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隧道股份 建筑和工程 2017-07-05 9.92 12.00 25.00% 10.04 1.21% -- 10.04 1.21% -- 详细
事项:公司公告去年10月与绿地集团联合中标的196亿南京地铁五号线项目取得重要进展。公司与绿地集团委托的绿地城投(甲方)签署框架协议,约定:甲方作为项目牵头人,组建项目公司,负责投融资及运营管理工作。公司承担部分车站区段、水长街停车场、大校场车辆段的土建、盾构区间、房建施工及全线范围内风水电设备安装工程的总承包施工,暂定总金额69.37亿元,约占公司2016年收入的24%。公司作为投资人象征性出资500万参与股权投资,不分享投资收益,同时全面负责整个5号线的建设工程管理工作。 联合地产龙头参与轨交PPP竞争,小比例参投撬动大额施工,未来模式有望复制,分享轨交投资盛宴。依照国际经验,城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈,轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,轨交+物业联合开发也将逐步成熟,在此背景下地产公司有望成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。根据官网信息,绿地集团于2014年联合申通地铁、上海建工成立地铁投资公司,2015年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金,与徐州、南京、哈尔滨等多市签订地铁综合开发框架协议,总投资达1000多亿元,未来将地铁投资作为集团重点发展方向之一。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补,打造地铁PPP领域差异化竞争优势,合力开拓城市轨交PPP领域极具潜力,以小比例资金参投撬动大额施工订单,未来模式有望继续成功复制,分享轨交未来几年的投资盛宴。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元,2017年至今累计中标PPP项目118亿元(包含此次公告项目),公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 股份划转上海国资流动平台,公司国改存运作空间。上海国改创新引领全国,根据上海国资委官网,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-07-04 9.94 13.42 39.79% 10.04 1.01% -- 10.04 1.01% -- 详细
上海国企改革动作频频,公司国改预期强烈。 上海作为国企改革最前线,近年来的成绩有目共睹。公司董事长曾提出“‘混合所有制’就是今后我们的方向”、“通过引进战略投资者,提升国际思维和国际视野”等观点,公司国企改革预期较强。 市外业务加速扩张,积极布局全国市场。 城市轨道交通仍然有巨大的市场空间,未来轨道交通的投资热点将从一线城市转向二三线城市,二三线城市是公司传统的城市轨道交通业务市场,公司有望受益。公司是市外业务开拓最成功的地方建筑国有企业之一。公司市外业务连续四年新签订单收入比超过170%,说明目前公司手中市外业务订单充足。集团已经定下了2017年公司在市外10个市场营收和新签合同双双达到20亿的目标,集团市外业务绝大部分由公司承接,预计今年上海市外业务会加速扩张。 PPP模式初见成效,BOT项目经验助力转型。 2016年公司新签PPP合同约131亿元,但公司仍认为自身“PPP市场策略有效性不足,发展疲弱”。17年公司利用差异化优势大力承接PPP项目,目前订单已超16年总额。预计未来会继续和地产公司合作,采取联合体方式竞标。公司的PPP项目大多集中在经济发达地区或大中城市,说明公司采取了质、量并重的发展模式,最大程度降低了风险。公司之前在承接BOT项目中取得了成功,并培养了出众的运营能力,有利于公司拥抱PPP模式。 立足东南亚走向世界,一带一路助力海外扩张。 借一带一路的“东风”,大力拓展海外业务是公司未来的发展重点。2016年公司新签海外业务合同约53亿元。公司在大力发展三大传统海外市场(新加坡、港澳、印度)的同时,积极寻求进入马来西亚、英国、越南等市场。公司已经提出了到2020年海外业务营收占总营收20%的目标。公司为保障海外业务目标的实现,已采用试点海外三级管理等措施。 投资建议。 公司发挥自身差异化竞争优势,上海市外业务持续向好,海外业务拓展顺利。公司与大地产商合作承接PPP项目,能持续给公司带来大量订单。公司已定下今年及未来增长目标,整体稳中有进,体现了公司对未来的信心。未来国企改革事项或有突破。综上所述,公司经营情况良好,维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.60、0.68、0.77元/股,对应PE为17、15、13倍。
隧道股份 建筑和工程 2017-06-28 9.84 -- -- 10.04 2.03%
10.04 2.03% -- 详细
隧道股份:国内一流的城市基建运营综合服务商。公司已成为国内一流的城市基础设施建设运营综合服务商,具备多年从事城市基建项目承揽、施工的业务经验,提供从“设计咨询——项目投资——工程建设——运营管理”基础设施建设运营全产业链增值服务。2016年,公司实现营业收入、归母净利润288.28亿元、16.53亿元,分别同比增长7.56%、11.64%;2012年完成资产重组后归母净利润复合增速为9.47%,公司业绩持续保持良好态势。 市政工程发展空间广阔,轨交+PPP助力增长。近五年,市政工程每年的投资总额已超过16000亿元,道路桥梁+公共交通投资占比66%,其中公共交通增速较快。2016年发改委批复全国43个城市的轨道交通建设规划,规划总里程约8600公里,城市轨交将迎来迅速增长的时期,年投资额将超3000亿元。而PPP模式为市政工程项目模式的首选,且财政部PPP项目库的规模持续快速增长,PPP项目落地率也呈现加速趋势,因此轨交PPP项目有望迎来快速增长。 轨交+PPP订单大幅增长,未来业绩保障强。截至2016年底,公司在建项目+已完工未结转是2016年收入的5.21倍,业绩保障强烈。且2016年全年新签PPP订单达328亿元。公司项目契合PPP模式,全产业链参与叠加强大的融资能力,随着PPP模式的不断推广,公司PPP项目中标额有望继续增长。2016年,公司轨道交通类新签订单为129.74亿元,同比大幅增长57.19%,占全年新签订单总额的27.80%,占比居其他工程之首。轨交工程未来有望迅速发展,公司作为轨交工程龙头企业将深度受益。 受益“一带一路”政策,国企改革值得期待。2016年,公司新签海外订单总额达到54.76亿元,占新签订单总额的11.74%,同比增长近10倍。公司未来中长期目标是将海外收入占比提高至30%左右,随着“一带一路”政策的推进以及新签订单的逐步落地,公司海外收入将逐步释放。城建集团与国盛集团签署了国有股份无偿划转协议,公司国企改革进程进一步加速。公司作为上海城建集团最核心的子公司,其在上海国资系统中的地位不断提升,随着上海国改不断推进,公司国改预期强烈。 盈利预测与估值:轨交业务发力+PPP项目落地+“一带一路”海外市场拓展+国改预期,公司未来业绩有望深度受益。预计公司2017-2019年实现营业收入336.04亿元、390.45亿元、450.93亿元,同比增速为16.6%、16.2%、15.5%,实现净利润19.19亿元、22.58亿元、26.85亿元,对应的EPS分别为0.61元、0.72元和0.85元,对应的市盈率分别为16.4倍、14.0倍、11.7倍,给予“增持”评级。 风险提示:订单落地推迟;轨交业务发展不达预期;国企改革不达预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-05-16 10.09 12.79 33.23% 10.15 -1.07%
10.04 -0.50% -- 详细
基建行业首家上市公司,国内市政企业龙头:隧道股份前身成立于1965 年,于1994 年登陆上交所,是中国基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份,是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者,主要从事城市基础设施建设的设计与施工,并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务,位列2016ENR全球承包商第62 位,连续16 年排名中国市政企业榜首,公司2016 年实现营收288.28 亿元,归母净利润16.53 亿元。 轨交建设与PPP 助力订单高增,保障未来业绩释放:我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进,为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据,截至2016 年末,中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里,可研批复投资累计约3.5 万亿元,共有58 个城市的城轨线网规划获批,规划线路总长达7305.3 公里,另外2017 年2 月,国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,提出到2020年,城市轨道交通运营里程达到6000 公里,近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据,截至2017 年3 月末,全国入库项目共计12,287 个,累计投资额14.6 万亿元。按行业分,市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%,合计占47.56%;入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%,合计达57.48%,均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业,在上海轨交市场份额达40%,占据全国现代有轨电车市场份额超6 成,公司2016 年加大PPP 业务开拓力度,施工和设计业务累计新签订单487.29亿元,同比增长33.98%,投资业务新签订单139.13 亿元(PPP 占95%),同比增长2816.77%,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元,轨交建设巨量市场及PPP 的推进,助力公司新签订单总量高企,保障未来业绩释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时搭载国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP 业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13 元,相当于2017 年的动态市盈率21 倍。 风险提示:PPP 项目落地低于预期,两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期,利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。
隧道股份 建筑和工程 2017-05-04 10.15 12.79 33.23% 10.53 2.03%
10.36 2.07% -- 详细
业绩简评 公司17年Q1营收52.93亿元,同比+5.18%,归母净利润3.54亿元,同比+10.42%,营收和净利延续稳步增长态势,符合预期。 经营分析 工程项目开工加速明显,政府补助增加助净利率提升:1)公司Q1期末存货/短期借款/其他应收款分别74.26/44.15/16.97亿,同比+10.2%/+81.9%/+35.3%,主要系工程项目增加所致,资产减值损失为0.96亿元(+167%)因往来款收回所致;2)公司Q1经营现金流净额-8.79亿元,去年同期-7.58亿元,因销售商品提供劳务收到的现金87.4亿较去年同期92.0亿有所下降所致;应收账款113.9亿(-8.9%)较去年有所好转;3)在盈利能力上,Q1公司毛利率/营业利润率分别为10.60%/7.66%,较去年同期-2.15pct/-0.44pct,主要因营改增和管理费用率上升(+0.78pct)所致;4)Q1政府补助达0.60亿增加明显,公司营业外收支上升至0.61亿元(+280%),占营业利润总额比例高达13.12%,带动公司净利率由6.44%上升到6.79%。 订单高增业绩有保障,PPP项目继续推进:1)2016年公司累计新增订单金额467亿(+35.5%);Q1公司新增订单101个(其中道路工程/能源工程中标金额分别为31.4亿/13.7亿/,同比+980%/35%),中标合同金额76亿元(+23.5%),业绩增长有保障;2)上海市外/上海市内订单金额46.8亿/29.2亿,同比+190%/31%,业务向外省市扩张趋势明显。 股权划转工作完成,上海国改加速值得期待:1)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;2)1月8日,上海市出台文件计划选择5~10家企业开展员工持股试点,4月18日,上海国资委召开会议明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化,2017年上海国改动作频繁,后续值得期待。 投资建议 我们预测公司17/18实现营收313亿/341亿,净利润18.0亿/19.7亿;给予公司未来3个月13元目标价位,对应17/18年PE估值分别为23/21倍。 风险提示 PPP项目潜在风险,国企改革推进不达预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-24 10.69 12.79 33.23% 10.71 0.19%
10.71 0.19%
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业绩平稳增长,经营性现金流大幅好转:1)2016年公司营业收入/净利润分别为288.28亿/16.53亿,同比增长7.56%/11.64%;2)2016年公司毛利率11.85%,较上年同期同比-7.57%,主要系分包成本(占施工业务成本51%)大幅提升39亿(+35.32%)所致;3)公司财务费用率/三项费用率分别为2.03%/9.12%,同比增长-43.92%/-17.69%,带动净利率提升至5.82%;4)公司经营性现金流净额为40亿元(+166%),因营收增加20亿元而同时应收账款没有大幅增加。 2016年新签订单高速增长,PPP模式助力轨交业务高速发展:1)2016年公司新签订单487亿,同比增长33.98%,增速创2012年以来新高;施工业务中标合同金额为467亿,同比增长35.52%,其中轨交/市政/房产项目订单分别为130/81/80亿,同比增长57.19%/136.56%/56.32%;2)轨交景气度高十三五市场规模或达3.6万亿:按照规划预计十三五期间新增城轨里程5640公里,为当下运营里程的2.17倍,运营城轨城市超过50个,是当下的1.67倍,按照6.37亿/公里投资额计算,十三五规划期间的轨交市场空间约3.6亿元;3)第四批PPP示范项目即将推出,PPP模式进一步成熟,根据前三期经验轨交占比PPP项目比重大,公司2016年独立中标4个PPP项目合计139亿元,联合中标一个轨交订单为196亿,看好继续签订PPP和轨交项目。 一带一路优化公司收入结构,海外占比提升打开公司增长空间:1)公司近三年海外营收占比分别为5.53%/4.86%/4.89%,占比规模小;2016年公司新签海外订单54.76亿元,同比增长1193.25%,占比提高至11.73%;2)公司继续积极拓展海外业务,预计到2020年海外业务占比由4.89%提高至20%,提供明显增量。 股份划转完成,国改先锋再上风口:1)公司实际控制人为上海市国资委,累计持有公司股份45.89%,具备国资背景;2)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%的股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;3)上海国资委一直以来走在国企改革前列,进入2017年后动作频繁,为公司加速完成国企改革提供必要外部条件。 我们看好公司进入国企改革快车道、轨交市场行业发展前景和一带一路拉动公司营收增长,预计公司业绩稳步增长,2017~2019年EPS分别为0.57、0.63、0.69。 估值。 我们给予公司未来6-12个月13.0元目标价位,相当于23×2017EPS和21×2018EPS。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-21 10.68 -- -- 10.75 0.66%
10.75 0.66%
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报告要点 事件描述 公司发布2016年年报。 事件评论 业绩稳定增长,未来受益PPP 驱动。隧道股份2016年全年实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%,实现归属股东净利润16.53亿元, 同比增长11.64%,基本每股收益0.53元/股。分业务来看:施工业务同比增长7.65%,影响整体收入;增长最快的是机械加工制造业务,房地产业务与设计业务则分别下滑44.34%、9.83%。预计今年在PPP 订单的催化下公司业绩将迎来爆发。 盈利能力保持平稳,现金流向好。公司2016年全年毛利率11.85%, 同比下降0.97%pct;净利率5.73%,同比上升0.21%pct;期间费用率9.12%,同比下降1.96%,其中财务费用大幅度下降,主要原因是利率下降导致利息支出减少约 3.7亿。经营性现金流39.58亿元,较去年同期14.88亿元增加24.70亿元,主要因为收入增长 20亿元的同时应收款未显著增长。 公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入50.32、63.32、62.29、112.35亿元,分别同比增长5.02%、15.33%、7.86%、4.55%;实现归属上市公司股东净利润3.20、3.82、3.47、6.04亿元,分别同比增长8.52%、11.04%、17.43%、10.57%。公司收入受季节性影响,由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 公司2016年利润分配预案为每10股派送现金红利1.6元(含税)。 2017年公司计划实现归属于母公司净利润相比2016年增长 6%-10%。 订单大幅增长,确保未来业绩。全年新签施工合同订单466.65亿元, 较上年增长35.52%,其中轨道交通项目增长较为明显,全年累计新签订单129.74亿元,较上年增长 57.19%,相继中标上海轨道交通14号线、15号线,乌鲁木齐地铁2号线、沈阳地铁4号线等,进一步了支撑核心业务规模。报告期内,公司投资类项目中标总金额约为 139.13亿元,公司PPP 订单大幅增长,随着PPP 落地率的提升,公司未来业 风险提示: 1. 宏观经济波动风险,项目落地不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-21 10.68 -- -- 10.75 0.66%
10.75 0.66%
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投资要点: 公司2016年收入增速7.6%,净利润增速11.6%,符合我们的预期。2016年公司实现营业收入288亿元,同比增长7.6%;实现归属于上市公司股东净利润16.5亿元,同比增长11.6%,其中四季度单季收入112.4亿,同比增长4.6%,单季净利润6.04亿,同比增长10.6%。 运营类业务收入逐渐提升显示出公司投资业务取得较好的经营成果。作为投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商,公司深入贯彻落实“投资带动”的经营战略,主营业务收入逐年上升。分业务板块来看,公司施工业务实现收入260亿,营收占比90.7%,同比增长7.64%;设计业务实现收入13.98亿,同比下滑9.8%;随着杭州钱江隧道的通车,公司运营类业务收入逐渐上升,贡献收入5.12亿,同比增长31.3%,显示出公司投资业务取得较好的经营成果;机械加工和制造实现收入3.3亿,同比大幅增长97.0%。 期间费用率同比下降1.96个百分点,精细化管理里水平提升。“营改增”影响下,公司2016年综合毛利率较去年同期下降0.97个百分点至11.85%,2016年公司期间费用率同比下降1.96个百分点,其中管理费用率降低0.37个百分点至7.02%,融资成本降低致使公司财务费用率同比下降1.6个百分点至2.03%,公司应收账款总额增加,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加0.21个百分点至0.33,综合影响下公司净利率提升0.2个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入24.7亿元,为历史最好水平。2016公司经营活动产生的现金流量净额39.58亿元,较上年同期多流入24.7亿元,收现比101.3%,同比提升1.7个百分点,付现比81.52%,同比下降6.1个百分点,显示出积极实施现金流管理规划取得了较好成效,现金回款仍然处于行业较高水平。 轨交项目助力全年新签订单同比增长35%。2016年公司施工项目中标合同累计金额约466.65亿元,较2015年增加35.52%,其中轨道交通项目增长较为明显,全年累计新签订单129.74亿元,较上年增长57.19%,进一步了支撑核心业务规模;按业务区域进行划分,上海市内业务208.39亿元,占合同总额的44.6%;上海市外包括海外业务258.3亿元,占合同总额55.4%,跨区域业务拓展顺利。 1)重点发展PPP,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点,2016年新签PPP项目总金额约为139.13亿元,且已全部完成合同签订进入施工阶段。此外,公司不断加强外部合作力度,与绿地控股集团有限公司组成联合体中标南京地铁5号线工程PPP项目,未来将利用自身品牌优势,抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2)国企改革加速,公司有望充分受益。 2017年国企改革不断发酵,工作方案也不断细化具体、实操性加强,随着“十九大”的召开和地方人事调成的完成,地方国企改革有望加速推进,公司也有望在股权激励、引入战略投资者等方面取得实质性突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-18年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿,对应增速为19%/18%/15%,PE为17X/15X/13X,维持增持评级。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-20 10.60 15.74 63.96% 10.75 1.42%
10.75 1.42%
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投资建议。2016年业绩不及预期,下调2017/18年EPS预测0.65(-1%)/0.78(-4%)元,增速24%/20%,公司是上海国改龙头、订单增速转正,给予2017年25倍PE,下调目标价至16元(-6%),增持。 2016年业绩略不及预期,现金流改善明显。①2016年营收288亿元/+8%,净利17亿元/+12%;净利单季增速为+9%/+11%/+17%/+11%。 ②施工营收260亿元/+8%,设计14亿元/-10%,运营业务5亿元/+31%,加工制造3亿元/+97%,房地产0.2亿元/-44%,材料1.2亿元/+47%,租赁2.8亿元/+10%。③2016年管理费率为7%(-0.4pct);销售费率0.07%(+0.01pct);财务费率为2.03%(-1.6pct),主因在于市场利率降低/融资渠道变更,利息支出减少约3.7亿元。④2016年经营性现金流同增166%,营收现金质量提高,收现比101%/+2pct。 上海国改龙头,订单增速转正,PPP表现亮眼。公司的上海国改龙头地位是市场共识:15年1至6月国改风口期公司/沪深300涨幅164%/33%,PE由17翻至45倍。但17年有4大变化:①未来3年轨交行业CAGR超40%。②2014/15/16订单增速+27%/-24%/+34%,营收增速8%/5%/8%,订单保障倍数2倍。③投资项目(含PPP)达139亿元/+2817%,贡献施工订单约108亿元/占比22%。④改革方向:混改位列中央工作会议三大关键词;同集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如绿地),混改预期强。 风险因素。订单进度不及预期;国改进度不及预期等。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-19 10.96 -- -- 10.75 -1.92%
10.75 -1.92%
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1、业绩稳定增长,PPP+市政等业务显著增加 公司营收稳定增长,主要是因为收入主要来源的施工板块营收实现增长,16年新签施工项目466.65亿元,同比增长35.52%,其中,轨道交通项目129.74亿元,同比增长57.19%,市政工程类81.45亿元,同比增长136.56%,房产工程类79.97亿元,同比增长56.32%。此外,公司积极拓展PPP业务,16年新签PPP订单139.13亿元,去年仅签约4.77亿元,同比增长2816.77%,随着项目的不断落地,相信公司营收有望实现更大的增长。 公司业绩实现两位数增长,增速高于营收,主要因为:1)营改增导致营业税金及附加减少5.91亿元;2)利率下降导致利息支出减少约3.7亿,财务费用整体减少3.87亿元;3)但随着BT项目运营到后期,投资收益减少6.94亿元。 2、毛利率下降0.97个pp,净利率上升0.20个pp,负债率略有下降 公司毛利率下降0.97个pp至11.85%,主要受营改增的影响,财务费用率大幅下降1.60个pp,致使期间费用率整体下降1.96个pp,净利率提升0.20个pp至5.82%。现金流状况明显好转,16年经营性现金流净额为39.58亿元,大幅增长24.7亿元,同期净利润为16.53亿元,主要是因为公司加大回款力度。公司负债率略微下降,总资产周转率保持稳定。 3、拓展PPP业务,以投资带动施工,打造产业链一体化服务 公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等,并兼顾盾构产品的设备制造业务,一方面,公司将结合基建发展大方向,加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度,另一方面,公司积极加大基建投资力度,拓展PPP业务,以投资带动施工、设计业务,增强公司一体化综合服务能力。未来,公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变,着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求,转变原有的承揽、建设、交付等传统思维,向产业链后端延伸,积极涉足运营等环节。2017年,公司目标营收及归母净利润实现6%-10%增长。 4、主业稳定增长,拓展PPP业务,国改稳定推进,维持“强烈推荐-A”评级 公司主业稳定增长,订单充足;大力拓展PPP业务,并以投资带动施工、设计等业务;国改稳步推进,我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股,对应PE分别为17.1和15.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险
隧道股份 建筑和工程 2017-04-19 10.96 -- -- 10.75 -1.92%
10.75 -1.92%
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16年订单情况亮眼,营业收入稳步增长,毛利率有所提升。 公司2016年营收同比增长7.56%,新签订单较上年同期增加33.98%,公司剔除营改增影响后的毛利率为11.62%,较上年提升1.26个百分点。 费用率下降,投资收益大幅下降,净利率提升。 公司2016年费用率为9.12%,减少1.96个百分点。投资收益较2015年下降6.93亿元,同比减少33.94%,可能是由于2015年昆明南连接线高速公路BOT项目回购结束以及南京地铁机场线BT等受到回购款较多导致基数较高。整体净利率为5.73%,较上年增加0.21个百分。2017年,公司目标是实现营业收入及归母公司净利润相比2016年增长6%-10%。 省外、海外市场开拓加速,一带一路受益标的。 公司2017年力争打造全国范围内10个“双超”20亿的重点区域市场。 上海国企改革龙头,不断探索创新转型。 投资建议。 公司2016年业绩增速稳中有升,17年有望持续这一趋势。公司新签订单增速亮眼,达近年最高水平,订单爆发为公司业绩提供有力支撑。此外,公司正加速开拓省外、海外市场,2017年目标清晰,布局明确,也将持续受益国企改革、一带一路、PPP等政策利好。综上,我们看好公司未来发展,预计其2017-2019年EPS为0.58、0.64、0.70元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 投资增速加速下滑;投资项目落地不达预期;海外业务风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-18 10.87 13.42 39.79% 11.03 1.47%
11.03 1.47%
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订单大幅增长,PPP成绩显著 公司2016年新签订单合同大幅增长,累计合同金额487.29亿元,同比增长33.98%。从业务来看,施工业务466.65亿元,同增35.52%;设计业务20.63亿元,同增6.65%。公司积极开拓市外、海外业务,报告期上海市外业务中标203.50亿元,较去年增加21.69%,占总订单43.61%;海外订单54.76亿元,同增1193.25%,其中包括新加坡、孟买等“一带一路”国家订单,体现公司践行“走出去”战略成果显著。新签投资项目总金额约为139.13亿元,全年新签PPP项目已全部进入施工阶段。未来在PPP项目市场开发力度加大和项目落地加快的条件下,公司订单业绩有望实现更大增长。 营收增长业务结构优化,毛利率小幅上升 公司2016年营业收入288.28亿元,同增7.56%,其中施工业务260.40亿元,同增7.65%,上海市外业务133.58亿元,同增15.7%,占总营收比例46.3%,较上年提高3.2个百分点,海外业务25.87亿元,占总营收比例8.97%。2017年公司力争打造全国范围内10个营收超20亿的重点区域市场,海外方面,力求到2020年海外市场实现20%收入占比。总体来说,未来公司加大市外、海外业务布局,有利公司业务结构进一步优化。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为11.62%,较上年上升1.26个百分点。原因为公司设计业务中内部人员承担比例提高,从而带动总体毛利率上升。 期间费用率下降,净利润增长 期间费用率9.12%,较去年同降1.96个百分点,销售费用率与管理费用率基本不变;财务费用率同比减少39.85%,主要是因为利率下降导致利息支出减少。2016年实现归母净利润15.09亿元,比上年同期增长14.48%。收现1.01,比较上年提高1.69%,主要因为经营活动现金流量净额大幅增长,是由收入增长20亿元的同时应收款未显著增长所致。 投资建议 2016年公司订单增幅明显,PPP项目投资扩大,主业稳固,施工业务带动营收稳定增长。市外、海外业务占比逐步提高,未来业务结构将进一步优化。2016年公司国改进程加速,未来有望在股权激励、优质资产注入方面迎来新机遇。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.62、0.73、0.84元/股。对应PE为18、15、13倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定投资增速下滑风险,PPP项目落地不及预期风险
隧道股份 建筑和工程 2017-04-18 10.87 13.06 36.04% 11.03 1.47%
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业绩增长符合预期,新签订单创历史新高。2016公司营收288.28亿元,同增7.56%;归属净利润16.53亿元,同增11.64%,符合预期;扣非后归属净利润15.09亿元,同增14.48%。2016年公司新签订单487.29亿元创历史新高同增33.98%,其中施工业务订单466.65亿元同增35.52%(PPP带动施工额约108亿),设计业务订单20.63亿元同增6.65%。2017年公司主要经济目标:力争营业收入及归属于母公司净利润相比2016年增长6%-10%。 净利率略有提高,经营现金流大幅净流入。2016年公司毛利率11.85%同降0.97pct,我们认为部分是受营改增的影响;期间费用率9.12%同降1.95pct,其中管理费用率7.02%同降0.37pct,财务费用率2.03%同降1.59pct,主要是利率下降减少利息支出约3.7亿;归属净利率5.73%略升0.21pct。公司收现比101.30%同增1.68pct;经营性现金净流入39.58亿元同增166%,得益于应付账款和预收款增加额多于应收账款和存货增加额。截至2016年底,公司应收账款141.29亿较年初增加7.11%;存货64.63亿较年初增加8.85%,应付账款203.76亿较年初增加20%;预收账款77.93亿较年初增加12.52%。 跨区域拓展城轨进展顺利,显著受益轨交投资热潮。公司在超大型隧道与越江隧道方面有着较强的行业竞争力,在国内超大直径14米及以上盾构隧道工程市场占有率达到68%。公司在保持上海、宁波、杭州、郑州、昆明等传统区域优势的同时,还成功拓展乌鲁木齐、沈阳等新市场城轨项目,有力推动轨道交通业务订单快速增长。2016年国内城轨交通累计投资3847亿元,在建线路总长5636.5公里,均创历史新高;可研批复投资累计34995.4亿元;中国铁建、中国中铁城轨类订单分别同比大幅增长78%和79%。截止2016年末,共有58个城市的城轨线网规划获批(含地方政府批复的14个城市),规划线路总长达7305.3公里。我们认为,城轨在建、规划线路规模持续扩大,企业新签订单大幅正增长,印证国内城轨建设已进入规划落地的高峰期,公司作为区域性城轨龙头,有望显著受益行业景气度提升和跨区域拓展。 PPP、海外业务成绩斐然,新兴业务发展值得期待。2016年公司PPP业务拓展实现重大突破,中标或新签4个PPP项目累计投资额达到335亿元;海外业务新签54.76亿元,同比大幅增加1193%,公司积极发展PPP和海外业务取得显著成效。此外,公司近年来在PC业务、有轨电车、海绵城市以及地下管廊等新兴建设领域同样硕果累累;设立总规模达10亿元的产业基金也已完成募集,未来将围绕产业链寻找合适标的进行股权投资,为转型升级提供支撑。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.63元,考虑到公司是轨交建设受益个股且有国改预期,给予公司17年23倍PE,6个月目标价格为13.27元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险
隧道股份 建筑和工程 2017-04-18 10.87 12.79 33.23% 11.03 1.47%
11.03 1.47%
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业绩稳健增长,符合预期。公司2016年营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;归母净利润16.53亿元,同比增长11.64%。业绩稳健增长,符合预期。分季度来看Q1-Q4单季收入分别增长5.02%/15.33%/7.86%/4.55%,归母净利润分别增长8.52%/11.04%/17.43%/10.57%。分区域看国内收入262.41亿元,同比增长15.84%;海外收入14.55亿元,同比增长11.75%。上海市内收入154.7亿元,占比54%,同比增长1.4%;上海市外及海外收入占比46%,同比增长13%。2016年利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。 财务费用率下降明显,项目公司股权转让投资收益大幅减少,现金流情况优异。2016年公司毛利率11.85%,同比下降0.97个pct,主要由于“营改增”所致。相应的营业税金及附加占收入比下降2.22个pct,税负下降幅度大于毛利率下滑幅度,表明盈利能力有所提升。三项费用率9.12%,较去年下降1.96个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.37/-1.60个pct,财务费用率降低主要由于利率下降导致利息支出减少约3.7亿所致。资产减值损失较上年同期增加0.63亿元,主要是由于计提坏账损失较上年同期增加所致。投资收益13.51亿元,较上年同期大幅减少6.94亿元,主要因2015年出售南京地铁机场线BT项目20%股权与昆明南连接线高速公路BOT项目45%股权,合计获得投资收益7.58亿,而2016年出售南京地铁机场线BT项目20%股权获收益1.66亿。净利率上升0.21个pct,为5.73%。公司经营性现金流净额39.58亿元,上年同期为14.88亿元,同比增长166%。收现比/付现比分别为101.30%/90.61%,较上年变化+1.68/-5.32个pct,付现比下降是现金流大幅增加的主要原因。 轨交市政与PPP推动订单快速增长。公司公告2016年新签施工设计订单总额487.3亿元,同比增长33.98%,其中PPP等投资类项目带动的施工部分总金额约108亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6亿元,分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2亿元,同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分,上海市内与市外业务均衡发展,增速均约为21%,占比均在45%左右;海外业务表现亮眼,新签订单54.8亿元,同比大幅增长1193%。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比39%与61%,增速分别为30.6%/38.8%。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。由于2015年较多投资类项目需按照PPP项目规范重新招标,全年仅签约一个4.8亿投资类项目。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元,目前均已进入施工阶段。此外联合绿地集团中标南京地铁5号线工程PPP项目,项目投标报价为196亿元(目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商,暂不计入2016年),未来模式有望成功复制,继续强势发力轨交PPP领域。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 上海国改迎风口,股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题,在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为20.3/23.2/26.0亿元,对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13.0元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-18 10.87 12.79 33.23% 11.03 1.47%
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事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;实现归属上市公司股东的净利润16.53亿元,同比增长11.64%;实现EPS0.53元/股;同比增长12.77%,拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。 业绩稳定增长,净利润增速超营收增速:2016年度,公司实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;实现归属于上市公司股东的净利润16.53亿元,同比增长11.64%;归母扣非净利润15.09亿元,同比增长14.48%,主要经营数据完成2016年预算目标,业绩增长稳定。其中,归属于上市公司股东的净利润增速超营收增速原因主要是:(1)2016年5月1日起,建筑业纳入了营改增试点,公司营业税金及附加大幅下降(由2015年的6.58亿下降至0.67亿);(2)公司2016年财务费用大幅减少(由2015年的9.71亿下降至5.84亿),主要因素是利率下降导致利息支出减少约3.7亿。公司2016年综合融资成本低至3.85%,同比下降约20%,低于同期央行一年期基准利率50个基点。另外,公司2016年投资收益为13.51亿元,同比减少6.94亿元。 新签订单快速增长,PPP订单量大质优:公司2016年施工、设计、投资业务分别新签订单466.65、20.63、139.13亿元,同比分别增长35.52%、6.65%、2816.77%。其中,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分总金额约为108亿元,增幅大的原因是公司2015年仅新签4.77亿的中意(宁波)生态园基础设施PPP项目。公司2016年新签投资业务订单以PPP为主,其中,86.3亿元的杭绍台高速公路(台州段)PPP项目是财政部第三批示范项目,25.86亿元的铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程PPP项目是浙江省第二批入库PPP项目。另外2016年10月上旬,公司与绿地控股等组成联合体,中标的项目总投资金额196.13亿元的南京地铁5号线工程PPP项目暂未计入公司2016年投资业务。 “两外”市场开拓提速,海外订单有所突破:按地域分,公司2016年上海市内订单总量208.39亿元,占比44.66%,同比增长20.54%,较为稳定;上海市外区域(不含海外)订单总量203.5亿元,占比43.61%,同比增长21.69%,其中,8个城市新增订单总量超10亿;海外订单54.76亿,占比11.73%,同比增长1193.25%,创造海外年订单量最高纪录。 国内,公司继续维持长久以来在越江隧道等市政工程的竞争优势,轨交方面,除在上海、宁波、杭州、郑州、昆明等传统地域持续获得项目外,2016年成功进入乌鲁木齐、沈阳两大新区域。2017年,公司将聚焦南京、南昌、杭州、郑州等城市,力争打造全国范围内10个“双超”20亿(新增合同签约额与营收)的重点区域市场;海外,2016年公司中标香港安达臣道土地平整及基础建设工程、新加坡地铁汤申线T305和T310标、海外水务第一单印度斋普尔污水处理项目、孟买地铁三号线1标和7标工程等,形成了以港澳、新加坡、印度为主要境外区域市场布局。日前,上海市国资委下发《关于加强本市国有企业境外投资管理的通知》,明确鼓励国企参与“一带一路”建设。公司是上海建筑老牌国企,上海市走出去优秀企业,2016年9月公司即与上海市商务委员会签署了海外办事处合作共建框架协议。借助“一带一路”战略契机,公司海外业务有望继续取得新突破。 上海国企龙头,混改预期强:2017年1月,上海国资委联合财政局、金融办等共同印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,明确将采取员工持股计划的形式,遴选5-10户企业展开试点。2月的上海市国资国企工作会议再次确认试点员工持股,并提出完成建科院增资扩股,引入战略投资者,混改被摆在首要位置。公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足上海员工持股试点要求,目前除上海国盛集团持有公司15.4%股权、城建集团持股30.49%外,无其他重大股东,公司管理层持股较少(只有总裁周文波和监事言寅合计持股约1万股),公司混改空间很大。因而我们判断公司未来实施员工持股计划或引入战投预期较强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时打在国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。 风险提示:PPP项目落地低于预期;两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名