事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 54.4 亿元，同增 23.61%；归母净利润 8.45 亿元，同增 28.79%。其中 2023Q4 营收 13.71 亿元，同降 17.46%，环增 10.06%；归母净利润 1.54 亿元，同降 26.75%，环降19.45%。 2023 年毛利率为 32.89%，同比上升 1.10pct，归母净利率为15.54%，同增 0.63pct； 2023Q4 毛利率 32.71%，同降 0.70pct，环降 0.44pct；归母净利率 11.21%，同降 1.42pct，环降 4.11pct。 海外户储库存致 23 年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。 2023年公司光储充收入 26.9 亿元，同增 38%，其中我们预计储能收入约 16亿，同增 20%+，充电桩收入约 2 亿，翻倍增长，光伏逆变器收入 8-9亿，同增 50%+； 2023 年光储充毛利率 26.5%，同比提升 1.9pct。公司2023 年 Solaredge 供货确收 12.1 亿元，先前 14.6 亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。 2023 年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标， Chademo 以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。 2024 年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计 2024 年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长 30-40%。 数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。 2023 年数据中心业务收入增长 13%，全年贡献 26.7 亿元，毛利率同增 2.2pct 达 38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率 UPS 市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率， 2023 年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随 AI 快速发展，以及公司多领域布局深耕， 2024 年数据中心业务营收有望保持 15%+增长！ 23Q4 费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。 2023 年期间费用率12.42%，同增 0.97pct，系研发费用率提升； Q4 期间费用率 16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。 2023 年底存货 11 亿元，同增 15%，主要因订单备货增加；信用减值 0.56 亿元，主要系应收账款坏账计提。 盈利预测与投资评级： 基于海外户储仍在去库阶段、 未来行业增速或低于预期， 我们下调 2024-2025 年盈利预测， 我们预计 2024-2026 年归母净利润 8.9/11.2/14.5 亿元（ 24/25 年前值 15.8/20.4 亿元 ），同比+5%/+26%/+30%， 对应 PE15x/12x/9x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

23年业绩维持稳步增长， 产品转型升级带动盈利能力略有提升23年合计实现营收 11.22亿元， YOY+10.2%；归母净利润 2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润 1.84亿元， YOY+19.0%。毛利率 46.4%，YOY+0.24pct； 净利率 17.9%， YOY+1.18pct。 23Q4实现营收 2.47亿元， YOY+0.4%；归母净利润 0.28亿元， YOY-14.2%； 扣非归母净利润 0.22亿元， YOY-27.4%。毛利率 41.4%，净利率 11.1%。 23年业务分拆： 1、 电力监控及变电站综合检测系统：实现收入 4.96亿元， yoy+8.42%，毛利率 46.86%， yoy+0.07pct。 2、能效管理产品及系统：实现收入 3.57亿元， yoy+20.16%，毛利率 46.77%，yoy+0.13pct。 3、 消防及用电安全产品：实现收入 1.06亿元， yoy+6.54%。 4、 企业微电网-其他：实现收入 0.46亿元， yoy+1.53%。 5、 电量传感器： 实现收入 1.12亿元， yoy+5.75%。 23年传统业务需求放缓， 新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1） 国内传统业务方面， 23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。 2） 新市场-海外方面， 公司 23年实现海外收入 3311万元， yoy+128.1%； 海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。 3） 新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度， 23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。 盈利预测公司 2023年经营业绩实现稳步增长， 我们看好公司 1）研发迭代能力带来的技术优势，公司 EMS 3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在 EMS 2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制； 2023年 EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中； 2） 新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。 考虑 23年公司国内传统业务需求放缓的背景， 我们调整公司 24-26年营业收入预测至 13.5、 18.2、 23.6亿元（原值为 24-25年 20.8、 28.2亿元），归母净利润预测至 2.6、 3.4、 4.5亿元（原值为 24-25年 3.6、 4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%， 对应当前估值 15、 11、 9X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

事件: 平高电气 2024年 4月 11日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收111亿元， 同比+19%； 归母净利润 8.2亿元， 同比+284%； 扣非归母净利润 8.1亿元， 同比+304%； 毛利率 21.4%， 同比+3.8pct； 净利率 8.3%，同比+5.1pct； 扣非净利率 7.3%， 同比+5.1pct。 其中， 2023Q4， 营收 36亿元， 环比+38%， 同比+15%； 归母净利润 2.6亿元， 环比+20%， 同比+678%； 扣非归母净利润 2.6亿元， 环比+20%，同比+701%； 毛利率 24.3%， 环比+2.8pct， 同比+8.2pct； 净利率 8.2%，环比-0.9pct， 同比+6.6pct。 投资要点: 2023年高压板块销量增加推动营收增长， 国际业务扭亏为盈。 2023年， 公司实现高压板块营收 62亿元， 同比+24%， 毛利率 22.9%，同比-1.5pct； 中低压及配网板块营收 29亿元， 同比-2%， 毛利率16.7%，同比+5.3pct； 运维服务板块及其他营收 12亿元，同比+15%，毛利率 29.8%， 同比+4pct； 国际业务板块营收 7亿元， 同比+261%，毛利率 9.2%， 同比+129.6pct， 扭亏为盈。 公司总营收增长主要系2023年公司加大市场开拓力度， 可执行项目陆续履约交付， 确认榕城变电站扩建工程等 7间隔 1000千伏 GIS， 红旗（塘格木）变电站新建工程等 50间隔 750千伏 GIS， 收入发生结构性变化， 对公司影响较大； 高压板块主要系高压板块产品销量增加， 收入同比增长，营业收入发生结构性变化， 毛利率略有下降； 国际板块本期重点项目执行， 收入、 毛利同比上升。 特高压需求端向好， 有望成为营收增长点。 据国家电网公司信息，2024年国网将继续加大数智化坚强电网的建设， 预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 在去年高水平的基础上继续增加。 近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点， 2024年度特高压工程仍是重中之重。 公司核心业务为高压、 超高压、 特高压交直流开关设备的研发、 制造、 销售和服务。 公司电网市场龙头地位持续巩固， 2023年新签合同同比增长 44.20%。 配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先， 17个省份中标额同比实现增长， 价值链高端产品合同持续提升。 国际市场稳步拓展， 170千伏 HGIS、 24千 伏充气柜等真空环保系列产品通过 TCA 认证， 签订 2436千伏环网柜产品单笔最大海外订单， 占领欧洲高端市场新高地。 瞄准新型电力系统新高地， 强化技术竞争力。 国际市场， 据国际能源署预测， 2030年全球电网年度投资 6000亿美元以上， 欧盟 2030年前拟投入 5840亿欧元用于电网升级改造。国内市场，电源侧，2035年前风光装机总规模将达到 13.5亿千瓦； 电网侧， “十四五”期间两网计划投资约 3万亿元。 公司瞄准国家能源战略需求和能源电力科技创新前沿， 进一步完善科技规划布局， 修订高压和配网领域科技攻关三年行动计划， 发布新型电力系统关键技术及核心产品图谱。 公司成功研制国际首台 550千伏高速断路器、 国内首台±800千伏直流高速开关、 550千伏 80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。 完成一二次深度融合配电开关及国产化平台配电智能终端研发。 攻克 550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术。 盈利预测和投资评级： 公司是国内高压开关的龙头企业， 随着行业高景气持续， 以及公司持续开拓市场、 精益化管理， 我们调整公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司有望实现营业收入 129/148/163亿元， 归母净利润为 11/13/15亿元， 当前股价对应 PE 分别为19x/16x/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 海外市场拓展风险， 市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险， 原材料价格波动的风险。

公司发布2023年年报，全年实现营收225.89亿元，同比+19.66%，归母净利润18.50亿元，同比+17.20%，毛利率14.64%，同比-0.98pct；其中，Q4实现营收59.39亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%，归母净利润4.19亿元，同比/环比+827.92%/-23.26%，毛利率16.25%，同比/环比+10.35/+3.15pct，经营活动现金流净额22.63亿元，环比大幅改善，主要系年底加大应收款项催收力度及部分票据到期变现。公司业绩表现符合预期，在光伏需求大幅增长拉动下销售明显增加。 胶膜出货同比增长70%，业绩稳固彰显龙头优势。公司23年胶膜营收204.81亿元，同比+21.53%，销量22.49亿平，同比+70.22%，均价9.11元/平，同比-28.61%，毛利率14.6%，同比-0.98pct，基本维持平稳；其中Q4胶膜出货量约6.6亿平，环比+4.76%。公司现有胶膜产能达23亿平，同时加快海外产能扩张，计划对泰国基地扩产，并同时启动越南生产基地建设，全球化布局战略巩固胶膜龙头地位，预计24年出货量有望超28亿平。 平台化拓宽业绩来源，电子材料表现出强劲韧性。公司23年光伏背板出货1.51亿平，同比+22.70%，均价8.77元/平，同比-19.53%，毛利率9.5%，同比-2.57pct，销量位列全球第二；23年感光干膜出货量1.15亿平，同比+4.52%，均价3.95元/平，同比-5.76%，毛利率23.29%，同比+2.84pct，根据公司募投项目公告，公司计划24年新增1亿平感光干膜产能，计划25年新增500万平FCCL及感光覆盖膜产能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为26/30/34亿元，参考可比公司给予公司24年25倍PE，对应合理价值35.46元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，产业链价格大幅波动，产能扩张不及预期等。

中国西电 2024 年 4 月 11 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收211 亿元， 同比+12%； 归母净利 8.9 亿元， 同比+43%； 扣非归母净利润6.4 亿元， 同比+142%； 毛利率 17.8%， 同比+1.4pct； 净利率 4.9%， 同比+0.9pct； 扣非净利率 3.0%， 同比+1.6pct。 其中， 2023Q4， 营收 72 亿元， 环比+62%， 同比+34%； 归母净利 3.6亿元， 环比+267%， 同比+144%； 扣非归母净利润 1.9 亿元， 环比+201%，同比+253%； 毛利率 19.9%， 环比+2.6pct， 同比+2.5pct； 净利率 5.5%，环比+2.1pct， 同比+1.7pct。 投资要点:2023 年变压器、 开关营收快速增长， 开关、 工程贸易业务毛利提升明显。 2023 年， 公司实现变压器营收 78 亿， 同比+40%， 毛利率8.5%， 同比-0.9pct； 开关 77 亿， 同比+22%， 毛利率 25.2%， 同比+2.2pct； 电力电子与工程贸易 37 亿， 同比-30%， 毛利率 15.8%，同比+5.4pct。 公司营收增长主要系公司持续做强做优输变电市场，带来变压器、 开关（ 组合电器、 断路器） 收入增长。 各业务毛利率变化与产品结构紧密相关， 其中变压器中高毛利的特高压、 直流产品占比下降， 开关高毛利产品占比提升， 电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。 2023 年国内电网优质订单大幅增长， 2024 年有望迎来盈利大幅改善。 国网市场新签合同同比大幅增长， 特高压项目市场占有率保持行业领先地位， 国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。 我们根据国网公开招中标数据统计分析， 2023 年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长， 中标输变电及特高压采购的变压器 59 亿， 同比近+450%， 其中输变电 20 亿， 特高压 39 亿。 公司的高毛利电网开关订单也快速增长， 中标输变电及特高压采购的组合电器 44 亿（ 不含新划拨的恒驰电气）， 同比+94%， 其中输变电 26 亿， 同比+68%；特高压 18 亿， 同比+247%。 此外， 公司中标换流阀 9.7 亿元。 国网输变电和特高压项目为优质订单， 将大幅改善公司变压器和开关业务的营收结构， 从而提升公司盈利水平。 2023 年公司国际市场业务增量提质， 国际影响力持续提升。 公司设备类出口新签合同总量翻番， 中标孟加拉 400 千伏变电站、 沙特国网项目， 创近年来组合电器设备海外最大订单。 工程总包业务再获突破， 成功进入非洲新能源市场。 高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录， 与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。 国际影响力持续提升， 例如亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。 盈利预测和投资评级： 公司处于业务结构和经营管理提升期， 盈利有 望 显 著 改 善 。 预 计 2024-2026 年 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入239/272/306 亿元， 归母净利润为 15/20/24 亿元， 当前股价对应 PE分别为 25X、 19X、 16X， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 核心竞争力风险， 经营风险， 行业风险， 宏观环境风险，海外市场拓展风险， 原材料波动风险。

23年业绩超预期，现金流表现强劲。公司公布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同比+13.5%，归母净利润10.05亿元，同比+28.0%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+21.8%。非经常性损益主要来自债务重组收益（5383万元）。全年减值1.04亿元，对利润产生负面影响。 受会计政策变更影响，公司所得税率偏低，对利润存在正向贡献。全年毛利率18.0%，净利率6.95%。经营活动现金流27.48亿元，同比+56.5%。分季度来看，23Q4调整后营收62.31亿元，归母净利润1.95亿元，扣非归母净利润1.50亿元，主要是四季度确认较多费用和减值。 分业务来看：智能变配电23年收入45.8亿元，同比-0.9%，毛利率22.7%。新能源及系统集成收入39.4亿元，同比+42.0%，毛利率5.4%。 智能电表收入34.8亿元，同比+12.6%，毛利率25.2%。智能中压供用电设备收入31.4亿元，同比+14.3%，毛利率16.3%。充换电设备及其他制造服务收入12.0亿元，同比+9.4%，毛利率10.6%。直流输电系统收入7.2亿元，同比+3.1%，毛利率42.3%，同比-4.0pct。毛利率下降可能与特高压项目投产较少，确认的产品毛利率偏低有关。 展望24年，直流输电、智能电表、智能变配电等有望迎来催化。直流输电：预计24年为柔直规模化建设元年，柔直换流阀价值量约为常直3倍，持续性明显增强。电表：根据国网电子商务平台，24年第一批招标中公司市占率达6.8%，排名第一。根据公司公众号，已签署安哥拉等海外电表项目。变配电&中压：根据国家电网，工作会议提出数智化坚强电网，国家能源局等近期发布配网政策，配网设备有望迎来新发展。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.4/14.8/18.6亿元，同比+13.6%/29.1%/25.8%，给予公司24年归母净利润25.0xPE，对应合理价值28.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等

23年业绩维持稳步增长，23Q4利润增速亮眼23年合计实现营收170.61亿元，YOY+13.5%；归母净利润10.05亿元，YOY+28.0%；扣非归母净利润8.69亿元，YOY+21.8%。毛利率18%，净利率6.95%。 23Q4实现营收63.97亿元，YOY+8.2%；归母净利润2.33亿元，YOY+70.2%；扣非归母净利润1.5亿元，YOY+68.6%。毛利率16.8%，净利率4.4%。 业务分拆来看：1、直流输电系统：实现收入7.2亿元，yoy+3.1%，毛利率42.3%，yoy-4.1pcts。 毛利率变化主要系受产品结构影响，直流输电系统板块低毛利率的数字化换流站、直流配网、测量装置等产品占比提升。 2、智能变配电系统：实现收入45.8亿元，yoy-0.9%，毛利率22.7%，yoy-1.6pcts。 3、智能中压供用电：实现收入31.4亿元，yoy+14.3%，毛利率16.3%，yoy+1.3pcts。 4、智能电表：实现收入34.8亿元，yoy+12.6%，毛利率25.2%，yoy-0.4pcts。 未来业绩增长点：特高压在手订单充足，增量看氢能、出海等1）特高压订单方面，2023年度确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等；在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目；截至2024年4月12日在手订单合计超过16亿元。 2）氢能方面，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案；2023年公司IGBT制氢电源实现首台套订货。 3）海外市场方面，公司2023年国际业务实现收入1.53亿元，yoy+98%；实现毛利率20.02%，yoy+3.98pct；收入增速及盈利能力改善均有亮眼表现。 盈利预测公司2023年经营业绩持续稳步增长，我们看好公司1）受益2024-2025年的特高压建设投运高峰期；2）受益配网自动化的投资增长；3）氢能、海外市场等贡献业绩增量。 基于公司23年经营情况，我们调整公司24-26年营业收入预测至213.6、252.7、290.7亿元（原值为24年228.5亿元），归母净利润预测至12.7、15.1、17.5亿元（原值为24年16.7亿元），yoy+26.07%/+19.25%/+15.50%，对应当前估值22、18、16XPE，维持“买入”评级。 风险提示：特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润982.06、107.03、103.86亿元，同比增加1.76%、-32.8%、-34.7%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润245.29、13.26、13.40亿元，同比下降6.2%、72.6%、71.0%。 硅料业务调整影响公司业绩。2023年硅料价格调整明显，硅料业务变化很大程度造成公司毛利率下降11pcts至27.53%，而业务扩张、激励等事项造成全年费用率小幅提升，同时期末公司对硅料旧产线及库存计提减值，考虑上述因素后全年归上净利率下降5.6pcts至10.9%。年底公司在手现金254亿，负债率54%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，期末固定资产扩至726亿，在建工程144亿，后续公司在电力装备、材料资源等领域的各项投入有望逐步贡献。 电力装备业务快速增长。2023年公司变压器业务收入185亿，同比增加32.4%，电线电缆收入135亿，同比增加32.6%。国内特高压迎来建设高峰，公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，新增中标份额领先。同时随公司产能扩张，包括配变、电线电缆等业务合同订单大幅增加，2023年公司输变电产品国内市场签约404.5亿，在手订单饱满，贡献将逐步加大。 硅料价格调整影响业绩表现。2023年公司蒙特、准东项目贡献新产出，硅料销量大幅增加90%至20.29万吨，期末产能达到30万吨。但去年硅料单吨价格由年初超过17万降至期末6万上下，对业绩有较大影响，同时期末公司对旧线及库存计提减值。在经历新线调试爬坡后新特硅料成本持续优化至行业领先水平，未来公司在准东的工业硅项目也可能进一步提升硅料的竞争力。 煤炭、发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，核准容量由2021年5000万吨/年增至当前7400万吨/年，煤炭大部分长单形式销售，价格收益稳定。2023年末《新疆煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划（2023-2025）》发布，考虑未来“疆煤外运”推进，公司煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）2023年公司新增风光电站容量0.8GW，期末规模超过6.4GW（含新特、众和自备电厂），上网电量增加6.2%，电费贡献稳步增加。 投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格调整，预测2024年公司实现归上净利润86亿，调整为增持评级。 风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格波动。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。 业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长，火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34%，风电等新能源业务占比下降，业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8%，费用率整体稳定，其他收益4.39亿，大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减，投资收益大幅增至7.48亿，变动主要系处置四川能投股权，考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9%。期末公司负债率66%，在手现金171亿。 火电装备领军，受益火电复苏，灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识，火电逐步进入复苏，2021年末核准容量开始明显增长，2023年全年新增装机65.7GW，同比增加47%。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57%，火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升，新能源消纳问题更加严肃迫切，相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一，将持续受益。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，报告期公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布2023年年报，2023年营收225.89亿元，同增19.7%；归母净利润18.50亿元，同增17.2%；扣非归母净利润17.13亿元，同增18.6%。其中2023Q4营收59.40亿元，同环增11.4%/-1.6%；归母净利润4.19亿元，同环增827.9%/-23.3%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.3%，2023Q4毛利率16.25%，环增3.15pct，业绩符合预期。 Q4胶膜出货略增、盈利能力稳健。公司2023年胶膜营收204.8亿元，同增22%，出货22.5亿平，同增70%+，其中2023Q4出货约6.5亿平米，环增4%，我们测算单平价格约8.3元，环降6%，毛利率约16.7%，环增约3pct；考虑减值损失后测算单平净利约0.6元，剔除减值损失、合伙人专项资金计提后单平净利约0.7元，环比微增；2024Q1胶膜涨价传导成本上涨，公司具备低价库存优势，我们预计2024Q1盈利环比向上；2024年预计公司出货达28-30亿平，同增20%+。 新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。公司2023年背板营收13.3亿元，出货1.5亿平，同增23%，其中2023Q4出货约0.3亿平，环比略降，2024年预计出货1.8亿平，同增50%；感光干膜2023年营收4.5亿元，出货1.15亿平，同增5%，其中2023Q4出货0.32亿平，环比略增，2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元；铝塑膜2023年出货1000万平米，同增68%，其中2023Q4出291万平米，环比持平。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。 计提专项资金带动费率提升、公司资金储备充沛。2023Q4公司期间费用率为7.45%，环增3.3pct。主要系光伏合伙人专项资金增加0.55亿元所致；2023Q4公司经营性现金流22.6亿元，较去年同期增加10.6亿元，2023年末公司在手货币资金53.4亿元，银行承兑汇票36.9亿元，公司资金储备充沛。 投资评级：考虑公司盈利持续坚挺，龙头优势持续凸显，我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，（2024-2025年前值为25.9/31.8亿元），给予2024年25倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

23年业绩稳步增长，胶膜龙头地位稳固公司2024年04月11日发布年报，2023年实现营收225.89亿元（+19.66%yoy），归母净利润18.50亿元（+17.20%yoy），扣非净利润17.13亿元（+18.64%yoy），其中Q4实现营收59.39亿元（+11.40%yoy），归母净利4.19亿元（+827.92%yoy）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37、1.54、1.74元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14.62倍，考虑公司胶膜成本优势显著，龙头地位稳固情况下24年海外产能落地销量有望大幅提升，给予公司24年22倍PE，目标价30.14元，维持“买入”评级。 胶膜业务销量高增，2H23毛利率回暖23年公司胶膜出货22.49亿平，同比增长70.22%；实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%；实现毛利率14.60%，同比下滑0.98pct。从下半年数据看，公司2H23胶膜营收104.03亿元，同比增长3.23%；其中2H23胶膜毛利率为15.78%，较上半年提升2.40pct，环比改善明显。 价格下滑，公司光伏背板业务承压公司背板23年出货1.5亿平，同比增长22.7%，销售量排名已居于全球第二，并启动海外产能扩张。但受制于背板价格下滑，公司23年背板实现营业收入13.27亿元，同比下滑1.08%；23年毛利率为9.50%，同比下滑2.57pct。 新产品表现亮眼，铝塑膜量利齐升公司除光伏胶膜及背板外，还大力发展感光干膜、铝塑膜等新型材料。据年报披露，公司感光干膜23年出货1.15亿平，同比增长4.52%；实现毛利率23.29%，同比增长2.84pct。公司23年铝塑膜出货1006万平，同比增长67.82%，实现毛利率9.49%，同比增长8.14pct。公司凭借深厚技术积累及稳定供应能力，其电子材料顺利导入深南电路、东山精密等行业知名客户，功能膜（含铝塑膜）材料顺利导入部分动力电池客户，公司新业务后续有望持续放量形成新的盈利增长点。 风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。

事件：2024年4月9日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收45.9亿元，同比增长12.03%；实现海外营业收入14.75亿元，同比增长30.65%；实现归属上市公司股东的净利润为3.71亿元，同比增长35.06%。四季度单季度毛利率/净利率31.19%/3.55%，同比+1.52/-6.41个pct，盈利主要受到存货资产跌价损失影响，全年来看毛利率/净利率31.51%/7.15%，同比提高1.4/0.79个pct，保持向好趋势。 基石业务稳中有升，进击海外增厚盈利。尽管外部经济环境导致部分下游需求紧缩，但工业自动化作为公司的基石业务仍持续稳定增长，报告期内公司在多个行业和产品的销售额突破亿元大关，通过打通业务战略渠道、开发海外项目，实现海外市场较快增速的成长，在起重、钢铁、石油、化工、煤炭、海工船舶等行业与业内知名企业展开行业深度合作，助力板块23年实现营业收入25.42亿元，同比增长10.70%。网络能源方面，公司成功中标银行业机房UPS和蓄电池采购项目，相关产品广泛应用于佛山、长沙、天津、成都、武汉等城市的轨道交通项目，并随着5G、AI、工业互联网的快速发展继续深化拓宽业务布局，报告期内网络能源业务实现营业收入8.25亿元，同比增长13.17%。海外业务的拓展与产品结构的优化驱动公司两大基石业务盈利能力提升，工业自动化/网络能源23年分别实现毛利率37.86%/34.32%，同比提升1.91/6.05个pct。 短期扰动影响业绩表现，新能源板块重振旗鼓。2023年公司在新能源汽车/光伏储能领域分别实现营收7.01/3.04亿元，同比增长15.40%/12.28%，实现电驱及车载电源/逆变器产品毛利率18.58%/19.79%，同比-5.54/+2.64个pct，核心车企客户的产品落地节奏与光伏行业的海外库存问题影响公司23年新能源业务表现，但公司在商用车领域已深度绑定金龙、吉利、宇通等头部大厂，针对乘用车的产品也不断积极突破创新，光伏行业的去库周期也有望迎来拐点，乐观看好公司新能源板块的后续增长。 投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游IGBT展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域。 看好公司工控变频器、数据中心UPS保持稳健增长；新能源汽车电控增速回弹、光储逆变器迅速放量。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为57.69亿元、73.59亿元、94.31亿元，实现归母净利润4.62亿元、5.79亿元、7.18亿元，同比增长24.4%、25.4%、23.9%。对应EPS分别为0.57、0.72、0.89，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.7倍。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。