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万科A 房地产业 2019-05-09 27.42 -- -- 28.27 3.10% -- 28.27 3.10% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入483.75亿元,同比增长56.93%;公司实现归属上市公司股东的净利润11.21亿元,同比增长25.23%,扣非后归属上市公司股东的净利润为11.28亿元,同比增长36.63%;公司基本每股收益为0.102元,同比增长25.23%。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速较快,盈利能力稳步提2019年一季度公司实现营业收入483.75亿元,同比增长56.93%;实现归母净利润11.21亿元,同比增长25.23%;房地产业务实现结算面积310.8万平方米,同比增长88.2%,实现营业收入455.9亿元,同比增长64.0%。报告期内公司营业收入的增长主要系房地产结算规模增加,利润增速不及营收增速主要因为报告期内合作项目较多,公司少数股东损益同比增长135.9%达到20.9亿。公司的盈利能力较去年同期稳步提升,毛利率和净利率分别为35.0%和6.6%,较去年同期均增加0.8个百分点,三费费率为12.3%,较去年同期减少2.4个百分点。 (二)销售下滑,竣工加速,可结算资源丰富 报告期内房地产业务实现合同销售面积924.8万平方米,合同销售金额1494.4亿元,同比分别下降11.8%和3.1%。销售下行主要是由于19年1月新开工和推盘力度较弱导致销售增速同比下滑28.1%,随着市场回暖以及加速推盘,2-3月销售增速提升明显。竣工提速明显,报告期内竣工面积为222.8万平方米,同比增长44.2%,占全年竣工计划的7.2%(2018年同期为5.9%)。公司已售未结资源丰富,截至一季度末,已售未结资源为4042.8万平方米,较2018年增加332.6万平方米,合同金额为5863.5亿元,较2018年增加556.4亿元。报告期末预收账款为5330.89亿元,同比增长11%,可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。 (三)财务良好,拿地稳健,融资成本优势凸显 截至报告期末,公司持有货币资金1432.2亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的有息负债)的覆盖比例为2.04倍,短期偿债能力较强;净负债率44.8%,继续保持行业低位;有息负债占总资产的比例为16.1%,有息负债中71.8%为长期负债,短期偿债压力较小。公司一季度新增加开发项目19个,总规划建筑面积598.5万平方米,权益规划建筑面积437.2万平方米,拿地面积占销售面积的比例为64.7%,拿地节奏较为稳健。公司融资成本优势凸显,19年2月公司公开发行住房租赁专项公司债券20亿元,票面利率仅为3.65%。 3.投资建议万科A收入增长较快,盈利能力稳步提升。一季度销售虽有所下滑,但公司的布局主要集中在一二线城市,随着一二线房地产市场回暖,全年销售有望实现稳步增长。公司可结算资源丰富,为未来业绩提供有效保障。拿地节奏稳健,在手资金充裕,融资成本优势凸显。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为3.7、4.4元。以5月7日27.98元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.6倍、6.4倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为7.6倍,低于均值9.2倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。 4.风险提示地产调控超预期,房价大幅下跌风险等。
江苏银行 银行和金融服务 2019-05-09 7.30 -- -- 7.56 3.56% -- 7.56 3.56% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)投资收益改善,业绩持续增长 2019年一季度,公司实现营业收入111.25亿元,同比增长29.18%;归母净利润37.71亿元,同比增长14.40%;ROE达14.66%,同比增加0.47个百分点;基本EPS为0.33元,同比增长13.79%。投资收益改善驱动业绩持续稳健增长。 2)零售贷款占比提升,负债端成本优势增强 2019年第一季度,公司实现利息净收入52.52亿元,同比减少13.51亿元,下降20.46%。资产端结构来看,公司贷款和垫款余额及零售贷款占比提升,截至2019年3月末,公司发放贷款和垫款9335.65亿元,较年初增长4.90%,占总资产比重46.55%,较2018年末提升1.69个百分点。其中,零售贷款2954.23亿元,较年初增长9.20%,占贷款总额比重31.64%,较2018年末提升1.22个百分点。负债端结构来看,截至2019年一季末,公司存款余额12141.75亿元,比年初增长11.05%,占总负债比重64.72%,较2018年末提升4.02个百分点,成本优势显著增强。 3)手续费及佣金收入回暖,投资收益贡献显著 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金收入15.94亿元,同比增长13.66%,结束了2017年以来的持续负增长状态,实现回暖。受益于市场回暖,投资收益对营收的贡献十分明显。2019年一季度,公司实现投资收益40.11亿元,同比增长7.24倍,占营业收入比重36.06%,同比提升30.41个百分点。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好。截至2019年3月31日,公司不良贷款余额129.48亿元,不良贷款率1.39%,与年初持平,同比下降0.02个百分点;公司拨备覆盖率为210.76%,较年初提高了6.92个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 5)金融科技投入力度加大,深化“智慧零售”建设 公司持续推进科技创新,致力打造最具创新基因和创新活力的银行。直销银行客户数已超过3000万户;“e融”系列产品已由点扩面,广泛服务零售、公司等各领域客户。大数据、人工智能、区块链和物联网等科技应用陆续成功落地,自主打造的“传统+大数据”风控和“筋斗云”等系统不断迭代升级。围绕衣食住行,打造“车生活”、“爱学习”等高频场景平台。2018年,金融科技投入资金4.55亿元,较上年增长超过30%,占当年营业收入比例达到1.29%;成立了大数据部,配精配强了专业人员力量。公司积极运用金融科技推进业务创新,深化“智慧零售”建设,提升零售业务运行效率和发展质量。 3.投资建议 公司业务立足江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。资产负债结构进一步优化,零售业务占比提升,负债端成本优势增强。资产质量持续改善,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。公司加大金融科技投入,服务零售业务转型,提升业务运行效率与质量。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.28/1.43元,对应2019-2020年PE5.70X/5.10X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。
东方证券 银行和金融服务 2019-05-09 10.32 -- -- 10.92 5.81% -- 10.92 5.81% -- 详细
1)净利同比提高191.06%,业绩弹性显现 2019年第一季度,公司实现营业收入40.68亿元,同比增长109.21%;归母净利润12.70亿元,同比增长191.06%;基本EPS0.18元,同比增长200%,加权平均ROE2.41%,同比增加1.58个百分点。2019第一季度,公司自营投资收入占比为39.01%,投资浮盈大幅增长是助推业绩表现的主要因素;其他业务收入占比29.61%,同比提升18.18个百分点,主要系子公司开展大宗商品贸易所产生的销售收入增加所致;经纪、投行、资管和利息收入分别占比9.17%、6.97%、9.53%和5.01%,同比下降11.26、6.12、32.35和3.97个百分点。 2)自营投资业务表现靓丽,推动公司业绩增长 受益于一季度权益市场企稳反弹,公司自营投资浮盈大幅增加,助推业绩表现。2019年第一季度公司自营投资业务实现收入15.87亿元,同比增长15.98亿元,增长超14倍。其中投资收益2.64亿元,同比下降45.13%,主要由于联营企业投资收益减少;公允价值变动收益13.23亿元,同比增长18.15亿,较去年同期转亏为盈并实现大幅增长,显著提升公司业绩弹性。 3)投行收入增速回暖,股债承销规模均大幅扩张 2019年第一季度公司实现投行业务净收入2.83亿元,同比增长11.34%,增速较2018年同期回暖。依据wind数据测算,2019年第一季度公司股债承销总金额788.48亿元,同比增加500.93%。其中,东方花旗证券股债承销总金额687.31亿元,同比增加515.59%。受益于子公司股债承销规模的大幅提升,公司投行业务收入回暖。 4)经纪、资管收入承压,信用业务收入利差预计走阔 2019年第一季度,公司实现经纪业务净收入3.73亿元,同比减少0.24亿元,小幅下降6.11%。2018年公司机构客户资产占经纪业务客户资产总额的77.13%,交易弹性相对较低。资管业务方面,公司一季度实现收入3.88亿元,同比减少52.39%,主要系子公司资管业务收入下滑导致。考虑到东证资管在券商资管行业具备显著优势,2018年主动管理占比高达98.5%,权益类基金收益率业内领先,资管业绩修复可期。信用业务方面,公司第一季度实现利息净收入2.04亿元,同比上升0.29亿元,增幅为16.79%。综合来看,公司利息净收入增长主要系利差走阔导致: 一季度公司实现利息收入15.32亿元,同比下滑4.10%;利息支出合计13.28亿元,同比下降6.66%。信用业务规模方面,截至一季度末,公司融出资金达121.05亿元,同比减少8.42%;买入返售金融资产达260.20亿元,同比缩减27.38%。 5)股权收购计划推进,公司将全资持有东方花旗 公司于2019年1月召开董事会会议,审议通过了收购花旗亚洲持有的东方花旗全部33.33%股权方案。本次交易完成后,公司将全资持有东方花旗,有利于提升东方花旗未来与公司整体发展战略的有效协同以及东方花旗整体经营的持续性和稳定性,促进公司投行业务收入持续增长。 投资建议 公司在资产管理领域处于领先水平,主动管理优势显著。公司自营投资水平优于行业,业绩弹性较高。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020年EPS0.40/0.48元,对应2019/2020年PE25.68X/21.40X。 风险提示 市场波动对业务影响大。
中牧股份 医药生物 2019-05-08 11.23 -- -- 12.12 7.93% -- 12.12 7.93% -- 详细
1)四项业务稳健发展,18年业绩小幅上涨 2018年公司实现营业收入44.34亿元,同比增长8.96%,其中生物制品/贸易收入/饲料/兽药分别贡献收入12.57亿元/11.24亿元/11.2亿元/9.04亿元,同比+7.1%/+7.56%/+13.96%/+6.77%。公司归母净利润4.16亿元,同比增长3.94%,扣非后归母净利润4.09亿元,同比增长37.18%。公司综合毛利率为29.5%,比上年同期增加1.31pct。期间费用占比为21.78%,同比增加0.06pct。分红预案:每10股派息2.42元(含税),每10股转增4股。 2)投资受益大幅下滑,拖累19Q1业绩表现 2019Q1,公司实现营业收入8亿元,同比下降14.85%;归母净利润0.88亿元,同比下降29.25%;扣非后归母净利润0.87亿元,同比下降29.98亿元。Q1公司投资净收益为0.39亿元,扣除投资净收益后的归母净利润为0.49亿元,相比于2017Q1投资净收益为0.74亿元,扣除投资净收益后的归母净利润为0.51亿元,同比下降3.9%。我们认为2019Q1业绩大幅下滑受公司投资收益下滑47.3%影响较大。19Q1公司综合毛利率为32.72%,同比增加3.22pct,保持上行趋势。 3)疫苗结构持续优化,新品上市利好未来增长 2018年公司生物制品收入为12.57亿元,同比+7.1%,毛利率为56.84%(比上年同期增加4.85pct)。公司凭借“一户一策”、“百城百场”等策略持续打开市场化疫苗销售,实现疫苗收入结构进一步优化,从毛利率增长来看效果显著。2019年3月公司获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的新兽药证书,将弥补口蹄疫OAI三价苗停止销售后的空白;另外,18年公司共获得8个新兽药证书、24个生产批文,公司新品储备丰富。我们认为随着2019H2猪价的快速上行,将带动养殖后周期行业销量提升,看好公司未来业绩增速。 投资建议 公司主业包括饲料和疫苗,均属于养殖后周期行业,受益于养殖景气度上行,我们认为未来将显著受益于上游行情,利好公司饲料及疫苗销量,带动公司业绩增长;此外,公司疫苗业务结构持续改进,带动板块毛利率显著提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.78/0.93/1.1元,对应PE为16/13/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。
中国平安 银行和金融服务 2019-05-08 81.78 -- -- 81.87 0.11% -- 81.87 0.11% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)受IFRS9实施影响,净利润同比增长逾七成 2019年一季度,公司共计实现营业收入3781.61亿元,同比增长21.5%;归属母公司股东营运利润341.19亿元,同比增长21.0%;归属于母公司股东净利润455.17亿元,同比增长77.1%;基本EPS2.55元,同比增长77.1%;加权平均ROE为7.9%,同比上升2.6个百分点;归母净资产达5990.79亿元,较年初增长7.6%。2019年一季度,公司实现保费收入2743.86亿元,同比增长8.41%。公司净利润超预期增长主要与IFRS9准则实施有关。 2)寿险及健康险NBV稳健增长,产品结构调整推动新业务价值率显著提升 2019年一季度,公司寿险及健康险新业务价值216.42亿元,同比增长6.1%,实现稳健增长。代理人规模有所下降。截至2019年3月末,公司代理人规模达131.1万人,较年初下降7.5%。代理人规模下降预计与公司强化基础管理工作、采取严格的人力考核有关,后续公司将会持续关注代理人队伍建设,运用科技手段促进有质量的人力发展。产品结构持续优化,推动新业务价值显著提升。2019年一季度,公司主动调整产品结构,聚焦高保障、高价值产品,减少短交储蓄型产品的销售,更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售,以期实现规模与价值均衡增长以及各个季度业务的稳定发展。公司于报告期间推出了多款保障附加险,提升产品的竞争力。2019年一季度,公司寿险及健康险新业务价值率36.8%,同比提升5.9个百分点。 3)平安产险净利同比增长77.3%,承保端维持盈利 2019年一季度,公司财产险业务原保险保费收入692.20亿元,同比增长9.5%。其中,车险业务实现保费收入478.28亿元,同比增长8.4%;非车险业务实现保费收入179.81亿元,同比增长7.4%。受益于投资收益增长和所得税下降,平安产险净利润同比增长77.3%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,平安产险整体业务品质保持优良,承保端继续维持盈利。2019年一季度平安产险的综合成本率97%,持续优于行业水平。4)受益于资本市场回暖,投资收益同比改善 截至2019年3月31日,公司投资资产规模2.88万亿元,较年初增长3.2%。受益于资本市场回暖,公司投资收益显著改善。2019年一季度,公司年化净投资收益率3.9%,同比上升0.2个百分点;年化总投资收益率5.1%,同比上升1.4个百分点;模拟准则修订前的年化总投资收益率3.8%,同比上升0.1个百分点。 5)平安银行零售业务转型深化,资产管理业务表现靓丽 2019年一季度,平安银行净利润74.46亿元,同比增长12.9%,较2018年7%的增速进一步提升。零售业务转型深化,个人业务比重进一步提升。截至2019年3月末,个人存款和个人贷款占比分别为22.81%、58.03%,较年初分别提升1.12和0.26个百分点;零售客户数8701万,较年初增长3.7%。资产质量持续向好。截至2019年3月末,公司不良贷款率1.73%,较年初下降0.02个百分点,逾期90天以上贷款占比1.66%,较年初下降0.04个百分点;拨备覆盖率为170.59%、较上年末增加15.35个百分点,逾期90天以上贷款拨备覆盖率为177.71%、较上年末增加18.26个百分点。 公司的资产管理业务表现靓丽,2019年一季度,资产管理业务实现净利润50.46亿元,同比增长19.9%,主要源于信托业务、证券业务及其他资产管理业务经营业绩的稳健增长。 6)“金融+科技”战略持续深化,支持集团内外部业务开展 公司坚持科技驱动业务发展,持续深化“金融+科技”、“金融+生态”战略,强化人工智能、区块链、云三大核心技术领域投入力度,有力支持集团内外部业务开展。2019年一季度,公司金融科技与医疗科技业务归母营运利润14.02亿元,在集团营运利润中占比达4.11%。截至2019年3月末,公司科技专利申请数累计达15316项,较年初增加3265项,位居国际金融机构前列。人工智能领域,平安依托生态圈建设,构建了贯穿人工智能主要环节的应用场景,在图片定损、智能查勘、医疗科技等领域取得突出成果。区块链领域,金融壹账通入选公安部安全监管试点单位,壹账链、天津口岸区块链跨境贸易平台等服务入选国家网信办首批区块链信息备案名单。云技术领域,平安云承载万亿级资产规模的集团核心业务,并围绕平安五大生态圈对外拓展,为政府、保险、银行、医疗等领域客户提供高效、稳定、安全的云服务。 3.投资建议 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2019-2021年每股内含价值为66.04/75.95/87.34元,对应2019-2021年PEV为1.30X/1.13X/0.99X。 4.风险提示 长端利率曲线下移,保险产品销售低于预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-08 7.17 -- -- 7.09 -1.12% -- 7.09 -1.12% -- 详细
1)PPOP增长8.29%,业绩增速稳健 2019年一季度,公司实现营业收入1870.66亿元,同比增长3.31%;归母净利润769.16亿元,同比增长4.20%;拨备前营业利润(PPOP)1393.65亿元,同比增长8.29%;ROA为1.31%,同比下降0.01个百分点,ROE为15.90%,同比降低1.15个百分点;基本EPS为0.31元,同比增长3.33%。整体来看,公司业绩实现稳健增长。 2)存贷款规模稳健增长,净息差小幅收窄 2019年一季度,公司净息差为2.29%,同比下降6BP;实现利息净收入1250.75亿元,同比增长4.46%。资产端来看,截至2019年一季末,集团累计发放贷款和垫款净额13.78万亿元,较上年末增长3.13%,占总资产比重56.98%,较2018年末减少0.57个百分点。建设银行本行口径来看,境内个人零售贷款占贷款和垫款比重为45.54%,较2018年末提升0.16个百分点。负债端来看,2019年一季度,集团累计吸收存款18.05万亿元,同比增长5.52%,占总负债比重81.61%,较2018年末上升1.03个百分点。建设银行本行口径来看,境内活期存款占存款比重53.51%,较2018年末减少0.82个百分点。 3)中间业务增速回升,投资收入显著改善 公司手续费及佣金净收入增速显著回升。2019年一季度,公司实现手续费及佣金收入430.29亿元,同比增长13.44%。公司积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。投资收益和公允价值变动收益显著改善。2019年,公司实现投资收益48.86亿元,同比增长106.77%,主要原因为公司发行资产支持证券化产品,贷款终止确认同比收益所致;公允价值变动收益25.50亿元,同比增长128.70%,主要原因为一季度公司持有基金及股票公允价值上升。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好,不良贷款率继续保持市场低位。截至2019年第一季度末,公司不良贷款余额2074.63亿元,较上年末增加65.82亿元,不良贷款率1.46%,与上年持平。公司拨备覆盖率为214.23%,较2018年提高了5.86个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 投资建议 公司业绩维持稳健增长,资产负债结构优化推动净息差稳步提升,中间业务收入增速回升。公司资产质量良好,不良贷款率保持市场低位,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.05/1.10元,对应2019-2020年PE6.81X/6.50X。 风险提示 资产质量恶化的风险。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 -- -- 8.52 0.24% -- 8.52 0.24% -- 详细
(一)铁路装备业务及城轨业务营收增长较快 2019年一季度公司营业收入较上年同期增加20.49%,主要是铁路装备业务及城轨业务增长较快所致。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致:其中机车业务收入42.10亿元、客车业务收入32.25亿元、动车组业务收入99.37亿元、货车业务收入36.42亿元,比上年同期增长95.36%、1174.70%、-11.05%、59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,主要是本期交付的城轨地铁产品销量增加所致。 新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,主要是本期通用机电业务收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%,主要是本期缩减物流业务所致。2019年一季度公司综合毛利率为22.07%,比上年同期减少0.66个百分点;净利率为5.12%,比上年同期增长0.46个百分点,主要是一季度公司销售费用、管理费用、财务费用等增长较少所致。 (二)动车组高级修及城轨业务将成业绩推动力 动车高级修等维修业务及城轨业务将成为公司动车业务营收增长重要推动力。2019年1-3月份公司与铁总签订296.3亿元人民币的动车组高级修合同,超过2018年全年高级修合同量。随着动车组数量及使用年限提升,未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。 依据中国铁路总公司《铁路动车组运用维修规程》,动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行检修。动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级修。动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修,日常运用检修一般由铁总负责,而高级修中较大比例由公司完成,且价值量较高。中国动车组自2007年开始首次运行,部分运行的动车组已经开始执行五级修。 此外,根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。为实现该目标,铁总未来将采购一批大功率机车和货车,我们预计2019-2020年铁路货车和机车采购量有望维持较快增长,2018年公司销售机车921台、货车45,974辆,我们预计2019年机车、货车采购量增速分别为12%、35%。 投资建议 我们预计2019-2020年公司动车组销售业务保持平稳、动车组维修等维修营收将进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案影响保持稳健增长,公司营收、净利润保持增长趋势。 考虑公司未来动车组高级修业务进入增长通道、货车机车受货运增量方案影响将维持稳健增长等因素影响,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.55/0.62元,对应PE分别为17/15/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速下滑、原材料成本上升等。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-05-06 5.83 -- -- 5.84 0.17% -- 5.84 0.17% -- 详细
(一)营收规模回落显著,纸价下跌利润断崖 2019年一季度公司实现营业收入61.60亿元,较上年同期减少10.82亿元。本期公司实现归属上市公司股东的净利润为0.38亿元,较上年同期减少7.44亿元,净利润主要来自于政府补助0.77亿元。利润的减少的原因是受一季度造纸市场不景气的影响,公司机制纸销量下滑,价格同比降低,盈利能力同比下降。 (二)综合毛利率陡降12.18pct,期间费用率上升2.96pct 公司2019年一季度综合毛利率为23.03%,相较去年同期减少12.18个百分点。本期公司机制纸价格同比下降显著,尤其是占据产品中主要产能的文化纸,一季度末双胶纸/铜版纸/市场价格较去年同期分别下跌16.88%/26.25%。而原材料木浆成本相比机制纸价格下降幅度不显著,因此导致公司营收下降10.82亿元而营业成本上升0.49亿元,多方因素共同影响导致综合毛利率大幅下跌。 公司2019年一季度期间费用率为24.15%,相比去年上升2.96个百分点。销售/管理(含研发成本)/财务费用率分别为4.67%/7.55%/11.93%,相比去年同期变化0.93/0.71/1.32个百分点。销售费用率与管理费用率的增加主要由于营收同比下降显著,而销售费用与管理费用变化较小导致;财务费用率的增加系利息费用同比增加0.45亿元而利息收入减少0.31亿元。 (三)造纸产能行业领先,规模优势凸显 公司作为中国造纸行业龙头企业,经过多年的发展,目前已经形成年浆纸1100多万吨的产能,具备与国际造纸企业相抗衡的规模,在山东、广东、湖北、江西、吉林、武汉等地均建有造纸生产基地。大规模集中的生产经营模式使公司具有明显的经济效益,使公司在原材料采购、产品定价、行业政策制定等方面都具有较强的市场影响力。此外,近几年来环保政策密集出台,行业落后中小产能加速出清,行业集中度显著提高,业内大型造纸企业能够凭借生产的规模化优势持续提升行业进入壁垒,享受行业新盈利周期的优厚利润。 (四)林浆纸一体化布局,成本优势显著 公司自2001年开始启动实施林浆纸一体化战略布局,在国内造纸行业中,公司具有很高的木浆自给率,截至2018年12月底,公司拥有自制木浆产能328万吨。报告期内,黄冈晨鸣建设年产30万吨化学木浆项目已于2018年11月中旬投产,寿光美伦40万吨化学木浆项目也进入生产调试阶段,即将投入生产。这些项目的投产能够进一步提升木浆自给率,环节木浆原料供求矛盾,降低生产成本。同外购木浆相比,自制浆的成本优势显著,保障了公司纸品的毛利率水平持续同业领先:报告期内,公司平均吨纸价格约为5626元/吨(去年同期为5298元/吨),吨纸毛利约为1721元/吨(去年同期为1544元/吨)。随着公司木浆自给率的提高,吨纸毛利有望进一步增加。此外,制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升。 投资建议 公司产能规模行业领先,规模优势明显。纸类产品种类齐全,主要产品市占率位居前列,租赁业务多点发力,盈利能力稳定。公司通过往上游制浆业务的拓展,提升了木浆自给率,能够大幅降低生产成本,提升公司核心竞争力,为公司未来发展提供强有力的支持与保障。环保方面拥有健全的污染治理设施,各项环保指标处于全国乃至世界前列。同时公司积极与院校、科研单位和国际先进企业进行技术合作,加大技术创新能力与科研开发力度,拥有18项发明专利,参与制定5项国家标准,引领中国造纸工业最新、最高端的技术。因此我们预测公司2019/2020/2021年分别实现营收314.90/331.67/338.17亿元,净利润32.94/36.83/39.07亿元;对应PS0.51/0.46/0.42倍,对应PE6/5/4倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格波动风险;产能过剩与需求放缓的风险;环保政策变动风险。
盛达矿业 有色金属行业 2019-05-06 10.48 -- -- 10.65 1.62% -- 10.65 1.62% -- 详细
(一)内生增长+金山矿业并表,提振公司业绩 由于金山矿业并表的影响和原有业务的稳定增长,公司一季度有色金属采选收入的增加提振公司业绩。一季度ROE达到5.21%,同比提高91.54%。公司一季度的表现稳健,将为全年业绩增长奠定坚实基础。金属价格方面,据上期所和国家统计局数据,2019年第一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比上涨2.95%和3.40%,对于支撑公司的业绩起到了积极作用;铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下降-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩 具有工业金属和贵金属双重特性的白银不仅需求旺盛而且长期来看避险属性有望边际增强。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到最近三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%至8.56亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大,通胀水平并没有达到预期区间;美国ISM制造业PMI指数等美国领先经济数据指标也预示美国经济前景并不乐观,美国4月制造业采购经理人指数PMI初值52.4,不及预期的52.8。截至2019年4月29日,美债的长短端收益率再次倒挂,5年期国债较3月期国债收益率低11.7bp,预示着美国经济面临的不确定性仍然较大。根据3月美联储议息会议公布的维持利率不变的结果,美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,加息周期可能正式终结乃至转向降息。国际原油价格年内走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行和金银比修复带动的白银价格上涨。同时考虑到白银市场需求的旺盛,将利好公司未来的业绩。 (三)产能改扩建、探矿增储和并购项目稳步推进成为未来业绩看点 作为白银龙头企业,盛达矿业未来产能增量可观,金山矿业并入之后,公司白银储量达到8,200 多吨,且矿山品位高,是国内少有的银资源储量超过5,000 吨的公司,银业龙头地位进一步得到巩固。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时一水硫酸锰生产线的建设,已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作,目前正在大规模开展建设工作。待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用,同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业,为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,按照2019年完成最低利润值计,2020年的利润增速将达到94.87%。 同时赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平,支撑公司的业绩。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力;目前赤峰金都充填系统建设已完成厂房基础、设备采购等前期准备工作,预计2019年6月底前投入使用,将逐步提高回采率,充分发挥矿山储量的效用。 探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续。2018年光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。新增银储量占总储量7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用,且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的;同时公司未来向金属材料精深加工产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域发展。 投资建议 公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购等方面的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息缩表进程,财政政策和货币政策将迎来边际宽松积极,配合通胀温和上涨,美实际利率降低,利好贵金属价格上行,从而支撑公司业绩。由于全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,叠加白银需求的旺盛和金银比的修复,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和改建,将使公司未来的业绩充满弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 -- -- 27.00 1.35% -- 27.00 1.35% -- 详细
(一) 行业低迷,营收承压 报告期内,公司总营收同比下降16.18%,达到2001.92亿元;归母净利润同比下滑15.00%,为82.51亿元;主要是因为19年Q1汽车行业销量下滑14%,公司作为龙头企业难以体现独立行情,销量为153.3万辆,下降15.9%,与行业基本持平。 (二) 毛利基本持平,费用率稳定 公司在一季度整体毛利率基本持平,下降0.4个pct,主要系降价促销所致;Q1期间费用率为9.01%,同比增加0.07个pct,其中销售费用率因行业促销加大同比提升0.45个百分点,为6.62%,管理费用率和财务费用率分别减少了了0.28和0.10个pct,为2.33%和0.06%,总体盈利能力与去年同期基本持平。 (三) 合资品牌表现较好,新车型有望带来销量提升 据公司三月份产销报告,上汽大众和通用在一季度销量分别为46.79万辆和42.69万辆,同比减少8.80%和13.10%,且上汽大众和通用销量环比增长50.32%和53.59%。作为主力车型,上汽大众和通用均好于市场表现,且销量降幅进一步收窄,合资车型有望尽快迎来复苏;新车型方面,Q2上汽大众换代POLO、T-CROSS和途昂COUPE相继上市,上汽通用也将发力SUV市场,推出全新昂科拉,新车型的密集投放将会带来Q2合资品牌业绩回升,我们预计公司整体收入将会有所改善。 投资建议 预计19-20年归母净利为372.28亿/399.17亿元,同比增长3.38%/7.23%,对应EPS为3.19元/3.42元,对应PE为8.39/7.82倍,从历史估值角度看,公司目前PE约8.67倍,低于历史估值中枢(上市以来约9.3倍)。考虑到公司2019年将陆续投放强势车型,维持公司“推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业销量不及预期 (2)下游订单量低于预期。
华东医药 医药生物 2019-05-02 34.05 -- -- 37.96 11.48% -- 37.96 11.48% -- 详细
投资建议: 公司是全国仿制药龙头之一,我们看好公司未来成为创新和首仿并重的创新型药企。我们看好公司的专科集群战略和基层下沉能力。我们认为公司后续有丰厚pipeline,辅以强大渠道优势,可支撑公司长期快速发展。预计19-21年归属净利润约为28.09亿元/34.14亿元/40.04亿元,对应EPS为1.93/2.34/2.75元,对应PE18/15/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 医改等医药行业政策的不确定性;药品降价风险;药品研发失败或进度不达预期的风险。
银泰资源 有色金属行业 2019-05-02 10.20 -- -- 10.39 1.86% -- 10.39 1.86% -- 详细
1.事件 公司2019年第一季度营业收入11.28亿元,同比增长33.14%,归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;实现每股收益0.09元。 2.我们的分析与判断 (一)金价小幅上涨、成本下降提振公司业绩 玉龙矿业矿产品销售有所增长,同时由于黑河银泰的投产、玉龙矿业的技术改造和吉林板庙子的开拓工程稳步推进等原因,成本逐渐下降,公司的销售毛利率达到29.76%,同比提高了1.24个百分点,提振了公司的业绩。营收规模扩大的同时,管理费用和财务费用与去年同期相当。据上期所和国家统计局,同期金属价格也有不同程度的变化。2019年一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比2018年四季度价格均上涨2.95%和3.41%;铅锌价格下降幅度较大,铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下跌-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,金银价格上行支撑公司业绩 不同于铅锌价格的长期调整,金银价格进入了长期上行的通道。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大将推升贵金属的价格。4月美债的长短端收益率再次倒挂,预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,货币宽松的预期不断加大,支撑黄金价格步入上行通道,同时从长周期来看,金银比存在修复的可能,银价的弹性将超过黄金。金银价格的共振走强将利好公司未来的业绩。 (三)大柴旦复产、扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 2017年公司收购青海大柴旦完成后停产进行整改之后,2019年4月26日公司发布公告称青海大柴旦正式复工生产。公司表示青海大柴旦黄金资源量已达53.05吨,平均品位4.12g/t,采矿权范围17.77吨,探矿权范围35.28吨。后续公司将大力推进矿山生产建设,力争尽快扩大产能,有望增厚公司利润。 根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增长。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 探矿增储方面,玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,未来还有增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 3.投资建议 公司在现有矿山改扩建、升级改造和探矿增储等方面的战略布局明确,同时青海大柴旦的顺利复产将增厚公司业绩。美联储暂停加息进程转向鸽派货币政策,美实际利率降低,利好金价上行,受益于白银需求旺盛和金银比修复,对公司业绩上行具有支撑的作用。虽然短期经济存在韧性,贵金属价格承压,但是我们认为长期来看伴随逆全球化贸易趋势,全球经济已经进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松的周期,贵金属价格将迎来上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和复产,将支撑公司未来的业绩增长。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-05-02 22.50 -- -- 22.95 2.00% -- 22.95 2.00% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩表现良好,利息收入和汇兑收入提升推动业绩增长 2019年,公司实现营业收入81.24亿元,同比增长23.43%;归母净利润33.88亿元,同比增长20.06%;年化ROE(加权平均)达19.64%,同比降低2.04个百分点;基本EPS为0.65元,同比增长16.07%。2019Q1公司利息净收入和汇兑收益同比增长7.03亿和10.61亿元,是推动业绩增长的主要原因。 2)资产端规模实现增长,负债端结构优化,净息差稳中有升 2019Q1公司资产规模稳健增长,负债端结构显著优化。截至2019年一季度末,公司资产总额11609.97亿元,较年初增长3.99%。其中贷款余额4445.56亿元,比年初增长3.61%;对公贷款较年初增长6.87%;个人贷款较年初下滑4.41%。负债方面,2019Q1公司存款总额达7472.68亿元,同比增长15.55%;存款占公司总负债69.56%,较2018年提升7.07个百分点。其中公司存款和个人存款分别为5930.22亿元和1542.46亿元,同比增长13.20%和25.54%,负债结构显著优化,成本优势进一步增强受益于资产规模的增长和成本优势的增强,公司净息差稳中有升,利息净收入实现稳健增长。2019Q1公司净息差1.75%。受新准则影响,公司净息差较2018年回落0.22个百分点;剔除新准则影响后净息差为1.98%,同比增长0.3个百分点,与2018年全年水平(1.97%)基本持平。公司实现利息净收入46.10亿元,同比增长7.03亿元,增速为18%。 3)中间业务收入触底反弹,业绩表现靓丽 一季度公司实现手续费及佣金净收入17.76亿元,同比增长17.40%,扭转了2018年1.72%的下滑态势。公司践行轻型银行战略,大力拓展金融市场、信用卡、投资银行、资产托管、资产管理等各利润中心的轻资本业务,促进业务结构持续优化,同时围绕“以客户为中心”的经营理念,充分联动各利润中心的比较优势,为客户打造综合性金融服务方案,满足客户多元化金融服务需求,为中间业务的可持续发展奠定了良好的基础。 4)资产质量良好,拟定增补充资本实力 2019Q1公司不良率0.78%,与2018年持平,远低于行业平均;拨备覆盖率520.6%,较2018年微降1.2个百分点。公司风控水平整体优于行业,资产质量维持稳健。截至2019年一季末,公司核心一级资本充足率为9.38%,较年初上升0.22个百分点。2019年4月,公司披露预案,拟非公开发行募资80亿元。定增完成后将有效缓解公司资本压力,提升核心资本充足率。3.投资建议生息资产规模增长、资产负债结构优化推动利息净收入提升。资产质量良好,不良贷款率保持市场低位。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2019-2020年EPS2.53/2.96元,对应2019-2020年PE8.97X/7.67X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。
九州通 医药生物 2019-05-02 15.07 -- -- 15.37 1.99% -- 15.37 1.99% -- 详细
投资建议: 公司为全国最大的民营医药流通企业,其全国性布局高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源,为公司未来保持快速发展奠定了较好基础和提供了强大保障;其战略业务医院纯销、中药材及中药饮片及医疗器械等在未来将继续保持高速增长的态势,其较高毛利率的特点将助推公司业绩的快速增长;同时公司积极布局医药电商,静待处方药放开的政策风口。预计19-21年归属净利润约为17.01亿元/21.12亿元/25.80亿元,对应EPS为0.91元/1.13元/1.37元,对应PE16/13/11倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 医改等医药行业政策的不确定性;公司扩张带来的财务风险。
国泰君安 银行和金融服务 2019-05-02 18.02 -- -- 18.30 1.55% -- 18.30 1.55% -- 详细
1、事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2、我们的分析与判断 1)归母净利润同比增长33.03%,盈利能力有所提升 2019年一季度公司实现营业收入66.95亿元,同比增长7.22%;归母净利润30.06亿元,同比增长33.03%;扣除2018年同期转让国联安股权实现的收益后,公司营收和净利润同比分别增长20%和69%。基本EPS0.33元,同比增长26.92%,ROE(加权平均)2.48%,同比增加0.5个百分点。收入结构方面,2019Q1公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比34.82%和22.87%,同比上升2.45和0.61个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为21.65%、5.66%和4.98%,同比下滑1.73、1.48和1.8个百分点。 2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务实现改善 一季度公司自营业务收入23.31亿元,同比增长15.32%。其中公允价值变动损益7.66亿元,同比增长273.98%,主要受证券市场行情向好影响;投资净收益15.65亿元,同比下降36.44%,主要由于去年同期处置子公司股权产生的投资收益6.68亿元导致基数较高。 3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入与去年同期基本持平 一季度公司经纪业务实现收入15.31亿元,同比增长10.17%。一季度市场股基日均成交额6217亿元,同比增长21.08%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。 一季度公司实现利息净收入14.49亿元,同比微降0.73%。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融出资金规模显著增加。一季度末沪深两市融资融券规模达9222.47亿元,较年初增加22.04%,公司融出资金合计697.30亿元,较年初增加29.96%。股票质押业务方面,一季度末公司买入返售金融资产为441.01亿元,同比减少19.79%,质押业务规模及收入增长预计承压。 4)股权承销规模减少,投行收入小幅下滑 公司投行业务净收入3.79亿元,同比下滑15%。依据wind数据披露,一季度债券承销方面,公司债权承销总金额829.43亿元,同比增加251.14%,排名第四,其中公司债承销金额283.93亿元,同比增长111.47%,排名第三;但公司股票承销总金额105.12亿元,同比下降80.41%,拖累投行业绩。 5)主动管理转型推进,有望推动资管业务改善 资产管理业务净收入3.34亿元,同比下滑21.18%。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,据公司业绩速报披露,截至3月末,公司资产管理总规模达7570亿元,较18年末上涨1%;主动管理规模超3430亿元,较18年末上涨11%,主动管理规模占比45%,处于业内领先水平;集合产品发行数量居行业第一。 3.投资建议 公司资本实力雄厚,业务体系全面,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。目前市场交投回暖,资本市场改革利好持续释放,公司经营环境改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.21/1.33元,对应PE18.02X/15.64X/14.23X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名