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上海建工 建筑和工程 2020-02-18 3.17 4.65 43.96% 3.25 2.52% -- 3.25 2.52% -- 详细
维持增持。公司披露2019年业绩快报,归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期,因主业收入确认增加/2018年金融资产计提减值较多/少数权益减少等,扣非增速17.8%;考虑基建重要性提升/宽松政策或加码,上调预测2019-21年EPS至0.42/0.48/0.53元(原0.41/0.46/0.51元)增速36/13/12%;维持目标价4.65元,对应2020/21年9.7/8.8倍PE,增持。 Q4收入/净利增速放缓,2019年全年新签订单增速18.8%延续较快增长。1)2019Q1-Q4收入/净利增速51.6/19.5/31.6/-4.9%、147.2/-15.5/46.5/8.3%,Q4放缓或因上年同期高基数;2)公司2019年新签订单3608亿元(+18.8%)延续较快增速且完成计划目标的109%,其中施工3026亿元(+22.6%)、设计咨询187.7亿元(+16.2%)、工业175.4亿元(+26.4%)、房产预售59.8亿元(-50%);Q1-Q4单季度新签增速30.8/9.3/12.7/21.3%,Q4延续好转。 分拆上市望提振估值,受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市;建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业,年生产能力超2500万立方米,2016-18年归母净利2.53/2.43/3亿元占比12.1/9.4/10.8%;有望提振整体估值;2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度,基建稳经济重要性将提升;考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)已以3.45-3.52元/股回购约0.55亿元股份用于员工持股,将激励信心。 催化剂:资金环境改善,新签订单高增长等 风险提示:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等。
中国铁建 建筑和工程 2020-02-17 9.09 14.74 59.18% 9.42 3.63% -- 9.42 3.63% -- 详细
2月 月 12日政治局会议 听取有关新冠肺炎疫情汇报、分析形势和部署工作, , 提出了要统筹疫情防控与经济社会秩序恢复的重大判断 。 评论: 维持 增持 。政治局会议强调加大宏观政策调节力度,新增专项债望继续向基建倾斜,十三五最后一年需赶工期,公司订单保障倍数近 4倍/新签望延续高增长,维持预测 2019-21年 EPS 1.52/1.72/1.93元增速 15/13/12%,维持目标价 14.74元,目标价对应 20/21年 8.6/7.6倍 PE,维持增持。 政治局会议强调加大宏观政策调节力度, 财政部追加下达新增地方债8480亿元。 。1)政治局会议提出:要加大宏观政策调节力度;要更好发挥积极的财政政策作用;要保持稳健的货币政策灵活适度;要聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,加快推动建设一批重大项目;2)2020年两大目标收官之年经济增长有底线,服务业/社零等受疫情影响较高,疫情结束后基建望发力稳经济稳就业;3)财政部提前下达 2020年新增地方债 8480亿元(专项债 2900亿元),累计 18480亿元;4)目前累计发行新增专项债超7000亿元(2019年 1-2月 3078亿元),投向基建比例超 65%(2019年不足三成);5)新增专项债望继续向基建倾斜,叠加 LPR 下行预期利好基建提速。 公司 已在有序 复工,全年影响有限 ,看好订单延续高增长。 。1)Q1是传统施工淡季占比低,后续可通过赶工期追回进度,且发改委/交通部要求重点项目尽早复工,若疫情在 2月得到控制全年实质性影响有限;2)为对冲疫情影响或启动更多重要基建项目加大投资力度,在铁路轨交领域公司实力强市占率高将受益;此外考虑基建资金来源望修复/十三五最后一年需赶工期/交通强国等催化,看好公司 2020年新签订单延续高增长。 测 预测PE 仅 5.3倍 倍近 几近 10年新低, , 业绩/ 现金流 将 延续 好转趋势。 。1)2020年预测 PE 仅 5.3倍几近 10年新低(最低为 2014年 4.3倍/平均为 10.5倍)、2)2019Q4末基金持仓 1.33%较低,考虑公司为央企首家发布子公司铁建重工分拆上市预案,估值望获提振;3)公司在手订单丰沛(保障倍数近 4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)助盈利改善/新签望延续高增(2019年新签增速 27%),2020年业绩望保持高增速;4)我们判断公司 2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)公司拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等
东南网架 建筑和工程 2020-02-17 6.35 7.79 20.22% 6.68 5.20% -- 6.68 5.20% -- 详细
维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工 是保障 火神山、雷神山医院急速完工的关键因素 之一。 。1)火神山医院 2月 2日顺利移交、2月 3日接收病患;雷神山医院总体已完成 95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。 。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增 50-70% ,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势 。 1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括 27.6亿元杭州智慧谷 EPC 项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.17 -- -- 3.25 2.52% -- 3.25 2.52% -- 详细
事件:公司业绩快报显示,2019年实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%;归母净利润37.7亿元,同比增长35.61%;扣非归母净利润28.8亿元,同比增长17.7%。此外,19年金融资产公允价值变动收益7.25亿元。 剔除金融资产公允价值变动影响,公司业绩增长约16.4%,基本符合预期。公司全年累计实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%,其中Q1/Q2/Q3单季收入分别为471亿/564亿/488亿,对应增速51.6%/19.5%/31.6%,19Q4单季度收入约为524亿元,同比下滑4.93%,主要系去年同期基数较高所致;剔除金融资产公允价值变动损益影响,公司实现净利润32.4亿元,同比增长约16.4%(根据前三季度计算所得税率进行假设),预计19Q1/Q2/Q3单季净利润(均扣除影响)分别约为7.63亿/6.76亿/8.77亿,对应增速43.2%/-10.7%/68.3%,19Q4单季度净利润约为9.2亿元,同比下滑5.0%。 建筑施工及相关工业业务大幅增长,收入贡献提升。分业务结构看来,公司历史高增长订单转化带动全年建筑业务收入大幅增长,建筑施工业务营业收入预计为1,600亿元,较上年增长21%,占比提升2.86个百分点78.1%;建筑工业业务营业收入预计为125亿元,较上年增长147%,占比提升3.15个百分点至6.1%。由于该两项业务毛利率低于其他业务板块,占比提升导致综合利润率有一定下降,全年利润增速略低于收入增速。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单3608亿元,继续维持18.8%左右高增长,其中建筑施工新签3026亿元,同比增长22.6%;设计咨询新签188亿元,同比增长16.2%;建筑工业新签175亿元,同比增长26.4%;房产预售合同额约为59.8亿元,同比下滑50.2%;城市建设投资新签66.0亿元,同比下滑24.2%。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。公司走在改革前沿,继股权激励后,尝试分拆优质业务板块建材工业相关企业独立上市,建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,分拆后,一方面,有望显著提升建工材料的跨区经营能力;另一方面,独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,对应增速14%/15%/15%,对应PE分别为10X/9X/8X,维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.17 -- -- 3.25 2.52% -- 3.25 2.52% -- 详细
剔除公允价值变动收益 19长 年业绩稳健增长 16% 。公司发布业绩快报,公告 2019年实现营业收入 2047.66亿元,同比增长 20.07%;实现归母净利润 37.70亿元,同比增长 35.61%;扣非归母净利润为 28.82亿元,同比增长 17.73%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入预计为 1,600亿元,同增 21%;建筑相关工业营业收入预计为 125亿元,同增 147%。2)少数股东损益为 3.97亿元,较上年减少 2.53亿元,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动收益为 7.25亿元。若按照 25%的所得税率计算剔除该影响,公司实现业绩 32.26亿元,较去年归母净利润增长 16%。 成 超额完成 19年新签合同目标。公司公告 2019年新签合同 3,608.47亿元, 同比增长18.8%,占公司董事会确定的2019年度新签合同目标总额的 109.2%。其中建筑施工业务新签 3,025.82亿元,同增 22.6%;设计咨询业务新签 187.71亿元,同增 16.2%;建筑相关工业业务新签 175.38亿元,同增 26.4%;房产预售合同额约为 59.78亿元。同减 50.2%;城市建设投资业务合同额约为 65.98亿元;其他业务合同额约为 93.80亿元。 拟分拆下属子 公司建工材料在主板上市。公司公告拟分拆子公司建工材料在上交所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售,是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,预拌混凝土目前年生产能力达 2500万立方米以上,预制构件年产能 75万立方米左右。 建工材料 2016年-2018年度的归母净利润分别为 2.53亿元、2.43亿元、3.00亿元,参考 A 股西部建设约 PE20倍的估值,上市后市值约为 60亿元,占上海建工当前市值的 21.5%。分拆子公司上市将有力拓宽公司融资渠道,降低资产负债率,加速旗下装配式建筑等新业务发展,有助于标的公司内在价值的充分释放。 长三角龙头受益逆周期政策加码,低估值高分红吸引力强。近期政治局常委会召开会议,针对新冠疫情对经济运行的冲击和影响,指出要加大宏观政策调节力度,稳增长政策有望再加码。近期财政、货币政策双发力,地产调控政策也有望根据疫情影响作出一定放松,公司作为长三角一体化施工龙头有望充分受益。公司 14-18年分红率平均在 40%以上,当期股息率为 4.3%,处于板块前列,高分红低估值具备较强性价比。 : 投资建议:我们预测公司 2019-2021年的归母净利润分别为 37.3/36.9/41.4亿元(20/21年不考虑金融资产带来的公允价值变动影响,增长 14%/12%),对应 EPS 分别为 0.42/0.41/0.46元,当前股价对应 PE 分别为 7.5/7.6/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 :房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.17 -- -- 3.25 2.52% -- 3.25 2.52% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,19年全年收入合计2,047.7亿,YoY +20.1%;营业利润53.2亿,YoY +31.6%;归母净利37.7亿,YoY +35.6%;扣非归母净利28.8亿,YoY +17.7%。单四季度,收入52.4亿,YoY -4.9%,归母净利10.5亿,YoY +8.3%。全年净利超市场和我们预期。 收入、新签均延续较快增长:19年全年收入YoY +20.1%,增速同比+0.1pct,维持较高水平,4Q19收入确认节奏略有放缓。分业务看,19年全年建筑施工业务收入1,600亿,YoY +24.6%,同比提升+10.7pcts,占总收入比例达78.1%,同比变动+2.8pcts;建筑相关工业业务收入125亿,YoY +147.4%;预计地产业务收入增速较低,对整体业绩形成拖累。19年全年新签订单合计3,609亿,YoY +18.8%,其中建筑施工/设计咨询/建筑相关工业/地产销售新签合同额增速分别为22.6%/16.2%/ 26.4%/ -50.2%,主业建筑施工业务新签订单维持较高水平,且4Q19提速,其占总新签合同额比例为83.9%,同比提升2.6pcts。19年全年新签合同额/同期收入为1.8,在手订单饱满,后续业绩有支撑。 19年全年真实利润率有下降,4Q19改善,后续有修复空间:19年全年营业利润率、归母净利率2.6%、1.8%,均同比提升0.2pct。19年初开始执行新金融准则,致金融资产公允价值变动收益有明显提升至7.3亿(vs18年-0.2亿),占收入比例约0.4%。剔除公允价值变动收益,测算19年营业利润率/归母净利率分别为2.2%、1.6%,分别同比下降0.2、0.1pct,真实利润率下降总体源于两方面:1)原材料涨价、2)收入结构变化(建筑施工占比提升,地产收入占比明显下降),二者影响已边际减弱(4Q19营业利润率同比+0.9pct至2.7%),判断后续仍有修复空间。 业绩有支撑、高股息率有吸引力、子公司拟分拆提振估值,维持“买入”:公司为长三角区域建设龙头,受益区域投资高景气,订单饱满,业绩有支撑,14-18年分红率均超40%,按19年分红率40%计算,现价对应股息率5.4%,有吸引力。公司近期公告拟分拆子公司建工材料至上交所主板上市,子公司发展有望提速,同时有助于提振上海建工估值。19年业绩超预期,收入、新签增长均快于此前预期,19年盈利预测参考业绩快报,小幅上调20-21年归母净利预测至41.5/47.0亿(前值41.4/45.4亿),YoY分别为10.0%/13.3%,现价对应20年PE仅7x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售、区域投资景气度、子公司分拆低于预期。
帝欧家居 建筑和工程 2020-02-13 22.06 -- -- 24.56 11.33% -- 24.56 11.33% -- 详细
核心观点: 公司公布限制性股票激励计划(草案)。拟向包括控股子公司欧神诺中层管理人员与核心技术/业务人员在内的166名核心员工授予限制性股票400万股,授予价格为10.86元/股。限制性股票解除限售的业绩条件为,2020-2021年欧神诺扣非净利润较2019年增长率不低于20%/40%。本次授予股票数量约占公司总股本的1.04%,为一次性授予,授予限制性股票的限售期分别为12个月和24个月,每期可解锁限制性股票总量的50%。预计2020-2022年分别产生摊销费用1700/1417/283万元。 公司两大主业资源整合,欧神诺工程零售并举打开成长空间。(1)持续受益精装房趋势,公司瓷砖业务高速发展增势不改。工程渠道方面,欧神诺与碧桂园(02007.HK)、万科(000002.SZ)、中国恒大(03333.HK)等存量客户合作份额持续增长,同时深化新增客户雅居乐(03383.HK)、荣盛发展(002146.SZ)等合作关系,报告期内陆续拓展敏捷(00186.HK)、海伦堡等大中小房地产新客户。零售渠道方面,截至2019年H1终端门店逾2400家,未来公司将通过区域性物流仓储中心布局实现进一步渠道下沉。(2)卫浴业务增长空间随着协同效应逐渐打开,零售渠道不断巩固,工程渠道借助欧神诺自营经验,积极扩张直营工程业务,正与碧桂园等大型房企建立合作。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.77、2.18元/股,按最新股价计算,对应PE估值分别为16.3、12.8、10.3倍,考虑到公司所处行业成长天花板较高,且未来3年业绩复合增速在25%以上,维持2019年PE20X合理估值,合理价值为27.6元/股。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。
中国化学 建筑和工程 2020-02-13 7.14 -- -- 7.35 2.94% -- 7.35 2.94% -- 详细
中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。 化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。 订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。 业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。 财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-12 16.83 24.30 41.03% 17.68 5.05% -- 17.68 5.05% -- 详细
聚焦国家湿地公园,布局国储林等业务。公司拥有园林行业“双甲”资质、市政公用工程施工一级资质和生态修复甲级资质,主要从事生态湿地修复业务和市政景观绿化业务。公司聚焦国家湿地公园,成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园,成为国家湿地公园龙头企业,生态湿地业务占比快速提升。同时,公司积极发展市政景观绿化业务,连续2年实现翻倍增长,未来仍有较强增长动力。公司毛利率较高,期间费用控制良好,净利率居行业前列,且生态湿地修复项目回款条件好,公司经营性现金流相对较好。 生态建设持续加码,行业生态有望改善。党的“十八大”将生态文明纳入“五位一体”总体布局的战略目标,生态文明建设上升新的高度;党的“十九大”提出生态文明建设功在当代、利在千秋,并将“美丽中国”列入强国目标,生态文明建设再上新台阶。在政策的大力支持下,生态环境建设投资屡创新高,生态保护和环境治理业投资完成额从2013年的1416亿元增加到2018年的4498亿元,复合增长率达到26%,投资增速位居基建各子行业之首。当前,国家积极推动基建补短板,并加大地方专项债发行,有助于改善行业发展生态,生态湿地修复和国家湿地公园建设迎来机遇。 区域深耕生态湿地发力,模式创新打造全国网络。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”,通过区域深耕战略迅速抢占市场。公司聚焦国家湿地公园,打造了具有业内影响力的国家湿地公园,生态湿地业务持续发力。同时,公司积极创新商业模式,大力发展控股子公司,与央企、区域龙头企业、设计类公司和有资源的个人进行战略合作,通过发挥上市公司平台优势和合作伙伴的项目资源优势,实现项目的顺利落地。目前,公司已经在全国范围内成立了约30家控股子公司,初步完成了全国网络的布局,其中7家子公司实现了项目落地,成为2019年公司订单增长的一大推动因素。 负债率低现金流好,盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高,应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内,截止2019年9月末,资产负债率46.13%,处于行业较低水平,且公司无有息负债,未来扩张空间较大。公司收现比相对较高,2015-2017年连续三年经营性净现金流为正值,在一定程度上实现了“自身积累式扩张”,有助于公司长期健康发展。从盈利能力来看,公司净利率居于行业前列。2017-2019年9月公司毛利率分别为28.39%、28.16%和27.15%,期间费用率分别为6.06%、5.28%和5.41%,净利率分别为19.85%、20.41%和18.52%,远超行业可比公司。
精工钢构 建筑和工程 2020-02-12 3.15 4.62 40.43% 3.42 8.57% -- 3.42 8.57% -- 详细
事件: 2月8日国家卫 健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》。 评论: 维持增持。公司为国内钢结构龙头综合实力强,GBS 体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%,总包领域集成能力与协调管理能力均强,我们维持预测公司2019-21年EPS 为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价4.62元,目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE,维持增持。 政策明确定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强。1)卫健委和住建部联合发文强调应急救治设施优先采用装配式,并提出优先考虑轻型钢结构;2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度;3)东部人均医院不足/中西部医疗资源缺乏,且疫情显示较多城市医疗有短板,未来医疗领域建设加密需求强;4)公司承接过多个医院项目经验丰富,且据搜狐网,子公司参与火神山/绍兴市防疫隔离病房建设,未来将在医疗领域承接更多项目。 装配式钢结构应用范围广不只有应急医疗,公司模式好技术强可充分受益。1)装配式钢结构不仅在应急医疗,在住宅/办公楼等主流领域亦在攻城略地;且2019年政策对钢结构支持优先级已超过预制PC;2)公司的GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%,且实现业内唯一PSC 技术创新;3)公司模式好,EPC 和技术加盟两种模式同步推广装配式;技术强,GBS 领先同业且获国家科学技术进步奖一等奖;将充分受益行业大发展。 公司总包集成与管理能力均强,看好订单业绩高增长但PE 仅11倍。1)建筑行业深化改革有装配式跟总包两个方向,总包的核心是集成与管理,公司集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河;2)公司2019年新签订单结构显著变化,亿元以上增速30%超过全部订单增速;一方面我们认为随政策支持总包及行业需求端升级,未来总包订单将继续高增长;另一方面总包可提升规模/增强话语权及结算权/改善盈利,公司利润率及现金流将好转;因此我们看好订单业绩高增长;3)公司2020年预测PE 仅11倍、PB(MRQ)仅1.1倍明显低估。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。
东南网架 建筑和工程 2020-02-12 6.27 7.79 20.22% 6.68 6.54% -- 6.68 6.54% -- 详细
2月 月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导》 则(试行)》 。 评论: 维持 增持。公司在医院总装配式建设领域经验丰实力强,且总包已实现区域/行业层面突破,将显著钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 政策 明确 定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构 在医疗领域应用 望显著增强,公司经验丰实力强将充分受益。 。1)2月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》,强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式,并提出优先考虑轻型钢结构; 2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度; 3)城镇化推进使得对医院需求增加,疫情显示较多城市医疗布局仍有短板; 且随健康中国战略推进,装配式钢结构将在医疗领域加速发展;3)公司成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院 PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目; 且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司将能充分受益。 公司在总包领域 已实现区域/ 行业层面重要突破,总包布局加速推进 。 1)钢结构总包是大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,斩获 27.6亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力;2)行业层面从传统的商业地产/一体三馆拓展至医院/学校等多个领域;3)区域层面已走出杭州,在浙江其它城市及广东/陕西等省有多个订单;4)考虑技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强等优势,公司将充分受益钢结构总包爆发。 2019年业绩预增 50-70%, , 看好 订单业绩 延续高增长趋势。 。1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增长:①政策支持下钢结构迎元年爆发,基建/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程对钢结构需求增强,公司具备四大突出优势可充分受益②供给端集中度提升,中小公司面临出清,公司为行业龙头之一竞争优势显著将提升市场份额;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等
中国化学 建筑和工程 2020-02-12 7.21 8.65 19.81% 7.45 3.33% -- 7.45 3.33% -- 详细
事件:至因疫情影响较多省份推迟建筑工地复工时间至2月月9日左右。 评论:维持增持。公司为国内化学工程领域龙头,技术优势领先、产业链完备,看好订单业绩维持高增长趋势,我们维持预测公司2019-21年EPS为0.63/0.76/0.89元,增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2020-21年11.4/9.7倍PE,维持增持。 Q1淡季且湖北子公司占比较低,,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。 1)Q1是施工传统淡季占比低,公司过去5年Q1收入/净利占全年比重均值分别仅20/20%;2)子公司六建位于湖北襄阳、十六建位于湖北宜昌,2018年净利占比分别仅10.1/3%较低;还有一家子公司中国五环位于湖北武汉;考虑旺季赶工期等因素,实质上全年影响或较低;3)公司拟捐赠3000万元用于湖北疫情防控工作;4)疫情对Q1原油需求有冲击,但考虑OPEC提前召开会议及利比亚地缘政治事件对原油价格形成下方支持,若疫情得到有效控制原油价格将出现反弹,原油需求望增强。 国内化学工程龙头,具备技术领先/资质齐全/产业链完备等多项优势。 1)专业性强,国内石化工程领域多年居首,全球油气相关行业工程建设排名位居第二仅次于美国福陆;2)在传统化工/新型煤化工/石油化工/化工新材料等领域拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术,多项技术达国际先进水平;且技术创新能力强;3)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已正式动工,将打破国外己二腈技术垄断;4)资质齐全,拥有工程设计/勘察综甲资质、施工总承包特级资质等;5)产业链完备且具规模优势,能为业主提供全过程一体化项目管理服务。 著一带一路推进成效显著2019年年增订单大增57%,,看好未来延续高增长。 1)2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%);2)2019年新签订单约2272亿元(+57%),国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)望持续受益一带一路深入推进及深耕国内市场,看好订单延续高增长;4)考虑在手订单丰沛+订单转化顺利,且PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力、向控股股东出售亏损的环保资产,看好业绩高增长。 核心风险:疫情扩散、一带一路推进不及预期、计提大额减值等
帝欧家居 建筑和工程 2020-02-12 20.64 25.35 5.85% 24.68 19.57% -- 24.68 19.57% -- 详细
本报告导读:公司拟授予控股子公司欧神诺核心人员166人限制性股票400万股,进一步激发团队积极性。随着多种渠道持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。 投资要点:[维Ta持bl目e_标Su价mm2a5r.y3]5元,维持增持评级。公司拟授予控股子公司欧神诺核心人员166人限制性股票400万股,随着多种渠道持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。维持2019~2021年EPS1.32/1.69/2.16元,维持目标价25.35元,对应2020年15倍PE,维持增持评级。 此次激励拟授予控股子公司欧神诺中层管理人员和核心技术/业务人员限制性股票400万股。本激励计划授予的激励对象共计166人,拟定授予限制性股票数量400万股,占公司总股本1.04%,授予价格10.86元/股。业绩考核方面,2020~2021年均以2019年净利润为基数,增长率分别不低于20%、40%,从中长期来看激励的设定有助于进一步激发团队积极性。 新增大中型地产商逐步贡献收入,协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时,与新增客户如雅居乐、荣盛、龙湖等多家地产商展开合作,与多家大中型地产商构建合作关系,大客户占收入比例过高的风险有望逐步化解。此外借助欧神诺的工程优势及完整供应链管理体系的成功经验,积极开拓卫浴直营工程渠道,有望形成品类间协同效应。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖及服务下沉。截至2019H1,欧神诺经销商超过800家,终端门店超过2400个。除了通过全面布网弥补空白市场外,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,渠道布局稳步推进。 风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期
帝欧家居 建筑和工程 2020-02-12 20.64 -- -- 24.68 19.57% -- 24.68 19.57% -- 详细
事件:公司发布2020年限制性股票激励计划,本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为400万股,占公司总股份1.04%,激励对象包括在欧神诺任职的中层管理人员和核心技术/业务人员等166人,授予价格为10.86元/股。限制性股票的业绩考核目标为:以欧神诺2019年净利润为基数,2020、2021年欧神诺净利润增长率不低于20%和40%。这是继公司2017年限制性股票激励计划后做的第二次股票激励,展现了公司长远发展的较强信心。 受益精装市场放量,欧神诺持续保持快速增长。1)根据我们测算,2016-2018年欧神诺营收复合增速达到40%+,在规模效应提升下净利润复合增速达到翻倍,预计2019年仍能保持较快增长,这主要受益于近三年来工程业务的优异表现。目前工程业务占比约70%+,深度绑定碧桂园、万科等龙头地产商,展现出强劲竞争力,同时与新增客户雅居乐、荣盛、富力等中大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升,有望在2020年逐渐放量。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间,未来2-3年在竞争者有限的工程市场欧神诺有望继续保持领先定位。2)零售方面,欧神诺计划加速零售网点覆盖与通路下沉,全面布网细分县级零售空白点的基础上加深一二线城市加盟商布局,促使经销商团队开拓区域性地产商和整装公司,抢占小B和翻新市场的空间,目前欧神诺经销商超1000家,终端门店超2500个,工程与零售双管齐下,显示出公司在零售市场上超前战略布局。 规模效应扩大,利润率提升。前三季度欧神诺实现营收37.1亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长38.9%,扣除合并摊销费用1655.4万元后,实现净利润3.6亿元。规模效应提升使得营业成本增幅相对较小(同比+26.7%),同时收到政府补助使其他收益同比增加175.9%,前三季度毛利率35.9%(+1.4pp);净利率10.4%(+1.8pp),公司经营活动现金流2.8亿元,同比增加145.1%,现金流向好。 洁具业务保持稳定。卫浴洁具业务方面,前三季度帝王洁具实现营收3.9亿元,实现净利润6600万,净利润同比大幅增长主要是传统卫浴产品核心原材料MMA价格的显著下降。公司在巩固零售渠道的基础上,加大新零售渠道的线上线下融合,深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道上借鉴欧神诺直营模式积累的服务经验,顺应房地产新建住宅精装修的爆发趋势,积极开发瓷砖产品,开拓B端客户。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.88元、2.38元,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
中南建设 建筑和工程 2020-02-12 8.96 -- -- 10.22 14.06% -- 10.22 14.06% -- 详细
事件:中南建设发布2020年1月份经营情况公告,2020年1月公司实现合同销售面积45.7万平方米,较去年同比下降35%,合同销售金额59.5亿元,同比减少32%。 点评: 销售规模短暂下滑,均价有所提升。2020年1月公司实现合同销售面积45.7万平方米,销售金额59.5亿元,同比分别下降35%、32%;增速较上月分别回落47、53个PCT;单月销售均价为1.3万元/平米,较上月略有提升。1月公司销售出现短暂下滑,主要是受国内疫情影响,同时恰逢春节销售淡季,销售增速因此出现回落。 拿地稳定,土储质量优良。2020年1月公司单月新增项目3例,其中徐州新增项目1例,青岛新增项目2例,土地建面合计48.06万平方米,同比增速-12.46%;新增土地总价15.26亿元,同比下降29.8%。1月公司拿地均价为0.32万元/平,地售比0.26,维持低位。从新增土储的区域来看,公司新增地块位于徐州睢宁县、青岛即墨区,坚持布局核心区域优质地块。 建筑业务单月合同金额减少,增速明显回升。建筑业务方面,公司1月单月获取项目6个,预计合同金额10.7亿元,较上年同期减少34%,但增速有所回升,较上月上涨36%。 投资建议: 受春节销售淡季与疫情双重影响,公司1月销售暂时下滑,预计后续随疫情影响减弱,销量有望逐渐提升,我们认为对于全国大部分区域疫情对居民购房意愿影响较小。如果,此前公司发布业绩预告,2019年公司归母净利润39.47亿元-46.05亿元(对应增速80%~110%)符合预期,我们认为公司2020年兑现业绩承诺仍为大概率事件。回顾2019年公司销售增速表现优秀、拿地积极度持续提升,在手土储资源优质,但整体货值偏低,2020年公司销售增速有望继续保持高增长,但也需要关注新增土储情况,预计公司销售金额有望达到2400亿元。我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元,对应EPS分别为1.09元、1.88元,对应PE分别为8.20X、4.75X,可以看到公司2020年对应估值不足5倍,但业绩有望维持70%的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、疫情防控不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名