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苏交科 建筑和工程 2019-07-16 8.93 11.87 31.60% 9.38 5.04% -- 9.38 5.04% -- 详细
苏交科业务扩张进行中:(1)分区域:省外营收增速强劲,海外业务仍在调整。上市以来,公司省外业务持续扩张,营收由4.2亿增至33.97亿,占比由35.62%增至48.32%;另外,公司2016年并购两大海外公司,海外营收连续两年超20亿元,但2018年公司剥离TA,预计未来海外营收将大幅减小;(2)分类别:勘察设计占比超5成,并购布局环检。2018年,勘察设计营收为37.42亿元,占据总营收(70.3亿)的半壁江山;2016、2018年,公司两次并购环境检测企业TestAmerica及江苏益铭(TA已卖),布局环检趋势确定。益铭在环境检测、食品检测等领域布局10家实验室,并承诺2018-2020年累计净利润不低于8778万元。苏交科有望凭此并购加速实现环境业务发展战略目标。 相关资质齐全,激励制度完善:(1)公司拥有工程设计综合甲级资质,能承担多个行业的设计、工程总承包及项目管理业务,是国内资质最齐全的工程设计企业之一;(2)人均薪酬居同类企业之首,两期事业伙伴计划相继施行,员工规模已增至8239人,远超其他设计公司,其中高学历人才占比近80%。 内生外延并举,加速公司成长:(1)外延并购做大规模:自2012年上市以来,苏交科共经历了13起国内企业并购及2起国际企业并购,且整合效果良好,除中铁瑞威外,其余并购企业均如期完成业绩承诺;(2)团队收购继续扩张:2016年开始,公司加强属地化建设,当地团队收购布局业务。2016-2018年,苏交科每年新设子公司数目为4/8/7,属地化布局进展迅速。 行业集中度较低,龙头企业有望抢占市场份额。(1)行业:勘察设计市场扩张迅速,四年GAGR达17.59%。2014年至今,除2015年全行业企业营收增长较慢,其余几年勘察设计市场规模增速均在19%以上,2018年已近5.2万亿元,四年GAGR为17.59%;(2)企业:工程设计企业数量增幅明显,2018年已达20604家,四年GAGR为8.17%;工程设计与施工一体化企业受资质和规模影响,其占比已减至2.2%;(3)设计行业格局:CR4、CR8、CR60各为8.22%、13.13%、32.94%,龙头企业业绩增长领跑行业,预计行业集中度将进一步增加。 基建复苏信号明确,设计龙头有望率先受益。(1)我国城镇化率为59.15%,美英韩日等发达国家大多在80%以上,预计城镇化进程仍将继续推进;(2)专项债可做重大项目资本金,基建复苏信号明确:2019年6月专项债单月发行5267.46亿元,环比增266.67%;(3)工程设计处于产业链上游环节,有望率先受利。 盈利预测及估值:我们将公司营收拆分为设计咨询、项目管理、环境业务(TA+益铭)及海外收入(EP)四个部分,预计2019-2021年公司将实现营收69.89、83.94、102.30亿元,归母净利润7.66、9.36、11.74亿元,对应EPS为0.79、0.96、1.21元,PE为11x、9x、7x,首次覆盖,给予“强推”评级。基于未来成长性以及对基建预期的好转,给予公司目标价区间为11.87-15.82元/股。 风险提示:基建投资增速不达预期,公司整合效果不达预期,海外收入不达预期。
苏交科 建筑和工程 2019-07-15 9.02 11.20 24.17% 9.38 3.99% -- 9.38 3.99% -- 详细
业绩稳健增长 , 现金流持续改善公司发布业绩预告, 预计2019年上半年实现归母净利润2.01-2.38亿元,同比增长10-30%, 业绩增速中枢20%,符合预期。公司18年已经处置盈利状况不佳的海外子公司TestAmerica, 后续公司业绩或更加稳健。现金流方面,公司19Q1经营性现金流净流出3.54亿元,较去年同期减少净流出1.81亿元,随着融资环境逐渐好转,预计今年公司经营性现金流将较18年有明显改善。 专项债新规明确专项债可作为项目资本金,利好基建前端设计行业近期出台专项债新规明确专项债可以用于部分重大项目资本金, 有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。 新规将有效拉动基建投资增速提升,而基建发力, 设计先行, 随着逆周期调节力度加大, 公司作为设计行业龙头有望持续受益, 下半年业绩增速或较上半年有明显提升。 第三期员工持股计划持续推进,激发员工活力公司 19年开启第三期员工持股计划, 参与认购本期员工持股计划共 78人,员工个人实缴认购款项 2389.68万元,公司按 1:1比例缴纳本期员工持股计划基金 2389.68万元。 近期公司公告员工持股计划进度, 已完成证券账号的开立、认购协议的签署、员工认购资金及公司配资的缴款、验资等相关工作,并将择机通过二级市场购买公司股票, 有望继续激励公司员工活力。 增资 Eptisa 加速一带一路建设, 并购江苏益铭大力拓展环境业务根据公司年报, 1) 公司 18年债转股增资 Eptisa 增强其资本能力,合计持股比例为 98.38%, Eptisa 领先技术优势加强业务协同效应; 2)公司董事会同意公司收购江苏益铭 36%股权, 收购完成后公司将持有江苏益铭 51%股权。 有助于公司大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、 环境治理和修复实施等环境业务, 打通公司环境业务全产业链布局。 3)公司布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务, 与苏州交通投资有限责任公司签署了“ 智慧转型、共赢未来” 战略合作协议,推动苏州交通高质量发展。 盈利预测及投资评级公司为民营设计龙头,资质齐全, 业务领域较广。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 7.75/9.31/11.16亿元。 公司 19年 PE 约 11.3倍, 处于历史最低水平, 而公司成长性和业绩确定性强, 预计公司 19-21年业绩复合增速为 21.3%, 公司目前估值较低, 给予公司 19年 14倍 PE(低于行业平均估值), 对应合理价值为 11.2元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-07-12 9.06 -- -- 9.38 3.53% -- 9.38 3.53% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润2.01-2.38亿元,同比增长10%-30%,其中非经常性损益-200万元至100万元。 2019H1业绩预告符合预期,订单增长稳健为业绩护航。2019H1公司实现业绩增速10%-30%,中位数20%,符合预期。其中非经常性损益相对往年而言偏少,若扣除非经常性损益,则2019H1公司业绩增长区间约12%-35%,中位数约24%。此外,公司于去年底将旗下子公司TestAmerica出售,2018H1TestAmerica实现净利润-465万元,同时预计EPTISA经营状况与去年同期持平,若将海外子公司因素扣除,则公司2019H1业绩增速约7%-27%,中位数约17%。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单继续稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,其中双方在一带一路项目合作中已初见成果;3)拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份环境业务,并增资江苏益铭股权至51%,江苏益铭2018年业绩大幅超额完成,并上修业绩承诺,快速增长可期;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 后续基建政策加码可期,基建设计龙头有望深度受益。我国1-5月固定资产投资增速5.6%,较上月回落0.5个pct,经济下行压力仍存。6月中办、国办发文允许将部分专项债作为一定比例资本金撬动重大合规项目融资,释放基建加码的政策信号。近期发改委批复总投资额达968亿元的西安轨交项目,并开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。后续基建政策进一步加码可期,公司作为基建设计龙头公司有望深度受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-06-24 9.30 -- -- 9.55 2.69%
9.55 2.69% -- 详细
员工持股激发活力,彰显长期发展信心 根据公司公告,在第三期员工持股计划中将有董事、高管、核心业务骨干等78人(其中董监高10人)参与认购。本员工持股计划的资金来源为员工自筹资金和公司按1:1计提的员工持股专项基金,总计4,779.36万元,如果按公告日的市值来估算,本次员工持股计划将要回购股份占总股本的比例约为0.54%。近期股票市场行情有所回暖,在目前时点进行员工持股计划能够充分为员工谋福利,有利于激发核心员工的活力,彰显了管理层及员工看好公司的长期发展和股价表现。 业绩稳健高增长,连续六年净利润增速超20% 2018年公司实现营业收入70.30亿,同比增长7.84%;实现归母净利润6.23亿,同比增长34.37%,近三年CAGR达到26.06%,并已连续6年保持净利润增速超过20%。2019Q1,公司实现营业收入9.3亿元,较上年同期减少19.4%;剔除美国公司TestAmerica影响因素外,较上年同期增长10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,较上年同期增长24.2%,业绩依然保持稳健增长。 全国布局稳步推进,海外聚焦“一带一路”市场 公司上市之后在全国化战略推动下全国布局日趋完善。2018年公司在江苏省外实现营业收入33.97亿,同比增长20.85%,占比总收入48.32%。海外方面重点开拓包括“一带一路”在内的国际市场,2018年完成对西班牙Eptisa子公司的增资,并加强属地化服务,实现双方的优势互补,致力于打造一个全球性工程咨询服务的高端平台。 投资建议 作为设计咨询板块绝对龙头,公司业绩保持稳健高增长,连续六年净利润增速超20%。全国布局稳步推进,接近一半营收来自江苏省外;国际市场聚焦“一带一路”,完成增资西班牙Eptisa子公司;近期将实施第3期员工持股计划,彰显管理层及员工看好公司长期发展的信心。我们预计公司2019-2021年EPS为0.81/0.99/1.21元,PE分别为11.3/9.2/7.6倍。维持“买入”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-06-13 9.54 13.86 53.66% 9.63 0.94%
9.63 0.94% -- 详细
事件: 国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。 评论: 维持增持。维持预测2019/20/21年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持。 允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超预期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益。 历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益。 公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等。 公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当前估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 13.86 53.66% 9.77 0.51%
9.99 2.78%
详细
维持增持。公司发布2019年一季报,营收约9.3亿元/-19%(剔除TA因素后增速+10%)、净利0.88亿元(+24%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测2019/20/21年EPS为1.02/1.32/1.68元,增速32/30/27%;维持目标价16.83元,目标价对应2019/20年16.5/12.8倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流有好转。1)毛利率31.8%(+5.7pct),我们推测因利润率较低的TA已出售及高利润率的咨询业务占比提升等因素,净利率9.4%(+3pct);3)期间费用率18.6%(+1.8pct),销售费用率2.1%(-0.5pct)、管理费用率13.8%(+1.5pct)、财务费用率2.7%(+2pct);4)经营净现金流-3.5亿元(上年同期-5.3亿元)因回款增幅大于支出增幅,收现比138%(+21pct)、付现比90%(+15pct);5)应收账款比总资产48.1%(+1.4pct)。 基建反弹利好公司,智能交通等新业务坚实推进。1)融资大幅好转叠加政策支持基建力度强等将推动基建增速于Q2-Q3提速,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势佳将受益基建反弹及长三角一体化;2)积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等;3)EP作为海外业务平台受益一带一路推进;4)2019年或实施第二期事业伙伴(参与人数≤96人/规模上限6000万元)将进一步激发整体动力;5)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。 催化剂:基建增速下滑,智能交通等布局不及预期,应收账款风险等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 11.79 30.71% 9.77 0.51%
9.99 2.78%
详细
事件:苏交科发布2019年一季报,1Q19公司实现营业收入9.3亿元,YoY-19.4%,归母净利0.9亿元,YoY+24.2%,归母净利增速高于1Q19业绩预告增速(10%-30%)中位数。 营收增速有望继续提升,盈利能力延续改善趋势。公司2Q18-1Q19收入分别同增30.3%/6.4%/-5.3%/-19.4%,1Q19增速回落主要受18年11月出售TestAmerica(TA)的影响,剔除TA贡献,公司1Q19营收实际增速为10.0%,公司订单保持稳健增长,2018年全年业务承接额增速超30%,营收增速有望继续提升。2Q18-1Q19毛利率分别为28.8%/31.0%/35.9%/31.8%,分别同比变动+0.7/+2.9/+4.2/+5.7pcts,盈利能力改善趋势延续,我们判断主要源于咨询主业毛利率抬升及收入占比提高。公司加大环境业务布局,员工费用支出增加明显致管理费用率(不含研发费)提升1.5pcts至11.0%,带动期间费用率提升1.7pcts至18.6%。1Q19归母净利率同比提升3.3pcts至9.5%。 与Eptisa协同有望深化,布局环境全产业链业务。18年公司通过2200万欧元债转股方式增资Eptisa,目前持股比例达到98.4%,与公司国内(成立北京联合办公室,技术合作)、国际业务(共同承接巴拿马Martano电站等项目)初显协同效应。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆/山东等五省成功开拓业务,并完成对深耕环境监测/食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。 事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18 年公司顺利启动首期事业伙伴计划(实施条件为归母净利增速超20%),公司通过专项基金按1:1比例与参与员工共同认购公司股票,深度绑定公司管理层与公司利益,2019 年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力。公司有望受益于与Eptisa深度协同,环境业务有望成为新增长点,我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33 元,当前股价对应PE分别为13.0x/ 10.9x/ 9.1x,参考可比公司19年PE均值15.4x,微幅下调公司目标价至14.32 元,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 -- -- 9.77 0.51%
9.99 2.78%
详细
公司2019年一季度净利润增速24.2%,基本符合我们的预期(22%)。2019Q1公司实现营业收入9.27亿元,同比下滑19.4%,剔除美国公司TestAmerica 影响因素外,同比增长10%,实现净利润0.9亿元,同比增长24.2%,我们预计主要是设计业务占比提升使得利润增速远超过收入增速。 工程咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升5.68个百分点,期间费用率提升叠加资产减值损失占比增加,综合影响下净利率提升2.97个百分点。2019Q1年公司综合毛利率31.8%,较去年同期提升5.68个百分点;加回研发费用,期间费用率同比提升1.76个百分点至18.6%,其中销售费用率同比降低0.48个百分点至2.09%,主要是出售美国公司使得19Q1销售费用同比减少34.5%;管理费用率较去年提升1.5个百分点至11.0%,研发费用同比减少20.7%,占收入比例降低0.05个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.79个百分点至2.74%。 公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.44个百分点至0.9%,主要是应收账款中较长账龄部分占比提升。此外,一季度处置子公司投资净收益大幅增加,占收入比例提升1.13个百分点至1.07%,综合影响下公司净利率提升2.97个百分点至9.4%。 回款增幅大于支出增幅使得经营性现金流净额较去年同期少流出1.81亿元。2019Q1公司经营活动产生的现金流量净额-3.54亿元,同比少流出1.81亿元。一季度收现比138%,同比提升20.9个百分点,其中应收票据及账款较18年末减少0.87亿元,预收款较18年末减少0.51亿元;付现比89.9%,较去年同期提升15.1个百分点,应付票据及账款较18年末减少0.30亿元,预付款较18年末增加0.59亿元。 资本运作优化公司业务战略布局,整合海外子公司优势资源加速参与“一带一路”建设。Eptisa业务实力强劲,国内外合作持续深入,18年联合获取中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一;随着“一带一路”全面向欧洲等地延伸,苏交科有望在中欧互通以及在第三方市场合作中迎来发展机遇。18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa 也作为公司的海外平台,参与了多项高访相关议程。 大力拓展环境业务,并购控股江苏益铭打通全产业链布局。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,18年已在新疆、山东、河南、贵州、福建五个省份成功开拓业务,在江苏、山东、浙江、福建等区域完成环境检测实验室布局,完成实验室CMA 检测项目扩项工作,新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项。年底并购控股的江苏益铭已经布局10家实验室,业务涉及环境检测、食品检测等领域,成功打通了公司环境业务全产业链布局。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,第二期即将启动,充分激发员工活力。 公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE 分别为13X/11X/9X,维持“增持”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 -- -- 9.77 0.51%
9.99 2.78%
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Q1业绩增长24%略超预期,订单充足有望促增长加速。公司2019年Q1实现营收入9.3亿元,同比减少19.4%,若剔除美国公司TestAmerica影响因素后,则同比增长10.0%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长24%,处于此前预告业绩增长区间10%-30%偏上位置,略超预期。Q1营收增速整体低于业绩增速,主要系公司毛利率大幅提升,同时公司收购子公司少数股权导致少数股东损益减少所致。扣非后归母净利润同比增长21%。公司订单增长稳健,2018年全年业务承接额保持超过30%的增速,有望促2019年收入及业绩增长加速。 毛利率大幅提升,经营性现金净流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%,YoY+5.7个pct,预计主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升所致。期间费用率18.6%,YoY+1.8个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.5/+1.5/+0.8个pct,销售费用率下降主要系出售TestAmerica后销售费用显著下降,管理费用率上升主要系管理人员增加及研发费用增多,财务费用率上升主要系公司带息负债增加。资产减值损失小幅多计提0.03亿元。所得税率20.9%,较上年下降5.0个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定。归母净利率9.5%,YoY+3.3个pct。经营活动现金净流出3.5亿元,较上年同期流出收窄1.8亿元。收现比与付现比分别为138%与183%,YoY+21/+21个pct。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份,并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%,江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%,3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)公司连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS为0.96/1.15/1.38元(18-21年CAGR22%)。当前股价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速不及预期风险,海外经营风险,政策推进不及预期风险,收购整合不及预期风险等
苏交科 建筑和工程 2019-04-22 10.09 -- -- 10.16 0.69%
10.16 0.69%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收70.3亿,同增7.84%,实现归母净利润6.23亿,同增34.37%,实现扣非5.22亿,同增21.63%; Q4盈利超预期带动全年利润增速,新接业务增速超30%有力支撑未来业绩。公司Q4毛利率/期间费率/净利率分别为35.85%(+4.2pp)/14.51%(-5.5pp)/11.25%(+4.1pp),当季营收同减5.34%而归母大幅同增61.54%,增速同比增加46pp、环比增加42pp显著超预期;全年营收同增7.8%,剔除TA影响外同增15.6%维持稳健增长。归母扣除计提事业伙伴计划专项基金3千万后同增34.4%,增速同比提升12.1pp,较此前业绩快报值高3.6pp;全年公路/市政业务稳定增长,环境/航空/铁路业务快速增长,整体新承接业务同比增长超30%,将有力支撑未来业绩; n 盈利能力稳步提升,经营现金流回落但现金充裕,负债率下降。报告期内毛利率31.24%(+2.2pp);销售/管理/财务/期间费率为2.11%(-0.2pp)/13.2%(+0.3pp)/1.65%(+0.3pp)/16.96%(+0.4pp);净利率9.16%(+1.4pp);收付现比为87.4%(+1.7pp)/51.8%(+5.6pp),经营现金流净额0.61亿(-81%),主要系经营性回款增加幅度小于现金支出增加幅度;处置TA收现增加致公司投资现金流净额5.94亿大幅同增12.1亿、期末货币资金26.51亿大幅同增98%;负债率62.9%(-0.6pp); 工程咨询领军企业,咨询主业提质增量、整体业务结构优化。公司拥有工程设计综合甲级(业内等级最高)和众多基建领域甲级资质,资质覆盖之广等级之高均处于行业领先,系实际工程港珠澳大桥的重要参与方,在ENR-2018全球工程设计/国际工程设计/中国工程设计排名中分别位列第42名(上升33位)/45名(上升48位)/6名(上升2位),系国内唯一全球和国际工程设计双50强的民企;报告期内咨询收入57.21亿(+14.5%),占比81%(+5pp),毛利率34.22%(+3pp),毛利率提升系高毛利的设计和检测业务增速较快,其中设计收入37.42亿(+25%),毛利率39.95%(+1.7pp);检测收入7.12亿(+46%),毛利率34.89%(-1.4pp); 跨区布局走在前列、省外业务盈利逐步修复。公司全年省外收入33.97亿(+21%),占比48%(+5pp),毛利率39.95%(+1.7pp)。我们认为跨区发展是设计院未来发展趋势,公司省外收入接近一半,占比高于中设集团(38%)、设计总院(21%)、勘设股份(16%)等主要同行,率先布局全国利于抵御局部投资下行风险。报告期内省外毛利率实现提升,未来随着异地区域中心逐步完善、竞争力提升,省外业务盈利能力有望逐步恢复; 增资Eptisa加码中欧互通和第三方市场布局,有望充分受益“一带一路”战略推进。报告期内公司通过2200万欧元债转股等方式增资Eptisa,持股比例达到98.38%。标的系全球领先、西班牙历史最悠久的工程咨询服务公司之一,在全球超过25 个国家设有分支机构、45个国家开展项目,在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。报告期内公司联合Eptisa承接孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目和巴拿马Martano电站项目,助力“一带一路”战略在南亚和拉美地区实施。随着总书记访欧且欧洲对一带一路倡议热情渐高、第二届带路峰会举办,公司凭借对Eptisa前瞻布局和与其业务协同效应有望充分受益沿线市场业务机遇; 积极布局智慧城市/民用航空高潜力市场,将受益长三角一体化/管廊/机场建设。(1)报告期内公司积极布局并初步树立了苏交科智慧城市品牌、,组织召开了交通部大数据中心技术委员会第一次会议和智慧城市行业高峰论坛首次会议,并与苏州交通投资有限责任公司签订战略合作协议以期助力打造全国一流的智能交通体系。我们认为智慧城市系前景辽阔新兴市场,长三角将是示范建设区域。同时,管廊作为智慧城市之基石和重要内涵,十三五规划开工8000km以上(估算对应投资额超6000亿),2016-2017仅完成投资额约295/673亿,建设有望提速。公司有望凭借区位/专业优势智慧城市打造新业务增长极;(2)报告期内公司借助目前民航业的开放政策和军民融合的契机承接了多个机场项目,覆盖机场选址咨询、总体规划、军民航协同发展、空域规划、飞行程序设计、飞行区及航站区工程设计、航空产业园规划等多个领域。并于年初与横店机场达成通用机场全过程咨询战略合作,成立通用机场管理运营中心,以浙江、江西为起点,重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的咨询、设计、建设、运营管理。2018年11月以发改委来批复9个机场项目、总额约1895亿,未来公司有望充分受益项目落地带来的业务机遇;政策和军民融合的契机承接了多个机场项目,覆盖机场选址咨询、总体规划、军民航协同发展、空域规划、飞行程序设计、飞行区及航站区工程设计、航空产业园规划等多个领域。并于年初与横店机场达成通用机场全过程咨询战略合作,成立通用机场管理运营中心,以浙江、江西为起点,重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的咨询、设计、建设、运营管理。2018年11月以发改委来批复9个机场项目、总额约1895亿,未来公司有望充分受益项目落地带来的业务机遇; 连续启动事业伙伴计划释放业务活力。报告期内公司启动了第1期事业伙伴计划,并完成了股份购买和锁定。该计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票5,514,513股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。2019年将启动第2期事业伙伴计划持续激励; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为83.37亿元、97.32亿、112.05亿元;归母净利润分别为7.76亿元、9.5亿元和11.27亿元;EPS分别为0.96元、1.17元和1.39元,对应PE分别为12.7X、10.4X和8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、市场竞争风险;3、海外业务风险。
苏交科 建筑和工程 2019-04-19 10.12 12.10 34.15% 12.39 0.81%
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事件:苏交科发布2018年度报告,公司全年实现营业收入70.3亿元,YoY+7.8%,归母净利6.2亿元,YoY+34.4%;4Q18公司实现营业收入23.3亿元,YoY-5.3%,归母净利2.6亿元,YoY+61.5%。 工程咨询业务增速亮眼,盈利改善趋势延续:公司于18年11月完成TestAmerica(TA)出售,TA2018年贡献收入12.7亿,剔除TA贡献,公司18年营收实际增速为16%。公司1Q18-4Q18营收增速、毛利率分别为10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%,四季度增速回落主要为出售TA影响,盈利能力延续改善趋势。分行业看,工程咨询/工程承包业务收入YoY分别为+12.2%/-14.8%,工程咨询业务占比提升4.4pcts至87.2%,工程咨询/工程承包业务全年毛利率分别为34.5%/6.8%,分别较17年变动+2.8/-9.1pcts,咨询业务占比提升叠加其毛利率提升推动公司全年整体毛利率提升2.1pcts至31.2%。毛利率提升带动归母净利率提升1.4pcts至9.2%。 资本运作优化业务布局,环境业务值得期待:18年公司收购3.28%Eptisa股份,同时推动2,200万欧元债转股修复Eptisa负债表,目前公司持股Eptisa占比达到98.4%,与公司有望优势互补,并将受益于“一带一路”倡议持续推进。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆、山东等五省成功开拓业务,并未完成对深耕环境监测、食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。 事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18年公司顺利启动首期事业伙伴计划,深度绑定公司管理层与公司利益,2019年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力、动力。工程咨询行业集中度低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升,Eptisa有望与公司国内、国际产生深度协同。考虑到工程咨询业务增长超预期,我们上调公司19/20年归母净利预测至7.6/9.0亿(前值7.0/8.8亿),同时预测21年归母净利为10.8亿,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33元,当前股价对应PE分别为13.0x/10.9x/8.1x,参考可比公司19年PE均值15.8x,上调公司目标价至14.69元,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。
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事件:公司18年实现营收70.30亿元,同增7.84%;归母净利润6.23亿元(扣除事业伙伴计划专项基金3000万元后),同增34.37%;扣非后归母净利润5.22亿元,同增21.63%,点评如下: 出售TA是18Q4收入放缓、净利润提速的主要原因。分季度来看,公司18Q1-Q4单季度营收增速分别为10.94%、30.27%、6.43%、-5.34%,18Q4单季度收入增速下降明显,可能是受TA剥离影响所致。若剔除TA影响因素,公司收入同增15.6%。从境内工程咨询业务看,2018年实现收入41.0亿元,较上年同期增长28.8%;业务承接额保持超过30%的稳定增长。公司Q4单季度归母净利润增速大幅提升,18Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为25.51%、17.78%、19.66%、61.54%,18Q4归母净利润提升明显主要是处置TA股权在四季度贡献了投资收益6900.22万元。 毛利率、投资收益提升导致净利率明显提升,现金流有所恶化。18年公司毛利率31.23%,同比上升2.14pct,主要是咨询业务中高毛利率的设计业务占比提升所致,另外我们认为外包占比增加也是重要原因之一。期间费用率为16.96%,同升0.38pct,其中销售费用率2.10%,同降0.19pct,管理费用率13.2%,同升0.06pct,研发费用率3.32%,同升0.22pct。财务费用率1.66%,同升0.30pct。资产减值损失为3.39亿元,同增55.03%,主要与公司应收票据和应收账款同比增长17.30%、以及账龄结构变化有关。2018年投资收益为7625.81万元,较17年的142.45万元大幅增长,主要是处置TA股权所致。综上,归母净利率8.87%,同比上升1.75pct。18年经营性现金流净额为0.61亿元,同比下降81.11%,主要是付现比增加所致(收现比87.39%,同比增加1.70pct,付现比39.15%,同比增加3.18pct)。 拟启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),完善长期激励机制。公司计划第2期事业伙伴计划设立规模上限为6000万元,资金来源为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩按1:1的比例相应提取的事业伙伴计划专项基金。其中公司计划提取不超过3000万元。 盈利预测与估值。公司作为基建设计龙头,激励机制完善,是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的;同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.96元和1.2元,给与其高于可比公司平均估值的2019年14-16倍PE,对应合理价值区间13.44-15.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示。国内固定资产投资增速加速下行;海外业务不达预期风险。
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业绩高增长,境内工程咨询业务增长稳健 2018年公司实现营收70.30亿,同比增长7.84%,剔除美国公司TestAmerica影响因素后,较上年同期增长15.6%;实现归母净利润6.23亿,同比增长34.37%。主营业务工程咨询增长稳健,实现收入61.30亿,同比增长12.16%,其中境内部分实现营业收入41.0亿元,同比增长28.8%。 毛利率有所提升,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为15.71%,同比提升1.78pct。毛利率为25.11%,同比提升0.46pct,毛利率提升主要是由于低毛利率的工程承包业务占比的减少;净利率为9.16%,同比提升1.38pct。期间费用率为16.96%,同比提升0.38pct;其中管理费用率提升0.28pct至13.20%,财务费用率提升0.30pct至1.66%,销售费用率下降0.19pct至2.10%。总资产周转率为0.61次,同比下降7.58%,应收账款周转率为1.31次,同比下降13.25%;资产负债率为62.90%,同比下降0.63pct,偿债能力有所提升。近五年公司的现金流均保持净流入,2018年实现经营性净现金流0.61亿,经营性净现金流/营业收入为0.86%。 Q4净利润增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收11.49亿、18.30亿、17.22亿、23.29亿,同比增长10.94%、30.27%、6.43%、-5.34%;实现净利润0.71亿、1.12亿、1.83亿、2.57亿,同比增长25.51%、17.78%、19.66%、61.54%。四季度公司净利润增长大幅提速。 海外聚焦“一带一路”,国内受益基建补短板 报告期内公司完成对西班牙子公司Eptisa的增资,未来将通过加强与Eptisa的战略联合、整合全球优势资源,继续推进“一带一路”战略布局。近期发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见,2018年重启轨道交通审批以来的获批项目有超过60%的投资在长三角地区,未来更多的基建项目有望加速落地,公司作为华东地区的设计龙头有望受益。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.04/1.35/1.75元,PE分别为11.5/8.9/6.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
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公司2018年净利润同比增长34.4%,略超过业绩快报预期(30.8%),我们认为主要是少数股东损益低于业绩快报导致超预期。2018年公司实现营业收入70.3亿元,同比增长7.84%,实现净利润6.23亿元,同比增长34.4%,扣非净利润5.22亿,同比增长21.6%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收11.5亿/18.3亿/17.2亿/23.3亿,对应增速10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%;单季净利润分别为0.71亿/1.12亿/1.83亿/2.57亿,对应增速25.5%/17.8%/20.0%/61.5%,主要是四季度出售TestAmerica 获得股权处置收益6,832万元所致。剔除TestAmerica 业绩及出售影响,公司实现营业收入57.6亿元,同比增长15.6%,实现净利润5.59亿元,同比增长23%。EPTISA 全年实现营业收入7.89亿元,同比增长3.0%,净利润扭亏为盈完成1,875万元,去年同期为亏损2,175万元。进一步剔除EPTISA 业务影响,公司实现营业收入49.7亿元,同比增长17.9%,净利润5.4亿元,同比增长13.4%。 设计业务利润贡献提升。分业务来看,公司工程咨询业务实现收入61.3亿元,同比增长12.2%,收入占比87.2%,同比提升3.4个百分点;工程承包业务实现收入7.63亿元,同比下滑14.8%,收入占比由14.8%下降至10.9%。 非全资子公司利润下滑及完全收购导致少数股东损益大幅减少,公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设18年实现净利润2,676万元,同比大幅减少3,670万元,归属于少数股东损益同比减少1,355万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润132万元,同比减少2,820万元,归属于少数股东损益同比减少846万元;18年收购苏交科华东(浙江)设计剩余30%股权,使得少数股东权益减少823万元。 工程咨询业务收入占比及毛利率双升带动公司综合毛利率提升2.15个百分点,期间费用率提升叠加资产减值损失占比增加使得净利率小幅提升1.37个百分点。公司18年工程咨询毛利率同比提升2.76个百分点至34.5%,工程承包毛利率同比下滑9.16个百分点至6.79%,综合毛利率提升2.15个百分点至31.2%;加回研发费用,期间费用率同比提升0.38个百分点至17.0%,其中销售费用率同比降低0.19个百分点至2.1%;管理费用率较去年基本持平约为9.9%,研发费用占比提升0.22个百分点至3.32%;财务费用率较去年同期提升0.29个百分点,主要系BT 业务利息收入减少所致。公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升1.47个百分点至4.82%,主要是应收账款同比增加8.36亿,2年以上应收账款占比由23.7%小幅提升至24.1%,但出售TestAmerica 带动投资收益大幅增加,综合影响下公司净利率提升1.37个百分点至9.16%。 付现比提升叠加支付的各项费用增加导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出2.61亿元。公司2018年经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比多流出2.61亿元,收现比87.4%,同比提升1.7个百分点,其中应收账款及票据同比增加8.58亿元,预收款同比增加5,387万元;付现比51.8%,较去年同期提升5.57个百分点。 资本运作优化公司业务战略布局,整合海外子公司优势资源加速参与“一带一路”建设。Eptisa 业务实力强劲,承接的爱尔兰沃特福德N-25绕行工程PPP 项目被选入联合国欧经委PPP 国际论坛作为案例交流,公司进一步以238万欧元收购其3.28%股份,并通过债转股方式增资2,200万欧元,增强了其业务承接能力和资本实力。公司与Eptisa业务合作持续深入,18年联合获取孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目(DAEEP)的全过程咨询管理服务和巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),后者是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一,中西优势互补渐显成果;随着“一带一路”全面向欧洲等地延伸,苏交科有望在中欧互通以及在第三方市场合作中迎来发展机遇。18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa 也作为公司的海外平台,参与了多项高访相关议程,集团公司和子公司高管均参与了中西经贸论坛,围绕“中西双方在第三方市场合作”主题展开研讨。 大力拓展环境业务,并购控股江苏益铭打通全产业链布局。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,2018年度已在新疆、山东、河南、贵州、福建五个省份成功开拓业务,在江苏、山东、浙江、福建等区域完成环境检测实验室布局,完成实验室CMA 检测项目扩项工作,新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项。年底并购控股的江苏益铭已经布局10家实验室,业务涉及环境检测、食品检测等领域,成功打通了公司环境业务全产业链布局。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,第二期即将启动,充分激发员工活力。公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 上调19-20年盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:受益基建景气度提升和长三角建设推进,订单较快增长,上调19-20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿(原值为6.96亿/8.35亿),增速分别为20%/23%/21%,对应PE 分别为13X/11X/8.8X,维持“增持”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-04-18 10.01 13.86 53.66% 12.39 1.89%
10.20 1.90%
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融资大幅好转+政策支持将推动基建增速延续上行趋势,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势突出将先行受益,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推业绩高增长。 维持增持。公司2018年营收约70亿元/+7.8%(剔除TA因素为+15.6%)、净利6.2亿元(+34%)符合预期;考虑融资改善/基建反弹,提升预测2019/20年EPS至1.02/1.32元(原0.99/1.29元)增速32/30%,预测2021年EPS为1.68元增速27%;维持目标价16.83元,2019/20年12/9倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流略承压。1)Q1-Q4单季净利0.71/1.12/1.83/2.57亿元,增速26/18/20/62%,Q4创出新高或因出售TA等因素;2)毛利率31.2%(+2.1pct)因高毛利咨询业务占比提升且毛利率提升(34.5%/+2.8pct),净利率9.2%(+1.4pct);3)三费率17%(+0.4pct),管理费用率13.2%(+0.3pct)/财务费用率1.7%(+0.3pct);4)经营净现金流0.61亿元(-81%)因经营性回款增幅小于经营性现金支出增幅;5)应收账款比总资产47.2%(+1.9pct)。 工程咨询主业增长强劲,智能交通等新业务坚实推进。1)2018年境内工程咨询业务营收41亿元(+28.8%),新承接业务增速超30%;2)融资大幅改善叠加政策支持基建力度强等将推动基建延续上行趋势,公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,将先行受益;3)长三角一体化整体规划出台可期,公司区位优势佳;4)公司确定智慧交通与数字化/智慧城市咨询/大数据咨询及应用等研究方向,结合智慧城市与交通基础平台,着力于构建大数据应用平台,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会;且积极推进民航/环保等业务。 第二期事业伙伴或执行,整体动力充足。1)首期事业伙伴激励计划已完成购买,2019年或实施第二期(参与人数≤96人/规模上限6000万元),将进一步激发动力及凝聚力;2)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名