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程培

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美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91% -- 16.87 13.91% -- 详细
事件美年健康公告控股股东及一致行动人股权转让公司晚间公告,控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东于 2019年 10月 25日分别与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、杭州信投信息技术有限公司、上海麒钧投资中心(有限合伙)签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧合计转让持有的占上市公司总股本 16.16%股份, 转让价格确定为12.01元/股,合计总金额为 72.65亿元。 本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,上海麒钧将持有公司 5.34%的股份, 俞熔先生及其一致行动人合计持有 22.88%股份,仍为公司实际控制人。 简评引入优质战投, 公司及控股股东多重受益阿里网络为阿里巴巴集团信息技术领域重要战略子公司,此次引入阿里网络、杭州信投和上海麒钧作为公司重要战略股东和合作伙伴,能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有利于提升公司“检、存、 管、医、保”业务的进一步协同,提高客户服务能力。 对控股股东天亿资产及一致行动人而言,转让获得的大笔资金将快速解决之前市场担心的股权质押率过高的问题,同时获得资金发展上市公司体外未并表体检门店,进一步改善体外门店的经营状况,有利于整体协同发展。 同时,阿里巴巴作为国内最大的互联网公司,参股进入美年健康体系,有利于提升市场对民营体检的认知度,提升投资者对民营健康管理行业及美年健康的长期投资信心。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头,此次引入阿里作为公司战略投资者有望进一步提升公司壁垒。 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%,每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和 0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.77 4.34% -- 37.77 4.34% -- 详细
事件华兰生物发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 26.38亿,同比增长 29.60%,归母净利润 9.64亿,同比增长 26.89%,扣非净利润 8.92亿,同比增长31.11%, EPS0.69元, 经营性现金流净额为 7.62亿元,同比增长5.79%。三季度单季实现营业收入 12.36亿,同比增长 48.05%,归母净利润 4.57亿,同比增长 48.96%,扣非净利润 4.3亿,同比增长 56.22%。 简评业绩超市场预期, 四价流感苗贡献主要增量公司 Q3单季营收净利环比均加速增长,主要是流感疫苗业务三季度销售显著放量, Q3单季公司完成四价流感苗批签发 451万支,同比增加 324万支,预计实际完成销售同比增加约 300万支,估算增加收入约 3.5亿、利润 1.3亿元(上市公司持有疫苗业务75%股权),三价流感苗同比亦翻倍增长。 血制品业务预计保持 10%左右稳定增长, Q3单季血制品批签发白蛋白同比下滑 10.78%、静丙下滑 0.83%,预计主要是血浆库存消耗过快、采浆供应增速仍较低所致;凝血因子 Q3批签发大幅增长, 凝血酶原复合物同比增长 50.99%、 凝血因子Ⅷ同比增长309.58%、 纤维蛋白原同比增长 26.34%,拉动血制品业务继续稳定增长。 全年来看, 公司 Q4有望受益血制品行业需求回暖,继续保持 10%左右稳定增长;另一方面, 四价流感苗在 2018年尚未释放全部产能, 同时新的流感疫苗生产线 GMP 认证通过,全年有望实现1100万支销售, 推动公司整体业绩继续保持快速增长。
万孚生物 医药生物 2019-11-04 49.89 -- -- 53.64 7.52% -- 53.64 7.52% -- 详细
事件万孚生物发布 2019 年前三季度报告2019 年前三季度实现营业收入 14.24 亿,同比增长 23.51%,归母净利润 2.9 亿,同比增长 30.44%,扣非净利润 2.81 亿,同比增长 36.66%,EPS0.85 元,经营性现金流净额为 1.35 亿元,同比增长 152.78%。三季度单季实现营业收入 4.56 亿,同比增长 29.45%,归母净利润 8366 万,同比增长 38.58%,扣非净利润 8781 万,同比增长 53.71%。 简评业绩超预期增长,POCT 龙头竞争优势突出公司 Q3 单季营收、利润环比 Q2 单季均显著提升,Q3 重回 30%以上高增长轨道,我们认为公司增长动力来自两方面:一方面核心业务继续保持高速增长,慢病检测、炎症因子及传染病检测继续保持上半年 50%以上高速增长势头,进一步巩固公司作为国产POCT 诊断龙头的优势地位;另一方面,公司毒检业务在三季度对美出口好转后预计开始恢复增长,环比对营收和利润均有显著拉动。 公司在今年推出 POCT 小型化学发光产品后,产品技术平台进一步丰富,我们看好 POCT 化学发光对免疫荧光法的竞争优势,有望在行业洗牌过程中取得更大的市场份额。整体上,万孚作为国内 POCT 行业技术平台最全、产品品类最全的公司,在行业竞争加剧、及部分省市对检验收费价格调整的不利情形下继续保持高增长,反映公司具有显著优势,已逐渐拉开与主要竞争对手差距,公司业绩增速持续高于行业平均水平。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37% -- 19.35 4.37% -- 详细
事件上海医药发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 1406.17亿,同比增长 19.57%,归母净利润 33.99亿,同比增长 0.80%,扣非净利润 30.7亿,同比增长19.62%, EPS1.20元, 经营性现金流净额为 29.32亿,同比大幅增长 69.19%。三季度单季实现营业收入 480.42亿,同比增长 15.14%,归母净利润 11.13亿,同比下降 16.88%,扣非净利润 9.75亿,同比增长 44.82%。 简评业绩大幅超出市场预期, 核心业务加速增长公司三大板块工业、商业、联合营投资利润均保持两位数快速增长, 扣非归母净利润增速首次接近 20%, 反映公司内生增长强劲。 考虑到 18Q3有并购广东天普带来近 6亿元非经收益,高基数背景下前三季度归母净利润依然实现正增长,超出市场预期。 Q3单季营收增速环比略有下滑,主要是康德乐及辽宁医贸并表同比因素;利润端扣非归母净利润大幅增长 44.82%, 一方面是去年Q3基数较低,另一方面公司核心业务工商业利润均加速增长,联合营投资收益贡献大幅增加。 前三季度计提信用资产减值 3.8亿元,经营性现金流同比大幅增长,反映公司增长质量高。 分板块来看, 医药工业实现收入 176.82亿元,同比增长 24.05%,主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%, 环比 Q2增速加快, 延续 2017年至今营收利润 20%左右高增长态势; 医药商业实现收入 1229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润15.26亿元,同比增长 15.73%,环比中报 12.76%增速显著加快; 参股企业贡献利润 8.04亿元,同比增长 48.13%, 继续高速增长,预计主要是参股的外资药企今年年业绩大幅增长。 近期公司再次推出高额管理层期权激励方案,如能通过,将充分释放国企活力。 黑体宋体工业连续三年高增长, 工业利润贡献已超过商业2019年前三季度, 公司医药工业销售收入 176.82亿元, 同比增长 24.05%, 主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%; 毛利率 57.54%,较上年同期下降 0.10个百分点。 60个重点品种销售收入 101.54亿元,同比增长 31.19%,医药工业销售收入已连续 11个季度保持 20%左右的高速增长。 公司高增长的动力在于公司建立以市场为导向的销售改革,继续实施实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,同时依托公司强大的商业分销网络,推进 60个重点品种销售。工业重点品种包括: 参酮 IIA 磺酸钠注射液 ( 11.4亿, +76.39%)、 注射用乌司他丁 ( 6.73亿, +32.91%)、 硫酸羟氯喹片( 5.87亿, +20.56%)、 红源达( 多糖铁复合物胶囊, 3.66亿, +31.75%)、 注射用尤瑞克林( 2.75亿, +0.85%)。一致性评价品种业绩也开始体现, 去年通过一致性评价的卡托普利片前三季度实现销售收入 9,161万,同比增长 88.45%。 工业贡献利润自 2017年起持续保持 15%以上的快速增长, 2019Q3工业利润贡献已超过商业,考虑到公司工业目前净利润率仅 9%,相比国内医药工业平均 20%净利率水平,上药医药工业盈利能力仍有极大提升空间。 黑体宋体药品集采政策有利于商业行业集中度快速提升,进口药品分销为公司带来新机遇,2019年前三季度, 公司医药商业实现收入 1,229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润 15.26亿元,同比增长 15.73%。 其中,医药分销业务实现销售收入 1,221.88亿元,同比增长 18.56%,毛利率 6.40%,同比减少 0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入 59.08亿元,同比增长 15.94%,毛利率 14.10%, 同比减少 1.02个百分点。 医药分销板块一方面借助两票制及带量采购政策机遇,快速抢占纯销终端市场,提高市场份额,一方面加大大品种引进力度, 囊括了两大 PD-1新药欧狄沃( Opdivo)、 可瑞达( Keytruda)、 甲磺酸仑伐替尼胶囊、 辉瑞的沛儿疫苗等重磅产品,并购康德乐的积极贡献正逐渐显现。 商业主营业务利润增速 2019年至今与 2018年相比,明显加快, 2019Q3单季增速超过 20%,随着工业利润持续较快增长,商业板块对公司的利润贡献占比将逐渐下降。未来商业板块更多为工业提供销售渠道、提高公司医药工业产品的护城河。 黑体宋体财务指标稳定,外延扩张下资产依然稳健公司核心财务指标均保持良好,总体依然稳健。 2019年前三季度公司毛利率 13.99%,下降 0.14个百分点,主要是商业配送毛利率下滑所致。期间费用率 10.72%,下降 0.07个百分点,其中销售费用率 6.73%,提升 0.00个百分点,研发+管理费用率 3.18%,提升 0.04个百分点,财务费用率 0.80%,下降 0.11个百分点,整体保持稳定。 每股经营性现金流 1.03元,同比大幅增长 69.19%。 应收账款周转天数为为 88.79天,环比同比均略有增加,预计主要是并表康德乐和辽宁医贸带来的影响。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,管理层激励如能通过, 将促使公司未来创新升级发展,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。 我们上调 2019-2021年盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 44.59亿、 50.42亿和 58.45亿元,同比增长 14.9%、 13.1%和 15.9%,( 原预测为 43.33亿、 48.40亿和 54.47亿,同比增长 11.6%、 11.7%和 12.5%),对应每股收益为 1.57、 1.77和 2.06元, 当前股价对应 A 股2019-2021年 PE 分别为 12.1X, 10.7X 和 9.3X,港股股价对应 2019年仅为 8.4倍 PE(港币汇率按 2019/10/30央行中间价 0.9004计算), 维持 A+H 买入评级,建议投资者积极配置。 风险提示: 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值; 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期;
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 110.50 8.23% -- 110.50 8.23% -- 详细
业绩略超预期,化学发光及流水线继续高增长 公司前三季度核心业务继续保持高速增长。季度环比来看,营收保持近40%高速增长,预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的增速,前三季度装机超过700台,全年有望实现1000台新增装机目标;另一方面是公司集采打包业务在Q3稳步推进,对收入增长贡献较大。 利润端环比增速亦有所加快,预计是化学发光贡献占比进一步提高,对利润增长弹性更大。考虑到前三季度研发投入2.26亿,同比继续大幅增长56.83%,三季度单季研发同比增长63.17%,而利润继续保持30%以上的高增长,反映公司增长质量高。 2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线AutolasA-1的推广装机工作,预计目前已实现签单超过30条,全年有望实现装机20条;当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。 财务指标稳健,经营质量高 2019年前三季度公司毛利率66.64%,下降0.14个百分点,主要是高毛利的化学发光试剂与低毛利的渠道打包业务同时增长。期间费用率33.10%,提升1.76个百分点,其中销售费用率15.84%,提升0.07个百分点,研发+管理费用率16.46%,提升1.06个百分点,主要是研发率提升1.34个百分点,财务费用率0.81%,提升0.62个百分点,经营性现金流净额为5.34亿,同比增长23.02%。整体上公司经营质量高,财务报表持续稳健。 国产IVD龙头,上调盈利预测,维持买入评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。考虑到公司连续两个季度超预期增长,我们上调2019-2021年盈利预测分别为7.36、9.47、11.99亿元,同比增长30.8%、28.8%和26.5%,(原预测为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%),每股EPS为1.75、2.26和2.85元,当前股价对应2019-2021年PE分别为57X、44X和35X,维持买入评级。 风险提示1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑;2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期;3.新产品研发和上市进度不达预期。 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。
美年健康 医药生物 2019-10-31 14.90 -- -- 16.87 13.22% -- 16.87 13.22% -- 详细
事件美年健康发布 2019 年前三季度报告2019 年前三季度实现收入 62.78 亿,同比增长 7.89%,归母净利润3.91亿,同比下降5.46%,扣非净利润2.41亿,同比下降29.78%,EPS0.10 元,经营性现金流净额为-6.59 亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36 亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74 亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77 亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道,健康管理依然优质赛道营收端,2019Q3 单季增速环比 Q1 单季 4.2%、Q2 单季 2.2%出现显著回升,我们预计去年事件影响已开始逐渐消退,公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3 增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3 进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。此次财报位于业绩预告 Q3 单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-10-24 60.00 60.00 10.86% 56.78 -5.37% -- 56.78 -5.37% -- 详细
事件金域医学发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 39.2亿,同比增长 18.17%,归母净利润 3.19亿,同比增长 94.16%,扣非净利润 2.59亿,同比增长88.25%, 经营性现金流净额为 3.65亿元,同比增长 40.58%。 第三季度单季实现营业收入 13.77亿,同比增长 14.49%,归母净利润 1.47亿,同比增长 115.54%,扣非净利润 9714万,同比增长 55.86%。 简评业绩超预期增长, ICL 龙头长期价值突出季度环比来看,公司三季度继续保持爆发性增长态势, 主要是公司经营策略上的主动调整。 公司目前共在全国范围内建设了 37家省级医学实验室,其中多为近三年建设,从去年起不再新建,折旧摊销等固定费用在管理费用中的占比显著下降; 随着亏损实验室逐渐扭亏为盈, 前三季度盈利省级实验室数量从 23家增长到 27家, 公司净利润率显著提升, 前三季度净利润率为 8.34%,同比大幅提升 2.9个百分点。 营收方面, Q3单季营收增速保持稳定, 公司继续主动调整公司业务结构、缩减盈利能力弱的检验项目,前三季度整体毛利率为39.86%,同比提高 0.86个百分点, 公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,营收结构优化使得公司竞争优势更加突出。 长期看,国产 ICL 行业在整个检验市场份额中占比仍不到 5%, 未来随着国家医保局对医疗检验费用控费力度提升, ICL 集约化成本优势将更加突出,金域作为 ICL 绝对龙头成长空间仍非常大。
艾德生物 医药生物 2019-10-23 70.30 -- -- 76.43 8.72%
77.29 9.94% -- 详细
事件 艾德生物发布2019年三季度报告 2019年前三季度实现收入4.12亿,同比增长32.84%,归母净利润1.09亿,同比增长13.54%,扣非净利润9231万,同比增长11.39%;若剔除股权激励费用摊销影响,2019年前三季度归母净利润为1.31亿元,同比增长约37.09%。 三季度单季实现营业收入1.47亿,同比增长35.70%,归母净利润3069万,同比增长16.72%,扣非净利润2777万,同比增长19.75%。加回激励费用摊销计算,2019Q3单季归母净利润4389.55万元,同比增长约66.92%。 简评 营收增速环比加快,新产品开始显著放量 公司营收Q3单季营收增速环比加快,与Q2单季相比,环比提升6个百分点,我们预计是公司新产品推广开始展现成效、逐步兑现业绩。一方面,下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,五联检产品单价高,逐步替代EGFR单检和三联检产品,在PCR试剂产品中占比提升;另一方面,以检测服务为主的NGS检测产品延续上半年爆发式增长势头,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,目前公司BRCA基因检测是市场独家有证产品,伴随PARP抑制剂奥拉帕尼的推广而逐渐铺开。利润端加回激励摊销费用,Q3利润增速大幅回升,预计主要是市场推广费用在上半年大幅投入后开始平稳,销售费用率下降而净利润率提升,同时去年同期Q3基数较低。 公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效,PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等产品已开始显著贡献业绩,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲,符合我们在今年5月公司深度报告中提出的伴随行业高景气的判断,建议投资者积极配置。 财务指标保持稳定,经营性现金流大幅增长 公司2019年前三季度毛利率90.32%,下降0.93个百分点,预计主要是检验服务业务占比快速提升。期间费用率61.60%,提升1.79个百分点:其中销售费用率35.67%,下降1.49个百分点,预计是公司前期新产品市场推广告一段落,后续投入保持稳定而使得费用率下降;研发+管理费用率27.68%,主要是激励费用摊销致管理费用率提供所致提升3.45个百分点;财务费用率-1.75%,下降0.18个百分点。公司经营性现金流净额为1.34亿元,同比大幅增长79.59%,整体上公司财务指标非常稳健。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,每股EPS分别为1.01元、1.42元和1.97元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为69、49和35倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
艾德生物 医药生物 2019-10-15 69.99 -- -- 78.32 11.90%
78.32 11.90% -- 详细
营收增速环比加快,利润增长大幅超出市场预期 公司营收Q3单季营收增速环比加快,我们预计是公司新产品推广开始展现成效、逐步兑现业绩。预计下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,对PCR试剂产品业绩贡献占比提升;以检测服务为主的NGS检测产品延续上半年爆发式增长势头,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,公司高度重视合规、产品证照齐全,在竞争激烈的NGS市场中逐步获得更多市场份额。利润端加回激励摊销费用,Q3利润增速大幅回升,预计主要是市场推广费用在上半年大幅投入后开始平稳,销售费用率下降而净利润率提升,同时去年同期Q3基数较低。 公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效,PCR 5基因、NGS 10基因、BRCA基因检测等产品已开始显著贡献业绩,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲,符合我们在今年5月公司深度报告中提出的伴随行业高景气的判断,建议投资者积极配置。 精准医疗时代来临,伴随诊断需求将持续高速增长 2018年肿瘤靶向药市场受益于政策大力支持而出现爆发性增长,一方面17个肿瘤药谈判进入国家医保目录,带来靶向药价格大幅下降、同时获得医保报销资格,销量出现爆发性增长,伴随诊断基因检测的需求随之大幅增长;另一方面新获批进口肿瘤药数10个,包含PD-1单抗、仑伐替尼等重磅品种,可以预见未来新的基因检测项目仍将快速增加。双重因素影响下,肿瘤靶向药伴随诊断行业有望迎来5-10年的高速增长。公司作为国内肿瘤基因检测龙头企业,产品最全、技术平台最丰富,从2018年至今,先后推出ctDNA检测、PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等重磅产品,恰逢其时,我们预计2019年将是公司新一轮业绩高增长的起点。 另一方面伴随诊断服务也开始逐步纳入医保,支付端改革有望带来行业增长新动力。6月15日,北京医保局发布医疗服务价格改革方案,首次将肿瘤基因检测及NGS测序服务纳入医保,给予医保乙类报销资格,报销比例90%,从实际运行价格看,公司现有核心产品的终端收费基本保持稳定,在进入医保后销量开始大幅增长。北京医疗改革具有极强示范作用,预计随着医改新方案向全国逐步铺开,伴随诊断基因检测市场有望继续保持高速增长。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,每股EPS分别为1.01元、1.42元和1.97元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为66、47和34倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
美年健康 医药生物 2019-08-30 12.26 -- -- 13.13 7.10%
16.87 37.60% -- 详细
美年健康发布 2019年中报公司 2019年上半年实现收入 36.41亿,同比增长 2.93%,归母净利润 1684万,同比下降 89.40%,扣非净利润-1.36亿,同比下降235.06%,经营性现金流为-6.03亿,同比大幅减少 100.54%。 归母净利润增速位于前次预告 60%—90%的下限。 二季度单季实现营业收入 23.62亿,同比增长 2.24%,归母净利润 1.35亿,同比下降 49.92%,扣非净利润 1.34亿,同比下降32.74%。 公司同时预告 2019Q3归母净利润范围为 2.85亿至 4.2亿,同比增长-31.14%至 1.48%。 简评短期营收企稳, 三季度有望重回增长轨道2019Q2营收环比增速保持稳定,预计去年事件影响已开始逐渐消退,公司发力个检业务的经营改革逐渐显现成效;公司上半年门店扩张继续稳步推进,与 2019年初相比,控股 288家( +32家)、参股 305家( +13家)、在建 91家( +6家),合计共在 311个城市布局 684家体检分院(含在建),与年初相比增加 51家; 体检人次数 1038万人(控股中心 749万人、参股中心 289万人),平均客单价 499元/人(团检 480元/人、个检 609元/人), 预计同比均基本持平。 利润端 Q2增速降幅环比大幅减少,一方面是 Q1与 Q2基数差异,一方面是由于 Q2营收环比增加而固定成本开支保持稳定。 按2019Q3业绩预告计算, Q3单季归母净利润增速为 5.5-58.4%,中位数为 32%,将继续回到 30-40%的高增长区间,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,将重新步入新的增长轨道。
天坛生物 医药生物 2019-08-26 27.80 -- -- 28.93 4.06%
30.45 9.53% -- 详细
天坛生物发布 2019年中期报告2019年上半年实现收入 15.6亿,同比增长 27.87%,归母净利润2.94亿,同比增长 22.21%,扣非净利润 2.93亿,同比增长 23.41%,经营性现金流为 4.56亿,同比增长 36.87%。二季度单季实现营业收入 8.55亿,同比增长 28.18%,归母净利润 1.62亿,同比增长 24.60%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 24.93%。 简评血制品业务高增长,采浆增速略低于预期公司上半年业绩超出市场预期,2019Q2单季业绩环比 Q1加快,尽管上半年批签发量同比下滑,但销量大幅提升,人血白蛋白销量同比增长 30.73%,静丙销量同比增长 20.80%,公司库存快速消耗,反映终端对血制品需求开始快速恢复,行业景气度明显提升。采浆方面,公司上半年目前在全国 13个省市拥有单采血浆站数量达到 57家,其中在营浆站 51家,实现采集血浆 802.55吨,同比增长 8.70%,略低于预期,我们预计是由于年初新兴事件后浆站监管加强,考虑到公司近年来新批新建浆站较多,预计后续仍将恢复稳健增长。 利润端保持快速增长的主要原因,我们认为主要是两方面:一是去年以来行业采浆增速下降至 7%,且今年上半年进口白蛋白同比下滑 13%,供给端收缩使得血制品价格开始回升上涨,行业龙头均已开始提价;二是天坛自身经营持续改善,自 2018年 1月重组完成后,成都蓉生向三大所输出技术和管理经验,三大所吨浆产率和经营绩效持续提升,天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。 财务指标保持稳健,经营性现金流出色2019年上半年公司毛利率 49.10%,提升 0.05个百分点,毛利率在血制品价格同比下降的基础上保持不变吗,主要得益于公司三大所经营效率改善、产率和产能利用率均有所提升。期间费用率 15.18%,提升 1.26个百分点,其中销售费用率 6.94%,提升 1.32个百分点,预计主要是公司加大对静丙的市场推广活动;研发+管理费用率 8.84%,提升 0.35个百分点,财务费用率-0.60%,下降 0.41个百分点,经营性现金流为 4.57亿,同比增长36.87%,并大幅超出公司归母净利润,反映公司利润现金含量高。 血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,考虑到成都永安基地 2021年上半年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来 3-5年有望达到 3500-4000吨血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模;同时采浆能力稳步增长, 在新设浆站获批上充分依托国药集团优势,长期增长前景在血制品行业同类公司中最为确定。 当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,预计成都永安和云南基地建成后,血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持 2019-2021年盈利预测分别为 6.21、7.48和 9.46亿元,同比增长 21.9%、 20.5%和 26.4%,当前股价对应 2019-2021分别为 39、33和 26倍 PE,维持增持评级,建议投资者积极配置。 风险提示1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险; 2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。
国药股份 医药生物 2019-08-26 28.99 -- -- 30.94 6.73%
30.94 6.73% -- 详细
事件国药股份发布 2019年中期报告2019年上半年实现收入 210.22亿,同比增长 11.99%,归母净利润 7.55亿,同比增长 18.66%,扣非净利润 7.28亿,同比增长14.64%;经营活动现金流净额为 6.91亿元,同比增长 34.41%。 二季度单季实现营业收入 109.73亿,同比增长 13.82%,归母净利润 4.68亿,同比增长 22.85%,扣非净利润 4.43亿,同比增长16.09%。 简评业绩超预期增长,各项指标全面加快从报表来看,公司 2019Q2营收增速、归母利润增速、扣非利润增速、经营性现金流各项重要指标环比明显加快,扣非利润增速提升到 15-20%增长区间。我们预计主要是两方面原因:一方面是影响流通的各项政策药品零加成、两票制等政策已基本完成,医药分销行业回归到龙头份额提升的增长路径: 另一方面从 2018Q3开始北京逐渐放开药占比限制,临床用药出现明显回升,且二季度开始进口药品开始放量。北京医疗具有特殊的资源禀赋,进口新药通常会优先选择北京作为学术推广高端突破口,在辅助用药受限和未来仿制药带量采购压力下,进口新药将带动整体药品销售规模的稳步增长。另一方面,全国精麻药一级分销业务预计继续保持快速增长,加上公司在精麻药业务的投资收益,预计整体利润贡献将超过 40%。新业务培育方面,公司布局的器械业务、进口保税业务、零售直销业务等均开始有所突破,新业务为公司带来新的业绩增长点。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 91.77 28.71%
110.50 54.98%
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业绩略超预期,季度环比加速 公司上半年各项业务继续保持高速增长。季度环比来看,营收加速增长,预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的高增长,上半年装机超过450台,全年有望实现1000台新增装机目标;另一方面是公司集采打包业务也有斩获,对收入增长贡献较大。 利润端环比增速亦有所加快,预计是化学发光贡献占比进一步提高,对利润增长弹性更大,同时生化、微生物、质谱业务亦稳步开展。考虑到上半年研发投入1.39亿,同比继续大幅增长53.13%,二季度单季研发同比增长74.57%,而利润继续保持30%的增长,反映公司增长质量高。 2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线Autolas A-1的推广装机工作,预计目前已实现签单超过20条,有望在下半年继续批量装机;当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。 检验自动化是行业发展方向,公司全自动流水线前景广阔 国内流水线产品以进口品牌为主,主要是罗氏、贝克曼、东芝、奥林巴斯等品牌,全国装机数约1500条,主要在大型三甲医院使用。到目前为止,国产厂家中除安图推出第五代磁悬浮全自动流水线Autolas A-1 Series外,国产厂家中仅有迈瑞医疗SAL8000/SAL6000系列、深圳新产业Biolumi8000、迪瑞医疗CS-6400少数检验模块化产品。我们简单测算流水线装备需求医院家数和流水线装配量,预期未来总装配数可能超过3000条。由于各家配置模块的数量不同,假设平均出厂价750万元,新增装机2000条,则市场容量为150亿元。考虑到产品竞争力,预计公司AutolasA-1将首先装备二级医院和小三级医院,有望凭借价格和本土品牌优势,在检验流水线圈地大战中占得一席之地。 财务指标稳健,经营质量高 2019年上半年公司毛利率65.35%,下降1.37个百分点,主要是渠道打包业务毛利率低所致。期间费用率33.45%,提升0.88个百分点;其中销售费用率16.46%,下降0.23个百分点;研发+管理费用率16.67%,提升0.95个百分点,财务费用率0.32%,提升0.17个百分点,经营性现金流净额为3.05亿元,同比增长11.36%。整体上公司经营质量高,财务管理稳健。 国产IVD龙头,维持买入评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。我们维持2019-2021年盈利预测分别为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%,当前股价对应2019-2021分别为39.7X、30.8X 和24.5XPE,维持给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑; 2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期; 3.新产品研发和上市进度不达预期。 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 45.00 -- 53.00 23.92%
62.47 46.06%
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金域医学发布 2019年半年报 金域医学 2019年上半年实现收入 25.43亿,同比增长 20.26%,归母净利润 1.72亿,同比增长 78.92%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 114.99%。二季度单季实现营业收入 13.79亿,同比增长15.29%,归母净利润 1.29亿,同比增长 49.48%,扣非净利润 1.24亿,同比增长 62.57%。 简评 业绩超预期增长,主因经营主动调整 公司业绩自今年以来,环比出现爆发性增长,一方面是由于去年同期业绩基数较低,另一方面更多是公司经营策略上的主动调整。公司目前共在全国范围内建设了 37家医学实验室,其中多为近三年建设,随着亏损实验室逐渐扭亏为盈,折旧摊销在费用中的占比显著下降,公司整体在营收增速平稳的前提下,业绩开始快速释放。 Q2单季营收增速环比有所放缓,我们判断是公司主动性的经营调整,逐渐压缩不盈利的检测服务项目,营收增速略有下降但毛利率和净利率明显提升,公司开始追求从规模型增长向利润质量增长。 从业务结构看,公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,由此在技术平台建设、检验技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒,有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展,客户结构和产品结构不断趋于优化,各项业务均呈现高质量发展态势。 长期来看,第三方检验医学服务在我国才刚起步,市场规模占整个检测市场份额仍不足 5%,公司作为行业绝对龙头,长期增长前景广阔。 员工股权激励计划激发公司业绩释放动力,长期业绩空间大 2019年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份股票期权,对应业绩考核为:以 2018年归母净利润为基数, 19-22年增速不低于 22%、 48.84%、 81.59%、 121.54%(剔除股权激励费用),授予价格为 28.39元/股。 股权激励计划彰显发展信心, 有利于协调管理层利益与股东利益一致。公司当前拥有 37个医学实验室,其中披露了 5家盈利实验室计算加权平均净利率为 12.61%,算术平均净利率达到 14.23%,我们预计公司未来营收达到百亿规模,则净利润有望超过 10亿元。 财务指标保持稳定, 净利率提升明显 2019年上半年公司毛利率 39.79%,提升 0.76个百分点,主要是公司业务调整、低毛利业务逐渐放弃所致。 期间费用率 30.85%,下降 2.19个百分点,其中销售费用率 15.07%,下降 0.47个百分点,研发+管理费用率 15.17%,下降 1.69个百分点,财务费用率 0.61%,下降 0.03个百分点,费用率整体下降预计主要是近期新建医学实验室营收规模扩大、折旧摊销率降低。 税后净利率为 6.82%,同比大幅提升 1.85个百分点。公司上半年经营性现金流净额为 1.56亿元,同比增长 35.49%。 第三方检验医学绝对龙头, 首次覆盖给予买入评级 金域医学是国内 ICL 行业成立最早、规模最大、技术实力最强的第三方医学实验室,我们看好第三方检验医学在国内的长期前景, 预计 2019-2021年盈利分别为 3.15亿、 4.04亿和 5.08亿,同比增长 35.2%、 28.0%和25.8%, 当前股价对应 2019-2021年分别为 51、 40和 31倍 PE, 首次覆盖给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致检验服务价格进一步下滑2.政策因素致医院检验服务收费下调3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期
迈克生物 医药生物 2019-08-02 22.88 30.00 3.63% 24.18 5.68%
28.16 23.08%
详细
整体保持稳健快速增长,i3000开始贡献业绩 迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰。营收第二季度增速环比有所放缓,预计主要是渠道代理业务增速(2019H1 22.44%)较往年有所放缓;自产产品依然保持快速增长,2019H1增速20.87%,其中生化试剂增长14.37%、免疫试剂增长29.23%、血球试剂增长68.83%。利润增速低于收入增速,主要是2018年股权激励费用摊销所致,2018年上半年只摊销6月份373万元,2019年上半年摊销6个月1578万元,若同时加回股权激励摊销费用,则2019H1归母净利润同比增长21.14%,扣非归母净利润同比增长21.62%,与收入增速基本持平。 化学发光新平台是下半年公司最大看点 化学发光新的仪器平台i3000于2017年8月获批,配套试剂陆续获得注册批准,目前已公告取得配套试剂批文26项(包含甲功七项、乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌四项、肿标七项),逐步实现常规项目的覆盖。i3000仪器性能出众,参数优于市场主流产品:1)i3000是以吖啶酯为底物的直接化学发光检测技术,可对标雅培i2000吖啶酯发光平台,发展已相对成熟;2)i3000在设计之初就以实现模块化组合、流水线联接为目标,为公司未来生化免疫流水线产品做好技术铺垫;3)单模块测试速度达300测试/小时,远快于目前主流机型170-200t/h的速度,样本处理能力大幅提升,可以满足大型三甲医院的检测速度要求。 I3000从2019年开始全面上市销售,预计上半年实现装机超过150台,考虑到下半年是医院装机高峰,全年装机预计超过500台;根据草根调研情况,目前已装机设备单台试剂消耗有望超过40万/年,高于现有国产品牌化学发光设备单台产出。我们看好i3000在国产化学发光进口替代大潮中的竞争优势,是公司下半年业绩增长的新动力。 财务指标保持稳定,经营性现金流同比大幅改善 2019年上半年公司毛利率53.07%,提升1.06个百分点,预计主要是高毛利的自产产品占比提升所致;期间费用率26.88%,提升2.17个百分点:其中销售费用率17.48%,提升2.03个百分点;研发+管理费用率7.37%,下降0.29个百分点;财务费用率2.03%,提升0.44个百分点。公司经营性现金流净额为3416万元,同比由负转正,大幅增长160.59%,预计主要是公司开始控制渠道打包业务增长、考核医院回款。 全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级 迈克生物是国内IVD产品品类最为齐全的龙头企业之一,注重技术升级和渠道建设,产业布局符合行业发展趋势,“化学发光+渠道扩张+品类扩展”的发展战略使得公司短中长期业绩增长均有亮点,业绩持续稳健增长确定性强。预计2019-2021年盈利分别为5.33亿、6.49亿和7.95亿,同比增长19.8%、21.8%和22.5%,当前股价对应2019-2021年分别为26、21和17倍PE,我们维持买入评级。 风险提示 1.i3000装机进度不达预期 2.配套试剂注册进度不达预期 3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑 4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名