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鲍荣富

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515120002,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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葛洲坝 建筑和工程 2017-09-14 10.27 -- -- 11.30 10.03% -- 11.30 10.03% -- 详细
环保业务成为核心重点,业绩估值提升空间大 公司2017年中报最大的变化,在于环保业务的分类更加完整,将建筑的水环境治理、投资的水务和新能源划入环保板块,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,显示公司环保发展进入新阶段。公司2017H1实现环保收入138.17亿元,占比27.64%,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。公司环保效益已初步显现,我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。当前市场并未给予公司环保业务合理估值,建议重点关注。 环嘉模式快速向全国复制,带动规模与盈利双提升 公司以绿园科技为平台,向全国复制推广大连环嘉模式,并已新设立兴业和展慈。目前大连环嘉以再生资源回收利用为主业,由绿园科技控股55%。大连环嘉通过产业园和分公司模式加快全国扩张,2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三,未来两年争当行业龙头,我们预计2017-18年环保收入达300/400亿元,占全部收入比重23.92%和25.80%。通过深加工投产,公司利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/7%。 行业利好政策频出,龙头企业最受益 受益于2016年国际大宗商品价格反弹,再生资源行业景气度回升,2016年我国十种主要再生资源品类回收利用规模达2.56亿吨,同比增长3.7%;回收利用总值5902.8亿元,增长14.7%。2016年末,全国再生资源回收企业数量约为10万多家,但规模以上企业仅1555家,前十名企业市占率21%。当前我国固废回收利用率不足70%,按2020年3.5亿吨再生资源回收利用量和75%的再利用率计算,再生资源市场规模达万亿。随着新环保法、增值税改革和禁止洋垃圾进口,大量依赖外来资源供应的中小企业经营成本压力增大,行业加速优胜劣汰,利好龙头企业。 美国固废三巨头市占率44%,平均PE估值28倍 美国固废年回收量与中国相当,但回收利用率高达90%以上。目前美国再生资源以第三方市场为主,2016年WM、RSG、WCN等三家企业占据了美国44%的固废回收市场,而政府经营的企业仅占22%。三大固废回收龙头当前对应2017年平均PE为27.72倍,国内可比固废环保企业平均PE为28.87倍。我们认为葛洲坝当前市值仅保守体现建筑部分,对应17年12xPE。随着环保业绩权重的上升,当前估值仍有约30%提升空间。 看好环保持续高增长和结构改善,维持“买入”评级 公司环保逻辑进一步增强,环保业务结构继续改善。目前A股以非房建工程作为主业的大型基建央企对应2017年平均PE为14.23倍,而公司仅12.14倍PE。我们预计公司2017-19年EPS0.85/1.10/1.36元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性,认可给予公司17年15-18xPE,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:公司环保业务开展进度不及预期;政策效果低于预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 -- -- 32.41 16.46% -- 32.41 16.46% -- 详细
事件。 公司9月4日晚公告以自有资金2.47亿元收购微传播网络科技股份有限公司1216.3万股股份,收购完成后持股比例23.3%。微传播于新三板上市,主营业务为互联网自媒体营销和互联网广告,属营销传播板块,2017H1实现营收1.17亿元,YoY+156.73%,归母净利润0.3亿元,YoY+14.75%,微传播从2015年以来已实现营收业绩的连续快速增长。 收购价格合理,并购标的所处市场前景广阔。 公司以2.47亿元收购微传播23.3%股权,对应PE(TTM)20.4倍,低于申万营销传播板块整体估值28.7%。微传播承诺17/18/19归母净利润不低于0.8/1.04/1.25亿元,17-19年CAGR37.6%。微传播主营业务为互联网自媒体营销和互联网广告,根据易观智库数据,2016年自媒体营销市场容量236亿元,2020年或达568.8亿元,年复合增长率超过20%,微传播有望借助行业高景气度实现业绩持续高增长。 提前布局营销渠道,与公司泛游乐业务协同明显。 本次收购成功后,公司将借助微传播专业的技术团队、优质自媒体资源、精准数据分析能力及丰富投放经验,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局。并通过微传播的线上宣传能力、营销能力及制造热点的能力,进一步释放线下实体活动的影响力,并利用线上舆论的持续发酵,进一步促进线下活动的发展,同时实现线上线下的娱乐互动。为公司文化旅游从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,夯实公司文化旅游领域的产业布局。 生态业务新签订单高增长,“大生态+泛游乐”相辅相成。 公司自2017年以来公告中标项目及签订合作框架总额为273.93亿元。其中,签订合作框架协议6个,单个协议体量较大,基本均超30亿元,合计金额247亿元;中标项目8个,合计金额27亿元。我们预计公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。同时,公司依托自身“生态+文旅”的天然优势,在生态运营类PPP项目竞争中优势明显,订单承揽能力较强,对未来公司的持续拿单能力具有积极影响。 战略扎实推进,业绩高速成长,维持“买入”评级。 公司自确立“大生态+泛游乐”战略以来,通过收购恒润、德马吉、新港水务和微传播,正在扎实向战略目标推进。上半年公司业绩增长94%,生态与文旅板块均实现高速增长,未来双主业协同将更加明显,业绩持续高增长可期。我们预测公司17-19年EPS为1.21/1.83/2.35元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,维持“买入”评级。
中国中铁 建筑和工程 2017-09-06 8.82 -- -- 9.14 3.63% -- 9.14 3.63% -- 详细
事件。 公司8月30日晚公布2017年半年报,上半年实现营收2987.51亿元,yoy+9.95%,归母净利润77.07亿元,yoy+41.09%(扣非后75.86亿元,yoy+45.42%),大超市场预期。EPS0.31元/股,yoy+38.39%。上半年公司新签合同额5617.3亿元,yoy+34.5%,其中基建建设合同增长32.5%。 业绩增速过去三年同期最高,设计/设备制造业务增速居前。 公司H1归母净利增速为过往三年的最高水平,系受到营改增影响,1H17营业税1.86亿元,较上年同期减少29.92亿元所致。基建业务作为公司最主要的业务,因国内基建市场繁荣,H1营收增速8.3%,同比大幅提升7.55pct,占总营收比重85.8%。勘察设计与咨询业务营收增速22.76%,同比提升19.12pct,前端业务的快速增长有望带动保证工程施工业务稳定提升。地产业务营收增速1.79%,同比下滑29.43pct。但上半年地产新开工面积同比增长129.51%,签约金额156.3亿元,yoy+16.47%,未来地产业务有望进一步加速。 毛利率、净利率微升,经营规模扩大致现金流恶化。 2017H1公司综合毛利率9.25%,同比增加0.37pct,其中基建、地产业务毛利分别增加0.01/2.86pct,地产毛利提升系所售房产上升所致;设计咨询、装备制造业务分别下滑2.78/4.13pct,设计咨询系项目较多、工期紧张情况下委外成本增加所致,而装备制造系业务结构调整引起的波动。净利率微升0.54pct至2.53%,主要系税金占收入比下降0.8pct,期间费用率基本保持稳定。H1经营现金流净流出278.9亿元,出现恶化,较上年净流出242.9亿元,yoy+674%,系公司经营规模扩大,应收账款及存货增加且部分项目前期垫资所致,一定程度反映了在手订单的加速转化。收现比100.4%,同比提升1.14pct,收入质量优良。 新签订单高速增长/结构改善,在手订单对业绩增长保障度高。 H1公司新签订单5617.3亿元,同比增长34.5%,其中基建建设订单增长32.5%。细分来看,公路订单出现大幅增长,yoy+149.8%;市政及轨交订单分别增长36.2%/44.2%,合计占全部订单比重高达71%,铁路订单出现负增长,占比仅为13%。由于铁路业务毛利较低且转化周期较长,非铁路业务占比较高有助于提升公司业绩及盈利水平。六月末公司在手订单2.21万亿元(基建业务1.82万亿),yoy+17%,是2016年营收的3.43倍,订单保障倍数较高。H1海外订单增速出现-8.2%的负增长,系去年同期海外业务基数较高。随着“一带一路”政策逐步落地,公司海外签单有望加速。 看好订单充足保障业绩,维持“增持”评级。 我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.73/0.83元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年15-17倍PE,对应合理价格区间为9.45-10.71元,维持“增持”评级。 风险提示:公司订单转化速度不及预期,基建投资增速下滑等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.60 12.75 18.27% 11.30 6.60% -- 11.30 6.60% -- 详细
业绩好于市场预期,环保/地产利润总额翻番。 公司上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现利润总额30亿元,同增35.68%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%(扣非后增长23.20%),好于市场预期(此前市场预计低于20%)。其中Q1/Q2收入分别同比增长37.86%、20.22%,归母净利增长15.59%、24.07%,二季度效益提升显著。上半年环保业务利润总额4.56亿元,增长160.73%;地产业务实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%。扣除永续债计提股息2.88亿元后EPS为0.314元,同比增长0.96%。 建筑业务结构持续优化,施工盈利逆势提升。 公司1-6月新签合同总额1259.36亿元,同比增长16.12%,相比其他央企增速不高但结构改善显著。其中新签PPP合同额504.57亿元,占国内工程订单的73.69%,同比上涨37.11%;国际工程合同额574.66亿元,同比增长40.56%。6月末剩余合同额2842.58亿元,是去年工程收入的4.66倍;预收工程款62.63亿元,同比增长112.75%。受益于业务结构的优化,公司上半年建筑业务实现营收248.95亿元,同比增长7.40%;实现利润总额15.68亿元,占全部利润总额的52.27%,同比增长21.56%;“营改增”背景下工程施工毛利率仍然提升1.61pct至10.80%。 环保业务成为核心重点,全面提升空间宽广。 公司上半年继续重点发展环保这一核心业务,并且将水环境治理、水务运营、新能源和清洁能源新划入环保板块。上半年实现环保收入138.17亿元,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。公司上半年环保毛利率仅0.92%,去年同期为3.21%,我们预计主要与公司环保板块业务扩容和再生资源业务增加深加工生产线投资有关。毛利率净利率差异较大主要是公司日常活动补助导致其他收益新增9.57亿元。 地产环保拉低整体毛利率,融资优势显现。 公司上半年综合毛利率为11.56%,同比下滑1.72pct,主要是环保业务新增投资,房地产毛利率因营改增下滑6.89pct至24.97%。净利率为4.50%,相比去年同期提升0.05pct。公司期间费用率6.56%,同比下降0.91pct;其中管理/财务费用率分别为3.92%/1.68%,同比下降0.42/0.62pct,公司费用率下降较大主要是去年完成低息永续债融资160亿元,资产负债率同比下降9.35pct至68.55%。经营现金净流出23.45亿元,相比去年同期减少净流出10.83亿元,期末在手现金201.24亿元,项目落地有保障。 看好环保持续高增长和施工结构改善,维持“买入”评级。 公司环保逻辑进一步增强,施工业务结构继续改善。我们预计公司每年扣除永续债计提股利后,2017-19年EPS0.85/1.10/1.36元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性,认可给予公司17年15-18xPE,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-09-04 8.75 -- -- 9.45 8.00% -- 9.45 8.00% -- 详细
事件 2017年上半年公司实现营业收入25.06亿元,yoy+4.74%;实现归母净利润0.81亿元,yoy+496.61%(扣非后0.62亿元,yoy+1261.11%),位于预增区间内(0.75~0.85亿元),符合预期。主要原因在于受供给侧改革影响,公司纸产品量价齐升以及收购诚通凯胜生态后,并表利润增加所致。实现每股收益0.07元,yoy+438.46%;经营活动产生的现金净流入6.03亿元,yoy+11.4%;加权ROE1.35%。 造纸行业景气度提升,主业实现由亏转盈 公司上半年造纸业实现营业收入21.82亿元,yoy-1.05%;剔除非造纸业务后,造纸主业实现净利润0.47亿元,去年同期为-0.18亿元,实现由亏转盈。其中,母公司实现净利润0.98亿元,yoy+352.02%,系文化纸产品市场向好、产品量价齐升所致;而子公司湘江纸业由于搬迁安置员工后续支出、停工支出增长,净亏损0.53亿元,较去年同期亏损增加0.12亿元。目前,湘江纸业1#、2#纸机已搬迁至岳阳总部且主要产品改造为高端包装用纸,两条线已进行试生产,预计下半年将带来业绩的提升。 增发收购凯胜生态,新签订单充足为业绩提供保障 公司已于5月初完成增发3.55亿股,共向中国纸业等股东募集资金22.91亿元用于收购诚通凯胜生态100%股权以及还贷补流。其中,凯胜生态收购已于5月完成,6月单月并表净利润达2440.86万元。根据股权收购协议中签署的业绩对赌条款,凯胜生态2016-18年净利润预计分别为:1.09/1.31/1.45亿元。同时截止中报披露日,公司已公告凯胜生态中标四个项目,金额合计30.02亿元;以及与广西七坡林场签署50亿元投资合作框架协议,充足的项目为公司提升经营业绩提供保障。 盈利能力提升,现金流及资本结构改善 公司2017年上半年综合毛利率23.13%,同比上升7.13个百分点,主要在于造纸业务毛利率的提升;净利率3.25%,较去年同期增加2.68个百分点。随着造纸行业景气度的进一步提升,预计盈利能力将继续提升。期间费用率18.51%,同比上升3.26个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.65/1.81/0.8个百分点,管理费用增加系技术研发投入及湘江纸业搬迁费安置费支出较多所致。经营现金净流入6.03亿元,yoy+11.59%,系母公司销售产品收到的现金增加所致。资产负债率受增发影响,同比下降13.41个百分点至52.12%,资本结构改善。 生态央企已起航,看好业绩持续性,维持“增持”评级 随着纸业景气度回升,预计公司主业将进一步增长;且收购凯胜生态后生态产业已启航,看好公司盈利改善的持续性。2017年度公司计划实现营业收入约57亿元,我们统计的诚通集团及公司已签PPP协议接近500亿元,预计公司未来三年EPS0.24/0.35/0.46元。根据公司历史估值,认可给予18年25-30xPE,对应合理价格区间8.75-10.50元,维持“增持”评级。 风险提示:业务整合风险;凯胜生态业绩不达预期等。
中国交建 建筑和工程 2017-09-04 16.03 -- -- 16.48 2.81% -- 16.48 2.81% -- 详细
事件。 公司8月29日晚公布2017年半年报,上半年实现营收1901亿元,YoY+3.63%,归母净利润75.38亿元,YoY+7.34%,略不及我们预期。 2017H1公司经营性现金流改善显著,净流出减少135亿元。上半年公司新签合同额4312.4亿元,同比增长51.95%,增速居主要建筑央企首位。 新老项目衔接期增速略有放缓,预收大幅增加下半年订单提速转化可期 公司上半年收入与归母净利增速较去年中报分别下降0.41/0.32pct,除疏浚业务收入增长19%外,其余业务增速均较低,主要系上半年非传统施工旺季且公司老项目大多进入收尾期而新项目尚未进入产值高峰所致。上半年回款速度高于成本支付速度,导致经营现金流净流出下降87%,也主要与老项目集中结算及公司加强收款有关。H1报告期末公司预收账款同比增长30.98%,招投标保证金支出增加30%左右,我们预计下半年公司新项目施工进度将较上半年明显提高,新签订单转化速度也将大幅提高。 毛利率有所提高,研发投入增长,未来有望受益税负减免。 H1公司综合毛利率13.77%,同比上升0.98pct,除装备制造业务外其余业务均实现毛利率提升,其中基建业务逆势提升1.09pct,主要系PPP/BOT模式下公司议价能力提升,且承接项目类型向海外/市政环保等高毛利板块迁移所致。基建业务占公司收入比重80%以上,未来有望带动公司盈利能力持续提升。H1公司管理费用率提高0.92pct,主要系研发费用大幅增长62%所致,我们预计未来公司有望有更多子公司(目前15家)享受高新企业税率优惠,进而降低整体所得税费用。H1公司除管理费用外各项费用率基本保持稳定,投资收益增长174%,净利率提升0.2pct 至4.11%。 新签基建订单在可比公司中增速最高,国内/海外基建业务均有望提速。 公司上半年新签基建订单3764亿元,YoY+57.7%,增速在建筑央企(中建、两铁、葛洲坝、电建等)中最高,国内/海外分别增长56.8%/59.4%,海外新签订单受签约马来西亚铁路项目而实现快速增长。从项目类型看,道桥、市政和环保类订单增速较高,有望使公司施工业务向高毛利板块迁移。上半年公司基建投资(PPP)订单同比下降20%,主要与公司提高对PPP 项目的筛选条件有关。随着国内订单进入产值高峰,海外大单陆续落地,我们预计公司下半年订单转化将明显加快。公司今年计划出售3条高速公路的股权,BOT 资产出售有望盘活公司存量资产,加快公司资产周转。 受益国改,聚焦主业,维持“增持”评级。 此前公司已公告拟转让振华重工30%股权,而中交集团去年11月已提交混改方案。公司在剥离振华后将进一步聚焦基建主业,盈利能力有望提升,后续亦有望持续受益公司及集团混改推进。我们预计公司17-19年EPS1.22/1.32/1.52元,维持17年合理估值区间15-18xPE,对应价格区间18.30-21.96元,维持“增持”评级。 风险提示:公司订单转化速度不及预期,公司国改进度不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2017-09-01 5.12 -- -- 5.64 10.16% -- 5.64 10.16% -- 详细
事件。 2017H1公司实现营业收入1010.85亿元,yoy+5.49%;实现归母净利润26.75亿元,yoy+10.71%(扣非后25.08亿元,40.21%),业绩稳健增长,符合预期。实现每股收益0.11元,同比持平。 盈利能力稳定,土地储备支出导致现金流恶化。 公司2017年上半年综合毛利率13.02%,同比上升0.02pct;净利率2.89%,较去年同期下滑0.06pct,较为稳定。期间费用率6.97%,同比上升0.31pct,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.06/0.01/0.24pct,财务费用率的提升主要在于人民币升值带来的汇兑损失增加。经营活动产生的现金-142亿元,yoy+398.25%,系上半年预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多所致。但公司收现比105.53%,同比提升4.37pct,实际收款情况好转。 资产负债率下降1.97pct 至77.33%,系16年底定增完成后资本结构改善。 新签订单稳定增长,非冶金类订单成为主要增量。 上半年公司新签合同总额2978亿元,yoy+21.9%。其中,工程承包新签合同2746亿元,yoy+22.1%,占到新签合同总额的92.5%。上半年公司新中标PPP项目金额1100亿元,存量PPP 项目中市政工程占比超过50%。公司不断加大由冶金工程向基建等领域的转型力度,新签合同额超5亿的非冶金重大项目133项,总额达2338.46亿元,占新签合同总额的85.16%。业务结构的成功调整一方面使公司避免了冶金业务订单难以维持持续增长带来的收入增长不稳定;另一方面基建、房建市场空间巨大,PPP 模式给公司带来较强先发优势。除此之外,公司在新兴市场如地下管廊领域表现不俗,市占率位居第一。 地产业务稳健发展,资源开发盈利大幅提升。 上半年地产业务营收101.4亿元,yoy+4.6%,毛利率下滑9.4pct 至24.5%。 但公司地产业务1H15/1H14/1H13毛利率分别为22.1%/16.36%/18.20%,因此我们的判断今年公司地产业务毛利水平处于正常范围内,1H16的高毛利率不具有较高的指引作用。资源开发业务营收25亿元,yoy+36.6%,毛利率由-0.8%提升29.4pct 至28.6%。主要原因在于上半年国内外有色金属价格总体呈现上涨趋势,提升公司在该领域的盈利能力,且公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标,实现营收9.8亿元,yoy+108%。 看好公司未来受益国企改革红利,维持“增持”评级。 中国中冶预计整体并入五矿集团,业务结构重组将对公司具有积极影响,期待未来双方在资源上的进一步整合优化。我们预计2017-19年EPS 为0.28/0.31/0.34元。根据可比公司估值及公司历史估值水平,认可给予17年19-22倍PE,对应合理价格区间为5.32-6.16元,维持“增持”评级。 风险提示:基建增速投资下滑;PPP 落地不达预期;有色金属价格波动等。
美晨科技 建筑和工程 2017-09-01 15.88 -- -- 16.00 0.76% -- 16.00 0.76% -- 详细
事件。 公司8 月28 日晚公布2017 年半年报,上半年实现营收14.95 亿元,yoy+46.56%,归母净利润2.37 亿元,yoy+53.3%(扣非后2.32 亿元,yoy+58.41%),符合我们预期。EPS 为0.29 元/股,yoy+54.37%。公司预计2017 年1-9 月实现归母净利润3.65~4.36 亿元,yoy+50.44%~79.71%。 园林业务带动盈利能力提升,回款增加经营现金流改善。 2017H1 公司综合毛利率34.14%,同比上升1.71pct,其中地产园林、市政园林业务分别上升12.13/4.87pct。我们判断,PPP 收入占比的提升提高了园林板块整体毛利率。胶管、橡胶减震制品毛利率分别下滑5.83/6.25pct,主要与原材料价格上涨有关。净利率微升0.81pct 至15.85%,主要系销售及管理费用率合计下降3.92pct,资产减值损失因应收款回款加快、余额减少而转回。经营性现金流量同比净流入3.55 亿元,yoy+74.16%,系回款力度增加带来的现金流量改善。 收现比80.61%,同比下滑69.16pct,考虑到1H15/1H14/1H13 收现比为104%/70%/83%,我们认为1H17 收现比较为合理,1H16 收现比指导作用较小。 PPP 签单加速,项目落地业绩释放可期。 上半年大园林业务营收8.15 亿元,yoy+43%,占总营收比重55%。主要原因在于公司依托子公司赛石园林,大力市政园林项目的开拓实施力度。 根据公司已披露合同,截止中报披露日,新签重大合同及框架协议已达55.75 亿元,超2016 年全年42.08 亿的水平。其中新签PPP 项目或PPP框架协议49.34 亿元,yoy+51%。随着订单结转为收入以及新签订单的逐步落地,公司业绩释放得到充分保障。同时,公司控股孙公司石城旅游以3.69 亿元收购中植美晨持有法雅园林100%股权,有望进一步增厚业绩。 汽配业务持续高速发展,乘用/商用车客户拓展顺利。 上半年公司汽车零配件板块营收5.61 亿元,yoy+61%。主要原因有:产品升级方面,汽车进气系统管路总成业务已开始在北汽、东风等大客户实现批量供货。汽车零配件方面,新产品研发叠加内部管理变革全面提升产品质量与服务,进一步提高公司在汽配领域的市占率,为盈利能力提升奠定基础。汽车市场方面,上半年我国汽车产量1353 万辆(+4.64%),其中重卡销售58.4 万辆(+66.4%),乘用车销售1125 万辆(+1.61%),助力汽配业务实现高增长。 看好公司未来业绩增长,维持“买入”评级。 公司PPP 在手订单充足,且据中国汽车工业协会预测,2017 年中国汽车市场增速将达到5%,汽车零配件发展空间稳定,看好公司未来业绩增长。 我们预计2017-19 年EPS0.83/1.16/1.51 元,CAGR+40%,根据可比公司估值及公司历史估值,可给予25-30xPE,对应20.80~24.90 元的合理价格区间,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 框架协议落地进度慢,汽车行业景气度下滑等。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-08-31 5.04 6.00 19.05% 5.44 7.94% -- 5.44 7.94% -- 详细
盈利环比上升,业绩符合预期 公司2017上半年收入和归母净利润分别为34.98亿元和5.36亿元,分别同比增长16%和253%。根据公司产能情况,预计二季度销量在2600万重箱左右,对应每重箱净利润11.2元,环比一季度上升1元/重箱,盈利情况符合我们的预期。 量减价增,资产负债表继续改善 公司上半年产量同比下降6.7%,销量下降10.3%,半年产销率95%。二季度毛利率32.6%,净利率15.6%,毛利率环比一季度下降,但净利率上升,主要得益期间费用率的下降。销售和管理费率保持平稳,财务费率继续延续下降趋势,带动期间费用率下降到12.9%。资产负债率继续下降到47.9%,连续5个季度下降。二季度经营现金净额8.8亿元,持续净流入。由于有3条玻璃线进入冷修且还有深加工产能在建,投资现金净流出2.4亿元。全年看,内生现金流可以覆盖资本开支,预计资产负债率还有下降空间。存货占资产比例创历史新低到5.2%,应收账款和票据占资产比重也下降到1.1%,公司资产负债表质量继续改善。 行业供需好于市场预期,价格上涨可覆盖纯碱成本上升 我们此前强调,2017-19年将是玻璃产线冷修高峰,预计年内冷修与复产可维持均衡。2017年1-8月新点火及复产12条线,冷修生产线9条,相比去年底只净增3条线,供给情况远好于市场预期。地产新开工面积增速仍较强势,需求不弱,我们判断旺季来临后玻璃价格仍有上升空间。去年公司总产能1.13亿重箱,今年国内停产3条线,马来西亚新投产2条线,我们测算公司今年总产能在1.08亿重箱左右。纯碱价格在7月开始有所反弹,主流到位价在1840元左右,不过玻璃价格也同比例上涨。我们预计下半年公司每重箱盈利稳中有升。 产能扩充叠加深加工布局,看好中长期成长 预计公司17年有三条产线冷修,冷修期在3-6个月;部分产线技术改造,技改或可提升产品品质,提高淡季玻璃价格;同时年内海外产线可建成投产。前期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 维持买入评级 公司生产经营符合预期,我们维持盈利预测,预计17-19年净利为11.3/12.5/13.4亿元,EPS为0.43/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2017年14-15倍PE,对应目标价6.00~6.50元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。
华新水泥 非金属类建材业 2017-08-31 13.22 13.76 -- 15.49 17.17% -- 15.49 17.17% -- 详细
业绩落在预告中枢,全年高增长可期。 公司2017年上半年收入和归母净利润分别为93.74和7.28亿元,同比增长63.37%和8945%,符合预期。公司预告前三季度净利润同比增长500%以上,即9.6亿元以上,对应Q3净利润2.3亿元以上。 盈利能力提升,资产质量稳定。 公司二季度水泥产量约1844万吨,同比去年增长34%,上半年产量3180万吨,同比增长33%。二季度全公司口径吨毛利在87元,吨净利34元。二季度毛利率29.4%,仅略低于2011年和2014年同期水平。由于产量的增加,费用摊薄下降,二季度期间费用率降低到15.1%,带动单季度净利率提高到12.2%,是2013Q4以来的最高值。二季度经营现金净流入8.8亿元,支付收购款现金7.5亿元。资产负债率下降到59.2%,应收账款和存货的资产占比互有涨跌,资产质量基本稳定。上半年ROE达到6.9%,是历史上仅次于2011年上半年的数据。 云南西藏表现较好,湖南地区拖累业绩。 根据公司中报交流情况,在云贵渝地区并购的生产线上半年贡献产量700万吨,其中云南贡献突出,并购11家工厂净利润贡献接近3亿元,加上华新原有的4条生产线,云南事业部收入占比三分之一,净利润占比近一半。西藏地区继续量价齐升,华新西藏上半年净利润1.3亿元,同比增长25%。湖北地区价格稳定在去年Q4高位,产量同比略增,带动盈利大幅增长。湖南、川渝地区表现较差,虽有所减亏,但仍然亏损拖累业绩。 海外业务和环保业务带来增量。 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。今年上半年柬埔寨工厂盈利略增,但塔吉克斯坦工厂受产能过剩影响,盈利同比下降。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,未来在非洲地区有投资建厂的可能。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 维持增持评级。 我们维持之前预告后修订的公司盈利预测,预计2017-19年净利润为16.2/15.3/17.4亿元,对应EPS分别为1.08/1.02/1.16元。预计公司2017年每股净资产为6.88元,考虑公司历史估值情况和公司ROE的上升,给予今年2.0~2.2倍PB,估值处于历史中枢位置,目标价13.76~15.14元,维持增持评级。
中国化学 建筑和工程 2017-08-31 7.50 -- -- 7.76 3.47% -- 7.76 3.47% -- 详细
事件。 2017年上半年公司实现营业收入249.44亿元,yoy+0.49%,略低于经营简报数254.31亿元;实现归母净利润8.48亿元,yoy+0.49%(扣非后8.29亿元,yoy+4.87%),符合预期。主要原因在于石化行业波动较大,公司加快业务转型,同时保证收入及利润平稳增长。经营活动产生的现金净流出14.23亿元,较上年同期增加净流出3.13亿元。 新签订单高增持续性好,落地加速确立业绩拐点。 上半年公司新签订单465.4亿元,yoy+77.4%。其中,海外新签订单225.71亿元,yoy+120.81%,占新签合同总额的49%,得益于公司“走出去”战略;国内订单yoy+49.68%,增势同样迅猛。与前几年的季节性高增长不同,公司17年上半年订单高增是基于去年高基数的基础上,持续性更好。上半年公司预付账款yoy+15.16%,系上半年开工项目增多,采购设备及材料的款项增加所致,表明公司去年较高的订单增速正逐步体现在收入端。随着石化行业景气度回升、带路项目融资落地加快,我们预计公司项目落地速度将进一步加快,业绩拐点已基本确立。 利润总额同比大幅提升,所得税及少数权益影响归母净利润。 上半年公司实现利润总额11.93亿元,yoy+22%,其中南充PTA 项目在建工程经测试后未计提资产减值准备且未转固定资产,未对利润总额造成影响;而人民币升值带来的汇兑损失,相较去年同期汇兑损益增加1.81亿元,侵蚀部分利润。同期归母净利润为8.48亿元,yoy+0.49%,主要是所得税及少数股东损益大幅提升。其中,所得税费用占利润总额比例由去年同期的14.49%提升至21.46%;少数股东损益0.89亿元,较去年同期的-0.05亿大幅提升,主要原因在于公司重要子公司福建天辰耀隆(少数股东持股40%)受益于己内酰胺项目扩产和产品涨价,上半年实现净利润2.03亿元。 把握海外/PPP 契机,结构调整成效已显现。 公司海外业务占比提升明显,近三年同期海外业务营收占比分别为18%/24%/35%。2017年上半年公司新签俄罗斯炼油厂EPC 项目、印尼燃煤电站BOT 项目,恒逸石油化工项目等重大合同,合计金额达120亿元以上。PPP 方面等,公司积极参与市政、基建、环保等领域的建设,成功中标阜阳市水治理、南京杜圩城市生态湿地公园,成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP 项目,分享国内PPP 盛宴,结构调整成效初显。 公司订单高增将逐渐体现为业绩增长,维持“增持”评级。 公司2017年7月营业收入累计环比提升15.82%,增速明显提升。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现,且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升,预计17-19年公司EPS 为0.60/0.70/0.82元。根据可比公司估值及公司历史估值水平,认可给予17年18-20倍PE,合理价格区间10.8-12.0元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率变动风险;油价下跌导致石化行业景气度下降;海外项目落地周期长等。
中国铁建 建筑和工程 2017-08-31 12.58 -- -- 12.75 1.35% -- 12.75 1.35% -- 详细
事件。 公司8月29日晚公布2017年半年报,上半年实现营收2889.61亿元,YoY+8.34%,归母净利润65.23亿元,YoY+12.04%,符合我们预期。 2017H1公司经营性现金流有所恶化,净流出增加117亿元。上半年公司新签合同额4547亿元,同比增长46.85%,其中工程合同增长51.6%。 收入/业绩增速过去三年同期最高,设计/地产业务增速居前。 公司上半年收入与归母净利增速均为过往三年的最高水平,我们判断与公司去年开始签单速度加快,且今年以来公路/轨交投资落地提速有关。公司H1扣非净利增速4.48%,大幅低于归母净利增速,主要系政府补贴与金融资产收益增加较多所致。工程承包作为公司最主要业务,H1营收增速8.02%,同比大幅提升6.93pct,营收占比87.41%,保持基本稳定。设计勘察业务收入增速22.89%,同比提升10pct,前端业务高增长有望带动施工业务增速继续上行。H1地产业务实现销售额350.95亿元,增长68.6%,营收增长19.7%,地产去化战略成效显著。 毛利率下降,净利率微升,现金流出大幅增加。 2017H1公司综合毛利率8.84%,同比下降1.41pct,除勘察设计和工业制造外,公司其他业务毛利率均有所下降,其中施工业务受营改增影响下降1.46pct,地产业务下降5.2pct。H1公司净利率微升0.07pct 至2.39%,主要系税金和财务费用收入占比合计下降1.4pct,公司其他成本占收入比重基本保持稳定。H1公司CFO/CFI 净流出量大幅增加85%/67%,CFO 恶化主要系工程成本及投标保证金支出增加,CFI 净流出增加主要系PPP 项目投资本金增加及去年同期投资回收款项较多所致。我们认为公司现金流流出大幅增加,一定程度反映了在手订单的加速转化。 新签订单高速增长 /结构改善,在手订单对业绩增长保障度高。 H1公司新签订单5517亿元,同比增长46.85%,其中工程承包订单增长51.6%,公路、轨交和市政类订单增速均超过100%,合计占新签工程订单比重超过63%,铁路订单仅占12%。由于铁路订单毛利率低且转化周期相对较长,我们预计非铁路订单比重上升对公司业绩与盈利能力将产生积极影响。6月末公司在手订单2.05万亿元,是2016年收入的3.25倍,订单保障倍数较高。H1公司海外订单增速74.6%,未来有望受益带路政策加速推进。铁总今年预计将推进30个以上重点项目招标,上半年完成比例不足20%,下半年可能集中放标预计也将对公司铁路订单增速产生提振作用。 有望受益铁路领域国改与带路项目提速,维持“增持”评级。 铁路作为国务院确定的7个混改重点领域之一,铁总已着手加速混改,公司未来有望受益领域内国改提速。公司也有望受益金砖峰会对带路沿线项目的促进作用。我们预计公司17-19年EPS1.17/1.33/1.50元,认可给予17年14-16xPE,对应合理价格区间16.38-18.72元,维持“增持”评级。 风险提示:公司订单转化速度不及预期,公司国改进度不及预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-08-31 27.81 -- -- 32.41 16.54% -- 32.41 16.54% -- 详细
事件: 2017年上半年公司实现营业收入16.77亿元,yoy+57.6%,主要在于公司主营业务订单充足且德马吉并表所致;实现归母净利润2亿元,yoy+94.11%(扣非后1.99亿元,yoy+102.62%),位于预增区间(1.65~2.06亿元)内,符合预期。EPS为0.48元,yoy+71.43%;经营活动产生的现金净额-5.6亿元,较去年同期多流出4.57亿元。公司预计2017年1-9月实现归母净利润2.94~3.46亿元,yoy+70%~100%,业绩持续高增长。 “大生态+泛游乐”相辅相成,双主业协同高增长。 公司采取“生态环境和文化旅游”双主业模式,优势互补、相辅相成。生态业务上半年营收13.2亿元,yoy+41.81%,未来完成收购新港永豪后,水治理与处理业务有望得到大幅拓展。同时,新港永豪业务主要集中于京津冀,收购后能够推进公司跨区域市场的业务扩张。文旅业务上半年营收3.57亿元,yoy+167.58%。公司收购恒润科技与德马吉作为文旅业务的核心,两家公司上半年扣非净利分别为0.51/0.24亿元,占到全年承诺额的71%/74%,预计全年将超于承诺业绩,业务协同性良好。当前公司已确定恒润为核心,德马吉为链接的文旅大战略,未来文旅业务持续高增长可期。 盈利能力大幅提升,费用控制优良。 公司2017年上半年综合毛利率29.99%,同比上升7.2pct,主要系生态业务毛利率大幅上升所致,H1生态与文旅业务毛利率分别为27.5%/39.2%。净利率11.88%,较去年同期上升2.16pct。加权ROE7.28%,较去年同期增长1.2pct,主要在于费用率的有效控制。公司期间费用率为13.85%,同比下降1.29pct,其中销售/管理/财务费用分别下降0.1/0.48/0.72pct,财务费用下降幅度较大系园林绿化工程长期应收项目确认本报告期的未实现融资收益大幅增加所致。资产负债率同比增加3.2pct至54.28%。经营现金流净流出因PPP项目初始投资较多及投标保证金增加而大幅增加。 新签订单高增,PPP助力业绩持续增长。 公司自2017年以来公告中标项目及签订合作框架总额为268.93亿元。其中,签订合作框架协议6个,单个协议体量较大,基本均超30亿元,合计金额247亿元;中标项目7个,合计金额22亿元。我们预计公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。同时,公司依托自身“生态+文旅”的天然优势,在生态运营类PPP项目竞争中优势明显,订单承揽能力较强,对未来公司的持续拿单能力具有积极影响。 员工持股彰显业绩信心,维持“买入”评级。 公司上半年实施员工持股计划,有助于保持公司人才团队稳定,激励公司加快业绩释放。我们预计公司17-19年公司EPS为1.21/1.83/2.35元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,框架协议落地不达预期等。
文科园林 建筑和工程 2017-08-29 20.27 -- -- 22.60 11.49% -- 22.60 11.49% -- 详细
事件 2017年上半年公司实现营业收入11.50亿元,yoy+100.65%,主要在于公司扩大业务规模所致;实现归母净利润1.04亿元,yoy+68.32%(扣非后1.03亿元,yoy+68.64%),位于预增区间(0.92~1.11亿元)内,符合预期。EPS为0.42元,yoy-18.55%;经营活动产生的现金净额-0.71亿元,去年同期净流入51万元;加权ROE8.10%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.52~1.83亿元,yoy+50%~80%,业绩增长稳定。 项目获取能力和落地能力增强,业绩有望快速增长 公司自2016年以来公告中标项目及签订合作框架总额为229.14亿元,其中签订合作框架协议9个,合计金额207.6亿元;中标项目8个,合计金额21.54亿元,遵义市部分项目已落地实施。并通过主动终止昌吉基础设施PPP项目,优化在手PPP项目,强化落地执行。除去框架协议,今年至今公司已公告中标合同额13.18亿元,已超过2016年全年8.36亿元的水平。从项目获取能力来看,公司2017年单个项目体量相较2016年已明显增大。考虑到下半年是公司项目获取的高峰期,我们判断公司中标合同将呈加速态势,这将对公司的业绩增长形成正面影响。 受营改增影响毛利率下滑,期间费用有效控制 公司2017年上半年综合毛利率18.54%,同比下降5.45个百分点,主因园林工程受营改增影响较大;净利率9.00%,较去年同期下滑1.73个百分点。加权ROE8.10%,较去年同期增长2.67pct,主要在于费用率的有效控制。公司期间费用率为6.3%,同比下降2.78pct,其中管理/财务费用分别下降2.22/0.56pct,系公司业务规模扩大的情况下,两项费用增长幅度远小于营业收入增长所致。资产负债率同比增加8.08pct至48.77%。经营现金流因购买商品及劳务增加而大幅净流出,筹资现金流较去年同期大幅流出,系通过银行借款来扩大业务规模。 业务、投资双轮驱动,多领域扩展提高竞争力 公司主要以业务与投资两方面来拓展规模。业务方面,公司主要发展生态治理、基础设施建设等市政业务;投资方面,公司向多行业扩展,加大在生态、环保、文旅等新领域的投资,以便于与自身实现资源互补。同时,公司通过业务协同与投资协同以提高项目运营管理能力,为获取优质PPP项目做准备,以提高市场份额,加强公司核心竞争力。 业绩成长性高,维持“增持”评级 公司在手订单饱满,未来2-3年业绩高成长确定性较高,且积极拓展生态治理、海绵城市、市政管廊、旅游景区及特色小镇等新业务领域,全年业绩预计维持高增长,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.92/1.28/1.74元。根据公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,对应价格区间23.00~27.60元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,新领域业务投资风险,配股预案证监会审批风险等。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 -- -- 10.32 -0.77% -- 10.32 -0.77% -- 详细
公司8月25日晚公布2017年半年报,上半年实现营收119.99亿元.YoY+5.58%,归母净利润7.63亿元,YoY+8.70%.业绩基本符合预期。 2017H1公司经营性现金流有所恶化,净流入减少1.22亿元。上半年公司中标PPP项目85.07亿元,中标施工合同额222.93亿元。 公司上半年营收及归母净利润增速较去年中报分别上升-9.94pct和0.62pct。收入增速下降的主要原因是除设计/施工/房地产外的其他业务增速下滑明显,但公司核心业务设计与施工收入增速达到7.67%和25.67%,分别上升0.65pct和26.93pct,去年订单高增长向收入传导速度较快。从盈利能力上看,增速下滑的业务中除租赁/运营外毛利率均低于公司综合水平,此类业务占比减小有助于公司盈利能力提升。公司上半年CFO净流入减少,主要系非主营业务现金流入减少且流出增多所致,与主营业务关联小,公司上半年收现比112.54%,同比提高19.5pct,收款能力提高。 2017H1公司综合毛利率12.24%,同比下降0.37pct,主要系设计业务毛利率大幅下滑46.85pct所致,公司施工业务毛利率同比提升2.87pct,公司三费保持基本稳定,其中销售费用保持稳定,管理费用率上升2.03pct至8.21%主要系研发/租赁成本上升,财务费用率下降0.29pct至1.98%。 此外公司税金占比大幅下降1.28pct,资产减值损失占比下降0.73pct也对净利率的提升产生积极影响,公司H1净利率提升0.19pct至6.45%。公司上半年负债率下降2.43pct至70%.各项运营指标保持基本稳定。 上半年公司新中标施工合同额222.93亿元.YoY+37.49%.PPP等投资类业务新签订单85.07亿元,同比下降39%,设计业务新签订单10.7亿元,下降11%但Q2单季度同比增长10%。公司上半年新签订单总额已超过去年全年收入,设计施工主业稳定增长保障度较高。H1公司在装配式建筑和桥梁领域新签订单38亿元,未来有望在装配式建筑领域形成新的增长极。 上半年建元投资与金融机构共同成立的股权投资基金首期10亿元已募集完毕,并成功参与鸿基节能1.5亿元定增,未来股权投资业务有望对公司的业务和收入多元化形成积极影响。 公司饱满的在手订单将对未来业绩的稳定增长提供较高保障。上海作为国企改革重点试点地区,联通等国企的改革动作有望使上海国改再提速,公司作为上海第一家上市施工企业,有望充分受益。我们维持公司17-19年EPS0.6/0.68/0.76元的盈利预测,维持12.4-14.88元的合理估值区间,对应2017年PE21X-25X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名