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美尚生态 建筑和工程 2017-04-28 16.75 55.10 233.13% 16.79 0.24% -- 16.79 0.24% -- 详细
业绩简评 公司17年Q1营收1.65亿,同比+29%,归母净利润-741万元,同比-147%,主要原因系金点园林受春节假期及季节性因素影响较大Q1结转收入较少所致,我们认为Q1业绩波动性较大不具备代表性,公司长期发展逻辑不变。 经营分析 毛利率有所下降,并购金点园林导致期间费用率上升明显:1)公司Q1毛利率约25%,较上年同期约30.6%毛利率下降5.6pct,原因可能系公司合并地产业务,而地产园林毛利率低于生态园林业务毛利率;2)Q1公司管理费用/财务费用分别为2984/1159万元,同比分别增长127%/195%,导致期间费用率较上年同期提升约12pct,主要原因系公司合并金点园林所致。 Q1经营净现金流同比-45%压力较大,资产负债率较低融资空间仍大:1)公司17年Q1经营净现金流-1.7亿,同比下滑约45%,主要原因系合并金点园林支付各种费用上升所致,近5个季度公司仅在2016年Q4录得正经营净现金流6888万元,显示公司现金流压力较大,公司Q1短期借款较年初增长约1.7亿一定程度上缓解公司资金压力;2)截至2017年Q1,公司资产负债率45.54%,相较Q1东方园林61%、铁汉生态55%、棕榈股份的66%的资产负债率较低,债权融资仍旧较大空间;公司Q1应收账款约17亿,和上年同期基本持平;存货57亿,同比增长11%,资产减值损失1350万元,应收账款和存货质量较好;3)公司Q1预收账款7.3亿元,同比增长70%,显示公司开工速度加快。 PPP 订单/业绩弹性大,PPP2.0发展顺利或成新增长极:1)公司2016年订单24亿为营收2.3倍,其中2015/2016年PPP 订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13倍,2017年至今已公告29.6亿PPP 框架协议为16年营收2.8倍,预计17年公司PPP 订单或持续爆发达数十亿级别业绩高增无忧;2)公司2015年签约首个 PPP 2.0项目无锡古装生态农业科技园进展顺利,今年又陆续签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游 PPP 项目合作框架协议(预估总投资12亿),公司PPP2.0模式发展顺利,有望带来新的增长点;3)收购金点园林补齐地产园林业务和西南区域,金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元,显著增厚公司业绩。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月55.1-60.1元目标价位,对应2017/18年PE 估值分别为33/25-36/27倍。 风险提示。 PPP 进展低于预期,宏观经济政策风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-04-28 9.29 13.56 44.87% 9.44 1.61% -- 9.44 1.61% -- 详细
盈利与收入同步平稳增长,基建收入大幅增长,业务结构进一步完善。 公司一季度营业收入2348.27亿元,同比增长9.7%;归母净利润70.83亿元,同比增长11.03%。盈利与收入同步平稳增长,符合预期。其中,基础设施业务营业收入418亿元,占比约18%,增速超30%,主要因近两年公司专注于业务结构改善,强势发力PPP带动基建订单大幅增长,一批特大型项目进入施工高峰期,业务规模呈现高增长趋势,是本期带动收入增长的主要因素。基础设施和房地产业务在本季度利润占比继续提升,业务结构进一步完善。 期间费用率略有提升,现金流流出增加。一季度公司毛利率8.94%,较上年同期下降1.57个pct,主要受“营改增”及市场竞争加剧影响。营业税金及附加占收入比下降2.07个pct,下降幅度大于毛利率下降幅度。 三项费用率3.09%,较上年同期提升0.3个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.13/+0.19/-0.03个pct,销售费用率的增加是由于房地产业务销售大幅增长导致相关业务费及销售佣金增长所致。资产减值损失较上年同期增加4.76亿元,原因为上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回,而本期无此项因素影响。投资收益较上年同期增加1.03亿元,原因为公司合营联营企业一季度业绩增长较多所致。净利率上升0.04个pct,为3.02%。公司经营性现金流净额-668亿元,上年同期为-377亿元。收现比与付现比分别为108%/140%,较上年同期变动+4/+9个pct,付现比提升是现金流出增加的主要原因。 房建发力驱动订单加速增长,一季度地产销售开局良好。公司公告2017年1-3月建筑业务新签合同额4332亿元,同增24.4%,较1-2月增速提升2.3个pct,3月单月同比增长26.81%。分业务来看,房屋建筑新签3092亿元,同增12.3%,较2月增速提升8.51个pct,3月份单月新签1587亿元,同增21.7%,房建订单大幅增长是驱动订单加速增长的主要原因;基础设施新签1219亿元,同增71.3%,仍保持较高增速,但较1-2月下降22.7个pct。境内合同4158亿元,同增25.6%;境外合同174亿元,同增1.4%。房建业务新开工面积6878万平米,同增11.1%,较1-2月增速有所放缓。2017年1-3月公司地产业务合约销售额507亿元,同增50.3%,较1-2月提升2个pct;合约销售面积347万平方米,同增28.3%,较1-2月下滑2.7个pct。其中3月单月销售额及销售面积分别增长53%/23%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。 紧跟PPP与一带一路国家战略,向公司2030年战略目标坚定前行。 公司所承接的PPP项目个数占全国的11%,投资总额占23%,彰显绝对龙头地位,驱动基建订单爆发式增长,PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。公司紧跟一带一路战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,2016年在沿线市场新签合同额547亿元,同比大幅增长33%,十三五目标为海外业务占比提升至10%,海外业务有望加快增长。公司紧紧把握国家战略重大机遇,向公司2030年“1211“战略目标坚定前行。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为340/385/432亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.4/7.4/6.6倍。公司订单趋势强劲,业绩稳健,综合考虑给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-28 28.29 37.10 30.91% 29.37 3.82% -- 29.37 3.82% -- 详细
公司业务发展迅速,“生态园林”+“文化旅游”双轮驱动下,承接订单超预期增长。根据公司披露,公司2016年实现营收26亿元,同比增长35.94%;实现净利润2.6亿元,同比增长55.27%。一季度公司营收增长28.37%,净利润增长68.12%,文旅业务发展带来业务结构持续优化。目前公司在手订单超过300亿元,预计2017年营业收入、净利润有望达到70%的增长。 公司生态园林业务受益于PPP项目的推进,2017年有望获得订单约150亿元。公司享受到政策红利,2016年PPP项目推进开始加速,生态园林业务有望在最近1-2年达到落地高峰,利好公司业绩增长。 公司文化旅游业务发展良好,恒润科技与德马吉均超过业绩承诺,恒润科技目前在手订单约30亿元,已经足够覆盖未来2年业绩增长。目前旅游投资每年增速约30%,预计2020年,旅游整体投资规模将达到2万亿元,恒润科技产业能广泛用于主题公园、文化宣传、科技展馆等地,有望受益于旅游行业的投资热潮。 未来方向:1)公司拟切入水生态治理领域,布局“大生态”,拟收购新港永豪水务公司90%股权,2017-2019年承诺业绩不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元;2)“泛娱乐”版图初显雏形,主题公园、VR、IP、影视全产业链布局。长期来看,公司在2B端发展良好,不断探索产业可变现模式,有助于公司长期发展。 盈利预测:根据公司的订单情况及行业前景,我们预计公司17-19年EPS分别为1.06、1.62、2.27元,对应PE分别为24/15/11,考虑公司成长性良好,给予17年35倍PE,目标价37.1,“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期、文旅项目竞争加剧。
柯利达 建筑和工程 2017-04-28 22.00 27.50 23.54% 22.64 2.91% -- 22.64 2.91% -- 详细
省外收入占比显著提高,新签回暖有望带动利润企稳回升。2016年公司营收16.37亿元同增0.57%;归属净利润4841万元同降12.22%,若剔掉四川域高并表利润1550万则业绩同降约40%,下滑较多主要是因为应收账款账龄延长导致坏账准备计提同增48%至0.82亿元。分业务来看,公建装饰收入6.36亿元同增20.73%,幕墙业务营收9.14亿同降15.25%,设计业务0.86亿元同增286.85%;分区域来看,省内营收8.07亿元同降32.08%,省外收入8.29亿元同增88.69%,在总收入占比提高到50%以上。2016年公司新中标施工业务19.59亿元,同比增长32.57%;新中标设计业务0.99亿元,新签订单有所好转,有望拉动公司业绩企稳回升。公司2016年利润分配预案为每10股派送现金1.00元(含税),同时以资本公积金每10股转增8股。 归属净利率下降,经营性现金流由负转正。2016年公司毛利率16.62%同增0.38pct,主要是高毛利的设计业务收入大幅增长所致;期间费用率6.99%同降1.24pct,其中管理费用率5.35%同增1.06pct,主要是因为收入增速小于管理费用增加幅度;归属净利率2.96%同降0.43pct。公司收现比83.44%同增13.86pct;经营性现金净流入0.48亿元,较上年净流出2.10亿明显好转,主要得益于工程回款加快、预收款增加以及应付款项延后。截至2016年底,公司应收账款17.14亿较年初增加8.93%;存货0.28亿较年初增加42.13%,应付账款12.61亿较年初18.96%,预收账款0.22亿较年初增加2380%。 PPP业务再下一城,金融板块布局值得期待。继2015年中标四川内江六中高新校区PPP项目后,2016年公司所在联合体再度中标泰州医药高新区体育文创中心PPP项目,总投资达11.97亿是2016年收入的73%,公司在项目公司持股30%;公司在PPP项目建设管理运作经验日益丰富,叠加收购四川域高80%股权为承揽设计施工总承包业务打下坚实基础,我们相信未来公司在PPP业务拓展上仍会有新突破。公司2015年参与设立新合盛保理公司,探索推进供应链金融业务;2016年公告拟出资2.95亿元参与设立方圆证券,出资占比19.5%(与控股股东合计参股方圆证券股权49.5%),目前在等待证监会核准批复,公司金融板块有望再添新军,为未来发展打开想象空间。 首期员工持股完成购买,公司活力大大激发。公司第一期员工持股计划于2月21日完成购买,合计买入516.95万股占总股本2.8%,成交均价约24.50元/股,锁定期12个月,当前市价较员工持股成本折价约8.5%。考虑到本次员工持股计划参与者多为公司高管及核心业务骨干,公司通过理顺内部激励体制,有助于激发员工工作积极性,利好企业长远健康发展。 投资建议。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.49元和0.62元(暂不考虑转增),给予公司2017年55倍PE,6个月目标价为27.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不及预期,回款风险。
中南建设 建筑和工程 2017-04-28 7.05 8.31 19.23% 7.06 0.14% -- 7.06 0.14% -- 详细
主要观点 1. 16年业绩同比增长16%,16年结算毛利率触底、17年或将显著回升。 16年实现营业收入344.4亿元,同比增长68.4%;归母净利润4.1亿元,同比增长16.0%;基本每股收益0.116元;毛利率和净利率分别为16.4%和1.2%,分别下降5.2和0.5个百分点,这主要源于地产业务结算14年降价项目导致低毛利率,对应地产结算毛利率降至18%的历史低位,预计17年开始结算15-16年销售项目将推动毛利率明显回升;三项费用率合计7.5%,较上年大降4.1个百分点。报告期末,公司资产负债率86.2%,净负债率179.9%,负债率高于行业平均水平。另拟每10股派0.15元。 2. 16年销售373亿元、同增66%,17年计划销售500亿元、通增34%。 16年实现地产签约销售373亿元(认购口径500亿元),同比增长65.8%,远超年初计划的240亿元,对应销售均价13,158元/平米,同比增长28.2%;公司计划17年签约销售500亿元,同比增长34%;拿地方面,16年积极在一二线城市获取项目488万平米,占当期销售面积160%,对应货值700亿元,可支撑17年销售继续高增长,目前公司未结算土地储备1,395万平米,其中一二线占比24%、长三角占比57%。报告期末,预收账款400亿元,分别锁定17-18年地产结算收入的100%和34%。 3. 传统建筑业务转型升级,加强PPP 项目拓展、并推进项目小微化改革。 16年建筑业务结算收入95.3亿元,同比下降4.7%,但同期公司新签订单208亿元,是公司当期完成产值的173%,奠定后续建筑业务结算收入的稳定增长。在业务结构上,在继15年获取南京玄武湖乐园项目后,16年终公司连续获得了杭州综合管廊、三亚海绵城市等多个大型PPP 项目,PPP 承接金额近百亿,实现了在基础设施、PPP 领域的突破,业务结构有了明显优化。此外,17年计划建筑产业主要是完成公司项目小微化改革落地、员工主动性,激发公司发展内生力的源泉。 4. 17年大数据转型业务重在落地,创立新一期员工持股提升员工积极性。 公司15年涉足大数据行业的前沿技术和商业运用,在此基础上公司在15年投资了上海承泰,16年投资了美人信息、Peernova、金丘股份,与北大荒设立合资公司共同打造全球首个大数据农场,17年公司计划深度孵化北大荒大数据农业,Peernova 和金丘的区块链商业场景,形成细分领域的行业区块链最佳实践。另一方面,公司4月22日公告拟设立新一期员工持股计划,合计规模9亿元,按照1:2配资方式员工出资3亿元,期限2年,并大股东承诺员工自有资金收益率不低于8%。 5. 投资建议:布局长三角三四线,销售有望再次高增,维持推荐评级。 中南建设布局长三角为主的三四线城市,其中三四线土储占比76%;16年销售大幅增长66%,17年公司计划销售500亿元,同比增长34%,在三四线持续热销以及公司丰富可售之下,全年有望超计划完成;业绩方面,公司16年毛利率触底、预计17年将显著回升,同时400亿元预收款奠定丰富可结算资源,对17-18年业绩支撑较强。考虑到结算收入增加以及毛利率回升,我们分别将公司17-18年每股收益预测小幅上调至0.35和0.50元,但鉴于行业估值下移,下调目标价至8.31元,维持推荐评级。 6. 风险提示:房地产市场下行风险、转型业务发展不及预期。
中工国际 建筑和工程 2017-04-28 27.41 33.40 17.32% 28.66 4.56% -- 28.66 4.56% -- 详细
投资要点 项目执行顺利营收加速增长,受益于坏账收回业绩稳健。公司一季度营业收入14.98亿元,同比增长15.39%,较去年全年提升16个pct;归母净利润1.98亿元,同比增长21.36%。业绩稳健增长的主要原因为:1)收入同比增长明显。2)收回委内瑞拉综合农业项目应收账款,冲回计提坏账准备(本期资产减值损失为-8783万元)。分单季看,2016年Q1-Q4及2017年Q1最近五个单季营业收入分别同比增长4.06%/-5.13%/11.63%/-7.96%/15.39%,收入显著提速,表明项目执行加快;归母净利润分别同比增长11.14%/32.20%/23.18%/20.17%/21.36%,持续稳健增长。公司预计2017年上半年归母净利润同比增长10%至30%,稳健增长预期较明确。 人民币升值致财务费用增加,项目执行加快导致现金流净流出增加。一季度公司毛利率21.62%,较上年同期下降4.17个pct,主要因上年收尾项目较多且项目本身毛利率较高。三项费用率13.41%,较上年同期提升1.76个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-0.32/+2.43个pct,财务费用增加的主要原因为报告期末人民币升值,汇兑损失增加(本期财务费用增加4076万)。资产减值损失较上年同期减少9128万元,主要原因为报告期内委内瑞拉综合农业项目应收账款收回,冲回了已计提的坏账准备。投资收益较上年同期减少0.05亿元。净利率上升0.65个pct,为13.24%。公司经营性现金流净额-15.66亿元,上年同期为-7.41亿元,同比下降111.38%,主要原因为报告期埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多。 在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币。当前在手海外订单约88亿美金,是2016年收入的7.5倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,五月大会即将召开,届时预计将有新一批代表性海外项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2017-2019年EPS 分别为1.67/2.0/2.37元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍,目标价为33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,汇率波动风险。
中工国际 建筑和工程 2017-04-28 27.41 -- -- 28.66 4.56% -- 28.66 4.56% -- 详细
公司2017年一季度收入增速15.4%,净利润增速21.4%,符合我们的预期,公司预计1-6月净利润增速区间为【10%-30%】,2017年一季度公司实现营业收入14.98亿元,同比增长15.4%,收入增速略超我们预期,主要由于公司15-16年海外生效项目逐渐进入收入确认高峰期。一季度实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长21.4%。 一季度公司净利率与去年基本持平。公司综合毛利率21.62%,较去年同比下滑4.17个百分点,主要是去年同期几个项目结算,毛利率较高;公司收入规模增加,期间费用的规模效应显现,销售费用率同比下降0.35个百分点至3.86%,管理费用率同比下降0.32个百分点至4.93%;2017Q1人民币略微升值0.6%,公司拥有美元敞口,汇兑损失增加致使公司财务费用率同比增加2.43个百分点至4.63%;由于公司收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已计提坏账准备,公司资产减值损失占营业收入比重下降6.13个百分点至-5.87%,综合影响下公司净利率水平与去年同期基本持平。 生效与开工错峰导致经营性现金流流出增加。2015年为公司项目生效高峰,16年开始生效项目逐渐进入施工阶段,2017Q1由于埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目执行较为顺利,公司支付的工程款较多,预付款增加3.75亿,经营性现金流同比多流出8.25亿,收现比74.2%,较去年同期下滑10.6个百分点;我们认为公司在执行项目优质,是生效与开工错峰导致经营性现金流流出增加,未来现金流有望随收入确认并收款而好转。 17年订单开门红:公司4月签署了总投资8亿欧元的芬兰BorealBioref生物炼化厂(纸浆厂)项目,1月签署伊朗中东矿业设备供货项目一期、二期共计15亿元商务合同并生效,前四个月公司新签大单约10.9亿美元,相对于16年新签的55%。截止目前公司在手订单约83.21亿美元,订单收入比7.1,给未来业绩增长提供充足保障。 “三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。1)“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4月落地的芬兰林浆项目是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸,公司“三相联动”战略加速为长期持续发展更添动力。2)深耕“一带一路”市场,充分享受政策红利。“一带一路”是国家长期战略,我们认为推进的力度会越来越强,实质性成果也会越来越多,公司将长期受益“一带一路”战略红利。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17年-19年净利润为15.93亿/20.07亿/24.48亿,增速25%/26%/22%;对应PE16X/13X/10X,维持“买入”评级。
齐星铁塔 建筑和工程 2017-04-28 38.84 -- -- 38.98 0.36% -- 38.98 0.36% -- 详细
投资要点 事件:公司发布非公开发行股票发行情况暨上市公告,以22.59元/股的价格非公开发行2.2亿股,募集50.3亿元,收购北讯电信落地,将双主业并行发展。 收购宽带专网运营商北讯电信,或将带来10倍利润增量。北讯电信为国内覆盖面最广的专网运营商,目前已取得在天津、上海、广东和河北等省市1.4G频段无线数据传送业务的经营许可,具有先发优势且业务运营具有排他性。根据业绩承诺,其2016-2018年税后净利润分别不低于2.8亿元、4.5亿元和7.1亿元。依托智慧城市建设以及迫切的高流量需求,公司主营全智眼、全集通、全动通和全视通四大业务。公司未来三年将处于用户快速拓展期,通信服务收入规模将超过终端销售收入,盈利模式清晰而稳定,用户黏度较高。 传统主营业务产能逐步释放,营业收入稳定增长。公司营业收入与扣非后归母净利润均稳步增长。2016年实现主营业务收入9.4亿元,扣除非经营性损益后归母净利润约为4200万元,较2015年增长300%。 分立子公司,立体停车业务逐步贡献利润。2016年公司立体停车业务实现营业收入分别较2015年增长9%和7%。公司设立全资三级子公司青岛齐星车库,专营立体停车库业务。由于汽车保有量的逐年增长,城市停车难的问题日益明显,供需矛盾突出。公司立体停车业务的营业收入或将保持稳定的增长。 大股东持续增持,承诺兜底公司1.1亿元赔款。公司大股东龙跃集团近几年累计20次增持公司股票,本次定增完成后持股比例达到35.15%。龙跃集团承诺无偿承担齐星铁塔南非项目的1.1亿元赔款,彰显大股东对公司业绩发展信心。 盈利预测:预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.7亿元、40.5亿元和49.0亿元,归属母公司所有者的净利润分别为4.1亿元、8.4亿元和11.7亿元,每股收益分别为0.63元、1.32元和1.84元。齐星铁塔未来将双主业并行,除了原有主营业务逐步回暖,我们还看好北讯电信业务发展的高成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:定增推进或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺,业务整合不及预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-28 28.29 -- -- 29.37 3.82% -- 29.37 3.82% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入5.18亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长68.1%,实现基本每股收益0.12元。公司预计2017年1-6月归母净利润1.65亿~2.06亿元,同比增长60%~100%。 二、分析与判断 Q1业绩延续高增长,毛利率小幅提升 公司17Q1营收同比增长28.4%,归母净利润同比增长68.1%,其中母公司营收同比增长7.44%,净利润同比增长2.82%,业绩延续高增长(16Q3、16Q4业绩增速分别为48%、73%)的主要原因是恒润科技利润加速释放。公司17Q1实现综合毛利率31.55%(同比+2.93pct),净利率8.91%(同比+1.83pct),毛利率提升的主要原因是公司VR主题乐园订单毛利水平较高,恒润科技收入占比提高带动公司综合毛利率提升。 园林与水生态治理齐发力,PPP订单加速释放助力17年业绩爆发 16年以来公司生态园林PPP订单加速释放,预计公司目前在手园林生态订单近100亿元(为16年收入的4倍),在手框架协议100亿元,预计17-18年公司园林主业业绩增长50%/40%。公司拟以5.4亿元(股权+现金)收购北京新港水务完善园林生态产业布局,新港水务承诺17-19年归母净利分别不低于6250/7813/9766万元,若此次收购完成,公司与新港水务的业务协同和区域协同(助力公司布局京津冀)效应将快速显现,带动新港水务利润快速释放,显著增厚公司业绩。 恒润科技VR主题订单放量,17-18年业绩将持续高增长 受益主题乐园的高景气度,恒润科技凭借在高科技球/环幕飞翔影院项目的技术优势发力主题乐园建设,公司VR主题乐园订单放量,预计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿,为16年文旅板块收入8倍,预计17-18年恒润科技业绩增速100%/50%。 三、盈利预测与投资建议 公司园林生态与VR主题乐园订单充足,“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长,公司拟收购的北京新港水务将完善园林生态产业布局。预计2017-2019年归属母公司股东净利润(不考虑新港水务)为4.98亿元、7.51亿元、9.90亿元,EPS为1.20元、1.81元、2.39元,对应当前股价PE分别为21倍、14倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:PPP项目执行低于预期,文旅板块项目推进低于预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-28 61.60 -- -- 65.80 6.82% -- 65.80 6.82% -- 详细
投资要点 事件:公司披露2017年一季报,Q1实现营业收入8907万元,同比增长34.26%,实现归母净利润1730万元,同比增长48.69%,扣非后归母净利润1285万元,同比增长8.66%,基本每股收益0.20元。 点评: 渠道战略成效初现,Q1营收高速增长。受益于下游地产需求良好态势以及公司层面市场推广、渠道拓展成效的持续显现,公司Q1营收增势喜人,同比增长34%,延续了去年Q4的高增长。预计后续零售增长将继续保持良好态势,叠加恒大等工程业务推进,公司全年收入加速增长信心十足。 费用端扩张导致短期利润放缓,中期无需担忧。公司Q1期间费用率为28.72%,同比增加5.8pct,其中销售费用率增长最快,同比增加5.9pct,主要因公司营销力度加大,广告宣传费和咨询服务费快速扩张所致。短期的市场扩张带来利润增速低于收入增速,但随着市场份额提升费用率会迎来向下拐点,因此无需过分担忧。Q1理财产品收益确认贡献449万投资收益,导致净利润增速快于扣非后净利润增速。 投资建议: 公司是集成吊顶行业第一股,近年来在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功,市场竞争力不断提升,在全材料、全渠道战略下表现有望持续超预期。 零售、工程业务两翼齐飞,增长动力强劲。经销商持股提上日程,与优质经销商绑定更加紧密,保障零售业务稳步前行;工程业务以恒大为起点,未来与其他地产商合作也将加速,为公司增长再添新动力。 预计2017-2019年EPS 分别为2.02、2.89、3.64元,维持“买入”评级。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-28 61.60 -- -- 65.80 6.82% -- 65.80 6.82% -- 详细
2017Q1公司营收8907万,同比增长34%,归属净利1730万,同比增长49%,扣非后归属净利1285万,同比增长9%。预计2017年上半年归母净利同比增长0~50%。 淡季营收表现亮眼,毛利率维持高位:Q1实现营收8907.49万元,同比增长34.26%(去年同期增速为8.4%),营收表现亮眼一方面与地产销售回暖时滞效应有关,另一方面得益于渠道建设初步进入收获期,销售规模快速增长;Q1毛利率45.65%,同比提升0.97pct,毛利率维持高位与公司产品消费属性突出,定位中高端,品牌溢价高密切相关。Q1扣非归属净利增速8.66%,主要受到期间费用率上升的影响,三费总率同比+5.79pct;其中销售费用率同比+5.88pct,主要是公司加强品牌宣传导致广告费用增加所致,反映出公司通过高投入建立品牌壁垒的发展战略。Q1非经常性损益大幅增加源于公司取得449万元的投资收益(占归属净利的25.98%,去年同期为0),主要是公司利用闲置资金购买理财产品所得。Q1经营性净现金流1.65亿元,同比增长5170%,主要是工程端大客户战略见效,公司收到广州恒大预付货款1.5亿元。 工程端持续推进,深耕渠道建设助力市占率提升:一季度公司斩获恒大三年期5亿元的集成吊顶销售合同(相当于2016年营收的98%),工程端业务有望进一步放量;四月公司与部分经销商筹划经销商持股计划,通过利益绑定充分激励经销商拓展市场。公司持续深耕渠道建设,从一季度业绩来看,渠道培育已初见成效。 投资建议:维持“买入”评级:公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市占率还小,随着消费升级带来产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势发挥,未来收入规模和市场占有率的提升空间大。短期来看,公司深耕渠道提升厨卫产品市场占有率,一季度已初见成效;中期来看,全屋吊顶全面启动,内生改善逐步显现;预计2017-2019年EPS分别为2.02、2.68、3.55元,维持买入评级。 风险提示:房地产景气大幅下行,原材料价格大幅上涨
黄骥 1
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-28 14.15 -- -- 15.35 8.48% -- 15.35 8.48% -- 详细
事件:2017Q1公司营收增速92%,归母净利增长7.21% 公司2017年4月24日晚发布一季报,Q1实现营业收入7.65亿元,YoY+92.11%,归母净利润亏损-409万元,亏损金额较去年同期减少31.8万元,实现经营性现金流量净额1.54亿元,相比去年同期现金净流出-4919万元,改善明显。 内生外延促营收大增,亏损同比减少,现金流改善明显 公司一季度营收实现高增长一方面因为公司内生增长强劲,Q1母公司营收YoY+92%,另一方面,星河园林去年1、2月未并表,今年并表后使子公司营收也实现快速增长。公司Q1归母净利亏损数额减少主要因为母公司净利润由负转正,母公司Q1实现净利润0.11亿元,去年同期为-331万元,而母公司利润增长的主要原因是由应收账款导致的资产减值损失大幅减少。公司Q1经营性现金流同样由负转正改善明显,一方面公司对过往项目加强了回款管理,另一方面,现金流良好的PPP项目落地速度加快使公司收到工程预付款快速增加。 在手订单迅猛增长,PPP项目落地呈现加快趋势 公司2016年新签合同总额121.84亿元,YoY+260%,其中PPP合同额75.99亿元,占总合同额比重62.37%,17年至今公告新获订单中由公司完成的合同额预计超过55亿元,超过2016年全年营收,饱满在手订单将充分支撑公司未来高增长。Q1公司预收账款同比大幅增长62.26%,其中主要为公司收到的工程预付款,我们认为已经支付预付款的项目将很快进入施工阶段,公司收到预付款大幅增加从一定程度上反映了公司在手PPP订单落地呈现加快趋势。 融资渠道多样,融资能力构成PPP项目核心优势 园林类企业参与PPP的主要限制因素为融资能力,去年再融资新规出台后企业通过资本市场进行融资受到了更加严格的限制。公司目前除在手现金充足外,还正在筹划通过可转债融资11亿元,且已设立多支PPP产业基金。公司资产负债率在可比企业中最低,未来通过各种渠道进行融资所受限制较小,较大的融资空间将有助于公司在手PPP订单的快速落地。当前融资能力已成为公司在园林PPP市场的核心优势之一。 拥有园林生态最强产业链,看好PPP订单增长落地,维持“买入”评级 去年以来公司通过并购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系,承接PPP项目过程中在技术和资金方面具有明显优势,我们预计今年公司PPP订单仍将快速增长。公司2017年财务预算计划收入80亿元,归母净利8亿元,且拟实施第二期员工持股计划,业绩释放动力较大。综上,我们预测公司2017-19年EPS0.61/0.88/1.21元,对应合理价格区间18.30-21.35元,维持“买入”评级。 风险提示:公司PPP项目落地不及预期,新签订单增速放缓等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-28 14.15 -- -- 15.35 8.48% -- 15.35 8.48% -- 详细
16年并表助力收入提速,PPP带动订单爆发,毛利率提升 公司2016年营收受并表影响同比增长75%;新签订单较去年同期增长260%;剔除营改增影响后毛利率上升1.34个百分点。 16年费用率下降,资产减值损失增加,净利率小幅下降 2016年费用率下降1.24个百分点,资产减值损失较上年增长385.49%,净利率为11.42%,较上年降低0.30百分点。 16年收现比降幅大于付现比降幅,现金流情况恶化 17年一季度收入增长大幅提速,净利润同比提升,现金流由负转正 2017年一季度营收同比增长92.11%,净利润同比好转7.21%。 正在实施第二期员工持股计划,第一期已出售 投资建议 公司2016年年报、2017年一季报业绩增长均十分亮眼,而且新签订单饱满,预计近年业绩快速增长的稳定性较高。而且公司在体育、环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定,助力公司业绩增长。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2017-2019年EPS为0.51、0.71、0.94元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 15.05 51.26% 10.15 -1.65% -- 10.15 -1.65% -- 详细
2016 年业绩超预期,今年一季度预增70%-80%,高增长趋势延续。公司2016 年营业收入145.88 亿元,同比下降8.99%;归母净利润3.48亿元,同比增长70.0%。公司此前业绩预增60%,实际结果超出之前预期。业绩同比大幅增长主要原因为PPP 业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看PPP 项目施工收入8.3 亿元,毛利率10.66%,贡献净利润6000 多万;PPP顾问管理费贡献收入1.03 亿元,毛利率72.13%,贡献净利润1800 多万;PPP 项目合计贡献收入9.33 亿元,产生利润7862 万元。奉化项目结算带来收益约0.8 亿元。公司传统业务收入约137.58 亿元,同比下滑13.4%,贡献利润约1.9 亿元,同比下滑10%左右。公司预计一季度业绩增长70%-80%(去年同期主要因汇兑收益增长80%),在高基数上继续保持大幅增长。公司2017 年目标签订PPP 项目400 亿元,同增78.7%,显示充足信心。公司拟每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。 期间费用率小幅增加,净利率明显提高。2016 年公司毛利率8.47%,较上年小幅下降0.22 个pct,主要因受营改增影响传统业务毛利率下滑。营业税金及附加占收入比下降2.15 个pct,下滑幅度大于毛利率下滑幅度,表明PPP 项目大幅提高了整体盈利性。三项费用率2.64%,较上年小幅提升0.16 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.49/-0.33 个pct,管理费用的提升主要原因为公司PPP 业务的拓展,财务费用的降低主要原因为报告期募集资金到位归还银行贷款导致利息减少,同时汇兑收益较上期明显增加。资产减值损失较上年小幅增加0.36 亿元。投资收益较上年小幅增加0.07 亿元。净利率上升1.11个pct,为2.39%,提升明显。 PPP 显著改善公司经营性现金流,增发募集资金加速项目承接执行。 公司经营性现金流净额11.57 亿元,上年同期为-5.07 亿元;收现比94.68%,较上年大幅提升13.37 个pct;付现比93.25%,较上年提升8.07 个pct。公司现金流量情况大幅改善,主要原因为PPP 项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出13.97 亿元,其中成立PPP 项目公司股权投入约4.47 亿,PPP 项目前期费用等净支出11.8 亿(投入15.58 亿,收回3.78 亿),PPP 项目投资合计支出现金约16.27 亿元。 公司在手现金24.5 亿元,同比大幅增加91.5%,主要因前次募集资金到位以及部分PPP 项目公司借款暂未投入项目,公司拟再次增发募集不超过31.1 亿元用于PPP 项目,充足资金将加速PPP 项目的承接和执行。 PPP 订单趋势强劲,一季度同比大幅增长,后续高增长预期明确。公司2016 年累计新承接业务量约377.51 亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7 亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP 合同共计223.8 亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015 年的68.7%下降至2016 年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP 订单71 亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲。PPP 项目盈利能力大幅高于传统房建业务,随着PPP 项目逐个进入施工阶段,PPP 贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为6.62/10.56/13.92亿元,对应三年EPS 分别为(考虑增发摊薄)0.43/0.68/0.90 元,当前股价对应PE 分别为24/15/11 倍,给予目标价15.05 元(对应17 年35 倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
葛洲坝 建筑和工程 2017-04-27 11.63 18.00 50.75% 12.09 3.96% -- 12.09 3.96% -- 详细
投资建议。维持2017/18年EPS预测1.01/1.29元,维持目标价18元,空间55%,增持。 业绩具备确定性。①管理层参与母集团中国能建的股权激励,2016年11月授予、分三年解锁,首次解锁条件包括净利复合增速≥10%等,意味着公司须实现复合增速约20%。②剩余合同2698亿元,收入保障倍数3倍;2016新签2136亿元/同增18%,2017Q1新签690亿元/同增43%。③2017营收目标1200亿元/20%,订单目标2400亿元/12%。 ④公司高管和其他员工总计持股约195万股,具备动力,2016净利增速27%,远超可比央企(中国建筑15%/中国交建7%/中国中铁2%)。 业绩高增具备持续性。①Q1业绩不具备指向性。近3年Q1净利占比均值20%;2014-16净利增速均值32%,Q1均值14%(如2015增速26%/Q1增速1%)。②预计净利增速将远超营收:1)PPP毛利率高,但PPP订单占比达48%、收入占比仅10%左右、提高空间大;2)环保毛利率仅2%(格林美/中再资环毛利率16%/47%),提升空间大;3)地产扭亏概率大,葛洲坝置业2016年亏损3亿系集中确认历史亏损。4)水泥毛利率高达30%(海螺水泥/华新水泥29%/26%)、将受益水泥提价。③未来将受益带路/PPP第四批示范项目和海外营商环境的改善。 公司是稀缺蓝筹中的估值洼地。①对比同行:中国交建/中国中铁市值2464/1940亿元,20/16倍,公司市值551亿元,11倍。②对比历史:公司近5年平均PE17倍,目前11倍。③对比未来:葛洲坝/中国建筑/中国交建/中国中铁目前PE11/9/16/20倍,未来2年增速32%/15%/14%/17%,葛洲坝PEG仅0.4倍,可比央企最低。 公司业务体系切换将带来估值重构,复合题材,走势更长久。①估值体系面临重构,高效扩张环保/高端装备,营收增速111%/149%,估值尚未反映行业属性切换(葛洲坝/格林美PE11/29倍)。③非单纯的一带一路题材,叠加PPP(PPP订单占比46%央企前列)+国改(集团股权激励)+雄安环保(水处理能力240万吨/日、承建保定输水渡槽工程)等多风口。 风险因素。PPP和海外项目进度;系统性风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名