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安信信托 银行和金融服务 2017-10-19 14.08 -- -- 14.35 1.92% -- 14.35 1.92% -- 详细
1.事件公司发布了2017年三季度报告。 2.我们的分析与判断 1)Q3单季业绩表现靓丽,净利环比增长104.99%2017年前三季度,公司实现营业总收入41.97亿元,同比增长19.4%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比增长22.27%。Q3单季业绩表现靓丽,公司实现营业收入18.45亿元,环比增长156.94%;实现归属于上市公司股东的净利润12.13亿元,环比增长104.99%。公司2017年前三季度EPS0.62元,同比增长4.45%,ROE19.92%,同比减少12.84个百分点。业绩表现整体符合预期。 2)信托业务坚持主动管理,固有业务投资收益表现较好2017年前三季度,公司共实现信托业务收入36.63亿元,同比增长27.09%,这一部分收入占公司总营业收入比例高达87.3%,是公司最主要的收入来源。公司长期坚持主动管理,主动管理是公司的核心竞争力,公司受托管理信托资产规模中主动管理类占比逐年提高。受益较高的主动管理规模,公司的信托报酬率远高于行业平均水平。资金投向包括基础产业、房地产、工商企业以及其他领域。公司在深耕细作传统业务的同时,努力拓展新业务板块。拓展成效比较明显的是新能源和物流地产,这些领域的业务贡献比例预计会逐步上升。2017年前三季度,公司实现固有业务收入5.33亿元,同比减少15.66%。分业务类别来看,投资收益高增长,公允价值变动收益、利息收入下滑。前三季度实现投资收益4.13亿元,同比增长98.24%;实现公允价值变动净收益0.47亿元,同比减少79.71%,单季来看,受益股市回暖,三季度单季公允价值变动损益扭亏为盈,实现收入5.03亿元;实现利息净收入0.74亿元,同比减少61.86%。固有业务收入来源多元化,资金投向包括贷款、证券市场、定增、非上市金融企业股权投资等金融产品。公司优先股发行方案正在推进,如顺利落地会进一步拓展固有业务发展空间。 3)探索布局多元化金融平台,金融格局雏形展露公司积极探索多元化的金融平台,在信托主业基础上构建一体化的金融服务体系。报告期内,银行股权投资稳步推进。董事会审议通过认购中信银行(国际)有限公司不超过3.4%股权。参与营口银行增资,持有其4.27%股权。保险业布局序幕开启,入股渤海人寿,持股3.85%。同时,作为出资人参与中信登设立,以期推动行业持续稳健发展。 3.投资建议:预计公司2017/2018年EPS为0.86元/0.95元。当前股价对应2017/2018年的PE分别为15.57X/14.09X。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示信托报酬率下滑;信托资产质量恶化风险。
南洋科技 电子元器件行业 2017-10-19 27.00 -- -- 27.17 0.63% -- 27.17 0.63% -- 详细
1.事件公司发布公告,公司本次重大资产重组事项在证监会并购重组 委员会审核后获有条件通过。此外,公司还公告尽快召开董事会会 议审议取消募集配套资金事项。 2.我们的分析与判断 (一)气动院成为控股股东,无人机业务前景广阔根据公司2017年9月16日披露的重组交易报告书修订稿,重组包括两部分内容,1、台州金投拟将金投航天100%股权(金投航天持有上市公司21%股份)无偿划转至航天气动院(航天十一院); 2、上市公司股东拟向航天气动院、航天投资、海泰控股等发行股份,发行价13.16元/股,作价31.36亿元购买彩虹公司100%股权和神飞公司84%股权,两部分内容同时生效、互为条件。按此计算,重组完成后,总股本将增厚至9.47亿股。航天气动院将以37.573%持股比例成为公司大股东,航天科技集团团通过航天气动院、航天投资持股38.694%将成为公司实际控制人。 两家标的公司主要研发与生产彩虹3、4、5系列无人机。近年来,主要产品彩红3、4无人机成功出口,产品覆盖十多个国家,其航时长、载荷达、任务多样化的优点,深受国际用户青睐,未来发展前景广阔。根据相关公告,两家公司业绩承诺为2017-2019年净利润1.80、2.59、3.29亿元,将大大增厚上市公司利润水平。 (二)膜业务仍将保持较快发展上市公司重组前主要产品为电容膜、太阳能电池背材基膜(和TFT-LCD 背光模组用光学膜等,产品销售情况良好,预计未来将继续保持较快发展。我们预计该业务2017-2019年将实现1.5、1.8、2.1亿元的净利润。 3.投资建议按重组后9.47亿股份计算,预计公司2017年至2019年备考EPS 分别为0.35元、0.46元和0.57元,目前股价对应2018年市盈率约60倍。公司未来将实现膜业务与无人机业务共同发展,成长前景看好,中长期具有较好的投资价值,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:无人机产品出口情况低于预期、膜业务经营情况低于预期的风险
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-02 11.55 -- -- 11.65 0.87% -- 11.65 0.87% -- 详细
区域火电标杆,规模优势明显。河北南网最大的独立发电公司,下属电厂位于电力负荷中心、毗邻煤炭资源丰富地区。随着规模的持续扩张,公司市场占有率逐年提高(约20%)。 单机容量大,受益于供给侧改革。全部机组均达到30万千瓦及以上等级,在火电行业中较为稀缺。公司未来将建设更多35万千瓦及以上热电机组或燃气机组。电力行业的产能过剩问题日益严重,河北省政府出重拳淘汰落后产能。公司目前没有机组进入关停计划。 热电机组保障利用率。发改委规定热电联产机组所发电量按“以热定电”原则优先收购。凭借热电机组及区位优势,公司可以争取到更多上网电量,保障机组利用效率维持高位。 燃料成本波动大,业绩弹性足,盈利能力突出。公司发电类型全部为火力发电,煤价变化导致燃料费用波动较大,成为制约公司业绩的重要因素。受到运输费用、人工成本等多重因素影响,公司的标煤单价较机组所在区域的煤价更具弹性。公司多项财务指标较可比公司具备明显优势。 雄安新区成长空间广阔。雄安新区是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。雄安新区有望复制“深圳奇迹”。 依托新增市场,公司未来成长性不可限量。 内生外延并举,助力主业发展。公司继续做大做强发电业务,积极优化调整产业结构,不断提升核心竞争力。省内热电项目形成梯次开发布局。省外项目前期工作有序推进。加大供热项目的开发力度。 大股东实力雄厚,优质资产注入可期。 多元布局,开拓新疆域。公司不断优化能源结构,改善单一火电格局:开拓核电项目;涉足风电领域;参与水电投资。公司积极寻求海外发展空间,实施“走出去”战略,稳步推进境外能源项目。 谋划布局天然气产业链。在京津冀,煤改气已成为大势所趋。鉴于天然气业务巨大的市场容量和发展空间,公司积极推进省内气电项目布局,抢占省内气电市场,优化调整产业结构。同时,凭借地理优势,公司进一步向产业链上游延伸。 投资建议。基于对河北省用电需求以及对公司机组投产节奏的判断,我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为0.28元、0.75元和0.96元(2018年每股收益增幅较大的主要原因是煤价高企触发煤电联动的执行)。以9月26日收盘价11.40元计算,对应的动态市盈率为41.4倍、15.2倍和11.9倍。参照可比公司估值水平,公司2018年的动态市盈率低于均值20.8倍,具有吸引力。公司业绩存在向好趋势,乘“雄安”之风,未来成长空间广阔,我们继续给予“推荐”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-09-18 21.13 -- -- 23.50 11.22%
23.50 11.22% -- 详细
9月8日,雅培公司官方宣布,由于Absorb(全降解支架,BVS)市场销售额较低,出于商业考虑,将在所有国家全面停止销售Absorb,并转向下一代BVS研究。 9月10日晚,公司召开线上电话会议,就雅培停售Absorb的市场影响进行解读。9月11日公司股价下跌5.84%,9月12-13日持续盘整。 我们深入研究了ABSORBII/III/Japan/China的RCT试验发表在《NewEngland》、《Lancet》等顶级医学学术期刊的研究成果,发现ABSORBChina的3年随访结果最好,可证实BVS非劣效性。经过对试验过程和随访相关数据的分析发现: (1)ABSORBChina患者病变部位血管尺寸最符合BVS植入要求。与ABSORBII/III/Japan组相比,ABSORBChina参考血管直径均值最大,且患者间血管尺寸相差最小; (2)ABSORBChina最严格遵循PSP原则,尤其是满足“充分预扩张”要求。ABSORBIII的预扩张率和扩张压力未知;ABSROBII虽然预扩率达100%,但扩张压力未知;ABSORBJapan预扩张率为100%,但预扩压力在BVS和DES组间无显著差异,且低于ABSORBChina;ABSORBChina真正做到充分预扩:预扩张率接近100%,并且其中BVS组预扩张压力显著高于DES组。 我们认为雅培Absorb不良事件发生率上升并非产品技术问题,而是植入操作过程中未遵循血管尺寸选择和PSP原则。雅培公司只是经验性地提出PSP原则,却忽略了告知医生理论依据和判据,导致医生在临床植入BVS时依从性较差,尤其是对于“充分预扩充”原则,抑或未满足“充分”、抑或未满足“预扩充”要点,而且在前期的RCT试验中忽略患者血管尺寸问题。ABSORBChina吸取了ABSORBII/III的经验教训,在受试者招募中入组患者血管直径最符合BVS植入要求,且在植入过程中严格遵循PSP原则,尤其是在“充分预扩张”环节,因此3年随访结果证实非劣效性。 虽然雅培可降解支架退市短时间对公司构成舆论负面影响,但我们仍长期看好NeoVas的光明前景。Absorb退市非产品问题,只要重视医生教育、选择合适血管尺寸、严格遵循PSP原则,BVS即可达到对DES非劣效性,并可凭借患者长期受益优势实现对DES的逐步替代。除NeoVas上市带动公司业绩实现跨越式增长外,我们仍坚定看好公司转型为心血管全生态大健康平台型企业后的业绩高增长态势。 (一)AbsorbII/III不良事件率上升非产品问题,而系操作不当所致。 (1)BVS植入中需遵循血管尺寸选择和PSP原则。 PSP原则(其中充分预扩最重要)可保证BVS与原血管壁充分接触,可有效降低不良事件发生率。人体血管大多是不规则圆形,横截面上形状千奇百怪。因此在支架撑开过程中会有一些部分未与血管接触。对于DES支架,由于其较强的延展性,扩张后贴壁率较高。即使DES支架与血管接触不充分,但由于其长期存在,未贴壁部分可在支架上重新内皮化形成新的血流通道,所以血栓形成的风险较小。而对于BVS支架,若有20-30%的支架部位未与血管壁接触,2-3年后BVS消失,未贴壁部位形成的较薄内皮将成为隐患,导致不良事件发生率升高。因此,为保证BVS与原血管壁充分接触,雅培提出PSP原则,即植入过程中充分预扩张(Pre-dilatation)、选择合适的支架尺寸(Sizeappropriately)和后扩张(Post-dilatation)。PSP原则中充分预扩张尤为重要,可最大程度将血管扩张为正圆形,有效降低不良事件发生率。 此外,由于BVS支架较厚,将提升急性血栓发生概率,因此并不适用于病变血管直径较小(RVD<2.5mm)的患者。 (2)ABSORB系列随机对照临床试验及随访数据分析。 我们深入研究了ABSORBII、ABSORBIII、ABSORBJapan和ABSORBChina随机对照试验发表在《NewEngland》、《Lancet》等顶级医学学术期刊的研究成果,发现与ABSORBII/III/Japan相比,ABSORBChina的3年随访结果最好,BVS组和DES组间的靶病变失败率、支架内血栓率均无显著性差异,证实BVS非劣效性。我们认为主要有以下原因: (1)ABSORBChina入组患者病变部位血管直径尺寸最符合BVS植入要求。 与ABSORBII/III/Japan组相比,ABSORBChina参考血管直径(RVD)均值最大,且患者间血管尺寸相差最小; (2)ABSORBChina最严格遵循PSP原则,尤其是满足“充分预扩张”要求。ABSORBIII的预扩张率和扩张压力未知;ABSROBII虽然预扩率达100%,但扩张压力未知;ABSORBJapan预扩张率为100%,但预扩压力在BVS和DES组间无显著差异,且低于ABSORBChina;ABSORBChina真正做到充分预扩:预扩张率接近100%,尤其是其中BVS组预扩张压力显著高于DES组。 对四组RCT试验数据分析结果如下: AbsorbII: 3年随访结果显示BVS未达到非劣效性。根据3年随访结果,复合终点中包含TV-MI在内的TLF数据具有显著性差异(BVS10%vs.XIENCE5%,P=0.04),并且BVS组的晚期管腔丢失未达到预期的非劣效结果(BVS0.37mmvs.XIENCE0.25mm,p=0.78)。 此外,两组间的硝酸甘油诱导的血管舒张并无显著性差异(BVS0.047mmvs.XIENCE0.056mm,P=0.49),表明在该指标上BVS相对DES的优效性并未达到。 试验结果不及预期系受试者病变血管直径较小、且扩张不充分导致。首先,对两组受试者病变血管RVD分析,发现患者RVD较小。其次,BVS组的植入中/后扩张压力和扩张用球囊直径均显著小于DES组,我们推测大概率系医生担忧BVS支架延展性问题。 此外,虽然BVS组预扩率达到100%,但扩张压力未知,扩张结果无判据。但从术后结果来看,BVS组的RVD、MLD和直径狭窄率均显著差于DES组,再考虑到BVS组支架植入中/后的较小扩张压力,我们认为该组的预扩压力可能也较小,即未遵循“充分预扩”原则。 AbsorbIII: 2年随访结果显示BVS组TLF显著高于DES组,但排除小血管(RVD<2.25mm)后未见显著性差异。2017年3月ACC年会上公布的ABSORBIII2年随访结果,BVS组的TLF显著高于DES组(10.9%vs.7.8%,P=0.03),并且其中靶血管心肌梗死率显著升高(7.3%vs.4.9%,P=0.04)。然而,上述指标排除小血管样本(RVD<2.25mm)后未见显著性差异。对于安全性结果,虽然BVS组支架内血栓率高于DES组(1.9%vs.0.8%),但不具有统计学差异。ACC2017年会同一天美国FDA发出警告,指出BVS植入可能有增加心脏不良事件的风险,该风险主要体现于小血管(<2.25mm)。 受试者仍包含小血管患者,且试验过程中对PSP步骤记录不完整。首先,通过RVD数据发现受试者中仍有小血管患者,占比达19%。其次,在PSP过程中,文献正文及补充材料均未提及预扩张相关情况,且在后扩张中虽然BVS组比例高于DES组,但扩张压力无显著性差异。但BVS组的植入后MLD显著低于DES组,我们认为可能与支架延展性和厚度有关。 雅培Absorb上市具有里程碑式意义,但在产品商业推广中出现战略性错误。与金属支架相比,BVS可实现血管再造。因此近10年前,BVS即被认定为心血管支架未来的发展方向。雅培作为全球心血管支架行业的领导者,2011年其全降解支架Absorb上市具有里程碑式意义。从技术层面考虑,Absorb无任何问题:2016年经FDA批准进入美国市场时,安全性方面9票赞成、1票反对;有效性方面10票赞成;获益-风险方面9票赞成、1票弃权。但在商业推广的角度,雅培出现战略性错误:没有强调BVS对于患者的巨大长期收益,任由舆论将不良事件发生率作为BVS的主要判据。雅培在产品推广中忽略了BVS的巨大长期收益,加之多个IV临床试验中医生对血管尺寸选择和PSP原则的依从性不高,导致不良事件发生率升高。任凭媒体将不良事件发生率作为BVS的主要判据,从而在患者人群中形成较差印象。 在DES支架市场面临被波士顿科学侵吞的风险下,雅培战略性放弃BVS,转向DES主战场。首先,雅培支架系统相关产品全年销售额接近26亿美元,其中Absorb销售占比不到1%,而其研发成本和推广成本远高于DES支架。其次,Absorb负面消息不断,对近千亿美金市值的企业发展造成影响;此外,随着波士顿科学的Synergy支架迅速推广,雅培的DES支架市场面临被侵吞的风险。在“前路不明,后有追兵”的情况下,雅培决定暂停Absorb销售,转向研发第二代BVS,并将主要精力集中在DES市场。 雅培事件短期内对公司构成部分舆论负面影响。我们认为在舆论的主导下,该事件对公司构成一定的负面影响,主要如下: (1)NeoVas上市时间可能延后2-3个月。NeoVas原计划明年6-7月获批,根据现状,公司需要花费更多的时间和精力与审评中心沟通。考虑到评审委员大多为科学家,加之BVS是国家科技部、中国制造2025的重要产业方向,对BVS的上市决策不会有影响,但预计将延后2-3个月。公司目前使用1年期的RCT数据申报,预计今年年底会将560例的2年数据补齐,同时还将补齐825例单组试验数据; (2)推广成本加大。BVS在临床使用中会提升医生的操作复杂性,Absorb退市后公司需要投入更多的销售成本教育、培训和监督医生,以让其形成良好的BVS植入习惯。根据目前国内市场支架占有率情况,3.0-3.5mm支架占需求的70%,2.5mm占18%,4.0mm占10%,预计公司将把推广精力首先集中在3.0mm和3.5mm的支架上。 雅培事件长期来看对公司构成利好。公司BVS研发技术仅次于雅培,目前1年非劣效结果证明NeoVas支架能达到国际领先水平,充分证实其安全性和有效性。我们认为主要利好如下: (1)NeoVas将独享国内BVS市场。BVS市场空间广阔,虽然公司推广成本加大,但投入和产出将匹配,培训亦将加强医生黏性,预计未来3年公司有望独享产品国内市场。 (2)加快NeoVas国际化进程。雅培Absorb已在台湾、香港、东南亚、印度及欧洲市场销售,存在一定的医生和患者人群。公司将加快推进CE认证,填补上述国家市场因Absorb退市带来的市场空缺,满足Absorb现有市场的医生需求。 (3)为Nano支架欧洲市场放量带来机会。5年前Nano支架在欧洲的临床试验结果良好,但当时公司判断BVS是未来发展趋势,因而暂停Nano在欧洲的临床和推广工作。现在Absorb退市,亦为Nano国际市场推广带来机会。 虽然雅培可降解支架退市短时间对公司构成舆论负面影响,但我们仍长期看好BVS的光明前景,只要重视医生教育、选择合适的血管尺寸、严格遵循PSP原则,BVS即可达到对DES的非劣效性,并可凭借BVS的长期受益优势实现对DES的逐步替代。除NeoVas上市带动公司业绩实现跨越式增长外,我们仍坚定看好公司转型为心血管全生态大健康平台型企业后的业绩高增长态势。公司心血管器械产品线齐全,重磅新品除NeoVas外,首款国产双腔起搏器已获批上市,左心耳封堵器有望2018年获批上市,将乘医保控费东风加速进口替代过程,助推业绩跨越式增长。公司药品板块产品极具成长潜力,凭借创新的医疗机构+药店OTC推广团队,真正掌控基层医疗机构和药店终端,迅速实现产品放量,同时有望在两票制全面推开的背景下实现量价齐升。同时公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,实现心血管大健康全产业链各细分板块的无缝衔接,助推各板块协同发展。我们判断公司业绩将维持高增长态势,预测2017-2019年归母净利为9.17/13.17/17.37亿元,EPS为0.51/0.74/0.97元,对应PE为42/29/22倍。维持“推荐”评级。
长春高新 医药生物 2017-09-07 139.99 -- -- 154.19 10.14%
165.68 18.35% -- 详细
1.事件:公司9月5日发布公告,将参与美国RaniTherapeutics公司D轮第一次融资,即以16.86美元/股、合计1500万美元认购Rani公司889680优先股股权,占其股份总数的1.27%。同时根据约定,若公司在2017年10月24日前(含当日)完成汇款,将另外获得10%的普通股认股权证,若按1:1转换成优先股条件下,公司将合计持有Rani公司978648股股权,占其股份总数的1.4%。投资款汇到后,公司将获得口服生长激素的评估和优先认购权,由Rani公司掌握或控制的若干专利权、专有诀窍和数据的口服给药平台技术,针对生长激素开发口服给药配方,并对临床前的小试工艺研究、药理、药效等进行系统研究。并且在同等条件下,Rani公司将优先授予长春高新关于口服生长激素产品在中国的独家销售权。 2.我们的分析与判断。 (一)Rani公司生物药口服给药技术研发颇受青睐。 Rani公司主要从事生物药口服给药方式的研发,多轮融资受到GoogleVenture、诺华和阿斯利康等巨头的青睐。由于大分子生物药易经胃酸、酶和肝脏循环被代谢分解,目前临床只能采用注射给药的方式,患者依从性会受到影响,因此口服给药方式一直是孜孜不倦的追求目标。美国Rani公司是InCubelabs子公司,从事机器人药片研究和商业化的医疗技术创新公司,目前主要从事药物给药方式研究开发,即将注射用生物制剂改为口服生物制剂。公司现在正在开发的一种新型生物口服制剂糖针胶囊,可将注射药物转为药丸,通过口服使胶囊达到患者肠道中,pH值变化使胶囊外壳被溶解。胶囊内部的微型气球状结构逐渐膨胀,把糖针推到肠壁上,随后肠道将糖针溶解,并将药物吸收入血,同时胶囊被排出体外。可达到注射给药治疗的效果,同时减轻患者长期注射的痛苦。该技术适用于包括蛋白质、多肽和单抗在内的所有生物大分子药物,在糖尿病、类风湿性关节炎、肿瘤等慢性疾病领域具有广阔的市场前景。Rani公司的研发工作受到了包括GoogleVenture、诺华和阿斯利康等巨头的青睐,截至2016年底分别持有其2.15%、1.14%和1.01%股权。 临床前研究证明Rani公司口服给药技术具有超过50%的生物利用度。采用猪体内的胰岛素经糖针胶囊和皮下注射方式的药效动力学和药代动力学研究,分别在t=0时刻通过皮下注射(N=9)和糖针胶囊(N=8)给予20单位的速效人胰岛素,药效动力学发现,糖针胶囊组的葡萄糖输注率(反应机体葡萄糖代谢率)虽低于皮下注射组,但超过同时期该组的50%。并且,药代动力学分析发现糖针胶囊组的血清胰岛素浓度在60分钟左右迅速抬高,推测与血运丰富的肠壁迅速吸收有关,在80-240分钟血清胰岛素浓度迅速降至约110pM,180分钟后低于皮下注射组。此外,研究猪体内阿达木单抗经糖针胶囊、皮下和肌肉注射试验,发现注射后8小时内糖针组血清单抗浓度高于皮下和肌肉注射组。 (二)战略布局生长激素口服剂型,获得技术卡位优势公司将获得生长激素口服剂型的技术卡位优势,有望进一步巩固国内市场霸主地位。公司参股Rani公司后,将获得口服生长激素项目的合作研发机会,公司将委托金赛药业对项目技术进展进行跟踪。若研发成功,公司将优先获得关于口服生长激素产品在中国的独家销售权。我们认为,对于非致死性疾病,注射给药的方式会严重影响患者(尤其是患儿)的依从性,口服给药方式将显著改善依从性问题。虽然目前讨论生长激素口服剂型上市仍为时尚早,但本次参股使公司获得在生长激素口服技术领域的卡位优势。未来若成功上市,有望提高患儿依从性,增加产品渗透率,进一步巩固公司在国内生长激素市场的霸主地位。 3.投资建议。 我们判断未来公司生长激素业绩将维持高增长。原因有五:(1)市场远未饱和,成长空间巨大。且生长激素是治疗儿童由非继发性疾病所致身材矮小的唯一用药,目前我国处于治疗窗口的患儿约700万,治疗率不到2%,市场远未饱和。(2)生长激素大部分为院外处方,不受药占比影响。金赛生长激素的销售模式通常为患者在三甲医院首诊确认使用生长激素后,后续凭处方分流到儿童医院或院边的诊所,不受医院严控药占比影响。(3)短期内水针市场份额难以被抢占。国内竞争对手中,安科生物水针研发进展最快,目前处于临床试验统计学分析及准备申报生产阶段,预计最快18年上市,后续仍需面临招标、进院等问题。国外竞争对手中,虽然诺和诺德水针已获批进入中国市场,但距离最终实现销售仍要经过各省招标、进院二次议价等过程,并且考虑到外企在国内有限的学术推广能力和较高的售价,预计对公司的影响有限。(4)长效剂型IV临床按期保质完成,进一步巩固霸主地位。公司长效剂型预计全年有望实现营收约1.5亿元,同时IV期临床试验将于8月末结束,为后续学术推广和进军欧美市场奠定坚实基础,未来将持续贡献业绩弹性。(5)持续扩充销售团队,建立儿科生长发育完整诊疗模式,扩大市场覆盖范围。公司生长激素采取自营销售模式,目前已覆盖国内一线发达城市,公司将继续扩充销售团队以覆盖发达地区县级市。同时,公司将以童欣医院为模板,探索并建立儿童生长发育完整诊疗模式,并率先在江浙和珠三角区域建院并复制成功模板。公司是国内生物药龙头,我们认为基因工程药物可保持高增长:生长激素粉针新增大规格品种,有助于巩固竞争优势;水针渠道优势明显,新适应症研发迅速推进,有助于产品进一步放量;长效为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将助推产品高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正迈向国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望克服行业政策负面影响,实现小幅增长。房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2017-2019年EPS分别为3.76/4.92/6.35元,对应PE37/28/22倍,维持“推荐”评级。
天士力 医药生物 2017-09-04 37.96 -- -- 38.25 0.76%
38.25 0.76% -- 详细
投资建议: 一方面,我们继续对丹参滴丸的FDA认证有信心,获批只是时间早晚问题。我们认为丹滴在美国FDA的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件。丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的FDA认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享受医药板块第一线的估值。公司将成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。另一方面,我们认为公司医药工业经过前期的渠道调整,将恢复稳定增长。普佑克进入医保也为公司打开新的空间。四位一体的研发模式也为公司的长远发展做足了准备。预计公司17-19年归属净利润为13.76亿元/16.68亿元/19.72亿元,对应EPS为1.27元/1.54元/1.83元。我们认为公司是中药现代化和国际化的绝对龙头企业,维持“推荐”评级。
华舟应急 机械行业 2017-09-04 17.77 -- -- 22.84 28.53%
26.26 47.78% -- 详细
1.事件。 公司披露2017年中期业绩报告,报告期内,公司实现营业收入10.78亿元,同比增长17.83%;实现归母净利润为1.01亿元,同比增长36.96%;实现扣非归母净利润9718万元,同比增长34.21%;每股收益0.21元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩将持续保持较快增长。 公司是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位。目前主要产品不断朝新军种市场延伸,部分新军种市场开发初见成效。民品市场上半年表现不俗,新签订单占国内市场总订单八成,此外,公司研制生产的公众应急机具类产品中的应急箱已面向市场推广。 公司上半年营收和利润增速继续保持较快增长。自2011年起,公司收入整体保持近20%增速,净利润保持35%左右的增速。目前公司在手订单充足。 应急产业是一个朝阳产业,行业未来发展前景良好。考虑到公司军用市场龙头地位及民用领域的布局推广,预计公司净利润水平未来将保持30%以上的快速增长。 (二)有望受益于国企改革及军民融合。 公司的控股股东是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于集团的改革和资产整合。此外,公司产品军民两用,还有望深度受益我国军民融合的发展。 3.投资建议。 我们预计公司2017年和2018年净利润达2.09亿元和2.83亿元,对应EPS 分别为0.43和0.58元,目前股价分别对应41倍和30倍市盈率。公司是中船重工的重要平台,未来有望受益集团的改革及资本运作。综合考虑公司所处行业、地位及大股东情况,预计公司未来仍有较好的成长空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:在手订单收入确认进度不及预期;民用领域拓展不及预期。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 12.38 -- -- 13.09 5.74%
13.09 5.74% -- 详细
1.事件。 公司公布2017年中报业绩。2017年上半年,公司完成发电量150.26亿千瓦时,上网电量140.16亿千瓦时,同比分别增长2.74%和2.65%。机组平均利用小时为2,344小时。交易电量21.34亿千瓦时,占河北南网的21.5%。公司实现营业收入47.90亿元,同比增长5.46%;归母净利润2.34亿元,同比下降79.72%;每股收益0.1310元。 2.我们的分析与判断。 (一)毛利率下滑显著系燃料成本上涨。 公司上半年销售毛利率达到17.60%,较去年同期下滑26.9个百分点。其中,第一季度为19.3%,第二季度为15.2%。公司上半年营业成本同比大幅增加56.6%,远超过营业收入5.5%的增速,这是造成毛利率下滑显著的主要归因。营业成本中燃料费用占比最大,据推算,公司上半年标煤单价在600元/吨左右,较去年同期342元/吨同比增长约75%。 (二)三季度业绩或将迎来明显边际改善。 三季度多重利好因素刺激收入增长,主要原因:1)电价上调。公司公告,自7月1日起,下属电厂所在的河北南网燃煤机组上网电价提高1.47分/千瓦时,调整后为0.3644元/千瓦时;2)交易电量降价幅度收窄。公司去年20亿千瓦时的交易电量均价0.326元,今年上半年提升约0.8分;3)用电需求创新高。受到高温及经济回暖等因素影响,全社会7月用电量创历史新高,达到9.9%;4)新机组投产。70万千瓦的承德热电预计于下半年投产。根据目前动力煤价格走势推算,我们预计公司三季度单位燃料成本较上半年持平或略有下降。综合以上因素,我们认为公司三季度业绩或将迎来明显边际改善。 (三)未来成长空间不可小觑。 依托雄安大发展,成长空间广阔。雄安新区位于河北南网,公司是河北南网最大的独立发电公司,近年来发电量占比高达20%。公司储备的省内热电项目已形成梯次开发布局,并积极推进气电项目布局,同时进一步向产业链上游延伸,在煤层气储量丰富的山西省等地区寻找投资机会。此外,大股东实力雄厚,承诺在时机成熟时注入满足条件的优质电力资产。 3.投资建议。 我们维持公司“推荐”评级,理由:1)全部机组为30万千瓦以上热电联动机组,利用率有保障,并将受益于火电供给侧改革;2)对煤价敏感度高,业绩弹性足;3)内生外延并举,助力主业发展;4)依托雄安新区发展,成长空间广阔。预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.77和1.02元。
亿帆医药 基础化工业 2017-09-01 20.81 -- -- 21.25 2.11%
22.35 7.40% -- 详细
1.事件: 公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收18.57亿元,同比增长7.23%;实现归母净利4.81亿元,同比增长32.04%;实现扣非归母净利润4.37亿元,同比增长20.00%,实现EPS0.44元。其中,2017年第二季度,公司实现营收9.91亿元,同比增长9.00%;实现归母净利2.82亿元,同比增长23.69%;实现扣非归母净利2.57亿元,同比增长12.8%;实现EPS0.26元。拆分业务板块来看,医药业务实现营收10.00亿元,同比降低6.96%,毛利率提升1.09pp,主要系两票制后公司相关品种收入确认减少,从而影响收入端增速,但不影响利润端增速;原料药业务实现营收7.70亿元,同比增长36.92%,毛利率提升6.09pp,主要系报告期内维生素B5价格上涨所致;高分子业务实现营收8641万元,同比降低8.14%,毛利率降低1.47pp。 财务方面,管理费用同比增长24.83%;财务费用同比增长296.52%,主要系报告期内贷款增加导致利息支出增加,以及汇兑损失所致;研发投入同比增长570.40%,主要系创新生物药、专科用药的新药研发和适应症拓展,以及原料药和高分子系列产品不断优化创新导致研发投入增加;营业外收入同比增长2897.09%,主要系报告期内财政奖励及政府扶持发展资金所致。 此外,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利6.98至8.59亿元,同比增长30%至60%,主要系维生素B5价格同比大幅上涨所致。 2.我们的分析与判断 (一)医药业务保持稳定增长,新进医保品种未来放量可期 公司医药业务收入端下滑系两票制影响相关品种的收入确认所致,利润端保持稳定增长。报告期内,公司医药业务收入端出现下滑,同比降低6.96%,我们认为主要是因为对于如头孢他啶、吡拉西坦等产品,过去公司作为该类药品流通环节中的一环,收入确认包含出厂价和流通加价。两票制推行后,这些产品直接由生产企业交给大型流通商,并根据原经销协议将对等于原流通加价的费用交付公司,从而导致医药业务整体收入增速下降,但对利润端无影响。以全资子公司亿帆生物为例,公司实现营收9.38亿元,同比降低7.25%,实现净利润1.43亿元,同比增长17.44%。我们认为上半年医药业务利润端增速约20%。 并购与内部整合持续推进,专科产品线不断丰富。报告期内公司并购整合持续推进,收购沈阳圣元及辽宁圣元,获取布洛芬干混悬剂、盐酸莫雷西嗪片及完整的眼科产品线,进一步丰富公司儿科产品线。同时,公司亦继续推动内部整合,报告期内公司完成新疆希望、牡丹江新医圣药品文号与业务向四川德峰的转移工作;启动独家医保产品富马酸依美斯汀缓释胶囊的异地文号转移及坤宁颗粒的委托加工工作。公司有12个独家品种进入新医保目录,招标工作有序推进。公司共有12个独家品种新进医保目录,成为医保目录调整的最大赢家。其中复方黄黛片经谈判成功纳入医保,支付标准为10.5元/片,价格降幅37%,好于谈判目录整体降幅水平。目前公司正积极推进各省招标工作,根据我们的统计结果,在江西、四川等15个省份中,公司新进医保的12个品种有半数以上中标。 公司渠道优势明显,进入医保目录产品放量可期可待。公司注重药品的直营推广,现已有包括肿瘤销售事业部、进口产品事业部和皮科事业部在内的8个药品营销中心,覆盖31个省份近9000家医院,二级以上医院覆盖率超过60%。过去在仅有部分地方医保或无医保的情况下,缩宫素、除湿止痒软膏、小儿金翘、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊等产品的销量在公司接手后均实现翻倍增长。我们认为在进入国家医保的强势带动下,通过推进各省招标工作,12个品种中过半有望在3年时间实现过亿利润。 (二)创新生物药研发进展顺利 健能隆创新生物药研发进展顺利,F-627有望2019年上市。健能隆的两大新药研发平台技术国际领先,具备强大的产品产出能力。目前在研的生物创新药研发进展顺利:(1)F-627中国进入III期,美国进入第二个III期临床,预计2019年前后上市。F-627在美国按照BLA途径申报,II期结果已证明其比Neulasta更具安全性,目前已进入第二个III期阶段,预计最晚明年1季度完成病人入组,后续计划与全球20多个国家近40家机构全面展开合作。从研发进度看,F-627有望成为继Neulasta后第二或第三家在美国上市的长效G-CSF。若第二位上市有望抢占Neulasta25%的现有市场份额(2016年Neulasta全球销售额46.5亿美元);(2)F-652孤儿药申请已获受理。F-652在美国的移植物抗宿主病适应症已提交孤儿药申请并获受理,此外中国的急性胰腺炎适应症已完成I期临床,正准备II期临床申报。(3)A-337已进入澳大利亚I期临床,计划同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请。A-337为抗EpCAM×抗CD3双特异性抗体分子,主要针对恶性实体瘤,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,根据A-337澳大利亚I期临床试验的结果,同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请,推进A-337的后续国际、国内的研发与上市工作。(4)A-319的急性淋巴细胞白血病适应症的I期临床申报已获CFDA受理。 (三)泛酸钙价格持续上行 自7月以来,环保趋严导致产能收缩,泛酸钙价格跳涨。中国饲料工业信息网显示,自2017年下半年,泛酸钙报价出现跳涨,8月21日亿帆提高泛酸钙报价至1000元/kg且限量接单,目前市场平均报价约750元/kg。我们认为价格跳涨的主因系环保趋严导致产能收缩所致:自7月以来,泛酸钙生产企业所面临的环保压力加大,受安全检查和锅炉煤改气等影响,大部分山东生产企业处于停产检修状态,厂家发货延迟,市场货源稀少,该情况可能维持到9月初。 公司作为泛酸钙产销龙头受益最大。公司是国内的泛酸钙产销龙头企业,2016年产能约8000吨,70%销往海外,全球市场占有率为40%-45%。我们认为公司将直接受益于本次价格跳涨,原因如下:(1)竞争者介入难度大,短时间内量产难度大。泛酸钙的生产和海外市场准入时间跨度较大:从中试到实现量产需要6个月至数年。产能形成后,若销往海外仍需在正式生产后取得欧盟和FDA认证,需耗时6个月至数年。(2)泛酸钙存在需求缺口,恶性竞价现象减少。国内近90%的泛酸钙销往海外,近年来随着环保监管加强,全市场产能收缩,需求端缺口加大。国内企业不愿以牺牲环境为代价、通过恶性竞价的方式换取微薄利润。(3)终端价格不敏感。一吨饲料中添加维生素合计约200-300g,维生素的总成本仅占总饲料成本的1-2%。以一吨饲料价格3000元计算,添加B515g,即使涨到1500元/kg,每吨添加22.5元,占终端价格比重仅为0.75%。(4)公司销售网络辐射范围大。公司是B5供给端的绝对巨头,原料药销售网络辐射欧、美等多个国家和地区。 (五)定增顺利完成,助力制剂板块升级和国际化战略 公司定增已顺利完成,将助力提升研发实力,实现药品制剂国际化战略。8月23日,公司公告定增发行情况,共计发行股票10618股,募集资金总额18.05亿元,发行价格17元/股。募集资金中6亿元用于合肥亿帆生物制药有限公司高端药品制剂项目;7亿元用于收购健能隆公司53.80%股权;4.65亿元用于补充流动资金。本次定增将助力优化公司产品结构、丰富产品线、提升公司研发创新实力,并实现药品制剂国际化战略,增强公司的市场竞争力与盈利能力。 3.投资建议 公司自上市以来,在夯实基础、转型升级和结构调整中不断前进,通过一系列并购整合不断丰富专科用药产品线,涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科,覆盖化药、中成药和生物药领域。同时,公司共有12个独家品种新进医保目录,凭借公司的销售渠道优势,未来放量可期可待。此外,健能隆创新生物药研发及相关市场布局进展顺利,若成功上市将贡献业绩弹性。公司的原料药业务亦将受益于本次价格上涨。我们上调盈利预测,预测公司2017-2019年净利润为10.05/12.24/15.12亿元,对应EPS为0.83/1.01/1.25元,对应PE为28/23/18倍。维持“推荐”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-09-01 22.39 -- -- 23.65 5.63%
23.65 5.63% -- 详细
1.事件: 公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收21.83亿元,同比增长30.23%;实现归属上市公司股东净利润4.95亿元,同比增长31.23%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长32.20%。实现EPS0.28元。其中,2017年第二季度,公司实现营收11.51亿元,同比增长31.21%;实现归母净利2.63亿元,同比增长31.29%;实现扣非归母净利2.62亿元,同比增长31.77%,实现EPS0.15元。 公司各板块业绩增速符合我们的预期。拆分来看,器械板块实现营收12.36亿元(+18.58%),实现净利润3.66亿元(+17.06%),主要系由支架系统、基层医院介入诊疗及心血管科室共建、IVD和外科业务贡献。药品板块中制剂业务实现营收8.31亿元(+50.78%),实现净利润2.55亿元(+70.80%),主要系通过品牌化战略、加强学术推广、掌控销售终端及销售渠道差异化管理所致;医疗服务板块实现营收8249.56万元,同比增长49.91%。 财务方面,销售费用同比增长53.34%,剔除合并范围变化影响后同比增长49.32%,主要系药品销售平台整合、销售团队配置布局、市场推广以及市场销售人员工资增加所致;管理费用同比增长22.39%,剔除合并范围变化影响后同比增长12.18%;财务费用同比增长94.70%,主要系公司融资规模扩大导致利息支出增加;研发投入同比增长36.20%,剔除一致性评价新增1382.39万元以及合并范围变化新增746.56万元外,研发投入同比增加12.7%。 公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利7.36至7.61亿元,同比增长35%-40%;实现扣非归母净利6.96至7.21亿元,同比增长30%-35%。其中第三季度归母净利2.41-2.66亿元,同比增长45%-60%;扣非归母净利约2.06至2.31亿元,同比增长27%-42%。 2.我们的分析与判断 (一)NeoVas注册申请获得受理,大概率18年率先上市 可降解支架技术优势明显,具有划时代意义。与药物洗脱支架(DES)、裸金属支架(BMS)等支架相比,可降解支架(BVS)具有4大优势:(1)血管相容性好,解决金属支架引起内皮增生问题;(2)晚期管腔获得,保持晚期血管的管腔通畅状态;(3)恢复血管内皮功能。2-3年支架完全降解,解除对血管的刚性束缚,恢复血管功能。(4)允许使用非侵入式影像学检查,如CT、MRI等。雅培的Absorb作为全球第一款BVS,2010年获得CE认证、2016年7月获FDA认证,已在全球超过100个国家20万左右患者应用。虽然17年3月公布的ABSORBIII研究2年随访结果显示:与Xience支架相比,接受Absorb患者的靶病变失败率(TLF)显著升高(7.9%vs11.0%,p=0.03),靶血管心肌梗死率(TV-MI)显著升高(4.9%vs7.3%,p=0.04),FDA建议谨慎使用。但分析血管直径大于2.25mm的患者数据发现,接受Abosrb患者的TLF和TV-MI均未显著升高(7.0%vs9.4%,4.8%vs6.5%,p>0.05)。主要是由于BVS直径(140-150微米)大于DES直径(70-80微米),加之医生担心BVS断裂,所以后扩力度不足,管腔空间不够,导致植入BVS的小直径血管患者术后血栓风险升高。因此我们认为对于血管直径大于2.25毫米的患者,BVS与DES不良事件率无显著性差异,且BVS具备恢复血管内皮功能等一系列优势。 NeoVas注册申请已获受理,有望在2018年率先获批上市。2017年8月,公司的重磅产品“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”(NeoVas)已向CFDA申报注册申请,于8月8日获得注册受理,并将按照创新器械特别审批程序予以优先办理。公司NeoVas的研发进度快于Xinsorb、Firesorb等,预计将于2018年率先获批上市,成为国内首个全降解支架产品。 临床试验表明NeoVas安全性和有效性不劣于Xience支架,且OCT结果更佳,上市后将助力业绩实现跨越式增长。根据随机对照实验,与钴铬合金依维莫司洗脱支架(Cocr-EES)相比,主要临床终点中NeoVas组1年节段内晚期管腔丢失无显著差异,具有非劣效性(P<0.0001);TLF和患者临床不良症状事件发生率亦无显著差异。同时,血流储备分数(FFR)分析结果相当。此外,光学相干断层成像(OCT)结果显示NeoVas的愈合指数更优,内膜覆盖率无明显差异。总得来说,1年非劣效结果证明NeoVas支架能达到国际领先水平,充分证实其安全性和有效性,并且OCT组结果更佳。我们预计该产品有望在2018年拿到国内首家全降解支架注册证,未来三年对公司DES支架的替换率分别为2%、8%和15%,助推业绩实现跨越式增长。 (二)器械板块:继续保持稳定增长 器械板块在支架系统、基层医院业务、体外诊断和外科业务的带动下继续保持稳定增长。公司上半年器械板块实现营收12.36亿元(+18.58%),实现净利润3.66亿元(+17.06%),毛利率提升2.55pp,我们判断主要由支架系统、基层医院业务、IVD和外科业务贡献:(1)支架业务通过调整产品结构保持稳定增长。报告期内支架系统实现营收5.90亿元,同比增长17.15%。其中Nano支架系统销量占比继续稳步提升,营收同比增长43.48%,保证支架系统业务的稳步增速。(2)基层医院业务顺利推进。上半年基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务实现营收2.66亿元,同比增长32.30%。报告期内公司新增签约23家基层医院合作介入导管室,目前已累计签约193家,覆盖全国23个省区,其中投入运营的共计146家。预划2020年前增加360家县医院科室共建,2025年前完成全国800家布局。(3)IVD业务增长较快,产业平台布局不断完备。2017年7月公司已完成恩济和63.65%股权的收购,IVD平台布局进一步完善,现已形成以POCT和血栓弹力图为拳头产品,以生化和免疫为重点领域,以分子诊断和质谱为发展重点的产业布局。报告期内公司继续拓展胶体金等POCT设备及配套试剂在相关科室的应用,并加快血栓弹力图二代产品上市进程及学术推广力度,以及通过设备投放与销售相结合的营销方式促进大型全自动酶免设备、全自动血型仪及其配套诊断试剂产品的推广和应用等方式,推动IVD业务的快速发展。上半年共计实现营收1.50亿元,同比增长46.39%。(4)外科业务进入可持续发展轨道。公司自收购宁波秉琨63.05%股权后,以吻合器为切入点进入外科医疗器械领域。目前内部磨合期已基本结束,通过技术改造实现了数量、质量与成本的有效结合,并以加强学术推广、提升品牌影响力等措施实现了业绩突破。报告期内外科器械实现营收9169.1万元,同比增长57.81%,其中核心产品腔内切割吻合器销售业绩大幅提升。 看好未来器械板块业绩提速。(1)NeoVas有望2018年率先上市,带动业绩跨越式增长。(2)双腔起搏器处于快速导入期,未来有望成为新的盈利增长点。目前公司双腔起搏器已完成河南、山西等13个省市招标工作,并已启动上市后临床试验且在27个省份完成病例植入。目前产品处于导入期,市场推广情况良好,计划2017全年销售5000台。未来将凭借价格和品质优势不断提高市场占有率,2018-2020年计划分销销售1万、1.5万和2万台,市占率分别为12%、17%和20%,成为新的盈利增长点。(3)IVD产业凭借渠道优势高速增长。借助公司器械业务已覆盖95%以上医院的渠道优势,IVD业务将在以血栓弹力图仪等重点产品的带动下,呈现高增长态势。(4)左心耳封堵器研发进展顺利。目前已完成临床植入,一年临床随访工作已基本完成,正在进行随访数据的整理工作。产品有望2018年获批,市场竞争格局良好。 (三)药品板块:创新商业模式助力业绩维持高增长 创新商业模式助力药品板块持续高增长。报告期内公司药品板块实现营收8.31亿元(+50.78%),实现净利润2.55亿元(+70.80%),毛利率提升8.32pp。其中原料药业务实现营收2.16亿元(-3.41%),实现净利润0.29亿元(+33.15%),主要系产品结构优化,高毛利原料药占比提升所致;制剂业务实现营收6.15亿元(+87.64%),实现净利润2.26亿元(+77.27%),我们认为主要系公司凭借创新型的制剂推广方式所致:(1)核心品种招标工作进展顺利。氯吡格雷已在北京、黑龙江等23个省份中标,上半年实现营收3.32亿元(+57.72%);阿托伐他汀已在北京、黑龙江等21个省份中标,上半年实现营收1.47亿元(+122.69%);(2)塑造品牌效应,建立完备营销网络。报告期内永正制药、新乡恒久远和河南美华制药均更名以塑造“乐普”品牌优势。同时,公司持续推进“医疗机构+零售药店+第三终端”的药品营销网络建设工作,已在全国31个省份建立营销网络。(3)销售渠道差异化管理,掌控基层医疗机构和药店终端。对于基层医疗机构,公司积极组织学术推广,并消部分地区省级代理,削弱代理商的作用,为产品放量和提价创造空间;对于药店终端,公司通过药店销售人员培训,塑造良好品牌形象。(4)针对不同品种实施精准营销策略。对于氯吡格雷和阿托伐他汀,以临床机构和OTC为主,第三终端为辅的策略;对于缬沙坦,则以OTC和第三终端为主,临床机构为辅的销售策略。 未来药品板块有望量价齐升。公司已构建了包含多款重磅新血管药品供应平台,销售和运营的核心竞争力已初步形成,产业链协同优势显著,未来药品板块有望量价齐升:(1)公司的终端资源优势明显,两票制后低开转高开有望提升利润。(2)左西孟旦、氯沙坦 钾氢氯噻嗪新进国家医保目录,未来有望凭借创新销售模式快速放量。(3)全力快速推进一致性评价工作。一致性评价是目前公司最重要的科研事项,公司成立了专项领导小组,领导、协调、督办该工作。氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙的药学研究及处方工艺优化研究,以及苯磺酸氨氯地平和缬沙坦等核心品种的药学及工艺一致性研究按照原定计划正常推进。按目前进度和预BE结果,上述产品计划于2017年完成一致性评价工作,其他选定药品计划在2018年完成。(四)医疗服务与新型医疗业态布局持续完备公司在医疗服务和新型医疗业态领域的布局可凸显其心血管全产业链闭环效应,促进器械和药品业务协同发展。医疗服务板块布局持续完备,业绩保持快速增长。报告期内公司医疗服务板块实现营收8249.56万元,同比增长49.91%,板块布局进展如下:(1)持续布局三级远程医疗体系,下沉服务通道,增强患者黏性。一二级平台实现高端医疗资源对基层诊所的远程覆盖,同时基层诊所作为药品销售的线下药店,可推进公司产品的销售。目前公司已签约基层药店诊所479家,其中投入运营255家,日均接诊量超过600人次,上半年累计服务超过7万人次。(2)远程心电监测系统市场推广迅速,医院覆盖率快速提升。目前优加利“心安宝”远程心电监测系统已在全国建立106个远程心电大数据中心和1297个心电远程监测工作站,覆盖国内包括安贞医院、解放军总医院等1400余家医疗机构,云平台储存心电数据2700万份。(3)妇幼、心血管和肿瘤领域精准医疗投入持续加大。新型医疗业态处于探索、培育发展阶段。其中,(1)移动医疗发展快速,仍处于培育期。报告期内护生堂电商平台通过重新规划主营产品、优化完善自由品牌产品线等策略,产品毛利提升较大。此外,截至报告期末同心管家APP注册及关注用户达35.6万人,其中活跃用户5.2万人。同时,LBP50全自动臂式电子血压计、电子体温计、Poctor900血糖仪(蓝牙)及血糖、酮体、尿酸检测仪已取得产品注册证;听诊器、血脂分析仪、LBP60A/B/C/D全自动臂式电子血压计及全数字便携式超声诊断仪已申报注册;便携式动脉硬化检测仪、凝血分析仪及智能音乐电子血压计即将完成临床。(2)金融业务增速较快。报告期内实现营收1328.95万元,同比增长53.19%。(3)股权战略投资方面:君实生物的大分子降脂新药PCSK9获得临床批件。并以睿健医疗为切入点,持续推进慢性肾病血液净化领域的产业布局。 (五)海外研发、并购及运营业务持续开拓着眼拓展国际营销渠道,打造国际业务运营平台。为扩宽国际营销渠道,强化对国际区域心血管领域医疗产业链上下游的影响力,报告期内公司以7.4亿元购买T501-0082号宗地使用权,用于公司建设围绕心血管领域医疗产业为核心的国际业务运营平台。该平台将促进公司国际、国内心血管领域业务协调发展,进一步提升公司业务规模和持续盈利能力,保障公司健康可持续发展。 拟不超1.4亿增资欧洲子公司,加快海外研发及并购步伐。2017年5月,公司拟增资境外全资子公司乐普欧洲,增资总额不超过1.4亿美元。乐普欧洲直接持有ComedB.V.70%股权,公司成立之初主要负责乐普器械产品在欧洲国家和地区的注册、CE认证及销售。随着“四位一体式”心血管健康全生态平台初具雏形,公司需要在海外寻找心血管医疗器械、精准医疗、创新药等领域的行业最新技术发展信息和标的资源,为长期可持续发展创造新机会。故计划将其打造为境外创新项目开发平台,加速创新研发和并购步伐。同时,公司将借助该平台在新产品研发、临床试验、产品境外注册及营销网络建设等方面开展多元化国际合作,以进一步完善公司的产业布局和生态链建设,提升公司的核心竞争力。 3.投资建议 公司已初步完成由心血管器械龙头向心血管健康全生态平台型企业的转型。我们认为公司的心血管器械产品线齐全,未来2年具有填补国产空白里程碑式意义的新品陆续获批,有望乘医保控费东风加速进口替代过程,实现业绩跨越式增长;公司通过外延式并购进入心血管用药领域,获得的药品自身极具成长潜力,且销售团队推广能力强,基层渠道优势明显,未来有望量价齐升;同时公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。我们认为公司业绩将维持高增长态势,预测2017-2019年归母净利为9.17/13.17/17.37亿元,EPS为0.51/0.74/0.97元,对应PE为43/30/22倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 器械注册不及预期、药品招标降价风险、外延式并购整合不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2017-08-30 22.80 -- -- 25.78 13.07%
28.04 22.98% -- 详细
1.事件。 公司发布17 年半年报。公司17H1 实现营业收入25.90 亿元,同比增长34.92%。实现归属母公司的净利润3.62 亿元,同比增长32.73%;实现扣非归属净利润3.65 亿元(本期非经常性损益为-255万元,主要来自其他营业外收支),同比增长34.30%。17 年上半年实现EPS 为0.24 元。 其中,第二季度实现营业收入13.93 亿元,同比增长38.63%,环比增长16.30%。实现归属净利润2.06 亿元,同比增长33.93%,环比增长32.63%。实现扣非归属净利润2.14 亿元,同比增长41.50%,环比增长41.58%。第二季度实现EPS 0.14 元。 2.我们的分析与判断。 (一)多项业务增速加快,高端业务占比提升。 报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳健增长态势。17H1 公司门诊量224.98 万人次,同比增长25.90%;手术量23.25 万例,同比增长24.49%。17 年上半年主要亚专科业务情况分别为:屈光手术实现营业收入7.96 亿元,同比增长41.65%,该项业务上半年毛利率为56.17%(同比-1.03pp,主要是由于高端手术材料成本较高所致);其中包括Q2 营收4.68 亿元。屈光业务高速增长主要由于全飞秒、飞秒和ICL 等高端手术占比提高,量价齐升。 目前公司屈光手术结构为普通飞秒41%、全飞秒44%、ICL 9%、传统板层刀手术仅占6%。未来随着:1.消费升级趋势推动高端术式占比进一步升高;2.高端术式内部多样化;3.不断开发个性化术式乃至实现私人订制化,屈光手术业务仍有较大增长空间。 白内障手术17H1 实现营业收入6.52 亿元,同比增长32.70%,毛利率为37.69%(同比+0.49pp)。其中Q2 营收为3.69 亿元,同比增速高达38%,绝对数值也已达到单季度历史新高。这主要是手术量的稳定增长以及高端晶体手术占比提高所致。白内障手术为刚需,我们预测未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。 视光业务17H1 收入为4.98 亿元,同比增长30.40%,毛利率53.35%,与前期基本持平;其中Q2 营收2.20 亿元。视光业务高速增长受益于配镜量上升和高端产品增速较快,我们认为未来公司通过线上云服务平台和线下爱眼e 站的协同打造眼打造线上线下结合的社区眼健康服务模式、医学验光优势释放,高速增长有望延续。 眼前段手术业务、眼后段手术业务上半年分别实现营业收入3.70 亿元(同比+24.40%),2.21 亿元(同比+35.78%),我们认为眼后端手术业务(眼底病业务)技术要求相对较高,增速的上升体现公司强大的技术实力日益受到患者认可。 一季度时公司将收购的沪滨、泰安、九江、朝阳、东莞、佛山、湖州、太原康明和清远9家医院并表,对营收及净利润都造成了正面影响。截至17H1 该九家医院均实现扭亏为盈,共为母公司贡献利润约3068 万元,占公司整体比例尚不大。我们认为9 家医院当前具备较高的营收增速和较大的净利润增长潜力,未来有望为公司贡献盈利能力。 财务指标方面,公司17H1 毛利率为46.96%,较上年同期微升0.32 个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为13.23% (同比+0.31pp)、13.85%(同比-0.97 pp)及0.23%(持平)。报告期内公司实现经营活动现金流量净额4.19 亿,增速达到30.61%,与利润增速基本一致,体现业绩的高增长质量。 3.投资建议: 公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司17-19 年归属净利润为7.69 亿元/10.17 亿元/13.38 亿元,对应EPS 为0.51 元/0.67 元/0.88 元(经股本变动调整),对应PE 45/34/26 倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。 4. 风险提示: 新建医院盈利低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2017-08-30 58.28 -- -- 60.03 3.00%
63.52 8.99% -- 详细
1.事件。 公司发布半年报,上半年实现营收9.32亿,同比下滑0.13%,归母净利润和扣非净利润分别为-4322.72万和-1153.47万,去年同期分别为-4142.64万和-419.66万,EPS为-0.278元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩表现总体平稳,全年仍有望实现增长。 从收入口径看,公司上半年营收微降,但整体趋稳。从利润口径看,公司归母净利与收入增长表现基本同步,具体而言,公司原有业务上半年归母净利677.16万,同比下滑19.23%,但因为绝对数较小,全年看影响不大。博微长安上半年实现归母净利-4999.89万,与去年同期基本持平。而扣非净利表现为亏损扩大,主要体现在博微长安并表,前后年度非经常损益项目差异较大所致,单纯从基本面来看变化不大。目前上市公司主营业务均具有明显的季节性特点,销售收入主要集中于第四季度确认,因此下半年的经营情况较为关键。公司上半年存货1.38亿,大幅增长54.36%,我们认为随着下半年公司收入的逐步确认,全年业绩仍有望实现较快增长。 (二)重组顺利实施,公司发展如虎添翼。 公司今年5月份完成以61.48元/股的价格向38所发行1824.81万股购买博微长安100%股权;另以61.48元/股的价格向中电科投资等4家机构发行423万股,配套融资2.60亿元,用于低空雷达能力提升建设项目。至此,公司将新增中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,机动保障装备以及粮食仓储信息化改造等业务。博微长安2017年至2019年业绩承诺分别约为1.01亿、1.16亿和1.32亿,盈利能力较强,有助于提升上市公司的市场竞争力和整体价值。中电科投资参与配套融资总额的14.16%,彰显实控人对公司未来发展前景的信心。 (三)背靠38所,平台价值有望持续兑现。 中国电科年初提出拟全面推进事业单位企业化改革,国防科工局近期也启动了41家军工院所改制试点,标志着院所改制工作正式启动。公司背靠中电科38所,资产证券化提升空间依然较大,我们认为随着集团事业单位改革的逐步推进,公司的平台价值有望持续兑现。 3.投资建议。 预计上市公司2017至2019年归母净利润分别为2.49亿元、2.94亿元和3.42亿,EPS分别为1.57元、1.85元和2.15元,当前股价对应PE为37x、31x和27x,维持“推荐”评级。
健友股份 医药生物 2017-08-29 22.30 -- -- 26.39 18.34%
26.39 18.34% -- 详细
1.事件: 半年报显示,公司上半年收入4.84亿元,同比增长57%;扣除非经常性损益的净利润1.21亿元,同比增长76%。因此,我们对公司进行了跟踪。 2.我们的分析与判断: 我们看好公司的肝素原料药业务保持高速增长,一方面公司是肝素原料药龙头企业,肝素原料药价格进入涨价周期,另一方面公司已经新开拓肝素最大买家赛诺菲。 肝素原料药价格已进入上升周期,肝素原料业务有望量价齐升。 进入上升周期的原因:1.肝素原料药价格从2010年至2016年持续下跌,跌幅达70%左右。2.环保压力持续提升,导致上游部分肝素粗品厂家的退出。3.下游客户在前期的下跌周期中持续降低库存,目前下游制剂厂家库存非常低。4.肝素需求每年在增长,而作为全球最大供应方的中国,生猪屠宰量并未增长。 生产技术领先,已拓展全球肝素最大买家赛诺菲。公司是国内仅有的进入美国市场的两家企业之一,今年上半年出口额国内第一。独创的粗品集中洗脱模式不仅实现向产业链上游的延伸,并且可有效提高产品质量。下游客户黏性强,客户拓展能力突出。公司是辉瑞的主要供应商,占其原料采购总量的70%左右,双方合作时间超过二十年。 同时公司已与全球最大肝素买家赛诺菲展开合作,并接手其小部分订单。考虑到赛诺菲的依诺肝素销售额是公司最大客户辉瑞的达肝素的6倍左右,因此与赛诺菲的合作对公司意义重大。 我们看好公司向肝素/非肝素制剂领域的延伸和国际化布局。国内市场方面,公司国内肝素制剂产品线布局完备,目前达肝素、依诺肝素、那屈肝素制剂上市,随着各省招标工作的逐步完成,将放量增长。 国际市场方面,公司共有2条注射剂生产线通过FDA 认证,并已经将卡铂和阿曲库铵注射液卖进美国市场。2018年,随着依诺肝素注射液在美国和欧洲的上市,制剂出口将迈上台阶。全资孙公司健进制药研发中心亦通过FDA 认证,在研产品梯队丰富,多款产品均为中美双报,未来制剂出口业务有望加速,并享受其反哺国内市场的红利。 我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2017-2019年归母净利润为3.16/4.50/6.45亿元,对应EPS 为0.75/1.06/1.52元,对应PE 为28/20/14倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
国元证券 银行和金融服务 2017-08-28 13.38 -- -- 15.08 12.71%
15.08 12.71% -- 详细
2.我们的分析与判断 1)净利同比增长0.62%,业绩优于行业平均水平 2017年上半年公司共计实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%,高于行业平均水平20.55个百分点;归母净利润5.14亿元,同比增长0.62%,高于行业平均水平12.17个百分点;基本EPS0.17元,同比减少5.56%;ROE达2.46%,同比减少0.08个百分点。分业务条线来看,自营、资管业务表现靓丽,助推业绩增长,投行业务表现平稳,经纪、信用业务有所下滑。 2)自营、资管业务表现靓丽 2017年上半年公司自营业务实现营业收入3.59亿元,同比增长205.42%,助推公司整体业绩稳健增长。自营业务营收贡献由2016年同期的8.38%上升至22.86%,同比增长14.48个百分点。其中,母公司实现自营业务利润2.6亿元,比上年同期增长127.41%;国元香港实现自营业务利润1657.25万元,国元创新实现投资业务利润7457.94万元。固定收益业务从一级市场配置信用债,进行回购交易,降低融资成本;权益投资业务把握波段操作机会,成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。 2017年上半年公司实现资产管理业务收入5891.29万元,比上年同期增长79.21%,实现资产管理业务利润2749.53万元,比上年同期增加3489.08万元。其中母公司实现实现资产管理业务利润2708.39万元, 比上年同期增加4259.78万元;国元香港实现资产管理业务利润75.74万元,国元期货实现资产管理业务利润-34.6万元。公司资产管理业务规模稳步前行,主动管理规模稳步增长。报告期内,母公司资管规模1098.19亿元,同比增长16.29%,其中,集合资产管理规模196.34亿元,同比增长19.32%;定向资管规模851.85亿元,同比增长9.24%;专项资产管理规模50亿元。 2)经纪、信用业务收入下滑,拖累整体业绩表现 受市场低迷成交量下滑影响,公司2017年上半年经纪业务收入继续下滑,实现营业收入5.02亿元,同比减少24.43%。营收贡献由2016年同期的47.31%下降至31.9%,同比减少15.41个百分点。面对市场量价齐跌的不利局面,公司坚持线上线下协调发展,稳定和激活存量客户,积极推进零售经纪业务的发展。 2017年上半年公司证券信用业务实现营业收入3.50亿元,同比减少13.48%。营收贡献由2016年同期的28.81%下降至22.24%,同比减少6.57个百分点。其中,母公司实现信用业务利润29017.92万元,比上年同期下降17.11%。国元香港实现信用业务利润3814.26万元,比上年同期增长53.97%。报告期末,母公司信用业务余额180.81亿元,同比增长23.75%,其中两融余额111.51亿元,同比增长17.59%;股票质押余额66.32亿元,同比增长46.05%;约定购回余额2.98亿元,同比下降49.23%。 3)投行业务重点发展IPO,业绩表现稳健 2017年上半年,公司投资银行业务实现营业收入1.84亿元,同比增长2.94%。营收贡献由2016年同期的12.77%下降至11.73%,同比减少1.04个百分点。报告期内,公司积极应对监管政策变化,继续将IPO作为业务重点发展方向,稳健开拓债券业务。公司共完成3 个IPO、2个再融资、3个并购重组、1个可交换公司债券、3个企业债和1个公司债,推荐新三板挂牌企业16家。 3.投资建议 公司非公开发行股票事项已经获得证监会批准,定增落地后提升净资本实力,为各项业务发展打开空间。大股东安徽国元控股集团旗下拥有证券、信托、保险、典当、小贷等各类金融业务,公司作为集团旗下唯一上市平台,有望受益于大股东丰富金融资源。我们给予“推荐”评级,预测2017/2018年EPS0.45/0.51元。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。
正业科技 电子元器件行业 2017-08-28 36.00 -- -- 42.28 17.44%
42.28 17.44% -- 详细
公司发布半年报,上半年营收为5.44亿,同比增长134.24%,归母净利润为0.82亿,同比增长309%,扣非后归母净利润同比增长343%,EPS0.44。二季度营收3.68亿,环比增长109%,归母净利润0.60亿,环比增长173%。公司同时预测2017年1-9月净利润在1.37-1.43亿,增长251-265%之间,折算三季度单季净利润0.55-0.61亿,同比增长189%-221%。业绩持续性主要是公司3C+锂电智能自动化装备的业务布局成效显著,业绩逐步释放。 公司重视研发投入,对公司产品及技术升级换代及创新起到了重要促进推动作用,成为公司实现业绩增长的动力源泉。 锂电设备新产品带来业绩增长点:锂电池PACK自动装配生产线研发项目正处于样线试制阶段,并已与意向客户进行商务洽谈,预计锂电池PACK自动装配生产线将在明后年成为公司利润新的增长点之一;极耳激光切割设备已完成样机试制并实现了订单零突破,客户反馈各项技术参数正常。集银科技密切关注OLED的发展动态,正协同客户开发应用于OLED产线的模组设备。 下游需求供不应求,智能装备工业园建设保证未来的成长空间。作为在PCB、LED、LCD、锂电、电梯、压缩机等行业领域的中高端智能装备、全自动生产线、新材料的系统解决方案供应商,公司目前的产能已不足以支撑未来的快速发展,扩大产能成为迫切需要。公司上半年拟投资3.5亿着手准备东莞智能装备工业园,打造无人化车间,整合子公司3C设备和材料,预计2018年7月完全投产,投产后增加2-3倍产能,提高公司产品的市场占有率和影响力,加快推动公司成为中国领先的智能装备、高端材料及解决方案的供应商。 并购子公司订单充足,预计可以完成业绩承诺目标。上半年集银科技实现净利润2,177万元,本年承诺净利润6084万元,经营状况良好,对完成今年的业绩承诺目标信心十足。上半年鹏煜威实现营业收入5724万元,净利润2455万元。2017、2018年承诺净利润3250万元、4225万元,目前在手订单充足,预计可以超额完成目标。上半年炫硕智造实现净利润为783.39万元,比去年上半年同期有所下降,主要是大额订单交货及验收周期较长,至本报告期末暂未达到收入确认条件。炫硕光电承诺2017、2018年净利润不低于4680万元、6084万元。 上半年公司毛利率37.71%,同比下滑0.5个百分点。PCB精密加工检测设备、液晶模组自动化组装机检测设备毛利率同比下降主要是由于为快速占领新市场,给新开发客户销售定价偏低所致。上半年净利润15.03%,相比2016年底提高3个百分点。公司的期间费用率19.89%,相比2016年底下降7个百分点。可见,公司对于并购公司的整合工作颇有成效,实现了净利润的提升。 盈利预测:预计2017年、2018年归母净利润2.1亿元、3.1亿元,EPS1.06元、1.57元,对应PE34倍、23倍。考虑到公司受益于中高端智能装备解决方案供应商,受益于的OLED、锂电设备、电梯、智能家电等行业需求增长,且注重产品研发,智能装备工业园明年下半年投产将带来产能成倍增长,我们给予推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名