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宝钛股份 有色金属行业 2020-03-26 23.68 -- -- 23.90 0.93% -- 23.90 0.93% -- 详细
1.事件 宝钛股份发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入41.88亿元,同比增长22.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长70.11%;EPS为0.56元。公司董事会拟向全体股东按每10股派发现金红利2元(含税)。 第四季度,公司实现营业收入约9.82亿元,同比增长约18.00%,环比下降约20.81%;归母净利润约0.70亿元,同比增长约58.00%,环比增长约16.67%;EPS为0.16元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长得益于钛材销量及中高端产品占比提升 报告期内,公司钛产品产销量分别为1.97、1.93万吨,同比增长分别为35.92%、31.65%。其中钛材销售量1.58万吨,较去年同期增长58.2%,增长十分明显。同时,公司努力把握市场机遇,通过提升中高端产品占比以积极扩大航空航天、海洋工程等高附加值市场份额,使得海外营业收入同比明显增长45.39%,并获得国际知名公司对部分产品的认可(霍尼韦尔、波音公司等)。我们认为产销量提升叠加产品结构优化对此次公司业绩增长具有主要贡献。 (二)原材料涨价降低钛产品毛利,三费增加未有明显影响 报告期内,公司主营钛产品营收虽较去年同期增加51.34%,但营业成本亦同比增加58.17%,且毛利率整体虽维持高位(21.34%),但同比仍下降3.40%。我们认为毛利率降低是由于海绵钛价格上涨导致。亚洲金属网数据表明,2019全年钛板均价约111.92元/千克,同期涨幅近7%;而原料海绵钛均价约73.54元/千克,同期涨幅近20%,对应于公司年报中钛产品原材料成本较去年同期增加51.19%,因此钛产品毛利率呈现小幅下降。此外,公司管理费用、财务费用、销售费用分别较去年增加24.01%、17.25%及20.22%。然而钛产品销量对业绩带动作用十分明显,因此原材料涨价及三费增加对公司业绩的影响并无体现。 (三)公司拟扩张产能,盈利能力或将进一步增强 公司于去年10月份成功发行12亿元公司债券拟进行非公开发行,以募集21亿元用于增加钛材产能、补充流动资金等用途。当前公司钛材设计产能已有2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。公司未来欲扩展的钛材产能包括:钛及钛锭10000吨、宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨等等。通过增加并升级钛材产能,公司有望进一步巩固龙头地位,从而增强盈利能力。 3.投资建议 钛行业的供求关系在2019年发生明显转变,供给格局持续优化,但该行业结构性产能过剩、高端产品生产能力不足、中低端产品同质化严重等问题仍然存在,导致太加工企业仍面临复杂的市场竞争格局。然而公司具有全产业链,且不断升级、扩大产品结构及产能优势,并对2020年业绩有着良好预期(营收目标45亿元)。因此我们预计公司2020-2022年营收分别为48.71、57.76、54.49亿元,归母净利润分别为3.29、4.13、4.57亿元,对应EPS分别为0.76、0.96、1.06元,对应PE分别为31.77X、25.28X、22.88X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)海绵钛价格上涨明显; 2)订单量增长不及预期; 3)产能升级及扩张不及预期。
金科股份 房地产业 2020-03-26 7.75 -- -- 8.28 6.84% -- 8.28 6.84% -- 详细
1.事件。 公司发布了2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入677.7亿元,同比增长64.36%;公司实现归属上市公司股东的净利润56.8亿元,同比增长46%,扣非后归属上市公司股东的净利润为57.3亿元,同比增长42.7%;公司基本每股收益为1.05元,同比增长45.8%,高于预期。公司2019年度分红派息预案:以2019年末公司总股份数5,339,715,816股计算,每10股派送人民币4.5元(含税)现金股息。 2.我们的分析与判断 (一)营收增速可观,ROE显著提升。 2019年公司实现营业收入677.7亿元,同比增长64.36%;实现归母利润56.8亿元,同比增46%,高预期兑现。销售毛利率由2018年的28.57%小幅提升至28.84%,销售净利率由2018年的9.75%小幅下滑至9.38%,三费率由2018年的12.01%降至11.18%。全面摊薄的净资产收益率为20.47%,较2018年提升4个百分点。截至2019年末,公司预收账款1146.94亿元,同比增长50.37%,未来业绩确定性较强。 (二)坚持深耕战略,土储更加均衡。 2019年公司实现销售金额1860亿元,同比增长57%,销售面积1905万平米,同比增长42%,位居行业前列。深耕战略效果明显,版图逐渐扩展至全国。巩固重庆本地资源优势,重庆市占率达11.66%,同比增2个百分;重庆之外增长势头强势,销售金额同比增长82%。2019年新增土地192宗,土地购置合同金额达888亿元。截至2019年末,可售面积近6700万平米,重庆占比降至29%,华东、西南占比达22%、18%,布局更加合理。 (三)财务结构持续优化,杠杆率可控。 2019公司实现销售回款1610亿元,同比增长53%,回款率87%。资产负债率83.78%,扣除预收款后的资产负债率降至48%(前值为46%)。 3.投资建议。 作为植根于中西部地区的地产龙头股,公司版图逐步扎实的扩展至全国,土地储备丰富,拿地成本低具有比较优势,公司融资渠道多样,杠杆率可控。预计2020、2021年公司EPS分别为1.33、1.62元,对应PE分别为5.3、4.4倍,低于行业平均值,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 行业调控政策超预期风险,销售大幅下滑风险。
银泰黄金 有色金属行业 2020-03-26 14.22 -- -- 15.35 7.95% -- 15.35 7.95% -- 详细
1.事件 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;归属于上市公司股东净利润8.64亿元,同比增长30.43%;实现每股收益EPS约0.44元,同比增长33.33%。 2.我们的分析与判断 (一)金价上涨和青海大柴旦投产放量,量价齐升提振公司业绩 报告期间,由于美国经济下行压力加大和中美贸易摩擦不断升级等,同时美联储在报告期内多次降息,美债实际收益率弱势下行,推升金价上涨。2019年国际COMEX黄金平均价格从2018的1271.78美元/盎司上涨至2019年的1397.90美元/盎司,同比上涨13.13%;2019年上金所黄金平均价格为354.46元/克,相比2018年同期平均价格313.00元/克上涨41.46元/克,提升幅度达到13.24%。此外,青海大柴旦矿业已经于2019年4月正式投产,2019年全年累计处理矿石55万吨,平均品位3.94g/t,黄金销量达到1.45吨,实现净利润1.96亿元,增厚公司利润。2019年黄金总产量达到5.8吨,同比增长32.13%。金价格的上涨叠加金产量的释放,驱动公司业绩大幅增长。 (二)海外疫情加剧经济衰退风险,美联储“零利率+QE”利好金价上行 3月23日,美联储宣布了开放式的资产购买计划,本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券,属于持续性的量化宽松。为挽救疫情冲击下的美国经济,美国政府以及美国国会原计划在美国时间周日晚间通过一项价值近2万亿美元的救市计划。短短一个月,我们就看到了美股四次熔断,市场恐慌情绪不断上涨。美国实行的零利率加上量化宽松的货币政策,以应对海外疫情升级的影响,表明疫情极大的加重了美国与全球经济前景的风险。在疫情发酵下,避险情绪的不断升温,以及中期全球经济在被疫情影响后市场对美国市场流动性担忧以及财政政策刺激预期的不断加强,都将压低美国国债收益率与实际利率,从而驱动黄金价格的上涨。我们认为3月初黄金价格的暴跌,主要还是因为在全球金融市场动荡,市场极度恐慌下投资者进行衰退式交易抛售黄金以获取流动性的行为,这在2008年的金融危机中也曾出现(金价暴跌时美国实际收益率并没有出现明显的上行)。但中期来看,在疫情没有出现明确拐点下市场对美联储继续量化宽松以支撑经济与金融市场流动性的预期会不断加强,这将推动金价最为主要的定价因素美国实际利率下行,从而推动本轮黄金价格继续上涨。 (三)外延收购贵州鼎盛鑫铅锌矿和员工持股计划激励注入未来成长动力 19年9月公司发布非公开发行预案收购贵州鼎鑫,增加铅锌矿子资源及采选能力。拟以发行股份(12.29元/股)及支付12亿元现金的方式购买董赢、柏光辉持有的贵州鼎盛鑫83.75%股权(交易预估值为42亿元),间接持有赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司的67%的权益。赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司的主要资产为白果镇铅锌矿的采矿权和猪拱塘铅锌矿的探矿权,虽然目前白果镇铅锌矿处于停产阶段,但是猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权,且猪拱塘铅锌矿床属于超大型规模,一条主要矿体集中了约65%的资源量,便于大规模低成本开采,铅锌平均品位较高约10%,目前公司正在准备申请采矿权,拟建设180万吨/年铅锌采选矿产能。 2019年公司公布了第一期员工持股计划草案及修订稿,募集资金总额约2.14亿元,参加持股计划的员工总人数为45人,其中董事、监事、高级管理人员合计11人,核心骨干人员合计34人。锁定期为1年,存续期为2年。员工持股计划建立了公司业绩和核心员工利益的联系,有助于释放员工的积极性,利好公司长期的发展。 (四)内生改扩建叠加探矿增储将巩固公司未来成长基础 公司坚持以贵金属为主、优质有色金属并举的发展战略。目前公司已拥有四个主体矿山公司,包含4个金矿采矿权、6个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、4个银铅锌矿探矿权。 公司矿山技改工程助力内生增长。玉龙矿业销售含银铅精矿(银单独计价)6,949.24吨,锌精矿15,094.87吨,实现净利润22,145.32万元。玉龙矿业2019年对采矿系统技术改造,设计新建三条竖井,改造两条竖井,截至2019年末,全面完成技改工程施工任务,最大提升采矿能力3500吨/日;选矿厂改造增加回收伴生铜金属能力,目前已经初步完成设计工作,申请用地,同步正在推进施工及设备招采。黑河银泰拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一,同时伴生白银。2019年综合处理矿石20.3万吨,平均入选品位金15.27g/t,银112.35g/t,销售黄金3.01吨、白银17吨,实现净利润53,409.54万元。2019年,东安金矿露天采矿工作结束,顺利转入地下开采。其扩大生产能力(1200吨/日)的资源开发利用方案已经在中国黄金协会审查通过,正在完善扩大生产能力审批工作。选矿厂改造施工接近完工,新建尾矿库一、二期工程完工投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日。2019年,吉林板庙子处理矿石60万吨,平均入选品位2.8g/t,销售黄金1.35吨,净利润10,201.97万元。2019年吉林板庙子采矿许可证生产规模扩产到了80万吨/年,矿山采选能力进一步提高,矿山采选能力将提升7个百分点。尾矿库扩容工程顺利通过安全及环保验收,取得了安全生产许可证。同时完成了板庙子探矿权的详查报告评审及备案工作,为探矿权转采矿权奠定了基础。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产。2019年累计处理矿石55万吨,平均品位3.94g/t,销售黄金1.45吨,净利润约19,673.60万元。2019年,青海大柴旦采矿方面的重点工作是青龙滩井下工程开拓与采矿、青龙沟采矿权改扩界(将青龙山探矿权分立后部分赋矿矿业权区域通过扩大矿区范围合并至原青龙沟采矿权),取得青龙沟新采矿权,并且323露天和青龙滩深部已开始采矿。 探矿增储方面支撑未来发展。截至2019年底,银泰黄金合计总资源量矿石量8,018.22万吨,金金属量99.311吨,银金属量7,706.03吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨。相比于2018年四座矿山合计总资源量矿石量6,794.52万吨,金金属量100.802吨,银金属量7,091.85吨,铅金属量58.44万吨,锌金属量86.98万吨,金、银、铅、锌的金属量分别增加-1.49吨、615吨、32.95吨,分别同比增加-1.48%、8.67%和22.66%。银和铅锌矿的储量均有显著提升,同时在2019年金产量5.8吨的基础上,黄金储量几乎没有减少,2019年实际增加黄金资源量达到4.31吨,相比2018年黄金储量提升幅度达到4.28%。公司四家矿山子公司共有10宗探矿权,探矿权的勘探范围达217.11平方公里。其中,玉龙矿业拥有4宗银铅锌矿探矿权证,探矿权的勘探范围达41.11平方公里。玉龙矿业矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘多金属成矿带,该地带蕴藏着丰富的有色金属资源,具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有6宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围达176平方公里。青海大柴旦位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大。吉林板庙子自投产以来,持续进行的生产勘探成效显著,保持了良好的探采平衡,保有资源持续稳定,具有良好的可持续经营能力。金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索,正在积极协调林地等手续,以待开展深入勘查工作。黑河银泰东安金矿为少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿,外围及深部也有进一步找矿的可能,有望延续矿山服务年限。青海大柴旦矿山,继续开展四个探矿权勘探工作,其中细晶沟探矿权完成了详查报告编制,正在报审。金龙沟探矿权勘探报告首采地段已完成详查报告编制。青山普查区和青龙山金矿详查探矿权勘探工作稳步推进。 玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有资源量矿石量5,898.74万吨,银金属量7,566.44吨,铅+锌金属量178.37万吨,玉龙矿业为扩大找矿前景和增加资源储备,在上年度工作的基础上继续对花敖包特矿区及外围探矿区域进行勘查。探矿权勘查上,外围Ⅱ区勘探报告评审备案工作完成,1118高地勘探取得重大成果,截至2019年末,已经完成野外勘查工作,正在进行勘探报告编制送审工作,初步估算推断(333)级别以上矿石资源量2,342.5万吨,银金属量1,902.45吨、铅+锌金属量54.88万吨、平均品位银81.21g/t、铅+锌2.36%。采矿区内生产勘探加大了660m以上矿体综合评价工作,为保障矿山三级矿量平衡提供了坚实基础,花敖包特银铅矿采矿权深部发现的铜锡矿正在勘探,目前未进行资源量估算,未来有望增加采矿权深部的铜锡资源储量。截至2019年末,黑河保有资源量矿石量195.35万吨,金金属量17.449吨,银金属量139.59吨;采矿变动增量矿石量8.87万吨,金金属量1.504吨,银金属量13.64吨。吉林板庙子完成了探矿权的详查报告评审及备案工作,为探矿权转采矿权奠定了基础。截至2019年末,吉林共保有资源量矿石量683.71万吨,金金属量29.122吨;生产勘探增减变动增加矿石量50.94万吨,金金属量1.72吨;板庙子金矿勘探评审备案资源量矿石量9.05万吨,金金属量0.632吨。青海大柴旦继续开展四个探矿权勘探工作,其中细晶沟探矿权完成了详查报告编制,正在报审。金龙沟探矿权勘探报告首采地段已完成详查报告编制。青山普查区和青龙山金矿详查探矿权勘探工作稳步推进。青龙沟采矿权储量核实报告目前正在编制中。青海大柴旦采矿权和探矿权范围内合计保有资源量矿石量1,240.42万吨,金金属量52.59吨。 3.投资建议 受益于黄金价格的上涨和青海大柴旦的复产双重利好叠加,报告期内公司业绩的提升明显。 公司在现有矿山技改扩产和探矿增储的战略布局方向明确,预计未来公司矿产金的产量将稳步增长。随着在海外疫情不断加剧,全球经济衰退风险加大、贸易摩擦加剧,各国央行逐渐加入重启货币宽松的行列,美联储率先实行量化宽松对冲疫情和全球经济的负面影响,将抬升黄金的价格中枢。金价上行叠加黄金产量的逐步释放,公司未来的业绩仍然具备量价齐升逻辑下的充足弹性。我们预计公司2020-2021年EPS为0.65/0.72元,对应2020-2021年PE为20.57x/18.57x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)公司矿山和技改项目投产不及预期。 4)金融市场流动性紧张; 5)原油价格持续下跌。
老板电器 家用电器行业 2020-03-26 26.30 -- -- 27.97 6.35% -- 27.97 6.35% -- 详细
公司为厨电龙头,深受中外投资者青睐。老板电器创立于1979年,经过40余年的发展,已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩,其产品市场份额稳居行业前列,品牌深受广大消费者认可。从陆股通和基金重仓持股数据来看,海内外机构持有公司股票意愿较强,持股占比较高。 厨电需求空间大,精装渠道空间广阔。排油烟机和洗衣机、电冰箱均具有“一户一机”特性,但在百户保有量和内销量数据方面,排油烟机还存在较大差距,厨电需求空间较大。从厨电销售渠道来看,精装渠道占比稳步提升。由于我国精装房渗透率相比发达国家还处于较低水准,未来发展空间广阔。随着我国精装修房逐步普及,渗透率将稳步上升,从而带动厨电工程渠道销售提升。 公司工程渠道优势明显。公司积极投入研发,中央油烟机等产品在工程渠道竞争力较强。除了产品外,公司还具有品牌效应明显、资金周转能力强和售后服务体系完善等优点,与恒大、万科、碧桂园等地产商的合作也较为紧密,在工程渠道优势明显。2019年公司工程渠道营收同比增长了90%,伴随着我国房地产住宅竣工数据的逐步好转,工程渠道收入高速增长态势有望维持,其在精装市场的份额也会随之提升。 公司盈利能力有保障。由于公司品牌优势明显,议价能力较强,公司销售毛利率多年来一直保持稳定,在行业中处于前列。公司工程渠道销售占比逐步提升且工程渠道销售利润率较低会影响公司毛利率,但由于工程渠道区间费用率较低,影响净利率相对较少,公司盈利能力有保障。 投资建议:我们调整公司2019~2021年营业收入77.61/84.27/92.80亿元,同比增速4.52/8.58/10.13%;归母净利润15.82/16.98/18.65亿元,同比增长7.37/7.34/9.82%。EPS为1.67/1.79/1.97元,对应当前股价PE倍数为15.48/14.42/13.13倍,维持“推荐”评级。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
投资建议 我们认为公司在完成经销渠道的提质增效后提出的品牌战略升级,叠加司米橱柜扭亏为盈的业绩拐点这一良机,未来有望借助核心产品优势与自身品牌协同效应加快搭建产品矩阵的进程,并最终在全渠道销售体系的加成下实现领先于行业平均水平的规模与业绩增长,逐步朝着“大家居”领域的龙头地位进发。至于2020年初新冠肺炎疫情对公司经营可能造成的消极影响,鉴于往年一季度为家具制造业的传统淡季,Q1营收占比大约为15%,Q1业绩占比大约为10%,整体而言占比较低,并在此基础上综合考虑公司自身产品的低库存风险、经销商自身实力较强以及家具消费需求受疫情影响被延后的概率较大等因素,我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收82.85/98.21/108.16亿元,归母净利润11.11/13.27/14.55亿元,对应PE为13/11/10倍,对应PS为1.79/1.51/1.37倍,维持“推荐评级”。 风险提示 新冠疫情恶化的风险;房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-25 3.72 -- -- 3.91 5.11% -- 3.91 5.11% -- 详细
1.事件 公司发布2019年年度报告,公司2019年实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归属于母公司净利润42.84亿元,同比增长4.65%;实现每股收益0.18元。 2.我们的分析与判断 (一)主要矿山金属产量稳定增长 2019年公司主要金属产品矿山金价格(不含税)296.8元/克,同比增长17.75%;矿山铜精矿价格33665元/吨,同比下跌3.05%;矿山锌价格10447元/吨,同比下跌26.36%。矿产铜、矿产锌价格的下跌使公司2019年矿山毛利率同比下降3.68个百分点至42.63%,公司综合毛利率同比下降1.19个百分点至11.40%。产量方面,得益于巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦泽拉夫尚和澳洲诺顿金田贡献的增量,2019年公司矿产金产量达40.8吨,同比增长11.87%;2019年公司矿产铜产量36.99万吨,同比增长48.79%,增量主要来源于科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿、紫金波尔铜业与碧沙矿业;公司2019年锌精矿产量37.4万吨,同比增长34.54%。费用方面,公司报告期内销售费用同比下降35.27%至5.74亿元,这主要使由于部分运输费用计入营业成本所致;公司管理费用同比上升28.6%至41.66亿元,主要是由于新纳入合并范围企业及研发费用增加所致;财务费用同比增加16.95%至14.67亿元;资产减值损失及信用减值损失同比下降69.4%至4.34亿元。 (二)外海项目陆续进入收获期将成为公司未来发展动力 报告期内公司继续推进对全球优质矿产资源项目的并购,完成对塞尔维亚Timok铜金矿下带矿剩余股权的收购,以及对大陆黄金100%股权的收购提升了公司金铜资源的储量以及成长潜力,使公司进一步向国际型特大矿业集团的目标发展。随着未来塞尔维亚Timok上部矿带、波尔铜矿、卡莫阿铜矿、武里蒂卡金矿的投产,公司之前在海外的矿山布局将进入收获期,公司预计2020年矿产金、矿产铜、矿产锌产量将分别达到44万吨、41万吨、40万吨,2019年-2022年的矿产金、矿产铜、矿产锌产量年复合增长率预计将达到6.3%-9.8%、21.9%-26%、0.9%-4.3%。公司未来矿产金、矿产铜产量的稳定增长将成为公司业绩增长的驱动力。此外,公司报告期内成功公开增发募集资金80亿元,大幅优化财务结构,资产负债率下降4.21个百分点至53.91%,这为公司未来持续的资本开支矿山建设、矿山勘探与项目并购打下了良好的基础。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司之前布局的海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长并贡献业绩。我们预计公司2020、2021年EPS为0.17、0.24元,对应2020、2021年PE为20x、14x,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 9.01 -- -- 9.19 2.00% -- 9.19 2.00% -- 详细
我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。公司报告期内可比店营收与往年相比虽略有轻微下滑,但零售业务毛利率稳步提高,可比店业绩出现增长,存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配,与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加,特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升,未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。但考虑2020年初新冠肺炎疫情对公司经营可能造成的消极影响,公司已于2月宣布对全国92家百货、购物中心门店自1月25日至2月8日期间的租金减免;且百货、购物中心等门店复工较慢,营业时间缩短,客流量较往年出现大幅下滑,仅有超市门店和超市、百货到家业务开展顺利,但综合来看对于公司的可选渠道部分业务依旧造成较大冲击。由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收198.89/244.50/275.94亿元,归母净利润7.55/8.62/8.84亿元,对应PS 为0.57/0.47/0.41倍,对应PE 为15/13/13倍,维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险,零售行业竞争加剧的风险,创新业务培育期较长的风险,快速开店带来的开店质量的风险。
中信证券 银行和金融服务 2020-03-24 21.80 -- -- 23.00 5.50% -- 23.00 5.50% -- 详细
1、事件 公司发布了2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩稳居行业首位,资产负债表加速扩张 2019年,公司实现营业收入431.40亿元,同比增长15.90%;归母净利润122.29亿元,同比增长30.23%;基本EPS1.01元,同比增长31.17%;ROE(加权平均)7.76%,同比增加1.56个百分点。受自营投资收益和投行收入显著增长带动,公司业绩维持稳健增长,营收、净利等指标继续排名行业首位,龙头地位稳固。同时,公司通过加杠杆加速资产负债表扩张,增配金融资产。截至2019年末,公司杠杆率4.04倍,较2018年末提升14.12%;总资产和总负债分别达7917.22亿元和6262.73亿元,较2018年末分别增长21.22%和26.19%。 2)投资收益同比增长165%,自营业务表现靓丽 受益于权益市场回暖和优异的投资能力,公司自营业绩表现靓丽,投资收益增长显著贡献业绩弹性。2019年全年,上证综指上涨22.30%,深证综指上涨35.89%,沪深300上涨36.07%,权益市场较2018年大幅回暖。在市场行情向好的影响下,公司实现投资业务收入166.93亿元,同比增长90.19%,营收贡献度38.70%,同比提升15.11个百分点。其中,投资净收益187.48亿元,同比增长165.13%。公司投资能力优异,报告期间把握市场机会,优化金融资产配置,实现了收益率的提升。截至2019年末,公司交易性金融资产中股票基金配置比例为22.92%,较2018年末提升6.45个百分点;境内金融资产收益率同比提升0.75个百分点。股票自营领域,公司以产业基本面研究为抓手,聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。固定收益投资领域,公司提高信用研究和风险管理能力,加强债券做市,交易组债券收益率远超中债综合指数收益率水平。股权衍生品领域,公司重点服务机构客户需求,保持客户群体广泛、产品供给丰富、收益相对稳定的业务形态。另类投资方面,公司积极应对市场变化,以量化交易为核心,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理,开拓多市场多元化的投资策略,有效分散投资风险,丰富收益来源。 3)投行业务受益科创板发行,股债承销和并购重组业务维持领先优势 2019年,公司投行业务净收入44.65亿元,同比增加22.71%,较2018年实现显著改善。投行业绩改善预计受益于科创板发行增加的影响。截至2019年末,公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单,其中9单已完成发行。公司的股债承销和并购重组业务维持领先优势。股权承销方面,公司A股主承销项目81单,主承销金额2798.03亿元,同比增长56.93%,市场份额18.16%,行业排名第一。其中,IPO主承销项目28单,承销金额451.33亿元,同比增长253.26%;再融资主承销项目53单,承销2346.70亿元,同比增长41.77%。债权承销方面,公司债券及ABS业务承销只数1981只,承销金额10015.30亿元,同比增长31.03%,市场份额13.18%,位居同业第一。并购重组方面,公司完成A股重大资产重组交易金额约1633亿元,行业排名第一。 4)经纪业务财富管理转型持续推进,融资类业务利差扩大 2019年,公司实现经纪业务净收入74.25亿元,同比减少0.05%;营收贡献度17.21%,同比减少2.75个百分点。经纪业务收入和营收贡献度下滑主要受境外佣金收入减少的影响。2019年,公司境外佣金收入21.8亿元,同比减少20.15%。公司稳步推进财富管理转型,财富客户数量和资产均有较大规模增长。 2019年,公司推动形成全业务、全客户的分级分类服务体系;梳理和丰富针对超高净值客户配置投资产品和服务体系;深度应用人工智能、大数据等科技,自主打造集“产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的财富管理平台;优化内部组织架构,理顺从总部到分支机构的财富管理推动体系,将分支机构作为承接公司各项业务的区域落地平台。截至2019年末,公司财富管理客户数量和资产分别为7.5万户和8738亿元,同比分别增长15%和39%。此外,公司完成对广州证券收购,实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖,助力财富管理业务转型。 2019年,公司实现利息净收入20.45亿元,同比减少15.60%,弱于行业水平(YOY+115.81%)。其中,利息收入132.57亿元,同比减少2.91%;利息支出112.12亿元,同比减少0.17%。公司融资类业务日均规模减少,两融与股票质押业务利差均有所扩大。依据公司业绩发布会数据披露,2019年,公司两融和股票质押日均规模同比分别下降5%和25%,利差同比分别上升1.08和1.65个百分点。 5)资管规模小幅正增长,主动管理占比提升2019年,公司资产管理业务净收入57.07亿元,同比下降2.18%。截至报告期末,公司资产管理规模为1.39万亿元,较2018年末增长3.84%,扭转了前期持续下滑趋势,实现正增长。资管业务收入结构有所优化,主动管理占比提升。截至2019年末,公司主动管理规模6982.84亿元,占资产管理总规模的50.1%,较2018年末提升9.1个百分点。 3.投资建议 国外疫情扩散和海外市场大跌短期拖累A股市场下行,但目前国内疫情得到控制、复工复产有序推进,经济韧性仍较强,市场中长期处于上行通道。资本市场深化改革方向不变,新证券法实施,注册制全面推行,再融资新规全面松绑,基金投顾试点带来财富管理转型机遇,券商经营环境改善,业务空间扩容。公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,各项业务均衡发展,综合实力强劲,有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造,实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2020-2021年EPS1.19/1.44元,对应2020-2021年PE为19.09X/15.71X。 4.风险提示 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。
博迈科 能源行业 2020-03-24 14.82 -- -- 15.50 4.59% -- 15.50 4.59% -- 详细
1.事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入13.54亿元,同比增长241.4%;归母净利润0.35亿元,同比增长384.5%,EPS为0.15元,业绩增长复合预期。 2.我们的分析与判断 (一)海洋油气开发复苏,FPSO营业收入与订单双增长 2019年国际原油价格先扬后抑,全年布伦特国际原油价格基本维持在60美元/桶以上,市场投资情绪稳定上升,资本投资规模逐步加大。15个FPSO项目及数个FLNG、FSRU项目进入最终投资决定,10个FPSO项目进入实际建造状态,FPSO市场呈井喷状态。受此影响,2019年公司海洋油气资源开发模块实现收入6.50亿元,同比增长了103.6%。 FPSO订单方面,公司此前Modec签订的FPSOCariocaMV30项目订单有大量工作量追加;与SBM首次合作,签订了合同额1.31亿美元的FPSO上部模块建造、总装及调试合同——Mero2。目前,公司成功与MODEC、SBM两大FPSO总包建立合作关系,有力拓展了FPSO领域的市场空间,为未来获取优质订单打下重要基础。 (二)LNG模块订单将成为未来业绩的重要保障,矿业开采模块稳定增长 2019年,公司凭借在YAMALLNG项目中的超预期表现,成功签署了海上液化天然气工厂ArcticLNG2项目模块建造合同,合同总金额达47.2亿元,已于2019年12月启动建造。受益于该项目,2019年公司天然气液化模块实现收入2.97亿元,同比增长761.6%。 从历史数据来看,LNG项目的建设周期为3-4年,收入主要在第2、3年进行确认。我们认为,Arctic2的大额订单将对公司2020-2022年业务收入形成重要支撑,未来业绩增长具有较强确定性。此外,由于承建的SouthFlank项目订单也有大量工作量追加,2019年公司矿业开采模块实现收入4.02亿元,同比增长1,095.6%。 (三)海洋油气业务拖累短期毛利率,未来存在进一步修复空间 2019年公司实现整体毛利率12.7%,同比下降0.8pcts,主要是受到FPSO业务的影响。由于公司承建的MV30、GC32与Sakhalin等项目材料与分包成本大幅上升,海洋油气资源开发模块仅实现毛利率0.6%,同比下滑14.1pcts。天然气液化模块与矿产开采模块运营状况较好,毛利率分别为15.3%、29.6%,同比增长32.0pcts、16.3pcts。我们认为,公司成本受项目进度与工作量的影响较为明显。2019年由于公司各项业务逐步复苏,新承建业务前期投入较大,一定程度上影响了公司盈利水平。但随着2020年在手项目的继续推进,我们预公司毛利率将保持上升趋势,盈利能力有望持续修复。 (四)拓展业务范围,进入FPSO总装市场 FPSO建造大体分为:下部船体建造、上部模块建造以及模块与船体连接的总装和调试。此前,公司作为为FPSO上部模块的专业分包商,主要承接了MODEC的上部模块合同。2020年1月,公司与SBM成功签订了Mero2项目合同,该合同的工作范围包含了总装和调试,最终需交付一艘完整的的FPSO产品。本次合同的签订,标志着公司已成功完成此前的战略规划目标,实现了向总装业务的战略性突破。 从趋势上来看,全球FPSO建造逐步向国内市场转移。下部船体方面,目前全球已有共有19座浮式生产设备在中国船厂建造;上部模块方面,全球两大总包方之一的MODEC此前已将大部分上部模块建造合同授予国内场地,而公司签订的Mero2合同,是SBM首个与国内场地前述的上部模块建造合同,反映了其业务向国内市场转移的意图。由于国内海工市场在上部模块与下部船体的优势凸显,FPSO总包商将总装与调试向国内转移有助于大幅降低管理成本与运输费用。因此,我们认为公司向总装市场的突破,将对公司业务拓展带来更大空间,助力公司把握FPSO产业链转向中国的重大发展机遇。 3.投资建议 公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场。尽管2020年地缘政治影响全球原油价格大幅波动,油服市场投资情绪受到冲击,但目前已出现的优质订单仍在稳步推进。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链,公司加速向总装业务进行,我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。 此外,公司获得的LNG模块大额订单将主要集中在2020-2021年进行确认,对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2021年公司实现营业收入28.7(+111.8%)、34.1(19.1%)亿元;实现归母净利润1.90/2.59亿元,EPS为0.81/1.11元,对应2020年3月20日收盘价格的PE为18.7/13.7倍。参照可比公司,由于巨涛海洋在港股上市,估值可比性相对较弱,公司相较于海洋工程,估值具备一定优势。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格长期维持低位风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑风险、汇率变动风险等。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 20.00 -- -- 20.73 3.65% -- 20.73 3.65% -- 详细
(一)资产重组完成,京津冀区域龙头地位巩固 2019年冀东水泥完成与金隅集团的资产重组,重组效应持续显现。公司熟料产能达到1.17亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,行业排名第三。产品覆盖河北、北京、天津、陕西、陕西、内蒙古、吉林、重庆、河南等地,京津冀地区市占率50%以上。 随着2020年3月下游地产以及基建投资需求逐渐释放,公司有望迎来新一轮需求高增长期。 (二)19年吨净利上升,吨期间费用下降 2019年公司实现水泥及熟料销量9639.88万吨,同比基本持平。吨净利28元/吨,同比增加8元/吨。吨期间费用69元/吨,同比下降2元/吨。 资产负债率52.52%,同比下降6.93个百分点。 吨净利提升以及吨期间费用下降显示公司盈利能力以及费用管控能力提升。 (三)环保、骨料业务全产业链发展 2019年公司收购红树林环保公司,推动符合条件的水泥熟料企业转型升级,推进京津冀、山西、陕西等地水泥窑协同处置为主的环保项目建设,其中阳泉冀东水泥有限责任公司利用水泥窑协同处置危险废弃物项目开工建设,计划于2020年7月投产,项目投产后每年可处理危险废弃物5万吨。 另外,收购砂石骨料业务为主的泾阳建材、京涞建材,业务协同性高,市场空间较大。 (四)复产有序进行,3月开始需求将逐步提升 目前公司已完全复工,复产正在有序进行中,新冠疫情对公司2020年一季度业绩影响有限。随着雄安新区建设进入实质阶段以及京津冀地区重大工程项目陆续开工,3月开始需求将逐步恢复正常。预计公司全年业绩仍将保持较高增长。 投资建议 预计公司2020-22年归母净利润34.38/37.52/40.12亿,同比增长27.29%/9.13%/6.94%,EPS为2.55/2.78/2.98元,对应当前股价PE为7.7/7.1/6.6倍。与可比公司相比,估值较为合理。维持公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不达预期风险,环保业务开展不达预期。
新希望 食品饮料行业 2020-03-23 29.00 -- -- 29.24 0.83% -- 29.24 0.83% -- 详细
猪肉缺口依旧巨大,猪价拐点或现于20H2。19年9月我国能繁母猪存栏达到历史低点1913万头,对应10个月后猪肉供给最低位,对应猪肉产量为3260.33万吨,猪肉缺口最大值约为2214.44万吨(不考虑进口、放储等因素)。叠加20Q2以后我国能繁母猪结构中三元猪比例将大幅提升,缺口或将放大。通过分析母猪价格与猪价的关系,我们认为20年11月猪价将现拐点。结合缺口与拐点的讨论,我们认为20H2将出现本轮周期猪价高点,并开启缓慢下行周期。 养殖端优势:防控、产能与效率齐飞。 1.养殖技术与非瘟防控领先,生猪出栏有保证。公司采取聚落化养猪模式和“公司+希望农场”的代养模式,19年90%育肥出栏来自“公司+农户”模式,确保公司完成年初出栏目标。公司采用全封闭式养殖,配备空气过滤系统,建立洗消中心;同时利用饲料高温制粒、精准拔牙等技术,公司非洲猪瘟防控工作实施顺利。19年公司生猪出栏稳中有升。 2.在建工程与生物资产快增长,保证产能提升。19Q3公司在建工程金额达41.35亿元(+73.65%)。19年12月至今公司决定建设26个生猪养殖项目,可新增生猪年出栏1424.5万头,其中90%预计于20年9月竣工,预计至20年底其自育肥产能在1000万头左右。19Q3公司生产性生物资产达9.86亿元(+86.20%)。截至19年11月底公司种猪存栏40万头,预计20年3月底种猪达60万头,其中能繁母猪40万头。2020-22年生猪出栏目标为800/1500/2500万头,实现出栏量快速扩张。 3.生产效率领先,仔猪结构优化,头均利润上行。19年公司以一元和二元种猪为主,三元留种占比为业内最低,预计20年平均PSY约25。19年外购仔猪约占总出栏量的56.33%。随着公司自育肥产能的快速发展,预计20年外购仔猪比例将低于50%。19年公司生猪头均净利约为433.82元、完全成本约为18.33元/kg,考虑到20年生猪均价将显著高于19年,且仔猪结构优化可降低成本,公司生猪头均利润将显著提升。 资金端优势:资金储备充分,资金保障行业前列。19Q3公司货币资金56.74亿元,当期经营活动现金流21.64亿元,流动性充足;公司授信额度超过490亿元,用信比例仅25%,显著低于同行。公司资产负债率为42.98%,低于行业均值45.52%,且年均融资成本控制在3.99%以下,在行业内具有较高竞争力。另外,19年12月公司发行可转债,募集资金总额40亿元,用于养殖场建设。 投资建议:我们预计20-21年公司营收为1068.98/1318.52亿元,毛利率22.41%/22.84%,EPS为2.9/3.58元,对应3月18日收盘价的PE为10/8倍。我们估算2020年公司目标市值约为1568亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情带来的风险,猪价不达预期的风险等。
万科A 房地产业 2020-03-20 25.80 -- -- 27.16 5.27% -- 27.16 5.27% -- 详细
1.事件公司发布了2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入3678.9亿元,同比增长23.59%;公司实现归属上市公司股东的净利润388.7亿元,同比增长15%,扣非后归属上市公司股东的净利润为383.1亿元,同比增长14.4%;公司基本每股收益为3.47元,同比增长13.3%,略低于预期。公司2019年度分红派息预案:以2019年末公司总股份数11,302,143,001股计算,每10股派送人民币10.45元(含税)现金股息,共派发现金股息人民币118.1亿元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增速略低预期,毛利率小幅下滑2019年公司实现营业收入3678.9亿元,同比增长23.59%;实现归母利润388.7亿元,同比增15%,略低于预期,前值为20.4%。销售毛利率由2018年的37.5%小幅下滑至36.3%,销售净利率由2018年的16.6%小幅下滑至15%,原因是2017年拿地成本相对较高,拖累了结算毛利率。 三费率由2018年的8.4%降至7.3%。全面摊薄的净资产收益率为20.7%,较2018年减少1.01个百分点。公司2018年拿地成本低于2017年,结算单价略有增长,未来毛利率下滑趋势或将趋缓。 (二)结算收入增速提升,已售未结资源增速放缓2019年公司实现销售面积4112.2万平米,销售金额6308.4亿元,分别增长1.8%和3.9%,增速较2018年放缓明显(前值分别为12.3%和14.5%)。2019年,公司在全国商品房市场的份额保持稳定为4%(2018年:4.05%),在21个城市的销售金额位列当地第一。2019年,公司实现结算面积2460.3万平米,同比增长12.3%,前值为10.7%,增速提升; 实现结算收入3340.4亿元,同比增长21.8%,前值为22.1%;开发业务的结算均价提升为13577元/平米(2018年:12516元/平米)。已售未结算资源规模上升但增速放缓,截止2019年末,公司有4288.5万平米已售资源未竣工结算,合同金额合计约6091亿元,较2018年末分别增长15.6%和14.8%,前值为25.2%和28.1%。 (三)审慎拿地,深耕一二线城市2019年拿地审慎,共获取新项目147个,拿地权益规划建面2478.4万平米,权益地价1549.6亿元,新增项目平均地价6252元/平米,按权益投资金额计算,79.9%位于一二线城市。2019年末,集团在建项目总建面10256.1万平米,权益建面6170万平米;规划中项目总建面5394.3万平米,权益建面3360.2万平米,可售资源较为充足,能够满足公司2年左右的销售需求。 (四)多元化业务稳健增长,多点开花万科多元化业务稳健增长,多点开花。1)物业服务方面,实现营业收入127亿元,同比增长29.7%,获得多项荣誉称号,累计签约面积6.4亿平米,同比增长26.1%,已接管合同面积4.5亿平米。2)租赁住宅方面,2019年新开业5.6万间,累计开业11万间,81%位于14个核心城市,成熟期项目平均出租率约90%。3)商业开发运营方面,截至2019年底,印力集团运营管理项目108个,覆盖50多个城市,管理面积近900万平米,已开业面积为644万平米。4)物流仓储服务方面,以“万纬物流”为平台,服务客户超过850家,2019年新获取21个项目,合计可租赁物业面积为191万平米,进驻44个城市,获取138个项目。5)冰雪业务保持业内领先地位,养老、教育领域品牌影响力逐步扩大。 3.投资建议基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为4.1、4.7元。以3月18日26.3元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为6.4倍、5.6倍,市净率1.6倍。作为地产行业领跑者,公司住宅业务有望凭借融资优势和拿地优势继续维持强者恒强的局势,同时物业、物流、商业地产等领域多点开花,夯实公司经营和带来综合估值的提升,我们继续维持对万科A“推荐”评级。 4.风险提示疫情超出预期风险,房价大幅下跌风险,毛利率持续下滑风险等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-20 12.26 -- -- 13.18 7.50% -- 13.18 7.50% -- 详细
1.事件塔牌集团发布2019年年报。2019年实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.60%;实现扣非归母净利润14.91亿元,同比减少7.99%;EPS 1.46元。经营性现金流净额20.78亿元,同比减少20.57%。 2.我们的分析和判断 (一)2019Q4量价齐升,行业维持高景气度2019Q4塔牌集团实现营业收入24.59亿,归母净利6.8亿,扣非后归母净利6.06亿,同比大增41.93%。因2019年前三季度雨水天气较多等不利影响,粤东地区水泥需求积累到四季度集中爆发,四季度公司水泥产品量价齐升,经营业绩同比大幅增长,经营效益改善明显。 2019年底广东地区水泥均价565元/吨,福建地区水泥均价598元/吨,较年初提升77元/吨及116元/吨。近期受新冠疫情影响,下游需求尚未完全启动,水泥价格有所下行,广东地区水泥均价548元/吨,较去年底均价下降17元/吨,但仍高于2019年同期,行业仍维持高景气度。 (二)万吨生产线预计2020Q1投产,提升公司市占率塔牌集团在广东蕉岭县文福镇兴建的第二条万吨新型干法旋窑熟料水泥生产线将于2020Q1投产,为公司增加400万吨/年水泥产能,进一步扩大公司在粤东区域市场的市占率和龙头优势。 2019年公司实现水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比增长6.74%,8.01%。公司熟料产能在全国排名第19,广东地区排名第5。公司在粤东地区市占率在40%以上。随着万吨生产线的投产,预计公司市占率将进一步提升。 (三)19年吨净利下降,Q4提升明显2019年公司吨毛利133元/吨,同比下降15元/吨;吨归母净利89元/吨,同比下降6元/吨;吨期间费用26元/吨,同比上升3元/吨。 2019年Q4吨净利109元/吨,环比提升36元/吨,同比提升28元/吨。 3.投资建议预计公司2020-22年归母净利润20.83/22.15/22.45亿,同比增长20.20%/6.32% /1.34% ,EPS 为 1.75/1.86/1.88元。对应当前股价PE 为6.8/6.4/6.4倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格大幅上涨风险;下游需求不达预期风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 50.00 -- -- 50.48 0.96% -- 50.48 0.96% -- 详细
产能持续扩张,上海恩捷完成业绩承诺。随着公司珠海一期(12条线)、江西项目(4条线)、无锡项目(4条线)陆续投产,2019年底公司产能达到23亿平方米,推动公司2019年湿法隔膜出货量超过8亿平方米,湿法隔膜业务实现营收19.4亿元,同比增长46.29%。其中,上海恩捷实现净利润为8.6亿元,归母净利润7.8亿元,完成业绩承诺。 经营活动现金流大幅回暖,期间费用整体平稳。2019年公司加强了回款,实现经营活动现金净流量7.63亿元,同比增长346%,大幅改善。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.13%、3.89%、4.90%、3.13%,分别同比变动0.10pct、-2.40pct、0.97pct、2.12pct,财务费用率提升,管理费用率下降,四项费用率合计为14.05%,同比上涨0.80pct,整体管控良好。 收购苏州捷力进展顺利,竞争优势持续扩大。2019年公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,目前苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。2020年3月5日,苏州捷力已完成本次股权收购事宜所涉及的工商登记变更及备案手续,并取得由苏州市吴江区行政审批局换发的《营业执照》。我们认为,上海恩捷已经是国内最大的湿法隔膜企业,收购苏州捷力后,公司湿法隔膜国内市占率将超过50%,且业务协同效应明显,竞争优势将进一步扩大。 客户基础深厚,海外市场放量可期。公司目前已切入海外锂电池供应链,其高附加值的产品(如油性PVDF涂布隔膜产品)推广顺利,主要海外客户包括松下、三星、LGChem,成效显著。随着公司积极拓展海外客户,公司在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续提升。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电池湿法隔膜龙头,产能不断扩张,竞争优势不断扩大,海外市场有持续放量。我们暂不考虑收购苏州捷力的影响,预计公司2020-2022年营业收入为39.36亿元、46.18亿元、52.36亿元,EPS为1.45元、1.73元、1.97元,对应当前股价PE为34.1倍、28.5倍、25.1倍,估值较可比公司具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源车销量不及预期的风险;2)海外客户拓展不及预期的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-03-05 25.51 -- -- 26.28 3.02% -- 26.28 3.02% -- 详细
1.事件 公司发布2019年业绩快报,营收35.27亿元,同比增长24.45%,归母净利4.05亿元,同比增长12.74%,EPS为0.94元。 2.我们的分析与判断 (一)营收保持快速增长,利润增速放缓不及预期 2019年全年,公司营业收入和归母净利润同比分别增长24.45%、12.74%,营收增长基本符合预期,归母净利润增速低于营收,不及预期。究其原因,我们认为: 营收方面,2019年公司深入推进市场开发、技术创新、精益生产、智能制造等重点工作,顺利完成长征五号遥三、北斗等国家重大工程研制配套任务,因此公司业务规模、经济效益持续保持较快增长。 归母净利方面,全年经营情况与前三季度基本保持同步,利润增速低于收入,我们认为,与公司研发费用率增长和盈利能力相对较弱的民品业务收入占比提升有关,另外,根据三季报披露,主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,也提高了公司的营业成本。 展望2020年,我们认为,作为“十三五规划”的收官之年,军品订单有望加速释放;另外,今年中国北斗三号将完成全球组网,卫星发射进入有望提速,作为国内军用连接器的核心配套商,公司军品业务有望迎来快速增长。 (三)背靠科工集团,军品市场需求稳定 军品方面,公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。短期内,公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看,国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持快速增长可期。 (三)设立产业投资基金,加快公司主业拓展 2019年9月16日,公司以自有资金出资5,000万元与航天科工股权投资基金、控股股东贵州航天、航天科工资产公司、北京亦庄投资公司、天津新中共同设立产业投资基金,基金总规模为10亿元,公司持股比例为5.00%。本次投资旨在积极寻找、培育优质并购标的,加快公司电子元器件主业的拓展。 (四)符合国家发展战略,民品逐步打开成长空间 公司属于电子元器件制造行业,国家重点支持新型电子元器件的发展,行业发展空间较大。受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长,公司民品业务规模、经营效益持续稳定增长。 2019年3月,公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表。借助自身在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,打造民用连接器研制生产基地,拓展公司民品业务发展空间。加速珠三角地区产业布局的同时,也为未来抓住5G建设机遇奠定基础,扩大产业规模,增强公司盈利能力。 3.投资建议 预计公司2020年至2021年归母净利分别为4.78亿和5.64亿,EPS为1.11元和1.31元,当前股价对应PE为22x和19x。参照行业可比公司,公司估值优势较为明显,民品市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品采购进度不及预期,民品竞争大幅加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名