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隧道股份 建筑和工程 2017-09-01 10.12 -- -- 10.27 1.48%
10.27 1.48% -- 详细
事件: 公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同比增长5.58%;归母净利润为7.00亿元,同比增长7.72%,EPS为0.24元/股。 评论: 1、营收和净利润实现小幅增长,多领域和区域业务均实现突破。 17H1营收实现一定增长,主要施工主业订单增长较快,上半年累计中标合同金额达222.93亿元,增长37.49%,其中由投资业务带动施工部分总金额约59.2亿元。公司进行领域和区域扩张,分领域来看,投资类(新签投融资类项目(BT+PPP)85.07亿元、金融投资业务)、施工类(轨交、隧道、公路桥梁、市政(预制装配式建筑、装配式桥梁38亿元订单)、燃气能源等)、设计类(17H1中标10.7亿元);分区域来看,上海(63.42亿元,19.36%)、浙江(16.07亿元,123.59%)、河南(2.61亿元,221.17%)、山东(0.94亿元,1120.45%)、香港(3.30亿元,134.30%)贡献较大,且增速较快,此外,公司在澳门(营收0.56亿元)及除新加坡(营收88.66万元)之外的海外地区实现突破。公司净利润也实现小幅增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)营改增导致营业税金及附加减少1.44亿元;2)资产减值损失减少0.86亿元;3)但科研费用增加,导致管理费用增加2.83亿元。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为5.18%、5.90%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为10.81%、7.30%,增速逐季下降。 2、毛利率下降0.37个pp,净利率提升0.20个pp,负债率有所下降,现金流减少。 公司毛利率较去年同期下降0.37个pp至12.24%,其中随着PPP等融资类项目占比提升,施工业务毛利率提升2.87个pp,但设计类业务毛利率下降46.86个pp至13.68%。公司净利率提升0.20个pp至6.45%,期间费用率提升1.76个pp至10.29%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.01、2.03、-0.28个pp。 公司经营性现金流净额为1.60亿元,较去年同期减少1.23亿元,主要是公司开展业务支出较多,购买商品、接受劳务支付现金增加30.09亿元,但公司回款有所改善,收现比提升19.46个pp至112.54%。公司负债率下降2.42个pp至70.06%。我们发现,公司预收款和预付款分别增加6.29亿元、4.47亿元,大量项目处于推进过程,预计未来业绩有望实现较大幅增长。 3、拓展PPP业务,以投资带动施工,打造产业链一体化服务。 公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等,并兼顾盾构产品的设备制造业务,一方面,公司将结合基建发展大方向,加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度,另一方面,公司积极加大基建投资力度,拓展PPP业务,以投资带动施工、设计业务,增强公司一体化综合服务能力。未来,公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变,着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求,转变原有的承揽、建设、交付等传统思维,向产业链后端延伸,积极涉足运营等环节。 4、主业稳定增长,拓展PPP业务,国改稳定推进,维持“强烈推荐-A”评级。 公司主业稳定增长,订单充足;大力拓展PPP业务,并以投资带动施工、设计等业务;国改稳步推进,我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股,对应PE分别为15.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-31 10.28 -- -- 10.27 -0.10%
10.27 -0.10% -- 详细
公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.7%,略低于我们的预期(12%)。1H17公司实现营业收入120.0亿元,同比增长5.6%;实现净利润7.64亿元,同比增长8.7%;其中2Q17公司实现营收67.1亿元,同比增长5.9%,实现净利润4.1亿,同比增长7.3%。 公司各版块之间收入增速相对稳定。公司施工业务实现收入106.7亿,其营收占比88.9%,收入较去年同期同比增长7.7%;设计业务实现收入5.86亿,同比增长25.7%;运营类业务贡献收入2.3亿,同比增长9.1%;机械加工和制造实现收入1.88亿,同比增长8.87%,租赁和材料销售业务出现一定下降。 设计业务毛利率下滑叠加“营改增”收入口径不同影响,公司2017H1毛利率较去年同期下滑0.37个百分点,财务费用叠加资产减值损失计提比率降低,公司净利率提升0.2个百分点。公司2017H1综合毛利率12.24%,较去年同期下降0.37个百分点,主要受到设计业务毛利率下滑和“营改增”后收入统计口径差异影响;管理人员薪酬提升、研发与租赁费用增加导致管理费用率较去年同期提升了2.03个百分点至8.21%,公司带息负债规模下降,财务费用率较去年同期下降0.28个百分点至1.98%,按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少,冲回坏账准备致使资产减值损失/营业收入下降0.73个百分点,公司净利率提升0.2个百分点。 公司上半年经营性现金流净额1.6亿元,较2016年同期少流入1.23亿元,但是公司收现比112.5%,现金回款仍然处于行业较高水平。2017H1公司收现比为112.5%,较去年同期提升19.5个百分点,付现比102.2%,同比增生了24.1个百分点,现金回款仍然处于行业较高水平。 新签订单趋势良好,助力公司未来业绩增长。2017H1公司新签订单合同总额约233.6亿元,较去年同比增加34.1%,其中施工订单222.9亿,同比增长37.5%,施工订单中市政工程、能源工程和道路工程订单快速增加,分别同比增加116%、89%、43%,轨道交通和房建订单同比下滑26%、20%;按区域类型区分,上海市内业务同比增长38%、上海市外业务同比增长84%;按空间类型分类,承接地下业务88.9亿元,占比39.9%,订单同比增加4.45%,地上业务订单133.9亿,占比60.1%,订单同比提升74.1%,订单类型更加多元化。 1)重点发展PPP,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点,2016年期连续中标多个PPP模式投资项目现已进入施工阶段,2017H1公司中标包括台州市地下综合管廊一期工程(台州大道段、市区段)、慈溪市胜山至陆埠公路(横河-余慈界段)工程等PPP项目共计6个,项目总金额约为85.07亿元,由投资业务带动的施工部分总金额约为59.2亿元,同比增长40.9%,未来公司将利用自身品牌优势,抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2)国企改革加速,公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份是上海基建领军企业,质地优良,在国改浪潮下改革有望加速推进,在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司17-19年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿,对应增速为19%/18%/15%,PE为17X/14X/12X,维持增持评级。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-30 10.21 13.00 38.45% 10.32 1.08%
10.32 1.08% -- 详细
业绩简评。 公司发布半年报,2017年H1实现营收/净利/扣非净利120/7.7/7.6亿元,同比增长5.6%/8.9%/8.7%,符合市场预期。 经营分析。 营收/利润稳增长, 盈利/营运能力增强: 1) 公司H1营收120亿(+5.6%),Q1/Q2营收52.9亿(+5.2%)/67.1亿元(+5.9%),Q2营收增速略有提高;H1归母净利润7.6亿,同比+8.7%,高于营收增速,系净利率提高0.2pct 所致;2)公司H1施工业务营收106.8亿(同比+7.7%),毛利率10.4%(比去年提高2.9pct),施工业务为H1营收主要来源;根据去年上下半年营收情况预判,下半年施工业务营收有望大幅提高;3)分地区来看,公司在上海市内业务营收63.4亿(同比+19.4%),占比52.8%,占比提高6.1pct;公司国外业务营收5.79亿(同比+17%),海外市场进一步扩大;4)H1销售/管理/财务费用同比+21.6%/+40.2%/-7.6%,销售费用变动系运输和展览费增加所致,管理费用变动系研发费用(3.8亿)同比+52.8%所致,均属于合理变动;5)H1存货同比+11.62%,主要由于业务增加导致工程施工尚未结算转出(工程施工科目较去年同期+13.76%);6)公司上半年销售净利率提高0.2pct 至6.5%,应收账款余额同比-7.2%,周转率改善,回款速度加快,公司盈利/营运能力增强。 订单高增保障业绩,PPP 模式持续发力:1)2017年上半年公司中标合同额为233.6亿,同比增长34%,其中施工/设计业务中标合同额分别为222.9亿/10.7亿,较去年同期+37.5%/-11.3%;2)公司Q1中标合同额为81亿(同比+18.3%),Q2中标合同额为152.6亿(同比+44.3%),二季度订单增速相比一季度提高26pct,订单增速明显加快,未来业绩增长有保障;3)2017年上半年公司PPP 投资项目中标总额为85.1亿(同比-38.9%),其中Q1/Q2中标总额分别为23.9亿/61.2亿,较去年同期-81.8%/+679.5%,二季度PPP 项目中标额增速明显;上半年公司首次进入PPP 项目的新领域-地下综合管廊,并成功开拓四川等新区域市场,叠加国家PPP 政策出台更加规范化,公司未来PPP 业务有望持续发力。 股权划转如期完成,国改先锋运作空间可期:1)公司具备国资背景,2016年10月公司控股股东上海城建将13%的股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,股份划转后实际控制人上海市国资委累计持有公司45.9%股份;2)上海国资委一直以来走在国改前列,2017年上海国改动作频繁,先后出台员工持股试点方案明确将推进10家企业混改加速推进员工持股激励,此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股,公司作为国改先锋有望在激励机制有所突破,在订单充足的基础上公司业绩加速释放值得期待。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收313亿/341亿,净利润18.0亿/19.7亿;给予公司未来3个月13-15元目标价位,对应17年PE 估值为23-26倍。 风险提示。 市场竞争风险,投资业务风险,海外业务风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 13.64 45.26% 10.32 -0.77%
10.32 -0.77% -- 详细
公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。点评如下: 设计施工业务订单同比上升,开拓地下管廊PPP新领域。 17年上半年,PPP迎落地高峰期,公司投资类项目中标总金额约85.07亿元,项目个数较去年增加50%,但由于去年杭绍台项目基数较大,上半年PPP中标总金额同比有所下降。首次进入地下综合管廊这一PPP项目新领域,在巩固现有区域市场的基础上成功开拓四川等新区域市场。设计施工项目累计中标额约233.63亿元,较去年同期增长34.11%,其中,市外业务中标量占比51.66%,同比上涨13.98个百分点。 营收稳步增长,国内国外市场开拓顺利。 17年上半年,公司实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,其中施工业收入同比增长7.67%。公司抓住“十三五”基建市场显著扩容的契机,稳步开拓全国市场,其中,市政业务在公司业务份额中占比超过50%,发展势头良好,海外市场也在有序推进并成功开拓马来西亚新市场,发展前景广阔。公司上半年PPP项目投入10.6亿元,占去年PPP全年投入的53.8%。剔除“营改增”影响后,公司2017上半年毛利率为11.93%,同比上升0.91个百分点,或由施工业务毛利率上升所拉动。 研发支出上升助核心竞争力提高,资产负债率稳步下降。 公司17年上半年期间费用率10.29%,同比上升1.76个百分点,其中,销售费用率保持平稳,财务费用率受利息支出减少影响小幅下降,管理费用率上升2.03个百分点,主要由研发费用与租赁费用增加所致,公司不断探索研发创新平台建设,提高核心竞争力,研发支出同比上升52.77%。 由于公司本期应收账款减少较多,资产减值损失同比大幅下降182.32%至-3861万元。实现投资收益6.59亿元,预计未来将保持平稳。净利率同比上升0.18个百分点至6.36%,上半年实现归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。资产负债率同比下降2.43个百分点至70.06%,自2012年以来基本保持平稳下降趋势。 收现比小幅提升,现金流情况向好。 17年上半年收现比1.23,较去年同期提高0.3个百分点,主要由应收账款挂账减少所致,付现比1.02,较去年同期提高0.24个百分点,基本保持平稳,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元,同比小幅下降。 投资建议。 公司收入稳步增长,积极开拓国内国外两个市场,国改预期较强。上半年研发支出大幅增加,核心竞争力增强。预计公司2017~2019年EPS为0.58、0.65、0.73元/股,对应PE为18、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行;PPP项目推进不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 13.34 42.07% 10.32 -0.77%
10.32 -0.77% -- 详细
业绩持续稳健增长。公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同增5.58%;归母净利润7.64亿元,同增8.70%;扣非后归母净利润7.00亿元,同增7.72%,业绩保持稳健增长。分季度看,公司17Q1、17Q2分别实现营收52.93亿和67.06亿,同比增速分别为5.18%和5.90%;归属净利润分别为3.54亿和4.10亿,同比增速分别为10.42%和7.27%,二季度业绩增速有所放缓。 净利率略有提高,经营现金流净流入减少。2017H1公司毛利率12.24%同降0.37pct,其中施工业务毛利率同增2.87pct至10.43%,而设计业务毛利率同降46.86pct至13.68%是拖累综合毛利率的主因;三项费用率10.29%同增1.76pct,主要是受研发及租赁费用增加导致管理费用率同增2.03pct的影响;归属净利率6.36%同增0.18pct,主要得益于营业税金及附加减少、所得税率降低、资产减值损失明显减少等。2017H1经营现金流净流入1.60亿,较上年同期减少43.34%,原因是购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增加;收现比112.54%,同比提高19.46pct。截止2017年6月30日,应收账款规模为131.17亿元,较年初减少7.16%;存货规模为72.14亿元,较年初增加11.62%。 积极拓展PPP,金融投资业务进展顺利。截至2017年6月底,财政部PPP项目库入库项目共计16.3万亿元,其中已签约落地约3.3万亿元,可拓展的空间巨大。公司拓展PPP业务顺利:1)2017H1累计中标PPP项目6个,总金额85.07亿元;2)借助PPP模式涉入新业务领域—管廊,进入四川等新市场,业务覆盖更加多元、区域布局日益完善为公司保持持续发展打下坚实基础。金融投资业务方面,公司参与设立的建元股权投资(10亿元)已完成对外投资约1.5亿元,主要投向园林绿化、职能工程设备、有轨电车、工程检测等领域,并参与新三板公司鸿基节能定增。 施工业务新签靓丽,国企改革预期强烈。2017H1施工业务新签订单222.93同增37.49%,,其中由投资业务带动的施工总金额约59.2亿元,我们认为,随着公司中标项目陆续落地执行,有望带来收入确认提速。值得注意的是,公司上半年中标“马来西亚巴生谷捷运2号线-蒂蒂旺沙车站”项目(1.81亿元),成功打入马来西亚市场,一带一路拓展取得重大突破。近年来国企改革政策落地逐步加速,中国联通示范效应显著有望加快国企改革节奏,公司作为上海城建集团旗下核心建筑企业,未来国改值得期待。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.65元,考虑到公司是轨交、隧道建设领头羊,拓展PPP进展顺利,同时也是上海国改首选标的,给予17年23倍PE,6个月合理价值13.34元,维持“买入”评级。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 13.00 38.45% 10.32 -0.77%
10.32 -0.77% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%;实现归属上市公司股东的净利润7.64亿元,同比增长8.7%;实现EPS0.24元/股;同比增长9.09%。 施工业务拉动营收增长,资产减值降低提升净利:①公司2017H1营业收入稳定增长,达到119.99亿元,同比增长了5.58%,其中施工业收入106.77亿元(+7.67%),占总收入的88.99%,设计服务收入5.86亿元(+25.67%),占总收入的4.89%,运营业务收入2.31亿元(+9.1%),占总收入的1.93%。②报告期内设计业务毛利率大幅下滑,同比下降46.85个百分点,施工业务毛利率10.43%,同比上升2.87个百分点,受设计业务影响,公司综合毛利率约12.24%,较去年同期降低0.4个百分点;③报告期内公司管理费用/销售费用/财务费用分别为9.86亿元/0.11亿元/2.38亿元,分别同比+40.24%/+21.56%/-7.56%,管理费用大幅提升是公司加大科研投入所致,报告期内公司研发费用同比上升52.77%,达到3.81亿元。④报告期内公司账款收回改善,应收账款同比减少7.16%,期内发生坏账损失-3861万元,同比减少了8551万元,资产减值损失减少,提升利润水平,报告期内公司实现净利润7.74亿元,同比增长了8.9%。 施工订单快速增长,业务区域逐步扩张:报告期内公司发挥专业公司业务优势,施工项目累计中标222.93亿元,同比增长了37.49%。其中(1)轨道交通及隧道板块,巩固现有市场同时,向周边地区发展,报告期内公司中标12.24亿元的温州第一条江底隧道,2017年4月公司中标24.68亿元的台州地下综合管廊项目,切入细分新领域。(2)公路桥梁板块,公司中标多个EPC和PPP项目,同时加大新技术应用,高弹沥青产品市场份额持续扩大。(3)市政板块,公司在预制装配式建筑和装配式桥梁等新兴业务方面取得突破,陆续中标南京、南昌、成都等地多个项目,合同签约额近38亿元。(4)燃气能源板块,公司把握环渤海区域发展机遇,成功中标北京冬奥会首钢老工业区天然气改造项目等工程。海外业务板块,报告期内公司把握一带一路机遇,实现马拉西亚地区0突破,海外版图持续扩大,报告期内,公司海外业务收入9.09亿元,同比上升了43%。 投资业务总量放缓布局扩增,设计业务二季度签单加快:2017年上半年公司投资业务中标金额约85.07亿元,同比下降38.86%,其中PPP类业务金额占比100%。报告期内,公司子公司“建元投资”参股设立的“建元股权投资基金”首期10亿元基金已募集完毕,并出资1.5亿元成功参与新三板挂牌企业——鸿基节能定向增发事项,随着公司金融板块持续布局,公司盈利结构更加多元化。设计业务板块,受一季度订单下滑影响(Q1设计订单下降27%),2017H1累计签单10.7亿元,同比下降了11.3%,但是二季度公司设计业务签单加快,签单5.64亿元,同比上升了10.15%。 上海老牌建筑国企,混改预期提升:近期上海国企改革动作频频,2017年8月初三爱富重组获得通过,8月中旬中国联通发布重组预案,新一轮上海国资改革有望突破,公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足2017年1月印发的《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》中上海员工持股试点要求,目前公司管理层持股较少,有望成为国企改革主题下标杆企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为17.9%、21.8%、14.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 -- -- 10.32 -0.77%
10.32 -0.77% -- 详细
收入增长5.58%,归母净利润增加8.7%,现金流有所恶化。 上半年,公司实现营业收入120亿元,同比增长5.58%。施工业对公司收入贡献为89.5%,比较稳定。公司归母净利润7.64亿元,同比增长8.7%。扣非净利润7亿,同比增长7.72%。剔除营改增影响后的毛利率为11.93%,较上年同期提高0.91个百分点。归母净利率6.36%,较上年增长0.18个百分点。公司经营性现金流净额1.6亿元,同比下降43.3%。 公司201 6年年报中对201 7年的收入目标是306亿-317亿(同比增长6%-1 0%),对2017年的归母净利润目标是17.52亿-18.18亿(同比增长6%-1 0%)。 新签订单同比提速,施工类中市政、道路、能源增势亮眼。 2017上半年,公司施工项目中标合同222.93亿元,较去年同期增长37.4g%。其中,市政工程类中标66亿元,同比增长116%,占比29.64%;道路工程类中标50.6亿元,同比增长43%,占比22.6g%;能源工程类中标35.9亿元,同比增长88.5%,占比16.12%。上半年公司设计业务中标合同量约为10.70亿元,较去年同期下降11 .3%;投资类项目中标总金额约为85.07亿元,较去年同期下降38.g%。 业绩稳中有升,订单增速快,维持“买入”评级。 公司上半年业绩稳中有升,全年有望持续这一趋势,而且新签订单增速也较为乐观。公司正加速开拓省外、海外市场,201 7年目标清晰,布局明确,也将持续受益国企改革、一带一路、PPP等政策利好。综上,我们看好公司未来发展,预计其2017-2019年EPS为0.60、0.67、0.73元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 投资增速加速下滑;投资项目落地不达预期;海外业务风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 -- -- 10.32 -0.77%
10.32 -0.77% -- 详细
公司8月25日晚公布2017年半年报,上半年实现营收119.99亿元.YoY+5.58%,归母净利润7.63亿元,YoY+8.70%.业绩基本符合预期。 2017H1公司经营性现金流有所恶化,净流入减少1.22亿元。上半年公司中标PPP项目85.07亿元,中标施工合同额222.93亿元。 公司上半年营收及归母净利润增速较去年中报分别上升-9.94pct和0.62pct。收入增速下降的主要原因是除设计/施工/房地产外的其他业务增速下滑明显,但公司核心业务设计与施工收入增速达到7.67%和25.67%,分别上升0.65pct和26.93pct,去年订单高增长向收入传导速度较快。从盈利能力上看,增速下滑的业务中除租赁/运营外毛利率均低于公司综合水平,此类业务占比减小有助于公司盈利能力提升。公司上半年CFO净流入减少,主要系非主营业务现金流入减少且流出增多所致,与主营业务关联小,公司上半年收现比112.54%,同比提高19.5pct,收款能力提高。 2017H1公司综合毛利率12.24%,同比下降0.37pct,主要系设计业务毛利率大幅下滑46.85pct所致,公司施工业务毛利率同比提升2.87pct,公司三费保持基本稳定,其中销售费用保持稳定,管理费用率上升2.03pct至8.21%主要系研发/租赁成本上升,财务费用率下降0.29pct至1.98%。 此外公司税金占比大幅下降1.28pct,资产减值损失占比下降0.73pct也对净利率的提升产生积极影响,公司H1净利率提升0.19pct至6.45%。公司上半年负债率下降2.43pct至70%.各项运营指标保持基本稳定。 上半年公司新中标施工合同额222.93亿元.YoY+37.49%.PPP等投资类业务新签订单85.07亿元,同比下降39%,设计业务新签订单10.7亿元,下降11%但Q2单季度同比增长10%。公司上半年新签订单总额已超过去年全年收入,设计施工主业稳定增长保障度较高。H1公司在装配式建筑和桥梁领域新签订单38亿元,未来有望在装配式建筑领域形成新的增长极。 上半年建元投资与金融机构共同成立的股权投资基金首期10亿元已募集完毕,并成功参与鸿基节能1.5亿元定增,未来股权投资业务有望对公司的业务和收入多元化形成积极影响。 公司饱满的在手订单将对未来业绩的稳定增长提供较高保障。上海作为国企改革重点试点地区,联通等国企的改革动作有望使上海国改再提速,公司作为上海第一家上市施工企业,有望充分受益。我们维持公司17-19年EPS0.6/0.68/0.76元的盈利预测,维持12.4-14.88元的合理估值区间,对应2017年PE21X-25X,维持“买入”评级。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 -- -- 10.32 -0.77%
10.32 -0.77% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入119.99亿元,比上年同期增加5.58%;归属于上市公司股东的净利润7.64亿元,比上年同期增加8.70%。 点评: 营收小幅增长,毛利率有所下滑。上半年公司施工业务营业收入同比增长7.67%,设计业务同比增长25.67%,分地区看,本期上海市内收入同比增长19.36%,市外同比减少2.98%,国外营收同比增长17.08%; 本期施工业务毛利率较去年同期上升2.87pct至10.43%,设计业务毛利率由去年同期大降46.85pct至13.68%,综合毛利率较去年同期下降0.37pct至12.24%; 管理费用增幅较大,经营性现金流有所恶化。由于利息支出减少,财务费用率由去年同期2.27%下降至1.98%,研发和租赁费用的增加,使得本期管理费用同比增长40.24%,管理费用率提升2.03pct至8.21%,期间费用率由上年同期的8.53%提升至10.29%;本期计提坏账准备金额-3861万元,去年同期为4690万元,坏账损失大幅减少直接增厚公司业绩;上半年当期所得税费用减少6410万元,同比下降26.80%;在费用率上升较多的情况下,由于坏账和所得税的减少,本期净利率由6.26%提升至6.45%;本期收付现比均有所提升,分别提升0.20、0.24,由于收现比提升相对较少,本期经营性现金流净额同比减少43.34%。 地下订单增速较慢,地上部分订单高速增长。上半年公司签署施工订单222.93亿元,同比增长37.49%,按空间看地上业务133.95亿元同比大增74.06%,地下业务88.98亿元,同比增长4.45%;按区域看,上海市内97.93亿元,同比增长38.12%,市外120.69亿元,同比大增83.88%,海外业务有所下滑;按类型来看,市政、道路、能源增速较快,分别为115.55%、42.97%、88.53%,轨交和房建有所下滑,同比下降26.62%、20.17%;本期签署设计订单10.70亿元,同比下滑11.30%。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS0.62、0.69、0.78元,对应PE分别为17X、15X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:订单落地不及预期,项目回款不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-03 9.61 12.20 29.93% 10.55 9.78%
10.55 9.78% -- 详细
公司二季度新签订单加速增长。公司公告2017年上半年新签设计施工订单总额233.6亿元,同比增长34.1%,其中二季度单季新签152.6亿元,同比增长44.3%,增速较一季度提升26个pct,加速明显。其中PPP等投资类项目带动的施工部分总金额约85.1亿元。施工/设计订单分别为222.9/10.7亿元,分别同比增长37.5%/-11.3%。 市政、能源、道路工程增速较快,轨交因招投标节奏同比有所下滑。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订39.3/66.1/35.9/50.6/16.4/14.7亿元,同比增长-26.6%/115.6%/88.5%/43.0%/-20.2%/391.4%。市政、能源、道路工程是订单快速增长的主要领域。轨交订单出现较明显下滑,我们分析是因为上半年上海、杭州等公司优势地区地铁招标比较少,预计下半年随着这些地区轨交招标增加,公司轨交订单有望得到明显恢复。 上海市外业务加速拓展,海外因基数问题同比下滑,轨交订单减少导致地下业务增速较慢。按地域分,上海市外/市内订单同比分别增长83.9%/38.1%,市外业务占比达54%,较去年有大比例提升;海外业务新签订单4.3亿元,同比回落83.2%,主要因去年基数较大。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比40%与60%,增速分别为4.5%/74.1%,地下业务增长较慢主要因上半年轨交订单同比下滑较多。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标投资类项目合计139亿元(主要集中在上半年),2017年上半年累计签订PPP项目85亿元。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。上海国改创新引领全国,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,预计后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点,7月14日市国资召开三季度工作会议要求“聚焦重点、全力以赴,加快推进国资国企改革创新”。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-07-05 9.92 12.00 27.80% 10.04 1.21%
10.55 6.35%
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事项:公司公告去年10月与绿地集团联合中标的196亿南京地铁五号线项目取得重要进展。公司与绿地集团委托的绿地城投(甲方)签署框架协议,约定:甲方作为项目牵头人,组建项目公司,负责投融资及运营管理工作。公司承担部分车站区段、水长街停车场、大校场车辆段的土建、盾构区间、房建施工及全线范围内风水电设备安装工程的总承包施工,暂定总金额69.37亿元,约占公司2016年收入的24%。公司作为投资人象征性出资500万参与股权投资,不分享投资收益,同时全面负责整个5号线的建设工程管理工作。 联合地产龙头参与轨交PPP竞争,小比例参投撬动大额施工,未来模式有望复制,分享轨交投资盛宴。依照国际经验,城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈,轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,轨交+物业联合开发也将逐步成熟,在此背景下地产公司有望成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。根据官网信息,绿地集团于2014年联合申通地铁、上海建工成立地铁投资公司,2015年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金,与徐州、南京、哈尔滨等多市签订地铁综合开发框架协议,总投资达1000多亿元,未来将地铁投资作为集团重点发展方向之一。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补,打造地铁PPP领域差异化竞争优势,合力开拓城市轨交PPP领域极具潜力,以小比例资金参投撬动大额施工订单,未来模式有望继续成功复制,分享轨交未来几年的投资盛宴。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元,2017年至今累计中标PPP项目118亿元(包含此次公告项目),公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 股份划转上海国资流动平台,公司国改存运作空间。上海国改创新引领全国,根据上海国资委官网,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-07-04 9.94 13.42 42.92% 10.04 1.01%
10.55 6.14%
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上海国企改革动作频频,公司国改预期强烈。 上海作为国企改革最前线,近年来的成绩有目共睹。公司董事长曾提出“‘混合所有制’就是今后我们的方向”、“通过引进战略投资者,提升国际思维和国际视野”等观点,公司国企改革预期较强。 市外业务加速扩张,积极布局全国市场。 城市轨道交通仍然有巨大的市场空间,未来轨道交通的投资热点将从一线城市转向二三线城市,二三线城市是公司传统的城市轨道交通业务市场,公司有望受益。公司是市外业务开拓最成功的地方建筑国有企业之一。公司市外业务连续四年新签订单收入比超过170%,说明目前公司手中市外业务订单充足。集团已经定下了2017年公司在市外10个市场营收和新签合同双双达到20亿的目标,集团市外业务绝大部分由公司承接,预计今年上海市外业务会加速扩张。 PPP模式初见成效,BOT项目经验助力转型。 2016年公司新签PPP合同约131亿元,但公司仍认为自身“PPP市场策略有效性不足,发展疲弱”。17年公司利用差异化优势大力承接PPP项目,目前订单已超16年总额。预计未来会继续和地产公司合作,采取联合体方式竞标。公司的PPP项目大多集中在经济发达地区或大中城市,说明公司采取了质、量并重的发展模式,最大程度降低了风险。公司之前在承接BOT项目中取得了成功,并培养了出众的运营能力,有利于公司拥抱PPP模式。 立足东南亚走向世界,一带一路助力海外扩张。 借一带一路的“东风”,大力拓展海外业务是公司未来的发展重点。2016年公司新签海外业务合同约53亿元。公司在大力发展三大传统海外市场(新加坡、港澳、印度)的同时,积极寻求进入马来西亚、英国、越南等市场。公司已经提出了到2020年海外业务营收占总营收20%的目标。公司为保障海外业务目标的实现,已采用试点海外三级管理等措施。 投资建议。 公司发挥自身差异化竞争优势,上海市外业务持续向好,海外业务拓展顺利。公司与大地产商合作承接PPP项目,能持续给公司带来大量订单。公司已定下今年及未来增长目标,整体稳中有进,体现了公司对未来的信心。未来国企改革事项或有突破。综上所述,公司经营情况良好,维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.60、0.68、0.77元/股,对应PE为17、15、13倍。
隧道股份 建筑和工程 2017-06-28 9.84 -- -- 10.04 2.03%
10.55 7.22%
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隧道股份:国内一流的城市基建运营综合服务商。公司已成为国内一流的城市基础设施建设运营综合服务商,具备多年从事城市基建项目承揽、施工的业务经验,提供从“设计咨询——项目投资——工程建设——运营管理”基础设施建设运营全产业链增值服务。2016年,公司实现营业收入、归母净利润288.28亿元、16.53亿元,分别同比增长7.56%、11.64%;2012年完成资产重组后归母净利润复合增速为9.47%,公司业绩持续保持良好态势。 市政工程发展空间广阔,轨交+PPP助力增长。近五年,市政工程每年的投资总额已超过16000亿元,道路桥梁+公共交通投资占比66%,其中公共交通增速较快。2016年发改委批复全国43个城市的轨道交通建设规划,规划总里程约8600公里,城市轨交将迎来迅速增长的时期,年投资额将超3000亿元。而PPP模式为市政工程项目模式的首选,且财政部PPP项目库的规模持续快速增长,PPP项目落地率也呈现加速趋势,因此轨交PPP项目有望迎来快速增长。 轨交+PPP订单大幅增长,未来业绩保障强。截至2016年底,公司在建项目+已完工未结转是2016年收入的5.21倍,业绩保障强烈。且2016年全年新签PPP订单达328亿元。公司项目契合PPP模式,全产业链参与叠加强大的融资能力,随着PPP模式的不断推广,公司PPP项目中标额有望继续增长。2016年,公司轨道交通类新签订单为129.74亿元,同比大幅增长57.19%,占全年新签订单总额的27.80%,占比居其他工程之首。轨交工程未来有望迅速发展,公司作为轨交工程龙头企业将深度受益。 受益“一带一路”政策,国企改革值得期待。2016年,公司新签海外订单总额达到54.76亿元,占新签订单总额的11.74%,同比增长近10倍。公司未来中长期目标是将海外收入占比提高至30%左右,随着“一带一路”政策的推进以及新签订单的逐步落地,公司海外收入将逐步释放。城建集团与国盛集团签署了国有股份无偿划转协议,公司国企改革进程进一步加速。公司作为上海城建集团最核心的子公司,其在上海国资系统中的地位不断提升,随着上海国改不断推进,公司国改预期强烈。 盈利预测与估值:轨交业务发力+PPP项目落地+“一带一路”海外市场拓展+国改预期,公司未来业绩有望深度受益。预计公司2017-2019年实现营业收入336.04亿元、390.45亿元、450.93亿元,同比增速为16.6%、16.2%、15.5%,实现净利润19.19亿元、22.58亿元、26.85亿元,对应的EPS分别为0.61元、0.72元和0.85元,对应的市盈率分别为16.4倍、14.0倍、11.7倍,给予“增持”评级。 风险提示:订单落地推迟;轨交业务发展不达预期;国企改革不达预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-05-16 10.09 12.79 36.21% 10.15 -1.07%
10.04 -0.50%
详细
基建行业首家上市公司,国内市政企业龙头:隧道股份前身成立于1965 年,于1994 年登陆上交所,是中国基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份,是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者,主要从事城市基础设施建设的设计与施工,并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务,位列2016ENR全球承包商第62 位,连续16 年排名中国市政企业榜首,公司2016 年实现营收288.28 亿元,归母净利润16.53 亿元。 轨交建设与PPP 助力订单高增,保障未来业绩释放:我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进,为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据,截至2016 年末,中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里,可研批复投资累计约3.5 万亿元,共有58 个城市的城轨线网规划获批,规划线路总长达7305.3 公里,另外2017 年2 月,国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,提出到2020年,城市轨道交通运营里程达到6000 公里,近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据,截至2017 年3 月末,全国入库项目共计12,287 个,累计投资额14.6 万亿元。按行业分,市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%,合计占47.56%;入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%,合计达57.48%,均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业,在上海轨交市场份额达40%,占据全国现代有轨电车市场份额超6 成,公司2016 年加大PPP 业务开拓力度,施工和设计业务累计新签订单487.29亿元,同比增长33.98%,投资业务新签订单139.13 亿元(PPP 占95%),同比增长2816.77%,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元,轨交建设巨量市场及PPP 的推进,助力公司新签订单总量高企,保障未来业绩释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时搭载国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP 业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13 元,相当于2017 年的动态市盈率21 倍。 风险提示:PPP 项目落地低于预期,两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期,利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。
隧道股份 建筑和工程 2017-05-04 10.15 12.79 36.21% 10.53 2.03%
10.36 2.07%
详细
业绩简评 公司17年Q1营收52.93亿元,同比+5.18%,归母净利润3.54亿元,同比+10.42%,营收和净利延续稳步增长态势,符合预期。 经营分析 工程项目开工加速明显,政府补助增加助净利率提升:1)公司Q1期末存货/短期借款/其他应收款分别74.26/44.15/16.97亿,同比+10.2%/+81.9%/+35.3%,主要系工程项目增加所致,资产减值损失为0.96亿元(+167%)因往来款收回所致;2)公司Q1经营现金流净额-8.79亿元,去年同期-7.58亿元,因销售商品提供劳务收到的现金87.4亿较去年同期92.0亿有所下降所致;应收账款113.9亿(-8.9%)较去年有所好转;3)在盈利能力上,Q1公司毛利率/营业利润率分别为10.60%/7.66%,较去年同期-2.15pct/-0.44pct,主要因营改增和管理费用率上升(+0.78pct)所致;4)Q1政府补助达0.60亿增加明显,公司营业外收支上升至0.61亿元(+280%),占营业利润总额比例高达13.12%,带动公司净利率由6.44%上升到6.79%。 订单高增业绩有保障,PPP项目继续推进:1)2016年公司累计新增订单金额467亿(+35.5%);Q1公司新增订单101个(其中道路工程/能源工程中标金额分别为31.4亿/13.7亿/,同比+980%/35%),中标合同金额76亿元(+23.5%),业绩增长有保障;2)上海市外/上海市内订单金额46.8亿/29.2亿,同比+190%/31%,业务向外省市扩张趋势明显。 股权划转工作完成,上海国改加速值得期待:1)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;2)1月8日,上海市出台文件计划选择5~10家企业开展员工持股试点,4月18日,上海国资委召开会议明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化,2017年上海国改动作频繁,后续值得期待。 投资建议 我们预测公司17/18实现营收313亿/341亿,净利润18.0亿/19.7亿;给予公司未来3个月13元目标价位,对应17/18年PE估值分别为23/21倍。 风险提示 PPP项目潜在风险,国企改革推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名