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长城汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.92 13.32 68.39% 7.96 0.51% -- 7.96 0.51% -- 详细
事件:公司发布 9月销量快报,9月实现销量 10万辆,同比增长 15.33%,前 9个月累计销量 72.41万辆,累计同比增长 7.01%。其中 SUV 实现销量 7.52万辆,皮卡实现销量 1.36万辆,欧拉品牌共实现销量 1877辆,欧拉 R1实现销量 1710辆。 行业“金九”失色,长城逆势攀升。 乘联会数据显示 9月份乘用车日均批发销量同比下降 7%左右,长城同比实现 15.33%的大幅增长。其中当家车型 H6保持稳定增长,销量达到 3.17万辆, F7销量继续稳定在一万以上,成为销量新的支撑点, M6凭借高性价比以黑马之姿实现销量爆发,达到 1.51万辆(环比增长 125%),三大车型共同构成了长城销量增长的基础。 皮卡再度领衔,新能源顶住压力。 风骏皮卡实现销量 1.37万辆,继续维持高位引领细分市场。随着乘用化皮卡炮的推出,且询价量与关注度持续攀升,公司皮卡产品结构有望进一步优化,并继续领先市场。 新能源车 R1实现销量 1710辆,环比提升 54%,凭借强大产品力在新能源车整体下行背景下顶住压力,领先细分市场。 性价比优势再凸显,不惧行业扰动。 经过三个月的缓冲,大部分车企均完成了国六的切换,竞品国五清库阶段的大幅优惠难以继续维持,长城的性价比优势或将再次显现。经受住国六切换时竞品大幅降价冲击的考验后,即使未来行业出现一定程度的价格战,依靠强大的产品力及性价比,长城依然能够杀出重围,不惧行业扰动。 投资建议: 公司 9月份再次大幅逆势超越行业,实现 15.33%的增幅,市占率持续提高,产品力得到市场的认可,在乘用车未来市场复苏的过程中,或将具备较大的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别为 45亿元/55亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期
长城汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.92 12.97 63.97% 7.96 0.51% -- 7.96 0.51% -- 详细
事件概述 公司发布 2019年 9月产销快报:单月批发销量 10.0万辆,同比增长 15.3%,环比增长 42.5%。其中,哈弗品牌销量 7.5万辆,同比增长 22.1%; WEY 品牌销量 8,701辆,同比下滑17.9%;欧拉品牌销量 1,877辆, 同比增长 165.5%。 2019年1~9月公司累计实现销量 72.4万辆,同比增长 7.0%。 分析判断: 哈弗品牌: 老车型表现稳健,新车系贡献增量 哈弗品牌 9月批发销量同比增长 22.1%,远超同期 SUV 板块销量同比下滑 3.2%(乘联会数据)的表现。 分车型来看,传统主力车型 H6销量 3.2万辆,同比下滑 10.7%,环比增长 26.4%,表现稳健; 新车系 M 系列和 F 系列是主要的销量增量来源,其中 M69月实现销量 1.5万辆,同比增长 131.5%; F5和 F7分别实现2,857辆和 1.2万辆,环比增长 69.2%和 22.6%,销量再上台阶。 WEY 品牌:销量环比改善,中长期蓄势待发WEY 品牌 9月销量同比下滑 17.9%,下滑幅度较上月收窄,环比增长 24.2%,明显改善。 分车型来看,老车型 VV5和 VV7分别实现销量 2,040辆、 1,568辆,同比下滑幅度均在 50%左右,但环比分别改善 40.7%和 26.0%,销量企稳回升;次新车型 VV6实现销量 5,093,同比增长 69.7%。 欧拉品牌: 过渡期后销量承压,静待需求修复欧拉品牌 9月销量同比增长 165.5%,环比增长 53.2%,同环比均有不错表现,但仍未恢复到过渡期时的月销量水平( 4-6月分别实现销量 4,614辆, 4,541辆和 3,762辆)。过渡期后销量短期承压是所有新能源车企面临的共同问题,但我们认为全球汽车电动化已势不可挡,而公司转型电动化态度坚决,第三款基于专用平台开发的车型欧拉 R2将于今年 Q4量产,与宝马合资的光束汽车项目也在稳步推进。 短中长期均有看点,建议持续关注短期来看,哈弗品牌中 F 系列是主要看点, F 系列相比 H 系列成本增加幅度可控, 但售价中枢显著提升, 有利于公司的销量和盈利的改善;中期来看,公司首次股权激励计划落地,覆盖面广且力度较大,考核标准以销量、利润为导向,对公司中期市场地位具有较强支撑; 长期来看, 1) WEY 完成品牌积淀后有望形成突破,完成公司产品高端化使命; 2) “长城炮”顺应皮卡乘用化趋势,公司作为国内皮卡龙头(市占率 30%)将成为皮卡高端化的最大受益者; 3) 欧拉、光束、御捷多点布局,积极向电动化转型,有望在新能源汽车领域再造一个哈弗。 投资建议 预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为16.4/12.2/9.8x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元,维持“买入”评级。 风险提示 经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市场份额下滑;新能源汽车销量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-15 24.00 36.00 50.44% 24.60 2.50% -- 24.60 2.50% -- 详细
事件:公司发布9月销量数据:集团合计销量55万辆,同比下降10%。其中上汽大众销量17.7万辆,同比下降6%;上汽通用14万辆,同比下降23%;上汽通用五菱销量14.7万辆,同比下降14%;上汽乘用车销量5.7万辆,同比上升9.6%。 上汽自主三季度批发销量持续正增长,复苏已开启。此前我们根据产业调研判断,上汽乘用车销量将企稳回升,主要原因是主力车型荣威RX5、名爵ZS等销量平稳恢复,新车RX5MAX与RX5形成双车策略,贡献新增量。 上汽大众降幅缩窄,上汽通用迎来新品周期。上汽大众销量跟随行业逐步回升,核心产品朗逸、途观等支撑销量,途岳、途铠销量逐渐爬坡。上汽通用压力犹在,但随着酷创、昂科拉GX等新车型上市,销量将逐渐爬坡,预计整体在明年企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.87 10.74 38.58% 7.82 -0.64% -- 7.82 -0.64% -- 详细
核心观点 长福销量 9月同比下滑幅度收窄, 3季度销量环比增长。 长安福特 9月份销量 2.09万辆,同比下滑 36.7%,下滑幅度收窄 1.6个百分点;前三季度累计销量 12.89万辆,同比下滑 58.2%。 3季度长安福特销量 5.37万辆,环比增长 40.1%,同比下滑 33.6%,下滑幅度收窄 27个百分点,自 2018年 4季度以来持续收窄。 8月全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市; 9月长安福特发布加速计划,未来三年将至少投放 18款新车型,林肯首款国产 SUV 将在年内投产上市,全新福特探险者明年国产。随着长安福特加速新产品推出,预计未来将有效改善销量和盈利。 长马销量环比增长。 长安马自达 9月份销量 1.28万辆,同比下滑 17.5%,下滑幅度收窄 2.9个百分点,环比大幅增长 24.6%;前三季度累计销量 9.58万辆,同比下滑 25.4%。 3季度销量 3.47万辆,环比增长 24.9%,同比下滑 9.3%,下滑幅度收窄 27.8个百分点。从零售端来看, 9月份长安马自达销量为 1.11万辆,环比增长 11%,前三季度累计销量 9.83万辆。 9月底,全新马自达 3昂克赛拉正式上市销售,有望拉动销量稳步改善。 自主品牌 3季度销量同比环比均实现增长, CS75PLUS 推出后热销。 长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比下滑 5.1%,环比增长 30.7%;前三季度累计销量 58万辆,同比下滑 19.2%。 3季度自主品牌销量 18.81万辆,环比增长 17.8%,同比增长 0.4%, 好于行业平均水平, 2018年来首次实现同比正增长。 CS75PLUS 上市后热销,预售期订单量即突破 1.17万辆, 9月 CS75销量达到 2.02万辆,环比增长 67.2%; CS35和 CS55销量分别达到 1.04和 0.86万辆,环比增长 20.6%和 20.1%。长安欧尚 X7在 10月初开启预售,此后还将推出 2020款 CS55、 逸动等新车型,预计 4季度自主品牌销量及盈利均有望环比改善。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0. 14、 0.87、 1.16元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.1倍左右,给予公司 2019年 PB1.1倍估值,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-15 24.00 27.39 14.46% 24.60 2.50% -- 24.60 2.50% -- 详细
上汽通用表现低迷, 9月批发销量表现略逊于行业根据公司公告, 9月公司完成批发销量 55万台, 同比-10%, 环比+13%。 根据乘联会数据, 9月狭义乘用车批发销量同比-6%, 公司整体销量增速跑输行业, 主要因为上汽通用销量下滑较多。 我们认为由于终端需求较低迷,公司批发销量仍处于下滑态势。展望四季度,上汽大众、上汽通用五菱、自主销量有望持续改善,上汽通用销量能否改善取决于新车型爬坡情况。 由于九月销量情况略低于预期,我们调整公司全年销量预期至 640~650万辆,同比-8%~-9%,预计公司Q3业绩增速-15%~-20%,预计上汽集团 19-21年 EPS2.49、 2.67、 2.88元, 维持“买入”评级。 上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长,上汽通用销量低迷9月, 上汽大众批发销量 17.7万台, 同比-6%。根据乘联会数据, 主力车型桑塔纳销量同比-19%,朗逸销量同比+11%, 帕萨特销量同比+13%, 途观同比-22%,新车型 T-cross 销量 7203台,途岳销量 1万台,爬坡情况较好; 上汽通用批发销量 14万台, 同比-23%,英朗销量同比-16.4%, GL8销量同比+26.7%, 凯迪拉克销量同比-8.3%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉 GX 销量 700台;上汽自主批发销量 5.7万台, 同比+10%, 新车型 RX5MAX 提振销量;上汽通用五菱批发销量 14.7万台,同比-14%,跌幅收窄。上汽大通销量 1.5万台, 同比+65.4%。 上汽大众与自主产量同比提升,上汽通用产量仍下滑9月,上汽大众产量 17.7万台, 同比+4%, 上汽通用产量 15.6万辆, 同比-18%, 上汽乘用车产量 6.5万辆, 同比+21%, 上汽通用五菱产量 13.9万辆, 同比-4.5%,公司整体产量 56.8万台, 同比-1.8%。 我们认为由于终端需求较低迷,“金九”成色不足,公司批发销量仍处于下滑态势。 Q3整体折扣较 Q2收窄,公司整体库存情况稳定。展望四季度,上汽大众、上汽通用五菱、自主销量有望持续改善,上汽通用销量能否改善取决于新车型爬坡情况。由于九月销量情况略低于预期,我们调整公司全年销量预期至 640~650万辆,同比-8%~-9%,预计公司 Q3业绩增速-15%~-20%。 静待行业需求改善,维持“买入” 评级展望 Q4,上汽通用多款新车型推出, 有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众新车稳健爬坡。我们认为汽车销量去年同期基数较低,若 Q4行业销量逐月改善, 公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众 MEB工厂或将于 2020年 10月投产, 公司未来发展令人期待。 考虑到 9月销量略低于预期, 我们预计公司 19-21年实现归母净利润 291、 3 12、 336亿元(下调 3%、 4%、 4%),对应 EPS2.49、 2.67、 2.88元, 可比公司平均估值 13.6倍 PE,考虑到公司未来成长性略低于可比公司, 维持公司 2019年 11~12倍 PE 估值,调整目标价至 27.39~29.88元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
广汽集团 交运设备行业 2019-10-15 13.02 14.25 8.70% 13.49 3.61% -- 13.49 3.61% -- 详细
广本保持正增长,新车型四季度将上市。广本9月销量7.07万辆,环比增长25.4%,同比增长1.4%;前三季度累计销量57.34万辆,同比增长10.1%,高于行业平均增速。三季度,广本销量17.89万辆,同比小幅下滑1.6%,主要受7月销量下滑影响。从零售端情况来看,9月广本销量6.55万辆,同比增长1%;前三季度累计销量56.11万辆,同比增长8.8%;其中,雅阁9月销量突破2万辆。广本首款紧凑型SUV皓影9月底已开启预售,将于11月下旬上市,进一步丰富产品阵容。随着新车型上市,预计广本四季度销量将保持稳定增长。 广丰持续正增长。广丰9月销量6.50万辆,环比增长12.1%,同比增长6.9%;前三季度累计销量49.62万辆,同比增长17.6%,远高于行业平均增速。三季度,广丰销量18.5万辆,同比增长11.1%,环比增加7.5个百分点。零售端持续热销,第八代凯美瑞9月销量1.65万辆;雷凌销量1.94万辆,同比增长10%。2020款汉兰达新增混合动力等版本,预计将在年底上市。广丰各车型持续保持热销,预计四季度销量仍将保持较高增速。 广汽自主品牌销量下滑幅度持续收窄。广汽自主品牌9月销量3.37万辆,环比增长12.7%,同比下滑22.3%,下滑幅度继续收窄6.4个百分点;前三季度累计销量27.72万辆,同比下滑29.8%。三季度,广汽自主销量9.03万辆,同比下滑28.6%。9月广汽传祺全新GM8车型正式上市,新车型GA8在11月有望亮相。广汽自主品牌销量下滑幅度三季度月度持续改善。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元,参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价14.25元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-10-15 13.02 -- -- 13.49 3.61% -- 13.49 3.61% -- 详细
事件:公司公布9月产销数据:广汽集团合计18.9万辆,同比下降4.8%。其中广本销量7.1万辆,同比增长1.4%;广丰销量6.5万辆,同比增长6.9%;广汽自主销量3.4万辆,同比下降22%;广菲克销量0.6万辆,同比下降39%。 日系销量持续增长,新车上市增量可期。近一年来,日系品牌销量逆势上升。广丰与广本在车市低迷期,持续扩张市场份额,主要原因是消费者消费更加理性,对主打低维修保养、高保值的乘用车更为青睐。广丰与广本将分别导入威兰达、皓影两款新车,有望成为2020年主力车型,贡献全新增量。 传祺重振旗鼓,迎来新品周期。广汽自主在近两月销量降幅已逐步缩窄,下半年迎来产品改款换代,GS8、GS4重整旗鼓,销量有望触底回升。在质量管理与库存管理方面,传祺已作出及时调整,集团高度重视传祺发展,我们预计将会未来销量将会呈现较好的改善。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润94亿、110亿,目前对应动态估值12、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:传祺销量增速不及预期;车市持续下行。
广汽集团 交运设备行业 2019-10-15 13.02 -- -- 13.49 3.61% -- 13.49 3.61% -- 详细
事件: 广汽发布9月产销快报:总销量18.9万辆,同比-5%,环比+17%。其中,①自主3.4万辆,同比-22%,环比+13%;②合资:广本7.1万辆,同比+1%,环比+25%,累计+10%;广丰6.5万辆,同比+7%,环比+12%,累计18%;广菲克6,015,同比-39%,环比+13%;广三菱1.2万辆,同比+4%,环比+6%。 点评: 广汽集团销量环比降幅进一步收窄,其中日系三大品牌均实现环比和同比的改善,自主环比降幅收窄7个百分点。目前集团整体完成去库,期待四季度各品牌持续上量。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9月均实现正增长,表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5万辆。品牌处于产品强周期的同时,公司加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2万台/年,计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。此外,新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为,日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。自主品牌传祺2019年以来实行大规模去库存,目前有逐步回暖之势,9月实现销售3.4万辆,同比下滑22%,环比提升13%,前9月累计同比下滑31%。此外,2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。此外,我们认为2019年是广汽BEV的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型AionS和AionLX市场关注度极高,前者订单量高达5万辆。广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。 投资建议: 去库结束,迎接加库周期,四季度或迎持续恢复期,有望驱动广汽集团业绩估值双升。我们认为,随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为90.7、115.9、141.6亿元,EPS分别为0.89、1.13、1.38元/股,继续给予买入评级。 风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.92 -- -- 7.96 0.51% -- 7.96 0.51% -- 详细
事件:公司公布9月份销量,9月份公司总体销量100019辆,同比增长15%,前三季度累计销量724113辆,同比增长7%。l9月销量逆势大涨,库存处于健康状态。根据乘联会数据,9月份狭义乘用车零售销量178万辆,同比下滑6.5%,批发销量190.2万辆,同比下滑6%,跌幅收窄,9月份行业总体处于加库存状态。9月份公司总体销量显著好于行业且当月加库存较多,但总体社会库存仍处于健康状态,预计9月份库存系数在1.6左右。分车型来看,主力车型H6单月销量破3万,F7销量超1.2万辆。M6国六车型正常供货,单月销量恢复明显,9月份销售1.5万辆,对公司9月份销量贡献较大。风骏皮卡继续领跑行业,9月份销量达到13680辆。 产品竞争力强化,经营有望持续改善。9月份成都车展长城汽车携哈弗H6铂金版、H4Pro、2020款F7、VV7GT、长城炮等多款车型亮相,全面升级的配置有望强化产品竞争力。同时,全新H6终端折扣相比于老款有所减少,保证产品价格体系的健康。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 理顺激励机制,彰显发展信心。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-10-15 48.98 -- -- 49.00 0.04% -- 49.00 0.04% -- 详细
事件:比亚迪发布2019年9月销量快报,9月合计销量40729辆,同比下降14.99%;其中新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%;燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%。1-9月,公司累计销量335795辆,同比下降4.49%;其中新能源汽车销量192620辆,同比增长34.31%;燃油汽车销量143175辆,同比下降31.22%。 新能源汽车承压,9 月销量出现较大下滑。新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%,由于补贴退坡导致的行业景气度下降,加上合资企业开始发力新能源,市场上竞品车型增多,导致对比亚迪的新能源车市场有一定的分流。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。值得一提的是,比亚迪e2上市不到一个月,销量已突破2000辆,拿下细分市场冠军,有望成为继元EV之后又一款爆款车型。四季度e3车型推出将进一步完善e网体系,王朝家族的秦系列产品也会迎来新一波的更新换代,有望拉动销量企稳回升。 燃油车表现较好,本年首次同比增加。燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%,主要得益于爆款车型宋pro的推出,宋Pro首次采用Dragon Face 2.0设计,上市两月订单连续破万辆,带动燃油汽车销量首次同比上升。 动力电池装机总量达到10GWh,行业前二地位无可撼动。公司2019年9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约0.797GWh,本年累计装机总量约10.553GWh。公司将逐步加大对外配套动力电池的力度,除了已有的长安、东风汽车等国内客户外,目前在海外客户的拓展上也取得了积极成果,未来比亚迪还将进一步拓展更多的海内外客户。 技术壁垒仍在,新能源龙头行业地位不改。虽然面临短期压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术;拥有纯电动e平台以及完备的新能源车型体系;动力电池外供也在不断推进;与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。 盈利预期及投资建议:我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿,净利润27.1/34.8/43.2亿,对应EPS为0.99/1.28/1.58元,当前股价对应19-21年市盈率为49/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧。
爱柯迪 交运设备行业 2019-10-14 10.75 -- -- 10.67 -0.74% -- 10.67 -0.74% -- 详细
投资逻辑:进入盈利提升通道,单车配套价值量提升空间大 轻量化是汽车发展趋势,助推铝合金的使用。行业单车铝用量提升趋势显著,中国汽车工程学会预计2020/25/30年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。我们预计行业2025年市场空间可达到2898亿,对应年均复合增速为7.76%。公司是汽车铝压铸精密小件龙头。我们认为:中短期看公司从19H2开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(向上)结合带来的盈利加速增长。长期看,公司质地优秀,细分单品雨刮系统全球市占率40%,新产品大幅度提升单车配套价值量打开新成长。 中短期看点:经营周期与需求周期叠加,后期盈利有望持续改善 经营层面,16-18年是公司资本开支高峰期,19年开始投入放缓,后期资产效率有望提升。需求层面,购置税透支、库存等中观层面因素改善,汽车刺激政策存在出台可能。销量数据下滑持续收窄,公司属于重资产模式,毛利率与产能利用率高度关联,有望受益成本下降与需求提升带来的毛利率持续改善,在机械设备账目原值对应产能不变的假设前提下,我们测算20/21年毛利率可分别提升1.9pct与2.1pct。 长期看点:单车配套价值量显著提升,新能源产品打开新成长 公司目前明星产品雨刮系统单价低,但全球市占率超过40%,其余传动、转向、制动、发动机相关产品目前市占率较低,提升潜力大。新品新能源电机、电控壳体、PACK包箱体大幅度提升配套价值量,已获得博世、大陆、联电、马勒、麦格纳、李尔等客户订单,同时募投4亿相关产能可在明年投产。 风险提示汽车行业需求复苏不及预期,汇率扰动,新项目投产不及预期。 投资建议:优质成长零部件,维持“增持”评级 我们预计公司19-21年实现净利润4.53/5.73/7.29亿(之前预测为5.20/6.42/7.65亿,业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期),实现每股收益0.53/0.67/0.86元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56元(对应2020年PE22-25x,相对之前的估值区间13.50-15.00元略微上调),该目标价相对2019年10月8日收盘价存在31%-49%的估值空间,维持“增持”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-11 7.70 9.81 26.58% 8.00 3.90% -- 8.00 3.90% -- 详细
新车型发力,销量环比改善 根据公司公告,长安汽车9月实现批发销量16万台,同比-8%,环比+28%。其中长安自主批发销量约7.48万台,同比-5%,环比+30.7%;长安福特批发销量2.1万台,同比-36.7%,环比+41.6%;长安马自达批发销量1.28万台,同比-17.5%,环比+24.6%。我们认为7~8月是传统淡季,加上6月国五去库存透支需求,随着旺季来临以及福克斯Active、锐界ST、金牛座中期改款、CS75 plus等新车推出,长安销量环比出现明显改善。19年底翼虎换代以及林肯国产化值得期待,预计19-21年EPS为0.20、0.55、0.77元,维持“买入”评级。 旺季来临+新车型发力,9月销量环比改善 长安自主批发销量约7.48万台,同比-5%,环比+30.7%,主要原因是新车型CS75 plus销量超预期,据公司官网,CS75的9月零售销量达2万台,同比+45.8%,环比+67.2%;长安福特批发销量2.1万台,同比-36.7%,环比+41.6%,我们认为7~8月是传统淡季,加上6月国五去库存透支需求,福特销量较低迷,随着旺季来临以及福克斯Active、锐界ST、金牛座中期改款等三款新车推出,长安福特销量环比出现明显改善。长安马自达批发销量1.28万台,同比-17.5%,环比+24.6%。全新一代马自达3上市对长安马自达销量回暖贡献力量。 19年底ESCAPE与林肯国产化值得期待 截至9月底长安经销商库存保持稳定。四季度,长安福特将会推出翼虎的换代车型Escape,长安林肯第一款国产车型将会推出。根据福特中国2.0计划的规划,未来三年福特或将会在中国推出30款新车。2020-21年,林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行,福特产能利用率有望提升,销量有望改善。若福特销量改善持续,公司全年扭亏希望增大,未来利润弹性较大。 未来业绩改善可期,维持“买入”评级 我们认为长安福特已经在8月推出了福克斯Active、全新金牛座、锐界ST三款新车,年底还有Escape推出,年底林肯会推出第一款国产车型;长安自主已经推出CS75 plus。我们认为随着行业周期改善,公司新车型推出,公司业绩都有望逐季改善,预计公司19-21年实现净利润9.38、26.27、37.02亿元,对应EPS0.20、0.55、0.77元。可比公司19年PB为1.64倍,我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.81元,维持目标价9.81~10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
江铃汽车 交运设备行业 2019-10-11 15.77 -- -- 15.97 1.27% -- 15.97 1.27% -- 详细
事件描述 江铃汽车发布9月销量,总销量2.6万台,同比增长18.92%,其中福特品牌SUV为4808台,同比增长674.24%,福特品牌商用车为3725台,同比增长3.79%,JMC品牌轻客为3875台,同比增长29.56%,JMC品牌卡车为8546台,同比增长2.96%,JMC品牌皮卡为4847台,同比下滑20.08%。 事件评论 旺季来临,9月领界销量环比回升。9月公司总销量2.6万台,同比增长18.92%,创年内月度销量增速新高。乘用车方面,9月福特品牌SUV销量4808台,环比增长34%,主要是受益旺季带来领界销量回升。展望后续,随着行业逐步回暖和年底旺季到来,领界销量有望继续爬坡。 轻客销量回暖,轻卡销量延续增长态势。9月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量2.1万辆,同比增长0.2%。具体来看,9月福特品牌+JMC品牌轻客合计销量7600台,同比增长15.5%,扭转前期下滑态势;轻卡销量8546台,同比增长2.96%,仍然是受益于大吨小标治理带来的标载轻卡市场扩容,预计四季度销量有望延续增长表现;JMC品牌皮卡4847台,同比下滑20.08%,仍一定程度受到国六切换的影响,随着域虎柴油国六皮卡于9月初上市,预计四季度销量有望逐步改善。 三季度销量实现两位数增长,预计业绩同比扭亏为盈。总量看,三季度公司累计销量6.4万辆,同比增长17.4%,环比下滑8.9%;分业务看,乘用车方面,行业需求低迷背景下,三季度福特品牌SUV累计销量1.2万辆;轻型商用车方面,三季度累计销量5.1万辆,同比小幅下滑0.9%。Q3轻型商用车销量同比下滑收窄,但是领界销量不够大对业绩贡献不明显,预计三季度业绩环比保持平稳,同比扭亏为盈。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为27.6X、9.4X和5.6X,维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期;2.轻型商用车销量低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-10-11 13.76 -- -- 14.17 2.98% -- 14.17 2.98% -- 详细
1、受新能源透支影响,9月销量承压 公司9月销售客车3646台(-38.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1411(-51.8%)、1591(-25.8%),644(-23.1%);1~9月累计销售39541辆(+6.6%),其中大型、中型、轻型客车分别为16655(+1.7%)、16627(+12.1%)、6259(+4.8%)。公司9月销量下滑,主要是新能源补贴政策时间变化,7月份新能源客车销售冲量,透支了9月份需求,估计9月份新能源客车销量在1000台左右(2018年同期销量1928台),新能源客车的下滑是拖累9月销量的主要原因。 2、物流因素影响9月出口订单确认,海外出口长期战略坚定 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,9月份海外订单中,有几百台出口的车辆由于物流因素扰动,暂未确认收入,这部分订单的确认大概率将转移到10月份,这在一定程度上造成了9月份销量下滑。预计公司19年海外市场的销量在7600~8000台之间,公司针对海外市场的高端车型预计在2019年年底至2020年年初投放市场,届时将进一步打开海外市场空间并提升利润率水平。 3、市占率提升逻辑不变,新产品拓宽公司收入来源 公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车等高端产品更是公司投入的重点。公司持续加大研发投入,未来有望进一步拉开与竞争对手的差距,市占率有望继续提升。我们判断,公司10月份销量可能处于持平微增长水平,11月份销量大概率增长。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车等领域的推进,将为公司开拓新的细分市场,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-10-11 13.76 -- -- 14.17 2.98% -- 14.17 2.98% -- 详细
事件描述宇通客车发布 9月产销快报, 单月销量 3646辆, 同比下滑 38.27%, 其中大客销量 1411辆, 同比下滑 51.78%,中客销量 1591辆, 同比下滑 25.76%,轻客销量 644辆, 同比下滑 23.06%。 公司前三季度累计销量 42140辆, 同比增长 6.57%, 其中大客销量 16936辆, 同比增长 1.69%, 中客销量 18643辆, 同比增长 12.12%, 轻客销量为 6561辆, 同比增长 4.83%。 事件评论? 传统和新能源齐承压, 9月客车销量出现较大下滑。 宇通 9月总销量3646辆, 同比下滑 38.27%, 低于市场预期。 1) 新能源客车方面, 今年 5月 8日至 8月 7日为过渡期, 7、 8月新能源客车有明显抢装, 透支了 9月销量。 2) 传统客车方面, 受部分海外订单延迟确认影响, 9月销量预计 2600余辆, 高基数背景下同比下滑 33%左右。 三季度销量实现两位数增长, 对业绩形成一定支撑。 总量看, 三季度公司销量近 1.7万台, 同比增长 13%, 受益于过渡期抢装放量三季度新能源客车销量 6000余台, 同比大幅增长。 单车盈利看, 过渡期补贴按 0.6倍执行, 且 8月 7日以后正式期补贴进一步降低, 三季度单车盈利有所承压。 综合来看, 受益销量增长, Q3公司业绩预计同比保持平稳。 展望四季度, 新能源客车销量或取决于补贴新政落地情况。 2019年过渡期为 5月 8日至 8月 7日, 对于四季度销量有部分透支, 由于目前2020年新能源客车补贴尚不明朗, 存在两种情景可能: 1) 如 2020年补贴不退坡, 则今年底抢装潮不如往年, 销量将承压; 2) 如 2020年补贴继续退坡, 且出台时间较早, 则年底依然会有旺季下的较好表现。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头, 中长期有望实现业绩稳健增长。 2018年新能源客车补贴有较大退坡, 宇通业绩虽下滑, 但表现仍好于竞争对手。 国内市场, 随着补贴逐步退出, 行业洗牌加速, 公司市占率将持续提升。 海外市场, 公司新能源客车有望向欧洲出口, 共同助力业绩稳健增长。 预计 2019-2020年归母净利润分别为 25.1和 27.1亿元,对应 PE 为 12.2X 和 11.3X, 维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名