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东方园林 建筑和工程 2018-11-12 8.72 -- -- 9.95 14.11% -- 9.95 14.11% -- 详细
事件简评 公司11月6日公告,农银投资向公司旗下环保集团增资,首期10亿元已到位。本次交割后,农银投资拟以不超过20亿元进一步增资参股环保集团。 经营分析 民企融资再获央行支持,股权质押风险降低。1)11月6日央行行长表示会从债券、信贷、股权三个融资渠道支持民营企业。公司近期在三个渠道下皆有所收获。①信贷:公司10月与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务;②债券融资:公司11月与中债信用增进公司等签订民营企业债券融资支持工具,并发行10亿元超短融(融资利率7.76%,融资期限270天);③股权融资:此次债转股到账资金10亿元,后续有望再获20亿元。2)公司近期公告拟引入盈润汇民基金作为战略股东受让实际控制人何巧女、唐凯先生持有的不超过5%的股份,股权转让有利于降低质押风险。 短期刚兑压力化解,诸多有利条件化解公司中长期偿债风险。1)短期刚兑压力已化解:①公司11月到期的10亿元短融已兑付,目前主要的刚兑压力是12月到期的10亿元超短融(短期借款偿付可通过续贷方式化解);②公司在账现金15.65亿,近期净筹资10亿,叠加Q4为公司传统回款高峰且融资环境好转,公司短期债务偿付风险已化解。2)截至Q3公司的流动负债约262亿,除了股权融资外其他融资工具更多是将公司的短期负债更换为中长期负债,我们认为公司的中长期偿债压力也有望逐步缓解:①在资金压力较大情况下预计公司Q4会大力加强回款,叠加地方政府专项债的大量发行,公司在Q4的资金回款料加速;②我们预计公司会加大EPC的工程承接力度而降低PPP的业务承接力度,且10月29日“国发办104”号文中明确提出“发改委、财政部要牵头继续规范有序推进PPP项目建设,在核查清理后的PPP项目库基础上,加大对符合规定的PPP项目推进力度,督促地方政府依法依规落实已承诺的合作条件,加快项目进度”,PPP项目贷有望修复;③公司此前资金压力主要来自于投资于PPP项目的资本金比例较高,我们认为公司未来或逐步下调在PPP项目的资本金出资比例,更新商业模式。3)我们预测公司2019年的中长期偿债压力有望快速下降,公司已度过“最暗时刻”,长期来讲公司在流域治理等领域依然具备强竞争力。 盈利预测与投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.81/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账、PPP落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、宏观经济政策风险
苏交科 建筑和工程 2018-11-09 9.72 -- -- 10.03 3.19% -- 10.03 3.19% -- 详细
事件:公司公告以暂定7200万元价格收购环境检测公司江苏益铭36%股权,收购完成后将持有其51%股权;同时设立南京工程检测咨询公司作为集团研发生产基地,打造国际研发中心、检测云数据中心及EPTISA亚太区生产中心,以全方位提升环境检测、工程咨询领域研发技术实力。 环境业务拓展取得标志性进展,有望持续受益生态环保行业浪潮。江苏益铭主营业务为环境保护检测技术咨询与服务,2017年及2018年1-7月实现营收分别为2512万及4832万;净利润分别为-616万及826万;此次收购其业绩承诺为2018年净利润不低于1667万,2018-2020年净利润复合增速不低于30%/年,三年累计净利润不低于6651万元。近几年在国家环境管理要求不断提高背景下,环保投资及检测需求快速增长。目前公司国内环境业务主要集中于环境影响评价及少量检测业务。此次收购完成后,公司有望显著提升环境检测、环境咨询及环境修复一体化业务能力,未来有望充分受益于生态环保行业浪潮。 TestAmerica股权转让顺利完成,显著释放海外经营风险回笼资金。近期公司转让子公司TestAmerica的100%股权交割完成,根据“零现金、零负债”交易原则调整后回收现金达1.44亿美金。截止8月底TestAmerica实现营收9.7亿元,净利润-2091万元,预计此次转让对公司全年盈利影响较小,而在目前国际贸易摩擦不断、国内紧信用环境下有利于公司减少经营不确定性,快速回流现金。 基建稳增长方向明确,公司作为设计规划龙头有望率先受益。针对经济下行压力加大,近期政治局经济工作会议再次着重强调实施积极财政并做好“六稳”工作,国办外发101号文要求保持基建补短板力度。在政策的大力推动下,基建信贷有望进一步加快,稳基建政策有望逐渐产生效果,设计类公司作为基建产业链最前端有望率先受益,未来有望持续快速增长。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.6/6.9/8.5亿元,同比增长21%/23%/23%,对应EPS分别为0.69/0.85/1.04元,2017-2020年CAGR为22.1%。当前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2018-11-09 11.13 -- -- 10.91 -1.98% -- 10.91 -1.98% -- 详细
业绩稳步提升,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非净利润为120.50亿元,同比增长22.20%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38亿元,同比多流出277.95亿元,主要是购买商品、接收劳务支付的现金增加所致;投资活动净现金流-304.7亿元,同比多流出58.87亿元;筹资活动净现金流438.55亿元,同比多流入160.94亿元,主要是吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。公司报告期稀释EPS为0.87元/股,同比提高17.57%;资产负债率为77.72%,同比下降3.1pct。 盈利能力提升,期间费用率略增。受营业规模扩大和销售毛利率提高影响,报告期内公司实现营业利润173.38亿元,同比增长30.60%。2018Q1-3公司毛利率为9.99%,同比提高1.19pct;净利率为2.89%,同比提高0.23pct。本报告期公司期间费用率为5.84%,较同期提高0.4pct。其中,财务费用率为0.7%,同比提高0.19pct,财务费用增多主要系本报告期借款增加所致;管理费用率(含研发费用)为4.54%,同比提高0.22pct;销售费用率0.6%,基本维持稳定。 在手订单饱满,海外业务高增长。2018Q1-3公司新签合同额8,916.565亿元,同比增长5.33%,增速较上季度回落5.06pct。其中,工程承包、铁路、房地产和物流板块新签合同额分别为7305.53亿元、1282.09亿元、579.30亿元和630.87亿元,同比增减2.92%、-0.25%、17.58%和14.36%。分地域看,报告期内公司91.42%的新签订单来自国内业务,同增2.84%;海外业务订单实现高增长,增速为42.05%。 公司三季度新签合同额为年度计划的59.05%,同时在手订单充足,未完合同额为26817.25亿元,同增23.25%。随着订单逐步落地,第四季度业绩有望稳定释放。 政策转向基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖;铁路建设预计加速发展,投资额或超过7320亿元。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国基建龙头将率先受益。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.61/1.79元/股,对应动态市盈率分别为8/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
广田集团 建筑和工程 2018-11-08 4.82 7.50 45.07% 5.17 7.26% -- 5.17 7.26% -- 详细
公司近期公布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营收100.06亿,同增15.36%;归母净利润4.62亿,同增20.51%。点评如下: 订单充足,住宅精装修订单大幅提升,业绩有保障 公司2018前三季度新签装饰订单165.60亿,为2017年营收1.32倍,同增86.82%。公共建筑装饰业务订单47.9亿,同增65.51%;住宅装修业务114.32亿,同增101.66%,或因受益于住宅全装修趋势;装饰设计业务订单3.37亿,同增35.54%,主要系“大市场、大客户、大项目”策略持续收效。 前三季度营收增速保持平稳,毛利率持续提升 公司2018年前三季度实现营收100.06亿,同增15.36%,与2018H1同比增速基本持平。公司2018年前三季度毛利率为12.25%,较去年同期上升0.78个百分点,连续三个季度上升,为2017H1以来最高值,预计可能由于精装业务毛利率改善所致。 剔除扣非利润全年增速预计30%左右,净利率有所提升 公司2018年前三季度期间费用率为6.00%,同比增加0.58个百分点。其中销售费用率基本保持稳定;管理费用率较去年同期减少0.45个百分点,主要系公司精细化管理收效;伴随资产负债率的上升,财务费用率增加1.01个百分点。综合来看,公司前三季度净利润率为4.61%,同比增加0.2个百分点,归母净利润为4.62亿,同增20.51%。公司预计全年净利润在5.50~7.44亿,较去年增加-15%~15%,主因系去年四季度较大的非经常性损益。剔除去年四季度非常性损益,预计净利润增速为11.93%~51.44%。 经营现金流恶化,可转债终止或对公司融资能力影响有限 公司收/付现比分别为0.8297和0.8474,同比下降23.23和20.16个百分点,主要系客户票据结算增加和公司应付账款及票据增加。收现比下降幅度大于付现比,2018年前三季度公司经营活动现金流量净额为-1.55亿,同减199.09%。综合考虑资本市场等因素,公司终止可转债发行。随着公司营收增速的战略性放缓,后续项目的垫资压力或将显著减少以及前期完工项目款项的逐步到位,叠加目前中央对于民营企业融资环境疏困措施的重视,我们认为可转债终止发行的影响较为有限。 投资建议:公作为批量精装修行业龙头,或将持续受益于商品房精装修和房地产集中度提升趋势,因此公司具有较高投资价值。基于民营企业融资环境收紧、地产景气度逐步下滑等因素,我们下调公司2018-2020年归母净利润至7.59、8.95、10.89亿(原值为8.15、10.47、12.61亿),对应EPS为0.49、0.58、0.71元/股,PE为9.85、8.35、6.86倍。由于2018年装修装饰行业整体景气度下滑,行业估值下降,公司也受此影响,我门下调公司目标价下调至7.5元/股(原目标价为12元/股;我们取公司2018年3月5日至2018年10 月24日PE(TTM)平均值15.28倍作为新的2018年预期EPS的合理估值,可得出新目标价),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期;民营融资环境收紧超预期。
中国化学 建筑和工程 2018-11-08 5.71 7.53 31.87% 5.72 0.18% -- 5.72 0.18% -- 详细
维持增持。3Q2018营收536亿(+40%)净利16亿(+26%)低于预期,综合考虑毛利率下滑/人民币贬值/订单高增等因素,下调2018/19/20年EPS0.42/0.55/0.65元(原0.49/0.63/0.75元),增速33%/30%,行业估值下移,给予2018年18倍PE,下调目标价至7.53元(原9.65元),增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营现金流好转。1)受行业竞争加剧压缩合同利润空间影响,3Q2018毛利率/净利率下滑2.8/0.4pct至10.9%/3.4%,从而导致净利增速(+26%)显著低于营收增速(40%)。2)Q3营收196亿(+46%),净利5.4亿,受毛利率持续下降影响Q1-Q3单季净利增速29%/27%/22%有所下滑。3)财务费用率下降1.4pct至-0.3%,系人民币贬值带动汇兑收益增加所致。4)经营净现金流+15亿(上年同期-9亿),系公司收入增长带动项目款增加叠加公司收款力度加大所致。 订单持续高增,行业景气度望上行。1)3Q2018新签1077亿(+83%),国内/海外新签606亿/471亿(+71%/+94%),9月内蒙古乙二醇项目等多个大单接连落地。2)考虑到地缘政治事件频发,油价中枢有望维持高位,叠加化工园区搬迁改造需求逐步释放,化工类订单投资有望保持较快增长。 战略拐点已至,非化工业务有望突破。1)确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,集团战略重组山东公路获公路特级资质/公司在化学污染处理方面具天然优势,战略拐点已至。2)10月公告拟发行不超30亿永续债/拟开展不超100亿应收账款资产证券化(首期30亿),提供资金面支撑。 风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、计提大额减值等。
中国中铁 建筑和工程 2018-11-08 7.56 9.50 29.25% 7.62 0.79% -- 7.62 0.79% -- 详细
在手订单储备充足,营业收入稳步增长,毛利率上升 公司前三季度新签合同9513亿元,同增5.9%,其中公路新签1406.1亿元,同降19.8%;市政新签4951.3亿元,同增12.6%;铁路新签1342.6亿元,同降5.9%;房地产新签364.3亿元,同增50.8%。受PPP业务规范管理与资管新规的影响,公司三季度基建建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)共1000.8亿元,同比下降52.43%。公司在手订单充足,截至三季度末,公司未完成合同额28387.3亿元,较上年末增长10.4%,约为2017年营收的4倍。公司在手订单储备充足,未来业绩具备充分保障。 公司前三季度实现营收4934.25亿元,同增4.92%,增速较前两个季度没有太大变化。由于公司经营效率的提升及各类业务板块的良好布局,前三季度毛利率提升0.69个百分点至9.81%。 费用率提升、投资收益增加,净利润增速快于收入增速 包含研发费用在内的期间费用率同比增长0.64个百分点至5.86%,其中销售费用率同比增长0.03个百分点至0.45%。研发费用重分类使得管理费用率同比下降1.23个百分点至3.04%,实际上管理费用率有所提升;财务费用率同比增长0.25个百分点至0.78%;研发费用率为1.59%。前三季度投资收益20.11亿元,而上年同期4.91亿,主要由于联营企业和合营企业产生较多投资收益。综合来看,公司前三季度净利率为2.67%,较去年同期增长0.31个百分点;归母净利润130.45亿元,同增18.20%。毛利率提升促进了净利润的持续增长。 收现比增长,资产负债率下降助力稳步安全发展 报告期内公司收现比1.13,同增13.33个百分点;购买商品、提供劳务流出的现金同增28%,导致付现比同增22.05个百分点至1.18。综合起来,经营性现金流净额为-326.80亿元,与去年同期相比减少174.34亿元。截至2018年三季度末,公司市场化债转股项目工作稳步推进,已使用债转股实施机构现金增资资金完成了4家标的公司的银行贷款偿还工作,公司资产负债率由去年同期的79.18%下降至78.65%。 投资建议 公司在手订单充足,业绩增长稳定,毛利率持续提升。作为基建行业龙头,有望受益于下半年基建政策宽松带来的行业机遇。我们预计公司2018-2020年EPS为0.81、0.91、1.02元/股,对应PE为9.4、8.4、7.5倍,维持“买入”评级。维持9.5元目标价。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑,公司项目推进不达预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-11-08 3.20 3.84 21.14% 3.21 0.31% -- 3.21 0.31% -- 详细
维持增持。3Q2018营收1812亿(+20%)归母净利38亿(+6%)符合预期,公司在手订单充足,业务结构多元化,上调2018/19/20年EPS0.32/0.35/0.38元(原预测为2018/19年EPS0.30/0.32元),考虑行业估值下移,给予公司2018年12倍PE,下调目标价至3.84元(原5.86元),维持增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营性现金流好转。1)毛利率下滑与计提29亿资产减值(+40%)相叠加,导致公司3Q2018净利增速显著低于营收。2)Q3营收551亿(+11%),净利9%,Q1-Q3增速15%/1%/-2%有所放缓。3)毛利率12.3%(-0.5pct),系市场竞争环境以及材料/人工费用增长导致工程板块毛利率下滑所致,净利率2.5%(-0.2pct)。4)期间费用率6.7%(-0.6pct),受益于管理费用/财务费用下降。5)经营净现金流-73亿好转(上年同期-141亿),系销售商品/提供劳务收到现金增加。6)资产负债率77.3%(+0.8pct)。 在手订单充足,业务结构多元化。1)3Q2018新签订单4499亿(+10%),为同期营收的2.5倍,合同储备较充足;Q3增速21%,增速较Q2有所回升(Q2增速-16%)。2)3Q2018新签金额5000万元以上合同中,房建/基建/冶金/其他合同同比+13%/+49%/+19%/-20%,占47%/28%/13%/11%,非冶金工程订单占比已超冶金工程。3)作为国内最早的地下管廊建设者,在该领域具备较强能力;并积极拓展综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养/水环境/装配式建筑等新兴领域业务,业务结构不断优化。4)全资子公司中冶置业拟与五矿证券开展物业费资产证券化业务,资产支持证券发行规模不超12亿,有助于拓宽融资渠道,增强资金流动性管理。 催化剂:新兴业务取得突破 风险提示:订单落地情况、多元业务进展低于预期。
苏交科 建筑和工程 2018-11-08 9.78 11.90 20.45% 10.03 2.56% -- 10.03 2.56% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入47.00亿元,比上年同期增加15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,比上年同期增加20.16%,扣非后同比增加24.72%。其中Q3单季实现营业收入1.72亿元(同比+6.43%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元(同比+22.73%)。 3Q18营收同比增速放缓,净利润增速高于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+15.83%,较2017年前三季度增速(+96.07%)下滑了约80个pct,处于近5年间(2014-2018)3季报营收增速的低位,去年同期营收同比增速大幅提升主要是由于TA和EPTISA收入并表所致。分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速10.94%、30.27%、6.43%,三个季度营收增速较2017年同期均下降。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.16%,较2017年同期增速(+26.1%)下跌约6个pct。我们计算公司近五年来前三季度归母净利润CAGR达到约24.86%,近5年均保持20%以上增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速25.51%、17.78%、19.66%,其中Q2、Q3同比增速均低于去年同期水平。 前三季度毛利率水平提升,净利率水平稳定,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到28.94%,较去年同期提升了1.41个百分点,判断或由于期内工程咨询业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率(加回研发)为15.97%,较去年同期上升1.45个pct,其中财务费用占比提升了0.86个pct,主要是借款利息支出增加及BT业务利息收入减少所致。净利率及ROE方面,本期净利率为8.13%,较上年同期降低0.07个pct,主要是期间费用占比提升以及营业外收入占比减少、支出占比上升所致。本期ROE(加权)为9.50%,较去年同期提升了0.22个pct,主要由于期内公司净资产同比增速(+12.74%)低于净利润增速(+20.16%)所致。 经营性现金流出增加,货币资金余额减少,应收账款增速放缓,资产负债率提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生现金流量净额-9.17亿元,净流出比去年增加5.05亿元,同比增加流出122.53%,主要由于期内业务规模扩大导致支出现金增加;投资活动产生现金流量净额-2.59亿元,同比减少流出56.49%,主要为期内投资规模减少所致;筹资活动产生现金流量净额5.21亿元,同比减少流入17.95%,主要由于期内吸收投资收到的资金大幅降低。货币资金方面,期末公司货币资金余额为7.53亿,较年初减少43.71%,主要是前述经营、投资活动现金流出增加和筹资活动现金流入减少所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为60.26亿元,较年初增长21.42%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为63.31%,较去年同期增加1.96个pct,与2018H1基本持平;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为59.82%,比去年同期略有提升。 员工持股顺利完成,激励机制持续完善:本期内公司第2期员工持股计划顺利完成,截至2018年8月24日,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票551.45万股,持股员工87人,最终实际成交金额为人民币0.53亿元,均价为人民币9.55元/股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。其中,以个人出资购买的股票部分锁定期为3年;以公司事业伙伴计划专项基金配资购买的股票部分锁定期为8年。此举推动了多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度,激励机制完善。 有望受益基建补短板,调整海外资源布局:根据近期国家基建补短板政策指导意见,明确脱贫攻坚、铁路、公路、水利等为重点补短板领域,公司位于产业链前端,作为基建设计咨询龙头企业,有望率先受益,在基建薄弱领域和地区提高市场份额。公司发挥西班牙子公司Eptisa在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付。期内公司通过债转股的方式对Eptisa进行增资,显示其海外市场扩张的信心。根据公司11月1日公告,公司已完成转让子公司TA100%股权的交割,收到Eurofins支付的最终款项为14,393.47万美元,此次股权转让有望给公司带来投资收益。 投资建议:目前公司布局全国拓展产业链长度,整合海外资源,同时激励机制完善,业绩保持持续增长,在基建补短板政策背景下,2018Q4有望实现新签合同额和业绩增速的提升。本次盈利预测暂不考虑出售TA股权对公司的影响,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、22.5%、22.1%;净利润增速分别为25.1%、24.1%、23.3%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.1元,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.9元,相当于2018年16.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-11-08 16.30 19.20 13.34% 16.97 4.11% -- 16.97 4.11% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入26.38亿元,比上年同期增加63.37%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,比上年同期增加35.17%,扣非后同比增加31.64%。其中Q3单季实现营业收入9.35亿元(同比+55.51%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元(同比+27.35%)。 3Q18营收及净利润持续增长,净利润增速低于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+63.37%,较2017年同期增速(+40.20%)提升了约23个pct,达到自上市以来5年间(2014-2018)3季报营收增速的最高值;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速31.15%、96.78%、55.51%,三个季度营收增速较2017年同期均有所提升。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+35.17%,位于自上市来5年间(2014-2018)3季报归母利润增速的靠前水平,但较2017年Q1~Q3增速(+44.40%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致。我们计算公司自2014年上市以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约18.35%,且近3年以来连续保持了较为稳定的增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。 前三季度毛利率、净利率水平同比下滑,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到30.15%,较去年同期下滑了6.37个百分点,从承接业务结构分析,判断为毛利率较低的EPC业务占比增加所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为11.98%,较去年同期降低约10个pct,将研发费用加回后计算费用率为15.41%,较去年同期降低6.63个pct。 净利率及ROE方面,本期净利率下降了1.85个pct至9.37%,主要为公司毛利率水平下滑较多,但期间费用率得到有效控制,资产减值损失占比较去年同期略有下降。本期ROE(加权)为10.92%,较去年同期提升了1.72个pct,主要为期内公司总资产周转率有所提升,且流动负债增加致资产负债率较去年同期提升约5个pct。 经营性现金流出增加,货币资金余额有所减少,应收账款增加,资产负债率略有提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元,同比流出增加45.77%,主要为期内业务规模扩大职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及员工酬劳支付现金流增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-4.68亿元,同比流出增加61.52%,主要为期内收购和理财支出现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为2.97亿元,同比流入增加143.8%,主要为期内银行短期借款增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.61亿,较年初下降48.63%,主要是前述经营活动和投资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为33.15亿元,较年初增长31.84%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.03%,较去年同期增加5.4个pct,与6月底基本持平,主要是期内公司短期借款增加所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为47.33%。 拓展业务链长度,订单充裕业绩保障性强:根据公司2018年半年报内容,集团新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比增长18.82%,主要为交通类勘察设计业务,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,同时立足勘察设计,积极探索技术服务与资本市场的融合,积极介入EPC、PPP业务,加快实现“投资-规划-设计-建设-运营”一体化战略,依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展,拓展公司业务链长度。目前公司在手订单充沛,业绩保障性较强,到2018Q4末有望达到本年度新承接业务量达到20~40%增速的目标。 收购优质标的布局全国,回购股份彰显信心:公司在2018年相继完成浙江郡凯增资、甘肃中梁以及美国Strabala+architectsLLC收购,拓展了浙江和甘肃区域的工程咨询市场,提升了公司在高端建筑设计领域的技术实力。公司同时分别在云南、河南、辽宁设立公司;2018年4月、6月、8月,公司西南区域中心、山东省区域中心和山西省区域中心相继揭牌,在各区域树立“中设品牌”效应。目前国内交通建设水平存在不平衡现状,中西部地区与经济发达地区的设施水平差异较大,随近期国家基建补短板政策的提出,公司有望通过以上各区域的布局和属地化经营,在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额,实现省外业绩目标。此外,公司2018年10月27日公告拟在未来6个月实施股份回购,回购价格不超过20元/股,回购资金总额为3000万元~2亿元,根据回购价格和总额上限计算,预计回购股份数量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%,~x此举彰显了公司长远发展信心。 投资建议:预计公司2018年-2020年的营收分别为39.15亿元、52.89亿元和69.18亿元,同比增速分别为41.0%、35.1%、30.8%;净利润增速分别为35.1%、27.1%、24.8%;EPS分别为1.28元、1.62元和2.03元,动态PE分别为12.4倍、9.7倍和7.8倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来发展的信心。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.2元,相当于2018年15倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中国中铁 建筑和工程 2018-11-08 7.56 -- -- 7.62 0.79% -- 7.62 0.79% -- 详细
1. 投资事件公司公告2018年第三季度报告。 2. 分析与判断业绩增长较快,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入4934.25亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润130.45亿元,同比增长18.2%;实现扣非净利润为122.05亿元,同比增长11.19%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-326.80亿元,同比多流出114.35%;投资活动净现金流-204.3亿元,同比多流出83.59%;筹资活动净现金流214.6亿元,同比由负转正。 公司报告期稀释EPS 为0.562元/股,同比提高24.34%。公司资产负债率为78.65%,同比下降0.53pct,主要系市场化债转股去杠杆所致。报告期内公司应收账款60.08亿元,同比增加21.45%。公司预收款项及合同负债为1306.7亿元,同比增长22.58%,主要系新签合同和预收售楼款增长所致。 盈利能力稳步提升,费用率改善。2018Q1-3公司毛利率为9.81%,同比提高0.69pct;净利率为2.67%,同比提高0.31pct。本报告期公司期间费用率为4.29%,较同期降低0.95pct。其中,财务费用率为0.78%,同比提高0.25pct;管理费用率为3.04%,同比改善1.23pct。 在手订单充足,未来业绩有保障。公司三季度累计新签合同额9513亿元,同增5.9%,增速较上季度有所放缓;其中基建建设累计新签合同额7700亿元,同增1.6%。公司房地产开发业务增长快,本报告期累计新签合同额364.3亿元,同增50.8%;累计新增土地储备170.49万m2,同增337.8%。报告期内公司未完成合同额为28387.3亿元,较上年末增长10.4%,其中,基建建设业务23457.8亿元,较上年末增长8.8%。勘察设计与咨询服务业务、工程设备和零部件制造业务和其他业务在手订单较上年末增速为23%、20.2%和18.1%,储备订单较充足,未来业绩有望稳定释放。 基建景气度有望改善,铁路投资或回升。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大;铁路建设预计加速发展,投资额或超过7320亿元。叠加信用和货币边际改善影响,未来基建行业有望回暖,公司作为我国基建龙头将率先受益。 4. 投资建议预计公司2018-2020年EPS 分别为0.80/0.91/1.02元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中国核建 建筑和工程 2018-11-08 7.13 -- -- 7.38 3.51% -- 7.38 3.51% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收362.22亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比增长35.45%;基本每股收益0.22元。 点评: 前三季度营收快速增长,资产减值损失拖累利润增速。公司前三季度新签合同金额共计667.97亿元,同比增长26.1%。其中,军工工程业务新签订单金额48.18亿元,同比下降14.2%;核电工程新签订单33.00亿元,同比下降53.2%;工业与民用工程业务新签订单586.79亿元,同比增长45.6%。受核电审批放缓影响,公司核电业务新增订单同比大幅下降;工业与民用业务新增订单金额增速显著,成为公司未来最主要的业绩增长点。前三季度,公司综合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;净利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工业与民用工程毛利率(2018H1为6.65%)较低,随着该业务收入占比逐渐提升,拉低综合毛利率水平。公司前三季度费用率为4.91%,同比下降0.58Pct。资产减值损失计提3.23亿元,同比大幅增长1160.76%,对净利润增速造成压制。 国防工程建设核心承包商,核军工领域优势独特。公司作为十大军工集团之一,军工工程建设是公司的传统重要业务。2018年前3季度,公司承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设,开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究,以及其他相关军用高科技项目的研究,建立了满足军工工程建设所特需的技术体系,形成了军工工程建造技术优势。2018年H1,公司军工业务板块实现营业收入13.51亿元,同比增长43.56%,占主营营业收入的5.98%;军工业务毛利率7.18%,同比增长1.95Pct。 公司作为我国国防军工工程重要承包商之一,主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设,积累了丰富的工程技术和管理经验,在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域拥有巨大优势。我们认为,随着军改逐渐落地,“十三五”后期,军工建设工程需求有望加速释放,公司作为军工工程建设领域的龙头,将充分受益军工积累订单释放的红利。 工业与民用工程建设业务大有可期。公司依托在核电工程建设领域积累的优势,利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力,在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP项目,逐渐向工程项目总承包模式拓展。 我们认为,随着我国基建设施领域补短板力度逐渐加强,基建工程建设仍有持续释放预期,公司依托核电建设领域积累的技术优势和自身良好的品牌效应,未来在工业和民用建筑工业市场将极具竞争力,民用工程业务短期内将是公司保持较快业绩增速的主要动力。 三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。 《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。 我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,预计明年将有6-8台机组开工建设。公司作为我国核电建设领域绝对龙头,并入中核工业集团后,公司实现从“施工单位”到核电业主的转变,竞争优势更加凸显。随着我国核电加速重启,公司作为核电建设领域绝对龙头,受益程度将最为明显,未来前景持续可期。 盈利预测与投资评级:公司工业和民用建设业务处于快速发展期,军工建设业务释放预期渐行渐近,公司作为核电建设领域的绝对龙头,未来将充分受益我国核电审批重启的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润约为9.79亿元、11.01亿元、12.02亿元,EPS为0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为19倍、17倍、15倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:核电审批不及预期,基建放缓,军工建设需求低迷。
中国核建 建筑和工程 2018-11-08 7.13 -- -- 7.38 3.51% -- 7.38 3.51% -- 详细
核电建设行业绝对龙头,业绩稳健,积极扩张民用与工业领域。公司是中国核建集团旗下核电工程商,实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程,系我国核电建设领域领军企业,在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。近年来公司依托技术优势,积极拓展工业与民用工程,2017年工业与民用业务贡献55.96%的毛利,较2011年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健,2012-2017年归母净利润复合增速达12.38%。2016年公司顺利登陆A股,募资加码建设核电工程。截至2017年底,公司在国内已建成核电机组39台,在建19台;在国外已建成核电机组4台,在建2台。 核电业务盈利水平显著高于非核领域,但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发。公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程,两类业务约占核电项目总投资的10%-15%,综合毛利率水平显著高于非核业务,盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响,国内核电建设进度显著放缓,“十二五”仅开工13台核电机组,远低于“十一五”开工数量29台,16、17年仅开工4台。当前公司核电业绩处于低位,亟待爆发。 年内审批有望重启,开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2018年国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,计划2018年建成三门1号(AP1000首堆)、台山1号(EPR首堆)等5台核电机组,新增装机共计600万kW,计划开工6~8台核电机组。今年6月三门1号、台山1号先后并网成功,三门1号9月投产,台山1号处于并网调试阶段,预计将于年内投产。上述机组顺利投产,标志该技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速,未来三年有望每年核准6~8台机组,开启公司核电业务新一轮成长。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。另外公司拥有商务部批准的对外承包工程资格证书,且已有海外核电项目成功建设经验,目前公司控股股东与中国核工业集团战略重组事项有序推进,未来有望强强联手,加速海外核电业务扩张。 工业与民用工程贡献稳健业绩,后续基建和PPP工程或将贡献成长新动能。2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%,2017年新签工业与民用工程合同金额达646亿元,后续工程逐步落地贡献业绩。近期国家定调下半年实行积极财政政策和稳健货币政策,加大基础设施领域补短板的力度,稳投资、扩内需意图明显;且伴随着PPP项目清理结束,规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出,在手PPP项目优质,后续将发力基建工程和PPP项目。2018年6月公司拟公开发行30亿可转债,募集资金加码民用与工业PPP项目,后续工程建设资金有保障,公司融资结构有望持续优化。未来公司还将重点发力专业性较强的石油化工工程领域,并逐步完成从单纯的吊装公司向综合性吊装服务供应商的转型。 盈利预测与评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.46、12.42和14.89亿元,当前股价对应PE分别为18、15和13倍。公司系国内核电建设行业领军企业,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:核电审批重启进度不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-11-08 5.41 -- -- 5.43 0.37% -- 5.43 0.37% -- 详细
业绩平稳增长,基建表现亮眼。2018年前三季度,公司实现营业收入8045.10亿元,同增9.03%。其中,房建业务实现营收5219亿元,同增7.4%;基础设施业务实现营收1,934亿元,同增25.6%;地产业务实现营收1,181亿元,同增3.2%;勘察设计业务实现营收56亿元,同增17.7%。报告期内公司实现归母净利润272.99亿元,同比增长5.88%;实现扣非净利润为269.29亿元,同比增长6.20%;经营现金流流出减少,负债率改善。报告期内公司在手资金充裕,期末货币资金达2692亿元。经营活动产生的现金流量净额为-649.57亿元,同比改善102.98亿元,筹资活动净现金流775.52亿元,同比多流入626.45亿元,主要是取得借款和发行债券取得现金增多所致。截至报告期末,公司长期应收款为2882.19亿元,同增27.6%,主要系业务规模扩大、新开工项目增加导致工程质量保证金增加较大所致。公司报告期稀释EPS为0.61元/股,同比增加3.4%;资产负债率为78.63%,同比下降0.75pct,“降杠杆”取得一定成效。 盈利能力稳中有升,期间费用率略增。2018Q1-3公司毛利率为10.49%,同比提高0.93pct;净利率为4.5%,维持不变。分业务板块来看,房建业务实现毛利率5.9%,同比提高0.7pct;基础设施业务实现毛利率8.5%,同比提高0.9pct;地产业务实现毛利率32.5%,同比提高3.5pct。本报告期公司期间费用率为3.38%,较同期提高0.59pct。其中,财务费用率为1.15%,同比提高0.43pct,财务费用增多主要系本报告期借款增加导致利息费用增加所致;管理费用率为1.95%,同比提高0.13pct;销售费用率0.28%,同比提高0.03pct。 新签订单稳增长,积极扩充土地储备。2018Q1-3公司新签合同额1.87万亿元,同增5.7%,增速稳定;Q3当季新签合同额5,159亿元,同增14.1%。公司海外业务新签合同额1089亿元,受上年同期基数骤增影响,同比下降24.4%,降幅较上半年收窄30.3个百分点。 期内,公司建筑业务新签合同额1.66万亿元,同增3.8%。其中,房建业务新签合同额1.23万亿元,同增12.5%,增速较上半年提高6.7pct;基础设施业务新签合同额4282亿元,同降15.2%。报告期内公司地产业务实现合约销售额2070亿元,同增24.2%;新增土地储备约1968万平米,同增40.67%;截至报告期末,公司拥有土地储备约9814万平米。 股票激励计划彰显信心。报告期内标普、穆迪、惠誉三大评级机构维持公司评级为A/A2/A,展望维持“稳定”,继续保持行业内全球最高信用评级。国资委批复公司第三期股权激励计划,业绩考核目标为净利润三年复合增长率不低于9.5%,为公司未来业绩可持续发展保驾护航。 房屋新开工面积高增长受益。年初至今房屋新开工面积增速持续高增长。1-9月,房屋新开工面积同比增长16.4%,增速创2016年9月以来新高。我们认为房屋新开工面积高增长有望持续提升房建行业景气度。公司作为我国房建绝对龙头,有望受益房建行业景气度提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/0.97/1.08元/股,对应动态市盈率分别为6/6/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中国交建 建筑和工程 2018-11-08 12.59 -- -- 12.58 -0.08% -- 12.58 -0.08% -- 详细
业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入3,285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非净利润为102.20亿元,同比增长13.04%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-304.25亿元,同比由正转负主要系去年同期收到若干大型项目预付款所致;筹资活动净现金流403.66亿元,同比增加253.34%,主要是偿还债务支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。公司稀释EPS为0.74元/股,同比提高10.45%;资产负债率为76.26%,同比下降0.89pct。 期间费用率改善,净利率提升。2018Q1-3公司毛利率为13.18%,同比稍降0.23pct;净利率为4.07%,同比提高0.13pct。本报告期公司期间费用率为7.86%,同比改善0.27pct。其中,财务费用率为1.45%,同比改善0.47pct;管理费用率(含研发费用)为6.19%,同比提高0.2pct;销售费用率0.21%,基本维持稳定。 新签合同额小幅下降,基建订单充足。报告期内公司新签合同额5,828.06亿元,同比减少3.99%,主要是上年同期马来西亚东海岸铁路重大合同确认生效,使得同比基数较高所致。公司三季度累计基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5,095.29亿元、317.25亿元、370.00亿元和45.52亿元。报告期内公司各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,102.37亿元,约占公司新签合同额的19%,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,937.33亿元。 基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国最大的对外工程承包商将稳步推进海外业务。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.50/1.67元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名