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天坛生物 医药生物 2019-07-23 25.25 30.00 17.00% 25.88 2.50% -- 25.88 2.50% -- 详细
事件:公司发布2019半年度业绩预告, 预计实现归母净利润 3亿元,同比增长23.9%,实现扣非后归母净利润 3亿元,同比增长 25%。分季度来看,公司 2019Q2实现归母净利润 1.7亿元,同比增长 27.8%。 业绩略超预期,核心产品批签发大幅提升。 公司上半年业绩略预期, 19年 Q2增速进一步加速,原因主要是产品价格小幅上涨以及经营效率提升所致。截止2018年,公司在全国 13个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到 57家,其中在营 49家,浆站数量位于全国前列。 2018年,公司采浆量约 1568吨,同比增长 11.9%,采浆增速高于行业平均增速约 4-5个百分点。从核心产品的批签发情况来看, 2019上半年: 1)人血白蛋白:批签发量为 216万支(换算成 10g/支),同比增长约 32.5%; 2)静丙:批签发量为 128万支(换算成 2.5g/支),同比增长约 10%; 3)狂免:批签发量为 39.5万支(换算成 200IU/支),同比增长约 2.9%; 4)破免:批签发量为 70万支( 250IU/支),同比增长约 96%。 行业去库存顺利,经营效率提升带动公司较快增长。 2017-2018年上半年期间,由于行业推出两票制,渠道端加速去库存,血制品价格受到冲击, 2017年国内血制品批签发货值约为 289亿元,同比增长 3.8%,增速相比于 2016年( +21%)明显放缓。从 2018下半年开始,行业库存已经基本消化, 2018年血制品批签发货值约为 311亿元,同比增长 7.6%, 2018年国内血浆采集量约为 8600吨,同比增速接近 7%,货值增速与采浆量增速基本接近,表明行业开始恢复,预计2019年血制品行业将恢复高增长。此外,国内采浆站的新批趋严,血浆资源的稀缺性日益显著,公司作为国内血制品龙头企业之一,采浆站数量和采浆量处于行业前列,随着前期血制品业务整合的磨合期已基本渡过,预计公司经营效率后续将不断改善,贵州血制、上海血制、兰州血制等核心子公司产能利用率将逐步提高,贡献更多利润。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.2亿元、 7.7亿元和9.3亿元, 2019-2021年复合增速为 22%,对应估值分别为 42倍、 34倍和 28倍。 考虑到公司是国内血制品行业龙头,但产能利用率还有较大提升空间,我们给予公司 2019年 50倍市盈率,对应目标价为 30元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
马帅 10
天坛生物 医药生物 2019-07-23 25.25 28.40 10.76% 25.88 2.50% -- 25.88 2.50% -- 详细
业绩增长超预期,2019H1白蛋白批签发大幅增加。Q2单季度实现利润1.66亿元,同比增长27.7%。血制品行业景气度回升,白蛋白和静丙销售紧俏,部分血制品企业白蛋白出厂价格已上调。新兴事件之后,从中检院及地方所披露的批签发数据来看,龙头企业批签数量占比提高,更多需求也转向品牌产品,公司作为龙头企业受益明显。从中检院和地方所披露的批签发数据来看,公司2019H1白蛋白批签发量达到218万支(+35%),静丙113.7万支(-10%),狂免39.3万瓶(+3%),破免批签发70.3万瓶(+96%),乙免13.8万瓶(-13%)。同时,三大所和贵州中泰接受成都蓉生调浆以及本身采投浆量增加,产能利用率提升,毛利率有所上升,驱动业绩提升。 采浆量增长稳定。公司浆量规模扩大将主要来自于三大血制、贵州中泰采浆量提升以及新获批浆站。三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长预计三年累计贡献近610吨采浆增量,预计2021年公司总采浆量达到2180吨左右,浆量三年复合增速11.3%。同时,公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,支撑公司持续扩大规模和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。 研发驱动,产品线叠加。成都蓉生目前在研的品种包括层析静丙、重组凝血因子、FVIII、纤维蛋白原、FIX以及巨细胞病毒人免疫球蛋白等。静丙成长空间大,公司在研的层析静丙分离条件更温和、产品收率更高,产品纯度更高。国内目前重组凝血因子VIII占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子VIII有望成为重磅品种。 投资建议:维持“买入-A”评级,上调6个月目标价格为28.4元。我们预计公司19-21年净利润6.24/7.45/9.76亿元,对应EPS0.6/0.71/0.93元,对应当前股价PE为38.5/32.3/24.6x,6个月目标价格28.4元,相当于2020年40倍市盈率。 风险提示:产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。
药明康德 医药生物 2019-07-23 64.83 -- -- 65.06 0.35% -- 65.06 0.35% -- 详细
从激励的对象和方式上看,本次激励的方式采取了限制性股票、股票期权、股票增值权3种。其中A股激励对象共2534名,H股激励对象为234名,涉及的人员主要为公司的董事、不同级别的管理人员、技术骨干和基层技术人员等,激励范围较广。公司目前为A+H上市公司,且在全球多地布局,高管及员工均涉及境内外的人员,采取A股和H股不同类似的激励方式符合不同人员的需求。 从具体的解锁/行权条件上看,3种激励方案均分为3个批次解锁或行权(不包括特别授予部分),比例为4:3:3,对应的条件也较为一致。考核的主要指标是公司2019-2021年的收入定比2018年增长分别不低于15、30、45亿元。从解锁条件上看,营业收入的完成指标较易达到,我们认为本次方案的设计主要是处于对于员工的激励,解锁条件对于业绩的参考意义不大,公司内部存在完善的员工业绩考核体系,可以通过不同的方案考核员工积极性。 根据公司公告,股票增值权行权时由公司直接支付现金收益,记入应付职工薪酬。限制性股票和股票期权对于公司2019-2022年的费用摊销预计总计分别为4896万、2.64亿、1.03亿、3808万元左右。我们认为本方案涉及的员工数量较多,能够起到广泛的激励作用,进一步绑定了公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,尤其在目前CRO行业人员流动性较高的情况下对于公司人员的稳定有积极通,对未来业绩发展有长期的促进作用,我们认为积极意义将大于对于公司短期业绩的影响。 药明康德作为国内CRO行业龙头,本次方案体现出其内部充分的激励机制,我们维持此前对于公司的判断:公司的外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。我们认为公司高估值溢价的来源在于: ①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手; ②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位; ③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性; ④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力; ⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。 盈利预测及投资评级 综合考虑各方面影响,我们预计药明康德2019-2021年实现归母净利润分别为21.3亿元、26.7亿元和34.4亿元,对应增速分别为-5.6%、25.3%和28.6%;如果不考虑公允价值变动的影响,预计归母净利润增速约为23.2%、28.3%和29.3%,维持“增持”评级。 风险提示 投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。
药明康德 医药生物 2019-07-23 64.83 -- -- 65.06 0.35% -- 65.06 0.35% -- 详细
本报告试图解决:从哪些角度评估药明康德未来的市场空间? 医药外包这种项目制产业的空间评估,特别是龙头公司的空间评估一直是投资者关注的重点和难点,本篇报告创新性的从以下角度去评估,希望对投资者理解医药研发外包行业及龙头公司药明康德的市场空间,有更多的助益:1)医药外包行业的发展空间,不仅仅关注研发投入,更应该关注投融资及行业渗透率,特别是在目前研发投入主体逐步发生结构性变化的背景下。2)我们创新性把医药研发外包和广告公司进行比较,我们认为产业集中度有望进一步提高、商业模式(和咨询公司的整合)、新的长尾客户拓展都可能进一步提升龙头公司的竞争力及天花板。3)回顾药明康德发展的20年历史,探讨公司在以上路径拓展方面的管理基础如何?4)详细拆分了目前公司核心业务,并首次提出:发现业务为入口,DDSU、CDMO提供增量,临床业务打开长期天花板的判断。 行业逻辑:需求持续+渗透率提升,奠定好赛道(β)基础 1)需求端持续,新药研发投入有望加速。从需求端看,医药研发外包是一个成长性而非周期性行业,其景气度与全球医药研发投入景气度正相关,基于全球现有研发管线和成功率,我们预测未来3年,全球新药研发投入金额有望保持5%以上的年复合增长率,超过1860亿美元。2)影响景气度的另外两个维度:投融资和渗透率。全球医药CRO的收入同比增速与美国生命科学投融资的增速以及美国GDP的增速也表现出同向波动。同时,我们发现一个趋势:研发投入增长结构发生变化,小型药企成为重要驱动力,我们假设渗透率仍然以每年2%的速度提高,仍然能对CRO贡献每年超过4%的收入增速。3)创新思考角度:对标广告公司,看医药CRO产业的发展路径。我们认为CRO公司和广告公司具有较高的可类比性:a)都与PE/VC、宏观经济高度相关;b)为客户提供个性化服务,都是项目制公司,规模效应不明显;c)下游客户结构相对分散。据此,我们对CRO行业未来的发展路径进行了推测:a)CRO行业集中度持续提高;b)CRO公司与咨询公司结合更紧密(例如IQVIA),数字商业化;c)长尾客户资源可能重塑CRO行业竞争格局。 公司逻辑:优秀的管理基础,奠定路径拓展基础(α) 1)中国的工程师红利,人才基础是药明康德自身走出α的基础。我们发现1998年高校扩招以来,中国爆发增长的高素质化学人才,为以早期发现服务为主的CRO产业提供了人才基础。2)我们对药明康德过去20年的发展历程分析,看到公司在员工、客户两方面体现的管理能力。比如:a)客户留存率高,TOP10集中度持续降低;b)成熟的培训体系,确保人员保持20%左右的复合增速;c)核心管理团队的稳定,确保了整体新业务拓展的管理基础;d)优秀的整合能力,体现了公司新业务拓展方面的能力(从商誉的情况可以印证)。另外,公司在大数据、AI技术领域的持续拓展、长尾战略的提出,也符合我们对优秀CRO发展的预期。 公司业务拆分:药物发现为入口,提供现金流;DDSU和CDMO提供增量;临床业务打开天花板 1)中国区实验室服务:稳定现金流保障,弹性看点在DDSU。a)化学发现业务:渗透率+市占率双重提升是公司化学发现业务持续高速增长的核心驱动力;对于境内客户,DDSU部门为公司化学发现业务提供了较大的弹性。预计3-5年后,随着DDSU板块销售分成的逐步兑现,我们认为或许能拉动公司的化学发现业务收入再加速。b)分析测试业务:部分在岸外包属性,募投国内产能快速拓展,有望尽享国内红利。新药开发一体化平台WIND将持续强化化学发现和分析测试业务间的协同效应。我们预计2020年后该业务随着新产能的释放可能会迎来较高的增长,预计超过30%。 2)临床研究业务:突破天花板的核心业务。a)临床服务:从中美双报业务切入,有望在高起点打造全球化服务能力。2017-2019年,公司先后收购了美国的临床CRO公司ResearchPointGlobal(RPG)以及美国数据统计分析CRO公司Pharmapace。我们认为,随着公司国际化持续推进,我们能看到康德弘翼越来越多地参与到MRCT中。b)SMO业务:属地化业务,国内龙头,逐步完成从扩产能到业绩兑现的阶段。我们认为,SMO属地化的特点更明显。不同于大临床,根据目前产能情况,我们估计公司和泰格医药的SMO可能已经是国内前二的SMO企业,从发展阶段看,我们认为该业务逐步从产能拓展到业绩兑现的阶段,2019-2021年复合增速预计在20%-30%之间。 3)美国区实验室服务:或许是下一个药明生物。我们认为,细胞基因治疗业务仍处于产业发展的早期,发展阶段判断可能接近于2010年左右的药明生物。未来3年,随着产能投入和订单执行的进程,美国区实验室的收入增速和毛利率将逐渐改善。长期来看,我们认为,细胞基因治疗更偏向于在岸外包(冷链、基因管控),以及中国市场需求,随着中美下游相关产业的逐步成熟,以及公司产能的拓展,该业务有望迎来快速的发展。4)CDMO业务:核心看点在与临床前协同效应。我们认为,公司CDMO业务收入以及持续性更多取决于自身承接的临床后期/商业化的项目数量。2019-2021年,CDMO业务的收入增速预计保持在30%左右。整体看来,如果公司部门间协同效应持续加强,合全药业能够持续扩大临床早期的池子,我们预计CDMO业务的高增速会具有较强的可持续性和确定性。 盈利预测与投资建议 基于公司核心业务板块的分析,我们预计2019-2021年EPS分别为1.38、1.63、1.95元,按2019年7月18日收盘价对应2019年47倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2019年50-55倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险。
林小伟 4 5
柳药股份 医药生物 2019-07-23 35.06 -- -- 34.93 -0.37% -- 34.93 -0.37% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报业绩快报,19H1实现营收72.0亿元,同比增30.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比增37.2%。业绩超我们和市场预期。 点评: 营收和扣非净利润增长逐季加速,分销、零售和工业均顺利拓展。单季度来看,公司19Q2实现营收38.1亿元,同比增35.9%,相比19Q1(+24.9%)明显提速,主要是公司通过供应链增值服务和分销网络拓展提升竞争力,推动广西医药流通市场份额进一步向公司集中;另外零售业务受益于DTP门店扩张以及处方外流进展提速以及友和古城并表实现大幅增长;工业板块也在仙茱中药放量以及万通制药并表的驱动下快速增长。公司19Q2实现扣非净利润1.95亿元,同比增长37.7%,相比19Q1(+36.6%)继续提速,高于收入增长,说明公司整体盈利能力仍有提升。 可转债有望助力增长,股票激励增强信心。前期公司公告将发行可转债募集资金总额不超过10亿元,用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流项目建设和补流,此举有望继续助力公司业务成长,也在一定程度上改善短期负债情况。另外,公司19Q2已完成限制性股票激励首次授予,激励对象包括两位副总经理及198位中层和核心骨干,激励股票数合计为278.3万股,占总股本1.07%。对应考核要求为19~21年营收相对18年分别增长18%/35%/50%。股票激励计划有望进一步激发员工动力,帮助公司实现高成长。 业绩超预期,分销、零售和工业均顺利拓展,维持“买入”评级 考虑公司业绩快报超预期,略上调19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元(原为2.60/3.15/3.72元),现价对应19~21年PE为13x/11x/9x。公司业绩持续保持高增长,分销、零售和工业均顺利拓展,未来可转债若能顺利募集,还将继续推动各项业务成长。当前公司估值仍较低,维持“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险;2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
凯莱英 医药生物 2019-07-23 96.34 -- -- 95.35 -1.03% -- 95.35 -1.03% -- 详细
事件 7月19日晚,凯莱英发布公告,拟非公开发行不超过2314万股(发行前总股本的10%),募集资金不超过23亿元,用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设、创新药CDMO生产基地的扩建、补充流动资金等项目。 简评 战略性拓展生物药CDMO和“制剂+API”业务,契合长期发展需求 根据公司公告,本次募集的23亿资金扣除发行费用后将全部用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设(上海凯莱英)、创新药CDMO生产基地的扩建(吉林凯莱英)、补充流动资金等项目。 从募投项目上看,本次凯莱英非公开发行的目的除了补充流动资金外,主要为①生物药CDMO业务的战略性拓展、②完善“制剂、API”的一站式服务。我们认为以上两项业务的拓展符合公司未来长期发展的战略性需要。公司此前主营业务以化学小分子的CMO/CDMO为主,生产上主要以中间体、原料药等为主要项目,对于生物药业务的拓展和制剂业务的完善是后续公司打造完整的CMO/CDMO产业链、完善一站式医药外包服务的关键。 积极布局生物大分子业务,未来业务的潜在高增长点 凯莱英在2018年开始逐渐布局生物药CDMO业务,包括和上海交通大学的合作、以及利用天津中试平台进行早期项目合作、以及在上海成立子公司正式进行生物大分子业务的研发生产基地的建设。目前生物药在整体药品市场中占比仍较低,且正快速增长,以单抗为代表的生物大分子药物市场增速显著高于整体药品市场增速。生物药CDMO市场需求大,凯莱英在此前已经拥有部分化学大分子、生物药早期研发的基础,对于生物大分子的研发、生产业务拓展将有望为公司提供新的业务快速增长点。 本次涉及生物大分子的募投项目有两项:①进行上海子公司生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目,主要为拓展抗体药物和制剂的研发、中试,此项目符合之前上海子公司的建设规划。②在吉林凯莱英制药建设抗体注射液定制研发生产基地。从规划上看,上海基地目前仍以早期研发、中试项目的定位为主,目前也已经开始了研发中心的建设,而放大生产线还是定位在敦化,和此前公司的产能布局相似。 完善“制剂+API”服务能力,打造全方位CDMO服务 从CDMO的订单产品上看,制剂、API等后期产品往往附加值更高。凯莱英在小分子业务上已经进行了原料、中间体、API、制剂的全方面覆盖,但是制剂业务相对占比仍较少。公司制剂业务以国内订单为主,但国产厂家此前缺乏创新药的商业化项目。我们认为随着后续国产创新药的逐步上市,在MAH制度的催化下,公司与再鼎、和黄等公司建立了良好的合作关系,未来在制剂业务上有望迎来新的成长机会。 此前公司在凯莱英生命科学、天津凯莱英制药、吉林凯莱英制药等均有制剂生产线的布局,其中凯莱英生命科学的新制剂厂房预计已经进入到验证阶段安装调试,有望迎来产能扩大。本次的产能建设也主要规划在吉林凯莱英制药和凯莱英生命科学,和此前的布局吻合。 凯莱英生命科学在公司的定位主要为公司的研发和生产中心,拥有化学大分子生产能力,以及后续对于国内Biotech公司的MAH项目等,具有重要的战略定位。本次对于其制剂、API研发生产能力的扩建将进一步增强其竞争力。 未来战略规划清晰,打造一站式医药外包服务平台 本次定增拟募集资金23亿,从金额上看较大,我们认为还是基于公司对于未来的清晰规划。无论是对于现有的API、制剂产能的扩建,还是对于生物大分子业务的布局,都非常契合国内创新药市场的趋势。我们认为凭借公司现有的业务优势,从中长期来看,新产能的投入有望为公司带来良好的收益。 凯莱英在原有优势的业务的基础上,积极布局大分子、制剂业务,在募投项目之外,公司在临床CRO、创新药投资方面也有快速拓展布局,逐渐打造了“资本+CMC+CRO”的一站式业务模式,未来新业务有望为公司业绩提供持续地增长动力。 盈利预测及投资评级 凯莱英是国内CDMO龙头企业,业务在国内领先,拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.65、7.34和9.46亿元,同比增速分别为31.8%、30.0%和28.9%,对应每股EPS为2.45、3.18和4.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示 后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。
凯莱英 医药生物 2019-07-23 96.34 -- -- 95.35 -1.03% -- 95.35 -1.03% -- 详细
事件:公司发布公告,拟定增募资不超过2314.1万股股份,募资不超过23亿元,净额将用于3个项目,分别为天津凯莱英创新药一站式服务平台扩建项目、上海凯莱英(生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目)、吉林凯莱英(创新药CDMO生产基地建设项目),以及补充流动资金。 “API+制剂”一体化服务平台是CDMO行业大势所趋。随着医药行业全球分工趋势发展,以及国内创新药产业的快速崛起,国内外市场对于“API+制剂”一体化服务需求将快速提升。主要需求有:1)海外原研药企大量专利药物到期,使得原研药企需借助CDMO企业的工艺研发和规模生产优势,以应对激烈的市场竞争。2)国内创新药市场井喷式增长。经过约10多年的行业发展积累,国产新药IND申请数量从2012年开始呈现加速增长;2017年国产新药临床申请数量131个,相比2016年增加46%,到2018年数量泽达到224个,同比增长71%。我们预计未来国内创新药申报数量会持续维持在100个/年以上,持续增长的创新药研发与生产需求将刺激国内“API+制剂”一体化服务需求的快速增长。3)MAH制度释放国内制剂CDMO需求,新兴创新药企更加青睐生产服务外包模式。国内已在10个省(市)开展药品上市许可持有人制度(MAH制度)试点,实现上市许可与生产许可的分离,国内CDMO企业可为新兴创新药企提供专业的生产外包服务,充分享受国内创新药市场快速发展的红利。 全球生物药快速发展,生物药CDMO业务需求旺盛。从20世纪末开始,以单克隆抗体为主的生物药快速发展,在抗肿瘤与自身免疫疾病领域快速发展壮大。根据Frost & Sullivan的统计,2017年全球生物药市场规模为2402亿美元,约占全球药品市场规模的20%,2017-2022年将以11%的年复合增长率发展,增速超过全球药品市场的平均水平。生物药诞生了众多经久不衰的重磅品种,2017年全球销量前100的药品中,生物药占比已达49%。2017年国内生物药市场规模为2185亿元,占中国医药市场规模(约2.45万亿元)的9%左右,预计未来2017-2022年我国生物药年复合增速为17%。国内外生物药快速发展趋势下,国内外重点CDMO企业争相布局,生物药CDMO 业务也必将成为传统CDMO 企业未来业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与评级。暂不考虑增发股本的影响,预计2019-2021年EPS分别为2.46元、3.29元、4.18元,对应PE分别为40倍、30倍、23倍。“API+制剂”一体化业务前景广阔,战略布局生物药CDMO业务,打造公司未来成长核心动力,维持“买入”评级。 风险提示:客户订单波动、汇率波动、环保压力增加等风险。
凯莱英 医药生物 2019-07-23 96.34 -- -- 95.35 -1.03% -- 95.35 -1.03% -- 详细
事件:公司于2019年7月20日公告2019年度非公开发行预案。拟非公开发行不超过2314.1万股股份,募资不超过23亿元。 非公开发行基本情况:本次非公开发行数量不超过公司总股本的10%,即不超过2314.1万股,募集资金不超过23亿元。不超过10个特定对象,限售期12个月。用于“凯莱英生命科学技术(天津)有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”、“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”和“创新药CDMO生产基地建设项目”三个项目,以及补充流动资金。 非公开发行对公司的意义:募投项目的战略定位主要在于巩固原有小分子中间体CDMO业务,同时助力公司将业务扩展到生物药和制剂CDMO领域。 业务方面:战略性拓展生物药CDMO业务,扩大业务范围。扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务,提升服务竞争力。进一步优化公司财务结构,促进业务可持续发展。 客户方面:生物药CDMO和制剂CDMO业务拓展后,既可以满足新兴医药公司的需求,也可以承接现有大型制药公司客户的订单。 募投项目投资回报率:公司的三个募投项目整体的投资回报率良好,均具有较好的经济效益。三个项目投产后总计预计年收入31.13亿,预计每年贡献净利润6.3亿。从公司历史募投项目的情况来看,我们认为完成概率很大。 公司长期投资逻辑不变:公司在CDMO领域全方位布局深化推进,大分子、小分子(API+制剂一体化)、CRO+CDMO一体化,囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入,为未来长期良性发展打下良好基础,提供动力。我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73亿元、7.69亿元、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48元、3.32元、4.43元,对应PE分别为39x,29x,22x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高。未来募投项目扩建产能逐步释放,长期成长可期。我们预计公司未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险、商业化项目波动、大分子CDMO战略执行情况低于预期,项目发行不及预期的风险。
马帅 10
一品红 医药生物 2019-07-22 40.69 51.90 34.32% 40.50 -0.47% -- 40.50 -0.47% -- 详细
事件:公司19年半年报业绩预告公布,Q2增速超出预期。公司19年H1归母净利润预计实现1.06-1.14亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现0.96-1.09亿元,同比增长15.9%-31.6%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为1.10亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现1.03亿元,同比增长24%。单季来看,Q2归母净利润预计实现5685万元-6485万元,同比增长50%-71%,扣非归母净利润预计实现5600万元-5900万元,同比增长38%-45%,Q2增速超预期。2019上半年得益于公司有利的市场开拓措施,在销品规数量增加,公司高毛利的自有产品收入快速增长,盈利能力进一步增强。同时,受广东省实行“两票制”影响,公司代理业务收入同比大幅度下降。 明星儿童药布局完善,渠道拓展带动产品放量。1)明星品种布局完善:公司目前拥有10个儿童药品类,其中7个为儿童专用独家品种,4款明星品种(盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液)覆盖儿科常用领域,在儿童药品领域具备较强的核心竞争力;2)“自主创新+外部联合”形成雄厚研发体系:公司目前已形成包括原创新药、高端制药、高端制药仿制药和一致性评价仿制药在内的多层级药品开发体系。同时,公司牵手台湾晟德大药厂成立品晟医药,首批引入50个儿童药品种,其中独家品种23个,丰富公司在儿童药领域的产品线;3)采取“学术推广+省外拓展”模式:目前公司已构建涵盖中西医的儿童专家体系,覆盖全国级到个省级的学术推广网络。区域上,公司积极开拓省外市场,2018年省外市场销售规模同比增长67%。目前,公司已建立的省外区域营销中心涵盖北京、上海、江苏、浙江等,未来覆盖面将包括31个城市办事处、28个省级办事处、8000多个医疗机构和500多个重点战略合作伙伴,预计19年上半年省外市场延续高增长态势。 政策利好助力市场实现扩容,外引内联推动公司持续发展:近年来儿童药品领域利好政策频出,国家各部委、学会、协会陆续出台《关于保证儿童用药的若干意见》等政策,鼓励儿童药品企业优先研发生产,为儿童药品市场提供了更多发展机遇。同时,输液限制政策日渐趋紧也为公司口服产品带来替代空间;随着抗生素限制日渐趋严,公司主打产品克林霉素分散片产品作为一款口服的非限制级抗生素药物,有望替代限制级抗生素产品,进一步扩大市场。未来发展方面,公司秉持外引内联发展战略,于2018年4月在美国设立全资子公司一品红药业(美国)有限公司,并在2019年1月牵手台湾晟德大药厂成立品晟医药,逐步拓展公司业务版图;公司在广州经济开发区和南沙同兴工业区两处打造的大型智能制造基地也将持续提升公司研发能力,外引内联共同推动公司持续发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价51.9元。公司拥有丰富化的阶梯化产品体系,“学术推广+省外拓展”持续拓宽市场,自有产品占比持续提升及明星品种的放量增长,为公司的业绩增长保驾护航。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为10%、20%、25%,净利润增速分别为31.8%、30%、26.4%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为51.9元,相当于2019年30倍的动态市盈率。 风险提示:自有产品放量不达预期/省外市场开拓不达预期/两票制影响公司代理业务。
柳药股份 医药生物 2019-07-22 33.70 42.00 22.48% 35.30 4.75% -- 35.30 4.75% -- 详细
事件: 7月19日,公司发布2019中报业绩快报:上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;归母净利润3.56亿,同比增长39.36%;扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元/股。整体业绩符合市场预期。 点评: 1.业绩稳定增长,盈利能力持续提升 分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%,Q2同比提速;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、38%;扣非净利润分别为1.55、1.95亿,同比增长36.56%、37.3%。季度间较平稳,收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 分析原因:1)政策推动下行业集中度提升,公司通过供应链增值服务和分销网络的拓展,保持医院销售业务的稳健增长(18年收入增速20%);2)零售版块,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务大幅增长,共同推动零售业务的快速增长(18年收入同比增长51%),友和古城并表增厚业绩;3)工业板块,公司中药饮片生产规模持续扩大,逐步形成新的利润增长点,万通制药并表增厚业绩;4)产品类别方面,公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快,品种结构不断优化。 净利率水平看,季度净利率分别为5.08%,5.14%,较18年Q1和Q2的4.35%、5.4%分别提升0.73/0.26个百分点,盈利能力呈提升趋势。事实上,公司从2017Q1开始,净利率就处于逐季同比提升的趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。 现金流持续改善:公司18年现金流净额2230万,17年全年-3.3亿;19Q1经营现金流-3.0亿,去年同期-8.3亿,现金流改善原因主要是加强了应收款催收。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长: 公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 3.股权激励增强员工积极性 2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
马帅 10
爱尔眼科 医药生物 2019-07-22 29.71 35.00 16.55% 30.08 1.25% -- 30.08 1.25% -- 详细
事件:公司19年半年报业绩预告公布。公司19年半年度归母净利润预计实现6.62亿元-7.12亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现6.68亿元-7.19亿元,同比增长27%-36%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为6.87亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现6.93亿元,同比增长32%。公司上半年利润高增速主要得益于:一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长。 内生外延双轮驱动,公司业绩高速增长:1)持续通过自建/并入优质眼科医院,加快扩张布局。根据公告,2019年上半年公司已公布5项收购方案:以1.76亿收购湘潭任和医院70%股权;以1.47亿元收购淄博康明87%股权和上海晴亮59%股权;以4,250万元收购重庆儿童眼科85%股权;以2,023万元收购普洱爱尔70%股权。同时,公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航;2)内生增长依旧强劲,视光业务是未来重点:根据公司公告,整体来看,18年公司门诊量573.56万人次,同比增长13%,手术量56.45万例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%,预计19年上半年维持高增速。从业务结构来看,预计19年屈光手术量维持高增速叠加全飞秒、ICL等高端业务占比持续提升,屈光业务增速强劲;白内障业务市场空间仍在,但受医保控费影响,预计19年上半年收入增速维持10%左右;得益于国家近视防控政策落地,公司高毛利的视光业务提速,带动19年H1扣非净利润增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.8%、27.3%、27.0%,净利润增速分别为34.1%、29.4%、26.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2019年80.10倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
江琦 9
天坛生物 医药生物 2019-07-22 23.77 -- -- 25.88 8.88% -- 25.88 8.88% -- 详细
事件: 2019年 7月 18日, 公司发布 2019年半年度业绩预增公告。 2019年上半年公司预计实现归母净利润 2.98亿元左右,同比增长 23.94%左右; 预计扣非实现归母净利润 2.97亿元左右,同比增长 25.16%左右。 业绩表现亮眼,单季度盈利水平上升。 2019年上半年血制品行业需求稳健、供应相对偏紧, 产品销售良好。 公司上半年预计实现净利润 2.98亿元、 同比增长 24%左右, 其中 2019年第二季度单季度公司预计实现归母净利润 1.66亿元(27.8%+)、扣非归母净利润 1.66亿元(28.1%+)。二季度业绩表现亮眼,单季度盈利 1.5亿元以上, 我们预计上半年行业需求稳健、 产品小幅涨价等是主要驱动因素。 2019年上半年公司人血白蛋白批签发约 217.58万瓶,在国产白蛋白中占比约 23%。静丙批签发 118.14万瓶,行业占比约 26%。破免批签发 61.49万瓶,占比约 24%。狂免批签发 39.53万瓶,占比约 9%。 乙免批签发 24.86万瓶,占比约 34%。和 2018年相比人血白蛋白、 破免和乙免的批签发市占率均大幅上升。 整合后吨浆利用率有望提升,享受行业长期景气。 贵州血制(原贵州中泰) 及三大血制的采浆量和吨浆利用率在行业内都属于一般水平。我们认为公司通过进一步加强单采血浆站管理、优化绩效激励机制、强化生产操作优化和预算考核等方式有望提升整体经营效率,永安生产基地和云南生产基地在 2020年后陆续投产后有望进一步扩充公司现有产品线、 提升血浆利用率。 看好公司作为行业浆量龙头的长期成长潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入分别为 34.45、40.04、 46.88亿元,同比增长 17.54%、 16.22%、 17.08%, 归母净利润分别为 6. 12、 7.35和 9.43亿元,同比增长 20.21%、 19.94%、 28.41%,对应 EPS为 0.59、 0.70、 0.90元。 公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示: 整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
郑薇 5
柳药股份 医药生物 2019-07-22 33.70 -- -- 35.30 4.75% -- 35.30 4.75% -- 详细
2019年半年度预告喜人,销售规模持续扩大 公司发布2019年半年度业绩快报,2019H1公司预计实现营收71.97亿元,同比增长30.47%;归母净利润3.56亿元,同比增长39.36%;扣非归母净利润3.5亿元,同比增长37.22%;加权平均净资产收益率为8.97%,同比提升1.87个百分点。整体来看,公司销售规模不断扩大,业绩实现高速增长。根据公司2018年年报数据,作为广西省内流通领域的龙头企业,公司超过90%以上业务为药品批发。在“两票制”等政策环境下,公司低毛利的调拨业务减少,纯销业务不断提升,2018年医院纯销比重为75.79%。纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。 以医院销售业务作为驱动内核,实现广泛覆盖 公司将医院销售业务作为推动公司发展的内核,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步加强与中高端医疗机构的合作。2018年公司与广西区内100%的三级医院,90%以上的二级医院建立良好业务关系,实现了自治区内中高端医院的广泛覆盖。 上下游协同效应明显,拓展新的市场空间 从产业链角度看,公司上下游协同效应明显,有利拓展新的市场空间。2018年,公司拥有上游供应商超过4,200家,已基本实现与国内主流药品供应商达成在广西区内的合作。同时公司经营品种结构也不断优化,拓展新的市场空间。目前,公司经营品规达到40,000余个,基本覆盖了医院的常用药品和新特用药。供应商数量和经营药品品种的不断增加为更全面覆盖终端客户提供了强有力的保障。 物流配送体系健全,信息化管理系统完善 公司在区内的物流配送体系遥遥领先,在南宁、柳州建设的现代物流基地已经正式启动。目前,公司以柳州、南宁两个核心城市作为物流配送中心,以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点,形成全面辐射自治区14个地级市的高效物流配送网络。同时公司信息化管理系统完善,拥有专门的研发团队,能针对个性化需求开发符合需求的特色子系统。目前的信息系统覆盖公司采购、物流、销售、终端客户、质量控制等各个环节,实现了药品信息流、实物流、资金流的统一。 估值与评级 预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元,对应PE为12/9/7倍,看好公司作为广西省区域龙头的价值,以及纯销业务的稳定增长,零售与工业板块的稳步推进,维持“买入评级”。 风险提示:政策风险,供应链管理项目推行不及预期,零售板块DTP药房的市场推行不及预期,应收账款导致的资金周转问题等风险。
马帅 10
贝达药业 医药生物 2019-07-19 46.18 51.00 7.32% 48.05 4.05% -- 48.05 4.05% -- 详细
上半年销量同比增长31.26%。公司产品埃克替尼2019Q2延续Q1放量趋势,上半年销量同比增长31.26%(Q1为31.70%),预计营业收入与归属于上市公司股东的净利润均同比增长。埃克替尼临床循证医学证据丰富,副作用明显低于进口药,公司持续加强学术推/广力度,埃克替尼的差异化优势不断凸显,埃克替尼销量持续增长。同时,国家医保药品目录的落地以及进入国家基本药物目录都对埃克替尼的销售产生了积极的作用。 在研管线推进顺利。根据公司公告,公司新药恩莎替尼的优先审评程序顺利推进,恩莎替尼是公司和公司控股子公司Xcovery公司共同开发的全新的、拥有完全自主知识产权的分子实体化合物,是一种新型强效、高选择性的新一代ALK抑制。2019年2月恩莎替尼二线治疗ALK阳性的晚期NSCLC患者申请纳入优先审评。除此外,CM082和JS001联用项目、MRX-2843、BPI-17509、BPI-23314项目相继获得临床试验批件,公司持续跟进新药研发前沿趋势,聚焦肿瘤领域,扎根小分子靶向药物,拓展大分子药物研发,同时开展联合用药的研究,全面布局肺癌主要靶点。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价51元,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.10亿元、2.65亿元、3.28亿元,EPS分别为0.52元、0.66元、0.82元,对应当前股价的PE分别为85X/67X/54X;公司肺癌小分子靶向药领域优势不断聚集,埃克替尼有望继续保持稳定增长,后续产品有望逐步获批,给予增持-A投资评级,6个月目标价51元,对应2020年78倍动态PE。 风险提示:产品研发推荐不及预期,药品推广不及预期,竞争加剧超预期风险。
润达医疗 医药生物 2019-07-19 10.38 -- -- 10.41 0.29% -- 10.41 0.29% -- 详细
润达医疗是立足于华东、辐射全国的成熟医学实验室综合服务商。公司作为跨区域IVD综合服务商,向上可承接IVD制造商,向下可对接医院客户,平台属性突出。同时,自产产品与公司渠道形成协同。 公司作为IVD渠道龙头企业,全国性集成业务扩张持续加速。公司通过并购整合旗下已拥有三十余家全资或控股子公司,业务辐射华东、东北、华北、华中、西南等全国大部分省市及地区,产品种类及合作品牌覆盖体外诊断的细分领域,基本完成了全国范围的战略布局。近年来,东北、华中和西南地区的业务增速较快。 公司通过持续并购,推动整体综合服务向全国发展。2018年底,公司整体综合服务业务收入占总收入30%,约18亿元,同比增长45%。同时,公司利用自身提供增值服务的优势,并购有医院关系资源的渠道商,通过持续地整合资源,实现全国范围的扩张。另外,公司在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,向产业链向下游延伸。 自产产品逐渐丰富,在生产基地搬迁下仍然保持超过28%的增速。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年实现收入2.17亿元,同比增长28%,公司已顺利完成润达金山产业园的全面启用,整体生产效率进一步提高。 2018年公司现金流情况持续改善。公司经营性现金流量净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%,主要原因有以下两点:与上游厂家签订战略合作协议,降低了采购成本,在应付方面也获得较长的帐期;公司加强了应收的管控,把应收回款纳入到考核。 投资建议:预计2019-2021年营业收入分别为75.02、92.16和111.87亿元,同比增长25.78%、22.85%、21.39%;归母净利润分别为3.28、4.10、5.02亿元,同比增长25.42%、24.89%、22.47%;实现EPS分别为0.57元、0.71元、0.87元。考虑到公司集成业务扩张加速,现金流持续好转,我们认为公司2019年合理估值范围在16-21倍PE,合理估值价格区间10-12元,首次覆盖,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名