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阳光电源 电力设备行业 2017-04-21 9.99 15.00 51.82% 9.98 -0.10% -- 9.98 -0.10% -- 详细
事件:(1)公司公布2016年年报,实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%,归母净利润5.54亿元,同比增长30.14%,同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利元0.5元;(2)公司公布2017年一季报,实现营业收入12.47亿元,同比减少8.69%,归母净利润1.29亿元,同比增长6.59%。 光伏逆变器出货量维持高位,盈利水平稳定。报告期内,公司光伏逆变器出货量约为11.1GW,同比增加24.6%,继续保持光伏逆变器全球出货量第一的地位。拆分来看,光伏逆变器的国内出货量为9.9GW,同比增加27.8%,占总出货量的89.0%;光伏逆变器国外出货量为1.2GW,同比增加3.6%,在总出货量中占比为11.0%。光伏逆变器国内出货量大幅增加是由2016年光伏抢装潮引起的,2016年我国新增光伏装机容量达34.2GW,同比增加114%。尽管未来光伏新增装机增速趋缓,但强者恒强,公司的龙头地位和研发实力将保证光伏逆变器的出货量继续保持高位。报告期内,公司光伏逆变器的毛利率为33.09%,较去年增加1.04个百分点,近四年都维持在30%-34%之间,盈利水平稳定。 深耕领跑者计划和光伏扶贫,电站业务持续高速增长。报告期内,公司光伏电站系统集成的营收32.85亿元,同比增加45.24%,保证了公司主营业务业绩的稳步提升;电站系统集成的毛利率17.37%,同比增加2.47个百分点。光伏电站业务大幅提升的主要原因是深耕领跑者计划和光伏扶贫项目。报告期内,公司建设的大同光伏“领跑者”基地50MW电站成功并网,随后又中标阳泉、济宁、两淮等光伏“领跑者”基地项目,树立了我国光伏“领跑者”基地的标杆与典范。光伏扶贫方面,足迹已遍布安徽、湖北、山东、四川、广西、浙江等地,帮扶对象超5万户贫困户、800个贫困村。报告期内,公司为提升全系列方案解决能力,在淮南着手投资建设先进浮体研发制造基地,全部建成投产后浮体年产能规模可达1000MW,同时与三峡基金和省投集团分别成立了两支新能源产业基金,以加速新能源行业的规模化布局,电站业务有望维持高速增长。此外,报告期内,公司实现光伏电站发电收入0.25亿元,同比增长1121.18%,毛利率高达63.42%。在新能源消纳逐步改善的背景下,随着光伏电站的陆续建成并网,光伏发电收入或将贡献主要业绩增量。 风能变流器营收下滑,但已形成系列化产品。报告期内,公司风能变流器的营收0.86亿元,同比下滑35.12%,毛利率为39.90%,同比增加4.34个百分点;风能变流器出货403MW,同比下滑26.2%。风能变流器营收下滑的可能原因是2016年风电新增装机的大幅降低。受抢装回调等影响,2016年我国新增风电装机23.4GW,同比降低24.0%。公司的风能变流器主要涵盖1500~7500kW功率等级,电压等级690V、3300V,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型。适用于盐雾、高寒、高原、沿海、高湿等各种风场环境,广泛应用于内蒙古、甘肃、福建、江西、湖南、云南、贵州、安徽等地60多个风场,累计应用近3GW。 依托电机控制器,切入新能源车领域,望受益于新能源汽车的蓬勃发展。报告期内,公司电机控制器的营收0.27亿元,同比增加35.27%,毛利率为37.10%。公司电机控制系统涵盖10~120kW功率范围,适用于纯电动及混合动力的大型、中型客车及微型乘用车,最高效率达98.5%。报告期内,公司正式获得汽车行业ISO/TS16949质量管理体系认证,这标志着公司电动车产品获得了国内外汽车行业内的重要通行证。在此基础上,公司产品性能、防护等级也全面提升,从而进一步扩大在安凯的份额,并且成功开发了苏州金龙、厦门金龙等几个大型客户,相关产品已累计完成了近6000台的出货,应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。在能源危机、环境保护的双重压力下,新能源汽车得到蓬勃发展,公司有望分享行业高速发展带来的利润。 布局储能业务,打造“新能源发电+储能+新能源车”的智慧能源系统。作为光伏行业的领先者,公司深谙储能是解决风光可再生能源消纳难题的关键。依托阳光电源全球领先的新能源电源变换技术和三星SDI全球一流的锂电池技术,2016年7月8日,公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产,年产能2000MWh电力储能设备,并在当年取得开门红,为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备,其中西藏双湖微网系统是全球海拔最高、规模最大、施工难度最大的光储柴微网系统。至此,公司已经打造“新能源发电+储能+新能源车”的智慧能源系统,完成了智慧能源解决方案的战略化布局,未来将在能源转型大趋势中深度受益。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润7.89、9.46和10.86亿元,同比分别增长42.52%、19.92%、14.76%,当前股价对应三年PE分别为18、15、13倍,给予目标价15元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-21 19.45 28.52 49.71% 19.74 1.49% -- 19.74 1.49% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,营收为10.74亿元,同比增长117%;归母净利为1.27亿元,同比增长167%。 国内外同时发力,业务多点开花。2016年海外业务贡献营收1.93亿元,占比18%,未执行合同金额圣骑士贡献达37%,截止2016年末,公司新签订合同金额14亿元,未执行的合同金额为4.48亿元。其中2016年并表的美国圣骑士新签订合同金额3092万美元,尚未执行的合同金额为2606万美元。除了海外业务的亮眼表现,2016年公司业绩增长还来自于油田环保(已完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥处理布局)、简阳7.8亿污水PPP项目(已投资7750万元)、餐厨垃圾处理(16年执行合同1.1亿元)。 油田环保市场龙头,2017年油田环保市场大有可为。油田环保作为2016年带动公司业绩增长的重要驱动力,我们认为2017年也依然有亮眼的表现。油田环保是我们目前观察到即将启动的几个工业环保细分领域之一。 国内每年近2亿吨原油产量,产生近600万吨含油污泥,1000万吨含油废水,市场空间方面未来这是百亿级别的持续运营市场。天翔环境目前在河北、四川、新疆三地方都有项目布局,是油田环保板块毋庸置疑的龙头标的,后续油田环保业务有望持续超预期。 欧绿保技术成功落地国内,公司持续受益于海外先进环保技术导入带来的供给改善。3月16日,天翔环境、欧绿保、格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签订总投资约为43亿元的《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》。此次框架协议的签订,不管是43亿的金额还是园区模式,都意味着欧绿保技术正式受到国内政府的认可,同时也是天翔环境具备整合海外并购公司资源、在中国本土市场成功开拓市场的例证。公司是优秀的海外优质环保公司并购整合者,除了欧绿保之外,公司还先后收购德国CNP(污泥热水解、消化和磷资源回收)、美国圣骑士(污水污泥设备和技术解决方案)、德国BWT(现在更名AS,工业水处理设备和技术解决方案),公司未来整合海外优质资源,将先进技术导入中国市场的潜力巨大。 预计公司2017、2018年EPS为0.83、1.1元,目前股价对应2017、2018年PE为24、18倍,给予买入评级。 风险提示:业务拓展不及预期,油田环保行业发展不及预期
合康新能 电力设备行业 2017-04-21 8.63 12.00 44.58% 8.52 -1.27% -- 8.52 -1.27% -- 详细
主业高压变频器,未来将继续保持在该领域的龙头地位 2016年高压变频器产业市场占有率继续维持行业领先地位,公司坚持以市场需求为导向,注重精细化发展,拓展海外业务,尽享“一带一路”红利。使得2016年高压变频器订单逆势增长,比去年同期增长22.41%;今年市占率有望由17%提高至20%。 新能源汽车业务是公司当前最主要利润增长点 2016年公司新能源业务收入6.18亿元,同比增长341.66%。 公司是新能源客车整车控制器领域龙头,在自动变速箱的动力总成系统方面具有竞争优势,公司的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。AMT可以节约12%的电量,双向异步电机控制器同时具备控制器和车载充电器功能,从而降低整车重量,节约成本。公司核心控制器产品性价比非常高,市场份额有望持续扩大。 在电动车租赁运营领域,畅的公司运营模式在2016年趋向成熟稳固。2017年底前规划布局1万辆电动车和超1万根充电桩。年初与中铁物流签订合作协议。畅的业绩有望在17年实现高增长。 华泰润达带来稳定现金流,并购带来新的增长点 2016年节能环保业务收入逾2亿,同比增长577.62%。 公司旗下华泰润达致力于余热利用、污水与垃圾处理、烟气治理等环保领域,2016年新增订单3.14亿元,滦平慧通实现并网发电,为公司带来稳定现金流。 16年投资收益导致高基数,一季度预测盈利同比下降90~63.33% 日前,公司发布2017年一季度业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比下降90.00~63.33%至600~2200万元,扣非后净利润同比增长-62.5%~+37.5%。业绩同比大幅下滑符合预期,主要原因:1)16年一季度回售国电南自股权导致约4300万元的投资收益,产生高基数;2)17年一季度新能源汽车产销量较低。 预计2016~18年的EPS为0.25、0.29、0.41元,对应的PE为33、26、20倍,目标股价12元,给予“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2017-04-21 9.99 13.00 31.58% 9.98 -0.10% -- 9.98 -0.10% -- 详细
逆变器业务稳定,龙头地位优势明显:2016年公司光伏逆变器出货量约11.1GW,其中国内9,885.2MW,同比增长27.84%,国外1,216.6MW,同比增长3.58%,公司继续保持光伏逆变器全球出货量第一的地位。目前公司单位生产成本区间在0.12元/W-0.5元/W。公司在国内光伏逆变器龙头地位稳固,市场占有率维持在35%左右。同时公司加大研发投入,开发出高发电效率的新产品---全球首款1500V组串逆变器SG80HV,实现逆变器全面领跑。 光伏电站业务维持高增长:公司在国家重点关注的领跑者计划行动、光伏扶贫中,起到积极的带头示范作用。公司中标阳泉、济宁、两淮等光伏“领跑者”基地项目,树立了我国光伏“领跑者”基地的标杆与典范。光伏扶贫方面,足迹已遍布安徽、湖北、山东、四川、广西、浙江等地。2016年公司电站开发BT模式约500MW,EPC模式约310MW,公司自持运营270MW,为公司提供营业收入32.85亿,预计公司的电站系统集成业务能够长期稳定增长。由于公司管理提升,电站系统业务毛利率由2015年14.9%提升至2016年17.37%,另外,公司增发募集资金26亿,为公司未来业务的发展奠定了良好基础。 进军新能源车电控领域,抢占市场先机:公司获得汽车行业ISO/TS16949质量管理体系认证,公司电动车产品获得了国内外汽车行业内的重要通行证。在此基础上,公司产品性能、防护等级也全面提升,从而进一步扩大在安凯的份额,目前公司已是安凯新能源客车电控的第一大供应商,并且成功开发了苏州金龙、厦门金龙等几个大型客户,相关产品已累计完成了近6000台的出货,应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。 积极推进储能市场:2016年7月8日,公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产,年产能2000MWh电力储能设备,为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备,随着储能市场发展及公司积极推动,公司储能业务将驱动业绩增长。 盈利预测:预计公司2017~2019年的EPS分别为0.55、0.72、0.93对应PE分别为18、14、11倍,维持“买入”评级,目标价13元。
科大智能 电力设备行业 2017-04-21 23.90 30.00 30.43% 23.44 -1.92% -- 23.44 -1.92% -- 详细
公司近日发布一季报,第一季度营业收入为3.73亿元(66.96%),归母净利润0.49亿元(38.08%),EPS0.07元(16.67%)。 工业自动化强势增长,2016年业绩实现翻倍:据公司年报称2016年营收为17.34亿(102.12%),归母净利润为2.77亿(102.46%),实现翻倍增长。公司业务包括工业自动化、电力自动化、新能源等,前两项为公司主营业务。2016年公司工业自动化毛利率40.23%(-3.77%),营收9.93亿(134.80%),占比57.28%;电力自动化毛利率35.97%(-7.31%),营收6.73亿(56.69%),占比38.83%。分产品来看,公司主要产品智能制造及机器人应用产品毛利率38.50%,营收8.76亿(107.00%),占比50.50%;配用电及轨交电气自动化毛利率35.88%,营收5.89亿(60.82%),占比33.96%。 外延式并购扩张,实现智能化领域产业链布局:公司在2016年实施外延式并购扩张,并于上半年成功并购冠致工业自动化和华晓精密100%的股权,巩固公司在工业生产智能化和机器人应用领域内的市场地位;控股了杭州新余宏机械(收购)和上海三渠智能科技(投资设立),快速抢占卫品智能制造市场,丰富产品线,增加盈利点;投资设立并控股安徽科大智能物流系统,助力公司实现在工业生产智能物流系统领域内的产业布局和业务开拓;成功投资参股深圳力子机器人,增强公司在智能物流系统领域内的研发实力。通过外延式扩张,公司实现了在工业生产智能化领域的全产业链布局,为客户提供一体化的综合智能解决方案,增强了公司核心竞争力。 切入“人工智能+健康”领域,未来发展潜力较大:公司公告称于2016年12月27日,公司与复旦大学就共建智能机器人联合实验室事项在上海市共同签署了合作协议,该实验室未来将成为医疗诊断机器人、健康关怀顾问机器人技术研发与产业化基地,推动服务机器人在医疗、康复、健康等领域的应用,有利于拓展和延伸公司智能机器人业务产业链。此外,公司2017年3月发布公告称拟投资建设科大智能机器人和人工智能产业基地,实施主体为公司的全资子公司科大智能机器人。本项目总投资额为人民币11亿元,其中公司自筹资金 8.4亿元,使用募集资金 2.6亿元。公司通过该项目的实施可对公司目前分布在不同区域的智能制造业务进行集中整合和管理,并进一步推进公司在人工智能、服务机器人以及特种机器人领域内的产业布局,实现公司在工业生产智能化领域的纵深快速发展。 投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为3.42/4.36/5.26亿元,EPS 分别为0.47/0.60/0.72元,分别对应PE 为50/40/33倍。公司作为国内智能自动化行业龙头,积极通过外延并购进行产业链布局,现又切入“人工智能+健康”领域,发展空间广阔。继续给予公司买入-A 的评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:产学研合作进展缓慢,产业整合不达预期。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.98 15.00 29.65% 12.36 3.17% -- 12.36 3.17% -- 详细
2016年营收401.17亿元,同比增加7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,略超市场预期。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入401.17 亿元,同比增加7.12%;实现归属母公司净利润21.90 亿元,同比增长16.04%,对应EPS为0.68元,扣非净利润18.96亿元,同比增长26%。其中第4季度实现营业收入137.77亿元,同比增加37.34%,环比增加63.80%;实现归属母公司净利润4.24 亿元,同比增长55.31%,环比减少23.44%。公司净利润略超市场和我们的预期。。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内。 变压器和电线电缆业务保持平稳,特高压订单释放毛利略有提升。公司变压器业务营收96.7亿元,同比增长0.48%,毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,16年变压器蝉联2.58亿kVA,15年这个数字是2.26kVA,其中沈变+衡变的净利润在5.2亿左右。公司电线电缆业务营收54.26亿元,同比增长4.87%,毛利率14.37%,同比增加2.88个百分点,其中山东+德阳电缆子公司的净利润在5000万左右。一次设备整体保持平稳,未来主要的看点在特高压订单的逐步释放,国内特高压15-16年是招标高峰,17年集中建设期。特变16年特高压订单将近60亿,为国内业务提供强力支撑,毛利有望继续提升。 新能源产业营收大幅增长,预计未来增速持续稳定。新能源板块营收102亿元(含境外1.6亿),同比增长15.46%,毛利率19.75%,同比增加0.79个百分点,主要增量来自于系统集成EPC业务。多晶硅方面公司产量达到2.28万吨,实现超产,目前计划上半年扩产至3万吨。EPC确认收入的装机有1.17GW,确认风电装机210MW,12-16年累计确认收入的光伏和风电装机有3.42GW和0.8GW,光伏EPC已经做到全国第一,随着装机量的逐步释放,这一块未来每年能贡献3-4亿利润,每年的建设容量在1.3-1.4GW。电站运营方面光伏170MW,风电350MW,光伏电站运营16年是建设期,17年初开始全年运营,装机上风光一共超过500MW,依据限电情况的不同,每W装机净利润在0.3-0.4元,利润体量在1.5-2亿元之间,未来电站运营将会有每年500MW的增量,这一块会保持稳定的高增长。 输变电配套工程收工程进度确认影响营收减少,海外订单增速超50%。输变电成套工程.目前营收51.6亿,同比下降13.38%,毛利率21.59%,同比增加1.02个百分点。报告期,公司输变电成套工程营业收入、营业成本下滑,主要系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致。围绕国家“一带一路”重大战略, 公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至 2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 50 亿美元,15年底33亿美金订单,同比增长50%。5月在北京举办的一带一路峰会可能会成为重要的订单来源,17年新增总量预计在80-100亿美金,这是公司今年最值得期待的亮点。 盈利预测与估值:由于公司16年业绩略超我们预期,我们略微上调此前的盈利预测,即公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元,EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元,同比增长18/16/15%,目前的11.77的价格已经接近我们前期的目标价,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年18倍PE,上调目标价至15元,维持买入评级。 风险因素:海外投资不达预期、电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2017-04-21 7.16 9.00 25.87% 7.18 0.28% -- 7.18 0.28% -- 详细
事件:天顺风能公布2016年年报,报告期内实现营业收入23.08亿元,同比增长6.07%;归属于母公司的净利润4.06亿元,同比增长34.06%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为3.56亿元,同比增长23.54%。实现每股EPS0.27元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1.20元(含税)。 传统风塔业务稳健增长,布局风电叶片生产:2016年公司风塔业务营收21.08亿元,同比下降0.08%,占比91.34%,但毛利率维持在32.55%。 报告期内,在国内风塔市场需求疲软下,以3.0MW-3.4MW陆上大型风塔为代表产品,出口比例大幅提高,2016年实现国外营收15.13亿元,同比增加22.87%,主营风塔业务稳健增长提供保障。2017年国内电市场预计也将保持平稳增长态势,报告期内,全资子公司天顺新能源收购天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地,为公司加快进入“大叶片”制造领域奠定坚实基础。 新疆哈密电厂项目投入运营,产业链向下扩张助力风力发电业务。 报告期内,公司发电业务营收8786万元,占比3.81%,毛利率53.15%。 2016年7月底,公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目正式并网运行。报告期内,公司通过非公开发行股票方式募集资金20亿元,投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目。同时公司加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。进军风电场运营领域是公司向风电产业链下游延伸的重要举措,有利于为公司带来稳定的收益和现金流,为公司提供新的业绩增长点。 外延布局产业链,股权投资初现成效:报告期内,公司围绕节能环保、新材料、新技术、金融服务等产业,接触尽调项目超过50余个,完成直接投资5,120万元。报告期内,全资子公司苏州优顺创业投资合伙企业已完成两笔对外投资:出资4,000万元持有丽家丽婴6.06%股权;出资450万元持有慧联达科技9%股权,布局公司外延产业链初现成效。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.34元、0.45元、0.57元,业绩增速分别为48.7%、32.6%、25.6%。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险:风塔订单大幅下滑;风电场建设进度不及预期;风电叶片业务不及预期;海上风电发展低于预期。
中来股份 电力设备行业 2017-04-21 56.48 67.00 21.35% 55.78 -1.24% -- 55.78 -1.24% -- 详细
事件 公司发布2016年年报,实现营收13.88亿元,同比增长89.05%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长53.37%;实现扣非归母净利润为1.69亿元,同比增长60.79%;公司2017年一季度盈利7000~8000万元,同比增长92.33%~119.81%,符合预期。 简评 背膜业务稳定增长:背膜业务2016年实现销售7161万平方米,同比增长96.86%,实现销售收入13.00亿元,同比增长86.26%,毛利率为32.20%,下降1.17%,主要是由于背膜单价下降所致。公司“年产1,600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”已于2016年9月份建成并投产,大大提升了公司的背膜生产能力,保障了公司客户全系列背膜的及时供应,公司在稳固原有优质客户的同时,成功导入了浙江乐叶、中节能等实力客户,销量持续增涨。公司一季度业绩大幅增长,主要原因是背膜的募投项目全部建成投产,背膜销售量大幅增加。 N型双面电池从零出发,增长可期:16年公司非公开发行募投的2.1GWN型单晶电池项目,公司以自有资金先行投入,已有2条线建成投产,产能共计300 MW,另有1.8 GW产能在建。公司致力于高效电池的研发,经产线优化量产后,目前N型单晶电池片转换效率正面达21.5%,背面达19%,其转换效率处于国内领先水平。16年共计出货电池68.58MW,实现收入1.20亿元,电池毛利率11.48%,毛利率水平不高主要是由于电池产能仍处于爬坡阶段,固定费率相对较高,随着产能释放,电池业务毛利率有望显著提高。 联手成立新能源产业基金,布局N型IBC电池:公司出资认缴5亿元,拟同中建投资本及衢州市地方政府成立“中建投-中来股份-浙江省衢州市新能源产业基金”,投资“中来衢州3GW N型单晶IBC 双面太阳能电池项目”,将进一步加快公司在高效电池领域的战略布局,有利于公司电池产能的扩张,为公司实现N型单晶电池技术的高效化、产能的规模化、市场的全球化奠定基础。 签订大额组件订单,电池业务得到有效支撑:公司于近日公告,同江苏中军金控新能源有限公司签订600 MW的组件订单,拟采用N型双面单晶315 MW的组件进行供货,单价为3.38元/W(含税),大额订单的签订为公司今年电池业务的稳定增长提供有效支撑。 盈利预测:预计公司2017~2019年的EPS分别为1.90、2.81、3.82,对应PE分别为30、20、15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电池业务不达预期,光伏行业增长不及预期
英威腾 电力设备行业 2017-04-21 7.70 -- -- 7.77 0.91% -- 7.77 0.91% -- 详细
1.事件 根据2016年年报,公司海外收入达2.91亿元。 2.我们的分析与判断 (一)、在工控企业中,公司的海外收入占比最高 与公司业务比较类似的同行业公司有汇川技术、蓝海华腾、信捷电气、埃斯顿等。汇川技术2016年海外收入0.92亿元,占比不足3%;蓝海华腾、信捷电气基本上没有海外收入;埃斯顿2016年海外收入0.29亿元,占比4%。公司无论是海外收入的绝对数、还是海外收入占总营业收入的比重,均在工控行业中高居第一。 (二)、十年二十五倍增长,海外发展潜力仍然很大 2006年,公司开始发展海外业务,当年实现114万元收入,十年后的2016年,公司的海外收入达2.91亿元,是2006年的25倍。这十年间,公司累计出口了高达70万台变频器。2016年,公司的海外服务中心达到了14个,覆盖东盟、南亚与太平洋地区、独联体、印度、中东、非洲和欧洲等七大区。从公司海外服务中心的位置来看,公司主要定位于新兴市场,2016年新兴市场国家的收入占比高达85%。这些国家尚处于工业化的早期,长远看对工控产品的需求巨大,因此我们认为公司海外业务的发展潜力依然很大。 (三)、从分部估值角度看,公司具备投资价值 我们保守预测公司2017年净利润为1.4亿元,并分业务板块给予估值:1、最传统的变频器业务,约可实现1亿元利润,给予30倍PE,市值约30亿元;2、UPS业务,按业绩承诺可实现0.44亿元利润,给予25倍PE,市值约11亿元;3、电动车驱控公司,今年约可实现3.3亿元收入,按6倍PS估值,公司占51%股权,对应市值约10亿元;4、轨交公司,目前亏损,去年年底引入战投的一级市场估值为5亿元,公司40%的股权对应2亿元;5、伺服、PLC、光伏、充电、机制人控制器等培育中的业务,目前亏损,但未来发展前景较大,共给予7亿元的估值,则公司总估值60亿元,与当前的市值相当,估值合理,向下空间小。 3.投资建议 进行保守盈利预测并分部估值后我们发现,公司的市值合理,具备投资价值。在手10亿元现金+理财,具备外延发展空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.19、0.30元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 费用率继续上升,压制公司业绩;应收账款增长过快。
天顺风能 电力设备行业 2017-04-21 7.16 -- -- 7.18 0.28% -- 7.18 0.28% -- 详细
报告摘要: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入22.63亿元,同比增长5.35%;实现归母净利润4.06亿元,同比增长34.06%;基本每股收益0.27元。 风塔业务盈利能力稳定:公司2016全年风塔业务实现营收21.08亿元,与2015年基本持平,风塔业务毛利率为32.55%,同比提升4.71个百分点。2016年海外客户的收入占比重新回升,国内客户收入有所下滑。公司与众多全球领先的风机厂商建立长期稳定的合作关系,得益于全球风电行业平稳发展,海外营收稳定增长,受国内2016年装机总量下滑的影响,国内营收有所下滑。风塔毛利率提升的主要原因包括毛利率较高的海外业务占比提升,风塔大型化趋势也将持续提升风塔毛利率水平。 哈密风电场运行,贡献新的利润增长点:公司哈密300MW风电场于2016年7月投入运营,全年实现收入8786万元。随着后续特高压回路的建设,预计2017年哈密项目弃风率将有所改善,增强盈利能力。公司定增项目合计330MW风电场预计将在2017年下半年起逐步并网,公司计划2020年前实现1.5GW的风电场运营规模,风电场业务将成为业绩新的增长点。 设立叶片生产基地,投融资持续推进:公司已经在常熟设立叶片生产基地,预计2017年起叶片业务将贡献收入,2018年收入放量,未来公司将打造风电零部件供应链平台,保证设备收入的稳定增长。公司投融资领域也在不断推进,将围绕新材料、新技术和新金融服务等领域进行产业投资,2016年完成直接投资5120万元,在手的中泰模具、科创新源进入A股上市申请阶段,股权投资将持续增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.34、0.46和0.58元,维持公司买入评级。 风险提示:风塔销售低于预期,风电场弃风限电严重
阳光电源 电力设备行业 2017-04-21 9.99 -- -- 9.98 -0.10% -- 9.98 -0.10% -- 详细
投资要点 新老业务齐头并进,逆变器保持市场领先地位。 2016年,公司的主营业务实现较快增长。其中:1)优势产品光伏逆变器出货量约11.1GW,继续保持光伏逆变器全球出货量第一,收入同比增长16%至24.94亿元,全球首推自主专利的1500V组串逆变器,最大效率超过99%,保持技术优势;2)在光伏系统集成领域,公司建设的山西大同光伏“领跑者”基地50MW电站并网发电,并中标阳泉、济宁、两淮等光伏“领跑者”基地项目,该业务收入同比增长45%至32.85亿元;3)新能源汽车电控产品进一步扩大在安凯的份额,并成功开发苏州金龙、厦门金龙等大客户,收入同比增长35%至0.27亿元;4)在储能电源领域,子公司阳光三星投产,可年产2GWh电力储能设备,当年实现收入0.79亿元。 关注储能与新能源汽车相关业务的长期成长。 公司已形成光伏逆变器、电站、风电、储能、电动车等业务协同发展的格局,2017年收入目标为75亿元。我们预计,逆变器业务将趋于成熟,期待海外市场拓展带来收入增量;电站系统集成业务受益逆变器等产品的协同效应,以及与阿里云计算的战略合作,在手项目充裕,未来3年仍将保持年均复合增速不低于25%的较快增长;储能与新能源汽车市场发展空间广阔,相关业务短期体量较小,期待公司在产品研发、市场开发与业务模式创新等方面取得突破。 维持“买入”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.47元、0.54元、0.64元,对应21.4倍、18.5倍、15.7倍P/E。 风险提示。 光伏行业发展或放缓,新业务拓展或低预期,行业估值中枢或现波动。
阳光电源 电力设备行业 2017-04-21 9.99 -- -- 9.98 -0.10% -- 9.98 -0.10% -- 详细
公司发布2016 年报,报告期内实现营业收入60.04 亿元,同比增长31.39%;实现归属于上市公司股东净利润5.54 亿元,同比增长30.14%,基本每股收益0.41 元。公司发布2017 年一季报,实现营业收入12.47 亿元,同比下降8.69%,实现归属于上市公司股东净利润1.29 亿元,同比增长6.59%。 光伏逆变器出货稳定,价格趋于平稳:2016 年公司光伏逆变器出货量约11.1GW,销售量为10.16GW,同比增长24.95%,实现营业收入24.94 亿元,同比增长16.05%,毛利率为33.09%,同比提升1.04 个百分点。根据销量与收入测算公司逆变器平均价格为0.25 元/W 左右,价格已经基本趋于稳定。 电站业务集中确认,带动业绩高增长:公司2016 年4 季度实现营业收入27.73 亿元,同比增长35.67%,归母净利润2.57 亿元,同比增长56.28%,环比增长256.9%。4 季度业绩大幅增长的主要原因是公司的电站BT 项目在4 季度集中交付。公司全年电站集成业务实现收入32.85 亿元,同比增长45.24%,凭借已有项目积累以及资源优势,预计公司的电站系统集成业务能够长期维持稳定增长。目前公司持有运营电站为270MW,2017 年电费收入将贡献部分业绩增量。 储能产线投产,市场空间打开在即:2016 年7 月,子公司阳光三星电力储能设备产线首期实现投产,年产能2000MWh 电力储能设备,已经为多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备,随储能成本的不断下降和技术的推进,储能市场空间有望不断打开。 盈利预测:预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.51、0.62 和0.71元,公司光伏逆变器与电站系统集成业务稳定发展,储能及电控板块将现高增长,维持增持评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期;储能市场开拓不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2017-04-21 9.99 -- -- 9.98 -0.10% -- 9.98 -0.10% -- 详细
4月17日公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%; 实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元,同比增长30.14%;基本每股收益达到0.41元/股,同比增长24.24%。业绩增速略低于申万宏源预期。公司拟以总股本14.14亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.50元(含税)。 投资要点: 业绩增速略低于申万宏源预期,三项费用变化基本合理。报告期内,公司实现归母净利润同比增长30.14%,增速略低于申万宏源预期,较2015年的50.17%有所下降。从三项费用来看,公司的销售费用同比增长51.86%,管理费用同比增长39.52%,财务费用同比下降203.20%。我们认为销售费用的增速和营业收入的增速基本相符,管理费用的同比增长主要受员工薪酬和研发费用增长的影响,财务费用的同比下降主要是由于本期汇兑收益较大,以及非公开发行股票募集资金较多,产生的利息收入金额较大。 公司持续深入推进SUPER战略,17年销售收入目标75亿元。公司围绕新能源及电力电子核心竞争力,提供智慧能源解决方案(SmartEnergySolution),紧紧围绕客户(UserOriented),立足于光伏主业(PVIndustry),基于电力电子技术(ElectronicTechnology),专注于新能源发展(RenewableEnergy),完善智慧能源布局。公司目前已经形成光伏逆变器业务、电站业务、风电业务、储能业务、电动车业务协同发展的格局,17年公司重点拓展海外市场,发展户用光伏,推进储能业务,优化电动车产品布局,探索售电市场,目标实现销售收入75亿元。 公司拟实施股权激励,助力业绩持久发展。公司于3月13日推出《2017年限制性股票激励计划(草案)》,并于4月6日通过股东大会决议。此次激励计划拟授予股票数量4000万股,占公司股本总额2.83%,激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计518人,授予价格5.26元/股。解除限售考核要求以2016年收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,对应归母净利润分别为不低于6.64亿元、7.75亿元、8.86亿元和9.97亿元。我们认为本次股本激励方案有助于保障公司业绩持久发展。 下调盈利预测,维持评级不变:我们下调17-18年的盈利预测,预计公司的归母净利润分别为7.06亿元和8.20亿元(调整前分别为8.65亿元和10.12亿元),对应EPS分别为0.50和0.58元/股,目前股价对应PE分别为20倍和17倍,目前估值仍低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示:电站系统集成板块和光伏逆变器板块收入低于预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-21 19.45 -- -- 19.74 1.49% -- 19.74 1.49% -- 详细
盈利预测与估值:假设增发于2017年年内完成,1)简阳项目进展顺利、示范效应显著,若获得业主方认可则更多PPP项目落地可期;2)油田环保行业需求释放加速,有望超预期,因此上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE32、22、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.98 -- -- 12.36 3.17% -- 12.36 3.17% -- 详细
投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,海外业务有望贡献未来增长。报告期内,公司归母净利润同比增长16.7%,增速符合申万宏源预期,较2015年14.49%的业绩增速有小幅增长。从利润表来看,公司销售费用、管理费用增速与收入增速基本相符,财务费用方面,由于人民币贬值造成汇兑收益而大幅减少,对净利润产生显著的提振作用。我们认为未来管理费用与销售费用的增长有限,而财务费用会逐渐恢复常态,净利润率较高的海外输变电业务有望贡献未来业绩增长。 海外输变电暂时性下滑,17年对增长保持乐观。2016年公司海外输变电业务营业收入、营业成本分别同比下降13.38%、14.49%,主要是本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。公司深耕海外输变电工程业务多年,近年来围绕“一带一路”战略,加快“走出去”步伐,16年底在手订单达到50亿美金。16年海外输变电业务收入略低于预期,主要由于海外工程业务确认收入容易受开工节奏影响,但我们认为公司海外业务的风控能力较强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施。我们维持对输变电业务增长的乐观判断,预计2-3季度新项目将贡献更多收入。 变压器与电缆产品结构优化,新能源工程规模继续扩张。变压器收入增长0.48%,毛利率增长1.54%,产品结构向特高压迁移;电线电缆输入增长4.87%,毛利率上涨2.88%,出口产品拉动毛利提升;我们预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳,产品结构优化带来毛利率小幅提升。2016年公司新能源产业及配套工程营业收入102.13亿元,较上年同期增长15.46%。2016年度公司多晶硅产量2.28万吨,世界第四、国内第二,2017年公司继续扩产,产能有望达到3万吨;报告期内公司确认收入的光伏装机1171.79MW,同比增长38%,确认收入的风电装机210.34MW。公司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张,稳定增长值得期待。 轻资产业务助力ROE持续提升,回款能力向好。公司2016年ROE上升至9.94%,创造5年来新高,增长主要来自净利润率提升,财务费用率降低影响显著。报告期内,公司应收账款82.50亿元,同比减少6.29%;收现率102.97%,比上年同期提升6.22个百分点。公司大力发展海外输变电工程与新能源工程业务,轻资产业务比重增加有望带动ROE持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂不考虑配股的影响,我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润25.79亿元、30.47亿元和36.87亿元,对应EPS分别为0.79、0.94和1.14元/股,目前股价对应PE分别为15倍、13倍和10倍,依然显著低于行业平均水平,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名