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研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
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中新赛克 计算机行业 2018-05-22 94.42 -- -- 101.00 6.97% -- 101.00 6.97% -- 详细
事项: 为了对中新赛克的财务状况和经营成果进行更全面的判断,我们对公司业务,以及财务数据中的重点科目和重点指标进行分析。 评论: 公司是网络可视化细分领域龙头,接近80%的毛利率和30%的净利率水平,带来15%的高ROE,且各项盈利指标均高于竞争对手。公司资产负债率只有30%左右,负债中有一半是预收账款,现金流极好,体现了公司优质的产品能力带来的产业链话语权。 我们看好网络安全领域的市场空间及公司的业务质地,预计2018-2020年的净利润为2.0、3.1、4.3亿元,对应PE为50/32/23倍,长期发展潜力巨大,谨慎推荐,给予“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期;市场竞争加剧。
大晟文化 计算机行业 2018-05-21 10.31 -- -- 10.82 4.95% -- 10.82 4.95% -- 详细
营收及利润仍处于战略转型期 1)2017年公司实现营业收入3.14亿元,同比下降11.75%;归母净利润3.00亿元,摊薄EPS为0.54元,同比增长96.56%;利润大幅增长的原因在于17年度有较大额度非经常性损益;扣除非经常损益后实现归母净利润6972万元,同比下降28.24%。2)2018年Q1实现营业收入5122万元、归母净利润697万元,同比分别增长64.22%、-9.18%;收入大幅增长主要来自祺曜互娱的并表贡献。3)2017年度拟不进行利润分配及资本公积金转增股本。 “大文娱”转型持续推进 1)公司制定了“大文化、泛娱乐”的发展战略和“大文化战略格局,打造泛娱乐产业平台”的长期发展规划,集中发展文化娱乐产业,专注于文化娱乐领域内的产业投资与整合;在此背景下,2017年度公司投资参股/收购了康曦影业、祺曜互娱、万神殿网络游戏等公司,并通过控股子公司深圳市宝诚红土投资管理有限公司与银河汇金、罗湖引导基金、深圳市引导基金、大晟资产合伙成立深圳市宝诚红土文化产业基金合伙企业(有限合伙,12亿规模),大文娱、泛娱乐领域布局持续推进。 2)网络游戏业务增长迅猛。2017年度实现营业收入2.02亿元、同比增长50.71%;主要系子公司淘乐网络手游《桃花源记》上线及2018年完成对祺曜互娱的收购增加游戏业务板块收入。其中淘乐网络《桃花源记》、《桃花源记2》继续保持稳定,祺曜互娱主要优秀产品《决战沙城》《神仙劫》表现优异。 3)影视业务18年有望迎来高增长。公司于2017年通过全资子公司悦融投资收购康曦影业约45.45%的股权。康曦影业业绩对赌为2018/19/20年度归母净利分别不低于1.07/1.2/1.2亿元。此外公司电视剧《彼岸花》、《米露露求爱记》、《我爱你,这是最好的安排》、《毕业季》以及电影《榫卯》已取得发行许可证,18年影视业务收入有望迎来高增长。 投资建议 我们预计公司18/19/20年EPS为0.45/0.53/0.61元,对应PE23/20/17倍;我们期待公司在大文化、泛娱乐领域布局持续落,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:游戏及影视业务不及预期、商誉减值等风险。
中颖电子 电子元器件行业 2018-05-18 28.55 -- -- 29.22 2.35% -- 29.22 2.35% -- 详细
专注耕耘MCU领域24年,凭借MCU技术领先,公司上市以来营收复合增速达21%,利润增速达40%。 公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片,其产品下游应用领域包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用领域。公司从1994年起开始投入研发MCU产品,至今已深耕24年,稳扎稳打逐步发展成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来,公司营收复合增速达21%,至2017年公司营收约6.86亿,其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%,至2017年公司归母净利润达1.34亿元。 公司整体利润增速快于收入增速,特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右,公司利润增速达到60%、116%,充分显现轻资产fabless模式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速,主要系公司前期TFT及MP3产品库存清理完毕,由于库存会计处理导致计提减值损失占销售额占比下降约3pct,同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池保护芯片等多颗核心单品年出货量达千万颗级别,而此类成熟产品无需额外投入研发费用,故公司管理费用率累积下降6pct。 1)在小家电市场上,公司MCU芯片中国市场占有率第一,特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和苏泊尔。 公司的小家电类MCU芯片产品性价比突出,具备显著竞争优势,近年来出货量增长迅速。 2)在大家电市场上,主控芯片规模约为小家电芯片市场的3~5倍。在大家电主控芯片领域的竞争对手,主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家,中颖电子未来在大家电领域将以进口替代为目标,逐渐提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂,应用领域主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。 3)电动自行车用芯片出货量增长迅速,在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右,公司当前出货3种芯片,包括锂电池保护芯片、主控芯片、电机芯片。 上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长,出货量突破财务盈亏平衡点之后,规模效应导致利润增速显著大于费用增速。因此公司毛利率从2014年36%提升至2016年44%,整体费用率从2014年30%下降到2016年的27%,净利润率从2014年8%提升至2016年的21%,2年复合增速达62%,叠加营收增速,归母净利润增速则达到60%~116%。 2017年公司研发投入同比增长24%,创近3年来新高,公司新产品在大家电及锂电池管理领域获重要客户进展。 2017年研发投入再加码,研发费用达0.94亿元,同比增加24%,显著高于公司2014-2016年约5%研发费用增速,公司风格稳健费用控制严谨,研发加码显现公司在新产品上加速发力,对比公司2017年新产品推出9类,同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年,同比增长超25%,之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展分析,公司已成功打开大家电MCU产品领域,并逐步开拓变频空调主控芯片等高附加值芯片产品,公司推出最新32位MCU工控级芯片,处于行业领先地位。在锂电池管理芯片产品方面,公司在笔电领域已完成2家国际品牌客户认证,其中1家已进行试生产,预计2019年开始规模量产,将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双获得重要进展,盈利能力迎加速提升,从2018Q1财务数据已显露端倪,2018Q1公司实现营收1.95亿元,同比增长24%,归母净利润0.34亿元,同比增长33%,在国内芯片设计上市公司里处于领先地位,未来预计公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。 战略布局AMOLED驱动芯片,奠定公司中期成长动力。 随着国内OLED面板厂家持续产能释放,预计中国OLED产业将迎来爆发式增长,其相关驱动IC市场空间可达30亿人民币。中颖电子积极布局AMOLED驱动芯片业务,2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显示驱动芯片的芯片设计公司,2017年上半年成功交付一款客户委托订制的芯片,并成功点亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED显示驱动芯片的内部验证,并已向客户送样验证。未来随着国内OLED面板厂产能释放,奠定公司中期成长动力。 优秀的IC设计平台类公司,乘国产芯片替代之势,中国MCU龙头赢百亿级市场空间。 IC设计行业是知识密集型行业,IC设计企业发展最关键因素是人才。公司历经24年发展形成专业研发人才队伍,截至2017年12月31日,公司研发技术人员达236人,研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上,具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上,分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打造成国内优秀的MCU设计平台公司,公司凭借出色的管理能力、领先的技术优势、高品质的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速发展阶段,随着物联网持续发展加拉动对MCU主控芯片需求,至2020年中国MCU市场有望超过500亿人民币,公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。预计公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元,eps0.84/1.07/1.38元,对应PE35/28/22X,给予买入评级。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-05-17 18.55 -- -- 19.00 2.43% -- 19.00 2.43% -- 详细
盛世之夏,足球盛典催化在即,尽享行业红利收购双刃剑体育及新英体育持续加码体育板块。 1)2018俄罗斯世界杯将于6月14日(周四)至7月15日举行。揭幕战将于北京时间6月14日23时开赛;中俄时差5小时,观赛时间集中在国内观众休息前,受众群体广泛。 2)双刃剑体育成为FIFA 指定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理,开创中国体育营销界先河,世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升,国际化进程显著。 3)公司把握机遇积极拓展体育全产业链业务,与FIFA、国际奥组委、欧洲足协等国际体育组织,巴塞罗那、皇家马德里、拜仁慕尼黑等优质俱乐部以及苏亚雷斯、鲁迪·费尔南德斯等明星球员建立合作关系,同时布局体育版权贸易、赛事活动、经纪业务,场馆运营、体育培训业务,行业影响力日趋强盛。 4)公司并购体育版权行业龙头新英体育,并与苏宁体育达成合作,收获英超、欧足联、西甲、德甲等精品赛事转播权。同时公司利用新英体育“免费+付费+增值”付费模式,把握国内体育版权付费市场,提高资源变现能力,获取内容端资源和版权平台优势。 影视领域发展加速,精品化战略提升竞争力公司以旗下强视传媒为核心坚持精品剧制作战略。《爱人同志》献礼十九大,获广电总局重点项目扶持,成绩喜人;储备剧目《玄武》、《新龙门客栈》等上线在即,有效增厚2018业绩;公司现存莫言《檀香刑》等优质IP,与韩三平、郑晓龙、胡歌、靳东等合作紧密,有力把握头部资源,助力精品化战略实施。 盈利预测及建议收购强视传媒成功转型,后收购双刃剑体育丰富大文化产业布局,转型三年以来“影视+体育”双轮驱动战略收效显著。随着后续加重体育业务投入,公司市场地位将持续优化。我们预测公司2018-20年备考EPS 分别为0.69/0.94/1.20元,对应当前PE 分别为26/19/15倍。考虑到世界杯催化因素及后续体育资源变现力度持续提高,公司2018年PE 合理区间为30-35倍,对应股价区间为20.55-23.98元,给予“增持”评级。 风险提示政策风险、并购进展不及预期风险、商誉减值风险、版权运营风险等。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-15 34.65 -- -- 35.60 2.74% -- 35.60 2.74% -- 详细
4月单月同比增长13.5%,1-4月累计同比增长10.9% 上汽集团4月单月实现销量56.9万,同比增长13.5%,1-4月累计实现销量239.2万辆,同比增长10.9%。上汽大众4月单月销售16.0万辆,同比增长15.1%,1-4月,上汽大众累计销售67.3万辆,同比增长4.7%。上汽通用4月单月销售17.12万辆,同比增长18%,1-4月,上汽通用累计销售66.24万辆,同比增长15.4%。上汽通用五菱4月单月销售15.27万辆,同比增长-4.6%,1-4月,上汽通用五菱累计销售72.78万辆,同比增长0.7%。上汽乘用车4月单月销售6.23万辆,同比增长49.7%,1-4月,上汽乘用车累计销售24.41万辆,同比增长53%。整体而言,旗下大众销量高于我们预期,其余符合预期。 上汽大众:补库存动力足与后期新车型上市,高增速可持续 4月单月,上汽大众销售16.0万辆,同比增长15.1%,1-4月,上汽大众累计销售67.3万辆,同比增长4.7%。 从零售侧和批发侧数据来看,零售侧数据持续走强且显著高于批发侧数据,未来2-3个月补库存动力较为充足。从车型增量来看,4月单月,上汽大众增量最大的车型主要是科迪亚克、凌度、途昂、科洛克以及昕锐,下滑车型主要包括Polo、昕动、野帝和晶锐。上汽大众旗下大众子品牌增量主要依靠途昂和凌度,科迪亚克子品牌正处于产品更替阶段,后期以科洛克、科迪亚克、柯米克等全新SUV产品组合将对野帝、晶锐、明锐以及昕动等轿车老产品组合全面替代,结合5月新车型朗逸PLUS、6月柯米克上市以及9月帕萨特换代,我们预计上汽大众5-6月销量仍然有望维持10%以上销量增长,全年增速可观。 上汽通用:雪佛兰销量复苏,别克低基数,凯迪拉克持续 高增长,两位数增长可持续4月单月,上汽通用销售17.12万辆,同比增长18%,1-4月,上汽通用累计销售66.24万辆,同比增长15.4%。4月单月,上汽通用高增长主要来源于:第一,别克子品牌新车型对应低基数,全新君威、阅朗以及GL6对应去年0基数;第二,迈锐宝XL、迈锐宝、科沃兹、赛欧3、全新科鲁兹等雪佛兰子品牌车型销量复苏;第三,凯迪拉克持续高增长。从批发侧数据和零售侧数据来看,上汽通用1-2月处于去库存阶段,2月尤为显著,3月份出现补库存。由于主要贡献增量的全新君威是去年7月份上市,阅朗和GL6是去年10月份上市,我们预计上半年通用均有望维持10%以上的销量增速。 上汽通用五菱:新产品系列替换老产品系列,预计下半年有望实现正增长 4月单月,上汽通用五菱销售15.27万辆,同比增长-4.6%。1-4月,上汽通用五菱累计销售72.78万辆,同比增长0.7%。4月单月,上汽通用五菱增量车型主要来自宝骏530和宝骏510,其中宝骏560和宝骏730下滑较为显著。从零售侧和批发侧数据来看,2月补库存较多,3月零售侧和批发侧数据均下滑,3月出现压库存现象。宝骏在18年新车型较多,目前3月上市了紧凑型SUV530、4月上市了紧凑型SUV310W以及5月上市了MPV360,后期预计在宝骏530达到稳定月均后,新产品系列530、310W、510对老产品系列730、310完全替代,销量增速有望正增长。 上汽自主:RX3+RX8+名爵6构成核心增量,后期销量增速有望持续提升 4月单月,上汽自主销售6.23万辆,同比增长49.7%,1-4月,上汽自主累计销售24.4万辆,同比增长53%。4月单月,增量车型主要来自MG6和RX3,此外RX5维持15%的同比增速。4月新上的RX8产品力十足,后续有望接力增长,我们预计上汽自主增速后期有望持续提升,全年实现70万的销量目标概率较大。 核心观点:短期销量可观但估值存压力,长期业绩稳健高股息 短期来看。上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-4月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,目前零售侧数据走势较强,且前三月经销商库存持续走低,后期补库存动力充足;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,预计下半年可实现正增长。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加4月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。估值层面来看,短期受到汽车行业股比放开,关税下降等市场情绪影响,但我们认为关税下降对国内整车市场价格体系冲击有限,而股比放开时间仍然较长,留给自主品牌产品升级时间足够。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为10.0/9.2/8.6倍,维持“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-05-11 22.59 -- -- 22.88 1.28% -- 22.88 1.28% -- 详细
多元业务布局拉动业绩增长,2018Q1业绩稳中有升。 1)2018Q1公司实现营业收入8.86亿元,较上年同期小幅提高4%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,其中扣非净利润1.93亿元,同比增幅为4.16%。营业成本1.13亿元,同比减少43.03%。2)公司本期货币资金同比减少16.42亿元,同比减少80.72%,主因为支付收购Grindr少数股东款所致;长期股权投资增加5.09亿元,同比增加38.22%,系收购Opera股权所致;其他应收款增加6.70亿元,同比增加357.75%,系往来款增加所致。 游戏业务稳扎稳打,社交内容平台变现驱动持续增长。 1)自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》持续贡献收入。同时,由昆仑游戏和盛大游戏合作发行的《龙之谷M》已于2018年2月在繁体区域上线,首月即进入当地市场苹果及谷歌畅销榜前三和免费榜第一,东南亚地区已于4月上线,一经上线就取得了亚洲多国AppStore下载榜第一名。后续公司还将和盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等地发行。闲徕互娱方面,公司聚焦传统优势市场,逐渐向城市、县级、乡镇、农村层层渗透,同时开发迎合用户口味的娱乐模式,增加用户在线时长和使用粘性,增厚公司在社交网络业务板块的业绩。 2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,搭建全球化社交媒体及内容架构。本期公司进一步增持了Opera14.7%的股权至48%,Opera全球MAU达3.5亿,新产品OperaNews上线半年MAU过亿,带动Opera扭亏为盈。本期公司完成Grindr剩余38.47%股权交割,实现对Grindr100%控股,Grindr月活800万,日均使用时长逾50分钟,高用户粘性企凸显亚文化平台价值,长期成长空间巨大。 投资建议。 游戏业务稳中有升,Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期24/21/18倍PE,维持“买入”评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-11 21.02 -- -- 22.32 6.18% -- 22.32 6.18% -- 详细
长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,宇通客车4月销量符合预期,产品结构持续改善,补贴过渡期叠加增值税调整推迟销量释放,5月销量增长可期。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为12.7/11.3/9.9倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。
科达股份 计算机行业 2018-05-11 12.30 -- -- 13.85 12.60% -- 13.85 12.60% -- 详细
产业链延伸至游戏发行领域,深化科达流量资源优势 公司拟收购标的鲸旗天下主要从事移动游戏代理运营与推广服务;业务模式以自营推广为主、流量渠道主要为今日头条、爱奇艺等,鲸旗天下通过流量运营收到充值款并向广告代理商和CP分别支付广告投放成本和分成成本。鲸旗天下曾成功推广运营了《剑雨逍遥》、《青云诀》、《昆仑墟》、《攻城三国》等多款优质游戏,代理的游戏包括角色扮演类、战争策略类等多种游戏类型。 公司深耕数字营销业务、流量资源丰富,与鲸旗天下游戏自营推广业务具备较强的产业链协同作用。鲸旗天下的游戏自营推广业务对流量的需求持续、稳定,并购后将整合科达股份强大的媒体资源与鲸旗天下丰富的游戏CP资源,打通移动游戏开发商到广告主和媒体的业务链条;一方面公司数字营销领域积累的技术优势与海量数据助于游戏推广精准度;另一方面,科达丰富的流量价值得以最大化挖掘,进一步提升经营效率、突破业绩增长天花板。 交易价款50%将用于回购科达股票,彰显公司长期发展信心 本次交易对方承诺在收到科达股份支付的当期股权转让价款之日起5个交易日内开始并于6个月内以不低于其取得的股权转让价款(含税)的50%完成对科达股份的股票的购买,预计回购股票资金总额将在3亿以上;此外,此前公司公告拟以自有资金5000万元~1亿元人民币的总金额回购公司股份。我们认为公司共拟以不低于3.5亿资金回购+增持公司股票,彰显公司长远发展信心。 数字营销主业加速发展,与小米、今日头条等核心媒体平台合作紧密 公司18Q1数字营销业务总计实现营业收入26.98亿万元,同比增长117.42%,占一季度总营业收入比例达93.66%;公司旗下子公司派瑞威行是小米网服行业连续三年(2015-17年)的核心合作伙伴,公司官方披露2018年派瑞威行在小米广告平台投放规模目标为6亿,同时公司今日头条、腾讯应用宝\社交广告等与核心广告平台亦合作密切,数字营销主业发展稳健。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.77/1.00/1.29元,对应PE16/12/9倍。看好公司数字营销主业内生增长潜力,产业链上游拓展打开成长天花板;公司回购股票、股权激励彰显公司信心,当前估值具备较高吸引力。维持“增持”评级。 风险提示 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险。
赫美集团 批发和零售贸易 2018-05-10 26.38 -- -- 27.48 4.17% -- 27.48 4.17% -- 详细
商业资源整合加速,影响短期业绩 2017年,公司实现营业收入24.10亿元,归母净利润1.44亿元,EPS为0.46元,业绩略低于预期,主要由于1)商业业务并表存货跌价导致资产减值损失在增加;2)崇高百货尚未并表影响(17年承诺3500万利润)。公司拟10股派发现金红利1.0元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 2018Q1,公司收入6.27亿,归母净利润2302万元,扣非后归母净利润1008万元。18Q1收入与利润略低于预期,主要因:1)崇高百货尚未并表影响较大(18年承诺全年5250万利润);2)主要代理品牌ARMANI调整旗下产品线,部分品牌门店关闭所致;3)商业资源整合进行中,短期存货跌价计提占比较高,资产减值损失在销售收入中占比达到12.37%。公司公告,预计2018上半年归母净利润变动区间为0.6亿元至1亿元,变动幅度为-29.55%-17.42%。我们预计,公司商业资源整合有望在18H1初步完成,届时业绩将加速释放。 服饰业务占比提升,盈利能力提升 18Q1,公司整体毛利率为55.94%,同比提升明显;销售费用率达19.57%,同比大幅提升,主要因服饰业务占比大幅提升;管理费用率为15.26%,财务费用率为3.96%。18Q1,公司净利率为6.41%,基本符合预期。 奢侈品运营资源加速整合,与尚品网合作可期 公司17年先后收购了上海欧蓝、崇高百货及彩虹集团中国区等国际品牌运营商,并加速剥离非相关资产。目前,公司运营管理近40个高品质国际品牌,门店超过200家,遍布国内七大地区近50个城市中的130多个商业地产,品牌优势、规模优势初步建立。 风险提示 收购企业业绩未达预期;奢侈品行业海外消费回流状况不及预期。 奢侈品运营资源加速整合,维持“增持”评级 公司是我国奢侈品运营领域龙头企业,渠道运营的经验丰富,激励机制良好,进一步整合行业资源,享受行业集中度提升以及海外消费回流的红利。预计18/19/20年EPS分别为0.84/1.18/1.55元,维持“增持”评级,建议关注。
海格通信 通信及通信设备 2018-05-10 10.88 -- -- 10.74 -1.29% -- 10.74 -1.29% -- 详细
新领导层+外部环境改善下,管理层加强自我激励,力创业绩高峰 公司2017年10月以来的订单验证外部环境全面改善。在此背景下,2017年少壮派管理层更换,力争公司有一副新气象,创造一份新辉煌。大股东增持+管理层延迟领取分红,也是股东层面给的一份支持和期望,有利于激励公司全体成员上下一心,再创佳绩。 公司具备多年历史沉淀和技术积累,拥有领先市场地位和份额,子公司实力不俗。看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元,对应44/30/21倍PE,维持公司“买入”评级。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-09 11.94 -- -- 12.94 8.38% -- 12.94 8.38% -- 详细
事件: 1)公司2017年实现收入36.42亿元,同比增长8.39%;实现归母净利润9012.96万元,同比降低81.92%,业绩符合预期。业绩变动的主要原因系第四季度上线的潮流玩具业务未达预期,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损,游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。2)2018Q1,公司实现收入7.39亿元,同比降低16.33%;实现归母净利润4645.83万元,同比增长1.62%;扣非后归母净利润3493.9万元,同降19.71%。 头部级儿童IP创作能力突出,授权业务增势良好 截至2017年末,公司拥有的商标、专利和版权总量超过18000件,精品IP创作及开发能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超级飞侠》4季全网总点击量超过180亿次,并揽获多项国际及国内重要奖项;新晋作品《萌鸡小队》在嘉佳、卡酷等少儿频道多次收视率领先,上线不到5个月累计点击量达22亿次。依托丰富及有影响力的IP资源,授权业务收入及利润增势良好,除商品授权外,公司还积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等领域授权业务,2017年,儿童IP舞台剧总演出场次同比翻倍,超级飞侠主题巡展成功举办20场,入场人次超400万。未来公司将通过与更多产业及商品品类合作,拓展IP变现边界。 玩具业务国内渠道优化与国际化齐头并进,婴童业务稳健增长 1)玩具业务:在保持传统渠道优势的基础上,现代超市渠道取得突破;同时,国际化板块持续扩展,公司在加拿大、荷兰、英国、中东和南美分别设立子公司,截止2018年3月,海外发行覆盖超过130个国家,授权市场超过250个国家。2)婴童业务:2017年,婴童业务收入为8.69亿元,同增67.27%;毛利率为38.68%,同增5.92pct。线下拓展新终端销售网点超过2700家,与乐友、孩子王的合作取得持续性的增长,全渠道销售同增12%;线上直供渠道发展超出预期,全渠道销售同增36%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.42/0.50/0.60元,当前股价分别对应同期29/24/20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,IP衍生开发不及预期等。
掌趣科技 计算机行业 2018-05-09 5.79 -- -- 5.83 0.69% -- 5.83 0.69% -- 详细
营业收入小幅下降,18年有望业绩持续释放1)2017年公司实现营业收入17.68亿元,同比下降4.66%;归母净利润2.64亿元,摊薄EPS 为0.10元,同比下降44.44%;2018Q1实现净利润1.32亿元,同比下降18.71%。 2)业绩下降主要系公司研发成本增加较大、自研重点游戏上线时间推迟,被投资公司商誉减值准备、可供出售金融资产减值准备及因业绩承诺未完成产生的业绩补偿等原因所致。公司目前重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》已于18年一季度上线,业绩表现良好,预计成为公司新的利润增长点。 手游占据主流、页游大幅下滑,精品新游值得期待报告期内移动游戏业务实现营收15.86亿元,占全部营收89.71%;页游实现营收1.45亿元,同比下降41.33%。《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》、《魔法门之英雄无敌》等精品游戏持续为公司带来稳定收入,其中《拳皇98终极之战OL》贡献全部游戏收入的49.08%。2018年一季度重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》陆续上线,业绩表现良好,有望持续贡献流水。 携手林芝腾讯进行资源整合,获取优质IP 布局业务协同1)报告期内,公司引入林芝腾讯作为战略合作伙伴,增强公司在发行、渠道、运营端的行业竞争力。与腾讯资本层面上的合作有望资源整合实现双赢,促进业务进一步发展。 2)公司加大对优质IP 的获取,目前已获得《初音未来》、《One Peach Man》、《仙剑奇侠传:六界情缘》、《我的英雄学院》等多款重量级IP 游戏改编权,IP 储备丰富。公司以IP 价值为链接,未来有望实现游戏业务多元化发展。 投资建议我们预计公司18/19/20年EPS 为 0.31/0.35/0.40元,当前股价对应同18/16/14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示游戏发行不及预期、商誉减值等风险。
三六零 机械行业 2018-05-09 35.30 -- -- 39.85 12.89% -- 39.85 12.89% -- 详细
三六零拥有庞大的用户规模 截至2017年末,三六零科技PC安全产品的市场占有率为95.66%。2017年,三六零科技平均月活跃用户数达5.15亿,三六零科技移动安全产品的平均月活跃用户数达3.50亿。 三六零提供安全服务获得流量,之后从广告、游戏、智能硬件变现 三六零的核心技术是安全相关技术,包括核心安全技术和互联网安全技术。三六零将这些技术打包在不同的安全产品中。安全产品+信息内容产品所带来的用户、数据和流量最后以广告、游戏、智能硬件作为变现出口。 广告:三六零变现第一把交椅,人工智能助力未来增长 三六零的广告主要分为三类:1.搜索广告;2.展示广告;3.品牌广告;主要的广告收费模式是CPC/CPT/CPM。在PC端增长缓慢、移动端难以拓展的情况下,改善CTR将是广告收入增加的主要手段。人工智能将有效助力CTR提升。 游戏:页游衰落,手游渠道运营不佳,端游面临Steam压力 页游方面,页游整体受到手游崛起的冲击;手游方面,在移动端大局已定的情况下,三六零单靠现有的渠道难以在手游市场呈现爆发式增长;端游方面,Steam布局已经成型,对三六零端游业务有着不小威胁。 智能硬件业务分析:尝试形成物联网生态 互联网大局已定。随着物联网浪潮的到来,三六零可以结合自身在品牌、流量、安全技术、数据等方面的优势深入布局,或将重新获得增长。 盈利预测 预计公司18-20年收入分别是142.14/165.45/192.88亿元,同比增长16.1%/16.4%/16.6%;归母净利润分别是34.91/41.26/47.96亿元,同比增长3.5%/18.2%/16.2%;EPS分别为0.52/0.61/0.71元;对应PE分别为71.2/60.3/51.8倍。 风险提示 增长率不及预期的风险;毛利率、期间费用无法控制的风险;人工智能、物联网发展不及预期的风险;独角兽、CDR上市导致的稀缺性下降风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-05-08 69.35 -- -- 79.97 15.31% -- 79.97 15.31% -- 详细
17年净利增速略超预期,公司加速冲刺百亿目标 公司2017年收入69.68亿(+15.81%),归母净利11.49亿(+38.46%),EPS2.28元,公司拟每10股派现10元,扣非归母净利同增34.94%,其中单四季度实现收入16.3亿元,同比增7.5%,实现归母净利润3.51亿元,同比增42.1%;公司18Q1收入25.60亿(+17.80%),归母净利5.81亿(+42.5%),扣非归母净利润同增长59.4%,18Q1毛利率增加2.08pcts至79.73%,净利率增加3.85pcts至23.13%,创上市以来新高,主要系中高档酒销量增长拉动以及低档酒收入下降。17年销售费用率减少0.12个百分点至31.14%,18Q1为31.02%,管理费用率减少0.59个百分点至8.66%,18Q1为4.97%。17年销售收现70.42亿元同增0.14%,经营现金净额9.31亿元,同减21.32%,18Q1预收账款12.86亿元,同增4.95%,应收票据18.13亿元同增24.42%。 产品结构优化、盈利能力提升、营销能力深化 17年公司白酒收入68.22亿元,同增16.10%,销量84,034.04吨,同增2.94%,其中华中地区62.70亿元,同增18.62%。在销售量微增的情况下,实现营收双位数增长,利润高速增长,进一步验证了公司产品结构升级的成效。同时公司控股的黄鹤楼酒业2017年盈利0.81亿,表现不错。我们预计安徽省内消费升级仍将持续,古井贡酒对中高端产品的资源投入不会缩减,目前从公司的产品结构来看,年份原浆系列占比约70%,其中献礼版在年份原浆中占比仍在40%左右,未来有望不断转化为8年和更高价位的产品。因此,公司毛利率仍有进一步提升的空间。古井贡酒的增长类似于江苏洋河在省内的竞争规律,在品牌上一直坚持高空、央视、大事件持续传播,促使名酒基因不断放大,保持对省内酒企的绝对品牌优势,这对徽酒过去的长于营销,短于品牌是一个极大的提升,从这两年的央视春晚、地方春晚冠名,其各项大事件来看,古井贡酒的品牌力仍然有较大的提升空间。 盈利预测与评级 我们看好古井贡酒携手黄鹤楼两者强拳组合下的价值性发展,两家名酒企业正在稳健的步伐迈向双百亿、全国化。预计18-20年归母净利润15.09/19.58/27.30亿元,EPS2.99/3.89/5.42元,维持买入评级。 风险提示:省内动销不及预期、新品业务终端滞销、食品安全事件。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-08 73.28 -- -- 80.11 9.32% -- 80.11 9.32% -- 详细
Q1业绩超预期,回款现金流乐观 2017年实现营收301.87亿元,同增22.99%,归母净利润96.74亿元,同增42.58%,实现EPS为2.55元;17Q4收入82.09亿元,同增19.94%,归母净利润27.09亿元,同增60.94%;18Q1实现收入138.98亿元,同增36.80%,归母净利润49.71亿元,同增38.35%,业绩超预期。在Q1集中打春节货款及承兑汇票使用下,期末预收款及应收票据分别为58亿及172亿,分别较年初环增11亿、60亿,Q1销售收现104亿元同增35.16%,经营净现金流24亿元同增30%,与收入增速匹配。2017年计划每10股派现金13元,分红率52.16%同增1.8pct。2018年收入目标增长26%,长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。 税率回稳费率下降,毛利率净利率提升 2017年公司消费税率8.7%同增3.2pcts,18Q1营业税金率14.07%同增6.6pcts,去年5月1日消费税基提高后近3个季度营业税金率均保持在14.1-14.2%,消费税已回归合理范围。在提价及产品升级影响下,17年毛利率72%同增1.8pcts,18Q1毛利率73.2%同增2.7pcts;2017年销售费用率12%同减7.1pcts,18Q1亦同减3.6pct至7.2pcts,渠道管控调整下有效节省市场投入;17年管理费用率7.5%同减1.2pcts,18Q1亦同减1.4%至4.3%。综合影响,17年净利率33.4%同增4.7pcts,18Q1净利率37.5%同增0.7pct。 量价齐升拉动收入,产品矩阵完善 2017年酒类收入281亿,同比增长23.73%,毛利率76.71%同增1.31pcts;其中高价位酒收入214亿元同增22.84%,毛利率85.17%同增1.77pcts,17年五粮液系列销量约1.8万吨同增约12%,提价贡献增长约15%;今年销量计划达2万吨,目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元,18Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,动销占全年投放量的30%左右,社会库存较低,一批价维持在810元左右,随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间;2017年中低价位酒收入67亿元同增26.66%,毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,有望保持高速增长,计划系列酒全年完成百亿目标。(下页续) 推进百城千县万店,定增落地激励提效 销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,17年专卖店达千余家,预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域,2017年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地,实现管理层及经销商利益绑定,有利于内外齐心,调动主观能动性提升运营效率和质量,盈利能力将不断优化。 盈利预测与估值。Q1业绩实现开门红,定增落地强化内外激励,业绩稳健增长,预计2018-20年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元,对应20.3/15.5/12.5倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;量价表现不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名