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谭倩 1
杭州园林 建筑和工程 2019-06-26 21.80 -- -- 22.09 1.33% -- 22.09 1.33% -- 详细
事件: 公司6月24日晚发布公告称:公司中标石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目,项目金额1.81亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: EPC项目再下一单,在手订单充足保障业绩增长 本次公司作为联合体牵头人中标的石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目总金额1.81亿元,工期360天。建设内容主要包括景观提升、设计和建设谷地景观、给排水和景观照明、道路孔桥新建改扩建等等。公司从2017年获取博鳌大农业国家公园一期EPC项目以来,积累了丰富经验,为公司拓展EPC业务奠定了基石。此后相继获取了博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)、博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)、博鳌大农业国家公园一期工程项目、浙江中航通飞研究院科研中心项目EPC总承包项目、铜鉴湖大道配套工程(EPC)总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等,加上此次中标项目,目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障业绩增长。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为28、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。
海鸥住工 建筑和工程 2019-06-25 4.89 6.00 23.71% 4.96 1.43% -- 4.96 1.43% -- 详细
卫浴五金制造龙头再出发:海鸥成立于1998年,凭借为世界卫浴品牌龙头提供高端水龙头产品为主的ODM制造服务起家;经过20年发展积淀,已是目前国内行业中少数涵盖“五金陶瓷洁具等产品自主设计生产→卫浴产品品牌→整装卫浴制造→酒店、住宅等终端客户”完整产业链路的卫浴企业,正逐步升级成为全能型卫浴空间“一站式”方案解决服务商。18年公司进军整装卫浴领域,借助多年深耕行业优势,焕发新的成长活力。 整装卫浴迎来精装地产东风,百亿行业玩家以产能定胜。整装卫浴目前国内市场规模约200万套,年复合增速达25%。(1)精解构:整装卫浴上游跨越陶瓷、板材、金属等多类行业,要求企业从设计、制造、安装、售后环节需要有较高的资源整合力,进入壁垒天然较高;(2)析格局:我国整装卫浴行业供给端处在“以量取胜”的蓝海初级阶段,具备超过10万套生产规模的企业甚少,当下卫浴龙头加速整装卫浴产能建设,抢先占据市场份额;(3)谈动力:当下整装卫迎来东风主要系i)住宅产业化、内装工业化大幅改善整装卫浴输出环境;ii)B端精装房需求先行,预计2021年行业规模接近400万套。 生产优势+客户深绑,两翼一体铸就卫浴行业龙头供应商。海鸥住工的核心优势在于(1)生产端:通过产业链纵深实现TMS制造模式,以高效的产品开发能力、快速量产和交货能力、精确加工和柔性制造能力、和客户共同搭建设计研发平台构建生产优势;(2)渠道端:传统卫浴主业作为全球排名前列卫浴巨头亚洲区产品的策略供应商,是欧美品牌商首选的前三大供应商之一,公司与核心客户合作年限在15~20年,上下游利益深绑;此外海鸥积极开拓内销渠道,整装卫浴打开B2C销售新模式。 18年多重利空释放致低点,19年业绩拐点可期。2018年公司(1)因贸易战在原材价格上涨背景下与客户提价谈判推迟,计提资产减值增加;(2)浴缸陶瓷业务产成品良品率不及预期,拖累营收及利润,未来伴随生产工艺的改进、价格谈判调整落实、整装卫浴放量增长,19年公司有望迎来业绩拐点,长期发展趋势不减。 盈利能力回升明显,整装卫浴蓄势待发,首次覆盖给予“强推”评级:公司与全球顶级卫浴品牌深度绑定保障传统业务稳定发展,随着整装卫浴新业务的高速增长,我们预计2019-2021年,海鸥住工营业收入分别为25.18/28.72/33.58亿元,同比增速达13.2%/14.1%/16.9%;归母净利润分别为1.06/1.31/1.69亿元,同比增速为153.2%/24.0%/28.0%。当前股价对应19-21年PE分别为23.1/18.7/14.6倍,考虑到公司整装卫浴业务快速发展,首次覆盖给予19年28.5倍PE,即6元/股目标价及“强推”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,新业务开拓不及预期,汇率波动,原材料价格上涨,重大客户依赖风险。
苏交科 建筑和工程 2019-06-24 9.30 -- -- 9.44 1.51% -- 9.44 1.51% -- 详细
员工持股激发活力,彰显长期发展信心 根据公司公告,在第三期员工持股计划中将有董事、高管、核心业务骨干等78人(其中董监高10人)参与认购。本员工持股计划的资金来源为员工自筹资金和公司按1:1计提的员工持股专项基金,总计4,779.36万元,如果按公告日的市值来估算,本次员工持股计划将要回购股份占总股本的比例约为0.54%。近期股票市场行情有所回暖,在目前时点进行员工持股计划能够充分为员工谋福利,有利于激发核心员工的活力,彰显了管理层及员工看好公司的长期发展和股价表现。 业绩稳健高增长,连续六年净利润增速超20% 2018年公司实现营业收入70.30亿,同比增长7.84%;实现归母净利润6.23亿,同比增长34.37%,近三年CAGR达到26.06%,并已连续6年保持净利润增速超过20%。2019Q1,公司实现营业收入9.3亿元,较上年同期减少19.4%;剔除美国公司TestAmerica影响因素外,较上年同期增长10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,较上年同期增长24.2%,业绩依然保持稳健增长。 全国布局稳步推进,海外聚焦“一带一路”市场 公司上市之后在全国化战略推动下全国布局日趋完善。2018年公司在江苏省外实现营业收入33.97亿,同比增长20.85%,占比总收入48.32%。海外方面重点开拓包括“一带一路”在内的国际市场,2018年完成对西班牙Eptisa子公司的增资,并加强属地化服务,实现双方的优势互补,致力于打造一个全球性工程咨询服务的高端平台。 投资建议 作为设计咨询板块绝对龙头,公司业绩保持稳健高增长,连续六年净利润增速超20%。全国布局稳步推进,接近一半营收来自江苏省外;国际市场聚焦“一带一路”,完成增资西班牙Eptisa子公司;近期将实施第3期员工持股计划,彰显管理层及员工看好公司长期发展的信心。我们预计公司2019-2021年EPS为0.81/0.99/1.21元,PE分别为11.3/9.2/7.6倍。维持“买入”评级。
中国交建 建筑和工程 2019-06-24 11.36 -- -- 11.37 0.09% -- 11.37 0.09% -- 详细
本次交易完成后中交集团将成为中交疏浚控股股东,公司不再并表中交疏浚。本次交易完成后,中交集团持有中交疏浚股份比例将达到40%,公司持股将不低于20%,拟引入的战略投资者持股不高于40%,中交集团直接间接合计持有60%,成为中交疏浚控股股东,公司对中交疏浚不再合并报表。 转让完成助力公司聚焦主业,处置收益有望增厚2019年业绩。近年受审批政策收紧及环保升级等影响,对公司疏浚吹填业务产生较大影响,中交疏浚2016-2018年净利润分别为16.6亿、19.6亿、12.7亿元,同比分别变动-31.8%、17.8%及-35.2%,总体对公司业绩形成一定拖累,此次转让完成公司将更加专注于主业,进一步增强核心竞争力;此外,公司转让股份完成预计可获得处置收益21.70亿元(其中向中交集团转让股份可获得8.42亿元),若按20%所得税率测算,贡献净利润或占公司2018年归属净利润的8.8%。 降低资产负债率,优化资本结构。公司通过向中交集团、战略投资者转让中交疏浚的股份预计可分别取得86.34亿元、136.34亿元现金流入,公司可将这部分资金用于偿还银行贷款,从而进一步降低资产负债率;另一方面,若上述资金全部用于偿还债务,若按照公司去年第二、三期中票4.55%发行利率计算,预计可减少财务费用约10亿元。 国企改革稳步推进,公司经营逐渐回暖。中交疏浚去年底入选国企改革“双百行动”企业,此次交易及引入战略投资者体现出公司国企改革步伐的稳步推进,未来在管控机制、经营效率等方面有望取得进一步提升;此外,公司2019Q1新签订单2033亿元同增13.38%,较2018年明显提速,海外业务拓展亦可能走出低谷,2019Q1海外新签同增4.14%(2018年全年同降25.98%)。预计公司19-20年EPS为1.35元、1.49元1,对应2019/06/18股价PE为8.19倍、7.38倍,维持“买入”评级。
凯文教育 建筑和工程 2019-06-21 7.39 11.75 32.77% 8.95 21.11% -- 8.95 21.11% -- 详细
事项: 公司对 2018年年报问询函进行回复,涉及教育业务发展情况、核心子公司的盈利情况、毛利率及现金流变动情况、投资性房地产和商誉减值压力测试等几大核心问题,有助于研判公司基本面变化。 海淀朝阳遥相呼应,国际学校展翅翱翔。 公司旗下拥有两所国际学校——海淀凯文和朝阳凯文,海淀凯文 2016年 9月建校,开设 AP 课程;朝阳凯文 2017年 9月建校,开设 IB 课程;两所学校招生总规模预计 5500人, 2018-2019学年在校生 1221人,校舍使用率 22%。目前,海淀朝阳两所学校招生进展良好,预计 2019-2020学年在校生有望增加 500人,校舍使用率将提高至 31%,届时将实现整体办学盈亏平衡。 教育业务高速增长,海淀凯文已经盈利。 2016-2018年公司教育业务收入分别为 110万元、 9162万元和 20875万元,随着新生入学和在校生规模的扩大,公司教育业务仍将保持较快增长。海淀凯文为租赁校,第二个学年实现了盈利, 2018年海淀凯文实现营业收入 14018万元,净利润 2070万元。朝阳凯文资产较重,固定资产折旧和无形资产摊销侵蚀利润, 2018年朝阳凯文实现营业收入 7855万元,亏损 7060万元。 投资性房地产重估价值高,物业租赁收入有望高速增长。 截至2018年末,公司投资性房地产账面余额 31824万元,为朝阳凯文配建的 4栋写字楼,建筑面积约 8万平方米,市场销售价格预计4-5万元 /平方米,投资性房地产重估值有望达到 32-40亿元之间。 根据公司公告内容, 公司已与 4家教育类公司签署 2-10年不等的租赁协议,累计合同金额 17142万元, 2018年实现租赁收入 3304万元,公司物业出租大多 6月前后,预计 2019年公司租赁收入有望高速增长。 教育体艺协同发展,未来前景值得期待。 公司以“ K12实体学校+体育、艺术、科技培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以体育培训、艺术培训、科技培训、营地教育、品牌输出与上下游培训为盈利点,开展教育及相关业务。预计海淀朝阳两所学校满员后,教育业务收入有望达到 13亿元;体育、艺术、营地等收入也将随之增长,预计占到学费收入 30%以上,公司未来前景值得期待。 估值与盈利预测:预计 2019-2021年公司营业收入分别为 3.95亿元、 6.23亿元和 8.41亿元,分别同比增长为 63.48%、 57.58%和35.00%; 归属于母公司股东的净利润分别为 0.54亿元、 1.26亿元和 1.76亿元,分别同比增长-155.63%、 131.05%和 39.80%。 EPS 分别为 0.11元、 0.25元和 0.35元,对应的 PE 分别为 67.6倍、 29.3倍和 20.9倍, PB 分别为 1.7、 1.6和 1.5。 公司是 A 股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出, 2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价 11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生不达预期、 业绩释放缓慢等。
中南建设 建筑和工程 2019-06-18 8.71 -- -- 9.00 3.33% -- 9.00 3.33% -- 详细
事件 中南建设发布:1、2019年5月经营数据:公司2019年5月份房地产业务实现合同销售金额约157.9亿元,同比增长21%;销售面积约123.3万平方米,同比增长17%。2、发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%,其中首次授予1.12亿份,行权价格为8.49元/股。 点评 销售维持稳定增长态势。中南建设2019年5月份房地产业务合同销售金额约157.9亿元,同比增长21%;销售面积约123.3万平方米,同比增长17%;销售均价12806元/平米,同比增长3%。从累计数据看,公司1-5月份累计合同销售金额约620.7亿元,同比增长27%;累计销售面积约501.2万平方米,同比增长30%;销售增速较为可观。 投资力度逐渐增强。5月公司在南通、苏州、宁波、临沂、泰安获取6幅地块,新增项目计容建筑面积105.23万平米,同比增长11%;拿地金额73.18亿元,同比增长35%;占同期销售金额的46%,较前值继续提升36个百分点;拿地楼面均价6954元/平米,占同期销售均价的54%,拿地成本有所回升,主要系公司苏州、南通、宁波等核心城市获取了较为优质的土地资源,未来毛利水平仍有保障。从累计数据看,公司1-5月累计新增拿地面积334万平米,同比减少22%;拿地金额220亿元,同比增长13%,占同期销售金额的35%,投资保持积极态势。 新一轮股权激励计划持续扩围,彰显发展信心。公司近期发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,该计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%,其中首次授予1.12亿份,行权价格为8.49元/股,激励对象包括公司地产和建筑业务的有关负责人员及骨干人员共计486人;相较18年7月的股权激励计划,新一轮计划使得更多业务层面骨干将自身利益与公司利益结合,强化股权激励的广度和深度;同时追加业绩考核要求,除去2019年/2020年相对2017年度净利润增长率不低于560%、1060%外,新增条件2021年相对2017年度净利润增长率不低于1408%,即对应扣除投资性房地产公允价值变动损益后的归母净利润分别不低于39.8、69.9、90.9亿元,高标准行权条件再显发展信心。 投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币,对应PE分别为8.06、4.70、3.56倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
中国化学 建筑和工程 2019-06-17 6.21 -- -- 6.29 1.29% -- 6.29 1.29% -- 详细
事件描述 6月 11日公司发布关于 2019年 1-5月经营情况简报的公告, 公司 5月新签合同额 116.92亿元。 事件评论 公司前 5月份新签合同额同比略微下滑。 截至 2019年 5月底,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额 575.07亿元,同比下滑 5.96%。其中国内合同额 325.86亿元,同比上升 3.76%,境外合同额 249.21亿元,同比下滑 16.22%;累计实现营业收入 300.75亿元,同比上升 15.81%。从单月数据来看,公司 5月份当月新签合同额 116.92亿元,同比下滑 58.72%,其中国内合同额 54.87亿元,同比下滑 32.43%,境外合同额 62.05亿元,同比下滑 69.29%;当月实现营业收入 62.82亿元,同比上升 5.09%。 新签下滑主要源于去年同期签订海外单体大额合同。 海外工程项目通常具有单体规模较大的特性, 因此对公司短期订单增速形成一定干扰。 去年 5月公司签订 194亿元的刚果金基础设施 EPC 项目和固体废弃物发电项目,从而使得当期基数相对较高, 最终导致今年 5月新签合同额下滑较多。 345亿元俄罗斯石化项目协议或助力公司后续海外新签回暖。 6月 6日公司公告签订俄罗斯大型石化项目框架协议,项目主要内容包括油气田的勘探及钻井、基础设施建设及油厂工艺装置。公司拟参与石油码头、输油管道、电站、现场道路等基础装置、现场综合设施等关键装置的建设,该 EPC 合同总价约 50亿美元,约合人民币 345亿元(按 6月 6日美元兑人民币汇率中间价计算),占公司 2018年新签订单总额的 23.8%。若该项目在年内得以落地,有望助力公司后续海外新签订单回暖。 订单充裕保障业绩稳健增长,估值低位安全边际充分。 公司 2018年新签订单合计 1450亿元创历史新高,同比增幅达 53%,充裕订单为未来业绩增长奠定坚实基础;当前 PB 估值仅 1.02倍,处于上市以来底部区域( 6.4%分位水平),安全边际充分。 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.46元、 0.58元1,对应 2019/06/11股价 PE 为 13.60倍、 10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 盈利能力下滑风险; 2. 汇率波动带来资产减值损失风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-06-14 5.75 7.83 34.08% 5.91 2.78% -- 5.91 2.78% -- 详细
政策对冲加码,有望助推基建与房建持续复苏。面对国际环境不确定性增加,管理层重提“六个稳”,显示逆周期调节必要性犹存,预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况。近日央办国办下发文件,允许符合条件的专项债充当资本金,显示政策对冲继续加码,同时考虑基数效应,预计Q2和Q3基建投资增速将进一步提升至8-10%水平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下,房地产销售情况良好,房地产施工保持较快节奏,在相机抉择的政策环境下,预计下半年房地产链仍将稳步增长。 房建订单与收入快速增长,盈利能力显著提升。公司2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速。2018年/今年1-4月房建业务分别新签订单16824/6047亿元,同比增长14.1%/20.5%,有望支撑房建收入保持稳健增长。2018年公司综合毛利率11.9%,同比大幅提升1.4个pct,其中收入占比最大的房建业务提升1.1个pct,是毛利率提升的最主要原因,得益于公司提高新签订单质量,加强项目管控,同时拓展医疗健康等高收益率领域,今年趋势有望延续。 房地产待结算资源充足,中海地产中期向上拐点已现。2018年公司房地产业务销售增速32%创近5年新高,收入仅增长3%,今年待结算资源充足,今年房地产业务收入有望增长加快。年初以来一二线城市销售复苏明显,公司在手存货60%以上分布在一线城市与省会城市,中海地产今年前五月销售额增长27%,预计今年销售亦将保持较快增长。此外,过去两年公司核心城市拿地积极,土地储备丰厚,为后续增长提供重要保障。2017年颜建国回归中海地产出任总裁,今年3月全面负责中海外发展集团业务,管理构架基本调整完毕。同时中海于去年6月推出核心员工的股权激励计划,彰显发展信心,呈现积极扩张新面貌。我们判断中海地产中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。 基建占比持续提升,业务结构优化,在手订单充裕。2018年公司基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%。2018年/今年1-4月基建业务分别新签6282/1128亿元,同比变动-14.4%/-43.3%。2018年起受到宏观环境的影响,公司主动加强项目质量和合规审查,基建订单新签出现下滑,但在手订单充裕,基建收入增速仍将高于整体增速,业务结构得到进一步优化,持续改善盈利能力。2019年随着基建逆周期调节政策加码,公司基建业务增速也有望改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR 11%),当前股价对应PE分别为5.8/5.3/4.8倍。当前货币环境宽松,逆周期调节政策加码,行业趋势向上。公司低估值优势显著,据分部估值目标有36%空间,给予目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-06-14 13.26 -- -- 13.18 -0.60% -- 13.18 -0.60% -- 详细
交通工程设计咨询龙头,业绩优异资质全 公司前身为江苏省交通规划设计院,核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项工程设计业务。2018年实现营收41.98亿元,同比增长51.23%,近三年CAGR达到44.30%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%,近三年CAGR达到35.19%。2018年新签订单64.11亿元,同比增长24.76%,连续4年订单增长超20%。公司的经营性净现金流基本与当年的归母净利润持平,2018年实现现金净流入3.27亿元,同比增长12.76%。 政策强化基建托底,设计咨询行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近3万亿,有望再创新高。设计咨询行业处于基建产业链前端,集中度低且全国分散。城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 内生外延助增长,布局全国谋发展 公司自上市以来合计开展超过5次大型并购,参股或全资设立14个新公司,通过整合资源成立西南、山东、东南和西北四大经营片区开展属地化经营,结合5大专业院+2大事业部的业务布局,经营层级由省向市下沉,逐步扩大市场占有率,2018年公司江苏省外市场完成营收15.99亿元,同比增长39.29%,占当年总营收的比例达到38.23%。除传统交通领域外,公司积极布局生态环保和智能交通等新业务,成立中设环境等子公司推动相关业务的发展。 投资建议:高增长、低估值,维持“买入”评级 公司业绩优异现金流好,在手订单充沛,交通基建发展空间依然广阔,新业务环保和智能交通潜力较大,未来估值有望修复。我们预计公司19/20/21年EPS为1.12/1.41/1.77元,对应PE分别为11.0/8.8/7.0倍。给予19年18-20倍PE,合理估值区间20.16-22.40元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,交通投资增速放缓等。
苏交科 建筑和工程 2019-06-13 9.54 13.86 48.87% 9.63 0.94% -- 9.63 0.94% -- 详细
事件: 国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。 评论: 维持增持。维持预测2019/20/21年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持。 允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超预期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益。 历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益。 公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等。 公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当前估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中国化学 建筑和工程 2019-06-13 6.25 7.13 15.56% 6.29 0.64% -- 6.29 0.64% -- 详细
事件: 公司发布 2019年 5月经营数据, 5月当月新签合同额 116.92亿元,实现营业收入 62.82亿元。 主要观点: 1.营收及在手订单平稳增长 营业收入: 2019年 5月份当月公司实现营业收入 62.82亿元,同比+5.09%; 1-5月份累计实现营业收入 300.75亿元,同比+15.81%,基本平稳。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%。 新签订单: 2019年 5月份当月公司新签合同额 116.92亿元, 同比下降 58.72%,主要由于 2018年 5月当月高基数( 283.26亿元,近年来单月最高记录), 其中国内 54.87亿元,境外 62.05亿元。 1-5月份累计新签合同额 575.07亿元, 同比-5.96%; 其中国内 325.86亿元,境外 249.21亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元,持续创新高。 我们预计公司目前在手订单在 2000亿元以上。 2.关注公司“创新驱动、 实业兴企” 除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 正筹建科学技术研究院, 还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 虽然晟达公司投资建设的 100万吨/年 PTA 项目没有成功(已对外租赁),但公司下属子公司天辰公司依托技术优势与工程建设能力,投资建成的中国化学工程集团内第一个产业试点基地——福建天辰耀隆己内酰胺产业基地,即取得良好的示范效应。 天辰耀隆拥有 28万吨/年己内酰胺, 2018年实现净利润预计在 4.83亿元。 根据天辰公司公众号刊载的《战略大家谈》 , 其确立了“以技术研发为‘核’为‘芯’,驱动工程、产业、贸易体系协同发展,充分利用技术、资本力量,构筑‘一核多元’发展格局”的核心战略。 以“ 己二腈”为例,天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术目前已获得多项发明专利授权,并通过科技成果鉴定,实质打破了国际技术垄断。 接下来,天辰公司将集中力量打造己二腈产业基地,进一步扩大技术引领、实业开发的成果。 来源: https://mp.weixin.qq.com/s/JOXk5iDHITKV709eUq6IDQ3. 盈利预测与投资评级 维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.22亿、 26.02亿、 29.08亿元, 对应 EPS 分别为 0.47元、 0.53元、 0.59元, PE 为 13.3X、 11.9X、 10.7X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-06-12 10.00 15.05 51.71% 10.25 2.50% -- 10.25 2.50% -- 详细
维持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。 铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和业绩增速为-3%、10%。 铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是预期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好。 预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示:通胀快速攀升等。
中南建设 建筑和工程 2019-06-06 8.82 9.72 12.50% 9.56 8.39% -- 9.56 8.39% -- 详细
核心观点 公司公告拟向激励对象授予股票期权 1.38亿份,占总股份的约 3.73%,首次授予行权价格 8.49元。 2018年 7月、 2019年 5月两次激励计划占总股份比重约 10%,接近《上市公司股权激励管理办法》 上限。公司高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。 维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.08、 1.90、 2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 股权激励更趋立体, 2021年业绩追加 30%高增长 继 2018年 7月发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等 49人,总股本 6.27%的大手笔激励之后, 2019年公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等 486人(不包括公司董事、高管)授予总股本 3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进,进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前 2019、 2020年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于 39.8和 69.9亿的基础上, 2021年继续追加不低于30%的高增长,对应同口径下净利不低于 90.9亿元。 销售推盘稳健发力,聚集核心城市群战略 亿翰数据显示 2019年 1-5月公司实现签约销售金额 622.8亿元,同比增长27.4%。其中 5月单月金额同比增长 22.9%,随着推盘稳健发力和长三角结构性回暖,销售延续良好的上行态势。 经营公告显示 1-4月新增土储计容建面 229.2万平,同比减少 31.7%;新增土地投资金额 147.1亿元,同比增长 4.4%。1-4月楼面均价占销售均价的比重同比提升 20.1个百分点至53.3%,同公司聚焦核心城市群的战略保持一致,土储结构进一步向长三角、珠三角和内地核心城市群倾斜。 负债结构持续优化,资金和杠杆空间加速优质资源兑现 一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计 2978万平,未开工项目规划建筑面积合计 1503万平, 布局优化有望持续加速优质资源兑现。 此外,一季度公司有息负债相比 2018年末仅增加 3.2亿元,期末值 582.6亿元。 报告期末公司剔除预收款的资产负债率同比-1.8pct 至 43.2%,继续保持行业低位;受益于高效的销售回款和稳健的投资策略,货币资金与短期债务的比值较 2018年末大幅增长 109.9pct 至 185.0%。资金和杠杆空间的充裕也有望加速高质量发展目标的实现。 激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富,激励加码有望推动业绩持续高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,规模扩张进行时。维持公司 2019-2021年 EPS为 1.08、 1.90、 2.46元的盈利预测。参考可比公司 2019年 6.3倍的 PE估值,我们认为公司正处于规模高速扩张期,维持 2019年 PE 估值水平9-10倍,目标价 9.72-10.80元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
宏大爆破 建筑和工程 2019-06-06 9.88 -- -- 12.16 23.08% -- 12.16 23.08% -- 详细
省内民爆业务整合基本完毕,民爆产品规模行业居前。公司民爆业务主要包括民爆器材的生产、销售以及爆破服务。经过多轮行业整合,目前公司及控股子公司的合并炸药产能25.6万吨。各条生产线核准产能均在1万吨以上,其中现场混装炸药许可产能13.4万吨,现场混装炸药许可产能比例超过总产能的30%。民爆业务属于国家管控的行业,随着供给侧改革继续推进,预计公司的竞争能力不断增强。 通过制度创新提升矿服板块的盈利持续性值得关注。公司的矿山服务板块和民爆板块有很强的相关性,也是公司深耕多年的主营业务之一,主要包括露天矿山服务以及地下矿山服务两大方面。展望未来,大宗商品市场缓慢回升,行业整合基本告一段落,预计矿服板块的盈利能力也会逐步提升。公司也明确指出,2019年集团总部将围绕提升绩效为中心,继续探索各类激励机制,激发创业热情。预计相关领域的机制创新、制度创新仍有可期待之处。 当今世界格局仍在酝酿,军民融合或是重要的破局着力点。目前的问题在于,国防安全压力不断增大,但是国防投入资源条件趋紧。危、机共存,从西方发达国家的经验看,通过军民融合发展来凝聚国家意志和全社会力量,统筹安全与发展,引领国家由大向强发展,筑牢本国安全和发展的基石具有重要的战略意义。 关注HD-1武器系统之余,更应关注公司的制度创新。公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台,HD-1武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们想提示投资者,宏大集团提出的“1+N”的战略布局,明华公司的股权设置,目前现有的四个武器平台的制度安排都有很多创新,为公司的长期发展打开了想象空间,有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元和110.37亿元,净利润分别为2.84亿元、4.65亿元和7.36亿元,EPS分别为0.40元、0.66元和1.04元,当前股价对应PE分别为25X、15X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:HD-1武器系统存在出口授权受限风险;导弹产品存在试飞和批量生产的不确定风险。
中设集团 建筑和工程 2019-06-06 11.94 -- -- 14.91 24.87% -- 14.91 24.87% -- 详细
成长性及现金流持续优异的基建设计龙头。公司作为基建设计龙头,近年来展现了优异的成长性与极佳的现金流,并力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团,有望持续较快成长。过往市场普遍采用市盈率估值方式对公司进行定价,但目标市盈率高低标准并不明确,该方法较难对投资进行有效指导。由于公司为正现金流的业务表现,在本报告中我们尝试采用自由现金流模型(FCFF)估值,并严格讨论与设定相关参数,以期对公司进行更为合理与明确的定价。 三途径提升市占率,有望实现持续成长。公司未来有望通过三途径持续提升市占率:1)异地扩张:牢牢把握江苏省内市场的同时,积极开拓省外市场,打开地域增长天花板;2)业务横向及纵向拓展:通过外延并购与引进团队,由以交通设计咨询为主向综合设计咨询全面发展,不断做大各细分领域业务规模;3)项目大型化:公司具备承接特别大型与复杂项目能力,品牌与综合实力出众,将受益设计咨询项目大型化的行业趋势。基于上述成长逻辑,我们在FCFF模型中将公司未来成长划分为预测期、过渡期及永续增长期三个阶段,将每阶段的自由现金流按照资本成本进行折现。 轻资产运营优势显著,现金流持续优异。设计公司业务流程分为编制工可、初步设计、施工图设计、施工配合、竣工验收五个主要阶段,施工图设计完成后一般可收到全部项目款80%,且通常每阶段业主付款后才推进下一阶段,因此收款保障性较高。另一方面,设计业务轻资产运营,主要成本为人工与服务采购,约占项目总收入45%,随着项目推进较为均匀支付,因此项目收款与成本支付之差持续为正,现金流表现优异。鉴于公司“轻资产、正现金流”业务模式,我们在模型中假设公司未来每年折旧摊销、经营性营运资本投入以及资本支出均维持较低增长水平。 核心参数贴现率WACC设定为8.05%。影响FCFF模型估值核心因素之一为贴现率-加权平均资本成本(WACC)的设定,其中股权资本成本使用CAPM模型测算,其中无风险利率rf使用10年期国债到期收益率3.35%;β为中设集团100周数据的测算值0.75;市场预期收益率使用名义GDP增速10%。基于上述假设,我们设定中设集团贴现率WACC为8.05%。 投资建议:FCFF模型测算表明公司当前股价被显著低估。基于上述假设,我们根据FCFF模型测算出公司合理股权价值为98.0亿元,对应21.09元/股,显著高于最新收盘价11.79元/股。即便考虑参数的一定浮动,敏感性分析下公司当前股价依然明显被低估。我们认为当前公司具有较大投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:模型假设偏差风险、交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名