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福斯特 电力设备行业 2017-08-18 32.20 40.00 25.16% 32.24 0.12% -- 32.24 0.12% -- 详细
公司发布2017年半年报:公司实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。公司产品销售持续增长,同时新材料项目推进加速,预计18年开始为公司贡献利润,未来值得关注。 毛利率下滑拖累业绩。2017年半年报显示,公司上半年实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。主要原因是毛利率较上年同期下滑严重。 公司龙头地位继续保持,市占率继续上升:报告期内公司光伏胶膜产品销量比上年同期增长19.71%,背板销量比上年同期增长112.48%。公司光伏封装胶膜涵盖适用多种电池的产品,销量继续扩大,市占率持续上升,在光伏封装胶膜领域的龙头地位进一步巩固;同时公司背板销量大幅上升,为公司收入带来增长。 公司海外业务稳定发展:报告期内,公司位于泰国的全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。此外,泰国公司EVA胶膜建设项目进展顺利,预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线,为公司的海外市场销售进一步做好铺垫。 新材料项目加快推进,预计将为公司贡献利润。报告期内,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;FCCL也已经开始送样到客户端进行测试;有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试,此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:产品价格持续下降风险,应收账款回收风险。
阳光电源 电力设备行业 2017-08-18 12.77 -- -- 12.55 -1.72% -- 12.55 -1.72% -- 详细
公司发布2017中报,2017年上半年公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%,归母净利润3.69亿元,同比增长63.99%,基本每股收益0.26元。 光伏逆变器发货领先,海外市场进一步拓展:2017年上半年公司光伏逆变器全球发货量保持行业领先,产量约9.93GW,实现营业收入16.20亿元,同比增长39.78%,毛利率为33.86%。公司在海外逆变器市场加速布局开拓,海外业务占比持续提升,成为公司逆变器业务重要的增长点。公司现阶段逆变器产能可达15GW,并且正投资建设5GW光伏逆变成套装备项目,逆变器产能将继续增长。 电站系统集成业务维持高增长:2017年上半年公司电站项目增长较快,实现营业收入18.31亿元,同比增长53.42%,毛利率为21.59%,同比增长6.74个百分点。公司积极参与领跑者计划行动以及光伏扶贫等,凭借已有项目积累以及资源优势,预计公司的电站系统集成业务能够长期维持稳定增长。 储能打开海外通道,市场空间打开在即:2016年7月,阳光三星电力储能设备产线首期实现投产,年产能2000MWh电力储能设备,为多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备。2017年上半年,阳光电源储能逆变器SC250KU顺利通过美国UL认证,属国内同类产品首次,打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道。随着储能技术的推进和成本的下降,国内外储能市场空间有望不断打开。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54、0.66和0.75元,公司光伏逆变器与电站系统集成业务稳定发展,储能及电控板块将快速增长,维持增持评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期;储能市场开拓不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2017-08-18 12.77 -- -- 12.55 -1.72% -- 12.55 -1.72% -- 详细
事件: 8月14日,阳光电源发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%; 归母净利润3.69亿元,同比增长64.00%,业绩增速略超申万宏源预期(55%)。 投资要点: 业绩增速略超申万宏源预期,收入增长来自系统集成和逆变器两部分。报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%;经营活动产生的现金流量净额-9.45亿元,同比下降287.88%,归母净利润3.69亿元,同比增长64.00%。收入增长的主要原因系本期公司光伏电站系统集成业务、逆变器业务增长较多;经营性现金流下降的主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金较多。 上半年增长受益630抢装,未来增量是分布式光伏。报告期内,公司电站系统集成(不含自制产品)收入18.31亿元,同比增长53.42%;公司太阳能光伏逆变器收入16.20亿元,同比增长38.61%。2017年上半年,全国新增光伏发电装机容量24.40GW,同比增长9%,其中:分布式光伏7.11GW,同比增长2.9倍。7月27日能源局发布《关于可再生源发展“十三五”规划实施的指导意见》,17-20年新增光伏建设指标86.5GW(不含分布式),其中领跑者技术基地指标32GW。 员工持股计划完成,未来业绩增长有保障。公司于2017年5月完成第一期员工持股计划,此次激励计划拟授予股票数量3446万股,占公司股本总额2.37%,激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计497人,授予价格5.26元/股。解除限售考核要求以2016年收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,对应归母净利润分别为不低于6.64亿元、7.75亿元、8.86亿元和9.97亿元。我们认为本次股本激励方案有助于保障公司业绩持久发展。 ROE有所上升,短期偿债风险较低。2017年上半年公司ROE为5.74%,较上年同期增长1.76个百分点;2017年上半年公司ROA为2.87%,较上年同期增长0.29个百分点;报告期末公司总资产138亿元,较上年同期117亿元同比增长18.39%。其中固定资产和存货增加较多,主要由于光伏电站完工转固和630抢装并网对应的大量物资储备,且有多个项目同时施工。报告期末公司资产负债率为53%,较上年同期增长6个百分点,主要是应付账款增加。报告期末公司流动比率为1.72,速动比率为1.24,短期偿债风险较低。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持17-19年的盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为7.06、8.20和8.95亿元,考虑到股权激励带来的股本摊薄效应,对应EPS分别为0.49、0.57和0.62元/股(原为:0.50、0.58和0.63元/股),目前股价对应PE分别为25倍、22倍和20倍。维持“买入”评级。 风险提示:电站系统集成板块和光伏逆变器板块收入低于预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-08-18 16.51 -- -- 16.79 1.70% -- 16.79 1.70% -- 详细
合作方实力雄厚、资源丰富,强强联合打造环保资产整合平台:1)此次合作方深圳道格资本管理有限公司,主要为企业提供投资银行、融资与投资管理服务,投资一些成长性较好并拟在国内和海外市场上市的优质企业,目前在国际资本市场上和多家券商及香港、美国、新加坡等地知名律师行及国际会计师四大形成良好合作关系。公司既往参与投资的项目主要包括匹克港交所上市及后续私有化、柏堡龙深交所上市、美国泊鹭飞机公司收购以及格林童装、贝斯达、起步(中国)、天福茗茶和友睦齿科等。2)2014年以来,公司外延扩张战略加速实施,先后收购CNP、圣骑士,拟收购BWT、体外收购欧绿宝,并将海外的优质资产和先进技术充分整合,用于国内环保项目,逐步将自身打造成为先进的环保技术整合平台。3)根据公告内容,并购基金将作为公司的并购整合平台,充分发挥公司的行业背景优势及道格资本的专业化运作能力,为公司未来发展储备并购项目及寻找潜在的合作伙伴,全面提升公司的综合竞争力。 每年一期股权激励+大股东增持,彰显发展信心。1)2015年9月,公司推出首期股权激励计划,对13名激励对象授予限制性股票430万股(2017年6月7日解锁421万股);2)2016年10月,公司再次推出股权激励计划,对189名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1640万股,并提出解锁业绩目标为2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。3)2017年6月,公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划,对257名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1877.5万份(其中首次授予1502万份),并提出解锁业绩目标为2017、2018年净利润分别不低于3.1、4.8亿,与前次股权激励计划业绩解锁目标保持一致。4)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股。我们分析认为,2015年至今,公司每年一期股权激励(或限制性股票期权),将核心管理层利益与公司自身发展充分绑定,同时结合实际控制人选择在股价高点增持,充分彰显公司管理层对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。 四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,VOCs治理项目加速落地可期:1)根据四川省环保厅于2017年年初印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》,VOCs综合治理将是2017年四川省环保工作的重点任务,具体包括“完成VOCs污染源详查,建立VOCs排放源清单,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,列出100家VOCs污染源集中整治”等。而根据公司公告内容,为了加快VOCs污染防治,四川省环保厅要求省内的100家有机物重点企业必须限时完成VOCs污染治理解决改造工作,预计未来一段时期内四川省的VOCs治理市场将迎来快速增长阶段。2)公司与青岛华世洁成立合资公司,青岛华世洁成立于2004年9月,拥有面积2500平方米的独立研发实验室,千余人的研发、设计、制作、施工专业队伍,60余项已授权专利,600多个工业有机废气处理工程案例,是集科研、设计、制造、销售服务于一体的工业废气治理的国家高新技术企业。该公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的VOCs治理的专业厂家,掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺,生产的产品广泛应用于汽车涂装、石油化工、包装印刷、医药制造、涂布涂料等VOCs治理行业,目前已发展成为国内、外知名的VOCs治理核心材料及环保设备供应商。四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,预计公司凭借技术和地域优势斩获VOCs治理项目是大概率事件。 成立德阳循环产业园项目公司,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作框架协议合计124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作框架协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE27、18、13倍,维持“买入”评级。
平高电气 电力设备行业 2017-08-18 11.98 -- -- 11.97 -0.08% -- 11.97 -0.08% -- 详细
上半年收入符合预期,毛利率下滑等因素导致盈利下降 公司2017上半年综合毛利率为21.3%,同比下降10.25个百分点,这是导致中报盈利下降的主要因素。我们推测,主要原因为:1)市场环境与公司业务结构发生变化;2)部分子公司(如天津平高)的材料成本出现上涨。公司上半年期间费用率为10.03%,同比减少1.76个百分点,有一定改善。 于电网市场维持竞争优势,积极拓展运维与海外业务 在国内电网市场,公司维持较强的竞争优势。比如,据公司官方网站披露,公司近期中标“苏通GIL工程”,金额8.6亿元,排名第一。该项目为全球第一个即将应用的特高压GIL(气体绝缘输电线路)工程,也是目前世界上电压等级最高、输送容量最大、单项长度最长、技术水平最高的综合管廊工程,建成后将形成贯穿苏皖浙沪的华东特高压交流双环网。 在运维业务板块,公司上半年通过“一省一情一策”运维检修销售模式,签订了陕西框架合作协议、山东特高压精益运检框架协议、山西超特高压检修协议等项目协议,业务发展稳步推进。 在海外市场,据公司官网披露,公司已将765kV、420kV等不同电压等级的产品打入印度市场,成为我国首个将超高压开关设备以EPC方式推向国际市场的设备厂商,并被印度国家电网公司评为“2017年度GIS设备优秀运行业绩供应商”。目前公司业绩已遍及超过40个国家地区,建立了完整的海外营销网络,基于特高压技术优势,海外业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们适度下调盈利预测,预计2017~2019年公司将实现EPS0.61元、0.80元、0.97元,对应19.3倍、14.8倍、12.2倍P/E,相应调整评级至“增持”。 风险提示 特高压建设放缓;成本费用管控或低预期;海外业务推进或低预期。
福斯特 电力设备行业 2017-08-18 32.20 -- -- 32.24 0.12% -- 32.24 0.12% -- 详细
1. EVA胶膜销量增长,产品价格下滑拖累业绩 报告期公司实现营收22.56亿元,同比增长16.56%;实现归母净利润2.50亿元,同比下滑43.49%。公司收入增长主要来自EVA胶膜和背板销售规模扩大,其中EVA胶膜出货2.77亿平米,同比增长19.71%,背板出货1722.48万平米,同比增长112.48%。业绩下滑原因为EVA胶膜价格下滑及成本上升。报告期EVA胶膜(不含税)均价为6.66元/平米,较去年同期下滑11.43%;二季度(不含税)均价6.65元/平米,环比下滑0.45%。背板(不含税)均价13.89元/平米,较去年同期下滑13.79%;二季度(不含税)均价13.87元/平米,环比下滑0.36%。同时报告期EVA树脂采购单价及单耗均略有上升,EVA胶膜单位成本上涨。 受价格下滑影响,报告期毛利率21.42%,同比下滑12.58个百分点;其中二季度毛利率22.35%,环比增长5.43%,二季度毛利率逐步回升。 2.EVA产品价格基本企稳,长期成长可期 全球光伏行业经过14-16年的快速发展,2017上半年国内新增光伏装机24.40GW,同比增长9%;在领跑者、光伏扶贫、分布式项目支持下,下半年仍将有一定规模的市场支撑。国外美国、印度市场将成新增长区域。公司是EVA胶膜龙头企业。尽管EVA产品价格下滑,短期业绩承压,目前来看产品价格基本企稳。公司目前订单充足,17年继续扩大产能满足销售需求,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的胶膜新产品,以平衡常规EVA胶膜毛利率下降对业绩的影响。此外,公司海外业务稳定发展,泰国EVA胶膜建设项目预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线。随着新产品销售占比的上升,公司后期毛利率有望逐步修复。 3.新材料业务进展顺利,前景广阔公司持续推进感光干膜,柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设,进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售,正在建设新厂房和新产线。铝塑膜3月份开始陆续送样至下游客户,部分测试指标得到良好反馈。FCCL设备中试完成,已经送样;有机硅LED 封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业增速整体放缓及公司竞争策略影响,产品价格及业绩承压。待市占率和竞争格局优化后,公司竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计17-19年实现归母净利润5.33、6.89、9.04亿,EPS1.33、1.71、2.25元,对应PE24X、18X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌。
阳光电源 电力设备行业 2017-08-17 12.45 15.00 21.36% 12.80 2.81% -- 12.80 2.81% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%,归母净利润3.69亿元,同比增长63.99%,扣非归母净利润3.36亿元,同比增长67.33%,经营活动产生的现金流量净额-9.45亿元,去年同期为-2.44亿元,ROE 为5.94%。 受益于光伏上半年装机高景气,营收和利润实现高增长。由于今年光伏标杆上网电价下调幅度高达13%-19%,行业再次迎来“630”抢装浪潮,上半年光伏新增装机达到24.4GW,刷新历史新高。在国内光伏行业迅速发展的带动下,公司主营光伏业务快速增长。其中电站系统集成和太阳能光伏逆变器业务分别实现营收18.31、16.20亿元,分别同比增长53.42%、39.78%,分别占总营收的51.71%、45.76%。 受光伏抢装节奏不同的影响,第二季度同比增长130.90%。公司第二季度归母净利润为2.40亿元,同比增长130.90%,远超第一季度的6.59%的增速。这主要是由于今年抢装节奏不同造成的。据经济参考报报道,与去年3月就异常火热的局面不同,受各省去年增补指标是否通过、用地受限等因素影响,今年前4个月,整个光伏行业相对平静,在4月末、5月初才突然爆发,迎来井喷行情,2017年的“630”抢装潮主要是在最后两个月爆发的。 行业需求依旧强劲、海外市场高增长,下半年业绩可期。虽然今年630抢装潮较去年更为猛烈,但与去年不同的是,今年在领跑者计划、扶贫项目、分布式市场等需求的带动下,下半年国内光伏市场的需求依旧强劲。与此同时,公司今年重点拓展海外市场,上半年海外业务实现营收4.27亿元,同比增长52.88%,超过国内市场的营收增速(48.17%),海外市场实现高增长。在国内需求强劲和海外业务高增长的背景下,下半年业绩值得期待。 长远来看,公司将受益于在户用光伏和储能业务上的布局。由于在土地、消纳和电价方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展,今年上半年分布式光伏新增装机7.11GW,同比增长2.9倍。另一方面,按照电力发展“十三五”规划,2017-2020年分布式光伏的CAGR 达到55%,因此2017年将是分布式光伏大发展的元年。公司积极布局户用光伏业务,将受益行业的快速增长。此外,公司积极布局储能业务,储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证,这是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证,意味着公司储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道;而国内方面,据CNESA 发布的储能年度产业研究白皮书,2016年公司在国内储能市场的占有率排名第一。目前随着电池等环节成本的降低,储能市场蠢蠢欲动,据CNESA 数据,中国储能市场2017年Q2电化学新增装机同比大幅增长65%,随着储能市场空间的逐步打开,公司有望深度受益。 投资建议:2017-2019年分别实现净利润7.97、9.54和10.95亿元,同比分别增长44.02%、19.69%、14.70%,当前股价对应三年PE 分别为23、19、17倍,给予目标价15元,“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。
大元泵业 电力设备行业 2017-08-17 58.59 -- -- 62.15 6.08% -- 62.15 6.08% -- 详细
三大因素齐推动,2017年华北地区“煤改气”迎来窗口期。1)“大气十条”迎来终考年,华北地区尤其京津冀区域面临巨大达标压力;2)环保垂改解决地方保护主义干预环境监测监察,加强政府监督责任和地方环保机构职责;3)环保纳入政绩指标,考核日益趋严。在三大因素催化下,2017年华北地区大气污染治理政策将迎来窗口期,执行力度有望空前强大。根据我们对“2+26”城市圈大气污染政策的梳理,2017-2020年华北农村“煤改气”用户数超过700万户。 屏蔽泵市场需求放量,公司业绩有望高增长。农村“煤改气”的技术路径为散煤供暖改为天然气壁挂炉供暖,屏蔽泵是壁挂炉的核心设备;按“一户一炉”、“一炉一泵”的原则,2017-2020年华北地区农村“煤改气”热水屏蔽泵需求量为700万台,按照200元/台的单价计算,对应市场空间约为14亿元。公司是国产屏蔽泵市场龙头,在热水屏蔽泵领域市占率为50%左右,2016年公司屏蔽泵业务实现营收3.07亿元,同比增长41.47%,受益于农村“煤改气”政策推动,未来屏蔽泵业绩有望持续高速增长。 行业发展稳定+技术优势明显,公司农用泵业务将稳健增长。随着我国近几年旱情频发、地下水位不断下降以及产品纳入农机补贴目录等因素影响,农用泵市场需求不断攀升;根据农机协会排灌机械分会预计,农用泵行业增速将维持12%以上水平,2017年市场规模将超320亿元。公司长期专注农用泵的研发、生产和销售,已建立起较强的技术优势和良好的品牌形象,产品市占率约为3.75%,位居行业第二名。 在农用泵市场稳定增长的背景下,公司作为行业龙头业绩有望维持稳健发展态势。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为178百万元、230百万元、281百万元,对应EPS分别为2.12元/股、2.74元/股、3.35元/股,按照8月14日收盘价55.96元计算,对应PE分别为26、20、17倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长,屏蔽泵受益于农村“煤改气”将提供良好的业绩弹性,首次覆盖给予公司“买入”评级。
国电南瑞 电力设备行业 2017-08-17 16.87 -- -- 17.48 3.62% -- 17.48 3.62% -- 详细
资产注入:并购新业务 开拓新疆界 此次公司拟收购的资产将实现国网电科院和南瑞集团的整体上市,不仅夯实原有业务,增强海外市场拓展能力,而且为公司新增继电保护、柔性输电、电力信息通信等领域的业务,进而形成较完整的智能电网产业链。根据2016年的财务数据,标的资产规模和盈利能力相当于一个国电南瑞,资产注入完成将大幅提升公司的业务结构和盈利能力。继保电气、普瑞工程和普瑞科技三家公司强强联合,形成从柔性输电一次设备到二次设备的解决方案,将称霸柔性输电的技术和销售市场。南瑞集团已拥有横跨亚洲、非洲、欧洲、美洲的国际营销网络和丰富的海外工程承包经验,为公司响应“一带一路”征战海外市场保驾护航。 原有业务保持稳定增长 配网自动化覆盖率未来四年大幅提升,公司是自动化领域实力担当,资产注入强化电网自动化业务,未来增长有保障;“十三五”节能环保产业发展正当时,公司配网节能改造、充电桩建设订单充足;工业控制受益于铁路电气化和城市轨道交通建设享增长。 募投建立电力电子“CPU” 公司拟募集部分用于IGBT模块产业化项目。建成后,公司将掌握上游核心半导体关键技术的供应,涉及的业务包括柔性直流输电、静止无功发生器、风电变流器、光伏逆变器等电力电子设备,未来还有望推动节能设备、直流配电网等其他新兴应用业务的发展。 投资建议 不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年归母净利润16.63/19.45/22.22亿元,每股收益0.68/0.80/0.90元/股。给予“增持”评级。标的资产市盈率、市净率低于行业均值,注入后将带来价值提升。 风险提示 资产重组、募投项目失败或进度缓慢;电网建设、改造速度不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-08-15 12.08 16.74 40.32% 12.05 -0.25% -- 12.05 -0.25% -- 详细
2017 年上半年公司营收同比增17.67%,归母净利润同比下降35.33%。2017年上半年,公司实现营收41.13 亿元,同比增长17.67%;归母净利润3.50亿元,同比下降35.33%;实现每股收益0.26 元。 上游原材料涨价&产品价格承压致毛利率下滑。2017 年H1,销售综合毛利率21.3%,较去年同期的31.56%下滑近10 个百分点。主要源于:1)2017年上半年产品主要原材料铜、钢材等涨幅明显;2)特高压GIS 产品价格较去年同期有一定下降。 特高压:在手订单情况良好,产品价格承压。订单方面,从公司2015-2016年中标及收入确认情况来看,我们预计从去年结转的特高压GIS 订单在40-50个左右,预计大多将在今年确认收入。2017 年7 月,公司公告中标国网淮南~南京~上海1000KV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊工程,中标金额8.61 亿元;从国网招标规划来看,预计今年下半年仍将有“一交一直”进行招标。产品价格层面,GIS 价格略有下降,目前价格大致在8000 万元/间隔。公司也会通过小型化、工艺设计等层面进行成本管控。 运维检修业务表现优异,国际工程业务有望随“一带一路”推进。公司2014年提出运维大检修概念,目前业务基本打开,2017 年上半年预计收入体量在4 亿左右,公司“一省一情一策”差异化营销效果显著,签订陕西框架合作协议、山东特高压精益运检框架协议、山西特高压检修协议、南网框架协议、浙江代维精品化隔离开关改造等。国际工程方面,上半年平高国际工程实现净利润386 万元,公司产品在波兰、伊朗、印度、巴基斯坦等地开拓比较好,我们预计,“一带一路”政策导向及公司业务的快速拓展下,未来国际工程业务将带来亮眼表现。 原材料上涨&折旧等拖累中低压产品业绩,下半年有望好转。2017 年H1,天津平高营收2.3 亿元,净利润-5813 万元,同比减少2276 万元,源于原材料成本上涨、折旧等成本增加;上海天灵净利润11.82 万元;平高威海净利润614 万元;平高通用净利润-3268 万元。2017 年上半年公司在中低压领域中标情况较好,新增订单超过10 亿元,有望推动下半年中低压产品业绩好转。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润分别达到12.64、14.17、16.16 亿元,同比增长3.64%、12.05%、14.04%,每股收益分别达到0.93 元、1.04 元、1.19 元。给予2017 年18X,对应价格16.74 元/股,维持“买入”投资评级。 不确定因素。特高压建设不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-08-15 12.08 -- -- 12.05 -0.25% -- 12.05 -0.25% -- 详细
8月10日晚公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入41.13亿元,同比增长17.67%(调整后);归属于上市公司的净利润3.50亿元,同比下滑35.33%(调整后),业绩增速低于申万宏源预期40%,主要原因是高毛利产品交付减少以及原材料成本上升,导致综合毛利率大幅下滑。 投资要点: 收入增长保持稳健,但两大因素导致毛利率下滑。报告期内,公司实现销售收入41.13亿元,同比增长17.67%,收入增速符合预期;综合毛利率21.30%,相比去年同期37.01%水平大幅下降,我们认为主要原因是高毛利产品交付数量同比下滑(如特高压GIS);同时我们注意到,低毛利产品的毛利率也出现下滑,我们认为主要原因是原材料成本上升。以天津平高智能为例,报告期内实现营业收入2.28亿元,同比增加1.41亿元,而净利润同比减少2276万元,亏损扩大。 ROE大幅下降,费用控制成效显著。公司2017年半年报ROE3.98%,同比下降4.63个百分点,体现为净利润率下滑。上半年公司销售费用率3.65%,同比去年小幅上升0.53个百分点,体现为市场推广力度加大;管理费用率5.72%,同比降低0.77个百分点,费用控制成效显著。报告期内,公司持续加强应收账款、税收管理及预算管控,提升资金使用效率,促进增收节支。我们认为下半年毛利率大概率向上修复,ROE有望回升。 GIL管廊新产品市场空间可观。7月5日,公司公告中标“国网2017年淮南-南京-上海1000kV交流特高输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61亿。特高压管廊采用金属导电杆输电,将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中,拥有传输量大、可靠性高、节省占地等优点,目前武汉、青岛等地已开始评估市内综合管廊的试点建设,未来产品推广后市场空间在千亿级别。 下调盈利预测,下调至“增持”评级:我们认为报告期内公司业绩下滑超出预期,尽管费用管控卓越,但毛利率的大幅下滑不可忽视。我们下调盈利预测,预计17-19年分别实现归属于上市公司股东的净利润为12.79亿、13.96亿、16.01亿(下调前分别为15.1亿、16.7亿、18.5亿),对应EPS分别为0.94、1.03、1.18元/股(下调前分别为1.11、1.23、1.36元/股),目前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍,同时基于审慎投资原则我们下调评级至“增持”。
平高电气 电力设备行业 2017-08-15 12.08 -- -- 12.05 -0.25% -- 12.05 -0.25% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年半年报,上半年营业收入41.13亿元,同比增加17.67%;归属于上市公司股东扣非净利润3.47亿元,同比减少33.54%。 二、分析与判断营业收入稳定增长,原材料成本上升致毛利率下降。 报告期,公司收入规模稳定增长,实现营业收入41.13亿元,同比增加17.67%。公司已形成了高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局,未来有望保持稳定增长趋势。上游原材料价格上涨导致毛利率由去年同期的31.56%下降到21.30%,致使归母扣非净利润同比减少33.54%。我们认为,一方面,原材料价格下半年或将趋于平稳;另一方面,下半年特高压工程进入集中交付期,产品结构变化有望促进毛利率环比改善。 中标特高压GIL综合管廊项目,产品研发取得突破。 近期,在“国家电网公司2017年淮南~南京~上海1000kV交流特高压输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”中,公司中标金额约8.61亿元。公司产品中标世界上电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高的超长距离GIL工程,体现了公司科技创新及产品研发能力。近期,平高集团参与研制的±500千伏高压直流断路器、±500千伏柔性直流换流阀通过国家级鉴定,分别获评国际领先、国际先进;±200千伏直流断路器通过型式试验。在柔直工程快速推进的背景下,直流新产品或将支撑公司业绩呈长期增长趋势。 国网第二批充电桩招标启动,充电桩产品有望成为业绩增长点。 近期,国家电网发布今年第二批充电桩招标公告,招标总计27包(直流25包、交流2包),招标数量为直流6948台,交流2841台,招标规模大幅扩大。2017年,国家能源局计划建成充电桩80万个,国家电网公司计划建桩2.9万个,同比大幅提高。公司充电桩产品已经具备国网集采中标经验,随着生产线的逐步投产及新能源汽车充电网络的不断建设,充电桩业务有望成为公司新的业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议。 短期看好公司特高压、配网及充电桩业务的增长,长期看好公司国际业务、直流业务及庞大存量电网设备运维的市场空间。预计公司17-19年EPS分别为1.091.29和1.52元,对应PE分别为12X、10X和9X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 特高压工程进展不达预期;充电桩业务发展缓慢;新产品市场开拓不达预期
平高电气 电力设备行业 2017-08-14 12.56 16.00 34.12% 12.09 -3.74% -- 12.09 -3.74% -- 详细
支撑评级的要点 中报盈利下滑35.33%略低于预期:公司2017年上半年实现营业收入41.13亿元,同增17.67%;实现归母净利润3.50亿元,同减35.33%,对应每股收益为0.26元。其中2季度实现营收26.40亿元,同增12.14%,环增79.10%;实现归母净利润2.48亿元,同减43.51%,环比增长140.78%,对应每股收益为0.18元。 毛利率持续承压,费控表现良好:由于毛利率相对较低的配网等新业务去年下半年并表以及原材料价格上涨等原因,公司17年上半年毛利率同比下滑10.26个百分点至21.30%,相比1季度降低1.40个百分点,保持了2017年以来的较低水平。公司上半年期间费用率为10.03%,同比降低1.76个百分点,相比1季度降低3.03个百分点,费控表现良好。 原材料涨价及回款减少拖累现金流:出于金属原材料涨价等原因,公司上半年购买商品、接受劳务支付的现金总额为30.00亿元,同比增长4.58亿元,加之销售回款减少6.66亿元等因素,公司上半年经营性现金流净流出量由去年同期的2.41亿元扩大至15.12亿元。n特高压订单仍为业绩支撑:根据此前中标情况,我们预计公司特高压GIS产品年内将有约35个间隔交货,同比增长13%。另外新产品特高压GIL(单间隔价格约为4亿元)此前中标国网项目,有望打开新的增长空间。 评级面临的主要风险 特高压审批及招标慢于预期,中低压及国际业务板块增长低于预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.92、1.04、1.15元,维持谨慎买入评级,目标价16.00元,对应于18年15倍市盈率。
雪人股份 电力设备行业 2017-08-14 8.25 9.55 6.94% 9.42 14.18% -- 9.42 14.18% -- 详细
投资逻辑:1)国内制冰绝对龙头,产品定位中高端,下游冷链物流、冰雪项目打开制冰机业务天花板;2)公司通过外延式发展迅速获得压缩机技术制高点, 产能迅速扩张,成为公司核心增长点;3)深度涉足燃料电池领域。电堆和空压系统占领氢燃料电池核心技术制高点,未来发展空间巨大。 制冰龙头打开新发展空间。公司是制冰设备龙头,已经形成了稳定的市场份额产品定位在中高端,下游涉及包括化工、核电、水利水电、煤矿、食用冰及冰雪项目等,产品在下游化工,核电,水利水电,煤矿等领域市占率均为第一。在冷链物流以及冰雪项目高速发展的带动下,公司制冰机业务得到新的增长点 压缩机技术领先,业绩快速增长。公司压缩机产品系列丰富,跻身国际制冷领域的高端设备制造商和系统解决方案供应商。公司2014年压缩机业务正式开始投产,与公司其他各项业务协同效应明显,之后公司持续投入扩产,该项业务营收从2014年的2400万增长至2016年的1.73亿,未来还将保持高增速,同时随着规模效应逐步显现,压缩机业毛利率也将稳步提升。 深度涉足氢燃料电池,前景广阔。公司与专业投资机构共同对外投资参股加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics 公司不超过17.6%的股权,已于2017 年月28 日完成交割。Hydrogenics 是世界领先的设计、制造、建设氢能系统的公司。我们坚定看好氢燃料电池领域未来发展,公司在燃料电池中的核心技术电堆和空气压缩进气系统领域深度布局,占领行业制高点,卡位准确。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.12 元、0.18 元、0.26 元,对应PE 分别为70 倍、47 倍、32 倍。公司作为制冰机业务绝对龙头,压缩机业务表现出持续性高增长,结合公司业绩增长情况,并结合可比公司情况,我们给予公司原主营业务2017 年55 倍PE(对应17~19 年复合增长率73.62%的PEG 为0.75),对应市值44.4 亿元;同时对于燃料电池氢能业务,结合目前包括一级市场估值情况及行业所处阶段,给予其20 亿估值;对应总市值为64.4 亿元,对应目标价9.55 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游冷链物流等行业增长不达预期;燃料电池行业增速不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺。
四方冷链 电力设备行业 2017-08-14 27.00 -- -- 27.24 0.89% -- 27.24 0.89% -- 详细
近期事件 公司发布2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入4.4亿,同比增长46.21%,实现归属于母公司的净利润6917.06万元,同比增长38.79%。 公司业绩步入加速期,食品速冻、海运需求持续回暖 公司自2016年四季度以来业绩步入加速期,2017年二季度实现营业收入2.34亿元,达到历史单季度最好水平。2016年四季度以来,单季度营业收入同比分别增长18.29%、33.28%、59.73%;归母净利润同比分别增长28.01%、43.02%、33.32%。公司上半年冷冻设备销售12,329.54万元,同比增长29.42%;罐式集装箱销售30,442.91万元,同比增长58.85%。公司管理费用上半年达到4565.48万元,同比增长62.58%,主要由于研发增加和本期实施股权激励计提股份支付费用所致,财务费用达到298.75万元,同比增加218.53%,主要由于汇兑收益影响。公司速冻设备和罐式集装箱产品大多在签订合同后收取30%左右的预付款项,公司上半年预收账款达到2.1亿元,同比增长75.98%。我们认为,随着冷冻设备下游需求持续增长,以及欧美经济复苏带动海运市场回暖,罐式集装箱销售增长明显有望持续带动公司业绩增长。 公司盈利能力显著好于可对标公司,募投项目助力公司持续成长 公司主营业务冷冻设备和罐式集装箱大多为非标产品,盈利能力显著好于其他冷链设备和集装箱生产制造企业。公司2016年净资产收益率达到12.28%,销售毛利率达到31.89%,销售净利率达到18.41%,显著好于大部分可对标的公司。公司自2016年5月上市后,稳步推进募投项目建设。募投项目完全投产后,公司实现速冻设备620台、冷藏集装箱2,200台、罐式集装箱7,300台的年生产能力。我们认为,随着我国居民收入提升和消费升级,冷冻加工、冷藏运输等冷链设备需求有望长期增长,公司冷冻设备将持续受益于冷链市场扩张。随着海外主要经济体经济复苏和全球贸易回暖,罐式集装箱有望迎来显著增长。募投项目的投产也将缓解公司罐式集装箱产能紧张的现状。 盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年EPS为0.83元、0.97元、1.18元,对应PE分别为32倍、28倍、23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、上游原材料价格大幅波动;2、全球贸易及海运市场增长不及预期;3、冷链设备行业下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名