事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非净利润16.65亿元（+25.38%），经营性现金流1.33亿元（-80.59%）。2023Q4实现营业收入39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非净利润8.36亿元（+37.55%）。2024Q1实现营业收入23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非净利润3.00亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57亿元。 高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27亿元（+21.10%），其中：①CT40.66亿元（+7.78%），销量1,799台（+1.70%），市场占有率（按2023年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40排以下、41-63排排名第一；②MR32.79亿元（+58.50%），销量556台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI15.52亿元（+1.35%），销量130台（+30.00%），PET/CT和PET/MR市占率连续多年排名第一；④XR7.60亿元（+32.83%），销量1,303台（+17.18%），诊断XR产品市场占有率排名第一；⑤RT2.70亿元（+6.90%），销量31台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023年公司产品已入驻超1,000家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023年公司境内主营业务实现营业收入95.12亿元（+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。 海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023年公司在境外地区实现营业收入16.59亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家/地区，在54个国家/地区累计获证超700张，45款产品获CE认证（其中16款通过MDR认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44款产品通过51项FDA510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升，预计收入规模高速增长的态势将得以延续。 前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023年公司研发投入占营收比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1公司毛利率49.57%（-0.69pct），或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致，净利率（15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分别为2.94/3.69/4.58元，当前股价对应2024-2026年PE为45/36/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营业收入 40.59亿元（+2.69%），归母净利润 2.84亿元（-36.31%），扣非净利润 2.93亿元（-16.81%），经营性现金流 7.35亿元（+54.97%）。 2023Q4实现营业收入 10.23亿元（-7.06%），归母净利润-3,363万元（-155.14%），扣非净利润-4,658万元（-184.7%）。 2024Q1实现营业收入 10.14亿元（+14.92%，经调整），归母净利润 0.81亿元（+35.51%，经调整），扣非净利润 0.78亿元（+21.48%，经调整），经营性现金流-0.32亿元（-168.63%，经调整）。 心诺健康并表影响 2023年利润， 2024Q1利润端实现较好增长。 2023年公司营收微增，净利润同比明显下降，一方面是公司对于核心产品 CGM 的研发和市场投入加大，另一方面，美国子公司 Trividia 受到美国扩大 CGM 医保覆盖范围对 BGM 业务的冲击，产生一定经营亏损和商誉减值。 2023年控股子公司心诺健康实现营收 10.66亿元， 增加公司账面商誉 7.12亿元，对公司净利润造成 1.80亿元的负面影响。 分产品来看， 公司 2023年各业务板块实现收入： 血糖监测系统 28.73亿元（+6.21%），毛利率 59.72%（-1.06pct）；糖尿病营养、护理等辅助产品 2.79亿元（+0.37%）；血脂检测系统 2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白检测系统 1.96亿元（+15.32%）， iPOCT 监测系统 1.70亿元（+6.35%），经营品 1.17亿元（-53.98%），血压计 1.11亿元（+4.94%）。 2024Q1公司净利润同比实现 35.51%的较好增长，预计主要受到 BGM 等传统业务逐步恢复、海外子公司经营改善等带动， 2024Q1公司销售费用率及管理费用率分别为 24.66%（+0.25pct） /6.49%（-1.25pct）。 CGM 产品国内外或将快速放量，第二曲线兑现确定性趋强。 公司 CGM 产品于 2023年 4月在国内上市， 2023年或已实现过亿元销售额，考虑到公司产品渠道布局愈发完善、终端认可度提升、产能储备逐步丰厚，预计 2024年国内 CGM 销售额有望进一步攀升至 3-5亿元。基于公司 CGM 产品在国内已形成较高认可度，且较海外品牌具显著性价比优势，预计未来在海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，驱动公司核心业务保持高速成长。 海外子公司经营持续改善，协同发展促成全球头部血糖仪企业。 在“OneSinocare 同一个三诺”战略下，公司东南亚、南亚、 美国等子公司协同互补，实现产品在海外 100多个国家的销售，在全球 85个国家/地区完成产品注册，业务遍布 135个国家/地区。目前公司已实现东南亚、南亚六个子公司资源整合，美国子公司 PTS 和 Trividia 积极探索欧美市场，并通过招投标等方式拓展其在墨西哥、非洲等地业务。 基于公司与各海外子公司的显著全球协同发展成果，目前公司已成为全球第四大血糖仪企业， 不仅占据我国 50%以上血糖仪零售市场， 且在全球拥有超 2,500万用户。随着公司海外主要子公司经营状况逐步改善，未来有望陆续为公司贡献更多业绩增量。 投资建议： 公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、 CGM 产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.44/5.61/7.03亿元，同比增长 55.98%/26.41%/25.40%， EPS 分别为0.79/0.99/1.25元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 29/23/19倍，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营业收入 28.96亿元（-19.75%），归母净利润 3.13亿元（-55.86%），扣非净利润 3.16亿元（-55.46%），经营性现金流 9.02亿元（+6.91%）。 2023Q4实现营业收入 7.81亿元（-12.29%），归母净利润 0.44亿元（-59.14%），扣非净利润 0.41亿元（-61.64%）。 2024Q1实现营业收入 6.16亿元（-8.88%），归母净利润 1.20亿元（+3.05%），扣非净利润 1.18亿元（-2.00%），经营性现金流 0.05亿元（-97.08%）。 高基数、 代理业务剥离及减值计提影响表观业绩。 2023年公司表观收入及利润均大幅下滑，一方面因为 2022年同期新冠相关分子产品销售导致收入基数较高，另一方面，代理业务的进一步剥离在一定程度上影响了收入及利润绝对额。此外，减值计提（资产减值损失 0.58亿元+信用减值损失 0.36亿元）亦对利润端产生负面影响。 2023年起公司业务结构持续优化，带动 2023年毛利率修复（55.27%， +1.05pct）， 2024Q1进一步提升（57.41%， +2.14pct）。 自主产品： 2023年实现营收 18.80亿元（-18.67%），营收占比 64.94%，毛利率 74.64%（+2.87pct），利润贡献达 85.95%，其中免疫试剂销售 9.52亿元（+18.68%），生化试剂销售 5.77亿元（+2.54%），临检试剂销售 1.76亿元（+27.38%），分子诊断试剂 704.51万元（-98.79%）； 2024Q1销售收入同比增长 1%，其中免疫收入+5%（测试数+22%），临检收入+26%（测试数+61%），生化收入-7%（测试数+20%），测试数增长远大于收入，主要是直销转分销推进及集采政策落地影响。 代理产品： 2023年实现营收 9.81亿元（-21.87%）， 2024Q1同比下降 25%，代理业务体量进一步缩减。基于自 2022年起公司主动调整业务结构，代理业务的逐步剥离符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 发光仪器及流水线装机顺利，驱动自产试剂业务成长。 公司大力推广实验室三大平台（生化/免疫/临检集成化产品），提供灵活配置的实验室智能化分析流水线。 2023年公司大型仪器及流水线市场端出库达成 4,016台（条），其中生免流水线 189条，血液流水线 162条，化学发光仪器 1,458台，血液仪器1369台。我们认为，仪器装机提速有望推进未来公司试剂销量的快速增长。 多项研发成果密集推出，核心业务竞争力与日俱增。 2023年公司研发投入4.14亿元（+22.34%），研发人员 1,172人（+149），国内新增产品注册证 64项（累计 512项，仪器 27项+试剂 485项），公司重磅推出 LABAS MIX 全实验室智能化流水线，能够实现质控自动检测、多模式进样、 自动离心、样本质量监测、一键提取、分类归档等十大功能的高度整合， 可连接血液分析、血栓与止血分析等模块，将临检血液项目合零为整、集中检测，并通过智能软件，实现自动复检、智能审核及临检自动化的流程重塑，全面增强了公司综合产品竞争实力。此外， 2023年公司吖啶酯直接化学发光技术平台新增配套试剂产品注册证 19项，已累计取得 102项（涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代谢等病种检测）。 投资建议： 公司是技术实力领先、产品布局全面的头部 IVD 企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。 考虑到行业经营环境变化， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 4.51/5.64/6.97亿元，同比增长 44.24%/24.99%/23.67%，每股 EPS 分别为 0.74元、 0.92元、 1.14元，当前股价对应 2024-2026年 PE 17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年一季度报告， 2024年一季度实现营业收入 8.08亿元（+28.24%），归母净利润 5.27亿元（+27.38%），扣非净利润 5.28亿元（+36.53%），经营性现金流 5.37亿元（+25.73%）。 Q1业绩增速符合预期，盈利能力保持稳定。 受益于医美终端消费增长及主要产品品牌影响力的提升， 2024Q1公司销售收入保持稳健增长，毛利率（94.55%， -0.74pct）和净利率（65.35%， -0.19pct）稳中略降，盈利能力总体保持在较高水平。 一季度公司期间费用率明显下降， 一方面是营收规模增长幅度大于费用增幅，另一方面，主要是去年同期包含较大金额的港股上市费用致使管理费用基数较高。 2024Q1公司销售费用 0.67亿元（-2.65%），销售费用率 8.34%（-2.07pct），管理费用 0.33亿元（-34.57%），管理费用率4.07%（-3.92pct）。 坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。 2024Q1公司研发费用0.58亿元（+32.17%），占营收比例为 7.13%（+0.21pct），持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品， 1）“宝尼达 2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段； 2） 注射用 A 型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段； 3） 二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段； 4） 利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段； 5） 注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以 5000万元投资持有其 4.89%股权，同时与韩国 Jeisys 签署《经销协议》，获 Density 和 LinearZ 医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。 投资建议： 公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 24.84/33.02/43.40亿元，同比增长 33.63%/32.97%/31.42%，EPS 分别为 11.48/15.26/20.06元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 25/19/14倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

事件： 2024.4.18，公司发布 2023年业绩，全年实现营业 收入 406.24亿元，yoy+7.71%；归母净利润 28.39亿元，yoy+13.59%；扣非 27.37亿元，yoy+13.55%。 如 扣 除 股 权 激 励 费 用 及 参 控 股 研 发 机 构 等 损 益 影 响 ， 净 利 润 31.54亿 元 ，yoy+30.87%。 2023Q4收入 102.29亿元， yoy+3.79%，归母净利润 6.50亿元，yoy+25.51%。 医药工业稳定增长 ， 创新药品种稳步推进。 2023年公司医药工业实现收入126.64亿 元 ， yoy+8.55% ， 核 心 子 公 司 中 美 华 东 实 现 收 入 122.17亿 元 ，yoy+9.45%，实现归母净利润 23.30亿元， yoy+9.63%，净资产收益率 23.98%。 研发投入 22.93亿元，yoy+23.67%，其中直接研发支 出 16.00亿元，yoy+33.74%，占收入比例为 13.10%。 公司通过自研、外部合 作和产品 授权引进等方式， 持续聚焦内分泌、自 身免疫及 肿瘤三大核心治疗 领域。 2023年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批 上市并成 功落地商业化， 2024年公司乌司奴单抗生物类 似药、 ARCALYST?（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE?） 等有望在年内上市。 今年 3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽?）获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者 ，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。 工业微生物方面，剔除特定产品业务后全年合计实现收入 5.25亿元，yoy+20.67%。公司持续践行工业微生物发展战略，明确了在 xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局。 2024年公司将继续加快国际市场开将 ，工业微生物预计进入快车道发展的关键之年。 国内医美快速增长，海外医美扭亏为盈。 2023年公司医美板块收入 24.47亿元， yoy+27.79%， Sinclair 收入约 13.04亿元人民币， yoy+14.49%，且收购以来首次实现年度盈利；国内医美收入 10.51亿元，同比增长 67.83%。 2023年，公司先后与韩国 ATGC 及重庆誉颜签署合作协议，引进 A 型肉毒毒素 ATGC-110及重组 A 型肉毒毒素 YY001，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前 ，公司已在医美注射类产品实现再生类、玻尿酸和肉毒素三大品类的全覆盖。另外，公司光学射频治疗仪 V20的注册申请于 2023年 9月获得受理，有望于2024年 在 国 内 获 批 上 市 。 新 型 高 端 含 利 多 卡 因 注 射 用 透 明 质 酸 钠 填 充 剂MaiLi Extreme 中国临床试验达成主要终点，并显示出良好的产品安全性数据。 Ellansé?M 型于 2023年 3月完成中国临床试验全部受试者入组。聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂 Lanluma?V 型及 X 型已于 2022年 12月获得海南省药品监督管理局批复。 随着新产品逐步上市，公司医美板块仍将保持较高增速。 投资建议： 公司医美与工业微生物板块高速发展 ，医药工业与商业板块经营保持稳健 ，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为 33.54/39.54/46.06亿 元 ， 同 比 增 长18.13%/17.90%/16.50%， EPS 分别为 1.91/2.25/2.63元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收20.02亿元（+3.97%），归母净利润1.78亿元（+0.47%），扣非净利润1.40亿元（-8.92%），经营性现金流3.34亿元（+9.95%）；2023Q4实现营收5.73亿元（+2.18%），归母净利润0.53亿元（-18.02%），扣非净利润0.36亿元（-27.22%）。2024Q1实现营收4.68亿元（+6.32%），归母净利润0.27亿元（+21.40%），扣非净利润0.21亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08亿元。 公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司2023年全年及2024年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023年实现营业收入6.36亿元（-0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023年实现营业收入2.69亿元（+6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：2023年实现营业收入9.53亿元（+14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症/单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。 全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司2023年港澳台及海外地区营收9.85亿元（+22.06%），占比49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本5个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。 业务流程体系持续优化，规模优势有望愈发显现。公司2023年研发投入1.24亿元（-1.10pct），占营收比例6.20%（-0.71pct），2024Q1研发投入0.22亿元（-2.76%），占营收比例4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势，2023年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的mNGSPD-seq系列等LDT产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.16/2.72/3.40亿元，同比增长21.24%、25.83%、24.99%，EPS分别为0.52/0.65/0.82元，当前股价对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。

国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力。 迈瑞医疗三大支柱产线品类逐步完善， 持续助力核心业务获突破成果：①生命信息与支持： 形成完备综合解决方案， 覆盖院内多种临床场景， 率先提出全院解决方案，助力智慧医院建设；②体外诊断： 诊断设备及试剂认可度与日俱增， 关键上游并购实现原料自主可控， 高性能全自动流水线进一步提升 ivd 全线产品竞争力； ③医学影像： 满足多样化市场需求， 填补国产高端彩超领域空白，海外市场加速渗透。目前我国医疗设备行业整体国产化率仍处于低位，受益于医疗新基建、集采、行业整顿等政策推进，以迈瑞为代表的头部国产厂商有望凭其优越产品性能，实现市场份额的快速提升。 同时，迈瑞围绕微创外科、动物医疗、 AED 等种子业务多元化布局，持续构筑战略纵深，未来成长势能充沛。此外，近期公司收购并获惠泰医疗控股权，高调切入心血管领域，其中心脏电生理业务具较大提升空间，有望通过协同互补开辟新增长领域。 器械主要领域技术发展进入平台期，迈瑞全球化布局有望直道超车。 迈瑞布局的器械领域如监护、超声、血球、化学发光免疫等，市场容量大但技术路径经30-40 年发展已日趋成熟，迈瑞凭借持续不断的研发投入实现从追赶、 到并跑直至领跑，高端产品逐渐接近或超过现有同类外资产品。在全球化营销网络方面，历经多年海外市场深耕，迈瑞已成为业务遍布全球多数地区的医疗设备及解决方案供应商，目前公司在 40 个国家/地区设有超 50 家子公司，产品已远销全球 190多个国家/地区， 并建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。 2024 年起迈瑞国际业务有望增长提速，进一步向全球器械行业领先地位迈进。 对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间。 通过复盘美敦力、雅培等国际龙头医械公司成长经历，可以发现其成长经历离不开技术创新与战略并购，同时积极扩大全球销售和渠道网络、因地制宜的市场策略、制定清晰合理经营目标、知识产权保护机制、打造并强化品牌影响力、本地化生产及服务等也都发挥着至关重要作用。 对比迈瑞成长历程及战略思路，其与全球行业龙头既往发展经验存一定共性，且近年市场排名稳步提升，与全球医疗器械行业龙头差距逐渐缩小，据公司公告， 2022 年迈瑞在全球医疗器械企业中排名 27 位，较 2021 年上升 4 位，较 2020 年的第 36 位上升 9 位。此外，公司在公告中表示，其有能力、有信心在2025 年跻身全球前二十医疗器械榜单，并向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。 投资建议： 迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 117/143/175 亿元，同比增长 21.49%、 22.58%、 22.17%， EPS 分别为9.63/11.80/14.42 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 29/23/19 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险

事 件： 公司发布 2023年年报， 特宝生物 2023年实现收入 21亿，同比+37.55%，归母净利润 5.55亿，同比+93.52%，扣非净利润 5.79亿，同比+73.58%。 23Q4单季实现营业收入 6.41亿，同比+66.93%，归母净利润 1.87亿，同比+115.37%，扣非净利润 1.69亿，同比+86.78%。经营性现金流 5.12亿，同比+41.01%。 核 心产 品派 格宾 快速放 量， 新 适应 症申 报慢 乙治愈 进一步 深入 。 2023年公司核心产品派格宾收 入为 17.90亿元，同比增长 54.18%，销量为 284.67万只，同比增长 46.68%，毛利率为 95.52%，较去年同期上升 6.03pct，推测 主要是由于产销量增长带动 整体规模 效应。 另外，派格宾以慢性 乙 肝临床治愈为目的 的注册临床 III 期试验已完成并 于今年 1月获得药品注册申 请受理，新适应症 的获批有望进一步推 高整体销 售天花板。 随着乙肝临 床治愈 研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝 抗病毒治 疗的一线用药，对于提 高乙肝 患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用 进一步得 到专家和患者的认 可，产品 持续放量。 坚 持 以 临 床 价 值 为 导 向 ， 不 断 提 升 研 发 创 新 能 力 ， 持 续 加 大 研 发 投 入 。 2023年公司研发投入 2.80亿元，同比增长 34.96%。公司积极开展多项研究项目，包括 1类新药、新一代长 效 重组人粒细胞集落 刺激因子 “拓培非格司亭注 射液”（商品名： 珮金）于 2023年 6月 30日获批上市，进一步丰富公司的产品线； 重组人促红素（YPEG-EPO）已完成 II 期临床研究 ，正开展 III 期临床研究申请相关准备工作； AK0706、人干扰素α2b 喷雾剂项目处于Ⅰ期临床研究； ACT50、 ACT60项目正开展药学和临床前研究。公司在自主创新稳步推进新药研 究 项 目 的 同 时 ， 积 极 整 合 国 内 外 优 质 资 源 开 展 研 发 合 作 ， 包 括 与 AligosTherapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁 杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等。 投资建议： 公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 28.27、 36.70、 45.84亿元，同比增长 35%、 30%、 25%， 归母净利润为 7.60、 10.25、 13.11亿元，同比增长 37%、 35%、 28%， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 33/25/19倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 乙肝新患入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 11.87 亿元（ +32.43% ）， 归 母 净 利 润 4.92 亿 元 （ +37.98%）， 扣 非 净 利 润 4.62 亿 元（ +42.74%），经营性现金流 5.58 亿元（ +67.28%）； 2023Q4 实现营业收入 2.99亿元（ +28.63%），归母净利润 1.04 亿元（ +85.74%），扣非净利润 0.97 亿元（ +100.91%）。 主动脉/外周血管优质管线持续放量， 全年业绩实现稳定高速增长。 经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架 CROWNUS，开发了 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。 2023 年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：① 主动脉支架类： 实现营业收入 9.40 亿元（ +28.07%）， 毛利率 77.37%（ +1.29pct）， 销量同比增长 27.89%， Castor、 Minos持续发力，新品 Talos 顺利入院且实现较快得终端植入量增长； ② 术中支架：实现营业收入 1.32 亿元（ +54.59%）， 毛利率 71.95%（ -0.98pct）， 销量增长20.44%，新品 Fontus 分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量； ③ 外周及其他产品：实现营业收入 1.15 亿元（ +49.30%）， 毛利率 71.95%（ +5.00pct）， 销量增长 50.23%，目前共有 Reewarm PTX、 Reewarm、Ryflumen 及 CROWNUS 四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。 国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。 1） 国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局， 产品市场覆盖率进一步提高， Castor 已覆盖累计终端医院超 1,000 家， Minos 覆盖累计超800 家， Reewarm PTX 覆盖累计超 900 家； 2） 海外： 2023 年实现超 55%的高速增长， 目前销售已覆盖 31 个国家， Castor 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 16 个国家）； Minos 在土耳其等国实现首例植入（累计进入19 个国家）； Hercules Low Profile 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 21 个国家）； Reewarm PTX 在巴西实现首例植入。 新品研发上市进展有序推进。 截至 2023 年，公司已有 13 款产品获证， 5 款产品取得 CE 证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面， 自研阻断球囊、 Cratos、 Vflower 已提交注册资料， Aegis II 处上市前临床试验阶段， Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入， HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 投资建议： 心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。 我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 6.67/9.00/12.11 亿元，同比增长 35.37%/35.07%/34.48%， EPS 分别为8.06/10.88/14.64 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/17/13 倍， 首次给予“推荐” 评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、 研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、 产品降价超预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年全年实现营业收入 28.69亿元（+47.99%），归母净利润 18.58亿元（+47.08%），扣非净利润 18.31亿元（+52.95%），经营性现金流 19.54亿元（+63.67%）； 2023Q4实现营业收入 6.99亿元（+55.55%），归母净利润 4.40亿元（+59.00%），扣非净利润 4.36亿元（+87.73%）。 核心产品放量驱动业绩高增， 口碑基础及品牌力持续夯实。 2023年公司业绩实现大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面受益于核心产品的持续放量，同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度，在消费弱复苏环境下展现了自身较强的经营韧性。分业务来看， 1）溶液类： 实现营收 16.71亿元（+29.22%），毛利率 94.48%（+0.25pct），核心产品“嗨体”稳步增长，安全性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可； 2）凝胶类：实现营收 11.58亿元（+81.43%），毛利率 97.49%（+0.97pct），全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头，在全国不同机构间快速渗透，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 产品结构改善驱动毛利提升， 专业团队打造强化营销能力。 2023年公司盈利能力进一步提升，毛利率同比提升 0.25pct 至 95.09%，主要得益于高毛利的凝胶类产品收入占比提升（40.35%， +7.4pct）。此外，公司持续调整营销体系、扩充团队，拓展并深化客户合作，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌，推动行业提升专业化程度。截至 2023年 12月 31日，公司拥有超 400名销售和市场人员，覆盖全国约 7,000家医美机构，直销与分销占比分别达 62.26%/37.74%，公司销售费用率略有提升至 9.07%（+0.68pct）。 坚持研发巩固技术储备， 构建差异化强产品矩阵。 2023年公司研发 2.50亿元（+44.49%），占营收比例为 8.72%，持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品， 1）“宝尼达 2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段； 2）注射用 A 型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段； 3） 二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段； 4） 利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段； 5） 注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。 此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以 5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国 Jeisys 签署《经销协议》，获 Density 和 LinearZ 医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。 投资建议： 公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 24.84/32.99/43.37亿元，同比增长 33.64%/32.85%/31.45%， EPS分别为 11.48/15.25/20.04元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 30/22/17倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 消费复苏节奏不及预期的风险、 政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

事件： 2024.3.21公司发布 2023年年报， 公司实现合并营业收入 77亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降 7%；公司产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现利润总额 5.6亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 4.4亿元,同比增长 16%。 扣非归母净利润为 3.4亿元，同比增长33%。 口服剂持续发力，注射剂稳定增长。 2023年分板块来看，口服药实现 31亿元营收，同比增加 6%；针剂实现 11亿元营收，同比增长 11%； 药品批发与零售实现营收 33亿元，同比下滑 7%。 分产品来看， 1） 注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 23%，销售量为 7385万支，同比增长 25%， 主要是中成药集采中标。 2） 血塞通口服剂产品实现同比增长 19%，其中，血塞通软胶囊同比增长 33%，销售量 6.8亿粒， 主要是公司加快产业布局，加强品牌建设，促进销量增长； 血塞通片同比增长 15%。 3） 昆中药旗下舒肝颗粒同比增长 11%， 口咽清丸同比增长 44%，板蓝清热颗粒同比增长 21%，清肺化痰丸同比增长 24%。 落实“四个重塑”、启动营销变革， 2023年过渡期圆满完成。 公司全面深入推进价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，实现与华润三九的全面融合提升。基于昆药集团现状及产品结构，启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药 1381、 777”三大核心事业部，推动公司实现精品国药传承、三七标杆打造、老年健康产业深耕的业务落地。 借助华润三九丰富的管理经验、 6S 管理体系和工具，推动数字化转型和精细化管理落地，管理费用、财务费用等均有所下降。 营销渠道拓展，搭建昆药商道。 公司在借助三九商道的基础之上，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。 长期逻辑： 五年战略规划落地， 2028年末工业收入达 100亿元。 公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划， 昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争 2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 投资建议： 五年战略规划落地， 2028年末工业收入达 100亿元， 口服产品在华润三九赋能下有望持续放量，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.76/7.58/10.08亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 27/21/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩快报，全年实现营业收入 29.12亿元（ - 31.17%），归母净利润-5.97亿元（ -129.46%），扣非净利润-6.71亿元（ - 354.01%）。 2023年 Q4实现营业收入 7.08亿元（ -24.74%），归母净利润-3.99亿元，扣非净利润-4.28亿元。 核心业务保持高速增长，减值计提影响表观利润。 实验室自动化产品需求萎缩导致公司 2023年表观收入显著下滑，但基因测序仪业务仍保持高速增长， 营业收入实现了同比 2022年 30.57%的增长，主要基于国内关键客户的陆续突破及海外销售局面的持续打开。公司 2023年计提资产减值损失约 2.18亿元（主要为新冠试剂的一次性计提），信用减值约 0.57亿元（应收款项减值准备），剔除减值的约 2.74亿元后全年亏损约 1.2亿元，考虑到公司仍处全球市场开拓的早期阶段，费用投入处于合理较高水平，实际经营产生亏损符合此前预期。 全球市场开拓有序推进， 深度研发夯实产品实力。 公司坚持立足国内、布局全球，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，积极推行国际化战略，持续扩充全国各区营销人员队伍。 公司坚持高水平的研发投入，围绕核心技术持续发力，根据市场需求及前沿趋势推出新产品及技术。近期公司发布的全新一代测序试剂 StandardMPS 2.0，使得 DNBSEQ平台测序数据质量达到 Q40，较 Q30的准确率提升十倍。 此外，公司面向全球一流科研实验室发起 DCS Lab 计划，赋能全球基因组学、细胞组学、时空组学领域科研探索，随着 DCS Lab 实验室在全球各地的陆续落地，有望引导辐射地区科研需求释放，进而带动试剂快速上量。 投资建议： 华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。 目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，因此我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至-5.97亿元、 -0.35亿元、 3.55亿元，同比-129.46%/+94.09%/+1,106.74%，当前股价对应 2025年 83倍 PE，维持“推荐”评级 风险提示： 行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

事件： 近日公司发布 2023年业绩快报， 快报显示实现营收 4.71亿元，同比下滑 1.31%；实现归母净利 1.46亿元，同比下滑 20.07%；实现扣非归母净利 1.37亿元，同比下滑 19.07%。2023年第四季度实现收入 0.94亿元，同比下滑 31.21%； 实现归母净利润 0.28亿元，同比下滑 35.04%。 全年营收下滑系客户新系统延期上市所致， 国内内镜销售增长势头强劲。 公司 2023年营收同比下滑 1.31%，系 2022年下半年给美国客户新一代内窥镜系统上市而大量备货所致发货量上升，因此基数较高； 2023年美国客户新系统上市延迟， 影响公司内窥镜出货数量。 随着美国新内窥镜系统于 2023年 9月上市， 公司内窥镜产品出货数量有望恢复并快速提升； 公司内窥镜国内销售增速较快，同比大幅增长 85%，得益于公司积极开拓国内市场，完善健全营销网络，预计 2024年国内销售将会持续增长。 综合毛利率保持稳定， 归母净利润短期承压但看好公司长期发展。 公司2023年利润有所下滑，主要因为 1）公司实施限制性股权激励计划致使股份支付费用同比增加。 2）联营企业投资损失同比增加，主要系国药新光前期拓展阶段投入较大。 3）厂房和设备折旧同比增加，主要系公司新增二期厂房和机器设备。 4）理财收益减少，政府补助减少。随着公司产能扩建顺利进行，国药新光业绩步入正规，管理经营效率的提升，利润将会持续增长； 2023年公司综合毛利率保持稳定， 通过持续研发和优化工艺，在海外销售占比下降的情况下，依旧保持毛利率的稳定。 第四季度多款新品上市， 自主品牌进展顺利。 中国史赛克 TS884K 除雾内窥镜系统于 2023年 10月 29日正式上市， 除了配备全新升级的荧光系统，还有全球首创的一键光学除雾技术；自主品牌“莅视”专为水下设计的 4K 关节内窥镜系统于 2023年 11月 7日上市；“莅视” 4K 内窥镜摄像系统 N760于 11月 10日获批上市。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025年营业收入为4.71/6.71/8.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.46/2.21/2.87亿 元 ， 对 应 EPS 为1.20/1.81/2.36元，对应 PE 为 43/28/22倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司2023年归母净利润为28.12亿元-28.62亿元，同比增长12.50%-14.50%，扣非归母净利润为27.35亿元-27.84亿元，同比13.50%-15.50%。 QQ44利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为21.89亿元，同比增长10.48%，根据公告，Q4归母净利润为6.23-6.73亿元，同比增长20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。 创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023年前三季度工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。我们预期2024年工业板块仍将实现较快增速，主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMACART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst等）、工业微生物盈利能力提升以及CSO产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有2家仿制药企通过一致性评价，环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险，以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。 医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。我们预期2024年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司Sinclair盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括LanlumaV、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M型少女针、重组肉毒素等。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.54/34.15/40.90亿元，同比增长14.21%、19.63%、19.79%，EPS分别为1.63/1.95/2.33元，当前股价对应2023-2025年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年年度业绩预告，公司 2023 年预计实现营业收入 107.3亿元-110.5 亿元，同比增长 25.8%-29.5%，归母净利润 4.6 亿元-5.7 亿元，同比增长 186.3%-206.9%，扣非净利润 4.6 亿元-5.7 亿元，同比增长 181.0%-200.4%。 2023Q4 单季预计实现营业收入 35.1 亿元-38.3 亿元，同比增长 26.3%-37.8%，归母净利润 2.3 亿元-3.4 亿元，同比增长 258.6%-334.5%，扣非净利润 2.3 亿元-3.4 亿元，同比增长 259.7%-336.1%。 营收超过预期， 业绩扭亏为盈。 公司 2023 年营业收入预计增长 25.8%-29.5%，归母净利润预计较去年同期增加 9.9 亿元-11.0 亿元； 在疫后复苏背景下体检需求如期恢复，公司全年营收超过预期，实现扭亏为盈。 2023 年公司整体进入需求推动、量价齐升的良性运营周期， 主要得益于： 1） 满足日益增长的体检需求， 提升中高端客户占比； 2） 构建团检与个检协同发展的业务体系； 3）关注创新差异化单品，建立产品优势和技术壁垒； 4）打造数字化运营平台，提升服务品质； 5）强化组织变革，实现降本增效。 推出股权激励计划，看好公司长期发展。 2023 年 12 月 7 日， 公司发布股权激励计划， 拟授予股票期权数量为 7828.5 万份，占公司股本总额的 2.0%，股票期权行权价格为 4.29 元/份， 同时设置三年考核目标： 2024 年-2026 年营业收入分别不低于 111 亿元、 128 亿元（ +15%）、 140 亿元（ +9%），或归母净利润分别不低于 8 亿元、 12 亿元（ +50%）、 15 亿元（ +25%）。本次股权激励计划有利于调动核心员工的积极性，以实现公司业绩快速增长的目标。 投资建议： 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。 行业层面，疫情使得部分小型体检公司退出市场，竞争格局优化； 疫情过后体检行业的需求如期恢复， 进入依靠品质提升来推动价格上 涨 的 良 性 循 环 周 期 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.53/9.13/12.16 亿元，同比增长 203.70%/65.07%/33.22%， EPS 为 0.14/0.23/0.31元，当前股价对应 PE 为 35/21/16 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。