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金地集团 房地产业 2019-05-21 11.62 15.00 26.90% 11.91 2.50% -- 11.91 2.50% -- 详细
事件 公司发布 2019年 4月份销售情况、 5月至 6月推盘安排及获取项目等事项公告,4月实现签约面积 82.85万方,同比上升 31.10%,实现签约金额 163.10亿元,同比上升 55.23%;计划 5-6月在 18个以上城市新推或加推超 35个项目;近期在杭州、廊坊、成都、苏州、贵阳获取 8宗地块, ,拿地区域仍聚焦于一二线省会城市,计容建面约 141.81万方,总地价 119.40亿元。 简评 “银四”延续“金三”不俗业绩表现。得益于一二线城市 2月份以来市场回暖,公司销售表现不俗,4月行情得以延续,公司 1-4月累计签约金额 501.3亿元,同比上升 36.9%,高于 top4-20房企前 4个月 17.4%的增速(克尔瑞全口径) ;累计签约面积 244.5万平,同比上升 13.4%。公司均匀推货延续乐观表现,2018年全年推货节奏大致为 3:7,而今年将较去年更为均匀,上半年推盘力度将较去年加大。公司预计 2019年新开工面积将有较大幅度增长,全年可售货值 3200亿元,其中滚存货值 900-1000亿元,货值充足,足以支撑全年销售增长 15%以上的目标,我们认为,公司专注深耕高能级城市,二线城市可售货值充沛,全年有望向2000亿发起冲击,对应增速 23%。 拿地积极,布局区域良好。4月份拿地金额占销售金额比重为73%,其中 3月份约 46%,较 3月上涨 27pct,力度强劲。累计拥有土地储备面积约 4400万方,同比增长 16.7%,保障了公司未来3-4年的开发需求。累计计容建面为 141.78万平米,为单月销售面积的 1.7倍;累计拿地金额 119.37亿元,为单月销售的 73%;公司 4月获取土地储备相对积极,并且拿地布局区域良好。当前整体土地储备中,一二线城市占比超八成,未来盈利向好。 投资评级与盈利预测:预计公司 19-20年 EPS 分别为 2.14、2.57元,维持“买入”评级。
顾家家居 非金属类建材业 2019-05-21 43.15 -- -- 43.94 1.83% -- 43.94 1.83% -- 详细
事件2019年 5月 15日, 顾家家居公告与黄冈市人民政府在杭州以书面方式签署《顾家定制智能家居制造项目投资协议书》,拟使用自筹资金人民币 100,656.62万元投资建设顾家定制智能家居制造项目。 项目拟在浙江省杭州市大江东产业园区建设定制家具的生产基地,包括新建生产车间、检测车间、仓库、配套工程设施及购置生产设备等。项目总投资额为 100,656.62万元,其中土地购置成本 8,200.00万元(含土地契税),占比约 8.15%;生产车间、检测车间及仓库设施等建筑工程 47,287.90万元,占比 46.98%; 生产、检测、办公及配套等设备 35,000.00万元,占比 34.77%; 铺底流动资金为 10,168.72万元,占比 10.10%。 项目建设分为二期, 用地约 159亩, 一期预计于 2019年三季度开工,建设期 18个月, 2020年底竣工。达产期两年,预计2021和 2022年达产率分别为 77%和 100%。 二期根据市场需求的增长节奏提前开工建设(预计在 2023年启动二期建设)。预计项目在 2026年底前达纲,达纲时预计实现定制家居产品产能 1000万方,实现营业收入 20亿元。 简评消费者家居一体化需求增强,公司定制和软体融合带单定制家具占我国家具市场的份额不足 30%, 增速高于成品家具。 当前消费者的一站式家具购物的要求与日俱增,在消费者需求的推动下,软体家具搭配定制类家居产品(融合店态)将成为行业发展方向之一,多品类发展也为软体家具企业提供了新的利润增长点。项目通过软床及床垫等软体家具配套定制产品迅速放量,多品类快速扩张,驱动收入端持续增长。 外延并表增厚业绩,内生外延布局定制家居2018年 Rolf Benz、 班尔奇、卡文家居、纳图兹、 优先家居和玺堡家居合计贡献收入 9.19亿元,净利润 0.20亿元, 剔除并表影响后公司内生收入/利润分别同比增长 24%/18%。整体并表后收入和净利润分别同比增长 37.6%/ 20.3%,并表增厚显著。 2018年收购班尔奇成熟的定制家居生产线,当年贡献并表收入 0.78亿黑体宋体元。 18年公司已完成对班尔奇 60%股权收购,第二次收购少数股东权益 40%目前已出资完成。 海外转移产能,积极备战贸易战。 2018年顾家海外收入占比 38%,为应对中美贸易战( 5月起上调关税税率至 25%),公司积极采取应对措施:( 1) 向海外转移产能,推动海外生产工厂建设。( 2) 客户结构积极调整。此外,公司内部业务提效和人民币贬值有望压缩费用率, 成本端海绵牛皮价格降和高端产品占比提升, 有望拉动毛利率,从而对冲关税提升的影响投资建议: 基于公司“ 内生多品类融合+外延理顺”的双驱动,我们预计,顾家家居 2019-2020年实现收入分别为 125.05亿元、 150.19亿元,同比分别增长 36.34%、 20.10%;归母净利润分别为 12.1亿元、 14.87亿元,同比增长 22.3%、22.9%,对应 PE 为 15.9x、 12.9x, 维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-15 50.45 57.49 16.38% 51.89 2.85% -- 51.89 2.85% -- 详细
新能源汽车产品线完备,补贴过渡期率先出招 3月底,比亚迪发布了9款“王朝”系列车型,其中新能源车型6款,涵盖唐、秦pro、宋Max和元等。纯电动车型方面唐、秦pro长续航版工况续航超过500km,元超过400km。上海车展上比亚迪推出全新e-seed GT轿跑,开拓了高端产品线。比亚迪拥有从中低端经适车型到中高端车型,涵盖纯电和插混两种技术路线的完备新能源乘用车品系,且工况续航、电池系统能量密度、百公里电耗等纯电动车型技术参数,纯电续航里程、A状态油耗等插混车型技术参数具备较大优势。 动力电池不构成瓶颈,新产品周期强势开局获臂助 公司动力电池技术先进,装机量连续多年位居国内前2名,至年底动力电池产能或达40GWh。现2019年新能源汽车补贴方案公布,公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。我们认为,补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响,而比亚迪动力电池自供并无瓶颈,有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机。 四月延续强势表现,多因素共振保证半年销量 整车和动力电池两方面的优势促使公司4月销量保持高增速。我们估计,公司2019年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量增速大概率仍能保持,相应业绩也将得到充分释放。我们估计公司2019年上半年新能源汽车销量将达15万辆,市场占有率也将随之进一步提升。 技术+规模齐备,新能源汽车龙头全年待持续爆发 比亚迪具备整车、电池、电机电控、插电混动系统等新能源汽车核心技术,相应销量也为市场验证。虽然新能源汽车补贴逐步退坡,但是公司同时具备技术、规模优势,所受影响相对较小。从全年角度看我们认为,公司插混乘用车发展已经相当迅猛,今年新能源汽车产品重点是从e网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部,补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响:营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大;家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移;家用非限购区域销量和结构都受影响;相应影响将主要出现在补贴过渡期结束、动力电池供给充分、行业竞争加剧的过程中。综合各种因素考虑,公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如e1、元、e5等的市场表现,同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。我们估计公司2019年全年新能源汽车销量将达40万辆。 多个关键环节持续拓宽“护城河” 我们认为,公司整车产品性能提升、成本降低同步进行,平台开放、动力电池外供、下一代IGBT和电池体系有望取得研发和应用进展。我们看好公司新能源汽车产品的长期竞争力,看好公司在我国乃至全球新能源汽车市场的长期表现。 风险提示 新能源汽车销量、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。
招商蛇口 房地产业 2019-05-14 20.76 26.25 23.07% 21.96 5.78% -- 21.96 5.78% -- 详细
事件 公司发布4月销售及近期购得土地使用权情况简报。4月,公司实现签约销售面积91.42万平,同比增加48.99%;实现签约销售金额179.32亿元,同比增加72.49%。近期新增10个项目。 简评 “银四”销售延续高增。单月销售情况来看,公司4月实现签约销售金额179.32亿元,同比增加72.49%,较上月涨幅扩大28pct,延续高增;实现签约销售面积91.42万平,同比增加48.99%,增幅同比持平;4月销售均价19615元/平,环比提升2.9%。累计销售情况来看,公司1-4月实现签约销售金额558.3亿元,同比增长34%,涨幅较上月扩大13pct;实现签约销售面积280.3万平,同比增长33%,涨幅较上月扩大16pct;累计销售均价19914元/平,较2018年下降3.4%。4月重点城市市场成交热度延续,公司销售业绩充分受益。据克尔瑞公布的全口径销售榜单,1-4月公司销售增长33%,较top4-20房企整体24%的增速高出9pct,销售表现处于平均水平之上。4月拿地力度加大。4月在东莞、深圳、苏州、昆明、香港、常熟、肇庆7城共获取项目达10个,相较1-3月获取6个项目明显增多。4月新增计容建面141.8万方,总地价144.2亿元(未包括香港项目),平均楼面价10848元/平,权益比例44%。1-4月公司新增计容建面242.6万平,总地价253.4亿元(未包括香港项目),平均楼面价10842元/平,权益比例45%,以合作拿地方式为主,拿地金额占销售金额比重45%,拿地力度维持。 招商物业重组中航善达上市,央企物管龙头形成。中航善达4月发布公告,大股东中航国际控股转让22.35%股份给招商蛇口,转让价8.95元/股,转让完成后招商蛇口将成为公司第一大股东。此外,公司拟向招商蛇口、深圳招商地产发行股份购买其共计持有招商物业100%的股权。购买资产股份发行价格为7.90元/股,此次交易标的预估值和交易作价尚未确定。中航善达为中航工业集团旗下上市公司,2016年为响应国资委“瘦身健体、提质增效”要求,开始逐渐剥离地产开发业务,聚焦物业管理。截止2018年底,公司物业管理面积5300万平方米,以公建类项目为主。2018年整体营收66.56亿元,同比增长12.94%,归母净利润8.57亿元,同比大幅增加458.85%,系转让地产项目取得投资收益所致。公司物业服务营收37.18亿,同比增长29.68%,净利润1.64亿,同比增长36.7%,物业管理服务业务占比不断提升。 招商物业是招商局集团旗下唯一一家从事物业管理与服务的企业,隶属于招商蛇口,业务涵盖住宅、商业、政府公建类的物业管理多种业态,项目遍布全国40多个城市,在管物业逾500个,服务面积超7500万平米。根据交易预案披露,公司2018年营业收入达29.2%元,同比增长20.3%,归母净利润1.45亿元,同比增长114.9%。一旦交易完成,两者合并后管理面积将突破1.2亿平,位居行业前列,2018年物业管理板块归母净利润简单相加为3.09亿人民币,行业巨无霸正在形成,未来有望成为A股物业服务稀缺标的。 投资评级与盈利预测:我们预计公司19-20年EPS分别为2.49、3.2元,维持“买入”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2019-05-10 9.06 17.75 103.09% 9.01 -0.55% -- 9.01 -0.55% -- 详细
公司2018年实现营业收入2803.8亿元,归母净利润46.7亿元,分别同比增长28.3%和40.3%;一季度实现营业收入538.6亿元,归母净利润4.4亿元,分别同比增长10.8%和下滑24.4%。 存量红利释放,供应链业务新拓展:2018年归母净利润增速高于营业收入的原因主要在于后埔-枋湖旧改一级开发项目分别出让两宗地块约贡献归母净利润25%以上。2019年一季度增收不增利的主要原因则在于结转毛利率较去年同期下降0.58pct至4.4%,同时投资收益同比下滑78%。报告期内公司供应链业务继续拓展,房地产销售取得高增长。2018年实现合同销售金额735.98亿元,同比增长60.8%,其中权益销售额584.5亿元,同比增长42.8%。据我们测算,公司一级开发剩余可出让项目至少可为公司带来60亿左右的归母净利润贡献,在未来将显著增厚公司业绩。但二级开发结算节奏仍处调整期,截至18年末,公司并表口径已售未结销售额459.4亿元,覆盖18年结算收入1.4倍左右,业绩锁定性较强,静待公司在结算节奏上出现有益改善。 拿地力度减弱,土储布局趋于均衡:2018年新增45个项目,权益拿地金额325亿元,同比减少25.9%;新增权益计容建面454万方,同比减少11%,权益占比71%,拿地力度有所减弱。截至2018年末,公司权益土储面积约1555万方,福建、华中地区、长三角城市群、成渝、华南区、京津冀及其他地区土储占比分别为30%、23%、19%、13%、13%、3%,布局趋于均衡;分能级来看,一二线土储占比为50.7%,有望受益于近期一二线市场回暖。 多渠道融资,整体负债水平改善:截至2018年末,净负债率较上年下滑36.5pct至54.6%,短债压力较上年下滑42.8pct至38.6%。综合融资成本来看,公司房地产子公司平均融资成本处于5%-6.5%区间,仍是较优水平。 投资评级与盈利预测:我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.80元、1.97元,维持“买入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2019-05-09 31.47 -- -- 34.05 8.20% -- 34.05 8.20% -- 详细
19Q1业绩快速增长,公司目前订单饱满 公司2019Q1营收同比增长45.95%,一方面是随着军改影响弱化,公司军品订单增长较快,另一方面,新能源、通信产品保持较快增速,使得公司在去年基数较低的情况下实现营收高增长。归母净利润同比增长39.14%,低于营收增速,主要原因有:一是毛利率同比下降2.37pct,主要是通信、新能源汽车等低毛利率产品增速高于军工产品增速;二是应收账款增加使得信用减值损失增加0.27亿元。公司19Q1的预付款相比于2018年底增长55.55%,主要是预付材料款增加所致,而存货基本持平,说明公司目前订单较为饱满,正在积极备货。公司经营性现金流净额为-0.18亿元,同比大幅改善。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司是中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2019年-2021年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。今年一季度,我国新能源汽车产销分别完成30.4万辆和29.89万辆,同比增长102.7%和109.7%,新能源汽车行业继续保持高速增长。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。2019年前三个月铁路运输业固定资产投资增速达11%,在基建补短板的大背景下,国内铁路开工明显回暖。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。 通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为11.00、13.75和17.00亿元,同比增长分别为15.36%、24.97%、23.64%,相应19年至21年EPS分别为1.39、1.74、2.15元,对应当前股价PE分别为29.91倍、23.93倍、19.35倍,维持买入评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-05-09 21.19 -- -- 23.22 9.58% -- 23.22 9.58% -- 详细
收入利润平稳增长,扣非净利润提升明显 公司在2019年第一季度实现了10.54%的收入增长,增长动力在于优质大客户开发,以及投资并购加速行业整合,释放产能,尤其是2018年一系列投资并购和产业布局。公司利润端增速略高于收入端,归母净利润同比增长10.69%,利润平稳增长的主要原因在于公司收入增长、毛利率的改善,及政府补助等导致营业收入增加。公司扣非净利润增长迅速高于归母净利润,同比增长31.51%,主要原因是2018年同期公司并表武汉艾特取得5030万元的非经常性损益导致同期基数变小。 期间费用率有所下降,毛利率改善明显 盈利能力方面,公司2019年第一季度毛利率为27.09%,较2018年同期的25.19%提升1.90pct。我们预计毛利率改善的主要原因是公司并购业务整合毛利率提升,以及延长产业链和价值链提高经营效率。 2019年一季度公司期间费用率为20.92%,较2018年同期的21.81%略降0.89pct,主要原因是销售、财务费用率的下降。其中销售费用率为4.25%,较2018年同期的4.89%下降0.65pct;管理费用率为7.68%,较2018年同期的7.23%提升0.45pct;研发费用率为4.89%,较2018年同期的3.68%上升1.21pct;财务费用率为4.10%,较2018年同期的6.00%下降-1.90pct。研发费用率上升是由于公司加大对研发投入以提高产品开发能力,推出创新技术解决方案。 应收账款周转率持平,经营、筹资现金流改善 2019年一季度公司应收账款27.78亿元,较2018年末的38.97亿元减少28.72%,较2018年第一季度的29.02亿元减少1.15%。应收账款周转率为0.53,较2018年同期持平。 报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善,投资活动现金流大幅减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为7.51亿元,同比增长268.42%,主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加;投资活动产生的现金流量净额为-6.22亿元,较2018年同期的-0.61亿元减少5.61亿元,主要原因是公司购买保本型理财产品;筹资活动产生的现金流量净额为5.48亿元,同比增长122.33%,主要原因是收到的银行贷款金额增加。 股份回购用于员工持股计划,提高公司员工积极性 2018年10月19日,公司公布股份回购的预案,拟回购总金额不低于5000万元且不超过20000万元人民币。截至2019年2月28日,公司完成回归计划,累计回购公司股份244万股,占公司总股本的0.61%,支付的总金额为1亿元。 此次公司股份回购全部用于员工持股计划,这有利于协调统一员工与公司利益,使员工分享公司发展红利,建立长效激励机制,吸引和保留优秀人才,充分调动员工的积极性,切实维护公司和投资者利益。通过此次回购,表明公司提升内部激励和持续发展的信心,向市场传递积极信号。 拟发行可转债募资14亿元,生产基地建设提高产能 2019年3月23日,公司公布《公开发行可转换公司债券预案》称,拟公开发行总额不超过人民币14亿元可转换公司债券,期限为6年,并将给予原股东优先配售权,此次募集资金用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目和补充流动资金项目。 此次募投的四个项目是公司扩展业务范围,提升自动化生产技术,扩充产能,拓展战略发展空间,取得新兴市场增长板块,打造国际竞争力的重要举措。其中宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目是公司进军环保纸塑这一环保包装新的细分领域的基地,有利于拓展新市场、新业务、新品类,以培育新业绩增长点。许昌裕同包装产业基地建设项目能够扩充产能,提升市场占有率,巩固行业龙头地位。越南、印尼生产基地建设将进一步扩充公司产能,扩展新兴市场,提高公司国际竞争实力和影响力。 投资建议:我们预计裕同科技2019-2020年营业收入为106.82亿元、130.70亿元,同比增长24.52%、22.36%;归母净利润分别为11.93亿元、14.82亿元,同比增长26.12%、24.25%,对应P/E为15.5x、12.5x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧;新业务开拓不及预期。
郑勇 6
中国石化 石油化工业 2019-05-09 5.39 -- -- 5.53 2.60% -- 5.53 2.60% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收7175.79亿元,同比增长15.5%。按照中国企业会计准则,公司于报告期内实现归母净利147.63亿元,同比减少21.35%;实现扣非后净利润143.70亿元,同比减少20.09%。 简评 报告期内由于执行新的租赁准则影响,公司财务费用达到23.30亿元,同比大幅增加412.1%;同时由于联营及合营公司收益下降,投资收益为12.85亿元,同比下降61.7%。上述因素均对公司盈利产生不利影响。 上游勘探板块实现扭亏。公司加大油气勘探开发力度,加快天然气供储销体系建设,持续推进降本增效。2019Q1公司油气当量产量达到113.46百万桶,同比增长1.9%;原油实现价格为57.66美金/桶,同比下降3.6%;天然气实现价格为7.07美元/千立方英尺,同比增加12.6%。板块实现经营收益21.43亿元,扭亏为盈。 炼油板块经营收益同比下降,环比改善。报告期内,公司炼油业务柴汽比进一步降低至1.01,装置平稳高负荷运行,开始实施新标准船用燃料油质量升级。2019Q1原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%。2019Q1成品油价差缩窄,板块实现经营收益119.63亿元,同比下降37.06%,但相较于2018Q4有较大改善,预计是由于2018Q4产生大量库存损失,而2019Q1由于油价上涨产生库存收益所致。 化工烯烃价差低位,化工板块经营收益同比下降。报告期内,公司乙烯产量达到304.9万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%,但化工烯烃价差维持低位,板块收益达到69.53亿元,同比下降18.60%。 销售板块经营收益同比下滑。报告期内,公司成品油总经销量达到4974万吨,同比增长5.4%,其中境内成品油同比增长5.2%,零售量同比增长2.5%,单站年均加油量同比增长2.4%。中国石化品牌加油站总数达到30665座,同比增加0.1%。板块实现经营收益78.66亿元,同比下降11.87%。 资本开支大幅增加。公司2019Q1资本支出达到119.14亿元,同比大幅增加85.75%。资本开支中上游勘探板块资本支出达到55.62亿元(2018Q1仅为15.97亿元),同比大幅提升,说明公司在油气开发领域投资力度明显加强。 投资建议我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润681、698亿元,EPS0.56、0.58元,对应PE10.1、9.8X,PB仅0.91倍,给与“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-09 8.62 -- -- 9.13 5.92% -- 9.13 5.92% -- 详细
直营迅速扩展,Q1同店放缓,爱居兔受到调整影响 公司单季实现收入同增5.23%,增速较2018全年提升0.34个pct,今年Q1同比基数较高叠加零售压力下,同店增长放缓,以及电商受分流影响等收入下滑,但在拓店以及男生女生并表增厚推动,收入仍旧稳健增长。 渠道上,线下整体净开店62家至7607家,其中直营净开31家至322家,加盟及联营净开31家至7285家。线下收入同增5.70%至57.11亿元,其中直营收入同增114.88%至2.92亿元,主因去年以来加大直营拓展力度,18Q1末直营店仅55家,至19Q1末直营店数扩大4.8倍。加盟及联营收入同增1.65%至51.86亿元。线上收入同降5.9%至2.61亿元。 品牌上,海澜之家系列(Q1开始并入海一家)整体净开72家至5369家(直营净开14家至195家,加盟净开58家至5174家),其中主系列净开56家至4930家,黑鲸净开22家至245家,海一家净关6家至194家。海澜之家系列整体收入同增2.16%至49.93亿元,主系列同店基本持平,黑鲸及拓店带来增量。爱居兔系列(含爱居兔KIDS)渠道调整,共净关店8家至1273家,收入同增1.06%至3.43亿元,秋冬款销售不佳,同店销售下滑约5%,低于预期,品牌仍需调整时日。其他品牌共净关店2家至965家,其中海澜优选、AEX、OVV均为净开店,Q1末分别为45家、20家、48家;男生女生为净关店,Q1末共852家。四大品牌收入合计约1.4亿-1.5亿元,其中男生女生并表增厚约8000万元。圣凯诺收入同增11.45%至4.93亿元。 毛利率大增,直营+宣传投入加大提升销售费用率 Q1综合毛利率43.59%,同增3.69个pct,主因直营销售大增以及不可退货产品销售占比提升。海澜之家系列毛利率同增4.74个pct至45.7%,爱居兔系列毛利率受秋冬季产品销售不佳影响,Q1折扣率提升,导致毛利率同降8.19个pct至17.41%。同时线上毛利率受促销活动影响,毛利率同降4.2个pct至50.25%。 Q1期间费用率14.20%,同增2.98个pct,主因销售费用率受直营店增加、广告投入增加影响,同增2.81个pct。管理+研发费用率略增0.19个pct,控制较好。资产减值损失同增84.4%至1.51亿元,主因计提存货量提升下计提跌价准备增加,使得扣非业绩增长低于营收。但受益资本市场回暖,公司持股江苏银行公允价值提升,以及其他理财收益提升,致使公允价值变动收益同比增加约0.67亿元,推动整体业绩增长约7%。 Q1末存货金额同增7.8%至95.5亿元,较年初增加约8000万,主因男生女生并表新增存货,主品牌存货冬装销售导致存货较年初有所下降。整体新品存货比例与往年比较一致。并表影响下,Q1存货周转天数(年化)同增约25天至249天。应收账款周转天数基本持平。Q1经营活动现金净流入12.2亿元,同增11.75%。 投资建议:主品牌Q1相对稳健,同店有所放缓,爱居兔Q2增速预计高于Q1,加上男生女生全年并表,2019年营收依然保持5%-10%增长预期。电商今年聚焦主品牌,同时加大新品牌推广力度,有望前低后高,全年实现10%-20%增长。今年将陆续与大闹天宫等其他热门IP合作,加快品牌年轻化,促进销量。同时今年将继续五年分红规划中的第一/二期回购计划。我们预计2019-2020年公司归母净利润38.07亿、40.20亿元,EPS分别为0.85元/股、0.89元/股,对应PE分别为11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
大族激光 电子元器件行业 2019-05-06 37.00 48.00 44.01% 38.98 5.35% -- 38.98 5.35% -- 详细
立足激光加工,二十年成就激光设备龙头 公司自1999年创立以来,维持了18年的高速增长趋势,营收增长230多倍。大族激光创立至今,不断强化“内生+外延”式的均衡发展。从早期主营各类激光标记、焊接、切割等,而后不断拓宽PCB业务、机器人、半导体、显示面板及消费电子等业务,逐渐拓宽业务领域,形成事业部布局,加强产业链上下游领域延伸。大族持续高研发投入,不断拓宽业务护城河,历史上经历了三轮主要成长周期,随着5G创新对消费类电子终端功能多样化的带动,以及PCB、显示面板、新能源、半导体及LED等市场国产化应用的提速,大族激光有望进入新一轮高成长周期。 激光行业加速渗透,国产替代长期空间可期 激光技术在材料加工、通讯、医疗美容、研发与军事、仪器仪表与传感器等领域均有应用,其中材料加工以42%的份额占比已成为最主要应用领域。2013-2017年全球激光市场复合增长率为8.5%,我国激光产业虽起步稍晚,但随着技术升级和全球制造中心的转移,中国激光产业也逐渐步入高速发展期,高技术附加值的激光器等材料自制率也持续提升。激光加工装备行业是国家政策重点扶持领域,政策驱动下,产业规模进一步扩大,2018年国内市场规模突破600亿元,仍具备较大持续成长空间。 业务纵深持续拓宽,激光龙头优势显现 消费电子领域,2020年即将迎来大客户新的创新周期,5G终端将在天线、射频、PCB等领域迎来设计和材料应用的创新,有望带动新增需求;新能源、PCB、OLED显示面板等领域受益国产应用市场高成长,大族凭借一站式服务能力,在这些领域有望持续保持平稳快速增长,并且逐步成为公司营收新增长极。同时,公司在高功率业务具有很大的发展空间。长期来看,大族持续受益下游激光及自动化设备国产应用的多元化,激光龙头优势显现。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 19.65 24.00 35.98% 19.65 0.00% -- 19.65 0.00% -- 详细
经济波动影响明显,中高端酒店承压 如家品牌的经营数据下滑主要来自中高端酒店RevPAR的明显下降:1)经济整体较弱。当前经济承压的背景对中高端酒店相对不利,拆分来看,如家成熟店指标中,中高端RevPAR下滑主要来自于出租率降低,表明中高端酒店的需求端受到一定影响;2)上年基数较高导致。2018年H1,酒店仍维持高速增长,如家品牌经营数据增速在Q2达到全年最高;3)新开门店对中高端经营数据影响较大。公司目前以中高端酒店为主进行扩张,由于公司中高端酒店基数相对较小,新开门店的爬坡期对整体的影响较大。 Q1首旅品牌的经营数据表现优于如家品牌。首旅品牌发展相对较为稳健,因此在宏观经济波动时,首旅品牌的抗风险性保证自身稳健经营。酒店集团的多元化品牌战略优势凸显,多品牌不仅能够加速公司扩张,也能够平滑波动,降低风险。 财务表现稳健,费率进一步降低 公司酒店业务财务数据基本保持平稳。Q1内,如家集团实现营收15.62亿元(+0.42%),直营门店关店及现存门店的升级改造使得收入端受损2,864万元,首旅品牌酒店实现营收2.12亿元(+2.57%),主要受益于经营数据的良好表现。同时,公司景区经营向好,实现营收1.7亿元(+4.49%),其中,南山景区接待的客流增长1.90%,由于南山公司门票收入留存比例由40%提高至50%(自2018年8月起),促使南山景区的门票收入增幅提升至18.46%。 公司持续优化运营管理效率,净利率水平提升0.1pct至5.06%,期间费率下降2.35pct。费用降低主要来自销售费率,由70.99%下降0.44pct至70.55%,考虑到公司未来加盟扩张占比将达到95%,销售费率水平有望进一步降低,提升整体盈利能力。 公司2019年扩张提速,长期仍看好酒店连锁化发展 根据公司规划,2019年,公司新开酒店数量不低于800家,较2018年的开店数提升28.6%,且新开门店中95%为加盟店,中高端酒店的占比将达到50%以上。酒店龙头的品牌力在市场相对低迷时更能凸显价值,结合公司与凯悦酒店集团合作,公司将加速弥补中高端酒店管理运营的短板,强化自身管理能力,预计今年能推出全新酒店品牌。 投资建议:短期受到经济面影响导致公司经营数据出现波动,考虑到去年上半年基数高,且下半年经济面有望企稳,因此公司酒店的经营情况在下半年有较大的改善预期。结合公司今年加速扩张(中高端、加盟店),公司作为酒店行业龙头之一长期发展逻辑并未改变。预计2019-2021年EPS分别为0.98、1.14、1.34元,目前股价对应PE分别为21X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:酒店行业竞争加剧影响盈利;宏观经济不及预期;酒店扩张不及预期。
同仁堂 医药生物 2019-05-06 30.66 38.25 28.05% 30.66 0.00% -- 30.66 0.00% -- 详细
事件 公司发布2019年第一季度报告2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,实现每股收益0.26元,每股经营性现金流0.31元,略超我们此前预期。 简评 经营稳健,费用率小幅下降,业绩两位数增长 2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,业绩实现两位数增长。 母公司主要业务为公司医药工业,母公司一季度实现收入8.93亿元,同比增长8.24%,净利润1.67亿元,同比增长9.87%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长,其中核心品种安牛继续保持双位数增长;子公司同仁堂科技实现收入14.86亿元,同比增长8.47%,归母净利润2.18亿元,同比下滑1.80%,公司现代中药业务平台由于费用增长小幅拖累当期业绩。医药商业板块经营稳健,继续保持稳健增长。 公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地现已实现近200个品种文号的转移工作,该基地现已经进入竣工审计阶段。2019年是公司质量整顿年,重点在于提升经营质量,未来将更加聚焦主业,保障长期健康发展。
云南白药 医药生物 2019-05-06 86.50 99.05 23.81% 86.51 0.01% -- 86.51 0.01% -- 详细
药品渠道压力尚存,业绩稳健增长 2019年一季度公司实现收入业绩两位数增长,业绩稳健增长,我们估计:1)母公司主要业务单元为药品事业部,母公司Q1收入同比下滑18.51%,主要由于经过Q4单季大幅增长后渠道压力尚存,利润端同比下滑70.34%,主要由于理财收益减少所致;2)健康产品事业部在牙膏的带动下实现两位数增长,表现强劲;3)中药资源事业部实现稳健增长;4)省医药公司持续深耕云南省内市场,背靠母公司强大资金优势,保持两位数快速增长。 短期来看,公司吸并方案已通过证监会核准批复,员工持股计划已通过股东大会表决,未来渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地将为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 药品回款及垫资导致经营活动现金流净额下滑,其余财务指标基本正常 2019年一季度,公司销售毛利率为28.30%,同比降低2.16个百分点,主要由于低毛利率医药商业业务占比提升所致;销售费用率为11.9%,同比降低2.56个百分点,整体销售费用得到较好控制,牙膏业务单元控费效果表现优异;管理费用同比增长38.98%,主要由于职工薪酬增加所致,管理费用率为1.66%,同比下降0.07个百分点,基本正常;财务费用率为0.71%,同比增长0.11个百分点,基本正常;预收款项同比减少71.20%,主要由于药品事业部及健康品事业部的预收货款减少;应收账款同比增长66.73%,主要由于商业板块增加导致;经营活动产生的现金流量净额同比下降188.35%,主要由于一季度公司药品板块下滑及商业板块经营所需垫资增加导致经营性现金流入和流出出现4亿左右差值;其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 26.00 29.00 16.19% 26.28 1.08% -- 26.28 1.08% -- 详细
事件 3月境内经营数据:整体RevPAR(-0.59%)/ADR(+6.11%)/Occ(-5.17pct);经济RevPAR(-7.67%)/ADR(-0.24%)/Occ(-5.98pct);中端RevPAR(-5.41%)/ADR(+0.79%)/Occ(-5.21pct)。 3月境外经营数据:整体RevPAR(-2.47%)/ADR(-0.84%)/Occ(-1.05pct);经济RevPAR(-4.52%)/ADR(+0.15%)/Occ(-3.15pct);中端RevPAR(+2.98%)/ADR(-3.26%)/Occ(+3.58pct)。 Q1境内经营数据:整体RevPAR(+1.15%)/ADR(+7.28%)/Occ(-4.27pct);经济RevPAR(-5.88%)/ADR(+0.88%)/Occ(-4.89pct);中端RevPAR(-4.6%)/ADR(+1.6%)/Occ(-4.78pct)。 Q1境内成熟店经营数据:整体RevPAR(-4.22%)/ADR(+2.25%)/Occ(-4.84pct);经济RevPAR(-6.93%)/ADR(+0.47%)/Occ(-5.48pct);中端RevPAR(-1.22%)/ADR(+3.2%)/Occ(-3.48pct)。 Q1境外经营数据:整体RevPAR(+1.06%)/ADR(+1.86%)/Occ(-0.47pct);经济RevPAR(-1.69%)/ADR(+1.31%)/Occ(-1.84pct);中端RevPAR(+7.58%)/ADR(+2.44%)/Occ(+2.61pct)。 开业:截止2019年Q1末,公司开业酒店达到7,631家,Q1新开门店313家,净增开业酒店188家——直营/特许为-9/197家,中高端占比达43.35%(以客房数计),待开业酒店3,621家。 Q1内,实现营收33.37亿元,同比增长2.66%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长28.18%。 简评 境内酒店经营承压,扩张助力RevPAR增长境内酒店今年Q1出现一定波动,排除前2月春节因素扰动外,3月整体RevPAR同比略有降低。单看成熟门店经营数据,RevPAR增长也面临较大压力,表明锦江本身经营在当前背景下也受到冲击,但在中高端酒店扩张模式下,公司整体的中高端酒店客房数占比由34.43%(2018Q1)提升至43.35%(2019Q1),快速提升的中高端酒店占比使得公司的整个ADR实现大幅提升,保证公司整体RevPAR维持增长。 境外酒店RevPAR在2019年Q1保持增长。但相较前2月数据,3月出现一定下降。目前境外酒店经营相对稳定,境外酒店基本处于小幅波动状态。 签约储备酒店规模大,高加盟比例提升盈利能力Q1内,公司开业提速,新开门店313家,较上年同期的258家提升21.3%。同时,公司进一步缩减直营店规模,加盟店客房数占比已经达到84.88%,较上年同期的82.35%提升2.53pct。在RevPAR及扩张双重影响下,公司境内酒店实现营收24.04亿元,同比增长4.72%,境外酒店实现营收1.14亿欧元,同比下降1.06%。此外,食品及餐饮业务实现营收5,705万元,同比增长1.77%。 加盟比例的提升有助公司提升盈利能力。2019年Q1内,公司整体净利率提升1.3pct至9.73%,期间费率达到87.55%,较上年同期下降1.67pct。费率的降低主要来自于销售费率,报告期内,公司的销售费用为18.67亿元,同比下降1%,促使销售费率下降2.06pct。 签约储备酒店规模大,静待未来数据企稳好转尽管酒店经营数据增长放缓,公司的品牌价值更为凸显,扩张能力在国内酒店集团中处领先地位。Q1末,公司储备酒店规模已经达到3,621家,较2018年末净增加166家,考虑新开店影响,实际签约规模超400家,扩张依旧维持在较高水平。 投资建议:在经济承压下,公司Q1酒店RevPAR维持增长(+1.15%),主要是ADR在中高端酒店快速扩张下维持高速增长(+7.28%),考虑到公司的加盟酒店数量占较高(以客房数计:84.88%),且储备酒店规模远超同行,未来有望继续通过扩张平衡经济带来的经营波动,预计2019-2021年EPS分别为1.24、1.44、1.63元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
郑勇 6
金禾实业 基础化工业 2019-05-06 18.35 -- -- 19.21 4.69% -- 19.21 4.69% -- 详细
产品价格下降致业绩下滑,成长属性进一步凸显 公司此前预告一季度净利润1.6-2.0亿元,此次一季报业绩落入预告区间中。报告期内公司业绩同比下滑幅度较大,主要由于主营产品价格下降导致:①受到宏观经济影响,报告期内大宗化学品价格同比降幅较大;②食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较同期相比降幅较大。产品价格下滑使公司营收和毛利率均出现下降,报告期内公司综合毛利率31.2%,同比下滑3.8个百分点,使公司毛利润同比下滑1.1亿元至2.8亿元,与净利润同比1.1亿元的降幅基本相符。期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2973、5203、-89万元,同比分别变化0%、+55%、-110%。 值得注意的是,报告期末公司在建工程余额达到3.0亿元,与2018年末相比再增加0.74亿元,在建工程/固定资产达到24%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性进一步凸显。 公司设立新材料子公司,经营范围包括生态环境材料、高性能膜材料、食品添加剂、医药中间体、农药中间体、香精香料、日用化学品、基础化学品等,公司进军新材料、中间体等领域,将进一步拓宽公司精细化工板块业务布局。 国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,该项目一期1500吨此前已投产,新增1500吨产能我们认为有望进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,价格有望触底反弹。 定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期项目包括5000吨甲乙基麦芽酚、2万吨糠醛(麦芽酚原材料)和8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料),其中先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,设备已开始进场,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名