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全筑股份 建筑和工程 2018-01-24 8.89 11.51 31.39% 8.93 0.45% -- 8.93 0.45% -- 详细
本报告导读: 公司2017年业绩预增超预期,作为国内住宅全装龙头且积极拓展全产业链打通上下游,大客户战略为业绩高增长奠定坚实基础,股权激励彰显未来发展信心,维持增持。 维持增持。公司公告2017年业绩预增1.55~1.75亿元(54.4%~74.3%)超预期,主要因收入占比高的公装业务(包括住宅全装修)同增35%以上,考虑政策推动+行业复苏,公司业绩将维持高增,提升预测公司2017/18/19年EPS至0.30/0.43/0.60元(原0.28/0/38/0.49元),增速62%/41%/41%,提升目标价至11.51元(30%空间),2017/18/19年38/27/19倍PE,增持。 新签订单高增长,全产业链拓展夯实竞争力。1)公司2017年新签合同77.6亿(施工59.5亿)同增92%,截止2017年末累计已签约待实施合同76.4亿(施工54.7亿),订单高增为业绩高增奠定根基;2)消费升级+长租公寓/租售同权等利好政策加码助推全装修成为中长期确定趋势,国内全装修起步晚、渗透率低(不足20%,发达国家80%)、发展空间大(预计未来3年市场规模1.3万亿);3)公司为国内住宅全装修龙头(全装修业务占比超80%)+定制精装切入C端+积极外延拓展新材料/橱柜等新领域,将整合全产业链;4)公司2017年11月发布划线机器人样机,将大力拓展机器人业务。 大客户战略保障业绩,股权激励彰显信心。1)绑定恒大(第一大客户、占据公司营收半壁江山),恒大2017年销售额5010亿(+34%),恒大业绩高增长利好公司;2)大房企抗风险能力强且集中度不断提升(2015-17年TOP30集中度从27%到38%),大客户战略可保障公司业绩高增长;3)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等。 核心风险:全装修业务、全产业链推进、机器人业务不及预期等。
东易日盛 建筑和工程 2018-01-24 26.00 34.16 26.52% 27.18 4.54% -- 27.18 4.54% -- 详细
本报告导读: 公司新签合同稳步增长,业绩确定性高,定增引入链家/万链,业务协同极具想象空间,受益消费升级与地产政策边际改善,维持增持。 评论: 维持增持。维持2017/18/19年EPS0.89/1.23/1.60元,30%/39%/30%增速。 业绩确定性高,定增引入链家/万链,业务协同空间大,受益消费升级,维持目标价34.16元(32%空间),对应2017/18/19年38/28/21倍PE,增持。 在手合同稳步增长,业绩确定性高。1)公司2017年新签订单41亿元,已签约未完工订单28亿元,同增24%,若假定2016/2017年年末未完工订单均在当年确认50%收入,则2017年公司有望实现收入38亿元,较2016年同增26%。2)Q4新签订单10亿元,同增42%,考虑到地产政策边际改善对家装行业的带动作用,公司订单高增势头有望延续。 定增引入链家/万链,业务协同极具想象空间。1)链家全资子公司天津晨鑫、万链通过定增/大宗认购公司3.1%/1.6%股份,持股成本24.36/23.78元/股,成为公司第二/第六大股东,为后续业务合作打开想象空间。2)链家2016年客户数量约60万,公司约1万,公司有望显著受益于链家客户导流;链家全国直营门店数量超过8000家,旗下经纪人近15万人,公司现有门店300个左右,员工约5000人,链家门店数、经纪人数分别为东易的27倍/30倍,若双方在宣传营销方面形成协同,有望大幅提振公司品牌价值。3)2017年速美业务由落地服务商模式为主转为以直营模式为主,公司管控力度加强,公司依托DIM+系统/在线监理施工管理系统/合作多年的施工团队等形成稳定的交付能力,为产品化家装放量提供基础。 消费升级/地产政策放松成助力,进军长租公寓打开新空间。1)我国翻装房比例21%远低于日本(67%),新生代平均装修预算高于非新生代,消费升级助翻装房需求释放,A6业务客单价有望持续提升;2)近期多地放松限购叠加目前地产低库存现状,地产投资强韧性助装饰行业需求释放;3)入选住建部“国家装配式建筑产业基地”,且9月设立长租公寓事业部切入长租公寓装修市场,速美业务打开新空间;4)借易日升切入消费金融领域,助力业务承揽能力提升;5)3亿收购欣邑东方60%股权,未来3个12月内承诺扣非净利0.46/0.52/0.60亿,公司设计实力亦得到增强。 风险提示:地产景气度大幅下滑、与链家/万链业务协同不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2018-01-24 11.60 -- -- 11.40 -1.72% -- 11.40 -1.72% -- 详细
事件: 公司公告2017 年业绩预告,预计实现归母净利润6.79-8.35亿元,同比增长30%-60%,并提议向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 评论: 1、2017年业绩增长较快,Q4业绩增速有所下滑 公司2017年归母净利润预计增长30%-60%,平均增幅达45%,增速较快,主要因为公司积极开拓市场,大力推进PPP业务模式,同时公司加强工程施工管理,业务持续稳定增长,主营业务收入增加,业绩也相应增长;其中非经常性损益金额合计约2934万元,影响较小。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别增长7.21%、50.36%、71.18%和-5.98%-60.68%(平均增幅27.35%),业绩增速提升较多,Q4业绩增速有所下降。 2、在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司订单十分充足,2017年公告新签重大项目160.18亿元,是2016年营收的3.50倍,其中PPP订单135.57亿元,接近70%的项目都已录入财政部PPP项目库。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且不超过11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 此外,公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的潮流,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为20.8和15.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险。
谭倩 8
杭州园林 建筑和工程 2018-01-24 38.31 -- -- 39.38 2.79% -- 39.38 2.79% -- 详细
净利润增长30%-50%,略超市场预期,双轮驱动的战略优势发力。 2017年公司预计实现归属于上市公司股东净利润3281.69万元至3786.57万元,同比增长30%至50%,此次业绩预告上调了增长下限,由三季报预计的20%增长至30%,略超市场预期。业绩增长的原因是公司提出设计和生态环境业务“双轮驱动”的发展战略,在不断巩固公司设计业务核心竞争力的同时,充分发挥设计业务的入口优势,积极拓展产业链的各项业务,不断强化经营管理和市场拓展,运营管理水平有效提升,设计业务保持持续增长,同时工程总承包(EPC)业务开始实施,确认收入约3000万元,使得全年营业收入同比增长30%-60%。 业内影响力持续加大,订单充足保障业绩增长。 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司凭借着品牌优势,获取大量项目,自公司上市以来先后中标了惠州潼湖生态智慧区湿地生态公园设计项目(合同金额3383.10万元)、淄博市文昌湖环湖公园二期景观设计项目(合同金额1800万元)、巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段(中标费用3864万元)、目前公司在手订单未执行合同金额超过2亿元,充足的在手订单为公司未来业绩高增长提供了保障。 首个EPC项目进展顺利,携手东方园林拓展PPP,公司发展进入新阶段。 2017年11月公司与海南省琼海市政府签订《博鳌大农业国家公园一期工程项目(EPC)合同协议书》,公司主要进行中国博鳌大农业国家公园项目的工程前期建设,具体包括博鳌红树林湿地公园、博鳌农业公园及沙美村、培兰村两个美丽乡村建设,项目总投资2.946亿元,工程需在2018年1月30日完成。这是公司第一个EPC工程总包项目,显示出琼海市政府对公司的认可,项目完成后不仅能增厚公司业绩,还将形成示范效应,利于公司拓展更多EPC项目。2017年6月,公司与东方园林签署战略合作框架协议进入PPP设计领域,拓宽了公司的项目来源。我们认为,公司的设计业务把握着项目的全局规划,占据着前段入口位置,拓展EPC、工程等业务具备明显优势,公司拓展EPC、PPP等业务,能够大幅提升营收水平,增厚业绩。同时公司2017年11月银行签署了100亿元授信额度,资金方面又得到了保障,公司发展进入新阶段。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。由于公司拓展EPC业务,我们上调公司业绩。预计公司2017-2019EPS分别为0.27、0.47、0.59元,对应当前股价PE为135、78、63倍,维持公司“增持”评级。
海油工程 建筑和工程 2018-01-24 6.57 -- -- 7.22 9.89% -- 7.22 9.89% -- 详细
中海油重要控股子公司,国内海上油气开发龙头 油服行业主要分为勘探、开发、开采三个阶段。海油工程是中海油重要的控股子公司,主要从事油服行业开发作业。公司收入规模受行业周期波动明显。2014年营收220亿,归母净利润42.7亿元,创历史新高。近两年由于海工项目景气度下滑,公司非海工占比逐渐提升。2016年报披露非海工收入56.9亿元,占营收47.4%,毛利率23.3%,海工收入62.2亿元,占营收51.9%,毛利率8.46%。而公司2017年度业绩预告预计归母净利润4.45-5.35亿元,同比下降59%-66%。 看好供需关系剪刀差带来油价上涨,公司或优先受益 2018年,受世界整体经济走势趋好拉动石油需求、OPEC减产达预期等影响,我们预测油价全年将保持坚挺,短期在伊朗、沙特等国局势缓和后,油价可能承压。我们认为,行业的复苏首先会带动国企、以及资产质量较好的企业率先改善。复苏早期,订单释放无法满足所有油服公司总产能。而国内油公司以“三桶油”为主,因此我们判断,行业复苏将率先使得国有企业受益。此外,由于行业仍处于周期底部,众多公司的资本开支、现金流仍然处于恢复中,此时的新订单所给出的预付款等条件可能不甚理想,可能存在自行垫付资金压力,资产质量较好的公司有望率先受益。因此,我们认为,作为中海油重要子公司,且资产质量、现金流充沛,公司有望率先实现受益。 盈利能力突出,资产质量与现金流良好,ROE与PB处于历史低位 公司盈利能力强,从未出现亏损。在2010年及2015年的行业低谷中,公司通过开拓海外市场、新能源领域等方式保证盈利。公司资产质量良好,根据2017年三季报披露,公司资产总计295.9亿元,资产负债率仅22.4%,持有现金及其他流动资产94.7亿,充足的现金储备有望助力公司在行业复苏伊始斩获更多订单。公司ROE在2007年达到27.0%,目前由于行业景气度影响,2017年前三季度ROE1.32%,处于历史底部。此外,公司的PB受行业低谷期影响处于历史低值,而公司资产质量在底部阶段提升。因此,我们判断,公司在行业复苏的大背景下,其盈利能力有望充分体现。 扩充产品线,国内外市场并驾齐驱 公司2007以来,一直努力发展海外订单,特别是2014年以来,海外订单比例显著提高,由2007-2013年的海外订单占总订单均值的13.5%提升至2014-2016 年的均值43%,为公司带来了丰厚的经济效益,并对冲国内油气行业不景气情况。同时,公司不断深化深海领域市场布局,2015年公司投资的“海洋石油286”和“海洋石油291”开始服役,其中海洋石油286是中国建造的首艘作业能力达到3000米水深的世界顶级技术难度海洋工程船舶。 盈利预测与投资评级 公司是国内油服开发龙头企业,具备较强的盈利能力以及良好的资产质量。在油价回暖的背景下,我们预计公司订单量与毛利率提升空间较大,业绩将进入上升通道。预计公司2017-19年营收104.5亿、133.3亿、178.2亿元,归母净利润预计为4.79、12.85、18.49亿元,对应2017-19年 PE 60、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价波动不及预期、中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-01-23 6.90 9.00 30.62% 6.98 1.16% -- 6.98 1.16% -- 详细
业绩简评 1月16日公司公布2017年度业绩快报显示,2017全年公司营收达123.7亿,同比增长51.8%,归母净利达5.7亿,同比增长32.5%,略低于预期。 经营分析 业务结构调整净利润略低于预期,依旧看好公司长期发展:2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度公司营收分别实现13/29.4/36.2/45.1亿元,同比增长108%/119%/61.6%/14.5%,公司Q4业绩增长显疲态。总体来看,受益于2016年山东省公路增速(+28.6%)远超全国增速(+7.7%),山东路桥2017全年营收超出我们预期的116.2亿元,但由于路桥工程施工业务(2016毛利率为12.7%)营收占比明显提升,而养护业务(2016毛利率为24.8%)营收占比减少且业务毛利率下跌(2017H1毛利率为13.4%),整体毛利率有所下跌,营业利润为7.8亿元略低于预期(8.4亿元),导致最终净利润不及预期。 公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动:1)公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势,“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超2000亿。2)公司12月25日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权,2018/2019业绩目标为5.8/6.0亿。3)12月16日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。 订单饱满业绩增长确定性强VS绝对低估值,把握价值洼地:1)截止2017年三季度,公司累计已签约未完工订单金额达220亿元,已中标未签约金额达24亿,为16年营收3倍,三季度后新中标(含预中标)项目投资金额约47亿元,公司在手订单充裕,未来业绩高增确定性强。2)截止1月16日,公司市值仅74亿,对应2018年PE仅9倍,估值较低极具吸引力。 投资建议 预测公司18/19年实现营收148/185亿,归母净利8.1/10.5亿;考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值,我们给予2018年12倍PE估值,公司未来3-6个月9元目标价。 风险提示 利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-23 10.31 12.09 15.58% 10.85 5.24% -- 10.85 5.24% -- 详细
公司是国内领先的建筑地产央企龙头,旗下地产业务实力卓著比肩万科/保利等地产龙头,但是估值滞涨明显被低估值,是央企龙头中的稀缺的优质估值洼地。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。公司是国内领先的房建/基建龙头,地产投资韧性逻辑下业绩或存在超预期可能,同时旗下地产业务质地优良、盈利卓著,然而目前整体估值较同行万科/保利明显被低估,后续估值修复值得期待。维持目标价12.09元,对应19%空间,对应2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。 公司旗下地产业务板块盈利贡献丰厚,是国内第一梯队的地产龙头。 1)2017年上半年,地产/房建/基建业务毛利占比47%/35%/14%,2017全年新签订单22216亿(+19%)/订单收入比2.3倍,是世界最大工程承包商; 2)旗下拥有中海地产、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌,克而瑞数据显示2017年中海地产以2014亿元销售额全国第7;3)2017年公司地产销售额/面积1951亿(+25.9%)/ 1440万平(+7.2%),同期万科、保利销售金额/面积为5299亿/3595万平、3092亿/2242万平,目前中国建筑/万科/保利市值3105/4295/2084亿。4)2017年末,公司土储8767万平/+14.5%。 比肩万科/保利,盈利能力卓著、运营效率高。1)2017Q3末,八大基建央企中公司整体ROE 为12.97%最高、销售净利率4.50%排第二;2)2017年中报:①中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%,净利率为26/13/14%,ROE 为9.3/6.5/6.2%,公司净利率/ROE 明显高于万科/保利; ②中海地产与万科/保利总资产周转率为0.15/0.08/0.10,总资产负债率为57.6/82.7/78.8%,中海地产周转率更高、负债率更低,运行更稳健。 万科/保利估值创新高,公司属滞涨优质地产估值洼地。1)历史上,公司股价滞后于主流板块而上涨,如2016年6月15日-7月6日保利股价上涨13%,公司股价7月25日-8月17日上涨20%;2017年5月11日-7月20日保利股价上涨26%,公司股价5月23日-7月21日上涨23%。2017年12与20日以来多个二线城市放松限购叠加土改出台利好,万科/保利涨幅36%/42%,公司涨幅仅10%。2)历史上,公司PE 与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,但目前保利PE 已14倍,公司PE 仅8倍;3)第二期激励落地(4.87元/股向1575名员工授予共2.6亿股),且为央企信息试点,持续受益国改。 风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等。
全筑股份 建筑和工程 2018-01-23 8.75 -- -- 8.98 2.63% -- 8.98 2.63% -- 详细
17年业绩大幅预增54%-74%超预期,全装修行业快速发展是主要驱动力。公司公告预计2017年实现归母净利润1.55-1.75亿元,同比增长54.4%-74.3%,超市场预期,业绩大幅增长一方面系公司主营全装修业务占比较高,受益于全装修行业快速发展业绩弹性较大所致,另一方面公司17年公装业务较去年同期增长35%以上,带动公装业务业绩显著增长所致。公司17年实现扣非后归母净利润1.45-1.65亿元,同比大幅增长118.45%-148.6%,扣非后归母净利润增速明显较高,主要系16年公司应收账款保理净收益较大所致。我们预计,随着公司主营全装修业务快速发展,酒店等公装业务业绩贡献加大,未来业绩有望持续高增长。 在手订单充裕未来增长基础坚实,定制精装为公司再添新动力。2017年公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长,2017年全年新签合同金额77.61亿元,同比增长91.8%。新签流转中合同金额5.19亿元,累计已签待实施合同金额76.36亿元,是公司2016年营业总收入的2.3倍,公司订单收入保障系数较高,业绩高增长可持续性强。此外,公司目前发布了全筑定制精装产品,借用汽车行业的“整车+选配”的购买理念,量身打造定制级精装修解决方案,四季度公司实现新签定制精装合同12.43亿元,占17年总订单的16.02%,定制精装有望成为公司业绩持续加速新动力。 施工资质平移至子公司全筑装饰,清晰组织架构利好公司长远发展。全筑装饰是公司17年4月份成立的专注于装饰装修施工业务的全资子公司,17年12月公司公告将施工资质(含建筑装饰装修工程专业承包一级、建筑工程施工总承包三级、建筑机电安装工程专业承包三级和建筑装饰工程设计专项甲级)平移至全筑装饰,预计未来全筑母公司将主要负责精准把握市场方向,制定公司发展战略。母子公司业务结构和组织架构更加清晰,有利于公司整体长期健康稳定发展。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。为增强公司产业链综合实力,17年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.65/2.40/3.47亿元,EPS0.31/0.45/0.60元,16-19年CAGR为51.2%,当前股价对应PE分别为29/20/14倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予“买入”评级。 风险提示事件:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。
全筑股份 建筑和工程 2018-01-22 8.91 11.90 35.84% 9.05 1.57% -- 9.05 1.57% -- 详细
业绩简评 公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%。 经营分析 订单高增长加速保障未来营收高增,定制精装业务提升盈利能力。1)公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%,相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升,其中Q1-Q3新签订单53.6亿元(平均单季新签订单18亿元),Q4新签订单24亿元,Q4订单大幅增长。2)公司2017年新签合同金额基本符合我们此前的预期(82.5亿元),我们根据公司第一合作开发商恒大销售面积历史增速,预计公司2018年新签合同达112亿元,叠加公司2017年底已签约待实施合同金额(76亿元),2018年可供结转营收规模达188亿元,公司未来营收高增有保障。3)公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元(占订单总额的16%),我们认为定制精装提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流,公司未来盈利能力大幅提升。 长租公寓扩容全装修市场,大客户业绩喜人促发展。1)2017年多地住房租赁政策密集出台,我们认为长租公寓兼具小户型+集中式特点,扩容B端家装市场,考虑长租公寓对住房购房需求的挤出效应,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿。2)根据澎湃新闻,2017年7月以来,上海出让29幅租赁住房用地,涉及建筑面积达182万平米,按2000元/平米的全装修价格计算,预计可贡献全装修合同额达36.4亿元,公司深耕上海市场有望深度受益上海市租赁市场大发展。3)公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%,2017年H1新开工面积同增74%,作为恒大战略合作伙伴,深度绑定利益(2016应收账款45%来自于恒大),2017年恒大销售面积/金额达5162万方/5132亿元,同增16%/38%,恒大业绩高增利好公司发展。 投资建议 我们预计公司2017/2018年归母净利达1.5/2.1亿元,我们给予2018年30倍PE估值,公司未来3-6个月目标价11.9元。 风险 地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。
柯利达 建筑和工程 2018-01-22 9.94 12.48 27.35% 10.00 0.60% -- 10.00 0.60% -- 详细
拟定增3.69亿元收购赛翼智能70%股权,完善产业链布局 公司1月18日晚公告,董事会决定通过非公开发行方案,拟非公开发行6604.54万股,募集资金3.69亿元,计划将其中2.59亿元用于收购广东赛翼智能科技有限公司70%的股权,1.1亿元用于偿还银行贷款。定增将帮助公司拓展建筑智能化服务能力,延伸产业链,同时有助于公司降低资产负债率,有利于公司稳健发展。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润0.60亿元、0.85亿元、1.08亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,目标价12.48元-13.00元,维持“增持”评级。 形成“外装+内装+建筑智能化”的综合产业链 公司此前建筑智能化服务能力相对欠缺。赛翼智能是国内专业智能化系统解决方案提供商,业务涵盖建筑智能化、云计算数据中心、智慧城市、智慧社区产品四个板块,具备建筑智能化服务能力。建筑智能化是公司建筑装饰业务的延伸,也是行业未来发展方向之一。公司通过收购获得前沿的建筑智能化服务能力,形成“建筑外装+建筑内装+建筑智能化系统集成”综合产业链布局,有利于提升公司核心竞争力。 项目承接能力有望提升,业务协同效应可期 赛翼智能在国内建筑智能化领域深耕多年,拥有多项建筑智能化资质,包括“建筑智能化工程设计与施工贰级”、“机电设备安装工程专业承包三级”、“安全技术防范系统设计、施工、维修(三级)”、“信息系统集成及服务(三级)”等诸多资质,且正在积极申请“电子与智能化工程专业承包一级”资质。收购完成后公司有望依托赛翼智能在智能化项目领域的竞争力,在EPC和PPP项目中承担更多角色,减少外包成本,发挥协同效应。 偿还银行贷款缓解财务压力 公司2016年收购四川域高时向银行借款1.64亿元,增加负债规模。截至2017年9月30日,公司资产负债率为65.59%,高于行业平均水平。居高不下的资产负债率使公司面临着较高的财务风险,也在一定程度上限制了公司的盈利能力和可持续发展能力。公司拟使用定增募集资金中1.1亿元用于归还两笔专项银行长期贷款,预计归还长期银行贷款后,资产负债率将降低至57.23%,回归行业正常水平,有利于公司稳健发展。 业务整合提升盈利能力,业绩承诺增厚业绩,维持“增持”评级 收购赛翼智能有利于公司提升智能建筑装饰一体化服务能力和订单获取能力,进而提升盈利能力。此外,赛翼智能承诺2018-2020年净利润分别不低于3500万元、4600万元和6000万元,增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润0.60亿元、0.85亿元、1.08亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元。假设定增和发行顺利实施,备考业绩预测2017-2019年净利润分别为0.60亿元、1.20亿元、1.54亿元,全面摊薄后EPS分别为0.18元、0.30元和0.39元。维持“增持”评级。 风险提示:定增收购顺利实施存在不确定性;收购后业务整合不及预期;建筑装饰业务下游需求不及预期;行业竞争加剧带来毛利率下降。
延长化建 建筑和工程 2018-01-22 5.78 7.26 24.96% 5.82 0.69% -- 5.82 0.69% -- 详细
延长化建是延长石油集团旗下唯一的工程建设上市平台,主要从事各类化工石油工程项目建设任务。公司近年内外拓展均见成效,新签合同增长迅速,未来与北油工程重组后将进一步提升市场竞争力。 定增注入优质资产,业务结构优化。公司公告将以不低于5.41元/股,定向发行2.98亿股以收购延长集团旗下北油工程,交易规模约16亿元,对应18年北油工程承诺利润动态市盈率为8倍(2017-19年承诺利润不低于1.7、1.9、2.0亿元)。北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。 短板补齐,空间打开。前期受集团定位局限,公司主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 大集团小公司,内部协同有看点。延长石油集团2016年资产规模突破3,000亿元,年收入规模逾2,000亿元,新增固定资产投资仅考虑重大工程规模亦达数百亿/年。2016年延长化建内部关联规模约40亿元,占集团内部投资比重尚小。随着北油工程注入带来的综合能力提升,来自集团内部工程量有望提升。此外,延长集团在能源化工领域有独家专利技术,未来此类技术若向市场推广,重组后的延长化建将有望成为对外业务拓展的主要平台。 盈利预测和投资建议:石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。重组后,延长化建补齐产业短板,业务结构优化,市场空间打开。我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.36、2.99、3.83亿元,对应EPS为0.22、0.33、0.42元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股)。结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目标价为7.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资增长不达预期;重组进度不达预期;北油工程未来业绩不达预期;重组双方业务整合不达预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-22 10.34 12.29 17.50% 10.85 4.93% -- 10.85 4.93% -- 详细
公司发布2017年1-12月经营数据,新签合同额22216亿元,同增19.4%;国内新签合同额20228亿元,同增15.7%;海外新签合同额1988亿元,同增76.9%;地产业务合约销售额2285亿元,同增17.1%。点评如下: 整体订单增速有所下滑,商品房累计销售额增速连续提升 公司2017年1-12月新签订单额为22216亿元,累计同比增速从1-9月的33.26%连续下滑至19.4%。新签合同中房建、基础设施、勘察设计新签合同额分别为14746、7340、130亿元,同比增速分别为13.60%、32.30%、49.40%。其中房建订单增速和基础设施订单增速较17年上半年增速显著下滑,与我国基建投资与房产投资变动趋势相符。值得注意的是,公司商品房销售额累计增速连续三个月提升,1-12月累计增速为17.10%,销售额为2285亿。房地产相对于基建业务增速的强势有助于公司产业结构的调整,房建、基建、地产营收比例逐步向公司“532产业结构”靠拢。 国内方面地产业务支柱作用显现,海外方面订单增速显著提升 在目前我国地产行业龙头效应提升的背景下,公司旗下中海地产有望增强公司业绩增长韧性。据2017年半年报,房地产业务毛利率28.0%,远高于房建的5.8%和基建的8.0%。公司旗下中海地产加快结构调整步伐,加大商业地产持有经营力度,积极进军养老、教育等领域,成效显著,房地产业务以17.6%的营收贡献了47.4%的毛利,高于2016年的41.8%,已成为公司业绩的重要支柱。在地产行业增量空间吃紧的情况下,中海地产作为行业龙头之一,有望在行业进入存量博弈时期时抓住发展机遇。海外方面,公司17年1-12月海外累计新签订单1988亿,同比增速为76.9%,继1-8月增速下滑后再次攀升。海外业务的稳健增长为公司业绩稳步持久的增长添加更多筹码。 行业发生结构性变化,存量博弈中大建筑央企优势渐显 在近期行业报告中我们认为我国目前大概率处于金融周期下行,在中央严控金融风险的背景下,国内投资可能会有所收缩,从而促使行业更快进入存量博弈阶段。现阶段下,越来越多的优势资源正向大建筑企业集中,因此即使行业整体景气度下行,料诸如公司等大建筑企业的竞争优势将使他们的表现强于行业整体。 根据行业年度策略报告中我们对于中国建筑订单结转周期的研究,滞后两期的订单累计同比增速与公司收入增速相关系数超过70%,预计在2017年全年整体订单位于高位的情况下,2018年业绩存在较好的保障。此外,作为建筑央企国改的标志性企业,公司第二期股权激励将分三期解锁,净利润未来三年复合增长率需不低于10%,业绩趋好内生动力强劲,净利率有进一步提升的空间。 投资建议 公司17年全年新签合同额同比增速有所下降,但商品房销售额增速显著提升。在存量博弈的建筑行业,订单、信贷向央企集中的趋势愈发明朗,作为行业龙头央企,公司将充分受益。此外,“一带一路”对海外业务的推进以及国改对经营效率的提升,我们持续看好公司的未来发展。预计2017~2019年EPS为1.11、1.25、1.39元/股,对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、PPP不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-22 10.34 12.00 14.72% 10.85 4.93% -- 10.85 4.93% -- 详细
事项:公司公告2017年1-12月经营情况简报,建筑业务2017年全年新签合同额为22,216亿元,比上年同期增长19.4%;地产业务2017年实现合约销售额2,285亿元,比上年同期增长17.1%。 新签合同额再创新高,房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近5年CAGR 达到34%:从2017年公司建筑业务新签合同结构来看,房屋建筑业务新签14,746亿元,占比约66.4%,同比增加13.6%;基础设施业务新签7,340亿元,占比约33.0%,同比增加32.3%;勘察设计业务新签130亿元,占比约0.6%,同比增加49.4%。2017年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。与2016年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升(+5.1个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低(-44.4个pct),但规模已达到7,340亿元,近5年(2013-2017)公司基建业务新签合同CAGR 达到33.9%,增速远超市场平均水平。如从地区结构来看,境内业务新签20,228亿元,占比约91.1%,同比增加15.7%;境外业务新签1,988亿元,占比约8.9%,同比增加76.9%。公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长,占比已接近10%。 房建施工实现全面较快增长,我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为122,400万平米,同比增加12.0%,较2016年增速提高了3.4个pct。如以住建部及中国建筑业协会发布的《2016年建筑业发展统计分析》中披露的2016年全国完成房屋施工面积126.42亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。2017年公司房建业务新开工面积为32,323万平米,同比增加24.6%,较2016年增速大幅提高了10.8个pct,反映出国内房建市场需求较为旺盛,我们判断主要与地产投资增加有关。同期公司房建业务竣工面积为16,287万平米,同比增加19.7%,较2016年增速大幅提高了18.5个pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到20%级别,且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。 地产业务保持较快增速,新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示,2017年公司地产业务实现合约销售额2,285亿元,同比增加17.1%,较2016年增速降低了8.8个pct。参考克尔瑞研究中心发布的《2017年度中国房地产企业销售TOP200》,公司合约销售额(流量金额)应排名第7位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较2016年排名下降1位。实现合约销售面积1,603万平米,同比增加11.3%,较2016年增速提高了4.1个pct。期末土地储备为8,767万平米,较2016年期末(7,657万平米)增加了1,110万平米,存销比达到5.5。新购置土地储备2,789万平米,较2016年新购置土地(2,454万平米)增加了335万平米。根据克尔瑞研究中心发布的《2017年1-12月中国房地产企业新增货值TOP100》,中海地产2017年新增土地货值3553亿元,排名第6位。我们认为公司2017年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
全筑股份 建筑和工程 2018-01-19 8.50 11.92 36.07% 9.05 6.47% -- 9.05 6.47% -- 详细
公司近日发布2017年第四季度经营情况简报,公司2017年全年新签合同金额77.61亿元,较2016年同增91.8%;新签流转中合同金额5.19亿元,累计已签待实施合同金额76.36亿元。点评如下。 新签合同额快速增长,定制精装业务成有望成业绩增长新动力 公司四季度单季新签合同额23.98亿元,占2017年全年的30.9%,订单获取速度明显加快;待实施合同金额从三季度的71.02亿元增加5.34亿元至76.36亿元,是2016年营收的2.29倍,订单保障比高,未来业绩可持续性强。2017年累计新签合同构成中,44.96亿元为住宅全装修,占比57.9%。全装修符合政府、业主、开发商等各方利益,未来市场容量有望进一步扩大,作为全装修领域的领军企业,公司将享受行业扩张的红利。2017年新签公装订单14.52亿元,尤其是四季度单季新签6.34亿元,占全年公装合同额的43.7%。我们认为在消费升级浪潮下,随着以酒店、商业综合体为代表的公装更新迭代速度的加快,公装市场短期或面临改善。 历时三年研发和市场实践,公司于10月底发布了全筑定制精装产品,借用“整车+选配”的购买理念,实现可定制、可选配、可变化、可控制的定制精装服务,重点发展以楼盘为入口、直接面向C端的消费级业务。凭借在全装修领域的良好口碑和精准的市场定位,公司定制精装业务迅速“小有所成”,四季度新签定制精装合同额12.43亿元,占2017年新签合同额的16%。快速增长的定制精装业务有望成为公司业绩增长的新引擎。 资质平移全筑装饰,组织构架重构基本完成利好长远发展 公司近日已将全筑集团拥有的施工资质平移至全资子公司全筑装饰,结合之前设立的子公司上海全筑建筑装饰设计,基本完成了对公司建筑装饰业务的重新规划和调整;在更加合理、科学、清晰的组织构架下,母公司未来将致力于公司顶层发展策略的制定,有望更精准的把握市场动向,有利于公司长期健康稳定的发展。 大客户战略水到渠成,享受地产行业集中度提升的红利 目前房地产行业集中度快速提升,资源向龙头集中,大房企越来越大,小房企遭到挤压。公司已与包括恒大、复地、绿地、绿城等大型房企建立了稳定良好的合作伙伴关系,有望带动公司全装修订单的增长;同时大型房企抗风险能力强,资金充足付款及时,公司未来大概率将能保持较好的成长性。 投资建议 公司四季度新签合同额快速增长,待施工订单充足;定制精装业务快速崛起有望带给公司增长新动力;组织构架重构已基本完成利好长远发展;大客户战略开花结果享受地产集中度提升红利。我们预计公司2017~2019年EPS为0.29、0.39、0.51元/股,对应PE为30、22、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速持续下行,订单转化不及预期
山东路桥 建筑和工程 2018-01-19 6.62 7.80 13.21% 6.98 5.44% -- 6.98 5.44% -- 详细
全年净利润增长32.5%:公司发布2017年业绩预告,预计全年营收123.7亿元,同比增长51.8%;归母净利润5.69亿元,同比增长32.5%;每股收益0.51元。公司营业收入维持高增速,受成本上升影响,净利润增速略低于营收增速。 山东高速建设延续高增速,项目资源充足:2017年1-11月山东省公路固投增速达11%,“十三五”期间规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍。山东省未来公路固投有望持续较高增速,项目资源充足,有利于公司业绩增长。 引入战投齐鲁交通,有望进一步加深合作:公司大股东高速集团减持公司股票,通过大宗交易引入战投齐鲁交通,目前齐鲁交通持有公司1.99%股份。十三五期间齐鲁交通负责承建23个高速公路,合计2100公里,总投资2000亿元,并运营管理山东省约60%的高速公路。入股标志着齐鲁交通较强的合作意愿,保障公司未来订单增长。 股权激励落地,助力业绩中长期增长:公司股权激励计划出台,计划授予公司董事、高中层管理人员股票期权合计1120万份,占公司目前总股本的1%。行权条件为2018/19/20年公司EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级:项目资源丰富助力公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。考虑到原材料成本上升,下调盈利预测,预计公司2017-2019年净利润复合增长率为28.6%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.71、7.32、8.63亿元,对应EPS分别为0.51、0.65、0.77元。给予公司2018年12倍PE,对应目标价7.80元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名