观收入利润增速不高。2)今年春节在二月初,对1-2月体检中心运营都产生影响,去年春节为2月中旬,只对2月经营产生影响。同时体检中心开展预约限流,对医护人员资质严格把控,把握好“量”与“质”的平衡,因此阶段性业绩放缓也是预期之内,从长远看利于公司更加稳健发展。 3)上半年继续提升医质管理,投入同比增加:包括上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、持续升级医学影像和实验室质控体系、与中山大学中山眼科中心共建“眼科专科体检医联体”、引进日本高端体检服务体系等,确保服务品质与运营质量稳步提升。 4)加大医疗专业人才引进和培训力度,增强技术壁垒,管理费用上升。19Q1管理费用率12.7%,比去年同期9.8%提升3个点。 5)上半年公司提出单店收入5年增长翻倍目标,在提升个检占比方面投入较大销售费用。 6)上半年公司成功发行2亿美元债,财务费用将有所增加。综上,去年同期基数较高、淡季资本开支增加、提升医质管理的投入是收入利润增长不及往期的主要原因,但是我们认为前两项只是短期阶段性因素,最后一项是保证公司长远发展的必备支出,Q2末随着团检的逐步签单及体检淡季的结束,以及公司医质管理的强化和服务内涵的提升,业绩有望企稳回升,量价核心驱动因素没有改变。 3.全年业绩回暖趋势明显 我们认为在经营平稳趋好的态势下,19Q3-Q4业绩增速可以看到明显回升,主要来源于以下几方面的因素:1)Q2运营端调整,在C端重点发力,新增的销售人员预计三季度开始贡献业绩。 2)短期销售费用增加对净利润有影响,但长期看体检客户基于全方位健康管理以及对服务品质的认可,将逐步减轻对销售的黏性,销售费用率有望下降。 3)去年Q3-Q4同期基数较低:18年Q3-Q4收入分别为22.81亿(+23.60%)、26.40亿(+19.20%);归母净利润分比为2.55亿(+7.22%)、4.07亿(+20.40%)。 4)6月定增顺利拿到批文,预计将于三季度发行,补充3.5亿流动资金,助力扩张目标顺利实现。 5)推出美年“X+1”套餐,为消费者定制个性化、多样化的慢病及防癌体检套餐;利用AI技术为客户提供高品质的个性化、定制化、智能化健康管理服务,以及持续引进高端、专业设备,提升检验质量。 从业绩增长看美年虽然增速有所放缓,但由于管理层聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,整体的内控和质量体系明显提升,加上美年原有在设备、管理、产品和检后管理等方面的优势,考虑到整体体检市场规模持续增长且渗透率较低,19Q3起业绩持续增长的确定性高。 盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计19-21年归母净利润10.0、13.0、16.9亿,同比增长22%/30%/30%,对应PE37/28/22倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险
美年健康 医药生物 2019-05-08 12.57 -- -- 15.08 -0.40%
12.53 -0.32%
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快速增长的千亿体检市场,非公立体检中心角色日渐重要。根据前瞻产业研究院数据,2017年体检市场规模达1399亿元,同比增长21.97%。由于消费升级的驱动,随着人均可支配收入的增多,社会公众对健康保健行业的重视程度在不断增加,未来体检市场有望保持高速增长,同时和海外相比,我国2017年的体检渗透率仅32.5%,与发达国家普遍70%以上的覆盖率相去甚远。目前国内体检市场中公立医院仍占主导地位,占据80%以上的市场份额,但公立医院服务效率较低、体检套餐单一,逐渐无法满足多层次的消费人群,非公立医院则在社会化办医等政策的驱动下蓬勃发展,每年占比逐步提高。 美年是业内最大的非公立体检龙头,标准化复制模式已经成熟。截止2018年,美年健康拥有633家体检中心(控股256家),年服务达2778万人次,是体检行业的龙头企业。公司体检中心基本实现全国覆盖,正处于快速下沉三、四线城市的阶段,其设备配置可比肩大部分二、三级公立医院,同时由于其规模的因素,议价能力强,成本控制能力业内首屈一指。公司采用“先参后控”的扩张模式,借助资金的杠杆效应,先参股20%左右,再将三年期的成熟体检中心收入体内,实现快速扩张的同时在财务指标上均保持良好的状态。同时,公司在2018年体检事件后创建九大规范质控体系,为长期成长保驾护航。 公司用体检作为抓手,具备极强横向、纵向延伸的平台价值。横向延伸:公司基于海量的大数据分析,可以精准捕捉市场变化与客户需求,从而形成产业孵化平台;纵向延伸:在产业链上游,除了传统的药械以外,公司在肿瘤早筛、智能诊断、基因检测、人工智能等方面均具备拓展的可能性;而在产业链下游,健康保险、专业预防、健康咨询、医疗服务、慢病管理等也都是可能的方向。而科创板上市已经得到受理的安翰科技正是公司胶囊胃镜的上游供应商,尽管公司不直接参股,但仍能体现美年健康的平台价值。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.52、16.57、23.45亿元,同比增长40.4%、43.8%、41.5%,对应PE为42x、29x、20x。公司“先参后控”的模式足以保证业绩稳定的高速增长,同时公司平台价值强,后续横向、纵向延伸可能性多。当前在连锁医疗服务中的估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:体检中心拓展不及预期风险;连锁化扩张带来的管理经营风险;市场竞争加剧的风险。
江琦 5
美年健康 医药生物 2019-04-30 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收84.58亿元,同比增34.64%;实现归母净利润8.21亿元,同比增40.53%,实现归母扣非净利润7.11亿元,同比增长33.55%;公司发布2019年1季报,报告期内实现营收12.79亿元,同比增4.21%;实现归母净利润-1.18亿,同比降6.48%;实现扣非归母净利润-2.70亿,同比降174.3%。 点评:2019Q1业绩低于预期,收入和利润端表现不佳;我们认为主要由于受去年“广州富海”等事件影响,短期部分团单客户流失,个人客户体检意愿下降,同时由于公司较去年同期并表医院数及工作人员数增加使得固定摊销及人员薪酬总数上升,共同造成公司收入放缓,成本上升。我们认为经过行业和公司自身较为充分的调整后,公司有望于下半年重新恢复良好的收入增速。 财务数据方面:2018年公司毛利率47.56%,同比增60bp;销售费用率23.96%,基本保持稳定;财务费用率2.91%,同比增113bp,融资规模和融资利率的上升共同使得财务费用显著上升;2019Q1公司的非经常性损益达1.5亿元,主要是一项非流动金融资产公允价值变动带来的1.8亿收益贡献,该项收益为公司按最新的会计准则,将今年已实现和计划参转控的体检中心按照公允价值进行了一次性相应重估所致。Q1公司经营性现金流-5.6亿元,Q1为传统单季,后续有望逐季转好。 经营网络遍布全国,区域品牌协同发展:2018年初步实现中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖,在31个省市自治区、301座核心城市布局633家专业体检中心(含在建),健康体检龙头地位进一步巩固。其中:公司控股256家、参股292家、在建85家,全年合计为2778万人次(含参股体检中心)提供了专业健康体检服务;三四线城市是蓝海市场,公司加快三、四线城市布局,目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。于此同时,美兆和奥亚为代表的中高端体检中心的门店数得到大幅增长。 大力强化医质管理,短期公司盈利表现受影响,长期有望成为重要竞争力:“广州富海事件”后,公司主动大力加强了对医质的管控和投入,现已形成了人脸识别、血液追踪、AI影像筛查等独具特色的医疗质控标准,还建立了三级质量管理、重大阳性报告、诊断报告控制等制度;除此之外对部分饱和医院进行限流措施、加强关键岗位医师投入等,虽然这对公司收入和成本均产生一定影响,但我们认为这将逐渐成为公司的重要竞争力。 并购美因基因、推出美年好医生,体检流量入口的变现渠道丰富:2018年公司完成收购美因基因,全年实现收入2.03亿元,净利润4299万元,基因样本量累计超过300万。借助公司体检平台优势,美因基因检测业务得到迅速提升。公司联合优健康、大象医生、平安好医生、中国人保财险,共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”。为消费者提供更好的客户体验和全生命周期的健康管理服务,美年引领行业进入体检3.0时代。 盈利预测和投资建议:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,由于考虑公司收入增速可能放缓,我们调整对公司盈利预测,2019-2021年公司归属母公司净利润分别为10.8亿、14.5亿元和19.3亿元,同比增长33.6%、39.2%、37.1%,对应EPS为0.72、0.76、0.99元。调整为“增持”评级。 风险提示事件:风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 16.45 32.34% 15.68 2.89%
13.02 2.84%
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4月25日,公司公告2018年年报,报告期内公司实现营业收入84.58亿元,较去年同期增长34.64%;归母净利润8.21亿元,较去年同期增长40.53%;扣非归母净利润7.11亿元,较去年同期增长33.55%,基本每股收益0.26元/股。 公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收12.79亿元,较去年同期增长4.21%;归母净利润-1.18亿元,扣非归母净利润2.71亿元,较去年分别同比下降6.45%和174.28%。 一季度业绩低于预期,但全年业绩指引意义较差 一季度收入基本持平,增长4.21%,扣非后净利润增长-174.28%,低于预期。主要系以下因素:(1)18Q1公司推出下午场、新春卡等促销手段,基数较高;(2)受到去年负面新闻事件影响,公司业绩仍然在逐步恢复;(3)一季度通常为投入期,利润端一直为负值,16-19Q1利润分别为-1.29亿、-1.06亿、-0.98亿和-1.35亿,管理费用、销售费用占比在一季度通常处于高位,全年比例预计同18年持平。体检具有季节性表现,一季度业绩对全年指引价值较低。 巩固一二线、深耕三四线,全国布局稳步推进,公司壁垒更进一步 截至18年,美年健康已实现在全国31个省市自治区、301座核心城市的布局计划,合计633家体检中心,其中控股256家、参股292家、在建85家(17年合计400余家,控股208家、参股170家、在建超100家),体检门店在低线城市快速下沉,目前三四线门店占比已达49%。第三方体检刚需市场处于高速增长之中,美年健康作为民营体检龙头,渠道下沉、连锁扩张持续带动公司成长,18年总体检人次约为2778万人次,相较17年的2160万人次,增长28.6%。先发优势和规模效应继续深化体检行业和龙头公司壁垒,打造“市场规模高增长、市占率提升”的明星标的。 内生、外延双管齐下,借助流量入口布局人工智能,完善美年生态圈 公司拟收购西宁等十九家美年门店股权以及安徽省连锁体检品牌名流,内生增长和外延并购保障业绩增长和市场格局优化。19年美年预计:体检中心达到700家、体检人次3600万、个检占比30%、平均客单价500元/人;推出美年定制化慢病及防癌“X+1”套餐;面布局生物样本库产业,设立美年健康人工智能科技公司聚焦健康智能,利用流量入口完善美年生态圈。 投资建议与盈利预测 公司为体检龙头,赛道优质,销售和管理费用或短期波动。预计19-21年归母净利润11.32/15.73/21.83亿元(下调盈利预测,原先为11.67/15.99亿元),对应EPS 0.36(-0.03)/0.50(-0.04)/0.70元,对应PE 46/33/24倍,下调目标价至19.8元,维持“买入”评级。 l 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84%
详细
事件:公司公告2018年实现营业总收入84.58亿元,追溯调整后比上年同期增长34.64%;归属于上市公司股东的净利润8.21亿元,追溯调整后比上年同期增长40.53%;扣非后归属母公司股东净利润7.11亿元,追溯调整后比上年同期增长33.55%,符合预期。公司2019年Q1公司实现营业总收入12.79亿元,追溯调整后同比增长4.21%;归属于上市公司股东的净利润-1.18亿元,追溯调整后同比降低6.45%;扣非后归属母公司股东净利润-2.71亿元,追溯调整后同比降低174.28%,略低于预期。 同期,公司公告拟以自有资金收购名流健康产业集团有限公司持有的安徽诺一健康管理有限公司51%股权,本次股权转让金额合计为人民币万元。同期公司公告拟以自筹资金5,000万元投资设立全资子公司美年健康人工智能科技有限公司。 年实现体检中心633家,检验人次数超过2778万人次。1)2018年体检中心633家,检验人次数超过2778万,计划2019年力争实现体检中心数量达到700家、体检服务人次3,600万、个检占比30%、平均客单价500元/人的年度目标。2)创新驱动,公司推出“美年好医生”,引领行业从传统体检服务是基于最初的以初级筛查为主的常规体检--健康体检1.0,升级到包括CT、核磁、胶囊胃镜等大型检验设备进行精准检测的2.0时代,到“检”“存”“管”“医”“保”全程保障的3.0健康管理时代,美年健康一步步用技术和服务创新推动体检行业向前发展。 收购安徽诺一51%的股权,进一步扩大在安徽省的2/3/4线城市的体检中心布局。安徽诺一在安徽省多个城市运营体检中心,其2018年实现收入和净利润分别为1.25亿元和1637万元。安徽诺一整体估价为2.34亿元,根据2018年业绩计算,对应估值14.3X。从安徽诺一所拥有的家体检中心成立时间和执业许可证情况来看,多数体检中心均为2016年至2018年获批,因此安徽诺一的体检中心均具备较好的上升期,其业绩增长有望进入快速增长阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为116.74亿元、159.66亿元和214.90亿元,归属母公司净利润为11.63亿元、16.41亿元和22.50亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名