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刘闯

西南证券

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工作经历: 证书编号:S1250519060002,曾就职于财通证券...>>

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健帆生物 机械行业 2019-11-07 80.29 -- -- 85.98 7.09%
85.98 7.09% -- 详细
事件:公司近日发布公告,推出2019年第二期股票期权激励计划,拟授予公司中层管理人员、核心骨干等509人共计439.55万份股票期权。 本次激励计划涵盖人员广,业绩考核标准严格。本次员工股票期权激励计划公涉及公司中层管理人、核心骨干等509人,共授予439.55万份股票期权,约占公司总股本的1.05%,行权价格为每股70.08元。本次期权共分三次行权,行权时间点分别是12个月、24个月、36个月后,对应行权比例分别是50%、30%、20%,业绩考核条件分别是以2019年为基础,2020-2022年的营收增长率不低于30%、75%、140%,且扣非净利润增长率不低于30%、65%、110%。 大范围激励助力提升公司内部经营效率,“收入+利润”考核彰显公司信心。本次员工股票期权激励计划是2019年推出的第二期激励计划,也是公司上市以来第四次的员工激励计划,前三次已累计授出1450万份,本次将再次授予439.55万,继续扩大公司利益与员工的共享力度。此次激励较前三次有两大显著变化,一方面是员工人数显著提升(前三次分别是252、225、91人),可更大力度的激发公司内部的经营效率,另一方面是将收入和净利润增长均纳入考核目标(前三次只考核收入),也体现了公司管理层对未来发展的信心。 核心产品HA130继续高速放量,肝病领域快速放量。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可。我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,核心产品HA130有望持续快速放量。另外,肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,预计该产品将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿元7.5亿元和9.8亿元,对应当前股价估值分别为59倍、43倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入123.8亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润36.7亿元,同比增长26.7%;实现扣非净利润36.2亿,同比增长27.3%。 Q3利润端增长小幅提速,费用端持续优化。Q3公司实现收入41.7亿,同比增长20.2%,与上半年增速基本持平,实现归母净利润13亿,同比增长27%,扣非净利润为12.9亿,同比增长29%,较上半年增速均有小幅提升。费用端看,前三季度公司销售费用率为21.1%,较去年同期减少1.7个百分点,管理费用率为4.8%,同比减少0.4个百分点,研发费用率为8.8%,同比减少0.7个百分点,预计主要系公司规模效应持续提升,随着公司收入规模的持续提升,公司费用率仍有望进一步优化。 三大产品继续呈现稳健增长趋势,国内龙头地位进一步提升。上半年,公司三大业务领域持续稳健增长,预计三季度继续延续上半年增长趋势,分产品看,前三季度,1)预计生命信息与支持业务同比增长15%左右,公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品实现了快速增长,期中科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升;2)预计体外诊断业务同比增长20%以上,其中,化学发光产品预计继续呈现高增长趋势,对体外诊断板块整体增长的拉动效应进一步提升;3)预计医学影像业务同比增长10%以上,上半年推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,高端彩超在在欧美等多家医院实现转机,彩超产品线整体竞争力进一步提升。整体来看,公司收入端表现显著优于同行,进一步凸显了迈瑞是国内医疗器械龙头。我们认为,随着公司产品线持续丰富,三大产品线由中低端向中高端升级,国内市场有望持续稳健增长,海外市场空间也将进一步打开。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年归母净利润分别为46亿元、56.6亿元和68.5亿元,对应估值分别为47倍、38倍和32倍。公司作为国产医疗器械龙头,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46%
185.25 11.46% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入9.6亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长38.9%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长49%。 Q3业绩增长加速,业绩略超预期。公司上半年收入增长40.1%,Q3收入3.4亿,同比增长43.1%,较上半年小幅提升,H1净利润和扣非净利润增速分别为30.6%和45.3%,Q3单季度增速分别为58.6%和57.1%,较上半年显著提升得益于高毛利产品占比提升,公司前三季度毛利率为65.5%,同比提升1.9%。费用端看,公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为19.6%和13.1%,较去年同期均有小幅提升。 核心产品持续高增长,新产品持续接力放量。公司主要产品止血及闭合类、EMR/ESD类及活检类产品上半年同比增长50%以上,核心产品止血及闭合类上半年增长56%,预计Q3继续延续实现50%以上的高速增长,EMR/ESD类前三季度收入90%以上,表现更为亮眼,其他产品均保持稳健增长趋势。我们认为,随着公司产品线持续丰富,新产品的持续接力放量,公司未来三年整体有望继续保持高速增长,其中战略新品黄金刀处于市场推广期,市场反馈良好,有望接力止血夹成为下一个爆款。 内镜诊疗市场空间广阔,公司作为国内龙头有望持续受益。2018年全球内镜诊疗器械市场规模为55亿美元,预计将继续保持5%左右的增长速度,我国内镜诊疗渗透率显著低于欧美发达国家,在消化道疾病、胆胰管疾病等诊疗领域市场增长潜力巨大。公司长期深耕内镜诊疗器械领域,形成了六大系列产品群,国内市场龙头地位显著,2016-2018年公司内镜诊疗业务年均复合增长率高达58.8%,2018年收入达8亿元,同比增长49%,预计2019年将超过10亿规模,龙头地位将进一步加强。公司现有新老产品梯队齐全,产品线布局丰富,业绩持续高增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为2.9亿、4.1亿和5.2亿元,对应估值分别为75倍、54倍、42倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。
东诚药业 医药生物 2019-11-01 13.45 18.27 18.71% 18.10 34.57%
18.10 34.57% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入21.7亿元,同比增长33.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长44.0%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长44.6%。 业绩复合预期,核药继续稳健增长。Q3收入8.5亿元,同比增长24.7%,归母净利润1亿元,同比增长23.2%,扣非净利润1亿元,同比增长24.8%,复合市场预期。其中,预计前三季度安迪科净利润增长20%,较上半年有所提速,预计全年有望实现30%以上增长,云克药业和东诚欣科预计继续维持20%和10%左右的稳健增长趋势。安迪科的核心产品18F-FDG处于国内双龙头垄断地位,市占率超过40%,随着2018年国内PET/CT配置证的放开,预计三年内累计装机量可实现翻倍,对应显影剂产品市场空间也将翻倍,将推动公司18F-FDG产品加速增长。云克药业的云克注射液作为治疗类风湿关节炎独家的核药产品,临床治疗效果显著,预计未来几年有望继续保持20%左右的稳健增长趋势。 公司核药业绩贡献占比持续提升,估值体系亟需重塑。2012年公司上市后,通过一系列的外延并购,发展成为一家覆盖生化原料药、中成药、化药、核药四大领域的综合性医药企业。目前,公司主要搭建了三大业务即板块核药板块、制剂板块和原料药板块,其中核药板块主要以安迪科、云克药业、东诚欣科为主,制剂板块主要以东诚大洋、东诚北方为主,原料药主要以母公司和东诚中泰为主。2019上半年公司核药毛利贡献占比54%,利润贡献更高,目前核药已成为公司利润主要来源,原料药等传统业务将成为公司现金流产品,公司原有估值体系亟需重塑。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.8亿、5亿和6.4亿。考虑公司核药布局稀缺性突出,参考可比公司,给予公司2020年29倍估值,对应目标价18.27元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云克药业业绩或大幅下滑;安迪科的核药产品价格或大幅下滑。
凯利泰 医药生物 2019-11-01 14.95 -- -- 16.47 10.17%
16.47 10.17% -- 详细
业绩_总结:公司2019年前三季度实现营业收入8.6亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长39.5%;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比增长47.8%。 Q3继续延续高增长趋势,全年大概率可完成3亿净利润。公司Q1-Q3收入端增速分别为24.5%、24.5%、26.4%,增长较为稳健,Q1-Q3归母净利润增速分别为48.9%、30.4%和41.8%,Q3较Q2增速有所提升,主要系去年同期基数较低,但整体增长较为稳健。鉴于公司前三季度已实现2.2亿净利润,且公司整体业务增长较为稳健,预计公司全年大概率可完成3亿净利润预期。 核心业务PKP/PVP继续高增长,Elliquence和艾迪尔延续稳健增长趋势。前三季度母公司收入4.4亿元,同比增长45.5%,净利润为1.3亿元,扣除去年同期投资收益,增长约48%左右,预计核心产品PKP/PVP继续保持30%以上增长。Elliquence于2018年8月末开始并表,预计出厂口径增长约20%,考虑到国内销售渠道理顺,预计明年增长有望加速。艾迪尔经过2018年的调整,今年上半年以开始恢复行业平均增速15%左右,预计前三季度继续维持15%左右增长,利润端受到内部调整加大费用投入影响,预计增长个位数,考虑到艾迪尔调整逐步落地,预计明年利润端增速有望提升。 脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。公司PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助公司成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。另外,公司多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为3亿、4亿和5.1亿元,对应估值分别为35倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格或大幅波动的风险;新产品研发进度或不及预期的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-10-25 21.70 -- -- 22.89 5.48%
22.89 5.48% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入35.6亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润7.1亿元,同比增长13.5%;实现扣非归母净利润6.9亿元,同比增长14.7%。 业绩整体增长稳健,费用端整体控制良好。公司前三季整体业绩较上半年表现稳健,其中Q3收入和归母净利润分别增长10.2%和13.6%,较Q2增速均有小幅提升。公司今年收入端增速较去年小幅下滑,主要系渠道去库存影响所致,其中核心制氧机影响最大。费用端看,前三季度销售费用为3.8亿,销售费用率为10.7%,较去年同期增加0.8个百分点,预计主要系持续加大市场营销力度所致,管理费用为1.9亿,管理费用率为5.3%,同比下降0.3个百分点。 家用医疗增长稳健,制氧机Q4增长有望回暖。受渠道去库存影响,前三季度公司OTC端线下预计负增长,但电商预计增长接近25%,较上半年20%增速有所提升,主要系电子血压计、血糖系统、睡眠呼吸机等产品快速增长所致。 分产品看,前三季度公司电子血压计预计增长30%左右,血糖系统增长40%左右,睡眠呼吸机增长约20%,核心产品制氧机同比下滑,其中线上预计个位数增长,线下受去库存影响较大,预计随着库存因素减小,四季度增长将有所改善。 临床业务表现稳健,上手厂恢复增长。预计公司临床业务继续延续上半年稳健增长趋势。分拆来看,预计苏州医用厂增长20%以上,中优医药收入端增长20%左右,表现稳健。上海医疗器械集团通过产能技术改造,预计前三季度收入端增长近20%,其中上手预计收入增长30%左右。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.5亿、10.4亿和12.6亿元,对应估值分别为25倍、21倍、17倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头,持续受益于老龄化,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。
九强生物 医药生物 2019-09-12 18.61 -- -- 19.65 5.59%
19.65 5.59% -- 详细
事件:公司发布公告,全自动凝血分析仪MDC3500获批,产品用于对血液进行凝血和抗凝、纤溶和抗纤溶等功能的分析。 全自动凝血分析仪获批,对公司发展产生积极影响。MDC3500通过采用凝固法、发色底物法和免疫比浊法,与配套的检测试剂共同使用,供临床对血液凝血酶原时间(PT)、活化部分凝血活酶时间(APTT)、凝血酶时间(TT)、纤维蛋白原(FIB)、D-二聚体(DD)、纤维蛋白(原)降解产物(FDP)、抗凝血酶III(ATIII)进行定量分析。2018年国内凝血检测市接近30亿,增速20%以上,希森美康、思塔高等外资预计占据80%以上市场份额,国产替代空间广阔。公司全自动凝血分析仪获批后,有望率先实现国产替代,为公司发展增长带来强劲的增长点,有利于增强公司的核心竞争力,对公司业绩具有积极正面影响。 拟携手国药进军病理诊断领域,公司发展有望打开新的空间。公司近日拟联合中国医药投资有限公司通过支付现金的方式购买广州德福二期股权投资基金、杭州鼎晖新趋势股权投资合伙企业等所持有的福州迈新生物技术开发有限公司95.55%股权。根据公开信息,福州迈新主要从事病理诊断业务,是国产龙头企业。目前,国内病理诊断市场规模约20亿元,增速接近20%,外资品牌占据主要市场份额,国产替代空间大。若此次收购成功,公司主营业务将从原来的生化领域拓展至生化领域和病理诊断领域,将为公司发展打开新的发展空间。 与国际巨人同行,携手国药有望进一市场竞争力。公司作为国内生化领域的领军企业,2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国IVD企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。此次拟联合国药投资收购福州迈新有望促进公司和国药集团的合作,为公司生化试剂业务打开新的增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.5亿元、4.2亿元、5.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
凯利泰 医药生物 2019-09-05 12.10 -- -- 15.07 24.55%
17.89 47.85%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长24.5%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长38.6%;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长50.3%。 业绩超预期,内生增长强劲。上半年公司归母净利润和扣非净利润增速分别38.6%和50.3%,其中扣非净利润增长十分强劲。其中,母公司收入2.8亿元,同比增长50%,净利润为9136万元,同比下滑14.4%,主要系投资收益同比减少5315万元,若扣除投资收益影响,上半年母公司净利润增速高达60%以上,增长十分强劲。 骨科业务增长强劲,PKP/PVP业务继续高增长。上半年公司骨科产品线收入4亿元,同比增长56.4%,其中:1)核心产品PKP/PVP同比增长38.6%,继续延续2017年以来的30%以上增长;2)elliquence实现收入6679万元,其中美国市场得益于医保支持实现70%左右的增长,国内由于经销商去库存影响,预计10%以上增长,预计下半年增速将提升,elliquence上半年实现净利润2811万元,预计随着下半年公司收回其国内代理权后,净利润将大幅提升;3)艾迪尔实现收入8858万元,同比增长14.5%,增长趋势进一步确立,内部整体效果显著,实现净利润3461万元,同比增长5.9%,利润低于收入端主要系加大营销改革力度所致。 高增长低估值,脊柱微创+运动医学布局前景广阔。2018年公司核心业务呈加速增长趋势,2019H1继续保持高增长趋势,业务聚焦大骨科领域后,预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位,其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机,为公司长远发展奠定基础。整体来看,我们认为公司未来几年战略布局十分清晰,业绩将进入稳健增长阶段,公司当前估值显著低估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元。考虑到公司经营层面改善,业务布局前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。
重药控股 批发和零售贸易 2019-09-04 6.78 7.65 39.85% 6.97 2.80%
6.97 2.80%
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事件: 公司近日收到控股股东重庆医药健康产业有限公司及健康产业公司之控股股东重庆化医控股(集团)公司通知, 化医控股集团拟对健康产业公司进行混合所有制改革。 引入战略投资者, 内部经营机制有望优化。 化医控股集团拟公开征集一名战略投资者,转让其持有的健康产业公司 49%股权, 转让低价是 41亿元, 意向受让方应为从事医药商业或者医药工业或者医养健康相关业务,需与医药健康产业公司现有经营业务具有协同性,且意向受让方或其控股股东系中国企业联合会公布的“ 2018中国企业 500强榜单”前 200位企业,或者中国医药商业协会公布的“ 2018年药品批发企业主营业务收入前 100位企业”的前 15位企业。 我们认为,在保持重庆市国资委仍为公司控股股东的前提下,此次公开转让股权将进一步补充公司在西南地区的竞争力且有望推动公司业务向全国范围内渗透, 激活化医集团内部市场化经营机制、助推公司健康产业做强做优。 2019H1业绩超预期,借助“ 4+7”契机持续增强发展动力。 2019年 H1公司实现收入 162亿元,同比增长 33.8%,实现归母净利润 4.6亿元,同比增长 49.7%,实现扣非归母净利润 4.3亿元, 同比增长 45.6%,业绩增长十分强劲。公司借助“ 4+7”政策契机持续增强公司增长动力, 2019年上半年积极参与国家组织药品集中采购试点方案药品配送工作,在入围的 25个带量品种中,公司在重庆地区实现全覆盖,同时在试点城市成都公司也获得部分品种配送权。 大力深耕西部地区,龙头地位持续提升。 公司深耕西部地区 60余年, 在核心销售区域重庆市内,已实现三级甲等医疗机构全覆盖,二级医院基本覆盖,重庆市内二级及以上医疗机构覆盖率达 80%以上,在重庆市内区县入围 40个联合体,全市医疗机构覆盖率居领先地位,随着行业集中度的持续提升,公司作为西部地区商业领域龙头,行业地位将持续加强。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.9亿、 10.8亿和13亿元, 首次覆盖, 给予“买入”评级, 目标价 7.65元。 风险提示: 混改进度或不及预期, 经营效率或大幅下降。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20%
23.49 8.20%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入25亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长13.5%;实现扣非归母净利润5.1亿元,同比增长14.4%。 业绩略低于预期,净利率水平表现稳健。上半年,公司收入和归母净利润分别增长12.5%和13.5%,整体表现略低于预期。单季度看,Q2收入12亿元,同比增长10.1%,较一季度15.3%的增速有所下滑,主要系渠道去库存影响所致,预计下半年增速大概率可以回升。费用端看,上半年销售费用和管理费用分别为2.3亿元和1.2元,同比分别增长21.5%和28.4%,销售端费用增长主要系公司持续加大市场营销力度,管理费用端增长主要系加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。从盈利能力方面看,虽然费用端表现欠佳,但由于毛利率整体有所提升,20.4%的扣非净利率较去年同期仍有小幅提升。 家用医疗增长稳健,呼吸供氧表现欠佳。上半年,公司OTC端线下预计增长近5%,电商预计增长接近20%,其中线下受渠道去库存影响较大,电商由于去年高基数等原因,预计下半年增速有望提升。分板块看:1)家用医疗收入10.1亿元,同比增长24.5%,预计血糖试纸40%左右增长,电子血压计25%左右增长,;2)呼吸供氧收入7.3亿元,同比下滑6.6%,其中制氧机预计下滑接近10%,主要系去库存所致,呼吸机预计近10%增长,主要下内部调整所致,预计下半年收入增速将显著回升。 临床业务表现稳健,上手恢复增长。上半年,公司临床业务收入5.9亿元,同比增长19.9%,整体表现较为稳健。分拆来看,苏州医用长收入1.6亿元,同比增长30.4%,中优医药收入2.7亿元,同比增长17.5%,净利润0.7亿元,同比增长61.7%,表现十分亮眼。上海医疗器械集团通过产能技术改造,上半年实现收入3.3亿元,同比增长18.9%,其中上手预计收入增长30%左右。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.6亿、10.3亿和12.4亿元,对应估值分别为27倍、22倍、18倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头,持续受益于老龄化,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-09-02 44.20 -- -- 52.24 18.19%
55.00 24.43%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入9.7亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长27.4%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增长30.1%。 内生增长强劲,现金流表现亮眼。上半年公司收入增长20.9%,归母净利润增长27.4%,其中贸易类业务和美国市场对公司整体业绩表现有一定影响,但是母公司增长十分强劲,上半年实现收入6.3亿元,同比增长31.2%,净利润为2.2亿元,同比增长51.9%。另外,公司上半年现金流9380万元,同比增长107.9%,较去年同期大幅改善。 慢病+感染检测业务增长强劲,毒品检测业务受美国市场拖累有所波动。报告期内公司各产品线表现,其中,1)慢性管理检测收入2.9亿元,同比增长56%,其中心脑血管标志物增长迅速,电化学平台血气和血凝等推广较快,已在标杆三甲医院已实现较大突破,将为后续持续快速增长提供保障;2)炎症因子及传染病检测收入2.8亿元,同比增长38.3%,其中炎症因子将在新品的带动下实现新一轮的增长,传染病检测中的流感产品增长强劲;3)毒品检测实现收入8566万元,同比下滑20.9%,主要系美国市场波动所致,预计下半年有望恢复;4)优生优育收入7435万元,同比增长11.1%,其中中国市场增长较快,销售规模占比已接近一半。 持续加大研发投入,新产品布局持续推进。报告期内,公司研发投入7371万元分,同比增长19%。公司目前在研的重要项目约40项,其中免疫荧光平台14项,电化学平台6项,化学发光平台7项,金标平台4项,生化平台9项,将为进一步加强公司在POCT领域的竞争力奠定扎实的基础。另外,公司在分子诊断领域,与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进,其中合资公司万孚倍特报告期内业务进展迅速,iCubate产品向国内转换进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为4.2亿元、5.6亿元、7.2亿元。考虑到公司是国内POCT领域的龙头,产品线持续丰富,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广或不及预期、研发进展或不及预期、海外市场或大幅波动。
开立医疗 机械行业 2019-09-02 26.64 -- -- 28.66 7.58%
28.66 7.58%
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业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 5.4 亿元,同比增长 0.7%;实现 归母净利润7244 万元,同比下滑38.6%;实现扣非净利润5369 万元,同比下滑45.6%。 收入端低于预期,利润端受新品推广拖累。2019H1收入端增速0.7%,主要系彩超表现较差所致,归母净利润下滑38.6%,主要系费用端投入进一步加大所致。分产品看:1)彩超收入4亿元,同比下滑11.4%,主要系政府招标延后、民营医院采购放缓等因素所致,其中新产品S60 处于市场导入期,预计下半年有望加速放量,考虑到下半年有政府招标落地,公司彩超产品下半年有望恢复增长;2)内窥镜及内镜下治疗器具产品收入1.1 元,同比增长131.6%,其中预计内窥镜继续保持50%以上的高速增长趋势,随着HD550 的持续推广,将进一步加强公司在内窥镜领域的竞争力。费用端看,上半年销售费用和管理费用分别为1.7 亿和3239 万元,同比分别增长12.3%和35.4%,其中销售费用率为31.7%,同比分别提升3.3 个百分点,主要系报告期内公司持续加大新产品的市场推广力度,预计随着下半年新产品的上量,公司费用端有望改善。 研发投入持续加大,内窥镜领域前景可期。报告期内公司进一步加大研发投入力度,研发费用投入高达1.2亿元,研发费用率为21.7%,较2017H1的17.9%、2018H1的19%进一步提升。公司目前国内彩超领域的领军企业,其中血管内超声诊断系统进入创新医疗器械特别审批程序,将填补国产血管内超声产品的空白。电子消化内镜作为公司战略布局的方向,产品性能较进口产品差距持续缩小,2018年底上市的HD550高清内镜得到市场广泛认可,有望助力公司加速打破外资垄断地位。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润分别为3 亿元、3.7 亿元、4.7 亿元,对应估值分别为38 倍、30 倍和24 倍。考虑到公司彩超处于国内领先地位,内窥镜业务布前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广或不及预期、研发进展或不及预期、彩超业务或大幅下滑;消化内镜放量或不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
200.25 7.67%
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业绩总结:2019年上半年实现营业收入82.1亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长26.6%;实现扣非后归母净利润23.3亿元,同比增长26.4%。 收入端增长稳健,经营效率进一步提升。2019Q2实现收入43亿元,同比增长20.4%,继续延续一季度20.7%的稳健增长趋势,Q2实现归母净利润13.6亿元,同比增长28.1%,较一季度24.6%的增长进一步提速,增长十分强劲。费用端看,2019H1销售费用为17.1亿元,销售费用率为20.8%,较去年同期下降1.6个百分点,管理费用为4.1亿元,管理费用率为5%,较去年同期下降0.2个百分点,归母净利率为28.9%,较去年同期增加1.4个百分点,盈利能力进一步提升。另外,公司上半年经营性现金流为21亿元,同比增长39.5%,表现亮眼。 三大产品继续呈现稳健增长趋势,国内龙头地位进一步提升。报告期内,公司三大业务领域持续稳健增长,分产品看:1)生命信息与支持业务实现收入32.3亿元,同比增长24.4%,公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品实现了快速增长,期中科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升;2)体外诊断业务实现收入28.5亿元,同比增长22.5%,其中,化学发光产品预计继续呈现高增长趋势,对体外诊断板块整体增长的拉动效应进一步提升;3)医学影像业务实现收入19.7亿元,同比增长12.5%,上半年推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,高端彩超在在欧美等多家医院实现转机,彩超产品线整体竞争力进一步提升。整体来看,上半年公司收入端表现显著优于同行,进一步凸显了迈瑞是国内医疗器械龙头。我们认为,随着公司产品线持续丰富,三大产品线由中低端向中高端升级,国内市场有望持续稳健增长,海外市场空间也将进一步打开。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年归母净利润分别为45.8亿元、56.4亿元和70亿元,对应估值分别为48倍、39倍和38倍。公司作为国产医疗器械龙头,全球范围内具备较强的竞争力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。
凯利泰 医药生物 2019-09-02 10.95 14.35 11.15% 15.05 37.44%
17.89 63.38%
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投资逻辑:2018年管理层实现重组,业务聚焦大骨科领域,未来战略发展清晰。 PVP/PKP于2017年后加速增长,由原来15%左右提升至30%以上。国内脊柱微创治疗渗透率有3-4倍提升空间,Elliquence有望借助公司平台加速打开市场。脊柱微创+运动医学布局稀缺性突出,未来三年公司内生业务有望实现年均近30%增长,当前估值显著低估。 Elliquence产品空间广阔,脊柱微创技术稀缺性突出。2017年国内腰间盘突出出院人数高达73万人,较2016年增长13%,治疗需求旺盛,椎间孔镜技术作为治疗腰间盘突出的新术式,受到医生广泛认可,2018年国内手术量约10万台,潜在市场有5倍提升空间。鉴于公司长期专注于脊柱微创领域,拥有丰富的学术推广经验+渠道+医院资源,Elliquence产品有望借助公司平台加速打开市场。凯利泰作为国内椎体成形术的先驱,最早以三级医院起家,通过学术推广打开市场空间,在脊柱微创领域具有极强的稀缺性,收购Elliquence将进一步加强公司在骨科微创领域的竞争力,助力公司长期稳健增长。 PKP/PVP业务加速增长,艾迪尔有望恢复行业约15%的平均增速。椎体成形术经过长期的学术推广,近几年由三级医院向县级医院下沉趋势显著,PVP/PKP产品于2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,亦是佐证了行业加速发展趋势。另外,艾迪尔经过2017、2018年调整后,2018年下半年已逐步恢复增长,预计随着公司持续的整合改善,艾迪尔有望恢复行业约15%的平均增长水平。 高增长低估值,脊柱微创+运动医学布局前景广阔。2018年公司核心业务呈加速增长趋势,业务聚焦大骨科领域后,预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位,其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机,为公司长远发展奠定基础。 整体来看,我们认为公司未来几年战略布局十分清晰,业绩将进入稳健增长阶段,参考骨科领域同行,公司当前估值显著低估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元。考虑到公司经营层面改善,业务布局前景广阔,参考可比公司,给予公司2019年35倍PE,对应目标价14.35元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。
大博医疗 机械行业 2019-08-22 40.00 -- -- 45.44 13.60%
71.00 77.50%
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业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 5.4亿元,同比增长 54.3%;实现归母净利润 2.1亿元,同比增长 18.5%;实现扣非归母净利润 1.9亿元,同比增长 24.9%;实现每股基本收益 0.52元/股,同比增长 17.4%。 收入和销售费用受两票制影响齐升,利润端增长稳健。 高值医用耗材“两票制”目前已在陕西省、山西省、安徽省、福建省、广东省部分地区等少数省市试行推广,公司整体收入有较大幅度提升,2019Q2同比增长 65.2%,较一季度 40.3%的增速进一步提升。 受“两票制”影响,公司销售费用亦有较大幅度提升,上半年销售费用为 1.6亿元,同比增长 203.9%。 利润端, 2019H1实现扣非净利润 1.9亿元,同比增长 24.9%,受“两票制”影响较小,增长较为稳健,其中Q2扣非净利润为 1.2亿元,同比增长 27.7%,较一季度 20.6%有所提升。 创伤类+脊柱类增长稳健,微创外科类产品增长显著。 报告期内,公司各产品线均保持良好的增长趋势。 分产品看: 1)创伤类产品 2019H1实现收入 3.5亿元,同比增长 56.9%,扣除“两票制”影响,预计延续稳健增长趋势; 2)脊柱类产品 2019H1收入 1.1亿元,同比增长 58%,扣除“两票制”影响,预计延续稳健增长趋势; 3)微创外科类产品 2019H1收入 3945万元,同比增长 104%,主要系新产品持续推出,快速放量。 2019年 7月底,江苏及安徽省已开展部分高值医用耗材带量采购试点,以集中带量采购谈判议价方式进行,议价的高值医用耗材产品终端售价将会下降, 预计行业集中度将进一步提升,公司作为骨科领域领军企业, 丰富的产品线将助力公司持续受益。 持续加大研发投入,多领域布局奠定长期发展。 公司立足骨科,积极布局微创外科、神经外科、齿科及运动医学, 依托现有的核心技术平台, 不断扩充和丰富产品线,针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级,部分研发项目包括髋关节假体(高交联/复合涂层)、髋关节假体(陶瓷/HA 涂层)、锚钉系统( PEEK)、种植体系统(酸蚀喷砂)、可吸收界面螺钉等, 丰富的产品线布局将为公司长期增长打下基础。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润分别 4.7亿元、 5.9亿元、7.4亿元, 对应估值为 34倍、 27倍、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品或大幅降价、研发进展或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名