事件：2024年8月30日，公司发布半年报，上半年实现收入21.43亿元，同比减少6.99%，实现归母净利润为4.05亿元，同比减少35.15%，实现扣非归母净利润为3.69亿元，同比减少-39.7%；单Q2实现收入11.38亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润2.28亿元，同比减少22.02%，实现扣非归母净利润为1.97亿元，同比减少29.79%。 原料药板块底部向上，制剂出口业务快速增长。分业务来看，公司上半年原料药板块实现收入5.33亿元，同比下降30%+，收入占比24.87%，毛利率29.03%。原料药板块收入毛利均有较大幅度下滑主要原因为肝素原料药非规范市场价格下滑较多，根据wind数据，截至2024年7月，肝素原料药出口平均价格为4163.41美元/kg，同比下滑约65%。制剂板块上半年实现收入为15.48亿元，毛利率为44.1%，其中国内制剂实现收入3.99亿元，收入占比为18.63%，海外制剂实现收入11.48亿元，收入占比为53.6%。国内制剂收入下滑约20%，主要原因为公司主要制剂产品依诺肝素钠注射液以及那曲肝素钙注射液第八批集采中选，集采实施后导致终端价格下滑，收入整体下滑。海外制剂收入增长约20%，其中美国子公司Meitheal实现收入9.49亿元，快速增长主要是由于依诺肝素钠注射液在欧美等市场仍实现较快放量，非肝素制剂上半年收入增速约50%，随着阿达木单抗生物类似药以及磷霉素等大单品的快速放量，预计公司海外制剂板块仍将实现较快增长。 持续加大研发投入，坚定创新转型之路。公司上半年研发投入为1.91亿元，占销售收入比例为8.91%，同比增长16.76%。上半年，公司多个项目取得进展，处于美国审批阶段，包括降糖、抗骨质疏松、抗肿瘤、抗贫血、麻醉辅助、术后镇痛等领域药品。公司多款药品获得美国FDA以及中国药监局批准上市，包括瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等，进一步拓宽了在美注射剂销售管线。 此外，公司进一步推进孤儿药XTMAB项目临床二期，并通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药FDA批件，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。 投资建议：作为海外制剂出口的优秀平台型企业，随着利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇、格拉替雷等产品获批，公司大分子企业形象逐步建立，未来增长前景广阔，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/13.98/18.74亿元，同比增长579%/54%/34%，当前股价对应2024-2025年PE为20/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：肝素价格波动的风险、药品研发进度不及预期的风险、医药销售合规的风险等。

事件： 2024年 8月 26日， 公司发布 2024年半年度报告 ， 上半年实现营业收入 21.38亿元，同比增长 0.93%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 12.56%； 扣非归母净利润 3.3亿元，同 比增长 11.78%；单 Q2实现营业收入 11亿元，同比下滑 5.25%，归母净利润 1.89亿元，同比增长 11.8%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长 13.35%。 制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能 。 今年 上半 年制剂收入 12.15亿元，同比增长 10.6%，其中制剂自营产品收入 11.63亿元，同比增长 9%； 制剂配送销售收入 0.52亿元。分科室看 ， 妇科计生 类实 现收入 2.33亿元，同比下降 1%；麻醉肌松类实 现收入 0.63亿元，同比增长 28%；呼吸类实现收入 3.93亿元，同比增长 30%；皮肤科实现收入 1.2亿元，同比增长 26%； 普药实现收入 3亿 元，同比 下降 6%，地塞米松磷酸钠注 射液受集采影响同比减少 2600万；其他外购代理产品 0.08亿元。分产品看， 妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣 ）区域集采 影响 下收入企稳，新 产品庚酸炔 诺 酮注射液、屈螺酮 炔 雌 醇 片 逐 步 形 成 新 的 增 长 潜 力 ； 麻 醉 肌 松 类 主 要 产 品 在 过 去 两 年 均 已集采，集采影响后恢复 性增长 ，新产品舒更葡糖钠增 长较快 。呼吸科产品 糠酸 莫 米 松 鼻 喷 雾 剂 和 噻 托 溴 铵 粉 雾 剂 保 持 较 好 增 长 。 未 来 公 司 将 加 快 新 产品市场导入，培育 新产品梯 队，在制剂专科领 域高质量 发展。 原料药端价格短期承压， 发挥新产能优势持续拓展规范市场。 今年上半年原料药及中间体 销售收入 9.1亿元，同比下降 9%，其中 自营原料药销售收入 4.89亿元，同比下降 1.2%， Newchem 收入 2.97亿元，同比下降 15%，仙曜贸易收入 1.1亿元，其他原料药贸易 0.12亿元。 原料药行业国内外市场 竞 争 加 剧 ， 非 规 范 市 场 产 品 销 售 价 格 仍 处 于 底 部 区 间 ， 采 购 订 单 比 较 谨慎 ， 但 是 公 司 积 极 拓 展 市 场 ， 以 销 售 量 的 增 长 克 服 销 售 价 格 下 跌 的 不 利 影响。意大利 Newchem 公司受到海外市场下游客户 去库存、一 些国家受经济环境和汇率因素影响，采购 端的 皮质激素类产品上 游价格波 动影响，销售收入同比下降，预计明 年将恢复 正增长。 投资建议： 公司作 为 甾体 激 素行 业 原料 药 及制 剂 一体 化 龙头 企 业， 随 着存量 大 品 种 集 采 风 险 出 清 、 新 品 逐 步 放 量 、 叠 加 公 司 原 料 药 持 续 拓 展 规 范 市场 ， 我 们 看 好 公 司 长 期 成 长 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为6.94/8.59/10.29亿元，对应 PE 分别为 16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 在研产 品 推进 不 及预 期 的风 险 ；原 料 药规 范 市场 拓 展不 及 预期的风险；原料药价 格波动的 风险；制剂品种进 一步集采 降价的风险等。

事件： 2024.7.12公司发布 2024年半年度业绩快报， 公司 2024年上半年营业总收入为 28.41亿元，同比增长 6%；归属于上市公司股东的净利润为 7.26亿元，同比增长 28%； 扣非归母净利润 7.24亿元，同比增长 29%。 Q2营收和利润增长均超预期。 24Q2公司营收 16.19亿元，同比增长16%；归母净利润 4.09亿元，同比增长 34%， 归母净利率 25%；扣非归母净利润 4.11亿元，同比增长 34%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。 浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先； 2023年公司 16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达 76家， 采浆量 2415吨，同比增长 19%， 约占国内行业总采浆量的 20%。 公司所属单采血浆站分布于全国 16个省/自治区，单采血浆站总数达 102家，截至 2024年 3月，在营单采血浆站数量达 80家。 随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。 新品上市增厚业绩， 在研管线丰富。 2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII 获得上市许可，产品矩阵进一步丰富， 2024年为公司带来新的业绩增量。 在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于 III 期临床试验阶段，长效重组人凝血因子 VIII 处于 I 期临床试验阶段。 公司公布 2024年经营目标，彰显发展信心。 2024年财务预算报告显示， 天坛生物 2024年经营目标预计收入 61.26亿元，同比增速 18%，净利润 17.91亿元，同比增速 19%。按照天坛生物持股成都蓉生 74%股份计算，预计 2024年天坛生物归母净利润约 13.3亿元。 投资建议： 天坛生物是国内血制品龙头企业，截至 2023年，公司拥有单采浆站数量 102家，预计具备 4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。 公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 35/30/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

事件：1）公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元（+25%~30%），归母净利润3.91~4.19亿元（+40%~50%）;2）公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.（简称OMD）股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司（英国及德国公司），其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术（如自动编制、自动缝合、自动抛光等），能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄（2024Q1仅微亏），并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元（占全球22.8%，仅次于美国），同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%（按手术量）提升至10%以上。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

事件： 2024.6.7 公司发布公告， 公司拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金 17.91 亿元收购华润三九持有的华润圣火 51%股权（原华润三九持有 100%股权），华润圣火较其财务报表净资产账面价值 9.3 亿元增值率为 277.65%。 若本次交易完成，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 收购华润圣火，加强公司在三七产业链的竞争力。 华润圣火成立于 1995 年， 2016 年成为华润三九全资子公司， 主要产品为“理洫王 ” 血塞通软胶囊、黄藤素软胶囊和磺胺嘧啶银乳膏。 华润圣火旗下 3 家控股子公司， 1） 昆明圣火医药有限公司(持股 100%)主要进行医药营销服务； 2） 云南圣火三七药业有限公司(持股 100%)主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及 GSP 物流； 3） 华润三九(云南)三七产业发展有限公司(持股 70%)主要进行三七全产业链上游业务拓展(种植、种子种苗等)；三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。 2023 年华润圣火实现营业收入 7.51 亿元，同比增长 1.61%；净利润 2.03 亿元，同比增长 0.88%。 经审计评估，华润圣火总资产账面价值为10.67 亿元；总负债账面价值为 1.37 亿元；净资产账面价值为 9.30 亿元，股东全部权益评估价值为 35.12 亿元，评估值增值 25.82 亿元，增值率 277.65%。本次收购有利于公司实现三七业务战略性整合，助力公司打造三七产业链标杆企业， 进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额，实现公司成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标， 同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题。 长期逻辑： 五年战略规划落地， 2028 年末工业收入达 100 亿元。 公司制定五年（ 2024 年-2028 年）战略发展规划， 昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 投资建议： 五年战略规划落地， 2028 年末工业收入达 100 亿元， 口服产品在华润三九赋能下有望持续放量，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.76/7.77/10.11 亿元， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 27/20/15 倍， 维持“推荐 ”评级 。 风险提示： 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险

事件： 2024年 6月 8日，上海医药宣布终止四个研发项目的临床试验及后续开发，继一个月前终止三个研发项目后第二次调整新药开发管线。本次四个项目研发投入 1.15亿元，加上此前三个项目投入 3.22亿元，近期终止的七个项目累计投入 4.37亿元。 终止前景较弱管线，有利于聚焦资源投入核心项目，降低研发费用投入释放业绩。 公司 2023年研发投入 26.02亿元，其中研发费用 22.04亿元，同比增长 4.35%，占工业营收（262.57亿）的比重为 8.39%，占 2023年扣除一次性特殊损益影响的归母净利润（49.19亿）比重为 44.8%，研发投入对归母净利润影响较大。此次终止前景较弱的早期项目，为合理配置研发资源、聚焦优势管线，有利于提升研发费用效率、释放业绩。 此次终止项目以早期项目为主，主要包括 4个单抗和 3个小分子项目。 单抗项目研发投入 3.45亿元，占比 79%；其中针对乳腺癌的 B003处于Ⅱ期临床入组阶段，治疗 B 细胞非霍奇金淋巴瘤的 B001和针对乳腺癌的 B002处于Ⅰ期临床结束阶段，用于多发性硬化症的 B001-A 获批 IND 后未开展临床试验。 小分子项目研发投入 0.92亿元，占比 21%；其中用于乳腺癌/脂肪肉瘤的 I022处于Ⅱ期临床结束阶段，针对晚期实体瘤的 I022-K 和治疗 NSCLC 的 I010处于Ⅰ期临床结束阶段； I022和 I022-K 均为 1类创新药， I022本次仅终止针对乳腺癌一线适应症的临床开发，其他适应症的临床试验及后续开发正常进行。 管理层换届完成，期待新管理层改革成果。 上海医药 2023年实现管理层换届，新董事长、总裁及管理团队均已就任，同时在执委会层面引入云南白药总裁董明先生作为执行董事，混改引入外部监督管理机制。新管理层聚焦工业园区整合、南北商业整合等一系列降本增效工作，有望提升经营活力、逐步释放业绩。 投资建议： 上海医药作为工商一体的综合性大型药企， 工商板块业务协同造就竞争优势， 创新发展战略引领企业转型。我们看好国企深化改革的潜力，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 55.30/61.72/67.94亿元，同比增长46.76%/11.61%/10.08%， EPS 分别 1.49元、 1.67元、 1.83元，当前股价对应2024-2026年 PE 12.6/11.3/10.2倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险 、新药研发失败的风险等。

事件： 5月 23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购，持有上海元析 70%股权。 分析仪器行业规模稳步增长，政策推动国产替代商机释放。 据 SDI 统计，2022年全球分析仪器市场规模预计 750亿美元，中国市场占比约 12-15%，且增速高于全球平均水平。其中， 有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。 此外，据华经产业研究院数据显示， 2022年行业整体规模超 80亿元，预计 2025年国内光谱仪市场规模将达 101.65亿元。 我国光谱仪行业起步较晚，进口产品占据较大市场份额，未来随着鼓励创新及消费品更新换代等一系列政策的逐步推进，叠加国内厂商产品打磨趋于成熟，行业国产替代潜力有望进一步释放。 并购切入分析仪器领域，有望发挥协同并实现优势互补。 上海元析仪器有限公司成立于 2008年，从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富细分市场产品线，具备持续研发创新能力， 且产品技术应用方向具备良好市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球 90多个国家/地区。 此次并购完成后， 预计双方将发挥各自研发、市场及品牌优势协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 投资建议： 海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 5.51/6.85/8.36亿元，同比增长 35.68%/24.29%/22.12%，EPS 分别为 1.73/2.15/2.63元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。

事件： 公司发布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度实现营业收入 4.79 亿元（ +1.33%），归母净利润 1.00 亿元（ -27.65%），扣非净利润 0.92 亿元（ -26.55%），经营性现金流-0.29 亿元（ -159.07%）。 短期因素影响表观业绩， 一季度收入及利润端承压。 2024Q1 公司收入端微增，利润端明显下滑。一方面主要受到同期较高基数影响（ 2023Q1 院端诊疗量复苏等因素驱动公司实现较好销售表现），另一方面，预计 2024Q1 部分招投标活动仍受行业整顿影响，设备采购有所推迟。此外， 2024Q1 公司毛利率稳中有升（ 69.40%， +0.80pct），预计主要受营收结构优化驱动； 2024Q1 公司期间费用率有所提升，其中销售费用率 25.64%（ +3.30pct），管理费用率7.21%（ +1.89pct），研发费用率 21.20%（ +4.29pct），进而使得净利率水平下降 8.37pct 至 20.90%。随着设备换新相关政策等逐步推进，此前院端推迟的医疗设备招投标需求有望陆续释放，叠加公司营销管理持续强化、中高端新品逐步放量，我们看好公司业绩企稳并恢复较好增长。 多产线发展格局初步形成，技术创新夯实产品竞争力。 基于公司在超声、内镜业务领域的持续深耕，及外科与心血管业务的切入与不断成长，公司多元发展的格局正逐步形成： 1） 超声：产品已覆盖高/中/低端多层次用户需求，应用于全身、妇产及介入等领域临床，实现线阵、凸阵、相控阵、容积、经食道、术中、腹腔镜等类型探头的自主研发，并已成为全球排名前十、国内市占率第四的头部超声产品供应商； 2） 内镜：公司在国内消化内镜领域市占率排名第三（仅次于奥斯巴林和富士），且鉴于产品综合竞争实力，其市场份额仍有望进一步提升； 3） 微创外科：产品系列不断丰富（先后推出单晶片/三晶片/四晶片 4K 超高清内窥镜系统），系列组合潜力可观，有望实现快速发展并占据领先地位； 4） 心血管介入： 血管内超声诊断设备及配套产品成功中标国内省际联盟集采项目，为终端渗透提速打造良好基础，未来公司在该业务领域拓展空间较为广阔。 投资建议： 开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产线持续丰富，海外业务拓展有序推进。 考虑到招投标节奏放缓影响短期业务节奏， 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 5.46/6.97/8.83 亿元，同比增长 20.20%、27.53%、 26.75%， EPS 分别为 1.27、 1.62、 2.05 元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 33/26/20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品研发与上市进展不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险

事件： 公司发布 2023 年报和 2024 一季报，公司 2023 年实现营业收入 108.9亿元，同比增长 26.4%； 归母净利润 5.1 亿元，同比增长 190.5%； 扣非净利润4.6 亿元，同比增长 181.6%。 2023Q4 单季实现营业收入 36.8 亿元，同比增长29.8%； 归母净利润 2.8 亿元，同比增长 264.0%，扣非净利润 2.4 亿元，同比增长 263.2%。 2024Q1 单季实现营业收入 18.0 亿元，同比下降 14.9%； 归母净亏损 2.9 亿元， 去年同期亏损 1.7 亿元，亏损同比扩大 71.9%，扣非净亏损 3.0亿元， 去年同期亏损 1.8 亿元，亏损同比扩大 71.6%。 23 年度业绩超过预期， 体检业务量价齐升。 公司 2023 年营业收入增长26.4%， 归母净利润较去年增加 10.7 亿元。 2023 年体检行业复苏势头强劲， 公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至 2023 年底，公司旗下体检中心数量达 596 家，其中控股体检中心 306 家，参股体检中心 290 家。2023 年公司共接待 2834 万人次，较去年同期增长 13.0%，其中控股体检中心接待 1755 万人次，较去年同期增长 13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1， 个人客户收入占比较去年同期上升 2.8pct，综合客单价为 620.8 元，较2022 年 558.4 元增长 11.2%。 24Q1 行业周期性波动，业绩阶段性承压。 公司 2024 年一季度营业收入下降14.9%， 主要系 2023 年一季度外部环境影响导致收入基数偏高， 同时 2024 年一季度各企业年会比过去两年显著增加， 叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。 2024 年一季度归母净亏损2.9 亿元， 因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 推动 AI 健管应用落地， 打造行业新质生产力。 2024 年 4 月 15 日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗 AI 健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线， 在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。 同时公司进一步整合数据资源， 基于累计过亿人次的影像数据和 2 亿人次的结构化数据流量， 打造体检行业“ 新质生产力”。 通过团检业务持续推进政企大客引领的 B 端业务升级， 着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育 ”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向 C 端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 投资建议： 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。 当前体检行业复苏势头强劲， 整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.26/12.01/14.53 亿 元 ， 同 比 增 长 63.38%/45.35%/21.05% ， EPS 为0.21/0.31/0.37 元，当前股价对应 PE 为 21/14/12 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

事件： 公司发布 2024年一季度报告， 2024年一季度实现营业收入 29.73亿元（-8.01%），归母净利润 0.23亿元（-85.54%），扣非净利润 0.24亿元（-83.01%），经营性现金流-2.67亿元（-16.71%）。 减值计提影响表观业绩， Q1业绩低于此前预期。 2024Q1公司收入端略有下降，其中：①诊断服务：实现收入 11.49亿元（-5.97%），其中 ICL 收入10.71亿元（较 2023Q1同口径增长 10.41%），在较高基数和行业经营情况变化下仍实现双位数增长，展现公司经营具有一定韧性；②产品业务： 渠道产品业务实现营业收入 18.57亿元（-7.06%）， 自有产品业务实现营业收入 0.76亿元（-38.71%）。 2024Q1公司利润端大幅下滑， 主要是季节性因素及行业环境等影响应收账款回款速度，进而长账龄账款计提比例提升增加减值计提绝对额，使得信用减值计提对公司利润端影响仍较为明显（2024Q1公司信用减值损失为 0.93亿元）。 学科能力持续强化，创新及出海开辟增量空间。 公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，不断补充流式、 ddPCR、 NGS 等新项目，并开展髓系肿瘤 NGS-MRD 等独家项目，以客户需求及临床为导向，夯实“研产销检”一体化产业链价值，有效抵御医疗政策及市场竞争的阶段性波动，并加速提升学科建设及创新商业模式在高价值医院群的市场业务份额，保障长期可持续发展。公司持续强化降本增效，成本结构进一步优化，同时积极加大研发投入，围绕 LDT、 IVD 和数智化方向布局重点疾病领域和业务模式的产品解决方案。此外，公司进一步加快国际化业务布局，为自有产品及服务业务开拓海外增量市场。 投资建议： 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业 务 有 望 长 期 稳 健 成 长 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为7.74/9.74/12.10亿元，同比增长 151.85%/25.72%/24.34%， EPS 分别为 1.24、1.55、 1.93元，当前股价对应 2024-2026年 11/9/7倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

事件： 公司发布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度实现营业收入 3.58 亿元（ +25.38%）， 归 母 净 利 润 1.84 亿 元 （ +47.62%）， 扣 非 净 利 润 1.78 亿 元（ +48.91%），经营性现金流 2.12 亿元（ +77.53%）。 一季度利润增长超预期， 新品销售及费用优化促盈利提升。 2024Q1 公司收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升， 除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外， 预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进一步改善（ 76.52%， +0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。 2024Q1 公司销售费用率为 7.42%（ -1.36pct），管理费用率为 3.52%（ -1.10pct），研发费用率为 6.48%（ -6.21pct），其中研发费用率的大幅下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研发投入产出比。 主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。 经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。 公司已有 13 款产品获证，5 款产品取得 CE 证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、 Cratos、 Vflower 已提交注册资料， Aegis II 处上市前临床试验阶段， Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入， HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。 1） 国内： 公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局， 产品市场覆盖率进一步提高， Castor 已覆盖累计终端医院超 1,000 家， Minos 覆盖累计超 800家， Reewarm PTX 覆盖累计超 900 家； 2） 海外： 目前销售已覆盖 31 个国家，Castor 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 16 个国家）； Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入 19 个国家）； Hercules Low Profile 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 21 个国家）； Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 投资建议： 心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 6.67/9.00/12.11 亿元，同比增长 35.37%/35.07%/34.48%， EPS 分别为 8.06/10.88/14.64 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/17/13 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营业收入 349.32亿元（+15.04%），归母净利润 115.82亿元（+20.56%），扣非净利润 114.34亿元（+20.04%），经营性现金流 110.62亿元（-8.89%）。 2023Q4实现营业收入76.28亿元（+7.90%），归母净利润 17.48万元（+16.15%），扣非净利润 17.48亿元（+14.88%）。 2024Q1实现营业收入 93.73亿元（+12.06%），归母净利润31.60亿元（+22.90%），扣非净利润 30.37亿元（+20.08%），经营性现金流 28.65亿元（+114.85%）。 生命信息与支持： 已步入全球引领行列，短期供需波动不改稳健成长。 2023年实现营业收入 152.52亿元（+13.81%）， 其中微创外科增长超 30%，硬镜系统国内市占率升至第三。 1）国内： 2023H1一度受以 ICU 病房扩容为主导的医疗新基建活动拉动，但医疗行业整顿展开以来，国内下半年招投标采购活动推迟，叠加 Q4医疗专项债发行暂缓致医疗新基建项目推进节奏放慢， 公司国内生命信息与支持业务增长有所放缓； 2） 海外：除 2023Q1产能倾斜国内以外，2023Q2起国际市场产能供应恢复，且随着海外采购需求复苏，公司下半年生命信息与支持业务海外收入增长超 20%。 我们认为，公司生命信息与支持业务未来有望继续保持平稳快速增长，主要基于：①行业整顿推迟的设备采购需求仍有待持续释放；②据公司公告，国内新基建商机仍超 200亿元，未来两年预计继续积极贡献业务增长；③公司产品竞争力已达全球一流水平，高端客户群加速渗透，海外市场占有率仍有巨大提升空间。 体外诊断： 国内外装机进展顺利，中大型客群加速突破。 2023年实现营业收入 124.21亿元（+21.12%）。 1） 国内：受益于 3月以来国内常规诊疗量的迅速恢复，血球、生化、发光仪器及流水线装机顺利，国内预计全年实现较高速增长，其中血球 BC-7500装机超 2,000台（该系列 2023年贡献收入超 10亿元）、化学发光新增装机超 2,000台（高速机占比近 6成），化学发光在国内份额位列第四。 2） 海外：以并购和自建方式加快本地平台化能力建设进度，中大样本量客户渗透速度持续加快， 2023年全年成功突破超 100家第三方连锁实验室，并成为拉美第一大实验室 DASA 独家血球供应商。 我们预计体外诊断业务高速增长有望延续，主要基于：①高研发投入推动重磅仪器、试剂新品上市，持续拓宽业务边界；②公司在 IVD 领域技术与进口品牌差距持续缩小并有望快速追平、甚至超越，产品竞争力与日俱增；③“迈瑞智检”为医学实验室提供物联升维 IT 智慧管理方案，综合竞争优势进一步增强。 医学影像： 市场份额进一步提升，高端产品快速渗透。 2023年实现营业收入 70.34亿元（+8.82%），其中超高端型号增长超 20%。 1） 国内：医疗行业整顿致下半年增长放缓，但公司凭借强产品竞争力及高合规体系，跃升为国内超声市场行业第一厂商； 2） 海外：尽管中低端超声采购需求低迷，但由于公司海外高端市场投入力度加大，实现超高端型号增长 25%以上的亮眼表现，超声业务跻身全球第三地位。我们认为，未来公司医学影像业务增长驱动力主要在于：①国产替代背景下公司作为头部厂商，市场份额有望进一步提升；②超高端产品的相继推出，助力公司实现高端客群加速突破；③持续完善个性化需求定制数智化整体解决方案，提升全球客群渗透率和品牌粘性。 2024Q1：海外业绩增速较为亮眼，国内业务有望逐季改善。 1） 国内：由于同期高基数、招投标活力尚未完全恢复，公司整体业务实现个位数增长，预计随着基数变化及推迟需求释放，国内业务有望呈现逐季改善态势； 2） 海外： 2024Q1整体增长近 30%，其中发展中国家增长超 30%，三大产线均实现快速增长，受益于高端客户群突破和市场份额提升，全年海外增长趋势有望延续。 外延并购强化迈瑞战略版图，助力公司进一步向全球龙头迈进。 2024年 4月 29日，公司发布《关于取得深圳惠泰医疗器械股份有限公司控制权的公告》，正式宣布通过深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗 1,645.56万股股份（占总股本 24.61%），持有表决权比例 24.61%， 取得惠泰医疗控制权。 复盘迈瑞历次并购经历（海肽、 DiaSys 等），我们认为其并购思路切合自身战略发展方向，并与全球行业龙头发展经验存一定共性。心血管器械是医疗器械中关键赛道，多家海外头部厂商均在此领域重点布局，且该业务通常贡献较高业绩收入。公司此次通过并购惠泰实现心血管领域的高调切入，或将在很大程度上助力公司进一步向全球医疗器械行业头部地位发起冲击。 投资建议： 迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业 ，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。 考虑到公司已实现惠泰医疗并表，我们维持公司 2024年 20%以上增长的收入预测， 对应 2024-2026年归母净利润分别为 140.20/169.59/204.42亿元，同比增长 21.04%/20.96%/20.54%， EPS 分别为 11.56/13.99/16.86元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 26/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险 、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.72亿元（+12.25%），归母净利润23.96亿元（+50.21%），扣非净利润18.36亿元（+46.79%），经营性现金流21.27亿元（-7.72%）。2023Q4实现营业收入13.09亿元（-34.08%），归母净利润2.05亿元（-55.36%），扣非净利润1.65亿元（-43.19%）。2024Q1实现营业收入22.31亿元（-17.44%），归母净利润6.59亿元（-7.58%），扣非净利润5.51亿元（-21.69%），经营性现金流6.76亿元（-17.14%）。 核心业务经营稳健，基数切换致业绩波动。分业务来看，2023年：①呼吸治疗：实现营收33.71亿元（+50.55%），主要受到市场需求扩大带动，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品增长超60%，凸显公司在面对市场变化时具备迅速响应能力；②糖尿病护理：实现营收7.26亿元（+37.12%），主要得益于院内外拓展持续深化，市场地位不断提升，公司14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场；③感染控制：实现营收7.56亿元（-36.15%），主要受到同期特殊市场需求导致的高基数影响；④家用类电子检测及体外诊断：实现营收16.74亿元（+10.05%），其中电子血压计产品增长超20%；⑤急救：实现营收1.63亿元（+8.04%），自研AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；⑥康复及临床器械：实现营收12.28亿元（-12.82%），主要是下半年销售规模有所缩减，主要产品轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是2023年呼吸治疗板块基数较高影响。 产品结构优化驱动毛利增厚，盈利能力有望持续提升。1）2023年：公司整体毛利率提升3.36pct至51.49%，一方面受到高毛利的业务占比提升带动，另一方面，预计销售规模的扩大在一定程度上摊薄了生产成本，2023年公司呼吸治疗业务毛利率56.12%（+2.75pct），家用类电子检测及体外诊断业务毛利率52.54%（+6.32pct），糖尿病护理业务毛利率62.68%（+1.83pct）。2023年公司净利率+3.64pct至29.81%（历史最高水平），销售费用率13.78%（-0.75pct），管理费用率5.16%（-0.76pct）；2）2024Q1：公司整体毛利率（49.94%，-2.71pct）略有下降，但净利率仍维持在29.63%（+3.46pct）的较高水平。 研发创新夯实产品力与品牌力，期待海外业务驱动未来成长。2023年公司研发费用5.04亿元（+1.6%），占营收比例为6.33%（-0.66pct）。2024Q1公司研发费用1.24亿元（-7.98%），占营收比例为5.58%（+0.58pct）。近年公司持续葡萄糖检测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现重要技术突破，在海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家/地区注册工作逐步落地。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓展，海外区域多级分类营销系统不断完善。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元（+2.45%），占比9.13%（-0.87pct），尽管目前海外业务体量及占比仍尚小，但随着呼吸机、CGM等核心产品在海外市场拓展愈发深入，未来有望为公司贡献更多业绩增量。 投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.74/26.29/30.23亿元，同比-5.07%、+15.58%、+15.00%，EPS分别为2.27/2.62/3.02元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

事件： 2024.4.28公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 79.64亿元，同比增长 21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润 17.79亿元，同比下降 5.35%，主要受 GDS 长期股权投资权益法确认的投资损失影响。 2024.4.29公司发布 2024年一季度业绩报告， 24Q1实现营业总收入 20.56亿元，同比下降 0.33%， 归母净利润 7.57亿元，同比增长 5.32%，扣非归母净利润 5.90亿元，同比下滑 16.64%。 2023年终端血制品需求旺盛， 营收增速较快； 2024Q1主要受去年同期高基数影响， 营收出现下滑。 2023年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看， 2023年人血白蛋白实现营收 49.35亿元，同比增长 16.84%，毛利率 26.00%。其中进口白蛋白 35.04亿元，同比增长 28.16%，毛利率 18.63%； 自产白蛋白 14.31亿元，同比减少 3.94%，毛利率 44.06%。 静丙快速增长， 实现营收 18.05亿元，同比增长 37.47%，毛利率56.63%。 2024Q1营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响， 同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。 采浆量情况良好， 浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。 公司全年采浆量突破 1500吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次， 积极拓展浆站数量， 2023年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站 3家（丰镇市同路单采血浆站、 永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的 44个浆站分布11个省份， 分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东 11个省（自治区）。 布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。 公司致力于血友病治疗的研究， 2023年 12月上海莱士 SR604注射液（规格 30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理， 2024年 3月获得药物临床试验批准。 SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白 C，特异性抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子 VII 缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周 2-3次静脉注射血源或重组凝血因子， SR604拟开展每 4周一次的皮下注射预防治疗临床 I 期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊 Bood 杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。 投资建议： 公司在营浆站数量、 采浆量持续提升， 坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 21.98/25.30/29.17亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 22/19/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险； 单采血浆站监管风险； 下游需求不及预期的风险 ；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 12.63 亿元，同比增长 25.24%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长 37.19%，扣非归母净利润 2.61 亿元，同比增长 26.38%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.82 亿元，同比增长79.14%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 87.43%。 高 毛利 制剂 &原 料药产 品占 比提 升 ， 利 润率 呈上升 趋势 。 2023 年公司整体毛利率为 55.92%，同比上升 4.3pct，主要因为公司开展 制剂销售 业务，制剂板块的毛利率达 87.74%，拉高了整体毛利率；净利率为 22.90%，同比上升 1.35pct；扣非后净利率为 20.71%，同比上升 0.2pct。 2024Q1 公司整体毛利率为 53.68%，净利率为 24.49%，扣非后净利率为 24.48%，较去年同期均有较大提升，推测主要是由于制剂产 品放量以 及高毛利原料药产 品占比提 升。费用率方面， 2023年公司销售费用率 7.98%，同比上升 4.03pct，主要因为 公司首个制剂产品 开始销售，相关销售 费用增加 ；管理费用率 13.44%，同比基本持平；研发费 用率 10.84%，同比下降 0.79pct；财务费用率为-1.30%，同比上升 1.44pct，主要因为汇率变动导致 汇兑收益 减少； 2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费 用率分别为 7.19%、 11.13%、 8.62%、 -3.47%，相比于 2023 全年均有所下降。 主 营业 务增 长稳 健，心 血管类 和抗 肿瘤 类产 品增长 迅速。 2023 年公司原料药及中间体业务销售 收入 10.59 亿元，同比增长 16.06%。其中心血管类产品 营业收入 3.00 亿元，同比增长 26.94%，主要因为依普利酮和 贝派度酸销售良好 ，市场份额进一步扩 大；抗肿 瘤类产品营业收入 2.44 亿元，同比增长 73.63%，主要因为醋酸阿比 特龙等原 料药销售的增长，经过 多年的 市场培育，随着新老客户仿制药商业化 加速，醋酸 阿比特龙销售增长 迅速；女性 健康类产品在 2021年开始上市销售， 2023 年实现营业收入 1.89 亿元，同比基本持平；呼吸系统类实现营业收入 1.63 亿元，同比增长 7.48%；神经系统类产品营业收入 0.74亿元，同比减少 26.74%，主要因为竞争对手降 价对公司 欧洲市场销售造成 一定冲击；抗感染类产 品营业 收入 0.18 亿元，同比减少 60.32%，主要因为巴西HIV 治疗一线用药变化导致 订单减少；贸易类 产品实现 营业收入 1.05 亿元，同比增长 18.88%；制剂产品地屈孕酮片于 2023 年 6 月上市，在上市首年实现销售收入 0.90 亿元。 地 屈孕 酮片 国内 首仿获 批，原 料药 +制剂 一体 化进 程取 得重 大突 破。 2023 年 6月，公司地屈孕酮 片作为国 内首仿获得 NMPA 批准上 市 ，这是公司首个获 批的制剂产品，标志着 公司“ 原料药 +制剂”一体化 战略取 得重大突破。为配合地屈孕酮片上市 ，公司组 建 了一个将近 20 人的制剂营销 团队，负责 产品全国市场推广工作，截至 2023 年末，地屈孕酮片已经在 24 个省市挂网，进院 1058家（含社区门诊 ）， 2023 年实现销售收入 8985 万元。根据药智网的数据，近年 来 雅 培 制 药 的 地 屈 孕 酮 片 在 我 国 公 立 医 院 的 销 售 额 总 体 呈 增 长 趋 势 ， 2023年达到 14.04 亿元。 庞大的市场规模，加上公司 在该产品 上的原料药-制剂一体化优势（目前全 球掌握地 屈孕酮原料药大规 模生产的 企业仅有奥锐特和 原研企业 2 家），地屈孕酮片 有 望在后续为公司带 来可观的 收入和利润贡献。 投资建议 ： 公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领 域 的技术&产 品布局有 望打开 中 长期增长空 间 。 我们预计 公司 2024-2026 年收入分别为 16.24、 20.20、 24.25 亿元，同 比增长28.62%、 24.42%、 20.01%， 归母净利润为 3.94、 5.15、 6.59 亿元，同比增长36.2%、 30.65%、 27.92%， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 25/19/15 倍， 首次覆盖，给予“推 荐”评级 。 风 险提 示： 市场竞争的风险，市场推广不及预期 的风险，新 品研发不及预期的风险