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龙元建设 建筑和工程 2017-11-17 11.02 16.00 51.95% 11.11 0.82% -- 11.11 0.82% -- 详细
维持增持。公司是民营PPP 龙头,订单饱满驱动收入-利润持续高增,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.47/0.77 元,增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63,维持目标价16.00 元,38%空间, 2017/18 年34/21 倍PE,增持。 打造PPP 平台:全周期、全领域、更专业。1)政策整顿PPP 与推广PPP并举,规模庞大、前景广阔,公司打造PPP 平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业;2)全周期:公司不仅持续深化PPP 施工端的管理及结构优化,同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP 全周期业务,尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同;2)全领域:公司凭借强大的管理能力,不仅深耕传统市政领域,同时拓展文旅、教育、生态治理等领域,业务面更加广阔;3)更专业:公司打造建设了专业权威的PPP 人才队伍(龙元明城/杭州城投),为PPP 业务推进提供强支撑。 公司订单饱满且结构优化驱动业绩持续高增确定性较强,估值安全边际高。1)公司2017 年1~9 月累计新签订单363.56 亿元/同比增速60.74%,其中PPP 订单251.50 亿元/同比增速108.75%;2)公司是民企中稀缺的AA+资信企业,且拟与中国PPP 基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP 项目,提升公司PPP 项目融资能力及落地可行性,业绩高增更具确定性;3)9 月底定增过会(拟募资上限28.67 亿元/2.68 亿股),发行底价10.71 元/股,9 月底完成员工持股(总额2.56 亿元)成本11.35 元/股。 催化剂:第四批PPP 示范项目出台、PPP 条例及相关鼓励政策出台等。
全筑股份 建筑和工程 2017-11-17 9.20 11.90 35.84% 9.15 -0.54% -- 9.15 -0.54% -- 详细
长租公寓+新房“全装修”家装市场规模达万亿,四大路径提振龙头集中度:1)“租售并举”时代到来,长租公寓推行促使私房租赁/购房消费者转入长租公寓为B端家装公司扩容,现目前我国长租公寓渗透率仅2%相较于发达国家35%的渗透率未来空间广阔。2)现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大;十三五规划明确2020年新开工全装修成品住宅面积达30%。3)考虑长租公寓对购房需求的挤出效应,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿;4)现目前装修行业集中度较低,2016年全筑全装修业务营收占全装修市场规模不足2%,四大路径促B端家装龙头集中度提升,定制精装符合消费需求助力全装修公司切入C端促使财务报表良性扩张。 大客户恒大业绩稳健保障公司业绩,合作伙伴集中度提升+布局长租公寓有望深度受益:1)公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%,2017年H1新开工面积同增74%,作为恒大战略合作伙伴,深度绑定利益(2016应收账款45%来自于恒大),恒大业绩高增利好公司。2)公司下游地产客户销售面积市占率由2014年的7.7%提升至2017年前三季度的13.8%,其中23家为地产100强,15家为地产30强,实力雄厚将深度受益地产集中度提升。3)公司合作伙伴纷纷布局长租公寓,包括万科、旭辉、远洋、绿城等企业,凭借与房企的长期合作关系和标准化装修业务的丰富经验,有望成功切入长租公寓。 全产业链布局+定制精装,切入C端保障公司未来高增:1)现阶段公司已顺利搭建集设计、施工、家具生产、软装配套、装修后服务为一体的装修生态圈,2017年9月公司拟收购澳洲橱柜名企GOS60%股权,同时拟成立江苏赫斯帝橱柜有限公司,积极进军橱柜业务。2)公司以楼盘为入口,通过B2B2C整合供应链,四大产品线+五大增值包+九大软装包+多渠道场景化体验打造个性化定制精装,定制精装改善企业财务报表,增厚营收提升毛利率,加速回款改善现金流;3)同时公司通过定制精装切入C端用户与其建立更加紧密的联系,三定一智模式(楼盘定制精装+收纳系统定制+软装定制+智能家居)可期,旗下家具生产+软装配套业务有望扩容传统装修业务,同时凭借与C端用户的紧密联系未来或走向服务业(保洁业务、维修业务等)。 预计公司2017/2018年归母净利1.5/2.1/3亿元:1)公司2017年Q3新签合同54亿元,考虑公司2015/2016年Q3营收占全年总营收比例为65%/66%,预计2017年新签合同达83亿元;2)①预测方法一:公司新签合同三年CAGR达45%,预计2018/2019年合同金额同增40%/40%,预计2018/2019年合同额达116/162亿元;②预测方法二:2016年恒大占公司应收账款的45%,恒大地产销售面积三年CAGR达36%,假设恒大订单占比不变,预计2018/2019年合同金额达112/152亿元;3)按最低值预计公司2017/2018/2019年实现营收46/66/90亿元,预计公司2017/2018/2019年归母净利润达1.5/2.1/3亿,同比增长52%/40%/40%。 我们判断B端家装市场将迎来5-10年高速增长时期,考虑到公司目前处于周期早期阶段,同时公司与B端利益深度绑定受益地产集中度提升,定制精装切入C端人居生活服务提供者可期,给予相对较高估值,对应明年给予30倍PE,目标价11.9元,对应2017/2018/2019年PE估值水平42/30/21倍。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-16 27.01 -- -- 27.31 1.11% -- 27.31 1.11% -- 详细
点评: 新签订单不断,彰显拿单实力: 公司2017年以来新签订单63.64亿元,约为2016年全年订单总额的2.93倍;其中PPP项目31.39亿元,占比49.33%;涉及生态修复、景观提升的订单43.13亿元,占比67.77%。此外,公司今年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议,金额约359.06亿元,为未来订单落地提供有力保障。此次投资总额为14.09亿元的环境整治及绿道工程PPP项目再次彰显了公司的拿单实力,为未来业绩增长提供了有力保证。且此次中标项目符合公司在“大生态”主业的战略规划,完善了公司生态环境业务的区域布局。 定增收购新港水务,拓展“大生态”布局: 公司今年3月份决定定增收购新港水务,大力拓展水生态治理业务;9月份完成新港水务75%股权的收购,强势布局水治理市场。配合公司在生态修复、景观提升等领域已有的强大实力和市场份额,水治理业务的拓展将助公司进一步完成“大生态”的产业布局,提高公司的行业知名度和影响力。 积极扩张文旅板块,业绩承诺增厚未来盈利: 公司9月4日决定收购“微传播”23.30%的股权,11月2日以20.32元/每股的均价完成1216.3万股的股权交割。根据收购协议业绩承诺,微传播于17-19年度实现净利润分别不低于0.8、1.04、1.25亿元,预计未来将显著增厚公司盈利。此外,公司前期收购的“恒润科技”和“徳马吉”2017年承诺业绩分别为7200万元、3250万元,2017H1已完成5119.50万元、2419.27万元,预计全年将大幅超出承诺业绩,推动公司业绩高速成长。 完成第一期员工持股,充分调动积极性: 9月15日,公司完成第一期员工持股计划的股票购买工作,分两次通过大宗交易方式受让控股股东转让公司股份551.95万股,占总股本的1.33%,成交均价为25.36元/股,参与本次持股计划的包括董事、监事、高级管理人员7人在内的不超过29名核心员工,有助于充分激励员工的工作热情,推动公司长远发展。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元,同比增长99.8%/44.9%/29.5%,对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为21.5/14.9/11.5倍,维持“推荐”评级。
亚厦股份 建筑和工程 2017-11-15 8.91 11.00 33.50% 8.75 -1.80% -- 8.75 -1.80% -- 详细
公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向,极具前景。16年9月,国务院印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,指出力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%,行业面临快速发展时期。公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域累计共申请760项,授权484项,并已完成17项省级新产品鉴定,被浙江省科技厅评为浙江省内仅有的32家评审优秀的研究院之一,成为极具潜力的装配式装修先锋企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 前三季度业绩稳健增长,盈利有望迎来恢复性快速增长期。公司17年前三季度实现营业收入62.4亿元,同比增长4.38%;归母净利润3.0亿元,同比增长12.9%。三季度单季实现营业收入21.8亿元,同比增长12.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长14.7%,公司经历了前两年低质量运营时期,有望迎来盈利恢复性快速增长期。同时公司预告全年业绩区间为3.5-4.5亿元,同比增长10%-40%,彰显公司对于全年业绩较快增长的强劲信心。公司前三季度毛利率为14.81%,受营改增因素影响与去年同期相比小幅下滑0.74个pct;经营性现金流净额-6.82亿元,与去年同期-8.55亿元相比,收款状况明显改善。 在手订单充足夯实业绩增长基石。公司16年Q4至17年Q3新签订单金额分别为11.4亿、9.0亿、30.3亿、30.2亿元,公共建筑装饰业务新签订单占比70%-80%,依然是新签订最重要来源,住宅装修业务保持20%-30%新签订单占比,较为稳定。截止9月30日,公司累计已签约未完工订单金额177.4亿元,约为16年营收2倍,已中标尚未签约订单19.4亿,在手充足订单促公司未来业绩快速增长。 住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。随着装配式建筑、全装修政策推进,以精装房交房楼盘比例面临快速提升趋势,住宅精装修行业有望迎来大幅增长。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅精装修模式。公司住宅精装修业务占比约三分之一,未来有望持续受益行业快速发展。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元,EPS0.30/0.41/0.54元,16-19年CAGR为31.3%,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,考虑到公司作为极具潜力的装配式装修先锋企业,且充分受益于住宅全装修渗透率不断提升,高成长趋势清晰,给予目标价11.0元(对应18年27倍PE),买入评级。
东南网架 建筑和工程 2017-11-15 8.07 -- -- 8.12 0.62% -- 8.12 0.62% -- 详细
装配式布局进入正轨,业务模式重大突破。 10月10日至今的一个月内,公司连续4次发布中标公告,中标项目中2单为装配式钢结构项目,中标金额分别为1.4亿、2.7亿(联合体),2单为传统钢结构体育场馆项目,中标金额分别为41.8亿(PPP联合体)、1.7亿。我们认为公司研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受,以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台,将为公司在装配式领域抢占市场提供优势。PPP项目则是公司继今年8月份中标EPC项目后,再次实现业务模式的重大突破,提升公司战略布局与转型升级,具有里程碑的意义。 钢结构业务订单高增,稳定支撑公司未来业绩。 公司前三季度承揽订单(含中标项目)74亿,同增26.5%,四季度接连中标,预计公司全年新签订单额的百亿目标有望实现。我们认为今年公司钢结构业务订单增长强劲,主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升,而公司在传统钢结构工程领域实力雄厚,具备竞争优势,且积极布局装配式及绿色建筑领域,努力拓展EPC及PPP业务模式的战略取得了成效。 化纤业务利润率提升,整体业绩预计高增。 今年化纤行业较为景气,公司POY毛利率目前约在6%的水平,去年仅为2.37%,利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为公司第二大主业,营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏,产品需求持续旺盛,行业库存继续降低,行业景气度有望持续,毛利率仍有上升空间,助力公司未来业绩增长。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润为1.15、1.71、2.09亿元,EPS为0.11、0.17、0.20元,对应PE分别为71X、48X、39X,维持“增持”评级。
亚翔集成 建筑和工程 2017-11-15 36.03 -- -- 35.48 -1.53% -- 35.48 -1.53% -- 详细
国内半导体和面板处于产业风口,下游强劲需求带动600亿洁净室工程需求。根据统计测算,预计未来3-4年半导体+面板总投资达到年均4,410亿元,对应洁净室工程440-660亿空间(10-15%),洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益,公司以20%以上的市占率充分享受行业高增长红利。 不同于以往的理解,公司立足于技术壁垒极高的半导体和面板洁净室行业,已成长为一家具备领先技术的工程技术公司。洁净室,尤其是半导体和面板行业的洁净室壁垒极高,目前亚翔的洁净室处理能力达到CR4.0水平(小于0.01微米,纳米级别),同时在国内唯一具备化学分析与空气采样技术,在良率提升领域首屈一指,国内相关产业链的洁净室均有此需求。同样在气流管理、微分子污染、微震动控制等领域均具有领先的技术优势,不仅是一个洁净室工程公司,更是一个专业的无尘环境打造者。 台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为两家台湾系统集成企业之一,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室工程的优选企业。 国内“缺芯少屏”现象逐步改善,技术实力和行业经验为亚翔带来充沛订单。今年上半年,公司接洽争取中的洁净室项目超过10个以上,相比去年有巨大提升,包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线4.5亿订单等。亚翔以领先的技术和丰富的行业经验获得下游和舰科技等数十个客户的高度认可,客户粘性进一步增强,不排除后续获得更大订单的可能性。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元,EPS为0.94元、1.39元、1.84元,对应市盈率分别为37倍、25倍、19倍。给予“买入”评级。 风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。
亚翔集成 建筑和工程 2017-11-15 36.03 -- -- 35.48 -1.53% -- 35.48 -1.53% -- 详细
高端电子产业洁净室行业进入爆发期,IC与面板洁净室即将成为千亿市场。半导体和面板行业引来投资爆发期,近三四年,年均40%的产业投资增速确定,长期年均投资保持接近20%增速,据估算,电子行业洁净室市场2016年达到200亿,到2019年将接近600亿元,市场空间大、增速快。 高端电子产业洁净室行业壁垒高,集中度高。1)行业集中度高。电子产业洁净室集中度高,五家公司占据90%的市场。工程设计方面,太极实业和十院占据绝对地位,洁净室施工中电二、中电四、亚翔集成、江西汉唐和MW占据90%市场。2)行业壁垒极高,需要长期项目经验才能保证终端产品良率品质。洁净室工程服务行业壁垒高,行业一直都是屈指可数的几家公司在做,对于技术、项目经验、资本以及资质的要求非常高,只有长期运营经验积累,才能保证最终产品良率。 公司项目经验丰富,业主认可度极高。公司客户包括众多国际知名半导体厂商,目前已经积累了超过212.36万平方米洁净室工程的承建经验,持续中标台积电、中芯国际、合肥长鑫,福建晋华、深天马等业主各大项目,已完成项目厦门联芯大陆良率第一,受到市场广泛认可。 高端电子产业洁净室技术要求极高,公司拥有行业领先的核心技术。公司申请专利46项,还针对IC半导体、光电行业生产工艺与产品良率数据库将多年的工程经验数据化和科学化,为公司后续承揽和实施工程项目提供数据支持。此外,公司拥有行业领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”,可以为客户提供事前模拟分析和事后采样分析,优化洁净室的布局、改进生产流程、降低生产成本以及改善成品良率,大幅度提高洁净室工程的稳定性和可靠性。公司同时研发微振动量测量技术空气分子污染控为最高端洁净度需要客户打造洁净室。 下一代洁净技术已领先,未来看点多多。公司已经在①价格竞争转变为价值竞争,②节能化洁净室和③控制空气分子污染物等高端洁净技术这三大行业趋势中占尽先机,全国领先的洁净室研发基地,为公司源源不断的提供技术突破。 公司是大陆IC与面板洁净室项目良率第一的龙头企业之一,受益于17-19年IC与面板投资高速增长,公司具有强大项目经验和技术护城河,最先受益确定性最高,首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司17/18/19年收入为27/35/46亿元,同比增长29.8%/29.9%/31.8%,归母净利润为2.3/3.15/4.37亿元,同比增长39%/37.1%/39%,每股EPS为1.08/1.48/2.05元,对应17/18/19年PE分别为32/23/17倍。根据盈利预测,预计17年公司估值32倍,可比公司17年平均估值是45倍,股价空间超过40%,给予“买入”评级。
全筑股份 建筑和工程 2017-11-14 8.73 11.70 33.56% 9.40 7.67% -- 9.40 7.67% -- 详细
具有高成长性的住宅全装修细分龙头,品牌实力突出,客户资源丰富。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链,同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头,持续受益于上游地产行业市场集中度提升,客户渠道优势凸显。公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头,将持续受益于住宅全装修渗透率提升,未来有望持续高增长。 政策大力推进住宅全装修普及,十三五期间市场空间广阔。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到7000-8000亿元,行业年复合增速可达20%。公司近三年全装修业务收入占比均在80%以上,成为受益于全装修行业快速发展业绩弹性最大标的之一,未来高成长趋势清晰。 前三季度业绩强劲增长61.9%,盈利及收款能力均显著提升。公司2017年1-9月份实现营业收入29.9亿元,同比增长35.1%,归母净利润0.49亿元,同比增长61.9%;其中三季度单季实现营业收入12.82亿元,同比增长32.9%,归母净利润0.23亿元,同比增长165.8%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长所致。前三季度毛利率10.96%,同比提升0.94个pct,盈利能力明显提升。经营性现金流净额1.3亿元大幅转正,回款能力显著增强,收现比为93.7%,同比提升44.9个pct,较强回款能力保障公司未来可持续发展。我们预计公司全年业绩将持续高增长。 在手充足订单促业绩持续高增长,员工持股+激励彰显未来发展信心。公司公告今年前三季度新签合同额53.63亿元,新签流转合同9.06亿元,已签约待实施合同额71.03亿元,为公司2016年营收的2.13倍。公司在手订单充裕,业绩高增长可持续性强。 公司首期员工持股计划于2016年12月完成购买,共买入98.69万股,成交金额2980万元,均价为10.05元/股(复权后),大股东为首期员工持股计划权益实现提供担保。 今年1月份公司再推股权激励计划,授予核心骨干181人限制性股票251.5万股,授予价格为5.08元/股,未来三年分别解锁30%/30%/40%,要求2017-2019年净利润较2016年增长分别不低于20%/40%/60%,调动员工积极性护航公司业绩快速增长。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。 为增强公司产业链综合实力,今年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS 签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.45/2.12/3.13亿元,EPS0.27/0.39/0.58元,16-19年CAGR 为46.1%,当前股价对应PE 分别为32/22/15倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予目标价11.7元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。
天域生态 建筑和工程 2017-11-14 33.61 41.88 22.67% 36.53 8.69% -- 36.53 8.69% -- 详细
订单大幅增长,对接雄安新区谋发展。 2017年三季度公司新签订单6.66亿元,同增33.04%;前三季度累计新签订单8.74亿元,占去年营收的105.81%,订单充足利好公司未来经营业绩。近期公司作为联合体之一预中标雄安新区9号地块一区造林项目EPC总承包项目第一标段,中标额2775万元。作为雄安首次招标公示,公司主要负责项目工程施工。公司积极拓展生态环保领域,这与雄安新区建设坚持生态优先、绿色发展的原则协同呼应。我们认为公司将会结合在园林生态工程设计、施工养护及苗木种植等方面的综合优势,充分把握雄安新区生态建设这一历史性机遇。 营收增速较快,市政园林有望促业绩稳增长。 公司2017年三季度实现营收1.49亿元,同增33.04%,增速较快,致使前三季度营收同增13.11%至5.35亿元。公司业务覆盖设计及施工,细分来看,市政园林占园林工程收入比重由2013年的44.7%增长至2016年的88.7%。公司前三季度整体毛利率为30.25%,较去年同期提升2.84%。其中市政园林业务毛利率近年均超过30%,随着其占比不断提升,加上园林景观设计毛利率始终处于高位,近年均超过55%,公司盈利能力有望进一步提升。 期间费用率基本稳定,归母净利润高速提升。 公司前三季度期间费用率为16.56%,较去年同期上升0.34个百分点。其中销售费用率上升0.05个百分点至2.07%;管理费用率10.86%,上升1.8个百分点,主因管理人员工资增加较多;财务费用率3.63%,回落1.5个百分点,主因上市后在手现金大幅增加使得利息收入增加。营业外收入215.7万元,同增75%,主因三季度收到较多政府补助。综合下来,公司归母净利润同增62%至4961.48万元。 回款面临承压,经营性现金流显著恶化。 前三季度公司回款情况不佳,主因业务收款减少而支付供应商采购款增多。收现比同比减少41.29个百分点至79.53%;付现比同比增加9.73个百分点至138.73%;两者叠加致经营性现金流净额为-2.02亿元,较去年同期的-0.51亿元有所恶化。 跨区域经营优势明显,研发技术强势领先。 公司在北上广设立了三大设计中心,并在多地设立子公司,具备较强跨区域经营与管理能力,为后续持续扩张夯实基础。公司通过不断加大研发投入、引进技术人才、开展研发合作等方式,形成和积累了在河湖生态环境综合治理、西北地区盐碱地治理和生态湿地、水土保持等领域的领先生态修复技术和工程管理经验,进一步提高了公司在生态园林领域的竞争优势。 投资建议:公司作为综合性园林企业龙头,在设计施工一体化、跨区域经营、技术研发等方面始终保持竞争优势,在手订单充足;积极拥抱雄安新区建设新机遇,大力推进PPP模式;持续扩张能力强。首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2017~2019年EPS为1.07、1.58、2.09元/股,对应PE为30、21、16倍。
国检集团 建筑和工程 2017-11-14 24.85 -- -- 25.68 3.34% -- 25.68 3.34% -- 详细
建筑材料和建设工程领域的检测认证龙头。 公司是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域内极具规模、综合性、第三方检验认证服务机构,资质齐全,且参与多项行业标准的制定。 行业空间大,市场集中度低,并购扩张是有效方式。 现阶段我国检测认证行业小规模企业众多,行业集中度低,大多数小规模企业管理混乱,资质零散;同时,检测认证行业业务半径较小,不同地区的业务难以互相渗透,多数公司主要服务于本地客户,因此通过并购切入全国市场是有效手段,公司也有这方面的经验和认识。 拓宽业务布局、绑定战略大客户,打造面向国内外的综合性检测龙头。 公司未来将从区域(加强布点,实现全国布局)和业务(切入环境、计量校准等)两大方面开拓新市场,打造面向国内外的综合性检测龙头。同时,公司正在开展大客户战略,与大产业集团深度绑定。 近年业绩稳定增长,盈利水平呈上升趋势。 近年公司收入保持稳定增长,2017年三季度公司累计实现收入5.26亿,同比增长15.81%。;归母净利润为1.07亿元,同比增加25.49%。 投资建议。 公司是国内综合型检测认证龙头,业绩有望保持稳定增长,未来将一方面加大传统检测认证业务在全国布点,另一方面也将切入新业务领域,比如环保等。由于单个检测项目体量较小,整个行业呈现碎片化,公司也将持续在并购、大客户战略等方面加大力度。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.65、0.80、0.97元。
广田集团 建筑和工程 2017-11-09 8.68 12.00 48.33% 8.71 0.35% -- 8.71 0.35% -- 详细
受市场情绪影响,公司股价近期有所回调。我们认为公司三季报增速亮眼,全年预测业绩增速区间有所提升。大装饰平台布局稳定推进,且有望受益于精装修住房比例的逐步提升。具体点评如下:三季报业绩向好,精装修住房稳步推进使得公司受益。 经过梳理三季报信息,装饰行业中以精装修为主业的相关标的业绩增速较为亮眼。公司17年1-9月营收86.74亿,同增38.21%;归母净利润3.83亿,同增28.64%,全年预计增速20%到50%,预测底部较上半年提升。随着住房精装修推进加速,房产市场行业集中度显著提升,大客户战略的长期执行使公司从中受益。此外,公司今年加大项目资金管控,近期可转债的正式发行及应收账款资产证券化的落实也将利于公司拓宽资金来源渠道,从而盘活资产,在营收增速提升下,公司经营活动产生现金流净额提升同样显著,整体现金流状况健康。 大客户战略保障公司订单增长,互联网家装拓展有望加速。 公司1-9月装饰业务订单达到88.64亿元,同比增长约30%,第一大客户恒大同期业绩的大幅增长或使公司从中受益。广田控股于去年12月投资50亿元参与恒大地产第一轮定增,加强双方战略合作关系,未来订单有望维持稳定增加趋势。此外,公司对于互联网家装筹备已久,相关品牌“过家家”线下旗舰店在深圳地区逐步成熟,可复制度较高;与腾讯在武汉的合作经营情况较好,目前已与太原、南京、成都等城市开展合作并将陆续落地。公司互联网家装于今年向全国布局,计划今年与50家城市合伙人签约,C端市场有望成为公司业务板块又一稳固增长点。 全产业链布局逐步推进,智能家居业务或进入放量前期。 近年来公司大装饰平台逐步推进,在并购福建双阳从而拓展产业链至工程施工业务后,控股股东广田控股于今年8月收购世界顶尖幕墙企业帕玛斯,对于公司幕墙业务的发展带来巨大积极影响。此外,智能家居业务已经逐渐进入快速放量期,“过家家”线下门店装修样板房展示中已将公司智能家居产品逐渐整合,智能家居产品“图灵猫”有望逐步实现盈利,目前新豪方地产智能家居项目正在安装施工,有望成为智能家居样板工程之一。 投资建议。 公司三季报营收增速维持高位,现金流状况良好,内生外延夯实大装饰平台;且有望受益于精装修住房比例的提升,与大客户的长期稳定合作关系保障公司订单稳步增长;互联网家装拓展加速,智能家居业务的逐步放量,未来有望形成公司业务板块的又一稳定增长点。我们看好公司未来发展。 预计17-19年EPS为0.36、0.47、0.58元/股,对应PE为24、19、15倍,维持“买入”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-09 27.45 -- -- 27.88 1.57% -- 27.88 1.57% -- 详细
事件:公司与秭归县人民政府签署《秭归县全域旅游及生态环境提升项目战略合作框架协议书》,通过EPC、PPP等模式进行合作。同天,公司子公司“恒润科技”与吕梁市离石区人民政府签署全域旅游战略合作协议,双方联合发起离石区全域旅游产业基金,发行规模50亿元。点评:同时签署两项框架协议,文旅板块竞争力增强:此次签署的两项战略合作协议有助于利用当地优质的自然及人文旅游资源,发挥公司在文旅策划、投资运营、景观设计及施工等方面优势,通过多渠道、多领域、多层次紧密合作方式推出特色旅游产品,逐步完善当地旅游基础设施和配套服务体系,在此基础上实现区域资源有机整合、产业深度融合发展和全社会共建共享。同时,两项框架协议的签署,必将推动公司“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业发展,加速公司整体战略布局,提升全域旅游项目承揽能力,增强公司文旅板块的持续盈利能力及核心竞争力。 新签订单持续增长,PPP项目进展顺利:公司积极参与生态建设和环境治理PPP项目,2017年以来新签订单32.83亿元,约为2016年全年订单总额的1.51倍;其中PPP项目17.30亿元,占比52.7%,订单储备足且转化营收加速,助推业绩高增长。另外,公司2017年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议,金额约359.06亿元,为未来订单落地提供有力保障。 新港水务收购完成,水生态布局再下一城:公司今年3月决定收购新港水务,以期横向拓展产业链,进军水生态治理领域,提前布局水治理的广阔市场。9月30日,公司向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购两家持有的新港水务合计75%股权,交易作价为4.5亿元。10月17日,公司完成新港永豪的股权过户手续及相关工商变更登记。新港水务承诺2017、2018和2019年度归属于母公司股东的预测净利润分别不低于6250、7813、9766万元。通过此次并购,未来公司或将全面提升在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理工程的PPP拿单实力,打造业绩新的增长极。 完成员工持股计划,彰显业绩信心:公司于2017年6月15日审议通过了第一期员工持股计划(草案),并于9月15日完成该员工持股计划的股票购买工作。本次员工持股计划取得公司股票551.95万股,占公司总股本的1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额约1.4亿元。该计划主要对象是公司管理层及骨干员工,有助于进一步完善公司与员工的利益共享机制,充分调动各级员工的积极性,激励公司加快业绩释放。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元,同比增长99.8%/44.9%/29.5%,对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为22.2/15.4/11.9倍,维持“推荐”评级。
柯利达 建筑和工程 2017-11-08 11.38 12.48 24.68% 11.29 -0.79% -- 11.29 -0.79% -- 详细
核心观点。 公司是建筑装饰行业第一梯队公司之一,主营建筑幕墙与公共建筑装饰的设计与施工。我们认为公司主业下游需求结构改善,已收购从事设计业务的四川域高,延伸公司产业链,有助于形成一体化服务能力,主业增速有望回升。公司参股拟设立方圆证券,落地后公司产融结合,有望形成良好的协同效应。公司员工持股计划目前股价倒挂16%,或具有一定交易性机会,首次覆盖给予增持评级。 传统建筑装饰业务迎来回暖。 2011年-2015年,宏观经济下行压力大,建筑行业投资增速趋缓,建筑装饰行业受此影响业务量萎缩。2015年达到行业低点之后,2016有所好转,我们认为建筑装饰行业下游需求结构正在发生改善。特色小镇、装配式建筑、绿色建筑等新兴下游需求正在弥补酒店和商业地产增速下行带来的不利影响,预计在新兴需求推动下,公装市场有望回暖。另一方面,“营改增”、“环保督查”等因素有利于行业集中度提升,利好行业第一梯队公司。 参股拟设立方圆证券,产融结合前景广阔。 公司提出生产力金融计划,于2016年8月参与发起设立方圆证券,金融服务业务取得重大进展。方圆证券成立后,公司将与资产管理、商业保理等业务协同打造金融平台,提升公司的盈利能力和综合竞争力,公司有望加速发展实现二次腾飞。公司、公司控股股东及其全资子公司对方圆证券合计持股比例将达到54%,实现对方圆证券的控股。 员工持股股价倒挂或提供交易性机会。 2016年12月,公司实施第一期员工持股计划。2017年2月23日公司第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价约为人民币24.50元/股(不复权)。公司2017年11月3日收盘价为11.37元/股,考虑到复权因素,与买入均价倒挂16%,我们认为当前价格或存在交易性机会。 产融结合助力公司二次腾飞,首次评级给予“增持”评级。 公司传统建筑装饰业务2016年回暖,设计业务完成收购,具备全产业链拓展能力,未来有望承接更多总包、PPP 订单。我们预计公司2017-2019年实现净利润0.60亿、0.85亿、1.08亿,EPS0.18、0.26、0.33元,对应2017年63倍、2018年44倍PE。可比公司2018年平均PE 为35倍,考虑公司参股拟设立的方圆证券如顺利获批,产融结合将助力公司实现二次腾飞,给予2018年48-50倍PE,对应目标价区间为12.48-13元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:建筑装饰业务下游需求不及预期;收购四川域高整合不及预期; 行业竞争加剧带来毛利率下降;方圆证券获批存在不确定性。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-08 9.13 -- -- 9.45 3.50% -- 9.45 3.50% -- 详细
近期,公司股价回调较多,或与两方面原因有关:1)市场利率上行;2)央企降杆杠。但我们认为市场过度反应了,葛洲坝从融资能力及杠杆率方面来看,均具有一定优势。市场利率方面,作为大央企,信用优质,融资渠道广泛,融资成本压力相比其他公司更小;央企降杠杆方面,葛洲坝资产负债率相比其他大建筑央企明显偏小,和中钢国际等小央企对比,负债率略高,即使和部分民企相比,葛洲坝资产负债率也仍具有竞争力,所以降杠杆对于葛洲坝的影响,预计不会太大。 自身实力出众,PPP业务发展强劲。公司在融资、专业技术、品牌、平台等方面具有竞争力,凭借着所具有的优势,PPP业务拓展顺利。2014年,公司开始初步探索PPP、BOT、TOD等经营模式,提升项目的投融资能力;2015年起,公司紧跟PPP大浪潮,积极与各级地方政府签订了一系列PPP合作框架协议,并开始承接PPP业务,全年项目签约总额535.78亿元,占国内签约总额的比例达64%;2016年,公司创造了PPP“葛洲坝模式”,全年签约PPP项目总额719.26亿元,占国内订单的50.28%。2017年上半年,公司新签PPP订单504.57亿元,占国内订单的73.96%,去年同期签约PPP订单368亿元,PPP订单增长37.11%。根据项目的施工周期,按照项目的正常进度进行推算,2015年至今公司公告签订的PPP订单,预计2017年可确认收入175亿元左右,如果加上未公告PPP订单,2017年PPP项目确认收入将有望达到200-300亿的水平,相比2016年PPP收入大幅增长。随着PPP业务占比的提升,施工业务的毛利率将会有明显的改善。 环保业务发展迅速,其他业务指日可待。环保深加工业务不断推进,紧跟一带一路战略,海外业务有望快速增长,房地产、水泥、民用爆破、装备制造等业务稳健增长,公司规模有望不断壮大,业绩也相应实现提升。 公司2017年经营计划中指出,合同签约计划2400亿元,营业收入计划1200亿元,投资计划644亿元。公司2017年前三季度新签合同1804.98亿元,完成计划数的75.21%,实现营收743.08亿元,完成计划数的61.92%,考虑到四季度作为订单和收入确认的高峰期,我们认为完成全年计划值问题不大,业绩增长确定性高。 公司PPP业务迅猛发展,海外业务有望突破,环保业务爆发可期,盈利水平也将提升,其他业务稳步发展,支撑业绩增长。我们预计17、18年公司EPS分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为11.1和9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。
中材国际 建筑和工程 2017-11-07 8.76 17.00 81.43% 9.85 12.44% -- 9.85 12.44% -- 详细
“新时代”变化1:“两材”合并后公司“靠山更大”且将获更多支持,自上而下来看国改长线逻辑支撑公司进入新发展阶段。1)“两材”合并后新的中国建材集团战略愿景为打造世界一流建材企业,为我国建材产能“走出去”航母型集团,公司“新时代”靠山更大;2)合并后的中国建材集团提出并积极实施“创新驱动、绿色发展、国际合作”三大战略方向,公司作为中国建材集团旗下唯一的国际工程平台,在中国建材集团“走出去”战略中占据至关重要的作用,预计将获得集团更多的重视和支持;3)中国建材集团“品牌文化整合、组织机构整合、水泥业务整合、国际工程业务整合、产融整合、产研整合”六大整合工作”,公司作为唯一一个工程板块上市公司,将成为国际工程服务平台型企业;4)公司长期发展逻辑为国改之后定位更高获支持更大的长期逻辑,且目前“一带一路”已写入党章,我们认为相较于历史公司长线增长逻辑发生巨大变化且目前市场仍未充分认识到。 “新时代”变化2:传统业务横向纵向两维度扩张营收稳健,精细运营毛利率提升显著。1)现阶段全球水泥需求稳步提升,非洲、欧洲、南北美洲水泥市场供需缺口较大,2014年三地供需缺口共计6500万吨,整个国际水泥市场呈现此消彼长状态,预计公司传统业务稳健增长;2)公司传统业务通过横向、纵向两个维度发展,订单内涵愈丰;工程建设横向多元化发展,2016/2017H1多元化工程合同达14/25亿元同增103%/131倍;生产运营管理业务现已成为公司服务业稳定增长点,对标世界排名第二水泥公司史密斯生产运营管理业务营收达60亿元,占比达34%,生产运营管理业务未来可期;3)2017年Q3传统业务新签合同248亿元同增6.7%,2017H1末传统业务在手未完成合同额为407亿,传统业务业绩有营收有保障;4)公司坚持加强“精细运营”,传统业务毛利率提升显著,2017年H1传统业务毛利率达15%,远超2016年毛利率(11.3%)。 “新时代”变化3:多元化战略转型,环保产业版图初现。1)公司自2011年提出多元化战略,逐步形成了重点发展环保和产业投资的目标,2015年报提出到2020年均占利润三分之一;2)公司的环保业务主要有两块,一是依托传统主业的传统环保业务,二是通过并购安徽节源开拓的工业节能业务;3)2016/2017H1公司环保业务同增11%/45%,安徽节源近四年业绩复合增长率达200%发展势头良好,考虑公司兼具资金、技术、政商资源三大优势,在环保产业高速发展之际有望持续高增。 新时代变化4:公司历史包袱完全解除,未来业绩反映公司真实基本面。1)2012年公司子公司东方贸易遭遇钢材贸易行业整体危机导致中材国际在-2014年间计提巨额资产减值损失拖垮中材国际业绩;2)截止目前,东方贸易仅2项诉讼未计提资产减值损失标的金额共计932万元,中材国际历史包袱解除未来业绩将反映公司真实基本面,同时未来若收回更多诉讼金额有望进一步增厚公司净利。 四大理由助力公司2017年业绩爆发,预计达10亿元:1)子公司成都建筑材料工业设计研究院大项目Q4进入结转高峰期预计可贡献营收20亿元净利润1亿元;2)安徽节源业绩对赌进入冲刺阶段预计Q4需完成净利或超1亿元;3)2017年10月,公司公告将转回资产减值损失0.17亿元;4)根据国金宏观观点,人民币Q4贬值压力大,Q4产生大额汇兑损失可能性小。 我们预计公司2017-2019年EPS为0.57/0.85/1.04元,给予公司未来6-12个月17元目标价位,相当于20x2017PE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名