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贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-16 967.80 1150.00 18.80% 982.30 1.50% -- 982.30 1.50% -- 详细
二季度收入利润低于预期: 公司Q2收入利润增速分别达11.05%和19.59%,较一季度降速明显(Q1收入利润增22.21%、31.91%)。茅台全年计划销量3.18万吨,按照时间过半,任务过半推算,茅台H1已发货16000吨,其中19Q2发货8000吨左右。茅台18Q2报表对应茅台酒销量约6800吨,根据茅台公布的二季度收入增长11%,预计19Q2报表对应茅台酒销量约7500吨,低于渠道调研了解到的8000吨左右发货量。我们预计报表量低于发货量,主要源于6月底集中发货时间较短,部分到货并未开票确认为收入。 供需不平衡,年初以来量价齐升: 年初以来,茅台批价从1700元左右上涨至目前全国范围2100元左右,且发货量较去年同期仍有较大增长,量价齐升,供需仍不平衡。中报预收账款高增,为三季度奠定高增长基础:6月中旬,各个大区要求茅台经销商在20号之前完成下半年的配额打款,目前调研了解到大经销商都已经完成三季度打款,小商完成下半年打款。预计中报预收账款高增长。 投资建议: 我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。H1预收账款高增长,为三季度业绩奠定高增长基础。我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69元,维持买入评级,目标价1150元。 风险提示: 食品安全风险,政策风险,价格波动风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-16 38.80 -- -- 40.65 4.77% -- 40.65 4.77% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告。 公司预计2019H1归属于上市公司股东的净利润为13.5-14.5亿元,较上年同期增长47.17%-58.07%,对应2019Q2单季度盈利为18.1-19.1亿元。我们的分析和判断养鸡业务转型升级,成效显著报告期内公司商品肉鸡销量同比增长17.51%,商品肉鸭销量同比增长21.52%,虽然报告期内公司肉禽销售价格同比有所下降,但在较好的成本管控以及销量大幅增长的带动下,公司养禽业务依然获得较好的经营效益。 养猪业务经营业绩好转,步入盈利期 报告期内,国内非洲猪瘟疫情形式仍然严峻,公司加大了生物安全防控成本的投入力度,持续、全面开展疫情防控工作,养猪业务生产经营稳定,2019H1公司商品肉猪销量同比增长13.69%,累计实现1177.4万头。受国内非洲猪瘟疫情及1-2月份市场行情季节性走低的双重影响,上半年公司养猪业务整体呈现小幅亏损。 自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。 在量增价涨环境下,公司养猪业务经营业绩好转,盈利水平已大幅提升,步入盈利期。 疫情形势仍严峻,2019H2猪价已进入上涨通道 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展当中,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部5月数据,截止到今年5月,国内母猪存栏同比降幅24%,生猪存栏环比降幅达到23%,均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。 猪价方面,国内猪价已经进入上涨通道。目前北方区域领涨,北方猪价高达20元/kg,成为全国高价区,南方部分区域疫情所带来的抛售已经迅速减弱,由前期的抛售区域转为紧缺区域。我们认为,当前仍处于猪肉消费淡季,市场接受高价猪肉能力有限,屠企大部分以销定产,开工率略有下降,短暂影响猪价的持续上涨,但是猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,中间可能会伴随抛售等其他因素引起的短暂盘整。 投资建议: 我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和805.82亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为96.95亿元和226.26亿元,同比增长144.99%、133.38%;EPS分别为1.82元/股、4.26元/股,PE为21.1x和9.0x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
贝达药业 医药生物 2019-07-16 40.30 -- -- 45.38 12.61% -- 45.38 12.61% -- 详细
事件 公司公告,2018年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润8000.74万元~9334.19万元,同比增长20%~40%。其中主产品埃克替尼继续放量,销量同比增长31.26%。 点评 国产创新药埃克替尼加强推广,延续较快增长 公司核心产品埃克替尼2011年上市以来实现持续增长,2016年降价参与国家抗癌药集采,2017年2月成功进入国家医保目录,其市场渗透率快速提升,2018-2019年仍实现较快增长。凭借扎实的临床数据,经过多年的市场推广和教育,埃克替尼的疗效和安全性在肺癌靶向药市场赢得了良好的口碑,临床数据显示,其无疾病进展生存期(mPFS)和总生存期(mOS)与一代EGFR抑制剂吉非替尼相当,脑转移发生率低于吉非替尼。埃克替尼出厂口径销售额从2011年的6000万元左右,增长至2018年的12亿元,成为国产创新药的典范。 ALK抑制剂恩莎替尼有望在年内获批上市,成为公司第二个商业化创新药产品 公司二代ALK抑制剂恩莎替尼ALK阳性非小细胞肺癌二线适应症已在2018年12月提交上市申请并获得优先审评,根据历史经验,优先审评品种平均12-18个月进入行政审批阶段,公司二代ALK抑制剂恩莎替尼有望年内获批上市,成为第一个国产二代ALK抑制剂。与此同时,非小细胞肺癌一线适应症临床仍在快速推进。从已有临床数据看,恩莎替尼ALK阳性非小细胞肺癌二线适应症ORR为48.7%(IRC评估),颅内ORR为66.7%,PFS为9.8个月,临床数据与其他二代ALK抑制剂相近,部分指标显示其具备同类最佳潜力。ALK阳性非小细胞肺癌患者约占非小细胞肺癌总体的3%~7%,但无疾病进展生存期可超20个月,我们预计,恩莎替尼上市后销售峰值有望达到10亿元水平。 在研管线不断丰富,产品梯队已形成 公司在研管线丰富,产品梯队已形成。已进入临床阶段产品包括肺癌领域的埃克替尼术后辅助适应症,恩莎替尼ALK+NSCLC二线、一线,ROS-1+NSCLC,三代EGFR抑制剂BPI-D0316,c-Met抑制剂BPI-9016,公司在肺癌小分子靶向药龙头地位稳固。除此之外,布局乳腺癌、肾癌、黑色素瘤、结直肠癌、胆管癌、血液肿瘤等。同时,公司临床前在研产品有丰富的布局,包括TRK抑制剂、FGFR4抑制剂、PI3Kα抑制剂等明星靶点潜在同类最佳小分子抑制剂产品,以及cMet/EGFR、CD47、TIGIT等大分子产品。公司具备一流的临床及临床前研发管理团队,目前临床试验主要由毛力博士牵头,临床前试验主要由王家炳博士、兰宏博士牵头,均为跨国药企资深科学家。 盈利预测与投资评级 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入分别为14.69亿元、17.40亿元、19.95亿元,实现净利润分别为2.05亿元、2.55亿元、3.05亿元,同比增长分别为23.1%、24.4%、19.1%。考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 新药研发进度不达预期;核心产品降价风险。
开立医疗 机械行业 2019-07-16 28.19 -- -- 27.50 -2.45% -- 27.50 -2.45% -- 详细
事件 公司公告:预计2019年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降35%-45%。 简评 扣非业绩环比回升,符合我们的预期 预计2019H1非经常性损益为1900万元,扣非归母净利润同比增长-24%至-46%(中值-35%)。单独二季度来看,公司扣非归母净利润增速为-46至-42%(中值-39%),相比一季度的增速-97%有大幅提升。 预计扣除大单影响公司国内收入仍有所增长我们预计收入与去年上半年持平,超声收入略有下降,内镜收入同比增长60%左右。 1)国内业务:与18H1相比,19H1无总后集采订单、美年健康采购及民营医院市场采购有所减少,若扣除总后大单和美年健康采购减少因素的影响(大单存在波动性为行业正常现象,预计未来将逐渐恢复),预计19H1国内收入同比增长10%以上,零售端仍实现了良好增长。 2)国外业务:受国外新产品注册进度及高端产品国外放量周期略长等因素影响,国外业务增速有所下降。 3)费用端:预计公司新品推广所需销售费用大幅增长。 股权激励落地,2021年有望实现20亿元左右收入 公司发布了股权激励计划草案,拟向350名中层管理人员及核心技术(业务)人员激励对象授予总计600万股,占本计划签署时公司股本总额40,001万股的1.50%,业绩考核目标为以2016年-2018年营业收入的平均值(9.8亿)为基数,2019-2021年营业收入增长率不低于30%、60%、90%,以最低目标计算2019-2021年收入增长率为4%、23%、19%,2021年将实现19亿收入,复合增长率17.41%。 高端新品临床评价优秀,市场推广顺利 S60彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50有明显的提升。HD550内镜比HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。S60和HD550三级医院认可度较高,我们预计上半年均实现了较好的销售业绩。 产品持续高端化,看好长期发展前景 从产品线布局看,公司S60和HD500已得到不少三级医院的认可,后续S70彩超和下一代内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.01、3.76、4.62亿元,分别同比增长19%、25%、23%,对应PE39、31、25倍。若扣除同期大单因素,2019年公司零售端仍保持高速增长,预计今年下半年公司将迎来高端产品新一轮放量周期。 风险提示 产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
艾德生物 医药生物 2019-07-16 50.00 -- -- 51.15 2.30% -- 51.15 2.30% -- 详细
事件 艾德生物发布 2019年半年度业绩预告 2019年上半年公司实现营业收入 2.60亿元-2.70亿元,同比增长28.40%-33.34%;归母净利润 7,500万元-7,900万元,同比增长7.79%-13.54%, 其中计提股权激励费用约 940万元,若剔除股权激励费用摊销影响,则同比增长约 21.30%到 27.05%。 预计 2019年半年度非经常性损益为 1,370万元,计算 2019H1扣非净利润增 速 为 2.71%-9.41%, 加 回 激 励 费 用 摊 销 扣 非 利 润 增 速 为18.46%-25.16%。 简评 营收继续保持高速增长,业绩略低于预期 公司上半年营收增速按中位数继续保持 30%左右的高速增长,但第二季度单季增速环比有所回落,我们预计主要是两个方面:一是公司销售渠道主要是在高等级医院,肺癌肿瘤基因检测渗透率提升存在压力,未来需要销售渠道下沉至三四线城市中心医院; 二是肿瘤测序服务外送样本业务进一步冲击院内 PCR 检测市场,但考虑到公司下半年 BRAC1/2试剂盒有望随 PARP 抑制剂奥拉帕利打开中国市场而快速放量, 同时与 LOXO 的合作将在下半年正式开展,预计仍有望继续保持 30%以上的高速增长。 利润端增速按中位数与一季报相比基本持平,研发和销售费用预计继续保持快速增长。公司上半年为新产品上市开展的市场活动较多,在北京上海西安广州多地举办 BRCA 产品推广会, 下半年相应费用支出预计不会再进一步增加。 总体上公司新产品逐步开始放量, PCR 5基因、 NGS 10基因、 BRCA基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩,同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。 新项目新产品未来不断增加推动公司业绩保持高速增长的逻辑将持续兑现 公司 6月公告与礼来新并购的新药研发明星公司 LOXO 合作,有望率先进入 RET 基因检测市场, LOXO-292作为 first-in-class 的选择性 RET 激酶抑制剂,未来上市有望带来新的基因检测需求,公司作为亚洲区域合作公司有望在竞争中取得显著优势。 公司是国内肿瘤伴随诊断领域获批产品最多,检测靶点最全的诊断试剂公司, 已在国内获批 22项产品,在满足国内肿瘤基因检测、靶向药物伴随诊断领域最具竞争优势。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素,我们预计 2019-2021年盈利分别为 1.77亿、 2.30亿和 2.94亿元,同比增长 38.8%、 30.1%和 27.8%,考虑 2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计 2019-2021年盈利分别为 1.45亿、 2.04亿和 2.83亿元,同比增长 15%、 40%和 38.2%,当前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 51、 36和 26倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司 NGS 市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
美年健康 医药生物 2019-07-16 10.51 -- -- 10.92 3.90% -- 10.92 3.90% -- 详细
事件 美年大健康发布 2019年中报业绩预告公司预计上半年实现营业收入人民币 36.41亿元, 归母净利润1,588万元—6,352万元,同比下滑 60%—90%。 简评 短期营收企稳,长期依然看好 我们测算中报营收增速预计同比增长在 2%左右(在 2018H1中报基础上合理加回美因基因预计营收), 考虑到公司单季营收增速从 2018Q3起放缓至今已 4个季度,近一年来公司持续投入和强化质控体系建设, 不断加强管理、提升体检报告质量, 公司管理运行有望再上新的台阶, 运营强化的效果将逐渐体现, 我们预计公司营收增速有望三季度起企稳回升。 公司利润端下滑主要是各项费用投入加大所致: 一是公司持续加大在医疗质量上的投入,强化内控制度落实,采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升;二是从今年起进一步发力个检业务,改善盈利结构, 加大医疗专业人才引进和培训力度,因此销售费用短期也随之上升;三是上半年公司成功发行 2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用增加也对业绩带来一定压力。 从长远来看,老龄化、慢病监测加强、疾病预防意识提升使得居民体检需求仍在持续增长, 国内民营体检行业仍处于快速成长期。 预计公司在一系列改革措施落地后, 仍将恢复高速增长, 个检业务将成为公司未来业绩增长的主要动力。 黑体宋体C 端个检业务将成为公司转型升级的业务突破口 从前期公司交流来看,公司从今年起大力发展高毛利的个检业务, 从产品设计到销售落地均有具体规划,目标用五年时间将个检比从现在的 25%提升至 50%。产品方面, 公司将推出应对不同客户需求的 X+1个检套餐,美年 X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐, 其中包括; 针对肿瘤、女性两癌、呼吸系统、心脑血管系统、消化系统、内分泌系统、眼部和运动损伤等,在团检筛查或是个检普筛的基础上差异化的满足不同人群体检需求。 销售方面,公司发挥公司一直以来的销售优势,对组织架构进行调整,成立个检事业部,大幅招聘并强化个检业务培训,有望实现快速提升个检业务占比,从而改善现金流并提升盈利能力。 健康体检领域龙头,维持增持评级 美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到公司为提升检验质量而带来的成本持续增加, 我们调整2019-2021年公司盈利分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿(原预测为 10.66亿元、 14.53亿元、 19.29亿元), 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
科伦药业 医药生物 2019-07-16 28.30 -- -- 30.49 7.74% -- 30.49 7.74% -- 详细
事件 公司公告 2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司净利润为 69661.93万元~77402.14万元,同比增速为-10%~0%。 点评 输液产品结构持续优化,收入毛利获得提升 公司输液类产品竞争格局稳定,市场需求稳定增长,同时,公司通过产品结构调整和升级、强化生产运营管理,实现均价和毛利率的提升。预计 2019年上半年,在 2018年同期高基数的基础上仍实现一定增长。我们认为考虑基数影响,公司输液板块下半年增速将有所提升,全年增速有望达到 5%-10%之间。 制剂产品快速放量, 在研产品有望陆续获批 公司累计获得仿制药批文 25个,通过仿制药一致性评价品种 11个,分别为草酸艾司西酞普兰片、 氢溴酸西酞普兰片、 盐酸克林霉素胶囊、 阿莫西林胶囊、 甲硝唑片、 替硝唑片、 氢溴酸西酞普兰胶囊、 阿昔洛韦片、氟康唑片、 头孢氨苄胶囊、 福多司坦片。 5个创新药获得国内临床批件, 1个创新药获得美国临床批件。其中,KL-A167( PD-L1单抗) 进入临床Ⅱ期, KL-A166( HER2-ADC) 注射液在中、美同步进行 I 期临床研究。预计未来 2-3年有 60-80个产品陆续获批, 公司仿制药产品群将形成,我们认为产品群策略在仿制药集采趋势下具有较大优势。 2018年非输液制剂类产品实现销售收入 28.57亿元,同比增长 51%,其中集采中标品种草酸艾司西酞普兰实现销售额 2.08亿,同比增长 73%。我们认为,公司具备通过一致性评价的仿制药产品群,有望借助仿制药集采实现快速放量。 原料药竞争加剧,拖累整体业绩 由于竞争对手复产, 公司伊犁川宁的中间体产品 6-APA 价格回落,同时,川宁的免税政策于 2018年到期,2019年开始所得税恢复至 25%。考虑到税收和产品价格影响,公司原料药业绩出现负增长,拖累整体业绩增长。我们认为, 6-APA 当前价格已处于历史较低位置, 硫氢酸红霉素、 7-ACA、青霉素工业盐价格稳定, 考虑到环保监管趋势严格,进一步下降可能性不大,且公司原料药上游成本仍有下降空间, 毛利率在下半年有望回升。 盈利预测与投资评级 暂不考虑本次配股带来的股本和财务费用变化,我们预计 2019-2021年归母净利润分别为 15.7亿元、 19.6亿元、 23.2亿元,增长分别为 30%、 25%、 18%,对应每股 EPS 为 1.09、 1.37和 1.61元/股。公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固,同时仿制药进入批量上市阶段。维持买入评级。 风险提示 原料药价格波动;制剂注册进度不达预期;仿制药集采降价超预期
新宝股份 家用电器行业 2019-07-16 11.50 -- -- 11.42 -0.70% -- 11.42 -0.70% -- 详细
外销市场稳健增长,内销市场快速开拓 今年二季度公司外销保持平稳增长,内销市场快速开拓,同比+30%。(1)外销方面,继续稳健增长,受中美贸易冲突影响较小。公司出口美国的产品采用的是FOB交易模式,由买方自行清关并支付关税,公司出口美国产品收入占公司收入25%-30%左右但两轮征税清单涉及的产品2018年营业收入只占公司2018年主营业务收入3%左右,从公司2018年及目前的美国订单来看,订单流失较少,无明显变化。外销市场策略上,公司巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,逐步向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸,拓宽品类以保持稳健的增长态势。 (2)内销方面,公司国内销售自主品牌占比60%-70%左右,ODM订单及其他占比30%-40%左右,公司内销爆款策略见成效,二季度预计内销收入增速达30%左右。近年,公司发力内销市场,16-18年内销收入复合增长率达15.9%。经营策略上,实施专业产品、专业品牌策略,大力巩固和发展已有的自主品牌。其中,自主品牌摩飞今年陆续推出爆款产品,上半年销售增速较快,全年收入预计同比可达+100%。 内销占比提升与材料价格趋稳,盈利能力加强 (1)内销占比提升,助推整体盈利能力。18年内销市场毛利率为32.4%,外销市场毛利率为18.6%。当前,公司一方面主推自主品牌另一方面与小米等互联网公司合作,做大市场,提高高毛利率的内销市场占比,16年内销占比11.8%提升到18年的13.16%,未来将进一步提升到20%。费用刚性条件下,随内销市场占比提升,公司整体盈利能力将进一步加强。 (2)原材料价格趋于稳定,成本压力小。公司主营业务成本80%为原材料成本,从主要原材料的价格趋势看,PP塑料2019H1同比2018H1上涨1.13%,漆包铜线价格2019H1同比下跌8.54%,整体来看,2019年成本端压力减小。 上半年汇率贡献正向影响,下半年影响偏中性 公司收入中美洲市场占比约30%,欧洲市场约占50%。2019H1美元兑人民币中间价为6.78,较2018H1上升6.43%,2019H1欧元兑人民币中间价为7.66较2018H1下跌0.86%。综合来看,汇率因素将对上半年利润带来正面影响,较之去年汇率波动导致的5300万损失将大幅改善。透过未来6个月的外汇远期报价来看,下半年人民币兑美元预计还将维持低位。 自主品牌+ODM双轮驱动内销市场,未来净利率有望稳步提升 整体上,公司内销收入占比约15%,其中自主品牌占比60%-70%,ODM占比30%-40%。 (1)内销市场自主品牌方面,公司已经形成Donlim(东菱)、Morphy Richards(摩飞)、Barsetto(百胜图)、Laica(莱卡)多品牌矩阵,并在不同的销售渠道进行精准差异化销售: 东菱主要提供大众化、性价比高的生活电器产品,渠道上主要通过电商、电视购物、礼品等方式进行销售, 摩飞为公司代理海外品牌,定位中高端生活电器产品,在电商、微商、小红书、抖音等线上渠道及网红渠道都有销售,少部分线下渠道,集中在高端百货、精品超市等,预计今年会在全国投设更多场景展示平台,未来产品渠道考虑会根据产品特性来定,比如健康美容电器可能会落到美容店、化妆品专柜等; 百胜图和鸣盏为公司注册咖啡机自主品牌和茶电器自主品牌,同时公司与意大利品牌Laica(莱卡)合作在国内销售净水电器产品,部分相关产品已上市。Barsetto采取商业渠道的模式,进驻国内大城市的办公楼、写字楼、大商场、苏宁小店等。鸣盏和Laica(莱卡)主要也是通过电商、微商等线上渠道进行销售。 当前公司整体净利率为6%,而自主品牌摩飞达15%,随着创新产品销售增长及摩飞、东菱、鸣盏等自有品牌建设的推进,公司净利率预计有望稳步提升。 (2)内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。预计公司内销代工小米业务2019年仍将有接近20%增长。 投资建议: 我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司2019-2020年收入分别为90亿、98亿,同比增长7%、9%,净利润分别为5.78亿、6.76亿,同比增长15%、17%,对应PE为16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。
安科生物 医药生物 2019-07-16 15.75 -- -- 16.29 3.43% -- 16.29 3.43% -- 详细
事件 公司公告,2019年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润14320万元~16270万元,同比增长10.06%~25.05%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为13820万元~15770万元,同比增长13.37%~29.37%。其中,报告期内研发费用初步测算预计为5600万元,同比增长92%。 点评 生长激素恢复高增长,确认生长激素产能解决 2018年由于GMP重新认证等因素,导致公司产能不足,影响核心品种生长激素销售。2019年2月开始,公司生长激素产能问题已解决,我们认为公司业绩拐点确认出现,重拾高增长,预计2019年二季度生长激素销售收入同比增长50%左右。考虑到去年三季度开始,公司生长激素受到产能问题影响,我们认为,下半年生长激素表观增速将进一步提升。2020年开始,生长激素水针将开始贡献收入利润。 其他业务运行平稳,总体实现较快增长 我们预计,公司其他业务运行平稳,总体实现较快增长。其中,干扰素由于2018年流感高基数原因,预计2019年上半年增幅有限。子公司苏豪逸明在订单驱动下实现快速增长,中德美联实现平稳增长。余良卿中药板块、安科恒益化药板块运行平稳。其中,安科恒益替诺福韦有望参与下半年仿制药集采竞争,若成功中标,有望贡献增量收入及利润,后续品种替诺福韦艾拉酚胺研发进展顺利。 研发投入大幅增加,重要在研品种进入关键时期 2019年上半年,公司初步测算研发费用5600万元,同比增加92%。公司重要在研品种HER2单抗(赫赛汀类似药)即将入组完成,上半年研发投入大幅增加,该品种有望在年内或2020年上半年申报上市。2018年赫赛汀中国销售额约30亿元,2019年预计销售额达到45亿元,目前仅复宏汉霖申报其类似药,公司研发进度仍处于第一梯队。除此之外,公司贝伐单抗类似药也处于临床III期阶段,PD-1单抗已进入临床I期。CD19-CAR-T临床申报补充材料已提交,我们预计下半年有望获得临床批件。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.7亿元、5.1亿元和6.6亿元,对应增速分别为40.1%、37%和31%,EPS分别为0.37元/股、0.51元/股和0.66元/股,维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-07-16 30.00 -- -- 33.50 11.67% -- 33.50 11.67% -- 详细
1.100G库存逐步消化,数通市场需求19Q2强劲回升。 从收入端看,19Q2公司收入环比增长30-40%,在11个亿以上,好于预期,公司收入季度环比显著改善,业务拐点确立。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求于19Q2回升;从产业跟踪的情况看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖(甚至40G需求也起来了);目前谷歌100G需求仍然低迷,有望从19Q3末或19Q4逐步恢复。公司单季度净利润中值为1.09亿元,环比增长10%左右,略逊于预期。19Q2公司收入好于预期,利润逊于预期主要源于:1)研发费用率从19Q1的5.65%提升至19Q2的8%以上;2)存货减值准备的计提。 2.400G批量出货,毛利率显著提升。 2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右。18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户批量出货(Q3、Q4出货在1.8个亿),18Q4公司毛利率进一步提升至32%左右。由于19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降4个百分点左右,降至28%,显著好于18Q1。18Q4和19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G批量出货,另外一方面也与100G出货量下滑有关。19Q2公司400G出货好于预期,100G毛利率环比保持稳定,从而综合毛利率环比持平略有提升。 3.400G逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为400G元年,400G开始上量,预计全球需求将达到40万只左右(以谷歌为主),20年400G有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产400G单模产品,市场地位进一步强化,19年市场份额预计超过50%,400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,公司在5G前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.5、9亿对应PE分别为35、25倍,维持买入评级! 风险提示:竞争格局恶化、需求不达预期。
深信服 计算机行业 2019-07-16 95.41 -- -- 100.60 5.44% -- 100.60 5.44% -- 详细
事件 7月11日公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5800万元~7200万元,同比下降53.55%~42.33%。 简评 2019年安全和云计算市场依旧保持快速变化,技术能力要求不断提升,公司高端人才引进持续加速,2019年研发和销售费用持续大幅上涨,网络安全和单季度收入增长符合预期。2019年主动安全分析产品、态势感知需求保持迅速增长,政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统,未来中位、高位安全产品将获得快速增长。“云大物移”新需求层出不穷,尤其是物联网安全需求在工业控制、电力泛在物联网、公安视频监控领域需求增长迅速,网络安全厂商也都在重点投入进行新产品和垂直行业解决方案布局。2018~2019年公司依旧保持技术人才和销售人员尤其是高端技术人才、架构师的扩招,因此公司2019年上半年研发费用和销售费用依旧保持高增长。同时2018年9月实施的限制性股票与股权激励计划实施带来2019年需摊销费用为8322.56万元,因此2019年上半年股权激励费用摊销增加4161.28万元。综上公司2019年上半年费用增加较快。2017~2019年公司新产品推出较快,如下一代终端安全检测与响应产品EDR、垂直行业态势感知整体解决方案、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机,在强有力的销售市场策略下,新产品在2018~2019年都获得了高增长从而带动公司2018~2019年持续高增长,2019年网络安全与云计算将进一步推出新的网络安全产品和云产品,如新一代云管平台推出,2019年上半年预计公司收入持续保持稳健增长。 毛利率相对较低的云计算业务占比相对去年同期扩大,同时公司安全服务业务投入增加,造成毛利率略有下降。过去三年公司云计算业务复合增速达到97%保持高速增,尤其是企业云业务,预计2019年云计算业务占营收总体占比将达到30%以上,由于云计算毛利率远低于网络安全业务,云业务占比提升拉低了公司整体毛利率。国际贸易形势日趋复杂和严峻,2018~2019年国家级和各行业、地方展开护网行动,检验单位信息基础设施和重点网站网络安全的综合防御能力和水平,发现并整改网络系统存在的深层次安全问题。同时由于主动安全产品、大数据安全和云安全的迅速增长,态势感知平台快速部署,也对网络安全服务需求大幅增加,和我们之前预计一致,未来网络安全服务占总体安全市场规模占比将逐步提升,且网络安全服务是较好提升客户粘性和发掘新的商业机遇手段,行业内公司对网络安全服务部署力度也在加大。但是网络安全服务会造成成本提升、人均创收的下降,如何平衡ROE和网络安全服务收入增长也是行业内公司关注重点。公司2018~2019年网络安全服务投入整体增长较大,也对毛利率造成一定影响。 投资建议:网络安全和云计算行业处于快速变革期,行业快速增长,国产化带动下金融行业也出现新的增长机遇,因此行业内公司都在加大研发与市场投入,2019年公司投入进一步加大对高端人才引进,预计收入将保持高增长,我们预计2019~2020年公司将实现营收41.7亿、53.1亿,实现净利润6.59亿、8.50亿净利润,请投资者重点关注。 风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-07-15 6.75 7.50 6.23% 7.35 8.89% -- 7.35 8.89% -- 详细
投资评价与建议 上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。 风险提示 销量增长不及预期;行业政策重大调整。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-12 21.99 -- -- 24.53 11.55% -- 24.53 11.55% -- 详细
事件公司 2019年 7月 10日发布 2019年上半年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润 1.52-1.64亿元,较上年增长 30%-40%。 公司各项业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、 公司受益于云业务、视频会议等增长,利润增速超预期。 公司 2019H1净利润增长超市场预期。 考虑到公司 2018年 5月出售间接控制子公司凯米网络股权形成的投资收益 4000多万元(扣除少数股东权益影响) ,我们预测公司 2019H1主营业务的净利润增速可能超过 110%。 我们认为,公司业绩高增长一方面与上半年基数低有关,另一方面主要受益于传统教育、金融等行业网络设备的增长, 以及云业务、视频会议等业务的良好发展。 2、云计算行业格局变化,利好独立网络设备供应商。 国内交换机市场前三分别是华为、紫光股份(新华三)、星网锐捷(锐捷网络),由于华为和紫光股份均在公有云上进行拓展,与阿里、腾讯、电信、移动等公司的云计算业务形成竞争。锐捷网络作为独立的网络设备供应商,受益明显。 据咨询机构 IDC 数据显示,公司 2017/2018年中国交换机市场占有率为 7%/7.15%,同比分别增加 0.5PCT/0.15PCT,保持逐年增长态势。 随着锐捷网络 2018年底进入中国移动 IDC 交换机供应商,我们预测后续仍将带来持续的订单。同时,锐捷网络与阿里类似白牌化交换机的出货量也很大,虽然此部分订单毛利率低于传统企业交换机设备的毛利率, 但由于交换机业务本身技术壁垒比较高,即使是定制化的交换机,仍需沿用原厂商的研发技术和专利,设备厂商可以维持相对可观的净利率水平。中国移动、阿里,及后续可能突破的其他云服务厂商,为锐捷网络带来收入增量。 3、公司过往十年营收和现金流稳定增长,受外资青睐。 公司过去十年营收 CAGR 为 20.3%,利润 CAGR 为 20.8%,具备较强的成长属性,最近几年 ROE 水平和净利率持续改善,经营活动现金流稳定,没有出现过经营活动现金流为负的年份,且与净利润比值保持在 0.6-1.2之间,比较符合外资投资喜好。受益于国内市场对外资的开放,公司外资持股比例持续提升。 4、 公司金融网络终端和视频通信等产品稳步增长。 随着国内移动支付的大规模普及,公司网络终端设备 2018年增长 66%,我们预计未来几年终端智能 POS 机、银行柜终端机等产品仍将维持增长。 公司基于互联网的语音、视频的通信设备和网关设备的通讯产品, 2018年收入增速达 78%, 我们预计此部分产品在未来几年增速较快。 5、盈利预测与评级: 我们上调公司 2019/20年归母净利润预测分别为 7.2/8.8亿元,较前值分别上调 5.5%/10.7%,对应 EPS 分别为 1.23元/1.5元, 目前股价对应 PE 分别为 17X、 14X, 维持“买入”评级。 风险提示: 集团化经营整合相关的管理风险;锐捷网络发展不及预期;市场竞争加剧;毛利率显著下滑等。
光环新网 计算机行业 2019-07-12 16.79 -- -- 18.18 8.28% -- 18.18 8.28% -- 详细
事件 公司发布半年度业绩预告,实现归母净利润3.8-4.2亿元(中值4亿元),同比增长30.18%-43.89%(中值37.04%),报告期内公司现金管理收益较上年同期减少0.12亿元。 简评 1.业绩符合预期,增长持续稳健。19Q2公司利润中值在2.05亿元,同比增长33.21%,环比增长5.04%,除因2018年8月收购科信盛彩85%的剩余股权所致(减少少数股东损益),导致归母净利润增厚2000万元外左右,主要源于公司上架IDC机柜数增加,以及AWS云业务、无双科技SaaS业务的增长。公司总体业绩符合预期,仍然维持在增长快车道。全球服务器出货量在18Q2增速摸高后迎来调整,根据IDC,19Q1全球服务器出货量同比下滑5.1%,中国市场出货量下滑0.7%,19H1IDC行业上架整体略有放缓,而云计算市场仍保持高速增长,预计随着云计算基础设施库存出清,19H2IDC行业新机房交付将回升,上架速度亦有望逐步提升。 2.签署增资合作协议,锁定环京稀缺资源。公司与三河市岩峰公司签署增资合作协议,拟直接或联合其他第三方增资岩峰公司分立后的主体,该主体将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约17.25万平米,预计容纳2万个机柜,待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后增资,金额预计不超过10.73亿元,增资后公司将获得分立主体的控股权(合计不低于65%)。公司复制“科信盛彩”模式,锁定北京周边稀缺资源,进一步扩大IDC机柜储备。 3.牵手上海电信,加强上海及长三角地区布局。此前公司IDC业务主要立足于北京及环京地区,公司积极推进IDC全国核心区域战略布局,嘉定二期及昆山园区项目的筹划及建设工作正在有序进行中,扩大公司在上海及长三角地区IDC业务布局。近期,公司与上海电信签订战略合作协议,深化IDC及云网融合服务合作,该合作有助于公司强化在长三角地区的业务规模及综合服务实力。截至2018年底,公司投产机柜数在3万个左右(东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期数据中心),上架机柜数在2.5万个左右,按公司此前的资源储备,可支撑运营5万个机柜,叠加燕郊新增的2万个,公司储备机柜产能达到近7万个,加之嘉定二期及昆山园区,公司各数据中心项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。 4.盈利预测及评级。云计算持续渗透,公司为国内第三方IDC龙头,积极推进IDC向全国核心区域战略布局,在北京及环京地区、上海及长三角地区拥有稀缺IDC资源储备,中长期成长确定性高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为9、12亿元,对应PE分别为28、21倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:公有云增速放缓;IDC上架不及预期。
郑勇 4
双一科技 机械行业 2019-07-12 23.19 -- -- 24.38 5.13% -- 24.38 5.13% -- 详细
事件 公司于2019年7月10日发布2019半年度业绩预告,2019H1公司预计实现归母净利0.66-0.75亿元,同比增长50%-70%。同时,报告期内非经常性损益对净利润的影响约为0.13亿元。 简评 风电装机回暖,公司业绩持续高增长 19 年来,风电装机明显回暖,受此带动公司订单明显增加,业绩持续大幅转好。公司Q1实现净利润0.35亿元,据此计算公司Q2预计实现净利润0.31-0.42亿元同时,Q1公司共计确认的非经常性损益约0.12亿元(主要为政府补助等),即Q2公司实现利润中仅约0.01亿元缘于非经常项目,扣非后Q2业绩同比增长约52%-108%,体现了很高的盈利质量和盈利增速。 市场景气未来两年持续维持,业绩高增长持续 从风电行业景气度来看,根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,2021年之后将执行风电平价上网,2019-2020年将迎来风电抢装潮,行业景气改善;同时基于对海上风电及新能源的持续追求,海外订单也在持续增长,根据维斯塔斯年报,其2018年在手订单15.6GW,同比增长36%;另一方面,从公司自身角度而言,2019年西门子歌美飒整合影响彻底消失,公司订单有望大幅饱满,业绩呈现反转。 募投项目持续落地,加码游艇和车用复合材料 为解决公司产能瓶颈,募投项目2018-2020年陆续投产,年产十万件汽车零部件项目完成征地、厂房建设及关键设备的引进,而且在2018年实现千万级销售收入的产出;大型非金属模具及风电机舱罩项目已在盐城落地,公司现有租赁厂房12000平方,2018年完成两套风电叶片模具、十套海上大型风电机舱罩产品的生产,后期在盐城征地100余亩,建设4栋厂房,一方面满足海上风电用大型非金属模具和机舱罩产品的生产,一方面利用大丰港的交通运输优势布局海外市场的产能需要,为“两海战略”布局。公司引进拥有优势技术和游艇市场运作经验的优秀团队,与其共同注册山东双一游艇有限公司,双一科技控股70%,双一游艇拟引进先进生产设备30余台(套)、船艇设计和生产专利技术43项、船艇生产模具及相关配套设施18套以及船艇的相关产品认证32项,主要销往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等市场。项目建成后预计年可实现2000台套游艇及配件的生产规模。公司持续加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力。 我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.81、2.39亿,对应PE分别为14X、11X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名