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通化东宝 医药生物 2018-08-17 19.01 26.50 41.64% 19.85 4.42% -- 19.85 4.42% -- 详细
事件 公司公告,2018 年上半实现营业收入146,336.24 万元,比上年同期增长23.85%;实现利润总额62,651.66 万元,比上年同期增长30.13%;实现归母净利润53,670.50 万元,比上年同期增长30.78%,实现扣非归母净利润52,030.49 万元,比上年同期增长28.23%。 简评 业绩符合预期,核心品种增长稳定 上半年,公司整体业绩符合预期,实现归母净利润5.37 亿元,同比增长30.78%,加权平均净资产收益率达到11.32%,基本每股收益0.26 元。核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现收入10.85 亿元,同比增长18.98%,由于去年二季度销售基数较高,导致今年二季度表观增速略有放缓,总体符合预期。其他方面,公司医疗器械收入1.65 亿元,同比增长24.12%。公司利润主要来源为胰岛素,房地产预计贡献利润约3900 万元。 研发管线丰富,三代胰岛素处于临床核查阶段公司专注于糖尿病用药研发与销售,在研产品布局全面,涵盖三代、四代胰岛素,GLP-1 类似物、DPP4 抑制剂、SGLT-2 抑制剂等。 其中三代胰岛素处于临床核查阶段,有望今年上市,门冬胰岛素有望今年年底报产。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020 年归母净利润分别为10.98 亿元、14.36 亿元、18.81 亿元,增长分别为31.2%、30.8%、30.9%,对应每股EPS 为0.53、0.70 和0.92 元/股。考虑到胰岛素行业壁垒高,公司龙头地位稳固,给予50 倍PE 估值,对应目标价26.5 元。首次覆盖,买入评级。
葵花药业 医药生物 2018-08-17 19.66 25.00 29.53% 19.80 0.71% -- 19.80 0.71% -- 详细
公司发布中报,2018年上半年收入23.36亿元,同比增长19.39%,净利润2.83亿元,同比增长47.62%,靠近1季报中对中期业绩预告的30%~50%上限,超出市场预期,扣非净利润2.51亿元,同比增长37.57%,经营性现金流净额2.76亿元,同比增长34.78%,非常良好。上半年非经常性损益主要来自衡水葵花及佳木斯葵花本期出售厂区获得的资产处置收益以及政府补助。公司预告3季报净利润增长区间为30%~50%。单季度看,Q2单季度收入12.45亿元,同比增长11.05%,由于公司产品包含部分感冒品类,因此,收入具有显著季节性,加上今年1季度流感大爆发,导致渠道和终端出现充足备货,因此,在一定程度上,今年Q1和Q2两个季度的波动较往年更大(Q1收入增速31%),将两个季度合并来参考更具实际意义。单季度净利润1.36亿元,同比增长46.20%,其中单季度毛利率同比下降0.42个百分点至56.91%,但基本保持稳定。Q2销售费用率显著下降3.31个百分点至31.24%,完全符合我们预期,我们在此前深度报告中阐述“公司划小营销单位提升品类群产品推广的效率,且营销模式开始由广告拉动逐步转向学术和渠道驱动,广告费用的减少因此销售费用率有望持续下降。随着规模优势和产品收入增长,将进一步带来销售费用率下降”,在此基础上,公司合理控制费用,强调利润增长及主品增长导向考核,我们判断,未来几年,公司还将呈现出销售费用率持续下降,利润增速超过收入增速。 分业务板块看,我们预计和测算,公司品牌OTC板块收入增速超过20%,普药板块收入增速15%~20%,核心品种保持较快增长。根据终端数据和草根调研,金银花露上半年收入实现150%以上增长,全年有望实现3亿元以上;小儿柴桂退热颗粒作为公司独家品种,解决了儿童中药OTC安全退烧的问题,上半年实现了高速增长,特别是在OTC渠道实现了翻倍以上增长,全年也有望实现3亿元左右销售。由此可以看出,葵花药业具有极强的产品培育能力,继小儿肺热咳喘、护肝片、胃康灵之后,有望再次培育出多个超过3亿级别的黄金单品。芪斛楂颗粒上半年也实现了高速增长,未来也具备成为黄金单品的潜力。根据草根调研,今年4月份,公司对核心品种小儿肺热咳喘口服液实施了提价,预计Q4进入秋冬季节后,该品种将会作为公司渠道主打品种之一,开始发力。(以上销售数据为我们根据渠道调研和经销商反馈测算判断,详见我们此前深度报告。) 品牌OTC具有定价权,公司多个核心产品已经开始提价,为公司业绩持续高增长提供了保障。根据我们草根调研,公司对三大核心产品均进行了不同程度的提价:1)护肝片自去年一季度末开始提价20%以上,带动17年收入实现近5亿元。2)胃康灵自去年底开始提价50%左右叠加原材料白芨价格大幅下降,预计公司今年将加强终端动销,胃康灵将重拾高增长。3)小儿肺热咳喘口服液的6支装和8支装规格自今年四月份开始在OTC端均已实现10-20%左右幅度的提价。上述三个核心产品都是品牌卓著、疗效确切的产品,根据我们草根调研我们预计提价并不对销量造成较大影响,同时也提升了渠道商的利润空间,终端产品的动销将会更强。因此,我们判断上述三大核心产品的提价将为公司业绩持续高增长提供了保障。 我们于2017年12月19日发布了28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》;2018年2月22日,我们发布《葵花药业跟踪报告:业绩大幅超预期进一步确立经营拐点,上调盈利预测看好公司成长趋势向上》;2018年3月22日,我们发布《业绩再超预期上调盈利预测,董事长拟向大股东转让股权彰显信心消除市场疑虑》。我们再次重申公司持续成长逻辑:公司是A股中少有的采取控销模式的OTC企业,具备培训品种和做大做强的能力,核心品种有望迎来增速换挡,潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上:1)小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。2)护肝片与胃康灵胶囊(颗粒)品牌卓著、疗效确切,具备一定提价空间。3)二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少,未来有望打造成大品种。与此同时,公司持续加强管理和销售,年报及一季报和中报等各项指标向好已经说明一定问题,我们判断未来几年有望持续释放改革红利。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年实现净利润分别为5.61/7.19/9.15亿元,增速分别为32%/28%/27%,EPS分别为0.96/1.23/1.57元,当前股价对应PE分别为21X/16X/13X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来销售费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25元,相当于2018年26倍动态市盈率。 风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳;提价效果不明显。
中牧股份 医药生物 2018-08-17 12.55 15.40 26.44% 12.84 2.31% -- 12.84 2.31% -- 详细
事件:公司发布公告称,公司作为中农发子公司被国资委确定入选为“双百企业”。 入选双百,体现公司价值。2018年3月国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》称国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业在2018年-2020年期间实施“国企改革双百行动”。“双百企业”遴选标准有三条:一是有较强代表性。推荐企业主营业务需突出,资产具有一定规模,在行业发展中具有较强影响力。二是有较大发展潜力。推荐企业可以是深化改革与经营发展形势较好的核心骨干企业,可以是亟须通过改革提升核心竞争力的企业,也可以是暂时处于困难阶段,但有计划通过改革实现脱困发展的企业。三是有较强改革意愿。推荐企业主要负责人及业务部门能充分理解掌握国企改革精神,能在改革重点领域和关键环节率先取得突破。我们认为公司此次入选“双百企业”,不仅体现了目前公司本身价值,同时也将在未来改革道路上获得更多支持。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。2018年上半年由于猪价超跌导致部分养殖企业放慢出栏节奏以及更改疫苗使用方式,致使对疫苗市场形成一定压制。但我们认为国内养殖结构的调整是大趋势,并不会被短期的猪价超跌所影响。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。目前公司口蹄疫疫苗产品已顺利进入国内温氏、牧原等各大养殖企业。我们认为随着公司继续下沉渠道,自上而下逐渐推广疫苗新品,将大幅提升公司业绩。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.77元、1.05元、1.37元,对应PE分别为16倍、12倍和9倍。考虑2018年同行业平均PE为20倍,给予公司2018年20倍PE,目标价15.4元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。
东诚药业 医药生物 2018-08-17 9.00 -- -- 9.06 0.67% -- 9.06 0.67% -- 详细
事件。近日,公司公告了2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入9.50亿元,同比增长34.94%;实现归属于母公司股东净利润1.12亿元,同比增长53.68%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.19亿元,同比增长65.74%;实现EPS0.16元。单二季度,公司实现营业收入5.51亿元,同比增长41.96%;实现归属于母公司股东净利润0.69亿元,同比增长64.75%。公司预计2018年1-9月归属于母公司股东净利润同比增长30%-60%。 核素药物收入占比提升,毛利贡献大。2018年上半年,公司原料药业务实现收入4.13亿元,同比增长11.29%,收入占比43.49%;制剂业务实现收入1.42亿元,同比增长141.59%,收入占比14.91%;核素药物实现收入3.88亿元,同比增长43.42%,收入占比40.85%(同比提升2.37个百分点),毛利贡献超过60%,未来随着安迪科业绩贡献逐步加大及核药板块的快速增长,收入和毛利占比将继续提升。 核药板块快速增长,PETCT配置审批权下放,安迪科增长可期。2018年上半年,核药板块快速增长,主要是云克注射液销售增长及合并范围增加安迪科所致。云克药业继出色完成了三年业绩承诺后,经营业绩继续快速稳步增长,2018年上半年云克药业实现净利润8317.33万元,同比增长27.09%。通过核心客户再上量和新客户开发并重的销售战略的实施,核心产品云克注射液实现销售348万套,同比增长28.67%。核心产品云克注射液在原有临床应用基础上,进一步开展骨关节炎、强直性脊柱炎的拓展研究,并为骨性疼痛专业治疗的定位积累循证依据。 2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,促使装机量提升,将带动18F-FDG(是目前正电子发射断层显像(PET)及PET-CT显像主要显像剂)使用量,子公司安迪科(主要产品为18F-FDG)业绩增长可期。上半年安迪科完成并表,实现并表收入6490万元,净利润2614万元。 那曲肝素钙保持快速增长。2018年上半年,那曲肝素钙销售达百万支,销售额同比增长413.06%。公司那曲肝素钙于2015年底上市销售,主要用于预防血栓栓塞性疾病(特别是预防普通外科手术或骨科手术的血栓栓塞性疾病),治疗血栓栓塞性疾病。受益于我国人均使用量偏低,市场扩容以及进入新版医保目录,有望维持快速增长。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.45/0.55元,对应目前股价PE分别为26.86/20.51/16.76倍。公司从2015年切入核医药领域,现在基本已经完成了核医药领域的布局,国内市场呈现双寡头格局,竞争格局较好,随着政策利好的落地以及核医药的持续推广,行业增长空间打开。同时,公司制剂那曲肝素钙放量增长,将进一步增厚公司业绩,结合行业估值水平以及公司成长能力,给予公司2018年35-38倍PE,合理区间为11.90-12.92元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原料药业务毛利率下降;核药板块子公司整合不及预期。
葵花药业 医药生物 2018-08-17 19.66 -- -- 19.80 0.71% -- 19.80 0.71% -- 详细
事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.36亿、2.83亿和2.51亿,分别同比+19.39%、+47.62%和+37.57%,公司利润端的快速增长略超我们预期。 18H1利润快速增长,精细管理见成效。公司18H1利润端增速远超收入端,主要得益于公司对考核导向和费用控制的精细化管理。报告期内,销售费用、管理费用、财务费用同比+12.09%、+18.68%和-149.58%,均小于公司收入增速;而销售费用率下降2.05个pct,管理费用率和财务费用率也略有下降。而对Q2业绩进行分拆,公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+11.05%、+46.21%和+35.13%,销售费用率下降3.31个pct,财务费用下降0.53个pct。我们认为,公司利润端保持快速增长的原因是公司加强对利润增长及主要品种增长导向的考核并且对成本费用控制进行了智能化、精细化的管理。 儿童药品类不断完善,量价齐升。黄金大单品提价:小儿肺热、小儿氨酚黄那敏、护肝片、胃康灵相继提价,贡献收入和利润加成。新品放量:小儿金银花露和小儿芪斛楂颗粒持续放量,成为公司增长的新动力。重点品种打开新空间:小儿肺热进入全国医保目录,小儿柴桂获得OTC销售资质,两大核心品种打开增量市场空间。 “普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式继续建功。2015年上市之后,公司迅速扩张销售队伍,目前普药公司事业部达到10个,加上品牌公司、处方公司和保健品公司,公司全面覆盖接近40万家药店终端。18H1公司品牌模式、普药模式、处方模式、大健康模式的收入均呈现良好的增长态势。 给予“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速36%、30%和22%,对应EPS分别为0.99元、1.28元和1.57元。由于公司业绩连续超出市场预期,我们上调到“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中药材价格波动风险,公司并购带来的管理风险。
乐普医疗 医药生物 2018-08-17 32.67 -- -- 33.79 3.43% -- 33.79 3.43% -- 详细
业绩保持高增长。公司2018年上半年实现营业收入29.55亿元,同比增长35.37%;归母净利润8.10亿元,同比增长63.48%;扣非后归母净利润6.70亿元,同比增长36.67%,对应EPS 为0.45元,公司业绩符合预期。公司同时预告:前三季度实现归母净利润同比增长49%-57%,其中三季度单季归母净利润增长20%-45%。 器械板块稳定增长。上半年公司器械板块实现营业收入13.96亿元,同比增长15.56%,占总收入比重达47.26%;实现净利润4.42亿元,同比增长20.55%。其中,支架系列产品实现收入7.12亿元,同比增长20.76%;新一代支架产品Nano 收入占比达到45%,升级换代趋势明显。报告期内,公司重磅产品全降解聚合物基体药物洗脱支架系统 NeoVas 处于注册审评中,有望于年内获得生产注册,2019年正式上市。报告期内,公司体外诊断业务以POCT 和血栓弹力图为重点产品实现营业收入1.51亿元,同比增长23.45%。公司外科器械业务以腔内切割吻合器系列为核心产品,实现营收1.30亿元,同比增长22.14%。 药品板块持续快速放量。报告期内,公司药品板块实现营业收入14.18亿元,同比增长70.63%,占总收入比重达47.98%;实现净利润4.05亿元,同比增长79.60%,保持了快速增长势头。其中,制剂业务实现营业收入11.95亿元,同比增长94.22%;实现净利润4.05亿元,同比增长79.60%。主打产品硫酸氢氯吡格雷片实现营业收入5.66亿元,同比增长70.50%,中标省份增至29个。该产品于今年6月申报了药品一致性评价评审并获得受理,有望在年底通过一致性评价。阿托伐他汀钙实现营业收入3.62亿元,同比增长146.89%,中标省份增至24个。该产品已于今年7月通过了一致性评价。公司两大重磅产品正处于快速放量阶段,随着一致性评价的顺利推进,有望抢占更大的市场份额。报告期内,公司原料药业务在面临国家监察力度加大压力下实现营业收入2.23亿元,同比增长3.28%。 推出第一期员工持股计划。公司员工持股计划资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,存续期24个月,锁定期12个月,参与对象包括各业务线高管以及不超过187名核心和骨干员工。激励计划有利于调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力,促进公司持续快速发展。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为12.78亿元、17.34亿元、23.16亿元,对应 EPS 分别为0.72元、0.97元、1.30元,当前股价对应PE 分别为48/35/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;新产品进度不达预期的风险。
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- --
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- 详细
公司今年上半年收入增长加快,学术推广效益显现,医生认可度不断提高。公司2018年上半年营业收入同比增速32.44%,增速同比提高8.67pp。公司核心产品粉尘螨滴剂收入增长主要来自学术推广带来的医生认可度的不断提高,已覆盖医院的销售额不断增长。分地区来看,华南地区收入贡献最大,今年上半年收入占比~40%;华东地区(浙江等)和其他地区(四川、云南等地)收入增速提高明显,贡献较多的收入增量。分季度来看,公司收入同比增速已经连续5个季度保持20%以上,2018年Q1和Q2增速均在30%以上,可以看出公司产品呈现放量加速的态势。 公司的舌下脱敏产品为国内独家产品,价格保持能力强,对药品招标采购等政策风险的防御能力强。国内目前上市的脱敏治疗产品主要有三种,公司的舌下脱敏产品粉尘螨滴剂(畅迪)和另外两种由外企生产的注射剂型脱敏产品安脱达与阿罗格。公司产品粉尘螨滴剂在国内脱敏治疗药品市场占据80%以上的市场份额,而且,公司是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。与皮下注射给药相比,舌下含服脱敏疗法安全性更高,也是国际脱敏治疗的发展趋势。因此,在国内脱敏治疗市场,公司目前没有直接竞争对手,而且,由于标准化过敏原生产壁垒较高,潜在竞争对手(正在申报临床的企业)也极少,竞争优势明显。在公立医院招标采购,众多仿制处方药面临价格下行趋势的大环境下,公司的独家竞争优势非常有利于公司产品价格的维持。从历史公司产品招标价格的情况,我们也可以看到,从2008年到2017年这9年的时间内,公司产品价格的下降幅度仅有5%。对于公司2015年放弃招标的省份浙江,公司甚至还能提价,且提价后销量增长并未受到影响。 从盈利能力来看,公司销售费用率和管理费用率呈现下降趋势,盈利能力不断增强。 2018年上半年公司销售费用率31.73%,比上年同期下降2.32pp;管理费用率9.12%,比上年同期下降0.48pp;财务费用率-1.40%,基本稳定。拉长时间段来看,近五年来,公司销售费用率和管理费用率呈现下降趋势。考虑到学术推广初期所需费用较多,之后会逐渐减少,我们预计公司未来销售费用率会继续呈现下降趋势;考虑到公司经营管理效率不断提高,我们预计公司未来管理费用率亦会略有下降。2018年上半年公司毛利率93.9%,比上年同期下降3.06pp。主要由于公司一季度投料较少,生产过程中中间产品占比较高,导致厂房折旧摊销等都摊在有限的产成品上。公司已经在调整该问题,预计下半年毛利率会有所提高。在研产品众多,未来有望不断贡献新的业绩增量。在脱敏治疗产品方面,公司目前有2个产品处于临床期,其中黄花嵩粉滴剂已经进入III期临床,1-2年内有望上市。尘螨合剂处于临床II期。在过敏物质诊断产品方面,公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段,有望短期内上市,同时公司还有黄花蒿花粉点刺液等9项点刺相关产品获得临床试验批件。未来更多种点刺试剂盒的上市,一方面丰富了公司的产品线,另一方面,点刺试剂盒销售的增长有望提高过敏原疾病的诊出率,进而带动公司脱敏治疗产品的增长。我们预计黄花蒿粉滴剂将成为公司下一个重磅品种。我国南方地区与北方地区过敏患者的主要过敏原不同,公司目前销售的粉尘螨滴剂是南方地区的主要过敏原种类,而黄花蒿是北方地区的主要过敏原种类,公司目前销售收入中来自华北的占比很少。我们认为未来黄花蒿粉滴剂上市后,有望在华北去于复制粉尘螨滴剂在我国华南地区的成功销售经验,成为公司的下一个重磅品种。 公司布局呼吸系统药物领域和干细胞治疗领域,为长期业绩增长奠定基础。2017年公司通过收购上海凯屹涉足呼吸系统用药领域。呼吸科是公司目前脱敏治疗产品的主要应用科室之一,公司布局呼吸系统用药,可与现有业务产生协同。2018年上半年公司设立上海我武干细胞科技有限公司,预计公司未来将为以该公司为平台,陆续再建立其它子公司,探索医学治疗的前沿领域。 盈利预测和投资评级:公司是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司,生产壁垒高,竞争对手少,优势明显。随着学术推广的不断深入,医生和患者的认可度不断提高,产品收入增速加快。我们预计2018-2010年公司EPS分别为0.84、1.19、1.82元,对应PE分别为47.88、33.71、22.13倍。公司在脱敏治疗市场具备独家优势,抵御药品集中招标价格下行风险的能力强,在研产品有望不断贡献业绩增量,业绩有望长期保持高速增长态势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产品研发进展不达预期、销售不达预期、学术推广不达预期、产品价格下降风险。
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- 详细
业绩总结:公司2018H1 实现营业收入 2.2 亿元,同比增长 32.4%;实现归母 净利润1 亿元,同比增长32%。 国内脱敏市场领导者,收入与业绩进入快速增长期。公司是亚洲最大的变应原药物研发、生产基地,也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。随着脱敏产品的市场推广不断拓展,公司产品“粉尘螨滴剂”销售收入不断获得突破,2018H1实现营收与归母净利润同比增速分别为32.4%、32%,2018Q2实现营收与归母净利润分别为1.1亿元、5198万元,同比增长33%、28.3%。公司产品竞争性突出,2018H1毛利率94.3%,低于2017同期2.6个百分点,主要是受本期半成品产量减少、成品分摊费用增加而导致本期营业成本增长165.8%。期间费用率稳中有降,本期销售费用率为31.7%,相比2017同期降低2.4个百分点;本期管理费用率为9.1%,相比2017同期降低0.5个百分点。 新产品研发梯队丰富,部分品种进展顺利。公司现有2个上市产品,即“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”,“粉尘螨滴剂”是公司当前核心收入来源。在脱敏领域,公司进行深度布局,在研品种多达13个,包括黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒,以及黄花蒿粉点刺液等9个点刺产品。目前,黄花蒿粉滴剂处于III期临床,尘螨合剂处于临床II期,“粉尘螨滴剂”新增特应性皮炎的脱敏适应症进入III 期临床;未来3 年,公司产品线将得到明显丰富,市场竞争力得到进一步巩固。 成立干细胞子公司,布局创新医药领域。2018年4月份,公司自筹资金成立上海我武干细胞科技有限公司,通过自行研发和与国内外最先进的干细胞技术及专家合作,在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。布局干细胞领域,不仅逐步丰富公司在研产品线,也将实现公司跨领域发展,实现经营产品多样化。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.84 元、1.10 元、1.41 元, 对应PE 为48 倍、37 倍、29 倍。公司是国内最大的脱敏产品研发与生产销售企业,产品市场竞争格局优,随着推广的不断拓展,公司脱敏产品未来将保持高速增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品推广销售低于预期、药品研发进度不达预期等风险。
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- 详细
现有产品维持快速增长,公司经营情况向好:公司粉尘螨滴剂上半年实现营收2.15亿元,同比增长31.88%。营业成本同比增长144.77%。营业成本的增长主要由于成本确认采用个别计价法核算叠加单次投种量增大,加之17 年春节较晚、冬季非培养基投产周期相应增长,导致非投产期成本耗费增加。我们认为,公司粉尘螨滴剂实现快速增长的原因有二:一方面随着免疫疗法市场认可度的提高,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度快速提升。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。另一方面,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长。目前公司产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省、县城市,患者规模不断扩大。随着市场认可度的进一步提升及销售的继续发力,我们认为下半年粉尘螨滴剂将呈现加速发展的势头,增速有望超过上半年。 在研产品进展顺利,上市后增厚公司业绩:公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书,通知公司申报的该产品已经完成技术审评,将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作,预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。公司的黄花蒿粉滴剂目前在III期临床试验阶段,预计最快明年可实现上市销售,主要瞄准北方市场,该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑公司业绩逐季加速比较明显,我们认为下半年业绩增速将好于上半年,因此我们预计2018-2020 年,公司营业收入分别为5.17 亿元、6.86 亿元和9.19亿元,归母净利润分别为2.54亿元、3.42 亿元和4.65 亿元,对应EPS 分别为0.87 元、1.18 元和1.60 元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-17 66.50 -- -- 67.90 2.11% -- 67.90 2.11% -- 详细
事件:2018年8月14日,CFDA显示公司1类新药马来酸吡咯替尼片在国内上市申请审批状态变更为“审批完毕-待制证”,即将成为公司继艾瑞昔布、阿帕替尼后第三个获批上市的化药创新药。 重磅药品吡咯替尼获批上市,临床数据优于拉帕替尼有望实现替代。目前国内已上市的针对HER2阳性乳腺癌的靶向药物仅有罗氏的曲妥珠单抗与GSK的拉帕替尼,竞争格局较好。在公司公布的吡咯替尼Ⅱ期临床试验结果中,吡咯替尼组相对拉帕替尼组,中位无进展生存期显著延长,客观缓解率提升约21%。临床效果占优上市后有望快速放量并对拉帕替尼形成替代,为公司带来新的利润增长点 多个适应症进入临床阶段,市场空间广阔推动公司业绩高速增长。除已获批的乳腺癌以外,吡咯替尼针对胃癌、非小细胞癌的相关研究也已进入临床阶段,未来适应症将进一步扩展,市场空间超过百亿。吡咯替尼有望成为公司又一超十亿重磅产品,预计将复制阿帕替尼上市以来快速放量的销售路径,推动公司业绩进一步高速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元,EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元,对应PE为67.0X、54.0X、43.0X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-17 66.50 -- -- 67.90 2.11% -- 67.90 2.11% -- 详细
1.事件: 公司发布2018年半年报。2018年上半年实现营收77.61亿元,同比增长22.32%;实现归属上市公司股东净利润19.10亿元,同比增长21.38%;实现扣非归母净利润18.28亿元,同比增长18.10%;实现EPS0.51元。其中,2018年第二季度,公司实现营收39.04亿元,同比增长22.94%;实现归母净利润9.60亿元,同比增长26.10%;实现扣非归母净利润9.24亿元,同比增长20.55%。 销售费用28.01亿元,同比增长22.89%;管理费用16.58亿元,同比增长28.80%,主要系公司股权激励摊销费用增长以及研发投入增长所致;财务费用同比增长27.48%;研发投入9.95亿元,同比增长27.26%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩稳定增长,18Q2略有提速 公司业绩稳定增长,2018Q2略有提速。从收入端来看,2018H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速22.32%、21.38%和18.10%。我们认为扣非归母净利增速低于收入增速主要系报告期内计提股权激励费用1.61亿元(去年同期552.50万元)所致。同时,非经常性损益中理财产品收益大幅提升(今年1.12亿元,去年同期0.30亿元)拉升归母净利增速。分季度来看,2018Q1实现营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速21.70%、16.95%和12.28%;2018Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速22.94%、26.10%和20.55%,Q2增速相较Q1有所提升。从费用端来看,2018H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.09%(同比增长0.17pp)、21.36%(同比增长1.07pp)和-0.65%(同比降低0.03pp),费用支出控制较好。毛利率方面,2018H1毛利率为86.61%,同比上升0.03个百分点,基本稳定。我们认为2018H1业绩稳定增长的原因主要包括:(1)创新成果收获;(2)制剂出口创收;(3)产品结构优化。 (二)重磅创新产品陆续步入收获期,有望增厚业绩 重磅创新产品陆续获批,有望增厚业绩。报告期内:(1)已上市产品正加速放量。我们以公司重磅创新药阿帕替尼为例,阿帕替尼于2017年6月通过谈判纳入新版医保(价格平均降幅达37.02%),虽然价格下降,但带动了销量的大幅提升,整体收入保持快速增长。根据PDB数据库,2018Q1销量同比增长163%,销售额同比增长64%。(2)重磅创新产品获批上市。硫培非格司亭注射液(19K)于今年5月获批上市,是公司首个获批的生物创新药。该药物主要用于预防和治疗肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症等,是国内外临床指南首推的用于放化疗相关中性粒细胞减少症治疗药物。目前国内已获批的长效G-CSF为石药集团百克(山东)生物制药和齐鲁制药生产的聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液。从药品注册分类来看,齐鲁制药按生物制品7类申报(已在国外上市销售但尚未在国内上市销售的生物制品),石药百克虽按生物制品1类申报,但其在2002年申报临床时Neulasta尚未上市。而恒瑞19K按生物制品9(与已上市销售制品结构不完全相同且国外均未上市销售的制品)申报,明确是长效G-CSF中的新药。我们认为,19K的获批进一步丰富了公司抗肿瘤产品线,依靠公司优质的抗肿瘤产品销售渠道,19K上市以后有望实现快速放量,拉动业绩增长。(3)部分在研产品获批在即。比如,马来酸吡咯替尼片目前审批状态已变更为“审批完毕-待制证”,大概率正式获批。吡咯替尼是首个由中国自主研发的新一代HER2受体抑制剂,在临床研究中疗效远超同类产品。根据临床登记信息判断吡咯替尼的适应症是乳腺癌,同时公司也在积极进行该品种的肺癌和胃癌的临床试验。我们认为,吡咯替尼获批上市后,可以乳腺癌适应症为突破口逐步拓展至其他具有较高HER2表达率的适应症,增厚公司业绩。再如,PD-1单抗于4月23日纳入CDE优先审评审批名单,有望于今年下半年获批。此外,注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、甲苯磺酸瑞马唑仑等亦有望18年下半年或19年上半年获批,拉动业绩增长。 (三)制剂出口持续推进,国际化战略布局成效初显 公司国际化战略布局有序推进。公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场:(1)已获批品种稳定销售。以注射用环磷酰胺等系列产品为代表的公司制剂出口产品,在国外规范市场销售稳定,推动公司业绩持续增长。(2)优质品种陆续在海外获批。ANDA中,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液2018H1陆续于美国获批。创新药中,INS068注射液、SHR0410注射液分别获批在美国和澳大利亚开展临床试验。(3)在研品种注册申报按部就班。欧、美、日高端法规市场各项目按计划开展注册申报工作;其他新兴市场如澳大利亚、南非、中东地区等国家也逐步加强注册力度。 (四)产品结构优化,确保业绩可持续增长 公司产品结构优化,以手术麻醉、造影剂为代表的非抗肿瘤药产品逐步扩大市场,确保业绩稳定增长。公司是国内最大的抗肿瘤药、手术麻醉和造影剂的研究和生产基地之一,产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特色输液、心血管药等诸多领域。随着公司产品结构调整,多年来抗肿瘤药独大的局面正在被逐渐改变,以手术麻醉、造影剂和心血管药等为代表的非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场。截至2017.12.31,手术麻醉类药品营收占比已增至26%,造影剂营收占比已增至14%。目前公司已形成比较完善的产品布局,其中,抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内处于领先地位,确保业绩稳定增长。 (五)研发投入持续加大,新品陆续获批有望持续增厚业绩 公司在研发方面极具竞争优势。主要体现在:(1)研发投入持续加大。从研发投入绝对值方面来看,2018H1研发投入高达9.95亿元,同比增速27.26%,2013-2018H1研发投入CAGR为31.57%。从研发投入与营收比值方面来看,公司2013-2018H1研发投入/营收约为10.60%,在国产医药公司中一直处于领先位置。(2)研发管线品种丰富,国际化注册申报有序推进。创新药方面,已基本形成每年均有创新药申请临床,每2-3年有创新药上市的良性发展态势。硫培非格司亭注射液已获批上市,INS068注射液、SHR0410注射液获准在海外开展临床试验,公司的重磅新药吡咯替尼目前审批状态已变更为“审批完毕-待制证”大概率正式获批,PD-1单抗于上半年4月23日纳入CDE优先审评审批名单。除此之外,2018H1新收获临床批件11件,适应症涵盖抗肿瘤、糖尿病等。仿制药方面,注射用环磷酰胺等已获批制剂出口产品销售稳步增长,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液2018H1陆续于美国获批,欧、美、日高端法规市场各项目按计划开展注册申报工作。(3)专利申请和维持工作开展顺利。2013-2018H1,国内外提交专利申请数量与授权数量逐年增加。2018H1,公司共提交国内新申请55件,提交国际PCT新申请32件,获得国内授权9件,国外授权19件。(4)加强研发队伍建设。公司广开渠道,引进人才,充实研发队伍,提升药物开发实力。截至到2018.6.30,公司研发人员2100+,占员工总数的15%左右,其中1000多名博士、硕士及100多名外籍雇员。我们认为,公司在研发方面的持续投入将会推动公司持续发展,保障源源不断的技术创新,助力公司长期可持续发展。 投资建议 公司半年报业绩稳健增长,我们看好公司未来发展前景。公司是国内医药绝对龙头,已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面,重磅创新品种将陆续进入收获期,有望拉动业绩增长。阿帕替尼经谈判进入医保后保持快速放量;19K已于今年5月获批上市,有望凭借公司成熟的销售渠道迅速放量。同时,代表性在研新品种吡咯替尼即将获批,PD-1单抗大概率今年获批,有望进一步增厚业绩。国际业务方面,公司国际化战略成效初显,制剂出口业务有望持续贡献业绩弹性。一方面,以环磷酰胺为代表的产品有望稳定贡献业绩,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在18上半年获批,后续放量在即。另一方面,公司的创新药国际化布局亦在持续推进。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为38.74/48.08/60.69亿元,对应EPS为1.05/1.31/1.65元,对应PE为67/54/43倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 创新药研发风险;药品降价风险;海外市场不及预期。
中新药业 医药生物 2018-08-17 17.19 -- -- 17.60 2.39% -- 17.60 2.39% -- 详细
事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为31.12亿、3.13亿和3.05亿,分别同比+4.18%、+12.97%和+35.60%,符合我们的预期。点评如下: 18Q2其实主业业绩非常好,主要是会计上对存货跌价的调整导致表观利润增速不如18Q1。18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-1.71%、-2.53%和+34.55%。收入上我们估计公司18Q2工业收入仍然保持25%-30%的增速,和18Q2销售费用+26.45%的增速相匹配,商业收入减少拖累整体收入增速。归母净利润方面,由于17Q2公司处置未名生物20%股权取得3500万元的一次性投资收益,导致17Q2高基数。主业利润(主业总收入-主业总成本)方面,18Q1和18Q2分别为1.36亿和1.04亿元(税前),分别同比+41.41%和+21.77%,18Q2业绩看似不及18Q1。但从报表我们判断由于会计处理的原因18Q1存货跌价的转回1500万左右,在18Q2重新计提了1800万左右的存货跌价准备(之前各季度数据看,一般都是Q4计提资产减值损失,且大部分是坏账,不是存货跌价)。剔除存货跌价损失的影响,18Q1和18Q2的利润水平相当,都为1.21亿,同比分别+27.70%和+44.40%,18Q2的主业利润增速实际上比18Q1的增速高。我们认为这一结论和我们之前对速效提价红利释放的过程推断相匹配:17年速效医院端集中强行提挂网价,由于新挂网价没有得到执行,速效销售从线上挂网转到线下备案,但18年在新挂网价逐渐执行后,速效销售重新回归线上,销量逐渐恢复,18Q2对应业绩增速也应该快于18Q1(18Q2恢复线上采购的省份多于18Q1)。 18Q2经营性净现金流较差,我们判断后续有望改善。18Q2经营性净现金流3470万元,与净利润相差较大。但我们认为不必太过担心:1、公司之前季度间经营性净现金流波动较大,但年终能够和净利润匹配(17年例外,两票制带来的医院配送业务导致商业业务应收大幅增加),因为公司作为国企,上级单位对企业的回款有着非常严格的考核;2、18Q2较18Q1在应收账款和存货上基本没有增长,我们判断公司没有通过向渠道压货来做短期的业绩。 中美史克18Q2业绩持续超预期。18Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为4197万元(基本上都是中美史克贡献),同比+79.59%,超出我们的预期。之前18Q1该收益同比+43.51%,也是超预期,我们认为是流感影响。但18Q2流感因素基本消除,中美史克的业绩仍然保持高增速,我们判断和OTC端品牌药替代杂牌药有关(中美史克是化药OTC龙头企业,年收入20亿+),18H2的中美史克业绩可以验证该逻辑。 18H1 11个重点产品收入增速达28.16%,工业收入增速上台阶。我们估计18H1速效收入增速接近20%,利润增速接近40%。OTC产品保持高速增长的态势,我们估计清咽滴丸、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊收入分别同比+35%、+25%、+50%。我们估计整体的18H1工业收入增速也在28%左右的水平,公司正向预设的工业收入目标前进。由于工业收入占比的提升,公司整体毛利率和销售费用率都呈现上升的势头,分别同比+7.15和+5.77个百分点。 入选“双百行动”,国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道,国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定,200家左右央企和200家左右地方国企入选,且将于9月底上报各自综合改革的方案,中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说,实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委,最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行(薪酬市场化)、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化:之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破,我们原来预计19年天药集团混改完成,之后进行中新药业等上市公司的机制改革(过程类似云南白药的混改)。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革,我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速29%、25%和24%,对应EPS分别为0.80元、0.99元和1.24元,当前股价对应18pe估值23x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,短期看速效提价红利释放,中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现,长期看国企改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。
中新药业 医药生物 2018-08-17 17.19 -- -- 17.60 2.39% -- 17.60 2.39% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入311224.73万元,同比增长4.18%,归属于上市公司股东净利润31349.19万元,同比增长12.97%,扣非后实现归母净利润30511.83万元,同比增长35.60%。 扣非利润延续高增长,内生动力充足 分季度来看,公司2018Q1和2018Q2净利润增速分别为29.62%和-2.52%,主要是由于2017Q2公司确认了约3500万元非流动资产处置损益,基数较高。扣非后2018Q1和2018Q2净利润增速分别为36.42%和34.55%,业绩延续高增长态势。上半年中美史克业绩良好,贡献投资收益7694.38万元(+43.47%)。公司上半年营业利润为35411.33万元(+15.11%),扣除其他经营收入(主要为联营企业中美史克投资收益)10806.86万元后,公司自身业务实现营业利润24604.47万元(+34.89%),业绩内生动力充足。 大品种群持续放量,速效救心丸量价齐升 公司坚定推进大品种战略,深化营销模式整合,上半年公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元(+28.16%),预计核心品种速效救心丸销售额增速在20%左右。价格方面,速效救心丸被列入国家低价药目录,按中标价计算日均费用仅为2.5元,远低于5元/日的价格上限,因此公司首先在零售渠道进行提价,并在本轮药品招标周期中推动中标价提升,随着各地招标、挂网采购等流程结束,各省区开始执行新的终端价格,速效救心丸出厂价迎来全面提升。近年来公司主动进行控货,控制社会库存量,速效救心丸销量基本保持稳定,产量和销量维持平衡,为提价做好了充足的准备,我们预计提价对速效救心丸销量的长期影响有限。公司充分发挥速效救心丸品牌价值,采取差异化推广策略,突出速效救心丸常备用药地位,避免了与竞品的正面激烈竞争,同时还能将产品盈利能力保持在较高水平。另一方面,随着药店行业集中度提升,品牌OTC和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,提价的利润一部分会留存在连锁药店,药店利润空间增加,挤占非品牌OTC产品市场份额。IMS数据显示,速效救心丸在心血管口服中成药市占率仅为3.54%,凭借品牌优势,我们认为速效救心丸销量在短期受提价冲击后也将逐步提升,进入量价齐升阶段。 管理层履新,公司发展运营进入新阶段 2017 年末公司新一任管理层履新后,提出“三年倍增”计划,明确了公司未来发展方向和业绩目标,公司发展运营进入了新阶段。公司拥有国家机密品种1 个,国家秘密品种3 个,中药保护品种5 个, 独家生产品种94 个,并拥有拥有达仁堂、松柏、乐仁堂、隆顺榕、京万红和痹祺等六件中国驰名商标,以及隆顺榕、达仁堂和乐仁堂等三个中华老字号品牌,具有较高的品牌优势和深厚的品种储备。目前公司已被列入国企改革“双百企业”名单,国改进程有望提速。通过运营机制、营销体系和员工激励等方面的变革,公司潜在品牌和资源价值将得到释放。 盈利预测和投资评级 我们认为公司在业绩和经营层面均迎来拐点。速效救心丸出厂价提升、二线品种发力将显著增厚业绩。新一任管理层履新&国改进程提速也将促使公司业绩释放。我们预计18/19/20公司归母净利润分别为6.07亿、7.73亿和9.53亿元,增速为28%/27%/23%,对应EPS分别为0.79元、1.01元、1.24元,PE分别为23X、18X和15X。给予“买入”评级。 风险提示:速效救心丸销量出现波动;二线品种增速不及预期;国改进程缓慢;中美史克业绩下滑
通化东宝 医药生物 2018-08-17 19.01 -- -- 19.85 4.42% -- 19.85 4.42% -- 详细
通化东宝中报收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长23.8%、30.8%、28.2%,EPS 0.26元,符合我们预测。我们维持预测2018~2020年EPS分别为0.64/0.83/1.05元,18年PE 34倍,19年PE 26倍,显著低估,继续强烈推荐。 通化东宝2018上半年收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长23.8%、30.8%、28.2%,EPS 0.26元,符合我们预测。单季度来看,18Q2收入同比增长20.7%,低于18Q1,原因是去年Q2基数较高;18Q2扣非净利润同比增长28.2%,增速与18Q1相同。 母公司上半年收入和净利润分别同比增长19.1%和24.2%。母公司毛利率同比略降0.1个百分点,我们判断是产品结构变化,即器械增速高于胰岛素;销售费率同比上升0.7个百分点,主要原因是公司继续在扩大销售队伍;销售费率同比下降0.5个百分点,受益于规模效应;财务费率同比下降0.6个百分点。 经营现金流较差,我们判断是行业因素+偶发因素。上半年母公司经营净现金3.2亿元,同比下降22.3%。我们判断原因可能有二:一方面是行业层面,去年医院取消药品加成,医院回款变慢,商业流通的财务成本上升,为了缓解压力,商业公司给企业的回款也变慢;另一方面,可能也存在一些偶发因素,比如今年6月份,东北三省的胰岛素价格略有变动,商业公司在等待医院改价的过程中,也拖延了一个月左右的回款,可能影响数千万元现金流。总之,我们认为经营现金流变差并非压货等因素,公司回款政策并无变化。 胰岛素系列收入10.8亿元,同比增长18.98%。我们判断上半年胰岛素国内制剂收入同比增长接近20%,维持较好增速,公司持续增加销售团队,对包括乡镇卫生院、县级以下医院在内的基层医疗机构加大覆盖力度。我们估计,在县级医院新增的胰岛素使用患者中,通化东宝可能已占50%份额,另外,三代胰岛素可能占40%左右份额,这也可以看出,在二代胰岛素上,国内其他企业根本没法撼动通化东宝,但是三代胰岛素对公司的影响较大,因此,尽早获批甘精胰岛素和门冬30胰岛素,对于公司的产品竞争力非常重要。胰岛素原料药上半年出口较少,同比下降,但全年出口有望大幅增长。 医疗器械上半年收入1.65亿元,同比增长24.12%。我们估计针头收入增速30%以上,血糖仪试纸增速15%左右。 房地产业务上半年收入1.58亿元,同比增长86.75%。房地产上半年贡献净利润3900万元,去年同期较少。截至中报,房地产存货还有4亿元,对应未来房地产的总收入约5.6亿元。 在研品种:(1)、甘精胰岛素正在等待临床数据核查,下一批就将轮到公司,我们预计甘精胰岛素今年年底或明年年初获批,只要不晚于明年2月底获批,就能赶上明年3、4月份的一些省份招标;(2)、门冬胰岛素30正在进行临床入组,我们估计公司正在加快患者入组速度,我们预计明年年底能申报生产,2020年下半年有望获批上市。(3)、与法国Adocia合作的四代胰岛素BC Combo,预计明年上半年在国内申报临床;(4)、GLP-1药物,利拉鲁肽正在申报临床;度拉糖肽仿制药预计今年年底申报临床。 公司未来5~8年战略已定,不会因人事变动而改变:全国能首次处方胰岛素的医院主要集中在大概5000~6000家左右的医院,公司未来3年的目标就是把甘精胰岛素进入4000家左右医院,未来4~5年目标是把门冬30进入相应的医院,做到这两点,基本上甘精胰岛素和门冬30胰岛素就能占据足够的市场份额。5年之后,公司将在GLP-1、SGLT-2等降糖药物上继续发力,目前在GLP-1上已有利拉鲁肽和度拉糖肽的准备,后续还需要在口服降糖药加大储备。 继续强烈推荐。我们维持预测2018~2020年净利润分别同比增长31%/29%/27%,EPS分别为0.64/0.83/1.05元,当前18年PE 34倍,19年PE 26倍,显著低估。公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩低于预期风险;三代胰岛素获批进度低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名