事件： 公司发布 2023年三季度业绩， 23Q1-Q3实现收入 10.49亿（+30.7%），归母净利润 2.34亿（+20.4%），扣非归母净利润 2.29亿（+24.1%）； 23Q3单季度实现收入 3.54亿（+23.0%），归母净利润 0.72亿（+16.8%），扣非归母净利润0.72亿（+23.8%）。 试剂占比提升，收入结构持续优化。 23年前三季度，仪器、试剂收入占比约 62： 38，对比 22年仪器、试剂占比 57： 43，试剂收入占比提升明显。 23年单 Q3毛利率 50.5%（-4.2pct）， Q3环比 Q2提高 2.63pct，结构优化继续延续此前高毛利率趋势。 Q3单季度销售费用率 15.3%（-3.5pct）；管理费用率 5.5%（-1.5pct），研发费用率 9.7%（-0.8pct），基本平稳。财务费用 193万，主要系卢布汇率波动影响，根据公司投资者关系活动记录表，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上。归母净利率 20.5%（-1.1pct），后续有望进一步优化。 国内外同步快增长，试剂放量加速在即。 1）分区域来看， 2023年前三季度，公司国内、国际均实现 30%以上增长，其中俄罗斯、印度、泰国、罗马尼亚市场持续亮眼，尿分、生化等优势产线高通量封闭仪器产品装机加速，带动试剂销售占比提升。国内重点推进 CS-2000全自动生化分析仪、尿液分析流水线和 LA-60整体化实验室等高速机型的装机工作，免疫产线增速较快，超前完成经营层制定的目标，后续将重点推进试剂上量。 2）分产品来看，前三季度化学发光免疫产线增速超70%；基础医疗市场的推广加速提升了公司免疫产品市场占有率。 华润赋能成效凸显， IVD 平台持续打开成长空间。 2023年为华润入主迪瑞医疗后管理夯实年，逐步推进管理赋能和业务赋能，管理方面植入了华润集团 6S 战略管理体系；业务方面持续推进与华润健康体系医院端、流通端合作。当前公司在“十四五”战略规划之影下，持续以产品多元化为支撑，聚焦大客户，进一步提升三甲医院为主的市场份额，打开中长期成长空间。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.3/4.5/6亿，同比增速为 27.3%/35.6%/34.2%；当前市值对应 PE 为 23/17/12倍；维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 55.0 亿（-0.43%），归母净利润 4.9 亿（+43.3%），扣非归母净利润 4.8 亿（+31.3%）； 第三季度实现营业收入 18.6 亿（+4.0 %），归母净利润 1.9 亿（+49.2%），扣非归母净利润 1.9 亿（+32.9%）。 同比去年财务数据均为调整后。 批发配送剥离影响收入表观增速，利润端持续高速增长。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 54.96 亿元（同比-0.43%）；还原两票制业务后实现营业收入 63.52亿元（同比+0.98%）。 公司持续剥离低毛利的批发配送业务， 使得收入增速表观偏低。 整体业务结构优化+高毛产品占比增长带动公司毛利率显著提升， Q3 毛利率28.7%（+1.5pct）。费用端持续体现规模效应，销售费用率 10.9%（-1.8pct）、管理费用率 3.1%（+0.15pct）。归母净利润率 10.3%（+3.2pct），盈利能力优化，带动经营持续向上。 拆分业务来看， 品牌运营主业占比已达 56.2%。 前三季度实现品牌运营业务收入30.9 亿（+16.8%），还原两票制后收入 39.5 亿（+15.5%）， 品牌运营占营业收入比持续提升至 56.2%，优质品牌运营商业模式已跑通，持续形成正向循环。 核心产品迪巧最大竞争对手朗迪 7 月因维生素 D3含量低于标准问题召回，相关产品停产停售，公司有望抓住机遇进一步扩大钙制剂市占率；上半年新合作同心医疗人工心脏销售 20 余台，再次论证公司院内优秀商业化能力。 批发配送业务 21.1 亿元（-18.2%），持续剥离低毛利率业务，提升公司经营质量；零售业务 2.7 亿（- 3.98%)。 公司拥有丰富潜在产品池，有望持续打开收入天花板： 公司拥有优秀的商业化平台， 外延+内生两维度拓品类，外延 BD+护肤等新品类持续推进，内生依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益，持续巩固竞争优势地位。公司潜在产品池全面覆盖外企原研药、国内 Biotech、母公司股权合作公司产品等多品类， 为公司的发展提供产品蓄水池，丰富的产品梯队将推动公司持续稳定快速增长，市场天花板将持续打开。 盈利预测与估值： 公司依托已有成功案例，不断拓宽合作品牌矩阵，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过大数据、新零售等催化剂加持加速矩阵拓宽。 我们认为，在国家政策支持医药创新、同时合规趋严背景下，医药商业化市场将持续高景气，公司有望凭借已有的成功案例不断拓宽客户范围，未来释放亮眼业绩。 考虑到公司持续剥离低毛利的批发配送业务，同时新合作大单品进展良好，我们上调盈利预测水平， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为6.7/8.8/11.4 亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业医保政策发生变化；核心品牌运营产品需求、市场竞争加剧、新产品市场拓展不及预期

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩， 2023 年前三季度实现收入 73.17 亿（+10.0%），归母净利润 5.79 亿（+37.8%），扣非归母净利润 5.55 亿（+27.9%）； 2023 年单三季度实现收入 22.44 亿（+1.3%），归母净利润 1.2 亿（+22.9%），扣非归母净利润 1.44 亿（+76.0%）。 利润维持较高增速，毛利率同比大幅提升。 收入保持增长态势，归母增速高于收入，主要系 1）去年 Q3 同期基数较低； 2） Q3 单季度毛利率 28.31%，同比提升2.86pct， 2023Q1-3 毛利率 27.7%（+1.7pct）， 公司持续推动产品结构优化，医疗器械、制药装备两大主业稳步增长， 延续此前毛利率提升趋势； 3）前三季度扣非归母净利润同比增长 27.9%， 呈现较快增长。 前三季度销售费用率 9.24% （+0.4pct），管理费用率 4.8%（-0.3pct），研发费用率 4.0%（+0.3pct），各项费用率总体保持平稳。 国际化稳步推进，上半年新签合同额同比+98%。 公司积极推进国际化战略， 通过“新产品进入老市场 老产品进入新市场”等营销策略， 23H1 主要产品线的出口业务进展顺利， 新签订合同额与去年同期相比增长 98%。 部分产品、部分市场均实现了零的突破： 2022 年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非 PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线等突破， 2022 年筹建的埃及办事处陆续在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT 合同；泰国市场实现了 STable-H8500 电动液压手术床等高端产品系列的首次突破；美国市场首台出口非 PVC 膜基础输液生产线成功交付；手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场。海外市场助力进一步打开公司中长期成长空间。 移动式 X 射线新品上市，持续丰富诊断产品线布局。 10 月 30 日，公司公告移动式数字化 X 射线摄影系统产品获得山东省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品主要用于急性心肌梗死的辅助诊断。产品从上样到得到检测结果只需 15 分钟，相比传统化学发光极大的缩短了检测时间，同时配套检测仪器体积小、操作简单能够适用于多种使用场景。新品上市有望持续丰富公司 X射线诊断产品线。 盈利预测与估值： 优存量+扩增量+激励机制改革，三重变化打开中长期成长逻辑。预计公司 2023-2025 年 营业收入分别为 103/118/137 亿元，同比增速为10.9%/14.9%/16.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 7.1/8.9/11.4 亿 ， 同 比 增 速 为40.6%/26.6%/27.2%，当前市值对应 PE 为 16、 12、 10 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 23Q1-Q3实现收入 30.35亿（+6.46%），归母净利润 3.18亿（-17.5%），扣非归母净利润 3.39亿（+8.06%）； 23Q3单季度实现收入 10.28亿（+2.69%），归母净利润 1.43亿（-8.54%），扣非归母净利润 1.40亿（-5.56%）。 主业稳健增长， trividia 单 Q3盈利转正。 23Q1-Q3， 子公司 PTS 血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长， 实现净利润约 648万美元。 Trividia 单三季度已经实现盈利，终端用户需求稳定，经营持续向好。 CGM 加速放量，明年国内+欧洲有望同步放量，美国临床积极推进中。公司的 CGM产品于今年 4月国内正式开始销售，据公司披露，截止 7月，仅线上成交额便突破 2000万元， 国内加速放量，为欧洲、美国出口奠定良好基础。 今年 9月底已经在欧洲获证，明年国内、欧洲有望同步放量， 美国临床正在推进，根据 cinica trias网站披露，预计年底完成。 CGM 高增长，公司加速掘金百亿美元市场。 雅培 FreeStye Libre 系列 Q3单季度收入 14亿美金（+30.5%），截止 23Q3共实现收入 39亿美金（+ 26%）， 受益于欧美医保扩围， CGM 渗透率快速增长，公司有望凭借技术+成本优势打开欧美市场，掘金全球数百亿级美金市场！ 盈利预测及投资建议： 公司为国内 BGM 龙头， CGM 新产品已在中国、欧洲上市，有望加速打开第二成长曲线，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.6/5.6/7.0亿，对应 PE 为 35/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入74.32亿（+26.9%），归母净利润10.64亿（+18.4%），扣非归母净利润8.29亿（+15.1%）；2023Q3实现营业收入21.61亿（+28.1%），归母净利润1.27亿（+1.2%），扣非归母净利润0.42亿（+29.5%）。 毛利率大幅优化，研发投入持续强劲。Q3高端产品占比提升带动毛利率增长，Q3公司毛利率48.4%（+3.6pct），净利率5.9%（-1.6pct）。前三季度三项费率普遍提升，不断加大研发投入，研发增加最为强劲，研发费用率18.4%（+3.6pct）；管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），受市场推广增加有所增长，仍处于行业健康水平。 各项业务保持稳健，产品结构进一步优化，高端设备加速市场覆盖。前三季度公司实现设备收入64.5亿（+24.2%）；服务收入7.6亿元（+40.5%）。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%（+1pct）。各大产品线均呈现不同程度增长态势，中高端及超高端CT的市场需求保持攀升态势，公司中高端CT产品的收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%，MR同比增长超60%，3.0T以上MR产品收入增速超100%，超高场MR（＞3.0T）新增市场占有率上升至第一；3.0TMR市场占有增长也显著，MI按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司仍保持市场第一的领先地位。 全球化战略有序推进，双市场放量助力未来发展。公司的销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并持续推动新一代产品加速出海，不断完善全球产品布局。 前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%。国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，产品线丰富，当前正处于高端产品结构优化时期，随全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容浪潮，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9/152.5/194.2亿，同比增速为28.8%/28.2%/27.4%；归母净利润为20.2/24.7/30.0亿，同比增速为21.7%/22.6%/21.5%，对应PE为48/39/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023 年第三季度业绩， 2023 前三季度实现营收 4.3 亿（+52.7%），归母净利润 4519 万（+426.5%），扣非归母净利润 3727 万（+752.7%）； 2023Q3实现营收 1.4 亿（+23%），归母净利润 711 万（+102.2%），扣非归母净利润 394万（+40.4%）。 Q3 收入符合预期， 股权激励夯实长期发展信心： 受反腐影响， Q3 收入增速有所承压， 23 年单三季度毛利率 74.3%，环比二季度 76.36%有所下滑。单季度销售、研发费用率分别为 39.2%（同比+13pct）、 26.2%（同比+6pct）， 归母净利润 711万，环比二季度为 2153 万有所下降。 2023 年 10 月 13 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）， 设定业绩考核目标 A： 24-26 年收入 9.9/14/20 亿，对应增速 50%/41%/43%；利润目标 1.2/1.8/2.7 亿，对应增速 50%/50%/50%(23 年以 22 年股权激励业绩考核目标 A 为基数测算，剔除股份支付费用）， 持续释放中长期高速增长信号。 AQ300 上市有望持续驱动公司市占率提升： AQ300 上市后当前临床反馈较好，对标奥林巴斯 X1，高端功能陆续配置齐全， 公司正持续加强市场营销体系以及品牌影响力的建设； 同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入。 未来 3 年连续高增长指引下， AQ300 有望实现高放量， 有望推动其内镜市占率加速提升，同时带动盈利能力的进一步增长。 持续加码研发，出海进展稳步推进： 23H1 研发投入占营收比 24.1%（+2.0pct）， 5 月推出全新十二指肠内镜，近期细镜等新产品持续发布，补齐高端产品矩阵有望提升中标能力。 4K 超高清软性内窥镜系统完成多个产品型式检测，内窥镜机器人系统主要设备完成动物试验。强研发实力赋予产品广阔出海前景， 23H1 境外收入5540 万元（+34.5%），出海进展有望持续加速。 盈利预测与估值： 公司Q3 收入符合预期， 净利润率环比下降， 预计后续随 AQ-300放量持续加速， 业绩增速有望回升。 公司作为国产内镜双雄之一，市占率有望持续提升。公司利润率有望加速爬升，叠加高壁垒产品出口潜力，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 6.61/9.91/14.04 亿，同比增速为 48.5%/49.9%/41.7%；净利润为 0.80/1.21/1.80 亿，同比增速为 269%/50.8%/49.3%，对应 PE 为 107/71/47倍。维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件：公司发布2023年三季报，23前三季度实现收入15.25亿元，同比下降19.52%；归母净利1.71亿元，同比增长0.48%；扣非利润1.48亿元，同比增长6.67%。 子公司变动影响财务指标，业绩短期波动。23Q1-3公司实现收入15.25亿，同比下降19.52%；归母净利1.71亿，同比增长0.48%；扣非利润1.48亿，同比增长6.67%。单看Q3，公司实现营业收入2.57亿元，同比下降61.39%；归母净利润0.40亿元，同比下降44.40%；扣非利润0.38亿，同比下降19.56%。公司前三季度公司营收同比下降19.52%，经营活动产生的现金流量同比下降50.19%，主要系原子公司立方药业不再并表所致。 收购九方制药布局中药领域，业务领域进一步完善。23年8月25日，公司收购安徽九方制药有限公司51%股权。九方制药深耕中药领域，是一家集药材种植、药品研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。公司收购九方制药，业务矩阵进一步完善，核心竞争力增强，有望为公司长期发展注入新动能。 产品研发注册进展可观，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司获得2项发明专利授权。此外，公司马来酸噻吗洛尔滴眼液和盐酸羟考酮缓释片（40mg规格）药品注册申请分别获受理，多库酯钠原料药上市登记申请获受理，产品矩阵持续丰富，有望进一步增厚公司利润。 盈利预测与估值建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。我们预计公司23-25年利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%，归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%，扣非净利润 4.25 亿元，同比下降 73.08%。 高基数下表观业绩短期波动， 重大订单已交付完毕： 公司 23Q1-3 收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%，归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%，扣非净利润 4.25亿元，同比下降 73.08%。单看 Q3，公司营业收入 6.98 亿元，同比下降 46.44%，归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.65%，扣非净利润 0.34亿元，同比下降 90.68%。表观业绩下降原因主要为去年同期公司收到重大订单导致的高基数，截至本报告期末，公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。 小分子制剂及基因细胞治疗 CDMO 营收增速亮眼： 分业务看， 23Q1-3 小分子原料药 CDMO 业务实现营业收入 29.42 亿元，同比下降 43%；小分子制剂 CDMO 业务实现营业收入 6,118.95 万元，同比增长 237%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营业收入 3,153.12 万元，同比增长 85%。此外， 2023 年前三季度，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，其中，小分子制剂 CDMO 业务、基因细胞治疗 CDMO 业务、生物大分子 CDMO 业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约 0.71 亿元、 0.65 亿元、 554 万元；公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约 0.17 亿元。 小分子原料药 CDMO 业务订单持续增长，长期发展动能充足： 2023 年前三季度，公司为全球约 300 家客户提供小分子原料药 CDMO 服务，引入国内外新客户 77家（北美区 28 家，中国 区 40 家，欧洲区 5 家，其他亚太区 4 家）。 2023 年前三季度，公司已签订单项目数（不含 J-STAR） 592 个，同比增长约 32%； 实现交付项目数 448 个，同比增长约 35%，订单数量稳定增长，表现可观。 盈利预测与投资建议： 公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动,仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 41.5/48.0/55.6 亿元， 归母净利润 5.2/5.8/6.9 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 295.41 亿元，同比增长 4.04%，归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%，扣非净利润 77.09 亿元，同比增长23.70%。 Q3 业绩符合预期， 细胞及基因疗法 CDMO 及测试业务增速较快： 23Q1-3 实现营收 295.41 亿元，同比增长 4.04%，归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%，扣非净利润 77.09 亿元，同比增长 23.70%。单看 Q3，公司实现营业收入 106.70 亿元，同比增长 0.30%，归母净利润 27.63 亿元，同比增长 0.77%，扣非净利润 29.48亿元，同比增长 23.76%。 分业务看， 23Q1-3 化学业务营收 212.41 亿元（同比+2.0%）， 测试业务营收 48.54 亿元（同比+16.2%）， 生物学业务营收 18.95 亿元（同比+6.5 %）， 细胞及基因疗法 CTDMO 业务营收 10.28 亿元（同比+11.6 %），国内新药研发服务部营收 4.91 亿元（同比 -26.9%），其他业务营收 0.31 亿元（同比+12.3%） 。 海外业务持续增长， 全球化战略布局赋能公司发展： 2023Q1-3 公司来自美国客户收入 194.0 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 36%；来自欧洲客户收入 32.8 亿元，同比增长 10%；来自中国客户收入 52.4 亿元，同比增长 5%；来自其他地区客户收入 16.2 亿元，同比增长 10%。 美国及欧洲客户收入快速增长，全球化战略布局不断完善。 新客户数量持续增加， 一体化赋能平台优势凸显： 2023Q1-3 公司新增客户超过900 家， 收入端看， 公司近 99%的收入来自原有客户，达到 291.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 26%；来自新增客户收入 4.3 亿元。公司持续实施“长尾”战略并不断提高大药企渗透率。 2023Q1-3，来自全球前 20 大制药企业收入 118.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 43%，来自于全球其他客户收入 177.2 亿元， 同比增长 16%，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入272.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 28%，占公司收入比例达到92%。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 403.9/488.2/604.5 亿元，归母净利润分别为 98.1/119.7/150.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

事件：公司发布2023年三季报，23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。 新冠高基数及业务渠道拓展受限，业绩短期波动。23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。单看Q3，公司实现收入0.64亿元，同比下降43.28%；归母净利润0.18亿元，同比下降41.47%；扣非利润0.06亿元，同比下降78.54%，公司业绩短期承压，主要系2023Q3采购延迟，业务渠道拓展受限，以及受新冠影响，22年Q3上海疫情防控期后加速恢复，致使同期高基数影响报告期内业绩表观。 调动闲置资金改善流动性，公司现金流有望优化。前三季度，公司经营活动产生的现金流同比下降919.04%，主要系行业资金面高度紧张所致。公司10月31日公告拟使用部分闲置募集资金不超过1.2亿元临时补充流动资金，缓解运营资金的压力、改善流动性，我们预计未来公司现金流有望持续优化。 积极开拓海外市场，关注后续海外订单情况。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。截至23年半年报披露日，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Daah医院正式投入使用，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系，未来海外业务进展值得期待。 盈利预测与估值建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。不考虑海外市场的拓展，考虑医药反腐影响，下调国内主业预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季报：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长39.31%。 23Q1-3业绩符合增长预期，服务能力持续增强： ：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长 39.31%。单看 Q3，公司实现营业收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 27.84%，扣非净利润 0.53亿元，同比增长36.54%。公司服务能力持续增强，业务订单充足，运营效率不断提升。 Q3整体费用率持续优化，有望持续增厚公司利润：费用端看，2023Q1-3费用率相较去年同期整体下降了 1.94pct，费用端持续优化。单 Q3看，销售费用率为3.27%（+0.64pct），管理费用率 10.42%（同比-3.22pct），研发费用率 12.89%（同比+0.86pct），财务费用率 0.54%（同比+0.13pct），Q3整体费用率 27.12%（-1.59pct），费用端优化有望持续增厚公司利润。 研发团队能力及效率持续提升，赋能公司长期发展：公司研发投入力度持续增加，23Q1-3研发费用率 12.01%，较于去年同期增长了 0.56pct，Q3研发费用率12.89%（+0.86pct），公司持续加大自主立项创新药、改良型创新药、特色仿制药的研发。目前公司研发人员硕士及博士占比为 18.24%，公司持续加强技术专家和人才的储备，提升研发团队的专业能力、效率和质量，通过 NMPA 批准进入临床试验的新药项目数量增加，通过一致性评价药品数量持续增加，研发成功概率提升，成果也持续增多，有望赋能公司长期发展。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司营收分别为 9.4/12.6/16.8亿元、归母净利润分别为 2.2/3.1/4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险; 产品质量风险; 毛利率波动风险。

事件： 23Q1-3： 3.76 亿（+10.8%），归母净利润 1.18 亿（-15.5%），扣非归母净利润 1.11 亿（-14.2%）； 23Q3：收入 1.1 亿（-24.4%），归母净利润 0.29 亿（- 51.9%），扣非归母净利润 0.25 亿（-55.2%）。 Q3 大客户新产品上市节奏扰动+高基数承压， 预计 Q4 回归正轨呈现较好预期。此前大客户 1788 型号新品推迟上市，海外需求延迟、降库存扰动公司订单交付，叠加去年 Q3 基数较高， 共同导致业绩承压。 前三季度费用端呈现普遍提升， 销售费用率 3.48%（+0.36pct），管理费用率 10.11%（+1.79pct），研发费用率 14.41% （+2.43pct），受股份支付、联营企业损失影响，利润端下滑较多。 预计随着大客户新品推广，交付节奏将逐步恢复， 新签订单将随大客户新品放量回归正轨，我们预计 Q3 业绩触底后 Q4 环比加速改善。 中国史赛克、国药新光产品均已上市，自主二代品牌获证在即推动放量。 10 月史赛克赛镜 TS88 获批上市， 10 月 9 日国药新光 4k 内镜系统获批上市； 23H1 公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。当前自主二代整机即将落地， 四季度有望上市销售。中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车” 共同推动放量迎来新阶段。 投资建议与估值： 预计 2023-25 年营收为 4.91/6.78/8.72 亿，同比增长 2.9%/38. 2%/28.6%,归母净利润为 1.50/2.18/2.81 亿，同比增长-17.6%/44.7%/29.2%。 对应 PE 分别为 45/31/24 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期； 整机销售不及预期； 单一客户占比过高风险； 新产品推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40 亿元，同比增长15.84%。 Q3 业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大： 23Q1-3 公司实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40亿元，同比增长 15.84%。单看 Q3，公司实现营业收入 17.84 亿元，同比下降25.02%，归母净利润 1.53 亿元，同比下降 58.26%，扣非净利润 0.99 亿元，同比下降 72.80%。 22Q3 高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。 费用率同比略有上升， 经营现金流下滑： 费用端看， Q3 单季度销售费用率为31.69%（+2.6pct）， 管理费用率 7.59%（同比+2.4pct），研发费用率 10.71%（同比+3.2pct）， 财务费用率 0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。 23Q1- 3 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.45 亿元，同比下滑 88.18%，主要是经营性支出增加所致。 配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩： 公司持续布局配方颗粒业务，加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至 23H1，公司已完成 246个国家标准中药配方颗粒品种备案， 275 个河北省中药配方颗粒品种备案。 23Q1- 3 公司配方颗粒业务收入同比增长超过 40%。 10 月 27 日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了 199 个品种参与集采并全部中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。 在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期： 公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1 类新药通络明目胶囊于 23 年 10 月 24 日获批上市，产品矩阵持续丰富。截至10 月 27 日，公司已有 9 个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒 4 个品种处于临床三期阶段，治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备 II 期临床，治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件，为公司长期发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为 19.5/23.2/27.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。

事件： 公司发布 2023年三季报： 23Q1-3实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%； 归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q1-3业绩符合预期， Q3利润端短期波动， ： 23前三季度公司实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%；归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q3公司实现收入 41.37亿，同比上升 1.89%；归母净利润1.81亿，同比下降 30.02%；扣非利润 1.74亿，同比下降 30.33%。 布局大健康产业，非药品产品营收快速增长。 公司布局大健康产业，积极对在营品类进行调整，增加包括美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类等产品，进一步拓展公司的业务范围，提高公司的市场竞争力。 2023Q3公司非药品类实现营业收入 12.31亿元（同比+7.64%），其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元（同比+19.58%）。 新零售业务+直营门店同步拓展，线上线下赋能销售。 线上方面，以 O2O 业务为主线，公司布局电商新零售业务。 23前三季度，公司新零售总销售额为 5.99亿元，其中 O2O 业务完成销售 4.83亿元。线下方面，公司积极拓展直营门店网络，2023Q3末拥有直营门店 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中慢病门店1,231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 盈利预测与估值建议： 考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司 23-25年利润分别为 10.2/12.1/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张不及预期；处方外流不及预期； 行业监管风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 14.7亿（+17.3%），归母净利润 3.21亿（+30.7%）；第三季度实现营业收入 4.25亿（+2.1%），归母净利润 0.48亿（-33%）。 Q3收入受同期高基础影响放缓，利润下滑主要系受销售加大投入： Q3受同期高基数影响，第三季度营业收入增速有所放缓，实现营业收入 4.25亿元，同比增加2.1%，但季度间收入差距缩小。 公司毛利率稳健增长， Q3提升 4.4pct 至 68.1%，费用端除销售费用外，其他费用相对平稳。 利润下滑主要受销售费用、财务费用增加影响： 公司 Q3收入略增（+873万元）、毛利增加近 2400万元，销售费用增加 2196万元，同比增长 22%，市场推广活动增加； 管理费用和研发费用分别增长 7.1%和 9.5%，投资收益减少 1074.5万；综合分析来看，公司毛利水平持续提升， 经营性费用（销售、管理、研发）处于良性水平，其他非主营性财务数据在收入基本没增长的情况下，对公司单季度利润波动影响加大，但全年来看，影响或相对较小；我们认为短期因不可抗拒因素导致的财务指标波动不改公司长期发展逻辑。 UM-1720、 HD580新品加速上市， 平台型布局显著打开成长天花板： 9月 14日，公司 HD-580系列医用内窥镜图像处理器申报医疗器械注册获得批准， 在 HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。 9月 16日公司于 2023年中华医学会呼吸病学年会期间正式发布支气管内窥镜用超声探头 UM-1720新品，成为国内首家、全球第三家获批。同时，公司微创外科业务近两年均保持翻倍增长，在微创外科领域，公司目前已推出 2K和 4K 白光、 4K 荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌； 23年正式发布血管内超声（IVUS）， IVUS 是公司进入心血管领域的种子业务。 公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期。 我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板有望持续打开。 盈利预测与估值： 开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度， 公司前三季度归母净利润 3.21亿，考虑到招标的陆续恢复以及公司去年 Q4低基数，预计Q4收入有望恢复快速增长。我们预计 23/24/25年归母净利润分别为 5.0、 6.5、8.45亿。 23-25年 PE 分别为 40、 31、 24倍。 风险提示： 研发及商业化不及预期；市场竞争加剧； 海外销售不及预期；营销管理不及预期。