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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-11 49.83 -- -- 52.53 5.42% -- 52.53 5.42% -- 详细
公司是锂原电池龙头,锂离子电池全面布局 公司08年时即为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商,2010年起公司进军锂离子电池领域,之后通过收购及产能扩张实现内生外延式发展,目前公司已经形成“锂原电池+动力储能+消费电池+电子烟(投资)”的梯状业务结构。消费锂离子电池和动力储能电池成为公司未来最大的增长点,锂原电池为公司提供稳健的业绩支撑,电子烟业务为公司带来持续的投资收益。 动力储能电池步步为营,以稳取胜 公司动力电池领域采取“自主研发+龙头公司绑定”策略,在方形磷酸铁锂、方形三元领域自主研发开拓国内外大客户,软包三元领域与SKI在技术、人员和资金上深度合作,稳步发展,根据下游订单需求逐步扩产能。2019年1-10月公司实现动力电池装机量1.04GWh,位列行业第六,行业地位稳固,同时公司软包电池已获得国际大客户长期订单预计从19年下半年起逐步放量,为公司未来发展奠定基础。伴随2020年新能源汽车行业迎来全球化元年以及储能市场逐步放量,公司作为第二梯队优质企业有望分享行业红利。 锂原电池和消费锂离子电下游细分领域不断开拓 公司作为锂原电池龙头,19-20年受益于下游ETC行业爆发性增长,此后智能表计和胎压监测市场有望成为另一个“ETC”风口;消费锂离子电池领域公司“金豆”电池赶上TWS浪潮,目前已获得国际大客户认可,公司处于快速扩产匹配下游需求阶段。公司原有圆柱三元产能转向电动工具和电动两轮车市场后客户开拓进展顺利,有望实现产能利用率提升以及盈利复苏。 风险提示 新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期,电池价格下降超过预期;公司ETC、胎压监测、智能电表配套不达预期;公司TWS电池配套不达预期;电子烟市场政策波动导致麦克韦尔投资收益不达预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在49.9元~56.5元 通过多角度估值分析,我们认为公司合理每股价格为49.9元~56.5元,动态市盈率分别为29.9倍和33.9倍,相对于目前公司股价溢价0.6%-14.0%,估值仍具有吸引力,首次覆盖给予“增持”评级。
国星光电 电子元器件行业 2019-12-10 12.06 -- -- 13.86 14.93% -- 13.86 14.93% -- 详细
历史首次推出股权激励方案,且激励幅度较大 12月4日公司公告股权激励方案,拟授予董事长在内11名高管及190名中层及核心骨干等激励对象共计不超过618万股,约占公告时公司股本总额1%;授予价格为每股5.73元,约为前20个交易日均价的55%,授予价格对应的激励幅度显现较好。 考核要求2020~2022年净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元 激励计划考核年度为2020~2022年,按照考核要求逐次解除限售,解除限售对应比例分别为40%/30%/30%。考核要求主要在2020~2022年,净资产收益率分别不低于11%/11.5%/12%;净利润增长率以2016~2018年平均数(约为3.19亿)为基数,对应增长率分别不低于40%/60%/80%,即对应2020~2022净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元,对应净利润年复合增长率约为10%~14%。 Q3环比改善显著,盈利能力有望触底回升 公司19年Q3盈利能力显现边际改善,虽然收入和利润同比仍然下滑,但单三季度营收环比提升35%,净利润环比提升26%。环比增长主要来自今年新增小间距产能逐步释放,带动公司盈利能力提升。同时LED芯片业务未来迎边际改善趋势,因此公司整体盈利能力有望触底回升。 产业筑底反转,MiniLED新需求启动,给予“买入”评级 公司在MiniLED等高端LED产品上技术能力突出,品牌地位稳固。预计随着明年苹果、华为等推动MiniLED终端产品发展,将有望带动MiniLED风潮。公司此时推出股权激励,将有利于绑定核心管理层利益,进一步做强公司业绩,预计公司2019~2020年归母净利润为4.61/5.61/6.78亿元,利润增速分别为3.5%/22%/21%,对应2020年PE13倍。目前公司估值处于上市以来的最底部区域,公司长期经营能力稳健,ROE维持在10%以上。广东广晟资产入主后,公司资源禀赋能力大幅提升,未来将有望做大做强,维持“买入”评级。 风险提示 LED显示行业需求不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2019-12-10 22.90 -- -- 24.18 5.59% -- 24.18 5.59% -- 详细
重点关注在国产替代的确定性趋势下,长电科技迎来盈利拐点 在国内终端客户重塑国产半导体供应链背景下,国内代工、封测以及配套设备材料等公司有望全面受益,长电科技作为封测代工龙头,位居全球前三、国内第一,Q3营收端已率先迎来拐点。随着新CEO加盟将帮助长电进一步获取全球大客户,前期大基金、中芯国际成为公司主要股东,也将从资本协助、企业管理、客户获取等多个方面助力加快改善公司盈利能力。 我们预计2019~2020年公司净利润分别为0.55/5.71/8.53亿元,对应2020年增速939%,PE为64.0倍,PB为2.96倍。考虑公司在高端封测领域的龙头地位,是国产半导体重要的一环。随着公司迎来业绩反转,给予“增持”评级。
数据港 计算机行业 2019-12-10 38.60 -- -- 38.45 -0.39% -- 38.45 -0.39% -- 详细
再获大单,运营规模进一步增大 本次24.4亿收入的订单,在价格与前次一致的情况下,我们测算新增的机柜数在4000~5000个之间。在此之前,公司在手订单对应2020年底的总运营机柜数在3万个左右,意味运营规模和能力增长了13%~17%。此批次数据中心若于明年开始投入建设,预计2021年底全部交付,保证了公司收入规模在2022至2023年的成长性,公司业务持续快速增长期进一步拉长。 带来一定收入弹性的同时,建设资金压力也进一步增加 在此批次数据中心投入运营后,24.4亿的收入分10年收取,每年给公司收入规模增加2.44亿元。根据我们之前的测算,届时公司在运营的数据中心收入规模在16~19亿间,弹性在14%上下。 目前,公司承接并正在建设大量的阿里数据中心建设项目,资金压力较大,三季度财务费用增加到了历史最高的8.68%(去年同期3.36%),近两年的项目密集建设期预计会持续带来财务压力。 而随着大量数据中心于2020/2021年集中交付并运营,收入有望实现快速增长,将逐步缓解资金压力,届时利润弹性将较大。 看好后续收入及利润端的释放,维持“增持”评级 随着2019~2020年建设项目的逐步交付,经过1~2年的上电率爬坡,我们预计公司2019~2021年的收入增速为6.5%/38.7%/33.8%,EBITDA为4.20/6.63/9.68亿元,净利润为1.48/2.02/3.21亿元,后续利润弹性较大。目前2019~2021年EV/EBITDA倍数分别为23/15/10倍,目前估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:公司项目建设速度不达预期风险;公司现金流紧张风险;上电率不达预期风险。
恒为科技 计算机行业 2019-12-09 22.35 -- -- 23.50 5.15% -- 23.50 5.15% -- 详细
事项: 据采招网信息,12月 5日恒为科技中标“中国移动 2019年至 2020年汇聚分流设备集中采购项目” ,标段 1为第三中标候选人,投标报价 4018万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 41001元/台;标段 2为第三中标候选人,投标报价3878万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 46800元/台;标段 3为第二中标候选人,投标报价 1.72亿元(不含税),中标份额 30%。 国信计算机观点: 1)公司三个标段合计中标金额为 6749.74万元,占比 2018年营业收入的 15.65%,有望对公司业绩产生重要影响。前三季度业绩表现不佳,此次中标有望奠定四季度业绩回暖的基础。 2)恒为科技是国内领先的网络可视化和嵌入式计算厂商。恒为科技是国内网络可视化行业的龙头厂商之一,同时也发展了嵌入式计算的相关业务。网络可视化是网络空间里的摄像头,通过网络流量的采集与深度检测技术,实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前主要应用场景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到 84%,近五年复合增速达到 29.9%,保持高增长态势。 3)2019年为业绩小年,未来持续高增长可期,竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到 28.7%,公司扣非归母净利润近五年复合增速为 30.9%,18年利润增速为 39.07%,业绩呈现高景气。19年前三季度业绩下滑,主要是运营商订单有所推迟,预计 20年订单将充分释放。网络可视化各公司产业链位置有所差异,导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看,各公司保持相对稳定的比例,显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低,而人均指标较高,主要是因为公司面向集成商销售,而非直面客户。产品标准化程度较高,让利一部分给集成商,且公司整体人员较少。 4)网络可视化业务长期逻辑不变,自主可控推动嵌入式计算业务。根据赛迪顾问的统计,18年我国网络可视化市场约为 200亿,持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的要求,也驱动网络可视化设备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超 100G 升级,固网千兆宽带开始商用,数据中心持续高增长,5G 未来将带来流量新一轮爆发,均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式计算方面,恒为积极参与自主可控的建设,目前业务体量较小,有望持续高增长。 预计 2019年为公司业绩低点,2020年随着政府对信息安全投入加大,以及网络端口不断扩容,公司订单将出现反弹。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.17/1.64/2.24亿元,利润年增速分别为 11.5%/39.5%/36.7%,摊薄EPS=0.58/0.81/1.10元,对应 PE 分别为 36/26/19x,首次给予“增持”评级。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-06 56.17 75.67 19.88% 63.47 13.00% -- 63.47 13.00% -- 详细
事项: 2019年 12月 03日午间,公司发布公告称, 截止 12月 3日, 三只松鼠 2019年已实现 100亿销售额(含税口径)。 国信观点: 我们认为该业绩超市场预期, 百亿目标提前一年实现,松鼠进入后百亿时代。休闲食品行业一般二三季度是消费者培育期(即淡季),一四季度是收获期(旺季)。 公司作为线上休闲食品龙头,当前正稳步向线下渠道拓展。我们维持 19-21年 EPS 分别为 0.97/1.22/1.53元,当前股价对应 PE 分别为 59/47/37,未来一年合理估值区间为 75.67-77.29元, 维持“增持”评级。 评论: 提前实现百亿目标, 松鼠进入新时期公司提前一年实现百亿目标,超市场预期。 当前公司产品形成以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品矩阵,是一家以休闲食品为核心的制造型自有品牌多业态零售商。 考虑 2020年春节比往年提前, 12月进入休闲食品销售旺季,公司业绩值得期待。 公司是线上休闲食品三巨头之首,线上市占率几乎等于第二、三名之和(根据阿里数据显示: 公司市占率为 11%-13%,百草味市占率为 6%-7%,良品铺子市占率为 5%-6%,目前三只松鼠市占率几乎等于第二、三名之和且有扩大趋势)。 产品渠道双管齐下, 线下门店拓展顺利当前公司采取“全品类、全渠道、全下沉”策略, 未来增长点:产品端,降低坚果比重,提升零食占比,最新数据显示公司坚果比重已下降至 50%以下,零食比重提升至 35%左右,未来零食占比有望超过坚果比重; 为保证品质供应,公司在全国规划六大园区,布局 100家联盟工厂,未来将借助“工厂联盟”, 公司产品从生产端到店铺可以控制在 15天以内,实现极鲜短保。 渠道端, 公司目前正在打通全渠道,线下渠道分为新零售、直营性质的投食店和联盟性质的松鼠小店,其中线下收入中95%来自投食店和松鼠小店,目前松鼠小店全国已破 200家,投食店预计超 100家。 公司对松鼠小店给予很多支持和帮助,如为解决流动资金不足,给予店长融资 50万(仅用于小店进货); 成立城市战队,全程帮扶店主; 优化物流,最快4小时达;未来将开放一人多店以及“县城承包制”等措施。 双十一表现亮眼, 线上线下齐开花今年双十一, 三只松鼠表现亮眼,其全渠道销售额 10.49亿(19分 23秒销售额破亿, 1小时左右销售额超 2亿),同增超 50%;其中线上销售额 9.23亿(+43.55%),线下 1.26亿(+226%), 96家线下投食店销售额同增 89%, 147家松鼠小店销售额同增 9539%。产品方面,超亿的单品有每日坚果和零食大礼包,超 2000万的有坚果大礼包、巨型零食、夏威夷果、碧根果、开心果及开口松子。 线上方面: 阿里数据显示公司上市效应明显,收入获得强劲增长: 7月销售额同增 92%, 8月同增 66%, 9月同增 43%,10月同增 23%。 线下方面: 2020年松鼠小店的目标 1000家店,届时将初步达成“点线成面”的规模效应。 2025年公司开店目标: 1千家投食店, 1万家松鼠小店。 投食店选址在商圈, 面积 200-300平米左右, 兼具网红、品牌体验功能; 松鼠小店选址在街边或 mall, 面积 50-80平米, 兼具零售、打造本地商圈功能。 整体而言, 公司作为线上休闲食品龙头,当前正稳步向线下渠道拓展。我们维持 19-21年 EPS 分别为 0.97/1.22/1.53元,当前股价对应 PE 分别为 59/47/37,未来一年合理估值区间为 75.67-77.29元, 维持“增持”评级。 风险提示: 食品安全问题;旺季销售不及预期; 线下门店拓展不及预期。 关键财务指标公司近五年营收、归母净利润保持正常波动,公司是线上休闲食品三巨头之首,一、四季度是公司销售旺季公司近五年销售费用率、管理费用率、毛利率和净利率波动正常,随着规模效应的不断显现,费用率有所下降,盈利能力有所提升。 可比公司估值对比三只松鼠属于休闲食品,我们选择同属于休闲食品的桃李面包、洽洽食品作比较。 可比公司简介: 洽洽食品: 公司是线下休闲食品龙头,总部位于安徽合肥。主要产品包括瓜子、坚果类、薯片等,其中瓜子类占公司收入近 67%,坚果类占比近 12%。从具体产品来看,18年蓝袋瓜子销售额超 7亿,预计红袋、绿袋瓜子增速超 10%,蓝袋瓜子增速超 30%;小黄袋每日坚果销售额超 5亿,山药产品销售额超 6000万。公司立足于瓜子和坚果两大战略核心领域,逐步拓展休闲食品细分领域核心单品,以三大重点新品类“洽洽蓝袋瓜子”、“小黄袋每日坚果”、“山药妹/嘿铁棍山药脆片”为落脚点。未来 5年百亿目标:瓜子 60亿、坚果 40亿。 桃李面包: 公司是国内短保面包龙头,于 1997年在辽宁沈阳成立, 2015年上交所上市。 公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,截至 2018年底,公司已在全国 17个区域建立生产基地,产品共有 3大系列 30余个品种,主要包括软式面包、起酥面包和调理面包三大系列。此外,公司还生产传统节日食品如月饼、粽子等。 截止 2018年底,公司在全国有 20多万个零售终端。
中国长城 计算机行业 2019-12-05 15.07 -- -- 17.13 13.67% -- 17.13 13.67% -- 详细
1)本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC(可编程逻辑控制器)等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合,有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力。此次并购符合长城自主可控生态布局战略,工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。此外,特殊机构改革的背景下下,圣非凡业绩承压,收购有望增厚业绩。 2)有望加深与电子六所的合作关系,协同共拓工业控制与信息安全。中国长城董事长宋黎定先生于今年3月上任,现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理,兼任电子六所所长兼党委副书记。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局,有望推动中国长城快速发展。 3)本次交易估值与今年收购天津飞腾的项目类似,标的估值在1倍PB左右,并无明显溢价。今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。 假设公司于2020年出售中电长城大厦带来投资收益,且产能投资带来较多政府补贴,预计19-21年归母净利润10.47/19.14/19.19亿元,对应EPS为0.36/0.65/0.65元,对应当前股价PE为41.6/22.8/22.7X,维持“增持”评级。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-05 35.83 -- -- 37.79 5.47% -- 37.79 5.47% -- 详细
电池片设备:行业正处“PERC”向“异质结”过渡 复盘光伏技术迭代,基本完成了两轮五年的行业革命,包括硅片环节的金刚线切割产业化、电池片PERC化两轮技术浪潮,其本质则是完成了“单晶”替代“多晶”的产业链转移,其核心为“减少资产投资,提高转换效率,降低生产成本”以达到行业降低光伏度电成本的目标。即“提效降本”永远为光伏行业主旋律,其中设备商扮演了重要的角色。当前,行业正处在PERC后时代,随着PERC+及HJT(异质结)电池产业化此起彼伏,我们预计新一轮倚靠设备商的“军备竞赛”终将到来。 十年一剑,公司电池片环节设备全球领先 PERC较传统电池主要添加的工艺设备为PECVD,公司的核心产品为PECVD设备和扩散炉,产线配套能力行业领先。同时,作为全球电池片设备商龙头,公司TOPCon等PERC+设备及异质结设备研发领先行业且储备充足,持续卡位新一轮技术革命l公司在手订单充足,支撑业绩高速增长截止到2019年Q3,公司预收款项18.42亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则预计,公司目前在手订单上限是61.40亿元,在手订单下限为30.70亿元,而公司发出商品32.46亿元,对应30.67发出未确认订单(以2019年中报发出未确认商品占存货的比例计算),即公司截止到2019年Q3,公司或仍有34.76亿在手未执行订单,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑等。第三,PERC+、异质结设备导入不及预期。 投资建议:维持“买入”的投资评级 公司是国内太阳能电池设备供应商龙头,当前行业处于新技术导入爆发期。公司正处于在手订单转收入大幅增长期,基于公司新品研发加速,我们认为公司合理估值区间在38.67-52.06元/股,较19年三季报点评略有提高(37.4-41.6元/股),维持“买入”的投资评级。
卓胜微 电子元器件行业 2019-12-05 429.00 -- -- 449.79 4.85% -- 449.79 4.85% -- 详细
5G射频信号处理要求提高带动新增需求,国产化率提升市场份额 射频器件是消费电子无线通信系统的核心。根据产业链信息,5G手机BOM的增加预计30%来自于射频前端。2018全球射频前端市场为171亿美元,预计2023年射频前端市场约350亿美元,年均复合增速达15%。目前手机射频前端芯片主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murata等外资企业占85%市场份额,国内优质企业迎来较大的进口替代空间。 卓胜微:射频前端芯片国产佼佼者 卓胜微从手持电视芯片做起,历经目标市场衰退,产品需求湮灭困境,创始团队始终坚持走正向研发之路,获得自主研发射频芯片设计技术的正面突破。利用自身“轻、快”的优势抓住GPSLNA及射频开关需求崛起一战成名。截至2018年公司射频类芯片及开关出货量超22亿颗,营收规模5.60亿,净利润实现1.60亿元。立足本土市场的巨大需求,公司有望逐步突破海外射频龙头的垄断地位。 业务模式较好,核心技术构建壁垒 公司采用Fabess的轻资产模式,具有初始投入资本较小,运营包袱较轻等特点,能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司多款产品形成爆款,因此盈利能力较好,18年ROE达41%,毛利率超50%,均可比肩全球射频龙头Skyworks,显现公司的成长潜力较大。公司客户结构比较集中,前6大客户营收占比超过90%,主要为三星、小米、华为等国际品牌客户。未来随着公司拓展更多国内大客户以及5G的到来,公司有望保持持续较快增长,盈利能力有望提速。 国内射频芯片领域隐形冠军,空间来自射频大平台 公司是典型的细分领域龙头,随着公司募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台。预计19~21年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16亿元,同比增速分别为141.4%/45.9%/31.2%,对应PE92.9/56.4/42.5倍,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济放缓、消费电子景气度不及预期,射频新产品盈利能力不及预期等风险。
工业富联 计算机行业 2019-12-05 16.95 -- -- 19.02 12.21% -- 19.02 12.21% -- 详细
1)工业富联90%左右的净利润来自于高精密机构件业务,10%的净利润来自于设备组装业务。 2)工业富联的业务集中度高于市场的普遍认识,前五大客户收入占比约为75%,最大的三大子业务板块收入和毛利占比约为90%。 3)对标同行业企业的历史估值,工业富联整体合理估值应该在24倍市盈率左右。 我们看好公司的行业龙头地位以及5G商用后的行业发展机遇,5G商用后在数据传输、数据处理等领域的持续性增长。预计公司19-21年净利润为179.4/207.5/261.3亿元,EPS 0.90/1.05/1.32元,利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,5G商用后市场需求低于预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.51 22.82% 11.43 7.32% -- 11.43 7.32% -- 详细
全球光伏需求将持续增长,平价上网已渐行渐近目前,19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量,且大概率将加码 20年需求,同时 20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年,国内市场或将迎来“终极抢装”。德国 10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由 1.85%快速提高至 4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至 18年年底,国内光伏渗透率为 2.62%,仍有较大提升空间。全球视角下,全球 178个国家已签订巴黎协定, 146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 布局光储,阳光致力于能源革命逆变器行业经历十年洗牌, 公司在海外市场加速扩张,国内市场马太效应显著,公司已是全球光伏逆变器领域的第一。除逆变器外,公司光伏新能源中电站业务业务将迎来较快增长,公司目前已经成为国内市占率第一的第三方电站集成商,技术及业务量的充分储备,将保障公司持续高速增长。 另外,基于光伏基本盘,公司全力布局储能,储能天然可解决新能源电力不稳定性,且自身具有更多应用市场。作为全国储能龙头,公司在海外市场需求强劲,伴随国内储能市场爆发临近,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar 运维服务为公司打开光伏新盈利模式除光储结合外,深挖光伏运维价值。光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达 87亿/年市场空间。倚靠逆变器及光伏电站集成业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 投资建议:维持“买入”投资评级光伏、储能行业目前处于高成长期,公司正处于历史估值低点,基于国内及海外需求的确定性,我们认为公司合理估值区间在 13.51-17.50元/股,较公司19年三季报点评小幅上调(12.59-16.30元/股),维持“买入”的投资评级。
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中国软件 计算机行业 2019-12-04 73.00 -- -- 84.03 15.11% -- 84.03 15.11% -- 详细
国信计算机观点: 1)两大子公司历史渊源深厚,技术传承于国防科大,若合并顺利实施,中标麒麟、银河麒麟将合并为统一的自主品牌增强产品和渠道优势,综合竞争力再上台阶。2)合并方案以净资产为参考,据经验,假设双方以PB为1倍进行合并,推算中国软件未来有望持股合资公司46.23%股权。同时,天津麒麟于2019Q4完成股权激励,金海一号、金海二号共持股10%,股权激励速度略超市场预期,持股比例符合市场预期。3)国产操作系统厂商呈现集中度提升趋势。此前诚迈科技与武汉深之度股东,共同成立统信软件,牵头建设统一操作系统UOS。本次国内两大操作系统厂商合并,再度提升行业集中度。OS作为自主可控生态适配的核心系统,集中度提升有利于减少生态适配的复杂度和工作量,创造良好生态环境,集中力量攻坚自主可控薄弱环节,有利于行业发展。4)操作系统利润高速增长,业绩弹性较大,Q3业绩持续向好。2019H1两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大,中标软件营业收入同比增长340.87%,天津麒麟营业收入同比增长153.01%,2019年1-9月相比于中报,中标软件收入环比增长38.46%,天津麒麟收入环比增长36.77%。 预计2019-2021年归母净利润为2.04/5.23/8.10亿元,同比增速84%/157%/55%,摊薄EPS为0.41/1.06/1.64元,对应当前股价PE为167/65/42X。公司背靠CEC集团国产基础软件龙头地位稳固,渠道、生态优势突出,自主可控领军企业拐点将至,维持“增持”评级。 两大子公司历史渊源深厚,若顺利实施,中标麒麟、银河麒麟将合并为统一的自主品牌 两大子公司OS技术均传承于国防科大,且同属中国软件的控股子公司。 中标软件:2003年成立,是国内较早的国产操作系统厂商。2010年12月“中标Linux”操作系统和国防科大研制的“银河麒麟”操作系统进行品牌整合,共同推出了“中标麒麟”操作系统品牌。2016年初,民营资本一兰科技购入中标软件50%的股份,从而使中标软件成为国有和民营资本各占一半的状态。根据赛迪顾问统计,自2011年至2017年,中标麒麟操作系统已连续七年位列国内Linux操作系统市场占有率第一。 天津麒麟:2014年天津麒麟成立,产品体系和技术路线上与中标软件处于一种特殊的竞合关系,天津麒麟为了体现国防科大的技术传承和规避潜在的法律风险,恢复使用“银河麒麟”品牌。 两大OS子公司经历多年发展,已成为国内桌面OS及服务器OS的领军企业,市占率领先,生态布局完善。此次强强联合,中标麒麟、银河麒麟有望合并为统一的自主品牌,增强产品和渠道优势,综合竞争力再上台阶。 合并方案以净资产为参考,假设双方以PB为1倍进行合并,推算中国软件未来持股合资公司46.23%股权 合并方案各股东方拟以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照净资产评估值对应的价值为对价,出资设立新公司。参考CEC旗下另一上市公司中国长城的吸收合并天津飞腾、郑州轨交信息技术研究院经验,以及诚迈科技与武汉深之度股东成立合资公司的经验,出资标的PB估值为1倍左右。假设双方以PB为1倍进行合并,推算中国软件未来持股合资公司46.23%股权。 公司作为CEC旗下软件资产整合平台地位突出,两大子公司合并符合国产操作系统集中度提升趋势 国产操作系统厂商呈现集中度提升趋势。此前诚迈科技与武汉深之度股东,共同成立统信软件,牵头建设统一操作系统UOS。本次国内两大操作系统厂商合并,再度提升行业集中度。 OS作为自主可控生态适配的核心系统,集中度提升有利于减少生态适配的复杂度和工作量,创造良好生态环境,集中力量攻坚自主可控薄弱环节,有利于行业发展。 操作系统利润高速增长,业绩弹性较大,Q3业绩向好 2019H1两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大,主要是国产操作系统业务增长迅速所致。中标软件营业收入同比增长340.87%,营业利润同比增加6705.19万元,净利润同比增加6818.48万元;天津麒麟营业收入同比增长153.01%,营业利润同比增加2069.13万元,净利润同比增长1419.36%。 2019年1-9月相比于中报,中标软件收入环比增长38.46%,净利润环比增长35.65%;天津麒麟收入环比增长36.77%,净利润环比下降20.83%。 风险提示 1、本投资协议为意向性协议,尚需后续签署正式协议,履行相应决策程序后执行,存在一定的不确定性;2、党政市场采购不及预期的风险;3、安全可控产业发展不及预期的风险。
金发科技 基础化工业 2019-12-02 6.42 9.60 41.59% 6.88 7.17% -- 6.88 7.17% -- 详细
改性塑料景气度提升,公司主营业务盈利能力加强 改性塑料行业从2019年开始明显景气上行,一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下,行业落后产能逐渐退出,市场份额有集中的趋势,我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升,上半年单吨毛利达到2547元,比去年同期有明显回升,我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善。 并购上游PDH项目,看好长期打造产业链一体化 宁波金发PDH项目今年6月份顺利并表,公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60万吨聚丙烯,基本与宁波金发PDH项目的丙烯产能相匹配,产业链一体化的成功打造,有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和LCP材料需求有望加速释放 各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度,新禁塑令有望近期推出,将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1万吨,最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP材料在高频下的优良性能使其在5G产业链被广泛应用,公司目前具备3000吨产能,明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。 风险提示 原材料价格波动影响PDH项目和改性塑料盈利水平;完全生物降解塑料和LCP材料需求增速低于预期;公司项目整合情况不理想。 维持“推荐”评级 我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元,归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元,年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68元,对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应未来3-6个月目标股价9.6元,维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-12-02 9.06 -- -- 9.44 4.19% -- 9.44 4.19% -- 详细
行业整合出清, 龙头逆势扩张我国造纸工业自 2011年起进入“ 增速下行、优化结构、提高质量”的新阶段。 在环保和市场力量共同作用下,大批“小规模、高污染、高能耗”纸企被淘汰出局。目前文化纸行业集中度已然较高,包装纸领域尚有较大整合空间。 林浆纸一体化构建核心优势,盈利能力稳中有进公司依托自身丰富的生产运营经验,以前瞻性眼光布局海外基地,十年深耕终有所成。自建速生林、采购外废制浆造纸提升原材料渠道自主可控程度,降低原材料价格波动对成本的冲击。 提升盈利中枢和稳定性, 形成并扩大市场竞争中的产品质量和价格优势,更好地分享供给侧改革带来的机遇。 老挝和广西项目是太阳打开南方市场的战略重镇经过多年建设和发展,公司在山东建立起较为完善的原料采购和纸品销售渠道。公司有望凭借老挝和广西项目的区位优势和林浆纸一体化带来的成本优势,扩大在南方市场文化纸和包装纸的份额。 废纸稀缺性渐显,或成业绩增长催化剂自 2017年政府加强外废进口管制以来, 我国外废进口量大幅下降。 预计到2020-2021年,废纸名义缺口量每年可能超过 1000万吨。 这一短期难以弥补的原材料缺口有望催化国废价格上涨,带动纸价上行,加速领先和落后企业分化,利好太阳纸业等原料端自给率高的龙头企业。 首次覆盖给予“买入”评级, 合理估值区间 12.60~14.50元预测公司 2019-2021FY 的营业收入分别为 225.3、 238.0、 273.9亿元,同比增速分别为 3.5%、 5.6%和 15.1%;净利润分别为 19.7、 22.1和 25.3亿元,同比增速分别为-11.8%、 12.2%和 14.0%; BPS 分别为 5.54、 6.30和 7.18元/股;对应 PB分别为 1.65、 1.45和 1.27倍。 首次覆盖太阳纸业并给予公司“买入”评级。 根据绝对/相对估值法, 给予公司12.60~14.50元的合理估值区间。 风险提示文化纸和包装纸价格出现大幅下滑;老挝和广西项目进展速度不及预期。
太辰光 电子元器件行业 2019-12-02 23.48 -- -- 28.66 22.06% -- 28.66 22.06% -- 详细
投资建议: 看好全球数据中心市场需求升级和公司的产品能力,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司的MTP/MPO连接器产品竞争力强,全球数据中心CAPEX增速进入拐点,100G向400G升级过程中,高密度连接器产品有望量价齐升,公司有望受益。我们预计2019-2021年归母净利润1.9/2.6/3.5亿,对应EPS为0.84/1.15/1.50元,对应当前股价PE为27.9/20.5/15.7X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1、单一客户风险。公司2018年第一大客户占比超过70%,存在依赖较高的风险。 2、中美贸易摩擦加剧的风险。公司的产品在关税清单中,关税税率提升可能对公司盈利能力产生影响。 3、汇率波动风险。公司海外收入占比在90%以上,受汇率波动影响较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名