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拓普集团 机械行业 2018-12-12 14.59 -- -- 15.15 3.84% -- 15.15 3.84% -- 详细
上市后业绩快速释放,盈利水平维持高位。公司自2015年上市以来,营收年增长率高达23%,远高于同期汽车销量水平。净利润年复合增长率为24%,产品销售毛利率、净利率维持在26-32%和12-16%的区间,显著高于行业水平。 国内汽车NVH零部件龙头,具备整车同步研发能力。公司在汽车NVH(噪声、振动与声振粗糙度控制)领域技术及研发水平位居国内前列,减震、隔音零部件市占率均超10%,并有进一步提升趋势。下游客户包括美国通用、福特,国内吉利、上汽自主等主机厂,以及麦格纳、采埃孚等全球顶级零部件供应商。 钢制、轻量化底盘形成协同效应,为现阶段成长注入动能。汽车轻量化技术应用符合电动化及节能减排趋势,单车配套价值超千元。公司前期已在资本、技术和设备领域储备了大量资源,现阶段正逐步进入收获期。同时,公司通过并购福多纳,与原有轻量化底盘业务产生高低端搭配的协同效应,短期内既增厚了公司的业绩,又进一步增强了公司在汽车底盘结构件的领域的市场竞争力。底盘业务有望成为NVH业务增速放缓公司成长的主要动能。 布局汽车电子,展望未来。公司现有汽车电子产品包括电子真空泵(EVP)以及在研的智能刹车系统(IBS)。已量产电子真空泵产品是涡轮增压及新能源动力汽车制动助力的标准配置,符合汽车电动化、节能化发展趋势。智能刹车系统作为自动驾驶执行层关键系统,受到全球顶级零部件供应商的关注。公司以EVP为基础,采用更低价格第二时间切入市场的稳健战略,有望成为IBS市场的重要参与者。 给予“推荐”评级。公司以NVH业务为起点,产品线延伸布局适应产业变迁,同时也深度参与最新的技术发展,行业地位不断提升。预计公司2018-2020年的营业收入为63/71/81亿元,净利润为8.3/9.7/11.7亿元。参照行业估值中枢相对估值和DCF绝对估值,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为18.2-20.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期;主要原材料价格波动等
杰克股份 机械行业 2018-12-12 37.63 -- -- 38.80 3.11% -- 38.80 3.11% -- 详细
专注耕耘缝纫机械领域,逐步成长为世界龙头。公司专注于缝制机械设备研发、制造24年,主营产品是缝前设备裁床、铺布机,缝中设备工业缝纫机。以行业百家骨干整机生产企业主营收入为基数计算,2018年上半年市场份额达到20.25%,较2017年提升5.46pct,已经成为国内绝对龙头;缝制设备第一龙头企业日本重机2018年上半年缝制设备收入折合人民币20.82亿,公司上半年营收20.51亿基本与之持平,公司有成为销量、销售额成为世界第一缝制设备企业的潜力。 产业转移、效率升级,催生新设备需求。由于国内生产要素成本提升,国内服装制造企业有提升生产效率,增加设备资本开支的意愿,同时企业有往中国内陆、南亚、东南亚、非洲迁移的趋势,这两个过程都将产大量缝制设备需求,中国智造的缝制设备将诞生世界级品牌,主导此轮产业变革所产生的设备需求。 企业长期价值来源:(1)坚持技术主导发展:公司中高端产品已经能向日本重机、日本兄弟开展竞争,公司通过并购迈卡、威比玛引入衬衫、牛仔服装的自动缝制单元,为下阶段服装智能制造技术提前布局;(2)产能规划清晰,规模效应值得期待:IPO产能2019年初陆续投产,新计划未来5年投入56亿产能扩张,计划预计新增产值90亿,实现规模效应后的裁床、铺布机未来将保持较高增速;(3)供应链优势:公司掌握电机、电控核心零部件自主供应,对上游零部件供应商实行共同成长的战略,将进一步保障公司拿到低价、质优的零部件,保障毛利率优势。 投资建议:预计公司2018-2020年实现营收41.63/51.45/62.52亿元,实现归母净利润4.80/6.33/7.78亿元,EPS为1.57/2.07/2.54元,对应目前价格PE为24.1/18.3/14.9倍。考虑到公司属于世界范围内龙头企业,缝前设备裁床、铺布机在国内有较大增长潜力,以及未来可能进行进一步产业链并购增厚利润,龙头公司可以享受一定估值溢价。我们给予公司2019年22-24倍估值水平,对应6-12个月合理区间45.5-49.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:全球经济下滑,下游服装行业景气度下行,资本开支意愿减弱,高端产品推广不及预期
金发科技 基础化工业 2018-12-10 4.67 -- -- 4.91 5.14% -- 4.91 5.14% -- 详细
国内最大的改性塑料企业,对接上游周期和下游消费。公司1993年成立,以家电改性塑料为基础,逐渐发展了车用改性塑料、降解塑料、特种工程塑料以及碳纤维复合材料等。公司业务上游对接石化品PP、ABS等,下游对接家电、汽车部件。目前公司拥有200万吨的改性塑料产能,改性塑料年产量达到140万吨以上。2017年公司业绩有所下滑,主要是原材料价格上涨侵蚀了公司部分利润;今年3季度后,原油价格高位回落、石化品价差逐步缩小,公司的毛利率有望逐渐回升至18-20%之间。2019年是炼化行业产能投产的大年,石化行业竞争加剧,石化品利润仍有压缩空间,产业链利润有望从原材料端流向下游加工环节,公司有望受益于原材料价格下跌带来的毛利润提升。 消费领域需求增速下降,公司订单无忧。2018年1-10月份,下游主要的消费领域家电和汽车均表现疲软。1-10月全国汽车销量同比出现-0.1%的增长,家电类产品销售增速也明显下滑。我们认为2018年的家电和汽车需求已经是最差时期,2019年公司下游需求情况将逐步转好。上半年行业受到信贷收紧、需求下滑等多因素影响,行业进入艰难时期。公司受环保、资金收紧的影响不大,订单充裕。公司上半年开始注重现金回款和订单质量的管理,保证了业务的毛利率水平。 新材料进入放量期,大规模回购计划彰显公司信心。上半年公司可降解塑料的销量增速达到101%,产品进入了放量期。目前可降解塑料年产量仅2-3万吨,大部分销往海外,产量提升空间还很大。上半年公司特种塑料实现销量0.42万吨,增速达到40%,特种塑料在建产能仍有1万多吨,销量增长可持续。预计全年可降解和工程塑料业务的可给公司来带1亿元以上的毛利润增量,随着在建产能逐步实现投产,未来新材料业务仍有翻倍的增长空间。公司11月份公布了回购计划方案,回购金额在10-20亿元之间。目前公司账面现金充足,保证了回购计划顺利实施。 盈利预测。预计公司2018年-2020年净利润分别为9.28亿元、14.12亿元、16.23亿元,对应PE分别为14.1倍、9.3倍、8.1倍。参考同类型公司PE估值中枢约为15倍,公司股价合理区间为5.1元-5.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
华策影视 传播与文化 2018-12-07 8.67 -- -- 9.10 4.96% -- 9.10 4.96% -- 详细
行业进入调整期,精品化趋势确立,成本结构改善。自去年以来行业开始发生一系列变化,概括为以下四点:1)行业监管从严,主要针对内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面;2)供给端出清,上游演员成本有下降趋势;3)观众审美体验丰富,内容精品化趋势确立,传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化,并进一步倒逼上游内容方做出改变;4)下游渠道内容支出压力居高不下,加大自制投入占比。通过分析电视剧产业链变化情况,我们对行业的增长阶段以及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结,得出以下三点结论:1)目前电视剧行业已告别高增长时代,进入调整阶段;2)电视剧产能短期难以扩张,行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大概率继续上涨;3)精品化趋势确立,行业成本结构有望改善,利好龙头市场份额提升。 精品剧稳定、持续输出,探索多领域、全球化布局。华策影视竞争优势突出,无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。从财务情况、经营能力来看,公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力也更具优势。其率先建成的工业化生产体系,将大数据分析应用于内容IP收集评估、影视制片、渠道合作等各方面,保障精品内容的稳定输出。此外公司加快内容衍生领域布局,在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等方面取得较快发展,未来有望逐步贡献业绩。 给予“推荐”评级。公司是稳健成长的全网剧龙头,业绩保持较快增长,具备完善的工业化制作体系,竞争优势明显优于同行业,未来看好公司受益于头部剧价格上涨、行业格局改善以及衍生业务布局带来的成长空间。我们预计公司2018-2020年实现营业收入65.57/79.34/93.29亿元,归母净利润7.82/10.02/11.82亿元,EPS为0.44/0.56/0.67元,当前股价对应PE为20.48/16.00/13.56倍。参考同行业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间为11.2-12.32元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管进一步趋严,精品剧项目推进不及预期,视频网站缩减内容支出成本。
欣旺达 电子元器件行业 2018-12-07 9.37 -- -- 9.72 3.74% -- 9.72 3.74% -- 详细
2018年前三季度业绩快速增长,盈利能力持续改善。公司前三季度实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%,实现归母净利润4.29亿元,同比增长41.88%,扣非归母净利润3.65亿元,同比增长44.37%。2018年Q3单季度实现收入55.53亿元,同比增长55.69%,净利润2.08亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长85.18%。进入下半年以来,公司业绩增速明显提升,2018年前三季度营收和净利润规模接近2017年全年水平,在消费电子整体低迷的背景下逆势上涨,第三季度毛利率和净利率分别环比提高0.14pct和0.6pct,盈利能力持续向好。 手机电池份额稳定,单机价值有望提升。公司是手机电池PACK业务龙头,苹果、华为、小米等一线手机厂商均为公司主要客户。在全球智能手机销量下滑的背景下,行业集中度提升,受益于华为、小米等头部厂商业绩表现提升,公司手机电池业务稳步增长。从行业趋势来看,5G、VR/AR等应用将提高对手机续航能力的要求,电池容量的提升和双电芯应用将带动手机电池ASP提高,进而提升公司手机电池盈利质量。 笔电和智能硬件业务快速增长,成长空间广阔。公司凭借在锂离子聚合物软包方面的技术优势,笔记本电脑电池业务客户导入进展顺利,已成为行业一线厂商供应商,抢占台系厂商份额节奏加快,预计高速增长态势将维持2-3年,市场份额持续提升。智能硬件业务方面,公司进入小米智能硬件电池供应链,主要为小米扫地机器人、无人机等硬件供货,随着智能硬件发展和小米生态网络的不断拓展,公司智能硬件业务仍存在较大增长空间。 动力电池产能爬坡,客户拓展顺利。公司已经建成2GWh动力电池产能,8月份投产至今产能处于爬坡期,预计将于2019年上半年集中释放产能。公司下游客户拓展顺利,已进入吉利汽车、东风柳汽、东风雷诺、云度等汽车厂商供应链,正在逐步拓展其他客户渠道,募投项目对公司业绩贡献将在未来两年集中体现。 给予“谨慎推荐”评级。公司四季度公布了员工持股计划和股份回购方案,员工持股总额上限2亿元,回购规模不低于2亿元,从员工和投资者信心上利好公司长期发展。公司近几年不断加大资本投入,资产负债率处于较高水平,大股东王明旺先生股权质押比例较高,近日已有陆续解除质押动作,但总体仍维持在高位。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势,以及产品技术升级带来的附加值提升,公司在消费类电池模组领域行业龙头地位稳固;同时,动力锂电池募投项目的逐步投产,将为公司打开新的增长空间,未来有望实现消费类电池和动力电池双轮驱动的发展格局。我们预计公司2018-2020年营业收入200.20、265.70、344.64亿元,归母净利润为7.87、13.09、17.14亿元,EPS为0.51、0.85、1.11元,对应2018-2020年PE为18.1、10.9、8.3倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素,给予公司2018年底16-20倍估值,对应合理区间为8.16-10.2元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:动力电池下游需求不及预期、笔记本电脑电池需求放缓、智能手机销量持续下滑
家家悦 批发和零售贸易 2018-12-04 21.94 -- -- 21.90 -0.18% -- 21.90 -0.18% -- 详细
公司三季报情况回顾。公司2018年前三季度实现营业收入95.56亿元,同比增长13.95%,增速同比提升10.46个百分点;实现归母净利润3.01亿元,同比增长34.01%,增速同比提升8.09个百分点;实现扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长28.89%。门店加速扩张以及青岛维客商业并表对公司营收增长有较大贡献,归母净利润加速增长则得益于门店规模效应以及供应链持续优化带来的费用率下降。 生鲜经营优势持续强化。公司超过80%的生鲜都来源于产地直采,未来将建设山东聊城蔬菜供应基地,进一步加强公司区域直采能力。公司目前拥有5处生鲜物流中心,其中宋村、威海中心具备生鲜产品加工能力,莱芜生鲜加工中心、烟台综合物流园生鲜加工中心项目预计分别于2019年5月、2019年底完全投入使用,届时将大幅度提升公司生鲜产品加工产能,为门店扩张奠定基础。 整体展店提速,青岛、济南地区重点布局。公司预计2018年全年开店80-90家,略低于此前计划的100家开店数;结合实际经营情况以及在调研过程中获得的信息,我们认为公司2019年展店将提速,预计新开门店数在100-110家,约20%为大卖场,70%为综合超市。分区域看,公司威海、烟台市占率分别达到70%、50%,规模展店空间不大,未来每年新开10-20家门店,主要用于补充因物业到期等原因减少的门店。青岛、济南是公司明年重点发展的区域,通过快速展店的方式提高市占率。目前青岛地区共有门店36家,2019年计划开店有望达到20家;以济南为中心的山东西部地区共有门店67家,2018年开店20家左右,2019年开店数量较2018年有望翻倍。 门店改造提升经营效率,青岛维客年内有望扭亏为盈。公司以自有资金3.44亿元受让经营连锁超市业务的青岛维客商业51%股权,青岛维客成为公司子公司并于2018年3月并表。青岛维客2016-2017年连续亏损,公司将维客门店的生鲜板块全部改为自营,另对物流、信息技术进行改造。改造后,生鲜板块收入同比增长14%,损耗率下降至3%;综合毛利率提升2个百分点,可比门店收入下降比例持续收窄。2018年3-9月同比减亏,单三季度盈利,全年有望扭亏为盈。 全国化战略布局开启,扩张模式等待验证。公司近日公告,拟投资1.56亿元通过受让及增资的方式获得河北张家口福悦祥超市67%的股权,通过供应链对接、门店改造、建设物流基地等方式改善标的公司经营情况。此次收购迈出了公司全国化战略布局的第一步,省外扩张模式等待验证,未来值得期待。 盈利预测及投资建议。公司立足威海、烟台地区,未来在加密青岛地区布局、加速向山东中西部地区扩张的同时,以福悦祥超市为探索进一步明确或调整全国化战略思路。我们认为,公司供应链管理优秀,费用管控出色,生鲜经营具有一定的优势和壁垒,省内扩张成功可能性较高。维持原业绩预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为129.73/145.30/162.73亿元,净利润分别为3.85/4.68/5.51亿元,EPS分别为0.82/1.00/1.18元,PE对应当前股价分别为26.02/21.38/18.19倍。目前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为32倍(TTM,中值),结合行业及同业上市公司情况,给予公司2019年26-28倍PE,6-12个月股价合理区间为26.00-28.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,整体消费能力和消费意愿持续下降;(2)区域市场竞争加剧,市场占有率未能有效提升;(3)门店扩张速度减缓,新店盈利情况不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-12-03 9.65 9.19 -- 9.83 1.87% -- 9.83 1.87% -- 详细
事件:公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予中层管理人员及核心技术人员限制性股票1348万股,占公司总股本3.59%,授予价格为4.99元/股(约为11月28日收盘价的一半)。 激励对象涵盖公司核心管理、研发、业务人员,充分调动员工积极性,行权条件彰显公司长期发展信心。本次激励计划涉及的激励对象共计108人,包括中级管理人员68人,核心技术人员21人,核心业务人员19人。管理层、员工和公司利益绑定一致,有望加强业绩增长动力。 此次股权激励行权条件为以2017年营业收入为基础,2019、2020、2021年营业收入增速不低于30%、50%、70%,即2019、2020、2021年公司营业收入不低于21.29、24.57、27.85亿元。公司2018年前三季度实现营业收入15.21亿元,全年营收有望超过20亿,因此2019年考核目标相对较容易达成,2020和2021年每年增速约15%的目标则打消了市场对公司长期业绩增长动力不足的顾虑,彰显公司对长期发展的信心。但公司用营业收入作为考核目标,与同行大多用净利润作为解锁条件比,做法稍有不同。 四季度业绩有望环比上升,配股项目保障长期发展。公司是我国橡胶助剂龙头,近两年受益于环保驱严、小产能退出,公司量价齐升,业绩高增。短期看,四季度橡胶助剂价格环比三季度有所回升,公司Q4业绩预计将好于Q3。长期看,公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。2019年将进入新一轮项目收获期,募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年实现营业收入为21.29、23.42、25.06亿元,归母净利润为4.14、4.76、4.89亿元,对应EPS为1.10、1.27、1.30元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予10-12倍估值,对应目标价11.00-13.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;产品价格大幅下跌。
浙江龙盛 基础化工业 2018-11-30 8.78 7.96 -- 9.72 10.71% -- 9.72 10.71% -- 详细
事件:公司公布股份回购预案,拟以自有/自筹资金5至10亿元回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励,回购股份价格不超过13.40元/股,回购期限自公司董事会审议通过之日起不超过6个月。 回购彰显公司信心,推动价值合理回归。按公司回购股价上限13.4元/股计算,公司回购股份在3731万股至7463万股,占公司总股本1.15%-2.29%,体现出公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。回购资金总额上限为10亿元,占公司总资产、净资产、流动资产比重分别为1.94%、5.15%、2.82%。公司长期经营稳健,现金流充裕,此次拟回购金额不会对公司的经营、财务、资金状况和未来发展产生重大影响。公司本次回购股份,有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票价值的合理回归。 染料价格位于高位,中间体盈利良好。公司为全球染料龙头,拥有分散染料年产能14万吨,活性染料年产能6万吨,配套年产11.5万吨中间体。目前分散染料价格3.8-4.0万元/吨,活性染料价格2.8-3.0万元/吨,价格位于高位,盈利情况较好。苏北地区目前正逐步复产但开工率难以提升。未来,环保因素致使行业集中度进一步提升,染料下游需求相对稳定,染料价格总体呈上升态势,且此趋势可相对持久,公司作为具有环保和一体化优势的龙头企业开始收获环保红利。此外公司中间体间苯二酚、间苯二胺盈利情况良好。美国Indespec关停后间苯二酚全球仅龙盛和日本住友在做,价格从2017年年初的5.5万元/吨涨至目前9-10万元/吨;间苯二胺公司市占率超过80%,价格从2017年年初2万元/吨上涨至目前4.5万元/吨。预计市场格局将持续保持良好状态。中间体业务已和染料业务并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年实现营业收入为197.8、203.8、222.1亿元,归母净利润为41.15、42.42、47.84亿元,对应EPS为1.26、1.30、1.47元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予8-10倍估值,对应目标价10.08-12.60元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐评级。 风险提示:染料价格大幅下跌;下游需求受贸易战影响大幅下降。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-29 31.22 -- -- 34.38 10.12% -- 34.38 10.12% -- 详细
深耕宠物食品领域,打造行业领跑者。公司是我国较早从事宠物食品业务的企业之一,经过多年的技术积累和市场开拓,公司在产品、品牌和渠道均具有较强竞争优势。2013-2017年公司营收CAGR为18.95%,净利润CAGR为56.97%,业绩增长迅速。2018年前三季度公司实现营业收入10.1亿元(+39.07%),归母净利润0.42亿元(-29.27%)。原材料价格同比上升以及销售费用增加是净利润下降的主要原因。后期公司将通过调整产品结构、合理储备原材料以及调整配方的方式进一步降低生产成本。同时,随着公司品牌与广告效应的日渐显现,销售费用率有望逐步下降。 海外市场稳定发展。海外市场一直是公司的主要销售区域,2017年境外收入占比约为85%。公司在海外30多个国家和地区积累了优质的品牌客户,并形成了长期、良好的合作关系。2013-2017年公司海外市场营收CAGR为16.93%,2018年得益于公司海外客户订单的增长,公司海外收入增速有望达到35%。同时,公司逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度,随着公司销售规模的扩大以及自主品牌影响力的逐渐显现,我们预计未来几年公司海外市场将保持较为稳定的发展态势。 国内市场空间巨大,公司成长性突出。为了抓住宠物行业高速发展的契机,公司不断加大国内市场开发力度,实现线上线下同步销售。目前公司线下渠道占比约40%,主要以经销商为主(覆盖宠物店和宠物医院),后期有望随着美联众合与瑞鹏的整合而实现线下渠道优势的进一步提升;线上渠道占比约60%,是公司国内市场发力的重点。2018年公司先后增设三家电商,并根据团队的差异化优势发力不同市场。 电商团队的发力带动公司线上业务快速增长,2018年双11公司线上渠道销售额同比基本翻番。近期公司相继与苏宁易购、阿里巴巴签署战略合作协议,进一步推动“新零售”转型。随着电商平台运营的正常化以及合作的逐步加深,公司线上业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为13.96/17.53/21.31亿元,归母净利润分别为0.66/0.94/1.30亿元,EPS为每股0.66/0.94/1.40元。目前股价对应PE分别为45.47/31.78/23.00倍。考虑到公司所处行业的高成长性、公司的稀缺性以及国内市场业务的快速发展,给予公司2019年32-35倍PE,合理区间价格30.08-32.90元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、贸易壁垒、国内市场开发不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-11-23 14.48 -- -- 15.64 8.01% -- 15.64 8.01% -- 详细
稳健增长的防水龙头。公司从承接防水施工起家,完成了诸多国家重点工程,逐步发展成为防水龙头企业。公司主要产品包括防水卷材、防水涂料等,广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司自上市以来,业绩一直维持稳健增长,截至2017年底,营收规模复合增速为34.55%,归母净利润复合增速达44.85%。2018年前三季度公司实现营收93.01亿元,归母净利润11.14亿元,同比分别增长33.43%、28.27%,业绩仍实现稳定增长。 建筑防水行业空间广阔,市场集中度将持续提升。2017年规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业营收达到1059.4亿元,若规模以下企业收入按照50%占比计算,每年防水行业市场将超2000亿元。目前,防水行业无证生产企业众多,存在着大量非标和假冒伪劣产品。从行业发展趋势来看,规模以上防水企业逐步增加,小企业和小作坊将面临淘汰。从产业政策和环保政策角度来看,建筑防水材料行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战,落后产能将逐步淘汰,行业发展走向规范,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率远不及10%,仍有较大提升空间。 产能持续扩张,产品多元化发展。公司目前仍处于产能持续扩张阶段,截至2018年三季度末,公司在建工程11.03亿,保持增长态势。公司在全国布局27个生产物流研发基地,产能分布广泛合理,可减小公司运输和服务半径,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。公司兼具品牌和规模优势,虽受上游原材料涨价影响,但总体毛利率仍维持高位,且随着原材料价格高位回落,毛利率有望企稳回升。公司近期对组织架构进行优化,大力推行“合伙人制度”,旨在提质增效,激发员工活力。与此同时,公司积极布局民建防水、保温材料、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等协同业务,打造新的业绩增长点。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;应收账款坏账风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-11-22 22.01 -- -- 25.00 13.58% -- 25.00 13.58% -- 详细
受益特种水产需求提升,水产饲料维持较高增速。2018年前三季度水产行业景气度有所下降,但公司紧紧抓住水产养殖消费升级的趋势实现了高端、特种水产料销量的快速提升。2018年前三季度水产料维持20%以上的增速,其中高档膨化料增速在37%-38%左右,预计全年高增速仍可持续。在水产品消费升级,水产饲料尤其是高端、特种水产料市场扩容的背景下,公司有望凭借产品及服务的综合优势实现水产饲料份额的持续提升,预计2018/2019年水产料销量分别300/350万吨。 质量先行,着力打造猪料品牌竞争力。在猪料市场偏弱的形势下,2018年1-9月份公司猪料销量增速超60%,猪料的品牌建设以及推广卓有成效。2018、2019年公司将着力于猪料质量体系及品牌的建立,我们认为随着猪料品牌建设的逐步建成、销售人员效率的提升以及新建产能的释放,未来几年猪料业务将是公司业绩增长的重要来源,预计2018/2019年猪料销量分别250/330万吨。 禽料销量提速。2018年二季度以来禽养殖行情显著回暖,行业补栏积极性提升,我们预计2018-2019年禽类存栏量有望逐步回升,禽饲料销量增长态势明确。2018Q1~Q3公司禽料销量预计增长15%左右,全年有望实现20%左右的增长,预计2018/2019年禽料销量分别530/650万吨。同时受益于公司内部管理的改善以及专业的集中采购优势,公司禽料单吨净利预计有所提升。 养殖业务稳步推进。公司生猪养殖业务坚持稳健发展战略,2018年前三季度生猪出栏约45万头,全年预计出栏70万头。目前公司养猪平均成本在12.4-12.6元/公斤,随着投资建设的母猪场建成投入运营,公司仔猪内部供应取代外购,公司养殖成本将进一步下降。中长期来看,公司生猪产能规划是2022年出栏400万头,并计划在2020开始放量,届时大概率迎来下一轮猪周期。随着公司养殖产能的逐步释放以及养殖成本的下降,养殖板块将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。预计公司2018/2019/2020年实现净利润分别14.08/18.13/22.58亿元,EPS为每股0.89/1.15/1.43元。目前股价对应2018/2019/2020年PE分别为25.7/20.0/16.1倍。参考公司历史估值水平且看好公司卓越的产品竞争力带来的市场份额的提升以及下游生猪养殖业务后续发力,给予公司2019年20-23倍PE,合理区间价格23.00-26.45元,维持 “推荐”评级。 风险提示:饲料销量不及预期、自然灾害、猪价大幅下跌等。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-11-22 11.77 -- -- 12.20 3.65% -- 12.20 3.65% -- 详细
光学业务推动公司三季度业绩超出预期。三季度消费电子传统旺季来临,受益于双摄像头模组的渗透率不断提升,公司双摄像模组出货量大幅提升,同时,华为搭载公司三摄像头模组的P20 Pro和Mate 20发布后销售状况良好,公司双摄和三摄摄像头模组市场份额提升。从摄像头模组产品结构来看,高端产品占比持续提升拉动公司营收及净利润大幅增长。2018年前三季度公司实现营收实现营业收入311.5亿元,同比增长27.35%,归母净利润13.76亿元,同比增长34.69%,扣非归母净利润12.36亿元,同比增长56.38%;2018年Q3单季度实现营业收入128.9亿元,同比增长38.07%,归母净利润6.33亿元,同比增长57.47%,扣非归母净利润5.51亿元,同比增长45.83%。 毛利率、净利率同比提升,杠杆率及费用率仍处于高位。由于摄像头模组份额提升及产品结构优化,公司毛利率同比明显提升,公司2018前三季度毛利率15%,同比提高2.41pct,净利率4.41%,同比提高0.24pct;2018Q3单季度毛利率14.6%,同比提高1.2pct,净利率4.9%,同比提高0.6pct。公司前三季度财务费用同比增长291%拖累净利率表现,主要原因是公司债定期付息导致利息支出增加以及人民币贬值导致公司美元负债增长产生期间汇兑损失2.2亿元。目前公司资产负债率水平较高,由于利息支出以及股票回购计划等事项,存在一定的资金压力,随着承接苹果公司订单逐步增加公司美元收入,以及汇率下探空间收窄,汇兑损失将逐步收窄,短期内公司财务结构有小幅改善空间,但资产负债率及费用率大幅下降存在一定难度。 双摄/三摄渗透率有望持续提升,公司产业链优势明显。双摄像头配置日益成为手机厂商的普遍选择,渗透率持续提升,目前华为、小米机型中双摄像头占比约五成以上,OPPO、VIVO渗透率相对较低,DIGITIMES Research预计2019年双摄像头渗透率有望达到50%。目前龙头厂商在摄像头配置的升级方向上存在区别,苹果公司采用的是双摄像头+AI的升级方案,华为采用的是三摄像头方案,可以确定的是智能终端光学技术的持续升级,升级方向的差异取决于厂商的产品策略和消费者偏好。公司三摄像头模组在华为P20 Pro及Mate 20系列机型上的应用受到消费者认可,小米、OPPO、VIVO等安卓厂商有望在旗舰机型上加速布局三摄像头。公司在完成收购索尼华南厂后,顺利进入国际大客户供应链体系,大幅提高了COB、FC等关键制程的技术能力,供应链优势进一步提升,未来两年将受益于双摄和三摄模组渗透率的持续提升。 触控显示和指纹识别业务带来业绩增长空间。随着主流品牌高端机型中普遍配置OLED屏幕,现行的on-cell技术由于生产难度大、良率低、成本高等因素,外挂薄膜式触控面板未来有望成为OLED手机的主流配置。公司在外挂式的触控模组方面拥有十余年的技术储备和行业领先的竞争力,有望迎来新的发展机遇。指纹识别方面,高端机型对全面屏的需求催生了3D Sensing人脸识别和屏下指纹识别两种解锁技术,公司在3D Sensing和指纹识别领域积极进行技术研发布局,与上游芯片设计企业深入合作,具备成熟的量产能力。 积极卡位汽车电子,瞄准智能汽车市场。公司结合现有的光电技术能力,在HMI、ADAS和ECU领域进行了积极布局。通过收购华东汽电快速进入比亚迪、上汽、一汽等主流汽车厂商的供应链,大大节省了供应商验证时间,已向汽车厂商逐步供应车载摄像头、倒车影像等车用电子产品。此外,通过收购车载镜头一线厂商富士天津跻身全球车载镜头主流供应链,明显提升了车载光学的技术能力。目前公司汽车电子业务营收占比仅有1%左右,未来业绩增长空间广阔。 给予“谨慎推荐”评级。公司在多摄像头模组领域拥有深厚的技术和工艺储备,具备触控和指纹识别复合技术优势,与主流手机厂商采用嵌入式研发模式,深入了解下游制造商和消费者的需求,响应及应变速度快。随着未来2-3年智能手机双摄和三摄渗透率的不断提升、光学指纹方案的逐步普及,公司光学影像业务的行业优势有望扩大。目前全球智能手机市场基本饱和,出货量持续下滑,公司业绩增长的持续性可能受到一定负面影响。同时,公司资产负债率长期维持在70%以上,大股东质押比例较高,财务费用高企,短期内财务结构改善具有一定难度。预计公司2018-2020年营业收入432.69、569.59、760.18亿元,归母净利润为18.82、29.46、38.91亿元,EPS为0.69、1.09、1.43元,对应2018-2020年PE为18.7、12.0、9.1倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素,给予公司2018年底17-21倍估值,对应合理区间为11.73-14.49元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:智能手机出货量持续下滑风险、OLED应用不及预期、汽车电子业务放量不及预期
康斯特 机械行业 2018-11-22 10.84 -- -- 11.27 3.97% -- 11.27 3.97% -- 详细
事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司前三季度实现营收1.58亿元,同比增长24.49%;实现归母净利润4422.53万元,同比增长33.42%;经营性净现金流为2657.77万元,同比增长56.29%。 国内压力检测龙头企业。公司作为国内压力检测和温度校准仪器仪表的龙头企业,产品广泛应用在电力、石化、冶金、计量、航空、制药以及气象等领域。公司压力检测产品在技术上已与美国的FLUCK和GE以及德国的WIKA等国际竞争对手基本相当,主要在销售渠道上和产品线的广度上存在一定差距。 高端领域逐渐渗透,未来市占率有望提升。目前,高精度压力检测全球市场规模约为200亿,国内市场规模约为40亿,公司2017年压力检测产品营收1.8亿元,高精度压力检测产品全球市占率1%左右,国内市占率5%左右。目前国内航空、制药、核电以及气象等高端领域由于对压力传感器的资质和认可度要求很高,市场一直被国外企业垄断。随着公司在这些等高端领域的逐渐渗透,国产化替代逐步加强,未来市占率有望稳步提升。 产业链延伸,布局压力检测核心部件传感器。高精度传感器作为压力检测仪器仪表的核心部件,目前公司竞争对手中只有GE和WIKA二家公司可以生产。公司于今年3月份收购了Superior Sensor公司19.5%的优先股。Superior Sensor在压差传感器和通讯模组原件方面具有较强的研发能力,将会对公司产品线实现用力的扩充。此外,公司签署意向协议拟收购立格仪表51%股权,立格仪表的压力传感器封装技术和压力变送器制造技术将为康斯特研制高精度传感器提供重要支撑。 投资建议:公司作为国内数字压力检测仪器仪表的龙头企业,海外营收占比不断提高,进口替代逐步加强。预计2018-2020年,公司实现收入2.51、3.16、3.88亿元,实现归母净利润0.67、0.84、1.01亿元,对应EPS 0.41、0.51、0.62元,对应PE 28、22、18倍。参考同行业估值水平,给予公司2018年底29-31倍PE。对应合理区间为11.89~12.71元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧
家家悦 批发和零售贸易 2018-11-21 23.12 -- -- 22.97 -0.65% -- 22.97 -0.65% -- 详细
公司是胶东地区超市龙头企业,坚持“胶东深度,山东广度”的发展战略,目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。 短期角度看,以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性,叠加CPI温和上行预期,表现出相对较高的景气度,未来短期内业绩确定性强。从发展趋势看,生鲜超市凭借供应链优势提供的高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务,满足消费者即时、高性价比的消费需求,有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。从市场角度看,胶东外地区市场空间巨大,省内超市渠道生鲜市场份额仍有较大提升空间。 公司供应链优势明显:(1)生鲜采购渠道广泛,杂货采购议价能力强;生鲜产品加工精细化、规模化;自有品牌品类丰富,市场认可度高。(2)物流配送区域一体化,5处生鲜物流中心实现门店一日两配的高频配送标准,保证生鲜商品品质;3处常温物流中心实行两级配送制度,科学有效管理库存。(3)门店深度布局胶东地区,规模优势明显;员工管理、合伙人机制推广卓有成效;会员数量庞大,会员体系核心优势突出。 盈利预测与投资评级。公司供应链管理优势明显,费用管控出色,异地扩张成功性高,业绩增长确定性强。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为129.73/145.30/162.73亿元,净利润分别为3.85/4.68/5.51亿元,EPS分别为0.82/1.00/1.18元,PE对应当前股价分别为27.92/22.94/19.51倍。目前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为32倍(TTM,中值),考虑到零售行业未出现明显的复苏迹象,给予公司2019年26-28倍PE,6-12个月股价合理区间为26.00-28.00元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,整体消费能力和消费意愿持续下降;(2)区域市场竞争加剧,市场占有率未能有效提升;(3)门店扩张速度减缓,新店盈利情况不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2018-11-19 9.61 -- -- 10.48 9.05%
10.48 9.05% -- 详细
事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司2018年前三季度实现营收42.42亿元,同比增长36.74%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长34.14%。由于LISTA并表影响,营收、利润增速均环比有所提升,第三季度实现营收20.44亿元,同比增长41.5%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长41.8%,业绩基本符合预期。公司预计2018年归母净利润6.60-7.70亿,同比增速20-40%。 毛利率有所下滑,现金流保持良好。公司前三季度综合毛利率27.4%,同比下降7.3pct,主要原因是:1、并表因素: LISTA公司于7月份并表,对毛利率有一定影响。2、汇率波动:公司订单从签订到确认收入约为6-9个月,以合同签订时汇率作为结算价格,由于上半年人民币升值影响到公司毛利率,随着人民币贬值,单季度毛利率已经回升,第三季度毛利率为26.35%,环比第二季度25.46%提升0.89pct,预计第四季度毛利率将继续回升。公司上市以来创造现金能力较强,2018年前三季度实现经营性现金流4.18亿,是机械行业内为数不多业绩增长稳定、现金流情况良好的公司。 目前贸易战影响相对有限,但短期仍然对公司效率会有影响。公司65%收入来自美国本土,产品已被加征10%关税,但目前来看影响相对有限:1、公司产品以ODM、自有品牌为主,客户(经销商、ODM客户)的销售毛利率较高,且由于手工具产品属于工业环节中必须消耗类产品,终端消费者对产品的需求价格弹性敏感度较低,因此经销商通过涨价可以转嫁大部分加税影响。2、人民币贬值幅度较大,预计第四季度、明年上半年的毛利率将有所提升,2018年预计形成汇兑收益1-1.2个亿。3、公司部分产品增值税退税比例由9%提升至13%、13%提升至16%,对于公司保持出口竞争力有较大帮助。4、为了应对2019年可能加征的25%关税,公司已在越南选址投建新产能,明年3月份第一期达产,2020年年初完成越南基地建设,规划短期承担对美80-90%的产能、长期50-60%的产能。但值得指出的是,以对美外贸为主的行业、企业,受到2019年25%加征关税的预期影响,存在订单提前至今年执行的情况,因此明年上半年公司营收增速可能承受一定压力。同时由于生产线在异国进行重新大规模布局,存在一定的摩擦成本,短时间公司的生产效率、毛利率可能受到影响。 投资建议:假设人民币汇率保持稳定,我们预计公司2018-2020年实现营收57.1/66.9/75.6亿元,增速分别为33.5%/19%/15%,实现净利润7.63/8.92/9.82亿元,增速分别为38.8%/16.9%/10.2%,预计EPS分别为0.71/0.83/0.91元,对应PE分别为13.3/11.4/10.3倍。受到中美贸易战悲观预期,公司估值水平较大幅度下调,目前公司估值水平处于历史最底部,估值水平已充分反应了贸易战带来的风险。我们认为公司主营业务稳定,外延并购有序开展,公司杠杆率健康,现金流稳定充裕,目前的估值水平具备一定的安全边际,给予2019年底15-17倍估值水平,对应6-12个月合理区间12.5-14.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,中美贸易战负面影响,全球经济下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名