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程培

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贺菊颖 6 5
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 45.00 -- 53.00 23.92%
62.47 46.06%
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金域医学发布 2019年半年报 金域医学 2019年上半年实现收入 25.43亿,同比增长 20.26%,归母净利润 1.72亿,同比增长 78.92%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 114.99%。二季度单季实现营业收入 13.79亿,同比增长15.29%,归母净利润 1.29亿,同比增长 49.48%,扣非净利润 1.24亿,同比增长 62.57%。 简评 业绩超预期增长,主因经营主动调整 公司业绩自今年以来,环比出现爆发性增长,一方面是由于去年同期业绩基数较低,另一方面更多是公司经营策略上的主动调整。公司目前共在全国范围内建设了 37家医学实验室,其中多为近三年建设,随着亏损实验室逐渐扭亏为盈,折旧摊销在费用中的占比显著下降,公司整体在营收增速平稳的前提下,业绩开始快速释放。 Q2单季营收增速环比有所放缓,我们判断是公司主动性的经营调整,逐渐压缩不盈利的检测服务项目,营收增速略有下降但毛利率和净利率明显提升,公司开始追求从规模型增长向利润质量增长。 从业务结构看,公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,由此在技术平台建设、检验技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒,有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展,客户结构和产品结构不断趋于优化,各项业务均呈现高质量发展态势。 长期来看,第三方检验医学服务在我国才刚起步,市场规模占整个检测市场份额仍不足 5%,公司作为行业绝对龙头,长期增长前景广阔。 员工股权激励计划激发公司业绩释放动力,长期业绩空间大 2019年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份股票期权,对应业绩考核为:以 2018年归母净利润为基数, 19-22年增速不低于 22%、 48.84%、 81.59%、 121.54%(剔除股权激励费用),授予价格为 28.39元/股。 股权激励计划彰显发展信心, 有利于协调管理层利益与股东利益一致。公司当前拥有 37个医学实验室,其中披露了 5家盈利实验室计算加权平均净利率为 12.61%,算术平均净利率达到 14.23%,我们预计公司未来营收达到百亿规模,则净利润有望超过 10亿元。 财务指标保持稳定, 净利率提升明显 2019年上半年公司毛利率 39.79%,提升 0.76个百分点,主要是公司业务调整、低毛利业务逐渐放弃所致。 期间费用率 30.85%,下降 2.19个百分点,其中销售费用率 15.07%,下降 0.47个百分点,研发+管理费用率 15.17%,下降 1.69个百分点,财务费用率 0.61%,下降 0.03个百分点,费用率整体下降预计主要是近期新建医学实验室营收规模扩大、折旧摊销率降低。 税后净利率为 6.82%,同比大幅提升 1.85个百分点。公司上半年经营性现金流净额为 1.56亿元,同比增长 35.49%。 第三方检验医学绝对龙头, 首次覆盖给予买入评级 金域医学是国内 ICL 行业成立最早、规模最大、技术实力最强的第三方医学实验室,我们看好第三方检验医学在国内的长期前景, 预计 2019-2021年盈利分别为 3.15亿、 4.04亿和 5.08亿,同比增长 35.2%、 28.0%和25.8%, 当前股价对应 2019-2021年分别为 51、 40和 31倍 PE, 首次覆盖给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致检验服务价格进一步下滑2.政策因素致医院检验服务收费下调3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期
贺菊颖 6 5
迈克生物 医药生物 2019-08-02 22.88 30.00 8.97% 24.18 5.68%
28.16 23.08%
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整体保持稳健快速增长,i3000开始贡献业绩 迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰。营收第二季度增速环比有所放缓,预计主要是渠道代理业务增速(2019H1 22.44%)较往年有所放缓;自产产品依然保持快速增长,2019H1增速20.87%,其中生化试剂增长14.37%、免疫试剂增长29.23%、血球试剂增长68.83%。利润增速低于收入增速,主要是2018年股权激励费用摊销所致,2018年上半年只摊销6月份373万元,2019年上半年摊销6个月1578万元,若同时加回股权激励摊销费用,则2019H1归母净利润同比增长21.14%,扣非归母净利润同比增长21.62%,与收入增速基本持平。 化学发光新平台是下半年公司最大看点 化学发光新的仪器平台i3000于2017年8月获批,配套试剂陆续获得注册批准,目前已公告取得配套试剂批文26项(包含甲功七项、乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌四项、肿标七项),逐步实现常规项目的覆盖。i3000仪器性能出众,参数优于市场主流产品:1)i3000是以吖啶酯为底物的直接化学发光检测技术,可对标雅培i2000吖啶酯发光平台,发展已相对成熟;2)i3000在设计之初就以实现模块化组合、流水线联接为目标,为公司未来生化免疫流水线产品做好技术铺垫;3)单模块测试速度达300测试/小时,远快于目前主流机型170-200t/h的速度,样本处理能力大幅提升,可以满足大型三甲医院的检测速度要求。 I3000从2019年开始全面上市销售,预计上半年实现装机超过150台,考虑到下半年是医院装机高峰,全年装机预计超过500台;根据草根调研情况,目前已装机设备单台试剂消耗有望超过40万/年,高于现有国产品牌化学发光设备单台产出。我们看好i3000在国产化学发光进口替代大潮中的竞争优势,是公司下半年业绩增长的新动力。 财务指标保持稳定,经营性现金流同比大幅改善 2019年上半年公司毛利率53.07%,提升1.06个百分点,预计主要是高毛利的自产产品占比提升所致;期间费用率26.88%,提升2.17个百分点:其中销售费用率17.48%,提升2.03个百分点;研发+管理费用率7.37%,下降0.29个百分点;财务费用率2.03%,提升0.44个百分点。公司经营性现金流净额为3416万元,同比由负转正,大幅增长160.59%,预计主要是公司开始控制渠道打包业务增长、考核医院回款。 全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级 迈克生物是国内IVD产品品类最为齐全的龙头企业之一,注重技术升级和渠道建设,产业布局符合行业发展趋势,“化学发光+渠道扩张+品类扩展”的发展战略使得公司短中长期业绩增长均有亮点,业绩持续稳健增长确定性强。预计2019-2021年盈利分别为5.33亿、6.49亿和7.95亿,同比增长19.8%、21.8%和22.5%,当前股价对应2019-2021年分别为26、21和17倍PE,我们维持买入评级。 风险提示 1.i3000装机进度不达预期 2.配套试剂注册进度不达预期 3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑 4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。
贺菊颖 6 5
复星医药 医药生物 2019-08-02 25.82 -- -- 28.82 11.62%
29.20 13.09%
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本次交易新风天域拟收购“和睦家”医院和诊所的全部股权,与复星医药、TPG等主要股东签订了收购协议。此前复星医药是Healthy Harmony Holdings(HHH)的最大单一股东,持有其约43.2%的股份。交易完成后,复星医药将不再持有HHH的股份,但是将通过增发获得新风天域约6.62%的股份,新风天域持有全部HHH的股权。 HHH通过其控股子公司Chindex International、Healthy Harmony Healthcare运营“和睦家”医院和诊所。和睦家品牌最早成立于1997年,定位为中国领先的高端医疗连锁服务机构,目前共在四个一线城市和部分二线城市拥有9家医院(2家在建)和14家诊所。预计2019年能实现营业收入约25亿人民币。复星医药在2014年初联合TPG完成对美中互利股权的收购。 我们对本次交易对于复星医药的影响分析如下: ①和睦家是国内领先的私人高端医疗连锁服务机构,品牌具有一定影响力。此前复星为和睦家的最大股东,但是不具有控股权,相对公司旗下的其他控股公司而言对于经营的决定权较弱。本次交易完成后,复星依然保持了对其母公司参股,在资源利用上差异不大。 ②和睦家连锁由于新建医院的影响,处于一定的亏损状态,2018年实现收入20.59亿元,净利润为-1.77亿元。今年前5个月净利润为-8900万元。本次转让股权后,复星投资收益将有一定好转。同时股权转让将获得约16.47亿元的收益(扣税前),对于公司的业绩具有有一定促进作用。 ③本次交易符合复星医药投资发展的长期战略。从公司发展战略角度看,复星目前的长期战略主要聚焦于医药、器械、服务3个方向,其中医药的占比最高,公司对于创新药和生物药的投入也较大。而在几个领域复星对核心的子公司均实现了控股权,符合未来长期发展的战略需要。目前公司经常性利润已经达到总利润的70%以上,我们预计公司未来将继续进行业务结构的优化和调整,增加对于主业的聚焦。 主营业务方面,公司去年受到辅助用药控制影响,奥德金和前列地尔的销售受到影响,同时由于研发和利息费用较高业绩有所下滑。目前奥德金的销售基本维持稳定,公司非布司他、匹伐他汀等品种销售增长迅速,加上复宏汉霖汉利康开始销售,另外公司在医疗器械、服务方面也均有稳步上升。我们认为今年二季度起公司业绩有望迎来拐点上升。 复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。 盈利预测及投资评级 我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.3、37.2、43.7亿元,增速分别为15.7%、18.8%、17.5%,对应当前股价的PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 ①新药研发进度不及预期; ②公司并购扩张不及预期; ③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。 ④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。
贺菊颖 6 5
艾德生物 医药生物 2019-08-01 48.95 -- -- 55.12 12.60%
78.32 60.00%
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营收稳健高增长,NGS产品开始贡献业绩 公司营收Q2继续保持30%左右的高增长,从构成来看,以检测服务为主的NGS检测产品开始贡献业绩,公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效。上半年公司检测试剂业务实现营收2.18亿元,同比增长17.72%,检测服务业务实现营业收入4,725.60万元,同比增长180.47%。检测试剂产品销售主要为PCR产品,增速有所放缓预计主要是NGS检测技术对PCR产品检测的冲击、同时自身NGS产品亦有所替代。检测服务业务收入爆发性增长,一方面是由于基数较低,一方面也说明NGS10基因及BRCA基因检测产品推广顺利,在竞争激烈的NGS市场中开始占得一席之地,预计下半年将继续保持高速增长。利润端考虑激励费用摊销因素,二季度利润增速略低于收入增速,预计主要是市场推广费用持续投入致销售费用率提高。总体上公司新产品逐步开始放量,PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩,同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。 财务指标保持稳定,经营性现金流大幅增长 公司2019年上半年公司毛利率90.58%,下降1.37个百分点;期间费用率61.35%,提升4.37个百分点,其中销售费用率37.87%,提升2.00个百分点,研发+管理费用率为24.45%,提升2.10个百分点,财务费用率-0.96%,提升0.27个百分点,营业利润率同比下降6.16个百分点,主要是激励费用摊销致销售费用率及管理费用率提供所致。公司经营性现金流净额为8163万元,同比大幅增长48.57%。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为51、36和26倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
贺菊颖 6 5
天坛生物 医药生物 2019-07-24 24.70 -- -- 29.25 18.42%
30.45 23.28%
详细
事件天坛生物发布 2019年业绩预告2019年上半年公司预计实现归母净利润为 2.98亿元左右, 与上年同期相比增长 23.94%左右,实现扣非归母净利润为 2.97亿元左右,与上年同期相比增长 25.16%左右。计算 2019Q2单季实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 27.80%;扣非归母净利润 1.66亿元,同比增长 28.14%。 简评业绩超出市场预期, 主因行业供给收缩带来的价格回升叠加三大所经营持续改善公司上半年业绩超出市场预期, 2019Q2单季业绩环比 Q1加快,且在 2018Q2扣非增速 40.19%的高增长基数上继续实现单季28.14%的增长,显示公司业绩进入持续增长快车道。 业绩增长的主要原因我们认为主要是两方面:一是去年以来行业采浆增速下降至 7%,且今年上半年进口白蛋白同比下滑 13%,供给端收缩使得血制品价格开始回升上涨,行业龙头均已开始提价;二是天坛自身经营持续改善,自 2018年 1月重组完成后,成都蓉生向三大所输出技术和管理经验,三大所吨浆产率和经营绩效持续提升,天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。 全年来看, 行业供给增速受年初新兴事件影响,监管持续加强使得批签发量难以大幅增长,价格回升上涨趋势有望持续一段时间; 公司采浆预计保持两位数稳定增长,三大所经营持续改善,公司在 5月份提出的全年 32亿元营收、 9亿元净利润( 上市公司持有蓉生 69.47%股权, 归母净利润为 6.25亿元, 23%增长)经营目标有望顺利实现,全年保持快速稳健增长。
贺菊颖 6 5
美年健康 医药生物 2019-07-16 10.51 -- -- 12.16 15.70%
13.77 31.02%
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事件 美年大健康发布 2019年中报业绩预告公司预计上半年实现营业收入人民币 36.41亿元, 归母净利润1,588万元—6,352万元,同比下滑 60%—90%。 简评 短期营收企稳,长期依然看好 我们测算中报营收增速预计同比增长在 2%左右(在 2018H1中报基础上合理加回美因基因预计营收), 考虑到公司单季营收增速从 2018Q3起放缓至今已 4个季度,近一年来公司持续投入和强化质控体系建设, 不断加强管理、提升体检报告质量, 公司管理运行有望再上新的台阶, 运营强化的效果将逐渐体现, 我们预计公司营收增速有望三季度起企稳回升。 公司利润端下滑主要是各项费用投入加大所致: 一是公司持续加大在医疗质量上的投入,强化内控制度落实,采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升;二是从今年起进一步发力个检业务,改善盈利结构, 加大医疗专业人才引进和培训力度,因此销售费用短期也随之上升;三是上半年公司成功发行 2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用增加也对业绩带来一定压力。 从长远来看,老龄化、慢病监测加强、疾病预防意识提升使得居民体检需求仍在持续增长, 国内民营体检行业仍处于快速成长期。 预计公司在一系列改革措施落地后, 仍将恢复高速增长, 个检业务将成为公司未来业绩增长的主要动力。 黑体宋体C 端个检业务将成为公司转型升级的业务突破口 从前期公司交流来看,公司从今年起大力发展高毛利的个检业务, 从产品设计到销售落地均有具体规划,目标用五年时间将个检比从现在的 25%提升至 50%。产品方面, 公司将推出应对不同客户需求的 X+1个检套餐,美年 X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐, 其中包括; 针对肿瘤、女性两癌、呼吸系统、心脑血管系统、消化系统、内分泌系统、眼部和运动损伤等,在团检筛查或是个检普筛的基础上差异化的满足不同人群体检需求。 销售方面,公司发挥公司一直以来的销售优势,对组织架构进行调整,成立个检事业部,大幅招聘并强化个检业务培训,有望实现快速提升个检业务占比,从而改善现金流并提升盈利能力。 健康体检领域龙头,维持增持评级 美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到公司为提升检验质量而带来的成本持续增加, 我们调整2019-2021年公司盈利分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿(原预测为 10.66亿元、 14.53亿元、 19.29亿元), 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
贺菊颖 6 5
艾德生物 医药生物 2019-07-16 50.00 -- -- 51.15 2.30%
72.27 44.54%
详细
事件 艾德生物发布 2019年半年度业绩预告 2019年上半年公司实现营业收入 2.60亿元-2.70亿元,同比增长28.40%-33.34%;归母净利润 7,500万元-7,900万元,同比增长7.79%-13.54%, 其中计提股权激励费用约 940万元,若剔除股权激励费用摊销影响,则同比增长约 21.30%到 27.05%。 预计 2019年半年度非经常性损益为 1,370万元,计算 2019H1扣非净利润增 速 为 2.71%-9.41%, 加 回 激 励 费 用 摊 销 扣 非 利 润 增 速 为18.46%-25.16%。 简评 营收继续保持高速增长,业绩略低于预期 公司上半年营收增速按中位数继续保持 30%左右的高速增长,但第二季度单季增速环比有所回落,我们预计主要是两个方面:一是公司销售渠道主要是在高等级医院,肺癌肿瘤基因检测渗透率提升存在压力,未来需要销售渠道下沉至三四线城市中心医院; 二是肿瘤测序服务外送样本业务进一步冲击院内 PCR 检测市场,但考虑到公司下半年 BRAC1/2试剂盒有望随 PARP 抑制剂奥拉帕利打开中国市场而快速放量, 同时与 LOXO 的合作将在下半年正式开展,预计仍有望继续保持 30%以上的高速增长。 利润端增速按中位数与一季报相比基本持平,研发和销售费用预计继续保持快速增长。公司上半年为新产品上市开展的市场活动较多,在北京上海西安广州多地举办 BRCA 产品推广会, 下半年相应费用支出预计不会再进一步增加。 总体上公司新产品逐步开始放量, PCR 5基因、 NGS 10基因、 BRCA基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩,同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。 新项目新产品未来不断增加推动公司业绩保持高速增长的逻辑将持续兑现 公司 6月公告与礼来新并购的新药研发明星公司 LOXO 合作,有望率先进入 RET 基因检测市场, LOXO-292作为 first-in-class 的选择性 RET 激酶抑制剂,未来上市有望带来新的基因检测需求,公司作为亚洲区域合作公司有望在竞争中取得显著优势。 公司是国内肿瘤伴随诊断领域获批产品最多,检测靶点最全的诊断试剂公司, 已在国内获批 22项产品,在满足国内肿瘤基因检测、靶向药物伴随诊断领域最具竞争优势。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素,我们预计 2019-2021年盈利分别为 1.77亿、 2.30亿和 2.94亿元,同比增长 38.8%、 30.1%和 27.8%,考虑 2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计 2019-2021年盈利分别为 1.45亿、 2.04亿和 2.83亿元,同比增长 15%、 40%和 38.2%,当前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 51、 36和 26倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司 NGS 市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
贺菊颖 6 5
万孚生物 医药生物 2019-07-11 36.52 -- -- 39.45 8.02%
52.24 43.04%
详细
业绩符合预期,POCT化学发光值得期待 整体来看,2019H1业绩在2018H1高增长背景下(归母净利润增长48.37%,扣非归母净利润增长63.39%),继续保持中位数25%的稳健增长。2019Q2归母净利润单季增速环比2019Q1略有回落,预计主要是两方面原因:一方面是Q1流感因素导致感染因子类POCT产品高增长,Q2此项因素消除;另一方面公司海外业务收入占比达23%,Q2美国加征新关税,公司海外出口业务可能受到一定影响。考虑到公司POCT化学发光系列产品全自动化学发光仪+10项产品今年1月份获批上市,上半年主要是渠道扩展及进院流程,下半年将逐渐放量,我们看好POCT化学发光对POCT免疫荧光的升级替代,公司有望在行业竞争中获取更大的市场份额。 POCT化学发光为上半年公司业务重点,下半年有望贡献业绩 公司自2017年4月起分步收购苏州达成股权至实现控股(51%),由此构建化学发光诊断技术平台,在原有的胶体金免疫诊断技术、荧光免疫诊断技术平台进一步丰富和升级,并于2018年陆续获批10项化学发光免疫分析试剂证,新的用于POCT诊断的全自动化学发光仪则于2019年1月获批。万孚POCT仪器设计10个样本位、10个试剂位,检测速度为60T/h,首个标本报告时间为15min,非常适合临床急诊需求,检测灵敏度和准确性有望较免疫荧光法产品进一步提升。我们预计上半年主要是实现经销商签约和重点医院推广,下半年在陆续装机后有望贡献新的业绩增长点。 POCT行业持续高景气,万孚充分受益 POCT行业受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设,以及控制药占比政策的实施,行业近几年来持续快速增长,细分方向慢病检测、炎症因子及传染病检测、毒品(药物滥用)检测、优生优育检测均仍有极大增长空间,公司作为龙头将充分受益。 快速诊断龙头企业,维持买入评级 万孚生物是国内POCT行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。考虑到下半年POCT化学发光产品的全面销售,我们维持2019-2021年的盈利预测,分别为4.06、5.24和6.50亿元,同比增长31.8%、29.2%和24.1%,当前股价对应2019-2021分别为31.7、24.5和19.7倍PE,继续给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险2.POCT检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险。
贺菊颖 6 5
复星医药 医药生物 2019-07-09 26.49 -- -- 27.96 4.25%
29.20 10.23%
详细
盈利预测及投资评级 我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.3、37.2、43.7亿元,增速分别为15.7%、18.8%、17.5%,对应当前股价的PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 ①新药研发进度不及预期; ②公司并购扩张不及预期; ③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。 ④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。
贺菊颖 6 5
艾德生物 医药生物 2019-06-25 51.39 -- -- 55.81 8.60%
60.39 17.51%
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与顶级新药研发公司合作,进一步提升肿瘤伴随诊断领先优势 LOXO ONCOLOGY, INC.是靶向药物领域的明星企业,旗下拥有RET、NTRK等多款跨癌种靶向药物,于2019年1月被美国制药公司礼来(Eli Lilly)以80亿美元的价格收购。此次LOXO选择艾德艾惠健和维惠健两款产品作为LOXO核心品种RET抑制剂LOXO-292在亚洲的合作伴随诊断试剂,充分反映艾德在肿瘤伴随诊断领域的绝对竞争优势。 LOXO-292是一种强效、口服、高度选择性RET激酶抑制剂,拟用于转染期间重排激酶异常的肿瘤患者,当前Loxo-292正在进行全球多中心I/II期临床。根据临床I期数据,Loxo-292在RET融合突变肿瘤患者中展现出77%的客观应答率(ORR),并于2018年9月被FDA授予突破性疗法地位,预计2020年上市。考虑到国内新药审批进度大幅提升,预计Loxo-292在美国上市不久后有望在日本及国内上市,公司作为伴随诊断试剂供应商有望充分受益。 新项目新产品未来不断增加推动公司业绩保持高速增长的逻辑将持续兑现 公司是国内肿瘤伴随诊断领域获批产品最多,检测靶点最全的诊断试剂公司,已在国内获批22项产品。此次与LOXO公司合作,有望率先进入RET基因检测市场。RET基因是一个在转染过程中发生重排的原癌基因,并因此而得名,该基因编码一种细胞膜受体酪氨酸激酶,其异常是多种类型肿瘤的罕见驱动因素。据估计,RET融合存在于大约2%的NSCLC、10%-20%的乳头状甲状腺癌(PTC)和其他类型甲状腺癌、以及其他癌症(如结直肠癌)亚组中;RET点突变存在于大约60%的MTC中。LOXO-292作为first-in-class的选择性RET激酶抑制剂,未来上市有望带来新的基因检测需求,公司作为亚洲区域合作公司有望在竞争中取得显著优势。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为49、35和25倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
贺菊颖 6 5
安图生物 医药生物 2019-05-06 63.91 -- -- 67.88 6.21%
72.40 13.28%
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事件 安图生物发布2019年一季报2019年一季度公司实现营业收入5.48亿元,同比增长31.85%,归母净利润1.21亿元,同比增长26.10%,扣非净利润1.18亿元,同比增长30.14%,经营性现金流净额为1.09亿元,同比下降3.64%。 简评 业绩略超预期,国产流水线提升长期估值 公司2019年一季度继续保持快速增长,考虑到2018Q1业绩高基数(归母净利润增速42.43%,扣非归母净利润增速52.88%),2019Q1扣非净利润增速超过30%,极为难得,略超出市场预期。 公司业绩高增长动力主要来自化学发光业务,预计继续保持40%以上的高增长,一季度装机超过220台,全年有望实现1000台新增装机目标;2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线的推广装机工作,预计目前已实现签单超过15条,有望在二季度实现批量装机,全年有望实现签单40条;微生物检测与酶联免疫、板式发光产品继续保持稳定,百奥泰康生化试剂与佳能生化仪销售逐渐磨合,生化业务预计在2019年加速释放业绩。 当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国内诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。
贺菊颖 6 5
复星医药 医药生物 2019-05-02 28.18 -- -- 28.18 0.00%
28.18 0.00%
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事件4月29日晚,公司发布一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为67.30亿元、7.12亿元、5.29亿元,相比2018年同期分别增长17.67%、0.92%和0.53%,实现EPS 为0.28元/股。 简评收入增长较为稳健,费用增长拖累利润端增长公司营收增长较为稳健, 复星医药一季度营收增长为17.67%,相较去年同期基本维持稳定的增长。利润端来看,公司归母净利润和扣非归母净利润基本与去年同期持平,主要是由于各项期间费用的增长影响了利润增长。公司毛利率相较去年同期增长1.53个百分点,预计其中仍然有部分两票制高开的影响,另外公司经营性现金流同比有所下降,相较去年同期下降12.40%。 公司一季度实现投资收益为3.28亿元,相比去年同期增长32.56%,其中联合营企业的收益为3.02亿元,同比增长23.42%。 参股的国药控股一季度归母净利润增速为28.42%,对公司业绩有较大贡献。 医疗产业覆盖面广,国际化底蕴优秀,具备全球发展潜力复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。 作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class 创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。 盈利预测及投资评级我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.6、37.0、44.1亿元,增速分别为16.6%、17.3%、19.0%,对应当前股价的PE 为23、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示①新药研发进度不及预期; ②公司并购扩张不及预期; ③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。
贺菊颖 6 5
华兰生物 医药生物 2019-05-01 28.39 -- -- 44.55 3.63%
33.20 16.94%
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业绩符合预期,血制品业务增速明显加快 公司业务立足于血液制品和疫苗制品,考虑到流感疫苗业务销售季节性,一季度对收入贡献极少,公司业绩增长主要来自于血制品业务增长,2019Q1收入增速预计超过25%,明显高于2018年15.89%的增速,我们判断是行业需求回暖:2018年Q1控制药占比政策致血制品终端使用不畅,业务低基数,Q3之后各地逐渐放开药占比考核,终端需求回暖。从渠道调研情况来看,行业自2017年调整以来,2018年三季度起血制品价格出现企稳回升趋势,今年一季度部分地区已有产品价格上调,公司作为行业龙头地位稳健,2019年有望受益血制品需求回暖;另一方面,疫苗业务在2018年尚未释放全部产能,今年在Q1流感疫情严重的背景下,有望实现满产800万支销售,公司整体业绩有望继续保持快速增长。 财务指标稳健,经营性现金流大幅提升 2018年公司毛利率为66.55%,同比上升5.19个百分点,预计主要是血制品逐步实行两票制,部分地区出厂价格提升,净利率为36.59%,同比增长0.2个百分点,预计主要是疫苗业务亏损减少,血制品业务净利率保持稳定。公司2019Q1存货为13.24亿元,同比增加6000万元,环比2018年底增加1.2亿元,预计主要是采浆环比加快、库存浆增加,经营性现金流净额1.88亿元,同比增长366.09%,反映公司经营质量十分优秀,财务管理非常稳健。 国产生物制品行业龙头,维持增持评级 华兰生物发展战略明确,行业地位领先,从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰,我们预计2019-2021年盈利分别为13.84、16.50和18.97亿元,同比增长21.5%、19.3%和14.9%,当前股价对应2019-2021分别为30、25和22倍PE,维持增持评级。 风险提示 1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险; 2.疫苗产品风险及行业舆论风险; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.原料血浆成本占公司总生产成本的比例较高,带来毛利率下降风险。
贺菊颖 6 5
天坛生物 医药生物 2019-04-10 21.46 -- -- 27.16 5.27%
26.65 24.18%
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事件 天坛生物发布2018年年报 2018年公司实现营业收入29.31亿元,同比增长18.03%;归母净利润5.09亿元,同比增长-56.57%(2018年1月重组因素影响,同口径增长16.78%);扣非归母净利润5.06亿元,同比增长22.19%,经营性现金流净额6.78亿元,同比增长389.59%。每股EPS为0.58元,分配预案为拟每10股派发现金红利0.5元送红股2股(含税)。 简评 业绩略好于预告,采浆增速显著高于行业 此次正式年报归母净利润高于公司此前业绩预告(4.97亿元),从全年来看,公司基本完成5月份公布的2018年度主要经营目标,血制品业务实现营业收入29.31亿元(预算29.66亿,完成98.8%),同比增长31.32%,利润总额7.36亿元(预算7.11亿,完成103.5%),同比增长15.47%,成都蓉生及三大所也各自完成重组时的业绩承诺。营收整体高增长,主要是公司采浆量继续保持稳定两位数增长以及整合三大所效能提升明显。2018年公司新获批浆站4家,开业2家,采浆1568.07吨同比增长11.86%,高于行业增速约5个百分点;三大所吨浆产率有所提升,并在销售管理上协同优化。考虑到2020-2021年成都永安基地建成投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来3-5年有望达到4000-5000吨血制品产能,同时采浆能力稳步增长,是血制品行业成长最为确定的龙头,长期前景良好。
贺菊颖 6 5
华兰生物 医药生物 2019-04-05 29.71 -- -- 46.93 4.29%
33.09 11.38%
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事件 华兰生物发布2018年年报 2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%;归属于上市公司股东的净利润11.40亿元,同比增长38.83%;扣非净利润10.02亿元,同比增长31.74%,经营性现金流净额12.93亿元,同比增长628.58%。每股EPS为1.22元,分配预案为拟每10股派发现金红利4元送红股5股(含税)。 简评 业绩略超预期,四价流感疫苗上市贡献业绩弹性 公司业务立足于血液制品和疫苗制品,疫苗业务贡献2018年业绩大部分弹性。2018年5月四价流感病毒裂解疫苗上市,为现存独家产品,根据中检院批签发数据,2018年公司获批512万人份,成为公司新的利润增长点,疫苗业务占比迅速提升至接近25%,实现净利润2.7 亿元,按公司75%权益计算,占归母净利润贡献已达17.7%。 血制品业务保持稳健,行业需求有回暖趋势。行业自2017年调整以来,2018年三季度起出现企稳回升趋势,公司产品库存出现明显下降,同比下降25.75%,库存商品金额同比下降近1亿元。2018年公司血制品业务实现收入24.08亿元、同比增长15.89%,行业龙头地位稳健,2019年有望受益血制品需求回暖,业绩继续保持稳健增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名