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龙蟒佰利 基础化工业 2019-02-15 13.50 -- -- 13.95 3.33% -- 13.95 3.33% -- 详细
旺季即将来临,企业提价意愿强烈 春节前国内钛白粉价格已经到达2017年5月份以来的低位,随着春节后下游企业陆续开工,化工行业即将进入生产旺季。同时在国外钛白粉龙头企业率先提价的带动下,国内钛白粉生产企业涨价意愿强烈。Veator(Hutsma亨斯迈子公司)首先宣布从2月1日起在美国和加拿大销售的所有产品价格上调0.07美元/磅(折合约154美元/吨)。公司率先宣布从2月12日起公司各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨,公司硫酸法钛白粉年销量约为54万吨,据此测算本次提价可增厚公司业绩1.90亿元。 房地产支撑钛白粉需求,行业供需维持紧平衡状态 根据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和国家统计局统计数据,2018年全国钛白粉产量295.4万吨(同比2.95%),行业整体开工率维持在82%左右,进口19.75万吨(同比-8.1%),出口90.80万吨(同比9.41%),表观消费量224.35万吨(同比-0.51%)基本与2017年持平。2018年国内房屋施工面积同比增长5.20%,新开工面积同比17.20%,但竣工面积同比却为-7.0%,这意味着房地产企业的施工时间在延长,随着这些在建房屋的陆续完工,我们预计将对钛白粉需求形成稳定支撑。2019-2020年期间,国内钛白粉明确新增产能只有公司的20万吨氯化法钛白粉,在行业供需格局维持紧平衡的状态同时,国内钛白粉生产工艺结构将进一步从硫酸法向氯化法转型。 公司持续整合钛产业链上下游资源,加速产业升级 公司致力于做深做精钛产业链,通过整合上下游资源加速产业升级。2018年5月份公司与攀枝花政府签订合作框架协议,计划未来五年累计投资50亿元,推进开发攀西钒钛磁铁矿资源并用于大规模氯化法生产。2019年1月份公司与芬兰奥图泰公司达成战略合作协议,计划在砂矿钛铁矿预还原、钒钛磁铁矿资源综合利用、岩矿钛精矿升级氯化钛渣等工艺技术方面进行优化与耦合,一方面实现岩矿钛精矿生产氯化钛白,打破氯化钛白原料制约,另一方面实现钒钛磁铁矿资源综合利用。随着公司在钛产业链上下游持续布局,将推动公司顺利实现生产工艺的转型升级,以及进一步提升公司的盈利能力。 投资建议,维持“买入”评级 考虑今年20万吨氯化法钛白粉产能的投放,暂不考虑子公司襄阳龙蟒钛业在南漳县的硫酸法钛白粉扩产计划,我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为27.07/33.11/38.38亿元,同比增长8.2%/22.3%/15.9%,对应EPS1.33/1.63/1.89元,当前股价对应PE10.1/8.2/7.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-14 8.24 -- -- 8.51 3.28% -- 8.51 3.28% -- 详细
整合新能源产业链,进军商用车后市场,管理提效 长安轻型车事业部成立于2011年,产品主要包括微卡、轻卡、皮卡以及MPV。长安轻型车事业部2018年实现销量约8万辆,同比增长27.9%,在长安汽车集团销量整体下滑25.6%的背景下逆势增长。2019年凯程品牌规划实现销量10万辆,同比增长约25%。 公司混改后将聚焦以下三点:第一,整合新能源产业链上下游关键环节,大力发展新能源物流车;第二,进军商用车产业链后市场业务,包括运力平台、汽车租赁、二手车等,实现由提供产品向提供产品+服务的综合解决方案者转型;第三,建立科学的股权架构和更加市场化的运营机制,提升现代化公司治理水平、企业经营效率及市场响应能力。 第三次创业重塑品牌架构,利于子品牌多点开花 长安自主品牌主要包括长安乘用车、长安商用车以及长安轻型车,其中长安乘用车主要包括逸动系列,CS系列等“V”标产品。而轻型车则主要为“圆”标产品。轻型车产品定位低端,价格带较低,长期来看不利于长安乘用车品牌实现高端化突破。2017年4月长安商用车更名为欧尚品牌,并且逐渐从商用车领域向乘用车领域。2018年4月公司启动“第三次创新创业计划”,重塑旗下品牌架构,轻型车事业部重新命名为凯程品牌,同时长安汽车旗下所有与商用车相关的业务部门均划归到凯程品牌。由此长安汽车旗下品牌将重新规整为长安乘用车、中高端乘用车(目前尚未发布)、欧尚以及凯程四个子品牌。 我们认为,长安汽车旗下品牌重构的核心影响主要有以下几点: 第一,将商用车和轻型车剥离出长安品牌,聚焦长安乘用车品牌,利于后期实现乘用车品牌的高端化突破;行业竞争加剧,外资品牌下探,长期来看自主品牌高端突破是趋势,长期以来长安商用车以及轻型车事业部与长安乘用车共用长安品牌,而这两个子品牌定位低端不利于长安乘用车旗下的CS系列等车型产品后期实现高端突破,长安商用车更名欧尚品牌,轻型车事业部更名为凯晨品牌,有利于聚焦CS等系列以及品牌精简。 第二,子品牌之间定位清晰不重叠,利于多点开花;凯程品牌定位于“短途物流服务智能解决方案的领导者”,后期将聚焦长安汽车旗下所有商用车业务,并基于现有微卡、皮卡、轻客、MPV等车型向新能源、微车、中高端皮卡方面突破。欧尚品牌实施“商转乘”,主要定位较为低端的乘用车市场,而长安乘用车(“V”标)则聚焦中端市场,后期发布的中高端子品牌则主打中高端市场,子品牌件定位有所差异,实现商用车,乘用车低端、中端以及中高端品牌的错位营销。 风险提示 第一,混改进度不及预期,子品牌间品牌定位不清晰或是重叠。 第二,去库存进度低于预期,行业供给端竞争加剧,公司新品市场认可度低于预期。 投资建议:低估值,大周期,维持“买入”评级 公司近期对旗下轻型车事业部引入战略投资,一方面旨在重新梳理品牌架构,避免低端品牌拖累长安乘用车品牌实施高端化突破,另外也对旗下各个品牌重新清晰定位,避免子品牌的客户群体、营销渠道等多方面重合;此外,公司目前市净率不到1倍,轻型车事业部混改以及前期的新能源子公司混改均有望带来估值溢价驱动PB上涨。 长期来看,国内汽车行业处于成长向成熟期转变,产能开始过剩、集中度提升、分化加大,叠加电动化、智能化加速发展。整车企业竞争加大,新产品的推出(尤其是主力产品)对销量和利润的影响更加凸显,诸多企业的主要利润来至于一两款主力车型的销售(比如长城的H6、广汽传祺GS4等)。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长,现推出“2025战略”,到2025年底福特将在中国推出超过50款新车型,其中8款全新SUV,至少15款福特和林肯品牌电动车型。2016-2018年长安福特新车数量均很少,2019年之后导入力度开始加大,我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元,给予2019年市净率0.9-1.0倍估值,维持“买入”评级。
天能重工 机械行业 2019-02-13 17.17 -- -- 17.95 4.54% -- 17.95 4.54% -- 详细
风电市场进入平价前抢装阶段,风塔销量增速可期 2019年底的电价调整政策将促进开发商加快项目建设进度,我们预期2019年随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发,以及低风速地区存量核准项目的抢装,2019年中国风电新增吊装容量进一步提升至28GW以上。公司位于江苏响水的3MW以上项目10万吨风塔新产能在2019年逐步达产,同时由于中国放开北方三个省份的新增风电装机,公司位于吉林的老产能的产能利用率将提升,2019年风塔出货量有望同比提升接近50%。 钢价下行拐点出现,风塔制造盈利能力将逐步修复 历史上持续快速上涨的钢价严重影响公司风塔制造业务的盈利能力,随着2018年钢价走势出现拐点和2018年新签高价订单的执行,预计公司风塔制造业务的盈利能力将修复到合理水平,毛利率从20%的历史谷底提升至25%。 自营新能源项目贡献增量业绩 公司及时抓住新能源产业大发展的历史机遇,顺势扩大新能源发电运营规模,持续优化公司业务结构。2017年公司收购及新建了位于青海、河南、吉林等地8座光伏电站/分布式光伏,并获得山东德州100MW风电项目的核准批复,为公司18-20年贡献增量业绩。 风险提示 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果钢价均价上涨并超过2018年均价,将导致盈利能力改善不达预期。 三、公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。 公司合理估值在22.46元~28.83元 预计公司18-20年每股收益0.72/1.62/2.08元,利润增速分别为12.5%/126.3%/31.9%。未来一年合理估值区间22.46-28.83元,给予“买入”评级。对应19年预期收益动态市盈率分别为14和18倍,相对于公司目前股价溢价30~67%。
乐普医疗 医药生物 2019-02-04 20.58 -- -- 22.99 11.71% -- 22.99 11.71% -- 详细
业绩符合预期,持续高增长 公司预计2018年度实现归母净利润11.69~13.49亿(+30%~50%),预计全年非经常性损益约1.70亿元,预计商誉和长期股权投资共发生减值损失合计约1.23亿元,预计经营性净现金流同比增长50%以上。假设取预告业绩增速区间中值(+40%),2018Q4实现归母净利润2.38亿(+47.31%),业绩保持高增长,基本符合预期。 “器械+药品”双轮驱动,商誉减值测算审慎 预计公司医疗器械板块保持20%左右平稳增长,公司自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECGPlatform”已获美国FDA批准,可降解支架在国内获批是大概率事件。氯吡格雷和阿托伐他汀钙片顺利通过一致性评价,有望加速进口替代,继续推动药品板块保持高速增长。基于现阶段的审慎评估,预计商誉和长期股权投资共发生减值损失合计约1.23亿元,其中投资海南明盛达、北京永正制药商誉减值约4500万,参股北京雅联百得计提减值约7800万元。公司商誉主要产生于2015年之前,乐普药业、新东港、宁波秉坤等几家大型企业运营正常,无计提减值风险,整体可控。 糖尿病管线快速扩充,在研产品申报顺利推进 辽宁博鳌的甘精胰岛素已完成3期临床,处于注册准备阶段,预计上半年申报生产。门冬胰岛素注射液30和精蛋白锌重组人胰岛素预混注射液30获得临床批件,公司已拥有速效、中效、长效三款胰岛素产品。阿卡波糖片(苏州信泰)和利拉鲁肽注射液(成都圣诺)按新4类申报生产已获受理,进一步充实公司在糖尿病治疗领域的产品布局。 风险提示:产品招标降价超预期;在研产品进展低于预期;商誉减值风险。 投资建议:维持“买入”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.98/1.29元,增速45%/34%/32%,当前股价对应PE分别为27/20/15X。公司是国内心血管领域龙头,“器械+药品”进口替代趋势明显,推动业绩高增长,公司业务向糖尿病、肿瘤免疫治疗和人工智能方向延伸,可降解支架、三代胰岛素等创新产品有望陆续获批,股份回购和高管团队增持提高安全边际,看好公司长期发展,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-02-04 11.20 -- -- 12.77 14.02% -- 12.77 14.02% -- 详细
业绩预告略超市场预期,公司拥有高成长性 公司发布18年业绩预告:全年归母净利润为8亿~8.5亿,同比下降17%~22%,中位数8.25亿上下,同比下降19%,业绩略超市场普遍预期的8亿元。2018年,海外光伏市场保持增长,国内光伏市场受政策变化影响,装机规模下降,行业盈利水平下降,公司逆变器、电站系统集成业务虽然整体保持增长,但毛利率受到影响,净利润较去年同比下降。 全球逆变器龙头仍在高速扩张。2018年虽国内受531影响,新增装机同比下降16.9%,而海外市场新增装机却超市场预期。受益于海外市场需求,公司四季度逆变器出货恢复显著,盈利逐步向好。预计公司海外逆变器出货同比增长30%以上,行业马太效应明显,全球逆变器龙头市场份额持续扩张。 公司光伏EPC行业领先,风电EPC将贡献业绩。2018年12月29日,公司与三峡新能源青海省格尔木500MW光伏领跑者项目并网,是目前国内一次性建成规模最大的光伏“领跑者”项目,同时也开创了国内光伏平价上网的先例,公司市场客户粘性高,光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续贡献业绩;2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地。 储能、运维将迎来高弹性增长。2018年储能国内外市场需求向好,得益于在储能领域的提前布局,公司储能业务增长快速,预计随储能经济性进一步凸显,公司将显著受益于国内外储能市场爆发;公司Isolar光伏运维倚靠逆变器及光伏EPC业务优势,为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 营运效率持续提升,杠杆低于行业平均 公司毛利率水平好于预期,研发费用助期间费用率同步提高。受光伏531影响,产业链价格下降迅速,逆变器价格幅度较大,而公司逆变器有产品结构变化对冲。公司2018前三季度期间费用同比增长6.19%至3.51亿元,其中包含1.04亿研发费用,管理费用及销售费用支出较为稳定。 公司财务杠杆低于行业平均水平,资产周转速度快。逆变器属于光伏产业链中“轻资产”环节,相比于光伏晶硅产业链环节,公司资产负债率低。截止2018年H1,公司资产负债率为54.4%,低于EPC行业平均水平,同时处于光伏逆变器行业平均水平。光伏EPC业务相比制造业务更偏重资产,垫资属性明显,公司扎根光伏系统集成业务多年,业务管理效率高,同时公司与中广核、三峡新能源等央企运营商合作密切,行业信誉度较高,总体来看公司总资产周转速度行业领先。 盈利预测 公司主营逆变器业务是所有业务的基础,主要优势体现在其全球龙头地位及海外市场的高速扩张。我们判断公司海外市场发展迅速,国内市场销量稳定,2018至2020年公司光伏逆变器国内外销量预计分别为11.02GW/4.92GW、13.22GW/5.32GW、15.87GW/6.38GW。平价加速的进程中,预计2019、2020年逆变器价格以降低5%递减,我们判断2018年至2020年,逆变器营业收入分别为35.36/41.22/47.00亿元,毛利分别为9.90/10.31/10.34亿元。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑; 第二,公司光伏逆变器出口不及预期; 第三,光伏EPC海外市场、风电EPC国内市场进展不及预期; 第四,储能业务排他性问题不及预期。
博雅生物 医药生物 2019-02-04 26.31 -- -- 29.28 11.29% -- 29.28 11.29% -- 详细
业绩符合预期,血制品继续高增长 业绩预告披露:公司2018年度归母净利润4.46~4.81亿,同比增长25~35%。业绩预告以中位数30%增速估计,剔除复大、天安、新百后估计血制品业务增速略超30%。Q4单季度业绩持续高增速。2018Q4单季度估计净利润1.77亿(+33.2%),扣非净利润1.61亿(+22.3%),在17Q4高基数的基础上维持了较高增速。 主要产品批签发高增长,行业库存进一步好转 18年白蛋白、静丙、纤原、狂免批签发增速分别为23.7%、40.4%、94.0%和199.9%,与血制品业务相对应地有高增长。18Q3样本医院纤原用量和金额均维持30%以上增速,公司是纤原龙头,随着浆量增长,预计公司会继续保持纤原市场领先地位。18年以来企业存货占比逐渐减小,大品种去库存状况良好,预示行业有望持续好转;且18年全国采浆增速仅为7%,19年在供需平衡不会有太大压力。 风险提示:血浆调拨获批进度不及预期,VIII因子上市进度不及预期,丹霞复产不及预期。 投资建议:行业回调之后估值更具吸引力,推荐买入成长性高、确定性强的博雅生物。 近期血制品行业受到广州GPO采购白蛋白及凝血因子及市场担心白蛋白进入辅助用药目录等影响出现了较大幅度的回调,但我们认为这些风险点实际影响有限,公司未来成长性高、确定性强。根据丹霞整合进度我们调整盈利预测,预计18-20年净利润4.68/6.26/7.99亿,对应EPS为1.08/1.45/1.84元,对应当前股价PE为24.3/18.2/14.3x,维持“买入”评级。
京东方A 电子元器件行业 2019-02-01 2.61 -- -- 3.67 40.61% -- 3.67 40.61% -- 详细
事项: 京东方A发布18年年度业绩预告:预计归母净利润338000万元~350000万元,同比下降55%~54%。 评论: 业绩低于市场预期,公司市场占有率进一步提升 公司发布业绩预告,预计2018年度归母净利润338000万元~350000万元,同比下降55%~54%,低于市场预期。对应Q4单季度0.01~1.21亿元。主要原因是半导体显示行业景气度持续在低位徘徊,主要面板产品价格持续下跌,对公司经营业绩造成较大的影响。随着公司过去几年新投产的福州8.5代线、成都6代AMOLED产线、合肥10.5代线的陆续投产,公司产能持续释放,带动市场占有率进一步提升。根据群智咨询数据,从18年全球电视面板出货量来看,京东方已经超越LGD成为全球第一,全年出货量已经达到5427万片,同比增长超过24%。而在中小尺寸产品上,公司引领国内柔性OLED的发展,顺应OLED大趋势,实现在全球顶级旗舰机型的供货,并持续提升良率以及产能。其他产品上面公司进一步拓展细分市场,增加附加值较高的产品的出货量,巩固显示器件市场地位的同时,深化物联网转型战略,加快产品结构优化调整。 19Q2半导体显示行业有望触底,展望全年依然维持供过于求判断 对于19年的大尺寸面板行业,我认为行业有望从Q2开始反弹。目前面板价格已经逼近部分厂商现金成本,一季度大部分产能开始岁休并减少产能利用率,面板价格再次大幅下跌空间有限。从供给端而言,我们认为今年新产线投产释放产能并不是主要影响因素,主要是来自18年投产产线的进一步爬坡。考虑到三星L8-1产能的退出虽然会有效缓解供过于求现状并提振行业景气度,但我们认为整体行业层面上一直到20~21年供过于求将是常态。对于OLED而言,公司已经迈过过渡期,良率以及产能均显著提升,成本进一步下降,盈利能力有所改善,并随着OLED面板在手机渗透率的提升而进一步提高市占率,我们认为19年将是公司OLED业务的重大转折点。 对行业景气度谨慎乐观,下调公司评级至“增持”评级 展望2019年公司的大尺寸面板和OLED面板市占率有望进一步提升,但考虑到半导体显示行业全年依然供过于求。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为41.96/57.20亿元,对应EPS0.12/0.16元,19年/20年净利润同比增长21.7%/36.3%。当前股价对应19/20年PE 21.6/15.8X。虽然面板价格已经基本触底,但考虑到全年行业依然供过于求的风险,我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示: 1、半导体显示行业供过于求,下游需求低迷; 2、公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-02-01 8.41 -- -- 8.56 1.78% -- 8.56 1.78% -- 详细
1)大股东增持彰显信心 公司2018年10月11日公告称,公司大股东张海霞女士计划在未来6个月内增持公司股份,拟以不超过12元每股价格在二级市场进行增持,累计增持公司总股本的1-5%(即不低于863.90万股,不高于4,319.52万股),彰显对公司未来发展的信心。 2)收购家润多22家门店,市场份额持续提升 公司近期发布消息,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家经营权及门店资产(仅进行资产收购,不承担相关负债)。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地,重新开业后将变成步步高门店。1月26日,第一家家润多门店--长沙南湖店已经变身为步步高门店重新开业。此次交易将进一步夯实步步高在湖南连锁超市的龙头地位。 家润多超市成立于2000年,2017年度主营业务收入19.2亿元;旗下共计22家门店,其中长沙15家,常德2家,益阳2家,郴州2家、衡阳1家,门店总面积18.71万平方米。截止18年中,公司在湖南省内共计拥有177家超市门店,建筑面积为113.63万平方米。 3)深化大西南战略,期待边际改善 2018年前三季度,公司实现营业收入138.89亿元,同比增长8.86%,剔除重庆地区门店战略调整影响,收入同比增速将达双位数;归母净利润1.97亿元,同比增长6.06%;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长3.44%。在步步高2019年管理层年会上,董事长王填做了关于“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署,计划在开出100家门店。 我们期待公司边际效益改善,叠加京腾赋能智慧零售深化,供应链优化,合伙人计划推进。鉴于展店提速致部分尚处培育期、以及宏观实体零售增速放缓影响,预计18/19/20年EPS为0.18/0.23/0.33元,维持“增持”评级。 风险提示 1)展店进度不及预期,新店培育期较长; 2)与腾讯、京东的合作进度不及预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 12.13 22.53% -- 12.13 22.53% -- 详细
业绩符合市场预期,摄像头模组份额持续提升 公司发布18年业绩快报,预计18年实现营收430.5亿元,同比+27.4%。归母净利润18.39亿元,同比+123.64%。加权平均净资产收益率18.29%,同比增加8.58个百分点,符合市场预期。公司资产负债率约为72%。对应Q4单季度营收119.04亿元,单季度归母净利润4.63亿元。公司持续发挥在光学领域的龙头优势,把握光学领域产业升级机遇,市场份额进一步提升,多摄模组出货量占比进一步提升,产品结构的优化也带动公司盈利能力的提高,双摄、三摄以及3D摄像头模组产品持续渗透,带动公司利润持续上升。在完成对富士胶片镜头专利的收购后,公司实现了在光学镜头领域的纵向延伸,随着后续产能的释放以及产品结构不断迈向高端,公司将进一步优化光学业务成本,以及产品结构,在光学产品竞争力有望进一步增强。 屏下指纹识别、触控业务成为盈利新增长点,深度布局汽车电子 公司发挥研发优势,率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点。伴随着19年屏下指纹在手机渗透率的提升,公司将成为主要受益者。触控业务反面,智能手机OLED渗透率持续提升,外挂触控方案显著受益,随着新客户新项目的拓展,以及产能的爬坡以及良率的提升,公司的触控业务收入和盈利稳定增长,带动了公司盈利能力的提升。在汽车电子上,公司进一步扩大研发和销售团队,目前已经成为国内多家汽车厂商的核心供应商,订单稳定且盈利能力强,显著受益汽车电子化智能化趋势。 持续看好的消费电子平台型公司,维持公司“买入”评级 公司的在产业链纵向延伸,横向拓张的思路十分明确,未来持续高增长可期。我们小幅调整公司盈利预测。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为25.4/33.07亿元,对应EPS0.94/1.22元,19年/20年净利润同比增长38.1%/30.2%。当前股价对应19/20年PE10.2/7.9X。维持“买入”评级。 风险提示: 一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。 二,光学创新升级不达预期,产业链整合不达预期。 三,触控产品增速不达预期,生物识别市场需求不达预期,汽车电子市场增速不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-02-01 7.88 -- -- 8.67 10.03% -- 8.67 10.03% -- 详细
长期看:量价齐升+集中度提升的行业趋势利好龙头 我国人均用纸消费量不断增长,但距美国、日本等发达国家仍有明显差距。随着居民收入水平提高和生活品质提升,消费者对多品类、功能细分的中高端纸品需求将带动我国人均用纸消费量持续增长。高端纸品的单价和毛利率高于卫生纸。其消费占比提升将改善中顺等纸企的产品结构,从而提高企业整体毛利率。随着城市居民生活和购物习惯改变,消费者更注重线下、线上相结合的方式选购纸品。这一变化利好拥有优秀品牌认知度的龙头企业。我们认为上述要点叠加龙头公司扩张优势、环保趋严、行业落后产能淘汰等因素,将使得生活用纸行业市场规模提高、集中度提升成为长期趋势,利好中顺洁柔等龙头企业。 中短期看:公司多维度发力+木浆价格自高位下行 公司以优质产品和高客户认可度为基础,在管理体系优化、产能建设、渠道开拓、股权激励等多个维度全面发力,业绩和多项生产、财务指标均有明显的持续性改善。未来公司有望享受生产和销售两端布局完善后规模效益所带来的扩张红利。公司成本主要为外盘木浆。2018年Q3以来外盘木浆价格由高位下行,公司成本端的压力有望自2018Q4开始缓解,并逐步释放业绩弹性。 首次覆盖给予“买入”评级,合理估值区间9.34~10.48元 我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为56.47、67.96和80.67亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;归母净利润分别为4.27、5.17和6.25亿元,同比增速分别为22.3%、21.1%和20.8%;EPS分别为0.33、0.40和0.49元/股;对应PE分别为23.1、19.1和15.8倍。基于对生活用纸行业和公司专注主业、大力革新的长期看好,我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。根据绝对/相对估值法,我们认为公司的合理估值区间为9.34元~10.48元。合理估值区间距2019年1月28日收盘价7.67元,有21.8%~36.6%的估值空间。 风险提示 扩张和销售情况不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币快速大幅贬值;核心员工流失;大盘表现不佳。
生益科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.87 -- -- 10.97 11.14% -- 10.97 11.14% -- 详细
预告18年营收同比+11%,归母净利润同比-7%,低于市场预期 公司预告2018 年全年实现营收119.81亿元,同比+11%,归母净利润10.04亿元,同比-7%,扣非净利润9.25亿元,同比-8%。其中,单四季度公司实现营收30.07亿元,同比-1%,环比-5%,归母净利润1.94亿元,同比-28%,扣非净利润1.94亿元,同比-20%。2018年加权平均ROE为16.45%,同比下降3.67pct。 产品价格下滑及产能利用率不足,导致公司净利率有所下滑 公司Q4净利率为6.45%,环比下降2.82pct,同比下降2.80pct。我们判断,主要系受宏观环境影响,导致电子行业整体需求呈现不足,因此公司4季度有所下调产品价格,并且由于产能利用率有所下降,导致公司毛利率及净利率呈现下降。此外,公司可转债项目实施以及年末计提各项费用等导致财务费用、管理费用升高,以上综合因素导致公司全年业绩承压。 高频高速项目蓄势待发,实现进口替代,奠定中长期成长基础 公司布局高频高速产品多年,公司自主研发碳氢材料应用于功放领域已实现规模量产,并购买了日本中兴化成PTFE产品的全套工艺、技术和设备解决方案,成功应用于天线领域的产品突破,并由江苏生益实施特种覆铜板项目,应用于天线领域高频板材,1期设计产能100万平米方米/年,18年11月已开始试生产。公司高频高速产品技术能力突出,根据市场调研显现,下游客户对公司产品技术能力高度认可,并认为未来一定能够打破海外龙头罗杰斯在高频高速产品领域的垄断地位。 5G商用到来有望带动高频板材需求快速增长,给予“增持”评级 公司作为内资覆铜板龙头企业,随着5G商用加快,公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求。预计公司2018-2020净利润1004/1110/1343百万元,对应PE 21/19/16倍,给予“增持”评级。 风险提示 PCB产业链需求不及预期; 宏观经济不及预期。
高新兴 通信及通信设备 2019-01-31 6.50 -- -- 7.43 14.31% -- 7.43 14.31% -- 详细
公司发布18年业绩预告:全年归属于上市公司股东的净利润5.25亿~5.9亿,同比增长28.59%~44.51%,中位数5.6亿上下,同比增长37%,符合此前预期。 整体稳健增长,车联网和执法规范化是亮点 按照5.6亿归母净利润的中位数计算,扣除中兴物联的并表影响,主业增长10%以上,其中,传统平安城市业务平稳增长,基站动环监控业务或有所下滑,但执法规范化和车联网两块业务快速增长,加上中兴物联后,整体业绩处于中高速增长状态。目前公司抓住车联网和执法规范化两块业务全力开拓,是后续的主增长引擎。 车联网方面,海外后装市场继续稳健拓展,国内前装市场初步打开,并进入吉利供应链开始规模出货,是近两年的主要看点,电子车牌方面也收获大额订单,略超预期;执法信息化方面,收购神盾信息形成”云+端“模式,有利于后续全面打开市场。 管理效率不断提高,注重业务健康发展 公司今年进行了一系列业务布局和管理调整,业务方面形成了物联网连接与应用产品线、软件系统及解决方案产品线、警务终端及信息化应用三条产品线,进一步聚焦。管理方面,今年引入大量外部力量完成公司管理的完善,包括人力、财务、管理等,有利于长期健康发展。 看好公司卡位优势和长期发展,维持“买入”评级 我们看好车联网和执法信息化行业的发展,公司在车载前装产品、电子车牌、执法规范化产品均获得了不错的卡位优势,业界领先,有望最大程度获得行业的发展红利,管理的升级有利于公司的长期发展。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元,对应20/16/13倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 物联网发展不达预期风险;执法规范化业务拓展不达预期风险;市场竞争加剧风险。
光环新网 计算机行业 2019-01-31 14.35 -- -- 15.82 10.24% -- 15.82 10.24% -- 详细
业绩预告符合市场及我们预期,营收同比增长约50%,归母净利润同比增长超50% 公司预告2018年实现营收约60亿元,同比增长约50%,实现归母净利润6.5亿元-7.0亿元,同比增长49%-61%,符合市场(6.8亿元)及我们预期(6.6亿元)。横向来看,公司近三年营收增速均保持在50%以上,表现亮眼。2018年,公司完成对科信盛彩全部股权的收购,2018年8月其100%权益纳入报表,科信盛彩预计完成利润承诺(9210万元),如果全年纳入报表,则公司归母净利润预计达到6.8亿元-7.3亿元。 云计算业务持续高速增长,营收占比高达70%,同比增速达到50% 公司2018年云计算及相关服务贡献营收预计超过42亿元,营收占比高达70%,同比增长约50%。从2015-2018年公司云计算及相关服务的收入规模、增速及营收占比数据不难看出,公司云计算业务发展非常迅速,已经成为公司收入体量最大的业务板块。 公司云计算及相关服务收入主要由两部分组成,包括AWS在北京区的收入和无双科技的收入,从2018年前三季度来看,AWS北京区贡献收入约15.8亿元,无双科技贡献收入约17亿元,收入规模相当,预计全年AWS北京区和无双科技收入均会突破20亿元。 自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长步入快车道 由于2014-2016年公司投产新项目很少,前两年业绩快速增长主要得益于外延并购。2017年,随着公司上海嘉定、酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目的陆续投产,新释放的机柜超过6千个,为公司2018年内生增长奠定基础。同时,公司计划未来3-5年内,每年向市场新投放机柜5-6千个,最终运营的机柜规模将超过4万个,成为规模最大的第三方中立IDC厂商之一。据信通院测算,2017年国内IDC全行业收入为650.4亿元,同比增长26%,其中传统IDC业务收入为512.8亿元(剔除云服务)。2012-2017年行业规模复合增长率为32%,预计行业未来保持高速增长,到2020年市场规模将达到1500亿。我们认为,随着公司自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长将步入快车道。 看好公司各项业务发展,维持“买入”评级 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,预计公司2018-2020年营业收入分别为60/88/121亿元,归母净利润分别为6.8/9.4/12.9亿元,同比增速为57%/38%/37%,当前股价对应动态PE为32/23/17倍,维持“买入”评级,建议重点关注。 风险提示 IDC行业竞争加剧;AWS在国内业务拓展的政策性风险;应收账款坏账风险。
昆仑万维 计算机行业 2019-01-31 12.89 -- -- 13.40 3.96% -- 13.40 3.96% -- 详细
平台化运营成绩斐然,助力业绩稳步增长 公司发布2018年业绩预告,预计全年归母净利润达10-12亿元,增幅为0.13%-20.16%,业绩增长主因系子公司闲徕互娱深耕用户粘性,提高用户ARPU值,同时结合GameArk运营优势增加了游戏联运的变现模式。其中2018Q4预计实现净利润2.6-4.6亿元,同比增速为-38.53%-8.75%,原因系投资收益相较于去年同期的4.2亿元有所收窄,此外实施股权激励计划产生1.82亿元费用,对公司净利润产生影响 GameArk品牌起航,“轻舟计划”方兴未艾 报告期内公司启动独立移动游戏品牌GameArk,并推出“轻舟计划”,旨在整合集团旗下平台4.5亿MAU流量变现,服务于轻游戏产品的全球联运发行。GameArk延续研发运营优势,以游戏自研&代理业务为核心,与日本KLabGames联合开发的3DMMO手游《BLEACH 境·界-魂之觉醒》于11月上线,拥有顶级动漫IP加持,市场反响热烈;自研游戏《神魔圣域》、《Sea希望:新世界》、《无双剑姬》通过持续迭代更新为产品生命周期赋能;与盛大游戏合作发行的手游《龙之谷M》获称2018 Googe Pay最佳游戏,在东南亚市场表现突出,并取得iOS免费榜第一及畅销榜前三的成绩。 公司转型前景向好,充分发挥平台协同作用 由公司移动游戏平台(GameArk)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、海外社交平台(Grindr)、海外综合资讯平台(Opera)组成的产品矩阵共同构造了昆仑万维的国际互联网生态体系。报告期内公司完成了对全球最大的LGBT社交平台Grindr的100%股权收购,通过深入挖掘平台潜力,Grindr注册用户数、活跃用户数、付费用户转化率实现稳步增长;闲徕互娱利用自身平台流量优势与GameArk 合作游戏联运,上线游戏最高日流水超过百万元;2018年7月Oprea的成功上市则是公司平台化转型的另一个里程碑。公司各平台之间充分发挥协同作用,为游戏业务提供全方位支持,空间广阔。 投资建议 公司社交网络平台成为主要业绩驱动,Opera、Grindr变现空间广阔,闲徕互娱市场优势稳固,卡位优势明显;预计公司18/19/20年EPS为0.95/1.08/1.17元(未考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期14.5/12.8/11.8倍PE,考虑到游戏行业政策风险尚未完全释放,下调评级至“增持”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等。
中石科技 基础化工业 2019-01-31 34.90 -- -- 41.38 18.57% -- 41.38 18.57% -- 详细
业绩低于市场预期,持续拓展新产品和新客户 公司发布业绩预告,预计2018年度归母净利润13000万元~15000万元,同比变动58.07%~82.38%,低于市场1.9亿的业绩预期。Q4单季度归母净利润2200万元~4200万元,同比-58.49%~-20.75%,环比-66.15%~-35.85%。Q4业绩同比和环比下降的主要原因是受到下游终端大客户新机销售不达预期影响。2018年公司产能进一步释放,下游终端的创新带动了导热石墨用量的大幅增长。公司通过技术创新,开拓导热及屏蔽材料新市场和应用领域;实施生产精细化管理和大客户销售策略,带动18年整体业绩同比大幅增长。 导热材料技术积累深厚,受益5G终端需求爆发 公司在导热材料领域技术能力优异,自主研发能力强,公司产品应用领域持续拓展,并开始和国内外消费电子、通讯设备等领域的新客户建立合作关系,积极开拓新的市场。5G时代无论是手机还是基站端端,随着频率的提升及功耗的增加,导热及散热需求将迎来爆发式增长,公司持续增加在导热石墨及材料领域的研发,随着新客户以及新产品的有序放量,以及5G建设以及应用所带动的需求持续爆发,公司有望迎来新一轮增长。 优秀的电磁屏蔽及导热解决方案商,下调公司评级至“增持”评级 市场对公司Q4业绩增速放缓已经有一定预期,公司股价近半年跌幅较大。公司目前正在持续拓展新客户及新产品,受益5G时代对电磁屏蔽及导热需求的增长,5G时代公司有望持续成长。 预计2018年公司来自大客户的收入占比超过80%,展望2019年公司仍旧受大客户销量增速变缓的影响。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为1.93/2.52亿元,对应EPS1.22/1.60元,19年/20年净利润同比增长34.6%/30.7%。当前股价对应19/20年PE28.6/21.9倍。考虑到行业整体估值中枢下移影响,以及公司受单一大客户影响较大,我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示: 1,公司新客户及新产品拓展不达预期; 2,消费电子及通讯等下游需求不达预期; 3,导热石墨行业产能过剩,产品价格下滑;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名