24H1营收同比+16%， 归母净利润同比+27%， 业绩符合市场预期。 公司发布 24年半年报， 24H1实现营收 61.66亿元，同比+16%；归母净利润 8.87亿元，同比+27%；扣非净利润 8.41亿元，同比+23%；其中 Q2实现营收 35.09亿元，同比+12％，归母净利润 5.24亿元，同比+9%，扣非净利润 5亿元，同比+0.26%。 24H1毛利率/归母净利率分别为31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中 Q2毛利率/归母净利率分别为32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。 海外市场高歌猛进，盈利能力持续提升。 24H1公司海外业务收入 15.15亿元，同比+40%，毛利率 33.82%，同比+1.52pct，其中设备单机出口实现收入 11.43亿元，同比+46%，占海外收入 75%，毛利率约 41%，同比+0.88pct。截至 24H1，我国变压器 /高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年， EPC 带动设备出口效果显著，东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求，展望 24H2，我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。 国内电网建设高景气，看好全年订单增长超预期。 24H1公司国内收入46.52亿元，同比+10%，其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨，通过加强成本管控+降费+加强内部管理，各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响，公司组合电器订单同比略有下滑，但截至国网第 4批变电物资招标，组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6%/31%/16%，电网投资全年超 6000亿，电网建设需求强劲。展望 24H2，我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复，全年订单增长有望超 25%目标。未来随着 750kV 新品+中压产品推广放量，看好公司长期稳健成长。 在手订单充足，加大市场开拓+股权激励费用，费用率微增。 公司 24Q2期间费用为 4.8亿元，同比+39%，期间费用率为 13.67%，同比+2.66pct，其中销售费用率为 4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市场开拓和激励费用影响。 24H1公司合同负债 19.35亿元，较年初增长 30%，在手订单充沛，资本开支 4.07亿元，主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%， 对应 PE 为 25x、 20x、17x， 给予 25年 25倍 PE， 对应目标价 83.5元， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。

思源电气 2024年 8月 17日发布 2024年半年度报告： 2024H1， 公司实现营收 61.7亿元， 同比+16%； 归母净利润 8.9亿元， 同比+27%； 扣非归母净利润 8.4亿元， 同比+23%； 销售毛利率 31.7%， 同比+2.7pct； 销售净利率 14.5%， 同比+0.8pct。 其中， 2024Q2， 营收 35.1亿元， 环比+32%， 同比+12%； 归母净利润5.2亿元， 环比+44%， 同比+9%； 扣非归母净利润 5.0亿元， 环比+47%，同比+0%； 销售毛利率 32.5%， 环比+1.8pct， 同比+1.5pct； 销售净利率15.3%， 环比+1.6pct， 同比-0.6pct。 投资要点: 线圈类业务收入大幅增长， 开关业务毛利率明显提升。 2024H1， 公司开关类及相关产品实现营收 29亿元， 同比+10%， 毛利率 35.2%，同比+3.8pct； 线圈类及相关产品营收 17亿元， 同比+50%， 毛利率33.7%， 同比+0.7pct； 无功补偿类及相关产品营收 7亿元， 同比-9%，毛利率 24.7%， 同比+2.7pct； 智能设备类及相关产品营收 5亿元，同比+35%， 毛利率 31.6%， 同比+1.2pct； 工程总承包营收 4亿元，同比+25%， 毛利率 11.3%， 同比+0.1pct。 其中， 营收增长主要受益于线圈类产品收入增长， 盈利增长主要受益于开关类产品毛利率较大幅度增长。 海外业务保持较快增长， 海外需求有望持续高景气。 2024H1， 公司海外地区营收 15亿元， 同比+40%， 营收占比提升至 25%， 同比+4pct。 海外市场快速增长是长周期需求推动， 体现在欧洲、 北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年， 有较大的改造更换空间； 东南亚、 中东、 非洲等地区电力基础设施建设落后， 存在较大的新建业务机会。 持续加强研发投入及新产品开发力度， 带动公司经营质量持续提升。 2024H1， 公司研发费用同比+21%， 研发费用率达 7.2%， 同比+0.3pct。 公司注重产品技术和技术人力资本的持续积累投入， 取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术， 使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、 成本低、 品质高等特点， 在国内居于领先 水平。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的电力设备企业， 预计2024-2026年公司有望实现营业收入 151/185/216亿元， 同比增速分别为+21%、 +22%、 +17%； 归母净利润为 20.8/26.3/32.0亿元，同比增速分别为+33%、+27%、+22%，当前股价对应 PE 分别为 25X、19X、 16X。 公司经营稳健， 我们维持公司“买入” 评级。 风险提示： 政策性风险， 市场风险， 汇率风险， 海外子公司管理风险， 海外 EPC 工程项目风险。

公司发布2024年半年度业绩快报，2024H1营业收入达到61.7亿元，同比增长16.3%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.6%，上半年业绩保持稳步增长；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。短期来看，预计网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期；网外新能源和工业市场受诸多因素影响；海外市场需求较为旺盛。公司2024年收入增速目标为20%，从订单来看，2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。在海内外电网建设高景气的背景下，网内和海外的电力设备将保持较好需求。 事件公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长16.3%，归母净利润8.87亿元，同比增加26.6%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增加20.1%；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。 简评2024H1业绩稳步增长1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为8.87/8.18亿元，同比增加26.6%/20.1%，稳步增加。经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元，增量明显。 2）单二季度实现营业收入35.08亿元，同比增长12.0%，环比增长32.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.7%，环比增长44.4%。 公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）短期来看：①网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；②网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现；③海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期。 2）2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1亿，同比增长34%，海内外需求向好。 3）公司2024年经营目标，预计实现营业收入150亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024公司将保持稳健增长电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。2024年1-5月电网工程投资完成额为1703亿元，累计同比增长21.6%。2）国家电网2024年总部前三批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约433亿元，同比增长约7.6%。其中，组合电器采购总额约105亿元，同比增长19%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。2024年1-5月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约166亿元，同比增速27.4%；高压开关累计出口规模约113亿元，同比增速30.7%，2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：2023年中国变压器出口额达到373亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司2024、2025年归母净利润预计20.3/25.6亿元，PE23.5/18.6x。

投资要点：深耕输配电行业，一次设备民企龙头公司深耕输配电设备，是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。公司主要产品包括750kV及以下GIS和GIL、500kV及以下变电站继电保护设备和监控系统、750kV及以下SF6断路器和隔离开关等，目前在同行处于领先地位。 2024Q1公司实现营业收入26.58亿元，同增22.36%，实现归母净利润3.63亿元，同增66.32%，业绩稳健增长。2023年新增订单165.13亿元（不含税），与上年同期相比增长36.22%，超额完成年度经营目标。2024年公司经营目标为实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。 巩固国内电网市场地位，持续开拓海外市场国内电网方面：公司积极融入到高端市场的研发创新活动中；大力提升发电行业（尤其是新能源细分市场）的品牌影响力，积极拓展关键客户，在国内电网的市场占有率有望提高。 海外市场方面：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证。目前海外电力设备需求旺盛，公司有望充分受益。 盈利预测：我们看好公司巩固国内电网市场地位的同时，持续开拓海外市场，预计公司2024-2026年收入分别为152.3、184.2、221.9亿元，EPS分别为2.7、3.31、4.03元，当前股价对应PE分别为24.8、20.2、16.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨；海外市场进展不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

电力系统行业布局全面，穿越行业周期，带动盈利增长公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。2023年总营收124.60亿元，同比增加18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增加27.75%；归母扣非净利润14.21亿元，同比增加21.63%；毛利率29.50%，同比增长3.17pct。2024Q1总营收26.58亿元，同比增加22.36%，归母净利润3.63亿元，同比增加66.32%；归母扣非净利润3.41亿元，同比增加86.96%；毛利率30.70%，同比增长4.48pct。 产品扩张助力协同发展，优势明显公司2006年仅高压开关、线圈类两大主要业务，收入占比分别为38%、51%；目前已经形成开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包5大主要业务，2023年各块业务收入占比分别为45%、22%、15%、8%、7%。 海外需求端发力，推动公司收入增长公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2023年海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。 投资建议：成长可期，给予“买入”评级我们预计2024年-2026年收入分别为154.43/191.20/235.81亿元，对应增速分别为23.9%/23.8%/23.3%；归母净利润分别为21.05/25.19/29.67亿元，对应增速分别为35.0%/19.7%/17.8%；对应PE分别为26.58/22.22/18.86。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩持续快速增长。 1）2023年，公司实现收入124.6亿，同比+18.25%；净利润16.09亿，同比+24.93%；归母净利润15.59亿，同比+27.76%；扣非净利润14.21亿，同比+21.64%。毛利率29.5%，同比+3.17pct；期间费用率14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。 2）对应2023Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润4.21亿，同比-8.62%；归母净利润4.11亿，同比-5.47%；扣非净利润3.1亿，同比-13.65%。毛利率28.15%，同比+1.22pct；期间费用率16.44%，同比+0.73pct；净利率10.84%，同比-2.18pct。 3）2024Q1，公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；净利润3.62亿，同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣非净利润3.41亿，同比+86.96%。毛利率30.7%，同比+4.49pct；期间费用率16.29%，同比+0.28pct；净利率13.6%，同比+3.01pct。 2023年毛利率回升，其中开关类盈利能力提升较大；线圈类、无功补偿类收入增速较快：2023年公司总收入124.60亿，同比+18.25%；毛利率29.5%，同比+3.17pct。其中开关类收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pct；线圈类收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比+0.96pct；无功补偿类收入18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pct；智能设备类收入10.05亿，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比+1.87pct；工程总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比+1.01pct。 受益于公司高电压等级产品推进和出海加速，同时公司持续优化运营环节，提升管理效率，建立成本优势，预计公司盈利能力仍有向上空间。 2024Q1迎来开门红，收入盈利增长较快：2024Q1公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；毛利率30.7%，同比+4.49pct。预计主要系开关类及相关产品收入增加，以及一季度基数较低易受到个别项目确收影响所致。 看好海外市场建设及新产品创新加速成长：公司深耕海外市场多年，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。 公司在手订单充足：公司2023年新增订单165.13亿（不含税），同比增长36.22%；其中国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024年经营目标，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。 投资建议：公司输变电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，看好海外市场建设及新产品创新加速成长，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿（前值为2024-2025年165.1/201.8亿，新增2026年预测），同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4亿（前值为2024-2025年21.9/27.2亿，新增2026年预测），同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE25/20/16倍，维持“买入“评级风险提示：电网增速不及预期、海外市场需求不及预期、行业竞争加剧。

公司公告 2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润 124.60、15.59、14.21亿元，同比增加 18.2%、27.8%、21.6%。2024Q1收入、归上净利润、扣非净利润 26.58、3.63、3.41亿元，同比增加 22.4%、66.3%、87.0%。公司产品架构与管理体系能支撑公司成长为大企业，中短期经营态势可能会加速，维持强烈推荐评级。 业绩较快增长，报表质量好。公司 2023年收入同比增长 18.2%，毛利率提升3.2pcts 至 29.5%，其中开关类产品毛利率大幅提升 6.7pcts。期间费用率提升 2.1pcts 至 14.9%（研发费用率提升约 1pcts，管理费用增加主要系期权费用影响）。出于谨慎原则 23年对烯晶碳能等计提减值合计 1.3亿元，考虑上述因素后全年净利率仍提升 0.9pcts。公司现金回款仍然优秀，期末净现金近50亿元，带息负债很小，ROE 提升 3pcts 达 16%，报表健康。 订单增长加速，海外业务可为空间大。公司 2023年新增订单 165.13亿，同比大幅增加 36.22%，国内外增速相当，23年公司海外新增订单 40.1亿元，海外市场形成收入 21.5亿元。公司海外业务投入十余年，形成了相应的产品体系及解决方案，并逐步构建了较完备的销售系统，产品与服务都有竞争力，在现有众多产品门类基础上，公司解决方案优势会逐步显现，未来潜力和可为空间比较大。 继续推进产品加法，业务架构与管理体系能支撑公司做大。过去十几年，公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法，从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系，并很早开始战略培育海外业务，公司在该过程中穿越了行业周期。过去 5年，公司进入新一轮业务扩张，开始培育变压器、汽车电子、储能等新业务品类，并丰富柔直、中/低压等产品系列。管理体系方面，公司在销售与采购平台体系后，开始加强中台能力建设，也比较重视中层的激励。总体来看，现行业务构架与管理体系，能支撑公司进一步做大。 投资建议：公司现有产品有竞争力，后续发展方向清晰，管理能力较强且有战略定力，是长跑选手；以公司现有的业务构架与管理体系，能支撑公司规模做大。而中短期看，公司经营态势可能在加速。调整盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电网投资波动、新业务风险、海外业务风险。

事件：2024年4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收124.60亿元，同比+18.25%；归母净利润15.59亿元，同比+27.75%，其中，2023Q4单季营收38.79亿元，同比+9.72%；归母净利润4.11亿元，同比-5.19%。 观点：2023年营收净利稳健增长，2024年订单目标206亿元。分业务来看，2023年公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备/工程总承包业务分别实现营业收入55.82亿元/27.47亿元/18.50亿元/10.05亿元/9.24亿元，同比分别增长10.87%/23.13%/39.32%/6.61%/23.44%。公司2023年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%，超额完成原定158亿元目标；2024年公司计划实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；计划实现营业收入150亿元，同比增长20%。 国内份额持续巩固。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。2023年公司参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。展望2024年，国网投资预计超5000亿元，陕北至安徽、阿坝至成都东等8条特高压工程有望在年内开工，公司业绩有望实现持续稳健增长。 海外订单增速亮眼。公司2023年海外营收21.58亿元，同比增长15.71%，海外业务占比达到17%；海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，新增订单占比24%。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司，并取得英国、法国、埃及、墨西哥等多个国家的资格认证，后续有望受益于欧洲、北美洲的输配电设备改造需求和东南亚、非洲、中东等地区的新建需求。 盈利预测及投资评级：公司深耕输配电设备多年，有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.7/19.4/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

事件： 公司公布 2023年年报，实现营收 124.6亿元，同比+18%；归母净利润 15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润 14.2亿元，同比+22%。其中， 23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润 4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润 3.1亿元，同比-14%。 23年毛利率为 29.5%，同比+3.2pct， 23Q4毛利率 28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。 24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。 各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。 23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%， 实现新签订单同比+36%， 各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著， 23年国网输变电项目公司 GIS 份额（数量/金额口径）为 13%/14%， 子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。 24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户， 24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。 海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。 23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单 40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破，出海马太效应显著， 24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。 研发端持续投入，现金流亮眼，在手订单充沛。 23年期间费用率为 14.9%，同比+2.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。 23年经营活动现金流量净流入 22.72亿元，同比+115%，现金流情况亮眼，期末合同负债 14.83亿元，比年初+91.31%，在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元，叠加 23年股权激励费用约 6400万+，大约影响归母约 1.7亿+，公司经营利润质量很高。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司海外业务加速拓展， 我们上修公司 24/25年盈利预测分别为 20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增 26年盈利预测为 30.5亿元， 分别同比+32%/25%/18%，现价对应 PE 分别为 25x、 20x、 17x，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

事件：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，实现扣非归母净利润2.74-3.65亿元，同比+50%-100%。按照中值测算，公司预计实现归母净利润3.39亿元，同比+55%，超市场预期。 淡季不淡，盯交付确保颗粒归仓。2024Q1淡季不淡，我们认为主要系：1）2023Q4公司受网外工业侧以及新能源电站项目延迟交付导致业绩略不及市场预期，公司迅速调整策略，抓重大项目的及时完工交付，部分延期项目在2024年Q1确收；2）2024开年公司抢开局、抓增长，我们预计订单转化节奏超预期。 网内+海外双轮驱动，看好全年业绩实现亮眼增长。1：）网内：根据能源局数据，2024年1-2月电网基础建设投资完成额同比+2.3%，电网建设景气度持续。公司在国网2024年第一批输变电物资招标中中标份额为5.2%，同比-0.6pct，考虑到低端产品占比提高，份额符合预期，全年我们估计公司网内订单有望实现稳健增长。2）海外：根据海关总署，2024年1-2月我国变压器/高压开关出口金额分别同比+31%/48%，需求持续向好，出海马太效应显著，2024年我们预计公司海外订单有望维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应估值分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

事件：公司发布业绩预告，预计实现营收124.51亿元，同比+18%，实现归母净利润15.45亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润13.64亿元，同比+17%，归母净利率12.41%，同比+0.83pct。其中Q4营业收入38.7亿元，同比+9%，归母净利润3.97亿元，同比-9%，扣非归母净利润2.53亿元，同比-30%，归母净利率10.26%，同比-2.05pct，环比-3.41pct，业绩基本符合市场预期。 收入端受短期扰动因素影响略低公司收入目标。由于23Q4国内工业企业及部分新能源项目延期交付，我们预计公司国内业务确收节奏有所滞后，由于公司设备出海以海运为主，红海局势对公司出海业务略有影响，主要反映在海外订单运输周期变长，部分订单暂无法签收确认收入。但我们认为上述影响均为短期扰动，不改出海及国内需求共振的大逻辑。 股权激励费用+商誉减值，表观利润略承压。公司归母净利润略有所承压，我们认为主要系：1）烯晶碳能减值可能会对利润有较大影响，2）公司23年股权激励费用约6400+万，3）23Q4计提较多奖金费用。综上因素影响，23年我们估计可能会带来近1亿以上的负贡献，则23年公司经营性利润则应该会在17亿+，符合市场预期。 国内+海外需求共振，订单利润有望持续稳健增长。1）国内网内，国网24年持续加大电网投入力度，我们预计电网投资额+8%，特高压+主网仍是投资的重点，思源作为头部一次设备供应商，网内订单预计将延续23年的高增趋势。2）国内网外，新能源大基地建设如火如荼，截至23年底大基地并网约45GW，还有约150GW+缺口，因此升压站等需求仍然存在，我们预计国内网外业务也能有稳健增长。3）海外，全球电网建设需求迸发，我们估计23年公司海外新签订单增速超过50%，欧洲、中东等区域需求持续性强，展望24年我们预计公司海外订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到后期股权激励费用和烯晶碳能商誉减值等情况，我们下调公司23/24/25年归母净利润分别为15.45/20.21（-1.12）/25.27（-0.89）亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应PE分别为25x、19x、15x。公司是国内民营电力设备龙头，输变电装备出海马太效应凸显，给予目标价73.2元/股，对应24年PE为28x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。