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平安证券

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天顺风能 电力设备行业 2020-05-13 6.04 -- -- 6.15 1.82% -- 6.15 1.82% -- 详细
穿越周期,2011-2019年业绩持续增长。2010-2019年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。 风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。 风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。 风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013年开始布局风电场开发运营业务,截至2019年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。 投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元,EPS0.64、0.76元,动态PE9.4、8.0倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 (1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。 (2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。 (3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。
明阳智能 电力设备行业 2020-05-01 11.60 -- -- 12.28 5.86% -- 12.28 5.86% -- 详细
风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1,公司实现营业收入29.78亿元,同比增长70.56%,归母净利润1.47亿元,同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW,同比增长107.86%,是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%,同比下降1.26个百分点,环比增加0.11个百分点,毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面,一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%,同比下降5.17个百分点,相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降,是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。 风机毛利率基本稳定,大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW,其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%,估计后续仍将维持高比例;海上风机交付规模132MW,其中5.5MW机型交付规模同比增长300%,表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%,较2019全年的19.22%略有下降,估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末,公司合同负债106.6亿元,较年初增加约38亿元;存货规模34.5亿元,较年初增加6.4亿元,估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。 风电场建设较快推进,现金流持续向好。截至2020Q1,已投产新能源电站容量808.6MW,较年初增加约67.5MW,在建规模1197.5MW,较年初增加约203MW,电站业务呈现加快推进的趋势;公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式,预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元,较去年同期的-6.8亿元明显改善,在下游客户保风机供应的诉求之下,风机销售回款及预收款都明显改善。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。 目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-01 24.40 -- -- 25.96 6.39% -- 25.96 6.39% -- 详细
19年业绩稳健增长,20年一季度疫情对公司产能影响导致业绩下滑:公司19年实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元,同比增长4.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.76亿元,同比增长0.62%。若扣除18年向浙江水投出售电站的收入,则19年归母净利润同比增长18.4%,业绩增长稳健。公司20年一季度实现营业收入56.99亿元,同比下滑4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比下滑36.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.19亿元,同比下滑39.46%。一季度业绩下滑的主要原因是2月份公司位于温州地区的低压电器产能因为疫情受到了较大的影响,从3月份起已经逐步恢复正常,预计上半年低压电器业务仍有望实现正增长。 低压电器渠道优势明显,行业销售不断突破:公司19年低压电器业务实现营收178.77亿元,同比增长9.41%。低压电器业务中主要产品配电电器实现营收46.62亿元,同比增长9.35%,毛利率36.06%,同比增加0.14pct;终端电器实现营收53.90亿元,同比增长12.50%,毛利率32.94%,同比增加0.63pct。目前公司低压电器营收中分销业务占比较高,截至19年底,公司分销网络拥有500多家核心经销商和4700多家重点二级分销商,新增授牌800余家,渠道优势进一步巩固。行业直销方面,公司组建了四大直销团队,聚焦电力、建筑、通信、新能源和工控等多个下游行业,目前已经在国网、南网、华为和中国建筑等多个行业龙头客户中实现突破,预计今年行业直销业务在新基建带来的需求增长下有望保持较快增速。根据年报披露的数据计算,公司19年配电电器和终端电器的平均销售单价同比分别上升4.27%/11.29%,公司产品定位上移和行业直销业务增长有望推动公司产品平均售价和毛利率的持续提升。 光伏业务增长稳健,户用业务市占率有望持续提升:公司19年光伏业务实现营收119.19亿元,同比增长14.88%。公司光伏组件业务19年全球出货量3.73GW,同比增长20.6%;在新能源电站运营方面,截至19年底,公司运营的分布式电站装机量为2.27GW,占运营电站总装机量的65%左右,电站结构进一步优化;电站EPC业务方面,公司19年营收同比增长77.11%,实现荷兰103MW电站并网发电,并首次中标波兰51MW电站项目。19年公司户用业务新增装机量达到988MW,同比增长超过300%,市场份额约为20%;20年一季度公司户用业务持续向好,市占率进一步提升,预计在成本和渠道优势的推动下,公司户用业务有望保持快速增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,在低压电器行业市占率排名第一;通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。近年来公司在产品端不断提升技术实力,长期看公司有望在低压电器中高端市场实现对施耐德等外资的进口替代。公司光伏业务增长稳健,运营电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。考虑到疫情对公司业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元(20/21年前值为52.69/60.97亿元),对应4月29日收盘价PE分别为12.2/10.5/9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)公司光伏组件业务以海外客户为主,若海外疫情未被有效控制,可能对公司的光伏业务产生不利影响;4)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-28 20.68 -- -- 22.15 7.11% -- 22.15 7.11% -- 详细
事项:公司发布19年年报,实现营业收入33.08亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。公司发布20年一季报,实现营收4.45亿元,同比减少24.94%,实现归母净利润0.2亿元,同比减少55.50%。公司2019年度利润分配预案,拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 19年营收表现亮眼,坏账计提影响利润增速:2019年公司实现营收33.08亿元,同比增长28.80%;其中二次锂离子电池业务实现营收29.89亿元,同比增长28.09%,毛利率增长1.53pct 达到23.57%。在2019年宏观形势承压的背景下,公司营收和毛利率实现了较好增长,主要系对下游行业一些新的细分领域的强劲需求给予了及时高效的响应,例如ETC、TWS和电单车等领域,这体现了公司在产品和客户维度的积累。2019年公司实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。净利下滑的主要原因是公司在年末计提大额坏账准备、资产减值准备近1.87亿元,以及上年同期5000万元的政府补贴致非经常性损益较大。2015年以来,国内电动车行业发展迅猛,自18年补贴大幅收紧后,后位次企业现金流持续趋紧,部分电动微型车和物流车企业面临经营困难,为此公司在2018年计提近8千万元之后,又计提了近1.8亿元的坏账准备,后续公司客户信用风险的管控将持续加强。 动力电池业务稳中有进:据中国化学与物理电源行业协会统计,2019年公司动力锂离子电池装机量达0.64GWh,排名国内第十一位。公司目前主要配套上汽通用五菱的宝骏系列车型(E100/E200), 2019年上汽通用五菱在国内纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上汽通用五菱的8款车型,涵盖E100/200/300以及五菱荣光等畅销车型,单车带电量亦有一定提升。2020年是市场期许的高增长之年,受疫情影响,全球车市的增长面临大考,就国内电动车市而言,在托底政策的不断加持下,虽然整体仍难言乐观,但在某些与疫情“脱敏”的领域,诸如购买力较强的高端车领域(以特斯拉为主导),需求度较高的通勤车领域(以A0级以下车型为主导),有望实现较好增长,而后者正是二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建,年内公司动力电池产能有望超过6GWh,为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。 在研发端,19年公司研发出多款创新性行业领先产品,如6C 快充电池,具备高能量密度(>200Wh/kg),电芯循环寿命达4000周以上;超长续航软包动力电池,单体能量密度达到280Wh/kg;48V 磷酸铁锂体系启停电池,低温性能突出。目前公司在研的磷酸铁锂电池单体能量密度已突破200Wh/kg,循环突破7000次,开发出磷酸铁锂电芯和Pack 相结合的全新技术方案,体积能量密度进一步提高,目前正和国内知名整车厂进行联合测试验证。 消费电池业务亮点不断:消费类数码电池业务为公司传统优势业务,产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域。2019年公司抓住国家智能交通领域ETC 业务暴增的机会,成功抢占ETC 市场,开发了金溢科技、万集科技等客户,实现了快速增长;公司与全球领先的音响产品制造商哈曼保持良好合作关系,在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。2020年一季度,受疫情影响公司复工达产进度有所拖后,公司在推进复产的同时,亦加大力度响应下游电子烟及电动护理产品等的新增需求,随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广,公司的数码消费电池业务后劲十足。 储能/轻型动力重点聚焦:在储能锂电池领域,2019年公司进入中国铁塔供应商名录,直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源,公司供应的基站后备电源量获得了较大的增长;大型储能方面, TüV南德意志集团为公司的SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP 59044A:2015证书;光伏储能方面,公司与天合光能达成战略合作,在鹏辉金坛产业园基地内与天合光能携手,设立控股子公司共同布局储能产业。在轻型动力领域,2019年公司获得超威、上海钧正网络(哈啰出行)等行业内头部客户的大批量订单,电动自行车锂电池销售收入持续增长。在汽车应急启动电源领域,控股子公司佛山实达实现营收3.6亿元,同比增长超200%,实现净利润0.4亿元,成为汽车应急启动电池行业的头部企业。 投资建议:公司以下游细分市场战略客户为抓手,积极开拓预研高景气领域,有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到疫情影响,我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.1/5.1/6.4亿元(20/21年前值为4.3/5.2亿元),对应4月24日收盘价PE 分别为14.0/11.4/9.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情短期内得不到有效应对的风险,若全球疫情持续蔓延,对经济民生的影响将会加剧,拖累锂电下游需求;2)电动车业务拓展不及预期的风险,若宝骏等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;3)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;4)应收账款坏账风险,公司已计提较多应收账款坏账准备,若后续车市竞争压力加大,将有更多企业出现资金链断裂。
新宙邦 基础化工业 2020-04-27 38.90 -- -- 44.30 13.88%
44.30 13.88% -- 详细
锂电池电解液营收小幅增长,毛利率下滑:根据高工锂电口径,2019年公司锂电池电解液出货量3.2万吨,同比增长30.6%;对应营业收入11.6亿元,同比增长7.8%;毛利率25.47%,同比下滑2.05pct。尽管补贴退坡导致2019年国内新能源汽车市场呈现负增长,但得益于公司在下游消费、动力和储能市场的多元布局以及海内外客户的良好拓展,电解液出货量实现逆势增长,体现出较强的韧性和抗风险能力。另一方面,随着国内锂离子电池电解液产能的释放,电解液厂商之间竞争激烈,价格压力较大,导致公司电解液业务毛利率下滑,添加剂业务也受到较多影响;子公司瀚康化工19年实现营收177.57亿元,同比增长8.4%;净利率为10.93%,同比下滑8.94pct。2020年公司电解液业务预计将保持稳定增长:在量方面,博氟科技800吨新型锂盐项目预计将在三季度投产,荆门新宙邦2万吨电解液项目和波兰新宙邦2万吨电解液及配套项目也将在今年陆续投产,公司产能规模扩大的同时客户结构将进一步优化。在价方面,电解液价格有望保持平稳,原材料六氟磷酸锂价格处于历史低位,生产厂商处于微利甚至亏损状态,并且新增产能有限,随着下游需求的增长,锂盐的供需结构将不断好转,支撑价格上行;此外,惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂项目预计将于2020年二季度投产,带来原材料成本降低,公司锂电池电解液业务毛利率有望企稳回升。 有机氟化学品量利齐增,高毛利有望维持:2019年公司有机氟化学业务实现收入4.95亿元,同比增长27.7%;毛利率达58.05%,同比提高6.25pct;子公司海斯福实现净利润2亿元,同比增长52.8%,净利率40.2%,同比提高7pct。19年原材料氢氟酸和六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,使得利润有较大提升。海斯福在传统医药中间体主业上拥有恒瑞、百特等国内外优质大客户,同时不断加大投入研发,增加全氟聚醚、五氟丙酸等新产品类别,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;公司凭借新产品的技术优势,加大国内外市场新客户的开发力度,客户结构得到进一步优化。含氟精细化学品行业附加值高、产品种类多且差异化程度高、竞争格局好,并且受益于国内从传统氟化工向高端氟化工转型,未来三年有望维持20%-30%的增速。海斯福立足于高端氟化工,同时设立海德福布局上游原材料六氟丙烯,实现产业链延伸;海德福1.5万吨高性能氟材料项目预计2020年四季度投产,将有效降低公司生产成本,同时贡献额外收入。良好的行业前景叠加产业链延伸有望助力公司氟化工业务维持较高的毛利率水平。 超级电容和半导体化学品业务保持稳定:报告期内公司超级电容化学品业务实现营收5.16亿元,同比下降8.4%;毛利率40.1%,同比提高1.72pct。受中美贸易战、国家安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,电容器市场竞争激烈,成本压力由电容器厂商向上游材料厂商传导。 由于公司聚焦高端客户形成差异化竞争优势,毛利率有所提升,同时超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液的市场占有率进一步提升。半导体化学品业务实现营收1.15亿元,同比增长11.4%,较往年增速有所下降;毛利率18.06%,同比提高4.3pct;公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,未来或将跟随国内半导体行业的发展实现快速增长。 三费稳定,现金流增长,1Q20业绩靓丽:公司19年销售费用率下降0.73pct至3.89%,管理和研发费用率上升0.97pct至14.79%,财务费用率小幅下降,三费率控制得当,整体保持稳定。公司19年经营性现金流量净额5.61亿元,较18年增加超过2亿元,较17年增加接近4亿元。达到上市以来最高水平。公司2020年一季度受益于欧洲市场新能源汽车爆发以及疫情影响带来的含氟医药中间体的大量需求,利润增速超出市场预期,综合毛利率/净利率达到39.24%/18.97%,环比4Q19分别提升4.3/5.3pct。二季度海外疫情延续,公司氟化工产品需求有望持续提升;电解液方面,日韩市场疫情基本稳定,欧洲市场主要对接LG波兰工厂,地区受疫情影响较小,预计下半年锂电池电解液业务将迎来快速反弹,公司全年业绩高增长无忧。 投资建议:公司作为国内高端电解液龙头,直接受益LG等高端动力电池客户在国内和海外市场的需求放量,2020年电解液、溶剂和新型锂盐产能进一步释放,电解液毛利率有望企稳回升;氟化工业务量利齐升,成为新的业务增长极,20年疫情影响短期内带来医药中间体业务快速放量;2020-2021年将有多个项目投产,公司产能规模有望进一步扩大。考虑到公司的业务分布和良好的客户结构,我们预计疫情给公司带来的影响有限,调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.5/5.6/6.8亿元(20/21年前值为4.5/5.3亿元),对应4月23日收盘价PE分别为32.3/26.0/21.6倍,看好公司产品、产能和需求端的齐振,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,若海外疫情延续时间超出预期,将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多引发价格战,造成公司利润下滑;3)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;4)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-24 10.85 -- -- 12.28 13.18%
12.28 13.18% -- 详细
2019业绩符合预期,主要财务指标向好。2019年,公司实现营业收入104.93亿元,同比增长52.03%,归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%,综合毛利率22.66%,同比下降2.42个百分点。收入规模的大幅增长主要得益于风机出货量及销售收入的增长,综合毛利率的下滑主要受风机业务毛利率下降影响,费用率的大幅收缩以及投资收益的增加助力公司净利润较快增长。截至2019年底,公司预收账款68.6亿元,同比大幅增加50亿元,反映在抢装背景下下游客户保风机供应的诉求;经营活动现金流净额达57.6亿元,同比增加约55亿元。 风机:海上盈利水平仍具向上弹性,陆上毛利率优势明显。2019年公司海上风电出货规模440.5MW,同比增长约200%;5.5MW机组已经成为主力机型,2019年产销量67台,对应容量368.5MW;5.5MW机组毛利率达到20.24%,同比提升5.93个百分点,预计未来毛利率水平还将进一步提升。2019年公司陆上风机出货规模约2GW,同比增长超过20%;产品结构较大变化,3MW产品成为主力机型;陆上风机收入规模64.9亿元,同比增长约26%,其中,2MW陆上机组毛利率21.92%,3MW陆上机组毛利率17.4%,均明显领先主要竞争对手。 轻资产风场开发模式卓有成效,其他业务快速发展。公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营目标。2019年,公司新能源发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.2%;转让大柴旦和恭城风电场股权,获得丰厚的投资收益。整体看,风电场运营及转让业务为公司2019年提供了强有力的业绩支撑。新能源电站EPC业务、配售电以及建筑光伏一体化(BIPV)等新业务较快发展,2019年实现营业收入3.27亿元,同比增长约18倍,毛利率30.98%。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE11.6、8.6倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
日月股份 机械行业 2020-04-24 20.40 -- -- 23.30 14.22%
23.30 14.22% -- 详细
风电铸件量利齐升推动公司业绩大幅增长。2019年,公司实现营业收入34.86亿元,同比增长48.3%,归母净利润5.05亿元,同比增长79.84%,综合毛利率25.21%,同比提升3.82个百分点;全年实现铸件销量33.16万吨,同比增长33.89%。2019年业绩大增的主要原因是风电铸件业务的量利齐升,风电产品销售收入达28.57亿元,同比增加79.85%,毛利率25.69%,同比提升4.05个百分点。风电业务的量利齐升主要受益于2019年国内风电抢装和风电铸件的供需偏紧,高附加值的大型化产品和国际客户销量大幅增加,2019年风电铸件平均销售价格约1.12万元/吨(不含税),同比增长约6.3%。2019Q4,公司综合毛利率达到27.34%,创近三年新高,环比提升2.38个百分点,表明公司盈利水平仍处于上升通道。2019年底资产负债率46.22%,同比19.62个百分点,主要由发行可转债以及应付规模增加所致;全年经营现金流净额8.47亿元,同比增长312%。 需求高景气叠加产能释放,2020持续高增可期。展望2020年,国内风电抢装的态势延续,风电铸件仍将呈现供需偏紧,盈利水平有望进一步提升。2019年公司年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键铸件项目在2019年9月投产,年产10万吨大型化铸件精加工项目产能从7.5万吨提升到10万吨,到2019年底已形成年产40万吨铸件毛坯产能、年产10万吨精加工能力;此外,年产12万吨海上装备铸件精加工项目建设稳步推进,2020年将释放部分产能。预计2020年铸件产销量达到40万吨以上,持续量利齐升推动业绩高增。随着在建项目的后续完工,公司在宁波地区将形成年产48万吨铸造毛坯产能和22万吨精加工产能。 从成本领先到技术领先,持续强化核心竞争力。2020年公司研发投入1.35亿元,同比增长44%,在当前风电铸件行业普遍盈利偏弱的情况下,公司将规模和成本优势逐渐转化为技术优势。公司研发主要聚焦球墨铸铁领域,探索将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品,将其性能提升到锻造轴同类水平,发挥其成本竞争优势;并将此技术延伸到核电所需核反应棒废料储存转运领域。2020年4月,公司决定启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,投资规模4.5亿元,预计于2020年5月开工,工期36个月左右,以进一步提升大兆瓦风电铸件的产能比例,满足国内海陆风机大型化的需求。公司在铸件规模、成本管控、研发、产能先进性等方面的竞争力持续提升,相对竞争对手的优势在扩大。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润8.02、9.69亿元,对应的EPS1.51、1.82元,动态PE13.2、10.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
15.33 26.49% -- 详细
事项: 公司发布2019年报,实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,EPS 0.61元,拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%。 平安观点: 2019年业绩较快增长,2020Q1业绩受疫情及产品价格大幅下滑拖累 。 2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长 30.51%;公司 2019年业绩增长的主要原因在于电池片业务量利齐升,子公司通威太阳能 2019年净利润 13.6亿元,同比增加约 5.2亿元。2020年一季度,公司实现营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%,归母净利润 3.44亿元,同比下滑 29.79%,业绩低于我们预期;受国内新冠疫情影响,公司 2020Q1电池片出货规模低于预期,同时,PERC 电池价格同比大幅下降,盈利水平明显下滑。 多晶硅:竞争力明显提升,规模和成本优势显现。2019年,公司多晶硅销售规模 6.38万吨,同比增长 232.5%,毛利率 24.45%,多晶硅出货规模的大幅增长主要得益于乐山和包头新项目的产能释放。2019年公司硅料平均生产成本 4.33万元/吨,预计 2020年还将进一步同比下降。相比于主要竞争对手,公司在多晶硅业务生产规模和盈利水平方面已经取得一定优势。 电池片:保持规模和盈利水平的优势,继续大幅扩张。2019年,公司实现电池片销量约 13.33GW,同比增长 106.92%,毛利率 20.33%。与主要竞争对手相比,公司在电池片销量、毛利率、研发投入强度等方面都有一定的优势。到 2019年底公司名义电池片产能 16.2GW,实际产能发挥可达 20GW。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至 30-40、40-60、60-80、80-100GW。农业:饲料销量有望持续较快增长。2019年,公司采用更加积极的销售策略,饲料及相关业务实现营业收入 166.9亿元,同比增长 9.53%;饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%。2019年饲料相关业务毛利率 13.35%,同比下降 1.25个百分点。根据公司经营计划,2020年公司饲料业务力争实现营业收入超过 200亿元,同比增长 20%以上。 光伏电站:2020年电站投资力度有望加大。2019年,公司新增并网光伏电站约 318MW,电站开发力度较 2018年有所放缓;截至 2019年底,公司持有以“渔光一体”为主的光伏电站 56座,并网装机容量 1469MW,在手已核准规模 1681MW。2019年光伏发电收入 10.93亿元,同比增长 76.19%。 根据公司经营计划,预计 2020年新增投资建设“渔光一体”电站 1GW 以上,较 2019年投资规模明显加大。 投资建议与盈利预测。考虑新冠疫情影响之下光伏产业链价格下降速度超出预期,调整公司盈利预测,预计 2020-2021年公司归母净利润 24.73、37.68亿元(原预测值 34.43、38.66亿元),EPS 0.58、0.88元,对应的动态 PE 21.8、14.3倍。疫情可能导致光伏产业新一轮洗牌,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,有望成为行业洗牌的受益者,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。 (2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。 (3)目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
28.38 15.84% -- 详细
大额应收账款计提及商誉减值拖累业绩:近年来补贴的大幅下降及拨付门槛的提高,对车企现金流带来较多冲击,应收账款的坏账风险不断上升。2019年度公司与比克销售合作过程中发生应收账款合计3.78亿元,因比克出现拖延支付货款的情况,公司向法院提起诉讼并对比克全部产线采取诉中财产保全措施,单独确定其信用损失并计提坏账准备近2.64亿元。2015年,公司以收购价4.13亿元取得中鼎高科100%股权,合并成本超过中鼎高科可辨认净资产的差额3.13亿元确认为商誉,2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额计提和减值使公司的经营风险得到一定缓释,在对当期利润造成较大影响的同时,也为后续更为稳健的经营铺路。 19年公司正极销量整体平稳,毛利率提升彰显产品差异性:2019年,公司实现营收22.8亿元,同比降低30.4%,归母净利润-2.1亿元,同比降低166.1%,扣非后净利润-2.7亿元,同比降低189.0%。2019年受车市不振和贸易战影响,公司下游电动车和3C领域面临较多压力,国内新能源汽车销量首现负增长,在此逆境下公司正极材料实现销售1.51万吨,同比略降2%;对应锂电材料及其他业务营收21.76亿元,同比下降近30%,价格下降主要系上游钴锂原材料的降价传导。从毛利率角度看,2019年公司锂电材料业务毛利率达18.61%,同比提升2.2个百分点,其中多元材料毛利率17.35%,同比提升1个百分点,钴酸锂毛利率19.01%,同比提升10个百分点,毛利率的提升一定程度上彰显出公司产品的差异化,在市场同质化竞争加剧下,仍能维持相应的加工费,确保吨净利的稳定。 产品持续革新,产能稳步推进:2019年公司完成多个新型号产品的研发,开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。公司第三代NCM622产品获得客户较高评价,顺利通过测试环节,实现批量生产;单晶NCM811实现量产并批量供应国内外动力电池客户。2019年,公司对固态锂电、富锂锰基等未来下一代正极材料产品加快相关研发工作,完成第一代固态电池体系建立及配套关键材料研究,所研发正极材料固态电池体系中的部分充放电性能接近液态锂电池水平。截至目前,公司江苏当升三期工程8,000吨产能已完成产线建设和设备调试,正处于工艺验证及客户产品认证阶段;2019年,公司为积极发挥锂电产业集群优势,将原江苏当升三期工程10,000吨产能的建设地点变更至公司常州锂电新材料产业基地,常州锂电新材料产业基地已完成主体工程、生产厂房建设以及重要设备采购,主体设备已陆续开始安装。2020年,江苏当升三期8千吨+常州当升一期1万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。 疫情影响一季度放量,立足高端韧性十足:20年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司锂电正极材料和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致一季度净利下降近50%。二季度以来国内疫情整体趋稳,物流/订单情况逐步恢复;行业增长的不确定性主要在海外疫情的发酵,随着欧美逐渐接近峰值拐点,海外市场有望迎来修复。2019年公司加快国际市场开拓,强化与国际大客户的合作,外销占比进一步提升。动力锂电市场,公司多种动力产品大批量出口国际客户,成功进入全球高端电动汽车供应链,应用于奔驰、现代、日产等国际一流品牌纯电动和混合动力汽车,成为国内率先进入海外动力电池供应链的正极材料企业之一。受疫情影响,2020年全球市场电动车的放量节奏有所延缓,但以特斯拉为代表的全球一线车企其电动化步伐正不断加快,无论在新车型推出和线下线上推广方面,都在更多发力;疫情后的车市,份额和话语权将更快向头部企业集中,公司立足高端谋长远的战略定力将有更好诠释。在储能锂电方面,2019年,公司发挥在储能产品方面的技术领先优势,持续巩固与海外国际储能大客户三星/LG等的战略合作,实现储能产品的技术升级,牢固占据国际高端储能供应链。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情的不利影响,我们下调公司20/21年归母净利润至3.4/4.6亿元(前值为5.1/6.2亿元),新增22年预测值5.8亿元,对应4月16日收盘价PE分别为31.6/23.3/18.5倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望深度受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。
日月股份 机械行业 2020-04-14 18.97 -- -- 22.83 17.38%
23.30 22.83% -- 详细
事项: 公司发布业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润为12450-13380万元,同比增长50.01%-61.21%。 平安观点:疫情影响 相对较小,彰显突出的管理水平。 。根据公司业绩预告,估计 2020年一季度的收入规模约 8.3亿元,同比增长约 23%,归母净利润12450-13380万元,同比增长 50.01%-61.21%。尽管受到疫情影响,受益于产能规模的扩大以及毛利率水平的提升,公司业绩依然实现较快增长。环比来看,测算一季度收入规模下滑约 20%,我们估计一方面受春节放假以及二月影响,生产经营时间可能大概减少了 10%,另外估计新冠疫情也对公司生产和销售产生一定影响。但相对来看,疫情对公司的影响较小,根据主要竞争对手永冠能源披露数据,其 2020年 1-2月的出货量约1.19万吨,同比下降 36%,估计其一季度出货量将环比下降超过 40%,凸显出日月股份优秀的管理水平。 风电铸件供需偏紧 , 公司量利齐升有望延 续 。受风电抢装因素影响,2019年风电铸件企业普遍呈现量利齐升,反映出行业旺盛的需求。展望 2020年,国内风电抢装的势头更为凶猛,全年新增装机有望创历史新高,风电铸件的供需形势对于铸件企业更为有利。受疫情影响,一季度以永冠为代表的风电铸件企业产量受到一定影响;近期,金风与天奇股份旗下公司江苏一汽铸造股份有限公司签订 2020年约 2.8亿元的风电铸件框架合同,反映了当前铸件市场头部企业的供不应求。同时,2020年以来,可能受疫情因素影响,主要原材料生铁的价格处于下行趋势,铸件企业盈利水平继续提升的确定性增强。受益于新日星年产 18万吨(一期 10万吨)海上装备关键部件项目的投产,公司 2020年出货量有望较 2019年的 33万吨进一步增长,达到 40万吨及以上水平,同时精加工产能的释放将提升产品附加值,公司有望延续量利齐升的形势。 短期疫情靴子基本落地,中长期看好公司竞争优势持续提升。铸件生产属于人工密集型行业,易受疫情影响,目前看得益于公司较好的管理和防控,影响较小。中长期看,公司基于规模和管理方面的优势,有望持续强化在成本管控、人才积聚、技术研发、设备和产能先进性、客户口碑等方面的竞争优势,看好公司作为风电铸件龙头强者愈强、持续扩大市占份额。 投资 建议。虽然一季度产量略受疫情影响,预计后续有望弥补产量损失,维持公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润 4.94、8.02亿元,对应的 EPS 0.93、1.51元,动态 PE19.9、12.3倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-10 10.46 -- -- 11.78 12.62%
12.28 17.40% -- 详细
前瞻布局,加大漂浮式海上风机研究。漂浮式海上风电具有建造及安装成本相对低廉、适合深海发展等优点,有可能成为未来海上风电发展趋势,目前法国、日本、英国等国家已经开展了相关应用或研究。本次拟募集约6.16亿元用于10MW级海上漂浮式风机设计研发,具有较强的战略意义,有望助力公司在大容量漂浮式海上风机方面形成前瞻布局和领先优势,引领下一代海上风电技术发展。 打造汕尾海洋工程基地,助力12-15MW级海上风电机组产业化。海上风机的大型化趋势明显,尽管目前国内主流产品为5-8MW容量等级,主要海上风机企业已经瞄准了更大容量机组的研发,目前GE已经开发出12MW直驱海上风机。本次拟募集16.26亿元,建设汕尾海上风电设备研发生产基地,涵盖12-15MW级海上风机的研发制造、海上风机叶片设备生产制造,以及试验中心及其相关配套设施建设等;项目投产后,将具有年产300套海上大型风机整机设备的生产能力,有望助力公司率先实现12-15MW级海风机组的产业化和规模化生产,同时也将推动国内海上风电度电成本的下降。 建设混塔生产基地,开发新一代混凝土塔架。风机与塔架的协同是降低风电度电成本的重要方式,钢-混凝土混合塔架是高塔筒的典型技术方向,本次募集约3.99亿元,用于广东揭阳混合塔架生产基地建设。基于公司在混凝土塔架方面的技术积累,该募投项目提出一系列产品设计、生产及安装的改善措施,研发生产新一代混凝土塔架,实现产品性能优化、成本降低和生产效率提升,有助于提高公司产品竞争力和扩大市场份额。 加码风电场建设,风场规模有望快速增长。本次拟募集约19.5亿元用于5个风电场(合计328MW)建设。风机业务和风电场业务并举是国内风机企业典型的业务发展模式,公司近年加大风电场开发力度,既能促进风机业务发展,又能提升公司整体的抗风险能力,“滚动开发”的模式也能获得较好的投资收益。截至2019年三季度末,公司在手风电场规模650MW,考虑可转债募投的200MW风场项目以及本次定增募投项目,到2020年底公司风电场规模有望大幅增加。 投资建议。本次定增募投项目以新技术的开发和产业化为主(包括漂浮式海上风电、12-15MW大型海上风电机组、先进混凝土塔筒技术等),项目的实施有望巩固公司在海上风电方面的优势,同时提升公司在陆上风电整体解决方案方面的技术实力。考虑新冠疫情等因素的影响,调整公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润6.94、12.93亿元(原预测值7.60、14.97亿元),对应EPS0.50、0.94元,动态PE20.4、10.9倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
泰胜风能 电力设备行业 2020-04-10 4.46 -- -- 4.49 -1.75%
4.38 -1.79% -- 详细
事项:公司发布2019年报,实现营业收入22.2亿元,同比增长50.7%,归母净利润1.54亿元,同比增长13.6倍,EPS 0.21元,拟每10股派发现金红利1元(含税)。 平安观点: 业绩符合预期,行业高景气推动陆上和海上风电业务量利齐升。2019年,公司实现营业收入22.2亿元,同比增长50.7%,归母净利润1.54亿元,同比增长13.6倍,综合毛利率21.31%,同比提升4.37个百分点。受益于行业的高景气,2019年公司陆上和海上业务均呈现量利齐升:陆上塔筒销量20.6万吨(同比增加6.1万吨),营业收入16.9亿元(同比增长52%),毛利率21.8%(同比增加1.17个百分点);海上风电装备收入4.96亿元(同比增长89.28%),毛利率17.39%(同比提升20.91个百分点),海上风电业务不仅受益于行业需求的增长,同时也受益于蓝岛海工经营管理的改善,2019年蓝岛海工盈利1839万元,实现大幅扭亏。此外,随着收入规模的大幅增长,费用率得到压缩,也助推了盈利水平的提升。 在手订单饱满,2020年出货量有望持续较快增长。2019年,公司新增订单38.1亿元,同比增长约63%;截至2019年底,公司在手订单33亿元(其中陆上塔筒23.1亿元,海上风电装备9.3亿元),同比增长约90%,在手订单对2020年业绩形成有力支撑。截至2019年底,公司存货规模达9.4亿元(同比增20.5%),预收款项6.4亿元(同比增190%)。公司2020年产量目标36万吨,较2019年实际产量增长幅度达26%。 行业景气度高企,陆上塔筒和海上风电装备供需形势进一步向好。2019年公司收入规模的快速增长主要得益于国内陆上风电的抢装以及海上风电的快速发展,展望2020年,国内陆上风电抢装逻辑延续,海上风电也将步入抢装阶段,2020年国内风电装机规模有望创历史新高。此外,2019年维斯塔斯和西门子-歌美飒等海外风机巨头新增订单的较快增长反映了海外市场的旺盛需求。我们判断2020年陆上塔筒、海上钢管桩等产品的供需格局将相对2019年更好,产品盈利水平仍将具有提升空间。 新疆红色预警解除,新疆工厂有望激活。根据能源局发布的《2020年度风电投资监测预警结果》,新疆的预警等级由红色转为橙色,列入以前年度实施方案的项目、利用跨省跨区输电通道外送项目以及落实本地消纳措施的平价项目将可以继续实施。参照新疆关于征求《关于做好2020年风电、光伏发电项目建设有关工作的通知(征求意见稿)》意见的函,2020年新疆将重点推进准东-皖南特高压直流和哈密-郑州特高压直流工程配套准东新能源基地512万千瓦(其中:风电385万千瓦、光伏发电127万千瓦)和哈密风电基地二期25万千瓦(其中:风电15万千瓦、光伏发电10万千瓦)项目,估计2020年新疆的风电装机将明显增长,公司新疆工厂未来业务量将显著增加。 投资建议。考虑公司盈利水平仍具提升空间,调增盈利预测,预计2020-2021年归母净利润2.50、2.91亿元(原预测值2.00、2.49亿元),对应EPS 0.35、0.40元,动态PE 13.0、11.1倍。公司下游市场需求景气高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响。2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、新冠疫情可能带来国内和海外风电需求的不确定性,以及零部件和原材料供给的不确定性。
东方电缆 电力设备行业 2020-04-06 12.86 -- -- 14.91 14.87%
15.04 16.95% -- 详细
业绩略超预期,海缆、陆缆量利齐升。2019年,公司实现营业收入36.9亿元,同比增长22.03%,归母净利润4.52亿元,同比增长163.74%,综合毛利率24.87%,同比提升8.32个百分点。四季度单季营收11.2亿元,同比增长34.37%,归母净利率1.5亿元,同比增长约166.7%,单季营收和归母利润均创近年新高。整体看,两大主业海缆和陆缆2019年均呈现量利齐升,同时毛利率较高的海缆业务增速更快,推动公司整体毛利率的大幅提升。公司2019年还计提OIMS创新奖励基金2361万元纳入管理费用。整体看,公司2019年业绩略超我们预期。 海缆订单快速累积,支撑未来两年业绩增长。2019年,公司海缆业务实现营收14.7亿元,同比增长37.23%,营收占比约40%,毛利率44.77%,同比增长14.97个百分点,是公司业绩增长的主要推动力。随着国内海上风电装机规模快速增长,公司海缆业务迎来黄金发展时期。从2017年海缆订单放量以来,公司海缆订单逐年增长,2020年呈现加快增长的态势;2020年以来,公司共中标的海缆及敷设项目合计约28.6亿元,超过2019年全年的水平。考虑海缆供需偏紧以及较好的盈利水平,海缆业务将为公司2020-2021年业绩增强提供较强支撑。 海缆敷设业务快速发展,助力打造海缆平台型企业。公司海洋工程业务快速发展(主要为海缆敷设),2019年实现营收1.34亿元,同比增长97%。我们认为海缆敷设业务的快速发展对公司具有重要意义:一方面海缆敷设提供了新的业务增长点,另一方面,海缆敷设能力助力公司形成海缆业务整体解决方案,有利于提升公司在海缆业务的综合竞争力。实际上,除了海上风电海缆以外,公司脐带缆等业务也在培育和快速发展,未来公司有望成为海缆领域的专业化平台型企业。 拟发行可转债,加码海缆产能,打开成长空间。公司发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过8亿元,主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设,项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km,达产后预计可实现年销售收入45.2亿元。我们认为,尽管2022年起新投运的海上风电项目不再享受中央财政补贴,可能对国内海上风电发展造成短期影响,但海上风电的中长期发展前景较为明朗,未来在全球范围内具有较大发展潜力,公司通过扩大产能规模打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润5.74、7.57亿元,对应EPS0.88、1.16元,动态PE14.8、11.2倍。公司有望成为海缆平台性企业,海上风电具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。(2)海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展轨迹可能改变。(3)海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。
金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 -- -- 10.23 7.23%
10.50 10.06% -- 详细
增收不增利,毛利率大幅下滑拖累业绩。2019年,公司实现营业收入382.4亿元,同比增长33.11%,归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%,综合毛利率19.01%,同比下降6.95个百分点。风机业务毛利率下滑明显,对公司整体毛利率形成拖累,是公司业绩下滑的主要原因;销售费用增长较快,2019年销售费用率达到6.8%,同比增长约1个百分点,也是2019年公司业绩低于预期的因素之一。根据公司业绩预告,2020年一季度公司归母净利润同比增长250%-300%,达到8-9.14亿元,主要由于投资收益大幅增长所致。 售价大降、成本难降,风机毛利率新低。2019年,公司风机业务收入271.5亿元,同比增长29.2%,实现对外风机销售容量8171MW,同比增长39.4%,创下历史新高。与销售规模创新高对应的是,风机业务毛利率创下新低;2019年公司风机业务毛利率12.3%,同比大幅下降6.89个百分点。2017年下半年以来风机招标价格呈现了明显下降,公司风机销售价格下降与行业趋势吻合;成本端,由于抢装造成的叶片、铸件等零部件供需偏紧,降本难度较大,同时,2S产品可能还面临产品升级所带来的额外成本增加。 最坏的时刻可能已经过去,风机盈利水平或迎回升。截至2019年底公司在手外部订单20.28GW,估计主要为2018和2019年新获取的订单。2019年下半年,2S和2.5S两大主力产品的ASP分别为3.15元/W和3.2元/W,对应的含税价格为3560元/千瓦和3620元/千瓦。根据国内风机投标均价的走势,估计2020年主力机型的ASP有望降幅收窄甚至企稳,随着持续技术降本,毛利率有望回暖。费用端,随着销售规模的增长,估计综合费用率有望进一步压缩。毛利率的提升和费用率的压缩将共同推动风机业务盈利水平的提升。 投资建议。考虑风机业务毛利率水平低于预期以及新冠疫情对风电行业的潜在影响,调整公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润35.3、39.4亿元(原值40.7、51.3亿元),对应EPS0.83、0.93元,动态PE11.4、10.2倍。公司风机业务具有较强的竞争力,风机业务盈利水平有望步入上行通道,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,给公司成本端造成较大压力,未来仍然存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
良信电器 电子元器件行业 2020-04-02 11.57 -- -- 13.62 17.72%
14.34 23.94% -- 详细
与龙头房企战略合作多年,高端项目案例彰显公司实力:公司是万科、碧桂园等多家龙头房企的战略供应商,与万科有13年的合作历史,在本次云直播中,公司按照高端综合商业体、高端写字楼、高端五星级酒店、高端住宅和普通住宅这五大类分别展示了其与头部房企合作的项目案例。在过去的行业使用习惯中,对于高端定位的商业或者住宅项目,房企客户通常会倾向于使用外资品牌的低压电器产品,本次公司展出的例如希尔顿酒店、大型商业综合体和超高层写字楼等多个高端地产行业项目案例,有力的证明了龙头房企客户对公司高端品牌定位和产品可靠性的认可。 公司在地产行业的成功,来自于营销端和产品端的共同发力:公司地产KA客户部在战略协议签署、具体项目落地等方面均有着丰富的经验,其执行力在业内深受好评;在产品端,公司在本次云直播中展示的NDW3-6300框架断路器为18年底推出的高端新品,具有高分断、保护功能强大、机构合闸速度快等多个优点,性能比肩行业标杆施耐德MTZ系列产品,助力于公司在高端商业综合体和超高层等总用电负荷较大的项目中加速进口替代。 全自动化产线行业领先,助力公司产品力提升:公司在本次云直播中展示了框架断路器、ATSE自动转换开关和MCB微型断路器等产品的先进制造产线,目前公司共有各类自动生产线共计48条,自动化程度行业领先。尤其是公司的终端产品制造车间,于18年8月引进欧洲整线进口的全自动产线,工艺装备为世界顶尖水平,生产一台产品仅需1.5秒。我们认为,全自动产线的引入,对于公司的产能、产品质量和对客户需求的响应能力均有较大提升作用,公司在制造端实力的不断提升,是公司产品性能不断超越国产竞争对手,与外资品牌同台竞争的重要基础。 拥有行业顶级试验室,提升产品质量与研发效率:无论从试验设备还是第三方认可资质来看,公司的试验室检测试验能力均为行业顶级。公司的检测中心在2010/2012年分别获得了国内CNAS和美国UL的认可,为行业内首家获得中美双重资质认可的试验室。我们认为,公司所具备的行业顶级试验能力,一方面可以提升对批量生产产品的质量控制能力,另一方面能够大幅提高公司的研发效率,检测中心拥有的全面的型式试验使得公司研发人员可以及时根据试验数据进行产品改进,显著缩短公司新产品的开发周期。 投资建议:公司目前已经成长为国产低压电器高端品牌龙头企业,随着建筑行业的复工复产,公司目前来自地产行业的订单已经明显回温。我们预计20年地产加速竣工和5G大规模建设将推动公司业绩的快速增长,此外,公司在医疗建筑、数据中心等新基建领域的突破将进一步增加公司的业绩弹性。从中长期来看,我们认为公司多年技术投入带来的产品技术实力提升将推动公司加速在高端市场实现进口替代,在关键基础设施和工商建等高端应用领域公司仍有广阔的成长空间。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为0.46/0.62/0.83元,对应3月31日收盘价PE分别为25.5/19.1/14.2,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;2)若地产竣工不达预期,将对公司营收产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名