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大华股份 电子元器件行业 2019-03-25 17.18 24.80 50.30% 16.78 -2.33% -- 16.78 -2.33% -- 详细
事件: 公司18年业绩符合预期 公司18年全年营收236.66亿,同比增长25.58%;归母净利润25.29亿,同比增长6.34%,符合预期。其中,18Q4单季营收86.35亿,同比增长21.26%;归母净利润9.66亿,同比增长3.42%。在18年安防需求整体疲软背景下,公司营收仍保持25%+增长,实属不易。 点评: 一、短期安防行业增速放缓,中长期有望重回高增长 目前大华方案和产品收入约在5:4,国内和海外营收约在6:4,年增速均保持25%+。其中,国内以方案为主,占比约80%;海外基本为产品。受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,安防行业增长速度18年有所放缓,但整体仍维持增长。目前安防需求主要受国内外不确定因素抑制而延后,但仍长期存在,此外人工智能、智慧城市等趋势也在打开增量空间。中长期看,公司有望重回高增长,主要包括,1)方案市场:国内PPP入库标准规范化带动方案业务门槛提升,随着PPP回暖,大华作为安防方案龙头有望率先受益;海外市场在明星项目示范带动下有望持续突破。2)产品市场:国内实现渠道下沉到县乡村;境外增加非美地区的方案和产品线覆盖。 二、方案需求乏力影响毛利率,加大研发与资本支出投入 公司18年综合毛利率为37.16%,年降1.07个百分点。具体看,方案业务毛利率41.01%,年减2.15个百分点,产品业务毛利率37.22%,维持稳定,国内方案市场需求乏力拖累了整体毛利率。净利润率为10.96%,年减1.65个百分点,ROE为22.16%,下降3.31个百分点。费用方面,研发费用为22.84亿元,同比增长27.67%,继续大力研发;财务费用为-1.23亿元,同比降低173.56%,汇兑收益带来约2亿多元。经营现金流净额同比增加4.49%,业务规模扩大,经营付现增加。资本开支约5.52亿元,同比增长91.84%,加大投入,大华智慧产业园、智慧安防生产基地等项目在建中。运营方面,应收账款+票据约125.77亿,同比增长26.13%,基本健康;存货同比增长8.18%;应收账款与存货周转率略微升降,运营稳健。 三、行业波动不改长期成长逻辑,AI带动产品和方案能力齐升 宏观因素短期扰动不改安防长期下游需求,成长空间巨大。大华从传统视频监控升级为智慧物联解决方案与运营服务商,市场空间增至7000亿美金+。公司一方面抢占/维持市场份额,另一方面持续大投入,产品上加速AI落地,在前端、存储、中心等业务环节对准客户需求创新;方案上,结合云计算和大数据,赋能城市和行业智慧化转型。智能化已逐步应用,预计渗透将明显加速,提升产品与解决方案附加值,带动公司盈利能力提升。大华作为安防龙头之一,方案业务优势明显,长期成长逻辑清晰,继续看好。 四、持续推荐,维持“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润为29.8/37.5/47.3亿元,EPS为0.99/1.25/1.58元,对应PE为18/14/11X,以2019年25xPE给予6个月目标价24.8元,维持“买入”评级。
天士力 医药生物 2019-03-25 22.95 31.20 37.93% 23.26 1.35% -- 23.26 1.35% -- 详细
事件 替莫唑胺胶囊通过仿制药一致性评价 近日,公司全资子公司江苏帝益收到国家药品监督管理局颁发的关于替莫唑胺胶囊三个规格的《药品补充批件》(批件号:2019B02496、2019B02498、2019B02499),该药品通过仿制药一致性评价。 简评 国内首家通过仿评,进口替代有望加速 替莫唑胺是新一代咪唑四嗪类化合物,生物利用度接近100%,可以通过口服,迅速吸收,通过血脑屏障发挥药效。替莫唑胺治疗脑胶质瘤有助于延长患者生存时间,提高生活质量。NCCN自2012年版起一直推荐替莫唑胺是治疗脑胶质瘤的一线治疗药物。此外,在其它适应症方面,《原发性肺癌诊治指南2018年版》推荐替莫唑胺用于治疗非小细胞肺癌脑转移,《欧洲内分泌协会难治性垂体瘤和垂体腺癌诊治临床指南》推荐治疗难治性垂体瘤和垂体腺癌。 替莫唑胺胶囊已经进入国家医保目录,目前已于中国上市的竞品还有原研药泰道(默沙东)、仿制药交宁(双鹭药业)、注射剂替莫唑胺(恒瑞医药),江苏帝益为首家通过替莫唑胺胶囊仿制药一致性评价的企业。根据PDB数据库显示,2018年样本医院替莫唑胺销售金额为7.3亿元,同比增长11.5%,其中江苏帝益市场份额最高,销售金额为3.61亿元,同比增长14%,市场份额达到50%,位列第一,2012年以来进口替代趋势明显。剂型方面,注射剂于2018年底获批上市,尚未形成市场规模。 我们认为,未来公司蒂清仍将维持稳健增长:1)随着近年来基层医生和患者受教育程度的提升,脑胶质患者救治率逐步上升,蒂清作为市占率最大的品种会随着脑胶质瘤市场扩增而增长;2)根据药智网中标价数据显示,江苏帝益平均中标价较默沙东低45%,蒂清价格优势明显,通过仿制药一致性评价之后将进一步加速进口替代进程,扩大市场份额。 深耕市场优势明显,渠道下沉拓展用药人群 蒂清于2004年在中国上市,经过15年的深耕市场,目前市场份额已经达50%,已经成为中国脑胶质瘤的第一品牌,国内患者对天士力的产品已经形成较强的认知。基层医疗机构是公司重点布局的市场,目前国家卫健委在推广《胶质瘤诊疗规范》等政策,胶质瘤规范化治疗将从全国省会城市逐步推广到地级市及县,蒂清拓展基层医疗机构市场符合国家优质医疗资源向基层医疗下沉的政策导向。另一方面,本次蒂清作为替莫唑胺胶囊品种中首个通过一致性评价的产品,具有先发优势。我们认为,未来随着脑胶质瘤救治率的提高,基层市场的扩展,公司将凭借销售优势和先发优势继续拓展国内市场,稳健增长值得期待。 若参与集采影响较小,长期看好以价换量 根据公司2018年前三季度经营情况测算,抗肿瘤用药实现收入5.78亿元,占医药工业板块比重约10%,考虑其他抗肿瘤药品体量较小,近似认为蒂清收入占公司医药工业比重约10%,占整体收入比重约4%,假设未来参与集采,降价幅度较大,对公司整体影响较小,风险可控。目前公司替莫唑胺产能处于国内领先地位,具备集采基础,长期来看,若参与后续集采以价换量值得期待。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.08元/股、1.30元/股和1.58元/股,分别同比增长18.8%、20.7%和21.0%,对应PE分别为18.2X、15.1X和12.5X,维持买入评级。 风险分析 产品推广不达预期;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险等。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-25 55.24 65.00 25.12% 55.00 -0.43% -- 55.00 -0.43% -- 详细
事件 新华保险发布2018年年报 新华保险公布2018年度业绩,公司全年实现保费收入1222.86亿元,同比+11.9%,归母净利润79.22亿元,同比+47.2%,剩余边际1956.37亿元,同比+14.8%;新业务价值122.1亿元,全年增速转正至1.2%,内含价值1731.51亿,稳定增长同比+12.8%。净投资收益率为5.0%、总投资收益率为4.6%,分别下降0.1pt/0.6pt。平均每股收益为2.54元(2017年1.73元),实现每股内含价值55.5元。 简评 盈利稳定释放,准备金计提充足 公司2018年实现归母净利润79.22亿元,同比增长达到47.2%,主要是受传统险准备金折现率假设变更的影响,750天移动平均国债收益率曲线2018年处于上行区间,相较年初上行了8bps,导致准备金少提,而2017年在750天曲线下行、准备金多提的情况下公司利润基数相对较低,使得2018年利润增速较为可观;但相较上半年利润增长80%的预期仍有一定差距,主要由于公司调整了精算假设,会计估计变更使寿险、长期健康险责任准备金分别增加18.95、31.43亿,税前利润减少50.38亿;假设的调整一方面使保险责任准备金计提更加充足,另一方面可以调节利润释放节奏,为2019年利润增长提供低基数。假设10年期国债收益率维持3.14%,则750天移动平均收益率在2019年仍将上移,四季度才会出现小幅下降,基于以上,我们预计公司2019年利润仍将维持高增长。公司2018年剩余边际1956.37亿元,同比+14.8%,盈利增长稳定。 NBV增速好转,价值增长可期 公司加大保障型业务发展力度,使NBV增速远好于新单保费增速。2018年长险首年保费同比下降27.3%,降幅较年初大幅收窄,而新业务价值增速逐季改善更加明显,全年实现122.1亿元,同比增速转正至1.2%,符合市场预期。受益于健康险等保障型业务的发展,公司新业务价值率由39.7%大幅提升8.2pt至47.9%,业务品质得到强化。2018年公司内含价值达到1731.51亿元,同比增长12.8%,主要贡献来自于新业务价值和内含价值预期回报,分别贡献8%、9.2%,投资回报不及预期,对内含价值产生负向影响3.8%,影响较小,2019年随着长端国债利率企稳、权益市场回暖,预计投资回报差异负向影响将缓解。 投资收益率下降符合预期,2019年有望改善 截止2018年末,公司投资资产总额6998亿元,同比小幅增长1.7%,大类资产配置较为稳定并随市场行情变动略有优化,债权类金融资产占比65.7%,下降1.6pt,股权类资产占比收缩至16.6%,下降2.5pt,非标资产占比32.3%,下降2.7pt,主要配置了不动产投资计划和集合资金信托计划,较大幅度提升整体收益率。然而受股债双市低迷影响,投资收益率仍出现预期内下降,公司净投资收益率、总投资收益率分别为5%、4.6%,相较2017年分别下降0.1pt、0.6pt。预计2019年收益率下降情况将不会持续,目前10年国债收益率有企稳迹象,虽仍有下行风险,但随着公司保障类产品的占比提升,死差、费差对内含价值贡献占比提升,内含价值对利率的敏感度逐步降低,预计影响有限,且慢牛行情将持续利好权益类资产投资,有望改善总投资收益水平。 投资建议 公司发展保障型产品推动新业务价值同比大幅好于新单保费增速,价值改善效果明显;内含价值稳健增长,利润具有较大释放空间,2018年低基数下预计2019年业绩高增长;投资端资产配置优化,收益率有望得到改善;我们保守估计2019年公司内含价值达到2041亿元,增速13%,实现每股内含价值65.4元,当前P/EV为0.8倍,我们认为合理估值为1倍,目标价65.4元,给予“买入”评级。 风险提示 保费增速不及预期,国债利率下行风险。
光威复材 基础化工业 2019-03-25 52.11 -- -- 55.35 6.22% -- 55.35 6.22% -- 详细
事件 3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元。 2月26日,公司发布公告,公司特定股东股份减持计划已经实施完毕。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定,并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2020年的归母净利润分别为4.26、5.19亿元,同比增长分别为13.1%、21.85%,相应19年至20年EPS分别为1.17、1.39元,对应当前股价PE分别为40、34倍,维持买入评级。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-25 12.75 -- -- 12.93 1.41% -- 12.93 1.41% -- 详细
2018年业绩同增14% 公司2018年实现归母净利润11.00亿,同比+13.59%;其中Q4单季度实现归母净利润2.45亿,同比-14.54%,环比-10.50%。从业务结构来看,脂肪醇(酸)、蒸汽、氯碱、磺化医药产品在公司的收入占比分别为39%、23%、18%、9%,是收入主要来源,上述四项业务的毛利率分别为12%、31%、45%、60%,是公司利润的主要来源。 价格方面,2018年公司氯碱双吨均价2959元/吨,同比-1.70%;脂肪酸(醇)均价8454元/吨,同比-20.66%;硫酸均价514元/吨,同比+41.61%;磺化医药系列产品均价16768元/吨,同比+48.75%。磺化医药系列产品均价提升主要是由于高附加值产品比重上升,脂肪醇(酸)产品因原材料价格下降导致产品价格下降。 销量方面,2018年氯碱产品实现销量62.94万吨,同比+5.18%;脂肪醇(酸)25.79万吨,同比+12.58%;磺化医药系列产品3.13万吨,同比+0.97%,硫酸(总算量)18.83万吨,同比-18.83%。氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、硫酸装置、磺化医药装置的产能利用率分别达到114%、109%、87%、118%。 2018年,公司实施了现金5亿元回购公司股票并注销;半年度公司利润分配方案为每10股现金分红1.25元(含税);年度利润分配预案为每10股现金分红1.25元(含税)。全年对股东累计实现现金分红近10亿元,大比例回报投资者。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品 下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 15、13倍,给予“买入”评级。 风险提示 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
国泰君安 银行和金融服务 2019-03-25 19.98 -- -- 19.78 -1.00% -- 19.78 -1.00% -- 详细
事件 国泰君安公布2018年年报 2018年公司实现营业收入227.19亿元,同比-4.56%;归母净利润67.08亿元,同比-32.11%;加权ROE为5.42%,同比-3.63pct。截至2018年末,公司归母股东权益1234.50亿元,较年初+0.26%,BVPS14.17元/股。公司拟每10股分配现金红利2.75元(含税)。 简评 业绩优于同业,主因信用与其他收入增加。2018年,我国证券业实现营收2662.87亿元、净利润666.20亿元,同比分别-14.46%和-41.16%;公司营收、净利润同比分别-4.56%和-32.56%,表现优于行业平均水平。分业务来看,公司实现其他收入32.50亿元,同比大增191%,一方面因原财政专项扶持资金由“营业外收入”重分类为“其他收益”,另一方面因大宗商品交易量增长;实现利息净收入58.32亿元,同比+2.19%,好于同期证券业同比-38.28%的水平;其余业务表现稳健。 经纪佣金萎缩,财富管理转型显现成效。2018年,公司实现经纪业务收入43.80亿元,同比-20.87%,主因市场交易额萎缩;公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额6.14%,较上年末增长0.57个百分点,排名行业第1位。公司财富管理转型显现成效,君弘财富俱乐部会员数79.9万人,较上年末增长8.1%;投资顾问签约客户15.0万户,较上年末增长12.2%;代销金融产品月均保有规模1422亿元,较上年增长51.4%。 IPO发审放缓拖累投行业务表现,市场地位稳固。2018年,公司实现投行业务收入20.09亿元,同比-25.81%,主因IPO发审放缓导致公司承销规模下降。公司去年实现IPO承销金额28.69亿元,同比-67.45%;实现再融资(含优先股)承销金额720.18亿元,同比-11.47%;实现债权承销金额3081.86亿元,同比+17.97%。公司投行业务保持领先优势,股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位,优先股主承销金额排名行业第1位,过会的并购重组项目数排名行业第5位。此外,公司加强对新经济企业和传统优质企业的开发力度,积极储备符合科创板要求的科技创新型企业,有望从科创板落地中受益。 聚焦主动管理,推动资管业务升级。2018年公司实现资管业务收入15.00亿元,同比-15.86%,主因年内公司将持有的国联安基金51%股权对外转让,导致并表基金管理收入减少,但子公司国泰君安资管获取公募牌照的障碍也一并扫除。截至2018年末,国泰君安资管的资产管理规模为7507亿元,较年初-15.33%,月均资产管理规模排名行业第2位;其中,主动管理资产规模3106亿元,占比由去年同期的38.56%提升到40.18%,月均主动资产管理规模继续排名行业第2位。 主动收缩信用业务规模,防范风险。2018年公司实现利息净收入58.32亿元,同比+2.19%,主因本年“其他债权投资收益”重分类为“利息净收入”。公司两融业务全面落实适当性管理,受市场风险偏好下降影响,2018年末融资融券余额455.26亿元,较年初减少29.02%,市场份额6.02%,排名行业第2位;维持担保比例为226.62%,较年初-34.32pct。公司股票质押业务坚持稳健经营,截至2018年末,股票质押业务待购回余额492.45亿元,较年初下-45.75%;其中融出资金余额398.36亿元,较年初-48.71%;平均履约保障比例206%,较年初-30pct。全年公司共计提信用减值损失9.76亿元,可充分覆盖相关业务预期损失,预期随着市场回暖,股票质押平仓风险对业绩的压力将显著下降。 投资收益不佳,主因市场低迷+会计准则变更。2018年,公司实现投资净收益+公允价值变动损益58.76亿元,同比-14.84%;剔除处置国联安基金51%股权获得的6.45亿元非经常性投资收益后,同比-24.19%。2018年公司实施IFRS9会计准则,原可供出售股权类资产的浮盈由“其他综合收益”重分类为“公允价值变动损益”,由于市场行情低迷,公司公允价值变动损益由去年同期的-0.07亿元降至-12.03亿元,拖累投资收益。预期随着2019年市场回暖,公司投资收益将有显著改善。 投资建议:给予“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第2)、风控制度完善(连续11年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。预计2019-2020年公司BVPS为15.01元、15.99元,前景向好;当前股价对应2019EBVPS仅1.43倍,合理估值为1.6倍,给予“增持”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
杰克股份 机械行业 2019-03-25 43.50 -- -- 42.99 -1.17% -- 42.99 -1.17% -- 详细
事件 公司发布2018年年报,2018年实现收入41.52亿元,同比增长48.98%;归母净利润为4.54亿元,同比增长40.18%。扣非归母净利润为4.41亿元,同比增长42.33%。 简评 2018年公司收入和业绩增速表现优异,均在40%以上,对比来看2018年1-11月份行业百家整机企业收入为196.15亿元,同比仅增长15.52%,公司增速远超行业水平。受原材料价格上涨影响,2018年公司毛利率为28.08%,相比2017年下降2.65个百分点,净利率为10.97%,下降0.65个百分点。加权ROE为19.81%,提升2.97个百分点。 分业务来看,缝纫机业务收入为35.34亿元,同比增长55.15%;裁床收入为5.00亿元,同比增长22.28%;衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.14亿。2018年公司工业缝纫机销量为188.96万台,同比增长41.15%。裁床及铺布机销量为1350台,同比增长50.67%。衬衫及牛仔自动缝制设备销量946台。分地区看国内地区收入20.85亿元,同比增长72.00%;海外地区收入20.63亿元,同比增长31.19%。 4Q18单季度收入增速符合预期,业绩表现略不及预期。4Q18公司收入为9.25亿元,同比增长37.78%。归母净利润为0.84亿元,同比下降7.01%。原因主要是原材料成本上涨、国内业务增速更快等,导致毛利率有所降低,4Q18整体毛利率为27.5%,环比下降2.16个百分点。 继续看好公司高研发投入下的长期发展。近几年,伴随供给侧改革,缝纫机行业市场集中度迅速提升,智能化、自动化发展趋势明显。2018年公司持续推进技术并购:2018年7月以2280万欧元收购意大利威比玛(牛仔自动化设备公司)、2018年10月公司以现金向安徽杰羽(制鞋企业)增资2652万元,持股51.00%。2018年公司研发费用达到2.05亿元,研发投入占营业总收入比例达到4.94%,远超竞争对手。 业绩预测:我们一直强调杰克是具备长期成长性的业绩驱动型公司,虽然缝制设备行业这一阶段的景气高峰已过,但是公司的增长要远好于行业表现,预计2019年公司归母净利润为5.88亿元。 风险提示:缝制设备行业周期下行压力超过预期
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告,报告期内实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;扣非归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%;加权平均ROE9.29%。 简评 玻纤业务符合预期 子公司泰玻全年实现营收58.80亿元(+10.7%),净利润9.61亿元(+38.3%),年底产能90万吨,全年销量84.5万吨,整体符合预期。预计未来扩产将按计划进行,19年底产能有望达到100万吨,先进产能和高端产品占比将进一步提升,带动业绩稳步增长。 风电叶片超预期,叶片大型化进展顺利 子公司中材叶片实现营收33.85亿元(+14.74%),净利润1.16亿元(-18.89%),净利润下滑系金风仲裁赔偿所致。全年销量5.6GW(+15%),Q4销量2.5GW(+57%),全年市占率提升至25%以上。同时公司叶片大型化进展顺利,2MW以上叶片占比已达93%,平均功率已提升至2.4MW。大叶片新品Sinoma68.6供不应求,得到客户高度认可。预计未来公司市占率将继续稳步提升,在风电景气的大背景下有望实现高增长。 锂电隔膜持续推进,燃料电池氢气瓶领先布局 公司2.4亿平米锂电隔膜产线已建成,目前已为多家企业批量供货,19年规模供应值得期待。此外公司已布局燃料电池氢气瓶领域并已实现批量销售,未来有望受益于燃料电池需求增长。 预计公司19-21年营收分别为129.53/144.16/157.88亿元,归母净利润为12.48/14.64/17.49亿元,对应EPS为0.74/0.87/1.04元,对应PE为18.9/16.1/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电回暖不及预期;2)玻纤扩产进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-03-22 62.50 -- -- 65.16 4.26% -- 65.16 4.26% -- 详细
事件 公司发布2019年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润2.00亿元-2.13亿元,同比增长729%-779%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.71亿元-1.82亿元,同比增长695%-745%。 简评 Q1新能源汽车销量高增长,带动公司隔膜出货量公司一季度业绩高增长,主要受益于锂电池隔膜业务爆发式增长,一季度隔膜业务贡献归母净利润为1.89~2.00亿元,同比增长128~141%,是主要利润来源。根据乘联会统计2019年1~2月新能源汽车销量同比增长100%,带动动力电池装机量增速达到214%,公司锂电池隔膜业务受益于下游旺盛需求,出货量同比大增,带动利润端高增速。 湿法产能稳步释放,紧跟新能源汽车高速发展 公司是国内湿法隔膜绝对龙头,截止到2018年底公司湿法产能13亿平,位居全球第一。目前公司锂电池隔膜生产线包括:上海恩捷产能3亿平米的基膜产线、产能2.4亿平米的涂布膜产线;珠海恩捷产能10亿平的基膜生产线、产能8亿平米的涂布膜产线。除此之外,公司今年预计投产的项目包括:珠海恩捷二期项目;江西通瑞;无锡恩捷,累计在建湿法隔膜产能约为15亿平,力求2020年达到28亿平的产能。随着湿法锂电池隔膜产能释放,规模效应将更加明显。 受益高能量密度趋势、优质客户资源,湿法产能消化无忧 受全球动力电池市场的快速上涨,以及电池高能量密度要求的双重影响,湿法隔膜在动力电池隔膜中的占有率有望继续提升,2017年、2018年湿法隔膜产量占隔膜总量比重分别达到56%、59%,公司作为国内湿法隔膜龙头,一直占据着行业领先地位,2019年销量将继续保持高增长,其中海外市场开拓迎来新突破,海外客户有增加采购计划;国内受益于新能源车继续高增长,CATL、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神等核心客户也将继续保持对公司隔膜产品旺盛需求。 盈利预测 预计公司2019~2020年营业收入分别为30.97、43.38亿元,归母净利润分别为8.15、10.70亿元,对应EPS分别为1.72、2.26元,当前股价对应PE分别为37.54、28.60倍。 风险提示:新能源车产销不及预期;隔膜产品价格下降;项目投产进度不及预期。
新宙邦 基础化工业 2019-03-22 27.00 -- -- 29.86 10.59% -- 29.86 10.59% -- 详细
事件 3月19日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收21.65亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;实现扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长11.47%。 3月19日公司发布2019年一季度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润0.52~0.62亿元,同比增长0~20%。 简评 电解液量增价跌,电容器化学品盈利向好,有机氟化学品持续向好 2018年毛利率、净利率分别小幅下滑1.32、0.57个百分点;期间费用率上升1.81个百分点,管理、销售、财务费用率同比分别变动+1.57、+0.45、-0.20个百分点。毛利率下滑主要由于收入占比50%锂电池电解液业务受行业竞争加剧、原材料价格波动影响,2018年毛利率下滑4.96个百分点;但收入占比26%电容器化学品业务一方面受行业需求回暖影响,另一方面受国家环保政策趋严对中小产能打压影响,供需向好,毛利率增加1.97个百分点;其余业务毛利率基本维持稳定。2019年一季度归母净利润增长,主要由于有机氟化学品业务需求良好,同时通过产品结构调整不断提升盈利能力,另外电容器化学品、锂电池电解液、半导体电子化学品需求稳定。 横纵向继续加码电解液主业,电解液盈利有望企稳 公司现有电解液产能约4万吨,拟在大亚湾石化区建设年产5.4万吨碳酸酯溶剂和2.1万吨副产品乙二醇项目,以及波兰年产2万吨锂离子电池电解液项目、湖北荆门年产2万吨锂电池电解液项目,中期规划总产能达到10万吨以上;通过布局上游碳酸酯溶剂,可有效匹配后续电解液产能扩张,并增厚单吨电解液毛利润;横向扩充产能将继续巩固龙头优势,公司客户包括三星、松下、LG等主流锂电池龙头,产能消化有保障,电解液持续放量有望保证公司业绩稳定增长。经过2018年电解液行业价格战,目前电解液价格阶段性企稳,六氟磷酸锂价格企稳、DMC价格下降幅度较大,电解液业务盈利有望企稳回升。 构建多元化协同发展,未来业绩增长可期 (1)目前国内市场高端半导体化学品产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低。随着全球集成电路产业向大陆转移,国产半导体化学品迎来巨大国产替代空间;同时受益于前期积累了一批优质核心客户,随着电子化学品不断向客户导入,公司销量有望迎来快速增长,规模效应有望带来毛利率持续提升。(2)国家安全环保监管日趋严格,电容器化学品市场集中度仍将进一步提升。公司核心客户多是规模实力较强的企业,毛利率稳定,且有助于公司市场份额持续增长,使得电容器化学品业务可以保持稳定的盈利增速。(3)公司有机氟化学品业务国内销售同比实现了大幅增长。同时受益于国际新客户的顺利开发,公司客户结构得到优化,为后续发展打下了坚实的基础。公司在有机氟化学品业务领域的投资显著提升了公司的核心竞争力和盈利能力,后期利润增长可期。 盈利预测 预计公司2019~2021年营业收入分别为29.15、36.01、45.36亿元,归母净利润分别为3.98、5.04、6.36亿元,EPS分别为1.05、1.33、1.68元,当前股价对应PE分别为26.74、21.11、16.71倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超预期,原料价格大幅上涨。
中船科技 建筑和工程 2019-03-22 14.34 -- -- 15.70 9.48% -- 15.70 9.48% -- 详细
此次中船科技拟收购的两个标的海鹰集团,有助于使得中船科技成为集团多元化发展平台。整合海鹰集团业务,助力公司业务多元化发展,创造新的利润空间。中船科技新发布了《2018-2025发展战略规划(纲要)》,致力于打造中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台。收购海鹰集团将在中船科技此前现代服务业的基础上,加强多元装备制造业务和现代服务业务之间的支撑协调关系。 海鹰集团船用、陆用多方面技术处于行业领先地位,相关业务存在一定的技术壁垒。海鹰集团始建于1958年,是中国第一家水声设备制造企业,目前由中船电子科技集团100%持股,中船电子科技集团由中船工业系统工程研究院持股39.04%,由中国船舶工业集团持股60.96%。海鹰集团形成了以水声设备、海洋电子、医疗电子、机电设备等业务为主体的科研生产体系。2018年海鹰集团实现营业收入同比增长11.06%,经营利润同比增长51.63%,实现连续七年正增长。 船用产品方面,海鹰集团主要主要产品包括海洋测绘仪器、海洋地球物理勘察仪器、水文与环境检测仪器、海洋工程与安防仪器;水陆一体测量系统、海鹰船舶吃水检测系统、水下结构无损检测的ROV解决方案。海鹰集团是国家认定的重点军品研发和生产双保骨干单位,在水声探测、海洋测绘等相关产业领域拥有关键核心技术、多项发明专利和软件著作权。海鹰集团近年来先后承担了中国人民解放军海军装备部、国防科工局、中国共产党中央军事委员会装备发展部、中船集团等数百项型号研制、预先研究等项目,取得了多项军工重大科技成果,获得了多项国防科技进步奖项。 陆用产品方面,海鹰集团主要依托无锡海鹰电子医疗系统有限公司,是国内最早专业从事超声类产品研制的高科技企业,海鹰公司具有完全自主知识产权的全数字黑白B超和多普勒彩超,在声场控制、多自由度精密扫描、三维重建和治疗热积累均化等方面具备一定的技术优势。目前,海鹰公司正积极建设我国全数字黑白B超、全数字彩超、全数字超声引导可视人流系统、多功能监护仪、肿瘤治疗系统、临床检验等多类高档医疗设备的产业基地。 打造集团公司多元化发展资产平台,多元化制造和现代服务业双翼齐飞 公司打造集团多元化和科技创新发展的资本运作平台。本次重组前,中船科技主要业务系以公司全资子公司中船九院的工程设计、勘察、咨询及监理、工程总承包、土地整理服务等业务为主,其服务的行业包括船舶、机械、建筑、市政、环保、水工等行业。公司在2016年由原钢构工程与中船九院资产重组而来,定位于集团多元化产业的上市平台,是中国船舶工业集团资产证券化和科研院所改制的试点首家单位。公司近年来以设计咨询、工程总承包及城镇化建设三大业务为依托,开展多元化的业务布局。公司于2017年停止承接船舶配件业务,随着以前年度遗留项目的完工,公司船舶配件业务收入同比下降84.99%,2018年前三季度营收同比下降17.35%。公司主营业务综合毛利提升至12.54%,其中设计咨询业务毛利率为18.87%、工程总承包毛利率为10.04%、土地整理业务毛利率达39.82%。中船科技作为集团高科技+新产业业务的上市平台,并有望受益于院所改制、员工持股等改革红利。 未来将持续拓展多元装备制造业与现代服务业业务。根据《中国船舶工业集团有限公司高质量发展纲要(2018-2050)》的总体规划,中船科技定位为中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台,主要发展方向为促进军民融合发展、发挥集团整体优势定位,做大做强做优应用产业。本次重组注入水声探测装备和各类电子设备的研制、生产和销售业务,符合中船集团的战略布局和中船科技的发展使命。公司《2018-2025发展战略规划(纲要)》着力布局舰船海洋工程装备、军用高科技装备产业,并打造与之互为支撑协调的多元装备制造业和现代服务业,包括新能源装备、节能环保及装备、城镇化建设、工程总包和综合设计。在传统船舶设备制造工业低迷的背景下,预计未来公司将持续发展多元装备制造业和现代服务业,拓展新的增长点。
郑勇 6
江化微 基础化工业 2019-03-22 31.60 -- -- 32.10 1.58% -- 32.10 1.58% -- 详细
事件 公司于2019年3月19日晚发布2018年报,2018年公司实现营收3.84亿元,同比增长8.30%;实现归母净利3992万元,同比下滑25.62%;实现扣非后归母净利3304万元,同比下滑29.06%;实现经营活动现金流量净额7288万元,同比增长100.54%。加权平均ROE5%,同比下滑4个百分点。简评 原材料上涨致业绩下滑,在建工程大幅增加成长属性凸显 报告期内公司业绩同比下滑,主要原因为2018年基础化工原料价格的大幅上涨使公司盈利空间受到挤压,毛利率下滑:报告期内公司综合毛利率31%,同比下滑4个百分点。公司期间费用率略有上涨,报告期内销售、管理+研发、财务费用率分别为8.32%、11.93%、-0.42%,同比分别变化+1.11、+0.63、-0.72个百分点。毛利率的大幅下滑叠加期间费用率的微涨造成公司净利率由15%下滑至10%,这也是公司ROE下滑的主要原因。 现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为184%、85%,经营性现金流大幅增加主要原因为应付账款的大幅增加:报告期末公司应付账款1.09亿元,同比大幅增加约4800万元。报告期末公司固定资产增长27%至2.06亿元,应当为1.6万吨技改项目投产所致;在建工程同比大增1062%至1.42亿元,在建工程/固定资产达到69%,主要由于3.5万吨募投项目和5.8万吨镇江项目开工建设所致。 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能5.5万吨/年(其中1万吨增量技改项目年初通过环保验收),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计2019年投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计2019年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 超纯试剂方面,在平板显示领域,公司蚀刻液等产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量;半导体领域,公司在士兰集昕所售产品持续放量,蚀刻液成功导入12英寸的重庆万国产线。前端晶圆制造环节,公司多款产品进入天津中环产线。光刻胶配套试剂方面,公司对中电熊猫系客户销售保持稳定,对天马微电子、华星光电等已有客户扩大销售规模,同时积极开拓咸阳彩虹和成都熊猫等高世代面板企业。在半导体领域增加对士兰集昕、长电先进、方正微等客户的显影液产品销售。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。2019年公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇2019Q1至今均价环比2018Q4分别下跌15%、18%、23%、16%、1%。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2019、2020年归母净利分别为0.66、1.21亿元,对应PE41X、22X,维持增持评级。
东方电缆 电力设备行业 2019-03-22 11.59 -- -- 12.19 5.18% -- 12.19 5.18% -- 详细
事件 3月18日公司公告中标粤电阳江沙扒海上风电项目,中标产品为220kV、35kV海缆及附件采购及敷设,中标金额4.269亿元,预计2019年执行完毕,贡献19年业绩。 简评 海缆再中大单,在手订单锁定未来业绩 根据公司业绩预告进行测算,2018年海缆业务营业收入约10亿元,此次中标金额4.269亿元,占去年全年海缆业务营收的43%,占去年全年总营收的15%,预计将大幅增厚19年公司业绩。2017年至今公司公告海缆中标金额累计37.7亿元,2018年至今公告中标金额累计23.9亿元。粗略估算公司在手待执行订单超26亿元,预计将于未来1-2年内执行,成为未来业绩的坚实保障。 2019海上风电集中开工,行业高成长持续兑现 2018年中国海上风电新增装机1.6GW。据不完全统计,目前国内在建海上风电项目超6GW,核准待建超22GW,预计未来海缆需求将持续高增长。公司海缆业务占比较高,预计18年营收占比约35%,利润占比超60%,海风高成长将带来较大业绩弹性。 预计公司18-20年营收分别为29.64/37.18/44.62亿元,归母净利润为1.71/2.62/3.62亿元,对应EPS为0.34/0.52/0.72元,对应PE为33.8/22.0/15.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)海上风电建设进度不及预期;2)海缆订单执行进度不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-21 25.60 30.00 20.48% 26.63 4.02% -- 26.63 4.02% -- 详细
事件 公司发布2018年报,全年实现营业收入487.67亿元,同比下降3.3%;归母净利润49.15亿元,同比提升13.8%。其中Q4单季实现营业收入122.5亿元,同比下降7.26%;归母净利润12.62亿元,同比增长8.0%;另公司拟每10股派5.5元现金红利(含税),加上三季度分红,18年全年分红率97%,股息率5.7%。 简评 屠宰业务:疫情影响出现边际改善,屠宰量全年承压、环比改善,头均盈利创新高。 屠宰量和生鲜冻品销量下半年显著承压。公司18年屠宰生猪1631万头,同比增长14.3%,生鲜冻品销量153万吨,微增0.8%,两者增速显著低于上半年30.4%、11.2%;单四季度较三季度环比改善,屠宰量428万头,同比提升2.2%,生鲜冻品销量38万吨,下降-10.8%。由于疫情中生鲜猪肉跨省禁运,公司的全国布局和跨省调运优势凸显,屠宰业务盈利水平维持高位,全年营业利润率3.6%,头均盈利64.4元创历史新高。预计本轮猪价上涨周期中,公司屠宰业务营业利润率将好于以往周期表现。 肉制品业务:提价、库存、进口应对猪价上涨。 公司全年实现肉制品收入232.1亿元,同比增长2.4%,其中单四季度收入55.4亿元,同比微增0.6%。分量价来看,全年销量160万吨,同比微增1.1%,吨价14506元同比提升1.4%。全年营业利润率20.45%,同比下降0.27pct,主要系下半年营业利润率受成本上涨、费用投入加大的影响略有下降。公司将通过提价、加大低价原料库存、加大进口的途径,应对19年猪价步入上行周期。①18年底公司对约1/3肉制品提价,平均涨幅2~3%,且不排除下半年成本上涨后继续提价的可能性;②18年底至19年春节期间,公司加大低价冻肉,库存量接近半年,年报中生鲜冻肉库存显著提升;③中美猪价价差拉大,随着中美贸易摩擦减缓,公司有望加大进口以平抑国内原料高成本。 经营展望:屠宰业务持续上量利于长远,肉制品期待结构转型加速。 疫情虽在短期抑制了屠宰量的加速提升,但能够促进行业产能出清,公司凭借龙头地位和全国布局优势快速扩大市场份额,疫情结束后增速预计显著提升,利于公司五年内屠宰规模快速放量的中长期规划。肉制品方面公司已开始发力转型,从报表看销售费用率自四季度起显著提升。未来公司有望充分发挥全球布局优势,平抑周期波动,且屠宰、肉制品随着规模扩大和结构转变,整体利润率中枢有望上台阶。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元,同比增长4.4%、8.5%,预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元,同比增长6.0%、8.9%,对应EPS分别为1.58、1.72元,最新股价25.81元分别对应静态PE为16.3、15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。
招商蛇口 房地产业 2019-03-21 21.92 26.25 20.03% 23.03 5.06% -- 23.03 5.06% -- 详细
公司2018年实现营业收入882.8亿元,同比增长16.25%;实现归母净利润152.4亿元,同比增长20.42%;EPS1.93元。 结转平稳,利润率稳中有升。公司归母净利润增速高于营业收入的主要原因在于:1、社区开发和园区开发运营毛利率分别较上年提升1.7pct和2.3pct;2、转让京沪三项资产产生了约35亿的投资收益,最终使得归母净利润率提升约1pct至17.26%。 充沛货值叠加积极去化,全年冲刺两千亿大关。2018年实现签约销售金额1705.8亿元,同比增长51.3%,得益于公司充沛的货值以及积极的去化策略。公司2019年开局良好,且项目主要集中布局在一二线,我们认为,根据公司往年逐步发力的推货节奏叠加在核心城市充沛的可售货值,今年销售有望突破两千亿大关。 扩储依旧积极,禀赋优势充分释放的一年。2018年新增权益建面738万平,拿地金额占销售金额比约54%,整体而言依旧积极。能级来看,公司仍专注一二线,拿地金额占比约72%。我们认为,公司资源获取与开发运营经验相辅相成,招拍挂、兼并收购、产城联动和港城联动多管齐下正形成自身独特的竞争优势。 负债水平改善,融资成本维持低位。2018年末净负债率45.01%,较年初下降13.7pct,短债压力则较年初下降0.1至0.67。去年整体融资环境较紧,公司在满足自身成长需求下,负债水平和融资成本依旧控制在较低水平,综合融资成本4.85%,大平台国企在融资端的优势再度彰显。 组织管理架构大变革,分红彰显诚意。报告期内公司以“重构总部、做实战区、做专兵种”为核心目标实施组织架构变革,再次反映公司在管理市场化上的积极态度。分红层面,拟每10股派息7.8元,已连续三年高于40%以上,彰显公司诚意。 投资评级与盈利预测:我们预计公司19-20年EPS分别为2.49、3.2元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名