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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.36 -2.24% -- 11.36 -2.24% -- 详细
投资建议 暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3–312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,目标估值距离现有股价空间28.7-73%,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健,通过并购家乐福增强快消领域全渠道竞争力,建议积极关注。 风险提示 1)海外并购整合进展慢于预期;2)家乐福中国扭亏进度不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-06-26 27.49 -- -- 26.90 -2.15% -- 26.90 -2.15% -- 详细
事项: 公司与通威股份签订 4亿+设备采购合同,全部选用公司管式 PECVD 氧化铝二合一新设备产品。根据全景网,日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过 4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目(通威四期合计 3.8GW)。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关,且 PERC 环节将全部选用管式 PECVD 氧化铝二合一新设备。随着公司 PERC 环节二合一新产品的推出,且快速打入全球第一大电池厂供应体系,我们判断随着下游加速扩产,新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导,且将进一步提高在公司 PERC 环节市占率及核心产品毛利率水平。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司 2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS为1.39/2.00/2.62元, PE分别为20.6/14.2/10.9x。 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2019市盈率估年值均值为 24.90倍,我们预测公司对应的估值 21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中 19年 EPS 预测 1.39元/股,公司估值应在 34.67元/股;结合 FCFE 绝对估值,我们认为公司估值合理区间为 34.7-41.6元/股,离当前股价仍有估值空间,维持“买入”的评级。 评论: n PERC 环节二合一新品推出,助力公司订单“量价”双向提升 根据全景网,合同具有三大亮点:一是所选扩散炉和 PECVD 产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高 33.3%,PECVD每小时产能提高 7.6%;二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;三是全部选用管式 PECVD 氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应,对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高:相比于老技术(PECVD+ALD),捷佳新品 PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户,节省近千万/GW 投资额,同时,因二合一设备相较于 PECVD+ALD 可为客户节省一个环节的人工成本,操作更加方便且对电池转换效率有较大增益;另外,相对于公司来说,PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品,可为增加单台产品产值,进一步提升单台设备毛利率水平。 n 下游扩产加速,公司在手订单充足,交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局 PERC。目前业界已经达成共识,PERC 工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术,传统主流大厂从 2017年就开始大规模布局 PERC 技术,购置设备,提升产能。与此同时,行业内前期投入的部分 PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能,各大主流电池商布局 PERC 产线意愿积极 投资评级与建议 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司 2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长 44.3%/44.6%/32.3%,对应的 EPS 为 1.39/2.00/2.62元,PE 分别为20.6/14.2/10.9x。 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2019市盈率估年值均值为 24.90倍,我们预测公司对应的估值 21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中 19年 EPS 预测 1.39元/股,公司估值应在 34.67元/股;结合 FCFE绝对估值,我们认为公司估值合理区间为 34.7-41.6元/股,离当前股价仍有估值空间,维持“买入”的评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期; 第二,公司 PECVD 二合一核心设备市占率下滑,异质结设备研发进展不及预期; 第三,下游现金流周转不及预期; 第四,专利风险等。
用友网络 计算机行业 2019-06-25 26.99 -- -- 27.04 0.19% -- 27.04 0.19% -- 详细
据证券时报报道,用友网络透露,近日,由工信部发起,信通院牵头成立的5G应用产业方阵在中国信通院召开第一届理事会。用友网络与中国电信集团有限公司、华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司、小米通讯技术有限公司、中国银联股份有限公司等企业共同成为5G应用产业方阵的理事单位。此外,根据公众号“人称T客”报道,华为与用友网络近来互动频繁,华为ERP 团队近日造访用友网络。 国信计算机观点:用友网络是工业互联网龙头企业,用友精智工业互联网平台全国化布局规模初现。本次成为5G应用产业方阵理事单位,工业互联网行业地位彰显,有利于业务全国化拓展。此外,中美贸易摩擦由经贸领域向科技领域延伸,安全可控是我国的必由之路。外部环境变化缩短我国国产替代的缓冲期,更加坚定我国发展安全可控的决心,利好全产业链发展。国产ERP替代进程有望加快,推算打开高端ERP市场国产化空间达150-200亿元/年。公司深耕ERP市场30年,国内市占率接近40%,份额遥遥领先。公司目前深入参与部分国产替代项目,未来模式有望开始复制。预计19-21年归母净利润8.43/10.90/13.62亿,对应EPS为0.34/0.44/0.55元,对应PE为62/48/38倍,维持“买入”评级。
中环股份 电子元器件行业 2019-06-25 9.83 -- -- 10.00 1.73% -- 10.00 1.73% -- 详细
2019年6月20日公司公告,公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划。公司董事长、总经理沈浩平先生未包含在激励对象范围内,而作为公司董事长、总经理,沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,计划自本公告日起未来六个月内,以自有资金通过深交所交易系统买入公司股票。 国信观点:公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划,且作为公司董事长、总经理,沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,股权激励进展超预期。作为天津第一家股权激励的国企,员工持股计划有助于实现公司、股东和员工利益的一致性,并进一步改善公司治理结构,董事长个人出资增持,彰显管理层对公司经营前景拥有信心。 光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高;同时,公司目前为国内半导体硅片龙头,自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。综合相对估值与绝对估值。公司估值相对行业已被低估,估值上修的空间和弹性较大,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有14.50%-35.00%的潜在升幅空间,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
拓尔思 计算机行业 2019-06-24 11.00 -- -- 11.48 4.36% -- 11.48 4.36% -- 详细
据国家知识产权局 6月 19日消息, 国务院知识产权战略实施工作部际联席会议办公室印发《 2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》,明确 2019年推进国家知识产权战略实施的 6大重点任务、 106项具体措施。 国信计算机观点: 我国重视知识产权保护,政策文件频出。我国发明专利申请连续 8年名列世界第一,作为知识产权大国已开始加强保护体系,但打击侵权力度上仍有不足。 此外, 中美贸易摩擦的关键问题之一就是知识产权保护,也是国际合作中不可忽视的一环。随着知识产权申请的快速增长,以及网络版权的快速喷发,巨量的内容检测确权是目前的行业痛点, 而技术应用将成为有效解决途径。知识产权保护技术服务面向司法端、监管端、 B 端、 C 端,市场空间广阔,目前仍处起步阶段。随着科技创新的内部和外部环境变化,知识产权风口将至。 公司与国家知识产权局深度合作, 拥有服务专利行业信息检索二十年的专业经验,相关应用有望加速落地。 预计 2019-2021年归母净利润 1.85/2.31/2.60亿元,同比增速 204.4/24.7/12.3%,当前股价对应 PE=27/22/20x。公司知识产权和版权追踪相关业务面临发展机遇,维持“增持”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-06-24 9.30 -- -- 9.44 1.51% -- 9.44 1.51% -- 详细
员工持股激发活力,彰显长期发展信心 根据公司公告,在第三期员工持股计划中将有董事、高管、核心业务骨干等78人(其中董监高10人)参与认购。本员工持股计划的资金来源为员工自筹资金和公司按1:1计提的员工持股专项基金,总计4,779.36万元,如果按公告日的市值来估算,本次员工持股计划将要回购股份占总股本的比例约为0.54%。近期股票市场行情有所回暖,在目前时点进行员工持股计划能够充分为员工谋福利,有利于激发核心员工的活力,彰显了管理层及员工看好公司的长期发展和股价表现。 业绩稳健高增长,连续六年净利润增速超20% 2018年公司实现营业收入70.30亿,同比增长7.84%;实现归母净利润6.23亿,同比增长34.37%,近三年CAGR达到26.06%,并已连续6年保持净利润增速超过20%。2019Q1,公司实现营业收入9.3亿元,较上年同期减少19.4%;剔除美国公司TestAmerica影响因素外,较上年同期增长10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,较上年同期增长24.2%,业绩依然保持稳健增长。 全国布局稳步推进,海外聚焦“一带一路”市场 公司上市之后在全国化战略推动下全国布局日趋完善。2018年公司在江苏省外实现营业收入33.97亿,同比增长20.85%,占比总收入48.32%。海外方面重点开拓包括“一带一路”在内的国际市场,2018年完成对西班牙Eptisa子公司的增资,并加强属地化服务,实现双方的优势互补,致力于打造一个全球性工程咨询服务的高端平台。 投资建议 作为设计咨询板块绝对龙头,公司业绩保持稳健高增长,连续六年净利润增速超20%。全国布局稳步推进,接近一半营收来自江苏省外;国际市场聚焦“一带一路”,完成增资西班牙Eptisa子公司;近期将实施第3期员工持股计划,彰显管理层及员工看好公司长期发展的信心。我们预计公司2019-2021年EPS为0.81/0.99/1.21元,PE分别为11.3/9.2/7.6倍。维持“买入”评级。
大富科技 通信及通信设备 2019-06-21 15.07 -- -- 16.10 6.83% -- 16.10 6.83% -- 详细
事项: 5G 牌照发放后,运营商的建设招标将逐渐展开,我们持续跟踪基站滤波器行业的最新进展,特邀请大富科技公司领导就4G 和 5G 的行业需求状况以及公司的产品供货能力进行详细解答,以下为纪要全文。 评论: 考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机,上调评级至“买入” 公司在通信领域的业务拓展已取得较好的成效,是华为的长期合作伙伴,曾连续 6年获评金牌核心供应商,在 3/4G 时代滤波器市场上占据较好份额,产品实力和口碑名列前茅,5G 产品已通过客户认证,预计在 5G 时代将有机会持续获得较好的供货份额;同时,公司在爱立信和诺基亚的滤波器产品线供应商也连续取得突破。5G 时代,基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势,公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等,或迎来发展良机。考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机,我们上调盈利预测,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为 2.54/3.65/5.09亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近 25亿的现金市值,对应 2019/2020/2021年 36/25/18倍 PE,上调评级至“买入”评级。 5G 需求持续提升,介质波导滤波器或于三季度大批量供货 行业层面,4G 全球需求稳中有升,5G 需求持续爬坡。4G 需求方面,今年以来,除了国内中国联通采购 L900及 L1800基站 41.6万站、L1800整合、软件功能等,海外发展中国家的建设需求仍然较为强劲,如中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等,全年的 4G 需求预计仍保持个位数增长。5G 需求方面,美国、韩国等国家提前商用带来 5G 需求的爬坡,我国于 6月 6日正式发放 5G 商用牌照后,运营商设备招标工作将陆续启动,目前,中国移动已与设备商签订了第一轮 5G 网络设备合同,主要涉及面向 NSA 5G 的核心网设备升级。 公司层面,全系列的产品提供能力、全流程设计生产垂直整合及品质保障能力、设备自动化是大富科技的竞争优势。近期来自客户的 5G 需求持续上升,介质波导滤波器有望于三季度向客户大批量供货。 全流程生产能力体现在,公司的介质波导滤波器能力覆盖了从最初的仿真产品设计、粉末配方、粉末制作、产品压制、烧结、金属化,到最后的自动化调试环节。此外,公司在滤波器领域深耕将近 20年,对滤波器射频和结构设计以及生产工艺的理解上有深厚的积淀。 风险提示 1、5G 需求不及预期。当前 5G 牌照已经发放,但整体投资节奏和华为自身供应情况仍具备不确定性,公司作为华为基站滤波器的核心供应商,受到直接影响。 2、介质波导滤波器量产进展不及预期。公司预计介质波导滤波器于今年三季度进入大批量供货阶段,最终落地还要视最后的测试和验证环节而定,仍具备一定的不确定性。 3、行业竞争加剧。4G 基站滤波器行业经过多年的供货后,部分新进入者已具备生产、供货能力,竞争对手相对较多,不排除有竞争加剧的可能性。5G 介质波导滤波器实现了技术革新,门槛较高,若竞争对手更早实现规模量产或更多竞争对手攻克该技术,行业竞争压力将加剧。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.02 14.90% -- 8.02 14.90% -- 详细
事项: 公司拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保 100%股权,作价分别为 6.8亿与 3.155亿元;同时拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份, 募集资金不超过 5.24亿元,发行价 5.07元/股。山东环科 19-21年扣非业绩承诺为 0.44/0.65/0.75亿元,森泰环保 19-21年扣非业绩承诺 0.27/0.31/0.35亿元。 国信观点: 公司此次收购危废和工业污水处置资产,拓展了公司的业务边界,快速提升公司业绩。电子废弃物业务方面,我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用,公司龙头地位稳固,产能利用率和盈利水务有望逐渐提升,此外集团资产的持续注入也是看点。同时,受益于垃圾分类的全面推广,再生资源回收渠道拓宽,垃圾中可回收组分有望大幅增加,利好公司潜在资源回收业务。在暂不考虑发行股份摊薄的情况下,我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为3.94/4.98/6.05亿元,对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元,对应 PE 为 23/19/15倍,维持买入评级。 评论: n 从专注“四机一脑”电子废弃物回收商转向综合工业固废服务商 公司是国内废弃电器电子产品处理行业龙头。因为政府补贴政策的原因,之前拆解品种主要是“四机一脑”,按实际拆解量计算, 2017年公司拥有 21.96%的市占率(1756/7995),同比增长 36.74%(2016年市占率 16.06%(1274/7935)),废电拆解行业龙头地位显著。 2017年公司总体产能利用率显著高于行业均值。 2018年子公司合计拆解能力增长至 2804万台,实际拆解 1618万台,产能利用率为 58%。 2018年 9月公司以现金 7.1亿元购买中再生持有的中再环服 100%股权,业务范围得以拓展,增加了工业固体废弃物一体化处置业务,使公司再生资源回收业务从消费端扩展至生产端,产业链得以延伸。 此次外延收购的山东环科主营危险废弃物处置,承建“山东临沂危险废物集中处置中心”项目,总规模安全处置 3万吨/年,其中焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置 13450吨/年。 原收购计划中还包含淮安华科 86.71%股权,也是主营危废业务,但因在规定停牌期内与原股东无法达成协议,暂缓收购,后续有望继续推进。而另一收购公司森泰环保是全国中小企业股份转让系统挂牌公司,主要为工业园区及工业企业提供以污水处理为主的环境污染治理服务,此外还提供村镇水环境综合整治服务、水生态修复治理服务, 拥有环境工程专项设计(水污染防治工程)、环保工程专业承包、市政公用工程施工总承包等多项资质证书。 此次收购后,公司的业务就包括了电子废弃物处置、危废处置、工业固废与污水治理等,具备了综合工业固废处置服务能力。本次交易,促进上市公司技术、管理和资本的深度充分融合,抓住行业发展的有力时机,进一步提升再生资源领域的核心竞争力,加快业务发展。 “新九类”补贴有望出台,落后产能逐渐出清,产能利用率提升空间大 废旧家电拆解行业整体规模稳中有进,补贴目录中的 109家企业具备一定的牌照门槛,但行业也在逐渐整合。 废电拆解行业收入主要来自于拆解物销售收入和拆解基金补贴。基金补贴发放流程复杂,拆解企业每季度报送拆解品种和拆解量,经环保部审核,最终由财政部拨付,补贴落实需要 1-3年,导致主要拆解企业应收账款增长、现金流吃紧。 部分小企业逐渐淘汰,产能集中度提升。当前公司产能利用率仅在 58%左右,龙头态势稳定,毛利率较同行高,预计随着产能出清和补贴基金回流加速,公司产能利用率有较大提高空间。 新家电拆解补贴目录于 2016年 3月 1日起实施,补贴范围由原先四机一脑 5大类,扩大至手机、打印机、计算机等 14大类。我国电子废弃物每年增量巨大,但拆解率很低。目前新增 9类的具体政策还未落地,预计今年有很大希望落地,补贴政策落地后将带来公司业务显著增长。 2017年手机的社会保有量 27.9亿,理论报废量是同期“四机一脑”理论报废量的 186%。新九类的预测理论报废量是四机一脑理论报废量的 5倍左右,市场空间巨大。 公司已经完成了两条手机回收生产线的建设和一定规模的废弃手机囤积, 待补贴政策落地,可快速扩大公司业务规模。 n 背靠实力雄厚的控股股东,体外资产体量巨大 中再资环作为中再生和供销集团旗下唯一上市平台,战略发展地位高。 中再生业务板块分为废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电、废汽车五大板块; 拥有 5大产业园区,分别是:华清循环经济园、常州再生资源产业示范基地、西南再生资源产业园区、山东临沂再生资源产业基地和中国(洛阳)再生资源产业示范基地。 实控人中国供销集团有限公司是国务院批准成立的我国大型涉农流通产业集团,是中华全国供销合作总社全资企业。公司大股东、二股东及实际控制人手中资产丰富,目前已注入上市公司体内的是大部分的废旧家电回收资产,手中的废钢、废纸、废有色和废汽车等资产尚未注入,由于公司集团唯一的一家上市公司, 大股东经营者持股计划已在 2018年获得供销总社同意, 集团对于旗下资产的证券化也有相应规划,未来资产逐步注入可期。 n 投资建议: 公司此次收购危废和工业污水处置资产,拓展了公司的业务边界,快速提升公司业绩。 电子废弃物业务方面,我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用,公司龙头地位稳固,产能利用率和盈利水务有望逐渐提升,此外集团资产的持续注入也是看点。 同时,受益于垃圾分类的全面推广,再生资源回收渠道拓宽,垃圾中可回收组分有望大幅增加,利好公司潜在资源回收业务。 在暂不考虑发行股份摊薄的情况下, 我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为 3.94/4.98/6.05亿元, 对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元, 对应 PE 为 23/19/15倍, 维持买入评级。 风险提示: 补贴资金到位不及预期,政策不及预期,资源品价格大幅波动
大禹节水 机械行业 2019-06-20 6.22 -- -- 6.37 2.41% -- 6.37 2.41% -- 详细
事项: 公司预中标云南大理州弥渡县河库水系连通规划高效节水(一期)政府和社会资本合作项目,总投资1.95亿元,项目建设内容主要包括输水工程、配水工程以及田间工程,建设面积约5万亩,其中建设期1年、运营期20年。 国信观点: 高效节水农田PPP的“元谋”模式为农民带来实惠,加速复制,公司运营资产快速累积,我们预计19-21年节水运营面积有望达到20/35/50万亩。高效节水农田运营不但可增加公司运营利润,保障业绩稳定性,提供稳定的现金,而且还将是开展农村农业综合服务的重要抓手。公司管理层通过一年多的整合已顺利过渡,战略明确,大力引进人才,在新领导层的带领下有望快速推进全新商业模式。公司在传统节水EPC业务稳健的基础上,在手的农村污水和供水项目,如天津武清,也提供强力的业绩支持,同时公司节水PPP项目快速推进,运营农田体量快速增长,给公司运营利润和现金流提供稳定支撑。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为1.76/2.74/4.03亿元,对应PE为27/18/12倍,维持买入评级。 评论: 高效节水农田PPP的“元谋”模式为农民带来实惠,加速复制,公司运营资产快速累积 公司在国内首推农田高效节水运营“云南元谋模式”示范效果良好。2016年起,公司集中力量布局节水PPP领域,公司先通过云南陆良的中型灌区创新机制试点项目成功树立行业首个PPP标杆,后又在云南元谋大型灌区高效节水灌溉11.4万亩项目上得到验证。通过社会资本、用水户和政府共同投资的方式建设农田高效节水设施,由社会资本方运营,向农民收取用水费,帮助农民提高经济作物产值产量。该模式对于结构性缺水地区可以帮助农民快速克服农田用水问题,种植高附加值经济作用,提高收入,得到了各方的肯定,实现共赢。 此后,公司的农田节水PPP“元谋”模式陆续在云南祥云(5万亩,在建)、云南宾川(6万亩,在建)、云南澄江、宁夏利通(22.5万亩,在建)、甘肃武山(4.16万亩)和云南弥勒(5万亩)等地推广,当前在手项目合计面积超过50万亩。目前已经初步在云南省内形成了集约化效应,并把业务拓展到宁夏、甘肃、重庆等地,运营资产稳步增长。截至2018年底,公司元谋项目运营农田面积达7.6万亩,我们预计19-21年节水运营面积有望达到20/35/50万亩,以保守的每亩运营利润250元/亩/年计算,50万亩运营农田年运营利润可达1.25亿元。 节水运营农田为公司占据农村服务的接入口,可借此拓展一系列农业增值服务 高效节水农田运营不但可增加公司运营利润,保障业绩稳定性,提供稳定的现金,而且还将是开展农村农业综合服务的重要抓手。农民的服务一直是老大难问题,农业生产资料流通成本高,缺乏稳定性。公司可依托在手的经济作物农田运营项目,在为农户提供高效节水灌溉的同时,发展水肥一体化、经济作物种植技术指导、病虫害监测防治、农产品质量跟踪认证等更多运营增值服务,同时通过农田物联网信息技术,进一步构建现代农业智能化运维服务体系,从而形成一批运营稳定、现金流可靠的收费类资产。以水肥一体化为例,农民获得化肥中间成本高,公司与化肥供应商直接合作,降低了化肥成本,同时通过节水灌溉系统施肥,减少了化肥用量,也降低了环境污染。 当前头部互联网企业如阿里巴巴等都瞄准了农村农业服务市场,但苦于没有抓手,无法下沉到农民个体,形成规模化效应。而公司手上的节水运营资产是别人无法复制的接入口,通过这个接入口,一系列的农业增值服务才有望顺利展开。所以,从另一个角度说,公司的这个商业模式将有望开创农业服务的新局面。 乡村振兴是政策支持重点方向,公司项目资金支持力度高 乡村振兴是国家重点支持方向,而高效节水农业每年都得到中央资金的重点支持,农业农村项目也是政策性银行重点贷款倾斜的对象。公司在手签订的运营PPP项目,资本金部分将得到地方基金的大力支持和合作,公司实缴比例低,未来建成运营后再逐步收回;而银行贷款部分通常都很优先获批,并拿到很低的利率。所以公司的运营节水PPP项目推进受资金影响很小,可以快速推进。 投资建议:全新商业模式抢占广阔农村农业服务市场,有望成长为农业服务巨头 公司管理层通过一年多的整合已顺利过渡,战略明确,在新领导层的带领下有望快速推进全新商业模式。大力引进人才,对标国际一流节水公司耐特菲姆(Netafim),引进其核心高管团队,亚太区运营总监、中国区负责人JoshuaSpector已到位,后续高端人才将陆续到位,为公司实现跨域式发展打下基础。公司在传统节水EPC业务稳健的基础上,在手的农村污水和供水项目,如天津武清,也提供强力的业绩支持,同时公司节水PPP项目快速推进,运营农田体量快速增长,给公司运营利润和现金流提供稳定支撑。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为1.76/2.74/4.03亿元,对应PE为27/18/12倍,维持买入评级。 风险提示:项目开工或不及预期.
金隅集团 非金属类建材业 2019-06-20 3.67 -- -- 3.80 3.54% -- 3.80 3.54% -- 详细
优质资产集中,产业协同发展 公司前身是1955年成立的北京市建筑材料工业局,1992年公司正式成立,并于2009年和2011年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块,并形成了纵向一体化的核心产业链优势,各项主业互相支撑,相互促进,综合实力突出, 地产业务稳步发展,土地资源丰富,工业用地重估价值潜力大 公司房地产业务拥有三十多年历史,是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一,目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市,重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健,土储保持稳定增长,截至2018年末拥有总土储874.97万平米,为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外,公司在北京、天津等地还拥有超过1000万平的工业用地储备,未来若逐步转换成商住开发项目,该部分资产有望获得重估,潜力大。 京津冀格局良好,水泥业务再起航 2018年7月,金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕,重组完成后公司成为全国第三大水泥,熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后,公司水泥板块业绩增长显著,2018年营收和毛利分别为391.2亿和117.6亿,同比增长25.9%和38.7%。中长期看,受益于京津冀一体化、雄安新区建设等,未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值,而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化,公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。 投资建议:资产优质,重估潜力大,给予“买入”评级 公司资产质地优,未来重估潜力大,通过对公司现有业务板块拆分,通过绝对估值和相对估值方法进行重估,测算可得公司合理估值区间为3.05元/股-7.81元/股之间,估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产,若未来周转效率能进一步提升,将有望提升上述估值区间的下限,且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股,对应PE为8.6/7.8/7.0x。 风险提示:①房地产调控超预期;②区域建设低于预期;③资产较低速周转。
天邑股份 通信及通信设备 2019-06-19 27.39 -- -- 28.07 2.48% -- 28.07 2.48% -- 详细
事项: 随着6月6日5G商用牌照正式发放,产业进入加快发展期,5G应用也成为大家最关注的环节。我们特邀请天邑股份董秘刘总为我们解读公司最新的经营情况,纪要如下。 评论: 客户结构得到优化,充足订单带来业绩释放公司约95%的营业收入来自三大电信运营商,2018年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下,加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面,移动和联通的占比大幅提升,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购(标包1第三名、标包2第一名)、中移物联网2018年智能家庭网关第二批(标包一,27%份额)、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购(第四名)、中国电信2018年宽带融合终端集中采购(标包1第二名,标包4第四名)等,并在近期的中国电信2019年千兆网关集中采购(公示期)成为第二候选人,为2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大,尤其是在PON设备需求增加的趋势下,公司未来业绩有进一步增长的机会。 看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,给予“买入”评级 公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,具有一定的综合优势,并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.78/3.56/4.35亿元,对25/19/16倍PE,给予“买入”评级。
星源材质 基础化工业 2019-06-19 22.22 -- -- 23.84 7.29% -- 23.84 7.29% -- 详细
事项: 4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。 国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。
华能水电 电力设备行业 2019-06-19 4.08 -- -- 4.13 1.23% -- 4.13 1.23% -- 详细
立足云南的全国第二大水电公司 公司总部位于昆明,2017年末上市,大股东华能集团控股 50.4%。公司主营业务为水力发电, 享有澜沧江干流的流域开发权, 19Q1装机容量 22301.3MW,全国水电装机排名第二,其中 99%为水电,且主要为大型水电站。 密集投运澜沧江上游云南段水电,发电量、综合电价有望显著提升 公司前期投运水电站主要位于澜沧江中下游、云南省内其他流域、以及柬埔寨、缅甸等国。自 2017年以来,公司密集投运澜沧江上游云南段 5座水电站,规划装机 5630MW,全部投运后相当于公司届时总装机容量的 25%。上游 5座电站通过滇西北直流直送深圳,预计电价或较公司存量机组电价高 30%以上,且市场电占比较小,有望明显提振公司综合电价。 存量机组受益于西电东送和云南省内供需改善,电价有望见底修复 我们估算公司约有 30%电量参与市场化交易,交易电价与广东、云南电力供需密切相关,其中约 9%参加西电东送增送电量结算,剩余参与云南省内交易。 2015年以来开始的电力市场化交易导致公司电价连年走低。近 1-2年来,伴随电力需求企稳回升、能源清洁化转型、火电装机去产能、以及交易规则优化,云南、广东供需形势有所收窄,公司不含税综合电价 2018年同比回升 1.5分/千瓦时至 0.191元/千瓦时。公司当前电价与 ROE 仍显著低于水电同业,后续存量项目电价修复与上游新机组高电价将持续驱动盈利能力回升。 在手机组接近投运完毕,自由现金流释放在即 2019年中,公司所有在建机组将全部投运完毕。公司 2019年资本开支将大降60亿元至 39.17亿元,降幅相当于 2018年度分红总额。我们预计公司自由现金流将显著释放,带动资产负债率下行、分红提升、并打开潜在机组并购空间。 优质大水电,估值略高于同业,维持增持评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入 185.68/188.18/189.04亿元,归母净利润 38.17/47.75/48.97亿元,对应动态 PE 为 19.2x/15.4x/15.0x。综合相对估值与绝对估值结果,更新公司未来 12个月合理估值区间为 4.77-4.96元(前次报告为 4.66-5.04元),对应当前股价 17-22%空间,维持“增持”评级。 风险提示:电力需求放缓,电价不达预期,来水大幅波动
金风科技 电力设备行业 2019-06-18 11.08 -- -- 12.65 14.17% -- 12.65 14.17% -- 详细
事项: 金风科技 6月 15日公告,与国开新能源达成旗下风电场运营子公司股权转让协议,转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的 41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 国信电新观点: 1) 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑。 2) 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 3)与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力和价值。 4)风险提示: 行业装机进度不达预期,影响公司后续出货量。 5)投资建议: 公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB。充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值 16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速 0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元, 对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。 评论: 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益 1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 转让标的旗下德津一期 100MW 项目于 2016年底并网,目前已经完成工程概算审计;二期项目在 2018年底并网。 一期项目净资产约为 1.6亿元,在 2018年独立运行为项目公司以接近接近 1.3亿元的营业收入和 7000万的净利润,年度 ROE 介于 35-40%,项目发电小时数估算在 2577小时左右,如此优异的业绩表现充分反映公司包含项目选址、机组效率、工程管理等综合开发能力极强,打造出高收益的优质风电项目,因此能够以 3.2倍 PB 的估值水平成交。 与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力。 此次交易对手方国开新能源科技有限公司,是国开金融旗下的控股子公司,拥有雄厚的资金实力。 成立于 2014年12月,是由国开金融有限责任公司牵头组建,光大金控、摩根士丹利、红杉资本、中日节能等联合参与投资的金融投资与实业管理平台。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台,目前业务聚焦新能源项目的开发、投资、建设及运维。德津一、二期项目 2019年 1-2月实现利润 2142万元,按此盈利水平估算以全年业绩达到最低可达到1.3亿元,国开新能源收购后股权 ROE 可达 14%以上,完全满足专业投资平台的投资回报率门槛。同时金风科技也实现了非常高的投资回报率,股权溢价达到 217%,同时可确认风机内部交易未实现的毛利润约合 1.6-1.7亿元。 投资建议: ICL 龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。 投资建议:公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB,充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计 2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元,对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-06-18 20.57 -- -- 22.95 11.57% -- 22.95 11.57% -- 详细
旅游演艺行业政策利好,寡占格局龙头地位凸显 旅游演艺兼文化和旅游双重属性,政策积极扶持,周期性较弱,且行业溢出效应显著,国内外成熟演艺表明其对经济的带动有望 1:5甚至 1: 10。目前行业首个纲领性文件已出台,未来 3-5年再迎黄金发展期。同时,行业呈现寡占竞争格局,千古情、印象、山水、长隆系全方位 PK 下各有千秋,其中千古情品牌以其设计策划运营推广全产业链优势等市场份额明显居首,先发优势突出。 公司旅游演艺商业模式已获广泛验证,六间房出表事宜也落地 公司民企机制灵活,以小投入、高盈利的“主题公园+旅游演艺”模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司自建为主,轻重结合扩张,总投入可控(单项目投入 6-10亿元) ,高盈利高成长(过往新项目首年打平,第二/三年高速增长,成熟期净利率 40%+) 。此前估值受制于六间房及新项目酝酿期有所承压,今年 4月底六间房出表落定, 且新一轮项目集中开业期将至,有望助力公司全新成长。 新一轮扩张有望助力未来业绩翻番,多剧院演艺集群带来新看点 公司目前含签约总项目 14个,19-21年迎来第二轮开业潮,参考上轮扩张经验:新项目集中开业第 1-2年收入高增长,而业绩多在第 2-3年爆发,若如期开业,乐观预计 21-22年演艺利润有望翻番,估值有支撑。借鉴法国狂人国40年长盛不衰案例,公司积极探索多剧院演艺集群,开启存量新成长。IPO后从 1到 4再到 10+,全国扩张潜力仍大,未来 3年总布点数上看 18-20个。 风险提示 宏观系统性风险;新项目或低于预期;减值风险,股东减持风险。 新一轮项目扩张+多剧院演艺集群探索,给予中线“买入”评级预计 19-21年 EPS0.91/0.96/1.28元,对应 PE23/21/16x,其中演艺主业对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE28/22/17x。公司商业模式优异,正迎来第二轮项目扩张周期,2020-2021年将迎来收入和业绩的快速成长爆发期,演艺利润18-21年预期翻倍,中长线依托多剧院演艺集群模式存量内生潜力有望持续显现, 全国扩张仍有空间,后续随着 A 股入富和 MSCI 扩容资金面有望持续受益,且新项目集中开业期预计估值弹性较大。结合不同估值,给予未来 12-18个月合理市值 450亿元(50%空间,对应 2020年 32x) ,中线“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名