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佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-04-27 59.99 -- -- 59.86 -0.22% -- 59.86 -0.22% -- 详细
盈利预测与投资评级。作为国内宠物零食龙头企业,公司凭借自身的管理、研发和渠道优势实现了产品的不断升级完善以及销售渠道的进一步扩张。随着公司募集产能的逐步释放以及国内市场的拓展,未来国内外市场业务均有望持续增长。我们预计公司2018、2019年营业收入分别为7.76、9.73亿元,归母净利润分别为1.41、1.83亿元,EPS分别为1.76、2.18元,目前股价对应2018、2019年的PE分别为29.70、23.99倍,考虑到公司所属行业的高增长、公司的稀缺性与龙头属性,给予公司2018年33-35倍PE,未来6-12个月合理区间为58.08-61.60元,调高公司评级至“推荐”。 风险提示:产能释放不及预期,国内市场开拓缓慢、大客户占比较大,汇率风险。
中牧股份 医药生物 2018-04-27 20.26 -- -- 20.09 -0.84% -- 20.09 -0.84% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入40.70亿元,同比增加2.41%;实现归属于上市公司股东的净利润4.0亿元,同比增加19.57%,对应每股收益0.93元;扣非后归母净利润2.98亿元,同比增长15.58%,对应每股收益0.69元。公司归母净利润略超预期,主要是公司持有、出售金达威股权产生的2.24亿元投资收益及0.65亿元理财收益贡献。同时,公司拟以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增股本4股,并向全体股东每10股派发3.26元(含税)。投资要点: 生物制品板块实现转型,口蹄疫市场苗放量。2017年公司生物制品板块实现营收11.74亿元,同比下降9.96%,毛利率下降2.03pct,主要是受到政府招标政策调整的影响。虽然生物制品整体收入有所下降,但公司口蹄疫疫苗的市场化推广已有重大突破。2017年公司在完成核心产品技术全面升级的基础上,对全国市场进行重新梳理,进一步优化渠道布局,充实营销技服人员队伍,提炼产品卖点,公司口蹄疫疫苗的口碑已在行业确立,通过新工艺生产的高端口蹄疫疫苗经过严苛的试用和监测,陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场,带动口蹄疫疫苗营收同比增长56%约达到1.4亿元。考虑到公司口蹄疫市场苗规模效应的显现以及在2018年可实现全面销售(2017年公司技改后的口蹄疫市场苗收入主集中在下半年),我们预计2018年口蹄疫市场苗销量可实现翻倍的增长。 化药、饲料板块稳步发展。1)2017年公司化药收入8.46亿元,同比增长13.80%,毛利率同比增加1.63pct,主要得益于公司进一步提升工艺技术水平,降低生产成本以及积极实施国际化战略开拓海外市场。我们预计公司化药板块营收将保持稳定增长,但随着公司进一步将制剂产品引向高端,化药板块毛利率预计也将有所提升。2)2017年公司饲料板块实现营收9.83亿元,同比增长22.71%,毛利率略下降0.58pct。2017年公司将饲料业务的营销策略从量”向“利”转变,并在保持蛋鸡预混料产品销售优势的同时,加快建立猪料产品销售队伍,拓展猪料市场。随着2018年禽养殖行业的回暖和公司猪料市场的进一步扩展,我们预计2018年公司饲料板块仍可维持较高增速。 盈利预测与投资评级。随着公司市场化改革的快速推进及股权激励方案的落地,公司经营效率和盈利能力稳步提升。目前公司口蹄疫市场苗已进入放量期,且后续亦有多款疫苗产品接力,产品力的提升有望带动公司业绩稳步增长。我们预计公司2018、2019归母净利润分别为4.60、5.37亿元,EPS分别为1.07、1.25元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理价格区间为24.61-26.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、口蹄疫市场苗销量不及预期、市场化改革不及预期等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-04-27 47.03 -- -- 47.58 1.17% -- 47.58 1.17% -- 详细
2018Q1生猪价格低迷致公司业绩下滑严重。2018年1-3月公司生猪出栏221.5万头,同比大幅增长78.5%。我们预计商品猪出栏约204万头,仔猪出栏17-18万头,但由于一季度全国生猪价格下跌较大(截至2018年4月17日博亚和讯数据,全国外三元生猪均价为10.35元/kg,部分地区更是跌破10元/kg),公司1-2月、3月商品猪销售价格同比分别下跌20.69%、34.31%至13.65、10.36元/公斤,目前公司生猪养殖完全成本为11.6-11.7元/公斤,因此一季度猪价同比大幅下降是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。 猪周期下行,猪价年内低点确立。2017年我国的生猪价格进入整体下行趋势,全年平均价格为15元/公斤左右,同比下降18.8%。但从养殖利润端来看,2017年行业盈利还是较为可观,猪料比维持在5.3以上的水平,二元母猪价格在2017年上半年之前仍处于较高的位置,所以2016年-2017年上半年行业母猪补栏还比较积极,反应到生猪供给端也要1-2年时间,因此我们预计猪周期下行趋势大概率延续至2019年。按照往年生猪价格走势,每年3-4月是猪价低点,后期随着下游消费的回暖猪价将有所反弹(一般年内生猪价格高点会高出低点30-40%左右),因此预计下半年公司业绩将有所改善。 低成本+快出栏助力企业快速成长。在行业盈利普遍下滑以及环保加严导致散户退出、规模化加速的背景下,成本管控能力成为公司持续发展的核心。牧原股份作为自繁自养一体化大型养殖企业,已经形成集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整封闭式生猪产业链,其高效的自动化管理水平造就的成本优势短期内很难被超越。截至2018Q1末,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长59.4%/61.0%/22.8%,较年初分别增长7.05%/36.11%/16.5%,且目前公司项目和土地储备足够,预计后续建设仍将稳步推进,我们预计公司2018、2019年生猪出栏规模为1200、1700万头,同比增长66%、42%。在生猪养殖行业集中度偏低,行业仍处于跑马圈地阶段,公司凭借出色的成本、融资优势及快速扩张能力不仅能够提高抗周期风险的能力,在猪价上升阶段迎来真正的量利齐增,更有助于快速提升公司市占率,抢占更大的市场空间。 盈利预测与投资评级。我们预计本轮猪周期下行趋势大概率会延续至2019年,但年内猪价低点基本确立。作为传统的生猪养殖行业,虽然不可避免要经受周期波动的影响,但公司作为行业中兼具技术、资金、成本优势的大型养殖企业,其产能快速扩张所带来的成长属性更值得市场关注。我们预计公司2018、2019年生猪产能分别为1200、1700万头,在2018、2019年生猪均价13.5、12.5元(由于猪价下跌超预期,我们略下调全年生猪价格预期,预计2018、2019年生猪均价13.0-14.0、12.0-13.0元)的假设前提下,预计公司2018、2019净利润分别为20.54、18.32亿元,EPS分别为1.77、1.58元,目前股价对应2018、2019年PE为26.79、30.01倍,给予公司2018年28-30倍PE,合理区间价为49.56-53.10元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:猪价大幅下跌、疫情风险、产能释放不及预期等。
新文化 传播与文化 2018-04-27 10.65 -- -- 10.40 -2.35% -- 10.40 -2.35% -- 详细
业绩受坏账影响出现下滑。2017年公司实现营收12.33亿元,同比增长10.80%,实现归母净利润2.46亿元,同比下降7.09%,实现扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长9.59%。业绩下滑的主要原因是:1)15年收购的广告子公司郁金香出于审慎性原则对其应收账款补计提5249万的坏账准备;2)由于补计提坏账准备,郁金香17年利润减少至1亿,未达到1.3亿的业绩承诺,公司对其计提了1069万的商誉减值准备。若不考虑这些非经常性影响因素后,公司业绩增速为16.6%。而郁金香原股东已追加承诺,承担应收账款回收责任,若无法收回则由承诺方现金补偿,应收账款回收风险。同时公司公布2018年一季报,实现营收1.97亿元,同比下滑34.77%,归母净利润6742万元,同比增长1.97%,扣非后归母净利润6707万元,同比增长12.75%。一季度受影视项目确认周期影响,主要确认老剧二轮或多轮发行,收入出现下滑,但同时营业成本下降63.96%,使得毛利率大幅提升,整体业绩仍保持正增长。 影视业务保持平稳,精品剧项目稳步推进。2017年影视业务实现营收4.85亿元,同比增长3.5%。主要确认了《轩辕剑之汉之云》、《白蛇传》、《少林问道》、《异兽志》等首轮发行收入。《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已取得发行许可证,《封神之天启》处于后期制作中,预计将于18年Q2确认收入。此外公司重点IP项目处于稳步推进之中,电视剧《美人鱼》、网络剧《西游降魔篇》和《大富翁》等将于18年开拍,预计19年确认收入。电影方面,《美人鱼2》、《肥龙过江》、《福星旅行团》已开始制作,同时公司与新加坡MM2、上海九译签订合作协议,未来三年共同开拓东南亚等海外业务。 参股公司PDAL业绩确定性强。公司参股PDAL40%的股权,深度绑定周星驰的团队与品牌,PDAL承诺2017-2019三年扣非净利润不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元,2017年PDAL实现净利润2.29亿元,顺利完成业绩承诺。此外,PDAL与著名内容制作商灵河文化拟成立合作开发公司(PDAL占75%股权),未来两年内制作和发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),PDAL通过授权获得授权费1.68亿元,为PDAL未来两年业绩增加确定性,而上市公司则有望参与这些项目卫视、海外及其他渠道的发行。 广告业务结构优化,内容植入营销快速增长。2017年广告业务实现营收7.2亿元,同比增长19.8%。户外广告方面,郁金香持续进行渠道扩张,加快在城市商业中心优质频道资源的布局,2017年新签约北京、大连、石家庄共3块独家代理屏。内容植入营销方面实现快速增长,增速超过42%,收入占比提升至15%,广告收入结构进一步优化。未来郁金香将探索更多广告植入业务,形成从影视内容广告植入,广告招商,宣传推广的产业链闭环。 下调至“谨慎推荐”评级。公司坚持精品内容开发,多个重点IP项目稳步推进,预计于18-19年贡献业绩,预计公司2018/2019年实现归母净利润3.07/4.17亿元,对应EPS分别为0.57/0.78元,当前股价对应18年底估值为18倍,考虑到公司重点项目制作周期较长,收入确认上具备一定不确定性,给予公司18年底22-24倍PE,对应合理估值区间12.54-13.68元,下调至“谨慎推荐”评级。?风险提示:影视剧确认不及预期,项目制作风险,应收账款坏账风险。
京新药业 医药生物 2018-04-27 11.89 -- -- 11.90 0.08% -- 11.90 0.08% -- 详细
事件。近日,公司公告了2017年财报。 商誉减值拖累扣非归母净利润。2017年,公司实现营业收入22.19亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长32.35%;实现扣非归母净利润4193万元,同比下降76.69%。公司扣非归母净利润大幅下降主要是因为控股子公司深圳市巨烽显示科技有限公司业绩未达承诺(2015-2017年业绩承诺完成比例分别为75.76%、67.20%和64.37%),计提了1.57亿商誉减值准备;同时获得2.23亿元业绩补偿收入,计入当期非经常性损益。 成品药业务快速增长,核心品种表现靓眼。2017年,公司成品药实现销售收入11.42亿元,同比增长23%。公司持续推进核心大品种培育和营销力提升,积极践行了做大成品药战略,已构建涵盖心血管系统、消化系统、精神神经系统三大用药领域的多维度、多层次的产品梯队和发展格局。重点产品继续保持较快增长趋势,瑞舒伐他汀钙片销售超5亿元,康复新销售超2亿元,地衣芽孢杆菌活菌胶囊销售近亿元,盐酸舍曲林片/分散片销售近亿元,匹伐他汀钙分散片销售近5000万元,左乙拉西坦片销售上千万,六大重点产品销售增长超30%。 原料药业务保持稳定增长。2017年,公司原料药实现收入6.47亿元,同比增长8%。公司左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等原料药占据市场主要份额,是国内主要喹诺酮类原料药生产企业之一。公司以“强技术、拓高端”为指引方针,持续改进在产品工艺技术,积极研发新产品,积极培育瑞舒伐、匹伐等特色原料药,有序推进原料药的转型升级。 医疗器械业务不及预期。子公司深圳巨烽专注于医疗影像显示的研发与创新,ODM定制产品服务于西门子、东软、迈瑞等全球一流医疗器械厂商,同时为医院提供医疗影像综合显示解决方案。2017年,深圳巨烽实现收入3.98亿元,同比增长24%,实现扣非归公司净利润4895万元,同比增长24.51%,三年业绩对赌未达承诺。2018年,公司全面掌控深圳巨烽运营,公司将立足医用显示领域,加大新产品的研发,提升公司产品厚度,不断提高医疗设备商海外产品市场中配套显示器的市场份额,努力提升国内医院终端市场占有率,努力实现从产品到解决方案的转型,同时积极拓展人机界面新领域。 加大研发投入,核心品种通过一致性评价。2017年,公司研发投入1.64亿元,同比增长48.94%,占收入比为7.40%,高于行业水平。2017年,公司研发项目立项10项,取得3个生产批件、2个临床批件,完成3个品种4个规格的一致性评价申报,其中瑞舒伐他汀钙片于2018年2月通过一致性评价审评,取得补充申请批件。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.53、0.63元,对应目前股价PE分别为25.78、21.22、17.74倍。公司核心制剂品种保持快速增长,一致性评价进度处于国内领先地位,有望享受政策红利进一步扩大市场份额,同时公司二线品种后续增长值得期待,看好公司成长潜力。参考行业平均估值水平,给予公司2018年30-32倍PE,合理区间为13.20-14.08元,维持“推荐”评级。 风险提示:药品价格下降风险;核心品种销售不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-24 24.06 -- -- 24.69 2.62% -- 24.69 2.62% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%;实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长41.06%;基本每股收益0.78元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 投资要点: 饲料产品结构持续优化,盈利能力进一步提升。2017年公司饲料销量849万吨,同比增长15.77%;销售收入265.35亿元,同比增长22.43%,毛利率同比提升1.86pct。伴随着饲料产品结构的持续优化、高档产品占比明显提升,公司盈利能力进一步增强。 (1)2017年公司水产料销量同比增长22.72%。受益于2017年水产品价格景气度提升和国内水产品终端消费升级,公司凭借在高档水产饲料上的技术优势,产品销量迅猛,其中高档膨化料销量全年增长超过40%,且毛利率提高4.5 pct,随着公司高毛利产品、功能饲料销售比例的提升,水产饲料销量增长的同时,毛利率总体提高了4.1pct,盈利能力大幅增强。 (2)猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定。基于公司坚持对产品的战略定位,公司猪料的产品力效果在规模养殖户上得到更明显体现。2017年公司在新市场积极布局产能开拓业务,加上2017年收购山东大信增强了高毛利前端料的优势,公司猪料业务步入高速增长期。 (3)禽料销量同比增长7.78%,虽毛利率有所受压,但发展空间可期。2017年受禽养殖长期低迷影响,禽料市场整体承压,但公司依托领先的技术优势,通过不断推出新产品,提高产品竞争力,并凭借公司专业的采购能力和高效的运营效率及四位一体的联动机制,禽料销量仍保持稳定增长、市场占有率进一步提升。 我们预计随着肉禽、蛋禽养殖业的恢复,公司禽料仍将有较大增长空间。 动保业务成为公司重要的利润增长点。2017年公司动保产品实现收入 3.95亿元,同比增长 37.48%,毛利率 49.73%,同比提升2.16pct。 随着养殖户专业化水平提升和国家食品安全的监管趋严,动保产品对于改善养殖环境以提高养殖效益的重要性越来越多地被养殖户接受和认可,预计未来水产动保市场空间仍会保持稳定增长。随着公司在畜禽动保产品的持续开发和服务的深化,动保业务将成为公司重要的利润增长点。 农产品业务稳步推进。2017年公司农产品(生猪养殖、水产种苗销售等)实现销售收入12.06亿元,同比增长33.26%。2017年公司生猪出栏46万头,同比增长43%。公司根据市场变化及环保政策情况,适时调整了生猪养殖板块的战略布局和核心工作。对外加快土地布局并与政府签订生猪养殖战略合作协议,对内以降低养殖成本、打造养殖技术体系为核心。目前,公司生猪养殖业务未来规划布局与经营基本功同时推进,均取得良好效果。同时,公司苗种质量表现优异,收入增长稳定,并在多个区域和品种上,成为快速拉动水产饲料的销售增长的动力,水产饲料产业链优势逐步显现。 贸易业务持续贡献利润。2017年公司贸易业务实现营收43.53亿元,同比增长 2.17%。公司经过多年的产业聚焦发展,已经形成了较强的采购成本优势,并为公司产品竞争和盈利提供了重要支撑。目前公司的贸易业务已从原来的仅满足内部生产延伸到为外部客户提供服务支持,通过将公司的贸易业务优势直接转化为公司收益,打造公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。作为水产饲料龙头,公司丰富的产品配置、单品产品力、综合服务能力和精细化管理水平保障了公司在竞争激烈的饲料行业中脱颖而出。我们预计2018年水产养殖行业景气度依旧,公司水产饲料仍可保持20%左右的增速,猪料随着新建产能的释放及收购山东大信对公司猪料销量的带动作用,预计全年销量增速有望达到50%。禽料在经历2017年的低迷之后也将逐步恢复。综上,我们预计公司2018、2019净利润分别为15.40、18.37亿元,EPS为0.98、1.16元,看好公司综合竞争力的持续提升,给予公司2018年25-28倍PE,6-12个月合理价为看好公司长期24.50-27.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:饲料销量不达预期、极端天气变化、原材料价格大幅波动等。
信捷电气 电子元器件行业 2018-04-24 30.10 -- -- 31.64 5.12% -- 31.64 5.12% -- 详细
营收增长36.81%,归母净利润增长23.57%。公司2017年报发布,报告期内实现营收4.83亿元(+36.81%)、实现归母净利润1.24亿元(+23.57%),经营净现金流1.1亿元(+14.95%)。公司利润分配拟每10股派发现金红利1.42元(含税)。公司2018年度经营目标为销售收入增长15%-30%、净利润增长15%-30%。 下游需求旺盛,主打产品驱动营收高增长。公司专注工业自动化领域,主打产品为可编程控制器(PLC)、人机界面产品(HMI)、驱动系统产品及智能装置业务。2017年我国工控行业复苏明显,其中OEM市场需求增速超过20%,公司客户以OEM厂商为主体,在下游需求提振和市占率提升的双重作用下,主打产品齐发力:PLC产品(收入占比46%)增长36%、HMI产品(收入占比23%)增长25%、驱动系统产品(收入占比25%)增长58%。 毛利率微降,所得税率影响业绩表现。2017年公司主营业务毛利率43.20%,同比微降2.42个百分点,液晶屏等原材料成本上升和产品均价调整是主要因素。因申报过程中操作疏忽,公司未通过高新技术企业认定,所得税率由2016年的15%上调至2017年的25%,影响利润约1600万元,拖累业绩表现。公司2018年度将继续推进高新技术企业资格申请工作,乐观预期申报结果。 PCL小龙头,贴近客户需求培育增长潜力。公司是小型可编程控制器市场份额排名第一的内资品牌,在工业自动化市场具备良好的品牌形象和客户积累。作为本土企业,公司坚持贴近客户的原则,以高效的行动将技术成果转化为简便易用的自动化产品,快速地为客户开发出个性化的整体解决方案,并以专业的技术支持团队和售后服务团队为客户提供比竞争对手更快的服务响应。公司产品紧跟客户需求,营销聚焦细分行业和进口替代,面向自动化市场各细分领域(PLC、HMI、伺服系统及机器视觉等)数百亿级的需求,具备较大的增长潜力。 新品接力,产能扩展进行中。报告期内,公司研发支出4056万元,同比增长54.07%,占营收比例达到8.3%。高投入下,公司开发出多款新品,如中型PLC产品XG系列的二代机型和高端伺服器DS5系列产品,响应客户新需求。公司同时对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业进行了深层次挖掘,推出多个行业的整体解决方案,且整套产品皆为信捷自主品牌,极具附加值和竞争门槛。公司首发募投的产能项目预期达产后新增1.7万台运动型PLC、6.5万台高端伺服器和3000台智能装置的年产能,自筹投资的胡埭厂房三期稳步推进。基于长期积累形成的客户和渠道,公司新产品、新产能有望在未来几年形成坚实的增长点。 盈利预测:在25%所得税率假设下,预计2018-2019年公司实现归母净利润1.53亿、1.99亿,同比增长24%、30%,EPS分别为1.1元/股、1.42元/股,对应当前股价PE为27倍、21倍。工控下游产业升级需求旺盛,公司对客户需求跟踪密切,具备较强发展潜力,对应2018年EPS合理估值32-35倍,合理区间为35.2-38.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:工控需求下降,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2018-04-23 136.49 -- -- 139.78 2.41% -- 139.78 2.41% -- 详细
2017年实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%,归属于上市公司股东的净利润13.00亿元,同比增长36.92%。毛利率34.52%,同比下滑2%,净利率13.38%,同比提升0.16%。毛利率下降主要是因为公司直接原材料价格较2016年增长39.22%,并且生产基地陆续投产,生产设备的折旧使制造费用较2016年增加52.56%。公司销售费用率为9.75%,同比下滑1.7%,因此公司净利率并未受到较大影响。 从业务上来看,厨柜营收53.54亿,同比增长22.54%,毛利率36.7%;衣柜营收32.96亿,同比增长62.98%,毛利率34.74%;卫浴营收3亿,同比增长25.48%,毛利率19.27%;木门营收3.2亿,同比增长54.2%,毛利率15.87%。其中,厨柜2017年销售套数为59万套,同比增长29.19%,衣柜销售套数为115.4万套,同比增长75.56%。可以看出衣柜的营收增速较快,未来是公司重要的盈利增长点。 公司目前全国门店数超过6000家。2017年,欧派橱柜店面数2150家,同比增加62家;欧派衣柜门店数1872家,同比增加478家;欧铂丽品牌店面839家,同比增加192家;欧派卫浴门店数443家,同比增加90家;木门门店数634家,同比增加56家。可以看出欧派厨柜的门店数增加3%左右,欧派衣柜的门店数增加34%,而彼此的营收分别增加22.54%和62.98%,说明同店的营收大幅增长,厨柜同店营收增速19%左右,衣柜同店营收29%左右,公司老店的盈利能力增强。 定制家具行业依旧保持高增长,多家上市公司营收增速在30%以上。索菲亚营收61.6亿,同比增长36%,尚品宅配营收53.2亿,同比增长32.2%,志邦股份营收21.6亿,同比增长37.4%。定制上市公司的营收都保持30%以上的增速,印证了行业依旧景气这一现实。并且目前行业集中度依旧很低,排名前7位的企业,按照销量口径计算,其市场占有率合计仅7%;如按主营业务收入口径计算,其市场占有率合计仅22.1%,龙头企业未来还有较大的提升空间。 盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收保持30%/25%/20%的增速,净利保持30%/25%/25%的增速,为16.9亿/21.13亿/26.4亿,EPS为4.02元/5.02元/6.28元,根据行业估值给予公司35-40倍PE,对应合理价格区间为140.7元-160.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。
良信电器 电子元器件行业 2018-04-23 10.22 -- -- 10.71 4.79% -- 10.71 4.79% -- 详细
2018Q1营收增长13.82%,归母净利润增长29.65%。公司发布2018年一季报,报告期内实现营收3.25亿,同比增长13.82%,实现归母净利润0.4亿,同比增长29.65%,扣非归母净利润0.31亿,同比增长19.69%,经营活动净现金流0.85亿,同比增长172%。公司公告经营业绩预计,1-6月预计归母净利润1.22亿-1.44亿,同比增长10%-30%。 收入增长稳健,毛利率上扬及政府补助添利。公司主要客户分布于房地产、电力新能源及通讯等领域,下游稳定需求助推收入增长。一季度业绩增幅超出营收增长,主要受毛利率走高以及政府补助影响。 毛利率方面,一季度公司毛利率达到40.8%,同比提升2.8pct,环比提升2.2pct。原材料成本微降和收入结构改善或是主因。低压电器主要原材料铜、银的价格在一季度走出前高后低的态势,有利于成本端减压。地产业低压电器产品具备较高的毛利率,下游房地产行业2017年初新开工面积增长较快,经过一定建设周期,这部分需求在今年初逐步释放,从收入端提高毛利率水平。一季度公司收入到政府补助约405万元,提升约10%的业绩增幅。 现金流充沛,三费比例略有增加。公司一季度经营活动现金净流量0.85亿,覆盖经营活动净收益,票据结算因素及较好的回款能力是主要原因。一季度三费比率28.5%,同比上升2.3pct。公司费用率主要受销售费用和管理费用增长影响,2017年公司员工人数同比增长10.1%,费用开支有所上升,预期随着生产自动化和管理信息化工作的推进,费用率将得到有效控制。 外延稳步推进,拓展工控及智能电工领域。今年3月公司公告签订意向性收购协议,拟出资不超过6.4亿元现金收购深圳正弦电气、上海艾临科各51%股权,各项工作稳步推进。正弦电气为工控自动化产品及解决方案供应商,变频器及驱动控制器优势突出。艾临科聚焦电力电子及控制技术,软件开发及智能系统集成设计研发能力强。上述资产有望助力公司在工控及智能电工领域拓展新增长点。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.59、0.75,对应当前股价PE分别为21.4倍、17.6倍、13.8倍,利润增速分别为21%、 22%、28%。公司面向地产、通讯及电力新能源等领域的优质客户,具备较强的产品力和品牌形象,对应2018年利润水平合理估值28-30倍,合理区间13.4-14.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,外延发展进程不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-04-23 10.66 -- -- 10.71 0.47% -- 10.71 0.47% -- 详细
公司公布2017年年报,全年实现营业收入15.42亿元,同比增长6.52%;归母净利润2.81亿元,同比增长64.84%;扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长15.69%;EPS0.47元。利润分配方案为拟10股派1.4元,转增3股。 分产品来看,公司酱醋调味品2017实现收入11.86亿元,收入占比76.91%,其中黑醋类销售8.43亿元,约占调味品年销售额的60.91%;白醋类产品销售1.44亿元,约占调味品年销售额的10.40%。其中,高端醋产品销售2.1亿元,约占醋类销售额的21.26%。料酒类产品销售1.53亿元,约占调味品年销售额的11.05%。从增速来看,公司酱醋产品全年实现产品同比增长6.77%,其中白醋品类同比增长15.89%、料酒类产品同比增长14.36%、酱油增长27.42%。 公司新增高端10万吨食醋产能已经投产,由于产能未完全释放,加上包装、物流成本有所上升,因此公司销售毛利率较上年下降0.69个百分点至40.56%,其中食醋毛利率为42.01%,料酒毛利率为39.5%。未来随着高端产品产能的进一步释放,产品结构提升,毛利率仍将有提升空间。 销售费用率下降0.14个百分点至15.16%;管理费用率下降1.14个百分点至9.59%,财务费用率基本与上年同期持平,因此期间费用率整体较上年下降1.14个百分点至25.3%。 近年来公司转多元化之路为聚焦调味品主业,非主业资产陆续在清理。政府土地收储5155元、投资性房地产公允价值变动4450万元以及政府补助1677万元是公司归母净利润增速提升幅度大幅超越营收增速的原因,公司销售净利率提升6.54个百分点至18.17%。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为17.45/19.93/22.98亿元,净利润分别为2.46/2.82/3.3亿元,EPS分别为0.41/0.47/0.55元。公司2018年的目标是销售收入增速13%,归母净利润增速接近20%(包括非经常性损益)。未来公司会继续聚焦调味品方向,通过整合资源及市场开拓,同时对餐饮和终端市场布局来实现收入的增长,通过产品结构的提升来增强盈利水平,给予公司2018年31-33倍PE,6-12个月合理价值区间12.71-13.53元,维持对其“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;管理效率提升不达预期。
四川长虹 电子元器件行业 2018-04-23 3.04 -- -- 3.09 1.64% -- 3.09 1.64% -- 详细
公司实现营收776亿,同比增长15.57%,归母净利3.56亿,同比下滑35.76%。公司毛利率为12.79%,同比减少1.5%,净利率0.85%,同比减少0.9%。国内营收616亿,同比增长18.29%,毛利率13.39%,同比减少0.63%,国外营收142亿,同比增长8.91%,毛利率8.89%,同比减少2.63%。利润下滑主要原因是上游原材料价格上涨以及下游价格传导不顺畅,2017年上游的原材料(钢、铜、面板和芯片等)价格都呈现30%以上的涨幅,而下游公司B2C的业务没有产品溢价,B2B的业务受此前合约价的限定。 分业务来看,彩电业务的全球收入141亿,同比增长3.97%,毛利率20.83%,同比减少0.58%,国内市场份额同比提升0.5%,整体均价同比上涨17.8%,位于行业第一;冰箱业务,实现营收74.65亿,同比增长11.77%;空调业务,实现营收70亿,同比增长68.47%,其中ODM业务、中央空调业务以及高校租赁等都实现了规模性上量;冰箱压缩机业务,全年实现销量4331万台,同比增长8.25%,但受原材料价格上涨以及行业内产能过剩的影响,全年利润9712万,同比下降61.5%;IT分销业务,全年实现营收181.86亿,同比增长12.91%,盈利2.11亿,同比增长7.42%,整体规模位于国内前三;电源业务,全年实现营收5亿,同比增长15.32%,盈利6271亿,同比增长4.72%。 其他影响损益事项。2017年公司向其控股股东四川长虹电子控股集团有限公司转让4家子公司确认投资收益1.4亿元,出售可供出售金融资产(理财产品)获得1.3亿收益,两者影响达到2.7亿,占公司净利比例接近80%,2016年公司也通过处置长期股权投资获利2.68亿。未来来自理财产品的收益或将维持。 盈利预测:公司未来新业务的拓展预计可以带动营收5%的增长,大宗商品价格企稳,公司盈利能力有所好转,净利维持20%的增长。对应2018/2019/2020年净利为4.27亿、5.13亿和6.15亿,对应EPS为0.09元、0.11元和0.13元,给予公司30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为2.7-3.15元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格进一步上涨,行业竞争加剧。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-23 8.93 -- -- 8.76 -1.90% -- 8.76 -1.90% -- 详细
营收增长创佳绩,毛利下降拖累净利率,业绩符合预期。2017年,公司共实现营业收入43.23亿元,同比增长38.6%;实现归属于上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长21.1%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.78亿元,同比增长18.9%。虽然受益于2017年的商用车强周期,公司营收增速创2011年来新高,但公司利润增速低于营收。原因一是2017年下半年以铝为代表的原材料价格上涨提升成本,二是低毛利的空调业务增长较快拉低整体毛利率--由2016年的28.87%下降2.71pct至26.16%。毛利率的下降也使得ROE下降0.87pct,经杜邦分析分拆,权益乘数微增0.01pct,资产周转率达0.75,为历年来最高,充分说明公司目前运营能力已处于历史最佳状态。期间费用率在财务费用中的汇兑损失增加约1800万的情况下,仍下降1.40pct,表明公司控费能力优秀。 乘用车业务占比提升,商用车业务依旧稳健。公司2017年乘用车、商用车和工程机械零部件业务占比分别为28%、47%和18%,同比增加28%、37%和90%。从业务结构看,公司2017年在保持国内内燃机散热器龙头的基础上,重心正逐步由商用车转向乘用车,产品已打入吉利、长安和通用全球等国内外一线主机厂,商用车周期属性正被去除,稳健成长龙头特质凸显。 尾气处理系统、中冷器和新能源汽车热管理系统空间巨大,未来增长可期。公司紧跟国家汽车战略,通过配套涡轮增压中冷器和发动机废气再循环技术(EGR)配件协助整车厂降低油耗,其中中冷器冷取下的增压空气下降10摄氏度,发动机功率可提高3-5%,EGR系统则直接可节省油耗5-8%,两者合计在2020年市场规模将超过160亿元。新能源汽车热管理系统作为行业中新增市场,目前正被国内外零部件大厂提前布局,公司凭借深耕热交换器领域的技术优势,已与宁德时代和威马汽车签订电池水冷板供货协议。 首次覆盖,予以“推荐”评级。公司作为国内热交换器龙头,产品线已由商用车扩展至乘用车,市场空间得以释放、业绩周期波动正被熨平。同时积极布局汽车节能、减排业务,EGR系统和中冷器已打入一线主机厂供应链,电池热管理系统稳步推进,未来发展空间广阔。公司在年报中披露2018年计划营收为48-52亿元,归母净利润为3.7-4.2亿元,我们认为目标大概率将被完成,预测2018-2019年营业收入为53.6亿元和65.9亿元,归母净利润为4.0亿元和5.5亿元,目前股价对应2018-2019年估值为18.12倍和13.28倍,考虑到2017年公开发行成本为9.01元,具备一定安全边际,给予公司2018年22-25倍PE,对应股价为10.8-12.3元。 风险提示:汽车销量不达预期,4月和7月限售股解禁。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-04-23 14.59 -- -- 15.15 3.84% -- 15.15 3.84% -- 详细
业绩保持高速增长,纸浆价格上涨仍有风险。2017年实现营收46.38亿元,同比增长21.76%;净利润3.49亿元,增长34.04%。公司一二三四季度毛利率分别为36.34%、35.93%、35.07%和32.74%。其中2017Q4的毛利率大幅下滑,2016Q4毛利率为37%,同比去年下滑4.26%,主要受纸浆价格上涨,纸浆占公司产品成本的50-60%,2016年上半年纸浆价格跌幅明显,到年末有所上涨,到2017年下半年纸浆价格大幅上涨,涨幅达到50%。2017Q4营收12.86亿,同比增长20.4%,营业利润1.24亿,营业利润中包含0.16亿的以前计入营业外收入而目前计入其他收益的政府补助,因此实际的营业利润为1.08亿,2016Q4为1.04亿,公司2017年第四季度的盈利能力堪忧。公司未来如果不能有效转移纸浆价格上涨的风险,公司业绩将进一步下滑。 产品结构优化,渠道继续渗透。公司目前非卷纸的营收占比达到57.4%,营收达到26.6亿,同比增长30.5%,毛利率达到40.18%,而卷纸业务毛利率只有29.11%。公司目前加大高毛利产品Face和lotion的销售力度,提高各渠道的利用率,并且不断研发新品,推出自然木系列的低白度卫生纸。在渠道方面,公司目前只进入了1200个城市,而我国有2800多个城市,渗透率还有很高的提升空间。 生活用纸领域仍有增长,公司产能布局全国。据RISI咨询公司公布的全球生活用纸行业数据显示,2011-2016年,全球生活用纸消费量的每年增长率均未超过4%。中国生活用纸消费量的每年增长率均未低于6.6%,中国仍是全球各主要区域中生活用纸增长率最高的市场。2017年公司新增云浮12万吨和唐山2.5万吨的产能,公司产能达到65万吨/年,并且2018年,公司在湖北新增的10万吨产能将建设投产,预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放。未来公司将全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,产品覆盖全国。 盈利预测:根据公司产能的计划和后续高毛利产品的逐步推广,预计公司2018/2019/2020年营收增速为20%/15%/10%,为55.66亿/64亿/70.4亿,净利增速保持15%,为4.01亿/4.62亿/6.92亿,对应EPS为0.53元、0.61元和0.71元,根据行业估值以及公司生活造纸的特性,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为13.25-15.9元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:上游纸浆价格进一步上涨,行业竞争加剧。
万和电气 家用电器行业 2018-04-23 19.10 -- -- 21.18 10.89% -- 21.18 10.89% -- 详细
2017年营业收入65.3亿,同比增长31.71%,归母净利为4.13亿,同比下滑4.12%,公司全年毛利率27.77%,同比下滑5.5%,净利率6.42%,同比下滑2.25%。单季度来看,一二三四季度的毛利率分别为29.36%、28.17%、29.66%和24.63%。第四季度毛利率环比下跌5%。国内销售40.95亿,同比增长26.81%,国外销售23.43亿,同比增长41.38%。 受原材料价格上涨影响较大。生活热水业务营收31.77亿,同比增长24%,毛利率32.97%,同比下滑5.28%,厨电营收27.85亿,同比增长34.67%,毛利率22.54%,同比下滑4.24%。毛利率的下滑主要是原材料的价格上涨,冷轧板、不锈钢等价格从2016年起就大幅上涨,2017年有所波动,但相比2016年还是有较大程度的上涨。此前老板电器年报公布,由于原材料价格上涨带来的毛利率下滑程度就达到3%。从销量上来看,生活热水销量同比增长12.69%,厨电下滑15.66%,公司营收的增长主要来自产品结构的优化和产品价格的上涨。其中,壁挂炉业务充分受益“煤改气”,营收达到6.8亿,同比增长165.5%,其中高端系列占比约20%。 渠道铺设广。公司已经实现了一二级市场90%的覆盖,三四级市场60%的覆盖。并逐步加码电商渠道,公司在阿里智能平台先后发布了10余款产品,其中包括燃气热水器、电热水器及厨房电器,销售额累超人民币3000万元。 推出新品广,专利申请多。2017年公司推出全新一代变频燃气热水器L8、排风量高达23m3/min的烟机、具备人机交互功能的智能触控灶具、35升的蒸烤双系统蒸烤机、70升的大容量烤箱、9套嵌入式洗碗机等产品。2017年公司专利累计总数为1273项,新增225项。 盈利预测:随着新品推出以及壁挂炉的不断推广,原材料价格企稳,预计后续公司和业绩保持20%的增速,对应2018、2019/2020年归母净利为4.96亿、5.95亿和7.14亿,每股收益为1.13元、1.35元和1.62元,根据行业估值给予公司2018年15-20倍PE,对应合理股价为16.95元-22.6元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格进一步上涨,人民币继续升值。
绝味食品 食品饮料行业 2018-04-23 40.49 -- -- 41.94 3.58% -- 41.94 3.58% -- 详细
公司公布2017年年报,全年实现营业收入38.5亿元,同比增长17.59%;归母净利润5.02亿元,同比增长31.93%;扣非后归母净利润4.88亿元,同比增长31.09%;EPS1.26元。分配预案为每10股派4.8元。 公司营业收入增速较上年同期提升5.51个百分点,主要是由于公司在2017年加快了国内市场的开拓,同时也涉足了新加坡和香港市场,实现了内地以外市场零的突破。截至2017年底,公司在全国共开设了9053家门店,较2016年底增加了1129家,顺利完成之前公司预期的每年新增800-1000家门店的计划。同时,得益于提速四代店建设,单店收入有所增加。 2017年毛鸭价格有走高趋势,但公司具有良好的成本管控能力,销售毛利率较上年同期提升3.95个百分点至35.79%。由于广告投入的增加,公司销售费用率较上年同期提升2.96个百分点至11.07%;员工薪酬有所增加,因此管理费用率提升0.76个百分点至6.87%; 财务费用率基本与上期持平,期间费用率整体提升3.59个百分点至17.89%。归母净利润增速较上年同期提升5.51个百分点,销售净利率提升1.3个百分点至12.92%。 公司主要采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。经过多年的持续开拓,已形成了覆盖全国 29 个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络,销售网络覆盖率和门店数量居于市场领先地位,符合快消品消费者对于购买便利性的需求。2018年公司还将继续店面开拓和提升单店营收的经营策略,将现有市场进一步下沉,在优化物流线路的基础上加大市场门店拓展,提升对区域和渠道的覆盖程度,同时,公司也将快速进行空白市场的开发,开发新疆等国内空白市场以及进一步布局内地以外市场。线上业务方面,公司累计注册会员已达到2000多万,未来还将继续加大连锁网络拓展,使产品和企业品牌形象更加年轻化,不断巩固提升市场领先地位。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为45.16/53.06/61.5亿元,净利润分别为6.2/7.52/8.99亿元,EPS分别为1.51/1.84/2.19元。我们看好公司销售网络的优势以及休闲食品未来的市场空间,给予公司2018年30-32倍PE,6-12个月合理价值区间45.3-48.32元,维持对其“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;发生动物疫情或自然灾害导致的风险;食品安全风险;加盟模式管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名