公司公告：2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润797.7亿元、105亿元、92.5亿元，分别同比下滑10.4%、增长7%、增长18.5%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 Q1盈利能力再超预期。公司24Q1毛利率约26.4%，同/环比分别增加5.1、0.8个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1元/wh以上，超预期。 会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q1公司四费率合计约13%，同/环比分别增加2.9、4个百分点，费用率有一定增长，财务费用环比增长3.3个百分点，主要系汇兑损失，费用率短期有一定波动。B、2024Q1公司其他收益约32亿元，环比增长70%。环比大幅增长主要系先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q1公司预计负债达573亿元，环比增加56.5亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。 资产负债表更强劲。2024Q1末公司固定资产约1145亿元，环比首次出现下滑，在建工程约262.2亿元，同比下滑18.9%。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2年将有上百GWH的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024Q1年公司经营性现金流量净额约283.58亿元，同比增长35%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 动力电池全球市占率持续提升。公司2024年Q1实现动力、储能电池出货约95GWh，同比增长26%，其中动力76GWh，储能19GWh，分别同比增长25%、36%。Q4单位归母、扣非净利润约0.11、0.1元/wh，环比基本持平，盈利能力超预期。24Q1市场动力、储能电芯公开报价继续下降，各款电芯Q1价格环比下滑幅度普遍在0.06元/wh，但公司盈利能力并未下降，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE数据，公司24年1-2月全球动力市场实现装机35.5Gwh，同比增长45%，全球市占率约38.4%，同比增长4.8个百分点，较第二、三名比亚迪、LG依然大幅领先。而在储能市场，2024年公司推出超大容量的天恒储能系统，业内首次实现5年容量、功率零衰减。公司差异化、高性价比的储能产品将逐步证明储能行业也是有壁垒的，不是一味的低价竞争，面对不同的复杂储能场景，高安全性、高性能的储能产品会逐步形成差异化。 投资建议：展望2024年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025年归母净利润510、612亿元，上调至240-260元目标价。 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降

2024Q1业绩扎实，扣非归母同比增幅19%Q1实现收入798亿元，同比-10%，环比-25%，实现归母净利润105亿元，同比+7%，环比-19%，扣非归母净利润92亿元，同比+19%，环比-29%。毛利率26.4%，环比+0.8pct，同比+5.15pct，净利率14.0%，环比+0.6pct，同比+2.7pct。 现金流增速显著，预计负债继续增加，报表质量优2024Q1经营活动产生的现金流量净额达到284亿元，同比+35%，增速大幅领先于利润增长，体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1末存货440亿元，环比继续下降14亿元。预计负债增加56.6亿元，预估其中综合服务费和销售返利各占一半，增加幅度超过23Q1、2、3，公司为后续价格波动打了充足提前量，预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1计提资产减值损失5亿元，在原材料价格上行趋势下，仍然采取较为审慎的会计策略。 盈利能力环比持平，单位盈利预计持稳我们预计24Q1公司电池出货量为95GWh，同比增长约22%，按一体化计算单Wh归母净利润为0.111元/wh，环比提升0.002元/Wh，单Wh扣非归母净利润为0.097元/Wh，环比下降0.012元/Wh，假设其他业务收入占比及盈利能力和23Q4持平，单位毛利为0.192元/Wh，单位扣非净利润为0.088元/Wh，环比基本持平。 盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润为481/567/655亿元（前次预测为449/523/624亿元，主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力），对应当前市值PE为18/15/13x。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024年25倍PE，对应目标价273.5元/股（前次预测为255.51元/股）。 风险提示电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等

全球电池龙头，财务表现亮眼： 公司是全球电池龙头， 2023 年以 36.8%的市场份额连续 7 年位列全球动力电池市场第一。 尽管受到行业产能过剩及竞争加剧的影响，公司 2023 年利润率仍然逆势回暖。 2023 年公司的净资产收益率提升至 22.32%，较 2022 年提升了 3.64pcts。 技术领先，持续推出新品： 公司持续加大研发投入， 2023 年研发费用投入达 183.56 亿元，同比增长 18.35%。 2016 年以来，公司研发费用累计超过 528 亿元，高额研发投帮助公司铸就了强大的研发体系。 根据市场需求，公司持续推出钠电池、麒麟电池、凝聚态电池、神行超充电池等新品，赋能客户。 打造“CATL inside”品牌，获终端消费者信赖： 公司开展 to C 战略，投放户外广告和抖音账号，助力打造“CATL inside”品牌。在汽车电动化时代， 是否搭载宁德时代电池也正在逐渐成为消费者选购汽车的重要参考项。 致力打造极限制造体系， 保证产品可靠性： 公司 95%生产设备联网，超过 6800 个质量控制点实时监控产品品质，建立从研发到售后全生命周期质量追溯系统，数据存储 20 年以上。通过有效的管控，公司产品缺陷率级别为 PPD（十亿分之一）级别，杜绝缺陷产生，保障产品全生命周期的可靠性。 投资建议： 公司以产品与技术为基础，逐步建立了“ CATL inside”品牌优势，“买电车认准宁德时代电池”开始成为终端客户买电车的标准。公司的产品可靠性、产能规模、生产成本和品牌力构成了正反馈闭环，我们认为公司未来会逐步扩大领先优势，市场份额有望进一步提升，并在盈利能力继续保持较好的表现。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利 494.89/589.93/699.60 亿元，对应 PE为 17.52/14.70/12.40 倍，给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 247 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期； 储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动；海外政策风险

投资事件2024年一季度实现营业收入 797.7亿元， 同比下降 10.41%； 归母净利润 105.10亿元，同比增长 7.00%； 归母扣非净利润 92.47亿元，同比增长 18.56%。 投资要点 2024Q1盈利能力继续提升，资产负债和现金流质量优秀资产负债表： 2024年一季度末， 公司货币现金 2886亿元(资产占比 39%，较 2023年末提升)； 库存 440亿元(资产占比 6%， 较 2023年末持平)，绝对数略微下降，公司持续保持较低的库存；固定资产 1145亿元(资产占比 16%)、在建工程 262亿(资产占比 4%)，产能扩张处于合理范围内； 应收款项资产占比 7%，大幅低于应付款项的 25%，体现出公司优秀的供应链管理能力； 预计负债 573亿元(资产占比8%)。 利润表： 2024年一季度公司毛利率和净利率分别为 26.42%和 14.03%，环比继续提升； 资产减值 5亿元， 同环比均大幅下降。 现金流量表： 2024年一季度公司经营活动现金流净额 284亿元， 同比增长 35%， 经营质量良好。 动力电池： 2024年全球份额继续提升， 神行电池大规模交付根据 SNE Research 统计， 2023年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%， 同比提升 0.6个百分点， 2024年 1-2月公司全球动力份额提升至 38.4%， 目前公司开始大规模交付神行电池，打造超快充、低温、长寿命和全能系列产品。 储能电池： 重磅发布天恒储能系统， 实现首五年容量零衰减、功率零衰减4月 9日，宁德时代发布储能新品——天恒储能系统，在标准 20尺集装箱内，实现了 6.25MWh 级的高能量，同时可实现首五年容量零衰减、功率零衰减。 基于标准 20尺集装箱空间，宁德时代天恒搭载储能专用长寿命电芯 L 系列产品，结合 PCS 定压范围，可以做到磷酸铁锂储能电池的超高能量密度 430wh/L 单位面积能量密度提升 30%，整站占地面积减少 20%。 CATL Inside： 面向 C 端推广品牌形象， 有望抢占消费者心智近期宁德时代宣布计划今年 8月在成都开设首个线下品牌展示门店，全面展示“CATL Inside”车型，预计可以涵盖超 20家车企，超 50款车型，展示车辆超 150辆。 我们认为动力电池品牌已成为消费者选择购买电动汽车的重要参考因素，CATL Inside 的铺开，有望推广宁德时代的品牌实力， 占领消费者心智， 提升在终端客户对宁德时代的认可度和选择意愿，进而巩固公司市场地位。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球动力储能电池龙头企业， 经营业绩屡超预期， 我们维持 2024-2026年归母净利润分别为 476亿、 538亿和 582亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 10.83、 12.23、 13.23元/股，对应 PE 分别为18、 16、 15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

事项：公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营收797.71亿元，同比-10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同比+7.00%；实现扣非后归母净利润92.47亿元，同比+18.56%；实现销售毛利率26.42%，环比提升5.15pcts。 点评：公司Q1出货近95GWh，稳居全球龙头地位。2024Q1公司实现电池系统出货量约为95GWh，同/环比+18.8%/-20.8%，其中动力电池系统和储能电池系统销量分别约为76/19GWh，超出市场预期。公司全球动力和储能电池市场份额位居全球首位。根据SNEResearch数据，2024年1-2月公司全球动力电池使用量市占率为38.4%，同比+4.8pcts。我们预计2024年公司出货量达476GWh，同比+22.1%，其中动力电池/储能电池系统分别为387/89GWh，同比分别+20.6%/+29.0%。 公司盈利能力回升，单Wh盈利能力稳健。2024Q1公司营收同比-10.41%，主要系原料锂盐价格持续下行导致锂电销售单价下行。根据鑫椤资讯数据，2024年3月29日方形铁锂电池包/方形三元（高镍）电池包销售均价分别降至0.545/0.775元/Wh，比2023年3月31日均价减少37.0%/27.9%。2024Q1公司销售毛利率增至26.42%，同比上涨5.15pcts，主要得益于公司单Wh的绝对收益保持稳定，同时产品单价下降。 公司新品陆续发布，展现公司技术领先性。报告期内，公司神行电池开始大规模量产交付，全球首发落地小米汽车SU7，通过独创的高比能磷酸铁锂材料，电芯能量密度提升10%，和小米联合开发的CTB一体化技术，电池系统体积利用率达到77.8%，业界首次实现磷酸铁锂电池续航超800公里；公司5G快充麒麟电池装车理想纯电MVPMEGA；公司磐石高安全滑板底盘首发落地阿维塔品牌车型，今年将实现量产。储能电池系统方面，公司近期发布了全球首款5年零衰减、6.25MWh高能量，多维真安全的“天恒”储能系统，在标准20尺集装箱内实现能量密度的提升。投资建议：受动力及储能新技术新产品密集发布影响，我们上调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为606.73/727.45/829.01亿元（原预测值为573.01/692.1/791.89亿元，分别上调5.9%/5.1%/4.7%），对应4月17日收盘价PE分别为14.2/11.9/10.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

事件：公司公布24年一季报。1Q24，公司实现营收797.71亿元，同减10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同增7.00%；毛利率26.42%，同比+5.15pcts；净利率14.03%，同比+2.71pcts。 投资要点：一季报业绩符合预期，盈利能力彰显头部地位。1Q24，公司实现营收和归母净利润分别为797.71/105.10亿元，同比-10.41%/+7.00%；单季度公司毛利率和净利率分别为26.42%/14.03%，同比+5.15pcts/+2.71pcts，环比+0.75pcts/+0.63pcts，行业价格激烈竞争下公司Q1毛利率及净利率均同环比提升体现公司卓越的盈利能力。公司1Q24的期间费用率为12.97%，同比+2.91pcts，环比+3.87pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.25%/2.89%/0.39%/5.44%，同比+0.97%/+0.81%/+0.92%/+0.22%。从出货来看，根据鑫锣咨询排产数据，我们预计公司Q1电池出货95GWh，同增超20%，其中动力电池出货约76GWh，储能电池出货约19GWh。我们预计Q1公司电池单Wh扣非净利约0.1元，同比持平，环比略有下降。 24年以来，公司在全球及中国市场份额稳步提升。根据中国动力电池产业创新联盟，公司1Q24国内装机市占率达48.9%，同比+4.5pcts。根据SNEResearch数据，24年1-2月，公司全球动力电池装机份额达38.4%，同比+4.8pcts；同时，公司在全球市场（除中国）装机市占率达26.3%，同比+0.6pcts，公司在全球及国内动力电池装车份额持续提升。 展望24年，国内及全球新能源车渗透率逐步提升，我们预计公司全年出货490GWh左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货395/95GWh，分别同比+23%/+38%。 海外LRS模式逐步推进，新品创新持续发力。自23年2月与福特汽车达成合作，公司逐步推进LRS模式（LicenceRoyatyService），有望在未来在欧美逐渐落地。根据高工锂电和盖世汽车网，公司和特斯拉在内华达电池工厂达成扩建储能电池生产线的合作，且目前与通用汽车就LRS模式合作进行洽谈，计划在北美共同建设磷酸铁锂动力电池工厂，同时与欧洲及美国十多家汽车公司洽谈类似技术合作。我们认为LRS轻资产模式发展有助于公司打开海外成长空间，助力业务盈利新增量。此外，公司24年通过“CATLInside”计划发力C端，与阿维塔就“磐石底盘”技术进行合作，神行及长寿命电池正陆续大批量交付。我们认为，基于产品、技术、模式等多方面的创新能力及规模优势，公司盈利水平将持续保持行业领先。 投资分析意见：考虑公司Q1盈利能力突出和欧美新能源车销量波动，我们维持24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为466.3/570.9/703.7亿元，对应PE为19/15/12倍。我们认为，公司24年市场份额将持续提升。因此，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产能释放不及预期。

事件：公司发布24年Q1业绩，实现收入797.71亿元，YOY-10.41%；归母净利润105.1亿元，YOY+7%；扣非归母净利润92.47亿元，YOY+18.56%。 点评：公司市占率保持领先，一季度业绩稳健。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年1-3月国内动力电池企业装车量中，公司电池装车辆为41.31GWh，占比为48.93%；其中，三元电池装车辆20.36GWh，占比67.67%，磷酸铁锂电池装车辆为20.95GWh，占比38.57%。全球来看，根据SNEResearch数据，24年1月全球电车装车辆为51.5GWh，YOY+60.6%，公司的市占率约为40%。公司的市占率继续保持领先位置。 公司产品引领行业，盈利继续逆势改善。公司24年Q1毛利率为26.42%，环比提升0.76pct；净利率为14.03%，环比提升0.62pct。我们认为主要为公司领先市场的研发能力，以及具有竞争力的产品，打造公司护城河，在行业竞争加剧的背景下实现盈利环增。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。2023年，公司产能继续加大投入，产能为552GWh，并新增在建产能100GWh,产量389GWh，产能利用率70.5%。公司在电池方面已获得多家海外主流车企新定点，并参与多家洲际规模最大储能项目，海外客户及储能的拓展有望增大公司产能利用率。公司持续加大研发，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4183、5111、5956亿元，归母净利润分别为456、556、685亿元，同比增长3.4%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。 Q1亮点如下：1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。 2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。 4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。 5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%；资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。 业绩超预期。 经营分析1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。 2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元，较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。 3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside模式推广，逐步建立消费者用户心智。 盈利预测、估值与评级公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级！风险提示全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

前言：宁德电池有溢价+国内剔除B后市占率60%，开始思考INSIDE模式。 1）溢价：2021-2023年宁德报表电池单价分别系0.79、0.97、0.89元/wh，而同期第三方LFP和NCM电池报价明显低于上述值。2）国内市占率：2021-2023年宁德国内市占率52%、48%、43%,而剔除比亚迪（自供），宁德国内市占率62%、63%、59%。电池看似是2B的工业制造品，但由于其露标性和定制性，其实无形中已逐步演化为2C的2B品，而考虑国内宁德市占率已达60%（剔除比亚迪），为巩固其市占率和占领消费者心智，CATL学习INTEL开始推行CATLINSIDE。 复盘：INTELINSDIE的机遇、成功的原因和对INTEL产生的影响？1）机遇：为什么要去做？新品推出受阻，下游无动力更新产品。 2）为什么能成功？芯片在电脑重要性高，CPU是计算机系统的核心。 3）产生的影响？占领消费者心智，截至2002年底，英特尔投资70亿，产生400亿品牌价值。 CATLINSDIE未来将如何占领消费者心智？1）与当年INTEL的异同点：相同点：遇到的困境+产品差异性终端消费者可感知。类似消费者可感受到电脑芯片的性能差距，电池差异化对车主来说可感知，但是个慢变量。车主可看到不同车的充电效率、续航里程指标，但是实际运行情况（特别是极端工况下的续航）、使用寿命需要时间感知和对比。但不同点在于宁德在产业链地位弱于英特尔，且宁德的下游整车厂集中度也低于电脑厂商。宁德全球动力市占率在35-40%，英特尔在全球电脑芯片市占率60-80%。全球电动车CR3占比40%+，全球笔记本电脑CR3占比60%+。 2）当下是否是切入的好时机？我们认为是，原因在于快充是重要突破口，渗透率基数足够+电池格局好于整车。从产品角度看，神行电池专为普通消费者设计实现充电10min，续航400Km，目前配套的客户有阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽、广汽等。从产业链角度看，电车渗透率达40%带来足够大的基数，消费者对电池有了一定认知；此外整车进入收官战，电池格局明显好于整车，故我们认为此时是占领消费者心智最佳时机。 3）如何切入，以占领消费者心智？从目前措施上看，可看到宁德给电池打广告（神行电池在机场等人流量密集区域投放广告）+在部分车企上印有“宁德时代CATLInside”标识，我们认为未来或可看到宁德采用类似英特尔的营销费用返利模式。 投资建议：虽然INSIDE模式刚起步，但我们认为近两年是占领消费者心智的最佳时间，后续值得期待的是量变可能产生的质变，维持“买入”评级。 风险提示：CATLInside模式推进不及预期、电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期

投资要点宁德时代发布储能新品“天恒”。 4月 9日，宁德时代召开储能新品发布会， 发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准 20尺集装箱式储能系统， 具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。 天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。 天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外，天恒的容量可以做到 6MWh 级，单位面积能量密度提高 30%，占地面积减少 20%。 能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到 430Wh/L。 储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。 2023年，公司储能电池系统销量 69Gwh，同比高增约 47%；储能产品占公司电池出货量的比例约 18%，同比提升 2pcts。 市占率方面， 2023年公司全球储能电池出货市占率 40%，连续三年位列全球第一。 公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面， 公司与 Fluence、 W?rtsil?、Flexgen、 Sungrow、 Hyosung 等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

事件：宁德时代发布滑板底盘磐石底盘，通过CIIC一体化智能底盘和CTC技术创新，实现120km/正面碰撞不爆炸、不起火，从架构设计上大幅提升底盘安全性能，并且全面支持5C超充。磐石底盘目前已完成冬测和夏测，预计首发搭载阿维塔，公司预计24年实现量产。宁德时代从电池设计出发，最大程度解决电耗、快充及安全问题，并率先落地乘用车，打开滑板底盘应用空间。 宁德实现CIIC底盘创新，推动上下车体解耦设计。宁德时代滑板底盘具备两大核心：1）以电池厂主导“BuildAroundBattery”，以电池为核心构建整个底盘架构，把电池能量仓和电池包子部件变成底盘的核心，承载更多机械结构相关职能；2）上下车体解耦，可以独立进行开发，大大缩短了整车开发周期。 提供标准化产品降低车型开发成本，有望突破跨界玩家或规模较小车企的乘用车市场。一体化智能底盘成为标准化、平台化部件后，多个车型、车企共享底盘研发成本；宁德时代可通过这样的产品形态和业务模式，让规模较小或开始电动化转型的车企通过使用开发成本低的、开发周期短的滑板底盘实现盈利。或者对于跨界造车玩家，滑板底盘可以弥补企业研发、制造的短板，跨界玩家注重智驾、造型等消费者属性的上车体部分，实现共赢。 宁德时代底盘设计将进一步提高性能、优化客户体验。1）提高能量效率：公司出发点是聚焦电池、电驱、电控的效率，将每个环节实现底盘的“三电拉通”的设计，开发以多元热泵为核心的一体化的热管理系统，有助于降低整车电耗、提高整车低温续航保持能力、提高长续航动力电池系统快充等，解决用户焦虑。2）提高成组效率：CTC技术的体积成组效率较CTP更高，预计提升至75%+，和传统电池包相比提升超过10%。3）提高安全性：在滑板底盘上实现了“NP”设计，电池不会燃烧，且底盘支持CNCAP五星级的碰撞要求，车体碰撞能量吸收大于80%。 盈利预测与投资评级：公司磐石底盘进一步拓宽业务边界，彰显技术实力及工程化能力，打开未来成长空间。我们维持24-26年归母净利润预期463/568/705亿元，同增5%/23%/24%，对应18x/15x/12x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，目标价263元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

事件： 公司 23 年营收 4009 亿元， 同比增长 22%； 归母净利 441 亿元， 同比增长 43.6%； 扣非净利润 400.9 亿元， 同比增长 42%； 经营活动现金流 928.3亿元， 同比增长 52%。 其中 23Q4 公司营收 1062 亿元， 环比增长 0.8%； 归母净利润 129.8 亿元， 环比增长 24%； 扣非净利润 131.1 亿元， 环比增长 39%；经营活动现金流 401.7 亿元， 环比增长 158%。 23 年公司费用率略有提升， 毛利率逐季改善。 23 年公司销售+管理+研发费用合计 447.7 亿元， 同比增加 33%， 合计费用率 11.2%， 同比提升 1 个百分点。 其中， 销售费用率提升 1.1 个百分点， 管理费用率持平， 研发费用率下降 0.1个百分点。 销售费用中， 售后综合服务费占电池收入的比例为 8.2%。 23 年公司毛利率 22.9%， 同比提升 2.7 个百分点； 净利率 11.7%， 同比提升 1.5 个百分点。 23Q4 毛利率 25.7%， 环比提升 3.2 个百分点； 净利率 13.4%， 环比提升 2.9 个百分点。 23Q2-Q4 公司毛利率逐季度修复。 电池业务增长亮眼， 动力储能量利同增。 国内逐渐步入电车主导市场， 公司23 年电池销量 390GWh， 同比增长 35%。 其中， 动力电池销量 321GWh，同比增长 33%； 储能电池销量 69GWh， 同比增长 47%。 盈利方面， 23 年动力收入 2852.5 亿元， 同比增长 21%， 储能收入 599.0 亿元， 同比增长 33%。 在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下， 公司 23 年动力单 wh 毛利 0.20元， 同比增长 18%， 储能单 wh 毛利 0.21 元， 同比增长 27%。 受益于上游降价和产能利用率提升， 我们预计 24 年仍将维持较高的单 wh 净利。 持续开拓海外市场， 行业龙头地位稳固。 根据 SNE Research 统计， 公司 23年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%， 同比增长 0.6%， 连续 7 年排名全球第一； 全球储能电池出货量市占率为 40%， 连续 3 年排名全球第一。 海外市场方面， 动力领域， 23 年公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%，同比增长 4.7 %， 公司获得 BMW、 Daimler、 Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda等多家海外主流车企新定点； 与 Stellantis 签署战略谅解备忘录， 在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池， 助力欧洲电动化。 储能领域， 23 年公司全球储能电池出货量市占率为 40%， 连续 3 年位列全球第一， 为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh 规模的全球最大储能项目群； 为西澳电力公司 Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。 展望未来， 我们预计福特项目正常开展中， 很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂， 预计欧洲匈牙利工厂能在 26 年批量供货， Stellantis 项目 27 年之后供货，届时海外市占率有望进一步提升。 公司经营性现金流强劲， 现金分红 221 亿元。 由于销售规模增长和产能投资效率的提升， 公司 23 年经营活动现金流 928.3 亿元， 同比增长 52%。 在良好的业绩和现金情况下， 公司拟实施高分红政策， 将归母净利润的 20%用于发放年度现金分红， 30%用于发放特别现金分红， 合计向全体股东每 10 股派发50.28 元（含税） ， 共派发现金分红 220.6 亿元， 同比提升 258.4%。 预计 24 年全年公司出货 473Gwh， 其中动力电池出货 369GWh， 储能电池出货 104GWh。我们预计公司 24-26 年归母净利润 469.4、590.0、710.1 亿（24-25年归母净利润前值为 549、 710 亿） ， 对应 PE 估值 17.6、 14.0、 11.6 倍， 作为全球龙头企业， 我们看好公司投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

宁德时代发布 2023年度报告： 公司 23全年营收 4009.17亿，同比+22%；归母净利润 441.21亿，同比+44%；扣非归母净利润 400.92亿，同比+42%。 其中 23Q4实现营收 1062.4亿，环比+0.8%； 归母净利润 129.8亿，环比+24.4%； 扣非归母净利润 131.1亿，环比+39.1%； 23Q4毛利率 25.7%，环比增加 3.2pcts，费用率 9.1%，环比下降 2.6pcts，净利率 13.4%，环比增加 2.9pcts。 评论： 2023年产品销售增速强劲，市占率保持全球第一。 23年全球电池市场受新能源车行业和全球储能市场的需求驱动显著增长。据 SNE Research 统计，储能电池 23年出货量 185GWh，同比+53%。动力电池全年使用量达 705.5GWh，同比+38.6%。 宁德时代致力于为客户提供优质的产品及解决方案，综合竞争力助公司市占率和销量业内领先， 2023年宁德时代全球动力电池用量市占率36.8%，同比+0.6%，连续 7年全球第一，全球储能电池出货量市占率达 40%，连续三年全球第一； 公司 23年锂电池销量 390GWh，同比+34.95%，其中动力电池系统销量 321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量 69GWh，同比+46.81%。 先进研发体系持续发力，引领绿色极限智造。 公司 23年研发费用投入 183.56亿，同比+18.35%。 动力电池方面，公司推出了凝聚态电池、神行电池并已官宣与阿维塔、哪吒、奇瑞等优质客户合作， M3P 电池已在奇瑞车型上量产， 麒麟电池已与理想合作量产。储能电池方面，公司对 EnerOne Plus、 EnerD 等产品完成了迭代升级，新推出零辅源光储直流耦合解决方案并在超级充电站等场景落地。 公司报告期内实现了零碳工厂升级， 并利用数字孪生仿真、 5G+、 3D打印等先进技术推进设计、工艺、检测智能化，持续的改善产品品质和生产效率，目标将电芯单体安全失效率从 ppm 降至 ppb 级别并保证电池生命周期的可靠性。公司的新一代超级拉线已于 23年全面应用， 目标打造“TWh”级别的交付能力。 现金流充沛，分红超预期。 公司拟定向全体股东派发每 10股 50.28元的现金分红， 共分红约 220亿元，股份支付率高达 42%。公司现金及等价物达到 2382亿元， 2023年新增 805亿元。 投资建议： 考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据目前公司盈利能力和出货情况，我们上调公司 2024-2026归母净利润预测分别为 502.5/654.8/788.7亿元（原 2024-2025年预测值为 460.7/569.6亿元），当前市值对应 PE 分别为 17/13/11倍。参考可比公司估值，给予 2024年 20x PE，对应目标价为 228.5元，维持“强推”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、 原材料价格波动、市场竞争加剧等。