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殷中枢

光大证券

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中金环境 机械行业 2019-06-13 4.39 -- -- 4.47 1.82% -- 4.47 1.82% -- 详细
甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.62 -- -- 9.75 1.35%
9.75 1.35% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长31.80%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%。2019年一季度公司实现营业收入2.57亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 营运能力提升,费用管控稳健,ROE持续增长。2018年公司各项业务均保持了较好的增长态势:受益于网格化市场放量和监测需求下沉至乡镇,公司环境监测系统营业收入同比+31.75%至9.79亿元;运营服务营业收入同比+15.80%至2.16亿元,毛利率下降6.4个pct至56.3%;其他业务(水环境治理等)维持快速发展,营业收入同比+58.56%至1.79亿元。2018年公司仪器仪表销量翻倍至1.58万套,总资产周转率达0.60为公司上市以来最高位;期间费用率进一步下降至28.29%,在毛利率小幅下降的同时净利率仍有所上升,共同保障公司ROE的持续增长。 网格化龙头地位稳固,市场化开拓力度不减。根据我们的统计,公司2018年共签订各类空气监测订单(设备、运维)14.68亿元,在行业仍居首位,网格化龙头地位稳固。空气监测订单结构方面,2018年空气站建设的订单开始放量(2018年的7.3亿vs2017年的2.9亿),也进一步印证了国家监测需求下沉的逻辑,公司提前布局京津冀地区网格化市场,也给予了公司在当地获取乡镇空气站订单的先发优势。 水质检测+水环境治理成为公司未来业绩增量。公司全资子公司先得环保在2018年成功中标国家地表水自动监测站运维服务的包件15(成交金额5009万元),且地方省市订单亦开始放量,公司2018年签订的水质监测订单(除国控点)已达1亿元。另外,公司成功中标贵州安顺、湖北监利项目,在水环境治理领域实现突破。未来水监测+水治理的有机协同有望成为公司未来业绩的重要增量。 维持“买入”评级:公司未能中标第二轮国控点运维项目,对业绩造成一定影响,我们下调公司19-20年归母净利润至3.22/3.88亿元(原值为3.63/4.44亿元),新增2021年归母净利润预测为4.50亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.58/0.70/0.82元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下仍将稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。
国祯环保 综合类 2019-04-29 10.66 -- -- 10.50 -1.50%
10.50 -1.50% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入40.06亿元,同比增长52.44%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。 在手订单充足,小城镇环境治理收入增速较快。2018年公司各项分部业务中,水环境综合治理服务营业收入同比+41.14%至23.75亿元,毛利率同比-2.75个pct至24.66%;工业废水治理综合服务营业收入同比-21.70%至3.79亿元,毛利率同比+4.56个pct至24.60%;小城镇环境治理综合服务营业收入同比+171.50%至12.47亿元,毛利率同比-4.51个pct至15.94%。公司2018年新签EPC、EP类订单为27.81亿元,2018年期末在手未确认收入订单为46.30亿元,订单储备充足;2018年新签PPP/BOT类项目48.82亿元,未完成投资额为59.61亿元。2018年期末资产负债率同比+2.10pct至74.71%。 运营项目规模进一步扩张,已投运污水厂处理规模达372万吨/日。运营项目能够提供稳定的现金流,是公司的核心优势之一,也是提升市场认可度的关键。截至2018年底,公司拥有百余座污水处理厂,污水处理设计规模510万吨/日;拥有管网运营规模5371公里/年,报告期内已投运产能占比为73%(372万吨/日)。 定增顺利过会,优化公司资本结构。2018年10月,公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过5名对象发行股份募集资金不超过10亿元,用于PPP项目建设。2019年4月19日预案已经中国证监会审核通过,未来有助于投资类项目的推进和降低公司资产负债率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况及在手订单数量,我们下调公司19-20年归母净利润至3.66/4.40亿元(原值为3.87/4.88亿元),新增2021年归母净利润预测为5.11亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.66/0.80/0.93元,当前股价对应PE分别为16/13/12倍。公司具备较强的环保专业技术能力,兼有水务运营核心资产,且通过工程项目持续扩展体量。随着项目落地,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
博世科 综合类 2019-04-29 11.90 -- -- 11.65 -2.10%
11.65 -2.10% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入27.24亿元,同比增长85.49%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%。2019年一季度公司实现营业收入6.41亿元,同比增长23.37%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%。 业绩维持高增长,业务多点开花。公司定位于以技术为核心的全产业链布局的环保公司,2018年各分部业务均取得不错的成绩,其中:水污染治理营业收入同比+99.03%至19.01亿元,二氧化氯制备与清洁化生产营业收入同比+630.65%至0.54亿元,土壤修复营业收入同比+42.65%至2.99亿元,固废处置营业收入同比+91.95%至0.70亿元。公司整体毛利率相对稳定,2018年小幅下降0.36个pct至28.52%。2018年期末公司资产负债率同比上升6.65个pct至73.65%。 在手订单量充足,积极优化结构。截至2018年期末,公司在手合同金额累计达142.37亿元(含PPP项目)。其中,水污染治理合同额114.14亿元,供水工程合同额12.32亿元,土壤修复合同额6.57亿元,固体废弃物处置合同额6.09亿元,各业务在手订单均较为充足。后PPP时代,公司积极调整战略,尽量减少投资类订单的获取,且把握好订单质量:2018年,公司新签合同额54.98亿元,其中轻资产的EPC、EP类合同额已达31.31亿元,占比为57%。 维持“买入”评级:根据公司2018年实际经营情况,以及新签合同额情况(2018年55亿vs2017年97亿),我们下调公司19-20年归母净利润至3.04/3.83亿元(原值为3.99/5.36亿元),新增2021年归母净利润预测为4.49亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍。我们认为,公司在手订单充足,并不断积极优化订单结构,增加轻资产EPC类订单数量,减轻财务压力;在手项目如顺利落地,业绩可保持稳定增速;此外,公司以技术和关键设备建立核心竞争力,仍将进一步开拓市场,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
迪森股份 能源行业 2019-04-26 7.66 -- -- 7.50 -5.30%
7.26 -5.22% -- 详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入17.76亿元,同比减少7.56%;实现归母净利润1.62亿元,同比减少24.12%。2019年一季度公司实现营业收入2.69亿元,同比减少43.56%;实现归母净利润0.33亿元,同比减少48.73% “以气定改”影响公司整体业务发展,常州锅炉并表带动B端装备营业收入增长。2017年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性,也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看,2018年公司C端产品销售(壁挂炉等)受影响最为严重,营业收入同比-19.59%至7.47亿元,毛利率亦下滑6.44个pct至43.03%;B端运营营业收入同比-6.00%至7.53亿元,主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致;B端设备销售逆势同比+59.67%至2.36亿元,常州锅炉在2018年报告期的并表给公司带来显著增量。 B端业务为未来发展重点。2019年一季度公司已顺利完成B端装备生产基地的搬迁工作,未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B端装备市场的发展需要;而未来燃气利用率的提升将为公司B端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下,公司B端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。 可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3月成功发行,共募集5.89亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”,分别在B端和C端提升公司的生产和服务能力,为公司未来持续发展提供有力的现金支持,助力公司打造“清洁能源综合服务商”。 维持“增持”评级:由于“煤改气”进度降速,公司经营受到较大影响,故下调公司19-20年归母净利润至1.70/1.77亿元(原值为1.92/2.18亿元),新增2021年归母净利润预测为1.81亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.47/0.49/0.50元,当前股价对应PE分别为17/17/16倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势,公司B端和C端业务仍将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期;天然气壁挂炉市场竞争格局恶化;门站价提升抑制天然气消费。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。 各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。 国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.57 -- -- 7.68 1.45%
7.68 1.45% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入130.45亿元,同比增加46.81%;实现归母净利润9.29元,同比增加64.02%。公司发布2019Q1业绩报告,实现营业收入为27.46亿元,同比增长6.19%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长64.96%。(同比增长数据均为调整后数据) 中联环境为最大亮点,业绩超出预期。2018年,上市公司并购中联环境100%股权;中联环境2018年实现营业收入80.21亿元,同比增长24.80%,实现净利润11.73亿元,同比增长54.5%。根据并表规则,中联环境2018年1-11月净利润8.65亿元,并入51%,即为4.41亿元;12月净利润完全并入,即为3.08亿元,综合得出中联环境2018年总并表利润为7.49亿元;上市公司原资产实现净利润1.8亿元。对比并购中联环境时与原股东签订的《盈利预测补偿协议》中承诺的2018-20年扣非净利润为9.97/12.30/14.95亿元,中联环境2018年扣非净利润实现11.05亿元,比承诺数超出1.08亿元,业绩表现超出预期。 环卫设备市场稳健增长,公司把握龙头地位。2018年公司环卫装备销量为2.27万台,同比增长20%,高于全行业的环卫装备销量增速(行业环卫装备销量同比增长17%至10.07万台)。2018年公司共获得14个环卫运营项目,合同总额约80亿元;而毛利率方面环卫装备及服务整体为30.41%,同比增加1.46个pct。我们认为,环卫市场化、农村环卫、环卫设备的更新换代均可使环卫市场在未来实现稳步增长。未来,公司仍将以环卫设备作为核心竞争力进行环卫市场的拓展及整体产业链的升级,一方面保持了公司在高端环卫设备绝对领先的市场地位,另一方面也进一步契合了智能制造未来发展方向,建立更有效的护城河。 维持“买入”评级。根据中联环境的并表情况和公司2018年在环卫市场的发展情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至14.81/17.70亿元(原值为4.76/5.63亿元,未考虑中联环境并表),新增2021年归母净利润预测为21.03亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.47/0.56/0.67元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍。环卫行业未来仍将维持稳定发展,公司作为环卫装备绝对龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 19.07 -- -- 19.21 0.05%
19.08 0.05% -- 详细
事件:旺能环境发布2018年年报,报告期内实现营业收入8.36亿元,同比减少40.47%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长30.44%。 剥离印染业务,整装再出发:公司于2017年10月正式置出印染相关业务,也因此带来了2018年度营业收入同比减少的阵痛,但是公司现专精的垃圾焚烧业务拥有显著高于印染业务的毛利率(50%vs17%),带动公司归母净利润逆势增长。受益于2017年台州二期项目和报告期内汕头二期和兰溪二期项目投运,2018年公司共有11个垃圾焚烧项目投运(2019年一季度攀枝花和河池项目投入试运营),总处理能力达1.03万吨/日,带动公司环保相关业务营业收入同比+9.63%至8.36亿元,丰富的垃圾焚烧项目运营经验使得整体毛利率维持在52.13%的高位。 市场拓展顺利,在建项目顺利推进为业绩提供保障:报告期内公司共新签7个生活垃圾焚烧项目,处理能力达4400吨/日;另获得郑州荥阳、河南洛阳等5个餐厨项目,进一步扩大公司在餐厨领域的处理能力。2019年公司计划完成5个项目投产和8个项目开工建设,同时计划再新签处理能力3000吨/日,投运项目稳健运营+在建项目顺利推进+新签项目持续拓展为公司业绩增长提供保障。 费用管控良好,完成业绩承诺确定性高:公司期间费用管控良好,剥离印染业务后销售费用保持为0,管理/财务/研发费用均有所下降(同比分别减少11.14%/19.70%24.51%)。受政府配套设施建设缓慢延误工程进度影响,2018年公司实现扣费归母净利润2.96亿元(低于业绩承诺335万元),但公司现金流保持健康,未来垃圾焚烧项目投产顺利,叠加公司优秀的运营和管理水平确保高毛利率和低期间费用维持,我们认为公司有较大概率完成2019年的业绩承诺。 维持“增持”评级:受政府配套工程建设缓慢影响,公司攀枝花、河池项目进度有所延后,我们因此小幅下调公司19-20年净利润至3.99/4.55亿元(前值为4.01/4.92亿元),新增2021年净利润预测为5.50亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.96/1.09/1.32元,当前股价对应PE分别为20/18/15倍。公司期间费用管控良好,19年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 6.59 -- -- 6.79 3.03%
6.79 3.03% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入43.78亿元,同比+23.52%;实现归母净利润3.36亿元,同比+22.64%。分部业务中,自来水销售收入同比+11.11%至6.75亿元;污水处理服务收入同比+25.40%至7.46亿元;燃气销售收入同比-11.32%至11.92亿元;给排水工程收入同比+124.26%至10.90亿元;燃气工程安装收入同比+56.88%至5.73亿元;设计费/设备销售/探测及检测收入分别为622/5619/1.52万元。 水务运营产能:自来水供应164万吨/日,污水处理236.4万吨/日。两者产能利用率分别为75.51%和83.82%。根据公司水务项目最新经营计划,在建项目2019年计划投产产能为20万吨,若如期落地,将增厚2019年业绩。水价方面,公司居民一级用水平均自来水价提升至2.03元/吨(系11月16日南昌市上调自来水价格所致),各厂污水处理水价为0.6-1.37元/吨不等(子公司洪城环保江西区域一、二期项目水价合并,致水价下调)。总体上看,水务业务毛利率较为稳定,自来水供应为40.25%,污水处理为30.43%。 燃气方面:南昌燃气集团实现净利润1.59亿元;南昌公用新能源实现净利润850.89万元。燃气销售收入略有下滑,毛利率较稳定为4.86%;燃气工程安装收入增速较高,2018年实现新增居民用户99,606户,同比增长11%,实现新增非居民用户1,073户,同比增长5%,报告期内南昌气化率已达70%。报告期内公司气源保供率达100%,完成了与省天然气、中石油等上游单位气源保障供给对接工作。2018年公司完成118.09公里老旧管网改造,和134.6/27.47公里中压/高压管网建设。未来公司将进一步推动管网建设,加快老社区用户开发与老旧管网改造,持续提升气化率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和未来产能规划情况,我们小幅上调公司19-20年的归母净利润至3.76/4.13亿元(原值为3.72/4.10亿元),新增2021年归母净利润预测为4.47亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.48/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为14/13/12倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,增发审批及发行进度不及预期。
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 6.55 7.02 39.84% 6.49 -0.92%
6.49 -0.92% -- 详细
事件:环能科技发布2018年年报,2018年公司实现营业收入11.86亿元,同比增长46.17%;实现归母净利润1.37亿元,同比增加48.64%。 设备销售增长稳健,费用管控较为理想。公司传统主业的磁分离水处理设备销售增长稳健,配套的水体净化运营服务翻倍增长,两项业务营业收入同比分别+29.9%/104.2%至4.02/3.45亿元;公司于2015年收购的江苏华大已完成2015-17年业绩承诺,其离心机及配套销售业务2018年仍维持了较好的增长态势,营业收入同比+34.6%至2.85亿元;市政投资运营和市政工程建设业务推进顺利,营业收入同比分别+44.1%/13.8%至0.82/0.67亿元。公司费用管控较为理想,2017年起随着公司规模扩大,营运资金需求增大,流动资金贷款增加致使利息支出有一定程度的增加,但公司期间费用率仍较好的维持在25%左右(2018年为24.91%)。 中建启明入主靴子落地,未来有望增厚公司业绩。环能科技于2018年10月16日发布公告,其控股股东环能投资与中建启明签署股份转让协议,拟转让1.83亿股股份给中建启明,每股转让价格5.32元(较公司停牌前价格溢价22%),合计转让价款为9.73亿元。截止2019年1月13日,公司已按照转让协议约定质押共3385万股给中建启明,同时解除了华泰、中信建投、以及华西证券的所有质押股份(共16900万股)。 中建启明入主一方面可以有效降低质押风险,环能投资的质押占总股本比例将由25%下降至5%,且存在平仓风险的华泰/中信建投证券的质押股份都将解除质押,被平仓风险降低;另一方面,公司有望利用中建集团的技术、产品和专业团队,嫁接其项目资源和资金实力,有效改善公司的财务状况,缓解现有现金流压力。更重要的是,未来中建集团有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。 首次覆盖给予“增持”评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.58、1.78、1.96亿元,对应EPS分别为0.23、0.26、0.29元,当前股价对应PE分别为28、25、22倍。考虑到公司已有设备销售业务稳步推进,而中建集团的入主有望帮助公司突破细分行业天花板,未来给予公司业绩新的增量,给予公司2019年30倍PE,对应目标价7.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期,股权转让后业务整合时间过长影响未来发展,质押股权被平仓风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-17 9.01 -- -- 9.70 7.06%
9.65 7.10% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入115.18亿元,同比减少16.34%;实现归母净利润12.45亿元,同比减少50.41%。分部业务中,市政与给排水(原科目为市政工程)收入同比减少66.10%至12.23亿元;环保整体解决方案(原科目为污水处理整体解决方案)和净水器销售收入分别同比减少11.07%/10.32%至78.29/2.27亿元;城市光环境解决方案同比增加103.19%至22.39亿元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润约6186.19万元-10825.84万元,变动幅度为-60~-30%。 金融周期下行公司首当其冲,当前融资环境虽逐渐改善但投资意愿下降。2018年的金融去杠杆及PPP政策收紧对公司投资类项目影响巨大,一方面公司融资受限致使项目进度及回款受影响,进而影响业绩;另一方面,市场风险偏好降低也使公司估值大幅下滑。公司在2019年1月12日公告,与川投集团签署《股份转让暨战略合作意向性协议》,但国资入驻带来的业绩兑现仍需时日;同时叠加公司2018Q1业绩基数较高,且当前融资环境改善传导需要时间,公司2019Q1业绩持续下滑。公司在经历2018 年去杠杆后,虽当前宏观融资环境逐渐改善且普惠金融政策如火如荼,但目前公司参与PPP 类项目的投资意愿已显著下降。 轻资产战略下,工程项目量将是公司业绩的决定性因素之一。当前,公司依然有416.57亿元未完成投资的BOT/PPP项目,2018年底在手现金为63.31亿元,应收账款59.62亿元,应付账款99.28亿元,整体资金情况依然较为紧张,也将持续掣肘公司的投资类项目进度。未来公司将着重以膜技术为核心拓展轻资产类型项目,2018年公司确认收入的EPC订单为115.91亿元,2018年期末在手未确认收入EPC订单为159.75亿元。因此,存量EPC订单以及2019年新签EPC订单的执行将是今年营业收入的重要保障及来源。 下调至“增持”评级:根据公司2018年经营情况和新签订单情况,我们下调公司19-20年的归母净利润至13.10/13.79亿元(原值为26.24/30.62亿元),新增2021年归母净利润预测为14.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.42/0.44/0.45元,当前股价对应PE分别为22/21/20倍。我们认为,公司当前估值水平基本反映市场风险偏好和预期,下调至“增持”评级。 风险提示:对于投资类项目资本投入意愿有限、工程类项目回款较慢、融资环境改善对公司效用低于预期、项目进度及质量不及预期等风险。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 -- -- 29.19 3.36%
21.35 3.39% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.47亿元,同比增长50.29%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长46.01%。 项目运营+推进顺利,基本完成2018年目标。公司投运项目运营稳定,报告期内生活垃圾入库量同比+14.59%至424.36万吨,上网电量同比+14.96%至12.91亿度,基本完成了年初制定的2018年经营计划(计划完成垃圾入库量435万吨,上网电量13.2亿度,完成率均为98%)。公司在建项目推进顺利,武义、瑞安二期、万年项目均在报告期内顺利投产,界首项目亦于2019年2月实现并网发电,生活垃圾焚烧处置规模达1.36万吨/日,同比增长26%。 垃圾焚烧拿单力度不减,生活垃圾清运项目实现突破。在2018年宏观经济下行,融资环境趋紧的条件下,公司仍持续扩张步伐,先后签订临海二期、紫金、奉新等8个垃圾焚烧项目,在手产能(投运+在建+筹建)已达2.53亿吨。公司在持续拓展餐厨和渗沥液项目的同时,亦先后签订平阳县、温州市瓯海区、深圳市龙华区等5个生活垃圾清运合同,一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取,一方面开拓环卫市场进一步优化公司现金流。 可转债顺利发行,在手现金充裕,项目落地有保障。公司6.7亿可转债成功发行,经营性现金流净额同比+11.95%至7.44亿元,在合适的利率条件下借入长期借款(公司无短期借款),在高资本开支(2018年达10.67亿元)的情况下公司期末在手现金仍余11.80亿元,可较好的保障在建项目的稳步落地。 维持“增持”评级:根据公司2018年经营情况和在建项目落地情况,我们小幅下调公司19-20年的归母净利润至8.90/10.23亿元(原值为9.28/11.68亿元),新增2021年归母净利润预测为11.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为1.29/1.49/1.64元,当前股价对应PE分别为20/17/16倍。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。
高能环境 综合类 2019-04-12 12.02 -- -- 12.12 0.33%
12.06 0.33% -- 详细
事件:公司发布2018年年报&2019年一季报,公司2018年实现营业收入37.62亿元,同比增长63.20%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.12%。公司2019年一季度实现营业收入6.84亿元,同比增长36.83%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长76.71%。 各项业务加速推进,运营服务占比提升:公司三大核心主业加速推进,2018年环境修复/生活垃圾处理/危废处置业务营业收入同比分别增加68.55%/154.53%/89.12%至12.95/9.48/11.62亿元。2018年公司危废处置产能已达52.47万吨/年(无害化5.14万吨/年、资源化47.34万吨/年),同时泗洪县垃圾焚烧项目投产,共同推动公司运营服务营业收入占比超30%,运营服务回款周期短的特点助力公司经营性净现金流稳步提升。 市场开拓力度加大,新增订单金额翻倍:公司持续加大各业务的市场开拓力度,2018年新增订单同比+146.44%至78.45亿元,其中:环境修复板块新增订单20.79亿元,大额订单(5000万元以上)占比达69.26%;危废处置板块新增订单14.07亿元,产能超30万吨/年;生活垃圾处理板块新增订单38.17亿元,在手垃圾焚烧处理规模已达0.88万吨/日。“响水”事件促使江苏省提出减少化工园区数量要求,关停后的化工园区场地再利用,将推动场地修复市场空间放量,公司作为场地修复绝对龙头,订单数量有望实现新突破。 可转债+绿债+经营性净现金流转好,现金充裕保障公司发展:公司先后成功发行8.4亿可转债以及6亿元绿色公司债券(第一期),2018年经营性现金流净额同比+217%至3.22亿元,2019年一季度末公司在手现金达10亿元,可较好的保障公司未来发展。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和新签订单情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至4.16/5.15亿元(原值为3.83/4.76亿元),新增2021年归母净利润预测为6.14亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.63/0.78/0.93元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍。公司危废、垃圾焚烧业务稳步扩张,作为龙头将受益于化工园区关停带来的场地修复市场空间增量,业绩增长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:场地修复资金流入受阻,并购形成商誉较多未来存在减值风险,发生经营负面事件从而对相关公司产生不良影响。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;拟每10股派发现金红利2.0元(含税)。 “成长”属性凸显,固废板块维持高增长:垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,金州、廊坊扩建项目投产,全年垃圾焚烧量和上网电量再创新高,餐厨、危废业务持续突破,带动固废板块营业收入同比+24.22%至17.65亿元。公司始终坚持“大固废”发展战略,纵向打通生活垃圾处理一体化(从环卫到焚烧),横向拓展固废处置协同一体化(生活垃圾、餐厨垃圾、危废等),具备全产业链综合服务能力有望提升公司处置效率和盈利能力。 “公用”属性稳健,供水+污水+燃气板块稳中有增:为公司发展提供有力支撑的供水、污水、燃气板块发展稳健,供水板块营业收入同比+0.47%至9.02亿元,降低水损率提高毛利率彰显稳健经营成效;污水板块稳中有升,产能利用率/水价双重提升,叠加管网运营收入增加带动板块营业收入同比+22.15%至2.30亿元;燃气板块受益于行业“量增”逻辑,天然气销量再创新高,推动板块营业收入同比+20.32%至17.01亿元,占总营业收入比例超1/3;公司同时拓展进入氢能领域,为未来新能源应用布局。 在手现金充裕,可转债推进顺利,保障公司项目落地:截止报告期末,公司在手现金12.13亿元,经营性现金流净额持续增长;公司同时计划发行不超过10亿元的可转债用于南海、安溪、漳州南等三个垃圾焚烧项目的建设,目前进展顺利,在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。 维持“买入”评级:根据公司在建项目进展,我们小幅上调公司19/20年净利润至9.22/11.01亿元(原值为9.02/10.41亿元),新增2021年净利润预测12.10亿元,对应19-21年EPS为1.20/1.44/1.58元。考虑到公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
雪迪龙 机械行业 2019-03-22 8.76 -- -- 10.50 18.24%
10.36 18.26% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入12.89亿元,同比增加18.87%,实现归母净利润1.79亿元,同比减少16.54%,扣非后归母净利润为1.71亿元,同比减少17.49%,基本每股收益0.30元,同比减少16.67%。四季度单季,实现营业收入4.41亿元,同比增加3.53%,实现归母净利润0.40亿元,同比减少59.34%。 点评:受益于环保约束增强,公司各分部业务经营情况正常:环境监测业务销售收入6.81亿元,同比增长6.06%;工业过程分析系统营业收入9,457万元,同比增长15.95%;气体分析仪及备品备件业务营业收入2.21亿元;同比增长67.26%;系统改造及运维业务收入2.13亿元,同比基本持平;环境治理及环保节能业务收入9,060万元,同比增长206.45%。 成本及费用拖累公司业绩。公司2018年毛利率为43.48%,同比下降4.87个pct;净利率为13.97%,同比下降5.67个pct,其具体原因在于,研发费用达9,007万元,同比增长30.27%;人员及相关费用同比增加23.19%;总薪酬支出增加26%;销售费用达1.8亿元,同比增加33.64%;同时,计提转债利息约2585万元。 行业基本面向好趋势不变,需注意需求结构性变化和宏观下行趋势。技术夯实、经营稳健、现金流较好一直是公司的优势。我们认为,环保强化致监测设备需求提升的逻辑不变,故公司未来各项业务收入增长确定性依然较强;但公司下游客户将逐渐转移到有非电超低排放、VOCs治理等需求的相关行业,行业格局较分散,竞争将更为激烈;同时在宏观经济下行周期及前期供给侧改革、去杠杆影响下,企业支付能力也会打折扣。因此我们认为,公司的盈利能力在未来会受到一定影响。 下调至“增持”评级:公司收入虽可维持一定的增长,但宏观因素及行业竞争加剧致盈利水平下降,故我们下调此前盈利预测,预计公司2019-2020年净利润分别为1.97/2.11亿元(原值为3.03/3.48亿元),新增2021年净利润预测为2.24亿元,对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.37元,PE为27/25/23倍。经过2019年一季度行业整体估值修复,我们认为当前估值处于合理水平,下调至“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名