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中国建筑 建筑和工程 2019-08-20 5.50 -- -- 5.65 2.73% -- 5.65 2.73% -- 详细
房建发力,基建回暖,驱动7月订单加速。公司2019年1-7月份新签合同额14378亿元,同增8.7%,较上月提升5.6个pct,其中7月单月新签1860亿元,同增70.8%。7月订单大增主要系去年基数较低,受严监管下新签PPP订单大幅减少等因素的影响,去年7月新签订单仅1089亿元,系全年最少月份。分业务板块来看,1-7月份房建新签合同额同增23.3%,较上月提升4.4个pct,其中7月单月新签大幅同增67.7%,今年以来房建订单表现持续较好,是公司订单增长的主要动力;1-7月份基建新签合同额同降30.1%,较上月降幅收窄7.3个pct,改善明显,其中7月单月新签大幅同增85.8%,系7个月以来单月增速首次回正。分区域来看,1-7月境内/境外新签订单分别同增7.3%/32.9%,较上月变动7.1/-41.7个pct。 7月地产销售势头继续强劲。2019年1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元,同增39.4%,较上月提升8.8个pct,其中7月单月合约销售额365亿元,同比大增110%;1-7月份合约销售面积1201万平米,同增12.8%,较上月提升5.3个pct,其中7月单月合约销售面积174万平米,同比大增59.6%。公司待结算资源充足,今年房地产业务收入有望加快增长。公司2019年前7月新购置土地面积1111万平米,同降30.0%,在房企融资环境收紧背景下,公司拿地节奏慢于去年。截至7月末公司总土地储备11511万平米,同增18.8%,土地储备较为充裕。公司旗下最主要的地产平台中海地产管理和激励机制完善后,中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。中海地产1-7月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%,较上月提升2.0/1.7个pct,其中7月单月增速分别为43.8%/22.6%,明显加速。 政策以稳为主,公司低估值高ROE优势显著。从7月公布的宏观数据看,当前我国经济下行压力加大,预计政策仍将延续宽松,以稳为主。地产融资政策虽有所收紧,但当前的调控重心是稳定房价及预期,防止房地产相关数据大幅波动,因此预计后续地产投资会有所回落但不会失速。由于地产收紧,基建成为稳增长必选项之一,近期发改委公布《西部陆海新通道总体规划》,显示了政策的潜在方向,基建投资有望企稳回暖。公司作为国内建筑央企龙头,有望受益稳增长政策逐步显效,预计业绩仍将保持稳健增长。公司过往连续8年ROE维持在15%以上,业绩增长稳定,当前PB仅0.99倍,市场预期已处于极低位置,优势显著。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR11%),当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-20 11.39 -- -- 12.24 7.46% -- 12.24 7.46% -- 详细
业绩稳健,市场开拓稳步推进 2019H1公司实现营收19.15亿,同比增长12.48%;实现归母净利润2.07亿,同比增长23.22%。近三年营收CAGR达到44.31%,净利润CAGR达到35.27%。上半年新签订单40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类订单33.22亿元,同比增长13.05%,主营业务经营情况良好。 盈利能力提升,偿债能力改善 公司2019H1毛利率为30.71%,同比提升2.53pct,毛利率提升主要是由于公司工程承包业务的管理能力增强,EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%;净利率为11.09%,同比提升1.05pct。期间费用率同比提升2.46pct至15.45%,其中管理费用率提升3.09pct至11.19%,财务费用率下降0.13pct至0.23%,销售费用率下降0.49pct至4.04%。总资产周转率为0.28,同比下降6.67%,应收账款周转率为0.51,同比下降16.39%。资产负债率为60.96%,比2018年下降1.63pct。实现经营性净现金流-4.6亿,同比减少57%。 Q2业绩增长有所放缓 分季度来看,公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收9.35亿、15.61亿、7.85亿、11.30亿,同比增长55.51%、34.36%、34.83%、0.86%;实现净利润0.75亿、1.54亿、0.76亿、1.30亿,同比增长27.35%、31.07%、29.07%、20.02%。公司Q2业绩增长有所放缓。 拟实施大额回购,彰显长期发展信心 近期公司公告拟以集中竞价方式回购3000至6000万元的A股股票,最高回购金额约为最近20个交易日平均成交额的2.6倍;回购价格不超过14元/股,预计回购股份数量占公司已发行总股本的0.9228%。回购计划反映了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心、促进公司长期健康发展。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级 预计公司19-21年EPS为1.08/1.33/1.63元,PE为10.5/8.5/6.9倍。给与19年PE合理估值14-15倍,对应合理价值15.12-16.20元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,收购子公司业绩不及预期等。
谭倩 2 5
杭州园林 建筑和工程 2019-08-19 19.55 -- -- 20.35 4.09% -- 20.35 4.09% -- 详细
事件: 公司8月15日晚发布2019年半年报:上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,实现扣非后净利润3031.01万元,同比增长23.68%,对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30.98%符合预期,在手项目稳步推进 上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司项目稳步推进,设计和EPC业务双增长,其中设计业务实现营收3921.81万元,同比增长36.85%,毛利率为49.49%,同比减少7.23pct,EPC业务实现营收2.86亿元,同比增长6.65%,毛利率12.72%,同比提高4.93pct。期间费用方面:销售费用94.58万元,同比减少5.06%;管理费用(不含研发)1894.09万元,同比增长24.35%,主要因为公司新招部分员工等导致员工薪酬增加的缘故;财务费用6.62万元,同比去年的-8.57万元有所增长,主要由于新增短期借款1500万元的影响,但财务费用整体不大;研发投入1634.24万元,同比增长177.51%,是因为公司研发投入加大,以及扩大委外研发比例造成的。应收账款2.09亿元,占总资产的比例由去年同期的51.20%下降到31.08%,应收账款有所好转,经营活动现金流净额-2780.89万元,与去年基本持平。 在手订单充足业绩增长有保障,投资漫威文化涉足文旅行业 2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障未来业绩增长。2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,其主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,已经累计改造或授权酒店客房数约500间,2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫威文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2019H的45.70%,EPC业务拓展顺利。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。结合公司半年报情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE为32、26、22倍,我们看好公司EPC业务带来的业绩弹性以及拓展文旅业务带来估值提升,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫威文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 16.20 35.68% 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
公司作为国内民营基建设计龙头之一且区位优势佳将受益基建稳增长重要性提升及长三角一体化深入推进,且员工持股激发动力,看好未来业绩保持较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 2019H1营收约 19.1亿元(+12.5%)/净利约 2.1亿元(+23.2%)略低预期,我们认为因上年重大项目确认收入导致高基数/基建投资低预期/资金环境未明显好转/承包业务有所收缩等,我们下调预测 2019/20/21年 EPS 为 1.08/1.34/1.65元(原 1.12/1.44/1.84元),增速 27/24/23%;下调目标价至 16.2元,对应 2019/20/21年 15/12.1/9.8倍 PE,增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流有所承压。1)Q1/Q2收入增速 34.8/0.9%,H1勘察设计业务收入增速 23.5%继续保持良好增长态势;Q1/Q2归母净利增速 29.1/20%;2)毛利率 30.7%(+2.5pct),EPC 毛利率从 0.82%提升到4.76%;净利率 11.1%(+1pct);3)期间费用率 15.5%(+2.5pct),其中管理费用率(含研发)11.2%(+3.1pct),因在 BIM 技术应用/干线公路及桥梁关键技术/综合交通等领域加大投入;4)经营净现金流-4.7亿元(上年同期-2.9亿元),或与员工薪酬奖金支出较高(母公司多支出约 1.75亿)等有关;5)应收账款比总资产 58.4%(+7pct)。 积极布局全产业链,员工持股激发动力。1)H1新承接业务额约 40亿元增速 18.8%,其中勘察设计业务 33.2亿元增速 13%,彰显作为勘察设计龙头的较强抗风险能力和市场开拓能力;2)积极布局环境/智能交通/大数据/BIM 等多元新兴业务,将增强全产业链竞争优势;3)深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化推进;且考虑基建稳增长重要性提升,设计位于产业链最前端有望先行受益; 4)拟员工持股将激发动力: 17.41元/不超过 140人(董监高 12人)/不超过 3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定 12月;公布回购股份计划(用于员工持股)彰显发展信心。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 16.00 34.00% 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
业绩增速符合预期 ,收入增速略有下滑公司 19H1实现营业收入 19.15亿元, 同比增长 12.5%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 23.2%;扣非净利 1.8亿元,同比增加 15.5%。分业务看,勘察设计类业务收入 17.1亿元,较上年同期增长 23.5%,EPC 业务收入 2.1亿元,同比减少 35.3%。集团新签订单 40.0亿元,同比增长 18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额 33.2万元,同比增长 13.1%。其中,公司上半年订单及收入增速下滑预计主要受 18年高基数以及 19年上半年江苏大型勘察设计项目减少影响。而根据公司年报,公司计划 19年新签订单同比增长 15%-35%,收入同比增长 20%-40%, 归母净利润同比增长 15%-35%,整体继续保持增长态势。 EPC 业务收缩致盈利水平提升,下半年现金流有望改善公司 19H1毛利率/净利率分别为 30.7%/11.1%,较 18H1提升 0.1/1.1pct,盈利能力有所提升,预计主要因公司低毛利率的 EPC 业务占比减小且 EPC 业务毛利率也相应提升。现金流方面,公司 19H1经营性现金流净额为-4.6亿元,同比增加净流出 1.7亿元,我们预计主要为公司前期业绩高增后发放奖金激励所致。目前公司已经减缓了 EPC 项目的承接,叠加融资环境改善,公司下半年结转有望加速,公司现金流有望转正。 专项债新规利好基建前端设计行业,省内订单增加利好省内设计龙头6月政府出台专项债新规,明确专项债可以用于部分重大项目资本金,有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。新规将有效拉动基建投资增速提升,而基建发力,设计先行,随着逆周期调节力度加大,公司作为设计行业龙头有望持续受益。此外,江苏省政府出台《江苏省人民政府关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,加快省内交通基础设施的建设,而公司省内外订单及收入比重一般维持在 6:4左右,我们预计下半年江苏省内订单情况较上半年会有所改善,而公司作为江苏省设计龙头企业,有望承接更多的订单。 盈利预测及投资评级公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。此外,公司实施第一期员工持股计划,设立规模不超过 3100万元,有助于激发员工活力。近期公司公告拟回购 3000-6000万元用于员工持股,不超过 14元/股。预计公司 19-21年分别实现归母净利润4.96/6.12/7.37亿元。公司目前 PE(TTM)12.7倍,而 A 股其他设计企业平均 PE(TTM)约 24倍,公司目前估值水平较低,且我们预测公司未来三年业绩复合增速在 20%以上, 我们给予公司 19年 15倍 PE,而预计公司 19年 EPS为 1.067元/股,则对应公司合理价值约为 16.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 15.00 25.63% 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
订单稳健增长,EPC减少致营收增速略有下降,毛利率有所上升 2019H1公司新签订单40.03亿,同比增长18.83%,其中勘察设计类订单33.22亿,同比增长13.05%,较去年同期增速略有下降,主要为2018H1公司承接了多个大型项目,基数较高导致。新签订单对同期收入的保障系数为2.06,对公司未来收入具有较好的支持作用。上半年在江苏大型勘察设计项目较少的情况下,在云南、四川、广西、山东、安徽、浙江、广东、江西、河南等省市取得了较好的成绩,保持了业务的稳健增长。 公司2019H1实现营收19.15亿,同比增长12.48%,其中勘察设计类业务实现营业收入17.08亿,同比增长23.47%,保持快速增长。EPC业务实现营收约2.07亿元,同比约下降47%,系18H1基数较高,公司主动进行业务调整导致。2019H1公司整体毛利率30.17%,同比上升2.53个百分点,主要得益于公司对EPC业务的管理能力增强,EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%。 期间费用率下降,净利润保持稳定增长 公司2019H1期间费用率15.45%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率4.04%,同比下降0.49个百分点,主要得益于人工费用率的减少。管理费用率6.72%,同比下降1.38个百分点,得益于薪酬支出和本期股份支付减少。研发费用率4.46%,同比上升0.87个百分点,主系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术等领域加大投入,与此同时,公司2019H1收到政府针对公司在科技相关补助0.19亿。财务费用率0.23%,同比下降0.13个百分点。2019H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.72亿,同比上升9.09%,主要系坏账损失小幅增加所致。2019H1公司实现净利润2.12亿,同比增长24.17%;净利率为11.09%,同比增长1.04个百分点。 经营现金流承压,员工持股促业绩提升 2019H1公司收现比为0.7768,同比上升4.9个百分点;付现比0.6975,同比上升15.9个百分点,主要系上半年公司发放奖金增多,支付给职工的现金流增加所致。综合来看,公司2019H1经营活动现金流净额-4.60亿,同比下降56.98%。 上半年,公司开展第一期员工持股计划,向141名激励对象授予172.36万股公司股票,其中董监高12人,计划回购价为17.41元/股,目前已全部过户至第一期员工持股计划。公司近日发布公告,拟以不超过14元/股回购公司股份约429万股,拟用于后期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系,有望促进业绩持续增长。 投资建议 EPC业务毛利率有望持续保持,作为勘察设计龙头企业市场开拓能力较强。但考虑到目前基建投资增长回暖较慢,我们下调2019-2021年净利润为4.97、6.25、7.89亿(原19-20年预测为5.33、6.88亿),相应EPS为1.07、1.35、1.70元/股,对应PE为11、8、7倍。相应下调公司目标价至15元(原未考虑转增的目标价19元)。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑,业务推进不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 13.91 16.50% 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。 咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健 在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。 EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善 19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。 省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期 19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
事件:公司2019上半年营收为19.15亿元,同增12.48%,归母净利润为2.07亿元,同增23.22%,扣非后归母净利润为1.81亿元,同增15.47%。 勘察设计类业务营收增长稳定,工程承包类业务拖累整体营收增速。分业务看,19H1勘察设计类业务实现营收17.08亿元,同增23.47%,工程承包类业务实现营收2.07亿元,同降47%左右,我们认为公司工程承包类营收下降较多,可能与原有承接的EPC项目逐渐完工,而新承接的项目推进放缓有关。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增34.83%和0.86%,Q2增速明显下降,我们认为主要因为18Q2高基数的影响。 工程承包类业务拉动整体毛利率提升,付现比大幅提升致使经营现金流净流出增加。19H1公司归母净利润同增23.22%,Q1、Q2归母净利润分别同增29.07%和20.02%,整体增速明显高于营收增速,我们认为主要因为毛利率提升2.53个pct至30.71%,其中工程承包类毛利率提升3.94个pct至4.76%。期间费用率方面,销售费用率下降0.49个pct至4.04%,管理费用率(含研发费用)提升3.09个pct至11.19%,其中研发费用大幅增长39.69%,财务费用率下降0.13个pct至0.23%,期间费用率提升2.46个pct至15.45%,而净利率提升1.04个pct至11.09%。现金流方面,经营性现金流净额为-4.60亿元,较18H1净流出增加1.67亿元,主要因为项目推进,提前支付给协作单位的预付款增加61.25%,以及支付给员工的现金增加2.12亿元,导致付现比提升15.89个pct至69.75%;收现比提升4.91个pct至77.68%。负债率方面,19H1公司负债率为60.96%,较18H1下降了0.95个pct。 新签订单保持较快增长,不断完善激励机制。2019上半年公司新承接业务额40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%,我们认为主要因为18H1公司承接了数个大型项目,以及江苏重大基础设施项目有所减少,但新承接勘察设计类合同额仍保持一定的增长,体现了公司作为龙头企业的市场开拓能力。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年8月13日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000万元,回购价格不高于14元/股,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.06元和1.31元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19年14-15倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
业绩、订单增长略低于预期。公司2019上半年实现营业收入19.15亿元,同比增长12.48%;归母净利润2.07亿元,同比增长23.22%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增长15.47%;业绩增长略低于预期。单季度来看,Q2公司实现营收11.30亿元,同比增长0.86%;归母净利润1.30亿元,同比增长20.02%,Q2营收增速放缓主要系去年同期EPC业务高基数影响。分业务来看,公司勘察设计主业营收17.08亿元,同比增长23.47%。订单方面,公司2019上半年新签订单40.03亿元,同比增长18.83%,其中设计类新签订单33.22亿元,同比增长13.05%,略低于预期。 EPC毛利率提升明显,期间费用控制出色。2019上半年公司毛利率30.71%,同比提高2.53个百分点;主要系公司EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%所致。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为15.45%,同比提高0.06个百分点;其中销售费用率为4.03%,较上年下降0.49个百分点;财务费用率0.23%,较上年下降0.13个百分点;管理费用率6.72%,同比下降0.19个百分点;研发费用率4.46%,同比提升0.87个百分点,主要系BIM技术应用、综合交通等领域加大研发投入所致。现金流方面,公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.6亿元,较上年同期减少1.67亿元,主要因本期员工薪酬和奖金发放增加2.12亿所致。 拟回购股份彰显公司信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份将全部用于后期实施员工持股计划。此次回购计划彰显公司对未来发展前景的信心和内在价值的认可,后期实施员工持股也有利于公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.85/5.76亿元,EPS为1.04/1.24元,参考行业水平和公司增速,给予公司2019年13-15倍估值,对应合理价格区间为13.5-15.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;项目进展不及预期。
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摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 2019H1# 公司新承接业务额 40.03亿元、同比增长 18.83%,EPC 订单增长较快。 2019年上半年公司新承接业务额达到 40.03亿元、同比增长 18.83%,其中,勘察设计类业务新承接业务额 33.22亿元、增长 13.05%,工程类订单金额为 6.81亿、同比增长 58.37%。 2019H1公司实现营业收入 19.15亿元,同比增长 12.48%。勘察设计类、工程承包类业务分别实现收入 17.08亿元、2.07亿元,分别增长 23.47%、-47.24%,勘察设计类收入增长较快,EPC 业务大幅下降;母、子公司分别实现营业收入 16.93亿元、2.22亿元,分别同比增长 11.75%、18.72%.2019H1公司实现综合毛利率 30.71%,较去年同期提升 2.53个 pct,部分系 EPC 业务毛利率的提升;实现净利率 11.09%,较上年同期提升 1.05个 pct。公司在 Q1、Q2的毛利率分别为 29.33%、31.67%,分别同比提升0.87%、3.63%, Q2毛利率提升幅度较大预计主要系低毛利率的 EPC 收入减少所致;并且值得注意的是,公司 Q2净利率提升 2.14%,部分系其他收益+投资净收益占收入的比例(2.88%)同比提升了 1.17个 pct。 2019H1公司期间费用率为 10.99%,较去年同期下降 0.81%,其中销售费用、管理费用、财务费用占比分别同比下降 0.49%、0.19%、0.13%。研发费用占比同比提升 0.87%,主要系公司在 BIM 技术应用、 干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入。 2019H1公司资产减值损失+信用减值损失占收入的比例为 3.76%、同比下降 0.12%;每股经营性现金流净额为-0.99元,较去年减少 0.36元/股。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年的 EPS为 1.11元、1.34元、1.56元,8月 13日收盘价对应的 PE 分别为 10.1倍、8.4倍、7.2倍,维持 “审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢
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中设集团发布 19H1中报:2019年上半年公司实现营收 19.15亿元,同比+12.48%,归母净利、扣非净利各为 2.07亿、 1.81亿元,同比+23.22%、 +15.47%,EPS 为 0.45元/股,同比+25%。分季度看,19Q2单季营收/归母净利润各为11.30亿/1.31亿元,同比+0.89%/+20.18%。 评论: 净利润增速领跑营收, 勘察设计占比继续提升: 公司上半年营收同比增 12.48%至 19.15亿元,归母净利增 23.22%至 2.07亿元,归母净利增速领跑营收 10.74个 pp,我们认为主要原因为:①期间费率小幅改善及坏账损失大幅减少所致(18H1坏账损失为 0.61亿元,本期为 0);②两大智能交通研究中心获政府补助 0.17亿元,预计未来仍将受益。分季度看, 19Q2营收 11.30亿元,同比增 0.89%,归母净利 1.31亿元,同比增 20.18%;分业务类型看,勘察设计营收 17.08亿元,同比增 18.83%,占总营收 89.19%,占比提升 12.22个 pp,工程承包营收 2.07亿元,同比-47.19%;订单方面,公司新承接业务额同比增18.83%至 40.03亿元,其中,勘察设计业务额同比增 13.05%至 33.22亿元,基数原因致增速下滑 5.77个 pp(18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等重大项目),EPC 业务额同比增 58.37%至 6.81亿元。 EPC 毛利率显著提升,三大费率小幅改善:19H1公司毛利率为 30.71%,同比提升 2.53个 pp, 主要受益于 EPC 毛利率大幅提升至 4.76% (18H1为 0.82%) ,公司 EPC 业务仍处于起步阶段,我们判断未来毛利率仍有提升空间;期间费率方面,19H1销售费率为 4.02%,同比降 0.50个 pp,管理费率为 6.74%,同比降 1.37个 pp, 财务费率为 0.21%,同比降 0.14个 pp; 研发费用同比增 39.67%至 0.85亿元;经营性现金流净额为-4.60亿元,同比多流出 1.67亿元,我们认为主要系员工规模扩张所致,截至 19Q2末公司员工达 4926人,同比增 920人,19H1公司应付短期薪酬减 2.24亿元,同比多减 1.44亿元。 立足技术经营,业务布局全国化: (1)设立区域中心,加快全国化布局。报告期内,公司相继成立西南(成都)、山东(济南)、东南(广州)、西北(西安)等区域中心,同时经营层级向市下沉,不断扩大市占率; (2)重视自主创新,打造数字城市。7月 20日,公司与阿里巴巴旗下浩鲸科技签战略合作协议,布局智慧城市产业链;另外,集团新通公司连续 3年增长率高于 50%,被列为南京市智能交通行业和创新型城市的“瞪羚企业”; (3)股份回购彰显信心。8月 24日,公司公布股份回购预案,拟以不超过 14元/股的价格回购428.57万股份,占总股本 0.92%,回购资金在 0.3亿-0.6亿之间,拟将全部用于员工持股计划。 盈利预测及评级:公司主营业务稳健增长,在手订单充沛,设计和 EPC 双轮驱动,全国化布局不断推进。我们预计 2019-2021年公司 EPS 为 1. 10、1.38、1.67元,PE 为 7x、6x、5x。首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC 业务不达预期,全国化布局不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
公司2019年上半年净利润增速23.2%,基本符合我们的预期(26%)。2019年上半年公司实现营业收入19.1亿元,同比增长12.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长23.2%,其中2Q19公司实现营收11.3亿元,同比增长0.86%,实现净利润1.30亿元,同比增长20.0%。 分业务来看,勘察设计业务实现营业收入17.1亿元,同比增长23.5%,收入占比提升12.3个百分点至89.2%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入2.07亿元,同比下滑47.3%。上半年公司重要控股公司江苏华通实现营业收入1.2亿元(+286%),实现净利润920万元(+96.6%);江苏纬信实现营业收入1.47亿元(同比+18.5%),实现净利润290万元(同比-75.6%);宁夏公路院实现营业收入7416万元(同比+20.0%),实现净利润517万元(同比-45.9%);扬州设计院实现营业收入6044万元(同比+3.2%),实现净利润1075万元(同比-3.4%)。 勘察设计收入占比增加叠加工程业务管理能力提升使得毛利率同比小幅提升0.12个百分点,政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.04个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为30.7%,同比提升0.12个百分点,其中工程承包业务管理能力优化带动毛利率从0.82%提高至4.76%,设计业务毛利率同比降低5.66个百分点。期间费用率(含研发)较去年基本持平,微增0.06个百分点至15.5%,其中销售费用率下降0.49个百分点至4.04%;管理费用率下降0.19个百分点至6.72%;公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入,使得研发费用占收入比例提升0.87个百分点至4.46%;财务费用率降低0.13个百分点至0.23%,主要由于报告期内短期借款较18年中期减少1.17亿,货币资金增加1.54亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.11个百分点至3.77%,智能交通技术和设备交通运输行业研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,实现政府补助收益1132万元,综合影响下公司净利率提升1.04个百分点至11.1%。 预付款大幅增加显示大量项目进行中,上半年经营性现金流净额同比多流出1.67亿元。1H19经营活动现金流量净额为-4.60亿元,同比多流出1.67亿元,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.19亿元,同比增加2.12亿元。上半年收现比77.7%,同比增加4.9个百分点,应收票据及账款较18年末增加3.68亿元,存货增加0.27亿元,预收款减少0.47亿元;付现比69.8%,较去年同期大幅提升15.9个百分点,应付票据及账款较18年末增加1.32亿元,预付款增加0.85亿元。 在手订单充足保障业绩增长。公司2018年承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,2019年上半年新签40.0亿元,同比增长18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.2亿元,同比增长13.1%,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。 以造高端规划为载体,大力拓展全国市场。规划作为产业链前端环节,提前介入对于后期承接设计、施工等业务具有重要意义,中设凭借发达地区积累总结多年的前沿技术经验,成功凭借高端规划,突破多地省外市场,为长期全国化奠定基础。2019年上半年,公司通过《交通基础设施国土空间控制规划》、《江苏省综合立体交通网规划》等一系列具有创新性的重大规划项目,将江苏的经验在全国范围内大力推广,并将研究技术向内蒙、河南、广东、安徽等省和相关市县推广。目前已承接了《广东省综合立体交通网规划》、《珠江口过江通道规划布局研究》、《粤港澳大湾区综合交通规划》等项目,承接中国工程院委托的《江苏省综合交通发展战略研究》、《沪苏高铁一体化发展研究》。 拟回购股份实施员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币6000万元,若按照回购价上限14元/股测算,预计回购数量约为429万股,占公司总股本0.92%,将用于后期实施员工持股计划,回购期限自董事会审议通过12个月内。 下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单放缓,下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.95亿/6.09亿/7.31亿(原值19-20年分别为5.20亿/6.66亿),增速分别为25%/23%/20%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持“增持”评级。
华建集团 建筑和工程 2019-08-15 9.00 10.80 18.03% 9.24 2.67% -- 9.24 2.67% -- 详细
业绩稳健增长 , 设计咨询类业务订单增速较高公司上半年实现营业收入34.24亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长14.4%,扣非净利润1.44亿元,同比增长19.6%。 公司新签合同额57.22亿元,同比增长2.38%。其中,设计咨询类项目合同额36.36亿元,同比增长13.09%,而新签金额千万以上设计咨询类合同48项,合同额14.92亿元,同比增长30.19%; 工程承包类合同额20.86亿元,同比下降12.13%。 公司19H1毛利率/净利率分别为21.71%/5.54%, 较18年同期分别下降1.82/0.38pct, 公司毛利率下滑一方面因为设计业务毛利率略有降低, 另一方面因为低毛利率的工程承包业务比重提升。现金流方面, 公司19H1经营性现金流净流出3.36亿元,较18年同期减少净流出1.54亿元,截止19年二季度末, 公司资产负债率为65.51%, 较18年底降低0.62pct。 国企改革稳步推进, 实施限制性股票激励计划根据中报,公司全资子公司华建数创推进混合所有制改革, 18年11月上海市,市国资委同意将华建数创列入本市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单。此外,公司在引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股, 公司19年3月完成限制性股票激励计划, 向董事、 高管、 管理和技术骨干及其他对公司发展有重大贡献的员工合计 339名激励对象非公开发行了1291.94万股限制性股票,占公司总股本的3%,授予价格为5.86元/股。 解锁条件为以17年营业收入为基数, 营业收入复合增速不低于8%(公司18年收入增速为12.65%),且18-20年每年加权平均ROE分别不低于9%/9.5%/10%(公司18年ROE为10.18%)。 积极开拓全国及国际市场,“旧改”加速推进利好建筑设计龙头企业根据公司中报,公司成立海南设计研究院,同时签约海口人民剧场及配套项目设计施工工程总承包、海口会展工场改建项目。以“一带一路”沿线国家和区域市场为海外开拓重点导向,依托国际公司、威尔逊等海外平台积极拓展国际市场。 根据公司中报, 截止 6月底,公司新签外经合同 2.69亿元,同增 40.6%。 今年年初以来, 政策多次提及“旧改”,《政府工作报告》 提到“要大力进行改造提升城镇老旧小区”, 4月三部委发文《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》, 6月国常会明确要推进城镇老旧小区改造, 7月中央政治局会议着重将“旧改”列入“补短板工程”。 一般房建项目设计费一般为 2%, 而发达省份及旧改重点推进的地区的旧改项目设计费比例在 4%以上, 预计后期随着旧改项目的加速推进,公司对应的设计业务有望受益。 盈利预测及投资评级公司为建筑设计龙头, 业务领域较广, 长三角一体化及旧改的稳步推进都将有利于公司订单的承接, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.03/3.46/3.95亿元。 公司 PE(TTM)约 17.6倍, 19年 PE 约 15.94倍, 行业可比公司目前平均 PE 约 25倍, 排除估值异常公司后行业平均 PE 约 19倍,公司估值相对较低, 给予公司 19年 19倍 PE, 对应合理价值约 10.8元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单增速下滑,订单转化速度不及预期,应收账款坏账率提升、公司盈利水平下滑等。
中设集团 建筑和工程 2019-08-15 11.43 -- -- 12.24 7.09% -- 12.24 7.09% -- 详细
2019H1业绩稳健增长23%,符合预期。公司2019H1实现营收19.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长23%,符合预期,实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长15%。分业务板块看,勘察设计业务实现营收17.1亿元,同比增长24%,继续保持良好增长态势;工程承包业务实现营收2.1亿元,规模较去年有所收小,预计主要系去年同期洋口港EPC项目体量较大,基数较高影响所致。分季度看,Q1/Q2分别实现营收7.9/11.3亿元,同比增长35%/1%,Q2增速下滑主要系去年基数较大影响(2018Q2单季营收增速达97%);分别实现归母净利润0.8/1.3亿元,同比增长29%/20%。上半年新承接订单40.0亿元,同比增长19%;其中勘察设计类业务新承接订单33.2亿元,同比增长13%,在今年江苏省内重大基础设施项目较去年明显减少的基础上,公司订单基本保持稳健增长,彰显龙头竞争优势。 毛利率显著回升,薪酬发放较多致现金流出有所扩大。2019上半年公司毛利率30.7%,较上年同期回升2.5个pct,其中勘察设计/工程承包业务毛利率为33.9%/4.8%,较上年同期分别变动-2.5/+3.9个pct,勘察设计业务毛利率有所下降预计主要系业务分包比例有所提升所致,工程承包业务毛利率回升主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致。期间费用率15.45%,较上年同期小幅提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.49/-0.19/-0.13/+0.87个pct,研发费用率提升主要系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致。资产减值损失较上年减少6322万元。净利率提升0.94个pct至10.78%。2019年上半年公司经营性现金流净额净流出4.60亿元,较去年同期流出扩大1.67亿元,主要系发放员工2018年度薪酬和采购付款增加所致。收现比/付现比分别为77.7%/124.0%,同比提升4.9/28.6个pct。 拟回购股份用于员工持股计划,彰显长期成长信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。公司作为基建设计龙头,成长性突出,此前我们也曾以FCFF模型测算出公司当前市值已被明显低估(详见6月4日外发报告《换一个视角定价,FCFF模型详解设计龙头被低估》),此次回购彰显公司未来发展前景信心和内在价值认可,亦有望增强核心员工凝聚力,提升中长期经营效率。 投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.9/5.8/6.9亿元,同比增长23%/20%/19%,对应EPS分别为1.05/1.26/1.49元,2018-2021年CAGR为21%,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。
中南建设 建筑和工程 2019-08-14 7.68 -- -- 8.06 4.95% -- 8.06 4.95% -- 详细
业绩增速符合预期,结转项目权益比例提高 公司2019年上半年实现营业总收入233.21亿元,同比增长52.26%。实现归母净利润13.12亿元,同比大幅增长41.55%。上半年公司利润总额同比增速为38.28%,增速低于营收增速,或主要由于销售规模上升后带来三费的快速上涨。上半年公司实现归母净利润13.12亿元,同比增加41.55%,增速高于利润总额增速,表明公司结转项目的权益占比有所提升。短期内或受结算区域影响有所波动,我们预计公司全年结算毛利率有望明显提升。 销售额维持业内高增长,拿地平稳、均价稳定、权益占比下降 2019年1-7月,公司实现销售面积756.4万方,同比上升21.71%,累计同比增速较1-6月回落2.5个PCT,实现销售金额959.2亿元,同比增加20.96%,较1-6月增速回落3.55个百分点。累计销售均价1.27万元/平米,维持高位稳定。单月销售来看,公司7月实现销售面积111.8万方,同比增速10.47%,环比6月增速提升3.29个PCT,实现销售金额147.4亿元,同比增速4.61%,环比6月增速下滑12.48个PCT,主要由于去年同期基数较低。受7月销售季节性回落影响,公司2019年7销售增速比去年有所回落,但累计增速仍然处于行业较高水平。预计8月开始,去年同期低基数效应下,公司销售增速有望继续保持。 拿地方面2019年1-7月公司累计新增项目33个,累计新增计容建面531.57万方,同比-13.40%,环比1-6月大幅提升11.86个PCT,主要由于低基数效应,拿地销售金额比0.34,相对稳定。1-7月公司累计拿地楼面均价为0.61万元/方,高位向下。1-7月公司累计拿地权益比0.76,环比1-6月下降0.05。 投资建议 公司上半年业绩维持高速增长,基本符合预期。7月全国百强房企销售季节性回落,公司实现累计销售额增速21%,处于行业较高水平,同时公司7月拿地积极,地售比稳定,拿地均价高位向下,结合公司在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主,土储质量优良。基于此,我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元,对应EPS分别为1.10元、1.89元,对应PE分别为6.66X、3.86X,维持买入评级。 风险提示:政策变动不及预期,房屋价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名