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中直股份 交运设备行业 2024-03-19 39.45 -- -- 42.45 7.60% -- 42.45 7.60% -- 详细
事件:公司3月15日发布了2023年年报,2023全年实现营收233.3亿元,YoY+19.8%;归母净利润4.4亿元,YoY+14.1%;扣非归母净利润4.0亿元,YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期,业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下:Q4业绩有所下降;低空经济或将带来发展新机遇。单季度看,公司:1)4Q23实现营收75.8亿元,YoY-14.5%;归母净利润1.5亿元,YoY-55.8%。2)4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%;净利率同比减少3.04ppt至0.9%。 2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%;净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看,公司2023年航空产品实现收入230.8亿元,同比增长20.4%,占总收入接近100%;毛利率为10.2%,同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业,并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展,公司作为国内直升机龙头,或有望深度受益。 研发投入同比增长47%;现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端,公司2023年期间费用率为8.3%,同比增长0.05ppt。其中:1)销售费用率1.0%,同比增长0.13ppt;2)管理费用率4.0%,同比减少0.68ppt;3)研发费用率3.2%,同比增长0.60ppt;研发费用7.5亿元,同比增长47.0%,公司加大研发投入力度。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据57.6亿元,较年初减少5.9%,主要是本年收到客户回款较多;2)存货129.2亿元,较年初增长2.1%;3)合同负债14.3亿元,较年初增长24.0%;4税金及附加0.7亿元,上年同期为0.2亿元,主要是本期缴纳增值税附加税较多导致;5)经营活动净现金流为7.2亿元,上年同期为-16.9亿元,主要是本年收到客户回款大幅增加导致。 资产重组顺利推进;预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面,公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前,本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面,公司:1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元,实际发生103.3亿元;预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元,实际发生222.9亿元。2)24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元,较23年预计额增长1.5%;预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元,较23年预计额减少8.2%;24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。 投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展,公司有望迎来发展新机遇。我们预计,公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元,当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。
中航机载 交运设备行业 2024-03-19 11.97 -- -- 12.38 3.43% -- 12.38 3.43% -- 详细
事件:公司2024年3月15日发布了2023年年报,全年实现营收290.1亿元,YoY+4.6%;归母净利润18.9亿元,YoY+39.6%;扣非归母净利润14.6亿元,YoY+110.2%。公司全年业绩高于此前业绩预告数据(预计23年归母净利润为17.6亿元,扣非归母净利润为13.1亿元),但低于年度经营计划指引(预计23年实现营收294.5亿元,利润总额25.6亿元)。 4Q23归母净利润同比增长26%;利润率水平小幅波动。单季度看,公司:1)4Q23实现营收82.7亿元,YoY+9.1%;归母净利润2.4亿元,YoY+25.9%。 2)利润率方面,4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8%;净利率同比减少2.33ppt至3.2%。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7%;净利率同比减少0.65ppt至7.4%。利润率水平略有波动。 费用管控能力略有提升;研发投入加大。费用端,公司2023年期间费用率为21.8%,同比减少0.11ppt。其中:1)销售费用率为0.94%,变化不大;2)管理费用率为8.45%,同比减少0.43ppt;3)研发费用率12.03%,同比增加2.13ppt;研发费用34.9亿元,同比增长27.1%,主要是加大研发投入;4)财务费用率0.34%,上年同期为1.19%。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据265.1亿元,较年初增长26.7%;2)存货138.9亿元,较年初增长6.8%;3)合同负债24.1亿元,较年初减少37.7%,主要是预收款随产品销售在当期确认收入;4)经营活动净现金流为-10.2亿元,上年同期为-9.3亿元。 披露24年经营计划,订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面,公司披露2024年预计实现营收285.22亿元,同比下降1.67%;利润总额24.37亿元,同比增长8.0%,其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降;其他业务收入保持增长态势。 关联交易方面,1)23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元,完成率为82%,主要是销售产品与提供劳务低于预期;预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元,完成率为65%,主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2)24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元,较23年预计额增长2.5%;预计关联采购及接受服务额为64.8亿元,较23年预计额减少3.0%;预计关联存款为130亿元,23年预计额为121亿元。 投资建议:公司持续聚焦航空机载系统主业,产品谱系全面,应用领域广泛。 新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力,公司作为航空机载系统龙头,或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化,调整公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元,当前对应2024~2026年PE为28x/23x/18x,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;改革进展不及预期等。
中航重机 交运设备行业 2024-03-19 16.60 -- -- 17.28 4.10% -- 17.28 4.10% -- 详细
事件:3 月 14 日公司发布 2023 年年报,公司 2023 年实现营收 105.77 亿元,同比增长 0.07%;实现归母净利润 13.29 亿元,同比增长 10.70%;实现扣非归母净利润 12.89亿元,同比增长 8.81%。公司 2023Q4 实现营收 26.09 亿元,同比减少 8.49%;实现归母净利润 3.01 亿元,同比增长 5.80%。 同口径下收入同增 13%,产品/产能结构优化助盈利能力提升。1)收入端,2023 年实现营收 105.77 亿元,同比增长 0.07%,剔除中航卓越出表、增值税政策变化影响及税收政策变化影响,公司 2023 年营收同期可比口径增长 12.77%。主营业务看,①锻铸行业实现营业收入 83.61 亿元,同比减少 1.34%。其中锻铸造产品实现收入 82.64 亿元(yoy-2.01%)、锻造材料销售收入 0.97 亿元(yoy+137.43%)。②液压环控行业实现营业收入 19.88 亿元,同比增长 3.01%。其中,散热器实现收入 14.65 亿元,同比增长 10.07%;液压产品实现收入 5.13 亿元,同比下降 12.95%。2)利润及盈利能力端,2023 年实现归母净利润 13.29 亿元,同比增长 10.70%;同时,2023 年公司销售毛利率/净利率为 31.28%/13.21%,同比提升 2.04/0.62pct;其中锻造产品毛利率30.06%(yoy+1.75pct)。我们判断主要原因有:①产品结构优化,高附加值军品收入占比提升。23 年公司大型锻件研制生产能力初步形成,启动 50 项大锻件研制工作,6项完成工艺验证件试制;全年重点型号批产交付 32639 项 215.5 万件,新品交付 5837项 8.9 万件,开发新客户 28 家,开发新品 5241 项。②产能结构优化,等温锻造及大锻推进助力工艺完善。安大智能环锻生产线与宏远 365MN 模锻压机产出均超 6 亿元,景航 80MN 模锻压机实现产出 2.6 亿元。③规模效应牵引,整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程,大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头,需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放,公司业绩有望进一步提升。 大锻双流水研发投入加大,重点项目建设加速推进。1)费用方面,2023 年公司三费占比为 8.21%,同比提升 0.53pct,其中销售费用为 0.92 亿元,同比增加 20.31%;财务费用为 0.12 亿元;管理费用为 7.64 元,同比增加 0.98%。2)研发层面,公司 2023年研发费用为 6.61 亿元,同比增加 52.30%,主要是研制项目增加,研发材料费、试验费等支出增幅较大。3)重点项目建设进展来看,①西安新区先进锻造产业基地建设项目:2023 年度该项目已部分投入试制,已实现效益 2309.53 万元。;②收购宏山航空锻造 80%股权(500MN 大型锻压机):于 23 年 8 月 18 日完成了该事项的工商变更;③航空精密模锻产业转型升级项目(600MN 模锻液压机):主设备大型模锻液压已完成安装,正在开展调试,完成批复建设内容 45%,预计 2024 年 12 月具备试生产条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入,以及大锻件产能建设的加速推进,为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心,基本面有望迎向上拐点。2024 年公司营业收入预算目标 119 亿元(yoy+12.51%),利润总额预算目标 18.6 亿元(yoy+15.86%)。 公司 2024 年预计关联交易总额 153.50 亿元中,销售商品及提供劳务预计实现 45 亿元,较 2023 年实际发生增长 38.86%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。伴随大锻双流水持续推进、研发费用回归正常、宏山 锻造逐步实现盈利,公司基本面有望迎向上拐点。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本,航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)聚焦主业提质增效,需求扩张景气持续。①聚焦主业:伴随无锡卓越出表,公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦;②提质增效:二期股权激励落地。③行业景气:据测算未来 10 年增量军机及航发锻件市场空间逾 2500 亿元,以销定产背景下需求景气持续。2)布局高附加值材料牌号和大型锻件产能,产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升,有望为公司带来更高毛利贡献;②公司通过内部建设(18 年和 21 年定增)+外部收购(收购宏山锻造 80%股权)横向补足高附加值大锻产能。3)提升配套层级一体化降本,打造航空通用基础结构供应商。①上游布局:依托聚能钛、中航上大等平台,牵头钛合金/高温合金返回料攻关;②下游布局:成立安飞公司整合精加工环节产能,提升整体功能部件交付能力;③厂所协同:成立技术研究院,着眼于提升配套层级并实现一体化降本。 投资建议:考虑增值税政策及关键件双流水研发投入,我们下调公司 2024-2025 年营业收入为 118.45/138.02 亿元(前值为 163.92/200.49 亿元),归母净利润至 16.06/18.81亿元(前值为 21.26/27.54 亿元),新增 2026 年营业收入 154.50 亿元,归母净利润为21.85 亿元。2024-2026 年对应 EPS 分别为 1.08/1.27/1.47 元,对应 PE 分别为15.1X/12.9X/11.1X,公司龙头地位稳固,盈利能力持续提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;国际转包业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期
银轮股份 交运设备行业 2024-03-18 18.14 -- -- 18.69 3.03% -- 18.69 3.03% -- 详细
事件:2024年3月13日,银轮股份发布公告:公司控股子公司近期收到某国际著名机械设备公司的超大型冷却模块定点,项目预计将于2024年三季度开始批量供货。根据客户需求与预测,项目达产后预计为公司新增年销售额约2.8亿元。 投资要点投资要点:“第三曲线”再下一城,转型步伐持续加速。公司近年来不断加大“数字与能源热管理”研发投入,围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域布局和发展,获得了奥克斯、同飞、英维克、阳光电源等知名客户的订单。我们认为本次公司收到国际著名机械设备公司的超大型冷却模块定点,不仅将为第三曲线业务贡献增量,还彰显了公司在非车端领域的产品竞争力,未来公司第三曲线业务布局有望继续加速。 全球产能遍地开花,属地化服务能力大幅提升。在国际属地化板块,公司在墨西哥、波兰均有产能布局,其中墨西哥工厂配套美国某电动汽车制造商,波兰工厂配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型,后期将陆续开拓新产品,配套更多欧洲本地客户。 在国内属地化板块,公司四川宜宾工厂已顺利投产,此外在西安也有产能建设,主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。我们认为未来公司国内外工厂产能陆续爬坡,将有助于公司提高自身属地化服务能力和快速响应速度。 盈利预测和投资评级公司各业务订单饱满,未来乘用车、商用车、第三曲线业务齐发力,公司有望快速增长。预计公司2023-2025年实现营业总收入108.77、136.72、170.25亿元,同比增速为28%、26%、25%;实现归母净利润6.17、8.47、11.23亿元,同比增速为61%、37%、33%;EPS为0.77、1.05、1.4元,对应当前股价的PE估值分别为24、17、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。
中航重机 交运设备行业 2024-03-18 16.44 -- -- 17.28 5.11% -- 17.28 5.11% -- 详细
事件2024年3月15日,公司发布2023年年报,全年实现营收105.8亿(同比+0.1%,同口径+12.8%),归母13.3亿(同比+10.6%);其中Q4实现营收26.1亿(同比-8.5%),归母3.0亿(同比+5.2%)。 点评公司23年锻铸业务实现营收85.6亿,同口径下同比+6.2%;液压环控业务实现营收20.2亿,同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固,国内市场份额稳步增长。 公司23年毛利率31.3%,同比+2.0pct,大锻件和高附加值产品占比提升,规模效应持续释放,产线精细化管理,盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%,同比+1.2pct,全年信用减值计提8549万,较去年计提减少1.5亿。 公司23年研发投入6.6亿,同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件,大型锻件研制生产能力初步形成,启动40项研制工作,6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作,同时积极开发燃机市场,23年商用收入6.7亿,同比+74.7%。 公司23年合同负债7.1亿,较Q3增长34.6%,或表征订单回暖。 公司固定资产46.4亿,较期初+93.1%,收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿,同比+12.5%;利润总额目标18.6亿,同比+15.9%,预计实现稳健增长,利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸,公司持续推进业务纵向延伸,上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务,23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究;下游延伸机加业务,成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式,长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商,发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿,同比增长18%、20%、21%,对应PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-03-14 14.21 18.15 34.84% 14.36 1.06% -- 14.36 1.06% -- 详细
事件:3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。 加速布局海外产能,全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年;全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年,建设周期21个月(预计2025年底投产),完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前,公司2023年12月公告布局墨西哥基地,规划半钢胎产能600万条/年,达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场,且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地,新增1200万条/年半钢胎产能,全部达产后,柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力,增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张,公司能够更好的满足海外市场的需求,也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力,随着公司海外地区市占率逐步提升,盈利能力将持续增强。 非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年,2016年生产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎,成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地,22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年,公司规划持续扩产非公路产能,共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地,高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元,对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局,海外基地持续扩张,给予公司24年15倍PE,目标价18.15元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,产能投放不及预期风险,海外经营风险。
上汽集团 交运设备行业 2024-03-14 14.91 -- -- 14.94 0.20% -- 14.94 0.20% -- 详细
公告要点:上汽集团2024年2月(下文2月均指2024年2月)产量为189,652辆,同环比分别-38.83%/-22.24%,销量为207,846辆,同环比分别-31.03%/-15.14%。其中:上汽乘用车2月产销量分别为32,559/32,930辆,同比分别为-42.76%/-43.71%,环比分别为-29.92%/-34.91%;上汽大众2月产销量分别为68,839/63,003辆,同比分别-11.14%/-14.05%,环比分别-26.22%/-33.72%;上汽通用2月产销量分别为8,282/13,500辆,同比分别-88.67%/-80.19%,环比分别-61.52%/-62.50%;上汽通用五菱2月产销量分别为58,079/75,000辆,同比分别-20.87%/+4.17%,环比分别+12.75%/+114.29%。 2月批发同环比分别-31.03%/-15.14%,新能源车销量同比高增。1)分品牌来看,上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下滑,其中ID.系列月销量7,500+辆;上汽乘用车批发同环比均下滑;己智己LS62024年累计销售6171辆,智己汽车获得超80亿元B轮股权融资。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售6.1,万辆,同比+36.63%。集团层面2月新能源车产批分别为5.93/6.1万辆,同比分别+19.59%/+36.63%,环比分别-17.03%/-5.22%。2月新能源批发渗透率为29.34%,同环比分别+14.53/+3.07pct。3,)分国内外市场来看,上汽集团2月出口5.73万辆,同环比分别-31.63%/-10.78%。其中,上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆以上。智己L6、MG3HEV等10款上汽智能电动新车作为创新技术出海的标志性产品,亮相日内瓦国际车展。 2月上汽集团整体去库。2月上汽集团企业当月库存-18,194辆(较2024年1月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+5,836、-5,218、-371、-16,921辆(较2024年1月)。 盈利预测与投资评级:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元,对应EPS为1.16/1.44/1.96元,对应PE为13/10/8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-03-14 14.21 -- -- 14.36 1.06% -- 14.36 1.06% -- 详细
事件2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告,规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年,项目总投资17.7亿元,建设周期为21个月。 经营分析印尼基地具备综合优势,项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看,印尼位于亚洲东南部,与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤,与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望;人口数量排名世界第四,东南亚第一,劳动力资源充足并且劳动成本相对较低;同时作为世界上最不发达的国家之一,美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇(GSP),综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据,该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主,兼顾周边国家和地区,建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润,净利率达到24.8%,项目投资回收期为4.88年,整体经济效益较好。 多点布局海外基地,为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地,国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看,海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中,并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局,同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产,一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险;另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下,通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。 盈利预测、估值与评级公司为国内轮胎龙头,随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强,看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元(其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%),对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动;新产能释放低于预期;国际贸易摩擦;“液体黄金”轮胎推广不及预期;海运紧张延续;汇率波动;大股东质押;担保风险
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-03-14 14.21 -- -- 14.36 1.06% -- 14.36 1.06% -- 详细
事件:2024年3月12日,公司发布关于投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”暨对相关子公司增资的公告,公司拟于印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园建设年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎的项目,项目投资总额25,144万美元,其中自有资金比例50.00%,项目建设期21个月。新增产能以印尼本地市场销售为主,兼顾周边国家和地区。该项目拟由公司全资子公司赛轮新加坡在印尼设立的全资子公司具体实施。 项目预计实现年平均营业收入27,021万美元,实现年平均净利润6,689万美元。根据财务分析评价结果,项目净利润率为24.76%,项目投资回收期为4.88年。 投资要点投资要点:印尼资源丰富印尼资源丰富+轮胎需求量高,公司全球化布局持续完善轮胎需求量高,公司全球化布局持续完善印尼轮胎工业发展得天独厚。印尼坐拥天然橡胶资源,同时石油、天然气资源储量十分可观,劳动力资源丰富,用工成本较低,因此当地轮胎工业发展得天独厚。此外由于地理位置特殊,交通运输便利,位于亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽,控制着关键的国际海洋交通线,具有贸易优势。公司新建项目所在地印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园,陆运及海运时间短,进一步降低运输成本。 印尼项目拟建设年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎的项目,新增产能以印尼本地市场销售为主,兼顾周边国家和地区。公司作为中国第一家在海外建厂的轮胎企业,拥有丰富的海外项目建设及运营经验。本次在印尼建设轮胎生产工厂,可以更好的获取海外市场机会及满足海外市场需求,并通过积极响应下游客户需求,不断增强公司对下游客户的综合吸引力,从而加速带动公司产品产销量的提高。海外产能及国内非公路产能投产,将在2024年持续贡献增量年持续贡献增量2023年11月18日,公司越南工厂下线第一条巨型轮胎。2024年1月29日,据生意社消息,潍坊工厂10万吨非公路轮胎产能,目前除硫化车间还在进行设备安装外,其余车间均已投入生产。 此外,公司印尼非公路业务亦实现较大突破。2023年9月21日,赛轮集团旗下特种胎品牌迈驰与印尼最大矿业公司PAMA签订长期战略合作协议,大大提升了品牌国际影响力。 柬埔寨及墨西哥基地有序推进,看好长期成长性2024年1月29日,公司发布柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告,新建工厂项目建设期16个月,总投资22.47亿元,项目达产后年可实现收入人民币32.32亿元,年平均利润为7.30亿元。 预计项目投资回收期为4.38年。 2023年12月15日,赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》。 根据《合资企业协议》,双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额24,000万美元,其中:建设投资19,278万美元、流动资金4,509万美元、建设期利息213万美元。建设时间12个月,项目达产后,正常运营年可实现营业收入21,942万美元,净利润4,059万美元。根据财务分析评价结果,项目税后投资回收期为6.33年,项目净利润率为18.50%。该产能将主要面向于北美市场,有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务,提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户;项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力,对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意。 盈利预测和投资评级基于公司产能布局增加,我们调整了2025年的业绩预期,预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为31.02、38.30和47.84亿元,对应的PE分别为15、12、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期;全球经济下滑;原材料价格大幅上涨;海运费价格大幅上涨;国际贸易摩擦加剧。
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-03-14 14.21 -- -- 14.36 1.06% -- 14.36 1.06% -- 详细
公司公告:公司拟投资约2.51亿美元(17.72亿元人民币)在印尼建设300万条半钢、60万条全钢、3.7万吨非公路项目。按照可行性报告,完全达产之后,预计贡献约2.7亿美元收入(人民币约19亿元)、6689万美元净利润(人民币约4.7亿元)。 新生产模式使得印尼工厂有望拥有较高生产效率,以及较低投资成本。按照可行性报告,公司本次的印尼工厂的原料如终炼胶、钢丝大卷、纤维大卷等均为柬埔寨或越南工厂或董家口工厂做好运过来,因此节省了印尼工厂密炼工序的投入,有望提升印尼的生产效率和降低生产成本,形成不同产地之间的资源互补,快速完成产能建设。我们预计印尼工厂2024年上半年开工建设,2025年上半年投产。 印尼轮胎进口略受限,需求具备较大潜力,形成供需不卷的状态。①印尼作为世界人口第四大国,汽车保有量超3000万辆,汽车轮胎需求具备较大发展潜力,此外,印尼矿山较多,依据海安橡胶招股书,印尼拥有近90个活跃的大型露天矿,因此对于非公路轮胎也有较大需求。公司的印尼工厂主要以印尼境内以及周边地区销售。②印尼进口轮胎相对严格,保护本土轮胎产能。此前赛轮出口至印尼需向当地经销商提前预报供应量并且锁定,多出部分很难销售,目前当地多为海外一二线品牌建厂,因此印尼供给竞争压力较小。 盈利预测与投资评级:整体来看,赛轮全球化布局步伐领先,并且墨西哥、印尼也都采取了一些不同的方式,有望更有效规避贸易壁垒,以及提升新产能建成的确定性,快速提升自己的市场份额。朝着有产品、有渠道、有品牌方向发展。维持盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润约31.0、45.7、53.7亿元,对应PE约14、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期;产能建设不及预期,原材料大涨影响盈利能力
广汽集团 交运设备行业 2024-03-14 8.92 -- -- 9.23 3.48% -- 9.23 3.48% -- 详细
公司公告:广汽集团2024年2月(下文所提2月均为2024年)乘用车产量为84,767辆,同环比分别-51.58%/-46.18%;销量为98,363辆,同环比分别-38.98%-25.41%。其中,1)广汽本田2月产量为17,646辆,同环比分别为-63.70%/-45.44%;销量为29,107辆,同环比分别为-29.39%/-17.50%。2)广汽丰田2月产量为37,611辆,同环比分别为-43.70%/-45.67%;销量为40,024辆,同环比分别为-36.67%/-21.57%。3)广汽传祺2月产量为22,119辆,同环比分别为-17.07%/-41.19%;销量为18,472辆,同环比为-26.54%/-45.35%。4)广汽埃安2月产量7,273辆,同环比分别为-75.68%/-59.00%;销量为10,006辆,同环比分别为-66.74%/-9.08%。 集团整体批发环比-25.41%,埃安表现较佳。1))分品牌来看,广本批发同环比均下滑,重点车型中皓影系列1-2月销量同比+55.4%。广丰2月批发同环比均下降,3月6日全新第九代凯美瑞正式上市,新车共推出2.0L汽油版和2.0HEV电混双擎版,共9款配置车型,售价区间17.18-20.68万元。传祺2月批发同环比均下降,其中GS31-2累计销量同比+156.8%。埃安2月批发环比表现好于集团整体,新车方面,2月18日AIONYPlus510智驾版、610智驾版上市,官方指导价14.58万元起;3月3日,纯电定价者AIONYPlus星耀9.98万上市。2)分车辆类型来看,轿车2月产量为23,532辆,同环比分别-71.77%/-55.09%;销量为30,203辆,同环比分别-60.06%/-26.59%。SUV2月产量为44,271辆,同环比分别-41.77%/-40.51%;销量为53,831辆,同环比分别-20.14%/-21.36%。MPV2月产量为16,964辆,同环比分别+8.24%/-44.68%;销量为14,329辆,同环比分别-21.10%/-35.69%。 2月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示,2月广汽集团整体库存减少,企业当月库存-13,596辆(较2024年1月),广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-11,461/-2,413/+3,647/-2,733辆(较2024年1月)。 盈利预测与投资评级:自主能源生态产业链实现闭环布局,合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元,对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期等
诸海滨 7 6
华洋赛车 交运设备行业 2024-03-13 17.90 -- -- 18.77 4.86% -- 18.77 4.86% -- 详细
2023年业绩快报预计实现营收4.79亿元((+13%)、归母净利润5516万元根据2023年业绩快报,公司预计实现营收4.79亿元((+12.99%)、归母净利润5515.77万元17%)、扣非归母净利润4732.04万元。营收增长的主要原因是公司积极把握市场机遇,拓展新的市场,实现了营业收入同比增长;利润略有下滑的主要原因为2023年汇兑收益和收到的政府补助减少。由于公司发布2023年业绩快报,综合考虑到未来公司逐步恢复各项对外业务活动期间费用水平预期抬升,故我们略微下调20232025年盈利预测预计公司20232025年归母净利润分别为0.55(原0.69))/0.72(原0.83))/0.89(原1.00亿元,对应EPS分别为0.98/1.28/1.58元/股,对应当前股价PE分别为18.5/14.3/11.5倍,我们看好公司海外业务的持续复苏趋势及募投项目产能释放,维持“增持”评级。 “一带一路”建设下发展中国家非道路运动摩托车市场具备较大需求潜力公司除了在北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国持续发力外,国际市场部门也正大力开拓发展中国家市场,包括中东、东南亚、非洲地区等,这些国家原来主要以代步车辆为主,随着经济水平提高,非道路运动摩托车市场需求逐渐显现,市场潜力较大。“一带一路”的建设下,当地客商逐渐了解到中国制造相关品牌和产品,需求逐渐上升。同时公司通过参加了春季和秋季广交会、意大利米兰国际摩托车展等知名展会,对外品牌宣传持续投入,客户关注和询单量预期持续扩大。 募投项目正式结项,加强大排量、电动化、UTVSSV)以及道路车辆开发2024年3月11日上午,华洋赛车募投的“运动摩托车智能制造项目“正式结项。 项目通过优化现有生产布局,并配套购置相关先进设备,推动数字化生产转型两轮及四轮运动摩托车相关产品生产规模预期扩大,预期形成年产40万辆运动摩托车的生产能力。截至2023年4月,公司在研项目包含KMB儿童娱乐越野车开发、TD青少年越野摩托车开发等共15项。我们认为,公司有望在2024年巩固和强化中小排量领域优势地位的前提下,逐步加强大排量、电动化、UTVSSV)以及道路车辆等产品的开发,持续拓展产品应用领域、优化产品结构。 风险提示:销售国市场环境风险、毛利率下滑风险、海外准入政策变化风险
长安汽车 交运设备行业 2024-03-12 14.66 21.85 26.52% 17.98 22.65% -- 17.98 22.65% -- 详细
前 2月长安汽车整体销量表现好于行业平均。长安汽车 2024年 2月整体销量 43.31万辆,同比下降 20.1%,环比下降 45.5%,同环比下降主要受春节假期影响;1-2月累计整体销量 43.31万辆,同比增长 19.4%。据乘联会初步统计,1-2月全国乘用车厂商批发/零售销量分别同比增长 9%/17%,长安汽车 1-2月累计销量增速高于行业平均。 2月自主海外及新能源销量同比维持增长,多款全新车型有望带动自主新能源销量向上。2月长安自主品牌销量 8.37万辆,同比下降 28.8%,环比下降 57.4%;1-2月累计销量 28.04万辆,同比增长 15.7%。2月自主品牌海外销量 2.90万辆,同比增长 54.6%,环比下降 37.7%;1-2月累计销量 7.57万辆,同比增长 106.2%。2月自主品牌新能源销量 2.32万辆,同比增长 12.9%,环比下降 55.8%;1-2月累计销量7.58万辆,同比增长 56.0%。2月深蓝汽车交付 9994辆,1-2月累计交付 2.70万辆;2月阿维塔交付 2457辆,1-2月累计交付 9516辆。2月深蓝 SL03/S7荣耀版、新款 SL03纯电版车型上市,新款车型售价进一步下探,同时在续航等配置上实现升级,更具性价比;深蓝越野车型 G318预计将在 3月正式亮相,搭载深蓝超级增程系统;全球首款超级增程皮卡长安猎手于 3月 1日正式上市,定价 13.99-21.69万元,长安猎手搭载蓝鲸 2.0T 超级大增程器,发电机最高效率达到行业领先的 97%,兼顾动力表现和经济性,后续长安汽车将向全球发布陆续推出长安猎手、P866等 4款新能源皮卡产品。预计深蓝 G318、长安猎手等多款全新新能源车型将有望成为细分市场热销车型,带动长安自主新能源销量持续向上。 合资品牌 1-2月累计销量同比改善。长安福特 2月销量 1.32万辆,同比下降 8.0%,环比下降 37.2%;1-2月累计销量 3.41万辆,同比增长 16.3%。长安马自达 2月销量 0.40万辆,同比增长 2.4%,环比下降 57.0%;1-2月累计销量 1.32万辆,同比增长 66.9%。 预测 2023-2025年归母净利润 113.91、80.59、101.82亿元,维持可比公司 23年平均 PE 估值 19倍,目标价 21.85元,维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。
威海广泰 交运设备行业 2024-03-12 8.61 -- -- 10.30 19.63% -- 10.30 19.63% -- 详细
国产空港装备龙头企业,应急救援装备主要供应商,竞争优势明显: 公司空港装备涵盖机场六大作业单元飞机所需的所有地面设备,具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力, 部分主导产品国内市场占有率达50%以上,是全球空港地面设备品种最全的供应商。 应急救援装备各板块处于优势竞争地位。公司技术实力强劲,自主创新能力突出,智能制造水平领先。所在的业务领域对装备供应商均设有严格的准入门槛与认证要求,有利于公司形成稳定的销售网络,同时也使得新竞争对手难以进入。系列产品在空港装备行业已形成了很高的品牌认知度。 民航复苏+柴油换电,凭技术和成本优势快速拓展国际业务: 威海广泰空港装备产品种类齐全,品种数量位居全球第一,竞争优势明显。 公司拥有科技部认定的行业唯一“国家空港地面设备工程技术研究中心”实验室,有力支撑公司技术自主创新,已经完成全系列空港装备电动化。公司电动空港产品领先全球。 已经获得国内外市场青睐,产品全球影响力不断提升。国内外航空产业稳步复苏,国内市场新改扩建机场业务需求上升,公司积极参加国际空港装备展会,同全球头部地服公司与 GSE设备租赁公司深化合作, 2023 前三季度, 公司国际空港装备签订合同再创新高,累计签订合同金额达 3.6 亿元,同比增长 324%,实现销售收入 2.18 亿元,同比增长超 300%。 作为电动化空港装备的引领者,在国际市场实现了换道超车。子公司广大航服业务质量也获得 Swissport等国际大客户认可,取得深入合作意向。 万亿救灾国债+以旧换新+低空经济,公司产品深度契合国家最新政策需求,有望深度受益。 威海广泰占据我国消防行业前三大市场份额, 也是方舱类移动医疗设备领域主要供应商, 同时系无人机产业链中游飞控系统代表性企业,业务竞争优势明显。 2023-2024 年国家前后出台“万亿救灾国债”、“以旧换新”、“低空经济”等相关文件,将会带来大量装备需求, 公司有望抓住发展机遇,在新一轮政策红利中深度受益。 盈利预测与投资评级: 国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势,公司国际业务开辟新局面,提供强劲增长动力。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 24.11/30.43/36.26 亿元;归母净利润 1.60/3.34/4.43 亿元;对应 PE 分别为 29/14/10 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;市场竞争加剧的风险;商誉减值风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名