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江琦 4
普利制药 医药生物 2020-01-17 62.90 -- -- 63.64 1.18% -- 63.64 1.18% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩预告,预计实现归母净利润 2.72-3.08亿元,同 比增长 50-70%。 业绩符合预期, 2020年制剂出口有望加速。 公司预计 2019年实现归母净利 润 2.72-3.08亿元( 50-70%), 我们预计整体业绩靠近上限, 保持快速增长, 符合预期。 Q4单季净利润 6,611-10,239万元, Q1-Q3分别为 7,001万元、 5,007万元和 8,595万元,环比有望继续提升。 我们预计, 2019年公司国内阿奇霉 素注射剂快速放量,其他优势品种地氯雷他定系列、双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊 等均保持快速增长。制剂出口开始显著贡献业绩,阿奇霉素注射剂持续放量, 其余品种受限产能小幅增长。 FDA 针对公司新生产线的审计已于 9月份完成, 现场检查情况较好,预计有望较快通过 FDA 认证。我们预计随着新产能的释 放,以及 ANDA 的持续获批,公司 2020年制剂出口有加速。 制剂出口进入收获期,反哺国内,双线发力可期。 制剂出口差异化定位注射剂 市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系; 2018年以来,产 品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑 4个品种先 后在美获批, 2019年共有依替巴肽、万古霉素 2个 ANDA 在美获批, 左乙拉 西坦获英国批准,比伐卢定于荷兰获批上市。 其中万古霉素美国市场空间广阔, 有望带来可观利润贡献。后续包括硝普钠等注射剂品种均已提上日程, 我们预 计 2020年 5-7个产品在美获批可期,未来 2-3年将有数十个产品在欧美上市。 国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,后续大量品种将以相同的 方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 8.50、 14.10和 19.04.亿 元,同比增长 36.17%、 65.92%和 35.09%。归母净利润 3.04、 5.06和 7.05亿元,同比增长 67.81%、 66.13%和 39.36%。目前股价对应 2019年 PE 为 55倍, 2020年为 33倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处 于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得 期待,维持“买入”评级。 风险提示事件:药品降价的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策 的不确定性。
丽珠集团 医药生物 2020-01-16 37.46 45.36 19.75% 38.60 3.04% -- 38.60 3.04% -- 详细
维持增持评级。公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归母净利 润 12.45-13.53亿 元 , 同 比 增 长 15%-25% , 扣 非 归 母 净 利 润 11.37-12.31亿元,同比增长 20%-30%。考虑到其业绩略超市场预期, 中长期激励完善,转型创新路径清晰,上调 2019-2021年盈利预测至 1.39(+0.06)/1.68(+0.10)/2.01(+0.01)元,参考行业可比公 司估值,给予 2020年 PE 27X,对应目标价 45.36元(+5.86元),维 持增持评级。 营销改革效应初现,中长期机制理顺推动增长。受益于营销体系改 革的深化,化学制剂板块盈利增长较快;此外,随着技术提升带来的 成本下降,原料药板块盈利亦实现大幅增长。近期艾普拉唑针剂降价 40%谈判进入医保,快速放量在望;而且公布十年中长期合伙人持股 计划和三年股东回报计划,激发员工积极性,彰显发展信心,预计未 来几年业绩有望持续快速增长。 创新转型路径清晰。公司持续加大研发投入,生物药和微球两大创 新平台在研品种推进顺利。其中重组人绒促性素已申报生产,IL-6R 单抗处于 III 期临床,HER2单抗正在 Ib 期,PD-1单抗正在 Ib 期; 曲普瑞林微球(1个月)处于 I 期临床;亮丙瑞林微球(3个月)已获 批临床。 催化剂:药品销售超预期;在研新药取得里程碑进展。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险
泰格医药 医药生物 2020-01-16 68.36 80.85 10.15% 74.20 8.54% -- 74.20 8.54% -- 详细
2019年业绩预增超市场预期,维持“增持”评级。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45%-91.13%,业绩超市场预期。2019年非经常性损益预告为2.5-3.5亿元,较2018年的1.15亿元大幅提升,主要系公司按照新金融工具准则确认金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益。我们预计其中主营业务净利润约5.5亿元,同比大幅增长超50%。考虑主营业务增长趋势良好,以及对股权投资的公允价值确认方式,上调盈利预测至2019-2021年EPS1.15(+0.22)/1.47(+0.24)/1.84(+0.32)元,参考行业平均估值,调整2020年PE至55X,对应目标价80.85(+2.15)元,维持增持评级。 本土龙头完善布局,尽享行业高景气。受益全球研发支出增长和国内创新崛起,CRO行业保持高景气,公司作为为数不多具备IMCT服务能力的本土龙头,未来有望随整合加快,全球服务综合能力提升,实现持续较快增长。我们预计数统业务订单稳定增长;SMO业务人员不断扩充、全国网点覆盖逐步完善;方达医药借力外购不断加强临床前国际化业务能力;创新药临床业务考虑到现阶段国内临床多集中在早期,随着试验进展进入Ⅱ/III期,业绩持续增厚。 2020有望启动H股上市。公司已于2019年12月14日公告通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》,如成功发行将增强资金实力并进一步拓宽国际化。 催化剂:公司业绩超预期;海外市场布局持续落地。 风险提示:行业政策波动风险;行业竞争加剧风险。
天坛生物 医药生物 2020-01-16 28.23 31.95 9.98% 29.17 3.33% -- 29.17 3.33% -- 详细
事件: 1月13日,公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润6.14亿元,同比增长21%左右;实现扣非归母净利润6.13亿元,同比增长21%左右。 国元观点: 全年符合预期,批签发稳健发挥根据预告数据初步核算,公司下半年实现归母净利润3.21亿元,较去年同期增长19.09%,略低于上半年的增速(22.21%),系全行业监管趋严,采浆量增速放缓,公司2019年采浆增速略低于2018年(8.8%vs11.8%),但整体来看,公司2019年全年业绩基本符合预期。继2018年重组后,公司通过内部浆量调拨,产能利用率有所提升,公司批签发稳居全国龙头地位,市占率和增速提升明显,根据国元批签发数据库,全年实现批签发1041万瓶(+39.0%),增速创新高,其中白蛋白421万瓶(+19.7%),静丙295万瓶(+11.5%),狂免118万瓶(+73.0%),破免139万瓶(+178.6%),乙免31万瓶(+71.0%),多个产品市占率位居全国第1/2位。 新浆站、新产品、新工厂同步有序进展中,未来可期2019年实现采浆1706吨(+8.8%),在2019年全国新开浆站放缓的情况下,公司实现新获批新设浆站1个(甘肃泾川)、新增3个浆站(勋西县分站、大同恒安、四川宜宾)获得采浆许可证,预计2020年公司继续凭借浆站优势,采浆量有望保持持续增长;公司在研品种进展顺利,重组凝血因子VIII、凝血因子VIII、层析法高纯度静丙、和纤原都已完成准备工作,即将进入III期临床,PCC临床申报获得受理,潜力新品种的推出有望给公司注入新的活力;成都蓉生永安血制和云南生物制品新工厂正在有序建设中,有望释放产能,助推业绩。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-16 114.70 125.00 1.31% 124.94 8.93% -- 124.94 8.93% -- 详细
“片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力,产品具有3大核心竞争力。 “片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有460年历史(历史最久的中药之一),拥有国家级保密配方(全国仅2家)及天然麝香使用资格(全国25款单品)。根据公司2009年-2018年股价复盘,股价上涨主要由“片仔癀系列”放量、提价驱动。 “片仔癀系列”3大需求强劲。“片仔癀系列”需求分为3类,肝病用药需求、保健养生自用需求、保健养生送礼需求。1)肝病用药需求主要聚焦于非酒精性脂肪性肝病(NAFLD),是肝病市场最大细分领域,患者人数3.16亿,占比65.28%,是肝病市场患病率增速最快的细分领域,同时也是“片仔癀系列”优势领域。2)在保健养生自用消费场景下,消费者更青睐中医药,并重点关注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司,循证医学研究表明,“片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著,安全性强,年均药费5500元,消费客群主要为我国387万户高净值家庭。3)在保健养生送礼消费场景下,消费者更青睐高端品牌,公司在中药行业品牌价值排名第3。 在送健康TOP4高端品牌/品类比较,“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度高、负面新闻少,具有较大优势。 “片仔癀系列”全国渗透率极低,即使在福建省渗透率仍有提升空间。根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离成熟市场(福建)渗透率1.76%尚有12.5倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离成熟市场(福建)渗透率25.86%尚有12.1倍提升空间。 在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为25.86%,高于全国平均水平1.98%,说明市场已较为成熟,未来增速可能放缓,潜在渗透率为30%左右。 天然麝香、天然牛黄虽持续稀缺,但公司库存充裕,3-5年内无忧。天然麝香稀缺性料将持续,主要原因一是天然麝香严重供不应求;二是3大因素制约人工养麝发展,1)技术不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高;2)国家强监管、政策多限制;3)投资人工养麝收益低,资本不进入。公司原材料库存充裕,2018年公司麝香库存2197.76kg,2012-2018年CAGR4.76%;牛黄库存3662.94kg,2012-2018年CAGR1.50%。在最坏假设下(不购入新原材料),公司麝香、牛黄库存预计可分别支撑3年、5年。 鉴于公司产品优势、需求旺盛、渗透率提升空间大,维持“推荐”评级。公司工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。随着公司收入结构调整,综合毛利率提升,我们略微调整公司盈利预测,调低19-21年营业收入至58.03、69.88、83.54亿元(原预测值为58.18、70.50、84.80亿元),调高归母净利润至14.22、17.60、22.23亿元(原预测值为13.78、16.43、20.23亿元),对应PE为47、38、30倍。同时鉴于公司优质基本面,及可比公司同仁堂、云南白药估值情况,我们给予公司PE估值为2020年43倍,对应目标价125元(原目标价为122.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。
东诚药业 医药生物 2020-01-16 16.29 -- -- 16.93 3.93% -- 16.93 3.93% -- 详细
乳腺癌已经成为女性第一高发肿瘤。据美国癌症协会论文估计,2018年全球新发乳腺癌210万例,占所有肿瘤的11.6%。根据我国国家癌症中心发布报告,中国2014年乳腺癌新发病例约28万例,占女性恶性肿瘤16.51%,居女性恶性肿瘤首位,且发病率以3%-4%的速度持续增长。 前哨淋巴结检查(SLNB)是乳腺癌临床分期的重要指标,核素示踪剂受优先推荐使用。前哨淋巴结(SLN)是最早接受肿瘤区域淋巴结引流和发生肿瘤转移的淋巴结。相比于传统的腋淋巴结清扫(ALND),前哨淋巴结检查(SLNB)具有创伤小、上肢水肿并发症发生率低等显著优势。美国NCCN乳腺癌临床实践指南以I类证据推荐腋淋巴结阴性的早期乳腺癌病人优先选择SLNB作为分期的标准方式,也被中华医学会外科学分会引入专家共识及技术操作指南。乳腺癌SLNB的示踪剂包括蓝染料和核素示踪剂,首先推荐联合使用蓝染料和Tc99m标记的核素示踪剂,可以使SLNB的成功率提高、假阴性率降低。 引进北京肿瘤医院Tc99m标记的美罗华(Tc99m-SLN-F),进军乳腺癌领域。Tc99m-SLN-F是由北京肿瘤医院自主研究开发的药物,主要用于特异性乳腺癌前哨淋巴结显像剂。通过与前哨淋巴结内B细胞表面CD20分子结合,定位于SLN内,从而显像。该产品具有定位靶点明确、SLN摄取率高、SLN显像或活检时间不受限、无次级淋巴摄取、可控制每次注射显像剂的分子总量、注射点滞留率低等优势特点,目前已成功用于乳腺癌前淋巴结显像及手术8000余例,是肿瘤医院做乳腺癌手术前的常规检查之一。东诚药业以总价800万的金额受让该产品全部权益,将进一步扩充其核素药物产品管线,且未来与北京肿瘤医院存在进一步合作可能。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级。核药由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,在集采时代投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核药行业被压抑的巨大市场,公司网点布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,当前股价对应2020年PE仅28倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
康弘药业 医药生物 2020-01-16 38.50 -- -- 39.90 3.64% -- 39.90 3.64% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益6500~7700万元,利润低于市场预期。 点评: 利润低于预期,预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算,19Q3、Q4单季度归母净利润同比增长8%、-6%,扣非归母净利润同比增长1%、-12%,增速下滑,预计主要原因在于康柏西普在19Q4进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药,以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB样本医院数据,我们推测公司19年收入端10%左右增长,其中传统药品同比基本持平,康柏西普30%左右增长。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。 股价压制因素正陆续消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑业绩低于预期,我们下调公司19-21年EPS预测为0.84/1.08/1.39元(原为1.03/1.27/1.58元),同比+6%/28%/29%,对应19-21年PE为46/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。
康弘药业 医药生物 2020-01-16 38.50 -- -- 39.90 3.64% -- 39.90 3.64% -- 详细
事件。康弘药业发布业绩预告,预计2019年归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0%~9.93%;归母扣非净利润6.30~6.89亿元,同比增长0.16%~9.54%。Q4单季度归母净利润1.43~2.12亿元,同比增长-23.94%~12.77%;归母扣非净利润1.26-1.85亿元,同比增长-28.41%~5.11%。 观点:业绩略低于预期,可能受医保降价预期及研发与销售费用增加影响。 1.Q4业绩可能受医保降价预期影响。按照预告中值估算,2019年归母净利润约为7.30亿元,同比增长4.96%;归母扣非净利润约为6.60亿元,同比增长4.85%;Q4单季度归母净利润约为1.78亿元,同比下降5.32%;Q4单季度归母扣非净利润1.56亿元,同比下降11.36%。全年业绩受Q4影响较大,我们认为主要是病人已经预期到未来康柏西普将会执行医保降价,故希望等待新的价格执行后再进行注射,影响了Q4业绩,2020年康柏西普放量潜力较大。 2.公司研发管线推进,我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示,KH903已于2019年12月10日开始II期临床招募,KH906滴眼液已于2019年11月19日完成I期临床。另外,公司还有多个临床前产品布局。 3.阿柏西普新进医保,我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中,阿柏西普新进医保,公司为了应对竞争对手的影响,需要加大学术推广力度,加强医生和患者教育,因此可能导致销售费用上升。 展望2020年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。另外,医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普,康柏西普有望在存量市场上争夺份额。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。基于对年报预期下降,我们下调了盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为7.40亿元、8.54亿元、10.24亿元,对应增速分别为6.5%,15.3%,19.9%,EPS分别为0.85元、0.97元、1.17元,对应PE分别为46X、39X、33X。维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普销售不及预期风险;康柏西普美国临床失败风险;在研其他新药研发失败风险。
凯利泰 医药生物 2020-01-16 16.30 -- -- 16.74 2.70% -- 16.74 2.70% -- 详细
事件:公司发布公告,拟向董事长授予3300万份股票期权,其中包含2500万份为常规期权,800万份为超额奖励期权,约占公司总股本的4.56%,行权价格为15.22元/股。 本次期权考核条件严格,奠定公司稳定快速增长基调。本次激励方案分为常规期权和超额奖励期权,其中常规期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2022年、2023年扣非净利润同比增长95.31%和144.14%,对应2022年、2023年分别行权1659万份和850万份,超额奖励期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2023年扣非净利润同比增长168.43%,对应2023年行权800万份。此次方案中,常规期权和超额奖励期权的行权条件对应2019-2023年扣非净利润的年均复合增长率分别为25%、28%,将为公司未来4年净利润持续稳健快速增长奠定基调。 本次方案激励幅度大,将进一步改善公司治疗结构。2018年公司管理层实现重组,经营效率大幅改善,但管理层尤其是董事长持股比例较低,对公司长期稳定发展有一定影响。董事长袁征持有公司4.6%的股权,本次期权若全部行权后,董事长将累计持有公司9.2%的股权,将持续提升董事长及管理层对公司经营的决策权,进一步改善公司治理结构,为公司长期稳定发展奠定基础。 脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。公司PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助公司成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。另外,公司多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为3亿、3.9亿和4.9亿元,对应估值分别为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:股票期权方案进展不及预期,产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。
泰格医药 医药生物 2020-01-16 68.36 -- -- 74.20 8.54% -- 74.20 8.54% -- 详细
盈利预测及投资评级 由于2019年年报金融资产、股权投资的会计计算方法变更,我们相应调整了盈利预测,预计2019年-2021年公司归母净利润分别为8.47、12.05和17.03亿元,对应的增速分别为79.3%、42.3%和41.3%,对应当前股价PE分别为62、43、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 16.15 -3.87% -- 16.15 -3.87% -- 详细
Q4保持高增长,利润率仍有改善空间: 以业绩预告中值推算,2019Q4单季度实现营收4.59亿元(+31.83%),实现归属净利润4428万元(+64.98%),延续之前的高增长。Q4单季度净利润率约9.65%(+1.94PP),剔除股权激励摊销因素,实际运营净利润率在10%以上。 考虑行业正常利润水平及公司运营现状,我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看,业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本,整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP左右的上行空间;中长期看,随公司业务附加值提升,毛利率有望提升到45%。 CRO发展提速,制剂、生物CMO进入布局期: 为提升技术附加值与客户粘性,公司较早就开始布局CRO领域。在整合新泽西实验室、J-STAR和国内实验室后,公司CRO团队基本成型。下一步,公司将追加更多研究人员,尤其是CRO条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020年公司CRO收入增长将进一步加速。 公司位于苏州的生物CMO基地正在建设中,2020年将先启用实验室承接早期研究项目;位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中,同样会从中小规模业务起步。制剂CMO稳定运营后拥有相比APICMP更好的获利能力,而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒,若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。 维持“推荐”评级:随公司订单情况、客户/业务结构持续改善,公司已逐步回归发展正轨。CRO、制剂、生物CMO等布局进一步推进,拓宽公司能力边界。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 16.15 -3.87% -- 16.15 -3.87% -- 详细
公司发布2019年业绩预告,超预期 2019年公司收入15.0~15.8亿元,按照中枢值15.4亿元,同比增长30%,净利润1.7~1.9亿元,中值1.8亿元,同比增长45%,超出我们之前预期(我们此前深度报告中预测值为1.73亿元),扣非净利润1.5~1.7亿元,同比大幅增长108%~136%,经营拐点进一步确立。 按照区间中枢值测算,2019Q4单季度收入4.58亿元,与Q3单季度收入4.57亿元相近,均创造了历史上单季度最高收入,Q4单季度净利润0.44亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望靠近2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。 收到重庆证监局行政处罚事先告知书,靴子落地。 公司此前因关联方非经营性资金占用事项已经收到深交所“通报批评”的处罚措施;今日再次收到重庆证监局行政处罚事先告知书,对上市公司博腾股份给与警告,并处以30万元罚款;对陶荣、居年丰等公司多位高管分别给与警告和金额不等罚款,至此,公司此前因关联方非经营性资金占用事项而受到的监管层处罚结果已经基本确定,靴子落地,消除了其他不可预计的不确定性。 经营拐点进一步确立,上调盈利预测与投资评级 2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入20.05亿元,同比增长33%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入25.66亿元,同比增长28%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩预告区间,我们上调盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元(原预测1.73亿元、2.35亿元、3.17亿元),分别同比增长45%、35%、35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为49X/36X /27X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在1.95亿元和2.73亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们上调投资评级至“买入”。 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
江琦 4
九强生物 医药生物 2020-01-16 16.85 -- -- 16.97 0.71% -- 16.97 0.71% -- 详细
事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润3.31-3.61亿元,同比增长10-20%。 业绩符合预期,扣非利润环比持续改善。2019年公司实现归母净利润增速中值为15%,扣非净利润增速中值为14%,其中2019Q4单季度实现归母净利润增速中值21%,扣非净利润增速中值19%,从扣非净利润增速来看,2019年前三季度分别为3%、15%和15%,四季度较前三季度有进一步的加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化试剂业务规模的加速扩张,同时公司加强内部管理,严格控制成本费用带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,我们预计血凝业务2019年有望实现超过30%的收入增长。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 发布非公开发行预案,引入央企战略投资人。公司于2019年12月发布非公开发行预案,向国药投资募集不超过12亿元,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东,未来有望借助国药投资在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
欧普康视 医药生物 2020-01-16 50.10 -- -- 53.75 7.29% -- 53.75 7.29% -- --
欧普康视 医药生物 2020-01-16 50.10 -- -- 53.75 7.29% -- 53.75 7.29% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.81~3.24亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益为3560万元,业绩略超市场预期。 点评: 业绩略超预期,行业加速拐点确立。以预告中位数计算,19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、45%,扣非归母净利润同比增长41%、38%、39%、46%,19Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜逐步受到市场认可。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查。利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,平均单价有望持续上升。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长约25%,利润增速快于销量原因在于单价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。其中环曲面设计有助于帮助散光青少年提高矫正效果。由于其出厂价低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 护理液自产替代,有望增厚利润。公司20年自营护理液将正式投放市场,有望拉动公司利润率提升。我们预计19年公司护理液产品总销售约1亿元计,毛利率40%左右,若全部实现自产替代,假设自产毛利率80%,则增厚营业利润4000万元,对19年净利润可增厚约10%。预计未来几年内公司将陆续推出角膜塑形镜外的新品,丰富产品结构。 盈利预测与投资评级:公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气。我们维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,现价对应19-21年PE为66/47/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名