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苏交科 建筑和工程 2020-01-22 8.52 9.79 21.61% 8.51 -0.12% -- 8.51 -0.12% -- 详细
公司19FY利润增速有望超预期,看好中期估值修复,维持“买入”评级 公司发布19FY业绩预告(公告编号:2020-001),19年归母净利增速预计5%-25%,其中非经常损益对归母净利的影响为0.05-0.15亿元,公司历史上实际归母净利增速基本均高于业绩预告增速中值,我们预计公司19FY归母净利增速有望超15%,若假设公司19FY归母净利增速15%,非经常收益0.15亿元,则公司扣非归母净利润增速有望达34%左右,超出我们和市场预期,公司Q3现金流已明显回暖,我们预计19FYCFO净额同比有望大幅改善。看好2020年行业回暖及公司估值修复,预计19-21年EPS0.74/0.89/1.07元,目标价9.79-10.68元,维持“买入”评级。 扣除主要一次性因素影响后,预计19FY公司扣非利润增速有望达23% 2018年公司业绩的一次性扰动项主要包括:1)TA前三季度净亏损约0.2亿元,Q4股权出让后出表;2)TA股权转让实现0.69亿元投资收益;3)18年计提0.3亿元激励费用,我们预计19年该费用或未产生。假设公司所得税率15%、19FY归母净利增速15%、非经常收益0.15亿元,我们测算在还原上述三项一次性因素后公司19FY归母净利增速或达17.5%,扣非净利润增速有望达23%。我们预计公司19FY实际经营利润增速较19Q1-3边际回暖,Q4境内咨询主业收入增速回暖情况或好于市场预期。 现金流有望大幅好转,2020年行业景气度有望回暖 公司18FY经营净现金仅0.61亿元,同比下降2.6亿元,咨询主业及工程业务回款进度较慢是主要原因,19年公司在经营过程中更加注重现金流管理,收缩工程业务规模,并加大咨询业务回款力度,19Q3已实现单季CFO净流入0.6亿元,我们预计公司全年CFO净额同比有望大幅改善,与利润的匹配程度有望恢复至较好水平。2019年基建设计行业景气度下降较为明显,我们判断主要系行业固有周期与多规合一等特殊因素叠加所致,2020年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启,同时多规合一等基建前期制约因素有望减弱,我们预计公司2020年订单增速有望逐季回暖。 看好公司2020年实现稳健增长,估值有望修复,维持“买入”评级 我们预计公司当前在手订单仍较充足,有望支撑公司2020年实现稳健增长,当前基建设计公司低估值隐含了市场对行业短期及中长期需求的悲观预期,我们判断2020年行业景气度及公司订单增速有望回暖,且“十四五”规划逐步明确有望修复中长期需求预期差,板块及公司均有望迎来估值修复。根据公司业绩预告,略调高19-21年EPS至0.74/0.89/1.07元(前值0.72/0.87/1.05元)。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为10.38倍,公司主业经营稳健性处于行业前列,认可给予一定估值溢价,给予公司2020年11-12倍PE,目标价9.79-10.68元,维持“买入”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,现金流改善不及预期。
苏交科 建筑和工程 2020-01-22 8.52 -- -- 8.51 -0.12% -- 8.51 -0.12% -- 详细
事项:公司2020年1月20日晚公告2019年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6.5-7.8亿元,同比增长5%至25%。 2019年业绩预增中值15%符合预期,Q4扣非业绩大幅增长。公司预计2019年实现业绩6.5-7.8亿元,同比增长5%-25%,中位数15%,符合市场预期;Q4单季实现业绩2.3-3.6亿元,同比增长-10%至38%,中位数14%。2019年非经常性损益金额为500至1500万元,扣除非经常性损益后公司2019年实现业绩约6.4-7.7亿元,同比增长22%-48%,中位数35%;Q4单季扣非后业绩约2.2-3.5亿元,同比增长28%-109%,中位数高达68%,实现大幅增长。预计2020年随着专项债资金加快发行且聚焦基建领域,基建投资有望迎来一定改善,促公司继续保持稳健增长。 江苏2020年交通基础设施计划投资额较快增长,设计规划龙头有望显著受益。2019年江苏的交通投资目标为1370亿,实际投资完成额为1397亿元,近期江苏省召开交通运输工作会议明确2020年全省交通投资目标为1576亿,保持约15%的较快增长。此前2019年4月江苏省委省政府出台的《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》中曾提出,2018年到2022年,全省交通基础设施建设投资总规模将力争突破1万亿元。我们预计后续年份中江苏省内交通建设投资仍有较大空间,公司作为江苏省内设计规划龙头有望显著受益。 基建步入存量时代,公司检测业务有望迎来全新增长期。2019年基建投资增速3.3%,处于历史低位,基建高增速的时代终将过去,而存量市场已逐渐庞大。目前我国已有485万公里公路,14.3万公里高速公路,13.2万公里铁路,我们测算国内基建资本存量已达100万亿元,未来这些基建的检测和加固的市场需求将较为庞大,且近期无锡高架桥等安全事件频发也逐渐让市场对存量基建的安全性不断重视,检测市场有望快速成长。公司在检测领域已布局多年,2018年检测业务实现营收7.1亿元,同比大增46%,实现利润约1亿元,未来检测业务有望成为公司重要增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险、行业发展不及预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.40 -- -- 8.60 2.38%
8.70 3.57%
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事件: 苏交科公布 19年前三季度业绩。 19年前三季度公司收入 35.2亿, YoY -25.2%,归母净利 4.2亿, YoY +15.6%;单三季度收入 14.1亿,YoY -18.2%,归母净利 2.0亿, YoY +11.0%。 盈利能力继续修复,有持续性: 公司 19年前三季度收入 YoY -25.2%,收入同比明显下滑主要源于公司于去年 11月出售 TestAmerica( TA)影响及战略性收缩工程承包业务,剔除出售 TA 影响,推测收入同增 10%左右。 19年前三季度综合毛利率 38.8%,同比+9.8pcts,环比+2.8pcts,盈利能力继续改善,主要源于: 1)出售 TA 影响; 2)主业设计咨询业务毛利率明显改善; 3)毛利率较低的工程承包业务收入占比继续下降。毛利率改善趋势有望延续。加大环境业务布局拓展力度致管理费用支出增加明显,带动 19年前三季度期间费用率同比提升 2.2pcts 至 18.2%;应收账款规模增加及新金融准则应用致减值损失占收入比例同比提升 1.8pcts 至4.8%,综合致同期归母净利率同比提升 4.2pcts 至 12.0%。随着应收账款清欠力度加大、环境业务贡献业绩,判断减值损失占收入比例及管理费用率提升空间不大,净利率存在继续提升空间。 负债率下降,应收账款占比有所上升,现金流向好: 截止 3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 59.5%、 42.7%,较上年同期分别下降 3.8、 1.4pcts;应收账款占总资产比例同比提升 3.1pcts,考虑出售 TA影响(其应收账款占比处于较低水平),应收账款增幅明显,判断为部分合同阶段性影响,后续有望改善。19年前三季度收、付现比分别为 82.4%、50.4%,其差值较上年同期同比增加 4.2pcts 至 32.0%,现金流持续向好。 咨询主业稳健, 期待环境业务,员工激励到位,维持“买入”评级: 公司咨询主业稳健, Eptisa+JSTI 品牌优势逐渐显现;近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务,作为新增长点值得期待。公司第 3期员工持股计划在二级市场已完成股票购买,绑定核心员工与公司利益,有助于进一步激发公司活力。考虑到收入增速略低于我们预期,我们小幅下调公司 19-21年归母净利预测至 7.3/8.9/10.7亿(前值 7.6/9.0/10.8亿),对应 EPS 0.75/0.91/1.10元,当前股价对应 19年 PE 11x,维持“买入”评级。 风险提示: Eptisa 整合协同、工程回款不及预期、 基建投资大幅下滑
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 9.64 19.75% 8.60 2.99%
8.70 4.19%
详细
营收提速净利稳健,业绩增长符合预期:公司2019年前三季度共实现营收35.18亿元,同比-25.17%,归母净利/扣非净利4.23亿/4.24亿元,同比+15.64%/+19.71%,净利增幅明显高于营收,我们认为主要原因为:1)剥离TA提高盈利水平,TA18Q1-Q3实现营收12.70亿元,净利-0.04亿元,剔除影响后,公司今年前三季度营收/净利同比各+2.54%/14.39%;2)聚焦主业,承包业务占比下降,毛利提升,营业成本同比-35.50%至21.54亿。分季度看,公司Q1-Q3营收同比各-19.38%、-35.39%、-18.16%,归母净利同比各+24.21%、+17.85%、+10.98%,Q3营收提速,业绩放缓。 毛利水平创新高,现金流明显改善:前三季度公司毛利率为38.75%,同比提升9.82个pp。分季度看,19Q1-Q3毛利率各为31.82%、39.19%、42.95%,毛利率持续改善,Q3单季毛利率创2013年以来最高值,我们认为主要系主业工程咨询毛利改善及占比提高所致;净利率为12.18%,同比提高4.05个pp,盈利能力基本恢复至收购TA前的水平(2015年为13.25%)。期间费率略有提升,同比+2.24个pp至18.21%。分项看,销售费率、管理费率、财务费率各为2.10%、14.55%、1.56%,同比-0.05、+2.57、-0.28个pp,其中,财务费率改善主要受汇兑收益影响,管理费率可能系公司加大研发投入所致。TA剥离后,公司回款增幅明显快于支出增幅,19Q1-Q3经营性现金流净额同比少流出3.33亿元至-5.85亿元,预计全年现金流情况将有明显好转。资产负债率持续改善,同比降3.84%个pp至59.47%。 1700万再次增资EP,国内国外双轮驱动:1)海外业务继续推进:9月19日公司公告称,已购入EPTISA原股东SAFER持有的0.88%股份,交易对价为216.63万欧元,折合人民币约1693万元,增资后公司持股比例升至99.26%,同时剩余股份的购入也在计划中。EP在一带一路沿线国家布局多年,业务成熟,公司海外业务有望得到进一步扩张;2)交通强国扩大市场空间:江苏省入选首批交通强国试点区域,目标1-2年内将取得阶段性成果,基建复苏+行业集中度提升,设计龙头业绩可期;3)事业伙伴实施激励完善:公司第2期事业伙伴计划已完成股票购买,累计买入股票547.74万股,占总股本0.56%,成交金额0.48亿元,均价8.73元/股。 盈利预测及评级:公司营收提速,盈利能力明显提升,国内国外业务持续推进。我们维持预计2019-2021年公司EPS为0.79、0.96、1.21元,计算PE为11x、9x、7x,维持“强推”评级,基于对未来基建预期的好转,给予公司10-13倍的估值,目标区间为9.64-12.53元/股。 风险提示:基建投资不达预期,海外业务不达预期,交通强国推进不达预期。
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 9.36 16.27% 8.60 2.99%
8.70 4.19%
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扣非利润稳健增长,前三季现金流同比改善,维持“买入”评级 公司发布三季报,前三季度实现营收35.2亿元,yoy-25.2%,归母净利润4.2亿元,yoy+15.6%,略高于业绩预告增速中值,扣非归母净利润yoy+19.71%,基本符合市场和我们预期。Q1-3公司CFO净流出-5.8亿元,同比少流出3.4亿元,我们判断公司咨询主业回款有所改善。我们认为公司收入下降主要系TA出表及工程业务收缩所致,预计H2咨询主业收入增速总体有望好于H1,未来行业环境若改善,公司2020年订单及收入增速或好于市场预期。我们继续看好公司中长期投资价值,预计19-21年EPS0.72/0.87/1.05元,目标价9.36-10.08元,维持“买入”评级。 TA出表及工程收缩影响收入增速,经营现金流整体有所改善 18年公司于10月剥离TA,我们预计在剔除TA影响后,公司前三季收入同比接近持平。H1公司工程承包收入同比下滑74%,我们预计前三季公司承包业务收入或仍同比下滑近60%;H1公司境内咨询业务收入增速11.4%,我们判断前三季公司境内咨询收入同比增速有所提升,Q4咨询收入增速有望进一步回暖。公司Q3CFO净流入0.6亿元,同比大幅改善,我们认为可能原因:1)公司三季度咨询业务回款增速或超过收入增速;2)去年Q3现金流受工程回款进度影响较大,单季净流出明显大于15-17年平均水平。我们预计公司全年CFO净额与净利润匹配度有望较好。 归母净利润受金融资产减值影响,主业盈利能力或有一定提升 前三季公司归母净利增速慢于扣非归母净利增速,我们判断主要系公司确认2100万元左右金融资产公允价值损失所致。公司前三季毛利率38.8%,同比升9.8pct,我们判断主要系境内咨询收入占比大幅提升所致,我们预计公司咨询主业毛利率同比稳中略升。前三季公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.05/1.67/-0.28/0.9pct,管理费用率同比提升较多或主要与业务结构变化相关,咨询主业管理效率或进一步提升。前三季公司资产减值损失同比增长20.6%,占收入比重提升1.83pct,对利润侵蚀较明显。我们预计相比前三季,Q4公司主业盈利能力有望稳定,费用率有下降空间。 主业收入利润保持稳健增长可期,维持“买入”评级 去年Q4公司出售TA股权确认非经常收益0.69亿元,但在剔除一次性因素影响的情况下,我们预计全年公司咨询主业收入增速有望回升至20%左右,扣非归母净利润增速有望继续保持20%以上稳健水平。基于公司前三季主业收入确认偏慢,业务结构变化后费用率有所上升,且Q4非经常收益或大幅少于去年同期,我们调低公司19-21年预测EPS至0.72/0.87/1.05元(前值0.77/1.93/1.12元),当前可比公司Wind一致预期19年PE12.6倍,公司主业经营稳健性处于行业前列,认可给予一定估值溢价,给予19年13-14倍PE,目标价9.36-10.08元,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速下降超预期;主业收入回暖不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 -- -- 8.60 2.99%
8.70 4.19%
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缩减工程承包业务,毛利率持续提升,长三角具基建先行优势 2019年前三季度,公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,主要受工程承包业务减少和去年底出售TA影响。第三季度公司营收14.09亿元,同比减少18.16%,减幅较上半年缩窄。前三季度,公司整体毛利率38.75%,同比增长9.81个百分点,主要因毛利率较低的工程承包业务减少、去年出售的TA毛利率基数较低所致。 公司环境监测业务和绿色交通业务持续开展。同时,发改委加快批复轨道交通建设规划和铁路可行性研究报告,长三角地区占比较大,经济发达区基础建设或先行,叠加无锡高架侧翻事件或使高架桥墩迎来改建潮,公司发展有望迎新机遇。 期间费用率提高,减值损失上升,净利润持续增长 2019年前三季度,公司期间费用率18.21%,同比上升2.24个百分点。其中销售费用率2.10%,同比下降0.05个百分点;管理费用率10.89%,同比上升1.67个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率1.56%,同比下降0.28个百分点,主要因汇兑收益所致;研发费用率3.66%,同比上升0.90个百分点,或因公司加大创新研发力度。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计1.69亿元,同比增加20.37%,或因坏账损失增加所致。2019年前三季度,公司实现归母净利润4.23亿,同比增长15.64%。公司去年对子公司燕宁建设减资,燕宁建设在今年上半年亏损0.23亿元,致少数股东损益同减68.36%,使得归母净利润增速高于利润总额增速4.67个百分点。 经营现金流平稳,引入战略投资者含机遇,事业伙伴计划完成购买 报告期内公司收现比0.8241,同比下降5.26个百分点;付现比0.5042,同比下降9.41个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净额-5.85亿,较上年同期-9.17亿元有所好转,主要系剔除TA后回款增幅大于支出增幅所致。 根据公司公告,9月17日,实际控制人符冠华、王军华通过大宗交易合计减持1253.70万股,占公司总股本的1.29%。受让方服贸基金系经国务院批准的国家级产业投资基金、五星控股系赋能型的实业投资公司,已孵化汇通达、孩子王、好享家等三家独角兽企业。今年公司开展第二期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与者共78人,其中董监高10人。根据近日公司公告,已累计买入公司股票547.74万股,占公司总股本的0.56%,至此公司第3期员工持股计划已完成股票购买。三期员工持股计划共计持股3096.69万股。 投资建议 公司聚焦主业,主动缩减毛利率偏低业务,环境监测业务值得期待,实际控制人减持引入战略投资者,事业伙伴计划完成购买有望发挥中长期激励效果。因此,维持“买入”评级,维持2019-2021年EPS0.78、0.95、1.18元/股,对应PE为11、9、7倍。 风险提示:基建投资下滑风险,应收账款坏账风险,订单转化不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 -- -- 8.60 2.99%
8.70 4.19%
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1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,净利润保持稳定增长 2019年前三季度公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1-Q3营业收入分别为9.27/11.82/14.09亿元,同比增速分别为-19.38/-35.39/-18.16%,Q3营收降幅较Q2明显缩窄。报告期内,实现净利润4.28亿元,较上年同期增长12.08%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。分季度来看,Q1-Q3净利润分别为0.87/1.39/2.02亿元,同比增长17.79/15.74/7.49%,Q3增速不及Q1和Q2。 2、毛利率净利率涨幅明显,资产负债率持续下降 2019年前三季度公司毛利率为38.75%,较去年同期上升9.82pp;公司净利润率提升4.05pp至12.18%;期间费用率方面相比去年同期有所提升2.24个pp至18.21%,其中管理费用率涨幅最大,较去年同期提升2.57pp至14.55%,财务费用率和销售费用率小幅度下降0.28pp和0.05pp。分季度来看,公司Q1-Q3净利率分别为9.39/11.76/14.34%,同比上升2.94/5.20/3.42pp,其中Q3涨幅较小或由于公司18年同期TA业务减少造成,净利率相对较高(TA业务净利率约为11%,显著低于国内30%水平)。公司经营性现金流净值为-5.85亿元,较去年同期上升3.33亿元,主要是剔除美国公司后回款增幅大于支出增幅所致;应收账款为65.31亿元,较去年同期提升5.23亿元;收现比与付现比分别为82.41%和30.88%,较去年同期下降5.26pp和11.63pp。公司整体回款稍有改善,但现金流仍较为紧张。公司资产负债率持续下降,同比下降3.84pp至59.47%。 3、积极开拓国外市场,持续关注环境业务 公司围绕企业国际化发展战略和高质量发展目标,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。
苏交科 建筑和工程 2019-11-01 8.43 -- -- 8.60 2.02%
8.70 3.20%
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业绩稳健,设计咨询业务占比不断提高l 2019 年前三季度公司实现营业收入35.2 亿元,同比下滑25%;实现归母净利润4.2 亿元,同比增长16%。收入下滑主要是由于出售TestAmerica,以及毛利率较低的工程承包业务减少所致。扣非后归母净利润同比增长19%。公司近三年收入复合增速达到40%;归母净利润复合增速达到26 %。工程咨询在总收入中的占比从76%提升到87%。 盈利能力提升,偿债能力改善l 公司2019 年前三季度毛利率为38.75%,同比提升9.81pct,净利率为12.18%,同比提升4.05pct,毛利率和净利率提升主要是由于剥离了不盈利的子公司TestAmerica 以及业务结构优化。期间费用率为18.21%,同比提升2.24pct,其中管理费用率提升2.58pct 至14.55%,财务费用率下降0.28pct 至1.56%,销售费用率下降0.05pct 至2.1%。资产负债率为59.47%,同比下降3.84pct。 实现经营性净现金流-5.85 亿,现金流有所改善,去年同期为-9.17 亿元。 业绩增速有所放缓分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收23.29 亿元、9.27亿元、11.82 亿元、14.09 亿元,同比增长-5.34%、-19.38%、-35.39%、-18.16%;实现净利润2.57 亿元、0.88 亿元、1.32 亿元、2.03 亿元,同比增长61.54%、24.21%、17.85%、10.98%。公司收入下降主要是由于剥离资产。 海外聚焦“一带一路”,国内受益交通强国海外通过加强与西班牙子公司Eptisa 的战略联合、整合全球优势资源,继续推进“一带一路”布局。国内交通强国战略的实施,更多的交通基建项目有望加速落地,公司作为华东地区的设计龙头充分受益。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级公司资质齐全,作为路桥设计领域龙头企业,不断优化产业布局,未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测等潜力较大。我们略微下调之前的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.78/0.94/1.12 元,对应PE 11.1/9.2/7.7 倍。 我们认为合理估值区间13-14 倍,对应价格10.14-10.92 元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。
苏交科 建筑和工程 2019-10-31 8.42 14.40 78.88% 8.60 2.14%
8.70 3.33%
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事项:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入35.18亿元,同比增长-25.17%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比增长15.64%;实现基本EPS0.44元。 TA出表营收下滑,净利润增长稳健:公司2019Q1-Q3实现营收增速-25.17%,相当于2018年全年营收的61.07%(剔除TA影响)。营收同比下滑主要是由于TA业绩出表所致,经初步测算,剔除TA营收影响后,公司2019Q1-Q3营收增速约为个位数增长,营收增速放缓或主要由于期内工程承包业务大幅减少。Q1~Q3分别实现营收增速-19.38%、-35.39%、-18.16%,其中Q3营收降幅最小。在净利润增速方面,公司Q1-Q3实现归母净利润4.23亿元,同比增速15.64%(同比-4.52个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的67.91%。期内公司归母净利润增速远高于营收增速,或主要由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司业务结构优化,工程承包业务份额降低。 盈利能力显著改善,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到38.75%,较去年同期大幅提升了9.81个百分点,判断或由于期内业务结构改善,工程承包业务减少,同时TA出表海外业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为18.21%,较去年同期上升2.24个pct,其中管理费用和研发费用占比分别提升了1.67和0.90个pct。净利率及ROE方面,本期净利率为12.18%,较上年同期降低4.05个pct,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为9.61%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-5.85亿元,同比流出减少36.27%,主要是剔除美国公司TA后回款增幅大于支出增幅所致;投资活动产生的现金流量净额为-2.24亿元,同比流出减少13.61%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-7.40亿元,其中筹资活动流出现金同比增加14.11亿元。货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.87亿,较年初减少43.91%,主要是前述投资活动和筹资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为65.54亿元,较年初增长12.59%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为59.47%,较去年同期下降3.84个pct,较年初下降3.43个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为54.46%(同比-5.36pct),公司资本结构优化,负债率控制成效显著。 智慧交通业务成效显著,设计龙头受益交通强国和一带一路建设。今年9月《交通强国建设纲要印发》,10月确定了包括江苏省在内的第一批交通强国建设试点,交通运输部要求,试点省份和地区要力争用1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善的系统性成果,打造一批先行先试典型样板,在全国范围内推广,为各试点区域带来新一轮的基建发展和投资机遇,本次纲要还明确提出加强智慧交通产业推进。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,期内获得了江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,积极参与了科技部“综合交通运输与智能交通”重点专项项目,有望全面受益交通强国战略背景下的基建空间和智慧交通行业发展。期内公司购入SAFER持有的EPTISA剩余0.8830%股份,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流,海外布局持续推进,有望优先受益“一带一路”沿线国家基础设施建设需求。公司于今年5月启动的第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)目前已完成股票购买,参与对象覆盖员工级别广泛,利于提升企业凝聚力。 投资建议:考虑公司工程承包业务份额调整、TA出表以及非经常性收益或将低于2018年水平,我们调整公司业绩预测,预计公司2019年-2021年营收分别为61.97亿元、75.67亿元和90.80亿元,同比增速分别为-11.9%、22.1%、20.0%;净利润分别为7.41亿元、9.30亿元和11.45亿元,同比增速分别为18.9%、25.5%、23.2%;EPS分别为0.76元、0.96元和1.18元,动态PE分别为11.0倍、8.8倍和7.1倍,PB分别为1.6倍、1.3倍、1.2倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位、智慧交通和环保板块的业务布局及业绩增速。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-10-30 8.63 -- -- 8.60 -0.35%
8.70 0.81%
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前三季度归母净利增长16%,扣非后增长20%符合预期。公司2019Q1-3实现营业收入35.2亿元,同比下滑25%,主要系出售TestAmerica(2018Q1-3营收12.7亿元)及减少工程承包业务影响所致,预计剔除TestAmerica和EPTISA影响后,前三季度公司收入同比增长约6%,增速较低预计主要系今年工程承包收入显著减少所致;2019Q1-3实现归母净利润4.2亿元,同比增长16%,位于此前业绩增速预告区间5%-25%中值附近,符合预期,扣非后归母净利润同比稳健增长20%。Q3单季实现营业收入14.1亿元,同比下滑18%;归母净利润2.0亿元,同比增长11%,扣非后归母净利润同比增长16%。预计随着近期地方基建项目储备力度加大,前期在手充足工程咨询订单持续转化,全年仍有望实现稳健增长。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金净流出显著收窄。前三季度公司毛利率38.8%,较上年同期显著上升9.8个pct,主要因出售TestAmerica(2018Q1-3净利润约为-1600万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致。三项费用率18.2%,较上年同期上升2.2个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.1/+1.7/-0.3/+0.9个pct,管理费用率上升主要系管理人员增加所致,财务费用率下降主要系汇兑收益所致,研发费用率上升系加大研发投入所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率上升4.3个pct,为12.0%。经营性现金流净流出5.9亿元,较上年同期流出显著收窄3.3亿元,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为82%与113%,较上年同期分别变动-5/-1个pct。 受益交通强国战略落地加速,智慧交通产品推广有望加快。近期交通部召开会议部署加快建设交通强国,要求力争用1-2年时间取得试点任务阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善系统性成果,打造一批先行先试典型样板,雄安、江苏、浙江、山东等13个区域为第一批交通强国建设试点。结合9月全国交通运输仓储及邮政业投资项目申报额达2.6万亿元,同比/环比大增161%/189%来看,交通强国战略落地已显著加速,交通设计龙头有望持续受益。同时公司在智慧交通领域长期布局,已获江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,首批智慧交通产品已推出并获政府认可,后续有望持续受益交通强国战略及智慧交通行业大发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-09-17 9.56 -- -- 9.80 2.51%
9.80 2.51%
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管理与综合性专业服务能力打造护城河。公司成立之初,业务范围主要集中在公路、桥梁等勘察设计领域,从2008年开启兼并收购步伐,使经营范围逐渐涉足到包括道路、桥梁、市政、水运水利、轨道交通等。优秀的管理能力是公司持续发展的核心。三年对赌期过后,收购公司业绩仍保持较快增长,成为内生增长动力之一,显示公司良好的整合管理能力。低成本外延扩张加速属地化布局。为了夯实国内区域布局,除了直接并购外,2016年开始公司设立子公司、分院等方式进行属地化建设,拓展异地业务。由于设计企业的核心就是人,直接收购当地的团队比收购公司更直接有效。综合性能力优势突出,新业务不断突破提高价值。公司在环境、智慧交通、海外等新业务不断突破,持续创新提高价值。 留住且有效管理核心人才是苏交科成长关键。设计企业的核心就是人,如何通过激励机制留住核心人才,同时有效调动员工积极性是设计企业持续增长的关键。对标海外设计龙头,通过滚动式股权类激励绑定核心员工以及通过浮动工资激发员工动力是普遍做法。同样,苏交科上市以来做了多次股权相关的激励,且通过专业化外包以及智能化管理持续提高人员效率。 行业需求稳定,我们预计未来5年复合增速超10%。除了总体投资规模、全过程工程咨询服务投入两个原因之外,勘察设计咨询企业的业务延伸也是行业需求扩张的重要方式。苏交科作为国内咨询设计行业民企龙头,目前市占率仍小(17年市占率为0.15%)。行业进入成熟期,预计龙头效应更明显。 业绩保持持续、稳定较快增长。从净利润的角度,公司业绩稳中求进,一直保持有持续的、稳定较快的增长。尽管公司并购事项较多,但整体业绩增速较为稳定,没有大起大落。 投资建议。苏交科是国内基建设计龙头,产业链布局完善,是基础设施全领域、全流程服务提供商。公司凭借自身优秀的管理与综合性专业服务能力打造护城河,通过内生外延双轮驱动,上市以来业绩保持稳定较快增长,未来也有望持续。我们认为设计行业需求在投资继续增长、单位投资占比提升(政策推动和项目投资效率的内在需求)、业务延伸等驱动下,未来5年有望实现10%以上的复合增速。同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.8元和1.0元,给予其高于可比公司平均估值的2019年13-15倍PE,对应合理价值区间10.4-12元,维持“优于大市”评级。 风险提升。并购整合风险、应收款无法收回的风险、人员管理瓶颈风险。
苏交科 建筑和工程 2019-08-07 8.79 -- -- 9.05 2.96%
9.89 12.51%
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设计咨询龙头,首家上市业绩优异实力雄厚 公司前身为江苏省交通科学研究院, 2012年成为首家 A 股上市设计咨询企业,核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务, 拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。 2019年 H1实现营收 21.09亿元,由于剥离 TestAmerica的影响同比增长-29.21%, 近三年 CAGR 达到 39.99%;实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 20.32%,近三年 CAGR 达到 26.11%。 近三年主营业务工程咨询的营收 CAGR达到 46.82%,在总收入中的占比从 75.59%提升到 87.20%。 交通与环保投资空间大, 设计行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近 3万亿,有望再创新高。“美丽中国”战略提出后推动生态环保业持续高景气, 2019年 H1生态保护投资同比增长 48%,近三年 CAGR 超过 30%;公司参与的环境检测领域在政策推动下逐步与政府职能脱钩并向第三方机构放开,预计年市场规模超过千亿。 设计咨询行业集中度低且全国分散,随着城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 国内业务加快布局, 国际业务深化整合 公司自上市以来总计开展了 14次大型并购, 涉及环境检测、工程咨询等多个领域, 且收购标的均已达成业绩承诺;公司已经在全国 24个省设立分支机构,2018年江苏省外营收增长 20.85%,在总收入中占比达到 48.32%。 海外市场上公司剥离 TestAmerica 后,又完成了对 EPTASA 的增资,旨在改善其资本结构、补充营运资金,近年来 EPTISA 逐渐减亏、有望于今年实现盈利。 投资建议:成长稳健估值低,维持“买入”评级 公司业绩优异资质全, 未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测潜力较大,受益行业整合龙头优势有望逐步扩大。 我们预计公司 19/20/21年 EPS为 0.81/0.99/1.21元,对应 PE 分别为 11.4/9.3/7.6倍。给予 19年 14-15倍PE,合理估值区间 11.34-12.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账, 商誉减值, 交通投资增速放缓等。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 14.40 78.88% 9.05 0.33%
9.89 9.65%
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事项:公司发布2019年中报,实现营业收入21.09亿元,同比增长-29.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本EPS0.23元。 业务结构显著改善,利润保持平稳增长。公司2019H1实现营收增速-29.21%,营收同比下滑主要是由于TA业绩出表影响所致,剔除TA营收影响,2019H1营收增速为-7.75%,主要由于期内工程承包业务大幅减少。从主营业务结构来看,工程咨询和工程承包业务分别实现营收19.93亿元(同比-21.49%)、1.16亿元(同比-73.67%);营收占比分别为94.5%(同比+8.30pct)、5.50%(同比-9.30pct)。工程咨询业务(含勘察设计、试验检测、技术咨询等)为公司营收主要来源,占比大幅提升,低毛利的工程承包业务份额大幅减少。从市场结构来看,境内业务实现营收17.84亿元(同比-7.97%),收入占比为84.59%(同比+19.52个pct);海外业务实现营收3.25亿元(同比-68.78%),收入占比为15.41%(同比-19.52个pct)。期内公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,较上年同期增长11.37%,境内总收入下滑或由于工程承包业务减少所致。期内公司实现归母净利润2.20亿元,同比增速20.32%(同比-0.34个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的35.31%。归母净利润增速远高于营收增速,主要是由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司优化业务结构减少工程承包业务份额所致。 主营业务和海外业务毛利水平均提高,公司盈利能力显著提升。报告期内,公司销售毛利率为35.95%,同比提升了8.20个pct,主要由于业务结构优化同时TA出表海外业务毛利率提升所致,期内公司工程咨询业务毛利率为38.29%,同比提升6.75个pct,国内外业务毛利率分别为39.12%(同比+5.28个pct)、18.57%(同比+2.14个pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.86%(同比+1.51个pct),其中管理费用率(含研发)为14.18%(同比+1.78个pct),财务费用率为2.02%(同比+0.26个pct),销售费用率1.66%(同比-0.53个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了4.22个pct至10.74%,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为5.08%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率有所下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,同比流出减少-1.33%,基本与上年持平;投资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元,同比流出增加16.50%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-4.29亿元,主要是筹资活动流出增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.38%,较去年同期下降2.04个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为56.35%(同比-2.62pct),负债率控制见成效。 员工持股计划提升凝聚力,优先受益长三角和一带一路建设。今年4月江苏省出台《加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出3-5年内基本建成现代综合交通运输体系,补齐三大交通短板,2018-2022年铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。目前长三角一体化建设加速推进,在《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》印发背景下,三省一市均分别制定了各自的实施方案,基建空间需求释放。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,布局全国和海外,有望优先受益长三角一体化及“一带一路”沿线国家基础设施建设空间。公司于今年5月启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与对象覆盖员工级别广泛,目前进展顺利,利于提升企业凝聚力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为78.39亿元、100.33亿元和125.42亿元,同比增速分别为11.5%、28%、25%;净利润分别为7.62亿元、10.05亿元和12.96亿元,同比增速分别为22.3%、31.9%、28.9%;EPS分别为0.78元、1.03元和1.33元,动态PE分别为11.8倍、9.0倍和6.9倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 -- -- 9.05 0.33%
9.89 9.65%
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业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入21.09亿元,同比下滑29.21%;归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长23.42%,业绩增长符合市场预期。其中,公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%,略低于市场预期;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%;境外Eptisa工程咨询业务和境内工程总承包业务均有所亏损。公司营收下滑主要因出售美国TestAmerica及减少工程承包业务所致,工程咨询营收增速低于预期主要因基建端投资推进有所放缓。我们预计2019年上半年公司新签订单增速仍超20%,公司短期内业绩增长仍有较大保障。 毛利率回归正轨。2019年上半年公司毛利率35.95%,同比提升8.20个百分点;净利率10.74%,同比提升4.22个百分点;公司毛利率提升主要因美国子公司出表所致,预计境内工程咨询毛利率依然维持高位,公司整体毛利率已回归正轨。公司2019年上半年期间费用率为17.86%,同比提升1.51个百分点;其中销售费用率为1.66%,较上年下降0.53个百分点;管理费用率14.18%,同比提升1.77个百分点;财务费用率2.02%,较上年提升0.27个百分点。公司2019年上半年经营活动现金净流出6.45亿元,与去年同期基本持平。 环境业务快速增长,第二期事业伙伴计划成功实施。2019年上半年,公司环境业务新签订单较2018年同期增长2.6倍,自建LIMS管理系统,子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,公司整体检测业务能力逐步提升。公司完成第二期事业伙伴计划,共78人参与,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,成交金额852万元,成交均价9.24元/股,占公司总股本0.09%。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20年归母净利润为7.45和8.81亿元,EPS为0.77和0.91元,参考行业水平和公司自身情况,给予公司2019年14-15倍估值,对应合理价格区间为10.78-11.55元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑;项目进展不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 -- -- 9.05 0.33%
9.89 9.65%
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事件描述 7月29日公司发布2019年半年报,实现营收21.09亿元同降29.21%,归属净利润2.20亿元同增20.32%,扣非后归属净利润2.20亿元同增23.42%。 事件评论 TA出表+EPC收缩致收入同比下滑,勘设主业支撑业绩稳增。公司2019H1收入同降29%,一方面源于去年11月开始完成子公司TestAmerica交割出表(TA在2018年上半年实现营收6.93亿元),另一方面因为工程承包业务收缩明显(上半年收入1.16亿元,同比大幅下降73.67%),剔除上述影响后,公司境内工程咨询业务仍保持稳健增长,上半年实现营收16.68亿元,同增11.37%;归属净利润同增20%主要得益于盈利能力提升明显,其中境内工程咨询业务实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而以施工业务为主的控股子公司燕宁建设上半年亏损0.23亿元(上年同期盈利0.19亿元),对业绩形成一定拖累。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入9.27亿、11.82亿元,同降19.4%、35.4%,分别实现归属净利润0.88亿、1.32亿元,同增24.2%、17.8%,Q2收入、业绩增速环比Q1均有所下滑。盈利能力明显提升,经营现金流略有好转。2019H1公司毛利率35.95%同增8.20pct,主要受益于勘察设计主业毛利率同增6.75pct至38.29%,叠加该业务占收入比重亦同增9.3pct至94.5%,而工程承包业务毛利率则同降10.17pct至-4.21%;期间费用率(含研发费用)同增1.51pct至17.86%,主要源于管理、研发、财务费用率分别同增1.23cpt、0.55pct、0.26pct至10.62%、3.56%、2.02%,销售费用率则同比下降0.53pct至1.66%;资产减值损失率同增0.80pct至3.65%;归属净利率为10.43%同增4.30pct。上半年公司经营性现金流净流出6.45亿元,同比少流出0.09亿元略有改善,主要因为预收账款较年初大幅增长0.81亿元至6.06亿元,而收、付现比则分别同降5.88pct、0.73pct至90.00%、63.50%。订单充裕保障业绩增长,估值已在历史底部。2018年公司境内新签订单增速超过30%,为今年业绩增长打下坚实基础;作为设计咨询民营龙头,公司当前市场份额仍较低,市占率仍有较大提升空间,预计19-20年EPS为0.77元、0.93元1,对应2019/07/29股价PE为12.03倍、9.96倍,估值已在历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建投资增速不及预期;2.海外子公司业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名