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安图生物 医药生物 2017-11-22 52.69 64.50 26.92% 53.48 1.50% -- 53.48 1.50% -- 详细
仪器投放增加和单台产出提升,磁微粒化学发光有望保持高增长,流水线和微生物质谱两大战略产品发力在即,公司高增长趋势有望持续,首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司是国内化学发光领域的龙头公司,未来随仪器投放增加和单台产出提升,磁微粒化学发光有望保持高增长,流水线和微生物质谱两大战略产品发力在即,公司高增长趋势有望持续。预测公司2017—2019年EPS1.07/1.43/1.90元,参考可比公司估值,给予公司目标价64.5元,对应2018年PE45X,首次覆盖,给予增持评级。 仪器投放增加+单台产出提升,磁微粒化学发光有望保持高增长。公司目标成为中国IVD行业领跑者,截止16底年磁微粒化学发光仪器市场保有量1500多台,与国内同业5400余台仍有较大差距,借力新机型推出,预计2017-2019年新增投放800/1000/1000台,仪器投放仍然处于加速阶段。 升级产品A2000Plus进一步缩小了与外资品牌差距,有望凭借高性价比优势进一步替代三级医院市场;100速小型仪器有望18年上市后迅速抢占基层市场。得益于仪器的稳定性优势,公司仪器单台产出远高国内同行,随着检验项目的日益丰富,仪器单台产出有望继续提升。 流水线和微生物质谱两大战略产品发力在即,前景广阔。通过外延补齐生化产品线后,国产首家全自动生化免疫流水线Autolas进展顺利,预计2018年下半年获批注册证,上市后将进一步提升市场份额,带动发光试剂快速增长。微生物质谱仪Autofms1000即将上市,补全微生物检测产品线,上市后有望凭借其本土化数据库优势和公司微生物检测全产业链领先布局优势快速上量,并带动公司微生物检测业务保持20%以上高增长。 风险提示:终端耗材价格下降的风险;新品上市不确定性风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 78.20 23.05% 64.10 0.31% -- 64.10 0.31% -- 详细
事件:公司公告称,其重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 本次提价时点符合预期,提价幅度缩小或助于销量提升。公告称东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%,5%,我们认为本次提价符合预期,结合前期公司在销售上的大力投入,预计或将迎来销量稳步增长,具体点评如下:1)提价时间点符合预期。按照历史经验,2015年及2016年提价时间点均在11月中旬,我们认为在该时点提价有助于推动节前阿胶系列销量增长;2)整体提价幅度较往年有下降。按照阿胶块和阿胶浆的收入占比加权计算,2016年整体提价幅度超过15%,而本次提价幅度约为8%。我们认为提价幅度下降,从侧面反映了公司对核心产品销量增长的重视。结合公司在前三季度对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入,我们预计2018年阿胶系列或将实现销量稳步增长。 传统中药稀缺标的,持续看好其稳定增长。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好,如阿胶浆仍维持高速增长。由于公司原材料存货充足,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍。公司产品由于驴皮紧缺存在持续提价预期,大健康布局将能带动收入增长,其未来业绩提升空间较大。参考其未来业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值情况,给予公司2018年20倍估值,对应目标股价78.2元,维持“买入”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 72.68 14.37% 64.10 0.31% -- 64.10 0.31% -- 详细
产品出厂价提高,幅度有所下降。20日,公司公告东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。从提价幅度上看,较往年相比有所下降,我们推测这在一定程度上反映了公司驴皮供给压力的缓解,在之前,由于国内驴皮资源相对紧缺,导致阿胶原材料的成本不断提高,这也使公司产品也不得不做出相应提价。而近年来,公司一方面加大对驴皮原材料的战略储备,增强对驴皮资源的把控;一方面自建养殖基地,扩大驴皮资源的供给,使公司驴皮供给的压力逐渐减轻,而此次提价幅度的减少,我们推测公司在驴皮原材料成本方面的压力正在逐渐减小。从提价时间上看,在11月中下旬左右,基本与往年类似。由于四季度、一季度为阿胶销售旺季,小幅提价有望使公司业绩稳定增长。 阿胶块销量有望稳定增长。我们认为,此次提价对公司阿胶块销量的影响可能并不大,一方面,公司的产品经过多次提价,已完成了客户群的升级,剩余客户对产品的忠诚度高,价格敏感性较低。另一方面,从历史上看,阿胶块提价幅度的减少往往会伴随销量的回升,且从去年开始,公司积极进行营销改革,在宣传、渠道拓展方面均有加强,未来阿胶块的销量有望稳定增长。 复方阿胶浆、桃花姬品种潜力大,未来有望快速放量。公司二线品种具有较大潜力,复方阿胶浆主打气血双补,在针对消费者亚健康方面,具有优异的效果;桃花姬的主要消费群体为都市白领女性,具有滋阴养血、美容养颜、增强免疫力的功效,目前,桃花姬主要在山东地区重点销售推广,随着其在全国地区的覆盖,未来有望快速放量。 我们维持预测公司2017-2019年每股收益分别为3.16/3.55/3.91元,维持给予公司2017年23倍估值,对应目标价为72.68元,维持买入评级。
新和成 医药生物 2017-11-22 32.82 41.30 14.37% 37.90 15.48% -- 37.90 15.48% -- 详细
巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,全球柠檬醛供应紧张。 2017年10月31日,巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,受此次事故的影响,巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。柠檬醛合成过程复杂,全球仅3家工业化生产,供给高度中。巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商,全球产能占比超过70%,市场份额超过60%。根据Feedinfo 报道,巴斯夫柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常,部分终端用户被告知,原定今年第四季度交货的订单会被推迟到2018第一季度执行。我们认为巴斯夫工厂事故停产将超预期,对柠檬醛及下游产品VA/VE 和香精香料供给产生较大冲击。 VA 香精香料受影响较大,VE 有望持续涨价。 巴斯夫是全球最大的VA 原料柠檬醛供应商,VA 全球市场份额达到了26%,安迪苏、金达威等公司的柠檬醛也由巴斯夫提供,此次事故导致全球大约40%~45%的饲料维生素A 的供应受到影响。目前国内VA 报价545元/公斤。 但巴斯夫事故已导致欧洲价格涨至130-175欧元/公斤。未来国内VA 有望加速上涨。柠檬醛也是芳樟醇的原材料,芳香醇全球供需平衡,受此事故影响,海外市场价格从此前5-6美元/公斤涨至15美元/公斤,未来原料短缺有望导致芳香醇价格继续上涨。全球VE 生产商主要是DSM、巴斯夫、浙江医药、新和成、能特科技、北沙制药等公司,巴斯夫产能全球占比17%,采用以柠檬醛为原料的工艺路线,此次巴斯夫柠檬醛停产将明显冲击全球VE 供给。VE 价格已经从底部39元/kg 涨至62元/kg,未来有望继续上涨。 新和成产业链配套完整,涨价业绩弹性巨大。 公司拥有柠檬醛配套,产业链配套完整,VA/VE/VH/芳香醇生产不受巴斯夫事故影响,VA、VE、VH、芳樟醇每涨价10元/公斤,分别增厚EPS0.067,0.27,0.03,0.08元,业绩弹性大。 盈利预测与估值:预计巴斯夫事故停产超预期,VAVE和芳樟醇等产品价格上涨有望超预期,上调17-19年业绩预测至17.1亿、30.0亿、33.5亿,目前价格对应PE19.6/11.2/10.0倍。考虑到未来几年公司业绩继续维持高增长,估值相对便宜,短期VA涨价业绩弹性大,维持买入评级。 风险提示:VA、VE 价格大幅下跌;蛋氨酸产能过剩;项目投产不达预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 -- -- 64.10 0.31% -- 64.10 0.31% -- 详细
近日,东阿阿胶公告其重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。对此我们做如下点评。 提价幅度趋缓,新一轮提价保证未来增长:从幅度来看,此次提价幅度低于前几年的情况,且阿胶浆的上调幅度低于阿胶块,体现公司主力品种的提价程度已开始趋缓。根据我们的测算,在此次提价后,每公斤阿胶的出厂价已超过3500元,进一步明确了其高端医药消费品的定位。根据公司近年来历次提价后的情况,我们预计短期内,提价完成后阿胶块的终端销量可能会存在一定幅度的下滑,但考虑到去年底提价至今渠道存货可能已恢复合理水平,配合新一轮提价和发货周期,未来业绩有望保持稳定增长。中长期来看,我们认为当下的提价策略除了应对驴皮成本上升,反哺上游养殖解决原材料供应问题,还可以在连续提价后聚焦和锁定高端消费人群(追求品质、对价格不敏感),从而实现价值回归。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为3.13元、3.54元、4.06元,对应的PE分别为20倍、18倍、16倍。伴随阿胶行业的不断发展,公司作为阿胶行业龙头,相比竞争对手定价能力和渠道能力具有优势,未来阿胶块产品的价值回归能够确保利润的稳定增长,而通过对阿胶的分层开发实现衍生品放量,也有望打造公司新的增长点。此外,大股东和管理层的增持为公司未来发展注入信心,作为A股高端中药消费品的稀缺品种,也有望持续吸引大消费板块资金的青睐,我们维持公司的“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 -- -- 64.10 0.31% -- 64.10 0.31% -- 详细
投资要点 一、事件:公司公告上调东阿阿胶和复方阿胶糕的出厂价格公司公告公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 二、我们的观点:消费升级提升东阿阿胶涨价空间公司2007 年调整销售策略,通过提升产品品质、突出品牌价值,持续提升出厂价格,快速带动了公司销售收入和净利润的提升。经过本次提价,2015 年至今公司三年累计提升东阿阿胶和复方阿胶浆的价格达到44.2%和54.6%,品牌力+消费升级带动价格上涨的策略得到延续。 公司“好产品+好服务”带来品牌溢价的战略凸显公司对消费市场升级的敏感性。2016 年公司获得“中国500 最具品牌价值”、全球卓越绩效奖(世界级)、2016“健康中国·品牌榜”价值排行榜冠军等称号,东阿阿胶品牌价值达到340.53 亿元,成为中国滋补养生第一品牌。 恰逢中国进入消费升级的大周期,公司围绕“东阿阿胶”品牌的核心价值和阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品,做到全产业链、全过程溯源提升产品质量,并透过文化体验营销等方式,强化高端品牌滋补品的销售形象。我们认为“消费升级”+“高端滋补品”为公司产品提供了价格上涨的空间,进一步确立东阿阿胶在行业中的龙头地位,带动公司业绩的持续上涨。 三、盈利预测与投资建议:我们预期公司2017 年到2019 年,收入为72.39 亿元、82.39 亿元和93.84 亿元,同比增长14.6%、13.8%和13.9%;归属母公司净利润为21.08亿元、24.28 亿元和27.93 亿元,同比增长13.8%、15.2%和15.0%;对应EPS 为3.22 元、3.71 元和4.27 元。公司作为高端品牌滋补品龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,同时牌辨识度和消费者认可度极高,在消费升级+健康理念升级的大健康环境下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。因此,我们对公司维持“增持”评级。
京新药业 医药生物 2017-11-22 13.11 -- -- 12.86 -1.91% -- 12.86 -1.91% -- 详细
投资建议。 公司在一致性评价申报品种数量上位居前列,伴随后续政策落实,有望率先享受政策红利,进而推动制剂业务快速增加,公司不断丰富精神神经领域产品,构造高壁垒竞争优势,打造下一个业绩增长点,与此同时公司积极调整营销策略,推进精细化管理;我们预测公司2017-2019年业绩分为2.80、3.79和5.06亿元,对应EPS 分别为0.38/0.52/0.69元,估值水平为34/25/19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 投资要点。 1.一致性评价政策驱动,公司抢占先机。 2016年3月国务院办公厅下发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》,截止到目前为止,大概有60种产品已经完成相关工作,公司瑞舒伐他汀钙片、盐酸普拉克索片、盐酸舍曲林片三个品种四个规格均已申报,品种数量处于行业领先水平。 主管部门旨在通过一致性评价提高仿制药质量和疗效,按照前期文件精神,通过品种有望在医保支付、招标采购等环节享受,进而扩大市场占比。 2.心脑血管领域爆发可期,业绩弹性较大。 公司在心脑血管领域拥有京必舒新(辛伐他汀片)、京诺(瑞舒伐他汀钙片)、京可新(匹伐他汀钙分散片); 匹伐他汀新纳入医保,分散片为公司独家剂型,2016年销售约为0.1亿,上半年开始逐步进入放量期,全年有望保持较快增速; 瑞舒伐他汀终端市场上原研品种占据接近70%的市场份额,京新药业、鲁南贝特、正大天晴等六家企业分享剩余市场,竞争较为激烈,公司2016年收入4.6亿,市场占比约为7%,目前已经完成该品种的申报,有望率先通过一致性评价,在进度与国内竞争对手拉开差距,伴随一致性评价政策落地,进一步挤压原研药企、其他竞争对手市场空间将会是大概率时事件。 3.丰富精神神经领域品种,构造高壁垒竞争优势。 公司在精神神经类拥有唯他停(盐酸舍曲林分散片)、吉易克(左乙拉西坦片),并不断丰富该领域产品线,研发管线上,仿制药盐酸普拉克索片(用于治疗成人特发性帕金森病的体征和症状)和卡巴拉汀胶囊(用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆)有望近期获批,创新药品EVT201(治疗失眠)处于临床二期阶段。 精神神经领域技术具有较高技术壁垒,公司不断丰富产品线,有望在细分市场构筑高壁垒的竞争优势,成为下一个业绩增长点。 4.把握市场机遇,推进营销精细化管理。 公司主要采取自营、代理的营销模式,直营区域主要是在浙江、江苏、上海、山东四个省市,目前拥有营销人员超过500人,其余省市多以代理为主。为了把握一致性评价带来市场机遇,公司整体积极的调整代理模式,由以前大区制改为省制,一省一策,进行精细化管理,加快市场开拓。 伴随政策倾斜,通过一致性评价品种将会对市场产生更大吸引力,将会是公司快速搭建营销体系的机遇。 5.研发内外兼顾,增厚研发储备。 2017年上半年公司研发投入约为0.77亿,同比增长60.6%,持续加大研发投入聚焦心脑血管、精神神经等领域,具有较强的研发实力和创新能力,同时公司还相继投资英国SEPS、美国SPES、以色列P2B、以色列perflow、上海睿泰等多家公司股权,覆盖单抗、医疗器械、再生医学等领域,进一步增厚公司研发储备品种。 风险提示:研发风险;市场风险;政策风险。
华海药业 医药生物 2017-11-22 25.89 -- -- 25.55 -1.31% -- 25.55 -1.31% -- 详细
1、优先审评审批:公司转报四个品种均已经在美国获得ANDA,按照国家优先审评审批的规则,属于“在中国境内用同一生产线生产并在美国、欧盟药品审批机构同步申请上市且通过了其现场检查的药品注册申请。”有望纳入国内优先审评审批。 2、视同通过一致性评价:该四个品种都属于“在欧盟、美国或日本批准上市的仿制药已在中国上市并采用同一生产线同一处方工艺生产的”,按照CFDA最新的一致性评价政策“申请人需提交境外上市申报的生物等效性研究、药学研究数据等技术资料,由国家食品药品监督管理总局审评通过后,视同通过一致性评价。”因此有望实现弯道超车,获得市场份额。 整体而言,公司转报四个产品有望通过优先审评审批通道加速评审,上市后视同通过一致性评价,在药品招标和销售方面获得优势,加速进口替代。 目前这四个品种2016年终端销售额估计合计在40亿人民币左右,其中多奈哌齐8.5亿,度洛西汀6.3亿,缬沙坦氢氯噻嗪片5.1亿,伏立康唑20亿。我们认为华海药业上市以后凭借一致性评价优势占据可观市场。
鱼跃医疗 医药生物 2017-11-21 22.08 29.05 34.43% 22.18 0.45% -- 22.18 0.45% -- 详细
事件:公司全资子公司上械集团拟以自筹资金500万元收购上海医疗器械厂有限公司持有的优科骨科100%的股权。 收购关联公司,减少关联交易,优化管理。本次股权转让方上海医疗器械厂是公司控股股东鱼跃科技控制的公司,除优科骨科外,上海医疗器械厂有不从事任何其他医疗器械制造和销售服务,而优科骨科核心产品主要是钢针、扎丝等器械产品,本身没有销售团队,所有产品均通过上械集团的销售团队对外销售,因此本次上械集团收购优科骨科,有利于公司资源整合,进一步减少关联交易。 布局骨科产品,进一步丰富临床产品线。优科骨科2016年亏损42.97万元,2017年1-9月实现营业收入639.77万元,净利润85.21万元,盈利能力逐步改善;本次交易完成后,公司进入骨科领域,继针灸针、手术器械、消毒感控后进一步丰富临床产品线,提高公司医院端的竞争力。 我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,我们认为公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)有望驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优、德国Amsino Medical以及本次收购的优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.60、8.31、10.25亿元,同比增长31.86%、25.91%、23.46%,对应EPS为0.66、0.83、1.02。目前公司股价对应2017年34倍PE,2018年27倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,管理持续优化提效,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2018年35倍PE,公司的估值区间为29.05元,维持“买入”评级。
上海医药 医药生物 2017-11-21 25.73 32.00 25.00% 26.40 2.60% -- 26.40 2.60% -- 详细
公司公告预计以现金出资约 5.57 亿美元收购康德乐中国境内全部业务,收购完成后有望通过协同效应,扩张全国分销网络,巩固细分市场优势,维持公司增持评级。 维持“增持”评级。不考虑此次收购影响,维持预计公司2017-2019年EPS为1.34/1.58/2.00元,公司工业渐入佳境,商业基本确认见底,维持目标价32元,对应2018年PE约20X,维持公司增持评级。 扩大分销网络,加快全国布局。康德乐中国分销业务规模位居全国第八。本次收购不仅强化上海医药在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度,同时拓展了天津、重庆、贵州等空白区域,使公司分销网络扩展到24个省份。公司有望充分利用本轮两票制带来的行业机会,实现全国28省的战略布局,成为真正意义的全国性龙头。 发展为中国最大的进口药品代理商,打造中国优质DTP专业品牌连锁药房。康德乐中国代理医药产品16000余种,医疗器械、疫苗和血液等非药产品24000种,并在22个城市拥有30家DTP药房。收购完成后,公司将成为中国最大的进口药品代理商分销商和DTP专业品牌连锁药房,巩固提升公司在进口药品代理、器械代理、DTP及第三方专业物流等细分领域的领先地位,为公司持续增长注入新动能。 工业渐入佳境,商业基本见底。2017年前三季度,公司工业收入和净利润增速均超过15%,多个重点研发品种持续推进,工业业务已基本进入良性轨道;商业毛利率和净利率都呈现上升态势,反映出公司纯销业务的内生增长和并购拓展在弥补调拨业务减少后已形成增量,商业业务基本确认见底。
通化东宝 医药生物 2017-11-21 23.12 29.27 23.82% 24.05 4.02% -- 24.05 4.02% -- 详细
利拉鲁肽临床申请获受理分享50亿大市场。2016年利拉鲁肽市场规模29.1亿美元,另外作为减肥药适应症贡献收入2.3亿美元。利拉鲁肽今年通过谈判进入医保,支付标准为410元/支,已经跟口服降糖药的价格具有可比性了,利拉鲁肽减肥效果突出,考虑国内有1亿糖尿病患者、近1亿肥胖症患者,参照全球市场,我们预计国内利拉鲁肽市场有望超50亿。 国内利拉鲁肽仅翰宇药业和华东的九源基因今年8-9月份获得临床试验批件,目前审批加速,东宝有望6月内获得临床试验批件,可能成为国内利拉鲁肽的第一批仿制药企,参与分享利拉鲁肽大市场。 赖脯申请临床获受理甘精申报生产三代胰岛素布局渐全空间巨大。公司11月8日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理,10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50临床试验已进入后期阶段,我们预计明年完成临床试验,门冬胰岛素30正在研究中心伦理审评,此次赖脯申请临床获受理,意义重大,标志着公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27亿、64亿美元左右,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,我们预计未来5年增速15%-20%,高度景气,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。目前研发进展顺利,我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件,另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%,对业绩拉动明显。根据我们测算,三代胰岛素市场空间超500亿元,若能占据10%市场份额,即为25亿净利润,空间巨大。 自上而下看东宝,白金行业的龙头,成长确切。2016年国内胰岛素市场近170亿元,大约1.1亿糖尿病患者,1.5亿糖尿病前期患者,我们估计已诊断糖尿病患者约5400万人,治疗糖尿病患者约3000万人,胰岛素使用者约800万人。糖尿病前期患者会逐渐发展为糖尿病,糖尿病发展到后期大都需要胰岛素控制,从胰岛素使用人群来看,我们预计存在4.6倍空间,即未来胰岛素使用人群可高达3700万人。公司作为国内最早研发成功胰岛素、胰岛素市占率最高的企业,先发优势明显,成长确切。 五大变化助力二代胰岛素加速增长,未来3年二代胰岛素增长维持20%+。今年以来,行业发生了两大变化:1)医疗逐步下沉,基层糖尿病人增长迅速,我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势,基层恰好是东宝强势区域。2)二代胰岛素乙升甲,9月后逐步调整到位。公司发生了三大变化:1)公司增加销售人员、提高激励,有力遏制竞争了对手。2)竞争对手不足为惧,诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素,礼来7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药,目前三生正在建设胰岛素销售团队,联邦制药二代胰岛素上半年销售低于预期,我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3)公司慢病管理平台发展顺利,目前已经有8000名医生及16万患者。我们预计公司二代胰岛素将加速增长,未来3年二代胰岛素增速维持20%+。 盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.65、0.85元,同比增长32.46%、31.09%、30.57%,考虑到公司成长性明确、行业空间大,近期赖脯胰岛素、利拉鲁肽申请临床获受理、甘精申报生产,将会在2019年及以后带来业绩持续高增长,参考可比公司估值,我们给予公司2018年45倍PE,目标价29.27元,给予“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2017-11-21 27.15 32.86 18.20% 28.34 4.38% -- 28.34 4.38% -- 详细
2017年11月16日,公司收到中国证监会出具的《关于核准爱尔眼科医院集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过15,000万股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 本次定增非公开发行不超过15,000万股新股,募集资金超过17亿元,主要用于爱尔总部大厦建设、医院扩建和收购,以及信息化项目建设。总部大厦的建设将进一步提高公司总部的指挥中心功能,建立集约化管理;医院扩建和收购将为公司带来新的盈利增长点;公司正在打造的信息化管理平台包括信息化基础设施改造、新一代云IS、眼科大数据中心和云协同平台等,为开展眼科移动医疗和建设眼科医疗大数据中心奠定坚实基础。公司三季报资产负债率为47.93%,本次募集资金将改善公司资本结构,降低资产负债率水平,有助于提高公司的抗风险能力和持续发展潜力。 哈尔滨爱尔和重庆爱尔扩建,进一步提升盈利空间。 随着爱尔眼科的不断发展,部分成熟医院增速放缓,受经营面积等因素限制业绩增长,遭遇市场空间的天花板,沈阳、成都、武汉和广州爱尔等医院通过迁址扩建实现了二次成长。哈尔滨爱尔和重庆爱尔均为成立了十年左右的老医院,一方面在当地已经积累了较大的品牌影响力和竞争优势,另一方面接诊容量已经接近饱和,无法充分满足当地患者的需求。本次定增的募集资金将通过迁址扩建提升两家医院的接诊能力,从而带来新的增长点。 定增方案中的九家医院已收购完成,其中沪滨爱尔为业绩贡献亮点。 公司半年报披露,本次定增方案中包含的九家体外医院(朝阳爱尔眼科医院有限公司、湖州爱尔眼科医院有限公司、太原市爱尔康明眼科医院有限公司、佛山爱尔眼科医院有限公司、清远爱尔眼科医院有限公司、东莞爱尔眼科医院有限公司、滨州沪滨爱尔眼科医院有限公司、泰安爱尔光明医院有限公司、九江爱尔中山眼科医院有限公司等医院的股权)已收购完成,合计投资金额为5.8亿元。目前九家医院均已基本实现扭亏为盈,将成为公司未来重要的增长点。其中沪滨爱尔半年度实现营业收入5724万元,实现净利润1112万元,跻身公司净利润影响达10%以上的参股公司,说明了地级市医院广阔的市场空间。 三四线城市为布局重点,此次定增将加速医院扩张战略。 目前公司前十大门店收入维持10-20%的增速,处于三四线城市的非前十大门店收入增速为30-40%;三四线城市医院占营收大部分比例,是公司未来的重点布局方向。2017年10月,公司提前实现了2年前提出的在中国内地开设200家专业连锁眼科医院的目标。本次定增获批将为公司提供充裕的流动资金,为进一步加速医院扩张,实现2020年拥有一千家县区级医院的目标提供了保障。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司作为全球眼科行业的白马龙头的发展能力:1)屈光手术、白内障手术高端产品销售占比增高,量价齐飞;2)公司收购的欧洲、美国眼科公司与国内上市公司优势互补,助力高端业务;3)体外并购医院进入收获期,将陆续扭亏为盈并入上市公司。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为51.93亿元、68.00亿元和89.38亿元,归母净利润分别为55.75亿元、70.38亿元和93.69亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.46元/股、0.62元/股和0.82元/股,P/E分别为48.49倍、36.42倍和27.23倍,维持买入评级。
京新药业 医药生物 2017-11-21 12.75 14.21 11.54% 13.19 3.45% -- 13.19 3.45% -- 详细
公司是目前一致性评价进展最快,CDE受理数量最多的企业。目前,公司已经有3个品种均已获得CDE的受理审评,分别为瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、盐酸舍曲林。无论从单个品种的时间进度上看,还是从CDE受理的数目上看,公司均处于领先地位。我们预计公司还会陆续有品种完成一致性评价,逐步提交CDE。 盐酸舍曲林进口替代空间大,未来有望保持快速增长。盐酸舍曲林主要用于抑郁症的治疗,从增速上看,近年来盐酸舍曲林增速较快,根据PDB样本医院数据,盐酸舍曲林的销售额从2005年的0.22亿元,增长到2016年的1.91亿元,年复合增长率为27.03%。从竞争格局上看,公司盐酸舍曲林仍有较大的替代空间,其原研厂家为辉瑞,市场份额约为82%,而公司仅占13%,进口替代空间巨大。如果公司盐酸舍曲林能顺利通过一致性评价,未来有望继续保持快速增长,为公司带来重要业绩贡献。 一致性评价有望使公司再次腾飞,期待第一批品种的落地。我们认为,仿制药一致性评价是国内制药业大浪淘沙的过程,随着行业标准提升,市场格局有望重塑,低质量品种退出市场,同时国产高质量仿制药与原研品种的待遇将快速拉近,优质国产仿制药厂商将获得重新瓜分市场份额的机会。根据规定,CDE对相关一致性评价的品种受理后,120天内需完成审评,我们预计第一批品种将在明年1季度左右落地。目前,公司的瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、盐酸舍曲林均是国内一致性评价进展最快的品种,且有望成为CFDA首批审批通过一致性评价的品种,未来空间巨大,如果公司的一系列高质量仿制药能顺利通过一致性评价,公司有望实现二次腾飞,我们看好公司未来的发展前景。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司17-19年EPS为0.37/0.49/0.66元,维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价14.21元,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-21 61.99 -- -- 64.45 3.97% -- 64.45 3.97% -- 详细
平衡销量,稳步提价。对比2016年提价(阿胶块提价14%,复方阿胶浆提价28%),此次提价幅度更趋平稳。今年以来公司销售侧重理顺渠道,提高动销。我们测算按照提价执行,目前出厂价格已过3600元/kg,在阿胶系列持续提价过程中,药店、渠道和消费者手中都累积了部分的库存。此次提价幅度,基本在渠道的预期之中,预计Q3渠道加库存有限,销售增长更多来自动销拉动,4季度和2018年1季度,我们预计阿胶块销量恢复和复发阿胶浆继续放量的趋势不变。 终端营销巩固东阿阿胶的品牌地位。市场上阿胶品牌众多,但东阿阿胶是少数具备终端营销能力的企业,前3季度公司销售费用达11.28亿,同比增长21.04%。公司持续加大终端营销投入,在消费体验上逐步拉开和其他品牌的距离。此次提价我们认为足以覆盖2018年销售投入的增加,并能有效带动销量增长,预计带动阿胶块销售恢复5%以上,复方阿胶浆销量增长20%以上。 继续看好公司的品牌价值提升,维持买入评级。公司第3季度业绩增速受非经常性损益影响出现负增长,预计4季度费用控制和销售提升,增速有望恢复,维持盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元,对应PE19/17/15X。我们继续看好消费升级趋势和东阿阿胶品牌的价值提升,而且年初大股东增持也充分彰显发展信心,维持买入评级。
新和成 医药生物 2017-11-21 30.90 -- -- 37.90 22.65% -- 37.90 22.65% -- 详细
事件:BASF德国柠檬醛工厂在10月31日发生事故,BASF于11月1日对基于柠檬醛和异戊二烯醇的香料产品宣称不可抗力。由于柠檬醛工厂事故,11月10日BASF发布维生素A、E和类胡萝卜素类产品不可抗力。11月14日,欧洲维生素A(100万IU)价格从11月初的67-80欧元/kg报价至125-160欧元/kg;欧洲维生素E市场价格从4.6-4.9欧元/kg上涨至7.5-8.5欧元/kg。 维持“增持”评级。本次BASF柠檬醛工厂事故将造成全球维生素A、E供给格局进一步收紧,维生素A价格有望继续提升,维生素E价格有望回升。新和成作为全球维生素A、E寡头,并且目前柠檬醛可以完全自供,公司市占率高、行业地位稳定且业绩弹性大,有望成为本次产品价格提升的最大受益者。 新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,维生素A、维生素D3、维生素H等产品价格正处于景气向上期,有望增厚公司盈利;蛋氨酸项目一期5万吨于今年7月正式投产、二期25万吨非公开发行项目已成功过会,预计今年四季度开始建设,有望构筑公司新的业绩增长点。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品与国际大公司同台竞技,全球市占率名列前茅,未来发展前景好;在建麦芽酚等甜味剂产能,可进一步丰富产品线。新材料类方面,公司PPS与PPA装置处国内领先地位,规模有望持续扩大。我们上调公司2017~2019年EPS至1.52、1.91、2.31元,维持“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名