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宏发股份 机械行业 2024-03-19 26.90 32.61 24.23% 27.01 0.41% -- 27.01 0.41% -- 详细
公司是全球继电器行业龙头企业, 业绩稳步增长。 继电器是一种自动开关元器件, 起电路控制保护作用, 2023年全球市场规模约为 812亿元。 公司目前为全球继电器行业龙头企业, 市场份额近 20%。 2023年前三季度公司实现营业收入 99.3亿元, 同比+10.84%, 实现归母净利润为 10.68亿元, 同比+10.33%, 2020-2022年公司营业收入由 78.2亿增至 117.3亿, 复合增速 22.5%, 归母净利润由 8.3亿增至 12.5亿, 复合增速 22.4%。 公司产品主要面向家电、 汽车、 工控、 电力、 通信等多个领域, 未来将依托新能源汽车、 光伏、 储能等领域产品提供业绩成长新动力。 受益全球电动化趋势, 高压直流继电器提供业绩成长新动力。 高压直流继电器为新能源汽车核心零部件, 我们预计 2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为 117/163亿元, 2023-2028CAGR 为 14.2%。 公司 2022年高压直流继电器全球市场份额达到 40%, 位居全球第一, 客户囊括比亚迪、特斯拉、 奔驰、 宝马、 蔚来、 理想等全球主流厂商, 随着 800V 高压平台应用渗透, 高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升, 该业务有望为公司提供业绩成长新动力。 传统继电器提供稳健增长。 1) 通用继电器: 公司全球市场份额 57%, 在家电行业呈现回暖趋势下, 公司拓展中高端产品, 同时光伏、 储能、 智能家居产品结构性增长较快, 整体呈现稳健增长; 2) 汽车继电器: 公司全球市场份额 18.1%, 汽车继电器行业 2025年预计市场规模约 118亿元, 近年汽车行业呈现复苏态势, 公司借助子公司海拉渠道, 进行全球化拓展布局, 业务增长稳定; 3) 电力继电器: 公司全球市场份额 57%, 与国内外优质客户开展合作,在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长; 4) 信号继电器: 公司全球市场份额 27.7%, 产品性能领先全球, 在安防、 消防、 温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。 低压电器聚焦海外市场, 蓄势待发。 低压电器全球市场规模约为 4000亿元,公司从海外中高端市场切入, 目前已成功切入 UTC、 立维腾(Leviton) 、ENEL、 美国特灵集团、 开利集团、 伊顿等国际客户。 公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放, 中长期来看, 公司将不断完善国内外销售渠道, 提高成本和产品竞争优势, 接力公司中长期成长。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润14.53/16.45/18.44亿 元 , 同 比 增 长 16.5%/13.2%/12% , 对 应 估 值19.2/16.9/15.1倍, 结合绝对和相对估值法, 我们认为公司股价的合理估值区间为 32.61-34.76元, 较当前股价有 22%-30%溢价空间。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 下游行业需求增速不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 公司降本不及预期的风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2024-03-19 10.55 11.90 10.19% 11.03 4.55% -- 11.03 4.55% -- 详细
海外品牌去库影响下, 2023年净利润仍实现正增长, 棉袜表现积极。 公司是棉袜龙头制造商, 2017年拓展无缝服饰代工业务。 1) 2023年收入下降 3%至 22.8亿元, 棉袜和无缝收入分别增长 3%/下降 15%至 15.9/6.3亿元。 2)全年毛利率 26.0%, 同比略提升, 棉袜毛利率小幅提升、 无缝下降 2.7百分点。 3) 销售及管理费用率同比稳定, 汇兑收益减少影响 0.6百分点, 资产减值比率减少 0.3百分点。 4) 全年净利润增长 2%至 2.7亿元, 分业务看,棉袜净利增长 19%至 2.48亿元, 无缝及其他净利下降 58%至 0.22亿元。 第四季度收入实现双位数增长, 净利润扭亏为盈。 2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、 -15%、 -2%、 +16%, 第四季度明显复苏。 同时由于棉袜毛利率改善、 年终奖金从 2023年开始分季度计提而不再集中第四季度, 因此第四季度净利润扭亏为盈至 0.7亿元。 经营指标健康度较高, 自由现金流较充裕, 全年合计股利支付率约 39%。 存货和应收周转天数保持较稳定, 年末存货金额同比下降 19%。 2023年公司资本开支为 0.9亿元, 相比 2022年的 2.5亿元进一步放缓, 公司经营现金流净额 3.9亿元, 自由现金流 3.0亿元, 同比大幅提升。 有息负债率下降 4.8百分点至 21.4%。 2023年公司现金分红+回购股份计入现金分红的金额合计约 1.06亿元, 占净利润比重 39.1%。 展望: 2024年基本面回升趋势明朗, 公司发布越南扩产公告。 1) 海外品牌披露财报表明, 品牌库销比陆续恢复至正常水平, 2024年公司订单回升趋势明朗。 2) 同时公司发布越南扩产计划, 计划自筹资金投入 5.5亿元建设 6500万双棉袜、 2000吨氨纶橡筋线、 18000吨纱线染色产能,预期建设 3年, 预期项目达产后年收入 10.7亿元, 净利润 1.5亿元。 风险提示: 海外需求疲软、 疫情反复、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议: 基本面回升趋势明朗, 关注无缝盈利修复贡献成长。 公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础, 是公司稳健成长的基本盘。 无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长, 疫情期间公司逆势扩张无缝产能, 并加大新品和客户开发力度, 未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。 由于 2023年业绩好于预期, 上调盈利预测, 预计 2024-2026年净利润为 3.1/3.6/4.1亿元(原 2024-2025年为 2.9/3.5亿元) , 同比增长16.2%/15.6%/13.9%。 由于盈利预测上调, 上调目标价至 11.9-12.8元(原为 10.4-11.2元) , 对应 2024年 14-15x PE, 维持“买入” 评级。
康缘药业 医药生物 2024-03-19 22.47 -- -- 23.99 6.76% -- 23.99 6.76% -- 详细
全年业绩表现良好,收入和利润均实现双位数增长。2023年公司实现营收48.68亿元(+11.88%),归母净利润5.37亿元(+23.54%),扣非归母净利润4.99亿元(+26.47%)。公司全年收入及利润端均实现了较快增长,业绩表现良好。其中,四季度单季营收13.72亿元(+11.95%),归母净利润1.87亿元(+22.25%),扣非归母净利润1.82亿元(+38.33%)。 毛利率稳中有升,注射剂、颗粒剂//冲剂增长较快。2023年公司毛利36.15亿元(+15.25%),毛利率74.27%(+2.17pp),净利率11.03%(+1.04pp),整体保持稳健增长。分产品看,公司全年注射剂收入21.74亿元,同比增长49.80%,主要系热毒宁注射液销售额增长;颗粒剂/冲剂收入3.28亿元(+16.82%);片丸剂收入3.51亿元(+3.68%);胶囊收入8.88亿元(+1.70%);口服液收入8.64亿元(-22.99%);贴剂收入2.11亿元(-6.55%);凝胶剂/眼膏剂收入最少且降幅最大,共收入0.24亿元,同比下降26.07%,主要系筋骨止痛凝胶销售额下降。 研发费用逐年提升,投入成效显现。2023年公司研发费用7.72亿元,同比增长27.40%,研发费用率15.85%,较去年同期提升1.93pp。持续多年的大量研发投入成效已然显现,2023年公司产品生产及获批进度喜人。中药方面,获批新药注册批件1个,申报生产3个,获批临床6个;化学药方面,获得药品注册证书2个,完成临床阶段性研究5个、获批临床2个、通过药品一致性评价2个;生物药方面,获批临床3个,申报临床1个。 多项产品纳入基药、医保目录并中标集采,独家产品优势放大。截至2023年底,公司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录,其中独家品种有26个;共有43个品种进入国家基本药物目录,其中独家品种为6个。 独家品种中,热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、腰痹通胶囊、金振口服液及杏贝止咳颗粒已在多个省份中标集采。 风险提示:研发推进不及预期;集采控费超预期;中药注射剂政策风险。 投资建议:公司全年业绩表现良好,注射剂收入超预期,维持“买入”。 考虑到公司研发投入成效持续显现,长期业绩有望保持稳健,上调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润6.55/7.84/9.27亿元(原2024/2025年5.62/6.77亿元),同比增速22.0%/19.7%/18.3%,当前股价对应PE=19.1/16.0/13.5x。随着公司独家产品的优势不断放大,公司核心竞争力有望进一步提升。
中国海油 石油化工业 2024-03-19 27.60 -- -- 28.96 4.93% -- 28.96 4.93% -- 详细
事项: 根据埃克森美孚年报披露, 圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110亿桶以上, 目前已投产设计产能为58万桶/天, 预计到 2027年总产量超过 120万桶/天, 中国海油具备 25%权益。 国信化工观点: 1) 公司油气资源规模大, 坚持增储上产, 产量快速增长: 截至 2022年末, 公司净证实储量约为 62.4亿桶油当量, 同比增长 8.9%, 公司储量替代率达 182%, 近 6年储量寿命持续维持在 10年以上。 2022年, 公司净产量达到 624百万桶油当量, 同比增长 8.9%; 2023年前三季度, 公司净产量为 499.7百万桶油当量,同比增长 8.3%; 2) 公司资产遍及国内外, 海外产量增速更快: 分区域来看, 2023年前三季度国内净产量占比 69%, 海外净产量占比为 31%。 其中国内净产量 345.5百万桶油当量(合 127万桶油当量/天) , 同比增长 6.7%, 海外净产量 154.1百万桶油当量(合 56万桶油当量/天) , 同比增长 11.8%。 国外产量增速高于国内, 主要得益于圭亚那 Stabroek 区块 Liza 二期和巴西 Buzios 油田的产量贡献。 3) 公司参股圭亚那、 巴西等南美洲世界级项目, 提供长期油气产量增量: 截至 2022年底, 公司在南美洲(不含权益法核算的净证实储量, 下同) 净证实储量为 6.5亿桶油当量, 同比增长 36.5%; 2023年前三季度南美洲(不含权益法核算的净产量, 下同) 净产量分别为 19.9万桶油当量/天, 同比增长 119.7%。 圭亚那海上 Stabroek 区块, 是近年来全球最大的勘探发现之一, 2015-2023年区块累积获得新发现超过 30个,总可采资源量超过 110亿桶油当量, 公司拥有 25%的权益。 Stabroek 区块以轻质原油为主, 盈亏平衡点仅为 25-35美元/桶, 现有产能 58万桶/天, 2027年总产量预计超过 120万桶/天。 巴西 Buzios 油田和 Mero油田分别为巴西第一、 第三大储量油气田, 中国海油分别持有 7.34%、 10%的权益。 Buzios 油田可采资源量超过 345亿桶油当量, 现有净产量约 63.5万桶油当量/天, 预计 2027年 Buzios 油田净产量将达到 200万桶/天以上。 Mero 油田探明地质储量约 105亿桶, 是全球第三大盐下超深水油田, 现有设计产能约 35万桶油当量/天, 预计到 2026年净产量将达到 70万桶/天以上。 4) 投资建议: 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1349/1545/1783亿元的预测, 对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75元, 对应 A 股 PE 分别为 10.1/8.8/7.6倍, 对应 H 股 PE 分别为 5.7/5.0/4.3倍, 维持“买入” 评级。
翔宇医疗 机械行业 2024-03-19 48.67 -- -- 49.58 1.87% -- 49.58 1.87% -- 详细
翔宇医疗是国内康复器械行业龙头之一,深耕行业二十余载。翔宇医疗成立于2002年,深耕康复器械行业20余年,客户资源与工艺技术积累深厚。在技术密集型的康复医疗器械行业,公司通过持续的技术创新,逐步实现由“单设备研发生产-科室解决方案-全院临床康复一体化整体解决方案-区域康养一体化”的迈进,目前已成为国内康复医疗器械龙头企业。 “政策支持++需求旺盛++技术进步”共同驱动康复行业增长,带动康复器械扩容。2022年中国广义上康复医疗器械市场规模为579亿元,近年来维持近20%的增长。展望未来,综合医院康复科配置率、康复床位占比仍有较大提升空间,我们测算2021-2026年综合医院康复科建设有望每年带来241亿元康复医疗器械市场规模,发展空间广阔。从竞争格局看,国内外康复器械市场集中度较低,我们测算国产龙头企业翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通、普门科技2021年份额分别为5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%,合计18.62%,预计还有较大提升空间。 翔宇医疗竞争优势显著,有望享受行业红利不断发展。11)产品丰富度业内领先,具备提供各类康复解决方案能力。公司产品覆盖康复评定、训练、理疗、辅具、护理五大门类,涉及500多种产品,可提供从“科室-全院-区域”多层级康复解决方案。22)行业标准制定者,学术界与业界地位领先。公司参与国家标准制定、国家专项计划次数、产品列入国家级推荐目录的数量显著领先同行,为行业发展奠定标准。33)具备康复全产业链供应与服务能力,商业化销售能力强。公司拥有覆盖全国的市场渠道网络、学术推广体系、售后服务网络,“先款后货”的销售模式体现其在供应链中较强的话语权。 44)创新引领,加快布局前沿技术,丰富高端产品管线。公司不断加大人工智能、脑机接口等前沿技术领域的产品研发与布局,高端产品线有望不断丰富。55)战略先行打造康复产业高地,院外、海外市场值得期待。 公司致力于打造康养全生态产业链,持续推进行业资源整合;海外和院外的销售渠道的拓展有望进一步打开成长天花板。 盈利预测与估值:预计公司2023-2025年营收7.4/9.5/11.8亿元,同比增速52%/27%/25%,归母净利润2.3/3.0/3.7亿元,同比增速83%/30%/24%。 给予公司2024年PE26-28x,价格区间为48.69-52.43元,对应市值区间为78-84亿元,较当前股价有4-12%溢价空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业景气度下行风险;设备招采金额及进度不及预期;市场竞争加剧风险;政策风险。
中信特钢 钢铁行业 2024-03-19 15.42 -- -- 15.21 -1.36% -- 15.21 -1.36% -- 详细
产能再提升, 龙头优势突出。 2023年公司取得天津钢管控股权, 产能提升至2000万吨。 同时, 公司股东中信泰富子公司湖北新冶钢成功增资控股南钢集团, 集团特钢板块产能超过 3000万吨, 龙头优势愈加凸显。 公司抓住石化、能源行业发展契机, 加大出口, 凭借产品技术以及客户黏性等优势, 整体业绩基本平稳。 2023年完成钢材销量 1889万吨, 同比增长 24.4%, 创历史新高; 实现营业收入 1140.2亿元, 同比增长 15.9%, 归母净利润 57.2亿元,同比下降 19.5%。 四季度单季, 公司归母净利润 13.5亿元, 环比增长 0.9%。 积极应对市场变化, 灵活优化产品结构。 随着市场需求变化, 公司积极调整品种结构, 公司能源用钢同比增长 56%; 汽车用钢销量同比增长 20%; “两高一特” 销量同比增长 37%。 同时, 公司积极拓展海外市场, 出口销量达到238万吨, 同比增长 50.1%。 出口产品毛利率 22.0%, 远高于国内的 11.7%。 成本转移能力强。 公司深耕特钢主业, 品类丰富, 为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式, 与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作, 使得公司成本传导能力强, 业绩稳定性优于行业平均水平。 秉承收购一家成功一家。 2023年 2月, 公司取得天津钢管控股权, 不断优化其品种结构, 产销量稳步增长, 持续推进其有息负债压降工作, 同样在短期内实现扭亏为盈, 并在油气石化行业高端产品份额进一步提升。 期间费用增加。 并表泰富钢管后, 公司债务有所增长, 各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。 2023年, 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 0.59%、 1.78%、 3.90%、 0.63%, 较去年同期分别变化+0. 10、 +0.35、 -0.01、 +0.28个百分点。 分红保持稳健。 公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 5.65元(含税) ,合计拟派发现金红利 28.5亿元(含税) , 占 2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 49.8%, 连续第 5年保持 50%左右的现金分红。 风险提示: 钢材需求大幅下滑; 市场竞争大幅加剧; 原辅料价格大幅上涨。 投资建议: 公司作为特钢龙头企业, 成长路径清晰, 市场地位突出, 经营业绩 稳 健 , 属 于 特 钢 行 业 稀 缺 标 的 。 预 计 公 司 2024-2026年 收 入1178/1207/1227亿 元 , 同 比 增 速 3.3%/2.4%/1.7% , 归 母 净 利 润63.6/70.9/79.9亿元, 同比增速 11.1%/11.6%/12.7%; 当前股价对应 PE 为12.2/10.9/9.7x, 维持“买入” 评级。
普洛药业 医药生物 2024-03-19 13.83 -- -- 13.88 0.36% -- 13.88 0.36% -- 详细
全年业绩稳中有升,营收利润双增长。2023全年公司实现营收114.74亿元(+8.81%),归母净利润10.55亿元(+6.69%),扣非归母净利润10.26亿元(+22.73%)。其中,四季度单季营收29.74亿元(-0.67%),归母净利润2.04亿元(-38.54%),扣非归母净利润1.99亿元(+14.71%)。 2023年全年公司整体毛利率25.66%,同比提升1.76pp;净利率9.20%,小幅下降0.18pp,整体维持稳健。 三大业务全面增长,CDMO业务增速亮眼。2023年公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略成效进一步显现,原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为79.87/20.05/12.49亿元(+3.23%/+27.1%/+15.69%),毛利为14.03/8.48/6.64亿元(+8.63%/+31.04%/+17.94%),毛利率17.56%/42.29%/53.14%(+0.87pp/+1.27pp/+1.01pp)。公司近期与臻格生物签订战略合作协议,CDMO业务国内拓展迅速。 管线丰富,研发投入持续增加。2023年公司研发投入5.85亿元,同比增加9.42%,占营业收入比例从2022年的5.07%上升至5.10%,强力支撑公司业务开展,项目数量快速增长。2023年公司拥有CDMO报价项目905个,同比增长10%;进行中项目736个,同比增长40%;API项目共82个,同比增长49%。公司获批产品数量也不断增加,2023年共有9个API品种注册获批;3个制剂国内获批,1个制剂品种WHO获批;5个制剂品种递交国内注册申请;15个原料药品种递交国内外DMF。 国际战略布局深化,质量管理持续优化。公司加快推进国际化布局,将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球,位于美国波士顿的CDMO实验室预计有望于2024年4月投入使用。2023年公司下属各子公司共接受201次审计并顺利通过,其中国内官方32次,国外官方3次(FDA审计);国内客户122次,国外客户44次。 风险提示:景气度下行风险;地缘政治风险;安全环保风险;价格风险。 投资建议:三大业务稳步增长,CDMO国内业务增长强劲,维持“买入”。 公司2023年在医疗反腐、地缘政治等诸多外部不利因素影响下,实现三大业务全面增长。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力,下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元(原2024/2025年15.56/18.75亿元),同比增速15.7%/14.9%/13.7%,当前股价对应PE=13.33/11.61/10.21x。
上海家化 基础化工业 2024-03-19 18.80 -- -- 19.64 4.47% -- 19.64 4.47% -- 详细
国内外多重因素导致公司全年业绩承压。 公司 2023 年实现营收 65.97 亿/yoy-7.16%, 实现归母净利润 5.00 亿/yoy+5.93%, 其中投资产生的公允价值变动和收益为 2.04 亿, 扣非归母净利润实现 3.15 亿/yoy-41.82%。 单 Q4实现营收 15.06 亿/yoy-14.04%; 实现归母净利 1.06 亿/yoy-33.31%。 全年国内业务收入同比下滑 5.26%, 主要由于公司收入占比较高的线下业务仍承压及线上平台多元化运营要求提升, 而公司仍处于转型初期。 海外业务由于受到通胀以及局部战争多因素影响, 营收同比下滑 12.9%。 护肤品类保持稳健, 线下渠道承压显著。 分品类来看, 护肤品类全年实现收入19.94 亿/yoy+0.98%, 其中玉泽收入同比提升9%+; 双妹收入同比增6%+;佰草集聚焦四大系列产品线, 电商渠道收入增速超 8%, 线下百货渠道在主动去库存下增速承压。 个护家清品类全年实现收入 25.41 亿/yoy-4.88%, 主要由于线下渠道受到部分商超闭店影响较大。 母婴品类 2023 年实现收入 18.56亿/yoy-13.35%, 主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。 分渠道来看, 2023 年线上实现收入 28.10 亿/yoy+0.86%, 其中国内电商增速达 4.6%,兴趣电商收入实现翻倍; 线下实现收入 37.77 亿/yoy-12.43%, 商超和百货渠道仍持续承压, 新零售渠道发展强化, 同比增长约 21%。 毛利率大幅提升, 销售费用投放加大。 2023 年公司毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%, 同比+1.85pct/+0.94pct, 主要因为原料成本降低、 六神提价, 同时高毛利护肤品类占比提升。 费用方面, 2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct, 销售费用率提升主要由于公司战略性加大营销投放, 其中 Q4 主要投向佰草集品牌的代言相关费用。 营运能力有所提升, 短期因素扰动现金流水平。 2023 年存货/应收账款周转天数同比下降 6 天/3 天; 经营性现金流量净额同比下降 84.49%, 主要由于一次性支付股权激励行权现金以及提前备货和支付营销投放增加。 风险提示: 宏观环境风险, 新产品推出不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 2023 年公司在转型初期受到国内外多重因素影响, 整体业绩有所承压。 随着公司加速战略转型, 聚焦高毛利高增长业务, 同时优化组织结构,以品类为决策主体运营, 加速营销创新并提升投产效率, 有望带动整体业绩稳步回升。 考虑到海外市场销售持续承压, 同时线下渠道仍在转型中, 我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年归母净利润至 5.66/6.14/6.56(原值为6.67/7.09) 亿元, 对应 PE 分别为 23/21/20x, 维持中长期“买入” 评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2024-03-18 56.65 73.10 26.23% 60.10 6.09% -- 60.10 6.09% -- 详细
公司公告: 2024年 3月 14日, 公司公布 2023年度业绩快报, 预计公司实现收入 201.1亿元, 同比-2.2%; 归母净利润为 32.0亿元, 同比-0.9%; 扣非后归母净利润为 31.8亿元, 同比+0.4%。 国信纺服观点: 1) 2023年业绩: 2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑, 营业利润率与归母净利率小幅提升; 拆分量价来看, 公司销售运动鞋 1.90亿双, 同比-13.8%; Asp 为 15.0美元, 同比+8.8%。 2) 四季度业绩: 四季度收入同比正向增长 11.7%至 58.1亿元, 归母净利润同比+16.7%至 9.1亿元; 拆分量价来看, 四季度销售运动鞋 0.54亿双, 同比+5.3%; Asp 为 15.1美元, 同比+5.9%。 3) 风险提示: 产能扩张不及预期、 去库存进程不及预期、 国际政治经济风险; 4) 投资建议: 业绩好于同行、 下游品牌去库好转, 看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。 2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单,公司在订单降幅好于同行及 Asp 逆势提升双重因素推动下, 2023全年收入降幅明显好于同行, 并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。 短期随下游品牌客户去库完成, 预计公司基本面与未来订单逐季回暖,2024年订单和业绩增长确定性强。 中长期成长性与确定性兼备, 估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x 估值中枢。 根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现, 我们小幅上调 2023年盈利预测, 预计公司2023~2025年净利润分别为 32.0/37.1/43.6亿元(2023年前值为 31.4亿元), 同比-0.9%/16.0%/17.5%,维持 73.1~79.5元的合理估值区间, 对应 2024年 23-25x PE, 维持“买入” 评级。 评论: 2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑, 四季度收入同比正向增长 11.7%2023年公司收入 201.1亿元, 同比-2.2%, 消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛, 但是由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性, 对公司的订单产生不利影响; 营业利润 40.7亿元,同比-0.9%, 营业利润率 20.2%, 同比提升 0.27百分点; 归母净利润 32.0亿元, 同比-0.9%, 净利率 15.9%,同比提升 0.21百分点。 拆分量价来看, 公司销售运动鞋 1.90亿双, 同比-13.8%; Asp 约为 105.8元人民币, 同比+13.7%, 单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升, 另一方面来自于汇率贡献, 以季度平均汇率推算,美元角度 Asp 为 15.0美元, 同比+8.8%。
平安银行 银行和金融服务 2024-03-18 10.55 -- -- 10.61 0.57% -- 10.61 0.57% -- 详细
营收和净利润增速保持平稳。2023年全年营收1647亿元(YoY,-8.4%),归母净利润465亿元(YoY,+2.1%),全年加权平均ROE为11.38%。 资负端利率均承压,净息差收窄,公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%,受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中,2023年全年净息差2.38%,同比收窄37bps,四季度单季度净息差2.11%,环比三季度收窄19bps。资产端,全年贷款利率同比下降47bps至5.43%,其中,对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps,但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素,个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端,全年存款成本率同比上行11bps至2.20%,一方面是外币存款利率上行,另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控,优化存款结构,4季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。 受市场波动影响,非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467亿元,同比下降6.1%。其中,手续费及佣金净收入同比下降了2.6%,主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%,主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39亿元。 公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6万亿元,同比增长5.0%,其中贷款总额为3.42万亿元,同比增长2.3%,存款余额3.46万亿元,同比增长3.2%,规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中,居民贷款需求偏弱,部分个人客户的还款能力下降,因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放,零售贷款全年整体压缩了3.4%,风险偏好谨慎。 公司加大不良处置力度,资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%,较年初下降1bp,较9月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度,全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降,逾期60天以上贷款偏离度及逾期90天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定,公司降低了拨备计提力度,全年信贷成本1.85%,同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%,较9月末下降5.4%,但仍处在较好水平。 投资建议:2023年分红率大幅提升至30%,股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢,LPR持续下降,预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026年归母净利润至472/503/555亿元(2024-2025年原预测574/644亿元),对应增速1.6%/6.7%/10.3%,摊薄EPS2.24/2.40/2.67元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
中兴通讯 通信及通信设备 2024-03-15 28.75 -- -- 29.73 3.41% -- 29.73 3.41% -- 详细
中兴通讯2023年全年实现营收1242.5亿元(同比+1.1%),归母净利润93.3亿元(同比+15.4%),扣非净利润74.0亿元(同比+20.0%)。2023年Q4营收348.6亿元(同比+14.7%),归母净利润14.9亿元(同比+17.8%)。 主营业务看,运营商业务稳步发展,政企、消费业务面临挑战。公司2023年运营商网络业务占收比66.6%,该业务收入同比增长3.4%,公司持续巩固技术领先地位,该领域市场格局稳步提升。政企业务占收比10.9%,该业务同比减少7.1%,主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。消费者业务占收比22.5%,该业务同比减少1.3%,主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少。此外,国内和国际业务占收比同比基本持平。 成本方面,毛利率稳步提升,研发仍保持高强度投入。公司2023年综合毛利率为41.53%,同比提升4.34pct,主要得益于政企业务(毛利率同比提升9.59pct)和消费者业务(毛利率同比提升4.50pct)毛利率均有较大优化提升。费用方面,公司2023年研发、销售、管理费用率分别为20.4%、4.5%、8.2%。其中,管理费用率和销售费用率同比基本持平,经营管理效率稳定;研发费用同比增长17%,研发费用率同比上升2.78pct,重点投入在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。 公司定位2024年保持增长为首要任务,持续强化“连接+算力”战略方向。 (1)在以“连接”为主的第一曲线业务上,保持在无线、有线领域的核心竞争力,根据Dell’OroGroup报告,公司5G基站发货量连续四年全球第二。2024年公司规划持续加强5G-A/6G技术演进,在互联网、金融行业深化头部客户合作,在电力行业紧抓信创和电力通信网络重构窗口期,抓住光网终端千兆升级机遇。(2)在以“算力”为代表的第二曲线业务上,基于多年积累的通信领域软硬件研发能力,在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入,进行立体式布局,围绕服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等加强产品和解决方案创新,加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速,新一代交换机支持400G/800G,具备单槽14.4T能力。 风险提示:5G发展不及预期;产业数字化需求趋缓;算网部署不及预期。 投资建议:公司2024年加快向算力拓展,整体经营稳健有韧性。预计公司2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元,当前股价对应PE分别为14/13/13X,维持“买入”评级。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2024-03-14 9.50 -- -- 10.18 7.16% -- 10.18 7.16% -- 详细
2023年公司营收和利润均达到历史最高水平,处于业绩预告中值。2023年公司收入8.0亿元/+152.4%,较2019年增长10.5%;归母净利润2.3亿元/+6071.9%,较2019年增长11.8%;扣非净利润2.4亿元/+1248.0%,较2019年增长15.7%,处于业绩预告中值。2023年强劲回补性出游需求带动自然景区客流恢复度领先,同时公司新项目贡献增量。单Q4公司收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019Q4分别恢复至96%、83%、83%,淡季有所回落。 云杉坪等索道客流拓展显成效,演艺项目恢复渐进,酒店仍有拖累。2023年公司三条索道游客612万人次,较2019年增长28%。其中玉龙雪山接待客流316万人次,较2019年增长3%。公司积极拓展定价更低,客流提升空间更高的云杉坪、牦牛坪索道,二者客流较2019年各增72%、86%。2023年印象丽江收入1.4亿元、净利润0.6亿元,各恢复至76%、82%,预计团客恢复渐进等影响。2023年和府酒店收入1.5亿元,较2019年增长25%,较2019年扭亏为盈;迪庆香巴拉酒店收入0.4亿元,亏损0.2亿元,仍有拖累。 公司拟每10股派3.5元现金红利,近两年维持高分红率。根据2023年度利润分配预案,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税),分红率高达84.6%,近两年维持高分红率(2022年分红率高达37.3倍,2021年经营亏损未分红,2020年分红率156%),预计主要系应大股东意愿,以及公司结合现金流情况与未来投资规划综合考虑等相关。此外,公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商,未来相关进展预计也带来一定影响。 公司预计42024年收入同比增长4%,归母利润同比下降9%。公司预计2024年收入8.3亿元,同比增长3.8%;归母净利润2.1亿元,同比下降9.3%,主要系今年泸沽湖英迪格酒店等项目新开业影响,剔除相关影响后公司预计收入、、归母净利润同比增长1.4%、、3.9%。公司系丽江区域唯一A股上市公司,资源优势突出,去年7月开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心(印象丽江剧场对面)有望进一步优化交通动线强化二次消费。同时,积极推进牦牛坪旅游索道改扩建项目、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作,有望形成中线看点,后续跟踪项目进展及资本开支节奏。 风险提示:新项目爬坡、演艺恢复低于预期,股权问题解决低于预期。 投资建议::考虑新项目扰动,下调2024年EPS至0.43元(此前0.45元),预计2025-2026年EPS为0.49/0.54元,对应PE为22/20/18倍。公司系滇西北旅游龙头,资源禀赋良好,区域卡位优势突出。除去新项目扰动外,公司发展相对稳健,常态化出行下核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力,后续兼顾控股权博弈,维持“增持”。
未署名
顺络电子 电子元器件行业 2024-03-13 27.95 34.70 22.96% 28.95 3.58% -- 28.95 3.58% -- 详细
国内片式电感龙头,大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商,十年如一日地高强度研发,研发支出占比常年在7%以上。 公司业绩穿越周期,2007年上市后,15年间营收CAGR27%,仅22年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业,拥有各领域全球领先的标杆客户,但不依赖单一大客户,23年第一大客户仅占营收5.48%。公司产品覆盖全面,应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道,产品包括EMC元件、电感、变压器等,储备充足,料号全面,具备长期成长能力。 3Q23以来手机备货加速,消费电子景气回升。22年公司业绩受到疫情及地缘政治影响,首次出现下滑,直至3Q23进入消费电子传统旺季,叠加华为手机回归,带动安卓手机全面复苏。根据Canalys数据,4Q23全球智能手机市场同比增长8%,达到3.2亿部,终止了连续七个季度的下滑,消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量,公司2Q23至4Q23连续3个季度营收创历史新高,毛利率连续4个季度提升。 LTCC、一体成型电感进入放量期,日本地震冲击下国际客户加速导入。公司从2005年开始研发LTCC,19年开始批量化供应,此后持续扩产,23年配套大客户新品推出,LTCC销量同比大幅提升。一体化成型电感也于22年实现大批量供应,并布局大尺寸、小尺寸型号以及WTX产品类型,23年以来产品销售放量明显。此外,24年初日本地震导致村田穴水工厂停产,影响电感产品供应,村田的部分客户出现转单需求,公司有望抓住验证窗口,加速海外大客户导入,推动全球份额提升。 多元化布局,汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性器件增长最快的市场,TDK预测2030年全球汽车电感需求将达到2020年的两倍。公司布局汽车多年,产品种类不断丰富,已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等,客户包括博世、法雷奥等全球领先的Tier1企业和汽车厂商。光储方面,公司产品涵盖各式功率变压器,功率电感等,已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升,19-22年占比从5%提升至14%,有望成为公司远期成长主要动能。 盈利预测与估值:考虑到公司在消费电子景气上行周期中,持续导入LTCC、一体化成型电感等高端新品,同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量,我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.3/11.5/14.3亿元,给予公司24年30-31xPE,对应目标价34.70-37.01元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2024-03-13 14.75 -- -- 16.16 9.56% -- 16.16 9.56% -- 详细
全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源, 快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、 金、 锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发, 适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务, 拥有较为完整的产业链。 公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目, 均以自主设计、 建设、 运营、 管理为主, 形成高效率、 高效益和低成本的“紫金模式” , 其中境外项目布局国家达到15个。 公司拥有雄厚的资源储备, 铜资源量7372万吨, 金资源量3117吨, 锌(铅)资源量1118万吨, 碳酸锂当量1215万吨, 其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右,金矿权益储量相当于中国总储量40%左右, 当量碳酸锂权益储量相当于中国总储量43%左右。 近年来, 公司铜矿产能呈现爆发式增长态势, 金矿产能持续提升, 锌矿具备国内领先优势, 且当量碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产, 多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。 公司金属矿产资源产量位居国内领先、 全球前十公司2023年矿产金产量67.7吨, 同比+20%;矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量), 同比+11%, 超额完成全年产量目标;矿产锌(铅)产量46.7万吨, 同比+3%;矿产银产量412吨, 同比+4%。 公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。 2013年是公司全面实施国际化战略的元年, 当年公司矿产铜产量仅约为12万吨, 往后十年, 铜价有两轮比较明显的下行周期, 分别是2011-2015年和2018-2020年, 面对市场对矿业行业信心不足, 公司顶住经营压力, 持续实施精准的逆周期并购,相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、 西藏巨龙铜矿、 塞尔维亚博尔铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目, 在这些世界级项目的加持下, 公司加速推进项目建设、 技改, 矿产铜产量快速提升;尤其在2021年, 刚果(金)卡莫阿铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿、 西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产, 使得公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。 公司发布2024年核心矿产品产量目标:矿产金73.5吨, 同比+8.6%;矿产铜111万吨, 同比+9.9%;矿产锌(铅)47万吨, 同比+0.6%;矿产银420吨, 同比+1.9%;当量碳酸锂2.5万吨;矿产钼0.9万吨。 公司未来仍会是国内成长性最强的矿业公司之一, 新项目建设有序推进, 新能源新材料增量快速聚焦铜: 刚果(金)卡莫阿三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产, 届时产能将提升至60万吨铜以上, 卡莫阿铜矿最终将建成80万吨铜以上规模, 有望成为全球第二大产铜矿山;丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进, 塞尔维亚两大项目正规划年产铜50万吨产能, 有望晋升为欧洲第一大铜企;西藏巨龙铜矿二、 三期技改完成后, 将建成年产铜60万吨规模;多宝山铜山矿地采有序进展; 2023年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进, 未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 金: 山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产, 新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设, 甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进;巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月正式启动复产, 复产后第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。 锂: 湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、 一期30万吨采选系统复产见效、 二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展, 阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功, 西藏拉果错锂盐湖快速推进。 风险提示: 项目建设进度不达预期, 矿产品销售价格不达预期。 投资建议:维持 “买入” 评级。 预计公司2023-2025年营收为2919/3079/3329亿元, 同比增速8.0%/5.5%/8.1%;归母净利润为210.7/248.5/316.9亿元, 同比增速5.1%/17.9%/27.6%;摊薄EPS为0.80/0.94/1.20元, 当前股价对应PE为19/16/12X。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在16.99-18.87元之间, 相对于目前股价有14%-27%左右空间, 对应总市值在4472-4969亿元之间。 考虑到公司是国内有色上市公司核心标的, 矿产资源储量丰富, 国际化进程不断加快, 战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型, 核心矿种实现多元化布局, 中长期成长路径明确, 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业, 维持“买入” 评级。
公牛集团 机械行业 2024-03-13 101.60 -- -- 104.27 2.63% -- 104.27 2.63% -- 详细
公牛集团:民用电工行业引领者公牛集团创立于1995年,从插座开始逐步拓展,形成电连接、墙壁开关、LED照明、充电桩/枪等电工业务,是我国民用电工行业的绝对龙头。公司营收与利润增长稳健,2016-2022年收入复合增长17.4%至141亿,利润复合增长14.6%至32亿。 转换器&&墙开业务:传统强势业务,稳健增长压舱石转换器行业已进入成熟期,2022年规模达到153亿,预计未来销量基本稳定,价格在产品升级的带动下实现2%左右的小幅增长。公牛转换器产品初期主打“安全插座”的差异化定位,通过央视广告、经销商渠道强大的管理能力及店铺招牌等卡位营销,公司成长为转换器行业的绝对龙头,市占率预计超70%。后续在产品结构升级、及开拓海外渠道的带动下,预计转换器业务仍有望保持稳健增长。 墙壁开关地产后周期属性明显,2023年预计行业规模接近250亿,后续规模预计保持稳定。公牛通过卡位“装饰开关”,成功复制转换器(产品-渠道)的成长路径,2022年市占率预计约20%。后续通过渠道升级、产品矩阵扩充,市占率有望得到进一步强化。 竞争优势总结:公司具备强大的供应链管理能力,零部件自制率高,成本优势显著,在核心品类上具有深厚的研发积累,产品力强、毛利率高。公司产品定位精准,通过免费点头招牌等独特营销手段,高效抢占消费者心智。渠道端,公司对经销商渠道持续优化调整,严格筛选,并通过高毛利进行深度绑定,形成全国超110万家的渠道网点,覆盖面广。 LED照明&&生态品类:场景重合、渠道复用,以无主灯突围LED照明行业2022年达到2740亿体量,但行业格局较为分散,CR10预计约10%。公牛照明业务2022年收入14亿,未来通过发力无主灯等新兴业务、打造差异化产品、强化与装修等渠道的合作,参考公司在转换器业务上的发展,预计公司照明业务仍有翻倍的成长空间。 新能源业务:行业空间广,公牛布局日益完善受益于新能源汽车的高速发展,我国充电桩//枪行业快速成长,2023年行业规模超500亿元,预计至2026年仍有望保持20%的复合增长。 公牛2021年切入充电桩/枪行业,2022年实现收入1.5亿/+639%,预计在原有电工产品在技术研发、品牌及渠道上的协同下,随着渠道的持续发展,公司充电桩/枪业务有望保持高速发展势头。此外,公司还切入高速成长的便携式储能行业,未来有望实现优势迁移。 投资建议:看好新老业务及新老渠道协同并进,维持“买入”评级公司核心品类稳居行业第一,形成强大的品牌效应和渠道布局,看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域,实现长期稳健经营和成长。预计公司2023-2025年收入分别为158.5/178.6/201.2亿,同比增长12.5%/12.7%/12.6%;归母净利润为38.1/43.9/50.0亿,同比增长19.5%/15.2%/14.0%;对应PE为24/21/18X。综合绝对估值和相对估值,我们给予公司2024年PE估值23.8-26.0倍,对应股价区间为117.3-127.9元/股,对应市值为1046-1141亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务与渠道开拓进度不及预期;行业竞争加剧;行业需求不及预期;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名