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思源电气 电力设备行业 2019-08-14 9.88 13.00 11.88% 11.13 12.65%
12.54 26.92% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 24. 12、 1.92、 1.81亿元,分别同比增长 37.71%、 42.78%、 74.84%。其中,2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 15.70、 1.72、 1.63亿元,风别同比增长 34.18%、 21.00%、 34.41%。业绩实现快速增长。 公司积极开拓国内外市场,持续巩固并提升目标客户的市场份额, 19年上半年新增合同订单 41亿元, 同比增长 42%。 其中, 国内业务中, 再获国网 10亿大单,海外业务中,公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破,海外订单预计增长 20%以上。 同时,公司订单质量提高,毛利率逐渐回升,盈利能力进一步增强。公司积极培育的汽车电子、 EPC 等业务初见成效,有望成为新的增长动力, 维持 “审慎推荐”评级,目标价 13-13.5元。 ? 上半年业绩快速增长。 公司发布 2019年半年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 24. 12、 1.92、 1.81亿元,分别同比增长 37.71%、42.78%、 74.84%。其中, 2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 15.70、 1.72、 1.63亿元,风别同比增长 34.18%、 21.00%、 34.41%。业绩实现快速增长。 ? 分项业务。 2019年上半年公司实现营业总收入 24.12亿元同比增长 37.71%。 其中,高压开关、线圈类产品、无功补偿类、工程总包分别实现收入 9.93、5.43、 2.77、 2.59亿元,分别同比增长 17.4%、 73.3%、 -5.2%、 425.5%。 ? 订单同比高增长,国内再获国网大单,海外市场取得突破。 公司积极开拓国内外市场,持续巩固并提升目标客户的市场份额, 19年上半年新增合同订单41亿元, 同比增长 42%。 其中, 国内业务中,再获国网 10亿大单,海外业务中,公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破,海外订单预计增长 20%以上。 ? 巩固传统业务,积极布局汽车电子等新业务。 公司不断巩固强化传统业务,持续推出新产品, 500kv 的柔直开关, 500kV 及以下直流断路器和 220kV 及以下变压器。 同时公司布局的汽车电子、 EPC 项目等初见成效。 ? 投资建议: 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价 13-13.5元。 ? 风险提示: 业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。
思源电气 电力设备行业 2018-10-26 10.00 12.87 10.76% 11.86 18.60%
11.86 18.60%
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公司公布三季报:前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为:30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元,同比分别增长7.98%、30%、36%,超业绩预告上限。其中单三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为13.1亿元、1.05亿元、7948万,同比分别增长36%、166.66%、159.24%,业绩超预期。随着产品正常交付,公司收入重回增长,全年表现有望继续超预期。传统业务受益于新一轮特高压建设和海外拓展,仍能延续稳健发展。培育中及潜在的外延新业务发展潜力较强,公司未来经营有望更具活力,维持 “审慎推荐”评级,调整目标价为13-14.5元。 收入业绩表现超预期。前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润为:30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元,同比分别增长7.98%、30%、36%。单三季度实现高速增长,收入、归上净利润、扣非净利润为13.1亿元、1.05亿元、7948万,同比分别增长36%、166.66%、159.24%,三季报业绩超预告上限。 经营管控能力较强,毛利率有望回升。由于行业竞争加剧,近两年公司毛利率持续承压,前三季度毛利率31.07%,基本触底。GIS、隔离开关、电力电容等传统产品竞争格局比较清晰,盈利能力有望逐步回升。公司管理费用率略有提升,但销售费用管控加强,加之汇兑收益贡献,净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%。 全年业绩有望继续超预期。目前公司预付款超1.5亿,同比增长117%,存货近12亿,与去年持平。进入三季度,公司产品交付已重回正轨,这一趋势有望延续,公司Q4或可继续实现较高速增长。 参股产业基金对ISSI 的收购正在推进。集岑合伙已于10月10日签署了对北 京矽成41.65%股权的收购协议,待公司董事会、股东大会通过后,集岑有望 在年内完成对矽成40.1%的股权收购。 投资建议:预计全年业绩约3.2亿,对应估值低于25倍,维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价13-14.5元。 风险提示:业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。
思源电气 电力设备行业 2018-08-27 14.81 17.82 53.36% 17.79 20.12%
17.79 20.12%
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收入略有下滑,新产品及海外业务有所突破。报告期内,公司实现营业收入17.51亿元,同比下降6.44%,收入下滑虽受行业影响,但主要系公司发货延期所致。分析子公司情况,高压开关类及变配电业务收入波动明显;电力电容产品略有增长;超高压直流断路器、新能源汽车电子、充电桩运维等新品实现突破。公司海外业务拓展卓有成效,占比已达16%以上。公司订单稳步增长,新增合同订单28.90亿元,同比增长6%。 费用控制能力较强,三季度有望迎来业绩拐点。市场竞争加剧,公司产品单价走低,海外业务毛利率也出现下滑,报告期内公司毛利率下降至31.7%,毛利润同比下降12%。但费用控制有所优化,同时汇兑略有收益,归上净利润1.35亿,同比下降7.10%;扣非净利润1.04亿元,同比下降1.09%。报告期末公司存货11.7亿,同比增长47%,公司采用以销定产模式,存货订单保障性较强,三季度随着产品交付,业绩有望迎来拐点,公司预计,今年前三季度业绩有望实现0-30%的增长。 积极向新兴领域转型布局。公司当前传统业务的经营仍在巩固强化,但同时从股东治理结构到业务布局的探索都在发生着积极转变,公司通过新设子公司、参与产业基金等方式,正在向汽车电子、集成电路等潜力领域延伸,未来经营有望更具活力。 投资建议:维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价18-19元。 风险提示:业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。
思源电气 电力设备行业 2018-06-26 16.90 18.81 61.88% 17.00 0.59%
17.79 5.27%
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公司6月22日公告,董事会审议通过与上海双创投资管理有限公司等共同投资上海集岑,同时审议通过在印度设高压开关厂:公司以8亿自有资金认购集岑合伙66%股权,集岑合伙将聚焦于汽车电子、功率电器、物联网等领域的芯片设计。公司年初设立了汽车电子公司,本次投资与公司转型拓展方向一致,后续有望加速新兴领域布局。印度设厂对公司巩固传统业务、拓展海外市场将起到积极作用。基于现有业务与外延扩张整合能力,维持“审慎推荐”评级与 19-21元目标价。 董事会通过议案,出资8亿元投资上海集岑企业管理中心(简称集岑合伙)。集岑合伙总规模人民币12.12亿元,公司认购出资占其总出资额的66%,其余合作方包括普通合伙人上海双创投资管理有限公司、有限合伙人上海双创科技(有限合伙)、上海松江双创启迪(有限合伙)。本次投资来源为公司自有资金,属于董事会决策范围之内,无需提交股东大会,亦不构成重大资产重组,因此投资决策有望较快执行。 公司未来有可能借助集岑合伙实现向集成电路等新兴产业的布局。集岑合伙将聚焦于集成电路及专用芯片设计方向,主要投资于汽车电子、功率器件、物联网等关键领域的芯片设计企业。集岑合伙投资的目标企业可以通过IPO、股权转让、并购、等多种方式退出,同等条件下,公司拥有优先认购权。我们分析,公司有望通过外延整合逐步向集成电路、专用芯片设计领域延伸。 公司计划新设印度高压开关工厂,预计2022年可以达产。公司全资子公司上海思源高压开关计划投资670万美元(约合人民币4244万元)在印度设立GIS工厂,用于生产420kV及以下GIS产品。本次是公司首次在海外设厂,有助于公司积极开拓印度市场。 巩固原有电气产业,拓展海外市场,积极布局新兴领域。公司高压开关海外业务营收占比逐年上升,从公司举措来看,传统业务优势仍在巩固;同时,公司近几年企业股东治理结构有所改变,并开始在集成电路、汽车电子等新兴潜力领域展开了布局。 投资建议:维持“审慎推荐”评级,目标价19-21。 风险提示:海外市场风险,新业务投资不及预期。
思源电气 电力设备行业 2018-04-26 17.09 18.71 61.02% 19.89 16.38%
19.89 16.38%
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公司发布2018年一季报;报告期内公司实现营业收入5.8亿元,同比下降3.1%,归上净利润-754万,同比下降 144%。输配电设备行业竞争加剧,公司一季度销售略有下滑,毛利率由35%下滑至32%,加之超过2000万的汇兑损益影响,导致业绩出现了一定下降;而从收入、现金流、毛利率等经营性指标来看,公司基本维持在正常水平;同时,公司公告拟整合上海整流器厂。近期董事长及一致行动人进行了减持,而股东上海承芯已增持至9.08%,股权结构进一步变化。基于现有业务与外延扩张整合的潜力,维持审慎推荐评级与19-21元目标价。 收入略降,汇兑损益影响公司业绩。公司一季度收入5.8亿,同比略降3.1%,同期,毛利率下滑3个百分点;一季度汇兑损益超2000万,导致公司归上净利润亏损754万。公司海外业务规模快速发展,汇兑损益可能在短期继续带来不利影响。从公司现金流、收入、预付款等经营性指标来看,公司经营仍然维持在正常水平,公司2017年新增订单61.15亿元,同比增长19.11%,预计后续经营会比较平稳。 控股常州东芝舒电变压器公司,拟收购上海整流器厂。公司2018年3月公告拟收购常州东芝舒电变压器90%股权,近期,公司公告已完成收购并增资1.629亿元。同时,公司拟通过全资子公司思源清能收购上海整流器厂100%股权。上整公司主要制造和销售硅整流器、硅元件等,地铁用整流器产品已在18个城市地铁运行,整流器公司有望与公司输配电业务产生协同效应。 企业治理持续变化。截至 2018年1季度,上海承芯已持有公司6904万股(近期增持了936.8万股)占比达9.08%,董事长董增平先生与陈邦栋先生作为一致行动人,合计持股29.99%(合计减持936.8万股)。上海承芯从2017年开始持续增持公司,并且提名1位董事和1位独董,上海承芯股东的投资主要在集成电路、半导体领域,目前尚未对公司经营有直接影响。 投资建议:公司经营能力较强,资产负债表健康,基于公司现有业务与并购整合的情况,维持“审慎推荐”评级与19-21元目标价。 风险提示:电网投资减速导致公司主业下降,海外市场风险,股东产生矛盾。
思源电气 电力设备行业 2018-04-02 16.25 18.71 61.02% 18.16 11.14%
19.89 22.40%
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公司发布2017 年报:报告期实现营业收入44.95 亿,同比增长2.1%;归上净利润2.49 亿,同比下降29.1%;扣非净利润1.78 亿元,同比下降37.5%。公司基本保持了主业规模的稳健发展,全年新增合同订单61 亿元,同比增长19%,新品及区域拓展卓有成效,尤其海外市场实现收入6.2 亿,增长近50%。但由于市场竞争加剧,汇兑损失及研发投入的加大,导致公司业绩下滑。公司股权结构、董事会构成等企业治理方面有较大变化;从公司业务、新进入股东背景来看,我们分析公司未来持续向高端制造转型或拓展的可能性较大,维持“审慎推荐-A”评级,目标价19-21 元。订单增长,收入平稳,业绩有所波动。公司全年订单同比增长12%,整体收入基本维持稳健,但由于输配电设备行业竞争加剧,产品价格有所下滑,加之原材料涨价以及汇兑损益影响,导致业绩下滑。 海外业务持续高增长。全年海外收入6.2 亿,同比增长49.6%,实现海外订单16.28 亿,同比增长19%,海外EPC 合同总额同比增长384%。公司GIS,串补电容器等产品已突破英国、西班牙等12 个新国家市场。目前16 个EPC项目进展顺利,其中总金额约9950 万元的Olkaria2 期项目预计18 年8 月验收交付。过去4 年公司海外市场收入复合增速高达76%,根据订单情况,18年有望延续高增长态势。 主业有望稳健增长。公司18 年计划新增合同额70 亿,同比增长14%,实现收入50 亿,同比增长11%。通过公司积极的市场开拓,管理能力和竞争力的提升,这一目标有望实现。 企业治理在2017 年变化较大。近期董事长董增平先生与陈邦栋先生签署了一致行动人协议,二者作为实际控制人合计持股29.99%。上海承芯持续增持为公司第三大股东,截至2017 年底持有5967 万股,占比7.85%。2017 年6月,上海承芯提名的非独立董事、独立董事均已进入公司董事会。承芯股东的投资主要在集成电路等领域,提名董事在上述领域有深厚的专业背景。我们分析公司未来持续向高端制造转型或拓展的可能性较大,维持推荐。 风险提示:电网投资减速导致公司主业下降,海外市场风险,股东产生矛盾。
思源电气 电力设备行业 2017-08-24 14.60 18.22 56.80% 16.94 16.03%
18.80 28.77%
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整体经营平稳。公司上半年收入18.72亿,同比增长10.5%,归上净利润1.45亿,同比增长0.31%,扣非净利润1.05亿,同比减少7.8%。毛利率33.8%,较上年同期上升0.23个百分点,净利率下滑1个百分点至8.4%,其中汇兑损益导致财务费用上升至1140万,对净利率水平造成了负面影响。 2季度经营改善显著。公司Q1单季度收入及业绩出现了较为明显的下滑,但是二季度,经营已重回正轨,收入及业绩同比增长28%、34%,净利率也回归正常水平,后续如果工程确认进度顺利,公司有望延续这一趋势,业绩逐季改善。 海外业务有所加快。上半年公司海外收入达到2.4亿以上,占比13%也是多年来的最高水平。根据公司半年报披露,公司产品已在土耳其、印度市场取得了突破,上半年海外EPC签订合同4.1亿,增长显著;目前15个EPC项目进展顺利,其中总金额约9950万元OlkariaII期项目有望明年4月有望验收交付。 上海承芯持股已达5%,公司治理有所变化。上海承芯作为新进股东,年初至今多次增持公司股票,最新持股比例已达5%。承芯提名的董事在集成电路领域有较强的专业背景,不排除公司未来向该领域转型,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:电网投资减速;海外市场拓展不达预期。
思源电气 电力设备行业 2017-08-24 14.60 17.73 52.58% 16.94 16.03%
18.80 28.77%
详细
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为14.2%、18.1%、17.5%,净利润增速分别为19.4%、22.7%、19.9%,成长性稳定,维持增持评级,6个月目标价为18.00元。 风险提示:1.政策性风险;2.市场风险;3.客户过于集中风险;4.行业特定风险;5.海外EPC工程项目风险。
思源电气 电力设备行业 2017-08-24 14.60 17.73 52.58% 16.94 16.03%
18.80 28.77%
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事件:公司近日发布2017年中报。报告期内,公司实现营业收入18.72亿元,同比增加10.50%;实现净利润1.45亿元,同比增加0.31%;总体产品毛利率33.80%,同比增长0.23%;新增合同订单27.27亿元(含税),同比增加19.19%。 无功补偿业务出色,海外市场开拓,助力总体业务稳健。2017年上半年公司实现总营收18.72亿元,与上年同期相比增长10.50%,增速同比小幅下滑1.36%。其中,高压开关类产品是公司收入占比最大的产品,实现营业收入9.98亿元,同比增长8.53%,增速同比下滑23.7%,反应了公司的产品结构调整;毛利率30.37%,同比下滑2.56%。无功补偿类产品增长态势良好,同比增长16.45%;毛利率27.24%,同比小幅下滑0.14%。但是,受市场竞争影响,线圈类产品/智能设备类产品实现营收3.14/1.56亿元,同比下滑4.04%/4.06%;毛利率为36.77%/46.18%,同比增长3.31%/5.58%。报告期内,公司积极应对市场竞争,产品单价持续走低的影响,通过优秀的成本管理,使得公司毛利率波动不大:公司一方面通过加强供应链管理,降低原材料采购成本;另一方面通过优化设计,不断推出新产品,提升产品附加值。同时,公司开拓国际市场收效显著:公司来自国内的营收为16.27亿元,同比增长6.86%;来自海外市场的营收为2.45亿元,同比大幅增长了42.79%。 公司发展战略明确,积极布局配网、海外增量市场。公司积极开拓国内新市场、新业务,在国家电网的一、二次设备集成招标中实现常态化中标,在配网市场业务大幅提升;在南方电网服务大修业务增长迅猛。相对国内电力设备市场,海外仍有电力短缺市场,机会较多。公司主要以订单模式生产的同时,积极开展总包模式,为布局海外业务的开拓积累下经验。公司大力拓展海外市场,乘国家“一带一路”东风,借道各大总包海外发电、输配电总包业务公司,实现出口业务的快速提升。 配网今年有望提速,公司有望显著受益。《中国电力行业年度发展报告2017》显示:2016年全国完成电网投资5431亿元,同比增长17.2%。其中,配电网和特高压项目成为重点,去年分别完成投资3117亿元/870亿元、同比增长32.8%/87.5%;新一轮农网改造总投资约1900亿元。依据中电联数据,在2015、2016年配网投资2347.14、3117亿元,均低于目标要求。鉴于目前配网投资连续已两年欠账,2017年至2020年配网投资有望提速。这一思路在新一批国网配网招标中得到印证,在国网17年第一批配网招标清单中,共招标配电终端设备约6.4万套,远超2016年全年招标量(4万套)。按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。对比近年的招标情况来看,我们预计,我国配电网投资及配电自动化的投资建设将在2017年全面提速,公司大部分订单来自系统内,预计系统招标的快速增长将利好公司业绩。特高压部分:十二五“三横三纵一环网”与十三五“五交八直”特高压规划至今尚有部分未开工工程,目前来看欠账较多,未来有望加速建设,预计公司高压开关尤其是GIS业务将受益。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为14.2%、18.1%、17.5%,净利润增速分别为19.4%、22.7%、19.9%,成长性稳定,维持增持-A评级,6个月目标价为18.00元。 风险提示:1.政策性风险;2.市场风险;3.客户过于集中风险;4.行业特定风险;5.海外EPC工程项目风险。
思源电气 电力设备行业 2017-06-12 17.21 18.22 56.80% 17.25 0.23%
17.25 0.23%
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公司是输电设备行业民营企业,产品覆盖广,生产、经营、管理能力比较突出,成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下,公司通过产品线拓展与海外业务布局,使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康,负债低、可支配流动资产较多,将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。 成本控制力强,管理能力较好:公司持续优化内部成本控制,合理的管控销售和管理费用率,对供应链管理也比较专业;公司的综合毛利率,在同类型企业中处于领先地位,盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。 产业链延伸确保主业整体平稳:公司通过内生培育等方式,不断丰富自身产品,在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上,先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。 海外业务带来增长。公司2012年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司,并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。 资产负债表强壮,具备外延整合的条件:公司资产负债率维持在30%左右,带息负债更低,有较多的可支配流动资产;公司过去现金回款优秀,造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。 股权与公司治理结构可能出现变化:近期,上海承芯等股东较大比例增持,并提名非独立董事,有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。 投资建议:给予审慎推荐,目标价18.5-21元。 风险提示:主网投资减速;海外市场拓展不达预期。
思源电气 电力设备行业 2017-05-05 16.90 -- -- 17.19 1.72%
17.58 4.02%
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思源电气发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入6.00亿元,比上年同期下降14.10%;实现归母净利润1710.98万元,比上年同期下降64.99%。业绩表现与此前公司预告相符。公司预计2017年上半年净利润变动幅度-20%-20%,净利润变动区间1.15亿-1.73亿元。 营业收入同比下降,毛利水平保持稳定,产品结构有所调整。2017年一季度公司营业收入同比下滑,净利润表现亦差强人意,但产品毛利率仍保持稳定,整体毛利水平较去年同期上升0.31个百分点,产品市场竞争力并未下降。根据我们对公司2017年一季度中标国网采购项目的统计,公司产品结构出现一定调整,作为原主力产品之一的GIS新增订单减少,而隔离开关、断路器、无功补偿设备、线圈设备等毛利率更高的产品中标表现较好,保证公司整体毛利水平在营收下滑的情况下仍能稳中有升。2017年公司计划在2016年51.34亿元新增合同订单量的基础上继续保持稳定增长,计划实现新增合同订单65亿元、同比增长26%,实现营业收入50亿元、同比增长14%的经营目标。目前公司已中标国网采购项目24个,在手订单充足,为后续业绩目标的实现提供保障。 维持较高现金比例应对国内需求下滑。公司产品以高压系列为主,其国内市场需求与国网投资规模相关度较高,2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。2016年11月7日公司公告关闭下属子公司江苏聚源电气砂型铸铝生产线,并计提相应固定资产减值准备1378万元。与此同时,公司一直维持较高的现金比例,截至2017年第一季度公司账面现金11.59亿元,理财产品余额3.9亿元,合计占当期总资产比例高达25.13%,在手现金充沛。
思源电气 电力设备行业 2017-03-29 15.67 17.62 51.64% 17.65 11.99%
17.58 12.19%
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事件:思源电气公布2016年年报,2016年公司实现营业收入44亿元,同比增长10.16%;归属于母公司的净利润3.51亿元,同比下降8.03%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.84亿元,同期比增长3.32%。实现每股EPS0.46元(稀释后),业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1元(含税)。 国内市场持续巩固,高压GIS和直流断路器实现突破:2016年公司开关类产品实现营业收入21.9亿元,占比49.75%,同比增长14.67%;智能设备类产品同比增长11.39%,无功补偿类产品基本持平,线圈类产品较上年同期略有下降。2016年公司新增合同订单51.34亿元,与上年同期相比增加1.65%。2016年公司500kVGIS产品实现了国网集采突破;特高压产品扩展到GIS、隔离开关、电抗器、油色谱、互感器等;在柔性输电领域上成功中标南方电网160kV高压直流断路器研制项目;配网产品在国网和省网20多个区域市场全面突破。公司公告,2017年公司的经营目标是,实现新增合同订单65亿元,同比增长26%;实现营业收入50亿元,同比增长14%。 内部深挖潜,降低成本保持竞争优势:公司持续通过降低原材料采购成本、不断推出新产品,提升产品附加值。2016年公司产品整体毛利率为35.27%,提升1.60Pcts;其中开关类产品毛利率33.86%,提升2.46Pcts,线圈类产品毛利率35.00%,提升0.82Pcts;无功补偿类产品毛利率37.71%,提升4.02Pcts。公司计划持续通过改进工艺流程、提高零配件标准化率、存货管理等方式实现降本增效。2016年末公司存货8.26亿元,较去年同期下降9.93%;其中发出商品2.25亿元,较去年同期下降20.81%。 海外市场有突破,将成未来业绩主要增长点:公司2016年在海外市场实现营业收入4.12亿元,,同比增长了57.47%,实现海外订单8.5亿,订单同比增长21%,海外市场新产品突破6个,通过英国国家电网的B2审核认证。积极开拓海外输配电工程总包业务,报告期内EPC项目投标总额同比增长560%。报告期内,肯尼亚电网33kV输电线路EPC项目已完成线路架线主体工程,预计于2017年6月左右项目验收交付;肯尼亚OlkariaII期220kV与132kV电站改造与新建项目LOT3包段的EPC,预计于2018年4月左右项目验收交付。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15%、15%、13%,净利润增速分别为19%、17%、15%,EPS为0.55/0.64/0.74。考虑到公司输配电产品全面,未来有望持续受益海外出口和配网建设提速,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年33x动态市盈率。 风险提示:国内项目招标进度缓慢或招标量低于预期,海外市场经营风险,市场竞争加剧
思源电气 电力设备行业 2017-03-17 16.14 17.62 51.64% 16.89 4.00%
17.58 8.92%
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投资要点: 首次覆盖,谨慎增持评级。预计2016-18年EPS0.47/0.56/0.66元,参考同行业估值(PE均值28,PB均值12),考虑公司海外市场打开以及EPC工程的突破,综合PE和PB两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PB估值方法给予2017年3.5倍PB,目标价18元,首次覆盖,谨慎增持评级。 未来增长点来自产品线延伸和新市场开拓。公司产品覆盖传统一次设备(高压开关、电容器、互感器等)、二次设备(在线监测系统)和电力电子产品(无功补偿、有源滤波等),多数在国网招标中份额靠前。 公司不断丰富产品线,研发了柱上开关等产品,参股方融电力并合资设立思源驹电,积极开拓柔性输电、智能变电站、智能配电和用电市场,为公司业绩带来增量。 海外市场总包加速。公司多年来积极拓展海外业务,2015年海外营收同比增长93%,同时实现EPC海外总包项目重大突破,实现订单3.4亿元。2016年上半年电容器、SVG、GIS产品分别取得海外市场突破,EPC执行项目共9个,进展顺利。公司未来几年将加大投入开拓海外市场,探索为客户提供输配电总包服务,随着“一带一路”深入推进,公司海外业务有望继续突破。 风险提示:国内电网投资不及预期;海外市场开拓不及预期。
思源电气 电力设备行业 2017-01-23 13.09 -- -- 14.66 11.99%
17.24 31.70%
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投资要点 公司作为输配电设备供应商,主要产品为GIS产品、断路器、变电站自动化及继电保护系统和高压互感器等。公司的下游厂商集中,客户主要为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及大型铁路、石油、工矿企业,采购方式通常为招标,市场处于完全竞争状态。 系统内订单占到公司电力设备收入的50%,这部分订单未来毛利可能会出现2%-3%的下降,2016年公司在国网招标预计获得18亿订单,南网招标量相对较小。在国网招标中公司的份额稳定,提升空间较小。今年公司在继电保护系统上有较大增长,在国网招标中占4%~5%的份额。在系统内订单层面,公司在维持已有市场份额的基础上,通过补齐品种来提升电网体系订单。 随着智能电网建设的全面推进以及新电改的实施,电力设备状态检测产品以及电力需求侧管理的市场需求将快速增长,传统电力设备商向用电服务商进行拓展已成为行业中的普遍趋势。公司作为电力设备领域的老牌供应商,通过设立子公司或参股的方式,逐渐向用电服务商拓展。 公司未来发展两大战略: 第一,大力拓展海外业务。中国工业化已经发展到中后期,公司认为未来国内在电力设备领域不会出现较大增长,因此公司会大力拓展海外市场,海外仍有大量电力短缺国家,市场空间大。 第二,发展配网产品,重点集中在柱上开关、电力电子等低压产品。由于这些产品都是新产品,业绩的放大需要一定时间的积累。另外,新能源的发展对于电力电子产品有拉动作用,升压站的建设也需要公司提供的相关产品。 盈利预测:预计公司2016-2018年净利润分别为4.4亿,5.1和5.9亿元,对应EPS分别为0.59,0.67,0.78元,对应16-18年PE分别为22,12,19.58和16.82倍,给予增持评级。 风险提示:1.电网投资低于预期风险2.海外投资环境面临的政治风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名