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鱼跃医疗 医药生物 2019-10-10 21.36 -- -- 22.33 4.54% -- 22.33 4.54% -- 详细
鱼跃医疗对外投资4,200万元,参股江苏视准20.95%股权,进入视觉健康产品领域:公司公告拟以自有资金人民币4,200万元认购江苏视准医疗器械有限公司(江苏视准)新增的注册资本人民币2,100万元,其中2,100万元计入江苏视准注册资本,超过部分计入江苏视准资本公积,本次投资完成后,上市公司将持有江苏视准20.96%的股权。 标的公司江苏视准医疗器械主要生产并销售抛弃式软性隐形眼镜。江苏视准产品使用材质为亲水的软性材料,采注模式(Cast-Molding)生产,产品包括日抛、月抛镜片等产品,主要分为2类:(1)矫正近视用的单色水蓝片(Tint 镜片),(2)具有彩妆效果的彩妆镜片(三明治Color 镜片)。 公司的发展历史表明,对外延扩张产品线十分重视,同时能够通过公司的运营整合能力提高并购标的的盈利能力,其中的典范就包括了华佗品牌、上械集团、上海中优等国内标的并购发展。此次公司拟出资4,200万元认购江苏视准20.96%的股权,将逐步进入隐形眼镜这一视觉健康产品领域,为公司在OTC端新增明星产品。 盈利预测与投资评级:基于对公司现有家用和医院用医疗器械产品的市场分析、竞争格局分析、以及公司竞争力和渠道销售能力分析,我们认为公司迎来稳定的黄金增长期,预计未来3年的收入和利润增速均在20%左右的水平。我们预期2019-2021年公司的收入为48.52亿元、57.13亿元和67.61亿元,同比增长15.98%、17.76%和18.34%;归母净利润为8.66亿元、10.46亿元和12.67亿元,同比增19.0%、20.8%和21.1%;对应EPS分别为0.86元,1.04元和1.26元。因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-19 22.26 -- -- 23.08 3.68% -- 23.08 3.68% -- 详细
鱼跃医疗:打造家用、医用医疗器械双擎发展平台。鱼跃医疗涉家用和医用医疗器械等多个细分产品领域,公司拥有产品品类达500多种,产品规格近两万个,其主要产品制氧机、雾化器、轮椅车、血压计、听诊器等位居于全国领先地位。公司通过内生与外延的方式扩张产品线,从而推动公司不断发展壮大:对内不断丰富产品线,加大对现有产品的技术革新和新产品的扩张。公司内外兼修下,鱼跃医疗成为产品众多、覆盖面广的国内医疗领先企业,形成了院内+院外的两大产品平台,具备比较强的竞争能力和风险抵御能力。 鱼跃医疗持续提高产品竞争力,成为家用器械龙头:市场需求、支付能力提高,创造家用医疗器械千亿市场。老龄化社会和生活环境变化等问题,导致慢性病发病率快速提升、亚健康问题日益凸显而家用医疗器械是慢病管理的“排头兵”,也是最有效方式。 1)鱼跃医疗品牌已经是国内医疗器械领域的领先者。鱼跃医疗经过多年在家用医疗器械市场的耕耘,产品线丰富,涵盖了慢病管理、家用护理、家用呼吸等多个领域的数十种产品,并且“鱼跃”已经成为我国知名度最高的家用医疗器械品牌。 2)知名品牌+丰富的家用医疗器械产品线形成平台化的核心竞争力。鱼跃医疗通过多年的发展已经形成一系列的家用医疗器械产品,在品牌知名度和产品系列不断强化下,公司的平台价值越发凸显。从淘宝/天猫的销售数据分析,2018年鱼跃医疗超越欧姆龙、强生、罗氏等世界知名医疗器械品牌和众多国产品牌,成为2018年淘宝/天猫线上销售额第一的医疗器械品牌。 外延获取优质产品资源,逐步打造成医院用器械平台:鱼跃医疗通过收购多个领域的优质标的,扩充其医院领域的产品线,逐步完善整合融入鱼跃医疗体系。目前公司产品品类500多种,产品规格近两万个,逐渐形成了平台销售优势,提升公司竞争力,形成有一个强有力的发展引擎。 盈利预测与投资评级:我们预期2019-2020年公司的收入为48.52亿元、57.13亿元和67.61亿元,同比增长15.98%、17.76%和18.34%;归母净利润为8.66亿元、10.46亿元和12.67亿元,同比增19.0%、20.8%和21.1%;对应EPS分别为0.86元,1.04元和1.26元。公司作为家用医疗器械的龙头,在医院渠道同时并进,形成双擎驱动的发展模式,长期业绩增长稳定性好。同时,对应当前公司2019-2021年的估值为26X、22X和18X,对应2019年和2020年的PEG为1.38和1.05,整体处于公司过去3年的估值底部,因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-10 22.77 -- -- 23.49 3.16%
23.49 3.16% -- 详细
收入稳定增长,血糖业务增长40%。公司2019上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长12.53%、13.49%、14.42%。经营性现金流净额1.31亿元,同比下降33.38%,主要受一季度项目预付款和电商超级品牌日活动经费影响,2019年Q2经营性现金流2.51亿元,同比增长46.47%,增幅明显。 公司2013年开始做电商,根据投资者交流及年报,我们估计2014年电商收入2亿元左右,2015年收入4亿元左右,16年电商收入超过6亿元,2017年年报披露2017年电商销售增长50%+,实现收入超过9亿元。2018年年报披露电商收入增长40%以上,我们估计电商收入近13亿元。我们认为线上的品牌效应更强,对鱼跃线下覆盖不到的地方是良好的补充。2019年上半年公司线上平台继续保持稳定增长,同比增速近20%,是公司业绩增长的主要动力。 公司主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED等产品增速超过20%。在临床医疗方面,核心子公司大多保持较快增长。上海中优营收达到2.72亿元,同比增长18%,实现净利润0.71亿元,同比增长62%,产品毛利整体提升,牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,显著提升业绩;苏州用品厂中医器械业务营收达到1.58亿元,同比增长30%,上海医疗器械(集团)有限公司技改后已实现阶段性成果,营收达到3.34亿元,同比增长18.91%。 分版块来看,呼吸供氧收入7.29亿元,同比下降6.55%,主要受公司报告期内加速清理渠道历史存货影响,家用医疗收入10.12亿元,同比增长24.53%,医用临床收入5.85亿元,同比增长19.88%,外贸产品收入1.56亿元,同比增长21.64%。 公司销售毛利率为41.22%,略高于去年同期。公司期间费用4.12亿元,同比增长了30.56%,主要系销售费用增长及研发投入增长影响,其中,销售费用增长主要是公司在报告期内线上天猫旗舰店收归自营及加大线上品牌推广力度导致,财务费用主要是美元汇率波动引起财务费用汇兑损益的变化,研发费用增长主要是公司不断增加新品研发、研发人员薪酬支出增长所致。 鱼跃品牌强势崛起。鱼跃电商的爆发式增长,背后是鱼跃品牌的强势崛起,我们认为鱼跃崛起成为国内家用医疗器械第一品牌是鱼跃未来10年成长的逻辑。我们估计鱼跃的品牌正在崛起,在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下,通过自研+外延新产品能实现快速增长,我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道,外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”,增长模式是可持续的。 维持“优于大市”评级。我们预计19-21年EPS分别为0.85、1.00、1.18元,参考可比公司估值,我们给予公司2019年33-35倍PE,对应合理价值区间27.97-29.66元,维持“优于大市”评级。 风险提示。外延整合不达预期,电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-03 21.71 -- -- 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
业绩维持快速增长,利润增速略低于一季度 公司2019年上半年实现收入25.02亿,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿,同比增长14.42%,EPS为0.53元。二季度单季实现营业收入13亿,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿,同比增长11.89%,扣非净利润2.72亿,同比增长12.77%,相比一季度的16.36%略有下降。 呼吸制氧板块受渠道库存影响为负增长,医用临床加速增长 1)家用医疗板块收入同比增长25%,相比年报的17%有所提升。其中血糖仪及试纸增速超过40%,维持较高增速;电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%,实现良好增长。 2)医用呼吸与供氧板块收入同比减少6.55%,主要受公司加速清理渠道历史存货影响,我们预计扣除存货影响后仍有一定程度的增长,其中睡眠呼吸机增长20%以上。随着渠道因素影响消除,以及制氧机、雾化器新品推出,下半年增速有望逐渐提升,全年增速有望恢复至0%以上。 3)线上业务目前已达较大体量,上半年增速超过20%,相比以往略有下降,主要目前体量较大且消费市场整体乏力等因素有关。 4)医用临床板块同比增长20%,相比年报的10%有所提升。 苏州用品厂中医器械业务营收达到1.58亿元,同比增长30.39%;上械集团原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上半年实现营业收入3.34亿,同比增长18.91%。上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入2.72亿,同比增长17.52%,实现净利润0.71亿,同比增长61.65%;产品毛利润及净利润有所提升,主要与牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,环保核查影响洗涤产品有所提升,增值税税率下降等因素有关。 毛利率有所提升,研发费用大幅增长 公司销售毛利率为41.22%,略高于去年同期,预计与主要部分产品原材料降价及毛利率较高的临床板块占比提升有关;公司期间费用4.12亿元,期间费用率16.46%,提升2.27个百分点,同比增长了30.56%,主要系线上天猫旗舰店收归自营,从而产生的相关销售费用增长及报告期内公司研发投入增长所致。其中公司销售费用高同比增长22%,主要公司加大营销体系建设以及线上品牌推广力度,以及一季度所致;管理费用率同比增长28%,主要为加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。公司研发投入同比增长39%,主要为公司不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。 看好公司长期增长潜力 下半年公司呼吸供氧板块增速将逐渐回升,家用医疗器械板块有望持续推出新产品,医用临床板块有望通过产能搬迁进一步释放产能,公司全年业绩有望维持快速增长。公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计19-21年公司归母净利润为8.76、10.56、12.72亿元,增速为20.5%、20.5%、20.4%,对应PE为26、22和18倍,维持增持评级。 盈利预测 我们预计2019-2021年收入为49.78、59.74、71.09亿元,同比增长19%、20%、19%,归母净利润为8.76、10.56、12.72亿元,增速为20.5%、20.5%、20.4%,对应PE为26、22和18倍,维持增持评级。 风险提示 产品推出进度不及预期,并购整合不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 28.52 28.82% 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
维持增持评级。公司2019年上半年实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%;归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%;扣非归母净利润5.11亿元,同比增长14.42%;经营性现金流1.31亿元,同比下降33.38%,主要系支付战略销售部的项目预付款及电商超级品牌促销活动经费所致。业绩基本符合预期。维持2019-2021年预测EPS0.87/1.08/1.30元,维持目标价28.52元,对应2020年PE26X,维持增持评级。 家用医疗产品及医用临床线稳健增长,医用呼吸与供氧产品有所下降。2019H1家用医疗板块收入同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸收入增速超40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED等产品收入增速超20%。临床板块收入同比增长19.88%,其中苏州用品厂收入增速30.39%,上械集团收入增速18.91%,上海中优收入增速17.52%。医用呼吸与供氧产品收入同比降低6.55%,制氧机、雾化器因清理渠道库存略有影响。分渠道看,线下继续个位数增长,线上保持近20%增速。 整体费用保持平稳增长。公司加大营销体系建设及线上品牌推广力度,销售费用率达9.38%,同比提升0.694pp;管理及研发费用率7.26%,同比提升1.05pp;财务费用率同比提升0.53pp,整体费用保持平稳增长。 去库存影响边际减弱,静待产能释放。作为国内家用医疗器械龙头,公司品牌优势突出,产品品类丰富。预计下半年去库存影响边际减弱,随着后续产能释放、核心高毛利产品放量,全年有望实现平稳增长。 风险提示:新产能释放不及预期,收购整合不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 25.72 16.17% 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
1H19业绩低预期 公司于8月27日发布2019年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.02/5.33/5.11亿元,分别同比增长12.53%/3.49%/14.42%,低于市场预期。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.86/1.00/1.16元,调整目标价至25.72-27.43元,维持“买入”评级。 1H19公司毛利率和费用率提高 去年公司将天猫旗舰店收归自营,取消代理经销环节,同时中优高毛利民用产品放量,1H19毛利率41.67%,同比提高1.43pct。公司参加天猫超级品牌日促销,叠加天猫旗舰店自营影响,相应费用率也在上升,1H19公司管理费用率和销售费用率分别达到4.98%和9.38%,同比提高0.62pct和0.69pct。公司在1H19也加大研发投入,研发费用率2.28%,同比增长0.43pct。汇率波动导致汇兑收益1H19为196万元,同比减少781万元,1H19财务费用率-0.18%,同比增加0.53pct。 家用医疗产品增长稳健,医用呼吸与供氧产品拖累 公司1H19家用医疗产品收入10.12亿元,同比增长24.53%。其中,公司1H19血糖产品收入增速超过40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED等产品增速均超过20%。我们预计2019全年家用医疗产品收入增速为20-25%。公司加速清理制氧机等产品渠道库存,销售受到影响,1H19医用呼吸与供氧产品收入7.29亿元,同比降低6.55%。随着去库存影响边际减弱,我们预计2019全年医用呼吸与供氧产品收入增长5-10%。从渠道角度看,1H19线上销售增长约20%,增速放缓。但线下渠道销售恢复,我们估计1H19公司线下收入增长10-15%。 医用临床线中上械收入增长恢复,中优业绩超预期 公司1H19医用临床收入5.85亿元,同比增长19.88%。苏州用品厂收入中医器械业务收入1.58亿元,同比增长30.39%。上械集团技改完成阶段性成果,收入3.34亿元(+18.91%),净利润0.21亿元(+5.15%)。中优利康的民用产品依托公司平台放量增长,毛利率整体提升,收入2.72亿元(+17.52%),盈利0.71亿元(+61.65%),超出市场预期。 静待下半年业绩加速,维持“买入”评级 考虑到制氧机等产品销售承压,我们调整相应产品收入及上调毛利率、销售费用率和管理费用率,预计公司2019-2021年归母净利润为8.58/10.00/11.61亿元(前值为8.73/10.53/12.77亿元),同比增长18%/17%/16%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为27x/23x/20x。考虑公司有望在2H19逐步释放产能,且去库存影响边际减弱,我们给予公司2019年30x-32x的目标PE估值(可比公司2019年PE均值为32x),调整目标价至25.72-27.43元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能释放低预期;临床渠道整合低预期;线上增长低预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:上半年公司实现收入25.02亿元,同比增长12.53%;归母净利润为5.33亿元,同比增长13.49%;每股EPS为0.53元。 投资要点: 家用和临床板块稳定增长,呼吸与供氧略有下滑。 2019年Q2实现收入13亿元,同比增长10.06%,环比Q1(15.33%)有所下滑。分产品来看,2019年上半年家用医疗收入10.12亿元,同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计、轮椅车和体温计以及AED等产品增速超过20%。医用临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%,其中上海中优收入2.72亿,同比增长17.52%;苏州中医收入1.58亿元,同比增长30.39%;上械集团收入3.34亿,同比增长18.91%。而医用呼吸与供氧产品,由于加速清理渠道历史存货,主要产品制氧机、雾化器销售虽受到影响,因此收入7.29亿元,同比下降6.55%。 毛利率有所提高,业绩平稳增长。 2019年上半年公司销售毛利率为41.22%,同比提高0.98百分点,主要产品类别毛利率均有所提高,其中家用板块毛利率为39.02%,同比提高3.32百分点。期间费用方面,上半年为4.12亿元,同比增长了30.56%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.38%、7.26%和(-0.18%),同比均有所提高,其中销售费用主要与线上天猫旗舰店收归自营导致相关费用增长,而管理费用则主要是研发投入同比增长38.96%。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.03元和1.23元,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品降价压力;费用快速增长;整合不达预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入25亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长13.5%;实现扣非归母净利润5.1亿元,同比增长14.4%。 业绩略低于预期,净利率水平表现稳健。上半年,公司收入和归母净利润分别增长12.5%和13.5%,整体表现略低于预期。单季度看,Q2收入12亿元,同比增长10.1%,较一季度15.3%的增速有所下滑,主要系渠道去库存影响所致,预计下半年增速大概率可以回升。费用端看,上半年销售费用和管理费用分别为2.3亿元和1.2元,同比分别增长21.5%和28.4%,销售端费用增长主要系公司持续加大市场营销力度,管理费用端增长主要系加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。从盈利能力方面看,虽然费用端表现欠佳,但由于毛利率整体有所提升,20.4%的扣非净利率较去年同期仍有小幅提升。 家用医疗增长稳健,呼吸供氧表现欠佳。上半年,公司OTC端线下预计增长近5%,电商预计增长接近20%,其中线下受渠道去库存影响较大,电商由于去年高基数等原因,预计下半年增速有望提升。分板块看:1)家用医疗收入10.1亿元,同比增长24.5%,预计血糖试纸40%左右增长,电子血压计25%左右增长,;2)呼吸供氧收入7.3亿元,同比下滑6.6%,其中制氧机预计下滑接近10%,主要系去库存所致,呼吸机预计近10%增长,主要下内部调整所致,预计下半年收入增速将显著回升。 临床业务表现稳健,上手恢复增长。上半年,公司临床业务收入5.9亿元,同比增长19.9%,整体表现较为稳健。分拆来看,苏州医用长收入1.6亿元,同比增长30.4%,中优医药收入2.7亿元,同比增长17.5%,净利润0.7亿元,同比增长61.7%,表现十分亮眼。上海医疗器械集团通过产能技术改造,上半年实现收入3.3亿元,同比增长18.9%,其中上手预计收入增长30%左右。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.6亿、10.3亿和12.4亿元,对应估值分别为27倍、22倍、18倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头,持续受益于老龄化,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。
江琦 9
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿元,同比增长14.42%。 业绩略低于预期,产能问题有望逐步缓解。2019Q2单季度实现收入13.00亿元,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿元,同比增长11.89%,扣非净利润2.72元,同比增长12.78%,其中家用端部分产品线(血糖等)以及临床端上械、中优等子公司均存在产能受限问题,公司预计于2019Q2逐步开始生产线搬迁,全年产能问题有望缓解。公司综合毛利率41.67%,同比提高1.43pp,费用率16.46%,同比提高2.28pp,主要是因为线上天猫旗舰店收归自营,低开转高开的同时费用率上升所致;整体净利率21.47%,同比下降0.43pp,基本保持稳定,经营性现金流1.32亿元,同比下降33.38%,主要原因是公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出导致。 电商收入占比过半下依然保持近20%增长,核心产品持续快速放量。2019H1家用器械实现收入10.13亿元,同比增长24.53%,核心产品呼吸和供氧产品实现收入7.29亿元,同比下降6.55%,主要是受公司销售政策调整,加速清理历史渠道库存影响,其他主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速均超过20%。 上械集团技改获阶段性成果带来收入回升,中优净利率大幅提高。2019H1上械实现营业收入3.34亿元,同比增长18.91%,主要是上械原有主要产能技术改造实现阶段性成果;中优医药实现营业收入2.72亿元,同比增长17.52%,净利润7149万元,同比增长61.65%,净利率26.24%,较往年有显著提升;整体临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入48.89、57.12、66.30亿元,同比增长16.87%、16.82%、16.07%,归属母公司净利润8.63、10.00、11.66亿元,同比增长18.72%、15.79%、16.70%,对应EPS为0.86、1.00、1.16。目前公司股价对应2019年26倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,产能逐步缓解有望带来业绩加速,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为25-30元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 22.02 -- -- 23.49 6.68%
23.49 6.68% -- 详细
上半年受清理渠道库存影响,业绩增速有所放缓。公司19年上半年收入25亿,增12.5%;净利5.3亿,增13.5%,扣非净利5.1亿,增14.4%。业绩略低于我们预期。我们判断主要因为渠道去库存导致制氧机收入短期下滑,我们预计全年下半年渠道影响将减弱,制氧机全年仍有望保持正增长。 家用医疗板块保持较快增长。上半年家用医疗板块收入10亿,增25%;主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计、轮椅、体温计、AED等产品增速超过20%。线上渠道收入体量超过线下,增速近20%,有所放缓,但下半年是电商旺季,预计全年电商增速有望提升至25%左右。 医用临床主要子公司业绩表现靓丽。上半年医用临床板块收入5.8亿,增20%。其中,苏州用品厂针灸针收入1.6亿,增30%;上械技改取得初步成果,收入3.3亿,增19%;中优收入2.7亿,增18%,净利0.7亿,增62%,中优净利快速增长主要跟高毛利的牙膏在民用领域快速放量,产品结构调整有关。 医用呼吸与供氧有所下滑。上半年医用呼吸与供氧收入7.3亿,下滑6.5%,其中制氧机受清理渠道库存影响而下滑;雾化器收入下滑主要因为去年同期确认集团客户大单收入较多,而近年集团客户大单预计在下半年确认,由于目前药企不断推出雾化剂型,我们认为雾化器未来仍有望保持较快增长。 财务指标。毛利率41.67%,提升1.43%,三大业务板块毛利率均有所提升。 销售和管理费用率为9.38%和7.26%,分别提升0.7%和1%,对净利造成一定影响,主要与广告和研发投入加大有关。经营净现金流1.3亿,下降33%,主要与天猫超级品牌日投入较大以及医院中标采购非公司设备支出有关。应收账款14.6亿,相比年初增加6亿,主要因为同比去年上半年公司控货对渠道回款要求较高,而今年销售策略有所调整。 维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,看好公司作为平台型企业内生与外延并举的发展空间,2019年公司产能扩充及整合到位后有望迎来新一轮增长。预测19-20年净利增19%、20%,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 22.02 -- -- 23.49 6.68%
23.49 6.68% -- 详细
增速稳健 2019H1实现营收25.02亿元(+12.53%),归母净利润5.33亿元(+13.49%),扣非归母净利润5.11亿元(+14.42%)。 临床产品线技改初现成效,恢复增长 医用临床实现收入5.85亿元(+19.88%),毛利率50.23%,提高1.49pp。各子公司来看,中优利康实现营收2.72亿元(+17.52%),净利润0.71亿元(+61.65%),产品毛利整体提升,牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长。上械技改展现阶段性结果,恢复增长,实现营收3.34亿元(+18.91%),净利润6958万元(-0.75%)。苏州中医器械业务营收1.58亿元(+30.39%)。 家用医疗器械受消费景气度影响,线上增速下滑 2019H1家用医械实现收入10.12亿元(+24.53%),毛利率39.02%,提高3.32pp。家用医疗板块方面,主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%。制氧机,雾化器等由于清理渠道库存销售略有下滑。线上平台在消费市场整体乏力的情况下保持近20%的增速,较往年下滑。 毛利率、费用率均上升 2019H1销售毛利率41.67%(+1.43pp),销售费用率9.38%(+0.96pp),主要是线上天猫旗舰店收归自营销售费用增加,管理费用率4.98%(-0.62pp),财务费用率-0.18%(-1.06pp),主要是美元升值导致汇兑损益;研发费用率2.28%(+0.43pp)。经营活动产生的现金流量净额为1.31亿元(-33.38%),受到Q1参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等影响。 风险提示:引入产品销售不达预期;上械整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。根据销售费用及线上电商和上械的增速变化,调整模型,盈利预测略下调,2019-2021年归母净利润为8.77/10.37/12.39亿元(原8.94/10.73/12.87亿元),增速21%/18%/20%,当前股价对应PE为26.0/22.0/18.4X,维持“买入”评级。
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鱼跃医疗 医药生物 2019-08-29 22.78 -- -- 23.49 3.12%
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传统业务保持稳健运营,经营现金流有待收回: 公司Q2单季度实现收入13.00亿元(+10.06%),实现归属净利润2.87亿元(+11.89%)。 从板块看,医用临床板块实现收入5.85亿元(+19.88%),其中子公司中优实现收入2.72亿元(+17.52%),板块整体毛利率为50.23%(+1.49PP);医用呼吸与供氧板块受制氧机和雾化器渠道库存调整影响有所下挫,实现收入7.29亿元(-6.55%),板块整体毛利率为46.56%(+0.25%);家用医疗板块实现收入10.12亿元(+24.53%),因公司将线上渠道中的天猫门店收归自营,板块毛利率提升至39.02%(+3.32PP)。 上半年公司整体销售费用率为9.38%,因天猫店收归自营及品牌推广活动,费用率比上年同期增加0.69PP;上半年管理费用率为4.98%(+0.62PP),研发费用率为2.28%(+0.43PP)。上半年经营活动净现金流为1.31亿元(-33.38%),系受天猫品牌日活动(对应销售费用-广告及业务宣传费的增长)和Q1承接医院总包服务尚未回款所致。 上械、中优表现较好,产能释放后有望更上一层楼: 公司子公司上械、中优上半年均取得较好表现。其中上械实现收入3.34亿元(+18.91%),实现净利润2104.02万元(+5.14%),在进行部分厂房改造后重回增长;中优实现收入2.72亿元(+17.52%),实现净利润7148.77万元(+61.65%)。 公司增发募投建设的生产基地在2019年陆续落地,上械和中优均有新建产能即将投入使用,有望显著改善这两家子公司产能不足的情况。尤其是上械厂旗下手术器械厂,因老厂房设备老旧问题长期处于先收款后发货状态,扩产后预计上械的业绩会有较大改善。 维持“强烈推荐”评级:公司是国内领先的家用医疗设备及医用耗材供应商,其平台管理能力及业务管线具有稀缺性。公司持续挖掘医疗健康新需求,实现产品线的扩张和迭代,为中长期发展打下铺垫。考虑公司渠道去库存及产能转移节奏,调整2019-2021年EPS预测为0.85、1.02、1.22元(原0.87、1.07、1.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2019-08-29 22.78 -- -- 23.49 3.12%
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事件:公司发布半年报,2019H1公司营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润为5.33亿元,同比增长13.49%。业绩增长主要有以下方面的原因:1.公司品牌优势持续增强,品牌价值持续提升,拥有越来越高的知名度和影响力;2.公司产品众多、覆盖面甚广,产品结构优势显著;3.线上线下、院内院外营销体系不断完善;4.研发中心相互分工,共享资源,公司的工艺与品控水平显著提升。 我们认为公司业绩增长稳定,未来随着应收账款的收回,会带来公司现金流的回升,业绩有望持续稳健增长。 各核心业务板块共同进步保增长 产品细分角度,家用医疗类产品,2019H1实现收入10.12亿元,同比增加24.53%,毛利率为39.02%,同比增加3.32个pp;医用临床类产品实现收入5.85亿元,同比增长19.88%,毛利率为50.23%,同比增加1.49个pp;医用呼吸与供氧类产品实现收入7.29亿元,同比下降了6.55%,毛利率为46.56%,同比增加0.25个pp;外贸产品实现营业收入1.56亿元,同比增加21.64%,毛利率为4.31%,同比增加1.42个pp。 从期间费用上,2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为2.35亿元、1.25亿元、-0.05亿元、0.57亿元,同比增长21.52%、28.39%、71.03%、38.96%,财务费用增长主要系美元汇率波动引起财务费用汇兑损益的变化,销售费用增长是由线上天猫旗舰店收归自营所产生的。 在家用医疗板块方面,线上平台业绩仍保持稳定增长,同比增速近20%,销售体量已超线下,是公司业绩增长的主要动力,公司主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%;在临床医疗方面,子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长,其中上海医疗器械(集团)有限公司原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上半年实现营业收入3.34亿,同比增长18.91%;全资子公司上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入2.72亿,同比增长17.52%,实现净利润0.71亿,同比增长61.65%,产品毛利整体提升,牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,对其业绩增长提升显著。 维持“增持”评级 我们持续看好公司在医疗器械领域的国产品牌领先优势,同时继续保持核心竞争力,下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为0.89、1.09、1.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国内市场格局不断变化引起的竞争挑战、成本和费用的上涨风险、公司快速发展带来的管理风险、并购不达预期造成的商誉减值风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名