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四方股份 电力设备行业 2017-11-13 9.18 -- -- 9.38 2.18%
9.38 2.18%
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前三季业绩小幅下滑,于电网市场仍保持竞争优势我们认为,前三季盈利小幅下滑主要因为:电网设备市场发展放缓,相关业务受到一定影响,电网外业务短期贡献有限。在继电保护和变电站自动化设备市场,公司稳居第一梯队。在配网自动化领域,主站系统中标湖北三个地市项目,终端在上半年国网市场中标金额超过0.4 亿元;在南网框架招标中,中标广西配网自动化成套设备全年框架30%份额,故障指示器中标全年框架30%份额。在直流输电领域,公司完成南网鲁西背靠背扩建工程的调试与投运,并签订国网“渝鄂直流背靠背联网工程”直流控制保护标段,巩固在直流控制保护方向的国内领先地位。 持续研发新产品,培育业绩成长点公司的多项新产品逐步问世,一些产品获得市场认可。在储能领域,公司在2017 中国国际光储充一体化电站大会上荣获“年度最佳储能型双向变流器制造商(大功率)”奖项。在高压岸电领域,公司自主设计及研发的变频电源容量5MVA 的青岛港董家口矿石码头40 万吨泊位船舶高压岸电系统顺利连船送电。 在军民融合领域,公司研制的SeaFly 智能无人水面艇已具备产业化能力,另推出“洞察者-空间信息分析系统”创新产品。 维持“增持”评级我们预计,2017~2019 年公司将实现当前股本下EPS 0.38 元、0.41 元、0.45元,对应24.5 倍、22.2 倍、20.3 倍P/E。
四方股份 电力设备行业 2017-05-03 10.01 -- -- 10.34 3.30%
10.34 3.30%
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事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入31.39亿元,比上年同期下降5.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,比上年同期下降14.00%,实现基本每股收益0.36元/股,比上年同期下降14.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元(含税)。 此外,公司发布2017年一季度季报。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-1915万元,主要原因系第一季度完工合同金额减少、合营企业北京ABB四方电力系统有限公司经营业绩同比降低及计提应收账款坏账准备增加。 点评: 利润微降难挡发展态势,聚焦传统优势产品市场,配网业务前景向好。公司2016年实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%;实现归母净利润2.59亿元,同比下降14.00%,毛利率维持相对稳定的水平。2016年全年累计完成订货合同41.55亿元,同比增加6.89%。在主营领域,公司2016年继电保护及变电站自动化系统产品营业收入同比增加0.87%,毛利率维持相对稳定达46.55%。公司传统业务包括继电保护和配网自动化领域,属行业龙头,市场占有率始终处于行业前列。2016年在国家电网公司二次保护监控类设备集中招标总额下降14.25%的背景下,公司中标占比逆势增长至14.95%,中标总额达5.855亿元,位居第二。同时,配网业务领域也取得快速发展,合同总额大幅提升达18926.71万元,同比变化189.07%,配网开关一次设备类产品合同总额同比变化310.76%。2016年公司配网自动化系统产品毛利率下降27.40个百分点,主要原因在于公司加大配网开关及终端产品市场推广且产品毛利率相对较低,未来在国家加大配网领域投资以及国家电网用于电网建设投资继续攀升的背景下,我们预计公司配网业务领域前景向好。 研发占比不断上升,积极扩宽其他领域业务。2016年公司研发投入总额占营业收入比例达12.77%,研发投入总额同期相比增加4.82%。电厂自动化领域,火电方面销售业绩逆势上升,2016年总合同额达13689.8万元,同比业绩翻番,水电方面重点项目进入全面落地实施阶段。工业自动化领域,在国际业务市场上公司实现油气管道监控系统业绩大幅突破。电力电子领域,公司技术突出、业绩不断增长,签订销售合同同比增长35%以上,柔性直流输电、储能变流器、工业电源类产品等产品技术处于国内第一梯队,无功补偿类产品、电能质量治理领域产品等方面达到国内一流水平,且实现了大幅的业绩增长。2016年公司实现感应加热设备首次应用于穿墙钢丝生产线以及全自动化生产,大大降低客户能源与人力成本。新能源领域,公司光伏业绩大幅增长,多方布局,突出在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中的技术优势,2016年实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用。企业局域电网领域,公司开发了针对石油石化、钢铁、金属冶炼等企业的局域电网安全运行解决方案并在新疆、宁夏、内蒙和山西等地得到应用。 国内国际双重发力,布局海外市场打造业绩增长点。2016年国际业务营业收入同比增加49.82%,但毛利率下降34.48个百分点,毛利率下降主要是因为合同中低毛利产品占比上升。公司继续推进与国内EPC总包方合作及海外市场直接拓展的并行模式,四方系列产品顺利通过KEMAIEC61850ED2认证,为进一步开拓国际市场奠定基础。2016年公司海外业绩不断攀升,在巴基斯坦实现国际百万核电机组业绩突破,在印尼国家电网公司完成数字化样板工程建设,印度子公司完成全套保护及监控系统在多个邦的入网,成为印度市场重要的二次设备供应商,顺利交付印度UP邦765kV变电站项目,获得国内二次厂家在海外变电站领域的最高电压等级业绩。我们预计公司未来将继续国际业务开发,进一步拓宽市场。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为分别为0.44元、0.52元、0.57元,对应2017年4月27日收盘价(10.07元)的市盈率分别为23倍、19倍、18倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:公司新业务拓展顺利;电网公司投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司投资低于预期;经济增速放缓导致用电需求下降。
四方股份 电力设备行业 2017-04-03 11.25 11.96 99.67% 12.86 12.31%
12.63 12.27%
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事件:四方股份公布2016年年报,公司在报告期内经营平稳,全年公司实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%;实现归属上市公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.00%;实现EPS0.36元。公司计划每10股派发现金红利1.78元(含税)。 电力系统自动化有望实现触底回升:公司主要的传统业务包括继电保护自动化和配网自动化,2016年二者的营收占比为72.77%,营业收入同比下降7.88%。2016年,公司在配网业务领域快速发展。已有的配网自动化类产品的合同总额为18,927万元,同比变化为189.07%,配网开关一次设备类产品在贵州,江苏,安徽,四川等地区持续突破,合同总额同比变化为310.76%。国家电网公司二次保护监控类设备集招中标总额39.17亿元,公司中标5.855亿元,位居第二名,中标占比同比增加16.25%。2017年,国家电网公司计划投资4,657亿元用于电网建设,随着电网整体投资的增加势必会促进二次设备的发展,在国家十三五规划加大配网领域投资和新电改的大背景下,公司在电网业务方面的业绩有望实现回升。 电厂自动化优势明显,销售业绩增长较快:2015年新建煤电项目在减政放权和煤炭价格低迷的背景下,装机出现严重过剩。国家能源局“十三五”电力规划明确了至2020年煤电装机控制在11亿千瓦,火电市场整体呈政策性萎缩态势,而公司凭借扎实的业务基础和优秀的品牌及技术优势,2016年电厂自动化系统营业收入3.32亿元,同比增加19.63%。 新能源成为业绩新的增长点:根据国家能源局数据,2016年我国光伏发电新增装机容量3,454万千瓦,风力发电新增装机容量1,930万千瓦,市场强劲增长。特别是在光伏“630”政策的影响下,公司光伏业绩也完成了大幅度的增长。近几年,公司积极布局新能源领域,在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中有突出的技术优势,处于国内先进的行列。报告期内,公司在风电场次同步领域取得了多项业绩,实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用,继续保持了在次同步监测、抑制、保护领域领先地位。 积极开拓新领域,未来业绩有望重回稳健增长:公司为保持技术领先,持续加大研发投入,近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例基本保持在10%以上,2016年研发支出比上年同期增长4.82%。报告期内,公司在电力系统二次设备和直流输电技术方面持续创新,继电保护和变电站自动化设备市场占有率稳居行业前列,公司在保持电力系统内业绩稳定的同时积极拓展新业务和新市场,在国家重点加强特高压、智能电网建设的环境下,持续拓展配网微网、电力电子、电厂自动化系统、轨道交通等业务,在银行安防、新能源等领域前期储备效应显现。根据中电联数据,预计2017年电力需求增长将持续增长,增速略有回落,预计全社会用电量达到6.17万亿~6.3万亿千瓦时,同比增长3%~5%。尽管电力增速由高速转为中速,我国电力工业将由规模扩张型发展向质量效益型发展转变,发展质量明显提升、结构更加优化、科技含量显著加强,电力建设和投资空间依然巨大。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的营收增速同比增长分别为11.8%、12.1%、12.3%;净利润同比增长分别为18.0%、26.6%、28.4%;EPS分别为0.43/0.54/0.70元。考虑到公司在继电保护领域的领先地位,同时积极开拓新能源等相关领域新产品。给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为12.90元。
四方股份 电力设备行业 2017-04-03 11.25 -- -- 12.86 12.31%
12.63 12.27%
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业绩基本符合预期;非主营业务的下滑影响收入,持续加大的研发投入压缩公司净利。 我们在公司深度报告中估算,其在16年完成33.70亿元营收,超出公司实际营收2.4亿元,偏差7.12%;实现净利3.68亿元超出实际净利0.72亿元,偏差19.56%。收入的误差主要由于我们对公司16年配网自动化产品和其他产品项分别高估0.5亿元和1.9亿元造成(此两项主营占比8.19%),其他项业务均符合预期。净利幅度降幅大于营收幅度降幅主要由于公司继续加大了研发投入,增加了费用。目前,公司研发投入/总收入已达12.7%,研发占比较上一年提升9.8%。 公司持续高比例的研发投入使公司在16年报告期内获得了国家科技进步二等奖和12项省部级科学技术奖,继续保持公司“学院派”的作风。另外,公司15-16年先后投放了CIGS中试生产线和军用无人船成品,我们分析公司不断加大的研发投入主要用到了上述两个方面。公司已当前已临近研究成果转换窗口,薄膜太阳能和军用无人船未来或将成为公司的新兴业务,对公司主营结构带来重大变化,增加核心盈利点。 继保自动化业务市占率提升,静待市场15%的复苏增速。 2016年报告期内,公司完成订货合同41.55亿元,较去年同期增长6.98%,合同金额的增长主要由继保自动化业务贡献。其中,公司在国网集中招标的中标率由12.86增至14.95%;在南网主网框架招标稳居第一军团,配网配电终端中标额排名第一。 继保自动化市场过去4年呈“见顶萎缩”的状态,这主要由产品单价下跌造成。我们在公司深度报告中预测,2017年该系列产品价格将见底并实现5-10%的反弹,同时叠加产品替换周期将使该细分领域产生15%以上的行业增速,从而带动公司营收和净利增长。 盈利预测与估值:我们暂不考虑或产生的新兴业务对公司的业绩影响,预计公司17、18年摊薄EPS为0.56、0.88元,较上次估值分别调低0.02元和0.01元。当前股价对应18.22、11.64倍PE,保持“强烈推荐”评级。 风险提示:合同完成情况不及预期,公司出现重大财务经营风险。
四方股份 电力设备行业 2017-03-06 10.27 -- -- 10.63 1.72%
12.63 22.98%
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事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司3月2日公告:鉴于四方股份未在《360WM铜铟镓硒设备买卖合同》(以下简称:合同)条款约束时间2月13日前收到买方10.8亿预付款,四方股份于3月1日经董事会决议终止该作价18亿元的重大合同。 事件评论: 合同终止不影响公司现有主营和估值;公司将继续开拓新能源业务。四方股份主营仍以继保自动化产品为主,CIGS薄膜太阳能发电是公司“第三次创业”的重要内容,两部分业务的技术起源、对应市场均不相同,二者不会产生直接影响。我们在公司深度报告《主营藏锋,四方云动-主营市场重回15%以上增速,新能源、军工取得重大突破》一文中所用的估值模型及业绩测算均未考虑合同所带来的利润。因此,在不考虑未来转赠股本的情况下,我们仍保持四方股份17、18年EPS:0.58元、0.89元的评估,维持其强烈推荐的评级。 另外,公司从2011年开始从事CIGS薄膜自主研发工作,经过多年积淀,组件转化效率已接近“光伏领跑者计划”水平。同时,公司目前还是国内唯一能够提供CIGS薄膜国产化生产线的厂商。公司必然继续将该部分业务作为“第三次创业”的重要内容,积极开展相关业务。 合同项目所在地已批复总投资130亿元的CIGS薄膜组件项目,未来仍存继续合作可能。该合同买方万中基业新能源扬州有限公司(以下简称:万中基业)拟在江苏省扬州市宝应县投资130亿元,用于开展2GWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件项目(项目要求CIGS电池转化率大于13%,达到国家“领跑者”计划要求),项目资金由万中基业自筹。目前该项目现已经过审核,准予备案并于2月23日由当地发改委进行公示。 合同终止主要由于万中基业未能按时交纳10.8亿预付款造成。该130亿项目资金由万中基业自筹可见其资金压力。我们认为在万中基业资金压力有所缓解后,其仍存与公司产生设备买卖业务的可能。我们将对此进行持续跟踪。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。
四方股份 电力设备行业 2017-03-06 10.27 -- -- 10.63 1.72%
12.63 22.98%
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因合同买方未在合同约定期限内支付预付款,公司决定终止控股子公司四方创能于2017年1月11日与买方万中基业扬州公司签订的《设备买卖合同》,该合同标的为360MWp铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能发电组件生产全套在线生产作业设备,金额18亿元。 本次合同终止事项不会影响公司的正常经营。 根据公告,公司尚未对合同注入资金;公司仍将继续关注“江苏宝应县实施360MWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件生产基地‘交钥匙’工程建设项目”的进展情况,并将继续推动新型薄膜太阳能发电组件产业化的研发和市场推广。我们认为,终止该合同不会影响公司正常经营。 期待CIGS产线早日获得商业化突破。 较之传统晶体硅太阳能电池,薄膜电池具有柔、薄、轻、透的质地,以及弱光响应性强、高温下相对性能好等优点,尤其适用于光伏建筑一体化(BIPV)、消费电子、汽车、无人机等领域。四方创能设立于2015年,致力于推进CIGS光伏薄膜组件大规模产线设备研制与产业化。我们认为,如产线设备应用成功,公司将在一定程度上推动CIGS技术的国产化,并培育新的业绩增长点。尽管2017年初所签供货合同终止,但我们仍看好公司CIGS产线业务的商业化前景,期待早日取得实质性突破。 维持“增持”评级。 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS0.38元、0.42元、0.49元,对应29.2、26.4、22.7倍P/E。
四方股份 电力设备行业 2017-02-08 11.11 -- -- 11.96 7.65%
12.86 15.75%
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公司简介: 四方股份是我国电网微机保护的发源地,公司以此看家本领进行第一次创业,成为国内继电保护的领军者,赢得产业界“北四方”“南南瑞”的称谓。其后公司依托电气和控制技术开拓了轨道交通、电力电子等业务。并在2010年开始布局新能源和军工产业,望以此实现公司定位的“第三次创业”。 投资要点: 电网继电保护及自动化(以下简称:继保自动化)业务在四方股份营收中占比68.22%,该市场过去几年零增长,致使四方主营停止增长。未来4-5年,该市场将重回15%以上中高速,给四方净利带来50%以上弹性,不考虑其他增长,公司17、18年PE18X、12X(对应价格10.88元)。另外,四方股份在CIGS薄膜太阳能设备和军用无人船上陆续取得重大突破,未来或为公司带来利润,将使公司18年PE降至10X以下。我们予以强烈推荐评级。 核心观点: 继保自动化市场伪见顶,未来重回15%以上增速。(1)单价急坠导致市场“见顶”。我国电网2014、2015年电网投资年均增速在12%以上,但是继电保护及自动化市场却两年出现零增长,这主要由设备价格急速下降导致。继保自动化价格从2011年开始下降,2013年出台的低价中标策略加速设备价格下降,产品现价仅为2011年价格的1/5,由此造成了八家主要继保自动化设备厂商业务零增长,市场整体见顶的现象。(2)价格已至极限,市场将跟随建设增速并有提价预期。价格急降已导致设备质量和服务出现了明显下降,龙头之一的许继电气业务营收出现明显下滑,我们认为价格已被压至极限。目前电网公司表示接受设备商每年5-10%的提价,但各厂商受制于囚徒困境而没有形成涨价,涨价将随“量”的提升而至。(3)中速增长叠加替换周期,未来量价齐升。2020年以前,电网投资建设增速仍维持8-10%的中速增长。作为智能电网的基础,继保自动化设备增速在10%以上。同时06、09年两次建设大潮的设备走向寿命终点,迎来替换周期,市场增速进一步提升,保守估计市场将迎来15%的增速。四方股份在过去两年市场份额有所提升,增速将高于行业增速。我们根据该业务在四方营收占比对其进行偏保守的测算,该增长将为其2017、2018年带来27%和54%的的净利增长。 八年积淀,CIGS薄膜太阳能设备获18亿特大订单;SF-01试航,全球首艘自主学习无人船亮相珠海航展。公司2010年涉足CIGS太阳能薄膜业务,12年即做到“点”上转换效率全国第一。目前做到靶材一致率世界第一,自研中试生产线国产化率95%以上,核心材料全自主研发。今年拟签订18亿订单为万中基业提供360MW产能生产线。军工方面,全自主研发了SF-01具有全自主学习功能的“双M”型高速无人船。该船多项技术和功能为全球首创。去年11月,SF-01在珠海航展与“歼-20”战机同台展出,其展台位于军民融合馆。军工、新能源未来都极大可能为四方股份带来新的增长点。
四方股份 电力设备行业 2017-01-20 10.94 13.35 122.87% 11.96 9.32%
12.86 17.55%
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16年前三季度收入、利润小幅增长;特高压、配网、电力电子持续突破;大幅受益配网建设;持续拓展国际业务 2016年前三季度,公司营业收入20.48亿元,同比增加2.06%;净利润1.5亿,增长2.09%。在配网招标下滑、经济下行压力加大的背景下,公司收入利润均实现增长,反映了公司优秀的基本面。 2015年以来,公司在特高压、配网、电力电子、新能源领域持续突破。公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊、锡盟-山东、宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京等多个特高压工程保护自动化项目,ABB四方公司中标2个直流特高压最核心设备换流阀。公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列;中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。电力电子领域,SVG、直流控制保护等主营产品销售增速较高,直流充电桩等新产品初步进行市场布局。新能源领域合同增长显著。 根据《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;通过设立四方开关公司,可为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品。预计公司将大幅受益配网建设。 公司加大国际业务投入,推进与国内EPC总包方合作、海外市场直接开拓并行的国际化拓展。在印尼、阿尔及利亚、马尔代夫等地实现业绩突破。参股上海泓申,进军视频智能识别领域2015年10月,公司以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司,取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。公司还在银行安防领域持续取得突破。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,有望成为公司重要的增长点。 拟签订18亿薄膜太阳能发电组件生产线订单,打开成长新空间2015年3月,四方股份设立北京四方创能光电科技有限公司,推进铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件生产线的研发。 2017年1月16日,公司发布公告,方万中基业新能源扬州有限公司在江苏实施360MWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件生产基地建设,拟向公司控股子公司北京四方创能光电科技有限公司采购360MWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件生产全套在线生产作业设备。双方还明确,合同签署后,买方在20个工作日内支付合同总价款的60%为预付款,在首条磁控溅射机发货前5个工作日内支付合同总价款的25%为发货款。 我们认为,一旦合同签订、完成预付款支付,项目确定性将进一步提高,将为上市公司带来较大收入及利润,并打开公司的成长空间。 盈利预测及投资建议:预计公司2016年~2018年将实现EPS0.43元、0.48元、0.54元,对应P/E23倍、21倍、18倍,给予“买入”评级。
四方股份 电力设备行业 2017-01-19 9.84 -- -- 11.96 21.54%
12.86 30.69%
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事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司(以下简称“四方股份”)1月15日公告:2017年1月11日,万中基业新能源扬州有限公司(以下简称“万中基业扬州公司”)拟向四方股份控股子公司北京四方创能光电科技有限公司(以下简称“四方创能”)采购360MWp铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能发电组件生产安全套在线生产作业设备(以下简称“合同设备”),交易价格18亿元。 事件评论: 提前布局的新能源业务取得突破。当前CIGS实验室最高转换效率为22.3%,超越了其他种类产品的22%的极限转化效率。同时,结合它的柔性可弯曲、质量轻、形状可塑易和建筑结合的特性,被认为是第三代太阳能中最有前景、发展最快的产品。尤其在光伏建筑一体化的应用场景中具有显著优势,美国过去五年的薄膜太阳能大规模的风险资金全部投向CIGS。 四方股份2011年开始从事相关技术的实验研发,2015年3月设立四方创能并以此作为公司在CIGS方面的战略布局。四方创能拟在实验室阶段取得稳定成果的基础上,进一步验证CIGS薄膜太阳能电池组件连续化生产的可靠性,并形成批量生产能力,为实现大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。四方创能本次拟向万中基业扬州公司提供的合同设备系当前我国CIGS生产能力最强的生产线,超越由中国神华参与投建的300MWp生产线。四方创能此次签订的合同表明四方股份已在新能源业务方面有所突破。 合同金额特别巨大,但项目落实目前尚存不确定性。四方创能与万中基业扬州公司合作项目为“交钥匙”工程,工程周期约2-3年,由买方万中基业扬州公司设立的2个项目公司具体实施。其中,买方负责土建施工工作,设备由卖方进行分批交货并做相应安装、调试、性能试验。该合同涉及金额18亿元,四方股份去年总收入为33.06亿元,我们认为属特别重大合同。 CIGS尚属前沿产品,技术、生产和项目实施均存在一定风险。同时,合同买方万中基业扬州公司的资金能力、项目组织及管理能力,以及合同卖方四方创能的管理控制能力和资源调配保障能力等均在进一步评估过程中,截至公告日合同并未生效,整体仍存在较大不确定性。 我们认为,虽然合同项目存在较大不确定性,无法为四方股份带来确认收入和利润,但该合同表明四方股份在铜铟镓硒薄膜太阳能这一领域具有一定技术能力,未来或将形成四方股份占比较大的一块业务,对公司业绩带来较大的积极影响。我们维持其强烈推荐评级。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。
四方股份 电力设备行业 2017-01-18 10.14 -- -- 11.96 17.95%
12.86 26.82%
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投资要点 CIGS 光伏薄膜发电前景大,公司将推动CIGS 技术国产化发展。 较之传统晶体硅太阳能电池,薄膜电池具有柔、薄、轻、透的质地,以及弱光响应性强、高温下相对性能好等优点,应用领域更为宽广,包括(但不限于):光伏地面电站、分布式光伏发电系统、光伏建筑一体化(BIPV)、消费电子、汽车、无人机等。子公司“四方创能”设立于2015年,致力于推进CIGS 光伏薄膜组件大规模产线设备研制与产业化。我们认为,如产线设备应用成功,公司将在一定程度上推动CIGS 技术国产化的发展,并培育新的业绩增长点。 近期获国家科技进步二等奖,彰显过硬研发实力。 据近日公告,公司与合作方联合研制的《大型汽轮发电机组次同步谐振/振荡的控制与保护技术、装备及应用》项目荣获2016年度国家科学技术进步奖二等奖。该项目研制了我国首台附加励磁阻尼控制器、扭振保护装置和国际首台机端次同步阻尼控制器,实现了成套装备制造的自主化和国产化。截至2015年底,项目技术和装备已应用于我国13个火电厂41台大型汽轮发电机组及英国Hunterston 核电站和印度KMPCL 电厂。由于电网公司与发电集团对次同步问题较为重视,掌握核心技术将有助公司巩固市场竞争力,利好业务发展。 维持“增持”评级。 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.38元、0.42元、0.49元,对应25.8、23.2、20.0倍P/E。 风险提示。 CIGS 产线的应用与推广存在一定试错风险,前期业绩贡献有限;公司原有主业经营存在低预期风险;行业估值中枢存在波动风险。
四方股份 电力设备行业 2017-01-18 10.14 -- -- 11.96 17.95%
12.86 26.82%
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事件描述: 2016年度国家科学技术奖励大会于2017年1月9日在人民大会堂召开,党和国家领导人出席大会并为获奖代表颁奖。北京四方继保自动化股份有限公司(以下简称“公司”)和北方联合电力有限责任公司等单位共同研制的“大型汽轮发电机组次同步谐振/振荡的控制与保护技术、装备及应用”项目荣获2016年度国家科学技术进步奖二等奖。 事件评论: 所获奖项将确立公司行业技术地位。国家科学技术进步奖是由国务院设立,在国内外均具有重大影响力。该奖项是对科技创新成果产业化的组织和个人的最高奖励,公司系自2002年以后再次获得该奖项,相对提升了其行业品牌。技术国际领先,该技术打破了国外在大型汽轮机组次同步谐振/振荡保护控制问题上的垄断,填补了我国在该领域的技术与装备研发空白。截止2015年底,该项目技术与装备在我国13个大型火电厂41台大型汽轮机组以及英国Hunterston 核电站和印度KMPCL 电厂大型发电工程中实现了集成应用,打破国外技术垄断,填补了我国在该技术领域的空白,关键技术已处于国际领先水平,成套产品单价较高。 该技术短期难以形成业绩,未来能直接或间接产生一定效益。当前和将来很长一段时间内,我国的电力供应仍主要依赖于西部煤电基地,而要将这些电力远距离、经济环保地输送到东中部负荷中心,须大规模采用串补交流和(特)高压直流输电技术,因此产生的机-网次同步谐振/振荡是必须克服的重大技术难题;本项目技术能有效解决这一难题,确保价值数千亿的大型汽轮发电机组的轴系安全,为煤电基地采用串补交流和(特)高压直流输电提供了技术支撑,有利于提高电力资源大范围高效配置的能力和保障国家能源战略的顺利实施。考虑到对发电企业而言,已建成的发电机组除非出现明显设备故障,企业没有强烈加装此套设备的意愿,短期内难以形成大规模应用对业绩带来较大提升。2020年,我国将打通6条境外、8条境内直流通道,其中10条通道涉及大型汽轮机组“靠近”交直流混用侧的问题。单条直流通道容量约800-1200万千瓦,单台汽轮机组最大容量100万千瓦。简单测算,10条通道对应约100台机组,结合产品价格,相应市场约8000万-1亿元。考虑公司该技术打破国外垄断,在国内形成技术高点缺乏竞争,该技术产品在未来能对公司带来业绩增长。目前,我国内蒙某火电机组因谐振问题已经发生了转轴断裂的问题,系列问题的产生势将扩大该技术产品的市场容量,进一步带来增长。 首次覆盖,予以强烈推荐评级。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。
四方股份 电力设备行业 2016-05-10 9.85 -- -- 9.88 -1.20%
10.78 9.44%
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事件概述:国家电网电子商务平台公布±1100kV昌吉-古泉特高压工程和中国电科院直流输电仿真平台项目中标情况。ABB四方中标2个换流阀,中标直流穿墙套管、直流断路器、直流电压分压器等设备共4个包,我们预计金额约4亿元;四方继保中标直流控保设备2套,我们预计金额约6600万元。我们预计共中标金额共4.66亿。 点评:(1)公司2015年突破性中标晋北-江苏特高压直流工程4个换流阀和5套直流控保设备,正式参与国家电网特高压工程,具有标志性意义,并将于今年确认收入。日前中标的昌吉-古泉特高压工程,是我国第一个±1100kV直流输电工程,公司能够中标表明用户对其高端设备的认可,进一步确认了其行业地位。(2)昌吉-古泉工程换流阀将于今年年底交货,明年确认收入;直流控制保护设备为四方继保中标,将于今年年中交货,预计下半年确认收入。(3)我们预测ABB四方今年将为公司带来净利润超过1亿元。预计十三五期间每年有4-5个特高压直流工程,ABB四方每年至少4个换流阀中标,贡献稳定业绩。 另外公司布局视频监控智能识别领域,增资9000万元参股上海泓申,占股30%。上海鸿申承诺2015-2017年均净利润3000万元,去年实际做到近2000万元,由于去年处于起步阶段,业绩符合预期。视频监控和智能分析产品市场需求强烈,上海泓申用户主要为监狱和金融系统。在监狱有近万路的应用,银行方面在北京、上海、深圳等8个城市建立技术支持中心,目前各地多家分行都已采购,市场已经铺开。 提高公司业绩预测,2016-2018年EPS分别为0.58、0.65、0.72元/股。主要受益于特高压换流阀及直流控保设备、视频监控设备及服务。提升至买入评级,给予25倍估值,目标价14.5元。 风险提示:系统风险,特高压确认不及预期。
谭倩 2
四方股份 电力设备行业 2016-04-28 10.76 -- -- 11.05 1.19%
10.88 1.12%
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观点: 1、 15年收入利润小幅增长;智能电网技术行业前三、业绩行业领先;电力电子持续突破;大幅受益配网建设。 2015年,公司营业收入33.06元亿,同比增加1.28%;净利润3.44亿,增长0.98%。在电网反腐、经济下行、配网二次设备尚未大规模招标的背景下,公司利润收入均实现增长,反映了公司优秀的基本面。 2015年,公司在特高压、配网、电力电子、电厂领域持续突破。公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压交流及宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京五个特高压工程保护自动化项目。公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列。公司积极布局配网开关类一次设备产品,实现配网智能成套设备供应能力,中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。公司在电力电力、电厂领域持续突破。SVG 产品销售合同同比增长超过400%,进入主流SVG 供货厂家行列;在火电、水电领域各类产品业绩稳定增长。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,15年全国配电网投资不低于3000亿元, “十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。 公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;2015年3月,公司设立四方开关公司,为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网建设。 2、 具备充电桩技术储备,充电桩有望成为16年最大看点。 当前,我们认为,充电桩有望成为公司16年最大看点。(我们自2014年提出,直流特高压换流阀有望成为公司14-15年最大看点,公司如我们所预料中标特高压换流阀。)2014年底,我国仅建成3.1万个充电桩和780座充电站。2015年,国网范围内已建成充电站1537座,充电桩2.96万个。而按照规划,到2020年,我国集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,全国电动车数量达到500万辆。预计到2020年充电桩总投资超过千亿。2016-2020年每年平均需建设2000多座充电站、接近100万个充电桩。 在2014-2015年国网充电桩招标中,多家上市公司中标。许继电气、国电南瑞两个国网旗下的公司,中标量最大。其他上市公司,中恒电气、万马股份、奥特迅、科大智能均中标。 国网2016年预计完成50亿充电桩采购。当前,国网正在组织2016年第一批充电桩招标,共33个包,总金额约6-7亿。预计后续国网第二、三批招标量有望扩大。 四方股份智能电网技术行业前三、电力电子技术行业领先,在充电站设备方面已有技术储备。公司与电网合作多年,合作关系良好,销售渠道完善。我们认为,凭借先进的技术、多年的合作、完善的销售渠道,公司2016年有望快速切入国网充电桩市场,并做到行业领先,从而有效提升公司的收入及利润。 3、 参股上海泓申,进军视频智能识别领域,电网外市场有望取得快速突破。 2015年10月23日,公司发布公告,董事会同意以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司(简称“上海泓申”)并取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。 公司近年来在银行安防持续取得突破,并取得大额订单,公司银行安防业务将与上海泓申业务形成联动。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,预计将成为公司重要的增长点。上海泓申2015、2016、2017年平均预测净利润3000万元。 2015年3月,四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司,可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。 4、 盈利预测与评级 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.51元、0.57元、0.65元,对应估值分别为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 5、 风险提示 特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑;电网外业务拓展低于预期;未能中标充电桩
四方股份 电力设备行业 2016-04-07 9.85 -- -- 11.83 18.30%
11.65 18.27%
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主业经营总体平稳,市场竞争力较强。 公司2015年累计订单为38.84亿元,同比减少6.04%。除集成变电站、其他主营产品外,各分项主营业务收入同比增速落于-8.58%~5.24%之间。凭借扎实的技术功底,公司在电力自动化市场保持较强的竞争力,并在交直流特高压等高端工程中积累了多项中标业绩。2015年,国家电网公司二次保护监控类设备集招中标总额同比下降0.95%至45.68亿元,公司中标额度占总额的12.86%,位居前列。 积极布局新业务,放眼长远发展。 应对传统优势业务发展放缓的挑战,公司积极布局新业务,为长期发展培育业绩增长点。其中:1)自主研制的集成式变电站产品获光伏、冶金等领域多个项目订单,2015年收入同比增长94.3%至1.38亿元;2)2015年组建“四方致捷开关”,为配网实现全站产品自主知识产权打下坚实基础,2016年将进一步加大配电终端产品的开发力度;3)2015年设立“四方创能光电”,未来将持续推进CIGS光伏薄膜组件大规模产线设备研制与产业化;4)2015年参股设立宁夏售电公司,布局能源服务与“电改”市场;5)公司将发挥在新能源、微电网等方面的技术优势,参与能源互联网的建设与运营。 维持“增持”评级。 我们预计,公司将于2016~2018年实现当前股本下EPS0.49元、0.56元、0.62元,对应19.9倍、17.4倍、15.8倍P/E。 风险提示。 公司业务经营与成本费用管控或低预期;行业估值中枢或现波动。
谭倩 2
四方股份 电力设备行业 2016-04-07 9.85 -- -- 11.83 18.30%
11.65 18.27%
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1、2015年利润略增,与其他行业龙头相比,表现优秀。 南瑞集团、许继电气、四方股份,是我国仅有的三家具备500KV直流控制保护设备供货业绩、800KV直流控制保护生产能力的公司,也是行业专家认可的二次设备龙头。 2015年,我国经济下行明显,许继电气利润下滑32%,国电南瑞利润下滑13%(wind一致预测),而四方股份利润略增,相对许继电气、国电南瑞,表现优秀,从侧面反映了四方股份在经济下滑过程中的抗风险能力。 2、2015年,特高压、配网、电力电子、电厂业务持续突破。 2015年,公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压交流及宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京五个特高压工程保护自动化项目。 2015年,公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列。公司积极布局配网开关类一次设备产品,实现配网智能成套设备供应能力,中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。 2015年,公司在电力电力、电厂领域持续突破。SVG产品销售合同同比增长超过400%,进入主流SVG供货厂家行列;在火电、水电领域各类产品业绩稳定增长。 3、配网投资大幅增加,公司作为二次设备龙头,积极推进一次设备生产,大幅受益。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,15年全国配电网投资不低于3000亿元,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。 公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;2015年3月,公司设立四方开关公司,为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网建设。 4、ABB四方公司突破性中标特高压换流阀,未来市场空间广阔,大幅提升上市公司利润。 当前,我国共11个特高压在建,远超去年同期;而且,国网明确2016年加快推进特高压建设,力争“三交三直”工程在上半年核准、“两交四直”工程在下半年核准。 我们于2014年10月发布四方股份深度报告,核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀;公司2015年中标直流特高压换流阀,约7.3亿,业务迈出关键步伐,印证了我们之前的推荐逻辑。四方股份还牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,未来将持续受益。 5、参股上海泓申,进军视频智能识别领域,电网外市场有望取得快速突破。 2015年10月23日,公司发布公告,董事会同意以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司(简称“上海泓申”)并取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。 公司近年来在银行安防持续取得突破,并取得大额订单,公司银行安防业务将与上海泓申业务形成联动。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,预计将成为公司重要的增长点。上海泓申2015、2016、2017年平均预测净利润3000万元。 2015年3月,四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司,可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。 6、管理层持续看好公司未来。 2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁(2015年7月10日,公司实际控制人、董事、监事和高管明确2016年1月10日前不减持所持股票,彰显信心)。随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 7、盈利预测与评级。 公司2015年利润略低于我们预期;考虑到我国经济继续探底,我们小幅下调盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.57元、0.65元,对应估值分别为19倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 8、风险提示特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑;电网外业务拓展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名