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肖洁 5
海油工程 建筑和工程 2017-03-23 7.66 10.50 38.89% 7.66 0.00% -- 7.66 0.00% -- 详细
维持增持评级。考虑到未来营业成本上升幅度将大于之前我们的预期,下调2017/2018/2019年EPS为0.35/0.56/0.70元(前值2017/2018年EPS分别为0.35元,0.73元)。维持目标价10.50元,增持。 行业景气度低迷背景下公司业绩承压。公司全年营业收入119.9亿收入,同比减少26.0%。扣除非经常性损益后净利润7.4亿,同比减少76.1%。主要原因在于海上油气投资减少,工作量下降。符合我们对行业景气度低迷背景下公司业绩承压的预期。2016年钢材加工量为12.62万吨,同比减少34%;投入船天0.89万个,同比减少43%;铺设海底管线76公里,同比减少42%。公司2016年新签订单78亿元,同比下降32%;在手未完成订单约104亿元。 2017年公司继续把降本增效列为重要目标。2017年公司提出实施18-20个工程项目,总体工作量增长。同时降本增效方面,公司提出营业成本占营业收入的比例控制在87%以内(2016年为84.2%),三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)占营业收入的比例不超过8%(2016年为8.8%)。 行业景气度拐点向上,看好公司长期业绩增长。我们维持全年油价均价55-60美元/桶判断,国际市场方面公司所在的生产平台细分市场将在所有海工细分市场中率先回暖。国内市场方面我们认为中海油的资本开支增加将使公司未来2-3年国内收入增长。公司作为我国海洋工程行业的绝对龙头,看好行业景气度回暖后公司中长期的业绩增长。 风险因素:原油价格波动加剧,中海油资本开支不达预期等。
中国巨石 建筑和工程 2017-03-23 10.40 13.14 24.55% 10.56 1.54% -- 10.56 1.54% -- 详细
产能发挥,量增明显,第4季度收入表现不错。2016年公司桐乡、成都部分冷修技改项目完成顺利、埃及二期8万吨池窑于2016年6月点火,预计公司整体销量增速约在9%左右。全年来看,公司低端产品价格下调、高端产品价格稳中有增,整体均价同比略降。第4季度产能增量持续发挥,单季度收入约19.3亿元、同比增约5.7%。 受益于海外产能持续发挥、人民币贬值,第4季度毛利率创历史新高。2016年第4季度公司综合毛利率约47.0%,同比、环比分别增加6.8、2.8个百分点,创历史新高。2016年下半年埃及二期项目持续发挥、人民币贬值,推动公司国外业务毛利率升至54%。2016年下半年公司国内、国外业务毛利率分别为36.9%、54.0%,同比分别变化-3.1个百分点、+13.8个百分点。 2017年国内新增供给相对有限。泰山玻纤10万吨池窑已于2017年2月点火,目前在建产能最早的投产计划在2017年10月份;考虑全年冷修产能的复产,预计2017年产能增量占2016年在产产能比重约6~8%。玻璃纤维终端应用广泛,有望凭借应用领域延伸及产品升级,维持略快于GDP增速的需求增长水平,国内2017年玻纤纱供需展望相对平衡。 国际化持续推进。公司埃及三期4万吨池窑项目拟于2017年下半年建成投产,美国年产8万吨池窑产能于2016年12月顺利奠基,后续公司国际产能布局占比提升可期。 中建材与中材央企集团层面整合完成,公司业务与中材科技重合度高,或有合作可能。公司2016年公告收购中复连众约30%股权,从玻纤纱延伸至风机叶片领域。中材科技现与公司为同一实际控制人,业务重合度高,若公司能与中材科技旗下的泰山玻纤实现合作,则玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。 维持“买入”评级。玻纤有望凭借优秀的物理化学性能,在风电、汽车轻量化、电子等新兴领域持续拓宽应用,需求增速中长期展望平稳。公司桐乡36万吨2期项目、埃及三期4万吨线有望在2017年相继投产,九江12万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设稳步推进,未来持续有量增。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.73元、0.88元、0.95元,给予2017年PE18倍,目标价13.14元。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2017-03-23 10.40 12.60 19.43% 10.56 1.54% -- 10.56 1.54% -- 详细
公司2016年业绩增长54.7%,EPS0.63元。 2016年公司实现营业收入74.5亿元,同比增长5.6%,归属上市公司股东净利润15.2亿元,同比增长54.7%,每股收益0.63元;单4季度实现营业收入19.3亿元,同增5.7%,环增6.9%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同增74.3%,环降0.2%,单季贡献每股收益0.16元。利润分配及资本公积金转增股本方案为:每10股派发股息2.5元(含税),并每10股转增2股。2016年,热塑性材料等下游市场回暖,国内玻纤纱产量达362万吨,玻纤行业持续向好。公司产品销量增长,价格稳中有升,高端产品和市场的占比提高;成本控制效果显著、财务费用大幅降低,为业绩增长奠定良好基础。 成本、费率齐下降,利润增速远高于营收增速。 报告期内公司综合毛利率44.7%,同比上升4.4个百分点。销售费率、管理费率和财务费率分别为4.0%、8.8%和7.2%,分别变动-0.02、0.7和-3.3个百分点,期间费率20%,同比下降2.6个百分点。单4季度公司营收同升5.7%,环升6.9%;综合毛利率47%,同增6.8个百分点,环增2.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.3%、8.6%和11.3%,同比分别变动-1.5、1.1、1.9个百分点;期间费率24.2%,同比上升1.6个百分点。 营收稳步增长,国外毛利率大幅提升。 分产品,玻纤及制品收入73亿元,同比增长5.7%,主营业务收入占比为98.1%;玻纤及制品毛利率为44.5%,较15年上升4.4个百分点。分区域,国内及国外销售收入分别增长6.4%和5.1%,主营业务收入占比分别为51.8%、48.2%;毛利率水平分别为39.0%和50.3%,分别较2015年变动-0.9和9.8个百分点。 盈利预测与投资建议。 2016年,公司量升价稳,成本及费用控制优秀,利润大幅增长。玻纤行业下游需求稳定增长,供求良好,保持高景气度,公司作为龙头持续受益:其国内桐乡、成都等生产线冷修技改完成,成本及产能效率继续领先;国外欧美为成熟市场代表,公司埃及3期生产线预计于2017年下半年建成投产,另有美国8万吨生产线已开工建设,“以外供外”将减少“双反”影响。预计公司17-19年EPS分别为0.7、0.76、0.80元,目标价12.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不达预期;行业产能无序扩张等。
中国巨石 建筑和工程 2017-03-23 10.40 12.00 13.74% 10.56 1.54% -- 10.56 1.54% -- 详细
投资要点 事件:中国巨石发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入74.4亿,同比增长5.55%;实现归母净利15.2亿元,同比增长54.73%。Q4实现营业收入19.2亿元,同比增长5.7%;实现归母净利3.8亿,同比增长80.9%。每10股送现金2.5元。以资本公积向全体股东每10股转增2股。 2016玻纤景气仍维持高位,巨石毛利创历史新高:报告期内,受到2016年全球经济回暖、国内经济筑底回升的刺激,玻璃纤维原纱行业下游需求仍维持稳定增长。供给端冷修叠加新增产能的暂缓投放,导致全年产能冲击较小。价格来看,主流产品价格全年基本维持稳定,电子纱价格从四季度开始出现明显上扬。从企业毛利角度看,巨石随着成本端的进一步改善和产品结构高端化的趋势,巨石的毛利水平全年为44.72%,创历史新高,其中四季度收益于高端产品价格的明显提升,单季度毛利达到47%,为历史单季最高毛利水平。 公司内部管控进一步优化,财务费用明显降低:报告期内,公司进一步改善内部管控,优化资产负债表结构。其中资产负债率从2015年初的接近80%,下降到2016年底的53%;财务费用从7.4亿元下降为5.3亿元,财务费用率连续三年明显降低。其余两项费用率基本维持稳定。 上下游一体化加速进程,海外扩张大步迈进:报告期内,公司上下游一体化进程加速,公司收购下游风电叶片企业中复连众26.35%的股权,迈出向全产业链延伸的第一步;公司同时深化全球战略,暨埃及项目投产后,2016年美国南卡项目顺利奠基,标志着中国巨石的全球化战略迈入新阶段。 2017期待新需求,两方面警惕:我们对2017全年玻纤行业景气的判断是高位震荡。从需求角度看,我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍保持较高的增速水平;宏观经济回暖同时也将拉动中低端产品的需求,整体全年行业仍将维持稳定增长。供给角度看,在持续数年的高景气下,投资冲动开始体现,全年新增产能预计累计达30万吨,将对行业供需格局带来一定冲击。同时,玻纤的潜在知识产权争端及贸易壁垒也值得警惕。 投资建议:我们认为玻璃纤维作为半新兴行业,下游需求仍有明显的拓展空间。长期看好公司的全球化战略和上下游一体化,公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。但是短期仍需关注2017年新增产能冲击情况。我们预计公司2017-2019EPS为0.70,0.75,0.80(暂不考虑摊薄),对应当前PE为14.7X,13.6X,12.8X。给予增持评级。 风险提示事件:宏观经济大幅下滑、高景气带来的产能冲击
北方国际 建筑和工程 2017-03-23 34.42 39.90 7.61% 37.50 8.95% -- 37.50 8.95% -- 详细
事件:公司公告与伊朗德黑兰轨道车辆制造公司于2017年3月17日签署《德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目合同》,公司将为德黑兰轨道车辆制造公司提供10组(即70辆)铝合金地铁车及备件的供货,合同金额为9,380万欧元。本次交易构成关联交易。 再签伊朗轨交项目,凸显公司在伊轨交市场优势地位。公司此次与德黑兰轨道车辆公司签署9,380万欧元(约合6.97亿元人民币,以3月21日欧元兑人民币汇率1:7.4319计算)、共计10组(70辆)铝合金地铁车辆及备件供货项目合同,至此自2013年以来,公司公告签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7个(包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目),总金额达到约200亿元人民币,进一步凸显及巩固了公司在伊朗轨交市场的优势地位。 伊朗建筑市场或将逐步复苏,公司在伊项目有望陆续履约。2016年1月国际社会解除对伊朗的经济和金融制裁,伊朗逐渐摆脱长达十年的政治及经济制裁,并已恢复在国际石油市场输出原油,目前是OPEC组织中仅次于沙特和伊拉克的第三大石油生产国。根据美国能源署数据,2016年前9个月,伊朗石油产量增加了18.8%,而根据世界银行的预测,伊朗2016-2018年平均GDP年增速或将达到4.5%。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加,伊朗建筑市场将逐渐复苏;中伊关系已提升为全面战略伙伴关系,我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约235亿元人民币,或有较大概率陆续开始履约。 成为集团旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司深耕国际工程承包业务多年,海外轨交及电力工程具有优势,项目多集中于“一带一路”重点市场,已公告签约的重大项目合计金额约500亿元人民币,近公司2015年营业收入的10倍。正在执行的重大项目至2016年Q3确认收入比例约21%,后续实施空间较大。公司完成重组控股股东--中国北方工业公司旗下5家公司后成为集团民品国际化平台,直接受益于“一带一路”战略推进,未来存有较大提升空间。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2016年-2018年的收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%,净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%,对应EPS分别为0.98、1.33、1.74元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为39.90元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
中国海诚 建筑和工程 2017-03-23 16.29 -- -- 17.60 8.04% -- 17.60 8.04% -- 详细
报告要点。 集团唯一上市平台,大集团小公司,母公司资产整合持续受益。公司是中轻集团唯一上市平台,也是市值最小央企,“大集团小公司”特征明显。中轻集团是国务院直属大型骨干央企,是我国轻工行业第一品牌。中轻集团旗下具有诸多优质资产,包括四个国家级的研究院:中国制浆造纸研究院、中国食品发酵工业研究院、中国日用化学工业研究院、中国皮革和制鞋工业研究院,四大研究院技术实力位居国内前列。此外,中轻集团下面还有中轻造纸装备公司和中轻对外公司等。随着研究所改制的逐步推进,公司或直接受益。 定增控股长泰,依托长泰实现智能制造产业链布局,发展第二主业。公司拟以不低于11.99元/股的价格,向包括控股股东中国轻工集团在内的不超过10名特定对象募集不超过7亿元资金。募集资金拟用于增资控股长泰公司并投入智能装备提质扩产项目(4亿元),提质扩产项目主要用于布置机器人应用系统的生产及智能物流输送仓储系统的生产,公司扩大工程总承包项目(3亿元)。该预案已获证监会通过。公司设计了国内70%-80%的饮料食品工厂,食品行业的包装、仓储等未来需要换机器人。长泰在机器人领域深耕多年,智能机器人业务发展良好。长泰在生产线、包装、贴牌、物流等造纸无人作业解决方案领域具有很强的优势,未来能和中国海诚在业务上互补,实现协同发展。长泰2016年预计收入2.94亿元,YOY+11.78%。长泰曾于2014年6月尝试深交所IPO未果,长泰注入公司后,能解决自身资金困局。 我们预计公司将依托长泰实现智能制造产业链布局,发展第二主业。 订单饱满保障未来业绩增长,“一带一路”打开成长空间。公司2011-2015年收入CAGR为3.6%,归母净利润CAGR为21.98%。2016年收入44.83亿,YOY-4.47%,实现归母净利润1.32亿,YOY-42.04%。公司业绩下滑主要因诉讼计提损失等合计超9200万元所致。公司2016Q1-3新签订单总额61.43亿元,同比大增71.12%。其中,制浆造纸、日用化工订单额分别为20.46亿元、15.21亿元,同比分别增长67.18%、1209.85%。公司积极把握“一带一路”战略机遇,去年在阿联酋和埃塞俄比亚连续签订大额EPC合同,合计超过30多亿元。公司新签订单大幅增长,未来业绩增长可期。 国企改革持续受益。中央经济工作会议强调今年国企改革需要落地,提出混改是重要突破口。“两会”指出,要加快国资国企改革。公司已实施两批股票期权激励计划,共激励高管及骨干399人。长泰在定增中未能实现员工持股,预计定增控股长泰方案落地之后,公司或将进一步完善激励计划,从而激发公司管理层及骨干的积极性。未来随着国企改革的持续推进,公司在中轻集团中有着重要战略地位,或将持续受益。 投资建议与估值。 预测公司2016-2018年归母净利润分别为1.32/2.90/3.82亿元,YOY-42%/+120%/+32%。2016-2018年EPS分别为0.32/0.71/0.94元,对应2016-2018年的PE分别为43/20/15倍,给予“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济波动风险,海外项目落地不及预期;2.回款不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2017-03-23 10.40 -- -- 10.56 1.54% -- 10.56 1.54% -- 详细
事件:公司发布2016年年度报告,2016年实现营业收入74.46亿元,同比增长5.55%,实现归母净利润15.21亿元,同比增长54.73%。同时公布分红预案,拟每10股转增2股派2.5元。 营收微增,成本费用双改善支撑业绩大幅增长。2016年风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,公司玻纤及制品销量继续增长,实现营收73.04亿,占总收入98.09%,同比增长5.68%;同时天然气、油价下调和技术升级使得成本端同比下降1.99%,毛利率提升4.35%。由于2015年底47亿元募集资金到账,偿还银行贷款使得财务费用率大幅降低3.3%。在成本和费用双改善的情况下,公司全年归母净利润大幅增长54.73%。 下游需求稳定增长,海外产能持续释放:玻纤行业下游应用广泛,主要有建筑、电子电器、轨道交通、环保、风电等领域,合计占比超过80%。需求端全球整体增速5%-6%,中国国内需求达10%左右,整体需求偏刚性,波动有限。供给端增速略低于需求端。公司2016年6月埃及第二期8万吨生产线点火运行,第三条4万吨生产线将于今年中期投放。同时公司计划进行美国年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目,预计2018年投产,未来有望受益于美国基建事业的发展。 产业集群化,迈出平台整合第一步:公司以7.86亿元现金收购中复连众26.52%股权,中复连众主要产品为风力发电用叶片、防腐用管罐等,主要原材料为玻纤,处于公司产业下游,公司借此向下游业务延伸。2016年中复连众净利润3.3亿,此次参股将增厚公司未来业绩。中国巨石和中复连众实际控制人均为中建材,“两材”合并后,公司定位为新材料上市公司平台,两材旗下具有多家复合材料公司,未来仍有继续整合预期。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.77/0.90/1.07元,对应PE13X/11X/10X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动,产能扩张不达预期。
海油工程 建筑和工程 2017-03-23 7.66 -- -- 7.66 0.00% -- 7.66 0.00% -- 详细
事件:公司发布年报,2016年共实现营业收入119.9亿元,同比减少26%;实现归母净利润13.2亿元,同比减少61.4%;扣非净利润7.4亿,同比减少76.1%,基本符合预期。其中,非经常性损益主要包括:1)非流动资产处置收益约4.4亿;2)政府补贴约10.6亿;3)按照会计准则调减投资收益约7亿。另外,公司调整了折旧年限,增加了净利润2.1亿。 行业景气度逐步回升,公司有望走出业绩低点。2016年公司业绩出现下降,主要是受到了油价低迷大背景下的行业冲击所致。我们判断国际原油价格已经触底企稳,油气上游资本开支将逐步恢复,公司将直接受益。以中海油为例,2017年计划资本开支额较2016年的完成额增长超过20%。另外,全球油气公司自2014年下半年起积累了大量暂缓和观望项目,一旦油价稳定在50~55美元/桶的海洋油气生命线附近,这些项目将会集中释放。 公司大力开拓海外市场,并取得良好效果。公司2016年实现市场承揽额约78.3亿元人民币,其中海外金额30.2亿元,国内金额48.1亿元,海外占比已经接近40%,并且已经打入中东EPCI总包市场和非洲大型海洋工程市场。截止2016年末,公司在手未完成订单额约104亿元,可以保证2017年的基本工作量。 财务状态良好,公司后续发展充满活力。公司持续推行降本增效,目前资产负债率22%,现金余额超过102亿(包括银行理财余额36亿元),这将有助于公司抵御更长时间的行业困难,为后续发展打下了扎实基础。另外,公司与美国福陆公司合资的中海福陆重工有限公司已于2016年投入运营,公司与福陆的强强联合,可以提高珠海基地的运营效益,进一步开拓国内外深海工程市场。 海洋油气投资未来反弹空间很大,公司将明显受益。目前全球海洋油气上游资本开支仍处于下滑通道,海洋钻机数量仍没有明显回升。我们预计油价企稳后海洋油气投资反弹的力度将最大。另外,中海油海外区块的工程建设以及未来我国南海油气资源大开发有望带动公司成为世界级的海洋工程EPCI龙头企业。 盈利预测与投资建议。我们根据年报的最新数据调整了公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元,对应PE分别为23倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌的风险;地缘政治方面的风险;汇率波动的风险。
海油工程 建筑和工程 2017-03-23 7.66 -- -- 7.66 0.00% -- 7.66 0.00% -- 详细
1.受低油价拖累,2016年业绩大幅下滑;广积粮,平稳度过。 2016年Brent原油均价45.1美元/桶,同比下跌15.8%;WTI均价43.4美元/桶,同比下跌11.1%,均创下12年来最低水平,其中Brent最低价一度达27.88美元/桶。油价低迷,造成各大石油公司缩减资本开支,海洋油气工程量减少,多个项目被迫取消或延期。2016年公司单季度分别实现归母净利4.98、3.72、2.48、1.97亿元,扣非后归母净利-0.97、4.40、2.07、1.92亿元;全年实现归母净利13.15亿元,同比-61.43%,其中非经常性损益5.73亿元(主要为公司向珠海福陆合资公司出资及出售资产增值以及政府补贴),扣非后归母净利7.43亿元,同比下降76.13%;EPS0.30元。另外,2016年折旧年限调整,增加利润总额2.06亿元。公司销售毛利率15.81%,同比减少14.93pct;销售净利率10.95%,同比减少10.10pct;但公司广积粮,资产负债率进一步降低至22.28%,拥有现金余额超103亿元,其中包括货币资金67.06亿元(同比+37.73%)和银行理财余额36亿元。 2.海洋油气工程EPCI龙头,在手未完订单104亿元。 公司为国际知名国内唯一海洋工程总承包商,提供工程设计、采购、陆地制造、海上安装到调试的一体化服务,拥有青岛和珠海两大世界级制造基地,工程实力雄厚,项目经验丰富,行业壁垒高,垄断国内市场,海外市场不断取得新进展,2016年海外营收占比高达58.89%(2015年为35.26%)。2016年公司新签合同额78.28亿元,其中国内48.12亿元、海外30.16亿元,年末在手未完订单104亿元。2017年中海油计划资本支出600-700亿元(勘探及开发分别占18%和66%),对比2015年的约503亿元支出有明显提高,公司有望收益。 3.未来油价中枢向上,将带动海洋工程市场复苏。 尽管近期由于美国页岩油增产、全球销库存压力,国际油价有所回调,在50美元/桶附近徘徊,我们对于中长期油价依然乐观,主要基于原油边际成本有支撑、减产协议不是护身符但符合各方利益、原油供需再平衡持续改善,将推动国际油价中枢向上。届时,海洋工程市场有望复苏。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为13.97亿元、17.55亿元、21.98亿元,对应EPS0.32元、0.40元、0.50元,PE24X、19X、15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
孟杰 5
中材国际 建筑和工程 2017-03-23 7.41 -- -- 9.05 22.13% -- 9.05 22.13% -- 详细
2016年公司新签合同总额278.29亿元,同比下滑11.59%。其中工程建设、装备制造、环保、生产运营服务、其他业务新签合同额分别同比增长-18.63%、-21.00%、107.26%、220.39%、18.63%;截止2016年年末,公司未完成合同金额为445.75亿元,较上年同比增长17%。 公司2016年实现营业收入190.07亿元,同比增长-15.88%。1)分季度,公司在Q1、Q2、Q3和Q4收入分别同比增长-6.07%、-11.31%、-17.32%、-23.08%,季度收入下滑幅度呈现扩大的趋势。2)分业务,公司的工程建设、装备制造、环保、生产运营服务、其他业务收入分别同比增长-19.19%、-30.28%、11.31%、180.73%、63.59%,环保业务有所增长、生产运营服务业务实现翻番;3)分地区,公司在境内、境外收入分别同比下滑27.27%、13.51%。 公司2016年实现综合毛利率12.08%,同比提升1.48%。公司的工程建设、装备制造、环保、生产运营服务、其他业务的毛利率分别同比提升1.95%、3.02%、-3.75%、-16.14%、-14.32%; 公司2016年实现净利率2.68%,较上年下降0.19%,主要源于期间费用及资产减值损失占比的提升。2016年,公司的期间费用率为8.03%,较去年同期上升1.18%;公司2016年资产减值损失占比为0.84%,较上年提升0.59%,主要源于商誉减值损失增加1.24亿元所致。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.39元、0.42元、0.48元,对应的PE分别为19.3倍、17.8倍、15.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外业务拓展不及预期、施工进度不及预期
中材国际 建筑和工程 2017-03-23 7.41 -- -- 9.05 22.13% -- 9.05 22.13% -- 详细
Q4业绩拖累全年表现,主要是因为工程建设与装备制造业绩下滑、计提商誉减值影响。公司发布2016年年报,报告期内实现总营收190.07亿元,同比下降15.88%;归母净利润5.11亿元,同比下降23.02%,EPS为0.29元。分季度来看,2016年四个季度分别实现营收42.63亿(-6.1%)、42.99亿(-11.3%)、40.69亿(-17.3%)、63.76亿(-23.1%),归母净利润1.29亿(10.0%)、1.82亿(8.2%)、1.73亿(58.5%)、0.28亿(-89.7%),四季度业绩下滑严重拖累公司全年表现,主要是因为工程建设与装备制造业绩下降较为明显,以及公司所收购的德国HAZEMAG盈利情况低于预期,使得公司计提商誉减值1.24亿元。 毛利率有所回升,管理费用率、资产减值损失比上升导致净利率略有下滑。报告期内:(1)公司实现毛利率12.24%,较去年同期提升1.45个pct,净利率2.68%,下降0.19个pct;(2)销售费用率为1.47%,上升0.22个pct,管理费用率7.21%,上升1.32个pct,财务费用率-0.66%,下降0.37个pct;(3)资产减值损失比为0.84%,上升0.59个pct较为明显,主要是因为前述计提德国HAZEMAG商誉减值1.24亿元,导致资产减值损失大增。 利用“一带一路”历史机遇,积极开拓海外市场。公司全球市场占有率连续9年保持世界第一,近十年来累计签订境外合同逾2000亿元;其中仅2014-2016年,公司海外订单覆盖“一带一路”沿线国家22个,合同额约400亿。2016年公司新签合同额的85%、营业收入的85%均来自于海外市场。随着“一带一路”沿线国家的基础设施建设需求增加,新增水泥生产线需求将逐步释放,公司业绩或将持续受益。 2017年国企改革深化或提升公司业绩。2017年将是国企改革见效之年,截至目前,中国中材集团与中国建筑材料集团重组已获商务部反垄断局批复并已完成工商变更登记,我们预计后续中国建材集团层面的改革动作或将不断深化,公司作为集团旗下优质的上市平台,业绩或将提升。 维持公司“买入”的投资评级。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36/0.45/0.56元。当前股价对应2017年的PE为21倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务推进不及预期、国企改革进程不及预期。
孟杰 5
中国化学 建筑和工程 2017-03-23 8.70 -- -- 9.15 5.17% -- 9.15 5.17% -- 详细
猜想1:国企完善分红机制、提高分红比例将成为大趋势。建筑央企中,中国化学、中材国际、中工国际等少数企业具备高比例现金分红的可能。 a)较多的在手现金是上市建筑国企实行高比例分红的基本前提,在手现金较多的央企包括中国建筑(2581亿元)、中国铁建(1172亿元)等。较高的在手现金/营业收入比是上市企业进行高比例分红的必备条件,在手现金/营业收入居前的央企包括北方国际(103%)、中国化学(52%)。 b)资产负债率较高的企业不具备进行高比例现金分红的基础。上市建筑央企中,资产负债率在70%以下的央企只有中国化学(65%)、中工国际(63%)。 c)大股东持股比例较高是进行高比例分红的动力。中国化学的大股东持股比例是65%,因此其大股东有较大的动力进行高比例分红。 d)中工国际分红率居首,中国化学分红率较低、有较大提升空间。中国化学分红率仅有13%,未来还有较大提升空间。 猜想2:中国神华大比例分红的最大受益者是神华集团,集团获巨额现金分红,将加速煤化工项目推进,中国化学作为煤化工工程龙头将直接受益。 a)神华集团成巨额分红最大受益者(获得分红431.58亿元),神华集团除了煤化工项目之外并没有其他大额的投资支出,因此我们预计神华集团所获巨额分红将主要投入到煤化工产业。 b)神华集团是公司煤化工工程最主要的业主方之一,公司近1/3的煤化工工程来自于神华集团;且神华集团作为二股东(持股2.90%),在神华集团加速煤化工推进、加大煤化工投入的情况下,中国化学将直接受益于此。 猜想之总结:无论是猜想1中提到的-中国神华高分红可能引发对中国化学的连锁反应,还是猜想2中所分析的-神华集团加速推进煤化工将使中国化学直接受益,都能看出神华的大比例分红对中国化学有重大影响!
北方国际 建筑和工程 2017-03-23 34.42 -- -- 37.50 8.95% -- 37.50 8.95% -- 详细
报告要点 事件描述 公司发布德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目合同日常关联交易提示性公告。 事件评论 公司公告近7亿元伊朗车辆采购合同。公司与德黑兰轨道车辆制造公司于2017年3月17日在伊朗德黑兰签署《德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目合同》,公司将为德黑兰轨道车辆制造公司提供10组(即70辆)铝合金地铁车及备件的供货,合同金额为9,380万欧元。合同金额约6.97亿元。公司持股德黑兰轨道车辆制造公司29%股权。公司进一步拓展伊朗的业务,合同的签订进一步加强公司和德黑兰车辆制造公司的合作。 公司公告36亿元伊朗地铁车采购合同。1月20日,公司发布伊朗内政部406辆地铁车采购项目合同公告。2017年1月18日,公司与德黑兰城郊铁路公司在伊朗签署了《伊朗内政部406辆地铁车采购项目合同》,公司将为德黑兰城郊铁路公司提供406辆碳钢地铁车的车辆设计、供货、制造、采购;提供满足技术规格书要求且满足两年商业运营需求的相应备件,提供质保期内的技术支持,车辆测试服务和业主人员培训。 合同总价4.95亿欧元,合计人民币36.21亿元。加上上述3月17日签订的合同,公司年初至今公告的伊朗轨交合同合计约43.18亿元。 业绩大幅增长,远超市场预期。1月25日,公司发布业绩预告,2016年预计实现归母净利润4.99-5.09亿元。与重组前2015年同期数(2.19亿元)同比增长128.01-132.58%;与重组后2015年同期数(3.22亿元)同比增长55.01%-58.11%。2016年预计实现基本每股收益约0.97元。公司2016年度经营业绩大幅上升的主要原因为:(1)2016年度公司国际工程业务收入较上年同期大幅增长,2016前三季度公司实现营业收入/归母净利润分别为33.16/1.59亿元,YOY+94.53%/+55.38%,我们预计全年利润或将超过3亿元。(2)2016年度公司完成重大资产重组,同一控制下企业合并增加的非经常性损益所致,公司已于2016年12月完成资产重组,注入的五大资产承诺2016-2018年净利润1.15/1.35/1.55亿元。公司内生增长与资产注入使业绩大幅增长。 五大优质资产注入大幅增厚业绩,实现民品与国际工程双主业驱动。公司向北方科技等3家交易方采取发行股份及支付现金方式,购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份。标的资产交易对价共16.46亿,其中现金支付1.35亿元,其余通过非公开发行股份进行支付,支付的对价15.1亿元,发行价格16.12元/股,发行9,371万股;现金支付部分以非公开发行股票募集资金,发行价25.20元/股,新增股份数量774万股,募集资金1.95亿元。五大资产中,北方车辆贡献较多利润,且能实现稳定增长。北方物流近年净利润增长非常快。资产注入大幅增厚公司业绩,拓宽业务范围。本次重组将整合北方工业国际工程和民品国际化业务,打造民品国际化大平台,实现双主业驱动。 公司从集团孙公司提升为子公司,国际工程受益于集团深厚海外客户积累。大集团小公司,存在资产整合预期。公司实际控制人北方工业公司持股53.81%。2016年7月1日,万宝工程将所有持有的股份无偿划转给北方公司,公司从集团孙公司跃升为子公司。北方工业主营防务产品、石油、矿产、国际工程等7大业务。 公司是北方工业国际工程业务唯一平台。北方工业为我国军贸海外先行者,海外客户优质丰富,我们认为公司国际工程业务或大幅受益于母公司海外客户积累。 2015年,北方工业实现营业收入/归母净利润分别为1,454.34/31.06亿元,分别是公司收入/归母净利润的34/14倍,北方工业2015年净资产/总资产分别为350.26/767.37亿元,分别是公司净资产/总资产的16/12倍。公司作为北方工业集团唯一上市平台,后续不排除集团资产整合的可能。 国际工程承包巨头,海外订单饱满,业绩有保障。公司是海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。公司2015年营业收入/归母净利润42.86/2.19亿元,YOY+41.71%/+18.56%。截至2016三季度,公司重大订单金额达514.59亿元,为2015年收入的12倍。其中210.91亿元重大合同在执行,确认收入44.32亿,剩余166.59亿元未完工。公司303.68亿元未生效重大合同是2015年收入的7.08倍,伊朗轨道交通领域占261.6亿元,占比86%。公司子公司德黑兰车辆制造公司可为伊朗项目提供保障。2017年以来,公司新公告的伊朗轨交车辆合同超过43亿元。2016年1月,伊朗制裁解除,伊朗经济复苏良好,加上中伊全面战略伙伴关系确立,上述订单有望加快生效。 一带一路助增长,人民币贬值受益。2016年以来,国际工程承包回暖。中国建筑企业海外潜在市场空间预计达1万亿美元,其中一带一路预计超6000亿美元。公司主要业务集中在东南亚和中东,在伊朗,巴基斯坦,老挝等国家积累了丰富项目经验。今年两会将一带一路写进政府工作报告。5月份一带一路峰会即将召开。 随着我国“一带一路”战略的大力推进,未来或持续受益,公司业务范围和业务区域都将不断拓展。人民币贬值使海外建筑企业三方面受益:(1)成本下降,竞争力增强;(2)毛利率提升,利润增加;(3)汇率收益。公司2015年因人民币贬值而获得的汇兑收益为4,295万元,2015年净利润对人民币兑美元贬值弹性约为3.75%。公司海外业务收入占比97.12%,未来海外业务或持续受益于人民币贬值。 投资建议与估值 我们预测公司2016-2018年净利润分别为5.05/7.05/9.26亿元,同比增长131%/40%/31%。公司2016-2018年EPS分别为0.98/1.37/1.80元,对应2016-2018年的PE分别为33/24/18倍,给予“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2017-03-22 7.63 9.40 24.34% 7.70 0.92% -- 7.70 0.92% -- 详细
事件:公司发布2016年报,营业收入119.92亿元,同比下降25.98%;归母净利润13.15亿元,同比下滑61.43%。公司拟派发0.1元/股现金红利。 点评: 油价大跌拖累公司业绩:受到油价自14年大跌的拖累,全球石油公司普遍削减资本性支出,海洋油气工程行业需求大幅下降,公司总体工作量、服务价格均有所下降,导致公司业绩下滑。 中海油资本支出增加,公司率先获益:据中海油发布的《2017战略展望》,今年计划资本支出将提高至600-700亿元,较16年提高19%-39%。公司作为中海油子公司,在订单获取方面具有优势。预计公司业绩将直接受益于中海油资本支出的增长。 海上油气勘探开发稳步增长,深海开采前景旷阔:根据EIA报告,2015年全球喊上原油产量占总产量的29%,14、15连续两年海上原油产量呈直线式增长,未来海上勘探开发投资前景广阔。中海油实施荔湾气田群和流花油田群等示范工程建设项目,将直接带动公司利润增长。 同时,随着技术进步以及浅海油储的枯竭,深海原油开采将成为未来重点发展方向。2016年12月中海油中标墨西哥深海石油区块4号区域,合计约含轻质和超轻原油5.4亿桶油当量。海油工程作为中海油控股子公司,未来有望从该项目获益。 积极拓展海外业务,受益行业回暖:根据公司公告,公司正在实施俄罗斯Yamal、巴西FPSO等7个海外项目,卡塔尔NFA和壳牌SDA项目新开工,16年前三季度公司海外中标金额8.89亿元,目前公司正在重点跟踪印尼、北海、中东和非洲相关项目。在“一带一路”的政策下,公司将继续加强东南亚、中东等区域的业务联系。伴随OPEC减产协议的超预期完成率、延长减产协议意愿和美国原油库存的季节性上升结束,油价经过短时间震荡后有望企稳回升,国际油公司资本支出增长迅速,公司作为亚太地区实力最强、规模最大的EPCI总承包商之一,业务将受益于行业回暖。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为15.83亿元、24.67亿元、31.37亿元,对应EPS分别为0.36元、0.56元、0.71元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.40元。 风险提示:原油价格下跌;海外项目发展不达预期;南海开发低于预期
市北高新 建筑和工程 2017-03-22 18.94 21.39 14.14% 18.97 0.16% -- 18.97 0.16% -- 详细
静安核心国企,助力上海建设科创中心。公司是静安区国资委旗下唯一的高新园区类企业,获得区政府发展战略的大力扶持。市北高新园区的单位土地利润产出强度在上海108家园区中排名第二,仅次于外高桥保税园区。上海数据交易中心去年落户园区,公司旗下还拥有国家级科技企业孵化器聚能湾,营造良好创新创业环境,使高新技术企业在园区内形成聚集。 区位优势明显,物业资产将面临价值重估。园区是距离上海市中心最近的高新技术产业开发区,拥有便捷的交通网络和离岸交通条件。园区受益于闸北静安两区合并,原闸北区物业资产快速升值,2015年闸北土拍市场热点地块频出、溢价率走高,“静安府”示范效应将带动高新园区周边房价、租金的上涨。公司持有的高新园区物业价值将有重估的机会,预计未来3年园区物业资产销售价格CAGR将达到12%。 商业模式升级,股权投资逐渐进入收获期。公司通过旗下孵化器聚能湾公司及火山石股权投资基金,快速储备大量初创企业的股权,构建企业全生命周期的投资体系,未来将通过转让股权获取收益,打破目前产业载体租售一枝独秀的商业运营模式。其中维珍创意IPO在即,市北高新持有其18.2%股份,若维珍创意成功上市,公司通过逐步减持,则股权投资将逐步进入收获期。 首次覆盖给予增持评级,目标价21.39元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.20、0.31、0.42元。可比公司2017年平均估值为69X,因此给予公司69X,对应目标价21.39元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名