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东诚药业 医药生物 2018-08-14 8.98 20.00 114.82% 9.38 4.45% -- 9.38 4.45% -- 详细
事项: 公司公布半年报,上半年实现收入9.50亿元,同比增长34.94%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长53.68%,扣非后净利润1.19亿元,同比增长65.74%,EPS为0.16元。经营性现金流达到1.75亿元。业绩符合预期。 2018Q2单季实现收入5.51亿元,同比增长41.96%,实现归母净利润6856万元,同比增长64.73%。 平安观点: 核医学版块已经成为拉动公司高速成长的主引擎。上半年公司核素药物板块实现收入3.88亿元,同比增长43.23%,毛利率达到83.85%。核素药物板块已经成为拉动公司业绩的主要引擎,收入占比41%,毛利占比62%,预计未来收入和毛利占比仍将持续提升。其中,云克药业在完成三年对赌后,业绩增长进一步提速,2018H1实现收入1.86亿元,同比增长28.16%,净利润8317万元,同比增长27.09%。核心产品云克注射液销售348万套,同比增长28.67%,在现有类风关市场基础上,正进一步开展骨关节炎、强直性脊柱炎的拓展研究,并为骨性疼痛专业治疗的定位积累循证依据,有望培育成10亿以上的重磅品种。4月初安迪科100%股权的并表,意味着公司实现了正电子和单光子药物的全覆盖。上半年安迪科并表部分收入6490万元,净利润2614万元。上海欣科上半年实现收入1.14亿元,净利润2341万元。 放开配置证春风袭来,核医学板块迎黄金发展期。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生部门(民营医疗机构已无需审批)。PET-CT是目前用于肿瘤诊断和疗效评估的先进分子影像手段,临床需求十分旺盛,目前全国PET-CT总装机量大约在300多台,审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,预计2020年将达到700台 左右的装机量,长期来看(以日韩为参照),我国理论需求量在3000台左右(10倍空间)。因为PET-CT检查必须配套注射F18-FDG药物,安迪科作为国内目前仅有的2家F18-FDG药物生产企业,占据全国约40%市场,盈利能力突出,有望紧紧把握市场大幅扩容的历史性机遇。另外,SPECT在本次调整中被移出乙类目录,不需审批即可配置,预计SPECT装机量也将大大提升,带来Tc99m诊断药物市场扩容。 制剂销售捷报频传,原料药重回平稳增长轨道。上半年制剂板块实现收入1.42亿元,同比增长141.59%,毛利率达到78.47%(+24.41pp)。重点品种注射用那屈肝素钙销量突破100万支,销售额同比增长413%。同时,那屈肝素钙等制剂的一致性评价工作顺利推进,为长期发展铺平道路。上半年原料药板块实现收入4.13亿元,同比增长11.29%,毛利率下降7.55pp至21.55%,预计和肝素粗品价格提升有关。 成立创新研究院,优化研发体系。为整合集团研发资源,公司决定成立创新研究院,由董事长由总任院长,胡江滨博士任常务副院长,胡博士先后在美国罗氏、拜尔及诺华制药从事新药研发和管理工作,在药物创新领域具有很强的专业能力。公司目前各研发项目进展顺利,铼[188Re] 依替膦酸盐注射液已完成IIa期临床7个中心162例全部临床数据的核查和中心机构质控工作,进入IIb期临床。磺达肝癸钠项目、舒洛地特注射液项目完成中试。依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液、注射用兰索拉唑仿制药注册申请阶段审评结束,陆续收到国家局现场核查通知;注射用那屈肝素钙新增小规格项目取得药物临床试验批件。随着研发体系优化,效率提升,在研项目进度有望加快。 被低估的核医学产业链龙头,维持“强烈推荐”评级。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场。公司完成对安迪科的收购后,实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖,将密切把握行业发展的历史性机遇。制剂销售捷报频传,与核医学双引擎驱动高成长。考虑安迪科并表的时间节点,下调2018-2020年EPS为0.37、0.54、0.72元(原预测0.45、0.61、0.80元),维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:1)原料药业务业绩波动风险:在进入核医学领域之前,公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主,原料药价格有一定波动性,可能带来业绩不确定性。2)财务费用增加:公司2014-2016年财务费用均为负值,随着外延并购的增加,资产负债率和财务费用均有所提升。3)研发风险:公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段,如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等,研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。
普莱柯 医药生物 2018-08-14 14.47 27.00 81.33% 14.90 2.97% -- 14.90 2.97% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,报告期内,收入28529.02万元,同增10.46%,归母净利润7643.47万元,同增23.40%,扣非净利润为5590.22万元,同增3.89%。 我们的观点: 公司中报业绩符合预期,剔除知识产权收益后业绩同增近55%。报告期内,公司猪用市场苗收入8252万元,同增37.65%;禽苗及抗体收入1.03亿元,同增20.94%,化药收入8046万元,同增8.39%。猪用政采苗收入775万元,同减58.03%,知识产权新签合同1800万元,确认收入840万元,而17年同期确认收入1800万元,考虑到知识产权收益季度间的错配对业绩增速的影响,如果剔除该板块的利润贡献,公司归母净利润同比增长54.84%,基本符合我们于中报前瞻中的预测。同时,知识产权转让收益主要通过转让产品生产批文获得,在一定意义上反应了公司研发成果的变现能力。 基因工程疫苗研发技术优势,助力公司成为研发平台型企业。我们认为,公司基因工程疫苗实验室、研发团队、项目储备在国内动保企业中具备较强的领先优势,公司自研的多联多价禽苗已经得到验证,未来有望基于反向遗传技术、细胞工程技术、大肠杆菌表达平台等,实现基因工程技术在猪用疫苗上的商业化,基因工程疫苗的安全性、有效性优势有望在一定程度上改变动物疫苗市场竞争格局。 1)基因工程技术平台在禽用疫苗研发生产上已经获得市场认可。16年,公司首个基因工程禽苗-新支流Re-9苗上市,当年公司禽苗收入同增49%;17年,禽景气下滑仍同增3.5%;18年上半年收入1.04亿元,同增20.94%。公司禽用疫苗产品迭代升级,其中,鸡传染性鼻炎二价灭活疫苗(A 型+C 型)已通过新兽药注册初审,鸡新城疫(基因Ⅶ型)-支-流-法四联灭活疫苗正报申报新兽药注册。 2)基因工程技术平台有望在猪用疫苗研发生产上再次得到验证。公司圆环基因工程疫苗17年底上市,预计18年上半年收入3500万元左右,全年收入有望达1亿元,18年中公司通过调整老圆环产品价格体系,优化渠道结构并积累了客户基础,为圆环基因工程疫苗的全面替代和后续圆支、圆副二联疫苗的上市奠定基础。此外,公司口蹄疫基因工程疫苗等大单品有望在未来三年进入收获期。我们预计,圆支二联、圆副二联疫苗有望18年底上市,市场空间均在20亿以上;伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗有望在19年上半年上市,市场空间30亿以上;口蹄疫基因工程疫苗有望三年内实现上市,未来市场空间40亿以上。 得到同行认可和中信农业青睐,助力公司加速资源整合。1)公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,未来有望申报口蹄疫基因工程疫苗新兽药证书。2)公司拟投资1 亿元参与国调中信基金增资,力图借助该产业基金提高公司在国际宠物疫苗及药品、前沿生物科技等方面的并购整合能力。截止中报,中信农业持续增持公司股份至4.3%。我们认为,公司得到同行认可和中信农业青睐,助力公司加速资源整合,实现向平台型企业的升级。 投资建议:我们预计,公司18/19/20年业绩分别为2.3/3.3/4.3亿元,EPS分别为0.71/1.01/1.33元/股,给予公司6个月目标市值87亿,目标价27元,“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,研发进度不及预期,国际化合作不达预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-14 69.88 88.79 24.86% 71.42 2.20% -- 71.42 2.20% -- 详细
业绩符合预期,二季度增速提升 公司上半年营收和归母净利润同比增速分别为22.32%和21.38%,其中二季度营收和归母净利润分别为39.04亿元和9.60亿元,同比增速分别为22.94%和26.10%。二季度增速相较一季度有所提升。我们预计公司肿瘤、麻醉、造影、输液等主要产品线收入均实现稳定增长。 其他费用方面,公司上半年公司实现毛利率为86.61%,同比上升0.03个百分点,基本稳定。销售(28.01亿元,+22.89%)、管理(16.58亿元,+28.80%)、财务(-5045万元,去年同期为-3957万元)费用率分别为36.09%、21.36%、-0.65%,较上年同期分别增长0.16、1.07和减少0.03个百分点。其中管理费用增长较多,主要是公司股权激励摊销费用增长以及研发投入增长所致,公司上半年年股权激励费用摊销约1.61亿元;销售费用的增长主要原因是公司销售团队分线调整和扩张以及推广费用增长。 研发投入快速增长,创新药管线不断丰富。 公司研发投入增长迅速,新药管线不断深化。2018上半年,恒瑞医药研发投入为9.95亿元,较去年同期增长27.26%,占营业收入的12.82%。公司作为国内创新药龙头,研发投入一直处于领先地位。公司拥有国内最丰富的创新药研发管线,并不断进行深化。 多个重磅品种有望上市,研发投入迎来收获期。公司上半年有多个重磅品种获批,其中重磅新药品种19K于5月获得国家药监局批准上市,进一步丰富了公司肿瘤药的产品线。同时恒瑞的另两大重磅肿瘤药吡咯替尼和白蛋白紫杉醇有望在近期获得批准,PD-1单抗SHR-1210也有望在年内获批,公司研发投入有望迎来收获期。 公司后续研发管线不乏重磅品种,创新药龙头地位稳固。公司后续研发管线中,瑞马唑仑已经报产并进入优先审评,预计有望快速上市。阿帕替尼正在积极拓展胃癌和非小细胞肺癌的适应症。同时恒瑞还拥有c-MetADC抗体SHR-A1403、SHR1701、SHR1209等多种后续补充品种。除了肿瘤研发管线之外,公司在糖尿病、麻醉、心血管领域也不乏创新药研发储备。凭借强大的研发实力未来将进一步巩固公司国内创新药龙头的地位。 医保放量增添动力,制剂出口和新药海外战略逐步推进 医保放量带动销售增长,为公司增添动力。2017年恒瑞多个品种进入新版国家医保目录,包括阿帕替尼、艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等,有望通过医保放量获得销售额持续增长。根据PDB的数据,阿帕替尼在去年进入医保后四季度由于降价样本医院销售额有所降低,但是销量保持增长,预计2018年销售额有望达到20亿元。艾瑞昔布也在新进医保后销量进一步扩增。同时,公司今年新获批的19K、磺达肝癸钠均在2017年新进入国家医保,未来有望实现快速放量。 制剂出口品种不断丰富,创新药海外战略初显成效。制剂出口是恒瑞长期以来的主要战略之一,公司以环磷酰胺为代表的品种在海外市场实现了稳定的销售增长,为公司带来了业绩增量。2018年至今,公司包括碘克沙醇、地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等多个品种获批海外ANDA,进一步丰富了制剂出口的产品线,后续仍有多个储备品种。同时,恒瑞INS068和SHR0410等新药获批海外临床,JAK1和BTK抑制剂也先后将海外开发权力授权给Arcutis、TGTherapeutics,公司制剂新药的海外战略也已经初步得到成效。从长期来看,恒瑞会将其创新药战略布局推向全球,从而实现品种更大的收益。 盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。 风险提示 新药研发进度不及预期;新药临床试验结果不及预期;药品市场推广和销售不及预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-14 69.88 86.40 21.50% 71.42 2.20% -- 71.42 2.20% -- 详细
维持增持评级。公司公告2018年中报,实现营业收入77.61亿元,增长22.32%,归母净利润19.10亿元,增长21.38%,符合我们业绩前瞻的预期,略超市场预期。2018Q2单季度实现收入增长22.94%,归母净利润增长26.09%,经营趋势加速向上。股权激励费用(预计全年3亿元+)的影响延续,显著拖累表观增长(考虑税盾因素我们预计约7pp)。 考虑后续公司进入密集收获期,小幅上调2018-2020年EPS预测至1.07(+0.01)/1.44(+0.02)/1.93(+0.01)元,参考A股同类创新药企估值水平,考虑公司作为龙头给予一定溢价,上调目标价至86.4元,对应2019PE 60X,维持增持评级。 经营加速向上趋势延续。公司出口业务稳健增长,受益吸入用地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠、碘克沙醇等新品种获批,海外市场有望进一步拓展;国内市场广东、福建显著改善,全国范围销售分线屡见成效,预计肿瘤、麻醉、综合产品线均维持快速增长趋势。 产品布局进入密集收获期。后续重磅品种收获期一触即发:白蛋白紫杉醇、吡咯替尼、PD-1单抗等有望相继获批,立足肿瘤优势领域,大幅拉动公司成长再上新台阶,另有瑞马唑仑等创新药品种已报生产,进一步补充肌松+注射麻醉+吸入镇静的相关产品线。吡咯替尼美国临床II期积极筹备中“创新+国际化”战略持续推动公司向国际化创新大药企迈进。 催化剂:公司业绩超预期;公司创新药获上市许可。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 21.44 14.90% 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- 详细
2018年中报业绩符合预期 8月10日公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入22.23亿元(+19.44%),归母净利润4.70亿元(18.04%),业绩符合预期。公司预计2018前三季度归母净利润增长0-30%。公司是医疗器械平台型企业,具有较强的品牌影响力,我们看好公司长期发展和平台优势。我们调整盈利预测,预计2018-20年EPS为0.71/0.88/1.06元,调整目标价至21.44-22.87元,维持“买入”评级。 Q2业绩加速增长,经营性现金流明显改善 公司2Q18单季度营收增长23.15%,归母净利润增长20.65%,较1Q18的15.05%归母净利润增速有所提高,这主要是因为电商平台继续放量,线下渠道整合推进顺利。我们预计公司2018全年业绩增速将保持前低后高的态势。公司1H18经营性现金流净额为1.97亿元,同比增长201%,说明公司销售回款明显改善。公司1H18毛利率为40.43%,同比下降1.56pct,主要是因为原材料价格上涨且毛利率略低的电商销售收入占比提高。受益于人民币升值,公司1H18汇兑损益较去年同期增加约1611万元。 家用与医疗器械业务快速增长 公司2018上半年家用医疗器械电商平台销售额增速超过60%,线下OTC渠道整体推进顺利。公司2018上半年家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务分别实现收入8.13和7.48亿元,同比增长32%和20%。公司核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪、雾化器等平稳增长,而新品呼吸机、额温枪快速放量。我们预计公司2018年家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务增速有望达到30%和20%。 中优业绩靓丽,上械产能受限 公司1H18医用临床业务呈现差异化:1)中优:1H18实现营业收入2.32亿元(+34.2%),净利润0.44亿元(+46.8%),净利率19.1%,同比增长1.6pct,盈利能力持续改善;2)上械:1H18营业收入2.81亿元(-10.1%),净利润0.20亿元(-54.3%),主要是因为期间部分生产线技改,产能受限。我们预计这种局面在2018年底丹阳新生产基地建成之后将有所改变。 2018下半年业绩增长有望加速,维持“买入”评级 鉴于今年上械产能受限,我们调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为7.16/8.80/10.63亿元(前值是7.48/8.96/10.61亿元),同比增长21%/23%/21%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为25x/21x/17x。考虑依托平台化销售优势,公司具有可持续的内生增长动力,我们给予公司2018年30x-32x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为30x),调整目标价至21.44-22.87元,维持“买入”评级。 风险提示:医用渠道整合不达预期;电商增长冲击线下渠道超预期。
普莱柯 医药生物 2018-08-14 14.47 17.00 14.17% 14.90 2.97% -- 14.90 2.97% -- 详细
18H1归母净利润yoy+23.40%,符合我们预期 公司公布18年中报,18H1实现营收2.85亿元,yoy+10.46%,归母净利润0.76亿元,yoy+23.40%;单季度看,第二季度公司实现营收1.41亿元,yoy+12.24%,归母净利润0.38亿元,yoy+32.61%,符合我们预期。公司扣非盈利yoy+3.89%,猪价下行周期对公司经营影响较大,我们下调公司2018-20年净利润至2.20、2.82、3.75亿元,继续给予“买入”评级。 经营态势稳中向好,圆环新品提速推进 18H1,公司净利润、扣非净利润同比增速分别录得23.40%、3.89%(主要是理财投资收益影响),同环比均有改善。具体看,除猪苗招标、知识产权贸易收入同比大幅下降58.03%(招标政策调整影响,收入占比已降至2.70%)、53.33%(贸易政策调整所致)外,其余业务均实现增长(猪用市场苗yoy+37.65%,禽苗yoy+20.94%,化药yoy+8.39%)。猪用市场苗中,圆环产品收入贡献70%左右,其中,全病毒苗贡献45%左右,基因苗贡献25%左右。借助降价活动已基本完成病毒苗全年规划订单,下半年公司将重点推广圆环基因苗,我们预计全年可实现8000万元+收入体量。 市场竞品释放有致,公司增长续航持久 公司主打两个系列的产品--禽苗系列和猪苗系列。禽苗产品主打基因系列,同时利用多联多价技术实现对传统全病毒疫苗的改造,在禽用基因产品的带动下,公司禽苗业务持续高增长。猪苗系列产品上,猪圆环系列、猪伪狂犬产品以及口蹄疫苗产品将接棒禽苗产品为公司未来三年的增长奠定基础,其中圆环系列产品中的猪圆环基因工程疫苗已于17年底上市推出,伪狂犬变异株也有望18年上市推广,口蹄疫苗产品预计2020年以后上市,产品梯队有序,且均具备亿元销售级别开发潜力。 聚拢优势资源,高起点布局动物诊断检测 目前,全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模在10亿元左右(中国兽药协会)。公司通过把控产品的研发端(普泰公司)与销售服务端(中科基因)迅速切入动物诊断检测领域,采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,布局动物诊断检测,打造动物健康管理生态圈。目前,普泰已完成核心运营团队的组建,形成了完备的单克隆抗体、酶联免疫吸附试验(ELISA)技术平台,多款检测产品进入上市推广程序。 研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级 受猪价下行周期底部震荡影响,动物疫苗企业市场化产品推广阻力较大,我们下调公司2018-20年净利润至2.20、2.82、3.75亿元(前值2.85、3.52、4.07亿元)。综合考虑行业18年25倍PE水平以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司18年25-30倍估值水平,对应目标价17.00-20.40元(前值22.00-26.40元),估值低位叠加18年疫苗新品助力,继续给予“买入”评级。 风险提示:猪价快速下跌、新产品释放进度不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- 详细
家用与制氧板块快速增长,临床产品有待提升: 分板块看,家用医疗实现销售8.13亿元(+31.98%),毛利率35.70%(+1.40PP),仍然是带动整体增长的核心板块。因高毛利率产品销售占比持续增加,在原材料(塑料、钢铝)涨价及电商(低毛利率)销售占比提升的情况下依然实现了板块毛利率的增长; 医用呼吸机供氧板块实现收入7.80亿元(+20.09%),毛利率46.31%(-2.84PP),受原材料涨价及新品上市电商出货比例增加影响,毛利率有一定下滑; 医用临床板块实现收入4.88亿元(+1.80%),毛利率48.74%(-0.21PP)。公司自有医用耗材销售尚未打开局面。上械厂因临时性因素表现欠佳,2018H1实现收入2.81亿元(-10.06%),对应净利润2001.19万元(-54.30%),预计2019年新产能启用后能够有显著改观。上海中优表现良好,上半年实现收入2.32亿元(+34.24%),对应净利润4422.47万元(+46.76%,其中并表利润约4000万元); 上械旗下联众医疗的外贸业务实现收入1.28亿元(+24.80%),毛利率2.90%(-1.59PP)。上半年实现毛利率40.24%(-1.57PP),销售费用率8.68%(-0.33PP),管理费用率6.21%(-0.46PP)。整体净利率为21.14%(-0.25PP)。 经销商调整完成,OTC产品Q2增长开始恢复: 公司Q2单季度实现收入11.82亿元(+23.15%),实现归属净利润2.56亿元(+20.65%),符合市场预期。剔除理财收益会计口径变更导致的影响,2018H1实际扣非净利润增长19.94%。 为梳理OTC产品线,改善线下经销体系、缓解月份间供需波动,公司2018Q1进行了线下渠道的重整,一定程度上影响了Q1的收入情况。从Q2表现来看,OTC产品的供应已得到恢复。线下端销售已与2017H1持平,而线上电商平台则继续保持60%的高速增长。同时2018H1经营性净现金流1.97亿元(+201.15%),同比有了显著改善。 主业增长恢复,平台功能有望凸显,维持“强烈推荐”评级:公司经过短期经销商调整后主业增长速度得到恢复,电商平台继续保持强劲。2019年手术器械新产能落地后有望带动医用临床板块增长。公司作为医械平台企业天然拥有扩张产品线的动力,近期再融资不再受限,未来平台功能有望凸显。不考虑未确定因素,维持2018-2020年EPS0.71、0.88、1.06元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果; (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速; (3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- 详细
业绩基本符合预期,二季度增速回升 2018年上半年,公司实现营收22.23亿元(+19.44%),归母净利润4.70亿元(+18.04%),扣非后归母净利润4.47亿元(+19.94%,口径调整后),业绩基本符合预期。2018Q2营收11.81亿元(+23.15%),增速较Q1明显提升。 内生外延两端发力,并表增厚业绩 公司继续坚持内生+外延共同发力的战略。内生增长保持稳定,扣除上海中优少数股权并表影响,公司归母净利润为4.65亿元(+16.91%)。外延部分,上海中优实现营收2.32亿元(+34.24%),净利润0.40亿元(+31.38%),随着中优医药产能释放、盈利能力提升,有望进一步释放业绩。上械表现欠佳,实现收入2.81亿元(-10.06%),净利润2001万元(-54.30%),预计随着整合深入未来业绩会好转。 线上维持高速增长,线下调整初显成效 电商平台表现依旧亮眼,同比增速在60%以上,其中,核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长,新品呼吸机、额温枪等借助电商平台进一步放量。分业务来看,家用医疗器械收入达8.13亿元(+31.98%),占比提升3.27pp至36.57%。公司一季度从战略层面对渠道布局、销售体系等进行调整,尤其是线下家用版块,目前Q2增速已经回升,初显成效。 毛利率、费用率下降,现金流改善明显 2018H1毛利率40.24%,较去年同期下降1.56pp,主要是原材料成本提升及毛利率较低的电商业务占比提升所致。销售费用率为8.68%,下降0.34pp。管理费用率为6.21%,下降0.46pp,主要系研发费用下降所致。财务费用率为-0.71%,下降0.63pp。销售净利率为21.90%,下降0.2pp。经营活动现金流净额较去年同期增长201.15%,改善明显,主要是由于销售回款提升。 风险提示:引入产品销售不达预期;上械、中优整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。预计2018-2020年实现归母净利润为7.01/8.74/10.51亿元,EPS为0.70/0.87/1.05元,当前股价对应PE为25.9/20.8/17.3X,维持“买入”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- 详细
事件:公司公告2018年中报,实现营业收入22.23亿元,同比增长19.44%,归母净利润4.70亿元,同比增长18.04%,扣非净利润4.47亿元,同比增长15.98%,同时预计2018年1-9月业绩增速在0-30%。 业绩符合预期,内生保持稳定快速增长。2018Q2单季度实现收入11.82亿元,同比增长23.15%,归母净利润2.56亿元,同比增长20.65%,扣非净利润2.42亿元,同比增长20.25%,在去年上半年完成了当年度三分之二业绩的高基数下,依然保持稳定快速增长,扣除5月上海中优少数股权并表影响,归母净利润同比增长16.91%,内生业绩增长保持稳定。综合毛利率10.43%,同比下降1.56pp,主要是受到公司产品原材料价格进一步上涨,以及低毛利率电商销售占比持续增长的影响;费用率同比微幅下降,整体净利率21.90%基本保持稳定。 电商保持60%以上快速增长,核心产品制氧机、血压计等持续稳定增长。2018H1家用器械实现收入8.13亿元,同比增长13.14%,增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出,还原口径后家用器械同比增长30.96%;核心产品制氧机预计继续保持近20%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,新品呼吸机、额温枪等也借助电商平台进一步放量,整体电商销售同比60%以上增长,线下销售也有超过10%增长,未来在消费升级的大趋势下,随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量,公司家用器械业务有望保持25%以上稳定增长。 受上械产能影响,临床产品增速放缓。2018H1年上械实现营业收入2.81亿元,净利润2001万元,销售额同比下滑10%主要是受产能限制影响,我们预计有望于2019年新产能投产而缓解;中优医药实现营业收入2.32亿元,同比增长34.24%,净利润4422万元,整合效果良好;整体临床产品收入4.88元,同比增长1.80%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入42.90、51.68、62.41亿元,同比增长21.14%、20.45%、20.78%,归属母公司净利润7.31、8.90、10.98亿元,同比增长23.50%、21.79%、23.30%,对应EPS为0.73、0.89、1.10。目前公司股价对应2018年25倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年30-35倍PE,合理价格区间为21-26元,上调“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- 详细
公司2018年上半年收入增19%,净利增18%,扣非净利增16%,剔除非经常性损益会计口径变更影响,扣非净利增速20%,符合预期。剔除中优少数股权并表后净利增速17%,内生增长依然稳健。电商渠道表现亮眼,增速60%以上,延续高增长。我们预计2018年净利增速22%,维持强烈推荐评级。 上半年业绩符合预期,内生增长依然强劲。公司2018年上半年收入22亿,增19%;净利4.7亿,增18%,扣非净利4.47亿,增16%,由于非经常性损益的会计口径有所变更,如以同一口径计算,上半年扣非净利增速20%,略高于收入增速,业绩表现符合我们预期。尤其是电商渠道增速60%以上,表现亮眼。剔除中优少数股权并表影响,净利增速17%,内生增长依然强劲。 Q2增长提速,预计完成全年经营目标问题不大。Q2收入增速23%,净利增速21%,扣非净利增速20%;与Q1(收入增15%,净利增15%,扣非净利增11%)相比,均有所提速,18Q1公司考虑到全年下游经销商回款可能存在压力,主动控货,业绩受到影响,Q2业绩增速大幅提升,公司经营目标为全年实现净利7.2亿,从上半年表现看,我们预计完成目标问题不大。 分业务看。家用医疗收入8.1亿,增32%;医用呼吸及供氧收入7.8亿,增20%;我们判断两大业务板块增长较快主要由电商渠道超过60%的高速增长所带动。医用临床收入4.9亿,增2%,表现平稳。主要子公司中优收入2.3亿,增34%;净利4422万,增31%,成长动力十足,中优目前产能受限,预计18年新产能有望投入,支持未来高增长。 财务指标稳健:18H毛利率40%,同比略有下降,主要因为原材料成本上升同时高增长的电商渠道毛利率略低于线下渠道。经营活动净现金流2亿,同比增201%,公司销售回款情况大幅改善。期间费用率14%,同比下降1.5%,其中销售费用率8.68%,下降0.34%;管理费用率6.21%,降低0.46%。 维持强烈推荐:公司品牌和渠道优势突出,在内生保持稳定增长的同时积极推进外延战略。看好公司作为平台型企业的发展空间,预测18年净利7.2亿,增22%,维持强烈推荐。风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- --
翰宇药业 医药生物 2018-08-14 12.91 -- -- 13.10 1.47% -- 13.10 1.47% -- 详细
事件:近日,公司公布2018年半年报,2018H1营收6.47亿元,同比增长35.06%,归母净利润2.10亿元,同比增长30.93%,扣非归母净利润1.98亿元,同比增长26.62%。2018Q2公司营收3.78亿元,同比增长38.58%,归母净利润1.12亿元,同比增长36.41%,扣非归母净利润亿元,同比增长36.91%,逐季改善明显,业绩符合预期。 原料药客户肽整体向上,未来放量可期。原料药营收7436万元(-22.61%),新订单增加促进客户肽高速增长(9398万元,+374%),我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近,公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题(武汉生物医药生产基地落地)后,有望实现特色原料药放量,大幅提升公司盈利水平,此外,公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。 制剂业务增长明显,深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收3.42亿元,同比增长66.23%,一方面由于两票制低开转高开影响(销售费用同比增长117.27%),另一方面公司,核心品种特利加压素(+21%)、生长抑素(+59%)增长显著,卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量,未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。 致力于新品研发,公司在研产品线丰富。公司2018H1研发投入4027万元(+29.42%)。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验,公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作,注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购AMW,进一步探索多肽药物新型给药技术,提升药品效率,有望进一步提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为62亿、19.94亿和25.31亿元,归属母公司净利润为4.85亿、7.36亿和9.58亿元,EPS分别为0.52元、0.79元和1.03元。公司深耕多肽领域,我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长,同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内制剂招标降价压力,招标进度不及预期、原料药出口低于预期,仿制药申报进度不及预期,成纪商誉减值风险。
利德曼 医药生物 2018-08-14 6.11 -- -- 6.23 1.96% -- 6.23 1.96% -- 详细
公司业绩逐渐回暖。公司控股股东迈迪卡股权结构发生较大改变,但是实际控制人仍为沈广仟先生。公司从上市以来到2015年,营业收入和净利润都保持正的增长,2016年业绩出现大幅度下滑,直到2017年三季度才逐渐恢复。 产品线丰富,后续业绩有望继续增长。公司现有产品线包括生化诊断、免疫诊断中的化学发光、凝血类诊断,均属于IVD中市场规模较大的几个细分行业;正在积极布局的分子诊断和POCT业务是IVD行业未来主要的发展方向。(1)公司通过收购德赛中国,提高了在生化诊断领域的竞争力;(2)目前化学发光业务体量较小,随着新产品CI2000预计今年上市销售以及终端学术推广见效,预计未来化学发光产品销量能得到大幅度提升;(3)目前公司拥有2项血凝产品注册证书,血凝业务对公司业绩贡献很小,血凝分析仪CM4000预计今年上市(4)与Enigma设立合资公司英格曼,布局POCT和分子诊断业务。 渠道整合效应逐渐释放,业绩回暖。从国家药品“两票制”执行力度来看,全国各地陆续执行耗材“两票制”势在必行,目前已有部分省份开始试点。为了提前应对两票制,公司整合下游渠道经销商,与区域性经销商成立合资公司;并积极探索新的经营模式,与医院合作产品集中采购业务。公司原营销总监张海涛先生再次出任公司副总裁,负责销售工作,对公司营销产生积极的影响。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.29亿元、7.03亿元、7.94亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为0.89亿元、0.93亿元、0.96亿元;摊薄EPS分别为0.21、0.22和0.23元;市盈率PE分别为29、27、27倍。参照生化诊断行业平均市盈率,公司2018年市盈率低于可比公司平均值,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:新产品上市销售、渠道整合效应逐渐释放。 风险因素:医疗器械实行“两票制”风险、主营业务收入集中风险、化学发光业务放量不及预期、渠道整合效应不及预期、3113.25万股限售股解禁,有可能减持。
安图生物 医药生物 2018-08-14 69.99 -- -- 73.44 4.93% -- 73.44 4.93% -- 详细
公司半年报业绩良好。核心业务磁微粒化学发光上半年装机量与试剂销售保持高速增长,生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好,微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好核心业务磁微粒化学发光长期保持高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000Plus,并且有多项配套试剂。同时在研品种中,100速有望年底获批,为公司进军基层市场奠定基础,另一方面,600速仪器在研,预计2-3年后上市,将助力公司在高中低端市场共同发展。同时,随着配套试剂种类的不断增加,将进一步发挥仪器与试剂的协同作用。其次,我们看好公司流水线业务的长期发展前景。短期可带动生化免疫试剂产品放量,中长期可锁定客户医院生化免疫试剂供应,增强客户黏性,促进其选用更多的产品项目,进一步增厚公司业绩。再次,微生物检测产品中,Autofms1000质谱检测系统已于4月底获批,将推动该业务快速发展,进一步提升公司竞争力。最后,公司研发投入多年维持较高水平,研发产品种类丰富,助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为5.94/7.71/9.76亿元,对应EPS为1.41/1.84/2.33元,对应PE为45/35/27倍。给予“推荐”评级。 风险提示 高值耗材降价风险;核心业务放量不及预期;新仪器装机及配套试剂放量不及预期。
老百姓 医药生物 2018-08-14 68.70 -- -- 70.40 2.47% -- 70.40 2.47% -- 详细
8月6日老百姓发布公告,公司执行总裁冯砚祖先生于2018年8月5日晚不幸因病逝世;8月7日公司发布公告,聘任谢子龙先生为公司总裁、聘任王黎女士为公司副总裁。 评论: 高管离任对公司经营影响有限,公司已建立完善的运营体系确保稳健运营。冯砚祖此前拥有丰富的连锁企业管理经验,曾于法国家乐福集团工作15年,历任家乐福(中国)华北区、华南区总经理,2003年至2009年曾任李嘉诚旗下和记黄埔集团百佳超市(中国区)董事总经理,2010年起担任老百姓公司执行总裁。冯砚祖先生离世后,公司迅速做出反应,聘任谢子龙先生及王黎女士分别出任公司总裁及副总裁:谢子龙先生为老百姓大药房连锁股份有限公司董事长,公司创始人,中国医药商业协会副会长;王黎女士2008年加入公司,分别任职品牌推广部部长、市场部总监、董事长助理、董事长办公室主任,兼任人力资源中心总监。加入老百姓前曾就职于中国青年报中青传智广告艺术有限公司、英国Dr. & Herbs Co,.Ltd、英国Eupo Group Co,.Ltd。老百姓作为一线上市医药零售连锁龙头,在门店运营、人员激励、品规管控、企业文化等方面均已建立完善的体制机制,加之公司高管此次迅速做出反应,我们认为高管离任对公司影响有限,公司仍望保持平稳发展。 大股东股票减持有所进展。4月28日公司发布减持公告,未来6个月泽星投资(EQT)减持不超过3%总股本的股票。截止目前泽星投资已完成2.1%的股票减持,减持后泽星投资仍持有上市公司30.48%的股权。根据泽星投资上市前承诺,锁定期满后两年内(预计2020年4月前)泽星投资将减持所持全部老百姓股份,预计今明两年泽兴投资将陆续进行减持。 收购无锡三品堂,进一步巩固江苏市场。7月19日公司发布公告,收购无锡三品堂55%股权。三品堂现有24家门店,全部为直营门店,经营面积2900平方米(均为租赁物业,租赁关系稳定,可确保持续经营),其中医保店12家。24家门店分别位于无锡市(全国城市GDP排名第十三,城区人口366万)和县级市宜兴市(百强县排名第九,人口125万),地理位置优越,此次收购望进一步加密无锡市场,巩固江苏市场份额。 估值及盈利预测:我们认为公司18-19年业绩有望维持平稳增长,考虑到当前并购价格水涨船高,未来自建门店将是医药连锁企业重要的发展方向,预计老百姓2018年-20年归属于母公司净利润分别为4.64亿元、5.88亿元及7.49亿元,对应EPS分别为1.63元/股、2.06元/股及2.63元/股,对应PE分别为41倍、33倍及26倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:高管离任风险;业绩不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名