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鱼跃医疗 医药生物 2020-05-01 34.02 -- -- 35.52 4.41% -- 35.52 4.41% -- 详细
2019年家用和临床板块维持较高增速 公司2019年收入、归母净利润,扣非归母净利润增速分别为10.82%、3.49%、10.15%,2019年非经常性损益同比减少,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。 家用医疗板块同比增长16.14%,其中血糖仪及试纸,电子血压计,红外体温计,AED等产品增速超过25%。线上平台业务规模增长较快,业绩同比增速达25%,销售体量已超线下。 呼吸与供氧板块同比减少7.61%,在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后,公司制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售规模下降10%左右,但产品结构与流通性得到了较好的调整,为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。 公司无创呼吸机产品业绩增长迅速,同比提升近35%。 医用临床板块同比增长19.62%,其中子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长。苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72亿元,同比增长27.08%;依托于技改成果,手术器械业务恢复显著,上械集团收入7.13亿,同比增长25.73%;上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入6.25亿,同比增长19.35%,实现净利润1.59亿,同比增长31.21%,下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力,民品业务的顺利拓展也对整体业绩贡献增量。 2020年上半年疫情相关产品大幅增长,带动上半年业绩高增长 2020年一季度制氧机、呼吸机、额温枪、雾化器等多项产品为疫情急需产品,我们预计疫情相关产品占公司2019年收入比例接近50%。 二季度公司受国内外疫情影响,在一季度业绩增幅较大的基础上,无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升。 长期来看:公司呼吸机在抗疫中大量应用,有助于加速产品向医院渗透;家庭消毒防护意识、供氧概念的提升,将带动消毒类、制氧机、呼吸机等产品销售;国家加强公共卫生体系和基层医疗建设,也将进一步带动呼吸机、制氧机、雾化器等设备需求。 2019年报财务指标基本正常 公司销售毛利率为42.21%,略高于去年同期。报告期内公司期间费用11.21亿元,同比增长了23.80%,主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大,销售费用同步提升所致。 由于公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出,公司经营性现金流较去年同期下降23.05%,除去相关影响,公司现金流与应收账款状态良好可控。 公司研发费用同比增长54.53%,主要为公司为不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。 看好长期增长潜力 公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,短期来疫情相关产品大幅增长,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为11.65亿元、12.40亿元、14.23亿元,增速分别为54.8%、6.4%、14.8%,EPS分别为1.16、1.24、1.42,PE分别为32、30、26,维持买入评级。 风险提示新产品推广进度不及预期,并购整合不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-22 38.75 -- -- 38.40 -0.90%
38.40 -0.90% -- 详细
事件: 4月17日,公司公告2019年年报及2020一季报:报告期内实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为46.36亿元、7.53亿元和7.08亿元,分别同比增长10.82%、3.49%和10.15%;2020Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为13.9亿元、3.83亿元和3.66亿元,分别同比增长15.80%、55.16%和53.29%。 2019年度业绩增长稳定,临床板块表现抢眼 (1)临床板块:各子公司实现快速增长,其中上械集团在技改下实现收入回升,营收达7.13亿元,同比增长25.73%,上海中优业绩增长明显,主要受益于公司丹阳新厂区投产后消毒类产品供货能力提升以及民品业务拓展顺利,中医器械业务增速较快,营收2.72亿元,同比增长27.08%;(2)家用医疗板块:实现营收17.81亿元,同比增长16.14%,其中血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等产品销售良好,增速均超过25%;(3)呼吸与供氧板块:营收12.18亿元,其中无创呼吸机同比增长35%,而核心产品制氧机、雾化器在渠道调整后影响较大,销售额同比下降10%。报告期内,公司线上业务持续发力,同比增速25%,驱动公司业绩提升。 2019毛利率稳步提升,2020Q1盈利能力大幅提升 2019年度销售毛利率为42.21%,同比上升2.38pct,主要系毛利率较高的临床业务板块占比增加;研发费用2.35亿元,同比增长54.53%,研发费用率增加1.43pct至5.07%,主要由于公司不断增加新品研发以保证产品竞争力,目前有41个新品处于研发不同阶段或刚上市,后续储备丰富,业务可持续性较强。管理费用率略微下降0.16pct至5.74%,财务费用率由于美元汇兑损益影响变弱下降0.5pct至0.22%。2020Q1受益于呼吸机、制氧机、血氧仪等高毛利疫情相关产品的需求增加,尤其是毛利较高的医用无创呼吸机销量激增,使得毛利率高达53.12%,同比大幅增加12.01pct。 疫情刺激海外订单持续增长,品牌建设加速医院端渗透 公司目前海外订单已排至5月,短期来看,公司呼吸机、制氧机、消毒感控等疫情相关产品收入在二季度甚至全年有望持续提升,根据公司业绩预估,2020年上半年归母净利润为8~8.27亿元,同比增长50%到55%;长期来看,家用医疗市场持续景气,公司血糖仪、呼吸机、留置针等医用器械在二级及基层医院突破良好,有望借助在疫情期间建立的品牌公信力,继续推进至更广阔、更高等级医院,同时也有望加速拓展海外市场空间。 投资建议与盈利预测 公司处在家用医疗良好的黄金发展赛道,同时受益于疫情影响,品牌影响力和认知度大幅度提升,预计20-22年公司实现营业收入分别为58.07/67.41/77.05亿元,归母净利润为9.94/11.48/13.74亿元,EPS为0.99/1.15/1.37元/股,对应PE为40x/34x/29x,维持“增持”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期;并购标运营不及预期;产能扩张速度不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-22 38.75 -- -- 38.40 -0.90%
38.40 -0.90% -- 详细
公司营收增长稳定,一季度抗疫产品销售高速增长。公司公布2019年年报:全年实现营收46.36亿元(YoY+10.8%),扣非归母净利润7.08亿元(YoY+10.2%),2019Q4单季度营收10.80亿元(YoY+7.6%),扣非归母净利润0.22亿元(YoY-50.1%),2019年公司进行医用呼吸与供氧业务渠道去库存,该业务板块营收下滑7.61%,预计渠道去库存接近完成,后续影响趋小。2020Q1公司营收13.91亿元(YoY+15.8%),扣非归母净利润3.66亿元(YoY+53.3%),一季度抗疫产品呼吸机、制氧机等销售高速增长带动业绩大幅增长。 高毛利率新品增长稳健带动公司毛利率提升。2019年,公司家用医疗板块血糖仪及试纸,电子血压计,AED等产品增速超过25%。呼吸与供氧板块,无创呼吸机产品收入增长约35%。临床板块增长较快,苏州医用厂中医器械营收2.72亿元(YoY+27.1%);上械集团营收7.13亿元(YoY+25.7%);上海中优营收6.25亿元(YoY+19.4%)。高毛利新产品持续较快增长,带动公司整体毛利率提升。今年预计在抗疫产品呼吸机、制氧机、额温枪、院内消毒感控产品高速增长带动下,毛利率有望继续提升,业绩有望高速增长。 预计20-22年EPS分别为1.16元/股、1.19元/股、1.37元/股。公司抗疫相关产品预计高速增长,参考可比公司迈瑞医疗、乐普医疗,我们认为给予公司20年40倍的PE估值较为合理,对应合理价值46.28元/股,给予“买入”评级。 风险提示。抗疫相关产品销售不及预期,渠道去库存不及预期,新产品销售不及预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-21 37.10 -- -- 39.30 4.66%
38.83 4.66% -- --
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-21 37.10 -- -- 39.30 4.66%
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2019:家用及院内产品增长较快,制氧系去库存略有影响: 公司三大板块中,家用医疗板块实现收入17.81亿元(+16.14%),其中线上渠道增长近25%,驱动血糖仪及试纸、电子血压计、体温计等OTC产品放量。由于天猫店渠道经销改直销,板块毛利率提升至39.83%(+4.20PP),销售费用也因此有所提升。 呼吸与制氧板块全年实现收入12.18亿元(-7.61%),主要受到公司主动去渠道库存影响。板块毛利率为47.91%(+1.50PP)。 临床板块实现收入12.29亿元(+19.62%),其中上械厂实现收入7.13亿元(+25.73%),手术器械是核心增长动力;上海中优实现收入6.25亿元(+19.35%)。2019年下半年位于丹阳的中优新生产线启用,缓解了消毒感控产品的供应,后续还将拓展到民用领域。 2020Q1:疫情影响致产品结构发生变化,高附加值产品放量: 因新冠疫情影响,公司2020Q1的产品销售结构发生较大变化:常规家用产品因线上渠道物流不畅、线下渠道无法正常展开经营有所下降,额温枪则销售增长明显;制氧板块中制氧机同样有所下滑,而医用呼吸机则因海内外需求快速放量,且预计Q2仍会有较多需求有待满足;院内板块根据产品不同也有差异,受院内手术开展减少,手术器械季度销售有小幅下滑,而中优的消毒产品需求显著放大。 公司在疫情期间放量的普遍为高毛利率产品,产品结构的变化使公司2020Q1整体毛利率高达53.12%(+12.01%),带动公司利润增长显著快于收入。 二季度国内疫情衰退后,公司产品结构将有所恢复,家用产品、手术类产品需求将逐步恢复。而呼吸机因海外市场预计仍将保持较高需求。 维持“强烈推荐”评级:公司是国内重要的综合医疗器械制造商,产品种类丰富。疫情期间公司投入大量资源生产额温枪、呼吸机等需求缺口巨大的产品。疫情衰退后,公司丹阳新产能利用率将进一步提升,保障家用、手术器械等快速恢复。考虑国内外疫情的影响,调整公司2020-2022年EPS预测为1.18、1.06、1.23元(原预测2020-2021年1.02、1.22元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-21 37.10 -- -- 39.30 4.66%
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2019年电商继续发力,血糖等重点产品高增长。2019年家用板块的血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等主要产品收入增速超过25%。呼吸与供氧板块的无创呼吸机产品收入增长迅速,同比提升近35%,在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后,公司制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售收入下降10%左右,但产品结构与流通性得到了较好的调整,为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。公司线上业务占比不断增大,收入同比增速近25%,是公司业绩提升的主要动力之一。 临床板块中公司核心子公司均保持了快速增长,针灸针等中医器械保持较快的业绩增速,苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72亿元,同比增长27.08%;依托于技改成果,手术器械业务恢复显著,上海医疗器械(集团)有限公司实现营业收入7.13亿元,同比增长25.73%;公司全资子公司上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入6.25亿元,同比增长19.35%,实现净利润1.59亿元,同比增长31.21%,下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力,民品业务的顺利拓展也对整体业绩发展增益良多。 分拆来看:2019年医用临床板块产品收入12.29亿元,同比增长19.62%,毛利率50.98%,同比增长3.00pp;医用呼吸与供氧板块产品收入12.18亿元,同比减少7.61%,毛利率47.91%,同比增长1.50pp,我们估计营业收入下滑主要由于销售渠道的主动战略整理后制氧机、雾化器产品销售规模下降所致;家用医疗板块产品收入17.81亿元,同比增长16.14%,毛利率39.83%,同比增长4.20pp;外贸产品收入3.53亿元,同比增长27.37%,毛利率4.39%,同比增长0.40pp;其他业务收入0.54亿元,同比增长106.06%。 公司2019年综合毛利率42.21%,上升2.38pp,主要因为高毛利率的临床医疗板块产品占比提升,销售费用率13.59%,同比上升0.76pp,管理费用率10.81%(含研发费用),同比增长1.27pp,财务费用-0.22%,同比上升0.51pp,应收账款9.74亿元,比2018年末增长15.38%。 2020Q1经营性现金流净额增长896.49%,抗疫产品出货量大幅增长。公司2020年一季度综合毛利率53.12%,上升12.01pp,我们估计主要因为疫情相关的高毛利率的消毒液、呼吸机、额温枪等产品销量大增,占比提升;销售费用率11.39%,同比上升2.18pp,主要是为疫情期间加班人员的疫情奖金支出的增加以及电商平台费用增加所致;管理费用率10.84%(含研发费用),同比增长3.85pp,其中研发费用0.67亿元,同比增长208.15%,公司为紧急增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发费用投入所致;财务费用-0.79%,同比减少1.21pp。 2020年一季度经营性现金流净额9.50亿元,同比增长896.49%,应收账款8.69亿元,同比减少31.94%,预收账款较期初增长189.81%,主要是疫情期间获得的疫情产品预收款增加所致。 2020H1归母净利润预增50-55%。受国内外疫情影响,在公司一季度业绩增幅较大的基础上,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升,故公司对2020年半年度业绩做出预计。 研发+外延式发展。公司不断加大研发投入,加强产品改进和新品开发力度,持续提升产品竞争力。2020Q1研发投入0.67亿元,同比增长208.15%。公司在各研究中心的基础上,将充分利用发挥丹阳河阳新生产基地研发中心的力量,围绕原有产品技术提升,新产品布局拓展,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,提升技术性抗风险能力,以开放的眼光,创造“极致”的产品。2020年公司将通过合作研发、技术引入、收购兼并等多种方式引入具有渠道协同效应的产品。 鱼跃品牌强势崛起。鱼跃电商的爆发式增长,背后是鱼跃品牌的强势崛起,我们认为鱼跃崛起成为国内家用医疗器械第一品牌是鱼跃未来10年成长的逻辑。我们估计鱼跃的品牌正在崛起,在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下,通过自研+外延新产品能实现快速增长,我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道,外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”,增长模式是可持续的。 维持“优于大市”评级。我们预计20-22年EPS分别为1.07、1.25、1.46元,我们提高了2020年盈利预测,参考可比公司估值,我们给予公司2020年40-45倍PE,对应合理价值区间42.93-48.29元,维持“优于大市”评级。 风险提示。疫情影响下公司业绩、股价波动风险,外延整合不达预期,电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-21 37.10 -- -- 39.30 4.66%
38.83 4.66% -- 详细
事件:公司披露年报及一季报,公司2019年实现营收46.36亿元,同比增长10.82%,归母净利润7.53亿元,同比增长3.49%,扣非后归母净利润7.08亿元,同比增长10.15%。分季度看,2019年Q4实现营收10.8亿元,同比增长7.64%,归母净利润3966.46万元,同比下降59.97%,扣非后归母净利润2240.0万元,同比下降50.05%。 2020Q1公司实现收入13.9亿元,同比增长15.80%,归母净利润为3.83亿元,同比增长55.16%,扣非后归母净利润为3.66亿元,同比增长53.29%,公司预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润为8-8.27亿元,同比增长50-55%。受国内外疫情影响,在公司一季度业绩增幅较大的基础上,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升。 临床产品收入提升,拉动整体毛利率上行 公司2019年毛利率为42.21%,同比增加2.38pp,净利率为16.43%,同比下降1.52pp。报告期内,期间费用占比24.18%,同比增加2.54pp,其中销售费用率为13.59%,同比增加0.76pp,管理费用率为5.74%,同比下降0.16pp,财务费用率为-0.22%,同比增加0.51pp,研发费用率为5.07%,同比增加1.43pp。 线上销售及医院预付项目影响,现金流同比下降 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为6.14亿元,同比下降23.05%,经营性现金流净额/净利润为0.81,同比下降0.25。应收账款周转率为5.10次,同比下降0.14次,存货周转率为3.39次,同比下降0.52次,总资产周转率为0.62次,同比提升0.01次。 今年受疫情影响,业绩预计较快增长 净资产收益率(ROE)为13.07%(同比下降0.62pp),净利率为16.43%(同比下降1.52pp),资产周转率为0.62次(同比增加0.01次),权益乘数为1.29(同比增加0.05)。 我们预计公司20/21/22年净利润分别为10.97、13.21、15.90亿元,EPS分别为1.09、1.32、1.59元,目前股价对应PE分别为34、28、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内市场格局不断变化引起的竞争挑战、成本和费用的上涨风险、公司快速发展带来的管理风险、并购不达预期造成的商誉减值风险、疫情进展不确定性等。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-20 37.10 -- -- 40.48 7.80%
39.99 7.79% -- 详细
事件 公司4月17日晚发布2019年年报,2019年实现营业收入46.36亿元,同比增长10.82%;归母净利润7.53亿元,同比增长3.49%;扣非归母净利润7.08亿元,同比增长10.15%。 公司同时发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入13.91亿元,同比增长15.80%;归母净利润3.83亿元,同比增长55.16%;扣非归母净利润3.66亿元,同比增长10.15%。公司在一季报中预计2020年1-6月归母净利润为8-8.27亿,同比增长50-55%。 点评 2019年医用临床快速增长,综合毛利率稳步提升。公司2019年各条业务线稳健增长符合预期:(1)家用医疗收入17.81亿元,同比增长16%。其中线上平台业绩同比增速达25%,销售体量已超线下,板块中主要产品电子血压计、血糖仪及试纸、电动轮椅、AED等产品增速超过20%;(2)医用临床收入12.29亿元,同比增长20%。其中中优收入6.25亿元,同比增长19%,上械收入7.13亿元,同比增长26%。(3)供氧呼吸板块收入12.18亿元,同比下滑8%。主要系前三季度对制氧机、雾化器线下渠道的主动战略整理所致,无创呼吸机产品业绩同比提升近35%。2019年公司毛利率42.21%(+2.38pct),主要得益于业务板块占比的优化和产品的不断更新换代。期间费用率24.18%(+2.53%pct),主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大,销售费用同步提升所致。 2020年一季度盈利能力大幅提升,预收账款较期初增长189.81%。2020年Q1公司收入同比增长15.8%,是由于非疫情相关产品收入占比较高,疫情导致的手术量下滑、电商消费受影响等因素对于公司的手术器械、普通家用医疗器械等需求受到压制,预计Q2开始逐渐恢复。而无创呼吸机、消毒感控、额温枪等产品的出货量大幅攀升,且均属于高毛利产品。同时在产品内部,双水平呼吸机对于单水平呼吸机的替代对于公司的利润率也有显著拉动。上述因素推动公司Q1毛利率高达53.1%,净利润增速明显高于收入增速。公司Q1经营性现金流9.5亿元(2019年Q1为-1.19亿元),期末预收账款5.25亿元(较期初增长189.81%),因为疫情物资多采用预付全款的方式采购。Q2延续高增长,全年业绩确定性强。公司在一季报中披露,预计2020年1-6月归母净利润为8-8.27亿,同比增长50-55%。对应Q2单季度的净利润约为4.17-4.44亿元,同比增长45%-55%。当前全球疫情的拐点仍未明确,相关产品订单或已排至5月,2020年同比高增长的确定性较强。长期来看,公司产品进入医院市场和国际市场,有望抓住机遇打开长期空间。中优的消毒感控产品加速医院端的渠道下沉,并且打开广阔的民品市场;呼吸机产品则有望得到院内市场认可,同时加速出口海外。 盈利预测:我们预计2020-22年营业收入分别为55.72、63.07、75亿元,归母净利润分别为11.66、12.28、14.51亿元,对应EPS分别为1.16、1.22、1.45元/股,对应市盈率为32、31、26倍。维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。
江琦 2 5
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-13 38.53 -- -- 40.48 3.79%
39.99 3.79% -- 详细
事件:公司公告2020年一季报业绩预告,预计实现归母净利润3.70-3.82亿元,同比增长50-55%。 业绩略超预期,高毛利率产品受益疫情放量带来盈利能力提升。根据业绩预告,公司2020Q1实现归母净利润中值为52.5%,略超市场预期,其中无创呼吸机等呼吸类产品、红外额温枪等体温检测类产品及“洁芙柔”手消等消毒感控类产品的出货量大幅增长,考虑到疫情相关产品在公司产品结构中属于高毛利率品种,带来公司整体盈利能力的大幅提升。随着海外疫情持续发展,公司呼吸机产品已获得国内NMPA和欧盟CE认证,并已于2020年4月获得美国FDA的EUA授权,目前已面向全球开始供货,有望对中短期业绩带来持续的积极影响。 疫情下公司短中长期有望持续受益。1、公司部分产品如额温枪、体温计等在疫情下短期受益明显;2、呼吸机、制氧机等相关产品销量短期有望快速提升,其中呼吸机过去多应用于家用端,本次借助疫情发展顺利打通临床端渠道,并顺利进入全球供应渠道中,中长期看为未来临床端市占率的提高带来坚实基础;3、中优旗下消毒感控类产品在疫情下需求大幅提升,考虑到国产制造快速的响应能力,洁芙柔等医院内常用品种市占率有望进一步拉开和3M等进口品牌的差距,与此同时,群众消毒防控意识持续加强,电商渠道产品上线后销量持续提升,有望促进中优消毒类产品在民用端渗透率的持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入46.39、56.69、68.03亿元,同比增长10.88%、22.22%、20.00%,归属母公司净利润7.47、9.29、11.40亿元,同比增长2.79%、24.35%、22.67%,对应EPS为0.75、0.93、1.14。 目前公司股价对应2020年43倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,疫情下公司呼吸机、消毒感控类产品有望打开新的增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-13 38.53 -- -- 40.48 3.79%
39.99 3.79% -- 详细
公司4月9日晚发布2020年一季度业绩预告,报告期内,预计归属于.上市公司股东的净利润为36, 990. 44万元-38, 223.45万元,同比增长50%-55%。 点评一季度增长符合预期,产品结构变化加速利润增长。此次疫情对于公司需求拉动最显著的主要是三类产品: (1) 无创呼吸机等呼吸类产品, (2)额温枪等体温检测类产品, (3)中优“洁芙柔”手消等消毒感控类产品。2月以来,上述产品实现了产能和出货量的大幅攀升。据我们测算,上述三类产品2019年收入约10亿元,占比超过20%;其中医用临床毛利率接近50%,呼吸机毛利率约70%,均属于高毛利产品。而此次疫情对于双水平呼吸机的需求暴增,平均价格在1万元左右,显著高于以往公司出货量较大的均价约5000元的单水平睡眠呼吸机,有助于公司利润的加速增长。 产能满載满足海外需求,全年业绩确定性强。根据公司业绩快报及半年报,公司19年上半年归母净利润5.33亿元,占2019全年归母净利润的71%。而当前全球疫情的拐点仍未明确,相关产品订单或已排至5月,支撑二季度持续高增,2020年同比高增长的确定性较强。目前鱼跃呼吸机已获得欧盟CE、美国EUA的授权,极限产能达700台/天,产品出口至欧洲、东南亚、中东等地区。额温枪、消毒感控等产品订单依旧较为旺盛。而疫情期间的手术量下降、物流等问题,导致公司的血压计等家用器械和临床端的手术器械1Q有所下滑,预计2Q开始恢复,全年来看非疫情产品受到的冲击有限。 产品进入医院市场和国际市场,抓住机遇打开长期空间。长期来看,公司进一步提升品牌力。中优的消毒感控产品加速医院端的渠道下沉,并且打开广阔的民品市场;呼吸机产品则有望得到院内市场认可,同时加速出口海外。 盈利预测:我们预计2019-21年营业收入分别为46. 39、 60.30、 69. 35亿元,归母净利润分别为7.47. 10. 49、12. 16亿元,对应EPS分别为0. 75、1. 05、1.21元/股,对应市盈率为53、38、33倍。维持“增持”评级。. 风险提示:产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-03 35.68 -- -- 41.50 14.89%
41.00 14.91% -- 详细
正压无创呼吸机在新冠肺炎的治疗中起到重要作用。3月24日,FDA就宣布,允许授权紧急使用呼吸机、经改装用作呼吸机的麻醉机及经改装用作呼吸机的正压呼吸机等,用于在COVID-19大流行期间治疗患者,认可了正压无创呼吸机对新冠肺炎的治疗作用。本次获批产品为双水平正压通气治疗机/无创呼吸机,产品型号为YH-730和YH-830,供患有睡眠呼吸暂停、低通气综合征的成人患者在医院或家庭中进行双水平无创通气治疗用。本次获签的EUA是在疫情期间用于患者临床治疗的临时紧急授权,如果在紧急情况终止后,公司仍希望在美国市场销售该产品,则需要完成已在进行中的相应FDA注册工作。 欧盟、美国双认证,呼吸机产能满载供应海外。此前鱼跃已获得欧盟CE认证,美国FDA的注册工作也在进行当中。2019年,公司睡眠呼吸机的销售约不到2亿元,且主要在国内市场销售。随着海外疫情的蔓延,公司呼吸机产品供不应求,产能已提升至700台/天,产品出口至欧洲、东南亚、中东等地区。 全力保障疫情物资,抓住机遇打开长期空间。(1)疫情相关的消毒感控、呼吸机、制氧机、雾化器、温度计、血氧仪等业务2019年的收入合计约20亿元,占公司收入约40%,短期业绩有望大幅提升。(2)长期来看,公司进一步提升品牌力,消毒感控产品加速渠道下沉,并且打开广阔的民品市场;呼吸机产品则有望得到院内市场认可,同时加速出口海外。 盈利预测:我们预计2019-21年营业收入分别为46.39、57.91、69.75亿元,归母净利润分别为7.47、9.33、11.21亿元,对应EPS分别为0.75、0.93、1.12元/股,对应市盈率为47、38、32倍。维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2020-03-05 33.58 -- -- 41.91 23.30%
41.40 23.29% -- 详细
事件 公司2月29日发布2019年度业绩快报。2019年公司实现营业总收入46.39亿元,同比增加11%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,同比增长3%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元,同比增长10%。 点评 制氧机线下渠道去库存拖累全年业绩,于2019年底影响基本消除。公司收入略低于市场预期,主要原因是:核心产品制氧机2018年营收超过9亿元,在2019年对线下渠道的老型号产品进行了库存清理,收入同比有所下滑。公司归母净利润增速低于收入增速,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。单季度来看,Q4公司实现收入10.83亿元,同比增长8%;归母净利润约3300万元,同比下滑主要是因为四季度费用确认较多。 线上增长20%以上,医用临床板块迅速增长。2019年公司其它核心产品均保持快速增长,血糖仪、呼吸机等产品增速预计超过30%。医用临床板块发展迅速,其中中优增速有望达到25%,上械在完成技改后亦实现良好增长。公司的一次性使用静脉留置针在2019年底进入江苏四市集采,2020年收入有望进一步增长。 全力保障疫情物资,抓住机遇打开长期空间。(1)疫情相关的消毒感控、制氧机、呼吸机、雾化器、温度计、血氧仪等业务收入合计约20亿元,短期业绩有望大幅提升。(2)长期来看,中优有望提升品牌力、打开渠道下沉的空间,在二级及以下医院的市占率得到提升,并且打开广阔的民品市场。 盈利预测:我们预计2019-21年营业收入分别为46.39、57.91、69.75亿元,归母净利润分别为7.47、9.33、11.21亿元,对应EPS分别为0.75、0.93、1.12元/股,对应市盈率为47、37、31倍。维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2020-03-04 34.33 -- -- 41.91 20.60%
41.40 20.59% -- 详细
公司2019年收入实现同比增长10.88%,扣非归母净利润实现同比增长10.45%,符合预期。公司发布2019年业绩快报,实现营业总收入46.39亿,较上年同期增长10.88%;实现营业利润8.24亿元,较上年同期增长6.21%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,较上年同期增长2.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元,较上年同期增长10.45%,增长稳健。非经常性收益减少近5000万,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。 业绩增长良好,线上业务发展较快。公司各板块业务经营稳定,其中线上业务发展较快,同比增速超过20%。Q4单季度收入增长7.9%,扣非净利润下滑45.7%,我们估计和制氧机业务渠道整合原因有关。随着新冠病毒疫情的推动和国家未来对基层医疗机构建设的重视,供氧产品有望恢复增长。 本次疫情对2020Q1业绩为正向影响,从长期来看,利好公司产品品牌建设,基层医疗体系建设加速产品放量。疫情涉及产品预期2020Q1增长迅速,本次疫情涉及到的公司产品订单增长迅速,包括无创呼吸机、雾化器、制氧机以及中优利康产品洁肤柔、体温监测的额温枪、耳温枪等防护产品,有利于促进收入增长以及库存清理。从长期来看,疫情期间公司产品发挥的作用有利于加强公司的品牌效应,推动品牌建设,例如中优利康产品洁肤柔在三甲医院占有率非常高,这次疫情使该产品的名声在普通消费者中确立起来,有利于推动相应的民用产品增长,同时此次疫情对呼吸机在医院的推广也发挥了重要作用。此次疫情也暴露出基层医疗机构设备严重不足的问题,为了吸取疫情带来的经验教训疫情过后国家将采取措施加强基层医疗体系建设,医疗器械市场将进一步向基层下沉,利好公司产品销售增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司实现营业收入46.39亿、54.62亿、64.64亿,实现净利润7.47亿、9.22亿、11.07亿,对应EPS分别为0.74元、0.92元、1.10元,对应PE分别为46.6X、37.8X、31.5X。我们认为公司作为家用医疗器械龙头企业,疫情对公司短中长期业绩影响正面,我们维持“买入”评级。 风险提示:非疫情相关产品收入下降风险;行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2020-02-07 29.16 -- -- 36.19 24.11%
41.91 43.72%
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事件:2016年我们首次深度覆盖鱼跃医疗,三年多的持续跟踪,基于对公司产品线和长期品牌竞和综合争力的认可,于2019年11月撰写了第二篇深度报告。近期因新冠疫情的持续演化,公司多款产品参与抗疫,社会采购需求集中释放,公司业绩和品牌知名度显著提升。 投资要点:家用+医用两大框架基本搭建完成,龙头地位进一步巩固公司产品线丰富,已拥有产品品类达550多种,产品规格近两万个,覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司销售规模从上市初的4亿元迅速扩张超过40亿元,2018年至今公司家用+医用两大框架已基本搭建完成,主要任务转变为持续推进资源整合,平台优势渐显,预计将保持步入良性发展轨道,进一步巩固龙头地位。 疫情下的采购需求释放,中短期业绩快速增长受疫情催化,公司抗疫相关物资订单量剧增,如体温枪、血氧仪、雾化器、呼吸机、制氧机、消毒洗手液等产品供不应求。目前新型肺炎病例数还处于爬坡期,累计确认新型肺炎病例与疑似病例均呈现快速增长势头,随着全国各地区实施强力防治和隔离措施,中短期内对疫情相关物资仍有大量需求。我们预计公司抗疫相关产品全年销售收入有望实现翻倍以上增长。 社会集中采购潮加速公司品牌建设,深化家用医疗器械概念从中长期影响来看,此次的集中采购潮将进一步强化公司的品牌影响力,有望推动家用医疗器械渗透率的加速提升。一方面,公司原来进院较为困难的医用医疗器械此次进院一路绿灯且供不应求,院内渠道品牌影响力加大;另一方面,医护人员的意见领袖作用显著,将带动OTC端销售的进一步增强。此次疫情使得“鱼跃”品牌深入人心,影响深远,我们预计疫情结束后鱼跃家用医疗器械的渗透率仍有望持续进一步提升。
鱼跃医疗 医药生物 2019-11-22 20.61 -- -- 21.01 1.94%
32.15 55.99%
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通过内生+外延促进公司全面系统竞争能力的提升。 公司目前拥有产品品类达550多种,产品规格近两万个,覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司收入从上市初的4亿迅速扩张超40亿,2018年至今公司家用+医用两大框架基本搭建完成,主要任务转变为持续推进资源整合,进一步巩固快速发展基石。 国内医疗器械发展空间广阔,家用器械发展正当时。 根据中国医药物资协会数据,中国医疗器械市场规模由2012年的1700亿元增长至2018年的5304亿元,年复增长率为20.88%。我们认为在稳定的医疗服务需求增长下,再叠加全球化趋势+政策扶持利好,医疗器械行业有望持续高于药品增速稳定发展。根据wind数据,2017年国内家用医疗器械市场规模为480亿元,2010-2017年复增长率为18.22%。2016年我国医院医疗器械市场规模为2690亿元,2013-2016年复增长率为17.23%。 核心产品继续龙头优势,新产品迅速放量。 家用康复系列,血糖类产品目前是公司增长最快的品类,家用端逐渐替代进口产品。电子血压计方面,公司是国内第一品牌,收入保持快速增长态势。而医用供氧和呼吸方面,医用制氧机是公司的传统优势产品,市场占有率远超竞争对手。而呼吸机迅速放量,发展空间值得期待。最后医用临床板块,上械集团持续恢复性增长,而中优医药业绩继续快速增长,最后业绩承诺年2019年也将顺利达成。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.01元和1.19元,考虑到公司处于清库存整理销售渠道阶段,使得短期业绩增速承压,给予30倍估值,合理价位在25.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格招标进一步下降;市场推广弱于预期;费用增长过快等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名