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吕娟

中信建投

研究方向: 机械行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440519080001,曾就职于国泰君安证券、方正证券...>>

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徐工机械 机械行业 2019-12-12 4.83 7.79 54.56% 5.11 5.80% -- 5.11 5.80% -- 详细
份额节节攀升,经营质量优异 11月公司汽车吊销量同比30-40%增长,增速显著超越行业;受益吨位结构全面上升,预计汽车吊收入同比增长70-80%。拳头产品汽车吊自Q2加强服务后,Q3起份额节节攀升,预计年底份额可以回到45%左右。质量始终是公司最强的核心竞争力,加强服务后,份额迅速提升,且公司汽车吊客户质量优异,目前80%的客户对应的首付款比例在40%以上。 根据自身和市场情况,优化汽车吊产品结构,加强服务 ①汽车吊有限的产能向中大吨位倾斜。公司起重机厂房面积只有1000亩左右,相比同行场地偏小,产能有限的情况下,优先保证中大吨位起重机生产,推动产品平均吨位全面上升,汽车吊销售收入增长显著高于销量增长。②考虑市场偏好,增加K系列推广力度。2018年公司推出的新品G系列质量优异,定位高端,价格较高,但是市场目前的需求对价格敏感度较高;2019年针对目前需求特点,重推K系列产品,价格较G系列更有吸引力,深受目前市场欢迎。③加强服务。公司起重机产品质量一直引领行业,但与同行相比,服务上存在优化空间,自Q2加强人员配置后,效果在Q3开始显现,产品份额回升较快。 判断2020年基建投资增速在8%以上,助推工程机械行业整体增长 ①近期财政部提前下发2020年部分新增专项债额度1万亿元、降低资本金比例、国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例,出发点都是撬动更大的基建投资规模,起到“稳投资”的作用。根据我们的敏感性分析,在中性判断背景下,预计1)专项债新规及2)固定资产投资项目资本金比例下调这两个逆周期调节政策将推动基建投资增速在8%以上;②工程机械作为最受益宏观环境的板块,在基建上行、地产韧性的加持下,2020年仍将保持较正增长。其中:1)预计挖掘机行业销量0-10%增长:受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,而龙头公司销量增长有望超越行业,集中度进一步提升;2)汽车起重机行业10%以上增长:一方面,下游大部分是基建,最受益基建增速向上;另一方面,2021年国六排放标准推行,设备更新需求增强,推动汽车起重机行业增长。 盈利预测与投资评级:不考虑控股股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复,预计公司2019~2021年收入分别为529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为40.66/48.84/56.00亿元。对应2019年12月10日收盘价,PE分别为9.1x、7.6x、6.6x。维持目标价7.79元,维持“买入”评级。 风险因素:工程机械行业周期性波动的风险。
华兴源创 2019-12-10 37.00 37.33 -- 54.70 47.84% -- 54.70 47.84% -- 详细
收购标的同为3C设备公司,目前下游主要为可穿戴设备,标的估值10.45倍:①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备,产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA测试设备等。公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等,并正在积极拓展新的优质客户群;②2018年,欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019年前8个月,欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72亿元。根据公告,欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润,标的估值约10.45倍,略低于与同行业可比交易案例平均值。 未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同,同时上市公司对A客户、对手机屏幕检测的依赖性降低:①一方面,未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本,提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道;②另一方面,从产品布局的角度看,收购完成后,上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备,从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看,完成收购后,华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局;③我们认为,收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险,进入可穿戴产品智能组装测试设备市场,降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。 投资建议:华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商,是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018年底,公司收入以平板检测收入为主,包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求,包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面,公司深耕OLED检测设备,伴随着国内OLED产能的持续扩充,公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面,公司积极进军半导体测试领域,目前BMS芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS芯片、5G射频芯片测试设备领域也有所布局,未来有望把握国产化趋势,实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通,有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局。不考虑本次并购,判断公司2019-2021年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53亿元,对应12月6日收盘价,2019-2021年PE分别为60.3/47.0/37.4倍,考虑到收购完成后对利润的增厚,我们给予目标价37.33元,给予公司“增持”评级。 风险因素:消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 6.89 9.37% 6.42 7.54%
6.42 7.54% -- 详细
事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 33.53% 7.30 16.80%
7.30 16.80% -- 详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 43.10 -- 48.30 17.98%
48.30 17.98% -- 详细
事件公司 2019 年前三季收入 38.34 亿元,同比增长 21.32%;归母净利润 9.17 亿元,同比增长 27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为 4.53%、-3.76%,略低于预期。 简评跟随挖机销量增速 V 型走势,公司季度业绩增速呈 V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈 V 型,其中 1-5 月总体呈回落趋势,其中 5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至 6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至 19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈 V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是 5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后 1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为 108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计 Q4 净利润翻倍以上增长。 盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为 35.26%、23.66%,同比分别下降 3.39、2.04 个 pct,主要是因为季节性 Q3 收入环比下降 14.95%规模效应略有降低所致。展望 Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在 25%以上。 新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近 40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。
康斯特 机械行业 2019-11-04 14.50 -- -- 15.43 6.41%
16.00 10.34% -- 详细
事件公司公布 2019 年三季报,公司 2019Q1-3 实现收入 1.93 亿元同比增长 21.9%,实现净利润 0.54 亿元同比增长 21.07%,符合预期。 简评(1)新品拓展顺利。公司产品以压力检测设备为主,同时公司多年不断加大研发投入储备新产品,2018 年公司研发投入的研发占营收比例高达 19.3%,近 5 年来公司研发投入占营收的比例均值为 12.59%,研发投入复合增长率为 27.55%。公司在把压力检测设备做到国内龙头以后,无论在技术储备还是在客户渠道上均有了较好的积淀,2018 起公司新品温度检测设备开始发力,截止到 2019 年前三季度公司温度检测设备产品进展顺利。 (2)公司“长大”逻辑逐步得到验证,成长性极佳。公司压力检测设备远销欧美等发达国家,且一直保持较高毛利率,并且一些欧美等大型企业已经成为公司客户,公司在检测设备领域的技术水平已经得到认可。与外资检测设备龙头相比,公司目前体量较小,但公司“长大”逻辑正在逐步验证:一方面,公司在单一产品为主的前提下,能够保持超过十年 19%的复合增长,部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对 10%,公司外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域,陆续获得波音、辉瑞、拜耳、德国巴斯夫、奔驰、宝马、法国电力、喜力啤酒等终端客户的认可,主要的原因在于其无论在国内还是在国外,都在不断抢占国外龙头企业的是市场,我们认为公司有能力进行国产替代的逻辑已经得的验证;另一方面,海外龙头企业设备种类多,公司要想“长大”进行产品种类拓展是必不可少的环节,公司新品温度检测设备的顺利进展,公司有能力进行产品种类拓展的逻辑在逐步验证,我们认为就技术而言,不同类型检测设备技术复用性高公司有足够技术积淀,就客户渠道而言,不同检测设备客户复用性高,公司品牌已经得到客户认可,综合技术复用、渠道复用以及公司新品拓展顺利,我们认为公司有能力进行多产品种类的拓展。综上,我们认为公司作为国内检测设备龙头企业,其成长性极强。 (3)投资建议:预计公司 2019-2021 年营收 297.33、367.48、444.24 百万元,同比增长 23.63%、23.59%与20.89%,2019-2021 年净利润 90.85、111.38、133.51 百万元,同比增长 22.76%、22.60%、19.87%,对应 PE 26.5、21.68、18.05 倍,维持“买入”评级。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 7.79 54.56% 4.65 3.33%
5.11 13.56% -- 详细
事件公司 2019年前三季度实现收入 432.39亿元,同比增长 26.89%; 归母净利润 30.20亿元,同比增长 100.28%; 经营性现金流净额31.02亿元,同比增长 61.48%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史同期新高, 净利润翻倍增长,汽车起重机市占率环比提升①2019年以来,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19前三季度收入/归母净利润分别为 432.39/30.20亿元,同比增长26.89%、100.28%。Q3单季度看,收入/归母净利润分别为 120.83亿元、 7.37亿元,同比分别增长 19.25%、 82.41%; ②分业务看,起重机方面,公司上半年起重机械收入同比增长 33.94%, 市占率稳居第一。三季度以来,受去年 7、 8月份行业销量有部分旺季转单的影响,今年 7-8月份汽车起重机行业销量有所下滑, 7、8月行业销量同比分别下滑 15%、 3.7%; 但 9月份起,前述影响因素减轻,行业增长开始恢复, 9月份单月增长 7.4%。就三季度而言,汽车起重机行业销量 7698台,同比下滑 4.56%;而徐工汽车起重机销量 3248台, 同比也有所下滑;③就市占率角度看,公司上半年市占率同比有所下滑,主要是转移工厂过程中产能未能及时调节。而三季度以来,公司汽车起重机市占率明显好转, Q3单季度市占率达到 42.2%,已在逐步回升;④展望第四季度,基于专项债助推重大项目开工、 国家环保政策稳步推行、更新换代需求、人工替代等因素,判断起重机行业销量同比增速将有所回升。而公司通过技改,起重机产能同比已显著提升, 有望实现加速增长。 毛利率继续提升, 经营质量继续改善: ①从毛利率看,公司盈利水平继续提升, 前三季度产品毛利率达到 18.57%,同比提升0.65pct。分业务看,公司核心业务起重机械、 消防机械、 环卫机械等在上半年毛利率都有所提升,带来整体盈利水平的提升; ②从净利率看,公司前三季度净利率达到 6.98%,同比提升2.54pct。其中 Q3单季度净利率 6.10%,同比提升 2.11pct。观测公司历史情况, 2010-2011年净利率一度达到 10-11%,目前的利润率水平还有较高提升空间; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 9.85亿, 资产减值损失 1.21亿元, 总计计提 11.06亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 10月 30日收盘价, PE 分别为 8.85x、 7.37x、 6.43x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
迈为股份 机械行业 2019-11-04 139.75 207.00 54.48% 141.00 0.89%
141.00 0.89% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,2019前三季度实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%,处于预告中枢位置。 简评 收入保持快速增长,毛利率略有下降但总体趋稳:①Q3单季度,公司营业收入/归母净利润分别为4.01/0.60亿元,同比增长79.01%/16.58%。从收入端看,得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年前三季度收入实现快速增长,同比增速达到76.1%;②然而受光伏产业整体降本增效的影响,公司产品单价小幅下降。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,最终导致公司整体毛利率有所下滑。公司19Q1、Q2、Q3的毛利率分别为32.6%/32.19%/30.98%,相比去年同期下降了约10pct,但整体毛利率已经趋稳。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用率整体均有下降,费用管控良好。但前三季度研发费用上升至0.55亿元,研发费用率达到5.4%,同比上升1.1pct,主要为公司公司在HIT、OLED设备等方面的投入,为长期增长打下基础。 展望20年,PERC电池仍有扩产,HIT电池蓄势待发:①10月中旬以来,持续下跌的单晶PERC电池片价格有小幅上涨。但整体看,目前的供需关系下,PERC电池价格很难持续增长,引发市场对20年PERC订单的担忧。然而根据我们对下游的跟踪,三季度以来包括隆基、通威等在内的龙头的下游厂商依然在扩产,且20年依然有GW级规划;此外,部分厂商目前在规划210尺寸的PERC,同样会给明年带来增量。总体看,一线厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑,在20年依旧有一定的投资规划;②除了PERC电池外,HIT电池持续发展,目前包括REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等四条百兆瓦产线均处于发展关键时期,推动HIT电池发展,有望在明年看到个位数GW级投资总量,带动电池片设备公司发展。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期LCS激光设备中标维信诺固安AMOLED一期项目,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,且已基本通过客户验证。以典型的4.5万片月产能的OLED项目为例,单个项目对LCS的需求约6亿元,分为三期,每期约2亿元。判断此次通过验证后,公司未来有望在其他OLED项目上获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
法兰泰克 交运设备行业 2019-11-04 10.31 14.22 39.00% 11.07 7.37%
11.07 7.37% -- 详细
事件公司披露 2019年三季报,报告期内实现营收 7.85亿,同比增长 52.64%;归母净利润 0.775亿,同比增长 63.11%。 简评业绩符合预期, 整合并购提升增长潜力公司 2019年前三季度实现营收 7.85亿,同比增长 52.64%; 归母净利润 0.775亿,同比增长 63.11%。从单季度收入来看,公司业绩逐季攀升,其中第三季度实现营收 3.41亿,同比增长81.14%,实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 64.41%。公司业绩的提升主要由于: 1)公司收购奥地利 Voithcrane 100%股权,财务并表导致业绩增长; 2) 以及本部起重机在手订单执行确认收入。 在盈利能力方面, 报告期内公司毛利率为 26.38%,同比提升 1.96pct,主要因并表 Voithcrane,其产品毛利率 30%左右,高于本部产品毛利率,产品结构调整所致。 另外,公司加权 ROE 为8.40%,同比提升 2.86pct, 主要系公司收购的 Voithcrane 与国电大力并表所致。公司报告期内销售费用率为 5.84%,同比下降0.26pct;管理费用为 7.56%,同比下降 0.36pct。 截至三季度末公司预收款 4.97亿元,同比增长 123.09%,同时存货金额 4.84亿元,同比增长 59.71%,主要因并表 Voithcrane 和国电大力及新增在执行订单项目所致。 积极利用资本市场平台,接连收购 Voithcrane 和国电大力2018年 12月公司完成对奥地利 RVH、 RVB 两家公司 100%股权的收购,最终实现对 Voithcrane 100%控股, Voithcrane 是历史悠久的特种起重机及物料搬运行业细分市场的领导者。 2019年 8月完成对国电大力 75%股权的收购,国电大力主要为水利、水电施工提供起重机械等设备,其主要产品包括缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等, 其中国电大力承诺 2019-2021年扣非净利润分别 2000万、 2800万和 3750万。公司作为国内起重机市场龙头企业,有望借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合。 升级替代提升欧式起重机市场增长,培育高空作业平台新品类国内制造业转型升级趋势明显, 对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高。中高端起重机因为全生命周期成本具有优势且性能可靠,竞争力不断提升。 截至 2018年国内中高端的欧式起重机市场占有率不足 10%,未来有望快速提升。 另外, 在供给端,随着国内供给侧改革,对安全、环保要求的进一步提高,低端起重机厂商逐步退出。 公司作为国内头部企业规模成本优势明显,同时在研发,生产,售后等方面竞争优势突出,积极抢占市场份额巩固行业地位。 即使年初至今制造业投资增速放缓,公司欧式起重机产品新接订单依旧保持较快增长。另外,上半年公司完成了智能高空作业平台的首期研发工作,判断随着高空作业平台产品投放市场,将丰富公司产品线,并将受益于高空作业平台行业的快速成长,形成新的利润增长点。 投资建议: 制造业转型升级提升欧式起重机需求,公司是国内中高端起重机龙头,受益于产业升级保持较快内生增长; 同时,公司将借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合,目前已接连完成对 Voithcrane 和国电大力收购,增强其在特种起重机市场的竞争优势。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 11.72亿、 14.34亿,归母净利润分别为 1.00亿、 1.42亿, 目标价 14.22元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
上海机电 机械行业 2019-11-04 15.22 22.56 37.56% 15.55 2.17%
16.58 8.94% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%。 简评低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期公司前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长 4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%;其中 Q3单季度实现营收 58.78亿元,同比增长 4.94%,环比增长-9.14%;实现归母净利润 2.51亿元,同比增长-33.85%, 低于预期。 但据我们产业链草根调研, Q3单季度电梯行业出货量大致持平 Q2,据国家统计局数据, 1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,公司 Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。 盈利能力方面,前三季度毛利率 16.54%,环比中报下滑 0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。 公司前三季度期间费用率 7.71%,较中报环比下滑 0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。 在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额 1.75亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66%,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的 41.92天上升至 43.02天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。 新梯+“两旧”梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至 2019年 9月,全国施工面积累计增速 8.7%,依旧维持非常高的景气度,1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,新梯市场迎高景气。另外, 支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视, 据不完全统计,全国已有 17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在 10-25万左右。 2018年全国完成老楼加装梯 1万台,预计 2019年将达 1.8万台,同比增长 80%左右。 同时, 旧梯更新需求也开始释放。 从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近 588万台,我国电梯使用在 20年以上梯龄的占比达 3.3%,那么电梯梯龄 20年以上的估计将近 20万台。目前 16-20年梯龄的电梯使用占比已达 2.77%,这部分电梯预估 16万台。因此即将面临更新的旧梯就有 36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 目前,公司已在全国设立了 86家直属分支机构,并在此基础上设立了 360多 家维保服务网络,形成了全国 24小时服务热线咨询服务, 将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。 判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和“两旧”梯市场有望持续提升市场份额,截至 2018年公司市场份额在 10%左右。 投资建议综上,新梯市场需求叠加“两旧”梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 222.95/256.40亿元,归母净利润分别为 11.60/15.38亿元, 目标价 22.56元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 房地产竣工面积不及预期; 2) 钢材价格下行不及预期; 3) 旧楼加装进展不及预期。
长川科技 计算机行业 2019-11-04 21.00 30.90 31.49% 22.58 7.52%
23.74 13.05% -- 详细
事件 公司公告2019年三季报,报告期内实现收入2.02亿元,同比增加17.93%;归母净利润24万元,同比减少95.9%。 简评 单季度收入过亿,但受公司费用增加影响,利润短期承压 ①分季度看,公司Q3单季度收入1.00亿元,同比增长78.83%,约等于上半年收入。总体看,受益于全球半导体封测周期拐点叠加以华为供应链为代表的大客户转单效应,国内封测企业开工率回升、盈利能力提升、资本开支回暖,带来设备企业收入迎来拐点;②从毛利率来看,公司Q3单季度毛利率约50.3%,比中报略低0.83pct,考虑到Q3单季度收入中有部分STI并表收入(仅并表9月份),而STI毛利率低于长川本部,总体看长川业务毛利率维持高位;③然而,受研发投入加大及限制性股票股份支付费用影响,公司净利润较同期相比有所下降,报告期内公司归母净利润同比下降95.9%。其中前三季度研发费用0.69亿元,占主营业务收入比例高达34.2%;Q3单季度0.27亿元,随着收入规模的增长,研发费用占比已有所下降,但仍维持高位。我们认为研发费用虽短期侵蚀利润,但长期有助于公司产品竞争力提升,把握本轮半导体测试设备国产化替代趋势;④此外,公司截至3季度底存货规模3.41亿,相比年初的1.05亿大幅增长,一方面由于STI并表后带来部分存货,另一方面公司业务规模快速增长,备货量增加,预示后续增长动能充足。 客户结构持续优化,产品品类持续丰富,助力公司长期发展 ①客户方面,公司近年来对外积极开拓市场,在台湾市场和东南亚市场有序推进了新客户的导入,客户结构持续优化。展望19年全年,尽管半导体封测行业整体景气仍处于底部,但来自东南亚和台湾地区的测试设备、华为大功率芯片测试设备等收入有望逆势增长;②产品方面,公司今年来成功推出我国首款CF系列测编一体化系统、成功开发出兼容8/12寸的探针台、成功推出了模组自动化测试装备,并批量导入国内主流模组制造商;在测试系统产品方面,公司不断对产品进行优化提升,模拟测试产品成功开发大电流模块、数字测试机D9000开发了8通道混合信号测试功能;③截至三季度末,公司数字测试机新品及CP12探针台均处于验证过程中,未来产品品类丰富将助力公司长期发展。 收购STI完成,短期增厚公司营收和利润,长期期待协同效应 ①2019年7月31日,公司收购STI股权过户已经完成。2016-2018年STI营收为3.33/2.87/3.67亿元,净利润0.28/0.02/0.52亿元。其中2017年营收和利润下降主要系客户担心STI被出售后经营不确定而延缓对STI设备采购需求以及韩国客户采购的波动,而2018年该影响因素已基本消失。根据长新投资此前收购STI的SPA协议,判断STI18、19年税前利润总额不少于1700万新元(约8527万人民币)。综合以上,我们预计2019年H2STI将实现并表,为公司2019年带来约0.3亿元的利润,短期内上市公司财务状况、盈利能力得以显著增强;②STI在客户和产品上都与公司具有较好的互补,在客户方面,公司可通过STI拓展海外市场,STI亦可加强对中国本土客户拓展;在产品方面,STI主要产品为半导体检测、分选、编带设备,长川科技主要是模拟/数模混合测试机和分选机,产品具有较大的协同性。 投资建议: 从短期角度看,受行业周期波动及费用支出增加影响,公司收入利润承压。但从下半年开始,包括5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,全球封测行业有望走出U型底。而国内封测企业同时受益于以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单,开工率逐渐回升,资本开支有望提升,给设备企业贡献增量订单。公司从三季度开始,收入端已现增长拐点,预计从四季度开始,利润端展现增量;而从长期的角度看,一方面,依靠海外市场拓展和新客户的推进,公司的客户结构不断优化;另一方面,依托持续的高额研发投入,公司在测试机和分选机方向均取得突破性进展,产品品类持续丰富。此外,公司收购STI将在未来增厚营收和利润,长期带来客户和产品方面的协同效应。考虑到STI已并表,判断公司2019-2021年收入分别为4.2/9.2/12.7亿元,归母净利润分别为0.52/1.52/2.16亿元,对应2019年10月27日股价,2019-2021年估值分别为121.1x/41.4x/29.1x。维持30.9元目标价,维持“买入”评级。
广日股份 钢铁行业 2019-11-04 7.35 9.00 21.46% 7.63 3.81%
7.63 3.81% -- 详细
事件 公司披露三季报,前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%。 简评 受益电梯行业高景气,业绩快速增长,符合预期 公司前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%;单季度来看,前三季度单季收入逐季走高,其中Q3单季营收17.34亿元,同比增长10.84%,环比增长5.15%,符合年初至今电梯行业出货量变动趋势。盈利能力方面,前三季度毛利率13.82%,大致持平今年上半年或去年同期,符合产业链草根调研结果年初至今电梯价格大致保持稳定。另外,公司Q3对联营企业和合营企业的投资收益0.61亿元,环比下滑主要因联营企业日立电梯第三季度收入确认节奏所致。但据我们产业链草根调研,年初至今电梯行业出货量同比保持较快增长,国家统计局数据也显示1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%。前三季度经营活动产生的现金流量净额/净利润较去年同期大幅改善,电梯行业现金流大幅改善。另外,截至三季度末公司预收款项7.03亿元,同比增长17.06%,环比增长4.7%,主要因新接订单增长,保障未来业绩成长。 人均电梯保有量低于发达国家,公司将受益于行业增长 韩国人均电梯保有量140台/万人、欧洲平均水平105台/万人,而2018年中国人均电梯保有量仅48台/万人,中国城镇人口人均电梯保有量也只有84台/万人,判断随着城市化率提升及人均电梯保有量提升,中国电梯市场需求远未触顶。我们判断认为,未来新梯市场需求除了新建商品房外,老旧小区加装电梯也将贡献越来越高的比重,一定程度上能够平缓房地产周期波动带来的电梯市场需求波动。据统计,全国老楼有350万栋,其中符合加装梯条件的老楼有250万栋,若其中有50%的老楼加装电梯,潜在市场空间有125万台电梯,即使最终只有30%的老楼加装电梯,潜在需求也有75万台电梯。根据住建部数据,2018年,全国老旧小区加装电梯已经完成了1万多部,在施工的有4000多部,正在办理前期手续的有7000多部;预计2019年年底全国范围内将有1.8万台开工。另外,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。新梯需求叠加更新,电梯市场需求仍未触顶。2018年广日股份实现电梯销售1.54万台,具有较强的竞争优势,将充分受益于电梯行业成长。另外,其联营企业日立电梯是中国前三名的电梯企业,具备更强的品牌优势、渠道及售后安装优势,有望进一步提升市场份额,将为公司贡献可观的投资收益。 投资建议 电梯保有量远低于发达国家,我们判断新建房屋电梯需求叠加老楼加装电梯,以及旧梯更新需求释放,电梯市场远未触顶,维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。广日股份及其联营企业日立电梯均在中国电梯市场具备较强的竞争力,受益于电梯市场发展。预计公司2019-2020年营业收入分别为63.26/69.59亿元,归母净利润分别为5.10/5.7亿元,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示: 1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 58.00 16.70% 39.87 3.45%
50.01 29.76% -- 详细
公司三大业务板块渐成规模,但Q3单季度费用增长较高,带来短期利润增长压力:①公司Q3单季度收入5.07亿,同比增长48.67%;而归母净利润0.63亿元,同比下滑14.59%。从收入端看,依托自身产品品类的持续拓展+OLED产线投资规模的增长,公司收入保持了不错的增长;从毛利率看,公司前三季度毛利率为46.89%,同比下降了3.99pct,其中Q3单季度毛利率50.47%,同比下降了2.42pct,环比有所提升。展望全年,我们认为基于下游面板厂商自身的经营压力+行业内竞争略有加剧,公司面板主业的整体毛利率相比2018年将略有下滑,但整体仍将维持较高水平;②费用方面,公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.39%/7.41%/14.03%,其中销售费用率同比基本持平,然而管理费用率+研发费用率同比大增3.59pct。具体来看,费用率的增长主要源自半导体和新能源新业务板块人员的增加和研发投入的增加(包括demo机、研发备料等)。具体来看,半导体业务领域,一方面,上海半导体子公司目前总员工人数超100人,研发人员超80人,带来整体费用的提升;另一方面,膜厚检测等设备已经有产品交货,且有个位数产品的备料,带来制造成本的提升;新能源业务领域,虽然公司已有亿级订单,但从备料至确认收入同样有一定距离,带来短期费用的提升。 展望2020年,公司面板业务收入预计稳定增长,新能源+半导体新业务有望减亏:①公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长;②半导体业务方面,公司测试设备段MemoryATE已实现首台套突破,且产品已经在陆续出货;LCD/OLEDdriverICATE依托于wintest子公司,也有部分进展;而量测设备段上海精测半导体公司预计2020年营收不低于6240万,且膜厚设备有望实现知名晶圆厂验证订单;新能源业务正在争取实现更多客户认可,总体看新能源+半导体新业务有望减亏。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年10月27日股价,2019-2021年估值分别为28.5x/22.4x/17.0x。维持58元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 84.17 15.65% 69.10 13.33%
73.40 20.39% -- 详细
Q3收入增速短期承压,但增长压力最大的时期已过 ①19年上半年,由于北美地区收入降幅较大,公司整体增长有所放缓。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为4.64/1.59亿,同比分别增长-2.05%/17.79%;Q3单季度,公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.96/1.84/1.80亿,同比分别增长10.37%/-3.66%/6.51%,收入端增长提升,但归母净利润端首现负增长;②从盈利能力看,公司Q3单季度毛利率/净利率分别为39.6%/30.87%,同比分别变动-4/-4.43pct,主要原因是受加征关税影响,美国市场毛利率有所下滑。然而整体看前三季度,公司毛利率/净利率分别为40.85%/30.73%,同比均有增长,盈利能力整体仍然略有提升。考虑到海外产品毛利率已降至37%左右,国内产品毛利率依然维持在40%+以上较好水平;③展望Q4,我们认为一方面公司前期对销售市场的重心调配已逐渐显现成果,另一方面在美国市场也积极采取应对手段,因此已迈过增长压力最大的时候,利润增速有望回升。 国内市场收入占比持续提升,未来仍有较大发展空间 ①2019年以来,为减少贸易摩擦对公司影响,公司积极调整市场策略,加强欧洲及亚洲等市场的销售。一方面提升国内市场收入占比,另一方面在海外市场中降低北美市场销售占比;②截至9月底,公司海外市场主营业务收入占比降至43%左右。就国内市场而言,上半年公司国内市场收入占比提升至51%,前三季度占比进一步提升至57%左右;③我们认为国内高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”,尽管经历了多年的高速增长,其保有量仍然有较高成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度,还是从应用领域的广泛性角度来看,中国AWP市场需求空间巨大。 臂式产品销售快速增长,公司已基本完成产品布局 ①高空作业平台的最终用户主要通过租赁方式使用设备,国内租赁市场近年来发展迅速,租赁公司数量日益增加,租赁规模逐步扩大;②然而,目前国内租赁公司产品结构仍以剪叉式为主,随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加;③公司在臂式平台领域率先布局,与Magni合作研发推出10款设计新颖的臂式新品,目前基本已完成产品及产能布局,升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。而募投项目也已完成主要厂房的建设工作,处于建设末期及设备采购、安装阶段;④根据客户反馈,公司的直臂式产品集综合性能佳、客户体验棒、设备故障率低、维护保养便捷等众多优势为一体,判断未来产能释放后,将给公司带来较大增量。 盈利预测与投资评级 2019年国内AWP市场整体增长预期依旧较好,但海外市场尤其是北美市场的增长短期承压。展望2020年,我们认为公司增长压力最大的时期已过。就海外销售而言,一方面公司正大力发展非北美地区的海外市场,另一方面针对北美市场当前的贸易摩擦,相关产品后续仍有谈判空间,我们认为公司海外市场收入增速有望触底回升;就产品而言,我们认为国内AWP市场经过2-3年的培育,对臂式产品的认可度及需求量快速提升。公司2020年募投项目投产后,有望再造一个鼎力。预计公司2019~2021年收入分别为20.01/26.43/34.54亿元,归母净利润分别为6.06/8.03/10.49亿元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为35.9x、27.2x、20.78x,维持目标价84.17元,维持“增持”评级。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 11.76 15.07% 10.58 4.75%
10.58 4.75% -- 详细
事件公司发布三季报, 2019年前三季度营业收入 22.88亿元,同比增长 47.07%; 实现归母净利润 3.82亿元,同比增加 227.89%。 简评Q2、 Q3庞源利润持续释放,拉动公司整体利润规模: ①公司前期公告 19H1年归母净利润 1.88亿元,同增 218%;其中, Q2单季度归母净利润 1.66亿, 创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次 Q3单季度归母净利润 1.94亿元,再次创下季度利润高点;②从量的角度看, 2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量, 2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约70%,而 1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约 74%; ③从价的角度看, 租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长 47.07%。 建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期: ①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。 2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外, 公司近几年持续处理历史包袱, 对收购商誉及应收账款坏账等进行计提, 判断截至 2019年底, 本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润: ①国内塔机行业经历了 2012-14年的非理性增长和 2015-17年的历史包袱消化阶段,自 18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从 18年初的 1000左右逐步上升至年末的 1300左右,并于 19年中上升至 1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在 1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势: ①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅 3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议: 考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润, 且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司 2019-2021年营业收入分别是 33.5亿元、 43.4亿元和 55.3亿元; 归母净利润分别为 5.2、 8.1、11.4亿元, 10月 29日收盘价对应 P/E 分别为 16.5、 10.6、 7.6倍。 维持目标价 11.76元, 维持“ 增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名