事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。 2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。 股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。 国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。 具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。 2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。 2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。 利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。 报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

全球电池龙头，财务表现亮眼： 公司是全球电池龙头， 2023 年以 36.8%的市场份额连续 7 年位列全球动力电池市场第一。 尽管受到行业产能过剩及竞争加剧的影响，公司 2023 年利润率仍然逆势回暖。 2023 年公司的净资产收益率提升至 22.32%，较 2022 年提升了 3.64pcts。 技术领先，持续推出新品： 公司持续加大研发投入， 2023 年研发费用投入达 183.56 亿元，同比增长 18.35%。 2016 年以来，公司研发费用累计超过 528 亿元，高额研发投帮助公司铸就了强大的研发体系。 根据市场需求，公司持续推出钠电池、麒麟电池、凝聚态电池、神行超充电池等新品，赋能客户。 打造“CATL inside”品牌，获终端消费者信赖： 公司开展 to C 战略，投放户外广告和抖音账号，助力打造“CATL inside”品牌。在汽车电动化时代， 是否搭载宁德时代电池也正在逐渐成为消费者选购汽车的重要参考项。 致力打造极限制造体系， 保证产品可靠性： 公司 95%生产设备联网，超过 6800 个质量控制点实时监控产品品质，建立从研发到售后全生命周期质量追溯系统，数据存储 20 年以上。通过有效的管控，公司产品缺陷率级别为 PPD（十亿分之一）级别，杜绝缺陷产生，保障产品全生命周期的可靠性。 投资建议： 公司以产品与技术为基础，逐步建立了“ CATL inside”品牌优势，“买电车认准宁德时代电池”开始成为终端客户买电车的标准。公司的产品可靠性、产能规模、生产成本和品牌力构成了正反馈闭环，我们认为公司未来会逐步扩大领先优势，市场份额有望进一步提升，并在盈利能力继续保持较好的表现。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利 494.89/589.93/699.60 亿元，对应 PE为 17.52/14.70/12.40 倍，给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 247 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期； 储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动；海外政策风险

事件： 浙商证券公布 2023 年年报，公司 2023 年实现营收 176.38 亿元，同比增长 4.9%， 剔除其他业务收入（主要来源于期货基差交易业务）后的营收 56.98 亿元，同比增长 10.17%， 归母净利润 17.54 亿元，同比增长 6.01%，扣非归母净利润 17.42 亿元，同比增长 6.34%， 基本每股收益 0.46 元/股，同比增长 6.98%，加权平均 ROE6.61%，同比增加0.03 个百分点。单季度来看， 2023Q4 公司营收（剔除其他业务收入）和归母净利润分别为 12.60 亿元、 4.23 亿元，营收（剔除其他业务收入） 同比/环比变动分别为+9.47%/+4.48%，归母净利润同比/环比变动分别为-14.86%/+1.19%。 公司 2023 年杠杆倍数增长至 4.64x，增长了0.19x， 2023 年末公司总资产/归母净资产分别为 1455/270 亿元，同比增幅分别为 6.25%/3.41%。各项业务来看， 业绩增长主要是自营业务贡献， 经纪业务显示强韧性，投行业务两位数正增长， 2023 年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同 比 +21.12%/+12.58%/-3.45%， 利 息 净 收 入 / 自 营 业 务 分 别 同比-3.67%/+49.62%。 经纪业务保持较强韧性，资产管理稳步发展。 根据公司年报信息， 2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型， 在市场环境不利条件下，公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。 2023 年公司代理买卖证券业务手续费净收入（含席位租赁费） 13.96 亿元 ，同比增长31.69%，代销金融产品收入 2.55 亿元，同比下滑 15.88%。 2023 年公司股基交易额 46244 亿元，市场份额 0.96%， 较 2022 年提升 2bp， 测算平均佣金率 0.302‰， 增幅 32.39%， 代理买卖证券业务净收入行业份额 1.24%，较 2022 年提升 2bp，连续 4 年实现增长。 截至 2023 年末，公司融资融券余额为 195.18 亿元，较 2022 年末增长 13.67%，市场份额提升至 1.14%。 2023 年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，业务模式上以客户为中心，打好权益类产品、固收类产品组合拳， 战略定位上积极布局 FOF 产品，打造浙商品牌影响力。 2023 年类金融产品销量 438 亿元，同比增长27.3%；金融产品保有量达到 441 亿元，同比增长 7.0%。 资管业务方面， 公司发挥主动管理特色， 资管业务平稳健康发展。 截至 2023 年末， 存量资产管理规模 911 亿元，基本与去年持平。公司资管产品线齐全，公、私募固收和资产配置类 FOF 产品管理规模实现大幅上升， “固收+”业务势头迅猛，较年初提升 26.31%；私募 FOF 业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩，年内成功新发募集 FOF 类资管产品规模超 14亿元。 投资银行优势保持，投资板块效益提升。 公司股权承销优势保持。根据年报信息， 2023 年，公司完成股权主承销项目 11 单，合计承销规模76.5 亿元，其中 IPO 项目 3 单，承销规模 30.9 亿元，位列行业第 20位。 债券承销行业地位稳固， 浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息， 公司全年共完成债券主承销项目 309 单，承销规模1406.8 亿元，其中公司债承销规模 1338.1 亿元， 位列行业第 7 位；公司债和企业债合计规模位于行业第 7 位；浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第 1。 投资业务方面， 2023 年，自营分公司完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。 测算 2023 年自营投资收益率由 2022 年的 1.49%提升至 2.11%。 投资建议： 公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。 公司并购国都证券， 2024 年 3 月 29 日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券 19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一， 有60 家分支机构， 参股中欧基金 20%股权， 公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置，加强资源整合，发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应，从而提升公司业务竞争力。 根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026 年归母净利润分别为 17.84/19.38/21.48 亿元，对应增速分 别 为 1.70%/8.63%/10.84% ， 预 计 未 来 三 年 公 司 ROE 分 别 为6.35%/6.42%/6.67%， 我们认为给予公司 2024 年 1.5-1.7 倍 PB 较为合理，对应价格合理区间为 11.30 元-12.80 元，维持公司“增持”评级。 风险提示： 市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

利润高速增长，盈利能力显著提升： 4月 11 日，公司发布年报， 2023全年实现营业收入 60.12亿元，同比增长 17.30%；实现归母净利润 12.63亿元，同比增长 57.17%。其中单 Q4 实现营业收入 20.69 亿元，同比增长 58.52%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 138.50%。盈利能力显著提升， 2023 全年毛利率达到 59.67%，前值为 52.42%；净利率达到 28.30%，前值为 21.95%。研发投入持续高企，研发投入占营业收入的比例达到 46.74%，同比增加 6.41pct；销售/管理/财务费用率分别为1.85%/2.23%/-4.43%，同比变动 0.27/-0.40/-2.70pct。 行业信创进入加速推广期， x86 服务器需求预计稳定增长。 根据公司年报披露的 IDC 统计数据， 2023 年全年，中国 x86 服务器市场出货量为 362 万台，预期 2024 年还将增长 5.7%。目前信创产业已经从党政应用向金融、通信等重点行业逐步延伸，公司的海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具“生态、性能、安全”三大特点。 公司 CPU 系列产品已在能源、金融、通信等关键信息基础设施领域已得到批量应用， 在行业信创加速推广期有望实现稳定出货。 大模型技术席卷全球，中美科技摩擦下国产 AI芯片有望加速替代。 尺度定律（ scaling law）下， AI大模型的性能增长强烈依赖于算力增长。根据公司年报显示， IDC 预计 2023 年中国人工智能服务器出货量将达到 31.60 万台，同比增长 11.3%， 2027 年将达到 69.1 万台，五年年复合增长率达 21.60%。 公司的海光 DCU 系列产品属于 GPGPU 的一种，采用“类 CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。 公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与 GPGPU 主流开发平台的兼容。 公司 DCU系列产品有望充分受益于 AI大模型技术发展而实现快速放量。 盈利预测与估值： 公司是国产高端 CPU&DPU 处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。 我们预计公司 2024-2026 年实 现营 业 收 入 84.32/117.01/156.55 亿 元 ， 同 比 增 长40.25%/38.77%/33.80%，实现归母净利润 16.78/24.06/32.85 亿元，同比增长 32.84%/43.40%/36.52%，对应 EPS 为 0.72/1.04/1.41 元，对应当前价格的 PE为 109/76/56 倍。维持“增持”评级。 风险提示： AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险

事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，公司全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%，实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长36.88%。 Q4毛利率稳定：2023年第四季度公司实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比降低3.79%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.96%。第四季度公司实现毛利率24.28%，环比提升0.4pcts，实现净利率15.04%，环比提升4.79pcts，销售净利率改善幅度远高于销售毛利率，我们认为主要是四季度公司增值税返还及政府补助，同时叠加冲回部分减值损失。 深耕客户服务，持续开拓市场：公司坚持定位高端市场，持续深化大客户战略，提高与客户的互动频率，了解客户的需求和期望，为客户提供高品质的精密结构件产品及服务，进一步提升了客户的满意度，在手订单保持增长趋势，公司经营规模和业绩得到进一步增长。同时，进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 重视研发，持续创新：2023年，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。截至2023年末，公司及子公司拥有专利409项，专利数同比增加19.24%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.50/15.42/18.44亿元，对应PE分别为18.95/15.36/12.84倍，给予2024年23倍PE，目标价106.48元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电池装机量不及预期；技术路线发生重大变化。

招商银行发布 2023年度报告：报告期内，本集团实现营业收入 3391.23亿元，同比下降 1.64%；实现归属于本行股东的净利润 1466.02亿元，同比增长 6.22%；实现净利息收入 2146.69亿元，同比下降 1.63%；实现非利息净收入 1244.54亿元，同比下降 1.65%；归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为 1.39%和 16.22%，同比分别下降 0.03和 0.84个百分点。 净利息收入拆解： 报告期内，公司实现净利息收入 2146.69亿元，同比下降 1.63%，单四季度净利息收入为 523.83亿元，环比下降 1.7%。 净息差是主要的拖累因素。 2023年末公司净息差为 2.15%，同比下降25个基点。单四季度净息差为 2.04%，环比下降 7个基点。 资产端，生息资产平均收益率 3.76%，同比下降 13个基点， 其中， 贷款收益率同比收窄 28BP 至 4.26%为最大拖累项，主要是受 23年 LPR 多次下调、存量按揭利率下调，以及有效信贷需求不足带动贷款定价下行的影响； 负债端， 计息负债平均成本率 1.73%，同比上升 12个基点，主要是因为定期存款比重较年初提升了 8个百分点至 45%，以及存款利率下调重定价周期较资产端更长。 规模稳步增长。 截至 2023年末，公司总资产 110284.83亿元， 同比增长 8.77%，其中贷款总额 62527.55亿元，同比增速 7.67%。总负债 99427.54亿元， 同比增长 8.25%，其中存款82404.98亿，同比增长 8.56%。 招行在 2023年零售信贷疲软的背景下，实现了较高的零售贷款增速，同比增幅为 8.73%，且零售贷款占比较年初提升 0.57个百分点至 52.82%，体现了招行零售金融基础夯实，外部环境承压下仍然实现了稳健扩张。 非息收入拆解： 报告期，公司实现非利息净收入 1244.54亿元，同比下降 1.65%。 中间收入承压， 公司 2023年实现净手续费及佣金收入841.08亿元，同比下降 10.78%。 其中财富管理、 资产管理、 托管业务均有不同程度的下滑，主要受资本市场震荡以及减费让利的影响； 其他非息收入表现亮眼， 公司 2023年其他净收入为 403.46亿元，同比增长 25.01%，主要受益于债券投资收益及公允价值增加， 外币交易收益增加，以及招银金租经营租赁业务收入增长。 资产质量改善： 截至 2023年末，公司不良贷款率为 0.95%，环比、同比均下降 1BP；关注贷款占比为 1.1%，同比下降 11BP。全年新生成不良贷款 610亿，同比减少 19.78亿；不良贷款生成率 1.03%， 环比三季报持平， 同比下降 12BP。 在细分领域中，房地产不良率为 5.26%，较半年报的 5.52%下降了 0.26个百分点， 不良余额为 171.83亿，比半年报的 196.44亿减少了 24.61亿，实现了对公地产不良的量率双降。 分红比例提升： 截至 2023年 12月 31日，公司合计拟派发现金红利约人民币 497.34亿元（含税）。 2023年度本公司现金分红比例为 35.01%，较公司过去五年 32.45%的平均分红比例进一步提高，股息率优势明显。 投资建议： 招商银行年报显示公司资产质量改善，分红比例提升，中收虽承压，但客群基础夯实。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 6.24/6.57/6.93元/股，现价对应 5.16/4.90/4.65倍 PE， 0.77/0.68/0.60倍 PB，综合考虑招行零售龙头地位和综合竞争优势，给予公司 2024年 0.9-1.0倍 PB，对应合理估值区间 37.82-42.02元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增长不及预期， 资产质量大幅恶化。

事件：公司发布2023年报，2023年分别实现营收和归母净利润41.85亿元和11.25亿元，同比增速分别为-19.02%和-22.98%。单Q4分别实现营收和归母净利润8.78亿元和2.66亿元，同比增速分别为-34.35%和-40.82%，环比增速分别为-8.33%和44.98%。 核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润，全年业绩承压。报告期内公司业绩下滑主要系：1）核心老游流水衰退。《问道手游》营收同比减少，发行投入基本持平、整体利润同比减少；《问道》端游营收及利润同比基本持平；《一念逍遥（大陆版）》发行投入下降，营收及利润同比均大幅减少。2）新品尚未贡献利润。《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）发行投入减少，产品进入利润释放期；《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》（均于2023年12月上线），仍为亏损状态。2023年公司境外游戏收入2.72亿元，同比增长5.03%，占营收比重同比增加1.22pct至6.50%。截至2023年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，同比减少1.15亿元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作于2023年5月到期以及公司核心产品流水下降所致。 储备产品充足，期待弥补老游流水下滑缺口。2024年3月，公司上线了两款自研产品《Outpost:InfinitySiege》（端游）、《MonsterNeverCry（代号原点）》。目前公司有5款已取得版号产品将于今年陆续上线，分别是《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、《亿万光年》（2024年下半年上线中国大陆）、《封神幻想世界》（2024年下半年上线中国大陆）、《神州千食舫》（2024年上线境外）、《最强城堡》（上线时间未定）。此外，储备产品但尚未取得版号的还有《代号M72》（上线时间未定）、《杖剑传说（代号M88）》（2024年下半年上线境外）、《代号M11》、《失落城堡2》。 投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩承压，建议持续关注后续产品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为44.99亿元/49.22亿元/53.89亿元，归母净利润分别为12.88亿元/14.04亿元/15.21亿元，EPS分别为17.88元/19.49元/21.12元，对应PE分别为9.97倍/9.15倍/8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润 7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中 2023Q4公司实现营收 157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润 3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利 6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 91.15%。 中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复： 公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据， 2023年我国中重卡行业总销量为 101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量 20.5万辆（同比+46.1%），市占率为 20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端， 2023年公司实现毛利率 8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线： 2023年随着天然气大幅价格下降， 油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据， 2023年重卡行业累计销售天然气重卡 15.2万辆（同比+311%）， 其中公司完成天然气重卡销售 5.1万辆，市占率约为 33.55%，领跑市场。 2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据， 2024年 1-2月重卡行业累计销售天然气重卡 1.6万辆（同比+96%）， 其中公司完成销售 0.58万辆，市占率达 36.55%，继续保持行业领先地位。 公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络， 未来有望继续保持燃气车市场领先位置。 对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强， 短期内随着天然气重卡市场持续火热， 公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。 在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公司在 L2+及 L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。 2023年，公司与华为签署战略合作框架， 聚焦智能驾驶领域， 双方共同打造的自动驾驶产品预计在 2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。 海外布局提速， 海外销量持续突破： 公司加快拓展海外市场， 目前已在全世界 40个国家和地区拓展超过百家核心经销商， 190家服务商，海外出口持续获得突破。 据公司年报， 2021至 2023年公司中重卡分别实现出口 1.5万辆、 2.8万辆、 4.5万辆， 海外销量实现“三级跳”。 2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收为 765.61亿元、 872.15亿元、 889.22亿元，实现归母净利润 9.27亿元、 15.57亿元、 18.81亿元，对应同比增速为 21.49%、 67.99%、 20.77%，当前股价对应 PE 分别为44.81倍、 26.68倍、 22.09倍，对应 PB 分别为 1.67倍、 1.61倍、 1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复， 我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化； 中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与 2024年市净率区间 1.8-2.0倍，合理区间为 9.7-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险， 宏观经济恢复不及预期。

公司发布2023年年报：2023年公司实现1）营业收入21.1亿元，yoy+27.1%；归母净利润2709.1万元，yoy+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，亏损额同比减少11.1%。2）毛利率：32.9%，yoy-1.1pct；净利率1.1%，yoy-0.8pct。2023单四季度公司实现：1）营业收入8.2亿元，yoy+18.4%；归母净利润6071.0万元，yoy+14.1%；扣非归母净利润3345.7万元，yoy-2.3%。2）毛利率：33.4%，yoy-3.8pct,qoq-4.1pct；净利率8.2%，yoy-4.1pct，qoq+9.2pct。 国产数控系统龙头，高端化趋势延续：2023年公司数控系统与机床业务板块实现收入8.9亿元（占比42.2%），收入较去年同期增加26.2%。 在2023年机床行业下行的情况下，公司亮眼的表现显示了较强的α属性。主要原因：（1）高端化趋势延续：公司高端数控系统较去年同期增长近60%，带动2023年数控系统业务板块毛利率上升至38.65%，yoy+2.8%。（2）品牌认知度与客户基础不断加强：2023年公司推出了全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，配套数量居各大品牌前列；公司通过与山东豪迈、秦川机床、华工激光等领域重点企业建立了合作研发机制，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。 公司持续保持研发优势，2023年公司完成国产五轴激光切割数控系统首台首套试用及国产替代批量配套。通过公司不断中高端数控系统核心技术国产化，公司在国产高端系统市场占有率已近50%，是行业内的国产龙头企业。目前公司部分数控系统在性能和功能上已经达到了海外企业的水平，叠加国内机床顺周期、设备更新推进以及国产替代需求驱动，期待公司产品增长放量。 智能产线在手订单充足，增长弹性高：2023年度公司机器人与智能产线板块实现营业收入11.2亿元（占比52.9%），较上年同期增加35.5%。 （1）智能产线业务快速增长，在手订单充足。2023年公司智能产线订单确认收入8.2亿元，期末在手订单8.5亿元。其中子公司华数锦明2023年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长80.54%，公司主要在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作并签订和实施了多条动力电池装备智能产线；2023年华数锦明也在国际市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单，逐步打开了国际影响力。（2）公司机器人业务。2023年公司机器人订单确认收入3.0亿元，期末在手订单1.2亿元。公司大负载系列产品线持续扩增，工业机器人最高可实现重载360kg，性能指标可与国际一线品牌媲美，已批量应用于汽车主机厂、光伏、锂电、储能等行业头部企业。2023年公司机器人与智能产线板块毛利率为26.9%，同比下降2.1%，未来公司将通过推动主力产品并开拓海外市场来改善行业的竞争加剧对毛利率的影响。 新能源汽车配套业务研发成果丰富，营收同比高增。公司新能源汽车配套业务主要是围绕汽车电动化、轻量化、智能化开展技术研究和应用推广，目前用于汽车轻量化的“椎卯-腔梁”结构技术体系已处于国内领先水平。2023年该板块实现收入2180万元，同比增长96.3%。 此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.2%。 期间费用率下降，现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%12.7%/1.6%，同比分别下降0.6pct/1.2pct/2.0pct/0.1pct/1.9pct，公司控费能力持续向好，规模效应开始凸显。 2023年公司经营活动现金流净额为2.1亿元，yoy+770.5%；公司应收账款周转率同比提升0.4pct，可以看出公司2023年收入和营运效率均大幅改善。 盈利预测：结合公司在手订单及数控系统高端业务的较高弹性，预计2024至2026年实现营收26.9/34.2/43.2亿元，归母净利润1.0/1.6/2.3亿元，对应当前PE59.7X/37.8X/26.1X。结合目前设备更新及数控化率提升等政策催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：费用管控不及预期，技术发展不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023 年年报， 海尔智家全年营业收入达 2614.28 亿元，同比+7.3%，归母净利润达到 165.97 亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到 158.24 亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局， 全球份额领先。 公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。 1） 2023 年公司实现海外营收 1356.8 亿元，同比+7.6%， 整体表现优于国内， 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收 797.5/285.4/95.2/57.8/36.6 亿元，同比增长 4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期， 销售额下降。 2） 市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势， 加快补齐空调业务短板。 分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，分别同比增长 5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。 1） 冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升； 2）厨电方面， 产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加 0.5pcts 至 8.8%，位列第三； 3） 公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到 37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈， 三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作， 为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率， 2023 年三翼鸟触点新增近 1500 家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长 14%， 在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一， 基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。 2023 年公司毛利率同比提升0.2pcts 至 31.5%，净利率同比提升 0.3pcts 至 6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts 至 15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升， 利息支出增加所致。 2023 年现金分红比例提升至 45%，加上回购比例约达 55%，此外， 公司进一步推出股东回报计划， 2025-2026 年现金分红比例将不低于 50%。 盈利预测： 公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。 我们预计公司 24-26年 营 业 收 入 分 别 为 2821/3049/3292 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为182/201/224 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.13/2.38 元，当前股价对应PE分别为 13.43/12.21/10.92 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

事件：公司发布 2023年年度报告。 剔除大订单后的常规业务增长迅速，国外客户、大制药公司贡献主要增量。 2023年，公司实现营业收入 78.25亿元，同比-23.70%； 实现归母净利润 22.69亿元，同比-31.28%。 单看 2023Q4，公司实现营业收入14.42亿元，同比-40.99%；实现归母净利润 0.59亿元，同比-89.89%。 公司 2023年及 2023Q4经营业绩同比明显下降主要因为大订单收入减少。 2023年，公司大订单贡献的收入约为 24.20亿元，同比-59.05%； 剔除大订单后的收入为 54.05亿元，同比+24.37%。分区域来看，美国客户剔除大订单后的收入为 28.47亿元，同比+47.47%；国内客户、亚太（除中国大陆）客户、欧洲客户收入分别同比变动-5.31%、 +15.03%、+57.11%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为 25.68亿元，同比+75.13%；来自中小制药公司收入为 28.37亿元，同比-1.47%。 小分子 CDMO服务的临床 III期项目涵盖 GLP-1等多个大药靶点，商业化订单储备充足。 2023年，小分子 CDMO 业务收入为 66.20亿元，剔除大订单后的收入为 42.00亿元，同比+25.60%。其中，临床阶段 CDMO、商业化阶段 CDMO 业务收入（剔除大订单） 分别为 15.07、26.92亿元，同比变动-0.40%、 +47.13%；临床阶段 CDMO、商业化阶段 CDMO 业务毛利率分别为 40.74%、 60.07%，同比变动-0.54pcts、+9.53pcts；临床阶段 CDMO业务收入及毛利率同比下降主要受医药行业投融资下降、行业竞争加剧等影响。报告期内，公司确认收入的临床前及临床早期、临床 III 期、商业化阶段的项目分别为 317、 69、 40个，较上年同期增加 20、 7、 0个。 公司临床 III 期项目涉及 GLP-1、KRAS、 JAK、 TYK2等热门靶点或大药靶点， 为持续获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。此外，公司根据在手订单预计 2024年验证批阶段（PPQ）项目达 28个，较 2023年增加 40.00%，形成了充足的商业化订单储备，为公司业绩长期稳健增长提供有力保障。 寡核苷酸 、多肽 、ADC、连续反应技术输出等新兴业务增长亮眼，打开公司未来成长空间。 2023年，新兴业务实现营业收入 11.99亿元，同比+20.42%；毛利率为 26.48%，同比下降 7.20pcts，主要受境内外医药生物行业投融资低迷，中小制药公司研发需求不佳等影响。具体分业务看， 化学大分子 CDMO 业务收入同比+8.76%，开发新客户约 74家（上年同期为 40家），承接新项目 80项（包括寡核苷酸项目 35个、多肽项目 12个）。报告期内，寡核苷酸业务完成 1项验证生产项目， 1项验证生产项目进行中；公司服务的首个 GLP-1项目处于 NDA 申报准备阶段，固相合成总产能（用于多肽药物商业化生产）已达 10250L，预计 2024年 6月底达到 14250L； 寡核苷酸、多肽等化学大分子业务发展可期。 临床研究服务收入同比-7.44%，承接新项目 347个（上年同期约为 260个）， 助力 20个 1类创新药递交中国 IND 申报，助力客户成功申报 FDA IND 4项。截止 2023年底，公司正在进行的临床研究项目达 356个，其中 II 期及以后的项目 123个。 制剂 CDMO 业务收入同比+18.36%， 其中海外收入同比+20.51%， 正在进行的制剂项目订单达 156个。 生物大分子 CDMO 业务收入同比+31.29%。报告期内，公司交付首个双抗 ADC 订单、首个 FDA IND 项目， 获得海外收入。 截止 2023年底，公司生物大分子 CDMO 业务在手项目 71个，其中IND 项目 16个， ADC 项目 18个， AOC 项目 3个， BLA 项目 2个。 连续反应技术对外技术输出业务确认收入突破亿元，新承接对外技术输出项目 19个，金额超 2.50亿元，其中商业化项目 6个，进行了国内首个 API 连续化验证生产——盐酸二甲双胍连续生产验证。 公司力争 2024年非新冠业务收入增长 15.00% -25.00%。根据公司公告， 截至报告披露日，公司在手订单总额达 8.74亿美元。在行业仍处于调整期的背景下，公司力求保持 2024年非新冠收入实现 15.00%-25.00%增长。 盈利 预测 与投 资建 议 ： 2024-2026年，预计公司实现归母净利润12.15/15.18/19.06亿元， EPS 分别为 3.29/4.11/5.16元，当前股价对应的 PE分别为 26.16/20.94/16.68倍。 结合公司常规业务增速、同业公司估值等， 给予公司 2024年 25-30倍 PE，对应的目标价格为 82.25-98.70元/股，维持公司“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧风险 ；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险； 中美贸易摩擦风险等。

业绩增幅 21.2%，现金流充沛。公司公布 2023 年报，报告期内实现营收 45.85 亿（ yoy+10.3%）、实现归属净利润 5.11 亿（ yoy+21.2%）、扣非 归 属 净 利润 4.44 亿 （ yoy+21.3% ） ， 经 营 净现 金 流 6.28 亿（ yoy+36.2%）。 经测算， 2023Q4实现营收 11.3亿（ yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4 实现归属净利润 0.96 亿（ yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司 2023年度利润分配预案为， 全体股东每 10 股拟派发现金红利 2.5 元（含税），合计拟派发现金股利 2.81 亿元（含税）。测算现金分红率约 55%。 地产类业务继续承压，风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备， 产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能电工等。 2023 年公司配电电器收入 28.1 亿（ yoy+12.4%）、终端电器收入 11.0 亿（ yoy+23.9%）、控制电器收入 4.4 亿（ yoy+18.8%）、智能电工收入 2.2 亿（ yoy+58.2%）。 2023 年电工相关市场变化较大：我国风光新增装机量 292GW，增速超过 100%； 我国电网投资额及基础设施投资分别维持了 5%以上的平稳增长；我国固定资产投资增速3%，增速较往年有所下滑； 房地产新开工面积则下滑超过 20%。 分应用领域观察，估算公司下游需求分化明显， 风光储及公商建两大领域实现高增长，电力及工控领域平稳增长， 工业建筑领域增速放缓，房地产类业务依旧承压略降，但智能家居业务保持快速增长。 盈利能力同比上升， 物料及工艺综合降本。 2023 年公司综合毛利率达到 32.5%，同比提升 1.8pcts，净利率达到 11.1%，同比提升 1.0pcts。2023 年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本：在物料方面实施强制选材落地，赋能产品归一化选材，降低材料成本；在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计，海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。 部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。 海盐基地投入运行，推动运营升级优化。 2023 年公司能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地一期）已完工转固， 海盐工厂全面投入运行。 2023 年末公司在建工程 5.35 亿（ yoy+10.3%）， 主要为智能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地二期）。 2023 年公司资本开支 3.81 亿元（ yoy-21%）， 年内公司对海盐基地新增投资 2.97 亿元，截止 2023年末公司对海盐基地累计投入 13.91亿元，项目进度 58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为 2024 年底，随着海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。 持续研发投入，发力两智一新。 2023 年公司研发投入达到 2.83 亿元（ yoy+4.9%），研发人员数量达到 558 人（ yoy+2.2%），主要研发项目包括 LNM 智能塑壳产品（智能配电领域）、智居生态 SMT 平台（智慧人居领域）、直流高压隔离开关（储能并网领域）等。 2023 年，公司参股广东新型储能国家研究院有限公司，其作为首个国家地方共建新型储能创新中心，开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024 年公司出资设立合资子公司良云智慧，注册资本 5000 万元，由公司持股 52%，高管持股平台 48%，合资公司未来将专注智能配电业务，围绕智能配电的商业模式进行创新优化，推动公司智能配电业务快速发展。 盈利预测。 预计公司 2024-2026 年营收 54.6 亿、 65.5 亿、 79.7 亿，归属净利润 6.09 亿、 7.01 亿、 8.85 亿，同比增速 19%、 15%、 26%， EPS分别为 0.54 元、 0.63 元、 0.79 元，对应市盈率 PE为 14.7 倍、 12.8 倍、10.1 倍。 公司积极布局“两智一新”领域， 发展空间显著，公司海盐基地投产后降本效果明显， 给予 2024 年市盈率 18-20 倍，合理区间为9.7-10.8 元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧， 新能源及智能家居产品市场开拓不及预期， 原材料价格大幅波动

事件：公司发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%，实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长78.21%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.66亿元，同比增长115.97%。 黄金产量小幅增长。公司2023年完成矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%。其中国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%，境外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023年3季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，产金低于年初计划。2024年全年，公司计划完成黄金产销量16.02吨。 降本效果显著。公司通过集中化采购、严控资本开支等措施，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别降低9.95%、12.70%。公司管理费用、销售费用同比减少8.16%、4.34%。 降本增效成果显著。 重点工程顺利推进。五龙矿业四分矿提升采矿能力工程正在推进，以尽快满足3000吨/天选厂需求；吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段；锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月完成建设并投入生产使用，同时所有生产流程全线拉通；万象矿业正推进进一步提高选矿回收率，力争完成全年生产目标。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为12.20亿元、15.39亿元、20.03亿元，对应EPS分别为0.73元、0.92元、1.20元，对应现价PE23.57倍、18.69倍和14.36倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司2024年30-35倍的PE，对应股价21.90-25.55元，维持公司“买入”评级。 风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅波动。