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殷中枢

光大证券

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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 5.55 -- -- 5.85 5.41% -- 5.85 5.41% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%,符合市场预期。 废电回收拆解/固废一体化处置业务稳中有升,优化公司管理致净利率提升。公司作为再生资源回收利用龙头企业,利用丰富的渠道和行业话语权优势,在政策持续优化再生资源循环经济体系建立时占得先机,报告期内废电回收拆解业务实现“量价齐升”;另一方面,公司于2018年布局的产业园区固废一体化处置业务持续向好,在政策进一步加大对园区污染整治力度之时营业收入稳步增长,经营总体向好。受到产业园区固废处置业务低毛利率的因素影响,报告期内公司毛利率同比减少9.42个pct至32.97%,但和去年全年相比已有改善趋势(2018年毛利率为32.09%);同时,公司通过优秀的管理和业务整合能力,使得报告期内管理和财务费用率均实现同比减少(分别减少1.07和1.39个pct),从而实现了净利率的稳步提升(同比+0.14个pct至14.12%)。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环保100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。 维持“增持”评级:公司废电回收拆解和固废一体化处置业务均稳健发展,我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE19倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-08-22 20.29 -- -- 20.66 1.82% -- 20.66 1.82% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入9.67亿元,同比增长30.76%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%,符合市场预期。 运营体量稳健增长,吨上网电量小幅下降,毛利率小幅上升。随着报告期内公司武义、瑞安二期等5项目正式投运,公司垃圾焚烧运营产能已达1.46万吨/日,带动公司上半年生活垃圾入库量同比+21.93%至241.57万吨;温州、瑞安餐厨项目顺利投运,带动公司处理餐厨垃圾和污泥量同比+140.76%至9.53万吨,已基本达到去年全年水平(10.52万吨)。 垃圾焚烧投运项目中,万年、界首项目均为浙江省外项目,致使公司上半年平均吨垃圾上网电量小幅下降1.75%至298度/吨;下半年随着玉苍技改和嘉善二期项目投运,平均吨垃圾上网电量有望回复至300度/吨以上。公司维持了较强的项目运营管理能力,毛利率同比提升0.94个pct至62.93%;虽然确认可转债利息费用致使财务费用率有所上升,但整体的期间费用率(10.98%)仍处于行业领先水平。 市场开拓力度持续加大,餐厨&环卫市场快速拓展。截至2019年8月,公司2019年已新签7个垃圾焚烧项目,新增处理规模达6200吨/日,达到去年全年水平;同期,公司新签嘉善、瓯海等5个环卫项目,以及江山、嘉善、武义等3个餐厨处理项目,产业链横向+纵向扩张力度进一步加大,未来产业链一体化运营的规模优势有望进一步体现。 维持“增持”评级:公司嘉善项目二期、瑞安餐厨项目顺利投运,我们小幅上调公司19-21年的归母净利润至9.12/10.25/11.29亿元(原值为8.90/10.23/11.26亿元),预计公司2019-21年EPS分别为0.97/1.09/1.21元,当前股价对应19年PE为21倍。考虑到公司运营项目稳健经营,产能落地高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
启迪环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.91 -- -- 10.12 2.12% -- 10.12 2.12% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入48.01亿元,同比减少 11.35%,实现归母净利润 3.46亿元,同比减少43.05%, 实现扣非净利润 1.86亿元,同比减少 68.60%。非经常性损益中,政府补助为 1.59亿元,占比较高。 公司稳步由工程建设向市场运营服务转型。 从分部业务上来看,公司的市政施工、环保设备销售业务收入分别同比下降 47.72%、 32.81%,说明公司正积极改变战略、 改善经营水平,增加运营业务占比,提升未来发展的可持续性。公司再生资源处理业务 2019年 1-6月电废拆解量为 376.77万台, 收入同比减少 39.63%,说明公司主动减少补贴依赖型业务的规模,有助于未来逐步改善应收账款和现金流负担。 目前,公司运营的垃圾焚烧发电项目产能1.13万吨/日、填埋项目产能3513吨/日,餐厨垃圾处理项目产能 970吨/日、医疗危废产能 20吨/日; 截至报告期末, 公司总固废处置规模为 4.59万吨/日(含在建), 污水总处理规模为 265.69万吨/日,供水总规模为 88万吨/日, 环卫项目总数超过 400个,现运营合同达 43.07亿元/年;运营项目盈利处于可控且稳定水平。 公司逐步改善经营质量, 推进“能源+环保”的战略布局。 公司回归清华科技园后,更好地依托大股东资源,促进整体经营及战略的融合与协同。 未来公司将以“能源+环保”的战略布局,规划固废及再生资源平台、城市环境服务平台、 水务生态平台等三大业务板块,形成具备一定规模的全产业链横向覆盖,重新踏入新的征途。 上调至“增持”评级: 公司 2018年业绩同比减少主要系 2018年下半年的经营大幅承压( 2018H2归母净利润仅为 0.37亿元),今年下半年类似情况出现的概率较低。 我们维持原盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利润为7.56/8.46/9.36亿元,对应2019-21年EPS分别为0.53/0.59/0.65元,当前股价对应 19年 PE 为 19倍。 考虑到公司已渡过“去杠杆”致融资环境偏紧困难时期,目前经营正逐步进入正轨, 上调至“增持”评级。 风险提示: 再生资源业务政府补贴较慢,环卫业务人工成本提升,财务费用改善依然未明显改善,公司战略转型进度低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 18.10 -- -- 18.70 3.31% -- 18.70 3.31% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.70亿元,同比增长16.63%,实现归母净利润4.61亿元,同比减少7.78%(系去年确认官窑市场股权处置收益带来的高基数所致),实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长25.75%,超出市场预期。 固废板块维持高增长,污水项目提价顺利提升公司业绩。 垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,随着金州、廊坊项目于2018年顺利投产,报告期内公司发电量同比+9.50%至8.6亿度;同时公司稳步提升运营管理和效率,综合厂用电率同比降低1.29个pct至14.80%,推动固废处理业务营业收入同比+37.01%至10.98亿元,毛利率维持在40%。燃气业务受益于工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造,营业收入同比+17.17%至9.27亿元,毛利率小幅下滑至18%。供水业务承压,南海第二水厂四期工程项目建设持续推进,营业收入同比-0.78%至4.22亿元,毛利率下滑至24.12%。受益于6个污水处理厂提价,二季度公司污水处理均价进一步提升至1.22元/吨,带动排水业务营业收入同比+37.37%至1.42亿元。 收购盛运环保部分垃圾焚烧项目,为公司业绩提供显著增量。 公司于6月7日公告,拟与盛运环保在固废处理项目层面进行合作,截至公告发布日,已初步确定承接济宁二期、宣城二期等6个垃圾焚烧项目(总产能4800吨/日)的特许经营权,并推进各项目的建设工作,有望进一步提升公司在手产能至3.21万吨/天(增幅18%)。公司在手现金充裕,同时可转债预案正有序推进,在手现金+优现金流+再融资三重保障公司在手项目的顺利落地,在高资本开支的情况下(报告期资本开支同比+152%至15.44亿元)为公司的业绩增长提供保障。 维持“买入”评级:公司污水处理业务提价顺利,我们小幅上调公司19-21年净利润至9.42/11.30/12.62亿元(原值为9.22/11.01/12.10亿元),对应19-21年EPS为1.23/1.47/1.65元,当前股价对应19年PE为14倍。公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 -- -- 15.77 14.03% -- 15.77 14.03% -- 详细
事件:旺能环境发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长66.56%,处于公司在2019年一季报中对半年度业绩预告的高点(一季报预计归母净利润范围为1.7~2.1亿元)。 在建项目顺利投产,推动业绩高速增长。报告期内公司共有3项目投产(日垃圾处理量共2150吨/天),许昌旺能(日垃圾处理量2250吨)顺利进入试运营,另有丽水生态和德清生态两个餐厨项目基本完成土建工作。在建项目的顺利推进使得公司半年垃圾入库量(203万吨)和发电量(6.47亿度)均创公司历史新高,带动生活及餐厨垃圾项目运行板块营业收入同比+86.64%至4.92亿元。公司环保设备安装和污泥处置板块经营稳健,整体毛利率维持在52.41%的高位,优秀的管理水平使得期间费用率下降2.13个pct至14.02%,归母净利润维持高速增长态势。 业务范围持续拓展,可转债工作稳步推进。公司在做好垃圾焚烧主业的同时,积极利用已布局板块的辐射作用,持续在餐厨、污泥板块继续扩张,同时向土壤修复领域拓展。公司计划发行不超过14.5亿元的可转债用于台州三期、荆州扩建、渠县、青田、公安等垃圾处理项目的建设,目前已收到证监会一次反馈意见。公司有多个项目正处于在建期,资本开支在19-21年将维持在高位(2019H1资本开支同比+61.9%至11.58亿元,报告期末在手现金10.69亿元),未来可转债的顺利完成将为公司在建项目落地提供有力保障。 维持“增持”评级:公司在建项目顺利推进,许昌项目(日垃圾处理量2250吨)于6月进入试运营将带来可观业绩增量,我们因此小幅上调公司19-21年净利润至4.03/4.84/5.79亿元(前值为3.99/4.55/5.50亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.97/1.16/1.39元,当前股价对应19年PE为14倍。公司期间费用管控良好,19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
龙净环保 机械行业 2019-08-08 11.21 -- -- 10.94 -2.41% -- 10.94 -2.41% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%,实现归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%,实现扣非归母净利润2.44亿元,同比增长15.21%,符合市场预期。 收入结构调整致毛利率下滑,非气环保领域持续突破。 2019年上半年公司营业收入大幅增长36.87%至44.38亿元,但是毛利率从2018年的24.08%下滑2.53个pct至21.55%,使得净利润增速低于营业收入增速,我们认为主要原因可能是原材料成本位于高位,同时毛利率水平相对较低的非电业务营业收入占比提升所致。在大气业务结构顺利调整的情况下,公司在非气环保业务的发展成果斐然:1.在水污染治理、固废治理等领域取得相应资质,打下扩张基础;2.成功中标文亨田心铁矿废弃矿山综合整治项目(总投资约1.2亿元);3.通过收购德长环保99.28%股份的方式正式进入垃圾焚烧发电运营领域(投运产能800吨/天,在建产能1500吨/天)。公司在新兴环保业务领域的大力扩张也为公司打造综合环保平台和业绩的持续增长打下坚实的基础。 大气治理订单结构持续调整,非电治理订单实现超越。 2019年上半年,公司新增有效合同73.10亿元(电力23.77亿元,非电49.33亿元),同比增长9.10%;期末在手订单达194亿元(电力90.89亿元,非电103.11亿元),非电行业订单金额首次超过电力行业。下半年随着中央环保督察的开展,公司有望抓住非电领域烟气治理市场需求进一步提速的契机,持续加大非电治理领域的扩张力度,在订单获取上实现新的突破。 维持“增持”评级:公司上半年各项业务稳步发展,我们维持原盈利预测,预计公司19-21年的归母净利润为9.07/10.11/11.14亿元,对应EPS分别为0.85/0.95/1.04元,当前股价对应19年PE为13倍。公司非电业务拓展力度不断加大,同时新兴环保业务持续突破(矿山综合整治、垃圾焚烧),未来业绩增长有保障,维持“增持”评级。 风险提示:非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。
中金环境 机械行业 2019-08-07 3.58 -- -- 3.71 3.63% -- 3.71 3.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入18.42元,同比减少12.11%,实现归母净利润2.41亿元,同比减少25.07%。 设备制造业务表现稳健,危废处置业务快速增长。 公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头,有着健全的营销网络和广泛的客户资源,在上半年原材料成本处于历史高位的情况下, 设备制造业务仍实现了稳健增长(营业收入同比+1.98%至 12.19亿元,净利润同比+1.32%至 1.92亿元)。 危废处置业务作为公司环保运营的核心资产,在 2019年上半年维持快速增长(营业收入同比+21.18%至 1.79亿元,净利润同比+20.15%至 0.90亿元),同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进,在首单试运行成功的基础上,公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系,为项目的后续推进奠定了良好的业务基础。 政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展,污水及污泥业务重整影响公司业绩。 公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势,市场拓展能力进一步加强,但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响, 环保咨询设计与治理板块业绩承压(营业收入同比-39.99%至 4.37亿元,净利润同比-48.19%至 0.55亿元)。 另一方面,虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期,但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损,从而影响公司业绩。 下调至“增持”评级: 由于公司环保工程施工业务进度不及预期(下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度)、 环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、 污水污泥业务折旧摊销成本显著增长, 我们下调盈利预测,在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.35/4.60/4.92亿元(前值为 5.63/6.64/7.82亿元),对应 EPS为 0.23/0.24/0.26元,当前股价对应 19年 PE 为 16倍。 公司不锈钢龙头地位稳固,但环保业务处于调整期影响公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性,审慎起见下调公司评级至“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
中金环境 机械行业 2019-06-13 4.39 -- -- 4.87 10.93%
4.87 10.93% -- 详细
甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.62 -- -- 9.75 1.35%
9.75 1.35%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长31.80%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%。2019年一季度公司实现营业收入2.57亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 营运能力提升,费用管控稳健,ROE持续增长。2018年公司各项业务均保持了较好的增长态势:受益于网格化市场放量和监测需求下沉至乡镇,公司环境监测系统营业收入同比+31.75%至9.79亿元;运营服务营业收入同比+15.80%至2.16亿元,毛利率下降6.4个pct至56.3%;其他业务(水环境治理等)维持快速发展,营业收入同比+58.56%至1.79亿元。2018年公司仪器仪表销量翻倍至1.58万套,总资产周转率达0.60为公司上市以来最高位;期间费用率进一步下降至28.29%,在毛利率小幅下降的同时净利率仍有所上升,共同保障公司ROE的持续增长。 网格化龙头地位稳固,市场化开拓力度不减。根据我们的统计,公司2018年共签订各类空气监测订单(设备、运维)14.68亿元,在行业仍居首位,网格化龙头地位稳固。空气监测订单结构方面,2018年空气站建设的订单开始放量(2018年的7.3亿vs2017年的2.9亿),也进一步印证了国家监测需求下沉的逻辑,公司提前布局京津冀地区网格化市场,也给予了公司在当地获取乡镇空气站订单的先发优势。 水质检测+水环境治理成为公司未来业绩增量。公司全资子公司先得环保在2018年成功中标国家地表水自动监测站运维服务的包件15(成交金额5009万元),且地方省市订单亦开始放量,公司2018年签订的水质监测订单(除国控点)已达1亿元。另外,公司成功中标贵州安顺、湖北监利项目,在水环境治理领域实现突破。未来水监测+水治理的有机协同有望成为公司未来业绩的重要增量。 维持“买入”评级:公司未能中标第二轮国控点运维项目,对业绩造成一定影响,我们下调公司19-20年归母净利润至3.22/3.88亿元(原值为3.63/4.44亿元),新增2021年归母净利润预测为4.50亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.58/0.70/0.82元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下仍将稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。
国祯环保 综合类 2019-04-29 10.53 -- -- 10.50 -1.50%
11.23 6.65%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入40.06亿元,同比增长52.44%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。 在手订单充足,小城镇环境治理收入增速较快。2018年公司各项分部业务中,水环境综合治理服务营业收入同比+41.14%至23.75亿元,毛利率同比-2.75个pct至24.66%;工业废水治理综合服务营业收入同比-21.70%至3.79亿元,毛利率同比+4.56个pct至24.60%;小城镇环境治理综合服务营业收入同比+171.50%至12.47亿元,毛利率同比-4.51个pct至15.94%。公司2018年新签EPC、EP类订单为27.81亿元,2018年期末在手未确认收入订单为46.30亿元,订单储备充足;2018年新签PPP/BOT类项目48.82亿元,未完成投资额为59.61亿元。2018年期末资产负债率同比+2.10pct至74.71%。 运营项目规模进一步扩张,已投运污水厂处理规模达372万吨/日。运营项目能够提供稳定的现金流,是公司的核心优势之一,也是提升市场认可度的关键。截至2018年底,公司拥有百余座污水处理厂,污水处理设计规模510万吨/日;拥有管网运营规模5371公里/年,报告期内已投运产能占比为73%(372万吨/日)。 定增顺利过会,优化公司资本结构。2018年10月,公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过5名对象发行股份募集资金不超过10亿元,用于PPP项目建设。2019年4月19日预案已经中国证监会审核通过,未来有助于投资类项目的推进和降低公司资产负债率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况及在手订单数量,我们下调公司19-20年归母净利润至3.66/4.40亿元(原值为3.87/4.88亿元),新增2021年归母净利润预测为5.11亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.66/0.80/0.93元,当前股价对应PE分别为16/13/12倍。公司具备较强的环保专业技术能力,兼有水务运营核心资产,且通过工程项目持续扩展体量。随着项目落地,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
博世科 综合类 2019-04-29 11.82 -- -- 11.65 -2.10%
12.37 4.65%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入27.24亿元,同比增长85.49%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%。2019年一季度公司实现营业收入6.41亿元,同比增长23.37%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%。 业绩维持高增长,业务多点开花。公司定位于以技术为核心的全产业链布局的环保公司,2018年各分部业务均取得不错的成绩,其中:水污染治理营业收入同比+99.03%至19.01亿元,二氧化氯制备与清洁化生产营业收入同比+630.65%至0.54亿元,土壤修复营业收入同比+42.65%至2.99亿元,固废处置营业收入同比+91.95%至0.70亿元。公司整体毛利率相对稳定,2018年小幅下降0.36个pct至28.52%。2018年期末公司资产负债率同比上升6.65个pct至73.65%。 在手订单量充足,积极优化结构。截至2018年期末,公司在手合同金额累计达142.37亿元(含PPP项目)。其中,水污染治理合同额114.14亿元,供水工程合同额12.32亿元,土壤修复合同额6.57亿元,固体废弃物处置合同额6.09亿元,各业务在手订单均较为充足。后PPP时代,公司积极调整战略,尽量减少投资类订单的获取,且把握好订单质量:2018年,公司新签合同额54.98亿元,其中轻资产的EPC、EP类合同额已达31.31亿元,占比为57%。 维持“买入”评级:根据公司2018年实际经营情况,以及新签合同额情况(2018年55亿vs2017年97亿),我们下调公司19-20年归母净利润至3.04/3.83亿元(原值为3.99/5.36亿元),新增2021年归母净利润预测为4.49亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍。我们认为,公司在手订单充足,并不断积极优化订单结构,增加轻资产EPC类订单数量,减轻财务压力;在手项目如顺利落地,业绩可保持稳定增速;此外,公司以技术和关键设备建立核心竞争力,仍将进一步开拓市场,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
迪森股份 能源行业 2019-04-26 7.66 -- -- 7.50 -5.30%
7.29 -4.83%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入17.76亿元,同比减少7.56%;实现归母净利润1.62亿元,同比减少24.12%。2019年一季度公司实现营业收入2.69亿元,同比减少43.56%;实现归母净利润0.33亿元,同比减少48.73% “以气定改”影响公司整体业务发展,常州锅炉并表带动B端装备营业收入增长。2017年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性,也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看,2018年公司C端产品销售(壁挂炉等)受影响最为严重,营业收入同比-19.59%至7.47亿元,毛利率亦下滑6.44个pct至43.03%;B端运营营业收入同比-6.00%至7.53亿元,主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致;B端设备销售逆势同比+59.67%至2.36亿元,常州锅炉在2018年报告期的并表给公司带来显著增量。 B端业务为未来发展重点。2019年一季度公司已顺利完成B端装备生产基地的搬迁工作,未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B端装备市场的发展需要;而未来燃气利用率的提升将为公司B端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下,公司B端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。 可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3月成功发行,共募集5.89亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”,分别在B端和C端提升公司的生产和服务能力,为公司未来持续发展提供有力的现金支持,助力公司打造“清洁能源综合服务商”。 维持“增持”评级:由于“煤改气”进度降速,公司经营受到较大影响,故下调公司19-20年归母净利润至1.70/1.77亿元(原值为1.92/2.18亿元),新增2021年归母净利润预测为1.81亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.47/0.49/0.50元,当前股价对应PE分别为17/17/16倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势,公司B端和C端业务仍将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期;天然气壁挂炉市场竞争格局恶化;门站价提升抑制天然气消费。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。 各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。 国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.46 -- -- 7.68 1.45%
8.45 13.27%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业收入130.45亿元,同比增加46.81%;实现归母净利润9.29元,同比增加64.02%。公司发布2019Q1业绩报告,实现营业收入为27.46亿元,同比增长6.19%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长64.96%。(同比增长数据均为调整后数据) 中联环境为最大亮点,业绩超出预期。2018年,上市公司并购中联环境100%股权;中联环境2018年实现营业收入80.21亿元,同比增长24.80%,实现净利润11.73亿元,同比增长54.5%。根据并表规则,中联环境2018年1-11月净利润8.65亿元,并入51%,即为4.41亿元;12月净利润完全并入,即为3.08亿元,综合得出中联环境2018年总并表利润为7.49亿元;上市公司原资产实现净利润1.8亿元。对比并购中联环境时与原股东签订的《盈利预测补偿协议》中承诺的2018-20年扣非净利润为9.97/12.30/14.95亿元,中联环境2018年扣非净利润实现11.05亿元,比承诺数超出1.08亿元,业绩表现超出预期。 环卫设备市场稳健增长,公司把握龙头地位。2018年公司环卫装备销量为2.27万台,同比增长20%,高于全行业的环卫装备销量增速(行业环卫装备销量同比增长17%至10.07万台)。2018年公司共获得14个环卫运营项目,合同总额约80亿元;而毛利率方面环卫装备及服务整体为30.41%,同比增加1.46个pct。我们认为,环卫市场化、农村环卫、环卫设备的更新换代均可使环卫市场在未来实现稳步增长。未来,公司仍将以环卫设备作为核心竞争力进行环卫市场的拓展及整体产业链的升级,一方面保持了公司在高端环卫设备绝对领先的市场地位,另一方面也进一步契合了智能制造未来发展方向,建立更有效的护城河。 维持“买入”评级。根据中联环境的并表情况和公司2018年在环卫市场的发展情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至14.81/17.70亿元(原值为4.76/5.63亿元,未考虑中联环境并表),新增2021年归母净利润预测为21.03亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.47/0.56/0.67元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍。环卫行业未来仍将维持稳定发展,公司作为环卫装备绝对龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 19.07 -- -- 19.21 0.05%
19.08 0.05%
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事件:旺能环境发布2018年年报,报告期内实现营业收入8.36亿元,同比减少40.47%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长30.44%。 剥离印染业务,整装再出发:公司于2017年10月正式置出印染相关业务,也因此带来了2018年度营业收入同比减少的阵痛,但是公司现专精的垃圾焚烧业务拥有显著高于印染业务的毛利率(50%vs17%),带动公司归母净利润逆势增长。受益于2017年台州二期项目和报告期内汕头二期和兰溪二期项目投运,2018年公司共有11个垃圾焚烧项目投运(2019年一季度攀枝花和河池项目投入试运营),总处理能力达1.03万吨/日,带动公司环保相关业务营业收入同比+9.63%至8.36亿元,丰富的垃圾焚烧项目运营经验使得整体毛利率维持在52.13%的高位。 市场拓展顺利,在建项目顺利推进为业绩提供保障:报告期内公司共新签7个生活垃圾焚烧项目,处理能力达4400吨/日;另获得郑州荥阳、河南洛阳等5个餐厨项目,进一步扩大公司在餐厨领域的处理能力。2019年公司计划完成5个项目投产和8个项目开工建设,同时计划再新签处理能力3000吨/日,投运项目稳健运营+在建项目顺利推进+新签项目持续拓展为公司业绩增长提供保障。 费用管控良好,完成业绩承诺确定性高:公司期间费用管控良好,剥离印染业务后销售费用保持为0,管理/财务/研发费用均有所下降(同比分别减少11.14%/19.70%24.51%)。受政府配套设施建设缓慢延误工程进度影响,2018年公司实现扣费归母净利润2.96亿元(低于业绩承诺335万元),但公司现金流保持健康,未来垃圾焚烧项目投产顺利,叠加公司优秀的运营和管理水平确保高毛利率和低期间费用维持,我们认为公司有较大概率完成2019年的业绩承诺。 维持“增持”评级:受政府配套工程建设缓慢影响,公司攀枝花、河池项目进度有所延后,我们因此小幅下调公司19-20年净利润至3.99/4.55亿元(前值为4.01/4.92亿元),新增2021年净利润预测为5.50亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.96/1.09/1.32元,当前股价对应PE分别为20/18/15倍。公司期间费用管控良好,19年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名