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中国中车 交运设备行业 2018-08-17 8.56 -- -- 8.56 0.00% -- 8.56 0.00% -- 详细
核心逻辑:基建扩内需,铁路最受益 5、6月份固定资产投资累计增速下滑至6%,开始拖累GDP增长,形势严峻,基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP的主要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017年达到历史高峰,政策操作空间不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。 铁路是逆经济周期调节的重要手段,政策面具备持续超预期的可能 自2016年下半年启动的上一轮宏观经济周期已经历时2年,同一时间启动的库存周期已见顶回落,近期较多微观数据显示下游主要行业的需求出现放缓迹象,宏观经济周期下行压力较大。固定资产投资累计增速已经由年初的7.9%跌至6月份的6%,基建投资的增速回落至7%附近。公路方面,未来几年的新增投资面临透支,铁路方面,距离“十三五”目标还有2.3万公里的缺口和5500公里的高铁通车里程缺口,地铁实际运营里程较规划里程尚有翻番空间。2018年~2019年的宏观经济与铁路投资的关系类似于历史上2014~2015年,正是有了2014年铁路投资的1700亿的超额投资增量才保证了“十二五”12万公里铁路通车里程目标顺利实现。我们判断,2018年~2019年的铁路投资仍需要新一轮的超计划增量,保证“十三五”目标的实现。铁路投资带动的产业链效应仅次于房地产,政策持续加码的概率较大。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000亿以上,车辆投资有望达到1200亿元,后者较年初预期增长50%。 看好铁路装备行业盈利复苏,看好中国中车的业绩拐点的确定性 自2015年以来,铁路行业经历连续的“去产能和去杠杆”,受此影响,行业估值和业绩受到影响连续调整。今年起,铁路投资存在持续超计划的基础和条件,行业将陆续出现景气复苏。1)看好中车的业绩确定性:据测算,2019~2020年货车和机车招标计划将为中车提供300亿和156亿元的收入增量,动车组招标存在超预期可能性;2)看好中车的防御属性:宏观经济周期下行压力下,铁路板块是为数不多可以逆周期调控的板块,板块已调整三年,风险大部分出清。中车明年业绩增长确定,典型的防御股;3)看好中车的弹性:我们认为目前中车2020年的估值和弹性取决于政府对宏观经济下行的容忍程度。若经济下行压力进一步加大,不排除政府将2020年之后储备项目提前加快进度实施的可能性,支撑中车2020年的估值。 盈利预测与投资建议 预计2018年~2020年,中国中车收入分别为2269、2819、3195亿元,同比增长8%、24%、13%;归属于母公司股东的净利润分别为118、147和172亿元,同比增长9%、24%和17%。EPS分别为0.45、0.56和0.66元,估值分别为19、16和13倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示 铁路投资不及预期;继续去杠杆致资金面趋紧。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-08-17 15.92 -- -- 16.35 2.70% -- 16.35 2.70% -- 详细
推荐逻辑:存量市场、空间大,行业整合,优质企业受益 轮胎市场巨大,国际、国内轮胎市场空间分别达12000和2500多亿元,更换率较高,是汽车存量市场的稀缺领域。全球轮胎市场往中国转移,国内行业分散低质化严重,在环保+贸易+资金成本多重压力下,国内轮胎行业整合有望加速。玲珑作为国内龙头企业,具备成长为全球一线轮胎企业潜力。 行业端:重压之下,行业整合加速 国内轮胎行业分散,CR3和CR10分别为17%和37%,低于全球水平(CR3,31%;CR10,51%)。多重压力下加速行业向巨头集中:资金端,金融去杠杆态势持续,美联储进入加息周期,企业融资成本上升,加速小企业淘汰;政策端,环保成为长期国策,工厂低碳环保生产成为主流,加速落后产能淘汰;外部环境,贸易摩擦加剧,各国贸易保护势力抬头,海外建厂成趋势,对公司综合能力提出更高要求。玲珑轮胎负债水平低,财务实力强,生产基地海外布局,减少贸易战风险,顺应低碳环保生产要求,具备显著竞争优势。 产品端:进入大众产业链,持续打造高端品牌 2016年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商,2017年开发大众多个配套项目,配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加,同时公司收购百年美国品牌-ATLAS,打造高端品牌定位,增加替换胎市场影响。2017年,“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值,入选“中国500最具价值品牌”。加大研发投入,缩小产品差距,提升品牌形象,2017年研发费用同比提高41.5%,公司产品的各项性能指标在TestWord轮胎测试中名列前茅,综合评分与韩泰、邓禄普等国际品牌不相上下。 产能端:持续释放带动业绩增长 预计2018年中国轮胎市场需求达7亿条,其中5亿条为存量市场需求,随着中国汽车保有量持续增加,市场增长潜力巨大。公司2017年产能为5614万条,其中半钢胎4714万条,全钢胎800万条,斜交胎100万条。公司实行“5+3”发展策略,在欧洲和美洲持续建设公司的第二个和第三个海外生产基地,预计18、19、20年产能分别为6600、7600和8600万条,产能持续增长。 投资建议 行业空间大、整合加速,配套高端化,产能持续释放,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.05/1.33/1.64元,对应动态市盈率是15.3/12.1/9.8x,首次覆盖,给予增持评级。
西泵股份 交运设备行业 2018-08-16 10.46 -- -- 10.14 -3.06% -- 10.14 -3.06% -- 详细
利润增长高于营收,业绩符合预期。2018年上半年,公司共实现营业收入14.42亿元,同比增长18.47%;实现归属于上市公司股东净利润 1.29亿元,同比增长36.68%; 扣非后归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长38.48%。我们认为2018H1净利润增速高于营收的原因有三:(1)合计营收为2亿的子公司西泵特种制造和郑州飞龙的所得税率由25%下降至15%,贡献约1500万利润;(2)报告期期间费用率为15.05%,较去年同期下降1.75pct;(3)2017Q2计提了约500万的非流动资产损失。除去与长期经营相关的期间费用率影响,公司的实际净利润增速约为18.75%。同时,受产品结构的调整,公司本报告期的整体销售净利率、资产周转率和权益乘数均出现不同程度提升,特别是销售净利率同比提升1.17pct,使得加权ROE增加1.16pct,达到了历年中报的最高水平。 水泵业务占比下降,涡壳、排气歧管成为利润增长点。2018H1公司主营产品中的水泵、排气歧管和涡壳的营收占比为36%、40%和20%,较去年同期分别下降7pct、上升1pct和8pct,排气歧管和涡壳的营收显著提升,分别同比增长22.48%和95.86%,水泵则略有下降。受产能提升成本下降影响,涡壳和排气歧管的毛利率分别提升1.79pct和0.80pct,直接拉动了销售毛利率同比微增0.12pct。我们认为在需求维持的情况下,公司2018年的主要业绩增长来源为涡壳和排气歧管的产能释放,年底产量分别为240万只和720万只,对应产能利用率为80%和90%,现有产能将在2019年出现瓶颈。但考虑到南阳飞龙新增150万涡轮壳体及郑州飞龙300万汽车部件项目将于2018年底交付,另有高毛利率的20万电子水泵项目达产,贡献新产能和提升原有产品毛利率,我们认为公司在2018-2020年间的成长逻辑仍能持续。 公司预计2018年1-9月归母净利润变动幅度在0-20%区间。我们认为公司2018Q3业绩预计偏低的主要原因有二:(1)7、8月为销售淡季,并且本年度汽车销量增速大概率呈现前高后低趋势;(2)2017Q3利润基数偏高。预计2018Q3公司营收增速将保持稳定,但净利润增速将略有下滑,趋近于业绩预测范围上限。 维持“推荐”评级。公司作为国内汽车水泵龙头,正向涡壳和排气歧管行业领导者迈进。多品类的产品线将有效平抑行业或客户的周期波动,加之充分的产能储备,将维持公司中长期的成长动能。考虑到国内汽车消费市场低迷,维持2018-2019年营业收入为32亿和38亿,下调归母净利润至3.0亿和3.6亿元,目前股价对应2018-2019年估值为11.60倍和9.69倍,考虑到公司大股东的增持成本为14.46元,具备一定安全边际,给予公司2018年底15-17倍PE,对应合理价格区间为13.7-15.5元。 风险提示:汽车销量不达预期,期间费用率下降不达预期
比亚迪 交运设备行业 2018-08-15 43.17 51.50 21.32% 43.90 1.69% -- 43.90 1.69% -- 详细
事件:公司发布7月销量快报,7月公司销售新能源汽车1.88万辆,环比增长9.98%,1-7月累积销量达到9.37万辆。新能源乘用车7月份销量达到1.82万辆,环比增长11.83%。其中,纯电动乘用车销量8,176辆,环比增长6.81%,插电混动乘用车销量达到1.00万辆,环比增长16.18%,主要原因在于新款唐DM、元EV销量快速增长,趋势持续向上。客车出现一定程度下滑,销量578辆,环比下滑28.64%。 高续航里程车下半年补贴提升,公司三季度迎业绩拐点。补贴进入正式期,续航超过300km的车型单车补贴较过渡期大幅提升,续航里程300-400公里单车补贴提升1.4万;续航400公里以上,单车补贴提升1.9万。且能量密度140wh/kg以上还可获得1.1倍补贴,因此下半年公司单车盈利水平大幅提升。根据我们粗略测算,目前公司的主推电动车型有元EV、e6、秦EV、秦、宋DM等,过度期前后补贴额分别增加约30%,因此我们认为公司三季度有望迎来业绩拐点。 乘用车销量稳步增长+客车9月起量,18年销量目标上调至20万辆。18年公司推出4款新车型,在国内电动车市场龙头地位稳固。其中,e6六月份单月销量4047辆,秦EV4018辆,宋DM3012辆,均为电动车市场6月销量前十车型。同时公司车型储备充足,下半年公司新车型将加速亮相,包括秦Pro、宋MAX DM等。商用车方面,客车预期9月起量,目前公司中标广州多个项目,产生4810台纯电动客车订单。基于在手订单,公司上调全年销量目标至20万辆(此前为16万辆)。 三元路线切换阶段性完成,已联手长安,动力电池业务分拆稳步推进。截止2017年底,公司动力电池已形成16gwh产能,三元6gwh、磷酸铁锂10gwh,青海的动力电池厂规划产能是24gwh,2018年6月27日正式下线,预计2019年全部投产。目前,电动乘用车全部由三元电池配套,已经成功完成产线切换。另外,公司动力电池业务分拆稳步推进,电池外供取得突破性进展。公司目前正在对垂直整合、封闭式经营模式进行调整,加快对市场开放。7月5日,公司与长安汽车签署战略合作协议,双方将共同投资50亿元建设10Gwh电池产能配套长安汽车。同日,公司与佛吉亚合资成立的汽车部件公司,公司座椅业务顺利剥离,有利于公司更加聚焦整车业务。 盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利29.76/40.05/50.49亿元,对应eps为1.09/1.47/1.85元,给予19年35倍PE,对应目标价51.5元,维持“买入”评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;动力电池价格下滑超预期;原材料价格涨幅超预期。
保隆科技 交运设备行业 2018-08-15 26.27 -- -- 26.38 0.42% -- 26.38 0.42% -- 详细
逻辑:短期TPMS保障主业增长,长期汽车电子新品发力 公司立足于传统汽车零部件制造,顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势,以TPMS业务为切入点,加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术,传感器、360环视等新品有序推进。短期来看,国内乘用车强制性安装TPMS的政策背景下,未来三年TPMS行业进入高速增长期,给予公司主业稳健支撑(TPMS业务51%复合增速);长期来看,以360环视和传感器为代表的汽车电子产品已拿到主流整车厂商定点,将成为公司盈利新增长点。 TPMS行业龙头,强制性政策背景下行业40%复合增速 TPMS是公司进军汽车电子领域的切入点,国家强制性政策标准下,国内TPMS装配率将从2017年的30%提升到2020年的100%,测算未来三年国内TPMS行业复合增速40%,2020年国内前装市场空间45亿。公司已是国内TPMS龙头,短期产能扩充把握国内最佳发展机遇;长期来看,保隆合资全球TPMS优质企业霍富集团,未来有望冲击海外OEM市场,预计18-20年公司TPMS业务复合增速51%,TPMS是公司未来三年业绩增长的强劲保障。 传统气门嘴产品升级TPMS气门嘴增收扩利 气门嘴是除排气系统管件外公司另一传统产品。随着TPMS装配率的提升,公司的气门嘴产品也在逐渐由传统产品向TPMS配套产品升级,单价由传统气门嘴的0.75元/只提升至4元/只,气门嘴业务的综合毛利率也由2013年的25%提升至2017年的44%。当前公司TPMS气门嘴销量占比仅15%,未来随着产品升级,TPMS气门嘴渗透率持续提升,助力公司气门嘴业务增收扩利。 持续高研发投入,顺应电子化、轻量化发展趋势 公司从传统零部件生产商到汽车电子的成功转型得益于连续多年的高研发投入(7%研发占比),未来公司将沿着汽车智能化和轻量化方向持续突破,汽车电子方面,立足于已有的TPMS产品,向车身其余传感器电子部件(压力传感器、光雨量传感器、360环视系统、毫米波雷达等)进行延伸;车身结构件方面,公司秉承轻量化的发展目标,基于内高压成形技术的车身结构件产品(排气管件、副车架、后扭力梁等)已经适用于沃尔沃、凯迪拉克、吉利等多车企。 主业稳健增长的汽车电子行业新贵,维持增持评级 公司是国内TPMS行业龙头,中短期看TPMS业务放量,长期看传感器品类拓展。考虑2018年人民币波动下的汇兑损失,我们略微下调18年预测,预计18/19/20年EPS分别1.31/1.71/2.14元(原预测18/19/20年EPS分别1.36/1.75/2.17元),对应PE为20/15/12x,维持增持评级。
中集集团 交运设备行业 2018-08-15 11.67 -- -- 11.98 2.66% -- 11.98 2.66% -- 详细
车辆业务拟分拆上市,业务整合有序推进。公司8 月9 日召开董事会,审议通过了车辆业务赴港上市议案,该议案需经股东大会批准后方能启动。此次车辆业务拟分拆上市事宜是公司继空港及物流自动化业务整体注入中集天达(00445.HK)后,主要业务板块的又一次资本运作。如果该议案顺利执行,公司将拥有中集安瑞科(能化业务)、中集天达(物流自动化、空港及消防业务)、中集车辆(车辆业务)三个独立的上市平台,我们认为此举将有利于各个业务板块借助资本市场发展壮大,进而提高公司的企业价值。 美国经济表现强劲,车辆板块预计继续高增长。公司车辆板块2017 年营收195 亿元,同比增长33%,占公司总收入比为26%,车辆业务完成净利润10 亿元,同比增长33%,占公司净利润的32%。公司车辆业务已在中国、北美、欧洲及新兴市场建立了25 个生产基地,拥有1000 多个品种的装用车生产线,其60%以上的半挂车产品销售到美国、欧洲、日本、澳洲等国际主流市场。尽管经历了17 年的经济高增长,美国18 年2 季度GDP 同比增速依旧高达4.1%,7 月ISM 制造业指数为58.1,同比增加3.2%。我们认为海外市场的强劲复苏将有利于车辆业务的发展,18 年有望继续高增长。 核心主业稳健增长。尽管中美贸易纠纷不断,但我们认为其对公司集装箱业务影响有限。首先,BDI 从1 月2 日的1230 上升到8 月8 日的1704,上涨39%,指向全球贸易18 年仍然在真实的复苏。其次,集装箱作为包装物,并不在美国对华加征关税的清单中。受益于LNG 消费量的激增,公司能化业务增长迅速。6 月29 日,中集安瑞科与中国天然气集团签订了总价值4.75 亿元的LNG 罐箱采购合同,我们认为公司能化板块18 年有望维持稳健增长。 评级与估值。我们认为18 年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20 年归母净利润为28.35 亿元、35.58 亿元、43.86 亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18 年15-18 倍PE 估值,合理价值区间为14.25 元-17.10 元,“优于大市”评级。 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
西泵股份 交运设备行业 2018-08-14 10.66 14.86 52.25% 10.58 -0.75% -- 10.58 -0.75% -- 详细
事件西泵股份发布2018半年报,业绩大幅增长8月10日,西泵股份发布2018半年报。公司上半年累计实现营业收入14.42亿元,同比增长18.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长36.68%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元,同比增长38.48%。 简评公司营收、盈利双双大幅上涨,业绩符合预期2018年上半年,公司营收同比增长18.47%,归母净利润同比增长36.68%,扣非净利润同比增长38.48%,经营性现金流同比增长16.52%,基本每股收益同比增长39.29%,加权平均净资产收益率同比增加1.16个百分点。公司业绩符合预期。 水泵业务平稳,排气歧管、涡壳业务双双高增长公司主营业务包括水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体(涡壳)等。 报告期内,公司水泵业务实现营收5.19亿元,同比下降0.77%; 排气歧管业务实现营收5.75亿元,同比增加22.48%;涡壳业务实现营收2.90亿元,同比增加20.17%。报告期内,公司排气歧管业务发展良好,业务结构中排气歧管业务营收占比超过水泵业务位居第一;报告期内,公司积极开拓涡壳市场,涡壳产品产能进一步释放,产品营收明显增加。 重点国际客户项目增多,国外直接销售收入增加报告期内,公司实现国内销售金额9.38亿元,同比增长5.03%; 实现国外间接销售1.15亿元,同比增长18.44%;实现国外直接销售3.83亿元,同比增长72.77%。报告期内,公司重点国际客户项目增多,国外直接销售收入明显增加。 募集资金投入重点项目2017年度及报告期内,公司所募资金投入南阳飞龙2.5亿元涡壳加工项目、郑州飞龙1.5亿元300万只汽车部件项目等的基建、设备等,并暂时补充流动资金。 技术、趋势红利大幕开启,看好公司未来发展公司深耕铸造技术,歧管、涡壳业务均和节能减排、排放标准提升等产业优化升级大趋势相吻合,产品同时受益于价值量和规模提升业绩有望持续释放。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.88、1. 14、1.46元,对应PE 分别为12X、9.3X、7.2X,强烈推荐。 风险提示:宏观经济风险,贸易战风险,市场竞争加剧风险。
中航飞机 交运设备行业 2018-08-14 14.77 21.02 47.51% 15.07 2.03% -- 15.07 2.03% -- 详细
海空军升级和产业变革助力公司发展加速,2018年步入快速增长期 公司是我国大中型军用运输机和中远程轰炸机的唯一总装生产单位,是国产大飞机产业链的核心参与者。随着我国海空军装备建设进入高峰期,空中战略运输和海空特种作战等领域的装备订单进入加速释放阶段,同时,受益军品定价机制改革和军民融合政策,公司营收规模和盈利能力有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.24元和0.32元,给予目标价21.02-22.26元/股,我们认为相对于公司产业地位和未来业绩成长空间,当前股价被低估。首次覆盖给予“买入”评级。 军用运输机和轰炸机产业龙头,国产大飞机产业链核心标的 公司拥有国内大中型军民用飞机核心资源,是国内航空产业的骨干力量。军用领域,公司是大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9及其特战改型、中远程轰炸机轰6系列和飞豹歼击轰炸机等相关型号的垄断生产单位,在国内军用运输机和轰炸机领域处于产业龙头地位。民用领域,凭借军品技术积累和国际航空转包生产经验,公司承接了国产大型客机C919、水陆两栖AG600和中型客机ARJ21核心部段生产任务,是国产大飞机产业链核心标的。 大中型运输机、特种作战飞机、轰炸机需求增量确定,成长持续性好 现代全球化经济形势下,海空军战略地位大幅提高,我国未来军费有望优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。我们认为,公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造战略空军,并助力远洋海军建设,其规模化列装需求有望构成公司业务的核心支撑。 军工行业改革有望提升资产盈利能力,军民融合发展提供广阔成长空间 我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。我们认为,公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力,改革一旦完成,净利润增速有望持续高于营收增速。随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,获得以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代的广阔空间。 我们预计公司2018年开始步入快速发展期,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020 年分别实现营业收入342.40亿元、416.80亿元和483.90亿元,分别实现归母净利润5.62亿元、6.68亿元和8.77亿元,对应EPS分别为0.20、0.24和0.32元/股。我们看好公司大飞机产业龙头地位,成长空间广阔,参考历史市销率中枢,给予公司2018年1.7-1.8倍市销率估值,对应582.08亿-616.32亿市值,对应21.02-22.26元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型不达预期、军品定价改革进度不达预期。
骆驼股份 交运设备行业 2018-08-14 11.39 16.00 43.63% 11.80 3.60% -- 11.80 3.60% -- 详细
维持公司“增持”评级。公司2018年H1营收为42亿元(同比+32%),扣非归母净利2.6亿元(同比+84%),Q2毛利率为21.1%,同比+1.8%,环比(+0.6%)扭转下降趋势,略超市场预期,源于铅回收业务对成本控制的改善(铅占原材料成本的比例为70%)。2017年公司毛利率(21.6%)下降2.2%,导致业绩低于预期,2018年毛利率开始企稳回升。维持2018/19/20年EPS为0.80/0.96/1.25元,考虑分红因素影响较小及毛利率略超预期,提高目标价至16元。 “铅酸电池闭环”进入收获期,2018年H1铅回收业务净利润同比+110%,楚凯冶金净利润3031万元(同比+68%),华南再生资源开始贡献净利润(753万元),预计随着产能释放,2018年铅回收业务贡献净利润超过1.4亿元(同比+100%)。2018年H1废旧电池破碎量6.81万吨(2017年6.4万吨),下半年华南再生资源15万吨/年的爬坡、湖北金洋30万吨/年的并入等,为铅回收业务提供增长动力。 “新能源闭环”布局提速,2018年H1研发支出2.5亿元(同比+71%,2017年全年3.5亿元),提升市场对公司长期业绩空间的预期。2018年H1,骆驼新能源亏损4857万元(2017年全年亏损135万元),侧面反映公司对对新能源业务的重视和投入,预计扭转市场此前担忧传统业务空间有限的预期。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、新能源板块业务取得新进展。 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。
顺丰控股 交运设备行业 2018-08-14 43.40 58.00 40.44% 43.51 0.25% -- 43.51 0.25% -- 详细
日美快递市场历经3轮上涨:第一阶段:快递行业经历高速发展,竞争激烈,价格战严峻,企业进行大规模资本开支;美国快递公司由于盈利能力下滑,股价表现不突出;日本运输公司进入快递市场扭转企业亏损现状,股价超额收益明显。第二阶段:行业寡头形成,价格止跌,资本开支放缓,营业利润逐步回升,超额收益最为明显。第三阶段,受益于日美网购市场高速发展,行业面临新发展机会。 顺丰具备短期主动提升盈利能力潜质:总结日美快递行业经验,对外行业企稳,集中度上升,价格回升,资本开支减缓,对内企业开源节流,保障公司长期投资价值。比较顺丰,在对外环境上,商务件市场格局较稳定,但依旧存在潜在竞争者,所以或许尚不具备提价及资本开支减速的基础;对内,公司开展新业务,紧控成本,公司经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质。 传统业务仍有空间,新业务更具成长性:比较FDX、UPS、YAMATO及顺丰控股,顺丰快递单价受产品结构及成本影响四家最低,中国商务件使用频率约为美国的60%,仍有上升空间;在基础设施建设上与大公司仍有差异,但ROA水平较高;发展阶段及路径与FDX最为相似,但在新业务上,公司或面临回报周期更长空间更大的市场;成熟市场中PE估值中枢取决于快递市场增速,预计未来5年区域商务件市场增速在15%左右,保障顺丰25-30倍PE估值水平。 投资建议:顺丰控股经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质;对比国外成熟功公司,顺丰具备更优秀的资产利用能力及更大的市场空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元,对应PE为39、30及24倍,维持买入-A评级,目标价58元。 风险提示:存在潜在进入者,资本开支速度加快,成本上涨等。
吕娟 6
中集集团 交运设备行业 2018-08-14 11.70 -- -- 11.98 2.39% -- 11.98 2.39% -- --
中集集团 交运设备行业 2018-08-14 11.70 -- -- 11.98 2.39% -- 11.98 2.39% -- 详细
事件:8月10日公司发布公告,旗下中集车辆境外上市的相关方案获董事会审议通过,拟上市地点为香港联交所主板。 投资要点 车辆板块拟独立上市,延续板块整合步伐:本次车辆板块的独立拆分上市将使公司车辆业务获得独立融资平台,符合公司多元化及全球化的战略布局,预计独立上市后更广阔的的融资平台将使公司道路运输车辆全球龙头地位进一步稳固。此外,更加清晰的业务结构有助于资本市场对公司估值合理性的提升,预计给公司估值上修带来良好契机。公司近两年进行了一系列业务重组,地产板块引入碧桂园作为战略投资者、海工板块引入中国先进制造产业基金、电商板块出售顺丰、空港板块注入中国消防。截止目前车辆板块拟独立上市H股,公司优秀板块独立上市正有力推进,进一步清晰化的业务结构将有助于公司各领域协同发展。 全球集装箱与道路运输车辆龙头,多点开花抬升公司业绩:公司是全球集装箱和道路运输车辆绝对龙头,其中集装箱板块受益于全球贸易持续复苏带来的集运业大幅提振,公司集装箱销量充分释放。在2018年集运业高景气度背景下,公司集装箱板块上行趋势有望逐步得到确认;道路运输车辆板块,受益国内治超政策趋严,预计轿运车等车型更换需求仍将维持高位;国外方面,美国新建产能的投放预计将持续带来新的销量转化,欧洲受益经济回暖叠加公司市占率的提升将进一步利好公司车辆板块放量。 能化板块有望成为新的增长极,海工领域积极寻找新增量:受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业延续2017年增长势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的增长极;海工板块面对严峻市场形势,公司加快业务出清步伐并积极寻求新增量,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。 盈利预测与投资评级:随着公司车辆板块独立上市港股,更宽阔的融资平台将进一步稳固公司全球龙头地位,此外更清晰的业务结构有望上修公司估值水平;集装箱与能化板块在全球贸易回暖背景下有望持续高景气度;公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏。我们预计2018-2020年营业收入839/881/908亿元,归母净利润33.5/40.3/44.3亿元,对应EPS为1.12/1.35/1.48元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易低迷、海工亏损进一步增大。
骆驼股份 交运设备行业 2018-08-14 11.39 -- -- 11.80 3.60% -- 11.80 3.60% -- 详细
收入、净利润同比重拾高增长:2018上半年实现收入42.3亿元,同比增长32.4%。其中第二季度收入22.6亿元,同比增长32.9%,主要是由于售后市场取得30%增长,铅回收业务贡献增量导致。上半年毛利率20.8%,同比提高0.9个百分点,其中2Q毛利率21.1%,同比提高1.7个百分点,主要是铅价企稳回升,售后市场业务恢复所致。2018上半年期间费用率9.6%,同比-0.3个百分点,规模效应凸显,研发支出2.5亿,同比增71.4%,公司加大了对锂电池、铅回收业务的投入。 AM后市场潜力大、OEM配套市场份额继续提高:2018上半年铅价小幅上涨15%,行业景气度提升,公司在AM市场销量实现30%增长。长远来看汽车AM市场空间仍然较大,未来几年有望保持每年复合10%+的增速,而公司作为行业龙头份额还有望从30%继续提升至50%,销量复合增速有望达15-20%。同时公司在日产和大众等主机厂的份额还在逐步提升,启停电池2018年有望翻倍增长,提振毛利率。 铅回收产能迅速提升,提升产业链话语权。上半年公司实现铅回收6.8万吨,同比增110%,其中15万吨华南铅回收基地于2018年6月完成验收,预计年中逐步释放产能,金洋产能下半年开始释放。预计公司全年铅回收产能达20万吨(楚凯基地+华南基地+金洋,2017年同期6.4万吨,盈利估计7000万+),2019-2020年新疆等基地陆续投产,到2020年有望实现100万吨铅回收能力,完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化,与资质稀缺的铅回收产业结合,加深了公司护城河,且延缓了铅价波动对业绩的影响。 盈利预测与投资建议:公司是国内铅酸蓄电池龙头,多年来精心耕耘,具备很强的成本和工艺管控能力,铅回收产业布局加深护城河,AM后市场渠道重新梳理有望重拾增长,OEM市场份额提升提振业绩。维持业绩预测2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。
西泵股份 交运设备行业 2018-08-14 10.66 -- -- 10.58 -0.75% -- 10.58 -0.75% -- 详细
事件: 西泵股份发布2018年中报:公司上半年实现营业收入14.4亿元,同比增长18.5%,实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长36.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长38.5%,符合预期。 同时公司预告2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润1.78-2.14亿元,变动幅度0-20%,低于预期。 投资要点: 上半年整体业绩符合预期,但利润率出现下滑Q2单季度,公司实现营业收入7.45亿元,同比增长19.3%;实现归属于上市公司股东净利润5471万元,同比增长26.3%。销售毛利率25%(同比-1.05pct),三项费用率合计14.7%(同比-2.02pct)。报告期内毛利率下滑主要原因:1)上游原材料成本上升,尤其是镍板价格的上涨;2)投资较同期增加5183万元,主要为厂房及产线的改建,增加了固定资产减值。 三季度业绩承压受汽车行业增速放缓,尤其7月开始乘用车客户订单受销量下滑影响下降,商用车在去年同期高基数压力下,增速也出现明显的放缓,预计三季度公司水泵及进排气歧管收入较预期下调,公司年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资也将对业绩造成压力。 盈利预测和投资评级:基于市场系统性风险的提升,下调公司2018/2019/2020 年EPS 至0.81/0.92/1.15 元,对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍,下调评级至“增持”。 风险提示:电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻;出口业务增长不达预期;原材料价格上升的风险
银轮股份 交运设备行业 2018-08-13 7.87 -- -- 7.87 0.00% -- 7.87 0.00% -- 详细
公司是国内汽车换热器行业龙头企业,机油冷却器、中冷器产销量连续十年国内第一。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户,并与吉利等客户同步开发项目,新能源汽车产销量持续爆发,公司新能源热管理业务有望长期高速增长。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点 新能源热管理单车价值量大幅提升,有望长期高速增长。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户,并与吉利等客户同步开发项目,新能源汽车产销量持续爆发,公司新能源热管理业务有望长期高速增长。 国六排放2019年起逐步实施,尾气处理业务持续受益。生态环境部近日发布公告,国六排放标准2019年起分步实施,其中北京等地提前实施。柴油机满足国六需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后尾气处理封装单车价值量有望翻倍增长,并已确定配套潍柴、玉柴等主流发动机企业,公司将持续受益国六排放升级。 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司近期发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划资金规模上限1.35亿元,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等不超过532人,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险 1)贸易摩擦升级;2)原材料等价格上涨;3)新能源等业务不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名