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方晏荷

华泰证券

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中国化学 建筑和工程 2018-08-14 6.85 8.16 18.95% 6.88 0.44% -- 6.88 0.44% -- 详细
国内外大单助7月新签订单增长210%,低PB优势显著 公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元,同比增长81.37%,高于1-6月的增速72.05%,7月单月增长209.81%,系国内PPP及沙特纯碱氯化钙大单影响;累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月增速降低2.02pct,系去年7月单月增速34.07%较高所致。公司新签订单及收入维持高增长,当前1.21xPB(lf)优势显著,维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 PPP试水再下一城,7月国内新签订单增长191% 今年1-7月,公司国内新签订单478.35亿元,占全部新签订单的53%,同比增长80.39%,较1-6月累计增速68.62%上升11.78pct。其中7月单月新签订单74.19亿元,同比增长191.17%,主要是新签了江西省赣州市标准厂房投资建设PPP项目,合同金额20.40亿元,占7月国内新签订单的27%。此前公司已公告赣州市南康区众拓、群拓家具产业运营公司投资合作协议,公司全资子公司中化三建均持有项目公司51%股权,共需出资4.08亿元。公司2018年3月末资产负债率64.54%,我们认为公司通过PPP项目承接有利于快速扩大基建业务,符合公司战略发展规划。 7月海外继续签署大单,新签订单同比增长267% 今年1-7月公司海外新签订单426.95亿元,同比增长82.47%,高于1-6月的累计增速75.71%。其中7月受益于沙特纯碱氯化钙EPC项目(合同金额26.02亿元),单月新签海外订单30.37亿元,同比增长267.23%。据商务部数据,今年1-6月我国对外承包工程业务新签合同额6800.5亿元,同比下降20%,而公司今年海外连续中标石化、化工及基础设施大单,彰显公司竞争实力强大和海外战略的快速落地。且今年以来,人民币对美元汇率持续上升,我们预计公司海外业务推进将有利于增加汇兑收益。 高基数影响消退,收入延续高速增长 今年1-7月公司累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月累计增速37.52%回落2.02pct,其中7月单月实现营收48.44亿元,同比增长22.73%。7月收入累计增速有所回落符合我们在6月数据点评中提出的高基数影响,公司2017年6月/7月单月同比增长20.83%、34.07%,但2017年8月收入增速回落至12.74%,因此若按公司目前项目推进节奏和力度,我们预计8月收入或将实现更高增长。 订单收入维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-7月已完成计划数的82%。公司在维持传统化工业务高速增长的同时,大力拓展基础设施业务,我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进速度不及预期,四川PTA项目潜在损失等。
美尚生态 综合类 2018-08-14 13.48 14.52 5.75% 14.10 4.60% -- 14.10 4.60% -- 详细
现金流持续改善,开拓矿山/土壤修复蓝海市场,开发木趣产品 自上市以来,母公司现金流不断改善,金点园林整合效果逐步体现,我们判断合并报表经营性现金流即将出现改善拐点。公司18年重点拓展矿山/土壤修复业务,山东莒县矿山修复项目成为其标杆,资金来源市场化,回款更有保障。公司17年引进有机覆盖物-木趣,市场供求不平衡背景下,有望在克服产能瓶颈后,快速放量。我们预计公司18-20年EPS 0.66/0.94/1.27元,目标价格区间14.52-16.5元,维持“买入”评级。 公司费用管控能力强,资产负债率较低,后续加杠杆空间大 公司的盈利能力和费用控制表现良好。17年期间费用率7.28%,排名园林行业第一;净利率12.33%,排名园林行业第四。公司杠杆空间较大,资产负债率和PPP订单占比均处于相对安全区间。2018Q1资产负债率56.8%,低于行业65%平均水平。截止2018年8月5日,PPP订单金额占比(已公告中标订单,不包含框架协议)仅为55%,行业平均达90%。公司已获得5亿元PPP项目专项债批复,且拟公开发行股票募集不超过15.5亿元。 矿山/土壤修复市场空间大,盈利模式渐清晰 我们测算,“十三五”期间,矿山/土壤修复市场空间分别为825/3000亿元。政府对土壤修复投入快速增加,17年中央专项资金达112亿元,是15年的3倍多。但国内土壤修复资金缺口仍然较大。后续有望借鉴美国超级基金多元化拓宽资金渠道。土地增值背景下,土壤修复+商业化开发开启企业垫资修复模式。资金来源市场化,企业回款更有保障。 收购绿之源,抢占时机发力矿山/土壤修复 公司2016年底收购绿之源。绿之源做过将近20项大型边坡治理及山体复绿工程,与公司水生态治理业务形成互补。公司18年7月在山东莒县签订首单3.29亿元的矿山修复项目。项目投资由尾矿处置/耕地占补平衡指标/新增用地指标市场化运作获得的收益进行回购,较政府财政支付更有保障。 推出有机覆盖物产品木趣,未来销售收入可观,现金流有望持续改善 国内有机覆盖物概念尚新,市场潜力较大,我们预计18-20年有机覆盖物年需求量在200亿元左右。公司2017年率先引进全套进口设备和生产流水线,推出品牌木趣。通过严格把控生产工艺,产品性能更优。目前我国有机覆盖物主要运用于市政园林。公司在市政园林业务方面可充分发挥和主业的协同效应。我们预计2019年公司木趣产品将克服产能瓶颈,中性假设下,销售收入/毛利分别为1.49亿元/8910万元,有助改善公司现金流。 看好矿山修复业务拓展,木趣产品19年有望放量,维持“买入”评级 预计18-20年EPS为0.66/0.94/1.27元,CAGR+39.0%。由于17年业绩不达预期,和原先相比,18-19年盈利预测YoY-21.9%/-10.6%。公司所属行业已变更为环保,参考18年环保行业整体PE21.7X,认为可给予公司22X-25X估值,调整目标价格区间至14.52-16.5元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务/传统业务不达预期。
苏交科 建筑和工程 2018-08-01 9.66 10.36 -- 11.57 19.77% -- 11.57 19.77% -- 详细
H1业绩增速20.7%符合市场预期,海外整合提速,维持“买入”评级 公司7月30日发布中期业绩,18H1实现营收29.8亿元,YoY+22.1%,归母净利润1.83亿元,YoY+20.7%,扣非业绩YoY+26.75%,业绩增速符合我们及市场基于业绩预告所做预期。上半年公司CFO净流出6.5亿元,同比多流出1.8亿元,预计下半年收款有望改善。TA上半年实现营收6.9亿元,净利润-465万元。公司以所持TA100%股权对苏交科国际进行增资。我们认为公司扣非业绩保持较高增速,未来以苏交科国际为平台的海外业务整合有望提速,预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,看好公司的长短期投资价值,重申“买入”评级。 咨询收入平稳增长,现金流或于下半年逐步改善 18H1公司咨询收入25.38亿元,YoY+12.7%,我们预计在扣除TA/EPTISA后国内勘察设计与检测收入增速25%以上。工程承包收入4.4亿元,YoY+132%,主要系小湾河项目结算增加所致。H1公司毛利率27.75%,同比升0.61pct,其中咨询毛利率31.54%升3.35pct,预计主要系国内属地化逐步进展所致,承包毛利率下降较多或与结算方式有关。H1公司CFO净流出增加较多,或与公司书面委托类类咨询订单未到回款期及工程待结算金额增加有关,按照历史规律,Q4集中回款后现金流有望好转。18H1净利率6.52%微降0.17pct,主要系管理费用及财务费用增速较高所致。 EP与央企合作取得突破,海外业务整合有望提速 上半年EP完成葛洲坝收购巴西供水公司技术与财务尽调服务,并与公司子公司共同赢得巴拿马电站工程项目管理订单,与央企在一带一路领域的合作取得突破。公司公告以TA100%股权对苏交科国际注资,我们认为有利于发挥苏交科国际的海外业务平台作用,为公司继续对海外环境业务进行可能的并购整合及EP融资提供便利。我们认为随着公司对TA业务的梳理、费用进一步控制,TA在下半年收入/业绩实现明显改善可能性较高。 订单充足支撑未来增长持续性,可转债撤销后国内环境业务有望稳步推进 公司预计公司H1咨询主业订单增速超30%,去年全年订单增速50%(45亿元),充足订单奠定公司主业收入增长持续性,下半年若基建增速回暖公司收入确认有望进一步加快。公司公告拟撤回发行4.51亿元可转债申请,涉及募投项目包括区域中心、环境检测中心及EPR系统建设,18H1公司在手现金8.14亿元,仍然较为充分,且Q4集中回款后在手现金有望继续增加。我们预计可转债的终止对公司募投项目的正常推进影响有限。 看好公司国内业务高增长,海外经营转好整合加速,维持“买入”评级 我们认为下半年公司国内咨询主业收入有望继续保持较高增速,TA/EP经营情况有望好转,且业务协同有望持续取得进展。我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年平均一致预期PE16.7倍,认可给予公司18年14-15倍PE,目标价10.36-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股到期对市场供需造成影响;海外公司业绩不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-07-30 4.00 4.18 6.09% 4.07 1.75% -- 4.07 1.75% -- 详细
西部基建投资有望发力,公司优势显著 根据中国政府网官网报道,今日国家总理考察川藏铁路施工现场,并表示中西部基础设施建设滞后,要通过加快补短板扩大有效投资,逐步缩小东中西部发展差距。我们认为公司地处西南,是该区域高资质水平的公路及市政公用工程地方国企,并拥有高原铁路施工业绩,未来有望受益西部基础设施投资发力。公司18H1公告累计新签订单430.28亿元,同比增长106%,当前价格对应18年10.24倍PE,1.08倍PB(lf),且今年6月大股东曾进行增持,彰显对公司持续发展的信心,维持预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持“买入”评级。 川藏铁路重视程度提升,交通扶贫有望提速 川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目,重要性堪比青藏铁路。该项目总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件。根据发改委2016年5月发布的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,川藏铁路(雅安至康定至林芝)计划在2018年开工,新建里程1350公里,总投资1620亿元。而今年7月10日,发改委印发的《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划(2018-2020 年)》里,要求优先安排建设资金,加快成都至雅安段等项目建设,同时推进雅安至林芝段前期研究。川藏铁路建设重视程度不断提升,我们预计相关建设工作有望加速推进。 背靠大股东四川铁投,西南区位优势突出 公司控股股东四川铁投主导省内铁路投资,公路投资省内市占率达1/3。四川铁投规划“十三五”期间规划投资铁路和公路分别为5760亿元和1500亿元,根据我们的测算,公司每年可从母公司获得订单增量约300亿元,超过2017年工程收入规模,且西南四省城镇化率居全国末位,基础设施建设空间广阔。公司在持续做大公路主业的同时,加大开辟西部铁路施工市场,参建西成、成贵等铁路项目,铁建专业化能力不断提高。 中标订单延续翻倍,在手订单收入比3倍 公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-6月累计中标订单430.28亿元,同比增长106%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的3倍。截至2018年6月末,公司累计投资中标PPP项目20个,项目总投资额约249亿元,公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公路背靠四川铁投,并享有西南区位优势,未来有望受益西部基础设施建设投资。公司在手订单充足,近期已成功发行16亿元短期融资券,并拟发行25亿元可转债,投融资实力增强。我们维持公司18年11-13倍合理PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等
中设集团 建筑和工程 2018-07-26 17.91 19.20 4.12% 18.88 5.42% -- 18.88 5.42% -- 详细
大单有望使公司全年收入超预期,维持“买入”评级 我们认为当前时点公司投资价值体现于:1)今年以来公司接连公告中标三单重大咨询订单及一单EPC订单,大订单有望使公司订单及收入增速超出我们预期;2)苏交科上周四至今日(7月24日)收盘已取得31%涨幅情况下,公司相比而言涨幅偏小,当前18年Wind一致预期PE不足14倍已有比较优势。我们预计公司18-20年EPS1.28/1.67/2.11元,看好公司业绩高增长持续性,维持“买入”评级。 重大订单验证行业集中度提升,有望助公司收入超预期 公司4月至今相继中标京沪高速扩建、常泰及龙潭过江隧道工程咨询订单,中标总额9.43亿元,单体订单金额明显大于行业平均水平,我们认为反映了去年以来行业订单呈现大型化的趋势,有利于龙头市占率提升。按照合同,三个大订单中常泰及龙潭过江隧道大部分初步设计工作及京沪高速全部工作均需要年内完成,我们认为上述重点项目推进保障度高,而我们所做盈利预测主要基于过往订单存量及增速,因此三大订单有望助公司18年收入增速超我们预期。我们预计公司上半年咨询设计订单增速超40%,目前在手勘察设计订单超50亿元,为未来2年内的收入高增长奠定了基础。 省外扩张与苏交科齐头并进,设计品牌优势更加明显 公司17年通过合资方式成立中设民航、南方海绵、内蒙中设、安徽现代等属地化分支机构,当年在内蒙与安徽市场即取得超亿元订单(公告数据),省外扩张顺利进行,未来属地化程度进一步提升后有望提高毛利率。2017年公司公告省外订单增速63%,占全部订单比重接近一半,带动整体勘察设计订单增长57%。在“合伙”扩张新模式下,公司具备设计综甲资质(A股仅公司及苏交科两家),16年住建部勘察设计非垄断交通工程咨询收入排名第一,在全部设计院中排名17位(远高于其他可比公司),平台和品牌优势在A股可比公司中处于领先水平。 EPC业务逐步取得突破,全过程咨询业务框架渐成 公司5月下旬公告中标S422公路改建EPC工程,金额3.3亿元,17年8个EPC项目中标额1.36亿元。我们认为公司16年中标洋口港航道项目后,尽管17年实现EPC收入占比仅6.5%,低于苏交科及勘设股份等EPC拓展较早的公司,但其为公司打造项目管理能力积累了重要经验,未来公司有望依托在手EPC项目真正建立工程全过程咨询业务框架。 短看估值修复与收入超预期,长看业务结构多元化,维持“买入”评级 我们短期看好公司收入超我们预期的机会及估值修复。据公司最新股本,我们预计公司18-20年EPS1.28/1.67/2.11元(归母净利润比上次报告变动-1.7%/-1.7%/-1.4%,主要系分红后模型自动匹配增加财务费用所致),可比公司18年平均一致预期PE17倍,认可给予公司18年15-17倍PE,目标价19.20-21.76元,维持“买入”评级。 风险提示:工程咨询订单增速不及预期;EPC业务占比提升影响现金流。
苏交科 建筑和工程 2018-07-17 7.75 10.36 -- 11.57 49.29%
11.57 49.29% -- 详细
H1业绩增速有望保持20%左右,动态估值历史底部,重申“买入”评级 公司近期公告中报业绩预增10%-30%,中值20%与17FY相比基本稳定,截至7月13日公司18年Wind一致预期PE10.8倍,处于历史最低水平。当前时点我们认为公司基本面的超预期因素:1)市占率提升下公司订单增速维持高位,去周期性超预期;2)TA与EP在17年业绩不达预期下市场对其今年业绩普遍预期较悲观,但实际情况或好于市场预期;3)国内环境检测与TA的协同未来或见到实质性进展。我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,看好公司的长短期投资价值,重申“买入”评级。 订单转化促收入增长,市占率提升促订单增速周期性减弱 历史上公司业绩实际增速基本处于业绩预告中值以上,17FY/18Q1业绩增速分别为22.3%/25.5%,按中值考虑中报增速略降,我们认为可能与上半年部分项目以书面委托形式开展,在签订合同前可确认收入但无法确认毛利有关,下半年合同正常签署后利润增速有望回升。17FY公司新签咨询订单45亿元,YoY+50%,但在勘察设计固有周期及基建投资增速快速下滑情况下,市场普遍预计今年公司订单高增长不可持续。从我们调研情况看,今年勘察设计公司订单增速出现分化,但龙头公司在市占率提升情况下订单周期性有望降低,我们预计公司H1订单增速维持30%以上。 TA与EP业绩改善或超预期,国内外环境业务协同实效可期 根据公司公告,TA与EP17FY实现净利润933/-2175万元,未达市场预期,TA受美国极端天气影响,收入未达预期但刚性成本支出较大,而EP在收入增长16.45%情况下经营利润已大幅减亏。根据公司预测,两公司18FY预计可贡献净利润4194/-717万元,市场此前预计两公司18FY合计盈亏大致平衡。TA与公司国内环境业务的协同目前尚无实质性项目落地,但公司年内已成立环境工程研究所,未来环境检测中心340人团队以自身及TA科研分析人员为基础,我们预计二者协同有望先以项目形式落地。 估值所反映的市场预期过度悲观,长期稳健增长可期 目前公司18年Wind一致预期PE10.8倍,历史最低。12M12公司一致预期PE(FY1)曾跌至11倍,彼时行业环境与目前类似。当前PE较12M12更低,我们认为反映了市场对咨询业务未来增速、海外公司业绩及环境业务协同的悲观预期。实际上公司目前的经营情况有望使市场预期向着更乐观的方向转变。公司事业合作伙伴计划的执行条件为扣非业绩增速20%以上,作为长期性员工激励计划,彰显了公司对未来持续稳健增长的信心。 短看估值修复,长看业绩稳健增长,维持“买入”评级 我们短期看好市场预期转暖有望为公司带来的估值修复,长期看好公司咨 询与环境业务增速维持较高水平。据公司最新股本,我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年平均一致预期PE15.7倍,认可给予公司18年14-15倍PE,目标价10.36-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股到期对市场供需造成影响;海外公司业绩不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-07-13 6.41 8.16 18.95% 7.36 14.82%
7.36 14.82% -- 详细
订单延续加快增长,低PB优势显著 公司2018年1-6月累计新签订单800.74亿元,同比增长72.05%,高于1-5月增速62.23%,订单延续加速增长态势;累计实现营收(未经审计)343.04亿元,同比增长37.52%,较1-5月增速43.81%降低6.29pct,系去年6月单月增速20.83%较高所致。公司新签订单继续维持高速增长,当前1.11xPB(lf)优势显现,维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 海外大单连续两月高增长,国内订单增速受基数影响回落 今年1-6月,公司国内新签订单404.16亿元,占全部新签订单的50.47%,同比增长68.62%,较1-5月累计增速75.67%回落7.05pct,其中6月单月同比增长47.93%,系去年同期同比增长100%基数较高所致。今年1-6月公司海外新签订单396.59亿元,同比增长75.71%,高于1-5月累计增速50.11%。6月新签印尼Bojonegoro 160MMSCFD油田伴生加工项目,合同金额49.62亿元,占当月海外新签订单的50%。公司今年5月、6月连续中标海外大型项目,彰显公司竞争实力强大和海外战略的落地。 化工与非化项目齐头并进,业务结构持续优化 今年上半年,公司不仅积极发挥在传统化工工程领域的优势地位,分别中标化工、石油化工和新型煤化工等领域大型项目,而且在基础设施领域大力拓展,签订了物流园、污水治理以及化工企业技改搬迁等项目。根据我们的深度报告《景气周期上行,化学工程谱新篇》,我们测算“十三五”期间化工工程投资合计约1.7万亿元,其中民营炼化一体化投资约3300亿元,新型煤化工投资约6200亿元,退城入园搬迁改造投资约7500亿元。我们认为生态环保理念进一步提升,环保安全监管大幅升级,未来或将继续推动化工企业技改搬迁投资增长及高端化工品产能投放。 上半年收入加快增长,汇兑收益有望增厚业绩 今年1-6月公司累计实现营收(未经审计)343.04亿元,同比增长37.52%,较1-5月累计增速43.81%回落6.29pct,但仍远高于去年上半年增速0.49%。今年6月单月实现营收83.34亿元,同比增长21.03%,我们认为主要是2017年6月/7月单月同比增速20.83%、34.07%基数较高导致。2017年末公司美元货币性净资产为6.86亿美元,而美元兑人民币汇率中间价由去年末的6.5342升至今年6月末的6.6166,我们初步估算有望带来汇兑收益约0.57亿元,同时考虑欧元贬值损失后上半年有望实现汇兑收益约0.45亿元,而公司去年上半年为汇兑损失1.35亿元。 低PB优势显著,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年上半年已完成计划数的73%。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,四川PTA项目潜在损失等。
四川路桥 建筑和工程 2018-06-22 3.10 4.11 4.31% 3.28 5.81%
4.17 34.52% -- 详细
大股东拟增持1-5亿元,彰显公司发展信心 公司控股股东四川铁投于2018年6月20日通过竞价交易,增持公司194万股,增持金额591.75万元,占公司总股本的0.05%,并拟在未来一年内以自有资金增持1-5亿元(含本次已增持金额),增持比例不超过2%。公司18Q1收入同比增长18.96%,归母净利同比增长25.60%,均高于17年全年增速8.82%、1.87%,基本面呈现改善。当前价格对应10.3倍PE(ttm),0.85倍PB(lf),均为近十年最低值,我们认为大股东当前时点进行增持,彰显对公司持续发的信心,维持“买入”评级。 中标订单延续翻倍,在手订单收入比近3倍 公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-5月累计中标订单382.24亿元,同比增长162%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的2.97倍。截至2018年5月末,公司累计投资中标PPP项目19个,项目总投资额约237.30亿元。公司2017年实现PPP及BOT运营收入11.47亿元,占全部收入的3.5%,毛利率60.36%,目前公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长,有利于改善公司持续经营能力。 资产负债率趋降,多元融资增强保障 截至2018年3月末,公司资产负债率为79.46%,较2016/17年的83.25%、80.28%分别降低3.79pct、0.82pct,账面货币资金85.71亿元。其中,短期借款余额42.67亿元,长期借款余额252.80亿元,一年内到期的非流动负债46.60亿元。继2017年完成非公开发行募资23.10亿元(增发价3.92元),公司近期公告拟发行可转债25亿元,用于西昌市绕城公路PPP项目(财务IRR为8.08%)和补流。若此次可转债成功发行,公司资产负债结构将进一步优化,盈利能力有望提升。 转型多元化经营,增强持续经营能力 公司通过设计、投资、建造、运营实现全产业链一体化,从单一的建筑承包商转型升级为综合投资运营商,目前在高速公路、能源和矿产资源板块均实现了布局。近期公司与四川绿然集团、科能锂电、西藏藏格创投等合资成立新能源项目,公司出资4.4亿元控股55%股权,拟建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年正极材料前驱体项目。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公司2018年营收目标400亿元,新增市场竞争份额200亿元,完成投资100亿元以上。公司作为区域国有龙头企业具备一定的融资优势,有利于加快项目落地施工。我们预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持18年11-13倍PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.20 8.05 17.35% 7.36 2.22%
7.36 2.22% -- 详细
订单收入延续加快增长,退城入园项目破冰 公司2018年1-5月累计新签订单611.49亿元,同比增长62.23%,高于1-4月增速12.88%;累计实现营收(未经审计)259.70亿元,同比增长43.81%,高于1-4月增速43.27%,5月新签订单和营业收入延续加速增长态势。公司5月签订新疆宜化厂区升级改造和天津渤化化工两化搬迁改造类项目,技改搬迁类项目相继破冰。公司基本面继续向好,近期受市场因素影响有所回调,当前仅1.24 xPB(lf),维持“买入”评级。 国内订单维持70%以上增长,海外大单波动 今年1-5月,公司国内新签订单314.04亿元,占全部新签订单的51.36%,同比增长75.67%,高于1-4月累计增速72.12%,延续了今年以来国内新签订单70%以上的同比增速。今年1-5月海外新签订单297.45亿元,同比增长50.11%,系5月新签刚果(金)基础设施EPC 项目和固体废弃物发电项目影响,该项目合同金额194亿元人民币。我们认为海外订单单体项目金额较大,单月波动影响属于正常,继续关注油价中枢提升后海外炼油炼化和化工工程投资的增长,以及公司基础设施相关业务的拓展。 升级改造和退城入园打开化工投资新市场 根据我们的深度报告《景气周期上行,化学工程谱新篇》,2017年炼油投资同比增长5.6%,油气开采投资同比增长13.9%,目前市场对化工投资持续性存在不确定。我们认为生态环保理念进一步提升,环保安全监管大幅升级,将推动2018年化工企业技改和搬迁投资开启,总投资预计约7540亿元,成为化工投资增长的重要部分。5月公司新签新疆宜化技改和天津渤化搬迁两个项目,是今年以来首次公告签署的技改搬迁类重大合同,该类项目既能发挥公司化学工程的技术优势,又符合公司拓展基础设施业务的战略方向,我们预期年内相关大型项目还将有望增加。 收入增长继续加速,中期业绩有望超预期 今年1-5月公司累计实现营业收入(未经审计)259.70亿元,同比增长43.81%,高于1-4月增速43.27%,其中5月单月实现营收59.78亿元,同比增长45.66%。2016/17年公司新签订单同比增长12%/35%,而2017年收入同比增长10%,今年前五个月收入同比增长44%,订单转化收入加速。且近期人民币兑美元汇率基本稳定,汇兑损失影响有望减小,因此我们预计公司今年中期业绩有望超市场预期。 短期调整迎来机遇,维持公司“买入”评级 公司18Q1实现毛利19亿元,同比增长40%;实现归母净利润4亿元,同比增长29%。公司18年计划新签合同1100亿元,1-5月已完成计划数的56%。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:人民币继续大幅升值,油价大幅下跌,四川PTA项目潜在减值损失等。
东珠景观 建筑和工程 2018-05-15 25.84 27.59 32.07% 37.09 1.01%
26.10 1.01%
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湿地工程龙头,在手现金与在手订单比值行业领先,给予“买入”评级 公司是国内湿地生态工程龙头,17年9月上市后资金实力大幅增强,我们认为三因素有望促公司未来实现连续较高成长:1)公司旗下中林东珠设计院依托中国林科院,在国家级湿地公园评选领域优势明显,牢牢掌握着湿地工程市场核心竞争要素,据公司年报,湿地市场容量近3000亿元;2)我们测算公司当前在手订单不低于25亿元,超17年收入2倍,在手订单较为饱满,18Q1公司新签订单金额大增近30倍;3)17年末公司在手现金13.65亿元,与当年末在手订单比值0.68,远超可比公司,充足现金为公司未来订单快速落地奠定了扎实基础。首次覆盖,给予“买入”评级。 湿地业务获取财政支持能力强,公司掌握湿地业务核心竞争力 根据公司年报,目前已批待建国家级湿地公园工程市场空间2880亿元,而国家十三五计划投入的177亿元湿地保护投资中80%来自中央财政。能否评为国家级湿地公园是获取财政补贴的关键,而公司在行业内耕耘8年,项目经验丰富,且与参与湿地保护规范制定的中国林科院共同成立中林东珠设计院,从项目申报资源、信息渠道和专业能力三方面把控行业核心竞争要素。以湿地业务作为主业为公司带来的好处:1)细分市场竞争相对不充分,高盈利能力预计可持续;2)财政支持类项目更易获得融资,回款具备优势,14-16年公司湿地业务收入占比与CFO金额同步提升。 订单饱满,在手现金对项目落地的保障程度全行业领先 公司18Q1新签订单8.05亿元,同比增长30倍,上市后资金/品牌实力进一步增强有望提升公司拿单能力。我们测算5月上旬公司在手未完订单超25亿元,超17年收入两倍,奠定未来收入高增长基础。公司17年末在手现金13.65亿元,我们以17年末在手现金与18年Wind一致预期营收及17年末在手订单的比值衡量公司资金对订单落地的保障程度,公司两项指标分别为0.61和0.68,大幅领先于可比公司,一方面表明公司项目落地受资金影响或小于同行,另一方面在企业融资利率总体较高的情况下,公司财务费用率或大幅低于同行。 股权激励彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级 公司18年股权激励行权条件为18-20年归母净利润增速不低于80%/50%/30%,彰显公司对未来信心。我们预计公司18-20年湿地及市政园林收入有望保持高增长,毛利率稳中略降,期间费用率保持较低水平,18-20年EPS1.96/2.96/3.90元,YoY+83.5%/51.5%/31.7%,CAGR+53.9%。当前可比公司2018年Wind一致预期PE 21.04倍,我们认可给予公司18年20-23倍PE,对应PEG0.37-0.43,低于行业平均0.46,对应目标价格39.20-45.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单转化进度不及预期;经营性现金流下滑超预期。
中国化学 建筑和工程 2018-05-15 7.74 8.05 17.35% 8.21 4.59%
8.10 4.65%
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4月收入及订单增长再提速,油价走高或刺激煤化工业务放量 公司18年1-4月累计新签订单328.23亿元,同比增长12.88%,增速环比提升6.94pct;累计实现收入199.92亿元(未经审计),同比增长43.27%,增速环比提升1.11pct,订单加快转化收入逻辑持续验证。公司2017年及18Q1新签煤化工订单分别同比增长164%/190%,近期油价持续走高,煤化工业务或继续放量。看好公司业绩拐点兑现,维持“买入”评级。 国内新签订单提速,煤化工持续获得大单 公司18年1-4月累计新签订单328.23亿元,同比增长12.88%,较1-3月累计增速提升6.94pct,其中国内新签232.84亿元,占比71%,同比增长72.12%,增速环比提升1.30pct。继今年3月天辰工程获得神华榆林煤炭综合利用项目20.99亿元订单后,4月华陆工程获得该项目5.11亿元订单。随着油价持续走高,公司煤化工龙头优势得到体现,2017年及18Q1新签煤化工订单90/43亿元,分别同比增长164%/190%,均超过同期中石化炼化的24/34亿元订单体量。 海外单月订单降幅收窄,5月大单提升保障 公司4月新签海外订单9.63亿元,同比下滑28.19%,较3月单月降幅92.28%大幅收窄;1-4月累计新签海外订单95.39亿元,同比下降38.65%,降幅较1-3月收窄0.99pct。我们认为海外新签订单波动属于正常现象,公司于5月9日公告签订刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,合同金额25.65亿欧元(折合人民币约194亿元),该项目与去年1-5月全部海外新签订单198亿元相当,因此我们认为该项目的签约大幅提升了海外签单体量及未来收入预期。 收入增速连续三个月增长40%以上,订单转化收入持续加快 今年1-4月公司累计实现收入199.92亿元(未经审计),同比增长43.27%,增速环比提升1.11pct;4月单月实现收入50.44亿元,同比增长46.67%,增速环比提升4.54pct,订单转化收入加快。公司2016/17年新签订单为705/951亿元,同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍,有望推动未来收入和业绩端的增长。 Q1业绩拐点确立,维持“买入”评级 公司2017年超额完成各项经营指标,18Q1实现利润总额6.5亿元,同比增长27%;实现归母净利润4亿元,同比增长29%,业绩拐点确立。公司18年计划新签合同1100亿元,同比增长16%;计划完成营收670亿元,同比增长14%;计划完成利润总额25亿元,同比增长10%。我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,人民币继续大幅升值,油价大幅下跌等。
中国铁建 建筑和工程 2018-05-04 9.62 -- -- 9.99 1.63%
10.23 6.34%
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盈利持续改善,Q1业绩继续高增 公司18Q1实现营收1316亿元,同比增长6.97%;实现归母净利润34亿元,同比增长18.86%(扣非后增长15.99%),好于预期。公司18Q1收入增速略慢于2017年全年增速8.21%,但业绩增速好于17年的14.70%,且17Q2以来累计扣非业绩增速持续改善。18年3月末公司在手订单2.6万亿元,且资产负债率趋降净利率趋升,上调评级至“买入”。 单季度营收增速放缓,盈利持续提升 17Q2以来,公司单季度营收增长有所放缓,同比分别增长12.1%、9.1%、7.4%、7.0%;但归母净利增速波动,分别增长12.1%、21.3%、13.4%、18.9%。公司毛利率受原材料及人工成本波动影响,但单季度净利率持续提升,17Q2以来分别为2.4%、2.5%、2.6%、2.7%。与2017年相比,公司18Q1毛利率为9.9%,同比环比均提升0.7pct;三项费用率为5.7%,同比提升0.5pct,环比提升0.8pct,其中销售费用率同比下降0.05pct,但管理费用率和财务费用率同比分别提升0.23pct、0.28pct。 资产减值损失环比17年报回落,资产负债率趋降 公司18Q1资产减值损失3.77亿元,同比增加35%,但环比2017年年报大幅减少40.9亿元,系坏账及存货损失减少。17Q2以来公司累计扣非业绩增速持续改善,分别同比增4.5%、10.5%、14.3%、16.0%。公司稳妥推进去杠杆,18年3月末公司资产负债率为77.5%,同比环比分别下降3.0pct、0.8pct,长期借款余额同比下降18.6%。 工程承包项目快速落地,经营现金流仍稳健 2017年公司新签工程承包合同1.29万亿元,同比增长22%;截至2017年末公司未完工合同额合计2.4万亿元,同比增长21%。公司PPP/BOT类基建项目快速落地,导致公司17年投资净现金同比增加流出104亿元,但经营现金仍稳健,17年实现净流入254亿元。18Q1公司新签合同2799亿元,同比增长7%,3月末未完工合同2.6万亿元,经营现金同比增加流出211亿元,系在手订单加快落地导致预付款增加。 净利率提升好预期,小幅上调盈利预测,上调评级至“买入” 公司17Q2以来累计扣非业绩增速持续提升,18Q1在去年同期13.8%增速基础上仍实现同比增长16.0%。公司2018年财务预算预计全年新签合同额1.5万亿元,营业收入7008亿元,我们小幅上调公司2018-19年盈利预测至192/215亿元(原预测181/204亿元),并引入2020年业绩预测238亿元,对应2018-20年EPS为1.41、1.58、1.75元。当前可比建筑央企2018年平均PE为9.79倍,中位值9.56倍。认可给予公司18年8-10xPE,对应价格区间11.28-14.10元,上调评级至“买入”。 风险提示:宏观经济波动,基建投资大幅下滑等
浙江交科 建筑和工程 2018-05-03 11.28 12.20 12.75% 12.66 12.23%
12.66 12.23%
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业绩持续高增长,双主业高景气发展。 公司18Q1实现营收43.58亿元,可比口径同比增长62.87%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%(扣非后后增长498.63%),好于市场和我们预期。公司于2017年完成重组浙江交工集团后,实现化工品与基建工程双主业运营,17年营收同比增长40.61%,归母净利润增长136%。公司2018年3月末已签约未完工项目金额470亿元,是17年工程收入的3倍,PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位,18H1业绩预增55-77%,看好公司双主业高景气发展,维持“增持”评级。 期间费用率同比下降,盈利能力总体提升。 根据公司17年年报,化工业毛利率24%,基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%,低于17Q1化工业的16.89%,高于17年全年合并后的11.74%。18Q1公司期间费用率5.70%,同比下降5.28pct,其中销售费用率下降1.51pct至0.46%,管理费用率下降2.53pct至3.76%,财务费用率下降1.34pct至1.48%。受益于费用率的下降,公司18Q1实现净利率6.84%,高于17Q1的5.20%和17年全年的5.53%。 经营现金流向好,资产负债率下降。 公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升,18Q1经营现金净流入3.49亿元,收现比141.07%,大幅高于17年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大,但公司2018年3月末资产负债率为75%,较17年末下降3.34pct,其中短期借款余额增加2.86亿元,长期借款余额增加5.95亿元。 基建工程在手订单饱满,化工品价格弹性高。 我们统计公司2017年新签基建工程订单约400亿元,同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49亿元,是去年基建业务收入的3倍。交工集团17年实现业绩5.75亿元,同比增长42%,超出业绩承诺0.56亿元。2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制,高景气有望延续;DMF/DMAC及顺酐等传统产品受益于环保限产,价格弹性高,成本价差有望继续拉大。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级。 受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长,公司预计18H1归母净利润为6.15-7.00亿元,同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,我们预计2018-20年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6亿元,对应EPS为1.23/1.54/1.73元(18-19年原预测为1.27/1.55元)。认可给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12xPE,两大业务合计对应合理市值160.10-192.12亿元,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2018-05-03 7.16 7.37 9.84% 7.38 2.64%
7.35 2.65%
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生态城镇转型初见成效,单季度业绩延续翻倍增长 公司2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长141.83%,低于我们和市场预期,系部分重大项目进展缓慢。2018Q1收入同比增长21.99%,归母净利润同比增长109.64%,好于预期,为连续第三个季度单季业绩实现翻倍增长,公司转型生态城镇效果初步显现。公司控股股东和实际控制人完成变更,激励机制的完善预计能有效促进公司未来经营目标的达成,维持“买入”评级。 生态城镇进入成长期,相关财务指标改善 公司自2014年提出转型生态城镇战略以来,生态城镇业务从培育期逐渐过渡到成长期,并体现为财务指标的改善。经业务重分类后,公司2017年报新增生态城镇业务分类,2017年实现营收6.74亿元,占全部收入的12.84%;毛利率31.29%,高于传统园林施工主业的16.72%。截至2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇建设项目11个,基本确立行业龙头地位。而以生态城镇内容运营投资为主的子公司棕榈盛城投资,2017年实现净利润918万元,扭转了2016年亏损3451万元的局面。 施工生态双改善驱动盈利提升,在手订单饱满 公司2017年园林施工实现收入40亿元,占全部收入比重76.30%,同比增长19.93%,实现毛利率16.72%,同比提升5.43pct。工程施工毛利率改善和生态城镇业务占比提升,驱动公司毛利率同比提升4.06pct至20.75%。截至2017年末,公司已公告在手重大合同245.82亿元,框架协议460亿元,驱动未来1-3年业绩较高增长。 PPP项目推升长期应收款和财务费用,经营现金流大幅改善 截至2017年末,公司应收PPP项目工程款5.73亿元,同比增长297%,占长期应收款比重为66%,同比大幅提升38pct。2017年期间费用率11.94%,同比降低0.71pct,主要是管理费用率同比下降1.36pct至7.07%(16年冲回股权激励费1938万元),而财务费用率上升0.52pct至3.60%。尽管PPP项目的推进提升公司长期应收款占比,但由于加强应收账款和工程投标保证金等各种款项回收,且生态城镇项目逐渐产生现金流,公司2017年经营现金净流入2.26亿元,同比大幅增长237%。 实际控制人完成变更,公司进入发展快车道,维持“买入”评级 为搭建生态城镇业务新业务模式的激励机制,公司控股股东通过大宗交易转让给员工持股计划1.91%股份,均价8.47元,通过协议转让给辉瑞投资(总经理控股)5.03%股份,均价8.00元,控股股东和实际控制人变更为公司总经理,公司发展进入新阶段。根据公司2017年报,我们下调公司18-19年净利润预测值至5.5/7.7亿元(原预测值为7.9/10.8亿元),并引入2020年业绩预测10.3亿元。公司生态城镇龙头地位突出,认可给予2018年20-22xPE,对应目标价7.40-8.14元,维持“买入”评级。 风险提示:生态城镇业务落地低于预期,PPP政策风险,项目融资风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-05-02 7.21 8.05 17.35% 8.21 12.31%
8.10 12.34%
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收入增长逐季加速,18Q1业绩大幅增长 公司2017年实现营收585.71亿元,同比增长10.4%,Q1-Q4分别增长-4.9%/4.8%/14.6%/22.1%,18Q1收入增长41.9%,连续四个季度实现增长且增速逐季加快,订单加快转化逻辑持续验证。受汇兑损失3.38亿元及资产减值损失15.61亿元影响,公司17年归母净利为15.57亿元,同比下滑12%,低于我们预期,但降幅同比大为收窄26pct,且18Q1归母净利同比增长29%,我们继续看好公司今年业绩向上拐点,维持“买入”评级。 毛利率全面提升,己内酰胺业绩增长528% 公司2017年综合毛利率为15.3%,同比增长1.3pct,系公司工程成本得到有效控制且项目落地加快,盈利能力呈现全面提升,其中工程施工/勘察设计/其他业务毛利率分别为14%/22%/21%,同比提升0.8/5.8/2.5pct;境内/境外毛利率分别为15.3%/15.0%,同比提升0.9/2.5pct。其他业务中,受益于已内酰胺项目扩产与涨价,子公司天辰耀隆实现收入44亿元,净利润4.84亿元,分别同比增长57%、528%。 汇兑损失大幅增加,四川晟达仍计提减值准备 受人民币升值影响,公司2017年发生汇兑损失3.38亿元,16年为汇兑收益3.21亿元,导致财务费用率由-0.12%上升至1%,并驱动期间费用率同比提升1.08pct至8.55%。18Q1公司财务费用率为2.30%,同比继续提升1.36pct。公司17年计提资产减值损失15.6亿元,同比增长38.56%,其中四川晟达计提减值准备4.02亿元(含在建工程减值1.76亿元及固定资产减值2.26亿元),同比少提0.9亿元。若剔除汇兑与晟达两项非经营型因素,公司17年实现利润总额约30亿元,同比增长27%。 新签订单持续高增长,业务结构优化 公司2016/17年新签订单为705/951亿元,同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍,有望推动未来收入和业绩端的增长。2017年公司传统的化工/石油化工/煤化工新签订单占比为35%/25%/9%,分别同比增长29%/34%/164%,而建筑与环保新签订单分别同比增长29%/210%,产业多元化发展继续推进。 订单及收入持续大幅增长,维持“买入”评级 公司2017年超额完成各项经营指标,2018年计划新签合同1100亿元,同比增长15.7%;计划完成营收670亿元,同比增长14.4%。预计公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元(18-19年原预测0.54/0.65元)。剔除大市值样本后可比公司平均PE为18年15.87xPE,且近期油价中枢明显上升,公司订单收入有望继续受益,认可给予公司18年17-20xPE(原15-18xPE),对应目标价8.16-9.60元,维持“买入”评级。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,人民币继续大幅升值,油价大幅下跌等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名