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奥佳华 家用电器行业 2019-09-13 12.71 -- -- 12.87 1.26% -- 12.87 1.26% -- 详细
营收增长稳定,按摩椅成为第一大业务:公司2016年至2018年分别实现营收34.51亿元、42.94亿元、54.47亿元,增速分别为21.93%、24.41%、26.86%,2019年上半年实现营业收入24.52亿元,同比增长11.01%,归母净利润1.05亿元,同比下降27.17%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长0.89%。2018年开始,按摩椅已上升为公司第一大业务模块,2018年按摩椅收入占比提升至39.7%,按摩小电器收入占比降低至39.1%,健康、保健产品收入占比降低至15.5%。 品牌齐全,布局全球:公司目前拥有自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”,覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场。2018年奥佳华“OGAWA”实现收入11亿元,同比增长28.55%。国内增长69.91%,其中线下增长45.60%,线上增长154.65%。截至2018年底,奥佳华“OGAWA”全球门店共846家,其中国内门店573家,国外门店273家。 国内外业务发展稳定。公司业务以外销为主,截至2019年上半年国外业务占比达76.20%,国内业务占比达22.36%。亚洲市场主要集中在日韩及中国台湾地区,2018年公司与韩国第二大按摩椅器具公司合作,快速获取市场份额,对韩国第一大按摩椅器具公司形成了一定的威胁。中国台湾市场主打“FUJI”品牌,市占率达40%左右。北美市场2018年收入共计11.8亿元,COZZIA品牌收入约为2.1亿元,其余为ODM,公司为美国客户代工的产品以按摩小家电及空气净化器为主,按摩椅占比较小。 投资建议:公司作为行业龙头,拥有完整的产业链,研发实力雄厚,随着按摩椅渗透率的提升,公司具备成长潜力。预计2019-2021年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.80元、1.08元、1.26元,对应PE 15.66倍、11.62倍、9.95倍。给予公司2019年15-18倍PE估值,合理区间为12.00-14.40元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,新品推广不及预期,中美贸易战加剧。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-11 15.28 16.40 13.18% 15.84 3.66% -- 15.84 3.66% -- 详细
公司于今日公布 2019年中报, 业绩增长略超我们的预期。 2019年上半年公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归属于上市公司股东净利润 6.83亿元,同比增长 10.78%;扣非后归属于上市公司股东净利润 5.22亿元,同比增长 0.66%;经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿,同比增长 117.46%。加权净资产收益率较去年同期提升 0.13pct 至 4.17%, 业绩略超我们的预期。 就 2019Q2单季度而言,公司营收、归母净利润增长分别为 4.20%和 15.27%,环比增速高于 Q1,也快于行业销量增速,体现了公司行业下行周期下较强的定价能力。 销量低速增长成常态,市占率提升成为增量市场空间来源。 我们认为目前我国的客车保有量已相对饱和,未来需求主要来源于存量替换和人口增长,需求增长低于以 GDP 增速为锚的卡车。而前期引领行业快速发展的新能源客车渗透率提升逻辑已走到尾声。根据我们的测算,新能源商用车在 2018-2020年度年均增速 11%, 销量中低速增长成为常态。但宇通作为国内客车的绝对龙头,更强的产品竞争力使其仍具备市占率提升的成长逻辑。以 2019H1为例,客车销量为 21.1万辆,同比下滑 6.9%,宇通客车则实现了 2.5万的销量,同比增长 2.62%,市占率提升 1.11pct 至 12.03%。随着新能源客车渗透率的不断提升,公司在新能源领域的较强竞争力有助于其继续提升市场份额。 虽然行业有触底反弹趋势,但下半年补贴退坡后公司业绩将面临更大压力。 据财政部发布《关于支持新能源公交车推广应用的通知》所示,2019年 8月 7日后符合 2019年标准的新能源车型国家补贴退坡幅度在 55%-60%之间。 公司下半年净利润将面临更大压力。 首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 在三电成本短期内无法快速下降及补贴退坡的双重压制下,公司 2019H2至 2020H1的业绩将明显承压。 但考虑到公司的行业地位,以及行业盈利平衡拐点将在 2020H2出现,此后行业利润率有望恢复正常水平,我们仍看好公司长期发展。预计公司 2019/2020年归母净利润为 19.25/22.04亿元, 每股净资产为7.44/8.04元, 予以 2.2至 2.5倍 PB 估值,对应目前的合理价格为16.4-18.6元。 风险提示: 汽车销量下滑超预期;三电成本下降不达预期。
回天新材 基础化工业 2019-09-11 10.98 -- -- 11.05 0.64% -- 11.05 0.64% -- 详细
事件:近期,我们就回天新材2019上半年经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内工程胶粘剂龙头,原材料成本下降助力业绩高增。公司是国内工程胶粘剂行业的龙头企业,目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,在建有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计于年底投产。自2018年三季度起,公司主要原材料有机硅、聚氨酯等价格持续回落,公司2019H1公司毛利率同比上涨7.92个百分点至32.94%,归母净利润同比增长13.75%至1.04亿元。 华为产品放量,电子、汽车等高端胶国产替代加速。中国胶粘剂市场2018年已突破千亿,但整体呈现“中低端竞争激烈,高端依赖进口”格局(高端应用领域国外品牌占比超过80%)。随着国内企业技术实力逐步突破以及贸易战影响,预计在轨道、汽车、电子等高端领域的国产替代将加速。公司积极往高端用胶领域进行调整,汽车用胶领域,公司在客车领域继续保持龙头地位,乘用车市场继与日产达成战略合作后,2019年又成功突破长安汽车这一标杆客户;电子用胶领域,公司率先进入华为、苹果、OPPO等手机终端,公司早在2017年即进入华为供货资源池,但一直难以放量,在2019年5月美国制裁华为后,公司与华为合作迅速升级,三个月时间对接合作产品已提升到40余款,公司在华为的订单快速增加,电子领域存在较大增长空间。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在原材料价格下降及高端胶领域进口替代加速的情况下,业绩迎来快速发展,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为15.31、17.45、19.55亿元,归母净利润分别为1.70、1.98、2.21亿元;对应EPS分别为0.40、0.47、0.52元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底28-30倍PE估值,合理区间为11.2-12.0元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;电子胶等高端胶市场国产替代低于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-09-10 43.34 -- -- 43.03 -0.72% -- 43.03 -0.72% -- 详细
业绩符合预期。2019年上半年公司实现营业收入716.44亿元,同比增长56.63%,剔除贸易业务后自产品销售收入486.65亿元,同比增长13.05%;归母净利润152.60亿元,同比增长17.91%,整体业绩符合预期。2019上半年公司水泥熟料自产品销量为 1.46 亿吨, 同比增长 6.0%,产品均价330元/吨,同比增长1.81%。分产品来看,公司42.5/32.5R级水泥自产品营收占比分别为67.38%、22.14%,同比分别增长18.57%、-5.82%。分地区来看,东部、中部、南部和西部营收占比分别为28%、31.5%、16.4%、21.6%,同比分别增长11.26%、18.92%、18.91%、6.06%。 现金流表现依然抢眼,资产结构继续优化。公司2019上半年自产品综合毛利率为47.17%,较上年同期上升0.52个百分点。剔除贸易收入影响,公司2019上半年期间费用率7.28%,同比下降0.21个百分点;其中,销售费用率4.08%,同比提高0.2个百分点,管理费用率3.70%,同比提高0.75个百分点,研发费用率0.05%,同比下降0.02个百分点,财务费用率-1.29%,同比下降1.14个百分点。公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额达到145.04亿,同比增长21.41%,现金流状况依然良好;截至6月末,公司资产负债率为19.0%,降至历史低位,资产结构进一步改善。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米。2019上半年公司资本性支出约34.68亿元, 主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。 盈利预测与投资评级:在稳增长背景下,预计逆周期调控将有所加强,基建投资有望低位回升,同时房地产投资以稳为主,预计后续水泥市场需求整体维持稳定。公司产能布局以华东、中南为主,区域供需格局良好,水泥价格有望维持高位。在供给侧改革持续推动下,预计水泥行业集中度将继续提升,公司作为行业龙头,市占率有望继续提升,长期配置价值凸显。预计公司2019/2020年归母净利润321.95/335.37亿元,EPS为6.08/6.37元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理价格区间为42.56-48.64元,长期看好公司发展,但考虑当前估值已至合理区间,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资不及预期;原燃料价格大幅上涨。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-10 20.24 -- -- 21.64 6.92% -- 21.64 6.92% -- 详细
多年耕耘高端名品,盈利模式成熟高效。“元祖品牌”创立台湾万华,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,同时引入团购卡券的商业模式增强客户粘性。近年来公司的营收规模保持稳步增长,近五年营收的复合增长率为5.78%,盈利能力也持续改善。 烘焙市场仍有成长空间,经营能力领先同业品牌。我国烘焙市场尚处于高速发展期;同时,我国烘焙行业的人均消费量与市场集中度均远低于其他国家,产品类型延伸空间大,头部企业具有发展潜力。对比同业,元祖股份定位中高端礼品市场,符合当下消费趋势,“中央工厂+连锁店”的经营模式精简高效,盈利能力领先行业内其他品牌。 开店与提价铸造内生动能,政策与卡券助推业绩攀升。公司的未来看点集中在三个方面:(1)开店+提价。公司计划重启开店进程,同时通过店面更新、产品提价与电商提升单店收入。礼盒、蛋糕类产品消费频次低但单次消费额高,客户敏感性低,提价可直接改善毛利。(2)门店“团购”销售渠道专门针对企业客户,近年来随着政策放开不少省份上调员工福利标准。工会福利调整有望刺激礼品市场的终端需求。(3)公司计划将提领可能性低的卡券从预收账款转为收入,公司2018年底卡券预收账款累计值5.17亿元,能在后续几年持续增厚业绩。 投资建议与盈利预测。综合来看,公司品牌力强、经营模式稳健,作为中高端烘焙品牌市场议价权较强。行业总量增长、市场份额提升将为元祖股份提供长期成长动能,而企业自身也能通过提价、门店规划等策略,保证业绩的稳健增长。预计公司2019-2021年营收分别为23.13/25.86/28.87亿元,净利润为2.95/3.53/4.12亿元,EPS为1.23/1.47/1.72元。基于公司业绩增长趋势,以及休闲食品行业的估值水平,给予公司2019年20-25倍PE,股价合理区间为24.6-30.75元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全问题;新开店速度不及预期风险;同业竞争加剧风险;业绩季节性波动风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-09 20.58 22.10 12.35% 21.05 2.28% -- 21.05 2.28% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。公司 2019年上半年实现营业收入 111亿元,同比增长 35%,归母净利润 41亿元,同比增长 28%,扣非归母净利润 40亿元,同比增长 32%;加权净资产收益率 3.82%, EPS0.49元。 2019Q2单季度实现营业收入 49亿元,环比 Q1下降 22%,归母净利润 13亿元,环比 Q1下降 54%。 投资要点: 经纪业务稳健, 自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健, 股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。 自营业务表现亮眼, 占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。 资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 ( 1) 经纪业务净收入 22亿元,同比增长 21%;股基交易额 11万亿元,市场份额 7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户( 749万)位居证券公司类 APP 第 1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 ( 2) 自营业务收入 34亿元,同比增长 120%,占总收入比重为31%,同比提升 12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。 未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 ( 3) 资管业务净收入 14亿元,同比逆势增长 19%,显著优于行业整体( -8%)。子公司华泰资管 2019年一季度私募资产管理月均规模 8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比 27%,较去年同期提升 2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内, 公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司 IPO 储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显, 未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入 6亿元,同比下滑 25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场 IPO 规模下降等影响, 2019年上半年公司股权承销金额 474亿元,同比下降 43%,其中 IPO 项目仅完成 1单,承销金额 5亿元。目前公司子公司华泰联合 IPO 储备项目 71个,服务科创板企业 10家。 债券承销增长明显,上半年承销金额 1560亿元,同比增长 86%。 财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第 1,交易金额 274亿元,行业排名第 4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长 17%,收入占比接近 11%。GDR发行、 AssetMark 分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 ( 1) 公司于 2019年 6月完成 GDR 发行,募集金额达 16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 ( 2) 子公司 AssetMark 于 2019年 7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前 AssetMark 平台资产总规模达到 561亿美元,较 2018年年底增长约 25%,在美国 TAMP 行业(全托资管服务平台)中的市占率为 10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 ( 3) 目前公司子公司华泰证券( 美国) 已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。 预计公司 2019-2020年实现营业收入 200亿元、221亿元,归母净利润 72亿元、 83亿元,每股净资产 12.4元、 12.6元, PB 对应当前股价 1.59倍、 1.56倍。 公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值( 1.62倍),给予公司 2019年底1.8-1.9倍 PB,对应股价合理区间为 22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。
柏堡龙 社会服务业(旅游...) 2019-09-09 8.38 -- -- 9.39 12.05% -- 9.39 12.05% -- 详细
近日公司发布了2019年半年度报告。 报告期内,公司实现营收5.22亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润8196万元,同比增长8.37%;实现归母扣非净利润6718万元,同比增长5.96%;毛利率29.75%,同比下降0.82个百分点;净利率15.60%,同比下降1.07个百分点。 单季度来看,Q1单季度营收yoy+44.4%,归母净利润yoy+27.3%,归母扣非净利润yoy+31.5%,毛利率28.7%,净利率15.7%;Q2单季度营收yoy-15.7%,归母净利润yoy-14.6%,归母扣非净利润yoy-22.2%,毛利率31.6%,净利率15.5%。Q2单季度业绩增速下滑,我们初步判断是消费环境疲软、行业波动加剧导致的订单减少所致;毛利率同比下降,我们初步判断是三大业务占比变化所致。 利润表现具有一定韧性,现金流向好。 2019Q1和2019H1,行业里归母净利润和归母扣非净利润增速均为正的成分股仅有23家(占比27.7%)、公司系其中一家,且公司归母净利润和归母扣非净利润增速均高于行业增速。在上半年消费疲软、Q2消费形势变动较大的背景下,我们认为公司的业绩尤其是利润表现具有一定韧性。 上半年公司成本费用增速与营收增速基本匹配,期间费用率近一年来维持稳定水平(13.8%左右),成本费用利润率虽同比略有降低但也维持了19.2左右的水平。资产负债率和带息债务占比同比下降,长短期偿债指标佳。存货、应收账款周转水平提升,公司净营业周期缩短。现金流情况向好,经营活动现金流量净额同比大增,销售收现比和销售现金比率同比均有提高。 批发零售业务保持放量态势,但调整节奏也在加快。 2019H1,公司批发零售业务实现营收1.20亿元(yoy+105.8%、已经实现2018年该业务全年收入的62%),营收占比同比提升10个百分点至23%左右、相比2018年末亦提升4.6个百分点。可以说公司的批发零售业务从2018年下半年开始就保持了放量的态势。但从毛利率、存货结构、跌价计提以及渠道变化来看,批发零售业务的调整节奏也在加快:1)外协成本上升、下游消费疲软叠加终端渠道变化,报告期内批发零售业务毛利率同比下滑14个百分点至31%;2)2018H2起库存开始发生减值,产生跌价损失并计提,库存商品量不大但仍有一定的压货现象;3)批发零售总体的渠道数量有所缩减,直营零售门店基本维持盈利、盈亏平衡、亏损各占三分之一的局面,线上业务起步较晚目前体量较小、业绩贡献有限。 维持“谨慎推荐”评级。 公司是目前A股市场中比较稀缺的以设计为核心属性的标的,业绩的成长性和韧性中报已有验证。我们认为下半年,由于秋冬旺季的来临、客单价更高,高毛利的设计业务收入占比有望提升,高转化率的配套组织生产业务将支撑业绩规模的增长。依托衣全球平台的批发零售业务,2C端拓展仍在稳健推进,目前上新频率较为稳定、渠道调整进入中后期,中短期看批发零售的增速预计放缓,但毛利率水平有望企稳回升。我们看好公司的中长期投资价值,设计业务选中率的提升、外协成本的控制、衣全球平台进展、批发零售未来业绩表现等仍是我们较为关注的问题。维持对公司的“谨慎推荐”评级。 基于行业外部环境以及公司中报业绩表现,我们决定下调对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.65/13.32/15.17亿元,归母净利润分别为2.13/2.40/2.76亿元(前值2.31/2.82/3.44亿元),EPS分别为0.40/0.45/0.51元(前值为0.43/0.52/0.64元),归母净利润增速分别是10.5/13.0/15.0%,当前股价对应PE为22.1/19.5/17.0倍。设计属性突出的品牌服装公司估值在12-15倍左右,组织生产、供应链企业估值差异较大、在9-30倍左右,品牌零售企业估值多数在13-20倍左右。公司核心设计属性突出,在设计闭环模式运行顺利、业绩具有支撑的情况下,应有一定估值溢价。结合公司基本面和未来发展空间,给予公司2019年24.0-28.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为9.6-11.2元。 风险提示:消费疲软;衣全球项目推进不及预期;渠道调整优化不及预期;客户及供应商集中度风险;原辅料价格剧烈波动;减持风险等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-09 20.58 -- -- 21.05 2.28% -- 21.05 2.28% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入111亿元,同比增长35%,归母净利润41亿元,同比增长28%,扣非归母净利润40亿元,同比增长32%;加权净资产收益率3.82%,EPS0.49元。2019Q2单季度实现营业收入49亿元,环比Q1下降22%,归母净利润13亿元,环比Q1下降54%。 投资要点: 经纪业务稳健,自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健,股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。自营业务表现亮眼,占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 (1)经纪业务净收入22亿元,同比增长21%;股基交易额11万亿元,市场份额7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户(749万)位居证券公司类APP第1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 (2)自营业务收入34亿元,同比增长120%,占总收入比重为31%,同比提升12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 (3)资管业务净收入14亿元,同比逆势增长19%,显著优于行业整体(-8%)。子公司华泰资管2019年一季度私募资产管理月均规模8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比27%,较去年同期提升2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内,公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司IPO储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显,未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入6亿元,同比下滑25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场IPO规模下降等影响,2019年上半年公司股权承销金额474亿元,同比下降43%,其中IPO项目仅完成1单,承销金额5亿元。目前公司子公司华泰联合IPO储备项目71个,服务科创板企业10家。债券承销增长明显,上半年承销金额1560亿元,同比增长86%。财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第1,交易金额274亿元,行业排名第4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长17%,收入占比接近11%。GDR发行、AssetMark分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 (1)公司于2019年6月完成GDR发行,募集金额达16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 (2)子公司AssetMark于2019年7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前AssetMark平台资产总规模达到561亿美元,较2018年年底增长约25%,在美国TAMP行业(全托资管服务平台)中的市占率为10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 (3)目前公司子公司华泰证券(美国)已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年实现营业收入200亿元、221亿元,归母净利润72亿元、83亿元,每股净资产12.4元、12.6元,PB对应当前股价1.59倍、1.56倍。公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值(1.62倍),给予公司2019年底1.8-1.9倍PB,对应股价合理区间为22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02% -- 54.89 0.02% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入1543.33亿元,同比增长9.03%,归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%,扣非归母净利润145.56亿元,同比增长16.44%;2019Q2实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%,归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%,扣非归母净利润84.71亿元,同比增长14.12%。 空调促销让利效果明显,库卡机器人业绩承压。分产品来看,公司在上半年空调行业需求疲软的情况下实行降价促销取得了较好的效果,暖通空调实现营业收入714.39亿元,同比增长11.84%;消费电器营业收入583.51亿元,同比增长5.56%;库卡机器人业务受行业景气度下行的影响,上半年实现营业收入120.24亿元,同比下降3.83%。分地区来看,内销实现营业收入916.64亿元,同比增长9.05%,外销营业收入621.06亿元,同比增长6.04%。 空调表现突出,份额大幅提升。2019年上半年空调行业景气度下行,公司在下游需求冷淡,增值税税率降低,原材料成本下降的情况下进行让利促销,取得较好的效果。上半年空调均价同比有所下降,毛利率小幅提升1.83个百分点至32.08%,市场份额稳定上升,根据奥维云网数据,家用空调在全渠道份额提升明显,其中线上市场份额较年初提升6.2个百分点至29.50%,线下提升2.2个百分点至27.20%。 毛利率创历史新高,费用率控制良好。上半年公司毛利率同比提升2.32个百分点至29.48%,创历史新高,其中国内业务由于增值税税率下调让利给消费者后毛利率同比下降2.17个百分点至31.58%,外销受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值毛利率同比大幅提升5.03个百分点至26.38%;公司期间费用率同比提升1.16个百分点至17.39%,销售、管理、研发费用率分别小幅提升0.86/0.33/0.22个百分点,财务费用率同比下降0.25个百分点,净利率小幅提升0.78个百分点至10.44%。 投资建议:公司作为家电行业全品类、全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润230.81亿元、260.03亿元、291.18亿元,对应EPS 3.33元、3.75元、4.20元,对应PE 15.87倍、14.08倍、12.58倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年16-19倍PE,对应合理区间为53.28~63.27元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产持续低迷、行业竞争加剧、中美贸易战风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-06 107.40 -- -- 109.56 2.01% -- 109.56 2.01% -- 详细
年中控货调整渠道,业绩增长不及预期。公司2019年上半年实现营收159.99亿元,同比增长10.01%;实现归母净利润55.82亿元,同比增长11.52%;实现扣非后的归母净利润52.09亿元,同比增长11.17%。单二季度实现营收51.09亿,同比增长10.03%;实现归母净利润15.61亿元,同比增长2.03%;实现扣非归母净利润13.99亿元,同比增加3.51%。公司自今年6月以来主动控货挺价以加速渠道去库存,因此2019年上半年业绩表现不及预期,预收账款也同比下降13.53%个百分点至17.79亿元。 成本上升毛利承压,费用下行净利改善。报告期内公司产品结构持续优化,但未能抵消包材和人工成本上升的负面影响,2019年上半年公司的销售毛利率同比下降0.55个百分点至70.95%;今年公司在广告宣传方面的投入加大,叠加职工薪酬的增多,销售费用率同比提升0.5个百分点至8.57%;管理费用率同比下降0.15个百分点至5.90%,经营效率小幅改善;今年利息收入增加,财务费用率同比下降0.1个百分点至-0.25%。最终,销售净利率同比提升0.49个百分点至34.91%。 产品结构持续升级,省外保持稳健成长。在产品方面,预计梦之蓝仍保持高增速,海、天系列平稳增长,产品结构持续升级;分地区看,2019年上半年公司在省内和省外分别实现营收77.11/78.13亿元,同比增长2.69%/18.99%。由于实行了经销商激励政策,省内/外销售毛利率分别同比下降0.97/0.59个百分点至70.93%/74.50%。省内竞争激烈叠加渠道调整,近期营收增长承压,但目前渠道库存趋于合理;而省外产品结构优于省内,公司计划继续深度推进新江苏市场战略,目前省外新江苏市场数量已达570个,在公司渠道深耕与消费者培育工作推进下,预计未来占比将持续拉升。 投资建议与盈利预测。在产品方面,公司着手提升原酒品质以改善消费者饮酒舒适度,并辅以品牌建设,提高市场对洋河高端产品的认可度;此外,公司还在不断丰富产品体系,以提升洋河系列的竞争力。在市场方面,本次增长降速属于公司的主动调整行为,而短期调整是为了保证渠道库存的良性,从而实现长期高质量的发展。随着终端价格提升增厚渠道利润,进入旺季后公司业绩或将迎来改善。长期来看,尽管公司由于体量大增速换挡,但依然拥有强渠道力、稳定客户群体和完善的产品结构等优势,省外市场发展与新品竞争力值得期待。由于上半年业绩不及预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为270.59/297.65/327.41亿元(前值为275.90/306.34/336.97亿元),净利润为90.15/97.17/112.42亿元(前值为93.92/109.19/125.80亿元),EPS为5.98/6.45/7.46元(前值为6.23/7.25/8.35元)。基于公司业绩增长趋势,给予公司2019年18-20倍PE,股价合理区间为107.64-119.60元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险。
均胜电子 基础化工业 2019-09-06 15.58 -- -- 17.30 11.04% -- 17.30 11.04% -- 详细
2019年上半年业绩增长符合预期。2019年上半年公司实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.72亿元,同比增长25.51%;经营活动产生的现金流量净额为16.82亿,同比增长46.07%。加权净资产收益率较去年同期提升1.94pct至5.99%,继续好转。公司营收、归母净利润增长符合我们的预期。而增速快于国内汽车销量原因有二:一是2018年收购高田于2018年二季度并表增厚业绩;二是公司全球供货,受国内单一市场影响较小。 现金流增速较快,资本开支下降,公司或将迎来利润释放周期。公司2019Q2单季度经营活动现金流为14.91亿元,同比增加18.90%;2019H1投资活动产生的现金流净额为-13.59亿元,同比大幅增长81.85%。经营性现金流的增加和资本开支大幅下降将明显减低公司的财务压力,进而降低财务费用(下降0.23pct至1.89%)提升净利润率。同时,资本开支减少也意味着未来固定资产折旧有望下降,公司业务扩张周期即将结束,利润稳定释放周期即将到来。 在手订单充足,降本增效进行中。汽车安全板块方面,受高田并表影响,收入同比增长50.11%,市占率达到30%左右。2019H1新增订单约40亿美元,未来随着新技术的应用,汽车安全部分的配套价值还有继续提升的可能。汽车电子方面,公司2019H1收入同比增长2.36%,基本与行业增速相同。未来主要看点在于48V系统的渗透率提升和以及车联网业务的扩展。总体来看公司目前的市场地位稳固,每年在手订单在600亿元左右。但受限于近几年的高资本开始和并购整合过程,产能利用率偏低导致生产成本升高。我们认为公司近期发展着眼点将转向降本增效,未来毛利率有望达到20%左右,净利率达到4%左右。 予以“谨慎推荐”评级。我们认为公司的利润释放来源于资本开支下降和产能利用率提升带来的成本下降。预计公司2019/2020年营业收入为623/674亿元,归母净利润为12.58/14.71亿元,目前股价对应2018-2019年估值为15.6倍和13.3倍,给予公司2019年底15-18倍PE,合理价格区间为14.6-17.5元。 风险提示:汽车销量下滑超预期;并购整合效率提升不达预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-06 66.92 -- -- 84.81 26.73% -- 84.81 26.73% -- 详细
2019年上半年业绩增长加速,客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元,同比增长110.71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现扣非净利润1.39亿元,同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,创近年来新高,实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构,引进多家优质国际客户和国内领先品牌,改变客户合作模式,2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈,过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825%-3825%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升,现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年,公司整体毛利率8.32%,同比提升0.17pct,净利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年单二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,环比提升2.27pct;净利率2.03%,同比提升5.23pct,环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单二季度经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%,整体来看,过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用2.27亿元,同比增长186.84%,主要是收购安世半导体产生的收购借款本息,根据公司公告的五年偿付计划,预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。 风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89% -- 21.04 4.89% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入19.78亿元,同比下滑12.32%,实现归母净利润4.01亿元,同比下滑26.07%,位于业绩预告偏下线;单看Q2,实现营收10.69亿元(YOY-4.42%,QOQ17.68%),实现归母净利润2.21亿元(YOY-12.17%,QOQ22.16%)。 大宗化工品景气下行拖累业绩,食品添加剂板块经营稳中向好。公司拥有基础化工和精细化工两大类业务,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,大宗化工品价格同比有所下滑,液氨/双氧水/三聚氰胺上半年均价同比下滑35%/24%/6%,因而公司上半年大宗化学品营业收入同比下降15.40%至7.50亿元,毛利率下滑15.35个百分点至21.74%,毛利同比下降50.46%至1.63亿元。食品添加剂板块,公司经营稳中向好,尽管乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大,但随着江苏浩波的彻底退出,公司安赛蜜产品迎来量价齐升,且公司1500吨/年三氯蔗糖技改项目在2月底投产后,以量补价,整体板块经营向好;上半年食品添加剂板块实现营业收入同比上涨4.13%至9.67亿元,毛利率上涨3.93个百分点至46.44%,毛利同比上涨13.67%至4.49亿元。今年以来,国家层面对低糖饮食的倡导、企业层面对无糖产品的推广、消费者层面“低糖饮食,健康消费”意识的觉醒共同推动了对甜味剂需求的快速增长,公司也借助互联网渠道推出爱乐甜等ToC端的产品。在三氯蔗糖等代糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。 定远项目逐步投产,员工持股计划绑定利益。公司定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,预计将于下半年陆续投产,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。此外,公司2019年8月推出第一期核心员工持股计划,激励对象涵盖董、监、高等主要管理层,股票来源为前期回购取得的股份638.06万股,员工购买股价为16元/股,资金总额上限为1.02亿元,此举绑定了公司与核心员工利益,有利于激发公司员工的积极性,提高经营效率。 盈利预测与投资评级。经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、医药中间体等精细化工产品。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为39.26、43.97、47.49亿元,归母净利润为8.66、10.01、11.38亿元,对应EPS为1.55、1.79、2.04元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值,合理区间为20.15-23.25元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格下跌超预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-09-05 22.80 -- -- 24.90 9.21% -- 24.90 9.21% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入218亿元,同比增长9%,归母净利润64亿元,同比增长16%;加权净资产收益率4.11%,EPS0.53元。2019Q2单季度实现营业收入113亿元,环比增长10%;归母净利润22亿元,环比下降49%。公司报告期营收和净利润增速均低于行业整体水平。投资要点: 自营业务贡献主要业绩增量。 2019年上半年公司自营业务收入大幅增加,占总营收比重明显上升,有望支撑公司全年业绩稳定增长。未来减持中信建投股票将显著增厚投资收益。报告期内公司实现自营业务收入72亿元,同比增长56%,占营收比重33%,同比上升10个百分点。公司计划于2019年7月至2020年1月减持不超过4.27亿股中信建投股票,后续减持将为公司带来大额投资收益。若以中信建投最近交易日收盘价计算,该部分股权价值逾82亿元(股权投资成本约为27亿元);若以上述价格全部减持,所获投资收益约占公司2018年净利润的58%。 主要业务表现基本稳定,投行业务继续领跑行业。 公司投行业务龙头地位突出,充足储备项目支撑下未来具备稳定增长基础。经纪业务因机构客户占比较高表现弱于行业整体,预计下半年公司经纪业务将逐步回暖。资管业务受政策影响持续收缩,但主动管理规模逐步提升,未来资管业务收入有望逐渐企稳回升。 (1)投行业务继续领跑行业。公司报告期投行业务净收入18亿元,同比增长3%;股权承销规模为1222亿元(同比+34%,市场份额20%),债券承销规模为4534亿元(同比+67%,市场份额5%),均排名证券行业第一;并购重组交易规模为375亿元(同比+37%),排名行业第三。目前IPO储备项目136家,科创板服务企业14家,未来投行业务具备稳定增长基础。 (2)经纪业务收入小幅下滑。公司报告期经纪业务净收入38亿元,同比下降8%,主要原因为上半年行情中散户参与的程度较高,而公司机构客户占比达到44%(代理买卖证券款中机构占比),经纪业务收入相对稳定。公司上半年股基交易额8.2万亿元,市占率5.6%,同比有所下滑。(3)资管业务与行业变动相一致。公司报告期资管业务净收入27亿元,同比下降8%,与行业变动相一致。报告期末公司资管规模1.3万亿元,较期初下降3%,主动管理规模5631亿元,较期初上升2%,整体资管规模仍然受资管新规去通道化影响持续下降。 未来看点:投资收益提升业绩弹性,收购广证扩大区域市场份额。 (1)减持中信建投股票将增厚公司投资收益,提升全年业绩弹性。 (2)收购广州证券将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额),并享受粤港澳大湾区政策红利。 (3)投行业务行业领先,创新业务提前布局,未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.71倍、1.61倍。目前行业政策持续向头部券商倾斜,考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2019年底1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为25.60-27.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。
金地集团 房地产业 2019-09-05 11.35 -- -- 12.44 9.60% -- 12.44 9.60% -- 详细
公司发布2019年半年报,中报业绩亮眼。2019年上半年,公司实现营业收入224.83 亿元,同比上升48.78%,实现归母净利润36.32亿元, 同比增长51.65%。 竣工稳步推进,营收增长可期。公司上半年营业收入的增长主要源自于房地产项目结算收入的上升。公司营收结构中,房地产业务200.33亿元,同比增长54.04%,占营收比重89.10%。物业管理收入11.13亿元,同比下滑1.77%。截至2019年二季度末,公司预收账款847.33亿元,同比增长46.22%。预收账款增厚为未来收入确认提供坚实基础。2019年上半年,公司竣工面积约342万平方米,同比上年增长约44.92%,实现全年竣工计划的40.05%。竣工稳步推进,为未来公司确认收入提供支撑。 坚持深耕一二线,土地储备充沛。2019年上半年,公司新增项目建筑面积675万平方米,较去年同期增长21.18%,新增土地平均楼面价8207元/平方米。截至2019年上半年,公司总土地储备4760万平方米,其中一二线城市占比约80%。在未来房地产市场分化格局中,坚持看好公司一直以来深耕一二线及核心城市的战略。 销售弹性较优。2019年上半年,公司实现销售面积428万平方米,同比增长13.98%;实现销售金额855.7亿元,同比增长35.67%;销售均价2万元/平米,销售均价较去年同期有所上升,销售均价的上行未来将传导至结算均价的继续上升。公司布局一二线及核心城市,未来有望受益于都市圈人口和产业聚集效应带来的房地产需求和价格的稳定,在城市分化格局中具有销售韧性。预计全年公司房地产销售额增速可超过25%。 盈利能力行业翘楚。2019年上半年公司房地产业务毛利率40.37%,较上年同期增加2.13pcts,为行业内领先水平,主要源自于公司前期土地储备充足,楼面价较低。物业管理和物业出租的毛利率分别下滑0.74pcts、12.3pcts,但由于规模占比小,对整体业务毛利率的影响较小。公司加权ROE7.59%,较去年同期提升1.82pcts,主要源于毛利率提升。同时,公司合作拿地项目增多,结算权益占比下滑,2019年上半年少数股东损益同比增长142.46%,导致归母净利润增速低于净利润增速。 负债可控,融资成本优势明显。2017年下半年以来,随着公司拿地投资速度逐渐恢复,公司有息负债逐渐上升。截至2019年二季度末,公司有息负债达到898.69亿元,从而导致公司净负债率有所升高,公司净负债率73.14%。但公司现金短期债务比为1.69,债务仍可控。2019年上半年公司综合融资成本4.87%,融资成本较2018年末有所上升,但低于行业平均水平,融资成本优势依旧明显。 投资建议与盈利预测:公司深耕一二线,中期结转顺利,未来业绩增长可期,上调公司盈利预测。预计公司2019/2020实现归母净利润93.94、110.00亿元,EPS分别为2.16、2.60元,对应PE为5X、4X。公司未来公司业绩有望保持高增长,综合行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理区间15.1-17.3元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产政策收紧;一二线销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名