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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 5.19 -- -- 5.31 2.31% -- 5.31 2.31% -- 详细
1.事件 公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断 毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议 公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。
石基信息 计算机行业 2019-11-08 38.44 -- -- 40.24 4.68% -- 40.24 4.68% -- 详细
1)业绩稳健增长,利润短期承压 从单季度来看,第三季度公司实现收入9.2亿元,同比增长25.27%,稳健增长;归母净利润1.13亿元,同比增长1.29%;扣非净利润1.1亿元,同比增长5.71%。费用方面,前三季度销售费用率为10.90%,同比增长1.33个百分点,主要原因为海信智能并表影响以及其他境外子公司销售费用增加;公司重视研发,研发费用率为9.66%,同比增长2.96个百分点。我们认为,公司正处于转型和海外扩张阶段,在产品研发与销售上加大投入导致利润短期承压。但随着公司SaaS业务发展推进,公司业绩有望得到释放。 2)公司国际化战略推进顺利,平台化战略助力成长 国际化战略方面,公司通过核心酒店管理信息系统(PMS)拓展海外市场;云POS系统进展顺利,进入洲际、凯悦、半岛、马哥孛罗等高端酒店采购名单。截至2019年6月,公司InfrasysCloud覆盖酒店及餐饮用户超过千家。除此之外,公司通过不断收购以完成全球化数据SaaS服务布局,其中包括收购ReivewRank、Snapshot、KalibriLabs、Concept和ICEPortal。我们认为,公司“数据SaaS服务”、“外围系统”、“核心PMS系统”三步走战略进展顺利,为未来业绩发展提供支撑。平台化战略方面,公司畅联直连产量超过410万间夜,较去年同期301万间夜增长约36%;公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约735亿元,同比增长约48%,呈现高速增长态势,看好其长期发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为0.48/0.52/0.57元,对应动态市盈率分别为80/74/68倍,考虑公司龙头地位稳固且各项业务进展顺利,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;行业空间不及预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2019-11-08 18.62 -- -- 19.56 5.05% -- 19.56 5.05% -- 详细
(一)业绩稳健增长,单季度营收创新高 公司2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,单季度营收创新高,手机游戏研发及发行业务的持续增长是利润增长的主要驱动力。报告期内,《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水,公司新推出的《一刀传世》《斗罗大陆》H5等自主研发的精品游戏口碑、收入双丰收,三季度上线的《精灵盛典》取得iOS畅销榜第三及同时在线人数破40万的佳绩,推动三季度营收高增。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为20.5亿元-21.5亿元,同比增长103.27%-113.19%。 (二)经营性现金流大幅增加,新游上线抬升销售费率 公司前三季度经营活动产生的现金流量为18.97亿元,同比增长36.64%,2019Q3经营性现金流量达到12.82亿元,同比增长211.43%,现金流状况明显改善。销售费率方面,三季度单季销售费用率为61.4%,环比上涨8.64pct,前三季度销售费率60.39%,同比上涨20.56pct,主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致,预计未来随着用户不断积累销售费率将有所回落。2019Q3管理费率为1.6%,与上季度持平,前三季度管理费率1.52%,同比下降1.83pct。 (三)研发持续发力,精品化多元化全球化战略稳步推进 为进一步提升“精品化”能力,公司持续在研发上发力,前三季度的研发费用达到5.16亿元,较上年同期增长29.41%。“多元化”方面,公司在产品类型、题材以及美术表现、玩法等方面持续进行多元化创新,并通过投资入股优秀的研发商,与优秀研发厂商合作等方式,在产品供给侧进行多元化布局。“全球化”方面,多款自研游戏陆续出海,《永恒纪元》《斗罗大陆》H5在海外市场均取得了优异的成绩,公司还计划于2019年下半年推出两款海外自研产品。目前公司储备的产品有《超能球球》《代号NB》《代号YZD》《代号S》《代号DG》《暗黑后裔》《斗罗大陆3D》等。 投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为20.50亿元/23.88亿元,对应EPS为0.97/1.13,对应PE为19.3x/16.5x,给予推荐评级。 风险提示 行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。
亨通光电 通信及通信设备 2019-11-08 15.93 -- -- 16.40 2.95% -- 16.40 2.95% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.8/1.0/1.3元/股,对应动态市盈率分别为17.4/14.1/11.0倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:交易进展不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;海底光缆需求不及预期的风险;产品价格下滑超过预期的风险;新业务拓展不达预期的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-07 10.47 -- -- 10.55 0.76% -- 10.55 0.76% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季报,营收 75.36亿元,同比增长 5.25%,归母净利 4.21亿元,同比增长 20.53%,扣非归母净利 3.82亿元,同比增长 20.68%, EPS 为 0.25元。 2.我们的分析与判断 (一) 经营质量提升,推动业绩平稳增长2019年前三季度, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 5.25%、 20.53%, 业绩基本符合预期,究其原因,我们认为: 公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因,期间费用率同比下降 1.09pct,其中销售费用率同比下降 0.17pct,管理费用率同比下降 0.57pct,财务费用率同比下降 0.56pct。另外,由于本期应收账款和存货计提坏账减少,资产减值损失同比下降约 4291.04万元。 因此, 在研发费用率上升(同比+0.21pct)、毛利率下降(同比-1.16pct)的情况下,公司通过经营质量的提升, 形成增收更增利的良好局面。 资产负责端来看,公司存货 36.53亿, 预收账 64.39亿, 均居历史高位, 反映出公司接单情况良好, 生产任务稳步进行。 但本期公司回款情况不佳, 导致应收账款较年初增长 246.78%,周转率同比下降 2.69pct, 经营活动现金流净额较年初下降-74.55%, 但我们认为, 随着陆军主战装备加速列装高峰期到来,四季度公司主要型号产品的交付有望加速, 届时回款情况将得到有效改善, 全年业绩保持较快增长可期。 (二) 陆军换装需求迫切,地面兵装龙头有望深度受益作为地面兵装龙头企业, 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 随着 2020年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近, 老旧装备淘汰力度日益加速, 公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求,市场需求将持续提升,公司有望深度受益。 ( 三) 响应“一带一路”战略, 民品业务蓄力拓展公司加快民品结构优化调整,推进“赛马”机制,调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单,负责该业务的子公司北方创业自去年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿。公司还积极响应“一带一路”战略, 整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 6.41亿、 8.06亿和 9.89亿, EPS 为 0.38元、0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 为 28x、 22x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。 作为地面兵装龙头, 公司核心技术实力突出, 随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放, 业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品交付节奏不确定的风险, 外贸业务不确定性较高的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.80 -- -- 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。 2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。
上海医药 医药生物 2019-11-06 19.27 -- -- 19.17 -0.52% -- 19.17 -0.52% -- 详细
投资建议 我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。一方面,我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且持续引进和开发新品种,公司工业板块有望延续快速增长趋势。另一方面,我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且具有领先优势的进口代理业务有望迎来更多增量。我们看好公司增长前景,预测2019-2021年归母净利润为40.95/45.28/48.87亿元,对应EPS为1.44/1.59/1.72元,对应PE为13/12/11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发失败的风险,药品招标降价的风险,商誉减值的风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41% -- 7.28 0.41% -- 详细
1.事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13亿元,同比增长11.76%。 2.我们的分析与判断 受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1545亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8亿元、客车业务收入86.9亿元、动车组业务收入494.1亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。 城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018年全国城轨建设投资达5470亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。 新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4亿元、59.4亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770亿元,其中国际订单为171亿元。 毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。 3.投资建议 我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险
中衡设计 建筑和工程 2019-11-06 10.84 -- -- 10.85 0.09% -- 10.85 0.09% -- 详细
1. 投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%。实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%,增速同比提高9.64pct。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元,同比增加0.52亿元,经营现金流有所改善。报告期公司加权ROE为7.39%,同比降低0.70pct。EPS为0.48元/股,同比增加0.06元/股。 盈利能力持续改善。报告期公司综合毛利率为25.63%,同比提高0.37pct。净利率为11.87%,同比提高0.43pct。期间费用率为13.73%,同比提高2.92pct。其中,管理费用率为13.52%,同比提高2.66pct。财务费用率为0.21%,同比提高0.26pct。 间接入股科创企业打开成长空间。公司间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud)。Ucloud是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务,私有云、混合云是重点发展领域。公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等;私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等;混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud已拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术。2018年上半年Ucloud在国内公有云市场排名第六。 Ucloud申报科创板上市已获得上交所上市委会议通过。优科得2018年实现营业收入11.87亿元,同比增长41.39%,实现归母净利润0.77亿元,同比增长8.78%。实现扣非净利润0.80亿元,同增长65.81%。目前,Ucloud已经申报科创板上市,且已获得上交所上市委会议通过,正在提交注册过程中。截至2019年4月1日,Ucloud前十大股东构成中苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业(有限合伙)持股10.18%。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-06 16.76 -- -- 17.28 3.10% -- 17.28 3.10% -- 详细
(一)低效资产出表,聚焦主业效果显著 深圳振华通信自今年5月份不再并表,因此前三季度营收同比大幅降低30.23%,但借助于公司电子器件核心业务的持续向好,同期归母净利润逆势实现15.55%的增长。 2018年年报显示,深圳振华通信营业收入占比为43.64%,利润贡献占比仅为0.068%,严重影响公司盈利水平。深圳振华通信出表后,公司多项经营指标得到改善:公司2019年Q3单季度销售、管理、财务费用同比分别下降29.63%、10.02%和29.46%,运营成本大幅降低;销售毛利率和净利率分别为43.22%和9.93%,同比分别增加18.19pct和3.02pct,公司盈利能力大幅提高;前三季度公司加权ROE为5.76%,同比提高0.76pct,公司投资回报率稳步提升。数据表明公司聚焦主业、瘦身健体的发展思路得以实现,为后续发展奠定基础。 (二)加速推进产品升级,巩固行业龙头地位 在电子元器件领域,高端基础元器件市场需求将持续增长,国产化替代提速,高压、高频、高可靠、智能化产品成为主要发展方向。公司通过新型电子元器件及新能源产业基地建设项目,积极推进通用元件科技成果转化加速。公司不断加大研发力度,前三季度研发费用为1.97亿元,在营业收入同比下降30%的情况下,研发费用同比提高6%,凸显出公司对技术研发的重视程度。超级电容模块、温补衰减器、MIS硅电容等一批新产品实现送样或订货;关键材料取得突破,半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等多款产品研发。新产品更新换代工作的积极推进,对于提高公司市场竞争力、巩固行业地位有重要意义,未来将成为公司持续发展的原动力。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为3.19亿元、3.99亿元和5.08亿元,EPS为0.62元、0.77元和0.99元,当前股价对应PE分别为26x、21x和17x,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
宏达电子 电子元器件行业 2019-11-06 25.78 -- -- 26.30 2.02% -- 26.30 2.02% -- 详细
1.事件10月 30日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入6.28亿元,同比增长 35.87%,归母净利润 2.40亿元,同比增长35.10%,扣非净利 1.98亿,同比增长 13.58%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3单季净利实现较快增长,整体符合预期Q3单季公司营收 2.26亿元,同比增加 47.71%,归母净利润 0.60亿元,同比增长 25.0%,但环比减少 52.5%。利润的环比下滑主要是因为 Q2包含 4230万元的大额投资收益,而 Q3该收益下滑至 157万。前三季度扣非净利增长 13.58%,说明公司主营业务增长稳定,内生动力较强。前三季度公司研发费用为 0.32亿元,同比增长62.84%,新产品研发投入持续加大。前三季度公司销售净利率39.57%,同比提高 1.63pct,公司盈利能力有所提升。 (二)行业景气度上升,未来稳定增长可期钽电容是公司主要产品。半年报显示,钽电容销售额占比为75.43%。由于钽电容具有能量密度高、体积小、耐高温等特性,因此,广泛应用于各类高端电子产品中。在军品方面,2019年我国军费预算同比增加 7.5%,雷达、通信等电子信息化装备列装比例将逐步提高,因此,公司将受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,军品业务有望长期保持较快增长。民用方面,随着人工智能、5G 通讯、新能源汽车等行业的爆发,高端民用电子元器需求不断上升,钽电容民品市场有望进一步扩大。 (三)积极布局新增长点,市场空间广阔自 2014年开始,公司在钽电容器基础上向陶瓷电容、薄膜电容、电感电阻、环形器与隔离器,以及电源模块等方向拓展,设立了多家家控股和参股公司。2019年半年报显示,公司创立的宏达陶电(陶瓷电容)、宏达膜电(薄膜电容)、宏达磁电(电感器)、宏达电通(电阻)、宏达微电子(电路模块)等公司已经实现盈利,说明公司布局的新业务运营状况良好,后期借助公司已经建立的营销网络,有望进一步开拓市场空间。公司非钽电容业务已经成为公司持续发展的新动力。 3.投资建议我们预计公司 2019至 2021年归母净利润为 2.88亿元、3.72亿元和 4.90亿元,EPS 为 0.72元、0.93元和 1.22元,当前股价对应 PE 分别为 36x、28x 和 21x。 参照行业可比公司,公司估值优势并不明显,但作为国内钽电容主要研制单位,公司核心技术实力突出,并且公司新增业务方向发展势头良好,业绩增长可持续性较强。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2019-11-05 4.50 -- -- 4.67 3.78% -- 4.67 3.78% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 179.39亿元,同比增长 12.80%;归属于母公司净利润 2.92亿元,同比增加164.37%;实现每股收益 0.11元,同比增长 175%。 2.我们的分析与判断 (一) 铝产业链内部利润向电解铝环节转移,驱动公司 Q3业绩增长报告期内, 受主要厂商水灾和电解铝安全事故的冲击,影响电解铝实际产能 187万吨,而电解铝新增产能投产则不及预期, 电解铝的产量及供应有所收缩,行业供需方面呈现一个紧平衡状态,电解铝持续去库存,这支撑了电解铝价格。 2019Q3长江现货电解铝平均价格达到 14077元/吨,环比上涨 0.19%。而成本方面由于国内铝土矿厂开始适应海外进口铝土矿,氧化铝原材料的紧缺开始边际缓解,此外国内外新增氧化铝产能的释放,使氧化铝行业出现供过于求的局面。 2019Q3国内氧化铝均价同比下跌 11.79%至 2543元/吨。电解铝价格稳定,成本下降使铝产业链利润由氧化铝环节向电解铝环比转移,电解铝行业利润开始恢复。据 SMM 测算, 2019Q3电解铝行业的平均利润达到 579元/吨,环比增长 647元/吨。受益于产业链利润的重新分配,电解铝行业景气度上行,盈利能力的恢复,公司 Q3单季度业绩环比增长 19.10%,同比增长 111.29%至 1.31亿元。 (二) 增发获批,公司水电铝一体化产业稳步推进公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。目前, 公司电解铝产能 210万吨,铝合金和铝加工产能 100万吨,氧化铝产能达 140万吨, 铝土矿产能 260万吨, 阳极炭素产能 65万吨。 未来随着公司昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过 300万吨/年、铝合金及铝加工产能超过 100万吨/年和阳极炭素产能超过 80万吨/年。 另外,文山铝土矿保有资源储量约 1.7亿吨,为公司水电铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障,并随着文山 80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升,自给率进一步提升;高精超薄铝箔、 3.5万吨电池箔和航空铝合金焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 而公司非公开发行 获得证监会的批文,将有利于公司水电铝产业的进一步推进。 3.投资建议铝产业链供需关系的改变使产业链利润重由氧化铝端向电解铝端转移,电解铝行业的盈利水平在逐步修复。公司水电成本优势明显, 水电铝一体化产业稳步推进, 通过全产业链扩建实现降本提量, 量价齐升驱动业绩释放的逻辑更为明确。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 为0.16/0.27元,对应 2019-2020年 PE 为 28x/17x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 铝价大幅下跌; 2) 铝下游需求不及预期; 3) 新建项目投产不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-05 3.37 -- -- 3.63 7.72% -- 3.63 7.72% -- 详细
1.事件紫金矿业发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 1016.27亿元,同比增长 33.42%;实现归属母公司股东净利润 30.06亿元, 同比减少 10.34%;实现每股收益 0.131元,同比减少 10.27%。 其中公司 2019Q3单季度实现营业收入 344.29亿元,同比增长 30.62%;实现归属于母公司股东净利润 11.52%,同比增长 39.52%。 2.我们的分析与判断 (一) 黄金量价齐升,铜锌精矿产量大幅释放报告期内, 受全球经济共振下行, 以美联储为首的各国央行纷纷降息货币政策边际宽松的影响,黄金价格大幅上涨。 2019前三季度 Comex 黄金均价达到 1367.93美元/盎司, 同比上涨 6.44%; 而 LME 铜、锌均价达到 6057.31美元/吨、 2555.66美元/吨,分别同比下跌 9.23%、 14.87%。受此影响,公司 2019年前三季度矿山产金锭、矿山产金精矿平均单价分别达到 300.64、 265.05元/克,分别同比上涨 12.91%、 16.53%;而矿山产电积铜、矿山产铜精矿平均单价达到 40172、 34097元/吨,分别同比下跌 6.43%、 2.99%; 矿山产锌平均单价达到 10833元/吨,同比下跌 27.10%。 尽管黄金价格的上涨,使 2019年前三季度矿山产金锭与矿山产金精矿的毛利率分别提升 8.97、 1.59个百分点至 38.72%、 40.26%,但铜、 锌金属价格下跌使公司铜锌板块毛利率水平下滑拖累公司报告期内矿山企业综合毛利率同比下降 5.11个百分点至 43.57%。 产量方面, 2019年前三季度公司矿山产金锭与矿山产金精矿产量合计同比增长 12.51%达到 29414千克; 矿产电积铜、矿山产电解铜、矿山产铜精矿合计产量同比 44.82%至 26.42万吨;矿山产锌产量同比增长 27%至 27.88万吨。 受新并购企业纳入合并以及并购融资额影响,公司报告期内销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 44.26%、33.06%、44.08%。 而剔除并购影响, 2019年前三季度公司销售费用、管理费用分别仅增长 3.32%、 12.91%。 (二) 增发获批,增持艾芬豪,公司国际化扩张进展顺利公司公告公开发行不超过 34亿新股,募集资金总额不超过 80亿元获证监会核准。募集的全部资金将用于置换收购 Nevsun100%股权项目的费用并改善财务费用。 Nevsun 旗下拥有塞尔维亚 Timok铜金矿项目以及非洲厄立特里亚在产矿山 Bisha 铜锌矿项目, 并在 楷体塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿合计拥有 27宗探矿权。 报告期内公司通过全资子公司金山香港以现金方式从中信金属非洲公司、 Friedland 收购其持有的艾芬豪矿业 4.08%股份。交易完成后,公司将持有艾芬豪矿业 13.88%的股权,成为其的第二大股东。 艾芬豪持有刚果 Kipushi锌多金属矿 68%股权,南非 Platreef 铂族矿 64%股权, 以及与紫金矿业共同持有的Kamoa-Kakula 铜矿项目 39.6%的权益。若交易完成,公司将直接、间接合计持有 Kamoa-Kakula铜矿项目 45.1%的股权,而艾芬豪确认并同意 Kamoa- Kakula 建设冶炼厂的概念,并同意紫金矿业预计将在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。这将加快公司对 Kamoa-Kakula铜矿项目的综合开发并进一步推进公司国际化发展的战略。 3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、 增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。 公司海外矿产项目稳步推进, 近些年布局的金铜矿产能正在逐步建成达产全面释放,公司即将进入收获期。 而在经济下滑全球迎来降息潮进入货币宽松周期下金价持续上涨,也将支撑公司业绩。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 为 0.18、 0.22元,对应 2019、 2020年 PE 为 18x、 15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 有色金属下游需求大幅萎缩; 2) 大宗商品价格出现大幅下跌; 3) 矿山项目推进不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-05 65.01 -- -- 67.60 3.98% -- 67.60 3.98% -- 详细
1.事件:公司发布2019 三季报。2019 年前三季度实现营业收入3.48 亿元,同比增长42.95%;实现归母净利润7648.31 万元,同比增长33.66%;实现扣非归母净利润6036.11 万元,同比增长38.95%;实现EPS 0.47元。 其中,2019Q3 单季度实现营业收入1.48 亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润3634.69 万元,同比增长4.50%;实现扣非归母净利润3172.79 万元,同比增长12.73%;实现EPS 0.23 元。 其他财务指标方面,销售费用805.60 万元,同比增长90.44%;管理费用6437.25 万元,同比增长20.83%;财务费用-219.84 万元,同比增长26.96%;研发费用2674.44 万元,同比增长47.04%。应收账款6757.88 万元,较上期期末增长74.44%,主要系报告期内提供劳务增长所致。 经营性现金流净额9725.64 万元,同比下降20.11%。 2.我们的分析与判断(一)受人力成本增加、动物价格上涨等因素影响,Q3 利润端增速低于收入端Q3 增速放缓,受人力成本增加、动物价格上涨等因素影响,Q3利润端增速低于收入端。2019 前三季度公司实现营收3.48 亿元(+42.95%),实现归母净利7648.31 万元(+33.66%),扣非归母净利6036.11 万元(+38.95%)。其中,Q3 单季度实现收入1.48 亿元(+35.86%),实现归母净利3634.69 万元(+4.50%),扣非归母净利3172.79 万元(+12.73%)。Q3 利润端增速低于收入端,我们认为主要原因系:(1)人力成本增加,Q3 单季度公司增加近200 名员工;(2)动物价格上涨带来毛利率同比下滑;(3)股权激励费用摊销;(4)新业务(药物警戒、临床业务、梧州猴场等)尚处投入期,存在亏损情况;(5)新动物房折旧影响。 期间费用控制良好,经营性现金流有所下滑。前三季度期间费用率27.83%,同比下降1.99pp,期间费用控制良好。细分来看,销售费用率2.31%(+0.58pp),管理费用率18.47%(-3.38pp),研发费用率7.68%(+0.21pp),财务费用率-0.63%(+0.60pp)。现金流方面,前三季度经营性现金流9725.64 万元,同比下降20.11%,我们认为原因主要系人力成本增加与动物价格上涨所致。 (二)产能扩张+人员扩充+在手订单充足,业绩高增长可期公司作为国内临床前研发外包龙头,持续扩张产能,不断加强人员队伍建设,在手订单充足,全年业绩高增长可期。 产能方面,苏州昭衍新增1.08 万平米动物房已投入使用,极大提升服务通量与容量。 北京昭衍动物房已完成翻新建设,于6 月份投入使用,缓解产能紧张情况。此外,公司选址广西梧州,规划建设国际性生物医学研究、疫苗、效果评价技术平台和国际合作平台,目前已完成场地规划设计,于4 月1 日正式开工。 人员队伍方面,公司继续扩充人员队伍,报告期内公司员工总数接近千人。公司优化组织结构,提高管理效率,完善薪酬体系,推行股权激励;积极开拓国外人才市场,打造国际化和专业化的人才队伍。此外,公司组织系统的内部培训与考核,提升员工的专业技术能力和质量意识。 订单方面,公司在手订单充足,后期业绩得到保障。同时,未结题订单明显增加,报告期末公司存货2.19 亿元,相较期初增长90.75%,公司存在大量未结题订单,预计将于Q4 或明年初确认收入,未来业绩高增长可期。 (三)产业链延伸稳步推进,收购Biomere 加快布局国际化公司积极拓展业务领域,早期临床与药物警戒业务稳步推进。早期临床业务方面,目前已有太仓、通化、海南肿瘤医院三个基地,用以开展临床项目,把握项目质量。同时,北京已有临床样本分析部门,太仓已招募海归专家,目前处于组建临床样本分析团队的阶段。预计年底三个医院基地和太仓临床样本分析中心能够完成并投入使用。药物警戒业务方面,昭衍鸣讯先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。公司临床Ⅰ期和药物警戒业务稳步推进,目前处于早期投入阶段,收入体量较小,预计全年处于盈亏平衡。 收购美国CRO 公司,加快布局国际化。公司拟以2728 万美元收购美国Biomere 公司100%股权,预计年底完成交割事项。Biomere 是美国一家成熟的临床前CRO 公司,拥有成熟的管理模式和优质的客户资源。我们认为,公司收购Biomere,将在美国地区拥有实验设施,一方面有助于国际订单在当地消化,另一方面有助于公司完善美国市场布局,扩大公司在美国市场的影响力,未来进一步提升业绩。 3.投资建议公司三季度增速放缓,但存在大量未结题订单,业绩高增长可期。公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业,是国内唯一拥有两个GLP 机构的专业化临床前CRO 企业。一方面,公司持续扩充产能,不断加强人员队伍建设,在手订单充足,确保业绩可持续增长。另一方面,公司积极拓展业务领域,增强整体竞争力,早期临床与药物警戒业务稳步推进,收购Biomere 加速布局国际化,未来有望带来新的业绩增量。此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长,预测2019-2021 年归母净利润为1.55/2.17/2.93 亿元,对应EPS 为0.96/1.34/1.81元,对应PE 为64/46/34 倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-04 29.89 -- -- 31.13 4.15% -- 31.13 4.15% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现收入42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升至 2017年高点,仍有提升空间根据公司公告,2019年前三季度公司实现收入 42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;前三季度综合毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts,较2019H1提升 1.59pcts。 我们认为,公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升,中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加,其中毛利率较高的钻完井设备收入占比增加;此外,公司电驱压裂设备已实现销售,与传统压裂设备相比,电驱压裂设备核心部件压裂柱塞泵、高压管汇为公司自主研发,电机等其他部件为国内采购或由公司参与研制,因此电驱压裂设备毛利率水平更高;公司油服板块毛利率水平也有一定提高。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。由于电驱压裂设备有安全、经济、可靠和环保优势,且公司在电驱压裂设备方面处于行业领先水平,已向部分客户实现销售,未来综合毛利率有望得到进一步提升。 油服板块营收及毛利率都实现增长,预计未来仍有较大成长空间。公司油服队伍主要在国内、俄罗斯地区、中东地区进行压裂作业、连续油管作业。前三季度油田技术服务收入同比增长 40.6%,毛利率同比也有提高。我们认为,此前公司油服业务主要在国内及俄罗斯等地区,中东地区油服业务市场庞大且毛利率水平较高,我们预计随着公司业务在中东地区逐步拓展,未来将进一步提升公司的盈利能力。 (二)勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,根据 Wind 数据,2019年以来中国天然气对外依存度在 42%以上,为保证能源安全, 中石油等国家石油石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%,我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现净利润 13.7/19.1/23.7亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.43/1.99/2.47元,PE 为21/15/12倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名