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全筑股份 建筑和工程 2019-01-24 5.59 7.40 31.67% 5.73 2.50% -- 5.73 2.50% -- 详细
事件简评 公司1月22日发布业绩预增公告,预计公司2018年度实现归母净利2.55-2.75亿元,同增9024 -11024万元,同比+54.8%-66.9%,实现归母扣非净利2.5-2.7亿元,同增9342-11342万元,同比+59.7%-72.4%。 经营分析 业绩符合预期,内生增长动力强劲。公司预计2018年度归母净利中枢为2.65亿元,同比+60.8%,基本符合我们此前预期,归母扣非中枢为2.6亿元,同比+66%(非经常性损益主要为政府补助及委托投资),归母扣非增长更快凸显内生业绩增长更强劲。2018年度业绩高增主要系公装业务营收同增超40%。分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4业绩增速为138%/305%/119%/11%-28%,前三季度业绩增长迅猛,Q4业绩增速降低原因主要系基数较大(2017Q4业绩达1.16亿)。 在手订单饱满保障未来营收,定制精装订单扩容加速切入C端。1)公司2018年新签订单107.8亿元,同比+38%,在手订单109.9亿元,同比+44%,订单营收比为2.4,订单饱满未来业绩有保障。2)从订单结构来看,施工新签订单71.9亿(其中全装修63.9亿,公装施工7.5亿,家装0.5亿),同比+20.8%;定制精装新签订单25.8亿,同比+107.7%增速亮眼,占总新签订单比例提升至24%(2017年为16%)。公司从全装修逐步切入C端定制精装,未来毛利率或将不断改善,同时B2B2C模式下直接与业主签约,现金流也有望进一步好转。 2019年地产调控有望边际放松,全装修大势所趋未来空间仍广阔。1)自菏泽取消限售起,近期多个城市对地产政策进行微调,2019年地产行业“因城施策”将贯穿全年,地产调控或边际宽松。2)同时目前我国全装修市场渗透率不足20%,相较于十三五规划的30%渗透率相差甚远,伴随渗透率提升全装修行业景气度仍高,预计2025年全装修市场规模有望达万亿,未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态。3)截至2018年末,公司已累计回购982.86万股(占公司总股本的1.79%),回购金额约0.55亿元,成交最低价为5.62元/股,成交最高价为5.94元/股,目前回购尚未结束,公司计划回购总金额约0.5~2亿元(约占流通盘的9%~37%),股份回购彰显公司信心。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2018/2019年归母净利2.65/3.99亿元。给予公司目标价7.4元(10*2019EPS)。 风险提示:地产投资下行超预期、全装修业务毛利率下降、应收账款坏账风险。
隧道股份 建筑和工程 2019-01-24 6.52 -- -- 6.65 1.99% -- 6.65 1.99% -- 详细
投资评级与建议 公司是华东地区的基建龙头,具备基建全产业链的协同竞争优势。2018年下半年至今轨道交通审批提速,公司目前在轨交建设领域市场占有率高,未来轨交业务有望迎来爆发。近三年股息率在建筑行业中排名前列,2018年有望维持高分红。我们预计公司2018-2020年EPS为0.67/0.79/0.90元,PE分别为9.7/8.2/7.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账风险,基建投资增长放缓等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-01-23 13.18 19.65 37.89% 14.88 12.90% -- 14.88 12.90% -- 详细
下调目标价至19.65元,增持评级。受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展,欧神诺实现收入端快速增长;随着零售端不断强化服务能力,公司将进一步完善洁具与瓷砖业务的渠道布局。考虑公司新增政府补助,上调2018-20年EPS至0.97(+0.06)/1.32(+0.10)/1.69(+0.07)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至19.65元,增持评级。 帝欧家居的欧神诺保持快速增长,2018年归属净利润高于原预计业绩。公司2018年三季报中预计2018年全年归属净利润为3.44~3.71亿元,同增530%~580%,由于产品销售情况良好,归属净利润高于原预计业绩,上调归属净利润至3.6~3.87亿元,同增560%~610%。 新增大中型地产商逐步贡献收入,存量客户稳步增长。公司目前的主要大客户包括碧桂园、万科,随着精装房政策的推进以及渗透率的不断提升,公司加强对于存量大客户的服务,不断提升自身的产品份额;同时公司凭借自营工程积累的经验与优势,加大力度与深度拓展大中型房地产开发商的市场份额,新增客户将逐步贡献收入。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖以及服务下沉。首先,通过全面布网细分县级空白点;其次,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,全面请战更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。 风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期。
苏交科 建筑和工程 2019-01-23 10.60 11.90 15.42% 10.46 -1.32% -- 10.46 -1.32% -- 详细
事项:公司2019年1月21日发布2018年度业绩预告,预计全年实现归属上市公司股东净利润增速为15%-35%,对应净利润规模为5.33亿元~6.26亿元,预计非经常性损益对净利润的影响金额为0.65亿元~0.85亿元。 转让TA 或带来投资收益,2018Q4单季度利润增速值得期待。根据公司业绩预告,预计2018年实现的归母净利润增速中位数为25%,超出市场一致预期23.94%(来自Wind),与我们的预期25.1%基本持平。 公司2018年Q1-Q3归母净利润实现同比增速+20.16%,根据本次预告全年业绩增速水平,我们计算公司Q4单季度归母净利润增速将达到5.0%~63.5%,中位数约为34%,高于2018Q1-Q3单季度同比增速,处于2015-2017年四季度单季同比增速的最高水平。公司在公告中指出,业绩增长原因为“公司各项业务稳定发展,经营业绩较上年同期呈增长趋势”。我们判断在近期基建补短板不断推进的背景下,公司2018Q4以来新签订单量或有所提升,为公司后续可持续发展打下基础。同时,根据公司2018年11月1日公告,公司已完成转让子公司TA100%股权的交割,收到Eurofins 支付的最终款项14,393.47万美元,此次股权转让有望给公司带来投资收益。 有望受益基建补短板,产业链前端优先受益。根据发改委消息,自2018年12月以来,多地轨道交通建设计划获批,包括重庆、济南、杭州、上海、广西、山西、长春、江苏和武汉等一共9个地区,总投资规模接近1万亿元。其中《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划(2019-2025年)》于2019年1月2日获批,按照网络布局,江苏、安徽两省将有序建设一批城际铁路项目。近期规划中,两省将建设南京至淮安、南京至宣城等城际铁路项目,据悉,近期建设项目中江苏段投资约2180亿元,涉及安徽省的项目,安徽段投资约137亿元。公司为勘察设计龙头企业,拥有勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,目前布局全国,位于基础设施建设产业链前端。 作为基建设计咨询龙头企业,之后随获批规划项目的正式落地开展,有望率先受益。公司发挥西班牙子公司Eptisa 在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付,并通过债转股的方式对Eptisa 进行增资,显示其海外市场扩张的信心。员工持股顺利完成,激励机制持续完善。本期内公司第2期员工持股计划顺利完成,截至2018年8月24日,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票551.45万股,持股员工87人,最终实际成交金额为人民币0.53亿元,均价为人民币9.55元/股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。其中,以个人出资购买的股票部分锁定期为3年;以公司事业伙伴计划专项基金配资购买的股票部分锁定期为8年。此举推动了多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度,激励机制完善。 投资建议:目前公司布局全国拓展产业链长度,整合海外资源,同时激励机制完善,业绩保持持续增长,在江苏及周边省份多项交通建设规划和积极财政政策背景下,公司有望优先受益。暂不考虑出售TA股权对公司的影响,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、22.5%、22.1%;净利润增速分别为25.1%、24.1%、23.3%。 预计2018-2020年公司EPS 分别为0.72元、0.89元和1.1元,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.9元,相当于2019年13.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
宁波建工 建筑和工程 2019-01-23 3.31 3.84 15.32% 3.38 2.11% -- 3.38 2.11% -- 详细
公司为浙江省建筑施工类龙头民企之一,前身宁波市第一建筑工程公司始建于1951年,2001年完成国企改制,2011年上市,下辖建工集团、建乐工程和市政工程等三个总承包业务板块。公司拥有多项施工领域和勘察设计领域的资质,以房建、市政及建筑安装工程为核心业务,同时内生外延拓展至勘察设计、建材销售等全产业链。业务承接规模、营收规模和归母净利润规模持续增长,且高毛利的市政工程业务占比提升。公司2017年营收规模为147.46亿元,同比增加7.67%,主营业务建筑施工营收占比稳定,近五年均在80%以上。公司深耕宁波市场,同时实行“走出去”战略,浙江省外营收贡献率近几年稳步提升,由2014年的12.52%提升至2017年的23.82%。同时公司收购南非安兰证券,布局金融服务和海外市场。在EPC和PPP领域,公司承接项目额大幅增加,2017年承接EPC项目金额9.64亿元,至今共承接PPP重大项目总投资额48.15亿元。 近几年公司净利率水平基本在1.5%上下小幅波动,ROE水平也维持平稳,2018前三季度ROE水平为5.79%。现金流水平稳健,经营性现金流净额自2015年期持续回正,2017年达4.85亿元。公司资产负债率水平稳定,在80%上下小幅波动,负债主要为刚性负债,2017年由于PPP项目进入施工阶段,公司长期借款逐渐增加。公司货币资金占比维持在15%以上,在手资金相对充足,存货管理水平有所提升,存货占比于2018Q3末降至29.73%。与江浙地区其他三家可比竞争对手龙元建设、宏润建设和腾达建设相比,公司拥有的资质更加全面,业务承接范围更加广阔。营收和利润规模及同比增速位于中游水平。业务承接规模位居第2,同比增速较其他三家表现更加稳健。 公司全资子公司建工集团2018年12月收购中经云8.86%的股权并对其增资3亿元,收购增资完成后,公司及其全资子公司直接和间接合计持有中经云32.07%的股权。中经云是由国家信息中心发起成立的新一代大数据基础设施服务商,主营业务为IDC服务及其增值服务,如机柜租赁和云计算等,截至2018年10月31日,实现销售收入1.13亿元。其中中经云全国布局的首个绿色云数据中心亦庄数据中心在地理区位和PUE等多个领域具有优势,销售收入有望进一步增长。随通信行业的升级换代、数据存储和云计算需求的增加,结合我国政府部门发布的多项信息产业基础设施建设鼓励政策,国内IDC市场潜力巨大。公司收购中经云,布局IDC市场,“新基础设施建设”或成公司业绩新增长点。 投资建议:预计公司2018年-2020年的收入增速分别为7.8%、8.0%、8.1%,净利润增速分别为12.5%、31.1%、21.9%,对应EPS分别为0.25元、0.32元、0.39元。我们看好公司建筑施工业务的稳健推进,加码IDC业务形成新的业绩增长点实现转型升级,同时参考当前可比建筑及IDC上市公司估值水平,首次覆盖给予增持-A的投资评级,预测公司6个月目标价为3.84元,相当于2019年12.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,在建项目执行不达预期风险,项目回款风险,中经云IDC数据中心业务推进及预测业绩不达预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-01-23 10.60 10.65 3.30% 10.46 -1.32% -- 10.46 -1.32% -- 详细
利润预增增速中值略超市场预期,维持“买入”评级 公司1月20日晚发布18年业绩预告,18年预计实现归母净利润5.33-6.26亿元,同比增长15%-35%,其中非经常损益预计为0.65-0.85亿元。公司利润增速中值略超市场和我们预期,我们预计与公司出让TA股权收益及Q4行业回暖有关,公司事业合作伙伴计划专项基金的提取条件为当年归母净利润增速超过20%,因此我们预计18FY公司或仍然产生了事业合作伙伴费用。我们认为在剥离TA后公司财务稳定性有望进一步增强,预计18年末新签订单增速已逐步回暖,业绩增速的稳定性和业务能力优势有望继续保持,预计公司18-20年EPS0.71/0.87/1.05元,维持“买入”评级。 我们预计剥离TA对公司归母净利润实际增速影响较小 若以18年归母净利润增速和非经常损益预计中值为基数计算,公司18FY扣非归母净利润增速为17.7%,以归母净利润增速中值和非经常性损益下限计算,则扣非归母净利润增速20%。公司公告TA18M1-8亏损0.2亿元,而此前公司预计TA18FY盈利0.42亿元,我们预计TA股权转让后公司有望确认投资收益(非经常性损益)。从历史情况来看,若不剥离TA,其有望在Q4迎来利润高峰,因此我们预计在11月初完成交割后,TA18FY对公司持续经营利润贡献或为负,但对公司18FY归母净利润的影响较小,相比扣非利润增速,归母净利润增速更加能反映公司18FY实际经营情况。 基建补短板有望促公司订单增速保持较高水平 勘察设计处于基建产业链最前端,我们认为基建投资回暖有望最先从设计类公司的订单端体现。18Q4上海等地轨交建设规划及江苏2180亿元沿江城市铁路网规划陆续获批,在逆周期调节需求增大,各省有望加快推进十三五交通规划落地情况下,我们认为19H1基建新建项目释放速度有望明显好于18H2,带动设计公司订单增速处于较高水平。我们预计公司18FY新签订单额增速有望接近30%,Q4订单增速有所回升,而2019年公司在省内轨交订单释放、省内外公路交通市场市占率有望提升的情况下,订单增速有望保持较高水平。 业绩增速的长期稳定性是估值溢价的基础,维持“买入”评级 公司业绩预告增速中值25%与我们此前的预测差距较小,因此我们暂不调整公司盈利预测,预计18-20年EPS0.71/0.87/1.05元,可比公司目前18/19年平均Wind一致预期PE13.2/10.3倍,我们预计部分公司或面临18年盈利预期下调,而公司长期业绩增速有望保持稳定是市场给予公司估值溢价的可能原因。我们认为公司未来有望持续享受龙头溢价,认可给予公司18年15-16倍PE(对应19年12.2-13倍),对应调高后目标价10.65-11.36元(原目标价9.23-10.65元),维持“买入”评级。 风险提示:订单转化速度放缓,项目回款变慢拖累经营现金流。
帝欧家居 建筑和工程 2019-01-23 13.18 -- -- 14.88 12.90% -- 14.88 12.90% -- 详细
欧神诺为全渠道运营的领军瓷砖企业,工程端自营模式突出,对标美国莫霍克,市场份额提升空间可观。帝欧结合,长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.83、5.43、7.34亿元,1月18日收盘价对应PE分别为14倍、10倍和7倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-01-23 13.18 -- -- 14.88 12.90% -- 14.88 12.90% -- 详细
公司公布2018年业绩预告修正公告:公司2018年预计实现归母净利润由34,350.83万元-37,077.08万元上调至35,986.57万元-38,712.82万元,同比增速由530.00% -580.00%上调至560%-610%。 支撑评级的要点欧神诺工程业务超预期增长。公司此次上调2018年业绩预告主因在精装房加速渗透的助推下,欧神诺工程业务表现优于预期,其中又以贡献工程营收占比近70%的碧桂园、万科、恒大订单表现较好,营收占比最大的碧桂园2018年实现权益销售面积5416万平方米,同比增长23.0%。这符合我们之前精装潮专题报告中对精装房加速普及,地产开发商集中度提升,龙头部品供应商有望率先受益的判断。 工装自营服务团队持续巩固并培育工程业务增长点。欧神诺的工装自营服务团队较经销商团队具备更强的服务优势,能更快响应客户需求并提供更优质的解决方案,所以在维护老客户与开发新客户上具备较强竞争力。2018年公司已成功开发雅居乐、荣盛、富力等众多大型地产客户,预计2019年开始放量,推动工程业务持续高增长。 零售经销渠道弹性有望加速释放。2017年公司拥有1600余家线下专卖店,2018H1新增200余家,全年预计新增近400家,合计近2000家门店,较蒙娜丽莎超3000家、东鹏瓷砖约4000家的门店数量仍有较大差距,渠道弹性较大。2019年预计公司将保持现有开店速度,新开约300-400家门店,加速释放渠道弹性,全年零售渠道营收有望实现双位数增长。 评级面临的主要风险地产成交量持续下滑;渠道开拓进度不达预期。 估值公司作为建筑陶瓷龙头企业,在工装自营服务团队的加持下,将率先受益于精装房渗透率提升及地产开发商集中度增长,工程渠道保持较高增速,结合零售渠道弹性加速释放,我们维持原有盈利预测,预计2018-2020年每股收益为 0.99/1.29/1.70元,同比增长 600.7%/30.4%/ 31.4%,当前股价对应13XPE,维持买入评级。
帝欧家居 建筑和工程 2019-01-23 13.18 -- -- 14.88 12.90% -- 14.88 12.90% -- 详细
事件 1月18日晚,公司发布2018年度业绩预告修正公告。 公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.60-3.87亿元,变动幅度为560%-610%。前次公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.44-3.71亿元,变动幅度为530%-580%。本次公告对业绩进行了上修。 我们的分析和判断 地产客户稳健,工装规模效应持续发挥 工装渠道方面,欧神诺老客户如碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商成长仍旧稳健。根据公告,碧桂园2018年实现归属于上市公司股东权益的合同销售额5019亿元,同比增长31.25%,实现归属于上市公司股东权益的合同销售面积5416万平方米,同比增长23.06%。地产龙头增长仍较强劲,从地产销售到工装供应需求时间滞后约一年,因此2019年帝欧家居存量客户仍能给公司业绩带来强驱动。 此外,公司不断开发优质地产客户,目前地产TOP50中的企业公司已与20家左右有合作,新客户逐步放量,公司工装业务规模效应进一步发挥,2018年前三季度公司销售毛利率为34.54%,同比增加5.85pct,后续盈利能力仍有提升空间。 零售渠道多元布局,网点加速覆盖 公司在2018年快速推进零售端业务,我们预计卫浴门店新增门店达400家左右,营收同比增20%左右;瓷砖零售业务在行业负增长背景下,公司通过“全面布网”细分县级空白点,推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,我们预计欧神诺瓷砖零售业务仍可保持中高单位数的增长。 供应链布局优化,油价下跌,成本进一步节约 运输成本在瓷砖行业的成本中占比较高,约占销售额的10%左右。一方面,自2018年10月份以来,油价进入下行通道,另一方面,公司通过自有基地及外部合作产能优化运输布局,控制产品运输半径在500公里的范围内,有效节约了运输成本。 欧神诺产能迅速增加,后端生产无虞 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000万平方米,广西二期4条生产线预计2019年开工,能提供3000万平方米,三个基地预计共能提供8000万平方米产能,对应40亿产值,未来公司总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。 投资建议: 不考虑并表因素,我们测算帝王洁具2018年收入6.26亿元,同比增17.20%,归母净利润0.41亿元,同比增-25.45%;欧神诺收入32.70亿元,同比增36.20%,归母净利润3.52亿元,同比增58.56%。预计帝欧家居合并口径2019 年收入49.30亿元,同比增26.53%,归母净利润为4.79 亿元,同比增28.50%,对应PE 为10.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
上海建工 建筑和工程 2019-01-23 3.11 -- -- 3.15 1.29% -- 3.15 1.29% -- 详细
n 盈利预测 我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。 核心假设: (1)建筑承包业务在省外市场的推动下,持续保持稳健增长; (2)城市建设投资继续平稳增长,保持较高的盈利水平; (3)房地产、设计咨询、建筑工业等多元业务,在充足订单的推动下,实现较快增长,毛利率水平稳中趋升。 根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别28.26/31.57/35.28亿元,分别同比增长9.3%/11.7%/11.8%,对应的EPS为0.32/0.35/0.40元,PE分别为9.8/8.8/7.9倍。 n 估值与投资建议 可比公司估值 上海建工的同业可比公司主要是建筑行业的龙头企业,根据wind一致预期数据,同行业可比公司2018年市盈率估值均值为13.95倍,我们预测公司对应的估值为9.80倍,低于行业估值中枢水平。 投资评级与建议 公司2018年营收增长提速,主营业务建筑承包增长稳健;新签订单超预期,目前在手订单充足;房地产、设计咨询、建筑工业等非施工业务发展迅速,盈利能力强,迸发出强劲的发展活力,未来公司整体盈利能力有望持续提升;近三年股息率为建筑行业最高,2018年有望维持高分红。我们预计公司2018-2020年EPS为0.32/0.35/0.40元,PE分别为9.8/8.8/7.9倍。维持“买入”评级。 n 风险提示 应收账款坏账风险,固定资产投资放缓等。
中国建筑 建筑和工程 2019-01-23 5.97 -- -- 6.00 0.50% -- 6.00 0.50% -- 详细
Q4净利润加速增长,业务结构持续优化。公司预计2018年归母净利润同比增长10.2%-19.9%,扣非归母净利润同比增长10.3%-21.6%,Q4归母净利润预计同比增长25.71%-70.41%,Q4扣非归母净利润同比增长26.51%-82.24%,我们认为主要因为公司业务结构优化,高毛利率的基建和地产业务占比提升。 房建订单增长较快,基建订单预计持续回暖。2018年,公司新签订单23233亿元,同比增长4.6%,其中房建订单为16824亿元,同比增长14.1%;基建订单为6282亿元,同比下降14.4%,降幅有所收窄;勘察设计订单127亿元,同比下降1.8%。由于地产企业加速资金回笼,房地产新开工面积增长较快,公司房建订单增长较快;基建订单有所下降,主要因为地方政府债务清理,资金受限,但在基建刺激政策下,11月订单明显回暖,增速由10月的-57.63%提升到9.62%,我们预计2019年基建订单将继续回暖。 股权激励力度大,公司业绩增长确定性高。公司2018年12月4日-21日回购59991万股,占总股本的1.4289%,耗资37.06亿元,平均回购价格为6.18元/股,并于12月26日以3.468元/股的价格将全部回购股票授予2081名激励对象,并提出了ROE不低于13.5%,扣非归母净利润三年复合增长率不低于9.5%等解锁条件。相比前两次股权激励,此次股权激励覆盖人数更多激励力度更大,人均授予股份数更多。我们认为在大力度股权激励的调动下,公司订单转化有望加快,业绩增长确定性高。 盈利预测与评级。我们认为随着因城施策的政策实施,公司地产业务有望回升;基建业务受益刺激政策而有望继续回暖;房建业务受益新开工项目的推进。此外,公司激励机制完善,订单充足,将长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好,我们预计公司18-19年EPS分别为0.89和1.00元,给予18年8-10倍市盈率,合理价值区间7.12-8.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产调控持续收紧、应收款回款风险,海外政治风险。
江河集团 建筑和工程 2019-01-23 7.90 -- -- 8.20 3.80% -- 8.20 3.80% -- 详细
强化利润管理,提高经营质量: 公司一直以来坚持以“效益为中心”的经营方针,强化利润管理,稳步提高经营质量及盈利能力。2018年前三季度实现营收110.70亿元,同增长2.49%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长28.53%。公司致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略。2018年上半年建筑装饰业务实现营收68.21亿元,同比增长9.45%,占比94.54%;医疗健康业务实现营收3.94亿元,同比增长10.06%,占比5.46%。总体来看,公司建筑装饰和医疗健康业务均实现稳健增长,盈利能力进一步增强。 拟通过收购Healius加快公司业务转型,做大做强医疗健康业务: 公司全资子公司香港江河于2019年1月3日向Healius发出一份初步且不具约束力的要约函,表明将按照每股3.25澳币进行报价收购Healius所有已发行的股份。Healius是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,目前为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心(8%市场份额)、第二大病理提供商(35%市场份额)、第二大影像连锁医院(12%市场份额),并且在基因工程和干细胞工程方面具有领先优势。本次对Healius发出要约函符合公司的战略发展需要,如能并购成功,公司将Healius在第三方检验、第三方影像等业务领域的先进经验引进到国内发展,推动公司该业务领域在国内的发展。加快公司向医疗健康业务转型,实现公司做大做强医疗健康业务的目标。 并购海外高端品牌,推进医疗业务国内布局: 公司医疗板块定位于内容(服务)提供商,以眼科、第三方检验(病理、第三方检验、影像)等专业领域为主要方向,致力于提供高品质医疗健康服务。公司通过并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision、增持澳洲领先医疗服务上市公司Primary股份等丰富的国际化资本运作经验,为公司业务快速扩张和跨越式转型发展提供了强有力的保证。为进一步加快公司医疗健康业务的发展,稳步推动公司医疗健康业务在国内落地,开拓新的业务增长点,公司于2018年10月出资3800万元设立江河易知,占认缴出资总额的14.49%;2018年11月,公司作价1887.2万元收购华晟医学80%股权;同月以5.3亿元入股首颐医疗9.46%股权.以上新设、并购运作符合公司双主业发展战略,为公司未来医疗健康业务发展打下坚实基础。 装饰主业新签订单增长,为公司业绩稳健增长提供保障: 建筑装饰业务仍为公司的主要创收来源,2018年前三季度累计项目中标数量610个,同比增长25.51%。累计中标金额约为人民币129.13亿元,同比增长7.61%,其中幕墙系统中标金额71.43亿元,同比增长9.89%;内装系统中标57.70亿元,同比增长4.91%。相较2017年项目中标数量及中标金额上均得到一定程度的改善,充足的在手订单为公司未来业绩的增长提供保障。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元,当前股价对应2018~2020年的PE为14.8/11.4/9.0倍。公司装饰主业经营稳健,医疗业务不断开花结果,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-01-22 5.97 7.32 24.28% 6.00 0.50% -- 6.00 0.50% -- 详细
维持增持。业绩预增10.2%-19.9%超预期,订单回暖,股权激励彰显信心,望受益国改,估值低/仓位低,上调2018/19/20年EPS0.90/0.99/1.10元(原0.86/0.94/1.03元),增速15%/10%/10%。考虑行业估值下移,维持目标价7.32元,对应2018年8倍PE,增持。 Q4业绩明显提速,或受益于项目进度加快/毛利率攀升。公司预计2018年归母净利363-395亿,增速10.2%-19.9%,扣非净利351-387亿,增速10.3%-21.6%;Q4单季净利同增26%-70%,增速较前三季度大幅提升(Q1-Q3单季增速15%/0%/5%),我们认为系地产/基建业务营收增长提速,业务结构优化叠加公司加强管理致毛利率攀升所致。 11月订单回暖,对未来业绩形成支撑。1)2018年1-11月新签订单20778亿(+6%),11月新签2541亿(+49%),增速创2月来新高,为后续业绩提供有力支撑。2)分行业看,11月房建订单高增72%,基建增速10%在连续3个月负增长后转正(8-10月单月增速-20%/-61%/-58%),经济下行压力加大背景下基建托底需求仍存,基建订单有望持续改善。 股权激励彰显信心,有望受益国改。1)综合实力强:公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级。2)12月21日公司第三期股权激励计划完成授予,向2081人授予6.0亿股(占比1.4%),涉及人数、股数均超前两次,解锁要求条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,彰显了公司对未来发展的信心。3)公司入选国资委创建世界一流示范企业,可自主决策/综合运用混改/员工持股/股权激励等各项国改政策,望受益国改。4)估值低、仓位低:按照业绩预告中的业绩中枢计算,目前公司2018年PE仅6.3倍;2018Q3基金持仓占比0.9%,自2016年以来仅高于2018Q1。 风险提示:地产投资不及预期、基建持续下行等
中国电建 建筑和工程 2019-01-22 5.12 5.69 12.01% 5.22 1.95% -- 5.22 1.95% -- 详细
国际能源基建龙头,业绩稳健转型初见成效 公司是水利水电建设领域的国际龙头,截至2017年累计承建国内65%和国际50%以上大中型水利水电工程。2018年受宏观环境和信用紧缩影响,订单周期延长,营收增速放缓,但新签订单仍维持12%同比增速。受各类电站和公路特许经营权等资产占比提升,公司总资产周转率下降,但盈利能力得以提升,转型初见成效。我们预计公司18-20年EPS0.52/0.60/0.68元,三年业绩复合增速12%,首次覆盖予以“增持”评级。 水利/电力/电网补短板需求强劲,传统主业预计10%增长 洪涝灾害和基建稳增长政策往往驱动水利建设投资大幅增长,2018年水利建设预计完成投资6778亿元,同比下降5%。19-20年172项重大水利工程预计新开工39项,超过17-18年,将托底水利投资年均增长约10%。受清洁能源政策推动,我们测算19-20年水电年装机需求1500万千瓦,而2018年水电新装机仅854万千瓦。新一轮12条特高压电网建设将在未来两年内开启,我们预计或复制14-16年12%的电网投资复合增速。 转型水治理/电力运营/市政基建,盈利提升可期 公司借助传统水工技术优势切入水资源和环境治理市场,15-18年累计中标相关订单950亿元,2016-2018年每年水治理订单占比约10%。截至18H1,水环境公司累计实现净利4.14亿元。借助电站工程经验,公司加大电力运营投资,18H1末累计控股装机1332万千瓦,业务收入和毛利分别占比5%、12%。借助水利水电工程区域优势,横向延伸轨道交通、综合管廊、铁路公路等交通市政基建市场,2017年非水利电力基建收入和毛利分别占施工业务比重60%、62%,已形成公司新的增长点。 电力混改加速,回购开启价值回归 2017年4月,公司通过定增新引入了国有企业结构调整基金、广东国资发展控股等两家特色企业,并于2018年通过股权无偿划转新引入鞍钢集团(持股2%)、北京诚通金控和国新投资(各持股3.08%),加快公司股权层面混改。通过引入多元化股东,公司在业务层面的合作渐次铺展,协同效应有望增强。此外,公司拟在半年内以自有资金不超过18亿元回购本公司1%-2%的股票,用于可转债转股、员工持股计划或股权激励,彰显公司管理层对业务转型发展的信心和对公司价值的认可。 看好三大业务转型和能源基建补短板,首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利79.9/91.4/103.8亿元,EPS 0.52/0.60/0.68元,三年净利复合增速12%。当前A股可比基建央企19年PB均值0.9倍,PE均值8.34倍。公司2018年新签订单继续增长12%,作为水利电力工程龙头有望受益下游能源基建补短板,未来在三大业务转型、一带一路和国企改革方面均值得期待,我们认可给予公司19年1.0-1.1xPB(对应19年9.5-10.5xPE),合理目标价5.69-6.25元,“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
苏交科 建筑和工程 2019-01-22 10.52 -- -- 10.66 1.33% -- 10.66 1.33% -- 详细
2018年业绩预增15%-35%,超市场预期。公司公告2018年归母净利润为5.3亿元-6.3亿元,同比增长15%-35%,中值为25%超市场预期。同时公司公告2018年非经损益对净利润影响为0.65亿元-0.85亿元,公司2015-2017年非经损益分别为0.14亿元、0.32亿元及0.35亿元,我们预计2018年非经损益增加可能与转让TestAmerica股权有关。如若公司2018年归母净利润增速为25%,则2018年扣非后归母净利润增速为15%-20%。稳增长基建顺周期趋势下,预计公司19年增长动力充足,未来有望继续保持稳定增长。 铁路/轨交投资蓄势发力稳增长,交通设计龙头有望显著受益。近期发改委批复计划总投资额为2317亿元的江苏沿江城市群城际铁路建设规划及计划总投资额为1469亿元的武汉城市轨道交通第四期建设规划,2018年9月至12月重大铁路及轨交项目合计批复计划投资额已达7142亿元,批复节奏显著加快。中央经济工作会议提出“逆周期调节”,重点要求加大基础设施补短板力度,预计铁路与轨交将是重要着力点,公司作为交通规划设计龙头有望显著受益。 环境业务拓展取得标志性进展,有望持续受益环保行业浪潮。近期公司公告通过收购提升江苏益铭持股比例至51%,江苏益铭主营业务为环境保护检测技术咨询与服务,其业绩承诺为2018年净利润不低于1667万,2018-2020年净利润复合增速不低于30%,三年累计净利润不低于6651万元。近几年在国家环境管理要求不断提高背景下,环保投资及检测需求快速增长。此次收购完成后,公司有望显著提升环境检测、环境咨询及环境修复一体化业务能力,未来有望充分受益于环保行业浪潮。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.8/7.0/8.4亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS分别为0.72/0.86/1.04元,2017-2020年CAGR为21.9%。当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名