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特变电工 电力设备行业 2017-05-26 9.21 13.23 35.55% 10.09 9.55% -- 10.09 9.55% -- 详细
本报告导读: 配股加快公司由单机向系统集成的转变,公司输变电工程总包工程有望承接国际合作与订单。 事件: 公司发布配股发行公告,以32.37亿股为基数,按10配1.5627股的比例可配5.05亿股,配股价7.17元,配股总额不超过36.29亿元。配股缴款时间为6月1日(T+1日)至6月7日(T+5日),逾期未缴款者视为自动放弃配股认购权。 评论: 维持增持评级。公司配股正式发行,配股价7.17元,总额不超过36.29亿元;考虑一带一路市场总包工程放量,维持2017-19年eps0.77/0.91/1.02元,维持目标价13.71元,增持评级。 配股加快公司由单机向系统集成的转变。①EPC工程项目周期3-5年周期较长,且垫付资金较多,公司配股募集资金中19亿元用于补充公司国际总包业务营运资金,其余用于偿还贷款等;②公司变压器单机制造能力达中国第一位及世界前三位,输变电产品在国内市场的占有率达到第一,此次配股是公司从输变电产品制造商向输变电产业服务商转变、制造业向制造服务业转变、由单机向电力系统集成的转变。 公司输变电工程总包工程有望承接国际合作与订单。①目前“一带一路”倡议已得到100多个国家和国际组织的响应,我国先后与沿线国家和国际组织签署了50多份“一带一路”政府间合作协议;②公司国际市场订单增速爆发,截至2016年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元,同比增长51%;③输变电成套工程2016年实现营收51.6亿元,同比减少13%,主要是原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。我们认为在手订单提前2-3年反映业绩预期,公司总包业绩有望加速。 风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。
特变电工 电力设备行业 2017-05-01 10.69 14.17 45.18% 11.27 1.62%
10.87 1.68% -- 详细
公司发布2017年一季报,实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%,对应每股收益为0.19元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC和国内电力设备龙头企业,将持续受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进,维持买入评级,目标价15.00元。 支撑评级的要点 业绩符合预期,盈利能力显著提高:1季度公司实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%(扣非后同增15.59%),每股收益为0.19元,符合预期。公司1季度毛利率同比提高5.1个百分点至23.03%,净利率同比提高1.16个百分点至7.52%。 配股获批,加码海外EPC业务:日前公司收到证监会对配股申请的核准批复。公司此次配股拟募集资金不超过36.29亿元,其中19亿元将用于补充国际EPC业务营运资金,有利于海外订单的加速落地。 在手订单饱满,持续受益于“一带一路”与新疆基建计划:公司目前在手海外EPC订单超过50亿美元,2016年国内输变电设备签订订单223亿元。我们认为随着“一带一路”的推进,公司海外订单有望快速增长,且出于运输半径等优势,公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。 多晶硅业务有望超预期:公司多晶硅成本处于领先地位,且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大,未来盈利有望超预期。 评级面临的主要风险 海外业务不达预期,特高压招标慢于预期,多晶硅供需形势差于预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77、0.90、1.01元,对应当前股价下市盈率分别为14.3、12.3、10.9倍,维持买入评级,目标价格15.00元。
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 14.17 45.18% 11.27 4.64%
10.87 4.62% -- 详细
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 12.28 25.82% 11.27 4.64%
10.87 4.62% -- 详细
公司发布年报:2017年1季度收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润增长15.6%;公司业绩基本预期。一季度收入与毛利率等波动,可能与公司业务中贸易业务占比下降有关。海外EPC与新能源发电产业仍然还是公司未来的长期增长要素。 业绩平稳,基本符合预期:公司1季度实现收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润5.86亿元,同比增长15.6%;公司业绩基本符合预期。报告期内,公司毛利率大幅提高5个百分点,销售、管理费用率微增,盈利能力提高,可能与贸易业务占比下降、经营主营好转有关。公司财务费用、资产减值损失波动较大,财务费用主要是利息支出增加与汇兑损益波动影响,季报资产减值损失同比大幅增长,可能与去年1季度长期应收款回款后冲回致使基数较低有关。 主营稳健,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司原有制造板块保持稳定,未来主要增长动力可能还是国际工程总包与新能源发电板块。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC领域具有优势,海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC的贡献会更大。公司的多晶硅制造业务竞争力继续提升,2016年产能利用率达152%,扩建产能今年就将投产,其光伏、风电EPC业务继续放量,规模跃居国内前列。 中期仍将保持较重的资产结构,有望稳健增长:公司固定资产195亿元,在建工程约59.7亿元,中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂、新能源电站)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献应会增大。综合公司三大业务板块的现状,以及公司经营先行指标来分析,预计公司有望稳健增长。 公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13-14元。 风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。
特变电工 电力设备行业 2017-04-28 10.39 -- -- 11.27 4.64%
10.87 4.62% -- 详细
主要观点: 三维一体打造“一带一路”电力龙头。 近年来公司从高端制造业向制造服务商、国际成套系统集成商转型,将输变电成套工程尤其是输变电国际成套市场打造成新的增长动力。“一带一路”倡议叠加全球能源互联网的构建,为公司创造了万亿美元级别的市场空间,公司的地理位置、拿单能力等硬件优势如虎添翼成为海外业务拓展的核心竞争力,助力其斩获更多订单。截至2016年末,公司国际成套系统集成业务在手订单超过50亿美元,并在未来三年兑现业绩。海外业务高占比、优质项目高收益决定弹性大,开启业绩增长加速模式。 受益于特高压建设 未来国内收入稳定可期。 构建以国内互联为基础的全球互联网过程中,我国按照规划仍有12条特高压线路未开始建设。从国家电网电子商务平台的中标结果显示,公司在特高压变压器领域拥有更高的市场占有率,借助技术领先性,为其国内输变电业绩稳定和毛利率的提升提供支撑。 多晶硅产线成本优势优化光伏产业链。 公司旗下的新特能源在风电/光伏EPC、逆变器等领域占据全球领先地位,拥有从多晶硅-硅片-太阳能电池组件-逆变器生产,再到电站设计建设,最后到运营维护全产业链条的生产能力,并与能源产业形成“煤电硅”一体化,利用煤电自产自用,加上多晶硅产线技改,强化成本优势。鉴于2020年前可再生能源发电建设规划,公司未来四年新能源业务稳定可期。 盈利预测与评级。 预计公司2017/18/19年归母净利润为24.56/28.82/34.03亿元,对应的EPS分别为0.76/0.89/1.05元,给予“买入”评级。 风险提示。 海外基础设施建设速度放缓;市场竞争加剧;证金、汇金减持。
特变电工 电力设备行业 2017-04-24 11.68 13.77 41.09% 11.51 -6.88%
10.87 -6.93% -- 详细
受益‘一带一路’不断深入,公司海外业务有望迎来爆发。公司位于‘一带一路’亚洲板图起始之点新疆,10年前开始的海外市场布局已见成效。在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位,在东南亚、非洲和欧美地区地均有业务布局。同时,公司海外项目多采用进出口银行的“两优”贷款,资金成本较低、回款有保障。截止2016年末,公司在手海外订单额超50亿美元,2017年公司新增海外订单有望创新高。目前公司海外业主占比20%左右,公司规划2020年海外业务占比提高至50%左右。公司今年开工不确认的海外输变电EPC工程项目较多,海外业务有望爆发。 变压器业务小幅增长,继续保持龙头位置。2016年公司变压器业务实现营收96.70亿元,同比增长0.48%;毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,主要原因在于高毛利特高压项目占比提高。2016年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223亿元。2016年变压器产品产量和销量为2.58亿kVA,同比增长14.16%。2017-2018进入特高压招标及建设高峰期,公司变压器业务有望大幅增长,目前在手特高压订单超50亿元,这些订单将在17-18年逐步收入确认。公司印度特高压变压器研发生产基地已建设宋成,推动变压器及其他国际业务收入占比不断提升,巩固龙头地位。 新能源业务布局完善,未来高速增长可期。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC及光伏、风电场运营等,加大系统集成业务拓展。2016年公司新能源产业及配套工程业务实现营收102.13亿元,营收占比约25%,超越变压器板块,成为公司营收占比最高的业务板块。营收同比增长15.46%,系公司2016年营收增幅最大的板块。2016年公司多晶硅产量为2.28万吨,居世界第四位,已经超产,计划2017上半年扩产至3万吨。通过规模优势及技术进步控制成本,在市场价格降低的情况系,提高盈利能力。2016年公司光伏EPC工程全国第一,风光电站运营项目规模共计520MW,后续可为公司带来长期稳定的收益。以每瓦0.3元的净利润估算,保守估计运营项目每年净利润为1.5亿元。 公司业绩增速已触底反弹,2017业绩有望继续稳定增长。2017年,特高压建设将进入招标及建设高峰期,变压器业务有望由平稳转为增长。受‘一带一路’政策推动,公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。2016年公司毛利率水平提升至18.19%,今年毛利率水平有望继续提升。公司业务结构逐步宋善,海外输变电业务占比不断提升,充分享受国外电力建设加速的红利。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.81/0.99/1.13,对应PE为14.74/12.10/10.63,考虑到一带一路政策对于公司海外业务的带动,17年或将迎来海外业务爆发,给予17年18倍PE,对应目标价14.58元。 风险提示:海外业务拓展不达预期,新能源业务发展不及预期的风险
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 14.17 45.18% 12.36 3.17%
11.68 3.18% -- 详细
2016年营收401.17亿元,同比增加7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,略超市场预期。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入401.17 亿元,同比增加7.12%;实现归属母公司净利润21.90 亿元,同比增长16.04%,对应EPS为0.68元,扣非净利润18.96亿元,同比增长26%。其中第4季度实现营业收入137.77亿元,同比增加37.34%,环比增加63.80%;实现归属母公司净利润4.24 亿元,同比增长55.31%,环比减少23.44%。公司净利润略超市场和我们的预期。。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内。 变压器和电线电缆业务保持平稳,特高压订单释放毛利略有提升。公司变压器业务营收96.7亿元,同比增长0.48%,毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,16年变压器蝉联2.58亿kVA,15年这个数字是2.26kVA,其中沈变+衡变的净利润在5.2亿左右。公司电线电缆业务营收54.26亿元,同比增长4.87%,毛利率14.37%,同比增加2.88个百分点,其中山东+德阳电缆子公司的净利润在5000万左右。一次设备整体保持平稳,未来主要的看点在特高压订单的逐步释放,国内特高压15-16年是招标高峰,17年集中建设期。特变16年特高压订单将近60亿,为国内业务提供强力支撑,毛利有望继续提升。 新能源产业营收大幅增长,预计未来增速持续稳定。新能源板块营收102亿元(含境外1.6亿),同比增长15.46%,毛利率19.75%,同比增加0.79个百分点,主要增量来自于系统集成EPC业务。多晶硅方面公司产量达到2.28万吨,实现超产,目前计划上半年扩产至3万吨。EPC确认收入的装机有1.17GW,确认风电装机210MW,12-16年累计确认收入的光伏和风电装机有3.42GW和0.8GW,光伏EPC已经做到全国第一,随着装机量的逐步释放,这一块未来每年能贡献3-4亿利润,每年的建设容量在1.3-1.4GW。电站运营方面光伏170MW,风电350MW,光伏电站运营16年是建设期,17年初开始全年运营,装机上风光一共超过500MW,依据限电情况的不同,每W装机净利润在0.3-0.4元,利润体量在1.5-2亿元之间,未来电站运营将会有每年500MW的增量,这一块会保持稳定的高增长。 输变电配套工程收工程进度确认影响营收减少,海外订单增速超50%。输变电成套工程.目前营收51.6亿,同比下降13.38%,毛利率21.59%,同比增加1.02个百分点。报告期,公司输变电成套工程营业收入、营业成本下滑,主要系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致。围绕国家“一带一路”重大战略, 公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至 2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 50 亿美元,15年底33亿美金订单,同比增长50%。5月在北京举办的一带一路峰会可能会成为重要的订单来源,17年新增总量预计在80-100亿美金,这是公司今年最值得期待的亮点。 盈利预测与估值:由于公司16年业绩略超我们预期,我们略微上调此前的盈利预测,即公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元,EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元,同比增长18/16/15%,目前的11.77的价格已经接近我们前期的目标价,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年18倍PE,上调目标价至15元,维持买入评级。 风险因素:海外投资不达预期、电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 -- -- 12.36 3.17%
11.68 3.18% -- 详细
公司2016年实现营业收入401.17亿元,同比增长7.12%,归母净利润21.9亿元,同比增长16.04%,扣非归母净利润18.96亿元,同比增长26.3%。公司业绩增长略超市场预期。 新能源产业及配套工程营收102.13亿元,同比增长15.46%。主要原因是2016年公司负责新能源业务的子公司新特能源实现营业收入120亿元,其中多晶硅板块实现营业收入25.61亿元,同比增长1.39%,新能源EPC业务实现营业收入88.3亿元,同比大增41.67%,新能源电站运营开始贡献业绩,实现营业收入1.28亿元,新能源业务成为业绩增长重要支撑。预计公司新能源业务三轮驱动将实现15%-20%的年化增长。 海外输变电成套工程实现营收51.6亿元,同比下降13.38%,略低于市场预期,主要原因是公司原有输变电成套项目按照工程进度尚未到确认节点,此外公司2016年新签订输变电成套项目尚未大规模开工。公司2016年末海外输变电总包在手订单超过50亿美元,订单饱满,预计2017年将迎来海外业务收入确认高峰,海外业务处于腾飞前夜。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为26.13,32.34和42.50亿元,摊薄前EPS分别为0.80、1.00和1.31元,对应PE分别为14.6、11.8和9.0倍,维持增持评级。 风险提示:1、公司海外业务确认风险;2、公司海外市场政治风险。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 -- -- 12.36 3.17%
11.68 3.18% -- 详细
公司2016年实现营业收入4011749.22万元,同比增长7.12%;实现归属于上市公司股东的净利润219034.82万元,同比增长16.04%。 16年业绩稳中有升。 公司2016年业绩实现稳步增长,主要受益于输变电业务毛利率回升以及新能源和能源业务营收增长。除了由于工程进度确认收入减少及新签订项目尚未大规模开工导致输变电成套工程收入有所下降外,公司报告期内国内电网系统的中标率仍保持第一的地位,订单金额约223亿元,较2015年略有提升;国际成套系统集成业务2016年末在手订单超过50亿元,较去年同期增加至少50%。新能源业务受益于光伏、风能电站装机量增加25%营收同比增长15.46%。根据HISMarkit公司光伏电站EPC全球第一。公司毛利率继续改善,提高了0.18个百分点,主要得益于加强成本管控和工程管理。期间费用占比因人民币贬值外币存款产生汇兑收益导致财务费用下降而降低0.82个百分点。 “一带一路”政策红利助力海外业务增长。 随着国家“一带一路”战略的实施,我国与沿线国家的基础设施建设及产能合作进一步扩大,2016年中国企业对沿线相关61国的新签承包工程合同额1260亿美元,同比增长36%。公司的电力设备市场龙头地位、深耕海外多年积累大量的资源和经验以及地缘性优势有利于其获得“一带一路”政策红利。2016年末公司国际成套工程在手订单就已实现同比超过50%的增长。亚洲开发银行预测仅亚洲及太平洋地区2016年至2030年所需应对气候变化的电力投资将达到14.7万亿美元,年平均投资额相当于我国近5年的8倍。面对海外更广阔的市场空间,公司将有望凭借其强大的拿单能力实现业绩加速。 国内需求保证业绩稳定。 国内需求方面,一方面清洁电源建设仍将继续,公司拥有光伏全产业链,新能源业务增长有保障;另一方面电网投入稳步提升,“十三五”期间特高压输电线路建设、配网自动化90%的覆盖率(2016年国网覆盖区域配网自动化覆盖率只有38%),以及第三轮农网升级改造7000亿元投资(较第二轮规划5000亿元增长40%),保证公司输变电设备和成套工程的业绩稳定。 投资建议。 根据公司业绩快报,调整2017/18/19归母净利润为24.56/28.82/34.03亿元,EPS为0.76/0.89/1.05元,给予“买入”评级。
刘晓宁 2 2
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 -- -- 12.36 3.17%
11.68 3.18% -- 详细
投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,海外业务有望贡献未来增长。报告期内,公司归母净利润同比增长16.7%,增速符合申万宏源预期,较2015年14.49%的业绩增速有小幅增长。从利润表来看,公司销售费用、管理费用增速与收入增速基本相符,财务费用方面,由于人民币贬值造成汇兑收益而大幅减少,对净利润产生显著的提振作用。我们认为未来管理费用与销售费用的增长有限,而财务费用会逐渐恢复常态,净利润率较高的海外输变电业务有望贡献未来业绩增长。 海外输变电暂时性下滑,17年对增长保持乐观。2016年公司海外输变电业务营业收入、营业成本分别同比下降13.38%、14.49%,主要是本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。公司深耕海外输变电工程业务多年,近年来围绕“一带一路”战略,加快“走出去”步伐,16年底在手订单达到50亿美金。16年海外输变电业务收入略低于预期,主要由于海外工程业务确认收入容易受开工节奏影响,但我们认为公司海外业务的风控能力较强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施。我们维持对输变电业务增长的乐观判断,预计2-3季度新项目将贡献更多收入。 变压器与电缆产品结构优化,新能源工程规模继续扩张。变压器收入增长0.48%,毛利率增长1.54%,产品结构向特高压迁移;电线电缆输入增长4.87%,毛利率上涨2.88%,出口产品拉动毛利提升;我们预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳,产品结构优化带来毛利率小幅提升。2016年公司新能源产业及配套工程营业收入102.13亿元,较上年同期增长15.46%。2016年度公司多晶硅产量2.28万吨,世界第四、国内第二,2017年公司继续扩产,产能有望达到3万吨;报告期内公司确认收入的光伏装机1171.79MW,同比增长38%,确认收入的风电装机210.34MW。公司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张,稳定增长值得期待。 轻资产业务助力ROE持续提升,回款能力向好。公司2016年ROE上升至9.94%,创造5年来新高,增长主要来自净利润率提升,财务费用率降低影响显著。报告期内,公司应收账款82.50亿元,同比减少6.29%;收现率102.97%,比上年同期提升6.22个百分点。公司大力发展海外输变电工程与新能源工程业务,轻资产业务比重增加有望带动ROE持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂不考虑配股的影响,我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润25.79亿元、30.47亿元和36.87亿元,对应EPS分别为0.79、0.94和1.14元/股,目前股价对应PE分别为15倍、13倍和10倍,依然显著低于行业平均水平,维持“买入”评级。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.32 -- -- 12.36 3.17%
11.68 3.18% -- 详细
报告要点 事件描述特变电工发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入401.17亿,同比增长7.12%;实现归属净利润21.90亿,同比增长16.04%。 事件评论 全年业绩增速符合预期,期间费用率及资产减值下降助推利润增长。公司四季度收入增速出现明显提升,主要因集中确认了较多的贸易业务;公司全年利润增长高于收入,一方面是受益于期间费用率同比下降0.8个百分点;另一方面则是去年资产减值损失计提较多为4.67亿(主要为硅片资产及贸易业务),今年同比减少2.45亿。 分具体业务来看,公司三大核心主业仍是电网制造(含变压器及电缆),新能源以及海外成套工程。其中:1)传统电网制造业务整体保持平稳,2016国内市场新增订单223亿,去年同期为220亿。其中变压器去年实现收入96.70亿,同比持平,毛利率增加1.54%;电缆收入54.25亿,同比增长4.87%,毛利率增加2.88%;2)公司新能源业务保持良好增长,2016年收入同比上升15.46%至102.13亿,收入增长主要由光伏/风电站EPC 及BT 业务贡献;3)2016年公司海外成套业务营收为51.59亿,同比下滑13.38%,略低于此前市场预期。但值得注意的是,公司去年在海外市场的新接合同实现突破,年末在手订单超过50亿美金,同比增长超过50%。 新能源业务实现30%以上利润增长,2017年将迎来多晶硅产能扩张及电站运营增量。特变电工的新能源业务主要由港股上市平台新特能源经营,公司持股60.18%。2017年新特能源实现归属净利润8.01亿,对特变电工的净利润贡献为4.82亿,同比增长31%,增长来源主要包括多晶硅价格上涨以及新能源电站总包量增加。预计2017年上两类细分业务的盈利将保持稳定,同时公司将有新增电站运营业务(包括全年并网项目520MW 及在建200MW),预计为新特能源贡献超1亿以上的利润增量。 海外业务新增订单实现突破,将助推成套工程收入重回稳定增长。过去三年公司的海外新签合同额大概稳定在10亿美金水平。但由于单体项目价值量大,具体项目的确认进度可能影响到公司海外收入增速。我们注意到,2016年公司境外成套业务在新增订单方面获得明显突破,在手订单超过50亿美金,同比2015年底约有50%以上增长。其中在2016年10月公司公告的与孟加拉达卡配电公司签署的16.6亿美金的电网改造合同,创公司境外订单规模之最。特变电工海外订单出现大幅增长,是受益于内外两方面积极因素共同推动。一方面公司有大量项目是长期储备,在前期就与当地电力部门及业主合作,共同参与项目规划及方案设计。这些项目经过公司多年的投入,逐步开始集中转化为订单;另一方面,国家一路一带战略的推进也促使政策性金融机构为公司提供了更便捷的融资环境。我们判断,上述订单预计将从2017年底到2018年起开始确认收入,助推公司海外收入恢复25%以上稳定增长。 电网制造业务:特高压占比提升保障平稳经营。在国内电网高压输电设备招标量整体下滑的背景下,公司制造主业仍能保持平稳,主要受益于特高压订单进入集中交付期,故主要承接特高压业务的沈变利润也出现较大改善。根据我们统计,2013年底能源局集中批复的大气污染防治行动计划12条重点输电通道(其中9条特高压)集中在2015年底及2016年开展招标,预计在2017年底前集中交货。估算2016年特变电工中标特高压订单约50-60亿,上述订单的集中确认将保障2017年公司传统制造业务继续实现平稳。此外,考虑到特高压订单的盈利能力要超过传统高压产品,判断公司变压器业务的利润贡献可实现小幅增长。 预计公司17-18年EPS 分别为0.70/0.82,对应PE 为17/14倍。我们认为,“一带一路”高峰论坛将于一个月后在北京举办,相关主题有望再次升温。特变电工作为一带一路电力领域龙头企业,海外市场布局领先,新增订单进入加速周期,未来有望带动业绩实现稳定增长。继续维持推荐。
特变电工 电力设备行业 2017-04-20 11.13 15.12 54.92% 12.44 5.60%
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事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营收401.2亿元,同比增长7.1%;归母净利润21.9亿元,同比增长16%。另公司拟每10股派发现金2.1元(含税)。 年报分析:营业收入增长主要来自于公司新能源产业及配套工程业务、贸易业务快速增长增速分别是15.5%和35.7%。利润增速快于营收增速主要系公司加强精细化管理及工程管理有效控制成本所致。报告期内公司财务费用同比下降37.3%,主要系公司外币存款因人民币贬值产生汇兑收益所致。 “一带一路”核心设备商:从2013年“一带一路”战略起,沿线国家的基础设施建设为我国的基建、设备等厂商提供了大量海外项目机会。由于电力项目须有前期的考察、规划设计及与当地协商合作等事宜,所以经过长期跟进,公司于2016年海外成套系统集成业务在手订单实现爆发,金额已超50亿美元。 输变电业务国内地位稳固:作为民营企业,公司在国内存在国网背景设备厂商及大量设备企业竞争的环境下,2016年位居电网集中招标中标率行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223亿元。变压器产品实现产量近2.6亿kVA,且实行“以销定产”模式,产品无积压。变压器行业招标对过往产品的安全运行记录考核占比较重,公司是变压器龙头企业,在特高压建设及配网改造升级的浪潮中其领先地位将得到进一步加强。 新能源领域布局完善:公司目前新能源产业已包含多晶硅产品、光伏逆变器产品、光伏/风电电站能源解决方案等。目前公司多晶硅设计产能1.5万吨/年,全产业链布局带来显著的低成本优势使得公司有信心大力开拓新能源市场,2016年公司光伏电站EPC排名世界第一,未来公司有望通过风电/光伏电站的运营获取电费带来稳定收益。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、0.91元和1.04元,对应PE分别为15倍、13倍和11倍。公司是“一带一路”的核心设备及总包商,输变电设备领域国内龙头地位巩固,未来有望通过新能源运营增厚公司业绩,我们保守估计认为公司2017年合理估值应在20倍,对应股价16.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,汇率风险,国际局势变动风险。
特变电工 电力设备行业 2017-04-20 11.13 14.55 49.08% 12.44 5.60%
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投资要点 业绩符合预期,收入、利润稳定增长:公司2016年实现营业收入401.17亿元,同比增长7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%(其中四季度单季实现归母净利润4.24亿元,同比增长55.31%),EPS0.68元,ROE 9.78%,经营活动产生的现金流量净额26.39亿元。公司增速较快业务有新能源(多晶硅+光伏EPC),同比增长15.4%;贸易业务,同比增长35.7%。同时公司通过利润分配预案,全体股东每10股派现金2.1元。 毛利率维持稳定,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率18.19%,同比上升0.18个pct,基本保持稳定。分业务方面,公司变压器产品、电线电缆产品、新能源产业及配套工程、输变电成套工程、贸易、电费、煤炭产品、其他产品分别实现收入96.70亿元、54.26亿元、102.13亿元、51.60亿元、67.80亿元、3.94亿元、13.65亿元、3.04亿元,同比增长0.48/4.87/15.46/-13.38/35.73/4.75/19.64/-4.95%,各自毛利率分别为25.01/14.37/19.75/21.59/1.99/26.87/31.80/54.73%,较上年同期变1.54/2.88/0.79/1.02/0.24/15.07/3.07/11.28个pct。 公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.02/-0.12/-0.70个pct。整体期间费用率下降0.80个pct,期间费用控制良好。 一带一路政策不断深入,输变电工程龙头进入加速收获期:公司自2000前后便开始探索海外总包工程项目,2003年起逐步有项目落地,时至今日公司已然成为我国电力设备(特别是输变电工程)EPC龙头,截止2016年底公司披露在手国际成套工程项目订单已超50亿美元。公司目前业务遍布全球70余国家,先后为美国、俄罗斯、巴西、蒙古提供电力设备或建设电力工程。同时公司海外项目多与进出口银行积极合作,国外多个项目均采用了进出口银行的“两优”贷款,资金成本较低、回款有充分保障。伴随一带一路政策的推进,结合海外市场客观存在的庞大电力工程市场,预期公司2017年新增海外订单再创新高,同时在今年公司会集中开工与确认较多工程项目,公司海外业务进入加速收获期。 继续巩固变压器龙头地位,特高压保障行业稳步发展:公司是国内变压器(中高压)领域的龙头,2016年实现产量2.58亿kVA,年报披露相关产品在电网集中招标中标率排名行业第一。2016年公司输变电产品签订订单金额约223亿元。公司相关产品在特高压设备招标中常年位居第一梯队,目前国网特高压“四交五直”工程已经全部启动,“十三五”期间,后续特高压工程分三批建设“五交八直”、“四交两直”、“三交一直”。同时4条国际线路已规划并逐步落地,以上线路的投建将保证公司变压器产品的稳步发展。 新能源产业链覆盖完整,光伏EPC实力世界领先:公司新能源布局包括多晶硅、组件生产,新能源电站与运营全产业链,全年共实现相关收入102.1亿元,同比增长15.4%。2016年公司多晶硅产量达到2.28万吨,实现超产,订单饱满;下属新能源公司确认光伏、风能电站EPC、PC、BT 等项目装机1.5GW,已完工未转让及在建BT 项目678.5MW。根据市场研究机构HIS Markit 发布的2016年全球光伏电站EPC 排名,公司2016年光伏电站EPC 排名第一。同时公司目前共运营约530MW新能源电站,公司计划未来继续扩大运营规模,契合国家推广新能源发电大趋势。 投资建议:我们积极看好公司作为我国输变电项目EPC龙头在一带一路政策推进下,进入加速收获期;预期公司海外订单与收入都有明显增长。同时新能源业务的全面布局与变压器的稳定发展为公司提供业绩支撑。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.12元;买入评级,目标价15.4元。 风险提示:一带一路政策不及预期,海外项目结算不及预期,多晶硅价格下滑风险。
特变电工 电力设备行业 2017-04-20 11.13 14.17 45.18% 12.44 5.60%
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公司发布2016年年报,实现营业收入401.17亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,对应每股收益为0.68元。公司年报业绩符合我们的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC 和国内电力设备龙头企业,将受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进。我们给予公司买入的评级,目标价15.00元,对应于2017年19倍市盈率。 支撑评级的要点 业绩稳步增长,盈利能力持续提高:2016年公司实现营业收入401.17亿元,同比增长7.12%;实现归属于上市公司股东净利润21.90亿元,同比增长16.04%,营收与利润持续稳步增长。公司毛利率为18.19%,同比提高0.18个百分点,净利率同比提高0.84个百分点至6.25%,盈利能力保持了自2012年以来的上升态势。 受益于“一带一路”与新疆基建计划:公司目前在手海外EPC 订单超过50亿美元,2016年国内输变电设备签订订单223亿元。我们认为随着“一带一路”的推进,公司海外订单有望快速增长,且出于运输半径等优势, 公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。 多晶硅业务有望超预期:公司多晶硅成本处于领先地位,且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大,未来盈利有望超预期。 评级面临的主要风险 海外业务不达预期,特高压招标慢于预期,多晶硅供需形势差于预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77、0.90、1.01元,对应当前股价下市盈率分别为15.2、13.1、11.7倍,维持买入评级,目标价格15.00元。
特变电工 电力设备行业 2017-04-20 11.13 14.17 45.18% 12.44 5.60%
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事件:报告年度,公司实现营收401.17亿元,同比增长7.12%;归属母公司净利润21.90亿元,同比增长16.04%;毛利率达18.19%,同比增长0.18pct;增长主要来自国内部分贡献,境外业务部分营收下降23.61%,毛利率下滑0.76pct。其中四季度营收137.77亿元,同比增长37.34%,环比增长63.80%,归属母公司净利润4.24亿元,同比增长55.31%,环比下滑23.44%。拟每10股派现金2.1元(含税)。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内,毛利率达16.67%。 一次设备稳健增长,特高压建设确认高峰带来未来增长。变压器业务稳健增长,营收/毛利率小幅增长0.48%/1.54%。报告期内,变压器产品实现产量2.58亿kVA,同比增长14.16%,全资子公司,沈变/衡变实现净利润1.89亿元/3.32亿元,主业干式变压器的控股公司天津特变亏损0.31亿元。印度特高压变压器研发生产基地的建设完成,推动变压器及其他国际业务收入占比将不断提升。电线电缆产品转型升级效果有所体现,营收增长4.87%,系公司加强市场开拓;毛利率走高,增长2.88%,系出口产品毛利提高。其中,控股子公司,山东电缆/德阳电缆实现净利润0.16亿元/0.36亿元。报告期内,公司中标了一大批特高压交直流项目,2016年电网集中招标中标率排名行业第一。未来两年进入特高压的建设确认高峰期,一次设备业务增长有望提速。 新能源产业及配套工程大幅增长,技术领先,订单饱满,未来增长可期。报告期内,公司新能源产业及配套工程营收102.13亿元,同比增长15.46%,占总营收的25.46%,其中境内实现营业收入100.53亿元,境外营业收入1.60亿元(智利收入1.22亿元,巴基斯坦收入0.11亿元,其他境外地区收入0.27亿元)。营收增速较大,系公司加大新能源市场开拓力度,系统集成业务增长;毛利率小幅增长,保持高位。报告期内,公司加大中东部光伏、风电资源开发力度。多晶硅产品生产技术领先,产能1.5万吨/年,2016年产量达2.28万吨,产能利用率高达152.00%,实现超产,订单饱满,产销率达101.75%,不存在产品积压情况;逆变器(含汇流箱,一期),产量达2667.46MW,产能利用率177.83%,产销率96.35%。多晶硅和逆变器都在扩建产能,在建项目:太阳能级多晶硅(填平补齐)、逆变器(含汇流箱,二期),建成后,公司多晶硅总设计产能将达到3万吨/年,逆变器二期设计产能2300MW,总产能达3800MW。报告期内,确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.5GW,报告期已完工未转让及在建BT项目678.5MW;确认收入的光伏装机1,171.79MW,2012-2016年累计确认收入的光伏装机3,416.49MW;确认收入的风电装机210.34MW,2012-2016年累计确认收入的风电装机804.14MW。根据市场研究机构HISMarkit发布的2016年全球光伏电站EPC排名,公司2016年光伏电站EPC排名第一。 输变电成套工程业务下滑系工程进度,海外潜力较大。报告期内,输变电成套工程营收51.60亿,同比下降13.38%,毛利率略有上升,达21.59%,同比增加1.02pct,订单金额约223亿元。营收同比下降,系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少、新签订输变电成套项目尚未大规模开工;毛利率小幅增长。截至2016年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元。5月14日“一带一路”大会即将召开,利好公司“走出去”的步伐,国际市场签约有望取得新突破。 能源板块营收增长,毛利率下降,仍有增长潜力。煤炭业务实现营收13.65亿元,同比增长19.64%,毛利率达31.8%,同比下降3.07pct。煤炭产品营收增长,系公司积极开拓煤炭产品市场;毛利率同比下降,系市场竞争激烈,煤炭价格下降。报告期内,控股子公司天池能源公司南露天煤矿一期1000万吨/年项目已获国家核准。“十三五”期间,全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部。新疆作为我国煤炭生产力西移的重要承接区、能源战略接替区,煤炭行业发展仍然具有较大的发展空间。电费业务营收增长4.75%,系新增新能源自营电站并网发电;毛利率同比下降15.07%,系新特能源公司自备电厂发电小时数减少及多晶硅生产用电量增加,致外售电量减少。十三五期间,外送电源项目的建设,有望提高电费营收。 三费控制较好,现金流良好。报告期内,公司销售/管理/财务费用为19.16亿/18.90亿/3.99亿,同比增长7.37%/4.42%/-37.3%;应收账款/预收账款/存货为82.5亿/47.35亿/114.88亿,同比增长-6.29%/5.06%/12.48%;现金流量较好,经营现金流净额为26.39亿元,同比增长28.25%。 国家投资支持行业发展。十三五期间,特高压国内投资将超过1.2万亿;配电网建设改造投资不低于1.7万亿;新一轮农村电网改造升级工程,预计总投资7,000亿元以上;到2020年我国对外承包工程营业额将达到8,000亿美元;我国光伏装机将年新增14GW,风能装机将年新增16GW,新能源系统集成业务前景广阔;随着技术进步,多晶硅成本、新能源系统集成成本进一步下降。我国煤炭工业发展优化西部,有序推进陕北、神东、黄陇、新疆基地建设。随着准东特高压输变电线路、外送电源项目的建设,具有开采成本及运距优势的公司将获得优先发展机遇;同时随着国家电力改革的深入推进,也将对公司能源产业带来良好的发展机遇。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.80/0.92/1.08元,业绩增速分别为17.9%、15.9%、17.4%。2017/18年特高压集中交付,新能源业务持续稳定,未来业绩增长确定。首次覆盖给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:1、宏观经济风险和行业风险;2、市场竞争风险;3、新能源电站标杆电价下调及弃风弃光的风险;4、汇率波动风险;5、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名