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苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.40 -- -- 8.56 1.90% -- 8.56 1.90% -- 详细
事件: 苏交科公布 19年前三季度业绩。 19年前三季度公司收入 35.2亿, YoY -25.2%,归母净利 4.2亿, YoY +15.6%;单三季度收入 14.1亿,YoY -18.2%,归母净利 2.0亿, YoY +11.0%。 盈利能力继续修复,有持续性: 公司 19年前三季度收入 YoY -25.2%,收入同比明显下滑主要源于公司于去年 11月出售 TestAmerica( TA)影响及战略性收缩工程承包业务,剔除出售 TA 影响,推测收入同增 10%左右。 19年前三季度综合毛利率 38.8%,同比+9.8pcts,环比+2.8pcts,盈利能力继续改善,主要源于: 1)出售 TA 影响; 2)主业设计咨询业务毛利率明显改善; 3)毛利率较低的工程承包业务收入占比继续下降。毛利率改善趋势有望延续。加大环境业务布局拓展力度致管理费用支出增加明显,带动 19年前三季度期间费用率同比提升 2.2pcts 至 18.2%;应收账款规模增加及新金融准则应用致减值损失占收入比例同比提升 1.8pcts 至4.8%,综合致同期归母净利率同比提升 4.2pcts 至 12.0%。随着应收账款清欠力度加大、环境业务贡献业绩,判断减值损失占收入比例及管理费用率提升空间不大,净利率存在继续提升空间。 负债率下降,应收账款占比有所上升,现金流向好: 截止 3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 59.5%、 42.7%,较上年同期分别下降 3.8、 1.4pcts;应收账款占总资产比例同比提升 3.1pcts,考虑出售 TA影响(其应收账款占比处于较低水平),应收账款增幅明显,判断为部分合同阶段性影响,后续有望改善。19年前三季度收、付现比分别为 82.4%、50.4%,其差值较上年同期同比增加 4.2pcts 至 32.0%,现金流持续向好。 咨询主业稳健, 期待环境业务,员工激励到位,维持“买入”评级: 公司咨询主业稳健, Eptisa+JSTI 品牌优势逐渐显现;近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务,作为新增长点值得期待。公司第 3期员工持股计划在二级市场已完成股票购买,绑定核心员工与公司利益,有助于进一步激发公司活力。考虑到收入增速略低于我们预期,我们小幅下调公司 19-21年归母净利预测至 7.3/8.9/10.7亿(前值 7.6/9.0/10.8亿),对应 EPS 0.75/0.91/1.10元,当前股价对应 19年 PE 11x,维持“买入”评级。 风险提示: Eptisa 整合协同、工程回款不及预期、 基建投资大幅下滑
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 9.64 15.04% 8.56 2.51% -- 8.56 2.51% -- 详细
营收提速净利稳健,业绩增长符合预期:公司2019年前三季度共实现营收35.18亿元,同比-25.17%,归母净利/扣非净利4.23亿/4.24亿元,同比+15.64%/+19.71%,净利增幅明显高于营收,我们认为主要原因为:1)剥离TA提高盈利水平,TA18Q1-Q3实现营收12.70亿元,净利-0.04亿元,剔除影响后,公司今年前三季度营收/净利同比各+2.54%/14.39%;2)聚焦主业,承包业务占比下降,毛利提升,营业成本同比-35.50%至21.54亿。分季度看,公司Q1-Q3营收同比各-19.38%、-35.39%、-18.16%,归母净利同比各+24.21%、+17.85%、+10.98%,Q3营收提速,业绩放缓。 毛利水平创新高,现金流明显改善:前三季度公司毛利率为38.75%,同比提升9.82个pp。分季度看,19Q1-Q3毛利率各为31.82%、39.19%、42.95%,毛利率持续改善,Q3单季毛利率创2013年以来最高值,我们认为主要系主业工程咨询毛利改善及占比提高所致;净利率为12.18%,同比提高4.05个pp,盈利能力基本恢复至收购TA前的水平(2015年为13.25%)。期间费率略有提升,同比+2.24个pp至18.21%。分项看,销售费率、管理费率、财务费率各为2.10%、14.55%、1.56%,同比-0.05、+2.57、-0.28个pp,其中,财务费率改善主要受汇兑收益影响,管理费率可能系公司加大研发投入所致。TA剥离后,公司回款增幅明显快于支出增幅,19Q1-Q3经营性现金流净额同比少流出3.33亿元至-5.85亿元,预计全年现金流情况将有明显好转。资产负债率持续改善,同比降3.84%个pp至59.47%。 1700万再次增资EP,国内国外双轮驱动:1)海外业务继续推进:9月19日公司公告称,已购入EPTISA原股东SAFER持有的0.88%股份,交易对价为216.63万欧元,折合人民币约1693万元,增资后公司持股比例升至99.26%,同时剩余股份的购入也在计划中。EP在一带一路沿线国家布局多年,业务成熟,公司海外业务有望得到进一步扩张;2)交通强国扩大市场空间:江苏省入选首批交通强国试点区域,目标1-2年内将取得阶段性成果,基建复苏+行业集中度提升,设计龙头业绩可期;3)事业伙伴实施激励完善:公司第2期事业伙伴计划已完成股票购买,累计买入股票547.74万股,占总股本0.56%,成交金额0.48亿元,均价8.73元/股。 盈利预测及评级:公司营收提速,盈利能力明显提升,国内国外业务持续推进。我们维持预计2019-2021年公司EPS为0.79、0.96、1.21元,计算PE为11x、9x、7x,维持“强推”评级,基于对未来基建预期的好转,给予公司10-13倍的估值,目标区间为9.64-12.53元/股。 风险提示:基建投资不达预期,海外业务不达预期,交通强国推进不达预期。
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 -- -- 8.56 2.51% -- 8.56 2.51% -- 详细
缩减工程承包业务,毛利率持续提升,长三角具基建先行优势 2019年前三季度,公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,主要受工程承包业务减少和去年底出售TA影响。第三季度公司营收14.09亿元,同比减少18.16%,减幅较上半年缩窄。前三季度,公司整体毛利率38.75%,同比增长9.81个百分点,主要因毛利率较低的工程承包业务减少、去年出售的TA毛利率基数较低所致。 公司环境监测业务和绿色交通业务持续开展。同时,发改委加快批复轨道交通建设规划和铁路可行性研究报告,长三角地区占比较大,经济发达区基础建设或先行,叠加无锡高架侧翻事件或使高架桥墩迎来改建潮,公司发展有望迎新机遇。 期间费用率提高,减值损失上升,净利润持续增长 2019年前三季度,公司期间费用率18.21%,同比上升2.24个百分点。其中销售费用率2.10%,同比下降0.05个百分点;管理费用率10.89%,同比上升1.67个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率1.56%,同比下降0.28个百分点,主要因汇兑收益所致;研发费用率3.66%,同比上升0.90个百分点,或因公司加大创新研发力度。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计1.69亿元,同比增加20.37%,或因坏账损失增加所致。2019年前三季度,公司实现归母净利润4.23亿,同比增长15.64%。公司去年对子公司燕宁建设减资,燕宁建设在今年上半年亏损0.23亿元,致少数股东损益同减68.36%,使得归母净利润增速高于利润总额增速4.67个百分点。 经营现金流平稳,引入战略投资者含机遇,事业伙伴计划完成购买 报告期内公司收现比0.8241,同比下降5.26个百分点;付现比0.5042,同比下降9.41个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净额-5.85亿,较上年同期-9.17亿元有所好转,主要系剔除TA后回款增幅大于支出增幅所致。 根据公司公告,9月17日,实际控制人符冠华、王军华通过大宗交易合计减持1253.70万股,占公司总股本的1.29%。受让方服贸基金系经国务院批准的国家级产业投资基金、五星控股系赋能型的实业投资公司,已孵化汇通达、孩子王、好享家等三家独角兽企业。今年公司开展第二期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与者共78人,其中董监高10人。根据近日公司公告,已累计买入公司股票547.74万股,占公司总股本的0.56%,至此公司第3期员工持股计划已完成股票购买。三期员工持股计划共计持股3096.69万股。 投资建议 公司聚焦主业,主动缩减毛利率偏低业务,环境监测业务值得期待,实际控制人减持引入战略投资者,事业伙伴计划完成购买有望发挥中长期激励效果。因此,维持“买入”评级,维持2019-2021年EPS0.78、0.95、1.18元/股,对应PE为11、9、7倍。 风险提示:基建投资下滑风险,应收账款坏账风险,订单转化不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-11-01 8.43 -- -- 8.56 1.54% -- 8.56 1.54% -- 详细
业绩稳健,设计咨询业务占比不断提高l 2019 年前三季度公司实现营业收入35.2 亿元,同比下滑25%;实现归母净利润4.2 亿元,同比增长16%。收入下滑主要是由于出售TestAmerica,以及毛利率较低的工程承包业务减少所致。扣非后归母净利润同比增长19%。公司近三年收入复合增速达到40%;归母净利润复合增速达到26 %。工程咨询在总收入中的占比从76%提升到87%。 盈利能力提升,偿债能力改善l 公司2019 年前三季度毛利率为38.75%,同比提升9.81pct,净利率为12.18%,同比提升4.05pct,毛利率和净利率提升主要是由于剥离了不盈利的子公司TestAmerica 以及业务结构优化。期间费用率为18.21%,同比提升2.24pct,其中管理费用率提升2.58pct 至14.55%,财务费用率下降0.28pct 至1.56%,销售费用率下降0.05pct 至2.1%。资产负债率为59.47%,同比下降3.84pct。 实现经营性净现金流-5.85 亿,现金流有所改善,去年同期为-9.17 亿元。 业绩增速有所放缓分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收23.29 亿元、9.27亿元、11.82 亿元、14.09 亿元,同比增长-5.34%、-19.38%、-35.39%、-18.16%;实现净利润2.57 亿元、0.88 亿元、1.32 亿元、2.03 亿元,同比增长61.54%、24.21%、17.85%、10.98%。公司收入下降主要是由于剥离资产。 海外聚焦“一带一路”,国内受益交通强国海外通过加强与西班牙子公司Eptisa 的战略联合、整合全球优势资源,继续推进“一带一路”布局。国内交通强国战略的实施,更多的交通基建项目有望加速落地,公司作为华东地区的设计龙头充分受益。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级公司资质齐全,作为路桥设计领域龙头企业,不断优化产业布局,未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测等潜力较大。我们略微下调之前的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.78/0.94/1.12 元,对应PE 11.1/9.2/7.7 倍。 我们认为合理估值区间13-14 倍,对应价格10.14-10.92 元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。
苏交科 建筑和工程 2019-10-31 8.42 14.40 71.84% 8.56 1.66% -- 8.56 1.66% -- 详细
事项:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入35.18亿元,同比增长-25.17%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比增长15.64%;实现基本EPS0.44元。 TA出表营收下滑,净利润增长稳健:公司2019Q1-Q3实现营收增速-25.17%,相当于2018年全年营收的61.07%(剔除TA影响)。营收同比下滑主要是由于TA业绩出表所致,经初步测算,剔除TA营收影响后,公司2019Q1-Q3营收增速约为个位数增长,营收增速放缓或主要由于期内工程承包业务大幅减少。Q1~Q3分别实现营收增速-19.38%、-35.39%、-18.16%,其中Q3营收降幅最小。在净利润增速方面,公司Q1-Q3实现归母净利润4.23亿元,同比增速15.64%(同比-4.52个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的67.91%。期内公司归母净利润增速远高于营收增速,或主要由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司业务结构优化,工程承包业务份额降低。 盈利能力显著改善,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到38.75%,较去年同期大幅提升了9.81个百分点,判断或由于期内业务结构改善,工程承包业务减少,同时TA出表海外业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为18.21%,较去年同期上升2.24个pct,其中管理费用和研发费用占比分别提升了1.67和0.90个pct。净利率及ROE方面,本期净利率为12.18%,较上年同期降低4.05个pct,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为9.61%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-5.85亿元,同比流出减少36.27%,主要是剔除美国公司TA后回款增幅大于支出增幅所致;投资活动产生的现金流量净额为-2.24亿元,同比流出减少13.61%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-7.40亿元,其中筹资活动流出现金同比增加14.11亿元。货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.87亿,较年初减少43.91%,主要是前述投资活动和筹资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为65.54亿元,较年初增长12.59%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为59.47%,较去年同期下降3.84个pct,较年初下降3.43个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为54.46%(同比-5.36pct),公司资本结构优化,负债率控制成效显著。 智慧交通业务成效显著,设计龙头受益交通强国和一带一路建设。今年9月《交通强国建设纲要印发》,10月确定了包括江苏省在内的第一批交通强国建设试点,交通运输部要求,试点省份和地区要力争用1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善的系统性成果,打造一批先行先试典型样板,在全国范围内推广,为各试点区域带来新一轮的基建发展和投资机遇,本次纲要还明确提出加强智慧交通产业推进。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,期内获得了江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,积极参与了科技部“综合交通运输与智能交通”重点专项项目,有望全面受益交通强国战略背景下的基建空间和智慧交通行业发展。期内公司购入SAFER持有的EPTISA剩余0.8830%股份,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流,海外布局持续推进,有望优先受益“一带一路”沿线国家基础设施建设需求。公司于今年5月启动的第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)目前已完成股票购买,参与对象覆盖员工级别广泛,利于提升企业凝聚力。 投资建议:考虑公司工程承包业务份额调整、TA出表以及非经常性收益或将低于2018年水平,我们调整公司业绩预测,预计公司2019年-2021年营收分别为61.97亿元、75.67亿元和90.80亿元,同比增速分别为-11.9%、22.1%、20.0%;净利润分别为7.41亿元、9.30亿元和11.45亿元,同比增速分别为18.9%、25.5%、23.2%;EPS分别为0.76元、0.96元和1.18元,动态PE分别为11.0倍、8.8倍和7.1倍,PB分别为1.6倍、1.3倍、1.2倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位、智慧交通和环保板块的业务布局及业绩增速。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-10-30 8.63 -- -- 8.56 -0.81% -- 8.56 -0.81% -- 详细
前三季度归母净利增长16%,扣非后增长20%符合预期。公司2019Q1-3实现营业收入35.2亿元,同比下滑25%,主要系出售TestAmerica(2018Q1-3营收12.7亿元)及减少工程承包业务影响所致,预计剔除TestAmerica和EPTISA影响后,前三季度公司收入同比增长约6%,增速较低预计主要系今年工程承包收入显著减少所致;2019Q1-3实现归母净利润4.2亿元,同比增长16%,位于此前业绩增速预告区间5%-25%中值附近,符合预期,扣非后归母净利润同比稳健增长20%。Q3单季实现营业收入14.1亿元,同比下滑18%;归母净利润2.0亿元,同比增长11%,扣非后归母净利润同比增长16%。预计随着近期地方基建项目储备力度加大,前期在手充足工程咨询订单持续转化,全年仍有望实现稳健增长。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金净流出显著收窄。前三季度公司毛利率38.8%,较上年同期显著上升9.8个pct,主要因出售TestAmerica(2018Q1-3净利润约为-1600万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致。三项费用率18.2%,较上年同期上升2.2个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.1/+1.7/-0.3/+0.9个pct,管理费用率上升主要系管理人员增加所致,财务费用率下降主要系汇兑收益所致,研发费用率上升系加大研发投入所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率上升4.3个pct,为12.0%。经营性现金流净流出5.9亿元,较上年同期流出显著收窄3.3亿元,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为82%与113%,较上年同期分别变动-5/-1个pct。 受益交通强国战略落地加速,智慧交通产品推广有望加快。近期交通部召开会议部署加快建设交通强国,要求力争用1-2年时间取得试点任务阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善系统性成果,打造一批先行先试典型样板,雄安、江苏、浙江、山东等13个区域为第一批交通强国建设试点。结合9月全国交通运输仓储及邮政业投资项目申报额达2.6万亿元,同比/环比大增161%/189%来看,交通强国战略落地已显著加速,交通设计龙头有望持续受益。同时公司在智慧交通领域长期布局,已获江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,首批智慧交通产品已推出并获政府认可,后续有望持续受益交通强国战略及智慧交通行业大发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-09-17 9.56 -- -- 9.80 2.51%
9.80 2.51% -- 详细
管理与综合性专业服务能力打造护城河。公司成立之初,业务范围主要集中在公路、桥梁等勘察设计领域,从2008年开启兼并收购步伐,使经营范围逐渐涉足到包括道路、桥梁、市政、水运水利、轨道交通等。优秀的管理能力是公司持续发展的核心。三年对赌期过后,收购公司业绩仍保持较快增长,成为内生增长动力之一,显示公司良好的整合管理能力。低成本外延扩张加速属地化布局。为了夯实国内区域布局,除了直接并购外,2016年开始公司设立子公司、分院等方式进行属地化建设,拓展异地业务。由于设计企业的核心就是人,直接收购当地的团队比收购公司更直接有效。综合性能力优势突出,新业务不断突破提高价值。公司在环境、智慧交通、海外等新业务不断突破,持续创新提高价值。 留住且有效管理核心人才是苏交科成长关键。设计企业的核心就是人,如何通过激励机制留住核心人才,同时有效调动员工积极性是设计企业持续增长的关键。对标海外设计龙头,通过滚动式股权类激励绑定核心员工以及通过浮动工资激发员工动力是普遍做法。同样,苏交科上市以来做了多次股权相关的激励,且通过专业化外包以及智能化管理持续提高人员效率。 行业需求稳定,我们预计未来5年复合增速超10%。除了总体投资规模、全过程工程咨询服务投入两个原因之外,勘察设计咨询企业的业务延伸也是行业需求扩张的重要方式。苏交科作为国内咨询设计行业民企龙头,目前市占率仍小(17年市占率为0.15%)。行业进入成熟期,预计龙头效应更明显。 业绩保持持续、稳定较快增长。从净利润的角度,公司业绩稳中求进,一直保持有持续的、稳定较快的增长。尽管公司并购事项较多,但整体业绩增速较为稳定,没有大起大落。 投资建议。苏交科是国内基建设计龙头,产业链布局完善,是基础设施全领域、全流程服务提供商。公司凭借自身优秀的管理与综合性专业服务能力打造护城河,通过内生外延双轮驱动,上市以来业绩保持稳定较快增长,未来也有望持续。我们认为设计行业需求在投资继续增长、单位投资占比提升(政策推动和项目投资效率的内在需求)、业务延伸等驱动下,未来5年有望实现10%以上的复合增速。同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.8元和1.0元,给予其高于可比公司平均估值的2019年13-15倍PE,对应合理价值区间10.4-12元,维持“优于大市”评级。 风险提升。并购整合风险、应收款无法收回的风险、人员管理瓶颈风险。
苏交科 建筑和工程 2019-08-07 8.79 -- -- 9.05 2.96%
9.89 12.51%
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设计咨询龙头,首家上市业绩优异实力雄厚 公司前身为江苏省交通科学研究院, 2012年成为首家 A 股上市设计咨询企业,核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务, 拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。 2019年 H1实现营收 21.09亿元,由于剥离 TestAmerica的影响同比增长-29.21%, 近三年 CAGR 达到 39.99%;实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 20.32%,近三年 CAGR 达到 26.11%。 近三年主营业务工程咨询的营收 CAGR达到 46.82%,在总收入中的占比从 75.59%提升到 87.20%。 交通与环保投资空间大, 设计行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近 3万亿,有望再创新高。“美丽中国”战略提出后推动生态环保业持续高景气, 2019年 H1生态保护投资同比增长 48%,近三年 CAGR 超过 30%;公司参与的环境检测领域在政策推动下逐步与政府职能脱钩并向第三方机构放开,预计年市场规模超过千亿。 设计咨询行业集中度低且全国分散,随着城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 国内业务加快布局, 国际业务深化整合 公司自上市以来总计开展了 14次大型并购, 涉及环境检测、工程咨询等多个领域, 且收购标的均已达成业绩承诺;公司已经在全国 24个省设立分支机构,2018年江苏省外营收增长 20.85%,在总收入中占比达到 48.32%。 海外市场上公司剥离 TestAmerica 后,又完成了对 EPTASA 的增资,旨在改善其资本结构、补充营运资金,近年来 EPTISA 逐渐减亏、有望于今年实现盈利。 投资建议:成长稳健估值低,维持“买入”评级 公司业绩优异资质全, 未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测潜力较大,受益行业整合龙头优势有望逐步扩大。 我们预计公司 19/20/21年 EPS为 0.81/0.99/1.21元,对应 PE 分别为 11.4/9.3/7.6倍。给予 19年 14-15倍PE,合理估值区间 11.34-12.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账, 商誉减值, 交通投资增速放缓等。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 14.40 71.84% 9.05 0.33%
9.89 9.65%
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事项:公司发布2019年中报,实现营业收入21.09亿元,同比增长-29.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本EPS0.23元。 业务结构显著改善,利润保持平稳增长。公司2019H1实现营收增速-29.21%,营收同比下滑主要是由于TA业绩出表影响所致,剔除TA营收影响,2019H1营收增速为-7.75%,主要由于期内工程承包业务大幅减少。从主营业务结构来看,工程咨询和工程承包业务分别实现营收19.93亿元(同比-21.49%)、1.16亿元(同比-73.67%);营收占比分别为94.5%(同比+8.30pct)、5.50%(同比-9.30pct)。工程咨询业务(含勘察设计、试验检测、技术咨询等)为公司营收主要来源,占比大幅提升,低毛利的工程承包业务份额大幅减少。从市场结构来看,境内业务实现营收17.84亿元(同比-7.97%),收入占比为84.59%(同比+19.52个pct);海外业务实现营收3.25亿元(同比-68.78%),收入占比为15.41%(同比-19.52个pct)。期内公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,较上年同期增长11.37%,境内总收入下滑或由于工程承包业务减少所致。期内公司实现归母净利润2.20亿元,同比增速20.32%(同比-0.34个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的35.31%。归母净利润增速远高于营收增速,主要是由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司优化业务结构减少工程承包业务份额所致。 主营业务和海外业务毛利水平均提高,公司盈利能力显著提升。报告期内,公司销售毛利率为35.95%,同比提升了8.20个pct,主要由于业务结构优化同时TA出表海外业务毛利率提升所致,期内公司工程咨询业务毛利率为38.29%,同比提升6.75个pct,国内外业务毛利率分别为39.12%(同比+5.28个pct)、18.57%(同比+2.14个pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.86%(同比+1.51个pct),其中管理费用率(含研发)为14.18%(同比+1.78个pct),财务费用率为2.02%(同比+0.26个pct),销售费用率1.66%(同比-0.53个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了4.22个pct至10.74%,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为5.08%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率有所下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,同比流出减少-1.33%,基本与上年持平;投资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元,同比流出增加16.50%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-4.29亿元,主要是筹资活动流出增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.38%,较去年同期下降2.04个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为56.35%(同比-2.62pct),负债率控制见成效。 员工持股计划提升凝聚力,优先受益长三角和一带一路建设。今年4月江苏省出台《加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出3-5年内基本建成现代综合交通运输体系,补齐三大交通短板,2018-2022年铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。目前长三角一体化建设加速推进,在《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》印发背景下,三省一市均分别制定了各自的实施方案,基建空间需求释放。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,布局全国和海外,有望优先受益长三角一体化及“一带一路”沿线国家基础设施建设空间。公司于今年5月启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与对象覆盖员工级别广泛,目前进展顺利,利于提升企业凝聚力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为78.39亿元、100.33亿元和125.42亿元,同比增速分别为11.5%、28%、25%;净利润分别为7.62亿元、10.05亿元和12.96亿元,同比增速分别为22.3%、31.9%、28.9%;EPS分别为0.78元、1.03元和1.33元,动态PE分别为11.8倍、9.0倍和6.9倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
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事件描述 7月29日公司发布2019年半年报,实现营收21.09亿元同降29.21%,归属净利润2.20亿元同增20.32%,扣非后归属净利润2.20亿元同增23.42%。 事件评论 TA出表+EPC收缩致收入同比下滑,勘设主业支撑业绩稳增。公司2019H1收入同降29%,一方面源于去年11月开始完成子公司TestAmerica交割出表(TA在2018年上半年实现营收6.93亿元),另一方面因为工程承包业务收缩明显(上半年收入1.16亿元,同比大幅下降73.67%),剔除上述影响后,公司境内工程咨询业务仍保持稳健增长,上半年实现营收16.68亿元,同增11.37%;归属净利润同增20%主要得益于盈利能力提升明显,其中境内工程咨询业务实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而以施工业务为主的控股子公司燕宁建设上半年亏损0.23亿元(上年同期盈利0.19亿元),对业绩形成一定拖累。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入9.27亿、11.82亿元,同降19.4%、35.4%,分别实现归属净利润0.88亿、1.32亿元,同增24.2%、17.8%,Q2收入、业绩增速环比Q1均有所下滑。盈利能力明显提升,经营现金流略有好转。2019H1公司毛利率35.95%同增8.20pct,主要受益于勘察设计主业毛利率同增6.75pct至38.29%,叠加该业务占收入比重亦同增9.3pct至94.5%,而工程承包业务毛利率则同降10.17pct至-4.21%;期间费用率(含研发费用)同增1.51pct至17.86%,主要源于管理、研发、财务费用率分别同增1.23cpt、0.55pct、0.26pct至10.62%、3.56%、2.02%,销售费用率则同比下降0.53pct至1.66%;资产减值损失率同增0.80pct至3.65%;归属净利率为10.43%同增4.30pct。上半年公司经营性现金流净流出6.45亿元,同比少流出0.09亿元略有改善,主要因为预收账款较年初大幅增长0.81亿元至6.06亿元,而收、付现比则分别同降5.88pct、0.73pct至90.00%、63.50%。订单充裕保障业绩增长,估值已在历史底部。2018年公司境内新签订单增速超过30%,为今年业绩增长打下坚实基础;作为设计咨询民营龙头,公司当前市场份额仍较低,市占率仍有较大提升空间,预计19-20年EPS为0.77元、0.93元1,对应2019/07/29股价PE为12.03倍、9.96倍,估值已在历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建投资增速不及预期;2.海外子公司业绩不及预期。
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业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入21.09亿元,同比下滑29.21%;归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长23.42%,业绩增长符合市场预期。其中,公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%,略低于市场预期;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%;境外Eptisa工程咨询业务和境内工程总承包业务均有所亏损。公司营收下滑主要因出售美国TestAmerica及减少工程承包业务所致,工程咨询营收增速低于预期主要因基建端投资推进有所放缓。我们预计2019年上半年公司新签订单增速仍超20%,公司短期内业绩增长仍有较大保障。 毛利率回归正轨。2019年上半年公司毛利率35.95%,同比提升8.20个百分点;净利率10.74%,同比提升4.22个百分点;公司毛利率提升主要因美国子公司出表所致,预计境内工程咨询毛利率依然维持高位,公司整体毛利率已回归正轨。公司2019年上半年期间费用率为17.86%,同比提升1.51个百分点;其中销售费用率为1.66%,较上年下降0.53个百分点;管理费用率14.18%,同比提升1.77个百分点;财务费用率2.02%,较上年提升0.27个百分点。公司2019年上半年经营活动现金净流出6.45亿元,与去年同期基本持平。 环境业务快速增长,第二期事业伙伴计划成功实施。2019年上半年,公司环境业务新签订单较2018年同期增长2.6倍,自建LIMS管理系统,子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,公司整体检测业务能力逐步提升。公司完成第二期事业伙伴计划,共78人参与,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,成交金额852万元,成交均价9.24元/股,占公司总股本0.09%。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20年归母净利润为7.45和8.81亿元,EPS为0.77和0.91元,参考行业水平和公司自身情况,给予公司2019年14-15倍估值,对应合理价格区间为10.78-11.55元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑;项目进展不及预期。
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公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 21.09亿元,同比减少29.21%;净利润 2.20亿,同比增长 20.32%。点评如下: 聚焦主业高质发展,毛利率有所上升19年上半年,公司实现营收 21.09亿元,同比减少 29.21%,主要受出售 TA 及减少工程承包业务影响。剔除 TA 影响, 19年上半年,公司营收同比下降 7.75%,其中境内下降 7.97%,境外子公司 EPTISA 下降 6.55%。公司于年初完成了对燕宁工程的减资,燕宁工程营收占比 0.95%,同比大幅下降 6.7个百分点,已不是业务重心。 19年上半年,公司整体毛利率 35.95%,同比增长 8.2个百分点,主要因出售的 TA毛利率较低所致。其中工程咨询业务毛利率 38.29%,同比增长 6.75个百分点,工程承包业务毛利率-4.21%,同比减少 10.17个百分点。 期间费用率有所上升,减值损失略有下降公司期间费用率 17.86%,同比上升 1.51个百分点。其中销售费用率 1.66%,同比下降 0.53个百分点,得益于公司进行成本管控;管理费用率 10.62%,同比上升 1.23个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率 2.22%,同比上升 0.26个百分点,主要因上半年汇兑损失 0.14亿导致;研发费用率 3.56%,同比上升 0.55个百分点,或因公式持续投入创新研发。 2019年上半年,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计 0.77亿元,同比下降 9.24%,主要因公司收回前期计提坏账的应收款,坏账损失减少所致。 19年上半年,公司实现归母净利润 2.20亿,同比增长20.32%。其中重要的子公司苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利 179万元,同比减少 1257万元;厦门市政院实现净利 2333万元,同比下降 13.24%;中山水利实现净利 1794万元,同比增长 28%。 经营现金流平稳,环境业务有望持续增长报告期内公司收现比 0.9000,同比下降 5.9个百分点;付现比 0.6350,同比下降0.73个百分点。综合来看,公司 19年上半年经营活动现金流净额-6.45亿,较上年同期-6.54亿略有上升。 19年上半年,公司环境业务发展良好,承接额同比增长 2.6倍,下半年有望保持。 上半年,公司子公司苏交科环境与健康检测研究院江苏有限公司完成大气、土壤、水环境 83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得 CMA 资质。同时公司借鉴 TA 经验,自主开发 LIMS 管理系统,预计年底能够上线运行。 19年上半年,公司稳步开展员工激励计划,第二期事业伙伴计划(第 3期员工持股计划)参与者共 78人,其中董监高 10人,总计划缴款 4779万元,目前已累计买入公司股票 92.2万股,成交金额 852万。 投资建议公司聚焦主业,毛利持续上升,环境业务增长陡峭,势头有望持续,事业伙伴计划优序进行有望促进业绩持续增长。 因此, 维持“买入”评级, 维持 2019-2021年 7.56、9.27、 11.43亿净利润的预测,对应转增后股本的 EPS0.78、 0.95、 1.18元/股, 对应PE 为 12、 10、 8倍。 维持 14.2元的目标价不变。 风险提示: 环境业务进展不及预期,订单转化不及预期。
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事件:苏交科发布2019年半年报,公司1H19营收21.1亿,YoY-29.2%,归母净利2.2亿,YoY+20.3%,归母净利略超1H19业绩预告中位数;其中2Q19营收11.8亿,YoY-35.4%,归母净利1.3亿,YoY+17.8%。 战略性收缩工程承包业务,盈利能力持续改善:分业务,咨询、承包业务1H19收入YoY分别为-21.5%(剔除TA影响为+8.0%)、-73.7%,增速分别同比变动-34.3%、-205.8%。收入明显下滑主要源于1)出售TA影响;2)公司战略性收缩工程承包业务。公司更加聚焦咨询主业,料将保持稳健增长。1H19公司综合毛利率36.0%,同比提升8.2pcts;分业务,咨询、承包业务毛利率分别为38.3%、-4.2%,分别同比变动+6.8(剔除TA影响为+0.7)、-10.2pcts。工程咨询业务毛利率延续改善趋势,且承包收入占比料将进一步下降,判断综合毛利率仍有提升空间。1H19研发投入加大致期间费用率同比提升1.3pcts至17.9%,部分企业获得高新技术企业认定致所得税税率同比下降2.7pcts至19.1%;毛利率改善、所得税率下降,但期间费用率提升共同致公司1H19归母净利率同比提升4.3pcts至10.4%。判断期间费用率提升空间有限,净利率存在进一步改善空间。 负债水平略有下降,收付现比双双降低:截止1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为61.4%、12.7%,较上年同期分别下降2.0pcts、-0.4pct;负债率、带息负债比率延续降低趋势,推测主要受益于出售TA。1H19公司收现比、付现比分别为90.0%、63.5%,分别同比变动-5.9pcts、-0.7pct;其中2Q19收现比、付现比分别为52.3%、40.3%,分别同比变动-30.3、-17.0pcts;收付现比大幅波动推测受部分项目收付款节点影响致短期明显波动,拉长(半年度)看仍在合理水平。 环境业务值得期待,员工激励到位,维持“买入”评级:公司咨询主业稳健,Eptisa+JSTI品牌优势逐渐显现;此外公司近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务,1H19环境业务承接额同比增长2.6倍,作为新增长点值得期待。公司已启动第2期事业伙伴计划(认购资金到位,且二级市场已购入部分股票),绑定核心员工与公司利益,有助于进一步激发公司活力。我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,当前股价对应PE分别为11.9x/10.0x/8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。
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事件:2019年7月30日苏交科发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入21.09亿元,同比减少29.21%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本每股收益0.2265元。点评: 聚焦核心工程咨询业务,支撑业绩稳健增长。报告期内,受TestAmerica出售以及主动减少工程承包业务的影响,公司营业收入较上年同期虽有所下滑,但毛利率提升明显,达到36%,较上年同期提升8.2个百分点。公司境内工程咨询业务则继续保持稳健增长,2019年上半年实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%。 第2期事业伙伴计划启动,公司凝聚力进一步加强。报告期内,公司启动实施了第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),缴款共计人民币4,779.36万元,其中员工认购与公司专项基金缴纳金额均为人民币2,389.68万元。当前该计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票921,840股,成交金额为人民币8,521,443.92元,成交均价为人民币9.24元/股,买入股票数量占公司总股本的0.09%。 行业影响力和品牌知名度不断提升。报告期内,公司坚持自主创新,持续打造“技术名片”,获得多项科研成果和行业奖项,其中包括江苏省科技厅认定的“具有国际影响力的企业研发机构(第一层次)”等荣誉。2019年7月,在美国《工程新闻记录》(ENR)发布的2019年“国际工程设计公司225强”排名中位列第44位,在“全球工程设计公司150强”排名中位列第46位。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.78元、0.91元、1.02元,根据2019-07-29收盘价计算,对应PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险因素:交通基建投资增长不及预期风险;市场竞争风险;应收账款回收风险;商誉减值风险;属地化建设不及预期风险;汇率波动风险。
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公司上半年营收 21.08亿元,同减 29.21%;归母净利 2.20亿元,同增20.32%;EPS0.23元,同增 21.05%。出售 TA 并减少施工业务后,公司经营质量得到显著提升。 支撑评级的要点 出售 Test America与削减施工业务提升业务质量:2018上半年 TestAmerica 营收 6.9亿元,扣除其影响,公司上半年营收同减 7.94%,主要是公司主动减少毛利较低的施工业务,同比减少 3.25亿元。受此影响,公司上半年毛利率大幅提升 8.20pct,经营质量显著提升。上半年公司销售费用率减少 0.53pct,财务费用增加 0.26pct;主要原因是公司出售 TestAmerica 后减少该地区业务,销售费用有所减少,同时公司增加部分短期借款,财务费用有所增加。 主业盈利增强,子公司盈利互有增减:上半年公司咨询业务营收 19.93亿元,境内 16.68亿元,同增 11.37%;净利 2.55亿,同增 27.34%,是盈利的主要来源。境外营收 3.25亿,同减 68.75%,全由 EPTISA 贡献, EPTISA营收同减 6.61%,毛利 0.60亿,同减 5.0%。其他子公司利润互有增减,其中厦门市政院和中山水利贡献净利润较多,分别为 0.23亿元和 0.18亿。 基建利好政策下,公司有望率先受益:上半年公司继续加强 EPTISA 品牌与研发,启动二期事业伙伴机制,强化内生增长动力,重新聚焦主业。 在基建进一步提速,资本金比例调降政策预期下,市政水利等领域有望率先受益,与公司设计业务覆盖领域高度重合,有望率先享受政策红利。 估值 考虑公司主动减少施工类业务,小幅下调公司营收。预计 2019-2021年公司营收分别为 73.44、84.64、96.49亿元;归母净利润分别为 7.66、9.67、11.65亿元;EPS 为 0.79、0.97、1.18,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建政策不及预期,主营业务毛利下降,海外业务下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名