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瑞普生物 医药生物 2017-07-28 12.05 21.00 68.54% 12.65 4.98% -- 12.65 4.98% -- 详细
最新跟踪: 根据公司中报业绩快报和我们最新草根调研情况,我们预计,公司17年上半年归母净利润同比增长10%左右,略低市场预期,但公司基本面情况正在全面扭转向好,预计下半年业绩将加速释放,全年归母净利润同比增长20%以上。 公司本部的疫苗产品工艺升级,预计下半年业绩加速释放。 我们预计,公司全年猪苗收入2亿元,禽苗收入同比下滑15%左右,兽药板块未来3年收入仍可保持20%以上的增长。 华南生物:新品即将上市销售,政策变革有望加速战略布局 根据我国每年家禽出栏约160亿羽和免疫程序,我们计算禽流感H5疫苗市场空间约18亿。考虑单价我们预计市场空间将在20亿以上。未来1-2年内具备H5+H7生产文号的企业有望扩大到十家左右,华南生物背靠华南农大具备较强的研发优势,有望拿到H5+H7生产文号。 宠物医院于17年底计划实现260家门店,公司新盈利点即将爆发 据我们草根调研,截至2016年公司已签约宠物医院数量约100家,截止17年1季度是128家,新增28家,截至17年6月底是147家,另外公司正在与50余家宠物医院处于洽谈、决策阶段,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润1.7/2.5亿(未加入宠物医院利润贡献),对应EPS分别为0.42/0.62元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力,同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,收购进度不达预期。
国药一致 医药生物 2017-07-28 76.90 90.00 16.43% 77.86 1.25% -- 77.86 1.25% -- 详细
核心观点:国药一致完成重组后,经营顺利过渡,现已形成全国药房连锁+两广分销的双主业发展模式,辅以医药工业投资。1、医药零售业务是未来核心看点,零售业务的国字号企业,销售规模全国第一,未来将依托DTP 业务的发展、连锁化率的提升、利润率的提升带来快速的增长;2、两广地区医药商业龙头,重组后实力提升明显,“两票制”的推行有望使公司的市占率进一步提升;3、公司存在国企改革预期,有望进一步激发企业发展动力。 医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔,行业集中度已进入快速提升阶段,国大药房是行业龙头,公司做大做强零售业务的目标明确:国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一,目前公司通过标杆学习和内部激励利润率已进入快速提升期;同时公司积极布局建设DTP 网络,准备迎接处方药外流的大机遇;公司将保持较快的药店连锁发展速度,强大股东资源和批零一体化优势有助于公司加快扩张步伐,我们预计公司零售板块收入端有望实现20%以上的复合增速,利润率有望持续提升。 两广地区整体医药商业规模超1800亿,国药一致配送份额略超20%,三家优质商业公司注入使得公司两广龙头地位得到强化,“两票制”的驱动下,分销业务有望实现10%以上复合增长:国药一致在两广地区医药配送市占率第一,经营管理水平优秀;注入三家商业公司给一致带来丰富的品种资源和更宽的分销渠道,彼此协同效应明显,公司综合实力提升显著。两广地区“两票制”即将陆续推行,公司作为两广龙头将受益于政策带来的行业集中度提升趋势,分销业务有望加速成长。 参股现代制药,分享国药系化药平台的成长回报:现代制药重组后成为国药集团的化药平台,国药一致持股15.6%为第三大股东,现代制药各项资产良好,整合后其作为化药国字号企业做大做强的动力充足,公司有望分享其持续成长带来的良好投资回报。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为444亿元、506亿元、578亿元,同比分别增长7.6%、14.0%、14.2%;归属于母公司净利润分别为12.4亿元、14.9亿元、18.3亿元,同比分别增长4.7%、20.3%、22.6%;对应EPS 分别为2.90元、3.49元、4.28元。参考可比公司,我们给予国药一致2017年31倍PE,对应股价90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:政策风险和行业竞争加剧所致利润率下滑;公司的零售业务外延扩张不及预期。
奇正藏药 医药生物 2017-07-28 40.18 45.03 11.71% 40.59 1.02% -- 40.59 1.02% -- 详细
核心观点。 中报业绩低于预期。7 月25 日,公司发布中报业绩快报,上半年实现营业收入4.58 亿元,同比增长4.19%,归属上市公司股东的净利润为1.70 亿元,同比增长5.20%,对应的EPS 为0.42 元,略低于预期。分季度看,二季度约实现营收2.64 亿元,同比增长6.02%,与一季度增速1.44%相比,二季度营收有所好转。但从净利润上看,二季度净利润1.01 亿元,同比增长4.23%。与一季度增速7.51%相比,略微下滑。 预计费用水平提高导致二季度利润有所下滑。目前,公司“一轴两翼一支撑”战略正在实施过程中,公司不断加强一线品种奇正消痛贴膏及二线品种白脉软膏、青鹏软膏的学术推广,并且,上半年公司进一步加大了产品在基层医院布局,加大县市级医院的开发力度,预计上半年费用水平有所提高,使利润水平有所下滑。 药材业务已经剥离,预计未来业绩稳定增长。受外部环境的影响,公司药材业务一直处于亏损的状态,对业绩产生较大影响。公司为了提高盈利能力,把资源聚焦在核心药品业务方面,在去年,公司已经将所有药材业务全部剥离,不利因素已消除。短期内,公司经营方面可能会受到业务剥离、业务结构调整的影响,但长期看,一方面,公司“一轴两翼一支撑”战略前景广阔,未来值得期待。另一方面,近期公司的品牌影响力逐步提升,公司在国内通过参与全国及区域学术会议、在医院渠道开展疼痛义诊等活动,不断提升品牌学术形象。在国外,公司于6 月22 日,在美国纽约时代广场纳斯达克广告大屏展示品牌广告,成为第一家在此展示民族药品牌的企业,品牌知名度进一步提高。作为传统明星藏药企业,我们看好公司未来的长期发展。 财务预测与投资建议。 由于中报快报业绩略低于预期,我们对公司业绩预测略微进行调整,预计公司2017-2019 年每股收益为0.79/0.95/1.06 元(原预测为0.84/0.98/1.10元),根据可比公司,维持给予公司2017 年57 倍估值,对应目标价为45.03元,维持增持评级。 风险提示。 如果公司品牌提升力度不达预期,可能会影响公司未来的业绩水平。 如果公司学术推广的费用进一步增加,可能会影响公司2017 年的利润情况。
安图生物 医药生物 2017-07-28 40.29 -- -- 41.48 2.95% -- 41.48 2.95% -- --
京新药业 医药生物 2017-07-28 11.51 -- -- 11.99 4.17% -- 11.99 4.17% -- 详细
摘要:近期我们跟踪了京新药业的相关动态。我们认为从核心主业来看,公司多个重点品种仍处在较好的成长期,在行业增速显著放缓的大背景下较为难得;原料药板块和器械板块也将为公司持续贡献业绩;外延方面从公司过往历史来看,依靠外延式收购获得优质品种的能力较强,公司也在持续推进新领域的快速布局。暂不考虑未来的增发和外延拓张,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.52、0.62元,对应估值分别为28、22和19倍,维持对公司的“增持”评级。 股价催化剂:一致性评价进展顺利。 风险提示:业绩低于预期、药品领域政策变化、新药研发进展慢于预期。
佛慈制药 医药生物 2017-07-28 9.08 -- -- 9.94 9.47% -- 9.94 9.47% -- 详细
事件:公司公告2017H1营业收入、扣非后净利润分别为2.2亿元、0.35亿元,同比增速分别为22.9%、18.4%;2017Q2营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.21亿元,同比增速分别为29.4%、7.4%;同时预告2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 单季度销售投入增加,导致净利润增速放缓。2017H1公司收入同比增长约23%,主要是公司在期间内加强对大连锁、医院等终端建设,继续加大对六味地黄丸、阿胶等产品的推广力度。其中六味地黄丸收入约为0.5亿元,同比增长约为48.5%。2017H1扣非净利润增速约为18.4%,低于收入增速约4.5个百分点,主要原因如下:1)毛利率下降。公司整体毛利率约为28.9%,下滑约0.5个百分点。具体原因有两点:a、药材经营业务收入占比提升,导致公司收入结构变化引起毛利率下降。b、原材料价格上涨,导致六味地黄丸及阿胶等品种毛利率下降,其中六味地黄丸毛利率约为54.9%,同比下降约0.84个百分点;2)销售费用增加。期间费用率约为9.2%,增加约0.7个百分点。主要为加大对大连锁、医院终端的投入,导致销售费用增长较快,超过收入增速约10个百分点。从单季度情况来看,2017Q2营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.21亿元,同比增速分别为29.4%、7.4%。收入端快速增长继续,但受到成本上升及费用投入增加,净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现,预计公司2017年净利润增长或超过30%。 低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束,正式文件出台预期强烈。在浙江省、江西省后,广东省中药配方颗粒政策又有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元,对应PE分别为58倍、46倍、37倍,我们认为公司具有品牌价值,六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。
佛慈制药 医药生物 2017-07-28 9.08 -- -- 9.94 9.47% -- 9.94 9.47% -- 详细
主要观点 1.核心品种收入增长超预期,带动整体业绩维持快速增长势头 报告期内,公司进一步强化市场建设、加大市场投入、做大做透主力市场的市场营销战略初见成效,核心品种“佛慈”牌六味地黄丸实现销售收入5069万元,同比增长48.49%,超出我们此前的预期,并带动公司整体营业收入实现了同比22.92%的快速增长,达到2.22亿元。虽然销售费用因为加大市场投入导致同比增加了33.06%,但公司综合毛利率稳定在29%上下,同时管理费用率进一步下降到9%以下,而财务费用率因为闲置资金管控效率的提升也继续保持为负,导致公司扣非后的归母净利润达到3471万元,同比增长18.40%。公司营业收入和净利润双双维持了20%上下的快速增长势头,符合我们此前的预期。 2.下半年新厂投产在即,在研项目进展顺利 公司在兰州新区投资建设的佛慈制药科技工业园项目已经完成所有主体工程建设,后续配套工程建设进度如预期,设备也正在陆续到货安装,预计年底之前就将取得GMP认证,正式投入生产。新产区如期投产将正式解决困扰公司多年的产能瓶颈,产能释放将推动公司业绩在未来实现进一步快速增长。同时,公司牵头推进的“大黄等六种中药饮片标准化项目”已经启动种植基地建设环节,而受让兰州化物所的“300味中药配方颗粒技术转移项目”也在开展相关品种工艺及质量标准研究当中,一旦中药配方颗粒监管在西北地区放开,公司有望凭借多年行业积累抢占市场先机。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入4.29亿元、6.00亿元和8.40亿元,实现归母净利润0.74亿元、0.96亿元和1.18亿元,对应每股收益分别为0.15元、0.19元和0.23元,相应PE分别为63倍、49倍和40倍,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新厂区建设达产不及预期;营销推广不及预期。
佐力药业 医药生物 2017-07-28 6.42 6.50 -- 6.59 2.65% -- 6.59 2.65% -- 详细
核心观点。 二季度业绩下滑收窄,费用水平有所下降。公司公布17年中报,上半年实现营业收入4.41亿元,同比下降5.59%;归属上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比下降15.30%,扣非净利润为0.40亿元,同比下降20.48%,对应EPS 为0.08元。分季度看,与一季度相比二季度业绩有所好转,二季度单季归属上市公司股东的净利润为0.40亿元,同比提高7.88%,主要是因福利企业退税政策标准提高,公司收到的增值税返还较去年有所提高。扣非归母净利润为0.24亿元,同比下降16.47%,与一季度相比下滑幅度收窄(一季度扣非归母净利润下滑25.80%)。从费用水平上看,上半年公司销售费用率为37.21%,较去年下降3pp,管理费用率为8.66%,较去年下降1.54pp,控制水平良好。 乌灵系列产品销售有所下滑,未来有望逐渐好转。报告期内,公司乌灵系列产品销售收入为2.07亿元,同比下降19.25%,对公司业绩影响较大。我们推测主要是由于两票制的逐步实施所致。公司乌灵系列产品在基层销售的比例较大,两票制实施后,一些覆盖基层的二三级代理商逐渐被淘汰,这对公司短期的销售情况影响较大。但从品种上看,乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,且在报告期内,乌灵胶囊又新进入3个专家共识;灵泽片进入2017新版国家医保目录,未来潜力较大,我们依然看好公司乌灵系列产品的空间,未来有望逐步好转。 看好公司百令片、中药配方颗粒领域的布局。百令片是公司的潜力品种,其原料为冬虫夏草菌粉,对标产品为华东医药的百令胶囊,目前销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,我们认为百令片未来发展空间广阔;中药配方颗粒也是公司重点布局的领域,目前公司年产1600吨的中药配方颗粒生产线已达到可使用状态。并且,在报告期内,公司中药配方颗粒列入浙江省第二批中药配方颗粒科研专项并取得GMP 证书,中药配方颗粒行业前景广阔,未来值得看好。 财务预测与投资建议。 由于上半年公司业绩下滑,我们略微对公司全年的业绩预测进行调整,预计2017-2019年公司EPS 为0.13/0.14/0.16元(原预测为0.15/0.17/0.18元),维持给予公司50倍估值,对应目标价为6.5元,维持增持评级。 风险提示。 如果公司乌灵系列、百令系列产品的竞争加剧,可能会影响公司的业绩情况。
片仔癀 医药生物 2017-07-28 55.21 -- -- 55.72 0.92% -- 55.72 0.92% -- 详细
事件: 公司7月24日晚间发布公告,自公告之日起,主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。 主要观点: 1.外销产品提价,出厂价全面提升带来业绩弹性。 根据公司公告,近10年来,片仔癀海外市场供应价格上调8次,外销出厂价从2005年的约13.5美元上涨到2014年的约45美元,期间共计上涨31.5美元,此次上调外销出厂价不超过3美元,对应提价幅度约为6.7%。此次提价是继5月下旬上调国内零售价(单粒零售价格从500提到530,预计单粒出厂价预计提升在25左右)后又一提价举措,自此公司再次全面上调片仔癀内外销出厂价。从外销历年提价后销量来看,出口销量在提价后基本保持稳定,除了2014年由于市场调节因素出现明显下滑外,2015年和2016年海外市场销售收入同比都实现正增长,2016年公司境外地区实现营收2.24亿元,占片仔癀营收(11.03亿元)比例约为20.3%。在不考虑其他因素影响下,假设片仔癀出口销量保持稳定,预计此次外销部分出厂价提升将带来约625万净利增量(=2.24亿*6.7%*5/12)。2.非小细胞肺癌重磅药物市场前景广阔,ZSP0391未来若获批上市有望成为10亿大品种。 2.2017H1销量实现较快增长,全年销量增速有望维持在25%左右。 根据公司业绩快报,2017年上半年公司实现营收17.54亿元,同比+82.58%,实现归母净利4.33亿,同比+41.88%,结合一季度的财务数据推算,公司二季度单季实现营收8.93亿,同比+81.67%,实现归母净利2.07亿,同比+30.35%,根据之前公告的价格数据,剔除掉涨价因素的影响(预计对净利增速影响约在8%),二季度销量预计在20%以上,随着公司线下体验店这种轻资产销售模式的快速扩张(预计2017年有望扩张到100家,未来2-3年目标200家),品牌推广和渠道拓展不断深入,预计公司片仔癀销量全年仍有望实现25%左右的较快增长。 3.消费升级+稀缺性+品牌优势,提价预期将持续,有望步入量价齐升新阶段。 1)消费升级是大势所趋,带来价格上涨预期的同时推动需求增长。目前,消费升级已带来的供给与需求的新变化:我国已经步入老龄化社会,伴随着人均可支配收入的上升,大健康相关的产品和服务的需求上升。片仔癀作为中药消费品,不仅具有治疗功效,还具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛、保肝护肝、防酒醉、美容养颜等非治疗疗效,被被誉为“国宝名药”、“中药特效抗生素”;而国内片仔癀大概三分之一用于治病、三分之一用于养生保健、三分之一用于民间送礼。在此消费升级的大背景下,片仔癀依靠其自身品牌知名度和消费属性将明显受益,有望引领中高端大健康产品的消费升级。 2)原料稀缺+品牌优势,成本推动价格上涨,产品稀缺使需求保持刚性。在大部分中成药已经用人工麝香取代了天然麝香后,片仔癀一直被国家允许继续使用天然麝香,原材料天然牛黄和麝香价格持续上涨,预计公司未来有持续涨价的动力;另一方面,漳州片仔癀是片仔癀类药物唯一的供应商,龙头和品牌优势赋予了企业更强的议价定价能力。而在公司产品价格大概率走高的同时,公司产品需求有望保持刚性:公司处方和工艺至今仍是国家绝密保护品种,传统制作技艺被列入国家非物质文化遗产名录,并被列入国家一级中药保护品种,片仔癀被评为中国中药名牌产品。这些特点决定了公司片仔癀在市场上具有独一无二的地位,产品壁垒比较高,具有稳定的市场地位和份额,即使价格不断上涨,在可预期范围内需求仍然会比较稳定。 结论: 暂不考虑未来可能的外延及片仔癀后续可能提价的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为7.49、9.54、12.04亿元,对应增速分别为39.68%、27.43%、26.21%,EPS分别为1.24、1.58、2.00元,对应当前股价PE分别为45X、35X、28X。在消费升级的背景下,公司原料天然麝香、天然牛黄资源稀缺,加之品牌优势明显,二次开发疗效卓著,片仔癀提价有望持续,需求有望持续稳定增长,大概率进入量价齐升新通道。看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:片仔癀提价不及预期,渠道拓展低于预期。
片仔癀 医药生物 2017-07-28 55.21 -- -- 55.72 0.92% -- 55.72 0.92% -- 详细
片仔癀(600436.CH/人民币56.65, 买入)核心产品片仔癀外销时隔3年重启提价,上调金额不超过3美元。我们预计此次提价年化净利润增量1%以上,且内外销价差仍存在,外销有望继续提价逐渐缩小价差。 事件 格式7月24日发布公告,公司决定自公告之日起,主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过 3 美元。 点评 1. 外销时隔3年重启提价,有望带来业绩增量。外销价格自2005年9月至2014年1月共提价8次,期间累计上涨31美元,至45美元左右。本次提价预计不超过3美元,提价幅度约6.7%,外销价格折合人民币约48*6.75=324元。内销价格自2017年5月再次提价30元,出厂价约提升至385元左右。内外销价格仍有一定差距,我们认为外销仍有提价空间,会逐步提价缩小内外价差。从销量来看,除2014年市场调控原因销量下滑,外销历次提价后销量基本保持稳定,以2016年外销收入2.24亿为估算基准,不考虑其他因素,假设销量稳定,净利润率50%,预计提价带来的净利润增量2.24亿*6.7%*50%=750万(未扣除所得税等),全年带来超过1%的净利润量,考虑到2017年余下5个月外销执行新价格,预计提价带来今年净利润增量超过300万元。 2. 2017中报业绩快报延续高增长,看好核心产品量价齐升。公司已公布2017年中报业绩快报,报告期内公司实现营收17.54亿元,增速82.58%,归母净利润4.33亿元,同比增长41.88%,预计公司2季度实现营收、净利润增速分别为81.7%、30.18%,延续了高增长态势。我们认为收入端实现更高速增长是因为商业子公司厦门片仔癀宏仁并表,预计核心产品片仔癀锭剂在主动营销和提价带动下保持量价齐升的良好局面,内销按价格端较去年同期提升6%,估算销量整体提升超过30%,侧面也反映出公司主动营销改革成果明显。 3. 片仔癀具备持续提价能力,继续加强品牌和渠道建设。1)核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材,多年供不应求,原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性,因此片仔癀提价确定性高;且由于疗效显著,群众基础深厚,需求端稳定增长。根据公司库存情况,未来几年天然麝香都不会成为原材料供应的瓶颈。2)公司积极改变营销模式,由原来的坐商制变革为主动营销,采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。公司重点加强终端体验店建设(目前全国76家体验店,计划三年内增至200家),增加海外品牌推广,加大对销售人员的激励力度,进一步提高品牌知名度和促进销售增长。3)此外,公司积极拓展日化业务,在药妆领域除深化传统渠道还重点关注药妆专营店和电商渠道建设;公司和上海家化合作加大牙膏的推广力度等。 4. 盈利预测 暂不考虑外延并购,我们预计公司17-19年每股收益 1.16、1.44、1.82元,当前股价对应市盈率48.13、38.77、30.68倍。公司独家产品片仔癀是 “国宝名药”,其主要原材料麝香是国家严格控制的稀缺性中药材,多年供不应求,成本压力导致产品可持续涨价;客户黏性高,加之公司加强销售推广,片仔癀有望进入量价齐升通道;公司在日化业务布局、外延并购方面也值得期待。我们中长期看好公司的发展,继续维持买入评级。 5. 风险提示 产品提价销售不达预期;原材料大幅涨价。
华海药业 医药生物 2017-07-28 19.50 -- -- 19.95 2.31% -- 19.95 2.31% -- 详细
业绩符合预期。得益于前期渠道清理和销售投入,二季度业绩环比加速。分版块来看: 原料药:受益于普瑞巴林、左乙拉西坦等特色原料药放量,原料药收入和毛利提升,普利维持稳定,沙坦类随着仿制药放量产能释放,规模扩大,规模效应明显。整体来看原料药业务上半年维持稳健增长。 国内制剂:公司16年清理渠道库存并加大销售投入,17年上半年新增销售办事处,目前搭建300人的国内制剂销售队伍,国内制剂高速增长,估计增速同比超过50%,预计下半年销售队伍将进一步扩招,增速有望进一步提高。国内审批状况,目前国内制剂出口品种转报国内路径完全打通,公司可以用之前在海外做的be数据进行国内产品申报,上半年完成4个新产品转报,今年明年计划完成30个产品的出口转报,考虑到上市即视同通过一致性评价,国内产品有望实现井喷。国内仿制药申报方面,完成8个产品be并申报注册;国内首仿药方面,有10多个品种在国内推进临床。整体来开,公司前期的研发投入进入收获期,静待品种获批上市。 制剂出口:16年受专利诉讼费、研发投入加大及产品销售渠道退货和代理权变更的影响,整体费用投入较大;目前公司的ANDA研发和申报已经建立成熟的产品线,未来投入稳健,同时专利挑战计划通过与国际大企业合作的模式分摊部分专利诉讼费,随着美国管理优化和效率提高,整体费用可控,边际大幅改善;收入方面,强力霉素目前获得订单,预计下半年执行;拉莫三嗪竞争对手供货不足,整体格局稳定;缬沙坦、赖诺普利等一体化品种继续凭借成本优势蚕食市场;帕罗西汀胶囊目前在州法院已经专利胜诉,下半年有望上市销售;同时预计下半年有4-5个品种获批,带来增量,同时也有望通过转报渠道国内加速上市。 生物药:针对TNFα靶点的biosimilar完成临床I期,预计下半年完成进行II/III期临床试验;针对VEGF靶点的生物创新药获得临床批件,稳步推进。 【投资建议】 我们预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。 【风险】 ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险。
益丰药房 医药生物 2017-07-27 32.23 37.35 16.61% 32.49 0.81% -- 32.49 0.81% -- 详细
核心观点 “平价药房”领导者,聚焦中南华东的区域性龙头。益丰是“平价药房”模式的开创者和引领者之一,极具创新基因。目前布局华东(江浙沪赣)和中南(湘鄂粤)七省,共经营直营门店1512家,主营业务收入达36亿元。益丰多项药店竞争力指标稳居行业前十,规模排名行业第七,市占率仅1.2%,仍有较大提升空间。公司未来三年继续实施“区域聚焦战略”,进一步借并购和新建提升原有市场市占率,并适时扩展新的省份市场。 精细化管理造就运营力冠军。益丰药房净利率在目前上市连锁药店中最高,主要是因为整体毛利率较高,并具备更高的坪效、人效和较低的管理费用率。益丰高毛利主要是因为中小店占比较高,高毛利品种和中药饮片占比较高,随商品精品战略推进和中药饮片推广力度加大,预计公司老店毛利率仍有提升空间。 “三年千店”+“等量并购”扩张规划逐步落地。公司自15年上市以来,借IPO融资和定增融资取得大量资金后快速进行新建门店和并购扩张。2016年公司顺利完成“三年千店”规划第一年新开300家门店目标,并快速并购193家门店。预计在充足现金储备和逐渐成熟的管理经验的推动下,公司有望顺利完成新建和并购门店规划,实现未来三年营收35%的复合增长。 财务预测与投资建议 根据公司实际经营情况,我们构建了同店增长模型。我们预计公司17-19EPS为0.83/1.09/1.41元,对应17-19年PE为39x/30x/23x。公司盈利能力突出,同时具备最快的扩张和业绩增速。参考可比公司17PE32x,给予17年目标PE40%溢价,即45x,目标价37.35元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 处方外流进程低于预期;新开店和并购进程低于预期;并购整合低于预期。
片仔癀 医药生物 2017-07-27 56.25 62.00 12.01% 55.72 -0.94% -- 55.72 -0.94% -- 详细
片仔癀海外市场供应价格上调不超过3 美元。 公司公告即日起,主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过 3 美元。这是自公司2014 年1 月以来首次提价。若总体以提价3 美元计算,以提价前45 美元为基础,提价幅度在6.7%。 与国内提价相协调,有望增厚海外销售业绩。 我们判断片仔癀自2016 年开始进入了新一轮的提价周期,国内的价格在2016、2017 年终端分别各提价一次(出厂价相应提高),各提高40、30 元,目前终端价格达到530 元/粒。此次海外供应价格调整再次印证片仔癀价格进入新一轮提价通道,有利于片仔癀海内外的价格体系的协同。我们粗略估计,公司2016 年海外片仔癀的销量在70 万粒,假设此次提价后销量保持不变,按提价3 美元算,则可新增年化收入210 万美元,假设按照片仔癀锭剂整体50%净利率粗略估算,则有望新增海外年化业绩105 美元,超700 万元,对公司业绩有所增厚。 “一带一路”、“走出去”国家代表性中成药海外发展遇良机。 国家层面积极支持中医药走出国门,“十三五”规划纲要提出,要促进中医药传承与发展,提升中药产业水平,推动中医药服务走出去,推动“一带一路”建设。片仔癀远销东南亚、日本、韩国、美国等30 多个国家和地区,多年位居中国中成药出口榜首,年创汇超过3000 万美元。随着“一带一路”国家战略的实施,中医药作为中国传统文化的代表,迎来了走出国门,为世界人民健康服务的良好契机,片仔癀有望把握机遇,持续扩大海外影响力,提升海外销售收入。 稀缺性价值品种,维持“增持评级”。 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.25、1.63、2.07 元,对应PE 分别为45、34、27 倍,考虑到公司的稀缺性,进入量价齐升新阶段,迎“一带一路”春风海外迎来发展良机,看好公司持续快速的发展,维持“增持评级”。 风险提示:海外提价对海外销量有冲击,海外市场拓展低于预期。
片仔癀 医药生物 2017-07-27 56.25 60.32 8.98% 55.72 -0.94% -- 55.72 -0.94% -- 详细
事件: 近日,公司发布公告:主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。 点评: 外销价格随内销价格上调,业绩快速增长无忧。片仔癀在海外市场的价格最近几年一直保持稳定,此次调整是自2014年来的首次。它的价格从约45美元/粒提升到48美元/粒,按照2016年片仔癀海外销售额2.2亿,可计算出其销量约为74万粒。若2017年销量保持持平的话,保守估计此次提价下半年可以给片仔癀在海外的销售额带来约700万的增长。由于去年公司净利润5.36亿,估算业绩增厚1.3个百分点。预计外销价格还将随内销价格小幅上涨。结合2016年6月,2017年5月国内两次提价,公司业绩快速增长无忧。 海外市场需求稳健,消费人员价格敏感度低。片仔癀在海外市场的销售90%以上来自于东南亚地区,该地区消费人员对中成药认可度高,价格敏感度低。其主要的原料天然麝香一直是紧缺物资,年产量有限,供不应求,因此我们预计片仔癀在海外市场价格的提升并不会对销量产生负面作用,仍能保持量价齐升的局面。 处于量价齐声轨道,国内外市场齐发力。2005-2012年,片仔癀在国内市场经过多次提价,出厂价格从125元/粒升至340元/粒。2016年开始公司重回提价轨道,分别于2016年6月,2017年5月两次提价,外销价格此次也上调。可以看出,片仔癀在国内外价格调整成为公司推动业绩增长的主要策略之一。公司2017年半年度业绩快报中披露,营收实现17.54亿元,同增82.58%;归母净利4.33亿元,同增41.88%,公司发展势头良好。国内外市场的价格提升,主导产品片仔癀量的稳步增长,保证公司快速增长。 开拓全新渠道,助力业绩增长。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP 经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子增资2000万,用于拓宽电子商务的销售渠道,与提价形成互补, 助力公司业绩发展向上。 盈利预测与投资建议。基于片仔癀产品提价空带来的利润上涨,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段。预计2017-2019年EPS 分别为1.16、1.47、1.85元,给予2017年52倍PE,目标价60.32元,维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险。
康缘药业 医药生物 2017-07-27 16.08 -- -- 16.31 1.43% -- 16.31 1.43% -- 详细
主要观点。 1.谈判结果符合预期,降幅40%+。 公司的银杏二萜内酯葡胺注射液此前在各省平均中标价在620元左右(江苏省进入医保,492元)。此次谈判结果为316元/支,降幅48%,在使用上限二级及以上医疗机构脑梗死恢复期患者,单次住院最多支付14天。; 同时参与谈判的主要竞品成都百裕的银杏内酯注射液降幅47%,79元/支。 符合市场预期。 2.战略意义重大,重磅品种有望诞生。 银杏二萜内酯葡胺注射液作为公司的战略性品种,此次通过谈判进入医保,将对公司产生深远影响。国内银杏注射液市场空间超过50亿,目前使用的主要是传统的银杏叶制剂如银杏达莫等。公司的银杏二萜注射液质量标准显著高于传统制剂,达到化药水准,符合临床应用发展的趋势。 传统银杏制剂的日治疗费用在100-200元,按医保报销80%计算。银杏二萜注射液进入医保后,日治疗费用仅比传统制剂贵20-40元,可替代性大大增加。而与主要竞品成都百裕的银杏内酯注射液相比,也有一定的价格优势(百裕银杏内酯注射液日治疗费用为79*5=395),我们认为银杏二萜注射液未来将迅速替代传统银杏制剂的空间,有望成为又一个10亿级别的品种。 3.营销改革稳步推进,助力业绩持续向好。 公司自去年底实施营销改革,将原先的分线模式改为主管制,增加了医院覆盖率,产品之间相互协同。同时,公司在近期公告了针对销售人员的股权激励计划,彰显对未来发展信心,也提高了销售人员的积极性,加速营销改革落实。 4.投资建议。 我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.70、0.82和0.95元,对应P/E分别为23、20和17倍,维持推荐评级,建议重点关注。 5.风险提示: 营销改革不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名