国产领军轮胎企业。 玲珑轮胎前身招远制修厂， 主业为轮胎配套和零售业务， 2016年上市， 稳居我国轮胎领先位置， 内销与出口整体比例接近1：1， 2023年公司营收 202亿元， 同比+19%， 归母 13.9亿元， 同比+375%。 行业复盘&展望： 轮胎行业长坡厚雪， 兼具成长及抗周期属性， 市场空间大、自主品牌逐渐崛起。 2022年全球轮胎销量 17.5亿条， 规模约 1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足 3%） ； 随自主胎企在渠道、 产能、配套端布局完善， 国产份额有望提升： 从“营收=销量 X 价格” 视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资， 及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长； 价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。 复盘韩泰： 跟随韩国汽车工业崛起， 成长为全球轮胎龙头之一。 梳理全球营收排名第 7的韩泰发展历程及战略决策等， 其发展主要伴随韩国车企崛起展开， 其取胜原因可大概归类 4点： 1） 研发： 专注研发提升技术实力； 2） 出海： 全球布局生产基地（超亿条产能） 属地化配套供货； 3） 配套： 通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、 保时捷等） ， 拉动品牌影响力； 4） 渠道： 韩泰在世界各地建立销售、 营销和通讯网络， 提供针对性产品和服务， 分销网点遍布全球， 依托以上的持续布局， 韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。 展望玲珑：中国车企崛起背景下， 配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。 玲珑作为国产半钢龙头， 我们认为 2024年主要看点在于 1） 塞尔维亚工厂带来的盈利弹性； 2） 泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升； 3） 国内配套业务结构优化（中高端产品、 中高端客户、中高端品牌占比提升） ， 2024年有望催化业绩； 4） 零售端新零售持续推进。 中长期看好公司“7+5” 战略推进， 配套对替代的拉动效应持续兑现， 零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升， 玲珑作为国产轮胎龙头， 品牌力+产品力持续上行， 有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。 风险提示： 原材料成本上涨； 终端需求不振； 产品研发及客户拓展不及预期； 盈利预测与估值： 有价值+有拐点的半钢龙头， 维持“买入” 评级。 微幅调整盈利预测， 预计 23/24/25年归母净利润 13.9/22.1/29.0亿元（原 14.4/23.1/28.0亿） ， EPS 为 0.94/1.50/1.96（原 0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力， 给予 24年 20-21x PE， 对应股价 29.93-31.43元， 相较于当下有 23.3%-29.4%的估值空间， 维持“买入” 评级。

业绩概要： 公司发布 2024Q1 季报，一季度整体实现营收 428.6 亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润 32.38 亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润 20.24 亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。 24Q1 归母净利润表现超我们预期。 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。 24Q1 公司实现批发销量 27.53 万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增； Q1 单车均价折算 15.57 万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升， Q1 分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比 57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。 24Q1 公司实现毛利率 20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内， Q1 出口 9.28 万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比 33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系 23Q4 经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看， 24Q1 销管研费用率分别为 4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/- 0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系 23 年底年终奖计提拉高基数。公司 24Q1 单车净利润 1.17 万元，扣非后单车归母净利润 0.74 万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。 Q1 非经常性损益 12.03亿元，其中包括政府补助 6.21 亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 展望： 公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破， 24 年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市 NOA 量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地 L2/L2+/L3 级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2024~2026 年归母净利润预期为 89/117/151 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.37/1.76 元/股，对应 PE 估值 22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

事件： 长安汽车发布2023年年报。 全年实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%； 2023年Q4实现营收430.91亿元，同环比+20.03%/+0.88%，归母净利润14.45亿元，同环比+60.76%/-35.18%，扣非归母净利润1.69亿元，同环比-72.66%/-91.95%。 量价齐升助推全年营收同比向上， 2023Q4同环比双升。 营收方面，从经营层面来看，公司2023年整车业务总体销量为255.31万辆，同比+8.82%，持续领跑自主品牌车企；从价格层面来看， 2023年单车ASP（整车收入/重庆+河北+合肥销量）为9.70万元，同比+18.71%。分季度看， 2023Q4整车销量为68.34万辆，同环比+2.71%/+4.51%， 其中， 自主新能源销量为16.74万辆， 同环比+45.67%/+28.12%， 尽管Q4折扣加大，在车型结构优化叠加高单价新能源产品放量下， 2023Q4营收仍稳健增长。 海外业务放量拉动2023Q4毛利环比向上，控费效果逐季向好。 毛利率方面， 2023年公司毛利率为18.36%，同比-2.13pct， 我们判断主要受深蓝并表、行业竞争加剧迫使部分车型价格下调等多重因素扰动； 2023Q4实现毛利率19.55%，同环比-1.34/+1.2pct，环比上升或由于Q4拥有更高毛利率的海外业务增长（2023Q4自主品牌海外销量同环比分别+105.94%/+8.53%）拉动盈利向上。期间费用方面， 2023年公司期间费用率同比+1.25pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pct，销售、研发费用增加主要受深蓝并表影响； 2023Q4期间费用率同比+3.04pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05/-0.10/+0.90/+0.19pct，环比-0.15/-2.20/-0.55/-0.36pct， 控费有效。 合资亏损扰动2023Q4盈利， 自主燃油车基本盘稳固。 归母净利润方面， 公司2023年Q4归母净利润及扣非归母净利润环比均大幅下滑，主要系长安福特计提大额减值等非经常性损益扰动，以及阿维塔、马自达等联营/合营企业亏损扩大导致投资收益环比-688.42%，若扣除联营及合营投资收益影响， 2023Q4公司并表业务（主要包含自主燃油车+启源+深蓝）扣非归母净利润为25.69亿元，环比+48.93%，考虑到两个新能源品牌仍处于投入亏损期且Q4折扣力度加大，公司自主燃油车业务盈利能力仍然坚挺，若2024年自主品牌新能源车实现放量，公司自主盈利攀升有望兑现。 2024年电动智能新车规划饱满，产品周期开启有助新能源品牌加速扭亏。根据年报及2024长安汽车全球伙伴大会披露的信息，燃油车方面， 2024年公司将推出C928和逸动序列等5款焕新产品； 新能源方面，将推出启源E07（将在2024北京车展首发并开启盲定）、 启源C798、深蓝G318（已于2024年3月18日发布，预计于北京车展公布预售价、 5月上市、 6月开启交付）、阿维塔15（预计2024Q3发布）等8款全新新能源车型， 并且长安启源A07（真香版已于2024年3月上市）、深蓝SL03和S7（2024年2月SL03纯电版全系已上新，增程款深蓝SL03、 S7均已上新荣耀版）等全新改款车型也将陆续上市。 智能电动新品周期开启，有望推动公司新能源车业务量利齐升，并达成2024年集团新能源车销量75万辆的目标。 投资建议： 公司2023年业绩表现基本符合我们先前预期， 但考虑到国内新能源市场竞争加剧或在一定程度上挤压公司盈利释放空间且合资板块新能源转型仍将带来短期阵痛，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元（原2024/2025年预测分别为102.74/126.20亿元），对应EPS为0.99/1.18/1.43元（原2024/2025年预测分别为1.04/1.27元），按照2024年4月24日收盘价计算，对应PE分别为16X/14X/11X。我们认为，公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，因此，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。 盈利预测与估值简表

亚星锚链披露23年年报与24年一季报。2023年营业收入19.31亿元，同比增加27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增加58.71%。扣非归母净利润2.02亿元，同比增长49.89%。其中23Q4公司收入4.41亿元，同比下滑1.32%；归母净利润6075万元，同比增长15.20%。 2024年第一季度营收4.49亿元，同比减少8.14%；归母净利润6798万元，同比增加15.3%。 造船周期上行，船用链销量高增。公司2023年销售船用锚链13.3万吨，同比增长23.62%；新接订单15.16万吨，同比增长28%；船用链收入13.52亿元，同比增长23%；毛利率25.5%，同比增加3.19pct，我们认为这主要受益原材料价格下降。 销量增长叠加单价提升，系泊链收入大幅增长。公司23年销售系泊链3.21万吨，同比增幅18.63%。系泊链收入5.59亿元，同比增长41%，单价增长明显；毛利率41.59%，同比提升7.46pct。根据23年年报，海工系泊链运费同比下降明显，主要由于海运费单价下降，以及系泊链销售占比上升，运费单价低于国外。 全球最大链条厂商，受益主业景气度上行。根据23年年报，目前公司是全球最大的链条生产企业，2023年公司产能为35万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨，锚及船用铸钢件5万吨。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.44/4.03亿元。考虑到公司的行业地位，我们给予公司24年归母净利润40倍PE估值，对应合理价值12.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险。

最佳出海范式，国内龙头如何走向世界?回顾 2023年，宇通实现出口销量/业绩/市值三个维度共振向上，市场对宇通经历了一轮全新的价值重估。 宇通给我们提供了一个最佳的出海企业模板，即国内复苏预期基础上通过出口高盈利性实现高成长性，通过高分红兼具红利属性。站在宇通市值创历史新高的当下时点， 我们认为更应该站在长时间维度讨论宇通的投资价值。 从探索龙头成长性的根源出发， 本篇报告我们核心解析两个问题：复盘上轮大周期，宇通如何奠定国内龙头地位？展望本轮大周期，宇通如何成就世界龙头？ 上轮大周期： 2012-2016年， 宇通借助国内新能源公交红利稳固了国内龙头地位。 战略维度，公司管理层通过 MBO 控股公司，利益深度绑定，“提早布局，顺势而为”把握校车/新能源公交行业红利，大中客份额从2012年的 28%提升至 2016年的 33%。 财务维度，上轮周期宇通在资产负债表扩张/研发高投入的压力下实现量利齐升， 2012-2016年收入复合增长率达到 16%，利润复合增长率达到 27%。 总结来看，天和为先（校车/新能源公交周期），地利次之（宇通在所有客车企业里最“卷），人和为本（积极求变的管理层），天时地利人和具备稳固行业龙头地位。 本轮大周期： 2020-2027E,宇通借助海外新能源普及红利将成就世界龙头地位。 从出口销量角度看，宇通本轮周期始于 2020年，但国内受疫情拖累表观业绩承压，故国内基盘稳定是研究出口逻辑的前提。从业绩角度看，本轮周期红利体现于 2023年， 2023全年收入同比+24%，归母净利润同比+139%，主要依赖于大中客出口销量同比+79%，海外收入同比+86%。 展望本轮客车出口周期， 行业贝塔复苏显著， 2023年大中客出口同比+47%，我们预计 2024/2025年出口量维持 30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及 20%尚处快速提升通道。 本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头 2010年至今合计市占率维持 50%以上，出口市占率接近 60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。 高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算， 2023-2027年我国客车海外市占率有望从 22%提升至 44%，海外新能源渗透率有望从 14%提升至31%。 出口高盈利性是高成长的根源， 2023年宇通出口毛利率为 32%，显著高于国内毛利率的 23%。 高红利是股价的强支撑， 本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。 盈利预测与投资评级： 宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。 我们维持公司 2024~2026年营业收入为 347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为 29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应 EPS 为 1.3/1.8/2.2元，对应 PE 为 18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期

Q4营收再创新高， 23乘用车营收首超商用车。 2023全年公司实现营收 110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润 6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润 5.81亿元，同比+90.36%。其中 23Q4实现营收 30.26亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润 1.67亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第 6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到 54.28亿，首次超过商用车与非道路（45.15亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。 数字能源业务营收 6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。 降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。 公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率 21.57%，同比+1.73pct，净利率 6.36%，同比+1.07pct； 23Q4公司毛利率为 22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率 6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1业绩预告，预计 24Q1实现归母净利润 1.9—2.0亿元，同比+49.7%—57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。 卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。 公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。 2023年累计获得 223个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超61.06亿元。其中国际订单 25.88亿元，占比 42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。 2023年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标， 2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在 23Q4实现了盈亏平衡。 新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球 Tier1迈进。 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业 Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。 我们调整了2024-2025，新增了 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为132.69、 155.66、 177.61亿元，归母净利润分别为 8.06、 10.03、 12.48亿元，对应 EPS 为 0.98、 1.22、 1.52， PE 为 18、 15、 12倍，维持“买入”评

事件概况贝斯特于 2024年 4月 19日发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司2023年实现归母净利润 2.63亿元， 同比+15.13%； 24年一季度实现归母净利润 0.69亿元，同比+29.4%。 24Q1营收同比+11%稳健增长， 三梯次业务持续推进行业层面来看， 2023年中国汽车市场呈现“低开高走，逐步向好”的特点， 根据汽车工业协会数据， 2023年我国汽车销量达 3009万辆，同比+12%，其中新能源汽车销量达到 949.5万辆，同比+37.9%。 公司2023实现营收13.43亿元，同比+22.42%， 24Q1实现营收3.43亿元，同比+11.21%， 归母净利达 0.69亿元，同比+29.4%。 公司整体实现稳健增长。 公司围绕三梯次战略布局， 持续推进各梯次业务。 1） 第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务， 是公司稳健发展的压舱石。 2023年公司凭借“机加+铸造+智能装备” 三大产业互联互动的核心竞争力，进一步提升了公司在细分市场占有率。 2023年，公司涡轮增压业务实现营收 10.14亿元，同比+15.7%，在公司总体营收中占比达 75.5%，核心传统涡轮增压业务维持稳健增长。 2023年公司工装夹具业务表现亮眼，实现营收达到 0.936亿元，同比+77.8%。 2） 第二梯次布局新能源汽车零部件业务。 公司对标业内优秀企业，以前瞻科学的规划，及巩固、沿用公司在原有业务中取得的技术，开辟公司差异化竞争路线。 2023年公司在新能源汽车零部件实现营收 1.51亿元， 同比+65%，新能源汽车零部件实现量价齐升。 同时公司在2023年推进加快对安徽贝斯特的建设步伐，预计于 2024年年中竣工试生产并于 2024年下半年产能逐步爬坡，产能进一步提升有望持续助力公司扩大新能源汽车零部件领域业务布局。 3） 第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”等领域，全面布局直线滚动功能部件。 2023年公司子公司宇华精机完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线， 宇华精机的行星滚柱丝杠业务也处于样品阶段。 公司紧抓机遇导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道有望未来为公司业绩增长提供稳健助力。 24Q1盈利能力同比提升， 持续加强研发创新利润率层面，公司 2023年整体毛利率达 34.46%，同比+0.19pct，2024Q1毛利率继续提升达 35.47%，同比 23Q1提升 4.85pct， 2024Q1公司净利率达 20.24%同比23Q1提升 2.8pct， 公司盈利能力提升。 2023年公司投入研发费用 0.74亿元，同比+26.64%， 拥有高效的研发团队近200人。截止 2023年底，公司累计有效专利授权 130项，其中发明专利 42项，实用新型专利 88项。 盈利预测、估值及投资评级根据公司 23年年报及 24年一季报， 结合对公司市占及产能释放进度的判 断 ， 我 们 修 改 盈 利 预 测 为 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为17.07/21.39/26.76亿元（2024/2025年前值 16.92/21.29亿元），归母净利润分别为 3.46/4.36/5.54亿元（2024/2025年前值 3.63/4.67亿元），以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 1.02/1.29/1.63元（2024/2025前值 1.07/1.37元）。公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/19/15倍。 考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著， 维持“买入”评级。

2023年净利润同比增长 22%，主营业务稳健发展。23年公司营收 140.8亿元，同比+5%，归母净利润 5.7亿元，同比+22%，扣非净利润 5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额 6.9亿元， 同比+181%， 财务表现优异； 单季度看，23Q4公司营收 37.7亿元， 同比-2%， 环比持平略降， 归母净利润 1.71亿元，同比+1%， 环比+43%。 整体来看， 公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售 3460万 KVAH， 同比+7.5%， 其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%） 。 另外， 2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%， 市占率稳定， 国内替换销量同比+11.7%， 市占率稳步提升。 费用管控稳定， 锂电池业务盈利短期承压。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/2.9%/1.9%/0.3%， 同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。 毛利率 15.1%， 同比+0.8pct， 其中铅酸电池毛利率 20.3%， 同比+0.8pct、 再生铅-3.99%， 同比-2.0pct， 锂电池毛利率-7.9%， 主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致； 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct， 环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct， 23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率 4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 分红方面， 公司拟每 10股派息 2.7元（含税） ， 合计现金分红金额（含税） 3.17亿元， 占归母净利润比重约 55%。 终端渠道加速建设， 低压锂电获 35个定点。 公司 23年共完成 51款车型项目的导入和切换， 60个项目定点， 其中新获得华晨宝马 2025-2028铅酸 AGM产品定点； 在新能源汽车新获定点项目 18个， 包括上汽、 比亚迪、 哪吒、京深、 零跑、 智己等项目定点， 完成 9个定点项目量产导入， 上汽、 阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。 汽车低压锂电池业务新获得 35个项目定点， 全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 看好骆驼股份主业的稳定放量， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间， 维持盈利预测， 预计 2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元， 对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.04元， 对应 PE分别为 12/9/8倍， 维持“买入” 评级。

事件：4月22日盘后，公司发布2023年年报及2024年一季报。 业绩符合预期；23年归母净利润同比增长59%，24Q1同比增长15%2023年公司实现营业收入19.31亿元，同比增长27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%。拆分来看，船用链及附件实现销售13.31万吨，同比提升27.31%，营收13.52亿元，同比提升23.00%；系泊链实现销售3.58万吨，同比提升13.46%，营收5.59亿元，同比提升41.02%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比增长12.7%，其中船用锚链及附件15.16万吨，系泊链2.9万吨。 2024Q1单季度公司实现营业收入4.49亿元，同比下降8.14%，环比增长1.9%；归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，环比增长11.9%。收入端同比下降主要系去年同期基数高所致。 盈利能力持续提升，2023年毛利率同比增长4.58pct，24Q1同比增长1.1pct盈利能力：2023年销售毛利率、净利率分别约30.59%、12.14%，同比提升4.58、2.31pct。其中，船用链及附件毛利率25.52%，同比增长3.19pct；系泊链毛利率41.59%，同比增长7.46pct。2024Q1单季度销售毛利率27.45%，同比提升1.1pct，环比下降12.06pct；销售净利率15.33%，同比提升3.08pct，环比提升2.26pct。2024Q1毛利率环比显著下降可能系产品结构变化所致。 费用端：2023年期间费用率16.6%，同比增长3.75pct，主要系财务费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.29%、6.79%、5.58%、-0.05%，分别同比增加0.72、0.09、0.43、2.5pct。2024Q1期间费用率15.1%，同比增长0.7pct。 全球锚链龙头，船舶油服周期向上+漂浮式风电拓展成长驱动业绩持续增长1）船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023年推出船用铸钢件（如锚）。公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。 2）海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2024-4-19，布伦特原油价格88.25美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。 3）漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目，其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW的风电机组已有厂商中标，系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平，商业化将加速推进。 4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 根据船舶行业及海工行业的现状，公司2024年度计划完成营业收入23.2亿元，同步增长20.7%，其中船舶锚链及附件16.8亿元，同比增长24.2%，海洋工程系泊链及附件6.4亿元，同比增长14.5%。 盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2024-2026归母净利润为3.02、3.97、5.08亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

业绩符合预期。 2023年公司营业收入 110.18亿元，同比增长 29.9%；归母净利润6.12亿元，同比增长 59.7%；扣非归母净利润 5.81亿元，同比增长 90.4%。 4季度营业收入 30.26亿元，同比增长 22.0%，环比增长 10.8%；归母净利润 1.69亿元，同比增长 11.1%，环比增长 6.6%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长 38.5%，环比增长 7.9%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1元。 2024年公司经营目标为： （1）营业收入目标 130亿元，争取完成 135亿元，以 130亿元测算营收同比增速约 18%； （2）海外经营体实现整体盈利，实现归母销售净利率 6%以上。 4季度毛利率同环比向上， 费用率略有改善。 2023全年毛利率 21.6%，同比提升1.7个百分点； 4季度毛利率 22.9%，同比提升 3.6个百分点，环比提升 1.0个百分点。 2023全年期间费用率 13.3%，同比下降 0.4个百分点，其中销售费用率同比下降 0.7个百分点，财务费用率同比提升 0.4个百分点，主要系本期汇兑收益减少4282万元所致。 2023全年经营活动现金流净额 90.75亿元，同比增长 26.7%，主要系本期销售商品收到的现金增加。 新项目定点进展顺利，新能源及第三曲线业务有望维持较快增长。 2023年商用车及非道路/乘用车板块营收分别达 45.16/54.28亿元，同比增长 11.7%/51.2%；毛利率分别达 24.4%/17.3%，同比提升 2.1/2.4个百分点。 2023年新项目定点再创新高，累计获得 223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超 61.06亿元，其中国际订单 25.88亿元，占比约 42%。 新能源汽车板块获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、 国内造车新势力芯片冷却及集成模块等项目； 商用车板块获得三一重工冷却模块、宇通客车冷却模块、柳工工程机械冷却模块、中国重汽冷却模块等项目。 2023年数字与能源业务营收 6.96亿元，同比增长 37.4%， 年内获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目，预计新能源汽车及数字能源业务有望为公司业绩增长持续注入动能。 国际客户订单持续突破，海外工厂盈利能力有望提升。 2023年墨西哥工厂及波兰工厂相继投产，墨西哥工厂在 4季度实现盈亏平衡；据公司 1季度业绩预告， 1季度公司北美区域已整体实现盈利。随着海外产能布局逐步完善，国际客户订单突破呈现加速， 2023年 12月以来新获美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽车空调箱及 chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点。 随着海外订单陆续投产、 销售规模逐步提升、 海外经营管理逐步成熟，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026年预测， 预测 2024-2026年 EPS 分别为1.06、 1.43、 1.79元（原 24-25年 1.06、 1.39元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司， 维持可比公司 24年 PE 平均估值 21倍，目标价 22.26元，维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

公司 2023年业绩符合预期，产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，渠道端持续精耕细作，加强供应链本土化降本增效，2024年有望实现稳健增长。 投资要点： 结论：维持公司 2024-2025年 EPS 预测为 2.67/3.32元，新增 2026年EPS 预测为 3.99元，维持目标价 39.50元，维持“增持”评级。 公司发布 2023年年报，2023全年实现收入 210.36亿元/+1.12%，实现归母净利润 18.81亿元/+0.41%。其中 2023Q4实现收入 35.81亿元/+0.18%，实现归母净利润 3.24亿元/-34.89%。2023Q4利润承压主要系行业价格竞争和费用投放增加影响。2023Q4毛利率 19.95%/-1.49pct，净利率 9.25%/-4.69pct。销售和研发费用投入增长较高，2023Q4销售费用 1.48亿元/+31.65%，销售费用率 4.15%/+0.99pct，2023Q4研发费用 1.74亿元/+32.06%，研发费用率 4.86%/+1.17pct。 分产品：1）电动自行车：销量 760万台/+5%，单价 1689元/+1%，毛利率 16.6%/-0.4%，销量与行业增长基本持平，价格维持稳定。2）电动两轮摩托车：销量 269万台/-18%，单价 2161元/-1%，毛利率14.8%/-0.3pct，销量下滑主要系市场竞争和消费习惯影响。3）电动三轮车：销量 43万台/+63%，单价 3362元/+10%，毛利率 21.6%/+5pct，市场需求旺盛带动销量大幅提升。 预计 2024年多方位驱动增长：1）需求捕捉更精准，线上利用数字化加强用户画像，线下协同店长、导购、经销商和市场团队全方位集成发力。2）渠道运营更高效，践行“一地一策”积极动销。3）产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，结构改善有望带动 ASP 提升。 风险提示：行业价格竞争日益激烈；核心技术或设计遭同行模仿。

事件:2024年4月17日，浙江仙通发布2023年年报&2024年Q1季报：2023年公司实现营收10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润1.51亿元，同比+19.7%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比+24.1%。 2024年Q1公司实现营收2.7亿元，同比+20.4%；归母净利润0.52亿元，同比+71%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比+70.6%。 投资要点:2023年公司归母净利润同比+20%，盈利能力迎来拐点。 2023年公司实现营收10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润1.51亿元，同比+19.7%，利润增速快于营收增速。2023年公司毛利率29.35%，同比+0.55pct，净利率14.17%，同比+0.7pct，随着新开发车型项目不断量产，毛利率和净利率明显改善，盈利能力迎来拐点。 2024年Q1公司归母利润同比高增71%，毛利率、费用率同比改善。 2024年Q1公司实现营收2.7亿元，同比+20.4%；归母净利润0.52亿元，同比+71%。利润增速快于营收增速，主要系毛利率同比上升3.56pct叠加期间费用率同比下降2.23pct（其中管理费用率同比-1.43pct）所致。 新能源车项目放量&盈利能力提升持续贡献利润弹性。 1）积极布局新能源。公司秉承紧跟核心客户的新能源汽车战略，成功研发新能源车无边框密封条产品，并获得智界S7/S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9共8个车型的无边框密封条定点，未来新能源汽车项目有望持续放量。2）盈利能力提升。由于公司有模具自制率高、激励制度完善、生产效率高等优势，因此在成本控制方面具有较为突出的优势，产品毛利率在行业内处于较高的水平。此外，我们认为目前公司盈利曲线已经迎来拐点，未来有望持续改善。盈利预测和投资评级考虑到公司未来新能源项目有望快速放量，盈利能力迎来拐点，预计公司2024-2026年实现营业总收入13.29、16.17、18.42亿元，同比增速为25%、22%、14%；实现归母净利润2.33、2.97、3.47亿元，同比增速为54%、27%、17%；EPS为0.86、1.10、1.28元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍，考虑到公司是汽车密封条龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

2024 年 4 月 16 日， 贵州轮胎发布 2023 年年度报告： 2023 年实现营业收入 96.01 亿元， 同比增加 13.76%； 实现归母净利润 8.33 亿元， 同比增加 94.19%； 实现扣非归母净利润 8.23 亿元， 同比增长 103.56%； 销售毛利率 22.21%， 同比上升 5.49pct， 销售净利率 8.74%， 同比上升3.63pct； 经营活动现金流净额为 19.87 亿元， 同比增加 20.98 亿元。2023Q4 单季度， 公司实现营业收入 25.64 亿元， 同比+17.17%， 环比-1.22%； 实现归母净利润为 2.05 亿元， 同比+18.02%， 环比-29.08%；经营活动现金流净额为 9.41 亿元， 同比增加 9.88 亿元， 环比增加 1.63亿元。 销售毛利率为 23.06%， 同比上升 2.88pct， 环比下降 0.70pct。 销售净利率为 7.97%， 同比下降 0.01pct， 环比下降 3.29pct。 投资要点:2023 年营收净利同比高增， 非公路轮胎产销两旺2023 年度， 贵州轮胎营收净利同比高增， 销售毛利率 22.21%， 同比上升 5.49pct， 销售净利率 8.74%， 同比上升 3.63pct； 利润率同比大幅提升。 主要原因如下： 1） 受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好， 在全球经济高通胀背景下， 我国轮胎高性价优势凸显。 2） 新产能投放拉动产销量提升。 国内“年产 38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目” 第一阶段20 万条产能， 2023 年 6 月开始试产， 2023 年末达到设计产能。 “越南年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目” 2023 年末达到 90 万条产能，剩余 5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。 3） 原材料回落， 毛利率提升。 据我们跟踪的轮胎原材料价格数据， 2023 年综合原材料价格指数为 10620， 同比-6.07%。 4） 非公路轮胎呈现高景气。 2023 年中国出口的建筑业、 采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎共 133 亿元， 同比+49.43%。 2023Q4 研发费用、 管理费用增加2023Q4 公司实现净利润 2.04 亿元， 环比减少 8802 万元， 2023Q4 实现毛利润 5.91 亿元， 环比下降 2547 万元， 费用方面， 2023Q4 销售费用为 1.12 亿元， 环比增加 1178 万元； 管理费用为 1.55 亿元， 环比增加5652 万元； 研发费用为 0.94 亿元， 环比增加 1079 万元， 财务费用为203 万元， 环比下降 674 万元， 主要是由于美元汇率变动。 Q4 的信用减值损失为 1399 万元， 环比增加 516 万元。 新建项目顺利推进， 看好新产能投放贡献增量公司目前国内“年产 38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目” 第一阶段 20 万条产能 2023 年末达到设计产能， 第二阶段仍在建设当中； 另外越南“年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目” 当中， 5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。 2024 年 3 月 5 日， 公司发布越南公司实施年产 600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目公告， 拟在越南建设年产 600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目， 进一步完善产品条线， 预计建设周期 12 个月， 在项目正常建设和运营的情况下， 预计可实现年均新增销售收入 18998.69 万美元， 年均利润总额 2861.65 万美元。 盈利预测和投资评级 根据轮胎行业景气度， 我们调整公司盈利预期， 预计公司 2024/2025/2026 年营收分别为 107.01、 133.95、 141.85亿元， 归母净利润分别为 9.98、 12.78、 14.23 亿元， 对应 PE 为 10、 8、7 倍， 考虑公司长期成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 全球轮胎业下行的风险； 轮胎市场大幅波动风险； 原材料价格上涨风险； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比+24.78%，实现归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，实现扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.21%。 我们的分析和判断：新能源车与出口增长带动ASP上升，助力自主品牌燃油车盈利能力稳中向好。2023年公司共销售整车255.3万辆，同比+8.8%，其中自主品牌乘用车销售159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌海外销售23.6万辆，同比+39.2%，自主品牌新能源销售47.4万辆，同比+74.8%，出口与新能源是销量的主要增量来源，并带动公司ASP由6.1万元上升至6.9万元，增幅13.8%。2023年公司营业收入的增长主要是由于年初收购深蓝汽车后并表，剔除深蓝汽车并表影响，公司2023年实现营业收入1254.15亿元，同比+3.4%，出口的高速增长对冲了车市“价格战”影响，营收保持稳定。同时，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油车的盈利能力，2023年公司境外业务毛利率为24.8%，明显高于整体汽车销售业务的18.0%，助力公司自主品牌燃油车净利润增长。剔除深蓝汽车归母净利润、阿维塔、长安福特、长安马自达带来的投资收益以及非经常性损益项目，我们测算得到2023年公司调整后的自主品牌燃油车产品的归母净利润水平为80.9亿元，同比2022年的65.6亿元增加23.4%。 合资品牌亏损影响持续减弱，新能源品牌营收规模快速提升。分子品牌来看，合资品牌方面，2023年末长安福特长期股权投资账面价值归零，且公司不负有对长安福特的额外损失承担义务，长安马自达长期股权投资账面余额降低至8.8亿元，长安马自达发动机长期股权投资账面余额为8.0亿元，预计合资品牌后续对公司利润影响将不断减弱；新能源品牌方面，受益于销量的快速增长，公司新能源品牌营收规模快速提升，2023年深蓝汽车实现营收258.8亿元，同比+65.1%，净利润为-30.0亿元，同比缩窄6.2%，规模效应逐渐显现，阿维塔实现营收56.5亿元，较2022年的0.28亿元大幅增长，净利润为-36.9亿元，同比+83.2%，亏损扩大主因销量较低，规模效应尚不明显，且高端品牌存在较大金额的前置研发投入，预计伴随阿维塔销量的继续提升，其利润走势有望复刻深蓝品牌，亏损逐渐企稳回落。合资品牌亏损影响持续减弱与新能源品牌亏损企稳回落有望助力公司维持稳中有升的盈利能力。 2024进入新能源产品周期大年，深度合作华为打造智电产品矩阵。2023年，公司初步构建起启源+深蓝+阿维塔的新能源品牌矩阵，覆盖低、中、高端的纯电动、插电式混动产品，推出启源A07、A05、Q05、深蓝SL03i、S7、阿维塔12等新品，市场影响力快速扩大。2024年公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔新品等，继续丰富产品矩阵，产品布局完备度的进一步提升有望继续贡献销售增量。智能化方面，公司与华为形成深度合作，2023年8月，深蓝宣布携手华为智能汽车解决方案，2023年11月公司与华为签署投资合作备忘录，公司有意投资华为拟成立的聚焦智能网联汽车领域的新公司，依托于行业领先的智能驾驶系统供应商，公司产品的差异化竞争力有望得到进一步丰富，助力公司成长为智电产品龙头企业。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1,967.97/2,278.78/2,448.12亿元，归母净利润分别为90.34/114.93/132.25亿元，对应摊薄EPS分别为0.91元、1.16元、1.33元，维持“推荐”评级。风险提示：1、新能源产品销量不及预期的风险；2、技术研发不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

2023Q4归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展公司2023年营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%。 单Q4营收430.9亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0亿元后，扣非自主归母净利25.7亿元，同/环比-24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024年业绩预测，同时考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025年并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q4自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力公司Q4自主乘用车销量41.8万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4终端降价潮影响，自主乘用车销售均价环比-0.1万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外销量6.3万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2万元，明显高于国内的7.0/1.2万元。 “新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA平台架构的数智新车E07成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15等新品，新车周期开启放大公司成长空间。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。