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日机密封 机械行业 2018-09-20 46.00 -- -- 47.30 2.83% -- 47.30 2.83% -- 详细
下游景气度提升,高端密封件需求量持续增加。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为55亿元,预计至2020年将增长至76亿元,年复合增速达9.55%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。 新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。截止至2018年7月底,公司在手订单高达5.5亿元,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,二期扩产计划受到人员招聘困难的影响,预计2018年年底达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。 外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年上半年优泰科实现净利润1085万元,同比增长31.36%。优泰科盾构产品打破国外垄断,有望实现进口替代,未来增长空间广阔。此外,公司已完成对华阳密封 98.19%股权的实际控制,华阳密封已成为公司的控股子公司。华阳密封前期作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次成功收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。 投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入7.07、9.46、11.52亿元,实现归母净利润1.81、2.48、3.05亿元,对应EPS 1.70、2.33、2.86元,对应PE 28、21、17倍,参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2018年PE为30-33倍,公司合理价格区间51.0~56.1元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,产能扩建进度不达预期
艾华集团 电子元器件行业 2018-09-20 23.38 -- -- 23.39 0.04% -- 23.39 0.04% -- 详细
经营业绩增长平稳,日系进口替代进程加速。公司是国内铝电解电容龙头,2015年全球市占率为4.7%,相较全球前三厂商合计50%的市场份额而言,存在巨大的提升空间。公司过去5年营业收入CAGR为15.72%,归母净利润CAGR为24.96%,收入利润规模稳步增长,产品结构愈加均衡。随着日系龙头厂商改善盈利结构,逐步退出低端市场,以公司为代表的国内厂商迎来扩大市场份额的良机。 短期成本压力逐渐缓解,产业链一体化优势应对长期成本波动。受到电极箔厂环保政策管控影响,铝电解电容行业上游产能受限,原材料价格压力持续至2018年二季度,间接造成行业集中度提升。2018年二季度,公司毛利率和净利率企稳回升,毛利率和净利率环比上涨,从长期来看,公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链,随着布局的电极箔产能逐步释放,公司成本压力将得到长期、有效的缓解。 ?稳步扩大产能,积极布局MLPC等高端、高性能产品。公司通过可转债募集资金投资新建生产线,主要用于现有中低端产品的产品升级和产能提高,以及MLPC等高端、高性能铝电解电容器的生产制造,项目达产后,产值将实现翻倍以上增长。此外,公司积极推进固态电容和MLPC的技术布局,逐步向中高端市场扩展,成长路径清晰。从行业趋势来看,公司有望受益于行业集中度提升和下游中高端需求井喷,带动公司业绩进入增长快车道。 给予“谨慎推荐”评级。公司业绩增长逻辑是在行业集中度提升和国内厂商替代进口背景下,依靠产业链一体化优势和产能布局充分对接市场中低端和高端需求。我们预测公司2018-2020年EPS为0.95元、1.05元、1.22元,按照最新股价计算,对应PE为24.59x、22.25x、19.15x。对比国内铝电解电容上市公司江海股份当前PE(TTM)为21.2x,综合考虑宏观、市场、行业等多重因素,给予公司2018年底PE为22-27x,对应合理估值区间为20.9-25.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电极箔价格继续上行、新增产能释放进度不及预期、MLPC市场需求不及预期
慈文传媒 传播与文化 2018-09-19 11.00 -- -- 13.18 19.82% -- 13.18 19.82% -- 详细
应收账款估计变更带动业绩高增长。2018上半年公司实现营收7.58亿元,同增127.37%,归母净利润1.93亿元,同增153.4%,收入快速增长主要系《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》首轮发行收入确认,而去年同期无新剧确认收入,业绩快速增长主要原因是报告期期间费用率下降明显且应收账款会计估计发生变更,调回坏账准备1.48亿元,剔除应收账款坏账转回影响后,主营业绩与上年基本持平,同时公司公布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润2.4-2.8亿元,同比增长60.53%-87.29%,业绩增长稳健。 多因素影响毛利率下降,费用率控制良好。2018H1公司毛利率同比大幅下降,其中游戏业务毛利率31.41%,同比下降11.49pct,主要系游戏买量支出由销售费用改为计入营业成本影响所致,影视剧业务毛利率16.84%,同比下降11.98pct,主要系部分新剧仅确认网络端收入,电视台端尚未确认,后续随着影视剧逐步确认毛利率有望提升。费用率方面,2018H1销售费用率1.23%,同比下降5.61pct,管理费用率4.43%,同比下降3.7pct,财务费用率3.17%,同比下降3.77pct。销售费用率下降与游戏业务毛利率上升原因一致,另外由于公司收入较快增长但费用管控良好带来管理费用率和财务费用率下降明显。 《凉生》定档,现金回流有望加快后续项目推进。由于部分电视剧确认收入后尚未播出,公司部分应收账款账期变长,回款变慢使得现金流承压,2018H1公司应收账款达17.93亿元,同比增长78.76%。近期,公司17年收入占比较高的重点大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》正式定档,于9月17日在湖南卫视和三大视频网站同步播出,预计播出后应收账款回款带来现金流入,后续项目的拍摄进度有望加快。下半年《沙海》、《那些年我们正年轻》、《风暴舞》等多部剧有望确认收入,《残缺的世界》、《紫川》、《脱骨香》等剧正在积极筹备中,大概率下半年开机,为明年业绩提供支撑。另外公司2018H1存货有10亿元,其中在产品和库存商品分别为5.8、2.3亿元,关注后续去库存的进度。 游戏业务下滑,积极培育盈利增长点。公司2015年收购休闲游戏研发和渠道运营商赞成科技,布局手游业务,目前赞成科技已顺利完成三年业绩承诺,今年受游戏行业增速下滑及政策监管趋严影响,盈利开始下滑,2018H1游戏业务实现收入1.67亿元,同比下降20.91%,实现净利润约4328万元,同比下降35.92%。后续赞成科技在原有业务基础上,加大在流量运营、精品网游代理以及与运营商合作开展视频服务等方面的布局和拓展,培育新的盈利增长点。但同时我们也需要警惕在行业监管趋严背景下,赞成科技业绩下滑导致商誉减值的可能。 盈利预测与评级。近期受影视行业监管趋严、公司部分项目延期影响,公司股价回调较深,但公司作为精品剧制作龙头之一,内容制作能力不变,且未来随着行业秩序更加规范,成本结构更加合理,优质内容红利将会凸显。鉴于公司游戏业务下滑以及部分影视项目延期,我们下调公司盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润5.00/5.98/7.12亿元,EPS1.05/1.26/1.50元,对应估值12/10/8倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底14-16倍PE,对应合理估值区间14.7-16.8元,考虑赞成科技存在商誉减值的可能,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:影视项目拍摄延期,游戏业务下滑,商誉减值,税收优惠取消
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-09-18 15.75 -- -- 15.80 0.32% -- 15.80 0.32% -- 详细
种业整合加速,龙头种企顺势而为。我国是全球最大的农业生产国,也是最大的种子需求国之一。在国内种子库存过剩,种业集中度较低、创新不足的现状下,国家积极出台政策提高种业门槛、鼓励优质种企积极开展自主研发、促进行业整合。大型优质种企有望凭借政策和资本实力开展国家化发展战略,并通过并购优质标的,整合资源提升市场占有率和竞争力进而向国际化种业进军。 杂交水稻新品种市场反响良好,海外市场提供长期动力。公司杂交水稻业务行业领先,主推品种隆两优、晶两优系列市场认可度超过预期,2017年杂交水稻种子业务逆势上涨,目前水稻业务市占率在30%左右,随着隆两优、晶两优系列进入成长期,2020年有望实现50%市占率。同时公司积极开拓东南亚水稻市场,在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行研发布局,海外市场有望为水稻业务提供更多业绩贡献。 玉米种子有望后续发力。国内玉米种子市场较为分散,品种换代需求强烈。近年来,公司不断加码玉米种子业务以补齐短板。国际方面, 2017年公司收购陶氏巴西业务,引入超过14000份育种材料的种质资源库,此举不仅有助于公司扩大在南美市场的业务版图,更助力隆平突破国内育种瓶颈,加快国内玉米种业升级。国内方面,2018年8月公司收购联创种业90%股权的议案通过证监会审批,联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势,其玉米品种与隆平现有品种可形成优势互补,助力公司在玉米业务上后来居上,实现弯道超车。 积极开拓国际市场,后期成长空间大。公司自2007年开始积极开拓东南亚市场,至今已有10余年。经过前期大量研发及品种实验,公司的海外业务逐步进入变现期,其中10余个品种在菲律宾国家区试中,2017年有1个品种通过菲律宾国审,同时公司在印度有1个水稻品种完成商业化准备。未来,公司将从增强品种优势、控制成本、完善商业化运营平台等方面加快推进杂交水稻事业全球化。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.97/1.16元,对应PE分别为20.28x/16.27x/13.64x。参考国际种企平均估值以及公司具备的成长属性,给予公司2018年23-25倍PE,合理价格区间为17.94-19.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变化、自然灾害、新品种研发及推广不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-09-18 14.83 -- -- 15.36 3.57% -- 15.36 3.57% -- 详细
中报业绩增长平稳,前三季度业绩指引较高。2018年上半年,公司实现营收17.87亿元,同增6.38%,归母净利润4.39亿元,同增45.21%,扣非归母净利润3.79亿元,同增16.24%。 Q2单季度业务经营同比向好,实现营收9.19亿元,同增16.05%,环增5.86%,归母净利润2.71亿元,同增102.84%,环增22.07%,扣非归母净利润1.61亿元,同增30.58%,环比下降26.15%,业绩实现快速增长主要系游戏业务保持稳定,大数据业务开始创收,毛利率大幅提升以及确认1.07亿投资收益影响所致。Q2扣非业绩环比下降主要系进一步加大游戏推广和游戏研发导致费用上升所致,同时公司公布前三季度业绩指引,预计实现归母净利润 6.5-7.5亿元,同比增长41.51%-63.28%,业绩增长强劲。 毛利率提升明显,加大游戏推广和研发投入带动费用率上升。2018H1公司毛利率57.57%,同比提升10.5pct,主要受自研游戏收入占比增大,使得游戏分成比例降低以及大数据业务报告期开始创收贡献毛利影响所致,报告期内公司上线“页转手”自研产品《天使纪元》,上线后稳定在IOS和安卓畅销榜前列,月流水超过1亿元,为公司贡献较多收入。随着新游上线,公司加大产品推广,上半年同比增加约1亿宣传费用,导致销售费用率同比提高7.96pct至15.41%。同时公司加大游戏研发投入,上半年研发费用达1.77亿,同比增长86.32%,加之新增股权激励费用,带动管理费用率同比提升5.9pct至21.96%。财务费用率同比下降3.02pct至1.49%,主要原因是去年上半年人民币汇率升值产生较多汇兑损失,今年转为汇兑收益。此外公司经营性现金流净额大幅下降,主要由于外汇收入合规要求趋严,回款周期变长以及报告期内支付《权游》版权金影响所致。 主力游戏表现稳定,期待后续产品上线。报告期内公司手游业务实现收入11.54亿元,同增7.46%,主力游戏表现相对稳定,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年生命力依然很强,持续贡献业绩,新游《天使纪元》国内上线后表现强劲,但部分老产品流水下滑,新产品接力不足使得收入增速并不高。目前《天使纪元》海外版、《三十六计》、《女神联盟2》带等产品均已上线,为下半年业绩提供支撑,同时公司后续产品储备丰富,二次元手游《山海镜花》已开启线上预约,重点产品《权力的游戏》已与腾讯签订独代协议,预计将于年底或明年初上线,为公司后续增长提供动力。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进可期,同时公司不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,中长期发展值得期待。 员工股权激励实现利益绑定,业绩考核目标彰显公司未来增长信心。近期公司发布公告,推出第一期员工持股计划草案,此次员工持股计划激励对象为公司业务核心骨干,人数不超过600人,股票来源一部分为员工自筹不超过3000万资金于二级市场购买,另外一部分为公司去年推出的3至5亿回购计划涉及的股票以零价格转让。按照员工持股计划的业绩考核目标,公司2018-2020年归母净利润分别不低于10、13、16亿元,扣掉相应股权激励费用后,为9.27、11.63、15.34亿元,对应2018-2020年业绩增速为41%、25%、32%。我们认为此次员工持股计划激励对象范围广且价格优惠,一方面有效绑定核心研发人员,利于团队稳定,另一方面业绩考核目标较高,提高员工积极性,彰显管理层对公司未来发展的信心。 维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏海外发行能力,公司作为国内游戏出海领先厂商,海外游戏收入占比超过50%,受国内版号政策影响较小,同时公司不断加大研发投入,扩大研发团队,为长期持续发展奠定基础。考虑到公司短期费用上升较快,我们调低公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.29/11.96亿元,EPS分别为1.05/1.33元,当前股价对应18/19年底估值分别为14.45/11.36倍,参考同行业估值水平,且考虑到游戏行业监管趋严,大股东质押比例接近满仓,对股价有一定压制,给予公司2018年16-18倍PE,对应合理估值区间16.8-18.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延迟,新游上线表现不达预期,大股东质押风险
泰嘉股份 机械行业 2018-09-14 12.76 -- -- 13.15 3.06% -- 13.15 3.06% -- 详细
上市以来业绩稳步提升。2017年实现营收3.0亿(yoy+20.52%),归母净利润5067.5万(yoy+23.1%),实现经营性净现金流9087.8万(yoy+6.5%);2018中报实现营收1.84亿(yoy+22.99%),归母净利润3189.97万(yoy+45.47%)。公司双金属带锯条业务占到公司总营业收入的97%以上,受益于宏观经济向好以及制造业的回暖,公司营收增速在近两年保持较好的增速。 公司是双金属带锯条行业龙头,盈利转换现金流能力较强。公司的主营产品是为被喻为“工匠之手”的双金属带锯条,包括高速钢带锯条和硬质合金带锯条,公司深耕该行业多年成为国内龙头,2017年国内销量市占率约为27%。公司应收账款管理较好,盈利转换为现金流能力较强。 国内市场值得期待,市场集中度、产品结构将持续提升。双金属带锯条作为工业生产环节的易耗必须品,下游应用行业较广,受单个行业影响较小,随着制造业对切削精度的需求提升,双金属带锯条的市场前景广阔。对标美国、日本、德国的龙头公司市占率均大于50%,公司作为行业内唯一上市公司,具备技术、产能、资本优势,企业现金流状况良好,在及时的扩充产能后,国内市占率有望进一步提升,并逐步打开国际市场。 投资建议:双金属带锯条行业受宏观经济波动影响较大,公司的业绩增长逻辑是市场集中度提升、制造业发展、升级带动中高端双金属带锯条需求。我们预测公司2018-2020年实现营收3.68/4.35/5.12亿元,增速分别为22.6%/18.1%/17.6%,实现归母净利润6712/8176/9609万,增速为32.4%/21.8%/17.5%,EPS为0.47/0.58/0.68元,对应2018-2020年PE为27.4x/22.2x/19.0x,目前公司PE(TTM)为30.1x,PB为2.91x。参考同行业公司合理估值水平为25-30倍,鉴于次新股价格波动较大,公司属于充分竞争的成熟行业,具备一定的业绩增长空间,我们以2019年预期EPS给予12个月PE23-25x的估值水平,对应合理估值区间为13.3-14.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、制造业增长乏力、下游竞争激烈影响毛利率。
中科电气 机械行业 2018-09-14 5.23 -- -- 5.55 6.12% -- 5.55 6.12% -- 详细
收购星城石墨,成功转型锂电负极材料生产商。公司通过收购主营锂离子电池负极材料的中科星城,成功切入了锂离子电池负极材料领域。2017年2月收购中科星城后,2017年全年营收同比增长2.58亿元,增幅达158%,负极材料的营收达2.34亿元,增量基本来自负极业务。归母净利润为4748万元,同比增长104%,负极业务贡献68%利润。公司“磁电装备+锂电负极”的双主营业务格局已经形成。 收购贵州格瑞特,破局石墨化产能不足困境。受石墨电极需求激增和石墨化工厂因环保限产的影响,石墨化产能出现吃紧。中科电气于2018年2月完成对贵州格瑞特公司的收购,战略性布局石墨化工序,以期借此摆脱石墨化工序受制于人的局面,加快产能扩张,降低整体成本。 投资建议:预计公司2018、2019、2020年营收为6.48、7.60、8.41亿元,同比增长54.28%、17.28%、10.66%;归母利润为1.06、1.12、1.22亿元,同比增长123.86%、5.66%、8.93%,EPS为0.21、0.22、0.24元,对应当前股价的PE为25.34、23.99、22.11倍。公司产品逐步由天然石墨向人造石墨转型,收购贵州格瑞特后,石墨化瓶颈将得到解决,可以降低外协加工成本。公司位于负极行业第二梯队,行业地位稳固,参考负极行业的均值,给予公司2018年27-29倍PE,合理区间为:5.67-6.09元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;原材料价格上涨;产能释放不及预期;新能源汽车产销量不达预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-09-14 10.62 -- -- 10.60 -0.19% -- 10.60 -0.19% -- 详细
公司是玻璃盖板行业龙头,竞争优势明显。蓝思科技专注于消费电子防护玻璃,目前已是全球龙头供应商之一。公司在产能规模、技术经验及客户资源上拥有竞争优势,在行业内确立了自身的核心竞争力。公司2018年上半年实现营业收入108.93亿元,同比增长25.8%;毛利率25.4%,同比提升1.4个百分点。公司上半年非经常性损益达8.5亿元,除了部分政府补贴外,大部分来为客户为新技术研发试制所支付的研发补助。 3D玻璃配套柔性OLED需求即将爆发,双玻璃机身方案受到青睐。柔性OLED技术普及率逐渐提高,与之配套的3D盖板玻璃也将迎来快速增长。同时随着5G时代来临和无线充电技术的普及,双玻璃机身设计方案也将逐渐放量,“1机2做”给公司带来业绩增长空间。在此带动下,未来两年行业需求有望维持17%左右的稳定增长。2018年上半年在全球智能手机出货量下滑的背景下,公司为华为、OPPO、VIVO、小米等多款国产手机提供前后盖双面玻璃和3D玻璃,实现了较快的营收增长。 着眼未来,积极推进全产业链一站式布局。公司在专注自身手机防护玻璃盖板业务的同时,积极拓展产业维度,向上中下游全产业链拓展。公司先后布局蓝宝石玻璃镜片、精密陶瓷领域,同时与日本写真公司合作成立日写蓝思进军触控传感器模组领域,入股豪恩声学布局声学领域。随着下游手机客产能迅速集中,公司着力于为优质客户提供一站式服务,为下一轮高速增长奠定了基础。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年EPS为0.65元、0.87元、1.02元,按照最新股价计算,对应PE为17.45、13.06、11.22倍。公司为手机产业链的龙头公司,未来两年受益于手机玻璃需求的稳定增长,给予公司2018年18-22倍PE,对应合理估值区间为11.70-14.30元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:手机销量大幅下滑、新产品良率和渗透率不及预期、替代性产品竞争
岱勒新材 非金属类建材业 2018-09-14 31.46 -- -- 31.76 0.95% -- 31.76 0.95% -- 详细
电镀金刚石线龙头。公司是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业。主营业务包括硅切割用金刚石线和蓝宝石切割用金刚石线。公司生产的金刚石线已出口至台湾、俄罗斯等地区,主要客户包括隆基股份、保利协鑫、中环股份、台湾友达、俄罗斯Monocrystal、蓝思科技、水晶光电等全球知名光伏、蓝宝石加工企业。 单晶硅市占率提升叠加多晶硅切割用金刚石线渗透率增加,金刚石线需求量有望保持稳定增长。2016年至2017年全球光伏太阳能电池中单晶硅占比从19%提升至27%,国内单晶硅占比也由24%上升至36%。预计2018年我国单晶硅产能将达到69GW,同比增长60.47%。单晶硅切割用金刚石线的渗透率已达到100%,单晶硅市占率的增加有望提升金刚石线的需求量。同时,多晶硅切割用金刚石线渗透率也在稳步增加。根据CPIA的数据,2017年多晶硅切割用金刚石线的渗透率已经达到了35%,随着多晶太阳能电池加速推进PERC生产线改造,同时与金刚石线切割多晶硅相配套的黑硅制绒技术逐步成熟,多晶硅切割用金刚石线渗透率有望进一步提升。 下游市场景气度提升,蓝宝石切割用金刚石线需求增加。公司作为蓝宝石切割用金刚石线龙头,在全球蓝宝石切割用金刚石线中市占率达42%。2018H1公司蓝宝石切割用金刚石线业务实现营收6939.2万元,同比增长90.55%。随着LED照明渗透率的提升以及消费类电子产品的快速增长,对蓝宝石切割用金刚石线的需求有望增加。预计2018年全球蓝宝石切割所需金刚石线市场规模约为2.28亿元,同比增长20%。 投资建议:公司作为国内电镀金刚石线龙头,随着产能的逐步释放,公司的竞争能力有望得到提升。预计2018-2020年,公司实现营业收入5.70、7.34、8.75亿元,实现归母净利润1.28、1.51、1.84亿元,对应EPS1.56、1.83、2.23元,对应PE21、18、15倍。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2018年PE为21~23倍,6个月合理估值区间为32.76~35.88元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:光伏金刚石线需求不及预期,行业竞争格局恶化,毛利率进一步下滑,财务费用大幅增加。
时代新材 基础化工业 2018-09-12 7.82 -- -- 8.14 4.09% -- 8.14 4.09% -- 详细
同心多元稳步发展,半年报业绩同比大增138%。时代新材以高分子复合材料为核心,产品面向轨道交通、汽车、风力发电和新材料等市场。2018H1公司实现营业收入55.42亿元,同比增长4.50%,归母净利润7753.93万元,同比增长138.26%,业绩同比大增一方面因为公司轨道交通市场产品销售结构发生变化,另一方面因为Q2公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。 PI膜项目终迎量产,新材料项目多点开花。公司研究PI膜项目数十载,第一条500吨/年化学亚胺法产线终迎量产,产品质量优良,下游客户认可度高;目前正在筹划二期扩能建设,计划产能2000吨/年,预计未来PI膜将成为公司有力的业绩增长点。此外,公司特种芳纶纸生产线上半年已安装完毕并开始调试,年内有望投产;该线生产的高绝缘等级芳纶纸、电池隔膜纸、超级电容纸和反渗透膜衬纸均有望实现进口替代。公司新材料项目多点开花,为以后发展提供充足动力。 对BOGE整合初见成效,增收逐渐转为增利。公司通过并购BOGE进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场,由于欧洲人力负担过重等原因BOGE之前处于亏损状态,收购后公司开始着手整合,将亏损地区的产能逐步转移到盈利较高的国内等地方,目前国内青浦工厂满产,株洲工厂开始投产,无锡工厂预计年底建成;公司对BOGE的整合初见成效,2017年BOGE实现净利润突破1000万欧元,较2016年增长70%以上。随着整合与转产工作的不断进行,未来汽车产业利润预计将稳定高速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为127.39、137.83、162.78亿元,归母净利润分别为2.14、2.51、3.39亿元,对应EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司35-38倍估值,合理区间为9.45-10.26元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:PI膜第二期项目进度低于预期;对BOGE整合力度低于预期;汇率变动引起业绩波动的风险。
湘油泵 机械行业 2018-09-12 22.86 -- -- 23.27 1.79% -- 23.27 1.79% -- 详细
机油泵行业隐形冠军,柴油机机油泵市场稳固。公司深耕发动机机油泵类产品的研发、制造和销售,成为细分行业绝对龙头。2017年柴油机机油泵市占率达37.5%,下游客户包括美国康明斯、卡特彼勒,以及国内潍柴动力、玉柴集团等一流发动机供应商,行业护城河深厚。 汽油机油泵销量快速增长,成为现阶段成长主要动能。公司汽油机机油泵的主要客户为吉利、奇瑞和长安等国内主机厂,近五年的年复合增速达14.30%,市占率为9.20%。虽然我国乘用车行业已回落至5-10%的中低速增长,但考虑到保有量逐年提升带来的AM市场替换需求和企业竞争带来的渗透率提升,汽油机机油泵的产能释放仍是公司现阶段的主要增长点。 变排量技术应用,机油泵量价齐升逻辑凸显。公司在深耕机油泵行业过程中,积极顺应国家要求,通过发展变排量技术实现节能减排,既获取了标准更高的国际主机厂的订单,又提升了原有产品附加值,实现了机油泵业务的量价齐升。同时,技术优势也确保了公司对行业竞争者的产品力领先,由此带来的更高的毛利率以及优秀的成本控制能力使得公司在未来的行业竞争中市占率有望进一步提升。 新业务发展循序渐进,变速箱油泵、电动水泵打开成长空间。公司在保证机油泵业务稳健增长的情况下,实施了相关多元化发展战略。变速箱油泵、电动水泵等新产品处于技术储备和研发生产阶段,在新能源汽车渗透率提升、电机逐步替代发动机的背景下,公司将通过涉足变速箱和冷却系统核心零部件继续维持企业成长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司作为国内机油泵龙头企业,在行业内深耕发展四十余年,在利基市场内形成了较强的竞争壁垒。预计公司2018、2019年的营业收入分别为9.7、11.6亿元,归母净利润分别为1.25亿元、1.47亿元,对应的EPS分别为1.55元、1.82元。结合公司近三年的成长性并参照行业估值中枢,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为24.8-27.9元,给予“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不达预期;原材料价格波动;新技术替代。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-09-12 18.09 -- -- 19.97 10.39% -- 19.97 10.39% -- 详细
中粮接手,从内至外改善经营状况。公司是馥郁香型白酒的创始者,旗下拥有“内参”、“酒鬼”和“湘泉”三大系列产品。2014年中粮接管后对公司产品结构、市场战略与管理体制进行了多项改革,令公司经营回归正轨。公司目前体量较小,但实施聚焦核心产品与渠道深耕的战略后销售情况不断转好,未来发展空间很大,有望跻身中国白酒一流品牌。 次高端崛起,产品渠道发力迎头赶上。2013年起高端白酒接连涨价为次高端白酒打开空间,酒鬼酒及时转向中高端产品培育令业绩扭亏为盈。随着诸多品牌进入该市场,次高端白酒进入品牌竞争期。对比同业,酒鬼酒销售规模较小,但产品质量与经营能力不落人后,并且不断加强推广与价值建设工作,力图在次高端战役一举打响酒鬼酒品牌。 产品结构持续优化,渠道建设成效斐然。公司实施产品聚焦战略后单品数量缩减至80个以下,内参酒鬼2018H1营收占比高达86.32%,整体毛利率被拉升至78.35%;华中、华北和华东地区营收增长稳健,湖南大区2018H1销售占比达到了41%,营业网点覆盖省内20%的县市。 维持公司“推荐”评级。公司是中国白酒行业中文化营销的开创者,尽管前期多次陷入经营困境,但中粮入主以来公司的业务与内控体制都有了很大的改善,各项财务数据表现良好,我们基于以下理由,看好公司的长期投资价值:(1)目前次高端白酒性价比凸显,成长空间较大;(2)核心单品占比提高与次高端产品价量齐升将支撑公司业绩持续走高;(3)省内市场仍有下沉空间,省外市场发展态势逐渐向好;(4)公司注重品牌建设,能在未来激烈的竞争中保证品牌价值与知名度;(5)2018年以来中粮对酒鬼酒的控制逐渐加强,未来在中粮的渠道与管理支持下酒鬼酒有望继续做大做强。基于以上理由,我们维持公司“推荐”评级,预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元,归母净利润2.71/4.05/5.90元,EPS0.84/1.25/1.82元。根据公司的业绩增长情况与整体行业的估值水平,给予公司2018年24-28倍PE,合理区间为20.16-23.52元。 风险提示:省外拓展效果不佳;政策打压风险;食品安全风险。
梦洁股份 纺织和服饰行业 2018-09-11 4.74 -- -- 4.78 0.84% -- 4.78 0.84% -- 详细
公司是历史悠久,定位中高端,率先布局家居服务领域的家纺龙头之一。梦洁创立于1956年,2010年上市。公司目前已形成以寝室套件、被芯、枕芯为基础,涵盖其他家居类产品的产品组合,拥有梦洁、寐、梦洁宝贝、Dreamcoco、Poeffen等品牌。梦洁是国内家纺企业中率先布局家居服务的公司,公司发展远景是成为受人尊敬的为高品质家居生活服务的品牌商。 家纺行业持续复苏,具有产品竞争力、运营优势突出的家纺龙头将有望直接受益。目前整个行业的业绩增速有所放缓,品牌竞争格局相对稳定,强者恒强效应明显。供给端逐步改善,需求端消费不减,随着行业集中度的不断提升以及家用纺织品市场的成长,具有产品竞争力兼具运营优势的家纺龙头将有望直接受益。 经营改善,业绩回暖。2018年以来,公司主业回暖明显,主要产品以及主要品牌收入端均实现双位数增长。成本端压力渐弱,各项财务指标表现整体向好。目前公司加大精细化管理力度,内部经营效率提升较为明显。 投资观点及盈利预测。公司是历史最为悠久的家纺上市公司,中高端家纺市场先发优势明显,行业竞争力较强。“互联网+CPSD”战略推进较为顺利。我们认为公司未来中长期的业绩增量还在于:供需升级带来的中高端家纺市场拓展;渠道精耕带来的主业规模增长;智能工厂投产带来的常规类产品数量增加、规模增长;布局不断深入的家居服务市场拓展;功能性寝具市场的挖掘。维持“谨慎推荐”评级。预计公司2018-2020营业收入分别为22.36/25.47/29.26亿元,归母净利润分别是1.33/1.72/2.26亿元,EPS分别是0.17/0.22/0.29元,对应的PE分别是28.18/21.77/16.52倍。给予公司2018年30-35倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为5.10-5.95元。 风险提示:项目、渠道拓展不及预期;消费疲软;原辅材料价格大幅波动
金能科技 石油化工业 2018-09-11 13.62 -- -- 13.15 -3.45% -- 13.15 -3.45% -- 详细
事件:近期前往公司进行了实地调研。 公司具有显著的环保优势。公司拥有焦炭产能230万吨,共四台焦炉,两台4.3米共80万吨捣固焦炉于2007年投产,两台7米150万吨顶装焦炉于2010年投产,均配有脱硫脱塔和喷雾干燥塔,230万吨焦炭产能已经全部完成干熄焦的改造。公司煤场已经完成全封闭改造,焦炭产品不落地直接出厂,没有扬尘污染。目前,除没有合适技术的脱硝环节外,公司能上的环保设备均已经安装就位并开始使用,公司的环保水平居于行业前列。随着环保政策执行的科学化、合理化,对达到特别排放限值的企业可实行不限产的政策,公司将充分受益于环保达标。 公司具有成本和运输优势。公司位于山东齐河县,当地优质的主焦煤、1/3肥煤可以满足公司40%左右的焦炭原料供应。同时,公司的焦炭主要销往山东省内,与公司处于同一工业园区的永锋钢厂是公司焦炭重要的客户,运输距离为6.5公里左右,运输成本非常低,其他客户包括山东钢铁莱芜钢厂等,运输距离不超过200公里。公司可以满足炭黑产品30%原料自给,其余煤焦油原料可由附近焦化企业购买,产品销往山东省内及华东、华南地区,山东省内具有短距离运输优势,华东、华南地区具有海运低成本优势。 循环经济,尾气、余热充分利用。公司拥有3+3的循环产业链,充分利用焦炉产生的煤炉气进行炭黑、苯、甲醇、对甲酚等产品的生产,是行业内对焦炉煤气深加工最深的公司。同时,公司充分利用生产过程中的余热进行发电,两台燃气轮机发电可以完全满足公司的电力自给。公司目前的电力成本在0.3-0.4元/度,低于普遍的0.6元/度左右的工业用电价,有利于显著降低公司的能耗。 重金投资石油化工领域。2018年2月,公司计划于青岛西海岸新区投资建设新材料与氢能源综合利用项目,合同总额203亿元,投资项目包括90万吨/年丙烷脱氢项目、8*6万吨/年绿色炭黑循环项目、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目。项目建设期为两期,一期建设90万吨/年丙烷脱氢与8*6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,45万吨/年高性能聚丙烯项目,总投资额90亿元(含铺底流动资金),静态回报期为7.5年,项目建成后,将为公司创造200亿元的收入。目前项目仍在审批阶段,预计10月份左右将得到初步审批结果。 投资建议:维持半年报点评中对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年将实现归母净利润11.10亿元、13.31亿元、14.60亿元,EPS 为1.64元、1.97元、2.16元,对应的PE 为8.78倍、8.38倍和7.32倍。公司成本管控能力较强,主要产品价格维持高位,给予公司2018年11-13倍估值,合理区间为18.04-21.32,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,解禁减持压力。
格力电器 家用电器行业 2018-09-07 37.58 -- -- 40.12 6.76% -- 40.12 6.76% -- 详细
2018年中报情况。公司2018年上半年实现营收909.76亿元,同比增长31.5%,归母净利128.06亿元,同比增长35.48%,EPS为2.13元;其中单二季度实现营收519.79亿元,同比增长30.15%,净利72.25亿元,同比增长32.85%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元,共计派息36.09亿元,现金分红率为28.19%。 空调业务贡献80%以上的营收。分产品来看,公司空调业务营收758亿,同比提升38.77%,贡献了公司83%的营收,其毛利率34.37%,同比下滑4.09个百分点;生活电器营收15.65亿,同比增长33.68%,其毛利率17.04%,同比下滑2.39个百分点。整个制造业板块的内销收入达到650亿,增速38.27%,毛利率39.18%,同比下滑3.04个百分点;外销收入138亿,同比增长11.96%,毛利率仅为7.26%,同比下滑5.82个百分点。 公司盈利能力依旧很强。公司产品毛利率降低的同时,销售费用率也大幅降低,2018H1公司销售费用率为8.73%,同比下滑3.46个百分点,说明加大了直接对经销商的返利,公司的净利率反而得到了提升,公司2018H1净利率为14.16%,同比增长了0.42个百分点。公司在8月31号发布公告,公司改变会计估计变更,对固定资产折旧年限进行调整,会导致全年增加折旧费用约6.43亿元,减少净利润约5.46亿元,对全年的净利影响大约为2-3个百分点,自2018年1月1日开始执行,总体并不影响公司的盈亏性质,只是影响当期会计利润。 空调销量增速快,未来空间大:据产业在线数据,格力2018H1内销1760万台,同比增长16.5%,市占率33.5%;外销930万台,同比增长17.1%,市占率24.4%。整个行业的内销增速为26%,外销增速6%。目前相比冰箱和洗衣机,空调拥有一户多机的属性,目前城镇每百户保有量为128.6台,农村为52.6台,还有很大空间。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为4.5/4.95/5.45元,结合空调行业销量增速和可比公司估值,给予公司8-10倍PE,对应合理估值区间为36-45元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:空调销量下滑;原材料价格上涨过快;汇率变动过大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名