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鱼跃医疗 医药生物 2019-04-25 23.74 -- -- 24.16 1.09%
24.28 2.27% -- 详细
事件:公司201 9Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12 亿元、2.4 亿元,同比增速分别约为15.3%、16.4%。 Q1 收入增长稳定,短期费用投入增加。2019Q1 公司营业收入约为12 亿元, 同比增长超过15.3%,期间内母公司收入约为7.8 亿元,同比增长约13.3%。由于短期公司收入受产能瓶颈影响较大,故Q1 收入增速为符合预期。期间内扣非净利润约为2.4 亿元,同比增速约为16.4%,分析如下:1)公司综合毛利率约为41%,同比下降0.5 个百分点;2)期间费用率约为16.7%,同比提升约0.8 个百分点;其中销售费用约为1.1 亿元,同比增长约25%,研发费用约为0.22 亿元,同比增长约202%;如不考虑费用新增,我们估计公司Q1 净利润增速或超过20%,内生增长仍较强。 家用板块表现稳健,线下渠道改革效果显著。2018年呼吸供氧板块收入10.3亿,增长26.4%,制氧机预计增长20%左右,战略新品睡眠呼吸机在2018年增长80%以上。家用医疗板块收入15.3亿元,增速约为17%,核心产品电子血压计和血糖预计保持30%左右的快速增长,新产品电动轮开始实现销售,预计2019年将实现快速放量。渠道方面,2018年公司对线下渠道进行调整,收入增速恢复到10%以上,改革效果显著,未来持续稳健增长可期,同时电商平台继续保持40%以上高速增长,目前销售占比基本已与线下持平,对收入增速整体拉动作用将逐步提升。 临床板块业绩改善空间较大。2018年临床板块收入10.3亿元,同比增长10.3%。上械收入5.7亿元,同比下降3.9%,主要系生产线技改所致,净利润0.7亿元,同比基本持平,其中拆迁补偿款贡献较大。中优实现收入和净利润分别为5.2亿、1.2亿元,同比增长25.0%、34.6%,表现稳健。AED业务实现收入1.4亿元,国内增长180%以上,已实现扭亏为盈。我们认为公司临床资源均属于各细分领域的佼佼者,上械有望借助公司管理经营和技术投入实现盈利能力显著提升,中优在保持院内稳健增长的同时,可借助公司OTC渠道优势实现零售端放量,AED产品国内市场规模大,成长空间十分广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.90元、1.12元和1.37元,对应估值分别为27倍、21倍和17倍。我们认为公司将长期受益于老龄化趋势,持续成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;并购整合或低于预期的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-25 23.74 -- -- 24.16 1.09%
24.28 2.27% -- 详细
Q1维持较快增长,利润率水平稳定: 公司Q1维持稳健较快增长,其中线上平台增长在10-20%之间,线下则有2-3%左右的增长;院内产品板块增长约10%;供氧及呼吸板块因订单结算周期因素增速也在10%+水平。 2019Q1公司综合毛利率为41.11%(-0.50PP)。销售费用率为9.21%(+0.70PP),管理费用率为5.19%(-0.34PP),研发费用率为1.80%(+1.11PP)。综合各项因素,公司综合净利润率为20.53%,与上年同期基本保持一致。 业务致短期经营现金波动,产能陆续落地带来增长动力: 公司报告期经营现金流净额为-1.19亿元(-555.84%),主要系从事医院打包供应业务外购设备以及Q1天猫超级品牌日所致,影响约7600万元。前者在医院结算款项后即可收回,后者则属于非经常推广活动,经营现金流的波动具有偶然性。 公司新生产基地丹阳2期进入收尾阶段,家用电子设备、手术器械等紧俏产品的产能将得到扩充。尤其是手术器材类产品,公司目前经常以先收取预付款,后交货的方式销售,需求广泛而供给不足。新产能在年内逐渐投入启用能够显著改善该情况,帮助公司加速发展。 维持“强烈推荐”评级:公司作为国内家用及医疗耗材龙头企业,具有稀缺性。公司积极开拓产品线,从国内外挖掘潜力产品置于公司平台中孵化,从而实现广泛销售。维持2019-2021年EPS为0.87、1.07和1.31元的预测,维持“强烈推荐”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-24 23.72 -- -- 24.25 1.55%
24.28 2.36% -- 详细
业务保持稳健增长,供应商政策调整改善现金流: 公司2018Q4单季度实现收入10.03亿元(+18.13%),实现归属净利润0.99亿元(+53.64%)。 分产品看,医用临床板块全年实现收入10.28亿元(+10.28%),毛利率为47.97%(-3.08PP);医用呼吸与供氧板块在新型号制氧机的带动下全年实现收入13.19亿元(+26.40%),毛利率为46.43%(-1.41PP);重分类后的家庭医疗板块实现收入15.34亿元(+17.05%),毛利率为35.64%(+4.04PP),其中线上平台保持40%以上增速,线下传统渠道在2018年上半年的调整后也实现10%以上增长。渠道的调整也显著改善了回款速度,2018年全年经营净现金流共7.98亿元(+229.68PP)。 费用率方面,2018年公司销售费用率为12.83%(+1.54PP),营销投入有所增加;管理费用率为5.90%(-0.32PP);研发费用率为3.64%(+0.09PP)。另外,因汇兑收益公司2018年财务费用为-3041.67万元。 上手改造期间业绩小幅下挫,中优盈利承诺兑现: 年公司旗下的上械集团实现收入5.67亿元(-3.89%),实现利润6957.56万元(-0.75%)。业绩出现小幅下降主要系上手厂人员与设备不足以满足生产需要,公司对其进行调整和改造所致。随调整完成及新生产线落成,上械的经营情况有望得到改善。 年子公司中优实现收入5.24亿元(+24.96%),实现净利润1.21亿元(+34.61%),高于收购时的盈利承诺。19年实现扩产之后,将在继续做大做强院内市场的同时嫁接鱼跃的传统优势渠道,开拓院外消费市场,充分发挥产品价值。 丹阳2期基地即将建成,改善中期产品供应:公司2016年定增募资建设的丹阳2期生产基地已进入收尾阶段,预计各产品线会在2019年年中开始进驻新基地,并在年底前完成所有搬迁工作。丹阳的新基地涉及多个OTC及手术器械产品,其使用将保障公司多个重要产品生产供应的充足,也有望提升公司内生销售的增长速度。 维持“强烈推荐”评级:公司作为综合器械制造商在家用健康产品、制氧设备和医用产品领域均有建树。2019年公司迎来多条新产线的落地,产品供应有望逐季改善,对业绩带来正向促进作用。考虑公司新产能落地进度,且不考虑未来汇兑变化,预计公司2019-2021年EPS为0.87、1.07和1.31元(原2019-2020年0.88、1.06元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-23 24.02 28.52 17.75% 24.42 0.99%
24.28 1.08% -- 详细
公司2018 年实现营业收入41.83 亿元,归母净利润7.27 亿元,扣非归母净利润6.42 亿元,分别同比增长18.12%、22.82%和25.26%,业绩符合预期。由于线下业务增速回暖,我们调整盈利预测2019-2020 年EPS0.87(+0.01)/1.08(+0.02)元,并预测2021 年EPS1.30 元,提高目标价至28.71(+2.67)元,对应2019 年PE33X,维持“增持”评级。 核心业务保持稳健较快增长。家用医疗板块同比增17.05%,公司线上平台业务保持40%以上高速增长,线下业务增速恢复至10%以上。 制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品继续保持快速增长。医用呼吸与供养同比增26.40%,医用临床同比增10.28%。 上海中优贡献利润1.21 亿,苏州用品厂、AED 医疗急救业务保持良好态势。上械由于技改等原因,经营业绩略有下降。 经营质量稳步提升。报告期内公司产品毛利率、净利率稳步向好。期间费用同比增长19.51%,其中由于公司加大了营销体系建设和品牌推广,销售费用同比增34.28%。公司对应收账款进一步加强管理,经营性现金流净额7.98 亿元,同比增229.68%,经营质量稳步提升。 催化剂。公司通过并购和研发,不断丰富优化产品结构。持续打造平台型品牌运营商和医疗服务提供商。随着后续产能释放、核心高毛利产品放量带动,经营趋势有望持续向好。 风险提示。原材料价格上涨过快风险,并购整合不及预期风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-23 24.02 -- -- 24.42 0.99%
24.28 1.08% -- 详细
增速稳健,业绩略超预期 2018年实现营收41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期。 临床产品线受技改产能影响,2019年有望恢复 中优利康实现营业收入5.24亿元(+24.95%),净利润1.21亿元(+24.61%),随着Q2丹阳新产能释放、盈利能力提升,有望进一步释放业绩。上械由于技改等原因业绩略下降,实现营业收入5.67亿元(-3.89%),净利润6958万元(-0.75%),管理层调整基本完成,随着新的管理考核要求以及技改的完成,估计2019业绩会好转。 家用医疗器械线上维持高速增长,线下调整初显成效 2018年家用器械实现收入15.34亿元(+17.05%),毛利率35.64%,提高4.04pp。电商平台表现依旧亮眼,同比增速在40%以上,其中,核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量。线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。 毛利率、费用率基本稳定,现金流改善充裕 2018年销售毛利率39.83%(+0.17pp),销售费用率12.83%(+1.54pp),主要是加大营销体系建设以及品牌推广力度所致,管理费用率5.90%(-0.32pp),财务费用率-0.73%(-1.06pp),主要是美元升值引起美元存单账面汇兑利得所致;研发费用率3.64%(-0.09pp)。期间费用率合计21.64%(+0.25pp),销售净利率17.95%(+0.23pp)。公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元,(+229.68%),与净利润比值达110%。 风险提示:引入产品销售不达预期;上械整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。估计随着产能瓶颈解决,业绩将维持高速增长。预测2019-2021年实现归母净利润为8.94/10.73/12.87亿元,增速23%/20%/20%,当前股价对应PE为26.8/22.3/18.6X,维持“买入”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-22 23.73 28.54 17.84% 24.42 2.22%
24.28 2.32% -- 详细
2018年业绩略超预期 2019年4月17日晚公司发布2018年报,2018年实现营业收入41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期,经营性现金流净额为7.98亿元(+229.68%),同比大幅改善。我们长期看好公司的平台销售优势,微调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.87/1.05/1.27元,上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。 2018年内生业绩增速稳定,现金流同比大幅改善 根据年报,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们测算公司2018年内生扣非归母净利润达6.11亿元,同比增长19%,保持稳健增长态势。公司2018年毛利率39.83%(同比+0.17pct),相对稳定。公司2018年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到12.83%、9.54%和-0.73%,分别同比+1.54pct、-0.23pct和-1.06pct。公司2018年加大品牌推广力度导致销售费用率增加,而财务费用率下降主要是因为2018年美元升值同比增加4128万元汇兑收益。公司2018年加强销售回款管理,经营性现金流净额同比增加230%,与净利润匹配,经营质量提高。 家用医疗:线上渠道2019年有望继续保持高速增长 对于家用医疗产品线,公司2018年线上销售额同比增长40%以上,线下在经过营销改革调整后同比增速也达到10%以上,我们预计公司2019年线上和线下销售额继续保持35-40%和10-15%增速。2018年公司产能不足问题凸显,我们认为随着丹阳二期基地在2019年逐步投产,有望从根本上突破产能瓶颈,为公司长期快速发展提供产能支持。 临床医疗:中优业绩靓丽,上械有望复苏,中医器械稳健 负责临床医疗业务的核心子公司业绩分化:1)中优:2018年实现营业收入5.24亿元(+25%),归母净利润1.21亿元(+35%),完成业绩承诺;2)上械:生产线技改影响部分产能,2018年实现营业收入5.67亿元(-3.9%),归母净利润0.70亿元(-0.8%),我们认为公司2019年有望恢复性增长;3)苏州用品厂:中医器械业务2018年营收达到2.14亿元(+22%),增长稳健。 家用医疗器械龙头,维持“买入”评级 根据各产品线表现和费用支出情况,我们调整收入结构和费用率,略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.73/10.53/12.77亿元(2019/2020年前值是8.81/10.65亿元),同比增长20%/21%/21%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司平台优势强化,2019年产能瓶颈突破带来的业绩释放,以及行业PE估值中枢上移,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为27x),上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能释放低预期;临床渠道整合低预期;电商增长冲击线下。
郑薇 9
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-22 23.73 -- -- 24.42 2.22%
24.28 2.32% -- 详细
事件:公司2018年经营稳健,全年实现营业收入41.83亿元,同比增长18.12%;归母净利润为7.27亿元,同比增长22.82%;扣非归母净利润为6.42亿元,同比增长25.26%。报告期内公司销售毛利率为40%,与上年同期基本保持一致。2018年公司期间费用为9.05亿元,同比增长19.51%,主要由于公司加大营销体系建设以及品牌推广力度导致销售费用增长34.28%,同时加大研发费用投入,同比增长20.98%,而财务费用有所下降主要由于报告期内美元升值所致。受益于公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,2018年公司经营活动产生的现金流量净额实现7.98亿元,同比增长229.68%。 临床医疗外延产品快速扩张,核心子公司业绩增幅超过20% 公司经营业绩增长受益于各核心业务版块快速扩张。家用板块线上平台业绩成长十分迅速,同比增速超过40%,线下平台受益于机构调整、终端精细化策略影响,增速超过10%。 临床医疗相关核心子公司大多保持较快增长。上海中优院内消毒与感控业务实现营收5.24亿元,同比增长25%,苏州用品厂中医器械业务实现营收2.14亿元,同比增长22%,AED医疗急救全球业务营收达到1.35亿,国内市场增速在180%以上,公司海外并购初战告捷。上海医疗器械(集团)有限公司因报告期内对主要生产线进行技改等原因导致经营业绩略有下降。医用临床板块整体实现营收10.28亿元,同比增长10.28%。 品牌+营销优势显著,保障公司领先地位 公司品牌优势持续增强:“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械,2011年被商务部认定为“中华老字号”,同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者,系我国起草的首个医疗器械产品ISO国际标准;“金钟”品牌在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力;“安尔碘”、“洁芙柔”系控股子公司上海中优品牌,已成为国内医院感染和控制领域的第一品牌;“Primedic普美康”在全球医疗急救行业具备较高的知名度。 公司营销系统优势显著:家用医疗方面,公司拥有400多人的营销团队,1个全球客户服务中心,八个区域服务中心和1200多个终端服务网点,在各大主要电子商务平台均设有品牌旗舰店,且营销推广均处于行业领先地位。医用临床方面,公司在医院感染控制、手术器械、中医器械、AED急救器械等领域拥有500多人营销人员或售后工程师团队,覆盖全国主要医院。 盈利预测:公司院外院内协同发展,2018年子公司上械公司受生产线改造影响导致经营业绩略有下滑,预计2019年逐步恢复,制造成本下降有望推动毛利率提升,因此我们预计19-20年公司利润由原来的8.29/9.52亿元上调至8.97/10.98亿元,对应EPS由原来的0.83/0.95元上调至0.89/1.09元,维持“增持”评级。 风险提示:进口产品开始布局中低端产品挤压市场空间的挑战;成本费用不断上升带来的管理压力;并购后整合情况的风险等
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
24.28 -2.06% -- 详细
事件:18年营业收入同比增长18.12%,归母净利润同比增长22.82% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润41.83亿元、7.27亿元、6.42亿元,分别同比增长18.12%、22.82%、25.26%。4Q18单季度,公司实现营业收入10.03亿元、归母净利润0.99亿元、扣非后归母净利润亿元0.45亿元,分别同比增长18.13%、增长53.64%、增长1080.44%。 家用医疗线上平台增长突出,线下平台稳定增长 家用医疗板块为公司营业收入最大来源,该板块全年收入15.34亿元,同比增长17.05%,毛利率为35.64%,同比增加4.04pct。家用医疗线上平台业绩增长突出,同比增速在40%以上,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品继续保持快速增长,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道放量。 临床医疗业务保持高速增长,AED产品已经实现盈利 医用呼吸与供氧板块全年收入为13.19亿元,同比增长26.40%,毛利率为46.43%,同比减少1.41pct;医用临床板块全年收入为10.28亿元,同比增长10.28%,毛利率为47.97%,同比减少3.08pct,该板块核心子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械业务均保持高速增长,其中,上海中优院内消毒与感控业务营收达到5.24亿元,同比增长25%,苏州用品厂中医器械业务营收达到2.14亿元,同比增长22%,AED医疗急救全球业务营收达到1.35亿,国内市场增速在180%以上,AED产品已实现盈利。 预计19-21年业绩分别为0.89元/股、1.08元/股、1.30元/股 公司家用医疗器械板块线上渠道快速增长,医用临床各家子公司盈利能力逐渐改善。公司研发、生产、销售能力优势明显,已成平台型企业,预计19-21年EPS为0.89/1.08/1.30元/股,按照可比公司给予2019年PE34X,对应合理价值为30.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家用器械板块线上渠道增速下降的风险;医用临床板块各家子公司整合不达预期风险;临床业务费用过高风险。
江琦 6
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
24.28 -2.06% -- 详细
事件:公司公告2018年年报,实现营业收入41.83亿元,同比增长18.12%,归母净利润7.27亿元,同比增长22.82%,扣非净利润6.42亿元,同比增长25.26%。 业绩符合预期,经营质量增强。2018Q4单季度实现收入10.03亿元,同比增长18.13%,归母净利润9908万元,同比增长53.64%,扣非净利润4484万元,同比增长1080.44%,其中利润增速较高主要是因为公司于2018年5月完成中优少数股权收购,整体业务保持稳定快速增长。综合毛利率39.83%,同比提高0.17pp,基本保持一致;费用率同比微幅提高0.25pp,整体净利率17.95%,同比提高0.23pp,基本保持稳定,经营性现金流7.98亿元,同比提高229.68%,主要原因是公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,进一步提高经营质量。 电商保持40%以上快速增长,线下恢复10%以上增长。2018年家用器械实现收入15.34亿元,同比增长17.05%,增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出,还原口径后家用器械同比增长约38%;核心产品呼吸和供氧产品实现收入13.19亿元,同比增长26.40%,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量,整体电商销售同比40%以上增长,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。 受上械产能影响,临床产品增速放缓。2018年上械实现营业收入5.67亿元,净利润6958万元,销售额同比下滑4%,主要是上械临床端主要生产线受技改等原因影响导致经营业绩下降,我们预计2019年下半年新产能投产有望带来缓解;中优医药实现营业收入5.24亿元,同比增长24.95%,净利润1.21亿元,整合效果良好;整体临床产品收入10.28亿元,同比下滑12.26%。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入50.26、60.77、73.55亿元,同比增长20.14%、20.90%、21.03%,归属母公司净利润8.77、10.66、13.15亿元,同比增长20.57%、21.58%、23.33%,对应EPS为0.87、1.06、1.31。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
24.28 -2.06% -- 详细
收入持续增长,核心产品维持快速增长势头。 2018年全年收入41.83亿元,Q4实现收入10.03亿元,从各季度收入规模来看,基本保持平稳。分产品来看,家用医疗板块2018年收入15.34亿元,同比增长17.05%,其中血糖产品2018年开始线上推出,全年快速增长,销售额达到2亿左右。整体家用板块线上平台同比增速在40%以上,线下平台恢复到10%以上的增长。医用供氧板块2018年收入13.19亿元,同比增长26.40%,预计医用制氧机增速超过20%;呼吸机增速超过30%,销售过亿,另外雾化器也保持快速增长势头。而医用临床板块方面,2018年收入10.28亿元,同比增长10.28%,其中上海器械集团收入5.67亿元,同比下降3.90%,主要与生产线进行技改影响经营有关;上海中优收入5.24亿元,同比增长25.06%,继续快速增长。另外苏州中医器械业务收入2.14亿元,同比增长22%,AED医疗急救全球业务收入1.35亿,国内市场增速在180%以上。 综合毛利率比较平稳,销售费用率有所提高。 毛利率方面,公司2018年综合毛利率为39.83%,同比提高0.17百分点,其中家用医疗、医用呼吸与供氧和医用临床毛利率分别为35.64%、46.43%和47.97%,同比提高4.04、(-1.41)和(-3.08)百分点。期间费用方面,销售费用率同比提高,管理费用和财务费用都有所下降,其中销售费用率为12.83%,同比提高1.54百分点,细分来看主要是销售售后与服务费用、天猫平台费和办公费同比大幅增长。而财务费用率由去年同期的0.33%下降至2018年的(-0.73%),主要是报告期内美元升值所致。另外2018年经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长229.68%,主要是公司加大应收账款回收力度,再加上收到政府补助有关。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.03元和1.23元,PE分别为29倍、24倍和20倍,估值水平处于合理水平。不过考虑到医疗器械广阔的空间和公司龙头优势,再加上销售实力强劲,业绩有望稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品降价压力;费用快速增长;整合效率不达预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
24.28 -2.06% -- 详细
年报符合预期,经营现金流大幅改善。公司18年收入42亿,增18%;净利7.3亿,增23%,扣非净利6.4亿,增25%。公司业绩符合我们预期。经营性现金流净额8亿,同比增230%,经营质量改善明显。 电商渠道保持40%以上增速,线下渠道改革后效果明显。公司在18年3季度将鱼跃天猫旗舰店收回自营,消化天猫渠道库存导致3季度线上收入有所放缓,从全年表现来看我们判断4季度已恢复快速增长。公司品牌优势突出,收回自营利于公司加强终端管控,我们预计19年电商渠道仍将保持快速增长趋势。线下恢复10%以上增速。公司18年针对线下平台进行人员机构调整以及终端精细化策略,18年线下增速恢复到10%以上,我们认为线下增速的恢复对公司未来业绩增长具有积极意义。 核心产品保持较快增长。产品系列看,呼吸供氧收入13亿,增26%。家用医疗15亿,增17%。医用临床10亿,增10%。子公司方面:中优消毒产品收入5.2亿,增25%;针灸针类产品收入2亿,增22%。AED收入1.4亿,国内增速超180%。上械受技改影响,略有下滑。 19年产能扩充调整有望到位。公司18年受限于产能,影响部分产品放量。中优、电动轮椅、AED等产品均供不应求。19年公司丹阳生产基地将建成投产,鱼跃体系产品、中优产品以及上械产品的产能将逐渐转入新生产基地,我们预计未来公司有望迎来新一轮增长。 维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,看好公司作为平台型企业内生与外延并举的发展空间,2019年公司产能扩充及整合到位后有望迎来新一轮增长。预测19-20年净利增19%、20%,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-02-04 21.41 25.87 6.81% 24.51 14.48%
26.86 25.46%
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本报告导读:公司发布2018 年业绩快报,业绩符合预期,经营质量持续提升,核心业务录得较快增长。 投资要点:业绩符合预期,维持“增持”评级。公司公告2018年业绩快报,实现营业收入41.84 亿,归母净利润7.21 亿,扣非归母净利润6.37 亿,分别同比增长18.15%、21.82%和24.14%,业绩符合预期。根据业绩快报,调整盈利预测2018-2020 年EPS0.72(-0.03)/0.86(-0.06)/1.06元,维持目标价26.04 元,对应2019 年PE24X,维持增持评级。 核心业务持续较快增长。报告期内线上业务预计继续保持40%以上高速增长,线下业务伴随管理架构调整,营销推广精细化发力,增速预计恢复到10%以上。其中核心品类呼吸、血糖仪业务持续高速增长,高毛利产品对业绩拉动明显。其他新品如额温枪、电动轮椅等开始放量。临床板块消毒与感染、急救业务渠道导入理想,上械因改造和管理层调整略有下降。 经营质量持续改善、运营效率不断提升。报告期内公司经营活动产生现金流净额8.06 亿,同比增长232.99%,公司全年应收账款管理卓有成效,企业经营效率和质量持续提升。 国内家用器械龙头全年有望维持较快增长。作为国内家用医疗器械龙头企业,公司的品牌优势最为突出,产品品类最为丰富。随着后续产能释放、管理架构调整到位、核心高毛利产品放量带动下,全年有望维持较快增长。 风险提示。新品市场推广销售费用增长较快风险、上械集团管理整合风险、线上业务流量增速下滑风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-02-04 21.41 22.70 -- 24.51 14.48%
26.86 25.46%
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2018年业绩略超预期 2019年1月30日晚公司发布2018年度业绩快报,2018年公司实现营业收入41.84亿元(+18.15%),归母净利润7.21亿元(+21.82%),扣非归母净利润6.37亿元(+24.14%),业绩略超预期,经营性现金流净额为8.06亿元(+232.99%),同比大幅改善。我们认为2019年公司产能瓶颈有望突破,进一步发挥家用医疗器械销售平台优势。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.72/0.88/1.06元,上调目标价至22.85-23.73元,维持“买入”评级。 4Q18扣非归母净利润加速增长,现金流同比大幅改善 根据公告,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们预计公司2018年内生扣非归母净利润达6.08亿元,同比增长19%。公司4Q18实现营收10.04亿元(+18.26%),归母净利润0.93亿元(+45.31%),扣非归母净利润0.39亿元(+875%),较3Q18呈现加速增长态势。公司2018年收紧销售回款政策,加强应收账款管理,在保证业绩快速增长的同时,实现与归母净利润匹配的经营性现金流净额,经营质量明显提升。 家用医疗:线上继续放量,线下恢复稳定增长 家用医疗业务是业绩增长主要驱动力:1)线上:公司继续延续线上销售平台优势,同时尝试线上直销模式,线上销售额同比增速超过40%,营收占比已接近线下业务,我们预计2019年公司线上销售额将维持30-40%的高增速;2)线下:2018年公司完成线下营销改革,采取精细化经营策略,线下销售额增速恢复到10%以上,我们预计公司2019年线下销售额有望保持10%的增长;3)产能:2018年公司部分产品产能受限,我们认为随着丹阳新基地在2019年逐步投产,有望从根本上解决产能问题。 临床医疗:院内感控等业务开展顺利,上械业绩受技改影响 临床业务增长分化:1)院内消毒与感控(中优)、中医器械(针灸针)等业务保持稳健增长,我们预计其2019年净利润增速保持20-25%;2)上械集团由于生产线技改影响生产,故2018年业绩同比略有下滑,我们认为上械集团2019年盈利有望恢复到2017年水平。 家用医疗器械龙头,维持“买入”评级 鉴于公司各渠道增长具有差异,我们调整收入结构和费用率,略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.21/8.81/10.65亿元(前值是7.16/8.80/10.63亿元),同比增长22%/22%/21%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司的平台型销售优势,以及销售产品对于集中采购的避险属性,我们给予公司2019年26x-27x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为18x),上调目标价至22.85-23.73元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能释放低预期;医用渠道增长不达预期;电商增长冲击线下渠道。
鱼跃医疗 医药生物 2019-02-04 21.41 -- -- 24.51 14.48%
26.86 25.46%
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业绩快报符合预期。公司公告业绩快报:18年收入42亿,增18%;净利7.2亿,增22%,扣非净利6.4亿,增24%。公司业绩符合我们预期。经营性现金流净额8亿,同比增233%,经营质量改善明显。 线上保持40%以上增速,线下恢复10%以上增速。公司线上渠道保持40%以上增速,18年3季度公司将鱼跃天猫旗舰店收回自营,消化天猫渠道库存导致3季度线上收入有所放缓,从全年表现来看我们判断4季度已恢复快速增长。天猫在鱼跃电商销售渠道中占比较高(我们预计约60%左右),公司品牌优势突出,收回自营利于公司加强终端管控,我们预计19年电商渠道仍将保持快速增长趋势。公司18年针对线下平台进行人员机构调整以及终端精细化策略,18年线下增速恢复到10%以上,我们认为线下增速的恢复对公司未来业绩增长具有积极意义。 19年产能扩充调整有望到位。公司18年受限于产能,影响部分产品放量。例如中优子公司已经超产能负荷运营;电动轮椅、AED等产品均供不应求。19年公司丹阳生产基地将建成投产,鱼跃体系产品、中优产品以及上械产品的产能将逐渐转入新生产基地,我们预计2019年公司产能扩充及整合到位后,有望迎来新一轮增长。 维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,在内生保持稳定增长的同时积极推进外延战略。看好公司作为平台型企业的发展空间,我们预计2019年公司产能扩充及整合到位后,有望迎来新一轮增长。预测19年净利8.7亿,增20%,对应PE24倍,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名