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特变电工 电力设备行业 2017-09-05 10.01 15.00 48.37% 10.55 5.39% -- 10.55 5.39% -- 详细
营业收入微增0.54%,扣非净利润增速19.8%。公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入180.27 亿元,同比增长0.54%;实现归属母公司净利润13.62 亿元,同比增长12.30%,对应EPS 为0.42 元,其中扣非净利润12.89 亿元,同比增长19.8%,主要系汇兑损益影响了净利润。 其中2 季度,实现营业收入98.59 亿元,同比增长6.94%,环比增长20.71%;实现归属母公司净利润7.48 亿元,同比增长13.46%,环比增长21.72%。 公司力争17 全年实现营业收入 420 亿元,营业成本控制在 350 亿元以内。 上半年光伏行业表现最佳,新特能源子公司净利润增速60%。新能源板块毛利增加7.75 个百分点,其中多晶硅营收18.14 亿,毛利率45.89%,16年同期13.68 亿毛利率39.21%;EPC 营收27 亿,同比基本持平,毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5 个百分点。主要系上半年多晶硅价格坚挺,同时公司成本持续下降,公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,公司多晶硅技术改造项目已完成,多晶硅总产量达到 3 万吨/年。三季度多晶硅价格走势平稳的基础上继续攀升,全年平均价格有望与去年持平。 变压器业务营收增长毛利坚挺,海外输变电成套营收降毛利率升。变压器业务由于特高压订单落地,营收大幅增长,板块整体增速16.78%,毛利率保持平稳,在大宗商品涨价的大环境下,优质订单保证了毛利率的坚挺。 公司输变电成套工程营收下滑28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致,下半年预计该板块会有大幅回升,成套工程板块毛利率较上年同期增加 5.85 个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。 上半年公司费用小幅增长,现金流大幅好转。公司2017 年上半年期间费用同比增长3.96%至19.94 亿元,期间费用率上升0.36 个百分点至11.06%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78 亿元、8.34 亿元、3.82 亿元;费用率分别下降0.37、下降0.17、上升0.9 个百分点至4.31%、4.63%、2.12%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入10.42 亿元,同比增长392.14%;销售商品取得现金190.62 亿元,同比增长7.62%。期末预收款项56.16 亿元,同比增长10.17%。期末应收账款107.11 亿元,较期初增长3.9 亿元,应收账款周转天数下降至96.01 天。期末存货122.23 亿元,较期初上升7.35 亿元;存货周转天数下降至145.9 天。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年的归母利润为25.8 亿元、30.1 亿元、34.0 亿元,同比增长17.8/16.5/13.2%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017 年18 倍PE,目标价15 元,维持买入评级。 风险提示:一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期;国内多晶硅价格战激烈,进口替代过程不达预期;新疆基础设施建设投资不达预期。
特变电工 电力设备行业 2017-08-31 9.95 13.00 28.59% 10.55 6.03% -- 10.55 6.03% -- 详细
公司发布2017年中报,实现营业收入180.27亿元,同比增长0.54%;归母净利润13.62亿元,同比增长12.30%,每股收益为0.42元;公司中报整体业绩符合预期。公司变压器业务营收增速略超预期,新能源业务毛利率大幅提升,预计海外EPC将于下半年集中确认收入,带动公司业绩持续增长。 维持买入评级,目标价13.00元。 上半年盈利增长12.30%符合预期:公司上半年实现营收180.27亿元,同增0.54%;实现归母净利润13.62亿元,同增12.30%,对应每股收益为0.42元。公司业绩符合我们和市场的预期。其中第二季度单季实现营业收入98.59亿元,同增6.94%,环增20.70%;实现归母净利润7.48亿元,同增13.46%,环增21.82%,对应每股收益为0.20元。 变压器业务增速略超预期,稳健支撑整体业绩:上半年公司变压器业务实现营业收入49.01亿,同比增长16.78%,增速略超预期,为公司业绩提供稳健支撑。 新能源业务毛利率大幅提高,改善公司盈利能力:公司新能源业务营收同增2.67%,毛利率30.06%,同比提升7.75个百分点,主要原因是上半年多晶硅供需偏紧,公司销量大幅增长,且加强了新能源业务的成本管控。新能源业务毛利率上升显著提高了公司的盈利能力,公司综合毛利率同比提升4个百分点。 输变电成套工程预计将于下半年集中确认收入:公司输变电成套工程实现营收23.71亿,同比下降28.60%。主要原因是输变电成套工程开工进度不及预期。预计将于下半年集中确认收入,带动公司业绩持续增长。 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应市盈率为14.6倍、12.9倍、11.6倍;维持买入评级,目标价13.00元。
特变电工 电力设备行业 2017-08-31 9.95 -- -- 10.55 6.03% -- 10.55 6.03% -- 详细
2017年上半年,公司实现营业收入1,802,663.11万元,同比增长0.54%;实现归属于上市公司股东的净利润136,236.41万元,同比增长12.30%;每股收益0.4206元/股,同比增加12.58%。 新项目投产+管理加强 毛利率大幅提升 上半年公司营收与同期基本持平。具体业务板块,变压器产品营收增长16.78%,电费由于持有的哈密东南部山口光伏园区150MW光伏发电项目并网发电贡献了131.23%的营收增长,煤炭产品受益于煤炭产业结构调整增长56.29%,相比之下输变电成套工程因为新签项目尚未大规模开工下降28.60%,贸易额下降24.23%。上半年多晶硅行业供应攀高需求火热及公司在新能源产业和输变电成套工程加强成本管控,使得毛利率分别提高7.75个pct和5.85个pct,光伏电站并网使得电费毛利率增加45.74个pct,最终整体毛利率增加4.1个pct达到23.33%,是支撑上半年净利润增长的重要动力。销售费用和管理费用在营收占比都有所下降,但财务费用由于汇率波动增加了近1个pct。经营活动现金流量方面由于公司加强应收款项管理得到明显好转。 国际成套系统集成业绩蓄势待发 上半年输变电成套工程未发力系新签订的项目尚未大规模开工。2016年末公司国际成套系统集成业务在手合同金额超过50亿美元,项目储备充足,业绩有望在近几年释放。5月份的“一带一路”高峰论坛上提出向丝路基金等融通渠道注入7800亿元的资金支持,同时上半年公司完成配股将募集的部分资金用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金,增强公司的资金实力,为后期海外市场进一步拓展提供强大支撑。变压器产品方面,鉴于前期特高压建设进入订单业绩释放期,业绩稳定有保证。 多晶硅产线改造完成 迎接行业需求增长 分布式光伏电站上半年以2.9倍的速度爆发式增长,同时近期《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中提出从今年至2020年,光伏电站的新增计划装机规模为5450万千瓦,领跑者计划规模3200万千瓦,两者合计年均新增装机容量在21GW,较“十三五”规划中的建设规划有所扩大,考虑到2018年光伏补贴不做调整,近两年的光伏产业预期稳定增长有保障。公司上半年完成了30000吨/年的多晶硅产线改造项目,在“煤电硅”一体化基础上进一步强化成本优势,同时拥有电站设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案,在全球光伏电站EPC领域居前列,在行业增长中尽情驰骋。 盈利预测与估值 我们预计2017/2018/2019归母净利润为24.85/28.75/33.89亿元,EPS为0.77/0.89/1.04元,给予“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-08-31 9.95 -- -- 10.55 6.03% -- 10.55 6.03% -- 详细
精细化控制成本应对材料价格上涨,变压器业务保持稳健。2017年公司力争实现营业收入420亿元,营业成本控制在 350亿元以内。上半年公司营业收入完成年度计划的42.92%;营业成本控制在年度计划的 39.49%,业绩完成情况良好。报告期内,公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长16.78%、15.38%,毛利率较上年同期增加0.89个百分点,主要系公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控所致。上半年大宗商品价格持续上涨,设备类产品原材料价格上涨,而公司毛利率不降反升实属不易。我们预计未来变压器业务保持稳健,产品结构继续向高毛利率产品迁移。 海外业务开工滞后无需多虑,下半年拭目以待。上半年公司输变电成套工程实现营业收入23.71亿元,同比下降28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致;毛利率较上年同期增加5.85个百分点,达到26.31%,主要系公司继续加强工程管理所致。公司16年底在手订单达到50亿美金,开工节奏对于业绩确认的影响较为短期。国家金融机构对于公司海外业务积极支持保障,而公司海外业务的风控能力较强,因此我们维持对输变电业务增长的乐观判断,下半年项目开工情况需要关注。 受益光伏抢装与多晶硅涨价,新能源业务增长强劲。根据国家可再生能源中心数据,上半年我国光伏发电新增装机容量24GW,光伏发电累计装机突破100GW 大关。上半年光伏业务主体新特能源实现营业收入51.65亿元,同比增长7.09%,实现归属于上市公司股东净利润7.51亿元,同比增长58.67%。 报告期内公司完成3万吨多晶硅技改项目,实现多晶硅产量1.58万吨,同比增长24.12%。三季度多晶硅涨价幅度约10%,硅料环节仍维持景气,预计全年多晶硅维持高速增长。工程方面,公司上半年实现确认收入的EPC、BT 等工程项目共636.17MW,建成待转让BT 项目619.5MW,优质项目储备2GW 以上。公司目前新能源工程总包规模全球首位,优质项目储备保障未来业绩持续增长,我们看好未来光伏行业景气复苏,并认为公司能够保持在行业内的领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润26.14亿、31.43亿元和37.83亿元,对应EPS 分别为0.70元、0.84元和1.01元/股,目前股价对应PE 分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-08-30 10.01 14.07 39.17% 10.55 5.39% -- 10.55 5.39% -- 详细
公司发布半年报。 报告期内实现营收180.27亿元,同比增长0.54%;实现归母净利润13.62亿元,同比增长12.30%;实现扣非归母净利润12.89亿元,同比增长19.84%。财务费用同比增长74.97%,主要系汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。 公司计划力争全年实现营收420亿元,营业成本控制在350亿元以内。截至本报告期末,营收完成年度计划的42.92%,营业成本控制在年度计划的39.49%。 简评。 变压器装备优势提高收入水平。 公司是国内少有的具有自主知识产权的变压器制造企业,超高压和直流变压器的核心技术已经达到了国际水平,建成质量保障体系健全,试验装备、生产设备、生产环境一流的特高压产品、关键组部件的变压器研制基地及出口基地、国家特高压变压器工程技术研究中心及±1100kV 变压器研发制造基地、新型节能变压器研发制造基地,完成了1000kV 特高压交流变压器及电抗器,±500~±800kV 直流换流变压器,750kV 变压器及电抗器,500kV可控电抗器和电压电流互感器等产品研发,实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。在积极开拓市场的同时加强成本精细化管控,变压器产品为公司实现营收49.01亿元,同比增长16.78%; 毛利率26.08%,较去年同期增加0.89%。 产业转型小幅影响电线电缆收入水平。 继续推进产业转型升级,加快由制造业向制造服务业发展步伐及市场开拓,致使电线电缆产品营业成本增长幅度高于营收。上半年营收31.06亿,同比增长5.12%,营业成本同比增长7.94%。 此外,由于原材料成本占产品生产成本的比重约90%,随着原材料涨价,毛利率较上年同期减少2.36%,降至9.43%。 “煤电硅”一体化产业链降低光伏板块成本。 完成多晶硅技术改造项目,多晶硅总产量达到3万吨/年。实现新能源产业与能源产业“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,通过末端系统集成建设,拉动各环节产品的联动,有效降低多晶硅生产成本。实现新能源产业及配套工板块营收47.75亿,同比增长2.67%,营业成本同比降低7.58%,毛利率30.06%,较去年同期增加7.75%。 新签订业务尚未开工导致输变电业务收入下降。 由于公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工,输变电成套工程实现营收同比降低33.85%,营业成本同比降低28.60%。但由于继续加强工程管理,毛利率达26.31%,较去年同期增加5.85%。 盈利预测:预计公司2017~2019年的EPS 分别为0.67、0.77、0.91,对应PE 分别为15、13、11倍,给予“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-08-29 9.83 -- -- 10.55 7.32% -- 10.55 7.32% -- 详细
公司发布中期业绩报告,2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为13.62亿元,较上年同期增12.30%;营业收入为180.27亿元,较上年同期增0.54%;基本每股收益为0.4206元,较上年同期增12.58%。 变压器和新能源产业是业绩增长主力。营收增速放缓但净利润攀升,主要系新能源产业及传统变压器贡献增速,但一带一路板块营收下滑。承担公司新能源业务的子公司新特能源(占股61.4%)同期公布中期业绩,受益于光伏产业高度景气,多晶硅扩产且价格企稳等因素,净利润同比增58.67%,预计新能源板块增厚公司净利润约为1.7亿元,相较于业绩弹性约为12.4%。是业绩贡献主力。同时变压器业务继续保持行业龙头地位,营收同比增16.78%,毛利率提升0.89pct,亦对业绩增长有正向贡献。 海外输变电成套同比再降,预计年报进入兑现期。该板块营收继16年年报同比下滑13.38%后,17年半年报营收继续同比下滑28.6%,拖累了整体公司营收增长。主要原因系2016年新签订输变电成套项目尚未大规模开工(如孟加拉百亿输配电项目预计今年底才能开工)。但公司2016年末海外输变电总包在手订单超过50亿美元,订单饱满,预计2017年下半年进入业绩兑现期,我们继续看好公司在该领域的前景。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为25.51,29.79和35.89亿元,EPS分别为0.68、0.80和0.96元,对应PE分别为14.5、12.4和10.3倍,维持增持评级。 风险提示:1、公司海外业务确认风险;2、公司海外市场政治风险。
特变电工 电力设备行业 2017-05-26 9.21 13.23 30.86% 10.09 9.55%
10.74 16.61%
详细
本报告导读: 配股加快公司由单机向系统集成的转变,公司输变电工程总包工程有望承接国际合作与订单。 事件: 公司发布配股发行公告,以32.37亿股为基数,按10配1.5627股的比例可配5.05亿股,配股价7.17元,配股总额不超过36.29亿元。配股缴款时间为6月1日(T+1日)至6月7日(T+5日),逾期未缴款者视为自动放弃配股认购权。 评论: 维持增持评级。公司配股正式发行,配股价7.17元,总额不超过36.29亿元;考虑一带一路市场总包工程放量,维持2017-19年eps0.77/0.91/1.02元,维持目标价13.71元,增持评级。 配股加快公司由单机向系统集成的转变。①EPC工程项目周期3-5年周期较长,且垫付资金较多,公司配股募集资金中19亿元用于补充公司国际总包业务营运资金,其余用于偿还贷款等;②公司变压器单机制造能力达中国第一位及世界前三位,输变电产品在国内市场的占有率达到第一,此次配股是公司从输变电产品制造商向输变电产业服务商转变、制造业向制造服务业转变、由单机向电力系统集成的转变。 公司输变电工程总包工程有望承接国际合作与订单。①目前“一带一路”倡议已得到100多个国家和国际组织的响应,我国先后与沿线国家和国际组织签署了50多份“一带一路”政府间合作协议;②公司国际市场订单增速爆发,截至2016年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元,同比增长51%;③输变电成套工程2016年实现营收51.6亿元,同比减少13%,主要是原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。我们认为在手订单提前2-3年反映业绩预期,公司总包业绩有望加速。 风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。
特变电工 电力设备行业 2017-05-01 10.69 14.17 40.16% 11.27 1.62%
10.87 1.68%
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公司发布2017年一季报,实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%,对应每股收益为0.19元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC和国内电力设备龙头企业,将持续受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进,维持买入评级,目标价15.00元。 支撑评级的要点 业绩符合预期,盈利能力显著提高:1季度公司实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%(扣非后同增15.59%),每股收益为0.19元,符合预期。公司1季度毛利率同比提高5.1个百分点至23.03%,净利率同比提高1.16个百分点至7.52%。 配股获批,加码海外EPC业务:日前公司收到证监会对配股申请的核准批复。公司此次配股拟募集资金不超过36.29亿元,其中19亿元将用于补充国际EPC业务营运资金,有利于海外订单的加速落地。 在手订单饱满,持续受益于“一带一路”与新疆基建计划:公司目前在手海外EPC订单超过50亿美元,2016年国内输变电设备签订订单223亿元。我们认为随着“一带一路”的推进,公司海外订单有望快速增长,且出于运输半径等优势,公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。 多晶硅业务有望超预期:公司多晶硅成本处于领先地位,且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大,未来盈利有望超预期。 评级面临的主要风险 海外业务不达预期,特高压招标慢于预期,多晶硅供需形势差于预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77、0.90、1.01元,对应当前股价下市盈率分别为14.3、12.3、10.9倍,维持买入评级,目标价格15.00元。
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 14.17 40.16% 11.27 4.64%
10.87 4.62%
详细
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 12.28 21.46% 11.27 4.64%
10.87 4.62%
详细
公司发布年报:2017年1季度收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润增长15.6%;公司业绩基本预期。一季度收入与毛利率等波动,可能与公司业务中贸易业务占比下降有关。海外EPC与新能源发电产业仍然还是公司未来的长期增长要素。 业绩平稳,基本符合预期:公司1季度实现收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润5.86亿元,同比增长15.6%;公司业绩基本符合预期。报告期内,公司毛利率大幅提高5个百分点,销售、管理费用率微增,盈利能力提高,可能与贸易业务占比下降、经营主营好转有关。公司财务费用、资产减值损失波动较大,财务费用主要是利息支出增加与汇兑损益波动影响,季报资产减值损失同比大幅增长,可能与去年1季度长期应收款回款后冲回致使基数较低有关。 主营稳健,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司原有制造板块保持稳定,未来主要增长动力可能还是国际工程总包与新能源发电板块。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC领域具有优势,海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC的贡献会更大。公司的多晶硅制造业务竞争力继续提升,2016年产能利用率达152%,扩建产能今年就将投产,其光伏、风电EPC业务继续放量,规模跃居国内前列。 中期仍将保持较重的资产结构,有望稳健增长:公司固定资产195亿元,在建工程约59.7亿元,中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂、新能源电站)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献应会增大。综合公司三大业务板块的现状,以及公司经营先行指标来分析,预计公司有望稳健增长。 公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13-14元。 风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 -- -- 11.27 4.64%
10.87 4.62%
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主要观点: 三维一体打造“一带一路”电力龙头。 近年来公司从高端制造业向制造服务商、国际成套系统集成商转型,将输变电成套工程尤其是输变电国际成套市场打造成新的增长动力。“一带一路”倡议叠加全球能源互联网的构建,为公司创造了万亿美元级别的市场空间,公司的地理位置、拿单能力等硬件优势如虎添翼成为海外业务拓展的核心竞争力,助力其斩获更多订单。截至2016年末,公司国际成套系统集成业务在手订单超过50亿美元,并在未来三年兑现业绩。海外业务高占比、优质项目高收益决定弹性大,开启业绩增长加速模式。 受益于特高压建设 未来国内收入稳定可期。 构建以国内互联为基础的全球互联网过程中,我国按照规划仍有12条特高压线路未开始建设。从国家电网电子商务平台的中标结果显示,公司在特高压变压器领域拥有更高的市场占有率,借助技术领先性,为其国内输变电业绩稳定和毛利率的提升提供支撑。 多晶硅产线成本优势优化光伏产业链。 公司旗下的新特能源在风电/光伏EPC、逆变器等领域占据全球领先地位,拥有从多晶硅-硅片-太阳能电池组件-逆变器生产,再到电站设计建设,最后到运营维护全产业链条的生产能力,并与能源产业形成“煤电硅”一体化,利用煤电自产自用,加上多晶硅产线技改,强化成本优势。鉴于2020年前可再生能源发电建设规划,公司未来四年新能源业务稳定可期。 盈利预测与评级。 预计公司2017/18/19年归母净利润为24.56/28.82/34.03亿元,对应的EPS分别为0.76/0.89/1.05元,给予“买入”评级。 风险提示。 海外基础设施建设速度放缓;市场竞争加剧;证金、汇金减持。
特变电工 电力设备行业 2017-04-24 11.68 13.77 36.20% 11.51 -6.88%
10.87 -6.93%
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受益‘一带一路’不断深入,公司海外业务有望迎来爆发。公司位于‘一带一路’亚洲板图起始之点新疆,10年前开始的海外市场布局已见成效。在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位,在东南亚、非洲和欧美地区地均有业务布局。同时,公司海外项目多采用进出口银行的“两优”贷款,资金成本较低、回款有保障。截止2016年末,公司在手海外订单额超50亿美元,2017年公司新增海外订单有望创新高。目前公司海外业主占比20%左右,公司规划2020年海外业务占比提高至50%左右。公司今年开工不确认的海外输变电EPC工程项目较多,海外业务有望爆发。 变压器业务小幅增长,继续保持龙头位置。2016年公司变压器业务实现营收96.70亿元,同比增长0.48%;毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,主要原因在于高毛利特高压项目占比提高。2016年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223亿元。2016年变压器产品产量和销量为2.58亿kVA,同比增长14.16%。2017-2018进入特高压招标及建设高峰期,公司变压器业务有望大幅增长,目前在手特高压订单超50亿元,这些订单将在17-18年逐步收入确认。公司印度特高压变压器研发生产基地已建设宋成,推动变压器及其他国际业务收入占比不断提升,巩固龙头地位。 新能源业务布局完善,未来高速增长可期。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC及光伏、风电场运营等,加大系统集成业务拓展。2016年公司新能源产业及配套工程业务实现营收102.13亿元,营收占比约25%,超越变压器板块,成为公司营收占比最高的业务板块。营收同比增长15.46%,系公司2016年营收增幅最大的板块。2016年公司多晶硅产量为2.28万吨,居世界第四位,已经超产,计划2017上半年扩产至3万吨。通过规模优势及技术进步控制成本,在市场价格降低的情况系,提高盈利能力。2016年公司光伏EPC工程全国第一,风光电站运营项目规模共计520MW,后续可为公司带来长期稳定的收益。以每瓦0.3元的净利润估算,保守估计运营项目每年净利润为1.5亿元。 公司业绩增速已触底反弹,2017业绩有望继续稳定增长。2017年,特高压建设将进入招标及建设高峰期,变压器业务有望由平稳转为增长。受‘一带一路’政策推动,公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。2016年公司毛利率水平提升至18.19%,今年毛利率水平有望继续提升。公司业务结构逐步宋善,海外输变电业务占比不断提升,充分享受国外电力建设加速的红利。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.81/0.99/1.13,对应PE为14.74/12.10/10.63,考虑到一带一路政策对于公司海外业务的带动,17年或将迎来海外业务爆发,给予17年18倍PE,对应目标价14.58元。 风险提示:海外业务拓展不达预期,新能源业务发展不及预期的风险
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 14.17 40.16% 12.36 3.17%
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2016年营收401.17亿元,同比增加7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,略超市场预期。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入401.17 亿元,同比增加7.12%;实现归属母公司净利润21.90 亿元,同比增长16.04%,对应EPS为0.68元,扣非净利润18.96亿元,同比增长26%。其中第4季度实现营业收入137.77亿元,同比增加37.34%,环比增加63.80%;实现归属母公司净利润4.24 亿元,同比增长55.31%,环比减少23.44%。公司净利润略超市场和我们的预期。。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内。 变压器和电线电缆业务保持平稳,特高压订单释放毛利略有提升。公司变压器业务营收96.7亿元,同比增长0.48%,毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,16年变压器蝉联2.58亿kVA,15年这个数字是2.26kVA,其中沈变+衡变的净利润在5.2亿左右。公司电线电缆业务营收54.26亿元,同比增长4.87%,毛利率14.37%,同比增加2.88个百分点,其中山东+德阳电缆子公司的净利润在5000万左右。一次设备整体保持平稳,未来主要的看点在特高压订单的逐步释放,国内特高压15-16年是招标高峰,17年集中建设期。特变16年特高压订单将近60亿,为国内业务提供强力支撑,毛利有望继续提升。 新能源产业营收大幅增长,预计未来增速持续稳定。新能源板块营收102亿元(含境外1.6亿),同比增长15.46%,毛利率19.75%,同比增加0.79个百分点,主要增量来自于系统集成EPC业务。多晶硅方面公司产量达到2.28万吨,实现超产,目前计划上半年扩产至3万吨。EPC确认收入的装机有1.17GW,确认风电装机210MW,12-16年累计确认收入的光伏和风电装机有3.42GW和0.8GW,光伏EPC已经做到全国第一,随着装机量的逐步释放,这一块未来每年能贡献3-4亿利润,每年的建设容量在1.3-1.4GW。电站运营方面光伏170MW,风电350MW,光伏电站运营16年是建设期,17年初开始全年运营,装机上风光一共超过500MW,依据限电情况的不同,每W装机净利润在0.3-0.4元,利润体量在1.5-2亿元之间,未来电站运营将会有每年500MW的增量,这一块会保持稳定的高增长。 输变电配套工程收工程进度确认影响营收减少,海外订单增速超50%。输变电成套工程.目前营收51.6亿,同比下降13.38%,毛利率21.59%,同比增加1.02个百分点。报告期,公司输变电成套工程营业收入、营业成本下滑,主要系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致。围绕国家“一带一路”重大战略, 公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至 2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 50 亿美元,15年底33亿美金订单,同比增长50%。5月在北京举办的一带一路峰会可能会成为重要的订单来源,17年新增总量预计在80-100亿美金,这是公司今年最值得期待的亮点。 盈利预测与估值:由于公司16年业绩略超我们预期,我们略微上调此前的盈利预测,即公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元,EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元,同比增长18/16/15%,目前的11.77的价格已经接近我们前期的目标价,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年18倍PE,上调目标价至15元,维持买入评级。 风险因素:海外投资不达预期、电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 -- -- 12.36 3.17%
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公司2016年实现营业收入401.17亿元,同比增长7.12%,归母净利润21.9亿元,同比增长16.04%,扣非归母净利润18.96亿元,同比增长26.3%。公司业绩增长略超市场预期。 新能源产业及配套工程营收102.13亿元,同比增长15.46%。主要原因是2016年公司负责新能源业务的子公司新特能源实现营业收入120亿元,其中多晶硅板块实现营业收入25.61亿元,同比增长1.39%,新能源EPC业务实现营业收入88.3亿元,同比大增41.67%,新能源电站运营开始贡献业绩,实现营业收入1.28亿元,新能源业务成为业绩增长重要支撑。预计公司新能源业务三轮驱动将实现15%-20%的年化增长。 海外输变电成套工程实现营收51.6亿元,同比下降13.38%,略低于市场预期,主要原因是公司原有输变电成套项目按照工程进度尚未到确认节点,此外公司2016年新签订输变电成套项目尚未大规模开工。公司2016年末海外输变电总包在手订单超过50亿美元,订单饱满,预计2017年将迎来海外业务收入确认高峰,海外业务处于腾飞前夜。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为26.13,32.34和42.50亿元,摊薄前EPS分别为0.80、1.00和1.31元,对应PE分别为14.6、11.8和9.0倍,维持增持评级。 风险提示:1、公司海外业务确认风险;2、公司海外市场政治风险。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 -- -- 12.36 3.17%
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公司2016年实现营业收入4011749.22万元,同比增长7.12%;实现归属于上市公司股东的净利润219034.82万元,同比增长16.04%。 16年业绩稳中有升。 公司2016年业绩实现稳步增长,主要受益于输变电业务毛利率回升以及新能源和能源业务营收增长。除了由于工程进度确认收入减少及新签订项目尚未大规模开工导致输变电成套工程收入有所下降外,公司报告期内国内电网系统的中标率仍保持第一的地位,订单金额约223亿元,较2015年略有提升;国际成套系统集成业务2016年末在手订单超过50亿元,较去年同期增加至少50%。新能源业务受益于光伏、风能电站装机量增加25%营收同比增长15.46%。根据HISMarkit公司光伏电站EPC全球第一。公司毛利率继续改善,提高了0.18个百分点,主要得益于加强成本管控和工程管理。期间费用占比因人民币贬值外币存款产生汇兑收益导致财务费用下降而降低0.82个百分点。 “一带一路”政策红利助力海外业务增长。 随着国家“一带一路”战略的实施,我国与沿线国家的基础设施建设及产能合作进一步扩大,2016年中国企业对沿线相关61国的新签承包工程合同额1260亿美元,同比增长36%。公司的电力设备市场龙头地位、深耕海外多年积累大量的资源和经验以及地缘性优势有利于其获得“一带一路”政策红利。2016年末公司国际成套工程在手订单就已实现同比超过50%的增长。亚洲开发银行预测仅亚洲及太平洋地区2016年至2030年所需应对气候变化的电力投资将达到14.7万亿美元,年平均投资额相当于我国近5年的8倍。面对海外更广阔的市场空间,公司将有望凭借其强大的拿单能力实现业绩加速。 国内需求保证业绩稳定。 国内需求方面,一方面清洁电源建设仍将继续,公司拥有光伏全产业链,新能源业务增长有保障;另一方面电网投入稳步提升,“十三五”期间特高压输电线路建设、配网自动化90%的覆盖率(2016年国网覆盖区域配网自动化覆盖率只有38%),以及第三轮农网升级改造7000亿元投资(较第二轮规划5000亿元增长40%),保证公司输变电设备和成套工程的业绩稳定。 投资建议。 根据公司业绩快报,调整2017/18/19归母净利润为24.56/28.82/34.03亿元,EPS为0.76/0.89/1.05元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名