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银轮股份 交运设备行业 2019-08-23 7.01 9.90 40.83% 7.07 0.86% -- 7.07 0.86% -- 详细
事件:公司公告,公司及子公司获得宁德时代和广汽乘用车供应商定点。 核心观点 公司和子公司分别获得新订单,未来将有效增厚业绩。公司获得宁德时代新能源水冷板产品订单,配套通用BEV3项目,预计将于2022年11月开始批产,将在生命周期内为公司新增3.75亿元销售额。公司控股子公司广州银轮获得广汽乘用车乘用车EGR产品订单,共两款产品,分别配套广汽2.0TM/1.5TG发动机平台。广汽乘用车两款产品预计分别将于2020年和2021年批产,将在生命周期内为公司新增4.18亿元销售额。公司及子公司分别获得宁德时代及广汽乘用车供应商定点,充分反映公司新能源热管理产品和传统汽车产品均具有较强的市场竞争力,未来将有效增厚业绩。 新能源车业务保持高速发展,传统汽车业务未来盈利稳步提升。公司新能源汽车业务发展迅速,此前公司已经先后获得吉利、长安福特和江铃等新能源汽车热管理产品订单,现又获得国内动力电池龙头宁德时代的水冷板产品订单,新能源热管理产品已获得市场充分认可,未来有望拓展更多客户。近年来公司积极拓展自主、合资和外资品牌传统汽车业务客户,在获得广汽乘用车定点之前先后获得捷豹路虎、东风雷诺、通用汽车等车企定点,订单持续增加,预计未来盈利将稳步增长。 预计随着传统汽车需求回暖,盈利能力有望环比改善。预计随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71(原0.49、0.62、0.76元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.9元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 60.56 23.87% 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
新能源车销量大增,中报逆势高增长。上半年新能源车累计销售14.57万辆,累计同比增长94.50%。此外考虑到18年补贴前低后高,同时19年补贴政策3月底推出且存在3个月的过渡期,上半年业绩受补贴退坡影响有限,同时受去年低基数影响,中报业绩迎来逆势高增长。随着6月底开始执行新的补贴政策,下半年业绩边际承压。 全产业链布局,技术成就王者。公司从上游原材料,到中游电池电机电控及核心零部件,再到下游整车,全产业链布局完善,历来注重技术研发创新,产品布局完善。公司7月已与丰田汽车达成合作,双方充分发挥各自优势,开发面向中国市场的电动车型,共同促进纯电动车型的普及和行业发展。 新能源车淘汰赛开启,行业出清强者更强。随着补贴逐步退出,行业内各公司竞争加剧,市场对各企业进行筛选。部分技术落后、资金紧张不具备竞争优势的公司将逐渐被淘汰,技术实力强硬的公司才能存活直至市场出清。 投资建议:公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善,产品线e系列与王朝系列双轨并行,电池业务迎来全新合作契机。预计19年/20年公司营收分别为1457.85亿元/1588.07亿元,归母净利润分别为31.86亿元/36.75亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-23 8.47 9.81 19.20% 8.44 -0.35% -- 8.44 -0.35% -- 详细
福特和长安自主推出4款新车,有望助推销量恢复 根据公司官网,长安福特在FUN DAY品牌日上,同时发布三款代表福特最新技术的重磅产品:全新福克斯Active、全新金牛座与新锐界ST/ST-Line。同时长安自主CS75 plus开启全球预售。福克斯SUV版本福克斯Active定价13.98~15.38万,大7座SUV新锐界ST/ST-Line定价26.98~38.98万元,B级轿车金牛座定价22.89~28.89万元。A+级SUVCS75 plus运动版定价12.79~15.79万元。我们认为这4款新车定价比较合理,配置丰富,随着金九银十来临,公司销量有望逐步改善,预计19-21年EPS为0.20、0.57、0.80元,维持“买入”评级。 长安福特发布3款新车,助力下半年销量改善 长安福特发布了锐界中期改款、金牛座中期改款和福克斯Active三款新车。我们认为锐界ST\ST Line是一款7座中型SUV,拥有2.0T+8AT变速箱动力系统,硬朗线条凸显高颜值,使用了12.8英寸的中控屏,凸显智能网联特色,空间优于竞品车型,有望提振锐界车型的销量。金牛座是是25万左右的B级轿车,相对竞品车型的车长和空间更大,动力更足。福克斯Active定位是一款城市跨界SUV,相对两厢版的福克斯有更高的底盘,车身高度和离地间隙都有所提高,提升了车辆通过性,相对竞品车型,福克斯Active更省油,轴距更长。 CS75 PLUS令人期待,Escape、林肯国产化提振预期 长安CS75plus开启预售,这是一款定价在12.79~15.79万元的A级SUV,定价位于主流价格SUV市场,主要特点是有优秀的高级辅助驾驶功能,较好的动力系统,颜值、价格、空间均不落下风。四季度,福特将会推出翼虎的换代车型Escape,长安林肯第一款国产车型海盗船将会推出。根据福特中国2.0计划的规划,未来三年福特或将会在中国推出30款新车。2020-21年,林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行,福特产能利用率有望提升,销量有望改善。若福特销量改善持续,公司全年扭亏希望增大,未来利润弹性较大。 未来业绩改善可期,维持“买入”评级 长安福特提升研发和降本能力,可提升福特产品力,降本有望缓解利润压力;长安自主平台化、电动化、智能化战略稳步推进;随福特新车型推出以及林肯国产化,公司月销量持续环比改善。我们预计公司19-21年实现净利润9.68、27.54、38.46亿元,对应EPS0.20、0.57、0.80元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均估值为1.71倍,我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.81元,调整目标价至9.81~10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 55.04 12.58% 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入621.84亿元,同比增长14.8%,归母净利润14.5亿元,同比增长203.6%,扣非归母净利润7.4亿,同比增长210.0%,EPS为0.49元。净利润增速较高主要受益于毛利率的提升和期间费用下降。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长1.8%至14.9%。 受补贴退坡影响二季度毛利率环比下降,期间费用控制加强。上半年毛利率为17.1%,同比增加1.2个百分点,二季度毛利率15.3%,环比下降3.7个百分点,预计主要受补贴退坡影响。期间费用率为13.4%,同比减少1.1个百分点。经营活动现金流净额-20.6亿元,去年同期为-14.6亿元,净流出有所扩大,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。半年度末存货为280.48亿元,同比去年半年度末增长12.2%。 新能源车市占率稳步提升。上半年新能源车收入254.48亿元,同比增长38.8%,占收入比重提升至40.9%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2018年上半年的24%。公司全新元EV、e5和唐DM位列新能源汽车销量前5,新款王朝系列纯电动车开始搭载e平台,将有效降低成本;基于e平台打造的全新e系列纯电动车全面覆盖新能源细分市场。7月,公司与丰田汽车达成合作,将共同开发面向中国市场的纯电动车型。下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型;预计新车型密集上市后将推动公司新能源车销量将保持较高增速。 公司稳步拓展新能源商用车业务。公司继续拓展公交电动化,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。公司拓展新能源车在商用车领域的应用,报告期内纯电动智能泥头车销量超千台,成为新能源商用车业务新的增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2019-2021年EPS为1.29、1.72、2.00元(原1.53、1.79、2.01元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值32倍,目标价55.04元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收621.84亿元(YOY+15%);实现归母净利润14.55亿元(YOY+204%),位于预告归母净利润14.5-16.5亿元的下限位置;实现扣非后归母净利润7.40亿元(YOY+210%)。2019H1公司毛利率为17.14%(YOY+1.21pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为19.05%/15.34%。公司预计2019年1-9月归母净利润实现15.55-17.55亿元,同比增长1.83%-14.93%。2019H1公司汽车/手机/二次充电电池及光伏业务营收分别为339.82/233.23/44.53亿元(YOY+16%/+14%/-2%)。其中新能源汽车业务营收为254.48亿元(YOY+39%),占公司收入比例提升至41%。 公司新能源汽车市占率达到24%,新车周期持续发力、优势明显: 2019H1公司新能源汽车销量为14.57万辆(YOY+95%),整体增速明显快于行业平均水平,市场占有率提升至24%,全年销量有望达到35万辆;燃油汽车销量为9.68万辆(YOY-42%);动力电池及储能电池装机量为8.19GWh。公司新能源车型优势明显,元EV、e5和唐DM,分别位列中国新能源汽车销量前5名,行业龙头地位尽显。随着下半年e2、e3、全新秦EV等新车型的推出,我们认为王朝+e网车系联动发展将进一步带动新能源汽车销量增长,稳固公司的行业领军地位。 “7+4” 战略效果渐显,供应链开放加速中 公司通过“7+4” 战略推动新能源汽车的全方位拓展,以实现新能源汽车对道路交通运输的全覆盖。2019H1公司T10纯电动智能泥头车销量超千台,为商用车业务带来新的增长点。同时公司供应链开放加速中,2019年7月已与丰田汽车达成合作,共同开发面向国内市场的电动车型,核心三电供应链加快外销,未来有望带来业绩新增量。 维持“强烈推荐”评级 我们认为公司掌握三电核心技术,在新能源汽车领域的全球龙头地位稳固,销量继续走强以及补贴资金预拨制度将带来规模效应和降低财务费率,业绩具有较大的向上弹性,长期看好公司发展趋势。受补贴政策推出后新能源汽车销量预期下滑影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为30.98/36.42/48.10(原预测为32.24/42.71/53.22亿元),对应PE为46/39/29倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策变动风险;市场竞争加剧;原材料价格上涨;光伏板块继续亏损;燃油车销量同比下滑。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
新能源乘用车高增长是2019H1业绩靓丽的主因 综合毛利率17.14%,同比+1.22pct,净利率2.34%,同比+1.45pct,期间费用率13.38%,同比-1.07pct。得益于:2019上半年新能源乘用车行业实现批发销量约64万辆,同比增长55%,其中比亚迪实现14万辆,同比增长97.5%,增速快于行业,符合我们预期。Q2业绩增速放缓且毛利率环比下降3.7pct,原因在于:3/26-6/25执行2019过渡期补贴,环比1/1-3/25执行2018过渡期后补贴下降幅度约40%。展望未来:6/26-12/31执行2019过渡期后补贴,环比过渡期补贴平均降幅20%,加上前期透支效应及去年高基数,2019H2公司的新能源乘用车销量增速有望放缓,且毛利率将大概率持续承压。手机业务收入同比增长14.35%,但由于毛利率同比下降3.81pct,金属部件业务受竞争加剧有所下滑盈利承压,3D玻璃及陶瓷等业务均有增长成为新的亮点。分部财务显示二次充电及光伏2019H1利润总额2.3亿,其中光伏依然亏损较大。 新能源补贴回笼节奏影响公司现金流能否持续改善 2019Q1现金流改善但2019Q2又开始承压。Q1由于部分新能源汽车补贴资金到位,带来应收账款的下降,经营性现金流为主正数,现金收入比率改善。但Q2由于新销售新能源车补贴滞后性导致Q2现金流指标均不同幅度承压。资本开支整体依然维持高位,固定资产/在建工程进一步增加,有息负债进一步上升。 “守得云开见月明”,长期依然看好比亚迪的竞争力中短期补贴持续退坡对新能源汽车产业链带来的巨大压力,比亚迪身处其中难以避免,能否持续降本且推出爆款车型为长期关键点。基于新能源销量增速放缓及补贴退坡影响,下调2019-2021年公司归母净利润至27.95/30.59/40.37亿元(原34.3/37.4/42.2亿元),EPS为1.02/1.12/1.48元,对应PE为50.39X/46.03X/34.88X。维持“增持”评级。 风险提示:新能源乘用车需求低于预期;新能源汽车补贴退坡幅度大于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
H1业绩高速增长,Q2毛利率环比回落。上半年收入增长14.8%,主要是汽车(+16.3%)、手机部件(+14.4%)贡献,二次电池及光伏小幅下滑1.6%。上半年毛利率17.1%,同比提升2.1pct。费用方面,销售费用增长7.4%,主要是员工薪酬增加所致;管理费用增长17.8%,主要是员工薪酬及折旧摊销增加所致;研发费用增长20.0%,主要是职工薪酬及物料消耗增加所致;财务费用增长8.7%,主要是利息费用增加所致;四项费用率13.4%与去年同期基本持平。收入增长与毛利率提升,上半年净利润高速增长。其中Q2收入增长8.4%,毛利率同比上升0.4pct但预计受补贴下降影响环比下降3.7pct,销售、管理、研发费用分别增加27.5%、13.6%、14.5%,财务费用下降43.0%,归母净利润增长87.1%。 新能源汽车市占率大幅提升,新品上市助力销量增长。上半年汽车销量22.8万辆(+1.6%),其中新能源汽车14.6万(+94.5%)、传统汽车8.2万辆(-44.9%),新能源销量增长较快且市占率提升5.4pct,传统汽车受宏观经济及车型周期影响短期销量承压。上半年汽车业务实现收入339.8亿元(+16.3%),其中传统汽车85.3亿(-21.0%),新能源汽车254.5亿元(+38.8%)。下半年公司宋Pro、e2、e3、全新秦EV等车型陆续上市,加上元EV、唐DM、泥头车等继续畅销,有望推动销量持续增长。新能源补贴大幅下滑,短期业绩或将承压,中长期前景持续看好。 动力电池等获得丰田背书,外供前景可期。近年来公司动力电池产能快速扩张,积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。公司此前公告与丰田在动力电池领域合作,是对公司动力电池产品的有力背书,有望助力开拓更多外部客户。此外公司IGBT、电机电控等产品国内技术领先,有望外供并推动未来业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.27元、1.69元和2.03元,新能源汽车销量增长叠加公司经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
营收622亿元,+15% 公司H1实现营收621.84亿元,同比+14.84%,归母净利润14.55亿元,同比+203.61%。二季度实现营收318.8亿元,同比+8.39%,归母净利润7.05亿元,同比+87.12%,主要系报告期电动车产品销量高速增长,降本增效所致。 毛利率改善,三费稳健 公司H1毛利率17.14%,同比+2.10pct,主要系规模效应降本增效所致。三费占比13.38%,同比略降0.13pct,其中销售费用率为3.70%,同比下降0.26pct,管理费用率为7.34%,同比增加0.26pct,主要系相关人员薪酬增加所致,财务费用率为2.34%,同比下降0.13pct。 产品周期推动销量快速增长 报告期内上市多款新车,包括微型车e1、小型SUV元EV/S2系列、A级轿车秦Pro超能、紧凑级SUV宋ProEV、豪华中大型SUV唐EV系列,新能源汽车共销售145653辆,同比增加95%,新能源汽车收入254亿元,同比+39%。 随着全新一代宋Pro、e1、S2逐渐上量,加上下半年新能源e网系列产品e2,e3和秦EV的推出,公司下半年汽车销量有望保持快速增长。 技术共享,加速合作 在和长安战略合作之后,近日公司又与丰田汽车就联合开发电动车达成合作,后期将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,该车型后期将使用丰田品牌车标,计划将于2025年前投放中国市场。公司在国内新能源汽车领域不管在体量还是技术储备层面的龙头地位获得国际巨头认可,开放新能源独立平台e平台后在与整车厂领域的合作取得实质性突破。 新能源汽车龙头,维持“增持”评级 下半年新能源补贴大幅度退坡,双积分价格不明朗,公司盈利承压。我们暂将19-21年每股收益由1.30/1.67/2.14元下调为1.04/1.36/1.73元,对应PE为49.8/37.9/29.9,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量份额下滑;双积分推进力度低于预期;外供进程低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
1H19业绩符合预期,3Q19指引利润1~3亿元 上半年,公司主营业务收入621.8亿元,同比增长14.84%,归母净利润14.54亿元,同比增长203.6%,扣非后净利润7.4亿元。分季度来看,2Q19主营收入318亿元,同比,归母净利润,同比。公司业绩预告2019年前三季度归母净利润为15.55~17.55,对应3Q19归母净利润为1~3亿元。 分版块来看,(1)汽车上半年销售22.81万辆,同比增长1.6%。汽车收入339.8亿元,同比+16.3%,主要是因新能源大幅增长。上半年新能源汽车收入254亿元,同比38.1%。汽车贡献税前利润24亿元(2)手机收入233亿元,同比+14.3%,贡献税前利润6亿元,同比减少7亿元。(3)二次电池收入44.53亿元,同比下滑1.7%,光伏略有亏损。贡献税前利润2亿元。 新能源汽车占比提升,毛利率同比改善 公司2Q19整体毛利率为15.34%,同比增加0.43个百分点。汽车整体毛利率23.2%,同比+4.47个百分点。毛利率提升主要是因新能源占比提升,但因为补贴退坡,导致毛利环比下降。手机毛利率8.6%,同比下滑3.9个百分点,因为市场的竞争加剧,低毛利率的组装业务占比提升,拉低整体毛利。 期间费用稳定,研发持续增长 1H19费用率为13.3%,同比下降1.0个百分点,其中2Q19财务费用为3亿元,环比1Q19大幅下降是因为1季度公司部分应收款的保理业务。2Q19,公司经营活动现金流-20亿元,主要因营收账款增加55亿元。下半年随着国补到位后,公司现金流情况有望改善。公司资本开支持续增加。1H19,公司资本开支为109亿元,主要用于电池产能的扩建和汽车项目的开发。 E网渠道铺开提振销量,补贴退坡对盈利影响递减 补贴退坡、车市不景气等多因素导致公司销量增长放缓2Q19公司销售汽车11.0万辆,同比下滑2%,其中新能源乘用车销售7.2万辆,同比增长60%,新能源的销售环比放缓。下半年随着e网渠道铺开,e1、s2逐步开始推向市场,有望提振公司的整体销量。 补贴退坡对公司的盈利影响递减。根据我们测算,2Q19过渡期的补贴退坡对公司单季度的影响大约12亿元,3Q19进入19年的补贴正式期,按照公司单季度新能源销售7~8万辆估算,补贴退坡对盈利单季度影响约4亿元。 盈利预测:下半年的商用车采购和财务费用的降低,可以抵消部分补贴退坡的影响。调整2019~2021年净利润分别为28.4、34.5、47.4亿元(前值为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元),对应PE分别为50X、41X、30X。维持“推荐”评级。 风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收622亿元,同比增长15%,实现归母净利润14.6亿元,同比增长204%。其中汽车业务实现收入约340亿元,同比增长16%,新能源汽车业务实现收入254亿元,同比增长39%。 市占率提升,毛利率同比改善。2019年上半年公司新能源汽车销量14.6万辆,同比增长95%,其中新能源乘用车销量14万辆,同比增长98%,上半年新上市车型唐EV、宋MAXPHEV、e1和S2贡献部分销量,公司新能源车市占率由2018年的20%左右提升到2019年上半年的24%左右。上半年公司降本增效显著,汽车业务总体毛利率23.2%,较去年同期提升5.9个百分点,其中预计新能源汽车业务毛利率在25%以上,好于2018年全年水平。期间费用率为13.4%,较去年同期下降1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、7.3%和2.3%,分别同比变动-1.1%、+0.3%和-0.2%。 压力中前行,新能源龙头有望强者恒强。7月份公司新能源汽车销量为1.66万台,同比下滑12%,主要受补贴退坡提前透支的影响,预计后续有所缓解。公司预计三季度实现归母净利润15.6亿元~17.6亿元,预计同比增长1.8%~14.9%,其中第三季度实现归母净利润1亿元~3亿元,预计出现同比下滑。我们认为,单季度业绩同比下滑主要基于车市低迷、新能源补贴下滑以及保价政策等因素的影响。下半年公司将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,进一步完善产品布局,在行业阵痛期,公司作为新能源汽车龙头,有望通过逐步强化的竞争力,实现市场份额的稳步提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润为27.0/25.4/32.1亿元,EPS分别为0.99/0.93/1.18元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;新能源汽车产销不及预期;补贴大幅退坡等风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-22 7.02 14.00 99.15% 7.07 0.71% -- 7.07 0.71% -- 详细
新能源热管理再下一城。公司近期获得通用BEV3新能源水冷板订单,预计从2022年11月批产,测算生命周期内对应销售收入3.75亿元。公司的新能源热管理热管理产品不断取得突破,已配套宁德时代、比亚迪、吉利、广汽、宇通等企业。未来水冷板、电池冷却器等产品渗透率会继续提升,叠加新能源汽车销量高增长,热管理收入空间广阔。 受益于节油减排EGR配套乘用车。公司乘用车EGR产品获得定点,预计将在明后两年开始配套广汽2.0TM和1.5TG发动机平台,订单金额测算4.18亿元。EGR产品在商用车国六排放升级中预计应用广泛,大部分卡车将会增加EGR以降低排放。随着国六标准的执行,公司EGR产品有望迎来快速增长。 品类扩张与客户拓展助力热管理龙头腾飞。公司深耕热管理领域六十载,在国内传统热管理领域形成极强的产品竞争力和人客户关系:产品品类拓展从单一的油冷器拓展到冷却模块,从传统车拓展到新能源;客户从商用车拓展到中低端乘用车再到高端品牌。稳步拓展助力公司成为热管理领域的龙头企业,预计未来收入增长将持续超越行业。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.8、4.5亿元,对应目前估值仅15倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。
东风汽车 交运设备行业 2019-08-22 4.56 5.22 14.73% 4.68 2.63% -- 4.68 2.63% -- 详细
目标价5.22元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于聚焦轻型商用车爆款产品,叠加东风康明斯业绩保持稳健(2018年贡献投资收益3.95亿元,占公司净利润的72%),我们预测2019-2021年EPS为0.26/0.28/0.27元,参考可比公司(商用车行业),考虑存在公司与其他国资车企商用车部门组成联盟的预期,给予一定溢价,给予公司2020年18.64倍PE,目标价5.22元。 公司开展产品聚焦计划,深耕轻卡专改细分领域,预计轻卡业务支撑业绩改善。受益于2018年精简产品线聚焦于爆款产品的举措,公司2019年1-7月公司销售轻卡7.4万辆,同比+12%(2018年全年增速为9%),增长提速,其中东风多利卡约贡献销量的70%。公司陆续推出东风途逸单排汽油、东风凯普特K6-L等重点车型,并将于2020年发布中高端型T17换代轻卡,叠加皮卡进城等政策带来相对宽松的行业环境,预计公司轻卡业务(占公司收入50%)保持增长。 新能源业务驱动长期增长,随着销量的释放,预计产能利用率的提升会显著提高毛利率改善盈利。2018年公司新能源汽车销量为3.2万辆(同比+9.4%),收入/毛利贡献为31%/13%,源于较低的产能利用率(53%)带来了较低的毛利率(4.9%)。预计2020-2021年销量的逐步释放,带动毛利率改善至8%以上。2018年以来,公司重点纯电动轻卡精品车型D94,同时形成ER30、E11K、EV30三大平台,深化纯电动乘+商并举的产品布局,提升了新能源业务的竞争力。 催化剂:新产品正式推出、轻卡销量增速进一步提升。 风险提示:轻型商用车市场景气度不及预期、产品研发进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-22 8.43 -- -- 8.47 0.47% -- 8.47 0.47% -- 详细
投资建议:低估值,大周期,维持“买入”评级 公司核心看点是长安福特,短期来看,目前长安福特销量尚未出现明显改善,主要受需求端因素以及产品周期初始阶段的影响。长期来看,国内汽车行业处于成长向成熟期转变,整车企业竞争加大,产品周期对销量和利润的影响更加凸显。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长,后续2016-2018年换代改款产品稀缺。2019年推出“330计划”,3年内推出30款新车型,产品导入开始加速。我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。考虑到公司目前尚未盈利,我们按照PB 进行估值,我们预计公司2019-2021年每股净资产为9.64/9.77/9.98元,考虑到后期公司扭亏为盈,盈利有望大幅度改善,同时对标标的PB 基本位于1.2-1.5PB 区间(长城汽车1.50PB、上汽集团1.24PB,广汽集团1.46PB),我们公司给予2019年市净率1.0-1.1倍估值,对应合理估值区间9.64-10.60元,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-22 19.65 -- -- 19.89 1.22% -- 19.89 1.22% -- 详细
中国轮胎企业早已进入国际化竞争阶段,本文主要复盘国际轮胎行业一二线梯队代表公司发展路径,总结成长的内外部因素,结合玲珑所处的内外部环境对比分析,解析公司所处发展阶段,探寻成长逻辑。 三巨头:研发筑基,品牌作濠,全球汽车产业蓬勃发展 三巨头成长于世界汽车市场蓬勃发展的背景下,三巨头专注技术创新、持续投入研发、参与赛事运动、引领了轮胎行业乃至汽车行业的技术进步。多元化发展、营销创新塑造品牌形象,奠定了消费者基础。 韩泰正新:研发配套相辅相成,新兴市场汽车战略机遇 梳理韩泰正新发展历程,可以发现作为轮胎行业的后起之秀,正新和韩泰受益于全球轮胎产业向原材料产地亚洲转移和快速增长的中国及新兴市场提供的发展机遇,二者均专注研发提升产品竞争力,全球布局生产基地,通过供应一线车企,替换市场的需求和品牌影响力持续提升,并逐渐成长为二线轮胎品牌。 从国际经验看玲珑轮胎 玲珑轮胎的内外部条件和国际经验具有相似之处。外部环境,公司处于行业集中度提升和进口替代加速的的时间节点上,行业向头部优质公司聚集。内部条件,公司研发投入位于国内前列,拥有多个研发中心及实验室,以研发为基,打造优质产品。凭借产品性价比优势,与大众、通用、福特、雷诺日产等多家合资公司建立供应关系,配套业务向中高端突破,反过来推动产品升级,提升公司品牌形象和替换需求,实现ASP提升。 风险提示 汽车市场持续低迷;天胶价格大幅波动;海外建厂进度推迟。 自主半钢龙头,维持“买入”评级 长期看,轮胎行业大,单车价值高,作为存量易耗品,赛道稀缺,中国本土品牌性能和性价比突出;中期看,合资品牌整车产品下移,公司迎来进入合资较好的配套机遇,配套带动替换,ASP有望提升;短期看,橡胶低位运行,国际化布局提升盈利能力,公司业绩稳健增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,目前股价对应动态市盈率分别是15.8/13.9/11.9x,维持买入评级
长安汽车 交运设备行业 2019-08-21 8.52 10.75 30.62% 8.56 0.47% -- 8.56 0.47% -- 详细
事件:长安福特和长安自主品牌多款新车上市。 核心观点 长安福特多款新车型上市,有望提升下半年销量。8月16日,长安福特在福特品牌日正式上市全新福克斯Active、新款锐界ST/ST-Line和全新金牛座等3款新车型。全新福克斯Active采取跨界风格和全新外观设计理念,车型尺寸增大;内饰配备12.3英寸中控屏,并搭载福特和百度联手打造的SYNC+娱乐系统;动力方面搭载福特1.5升EcoBoost涡轮增压双喷射发动机,并匹配8AT手自一体变速箱;售价在13.98-15.38万。新款锐界ST/ST-Line外观改进设计,配备大尺寸中控屏和新发动机,售价在26.98-38.98万元。全新金牛座外观变化明显,车体加大,内置12.3英寸竖向触屏,售价在22.89-28.89万。长安福特的三款新车型较旧款改进较大,为消费者提供了丰富选择,上市后有望有效促进长安福特销量增长。 长安CS75PLUS开启预售,产品力强,有望成为下半年自主销量增长点。8月16日,长安汽车A+级SUV长安CS75PLUS正式开启预售,售价在12.79-15.79万元。CS75PLUS在外观设计上更年轻化、前卫和概念化;内饰方面配置了双12.3英寸全高清大屏,采用仪表盘和中控屏贯通式设计,形成联动布局;动力方面搭载了2.0T(或1.5T)GDI蓝鲸发动机和爱信8AT的组合。在智能驾驶辅助方面,CS75PLUS搭载了12个超声波雷达、3个毫米波雷达、5个摄像头,可以实现L2级自动驾驶。长安CS75PLUS产品力较强并充满亮点,上市后有望成为长安自主品牌销量的重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元,因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名