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新泉股份 交运设备行业 2018-04-27 35.97 53.90 53.47% 35.97 0.00% -- 35.97 0.00% -- 详细
事件。一季报业绩情况:营收9.7亿元,同比增长19%,归母净利润0.76亿,同比增长38%。 营收高速增长。2018年一季度公司实现营收9.7亿,同比增长18.5%。吉利和上汽自主是公司的核心客户,共占公司营收比例超过50%。随着吉利和上汽自主的新车型上市,公司2~4季度的营收增速有望进一步提高。 成本管控效果显著。在石油价格上涨幅度超过40%的行业背景下,公司18年一季度毛利率22.3%,同比17年一季度有所提高。在目前的石油价格水平下,公司的原材料成本依然可控。另外公司规模效应显著,一季度三项费用共占营收比例小幅下降。 一季度盈利创新高。2018年一季度公司实现归母净利润0.76亿,同比增长38%;实现扣非后归母净利润0.74亿,同比增长34%;净利率达到7.8%。 现金流大幅改善。2018年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例提高到0.73。经营活动产生的现金流量净额达到1.63亿。 投资建议。我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,对应目前的估值分别是17倍和13倍,维持 “买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期。
贝斯特 交运设备行业 2018-04-27 18.20 -- -- 17.78 -2.31% -- 17.78 -2.31% -- 详细
营收同比增长22.52%,净利润同比增长19.40%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入6.71 亿元,同比增长22.52%;归母净利润1.40 亿元,同比增长19.40%;毛利率37.91%,比上年减少5.04 个百分点;净利率20.82%,比上年减少0.55 个百分点。公司2017Q4 单季实现营业收入1.81 亿元,同比增长20.67%;归母净利润0.41 亿元,同比增长21.70%;毛利率38.36%,净利率22.93%。 公司2017 年业绩增长符合预期,增长动力主要来自:(1)进一步提升了对霍尼韦尔、博世马勒等主要客户的销售额,同时新一代全加工叶轮业务客户群持续扩大,涡轮增压器零部件业务收入稳步增长;(2)成功交付了上汽通用“加工系统自动化改造升级项目”,工装及自动化业务实现了快速成长。 节能减排大趋势下涡轮增压器渗透率快速提升,核心零部件供应商持续受益。工信部近日公示了《2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况》,99 家境内车企中有37 家积分未达标(其中长城汽车、东风汽车等五家企业负积分都超过-10 万),传统车企面临较大的节能减排压力。据盖世汽车网与霍尼韦尔的联合调研显示,目前汽车企业所采用的传统节能技术主要有轻量化、涡轮增压、缸内直喷、启停系统等,其中涡轮增压技术是最为有效的技术。霍尼韦尔预测,涡轮增压器在中国新销售车辆的渗透率有望从2015 年的28%快速提升至2020 年的47%。以此测算,涡轮增压器市场需求将从2015 年的687.7 万套提升至2020 年的1486.4 万套,年均增速16.7%。公司2017 年涡轮增压器零部件业务实现收入4.87 亿元,同比增长16.69%(与行业增速基本一致)。未来受益于涡轮增压器渗透率的持续提升,该业务增速有望继续保持与行业同步。 加速向智能制造系统集成商转型,未来继续受益于高端数控机床国产替代趋势。在工装及自动化业务上,公司2017 年开始逐步从传统工装夹具供应商(供应传统发动机缸体及缸盖夹具、变速箱壳体夹具、转向节夹等产品)向智能制造系统集成商转型(供应智能化工装夹具及自动化生产线)。2017 年公司新增的智能生产自动线产品(成功交付上汽通用“加工系统自动化改造升级项目”)具有量少但单位价值更大的特点,因此公司工装及自动化业务全年销量虽然同比下降了38.67%,但收入却实现了108.35%的高增长(达到1.27 亿元),在公司总营收中的占比从上年的11.14%提升至18.95%。高档数控机床的国产替代进程正在加快,作为机床配套部件的工装夹具产品也有望获得广阔的市场空间,未来或将持续快速增长。 投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为0.63 元、0.72 元和0.78 元,净资产收益率分别为11.0%、11.4%和11.3%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:涡轮增压器普及速度慢于预期;工装及自动化业务拓展速度不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-27 21.06 -- -- 20.72 -1.61% -- 20.72 -1.61% -- 详细
事项: 公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入46.6亿元,同比增加20.4%;净利润2.9亿元,同比下降6.8%;扣非净利润2.7亿元(-4.5%);每股收益0.13元。 平安观点: 出口同比减少,叠加新能源延续4Q17价格体系,影响毛利率:公司一季度共销售客车9956台,同比增加3.2%,其中销售新能源大巴1903台,同比增加286.8%。1Q18公司的毛利率为22.7%,比17年同期下滑1.3个百分点,我们认为,毛利率下滑的主要原因有二:第一,1Q18出口客车销量为1207台,比17年同期下滑1058台,出口客车毛利率高于国内,出口销量下滑,影响了整体毛利率;第二,1Q18公司新能源客车延续4Q17的车型和价格体系(4Q17公司进行一定让利,新能源毛利率较之前有所降低),1Q18新能源的毛利率低于17年同期。 二季度新能源销量有望大幅提升,预计全年出口过万:我们判断,二季度公司新能源销量有望大幅提高,规模效应将提升单车盈利能力,2Q18的毛利率有望环比改善。预计后续出口销量有望较快提升,全年出口客车可能突破1万台。 过渡期后公司优势更加明显,市占率将快速提升:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的产品优势将更加明显,市占率有望加速提高;同时,在新的补贴标准下,预计公司将推出新的车型,价格体系和盈利能力有望改善。 收到国家补贴,有望改善现金流:4月19日,公司收到2016年第二批国补58.6亿元,其中27.1亿元直接冲减应收账款,公司的现金流将得到大幅改善,同时有望降低借款及其产生的相关财务费用。1Q18财务费用 为8512万元(+306.2%),财务费用率为1.83%,比17年同期增加1.29个百分点。 盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,全年出口有望达到1万台。考虑到1H18年新能源客车盈利能力可能受到此前价格体系影响,调整对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.2元(原盈利预测为1.91元、2.02元和2.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量不及预期,客车行业整体承压;2)成本下降与终端提价不及预期:成本端,电池企业降价的速度和幅度低于预期,公司成本下降低于预期,客户端如果接受终端提价的情况不及预期,也会影响公司新能源车的盈利情况;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受到宏观经济等因素影响,公司出口业务不及预期,有可能会影响公司的整体销量和利润。
长城汽车 交运设备行业 2018-04-27 11.01 -- -- 10.96 -0.45% -- 10.96 -0.45% -- 详细
事项:公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入265.7亿元,同比增长14.0%;归母净利润20.8亿元,同比增长6.5%;每股收益0.23元,每股净资产5.61元。 平安观点: 1季度毛利率环比提升,成本优化初显成果。2018年一季度收入265.7亿元,同比增长14.0%,销量25.7万辆,同比+1%,收入增速高于销量增速,主要是单价较高的WEY品牌产品销量占比提升所致。1Q毛利率20.4%,同比-1.3个百分点,环比提高1.4个百分点,主要是由于公司自制DCT变速箱在哈弗新H6 1.5T、Coupe(1月搭载)、M6(3月搭载)等车型上搭载导致单车盈利能力提高,另外公司针对零部件采购成本、渠道商务政策等也进行了相应的控制,预计随变速箱产能提升、上下游成本优化,2-3季度毛利率预计企稳。 管理费用率同比下降、销售费用率同比提升:2018年一季度期间费用率7.3%,同比-1.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.6%,同比分别+1.0、-3.1、+0.3个百分点。其中销售费用率提升主要是由于公司预提了油耗积分购买费用估计3.9亿,广宣费用略有增加。而管理费用率大幅下降,主要是由于公司进行了研发费用的资本化,预计资本化比例约为50-60%,且年终奖也同比略有减少约1个亿,预计全年费用率相比2017略有缩减。 哈弗品牌拓展新消费区间、WEY品牌向上:哈弗品牌将进一步将产品细分为F+H两大系列6款拳头产品,并且从采购、研发、渠道销售都采取不同体系,力争进行完全区分,拓展新的消费区间。WEY品牌推出P8插电车型提升品牌力(补贴后售价25.98万起),年中上市VV6车型拉动销量,预计2018年4S店数量将拓展到300家,同比提升2倍,深耕15-20万价格区间,有望实现25万年销量。 盈利预测与投资建议:往后看我们预计SUV行业增速下滑竞争加剧,哈弗品类已经开始全方位调整,而WEY品牌持续向上。由于成本优化超出预期,上调公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.03、1.15元(原有业绩预测为0.76、0.88、0.97元),上调评级由“中性”为“推荐”。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
中鼎股份 交运设备行业 2018-04-27 16.61 -- -- 16.44 -1.02% -- 16.44 -1.02% -- 详细
事件: 公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入117.70亿元,同比增长40.39%,归属于上市公司股东的净利润11.27亿元,同比增长25.13%。 投资要点: 非橡胶制品“四大”细分领域业务增长良好 2017年公司营收和净利润分别为117.70亿元和11.27亿元,同比增长40.39%和25.13%,符合市场预期,业绩增长的主要原因在于海外并购和扩张形成的非轮胎橡胶制品细分行业“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务均实现了较好的增长,其中冷却系统营收22.13亿元,同比增长561.84%,主要是并购的TFH及其子公司2017年2月28日并表造成的收入高增长;降噪减震底盘系统营收29.25亿元,同比增长13.32%;密封系统营收27.13亿元,同比增长19.77%;空气悬挂及电机系统营收15.23亿元,同比增长125.32%,主要系2016年7月1日并购AMK业绩并表造成的收入高增长。净利润增速低于营收增速的主要原因在于:1)原材料成本上升造成的毛利率下滑,2017年毛利率28.40%较上年下降1.25个百分点;2)管理费用率及财务费用率的上升,其中人民币升值导致的汇兑净损失8,480万元(上期净收益1,285万元)。 海外收购并国内落地业务增长迅速 公司坚持海外并购并在国内落地的战略,通过吸收海外先进技术并在国内反向投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局。在内地落地的业务2017年取得了良好的成效,其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元,同比增长79.72%和90.40%;2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固营收和净利润8,246万元和1,260万元,同比增长183.27%和176.92%。同时,2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。因此,海外业务国内落地有望进一步促进公司业绩的增长。 新能源领域拓展良好 公司在橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显,并积极布局新能源汽车领域,在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断,2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知,2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升,年销售额9.23亿元同比超过325%,增长迅速。另外,空气悬挂及电机业务方面,2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目,全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置,尤其是在新能源汽车平台,作为保护电池底盘的最佳选择,其渗透率有望大幅提升,后续随着空气悬挂的国内落地,该业务有望贡献较大的增量。 盈利预测与投资建议: 公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略将进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、元/股,结合2018年4月23日收盘价15.93元/股,对应的PE分别为15.38倍和12.69倍,给予“增持”评级。 风险因素: 下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.74 2.58% -- 8.74 2.58% -- 详细
2017年度实现营业收入17.38亿,同比-6.66%,实现归母净利润4.94亿,同比+1501.07%,实现扣非归母净利2.96亿,同比+1945.64%。报告期内,公司剥离化纤资产,产品结构改善,综合毛利率32.95%,同比+8.17pct,期间费用率10.93%,同比+0.87pct,其中销售费用率1.21%,同比-0.09%;管理费用率8.71%,同比+1.7%,财务费用率1.01%,同比-0.73pct,费用管控效果良好,净利率28.41%,同比+26.88pct。2017年公司业绩增长有三方面主要原因:一是公司子公司香港通达业务稳定增长,;二是香港通达收到业绩补偿款1.33亿,占利润总额23.24%;三是公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行取得资产处置收益0.63亿,占利润总额10.97%,预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 2018Q1实现营收2.05亿,同比-41.67%,实现归母净利2140.93万,同比+25.05%。综合毛利率29.73%,同比+6.81pct;三费费率16.5%,同比+4.17pct,其中管理费用率11.08%,同比+1.97pct,销售费用率1.95%,同比+0.68pct,财务费用率3.47%,同比+1.53pct,净利率10.45%,同比+5.61pct。受收入推迟结转原因,18Q1公司收入下滑,费用率增加。公司在Q1完成与法维莱远东的增资协议与合资合同,预期有望在关键技术领域实现突破,向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。 剥离化纤资产成效明显,专注轨交零部件业务。2017年5月,公司与广州市弘和投资有限公司签署了《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,8月完成相关交割手续,9月正式更名华铁通达高铁装备股份有限公司。从产品构成看,高铁配件产品营收16.28亿,同比+16.09%,毛利率36.33%,同比+1.04pct,占营收比93.64%,同比+18.35pct,其中,给水卫生系统及配件营收3.19亿,同比-45.85%,毛利率48.97%,同比+2.79pct,占营收比18.35%,同比-13.28pct;贸易配件营收7.94亿,同比+58.56%,毛利率31.64%,同比+8.51pct,占营收比45.70%,同比+18.8pct;辅助电源系统及配件营收2.56亿,同比+39.94%,毛利率29.77%,同比+0.87pct,占营收比14.73%,同比+4.91pct,检测系统营收1.69亿,同比+90.32%,毛利率40.37%,同比+1.43pct,占营收比9.71%,同比+4.95pct;制动闸片营收0.90亿,同比+121.56%,毛利率44.04%,同比-3.98pct,占营收比5.15%,同比+2.98pct;化纤产品(全部为涤纶丝)营收1.09亿,同比-75.88%,占营收比重6.29%。分地区看,公司全部营收来源国内。综上可得,贸易配件占营收比最高,而制动闸片由于基数低,营收增速最快,给水卫生系统的毛利率最高。总体看,轨交零部件相关业务毛利率稳定上升。 看好动车组招标回升+国产替代提速,给水卫生系统+备用电源系统国内市占率50%以上,制动闸片有望放量。铁总规划2018年投产高铁3500公里,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号。我们统计2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,预测年均350-400列需求。公司给水卫生系统主要销售给中车的青岛四方,四方占公司营收达56.55%,预期未来稳定增长。备用电源系统销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,且产品未来在城轨的渗透率有望逐步提高。制动闸片方面,目前国内动车组上使用的多为国外进口产品,但考虑国内产品在后续配套服务及供货速度上存在优势,未来国产化已是大势所趋。公司掌握制动闸片的全套组装制造技术,2017年仅占营收5.15%,但增速最快。随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片业务有望放量。 盈利预测与投资评级:标准动车组预期逐步放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,随着技术合作程度加深,产品覆盖范围扩大,未来预期持续做大做强。预测公司2018-2020年EPS为0.27/0.31/0.34元,对应PE33/28/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期、香港通达业务进展不及预期导致商誉减值风险、下游客户集中风险、技术合作转让风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.74 2.58% -- 8.74 2.58% -- 详细
轨交业务短期波动,看好2018年行业回暖。公司2017年顺利剥离化纤业务,成为纯正的轨交公司。轨交业务中给水卫生系统、备用电源系统、贸易配件、检修系统、制动闸片实现收入(增速)分别为3.19亿元(-45.8%)、2.56亿元(+39.9%)、7.94亿元(+58.5%)、1.69亿元(+89.9%)、0.90亿元(+125%)。公司几大类产品均实现快速增长,核心产品给水卫生系统收入下滑主要和2016年招标量较小有关,随着2017年年底的高铁招标启动,以及2018年通车大年的确定,轨交行业2018年回暖在望,公司核心业务有望逐步恢复常态。2017年公司轨交业务毛利率为36.3%,比2016年提高1个百分点,体现了公司虽处行业低点依然能够维持较高盈利能力。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2018年1月16日,公司与法维莱远东签订增资协议,将合资公司青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,2018年合资公司将启动轨交零部件业务布局,有望产生少量利润贡献,未来将成为公司业绩增长的重要动力。 香港通达公司成为核心子公司,放下包袱轻装上阵。公司2015年收购香港通达100%股权,2017年公司剥离化纤资产以后,香港通达成为公司核心子公司,成为业绩主要支撑点。2017年香港通达实现扣非后净利润4.07 亿元,不达当年的业绩承诺,2015年-2017年业绩承诺累计缺口1.33亿元,均以业绩补偿款形式计入公司2017年营业外收入。随着公司业务的精细化管理,度过业绩承诺期后,公司放下历史包袱,在行业回暖周期有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品结构变化,微调公司盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元(2018年、2019年前值为5.56亿元、6.81亿元),EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元(2018年、2019年前值为0.35元、0.43元),对应的市盈率分别为26、21、17倍,公司作为最纯正的高铁零部件细分龙头,“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高铁招标不及预期风险:高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排,如果高铁招标不及预期,对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧:高铁零部件业务毛利率较高,对市场的吸引力较大,如果市场竞争加剧,公司产品价格和毛利率可能受其影响,造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期:公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务,如果新产品由于技术、性价比因素导致新品开拓不力,将对公司业绩产生不良影响。
中航机电 交运设备行业 2018-04-27 8.04 -- -- 8.18 1.74% -- 8.18 1.74% -- 详细
事件 2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。二季度公司全资子公司“新航集团”、“宜宾三江”将纳入合并报表范围,预计1-6月公司实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。 航空产品放量推动业绩增长,资产交割完成提升盈利能力 2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。报告期内公司货币资金较年初降低35.71%,预付账款较年初增长68.70%,主要源于公司购买原材料支付货款,从侧面说明公司订单较为充足,产品生产情况良好。受军品交付季节性影响,军工上市公司一季度业绩通常表现不佳,而公司一季度归母净利润出现大幅增长,说明新老航空装备逐步进入放量阶段已开始对公司业绩产生积极影响。随着军用航空装备的不断交付与产品订单陆续释放,公司作为机载系统主要供应商,全年业绩有望始终保持高速增长。 发行可转债收购的“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为公司全资子公司,二季度起将纳入合并报表范围。完成收购后,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力得到较大幅度提升。公司预计1-6月实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。 军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别 我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。 18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 国产民机快速推进,机电供应商直接受益 随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 现金收购增强业务协同,员工持股激发公司活力 公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 并购资产已完成转让,院所类资产或将继续整合 公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。 首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。 盈利预测与投资评级:军民双轮驱动,维持买入评级 “十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。 我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元,同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%,相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元,对应当前股价PE分别为39、30、25倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表,预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元,对应当前股价PE分别为34、27、22倍,维持买入评级。
康尼机电 交运设备行业 2018-04-26 11.03 12.40 8.77% 11.57 4.90% -- 11.57 4.90% -- 详细
2017年业绩同比增长17%,符合预期增速稳定。公司发布2017年报及2018一季报,2017年实现收入24.18亿元,同比增长20.28%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%。2018Q1单季度实现收入7.97亿元,同比增长102.24%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%;业绩呈现持续高速增长态势。 主营业务收入稳定强劲,预计2018年H1业绩增长100%-150%。公司主要业务包括轨交门系统等轨交装备,汽车零部件业务,以及收购龙昕后布局表面处理业务。分产品来看,2017年公司主营业务门系统实现收入14.06亿元,同比增长12.01%;内部装饰实现收入0.66亿元,同比增长60.88%;配件实现营收2.51亿元,同比增长80.55%;消费电子表面处理受龙昕科技并表实现营收1.38亿元。其中内部装饰、配件营收大幅增长,主要系内部装饰交付项目增长以及公司大力拓展维保配件业务。此外,公司海外收入实现2.2亿元,同比增长189%,主要受益于“一带一路”激励,公司海外高铁市场份额稳定提升,以及龙昕并表收入增加。2018Q1公司实现营收7.97亿元,同比增长102.24%,其中龙昕并表2.90亿元;实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%,其中龙昕并表0.57亿元。同时,受益于龙昕财报并表影响,公司预计2018年H1实现归母净利润同比增长100%-150%。 销售、管理费率下降,财务费率受利息支出影响有所上升。公司2017年毛利率、净利率35.87%、11.93%,同比减少2.05、0.78pct,门系统产品毛利率同比减少3.6%,主要由于公司为抢占市场主动降价所致。公司销售、管理、财务费用率为6.23%、15.52%、0.84%,同比增减-0.22、-1.53、0.46pct,其中销售、管理费用稳定下降,财务费用增加主要系龙昕并表及为满足经营需要,增加银行贷款导致利息费用增加。 2018年Q1,龙昕并表增加业绩0.57亿元,公司销售、管理、财务费用率同比增减-2.86、-5.89、0.37pct。财务费用增长主要系汇率波动及贷款规模增加导致利息支出增加。 龙昕3C表面处理龙头,外延式拓展消费电子市场。龙昕科技在手机表面处理和仿金属机壳领域居行业龙头地位,据公告,公司塑胶、玻璃、陶瓷表面处理良品率较高,客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、三星等一流厂商,在手订单饱满。公司承诺2017-2019年净利润不低于2.38、3.08、3.88亿元,同时追加承诺2020年、2021年不低于4.65、5.35亿元,复合增速24.3%,彰显公司强烈信心。未来5G通信崛起背景下,复合材料化/塑胶特殊处理需求空间提升,为公司业绩增长提供充足动力。 投资建议:我们预计2018-2020年净利润6.13亿元、7.54亿元、9.04亿元,EPS为0.62元、0.76元、0.91元,维持买入-A评级,6个月目标价12.4元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:动车组、城轨招标采购低于预期;龙昕科技承诺业绩低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2018-04-26 16.48 -- -- 16.97 2.97% -- 16.97 2.97% -- 详细
非轮胎橡胶制品龙头,冷却系统、空气悬挂及电机系统增长迅速 公司是国内非轮胎橡胶制品龙头,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统等四大领域均处于行业领先地位。2017年公司降噪减振底盘系统及密封系统业务稳步增长,实现销售收入29.25亿元、27.13亿元,同比增长13.32%、19.77%;冷却系统及空气悬架及电机系统业务增长迅速,实现销售收入22.13亿元、15.22亿元,同比增长561.84%、125.32%。区域上公司国内外收入分别为38.37亿元、76.72亿元,增长25.66%、50.18%,国外收入增速高于国内。 整体毛利率略有下降,合并范围变动导致期间费用率上升 2017年公司整体毛利率水平较2016年下降1.25pp至28.40%,其中冷却系统和密封系统毛利率上升2.65pp、0.28pp,降噪减振底盘系统和空气悬挂及电机系统降低1.28pp、0.29pp。期间费用方面,2017年公司期间费用率上升1.38pp至16.85%,其中销售费用率下降0.22pp,管理费用率和财务费用率上升0.91pp和0.69pp。 并购海外优质企业落地国内,客户结构实现高端化 近年来公司不断并购海外各细分行业内的优质企业,如冷却系统领域的TFH(2017)、降噪减振底盘系统领域的WEGU(2015)、密封系统领域的Cooper(2011)/ACUSHNET(2012)/KACO(2014),空气悬挂及电机系统领域的AMK(2016)等,成功实现客户结构高端化,目前公司主要客户均为戴姆勒、大众、通用等大型跨国车企。同时公司将并购企业的先进技术通过建厂的方式引进国内,2017年无锡嘉科/安徽嘉科和安徽威固分别实现销售收入4.71亿元和8246万元,2018年AMK、TFH也将落地国内。 积极布局新能源汽车领域,获蔚来、宁德时代等项目定点 公司积极布局新能源汽车领域,整合TFH电池冷却系统、KACO电机密封、AMK空气悬挂等技术,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等方面已处于国际领先水平。2017年公司新能源汽车领域销售收入达9.23亿元,同比增长超过325%。年初至今公司已收获易捷特、吉利新能源、蔚来、宁德时代、东风日产等客户项目定点,新能源业务持续快速发展。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为113.12亿元、15.46亿元、18.28亿元,对应的EPS为1.06元、1.25元、1.48元,对应的PE为14.99倍、12.72倍、10.76倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险;并购企业国内落地进展未及预期的风险等。
中航机电 交运设备行业 2018-04-26 12.38 -- -- 8.38 -32.31% -- 8.38 -32.31% -- --
中航机电 交运设备行业 2018-04-26 12.38 -- -- 8.38 -32.31% -- 8.38 -32.31% -- 详细
事件: 公司发布2018年第一季度报告,期内公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%,实现归母净利润1287.51万元,同比增长137.61%,实现扣非归母净利润450.93万元,同比增长229.27%。同时发布对2018年1-6月经营业绩的预计,预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.55-3.31亿元,同比增长0.00%-30.00%。 评论: 1、公司业务持续向好,盈利能力持续提升 公司一季度销售费用、管理费用和财务费用分别为0.35亿元、2.57亿元和0.35亿元,同比分别下降10.77%、增长13.48%和下降29.35%,归母净利润同比大幅增长137.61%,半年业绩考虑并表追溯调整,预计同比增长0.00%-30.00%。我们认为,虽然军工企业一季度业绩在全年占比通常较低,但公司一季报业绩呈现大幅改善,一方面是因为整个航空工业在推进均衡生产方面成果逐步显现,另一方面也表明在航空装备加速列装的背景下,公司作为航空产业链上重要的系统公司,经历了产品结构新旧更替之后,新产品逐步放量,整体增长预计有望提速,同时新产品比重增加有助于公司盈利能力持续增强。 2、平台地位明确,资产整合稳步推进 公司近几年不断进行资产整合,并于2017年5月11日启动公开发行可转换公司债券项目,募资总额不超过21亿元,主要用途为:收购新航工业(6.7亿)和宜宾三江(2.5亿)、投资五个航空机电产业化项目(5.67亿),以及补充流动资金(6.1亿)。2018年3月19日发行方案获证监会审核通过。新航工业2017年实现收入和净利润分别为16.18亿元和1.47亿元,同比分别增长26.9%和102%,2018年一季度营业收入和净利润分别为4.6亿元和0.46亿元;宜宾三江2017年实现收入和净利润分别为3.3亿元和0.23亿元,同比分别增长6.45%和37.6%,2018年一季度营业收入和净利润分别为0.54亿元和0.04亿元,业绩表现超预期,目前已经股权已完成转让,从二季度起并表追溯调整,预计将进一步增厚公司业绩。另外同属机电系统的609、610研究所也具备较强盈利能力,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入有望持续推进。 3、民机领域业务拓展可期 2018年3月公司公告子公司庆安集团与德国TechSAT公司、法国Nexeya公司签订战略合作备忘录,将针对机电系统(飞控系统、作动系统、舱门和滑梯系统)以及用于安全关键系统的研发、生产及维修的仿真、集成和测试技术方面展开合作。我们认为随着合作的深入,可以提升上市公司在复杂系统设计、集成、验证等方面的技术能力,建立符合适航要求的民机正向研发体系,提高航空产品研制和技术研究效率,民机领域的拓展未来可期。 4、员工持股,利于公司长远发展 2016年3月,公司通过资管计划“机电振兴1号” 实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股,认购总金额1.52亿元,限售期36 个月。我们认为此资管计划在军工央企中具有标杆示范意义,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 5、盈利预测 我们预计公司2018-2020年EPS为0.40、0.47和0.56元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:资产整合进程低于预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-04-26 16.75 -- -- 16.88 0.78% -- 16.88 0.78% -- --
康尼机电 交运设备行业 2018-04-26 11.03 -- -- 11.57 4.90% -- 11.57 4.90% -- 详细
经营分析 龙昕科技部分并表,轨交主业仍是收入增长的核心。公司整体业绩保持增长,收入增速20%,净利润增速17%;完成收购龙昕科技,并表其17年12月份业绩,增加收入1.38亿,净利润3663万。扣除并表因素,公司内生收入增长13%,净利润增长约2%;其中轨交主业收入增加2.7亿,占增量的66%,是收入增长的主要来源。经营活动现金净流量改善,较上年增长197%,主要来自龙昕并表,增加现金流7500万,其他业务增加4600万。公司综合毛利率35.87%,相比上年下降2.05pct,一方面由于轨交业务毛利率下降,另一方面由于产品结构变化,新增业务(龙昕科技)毛利率较低。公司三费合计5.46亿、增长13.5%,费率22.58%、下降1.35pct。 门系统业务承压,配件业务增长,对今年轨交主业保持乐观。轨交业务细分:(1)门系统收入14.06亿,增长12%,毛利率下滑3.6pct,分析来自于市场竞争及原材料涨价等因素;公司城轨门系统份额仍保持50%以上,行业地位稳定。(2)轨交业务增长亮点在于配件,17年实现收入2.51亿,增长81%,毛利率提升4.16pct,主要由于城轨车辆大修周期逐渐到来,公司大力拓展维保配件销售,并开拓动车组外门维保市场。公司“复兴号”门系统开始批量销售+城轨地铁通车高峰,对今年轨交业务保持乐观。 消费电子表面处理业务平稳发展,净利润略超17年业绩承诺。全资子公司龙昕科技深耕表面处理技术工艺,在塑胶及复合材料表面处理处于行业领先地位。公司与VIVO合作开发NCL工艺已大量投产,主要客户包括OPPO、VIVO、华为、小米、三星等消费电子厂商。龙昕科技17年实现扣非净利润2.41亿元,高于此前业绩承诺1.3%(2.38亿元),18-19年业绩承诺分别为3.08亿、3.88亿元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润5.8/6.9/8.1亿元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 地方政府去杠杆致轨道交通投资放缓,可能造成公司轨交业绩下降的风险;消费电子行业技术更新换代快,可能造成客户流失的风险。
新泉股份 交运设备行业 2018-04-26 37.00 -- -- 36.09 -2.46% -- 36.09 -2.46% -- 详细
内资领域龙头,格局变动,自主出奇。公司主要核心产品包括仪表盘总成、立柱总成、保险杠总成等内外饰产品,其中,2017年公司核心产品仪表盘总成出货量91万套,内资市占率9%,内资第一。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。 公司的成长逻辑非常顺畅,通过量增价升提高内资市场占有率,冲击百亿收入。量:除跟随上汽自主、吉利汽车放量成长外,公司管理层也将积极接洽合资整车。尤其是公司目前对上海大众车型的部分内外饰产品已经供货3-6年,具备供货基础,未来有机会拿到仪表盘总成的配套,打开成长空间。同时,公司未来2-3年产能翻倍,产能扩张为后续发展提供坚实力量。公司自2018年开始先后在长沙、成都、佛山、宁波、常州5个城市建设工厂,新增155万套仪表盘总成、105万套门户护板总成、115万套立柱护板总成及130万保险杠总成,产能翻倍。价:总成化配套,单车价值量提升。公司从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等其他产品的拓展过程,中长期2-3倍增长。 公司议价能力强,成本可控,外协件降低,毛利率稳健提升。公司80%的成本来自塑料粒子,石油附属品,但前五大供应商采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。同时,长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为17倍、13倍及9倍。我们认为公司中长期有能力实现100亿收入,按照8%-10%的净利率水平,有能力实现8-10亿净利润,参考国际零部件企业稳健增速状态下的15倍估值,目标市值120-150亿。 核心假设风险:新客户拓展及配套不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名