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百川能源 造纸印刷行业 2017-07-27 13.98 -- -- 14.45 3.36% -- 14.45 3.36% -- 详细
天津煤改气全面推进,远期改造空间广阔 公司在手7个特许经营区域,此前煤改气业务主要在河北廊坊的5个特许经营区域率先开展。本次天津武清区顺利中标,意味着公司煤改气业务在区域上的进一步延伸。本期工程总额2.14亿元,按50%毛利率初步测算,我们预计或为公司新增贡献约5000万元净利润,但因合同尚未正式签订,开工时点和业绩确认时点尚存不确定性。 公司在天津武清区大约覆盖80-90万人口,考虑人口自然增长、流入,并按城镇化率50-60%测算,预计当地中长期下煤改气、煤改电合计约有20余万户改造空间。本期工程总额仅2.14亿元,按每户获得各类补贴合计约10000元初步估算(廊坊市重点区县补贴水准为8000-9000元/户),本期仅改造2万余户,后续持续改造空间可观。我们了解到当地政策对煤改电具备一定倾斜,即使届时煤改电占比高达30%,当地煤改气改造空间仍可达约15万户,远期煤改气收入总额约在15亿元,相当于公司2016年全年营收的87%。 京津冀煤改气显著增厚业绩,进度确定性强,现金流短期无虞 我们认为公司是A股燃气行业受益于京津冀煤改气弹性最大的标的,主因在于①公司除拟收购的湖北荆州项目外,全部特许经营权均位于京津冀地区;②公司接驳和燃气具销售业务利润占比近9成,在A股城燃行业排名第一。即使暂不考虑武清项目贡献,公司2017年仅廊坊煤改气项目即计划改造30万户,从而显著推升公司业绩。 我们分析公司煤改气商业模式,认为由于村村通项目受到政府补贴的强力推动,项目进度具备较强确定性。然而,公司收入主要依赖政府补贴,农户自身付费占比较小,则可能导致公司应收账款规模随收入攀升。相应地,我们认为公司有望凭借其特许经营权的自然垄断优势,对供应商账款实施强势掌控,从而缓解现金流压力,故预计公司现金流短期无虞。 京津冀高速内生+外延并购维持长期增长 我们认为公司17-18年受益于京津冀地区煤改气业务的脉冲式增长,业绩具备较强确定性。长期尺度下,随着京津冀地区煤改气业绩潜力的逐步释放兑现,公司业绩增长的驱动因素则将逐步切换为内生增长与外延并购并行的模式。 在公司原有特许经营区域,我们认为公司有望受益于廊坊(紧邻北京)、天津等地区的人口快速流入,实现接驳和售气业务的高速内生增长。城燃运营业务普遍内生增速在8-10%,而公司过往3年内生口径售气量复合增速近20%,增速溢价显著,理应享受略高于行业均值的估值水平。 在外延并购方面,公司上半年公告拟向贤达实业、景湖房地产发行6735.63万股,收购荆州天然气100%股权,发行价格13.05元/股。荆州天然气拥有荆州和监利两个特许经营区域,2017-2019年净利润承诺7850,9200,10150万元,2018年净利润承诺对应收购PE约9.6x,有望增厚公司业绩。我们认为远期公司有望持续寻求并购标的,从而促进业绩的持续增长。 重申城燃预期修复:公司售气差价、接驳费面临政策风险较为有限 我们注意到在配气费新规正式落地后,市场对城燃行业预期收益水平依然存在较为悲观的政策预期。然而我们分析认为百川能源面临的售气价差和接驳费缩减风险均较为有限。在售气端,当前下游城燃往往由政府指定配气和售气费用的合并差价。配气费新规则指向配气和售气费用的拆分。配气费用面临7%的ROA上限,且不再面临管道负荷率的限制,而售气费用依然为市场化定价,故售气端事实上并不面临直接的价差缩减风险。 在接驳费方面,预计国家导向是逐步缩减乃至在特定条件下取消接驳费。然而,考虑到维护城燃行业的投资积极性,我们预计接驳费逐步调降的同时,居民端售气价差有望得到放开、调升,从而实现利润的弥补。根据深圳市经验,由于取消接驳费,当地下游售气价差最高可达约2元/方。 总体而言,我们认为下游城燃未来面临的趋势是非居民端价差缩减,居民端价差调升,接驳费可能面临小幅缩减。百川能源并不面临政策带来的收益率直接强制缩减的风险,但确实可能在气改大势下面临不同业务条线收益的结构化调整。 煤改气政策观察:把握今明两年业绩确定性释放,观察远期区域外延与补贴摊薄 我们认为煤改气的推进力度和效果与地方政府财力具备较大关联。例如天津财力较河北更为雄厚,故本期武清煤改气项目预期补贴水平有可能略高于河北,且当地对成本更高的煤改电的政策倾斜亦略强于河北。 总体而言,我们认为今明两年是京津冀地区煤改气业绩确定性释放的大年。京津冀地区较强的政府财力意味着当地煤改气进度和收益水平均有望得到保障。远期而言,我们认为煤改气区域将面临确定性扩张,但京津冀以外地区的政府补贴能力受到当地经济发展水平限制,存在摊薄的可能。 预计18年PE在15倍,维持“买入”评级 我们假设荆州天然气四季度并表,并假设本次武清区煤改气项目大部分在18年确认收入,预计公司2017-2019年实现净利润8.0/9.5/11.0亿元,对应摊薄后EPS为0.80/0.92/1.06元,对应动态PE为17/15/13x。公司近两年有望受益于煤改气带来的业绩增长,远期内生增速高于行业均值,并存在持续并购预期,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-27 23.16 -- -- 23.46 1.30% -- 23.46 1.30% -- 详细
公司2017年上半年业绩快报:实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超市场预期。2017Q1增速28%,2017H1增速接近30%。2016H1净利润受投资收益和汇率损益影响较大,说明2017年同期的净利润更多来自主营业务增长极利润率的有效提升 公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。 随着运营商资本开支下滑,设备商业绩普遍承压,在此背景,中兴表现优于行业。爱立信第二季度业绩报告显示,其营收60.4亿,同比下降8%;净亏损1.21亿,去年同期1.9亿净利润;公司毛利率也跌至29.8%,各项毛利率均大幅低于市场预期。实际上,爱立信16年运营商业务就大幅下跌12%,中兴16年运营商业务收入上升3%,好于行业水平。 公司的业绩我们的预测是非常保守谨慎的,或将随时上调预测空间,随着5G及内部改善的持续演进,公司的业绩弹性极大。 从历史上来看,公司的估值高峰会提前于业绩高峰(历史高峰PE约为30),最大的估值点预计在2018年后半程,市值有望看到60*30= 1800亿左右。 预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应22/18/16倍PE,维持“买入”评级。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级
理工环科 电力设备行业 2017-07-27 21.70 -- -- 22.42 3.32% -- 22.42 3.32% -- 详细
事项: 公司发布2017年中报业绩快报:2017年上半年实现营收3.25亿,同比增长66.54%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿,同比增长293.86%,符合一季报给出的2017H1净利润同比增长260%-310%的盈利预测。 评论: 江西博微受益营改增业绩高增长,新增湖南碧蓝并表利润 公司2017年H1营收与净利润大增主要来源于:1)受益于营改增因素拉动的的软件更新换代需求,江西博微今年上半年软件销售量远超预期,软件销售收入同比增速较快。2)全年完成湖南碧蓝100%股权收购,今年上半年新增湖南碧蓝并表利润。3)尚洋环科推广的水质监测数据采购模式开始见效,收入较去年同期有所增加。 公司2017H1净利率较去年同期大幅提高,从2016H1的13.49%提高至2017H1的31.90%,主要由于江西博微目前在公司业绩构成中居于主导地位,江西博微产品与项目毛利率和净利率较高,从总体上提升了公司的净利率水平。 四驾马车齐头并进,转型环保进入收获期 公司自2015年坚定转型环保,目前已形成电力设备在线监测、电力信息化(江西博微)、环境监测(尚洋环科)、土壤修复(湖南碧蓝)四大业务板块。随着国网输变电设备质量提升工作的逐步完成,传统业务寒冬已过,今年有望复苏。受益于“十三五”配电网投资高峰期的到来,江西博微配网设计软件业务将迎来放量,且今年是博威业绩对赌最后一年,超出业绩承诺部分的现金奖励机制激励管理层努力释放业绩,业绩高增长无忧。在“五水共治”和“河长制”全面推行的背景下,尚洋环科“台州模式”四省一快的优势得到充分发挥,今年有望快速复制,在台州、绍兴、河南的基础上拓展更多省内省外市场份额。湖南碧蓝地处湖南土壤污染重灾区,前期中标的竹埠港PPP项目有助于公司在湖南地区树立品牌,逐步走出湖南,走向全国。且台州作为土壤污染试行区之一,潜在市场需求旺盛,湖南碧蓝可依托理工环科的地域优势积极开拓浙江土壤修复市场。公司业务布局合理,四大业务均保持强劲发展势头,17年将是理工环科转型环保取得累累硕果的里程碑年。 资金充足,资产负债率低,资金优势明显 “台州模式”对设备需求量大,公司未来有可能通过外延拓展的方式打通上游,满足台州模式对设备的巨大需求。湖南碧蓝土壤修复项目及尚洋环科“台州模式”对资金需求量大。公司目前货币资金4.9亿,资产负债率只有6.68%。充足的现金储备及极低的资产负债率有助于公司后续承接大体量项目及推进外延拓展。董事长增持均价为23.07元/股,股价具有安全边际。 盈利预测与投资评级 我们认为公司业务布局合理,业绩高增长确定性强,资金优势明显,今、明两年将是公司业绩大爆发、转型大收获的两年。我们预计公司17-19年的净利润的分别为3.34/4.48/5.94亿元,对应PE为26/19/14,维持“买入”评级。
中南文化 机械行业 2017-07-27 12.36 -- -- 13.23 7.04% -- 13.23 7.04% -- 详细
“内部创设+外延并购+外部合作”实现大文化全产业链布局 公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式,完成中南影业、中南音乐的设立,达成对大唐辉煌、千易志诚、新华先锋、值尚互动、极光网络的收购,同时与中影股份、芒果传媒、最淘科技(唱吧)建立深度合作关系,围绕打造“中南明星梦工厂”战略核心,完成“大文化”战略版图的布局。 上游加码IP文化企业,夯实IP资源库 2016年6月收购新华先锋,实现对上游IP资源布局,获取IP资源挖掘、运营、推广、回收能力。新华先锋已建立起由现象级作家、A类作家、B类作家组成的庞大资源库,同时每年打造新兴年轻作家,资源储备丰富。 下游书影游联动变现,提升整体变现能力 1)游戏:2015年10月收购值尚互动进军手游市场,其负责发行且上线成功运营50余款产品。2016年9月收购极光网络切入页游市场,2017年二季度开始并表,极光网络成功研发《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏。2)影视:公司2014年3月收购大唐辉煌,业绩稳定增长,书影游联动事半功倍。 艺人经纪体系成型,反哺影视板块 1)2015年4月收购千易志诚,旗下艺人贡献出多部口碑与商业表现俱佳的作品;2)艺人培训模式日渐成熟,2016年与一九零五共同设立“一九零五中南红影视培训国际学院”,2017年中南音乐与安徽卫视合作推出《耳畔中国》,展开偶像团体选拔;3)千易志诚与大唐辉煌多次合作,以艺人体系与影视板块相互促进初见成效。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE,显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-26 23.90 -- -- 23.46 -1.84% -- 23.46 -1.84% -- 详细
事项: 近期,国信通信团队对主流设备商相关部门的专家进行调研,并就投资者关心的问题进行了总结,同时附加了我们整理和归纳的信息,具体纪要汇总如下,供您参考。 评论: 调研纪要 一、5G三大应用场景 1、5G的应用场景的三大应用场景? 增强移动宽带eMBB、机器通信mMTC、超低时延URLLC。 增强移动宽带是3G和4G的延续和增强(人和人之间的通信),机器通信和高可靠低时延的通信是物联网的范畴,一个是海量物联网,一个是低时延的物联网。 海量物联网目前比较热的技术是NB-IoT,设计目标是每平方公里5万个连接数。5G的mMTC目标值是每平方公里100万个连接,会有比较大的提升。高可靠低时延主要应用于远程医疗、无人驾驶这些方面,两方面要求包括,超高可靠稳定性的要求以及低时延的要求,要达到空口时延1ms,端到端3ms左右才能满足一些自动驾驶等的要求。 eMBB主要在是吞吐率、频谱效率方面提升,海量机械通信是在连接密度方面提升,高可靠低时延是关注高速移动的需求。 2、5G的三大场景哪种是4G满足不了的? 4G时延几百毫秒,主要满足不了第三种应用场景。海量连接密度和容量也是4G满足不了的。 二、5G技术及标准相关 3、介绍下5G无线技术? 5G技术包括4G技术的演进和5G新空口技术。 5G大规模商用在2020年,但在此过程中4G在不断往前演进,如2C/3C载波聚合通过更大的带宽组合来获取更大的吞吐率,是持续的过程。4G的演进空口在5G真正商用之前满足的是覆盖、容量,低时延高可靠主要通过LTV-V车联网标准的制定来完成。 5GNR(即5G新空口)是相对于4G的旧技术而言的,按频率划分的话,6GHZ以上定位为高频,至87-90Ghz。6GHZ以下为低频,包括4G现有的频谱以及新增的频谱,比如3.5GHZ。 4、高频和低频分别如何应用? 高频如28、26GHZ,覆盖区域较小,适合热点区域的覆盖,或像美国一样做固定的移动接入,或在室内做一些小基站的部署。低频的3.5GHZ可以做连续的广覆盖,需要用独立组网。低时延高可靠低功耗的连接场景可以用700M/900M等现有频谱,欧洲对物联网的发展比较重视。 5、5G标准制定和发布的时点? 关于标准的发布,3GPP完成标准制定,ITU负责审核和发布。3GPP制定标准目前分为两个阶段,第一阶段是R15,在2018年年中冻结,第二阶段R16会在2019年年底冻结。 第一阶段主要包括两部分,一部分是增强移动宽带,是3G/4G的演进。另一部分包括一部分高可靠低时延的场景。 第二阶段包括另一部分高可靠低时延的场景,以及海量机器通信。 第一阶段重点还是放在增强移动宽带eMBB场景,支持这部分的运营商基本以亚太地区和美国、日本、澳大利亚等地方为主,人口较多,对流量需求较大,而且持续增长。高可靠低时延的关注度主要来自欧洲,因为欧洲人口有限,工业制造比较发达,如北欧,机械连接符合社会发展节奏。 6、非独立和独立组网哪个比较重要?以及各自标准确定的时间和方式? 非独立组网和独立组网都很重要。 对于非独立组网:分为控制面和用户面。控制面指(如信令)在真正建立通话、数据连接之前做铺垫的信令交互。5G的高频,如28GHZ覆盖范围很小,没法独立成网,借助4G现网覆盖,接入通过5G的孤岛站完成。第一阶段分两部分,非独立组网会在2017年年底完成,这意味着5G和4G要一起用才能正常工作。独立组网2018年年中完成。 对于独立组网:可以单独通过如3.5G的基站完成。 2018年年中标准冻结后,芯片、设备厂商会根据标准调整自己的研发和产品,2019年小规模生产,2020年大规模生产。 三、全球各地区5G投资进度 7、一句话讲全球的5G情况? 中国积极推进2020年商用,美国欲引领5G产业发展、欧洲主导5G标准节奏、日韩计划发展超前。 8、中国的5G进度计划? 中国主要是政府的推动力,5G已经写进政府规划,计划2020年商用。 中国厂家在标准制定方面有更多的话语权,华为牵头的Poloar码,中兴提出新型多址和波形技术,获得了认可。因此,在未来核心专利和专利交叉授权上有更多的话语权。 技术研发是由工信部牵头的,产品研发实验室由运营商牵头的。技术研发分三阶段测试,第二阶段基本在今年7月份完成。今年下半年到明年是铺设更多基站,小规模组成一片网络,实际测试看看还有哪些需要解决的问题。 在中国厂商中,华为走在前列,中兴其次,爱立信为了满足美国Verizon和AT&T的需求,研发重心放在高频。随着全球需求的统一,低频中的3.5GHZ成为5G初期最主要的需求。 9、哪些单位参加了中国的5G测试? 在国家测试中有这些单位参与,包括研究所、三大运营商、设备商包括华为、爱立信、中兴、大唐、诺基亚、三星都参加了,芯片厂家比如高通、因特尔、联发科,还有测试仪表的中电四十一所、星河,还有安捷伦、罗德施瓦茨,整个产业链都参与到国家测试中了。 10、美国的5G进度如何? 2016年7月美国政府正式为5G网络分配频谱,FCC目前分配3.85Glicense频段28GHz(27.5-28.35GHz)、37GHz(37-38.6GHz)、39GHz(38.6-40GHz)。 Verizon2016年6月宣布发布5G标准(非国际标准),并计划于2017年在11个城市提供5G业务。Verizon自己推出了V5G标准,是通过最后一公里的方式来实现的(通过FWA的方式),并不是全网的5G。在美国光纤的最后一公里铺设难度很大,土地产权都是私有的,许可很难拿到;但最后一公里用无线布设就容易多了。 AT&T等其他运营商宣称要跟随国际标准,预计在2018年底前提供5G业务。 11、美国的基站、机房不用土地吗? 如果用固定宽带接入的话,他们的终端形态和我们的手机不一样。像28GHZ做移动业务,只能覆盖几百米,如果做固定宽带接入,其终端在业内称为CPE,是大盒子,带很长的天线。美国小别墅一栋一栋的,安装这种终端本身就存在争议。使用高频的时候可以覆盖1-2公里的覆盖半径,其目标就是最后一公里。所以美国的需求更偏向固定宽带接入。 12、日本、韩国目前的5G进度如何? 日本计划在2020年东京奥运会之前实现5G商用,DoCoMo正在组织验证5G关键技术。韩国(KT)将于2018年初开展5G预商用试验,在平昌冬奥会奥运村做5G覆盖。运动员的大巴可能采用无人驾驶。 13、欧洲的5G进度如何? 欧洲的设立H2020计划,组建5GPPP联盟,推动METIS研究项目等,欧洲阵营主导着5G标准节奏,2016年9月发布欧盟5G行动计划。 在政府积极推动下,意大利将在2017开始5G实验局建设。 14、对于运营商的5G支出如何看待? 国内运营商方面,整个5G生命周期内,三大运营商总投资额预测是在1800亿美金,主要有两块:一,相对于4G(1100多亿美金,集中在13-16年,前面三四年比较集中),5G投资额有大幅增长,原因是全世界LTE建网从2009年开始,我国从13年开始建,整个产业链比较成熟,元器件、终端成本降下来,但是5G建设要赶第一批,设备、元器件、芯片成本比较贵,需要额外的支出来为规模商用铺路,会导致运营商投资额上升。二,国内运营商明确提出建立全国覆盖的5G网络,独立成网,所以基站数量肯定会比4G多,基站成本高、数量多,总的投资额肯定提高。 国外运营商,以日本为例,日本也是同一批建5G。4G时代七八年内,投资6万亿日元,预计5G投资额5万亿。下降的原因是:非独立组网,相当在4G网络上插花组网,不要求连续覆盖,避开前期高昂的成本,后期可以逐渐补上,同时在热点区域满足旺盛需求;不同运营商之间基站共享。 15、全球5G投资额的演进情况? 2017年:主要是北美基本100% 2018年:亚洲25%、欧洲45%、北美30% 2019年:亚洲45%、欧洲15%、北美40% 16、目前欧洲市场的进度?例如意大利等国家。 去年,中兴通讯在意大利拿了和记的一个10亿欧元的大单,国家网全网搬迁,3-4年完成。4G网络搬迁意味着提前锁定5G份额,现在的设备都具备一定的5G能力,运营商不太可能到时候再换一拨。 另外与法电、西班牙电信也有一些合作在进行,但尚未达成协议。相对来讲,中国的5G提前商用利好中国厂家。中国厂家想在国外产生强市场,需要两点:一,技术强,等于或优于国外厂商;二,价格要低于国外厂商。中国5G低频首先商用,全世界基本也是低频开始,中国厂家的路线是低频,爱立信、诺基亚的路线是高频,低频的投入比较慢。 17、欧洲也是其主要市场,为何爱立信、诺基亚没有选择从低频起步? 大家一开始要做一个预判,美国市场是爱立信、诺基亚的非常重要市场,美国运营商Arpu值很高,设备商赚很多钱,而且是当期收益,一开始目光放在美国市场是合理的。只是没想到欧洲和亚洲的步伐这么快,进度超预期。单从低频上讲,中国厂商方向是走对了,而且略强一些。中国移动的几十万基站商用规模,成本一下就下来,在开拓国际运营商市场的时候中国设备商的低成本很有竞争力。国内中兴、华为这两家占80%,爱立信和诺基亚占20%。技术上不差,价格便宜,在国际市场上5G会有新的局面。 18、中兴在欧洲,和4G相比已经明显不一样? 在大的运营商方面有所改观,正在做准备工作,以前大跨国运营商还是差一点,以后会改观的,只要公司整体策略稳健往前走,没有大的变故一般没问题。 19、中国为什么不能像日韩一样建设网络? 一开始建一个全覆盖的5G网络,核心网一开始就准备好,可以直接支持新业务。日本的方式更省钱,分两步走。不一定是全国覆盖,主要城市覆盖。中国移动是出于容量上的考虑,4G容量差不多。 中国移动一开始还是比较激进的。5G应该也不是运营商做全部的投资。BAT也会参与,物联网。国外亚马逊谷歌也投了不少基础设施。19年小规模,到2020年大规模,已经明确。 20、亚非拉的5G建设? 中东除外,亚非拉可能七八年内不会上。 四、5G相关时间节点 21、设备厂商什么时候开始投资? 设备厂商参与标准制定,他们是边做边改的过程,一般2018年中标准冻结后一个季度就准备得差不多了。接下来主要等终端。 22、运营商投资主要在什么时候? 预计2019年开始,如有超预期,关注中移动2018年下半年的情况。 23、之前说标准制定会提前能实现吗? 之前是独立组网和非独立组网标准都在2018年中冻结,现在说的提前是把其中的非独立组网标准制定提速。 24、物联网什么时候大规模商用? NB-IoT是2016年年中冻结的,会有比较长的生命周期,海量机械连接相关标准要到2019年底才能冻结,其大规模商用要到2021年。 车联网在第二阶段完成,基于LTE的车联网有100ms的时延需求,5G是3ms。3ms的时间概念是,对于无人驾驶的车辆,遇到突发情况会比100ms的时延减少10m的刹车距离,这对自动驾驶非常关键,所以LTE的车联网是研究实验阶段,真正商用要等5G,还需要很长时间。 五、基站侧 25、不同频段基站的覆盖范围? 天然的无线电频谱,没有新技术帮助的情况下,2G的频谱为900M和1800M,一个基站覆盖7-8公里、4-5公里;3G的频谱2100M,一个基站覆盖2-3公里;4G频谱2600M,一个基站覆盖1-2公里,郊区覆盖范围稍微大一些;5G的频谱,低频3.5GHZ,高频28GHZ,如果不借助新技术,低频一个基站覆盖500米至1公里,高频28GHZ一个基站覆盖50米至200米。之前4G阶段的LTE技术,射频和天线分开,8个天线最多。对于低频3.5GHZ,现在5G有多天线技术,5G可能多达128个天线,天线振子集成在设备里面。多天线技术、终端天线数量增多的情况下,可以达到介于4G和3G的覆盖范围。高频的帮助不大,因为覆盖范围实在太小,没办法独立成网。高频要么落在低频3.5GHZ上要么落在4G上。 26、单个基站的投资方面及价格? 5G要布更多的基站,且单个基站更贵。 基站的投资主要分三部分:天线、射频单元、机房的基站单元。5G的天线和射频单元二合一,传统的只有4个天线,合一之后天线数量几十倍的增长。目前技术还未广泛推广,成本高,是传统基站4-5倍的成本。一个4G基站,国际上纯设备部分1-2万美金,国内不超过10万人民币。一个5G基站50万人民币以上。大规模部署的话价格会降低,中国移动一开始就大规模部署,需要为产业链成熟埋单。 27、基站在中国的数量级? 百万级,中国移动TD-LTE建了超过150万个基站,5G基站只会比4G多不会少。低频的3.5GHZ依靠多天线技术大概可以达到接近4G的覆盖范围,28G只是布局在核心城区。因此基站数量不会多太多,多出来的以高频为主。光基站就万亿以上的投资规模。 28、基站侧软硬件的市场预期? 根据Ovum,不含土建、承载网,基站侧软硬件呈现的趋势是17、18年比较少,18年标准冻结,19年才会有快速发展。19年开始,亚太地区投资明显超过其他地区,占一半以上的投资额,亚太主要是中日韩、澳大利亚。2020年中国移动大量建设,会带动亚太地区的份额比重上升。到2020年整个基站侧投资大概在50亿美金左右,包括传输网、核心网配套。
浪潮信息 计算机行业 2017-07-26 15.22 -- -- 17.44 14.59% -- 17.44 14.59% -- 详细
本土服务器市场保持领先且持续扩大份额 浪潮信息的服务器出货量和销售额都保持国内市场领先,2017年Q1,根据Gartner和IDC的统计,浪潮的出货量份额22.1%,X86销售额份额19.9%,都保持中国市场第一,而且优势在扩大。另外,公司通过关键应用主机的研发和推广,8路服务器出货量占市场份额达到46.7%。 互联网市场保持领先,构建开放生态、助力AI应用 浪潮在增长最快的互联网市场保持开放合作和领先,天蝎整机柜服务器SR累计出货量市场份额超过70%;同BAT等第一梯队的互联网公司合作,而且JDM(联合设计制造)的合作开发模式成为核心竞争力。公司积极加入全球主流的云计算和开放计算组织。另外,公司推出了基于GPU、KNL和FGPA的AI服务器和板卡,同国内一线AI公司都有合作,在AI服务器市场份额超过60%。 高端存储全面发布并升级,集团联手思科补齐产品方案 浪潮的存储系列产品全面发布并升级,存储不仅补齐数据中心产品,而且提升公司的盈利能力;2016年Q4公司存储产品出货量市场第一,进入市场第一梯队。此外,母公司浪潮集团同思科成立合资公司,使公司在对外竞争上补齐网络设备产品短板。 风险提示 公司所处的服务器市场竞争比较激烈,且上游的芯片、内存和硬盘集中度较高有较强议价权,而下游的集中度也正在提升,存在毛利率进一步下滑的风险。另外,如果公司不能提升运营效率,存在现金流进一步变差的风险。 估值较高但成长性好,建议参与配股并保持长期关注 预期公司的收入和扣非净利润仍将保持较快增速,而且随着服务器行业洗牌未来有望进入稳定格局并恢复盈利能力。此次配股融资如成功将极大改善由于运营效率下降造成的运营资金短缺,支撑未来业务发展;同时,偿还10亿元银行贷款将至少减少每年5000万元以上利息支出。预计17/18年收入175.64/232.77亿元,同比增长38.7%/32.5%,净利润5.23/6.82亿元,同比增长82.2%/30.3%;按照配股后计算17/18年P/E约为48/37倍。建议现股东参与配股避免被稀释。另外,基于公司长期的成长性,给予“增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-07-25 27.10 -- -- 29.30 8.12% -- 29.30 8.12% -- 详细
供给优化+经济周期+产品升级,推动酒店行业复苏。 我们本轮自2016年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先开始提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化,核心原因:行业供给增速放缓+宏观经济企稳+产品升级等。考虑上述利好要素仍有望持续,我们预估下半年有限服务酒店行业复苏势头仍能获得有力支撑。 锦江股份:有限服务酒店规模霸主,酒店体量大后续业绩弹性高。 市场对公司疑虑之一即公司四大酒店板块体量大,并购后财务摊销压力不低,故对其受益行业复苏预期极低,从而压制了股价。但从我们的跟踪来看,铂涛和维也纳今年以来受益行业复苏有望显露较好业绩弹性,锦江和卢浮有望稳中有升,预计17年酒店分部业绩增49%(有维也纳和铂涛全年并表因素,同口径年化估算增速仍有25%),推动全年预期业绩增长28%,弹性渐显。 中端布局:占据先发优势,品牌体系完备,未来仍将积极发力。 市场对公司疑虑之二即其中端布局能否占优。目前国内中端酒店品牌连锁化率估算较低(5%左右),低于国内经济型酒店(约20%)以及欧美水平(美国70%),未来连锁化空间巨大。我们认为公司在有限服务酒店领域客房规模已排名第一,拥有目前中端规模第一的维也纳品牌,同时还拥有麗枫、喆非、锦江都城等中端品牌,已占据一定优势卡位,且多品牌有助于中端布局积极深化。 国企改革低预期下,管理激励机制正积极趋于改善。 部分市场投资者对公司疑虑之三在于其国企机制。但从我们跟踪,其铂涛、维也纳、卢浮均沿用原管理团队原激励,成效显著。且借鉴铂涛和维也纳经验,公司拟在都城、Campanile、GT等中端品牌拓展上虚拟股权采取类似激励,且未来上市公司层面股权激励仍可期待。 预期低+估值低,行业龙头白马有望业绩超预期,“买入”评级。 综合来看,我们认为作为国内酒店行业绝对的龙头霸主,市场预期较低。但在行业复苏逻辑持续验证基础上,公司四大酒店板块逐步显现出新的活力和综合弹性。且激励机制改善在持续推进中,内部整合效应和行业持续成长潜力巨大。 预计2017-2019年EPS0.93/1.06/1.19元,对应A/B股平均估值26/23/20倍(不区分则17年动态PE28倍),估值具有较显著相对优势,给予“买入”评级。
世联行 房地产业 2017-07-24 8.50 -- -- 11.30 32.94% -- 11.30 32.94% -- 详细
上半年业绩预增上修至30-50%,互联网+与金融业务超预期 公司发布公告,上半年归母净利润约2.6-3亿元,同比增长30-50%,大幅好于公司之前预计的0-30%的增长。公司披露业绩变动的原因为:①互联网+业务发展迅速,收入规模快速增长,同时毛利率同比有所提升;②金融业务进展顺利,业绩情况好于预期。 A股房地产服务行业细分龙头,五项业务全面开花 公司是境内首家登陆A股的房地产综合服务提供商,至今拥有71家分支机构,服务遍及全球19个国家及中国172个城市。截至2016年末,公司各项业务持续增长:①房地产交易服务:销售套数突破50万套,销售过百亿的公司突破20家,突破200亿的公司增至9家;存量业务实已布局25个城市,168个社区,开设101个4S店;②互联网+:顺利完成105个城市的服务布局,全国在执行项目848个,实现营收同比近翻番;③资产管理:顺利完成业务重组,形成咨询顾问、工商物业运营和物业管理三大服务内容;④金融服务:升级开发出满足8类场景客户需求的12项信贷产品,为从单一产品向综合产品体系转型;⑤长租公寓:业务快速上量,落地20个城市,世联红璞全国签约间数超过2 万间,基本覆盖核心一二线城市。 祥云战略有效推进,“入口”、“场景”、“服务”三大领域持续延伸 截至2016年末,公司推行以“服务、入口、开放、平台”为核心的“祥云战略”3年以来,三大领域都有了极大延伸。 “入口”—①新房交易:在全国172个城市共计1946个销售案场,覆盖的新房房源数量超150 万套;②存量社区:进入20个城市,铺排社区管家网点168个;③公寓业务:在全国20个城市全面展开,签约超过2万间,开业运营近5000间,与1.5万多名璞客建立了联接;④工商物业:管理资产规模超2500亿,运营管理服务面积超1000万平米。 “场景”—公司的核心资产,公司业务场景已经从过去传统的新房案场(线下交易场景),陆续延伸至房联宝(O2O交易场景)、社区管家(存量交易和服务场景)、公寓门店、公寓开放平台、以及联合办公等工商不动产管理和运营场景。 “服务”—世联房联宝(电商):进入全国105个城市,超过1000个项目,联接了全国700余个开发商,逾5万个中介门店,50余万经纪人,以及超过10万的置业客户。 2017年长租公寓目标签约10万间,远期100万间,直指增值服务 据3月29日投资者关系表,公司长租公寓以“聚焦整收,适当涉入集中式散收”的发展策略开展,2017年目标是20个城市,签约10万间,远期目标100万间,以形成规模效应,从而有效叠加增值服务。参照日本对标公司爱博乐(ABLE),租金差收入只占总收入的40%,其余60%的服务收入主要来源于增值服务,增值服务是公司未来的方向。 受益于行业集中度提升,维持“买入”评级 截止2016年末,公司前五大客户销售额占比为15%,客户包括恒大、万科、保利、华侨城等龙头公司,随着龙头公司的市场集中度快速上升,作为代理销售服务为主业的世联行将显著受益,预计17-18年EPS为0.46/0.56元对应PE为17.9/14.6X,维持“买入”评级。 风险 若房地产行业调整幅度及政策调控严厉程度超预期,导致公司代理销售额大幅下滑。
恒瑞医药 医药生物 2017-07-24 50.40 -- -- 51.34 1.87% -- 51.34 1.87% -- 详细
处方药强者恒强时代来临,恒瑞医药三大领域高成长可期。 仿制药一致性评价、优先审评、严查临床数据等医改组合拳助力中国处方药竞争格局由小、散、乱进入强者恒强时代。恒瑞医药的营收与利润规模、研发管线、销售能力都处于中国处方药行业最强龙头地位,其产品线横跨肿瘤药、麻醉药和造影剂三大领域,未来受益于集中度提升、创新药陆续上市和制剂出口等因素,有望继续维持高增长。 创新药产品线绵长,制剂出口欧美持续获批。 一方面,重磅抗肿瘤创新药阿帕替尼进入医保谈判目录,价跌量增有望维持高速扩容,若未来其肝癌、胃癌二线用药适应症获批,销量有望过20 亿。法米替尼、长效粒细胞集落刺激因子、吡咯替尼等创新药梯队有望于2018-2019年陆续上市。另一方面,制剂出口梯队逐步形成,环磷酰胺在美国市占率超过50%,今年上半年包括多西他赛的多个制剂陆续获批欧美出口,未来有望成为新利润增长点。 肿瘤药研发管线多为生物药,致力于搭建肿瘤免疫疗法平台。 肿瘤药后续研发管线紧跟海外热点,偏重于布局以肿瘤免疫疗法为主的生物药。起步虽晚进度却并不落后,PD-1 抑制剂已进入临床III 期。同时公司积极构建免疫疗法平台,引入日本公司溶瘤病毒,自主研发的IDO 抑制剂FDA 获批临床,旨在未来实现多种免疫疗法联用。 风险提示。 创新药物研发和上市不及预期;招标降价影响业绩;海外审批或收益不达预期。 投资建议。 恒瑞医药肿瘤药板块“创新药+制剂出口+仿制药集中度提升”三轮驱动,预计未来3 年营收为53.9/63.4/75.3 亿元,同比增速为24.5%/17.8%/18.6%。公司整体营收为131.8/157.1/191.8 亿元,同比增速为18.8%/19.1%/22.1%,净利润为31.7/37.8/46.5 亿元,同比增速为22.3%/19.5%/22.9%,当前股价对应PE 为43.3/36.3/29.5 倍。2017 年可比公司PE 为32.7 倍,考虑到恒瑞医药是A 股最为优质制药企业,强者恒强优势明显,给予20%估值溢价,2018、2019年合理估值分别为53 元和65 元,给予“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2017-07-21 19.45 -- -- 20.14 3.55% -- 20.14 3.55% -- 详细
2017上半年归母净利润15.1亿,同比大增57%! 报告期内公司预计归母净利润15.1亿,同比大增57%,营业收入40.7亿,同比大增46%,营业利润16.3亿,同比大增103%。二季度单季度营业收入20.8亿,环比增长4.5%,单季度净利润8.19亿,环比增长18.5%,单季度营业利润8.6亿,环比增长12.6%。 供需两旺,公司保持高产能利用率,净利润增速大幅超过营收增速。 正如我们一直以来的前瞻判断,由于2010-2011的MOCVD持续淘汰,老产能不断出清,同时下游LED需求显著拉动,LED产业供需两旺,公司作为行业龙头优先受益,持续保持高产能利用率,净利润增速大幅超过营收增速。 预计公司非经常性损益占比约14%,政府补贴的重要性显著下降,凸显公司盈利能力真实可靠。 经初步测算,上半年预计公司非经常性损益占净利润约14%,而去年同期此占比超过33%。凸显公司产品盈利能力真实可靠,政府补贴重要性下降。市场前期过多担心公司对政府的依赖度,此占比大幅下降可以作证公司真实盈利能力,同时下游客户对公司产品性能及品质都有口皆碑,营收规模已超越晶电成为全球LED芯片龙头,是真实实力彰显。 下半年LED产能释放、LED汽车灯销售提升,盈利将再创新高。 公司下半年LED新增产能将从第三季度开始逐步释放,从8月起每月增加约5台最新机型,折算54片机约10台;同时LED应用品汽车灯认证通过车型进展顺利,销售规模进一步增长。预计公司盈利将随之再创新高。 风险提示 LED行业景气度不达预期。 买入“评级” 公司预计2017~2019年净利润2909/3588/4375百万元,EPS0.71/0.88/1.07元,对应PE22.8/18.4/15.1X,买入“评级”。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-21 23.60 -- -- 24.37 3.26% -- 24.37 3.26% -- 详细
公司发布半年度业绩快报:2017年上半年实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超预期。 半年报业绩大幅超预期,营收和毛利双重提升 从半年报盈利情况来看,营业收入的增速加快(2016半年报收入增速4.05%),报告期内,公司无线通信及固网和承载系统产品、手机产品的收入和毛利均双重提升。此外,公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。在无线方面,公司今年初推出5G全系列高低频预商用基站产品;在有线方面,受益于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,且公司PTN/IP RAN/OTN等设备份额跻身前列;在消费者领域,我们认为公司未来会走手机精品路线,毛利率将进一步提升。 全球设备商市场有望洗牌,公司海外业务逐步打开 中国争当5G时代的领头羊,目前,中国移动在体量和技术上均走在国际运营商的前列,未来将在核心专利和专利交叉授权上有更多话语权,国内设备商有望受益。在海外业务上,随着公司竞争力逐步提升以及项目的落地,未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。 加强公司治理和深掘主业,国内业务多点开花 公司内部的革新是公司成长的催化剂,中兴通讯在经历一轮大刀阔斧的人事变动以及由此带动的内部改革,公司内部反腐力度不断加强,利益流出问题有望逐步得到解决。随着公司经营质量的改善,国内业务也向好发展。公司今年的业绩释放很大一部分仍受益于国内运营商在4G项目的持续投入,随着未来5G的临近和物联网业务的展开,公司有望发挥自身技术领先优势,业务多点开花、提振业绩。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应21/18/15倍PE,维持“买入”评级。
万科A 房地产业 2017-07-20 24.85 -- -- 25.64 3.18% -- 25.64 3.18% -- 详细
公告称,万科的间接全资附属公司万科地产(香港)及其联属公司,与厚朴、高瓴资本、SMG、中银投组成财团,共同参与在新加坡交易所上市的GlobalLogisticPropertiesLimited(股票代码:MC0,简称“普洛斯”、“GLP”)潜在的私有化.根据财团有关安排,收购要约方为NestaInvestmentHoldings,L.P.间接全资拥有的特殊目的公司,GLP每股代价为3.38新加坡元,收购的总代价约159亿新加坡元。本次收购完成后,万科地产(香港)在NestaInvestmentHoldings,L.P.的出资将不超过34亿新加坡元(按2017年7月14日汇率折算为人民币168亿元),在NestaInvestmentHoldings,L.P.中的有限合伙权益约21.4%。 普洛斯是全球领先的现代物流设施和工业基础设施提供商,新加坡上市公司,第一大股东为新加坡政府投资公司(GIC),截至2016年末,公司总资产231亿美元,净资产132亿美元。 公司业务遍及中国、日本、美国和巴西的117个主要城市,拥有并管理价值410亿美元资产约5492万平方米的物流基础设施,形成了一个服务于4000余家客户的高效物流网络。 根据7月14日万科集团官网新闻,万科董事会主席、首席执行官郁亮称,此次交易如完成,将是万科城市配套服务商战略的重要举措,有助于万科在物流地产领域完善布局,进一步扩大影响力,为社会持续创造真实价值。同时,万科和普洛斯两家优秀企业的联盟建立,将有望在全球范围内打造全新的商业发展模式,通过发挥双方在各自专业领域形成的优势,未来可在地产、物流、商业消费以及资产管理等领域构建全方位服务体系,从而建立起围绕客户和城市的生态系统。 万科与普洛斯业务协同效应显著。 万科与普洛斯如成功联姻,将产生强大的业务协同效应--①管理能力和资源有效协同:万科极强的开发建设经验及资源优势,能与普洛斯高效的物流仓储网络及卓越的管理能力将形成优势互补;②客户资源有效协同:万科2016年整合印力之后的商业平台聚集了丰富的客户资源,未来有机会将其导入物流仓储的客户群当中;普洛斯的客户以第三方物流公司、制造业企业、零售及电商企业等为主,也有机会与万科商业开展更多合作。 万科物流地产业务版图持续拓展。 近年,万科在巩固核心业务的基础上,积极拓展业务版图,物流地产是重点发展业务之一。公司2014年开始了物流地产的业务规划,并于2015年成立专门的物流地产公司,近两年不断拓展在全国的物流网络,目前已在北京、上海、广州、杭州、武汉、成都等一线城市及核心二线城市布点。公司物流地产业务秉承“聚焦大客户,聚焦重点城市,主打高标库产品”的战略,持续稳健扩张,截至目前,公司物流地产累计已获取21个项目,规划建面约171万平方米。 万科扩张步伐稳中有进,高额并购广信房产资产包夯实龙头地位。 2017年1-6月,公司累计拿地金额约874.76亿元,同比增长23.08%;拿地面积约1618.2万平方米,同比增长16.85%;拿地面积/销售面积为0.87,扩张步伐稳中有进。 此外,公司6月30日公告,子公司广州市万溪房地产有限公司通过现场公开拍卖成交广信房产资产包,成交价为人民币551亿元。本次交易标的的核心资产为位于广州市核心区域16宗可开发土地,该等土地的剩余权益可开发计容积率建筑面积约预计为211万平方米(以最终的规划为准),其中主要位于荔湾区、越秀区,周边基础设施及配套完善,地理位置优越。此次并购为公司增添大量优质土储,彰显龙头资金实力,也进一步夯实了公司的行业龙头地位,利于行业集中度加速提升。 大手笔完善物流地产布局,再次领跑行业,维持“买入”评级。 此前公司与深铁集团联合,利于公司推进“轨道+物业”模式,此次再次联姻普洛斯,大手笔布局物流地产,有助于万科在物流地产领域完善布局,再次领跑行业,进一步推进了万科城市配套服务商战略,我们看好公司作为中国房地产龙头的发展潜力,预计2017/2018年的EPS为2.25/2.52元,对应PE为10.9/9.7X,维持“买入”评级。
深天马A 电子元器件行业 2017-07-20 21.19 -- -- 23.36 10.24% -- 23.36 10.24% -- 详细
中小尺寸显示面板龙头,二线白马确定性高。 公司发布预案收购厦门天马的LTPS 资产,完成后将形成深圳、上海、成都、武汉、厦门、日本等六地的中小尺寸液晶面板布局。产能方面,公司具有a-SiLCD 产能4.5 代线105K/月、5 代线75K/月;LTPS LCD 5.5 代线 30k/月、6代线30K/月的量产产能,未来随着AMOLED 项目的逐步投产,将形成5.5 代线15K/月,6 代线30K/月的产能,成为当之无愧的中小尺寸面板龙头。 全面屏时代,公司有望深度受益。 全面屏是下一个手机ID 设计风口,市场渗透率今明两年将会快速提升。结合产业链调研,下半年采用全面屏方案设计的机型占到90%以上,主流品牌厂商开始提前锁定全面屏的产能。市场预计18:9 以上全屏幕机型从2017 年10%的渗透率,提升至 2018 年的40%以上。切割效率的下降以及产品供不应求将推动面板价格的上涨。公司作为面板行业的龙头,价格上涨给公司带来极大的业绩弹性。经过我们的测算,在a-Si 和LTPS 全面屏涨价幅度20%,渗透率40%的情况下,a-Si 业务扣非净利润将较2016 年增长128%; LTPS 业务扣非净利润将同比增长213%(详见报告正文)。 高端产能陆续释放,厦门天马蓄势待发。 公司市场份额不断提高,中小尺寸龙头地位稳固。本次资产重组完毕后,天马微电子集团的全部资产都将注入上市公司。目前公司的a-Si LCD 业务和厦门LTPS LCD 5.5 代线产能利用率极高,未来随着厦门天马6 代线产能利用率的提升,产能增加,结合全面屏趋势,公司将进入量价齐升的良性成长通道。 风险提示。 全面屏产品导入不达预期,产线产能释放不达预期,面板价格大幅下跌。 行业趋势向好,公司竞争力较强,给予“买入”评级。 假设公司资产重组顺利进行, 预计公司17 年-19 年备考净利润分别为15.00/20.08/23.29 亿元,在考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.70/0.94/1.09 元。 目前公司总股本为14.01 亿股,重组完成后预计公司总股本为21.31 亿股。当前价格对应市值为400 亿元左右,给予18 年30 倍PE,合理估值28.27 元,对应30%的上涨空间,给予“买入”评级。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-07-20 13.40 -- -- 13.97 4.25% -- 13.97 4.25% -- 详细
战略转型轻装上阵,定位“生态环境+互联网”产业的综合服务商。 2014年京蓝控股入主公司,2015年完成重大资产重组剥离原有产业,转型生态环境服务业,确立了以智慧生态节水、智慧城市建设、生态修复、节能业务以及数据信息业务为主的业务布局。资产重组后郭邵增成为实际控制人,郭邵增为华夏幸福二股东,资金和资源实力雄厚。股东杨树集团资本运作能力强。 收购沐禾节水,打造以节水为基础的智慧生态业务,业绩成长性高。 农业节水行业受国家政策和投资驱动,“十三五”期间预计维持高景气。沐禾节水订单丰富,盈利能力优秀,居全国同行业领先地位。沐禾节水承诺17-18年净利润不低于1.4/1.76亿元。今年以来节水订单落地加快,2016年以来新签订单(包括PPP 框架协议)已达135亿元,业绩成长性高。公司以生态节水业务为基础,引入互联网概念,积极打造“生态云服务”,发展智慧生态、智慧城市业务,已落地多个项目,显示了较强的市场拓展能力,前景诱人。 并购北方园林,完善生态修复和流域治理,助力PPP 订单获取。 公司收购北方园林方案已过会。北方园林业务经验丰富,行业口碑良好,技术创新能力强,其土壤改良技术具有一定的独到性, PPP 项目拿单能力强,2016年PPP 合同金额累计56亿元。北方园林承诺16-19年净利润累计不低于4.23亿元,收购完成将强力增厚公司业绩。公司收购北方园林补齐园林建设资质,结合智慧生态业务,叠加上华夏幸福在环北京地区的丰富资源,未来在区域生态修复PPP 订单获取上会具有相当的优势,有望迎来PPP 订单的高增长期。 清洁能源综合服务业务蓄势待发。 子公司京蓝能科技术优秀,在化工残废液综合处置,工业烟气余热回收、工业尾气热电联产和焦化产业转型升级方面都具有独特的工业解决方案。16年以来能科累计拿单超10亿元,部分项目已开始施工,为公司快速贡献利润。 盈利预测与投资评级。 公司也在积极布局产业投资,成立产业投资基金,孵化与技术优秀的小微企业,为公司发展提供助力。公司转型后发展战略思路清晰,新业务拓展顺利,在手订单丰富,保障业绩高成长。预测17-19年净利润达4.08/5.38/6.95亿元,对应摊薄后 PE 分别为 26X/19X/15X,首次覆盖给予“买入”评级。
西泵股份 交运设备行业 2017-07-20 13.59 -- -- 15.15 11.48% -- 15.15 11.48% -- 详细
2017年上半年净利润增长83%,中报略超预期。 业绩快报:2017年H1实现营业收入12.17亿元,同比增长27.56%;实现营业利润1.05元,同比增长133.95%;实现归母净利9462.96万元,同比增长82.60%。业绩增长主因是公司经过持续几年的战略调整,市场结构和产品结构得到进一步优化,高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加,毛利率提升,利润明显增长。整体而言,2017年上半年公司业绩接近一季报预计(50%-90%)的上限,增长略超预期。 水泵:机械转电子(或离合器电控开关)水泵。 公司水泵在国内市场份额在30%-35%,2016年公司水泵出货量747万只,其中电子水泵约65万只,电子水泵单价约350元,是机械水泵(120元/只)单价的2倍以上;离合器电控开关水泵约50万只,单价约250元。我们认为,随着高端水泵产品(电子水泵、离合器电控开关水泵)占比提升,公司水泵业务整体单价(15、16年单价提升13%、3%)、毛利率将持续增长。 发动机:自然吸气转涡轮增压,公司涡壳产品上量迅速。 减排背景下涡轮增压发动机在各乘用车型上得到广泛应用。公司把握市场趋势,一方面,随着募投产能逐步释放(150万年产能),西泵的涡壳产品迅速上量,15、16年涡壳销量分别增长114%、113%;另一方面,公司涡壳的客户也从原来的博格华纳一家独大向其余客户延伸,2014年以后新拓展的主要客户包括三菱重工、广汽、众泰、奇瑞、长安、大众等。 排气歧管:铸铁转高镍。 涡轮增压器需要配套高镍的排气歧管,高镍的排气歧管较公司传统的铸铁管价格更高(30元/公斤提升至约100元/公斤)。16年西泵高镍排气歧管销量约50万只(占比约12%),随着未来涡轮增压产品在汽车领域的占比提升,高镍的排气歧管产品在公司主业中的占比有望持续提升。 量价齐升、毛利率稳增,维持“增持”。 我们认为,西泵股份通过产品结构调整实现量价齐升,同时高端产品占比提高助力毛利率增长,我们暂时维持17/18/19年EPS 预测0.53/0.68/0.83元,对应PE 分别为25/20/16倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名