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银轮股份 交运设备行业 2020-01-23 9.05 -- -- 9.07 0.22% -- 9.07 0.22% -- 详细
六十载风雨兼程,铸就汽车热管理龙头 银轮是一家专注于油、水、气热交换领域的民营企业,拳头产品为热交换器中的机油冷却器和增压中冷器。近年来公司积极进行原有产品的转型升级,同时不断拓展海内外商用车、乘用车和工程机械客户。公司客户结构优质,油冷器等产品进入了福特、通用、戴姆勒、康明斯、卡特彼勒的全球配套体系。过去十年银轮取得了23%的业绩复合增速,表现优异。 传统车热管理:加快全球替代,新产品逐步放量 传统乘用车热交换器产品(不含空调系统)单车价值1400元左右,2018年全球乘用车热管理市场规模接近1000亿元。公司依靠商用车业务起家,近年来不断转型乘用车,目前近三分之一收入来自乘用车,占全球乘用车市场份额仅1.3%。进口替代+海外配套+自主崛起三大因素驱动下,公司份额具有较大提升空间。1)拳头产品油冷器加快全球替代,接连获得捷豹路虎、雷诺、东风日产新订单。2)受益涡轮增压渗透率提升,水空中冷器迎来加速放量,斩获全球通用多个大单。3)油耗标准趋严,乘用车EGR渗透率逐步提升,已获得广汽乘用车EGR冷却器订单,未来在冷却器和总成均有望获取一定市场份额。 商用车热管理:短期EGR快速放量,长期看海外和模块化 商用车热管理市场空间广阔,公司油冷器和中冷器国内市占率高达45%和35%。凭借可靠的技术和高性价比,近年来成功突破多家海外商用车客户。短期看,受益国VI升级,重卡EGR市场快速爆发,公司是潍柴、锡柴、重汽EGR冷却器主要供应商,贡献业绩增量。长期看,受益海外客户放量和模块化供货比例提高,公司商用车热管理业务周期性减弱,有望保持平稳增长。 新能源车热管理:产品升级,格局重塑,长期空间广阔 新能源车热管理整体单车价值可达5000元以上,远高于传统汽车。受益下游快速放量和单车价值提升,2023年全球规模达400亿元。行业尚处发展初期,凭市场和成本优势,本土企业地位有所提升,其中三花和银轮竞争力行业领先。公司目前新能源车热管理产品主要有电池深冷器、水冷板、热泵空调系统等,已配套宁德时代、吉利、比亚迪等客户,且获得通用、沃尔沃、福特等订单。凭借技术和成本优势,看好公司新能源车热管理业务在新客户和新产品方面取得持续突破,打开长期发展空间。 投资建议:传统主业加快全球替代,新能源汽车热管理发展空间大 公司是汽车热管理龙头,凭借全球份额提升和品类扩张,有望实现持续较快增长。1)短期看,随着重卡EGR、乘用车业务海外订单批产和国内新能源高景气贡献增量,公司经营性业绩快速增长确定性高;2)中长期看,公司热交换器竞争力强,加速全球替代,海外订单持续落地,叠加新能源车热管理业务不断放量,2021年收入进入新加速阶段;3)公司不仅收入增长确定性强,长期看净利率也将呈上行趋势:盈利更好的合资和海外乘用车业务放量将提升整体毛利率,规模效应推动费用率持续降低。预计公司2019-2021年EPS分别为0.41、0.49、0.62元,对应PE分别是22.5X、18.8X、14.9X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 1.新产品放量低于预期;2.新能源汽车热管理业务进展低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-01-22 57.72 80.00 33.71% 61.88 7.21% -- 61.88 7.21% -- 详细
新能源产业进入第三阶段比亚迪多位突围 2020特斯拉正式入华,标志中国新能源车市场进入“产品时代”。“产品时代”下,消费者为王。从新能源市场价格带看,市场需求从未统一,20万元以下的经济型运营车价格带与20万元以上的中高端新能源价格带分庭抗礼,未来不同价格区间将出现不同的领军车企。比亚迪自18年起重建车型体系,随后爆款连连,如【宋MAX、元EV、唐DM、宋Pro】等。比亚迪也为国内唯一一家打破了国外垄断,拥有IGBT完整产业链的车企。 20-21年比亚迪降本措施多管齐下利润质量爬升可期 比亚迪将于今年推出首款CTP电池“刀片电池”,3月即将量产。其可带来成本下降20-30%,基于我们对同一款车型下燃油、纯电动、插混的细分成本假设及测算,比亚迪磷酸铁锂CTP电池的更换在电芯部分可降本约8%,在pack部分可降本约20%,总体提升纯电动车型毛利率约3.4pct,提升插混车型毛利率约1.1pct,单Gwh降本约0.9亿元。 2020年公司也将推DM4.0以大幅降本。预计成本仅高于同级别同配置燃油车约2.2万元,若算上燃油车1.5万元购置税,车型购置成本仅比燃油车高0.7万元,基本实现平价。 比亚迪电子:全球领先的智能产品解决方案提供商 5G时代开启,比亚迪电子将受益于头部厂商手机换机潮。比亚迪电子为全球知名的移动智能终端全面的产品解决方案提供商,五年营收复合增速20%,为比亚迪一大现金奶牛。5G浪潮下,金属中框+玻璃/陶瓷成为主流,配套单机价值量提升。公司客户优势明显,华为订单的业务收入约占到总收入的30%-40%,是比亚迪电子的第一大客户,也进入了苹果产业链,将受益于智能穿戴设备市场的扩张周期。 我们预计2019年-2021年,比亚迪营业收入1310、1645、1846亿元,公司归母净利润分别为17.4、20.6、39亿元,对应EPS0.64、0.76、1.43元/股。采用分部PS及PE估值,以2021年分部营收为基础,对应市值2177亿元。给予“买入”评级,21年目标价80元。 风险提示:新能源补贴政策不达预期;新能源汽车产销规模不达预期;新车型市场认可度低于预期;消费电子景气度低于预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-01-22 20.99 -- -- 20.60 -1.86% -- 20.60 -1.86% -- 详细
不忘初心,终成重卡行业翘楚。中国重汽集团前身为成立于1956年的济南汽车制造厂,旗下重卡业务中国重汽济南卡车股份有限公司于2004年在深交所上市,2007年中国重汽(香港)有限公司在香港上市。2019年9月,山东重工成为中国重汽集团控股股东,A股上市公司中国重汽成为山东重工的二级子公司,但控股仍为中国重汽(香港)有限公司不变。成立60多年以来,公司一直从事卡车的研发、生产和销售,其中重卡销量稳居全国前三甲。2019年中国重汽集团重卡总销量19.1万辆,同比增长0.64%;市场占比约16.3%,排名第三,是国内重卡企业龙头之一。 改革再出发,中长期空间开启。2018年9月谭旭光接任董事长后,进行了降本增效、组织机构调整、人员优化等一系列改革。2019年9月中国重汽集团股权划归山东重工,有利于管理的加强。改革的实施和管理的加强,有望提升公司盈利水平;对比同类企业,公司净利润率尚有较大提升空间(今年前三季度,中国重汽净利润率3.8%,潍柴动力净利润率7.4%)。“3个20万战略目标”提出2025年前公司重卡销量为20万辆,未来市场份额有望进一步提升。 重卡行业高景气度有望维持。2019年重卡销量117.4万辆,同比增长2.6%,再创历史新高。中长期来看,各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三与国四重卡的淘汰与更新(根据方得网统计,不能升级到国六排放标准,需要在2020年底前淘汰重卡约230万辆),以及“无锡断桥”事件后全国治理超载的深化,预计2020年重卡年销量中枢在115万辆左右,较2019年不会出现大幅回落(-2.0%),行业仍可维持较高景气度。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.89元、2.19元和2.87元,净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;公司降本增效改革效果低于预期;上游原材料大幅上涨。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-22 8.89 -- -- 8.77 -1.35% -- 8.77 -1.35% -- 详细
事件:公司与通用汽车签订协议,拟收购通用汽车印度塔里冈工厂,此交易预 计将于2020 年下半年完成。 进军印度市场,享新兴市场发展红利。公司海外战略稳步推进,2019 年年中公司俄罗斯工厂顺利投产,完成通用印度塔里冈工厂之后,公司将拥有俄罗斯和印度两大生产工厂,并在马来西亚、厄瓜多尔、突尼斯、保加利亚拥有海外KD 组装厂。印度市场人口众多,未来长时间将处于人口红利期,2019 年印度市场汽车千人保有量仅有22 辆,2019 年汽车产量仅为451 万辆,未来具有较大的发展潜力。与此同时印度地处印度洋北端,孟买更是印度的金融中心,三大港口之一,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,因此布局印度市场将是公司海外战略的重要一环。 开源节流同时推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020 年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-22 8.89 -- -- 8.77 -1.35% -- 8.77 -1.35% -- 详细
提高研发投入,加大成本摊销,全球化顺理成章,国内+海外市场共振。公司2019年发布哈弗521全球化战略,加快进军海外步伐,我们认为主要原因如下:国内市场由于特殊历史原因,产能严重过剩,海外市场供需关系相对缓和,进军海外顺理成章;公司处于从100万迈向150万甚至200万销量门槛,提高研发投入+车型平台化是其必然选择,有助于加强其车型的竞争力,进军海外扩大销量基盘有助于其摊销研发成本,提高盈利能力;成为全球品牌,在海外市场打出影响力有助于反哺国内,提高其品牌在消费者心中的认知。 印度汽车市场复合增速较快、SUV市场潜力巨大:印度经济发展较快,拥有人口13.5亿,2019年乘用车销量296.4万辆,2010-2018年销量CAGR为4.4%,未来依然具备较大增长潜力。截至2019年SUV份额为11%,相比欧洲、中国、美国30%-45%左右的市场份额仍有较大提升潜力,现阶段销量靠前车型以经济型小型SUV为主。2019年国内的名爵品牌凭借MGHector(以宝骏530为基础打造)年销量已经进入SUV销量前列,我们尤其看好印度SUV市场发展。 收购GM工厂进军印度、辐射中东和非洲市场、优势在于成本控制+产品可靠性:通用印度塔里冈工厂于2008年建成,位于印度西部,其年产能为16.5万台整车和16万台动力总成,紧靠西海岸港口,向西可以辐射中东、非洲市场,此项收购预计于2020年下半年完成。公司预计2020年2月将参展印度车展,带领旗舰SUV哈弗H9、电动车欧拉品牌参展,并发布印度市场战略,进军印度市场。印度目前最大品牌为铃木,占市场份额约为50%,销售车型多为可靠低廉的小型车,以此类推预计长城的成本控制能力+可靠的SUV产品为其在印度市场优势所在。 积极推进全球化、打开盈利空间:公司2019年出口销量为6.5万台,同比+38.7%,2019年6月俄罗斯图拉工厂投产,截止2019年11月,俄罗斯销量已经超过1万辆(预期2020年销量超过2万台),公司全球化战略稳步推进,我们预计未来三年公司将在全球新开设三家工厂,打开全球化空间。由于海外市场竞争程度逊于国内,我们预计在一定规模效应下,海外市场盈利能力将处于更高水平,看好公司海外市场在3-5年达到30万销量市场规模。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)海外市场政策及经济波动风险,海外市场规模较小,抗风险能力低,政策及经济波动会影响海外工厂盈利。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-21 8.81 -- -- 8.89 0.91% -- 8.89 0.91% -- 详细
支撑评级的要点 拟收购通用印度工厂,开拓印度新兴市场。2020年1月17日长城汽车宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,协议尚须获得政府与相关监管部门的批准,预计将于2020年下半年完成。印度人口众多且年轻化,经济保持快速增长,2017、2018年汽车分别销售402、440万辆,同比增长10%、9%,目前千人保有量仅为22辆,市场潜力巨大;印度市场目前主要由铃木和现代小型车主导,占据印度近80%的市场份额,公司在2月将携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,预计未来将导入SUV车型与欧拉品牌电动车,有望丰富产品线,带给消费者更多选择空间;通过收购工厂而非自建也能够抓住机遇,加速产品导入与销售;印度地处印度洋北端,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。 多市放宽皮卡进城限制,公司是皮卡龙头有望大幅受益。根据中汽协数据,2019年国内皮卡销售45.2万辆,同比下降4.7%,受进城限制以及SUV及微卡等车型替代因素影响,皮卡渗透率仅有美国的十分之一。2020年1月,江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,随着进城范围的逐步扩大,皮卡的销量有望迎来爆发,渗透率有望逐步提升。2019年长城汽车皮卡销售14.9万辆,同比增长7.9%,市占率32.9%,连续22年保持国内、出口销量第一,有望大幅受益皮卡市场爆发。公司定位于中高端皮卡系列长城炮乘用车版、商用车版于2019年9月、10月先后上市,销售火爆,12月单月销售破7,000辆,2019年累计销售18,299辆,有望成为公司销量和盈利的新增长点。 销量逆势增长,市占率有望持续提升。2019年公司实现销售106.0万辆,同比+0.7%,远好于行业8.2%的降幅。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016年58.5%提升至2019年59.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,根据公司规划,2020年公司将推出全新产品4款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1款新能源,市占率有望进一步提升。2019年公司出口6.5万辆,同比增长38.7%,海外市场也将成为公司重要增长点。随着行业回暖、新品推出与国际化拓展,公司销量与业绩有望持续改善。 估值 公司销量表现显著优于行业并积极开拓印度等海外市场,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
华达科技 交运设备行业 2020-01-21 15.33 -- -- 16.53 7.83% -- 16.53 7.83% -- 详细
细分行业龙头,产品覆盖面广。公司作为国内冲压件行业龙头企业,产品覆盖发动机、整车隔热件、乘用车支架、乘用车纵横梁、乘用车立柱、乘用车轮罩等车用冲压件产品。同时,2018年公司通过收购江苏恒义快速切入新能源汽车零部件领域,新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。传统业务和新能源汽车业务齐头并进,产品配套经验丰富,整体业绩安全性较高。 客户优势显著,业绩安全边际较高。公司作为汽车零部件供应商,业绩与配套车型销量情况相关度较高。首先,目前在汽车市场整体承压情况下,日系车依托于自身在经济性、节油率、保值率、性价比方面的良好表现,持续领跑行业,公司客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田等日系合资品牌,2020年整体经济依然承压,日系品牌配套有望助力公司业绩持续向好。其次,公司目前成功进入了特斯拉和宝马的全球供应链体系,客户延伸到豪华车领域,进一步提升了公司的业绩增长空间。同时,公司客户囊括众多豪华车、自主、合资品牌,优质客户众多,大大提升了公司业绩安全边际。 “总部经济”发展战略,助力公司增产降本。公司总部位于长江三角洲地区,汽车工业发达,产业链完善,为公司提供了优越的发展环境。同时,2012年公司起实施“总部经济”发展战略,先后在广州、长春、武汉、海宁、盐城、成都、惠州、青岛、天津、萧山等设立十多个分公司,在靖江经济开发区城北园区建设了“华达汽车科技二厂”,为主机厂进行产品配套,不仅有利于公司的客户维护和产能增加,还能通过“总部经济”充分利用优势资源,有效降低成本,进而助力公司提升业绩容量和盈利能力。 投资建议 公司作为细分行业龙头,产品覆盖面广,优质客户众多,区位优势显著,业绩安全性较高,同时公司积极布局新能源业务,不断提升生产效率和成本控制能力,开发优质客户,公司业绩增长空间可期。因此,预计公司2019、2020年EPS分别为0.61、0.84元/股,对应公司1月16日收盘价15.29元,2019年、2020年PE分别为24.98、18.30,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 汽车行业景气度持续下行;原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-01-21 9.33 -- -- 9.26 -0.75% -- 9.26 -0.75% -- 详细
事件:公司近期获得吉利PMA-2(smart 车型)平台热泵空调项目订单, 从2022 年开始量产,估算生命周期内金额为6.95 亿元。 新能源热管理再下一城,热泵空调配套标杆自主。热泵空调是新能源热管理系统中单车价值最高的零部件之一,未来有望贡献更高的业绩增长空间。同时由于热泵空调集成壁垒较高,国内鲜有企业能够配套, 公司先发优势明显,通过配套自主标杆企业吉利,有望打入更多整车品牌。在其他新能源热管理零部件中,银轮现有客户有宁德时代、比亚迪、广汽、沃尔沃、通用等,预计将在2020 年陆续开始供货。 乘用车热管理突破海外市场。受益于行业供给收缩,乘用车突破海外市场。公司近年来突破海外市场,乘用车业务不断取得新进展,获得通用、捷豹路虎、日产雷诺全球配套订单,预计将锁定未来五年乘用车业务稳健增长。波兰热管理子公司斯塔普配套兰博基尼、奔驰AMG 等超豪华品牌,在技术储备、品质保证、资金实力方面皆为翘楚,未来有望攻入很多豪华车企配套体系。 乘国六红利,尾气后处理有望在下半年高速增长。2020 年7 月商用车将在部分地区推行国六排放标准,2021 年7 月全部推行国六。公司前瞻布局EGR 及后处理系统装置,预计该产品销量将在下半年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。 投资建议:我们预测2020 年、2021 年归母净利润分别为3.8 亿元、4.7 亿元,对应估值分别为19、16 倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;新能源汽车及国六排放升级推广不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2020-01-21 11.11 -- -- 11.22 0.99% -- 11.22 0.99% -- 详细
公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 假设我军在2025年全面实现坦克与轮式战车的更新与列装,粗略测算:陆军对坦克的年均市场需求约为70~182亿元;海军陆战队对坦克的年均市场约为5亿元。陆军对轮式战车的年均市场需求可达132亿元,海军陆战队对轮式战车的年均市场需求为19亿元。 军贸需求:我国VT-4坦克性能已超越俄罗斯的T-90S以及乌克兰的T-84坦克,可与美国的M-1A2S和德国的Leopard-2A7媲美,且价格低廉,性价比较高。中国军贸坦克主要传统出口对象国第一二代主战坦克换装为第三代主战坦克的潜在需求超过3878辆,远期市场前景广阔。未来随着VT-4在军贸市场打开局面,公司有望获得额外的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司2016年重组完成后营收增速持续低于订单需求,随着“十三五”终期节点临近及供应链磨砺成熟,公司业绩释放在即。国内陆战装备换装叠加军贸市场坦克需求落地,公司未来持续快速增长潜力较大。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润为6.57/8.39/11.04亿元,对应2020年1月17日收盘价PE为29/22/17倍,维持“审慎增持”评级。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-20 8.81 13.32 59.52% 8.94 1.48% -- 8.94 1.48% -- 详细
事件: 近日,公司与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协 议,根据双方签署的投资意向书,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印 度公司将移交给长城汽车,该协议尚须获得政府和相关监管部门的批 准。 恰逢印度车市短期低迷,公司逆势战略布局。 印度汽车市场销量规模 约为 300-400万辆,位居全球前列, 2019年印度车市由于经济低迷等 多种原因,出现大幅下滑,其中乘用车市场下滑约 20%左右。通用汽 车基于全球战略考虑出售印度塔里冈工厂,恰逢印度车市低迷,公司 逆势战略布局,预计此次收购将获得较高性价比。 2020年 2月公司将 携哈弗品牌及长城 EV 车型正式亮相印度德里车展,并发布印度市场战 略,进军印度市场。 印度车市潜力巨大,借机可进军中东、非洲市场。 印度人口众多且年 轻化,未来仍将长期处在人口红利期,经济具备快速增长潜力,依据 世界银行发布数据, 2019年印度市场千人保有量仅为 22辆,市场空 间巨大。此外印度地处印度洋北端,工厂所在地马哈拉施特拉邦为吸 引外国投资最多的印度地区,其首府孟买更是印度的金融中心、三大 港口之一,此次既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场。 多点发力,国际化再向前一步。 长城汽车已在研发上实现全球布局, 在美国、德国、奥地利、印度、日本等地均有各类研发中心。皮卡及 SUV 车型亦已实现全球销售,同时 2019年中俄罗斯全工艺工厂顺利实 现投产,成为国内车企规格最高的海外工厂, WEY 品牌将于 2021年开 始进军欧洲市场。国际化已多点发力,此次拟收购通用汽车印度工厂, 将使公司的国际化进程再向前一步。 投资建议: 继 2019年俄罗斯工厂投产打开东欧市场之后,公司国际 化之路进一步向印度挺进,面向未来更值得期待。当前行业处于确定 性的底部,行业复苏时公司仍具备一定弹性,太平洋汽车 2020年将持 续战略推荐长城汽车,预计公司 19年/20年归母净利润分别为 49亿 元/60亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期
长安汽车 交运设备行业 2020-01-20 11.08 13.32 34.82% 11.15 0.63% -- 11.15 0.63% -- 详细
事件概述 公司2020年1月17日发布公告:与中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽”)、东风汽车集团有限公司(以下简称“东风”)、中国兵器装备集团有限公司(以下简称“兵装集团”,系公司第一大股东及实际控制人)、南京江宁经开科技发展有限公司(以下简称“江宁经开科技”)签订协议,共同发起设立T3科技平台公司,注册资本金160亿元人民币。长安、一汽、东风、兵装集团以及江宁经开科技按出资规模持股比例分别为3.1%/25%/25%/21.9%/25%;一汽、东风、兵装和长安共同控制T3科技平台公司,构成经营者集中,本次交易还需取得国家市场监管总局审批。 分析判断 头部车企整合优质资源,共同迈向电动智能化转型升级 1)T3科技平台成立的初衷在于汽车产业向智能化、新能源转型升级已为大势所趋,长安、一汽以及东风几家头部车企通过联合组建整车技术研发公司,进一步加强技术研发。长安投资T3平台为整合产业链优质资源,打造前瞻、共性、核心技术开发及投资平台,参与产业相关标准的制订,满足公司发展战略的需要。 2)核心技术研发是T3发展的第一驱动力。T3将特意设置技术战略委员会,长安、一汽以及东风各提名1名董事,还将聘请首席技术官(CTO)1名、首席科学家2名、外部行业技术专家4名。 3)我们认为,头部车企强强联手布局新技术研发将成为常态。继上汽与广汽签订《战略合作框架协议》后,长安、一汽以及东风共同投资成立T3平台,把握产业变革的战略契机,未来头部车企有望实现共赢,在竞争加剧的行业洗牌中胜出。 T3项目有利于长安提升竞争力,推动长远健康发展 长安投资T3平台与头部车企深度绑定,有利于公司提升核心竞争力,推动长远健康发展: 1)T3平台将通过自主研发与投资并购相结合的方式,获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。该公司的设立将支持长安进行下一代智能新能源整车开发,支撑T3股东持股的移动出行高科技平台公司,优先保证为T3股东提供核心技术、平台及系统解决方案。 2)针对长安长期战略而言,通过T3平台,长安整合外部资源聚势发展、分摊风险,有利于“第三次创业--创新创业计划”、“香格里拉”和“北斗天枢”战略方针的加速落实。 聚焦两大核心资产:自主盈利向上,福特修复在即 长安两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,开启销量及业绩复苏: 1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019年9月,长安自主推出第三代重磅车型CS75Plus,12月销量超2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多自主车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。 2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,销量修复在即。i)福特本部翼虎换代改名锐际,2019年12月重装上阵,未来预计稳态月销4-5千辆;ii)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款SUV预计2020Q1上市,2020H2将继续推出1-2款新车型,全年预计贡献销量4-5万辆。 投资建议 乘用车行业开启复苏,本轮周期内公司把握时机,战略聚焦两大核心资产:长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增;长安福特凭借产品及经营调整,边际改善逐步兑现;新能源引入战投、PSA股权出清,公司优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过T3科技平台实现电动智能化转型升级。 鉴于2019年长安福特销量不及预期,导致公司投资收益下滑,下调2019年盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-3.3(下调前3.4)/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.07(下调前0.07)/0.74/1.26元,对应PE分别为-161.06/14.73/8.63倍。目前乘用车行业数据回暖,板块风险溢价提升,且公司业绩修复弹性较大,给予公司2020年目标PE18倍,目标价由11.84元上调至13.32元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-20 8.81 -- -- 8.94 1.48% -- 8.94 1.48% -- 详细
事件。根据公司官方消息,1月17日公司与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议,根据双方签署的投资意向书,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车。 积极布局海外,公司2月发布印度市场战略。根据通用官方信息,印度塔里冈工厂是通用汽车在印第二座工厂,年产能为16.5万辆汽车整车及16万套动力总成。目前双方达成的该笔收购交易预计将于2020年下半年完成,此次收购暂未公布资产收购价格、未来产线生产车型以及投产时间。根据公司此前规划,将于今年2月携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,并发布印度市场战略从而进军印度市场。 印度车市长期仍具增长潜力,SUV红利释放。根据印度汽车制造商协会SIAM统计,印度市场2019年乘用车销量181万辆,同比下降19%,但SUV细分市场则逆市同比增长5%,表明印度市场仍处于SUV红利中。远期来看印度车市仍具增长潜力:1)根据CEIC数据,2019年印度人口13.4亿人,同时人口结构呈年轻化,未来几十年都将长期处在人口红利期;2)2019年印度市场千人保有量仅为22辆,市场增长空间巨大。 以印度为起点,辐射南亚、中东、非洲市场。国内市场目前处于增速换挡时期,未来销量中枢或保持3-4%的水平。而海外新兴市场近几年增速亮眼,根据Marklines数据统计,新兴市场(以新增量市场为主,包括中南美、东南亚、东欧、中欧、中东、非洲)2018年销量同比+3.72%,国内车企纷纷将目光转向海外。公司于19年初公布哈弗“521”全球化战略,之后第一个海外整车生产制造工厂--俄罗斯图拉工厂投产,海外战略实现了质的突破。印度工厂作为海外第二个整车制造厂,不仅打开了印度市场,同时有望辐射南亚、西扩中东、非洲市场,使公司海外布局步入新阶段。从产能来看,公司目前已布局2个制造工厂和5个KD组装厂,产品覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚、中南美洲、南亚地区、中东地区和非洲地区。 盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0亿,对应EPS为0.54/0.64/0.79元,市盈率16.3/13.6/11.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期;协议还需要经过有关部门批准,存在不确定性。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-20 6.05 6.40 27.74% 5.77 -4.63% -- 5.77 -4.63% -- 详细
业绩符合预期,优于行业增速。扣除收购山东嘉泰并表的影响以及2018年商誉减值的影响,2019年盈利3-3.1亿,较2018年增长16.9%-20.8%,而2019年是动车组招标小年,预计全年动车组交付量不到300组,公司2019年业绩表现优于行业。我们认为原因有三:(1)零部件产品进入维修更换高峰期,需求量弹性大于整车,(2)公司自2018年起与国际领先企业合作拓展产品品类,包括与西屋法维莱成立合资公司供应门、空调、车钩等8种产品,与哈斯科合作供应线路道床维护等产品,2019年在品类拓展上实现小批量订单,(3)盈利能力有所提升,截至2019Q3,公司毛利率为36.5%,净利率为20.99%,为近年来较高水平。 山东嘉泰2019年业绩超承诺。公司于2019年11月22日完成对山东嘉泰交通设备有限公司51%股权的收购,预计2019年度山东嘉泰净利润为16,315万元,并在12月份纳入公司合并报表范围,归属上市公司股东的净利润为1,960万元。山东嘉泰是轨交座椅龙头企业,行业内唯一全资质企业,竞争优势显著。 公司承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%,2019年略超承诺完成。 公司轨交零部件平台型企业布局渐成,掘金千亿市场发展前景广阔。我国轨交配件年市场空间达千亿级别。公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行。铁路业务实控人正式成为控股股东,未来进一步的资源整合可期。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为30倍、19倍、16倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2020-01-20 16.62 -- -- 17.46 5.05% -- 17.46 5.05% -- 详细
公司重大资产置换进展顺利: 中航飞机2020年1月16日发布公告,本次无偿划转已获得中国航空工业集团有限公司批准,航空工业飞机已分别与航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业制动签署了《中航飞机股份有限公司股份无偿划转协议》,尚需在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理股份过户登记手续。资产置换进展顺利。 资产置入方案体现从重视资产向重视股权,重视规模向重视效益的转变:此次重大资产置换后,将减少关联交易,有利于改善中航飞机的公司治理。本次资产置换体现了中航工业从重视资产向重视股权,从重视规模向重视效益的转换。指导思想的转变更有利于上市公司的经营,公司净利润率将逐年提高。 公司是国内大中型飞机研制的核心资产:中航飞机是中国大中型飞机研制生产的核心军工资产。公司的主要产品:轰6K、N;运20大型运输机;运9中型运输机、预警机、加油机、反潜机、电子战飞机,以及未来新一代隐形战略轰炸机轰20都是符合解放军战略转型需要的重要武器装备。 2020年公司股价催化因素多:公司新型号和新订单多,并且伴随新型号逐渐放量,公司净利润率低的情况将会明显改善。此外,2020年中国民用大飞机产业也将爆发,中航飞机(000768)直接受益。如果轰20在2020年亮相,也将对公司股价产生积极的影响。 投资建议:上调评级至“买入-A”我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.28、0.42和0.59元。公司对应PE分别为58、38、27倍,估值趋于合理。公司是我国大中型飞机研制的核心资产,新型号和新订单饱满,我们上调投资评级至“买入-A”。 风险提示:1,新型号研制进度不及预期。2,新订单数量不及预期。
世纪华通 交运设备行业 2020-01-20 12.97 -- -- 13.18 1.62% -- 13.18 1.62% -- 详细
公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司,完成了研发、运营、发行的全产业链布局,页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元,同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下仍业绩翻番,2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口,公司业绩有望进一步释放。 盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲,2019年上半年营收25.61亿元,同比增长45.41%,贡献公司总营收的36.9%。2020年,《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼,18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首,长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5,持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿,同比增长45.26%,基本来自于点点互动海外收入。2020年,盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应,实现国内国外市场全面开花,持续助力公司业绩增长。 联手咪咕互娱,布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地,云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局,产业价值链将向上游倾斜,优质内容厂商确定受益。2020年1月2日,公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。同时,公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室,积极储备云游戏次世代产品。 投资建议:游戏作为互联网四大变现模式之一,在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场;即在内容分发模式大变革背景下,确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿,对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元,给予“买入-A”评级。 风险提示:版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名