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鲍荣富

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515120002,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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建研集团 建筑和工程 2019-05-24 6.03 7.23 16.05% 6.57 8.96% -- 6.57 8.96% -- 详细
建设综合服务商迎新一轮快速增长,首次覆盖“买入”评级 建研集团是我国首家整体上市的建筑科研机构,我们认为公司迎来新一轮快速增长期,有望出现2011-2012年快速增长时期股价超额收益显著增加的走势,理由如下:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。我们判断公司19/20年利润增速50%/22%,EPS0.54、0.66元,目前股价对应19/20E P/E 11x/9x,显著低于可比公司,采用分部估值法,目标价7.23-8.74,对应13-16x 19年目标PE,首次覆盖“买入”评级。 外加剂龙头,受益于集中度提升+毛利率提升 2015年我国混凝土外加剂销售产值为552亿元,行业集中度从17年开始显著提升,驱动因素包括:1)环保趋严,小厂退出;2)下游客户集中度提升,对品牌、服务能力及资金实力要求提升;3)行业利润率下滑,部分企业主动退出,建研目前在全国有15个生产基地,贴近上游奥克的聚醚产地,技术服务团队实力较强,伴随着17-20年进入新一轮产能快速投放周期,预计收入端将保持较快增长。19Q1成本端环氧乙烷快速下跌,而区域议价能力提升带来减水剂产品价格调整较少,行业龙头公司19Q1毛利率显著回升,预计建研外加剂业务19/20年净利润增速64%/27%。 厦门建工检测龙头,积极实践多地域+多领域扩张 建工建材检测行业集中度低,根据认监委数据,2017年我国建工/建材检测市场规模分别为365/211亿元,建工检测资质地域性显著,建材检测受制于材料特性及运费经济性等限制也具有一定地域性,外地新设实验室或外地收购是实现外地扩张的主要手段,公司目前在厦门建工检测市场市占率第一,利润率稳定在30%以上,通过“自建+收购”拓展外地业务,目前在重庆、上海、海南、云南也有布局,并公告河北和上海两家机构的意向收购,2018年厦门检测收入2.6亿元,外地1.4亿元。公司积极拓展电子电气、环保、交通、消防等新领域的检测业务,向综合型检测机构迈进。 首次覆盖买入评级,目标价7.23-8.74元 我们预计公司19-21年EPS 0.54/0.66/0.79元,同比增长50%/22%/19%,当前股价对应11/9x 2019/20EP/E,位于历史估值低位,也显著低于可比公司平均估值水平。预计19年净利润拆分为外加剂2.2亿元+检测1亿元+其他0.5亿元(混凝土0.2+软件服务0.2 +其他0.1亿元),参考可比公司估值,采用分部估值法,给予外加剂/检测/其他业务13-15x/15-20x/13-15x 2019E P/E估值,目标价7.23-8.74元/股,首次覆盖买入评级。催化剂包括:1)业绩增速超预期;2)外延并购落地等。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
中国中铁 建筑和工程 2019-05-06 6.90 7.40 11.95% 6.95 0.72%
6.95 0.72% -- 详细
业绩超预期,维持“增持”评级 公司公告19年一季报,实现营收1602.63亿元,YoY+7.97%,实现归母净利润38.44亿元,YoY+20.11%,扣非归母净利润YoY+21.65%,业绩超出我们与市场预期。19Q1公司经营性现金净流量为-374.73亿元,同比多流出107.01亿元,主要系垫付工程款增加且新增土地储备43.5万平。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。 施工主业稳健增长,地产收入有望持续放量 19Q1公司实现施工业务收入1346.44亿元,YoY+8.3%,占公司全部营收比重84.01%,较18年末略降0.29pct,施工业务毛利率同比增加0.33pct至7.64%,施工主业增长稳健。19Q1设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收42.26/43.66/48.75亿元,YoY+3%/+3.04%/+40.01%,地产业务收入增长较快,其中19Q1地产新开工面积YoY+13.9%,新增土地储备YoY+58.9%,签约金额YoY+5.7%,我们认为未来地产收入放量有望进一步加速。 盈利能力提升,债转股有望推动资产负债结构优化 19Q1公司综合毛利率提升0.57pct至10.01%,施工/装备制造/房地产毛利率分别增加0.33/2.09/0.17pct,净利率提升0.27pct至2.62%,我们预计随着各业务盈利能力及结构的持续改善,利润率未来仍有望继续提升。19Q1期间费用率为5.60%,同比略增0.21pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.51%/4.12%/0.97%,财务费用率升0.16pct系融资规模扩大利息费用支出增加所致。19Q1资产负债率为76.55%,较18Q1基本持平,随着公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化,预计资产负债结构有望优化,财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。 新签合同增长稳健,在手订单饱满 19Q1公司新签合同总计3132.9亿元,YoY+0.3%。19Q1基建建设业务新签合同2705.8亿元,YoY+3.7%,占新签合同86.4%,其中,公路/市政及其他新签合同同比增速分别达7.6%/4.7%。分地区看,19Q1国内新签合同3061.2亿元,YoY+4.9%,海外新签合同71.7亿元,YoY-65.1%。截止19Q1末,公司在手未完工合同额为3.03万亿元,相比较2018年末未完工合同额增长4.4%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.80亿元,较18年末增长4.3%。公司在手订单饱满,我们预计19年基建投资环境好于18年,公司新签订单增速有望进一步提升。 营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级 公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,参考当前可比公司19年Wind一致预期8.87倍PE水平,认可给予公司19年8.5-9.0倍PE,目标价为7.40-7.83元,维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2019-05-01 4.03 4.93 31.12% 3.98 -1.24%
3.98 -1.24% -- 详细
融资改善有望提振业绩,维持“买入”评级公司发布18年年报,实现收入77.49亿元,YoY-5.36%,归母净利润3.04亿元,YoY-59.81%,业绩低于我们和市场预期,主要系财务费用和资产减值损失大幅增加(存货跌价准备同比增加1.02亿元)。同时,公司发布19年一季报,收入9.70亿元,YoY-25.40%,归母净利润-0.93亿元,YoY-29.09%。公司于18年底引入战投深圳国资委,目前正计划发行优先股融资18.7亿元,在手项目有望正常推进,我们预计19-21年EPS0.29/0.46/0.51元,维持“买入”评级。 深化大生态产业布局,盈利能力增强18年综合毛利率25.79%,同比增加0.57pct,主要系园林绿化业务毛利率同比增加1.83pct。生态环保/景观/旅游业务分别实现收入34.7/32.3/8.4亿元,YoY-8.12%/-1.71%/-8.43%,分别占收入的44.8%/41.7%/10.8%。18年公司新签订单203.2亿元,YoY-36.14%,我们预计,截止18年底,公司在手未完工项目金额高达445亿元。大环保类项目占新签金额54.2%,公司继续向大生态环境产业升级布局,业务结构不断优化。 财务费用率上行明显,经营性现金流大幅改善18年公司期间费用率为21.30%,同比增加5.92pct。其中销售/管理(加回研发) / 财务费用率分别为1.55%/12.68%/7.07%, 同比分别增加0.29/2.22/3.41pct。18年财务费用5.47亿元,YoY+82.46%,财务费用大幅增加主要系银行借款增加,利息费用同比增加56.4%。18年经营性现金净流量3.95亿元,同比多流入12.50亿元,主要系18年工程回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。18年公司收现比81%,较17年增加24pct,18年公司付现比75.7%,较17年增加14pct。 融资环境有所改善,业绩承诺提升盈利稳定性公司于18年12月底引入战投深投控,拟转让2.28亿股,同时承诺19-21净利润不低于6.5/10.8/11.9亿元,如未完成承诺,将对深投控进行现金补偿。2019年4月公司公告拟发行18.7亿元的优先股,其中10亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债,其余部分用于补充流动资金。预计随着多元化融资手段落地,以及优先股有望在19H2发行成功,我们判断公司19年融资状况或将得到改善,在手订单有望正常推进,业绩逐季改善。 业绩有望提升,维持“买入”评级公司财务预算公告19年收入90亿元,归母净利润6.53亿元,我们预计19-21年EPS 0.29/0.46/0.51元(对应净利润6.71/10.80/12.08亿元,19/20年前值15.95/20.17亿元),参考可比公司19年13.10倍PE 估值,考虑到公司盈利能力提升,同时大生态环境产业升级增长可期,认可给予公司19年17-18倍PE,目标价4.93-5.22元,维持“买入”评级。 风险提示:融资改善低于预期,在手项目执行低于预期。
科顺股份 非金属类建材业 2019-04-30 10.44 10.72 9.61% 10.47 -0.29%
10.41 -0.29% -- 详细
18年业绩低于预期,19Q1利润率拐点显现 18年收入30.97亿元,YoY51.9%,归母利润1.85亿元,YoY14.9%,18年业绩低于预期,因原材料价格同比大幅涨价,价格端调整滞后且不完全覆盖成本上涨,毛利率同比大幅降低6.6pct。18Q4收入10.8亿元(YoY73.0%),归母净利润2348万元,YoY-53.5%。19年Q1收入为6.5亿元,YoY64.1%。归母利润为0.42亿元,YoY83%,业绩拐点显现。调整19-20年EPS为0.49/0.69元(调整前0.64/0.85元),引入2021年EPS预测0.92元,参考可比公司19年平均20xPE,考虑到公司阶段性增速较高,可享受估值溢价,给予19年22-24倍目标PE,微调目标价至10.78-11.76元(前值11.75~12.22),维持“增持”。 18年收入快速增长,毛利率下滑,19Q1利润率拐点显现 公司2018年收入同比增长52%,销量同比增长60%,价格略有下滑,由于大客户调价一般滞后一年,同时18年行业竞争加剧,工渠价格调整幅度无法完全覆盖原材料成本上涨,导致18年毛利率同比降低6.6pct。原材料价格逐季大幅上涨造成公司毛利率逐季下滑,18Q1-Q4毛利率分别为36%/34%/32%/28%,19Q1公司大客户启动价格上调,虽然19Q1成本端沥青价格同比增长20%+,但公司19Q1毛利率仅同比下降2.0pct。18年公司销售费用率同比提升1.5pct,主要因为增加销售人员及运费增加。18年经营性现金流净额-1.9亿元,因应收账款-应付账款周转天数拉长,回购支出9673万元,同时履约保证金增加1.2亿元。 19-20年产能集中投放,有望迎来高增长 科顺防水卷材2018年加权平均产能为12,950万平方米,预计2019年/2020年加权平均产能增加7,625万平米/5,625万平米,荆门科顺预计2019年6月试产,渭南科顺预计2019年10月试产,届时公司将拥有6大生产基地,防水卷材2020年加权平均有效产能将达26,200万平米,较18年增长102%,同时新增特种涂料、特种砂浆产能。19Q1公司控制销售人员增速,销售费用率同比下滑1.7pct,19Q1净利率恢复到6.5%,我们认为在沥青价格不会进一步大幅上涨背景下,19年公司将迎来利润率拐点,我们预计2019和2020年随着产能的释放,公司有望进一步挤占非标产品市场份额,19/20年利润有望快速增长。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司毛利率不及预期,下调公司产品毛利率预测,调整19-20年EPS为0.49/0.69元(调整前0.64/0.85元),引入2021年EPS预测0.92元,预计公司19-20年利润快速增长,但长期稳健增长的持续性仍待观察。参考可比公司19年平均20xPE,考虑到公司阶段性增速较高,可享受估值溢价,给予公司19年22-24倍目标PE,微调目标价至10.78-11.76元(前值11.75~12.22),维持“增持”评级。 风险提示:房地产新开工低于预期,油价大幅上涨,现金流大幅恶化。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-04-30 38.05 44.02 8.56% 40.50 2.02%
40.79 7.20% -- 详细
19Q1业绩符合预期,更稳健的增长 19年4月26日晚海螺水泥发布19年一季报,实现营收305亿元,YoY+62.5%,实现归母净利润60.8亿元,YoY+27.3%,扣非归母净利润59.3亿元,YoY+26.8%,符合我们与市场的预期。我们判断净利润增速低于收入增速的主要原因在于贸易平台发力,而公司贸易业务仅作为中间平台,利润率较低。我们认为全年水泥价格具稳定性,公司成本优势突出,盈利具稳定性,预计19-21年EPS分别为5.74/5.91/6.17元,目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 Q1量价齐升,Q2有望延续景气,检验全年景气的关键时点在Q3 根据统计局,1-3月全国水泥产量3.9亿吨,YoY+9.4%,反应实际需求好于预期;根据数字水泥网,1-3月全国高标号水泥均价455元/吨,较去年同期增长37元/吨,实现量价齐升,公司受益明显。进入4月后,我们观测到全国水泥出货率维持8成以上较高水平,且各地开启普涨模式,我们判断在Q2水泥高景气有望延续。展望Q3,我们判断随着7-8月各地进入雨季或对工程开工及水泥出货造成一定影响,且18年下半年地产销售面积增速下滑或传递至19年下半年地产新开工,或影响水泥需求。因此我们认为检验水泥全年景气程度的关键时点在Q3。 贸易平台发力拖累毛利率,费用率优化,资本结构进一步改善 19Q1公司综合毛利率30.8%,同比下滑10.4pct,我们判断主要受贸易平台发力影响,拖累整体毛利率。19Q1公司期间费用率(含研发费用)5.4%,同比下滑2.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑1.0/0.7/1.2pct,研发费用率同比持平,财务费用率下滑幅度较大主要系公司利息收入同比增长60%,整体费用率情况均有优化。19Q1公司经营性现金流净额50.1亿元,YoY+64%,与收入增速相匹配。19Q1公司资本结构进一步改善,资产负债率同比下滑2.7pct至19.5%,降至历史低位。 积极布局一带一路,寻求新的增长点 根据安徽文明网,截止到2018年底,海螺集团已经在印尼、缅甸、柬埔寨、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线11个国家,注册设立21家公司,发展了23个项目载体,累计完成投资近100亿元,海外员工3200余人。上述项目建成投产后,年熟料产能达3270万吨,水泥产能4075万吨。在4月25日第二届“一带一路”国际合作高峰论坛上,海螺水泥签订《乌兹别克斯坦海螺水泥熟料生产线项目投资协议》,是乌国在本次论坛上唯一的直接投资签约项目。未来海外项目有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 我们判断19年水泥价格具有稳定性,有望维持高位震荡。公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业。我们预计公司19-21年实现净利润304/313/327亿元,YoY+2%/3%/4%,维持目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 27.72 51.23% 24.55 3.89%
24.16 3.87% -- 详细
2019Q1归母净利润同比增长48.8%,业绩略超预期 帝欧家居发布2019年一季报,公司2019Q1实现营收10.41亿元,同比增长37.6%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长48.8%,增速靠近业绩预告30%~50%增速上限,略超我们此前预期。受益于精装房交付比例稳步提升,公司工装业务快速发展,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.70、2.27元,维持“买入”评级。 欧神诺受益工装业务快速发展,营收同比增长47.15% 自营工程业务快速增长,2019Q1欧神诺营收同比增长47.15%至9.47亿元,净利润同比增长21.49%至0.69亿元,净利率约7.8%,同比下滑1.5pct主要系零售端费用投入增加所致;扣除合并摊销费用551.8万元后实现利润0.64亿元。2019年公司在继续保持与碧桂园等存量客户份合作份额持续增长的基础上,新客户雅居乐、荣盛、富力等龙头房企有望逐步放量,零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局、鼓励经销商与整装企业合作,共同助力欧神诺收入、业绩高增长。帝王洁具方面,2019Q1营收同比下滑16.4%至0.94亿元,净利润亏损467万元,同比减亏63.4%。 毛利率稳定、费用率略升,回款增加、现金流良好 2019Q1帝欧家居毛利率同比提升0.6pct至33.6%,期间费用率同比提升0.6pct至25.8%,其中销售费用率同比提升0.9pct主要系工程费用、广告费用增长所致;规模效应逐步显现,管理费用率同比下降0.6pct至7.6%;财务费用率同比增长0.2pct主要系当前借款增加、利息支出增长所致。经营性净现金流同比增长656%至1.82亿元,主要系当期回款增加所致;工程业务高增长使得应收账款+应收票据同比增长52%至16.5亿元,应收账款+应收票据周转天数增至约73天。 扩充自有产能,奠定长期增长基础 欧神诺在广东佛山、江西景德镇、广西藤县均设有生产基地,目前公司在广西藤县高端智能化生产线建设一期项目、景德镇产能扩充升级项目已顺利投产使用,我们预计公司2019年产能规模有望达到5700万方。随着公司产能逐步释放,前期产能瓶颈问题有望得到缓和,同时有望形成规模效应、提高生产优势,进一步提升公司盈利能力。 工装优势显著,维持“买入”评级 欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。维持盈利预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.0、6.6、8.7亿元,对应EPS为1.28、1.70、2.27元。参照可比公司2019年平均23倍PE,给予帝欧家居2019年22~23倍PE估值,目标价格区间为28.16~29.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-29 8.51 11.52 42.05% 8.63 0.35%
8.54 0.35% -- 详细
收入保持高增长,维持“买入”评级 公司公告19年一季报,实现收入21.33亿元,YoY+90.52%,实现归母净利润6788.57万元,YoY+30.62%,扣非后净利润5941.67万元,YoY+25.48%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助(1049.38万元)。净利润低于收入同比增速的原因:1、当期毛利率同比下滑5.98pct至10.66%;2、应收账款同比增加2.55亿元导致资产(信用)减值同比增加645.43万元至902.06万元。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 毛利率承压,预计对全年影响较小 公司整体毛利率为10.66%,同比下滑5.98pct。我们认为原因:1,钢结构制作业务是Q1收入主要来源,其非标准品的特性导致盈利能力有所波动,特别是在Q1占全年收入比重较低的情况,其波动性有所放大;2、18年新增产能较多(从17年102万吨增至18年160万吨),新增产能的毛利率相对偏低,所以也一定程度上影响了整体毛利率。净利率受毛利率和资产(信用)减值影响,同比下降了1.46pct至3.18%。 费用率控制较好,经营性现金流指导意义有限 19Q1期间费用率5.93%,销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.84/3.99/1.10%,同比分别下降0.60/2.08/1.07pct,规模效应继续体现。经营性现金流净额1.51亿元,YoY-69.43%,收现比和付现比分别同比下滑66/20pct。我们认为可能与18Q4回款状况较好有关(18Q4单季度收现比为80.23%,为12Q4以来最高的Q4值)。我们认为19Q1的经营性现金流指导意义有限。公司已公告将开展不超过10亿元的应收账款保理,有望改善现金流。 19年钢结构销量有望接近200万吨,加工业务净利润预计继续高增长 根据18年年报,公司预计19年底钢结构制作产能将达300万吨,相较18年底200万吨的产能继续大幅提升。假设公司19年的产能利用率和产销率和18年保持一致,我们预计公司19年的钢结构销量将达195万吨,YoY+46%。我们认为随着产能的持续扩大,规模效应继续体现,钢结构加工业务吨净利润有提升空间,钢结构制作的净利润同比增速有望超过46%。 盈利质量不断提高,维持“买入”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,CAGR+16.98%。19年经营业绩占比预计同比增加15.4pct(从18年的62.76%提升至19年的78.16%),盈利质量不断提高。19年可比公司平均PE16.32x,由于部分利润来源为政府补助(我们预计19年占比29.6%),我们认可给予公司19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-04-29 16.24 18.24 24.17% 16.65 2.52%
16.65 2.52% -- 详细
19Q1扣非业绩增长稳健,符合预期 19年4月25日坤彩科技发布19年一季报,实现收入1.4亿元,YoY+14.8%,实现归母净利润3492万元,YoY-4.56%,扣非归母净利润3465万元,YoY+21.1%,符合预期。19Q1归母净利润下滑主要系18Q1政府补助较多,扣非净利润保持稳健增长。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升,预计公司19-21年EPS分别为0.57/0.79/0.95元,维持目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 毛利率进一步提升,费用率增长拉低净利率 19Q1公司综合毛利率46.7%,同比提升2.4pct。期间费用率比同比提升3.6pct至19.3%,其中销售费用率同比提升2.1pct至8.7%,系销售增长及销售人员增加致薪酬等费用增加所致;管理+研发费用率同比略降,但研发费用同比增长42%,进一步加大研发投入;财务费用率同比增长1.6pct至2.5%,系Q1人民币升值引起的汇兑损失增加。受费用率增长所致,19Q1公司销售净利率26%,同比下滑5.2pct。 带息负债增长明显,现金流有所恶化 19Q1公司短期借款新增1000万元至4000万元,主要用于补充流动资金;长期借款新增6500万元,主要用于公司富仕新材料建设需要增加的固定资产贷款所致。受此影响,19Q1公司资产负债率较18年底提升5.8pct至16.9%,但仍处于较低水平。19Q1公司经营性现金流净额24万元,YoY-99.2%,主要系公司全资子公司富仕新材料采购原材料,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长64.2%所致。 投资二氧化钛项目有望加速,充分发挥渠道优势 19年4月23日,公司公告全资子公司正太新材料、富仕新材料已取得福清市两块国有土地使用权,我们预计公司年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目有望开始加速建设。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时,也丰富公司的产品线,有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势,未来有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 公司是珠光材料行业龙头,2019年产品结构有望优化,高端产品占比或进一步提升,有望在中高端汽车、化妆品领域对海外默克、巴斯夫的产品进行替代,我们看好公司长期成长。预计公司2019-2021年净利润分别为2.7/3.7/4.4亿元,YoY+49.0%/37.5%/20.0%,维持目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目投产不达预期;原材料涨价超预期;下游需求增速不达预期、安全生产事故等。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-29 13.29 16.78 34.13% 14.86 6.60%
14.17 6.62% -- 详细
一季报超预期,下游高景气叠加考核体系变化 公司一季度营收同比增长48%,归母净利润同比增长35%,收入增速较大幅度高于去年全年水平。收入增速提升、利润增速维持高位,主要原因有两个方面:第一,下游炼化项目集中开工,导致公司一季度集中出货;第二,公司对销售系统考核从侧重利润考核向对利润、收入并重的考核模式转变,导致收入增速提升。由于炼化等下游行业高景气,公司陶纤、岩棉产能扩张,产品性能、品牌、供货能力等优势显著,公司有望充分受益,我们预计公司19-21年EPS为1.1/1.36/1.61元,上调至“买入”评级 主要产品产能有所扩张,提升公司供货能力 公司陶纤、岩棉产能均有所扩张,供货能力相应提升。公司通过技改等手段,提升陶纤产能,从18年的30万吨提升至35万吨,在有限的资本开支情况下,公司陶纤产能实现有效扩张;岩棉原有10万吨产能,在建产能8万吨,由于设备交付延迟问题,新产能暂时不能贡献收入,但公司新增8万吨岩棉产能有望在下半年陆续实现量产。在主要产品产能扩张同时,公司适时调整考核体系,19-21年陶纤、岩棉产销量有望实现一定增长。 石化等下游行业高景气,为公司扩张提供良好外部环境 2019年初至今,炼化、冶金等下游主要行业高景气,资本开支有望增多,公司在中大型项目中有较强竞争优势,市占率较高,有望受益;特别是近两年国内石化项目发展较快,比如浙江石化4000万吨年炼化一体化项目,对陶瓷纤维系列产品的需求量相应增加,且石化项目建设周期较长,对公司业绩支撑有较强持续性,增大公司实现业绩稳健增长的可能性。 销售系统考核模式改变,公司重回较快增长轨道 公司18年陶纤制品实现营收15.98亿元,YoY+18.80%;毛利率43.44%,同比增长5.18pct;系公司聚焦细分行业需求,推广威盾模块等中高端优势产品所致,低端产品销量下滑,为中高端产品留出空间。18年岩棉产品实现营收2.35亿元,YoY-2.56%;毛利率32.92%,同比上升0.56pct;营收占比12.76%,同比下滑2.36pct。19Q1公司调整销售系统考核体系初见成效,整体营收增速同比增长48%,净利润同比增长35%,收入增速远高于去年水平,利润增速维持高位,扭转了2018Q2-2018Q4增长乏力的颓势,公司有望重回较快增长轨道。 提升公司业绩增长预期,上调至“买入”评级 公司作为国内陶瓷纤维行业领军企业,主动调整产品结构,主要产品产能扩张;我们预计19-21年归母净利润为3.99/4.92/5.82亿元,对应EPS为1.1/1.36/1.61元(原值为0.96/1.01/1.06元);参考可比公司19年平均PE为13.83x的估值水平,并考虑到公司行业龙头地位、产品结构调整及新增产能影响,我们对公司增长预期提升,并认为公司19年合理PE区间为16-18x,对应19年目标价17.6~19.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:岩棉产能扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。
广田集团 建筑和工程 2019-04-26 6.24 6.44 31.16% 6.01 -3.69%
6.01 -3.69% -- 详细
业绩低于预期,维持“增持”评级 公司发布18年年报,实现营收143.98亿元,YoY+14.86%,归母净利润3.48亿元,YoY-46.13%,低于市场和我们预期,主要原因1)坏账损失带动资产减值损失超预期(18年同比增加3.84亿元);2)17年由于出售子公司带来1.56亿元的非经常性损益。作为公装行业龙头,公司将受益精装房比例的不断提升,同时在18年低基数的背景下,19年业绩有望走出低谷。我们预计公司19-21年EPS0.28/0.35/0.39元,维持“增持”评级。 毛利率提升,净利率下滑,财务费用率显著提升 18年整体毛利率为14.65%,同比增加3.09pct,主要因为收入占比最高(18年占比84.65%)的装饰施工毛利率同比提升3.1pct至15.59%,我们认为可能与高毛利项目收入确认占比提高有关。期间费用率9.18%,同比上升2.00pct,其中财务/管理(包含研发)费用率分别同比上涨了1.70/0.27pct。财务费用率的大幅提升与应收账款保理和应收票据贴现及手续费有关,同比增加了2亿元。净利率同比下滑3.07pct至2.21%,主要原因是资产减值损失/收入的大幅增加(同比上升了2.55pct)。坏账损失是主要增量,应收账款同比增加20.11亿元至100.10亿元。 经营性现金流承压,仍存改善空间 18年经营性现金流净额4.49亿元,YoY-57.27%,主要因为部分客户结算方式改为票据,应收票据18年增加4.52亿元,所以18年收现比同比大降25.53pct至80.13%。同时,18年付现比也同比降低21.27pct至76.81%,公司也放缓了对供应商的付款,部分以票据替代现金。 全装修比例提升,有效推进大客户战略 公司18年新签合同211.54亿元,YoY+47.39%。由于受到融资环境的影响,18H2新签订单增速有所放缓(18H2新签订单金额YoY-3.11%)。其中,住宅全装修比重达62.56%,相比较17年占比提高了9.67pct,这与其他公装龙头公司趋势一致。相比传统公共空间,全装修订单具有较短的确认周期,所以其订单对后续业绩的指引性更强。公司为恒大地产精装房的最大供应商,18年来自恒大的收入为70.05亿元,占比达48.65%。同时,公司也有效推进大客户战略,重点开拓了罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等其他政府主导项目和大型房地产商业务。 业绩有望走出低谷,维持“增持”评级 我们预计19-21年EPS0.28/0.35/0.39元(原19/20年预测EPS为0.51/0.59元),目前可比公司19FY平均PE16.69X,考虑到18年公司经营环境较为艰难,预计19年公司财务/管理费用率将有所降低,资产减值将相应减少,19年业绩有望走出低谷,考虑到公司装饰龙头地位及大客户战略持续推进,认可给予公司19年23X-24XPE,对应目标价6.44-6.72元,维持“增持”评级。 风险提示:公装回款质量和速度低于预期,整体净利率下滑。
三棵树 基础化工业 2019-04-26 46.35 47.07 18.21% 68.66 4.76%
48.56 4.77% -- 详细
18年年报符合预期,19年一季报超预期 19年4月23日三棵树发布18年年报及19年一季报,其中18年公司实现收入35.8亿元,YoY+36.8%,实现归母净利润2.2亿元,YoY+26.4%,与业绩快报基本相符,但低于我们前次盈利预期,主要系18Q4公司计提较多股权激励费用;19年一季度实现收入6.3亿元,YoY+62.2%,归母净利润亏损192万元,较18Q1减亏588万元,考虑到Q1是传统装修淡季且公司计提年度奖金在Q1发放,19Q1业绩略超预期。我们预计公司19年工程墙面漆有望维持高增长,家装墙面漆稳健增长,预计公司19-21年EPS为2.56/3.68/4.98元,目标价66.56~71.68元,维持“增持”评级。 18年工程墙面漆收入快速增长,19Q1增长提速 18年公司销售工程墙面漆33.5万吨,YoY+61.3%,销售收入17.6亿元,YoY+54.7%,保持高增长,毛利率40%,同比持平。19Q1公司销售工程墙面漆5.4万吨,YoY+85.1%,销售收入2.6亿元,YoY+75%,增速提速,我们判断系受益于地产竣工面积增速回暖。19Q1工程墙面漆均价4.9元/千克,YoY-7.8%,我们判断系受精装房放量影响,内墙漆销售占比增长,且内墙漆单价低于外墙漆,结构性调整致均价同比下滑。公司2018年底已与国内10强地产商中的8家合作,且新进入万科建筑涂料A级供应商,我们判断在地产竣工修复的背景下,公司19年工程墙面漆或维持高增长。 18年家装墙面漆增长稳健,品牌形象更新换代助增长 18年公司销售家装墙面漆10.5万吨,YoY+14.3%,销售收入8亿元,YoY+12.9%,增长稳健,毛利率56.7%,同比略降。19Q1公司销售家装墙面漆2万吨,YoY+16.7%,销售收入1.3亿元,YoY-7%,主要系19Q1家装墙面漆均价同比下滑20.3%至6.8元/千克,我们判断在于公司19Q1更换高端“健康+”产品包装,经销商主要销售存量旧包装产品及中低端产品,中低端产品占比提升致均价下滑。公司同时积极推进“马上住”服务,18年公司“马上住”成交单数6.4万单,同比新增4.6万单,授权网点872家,同比新增339家,向“涂料+咨询+施工”综合服务商转变。 18年人员扩张及股权摊销致费用增长,19年或迎来净利率拐点 18年公司销售费用、管理费用同比增长37%、26%,主要系公司人员扩张加速及限制性股权摊销费用影响。18年公司总人数3899人,同比新增759人,其中销售人员1565人,同比新增552人,合计占总人数40%,彰显公司未来发展信心。根据公司招聘网站招聘计划,公司2019年预计新增员工259人,较2018年显著减少,且股权摊销费用也有望同比减少,19年公司有望迎来净利率拐点。除此之外,18年经营性现金流净额2.7亿元,YoY+19.4%,在工程端高速增长的情况下仍能维持健康的现金流,系公司销售模式主要以经销为主,18年公司经销销售收入占比76.2%。 看好公司长期成长,维持“增持”评级 相较地产大客户,公司对下游经销商的议价能力相对更强,公司经销占比高有望受益于增值税税改;同时公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。在18年业绩低于我们前次预期的情况下,我们略微下调公司19-20年净利润至3.4/4.9亿元(前次预测3.7/5.2亿元),引入21年预测净利润6.6亿元,19年可比公司PE估值均值21.2x,考虑到公司作为国内唯一一家工程、零售端全覆盖的建筑涂料企业,给予一定估值溢价至19年26~28x PE,目标价66.56~71.68元,维持“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-04-25 16.93 18.25 5.49% 17.30 -0.29%
18.05 6.62% -- 详细
Q1业绩扭亏为盈,符合业绩预告 4月23日冀东水泥发布2019年一季报,实现营业收入50亿元,YoY+48%,实现归母净利润4491万元,扭亏为盈(18Q1同口径亏损5.8亿元),实现扣非归母净利润2871万元(18Q1同口径亏损5亿元),符合此前业绩预告(预盈4000万元~5000万元)。我们对19年京津冀地区供需格局持乐观态度,预计公司19-21年EPS分别为1.70/1.96/2.27元,目标价18.70~22.10元,维持“买入”评级。 19Q1扭亏为盈在于量价齐升,投资收益及退税收益 公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的原因在于:(1)受益于一季度京津冀地区开工良好,公司19Q1销量1415万吨,YoY+32.9%,同时19Q1河北地区高标号水泥均价同比提升8元/吨,公司实现量价齐升;(2)公司合营联营企业利润实现扭亏为盈,公司投资收益增加4504万元(18Q1为-4295万元)。且公司持有的中再资环的股票价格上涨,公司公允价值变动收益972万元(18Q1为-174万元);(3)公司其他收益增加1.3亿元(18Q1为6152万元),系本期收到的资源综合利用退税同比增加。 19Q1盈利能力改善,资本结构优化 19Q1公司综合毛利率同比提升6.6pct至33%;同时期间费用率同比下滑16.1pct至31%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑0.8/11.4/3.9pct,重组效应进一步显现,净利率同比提升23.1pct至2.2%。19Q1公司经营性现金流量净额3.79亿元,YoY-61.5%,主要是公司购买商品、接收劳务支付的现金及支付税费同比增加影响。截止到3月31日,公司资产负债率为57.5%,较2018年末下滑2.1pct,资本结构优化。 19年京津冀基建发力,水泥市场或出现需求缺口 需求方面,在2019年基建补短板的背景下,我们认为京津冀一体化进程推动有望带动全省交通基建投资实现两位数增长,成为基建增长的主要推动力。雄安新区的建设也有望提振水泥需求。供给方面,虽然环保政策存在边际放松的迹象,但在政策严控新增产能背景下,华北地区新增产能得到有效控制,我们判断2019年河北省或出现需求缺口。根据数字水泥网,4月初,京津两地水泥价格上调20元/吨,我们预计京津冀全年水泥均价有望实现小幅上涨。 维持“买入”评级 金隅冀东合并后,2018年底公司在京津冀地区的市占率达到53%,处于绝对龙头地位,定价权进一步提升。19Q1公司重组效应继续显现,公司的盈利能力及资本结构均改善明显。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为23.0/26.5/30.6亿元,目标价维持18.70~22.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期。
美尚生态 综合类 2019-04-25 14.38 -- -- 15.08 4.87%
15.08 4.87% -- 详细
业绩超预期,维持“买入”评级公司发布18 年年报,实现收入22.99 亿元,YoY-0.21%,归母净利润3.87亿元,YoY+36.13%,扣非归母净利润YoY+7.93%,业绩超出我们和市场的预期。来自金点园林的业绩补偿款为7767.44 万元,是主要非经常性损益来源。此前公司公告预计19Q1 实现归母净利润980-1200 万元。我们看好公司稳健的经营风格,以及在新业务(木趣和矿山修复)拓展所带来的业绩增量,预计公司19-21 年EPS0.75/0.96/1.19 元,维持“买入”评级。 收入结构改善,盈利能力增强18 年公司生态修复/生态文旅业务分别实现收入12.10/10.19 亿元,YoY+25.85%/-19.88%,分别占总营收的52.63%/44.32%。生态文旅业务收入有所下滑,主要因为金点园林与母公司协同效应明显,承接地产园林业务相应减少。莒县矿山生态治理修复工程第一批项目顺利落地,矿山修复业务贡献增量收入。18 年公司综合毛利率提升6.99pct 至34.26%,毛利率提升主要系:1)生态修复业务毛利率明显提升5.21pct 至34.21%,2)生态修复业务占营收比重增加10.89pct 至52.63%。18 年公司净利率由17年的12.33%提升4.49pct 至16.82%,盈利能力明显增强。 现金流明显改善,费用管控能力仍需强化18 年公司经营性现金净流量为1.64 亿元,YoY+183.29%,相比于17 年的-1.96 亿元同比增加3.60 亿元,主要系公司加强回款管理所致,现金流状况明显改善。18 年期间费用率总体增加3.76pct 至11.14%,管理(含研发费用) / 财务费用率分别为7.03%/4.11%, 较17 年分别增加1.37pct/2.39pct。其中管理费用率上升主要系绿之源的研发人员及研发耗材投入增加,致研发费用率提升1.05pct 至1.60%;财务费用率上升主要是债券规模增加及融资成本增加所致,费用管控能力仍需强化。 定增完成利好在手订单执行,业务调整初显成效19 年3 月公司完成定增,募集资金9.3 亿元。定增的成功发行将直接利好在手项目的执行,缓解公司资金压力。公司18 年资产负债率60.37%,发行完成后,我们预计负债率将降至55%以下,在行业中处于较低水平。公司上市后连续三年业绩保持较快增速, 16/17/18 年归母净利润YoY+89%/36%/36%,我们认为和公司较务实的理念有关。18 年公司及时控制签单规模和类型,在手订单执行较顺利,同时提出“生态修复+生态文旅+生态产品”战略发展方向,三大业务齐头并进。生态产品“木趣”由于产品供不应求,公司不断新建产能,对整体盈利能力以及现金流都有提升。 业绩增长稳定,维持“买入”评级我们预计公司19-21年EPS 0.75/0.96/1.19元(19/20EPS原值为0.82/1.01元),调整主要系生态修复业务毛利率提升及公司股本增加。参考19 年可比公司平均19.00X 的PE 估值水平,我们认为公司盈利质量较高,木趣放量可期,认可给予19 年23-24X PE,对应合理价格区间17.25-18.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:矿山修复业务发展低于预期,木趣业务不达预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-24 19.70 -- -- 19.36 -1.73%
19.36 -1.73% -- 详细
业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营收42.03亿元,YoY+16.36%,实现归母净利润2.53亿元,YoY+16.12%,扣非归母净利润2.14亿元,YoY+5.77%,业绩略低于我们的预期。扣除6家控股子公司利润贡献0.02亿元,母公司实现净利润2.51亿元,YoY+33.54%。公司19Q1实现收入7.97亿元,YoY+11.09%,归母净利润亏损7969万元,较18Q1减少1762万元,家装行业受季节性因素影响较大。我们预计公司19-21年EPS1.17/1.41/1.68元,维持“买入”评级。 速美业务收入逐步放量,19Q1订单回暖 18年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入36.7/3.6/0.8亿,同比+12.9%/+21.8%/+533.4%,分别占总营收的87.2%/8.5%/1.9%。其中A6业务稳定增长,新增13家门店至163家,我们预计实现收入33.66亿元,速美业务实现收入1.42亿元,YoY+57.89%,收入放量明显,净利润-9012万元,亏损规模扩大,主要系18年新增27家速美直营门店至48家所致。18年公司新签订单42.62亿元,YoY+5.1%,19Q1新签订单11.5亿元,YoY+8.7%,增速明显提升,主要系一二线地产销售数据回暖,同时截止19Q1公司在手订单饱满(39.1亿元),为未来业绩增长提供充足动能。 毛利率稳中有升,费用率有所提升,净利率小幅下降 18年公司毛利率为37.16%,同比升0.25pct,主要系家装业务的毛利率提升0.68pct。期间费用率为28.10%,提升0.63pct,其中销售费用率提升0.75pct,预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率(加回研发)下降0.27pct至11.06%,规模效应有所体现。财务费用率由0.02%提升0.14pct至0.16%,主要系未确认融资费用及汇率变动所致。资产减值损失/收入提升0.31pct至0.55%,与坏账损失的增加有关,17/18年坏账损失/收入分别为0.22%/0.50%。综合影响下,净利率下降0.23pct至7.32%。19Q1公司销售毛利率与18Q1相比下降1.32pct,费用率上升0.68pct。18年经营性现金流承压,现金流仍存改善空间18年公司经营性现金净流量2.05亿元,YoY-63.97%,现金流承压较为明显,筹资性现金净流量-4.23亿元,相比17年的-0.12亿元增加净流出4.11亿元,主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017年非公开发行股票收到款项所致。19Q1经营性现金流净流量1360万元,比上年同期增加3333万元,现金流情况有所改善。 业绩稳定增长,维持“买入”评级 我们预计19-21年EPS1.17/1.41/1.68元(前值19/20年EPS原预测值为1.29/1.59元),调整主要系此前收入预测基数偏高。参考19年可比公司平均19.80X的PE估值水平,考虑到公司19Q1订单回暖明显,未来业绩稳定增长可期,同时速美业务提升空间大,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应合理价格区间23.40-24.57元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 21.37 21.84% 19.26 -0.31%
19.09 -0.31% -- 详细
19Q1新签订单高增长,负债率低扩规模潜力仍大,维持“买入”评级 公司18FY营收15.94亿元,YoY+30.17%,归母净利润3.26亿元,YoY+34.2%,利润增速不及市场和我们预期,CFO净流出0.7亿元,同比恶化。18H2行业下行,公司主动控制规模使财务质量保持在较好水平,18年末公司在手现金12.27亿元,资产负债率43.6%,未来业务扩张能力仍然位居行业前列。19年至今公司中标项目中自身承担金额约53亿元,远超18FY全年,我们认为公司19年仍有望保持较高的利润弹性,预计19-21年EPS1.54/2.07/2.58元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入/利润增速有所回升,湿地/道路绿化收入保持高增长 公司18年Q1-4收入增速52%/68%/2%/12%,归母净利润增速65%/87%/-17%/24%,Q3单季度收入/利润增速大幅放缓,我们判断主要与18年5月后行业环境恶化,公司为防风险主动控制规模有关。18Q4行业环境有所回暖,公司收入/利润增速也有所回升。18FY公司生态湿地收入增速24%,市政道路绿化收入增速92%,二者合计占总收入比重97%,公园及地产园林业务有所收缩。我们认为湿地、道路绿化业务资金保障或相对较好,未来公司扩规模过程中财务报表质量有望保持行业较好水平。 业务结构变化或影响未来毛利率,利息支出19年或有所增长 18FY公司综合毛利率28.16%,同比降0.23pct,我们判断与高毛利率的湿地和公园类收入占比下降,且市政道路绿化业务毛利率有所下降有关。18FY公司湿地/市政道路绿化/公园毛利率29%/27.2%/28.2%。从目前公司的订单结构看,预计未来市政道路绿化的收入占比仍可能提升,或对综合毛利率造成一定影响。18FY公司管理(含研发)/财务费用率5.58%/-0.3%,同比略降,我们预计随着公司规模扩大,公司19年利息支出或有所增长。 19Q1新签订单高增长,大订单落地助公司加速进入龙头行列 根据公告,公司18年新签和中标口径订单分别为25.78亿元和30.3亿元,截至4月18日公司今年新签和中标口径订单分别为53亿元和7.5亿元(仅计算公司自身承接部分)。4月公司和中铁联合中标杭州江东大道提升改造工程,中标额41.2亿元,公司承担20亿元,我们认为标志性特大工程的中标有望进一步加速公司向头部园林公司进军的步伐,公司18年营收仅16亿元,充沛在手订单有望为公司贡献较高的收入和利润弹性。 看好公司19年继续保持利润高增长,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.54/2.07/2.58元(此前预计19/20年EPS2.10/2.77元),盈利预测下调主要系公司18年盈利基数低于此前预期,19/20收入增速等核心假设调整较小。当前可比公司19年Wind一致预期PE13.7倍,我们认为公司利润持续高增长潜力和可能性有望好于可比公司,可给予公司一定估值溢价,认可给予公司19年14-16倍PE,目标价21.56-24.64元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名