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隧道股份 建筑和工程 2018-10-01 6.05 -- -- 6.08 0.50% -- 6.08 0.50% -- 详细
1. 投资事件 公司公告2018 年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018 年上半年,公司实现营业收入140.80 亿元,同比增长17.34%,主要系施工业收入增加所致。公司实现归母净利润8.38 亿元,同比增长9.79%;实现扣非净利润为7.95 亿元,同比增长13.51%;公司经营活动产生的现金流量净额为-20.90 亿元,同比多流出1,403.77%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。本期投资活动产生的现金流量净额为-27.90 亿元,同比多流出102.30%,主要是PPP 项目投资增加所致。报告期稀释EPS 为0.27 元/股,同比增长12.50%。资产负债率为70.71%,同比提高0.55pct。 盈利能力平稳,期间费用率有所改善。上半年公司毛利率为12.72%,同比提高0.48pct;净利率为6.01%,同比下降0.44pct。毛利率上升主要因为设计服务业务毛利率较高且增长显著。上半年公司期间费用率为8.98%,同比降低1.31pct。管理费用率为7.54%,同比降低0.67pct;财务费用率为1.37%,同比降低0.61pct;销售费用率为0.07%,同比微降0.02pct。 新签订单稳健增长,工程建设进展顺利。报告期内公司累计新签合同额244.95 亿元,较上年同期增长4.84%,其中设计业务增长57.62%,施工业务中的道路工程项目增长也较为明显,增幅为27.95%。公司投资类项目中标总金额为31.08 亿元。报告期内公司承建的国内最大直径盾构法隧道竣工,杭州、上海、南京等地工程均已开展全面施工建设。 核心主业突出,产业联动发展迅速。报告期内公司施工业实现营业收入126.15 亿元,同比增长18.15%;实现毛利13.34 亿元,毛利率10.58%,同比提高0.15pct。公司主业延续较好发展势头。报告期内公司设计机构协同上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合项目组。公司地下工程领域竞争优势明显,已承建超大直径隧道工程项目16 项。公司科研成果转化成效显著,通过城建院、地下院和燃气院开展设计业务,报告期设计业务实现毛利2.21 亿元,毛利率为30.46%,同比提高16.78pct。公司融资工作取得进展,2018 年公开发行公司债券(第一期)已经成功发行5 亿元。 3. 投资建议 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.64/0.71/0.78元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;PPP落地不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2018-08-30 6.17 -- -- 6.16 -0.16%
6.16 -0.16% -- 详细
主业经营稳健,海外收入大幅增长 2018年上半年公司实现营业收入140.8亿,YOY+17.34%;归属于上市公司股东的净利润8.38亿,YOY+9.79%,利润增速较慢主要是投资收益同比减少。主营业务施工增长稳健,完成营收126.15亿,YOY+18.15%,占总营收比重为89.60%;设计服务业务营收7.24亿,YOY+23.54%。海外业务大幅增长,完成营收10.34亿,YOY+78.42%。公司新签订单额244.95亿,YOY+4.84%,其中主营业务施工新签订单228.09亿,YOY+2.31%,目前在手订单充足。 盈利能力有所改善,三费比率下降显著 公司2018年上半年毛利率为12.72%,上升0.48pct;净利率为6.01%,下降0.44pct。毛利率提升主要是因为公司设计业务占比有一定提升;净利率下降主要因为投资净收益下滑。期间费用率下降1.31pct至8.98%,盈利能力有所改善,其中管理费用率下降0.67pct至7.54%,财务费用率下降0.61pct至1.37%,销售费用率下降0.02pct至0.07%。公司资产负债率为70.71%,与去年同期基本持平。 Q2收入增长提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收79.61亿、115.66亿、58.73亿、82.07亿,分别同比增长27.81%、2.95%、10.96%、22.38%;实现净利润3.96亿、6.51亿、3.88亿、4.50亿,分别同比增长14.21%、7.73%、9.79%和9.79%。公司收入和利润主要集中在下半年,由于前期订单逐渐释放,Q2收入增长有所提速。 产业联动提效率,融资顺利助发展 公司充分发挥基建全产业链的协同优势,整合下属的城建院等设计机构与上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合项目组参与EPC和PPP等项目,加强了项目的综合管控,提升了生产效率。公司融资工作进展顺利,今年成功发行5亿元的公司债券补充公司的营运资本,保障公司业务扩张的资金需求。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.70/0.80/0.91元,对应PE分别为8.8/7.6/6.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓等。
隧道股份 建筑和工程 2018-08-29 6.15 -- -- 6.17 0.33%
6.17 0.33% -- 详细
2018年上半年公司累计新签合同额244.95亿元,同比增长4.84%。新签施工订单、设计订单分别同比增长2.31%、57.62%;施工订单中,轨道交通类、市政工程类、能源工程类、道路工程类、房产工程类、其它工程类分别同比变动-4.46%、-9.19%、-10.79%、27.95%、86.52%、-78.10%。 公司2018年上半年实现营业收入140.80亿元,同比增长17.34%,主要系施工业收入增长较快所致。施工业、运营业务、设计服务、机械加工及制造分别实现营业收入126.15亿元、2.36亿元、7.24亿元、3.18亿元,分别同比增长18.15%、1.88%、23.54%、68.91%,施工主业占比达89.60%,是拉动收入端增长的主要动力。 公司2018年上半年实现综合毛利率12.72%、同比提升0.48%;实现净利率6.01%、同比下降0.44%,在毛利率提升以及期间费用率下降的背景下,净利率下降主要系公允价值变动损益占比的下降。施工业、房地产业、运营业务、设计服务、材料销售、租赁及其他业务、机械加工及制造的毛利率分别较上年变动0.15%、-8.94%、-0.5 2%、16.78%,2.56%、-23.51%、-2.30%,施工主业、设计服务以及材料销售毛利率实现不同幅度的提升。 2018年上半年公司期间费用率为8.98%,同比下降1.31%,三项费率均有所下降且财务费用率因资本化支出增加而下降幅度较大。并且,2018H1公司公允价值变动收益占收入的比例为3.87%、同比下降1.63%。.公司2018H1资产减值损失同比增加0.39亿元,占收入的比例同比提升0.32%,主要源于坏账损失的增加;每股经营性现金流净额为-0.66元,较去年同期减少1.05元,主要源于付现比的大幅提升。 盈利预测及评级:我们维持公司2018-2020年的EPS为0.63元、0.68元、0.74元,8月24日收盘价对应的PE分别为9.7倍、8.9倍、8.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2018-08-28 6.10 -- -- 6.20 1.64%
6.20 1.64% -- 详细
事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入140.8亿元,同比增长17.34%,归母净利润8.38亿元,同比增长9.79%,EPS为0.27元。 业绩稳健增长,新增订单充沛:公司Q1、Q2营业收入分别为58.7亿元、82.1亿元,同比增长11.0%和22.4%,归母公司净利润3.88亿元、4.50亿元,同比增长9.8%和9.8%。上半年主要由施工主业、设计业务和机械制造业务提供主要业绩增量,其中施工业收入126.1亿元,同比增长18.15%;设计业务收入7.2亿元,同比增长23.54%;机械制造业收入3.2亿元,同比增长68.91%。公司上半年订单保持平稳增长,新签订单金额244.9亿元,同比增长4.84%,其中道路工程订单同比增长27.95%,房产工程订单同比增长86.52%。 精细化管理降费率,毛利率持续改善:公司在18年上半年坚持精细化管理,降低期间费用率成效显现。2018H1期间费用率为9.0%,同比降低1.3个百分点,其中销售费用率0.1%;管理费用率7.5%,虽然工薪及研发加大投入但费用率同比减少0.7个百分点;财务费用率1.4%,同比减少0.6个百分点,主要是因为利息支出减少。公司2018H1毛利率12.7%,同比增加0.5个百分点,主要因为设计业务毛利率大增16.78个百分点,达到30.46%,施工业务毛利率增加0.15个百分点,提升整体毛利率水平。净利率6.0%,同比降低0.4个百分点。2018H1公司经营现金流净流出27.9亿元,同比大幅增加14倍,主要是因为支付工程款大增。投资现金流净流出27.9亿,同比增加102.3%,主要是因为①上期内大量PPP、BOT项目结束回购,导致收到的投资现金流减少;②本期内PPP项目投资增加。 技术领先,基建补短板有望受益:报告期内公司承接的武汉三阳路隧道工程双线贯通(是目前国内最大直径盾构法隧道),上海诸光路通道工程贯通(国内首次使用盾构法双层隧道内部结构施工全预制拼装工艺),公司作为隧道工程的领军企业,在地下工程领域持续保持较强竞争优势。此外,中西部地区是本轮基建补短板重点,其山地多、地形较为复杂,对施工技术要求较高,公司具有明显的技术优势、在全国大直径隧道市场的占有率达60%,有望受益此轮基建补短板。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为10.54%和8.72%,参考可比公司估值,给予公司18年10倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。
隧道股份 建筑和工程 2018-05-04 6.79 9.21 71.83% 7.33 4.71%
7.11 4.71%
详细
经营分析 盈利稳步增长,收现比略有下降仍处高位。1)2018Q1营收/归母净利润58.73/3.9亿,同增10.96%/9.79%,毛利率/净利率12.5%/6.6%,同增2/-0.16pct。2)期间费用率下降1.8pct至7.5%,应付职工薪酬下降导致管理费用大幅下降1.75pct,销售/财务费用率表现稳定(0.08%/2.3%)。3)公司Q1业绩扩大,存货同增20.59%至89.55亿,周转天数增加20.5至152.5天;应收账款同增24%至141.4亿,周转天数下降0.9至161天,回款能力稳定。公司收现比减少9pct至153%,支付工程款项增加导致经营性现金流净额同减182%至-24.78亿元。去年淮安有轨电车项目股权转让导致投资性现金流流入高,同比基数较高,导致Q1投资性现金流量净额同减342%至-21亿。由于现金借款增加,筹资性现金净额同增365.5%至18.29亿。 订单延续高增态势,上海市内业务迎来东风。1)公司2017/2018Q1订单达653/110.4亿,同增40%/36%,维持高增长态势,订单营收比超2倍,未来营收增长有保障。2)Q1地下/地上订单达43.63/59.2亿元,同增92.4%/11%,订单增速加快,预计十三五期间,新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增。3)公司继续深耕上海市内市场,上海市/其他省市分别为55.7/42亿元,同比增长90.5%/-10.26%,海外新增业务量5.2亿元。上海2035规划指出到2035年上海将形成城际线、市区线、局域线“三个1000公里”的轨道交通网络,公司作为地区行业龙头有望未来借助政策东风大展拳脚。 2018年上海部署包括提高质量效益、深化所有制改革和深化职能转变等方面的八项国改任务以加速国改进程,我们预计公司作为国改先锋在股权激励、引入战投等方向存在国改空间。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.7元,维持目标价9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。 风险提示 投资业务风险、海外业务风险、政策风险。
隧道股份 建筑和工程 2018-04-24 6.89 9.31 73.69% 7.33 6.39%
7.33 6.39%
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整体营收稳定增长,海外收入增长较快。公司17年营收为315.26亿元,同增9.36%,17Q1-Q4单季收入增速分别为5.18%、5.90%、27.81%和2.95%,Q4营收增速有所放缓。从收入结构来看,施工业务依然为主要来源,占比较16年提升1.48个pct至92.19%;设计业务占比持续下降至4.45%;运营业务占比下降0.21个pct至1.58%。从区域分布来看,国内业务为主,其中主要分布在长三角地区,上海地区贡献超过50%;另外,我们看到海外营收增长较快,17年增速达30.17%(16年增速为11.79%),表明16年海外高增长订单顺利落地;2017年公司新签海外基建订单37.26亿元,主要分布在新加坡、印度、马来西亚等地,较2016年新签海外订单54.76亿元有所下降。 盈利能力稳定,现金流有所恶化。公司17年实现归母净利润为18.10亿元,同增9.50%,扣非后归母净利润为16.59亿元,同增9.92%,实现稳定增长。公司毛利率较为稳定,较16年略增0.08个pct至11.93%,其中,设计业务毛利率下降21.09个pct至21.67%,施工业务毛利率提升2.15个pct至10.62%,运营业务毛利率提升3.80个pct至49.77%。期间费用率略降0.17个pct至8.95%,其中,受规模增加影响,管理费用率提升0.39个pct至7.41%;财务费用率下降0.55个pct至1.48%,主要因为公司建立资金池业务,合理使用内部资金,降低外部借款总额。分季度看,利润增长较为平稳。公司整体净利率保持稳定,较2016年略降0.01个pct至5.81%。2017年公司收现比为107.40%,同比上升6.10个pct,但经营性现金流净额为15.34亿元,较16年减少24.24亿元,主要因为2017年公司在建项目增加,存货投入较多。公司资产负债率持续下降2.36个pct至70.41%,创10年来新低。 17年新签订单高增,18年业绩力争增长6-10%。公司17年新签订单增长较快,新签652.52亿元,同增33.91%,其中施工业务中道路工程合同增长显著,2017年新签订单201.49亿元,增长71.35%;能源工程新签合同51.49亿元,增长57.27%;轨道交通新签合同为191.54亿元,增长47.63%。2017年公司投资类项目(主要为PPP)中标总金额为149.04亿元,2016年公司新签投资项目总金额约为139.13亿元。公司订单增长较快,同时也在积极拓宽融资渠道,2017年8月获得不超过30亿元的公司债批文。此外,公司围绕产业链上下游,发起设立产业基金,积极开展股权投资,培育新的利润增长点,建元首期10亿元股权基金已对外投资2.2亿元。2018年,公司力争实现营业收入及归母净利润同比增长6-10%;2020年,力争成为“城市建设运用综合服务商”;2025年,力争成为“城市建设运营生态圈资源集成商”。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为0.64元和0.70元,公司是轨交、隧道建设领头羊,拓展PPP进展顺利,同时也是上海国改首选标的,给予18年15倍市盈率,6个月目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,海外政治风险。
隧道股份 建筑和工程 2018-04-24 6.89 8.73 62.87% 7.33 6.39%
7.33 6.39%
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抢抓PPP及海外市场机遇,施工订单告诉增长,新签订单充盈 2017年,公司全年各类新签合同订单652.52亿元,同比增长33.91%,新签订单收入比2.07。其中施工业务中的道路工程项目全年累计新签订单201.49亿元,同比增长71.35%,能源工程和轨道交通项目同比增长57.27%和47.63%。海外基建市场屡有突破,全年累计中标37.26亿元人民币。公司投资类项目中标总金额为149.04亿元,占新签订单额22.84%,同比增长7.12%。公司将继续深入贯彻落实“投资带动”的经营战略,积极抢占PPP项目市场机会。2018年一季度中标102.8亿元,同比增长49.11%,延续了订单高增长态势。 PPP投入大幅上升且毛利率较好,省外海外收入占率略有减少 2017年公司实现营业收入315.26亿元,比上年同期增长9.36%,四季度单季同比增长2.95%,有所下降,可能与环保停工有关。从地区上看,营收来源长三角地区,其中上海地区营收176.39亿,同增14.02%,省外海外营收占比略有减少。17年重大PPP项目投入30.11亿元,同比增长80.08%。 2017年度同口径剔除营改增毛利率为11.64%,较去年基本持平,施工业毛利率为10.62%,较去年上升2.15个百分点,主要是PPP项目较传统施工业毛利率较高的原因;设计服务毛利率21.67%,较去年下降21.09个百分点,主要因为设计分包成本大幅增加。2018年,公司的主要经营计划是力争实现营业收入及全年实现归属于母公司净利润同增6%-10%。 多个项目结束回购致BT、BOT投资收益减少,经营性现金流相对恶化 公司17年的期间费用率为8.95%,较去年下降0.17个百分点,其中销售费用率0.06%,基本持平;管理费用率7.41%,较去年上升0.39个百分点,主因是研究和开发费用增加;财务费用率1.48%,较去年下降0.55个百分点,主要因素是公司建立资金池业务,合理使用内部资金,降低外部借款总额。资产减值损失较上年下降51.81%,这主要是因为坏账损失减少所致。投资收益为13.59亿元,与去年基本持平,但其中BT、BOT投资收益同比减少21.94%,主要原因是杭州湾新区等多个BT项目在17年结束回购。 收现比1.07,较去年上升0.06个百分点,付现比0.97,较去年上升0.15个百分点,综合起来,经营活动产生的现金净流量为15.34亿元,同减61.24%。 投资建议:公司施工业务订单大幅增长,新签订单充盈,未来发展势头良好。我们略微下调2018-2020年EPS至0.64、0.73、0.83元/股(原18-19年预测为0.65、0.73元)。去年10月以来行业受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由13.64下调至9元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑,PPP项目推进不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2018-04-23 6.99 9.21 71.83% 7.33 4.86%
7.33 4.86%
详细
主营业务盈利稳步增长,营收质量有所提高。1)全年营收/归母净利润315/18.1亿,同增9.3/9.5%,毛利率/净利率11.9%/5.74%,同增0.1/0.01pct,盈利稳步增长。施工业务是绝对主业,营收289亿(+11%),占比93.7%,毛利率10.6%(+2.15pct)。2)公司收现比提高6.1pct至107.4%,存货83.5亿,同增29.2%,周转天数增加8.2至96天;应收账款140.5亿,同减0.5%,周转天数下降9.6至161天;资产减值同减51.8%降至4560万元营收质量有所提高。3)期间费用率9%,销售/管理/财务费用率同增-0.01/+0.4/-0.5pct,工程项目增加导致管理费用增加,债务减少使财务费用下降。4)在建项目同增0.42%和存货增加导致经营性现金流净额降至15.3亿元,同比-61.2%。由于投资收益的现金减少及BT项目公司的股权转让款减少导致投资性现金流量净额降至-18亿,同减234%。由于利息支付减少27%,筹资性现金净额增加71.4%至-1.03亿。 订单高增保障营收增长动力,地下业务市场广阔隧道龙头有望大显身手。1)公司连续三年订单高增,2015/2016/2017年订单达344/467/653亿元,同增13%/36%/40%,公司订单营收比达2倍,未来营收增长有保障。2)2017年地下/地上订单达324/305亿元,同增79%/7%,地下订单实现高增,预计十三五期间,新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增。3)海外市场表现不佳,国内市场业绩亮眼助力未来业绩。全年上海市/其他省市/海外新增业务量分别为198/393.4/37.3亿元,同比增长-4.88%/+93.37%/-31.95%,上海市外业务成为业绩新增长点。 2017年公司响应号召积极推进股权激励措施,2018年上海提出八项国改任务加速国改进程,国改先锋有望再上风口。 投资建议。 预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.7元,考虑市场风险偏好下降,PPP加强监管等原因,下调目标价至9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。
隧道股份 建筑和工程 2018-04-23 6.99 -- -- 7.33 4.86%
7.33 4.86%
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2017年公司累计新签合同额652.52亿元,同比增长33.91%,增速较2016年基本持平(33.98%)。近期公司也披露了一季度经营情况,2018Q1累计新签合同额110.38亿元,同比增长36%,继续延续近年来快速增长趋势公司2017年实现营业收入315.26亿元,同比增长9.36%,Q4收入增速相较于前三季度有所放缓(同比增长2.95%)。分季度来看,公司在Q1Q2、Q3、Q4营业收入分别同比增长5.18%、5.90%、27.81%、2.95%。 公司2017年实现综合毛利率11.93%,同比提升0.08%;期间费用率8.95%,同比下降0.17%,主要源于财务费用率较去年进一步下降0.55%;资产减值损失占比为0.14%,较上年下降0.19%,主要源于坏账损失的减少。2017年公司净利率为5.81%,较去年下降0.01%,在毛利率有所提升,期间费用及资产减值损失占比有所下降的背景下,净利率有所下降主要源于营业外收入的减少。公司2017年营业外收入仅为0.18亿元,从绝对值来看较上年减少了2.19亿元,主要源于公司本期未收到政府补助(16年收到政府补助1.72亿元),使得公司17年归母净利润增速(9.50%)明显低于营业利润增速(17.63%)。 盈利预测及评级:我们调整公司2018-2020年的EPS 分别为0.63元、0.68元、0.74元,4月18日收盘价对应的PE 分别为11.2倍、10.3倍、9.5倍,维持 “审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、施工进度不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-12-11 8.51 9.02 68.28% 8.73 2.59%
8.73 2.59%
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优质建筑标的,隧道工程领军者: 隧道股份是国内首家基建板块上市公司,主要从事基建施工、设计、投资、运营业务,在隧道、轨交施工领域具备核心技术优势。公司率先自主研发土压平衡、泥水平衡等盾构机,专业从事软土盾构施工,在全国超大直径隧道市场占有率60%,在上海越江隧道施工领域占有率达76%。 轨交、市政市场空间释放,订单增速提升: 作为上海最早开展地铁施工的公司,公司在上海轨交市场保持着稳定市场份额,2016 年占有率达25.5%。公司凭借软土隧道施工技术优势,在长江流域软土地区获得大量项目,2016 年位列全国轨交市场中标金额第三名,领先其他地方企业。受益于轨交市政业务规模扩大,公司订单增速持续提升:2017 年前三季度公司新签施工订单合计319.9 亿元,较上年同增45%。 基建龙头受益PPP模式: 公司主营市政、交运项目施工,86%营业收入集中在长江经济带区域,将大幅受益于PPP 模式的推广。公司新签PPP 项目平均金额高达24 亿元,远超普通施工订单,且PPP 项目运营期长达10-30 年,对企业资金要求高。公司积极开展区域合作,通过联合体参与PPP 项目获得施工总承包业务,可以有效减少资金的长期占用;同时公司具有专营权收入资产证券化成功经验, PPP+ABS 模式先行可期,有望进一步完善资金退出机制。2017 年上半年公司融资成本仅2%,优势明显,适合大规模参与PPP 业务。 盈利预测和投资建议: 预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为19.4、22.0、24.4 亿元, 年复合增长率为13.8%,对应EPS 分别为0.62、0.70、0.78 元,综合考虑其自身盈利复合增速及同行业可比公司估值水平,给予公司2017 年15 倍PE,对应目标价9.30 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上升;PPP 项目落地率不及预期;海外业务拓展不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-09-01 10.12 -- -- 10.27 1.48%
10.27 1.48%
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事件: 公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同比增长5.58%;归母净利润为7.00亿元,同比增长7.72%,EPS为0.24元/股。 评论: 1、营收和净利润实现小幅增长,多领域和区域业务均实现突破。 17H1营收实现一定增长,主要施工主业订单增长较快,上半年累计中标合同金额达222.93亿元,增长37.49%,其中由投资业务带动施工部分总金额约59.2亿元。公司进行领域和区域扩张,分领域来看,投资类(新签投融资类项目(BT+PPP)85.07亿元、金融投资业务)、施工类(轨交、隧道、公路桥梁、市政(预制装配式建筑、装配式桥梁38亿元订单)、燃气能源等)、设计类(17H1中标10.7亿元);分区域来看,上海(63.42亿元,19.36%)、浙江(16.07亿元,123.59%)、河南(2.61亿元,221.17%)、山东(0.94亿元,1120.45%)、香港(3.30亿元,134.30%)贡献较大,且增速较快,此外,公司在澳门(营收0.56亿元)及除新加坡(营收88.66万元)之外的海外地区实现突破。公司净利润也实现小幅增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)营改增导致营业税金及附加减少1.44亿元;2)资产减值损失减少0.86亿元;3)但科研费用增加,导致管理费用增加2.83亿元。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为5.18%、5.90%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为10.81%、7.30%,增速逐季下降。 2、毛利率下降0.37个pp,净利率提升0.20个pp,负债率有所下降,现金流减少。 公司毛利率较去年同期下降0.37个pp至12.24%,其中随着PPP等融资类项目占比提升,施工业务毛利率提升2.87个pp,但设计类业务毛利率下降46.86个pp至13.68%。公司净利率提升0.20个pp至6.45%,期间费用率提升1.76个pp至10.29%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.01、2.03、-0.28个pp。 公司经营性现金流净额为1.60亿元,较去年同期减少1.23亿元,主要是公司开展业务支出较多,购买商品、接受劳务支付现金增加30.09亿元,但公司回款有所改善,收现比提升19.46个pp至112.54%。公司负债率下降2.42个pp至70.06%。我们发现,公司预收款和预付款分别增加6.29亿元、4.47亿元,大量项目处于推进过程,预计未来业绩有望实现较大幅增长。 3、拓展PPP业务,以投资带动施工,打造产业链一体化服务。 公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等,并兼顾盾构产品的设备制造业务,一方面,公司将结合基建发展大方向,加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度,另一方面,公司积极加大基建投资力度,拓展PPP业务,以投资带动施工、设计业务,增强公司一体化综合服务能力。未来,公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变,着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求,转变原有的承揽、建设、交付等传统思维,向产业链后端延伸,积极涉足运营等环节。 4、主业稳定增长,拓展PPP业务,国改稳定推进,维持“强烈推荐-A”评级。 公司主业稳定增长,订单充足;大力拓展PPP业务,并以投资带动施工、设计等业务;国改稳步推进,我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股,对应PE分别为15.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-31 10.28 -- -- 10.27 -0.10%
10.27 -0.10%
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公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.7%,略低于我们的预期(12%)。1H17公司实现营业收入120.0亿元,同比增长5.6%;实现净利润7.64亿元,同比增长8.7%;其中2Q17公司实现营收67.1亿元,同比增长5.9%,实现净利润4.1亿,同比增长7.3%。 公司各版块之间收入增速相对稳定。公司施工业务实现收入106.7亿,其营收占比88.9%,收入较去年同期同比增长7.7%;设计业务实现收入5.86亿,同比增长25.7%;运营类业务贡献收入2.3亿,同比增长9.1%;机械加工和制造实现收入1.88亿,同比增长8.87%,租赁和材料销售业务出现一定下降。 设计业务毛利率下滑叠加“营改增”收入口径不同影响,公司2017H1毛利率较去年同期下滑0.37个百分点,财务费用叠加资产减值损失计提比率降低,公司净利率提升0.2个百分点。公司2017H1综合毛利率12.24%,较去年同期下降0.37个百分点,主要受到设计业务毛利率下滑和“营改增”后收入统计口径差异影响;管理人员薪酬提升、研发与租赁费用增加导致管理费用率较去年同期提升了2.03个百分点至8.21%,公司带息负债规模下降,财务费用率较去年同期下降0.28个百分点至1.98%,按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少,冲回坏账准备致使资产减值损失/营业收入下降0.73个百分点,公司净利率提升0.2个百分点。 公司上半年经营性现金流净额1.6亿元,较2016年同期少流入1.23亿元,但是公司收现比112.5%,现金回款仍然处于行业较高水平。2017H1公司收现比为112.5%,较去年同期提升19.5个百分点,付现比102.2%,同比增生了24.1个百分点,现金回款仍然处于行业较高水平。 新签订单趋势良好,助力公司未来业绩增长。2017H1公司新签订单合同总额约233.6亿元,较去年同比增加34.1%,其中施工订单222.9亿,同比增长37.5%,施工订单中市政工程、能源工程和道路工程订单快速增加,分别同比增加116%、89%、43%,轨道交通和房建订单同比下滑26%、20%;按区域类型区分,上海市内业务同比增长38%、上海市外业务同比增长84%;按空间类型分类,承接地下业务88.9亿元,占比39.9%,订单同比增加4.45%,地上业务订单133.9亿,占比60.1%,订单同比提升74.1%,订单类型更加多元化。 1)重点发展PPP,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点,2016年期连续中标多个PPP模式投资项目现已进入施工阶段,2017H1公司中标包括台州市地下综合管廊一期工程(台州大道段、市区段)、慈溪市胜山至陆埠公路(横河-余慈界段)工程等PPP项目共计6个,项目总金额约为85.07亿元,由投资业务带动的施工部分总金额约为59.2亿元,同比增长40.9%,未来公司将利用自身品牌优势,抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2)国企改革加速,公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份是上海基建领军企业,质地优良,在国改浪潮下改革有望加速推进,在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司17-19年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿,对应增速为19%/18%/15%,PE为17X/14X/12X,维持增持评级。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-30 10.21 12.61 135.26% 10.32 1.08%
10.32 1.08%
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业绩简评。 公司发布半年报,2017年H1实现营收/净利/扣非净利120/7.7/7.6亿元,同比增长5.6%/8.9%/8.7%,符合市场预期。 经营分析。 营收/利润稳增长, 盈利/营运能力增强: 1) 公司H1营收120亿(+5.6%),Q1/Q2营收52.9亿(+5.2%)/67.1亿元(+5.9%),Q2营收增速略有提高;H1归母净利润7.6亿,同比+8.7%,高于营收增速,系净利率提高0.2pct 所致;2)公司H1施工业务营收106.8亿(同比+7.7%),毛利率10.4%(比去年提高2.9pct),施工业务为H1营收主要来源;根据去年上下半年营收情况预判,下半年施工业务营收有望大幅提高;3)分地区来看,公司在上海市内业务营收63.4亿(同比+19.4%),占比52.8%,占比提高6.1pct;公司国外业务营收5.79亿(同比+17%),海外市场进一步扩大;4)H1销售/管理/财务费用同比+21.6%/+40.2%/-7.6%,销售费用变动系运输和展览费增加所致,管理费用变动系研发费用(3.8亿)同比+52.8%所致,均属于合理变动;5)H1存货同比+11.62%,主要由于业务增加导致工程施工尚未结算转出(工程施工科目较去年同期+13.76%);6)公司上半年销售净利率提高0.2pct 至6.5%,应收账款余额同比-7.2%,周转率改善,回款速度加快,公司盈利/营运能力增强。 订单高增保障业绩,PPP 模式持续发力:1)2017年上半年公司中标合同额为233.6亿,同比增长34%,其中施工/设计业务中标合同额分别为222.9亿/10.7亿,较去年同期+37.5%/-11.3%;2)公司Q1中标合同额为81亿(同比+18.3%),Q2中标合同额为152.6亿(同比+44.3%),二季度订单增速相比一季度提高26pct,订单增速明显加快,未来业绩增长有保障;3)2017年上半年公司PPP 投资项目中标总额为85.1亿(同比-38.9%),其中Q1/Q2中标总额分别为23.9亿/61.2亿,较去年同期-81.8%/+679.5%,二季度PPP 项目中标额增速明显;上半年公司首次进入PPP 项目的新领域-地下综合管廊,并成功开拓四川等新区域市场,叠加国家PPP 政策出台更加规范化,公司未来PPP 业务有望持续发力。 股权划转如期完成,国改先锋运作空间可期:1)公司具备国资背景,2016年10月公司控股股东上海城建将13%的股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,股份划转后实际控制人上海市国资委累计持有公司45.9%股份;2)上海国资委一直以来走在国改前列,2017年上海国改动作频繁,先后出台员工持股试点方案明确将推进10家企业混改加速推进员工持股激励,此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股,公司作为国改先锋有望在激励机制有所突破,在订单充足的基础上公司业绩加速释放值得期待。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收313亿/341亿,净利润18.0亿/19.7亿;给予公司未来3个月13-15元目标价位,对应17年PE 估值为23-26倍。 风险提示。 市场竞争风险,投资业务风险,海外业务风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 13.23 146.83% 10.32 -0.77%
10.32 -0.77%
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公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。点评如下: 设计施工业务订单同比上升,开拓地下管廊PPP新领域。 17年上半年,PPP迎落地高峰期,公司投资类项目中标总金额约85.07亿元,项目个数较去年增加50%,但由于去年杭绍台项目基数较大,上半年PPP中标总金额同比有所下降。首次进入地下综合管廊这一PPP项目新领域,在巩固现有区域市场的基础上成功开拓四川等新区域市场。设计施工项目累计中标额约233.63亿元,较去年同期增长34.11%,其中,市外业务中标量占比51.66%,同比上涨13.98个百分点。 营收稳步增长,国内国外市场开拓顺利。 17年上半年,公司实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,其中施工业收入同比增长7.67%。公司抓住“十三五”基建市场显著扩容的契机,稳步开拓全国市场,其中,市政业务在公司业务份额中占比超过50%,发展势头良好,海外市场也在有序推进并成功开拓马来西亚新市场,发展前景广阔。公司上半年PPP项目投入10.6亿元,占去年PPP全年投入的53.8%。剔除“营改增”影响后,公司2017上半年毛利率为11.93%,同比上升0.91个百分点,或由施工业务毛利率上升所拉动。 研发支出上升助核心竞争力提高,资产负债率稳步下降。 公司17年上半年期间费用率10.29%,同比上升1.76个百分点,其中,销售费用率保持平稳,财务费用率受利息支出减少影响小幅下降,管理费用率上升2.03个百分点,主要由研发费用与租赁费用增加所致,公司不断探索研发创新平台建设,提高核心竞争力,研发支出同比上升52.77%。 由于公司本期应收账款减少较多,资产减值损失同比大幅下降182.32%至-3861万元。实现投资收益6.59亿元,预计未来将保持平稳。净利率同比上升0.18个百分点至6.36%,上半年实现归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。资产负债率同比下降2.43个百分点至70.06%,自2012年以来基本保持平稳下降趋势。 收现比小幅提升,现金流情况向好。 17年上半年收现比1.23,较去年同期提高0.3个百分点,主要由应收账款挂账减少所致,付现比1.02,较去年同期提高0.24个百分点,基本保持平稳,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元,同比小幅下降。 投资建议。 公司收入稳步增长,积极开拓国内国外两个市场,国改预期较强。上半年研发支出大幅增加,核心竞争力增强。预计公司2017~2019年EPS为0.58、0.65、0.73元/股,对应PE为18、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行;PPP项目推进不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-08-29 10.40 12.94 141.42% 10.32 -0.77%
10.32 -0.77%
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业绩持续稳健增长。公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同增5.58%;归母净利润7.64亿元,同增8.70%;扣非后归母净利润7.00亿元,同增7.72%,业绩保持稳健增长。分季度看,公司17Q1、17Q2分别实现营收52.93亿和67.06亿,同比增速分别为5.18%和5.90%;归属净利润分别为3.54亿和4.10亿,同比增速分别为10.42%和7.27%,二季度业绩增速有所放缓。 净利率略有提高,经营现金流净流入减少。2017H1公司毛利率12.24%同降0.37pct,其中施工业务毛利率同增2.87pct至10.43%,而设计业务毛利率同降46.86pct至13.68%是拖累综合毛利率的主因;三项费用率10.29%同增1.76pct,主要是受研发及租赁费用增加导致管理费用率同增2.03pct的影响;归属净利率6.36%同增0.18pct,主要得益于营业税金及附加减少、所得税率降低、资产减值损失明显减少等。2017H1经营现金流净流入1.60亿,较上年同期减少43.34%,原因是购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增加;收现比112.54%,同比提高19.46pct。截止2017年6月30日,应收账款规模为131.17亿元,较年初减少7.16%;存货规模为72.14亿元,较年初增加11.62%。 积极拓展PPP,金融投资业务进展顺利。截至2017年6月底,财政部PPP项目库入库项目共计16.3万亿元,其中已签约落地约3.3万亿元,可拓展的空间巨大。公司拓展PPP业务顺利:1)2017H1累计中标PPP项目6个,总金额85.07亿元;2)借助PPP模式涉入新业务领域—管廊,进入四川等新市场,业务覆盖更加多元、区域布局日益完善为公司保持持续发展打下坚实基础。金融投资业务方面,公司参与设立的建元股权投资(10亿元)已完成对外投资约1.5亿元,主要投向园林绿化、职能工程设备、有轨电车、工程检测等领域,并参与新三板公司鸿基节能定增。 施工业务新签靓丽,国企改革预期强烈。2017H1施工业务新签订单222.93同增37.49%,,其中由投资业务带动的施工总金额约59.2亿元,我们认为,随着公司中标项目陆续落地执行,有望带来收入确认提速。值得注意的是,公司上半年中标“马来西亚巴生谷捷运2号线-蒂蒂旺沙车站”项目(1.81亿元),成功打入马来西亚市场,一带一路拓展取得重大突破。近年来国企改革政策落地逐步加速,中国联通示范效应显著有望加快国企改革节奏,公司作为上海城建集团旗下核心建筑企业,未来国改值得期待。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.65元,考虑到公司是轨交、隧道建设领头羊,拓展PPP进展顺利,同时也是上海国改首选标的,给予17年23倍PE,6个月合理价值13.34元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名