2023 年营收同比+44%， 归母净利润同比+36%，业绩符合市场预期。公司发布 2023 年年报，实现营收 13.0 亿元，同比+44%，归母净利润 1.9亿元，同比+36%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+60%。其中， 23Q4实现营收 3.6 亿元，同比+50%，归母净利润 0.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利润 0.3 亿元，同比+92%，业绩符合市场预期。? 产品结构优化&核心零部件自研带动毛利率显著提升，研发持续投入。公司 2023 年毛利率为 38.08%，同比上升 2.19pct，主要系， 1） 自动化产线投产提升生产效率； 2） 高毛利的海外市场营收占比提升； 3） 伺服系统编码器自研率上升。 2023 年期间费用率为 22.79%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.33%、 4.08%、 12.55%、 - 1.17%，分别同比-0.19pct、 -0.22pct、 +0.72pct、 -0.18pct，主要系公司不断研发新产品，开拓新市场。? 国内：解决方案+新行业拓展行之有效、下行期α显著。 公司 23 年国内营收 9.6 亿、同比+43%。公司逆势增长主要系： 1）公司变频器往更多电压等级延伸，形成高中低压、单传、多传全涵盖的产品体系，同时在伺服系统、 PLC、工业制造软件等品类进一步补齐短板，实现解决方案能力再提升。相比过去单变频增长， 23 年在解决方案竞争优势拉动下机床、纺织、木工、印包等解决方案的增量显著； 2）中长期，公司变频、伺服市占率均在 2%左右空间大，同时品类沿着电力电子行业拓展至机器人（旋转关节、空心杯等电机）、新能源（光储一体机、氢能电解槽电源、电池测试设备等），存在业务期权。? 海外：工控出海 23 年拉动显著、盈利高企。 公司 23 年海外营收 3.1 亿，同比+55%。公司靠经销渠道布局海外市场，国内外经销商达 304 个，其中印度设有子公司。受益于俄、印、土耳其、摩洛哥等多个分散国家市场拉动，公司增速较为显著，且海外毛利率 51%、超过国内 17pct。去年高基数下， 结合公司持续加大海外展会和产品认证的投入， 我们预计 24 年全年海外收入增速同比+30%-40%。? 盈利预测与投资评级： 公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为2.49/2.96 亿元， 预计 26 年为 3.61 亿元， 同比分别+31%/+19%/+22%，对应 PE 分别为 21/17/14 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予 2024 年 35 倍 PE，目标价 41.5 元， 维持“买入”评级。? 风险提示： 宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险

2024Q1收入同比预增+25~40%，归母净利润同比预增+0~15%，扣非净利润同比预增+15~30%，业绩符合预期。公司发布24年一季报预告，24Q1预计实现收入59.77~66.94亿元，同比+25~40%，归母净利润7.47~8.59亿元，同比+0~15%，扣非净利润7.19~8.12亿元，同比+15~30%。按照中值测算，2024Q1实现营收63.36亿元，同比+33%，归母净利润8.03亿元，同比+8%，扣非净利润7.65亿元，同比+23%，归母符合市场预期，扣非预计受新能源车业务由亏转盈而略超预期。 2024Q1归母净利率略有下降（按中值估计）。毛利率端：1）较低毛利的新能源车业务收入占比提升；2）工控业务因需求偏弱、竞争加剧导致毛利率同比略有下降。费用端，期间费用率同比下降，研发、销售、管理等费用率下降。非经常损益端，股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降（但一般每年投资收益、公允价值变动损益大部分落在Q4，一季度不具备参考性）。 通用自动化：24Q1收入稳健增长、传统行业复苏延续但新能源CAPEX有所拖累。1）3C、纺织、冶金、工程机械等传统行业复苏延续，新能源因23Q1基数较高，预计收入同比下滑（主要是光伏，锂电预计下滑较少）；2）往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，营收有望同比近+20%；3）中长期“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化0到1阶段率先提供业绩增量，“数字化+能源管理”也在探索期。 新能源汽车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。 TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%，叠加23Q1因交付延期问题导致基数小，24Q1收入同比快速增长。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：地产结构性回暖下，板块24Q1收入同比略有增长。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，我们预计电梯业务24Q1收入同比+0-5%，全年有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、22倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

事件：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，实现扣非归母净利润2.74-3.65亿元，同比+50%-100%。按照中值测算，公司预计实现归母净利润3.39亿元，同比+55%，超市场预期。 淡季不淡，盯交付确保颗粒归仓。2024Q1淡季不淡，我们认为主要系：1）2023Q4公司受网外工业侧以及新能源电站项目延迟交付导致业绩略不及市场预期，公司迅速调整策略，抓重大项目的及时完工交付，部分延期项目在2024年Q1确收；2）2024开年公司抢开局、抓增长，我们预计订单转化节奏超预期。 网内+海外双轮驱动，看好全年业绩实现亮眼增长。1：）网内：根据能源局数据，2024年1-2月电网基础建设投资完成额同比+2.3%，电网建设景气度持续。公司在国网2024年第一批输变电物资招标中中标份额为5.2%，同比-0.6pct，考虑到低端产品占比提高，份额符合预期，全年我们估计公司网内订单有望实现稳健增长。2）海外：根据海关总署，2024年1-2月我国变压器/高压开关出口金额分别同比+31%/48%，需求持续向好，出海马太效应显著，2024年我们预计公司海外订单有望维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应估值分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

2023年营收+32%、归母净利润同比+10%，业绩符合预期。公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入304.2亿元，同比+32%；归母净利润47.5亿元，同比+10%，扣非归母净利润40.6亿元，同比+20%。其中23Q4营收103.0亿元，同比+52%；归母净利润14.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+53%，业绩符合市场预期。 2023年年归母净利率略有下降：1）较低毛利的新能源车业务收入占比上升，结构变化导致产品综合毛利率同比有所下降；2）计提信用减值损失以及存货跌价损失；3）整体费用调控效果显著，期间费用率同比下降，其中管理、研发费用率同比下降，受海外市场拓展、新产品推广影响，销售费用率有所提升。综合测算下，公司归母净利率小幅下滑。 通用自动化：23年年份额提升显著凸显经营α，24Q1传统行业复苏延续，但新能源或拖累板块，战略业务中长期看将“再造汇川””。1）公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著；2）3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，但新能源因去年基数较高或将拖累板块；3）“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化跨国0到1阶段或将率先提供业绩增量，“数字化”保障公司走向下一个十年，积极拓展工商业储能，打造“自动化+数字化+能源管理”解决方案。 新能源汽车：23年年预计跨过“盈亏”平衡点”，销量持续高增带动板块利润释放。24年来看，TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想24M1-2销量分别同比-2%/+1%/+34%，但公司新增定点较多，业务整体实现快速增长。随着核心客户新车型推出及海外定点放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：：23年年地产部分回暖下，预计板块收入同比+0-5%，24年依旧维持持续稳定略增的预期。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但随着后续稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，板块有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、23倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

2023年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。 公司发布 2023年年报， 23年实现营收 129.3亿元，同增 11.0%； 实现归母净利润 13.9亿元，同增 11.4%。其中 23Q4实现营收 30.0亿，同增8.1%，环降 7.9%； 实现归母净利润 3.2亿，同增 16.4%。 23年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系： 1）汇率波动； 2）高毛利的新能源车和传统车占比提升； 3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。 23年归母净利率 10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。 新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。 其中： 1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至 40%以上。 2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3客户控库存下增速放缓， Q4企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到 60%。 3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续。 1）电力继电器： 电力国网 H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。 2）汽车继电器： 汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升 1-2pct，盈利维持高位。 3） 家用功率继电器： 家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。 4）信号、工业继电器： 仍受客户去库影响， 24年预计回暖后小幅增长。 5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。 全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。 1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标； 5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目， 新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。 盈利预测与投资评级： 由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调 2024-25年归母净利润至 16.1/18.4亿元（原值为 16.9/19.3亿元），预计 2026年实现归母净利润 21.0亿元，同比分别+15%、 +15%、 +14%，考虑宏发全球龙头地位，给予 24年 22倍 PE，目标价 33.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

事件： 公司发布 23 年报，实现营收 11.22 亿元，同比+10%，归母净利润 2.01 亿元，同比+18%。其中 Q4 实现营收 2.47 亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润 0.28 亿元，同比-14%，环比-63%。 23 年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为 17.95%，同比+1.20pct， Q4 毛利率 41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率 11.15%，同/环比-1.90/- 10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。 顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。 23 年公司企业微电网及系统实现营收 10.06 亿元，同比+12%，毛利率 46.8%，同比+2.18pct。23 年全年国内制造业 PMI 大部分处在 50 以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间， 24 年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近 20%的增长。 EMS 产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。 23 年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct， EMS 2.0 及 3.0 系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。 销售费用良性增长，现金流显著改善。 23 年公司期间费用同比+10%至3.59 亿元，其中销售费用同比+19%至 1.63 亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。 23 年经营活动现金流量净流入 3.15 亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货 1.72亿元，较期初下降 0.46 亿元，存货周转天数下降 36.51 天至 116.53 天，经营效率也有明显提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25 年归母净利润为 2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计 26 年归母净利润为4.1 亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为 19x、 14x、 11x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营收 57.5亿元，同比+13%；归母净利润 6.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润为 6.2亿元，同比+18%。其中 23Q4营收 15.1亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利 1.06亿元，同比+1%，环比-36%； 23年毛利率 34.44%，同比+2.29pct， Q4毛利率29.26%，同比+2.31pct，环比-7.44pct； 23年归母净利率 10.91%，同比+0.21pct， Q4归母净利率 6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约 4500万元，全年经营利润约 6.7亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。 主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。 23年公司电网自动化实现营收 29.24亿元，同比+11%，毛利率为 41.89%，同比+1.98pct。 1）主网侧， 公司 23年传统二次领域份额略有波动，但 24年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。 2）配电侧， 一二次融合标准化环保气体环网柜、 SF6环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。 新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。 23年公司电厂及工业自动化实现营收 24.91亿元，同比+12%，毛利率为 27.54%，同比+2.77pct。 1）新能源二次部分， 公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计 23年新能源二次设备订单同比+30%，展望 24年有望维持同比+20%以上增长。 2）电力电子业务， 受 SVG 价格战影响，我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长， 24年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展， 23年公司其他板块（以储能业务为主） 收入 3.22亿元，同比+62%， 24年收入有望继续高增； 3）新兴业务方面， 积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。 费用端控制良好，在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。 公司销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 -0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct 至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理费用增长较多主要系激励费用影响，费用端整体控制良好。 23年经营活动现金流量净流入 12.33亿元，同比+74%，期末合同负债 13.89亿元，比年初+27%，在手订单充足，现金流充沛，看好公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级： 考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为 18x、 15x、 13x， 维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧等。

变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22年海外业务同比增184%，占比约22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022年，公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据MIR数据测算，2020年公司在起重行业市占率高达8.5%，2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在2017年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。 同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184%/174%，我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45%。伺服&PLC产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022年CAGR达87.2%，其中22年伺服收入2.38亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5系列通用PLC面市，22年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024年35倍PE，目标价41.5元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。

事件：2月7日公司发布“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于聚焦“工业智能化+新能源车”主业、坚持高比例分红、技术创新、强化数字化治理体系、完善信披等五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 工控龙头聚焦双王业务、布局战略业务培育中长期增长点。23年工控OEM行业销售额同比-7%，而公司工控收入（含机器人、储能和新品类）同比预计增长20-25%，23H1伺服/低压变频器/小型PLC分别位居国内份额第1/第1/第2，经营α显著；同时新能源车电驱动业务持续高增，预计开始贡献利润。展望24年，工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，公司依靠份额提升收入有望维持20-25%增长；新能源车业务定点车型继续放量，我们预计24年收入同比+50%。中长期来看，国际化、数字化、能源管理仍有较大空间。 公司坚持回购&现金分红等方式回报投资者、通过高研发实现产品创新回馈客户。自2010年上市至今，公司累计派发现金分红56.36亿元，约占期间累计归母净利润的33%/累计募集资金的128%，信披方面也连续13年保持考核为“A”。此外，公司每年将营收8-10%投入研发，截至23H1累计获得3000+专利及软件著作权。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母分别为47.7亿元/60.8亿元/73.1亿元，同比+10%/+27%/+20%（23-25年扣非分别40.8亿元/53.2亿元/67.3亿元，同比+20%/+30%/+26%），对应现价PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧。

23年收入同比预增+26~35%、归母净利润同比预增+6~15%，扣非净利润同比预增+16~25%，收入&扣非略超市场预期，归母符合市场预期。 公司发布 2023年业绩预告，预计收入 289.9~310.6亿元，同比+26~35%，归母净利润 45.8~49.7亿元，同比+6~15%，扣非归母净利润 39.3~42.4亿元，同比+16~25%；分季度看， 按中位数测算， Q4收入 99.0亿元，同比+47%； 归母净利润 14.5亿元，同比+18%， 扣非归母净利润 10.4亿元，同比+57%， 收入&扣非略超市场预期，归母净利润符合市场预期。 其中： 1）通用自动化保持较快增长，新能源车业务定点放量带动收入持续高增； 2）汇兑收益同比增加，财务费用同比减少，研发、销售、管理费用率保持稳定； 3）海外投资基金公允价值变动收益同比下降。 通用自动化： 行业弱复苏下保持较快增长， 经营α强劲。 23Q4OEM 行业同比-2.7%（23Q3同比-9.3%），降幅缩窄， 部分传统行业弱复苏。 根据 睿 工 业 ， 公 司 低 压 变 频 器 / 伺 服 / 小 型 PLC Q4市 场 份 额 为31.7%/15.1%/15.2%，同比+5.4pct/+1.6pct/+3.1pct，预计 23年板块收入同增 20-25%。 24年工控弱复苏预期下，公司依靠份额提升有望维持 20-25%增长，其中光伏依靠导入 PLC、机器人等新品类对冲行业 CAPEX收缩。长期来看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间， 24年出海率先其他两大业务起量。 新能源汽车： 三大主流客户销量继续高增，其他定点项目 “锦上添花”，预计 23年顺利实现盈利。 TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想销量亮眼， Q4销量分别同增 45%/171%/185%，下半年混动车型逐步放量、海外客户开始贡献增量，考虑到信用减值损失，预计公司全年仍实现盈利。 展望 24年，主要车型有望继续实现亮眼增长， 22年开始定点的车型也有望放量，全年收入我们预计同比+50%以上。 电梯：行业继续承压，预计板块收入略增。 预计电梯业务 23年收入同增 0-5%。 23年房屋竣工面积累计同比+17%，表现良好；同时公司依靠大配套业务和出海实现结构性增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 23-25年归母净利润分别为47.7/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+27%/+20%（23-25年扣非分别 40.8亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+30%/+26%），对应现价 PE 分别 31倍、 24倍、 20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予 24年 35倍估值，目标价 79.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润8.15亿元，同比+284%，扣非归母净利润7.70亿元，同比+285%，其中Q4实现归母净利润2.63亿元，同比+679%，环比+20%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+594%，环比+3%。利润实现高增，主要系，1）23年新签合同大幅增加带动收入高增；2）产品迭代升级、新产品推广应用，毛利率有所提升；3）推行精益管理、智能制造，管理费用率有所下降，业绩超市场预期。 2023年是主网+特高压开局之年，订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。2023年国网累计开工“4直2交”，配套主网大部分集中在西北电网，750kVGIS需求高增，2023年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kVGIS招标量同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额（中标间隔口径）分别为43%/18%/33%，市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60亿，毛利率随发货订单的结构&产品线优化降本持续提升。展望24年，1000kV+750kV等高毛利订单陆续交付，收入&利润有望维持快速增长。 配电业务稳增，海外业务有望实现扭亏为盈。1）中低压板块，19-22年受国网租赁业务影响，收入持续下降，毛利率较弱，23年开始业务聚集设备销售，收入有望实现稳健增长，毛利率持续提升，后续随着国网在配电端加大投入，未来有望维持稳健增长。2））海外板块，公司22年海外业务重整，我们预计23年整体实现扭亏为盈，公司在欧洲无氟环保产品陆续交付，设备收入占比提升，海外业务有望实现盈利。展望24年，随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付，我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：国内市场订单&交付超预期，订单结构&产品自身不断优化，公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.15/11.04（+0.54）/14.81（+0.29）亿元，同比+284%/35%/34%，对应现价21倍、15倍、11倍PE。考虑到公司在特高压/高压GIS领域的龙头地位，特高压+主网建设有望维持高景气，给予24年22倍PE，目标价17.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

事件：公司发布业绩预告，预计实现营收124.51亿元，同比+18%，实现归母净利润15.45亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润13.64亿元，同比+17%，归母净利率12.41%，同比+0.83pct。其中Q4营业收入38.7亿元，同比+9%，归母净利润3.97亿元，同比-9%，扣非归母净利润2.53亿元，同比-30%，归母净利率10.26%，同比-2.05pct，环比-3.41pct，业绩基本符合市场预期。 收入端受短期扰动因素影响略低公司收入目标。由于23Q4国内工业企业及部分新能源项目延期交付，我们预计公司国内业务确收节奏有所滞后，由于公司设备出海以海运为主，红海局势对公司出海业务略有影响，主要反映在海外订单运输周期变长，部分订单暂无法签收确认收入。但我们认为上述影响均为短期扰动，不改出海及国内需求共振的大逻辑。 股权激励费用+商誉减值，表观利润略承压。公司归母净利润略有所承压，我们认为主要系：1）烯晶碳能减值可能会对利润有较大影响，2）公司23年股权激励费用约6400+万，3）23Q4计提较多奖金费用。综上因素影响，23年我们估计可能会带来近1亿以上的负贡献，则23年公司经营性利润则应该会在17亿+，符合市场预期。 国内+海外需求共振，订单利润有望持续稳健增长。1）国内网内，国网24年持续加大电网投入力度，我们预计电网投资额+8%，特高压+主网仍是投资的重点，思源作为头部一次设备供应商，网内订单预计将延续23年的高增趋势。2）国内网外，新能源大基地建设如火如荼，截至23年底大基地并网约45GW，还有约150GW+缺口，因此升压站等需求仍然存在，我们预计国内网外业务也能有稳健增长。3）海外，全球电网建设需求迸发，我们估计23年公司海外新签订单增速超过50%，欧洲、中东等区域需求持续性强，展望24年我们预计公司海外订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到后期股权激励费用和烯晶碳能商誉减值等情况，我们下调公司23/24/25年归母净利润分别为15.45/20.21（-1.12）/25.27（-0.89）亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应PE分别为25x、19x、15x。公司是国内民营电力设备龙头，输变电装备出海马太效应凸显，给予目标价73.2元/股，对应24年PE为28x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 4.82~5.38 亿元，同比+70~90%，预计实现扣非归母净利润 4.46~4.93 亿元，同比+90~110%； 按中位数测算， 2023 年预计实现归母净利润 5.1 亿元，同比+80%，扣非归母净利润 4.69 亿元，同比+100%。其中 Q4 预计实现归母净利润 1.77 亿元，同比+53%，扣非归母净利润 1.47 亿元，同比+113%。我们预计毛利率同比稳步提升，主要系： 1）原材料硅钢单边跌价； 2）相对高毛利的海外业务收入占比提升； 3）数字化赋能进一步降低制造费用（同时降低管理成本，拉低管理费用率）。 “国内+海外”双驱动，业绩符合市场预期。 电力设备国内新能源拉动显著， 出海持续超预期。 电力设备基本盘收入规模增长较快，我们预计 2023 年电力设备相关业务收入同比+40-45%，其中海外收入同比+： 1） 行业端来看， 国内新能源光伏、储能等领域放量，工业企业电气配套份额提升，其余传统行业稳健增长； 海外美欧市场收入“从 1 到 10” 开始放量，行业也从风电干变延伸至光储、数据中心、工业企业配套、传统发电等多个方向。公司在 23 年 8 月已与两大海外客户签订长单， 协议有效期长达 6 年，锁定海外电力设备需求高景气。 2） 产品端来看， 干变以外开关柜、箱式变电站预计放量较快， 液浸式变压器也开始贡献收入、先于国外海风领域起量，公司逐渐从干式变压器走向电力一次设备平台型企业。 公司 2024 年仍看美欧出海高景气。 欧美需求来自可再生能源配套需求、美国制造业回流、 电网升级改造需求，持续性较强。 欧美变压器企业自给率不高，以全球变压器巨头 ABB、西门子、 SGB 等大厂为主，当前巨头扩产意愿偏弱，导致订单交期延长，变压器处于卖方市场——根据美国能源部（ DOE）， 22 年公用事业单位反馈配电变压器的交期平均时间增加了 4 倍，从 3 个月延长到 1-2 年。而国内变压器企业出海面临渠道（主要矛盾）、产品认证等多道门槛，历史上以国际贸易商间接出口为主， 金盘直接绑定 GE、西门子歌美飒等头部企业，先发优势明显。24 年有望继续受益变压器供需紧张趋势，预计 24 年海外订单&收入有望同比+80%以上，美国是基本盘、欧洲新能源配套变压器订单放量。 受行业竞争格局及盈利恶化影响，全年国内储能订单总量开拓不及预期： 1） 金盘储能系统以优质工商业、独立储能项目为目标，但 2023 年储能行业供给侧格局恶化、多数项目盈利能力较差，故金盘储能订单及收入不及我们预期。我们预计全年储能收入 4-5 亿，毛利率水平约 10-15%。展望 2024-2025 年，储能供给侧出清仍存在一定不确定性，金盘有望凭借海外欧美电力设备的渠道推介高压级联方案，储能出海也值得期待。 2）数字化业务上半年新增望变电气 7000 万订单（软件为主），后续有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.07/7.91/11.35 亿元，同比+79%/+56%/+44%，对应 PE 分别为 35 倍/22倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等

事件：截至2023年12月27日，雷赛智能基于二十年伺服行业成功经验，历经一年多努力，已研发成功无刷空心杯电机、无框电机及配套的微型伺服系统，推动人形机器人等先进产业发展，助力客户进行国产替代及升级降本。 密集推出空心杯&无框力矩电机&伺服控制器产品，大力布局人形机器人赛道。公司从2018年起持续耕耘机器人行业包括AGV/AMR以及协作机器人等领域，每年销售数万台伺服电机与驱动器，并且为协作机器人客户开发成功高性能圆环型驱动器。2023年11月公司亮相德国SPS大展，推出空心杯电机及微型伺服驱动器，后续又推出FM1系列高密度无框电机、CD系列机器人专用伺服驱动器形成产品矩阵，应用领域从早期的协作机器人拓展至人形机器人、医疗仪器、航空航天领域。 技术水平剑指国际一流，量产销售在即。1）技术水平方面，FM1系列无框电机采用多槽极配合优化的定转子设计以及日系真空灌封工艺对标全球最优秀无框电机同行，具有转矩密度高、功率密度高、体积小、重量轻、转子内径大、发热小、转矩波动小等众多优点，提供25/38/50/60/70/85/115mm等七个标准的框架尺寸，同时也可进行优化定制；空心杯电机采用马鞍型全自动绕线技术、一次成型，对标全球最优空心杯电机技术水平，具有转矩特性好、功率密度高、转速范围大、使用寿命长、产品规格全等众多优点，提供EC标准型、ECH高转速、ECT高转矩三大系列，并能提供直径6/8/10/12/13/16/22/30/40mm等九个标准尺寸或可根据需求进行优化定制，总体达到世界一流技术水平。2）量产方面，FM1无框电机和微型驱动器已进入试产试销阶段，24年1月份小批量生产，3月份大批量生产销售；空心杯电机和微型驱动器正在进行试产试销阶段，预计24年一季度送样，二季度批量生产销售。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.16、1.39、2.04亿元，同比-47%、+20%、+46%，对应现价PE分别为49倍、41倍、28倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等。

风光储共振向好，电气传动厚积薄发。 公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。公司风光储业务优势显著，其中光伏逆变器/储能 PCS 22年国内出货量分别位居 7/8位，同时传动技术国际领先，变频器定位高端应用广泛。 2018-2022年营收/归母净利润 CAGR 分别为 24.18%/49.29%，业绩稳定增长。 海上风电持续突破，光伏储能联合发力。 1）风电： 2020-2022年风电招标量 CAGR 为 78.7%，公司双馈/全功率变流器分别覆盖 1.5-12.0MW/1.0-24.0MW 功率段，且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统。公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破，随着国内海风资源逐步开发，带动业绩高增。 2）光伏： 2022年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司首创集散式逆变器，且组串式/集中式逆变器分别覆盖 5-350kW/500-3125kW 功率段。同时，公司布局光伏全产业链，入股清纯半导体，规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效。 3）储能： 公司储能产品包括 PCS、 EMS、一体机、成套系统，另针对风电场景推出风储一体变流器，我们预计 2022-2025年储能装机量 CAGR 为71%，公司下游应用广泛，项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网，预计将充分受益行业需求增长。 电气传动：国产替代持续推进，聚焦高端经验丰富。 1）市场稳增，国产替代： 2020-2022年我国中高压变频器/下游项目型市场规模 CAGR 分别为 13%/8%，稳定增长。内资变频器的技术性能与日系、台系相近，且供应能力强，推动行业加速国产替代。 2）业绩高增，应用广泛： 23H1公司传动业务营收同比+152%， 产品定位中高端工业市场，提供传动成套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资评级： 公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术国际领先，产品种类齐全，行业景气度高，成长空间较大。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.03/6.29/8.03亿元，同比分别+89%/+25%/+28%，对应 PE 分别为 21/17/13倍。考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚， 给予 24年 25倍 PE， 目标价 35.5元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险