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苏交科 建筑和工程 2018-08-07 10.10 13.44 23.87% 11.57 14.55% -- 11.57 14.55% -- 详细
主营业务稳定增长,国内业务拓展持续向好。18年H1公司设计咨询/工程承包业务收入分别为25.4/4.4亿,占总营收比重分别为85.2%/14.8%,YOY+12.8%/132.1%,毛利率分别为31.5%/6.0%,比去年同期+3.4pct/-8.8pct,工程承包业务收入增长显著、占比提升,但毛利率大幅下滑,而设计咨询业务稳定增长、毛利率提升,仍是公司业绩主要贡献来源,带动公司综合毛利率提升0.61pct。从地域来看,国内/国外收入分别19.4/10.4亿,YOY45.5%/-6.1%,收入占比分别为65.1%/34.9%,国内占比提升10.5pct,国内业务增长显著好于国外。 期间费用率微增,经营性现金流大幅流出。18年H1期间费用率16.35%,较去年同期小幅提升0.35pct,主要是由于管理费用率/财务费用率分别微增0.26pct/0.39pct至12.41%/1.75%所致,工程承包业务的扩张使得公司贷款增加,而销售费用率微降0.29pct至2.19%,总体来看三费仍得以有效控制。经营性现金流净流出6.54亿,其中Q1/Q2分别流出5.35/1.19亿,主要是由于工程承保业务大幅增长,随之带来工程垫款提高所致,按照工程承包领域的惯例,一般下半年的回款情况较好,公司下半年现金流将有望改善。 盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为15.86X,为设计行业内最低,公司历史PE区间为12.52X~69.30X,目前处于自身历史低位。下半年基建投资增速预期企稳回升,利好交通设计龙头。我们预计公司18~20年营收分别为83.17/102.56/119.49亿元,归母净利润5.63/6.95/8.60亿元,摊薄后EPS0.69/0.86/1.06元,对应当前股价PE分别为13.96X/11.30X/9.13X,给予“买入”评级。 风险提示:交通投资波动风险,业务融合不及预期。
苏交科 建筑和工程 2018-08-06 10.00 -- -- 11.57 15.70% -- 11.57 15.70% -- 详细
工程业务营收增长较快,海外业务保持稳健经营。2018H1公司工程咨询业务营收25.38亿元同增12.78%,营收占比85.20%;工程承包业务营收4.41亿元同增132.08%,营收占比14.80%。2018H1公司海外公司总体稳健,美国和西班牙分部实现营收分别为6.93亿元、3.48亿元,较上年同期7.56亿、3.53亿略有减少,净利润分别为-0.05亿元、-0.04亿元,亏损额均比去年同期-0.004亿、-0.039亿略有增加。 综合毛利率有所提升,归属净利率略降。2018H1公司综合毛利率为27.75%,较去年同期略增0.61pct,主要是由于工程咨询业务毛利率同增3.35pct达到31.54%,虽然工程承包毛利率下降8.83pct至5.96%,但占比较小影响不大;期间费用率16.35%同增0.35pct,其中销售费用率2.19%同降0.29pct;管理费用率12.41%同增0.26pct,财务费用率1.75%同增0.39pct,主要是利息增加(短期信用借款较年初增加7.8亿)和BT业务利息收入减少所致;归属净利率6.14%略降0.07pct。 经营现金流继续净流出,收现比基本持平。2018H1公司经营活动现金流为-6.54亿元,较去年同期净流出额增加39.28%,主要是业务规模增长导致支出同比增加较大所致;公司收现比为95.88%,与上年同期基本持平。截至2018年6月底,公司应收账款为54.85亿元,较期初增长10.88%,存货1.23亿元较年初增加73.52%。 国内外业务稳步开展,维持“买入”评级。国内方面,工程咨询业务承接额保持20%以上的增速,加快属地化建设拓展新市场,设立环境科学研究院发展中国环境业务;海外方面,Eptisa助力葛洲坝收购巴西圣诺伦索供水公司100%股权,并联合诚诺未来赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务业务。我们预计公司2018-2020年EPS为0.73、0.92、1.13元,对应2018/7/30股价PE分别为13.35倍、10.66倍、8.69倍,维持“买入”评级。
苏交科 建筑和工程 2018-08-06 10.00 -- -- 11.57 15.70% -- 11.57 15.70% -- 详细
事件:公司18H1实现营收29.79亿元,同比增长22.06%;归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比增长26.75%。 工程承包业务大增助力收入保持稳定增长。18H1公司收入同比增长22.06%,其中公路业务、市政业务承接额继续保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额实现了快速增长。分业务来看,18H1公司工程咨询业务营收25.38亿元,同比增长12.78%;工程承包营收4.41亿元,同比增长132.08%,主要是贵阳小湾河项目确认收入较多所致。 咨询业务毛利率提升,净利率基本稳定,现金流下半年有望明显好转。18H1公司毛利率27.75%,同比上升0.61pct,其中工程咨询业务毛利率31.54%同升3.35pct;工程承包毛利率5.96%同比下降8.83pct,可能受小湾河项目影响。期间费用率为16.35%同升0.35pct,其中销售费用率2.19%同降0.29pct,管理费用率12.41%同升0.26pct,财务费用率1.75%同升0.39pct。资产减值损失为0.85亿元,同增23.13%,主要是坏账增加。此外,公司按1:1的比例缴纳的本期员工持股计划专项基金为2633万元。归属净利率6.14%,同比下降0.07pct。18H1经营性现金流净额为-6.54亿元,同比下降39.28%,主要受工程承包收入占比提升以及合同确认因素,我们预计下半年会有明显好转。收现比95.9%同比增加0.1pct,付现比64.2%同比下降7.6pct。 整合海外子公司优势资源,加速拓展一带一路、环保业务。公司子公司诚诺未来联合西班牙子公司Eptisa赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC)项目,这是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一。此外,公司正在加速环境业务在国内落地。目前,中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复;海外研发机构获得南京市科委批复;实验室CMA认证扩项由348项提升至406项;已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。 盈利预测与估值。公司作为基建设计龙头,是积极财政政策更加积极的率先受益者,激励机制完善,是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的。我们预计公司18-19年EPS分别为0.71元和0.89元,给与其高于可比公司平均估值的2018年15-19倍PE(对应PEG为0.62-0.78,仍然小于1),对应合理价值区间10.65-13.49元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外业务不达预期风险,并购整合风险。
苏交科 建筑和工程 2018-08-03 9.76 18.20 67.74% 11.57 18.55% -- 11.57 18.55% -- 详细
内生业绩高速增长,工程业务拖累公司业绩。1)2018年H1公司营收/业绩/扣非业绩达30/1.83/1.78亿元,同增22%/21%/27%。其中设计/工程业务营收分别为25/4亿元,同增22%/132%,毛利率分别为31.5%/6%,同比+3.4pct/-8.8pct,设计业务营收、盈利能力稳步增长,工程业务增长较快但毛利率大幅下滑。2)H1公司毛利率/净利率分别为27.8%/6.5%,同比+2.3pct/-2.5pct,毛利率提升主要系占比较大的设计业务毛利率增长,净利率下滑主要系管理费率、财务费率上升所致,管理费率/财务费率较去年同期提升0.25pct/0.39pct。3)伴随工程业务的增长,经营现金流净流出6.5亿元,同比-39%,主要系购买商品、支付劳务现金同增38%,收现比为95.9%与去年(95.8%)基本持平彰显公司对下游较强的议价能力。 江苏省交运投资额高速增长+集中度提升,公司未来业绩增长有保障。1)2018年全国/江苏公路水路投资额同增1.4%/23%,考虑2018年内忧外患的宏观环境,基建或将成为经济保增长的重要方式,根据我们将全国各地方投资目标加总的测算,2018年公路水路投资额或将达到22766亿元,预计今年下半年全国公路水路投资额约为1.3万亿元,同比增速-0.6%,较上半年环比增速32.2%。西部地区部分省/自治区同比与环比增速领先,江苏省内下半年公路水路投资同比增速145%,环比增速35%,公司作为省内设计龙头,有望深度受益。2)现阶段,在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并购加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变化,行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升。 投资建议 考虑5月转增股本摊薄EPS,预计公司2018/2019年EPS为0.73/0.9元,维持18.2元目标价位,对应2018/2019年PE估值25/20倍。 风险提示 政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。
苏交科 建筑和工程 2018-08-03 9.76 -- -- 11.57 18.55% -- 11.57 18.55% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报。 业绩保持高增长,环境和铁路领域显著突破:公司2018年上半年完成营收29.79亿元,YOY+22.06%;实现净利润1.83亿元,YOY+20.66%。公司主营业务工程咨询稳健增长,完成营收25.38亿元,同比增长12.8%,占比总营收比重为85.2%;工程承包业务在前期EPC订单的推动下,完成营收4.41亿元,同比大增132.1%。公路业务、市政业务订单继续保持稳定增长,环境业务、铁路业务订单实现了快速增长。 盈利能力平稳,期间费用率有所提升:公司2018年上半年综合毛利率为27.75%,同比提升0.61pct;净利率为6.52%,下降0.17pct。净利率下滑的主要原因是期间费用率有所提升,同比增长0.35pct至16.35%。具体来看,管理费用率提升0.25pct至12.41%,财务费用率提升0.39pct至1.75%,销售费用率下降0.29pct至2.19%。公司应收账款有所增长,同比增长34.61%,但整体风险可控,且三年以内应收账款占比为86%。流动比率和速动比率均大于1.0,偿债能力良好。 Q2收入提速:公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收16.18亿、24.61亿、11.49亿、18.3亿,分别同比增长91.2%、15.5%、10.9%、30.3%;实现净利润1.53亿、1.59亿、0.71亿、1.12亿,分别同比增长32.1%、15.7%、25.5%和17.8%。公司国外两家子公司去年Q1全面并表,去年高增长主要来自并表,但今年继续保持高增长主要是内生业务的带动,且Q2有提速迹象。 国际排名再攀新高,国外子公司有序整合:公司排名“全球工程设计公司150强”第42位,提升33位,排名“国际工程设计公司225强”第45位,同比提升48位,为年度排名上升最快的中国企业。充分利用子公司Eptisa的技术优势,助力葛洲坝完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购,并赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务。设立环境科学研究院,全面推动“TestAmerica”技术在中国落地,加快国内环保市场布局。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.73/0.92/1.18元,对应PE分别为13.4/10.6/8.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,商誉减值,交通投资增速放缓等。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 18.46 70.14% 11.57 15.12% -- 11.57 15.12% -- 详细
公司近期公布2018年半年度报告,上半年实现营收29.79亿元,同增06%;实现归母净利润1.83亿元,同增20.66%。公司同时公告终止公开发行可转换公司债券事项并撤回申请文件。 点评如下: 营收增长稳健,海外业务待改善 上半年去杠杆、紧信用的宏观背景下,基建投资增速快速下滑;受益设计行业集中度快速提升,公司营收依然实现近22%的增长,实属不易;其中工程咨询业务实现收入25.38亿元,在总收入中占比85.17%,同增12.78%;工程承包业务收入4.41亿元,同增132.08%;工程承包业务的高增长一定程度抵消了工程咨询业务增速的下滑。 海外业务方面,TA实现营收6.93亿元,同比下降8.27%;EPTISA实现营收3.48亿元,同比下降1.51%。公司已于上半年设立环境科学研究院,通过引入TA领先的检测技术,有望在国内第三方检测市场大有作为;随着公司对EPTISA整合的逐步完成,我们认为下半年业绩好转应是大概率事件。除去海外业务,公司国内业务实现营收19.38亿元,同增45.52%。 公司整体毛利率为27.75%,同增0.61个百分点;其中工程咨询业务毛利率31.54%,同增3.35个百分点,这或与公司持续推进平台化战略,实施劳务外包模式有关;工程承包业务毛利率5.96%,同比下降8.83个百分点,回落至业内平均水平。 费用率保持稳定,利润增速和营收增速较为匹配 公司上半年期间费用率为16.35%,同增0.35个百分点。其中销售费用率同比下降0.29个百分点;管理费用率增长0.25个百分点;财务费用率增加0.39个百分点,主要是公司贷款增加和BT业务利息收入减少所致。资产减值损失为0.85亿元,同比增加23.19%。公司上半年净利率为6.52%,同比略下降0.07个百分点;实现归母净利润1.83亿元,同增20.66%。 回款良好,付款及垫资增加,经营性现金流流出有所增长 公司上半年收现比为95.88%,同增0.07个百分点。付现比为64.22%,同增64个百分点,主要由于上半年公司对上游供应商的付款比例有所提升,叠加工程承包业务的高增长使得垫资额快速增加。综上,公司经营活动产生的现金流量净额为-6.54亿元,同比下滑39.28%。 终止可转债发行基本无影响 公司原拟将可转债募集资金投入环境检测相关业务,而环检业务2017年占公司营收的比重仅为7.5%。此外,公司资产结构合理,截至2018年6月底,资产负债率为63.42%,较去年底略下降0.11个百分点;在手现金近8亿;可转债发行的终止无碍公司正常经营。 投资建议 从去杠杆到稳杠杆,政策转向应无问题,基建投资增速大概率已经筑底,下半年增速或将反弹,直接利好苏交科等龙头基建设计企业。此外,在经历上周的反弹之后,公司估值依旧处于历史低点,结合未来较稳健的业绩增长,具有较高风险收益比,维持“买入”评级。公司5月份进行了分红及以公积金转增股本,相应的我们将目标价同等比例调整为18.46元/股。 风险提示:项目进度不及预期;投资并购整合风险;商誉减值风险。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 13.75 26.73% 11.57 15.12% -- 11.57 15.12% -- 详细
公司2018H1净利增速21%保持较快增长;信用边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计将先行,公司低估值低仓位但作为民营基建设计龙头实力强、成长空间大。 维持增持公司2018H1营收增速22%、归母净利增速21%、扣非净利增速27%符合预期,我们维持预测公司2018/19年EPS 为0.71/0.89元,增速24%/25%;考虑建筑估值中枢、风险偏好回调较多,给予公司2018/19年19/15倍PE,下调目标价至13.75元(40%空间),增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率27.8%(+0.6pct)、净利率6.5%(-0.2pct)基本保持稳定;2)期间费用率16.4%(+0.4pct),其中财务费用率1.8%(+0.4pct)因贷款增加和BT 业务利息收入减少;3)经营净现金流-6.5亿元(上年同期-4.7亿元)因业务规模增长导致支出增加较大;4)应收账款占总资产比49.6%(+4.3pct)因业务增长,资产损失占比2.86%基本稳定。 信用边际改善,看好H2基建增速反弹。1)7月中下旬政策连续边际宽松、国常会定调“积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”,信用紧将边际改善;2)国常会提“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,叠加地方隐性债务风险得有效遏制、乡村振兴催化,我们预计H2基建增速将反弹、基建设计将先行受益。 民营基建设计龙头实力强,低估值低仓位具新引力。1)公司为国内民营基建设计龙头,位列2018年国际工程设计ENR 225第45(上升48位)、入围中国企业第4;2)加强属地化建设,新设武汉、川藏等属地化区域,利好拓展中西部基建设计市场;3)具备工程咨询高增长、大检测大环保布局、定位一站式总包三大认知差,未来成长空间大;4)低估值(PE14倍)低仓位(1.3%)具吸引力,事业伙伴计划已实施(8.35元/104人/239万股)绑定核心利益;5)可转债终止因市场环境变化,与公司基本面无关。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 12.60 16.13% 11.57 15.12% -- 11.57 15.12% -- 详细
事件: 公司公告2018 年度半年报。公司实现营业收入29.8 亿元,同增22%; 归母净利润1.82 亿元,同增21%;扣非后归母净利润1.78 亿元,同增27%。公司公告,决定终止并撤回可转债发行申请文件。 点评: 毛利率改善,费用率略有增长 报告期,公司综合毛利率27.8%,同增0.6pcts。分业务,工程咨询业务收入25.3 亿元,同增12.8%,毛利率31.5%,同增3.4pcts;工程承包业务收入4.4 亿元,同增132%,毛利率6.0%,同减8.8pcts。苏交科在工程咨询(设计、检测等)领域具有优势,工程咨询领域毛利率回升预示公司资源整合效果逐步显现,效率提升。 公司三项费用率16.4%,同增0.4pct。财务费用5219 万元,同增57%, 主要由于贷款增长及BT 业务利息减少所致。 Eptisa及TestAmerica贡献将逐步显现 报告期,Eptisa 作为技术及尽调服务商协助央企葛洲坝集团海外投资公司完成巴西圣诺伦索供水公司股权收购,并获得巴拿马Martano 项目OE&PMC 合同。Eptisa 的海外背景将助力苏交科“一带一路”业务拓展。 报告期,TestAmerica 未经审计的营业收入及净利润分别为6.9 亿元、-464 万元。TA 与国内协同正缓慢推进,现阶段公司设立了环境科学研究院, 加大平台建设、团队搭建、资质提升等,为后续承接TA 资源、检测业务协同发展打好基础。 转债终止影响不大,事业伙伴计划落地 虽有季度性波动,工程咨询类企业的业务模式决定其回款较为健康。17年度,经营性现金净流入/归母净利润比重约为70%。18Q2公司资产负债率为63%,同减1.8pcts。终止转债申请并不影响公司业务开展及后续资本开支,却降低股本摊薄之风险。 公司首期事业伙伴计划落地(第二期员工持股计划)。截至目前,二级市场累计成交金额近2000万元,成交均价8.35元/股。首期事业伙伴计划实际缴款规模5300万元,其中公司与员工以1:1进行配资。公司配资资金来源为基于年度业绩(同比增长20%前提下)所提取的事业伙伴计划专项基金。核心人员为工程咨询行业之关键,事业伙伴计划的推进保障苏交科长期发展。 成长性稳定,估值可修复,上调至“买入”评级 工程咨询行业集中度较低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升。Ep 及TA 逐步改善,未来国内、国外业务协同值得期待。事业伙伴落地护航长期持续增长。由于整合进度略低于预期、费用有一定增长,下调盈利预测, 2018-2020年归母净利润分别为5.68、7.01 及8.83亿元(前值5.98/7.47/9.07 亿元),EPS 分别为0.70、0.87 及1.09 元。 苏交科历史估值中枢24x,考虑到公司预期增速较为稳定,给予18 年动态市盈率18x,对应目标价12.6 元。近期信用及财政边际逐步改善,建筑板块估值有望持续修复;苏交科相较于同类工程咨询类企业估值有优势,上调至“买入”评级。 风险提示: Ep及TA整合协同不及预期、融资环境快速恶化。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 -- -- 11.57 15.12% -- 11.57 15.12% -- 详细
公司发布中报,营收29.79亿元,同增22.06%;归母净利1.83亿元,同增20.66%;EPS0.23元,同增16.56%。工程咨询特别是设计业务占比继续增大,毛利率环比小幅下行。未来重点关注TA 与EPTISA 业绩改善。 支撑评级的要点 业绩平稳增长,毛利率小幅下降0.61pct:公司发布2018年中报,上半年营业收入29.79亿元,同比增长22.06%;归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%;EPS0.23,同比增长16.56%。上半年公司利润增速与销售增速基本保持一致,净利润率与以往相比变动不大,总体毛利率为17.75%,同比小幅下降0.61pct。 工程咨询业务占比增大,毛利同比改善环比下行:2018年上半年工程咨询业务收入25.38亿元,同比增长12.78%,收入占比达到85.20%;毛利润为8亿元, 同比增长26.20%,利润占比为96.82%。工程咨询业务占公司业务比重仍在增加,毛利率同比提升3.35pct,环比下降2.26pct。分析工程咨询业务结构,设计占比大,增速较快;检测占比小、增速平稳; 环境占比较小,增速极高,随着TestAmerica 业绩回暖,环境咨询业务增速有望进一步增长,成为公司业绩另一大驱动力。 TestAmerica与EPTISA小幅亏损,下半年有望扭亏为盈:上半年TestAmerica营收6.93亿元,同比减少8%,亏损465万元。目前公司正在对业务进行积极调整。EPTISA 营收3.48亿元,同比减少2%,亏损406万元,考虑到新签订单情况良好,未来业绩有望回暖。 评级面临的主要风险 TestAmerica 与EPTISA 业绩不及预期,下游投资需求波动。 盈利预测与估值 预计2018-2020年公司营业收入为81.25、101.17、126.42亿元,归母净利为5.85、7. 11、8.40亿元。EPS 为0.72、0.88、1.04元。维持增持评级。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 -- -- 11.57 15.12% -- 11.57 15.12% -- 详细
公司2017年净利润增长20.66%,基本符合我们的预期(21%)。2018年上半年公司实现营业收入29.79亿元,同比增长22.06%;实现归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增长20.66%,其中2Q18公司实现营收18.30亿元,同比增长30.26%,实现净利润1.12亿元,同比增长17.78%。其中TestAmerica实现营业收入6.93亿元,同比下滑8.3%,净利润亏损465万元,较去年同期多亏损424万元;EPTISA实现营业收入3.48亿元,同比下滑1.42%,净利润亏损406万元,较去年同期多亏损18万元。剔除境外业务影响,公司实现营业收入19.38亿元,同比增长45.40%,净利润1.92亿元,同比增长23.07%。 分业务来看,工程承包业务实现快速增长。公司1H18工程咨询业务实现收入25.38亿元,同比增长12.78%,收入占比85.2%,同比降低7个百分点;工程承包业务实现收入4.41亿元,同比增长132%,收入占比由7.78%提升至14.8%。 工程咨询业务毛利率提升带动公司综合毛利率提升0.61个百分点,期间费用率提升叠加营业外利润贡献降低使得净利率小幅下滑0.17个百分点。公司1H18工程咨询毛利率同比提升3.35个百分点至31.54%,工程承包毛利率同比下滑8.83个百分点至5.96%,综合毛利率提升0.61个百分点至27.75%;期间费用率同比微增0.35个百分点至16.35%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期分别变化-0.29/0.25/0.39个百分点,财务费用率提升主要系短期借款增加5.1亿及BT业务利息收入减少所致;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期基本持平,综合影响下公司净利率小幅下滑0.17个百分点至6.52%。 工程承包业务快速增长导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出1.85亿元,付现比大幅提升。公司1H18经营活动产生的现金流量净额-6.54亿元,同比多流出1.85亿元,收现比95.88%,基本与去年同期持平,其中预收款同比增加2224万元,存货同比增加5218万元,应收账款同比增加14.1亿元;付现比64.22%,较去年同期提升7.64个百分点,预付款同比减少215万元。 1)“新领域+新市场”双布局助力业绩成长。公司战略布局未来智慧交通,介入民航新领域,将借助国家实施交通强国战略的契机,将新设民航分院建设成为集规划、设计咨询和管养等核心业务的一流专业性综合团队;市场开拓持续加大,进一步加强属地化建设,公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,并以子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,由单一环节向全产业链、由单一专业向综合型转变。2)整合海外子公司优势资源,助力“一带一路”和环境业务稳步推进。公司充分发挥西班牙子公司Eptisa在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势,18年上半年成功获取巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一,公司“走出去”渐显成果;国内环境业务稳步推进,目前,中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复;海外研发机构获得南京市科委批复;实验室CMA认证扩项由348项提升至406项;已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。3)首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)实施,充分激发员工活力。公司“事业伙伴计划”完成了股份首次购买,首任事业伙伴104人,其中高级事业伙伴14人,普通事业伙伴90人。截至目前,第2期员工持股计划已在二级市场累计买入公司股票2,39万股,占公司总股本0.3%,成交金额1994万元,成交均价8.35元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为5.80亿/6.96亿/8.35亿,对应增速分别为25%/20%/20%,对应PE分别为13X/11X/9X,维持增持评级。
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营收业绩稳步增长,减值损失、期间费用拉低净利率 公司18H1实现营收29.79亿元,同比增长22.06%,实现归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78亿元,同比增长26.75%,营收业绩稳步提升,系公路、市政业务承接额保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额快速增长。18Q2单季实现营收18.3亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%。公司18H1毛利率27.8%,同比增加0.6pct,系工程咨询业务毛利率增加3.4pct;净利率为6.5%,同比下降0.2pct,系减值损失增加23.1%和期间费用增加所致。公司18H1年期间费用为4.87亿元,同比增加24.8%,其中管理费用/财务费用/销售费用分别为3.70/0.52/0.65亿元,同比分别变化+24.6%/+57.4%/+7.7%。管理及销售费用增加系子公司业务增长所致;财务费增加系公司贷款增加和BT业务利息收入减少所致。公司18H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.2%/12.4%/1.8%,同比分别变化-0.3%/+0.2%/+0.4%。 业务增长致经营性现金流出较多,公司资产负债率小幅优化 公司18H1经营性现金流量净额-6.54亿元,同比净流出增加1.85亿元,主要是业务规模增长导致支出增加较大所致。18H1收现比/付现比分别为95.9%/64.2%,同比分别增长+10.2%/+18.0%。公司17年资产负债率为63.4%,较17H年下降1.78个百分点,保持在合理水平。 国际排名蹿升品牌影响力扩大,首期事业伙伴计划实施激发公司活力 1)公司在18年全球工程设计公司150强中位列第42位,同比上升33位,在国际工程设计公司225强中位列第45位,同比上升48位,为排名上升最快的中国企业。同时继17年之后,再度成为唯一跻身双百强的中国民营企业。2)公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”(第2期员工持股计划),并完成了股份首次购买。事业伙伴制的实施有望激发企业活力,保证业绩增长。 加强属地化建设加速转型,整合海外优势资源助力国际化业务开展 1)公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域。并以公司子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,逐渐由单一勘察设计环节向全产业链转变,由单一交通、市政业务向综合型业务转变。2)公司充分发挥西班牙子公司Eptisa在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势,为葛洲坝提供跨国并购项目的技术和财务尽职调查服务,成功助力其完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。本次跨国并购为公司提供了丰富的海外工程咨询服务经验,有助于后续工程咨询业务不断开展。另一方面,Eptisa助力公司赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,Eptisa发力加速公司国际化业务布局。3)报告期内公司设立了环境科学研究院,重点发展国内环境业务,并已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。结合此前收购的海外环检公司TestAmerica,公司未来将积极利用TestAmerica已有的技术和经验,实现国内外联动,增强公司在国内外环境检测行业的经验水平及核心竞争力。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司加强属地化建设并购异地企业,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.82/7.18/8.79亿元,对应18-20年EPS分别为0.72/0.89/1.09元,按照最新收盘价对应18年PE13.6倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
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上半年业绩稳健增长,符合预期。上半年公司营业收入29.8亿元,同比增长22%;归母净利润1.83亿元,同比增长21%,扣非后归母净利润增长27%。其中二季度营收18.3亿元,同比增长30%;二季度归母净利润1.12亿元,同比增长18%。整体业绩增长稳健,符合预期。上半年公司工程(设计)咨询业务收入25.4亿,同比增长13%,增速主要受海外并表公司增速较慢拖累,剔除TestAmerica和EPTISA收入,上半年公司收入同比增长45%。上半年工程承包业务收入4.4亿,同比大幅增长132%,主要因公司确认了小湾河PPP项目约2.5亿元收入,剔除后同比基本持平。 市占率提升有望促订单持续快速增长,新业务积极布局,未来增长点多。目前设计咨询行业规模仍然庞大,尽管行业增长不快,但优秀公司通过市占率提升仍能实现较快订单增长,预计公司今年有望保持30%订单增长。根据公告,公司还积极布局智慧交通、民航设计业务。此外公司收购TestAmerica引入技术管理后积极布局国内环境检测业务,未来市场空间极大。 TestAmerica与EPTISA微亏,下半年预计将明显好转扭亏为盈。2018年上半年TestAmerica实现营业收入6.93亿元,同比下滑8%,业绩亏损465万元(去年同期为亏损41万元);公司对TestAmerica业务进行积极调整,预计全年盈利有望达2000-3000万。EPTISA实现营业收入3.48亿元同比下滑2%,业绩亏损406万元(去年同期为亏损388万元);EPTISA上半年订单趋势良好,未来与母公司协同潜力较大;全年EPTISA有望扭亏 上半年经营性现金流量净额-6.54亿元,但预计下半年现金流将显著好转公司上半年现金流不佳预计主要因季节波动影响,根据公司过往表现,预计下半年有望明显好转,全年现金流表现预计仍然十分乐观。公司主动取消4.5亿元可转债发行,也表明公司对未来现金流充满信心。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.80/7.24/8.79亿元,同比增长25%/25%/21%,对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元,2017-2020年CAGR为24%。当前股价对应PE分别为13.7/10.9/9.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外并购整合风险,行业增速下滑风险,交易流动性风险等。
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公司2018上半年实现营业收入29.79亿元,同比增长22.06%,母公司收入同比增长66.32%。工程咨询、工程承包业务分别实现收入25.38亿元、4.41亿元,同比增长12.78%、132.08%;分公司来看,母公司、子公司分别实现收入12.70亿元、17.29亿元,同比增长66.32%、3.10%,母公司收入增长主要源于自去年以来江苏省内公路投资持续高景气; (4)2018H1TestAmerica收入同比下滑8.3%;如果不考虑TestAmerica 的影响,我们预计2018H1设计业务增速在25%左右。 公司2018上半年综合毛利率为27.75%,同比提升0.61%;2018上半年实现净利率6.52%,较去年同期基本持平。工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率31.54%、5.96%,分别同比变动3.35%、-8.83%,工程咨询业务毛利率提升幅度较大,并且我们预计并表带来的综合毛利率下降的不利影响将逐渐消退,未来公司毛利率有望继续提升。 公司上半年期间费用率为16.35%,较去年同期上升0.35%,主要源于管理费用率和财务费率的提升。销售费用占比同比下降0.29%,管理费用占比同比上升0.26%;财务费用占比同比上升0.39%,主要系贷款增加和 BT 业务利息收入减少(同比减少0.15亿)所致。 公司2018上半年的资产减值损失占比为2.86%,较去年同期(2.83%)基本持平;公司2018上半年每股经营性现金流净额为-0.81元,同比减少0.23元,主要源于付现比的提升。 盈利预测与评级:我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS 分别为0.71元、0.87元、1.03元,7月30日收盘价对应的PE 分别为13.8倍、11.2倍、9.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢。
苏交科 建筑和工程 2018-08-01 9.66 -- -- 11.57 19.77% -- 11.57 19.77% -- 详细
事件: 2018年上半年公司实现营收29.79亿元,同比增长22.06%;实现营业利润2.5亿元,同比增长35.7%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长20.7%;EPS为0.226元,同比增长16.56%,加权平均净资产收益率4.83%。 评论: 1、营收稳健增长,资产减值损失无碍公司长期发展 公司上半年营收与净利稳健增长,分业务来看,工程咨询业务保持稳健增长,实现营业收入25.38亿元,同比增长12.78%,工程承包业务实现营收4.41亿元,同比增长132.08%。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为11.49亿元与18.30亿元,同比增速分别为10.94%与30.26%,二季度整体营收增速出现大幅度提升;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.74与1.20亿元,同比增长25.31%与15.44%,净利润增速反而下滑,主要是由坏账计提造成的资产减值损失增加,Q2坏账损失达0.8亿元,相比去年同期增加2100万。我们认为公司整体应收账款质量较好,短期内资产减值损失无碍公司长期稳健发展。 2、毛利率同比上升,现金流略承压,资产负债率持续下降 2018年上半年公司净利率基本保持稳定,净利率为6.52%,小幅下降0.17个pp;毛利率小幅上升,盈利能力有所改善,上升0.61个pp至27.75%,其中工程咨询业务毛利率保持较高水平为31.54%,同比上升3.35个pp;工程承包毛利率有所下降,同比下降8.83个pp为5.96%。期间费用率16.35%,同比上升0.35个pp,主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响,财务费用率相比去年同期上升0.39个百分点至1.75%。经营性现金流净值为-6.51亿元,较去年同期下降1.84亿元,现金流略承压,随着后期合同订单加速转化,全年现金流有望改善。收现比为95.88%,同比上升0.07个pp,应收账款占营收比为184%,相比去年同期提升了8%。公司资产负债率持续下降,同比下降1.78个pp至63.42%。 3、整合海外优势资源,国内外协同效应可期 公司逐渐开始整合海外优势资源,报告期内Eptisa与Test America都取得不错进展。Eptisa方面,公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务,联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势,也证明了公司较强的资源整合能力。Test America方面,公司设立了环境科学研究院,从平台建设、资质提升、团队建设、战略联合多方面发展环境业务,为后续Test America的技术引入国内打好基础。公司在环境业务还有多项进展,如中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复、海外研发机构获得南京市科委批复、实验室CMA认证扩项由348项提升至406项、已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。 4、业绩稳健增长且市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,高在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,虽然可转债停止发行,但环境业务受到影响有限,国内外协同效应可期,预计18年、19年EPS为0.71、0.90元,对应PE为13.7倍、10.8倍。 5、风险提示:公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。
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H1业绩增速20.7%符合市场预期,海外整合提速,维持“买入”评级 公司7月30日发布中期业绩,18H1实现营收29.8亿元,YoY+22.1%,归母净利润1.83亿元,YoY+20.7%,扣非业绩YoY+26.75%,业绩增速符合我们及市场基于业绩预告所做预期。上半年公司CFO净流出6.5亿元,同比多流出1.8亿元,预计下半年收款有望改善。TA上半年实现营收6.9亿元,净利润-465万元。公司以所持TA100%股权对苏交科国际进行增资。我们认为公司扣非业绩保持较高增速,未来以苏交科国际为平台的海外业务整合有望提速,预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,看好公司的长短期投资价值,重申“买入”评级。 咨询收入平稳增长,现金流或于下半年逐步改善 18H1公司咨询收入25.38亿元,YoY+12.7%,我们预计在扣除TA/EPTISA后国内勘察设计与检测收入增速25%以上。工程承包收入4.4亿元,YoY+132%,主要系小湾河项目结算增加所致。H1公司毛利率27.75%,同比升0.61pct,其中咨询毛利率31.54%升3.35pct,预计主要系国内属地化逐步进展所致,承包毛利率下降较多或与结算方式有关。H1公司CFO净流出增加较多,或与公司书面委托类类咨询订单未到回款期及工程待结算金额增加有关,按照历史规律,Q4集中回款后现金流有望好转。18H1净利率6.52%微降0.17pct,主要系管理费用及财务费用增速较高所致。 EP与央企合作取得突破,海外业务整合有望提速 上半年EP完成葛洲坝收购巴西供水公司技术与财务尽调服务,并与公司子公司共同赢得巴拿马电站工程项目管理订单,与央企在一带一路领域的合作取得突破。公司公告以TA100%股权对苏交科国际注资,我们认为有利于发挥苏交科国际的海外业务平台作用,为公司继续对海外环境业务进行可能的并购整合及EP融资提供便利。我们认为随着公司对TA业务的梳理、费用进一步控制,TA在下半年收入/业绩实现明显改善可能性较高。 订单充足支撑未来增长持续性,可转债撤销后国内环境业务有望稳步推进 公司预计公司H1咨询主业订单增速超30%,去年全年订单增速50%(45亿元),充足订单奠定公司主业收入增长持续性,下半年若基建增速回暖公司收入确认有望进一步加快。公司公告拟撤回发行4.51亿元可转债申请,涉及募投项目包括区域中心、环境检测中心及EPR系统建设,18H1公司在手现金8.14亿元,仍然较为充分,且Q4集中回款后在手现金有望继续增加。我们预计可转债的终止对公司募投项目的正常推进影响有限。 看好公司国内业务高增长,海外经营转好整合加速,维持“买入”评级 我们认为下半年公司国内咨询主业收入有望继续保持较高增速,TA/EP经营情况有望好转,且业务协同有望持续取得进展。我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年平均一致预期PE16.7倍,认可给予公司18年14-15倍PE,目标价10.36-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股到期对市场供需造成影响;海外公司业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名