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苏交科 建筑和工程 2019-04-19 12.29 14.69 20.21% 12.39 0.81% -- 12.39 0.81% -- 详细
事件:苏交科发布2018年度报告,公司全年实现营业收入70.3亿元,YoY+7.8%,归母净利6.2亿元,YoY+34.4%;4Q18公司实现营业收入23.3亿元,YoY-5.3%,归母净利2.6亿元,YoY+61.5%。 工程咨询业务增速亮眼,盈利改善趋势延续:公司于18年11月完成TestAmerica(TA)出售,TA2018年贡献收入12.7亿,剔除TA贡献,公司18年营收实际增速为16%。公司1Q18-4Q18营收增速、毛利率分别为10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%,四季度增速回落主要为出售TA影响,盈利能力延续改善趋势。分行业看,工程咨询/工程承包业务收入YoY分别为+12.2%/-14.8%,工程咨询业务占比提升4.4pcts至87.2%,工程咨询/工程承包业务全年毛利率分别为34.5%/6.8%,分别较17年变动+2.8/-9.1pcts,咨询业务占比提升叠加其毛利率提升推动公司全年整体毛利率提升2.1pcts至31.2%。毛利率提升带动归母净利率提升1.4pcts至9.2%。 资本运作优化业务布局,环境业务值得期待:18年公司收购3.28%Eptisa股份,同时推动2,200万欧元债转股修复Eptisa负债表,目前公司持股Eptisa占比达到98.4%,与公司有望优势互补,并将受益于“一带一路”倡议持续推进。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆、山东等五省成功开拓业务,并未完成对深耕环境监测、食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。 事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18年公司顺利启动首期事业伙伴计划,深度绑定公司管理层与公司利益,2019年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力、动力。工程咨询行业集中度低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升,Eptisa有望与公司国内、国际产生深度协同。考虑到工程咨询业务增长超预期,我们上调公司19/20年归母净利预测至7.6/9.0亿(前值7.0/8.8亿),同时预测21年归母净利为10.8亿,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33元,当前股价对应PE分别为13.0x/10.9x/8.1x,参考可比公司19年PE均值15.8x,上调公司目标价至14.69元,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。
中国海诚 建筑和工程 2019-04-19 12.80 -- -- 12.70 -0.78% -- 12.70 -0.78% -- 详细
扣非业绩高增长,主营业务增长稳健 2018年公司实现营收52.25亿,同比增长24.43%;实现归母净利润2.12亿,同比增长5.73%,扣非归母净利润增速为80.41%。其中主营业务工程承包实现收入36.55亿,同比增长36.11%;工程咨询业务实现收入15.33亿,同比增长2.71%。全年新签订单58.52亿,同比增长-0.02%,截至2019年一季度末在手订单达到75.56亿。 利率提升,现金流有所下滑 l公司2018年ROE为15.43%,同比下降0.77pct。毛利率为11.50%,同比提升0.25pct;净利率为4.06%,同比下降0.72pct。期间费用率为6.61%,同比提升0.85pct;其中管理费用率提升1.46pct至6.87%,财务费用率下降0.55pct至-0.47%,销售费用率下降0.05pct至0.22%。总资产周转率为1.27次,同比提升16.51%,应收账款周转率为7.08次,同比下降6.35%;资产负债率为66.70%,同比提升0.23pct,偿债能力保持平稳。实现经营性净现金流-0.29亿,经营性净现金流/营业收入为-0.55%,同比下降0.65pct。 Q4营收增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收9.57亿、11.02亿、11.36亿、20.31亿,同比增长-3.18%、20.92%、36.19%、38.55%;实现净利润0.42亿、0.55亿、0.51亿、0.64亿,同比增长-2.62%、24.51%、52.79%、-19.90%。四季度公司营收增长有所提速。 海外业务增长强劲,有望受益国企改革 报告期内,公司海外市场开拓稳步推进,阿联酋等在手项目进展顺利,海外业务取得收入14.06亿,同比大幅增长136.20%,在总营收中的占比提升至14.18%。2017年公司控股股东中国轻工集团整体并入保利集团,完成央企重大整合,近期保利集团已被纳入国改“双百企业”名单,未来国企混改和股权多元化改革有望取得新进展。盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.63/0.76/0.91元,PE分别为20.4/16.9/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-19 3.72 -- -- 3.70 -0.54% -- 3.70 -0.54% -- 详细
18年业绩大增193%符合预期。公司2018年实现营收86.3亿元,同比增长32%;归母净利润1.8亿元,同比大幅增长193%符合预期,预计装配式技术加盟业务贡献业绩约0.3亿元,剔除该业务影响后,预计公司归母净利润增长约140%。Q4单季实现营收30.5亿元,同比增长61%;实现归母净利润3485.6万元,17年同期为亏损72.8万元,Q4营收及业绩持续大幅改善。公司此前预告2019年Q1实现业绩0.96-1.09亿元,同比加速增长279%-328%,其中技术授权贡献业绩约0.5亿元。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地,传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升,公司业绩有望持续高增长。 毛利率显著提升,经营性现金流出收窄。2018年公司毛利率13.7%,YoY+2.15个pct,预计主要因高利润率技术加盟业务带动所致(我们预计该业务毛利率达90%)。期间费用率10.3%,YoY+0.3个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.8/+1.6/-0.4个pct,其中管理费用率提升主要因研发投入增加,2018年公司研发费用2.9亿元,同比增长24%,占营收的3.4%。资产减值损失较小,为0.7亿元,基本与上年持平。所得税率10.0%,较上年大幅下降13.7个pct,主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率2.1%,YoY+1.2个pct。经营性现金流量净额-2.3亿元,较去年同期流出收窄3.4亿元。收现比与付现比分别为104%与114%,YoY-4/-11个pct。 19年计划新签订单增长22%,转型EPC业务成效显著。公司公告计划2019年新承接订单150亿元,同比增长22%,继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。公司Q1已实现新签订单50.3亿元,同比大幅增长62%,其中钢结构业务新承接订单50.1亿元,同比增长72%;其他业务新承接订单0.2亿元,同比下降91%。公司Q1钢结构业务订单大幅增长主要系斩获总金额23.5亿元的“绍兴国际会展中心一期B区工程”EPC大单,该订单签订标志着公司由分包转型EPC总包业务成效显著,有望持续提升产业链话语权与业务盈利能力。 投资建议:我们预测19/20/21年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(17-20年CAGR为51%),当前股价对应PE分别为20/14/11倍,鉴于公司装配式有望驱动高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。
凯文教育 建筑和工程 2019-04-19 9.13 -- -- 9.00 -1.42% -- 9.00 -1.42% -- --
宏大爆破 建筑和工程 2019-04-19 15.00 -- -- 15.38 2.53% -- 15.38 2.53% -- 详细
一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入45.80亿元,同比增加14.93%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,看好增长势头延续 2018年,公司实现营业收入45.80亿元,同比增长14.93%,随着国内大宗商品价格回暖及供给侧改革的深化,矿服和民爆两大主业收入显著增长;归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。本年度公司期间费用率为13.56%,较2017年的13.38%略微上升,主要原因为销售资金投入和管理费用增加、银行贷款提高导致财务费用提升、研发费用也相应增长。2018年实现毛利率21.47%,处于稳定且较高的水平。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元,大幅增长原因为矿服板块业务同比增长显著。2019年,预计大宗商品市场将保持平稳发展,促进公司矿服及民爆板块业绩保持稳定增长。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年实现营收31.62亿元,同比增加5.11%,增速略微放缓;毛利率为16.40%,较2017年保持稳定。矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。报告期内,公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆领域营收大幅上涨,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块。2018年该领域实现营收11.32亿元,同比大幅提高51.89%,主要原因为大宗商品价格回暖和合并控股子公司江门润城报表;实现毛利率34.30%,较2017年略微下降。报告期内,证载工业炸药许可产能合计25.6万吨,综合许可产能利用率超过70%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 军工业务为公司未来发展方向,HD-1项目进展顺利 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。2018年防务板块实现营收1.69亿元,同比增长82.41%;毛利率为25.44%,较上年下降9.49pct。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。报告期内,公司成立了宏大防务(广州)产业投资基金管理有限公司,并成功融资1亿元支持HD-1项目的发展,项目有望按照进度计划实现效益。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.59和0.71元,对应PE为36X、26X和21X,可比公司平均估值83X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。
苏交科 建筑和工程 2019-04-19 12.29 -- -- 12.39 0.81% -- 12.39 0.81% -- 详细
业绩高增长,境内工程咨询业务增长稳健 2018年公司实现营收70.30亿,同比增长7.84%,剔除美国公司TestAmerica影响因素后,较上年同期增长15.6%;实现归母净利润6.23亿,同比增长34.37%。主营业务工程咨询增长稳健,实现收入61.30亿,同比增长12.16%,其中境内部分实现营业收入41.0亿元,同比增长28.8%。 毛利率有所提升,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为15.71%,同比提升1.78pct。毛利率为25.11%,同比提升0.46pct,毛利率提升主要是由于低毛利率的工程承包业务占比的减少;净利率为9.16%,同比提升1.38pct。期间费用率为16.96%,同比提升0.38pct;其中管理费用率提升0.28pct至13.20%,财务费用率提升0.30pct至1.66%,销售费用率下降0.19pct至2.10%。总资产周转率为0.61次,同比下降7.58%,应收账款周转率为1.31次,同比下降13.25%;资产负债率为62.90%,同比下降0.63pct,偿债能力有所提升。近五年公司的现金流均保持净流入,2018年实现经营性净现金流0.61亿,经营性净现金流/营业收入为0.86%。 Q4净利润增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收11.49亿、18.30亿、17.22亿、23.29亿,同比增长10.94%、30.27%、6.43%、-5.34%;实现净利润0.71亿、1.12亿、1.83亿、2.57亿,同比增长25.51%、17.78%、19.66%、61.54%。四季度公司净利润增长大幅提速。 海外聚焦“一带一路”,国内受益基建补短板 报告期内公司完成对西班牙子公司Eptisa的增资,未来将通过加强与Eptisa的战略联合、整合全球优势资源,继续推进“一带一路”战略布局。近期发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见,2018年重启轨道交通审批以来的获批项目有超过60%的投资在长三角地区,未来更多的基建项目有望加速落地,公司作为华东地区的设计龙头有望受益。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.04/1.35/1.75元,PE分别为11.5/8.9/6.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
苏交科 建筑和工程 2019-04-19 12.29 -- -- 12.39 0.81% -- 12.39 0.81% -- 详细
公司2018年净利润同比增长34.4%,略超过业绩快报预期(30.8%),我们认为主要是少数股东损益低于业绩快报导致超预期。2018年公司实现营业收入70.3亿元,同比增长7.84%,实现净利润6.23亿元,同比增长34.4%,扣非净利润5.22亿,同比增长21.6%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收11.5亿/18.3亿/17.2亿/23.3亿,对应增速10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%;单季净利润分别为0.71亿/1.12亿/1.83亿/2.57亿,对应增速25.5%/17.8%/20.0%/61.5%,主要是四季度出售TestAmerica 获得股权处置收益6,832万元所致。剔除TestAmerica 业绩及出售影响,公司实现营业收入57.6亿元,同比增长15.6%,实现净利润5.59亿元,同比增长23%。EPTISA 全年实现营业收入7.89亿元,同比增长3.0%,净利润扭亏为盈完成1,875万元,去年同期为亏损2,175万元。进一步剔除EPTISA 业务影响,公司实现营业收入49.7亿元,同比增长17.9%,净利润5.4亿元,同比增长13.4%。 设计业务利润贡献提升。分业务来看,公司工程咨询业务实现收入61.3亿元,同比增长12.2%,收入占比87.2%,同比提升3.4个百分点;工程承包业务实现收入7.63亿元,同比下滑14.8%,收入占比由14.8%下降至10.9%。 非全资子公司利润下滑及完全收购导致少数股东损益大幅减少,公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设18年实现净利润2,676万元,同比大幅减少3,670万元,归属于少数股东损益同比减少1,355万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润132万元,同比减少2,820万元,归属于少数股东损益同比减少846万元;18年收购苏交科华东(浙江)设计剩余30%股权,使得少数股东权益减少823万元。 工程咨询业务收入占比及毛利率双升带动公司综合毛利率提升2.15个百分点,期间费用率提升叠加资产减值损失占比增加使得净利率小幅提升1.37个百分点。公司18年工程咨询毛利率同比提升2.76个百分点至34.5%,工程承包毛利率同比下滑9.16个百分点至6.79%,综合毛利率提升2.15个百分点至31.2%;加回研发费用,期间费用率同比提升0.38个百分点至17.0%,其中销售费用率同比降低0.19个百分点至2.1%;管理费用率较去年基本持平约为9.9%,研发费用占比提升0.22个百分点至3.32%;财务费用率较去年同期提升0.29个百分点,主要系BT 业务利息收入减少所致。公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升1.47个百分点至4.82%,主要是应收账款同比增加8.36亿,2年以上应收账款占比由23.7%小幅提升至24.1%,但出售TestAmerica 带动投资收益大幅增加,综合影响下公司净利率提升1.37个百分点至9.16%。 付现比提升叠加支付的各项费用增加导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出2.61亿元。公司2018年经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比多流出2.61亿元,收现比87.4%,同比提升1.7个百分点,其中应收账款及票据同比增加8.58亿元,预收款同比增加5,387万元;付现比51.8%,较去年同期提升5.57个百分点。 资本运作优化公司业务战略布局,整合海外子公司优势资源加速参与“一带一路”建设。Eptisa 业务实力强劲,承接的爱尔兰沃特福德N-25绕行工程PPP 项目被选入联合国欧经委PPP 国际论坛作为案例交流,公司进一步以238万欧元收购其3.28%股份,并通过债转股方式增资2,200万欧元,增强了其业务承接能力和资本实力。公司与Eptisa业务合作持续深入,18年联合获取孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目(DAEEP)的全过程咨询管理服务和巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),后者是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一,中西优势互补渐显成果;随着“一带一路”全面向欧洲等地延伸,苏交科有望在中欧互通以及在第三方市场合作中迎来发展机遇。18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa 也作为公司的海外平台,参与了多项高访相关议程,集团公司和子公司高管均参与了中西经贸论坛,围绕“中西双方在第三方市场合作”主题展开研讨。 大力拓展环境业务,并购控股江苏益铭打通全产业链布局。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,2018年度已在新疆、山东、河南、贵州、福建五个省份成功开拓业务,在江苏、山东、浙江、福建等区域完成环境检测实验室布局,完成实验室CMA 检测项目扩项工作,新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项。年底并购控股的江苏益铭已经布局10家实验室,业务涉及环境检测、食品检测等领域,成功打通了公司环境业务全产业链布局。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,第二期即将启动,充分激发员工活力。公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 上调19-20年盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:受益基建景气度提升和长三角建设推进,订单较快增长,上调19-20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿(原值为6.96亿/8.35亿),增速分别为20%/23%/21%,对应PE 分别为13X/11X/8.8X,维持“增持”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-04-19 12.29 -- -- 12.39 0.81% -- 12.39 0.81% -- 详细
事件:公司18年实现营收70.30亿元,同增7.84%;归母净利润6.23亿元(扣除事业伙伴计划专项基金3000万元后),同增34.37%;扣非后归母净利润5.22亿元,同增21.63%,点评如下: 出售TA是18Q4收入放缓、净利润提速的主要原因。分季度来看,公司18Q1-Q4单季度营收增速分别为10.94%、30.27%、6.43%、-5.34%,18Q4单季度收入增速下降明显,可能是受TA剥离影响所致。若剔除TA影响因素,公司收入同增15.6%。从境内工程咨询业务看,2018年实现收入41.0亿元,较上年同期增长28.8%;业务承接额保持超过30%的稳定增长。公司Q4单季度归母净利润增速大幅提升,18Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为25.51%、17.78%、19.66%、61.54%,18Q4归母净利润提升明显主要是处置TA股权在四季度贡献了投资收益6900.22万元。 毛利率、投资收益提升导致净利率明显提升,现金流有所恶化。18年公司毛利率31.23%,同比上升2.14pct,主要是咨询业务中高毛利率的设计业务占比提升所致,另外我们认为外包占比增加也是重要原因之一。期间费用率为16.96%,同升0.38pct,其中销售费用率2.10%,同降0.19pct,管理费用率13.2%,同升0.06pct,研发费用率3.32%,同升0.22pct。财务费用率1.66%,同升0.30pct。资产减值损失为3.39亿元,同增55.03%,主要与公司应收票据和应收账款同比增长17.30%、以及账龄结构变化有关。2018年投资收益为7625.81万元,较17年的142.45万元大幅增长,主要是处置TA股权所致。综上,归母净利率8.87%,同比上升1.75pct。18年经营性现金流净额为0.61亿元,同比下降81.11%,主要是付现比增加所致(收现比87.39%,同比增加1.70pct,付现比39.15%,同比增加3.18pct)。 拟启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),完善长期激励机制。公司计划第2期事业伙伴计划设立规模上限为6000万元,资金来源为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩按1:1的比例相应提取的事业伙伴计划专项基金。其中公司计划提取不超过3000万元。 盈利预测与估值。公司作为基建设计龙头,激励机制完善,是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的;同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.96元和1.2元,给与其高于可比公司平均估值的2019年14-16倍PE,对应合理价值区间13.44-15.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示。国内固定资产投资增速加速下行;海外业务不达预期风险。
苏交科 建筑和工程 2019-04-18 12.16 16.83 37.73% 12.39 1.89% -- 12.39 1.89% -- 详细
融资大幅好转+政策支持将推动基建增速延续上行趋势,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势突出将先行受益,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推业绩高增长。 维持增持。公司2018年营收约70亿元/+7.8%(剔除TA因素为+15.6%)、净利6.2亿元(+34%)符合预期;考虑融资改善/基建反弹,提升预测2019/20年EPS至1.02/1.32元(原0.99/1.29元)增速32/30%,预测2021年EPS为1.68元增速27%;维持目标价16.83元,2019/20年12/9倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流略承压。1)Q1-Q4单季净利0.71/1.12/1.83/2.57亿元,增速26/18/20/62%,Q4创出新高或因出售TA等因素;2)毛利率31.2%(+2.1pct)因高毛利咨询业务占比提升且毛利率提升(34.5%/+2.8pct),净利率9.2%(+1.4pct);3)三费率17%(+0.4pct),管理费用率13.2%(+0.3pct)/财务费用率1.7%(+0.3pct);4)经营净现金流0.61亿元(-81%)因经营性回款增幅小于经营性现金支出增幅;5)应收账款比总资产47.2%(+1.9pct)。 工程咨询主业增长强劲,智能交通等新业务坚实推进。1)2018年境内工程咨询业务营收41亿元(+28.8%),新承接业务增速超30%;2)融资大幅改善叠加政策支持基建力度强等将推动基建延续上行趋势,公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,将先行受益;3)长三角一体化整体规划出台可期,公司区位优势佳;4)公司确定智慧交通与数字化/智慧城市咨询/大数据咨询及应用等研究方向,结合智慧城市与交通基础平台,着力于构建大数据应用平台,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会;且积极推进民航/环保等业务。 第二期事业伙伴或执行,整体动力充足。1)首期事业伙伴激励计划已完成购买,2019年或实施第二期(参与人数≤96人/规模上限6000万元),将进一步激发动力及凝聚力;2)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中国建筑 建筑和工程 2019-04-18 6.71 8.18 23.94% 6.63 -1.19% -- 6.63 -1.19% -- 详细
维持增持。2018年营收11993亿(+14%)净利382亿(+16%)略超预期,2019年计划新签2.82万亿(+7%)/营收1.27万亿(+6%),上调2019/20年EPS1.02/1.12元(原0.99/1.10元),增速12%/10%,预测2021年EPS1.22元(+9%),受益一线地产销售回暖,给予2019年8倍PE,上调目标价至8.18元(原7.32元),增持。 毛利率攀升助业绩超预期,经营现金流回暖。1)2018年业绩略超预期,受益于地产优质项目多/基建订单收入确认提速/成本管控加强带动毛利率提升1.4pct至11.9%,净利率4.6%(+0.2pct)创新高。2)Q4营收3588亿,Q1-Q4增速15%/10%/2%/27%;净利109亿,Q1-Q4增速15%/0%/5%/53%。3)全年房建/基建/地产收入占60%/23%/15%,增速16%/20%/3%,基建业务占比提升,532产业结构调整提速。4)经营现金流+103亿(上年-435亿),系工程回款/销售回款增加。5)资产负债率76.9%(-1.0pct)。 地产新签订单高增,在手订单充足。1)2018年新签订单2.63万亿(+7%),房建/基建/地产合同增速14%/-14%/31%。2)Q3/Q4增速转正(Q1-Q4单季增速24%/-11%/10%/7%),受益基建订单增速快速回升(9-12月单月增速-61%/-58%/10%/3%)。3)2018年末在手合同3.1万亿,保障倍数2.4倍。 受益一线地产销售回暖,滞涨明显/估值仍低。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%复苏明显,公司地产/房建业务均有望受益。2)3月新增社融2.86万亿(较上年同期多增1.2万亿);Q1发行地方债1.41万亿(+541%),政策宽松助力公司基建业务开拓。3)滞涨明显/估值仍低:2019年来上涨12%,远低于沪深300(32%),基本面预期上修背景下滞涨。2019/2020年PE仅6.3/5.7倍,远低于沪深300(11.4/10.2倍)。 风险提示:基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等。
隧道股份 建筑和工程 2019-04-18 7.65 8.16 7.79% 7.64 -0.13% -- 7.64 -0.13% -- 详细
事件:隧道股份发布2018年度报告,公司全年实现营收372.7亿元,同增18.2%,归母净利19.8亿元,同增9.3%;4Q18公司实现营业收入138.1亿元,同增19.4%,归母净利6.7亿元,同增7.5%。 长三角地区收入占比进一步提升,有望持续受益长三角一体化:分行业看,施工业/设计服务/运营业务/其他业务收入增速、毛利率分别为16.6%/26.9%/-0.2%/202.9%、9.7%/30.5%/52.2%/69.1%,分别较17年变动+5.4/+27.0/+3.1/+251.4、-0.9/+8.8/+2.5/+23.3pcts,毛利率波动或与成本、收入确认错配有关。公司收入以长三角经济区为主,18年江浙沪地区实现收入290.6亿,同增22.1%,占比提升2.4pcts至75.3%,随着长三角一体化上升为国家一体化战略,公司未来有望持续受益。毛利率波动拖累净利率下降0.4pct至5.4%。 18年新签订单首现负增长,料19年扭转颓势:公司2018年新签订单合计559亿元,同减9.7%,订单金额为18年营收之1.6倍,相对充足;其中施工订单554亿元,同减12.0%。分行业看,轨交/市政/道路分别新签订单119/190/102亿元,分别同增-37.8%/75.0%/-49.5%,增速较17年变动-85.4/+42.0/-120.8pcts,市政类订单延续高增长,轨交大幅下滑系国家发改委自17年8月起持续近一年暂停审批轨交项目,道路工程订单增速下滑主要源于4Q17单季签143亿订单致高基数。考虑到发改委近期密集批复轨交项目,长三角一体化战略地位上升,我们预计19年公司新签订单将重回较快增长。 业绩满足激励条件提振管理层积极性,维持“增持”评级:公司2018年业绩超过业绩增量计划要求,管理层为主的激励对象将获较大金额激励。作为国内隧道施工龙头、华东轨交龙头之一,公司将受益于轨交行业景气度回升、长三角一体化推进,考虑到18年新签订单有所下降,下调公司19/20年归母净利预测至2.1/2.4亿(前值2.5/2.7亿),同时预测21年归母净利2.6亿,预计19-21年EPS分别为0.68/0.75/0.84元,当前股价对应PE分别为11.2x/10.2x/9.1x,参考可比公司19年PE均值12.0x,上调公司目标价至8.16元(市场风险偏好提升),维持“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期;轨交项目批复放缓;原材料价格大幅提升;应收账款风险业绩预测和估值指标
苏交科 建筑和工程 2019-04-18 12.16 12.14 -- 12.39 1.89% -- 12.39 1.89% -- 详细
主业收入继续保持高增长,长期成长基础牢固,维持“买入”评级 公司发布2018年年报,实现营收70.30亿元,YoY+7.8%,实现归母净利润6.23亿元,YoY+34.4%,扣非归母净利润YoY+21.6%,利润增速略高于此前业绩快报值,符合我们预期。归母净利高于业绩快报1651万元,或主要系转让TA股权收益高于此前计量。18年公司CFO净流入0.61亿元,同比下滑明显,但18Q4净流入9.8元,环比改善显著。我们认为公司未来省外市占率有望继续提升,管理/激励优势有望助公司提升成长天花板,主业收入持续高增长可期,继续保持对公司利润中长期20%以上年复合增长的信心,预计19-21年EPS0.92/1.11/1.33元,维持“买入”评级。 国内勘察设计收入保持高增长,海外协同初见成效 18Q4公司剥离TA获取股权收益6832万元,我们预计全年TA对公司的税后利润贡献0.4亿元左右。18FY海外业务营收20.87亿元,其中TA出表前贡献12.74亿元。EP贡献8.13亿元,同比增长5.6%,我们测算国内勘察设计收入29.25亿元,YoY+31.4%。检测业务方面,江苏益铭贡献并表收入1579万元,扣除后检测业务收入YoY+42.3%,仍然保持高速增长。项目管理业务收入YoY-11.8%,延续18Q3明显收缩的态势,有望为未来经营回款改善创造条件。EP18年成功为葛洲坝巴西水电站项目提供项目咨询,未来与央企在一带一路方面的合作有望深化,与国内业务形成协同。 省外毛利率或有进一步提升空间 公司18年毛利率31.23%,同比升2.14pct,主要系设计业务毛利率与收入占比双升,低毛利工程业务收入占比下降所致。设计毛利率达到39.95%,同比升1.71pct,除效率提升原因外,我们判断部分此前零毛利法确认的收入在18年确认毛利也可能是原因。公司17/18年省内毛利率均达到47%左右,未来持续性有待进一步观察。随着工程业务进一步收缩,及属地化规模效应体现,省外毛利率或仍有提升空间。18年公司财务/管理费用率略有上升,我们判断利率下行及一次性支出减少情况下,二者在19年均有望趋于下降。总体看公司19年盈利能力有望继续保持稳定较高水平。 在手订单饱满,19年保持20%以上利润增长可期,维持“买入”评级 我们预计公司未来较长时间内保持年均20%以上利润增长可期。我们预计公司目前在手订单50-60亿元,仍较为饱满,19H2新签订单增速或高于19H1。预计公司19-21年EPS为0.92/1.11/1.33元(调整前19/20EPS为0.93/1.14元),略微调低公司19/20EPS主要考虑公司18FY非经常损益贡献利润较多。当前可比公司19年Wind一致预期12.8倍,公司长期业绩增速稳定性有望位居行业前列或是公司享受估值溢价的原因,认可给予19年13.5-15倍PE,目标价12.14-13.80元(调整前12.09-13.95元),维持“买入”评级。 风险提示:订单转化速度放缓,毛利率出现超预期下滑。
中衡设计 建筑和工程 2019-04-18 14.93 -- -- 14.94 0.07% -- 14.94 0.07% -- 详细
双主业驱动,设计业务增速亮眼 2018年公司实现营收18.66亿,同比增长28.32%;实现归母净利润1.68亿,同比增长11.74%。双主业增长稳健,其中设计业务实现收入8.82亿,同比增长41.86%,新签设计订单17.43亿,同比大幅增长165%;工程承包业务实现收入7.08亿,同比增长11.17%。 毛利率有所提升,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为9.70%,同比提升0.37pct。毛利率为25.11%,同比提升0.46pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的设计业务占比的提升;净利率为9.60%,同比下降1.57pct。期间费用率为11.89%,同比下降0.12pct;其中管理费用率下降0.17pct至11.92%,财务费用率提升0.04pct至-0.03%。总资产周转率为0.62次,同比提升14.81%,应收账款周转率为2.49次,同比下降5.68%,营运能力保持平稳;资产负债率为41.22%,同比提升2.23pct。近五年公司的现金流均保持净流入,2018年实现经营性净现金流0.89亿,经营性净现金流/营业收入为4.78%。 Q4业绩增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2.94亿、3.65亿、3.95亿、8.12亿,同比增长51.15%、14.53%、20.44%、32.45%;实现净利润0.20亿、0.53亿、0.41亿、0.54亿,同比增长14.52%、-1.37%、12.18%、26.85%。四季度公司业绩增长有所提速。 内生外延推进全国布局,有望受益长三角一体化 公司采用内生增长与外延发展并举的方式,逐步形成华东、华南、西南和西北的重点区域布局,报告期内公司在非华东地区的收入占比已经超过30%,全国布局战略初见成效。近期发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见,2018年重启轨道交通审批以来的获批项目有超过60%的投资在长三角地区,未来更多的基建项目有望加速落地,公司深耕华东地区有望充分受益。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.77/0.95/1.14元,PE分别为19.2/15.6/12.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
上海建工 建筑和工程 2019-04-17 3.94 5.41 37.66% 3.99 1.27% -- 3.99 1.27% -- 详细
公司订单增速稳健增长,未来有望持续受益于长三角一体化推进 2018年公司新签合同维持高位增长,全年共新签合同3037亿,同增17.68%。其中建筑施工合同2468亿,同增23.33%,市内业务占比55.92%;与施工业务相关联的设计咨询业务、建筑工业业务(包括商品混凝土、预制构件、钢结构等)新签合同分别增长32.70%、19.76%。公司2019年新签合同目标额为3305亿,与2018年实际签订额相近。我们认为随着2018年以来长三角一体化战略推进加速,公司作为长三角核心区域主要施工方,其订单增速有望维持稳健增长。 公司非施工类业务增长显著,带动整体营收高速增长 公司完成营业收入1705.46亿元,同增20.03%。其中建筑、承包、施工业务为1283.6亿元,同增13.95%;房产开发业务228.8亿,较前期大幅增长100.43%,主因2018年下属南京奥和、奥建交房结转收入129亿,该业务贡献毛利占比为13%,较2017年提升5个百分点。公司2019年目标营收额1860亿,较2018年实际完成额增速9.1%。 公司同口径毛利率为11.25%,较前值增加0.78个百分点。其中建筑承包施工业务毛利率为7.75%,微幅增加0.52个百分点;房产开发业务毛利率21.90%,提升1.87个百分点。我们认为随着公司未来承接长三角地区大型基建项目增多,毛利率较高的基建施工业务占比有望逐步提升,从而提高公司整体业务组合毛利率水平。 公司同口径期间费用率微幅下滑,计提资产减值有所增加,2019年有望转回部分相关减值公司同口径期间费用率为7.09%(此处将研发费用加回管理费用中),同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为0.41%,同增0.02个百分点;同口径管理费用率为5.87%,下降0.3个百分点;财务费用率为0.81%,同比下降0.19个百分点。同期公司计提资产减值8.73亿元(其中坏账损失4.43亿,可供出售金融资产减值损失3.60亿),较前值扩大6.55亿元,对公司归母净利润增速有所拖累。基于资产减值中与权益投资相关项占比较高,预计在2019年年初主要市场指数上涨较多的背景下,部分相关减值有望转回。公司净利率为2.01%,较去年同期上升0.07个百分点。公司取得归母净利润27.8亿元,同增7.56%。 公司经营活动现金流持续为正,资产负债率保持稳定 2018年公司收现比为0.9975,同比下降2.45个百分点;同期公司付现比为0.9401,同比下降0.7个百分点。同期经营活动产生现金流净额为23.96亿,较前值减少34.44亿,但仍为净流入。公司2018年年底资产负债率为83.65%,较2017年下降0.84个百分点,或因公司新发行可转债35亿所致。我们在2019年3月行业报告中强调,浙江、江苏等东部沿海城市交通投资计划仍有10%以上的增速,长三角一体化发展进程持续加快。而长三角一体化建设作为国家战略,后续有望推出更多相关建设规划,从而扩充公司潜在市场空间。 投资建议 公司2019年营收取得高速增长,充裕在手订单为公司未来业绩提供保障。我们认为公司作为长三角地区核心施工方,未来有望充分受益于与长三角一体化战略的推进。基于2018年以来长三角一体化战略的加速推进预期,我们2019-2021年预期归母净利润为32.6、37.5、43.61亿元,对应EPS为0.37、0.42、0.49元/股;若取2019年4月11日收盘价,对应PE分别为11、9、8倍。我们看好公司中期业绩增速,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,长三角一体化建设推进不达预期。
腾达建设 建筑和工程 2019-04-17 2.84 3.73 23.10% 3.13 10.21% -- 3.13 10.21% -- 详细
主营工程施工业务,深耕长三角地区 公司主要从事城市道路、桥梁、高架道路、轨道交道、污水处理、高速公路、房屋建筑等工程,并已向投资领域和房地产业拓展。公司业务发展区域目前立足于长三角区域,并逐渐向中西部扩展,目前大多数中标项目集中在杭州、台州、上海。公司已获得建设部颁发的多项资质证书,具有资质优势,且工程施工项目获取多项荣誉,在长三角地带的市政、公路施工市场建立了良好的信誉,在市政工程施工业务中获得了竞争优势。 订单持续创新高,订单转化收入有望提速 2018年后,长三角一体化发展不断加速。2018年11月国家主席习近平发表主旨演讲,支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。2018年底,国家发改委密集批复长三角地区轨交项目,投资规模共计约7000亿元。公司业务长期立足于长三角城市群,在长三角地区有拿单优势,有望受益于长三角一体化的加速发展,市政、公路、轨交订单迎来进一步增长。2022年杭州将举办亚运会,需在亚运会前建设好完善基础设施,目前杭州地铁建设缺口达270公里,投资规模约2000亿元。公司在杭州地区轨交订单占比60%以上,轨交订单在未来两年有望继续增长。2018年公司新签订单82.04亿,其中77%为杭州订单。 公司近几年收入增速明显低于订单增速,长三角一体化与杭州亚运会有望加速订单转化,预计2019、2020年收入转化速度将有大幅提高,分别实现约50亿、64亿收入,分别同比增加约25%和29%。 一季度投资盈利有望大幅提升,实控人大比例增持均价2.89元 通过2018年公司业绩预告,我们预计2018年陕国投·正灏71号信托计划全年约亏损2.5-3亿元。该信托计划规模有24亿且带一定杠杆,公司占有62.5%的权益。随着2019年股票市场行情转好,通过计算景林资产产品2019年一季度平均收益率,我们认为若股票市场保持一季度水平,2019年该信托计划有望为公司盈利约2.5-3亿元。2018-2019年,公司实际控制人共增持4亿市值股份,占总股本8.56%,增持平均价2.89元,与公司股价现价相近。 投资建议:预计一季度业绩会大幅反转,给予公司“买入”评级 长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量交通建设和基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,杭州轨交业务发展迅速,有望加速订单转化为收入。根据股票市场2019年一季度表现,预计信托产品2019年有望为公司带来2.5-3亿元利润,因此2019年公司利润情况有望好转。我们预计2019Q1公司将实现净利润约3亿左右,业绩会有较大幅度反转。预计公司2018~2020年EPS为0.02、0.34、0.38元/股,对应PE为165、8和8倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。目标价3.73元。 风险提示:固定资产投资增速下滑;项目推进不及预期;公司投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名