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长安汽车 交运设备行业 2019-12-09 8.63 11.24 38.08% 8.23 -4.63% -- 8.23 -4.63% -- 详细
事件: 长安汽车近日公告长安新能源即将混改落地,引入四家战略投资者,上市公司对长安新能源持有股权将降至 49%左右。 新能源混改方案落地,实现出表并产生投资收益。 新能源引入战略投资者之后,公司持有新能源公司股权将降至 49%左右,长安新能源将由长安汽车 100%控股变更为联营公司,实现出表。交易完成后预计将产生 22.91亿元净利润影响,本次交易产生的利润需要在股东大会批准后生效后计入当期报表(具体完成日期待定)。 新能源经营权仍在,新车型将持续导入。 引入战略投资后,公司仍为长安新能源最大股东,经营决策权依然在握,中长期来看新能源业务仍将是公司整体战略的重要部分。长安新能源 2019年度经销商大会中,全新一代 E 家族 3款车型奔奔 E-Star、 CS15E-Pro、 CS55E-Rock公布,三款车型预计将从 2019年年底开始陆续导入市场,涵盖微型轿车、小型 SUV 和紧凑型 SUV,有望改善新能源板块的经营状况。 非核心资产有望陆续混改,实现主业聚焦。 新能源混改方案落地后,其他非核心资产也将有望陆续实现混改。自主板块非核心资产长安凯程(轻型车、微卡、皮卡等业务)亦有望实现混改,长安欧尚品牌短期将借助主品牌研发资源继续尝试推出新产品以扭转经营状况。合资板块公司所持有长安 PSA 50%股权将进行出售,挂牌出售底价 16.3亿元。未来非核心资产实现混改后将逐步实现主业聚焦,提升上市公司经营效率与盈利能力。 自主表现强劲,福特多款新车整装待发。 进入 Q3以来,自主乘用车板块表现强劲, CS75Plus 作为公司扛鼎之作,在竞争最激烈的紧凑型 SUV 市场脱颖而出,售价突破 15万,上市后持续热销, 10月销量达 1.7万辆,当前订单饱满产销两旺,未来销量有望继续突破。最新上市 CS55Plus 车型内饰风格脱胎自 75Plus,上市后有望带动 CS55系列边际改善,欧尚 X7订单已突破两万,未来有望凭优异性价比取胜。 福特至少 4款新车(福特、林肯品牌各两款)整装待发准备上市, 2020年将迎来长安福特强产品周期,带来极大业绩弹性。 投资建议: 新能源混改落地后,自主板块将逐步减少出血点,随着CS75Plus 等车型的热销,自主乘用车车型实现结构优化改善,整体表现强劲,未来盈利可期,福特多款新车整装待发值得期待。我们预计2019年/2020年营收分别为 659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为-11.29亿元/38.04亿元,当前 PB 小于 1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示: 行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期
华域汽车 交运设备行业 2019-12-09 25.25 30.03 22.72% 25.10 -0.59% -- 25.10 -0.59% -- 详细
事件:公司公告子公司延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务及资产。 核心观点 延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务资产。公司公告子公司延锋汽饰和美国百利得经协商,拟分别向延锋百利得购买相关业务和资产。延锋百利得为公司下属合营企业,公司持有50.1%的股权,主要从事汽车安全系统的研制销售,产品包括方向盘、安全气囊模块和安全带以及整个汽车被动安全系统,为国内多个整车企业供货。2018年,延锋百利得净资产为18.06亿元,营业收入为58.63亿元,净利润为6.49亿元。公司拟购买的业务对应资产评估价值为2.08亿元,购买交易总金额约为4.28亿元。 预计拟购买相关业务后将增厚公司营收规模。根据已有的整车客户采购计划预测,延锋汽饰拟购买的相关业务资产将在2020年实现约23亿元的收入,以延锋百利得的净利率水平估算,对应约2.5亿元的净利润。收购前延锋百利得对公司的盈利贡献约为3.25亿元左右。若收购完成此项业务预计在2020年进入合并报表,若按华域汽车2020年营业收入预测值为基础计算,将产生约1.2%的收入增长。另外,预计拟收购智能安全系统业务资产与公司现有业务、客户整合后,该业务收入和盈利有望维持增长。 公司拟收购汽车安全系统业务,独立拓展汽车智能安全系统业务的空间,有望成为公司新的盈利增长点。拟购买延锋百利得相关业务,公司将完成汽车乘员安全系统业务自主发展平台搭建工作,打开公司独立开拓汽车智能安全系统业务的空间。若交易完成后,公司将逐步形成汽车安全带、安全气囊、方向盘等产品的研制销售能力,进一步完善公司的产品体系。公司有望与现有的智能驾驶舱、智能驾驶传感器等智能网联化产品形成良好的协同效应,有效开拓国内外整车客户,打造公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91元,参照可比公司估值,给予2019年13倍PE估值,目标价30.03元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
中航电子 交运设备行业 2019-12-09 13.98 16.43 19.84% 13.93 -0.36% -- 13.93 -0.36% -- 详细
核心观点 剥离低效益亏损资产,提升公司盈利能力。根据公告,中航电子拟转让宝成仪表100%股权给中航机载系统有限公司,同时将截至2019年11月30日尚未投入高精度航姿系统产业化项目的后续募集资金共计1.14亿元(该项目实施主体为宝成仪表),永久补充流动资金用于公司日常经营活动。标的公司宝成仪表主要从事惯性导航系统及其元器件和传感器的研制生产。标的股权的转让价款为4.82亿元,机载系统公司需在协议生效后5个工作日内,以及工商变更登记完成后30个工作日内分别支付股权转让款的50%。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年净利润将减亏1.21亿元。根据公告,本次交易资产宝成仪表18年营收4.74亿元,净利润为-1.21亿元;19年前三季度营收3.63亿元,净利润-0.59亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约1.21亿元,相比18年4.79亿元的基数提升25.3%。本次剥离有利于进一步优化中航电子内部资产结构,增强公司盈利能力,促进公司可持续发展。 单机价值量提升叠加装机量提升,航电产业空间大,公司有望迎来快速发展。 一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量提升(客机成本占比15%,军机20%~50%)。军、民用飞机需求量庞大:(1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。(2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同发展下有望迎来快速发展。除航空机载板块资源整合的持续推进外,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.31、0.39元、0.43元,参照可比公司19年的53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
上汽集团 交运设备行业 2019-12-09 22.83 -- -- 22.80 -0.13% -- 22.80 -0.13% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营业总收入5853.4亿元,同比下降13.2%,实现归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%,扣非归母净利润188.2亿元,同比下降25.7%,符合市场预期。 2019Q3销量改善,集团营收利润跌幅收窄,联营合营企业投资收益同比转正。2019Q3公司单季度实现营收2090.5亿元,环比改善19%,同比跌幅收窄至-0.4%;实现归母净利润70.3亿元,环比改善27%,同比跌幅收窄至-19.1%,符合市场此前对集团度过二季度最差时点后三季度以及后续逐季回暖的预期。Q3集团整体产/销同比下降4.8%/9.1%,环比跌幅大幅收窄,其中较行业整体产量同比-6.5%增速有改善,销量较行业-5.9%的增速略弱,但较二季度改善。2019Q3联营合营企业贡献投资收益62.8亿元,同比增长4.5%,系去年同期低基数叠加三季度环比回暖,旗下合资品牌盈利同比增速先行转正。 自主品牌企稳回升,大众稳健增长,整体环比改善趋势明显。①上汽大众2019Q3销量同比下降4.63%,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,主要系全新桑塔纳销量同比增长36%,去年四季度上市途岳贡献增量。2019Q3上汽大众平均折扣率环比回收1.49pct至8.4%%,终端价格稳中有增盈利稳健。②上汽通用销量同比下降19.14%仍有压力,但其中Q3别克英朗GT/新君威/雪佛兰科鲁兹同比增速-1%/3%/47%相对稳健,别克GL8竞争优势明显贡献增量。当前上汽通用终端折扣率绝对值仍维持较高水平,Q3别克/凯迪拉克折扣率环比减少1.54/1.64pct至12.09%/14.82%,雪佛兰折扣率小幅增长0.29pct至17.93%。判断上汽通用仍处底部蓄力阶段,随着别克昂科威等新车型上市产品结构优化,明年整体有望企稳回升。③上汽乘用车Q3销量同比增长6.6%,自7月以来连续三月同比增长。主要系Q3主力车型荣威RX5销量企稳环比增长13%,8月荣威RX5-MAX正式上市,9月贡献销量纯增量7117台,有望凭借智能座舱打造爆款Q4提供全新增量。④上通五菱Q3销量环比改善,同比跌幅收窄至13.9%,主要系宝骏各系车型均有不同程度改善,宝骏310/510/530/730分别改善15%/13%/12%/188%。 新车型上市注入增量,四季度集团销量增速环比改善值得期待。由于自三季度以来行业复苏得到持续验证,结合四季度十月销售旺季,叠加t-cross、别克昂科威、荣威RX5-MAX上市带来的增量,四季度集团总销量增速持续改善确定性高。 四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,公司第二代插混电驱变速箱完成开发,电动车E架构和电轴加速开发,300型燃料电池堆项目接近国际一流,400型启动研究,上汽英飞凌10万套IGBT模块下线。智能网联方面,具有最后一公里自主泊车功能的MarvelXPro量产发布;智能决策域控制器i-ECU实现批产,斑马智行3.0正式发布,新一代智能座舱开发启动。共享化方面,公司享道出行日均订单突破3万,享道租车为企业用户提供出行服务。公司国际化进程加速,印度基地建成投产,名爵加速开辟印度市场。 下调盈利预测,维持买入评级。三季度集团销量环比改善,但节奏相对温和略低于此前预期,下调2019-2021年净利润预测分别至285、302、326亿元(调整前311亿、320亿、358亿元,下调幅度8%、6%、9%)。公司当前处于估值低位且自身α属性强,2017年核心员工持股将于2020年1月解禁,价格为22.8元,安全边际充分,维持买入评级,当前股价对应2019-2021年PE为10倍、9倍和9倍。
星宇股份 交运设备行业 2019-12-09 85.30 -- -- 86.50 1.41% -- 86.50 1.41% -- 详细
未来三年量价齐升,国内车灯龙头走向国际,首次覆盖,给予“买入”评级 公司专注车灯26载,通过长期积累在成本、品质以及技术方面上形成了核心竞争优势,凭借这些优势成功将客户群体由少数自主品牌拓展升级到主流合资品牌和全球豪华车品牌。未来,公司有望继续利用三大核心竞争优势拓展优质客户,实现市场份额持续扩张,逐步从国内走向全球。受车灯新项目(单价、销量均较大)量产和产品结构升级驱动,公司未来三年有望量价齐升继续保持快速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为:7.6/9.2/10.7亿元,当前股价对应19-21年PE为31/25/22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 车灯行业:加速升级扩张,成本技术领先的企业将胜出 随着LED车灯成本的下降(LED芯片、控制器以及PC、PP等上游原材料价格下降),未来车灯行业由卤素大灯、氙气大灯向入门级、中高级LED大灯升级、再向矩阵式LED大灯升级的趋势非常明确。尤其是矩阵式LED大灯,随着成本的大幅下降、内资供应商的技术突破,未来渗透率有望加速提升。我们预计到2022年,中国LED车灯市场规模将达到522亿元,2019-2022年复合增速达15%。车灯行业技术要求高且产品升级频繁,新进入者追赶难度大,行业集中度高(全球CR5为81%,国内CR5为73%)。当LED车灯渗透率达到一定水平后(50%以上),整个行业的技术工艺将趋于成熟,届时有成本优势、品质保证、技术领先的车灯企业有望最终胜出。 三大核心竞争优势,助力公司未来全球扩张 公司成立以来即专注车灯领域,持续在成本控制、品质管控、提升技术三个维度下大工夫,最终形成了公司在成本、品质以及技术上的三大核心竞争优势。公司凭借这些优势,成功将客户群体由少数自主品牌升级到了主流合资品牌和全球豪华车品牌。2007年合资品牌客户仅占星宇收入的20%左右,而2018年已达80%。未来,在日系、豪华车体系(合资&外资)内,星宇的空间仍然广阔,同时这三大核心竞争优势将助力公司逐步由国内走向全球。 风险提示:乘用车行业销量大幅下滑,一汽大众销量不及预期等。 财务摘要和估值指标
法兰泰克 交运设备行业 2019-12-09 10.06 -- -- 10.12 0.60% -- 10.12 0.60% -- 详细
事件:2019年12月3日公司公告拟发行可转换公司债券不超过人民币3.3亿元,其中转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,募集3千万元用于补充流动资金。 转债和自有资金投入智能高空作业平台,批量上产有望加快,增强公司内生增长:随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求、施工场景多样化等因素驱动,高空作业平台需求快速增长。根据高空作业平台租赁联盟统计数据,截至2018年,国内高空作业平台市场设备保有量为9.5万台,同增46.2%,近五年平均增长率39.7%;2018年国内新增设备约3万台,同增66.7%,近五年国内销售平均增长率达57.6%,国内高空作业平台行业增长迅速。但对标美国和欧洲市场,国内高空作业平台市场成熟度较低,保有量及渗透率仍有充足上升空间。相较于我国2018年高空作业平台9.5万台的保有量,美国市场保有量高达62.7万台;美国和欧洲十国高空作业平台渗透率(设备台数/GDP)分别约为3.06、1.88台/每亿美元,而我国高空作业平台产品渗透率仅为0.7台/每亿美元,未来增长空间广阔。公司把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,为公司进军高空平台市场打下基础。公司于2019年8月28日于常州设立全资子公司,注册资本为12000万元,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。此次转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足的资金支持将会进一步加速公司智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,为公司开拓营收来源。同时,智能高空作业平台的产品开发将会进一步完善公司产品布局,提升市场竞争力。项目高度契合公司“以产带投,以投促产,产投融合,协同发展”的发展战略,公司利用资本优势和智能物料搬运方案产业基础,迅速切入高空作业平台产业,并在产品规模上实现业务快速扩张,增强公司内生发展。 公司全球外延并购,完善产业布局:国内并购方面,公司收购国电大力,完善产业布局,协同效应实现双赢局面。2019年8月22日,公司完成了国电大力75%的股权收购,原有股东做出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺,未来三年CAGR达到23.31%,公司盈利能力得到进一步提升。此次并购对于公司有利构造双赢局面。国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商,通过收购国电大力,公司起重机的应用范围得以扩展至水电工程的施工与安装作业领域,进一步完善公司产业布局。国电大力也得以依托法兰泰克上市平台,获取资金技术支持,充分利用协同效应,进一步拓展业务规模。海外并购方面,公司收购奥地利特种起重机巨头Voithcrane,巩固物料搬运行业领先地位。2018年12月,公司完成对奥地利特种起重机巨头Voithcrane的收购,并表显著增厚公司利润。通过收购Voithcrane,公司获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术,建立技术壁垒,提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力。同时,Voithcrane拥有包括西门子、宝马、奥迪和舒乐在内的国际知名企业客户,有助于公司开拓国际市场。 投资建议:鉴于未来智能高空作业平台需求快速增长,国内市场增量空间显著,公司利用可转债加强智能高空作业平台项目的资金支持,有望加速智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,进一步增强公司内生发展。公司内生发展与外延并购的经营战略相结合,未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.27亿元、1.55亿元,EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应PE为20.74倍、16.69倍、13.71倍,给予“推荐”评级。 风险提示:智能高空作业项目进展不顺利导致的业务收入不达预期的市场风险,汇率风险,原材料、能源价格波动风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.58 42.26% 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
长安新能源出表,现阶段预计为上市公司财务减负 截至2019年12月3日,四家投资机构向上海联合产权交易所递交了投资意向登记材料,计划投资人民币28.40亿元,其中1.03亿用于认缴注册资本,剩余部分计入资本公积;结构上,南京润科与长新基金出资额(注册资本)均为0.36亿元,两江基金出资额0.27亿元,南方工业基金出资额363万元。增资扩股计划完成后,长安汽车持有长安新能源比例降至48.85%,其余四家按照降序比例分别为17.97%、17.97%、13.30%、1.80%。我们认为,就目前阶段而言,长安新能源出表对于长安汽车在财务方面有减负作用,2018-2019年长安新能源营收分别为0.70、9.34亿元,净利润分别为-2.27、-1.97亿元;同时,长安新能源分拆之后将继续为长安汽车提供技术专利支持,更好地形成协同效应。 长安新能源分拆后保持竞争优势,且机制更加灵活 1)技术优势:根据中资资产评估报告显示,12月2日,纳入本次评估范围内,长安新能源拥有136项发明专利、19项实用新型专利为在审状态。在三电方面,累计突破并掌握了整车集成、“大三电”、CAE分析、试验验证等核心技术384项,其中“大三电”技术85项,有效解决了核心技术“空心化”问题。 2)质量优势:新能源科技公司具有安全、便捷、智能的新能源产品领先优势,2008年起,相继量产开发了EV 、PHEV的整车产品,累计为用户提供了20余款电动汽车产品,覆盖微型、小型和紧凑型市场。 3)资源优势:作为上市公司长安汽车的关联公司(无论分拆前后),拥有长安汽车作为第一大股东带来的强大资源协同优势,在品牌、研发、采购、制造、物流、销售服务等方面,依托长安汽车的大平台,有利于长期发展,同时分拆后长安新能源运营管理机制更加灵活。 长安汽车两大品牌(自主+福特)开启复苏 1)长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;同期行业销量下滑6.0%。长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于新产品表现亮眼,优化整体结构。第三次创业下首款重磅产品CS75 Plus于10月销量突破2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型。同时,新一代产品配载长安自主研发的蓝鲸动力系统,配套比例上升后,有望进一步降低成本,提升自主品牌盈利能力。 2)长安福特处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力。2019年11月广州车展已发布翼虎换代车锐际;豪华品牌林肯国产化将于2019年底落地,首款国产林肯SUV将于12月上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,同时长安新能源的分拆出表,在现阶段预计为上市公司实现财务减负,业绩逐步修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE 120.4/11.6/6.8倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 0.89/0.83/0.74倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.47 40.91% 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
长安新能源出表,预计影响净利22.91亿元。2018年10月,公司将100%持股的长安新能源增资项目挂牌,计划引入战投;2019年6月中止并修改方案;9月重新挂牌;12月3日公司发布公告确定方案,计划引入4位投资者,合计计划投资28.40亿元(其中约1.03亿元认缴注册资本,剩余部分计入资本公积),长安放弃优先认购权,增资完成后股权结构如下:长安汽车占48.9546%,南京润科17.9737%,长新基金17.9737%,两江基金13.3006%,南方工业基金1.7974%。长安新能源将由长安汽车100%控股并表公司变更为联营公司。交易完成时,公司对长安新能源的股权将按公允价值重估,公司预计将对合并报表产生22.91亿元净利润影响。本次交易在股东大会批准后生效。 剥离非核心业务,减亏+更加聚焦主业。公司未来三大核心主业将为长安乘用车、长安福特、长安马自达。自去年挂牌长安新能源项目起,公司已开始持续尝试对非核心业务做混改等调整,包括2019年上半年对江铃控股做存续分立(2017年剔除江铃汽车后净利-4.6亿元)、下半年对新能源引入战投(2019年前10月净利-5.8亿元)、出售长安PSA50%股权(2019年前3季度净利-2.1亿元)等。公司其它非核心业务还包括欧尚事业部、凯程事业部等。对亏损状态的非核心业务引入改革调整,将帮助公司减亏并更加专注在核心主业上。 自主产品周期先行,预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus三车型将对自主4Q19形成有力支撑。CS75P已经成为本轮自主A级SUV换代过程中最突出的车型,产销不断爬坡,10月实现1.7万销量,11月29日第5万台整车下产线,预计12月销量有望突破2.5万辆。欧尚X7和CS55Plus也于近日上市。其中欧尚X7作为A级SUV定价7.77万元-11.77万元,预售以来订单过2万。CS55P与CS75P同家族设计语言,作为尺寸略小的A级SUV定价9.19-11.49万元,预计将带动CS55系列销量回升。公司3Q19已接近扣非盈利,我们预计CS75P的热销,以及欧尚X7、CS55P的上市将对公司4Q19实现扣非盈利形成有力支撑。12月3日公司公告收到政府补贴2.1亿元,将直接计入4Q19利润。 2020年重点看长安福特中大型SUV。中大型SUV是福特具备竞争力的产品细分领域,2020年长安福特计划推出两款林肯国产车型(一款A级、一款B级),以及探险者(B级SUV),预计将有效提振长福销量,以及盈利能力。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期,以及长安自主、长福带来的公司自身周期变化。预计11-12月长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元的预期,对应当前PE397、9.2倍,对应PB0.9、0.8倍,维持公司2019年目标PB1.2倍以及11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 8.84 28.49% 6.99 3.25% -- 6.99 3.25% -- 详细
核心观点 整合机电系统维修保障业务,剥离贵阳电机,提升公司盈利能力。根据公告,1)中航机电拟支付现金收购南京航健70%股权,交易价格初步确定为3.00亿元,对应2018年9.6倍市盈率,本次收购有利于统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。2)中航机电及宏光装备员工持股平台拟分别增资1.50和0.37亿元入股宏光空降装备有限公司,增资完成后中航机电持有宏光装备36.55%股权。3)拟转让贵阳电机100%股权给大股东机载公司,同时终止贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元永久补充流动资金,根据转让协议机载公司将以现金1.89亿元购买全部股权。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年将增厚净利润约0.64亿元。本次交易资产中:1)南京航健18年营收1.44亿元,净利润为0.45亿元;2)宏光装备18年营收5.17亿元,净利润0.17亿元;3)贵阳电机18年营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约0.64亿元,相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。 机电产业前景广阔,平台专业化整合持续推进。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,剥离低效资产,置入优质资产,强化航空机电系统龙头地位。1月底公司公告拟以不超过9.92元价格在12个月内回购1.5至3亿元股份,截至11月30日,公司已回购1.55亿元股份,购买最高价为7.09元/股,最低价为6.57元/股。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.26、0.30、0.36元,参照可比公司19年的34倍市盈率,给予目标价8.84元,维持“买入”评级。 风险提示 交付进度低于预期;产业化整合不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-06 14.02 16.80 22.54% 14.06 0.29% -- 14.06 0.29% -- 详细
事件:公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式,转让给关联方中航机载系统有限公司,同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目,将项目剩余募集资金11,419.46万元永久补充流动资金。 转让宝成仪表100%股权,公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156项重点工程中的航空工业13个项目之一,主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产,转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响,宝成仪表经营发生严重困难,2018年全年净利润亏损1.23亿元,今年前三季度亏损5895.53万元,严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构,提高上市公司的整体盈利能力。 国内航空电子系统行业龙头,将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高,第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%,国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上,随着列装军机升级高峰的来临,我国航电设备市场规模将快速增长。 作为航空工业航电系统上市平台,有望受益于相关优质资产的注入。2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属607所、618所等5家研究所和9家企业,根据托管费用测算上述14家企事业单位2019H1营业收入约为100亿元,规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合,公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产处置进度不及预期;军品订单不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-12-06 38.41 43.70 18.75% 38.10 -0.81% -- 38.10 -0.81% -- 详细
瞄准ToB+ToC双入口,扩张完善三网物流体系,顺丰向新物流巨头迈进。公司站在当前中国运行体需要制高点上,抢先形成ToB,ToC物流体系双入口格局,积极研发,深耕高端快运,横向扩张供应链物流,瞄准万亿级市场空间。近年来,公司继续夯实底盘资源,加大在航空、卡车、铁路、机场等稀缺的基础设施资源投入,不断拓展能力体系。公司格局不断扩大,底盘更加坚实,向新物流巨头迈进。 三网布局打造坚实底盘,鄂州机场强化竞争优势。顺丰拥有三网一体的独特综合物流网络,继续扩张航空、铁路、公路运输能力,持续高投入物流科技,为公司拓展ToB业务提供最强的解决方案做支撑,并为ToC业务在中高端的扩张打下基础。未来,鄂州机场的投入运行有望复制FedEX与孟菲斯机场的成功,并在基础能力上遥遥领先国内物流行业。 展望未来三年,顺丰在多项业务将突飞猛进,并且互相衬托。时效件:时效件将延续行业龙头地位,跟随宏观经济波动,预计未来三年营收增速处于8%-10%内;经济件:公司已找到进攻电商件的路径,新产品特惠专配成倍增加公司对应的电商件市场规模。我们预计公司在能力建设的同时将大规模扩张ToC中高端业务,预计三年内营收年化增速位于30%-50%;快运业务:快运业务跨过盈亏平衡线,成为公司利润增长重要一极,预计未来3年维持30%营收增速;供应链业务:供应链业务处于导入期,借力夏晖与DHL打开上升通道,预计2019年实现营收48亿元,未来3年维持30%以上增长。 投资建议:我们判断中国将形成2-3倍于美国物流的价值量,对此,顺丰将在国内物流市场形成ToB和ToC双龙头格局,并且公司巨大的科技投入将继续赋能新的物流业务,提升核心竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别29x/25x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑超预期,公司所处各子行业价格战加剧,业务拓展不顺。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-06 24.94 -- -- 25.56 2.49% -- 25.56 2.49% -- 详细
事件描述 2019年12月4日,华域汽车公告旗下全资子公司延锋饰件系统有限公司与合作方美国百利得基于各自业务发展需求,分别向双方共同投资企业延锋百利得安全系统有限公司购买相关业务及资产。 事件评论 收购延锋百利得资产,短期利润影响不大。延锋百利得主要从事汽车安全系统业务,2018年实现营业收入为58.63亿,净利润为6.49亿,净资产为18.06亿。华域汽车子公司延锋公司与美国百利得分别持有50.1%和49.9%的股权。根据华域汽车与均胜电子公告,延锋智能和均胜电子拟分别支付4.28亿和5.12亿收购相关资产,预计2020年分别实现23亿和25亿收入。两家公司购买资产对应收入订单分配较为均衡,考虑到盈利能力基本保持稳定,基本对两家利润没有较大影响。 布局被动安全业务已久,完成资产收购加速安全系统发展。华域汽车布局安全系统业务已久,2016年底公司投资1.2亿元,获得专精于气体发生器等核心部件的湖北航鹏30%股权。2017年底公司成立延锋智能安全系统有限公司,打造完整的安全系统的技术能力。本次收购延锋百利得资产,获得客户及设备,实现自身安全系统的加速发展。 公司持续掌握核心资产,外部客户开拓有望进一步提速。华域汽车收购延锋内饰以及华域视觉外方股权背后是公司已掌握自主技术,但因合作方的股权关系,无法进一步开拓外部客户,最终通过股权收购解决。公司收购延锋百利得资产,掌握被动安全核心资产,有望凭借自身规模及综合优势实现外部客户的开拓突破。安全系统时智能座舱的核心组成部分之一,全面掌握安全系统进一步完善延锋饰件系统智能座舱的版图。 公司从投资控股型转向掌控核心资产,带来外部客户加速开拓以及新产品的落地,公司具备持续超越行业的能力,估值具有提升空间。预计2019、2020、2021年公司EPS至2.12元、2.35元、2.58元,对应PE分别为11.7X、10.6X和9.6X,给予“买入”评级。 风险提示: 1.国内汽车行业景气持续处于较低水平;2.海外业务出现恶化。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 -- -- 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
事件:子公司长安新能源引入战略投资者,长安汽车持有比例将从100%稀释到48.95%。 长安新能源混改取得突破,公司亏损点持续减少。长安新能源账面股东权益为8.1亿元,评估值为27.2亿元,增值234%。同时南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元。增资完成后,长安汽车、南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金分别持有长安新能源48.95%、17.97%、17.97%、13.3%和1.8%。2019年1-10月份长安新能源累计亏损5.8亿元。我们认为,长安新能源混改完成短期能够减少公司亏损点,中长期来看能够促进长安新能源建立符合市场需求的法人治理机制、经营管理体制和运营机制,增强新能源科技公司核心竞争力,加速公司“香格里拉计划”的布局落地实施。公司预计混改完成将增加公司22.9亿元的净利润(非经常损益)。 开源节流并重,推动经营持续改善。公司产品周期逐步得到印证。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75plus、CS35plus持续热销,11月份欧尚X7、CS55plus上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时在节流方面,公司出售长安PSA全部股权以及长安新能源混改完成,将逐步减少公司业绩亏损点。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 -- -- 6.99 3.25% -- 6.99 3.25% -- 详细
事件 近日,中航机电发布关于转让贵阳航空电机有限公司100股权、收购南京航健70%股权、增资入股宏光空间装备有限公司的公告。公司收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于提高上市公司资产质量,增厚上市公司业绩。 简评 收购南京航健70%股权。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位,其中,南京机电持有60%股权,吴贤持有20%股权,范开华、张炳良分别持有10%股权。主营业务为机电液压工程研究,从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2018年总资产为2.07亿元,净资产为1.19亿元,营业收入为1.43亿元,净利润为0.45亿元,前三季度营业收入为8627万元,净利润为2471万元。南京航健资产评估为4.28亿元,70%的对价为2.9967亿元。 转让贵阳航空电机有限公司100股权。公司拟将其持有的贵阳电机100%股权按照股权转让协议的约定转让给航空工业机载,航空工业机载同意以现金支付方式购买中航机电持有的标的股权。贵阳电机2018年总资产为16.46亿元,净资产为2.66亿元,营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元,2019年前三季度营业利润为4.64亿元,净利润为901万元。贵阳航空资产评估为2.77亿元,本次股权转让的价格为标的公司于评估基准日的经备案的净资产评估值减去标的公司于评估基准日的国有独享资本公积0.88亿元,故标的股权的交易价格为1.89亿元。 增资入股宏光空间装备有限公司。宏光装备为中行机载系统公司的全资子公司,截止到2018年底宏光装备的。中航机电、共青城宏凝心投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏聚力投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏启新投资合伙企业(有限合伙)按照每一元注册资本4.47元的价格认购丙方本次新增的注册资本41,820,383.22元,中航机电共增资1.5亿元。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。此次收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于增厚上市公司业绩。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为9.62亿元、11.33亿元、13.33元,同比增长分别为15.01%、17.70%、1.66%,相应18年至20年EPS分别为0.27、0.31、0.37元,对应当前股价PE分别为24.26倍、20.62倍、17.52倍,维持买入评级。
威海广泰 交运设备行业 2019-12-06 14.58 -- -- 14.90 2.19% -- 14.90 2.19% -- 详细
事件: 中共中央政治局 11月 29日下午就我国应急管理体系和能力建设进行第十九次集体学习。习主席强调应急管理是国家治理体系和治理能力的重要组成部分,承担防范化解重大安全风险、及时应对处置各类灾害事故的重要职责,担负保护人民群众生命财产安全和维护社会稳定的重要使命。要发挥我国应急管理体系的特色和优势,借鉴国外应急管理有益做法,积极推进我国应急管理体系和能力现代化。 投资要点: 推进应急管理体系建设, 应急救援装备前景广阔: 国务院机构改革方案提出的应急管理部于 2018年 4月正式挂牌, 应急管理部整合了原国家安监局、国办应急管理、公安部消防局、武警森林消防指挥部、民政救灾等 13个部门的职责,将消防、自然灾害和事故灾难处置的职能整合在一起,随后各项政策相继出台。随着应急管理体系和能力建设的推进,势必将加强事故应急救援体系建设和投入,提升专业化技术装备水平,配齐应急救援物资及装备,全面提升安全生产应急救援能力。应急管理部在 2018年拟定《关于灾害防控与应急救援能力建设重大项目和投资方案总体情况》,规划未来三年国家应急领域信息化和物资装备建设总投资金额分别不少于 1068亿元和 6000亿元,将形成庞大的应急救援装备市场。 消防车已处行业领军地位,特种车辆业务蓄势待发: 公司消防车业务依托全资子公司中卓时代,产品达 18个系列 100多个品种, 2018年销售额达 8.2亿元,已稳居国内消防车企业的第一梯队。 目前公司正向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展。 另一方面,公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。 公司主营业务空港地面设备及消防车均属于改装车领域,公司在改装车领域拥有深厚的技术沉淀和丰富的产品谱系,未来有望借应急管理部救援能力建设东风,在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 27.0亿元、 34.2亿元、 43.4亿元, 归母净利润分别为 3.29亿元、 4.00亿元、5.17亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 17、 14、 11倍,维持 “买入”评级。 风险提示: 应急管理部建设进度不及预期; 军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名