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特变电工 电力设备行业 2017-11-09 10.19 12.00 13.31% 11.43 12.17% -- 11.43 12.17% -- 详细
10月28日公司发布三季报,报告期内实现营业收入101.0亿元,同比增长20%;实现归母净利润4.9亿元,同比降低11%;实现扣非归母净利润4.4亿元,同比降低8.0%。年初至报告末累计实现营业收入281.3亿元,同比增长6.8%;累计实现归母净利润18.6亿元,同比增长5.1%;累计实现扣非归母净利润17.3亿元,同比增长11.3%。 公司计划力争全年实现营收420亿元,营业成本控制在350亿元以内。截至本报告期末,营收完成年度计划的67%,营业成本控制在年度计划的62%。 简评。 三季度利润同比下滑系毛利率下降和财务费用上升所致。 公司第三季度毛利率20.30%,比去年同期21.66%下降1.36PCT。 同时第三季度财务费用2.69亿元,比去年同期1.05亿元增长156%,财务费用率由去年同期1.23%增长1.08PCT 至2.31%,系银行贷款增加和汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。营业税金及附加0.78亿元,虽比去年同期0.47亿元增长90%,但系依规定将部分税项由管理费用调整至税金及附加所致。公司销售费用和财务费用控制较好,其中销售费用率由去年同期4.96%下降0.28PCT 至4.68%,管理费用率由去年同期5.30%下降0.46PCT 至4.84%。 营运能力基本稳定。 公司应收账款余额126亿元,比上年度期末增长53%,系收入增长及客户货款支付放缓所致。同时公司应收账款天数100天,同比中报的95天和去年三季报的105天基本维持稳定。公司存货周转天数152天亦同比环比保持稳定。 全年营收目标可期。 公司前三季度营收与年度营收目标差额为138.7亿元,而去年第四季度实现营收137.8亿元,且今年第二、三季度营收分别同比增长7%和20%,因此预计公司将顺利实现全年营收目标。 预计公司2017~19年的EPS 分别为0.67、0.77、0.91元,对应PE 分别为15、 13、11倍,调低至“增持”评级,目标价12.00元。 风险提示:输变电建设投资低于预期。
特变电工 电力设备行业 2017-11-06 10.10 -- -- 11.43 13.17% -- 11.43 13.17% -- 详细
毛利率改善,财务费用率上升。 前三季,公司综合毛利率同比增加2.25个百分点至22.24%。我们认为,业务结构调整、多项主业毛利率改善为其主要原因。期间费用率同比增加0.35个百分点至11.83%,变化较小,但其中财务费用率同比增加1.08个百分点至2.31%,主要系银行贷款增加及汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。 收购二次设备商南京电研,发挥协同效应。 公司10月18日公告,全资子公司衡阳变压器以1.94亿元的价格收购南京电研77.5%的股权。南京电研主营电力自动化系统及二次设备,是国家电网和南方电网集中采购的合格供应商。我们认为,该收购利好公司完善产品链,提升成套集成能力和技术服务水平,发挥协同效应。 光伏电站运营良好。 公司公告,位于包头、哈密的光伏电站(装机分别为20MW、150MW)前三季累计结算电量分别为907.30万度、1.85亿度,合计结算电量同比增长2.0倍。 维持“买入”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.63元、0.76元、0.85元,对应16.2倍、13.3倍、11.9倍P/E。 风险提示。 海外业务拓展进度或低预期。
特变电工 电力设备行业 2017-11-02 10.10 13.00 22.76% 11.43 13.17% -- 11.43 13.17% -- 详细
前三季度盈利增长5.05%基本符合预期:公司前三季度实现营收281.26 亿元,同增6.78%;实现归母净利润18.56 亿元,同增5.05%,对应每股收益为0.55元。公司第三季度单季实现营业收入101.00亿元,同增20.08%, 环增2.44%;实现归母净利润4.93 亿元,同比下降10.85%,环比下降34.03%,对应每股收益为0.13 元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 毛利率下滑,费用率提高:公司第三季度单季毛利率为20.30%,低于前两个季度的23.03%与23.57%,同时子公司新特能源(1799.HK)毛利率由27.78%下滑到25.96%;我们推测毛利率下降可能与3 季度光伏EPC 业务规模扩大、电力设备产品原材料涨价有关。此外公司前三季度期间费用率为11.83%,相比中报和一季报的水平都有所提高;其中由于汇兑损失等因素,公司前三季度财务费用为6.51 亿元,同增101.39%。 收购南京电研,补齐二次设备短板:近日公司公告,全资子公司衡阳变压器以1.94 亿元收购南京电研77.50%股权。南京电研有近20 年的电力二次设备设计开发经验,技术实力位于行业内第一梯队。衡变此番收购将大幅提升公司在二次设备领域的研发和生产能力,提高公司电力设备产品的成套水平和智能化水平,协同效应较强。
特变电工 电力设备行业 2017-11-02 10.10 -- -- 11.43 13.17% -- 11.43 13.17% -- 详细
10月28日公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入281.26亿元,同比增长6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润18.56亿元,同比增长5.05%;业绩增速低于申万宏源预期10%左右,主要原因是输变电成套项目尚未大规模开工,业绩确认相对滞后,以及汇兑损失增加导致财务费用增加。 投资要点: 海外工程尚未大规模开工影响收入增长,汇兑损益造成财务费用大幅增加。报告期内公司收入增长6.78%,增速低于预期,我们认为主要是海外工程业务尚未进入业绩确认期导致。公司2016年底在手订单50亿美金,合约300亿人民币,未来业绩增长确定,同时我们观察到本期预付账款31.05亿,同比增加36.87%,提请投资者关注业务加速的先行信号。本期公司财务费用6.51亿元,同比增加101.39%,绝对值增加3.28亿元,主要是汇率波动导致汇兑损失增加,对利润产生较大影响。 光伏行业景气超预期,多晶硅与电站业务齐发力。公司光伏业务主体新特能源近期披露三季报,前三季度实现营业收入83.71亿元,归属于上市公司股东净利润9.56亿元,同比增长47.2%。今年光伏行业需求景气度超预期,公司光伏业务呈现量价齐升局面,多晶硅价格持续维持高位,目前含税价格在15万元/吨以上,同时公司今年完成技改,多晶硅产能逐渐爬坡至3万吨。电站工程方面,公司上半年实现营业收入44.27亿,同比增长16.7%。 ROE小幅下滑,短期波动不改长期增长确定性,静待龙头胜出。前三季度公司加权平均ROE为7.43%,相比去年同期小幅下滑0.69个百分点,分拆看净利率小幅下滑,资产周转率保持稳定。分业务来看,公司传统变压器及电线电缆业务受原材料影响承压,但公司从技术、规模、成本角度都是行业绝对龙头,受影响幅度应小于竞争对手,龙头剩出是大概率事件;海外电站业务短期确认节奏存在不确定性,但由于轻资产的业务属性,并不会对业绩形成明显拖累,我们继续看好公司长期成长,静待龙头胜出。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润23.65、29.36、36.24亿元(下调前分别为26.14亿、31.43亿元和37.83亿元),对应EPS分别为0.64、0.79、0.97元/股(调整前分别为0.70元、0.84元和1.01元/股),目前股价对应PE分别为16倍、13倍和10倍,维持“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-09-05 10.01 15.00 41.64% 11.31 12.99%
11.43 14.19% -- 详细
营业收入微增0.54%,扣非净利润增速19.8%。公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入180.27 亿元,同比增长0.54%;实现归属母公司净利润13.62 亿元,同比增长12.30%,对应EPS 为0.42 元,其中扣非净利润12.89 亿元,同比增长19.8%,主要系汇兑损益影响了净利润。 其中2 季度,实现营业收入98.59 亿元,同比增长6.94%,环比增长20.71%;实现归属母公司净利润7.48 亿元,同比增长13.46%,环比增长21.72%。 公司力争17 全年实现营业收入 420 亿元,营业成本控制在 350 亿元以内。 上半年光伏行业表现最佳,新特能源子公司净利润增速60%。新能源板块毛利增加7.75 个百分点,其中多晶硅营收18.14 亿,毛利率45.89%,16年同期13.68 亿毛利率39.21%;EPC 营收27 亿,同比基本持平,毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5 个百分点。主要系上半年多晶硅价格坚挺,同时公司成本持续下降,公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,公司多晶硅技术改造项目已完成,多晶硅总产量达到 3 万吨/年。三季度多晶硅价格走势平稳的基础上继续攀升,全年平均价格有望与去年持平。 变压器业务营收增长毛利坚挺,海外输变电成套营收降毛利率升。变压器业务由于特高压订单落地,营收大幅增长,板块整体增速16.78%,毛利率保持平稳,在大宗商品涨价的大环境下,优质订单保证了毛利率的坚挺。 公司输变电成套工程营收下滑28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致,下半年预计该板块会有大幅回升,成套工程板块毛利率较上年同期增加 5.85 个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。 上半年公司费用小幅增长,现金流大幅好转。公司2017 年上半年期间费用同比增长3.96%至19.94 亿元,期间费用率上升0.36 个百分点至11.06%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78 亿元、8.34 亿元、3.82 亿元;费用率分别下降0.37、下降0.17、上升0.9 个百分点至4.31%、4.63%、2.12%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入10.42 亿元,同比增长392.14%;销售商品取得现金190.62 亿元,同比增长7.62%。期末预收款项56.16 亿元,同比增长10.17%。期末应收账款107.11 亿元,较期初增长3.9 亿元,应收账款周转天数下降至96.01 天。期末存货122.23 亿元,较期初上升7.35 亿元;存货周转天数下降至145.9 天。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年的归母利润为25.8 亿元、30.1 亿元、34.0 亿元,同比增长17.8/16.5/13.2%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017 年18 倍PE,目标价15 元,维持买入评级。 风险提示:一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期;国内多晶硅价格战激烈,进口替代过程不达预期;新疆基础设施建设投资不达预期。
特变电工 电力设备行业 2017-08-31 9.95 13.00 22.76% 10.55 6.03%
11.43 14.87% -- 详细
公司发布2017年中报,实现营业收入180.27亿元,同比增长0.54%;归母净利润13.62亿元,同比增长12.30%,每股收益为0.42元;公司中报整体业绩符合预期。公司变压器业务营收增速略超预期,新能源业务毛利率大幅提升,预计海外EPC将于下半年集中确认收入,带动公司业绩持续增长。 维持买入评级,目标价13.00元。 上半年盈利增长12.30%符合预期:公司上半年实现营收180.27亿元,同增0.54%;实现归母净利润13.62亿元,同增12.30%,对应每股收益为0.42元。公司业绩符合我们和市场的预期。其中第二季度单季实现营业收入98.59亿元,同增6.94%,环增20.70%;实现归母净利润7.48亿元,同增13.46%,环增21.82%,对应每股收益为0.20元。 变压器业务增速略超预期,稳健支撑整体业绩:上半年公司变压器业务实现营业收入49.01亿,同比增长16.78%,增速略超预期,为公司业绩提供稳健支撑。 新能源业务毛利率大幅提高,改善公司盈利能力:公司新能源业务营收同增2.67%,毛利率30.06%,同比提升7.75个百分点,主要原因是上半年多晶硅供需偏紧,公司销量大幅增长,且加强了新能源业务的成本管控。新能源业务毛利率上升显著提高了公司的盈利能力,公司综合毛利率同比提升4个百分点。 输变电成套工程预计将于下半年集中确认收入:公司输变电成套工程实现营收23.71亿,同比下降28.60%。主要原因是输变电成套工程开工进度不及预期。预计将于下半年集中确认收入,带动公司业绩持续增长。 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应市盈率为14.6倍、12.9倍、11.6倍;维持买入评级,目标价13.00元。
特变电工 电力设备行业 2017-08-31 9.95 -- -- 10.55 6.03%
11.43 14.87% -- 详细
精细化控制成本应对材料价格上涨,变压器业务保持稳健。2017年公司力争实现营业收入420亿元,营业成本控制在 350亿元以内。上半年公司营业收入完成年度计划的42.92%;营业成本控制在年度计划的 39.49%,业绩完成情况良好。报告期内,公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长16.78%、15.38%,毛利率较上年同期增加0.89个百分点,主要系公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控所致。上半年大宗商品价格持续上涨,设备类产品原材料价格上涨,而公司毛利率不降反升实属不易。我们预计未来变压器业务保持稳健,产品结构继续向高毛利率产品迁移。 海外业务开工滞后无需多虑,下半年拭目以待。上半年公司输变电成套工程实现营业收入23.71亿元,同比下降28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致;毛利率较上年同期增加5.85个百分点,达到26.31%,主要系公司继续加强工程管理所致。公司16年底在手订单达到50亿美金,开工节奏对于业绩确认的影响较为短期。国家金融机构对于公司海外业务积极支持保障,而公司海外业务的风控能力较强,因此我们维持对输变电业务增长的乐观判断,下半年项目开工情况需要关注。 受益光伏抢装与多晶硅涨价,新能源业务增长强劲。根据国家可再生能源中心数据,上半年我国光伏发电新增装机容量24GW,光伏发电累计装机突破100GW 大关。上半年光伏业务主体新特能源实现营业收入51.65亿元,同比增长7.09%,实现归属于上市公司股东净利润7.51亿元,同比增长58.67%。 报告期内公司完成3万吨多晶硅技改项目,实现多晶硅产量1.58万吨,同比增长24.12%。三季度多晶硅涨价幅度约10%,硅料环节仍维持景气,预计全年多晶硅维持高速增长。工程方面,公司上半年实现确认收入的EPC、BT 等工程项目共636.17MW,建成待转让BT 项目619.5MW,优质项目储备2GW 以上。公司目前新能源工程总包规模全球首位,优质项目储备保障未来业绩持续增长,我们看好未来光伏行业景气复苏,并认为公司能够保持在行业内的领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润26.14亿、31.43亿元和37.83亿元,对应EPS 分别为0.70元、0.84元和1.01元/股,目前股价对应PE 分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-08-31 9.95 -- -- 10.55 6.03%
11.43 14.87% -- 详细
2017年上半年,公司实现营业收入1,802,663.11万元,同比增长0.54%;实现归属于上市公司股东的净利润136,236.41万元,同比增长12.30%;每股收益0.4206元/股,同比增加12.58%。 新项目投产+管理加强 毛利率大幅提升 上半年公司营收与同期基本持平。具体业务板块,变压器产品营收增长16.78%,电费由于持有的哈密东南部山口光伏园区150MW光伏发电项目并网发电贡献了131.23%的营收增长,煤炭产品受益于煤炭产业结构调整增长56.29%,相比之下输变电成套工程因为新签项目尚未大规模开工下降28.60%,贸易额下降24.23%。上半年多晶硅行业供应攀高需求火热及公司在新能源产业和输变电成套工程加强成本管控,使得毛利率分别提高7.75个pct和5.85个pct,光伏电站并网使得电费毛利率增加45.74个pct,最终整体毛利率增加4.1个pct达到23.33%,是支撑上半年净利润增长的重要动力。销售费用和管理费用在营收占比都有所下降,但财务费用由于汇率波动增加了近1个pct。经营活动现金流量方面由于公司加强应收款项管理得到明显好转。 国际成套系统集成业绩蓄势待发 上半年输变电成套工程未发力系新签订的项目尚未大规模开工。2016年末公司国际成套系统集成业务在手合同金额超过50亿美元,项目储备充足,业绩有望在近几年释放。5月份的“一带一路”高峰论坛上提出向丝路基金等融通渠道注入7800亿元的资金支持,同时上半年公司完成配股将募集的部分资金用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金,增强公司的资金实力,为后期海外市场进一步拓展提供强大支撑。变压器产品方面,鉴于前期特高压建设进入订单业绩释放期,业绩稳定有保证。 多晶硅产线改造完成 迎接行业需求增长 分布式光伏电站上半年以2.9倍的速度爆发式增长,同时近期《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中提出从今年至2020年,光伏电站的新增计划装机规模为5450万千瓦,领跑者计划规模3200万千瓦,两者合计年均新增装机容量在21GW,较“十三五”规划中的建设规划有所扩大,考虑到2018年光伏补贴不做调整,近两年的光伏产业预期稳定增长有保障。公司上半年完成了30000吨/年的多晶硅产线改造项目,在“煤电硅”一体化基础上进一步强化成本优势,同时拥有电站设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案,在全球光伏电站EPC领域居前列,在行业增长中尽情驰骋。 盈利预测与估值 我们预计2017/2018/2019归母净利润为24.85/28.75/33.89亿元,EPS为0.77/0.89/1.04元,给予“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-08-30 10.01 14.07 32.86% 10.55 5.39%
11.43 14.19% -- 详细
公司发布半年报。 报告期内实现营收180.27亿元,同比增长0.54%;实现归母净利润13.62亿元,同比增长12.30%;实现扣非归母净利润12.89亿元,同比增长19.84%。财务费用同比增长74.97%,主要系汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。 公司计划力争全年实现营收420亿元,营业成本控制在350亿元以内。截至本报告期末,营收完成年度计划的42.92%,营业成本控制在年度计划的39.49%。 简评。 变压器装备优势提高收入水平。 公司是国内少有的具有自主知识产权的变压器制造企业,超高压和直流变压器的核心技术已经达到了国际水平,建成质量保障体系健全,试验装备、生产设备、生产环境一流的特高压产品、关键组部件的变压器研制基地及出口基地、国家特高压变压器工程技术研究中心及±1100kV 变压器研发制造基地、新型节能变压器研发制造基地,完成了1000kV 特高压交流变压器及电抗器,±500~±800kV 直流换流变压器,750kV 变压器及电抗器,500kV可控电抗器和电压电流互感器等产品研发,实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。在积极开拓市场的同时加强成本精细化管控,变压器产品为公司实现营收49.01亿元,同比增长16.78%; 毛利率26.08%,较去年同期增加0.89%。 产业转型小幅影响电线电缆收入水平。 继续推进产业转型升级,加快由制造业向制造服务业发展步伐及市场开拓,致使电线电缆产品营业成本增长幅度高于营收。上半年营收31.06亿,同比增长5.12%,营业成本同比增长7.94%。 此外,由于原材料成本占产品生产成本的比重约90%,随着原材料涨价,毛利率较上年同期减少2.36%,降至9.43%。 “煤电硅”一体化产业链降低光伏板块成本。 完成多晶硅技术改造项目,多晶硅总产量达到3万吨/年。实现新能源产业与能源产业“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,通过末端系统集成建设,拉动各环节产品的联动,有效降低多晶硅生产成本。实现新能源产业及配套工板块营收47.75亿,同比增长2.67%,营业成本同比降低7.58%,毛利率30.06%,较去年同期增加7.75%。 新签订业务尚未开工导致输变电业务收入下降。 由于公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工,输变电成套工程实现营收同比降低33.85%,营业成本同比降低28.60%。但由于继续加强工程管理,毛利率达26.31%,较去年同期增加5.85%。 盈利预测:预计公司2017~2019年的EPS 分别为0.67、0.77、0.91,对应PE 分别为15、13、11倍,给予“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-08-29 9.83 -- -- 10.55 7.32%
11.43 16.28% -- 详细
公司发布中期业绩报告,2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为13.62亿元,较上年同期增12.30%;营业收入为180.27亿元,较上年同期增0.54%;基本每股收益为0.4206元,较上年同期增12.58%。 变压器和新能源产业是业绩增长主力。营收增速放缓但净利润攀升,主要系新能源产业及传统变压器贡献增速,但一带一路板块营收下滑。承担公司新能源业务的子公司新特能源(占股61.4%)同期公布中期业绩,受益于光伏产业高度景气,多晶硅扩产且价格企稳等因素,净利润同比增58.67%,预计新能源板块增厚公司净利润约为1.7亿元,相较于业绩弹性约为12.4%。是业绩贡献主力。同时变压器业务继续保持行业龙头地位,营收同比增16.78%,毛利率提升0.89pct,亦对业绩增长有正向贡献。 海外输变电成套同比再降,预计年报进入兑现期。该板块营收继16年年报同比下滑13.38%后,17年半年报营收继续同比下滑28.6%,拖累了整体公司营收增长。主要原因系2016年新签订输变电成套项目尚未大规模开工(如孟加拉百亿输配电项目预计今年底才能开工)。但公司2016年末海外输变电总包在手订单超过50亿美元,订单饱满,预计2017年下半年进入业绩兑现期,我们继续看好公司在该领域的前景。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为25.51,29.79和35.89亿元,EPS分别为0.68、0.80和0.96元,对应PE分别为14.5、12.4和10.3倍,维持增持评级。 风险提示:1、公司海外业务确认风险;2、公司海外市场政治风险。
特变电工 电力设备行业 2017-05-26 9.21 13.23 24.93% 10.09 9.55%
10.74 16.61%
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本报告导读: 配股加快公司由单机向系统集成的转变,公司输变电工程总包工程有望承接国际合作与订单。 事件: 公司发布配股发行公告,以32.37亿股为基数,按10配1.5627股的比例可配5.05亿股,配股价7.17元,配股总额不超过36.29亿元。配股缴款时间为6月1日(T+1日)至6月7日(T+5日),逾期未缴款者视为自动放弃配股认购权。 评论: 维持增持评级。公司配股正式发行,配股价7.17元,总额不超过36.29亿元;考虑一带一路市场总包工程放量,维持2017-19年eps0.77/0.91/1.02元,维持目标价13.71元,增持评级。 配股加快公司由单机向系统集成的转变。①EPC工程项目周期3-5年周期较长,且垫付资金较多,公司配股募集资金中19亿元用于补充公司国际总包业务营运资金,其余用于偿还贷款等;②公司变压器单机制造能力达中国第一位及世界前三位,输变电产品在国内市场的占有率达到第一,此次配股是公司从输变电产品制造商向输变电产业服务商转变、制造业向制造服务业转变、由单机向电力系统集成的转变。 公司输变电工程总包工程有望承接国际合作与订单。①目前“一带一路”倡议已得到100多个国家和国际组织的响应,我国先后与沿线国家和国际组织签署了50多份“一带一路”政府间合作协议;②公司国际市场订单增速爆发,截至2016年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元,同比增长51%;③输变电成套工程2016年实现营收51.6亿元,同比减少13%,主要是原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。我们认为在手订单提前2-3年反映业绩预期,公司总包业绩有望加速。 风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。
特变电工 电力设备行业 2017-05-01 10.69 14.17 33.81% 11.27 1.62%
10.87 1.68%
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公司发布2017年一季报,实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%,对应每股收益为0.19元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC和国内电力设备龙头企业,将持续受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进,维持买入评级,目标价15.00元。 支撑评级的要点 业绩符合预期,盈利能力显著提高:1季度公司实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%(扣非后同增15.59%),每股收益为0.19元,符合预期。公司1季度毛利率同比提高5.1个百分点至23.03%,净利率同比提高1.16个百分点至7.52%。 配股获批,加码海外EPC业务:日前公司收到证监会对配股申请的核准批复。公司此次配股拟募集资金不超过36.29亿元,其中19亿元将用于补充国际EPC业务营运资金,有利于海外订单的加速落地。 在手订单饱满,持续受益于“一带一路”与新疆基建计划:公司目前在手海外EPC订单超过50亿美元,2016年国内输变电设备签订订单223亿元。我们认为随着“一带一路”的推进,公司海外订单有望快速增长,且出于运输半径等优势,公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。 多晶硅业务有望超预期:公司多晶硅成本处于领先地位,且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大,未来盈利有望超预期。 评级面临的主要风险 海外业务不达预期,特高压招标慢于预期,多晶硅供需形势差于预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77、0.90、1.01元,对应当前股价下市盈率分别为14.3、12.3、10.9倍,维持买入评级,目标价格15.00元。
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 14.17 33.81% 11.27 4.64%
10.87 4.62%
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特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 12.28 15.96% 11.27 4.64%
10.87 4.62%
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公司发布年报:2017年1季度收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润增长15.6%;公司业绩基本预期。一季度收入与毛利率等波动,可能与公司业务中贸易业务占比下降有关。海外EPC与新能源发电产业仍然还是公司未来的长期增长要素。 业绩平稳,基本符合预期:公司1季度实现收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润5.86亿元,同比增长15.6%;公司业绩基本符合预期。报告期内,公司毛利率大幅提高5个百分点,销售、管理费用率微增,盈利能力提高,可能与贸易业务占比下降、经营主营好转有关。公司财务费用、资产减值损失波动较大,财务费用主要是利息支出增加与汇兑损益波动影响,季报资产减值损失同比大幅增长,可能与去年1季度长期应收款回款后冲回致使基数较低有关。 主营稳健,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司原有制造板块保持稳定,未来主要增长动力可能还是国际工程总包与新能源发电板块。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC领域具有优势,海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC的贡献会更大。公司的多晶硅制造业务竞争力继续提升,2016年产能利用率达152%,扩建产能今年就将投产,其光伏、风电EPC业务继续放量,规模跃居国内前列。 中期仍将保持较重的资产结构,有望稳健增长:公司固定资产195亿元,在建工程约59.7亿元,中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂、新能源电站)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献应会增大。综合公司三大业务板块的现状,以及公司经营先行指标来分析,预计公司有望稳健增长。 公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13-14元。 风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 -- -- 11.27 4.64%
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主要观点: 三维一体打造“一带一路”电力龙头。 近年来公司从高端制造业向制造服务商、国际成套系统集成商转型,将输变电成套工程尤其是输变电国际成套市场打造成新的增长动力。“一带一路”倡议叠加全球能源互联网的构建,为公司创造了万亿美元级别的市场空间,公司的地理位置、拿单能力等硬件优势如虎添翼成为海外业务拓展的核心竞争力,助力其斩获更多订单。截至2016年末,公司国际成套系统集成业务在手订单超过50亿美元,并在未来三年兑现业绩。海外业务高占比、优质项目高收益决定弹性大,开启业绩增长加速模式。 受益于特高压建设 未来国内收入稳定可期。 构建以国内互联为基础的全球互联网过程中,我国按照规划仍有12条特高压线路未开始建设。从国家电网电子商务平台的中标结果显示,公司在特高压变压器领域拥有更高的市场占有率,借助技术领先性,为其国内输变电业绩稳定和毛利率的提升提供支撑。 多晶硅产线成本优势优化光伏产业链。 公司旗下的新特能源在风电/光伏EPC、逆变器等领域占据全球领先地位,拥有从多晶硅-硅片-太阳能电池组件-逆变器生产,再到电站设计建设,最后到运营维护全产业链条的生产能力,并与能源产业形成“煤电硅”一体化,利用煤电自产自用,加上多晶硅产线技改,强化成本优势。鉴于2020年前可再生能源发电建设规划,公司未来四年新能源业务稳定可期。 盈利预测与评级。 预计公司2017/18/19年归母净利润为24.56/28.82/34.03亿元,对应的EPS分别为0.76/0.89/1.05元,给予“买入”评级。 风险提示。 海外基础设施建设速度放缓;市场竞争加剧;证金、汇金减持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名