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凯莱英 医药生物 2019-02-22 79.63 102.80 28.34% 80.11 0.60% -- 80.11 0.60% -- 详细
CDMO产业是中国竞争优势所在,预计到2021年我国该行业市场规模将达到626亿元。CDMO企业主要是给制药企业提供中间体和原料药在临床试验阶段以及药品上市后商业化阶段的大批量供货,与传统CMO的区别在于D体现在工艺开发和优化,注重技术在服务中的运用。我国拥有全世界最为庞大的药物化学和有机化学方面的人才储备,与欧美发达国家相比具备明显的成本优势,与印度等其他发展中相比中国更加注重专利保护、技术更为领先、企业口碑更好,CDMO是中国具备国际竞争优势的产业。受益于全球分工、药品行业的增长、国内政策(尤其是MAH政策)的催化、企业能力的加强,根据南方所等机构预测,2017-2021年我国CMO/CDMO的市场年均复合增长率为18.32%,到2021年市场规模达到626亿元。 凯莱英是创新药CDMO龙头企业,凭借持续技术进步赢得客户口碑和订单。从收入规模来看,凯莱英2017年收入14.23亿位于国内CMO企业第三位,仅次于合全药业和九洲药业,考虑到公司几乎没有仿制药中间体和原料药项目,公司也名副其实地成为创新药CDMO龙头企业之一。公司的优势主要在于技术的持续进步:第一阶段,从建厂初期对主流市场经典的小分子研发制备的技术引进吸收消化应用;第二阶段,07-10年开始跟规范市场(欧美市场)质量管理系统,凯莱英母子公司2007年建立cGMP的生产,2010年通过了美国FDA的cGMP的审查;第三阶段,11-15年较早地进入开发相较传统技术具备颠覆性的技术,比如说连续性反应、生物酶催化等,与大多数竞争对手显著地拉开差距;第四阶段,在小分子基础上,从18年开始向生物大分子CDMO和CRO领域做布局。比如说公司新应用的连续性生产车间,采用流体化学技术,二十四小时不间断反应,效率相较于之前的反应釜方法提高30-50%。持续的技术进步也给公司赢得了国内外知名药企的口碑和订单,公司服务全球知名制药公司,并成为两家跨国制药公司的长期战略合作伙伴、五家跨国制药公司的全球首选供应商之一(默沙东、BMS、艾伯维、罗氏、辉瑞)。 我们判断,2019年公司业绩有望快速增长。第一,根据凯莱英国际制药巨头核心客户的公告和FDA披露,有数个重磅药品有望在2019年获批,一般药企会提前半年左右备货,而公司公告在吉林新增cGMP产能217m3,产能预备充足。基于商业机密,并未披露具体客户和品种,但是公司新增产能较为审慎,根据在手订单和客户需求来决定要建厂房,并定期和客户沟通产能建设进度,我们认为公司2019年商业化订单将大幅提升。第二,受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段25%-30%的收入增长。较2018年增速有所提升。第三,随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。根据公告,国内的很多医药主流公司(恒瑞、东阳光药、复星、扬子江等)和新锐企业(如和记黄埔和再鼎等)都和公司有合作。2018年3月,公司公告与国内某创新药企业签署了长期商业化订购合同,合同期限为5年,总金额不低于3.5亿元,MAH制度给公司带来的利好已经开始释放。第四,公司2018年一季度有约3000万汇兑损失,2018年底开始公司对部分美元头寸进行了对冲,当前积累了一定的汇兑收益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价102.8元。预计公司2018-2020年的收入分别为19.30亿、26.13、34.12亿元,增速分别为35%、35%、31%,预计公司2018-2020年的净利润分别为4.34、5.92、8.03亿元,增速分别为27%、36%、35%。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.89、2.57、3.49元,当前股价对应估值分别为43X、32X、23X,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为102.85元,相当于2019年40倍动态市盈率。 风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。
柳药股份 医药生物 2019-02-22 28.00 -- -- 27.83 -0.61% -- 27.83 -0.61% -- 详细
事件。近日,公司发布了2018年度业绩快报。 业绩略超预期,净利润高速增长。 2018年,公司实现营业收入117.15亿元,同比增长24.00%;实现归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,同比增长31.12%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.27亿元,同比增长31.05%;实现EPS2.03元。业绩略超我们之前的预期。 流通与零售业务推动公司业绩高增。 在“两票制”等医改政策的推动下,优势资源向大型配送企业集中,公司为广西医药商业龙头企业,凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力,在行业整合之际,调整批发业务结构,医院销售业务规模持续增长,毛利率提升,持续扩大市场份额,同时通过供应链延伸业务增加医院客户粘性,进一步稳固公司竞争优势。 在零售业务方面,公司通过自建和收购的方式进一步扩大零售药店规模,DTP药店业务保持较快增长,推动零售业务收入增长。广西约有16000家药店,市场规模超百亿,目前公司在广西零售药店市场规模领先,但是市占率不高,还有很大的提升空间。桂中大药房将进一步拓展DTP药店业务,加快区域DTP药店布局,组建药师服务团队,提高大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步实现DTP药店与院边店的协同发展。 中药饮片快速增长,万通制药并表增厚利润。 2018年,公司中药饮片生产业务的产值大幅提升,广西万通制药有限公司业绩增长较快并在完成收购后纳入公司报表,共同增厚公司利润。产能方面,子公司仙茱中药饮片生产加工产能大幅提升,已能生产加工中药材品种近600个。在市场覆盖方面,仙茱中药通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广。 公司累计回购超300万股。 公司于2018年12月4日实施了首次回购,截至2019年1月31日,公司已累计回购股份总数为308.54万股,占公司总股本的比例为1.19%,已支付的总金额为8244.90万元(不含印花税、佣金等交易费用),购买价格区间为24.93-30.49元/股,目前公司股价仍具有一定安全边际。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年实现营业收入117.15/139.87/167.29亿元,归母净利润5.26/6.46/7.79亿元,EPS2.03/2.49/3.01元,对应目前股价的PE为14.60/11.90/9.86倍。公司为广西医药商业龙头企业,流通市场仍有市占率提升空间,零售业务加速扩张,中药饮片业务未来有较大增长空间,结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年14-15倍PE,公司股价合理区间为34.86-37.35元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院账期延长,应收账款坏账风险;DTP业务增长不及预期;零售药店业务拓展不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-02-22 28.00 -- -- 27.83 -0.61% -- 27.83 -0.61% -- 详细
事件:公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为117.14亿元、5.26亿元和5.26亿元,分别同比+24.00%、+31.12%和+31.05%,略低于我们利润增速35%的预期,主要是Q4费用和资产减值增加导致。点评如下: 18Q4收入保持快速增长,利润增速出现波动。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+23.99%、+21.23%和+21.36%。我们估计利润增速低于收入增速主要受费用和减值的影响:1、18Q3现金收购万通医药,增加了短期借款和Q4的财务费用;2、17Q4资产减值为-662万元,我们估计18Q4坏账等资产减值同比有明显的上升;3、增加100多家药店后,Q4陆续规范的配备药师和店员,短期内增加了人工薪酬等费用。 18全年分业务来看,我们估计:药品批发业务收入同比+20%左右,药品纯销业务收入同比+22%左右;器械配送同比+65%左右,在17Q4高基数的基础上实现高速增长,未来空间仍然广阔;零售药店收入同比+40%左右,我们估计期末药店数量在460家左右(17年底270家左右);工业方面,中药饮片收入1亿元左右,中成药(收购的万通医药)并表收入5000万左右,利润1000万左右。 公司回购股份彰显信心。公司19年2月12日发布公告,公司已累计回购股份308万股,支付金额8245万元左右,占公司总股本的比例为1.19%,持有成本价在26.72元/股左右。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%/34%/22%,对应EPS分别为2.02/2.72/3.31元,当前市值对应19年pe估值10X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,收入结构继续优化,维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-02-22 65.06 -- -- 66.30 1.91% -- 66.30 1.91% -- 详细
投资建议 公司2018年业绩符合预期,三四季度提速明显,我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内医药创新绝对龙头,已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面,创新研发硕果累累。公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量;硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片获批上市,有望凭借公司成熟的销售渠道迅速放量。同时,注射用卡瑞利珠单抗纳入优先审评名单,大概率19年初获批,有望进一步增厚业绩。此外,仿制药一致性评价工作稳步推进,盐酸氨溴索片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片相继通过仿制药质量和疗效一致性评价,提升市场竞争力。国际业务方面,公司国际化战略布局持续推进,制剂出口业务有望贡献业绩弹性。一方面,以环磷酰胺为代表的产品持续稳定贡献业绩,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液、碘克沙醇注射液、盐酸右美托咪定注射液获批海外上市,后续放量在即。另一方面,公司的创新药国际化布局亦在持续推进。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为53.05/66.88/82.50亿元,对应EPS 为1.44/1.81/2.24元,对应PE为46/37/30倍。 风险提示 创新药研发风险;带量采购进程加速风险;海外市场不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-02-21 28.08 35.00 25.90% 28.00 -0.28% -- 28.00 -0.28% -- 详细
事件:2月20日,公司发布2018年业绩快报,全年实现117.15亿,同比增长24%;实现归母净利润5.26亿,同比增长31.12%;实现扣非净利润5.27亿,同比增长31.05%;EPS2.03元。公司业绩增长略超我们之前23%的收入增速和29%的利润增速预期。 1.市场份额扩大提升议价能力,高毛利板块发力提升净利率:分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为27、28、32、30亿,同比增长25.32%、23.06%、23.72%、24.02%,归母净利润分比为1.13、1.42、1.35、1.35亿,同比增长35.27%、31.68%、38.26%、21.23%,季度间较平稳。总体上上半年的增速高于下半年,主要原因是17下半年两票制在广西5个地级市执行,市占率提升带来高增长,基数较高。 单四季度收入30.04亿,归母净利润1.35亿,分别同比增长24.02%、21.23%,其中收入端提速有万通制药并表贡献,利润端增速低于前三季度,是由于通常情况下Q4费用计提较集中所致。净利率水平看,四个季度净利率分别为4.18%、5.07%、4.23%、4.51%,18全年净利率4.49%,较17年4.25%提升0.24个百分点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。 具体包括:配送方面,公司通过供应链延伸服务和市场的拓展,保持医院销售业务的稳健增长;零售方面,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务持续发力,推动零售业务继续保持较快增长;在品种方面,公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快,品种结构优化;在工业板块,公司中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升,全年收入预计突破1亿。公司收购了广西中药知名企业万通制药60%股权,万通原有核心管理和技术团队继续保留,协同效应明显:1)改善公司产品结构;缓解公司现金流压力;万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率,互利共赢。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长:公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20年归母净利润分别为5.26、6.58、7.99亿元,对应PE分别为14X、11X和9X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
云南白药 医药生物 2019-02-21 83.63 97.50 17.30% 83.93 0.36% -- 83.93 0.36% -- 详细
事件:云南白药发布了关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》[190046号]的回复公告和《吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易报告书(修订稿)》。前者对证监会反馈意见的17个问题作出了详尽回答,后者将回复相关信息添加至报告书草稿并形成修订稿。重组方案本身没有重大改变。下一环节将是证监会对重组方案的批复。 证监会对于重组方案的反馈意见包括:1、无实际控制人情况下云南国资委、新华都、江苏鱼跃对于吸收合并后股权的安排;2、白药控股增资款的到位情况及未来的使用规划;3、交易完成后上市公司各版块的发展规划等。公司针对所有问题作出了详尽的回复,并形成报告书修订稿。 方案简介:(1)云南白药向云南国资委、新华都、鱼跃集团定增2.33亿股,作价177.8亿元吸收合并控股股东白药控股的其他资产。而白药控股其他资产,最主要的是38亿元货币资金和147亿元交易性金融资产,是混改时新华都和鱼跃缴纳的现金。(2)云南白药以63.21元/股为流通股东提供现金选择权;(3)云南白药拟回购股份用于员工激励,成本不超过76.34元/股,总额不低于7.635亿元,不超过15.27亿元。 EPS甚至略有增厚。2018年1~7月白药控股其他资产(即剔除云南白药之后的资产)净利润5.45亿元;(1)白药控股其他资产全年贡献净利润9.34亿元,我们测算重组之后2018EPS将增厚5%;(2)考虑到1~7月净利润可能包含非经常,我们分拆计算,一方面,白药控股的185亿货币资金和交易性金融资产,按每年4%的利息收入计算,即每年能贡献7.4亿元利息收入;另一方面,白药控股的经营性业务,我们测算上半年EBIT是9430万元左右,全年按1.88亿元EBIT计算;综上,我们测算白药控股其他资产的净利润贡献是7.89亿元,重组之后EPS增厚2%。 员工激励终于即将兑现。云南白药的管理层激励,一直是市场关心的内容。本次回购股票进行激励的方案,如果能够顺利完成,管理层与流通股东利益将更加一致,有助于云南白药尽快走出目前的经营困境。 重组的意义:对于云南白药而言,一是获得白药控股185亿的现金及等价物,外延发展速度将更快;二是混改终于再次深入,混改从以前的集团层面,落实到上市公司层面;三是员工激励也终于出台。对于流通股东而言,一方面,云南白药也终于迎来混改的进一步推进,新华都股权换到上市公司层面,对上市公司股价将更为关注;另一方面,管理层股权激励措施也看到了苗头。 维持“强烈推荐-A”评级。我们暂时维持预测公司2018-2020年净利增速分别为3%/11%/12%,暂不调整股本,EPS分别为3.12/3.47/3.89,当前股价对应2018PE27倍,对应2019PE25倍。虽然公司经营还在砥砺前行中,但是三季度已经出现一定的好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重组方案还需要证监会批复。
恒瑞医药 医药生物 2019-02-21 65.60 77.35 16.67% 66.50 1.37% -- 66.50 1.37% -- 详细
全年业绩高增长,销售分线改革成效显著 公司2018年营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;其中四季度单季营收49.59亿元,同比增长高达31.56%;2018年Q1-Q4收入增速递增:21.70%、22.94%、26.24%、31.56%。2018年营业利润45.97亿元,同比增长20.72%;归母净利润40.66亿元,同比增长26.39%(Q4归母净利润11.54亿元,同比增长29.79%);扣非净利润38.03亿元,同比增长22.60%(Q4扣非净利润10.24亿元,同比增长31.97%);剔除股权激励费用影响后,2018年扣非利润增长超过32%。2018年销售费用率37.11%,同比下降0.39pct,销售人员增加近4000人;管理费用率9.34%,同比增长0.71pct。研发费用加计扣除所得税、闲置资金理财收益和抗癌药降税对公司当期业绩影响有限,2018年全年收入和业绩实现高增长。 产品结构快速优化,研发投入继续加强 各产品线收入增速:肿瘤29.23%,麻醉29.25%,造影剂22.67%,其他产品16.21%,各产品线收入增长良好;根据PDB数据显示,仿制药新品如卡泊芬净、碘化油等高壁垒产品增长迅速;新药阿帕替尼、艾瑞昔布片放量显著,得益于优质仿制药和创新药上市叠加销售分线改革落地,公司收入结构快速优化;随着白蛋白紫杉醇、19K、艾瑞妮等产品上市及新药研发推进,公司收入结构将加快向高端仿制药和创新药升级优化。 2018年研发投入26.70亿元,同比增长51.81%,占公司收入15.33%,同比提升2.62pct(Q4研发投入9.34亿元,占营业收入18.83%),研发人员超过3000人;新药研发逐渐向源头创新转型,研发效率持续提升。2018年2个新药获批上市,临床阶段新药项目超过30个,临床开发高效推进;根据CDE披露信息,重磅产品卡瑞利珠单抗有望近期获批,其余各适应症开发进展顺利。 制剂出口产品进一步丰富,新药国际化稳步推进 2018年仿制药地氟烷、碘克沙醇等在欧美获批,仿制药出口产品进一步丰富。新药研发从国内新向全球新升级,加强开拓海外新药市场,2018年SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液获准在海外开展临床试验;卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝细胞癌获得FDA批准开展全球III期研究,新药研发不断尝试海外市场的突破。 盈利预测与投资评级我们预计公司19-21年EPS分别为1.19/1.56/2.07元,最新收盘价对应PE分别为54/41/31倍。公司在加大研发和销售投入的同时实现业绩高增长,产品结构快速优化,新药研发管线丰度遥遥领先国内同行,研发效率持续改善,新药布局逐步从国内新向全球新转型并加大欧美国际新药市场开拓。公司2014年至今历史平均PE55倍,当前阶段较前期重大不同点:1)多年研发造就产品结构优化转折期,仿制药转向创新药,2)研发进入国际市场竞争的重要转折期、打开产品增长空间,给予2019年65倍PE,合理价值77.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期;新产品上市放量不及预期;国内行业政策风险。
丽珠集团 医药生物 2019-02-21 29.21 -- -- 29.28 0.24% -- 29.28 0.24% -- 详细
我国人绒促性素市场仍处于成长阶段。根据PDB的统计,我国绒促性素市场2012-2017年样本医院销售额CAGR为14%,2018Q1-3同比增速为12.3%,我国人绒促性素整体市场目前仍处于成长阶段。根据IQVIA统计,人绒促性素2017年国内销售总额为1.52亿元。人绒促性素有尿源和重组两种类型,目前这两种类型各自大约占据一半的市场份额(按金额)。目前重组人绒促性素仅有默克雪兰诺这一个厂家,而在尿源人绒促性素市场中,公司占据约79%的市场份额(2018Q1-3样本医院数据),排名第一。 公司为首家申报生产重组人绒促性素的国内药企,竞争优势明显。目前,全球仅有默克雪兰诺的重组人绒促性素药物(商品名为艾泽)上市销售,该产品于2005年进入中国市场。截至目前,除公司外,国内无其他厂家申报此品种(包括临床申请、上市申请及进口注册申请)。公司原本即为尿源人绒促性素的龙头企业,重组人绒促性素上市后有望借助原本的销售优势,快速推广新产品。我们认为公司非常有可能成为国内第二家进入重组人绒促性素市场的企业,未来有望凭借价格优势和和销售优势抢占默克雪兰诺的市场份额。 丰富的在研产品保证了未来稳健增长的可持续性。除丁苯酞注射剂获批临床、重组人绒促性素生产申请获受理外,公司还有注射用丹曲林钠获(第十三批优先审评程序药品孤儿药)、注射用紫杉醇聚合物胶束及辅料等品种已经进入临床试验阶段;微球整条管线在进行中的项目有9个,且该管线品种临床实验时间缩短到1年以内。长期来看,看好公司在生物药领域的发展。目前公司生物药研发进展顺利,公司目前有7个已经申报临床或已经进入临床试验阶段的品种,另有7个储备项目未来准备申报临床。在研项目中注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体II期临床进展顺利。 盈利预测和投资评级:公司营收结构持续优化,西药制剂和原料药的增长有望对冲中药制剂业绩下滑带来的风险,短期内预计整体业绩将稳定增长。长期来看,一方面化药在研产品未来增长可期,用丹曲林钠以孤儿药进入优先审评,微球整条管线的品种临床实验时间缩短到1年以内;另一方面生物药研发进展顺利。预计2018-2020 年EPS 分别为1.56 元、1.75 元和2.14 元,对应PE 分别为19、17 和14 倍。公司产品种类丰富,并储备较多在研产品,目前估值具备吸引力, 维持买入评级。 风险提示:新药临床失败风险;产品放量不达预期;研发进度不达预期;产品降价风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-02-21 65.60 -- -- 66.50 1.37% -- 66.50 1.37% -- 详细
事件: 公司公布2018年年报:实现收入174.18亿元,同比增长25.89%;归母净利润40.66亿元,同比增长26.39%;扣非后归母净利润为38.03亿元,同比增长22.60%;每股EPS为1.10元。 投资要点: 收入增速逐季提高,抗肿瘤和麻醉药快速增长。 2018年Q4实现收入49.59亿元,同比增长31.56%,相较于Q1、Q2和Q3的21.70%、22.94%和26.24%,增速有所提高,预计新产品逐步放量所致。分类别来看,2018年肿瘤药品收入73.95亿元,同比增长29.23%,超过我们之前预期,主要是新老产品稳定增长有关,其中阿帕替尼销售量同比增长68.37%;替吉奥同比增长21.91%;多西他赛同比增长20.91%。2018年麻醉线产品收入46.53亿元,同比增长29.25%,其中右美托咪定销量同比增长32.18%;顺苯磺酸阿曲库铵同比增长22.32%。而造影剂产品2018年收入23.24亿元,同比增长22.67%,其中碘克沙醇销量同比增长57.36%。 Q4受益所得税返还增厚业绩,全年研发投入同比增长51.81%。 公司毛利率基本保持稳定,分季度来看,2018年Q4为86.75%,同比下降0.1百分点,环比提高0.34百分点。受益于所得税返还,Q4归母净利润为11.54亿元,同比增长29.79%。公司2018年全年研发投入为26.70亿元,同比增长51.81%,占销售收入比例达到15.33%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.37元、1.65元和2.02元,创新药的不断获批有望接力公司新的利润增长点,再加上国际化的顺利开拓,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:价格大幅降价;新药获批不达预期;推广不达预期等
恒瑞医药 医药生物 2019-02-21 65.60 -- -- 66.50 1.37% -- 66.50 1.37% -- 详细
业绩增长符合预期,研发费用收入比达15%。公司公告2018年年报:2018年,公司实现收入174亿元,同比增长26%,归母净利41亿元,同比增长26%,扣非后净利38亿元,同比增长23%;2018年公司计提股权激励费用3.1亿元,剔除股权激励费用后归母净利同比增长33%、扣非净利增30%;2018Q4公司收入50亿元,同比增长32%,归母利润11.5亿元,同比增长30%,扣非净利10亿元,同比增长32%。公司在高基数上仍保持较快业绩增长,缘于专业化营销改革,更缘于持续加码的创新研发投入,2018年全年公司研发投入26.7亿元,同比增长52%,占营收比重达15%,研发费用收入比已达到跨国制药巨大水平,高效的研发投入为其后续增长强有力动力。此外,税改对公司业绩有增厚(详见正文测算)。 加强专业营销改革,各产品线保持较快增长。2018年,各产品线继续保持稳定增长态势,肿瘤药品销售额较同比增长29.23%(税改影响及新品陆续获批贡献增量),影像线产品销售额同比增22.67%,麻醉线产品同比增长29.2%,其中麻醉产品线布托啡诺价格大幅上涨,增幅较大。2018年制剂出口实现收入6.5亿元,同比增长2%,随着新获批ANDA逐步贡献收入,制剂出口有望持续贡献业绩增量。公司加速推进仿制药一致性评价工作,重点品种如多西他赛、碘克沙醇等均已提交一致性评价补充申请,且进度靠前,积极应对带量采购政策的影响。 持续加码研发投入,产品线进一步丰富。2018年公司研发投入26.7亿元,同比增长52%,占收入比重达15%,2018年,硫培非格司亭和吡咯替尼两个创新药在国内获批上市销售,此外,PD-1单抗卡瑞利珠目前已完成技术审评,有望于2019Q2上市销售,公司PD-1单抗在大适应症布局上处于国内领先,肝癌二线、食管癌二线、非鳞非小细胞肺癌一线均有望与19年内报产。公司创新模式逐步从创新初期“me-too”、“me-better”走向源头创新,靶点布局丰富,研发进度逐渐逼近全球first-in-class,如肿瘤免疫管线,已布局了包括IL-15、抗LAG3 及抗GITR(激动剂)等在内的多个单抗,多个产品在海外开展临床,公司逐步从“中国恒瑞”走向“世界恒瑞”! 国内创新药稀缺标的,维持买入评级。考虑公司创新药步入收获期,我们上调公司2019-2020年EPS预测1.32/1.64元至1.40/1.75元,新增2021年EPS预测2.18元,同比增26.5%、25.3%、24.9%,对应 PE 分别为48倍、38倍、31倍,维持买入评级。 风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险。
柳药股份 医药生物 2019-02-21 28.08 -- -- 28.00 -0.28% -- 28.00 -0.28% -- 详细
事件:公司发布18年业绩快报,18年实现营收117.15亿元(+24.0%),归母净利润和扣非归母净利润均为5.3亿元(+31.1%),EPS为2.03元。业绩基本符合预期。 点评:高毛利业务继续快速增长,推动利润增速快于收入。从收入增长来看,广西医药配送份额继续向公司这类大型配送企业集中,尤其是医院直销。零售方面,公司继续在新建DTP门店和并购新建下快速增长,参考前三季度情况,我们预计18年全年零售收入增速在40%以上。工业方面,仙茱中药和医大仙晟产能释放效果明显,预计18年全年仍实现翻倍以上增长,此外万通并表也推动公司工业业务快速增长。我们认为公司利润增速明显快于收入增长的原因是医院纯销、零售和工业等高毛利业务仍快速增长,预计毛利率仍在逐步提升。 Q4单季度利润增速因并购和开店费用均有放缓。从单季度数据来看,公司Q4收入同比增长24.0%,扣非归母净利润同比增长21.4%,收入基本保持较快增长,但Q4单季度净利润增速下滑较多,我们预计主要拖累是万通业务并表产生的相应财务费用和并购费用较多,以及加快DTP门店建设带来的开店费用较多。但从收入增长来看,公司无论主业还是产业链延伸均表现较好,未来仍具备较好的盈利增长潜力。 业绩基本符合预期,高毛利业务驱动利润高增长,维持“买入”评级考虑部分并购带来的财务费用和开店费用影响,暂不考虑万通药业的并表,略下调公司18-20年预测EPS为2.03/2.54/3.08元(原为2.08/2.68/3.29元),现价对应19-20年PE为11/9倍。公司高毛利业务快速增长,在区内纯销龙头稳固的基础上,向零售、工业延伸的表现继续优秀,目前估值较低,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险;2)零售药店自建扩张及并购整合低于预期。
葵花药业 医药生物 2019-02-20 16.80 -- -- 16.34 -2.74% -- 16.34 -2.74% -- 详细
事件:公司公告2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入44.30亿元,比上年同期增长14.91%;归属于上市公司股东的净利润5.66亿元,比上年同期增长33.58%,符合预期。根据公告业绩数据,计算公司2018年Q4实现营业收入12.95亿元,同比增长4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元、同比增长24.16%,符合预期。 2018年业绩延续高速增长,净利润率持续上升,2019年业绩增长可期。公司2018年业绩同比增长33.58%,延续了2017年以来快速增长的趋势。公司在OTC行业深耕多年,尤其是“小葵花”品牌已经成为我国儿童药的第一品牌,与此同时深耕渠道,形成了优势品牌+强健渠道的组合,结合近年来相继推出的小葵花金银花露、小儿柴桂、芪斛楂颗粒等优质儿童药系列产品,厚积薄发为公司业绩长期增长提供持续动力。 单看Q4,公司实现收入和归母净利润分别为12.95亿元和2.21亿元,分别同比增长4.94%和24.16%,在净利润率上升的趋势下,驱动利润增速远快于收入增速。从全年数据分析,公司2018年的净利润率仍处于上涨区间,延续了2016年以来的上升趋势。我们判断,在规模效应下销售费用率、广告费用率将持续稳定下降,因此2019年公司的净利润率仍具备提升空间,带动公司业绩保持高速增长。 OTC行业方面,2017年以来行业进入产品价格上涨与消费者需求向品牌集中的行业变化趋势。2017年至今,包括葵花药业在内的多家OTC品牌药企均处于产品价格上升的阶段,开启了新一轮OTC行业的黄金期。与此同时,在渠道变革、环保压力、以及消费者对品牌药认同度不断提高的趋势下,非品牌中小药厂逐渐失去竞争力,龙头企业逐步获得了更大的市场份额。因此,2016年之后,OTC品牌药企全年进入了业绩加速增长期,而葵花药业作为品牌儿童药的龙头,受益显著,公司业绩进入持续的高速增长的阶段。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年销售收入分别为44.3亿元、52.5亿元和61.9亿元,同比增长14.9%、18.6%和17.8%;归属母净利润分别为5.66亿元、6.87亿元和8.55亿元,同比增长33.5%、21.3%和24.6%;EPS分别为0.97元、1.18元和1.46元。我们判断公司业绩进入快速成长期,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期
恒瑞医药 医药生物 2019-02-20 66.80 -- -- 66.50 -0.45% -- 66.50 -0.45% -- 详细
2018年业绩符合预期,增速稳中有升 2018全年营收174.18亿元(+25.9%),归母净利润40.66亿元(+26.4%),扣非归母净利润38.03亿元(+22.6%)。其中四季度单季营收49.59亿元(+31.6%),归母净利润11.54亿元(+29.8%),扣非归母净利润10.24亿元(+32.0%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期,剔除增值税、所得税政策变动的影响,全年业绩符合预期。 研发投入强度进一步提升,重磅创新药陆续上市 2018年研发费用26.70亿元(+51.8%),收入占比达到15.3%,较2017年12.7%显著提升2.6pp,研发投入强度已接近全球创新药企业水平(15-25%)。持续高强度的研发投入已陆续进入收获期:2018年硫培非格司亭、吡咯替尼相继获批,Q4起已开始贡献收入,卡瑞利珠单抗首个适应症也有望于近期获批上市;上述产品均为10-100亿元级别的潜在重磅品种,创新药产品群得到显著增厚,有望迎来商业化销售的快速增长。仿制药管线中,2018年收获了地氟烷、白蛋白紫杉醇、帕瑞昔布、替莫唑胺等品种,2019年瑞马唑仑、艾司氯胺酮等品种也有望获批,将进一步补充肿瘤和非肿瘤仿制药产品群。 事业部改革驱动收入增长,专业化营销体系初步成型 2018年公司继续推进事业部改革,成立肿瘤、影像、综合、手术麻醉四大事业部,初步形成了“四纵一横”的专业化营销体系,销售人员净增长44%至1.22万人。营销改革顺利激发了销售专业性和积极性,驱动各部收入稳定增长:2018年肿瘤药收入增长29.2%,麻醉药增长29.3%,造影剂增长22.6%、其他产品增长16.2%。2018年公司销售费用率37.11%,同比稳中微降;管理费用率9.34%,同比稳中微升,销售和管理效率保持稳定。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润54/69/88亿元,同比增速32/28/28%;摊薄EPS=1.45/1.87/2.39元,当前股价对应PE=44/34/27x。公司重磅创新药陆续上市将驱动未来三年业绩快速增长,里程碑进展确认和提升研发管线估值,创新药国际化战略打开长期市值空间,维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2019-02-20 66.80 -- -- 66.50 -0.45% -- 66.50 -0.45% -- 详细
公司业绩表现靓丽。公司2018年实现营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;归属于上市公司股东净利润40.66亿元,同比增长26.39%;扣非后归属于上市公司股东净利润38.03亿元,同比增长22.60%,对应EPS1.10元。报告期内,公司计提股权激励费用31201万元,剔除股权激励费用后,归属于上市公司股东的净利润同比增长33.19%。受益于新产品的获批上市,18年公司收入增速逐季提高,业绩表现靓丽。 抗肿瘤板块高增长可期。报告期内,公司抗肿瘤板块实现营收73.95亿元(+29.23%);麻醉板块实现营收46.53亿元(+29.25%);造影剂板块实现营收23.24亿元(+22.67%)。报告期内,公司抗肿瘤板块产品种类丰富,营收占比达42.5%,毛利率提升到93.35%。其中,创新药阿帕替尼销售量同比增长68.37%,仍处于快速放量期;随着公司18年获批上市的重磅新产品硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片、白蛋白紫杉醇注射剂开始陆续放量,公司抗肿瘤板块有望持续高增长。 研发投入持续加大,创新药进入集中收获期。2018年公司累计投入研发资金达26.70亿元,同比增长51.81%,且全部费用化处理,研发投入占销售收入的比重上升到15.33%,已基本上达到海外医药巨头的水平。报告期内,公司创新药迎来丰收季,硫培非格司亭和吡咯替尼成功获批上市,公司累计已有4个创新药上市销售。报告期内,公司有56个创新药处于临床开发阶段,其中,卡瑞利珠单抗(淋巴瘤适应症)获得优先审评资格且已完成技术审评工作,有望成为国产第三家上市销售的PD-1单抗,预计2019年上半年获批上市。公司在研重磅级产品众多,预计未来公司有望每年有2-3个新品上市,公司创新药的陆续上市将成为公司未来业绩增长的核心动力。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为51.93亿元、65.04亿元、80.24亿元,对应EPS分别为1.41元、1.76元、2.18元,当前股价对应PE分别为47.4/37.9/30.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:创新药研发风险;药品招标政策和市场风险;医药行业安全事件风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名