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鲍荣富

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515120002,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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中材国际 建筑和工程 2018-02-14 9.33 13.87 47.40% 9.48 1.61% -- 9.48 1.61% -- 详细
参与集团产能走出去第一单落地,维持“买入”评级。 中材国际与中材科技公告,拟合资成立中材膜材料越南有限公司,注册资本380万美元,其中中材科技和中材国际股比分别为占51%和49%。膜材越南作为项目执行主体,在越南建设年产4800吨铅酸蓄电池隔板生产项目,建设4条年产1,200吨AGM隔板生产线,分两期投产,每期2条线,一期、二期建设期分别为12个月、8个月。计划总投资1,252.7万美元,其中建设投资922.0万美元,建设期利息9.7万美元,流动资金321万美元。我们认为此项目为公司参与集团产能走出去的第一个项目,代表性强,结合工程主业复苏超预期,水泥窑协同处置放量可期,维持“买入”评级。 项目回报率高,分享工程利润与投资收益。 根据中材科技公告,越南在海外铅酸蓄电池需求量最高,在海外市场份额中占比最高,国内外越来越多的铅酸蓄电池厂商转移到越南建厂,且越南没有隔板制造企业,全部依赖进口,越南建厂可缩短交货周期。根据可研报告,项目投产后预计可实现年均销售收入1,395万美元,年均利润总额302.2万美元,总投资收益率25.5%。根据中材科技公告,中材科技在AGM隔板领域技术优势突出,在国内已经建成生产线13条,年产能14300吨,具备丰富的生产运营经验。中材国际在越南有丰富的施工经验和当地资源。预计中材国际有望获取工程订单,后期有望按49%股权分享投资收益。 示范意义显著,未来有望全面受益集团海外战略发展。 该项目为公司第一次参与的中建材集团内部的境外投资合作项目,示范意义显著。根据官网,中建材集团将国际合作作为三大战略之一,提出“六个一”国际化发展目标(到2020年实现建设10个建材工业园、10个海外仓、10个海外区域检测认证中心、100个建材连锁分销中心、100个智慧工厂、和100个EPC项目)。根据公告,中材国际连续9年在国际水泥EPC市场市占率第一,在境外市场开拓、工程承包方面优势明显,未来有望继续与集团内建材企业共同出海,发挥国际化的经验和优势,推进集团优质产能走出去,公司有望通过参股投资等方式获取工程利润和投资收益。 业绩、订单、模式全面超预期,维持“买入”评级。 公司之前公告2017年新签订单达359亿元,接近364亿元的历史最高值,同比增长29%,回暖趋势超出市场预期;同时结构调整效果显著,多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进,工程板块整合及集团内部产能合作可期,作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,依托集团水泥窑资源,协同处置危废业务有望迎来机遇。我们维持公司17-19年EPS预测为0.53/0.83/0.98元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18年11-13倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF估值结果,维持目标价13.87-16.34元,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2018-02-14 9.01 11.52 28.29% 9.07 0.67% -- 9.07 0.67% -- 详细
1月工程订单/地产销售增速大超预期,继续看好全年订单稳健较高增长。 公司2月12日公告1月份经营简报,1月公司新签工程订单1793亿元,YoY+97.4%,增速同比大幅提升93.2pct,房建/基建/设计订单分别同比增长55.9%/290.3%/48.5%,增速分别同比提升53.5/279.9/49.3pct,国内/海外订单分别增长93.9%/260.3%。1月公司地产销售额266亿元,YoY+60.9%,销售面积YoY+98.2%,较去年同期提升23.6/89.6pct,新购置土地储备192万平,同比去年214万平略降。我们认为公司1月份订单增长情况远超市场预期,工程和地产两端业务经营情况指标均延续向好态势,维持“买入”评级。 多因素共同促订单高增长,设计领先指标持续向好。 我们预计公司1月份取得订单高增长原因包括:1)大项目集中中标有效支撑新签订单,公司1月末公告重大项目中标762.8亿元,是17年1月新签合同额的84%;2)17年同期包含春节假期导致基数较低,且部分去年已成功跟踪的项目于1月集中开标;3)17年全年设计订单大幅增长49.4%,有效带动18年初工程订单增长。公司今年1月份勘察设计订单同比增长48.5%,延续了17年全年的高增长态势,未来设计订单高增长对施工订单的带动作用有望持续,结合17年全年全国地产土地购置面积增速创2011年以来新高,我们预计公司全年工程订单有望实现稳定较高增长。 地产销售如期实现高增长,未来业绩贡献率有望维持50%左右。 1月公司地产销售额与销售面积增速同比大幅提升,均超越克而瑞TOP100房企整体增速(57.8%/43.9%),与我们此前有关公司地产销售有望提速的观点相一致。中海地产1月实现销售额226.01亿港币,同比增长14%,销售面积同比增长22.2%,增速较17年全年实现提升。我们预计中建地产1月销售额实现翻倍以上增长。公司及中海地产1月拿地面积同比均下滑,我们预计主要受季节性因素影响,加速拿地仍有望是18年公司地产业务的核心策略。我们维持此前观点,预计中海地产18-20年销售额复合增长20%以上,地产业务业绩贡献占比未来有望稳定在50%左右。 新开工面积下降无碍全年订单转化,维持“买入”评级。 1月公司新开工面积同比下降22.4%,我们判断与去年同期增速达60%,基数较高,且环保限产严于去年同期有关,在公司订单高增长情况下,预计全年新开工增速逐步回升是大概率事件。1月经营数据进一步验证了公司工程订单增速可持续,地产销售提速的经营趋势。我们维持对公司的盈利预测及估值方式,预计公司17-19年EPS1.13/1.28/1.42元,认可给予18年9-11倍估值,目标价11.52-14.08元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单较高增速持续性不及预期;中海地产回暖不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-02-14 6.60 7.38 10.81% 6.74 2.12% -- 6.74 2.12% -- 详细
18年1月新签订单大幅增长,收入转化加速。 公司2月12日公告2018年1月经营情况,1月新签订单同比大增95.57%,超出市场预期。公司1月实现收入同比增长33.35%,超出17全年收入增速8.66%,订单转化为收入的速度较为乐观。公司当前 PB (LF)仅 1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计2017-19年 EPS 为0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 新增订单同比大增,环比仍有上升空间。 公司18年1月新增订单75.86亿,同比增长95.57%,此前公司公告2017全年累计新签订单950.77亿元,同比增长 34.87%,1月数据表明公司拿单能力依然稳定,订单延续改善。考虑到1月新签订单75.86亿,环比减少28.12%,主要系国内订单69.75亿,环比下降16.26%,境外订单6.11亿,环比下降72.53%,因此我们认为公司新签订单环比仍有上升空间。 订单转化加速,收入有望持续增长。 公司1月实现收入43.43亿元,同比增长33.35%,延续了17年6月以来正增长态势。此前公司公告17全年实现收入 576.72亿元,同比增长8.66%;其中12月实现收入84.66亿,同比增长27.44%。从对比结果看,公司12月和1月订单转化速度明显超出17全年增速,意味着公司已进入订单加速转化的阶段,因此我们预计收入有望持续增长。 业务结构调整已现成效,基建、环保巩固业绩增长点。 公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效, 2017年上半年新签订单占比分别为 21%、 39%、 7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。 我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约10%。公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新的业绩增长点。根据公司官网报道,公司于2018年1月10日与山东省公路建设(集团)有限公司签订战略重组协议,我们认为此次重组有利于加快公司战略转型的步伐,开拓路桥基础设施业务,从业务多元化角度提高公司发展质量。 订单延续改善叠加收入转化加速,维持“增持”评级。 公司17全年新签订单稳定增长,且 1月订单同比大增,意味着公司订单延续改善已超出市场预期。17年12月和18年1月两个单月收入增速均超过去年全年新签订单增速,意味着公司订单转换收入进入加速期,未来收入有望延续增长。公司当前价格对应 PB(LF)1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司 2017-19年EPS 0.41/0.54/0.65元的判断, 维持目标价7.38-8.20元(对应17年18-20倍 PE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川PTA 项目潜在减值损失等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-02-14 11.23 12.04 3.53% 11.67 3.92% -- 11.67 3.92% -- 详细
华东强β品种,有望受益于2018年水泥均价提升。 上峰水泥每年超过90%的销售收入来源于华东地区,成本费用控制能力看齐海螺。我们判断18年华东水泥均价会有明显提升:(1)供给侧改革在2017Q4发力,18年有望延续并强化;(2)华东水泥下游需求抬头,政府资金充裕且开工动力强,18年下游需求向好;(3)开年库位处于低位,上半年水泥均价将较去年同期大幅提升,下半年与去年同期基本持平。公司业绩弹性显著,受益于华东地区竞争格局优化。首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.04~15.48元。 供给侧改革在2017Q4发力,18年有望延续并强化。 虽然国家自2014-15年就提出水泥等行业在供暖季实行“错峰生产”,但这一政策并未得到有效落实。2016年采暖季初期(11-12月)全国水泥产量出现下滑,环比减少5.6%/6.1%;而华东水泥产量不降反升,环比增加3.5%/0.1%。主要系2016年限产政策重点区域位于华北“2+26”城市,华东各省市并未受到明显影响。随着2017年华东地区冬季限产政策发力,水泥供给大幅收缩。2017年11-12月华东水泥产量环比减少4%/29%,原有的旺季供需平衡被打破,水泥价格抬升。我们认为2018年华东限产政策有望延续并强化,水泥供给或进一步收缩。 华东政府资金充裕且开工动力强,18年下游需求向好。 2017年华东地区狭义基建投资增速与地产新开工增速分别为24.3%/16.3%,均优于全国水平(17%/7%)。我们判断2018年全国基建投资增速整体稳中有降,投融资缺口整体可控,基建失速可能性不大;2017年新增土地购置大幅增长,有望传导驱动2018年新开工5%以上增速运行。考虑到华东地区政府资金充裕且建设动力较强,我们预计2018年华东地区基建投资及地产新开工增速或好于全国水平。 开年库存处于低位,18年华东水泥价格有望迎来新一轮提升。 2017Q4华东地区冬季限产政策的强化使水泥价格快速拉升,最高时已超历史峰值。尽管2018年初至今华东水泥已经历三轮调价,累计降幅达130元/吨左右,但仍在我们预期之内。春节后迎来开工旺季并伴随库存低位,华东水泥价格有望迎来新一轮上涨。我们判断2018上半年全国水泥均价将较去年同期大幅提升,下半年与去年同期基本持平。同时,在强有力的管控措施下,煤炭价格继续上行空间有限,水泥盈利水平有望进一步提升。 华东区域水泥龙头,首次覆盖给予“买入”评级。 上峰水泥业务深耕华东,看好18年区域行情为公司带来的发展机会。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.4/14.0/15.3亿元,YoY+477%/67%/10%,EPS分别为1.03/1.72/1.88元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予公司2018年7-9xPE,对应合理价格区间为12.04~15.48元,首次覆盖给予“买入”评级。
全筑股份 建筑和工程 2018-02-09 6.95 -- -- 6.97 0.29% -- 6.97 0.29% -- 详细
2017年业绩加速增长,在手订单饱满。 公司1月16日公告2017年新签合同77.6亿元,YoY+91.8%。截止2017年年底,公司已签约待实施合同76.4亿元,是2016年收入的2.3倍。公司1月20日发布业绩预增公告,预计2017年实现归属母公司净利润1.55-1.75亿元,YoY+54.4%-74.3%;实现归母扣非后净利润1.45-1.65亿元,YoY+118.5%-148.6%。公司2017年新签合同大幅增加,主要原因是公司深耕精装房全装修业务,工程质量逐渐得到市场认可,与众多地产商积累了长期合作关系。我们预计18-19年公司业绩还将分别有64%和46%的增长。我们看好公司业绩的成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 创新业务规模效应初显,收入结构改善,带动盈利能力提升。 2016年公司毛利率和净利率均为2011年以来最低值,主要因为创新业务尚未形成规模效应,造成较高费用率。2017年盈利能力触底反弹。后续房价增速趋稳,全装修品质将成为楼盘重要卖点。公司与开发商议价能力将有所提升,改善精装房的全装修业务盈利能力。收入结构变化(定制精装占比提升)也将提升毛利率。随着2017年公司在设计、家具板块已基本完成布局,定制精装也逐渐进入成熟期,创新业务收入占比有望快速提升。 定制精装业务具备消费属性,带来估值提升。 定制精装是公司整合供应链及工装施工平台,以楼盘为入口面向C端提供定制化的全装修业务。2017年新签定制精装合同12.43亿元。定制精装面向业主订单合同,消费属性较强。此业务采用统一施工和交付,效率更高,且对主材有完全的话语权,拥有较强盈利能力和较好现金流。我们认为随着定制精装业务推广区域拓宽,其新签合同有望在2018年实现高增长。 发展前端设计和后端橱柜业务,全产业链布局。 规划设计对下游业务有重要的信息先导作用,使装修施工在行业竞争力和成本管控力方面大大增强。拥有6家设计公司,涵盖设计多个领域,潜力可期。2017年收购澳洲橱柜商GOS60%股权,出资1800万人民币创办自有品牌赫斯帝,提升橱柜设计和生产能力。我们认为橱柜业务的完善使公司在产业链后端有了更完善的解决能力,未来不仅可以在定制精装、租赁住宅业务中采用自有品牌橱柜,还能够在终端市场获得较好的品牌价值。 业绩预计高增长,家装属性渐强,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司17-19年EPS为0.31/0.50/0.73元,YoY+64%/64%/46%,CAGR+58%。公司定制家装业务直接和消费者签订合同,有较强消费属性,我们认为此业务可享受家装行业估值。预计18年传统业务归母净利润对应EPS0.41元,定制精装归母净利润对应EPS0.09元。参考18年公装和家装行业整体PE,采用分部估值法,对应合理价格区间9.04-9.95元,首次覆盖,给予“买入”评级。
浙江交科 建筑和工程 2018-02-02 15.15 15.44 2.32% 15.23 0.53% -- 15.23 0.53% -- 详细
2017年业绩翻倍增长,看好化工与工程高景气。 公司发布2017年业绩修正预告,从原先预计的4.25-5.00亿元上修为10.55-11.25亿元,主要是去年11月完成重组资产过户,新并入浙江交工全年业绩,相同口径下同比增长124.91%-139.83%,符合预期。公司化工板块是国内PC/DMF/DMAC领域先行者,2016年以来受益行业景气复苏,化工业绩反转;工程板块是浙江省路桥工程龙头,2016年省内高速公路施工市占率20%,公路养护市占率85%,2017年末未完工订单是2016年收入的4倍,看好化工基建双主业共振,维持“增持”评级。 化工业绩价量双升,细分领域景气不减。 公司原业绩预告预计2017年实现归母净利润4.25-5.00亿元,全部来自化工业务,较2016年的0.66亿元实现大幅跃升,主要是公司主要产品PC、DMF和DMAC受益大幅涨价。公司化工业务拥有10万吨PC、16万吨DMF、4万吨DMAC和8万吨顺酐年产能,其中华东PC过去一年涨价41%。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长,公司PC市场前景广阔,2016年国内自给率仍处37%低位,未来有望实现进口替代;且“洋垃圾”进口禁令自2018年初逐步实施,对再生PC原料影响约40-50万吨(占比逾25%),有望助推PC持续景气持续向上。 路桥工程订单充足,承诺业绩稳健增长。 公司公告2017Q4新签工程订单78.74亿元,新中标未签约项目52.17亿元,此外,公司已中标未签约四个PPP项目,合计投资81.24亿元。公司2015、2016年新签订单分别同比增长14%、137%,2017年1-7月新签订单221.96亿元,同比增长131%,叠加Q4金额我们预计2017年新签订单超过300亿元。截至2017年末,公司累计已签约未完工订单449.14亿元,是2016年浙江交工收入的4.04倍。根据公司业绩预告,我们预计浙江交工已完成2017年5.2亿元的承诺业绩,且根据公司在手订单,完成2018-19年6.5、7.5亿元承诺业绩概率较高。 细分领域龙头享增长溢价,维持增持评级。 根据我们在首次覆盖报告中的分部估值法,预计2017-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元,工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元,净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元,同比增长137%/49%/22%。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速,我们维持给予公司化工业务2017年17-20倍PE,建筑业务0.5-0.55倍PEG(对应2017年19.1-21.0倍PE)的估值判断,对应公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5亿元,对应目标价15.44-17.51元,维持“增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-01-30 11.00 13.87 47.40% 11.36 3.27% -- 11.36 3.27% -- 详细
2017年业绩超预期,维持“买入”评级。 中材国际公告业绩预告,预计2017年归母净利润9.2-10.3亿元,同比增长80%-100%,17Q4归母净利润为2.0-3.1亿元(16Q4为0.3亿元),2017年扣非归母净利润6.1-7.6亿元,同比增长110%-160%,超出市场预期。 如果我们调整汇兑损益、钢贸业务坏账冲回及商誉减值损失三项对公司业绩影响较大的非经常性科目(注:与会计上的非经常性科目划分不完全一致),则2017调整后归母净利润为10.9亿,同比增长188%。我们认为公司工程主业复苏超预期,长期水泥窑协同处置潜力大,维持“买入”评级。 2017年收入端平稳增长,毛利率显著提升。 预计2017年公司收入端平稳增长(0%-10%),增长主要源于:1)成都院重大在建项目(即10.53亿欧元埃及六条日产6000吨熟料水泥生产工厂EPC+M 合同)进入执行高峰,2017年12月已开始试生产;2)安徽节源收入快速增长。净利润大幅增长主要源于毛利率提升,公司通过推行精细化管理、优化资源配置等举措,主营业务成本、质量、进度控制得到加强,同时天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算,2017年前三季度公司毛利率为17.3%,为历史最高水平,我们认为未来随着两材工程板块整合以及公司业务结构不断优化,毛利率仍有提升空间。 2017年调整后净利率达5.5%,接近历史最高水平(10-11年)。 如果我们调整汇兑损益、钢贸业务坏账冲回及商誉减值损失三项对公司业绩影响较大的非经常性科目,则2017调整后归母净利润为10.9亿(按照业绩预告下限9.2亿(已充分考虑安徽节源的非经常性业绩影响),加2.3亿元税后汇兑损失(假设),减0.65亿元税后坏账冲回),假设公司2017全年收入增速和前三季度收入增速一致,则公司调整后归母净利率为5.5%,盈利水平接近历史最高水平(2010-2011年,约6.2%)。而2016年调整后归母净利润为3.8亿元(净利润5.1亿元,减1.5亿元汇兑收益,减1.4亿元坏账冲回,加1.2亿元商誉减值,22%所得税率),净利率2.0%。 主业拐点确认,受益两材整合,维持“买入”评级。 公司之前公告2017年新签订单达369亿元,接近364亿元的历史最高值,同比增长29%,回暖趋势超出市场预期;同时结构调整效果显著,多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进,工程板块整合值得期待,同时,作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,依托集团水泥窑资源,协同处置危废业务有望在未来放量增长。我们暂维持公司17-19年EPS 预测为0.53/0.83/0.97元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18年11-13倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF 估值结果,维持目标价13.87-16.34元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-30 10.68 11.52 28.29% 10.56 -1.12% -- 10.56 -1.12% -- 详细
地产预期差有望修复,工程长期稳定增长可期,维持“买入”评级 我们认为近期地产板块估值修复或从两方面利好公司:1)公司16年地产业务贡献50%左右业绩,拿地面积接近翻倍增长,目前地产业务估值未充分体现,未来或迎估值修复;2)公司作为房建龙头,17年房建订单增速13.6%,同比大幅提升。受益土地购置面积和设计订单同比大幅增长,未来房建基建施工订单有望较快增长,工程业务长期维持10%以上收入增速可期。我们认为公司长期业绩稳定增长基础牢固,目前估值明显低于可比公司,投资价值凸显,维持“买入”评级。 中海发展:16年贡献业绩45.5%,18-20年销售额年均增长20%概率大 公司地产业务主要由中海发展及中建地产两大平台构成。中海作为行业龙头,2016年贡献中建45.5%业绩,而其在16/17年精力集中于业务整合,拿地速度下降,以至于17年销售增速下滑。我们认为其在2017年管理层换届、业务整合完成后销售增速大概率提升。中海17年拿地面积增速超80%,17年底土地储备或超6000万平米,18年预计理想状态销售额3000亿元,同比增速30%。根据中海历史去化率及销售目标,我们预计中海销售额18-20年有望保持年均20+%增长,业绩占中建比重有望维持稳定。 中建地产17年销售/拿地大增,公司地产业务业绩贡献有望保持50% 我们测算中建地产17年实现销售额627亿元,同比大增56%,其在14-15年完成业务整合后销售额增速呈上升趋势。中建地产在14-17年末土储稳定在2600-2700万平米间,而17年我们预计其拿地增速有望超130%,未来销售额快速增长可期。我们测算14-16年中建地产对中建的业绩贡献占比基本稳定于5%上下,且营业利润率逐年提升,因此判断未来其业绩贡献占比或稳中有升。叠加中海发展业绩贡献,我们预计地产业务未来对中建业绩贡献占比有望稳定于50%左右。 工程业务:新签订单维持较高增速,结构优化助力盈利提升 公司17年新签合同额2.2万亿元,YoY+19.4%,仍维持较高水平。按业务分类,房建新签订单YoY+13.6%,增速同比大幅提升5.1pct;基建订单YoY+32.2%,由于基数原因增速同比下降明显;勘查设计订单YoY+49.4%,增速同比提升50.7pct。我们认为公司连续两年实现订单较高增长,而勘察设计订单和地产行业土地购置高增长或对未来施工订单增长形成正向促进,未来工程业务稳健增长可持续性强。公司17年基建订单占工程订单比重33%,未来收入占比提升有望提升公司工程毛利率。 地产业务有望提升公司估值,维持“买入”评级 截至1月26日A股可比地产公司18年一致预期PE均值12.68倍,最低10.37倍,可比建筑央企均值10.64倍,最低8.71倍。我们认可给予公司地产业务18年10-12倍PE,工程业务8-10倍PE,按照加权平均计算,给予公司18年整体PE9-11倍,维持盈利预测,预计17-19年EPS1.13/1.28/1.42元,上调目标价至11.52-14.08元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务增速不及预期;工程板块订单增速下滑超预期。
中设集团 建筑和工程 2018-01-29 27.53 40.80 58.02% 28.20 2.43% -- 28.20 2.43% -- 详细
2017年公司业绩超市场预期,估值历史低位彰显投资价值 公司1月25日公告2017年业绩预告,17年公司预计实现归母净利润2.73-3.15亿元,同比增长30%-50%,中值40%符合我们的预期,但超出市场一致预期。我们认为根据公司去年以及今年新签订单情况,公司在18-19年收入继续实现快速增长可能性大,而行业整合提速有望进一步助公司提升市占率,公司当前省外业务已进入属地化阶段,未来勘察设计主业毛利率亦有望持续提升。此前由于单一最大股东中科汇通公告拟减持全部股份,公司股价下跌,对应2017年PE已跌至上市以来的最低水平,我们看好公司未来高成长性,估值底部投资价值凸显,维持“买入”评级。 17/18年订单继续较高增长可能性大,未来2-3年收入高增长基础牢固 根据公司公告,公司上半年新签设计咨询类订单20.3亿元,同比增长62%,我们预计公司全年新签设计咨询订单接近50亿元,增速接近60%,预计公司17年底在手设计咨询订单超过40亿元。公司16年营收20亿元,假设17-19年平均营收增速40%,则需订单储备83亿元,即在18-19年仅需新签订单43亿元,平均每年所需新签订单量仅为17年预测新签订单的43%。根据基建设计订单在每个五年计划中的释放节奏,我们预计公司18年新签订单仍能保持较高增长。勘察设计订单的转化周期一般在1-2.5年之间,大额在手订单有望对公司未来2-3年的收入高增长奠定坚实基础。 业务属地化有望提升毛利率,外延并购大概率提速 公司17年前三季度毛利率36.52%,环比H1提升0.63pct,毛利率提升趋势进入2017年后逐渐显现。我们认为公司主业毛利率提升受益于省外业务达到属地化临界点。我们预计17年公司在多于5个省份的订单额超过1亿元,基本达到区域设计院的平均水平,未来属地化逐步成熟有望持续提升主业毛利率。外延并购是设计行业公司突破增长天花板的重要途径,17年由于行业并购整体市盈率升高,公司并购步伐有所放缓,我们认为并购能够最大化公司资质与品牌优势,未来大概率仍将是公司的重要战略之一,在贡献额外业绩增量的同时不断提升公司市占率。 估值已处于历史低位,投资价值凸显,维持“买入”评级 17年12月初中科汇通公告计划减持5.34%股份,公司股价随之下滑。根据中科汇通在17年二级市场的频繁减持计划及减持方式,我们预计其减持与公司基本面无关,且大概率通过协议转让及大宗交易方式减持,其首次减持77万股由董事长承接,我们认为此次减持有望成为公司改善股权及治理结构的契机。当前公司2017年Wind一致预期PE19倍,2018年一致预期PE不足15倍,处于上市以来的最低区间,投资价值凸显。我们预计公司17-19年EPS1.45/2.04/2.55元,结合可比公司情况,基于估值切换,认可给予18年20-25倍PE,目标价40.8-51.0元,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化速度下降超预期;新签订单增速下滑超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-29 33.47 37.60 14.18% 37.10 10.85% -- 37.10 10.85% -- 详细
全球最大单一品牌水泥龙头,价值投资之选 海螺水泥是全球最大的单一品牌水泥供应商,上市以来坚持稳健经营理念,凭借经典“T型”战略打造强有力的成本优势,将上游原材料基地与下游全国最大的水泥市场结合,成为行业的典范。多年来,公司致力于打造水泥主业的核心竞争力,未来将发力骨料、商混业务,进一步补充完善全产业链优势。2011年以来,公司资本开支逐渐减少,现金流显著改善,分红率提升明显。我们判断公司未来资本开支负担小,分红率有望进一步提升,周期属性减弱,投资价值将更加凸显。我们预计18年水泥价格中枢将较17年明显提升,波动较2017年收窄,公司业绩有望进一步提升。首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.60~45.12元。 华东水泥霸主,占尽天时地利 海螺水泥自上市之后恰逢中国固定资产投资高速发展阶段,产能实现快速投放,截止2017年上半年已形成水泥产能3.33亿吨,熟料产能2.44亿吨,骨料产能2490万吨。同时,公司通过“T型”战略布局长江流域,实现了沿长江经济带大规模、低成本、快速化的产业扩张。强有力的成本控制是海螺相对竞争对手的主要竞争优势,管理+销售的费用较可比公司具有相对优势,吨财务费用优势明显。公司坚持围绕单一水泥产品打造核心竞争力,未来有望依托水泥优势,继续做强骨料商混业务,补齐产业链缺失环节。 2018年水泥价格有望维持高位,波幅收窄 随着地产去库存、供给侧改革与水泥行业整合加速,2016-2017年水泥价格持续上涨。2017Q4冬季环保限产政策的强化更使全国水泥价格快速拉升,华东水泥价格已超历史峰值。尽管华东熟料价格在2018年开年出现回调,但随着环保限产约束力持续、去产能机制逐步落地与下游需求趋稳,目前华东水泥库存较往年已处于低位,为2018年后市水泥价格打下较好基础。我们认为2018年水泥价格大概率高位运行且波幅较2017年收窄。 周期属性削弱,投资价值凸显 2010年经历了资本开支的高峰以后,公司资本开支呈下滑趋势,系公司过去通过自建+并购扩张产能,而近年来响应政策疏导,自建产能逐年减少,目前产能扩张仅靠外延并购产线。公司现金流改善明显,分红率自2011年起提升迅速,2014-2016年保持30%左右的高分红率。展望未来,我们判断水泥行业未来产能迅速扩张的可能性较小,公司的分红率还有进一步提升的空间,周期属性减弱,进入价值时间。 华东水泥龙头,首次覆盖给予“买入”评级 海螺水泥成本控制能力领先,资产负债率降至历史低位,优质现金流状况有望带来分红率进一步提升。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为160/199/219亿元,YoY+87%/25%/10%,EPS分别为3.01/3.76/4.12元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予公司2018年10-12xPE,对应合理价格区间为37.60~45.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期;公司产能扩张低于预期。
葛洲坝 建筑和工程 2018-01-26 9.38 -- -- 10.04 7.04% -- 10.04 7.04% -- 详细
各项业务稳步推进,全年业绩超预期。 公司公布2017年业绩预增公告,各项业务稳定推进,预计2017年全年实现归母净利润41.95-45.85亿元,同比增长25-35%,业绩预增中枢为29%,略高出我们预期的25%增速;扣非业绩34.71-38.11亿元,同比增长17-28%。公司2017年前三季度累计实现业绩25.89亿元,同比增长15.35%,因此Q4业绩预计为16.06-19.96亿元,同比大幅增长39-73%,主要与处置股票投资取得投资收益7亿元有关。我们预计随着公司继续推进结构调整和转型升级,收入和业绩有望实现持续增长。 环保最具看点,强强联合打造国内再生资源新龙头。 公司以绿园科技为平台,向全国复制推广环嘉模式成立多个环保产业园,并已新设宁波展慈拓展废旧有色金属再利用业务,近期还与北京环卫集团合资成立京环科技公司,强强联合致力打造国内固废处置龙头。目前大连环嘉以废钢、废纸和废塑料等再生资源回收利用为主业,由绿园科技控股55%,2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三。我们预计2017-18年公司环保收入将达300/400亿元,占全部收入比重24%和28%。通过固废再生资源深加工生产线的投产,公司环保业务利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/6%,实现量质齐升。 基建PPP 稳扎稳打,投资运营一体化平台渐成。 在金融去杠杆的大背景下,公司稳步推进基建PPP 业务。2017年公司全年新签订单2260.48亿元,同比增长5.83%;其中国内新签1454.66亿元,同比增长1.70%,海外新签805.82亿元,同比增长14.20%。我们统计公司2017年新签PPP 订单约1111亿元,占国内新签订单的比重为76.36%,较前三季度占比下降0.48pct,在主动降杠杆的同时,公司PPP 项目以高速公路为主,当前在建和运营高速公路已超过1000公里。公司积极发挥存量运营资产优势,通过发行水电上网收费权ABS、应收账款ABS、绿色金融债、项目收益债等多元融资渠道降低融资成本,盘活存量资产。 业绩超预期,低估值优势凸显,维持“买入”评级。 尽管2017年公司收入受到主动去杠杆及环保限产的影响,但全年业绩预增区间仍在25-35%,扣非业绩17-28%,好于市场预期。公司2018年环保业务将由重规模向重效率提升,整体业务结构继续改善,我们维持对公司 2017-19年的EPS 预测,即0.80/1.00/1.22元,当前价格对应2018年仅9.26倍PE,在可比公司中仍低,维持合理价格区间12.0-14.4元(对应2018年12-14倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:环保停工导致项目进度缓慢,PPP 项目融资落地周期长,环保业务不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2018-01-25 9.96 13.87 47.40% 11.36 14.06% -- 11.36 14.06% -- 详细
订单回暖趋势超预期,工程+环保潜力大,维持“买入”评级 公司1月23日公告2017年新签订单数据,全年新签合同金额359亿元,同比增长29%,Q4单季新签合同93亿元,同比增长226%。分板块来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他(包括单项设计、咨询、贸易及办公用房租赁等)2017年全年分别新签订单259/37/25/35/2亿元,分别同比增长23%/16%/41%/122%/14%;Q4单季分别新签订单71/11/8/1.5/0.7亿元,分别同比增长317%/37%/507%/2%/99%。我们认为公司主业订单回暖趋势超预期,EPCM及环保订单持续高增长,水泥窑协同处置未来潜力大,维持“买入”评级。 新签订单创6年新高,结构调整成效显著 公司2017年新签订单359亿元,创2012年以来新高,为2005-2017年第二高峰(仅低于2011年364亿元的新签订单数值)。同时,公司订单结构持续优化,2017年公司工程订单同比增长23%,主要得益于多元化工程拓展取得突破,公司2017年前三季度多元化工程占总订单比例提升至21%(2016年前三季度仅为3%);17年公司生产运维服务订单同比增长122%,占比已提升至10%,同比提升4pct,体现公司EPC+M模式拓展成效。公司环保订单同比增长41%,在2017年新签订单占比达7%,同比提升1pct,我们判断主要得益于安徽节源和中材环境订单的快速增长。 短期工程主业拐点确认,长期水泥窑协同处置潜力大 我们认为短期公司工程主业复苏确认,收入端有望企稳回升,一带一路区域基建发展新增水泥产能需求、海外多元化工程放量以及国内水泥窑改造需求上升有望带动工程主业未来稳定增长;而管理效率提升,两材协同竞标、内部市场划分以及业务结构的不断优化有望使公司毛利率稳定提升。长期来看,公司水泥窑协同处置业务潜力大,中材环境作为中建材集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,具备产业链一体化优势,背靠整合后的中建材集团旗下水泥窑资源,预计长期潜在危废利润有望达到10亿元(集团内8亿+集团外2亿)。 主业拐点确认,钢贸坏账持续转回维持“买入”评级 我们认为公司订单回暖趋势超出市场预期,未来工程主业收入/业绩增速拐点有望进一步确认,水泥窑协同处置业务有望在未来放量增长。公司1月16日公告转回0.44亿元钢贸案应收款坏账,未来钢贸案损失有望继续转回,为公司提供额外业绩增量。我们暂维持对公司17-19年预测EPS为0.53/0.83/0.97元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18年11-13倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF估值结果,维持目标价13.87-16.34元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不急预期。
金螳螂 非金属类建材业 2018-01-22 15.46 -- -- 16.94 9.57% -- 16.94 9.57% -- 详细
2017Q4新签订单超预期,未来收入提速增长可期,维持“买入”评级。 公司1月17日晚公告2017Q4公司新签订单83.48亿元,YoY+49%,期末已签约未完工订单473.13亿元,为2016年收入2.4倍。从2017Q4新签订单构成看,公装/住宅/设计订单分别为44.89/34.01/4.58亿元,YoY+39/74/10%。我们认为公司2017Q4新签订单增速较快,原因为:1)2016Q4的基数较低;2)家装订单增速较快。根据公司公告,公司2017年新签订单316.75亿元,其中公装/住宅/设计订单分别为199.08/98.67/19亿元,占比分别为63/31/6%。我们认为未来公司订单增长势头有望延续,收入受益订单高增长提速可期,公司业绩增速向上的可能性较大。 公装龙头复苏趋势得到确认,营改增进一步利好公司。 公司作为公装行业的龙头公司,在经历了2015-2016年的行业低迷期后,2017年率先走出低谷。2016Q4-2017Q4新签订单分别为56.04/70.8/80.2/82.27/83.48亿元,环比持续改善。公司业绩预告2017年净利润增长幅度为5%至25%。我们判断从新签订单到业绩,公司向好的趋势已经基本得到确认。营改增的实施进一步增强了公司竞争力。行业普遍存在挂靠和分包的情况,许多挂靠行为由于营改增而消失。而公司经营模式类似“直营”,我们认为在行业复苏期拿单能力更强。 家装业务进展顺利。 金螳螂家业务在经历2年的发展后,有望在2018年产生较为可观利润。金螳螂家官网显示,公司目前已有134家直营店,在经济较发达的江苏和浙江已落地至三、四线城市。金螳螂家业务采用合伙人直营模式,公司对门店的经营和项目的实施具有较强的管控力,同时将店长的收益直接与业绩相挂钩。从我们草根调研的情况看,已完工项目的满意度高于当地竞争对手,总部强有力的管控体系在其中功不可没。此外,公司在三、四城市具有较强的产品竞争力与品牌知名度,经营状况超出我们预期。 理顺电商激励机制,4.0产品包上线,大概率将提高客单价。 金螳螂电商30%股权已转让给由八名员工成立的三家合伙企业。此次股权转让是为设置员工持股平台而进行,通过理顺公司与员工利益共享机制,有利于调动管理者与员工的积极性。金螳螂家将在1月19日推出4.0版本,除了常规的硬装系统,还包括了软装系统、健康系统、智能系统、舒适系统,满足更多客户的消费升级需求。在基础的硬装系统中,我们预计主材的品种将更加丰富,产品竞争力更强。我们判断后续客单价将进一步提升。 公装订单超预期,家装18年利润有望放量,维持“买入”评级。 我们预计2017-19年EPS为0.69/0.88/1.04元,CAGR+18%。预计18年公装归母净利润对应EPS0.76元,家装归母净利润对应EPS0.11元。采用分部估值法,维持合理价格区间18-22.3元。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-19 9.65 11.30 25.84% 10.85 12.44% -- 10.85 12.44% -- 详细
17年工程订单仍实现较高增长,设计订单高增或利好未来工程订单增速。 公司2017年1-12月新签合同额22216亿元,YoY+19.4%,增速同比下降3.1pct,环比前11月下降5.8pct。按业务分类,房屋建筑新签订单YoY+13.6%,增速环比下降但同比大幅提升5.1pct;基建订单YoY+32.2%,环比下降11.9pct,同比由于基数原因下降明显;勘查设计订单YoY+49.4%,同比提升50.7pct。17年公司国内新签订单YoY+15.7%,海外YoY+76.9%,国内订单增速有所放缓,海外订单增速大幅提升。我们认为公司在16/17两年连续实现订单较高增长,而勘察设计订单高增长或对未来施工订单增长形成正向促进,未来工程业务稳健增长可持续性强。 中建地产销售增速超预期,未来地产销售/收入提速增长概率高。 公司17年地产销售额2285亿元,YoY+17.1%,销售面积同比增长11.3%。 根据中海及其联营公司17年1950亿港币的销售金额,我们推算中建地产17年实现销售额62.5亿元,YoY+55.7%。公司17年末土地储备8767万平米,较2016年底增加14.5%,但较11月末略降,我们假设公司地产销售均价1.4万/平方米,则现有土地储备仍能形成1.23万亿元地产销售额,超公司17年地产销售额的5倍。2017年公司新购置土地储备2789万平米,YoY+13.6%,其中中海发展新购1741.4万平方米,同比大增79.2%,从土地储备与新购置土地面积看,公司未来地产收入提速增长可能性大。 工程订单结构进一步优化,央企PPP 新政预计对公司影响有限。 17年基建类新签订单占公司全部工程订单33%,高于去年同期3pct。公司过往基建业务毛利率均显著高于房建业务,未来其收入占比提升有望带动公司工程毛利率提升。17年公司设计订单实现高增长,我们预计高增长有望在未来传导至施工端,助公司18年工程订单仍实现较高增速。我们统计公司截至17年底承接PPP 项目投资额约为9600亿元,预计公司投入资本金不超过800亿元,不超过公司16年底净资产的27%,较国资委192号文规定的50%仍有较大空间,因此判断PPP 新政对公司接单影响有限。 工程/地产具备长期稳定增长基础,维持“买入”评级。 根据上文分析,我们认为公司工程/地产业务具备长期稳定增长基础。1月17日收盘中海发展市值3128亿港币,按汇率0.83折合人民币2596亿元,而公司间接持有中海发展55%股权。16年中海系贡献公司约45%净利润,我们假设18年占比不变,则公司除中海系外其余业务18年对应PE 仅7.1倍,低于大基建类可比公司2018年10.33倍wind 一致预期PE。我们预计公司17-19年EPS1.13/1.28/1.42元,维持原目标价格区间11.3-13.56元(对应18年PE8.8-10.6倍),维持“买入”评级。 风险提示:地产业务销售增速提升不及预期;工程订单增速下滑超预期。
中材科技 基础化工业 2018-01-18 24.09 31.86 47.02% 24.21 0.50%
24.21 0.50% -- 详细
风电、玻纤协同,锂膜蓄势待发,复材行业龙头地位巩固 中材科技目前主要有风电叶片、玻纤及锂膜三大业务。随着2018年风电行业复苏,公司凭借自身技术优势有望保持行业领先地位,叶片业务盈利能力有望改善;玻纤产能目前全球第三、中国第二,随着公司产能扩张与成本下降,玻纤业务“量价齐升”可期;公司还积极布局锂膜行业,2.4亿平米产能有望于2018年一季度全部投产,为公司带来新的增长动力。首次覆盖给予“买入”评级,目标价31.86-35.40元。 风电叶片:龙头出海,看好市占率进一步提升 我们判断风电行业在2018年大概率复苏,2020年后“风火同价”带来广阔发展空间。随着风电叶片向着大型化、轻量化与高强度方向发展,制造门槛提高,行业集中度提升明显。叶片大型化带动单价进一步提升,具备成本优势的制造商毛利率仍具改善空间。中材科技作为风电叶片行业龙头,上游并购泰山玻纤产业链协同,下游与金风科技绑定紧密,同时积极开展“两海战略”,发展动力强劲。“两材合并”有望带动公司与中复连众的业务整合,看好公司未来市占率进一步提升。 玻纤:成本下降空间大,量价齐升可期 中材科技旗下泰山玻纤是目前全球三大、中国二大的玻纤制造企业。自并入中材科技后,泰山玻纤产能迅速扩张,新增产能22万吨,2018年公司有望新增产能6-8万吨。公司还继续投入高附加值玻纤产品,成长动力强劲。公司产能快速释放适逢外部环境良好,产销量迅速增长。玻纤下游行业需求向好,销售价格有望进一步提升。公司借助中材集团原材料资源优势,同时置换落后产能以降低产品单位成本,毛利率存提升空间,玻纤业务“量价齐升”可期。 锂膜:行业竞争加剧,公司有望“后来居上” 下游新能源汽车有望带动锂膜需求迅速增长,华泰电新组预计2018-2020年锂膜需求量分别为16/19/23亿平米。2018年行业湿法名义产能预计为37.5亿平米,而根据良品率与实际投产时间测算的湿法有效产能为仅17.16亿平米,或不达投产预期。在考虑到2018年供不应求的状况有望缓解,但供需缺口仍然存在,锂膜价格下调幅度或不达市场预期。公司定位高端湿法锂膜,生产工艺在同行业中具成本优势。公司产能释放能力强,公司预计达产后可实现6.49亿元/年的收入,成为公司新的收入来源。 复材龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司风电叶片业务有望受益于风电行业2018年复苏、玻纤业务“量价齐升”可期以及锂膜产能投放带来业绩增长新动力,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82亿元,YoY+102%/76%/25%,EPS分别为1.01/1.77/2.21元。根据可比公司估值与公司历史估值,认可给予公司2018年18-20xPE,对应合理价格区间为31.86~35.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电价格、新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期、锂膜价格下滑幅度超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名