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鲍荣富

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515120002,曾就职于中国银河证券股份有限公司...>>

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中国化学 建筑和工程 2018-08-14 6.85 8.16 18.95% 6.88 0.44% -- 6.88 0.44% -- 详细
国内外大单助7月新签订单增长210%,低PB优势显著 公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元,同比增长81.37%,高于1-6月的增速72.05%,7月单月增长209.81%,系国内PPP及沙特纯碱氯化钙大单影响;累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月增速降低2.02pct,系去年7月单月增速34.07%较高所致。公司新签订单及收入维持高增长,当前1.21xPB(lf)优势显著,维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 PPP试水再下一城,7月国内新签订单增长191% 今年1-7月,公司国内新签订单478.35亿元,占全部新签订单的53%,同比增长80.39%,较1-6月累计增速68.62%上升11.78pct。其中7月单月新签订单74.19亿元,同比增长191.17%,主要是新签了江西省赣州市标准厂房投资建设PPP项目,合同金额20.40亿元,占7月国内新签订单的27%。此前公司已公告赣州市南康区众拓、群拓家具产业运营公司投资合作协议,公司全资子公司中化三建均持有项目公司51%股权,共需出资4.08亿元。公司2018年3月末资产负债率64.54%,我们认为公司通过PPP项目承接有利于快速扩大基建业务,符合公司战略发展规划。 7月海外继续签署大单,新签订单同比增长267% 今年1-7月公司海外新签订单426.95亿元,同比增长82.47%,高于1-6月的累计增速75.71%。其中7月受益于沙特纯碱氯化钙EPC项目(合同金额26.02亿元),单月新签海外订单30.37亿元,同比增长267.23%。据商务部数据,今年1-6月我国对外承包工程业务新签合同额6800.5亿元,同比下降20%,而公司今年海外连续中标石化、化工及基础设施大单,彰显公司竞争实力强大和海外战略的快速落地。且今年以来,人民币对美元汇率持续上升,我们预计公司海外业务推进将有利于增加汇兑收益。 高基数影响消退,收入延续高速增长 今年1-7月公司累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月累计增速37.52%回落2.02pct,其中7月单月实现营收48.44亿元,同比增长22.73%。7月收入累计增速有所回落符合我们在6月数据点评中提出的高基数影响,公司2017年6月/7月单月同比增长20.83%、34.07%,但2017年8月收入增速回落至12.74%,因此若按公司目前项目推进节奏和力度,我们预计8月收入或将实现更高增长。 订单收入维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-7月已完成计划数的82%。公司在维持传统化工业务高速增长的同时,大力拓展基础设施业务,我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进速度不及预期,四川PTA项目潜在损失等。
美尚生态 综合类 2018-08-14 13.48 14.52 5.75% 14.10 4.60% -- 14.10 4.60% -- 详细
现金流持续改善,开拓矿山/土壤修复蓝海市场,开发木趣产品 自上市以来,母公司现金流不断改善,金点园林整合效果逐步体现,我们判断合并报表经营性现金流即将出现改善拐点。公司18年重点拓展矿山/土壤修复业务,山东莒县矿山修复项目成为其标杆,资金来源市场化,回款更有保障。公司17年引进有机覆盖物-木趣,市场供求不平衡背景下,有望在克服产能瓶颈后,快速放量。我们预计公司18-20年EPS 0.66/0.94/1.27元,目标价格区间14.52-16.5元,维持“买入”评级。 公司费用管控能力强,资产负债率较低,后续加杠杆空间大 公司的盈利能力和费用控制表现良好。17年期间费用率7.28%,排名园林行业第一;净利率12.33%,排名园林行业第四。公司杠杆空间较大,资产负债率和PPP订单占比均处于相对安全区间。2018Q1资产负债率56.8%,低于行业65%平均水平。截止2018年8月5日,PPP订单金额占比(已公告中标订单,不包含框架协议)仅为55%,行业平均达90%。公司已获得5亿元PPP项目专项债批复,且拟公开发行股票募集不超过15.5亿元。 矿山/土壤修复市场空间大,盈利模式渐清晰 我们测算,“十三五”期间,矿山/土壤修复市场空间分别为825/3000亿元。政府对土壤修复投入快速增加,17年中央专项资金达112亿元,是15年的3倍多。但国内土壤修复资金缺口仍然较大。后续有望借鉴美国超级基金多元化拓宽资金渠道。土地增值背景下,土壤修复+商业化开发开启企业垫资修复模式。资金来源市场化,企业回款更有保障。 收购绿之源,抢占时机发力矿山/土壤修复 公司2016年底收购绿之源。绿之源做过将近20项大型边坡治理及山体复绿工程,与公司水生态治理业务形成互补。公司18年7月在山东莒县签订首单3.29亿元的矿山修复项目。项目投资由尾矿处置/耕地占补平衡指标/新增用地指标市场化运作获得的收益进行回购,较政府财政支付更有保障。 推出有机覆盖物产品木趣,未来销售收入可观,现金流有望持续改善 国内有机覆盖物概念尚新,市场潜力较大,我们预计18-20年有机覆盖物年需求量在200亿元左右。公司2017年率先引进全套进口设备和生产流水线,推出品牌木趣。通过严格把控生产工艺,产品性能更优。目前我国有机覆盖物主要运用于市政园林。公司在市政园林业务方面可充分发挥和主业的协同效应。我们预计2019年公司木趣产品将克服产能瓶颈,中性假设下,销售收入/毛利分别为1.49亿元/8910万元,有助改善公司现金流。 看好矿山修复业务拓展,木趣产品19年有望放量,维持“买入”评级 预计18-20年EPS为0.66/0.94/1.27元,CAGR+39.0%。由于17年业绩不达预期,和原先相比,18-19年盈利预测YoY-21.9%/-10.6%。公司所属行业已变更为环保,参考18年环保行业整体PE21.7X,认为可给予公司22X-25X估值,调整目标价格区间至14.52-16.5元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务/传统业务不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-08-09 8.32 9.17 8.78% 8.52 2.40% -- 8.52 2.40% -- 详细
18H1业绩符合预期,1~3Q业绩低于预期 2018年8月7日公司发布2018年中报,实现营业收入47.46亿元,YoY+5.97%;归母净利润3.84亿元,YoY增长2.91%,符合预期。同时公司预告1-9月归母净利润5.4~6.6亿元,YoY-10%~+10%,低于我们预期。我们下调公司2018-2020年EPS至0.71/0.91/1.07元(前值0.87/1.08/1.27元),下调至“增持”评级。 玻纤盈利能力改善,继续推进新产线建设 18H1公司玻纤业务实现收入28.2亿元,YoY+15.4%;净利润3.95亿元,YoY+18.8%。18H1公司销售玻纤及制品40万吨,YoY+17.6%,先进产能占比达到70%,综合成本进一步降低,带动公司毛利率同比提升0.23pct至35.62%。17年公司新增产能16.5万吨,实际产能达80万吨,占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨,并指引2020年总产能达100万吨。国际化实施方面,公司深入调研东南亚投资建厂可行性及市场需求,稳步推进境外建厂相关工作。 叶片业绩下滑,风电行业反转逻辑未破,期待下半年放量 18H1公司风电叶片业务实现收入8.47亿元,YoY-21.26%;净利润-0.29亿元,较上年亏损1.11亿元。主要原因有(1)产业迭代加快,部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期,销量下滑26.6%至1338MW;(2)产品结构调整、同型号产品价格下降,叠加大宗材料价格上涨,毛利率同比下滑8.1pct至11.2%。考虑到风电装机季节性较强,公司风电叶片业务受影响较大。中电联数据显示,1-6月风电新增装机7.53GW,较去年增加1.52GW,YoY+25%,行业反转逻辑仍然未破,期待公司下半年风电叶片放量。 锂膜步入正轨,后续投产可期 18H1公司锂膜业务实现收入1106万元,YoY+80.6%;净利润亏损1711万元,较去年同期减亏2114万元,主要系1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单。根据公司18年中报,目前3#生产线已进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。4条生产线全部建成投产后有望成为公司新的利润增长点。2017年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再大额减值的可能性较小,后续只需静待产量。 下调至“增持”评级 考虑到公司1~3Q业绩不达预期,且风电行业受政策影响较大,锂膜业务存在不确定性,故而下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为9.13/11.69/13.75亿元(前值11.3/14.0/16.4亿元),YoY+19%/28%/18%。经采用分部估值法,给予公司2018年风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜业务13~15x、12~14x、24~26xPE,对应目标价9.17~10.58元,下调至“增持”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-09 16.30 18.00 1.69% 17.98 10.31% -- 17.98 10.31% -- 详细
18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月7日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%,归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;其中18Q2实现营业收入12.24亿元,同比增长17.45%,归母净利润2.78亿元,同比增长21.58%,业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料形成销售,预计18-20年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。 盈利能力高位维持,资本结构持续优化 公司18H1销售毛利率46.06%,较17H1提升1.09pct,销售净利率20.48%,较17H1增加0.9pct,公司盈利能力突出;18H1期间费用率22.08%,同比减少0.29pct,主要系销售费用率下降0.25pct,公司成本管控力度较强;18H1经营现金净流入1.96亿元,其中18Q2经营现金净流入1.75亿元,较17Q2同比增长150%,“现金奶牛”特点进一步凸显;18H1资产负债率22.92%,同比减少0.93pct,资产结构持续优化。 “零售+工程”双轮驱动,防水涂料业绩贡献初显 分产品看,18H1家装PPR管材实现营收10.74亿元,同比增长16.40%,营收占比56.90%,产品毛利率58.97%,较17H1增加1.08pct,公司高端品牌和扁平化渠道优势持续显现,PPR业务维持稳定;工程PE管材5.03亿元,同比增长18.54%,营收占比26.64%,产品毛利率30.86%,双轮驱动战略调整取得一定成果;此外其他产品营收较17H1增长37.72%,主要系新产品防水涂料形成销售。分地区看,18H1公司主要销售地区华东、华北营收占比为52.15%/20.72%,较为薄弱的华南、华中、西部地区也逐步发力,其中华南地区营收较17H1增长50.82%。 经营环境承压,品牌构建业绩护城河 18H1公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18H1布伦特原油均价约70.62美元/桶,较17H1同比上涨36.65%;2)18H1商品房销售面积同比增长3.30%,较17H1商品房销售面积同比增速的16.10%减少12.80pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,公司产品保持较高毛利率水平,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,公司未来有望凭借品牌优势继续提升市占率。 公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级 公司18H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,小幅调整公司18-20年利润预期为9.44/11.71/14.24亿元,叠加总股本变化,调整公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元(原18-20年EPS预测值为0.94/1.17/1.42),我们维持公司2018年合理PE区间为25-27x的判断,对应公司目标价为18.00-19.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
塔牌集团 非金属类建材业 2018-08-08 11.74 14.05 5.42% 13.68 16.52% -- 13.68 16.52% -- 详细
18H1业绩符合预期,全年有望超预期 2018年8月6日公司发布2018年中报,实现营业收入30.31亿元,YoY+53.75%,实现归母净利8.62亿元,YoY+177.34%,接近业绩预告上限,符合我们与市场的预期。同时公司预告2018年1-9月实现归母净利润11.36~13.88亿元,YoY+125%~175%,超市场预期。Q2华南水泥价格处于全国高位,进入8月旺季后水泥价格有望进一步提升,公司有望受益于区域行情,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.82/1.98元,维持“买入”评级。 上半年量价齐升,盈利能力进一步改善 18H1公司销售水泥790.52万吨,YoY+14.25%,Q2单季度销售水泥486.25万吨,QoQ+59.8%,YoY+30.9%,系Q2为传统水泥旺季及17年底投产的文福万吨一线提供增量。我们测算公司18H1吨毛利163元,同比提升87元;吨净利109元,同比提升63元。其中18Q2水泥吨毛利154元,环比下滑14元,同比提升77元;归母吨净利107元,环比下滑5元,同比提升55元。文福万吨一线为公司带来300万吨熟料、400万吨水泥产能增量。我们预计18年公司水泥销量将达到1850万吨,YoY+19%。 经营现金流大幅增长,资本结构改善 18H1公司经营现金流量净流入10.95亿元,较上年同期增加9.8亿元,增幅达845%,系水泥销售量价齐升,盈利能力大幅上升,经营活动现金流相应增长所致。现金流增加带动公司资产负债表修复,18H1公司资产负债率14.59%,同比下降11.93pct,处于水泥公司中低位,资本结构显著改善。 1.4万亿补短板重大项目带来需求增量,区域供需格局进一步改善 7月9日,广东省发改委印发了《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》,重大总投资额超1.4万亿元,其中交通网络工程总投资额达1.3万亿元(2018年计划投资1412亿元),为水泥需求带来增量。另一方面,海螺水泥7月18日拟收购广东广英水泥,按照2017年底数据,广东省前五家水泥企业集中度由63%提升至66%(塔牌市占率8.6%),区域协同限产、保价能力进一步加强。区域供需格局改善的情况下,水泥价格有望进一步提升。 维持买入评级 华南地区水泥价格领涨全国,供需格局向好;文福两条万吨线有望为公司提供产能增量。基于公司18H1业绩高增长及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为19.3/21.8/23.7亿元(前值15.0/16.3/18.0亿元),YoY+168%/12%/9%。可比公司18年一致预期PE为8.3x,考虑到公司未来两年销量保持两位数增长,有望高于行业水平,我们给予公司一定的估值溢价,认可公司18年合理PE区间在9-10x,对应合理目标价格区间为14.58~16.20元,“买入”评级。 风险提示:重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。
苏交科 建筑和工程 2018-08-01 9.66 10.36 -- 11.57 19.77% -- 11.57 19.77% -- 详细
H1业绩增速20.7%符合市场预期,海外整合提速,维持“买入”评级 公司7月30日发布中期业绩,18H1实现营收29.8亿元,YoY+22.1%,归母净利润1.83亿元,YoY+20.7%,扣非业绩YoY+26.75%,业绩增速符合我们及市场基于业绩预告所做预期。上半年公司CFO净流出6.5亿元,同比多流出1.8亿元,预计下半年收款有望改善。TA上半年实现营收6.9亿元,净利润-465万元。公司以所持TA100%股权对苏交科国际进行增资。我们认为公司扣非业绩保持较高增速,未来以苏交科国际为平台的海外业务整合有望提速,预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,看好公司的长短期投资价值,重申“买入”评级。 咨询收入平稳增长,现金流或于下半年逐步改善 18H1公司咨询收入25.38亿元,YoY+12.7%,我们预计在扣除TA/EPTISA后国内勘察设计与检测收入增速25%以上。工程承包收入4.4亿元,YoY+132%,主要系小湾河项目结算增加所致。H1公司毛利率27.75%,同比升0.61pct,其中咨询毛利率31.54%升3.35pct,预计主要系国内属地化逐步进展所致,承包毛利率下降较多或与结算方式有关。H1公司CFO净流出增加较多,或与公司书面委托类类咨询订单未到回款期及工程待结算金额增加有关,按照历史规律,Q4集中回款后现金流有望好转。18H1净利率6.52%微降0.17pct,主要系管理费用及财务费用增速较高所致。 EP与央企合作取得突破,海外业务整合有望提速 上半年EP完成葛洲坝收购巴西供水公司技术与财务尽调服务,并与公司子公司共同赢得巴拿马电站工程项目管理订单,与央企在一带一路领域的合作取得突破。公司公告以TA100%股权对苏交科国际注资,我们认为有利于发挥苏交科国际的海外业务平台作用,为公司继续对海外环境业务进行可能的并购整合及EP融资提供便利。我们认为随着公司对TA业务的梳理、费用进一步控制,TA在下半年收入/业绩实现明显改善可能性较高。 订单充足支撑未来增长持续性,可转债撤销后国内环境业务有望稳步推进 公司预计公司H1咨询主业订单增速超30%,去年全年订单增速50%(45亿元),充足订单奠定公司主业收入增长持续性,下半年若基建增速回暖公司收入确认有望进一步加快。公司公告拟撤回发行4.51亿元可转债申请,涉及募投项目包括区域中心、环境检测中心及EPR系统建设,18H1公司在手现金8.14亿元,仍然较为充分,且Q4集中回款后在手现金有望继续增加。我们预计可转债的终止对公司募投项目的正常推进影响有限。 看好公司国内业务高增长,海外经营转好整合加速,维持“买入”评级 我们认为下半年公司国内咨询主业收入有望继续保持较高增速,TA/EP经营情况有望好转,且业务协同有望持续取得进展。我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年平均一致预期PE16.7倍,认可给予公司18年14-15倍PE,目标价10.36-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股到期对市场供需造成影响;海外公司业绩不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-07-30 4.00 4.18 6.09% 4.07 1.75% -- 4.07 1.75% -- 详细
西部基建投资有望发力,公司优势显著 根据中国政府网官网报道,今日国家总理考察川藏铁路施工现场,并表示中西部基础设施建设滞后,要通过加快补短板扩大有效投资,逐步缩小东中西部发展差距。我们认为公司地处西南,是该区域高资质水平的公路及市政公用工程地方国企,并拥有高原铁路施工业绩,未来有望受益西部基础设施投资发力。公司18H1公告累计新签订单430.28亿元,同比增长106%,当前价格对应18年10.24倍PE,1.08倍PB(lf),且今年6月大股东曾进行增持,彰显对公司持续发展的信心,维持预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持“买入”评级。 川藏铁路重视程度提升,交通扶贫有望提速 川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目,重要性堪比青藏铁路。该项目总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件。根据发改委2016年5月发布的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,川藏铁路(雅安至康定至林芝)计划在2018年开工,新建里程1350公里,总投资1620亿元。而今年7月10日,发改委印发的《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划(2018-2020 年)》里,要求优先安排建设资金,加快成都至雅安段等项目建设,同时推进雅安至林芝段前期研究。川藏铁路建设重视程度不断提升,我们预计相关建设工作有望加速推进。 背靠大股东四川铁投,西南区位优势突出 公司控股股东四川铁投主导省内铁路投资,公路投资省内市占率达1/3。四川铁投规划“十三五”期间规划投资铁路和公路分别为5760亿元和1500亿元,根据我们的测算,公司每年可从母公司获得订单增量约300亿元,超过2017年工程收入规模,且西南四省城镇化率居全国末位,基础设施建设空间广阔。公司在持续做大公路主业的同时,加大开辟西部铁路施工市场,参建西成、成贵等铁路项目,铁建专业化能力不断提高。 中标订单延续翻倍,在手订单收入比3倍 公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-6月累计中标订单430.28亿元,同比增长106%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的3倍。截至2018年6月末,公司累计投资中标PPP项目20个,项目总投资额约249亿元,公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公路背靠四川铁投,并享有西南区位优势,未来有望受益西部基础设施建设投资。公司在手订单充足,近期已成功发行16亿元短期融资券,并拟发行25亿元可转债,投融资实力增强。我们维持公司18年11-13倍合理PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等
中设集团 建筑和工程 2018-07-26 17.91 19.20 4.12% 18.88 5.42% -- 18.88 5.42% -- 详细
大单有望使公司全年收入超预期,维持“买入”评级 我们认为当前时点公司投资价值体现于:1)今年以来公司接连公告中标三单重大咨询订单及一单EPC订单,大订单有望使公司订单及收入增速超出我们预期;2)苏交科上周四至今日(7月24日)收盘已取得31%涨幅情况下,公司相比而言涨幅偏小,当前18年Wind一致预期PE不足14倍已有比较优势。我们预计公司18-20年EPS1.28/1.67/2.11元,看好公司业绩高增长持续性,维持“买入”评级。 重大订单验证行业集中度提升,有望助公司收入超预期 公司4月至今相继中标京沪高速扩建、常泰及龙潭过江隧道工程咨询订单,中标总额9.43亿元,单体订单金额明显大于行业平均水平,我们认为反映了去年以来行业订单呈现大型化的趋势,有利于龙头市占率提升。按照合同,三个大订单中常泰及龙潭过江隧道大部分初步设计工作及京沪高速全部工作均需要年内完成,我们认为上述重点项目推进保障度高,而我们所做盈利预测主要基于过往订单存量及增速,因此三大订单有望助公司18年收入增速超我们预期。我们预计公司上半年咨询设计订单增速超40%,目前在手勘察设计订单超50亿元,为未来2年内的收入高增长奠定了基础。 省外扩张与苏交科齐头并进,设计品牌优势更加明显 公司17年通过合资方式成立中设民航、南方海绵、内蒙中设、安徽现代等属地化分支机构,当年在内蒙与安徽市场即取得超亿元订单(公告数据),省外扩张顺利进行,未来属地化程度进一步提升后有望提高毛利率。2017年公司公告省外订单增速63%,占全部订单比重接近一半,带动整体勘察设计订单增长57%。在“合伙”扩张新模式下,公司具备设计综甲资质(A股仅公司及苏交科两家),16年住建部勘察设计非垄断交通工程咨询收入排名第一,在全部设计院中排名17位(远高于其他可比公司),平台和品牌优势在A股可比公司中处于领先水平。 EPC业务逐步取得突破,全过程咨询业务框架渐成 公司5月下旬公告中标S422公路改建EPC工程,金额3.3亿元,17年8个EPC项目中标额1.36亿元。我们认为公司16年中标洋口港航道项目后,尽管17年实现EPC收入占比仅6.5%,低于苏交科及勘设股份等EPC拓展较早的公司,但其为公司打造项目管理能力积累了重要经验,未来公司有望依托在手EPC项目真正建立工程全过程咨询业务框架。 短看估值修复与收入超预期,长看业务结构多元化,维持“买入”评级 我们短期看好公司收入超我们预期的机会及估值修复。据公司最新股本,我们预计公司18-20年EPS1.28/1.67/2.11元(归母净利润比上次报告变动-1.7%/-1.7%/-1.4%,主要系分红后模型自动匹配增加财务费用所致),可比公司18年平均一致预期PE17倍,认可给予公司18年15-17倍PE,目标价19.20-21.76元,维持“买入”评级。 风险提示:工程咨询订单增速不及预期;EPC业务占比提升影响现金流。
苏交科 建筑和工程 2018-07-17 7.75 10.36 -- 11.57 49.29%
11.57 49.29% -- 详细
H1业绩增速有望保持20%左右,动态估值历史底部,重申“买入”评级 公司近期公告中报业绩预增10%-30%,中值20%与17FY相比基本稳定,截至7月13日公司18年Wind一致预期PE10.8倍,处于历史最低水平。当前时点我们认为公司基本面的超预期因素:1)市占率提升下公司订单增速维持高位,去周期性超预期;2)TA与EP在17年业绩不达预期下市场对其今年业绩普遍预期较悲观,但实际情况或好于市场预期;3)国内环境检测与TA的协同未来或见到实质性进展。我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,看好公司的长短期投资价值,重申“买入”评级。 订单转化促收入增长,市占率提升促订单增速周期性减弱 历史上公司业绩实际增速基本处于业绩预告中值以上,17FY/18Q1业绩增速分别为22.3%/25.5%,按中值考虑中报增速略降,我们认为可能与上半年部分项目以书面委托形式开展,在签订合同前可确认收入但无法确认毛利有关,下半年合同正常签署后利润增速有望回升。17FY公司新签咨询订单45亿元,YoY+50%,但在勘察设计固有周期及基建投资增速快速下滑情况下,市场普遍预计今年公司订单高增长不可持续。从我们调研情况看,今年勘察设计公司订单增速出现分化,但龙头公司在市占率提升情况下订单周期性有望降低,我们预计公司H1订单增速维持30%以上。 TA与EP业绩改善或超预期,国内外环境业务协同实效可期 根据公司公告,TA与EP17FY实现净利润933/-2175万元,未达市场预期,TA受美国极端天气影响,收入未达预期但刚性成本支出较大,而EP在收入增长16.45%情况下经营利润已大幅减亏。根据公司预测,两公司18FY预计可贡献净利润4194/-717万元,市场此前预计两公司18FY合计盈亏大致平衡。TA与公司国内环境业务的协同目前尚无实质性项目落地,但公司年内已成立环境工程研究所,未来环境检测中心340人团队以自身及TA科研分析人员为基础,我们预计二者协同有望先以项目形式落地。 估值所反映的市场预期过度悲观,长期稳健增长可期 目前公司18年Wind一致预期PE10.8倍,历史最低。12M12公司一致预期PE(FY1)曾跌至11倍,彼时行业环境与目前类似。当前PE较12M12更低,我们认为反映了市场对咨询业务未来增速、海外公司业绩及环境业务协同的悲观预期。实际上公司目前的经营情况有望使市场预期向着更乐观的方向转变。公司事业合作伙伴计划的执行条件为扣非业绩增速20%以上,作为长期性员工激励计划,彰显了公司对未来持续稳健增长的信心。 短看估值修复,长看业绩稳健增长,维持“买入”评级 我们短期看好市场预期转暖有望为公司带来的估值修复,长期看好公司咨 询与环境业务增速维持较高水平。据公司最新股本,我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年平均一致预期PE15.7倍,认可给予公司18年14-15倍PE,目标价10.36-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股到期对市场供需造成影响;海外公司业绩不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-07-13 6.41 8.16 18.95% 7.36 14.82%
7.36 14.82% -- 详细
订单延续加快增长,低PB优势显著 公司2018年1-6月累计新签订单800.74亿元,同比增长72.05%,高于1-5月增速62.23%,订单延续加速增长态势;累计实现营收(未经审计)343.04亿元,同比增长37.52%,较1-5月增速43.81%降低6.29pct,系去年6月单月增速20.83%较高所致。公司新签订单继续维持高速增长,当前1.11xPB(lf)优势显现,维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 海外大单连续两月高增长,国内订单增速受基数影响回落 今年1-6月,公司国内新签订单404.16亿元,占全部新签订单的50.47%,同比增长68.62%,较1-5月累计增速75.67%回落7.05pct,其中6月单月同比增长47.93%,系去年同期同比增长100%基数较高所致。今年1-6月公司海外新签订单396.59亿元,同比增长75.71%,高于1-5月累计增速50.11%。6月新签印尼Bojonegoro 160MMSCFD油田伴生加工项目,合同金额49.62亿元,占当月海外新签订单的50%。公司今年5月、6月连续中标海外大型项目,彰显公司竞争实力强大和海外战略的落地。 化工与非化项目齐头并进,业务结构持续优化 今年上半年,公司不仅积极发挥在传统化工工程领域的优势地位,分别中标化工、石油化工和新型煤化工等领域大型项目,而且在基础设施领域大力拓展,签订了物流园、污水治理以及化工企业技改搬迁等项目。根据我们的深度报告《景气周期上行,化学工程谱新篇》,我们测算“十三五”期间化工工程投资合计约1.7万亿元,其中民营炼化一体化投资约3300亿元,新型煤化工投资约6200亿元,退城入园搬迁改造投资约7500亿元。我们认为生态环保理念进一步提升,环保安全监管大幅升级,未来或将继续推动化工企业技改搬迁投资增长及高端化工品产能投放。 上半年收入加快增长,汇兑收益有望增厚业绩 今年1-6月公司累计实现营收(未经审计)343.04亿元,同比增长37.52%,较1-5月累计增速43.81%回落6.29pct,但仍远高于去年上半年增速0.49%。今年6月单月实现营收83.34亿元,同比增长21.03%,我们认为主要是2017年6月/7月单月同比增速20.83%、34.07%基数较高导致。2017年末公司美元货币性净资产为6.86亿美元,而美元兑人民币汇率中间价由去年末的6.5342升至今年6月末的6.6166,我们初步估算有望带来汇兑收益约0.57亿元,同时考虑欧元贬值损失后上半年有望实现汇兑收益约0.45亿元,而公司去年上半年为汇兑损失1.35亿元。 低PB优势显著,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年上半年已完成计划数的73%。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,四川PTA项目潜在损失等。
中材科技 基础化工业 2018-07-09 8.21 10.14 20.28% 9.46 15.23%
9.46 15.23% -- 详细
看点更新:风电拐点已现,玻纤存超预期可能 2018年初,我们对公司给予较高预期,而年初至今公司股价下杀48%,系叶片装机存季节性、公司锂膜投产不达预期拖累Q1业绩及后续发酵的“531”新政等事件影响市场情绪所致。但我们发现公司玻纤盈利能力正逐步改善且“量升价稳”,全年有望超预期;叶片利空基本出尽,有望随风电行业回暖而逐步发力;锂膜步入正轨,后续投产可期。我们预测公司18-20年EPS0.87/1.08/1.27元,目标价10.44~12.19元,维持“买入”评级。 看点一:玻纤盈利能力有望改善,全年或超预期 中材科技旗下泰山玻纤自16年并入公司以来产能扩张加速,17年新增产能16.5万吨,实际产能达80万吨,占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨,并指引2020年总产能达100万吨。公司主要下游为交运(26%)、电子电器(23%)、风电(13%)等,受汽车轻量化、风电回暖及PCB稳步增长影响,玻纤年内供需基本匹配,公司玻纤产品单价趋稳。除此之外,公司布局高附加值电子纱、电子布产品,老线淘汰+技改降本增效,2017年毛利率同比提升0.9pct至34.88%,后市预计存提升空间。 看点二:风电行业拐点已现,叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现 受“红六省”禁装影响,17年全国风电新增并网装机容量同比下滑22%,不达年初预期。根据华泰电新组,“531”光伏新政旨在控规模、退补贴,分散式发电市场化成为突破口。风电与光伏类似,受政策影响较大。随着风电预警“红六省”中三省解禁等利好频出,2018年1-5月风电新增装机6.3GW,YoY+22%,行业拐点已现。公司风电叶片受上游原材料涨价及叶片向大型化发展趋势,2017年已提价12%至125万元/套,后市仍有提价预期。自金风仲裁案后公司叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现。 看点三:锂膜步入正轨,后续投产可期 公司公告称四条2.4亿平锂膜生产线有望于2018上半年量产,但根据公司调研信息,目前阶段1#、2#已实现稳定生产,3#处于调试阶段,4#仍处于建设阶段,投产进度低于预期。公司锂膜生产线建设采取BT合同形式,无需担忧固定资产折旧问题;另在2017年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再计提大额减值的可能性小,后续只需静待量产。 维持“买入”评级 公司是“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产价值有望面临重估。考虑到风电受政策影响大及锂膜业务存不确定性,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为11.3/14.0/16.4亿元(前值12.2/15.0/18.0亿元),YoY+47%/24%/18%。我们采用分部估值法,认可给予公司风电叶片/玻纤/锂膜业务2018年10~12x、12~14x、27~29xPE,对应目标价10.44~12.19元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。
南玻A 非金属类建材业 2018-07-06 4.84 5.10 -- 5.32 9.92%
5.32 9.92% -- 详细
加工玻璃龙头,立足三大产业链 南玻A拥有浮法玻璃以及工程玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏等三条完整产业链,虽然地产销售、货币化棚改比例等数据有一定下行压力,但预计对玻璃需求影响有限,同时考虑到公司在三大产业链的良好布局以及消费属性较高的电显业务营收占比不断提升,我们认为公司有望维持盈利的相对稳定。基于对玻璃供需格局的乐观判断以及南玻A在工程玻璃、电子玻璃等领域的行业地位,我们预计公司18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,对应目标价为5.10~5.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司产能扩张,行业供需格局良好 17年河北南玻二线和成都南玻一线技改完成,玻璃产能进一步提升。从下游需求来看,货币化棚改虽然比例降低,棚改预计将更多以实物安置来推进,我们认为到2020年棚改总量变化有限,对玻璃需求的直接影响相对较小;平板玻璃需求滞后房地产新开工4-6个季度,我们预计18/19年房地产玻璃需求增长7%/0%,玻璃需求相对平稳。从供给端来看,环保趋严、冷修等因素对供给构成压力,根据我们测算,2018年玻璃供给有望减少7964吨/天的产能,供需缺口达到2843万重量箱,玻璃价格有望维持稳健。 电子玻璃及显示器件不断布局,有望成为盈利增长点 公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地,实现了全国性的战略布局。目前宜昌光电技改升级产线已成功生产出0.2毫米的超薄玻璃,2018年4月,南玻成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商。电子玻璃及显示器件业务收入占比由16年4.83%增长到17年7.97%,我们认为随着公司在电子玻璃方面地不断布局,营业收入业务占比有望进一步提升。 光伏新政推动行业洗牌,中长期市占率有望提升 公司经过十余年的建设运营和技改升级,南玻打造了一条涵盖高纯多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏电站工程设计和建设的完整产业链。目前南玻集团高纯多晶硅产量为9000吨/年,硅片产品产量为2.2GW/年,电池片产量为0.85GW/年,组件产量为0.4GW/年。在2018年光伏新政的影响下,我们认为光伏行业会进入洗牌阶段,落后产能有望持续出清,我们看好南玻A中长期产品升级和市占率提升的逻辑。 加工玻璃龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,参考可比公司2018年平均PE18.63x(数据截至2018.7.4),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则我们认为公司2018年合理PE区间为17~18x,对应目标价5.10~5.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价超预期;地产竣工增速、电显新建项目不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-07-02 22.97 28.39 41.24% 24.20 5.35%
24.46 6.49% -- 详细
我们观察到的陶瓷行业的几点新变化 近期受大盘快速下挫的影响,公司股价调整幅度较大,我们认为当前股价未能充分反映公司的长期价值,继续重点推荐,建议投资者关注。总体上,建陶处于从传统产业向现代制造业跃迁的过程,精装房占比提升加速了行业新旧动能切换,行业从以量取胜阶段,向重品质、设计、艺术品味方向发展。行业面临环保压力、人工成本抬升压力,为先进制造企业带来挑战,同时也为龙头带来机遇。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.9/5.0/6.3亿元,目标价28.39~30.06元,维持“买入”评级。 行业新旧动能切换,从“量变”到“质变” 国内建陶产业发源于我国本土,有上千年的悠久历史。据中国建筑卫生陶瓷协会数据,过去十年产量翻倍,2007年产量50.1亿平,2017年扩张到101.5亿平。2017年陶瓷砖总产量同比下滑-1.15%,行业基本进入平稳发展期。陶瓷砖本身具备一般建筑材料的功能性,同时更重要的是拥有家居装饰性功能,纹理、花色、材质、釉彩等提供多种装饰选择,满足个性化搭配需求,从这个角度我们认为优质瓷砖企业不仅可以通过产能扩张实现市占率提升,另外还可以通过不断推出有竞争力的产品实现价值量的提升。 传统产区受到环保强力整顿 山东、四川、广东是我国瓷砖主产区。山东首先开启陶企环保整顿,根据《2017中国瓷砖产能报告》,从2014年到2017年,山东陶企数量下降了45%,产线减少了60%。四川夹江在2017年也启动了大规模的退城入园。广东今年初在加大整顿力度,根据广东环保厅的信息披露,肇庆今年开始积极清理瓷砖行业,措施包括“煤改气”、污染物排放提标、东南片区陶企9月底前退出(主产区),清远计划在2018年完成1/3生产线的“煤改气”,佛山三水要求在2020年全部改为天然气。一方面是传统产区的环保整顿,另一方面广西藤县在积极承接广东陶企的产业转移,根据公司公告,欧神诺、蒙娜丽莎都有在藤县新建产能的计划。 薄板、大板成为趋势,公司有较强竞争优势 由于陶瓷薄板足够轻薄,可以直接进行旧房铺贴,不需要将原有地砖翘起。节省了工时,为旧房二次翻修创造了更好的施工条件。大板切割更加自由,可以实现更多规格拼接方案。公司在薄板、大板领域都有非常丰富的技术储备,据公司公告,领导参与了国家标准的制定,既是先行者也是领导者。 维持“买入”评级 前期公司股价经历了较大幅度的调整,我们认为一方面与大盘有关,另一方面也是次新股估值回归合理的过程,我们认为公司所处建陶行业处于大变革的关键时期,品牌议价能力提升,从量、质两个方面公司的产品都有望迎来加速突破。参照可比公司估值平均水平17.85x,我们认可公司2018年17-18x合理PE估值区间,对应目标价28.39-30.06元,维持“买入”。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
四川路桥 建筑和工程 2018-06-22 3.10 4.11 4.31% 3.28 5.81%
4.17 34.52% -- 详细
大股东拟增持1-5亿元,彰显公司发展信心 公司控股股东四川铁投于2018年6月20日通过竞价交易,增持公司194万股,增持金额591.75万元,占公司总股本的0.05%,并拟在未来一年内以自有资金增持1-5亿元(含本次已增持金额),增持比例不超过2%。公司18Q1收入同比增长18.96%,归母净利同比增长25.60%,均高于17年全年增速8.82%、1.87%,基本面呈现改善。当前价格对应10.3倍PE(ttm),0.85倍PB(lf),均为近十年最低值,我们认为大股东当前时点进行增持,彰显对公司持续发的信心,维持“买入”评级。 中标订单延续翻倍,在手订单收入比近3倍 公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-5月累计中标订单382.24亿元,同比增长162%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的2.97倍。截至2018年5月末,公司累计投资中标PPP项目19个,项目总投资额约237.30亿元。公司2017年实现PPP及BOT运营收入11.47亿元,占全部收入的3.5%,毛利率60.36%,目前公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长,有利于改善公司持续经营能力。 资产负债率趋降,多元融资增强保障 截至2018年3月末,公司资产负债率为79.46%,较2016/17年的83.25%、80.28%分别降低3.79pct、0.82pct,账面货币资金85.71亿元。其中,短期借款余额42.67亿元,长期借款余额252.80亿元,一年内到期的非流动负债46.60亿元。继2017年完成非公开发行募资23.10亿元(增发价3.92元),公司近期公告拟发行可转债25亿元,用于西昌市绕城公路PPP项目(财务IRR为8.08%)和补流。若此次可转债成功发行,公司资产负债结构将进一步优化,盈利能力有望提升。 转型多元化经营,增强持续经营能力 公司通过设计、投资、建造、运营实现全产业链一体化,从单一的建筑承包商转型升级为综合投资运营商,目前在高速公路、能源和矿产资源板块均实现了布局。近期公司与四川绿然集团、科能锂电、西藏藏格创投等合资成立新能源项目,公司出资4.4亿元控股55%股权,拟建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年正极材料前驱体项目。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公司2018年营收目标400亿元,新增市场竞争份额200亿元,完成投资100亿元以上。公司作为区域国有龙头企业具备一定的融资优势,有利于加快项目落地施工。我们预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持18年11-13倍PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等
北新建材 非金属类建材业 2018-06-20 21.20 27.68 45.61% 22.46 5.94%
22.48 6.04% -- 详细
外延加码产能,石膏板航母再起航 6月15日,北新建材发布公告,拟与山东万佳于山东平邑县共同出资设立合资公司(梦牌新材料有限公司),拟由新设立合资公司对安徽万佳、平邑万佳增资,并由合资公司分别收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川拥有的全部注册商标。此次投资并购有利于提升公司市占率,增强市场话语权,符合公司战略,维持“买入”评级。 石膏板产能规划再下一城,权益产能有望扩张 北新建材提出30亿平石膏板产能规划,通过本次投资并购,公司总体产能有望实现有效扩张。本次拟进行交易标的中,安徽万佳拥有2条年产各4,000万平方米的石膏板生产线(其中一条在建),平邑万佳拥有四条石膏板生产线,包括2条3000万平的生产线、2条1250万平的生产线,宣城万佳拥有一条2500万平的生产线,共计1.9亿平;拟设立合资公司注册资本2.5亿,北新建材计划出资1.75亿占比70%,如所有交易顺利完成,合资公司对宣城万佳、安徽万佳拥有100%权益,对平邑万佳拥有50%权益,北新建材的预计新增权益产能为10325万平,占当前已有产能的4.73%。 本次交易丰富公司产品线,增强公司综合竞争力 合资公司成立后,将从山东万佳持股100%的临沂梦牌木业有限公司收购木板生产设备(该生产设备已抵押);另外,合资公司拟收购的商标为自然人管国磊实际控制的宣城千川拥有的全部注册商标,包括宣城千川正在申请的商标注册。该等商标将无偿转让给合资公司。此次拟投资的石膏板产能在山东、安徽区域占比较高,有望较大幅度提升北新建材在山东、江苏、浙江、上海、安徽地区的市场占有率。本次交易将丰富公司产品线,提升区域市场话语权,增强公司综合竞争力。 不惧短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前商品房销售增速较为疲弱,是公司业绩主要的压制因素之一。另外,国废纸价处于高位滞涨状态,护面纸价格也可能高位震荡,对应近期石膏板提价乏力。目前石膏板在隔墙领域应用较少,另外龙牌在家装领域也有较大提升空间,短期房地产等扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司有望长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持买入评级 我们预计公司业绩18年维持较快增长,本次收购完成后将进一步提升公司在山东以及华东发达市场话语权,暂不考虑本次交易影响,我们预计公司18-20年EPS为1.73/2.03/2.32元(18-20年EPS原预测值为1.73/2.05/2.34元),我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名