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特变电工 电力设备行业 2018-05-08 8.02 13.23 97.17% 8.33 3.87%
8.33 3.87% -- 详细
维持增持评级。考虑输变电总包工程收入确认进度,维持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元,维持目标价13.23元,维持增持评级。 电网投资下降、汇兑损益、电缆业务亏损对公司短期业绩造成挤压。2017年业绩略有下滑除了行业投资下滑因素,还有电缆业务的亏损1.4亿,以及汇兑的损失,16年汇兑损益+2亿元,17年汇兑损益-3.1亿元,因为公司输变电总包业务工程周期比较长,未来公司会加大对远期汇率的管理,适度扩大其他币种的结算,实现对冲,展望2018年,公司大部分汇兑和外币资产都得到有效管控,影响幅度在逐渐缩小。 核准层面,2018年特高压核准开工改善明显。2018年已经有张北柔直开工,年内力争开工乌东德柔直、四川水电外送直流(四川-江西)等,青海-河南、四川-江西两条直流正在审批中;2018年总共四条特高压直流有望开工,且近期已有三条交流特高压核准开工,单条特高压需用58台换流变(送端和受端各28台),特变份额在20%-30%,我们预计四条直流以及三条交流将给特变带来80亿元左右的订单。 需求方面,新能源消纳与输送对变电设备仍有刚性需求。新能源替代传统能源需要一个过程,新能源比重会逐渐提升,同时东部地区能源土地较少,分布式电站承载能力有限,所以特高压长距离输送趋势仍然会延续,新能源电站相比传统化石能源电站都更小型化,需要把光伏风电汇集起来再进行升压传输,对大型变电设备具有刚性需求。 风险提示:电网投资下滑风险。
特变电工 电力设备行业 2018-04-26 8.14 9.30 38.60% 8.33 2.33%
8.33 2.33% -- 详细
国内电源投资下降,公司收入利润增速放缓 公司2017年实现营业收入382.81亿元,同比下降4.58%;实现归母净利润21.96亿,同比增长0.25%,实现扣非后净利润18.92亿,同比下降0.23%;经营活动产生的现金流金额1.79亿,同比下降32.25%。公司收入与利润增速缓慢,主要受输变电设备所处行业电源投资下降,大宗材料价格大幅上涨,挤压公司盈利空间;汇率波动造成汇兑损失。 输变电业务成本管控提升毛利率,海外订单增加 公司输变电业务中变压器、电线电缆、输变电成套工程分别实现收入102.05亿、64.47亿、50.27亿,同比增加5.35%、18.83%、-2.57%。变压器、输配电成套工程由于公司成本管用有效,毛利率分别增加0.74、11.14个百分点,电线电缆受原材料价格提升影响,毛利率减少9.17个百分点。国内电源投资下降明显,公司加大“一带一路”沿线海外市场开发,2017年国内市场新增订单210亿元,国际成套系统集成业务在执行尚未确认收入及待履行项目合同金额超过60亿美元。 多晶硅料量价齐升,支撑新能源板块盈利改善 2017年国内多晶硅均价13.5万元/吨,国内需求39.4万吨,产量约24.2万吨,进口约15.2万吨(公司年报数据)。公司通过技改产能达到3万吨/年,产量2.93万吨,太一级以上占89.48%,订单饱满,实现销售收入34.73亿。公司确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.53GW,其中光伏装机1441.58MW,风电装机87.62MW,完工未转让及在建BT项目556.5MW。公司新能源产业及配套工程营业实现收入104.48亿,同比增长2.3%,毛利率增加3.65个百分点,主要系公司多晶硅产销增加,硅料价格上涨。公司紧跟国家政策,调整市场结构,加大中东部和国际市场光伏、风电资源开发力度。 受益煤炭行业格局改善,能源业务盈利大幅增长 由于国内煤炭工业发展总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部,有序推进陕北、神东、黄陇、新疆基地建设。西部地区新开工规模约占全国87%。公司地处新疆,煤炭业务受益行业结构性改善,全年煤炭业务实现营业收入22.04亿,同比增长61.46%,毛利率23.27%,同比减少8.53个百分点,主要系天池能源公司计提专项储备增加导致分摊至煤炭产品成本增加所致。 投资建议:公司输配电成套业务拓展海外市场,新能源板块多晶硅产能释放,煤炭受益行业结构优化。预计2018-2020年实现净利润23.1亿、25.2亿、29亿,同比增增长5%、9%、15%,EPS0.62元、0.68元、0.78元,对应P/E13倍、12倍、10倍,给予“增持”评级,目标价9.3元。 风险提示:或存在电源建设投资不达预期、海外市场推广不达预期风险。
特变电工 电力设备行业 2018-04-25 8.00 -- -- 8.33 4.13%
8.33 4.13% -- 详细
事件: 4月16日晚公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入382.81亿元,同比下滑4.58%;实现归属于上市公司股东的净利润21.96亿元,同比增长0.25%;实现归属于上市股东的扣非净利润18.92亿元,同比下滑0.23%,业绩增速低于申万宏源预期,主要是输变电成套项目开工进度低于预期,以及原材料涨价导致电缆业务亏损所致。 投资要点: 变压器业务保持稳健,电缆毛利率承压。报告期内,公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长5.53%、4.48%,毛利率较上年同期增加0.74个百分点,主要受益公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控。公司实现电缆销售64.47亿元,同比增长18.83%,毛利率5.2%,同比大幅下滑9.17个百分点。上游大宗商品价格上涨对电缆毛利率影响巨大,报告期内电缆经营主体山东鲁能泰山电缆有限公司亏损1.42亿元,相比2016年盈利1623万元大幅减少。 海外输变电开工低于预期,在手订单继续增加。报告期内,公司输变电成套工程实现营业收入50.27亿元,同比下滑2.57%,主要是公司新签工程项目开工较少,收入确认减少。工程业务实现毛利率32.73%,增加11.14个百分点,主要是公司加强工程管理所致。2017年底公司在手订单达到60亿美金,相比2016年底增加20%,我们认为公司海外业务风控能力强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施,开工节奏影响业绩只是短期波动。 新能源业务增长符合预期,硅料产能扩张助力未来成长。报告期内,新特能源实现营业收入114.21亿元,同比下降4.84%,实现归属于上市公司股东净利润10.71亿元,同比增长33.64%。报告期内公司完成3万吨多晶硅技改项目,实现多晶硅产量2.94万吨,同比增长28.94%,产能利用率达到117.6%。工程方面,公司全年实现确认收入的EPC、BT等工程项目共1529MW,建成待转让BT项目556MW,优质项目储备2GW以上,稳居新能源工程规模全球首位。2018年2月公司公告建设3.6万吨高纯多晶硅产能,未来公司硅料产能规模将达到6.6万吨/年,为公司新能源业务成长打下坚实基础。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计公司2018-2019年实现归母净利润25.58亿和31.99亿(下调前分别为29.38和36.26亿元),新增2020年业绩预测为36.03亿元,对应EPS分别为0.69、0.86、0.97元/股(下调前2018-2019年分别为0.78、0.97元/股),目前股价对应PE分别为12倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格大幅降低,海外工程开工不及预期
特变电工 电力设备行业 2018-04-24 8.08 11.00 63.93% 8.33 3.09%
8.33 3.09% -- 详细
公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入382.81亿元,同比下降4.58%;实现归属母公司净利润21.96亿元,同比增长0.25%。对应EPS为0.59元。其中第4季度,实现营业收入101.55亿元,同比下降26.29%,环比增长0.55%;实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降19.77%,环比下降31.10%。4季度对应EPS为0.09元。三大业务发展整体平稳:输配电业务国内毛利率下降拖累利润,海外成套业务毛利率大幅改善;新能源业务是亮点,储备项目支撑未来利润释放;能源业务初具规模,利润增速明显。2018年公司力争实现营业收入400亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在340亿元以内。 电力装备业务国内原材料带来压力,海外17年底待确认订单60亿美金。变压器业务营收102亿,同比增长5.53%,毛利率25.75%,增加0.74个百分点,公司变压器产品实现产量2.38亿kVA;电缆业务营收64.47亿,同比增长18.8%,毛利率5.2%同比减少9.17个百分点;2017年输变电国内市场签约210亿元人民币,电网集中招标中标率排名行业前三;公司输变电成套业务营收50.3亿,同比下滑2.57%,毛利率大涨11.14个百分点至32.73%,公司加大国际市场开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元,16年底这一数字是50亿美金,15年底是33亿美金。 国内业务主要是电缆业务毛利率大幅下滑,受上游涨价影响,电缆板块直接变成负贡献,其中鲁能泰山电缆子公司净利润-1.42亿;变压器业务三大公司合计利润6个亿,同比16年的5.2个亿还略有提升,主要系特高压优质订单集中落地提升了毛利率。 海外情况:输变电成套海外业务营收基本持平,毛利率大涨,主要是公司海外业务加强了工程管理所致,同时公司的海外板块中还包含了一定的新能源成套业务。 新能源板块多晶硅和运营业务是增长点,EPC略有下滑。新能源业务实现营收104亿,同比增长2.3%,毛利率23.4%,整体由于多晶硅和运营业务占比提升,毛利率增加3.65个百分点。 多晶硅业务:营收34.62亿,同比16年的25.43亿增长36%。多晶硅生产拥有2×350MW自备电厂,电力成本较低,具有较强的规模及成本优势。公司多晶硅产品通过产能挖潜,产量达到2.94万吨,多晶硅实现毛利14.1亿元,较上年同期增加63.2%。投资40.65万元,资本金占总投资的约30%,即12亿元,新特能源占比项目公司股权比例70%,扩建3.6万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能达到6.6万吨/年。新产能按照9万元/吨的售价测算毛利在10亿元,单吨全成本在5万元以下。 新能源电站运营:实现营收3.1亿,同比16年的1.28亿增长141%。截止17年底,已建成运营项目620MW,在建100MW;年度量5.84亿度,上网电量5.66亿度。 EPC业务:实现营收68.6亿,同比16年的84.3亿下滑18.6%。新能源公司确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT(BT共计309MW)等项目装机1.53GW,报告期已完工未转让及在建BT项目556.5MW;报告期公司确认收入的光伏装机1,441.58MW,风电装机87.62MW。截止17年底,在手已核准装机光伏386MW+风电2341MW(内蒙特高压外送975MW),属于BT项目按照6元的单价,营收在160亿,潜在净利润体量在8-10个亿。 能源板块增幅较大,公司第三个增长极规模逐步提升。 电费业务营收大涨82.41%至7.18亿,毛利率增加10.85个百分点至37.72%,主要系公司新能源自营电站并网发电量增加、昌吉2×350MW热电联产项目建成投运所致。 煤炭业务营收大涨61.5%至22.04亿,毛利率减少8.53个百分点至23.27%,主要系国家煤炭产业结构调整,按照相关政策关停小煤矿,公司积极开拓煤炭市场所致;毛利率较上年同期减少8.53个百分点,主要系天池能源公司根据生产情况计提的专项储备增加导致分摊至煤炭产品的成本增加所致。新疆天池能源有限责任公司投资将军戈壁二号露天煤矿1000万吨/年项目和将二矿铁路专用线项目,投资金额分别为15.8亿元和4.9亿元,上述两个项目的资本金(两个项目累计金额62,400万元)由公司及新疆众和股份有限公司以货币资金按现有持股比例同比例向天能源增资扩股。天池能源增资扩股完成后,公司持有天池能源143,292.06万元股权,占天池能源85.78%股权。 费用率增长抵消毛利率增长,汇兑损益影响财务费用,营运情况整体良好。公司2017年期间费用同比增长15.18%至48.43亿元,期间费用率上升2.17个百分点至12.65%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升3.22%、上升7.76%、上升107.69%至19.78亿元、20.36亿元、8.29亿元;费用率分别上升0.39、上升0.61、上升1.17个百分点至5.17%、5.32%、2.17%。2017年经营活动现金流量净流入17.88亿元,同比下降32.25%;销售商品取得现金432.78亿元,同比增长4.76%。期末预收款项48.91亿元,同比增长3.30%。期末应收账款114.54亿元,较期初增长32.04亿元,应收账款周转天数上升16.13天至92.65天。期末存货109.8亿元,较期初下降5.08亿元;存货周转天数上升15.45天至134.47天。营运情况整体看现金在增加,营运资金在大幅提升。 17年公司通过配股融资后,18年仍将通过债券融资60个亿,未来三年将提升分红比例。17年6月的配股,本次配股配售比例为每10股配1.56269股,本次配售增加的股份总数为480,765,103股,配股价格为7.17元/股,不超过36.29亿元(含发行费用),扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金及偿还银行贷款和中期票据,截至2017年12月31日,公司使用募集资金补充公司国际成套系统集成业务营运资金40,618.16万元,偿还银行贷款和中期票据149,700万元,累计使用募集资金190,318.16万元; 2018年3月23日,经中国证监会核准,本次债券发行规模不超过30亿元(含30亿元)。以每3个计息年度为一个周期,在每3个计息年度末附发行人续期选择权,最终确定本期债券票面利率为6.30%。本公司主体信用等级为AAA,本期公司债券信用等级为AAA。 2018年4月13日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准特变电工股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》,批复一带一路专项投资债,募集资金不超过30亿元。 2018年4月13日,公司召开了公司八届十一次董事会会议,会议审议通过了《特变电工股份有限公司股东未来分红回报规划(2018年-2020年)》:公司目前的发展阶段属于成熟期,当公司下一年度无重大资金支出安排,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;当公司下一年度有重大资金支出安排,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。 盈利预测与估值:目前公司PB1.03倍已经处于历史底部,目前还是具备相当足够的安全边际,我们预计公司会逐步回归至1.3倍PB的均值中区。我们预计18-20年归母净利润为25.83/31.15/37.48亿,分别同增17.7/20.6/20.3%,对应EPS分别为0.70/0.84/1.01元,考虑到特变未来多晶硅和风光BT项目储备丰富,海外一带一路的订单仍然在增长,给予2018年16倍PE,目标价格11元,目标市值413亿元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
特变电工 电力设备行业 2018-04-20 8.38 -- -- 8.41 0.36%
8.41 0.36% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收382.81亿元,同比减少4.5%,实现归母净利润21.96亿元,同比增长0.25%,略低于我们预期,原因是大宗原材料价格大幅上涨以及汇率大幅波动等因素导致。根据公司2017年利润分配预案,公司拟每10股派现金2.10元(含税),共计分配现金7.8亿元,占其当年实现归属于上市公司股东净利润的35.53%。 贸易业务下滑拖累营收增速 汇兑损益、资产减值影响当期利润:公司2017年实现营业收入同比下滑4.5%,主要是由于贸易收入较去年同期减少49.14亿元,同比下滑-72.47%;归母净利润小幅增长0.25%,主要原因是财务费用及资产减值损失增大导致,其中公司2017年财务费用为8.29亿元,同比增长107.69%,主要系人民币升值汇率波动导致汇兑损失增加所致,2017、2016年汇兑损失分别为3.1亿元和-2.06亿元;资产减值损失较上年同期增长 59.12%,主要系公司应收账款增加,按账龄计提的坏账准备增加所致,其中坏账损失2017、2016年分别为2.52亿元、8083.3万元。公司重视技术研发,2015~2017年研发费用分别为12.94亿元、14.37亿元和18.27亿元,本期费用化研发投入17.90亿元,费用化率为98%。 传统业务维持稳定增长 新投项目逐步贡献业绩:1)变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增加0.7%;2)电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率同比减少9.17%,主要是原材料价格上涨,已签订合同为闭口价合同,造成订单毛利率下降所致;3)煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场,毛利率减少 8.53%,主要是天池能源公司计提专项储备增加导致分摊至煤炭产品的成本增加所致;4)电费营业收入上年同期增长 82.41%,毛利率较上年同期增长10.85%,主要系公司新能源自营电站并网发电量增加、昌吉 2×350MW 热电联产项目建成投运所致;5)公司输变电成套工程营业收入较上年下降 2.57%,主要系公司签订的输变电成套项目新开工较少,确认收入减少,毛利率较上年增加11.14%;6)新能源产业及配套工程营业收入较上年增长2.30%,毛利率较上年增加3.65%,主要系公司多晶硅技术改造项目完成后产量及销量增加,多晶硅产品平均售价坚挺。 海外在手订单高 开工加速将逐步兑现业绩:公司经过近二十年的技术积累与市场开拓,公司输变电总包能力及变压器产品水平居全球领先。2017年输变电国内市场签约 210亿元人民币,电网集中招标中标率稳居行业前三;同时在国际市场加大开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至 2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 60亿美元。由于一带一路沿线国家人均年用电量远低于全球平均水平,电力需求增长空间巨大,公司地处新疆能够,长期跟踪一带一路沿线国家输变电项目,海外业务在中长期有望成为公司主要的利润增量。 布局新能源行业微笑曲线两端,打造强劲利润增长点:公司布局光伏产业链“微笑曲线”高价值量的两端,上游布局多晶硅料环节,地处新疆且拥有自营电厂,煤电硅一体化成本优势显著;下游布局光伏电站EPC工程承包、电站转让和运营,中游布局逆变器、组件市场,紧握下游用户需求,产业链协同效果明显。2017年全球多晶硅供需在紧平衡下价格比较坚挺,公司多晶硅产量达2.94万吨,且销售订单饱和;全国弃风弃光率同比下降限电改善明显,公司电费收入同比增长 82.41%,毛利率大幅增加 10.85%,新能源业务已成为公司强劲利润增长点。同时公司拟新增投资建设3.6万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能达到6.6万吨/年。 投资建议:我们预计2018~2020年公司实现EPS分别为0.67、0.75和0.85元,对应估值分别为12.69、11.39和9.98。公司五年历史估值区间为13.89倍~37.12倍,五年平均估值为19.57倍。与历史估值波动区间比较,处在相对底部的位置,具备充分的安全边际。 风险提示:新能源发展不及预期、特高压建设低于预期、一带一路政策推进不及预期、系统性风险。
特变电工 电力设备行业 2018-04-20 8.38 -- -- 8.41 0.36%
8.41 0.36% -- 详细
公司2017年实现营业收入3828120.17万元,同比下降4.58%;实现归属于上市公司股东的净利润219576.23万元,同比增长0.25%。 受输变电成套工程业务影响 业绩不及预期 公司2017年业绩不达预期,主要因为输变电成套工程业绩不及预期。具体到各项业务,变压器营收小幅增长5.53%,毛利率增加0.74pct;电线电缆营收同比增长18.83%,但受原材料价格影响毛利率下降9.14pct;新能源产业及配套工程,从子公司新特能源的年报来看,受益于多晶硅产线升级放量产能由1.5万吨提高到3万吨以及光伏抢装潮,多晶硅板块营收增长36.17%达到34.62亿元,EPC、BT业务确认收入的装机容量较去年有所增加,但由于风电、光伏标杆电价下调导致工程收入反而下降,正负相抵使得营收增长仅有2.30%,多晶硅价格上涨拉动毛利率增加3.65pct;输变电成套工程由于已签订单开工较少下降了2.57%,但毛利率得益于工程管理的加强提高了11.14pct;公司大幅缩减贸易业务规模使得营收下降72.47%;电费得益于弃光弃风率下降以及昌吉2*350MW热电联产项目投运营收同比增长82.41%,毛利率增加10.85pct;煤炭受益于产业结构调整同比增长61.46%,同时计提的专项储备增加毛利率下降8.53pct。综合来看,占比较大的变压器、新能源产业、输变电成套工程增长乏力导致去年营收增长减弱,但毛利率提高3.25pct;人民币升值导致汇兑损失引起期间费用提高2.1pct。报告期内子公司衡阳变压器收购南京电研,强化公司二次设备领域的研发和生产能力,根据业绩承诺2018年至少要贡献2500万元。经营性现金流随着应收账款增加净额下降32.25%,当前暂由配股和发行票据弥补现金流上的不足。 拿单能力强 项目待开发释放业绩 公司去年输变电国内签约210亿元,较2016年有所下降,但仍保持行业前三;加大国际市场开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元,较去年同期增长20%。说明公司拿单能力强。公司去年通过配股募集资金34.47亿元部分补充国际成套系统集成业务营运资金,保障未来成套系统集成项目的顺利实施。 风电建设重振旗鼓 光伏再接再厉 新能源业务业绩增长可期 红六省的划出使得风电开发建设暂停,随着2017年弃风率的下降,今年3月内蒙古、黑龙江、宁夏三省风电投资解禁,预计将为今年风电建设带来业绩拐点。公司相继获得了内蒙古锡盟500MW和正镶白旗575MW、河北武强200MW等风电项目,使得在手已核准风电总装机量达到2340MW,是去年同期的18倍。风电项目建设重振旗鼓,同时光伏产业在分布式光伏、光伏扶贫、领跑者计划的推动下也将保持高速增长,这些都为公司新能源业务增长提供保障。公司计划建设3.6万吨多晶硅项目,第一年将投产80%。鉴于目前公司多晶硅产线处于超负荷运作,扩产将进一步提高新能源业绩。 投资建议 根据公司业绩快报,调整2018/19/20归母净利润为23.44/26.74/29.43亿元,EPS为0.63/0.72/0.79元,给予“增持”评级。 风险提示 输变电成套工程项目实施进度不达预期;多晶硅价格波动
特变电工 电力设备行业 2018-04-18 8.64 13.23 97.17% 8.55 -1.04%
8.55 -1.04% -- 详细
维持增持评级。公司发布2017年报,2017年实现营收382亿元,同比减少4.5%,归母净利21.9亿元,同比增长0.2%,略低于我们预期。考虑输变电总包工程收入确认进度,下调2018-20年eps至0.72(-0.07)/0.89/1.07元,维持目标价13.23元,维持增持评级。 多晶硅与自营电站业务盈利能力改善,新能源成为利润增长点。2017年营收382亿元,同比下滑4.5%:①变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增加0.7个百分点;②电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率受原材料涨价影响同比减少9个百分点(合同锁价);③煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场;④新能源产品及EPC业务营收同比增长2.6%,毛利率同比增加3个百分点,主要是2017年630抢装使得公司多晶硅产品量价齐升,新特能源实现扣非净利润10.7亿元,同比增长49%;同时,公司新能源自营电站并网发电量增加使得电费收入同比增长82%、毛利率提升10个百分点。 输变电工程总包尚未大规模开工,收入随开工进度将逐步兑现。输变电成套工程2017年营收同比下降2%,毛利率同比增加11个百分点,主要因为公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工,公司继续加强工程管理;2017年末公司海外输变电总包正在执行尚未确认收入的合同金额超过60亿美元。 催化剂:多晶硅产能释放、量价齐升,输变电总包工程业绩释放l风险提示:电网投资下滑风险,多晶硅过剩风险。
谭倩 6
特变电工 电力设备行业 2018-04-02 8.82 -- -- 8.92 1.13%
8.92 1.13% -- 详细
加速布局新能源行业,风电项目开发再提速。公司以输变电业务起家,如今发展成为集输变电、新能源、煤炭开采于一身的综合能源服务商,其中新能源业务包括多晶硅、逆变器的生产,光伏、风能电站的投资开发及运维,占总营收比重从2013年17.75%上升至2016年26.44%,保持较高增速。公司在风光资源开发领域采用BT、BO、EPC相结合的模式,目前已建成BOO项目620MW,在建BOO项目100MW,其中风电项目占比约2/3。本次公告的新建风电项目总规划装机容量为200MW,建设一期100MW,投资金额8.33亿元,工期1年。项目所在地风力资源优质,年等效利用小时数为2077h,经测算项目资本金净利润率(ROE)为15.18%,有望成为公司提供新的业绩增长点。 多晶硅扩产规模效应凸显,强成本提升核心竞争力。公司作为目前国内两家能够批量供应单晶连续加料的厂商之一,在2017年光伏行业发展持续超预期的背景下,高品质硅料一直处于供不应求的状态。公司多年来深耕改良西门子法,2017年上半年多晶硅技术改造项目完成并已完全实现达产,全年多晶硅产量2.94万吨,较上年同期增长28.94%。为扩大规模效益,降低生产成本,公司还将投资40.65亿元建设3.6万吨多晶硅项目,资本金与银行贷款各占总投资30%、70%,项目建设期2年。该项目经过前期充分地技术准备,在目前工艺技术及关键设备上的改进使得整体成本具有非常强的竞争优势。项目完成后,公司多晶硅总产能将达到6.6万吨/年,品质、成本、产能三重优势,进一步强化国内硅料巨头的地位。 输变电专家转型制造服务业,传统能源有望贡献更大业绩弹性。公司传统输变电业务主要包括变压器、线缆、高压开关、配套组件及电力工程总承包五大业务板块。拥有生产环境及实验检测手段一流的世界级科技产业园,具有国际一流的成套项目总承包\装备制造及实验能力。国际成套系统集成业务发展同时带动了公司输变电产品的出口,二者形成了较为良好的协同效应,“一带一路”国家战略的深入实施还将持续助力公司的国际业务。 目前传统能源以天池能源为平台,2台35万机组于2017年年中建成,同时另外2台66万机组有望2018年6月建成并于年底投运。目前天池能源净利润贡献2亿左右,未来将充分受益于公司1000万吨/年南露天煤矿项目的建成达产,传统能源产业将迎来快速发展。 盈利预测和投资评级:公司不断聚焦综合能源服务,由输配电龙头向制造服务业转型。近几年在踏实坐稳传统主业的同时,新能源业务稳步推进。我们继续看好公司作为硅料巨头扩产后的规模和成本优势,新能源电站业务不断做大做强。预计2017-2019年EPS 分别为0.69元,0.77元,1.07元,对应的PE估值分别为13倍、11倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:多晶硅项目建设及产能释放的不确定性;硅料价格下滑风险;风电场建设进度不及预期;一带一路推进缓慢。
特变电工 电力设备行业 2018-03-05 9.08 13.23 97.17% 9.23 1.65%
9.23 1.65%
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能源动力约占多晶硅生产成本的35%,新疆较低的电价成本将放大公司产能的成本竞争力。 维持增持评级。2017年上半年公司多晶硅及EPC 业务营收同比增长2.6%,毛利率同比增加7.7个百分点,考虑公司多晶硅稳步推进,未急于大规模扩产,故维持2017-19年eps 0.67/0.79/0.89元,维持目标价13.23元,维持增持。 2018年多晶硅行业维持供需紧平衡状态。①受我国6·30和9·30需求端刺激,以及主要厂商停产检修、瓦克工厂爆炸等供给端收缩影响,2017年多晶硅供给紧张,多晶硅价格出现较大阶段性涨幅;②据硅业分会统计,2017年全球多晶硅产量达43.9万吨,同比增长13%,其中我国产量24万吨,同比增长23%,占全球总产量54%,2017年全球多晶硅总需求量约为44.4万吨,90%以上需求均来自光伏领域; ③据硅业分会预计,2018年全球多晶硅产能增至64万吨,产量可达51万吨,2018年全球光伏装机量将达100GW 以上,全年全球多晶硅需求约为51万吨,总体将维持紧平衡格局。 能源动力约占多晶硅生产成本的35%,新疆较低电价成本将放大公司产能的成本竞争力。①多晶硅的生产成本主要由能源动力(占比35%)、原材料(占比25%)、折旧(15%)、人工(5%)和其他成本构成。由自备电厂和技术升级带动的消耗下降是多晶硅企业控制成本的主要途径,德国瓦克2010~2016年多晶硅生产成本由27.46欧元/千克降至11.74欧元/每千克,现金成本由23.42欧元/千克降至9.48欧元/千克;②新疆燃煤发电标杆上网电价为0.25元/kwh,大工业用电销售电价约0.35元/kwh,因此我们预计特变自备电厂电费约为0.3元/kwh上下,凭借低电费成本优势,我们预计其现金成本为7-8美元/kg 区间,公司公告预计若按10万元/吨价格预计,投产后每年将新增近13亿元利润总额 2019年逐步投产后将形成极具竞争力的多晶硅供应商。 风险提示:多晶硅价格暴跌风险。
特变电工 电力设备行业 2018-01-11 10.10 13.23 97.17% 10.36 2.57%
10.36 2.57%
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公司开启新一轮融资有望加快公司由单机向系统集成的模式转变、单一设备向工程总包业务的延伸。 维持增持。考虑公司海外输变电工程EPC、新能源产品+EPC+电站运营持续兑现业绩,维持2017-19年eps 0.67/0.79/0.89元,维持目标价13.23元,增持评级。 融资有望加快公司由单机向系统集成的模式转变、单一设备向工程总包业务的延伸。公司变压器单机制造能力与国内市场份额位居龙头地位,2017年5月公司配股36亿元投向国际总包业务营运资金等,此次拟发行30亿元公司债有望加快公司从单机向电力系统集成转变、单一设备向新能源总包等高成长性业务的延伸。 新能源业务持续贡献稳定现金流,并有望提升公司未来成长性。①公司新能源业务主要是多晶硅、光伏EPC 和电站运营,近年营收规模从2012年的24亿元跨越至2016年的102亿元,毛利率从5%提升到20%的水平。②公司新能源业务集中在子公司新特能源(1799.HK,2015年底在香港上市,60%股权),2016年多晶硅产量2.28万吨,2017年上半年均价12.66万元/吨。③新特能源旗下子公司新疆新能源主营新能源电站EPC 和电站运营业务,新能源电站总包项目装机容量达1,580MW,其中电站运营装机达520MW。随着EPC 装机量的释放,新疆新能源进入业绩收获期,2016年上半年营收32.3亿元,同比增长21%;净利润1.86亿元,同比增长135%。④2017年公司风电电站项目加速布局(2017.03广西兴安30万KW、2017.03陕西渭南两年不低于80万KW 风电、2017.04山西禅山49.5MW 风电、2017.05江苏宝应连续三年200MW/年的风光指标、2017.07山西侯马100MW 风电、2017.10湖南铜山岭50MW 风电、2017.11湖南岳阳80MW 风电),有望成为新的业绩增长点。 风险提示:电网投资下滑风险。
特变电工 电力设备行业 2017-12-12 9.79 -- -- 10.30 5.21%
10.36 5.82%
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公司布局光伏产业链“微笑曲线”高价值量的两端,上游布局多晶硅料环节,能源成本优势显著,前三季度毛利率超45%,产能规模居全球第四、全国第二。下游布局光伏电站EPC 工程承包、电站转让和运营,公司已连续两年荣获光伏EPC 工程规模全球第一。另外,中游布局逆变器、组件市场,紧握下游用户需求,产业链协同效果明显。我们认为未来光伏行业持续维持高景气度,新能源业务放量将持续贡献公司业绩增长。 公司变压器业务稳居全国龙头,并在特高压交流变压器、直流换流器招标中占据最高份额。发改委、能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,目标2020年有效解决三弃现象为目标,我们认为特高压是解决三弃现象的有效手段,同时国网公司也在大力推进特高压的建设。我们预计未来两年招标量应该基本维持在直流2条、交流1条的规模,特高压的持续推进能够稳定支撑公司的业绩。 经过近二十年的市场开拓,公司对外工程实力逐步加强,为一带一路沿线多个国家提供了包括输变电、火电及新能在内的成套项目总包服务。一带一路沿线国家人均年用电量远低于全球平均水平,电力需求增长空间巨大。公司地处新疆,长期跟踪一带一路沿线国家输变电项目,在政策力度强化下有望持续获得订单,中长期成为公司主要的利润增量。 我们预计2018年原材料价格下跌的概率较大,变压器及电缆产品毛利率水平有望提升;随着弃风弃光率改善明显,装机规模不断增加,行业景气度持续回升。同时,一带一路和新能源的发展是国家意志的战略方向,预计未来公司估值伴随主题和行业发展预期溢价有望持续提升。 投资建议:公司五年历史估值区间为13.89倍~37.12倍,五年平均估值为19.77倍,十年平均估值为22.93倍。我们预计2017~2019年公司实现EPS分别为0.67、0.75和0.83元,估值分别为14.62倍、13.01倍和11.78倍,与历史估值波动区间比较,处在相对底部的位置,具备充分的安全边际。 风险提示:新能源发展不及预期、特高压建设低于预期、一带一路政策推进不及预期、系统性风险。
特变电工 电力设备行业 2017-11-09 10.19 12.00 78.84% 11.43 12.17%
11.43 12.17%
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10月28日公司发布三季报,报告期内实现营业收入101.0亿元,同比增长20%;实现归母净利润4.9亿元,同比降低11%;实现扣非归母净利润4.4亿元,同比降低8.0%。年初至报告末累计实现营业收入281.3亿元,同比增长6.8%;累计实现归母净利润18.6亿元,同比增长5.1%;累计实现扣非归母净利润17.3亿元,同比增长11.3%。 公司计划力争全年实现营收420亿元,营业成本控制在350亿元以内。截至本报告期末,营收完成年度计划的67%,营业成本控制在年度计划的62%。 简评。 三季度利润同比下滑系毛利率下降和财务费用上升所致。 公司第三季度毛利率20.30%,比去年同期21.66%下降1.36PCT。 同时第三季度财务费用2.69亿元,比去年同期1.05亿元增长156%,财务费用率由去年同期1.23%增长1.08PCT 至2.31%,系银行贷款增加和汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。营业税金及附加0.78亿元,虽比去年同期0.47亿元增长90%,但系依规定将部分税项由管理费用调整至税金及附加所致。公司销售费用和财务费用控制较好,其中销售费用率由去年同期4.96%下降0.28PCT 至4.68%,管理费用率由去年同期5.30%下降0.46PCT 至4.84%。 营运能力基本稳定。 公司应收账款余额126亿元,比上年度期末增长53%,系收入增长及客户货款支付放缓所致。同时公司应收账款天数100天,同比中报的95天和去年三季报的105天基本维持稳定。公司存货周转天数152天亦同比环比保持稳定。 全年营收目标可期。 公司前三季度营收与年度营收目标差额为138.7亿元,而去年第四季度实现营收137.8亿元,且今年第二、三季度营收分别同比增长7%和20%,因此预计公司将顺利实现全年营收目标。 预计公司2017~19年的EPS 分别为0.67、0.77、0.91元,对应PE 分别为15、 13、11倍,调低至“增持”评级,目标价12.00元。 风险提示:输变电建设投资低于预期。
特变电工 电力设备行业 2017-11-06 10.10 -- -- 11.43 13.17%
11.43 13.17%
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毛利率改善,财务费用率上升。 前三季,公司综合毛利率同比增加2.25个百分点至22.24%。我们认为,业务结构调整、多项主业毛利率改善为其主要原因。期间费用率同比增加0.35个百分点至11.83%,变化较小,但其中财务费用率同比增加1.08个百分点至2.31%,主要系银行贷款增加及汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。 收购二次设备商南京电研,发挥协同效应。 公司10月18日公告,全资子公司衡阳变压器以1.94亿元的价格收购南京电研77.5%的股权。南京电研主营电力自动化系统及二次设备,是国家电网和南方电网集中采购的合格供应商。我们认为,该收购利好公司完善产品链,提升成套集成能力和技术服务水平,发挥协同效应。 光伏电站运营良好。 公司公告,位于包头、哈密的光伏电站(装机分别为20MW、150MW)前三季累计结算电量分别为907.30万度、1.85亿度,合计结算电量同比增长2.0倍。 维持“买入”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.63元、0.76元、0.85元,对应16.2倍、13.3倍、11.9倍P/E。 风险提示。 海外业务拓展进度或低预期。
特变电工 电力设备行业 2017-11-02 10.10 13.00 93.74% 11.43 13.17%
11.43 13.17%
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前三季度盈利增长5.05%基本符合预期:公司前三季度实现营收281.26 亿元,同增6.78%;实现归母净利润18.56 亿元,同增5.05%,对应每股收益为0.55元。公司第三季度单季实现营业收入101.00亿元,同增20.08%, 环增2.44%;实现归母净利润4.93 亿元,同比下降10.85%,环比下降34.03%,对应每股收益为0.13 元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 毛利率下滑,费用率提高:公司第三季度单季毛利率为20.30%,低于前两个季度的23.03%与23.57%,同时子公司新特能源(1799.HK)毛利率由27.78%下滑到25.96%;我们推测毛利率下降可能与3 季度光伏EPC 业务规模扩大、电力设备产品原材料涨价有关。此外公司前三季度期间费用率为11.83%,相比中报和一季报的水平都有所提高;其中由于汇兑损失等因素,公司前三季度财务费用为6.51 亿元,同增101.39%。 收购南京电研,补齐二次设备短板:近日公司公告,全资子公司衡阳变压器以1.94 亿元收购南京电研77.50%股权。南京电研有近20 年的电力二次设备设计开发经验,技术实力位于行业内第一梯队。衡变此番收购将大幅提升公司在二次设备领域的研发和生产能力,提高公司电力设备产品的成套水平和智能化水平,协同效应较强。
特变电工 电力设备行业 2017-11-02 10.10 -- -- 11.43 13.17%
11.43 13.17%
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10月28日公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入281.26亿元,同比增长6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润18.56亿元,同比增长5.05%;业绩增速低于申万宏源预期10%左右,主要原因是输变电成套项目尚未大规模开工,业绩确认相对滞后,以及汇兑损失增加导致财务费用增加。 投资要点: 海外工程尚未大规模开工影响收入增长,汇兑损益造成财务费用大幅增加。报告期内公司收入增长6.78%,增速低于预期,我们认为主要是海外工程业务尚未进入业绩确认期导致。公司2016年底在手订单50亿美金,合约300亿人民币,未来业绩增长确定,同时我们观察到本期预付账款31.05亿,同比增加36.87%,提请投资者关注业务加速的先行信号。本期公司财务费用6.51亿元,同比增加101.39%,绝对值增加3.28亿元,主要是汇率波动导致汇兑损失增加,对利润产生较大影响。 光伏行业景气超预期,多晶硅与电站业务齐发力。公司光伏业务主体新特能源近期披露三季报,前三季度实现营业收入83.71亿元,归属于上市公司股东净利润9.56亿元,同比增长47.2%。今年光伏行业需求景气度超预期,公司光伏业务呈现量价齐升局面,多晶硅价格持续维持高位,目前含税价格在15万元/吨以上,同时公司今年完成技改,多晶硅产能逐渐爬坡至3万吨。电站工程方面,公司上半年实现营业收入44.27亿,同比增长16.7%。 ROE小幅下滑,短期波动不改长期增长确定性,静待龙头胜出。前三季度公司加权平均ROE为7.43%,相比去年同期小幅下滑0.69个百分点,分拆看净利率小幅下滑,资产周转率保持稳定。分业务来看,公司传统变压器及电线电缆业务受原材料影响承压,但公司从技术、规模、成本角度都是行业绝对龙头,受影响幅度应小于竞争对手,龙头剩出是大概率事件;海外电站业务短期确认节奏存在不确定性,但由于轻资产的业务属性,并不会对业绩形成明显拖累,我们继续看好公司长期成长,静待龙头胜出。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润23.65、29.36、36.24亿元(下调前分别为26.14亿、31.43亿元和37.83亿元),对应EPS分别为0.64、0.79、0.97元/股(调整前分别为0.70元、0.84元和1.01元/股),目前股价对应PE分别为16倍、13倍和10倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名