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中国巨石 建筑和工程 2020-05-15 9.02 12.74 45.93% 9.45 4.77% -- 9.45 4.77% -- 详细
维持“增持”评级。我们认为20Q1为公司全年业绩增速底部,二季度始有望逐季改善,中国巨石已处于历史底部估值区间,玻纤行业供给收缩+内需改善(海外疫情拐点将至)+结构性涨价显现,此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。 当前已处于近五年估值底部区间。按5月11日收盘价计,公司PE_ttm仅16X,PB(MRQ)仅1.9X,为历史底部估值区间,公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X,低估值具显著安全边际。 供给端已先行收缩,5月海外需求将逐步好转。自2019年8月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,行业总产能合计减少43万吨,新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期,其中3月产销率普超100%;4月后海外疫情加剧但国内已然缓解,因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4月,巨石仍产销平衡。5月欧美管控陆续放开,我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷,大幅释放玻纤需求红利。 19Q4后玻纤价格磨底,分阶段呈现结构性涨价。19Q4后多数小企业亏损,玻纤价格基本探底,且产品结构性涨价:主流缠绕直接纱部分品种2019年11月涨价约150元,毡用纱及板材纱2020年4月上旬涨价100-150元不等。而电子布价格自19年底部的2.8元/米已涨至3.2-3.6元/米,我们认为玻纤价格已然触底,下半年始景气有望中长期逐级抬升。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。
中南建设 建筑和工程 2020-05-15 8.02 -- -- 8.07 0.62% -- 8.07 0.62% -- 详细
事件:房地产业务2020年4月份合同销售金额约155.7亿元,比上年同期增长1%;销售面积约112.9万平方米,比上年同期减少12%。公司2020年1-4月份累计合同销售金额约371.6亿元,比上年同期减少20%;累计销售面积约276.5万平方米,比上年同期减少27%。4月新增房地产项目11个。 点评:销售业绩逐渐回升,4月单月销售金额同比翻正。2020年4月,合同销售金额155.7亿元,同比增长1%;销售面积112.9万平方米,同比减少12%;销售均价13791元/平方米,同比增长14%。1-4月,累计实现合同销售金额371.6亿元,同比减少20%;销售面积276.5万平方米,同比减少27%;销售均价13439元/平方米,同比增长10%。4月拿地力度大幅加大,仍聚焦长三角地区。4月,公司新增项目11个,规划建筑面积197.81万方,土地价款127.22亿元,拿地金额占销售金额的比重为81.7%,楼面均价为6431元/平方米,权益比例为50.23%。1-4月,新增项目25个,规划建筑面积363.71万方,土地价款185.75亿元,拿地金额占销售金额比重为50.0%,楼面均价为5107元/平方米,权益比例为58.35%。从拿地布局看,仍以长三角为主,4月拿地金额中,南京、南通、绍兴、温州、徐州合计占比为69.6%。1-4月,二线城市拿地金额占比为34.6%,三四线城市占比为65.4%。按拿地金额看,拿地占比较高的城市为:绍兴(25.7%)、南通(25.1%)、青岛(12.2%)、泉州(11.4%)、沈阳(7.9%)。 负债结构优化,融资成本改善。4月公司成功发行规模22亿的ABS:品种一(2年期)的发行总额20亿元,票面固定利率为7.00%。3月底,公司获准注册发行总额不超过42亿的中期票据和发行总额不超过30亿元的超短期融资券。截至2019期末,净负债率进一步降至166%,截至2019年末,在手货币资金为254亿元,大于一年内到期的有息负债236亿元,现金短债比达1.05。 投资建议:中南建设业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主,融资环境边际改善。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元,以2020年5月7日收盘价计算,对应PE分别为4.2倍、3.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。
帝欧家居 建筑和工程 2020-05-15 32.50 -- -- 37.25 14.62% -- 37.25 14.62% -- 详细
双翼齐展,快速成长的瓷砖卫浴企业。公司以卫生洁具起家,18年1月完成对瓷砖企业欧神诺的收购,形成瓷砖业务、卫浴业务双轮驱动。19年公司直营销售占比达68.98%,实现总营收55.70亿元,同比增速29.29%;其中瓷砖业务营收49.67亿元,同比增速达35.78%,占比扩张至89.17%。19年公司毛利率和净利率分别为35.94%和10.01%,分别同比增加0.94个百分点和1.29个百分点。同时,公司现金流状况良好,19年主营业务收现比也均在1倍左右。 精装修强化集采规模,叠加瓷砖规模效应强,龙头受益明显。地产行业集中度快速提升,地产商更偏向于选择头部企业。我国精装修2018年渗透率为27.5%,对比发达国家仍有明显提升空间。19年2月下旬,住建部发布《住宅项目规范(征求意见稿)》,明确提出“城镇新建住房全装修交付”。我们认为未来新房精装修交付占比将持续提升。精装房比例提升强化地产集采,头部瓷砖企业更加受益。同时,瓷砖行业C端具有SKU较多的特性,而B端的瓷砖订单具有体量大,SKU少的特点。瓷砖行业规模效应强,头部企业获得地产订单就能够有效降低成本,增强企业竞争力,有助于获取更多B端订单,形成正循环,整个行业未来向头部集中。 深耕工程端数十年,供应链优势显著。欧神诺是国内较早发力B端的,目前已有十多年自营工程成功管理经验,是碧桂园的最大瓷砖供应商之一,也是万科、恒大的主要供应商,已与各大知名房企建立了全面战略合作伙伴关系。 2020年公司在中国房地产500强首选供应商服务商中品牌首选率为14%,排名第三。工程端订单最终形成公司规模制造、物流等综合成本竞争优势。 渠道融合,资金支持,卫浴瓷砖协同发展。公司卫浴业务以经销渠道为主,瓷砖业务以直销渠道为主,自合并以来,渠道相互协同渗透,卫浴业务不断开拓地产客户,瓷砖业务终端门店也持续增长。同时,上市平台为瓷砖业务提供充分资金支持,解决过去发展瓶颈,奠定未来持续发展基础。 不断激励员工,定增引入战略投资者碧桂园创投。公司19年完成第一期员工持股计划,20年发布限制性股票激励计划。我们认为,公司不断对中高层员工进行股份激励,能够充分绑定员工与公司利益,激发员工活力。此外,公司2020年4月拟通过非公开发行股票引入战略投资者碧桂园创投,公司作为碧桂园瓷砖最大供应商,此次非公开增发后我们认为碧桂园能够协助公司大幅开拓市场,促进公司产品销售,助力公司长期发展。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.84、2.40、3.08元/股,可比上市公司2020年预测PE的平均值为26.0倍,给予公司2020年18-21倍预测PE,对应合理价值区间33.12-38.64元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
海鸥住工 建筑和工程 2020-05-14 5.41 -- -- 9.75 80.22% -- 9.75 80.22% -- 详细
事件事件一:据克尔瑞研究中心数据统计,4月份TOP100房企单月实现全口径销售金额9002.3亿元,环比增长17.2%,同比增长0.6%,同比年内首次转正。5月1日至5日期间,北京新房市场成交量同比去年“五一”假期增长4.85倍;同时,北京二手房5月1日当天成交量比去年同期增长超过100%. 事件二:5月7日,海鸥住工发布《关于广东科筑住宅集成科技有限公司通过高新技术企业认定并取得证书的公告》,公司三级全资子公司广东科筑住宅集成科技有限公司在2019年通过高新技术企业的认定,认定当年起三年内可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策、按15%的税率缴纳企业所得税。 事件三:4月30日,海鸥住工发布2020年一季报。 公司2020Q1实现营业收入4.54亿元,同比下滑17.16%;归母净利润为-0.21亿元,同比下滑548.28%;扣非后归母净利润为-0.16亿元,同比下滑21320.09%。 我们的分析和判断 20Q1业绩暂时承压,整装卫浴整合成效显现 公司目前拥有有巢氏和福润达两大定制整装卫浴品牌,2019年持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显,2019年实现营业收入25.69亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%。 一季度是传统淡季,但新冠疫情影响下,公司业绩仍暂时承压。2020Q1公司营业收入同比下降17.16%;归母净利润为亏损0.16亿元,同比下滑548.28%。同时需要注意到,由于预收货款增加导致2020Q1预收账款同比增长117.78%,前期积压订单有望在疫情缓解后带来收入回升。 疫情期间盈利水平有所下滑,但期间费用控制得当 盈利能力方面,2020Q1公司销售毛利率为17.63%,同比下降4.84pct;销售净利率为-5.13%,同比下降5.96pct。一季度为传统销售淡季,叠加疫情影响复工产出,因此销售收入降幅较大,盈利能力短期承压。 期间费用方面,2020Q1期间费用率为21.64%,同比上升0.90pct。其中销售费用率同比下降0.14pct至5.96%,主要为疫情期间销售下滑导致;管理费用率同比上升1.06pct至8.31%,主要系管理费用多为刚性支出所致;研发费用率同比上升0.89pct至4.27%,主要由于公司重点加速智能化生产进程,低成本自动化应用方面效果显著,开发快速成型工艺、低成本自动化技术等,利用智能化装备助力转型升级,提升公司竞争优势;财务费用率同比下降0.91pct至3.10%,原因是一季度汇率变动,汇兑收益同比增加所致。 全产业链开拓,整装卫浴发展可期 公司致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局,自2015年转型战略升级进军定制整装卫浴事业,在深耕整装卫浴部品部件的制造服务能力的同时,不断拓展整装卫浴产业链范围。2019年公司与西门子签订《技术协助协议》,进一步推动公司精益化生产;收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础;与冠军建材签订合作意向协议,将业务拓展至瓷砖的生产经营,有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅市场的布局,将促进公司整装卫浴新业务更快发展。 2020年公司延续全面整合产业链资源战略,于1月份签订协议拟收购科筑集成100%股权。科筑集成是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次收购有利于加快进入住宅整装卫浴领域,促进整装卫浴新业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。 投资建议: 我们预计海鸥住工2020-2021年营业收入为29.58、36.94亿元,同比增长15.14%、24.87%;归母净利润为1.55、1.90亿元,同比增17.94%、23.07%,对应最新PE分别为17.4x、14.1x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;地产销售持续下行;整装卫浴发展不及预期等。
中装建设 建筑和工程 2020-05-12 10.65 -- -- 10.78 1.22% -- 10.78 1.22% -- 详细
19年装修装饰合同稳健增长,以物业管理为入口向城镇老旧小区改造布局 2019年新签装修装饰合同67.61亿元,同增15.53%。增速比2018年(32.94%)有所回落,主因占比最高的公共装修业务新签合同45.34亿元,同增3.14%,同比降低23.83个百分点。随新型城镇化建设、老旧小区改造的深入推进,公司与地产商合作增加,住宅装修业务新签订单同比较快增长65.98%,达18.87亿元。2020年一季度新签装修装饰合同9.64亿元,同减22.32%。2020年,公司以物业管理为入口,向老旧小区改造方向布局,有望为相关业务提供增长新动能。19年营收较快增长,20年一季度下降符合预期;会计核算口径变动致毛利率陡增2019年公司营收48.59亿元,同增17.21%,其中主业装饰施工营收46.67亿元,同增18.14%。公司连续三年营收增速超过17%,增长势头稳定良好。2019年公司毛利率17.28%,增长2.70个百分点,主因会计准则变更,部分原营业成本移入研发费用列示,若保持一致核算口径则毛利率变动不大。受疫情影响,2020年一季度公司营收5.59亿元,同减35.25%;毛利率17.37%,增长0.59个百分点。2019年,公司针对上游中小型企业数量多、融资难的问题,加大区块链技术投入、改善供应链金融,已陆续有基于区块链的贷款落地。公司认为2020年有较大把握继续获取技术红利,实现营业收入同比增长15%-30%的经营目标。 19年期间费用率因会计准则调整而上升;20年净利润目标增速15%-30% 公司2019年期间费用率8.44%,增加3.08个百分点,主因研发费用率受会计准则变动和区块链技术投入的双重影响,增长2.84个百分点至3.12%;销售费用率0.95%,基本不变;管理费用率2.48%,略增0.09个百分点;财务费用率1.88%,增加0.15个百分点,主因票据贴现利息增长,反映一定资金压力。2019年归母净利率5.10%,增1.07个百分点,主因公司加强项目管控,资产减值占比下降,叠加研发费用增长带来的税收优惠。受新冠疫情影响,2020年一季度期间费用率13.10%,增4.27个百分点;归母净利率2.97%,降0.71个百分点。公司将借助区块链技术,缓解上游企业资金压力,此举有望进一步改善资金利用效率。2020年,公司计划实现净利润同比增长15%-30%的经营目标。 19年现金流状况明显改善;可转债成功转股,有效降低资产负债率 2019年收现比0.90,下降0.03个百分点;付现比0.95,减少0.11个百分点;经营现金流净额0.66亿元,好转126.87%,主因公司加强工程款催收并增加了付款结算方式;年末资产负债率52.38%,降1.84个百分点,主因公司2019年一季度发行5.25亿元可转债,2019年末基本转股。2020年一季度收现比1.28,付现比1.90,经营现金流净额流出2.85亿元;负债率49.30%,主要因本期项目成本支付增加、应付账款下降较快所致。投资建议公司2019年积极增加科技投入,在区块链和IDC业务上已陆续有成果;可转债成功转股降低融资成本,多措并举改善经营效率。因转股总股本增加和疫情影响,我们小幅调整2020-2021年EPS预测为0.44、0.54元/股(原0.49、0.59元/股),新增2022年EPS预测0.70元/股,对应PE为24、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:老旧小区改造布局落后预期;区块链技术研发风险;装修消费升级放缓。
中南建设 建筑和工程 2020-05-11 8.00 -- -- 8.34 4.25% -- 8.34 4.25% -- 详细
国信地产观点:1)2019年公司销售额高增33.7%,大幅超越行业整体水平,2020年1-4月公司销售累计同比增速降幅收窄,全年目标实现销售15%的增长,对应销售额2254.6亿元;2)2019年公司实现归母净利润41.6亿元,同比增长89.8%,完成业绩承诺,2020年1季度实现归母净利润6.2亿元,同比增长28.9%,公司2020年一季度末预收款为1263.6亿元,对2020年后三季度wind一致预期营收的锁定度达131%,业绩锁定性佳;3)公司土地资源充足,未来可竣工面积4226万平方米,公司负债持续优化,净负债率持续下降,剔除预收账款后的资产负债率处于行业低位,短期偿债能力良好;4)公司于2019年6月公布的新股权激励计划再次彰显信心,我们维持2020年及2021年盈利预测,预计公司2020年及2021年的归母净利分别为70.3、91.2亿元,增速分别为68.8%、29.8%,对应EPS为1.87、2.42元,对应最新股价的PE为4.3、3.3x,维持“买入”评级。
宏大爆破 建筑和工程 2020-05-11 33.83 -- -- 36.80 8.78% -- 36.80 8.78% -- 详细
1、强劲基本盘稀缺:传统主业强劲的基本面,内需+逆周期品种,今年预计维持40%以上增速。民爆是牌照生意,拥有区域封锁特征以及很深的护城河,贡献稳定的利润和现金流;矿服施行大客户战略,服务于高端市场,受宏观经济扰动较小,且受益于行业集中度提升;传统军工弹药类产品受益于实战化训练推进,2019年净利润同比增长202%,而且我们预计是十四五增长最快的装备品种。主业持续超预期:2019年归母净利润(3.1亿元,+43.3%),经营性现金流净额8.2亿元;2020Q1归母净利润(0.36亿元,+21.7%),经营性现金流净额3.6亿元。主业一贯的优秀意味着公司经营管理的健康与活力。 2、军贸成长基因稀缺:天时地利人和,打造的军贸赛道第一股。百年未有之大变局,军贸是动荡局势下的最受益主线。军贸是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径,拥有巨大成长空间+高利润模式。 走军贸赛道是国际军火商巨头成长的重要基因。最为重要的是,导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器,是军贸赛道中的最佳品种。 3、军贸成长空间稀缺:“0到1”:HD-1或者JK两款军贸导弹订单落地。 2019年年报明确指出2020年完成陆基型定型、空基型挂飞工作。单一个HD-1导弹营价值量预计在55亿元左右。“1到10”:HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品,从1个国家卖向全球。向上成长弹性巨大。 4、军贸导弹出口牌照稀缺:2019年已获得HD-1、JK两型军贸导弹出口立项批文,我国施行军贸出口管制制度,军贸出口批文需获得国防科工局和军方双重审批,批文落地难度极大。 5、导弹技术与团队稀缺:HD-1固体冲压发动机是全球领先的硬科技,2019年已获国家权威成果鉴定,从液体冲压走向固体冲压是超音速导弹的必然发展趋势;宏大已形成导弹梦之队架构,研制与销售团队都是国内航天导弹领域顶尖大师。 6、经营机制稀缺:特有的混改机制的地方军工国企平台,可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放。“10到100”:未来可以不再依靠单个导弹产品成长,正向军工集团跨越式升级发展,滚动式发展系列化军贸产品,向上成长的想象空间可以打开。 投资建议:我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破,我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破,这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.51、6.85、9.85亿元,对应当前股价的PE分别为48X、32X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。
岭南股份 建筑和工程 2020-05-11 4.43 -- -- 5.26 18.74% -- 5.26 18.74% -- 详细
公司近期公告 2019年年报,当年实现营收 79.57亿,同减 10.02%;归母净利润 3.28亿,减少 57.9%。2020年一季度实现营收 2.99亿元,同减 72.49%;归母净利润-1.71亿元。 此外,公司近日发布关于子公司恒润科技分拆上市预案。点评如下: 融资环境收紧下公司营收有所下行,毛利率小幅下降2019年公司全年实现收入 79.57亿元,同减 10.02%,主因融资环境趋紧、地方财政支付压力加大、PPP 项目规范等多方面因素所致。其中生态建设业务实现营收 31.54亿元,同减 26.63%;水务业务实现营收 37.67亿元,同增 19.58%;文旅业务实现营收 10.35亿元,同减 25.71%。在疫情影响下财政和货币政策出现宽松窗口的背景下,公司 2020年业绩有望有所回升。2020年一季度实现营收 2.99亿元,同减 72.49%,主因疫情影响公司拟建、在建项目进度。2019年公司整体毛利率为 23.66%,略降 1.36个百分点。其中,生态建设业务毛利率为 22.55%,较上年略增 1.48个百分点;水务业务毛利率为 18.46%,较上年减少 4.28个百分点;文旅业务毛利率为 46%,较上年增加 3.61个百分点。 期间费用率有所提升 ,22019年计提减值显著超过 22018年 同期公司 2019年期间费用率为 14.82%,较 2018年提高 2.08个百分点。其中销售费用率为1.77%,管理费用率为 6.14%,两项基本稳定;财务费用率为 3.17%,提升 0.71个百分点; 研发费用率为 3.75%,增加 1.24个百分点。2019年公司共计提减值损失 2.62亿元,同增加 1.02亿。公司净利率 4.42%,降低 4.62个百分点。2019年实现归母净利润 3.28亿元,同减 57.92%。2020年一季度实现归母净利润-1.71亿元。此外,2019年子公司岭南水务集团实现利润 1.03亿元,同增 29%,略超承诺业绩;恒润集团实现利润 6854万元,同减48%,德马吉实现利润 4190万元,同减 5.9%。公司参股 21.86%的微传播主营业务系广告信息服务及自媒体,2019年实现营收 4.65亿元,净利润 9609万元,同比变化分别为15.85%和-10.68%,随着 MCN(网红孵化运营和营销业务)行业风口的到来,微传播有望为公司贡献更多的投资收益。 经营现金流显著好转, 恒润科技拟分拆上市或增强公司文旅板块竞争优势公司 2019年收现比 0.90,2018年为 0.60;付现比 0.76,2018年为 0.59。同期经营性活动产生现金净流入 12.7亿元,同比显著提升,其中 Q4经营性现金净流入 14.07亿元,主系公司加大回款力度汇款增加。资产负债率 73.39%,较上期增加 1.65个百分点。公司2020年一季度经营性现金净流出 4.45亿,较 2018年小幅减少。2020年一季度资产负债率 71.95%,同比略增 1.18个百分点。2020年 5月公司发布《关于分拆所属子公司上海恒润数字科技集团股份有限公司至创业板上市的预案》,近期中央深改委通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,有望缩短 IPO 周期,若该子公司顺利分拆上市,未来有望加强公司文旅板块的竞争优势,同时也有利于市场对于公司文旅板块形成更加清晰的认知。 投资建议2019年融资环境收紧下公司业绩有所收缩。随着目前中央提振内需相关政策路径逐渐清晰、流动性进入宽松窗口期,公司 2020年业绩或有所回升。子公司恒润科技若分拆上市成功,公司文旅板块有望得到进一步加强。基于 2020年疫情影响以及 2019年增速低于预期的情况,我们下调公司 2020年以及 2021年业绩预期,预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.33、0.40、0.47元/股(原 2020-2021年预期 EPS 为 0.35、0.45元/股),对应 PE 为 14、 11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情对我国投资影响超预期,公司项目回款不达预期,文旅板块开拓不达预期,子公司分拆上市受阻
四川路桥 建筑和工程 2020-05-11 3.94 3.92 -- 4.33 9.90% -- 4.33 9.90% -- 详细
19年业绩增速超出预期,维持“增持”评级 公司4月29日晚发布19年年报和20年Q1季报,19年实现营收527.3亿元,yoy+31.8%,归母净利润17.0亿元,yoy+45.2%,业绩增长超出我们预期(此前预计19年归母净利润14.5亿元),扣非归母净利润yoy+23.8%。受疫情影响,20Q1实现营收54.0亿元,yoy-15.7%,归母净利润2.8亿元,yoy-19.4%。我们认为公司在手订单充足,未来有望受益逆周期调节加强以及西南区域交通基建投资增长,预计公司20-22年EPS0.49/0.57/0.63元,维持“增持”评级。 19年施工主业保持较高增长,Q4单季度归母净利润增速大幅改善 公司19年Q1-4单季度营收增速分别为29.9%/6.5%/46.0%/41.2%,归母净利润增速分别为202.6%/13.5%/9.5%/38.7%,Q4单季度收入维持高增长,归母净利润增速环比大幅改善。19年工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售收入分别为387.6/18.5/115.8亿元,yoy+27.0%/+22.0%/+53.0%,施工主业仍保持较高增长。19年公司综合毛利率为10.97%,同比+0.28pct,工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售毛利率同比+0.21/9.85/1.27pct。 毛利率继续提升,现金净流入同比继续改善 19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/1.70%/1.44%/3.73%,同比-0.02/+0.09/+0.80/-0.30pct,研发费用率上升系19年公司增加科研投入导致研发费用同比增加197.4%。19年公司资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.28%,较18年下降0.12pct,综合影响下,19年净利率3.23%,同比+0.30pct。公司19年CFO净额36.7亿元,较18年增加4.4亿元,现金净流入仍维持在较好水平。20Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为18.79%/11.7%/5.26%,同比+5.48/+1.91/-0.28pct。 订单有望保持稳定增长,持续受益四川交通基建发展 19年公司工程施工中标金额545.5亿元,yoy-21%,其中19M12中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元,20年Q1受疫情影响,中标金额59.0亿元,yoy-49%。4月1日,四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元,力争1700亿元”,较19年的目标“确保1400亿元,力争1500亿元”的目标上限有所提升,公司在四川省内竞争优势突出,预计2020年公司订单有望保持稳定增长。 受益逆周期调节增强,维持“增持”评级 19年因成宜、乐汉、广安绕城等BOT项目处于产值高峰,施工主业收入和毛利率提升幅度超预期,我们认为后续公司受益逆周期调节增加及西南区域交通基建的发展,施工主业仍有望保持较高增长,预计公司20-22年EPS为0.49/0.57/0.63元(20-21年前值0.42/0.49元)。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为8.52倍,认可给予20年8-9倍PE,对应目标价3.92-4.41元(前值3.57-3.80元),维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,疫情对公司业务影响超预期。
中国化学 建筑和工程 2020-05-08 6.06 7.04 26.16% 6.04 -0.33% -- 6.04 -0.33% -- 详细
盈利能力延续回升,20Q1扣非归母净利逆势增长公司 20Q1实现营业收入 134亿元,YoY-24.6%;实现归母净利 5.3亿元,YoY-14.9%;实现扣非归母净利 5.7亿元,YoY+1.0%,逆势实现增长,主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业,有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,我们预计公司 20-22年 EPS 为0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 毛利率环比回升,20Q1新签订单同比增长 20%公司 20Q1综合毛利率 11.2%,虽然较 19Q1小幅下降 0.5pct,但较 19年全年提升 0.4pct。公司 19年化学工程主业收入占比 74%,毛利率 10.9%,同比提升 1.1pct,我们预计 20Q1综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司 20Q1新签合同额 454亿元,YoY+20%,在 19年新签订单同比增长 54%的基础上继续较快增长,其中境内合同 329亿元,YoY+60%。 我们认为国内目前疫情基本稳定,有利于公司赶工;海外疫情有望逐步得到控制,油价近期有所企稳,也有利于公司海外业务顺利推进。 财务费用率同比下降,少数股东损益净亏损公司 20Q1期间费用率 6.1%,较 19Q1下降 0.8pct,主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降 157%,财务费用率为-1%,而管理和研发费用率分别同比上升 1.3pct/0.8pct。公司 20Q1因所持证券股权资产发生公允价值损失 1091万元,去年同期盈利 2852万元;计提信用减值损失 6947万元,同比增加 4985万元。公司 20Q1少数股东损益净亏 1628万元,去年同期盈利 4871万元,我们预计或主要来自晟达新材料公司,根据 Wind 数据显示,今年 3月末南华 PTA 指数 354,较 19年末下降 35%。 继续深化主业聚焦,化学工程投资降幅有望延续收窄4月 30日,公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权,转让价格 2.5亿。三家全资子公司 19年合计收入 1564万元,净亏损 6332万元,此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind 数据显示,今年1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降 30.8%,化学纤维制造业投资下降 19.2%,均较 1-2月降幅 33.0%、35.7%实现收窄。 继续看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司 20Q1归母净利润降幅小于收入降幅,且扣非归母净利润同比正增长,我们维持20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为 7.82元,当前价格对应 20年 0.8xPB,低于可比公司平均 0.9xPB,由于公司作为化学工程类企业,自由现金流好于基建公司,维持认可给予0.9-1.1xPB(对应 10-12xPE),维持目标价 7.04-8.60元和“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-08 5.21 -- -- 5.27 1.15% -- 5.27 1.15% -- 详细
2019年订单持续增长,境外业务增长明显,2020年Q1订单小幅下降 2019年新签合同2.87万亿元,同比增长9.2%。其中境外业务新签合同同增扭负为正,这主要得益于公司在海外的部署与深耕。公司对基建项目进行了更严格的事前管控,导致基建新签合同同比下降17.8%。房建新签合同同增16.1%,主要因为公司发挥了全产业链的竞争优势。地产销售额同增28.1%,其中中海地产的销售额增长率达30.8%。2020Q1公司新签合同额达5613亿元,同比降低4.3%。其中房建和地产业务同比下降8.9%和11.1%,主要受疫情影响。而基建(19.7%)和境外业务(59.3%)逆势增长,与重启基建的国家政策以及彼时并不严重的海外疫情有关。 2019营收小步快跑,毛利率有望提升,2020年受疫情影响收入正常下降 2019年营收达1.42万亿,同增18.4%。其中房建达8723.66亿元,同增20.5%,主要因为公司在高端建筑领域的优势更加稳固。2020年公司计划实现营收1.52万亿,同增7.04%,在疫情背景下保持该增速说明公司对未来发展较为自信。2019年公司毛利率达11.1%,同减0.8%,重要原因是铁路、轨交领域的人工成本上升和环保要求提高。未来,公司将加大结算力度、优化细分领域运作模式,预计毛利率有提升空间。一季度营收达2638.31亿元,同减11.3%,毛利率同增0.3个百分点。主要受国内新冠肺炎疫情停工的影响,房建业务同减10.2%,基建业务同减7.7%,地产销售业务同减13.6%。随着全国复工复产加快推进,未来经营情况向好。 期间费用率小幅下降,回款力度加强初见成效,2020年一季度费用率快速提升 2019年公司四项期间费用率4.03%,下降了0.14个百分点。其中销售费用率0.31%,增长了0.01个百分点;管理费用率1.95%,增长了0.02个百分点;研发费用率1.22%,大幅增长0.58个百分点,主要源于公司在创新业务增加了研发投入以及研发费用重新归集;财务费用率0.56%,大幅下降0.72个百分点,与公司开展债转股业务有关。2019年资产和信用减值损失大幅减小了66.19%,与质押应收账款取得短期借款有关。综合起来,净利润418.81亿元,同增9.5%。2020Q1费用率为4.11%,增长了0.66个百分点,主要受疫情影响汇兑损失和宣传费用增加所致。归母净利润75.72亿元,同减14.5%。随着国内疫情防控形势好转,未来公司净利润有望回升。 现金流有上升空间,融资计划将改善资金环境 2019年公司收现比1.0631,增加2.45个百分点,付现比为1.1076,上升2.87个百分点,综合起来经营活动产生的现金净额为-342.20亿元,同比减少445.31亿元。 主要原因是公司近年来在培育产业链生态以及加强分包风控,现金流占用较多。 2020年预计公司将采用多种融资方式增加现金流,预计现金流情况将有所改善。 2020Q1现金流持续为负,收现比为111.9%,但相比2019年一季度有所改善。 投资建议:2019年公司收入维持高速增长,房建地产业务持续发力,2020年一季度业绩虽负增长,但基建逆势上涨,在复工复产加速下,预计公司经营会恢复正常。 我们更新2020-2021年EPS为1.1、1.21元/股(原1.12、1.24元/股),新增2022年EPS预测1.34元/股。对应PE为4.8、4.3、3.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响企业生产、PPP项目进度不及预期、海外业务停工风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-08 5.21 -- -- 5.27 1.15% -- 5.27 1.15% -- 详细
Q1收入及业绩受疫情影响,二季度加速赶工,预计全年目标达成不受影响。公司公告 2020年一季报,报告期内实现营业收入 2638亿元,同比下降 11.3%; 归属于上市公司股东的净利润 75.7亿元,同比下降 14.5%。公司收入和业绩下降主要受疫情影响。分业务看,一季度房建实现收入 1766亿元,同比降低10.2%;基建业务实现营业收入 638亿元,同比降低 7.7%;勘察设计实现收入17亿元,同比降低 23.4%;地产业务收入预计也有较明显下降。目前国内疫情已基本得到控制,建筑项目复工复产进度良好,人员到位率基本达到 90%以上,二季度在政策及充裕资金支持下预计将加速赶工,业绩明显回升可期。公司 2020年目标为新签合同额超过 3.10万亿元,增长 8%,营业收入超过 1.52万亿元,增长 7%。从历史上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标,且今年目标为近 5年最快增速,在疫情背景下显示出较强信心。预计全年目标达成不会受到一季度经营暂时下降的影响。 毛利率略有提升,汇兑损失导致财务费用率增加,现金流小幅改善。公司一季度实现综合毛利率 9.25%,YOY+0.31个 pct。毛利率上升预计主要因较高毛利率基建业务下滑幅度小于房建,占比上升所致。期间费用率 4.11%,YoY+0.66个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY 变化+0.05/-0.04/+0.16/+0.49个pct,财务费用率大幅上升主要因本期汇兑损益由去年同期的净收益 11.6亿元转为净损失所致。归母净利率 2.87%,YoY-0.11个 pct。一季度经营性现金流净流出 910亿元,同比少流出 71亿元,收现比与付现比分别为 112%与 153%,YoY+3/+8个 pct。 一季度新签订单及地产销售显著回暖,持续稳健增长低估值优势显著。公司2020年 1-3月份新签合同额 5613亿元,同降 4.3%,降幅较上月收窄 10.0个pct,3月单月新签 2673亿元,同增 9.9%,显示疫情影响已逐步过去。1-3月房建新签合同额同降 8.9%,降幅较上月收窄 8.1个 pct,改善明显;基建新签合同额 1100亿元,同增 19.7%,较上月提速 12.2个 pct,3月单月新签 730亿元,同增 27.2%,基建订单是驱动公司 3月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击,基建逆周期调控举措不断出台,后续公司基建订单有望持续发力。1-3月份公司地产业务合约销售额 619亿元,同降11.1%,降幅较上月收窄 9.7个 pct,其中 3月单月合约销售额 279亿元,同比增长 4.1%,已转正,在龙头房企中表现突出。公司上市 10年来收入 CAGR 为18.5%,归母净利润 CAGR 为 22%,持续稳健增长,近 5年 ROE 保持在 16%以上,当前 PE 仅 4.7倍,PB0.88倍,处于历史低位,估值优势突出。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿元,同比增长 9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为 1.1/1.21/1.32元,当前股价对应 PE分别为 4.7/4.3/3.9倍,PB 仅 0.88倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。
中国铁建 建筑和工程 2020-05-04 9.78 -- -- 10.03 2.56% -- 10.03 2.56% -- 详细
受疫情影响业绩有所下滑,Q2有望加速回升。公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入1451.03亿元,同比下降7.63%;归属于上市公司股东的净利润29.70亿元,同比下降23.55%。受疫情影响,公司一季度收入有所下降,但降幅好于预期;业绩下滑幅度大于收入,主要因毛利率下滑。当前国内疫情已经基本控制,项目及人员复工率已超过90%,在政策支持下二季度积极赶工,业绩有望加速回升。 疫情影响毛利率有所下降,现金流流出增加,但费用率控制较好。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率8.8%,YoY-1.2个pct,毛利率下降预计主要因疫情影响,防疫等各项支出增加。期间费用率5.2%,YoY-0.70个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.46/-0.34个pct,研发及财务费用率下降致公司整体费用率有所下降。资产(含信用)减值损失5.5亿元,同比多计提约1亿元。所得税率21.5%,YoY-0.5个pct。归母净利率2.1%,YoY-0.5个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流出424亿元,同比流出扩大28亿元;收现比与付现比分别为94%与130%,YoY-5/-1个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.64/1.29次,YoY-0.20/-0.31次。 一季度订单逆势增长,铁路、市政、轨交、房建多点开花。公司公告2020年第一季度新签合同总额3402亿元,同比增长14.4%,在一季度受到疫情严重影响下仍实现逆势较快增长,超出市场预期,显示出龙头企业经营的韧性及行业目前的较强需求。具体细分来看,一季度新签工程承包合同3070亿元,同比增长22%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政分别新签530/420/446/905/578亿元,增速分别为53%/-40%/120%/33%/57%。铁路订单大幅增长主要因一季度新签海外铁路合同较多(仅公告海外合同合计近300亿元);公路订单下滑主要因国内疫情影响;城轨、市政、房建均实现较快增长。新签勘察设计合同79.5亿元,同比大幅增长90%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地产开发/物流与贸易/其他业务等分别下滑67%/43%/33%/15%,主要因疫情影响。一季度末在手订单34616亿元,同比增长22.67%,为2019年收入的4.2倍,充裕订单有望保障公司未来收入稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为228/254/279亿元,分别增长13%/11%/10%,EPS1.68/1.87/2.06元,当前股价对应PE分别为5.8/5.2/4.7倍,目前PB为0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。
中国中铁 建筑和工程 2020-05-04 5.86 -- -- 5.99 2.22% -- 5.99 2.22% -- 详细
业绩超预期,全年增长可期:公司2019年度实现营业总收入8508.84亿元,同比增加14.92%;归母净利润236.78亿元,同比增加37.68%,主要系高速公路资产出售增厚业绩,扣非后同比增加12.80%,经营现金流净流入221.98亿,同比多流入102.4亿,2020年一季度实现营收1563.5亿元,同比微降2.1%,归母净利润35.9亿元,同比下降6.7%,基建收入基本与去年同期持平,考虑到在手订单充足,后续有望通过赶工弥补疫情的影响,全年增长可期。 铁路建设向好,毛利率或迎边际改善,川藏线等铁路大项目有望加快:据《中国经营报》报道,2020年全国铁路固定资产投资额计划已经超过8150亿元,且仍有继续增长态势,2019年公司铁路业务实现营业收入2,234亿元,但铁路毛利率远低于其他业务的毛利率,若铁路工程预算定价机制能够更加市场化,铁路工程业务的毛利率或将迎来边际改善。2020一季度受疫情影响,二季度铁路投资有望回暖,川藏线等铁路大项目或将加速推出。 受益于新旧基建投资回暖,城际城轨建设有望加快,订单增速超预期,全年预期乐观:城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一,全国31个省、自治区、直辖市陆续发布2020年重大项目投资计划清单,轨道交通类建设投资额超十万亿,发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR高达29.21%,2020年有望投产2000公里,城市轨道交通2011-2018CAGR达18%,经我们测算,2020-2022年我国轨道交通运营里程数分别预计为7421.96/8850.89/10549.98公里,增速分别有望达到19.58%/19.25%/19.20%,未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展,公司受益明显,2019年全年公司新签合同额2.16万亿,同比增长27.9%,增速居建筑央企前列,且高毛利市政业务占比提升3.3pct。2020Q1虽有疫情影响,但新签订单仍实现同比+7.8%,至3375.8亿元,我们预计全年业绩预期乐观。 推出分拆上市预案,受益分拆政策红利:公司推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,高铁电气为电气化铁路接触网零部件及城轨供电产品领域国内规模最大的供应商,在电气化铁路接触网领域处于领先地位,2019年实现收入14亿元,净利润1.4亿元,未来有望继续受益城际和城轨建设,分拆后有望获得更高的估值,提升未来发展的竞争优势。 投资建议:公司在手未完工合同额充足,看好铁路、城轨等新旧基建的改善,看好公司的长期发展,货币政策宽松也有望提升公司估值,维持强烈推荐的评级,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为249亿元、273亿元、305亿元,EPS分别为1.00元、1.11元、1.24元,对应PE为5.83倍、5.29倍、4.72倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。
中国交建 建筑和工程 2020-05-04 8.30 -- -- 8.55 3.01% -- 8.55 3.01% -- 详细
年报业绩略低于预期,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入5547.92亿,同比增加13.02%,实现归母净利润201.08亿,同比增加2.17%。2020年一季报实现营收954.43亿元,同比减少6.65%;归母净利润23.41亿元,同比减少40.43%。 基建REITS受益明显,新旧基建预期有望加强,专项债支持力度加大。截至2019年底,公司特许经营权类进入运营期的项目约32个,投资金额1664亿元,特许经营权类在建项目投资概算4700亿,基建REITS推出后,公司受益明显,通过发行REITS预计将会有效盘活存量资产,改善企业资产负债结构,提升整体基建设施运维能力,为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。同时基建“补短板”+“保在建”+专项债新规出台等政策推行,基建投资增速持续回升。截至2020年4月底,全国新增专项债的发行金额达到1.15万亿元,早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用,预计5月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。 受益于基建投资回暖,新签大额订单稳增长,公司业绩有望稳中有进,全年预期乐观。2019年,公司新签订单9627亿元,同比增长8.1%,其中,市政与环保项目基建市场开拓最为显著,该类业务新签合同3462亿元,同比增长29.91%,2019年公司来自于海外地区的新签合同额为1958亿元,同比增长23.15%。在手订单为19991亿元公司,未完工订单充足,2020年公司计划新签合同额同比增长8%,有望保障公司业绩稳定增长,全年预期乐观。 投资建议:公司在手未完工合同额充足,疫情短期对公司公路运营业务有一定的影响,海外疫情加剧的话,对公司国际业务的影响具有不确定性,但看好公司的长期发展,维持强烈推荐的评级,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为219亿元、243亿元、262亿元,EPS分别为1.28元、1.42元、1.54元,对应PE为6.31倍、5.66倍、5.23倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名