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恒力股份 基础化工业 2017-11-17 10.63 -- -- 11.27 6.02% -- 11.27 6.02% -- 详细
涤纶业务定位高端,受益于行业复苏。公司目前主营业务为聚酯涤纶产品,拥有140万吨民用涤纶丝产能、20万吨工业涤纶产能。公司的涤纶长丝产品在品种结构及品质上优势突出,差别化涤纶纤维产品居多,50D以下产品的产量占公司总产量的 25%左右。因此,相比同行业的竞争对手,公司产品的毛利率更高,前三季度公司涤纶产品毛利率达到15%,而同期行业平均毛利率在8%-10%之间。涤纶行业在2017年迎来景气回升,涤纶价差中枢从年初的1200元/吨上移至1600元/吨,一方面源自纺织服装需求向好,另一方面也得益于涤纶产能增速在2015年以后放缓。公司前三季度实现营业收入163亿元,同比增长18.2%;归属净利润11亿元,同比增长65.2%。随着行业景气的回升以及公司产能的扩张,2018年涤纶业务仍然有望保持量价齐升的情况。 大股东注入优质资产,打造产业巨头。公司拟将集团公司的PTA产能以及炼化项目注入上市平台,恒力投资旗下主要为660万吨/年的PTA产能,交易对价为83亿元。同时,大股东承诺恒力投资2017-2019年的净利润预测数分别不低于6亿元、8亿元、10亿元。恒力炼化交易对价32亿元,未来投资金额计划达到562亿元,建设2000万吨/年的炼化产能同时还打造了30万吨的原油装卸码头以及数个成品油码头。有大股东雄厚的资金实力支持,恒力炼化项目大概率能在2019年实现投产。 借油气改革之风,享受炼化行业高利润。我国从2015年开始放开进口原油使用权配额,解决了国内大量民营炼厂开工率受限的问题。随着油气改革的深入,产业链的上下游逐步放开,中游管道独立,民营炼厂有望分享到行业的丰厚利润。公司炼化项目为新建设产能,由于一体化程度高,在生产成本上更具竞争优势。随着公司申请到原油进口配额以及成品油出口配额,整体项目的盈利能力将领先于行业。 盈利预测。在假设公司2018年成功注入恒力投资和恒力石化,2019年恒力炼化顺利投产的前提下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.81元、2.37元;对应PE分别为20、12、4倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:资产注入不及预期;下游需求不及预期;炼化行业景气度下降。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-11-14 13.89 -- -- 14.38 3.53% -- 14.38 3.53% -- 详细
智能控制器行业处于快速成长期。ResearchandMarkets预计到2020年国内家电智能控制器市场规模将达到3300亿元,未来5年时间复合增速达到48%。同时我们发现A股智能控制器企业过去5年营收和净利润呈现加速增长。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率均未超过20%。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司是国内智能控制器龙头,业绩处于加速期。公司是全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,已经形成纺锤形客户结构,拥有几亿元级客户和几十家千万级客户。在业务模式方面,公司做精OEM产品,做强ODM、JDM产品,产品毛利率稳步提升。2014-2016年公司收入复合增速为22%,净利润增速为30%,2017年前三季度实现收入19.75亿元,同比增长53.73%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长63.96%。 竞争优势和协同效应明显。我们认为公司相对海外竞争对手,拥有成本、快速响应和产业集群优势;相对国内竞争对手,公司在产品附加值、规模和研发投入更优异。此外,公司在T-Smart整体解决方案、高效电机和新能源电池领域的布局,强化与主业智能控制器的协同。 维持公司“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.29、31.13和38.47亿元,归母净利润为2.28、3.05和3.88亿元,EPS为0.34、0.45和0.57元,以11月8日收盘价12.80元,对应2017-2018年估值为37.6、28.4、22.4倍。考虑智能控制器行业和公司仍处于快速增长期,我们给予公司2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为15.75-18.0元,给予公司“推荐”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-14 69.00 -- -- 69.20 0.29% -- 69.20 0.29% -- 详细
营收净利增长稳定。2012年至2016年营收的复合增速为24.46%,2017Q3的增速为25.94%,基本上公司保持了一贯的增速;净利的复合增速为47.08%,2017Q3净利增速为10.9%。2017年前三季度净利增速不及营收增速的原因主要是汇兑损失大幅增加和原材料价格上涨。公司2017年中报显示财务费用达到0.73亿,同比增长875%,其中汇兑损失4745万,而2017Q3的财务费用又增长至1.23亿,其中汇兑损益预计达到一个亿,若剔除汇兑损益的影响,公司归母净利同比增长27%,基本与营收增速相符。 行业内优势明显。在纸质包装公司的三季度报中,裕同科技的毛利率和净利率均处于领先地位,并且营收和净利也是最高的一家。2017前三季度,公司实现营业收入45.24亿,归母净利润6.12亿,销售毛利率31.74%,销售净利率13.53%。而公司今年来的销售毛利率一直维持在30-35%之间,净利率主要维持在10-15%之间。 目前行业集中度极低,未来大概率提升。根据中商情报网的统计资料显示,2015年我国包装工业总产值已达16900亿元。包装行业有一定的消费半径,这导致了如今纸包装行业的行业集中度低。我国包装企业总数达30万家,其中规模以上企业只有2万多家,90%左右为中小企业,龙头企业市场份额均不足1%,行业高度分散;而在纸包装领域美国前四大企业市场份额就达77%,台湾前三大企业份额也达到50%。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利为10亿、12亿和15亿,增速分别为15%、20%、25%,EPS为2.5元、3元、3.75元,根据2017年的估值,给予公司25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为75-90元。给予“推荐评级”。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-11-13 9.90 -- -- 9.98 0.81% -- 9.98 0.81% -- 详细
事件:公司拟发行6年30亿元可转债,用于公司产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设,3个项目建设周期分别为2年、3年、2年,投资分别为6.2亿元、19.5亿元、4.3亿元。公司发布17-19年股东回报规划,在当年(当期)净利润为正、现金流充裕、不影响公司后续持续经营的情况下分配利润,具备现金分红条件的,优先采用现金分红。 产业链建设将有较大进展。公司拟投资6.2亿元用于门店信息化升级改造、供应商一体化信息平台建设以及TM系统升级,项目建成后公司将全面覆盖智慧服务系统,客户体验将提高,“精准营销”得以推动,公司对市场需求的反映能力将提高,服装设计生产的前导时间将缩短,存货风险降低,产品库存结构优化,运营效率提升。同时,新建总面积达37.65万㎡的9栋仓库,将不断匹配新增业务发展规模,满足周转场地及临时性储存需要,进一步提高物流效率,实现整个产业链畅通运转。 爱居兔女装品牌打造得以强化。作为公司2大连锁经营品牌之一,爱居兔近年增长势头良好,2016年营收增速为67.17%,2017Q1-Q3营收增速为76.96%。公司在考虑门店管理效益的前提下对爱居兔也采取了偏成长的门店扩张策略,2017Q1-Q3爱居兔新增58家加盟店及商场店,单店营收同比增加4.72pct,单店毛利同比增加27.03pct。预计17年爱居兔终端零售额将有80%的增长,20年将在17年基础上翻番。公司本次拟投入4.3亿元建设爱居兔研发办公大楼,添置近400台高端设备,进一步引入高端设计人才,不断强化时装设计能力,增强爱居兔国内领先的都市时尚休闲女装品牌地位,打造公司新的高业绩增长点。同时,公司拟新增的9栋仓库有4栋为爱居兔专用,项目建成后,共将有8栋仓库来支撑约40亿元左右的终端零售额。 电商业务拓展再进一步。公司不断强化主流电商平台、公司官网、微信商城、移动APP等各线上渠道,同时公司深化O2O模式,结合公司的“智慧门店”服务系统,公司O2O门店数也有望从1000余家增至5000余家,线上线下互补机制将逐渐完善。公司本次新建物流园将由12.64万㎡专用于电商业务,预计能够支撑50亿元左右的电商销售规模。 股东回报规划彰显公司信心。公司发布17-19年股东回报规划,在当年(当期)净利润为正、现金流充裕、不影响公司后续持续经营的情况下分配利润,具备现金分红条件的,优先采用现金分红。根据具体情况,公司提出了比例达80%、40%、20%的差异化分配方案。公司16年未进行利润分配,15年、14年股息率分别为3.13%、2.52%,16年、15年、14年经营现金流量净额分别为29.28亿元、27.87亿元、19.23亿元。结合公司发展现状以及净资产、现金流等情况,股东回报规划彰显公司信心、重视股东回报。 投资观点:公司目前经营较为稳健,多品牌运营战略推进较为顺利,加大电商业务投入叠加与阿里的战略合作优势公司未来业绩增长可期。本次可转债募投项目主要涉及全产业链的升级以及品牌投入,项目建成后虽不产生直接经济效益,但均能提高运营效率,助力公司业绩提升。预计公司17-19年营收分别为182.75亿元、200.84亿元、221.53亿元,净利润分别为33.63亿元、37.24亿元、41.50亿元,EPS分别为0.75元、0.83元、0.92元。给予公司2018年15-18倍PE,未来6-12个月合理区间为11.25-13.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期;终端销售不及预期。
先导智能 机械行业 2017-11-13 81.00 -- -- 87.50 8.02% -- 87.50 8.02% -- 详细
母公司业务内生增长迅速,费用控制良好凸显规模效应。利润表方面:公司于2017年8月14日并表泰坦新动力,并表前主营业务业绩全部由母公司产生(全资子公司意领电子不创造业绩)。母公司1-9月份实现营收9.90亿元(同比+67%),综合毛利率43.2%(同比+1pct,环比-1.3pct),环比下降原因是三季度所确认的订单毛利率相对较低;母公司费用控制良好,规模效应凸显,在营收高增速的背景下总费用占比营收17.8%(同比-1.26pct),母公司归母净利润增速达到73.5%,净利率26.9%(同比+1pct)。 存货大幅度增加,预收账款保持高位,在手订单充裕,产能扩张保障未来增速。1、存货:并表后存货26.4亿元,较年初增加16.1亿元,主要原因是泰坦并表存货6.8亿元、以及订单大幅度增加,原材料、库存商品、发出商品随之增加。我们预计目前存货对应的未确认营收约为35~40亿,四季度、明年营收业绩无忧。2、预收账款:报告期末预收账款17亿元,我们保守预计在手订单超过50亿元,行业景气度的延续将使得公司继续保持高增长。3、四季度是锂电池设备招投标旺季,BYD、欣旺达、中航锂电以及CATL与上汽产能建设将进入招投标阶段,公司作为国内最强锂电池设备厂商有望因此受益,明后两年业绩增长确定性较强。4、公司产能扩充后预计达到55~60亿。母公司目前产能大约25亿元,泰坦新动力产能15亿元,母公司的锂电池设备生产基地项目一期产能正在扩建,预计近期可投产,投产后增加15~20亿产能,可解决产能瓶颈问题,新增产能将支撑未来高增速。 走高端锂电池设备路线,锂电设备毛利率逐年提高。公司的锂电池设备盈利毛利率上市后一直保持40%以上,2017年1-9月毛利率达到42%,公司的毛利率显著高于同行业其他上市公司,充分说明其产品的高端定位。公司已成功研发涂布机设备,预计明年可投入市场。公司致力于为锂电池厂商客户打造整线、分段整包交付方案,有利于扩展电池行业新入客户。在现在锂电池产能扩产潮的背景下,高效率、高良率、性价比高、服务更为方便的国产设备与日韩锂电池设备相比极具竞争力。
奥佳华 家用电器行业 2017-11-13 17.97 -- -- 18.65 3.78% -- 18.65 3.78% -- 详细
第三季度业绩增速回落,业绩快速增长趋势未改。公司第三季度营收12.10亿元,同比增加10.69%,增速下降11.04pct.;归母净利润1.18亿元,同比增加20.88%、增速下降41.77pct.;扣非归母净利润0.86亿元,同比增加12.82%,增速下降34.42pct.,第三季度业绩增速回落主要是由于公司2016年通过并购MEDISANA及积极深挖客户需求、优化产品结构实现业绩高速增长,同期增速基数较高。公司预计全年净利润3.30至3.51亿元,同比增速31%至40%,公司业绩依然保持快速增长。 新品带动收入快速增长,盈利能力不断提升。按摩椅新品御手温感大师椅和爱沙发的上市带动公司产品销售收入大幅增长,前三季度营收增速比去年同期增加10.66pct.。前三季度毛利率36.88%,比去年同期提升0.09pct.,毛利率保持稳中有升趋势。公司积极推进营销渠道建设,前三季度的销售费用率19.18%,同比提升1.42pct.;公司不断优化经营资源、提升经营效率,期间管理费用率10.04%,同比减少2.02pct;财务费用率1.81%,财务费用率同比提升1.81pct.,主要原因是汇率波动导致汇兑损失增加。前三季度净利润率7.43%,同比提升0.87pct;归母净利润增速41.65%,同比提升16.92pct.;扣非归母净利润增速56.02%,同比提升10.28pct.,公司盈利能力进一步提升。 加码技术创新,引领精准按摩时代。公司始终坚持将技术创新作为核心竞争力,高度重视技术研发,在以色列、日本、深圳等地设立研发中心,积极推进具备全球竞争力的研发体系建设。公司历经两年研发的具有“4D温感按摩机芯”及智能酸痛检测技术的御手温感大师椅OG7598C旗舰产品一上市就成为市场爆品,销量节节攀升。“4D温感按摩机芯”的成功研发标志着按摩椅技术进入精准按摩时代,使得公司在第五代按摩椅处于先发优势。 深耕品牌文化,推进营销渠道建设。2017年上半年公司正式更名,实现销售端品牌形象与企业品牌形象的有机统一,清晰传递出智能健康服务的品牌形象,彰显公司将奥佳华“OGAWA”打造成亚洲按摩保健器具行业龙头企业的决心;借助热门节目《真声音》及产品形象代言人陈奕迅的影响力,公司不断实施品牌推广活动,实现奥佳华“OGAWA”品牌价值持续升级。公司积极推进营销渠道建设,深拓直营、经销、电商、展销等渠道,有效调整核心商圈门店的开设,组织员工培训,提高门店经营效率。借力共享经济之风,公司大力推进共享按摩椅铺设,实现线上线下流量整合,助推电商渠道快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到42.95亿元、54.94亿元、70.89亿元,净利润分别3.33亿元、4.19亿元、5.15亿元,EPS分别为0.59元、0.75元、0.92元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为30、24、20。参考同行业平均估值且看好公司在国内按摩保健器具行业的领头地位,给予公司2018年25-30倍PE,6-12个月合理区间为19-23元。首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、汇率波动风险等。
众生药业 医药生物 2017-11-10 12.92 -- -- 12.92 0.00% -- 12.92 0.00% -- 详细
事件:近日,公司公布2017年三季度报告,公司前三季度实现营业收入14.00亿元,同比增长13.16%;归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长4.14%;扣非归母净利润2.77亿元,同比下降6.10%;实现每股收益0.39元。 三季度业绩下滑,业务结构持续优化。公司第三季度营收4.40亿元,同比增加4.29%,增速下降4.19pct.;归母净利润0.68亿元,同比下降14.95%、增速下降27.9pct.;扣非归母净利润0.35亿元,同比下降54.06%,增速下降59.85pct.,资产转让及原材料成本上涨导致生产成本增加,第三季度业绩出现明显下滑。在硫糖铝口服混悬液、盐酸氮卓斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液等化药产品快速增长的带动下,公司前三季度营收增速比去年同期提高4.78pct.。公司前三季度毛利率降至59.36%,较去年同期减少10.58pct.,毛利率下滑的主要原因是资产转让、原材料价格上涨以及低毛利率医药贸易业务的快速增长降低整体毛利率。公司积极推进营销体系改革,提高企业管理效率,成效显著,前三季度销售费用率27.21%,同比下降7.28pct.;管理费用率6.8%,同比下降1.31pct.;净利润率22.46%,同比下降2.18pct.,净利润率下降幅度小于毛利率。虽然短期内公司业绩出现波动,但公司坚持稳步实施内生式增长战略,积极优化业务结构,在中成药维持稳定增长同时,化药依然保持快速增长,眼科医疗器械实现高速增长。 外延拓展继续推进,业绩增速有望提升。在先后收购先强药业、参股糖网科技、并购奥理德视光学后,公司公告拟以不超过4.23亿元自有资金收购逸舒制药80.53%股权。逸舒制药产品种类丰富,覆盖呼吸系统、抗感染、生殖泌尿系统、神经系统和原料药等多个细分领域,核心品种氯雷他定、奥美拉唑、雷尼替丁一致性评价研究工作进展顺利。 公司此次收购进一步完善产品线,通过整合公司资源降低企业成本。 逸舒制药的大旺项目基建工程预计下半年将完成GMP 认证并陆续投产,投产后产能预计提升3倍,将为公司业绩带来新的增长点。 积极布局创新药,加快转型步伐。公司与知名CRO 企业药明康德合作开发10款一类创新药,治疗范围涵盖非酒精性脂肪肝炎(NASH)、恶性肿瘤、特发性肺纤维化(IPF)等疾病领域,其中针对NASH 的ZSP1601、针对小细胞癌的ZSP1602及治疗IPF 和恶性肿瘤的ZSP1603均已取得临床批件,治疗非小细胞肺癌的ZSP0391的临床试验申请获得受理;公司首个纳米制剂药物注射用多西他赛聚合物胶束的临床试验申请也已获得CFDA 受理。预计2018年公司将有序启动多款创新药的临床试验,公司从营销驱动型发展模式向营销加研发创新双驱动发展模式转型的步伐提速。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到18.90亿元、21.57亿元、24.96亿元,净利润分别4.42亿元、5.11亿元、5.82亿元,EPS 分别为0.54元、0.63元、0.71元。目前公司股价对应2017-2019年PE 分别为22.70、19.62、17.24。参考同行业平均估值且看好公司内生式增长与外延性拓展战略的实施及创新药的市场前景,给予公司2018年24-28倍PE,6-12个月合理区间为14-16元。 首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期
克明面业 食品饮料行业 2017-11-09 15.70 -- -- 15.98 1.78% -- 15.98 1.78% -- 详细
提价影响逐步减小,三季度营收增长加速 公司2017年前三季度实现营收15.98亿元,同比增长11.5%;归母净利润7640万元,同比增长19.33%;扣非后归母净利润6741万元,同比增长15.94%。 公司去年下半年产品提价5-8个百分点,受提价影响,今年前三季度营收和归母净利润增速分别下滑4.36和4.83个百分点。但三季度单季度营收增速同比提升7.2个百分点至19.28%,一方面是6月底收购五谷道场并表影响,另一方面是提价影响被逐步消化,同时公司的面粉产品增速较快所致。从毛利率来看,提价以及产品结构提升使得公司前三季度毛利率较上年同期提升1.66至23.15%。 挂面行业增速放缓,竞争依旧激烈 目前挂面行业整体增速在5%以内,速度放缓,但尚未出现负增长。行业内竞争依旧剧烈,公司下半年对产品进行提价后,行业内其他企业大部分都未跟风提价,利润空间的持续低落终将导致退出者增多,行业集中度提升也将为公司带来发展机遇。 华东、华中优势区域,未来向西南方向拓展 公司的销售主要区域长江以南,中部和东部是前两年的主要发力点,未来将往西南做适当偏移。建立成都生产基地也是这方面考虑。干面方面,西南将主要做性价比高的产品,同时在西南也将引入利润较高的湿面产品。通过挂面产品打开西南渠道以后,公司再拓展更多品牌。虽然北方由于消费理念和习惯的问题拓展难度大,但公司仍不会放弃全国布局。公司在全国有七个基地,生产基地选址考虑两点:1、原料产地,运输半径短;2、省会城市,未来战略上要是方便、厨房产品等便产品。 长株潭将上新米粉产品 长株潭目前有3亿左右的米粉市场空间,但该细分行业没有大品牌和大企业,大多数米粉生产商是小作坊,食品安全隐患较严重。公司将于今年年底前推出米粉产品,同时逐步投放费用加强米粉消费者对品牌和产品品质的重视,计划米粉产品于明年实现盈亏平衡。 新建产能有所调整 公司去年产能46万吨,包括干面、湿面、面粉,但不包括米粉。大部分产能是挂面。考虑到市场对高性价比产品的需求较大,募投项目的新增产能会倾向于高性价比产品,同时也会在挂面生产基地旁边匹配面粉生产基地,降低生产成本,加强原料把控。 员工持股彰显信心 公司2017年5月完成了第一期员工持股计划的购买,占公司总股本的4.81%,成交均价16.64元/股。第二期员工持股计划在于6月1日通过股东大会决议,占股本5.2%,尚未全部完成。员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心,同时成为公司股价的安全垫。 盈利预测与投资评级 我们预计2017-2019年营业收入分别为24.99/29.29/33.77亿元,净利润分别为1.52/1.78/2.04亿元,EPS分别为0.45/0.53/0.61元。公司经营稳健,虽然市场竞争激烈,但依旧可以通过提价及产品结构提升增强盈利能力,我们看好公司长远发展,给予公司18年35-36倍PE,6-12个月目标区间18.55-19.08元,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;挂面市场竞争加剧风险。
太阳鸟 交运设备行业 2017-11-09 13.24 -- -- 14.90 12.54% -- 14.90 12.54% -- 详细
2017年Q3公司营收4.3亿,同比增长6.56%,归母净利1900万,同比增长95.6%。公司的毛利率达到了25%左右,但净利率很低,主要是公司不断并购新增的产能还没有完全释放,大量设备的折旧和摊销降低了公司的净利率。未来公司游艇业务不断拓展,净利率有望逐年提升。 现在公司主要做游艇定制,一艘船从签单到交付要6-12个月。但购买游艇属于冲动型消费,这么长的生产期限对订单的实现情况有影响。因此,为了实现游艇的快速化生产,公司决定在长沙麓谷做量产的游艇,主要是通过模块化的生产设计实现个性化的量产。一般在游艇的成本中,船体占30-40%的成本,发动机和通导设备50%,装饰占10-20%在2016年底,公司看中优质的军工标的——成都亚光电子,亚光电子主要生产半导体分立器件、微波电路及组件,其产品主要应用于雷达、导引头和航天通信。其行业龙头地位优势明显。但此前由其子公司欣华欣拖累,业绩逐年亏损。亚光电子子公司欣华欣2014年借出的1.59亿元无法收回,计减值准备;2015年,欣华欣无法偿还银行贷款,亚光电子发生担保支出9.5亿元。除去子公司的亏损,亚光电子2015年度扣非归母公司净利润为9443万元。目前亚光电子已剥离亏损资产欣华欣。亚光电子承诺在2017-2019年业绩为为1.6亿、2.2亿、3.1亿。 盈利预测:考虑到亚光电子并表的影响(2017年并没有全部并表),再加上公司自身的利润增厚,预计公司2017-2019年净利润为1.2亿、2.5亿和3.4亿,对应公司目前74.6亿的市值,PE分别为62.5倍、30倍和22倍,EPS为0.21元、0.45元和0.61元,给予公司35倍到45倍PE,预计2018年合理价格区间为15.75元—20.25元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:游艇行业不景气继续持续;亚光电子未来增速不及预期。
完美世界 传播与文化 2017-11-08 32.54 -- -- 33.38 2.58% -- 33.38 2.58% -- 详细
业绩增长符合预期,同比和环比均有所提升。公司2017年前三季度实现营收55.24亿元,同比增长55.96%,实现归母净利润10.78亿元,同比增长50.29%,其中Q3单季度实现营收19.36亿元,同比增长35.63%,实现归母净利润4.07亿元,同比增长21.39%。Q3营收和利润继续高增的原因是游戏、影视各项业务的收入稳定增长,毛利率环比提升1.35个百分点,同时三项费用率控制良好,期间费用率同比和环比分别下降8.88和0.37个百分点,盈利能力持续提升,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:14-16亿元,同比增长20.04%-37.18%,根据预告中值来算,Q4单季度业绩下滑6%,主要原因是去年Q4影视贡献业绩较大但今年影视业务低于预期,全年业绩增速有所放缓,但基本符合预期。 游戏业务快速增长,精品储备丰富。公司游戏业务保持稳定增长,主要受益于《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游,以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版/PS4版等主机游戏表现稳定,同时,公司精品游戏储备丰富,一大看点是多款“端转手”大作(武林外传》、《完美世界国际版》等)正在研发过程中,预计将为明年业绩带来较大贡献。此外公司独代的两款电竞大作《CS:GO》和《Crossout》已于Q3上线,考虑到精品端游生命周期长、持续稳定贡献收入的特性,我们认为公司后续业绩具备较大保障。 深入布局影视业务。电影方面,公司2016年底收购今典院线相关资产,布局影院与院线业务,与环球影业的片单投资计划(5年合作50部电影,完美获得25%的票房分账)在稳步推进中,同时公司今年6月宣布与威秀娱乐、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,推动公司影视业务走向国际化。电视剧方面,公司收购同心影视72.86%的股权,绑定资深编剧团队和导演资源。同时,公司影视剧储备丰富,《烈火如歌》、《灵魂摆渡》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》等多部剧已开机,我们也可以看到前三季度存货较期初增加198.6%,主要系投资拍摄的影视剧增加所致。预计将对Q4和明年的影视收入带来较大贡献。 盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,游戏和影视业务齐头并进,盈利能力稳步提升,随着新游陆续上线以及影视剧逐步确认收入,公司业绩持续稳定增长有保障。预计公司2017/2018年归母净利润分别为14.98/18.71亿元,对应EPS分别为1.14/1.42,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、23倍,参考行业估值水平,预计公司2017年32-34倍PE,对应合理估值区间36.48-38.76元,给予“推荐”评级。
浙江仙通 交运设备行业 2017-11-08 20.17 -- -- 21.34 5.80% -- 21.34 5.80% -- 详细
公司2017年前三季度收入同比增长32.74%,扣非归母净利润同比增长48.74%,业绩增长略低于预期。2017年前三季度公司实现营业收入 4.96亿元,同比增长32.74%;扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长48.74%;考虑公司高新技术企业认定后所得税由25%下降到15%,去年同期净利润若按15%税率计提的净利润同比增长率为35.36%。公司Q3单季度实现营收1.38亿元,同比增长17.24%;实现扣非归母净利润0.26亿元,同比增长12.78%。公司本年度业绩低于预期的原因有: (1)橡胶等原材料价格的持续上涨; (2)期间费用率由Q1的13.43%上升至Q3的16.6%。 国内唯一一家内资欧式导槽配套企业,受益于汽车导槽技术路线升级。随着国内汽车工业的产品逐渐升级,形成了将原有的日韩式汽车导槽替代为欧式导槽的趋势,隔音降噪效果更为明显,同时单价也明显上升--由原来的300-500元上升到500-700元,市场空间提升50%,毛利率随新技术更迭显著提升。 优秀的产品同步开发能力,进一步扩大市场份额。公司自制90%的生产模具,既可以快速跟进主机厂的开发节奏,又可以降低购买模具费用,还提升了产品良品率。高效的同步开发和高于行业平均5-10%的良品率帮助公司进一步打开了下游客户的市场空间。其中合资品牌配套通用、现代、丰田等大厂,自主品牌则配套了上汽宝骏560、广汽GS4和吉利帝豪EC7等国内等自主一线品牌的热门车型。 2017年定增扩产6000万米橡胶密封条产能,业绩释放无忧。公司分别于2016年和2017年新建2300万米、6000万米橡胶汽车密封件产能,同比增长123%。随着公司2018年Q2产能的陆续达产和产能利用率提升,将有效摊低三费率,提升公司净利率。 汽车导槽产品更迭、量价齐升,予以“谨慎推荐”评级。公司虽然受原材料价格上涨及三费上升影响,Q3业绩低于预期,但考虑到PVC等材料未来上涨空间有限、产能利用率上升会导致费用率下降,预计公司 2017-2018年营业收入为8.6亿和 12.3亿元,归母净利润为2.3亿和 3.2亿元,目前股价对应 2017-2018年估值为24.5倍和17.6倍。而公司作为国内唯一的自主欧式汽车导槽生产商,将充分受益于汽车导槽产品更迭,给予公司 2017年底25-28倍 PE,对应的合理估值区间为20.8-23.2元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车销量不达预期;原材料价格上涨风险
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-11-07 9.43 -- -- 9.98 5.83% -- 9.98 5.83% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,2017年Q1-Q3公司共实现营业收入124.78亿元,同比增长3.40%;实现归母净利润25.13亿元,同比增长4.07%;实现归母扣非净利润24.80亿元,同比增长5.00%;EPS0.56元。2017Q3公司实现营业收入32.26亿元,同比下跌2.40%;实现归母净利润6.37亿元,同比增长下跌0.64%;实现归母扣非净利润6.24亿元,同比下跌1.93%;EPS0.14元。 收入实现正增长,但Q3增速下滑明显。2017年Q1-Q3公司共实现营业收入124.78亿元,同比增长3.40%;2017Q3公司实现营业收入32.26亿元,同比下跌2.40%,环比下跌37.48%。Q3营收增速下滑主要是Q3公司产品销售不够理想,同时街边店占比较大、受恶劣天气影响较大,加之今年中秋时间后移所致。 毛利率提高,控费水平总体较好。2017Q1-Q3公司毛利率为40.46%,同比微增0.55pct,净利率为20.14%,同比微增0.13pct;2017Q3公司毛利率41.37%,同比增加3.86pct,环比增加2.31pct,净利率19.76%,同比微增0.35pct,环比微增0.18pct。2017Q1-Q3公司期间费用支出同比减少9.31pct,期间费用率为11.56%,同比减少1.62pct,销售费用率同比减少1.48pct,管理费用率同比减少0.47pct,财务费用率同比减少0.21pct;2017Q3期间费用率为13.84%,同比微增0.12pct,环比增加2.99pct;整体来说,公司期间费用支出较为稳定,控费水平总体较好。 连锁门店管理效益提高。公司主品牌海澜之家以及女装品牌爱居兔采取连锁经营形式,2017Q1-Q3,海澜之家直营店新增10家、关闭1家,加盟店及商场店增加426家、关闭244家,爱居兔品牌直营店仍为5家、无变化,加盟店及商场店新增320家、关闭29家。分品牌来说,公司对主品牌海澜之家实施了偏稳健的门店扩张策略,新增店铺同比减少了296家,对爱居兔品牌继续选择了偏成长的门店扩张策略,新增店铺同比增加58家。总体来说,公司17年的门店扩张政策是偏谨慎的,控制门店数量并及时关闭效益欠佳的门店,提高门店管理效益。主品牌海澜之家2017Q3毛利率为41.18%,同比增加2.72pct,环比增加1.11pct;爱居兔品牌2017Q3毛利率为33.62%,同比增加20.74pct,环比减少21.25pct。17Q3末,主品牌海澜之家单店营收230.63万,同比减少6.88pct,环比增加32.39pct,单店毛利92.85万元,同比减少6.38pct,环比增加33.43pct。爱居兔品牌单店营收54.59万元,同比增加4.72pct,环比增加35.72pct,单店毛利19.81万元,同比增加27.03pct,环比增加30.78pct。同时,线上下单就近门店发货的O2O模式推进也有效提高了门店产品利用率、降低了产品运输成本,提高了单店效益。 看好电商业务拓展带来的持续增长。公司线上业务主要渠道主要是主流电商平台、公司官网、移动APP,基本实现同时同款同价,未来还将开始品牌微信商城的运营。同时公司深化O2O模式的推行,2017H1公司O2O门店已由2016年的200余家增至1000家。公司线上业务营收占比以及毛利率逐步微增,2017Q3末,公司线上业务营收占比为4.90%,同比微增0.13pct,毛利率为61.00%,同比增加0.82pct。公司9月与阿里巴巴签署战略合作协议,公司有望利用阿里的独特资源实现更具盈利性的增长并加快数字化转型进程。 时尚产业生态圈及多品牌运营平台战略推进顺利。公司目前拥有定位大众平价优质男装的海澜之家,定位时尚的男装副牌HLAJEANS,定位高性价比男装的海一家,定位时尚、休闲的都市女装爱居兔,定位快时尚的UR、定位定制商务职业装的圣凯诺,定位高品质婴童品牌英氏婴童,以及HLAHOME等。我们认为,在公司主品牌规模效应业已形成的情况下,生态圈、差异化的多品牌运营利于形成品牌矩阵,帮助公司在保持稳定增长的同时培育新的利润增长点,平滑经济周期以及时尚更迭速度的影响。 投资观点。公司目前经营较为稳健,外延品牌有望增厚业绩,与阿里的战略合作叠加电商旺季来临,公司业绩增长较有保障。预计17/18/19公司营收分别为182.78亿元、200.92亿元、221.63亿元,净利润分别为33.63亿元、37.24亿元、41.50亿元,EPS分别为0.75元、0.83元、0.92元。给予公司2018年15-18倍PE,未来6-12个月合理区间为11.25-13.50元,予以“推荐”评级。 风险提示:多品牌运营不及预期;终端销售不及预期。
华联控股 房地产业 2017-11-06 9.24 -- -- 10.08 9.09% -- 10.08 9.09% -- 详细
受结算影响Q3略有下滑,全年业绩增速无忧。2017年前三季度实现营业收入30.30亿,同比增长1983.65%,归母净利润10.81亿,同比增长127.12%,扣非归母净利润10.86亿,同比增长117.86%,与公司业绩预告一致。单看Q3公司实现营业收入1.81亿元,同比增长292.19%。归母净利润0.29亿元,同比下降33.41%,扣非归母净利润0.32亿元,同比下降33.33%。单季度下降的原因主要是结算时间在年度内分布不均衡。公司在深圳的重点项目华联城市全景花园自去年四季度开始进入结算期,公司业绩增速开始出现大幅飙升。今年一季度公司继续结算了剩余华联城市全景的预收款项,导致今年一季度与年中扣非净利润增速分别达到7257.76%、5926.19。公司10月21日发布公告称将在90个自然日内减持约5100万股神州长城股票,对应10月30日收盘价市值约3.68亿,对全年业绩支撑强劲。 深圳杭州项目如期推进,大股东资产注入承诺临近。公司在深圳除华联城市全景花园外还有华联南山AB区两大项目。目前B区改名华联商务中心,正在兴建;A区已进行规划申报。杭州钱塘公馆项目也已进入销售期,公司计划2017 年力争实现销售35%,按照60000 元每平米的价格,该项目2017 年可贡献收入约9.7 亿元。公司大股东华联发展集团为避免与公司的同业竞争,2014年承诺在五年内解决与华联控股之间将面临的同业竞争事宜,若未能在该承诺限期内避免同业竞争的,拟通过资产托管等方式进行解决。华联发展集团下面有两个项目:杭州“星光大道”项目和杭州“千岛湖进贤湾旅游综合体项目”,未来有望注入公司。集团承诺在2015年底“星光大道”项目二期工程项目竣工、开业运营后的两年内,将该项目以定向增发或现金收购等方式注入上市公司,即今年年底为承诺的兑现期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入同比增长率分别为47%/30%/28%,归母净利润同比增长率分别为12%/24%/17%,EPS分别为1.33/1.64/1.92元,对应当前股价PE为7.1X/5.7X/4.9X,给予公司未来6-12个月价格目标区间11.7-12.35元,较RNAV折让5%-10%。公司项目主要位于杭州深圳,目前存量的城市更新项目土地成本极低,随着项目建设的推进,公司正进入获利期,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
桐昆股份 基础化工业 2017-11-06 15.84 -- -- 19.88 25.51% -- 19.88 25.51% -- 详细
涤纶、PTA盈利景气,三季度业绩高增长。前三季度营业收入233亿元,同比增长31%;归属净利润11.5亿元,同比增长104%;单季度实现归属净利润5.3亿元。公司收入和利润的高增长一方面源于国际原油价格持续上涨支撑了下游石化产品价格;另一方面,三季度涤纶需求较往常更为旺盛,涤纶与原材料的价差维持高位,公司三季度产销双高,涤纶销量达到102万吨。PTA在三季度出现供应偏紧,叠加聚酯行业开工率较高,该部分业务在进入三季度后扭亏为盈,单季度贡献毛利润约2.5亿元。 四季度业绩面临压力,公司长期发展逻辑不变。四季度涤纶的需求可能受到行业提前累库的影响,出现环比的回落,同时PTA复产和投产的产能集中在四季度释放,预计产能增加400万吨/年,使得PTA价差面临压力。长期来看,下游纺织服装行业增速趋缓的拐点已在2015年出现,未来涤纶行业竞争将呈现龙头企业持续扩产,落后产能不断淘汰的趋势。公司作为国内最大的涤纶生产商,必将受益于行业集中度的提升。 产业链一体化有序推进,龙头地位不断夯实。嘉兴石化120万吨/年PTA产能预计将在四季度投产,公司将实现PTA完全自给自足,在全产业链布局上完成重要一步。浙江石化项目预计在2019年实现投产,一期炼化产能2000万吨/年,包括400万吨/年芳烃、140万吨/年烯烃装置,对比国内主要大炼化企业的盈利情况,我们预计一期项目可给公司带来12-13亿元/年的投资收益,届时公司的利润中枢将上移至27-30亿元。 盈利预测。保守预计公司 2017-2018 年的 EPS 分别为 1.20 元、 1.56 元,对应的PE 为 12.4 倍、 9.5 倍。相对于行业同类型公司估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2017-11-06 49.53 -- -- 49.96 0.87% -- 49.96 0.87% -- 详细
公司前三季度公司营收40.26亿(去年全年营收43.7亿),同比增长32.59%,归属于上市公司的净利2.74亿,增幅为-18.04%。单三季度营收14.45亿,净利0.49亿,去年同期营收11.55亿,归母净利1.14亿,营收增速25%,净利大幅下滑,跌幅56.95%。 汇兑损失导致公司净利大幅下滑。公司前三季度汇兑损失达到1亿多,中报显示汇兑损失就达到6290万。年初美元兑人民币是6.94元,今年9月8号,最低的达到6.48元,美元跌幅一度达到7%,之后美元兑人民币有所增长。公司有三分之二的营收是外销(美元结算),前三季度外销营收接近27亿,如果贬值7%,汇兑损失为1.89亿左右,实际汇率变化,公司三季度公布汇兑损失1亿多,符合基本情况。 毛利率下滑原因。公司产品毛利率同比下滑4%,主要由于汇兑损失导致,但与其他出口公司比较,公司的毛利率下滑幅度还是较大,主要是公司生产的产品单价高,因此毛利率低,其他小家电单价低,毛利率高,并且材料也不同。由于汇兑损失,预计今年下半年和国外的客户开始提价,部门客户等到明年开始提价。原材料成本在60-70%之间,部分大宗产品涨价对公司有影响。而新旧原材料的交替使用,弱化了原材料价格上涨对产品成本的影响。 广告投入和营销渠道。2016年广告投入4000万,今年上半年投入2400万,预计今年全年达到6000万,明年估计达到8000万。公司将加大高铁站机场等户外的广告投入。此外,公司在今日头条上也进行了广告投入。未来公司在品牌宣传主要分为三部分:互联网、户外(高特机场)和购物中心。营销渠道方面。10月公司与京东达成战略合作。将吸尘器,净水器和空气净化器分为三个京东旗舰店,进行品类少而精的销售。之前在天猫主打M81,现在京东也会卖。 盈利预测:预计17/18/19年净利增速分别为-10%/60%/30%,对应EPS为1.13/1.81/2.35元,给予18年25-30倍的PE,对应合理区间为45.3-54.3元。 风险提示:人民币进一步升值;原材料价格上涨幅度过大;竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名