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东南网架 建筑和工程 2018-05-23 6.59 9.46 46.44% 6.52 -1.06% -- 6.52 -1.06% -- 详细
涤纶长丝业务量价齐升,盈利能力有望显著提升。 作为涤纶长丝替代品的棉花价格上行、产量下降,使得涤纶长丝今年以来库存长期处于低位,需求旺盛;油价的超预期上行将持续拉大涤纶长丝成品和原材料的价差,涤纶长丝每吨的生产利润有望进一步提升。 公司已引进先进的德国巴马格高速卷绕机设备,通过创新及工艺的不断完善,产品差异化竞争力水平持续提升,目标客户不断向中高端延伸。年产9万吨的抗静电抗紫外线差别化聚酯纤维项目已于2017年底正式投产,公司涤纶长丝产能已突破50万吨,规模效应进一步显现。我们认为公司涤纶长丝业务的毛利率将不断向行业平均水平靠拢,中性预测下单吨盈利能力将较2017年提升35%,涤纶长丝业务毛利将同比提升62.75%。 在手资金充足,钢结构订单释放充分。 2017年全年公司共承揽订单(含中标项目)87.94亿元,较上年同期增加18.15%;新签合同额是2017年钢结构业务营收的2.04倍。同时,公司2017年定增募集的资金还余有近6.13亿元,将进一步投入14万吨钢结构工程项目(总计13项工程,预计收入总额19.45亿元)。受益充足的资金和在手订单,公司钢结构业务或有靓丽业绩。 政策层面,装配式钢结构住宅的推进或超预期。 新版国标《装配式建筑评价标准》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式实施,以量化的方式对装配式建筑进行了精确的定义,为装配式建筑划定了统一的认定标准,有利于全国范围内的推广。基于对预制PC结构安全性的考量,近期南京质检部门对部分在建预制PC建筑发布了停工令。质检部门对预制PC监管政策的收紧可能为钢结构住宅的发展腾出空间,同时借由大力发展装配式建筑的政策东风,我们认为2018年装配式钢结构住宅的推进可能超预期,作为行业龙头的公司有望充分受益。 投资建议。 涤纶长丝新增产能正式投产,规模效应进一步显现;技改完成,产品市场竞争力持续提升;叠加油价的上涨,成品和原材料价差继续拉大;公司涤纶长丝生产业务业绩有望提速。钢结构新签合同稳步增长,在手资金充足合同落地无虑。政策层面大力支持,装配式钢结构住宅的推广有望超预期,公司作为行业龙头将充分受益。公司估值已处阶段性低位,风险收益比高。 根据假设和测算,我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测由1.44、1.88、2.34亿元调整至1.88、2.75、3.80亿元;2018~2020年EPS分别为0.18、0.27、0.37元/股,对应PE为35、24、17倍,维持“买入”评级。
名家汇 建筑和工程 2018-05-23 26.88 31.50 18.60% 27.20 1.19% -- 27.20 1.19% -- 详细
在手合同超24亿助力业绩提速,项目较好经营现金流有望改善 公司在2017年度业绩网上说明会中披露,截至3月底,公司及子公司在手订单约18亿,已完工未结算合同约5.3亿。再考虑到今年4月公司公告的总投资3.44亿的青岛西海岸PPP项目、在招标平台披露的深南大道沿线(1.8亿)和深南大道(福田段)景观照明提升项目西段(0.85亿)合同,公司未来能转化为收入的合同额超24亿,相较去年年底12.8亿的在手合同已大幅增长。考虑到景观照明合同工期较短,多数工期不到半年,今年收入、利润有望持续提速。 另外需要注意到,公司近期在青岛和深圳承接了较多项目,这些项目所在地地方财政基础较好,工程款付款情况相较于之前的项目可能会有较大程度改善,预计今年经营现金流会出现一定的好转。 募集资金已陆续投入,LED灯具研发生产基地建成后将提高灯具自供比例 公司8.6亿的募集资金已于4月26日全部到账,目前已开始陆续投入,使用效率较高。目前已使用1.44亿募集资金置换已预先投入募投项目自筹资金(大部分是补充工程配套资金),投入2亿募投资金增资六安名家汇以建设LED景观灯具研发生产基地。目前公司自供灯具的比例较低,LED灯具研发生产基地建成后将有效提高自供比例,同时满足高度定制化的灯具需求,使公司的毛利率持续保持在较高水平。 景观照明工程持续高景气,需重视板块在未来可能出现共振效应 景观照明恰恰符合“改善人民生活水平”、“让城市亮起来”等标准,在限制地方政府投资的背景下,无疑打开了一个突破口。随着我国国力增强,各种大型活动增多(如今年的青岛上合峰会、改革开放四十周年、部分自治区周年大庆等),进一步促使了该行业的持续高景气。除了名家汇外,利亚德(夜游经济板块17年收入同比增长99%)、奥拓电子(并购的千百辉17年收入增长246%)、华体科技(以景观照明为主的工程17年收入增长215%)、洲明科技(并购的杭州柏年17年收入大幅增长)等切入景观照明市场的上市公司相关业务均实现大幅增长。需重视这些公司景观照明业务未来业绩持续超快增长带来的板块共振效应。 投资建议 公司今年以来订单已接近去年全年、募集资金的高效使用将会使公司业绩增速再上一台阶,我们上调公司18-20年EPS为1.09、1.86、2.85元/股(原考虑此次增发股本摊薄影响的18-20EPS为1.00、1.60、2.40元/股)。公司项目质量提升有望改善公司经营现金流、行业持续高景气下未来板块可能出现板块共振效应,这些因素将给公司估值带来提升(参考以前装修装饰和园林工程的板块效应,至少会有10%提升)。综合EPS和估值的提升,我们上调公司目标价至31.5元,对应目标PE29倍(原目标价26元,对应目标PE26倍),维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期,并购整合不及预期。
东珠景观 建筑和工程 2018-05-21 36.08 -- -- 37.09 2.80% -- 37.09 2.80% -- 详细
事件 5月16日,东珠景观公告,东珠景观与泸溪县签订投资总额约13.16亿元PPP项目框架协议。 我们的分析和判断 再签13.16亿框架协议,在手订单充足,业绩可期 (1)此次双方就泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目签订了投资总额约13.16亿元的框架协议。项目是以新建自行车专用的慢行道路系统将该区域内的各主要景区串联成环,包括道路工程、桥梁工程以及景观绿化工程以及旅游服务驿站建设等的投融资、建设、运营维护。 (2)公司此前已在手7项重大框架协议,此次再签13.16亿框架协议,目前公司签订框架协议涉及总金额约133亿。公司由框架协议到订单落地平均周期约3年,大额在手框架协议将为公司未来中长期业绩提供坚实基础。(3)此外,2018年开年至今,公司已累计新中标项目9项,涉及金额合计为人民币13.05亿(不包括框架协议),累计新签订项目合同6项,合计金额为人民币3.24亿,与去年同期(2017年1-4月)相比再高增857.58%。2018年公司延续之前拿单态势,进展顺利,18年全年新增订单无虞。 公司资质齐全,深耕湿地项目,专业+经验铸“小而美”龙头 公司主要从事的生态湿地与景观建设工程的业务开展需要相应的资质,一方面,截至2016年12月31日,同时具备风景园林工程专项设计甲级资质和园林绿化一级资质的企业约87家,具备园林绿化一级资质的企业约1,351家,具备风景园林工程专项设计甲级资质285家,具备“双甲”资质的企业将在竞标时更有优势,并且有利于企业进行研发施工一体化生产,提高盈利能力;另一方面,公司目前拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等,并拥有东珠景观设计研究院和中林东珠设计院双甲级设计院,同时为湿地协会的副会长单位,公司在湿地领域经验丰富,资质齐全,具备湿地市场专业化的先发优势。 湿地修复PPP行业发展空间巨大 截止2017年9月,财政部入库生态建设和环境保护类PPP项目共886个,占入库项目总数的6.23%,生态建设和环境保护类PPP项目投资金额总计9109.59亿元,占财政部PPP项目总投资额的5.12%。无论从项目数量还是总投资额来看,生态建设和环境保护类PPP项目均位于各行业前列。并且,生态类PPP项目的平均投资金额约为10.3亿元,项目投资金额较大,行业空间广阔。 股权激励绑定上下利益,动力十足 公司上市后,推出2018年度股票期权激励计划,拟向激励对象授予550万份股票期权,其中首次授予451万份股票期权,行权价格为34.32元。首次授予期权的主要行权条件是以2017年业绩为基准,2018、2019、2020年净利润同比增速不低于80%、50%、30%。公司股票期权激励计划覆盖面广,除经理章建良等5名高管外,还有89名中层管理人员及核心业务人员,约占2017年底公司员工总人数的24.10%。全面的股权激励措施将有效提升公司骨干人员的积极性及责任心,个人利益及公司发展将形成双赢效应,从而为公司未来发展打下良好基础。 投资建议: 公司为生态修复与园林建设的龙头企业,深耕江苏,大力开拓国内其他区域生态景观市场,根据激励计划的指引,我们预计,2018、2019年公司收入分别为22.84亿元、34.54亿元,同比增长86.55%、51.22%;归母净利润分别为4.80亿元、7.20亿元,同比增长97.74%、50.00%,2018、2019年对应PE分别为16.93、11.29倍。维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.82 9.65 22.31% 8.21 4.99% -- 8.21 4.99% -- 详细
本报告导读: 公司订单加速向业绩转化,受益周期品价格上涨与民营炼化需求释放,订单存在高增基础,切入基建领域成果显著,有望受益国改,维持增持。 事件:T ab5e_月Su1m1m日ar,y]公 司公告2018年4月经营数据,2018年1-4月新签订单328亿,同增13%,其中4月新签订单72亿,同增47%;1-4月国内新签233亿,同增72%,境外新签95亿,同降39%,营收200亿,同增43%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.48/0.56元,增速53%/16%,订单加速转化,受益下游周期品涨价,切入基建成果显著,有望受益国改,维持目标价9.65元,24%空间,对应2018/19年20/17倍PE,增持。 国内订单高增,订单转化提速。1)2018年1-4月营收200亿(+43%),自2017Q1以来单季增速逐季提升(-5%/5%/15%/16%);4月同增37%,单月增速自2017年12月以来始终保持在30%以上,订单向业绩转化提速明显。 2)2018年1-4月新签328亿(+13%),国内/海外新签233亿/95亿,同比72/-39%,海外订单占比29%,海外订单下滑主要受2017年3月签署俄罗斯重大石化项目影响;4月新签订单72亿(47%),在3月订单下滑(-49%)后增速重新转正,国内/海外新签62亿/10亿,同比+76/-28%。 地缘政治风险加剧或致周期品价格上行,订单存在高增有望延续。1)5月8日,美国宣布退出伊朗核协议并准备恢复针对伊朗的各项制裁,目前WTI/布伦特原油价格均超70美元,预计在地缘风险加剧背景下油价或将进一步攀升,带动下游周期品价格上行,对基础化工、煤化工回暖等形成一定催化;2)原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,民营炼化需求释放有望成为公司后续获取石化订单的重要支撑。 切入基建成果显著,有望受益国改。1)2017年8月以来公司已公告新签基建项目已超86亿,公司业务调整取得明显成效;2)5月公司公告新签刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目,约合194亿人民币,占公司2017年营收33%,该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,对公司开拓非洲市场、开拓基建业务均具重要意义;3)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.82 8.50 7.73% 8.21 4.99% -- 8.21 4.99% -- 详细
事项:公司近日公告:1)2018年1-4月,公司累计新签合同额328.23亿元,其中国内合同额232.84亿元,境外合同额95.39亿元;累计实现营业收入199.92亿元(数据未经审计);2)公司所属子公司中国化学工程第七建设有限公司(“七化建”)与金沙萨省政府签署了刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,合同总金额约25.65亿欧元,折合人民币约194亿元。 1-4月新签合同同比增长一成三,在手合同充裕,预计5月仍趋乐观:公司2018年1-4月累计新签合同额328.23亿元,较2017年1-4月累计新签290.77亿元增加37.46亿元(+12.88%),其中新签国内合同额同比增加97.56亿元(+72.12%),新签境外合同额同比减少60.10亿元(-38.65%)。公司2018年1-4月单月新签合同额分别为75.86亿元(同比+95.57%)、102.91亿元(同比+99.98%)、77.55亿元(同比-48.87%)、71.91亿元(同比+47.24%),除3月份因去年同期基数较大原因增速下滑外,其余3个月新签合同额均延续了2017年以来的较快增速。我们根据公司公告统计,自2016年以来至2018年4月底,公司累计新签合同额已达1983.96亿元,约相当于公司2017年营业收入585.71亿元的3.4倍,在手订单储备充裕。如考虑下述5月新签刚果(金)194亿元大单,则可预计公司5月新签合同额增速仍将保持较高增速(2017年5月新签合同86.16亿元)。 1-4月营收增速延续Q1同比大增,预计净利润有望录得同步增长:从收入端来看,公司2018年1-4月累计实现营业收入199.92亿元(未经审计),较2017年1-4月累计实现营业收入139.54亿元大幅增加60.38亿元(+43.27%),增速较18Q1营收增速+41.89%持续有所提高。公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-4.85%、4.78%、14.61%、22.13%,自17Q2以来营收增速转正并已连续4个季度逐季加快。公司2017年全年实现营收增速10.35%,年度增速自2015年以来首次实现了正向增长;2017年实现归母净利润虽仍有所下滑,但如观察同期公司营业利润及利润总额则均已较2016年增速由负转正并大幅提升。我们认为随着公司充裕在手订单的陆续执行,公司经营已回归良性发展状态,后续有望持续录得营收及净利润同步正向增长。 海外新签刚果(金)194亿元大单,石化、煤化及环保新签贡献突出:根据公司公告及七化建官方网站所披露的信息,此次刚果(金)基础设施及固体垃圾发电项目合同总金额约25.65亿欧元,折合人民币约194亿元,约占公司2017年度营业收入的33.12%。合同按照工程量单月度结算,合同工期36个月。该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,其中基础设施EPC项目包括铁路轨道、铁路动力和信号及机车;公路、汽车站和火车及汽车月台;住房及税务征收点、职业学校、医院等细分内容。此外,公司2017年在石油化工、煤化工及环保等领域新签合同额增速较快,增速分别达到+33.66%、+164.32%、+209.88%。从18Q1新签重大合同来看,尼日利亚丹格特炼油项目(32.66亿元)、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目(26.38亿元)及恒逸文莱PMB石化项目补充(6.5亿元)贡献较大,且均为石油化工相关项目。如考虑2017年公司相继中标的浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同,公司2017、2018年在石化工程领域有较大斩获,我们认为主要与石油价格走高后价格增量有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为15.4%、15.2%、14.9%,净利润增速分别为64.2%、24.5%、22.1%,对应EPS分别为0.52、0.65、0.79元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年16.3倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
帝欧家居 建筑和工程 2018-05-16 59.44 -- -- 62.17 4.59% -- 62.17 4.59% -- 详细
帝王洁具联手欧神诺陶瓷,打造帝欧家居。帝王洁具是国内亚克力卫浴龙头,收入和利润保持平稳。2018年1月完成对欧神诺的收购,进入建筑陶瓷领域。欧神诺定位中高端建筑陶瓷品牌,销售规模持续扩张位列国内陶瓷品牌前列,2017年营收和净利润为24.01亿元和2.22亿元,同增32.4%、38.4%。收购完成后,欧神诺营收和净利润占比均超过80%,未来将贡献主要的收入和利润,公司名称5月14日起由帝王洁具更改为帝欧家居。 瓷砖市场规模超4000亿,品牌集中趋势明显。瓷砖需求保持平稳,年产量保持100亿平水平,2017年规模以上建陶企业收入4163亿元。“大行业、小公司”特征明显,一线品牌企业市占率不足1%。近年来消费升级趋势下中高端份额提升,同时环保趋严下中小企业加速退出(17年退出183家,占总体比例12.6%),中高端瓷砖企业受益,品牌集中度提升趋势明显。 欧神诺:双渠道发力,未来成长可期。1)工程渠道:直销业务优势明显,量扩利增,势头强劲。欧神诺较早采取自营直销模式,在与万科、碧桂园等地产大客户长期合作中,形成了较强的产品供应、品质管控、供应链服务等直销业务能力。未来在地产商集中度提升趋势下,已有地产客户的合作份额为公司快速增长提供保障,同时拓展新客户,2018年计划新进3-5个地产大客户,工程渠道有望保持高速增长。同时工程采购将带动产品结构改善,品类集中带来规模效应,盈利能力望同步提升。2)经销渠道:门店扩张空间大,与帝王存渠道协同。对标东鹏终端近4000家门店,公司当前1300多家门店仍存在较大开店空间,计划今后2-3年每年新增30%经销商及30%门店;同时与帝王在经销渠道上存在区域协同,有望助力经销渠道扩张。 投资建议:收购欧神诺形成了卫浴+建陶的强强联合,未来双方将在产品、渠道、客户资源等方面进行深度整合;欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,上市公司的融资优势和产能扩张有望驱动欧神诺打开新的成长空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.67亿、5.14亿和6.9亿元,EPS分别为2.75元、3.86元、5.18元,对应PE为21.7、15.5、11.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.82 -- -- 8.21 4.99% -- 8.21 4.99% -- 详细
4月单月订单保持快速增长,5月有望大幅加速。公司公告2018年1-4月新签合同额328.23 亿元,同增12.88%,较1-3月提升6.94个pct,其中4月单月新签71.91亿元,同增47.27%,继续保持快速增长。由于公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,考虑到去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。分区域来看,1-4月份公司境内新签订单232.84亿元,同增72.12%,环比提升1.30个pct,继续保持较高增速,4月单月新签境内合同62.28亿元,同增75.78%;1-4月份境外新签95.39亿元,同降38.65%,环比提升0.99个pct,4月单月新签9.63亿元,同降28.19%。今年以来油价震荡上行,近期美国宣布将退出伊朗核协议进一步催化油价,传统化工产品价格延续上涨趋势,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 4月收入增速略有放缓,但订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-4月份实现营业收入199.92亿元,同增43.27%,环比回落2.14个pct,4月单月实现营收50.44亿元,同增37.29%,较3月单月放缓12.6个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,今年前四月均保持在30%以上增速,显示前期高增长订单向收入转化顺利,后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元,同比增长28.97%,系2015年以来一季度增速首次回正。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元,较 2017 年增长 15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入 670 亿元,较 2017 年增长 14.4%,增速进一步加快。 化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 新签海外194亿市政大单,非洲市场取得重大突破。公司公告与金沙萨省政府签署了刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,总额折合人民币194亿元,占2017年收入的33%。该项目是中国化学在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,为公司在非洲建筑领域树立起了新标杆,对中国化学在非洲市场开拓、市场占有率提升、业务类型转型均有重要意义。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
龙元建设 建筑和工程 2018-05-15 8.98 11.16 24.97% 9.14 1.78% -- 9.14 1.78% -- 详细
17年业绩大幅增长,PPP收入占比明显提升。17年公司营收178.73亿元,同增22.52%;归属净利润6.07亿元,同增74.07%;扣非后归属净利润4.78亿元,同增74.49%。其中,PPP及BT项目施工业务收入为42.35亿元,占公司收入比重达23.69%(16年占比5.69%);毛利率为12.46%,同增1.8pct。此外,PPP项目投资收入2.66亿元,同增474.6%,毛利率达37.95%。18Q1公司营收53.98亿元,同增36.11%;归属净利润2.16亿元,同增80.91%。同时,公司预测18H1的累计净利润与17H1相比有较大幅度增加。 资产减值损失减少是17年净利率提升主因,收款恶化导致经营现金流下降。毛利率8.39%略降0.07pct,主要是占公司收入达90.91%的土建施工业务毛利率下降0.92pct。期间费用率2.69%同增0.05pct,其中财务费用率0.68%同增0.07pct;管理费用率1.99%同增0.01pct。资产减值损失为0.98亿元,较16年减少了1.11亿元,主要是应收账款的坏账准备计提比例由16年的10.49%下降至7.94%,且收回或转回坏账准备约1亿元(16年约4995万元)。归属净利率3.39%同增1.01pct。17年公司经营性现金净流入-4.15亿元,较16年净流入11.57亿元大幅下降,主要是收款恶化(公司收现比69.58%同降25.1pct;付现比49.36%同降11.16pct)。 转型升级取得重大突破,PPP业务发展迅速。17年公司母公司的长期股权投资增加13.6亿元,但合并报表长期股权投资仅增加1.92亿元,我们认为公司PPP项目多为并表处理。公司长期应收款在15Q1为2亿(之前年度为0),18Q1已达87.21亿元,主要是PPP项目投入形成的。17年公司投资性现金流净流出36.49亿元,同比恶化161.31%,其中支付的PPP项目前期费达37.11亿元,较16年的15.58亿元大幅增加。 PPP新签订单增长较快,有望带动利润持续快速增长。17年公司新承接业务合计495.31亿元,同增31.20%,其中传统建筑施工新承接业务额174.53亿元,PPP新承接业务320.78亿元。PPP新签订单占比已由16年的59.29%提升至64.76%,高毛利率的PPP项目有望进一步改善公司业务结构。 盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为0.62元和0.82元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,订单充足保障业绩增长,2)28亿元定增到位支撑公司订单落地(定增价10.71元,现价9.17元),3)员工持股激励充分(成交均价11.35元),给予18年高于行业平均水平的18倍估值,合理价值11.16元,给予“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。
东珠景观 建筑和工程 2018-05-15 36.72 39.20 10.14% 37.09 1.01% -- 37.09 1.01% -- 详细
湿地工程龙头,在手现金与在手订单比值行业领先,给予“买入”评级 公司是国内湿地生态工程龙头,17年9月上市后资金实力大幅增强,我们认为三因素有望促公司未来实现连续较高成长:1)公司旗下中林东珠设计院依托中国林科院,在国家级湿地公园评选领域优势明显,牢牢掌握着湿地工程市场核心竞争要素,据公司年报,湿地市场容量近3000亿元;2)我们测算公司当前在手订单不低于25亿元,超17年收入2倍,在手订单较为饱满,18Q1公司新签订单金额大增近30倍;3)17年末公司在手现金13.65亿元,与当年末在手订单比值0.68,远超可比公司,充足现金为公司未来订单快速落地奠定了扎实基础。首次覆盖,给予“买入”评级。 湿地业务获取财政支持能力强,公司掌握湿地业务核心竞争力 根据公司年报,目前已批待建国家级湿地公园工程市场空间2880亿元,而国家十三五计划投入的177亿元湿地保护投资中80%来自中央财政。能否评为国家级湿地公园是获取财政补贴的关键,而公司在行业内耕耘8年,项目经验丰富,且与参与湿地保护规范制定的中国林科院共同成立中林东珠设计院,从项目申报资源、信息渠道和专业能力三方面把控行业核心竞争要素。以湿地业务作为主业为公司带来的好处:1)细分市场竞争相对不充分,高盈利能力预计可持续;2)财政支持类项目更易获得融资,回款具备优势,14-16年公司湿地业务收入占比与CFO金额同步提升。 订单饱满,在手现金对项目落地的保障程度全行业领先 公司18Q1新签订单8.05亿元,同比增长30倍,上市后资金/品牌实力进一步增强有望提升公司拿单能力。我们测算5月上旬公司在手未完订单超25亿元,超17年收入两倍,奠定未来收入高增长基础。公司17年末在手现金13.65亿元,我们以17年末在手现金与18年Wind一致预期营收及17年末在手订单的比值衡量公司资金对订单落地的保障程度,公司两项指标分别为0.61和0.68,大幅领先于可比公司,一方面表明公司项目落地受资金影响或小于同行,另一方面在企业融资利率总体较高的情况下,公司财务费用率或大幅低于同行。 股权激励彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级 公司18年股权激励行权条件为18-20年归母净利润增速不低于80%/50%/30%,彰显公司对未来信心。我们预计公司18-20年湿地及市政园林收入有望保持高增长,毛利率稳中略降,期间费用率保持较低水平,18-20年EPS1.96/2.96/3.90元,YoY+83.5%/51.5%/31.7%,CAGR+53.9%。当前可比公司2018年Wind一致预期PE 21.04倍,我们认可给予公司18年20-23倍PE,对应PEG0.37-0.43,低于行业平均0.46,对应目标价格39.20-45.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单转化进度不及预期;经营性现金流下滑超预期。
中国化学 建筑和工程 2018-05-15 7.85 8.16 3.42% 8.21 4.59% -- 8.21 4.59% -- 详细
4月收入及订单增长再提速,油价走高或刺激煤化工业务放量 公司18年1-4月累计新签订单328.23亿元,同比增长12.88%,增速环比提升6.94pct;累计实现收入199.92亿元(未经审计),同比增长43.27%,增速环比提升1.11pct,订单加快转化收入逻辑持续验证。公司2017年及18Q1新签煤化工订单分别同比增长164%/190%,近期油价持续走高,煤化工业务或继续放量。看好公司业绩拐点兑现,维持“买入”评级。 国内新签订单提速,煤化工持续获得大单 公司18年1-4月累计新签订单328.23亿元,同比增长12.88%,较1-3月累计增速提升6.94pct,其中国内新签232.84亿元,占比71%,同比增长72.12%,增速环比提升1.30pct。继今年3月天辰工程获得神华榆林煤炭综合利用项目20.99亿元订单后,4月华陆工程获得该项目5.11亿元订单。随着油价持续走高,公司煤化工龙头优势得到体现,2017年及18Q1新签煤化工订单90/43亿元,分别同比增长164%/190%,均超过同期中石化炼化的24/34亿元订单体量。 海外单月订单降幅收窄,5月大单提升保障 公司4月新签海外订单9.63亿元,同比下滑28.19%,较3月单月降幅92.28%大幅收窄;1-4月累计新签海外订单95.39亿元,同比下降38.65%,降幅较1-3月收窄0.99pct。我们认为海外新签订单波动属于正常现象,公司于5月9日公告签订刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,合同金额25.65亿欧元(折合人民币约194亿元),该项目与去年1-5月全部海外新签订单198亿元相当,因此我们认为该项目的签约大幅提升了海外签单体量及未来收入预期。 收入增速连续三个月增长40%以上,订单转化收入持续加快 今年1-4月公司累计实现收入199.92亿元(未经审计),同比增长43.27%,增速环比提升1.11pct;4月单月实现收入50.44亿元,同比增长46.67%,增速环比提升4.54pct,订单转化收入加快。公司2016/17年新签订单为705/951亿元,同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍,有望推动未来收入和业绩端的增长。 Q1业绩拐点确立,维持“买入”评级 公司2017年超额完成各项经营指标,18Q1实现利润总额6.5亿元,同比增长27%;实现归母净利润4亿元,同比增长29%,业绩拐点确立。公司18年计划新签合同1100亿元,同比增长16%;计划完成营收670亿元,同比增长14%;计划完成利润总额25亿元,同比增长10%。我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,人民币继续大幅升值,油价大幅下跌等。
东华科技 建筑和工程 2018-05-15 9.50 -- -- 10.05 5.79% -- 10.05 5.79% -- 详细
油价上涨带动乙二醇价格上涨,煤制乙二醇获利空间大: 2018年5月10日,NYMEX 原油期货收涨3.16%,报71.24美元/桶; 布伦特原油期货收涨3.38%,报77.38美元/桶,双双均创三年半以来收盘新高。因国际上乙二醇生产以乙烯氧化法为主,所以随着国际原油价格的持续上涨,国内乙二醇现价持续走高,2018年4月18日国内乙二醇现价价格为8600元/吨,创2015年以来的新高。当前,国内煤制乙二醇技术已经较为成熟,在油价上涨的前提下,以煤代替石油乙烯生产乙二醇,将大幅减低乙二醇的生产成本。同时,公司采用合作开发的合成气制乙二醇技术建设的乙二醇装置产能已累计超过400万吨/年,占国内近60%的市场份额。因此未来公司煤制乙二醇有望获益。 大力发展污水处理、固(危)废处理等业务,向生态环保领域转型: “十三五”期间,国家将支持节能环保产业发展,直接撬动万亿级产业投资,其中工业环保预计年均增速约为12%,市政污水年均增速约为5%。 2017年,公司加大对环保产业的投入,充分发挥在环保领域的基础优势,积极开拓固(危)废处理设施市场,接连签约了连云港、宁夏、东营港、福州市等多项固体废弃物处置项目设计,以及温州、淮南等固废处置工程总承包合同,公司环保业务得到大幅度的提升。此外,随着瓮安县、惠水县、宿州市、阜阳市等生态环保类 PPP 项目的建设和运营,公司在环境市政领域的投融资、项目建设、项目运营、风险管控等方面的能力将得到显著增长。未来,公司将积极寻求在工业环保(包括工业废水、工业废气)、固(危)废处置、垃圾发电、市政污水处理以及土壤修复、河道治理等领域的工程、投资和运营机会,重点向生态环保领域转型。 公司在手订单充足,未来业绩有保障: 2018年以来公司相继与项城城管局、藏格锂业、松蓝化工签订重大合同,涉及金额2亿元。2018年一季度,公司新签订单60项,金额达3.82亿元。 其中,设计技术性服务项目53项,金额达1.08亿元;工程总承包项目7项,金额达2.74亿元。同时,截至2018年一季度末公司累计已签约未完工订单529项,涉及金额170.18亿。公司接连签署重大合同,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。 财务预测与估值:。预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长386.1%/28.6%/18.2%,对应EPS 为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE 为24.1/18.8/15.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目推进不及预期,回款风险等。
杭州园林 建筑和工程 2018-05-15 36.60 -- -- 37.80 3.28% -- 37.80 3.28% -- 详细
点评: 精益求精,致力打造国内生态环境建设一流企业: 公司自成立以来秉承精益求精的精神,参与完成了西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园综合保护工程一期、二期和三期、长春长东北城市生态湿地公园、长春卡伦湖环湖滨河湿地项目、长沙洋湖生态湿地修复和保育工程等大型生态环境建设项目,顺利承接并完成了G20杭州峰会、“厦门金砖国家领导人峰会”和 “海南博鳌亚洲论坛”等重大会议的配套设施景观改造项目,在全国乃至国际范围内取得了良好的反响,上述项目的成功不仅为公司带来了巨大的经济效益,还不断巩固和提升了品牌形象,未来公司将借助上市优势,致力打造国内生态环境建设一流企业。 由“设计”向“总承包”拓展,提高营收天花板: 公司自2017年5月上市以来,开始践行由“设计”向“总承包”拓展的战略,在继续专注以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务的同时,逐步开拓工程总承包(EPC)服务,积极拓展园林设计业务的市场范围、区域范围,积极探索设计施工一体化的业务模式,进一步拓展设计和施工业务的全国布局,不断提高公司的核心竞争力。2017年全年园林设计业务实现营业收入1.42亿元,占比77.49%,同比增长22.42%;总承包(EPC)等工程业务实现营业收入4132.16万元,占比已达22.51%。 在手订单加速落地,战略合作优势互补: 公司于5月2日签订了莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计合同,设计费暂估价2563.7万元,占公司2017年营收的13.97%,将对公司未来业绩产生积极影响。此外,公司上市以来相继签订了惠州潼湖、淄博文昌湖、巩义生态水系、博鳌大农业国家公园、伊洛河生态水系、博鳌滨海大道等一系列工程合同。公司2017年6月还与东方园林签订战略合作框架协议,合作内容主要是东方园林牵头的PPP 合作项目中的风景园林规划设计项目,以期优势互补、共同发展。充足的在手订单和框架协议,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS 为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年的PE 为57.5/32.5/19.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新业务拓展及落地不及预期,回款风险等。
中南建设 建筑和工程 2018-05-14 7.80 -- -- 8.03 2.95% -- 8.03 2.95% -- 详细
正在变革之中:中南建设曾经是一个家族烙印较强的企业,但近年来公司发展思路出现变化,逐渐转为董事长把握战略、职业经理人团队主导经营的企业。除了陈凯和刘畋外,公司还引入了非常多优秀的同业翘楚,在投资模式、管理模式、企业文化上出现了很多变化。战略调整助力销售快速扩张:2017年公司实现销售金额963.2亿元,同比增长91.8%;销售面积735.3万平米,同比增长76.6%。公司销售均价再创新高,达13099元/平米,同比增长8.6%。2015年以后公司更加重视小规模项目,坚持快周转模式,对一线团队激励充分,带来销售规模提速迅猛,预计未来公司将进入业绩快速释放期。 土地储备资源持续扩张,依托一二线,辐射三四线。2017年末公司累计土储建面达2372.5万平方米,楼面均价3892元/平米。公司一线、二线、三线城市土储建面占比分别为2%、39%、59%。尽管公司有大量土储布局在三线城市,但多位于一、二线城市周边区域,仍是去化较为良好的城市。 加快拿地节奏,战略深耕长三角发达区域。2017年公司新进入城市29个,拿地建筑面积1499.0万平米,同比增长207.2%,平均楼面地价4184元/平方米。从区域布局看,公司2017年新增项目仍然主要集中在长三角、环渤海、成渝经济圈区域。整体来看,公司2017年拿地金额是销售金额的67.2%,土地储备的不断优化将为公司销售规模提供强有力保障。 建筑施工具备布局、资质、经验、技术等多方优势,新签合同规模可观。公司具备超20年的建筑施工经验,不断推广NPC技术,获得多项发明专利。近年来公司新签合约规模稳健提升,2017年公司新签合同额达312亿元,同比增长50.3%。 投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模近两年快速提升。同时公司的建筑施工业务在布局、资质、技术创新等方面优势显著,新签合约规模可观推动建筑收入增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、0.95元人民币,对应PE分别为16.1、10.7、8.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行。
苏交科 建筑和工程 2018-05-11 15.00 26.00 151.94% 15.28 1.87% -- 15.28 1.87% -- 详细
设计主业方兴未艾迎发展契机,需重视集中度、设计费用率双提升逻辑。 作为设计龙头,公司充分受益行业集中度与设计费用率双提升红利,设计业务多年保持快速增长,上市以来年均复合增速达32.7%,远高于6.8%的行业平均增速。多项数据显示设计行业已度过最难时点,景气度已处上升通道。据交通部规划,“十三五”期间交通运输固定资产投资规模将达15万亿,若按2%的设计费用率保守估计,“十三五”期间交通设计市场规模将达3000亿元,带给公司重大发展机遇。为进一步增强行业话语权、与国际先进管理模式接轨,公司逐渐由设计向EPC领域延伸,全产业链布局日臻完善,市场竞争力进一步增强,大型项目承接能力得到大幅提升,同时也为未来参与全生命周期运营类项目培养了大量优秀人才。我们预计随着运营类项目市场的逐渐规范,公司或逐步承接优质的运营类项目,该业务有望成为公司业绩稳增长的又一推动力。 外延并购补强区域及业务短板,优质标的整合效果显著。 设计咨询行业资质、地域壁垒高,外延并购是行业整合的捷径,能快速实现区域渗透和业务外延。公司上市后并购不断,至今已进行多起重大并购,绝大部分收购标的在公司先进管理和领先技术的双重支持下,与母公司产生良性的协同效应,超额完成业绩承诺。境外标的方面,公司抢占市场先机于2016年收购美国最大的环境检测公司TestAmerica,环境检测业务进一步补强;通过收购西班牙交通咨询龙头EPTISA,夯实公司交通设计主业,同时在开拓“一带一路”沿线市场也具有重要意义。外延并购带来的业绩增厚将是公司未来持续增长的重要因素。 董事长持续增持显未来经营信心,首推事业伙伴计划激励作用强。 上市以来董事长共参与两次定增及一次增持且从未减持,彰显其对公司未来经营状况的十足信心。公司高管持股比例高,每年高额分红激励作用强,深入绑定高管与公司利益,充分激发公司的经营活力。公司拟开展事业伙伴计划,以事业伙伴自有资金及提取的专项基金,通过资管计划购买公司股票并长期持有。该计划一方面锁定20%业绩增速,另一方面较长的锁定期也将大幅提振市场信心。 投资建议。 公司作为民营设计龙头充分受益设计行业集中度及设计费用率双重提升的红利;外延并购补强区域及业务短板,优质标的整合效果显著;未来有望通过外延并购持续增厚公司业绩;事业合作伙伴计划激励机制强,深度绑定公司和骨干利益。此外,公司估值已处历史低位,结合未来几年较稳健的业绩增长,风险收益比极高,投资价值已经显现。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.80、7.14、8.72亿元,EPS分别为1.00、1.23、1.51元/股,对应PE为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资快速下滑;项目进度不及预期;投资并购整合风险;商誉减值风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名