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人福医药 医药生物 2017-03-30 20.61 28.70 44.22% 20.06 -2.67% -- 20.06 -2.67% -- 详细
事件: 3月28日晚,公司发布年报,2016年公司收入123.31亿元,同比增22.65%,归母净利润8.32亿元,同比增27.31%,扣非归母净利润5.65亿元,同比增0.02%,拟每10股派息1.10元(含税)。加巴贲丁胶囊收到FDA 批文。 点评: 2016年业绩符合预期。此前我们预计公司2016年收入125.67亿元,同比增25%,归母净利润8.37亿元,同比增28%,此次公司年报公布实际值与预测值基本相近,公司2016年业绩符合预期。 2017年催化剂丰富。1)2016年终端数据表明,芬太尼系列产品多科室推广初见成效,增长有望加速;2)盐酸氢吗啡酮及纳布啡已经纳入国家医保目录,两款产品均拥有5亿以上空间,上市以来销量一直高速增长;3)制剂出口方面随着产能、产品梯队完善,有望迎来放量增长;4)国际化业务方面,静候羟考酮缓释片FDA 获批及专利挑战结果;5)大股东11.9亿元以17.76元/股全额认购定增,按照现行进度有望二季度上会,如顺利过会,将对股价形成有力支撑;6)公司2015年设立的员工持股计划存续期2年,将于2017年下半年到期,员工持股计划共购买2914万股,成交均价16.26元/股。 2016年非经常性损益2.68亿元,2015年为0.89亿元,同比增201%。非经常性损益大幅提升的原因是资产处置收益及政府补助大幅增加。其中,公司2016年处置了新鹏生物、光谷成长创业投资基金、汉口银行、武汉中泰和融资租赁的股份,产生出售非流动资产收益1.71亿元,同比增1.12亿元,同时,政府补助1.36亿元,同比增0.74亿元。 扣除天风证券、EPIC PHARMA、母公司财务费用影响,2016年公司内生增速10%(具体测算见表格)。公司内生增速为10%的主要原因是受到宜昌人福增速拖累。宜昌人福贡献公司2016年归母净利润的44%,受到下渠道商四季度去库存影响,宜昌人福2016年收入同比增7.8%,净利润同比增5.5%。样本医院数据显示,2016年宜昌人福医院端销售收入同比增19%,比2015年的11%增速大幅提升。我们判断由于2016年四季度渠道商去库存,2017年渠道商补库存效应会使宜昌人福收入利润高增长,我们预测宜昌人福2017年收入、利润可以实现20%增长,如果两款新进医保精麻药或补库存效应超预期,宜昌人福业绩可能更好,我们拭目以待。 加巴贲丁胶囊收到FDA 批准文号,制剂出口业务再获突破。公司目前拥有FDA批文超20个,此次获批的加巴喷丁胶囊在美国年销售额为2亿美元。目前在美国拥有加巴喷丁胶囊批文的厂家在10家以上,竞争较为充分。假设公司2018年拿到5%市场份额,可贡献1000万美金收入。公司子公司武汉普克和宜昌人福的软胶囊和固体制剂生产线已经先后通过FDA 认证。我们预计2017年公司首批制剂出口药品有望兑现利润,实现人福普克业务扭亏,同时,随着制剂出口管线不断丰富,及公司产品逐渐得到海外客户认可,制剂出口业务在未来三年有望呈现几何级数增长。 创新药研发管线不断丰富,长期竞争力不断加强。公司2015年在中国医药工业百强企业排名第 28位,2016年公司研发支出5.02亿元,同比增长 24.37%。目前公司医药研发人员超1200人,在研一类新药项目 21个,其中 7个项目获得 10个临床试验批件, 1个项目已进入 III 期临床试验, 2个项目完成 II 期临床试验;美国在研产品超过 80个,其中已向 FDA 申报的项目中有 12个正在等待 ANDA 批准。具体品种来看,磷丙泊酚钠正在进行III 期临床试验,苯磺酸瑞马唑仑进入临床,M6G 申报临床,异氟烷进行II 期临床试验,PARP 抑制剂进行I 期临床试验,BTK抑制剂申报临床,pUDK-HGF 申报III 期临床试验,盐酸阿芬太尼申报生产,人凝血因子VIII 临床试验中。 国内减负、海外并购,整合战略促使公司实现跨越式发展。公司在2016年年报中明确提及:“积极拓展国内外市场,走内涵式增长与外延式扩张并重的发展道路,力争在“十三五”末实现年销售收入超过300亿元”。公司在国内将淘汰、出售非主线子公司,在国外将持续寻找新的并购标的,整合战略促使公司实现跨越式发展。 盈利预测与投资建议:我们看好公司在制剂出口、医疗服务、麻药领域的布局。预计公司海外业务业绩2017年出现拐点,当前时点建议战略性布局人福医药。考虑增发对股本摊薄,预计17-19年归母净利润分别为11.07、14.13、17.25亿元,对应EPS 分别为0.82、1.04、1.28元/股,同比增长33%、28%、22%。考虑到可比公司估值,给予公司2017年35倍PE,对应目标价28.70元/股,维持“买入”评级,坚定看好。
华兰生物 医药生物 2017-03-30 36.35 50.00 39.31% 36.50 0.41% -- 36.50 0.41% -- 详细
2016完美收官,采浆突破千吨,全年业绩亮眼:根据年报,公司实现营收19.35亿元,同比增31.45%;归母净利润7.80亿元,同比增32.45%,符合先前预期。血制品业务表现抢眼,实现收入18.15亿元,同比增34.03%,主要受益于浆量的提升(采浆量突破千吨,同比增长超40%);受山东疫苗事件影响,疫苗公司全年亏损约4511万元。 血制品行业的明天-高景气下的并购整合:血制品的临床需求正在由原先的患者驱动阶段逐步过渡到医生驱动阶段,静丙等大品种的需求释放会将行业推向前所未有的高度;同时,医保支付范围的扩大也将为血制品需求端的增长“空中加油”,推迟供需拐点的到来。随着血制品行业高景气周期的延续以及原料血浆的快速扩增,我们判断,未来三年公司有望继续维持较高增速。另一方面,随着供给端的快速放量,企业“内功”的比拼愈发激烈,并购整合将是大势所趋。公司率先进入千吨血浆俱乐部,规模、增速均处于行业领先地位,在未来的寡头竞争格局中,有望成长为中国版的CSL。 疫苗、单抗在研管线丰富,提供长期成长动力。未来两年,H7N9流感疫苗、冻干狂犬疫苗(Vero)、四价流感裂解疫苗有望陆续上市,助力疫苗业务突破瓶颈,实现盈利。单抗方面,品种储备丰富,呈梯队式发展,曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种已获临床批件,帕尼、德尼、伊匹单抗正在进行临床前研究。根据公司的规划,未来3-5年有望发展成为国内规模最大、品种最全的单抗制造企业之一,形成“血制品、疫苗、单抗”齐头并进的三元业务格局。 投资建议:预计公司2017-19年收入增速分别为39.11%、23.92%、21.16%,EPS分别为1.10、1.45、1.82元,对应当前股价PE分别为33X、25X、20X。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价50.00元。 风险提示:浆量增速不及预期
华兰生物 医药生物 2017-03-30 36.35 49.82 38.81% 36.50 0.41% -- 36.50 0.41% -- 详细
公司发布16 年报,报告期内共实现营收19.35 亿元,同比增长31.45%;归母净利润7.80 亿元,同比增长32.45%;对应EPS 0.84 元,符合预期。 核心观点l 16 年采浆量大幅提升,血液制品业务前景较好。公司16 年采浆量同比增速在40%以上,据估算大约为1050 吨,占全行业采浆总量的15%。目前,公司共有23 个浆站,其中14-15 年新设了9 个浆站(包括分站)。15 年9 月到16 年8 月,公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8 个新设浆站都陆续进入采浆期。未来2-3 年,公司采浆量会有一定幅度提升。公司人血白蛋白、静注丙球和凝血酶类产品都具有较高的市占率。在原材料供应充足的前提下,血制品业务发展前景良好。 血制品毛利率有所提高,销售费用大幅增长。报告期内,公司血液制品毛利率为61.16%,较去年同期提高0.89pp,应当是由于血液制品提价所致。其中,人血白蛋白和其他血液制品毛利率分别提升1.16pp 和0.75pp,分别达到58.56%和64.79%;静注丙球毛利率为61.57%,下滑0.43pp。费用率方面,公司销售费用为6844 万元,同比增长238.29%,主要原因在于疫苗业务推广费用增加;管理费用和财务费用分别增长25.05%和66.78%。 “血制品+单抗+疫苗”扎实布局,进展良好。除血液制品外,近来公司单抗和疫苗业务进展也较为顺利。报告期内,冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)和四价流感病毒裂解疫苗都已进入申报文号阶段;流感病毒裂解疫苗首次实现出口。单抗方面,公司已有4 个单抗进入临床阶段(曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗)。综合来看,公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年可分别实现净利润9.83/11.61/13.60 亿元,对应EPS 为1.06/1.25/1.46 元,参考可比公司平均估值水平给予公司17 年47倍市盈率,对应目标价49.82 元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司采浆量增长不及预期,则会对血液制品业务有较大影响。
红日药业 医药生物 2017-03-30 5.42 7.00 33.84% 5.35 -1.29% -- 5.35 -1.29% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入38.67亿元,比去年同期增长15.49%;实现营业利润7.33亿元,比去年同期增长26.60%;归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,比去年同期增长23.11%。 配方颗粒维持高增长:2016年,中药配方颗粒实现营业收入18.77亿元,比上年同期增长17.99%。公司子公司康仁堂主要开展中药配方颗粒业务,目前已经进入全国800余家医院,与2015年相比增加近300家。北京康仁堂“全成分”配方颗粒为全国领先的配方颗粒产品,使用红外指纹图谱技术严格把控原材料及生产过程,并对常用的598种中药配方颗粒“全成分”工艺进行研究,已经建成完整的生产体系和制作工艺。康仁堂在终端已树立良好的品牌形象,省时、易操作的颗粒剂型在患者人群中具有较高的接受度。在中医药政策向好的环境中,使用现代技术生产的中药配方颗粒无疑是医生开处方和患者服用中药的首选。我们预计,未来公司配方颗粒业务仍然能保持高于行业的增速。 血必净受控货影响有所下降,2017年继续调整:受渠道调整的影响,2016年血必净注射液实现营业收入11.24亿元,比上年同期下降22.57%。自2016年第二季度开始,公司开始依照两票制政策指示调整产品的流通,部分地区停止发货。到2016年底,已经停止与部分小代理商的合作,与大型的流通企业达成合作。预计2017年仍处于渠道调整期。 政策变革下积极布局辅料药业务:2016年,辅料及原料药实现收入3.47亿元。 一致性评价政策对技术含量高、产品质量优的辅料企业形成利好,子公司湖州展望主要生产羟丙甲纤维素、微晶纤维素等药用辅料,客户包括赛诺菲、拜耳、恒瑞等公司,2015-2016年均完成业绩承诺。2016年2月,公司使用自有资金6,958万元对湖北亿诺瑞生物制药有限公司进行增资,力求突破低分子肝素钙注射液的原料限制、降低生产成本。预计2017年辅料及原料药在外延收购与内部整合的双重驱动下将保持高速增长。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为17.3%、16.5%、12.5%,净利润增速分别为14.4%、11.2%、8.1%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为7.00元,相当于2016-2018年25x,23x,22x的动态市盈率。 风险提示:渠道调整不达预期,产品放量不达预期。
老百姓 医药生物 2017-03-30 43.92 56.00 28.74% 43.74 -0.41% -- 43.74 -0.41% -- 详细
本报告导读: 公司外延并购积极推进,带动业绩稳健增长,未来将继续加大整合拓展力度,维持公司增持评级。 投资要点: 业绩增长稳健,维持增持评级。公司发布2016年报,受益于外延并购,公司实现营业收入60.94亿,同比快速增长33.40%,归母净利润2.97亿,同比增长23.45%。基本符合预期。公司未来将持续发力拓展门店,打造跨区域龙头,考虑到公司并购整合节奏,不考虑定增摊薄,略微下调公司2017-2018年预测EPS至1.36/1.63元(原为1.40/1.71),预计2019年EPS为1.94元,目前同类公司2017年PE36X,考虑到公司未来整合拓展力度将逐步提升,可享受估值溢价,上调公司目标价至56元,对应2017年PE为41X,维持公司增持评级。 内生外延双轮驱动,不断完善全国布局。公司2016年新增门店488家,其中新开门店193家,并购门店295家,完成了对郴州、广西、天津子公司的少数股权并购,同时完成了兰州惠仁堂等7 起主要并购,合计金额超10亿元。截止2016年底,公司已构建起覆盖全国16个省,共计1838家直营门店的销售网络。预计公司未来继续通过自建门店和外延并购双轮驱动,打造跨区域连锁药店龙头。 门店会员基础扎实,积极探索特色服务。2016年公司活跃会员数900余万,会员销售占比高达72%,公司未来还积极探索中医馆、DTP专业药房等特色服务,增加零售药店的医疗属性,将药店从“终端资源”延伸到初级的“健康管理机构”,提升客户黏性。同时积极扩大BTC、BTB、OTO 等运营平台规模和盈利能力,探索药店新零售模式。 风险提示:外延拓展低于预期
迪瑞医疗 医药生物 2017-03-30 35.75 45.00 28.57% 35.69 -0.17% -- 35.69 -0.17% -- 详细
公司公布2016年年报,收入增34%,净利增16%,业绩符合预期,生化试剂快速增长,化学发光培育未来增量,维持增持评级。 生化试剂增长持续驱动,化学发光正待发力,维持增持评级。2016年公司收入7.59亿元,同比增34%,归属母公司净利1.25亿元,同比增16%,EPS0.82元,符合预期。业绩增长主要来自宁波瑞源并表,新增净利约2156万元,母公司因研发和销售投入增加利润略有下滑。考虑生化试剂保持平稳增长,维持盈利预测2017~18年EPS0.97/1.15元,首次给予2019年EPS1.36元。考虑化学发光试剂项目逐步丰富,有望培育成新增长点,维持增持评级,维持目标价45元。 宁波瑞源全年并表,生化试剂依靠仪器快速放量。公司仪器优势和宁波瑞源丰富试剂品种资源相结合,带动生化试剂高增长,2016年生化试剂收入2.93亿元,同比增长119%,扣除并表影响预计母公司生化试剂增40%,宁波瑞源生化试剂增18%。2016年公司生化仪器增长7%,投放继续增加,2017年生化试剂有望继续保持快速增长。2017年宁波瑞源业绩承诺9300万元,继续增厚公司业绩。 化学发光起步,培育新增长点。公司在化学发光领域布局逐步完善,仪器方面,目前已获批的CM-240为高速的全自动机型,能满足高端医院需求。试剂方面,已获批35项(二类22项+三类13项),已涵盖激素、传染病和肿瘤的主要项目,在研14项以肿瘤为主,预计2017-18年陆续获批。化学发光检测项目逐步完善,2017年将进入市场推广阶段,有望培育成公司新增长点。 风险提示:仪器出口下滑风险;生化试剂竞争降价;并购财务支出增加。
安科生物 医药生物 2017-03-30 21.15 25.50 26.24% 20.99 -0.76% -- 20.99 -0.76% -- 详细
事件:公司发布2016年报,实现营业收入8.5亿(+34%)、归母净利润2.0亿(+45%)、扣非后归母净利润1.8亿(+39%);利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)并转增3股;预告2017年一季度净利润为4000-5000万元,同比增长14-42%;拟出资设立产业投资基金。 业绩持续高增长,中德美联超预期。分业务来看,核心业务生物制品实现收入4.8亿(+29%),估计生长激素仍能维持30%以上的增长,外用剂型放量带动干扰素增速有所回升。中德美联的法医检测业务实现9370万收入和3083万净利润,由于业务快速拓展,净利润明显超出承诺的2600万。苏豪逸明的多肽类原料药实现7590万收入(-6%)、3641万净利润(+16%),考虑到苏豪逸明在2016年6月才获得GMP证书,上半年销售很少,在收入下降的情况下仍能实现净利润正增长,预计2017年将呈现靓丽的业绩表现。余良卿的中成药业务实现1.5亿收入(+18%)、3433万净利润(+13%),营销改革带来中成药业务增速回升。从盈利能力来看,综合毛利率提升2.95pp至74.50%,主要是因为高毛利率的生物制品占比提升;期间费率提升0.42pp至47.55%,由于苏豪逸明和中德美联并表导致费用结构发生变化,其中销售费率降低2.79pp至31.58%,管理费率增加2.56pp至15.68%,财务费用增加0.67pp至0.29%;受益于毛利率提升,公司净利率提升2.47pp至23.30%。 设立10亿产业投资基金,精准医疗产业链持续扩张。公司拟设立10亿元产业投资基金,其中公司出资4.4亿、高管出资设立的安康资本出资0.8亿。基金将围绕精准医疗、生物医药、大健康产业进行投资,为公司精准医疗产业链发展保驾护航。上市公司将把短期内无法盈利的希元生物、博生吉安科细胞科技、三叶草基因科技的股权原价转让给基金,金额约为9900万元,从而缓解财务压力,提高公司盈利能力。预计投资基金将围绕精准医疗产业链持续扩张,孵化更多优质的精准诊断+精准治疗标的,在时机成熟后有望注入上市公司,加快精准医疗产业发展的步伐。 盈利预测与投资建议。根据年报数据调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE分别为41倍、32倍、26倍,维持“买入”评级,给予公司2017年50倍PE,对应目标价25.50元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2017-03-30 33.00 39.73 25.89% 32.81 -0.58% -- 32.81 -0.58% -- 详细
说明:摘取数据为天猫鱼跃官方旗舰店重点产品销售数据,为公开资料,我们估计占公司同期销售总额5%左右,占电商收入20%左右,仅供参考。 2017年三月天猫鱼跃官方旗舰店部分重点产品销售翻倍。我们上周发表了鱼跃医疗深度报告,对市场长期忽视的鱼跃的品牌和渠道进行了深入剖析,我们估计鱼跃将会超过欧姆龙等外资品牌,成为中国家用器械第一品牌。 鱼跃的品牌最好的“变现”方式就是电商,我们一直密切追踪鱼跃电商进展,我们选取了2016年1月20日前一个月(2015/12/20-2016/01/20,春节前)重点产品销售以及2017年3月24日前一个月(2017/2/24-2017/03/24,春节后)重点产品销售额,进行了比较,发现重点产品增长迅猛,部分产品销售翻倍。我们估计追踪发现同一年中1月份和3月份收入相差不大,9月-12月属于销售旺季,所以用17年3月份和16年1月份比较是可行的。 重点产品YE680A电子血压计、8F-3AW(16年下半年上线)、超声雾化器、YH-360睡眠呼吸机、血糖仪、试纸、牵引器、血氧仪、体温计快速增长,大部分产品实现了1倍甚至更高的增长。 按金额算,17年3月重点统计的产品销售额约1454万元,16年1月重点统计产品销售额约562万元,17年3月实现了翻倍式增长,其中部分原因旧产品逐渐退出市场,但也能一定程度上反映鱼跃电商迅猛发展。 电商发展迅猛。公司2016年收入26.10亿元,同比增长24.08%,电商成最大增长点。董事长吴光明先生跟阿里巴巴马云先生关系密切,公司从2012年底筹办电商,2013年开始做电商,我们估计2014年电商收入2亿元左右,2015年收入4亿元左右,16年电商收入超过6亿元,线上的品牌效应更强,对鱼跃线下覆盖不到的地方是良好的补充,我们预计17年鱼跃电商收入9亿元左右。 维持“买入”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.75、0.99、1.29元,考虑到公司行业龙头地位,外延+内生带来高增长,参考可比公司估值,考虑到公司业绩扎实、外延预期强烈,可以适当给予估值溢价,我们给予公司2017年40倍PE,目标价39.73元,公司外延+内生双轮驱动,向上空间大,维持“买入”评级。 风险提示。外延整合不达预期,电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险。
中国医药 医药生物 2017-03-30 23.20 28.25 23.04% 23.20 0.00% -- 23.20 0.00% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入257.4亿(+25%)、归母净利润9.5亿(+54%)、扣非后归母净利润8.9亿(+53%);利润分配预案为每10股派发现金2.66元(含税)。 三大业务板块持续高增长,2017年目标利润总额增幅不低于25%。1)工业板块实现营业收入24.9亿(+9%)和净利润3.3亿(+36%)。其中化学制剂业务实现收入14.1亿(+23%),核心品种阿托伐他汀钙的销量增长19%、新产品瑞舒伐他汀正处于高速放量阶段销量增长106%;原料药业务实现收入10.8亿(-3%),可能是受到GMP认证的影响。2)商业板块实现收入171.3亿(+42%)和净利润3.8亿(+80%),内生+并表推动业绩高增长。商业板块持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期。同时积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端,挖掘市场潜力从而提高市占率。3)国际贸易板块实现收入68.4亿(+1%)和净利润4.1亿(+54%),主要受益于持续转型升级和2015年计提减值损失的影响。2017年经营目标为利润总额增幅不低于25%,考虑到内生增长+外延扩张+资产注入,预计实现经营目标是大概率事件。 国企改革持续推进,优质资产注入值得期待。集团众多优质资产有望在2017年注入上市公司,包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药等。其中上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权,另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,2016年新批福建将乐和浙江三门2个浆站,采浆量有望大幅度增长;拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,且凝血因子VIII开始上市销售,吨浆利润有望进一步提升。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.13元、1.39元、1.63元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。 风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期。
中国医药 医药生物 2017-03-30 23.20 28.00 21.95% 23.20 0.00% -- 23.20 0.00% -- 详细
业绩高速增长,维持公司增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入257.38亿元,同比快速增长25.12%,归母净利润9.48亿元,同比高速增长54.31%,符合预期。公司工贸业务稳健增长,商业板块加速外延,积极布局全国性商业网络,江药集团、上海新兴等优质资产整合在即。考虑到商业业务整合弹性,略微上调公司2017-2018年预测EPS至1.10/1.33元(原为1.06/1.28元),预计2019年EPS为1.59元,参考同类公司2017年PE26X,维持公司目标价28元,维持增持评级。 外延并购持续加速,推动商业迅速发展。商业板块营业收入172亿元,增长42.15%,利润增幅达80%,其中纯销业务收入96.96亿,增长32.10%,公司通过并购泰丰医药,以及在黑龙江、湖北及广东地区设立新公司,加快布局全国商业网络,提高市场份额,医院终端优势进一步加强。公司积极推行“点强网通”战略,未来有望逐步成长为跨区域商业龙头。 工贸稳健增长,业务协同发展。公司通过打造拳头产品,2016年实现工业收入24.91亿元,稳健增长8.89%,其中阿托伐他汀钙销量同比增长19.36%,新产品瑞舒伐他汀钙胶囊全年销量同比增长超106%,未来潜力巨大。此外,通过深耕药品和医疗器械的进出口业务,公司国际贸易业务2016年实现营业收入68.5亿元,净利润4.13亿元,同比增长53.75%。 公司工商贸三大业务协同发展,相互促进,推动公司业绩稳定增长。 风险提示:工业品种招标降价风险,商业扩张不及预期风险
丽珠集团 医药生物 2017-03-30 56.25 68.20 21.92% 56.30 0.09% -- 56.30 0.09% -- 详细
潜力品种迅速放量,后续增长值得期待。报告期间,公司潜力品种增势喜人。具体来看,艾普拉唑肠溶片销售收入2.85亿元,同比增幅52.34%,该品种为丽珠独家品种,目前已被纳入新版医保目彔,未来进一步放量可期;同时,注射用艾普拉唑钠已被纳入优先审评药品清单,一旦顺利上市将贡献新的增长动力,我们预计艾普拉唑整体品种有望在3年左右成长为10亿元的重磅品种。辅劣生殖产品线整体贡献收入11.80亿元,同比增幅27.99%,其中尿促卵泡素销售收入5.44亿元,同比增幅25.82%,醋酸亮丙瑞林微球销售收入3.86亿元,同比增幅31.01%,我们预计公司辅劣生殖领域产品未来1-2年增速仍将维持在30%左右。目前,公司长效微球技术平台的各个项目(醋酸亮丙瑞林(3个月缓释)项目、醋酸戈舍瑞林植入剂项目、醋酸曲普瑞林(1个月缓释)项目、醋酸曲普瑞林(3个月缓释)项目等)进展顺利,预计能够为辅劣生殖产品线的后续增长提供强力支持。精神神经领域重点产品鼠神经生长因子销售收入4.91亿元,同比增幅63.88%,我们认为新版医保目彔的调整对丽珠的鼠神经生长因子影响有限,未来该品种将利用品牌优势,结合市场开发不推广力度的加强,进一步提高市占率,我们预计该品种未来1-2年增速至少为50%。 传统品种参芪扶正增势稳健。2016年参芪扶正注射液销售收入16.80亿元,同比增幅9.31%。该品种研发基础强;单日用药金额低,性价比高,有助于缓解医保控费的压力;此外,该品种已累计完成5万多例安全性再评价,用药安全性高,临床评价好。我们认为此次新版医保目彔的调整对参芪扶正的影响有限,预计该品种未来1-2年增速将稳定在5%-10%。 单抗研发进展顺利,液体活检稳步推进。单抗方面,公司单抗研发梯队结构好,各项目研发进展顺利。其中,研发进度最快的注射用重组人源化抗TNF-α单抗已获得Ⅱ/Ⅲ期临床批件,并完成Ⅱ期临床研究者方案讨论会;注射用重组人绒促性素(rhCG)已启动Ⅰ期药代动力学试验,并已完成Ⅲ期伦理立项甲请;重组人鼠嵌合抗CD20单抗已确定临床研究组长单位,已完成CDE实验设计沟通;重组人源化抗HER2单抗已启动临床试验开始的准备工作;重组人源化抗PD-1单抗临床试验甲请在审评,已完成国外临床研究准备和国外临床用药的第一批成品生产;重组全人源抗RANKL单抗已完成IND(新药临床研究甲请)甲报中试生产,开始IND甲报资料的撰写。液体活梱方面,LiquidBiopsy?梱测设备已获得一类医疗器械生产备案凭证,可用于商业活动,公司已提前布局医院终端,有望快速拓展液体活梱业务市场。目前,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时,公司已顺利通过非公开发行A股项目募集资金约14.2亿元,为公司后续转型升级提供强力资金支持。 原料药业务整合效果显著,实现扭亏为盈。2016年,公司原料药亊业部充分利用闲置产能,降低成本;同时,公司积极调整产品结构,提高高毛利品种的销售占比,其中阿卡波糖、林可霉素销售收入分别为1.57亿元、0.91亿元,同比增幅分别为118.75%、55.93%;此外,公司加强原料药规范市场的开发,积极推进原料药规范市场的认证工作,目前已通过国际认证现场梱查品种15个,通过FDA现场梱查品种11个。2016年,原料药及中间体销售收入17.36亿元,同比增幅达到14.47%。我们预计原料药业务未来有望保持良好发展态势,实现稳健增长。 投资建议:在不考虑外延并购的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为2.20/2.69/3.24元,对应当前股价PE分别为25.82/21.15/17.58倍,给予2017年31倍PE,对应股价为68.20,给予强烈推荐评级。 风险提示:研发审批风险、行业政策风险
华兰生物 医药生物 2017-03-30 36.35 41.04 14.35% 36.50 0.41% -- 36.50 0.41% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入19.3亿(+31%)、归母净利润7.8亿(+32%)、扣非后归母净利润6.8亿(+34%);利润分配预案为每10股派发现金4元(含税)。 业绩高增长符合预期,血制品持续高速放量。单季度来看,2016年第四季度实现收入5.3亿(+46%)归母净利润1.7亿(+33%)。收入增速大幅度提升可能与血制品和疫苗销售放量有关,但由于销售费用和管理费用分别增长174%和56%,利润增速基本与全年持平。分业务来看,血制品实现收入18.1亿(+34%),其中白蛋白实现收入6.8亿(+7%),静丙实现收入7.3亿(+73%),因子类实现收入4.0亿(+38%),各类产品均实现了明显增长。血制品的高速增长主要来自于:1)产量提升,2016年采浆量约为1020吨(+42%),估计投浆量也有40%以上的增长,带来血制品批签发数量大幅度增长,其中白蛋白(折合10g)批签发233万瓶(+42%)、静丙(折合2.5g)批签发166万瓶(+87%)、8因子(折合200IU)批签发45.7万瓶(+72%)、凝血酶原复合物(折合200IU)批签发53.1万瓶(+46%)。2)价格提升,血制品最高零售价放开后有所提升,不仅能覆盖成本增加,还使得血制品毛利率提升0.89pp至61.16%。疫苗实现收入1.1亿(-2%),疫苗增速从上半年的-50%回升至下半年的12%,表明山东疫苗事件的不利影响逐步消除。 净利率略有提升,存货短期有所增加。期间费用率提升3.85pp至16.87%,其中销售费率提升2.17pp至3.54%,主要是因为加大疫苗销售投入;管理费率下降0.72pp至14.15%,考虑到研发费率提升了0.38pp至5.10%,凸显出公司内部经营管理效率明显提升;财务费率提升2.41pp至-0.81%,主要是因为利息收入减少。由于毛利率和期间费率均有提升,净利率基本稳定,提升0.33pp至39.87%。2016年底公司存货为9.2亿(+54%),结合批签发数据和产品销售情况,估计白蛋白存货较多,一方面可能是受到2016年投浆量增长的影响,另一方面可能是受到产品发货周期的影响。2015-2016年期间白蛋白的收入增速先高后低(分别为47%和7%),静丙的收入增速先低后高(分别为-2%和73%)。实际上白蛋白和静丙在2015-2016年期间的复合增速分别为25%和30%,差别不是太大。而且考虑到2017年版医保目录扩大了血制品报销范围,估计存货将逐步消化。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期逻辑得到强化。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量,而且可能会进一步加剧血制品供不应求的局面,血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.45元、1.86元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍。公司的核心看点在于独享河南和重庆浆源,未来新批浆站潜力巨大,有望带来采浆量持续增长;医保报销范围扩大或将进一步推动血制品价格提升;疫苗业务正在逐步恢复。我们维持“买入”评级,给予2017年PEG=1,对应PE为36倍,目标价为41.04元。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。
安科生物 医药生物 2017-03-30 21.15 22.00 8.91% 20.99 -0.76% -- 20.99 -0.76% -- 详细
事件:2017年3月28日晚,公司发布2016年年报。2016年公司实现营业总收入8.49亿元,同比增长33.58%,营业利润2.19亿元,同比增长46.07%;利润总额为2.31亿元,比去年同期增长48.25%;归母净利润为1.97亿元,同比增长44.80%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长39.49%。以2016年末总股本547,601,216股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.50元(含税),每10股转增3股。 业绩维持高增长,精准医疗布局稳步推进。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,2016年归母净利润同比增长44.80%,扣非同比增长39.49%。分产品来看,生物制品(包括干扰素、生长激素)仍是公司营收主要构成,2016年营收占比50%以上,增速约29%;中成药(安科余良卿)和化学合成药由于新增多肽原料药(苏豪逸明)和法医检测(中德美联)导致营收占比下降,收入增速分别为5.43%和-0.45%。 并购的苏豪逸明和中德美联质地优良,中德美联保持30%净利润增速。公司收购的标的苏豪逸明和中德美联质地优良,苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3,600万元和4,320万元,中德美联承诺不低于2,600万元和3,380万元。2016年度苏豪逸明和中德美联分别实现净利润约3,641万元和3,083万元,完成业绩承诺。苏豪逸明在厂房搬迁的不利影响下仍然完成了业绩承诺,净利润实现16%增长;中德美联实现净利润超过业绩承诺近500万元(增速30%)。 布局精准医疗,HER2单抗进入Ⅲ期临床。公司目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外,布局单抗(HER2、PD-1)、细胞疗法(参股博生吉20%、MUC1)、溶瘤病毒(ZD55-IL-24)等研发领域,并购标的苏豪逸明致力多肽原料药向制剂转型,中德美联开发新型试剂盒。其中注射用重组人HER2单克隆抗体药物已正式启动Ⅲ期临床。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元,同比增长24.67%、23.34%、20.58%,归属母公司净利润2.69、3.50、4.41亿元,同比增长36.37%、29.93%、26.27%,对应EPS为0.32、0.41、0.52元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗进入Ⅲ期临床。我们给予公司2017年45-50倍PE,合理估值区间为22-24.5元,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2017-03-30 56.25 -- -- 56.30 0.09% -- 56.30 0.09% -- 详细
事件 公司近日发布2016年年报,实现收入76.52亿元,同比增长15.58%,归属于公司股东的净利润7.84亿元,同比增长25.97%,扣非后归属公司股东净利润6.84亿元,同比增长26.77%,公司拟每10股派现5元(含税)并转增3股。 参芪扶正增速放缓,特色专科药等潜力品种持续高增长 2016年公司中药制剂板块收入21.26亿元,同比增长9.29%,中药制剂中参芪扶正注射液是公司目前单品种销售额最大的药物,在医保椌费及招标降价等因素影响下,2016年参芪扶正注射液收入16.80亿元,同比增长9.31%,我们预计在公司营销改革的推动下,参芪扶正注射液仍将稳定增长。2016年西药制剂板块收入31.86亿元,同比增长23.45%,多个特色专科药潜力品种持续高速增长,其中艾普拉唑肠溶片收入2.85亿元,同比增长52.34%;辅助生殖产品尿促卵泡素收入5.44亿元,同比增长25.82%;注射用醋酸亮丙瑞林微球收入3.86亿元,同比增长31.01%;注射用鼠神经生长因子实现收入4.91亿元,同比增长63.88%,特色专科药的持续高速增长有效缓解了参芪扶正注射液增速放缓的影响。我们预计在全面放开二胎、新版医保目录发布等国家政策的利好因素影响以及公司营销改革驱动下,未来公司特色专科药等潜力品种仍有望保持高速增长,打开公司未来成长空间。 IVD稳健增长,原料药业务持续改善 公司IVD业务近几年持续稳定增长,2016年IVD业务实现收入5.68亿元,同比增长21.13%,毛利率持续保持在56.52%,公司也在积极开发新产品,在生物制剂以及诊断制剂的协同作用下,预计公司IVD业务未来仍将保持稳定增长。公司原料药业务持续改善,2016年实现收入17.36亿元,同比增长14.47%,毛利率为19.22%,比上年同期增加4.39个百分点,其中包括阿卡波糖、酶酚酸多个品种高速增长,在公司原料药品种结构优化及行业见底回升等因素影响下,我们预计未来公司原料药业务仍将稳定发展。 丰富研发产品线+精准医疗布局奠定公司未来成长基础 公司研发产品线丰富,替格瑞洛片、硫酸氢氯匹格雷片等多个化药品种获得临床批件;单抗等多个重磅生物药项目进展顺利,包括注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体、注射用重组人绒促性素(rhCG)、重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体和重组人源化抗HER2单克隆抗体等;注射用醋酸亮丙瑞林微球等项目的开展将极大提升公司在长效微球缓释制剂领域的核心竞争力。公司2016年定增的顺利发行为公司未来的研发提供了强有力的支持。同时,公司积极持续布局和完善在精准医疗领域的产业链,15年投资CYNVENIO公司进入循环肿瘤细胞检测服务后,合资成立珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司,完成了LiquidBiopsy平台的技术转移;认购AbCyteTherapeuticsInc.40%股权布局新一代精准肿瘤特异T细胞个体治疗平台及相关创新型及多功能抗体的研究与开发;设立珠海市丽珠基因检测科技有限公司,初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。公司在单抗、长效微球等领域的丰富研发储备以及公司在精准医疗产业链的布局为公司的长远发展奠定了扎实的基础。 投资策略 我们预测公司17-19年收入87.77亿元、98.81亿元和110.37亿元,同比增长14.7%、12.6%和11.7%,归母净利润分别为9.38亿元、10.86亿元和12.17亿元,同比增长19.6%、15.8%和12.1%,EPS分别为2.20元、2.55元和2.86元,对应PE为26倍、22倍和20倍,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示产品降价风险,招标低于预期,新产品推广不及预期,业务整合风险。
丽珠集团 医药生物 2017-03-30 56.25 -- -- 56.30 0.09% -- 56.30 0.09% -- 详细
各业务线毛利率显著提升,公司业绩实现稳步增长。成长能力方面,公司2016年实现营收76.52亿,同比增长15.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7.84亿,同比增长25.97%。分季度来看,公司2016年前四季度营收同比增速分别为12.41%、30.48%、9.50%、11.20%;归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为25.98%、13.12%、33.05%、33.33%。公司的主营业务以医药产品的研发、生产及销售为主业,产品涵盖制剂产品、原料药和中间体及诊断试剂及设备。分行业来看,公司2016年西药制剂营业收入31.86亿,同比增长23.45%,毛利率为79.91%,比上年增加1.97个百分点;原料药及中间体营业收入17.36亿,同比增长14.47%,毛利率为19.22%,比上年增加4.39个百分点;中药制剂营业收入21.26亿,同比增长9.29%,毛利率为79.83%,比上年增加0.14个百分点;诊断试剂及设备营业收入5.68亿,同比增长21.13%,毛利率为56.52%,比上年增加0.35个百分点。分产品来看,公司重点产品参芪扶正注射液实现营业收入16.80亿,同比增长9.31%,毛利率为83.97%,比上年增加0.09个百分点,艾普拉唑、鼠神经、促卵泡素、亮丙瑞林微球收入分别增长52.34%、63.88%、25.82%、31.01%,2017年有望继续保持快速增长。总的来说,公司2016年业绩保持稳健增长,主要得益于营销体系的不断完善和产品布局的多元化,各产品线毛利率显著提升。 新版医保目录调整利好,艾普拉唑未来市场空间广阔。公司重磅独家产品艾普拉唑,竞争格局佳,已被列入2017年国家新版医保目录。2016年艾普拉唑肠溶片保持了高速增长的态势,营业收入为284.67百万(占消化道用药营业收入的39.65%),同比增长52.34%。此外,注射用艾普拉唑钠作为公司1.1类新药,已被CFDA纳入优先审批药品清单,有望2017年获批上市,将刺激艾普拉唑市场放量,公司业绩弹性大。同时,艾普拉唑肠溶片可能结合本次新版医保目录调整的契机,与即将上市的注射剂共同扩大公司在国产消化创新药市场的占有率,未来公司市场空间广阔。 精准医疗+生物创新药产业升级加速,有望为公司利润贡献新的增长点。公司2016年不断丰富精准医疗的产业链,在抗体药、基因测序、液体活检领域以及细胞资料领域均有布局,稳抓诊断和治疗两大方面。报告期间,公司多项单抗品种获得临床批件,其中,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体(1.1类创新药)已获得Ⅱ/Ⅲ期临床试验批件。此外,公司还有4个临床前研究项目,随着在研品种的临床审评进程的快速推进,公司将加速向生物创新药企业转型,未来有望打开公司利润新的增长点。 财务指标基本稳定。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额12.79亿,同比增长37.88%;销售费用为30.70亿,同比增长20.80%,主要是销售增长,市场开发拓展力度加大,相关销售服务等费用支出增加所致;管理费用为7.25亿,同比增长19.80%,主要是研发投入及员工薪酬增加所致;财务费用为0.05亿,同比下降80.11%,主要是因汇率波动,汇兑收益增加,以及因银行贷款减少,利息支出减少所致。总体上,财务指标保持稳定。 盈利预测和投资评级:我们预计2017-2019年EPS分别为2.30、2.79、3.36元,目前公司股价对应2017-2019年PE分别为24.78、20.37、16.92倍,2017年对应估值显著低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型升级速度加速,原有重点品种增速稳定以及艾普拉唑新录入医保目录带来的增量机会,我们保持对公司的推荐,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名