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中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 25.00 35.57% 18.88 9.07% -- 18.88 9.07% -- 详细
业绩增长迅速,设计业务成主力军。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为17.02/1.68/1.56亿元,同增68.03%/38.96%/34.76%。其中勘察设计类业务营收13.10亿元,同比+40.12%,公司勘察设计类业务表现亮眼,势头良好。2)H1母公司实现营收/业绩分别为15.15/1.61亿元,同增79%/29%,子公司业绩有所好转,其中江苏纬信/扬州设计院/宁夏公路院业绩同增12%/89%/-51%。3)H1公司毛利率/净利率分别为28.18%/10.04%,同比-7.71pct/-2.01pct,毛利率下降主要因为收入增加及占比较高的EPC业务规模扩大但利润率较低,净利率下降幅度较小主要系销售费用率、管理费率下滑所致,其较去年同期降低1.35pct/3.11pct至4.53%/8.1%,财务费用率基本稳定(0.36%)。4)伴随勘察设计类业务的增长,经营现金流净流出2.93亿元,同比+55.28%。 积极财政政策促基建回暖,设计订单充裕保证业绩高增。1)7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。2018年H1全国公路固投为0.9万亿元,基本维持稳定,江苏省为419亿元,同比+30%。公司作为江苏省交通设计的领头羊,深度受益省内交运高速增长。2)公司H1新承接业务额33.69亿元,同比+26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比+18.82%,新接订单维持快速增长。公司H1公告的重大设计订单有3单,共计8.4亿元,去年全年公告重大设计订单仅2单,共计4.5亿元,单个大订单增加。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。3)外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒。公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场,收购扬州设计院进军水利行业,不断开拓公司版图。在“PPP新模式高准入过滤竞争者+设立异地销售中心完成轻资产扩张+资本助力并购加速版图扩张+“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制+外延并购拓宽行业边际”五大作用力下,行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升。 投资建议 我们预测公司2018-2020 年归母净利达4/5/6 亿元。给予目标价25.6元(20*2018EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。
中国化学 建筑和工程 2018-08-14 6.85 8.16 18.95% 6.88 0.44% -- 6.88 0.44% -- 详细
国内外大单助7月新签订单增长210%,低PB优势显著 公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元,同比增长81.37%,高于1-6月的增速72.05%,7月单月增长209.81%,系国内PPP及沙特纯碱氯化钙大单影响;累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月增速降低2.02pct,系去年7月单月增速34.07%较高所致。公司新签订单及收入维持高增长,当前1.21xPB(lf)优势显著,维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 PPP试水再下一城,7月国内新签订单增长191% 今年1-7月,公司国内新签订单478.35亿元,占全部新签订单的53%,同比增长80.39%,较1-6月累计增速68.62%上升11.78pct。其中7月单月新签订单74.19亿元,同比增长191.17%,主要是新签了江西省赣州市标准厂房投资建设PPP项目,合同金额20.40亿元,占7月国内新签订单的27%。此前公司已公告赣州市南康区众拓、群拓家具产业运营公司投资合作协议,公司全资子公司中化三建均持有项目公司51%股权,共需出资4.08亿元。公司2018年3月末资产负债率64.54%,我们认为公司通过PPP项目承接有利于快速扩大基建业务,符合公司战略发展规划。 7月海外继续签署大单,新签订单同比增长267% 今年1-7月公司海外新签订单426.95亿元,同比增长82.47%,高于1-6月的累计增速75.71%。其中7月受益于沙特纯碱氯化钙EPC项目(合同金额26.02亿元),单月新签海外订单30.37亿元,同比增长267.23%。据商务部数据,今年1-6月我国对外承包工程业务新签合同额6800.5亿元,同比下降20%,而公司今年海外连续中标石化、化工及基础设施大单,彰显公司竞争实力强大和海外战略的快速落地。且今年以来,人民币对美元汇率持续上升,我们预计公司海外业务推进将有利于增加汇兑收益。 高基数影响消退,收入延续高速增长 今年1-7月公司累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月累计增速37.52%回落2.02pct,其中7月单月实现营收48.44亿元,同比增长22.73%。7月收入累计增速有所回落符合我们在6月数据点评中提出的高基数影响,公司2017年6月/7月单月同比增长20.83%、34.07%,但2017年8月收入增速回落至12.74%,因此若按公司目前项目推进节奏和力度,我们预计8月收入或将实现更高增长。 订单收入维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-7月已完成计划数的82%。公司在维持传统化工业务高速增长的同时,大力拓展基础设施业务,我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进速度不及预期,四川PTA项目潜在损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-08-14 6.85 -- -- 6.88 0.44% -- 6.88 0.44% -- 详细
7月订单持续加速。公司公告2018年1-7月份新签合同额905.3亿元,同比增长81.37%,较上月提速9.31个pct,7月单月新签104.56亿元,同比大幅增长209.81%,主要系行业趋势向好,同时去年基数较低所致(去年7月仅签订单33.75亿元,为全年最低单月值)。分区域看,1-7月公司境内新签478.35亿元,同比增长80.39%,较上月提速11.78个pct,7月单月新签74.19亿元,同比大幅增长191.17%,国内订单签署持续放量,显示下游投资需求旺盛;1-7月境外合同额426.95亿元,同比增长82.47%,较上月提速6.77个pct,7月单月新签30.36亿元,同比增长267.11%。今年以来油价趋势上行,近期油价高位震荡,预计全年均价仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 7月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-7月份累计实现营业收入391.48亿元,同比增长35.50%,较上月提速0.61个pct,其中7月份单月实现营收48.44亿元,同比增长40.00%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,上月因基数原因略有放缓,但7月份营收再加速,显示前期高增长订单向收入转化趋势良好。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元,较 2017 年增长 15.7%,完成营业收入 670 亿元,较 2017 年增长 14.4%;截至7月已签订单和完成营收占计划数分别为82.3%/58.43%,如保持当前势头有望超额完成全年计划。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,同时汇兑收益有望增厚公司业绩。2018年PTA市场供需格局变化,近期PTA价格快速上涨,当前价格已经达到近四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,公司PTA项目资产减值损失及运营损失有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币对美元汇率贬值幅度较大,将带来大量汇兑收益,有望进一步增厚公司业绩。假设今年末公司所持美元净资产与去年相同,汇率保持目前水平,则产生汇兑收益2.15亿(去年为损失3.39亿),前后两年汇兑差异占去年利润总额的24%。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为12/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-08-14 6.85 -- -- 6.88 0.44% -- 6.88 0.44% -- 详细
事件: 公司1-7月份累计新签合同905.3亿元,同比增长81.37%,其中国内新签合同478.35亿元,同比增长80.39%,海外新签合同426.96亿元,同比增长82.48%; 1-7月累计实现营收(未审计)391.48亿元,同比增长35.50%。7月新签重大合同中国内主要有中化十一建签订河南开炭6万吨/年延迟沥青焦及4万吨/年针状焦项目5亿元,五环签订江西陶瓷产业基地清洁工业燃气项目13.44亿元,中化三建签订江西省赣州市标准厂房投资建设PPP 项目20.40亿元,海外方面,成达签订了沙特纯碱氯化钙EPC 项目,折合人民币26.02亿元。 评论: 1、 国内新签合同重回高速增长,基建业务持续发力公司7月国内新签合同额74.19亿元,同比增长191.17%,相比6月增速47.93%,出现大幅度提升,我们认为原因有二:其一,化学工程业主盈利仍保持高位,投资意愿强;其二,公司结合本身专业领域优势开展相关基建业务的战略取得一定进展,基建业务订单持续落地。从7月的重大合同来看,沥青焦、针状焦以及清洁工业燃气项目都是公司传统化工业务,合计18.44亿元,江西赣州市PPP 基建业务20.40亿元,占当月国内新签订单27%。 2、 单月营收增速重回40%,1-7月营收保持高速增长公司7月实现营业收入(未审计)48.44亿元,同比增长40%,与6月13.03%相比,增速提升了近27%,我们认为公司下游主要的业主资金情况良好,且业主盈利性较好,工程顺利进行保证营收确认;1-7月累计营业收入391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月营收增速提升0.61个pp,在目前传统主业业主资金良好,公司又大力推动基建业务时,全年营收水平有望保持高增长。 3、 油价高位推升业主投资意愿,海外业务加速拓展目前布油价格仍维持在70美元以上的较高水平,煤化工与石油化工的产品均处于盈利较高的水平。上半年石化行业利润同比上升近50%,高盈利促进业主具有较强的投资意愿。此外,公司除了在国内市场拓展主业外,海外市场拓展已初具成效,7月海外新签合同30.37亿元,同比增长267.23%,沙特纯碱氯化钙EPC项目26.02亿元。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS 分别为0.50与0.65元,对应PE 分别为13.8与10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。
中国铁建 建筑和工程 2018-08-14 11.08 -- -- 11.10 0.18% -- 11.10 0.18% -- 详细
基建稳增长,政策博弈空间仍然较大 国常会、政治局会议确定了基建稳增长的基调。这一轮政策的博弈空间取决于内需、外需的实际冲击。从目前来看,内需下滑是比较确定的,上半年社融数据、基建/地产投资、消费等均出现疲弱,内需下滑是有惯性的,且宽松政策存在时滞;而外需方面,贸易摩擦常态化的趋势几乎是确定的,并不断升级,内外需冲击可能出现共振,政策博弈空间仍然较大。 铁路投资有望企稳,中国铁建受益。 考虑到目前公共财政收入、土地财政以及地方债务的压力,本轮基建稳增长中央适当提升杠杆是合理的选择,而铁路投资作为国家重大项目的重要抓手,有望摆在首要位置。最近两年铁路订单审批明显放慢,2016、2017年中国铁建和中国中铁铁路订单合计增长2.3%、-23.6%,2017年出现大幅下滑,最近两年铁路新开工项目递减明显,分别为46、35个,大幅低于2015年的61个。从两铁收入端来看,2017年合计下滑8.6%。短期来看铁路有补订单的需求,而从目前基建稳增长的政策节奏来看,铁路投资或率先企稳。中国铁建作为铁路市场的双寡头之一有望收益 充分减亏,各项业务齐头并进 公司2015年开始对之前的亏损企业、亏损项目进行了彻底的减亏,基本面发生了非常大的变化,市场并没有充分的认识;目前各项业务均处于上升周期,其中工程施工与勘察设计业务逐渐进入订单结转高峰,收入将持续提升;房地产业务方面,公司2016-2017年销售复合增速36.7%,2017年公司地产业务计提14.9亿的资产减值,夯实资产质量,未来两年利润有望快速提升;物流与物资贸易业务经历了2014年钢贸事件冲击后,2017年进入恢复性复苏周期,随着市场规模不断扩大,公司作为全国最大的工程物资物流企业有望达到甚至超越巅峰水平;工业制造业务最近两年订单复合增速高达31.4%,但受制于产能限制,收入增长乏力,公司目前已经积极进行扩产,工业制造业收入有望进入上升周期 降杠杆决心大,业绩释放动力强 按照国资委的要求,到2020年需要将资产负债率降至75%以下,2017年公司资产负债率为78.3%。降杠杆既是压力也是动力,从公司目前的思路来看,一方面积极通过权益性融资,上半年公司发行永续债70亿,积极筹备子公司铁建重工H股上市。另一方面积极推进施工进度,压缩周期,降低资金占用,通过利润的释放做大净资产。 订单储备历史最好,业绩有望超预期 中国铁建2017年新签订单规模高达1.51万亿,2016-2017年复合增速26.1%,截至2017年末,公司在手未完成订单2.4万亿,订单保障倍数创历史新高,为3.52倍,订单储备历史最好。公司PPP项目开工率约为70%,随着基建稳增长政策的落实,开工率有望进一步提升,2018年有望成为订单结转大年。由于PPP项目毛利率较高,公司利润增速弹性将显著高于收入增速,业绩有望超预期。 预计公司未来两年收入增速分别为11.5%、12.6%,归母净利润增速为22.9%、19.7%,EPS分别为1.45、1.74,对应PE为7.7倍、6.4倍。公司业绩高弹性、高确定性、低估值,性价比高,维持买入评级! 风险提示:固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险。
中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 -- -- 18.88 9.07% -- 18.88 9.07% -- 详细
18H1业绩增长39%超市场预期,成本管控较好致费用率降低 公司18H1实现营收17.02亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%,超市场预期。公司18H1毛利率为28.18%,净利率为10.0%,较17年同期均有所下滑,主要由于公司EPC业务规模扩大。公司期间费用率为13.0%,同比下降1.5个百分点,其中,管理费用率下降0.6pct,销售费用率下降0.9pct,公司人工服务外购叠加规模经济效应,费用控制较好,整体费用率呈下降趋势。 公司加速转型全产业链模式,作为基建前端设计公司有望受益中西部基建 根据公司中报披露,公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中,勘察设计类新签合同额为29.39亿元,同比增长18.82%。公司继续强化在江苏省内的设计领头羊的地位,18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等大跨径过江桥梁设计任务,同时承担了江苏省内公铁水空以及综合交通等的重大规划。上半年公司在内蒙古、海南、云南等地开展交通规划业务,并成立集团西南区域中心、山东省区域中心,继续积极向省外拓展,目前西北区域中心已经在积极筹建中,在西部已成立内蒙中设分支机构,在国家发力中西部地区基建的情况下,公司作为基建前端设计公司有望持续受益。 此外,公司近年加速由设计转向“投资+设计+建造+运营”全产业链发展模式。公司2018年上半年签订由公司牵头承接的EPC项目11个,其中包括重大EPC中标项目“S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC总承包项目”,合计3.22亿元,较2017年全年EPC订单金额(1.36亿)大幅增长。公司上半年全产业链拓展获得良好的成果,未来有望凭借设计龙头的优势获取更多EPC总承包订单。 高管增持彰显信心,股权激励有望持续激发内生动力 公司目前的股权结构较为分散,第一大股东股权比例仅为4.76%,公司原第一大股东中科汇通退出后,公司引入在园林业务拥有成功投资经验的九合金控,有助于发挥协同效应帮助公司进一步拓展环境业务。同时,公司管理决策效率并没有受股权结构分散的影响,在管理层效率上一直保持着高水平。而公司董事长杨卫东先生今年年初增持股票,不仅有利于改善公司股权结构,也彰显了对公司未来发展的信心。此外,公司17年6月完成股权激励,要求17-19年净利润较16年增速分别不低于20%/40%/60%;公司17年净利润增速实现41.4%的增长,远超业绩目标,而从今年上半年39%的业绩增速来看,18全年有望继续超额完成业绩目标。员工股权激励有望持续激发内生动力,提高公司经营效率。 盈利预测和投资评级 公司盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司2017年报披露,公司计划18年新签订单同比增长20%-40%,净利同比增长15%-35%。公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,勘察设计订单转化周期一般在1-2年,预计在18年订单产值向收入端传导,整体营收增速在30%以上;(2)毛利率:我们预计毛利率整体处于稳定趋势,随着EPC业务的增多,公司将会更多有更多工程管理经验,使得综合毛利率将稳定在30%以上;(3)期间费用率:公司18H1期间费用率12.99%,同比下降4.6个百分点,全产业链战略或使公司规模经济效应进一步强化,期间费用率维持在12%-13%。公司积极从设计转型全产业链模式,上半年签订EPC订单3.22亿,相较17年全年的1.36亿有大幅增长,彰显转型成果。公司积极拓展省外市场、拓展环保业务提高业务规模,同时扩充专业人才数量为公司发展做进一步保障。此外,公司完成员工股权激励,有望激发内生动力,提高公司经营效率。下半年基建投资将是经济“稳增长”最明确的发力方向,公司作为基建前段设计公司我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为4.05、5.20、6.56亿元,对应18-20年EPS分别为1.29、1.66、2.09元/股,对应18年PE13倍,估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 -- -- 18.88 9.07% -- 18.88 9.07% -- 详细
2018H1营收大幅增长68%,业绩快速增长39%超预期。公司公告2018年上半年实现营收17.02亿元,同比增长68.03%,其中勘察设计业务实现营收13.09亿元,同比增长40.12%;EPC及其他业务实现营收3.93亿元,同比快速增长401.1%;归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%超市场预期。二季度单季实现营收11.20亿元,同比增长96.78%;归母净利润1.08亿元,同比增长51.40%,相比一季度显著加速。公司营收及业绩快速增长主要系省外交通设计规划业务显著拓展及EPC业务快速放量所致,我们预计,随着公司在手丰富订单不断向收入转化,未来业绩有望继续快速增长。 EPC业务占比提升致利润率及收现能力有所下降。2018年上半年公司毛利率28.18%,较上年同期显著下降7.71个pct,主要系EPC业务规模扩大但利润率未达预期所致。三项费用率12.99%,较上年显著下降4.62个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.53/-3.11/+0.02个pct,销售及管理费用率显著下降系公司管控能力较强,在营收规模快速扩张同时相关费用占比降低所致。资产减值损失较上年增加0.19亿元。净利率下降2.06个pct至9.85%。2018年上半年公司经营性现金流净额-2.93亿元,去年同期为-1.89亿元,同比流出加大55.28%。收现比为72.77%,同比下降19.83个pct,公司现金回流能力有所下降。 积极财政政策加码基建补短板,工程设计龙头订单增长有望加快。2018上半年公司新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中勘察设计类订单新签29.39亿元,同比增长18.82%。近期政治局会议及国常会强调财政要发挥更大作用,明确要基建补短板,相关放松刺激政策有望加快落实。不论是加大信贷投放力度,还是资管新规对非标到期接续放松,还是国常会要求“确保融资平台合理融资需求”,前期政策预计在未来数月将逐渐产生积极效果,建筑项目融资和招投标有望持续改善。公司作为基建产业链最前端的交通设计规划企业,有望率先受益基建投资发力,下半年订单增长有望加速。 投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为3.87/5.01/6.03亿元,同比增长30%/30%/20%,对应EPS分别为1.23/1.60/1.92元,2017-2020年CAGR为26.7%,当前股价对应PE分别为13.9/10.8/8.9倍。鉴于公司未来高增长潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、控制权变更风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 -- -- 18.88 9.07% -- 18.88 9.07% -- 详细
盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS为1.29元、1.70元、2.22元,8月10日收盘价对应的PE分别为13.3倍、10.1倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢
中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 -- -- 18.88 9.07% -- 18.88 9.07% -- 详细
事件: 2018年上半年公司实现营收17.02亿元,同比增长68.03%;实现营业利润1.98亿元,同比增长39.2%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%;EPS为0.54元,加权平均净资产收益率7.62%。 评论: 1、二季度营收净利高增,新业务开拓成效显著 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于公司主要业务勘察设计高速增长的同时,积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分业务来看,上半年勘察设计类业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;EPC、规划研究等其他业务合计实现营业收入3.9亿元,同比增长403%。分季度来看,公司2018Q1/Q2分别实现营收5.82亿元和11.2亿元,同比分别增长31.2%和96.8%;2018Q1/Q2分别实现归母净利润0.59亿元和1.08亿元,同比分别增长20.8%和51.4%;Q2营收增速远大于归母净利润增速,主要原因是EPC业务占比的提升,导致整体毛利率下滑明显。2018上半年新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类新承接业务额29.4亿元,同比增长18.82%。公司通过外延并购与设立分公司的形式,加大全国布局的力度,2017年公司江苏省外订单占总订单的比重达到47%。2018上半年先后成立西南、山东省区域中心,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。 2、期间费率下降缓解毛利率下滑对净利润的影响,经营性现金流承压 2018上半年毛利率相比2017年下滑3.5个pp至28.2%,受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降3.1个pp和1.6个pp至8.1%和4.5%,在毛利率下滑的情况下公司净利率基本平稳为10.0%,仅下滑0.9个pp。上半年公司应收账款占营收的比重达到181%,相比去年同期下滑了30个pp,收现比下滑20个pp至73%;经营性现金流承压,上半年经营性现金流量净额下滑至-2.93亿元;资产负债率进一步提升3.2个pp至61.9%。 3、全产业链布局EPC模式,股权激励锁定核心人才 近年来,开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。公司上半年已立项由集团牵头承接的EPC项目有S322贵溪市港黄至黄桥何家段公路改造工程等11个,共计3.2亿元。此外,公司员工规模快速增长,2018年上半年集团员工人数达到4006人,同比增加667人,人才储备丰富。同时,2017年6月完成股权激励,人才激励充分,对核心骨干员工授予股票激励351.8万股,以2016年的净利润为基数,要求2017-19年净利润增速分别不低于20/40/60%,彰显公司未来发展信心。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为设计行业龙头企业,EPC业务开拓顺利,全国业务布局顺利,业内口碑良好,订单获取能力强,保证公司业绩成长持续性。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元 ,对应PE为13.8倍、10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。
帝欧家居 建筑和工程 2018-08-10 29.50 39.50 31.84% 31.28 6.03% -- 31.28 6.03% -- 详细
推荐逻辑:公司原是国内亚克力卫浴龙头,在完成收购欧神诺后进军建陶行业, 欧神诺成为公司业绩发力的重要增长点。欧神诺工程业务占比高达60%,充分受益于地产集中度提升和精装房市场扩容,预计未来几年能持续保持快速增长。帝欧携手后,在渠道、产品线、资金等方面能形成优势互补,公司发展迈入全新阶段。 并购欧神诺,公司进入成长新阶段。帝王洁具是国内亚克力卫浴的龙头企业, 公司于2018 年1 月完成对欧神诺的收购,主营业务拓宽至建筑陶瓷领域。公司目前整体业绩发展势头良好,并表后2018Q1 实现营收7.57 亿元,同比增长936%,实现归母净利润4416.8 万元,同比增长2215%。欧神诺贡献收入80% 以上,是未来公司发展的主要看点。Q1 欧神诺营收增长147%,归母净利润增长225%,增长势头强劲。公司目前建陶和卫浴双轮驱动,迈入成长新阶段。 精装渗透率提升助力工程业务放量。在地产龙头集中度提升、全(精)装市场快速扩容背景下,建陶行业进入集中度提升的全新阶段。瓷砖行业龙头在资金实力、落地服务能力、自主产能等方面远超小企业,将在这轮行业变化中明显获益。欧神诺是业内率先大力拓展工程业务的企业,目前基本覆盖国内主流的地产商,工程业务占比约60%。碧桂园、万科和保利是欧神诺前三大客户,合作关系稳定。随着公司进一步加强与龙头房企的合作,未来2-3 年在竞争者有限的工程市场有望迎来快速且确定性强的增长。 渠道扩张和产品线延伸推动传统业务稳健发展。公司传统卫浴业务通过经销商以零售方式销售,目前公司签约经销商数量超过800家,销售网点数超过1200个,单网点平均年销售额超过33万,未来三年,公司计划将销售网点数拓展至2000家。品类上,公司未来将大力推进陶瓷卫浴,计划在佛山建成陶瓷卫浴工厂,弥补亚克力市场规模较小的不足,充分运用现有渠道和欧神诺成熟的陶瓷技术进入更为广阔的市场。 帝欧携手,协同效应显著。帝欧合并后,双方能在主营产品、销售区域和渠道上形成互补。同时欧神诺工程业务对资金需求高,依托上市公司的多元化融资渠道,工程业务的拓展将得到更强的支持。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.58 元、2.09 元、2.79 元,对应PE 分别为19 倍、14 倍和11 倍。公司作为瓷砖里面工程业务龙头, 未来三年随着精装放量快速增长趋势有望保持,目前家居行业平均估值28 倍, 给予公司18 年25 倍PE,对应目标价39.5 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。
安徽水利 建筑和工程 2018-08-10 4.42 5.85 28.57% 4.63 4.75% -- 4.63 4.75% -- 详细
事项:公司公告2018年第二季度主要经营数据:2018年1-6月,公司工程施工业务累计新签合同138个,合计金额244.82亿元,较2017年1-6月增长6.70%;其中2018Q2新签合同68个,合计金额135.5亿元,较2017Q2增长12.51%。 1H18基建工程新签合同增速强劲,水利及港航工程新签增速较快: 2018年1-6月,公司工程施工业务中,房建工程\基建工程\其他工程分别累计新签合同70.01亿元(同比-17.82%)、170.62亿元(同比+24.99%)、4.19亿元(同比-46.00%),基建工程新签合同提升强劲带动公司整体施工业务新签合同增加。从基建工程细分领域看,2018年1-6月公路桥梁新签90.27亿元(同比+5.79%)、市政工程新签43.75亿元(同比+33.66%)、水利工程新签30.79亿元(同比+75.52%)、港航工程新签5.81亿元(同比+545.34%),路桥及市政工程仍是公司基建业务主要领域,但水利及港航工程新签增速较快。2017年全年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%;房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。我们判断公司2017年以来至今新签工程合同及地产预售收入的较快增长或有望带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。 1Q18业绩实现较快增速,施工业务结构优化及地产业务转结助力利润提升:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。2017年以来公司高毛利率的PPP 和EPC 业务高速增长,2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单的68%,公司业务结构有望持续优化并带动公司盈利能力持续提高。2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。2018公司预计将有多个楼盘交付,或将对公司业绩产生积极影响。 国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。 下半年基建补短板力度加大,公司迎来良好发展机遇:近期中央定调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需等发挥更大作用,保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求,我们预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴、生态环保等领域建设加大投入力度,基建投资增速有望止跌回升。同时,我们认为政策影响边际改善亦将有助于建筑行业及上市公司估值修复。 我们看好公司作为中部地区综合实力较强的地方建筑国企,后续有望受益于中西部地区基础设施补短板等系列地区性基建需求的增加。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,对应2018年8月7日收盘价的PE 分别为7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分别为1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。中西部地区基础设施建设“补短板”、引江济淮、长江经济带及中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
凯文教育 建筑和工程 2018-08-09 13.33 -- -- 13.66 2.48% -- 13.66 2.48% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入8938.2 万元,同比减少61.35%;归母净利润亏损5167.9万元,同比减少104.15%。公司预计2018年1-9月净利润-7,500至-6500万元。 原主业剥离使得营收同比下滑,折旧摊销金额增长致亏。2018H1实现营业收入8938.2 万元,同比减少61.35%,营收较上年大幅下滑,主要原因在于上年营业收入中包含原主业桥梁钢构业务,已于2017 年底完成剥离;分业务来看,公司2018H1实现学杂费收入7634.6万元,同比增长234.7%;实现培训费收入553.6万元,同比增长200.9%;实现租赁费收入750万元,同比增长100%,教育业务各项收入均实现较快增长。公司2018年H1归母净利润亏损5167.9万元,同比减少104.15%,主要原因在于亏损的主要原因在于公司自建学校项目竣工,折旧摊销金额增加,但办学前期学校利用率不高,盈利能力较弱,故导致亏损,预计随着学校利用率提升、公司在艺术/体育方面布局逐步完善,公司将很快实现扭亏为盈。 应收账款/预收账款大幅增长:2018H1,公司应收账款期末余额为38.4万元,较期初余额增长197.79%,主要原因在于公司发展学历教育周边服务,其收入增长使得每期收入结算规模增加,应收账款期末余额增加;另外,公司预付款项余额为676.5万元,较期初余额增长13337.6%,主要原因在于公司2018年6月启动收购美国威斯敏斯特三所学院,目前已支付100万美金诚意金所致。 A股稀缺纯正教育标的,依附清华附中师资雄厚。2017年11月,公司完成对原主业钢结构业务的剥离,成为A股首个纯正国际教育标的。目前,公司旗下拥有两所K12国际教育学校--海淀凯文学校、朝阳凯文学校,分别为2017、2018年开学,总容量约为5600人,在校生约为900人。海淀凯文学校依附国内顶尖中学清华附中,师资力量雄厚,目前已通过美国大学理事会认证,采用AP课程教学;朝阳凯文学校采用K12全学段IB课程体系,以国家课程标准和IB教学体系分配教学时间、知识,培养学生国际思维、创新意识。 持续发展“国际K12实体学校+艺术培训+体育教育”经营模式:公司依托旗下2所国际学校海淀凯文教育、朝阳凯文教育,布局艺术/体育教育。体育课程方面,公司旗下的青少年培训平台凯文体育已与英国曼城足球俱乐部、中国网球公开赛、英国职业高尔夫球协会等6个世界顶级平台展开合作,体育课程种类超过9种;艺术培训方面,公司今年6月公告拟收购威斯敏斯特合唱音乐学院等美国三校,有助输出优质音乐教育资源,提升公司的品牌价值及竞争力,目前公司已经支付100万美金诚意金,收购进展顺利。预计未来艺术、体育齐发力,将大幅提升公司整体客单价水平。 非公开发行拓展素质教育赛道:2018年6月,公司公告称拟非公开发行股份,预计募集的10亿资金,投入青少年素质教育平台的建设等。素质教育平台覆盖在线学习平台、智能教室等4个板块,设置有5条产品线,计划推出32项教学产品。该平台的建设有助推动公司国际教育、素质教育协同发展,大幅提升优质资源边际效益,提升公司盈利能力。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.04 元、0.27 元、0.61 元。公司是A 股稀缺的国际教育标的,旗下学校资产利用率处于爬坡期,业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,凯文学校招生或不及预期的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2018-08-09 30.11 -- -- 31.28 3.89% -- 31.28 3.89% -- 详细
亚克力洁具业务国内领先,高端产品具备提价空间,洁具业绩持续向好 公司是国内亚克力洁具领域的龙头企业,拥有两大产品线,分别是亚克力洁具产品线和亚克力板。亚克力洁具主要产品包括坐便器、淋浴房、浴室柜和浴缸,公司上市后募集产能主要投放于浴室柜和淋浴房。公司在产能快速扩张的同时,产品也具备一定提价空间,高端产品的价格敏感程度相对较低,公司洁具业务经营业绩稳健向好。 帝王洁具收购欧神诺,更名“帝欧家居”,布局建筑瓷砖,实现强强联合 欧神诺是建筑陶瓷行业综合实力位居前五的企业,专注于中高端建筑陶瓷的研发、设计、生产和销售,产品线丰富,研发实力强劲。收购欧神诺后,公司布局建筑瓷砖领域,卫浴和瓷砖行业均高度分散,卫浴行业规模目前约为1690亿元,瓷砖行业规模均为4800亿元左右,龙头企业联手,有望实现强强联合。 高协同性凸显合作优势,B、C端实现渠道共享,工装渠道持续放量 洁具和瓷砖高度互补,产品和客户服务具有协同性,可在同一线下场景中呈现。欧神诺主要客户是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大,洁具产品零售渠道占比九成以上,双方合作可以B端和C端实现渠道共享。欧神诺在工程端优势显著,通过积极开拓新的B端客户,在快速发展的瓷砖工程市场中迅速提高市场份额,工装业务持续放量。 携手迈向大卫浴时代,首次覆盖予以“增持”评级 欧神诺2018年起正式并表,预计公司2018到2020年的营业收入分别为39.35亿元、51.80亿元、65.77亿元,2018到2020年净利润分别为3.31亿元、4.44亿元、5.68亿元,2018到2020年EPS分别为1.55、2.08、2.67元,对应的PE分别为19.36、14.44、11.29倍。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:房地产投资下滑;原材料价格上涨;地产客户订单低于预期
四川路桥 建筑和工程 2018-08-09 4.00 -- -- 4.02 0.50% -- 4.02 0.50% -- 详细
西南实力突出的交通基建龙头,未来有望实现加速成长。公司主要从事交通基础设施投资与建设,为四川省唯一具备公路工程设计施工总承包特级资质路桥施工企业,工程建设科技水平处于国内外领先地位。公司2017年实现营收327.63亿元,同比增长8.82%;实现归母净利润10.64亿元,同比增长1.87%,2018年一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.95%,归母净利润1.15亿元,同比增长25.60%,营收及业绩增长显著加快,同时公司公告2018年目标实现营业收入400亿元,较17年增长22.09%远高于公司历年增速,全年业绩增长有望显著加速。 西部交通建设市场空间广阔,四川精准扶贫基建需求巨大。2017年西部地区公路建设投资总额1.1万亿,占据全国公路建设的半壁江山达52.1%,且仍处提升趋势中。西部大开发“十三五”规划提出到2020年西部地区要形成“五横两纵一环”总体开发空间布局,规划新建农村公路45万公里,规划新增铁路营业里程1.5万公里,有望为西部地区交通投资增添广阔空间。同时四川省“十三五”脱贫攻坚规划大力推动贫困区交通建设,规划新建高速公路和国省干线合计长度达9343公里,规划建成13个和新建6个大型铁路项目,四川省路桥建设龙头企业有望明显受益。 背靠铁投集团实力雄厚,有望充分受益西南基建大潮。公司控股股东铁投集团是四川省国资委直接出资成立的特大型交通投资集团,截止2017年底资产总额达3000亿元实力雄厚,并肩负着构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系的重要职责。公司作为铁投集团旗下唯一上市企业与核心路桥建设平台,有望持续提升西南基建市场份额,近年来省外订单占比不断提升,2017年成功突破宁夏、甘肃等市场,中标省份提升至17个,未来有望充分受益西南基建大潮。 订单持续快速增长,叠加在手充裕资金有望促未来业绩加速增长。2017年公司新签订单大幅增长138.7%,订单收入倍数达1.45创近年来新高,2018年上半年继续快速增长106.4%,订单高增长趋势强劲。而截止2018Q1公司在手现金充裕达85.7亿元,近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复,募集资金总额25亿元,同时公司2018年度一期及二期合计16亿元短期融资券已发行完毕,进一步提升了公司资金实力,推动在手订单不断向收入转化,未来业绩加速增长可期。 投资建议:根据公司在手丰富订单及资金,我们预测18/19/20年公司归母净利润为13.71/16.77/20.15亿元,EPS0.38/0.46/0.56元,17-20年CAGR23.7%,当前股价对应PE分别为9.8/8.0/6.6倍,目前同业可比公司2018年PE平均12.9倍,PB平均1.78倍,公司显著低估。同时鉴于公司区位优势突出,未来有望快速成长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期风险、行业竞争风险、海外市场风险、PPP项目投资风险、项目管控难度提升风险等。
四川路桥 建筑和工程 2018-08-09 4.00 -- -- 4.02 0.50% -- 4.02 0.50% -- 详细
西部基建龙头,资质最高 公司是西部地区最大的路桥工程承包商,核心业务是公路、桥梁等交通基础设施领域的工程承包和施工。公司拥有公路工程施工总承包特级资质,为全国为数不多、四川省唯一一家拥有该特级资质的企业。2017年实现营业收入327.63亿,YOY+8.8%,实现归母净利润10.64亿,YOY+1.9%,近三年净利润稳定在10亿左右。公司工程施工业务占比已从2013年的95%下降到了2017年的约76%,业务更加多元化。公司控股股东为四川铁投集团,持股43.94%,实际控制人为四川省国资委。 西南地区基建空间大,路桥产业链有望持续景气 云贵川等西南省份2018年上半年的固定资产投资增速分别为11.0%、11.0%、17.4%,远高于全国6.0%的增速,西南地区城市化率均低于51%(全国为58.5%),未来基建空间依旧广阔。2018年7月以来,政策转向宽松,在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范类PPP项目正常发展的推动下,基建投资增速有望企稳回升,预计全年增速在10%以上。路桥产业链在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下,有望持续景气。 控股股东实力雄厚,订单充沛业绩无虞 公司控股股东四川铁投集团拥有雄厚的资金实力和丰富的资源优势,能助力公司不断签订公路、铁路等基建领域的订单。2017年,公司新签订单474.52亿,YOY+138.7%,达到历史最好水平;2018上半年继续保持高增长,新签订单430亿,YOY+106.4%。预计在手订单余额超623亿,收入保障比超过2倍。 布局多元业务,转型提速 公司BOT融资模式盈利能力强,已经在10个BOT项目上投资超66亿元,有望持续为公司贡献良好的利润。巴郎河等6个水电项目业绩稳健。跟随集团出海,海外市场有望加速突破。新布局的锂电池项目前景广阔;矿产资源储备充足,非洲阿斯马拉铜金多金属矿顺利推进,产能有望逐步释放。 盈利预测及建议 预计公司18-20年EPS为0.37/0.45/0.53元,对应PE分别为10.0/8.2/7.0倍。给予18年14-16倍PE,合理估值区间5.18-5.92元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名