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吕娟

中信建投

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1440519080001,曾就职于国泰君安证券、方正证券...>>

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旗滨集团 非金属类建材业 2020-02-14 5.22 6.10 16.63% 5.31 1.72% -- 5.31 1.72% -- 详细
浮法玻璃制造领先企业,成本管控优势明显 ①公司是国内浮法玻璃原片生产规模最大的玻璃制造企业之一。产能布局华中、华南、华东及马来西亚,2019年浮法玻璃日熔量达到1.76万吨。②公司生产的浮法玻璃主要应用于房屋建筑领域,处于地产竣工环节。从抢开工到交付压力逐渐加大的传导过程中,预计施工增速维持高位,竣工逐渐回升,玻璃需求量有望维持高景气。③公司浮法玻璃业务毛利率位于25%-30%之间,高于第二梯队的耀皮玻璃、金晶科技等公司10个百分点左右,成本管控优势明显。 紧随行业发展趋势,加大深加工玻璃布局力度 深加工玻璃是在浮法玻璃原片基础上进行加工,包括中空玻璃、镀膜玻璃等,起到建筑保温、隔热、隔音作用,符合绿色建筑的发展趋势。公司在广东、浙江及马来西亚拥有3个节能玻璃生产基地,单个基地中空玻璃年产能100万平方米、镀膜玻璃年产能120万平方米。此外,在湖南及广东在建2个在建节能玻璃基地,在浙江拟建节能玻璃项目。预计2020年深加工玻璃业务收入规模将达到15亿。公司规划2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃增加200%以上,产能稳步扩张。 中长期发展规划及员工持股保障长期增长 公司《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》提出2021年实现营业收入超100亿元,2024年营业收入超过135亿元,2019-2024年预计年复合增速为10%以上(比2016-2018年营业收入平均值)。同时公司通过制定员工持股计划,让员工利益与发展规划目标密切相关,长期增长可期。 盈利预测与合理估值 基于行业供需格局角度、公司深加工业务拓展等因素,我们预计旗滨集团2019-2021年归母净利润分别为13.6/14.8/16.2亿元,同比增长12.4%/9.1%/9.3%,EPS分别为0.50/0.55/0.60元,给予公司目标价至6.1元,上调评级至“买入”。 风险分析 供给侧改革力度减弱;地产竣工不及预期;沙河地区道路管制宽松后集中出货;新增产线对华南市场冲击。
精测电子 电子元器件行业 2020-02-10 62.91 67.60 -- 69.50 10.48% -- 69.50 10.48% -- 详细
面板检测设备行业整体增长趋缓,公司依靠产品线拓展取得高于行业的增长:①按创业板规定,当与单一交易对手方签订合同额达到上年收入50%以上的,需要予以披露;②我们统计公司历次披露的与京东方签订的合同金额,将其按照季度合同额划分。经我们统计,2017-2019年全年公司与京东方集团签订合同金额分别为5.6亿/7.8亿/9.9亿,2018、2019年同比增速分别为39.3%、26.9%,保持增长趋势;③京东方作为国内面板投资的领先企业,19年有合肥10.5代LCD线、武汉10.5代LCD线、绵阳6代OLED线、成都6代OLED线等在建。展望2020年,京东方仍有武汉10.5代LCD线、重庆6代OLED线、福清6代OLED线(拟)等在建,继续带来新增资本开支;④总体看,我们认为2020年包括京东方等在内的面板厂商在OLED设备领域的投资保持上升趋势,但传统LCD设备投资预计有所下滑,二者结合背景下,判断整体面板设备市场同比不再有大幅增长;⑤对于精测来说,在市场整体增长放缓背景下,公司前期在ARRAY、CELL段的突破依旧在贡献增量。判断在其自身产品的渗透率及市占率提升的背景下,未来在面板设备领域的新签订单有望保证公司面板主业的稳定发展。 除面板检测外,公司前期在半导体量测设备的突破也渐有收获:①公司MemoryATE已实现长江存储小批量订单,前期已披露;②公司子公司WINTEST主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在WINTEST半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有3台膜厚设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。维持67.6元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
迈为股份 机械行业 2020-02-07 182.80 207.00 0.15% 217.66 19.07% -- 217.66 19.07% -- 详细
事件 公司预告2019年归母净利润2.25-2.65亿元,同比增长31.6-55.0%;我们以预告中枢计算,公司利润同比增长43%,符合预期。其中Q4单季度利润0.62亿元,同比增长100%以上。 简评 1)判断Q4单季度毛利率走出U型底:公司前期毛利率略有下降,我们当时曾点评,彼时的低毛利率主要对应的是2018年及之前的订单,判断公司整体毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,而最早19Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升。从Q4单季度公司利润增速来看,公司的单季度毛利率大概率已走出U型底; 2)Q4收入确认节奏在加速:公司前三季度归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%。全年净利润如果按预告底线计算,同比增长31.6%,Q4单季度利润增速略有提升。我们观察到,公司H1利润接近预告上限,前三季度利润处于预告中枢,若以预告中枢计算年利润,则Q4单季度利润0.62亿元,同比翻倍,显示出公司大量在手订单逐渐进入收入确认阶段,单季度利润增长加速; 3)HIT整线顺利推进:我们一再强调,技术进步是电池片设备公司发展的最大推动力,而HIT有望成为下一代主流高效电池片。当前综合考虑设备国产化率/单线产量/转换效率看,公司的HIT设备综合解决方案走在国产厂商前列。目前公司首个交付项目正常推进,如疫情没有大幅变化,2月10日后会正常复工(符合当地政府要求),且转换效率仍在不断进步,预计Q1将有量产数据; 4)公司作为非标设备企业,受疫情影响较小:生产端看,迈为股份整体复工在2月10日以后,但是国外的现场工程师已经归位,且后台部门需要配合的,一直都有值班。我们认为,对于这种非标设备行业,一方面本身生产的设备是定制化产品;另一方面是建设性的长周期项目,对公司以年度计算的经营影响不大。 投资建议:从订单的角度看,公司极大受益本轮PERC电池投产高峰,在手订单饱满,支撑今明年业绩稳定增长。而未来在大硅片趋势下,电池片设备公司依旧有望持续受益;展望2020年及以后,HIT电池片行业趋势将逐渐明朗,预计2020年行业将有3-5GW产能投放,有望为电池环节带来变革。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+OLED面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 52.20 31.39% 41.98 16.55% -- 41.98 16.55% -- 详细
事件 公司预告2019年业绩,预计2019年归母净利润13.10亿-14.34亿元,同比增长113%至133%。 简评 受益钻完井设备行业高景气,业绩预告符合预期 公司预告预计2019年归母净利润13.10亿元至14.34亿元,同比增长113%至133%,据此推断2019年Q4单季归母净利润4.05亿至5.29亿元,同比增长60.7%至109.9%,单季归母净利润延续逐季走高态势,主要因我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 2019年新接订单保持高速增长,疫情对页岩气开采影响较小公司2019年全年新接订单同比增长38%左右,其中结构上钻完井设备新接订单同比增速远高于总订单,2019年钻完井设备新接订单金额占比较2018年大幅提升,新接订单结构进一步向高毛利率的钻完井设备倾斜。据订单执行周期推断,2019年新接订单高速增长将对2020年业绩增长起到积极作用。另外,据我们与产业内专家沟通,目前新冠疫情对川渝地区页岩气开采影响较小。中石油集团公司年度工作会议提出,要全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平。大力提升勘探开发力度,主力油田继续保持稳产增产,加快建设300亿方大气区和页岩气上产。根据油气井开采工序,2018-2019年大量新开钻井达到完钻井阶段后,2020年将迎来大量的压裂工作量,据我们持续跟踪2020年页岩气压裂井次较2019年将同比增长50%以上。因此,我们判断2020年钻完井设备市场将维持高景气。 杰瑞股份钻完井设备具全球竞争力,有望进入美国市场打开成长空间 杰瑞股份压裂车产品性能和稳定性获用户高度肯定,判断将继续受益国内钻完井设备市场高景气。另外,公司推出了电驱压裂成套设备,进一步降低压裂作业成本,并降低了现场作业的噪音,判断因压裂车核心零部件国产化后,公司有望凭借产品高性价比进入美国市场,美国市场年压裂车需求200-300万水马力,是2019 年中国压裂车市场的2-3倍,其中公司涡轮压裂车已进入美国市场。 投资建议: 2019年公司钻完井设备新接订单持续高增长,据上述我们分析判断2020年中国市场钻完井设备仍将保持快速增长,公司凭借产品竞争力仍将占据最大的市场份额。另外,随着电动和涡轮压裂车产品推出,核心零部件国产化后有望打开美国市场,打开公司成长空间。预计公司2019-2020年营业收入分别为64.38亿、80.48亿,归母净利润分别为14.2亿、19.3亿,对应EPS分别为1.48元、2.01元,维持目标价至52.20元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
康斯特 机械行业 2020-01-21 16.01 -- -- 18.50 15.55% -- 18.50 15.55% -- 详细
(1)新品拓展顺利,高研发投入与财务费用高增长略拖累净利润。2019年公司研发投入的持续保持高增长,研发投入的营收占比接近20%,较2018年同期增长2pct;同时受到因美元汇率变动及银行定期存款利息下降等原因,本报告期财务费用同比增长60%,不考虑以上两个因素的影响,公司净利润如期保持稳健增长。 (2)国际市场成本转嫁能力强,增速降低主要受总体贸易影响。受到提高关税影响,公司在国际市场上产品的转嫁能力较强,国际市场增速下降主要是受到整体贸易环境的影响。 (3)新产品拓展顺利,公司成长逻辑持续验证,高研发加码新品,未来增长可期。公司新产品温度系列产品同比增长50%,进展顺利,表明公司作为检测设备龙头,其产品横向拓展的能力极强,其技术与渠道复用的长大逻辑不断得到验证:技术上,不同类型检测设备技术复用性高公司有足够技术积淀;客户渠道上,不同检测设备客户复用性高,公司品牌已经得到客户认可,我们认为公司以上优势为设备制造企业长大提供了良好的背景;公司2019年研发投入的营收占比接近20%,为公司后续新品推出奠定的基础。 (4)综上,我们认为公司营收持续稳健增长,以及新产品的持续高增长,是公司“长大”逻辑的不断验证;高研发投入,为公司后续新品推出又奠定了基础。我们认为经过长时间的技术沉淀,公司作为国内高端检测设备龙头、高端仪器龙头领军企业,积累了足够的护城河,已然能够与国际龙头媲美;随着产能的逐步扩张,公司制造环节、销售环节将会不断的得到梳理、调整,适应公司的成长,在体量上不断逼近国际龙头。 (5)投资建议:预计公司2019-2021年营收292.28、361.23、436.69百万元,同比增长21.53%、23.59%、20.89%,2019-2021年净利润82.14、106.78、129.21百万元,同比增长11%、29.8%、21%,对应PE33.2、25.31、20.92倍,维持“买入”评级。
先导智能 机械行业 2020-01-10 45.50 58.00 18.93% 52.20 14.73%
52.20 14.73% -- 详细
事件 因新能源车产业链预期改善,先导智能2019年4Q股价创历史新高,4Q单季涨33%。 简评 欧洲动力电池产能开启从0到1的过程 2020年将是欧洲电动车新车型集中投放元年,将达到176款,预计2025年将有333款。同时,在需求端,欧盟28个国家中有24个国家为电动车提供优惠政策。从2018年Q4开始,欧洲BEV注册量增速明显提升。2019年Q1-2019年Q3BEV注册量平均每季度8-9万辆,同比增速达80%-100%。预计2025年欧洲电动车渗透率为20%,年销300万辆左右,纯电动车单车带电量在2025年达到75kWh,届时欧洲对电池的需求为204GWh。而2019年欧洲锂电池产能仅有10GWh左右,2020-2022年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图,2020-2022年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG化学体量最大,达到60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到120GWh左右。 先导智能卷绕机具全球竞争力,享欧洲产能建设 卷绕是中段工艺中的关键工序,主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏,与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、卷绕速度等,涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国PNT、日本CKD、韩国KOEM、先导智能和赢合科技等。先导智能卷绕机在保证对齐精度≤0.2mm的同时,速度可达32-35PPM,稼动率达到99.1%以上(行业要求98%),良品率达到99.7%以上(行业要求99%)。而日韩企业速度基本上都在28PPM,对齐精度≤0.3mm。可以看出,目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。另外,整线设计制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一,有利于提高产线兼容性,提升自动化水平与生产效率,降低建设周期,降低生产升本,同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下,具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。目前,先导智能通过自研涂布机和并购泰坦新动力,具备整线交付能力,契合欧洲动力电池产线分段交付的要求,将受益于2020年CATL和Northvolt等企业在欧洲的产能建设。 中国动力电池仍有较大扩产空间,公司在手订单饱满 尽管2019年下半年经历了政策切换节点的抢购期后,下半年需求透支,销量下滑,但产品结构正日趋向好。A型电动车的销售占比则从2018Q1的17%持续上升到2019Q3的51%,说明电动车逐步回归消费品属性。在销售区域方面,非限牌地区新能源汽车销量增加。2016年限牌城市贡献新能源汽车63%的销量,2018年则只贡献45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。另外,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)将2025年新能源车销量占比从20%上调至25%,中国新能源车产业长期趋势向好。假设2025年中国纯电动车单车带电量为75kWh/辆,行业产能利用率为60%,我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的,则2025年锂电池需求要达到830GWh。而据我们自下而上的统计,截至目前中国有效的动力电池产能合计200GWh左右,在“十四五”中国市场动力电池投资中枢在100GWh左右,我们自下而上的统计2019年中国市场动力电池招标量大概在70-80Gwh左右,目前中国市场的动力电池产能投资还不及“十四五”年均中枢水平,判断“十四五”中国动力电池产能投资仍有增长空间。截至2019年6月30日,公司在手订单金额合计54亿元,公司存货周转天数350天左右,保障2020年业绩增长。 投资建议: 2019年四季度受新能源车产业链预期改善,公司股价创历史新高,判断2020年将由预期改善向基本面兑现转变,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单,预计2020年新接订单保持快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为48.44亿、61.55亿和85.40亿,归母净利润分别为9.60亿、12.31亿和17.08亿元,上调目标价至58元/股,对应2021年P/E30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-07 31.42 -- -- 42.49 35.23%
43.46 38.32% -- 详细
(1)市场开拓能力确保公司持续分享检测行业红利。广电计量与华测检测是第三方内资检测行业的领军企业,二者业务布局有所差异,我们从资产增长与营收增长关系、人均产值等角度说明,公司与华测检测的业务开展能力均较强:①资产增长与营收增长关系,在指标上采用固定资产原值,在时间段上采用2015年-2018年,在这段期间两家公司固定资产均大幅增长,2015-2018年,广电计量固定资产增长6.48亿元,营收增长8.15亿元,营收增长/固定资产增长为1.25,同期华测检测固定资产增长10.16亿元,营收增长13.93亿元,营收增长/固定资产增长1.38;②人均创收上,2018年广电计量人均创收30.86万元,华测检测人均创收31万元,二者差距较小。 (2)多种业务百花齐放,确保公司增长超行业,龙头地位不断巩固。公司所处检测行业,其业务范围较广,按照下游客户所处行业,公司业务可以分为特殊行业、汽车行业、环保食品行业、电子行业等,其中特殊行业与汽车行业的营收占比超过50%:①特殊行业保持稳步发展,费用开支逐年保持稳步增长,由此带动公司对应业务稳定增长;②汽车行业,公司是国内第三方汽车检测领域的领军企业,公司除了在内资汽车品牌企业具有良好口碑和市场以外,其在新能源汽车等新兴领域均有业务部署,我们认为随着汽车电动化、信息化、智能化等不断发展,带动公司在汽车领域业务增长可期;③环保食品行业,公司该业务相比于其他业务,处于发展初期,拿到较多政府部门订单,该业务的持续增长确定性较强;④通信、电子等行业,随着5G商用,我们认为该领域业务增长无虞;按照业务类别分,公司业务可以分为可靠性与环境试验(2018年年报,营收占比28.8%)、电磁兼容性检测(2018年年报,营收占比13.9%)、计量业务(2018年年报,营收占比30.3%)、化学分析(2018年年报,营收占比7.95%)、环保检测(2018年年报,营收占比8.05%)、食品检测(2018年年报,营收占比6.94%),占比最高的可靠性与环境试验、电磁兼容性检测与计量业务,其下游亦主要分布在特殊行业、汽车等领域。 (3)高景气度叠加盈利能力拐点将至,公司业绩增长可期。一方面,公司2015-2018年固定资产增速较快,开设较多实验室,预计公司未来资本开支增速将降低;另一方面,二者的净利率差距较大,2019Q1-3华测检测的净利率为16.35%,而广电计量的净利率为7.03%,二者净利率差距较大,其中部分原因是由于食品、环保等业务发展初期业务量相对较低,部分原因是由于华测检测的精细化管理逐步有成效。综合以上原因,在资本开支增速下降的背景之下,随着公司业务发展以及管理的不断提升,其净利率提升可期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年营收为1586.05、1937.74、2397.40百万元,同比增长29.17%、22.17%、23.72%;2019-2021年公司净利润为144.84、203.91、265.42百万元,同比增长18.80%、40.78%、30.16%,对应PE为73.87、52.47、40.31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
至纯科技 医药生物 2020-01-03 32.46 36.70 -- 41.12 26.68%
41.79 28.74% -- 详细
主业高纯工艺系统业务订单饱满,毛利率有所回升:①2018年起, 国内多个半导体项目开工。受此推动,公司 18年高纯工艺系统 的新增订单总额达 8亿元,同比增长 20%;②2019年,一方面公 司此前的订单正陆续交付及确认收入,另一方面判断公司全年新 签订单仍有望实现 20%以上增长,奠定 20年收入增长基础;③毛 利率方面,公司前期主业毛利率下降主要系半导体行业客户的毛 利率下降。公司在进入半导体市场前期,为了能切入一线核心厂 商,在原有报价基础上给予一定的折扣以确保能够中标入围。而 在后续重复订单里,至纯的产品与服务得到了客户的认可,拥有 了议价能力,毛利率得以逐步回升,到 2019年已稳定在 33%左右。 目前在 12寸晶圆厂领域,公司的高纯工艺业务进入的厂商包括 台积电、海力士、三星、中芯国际、华宏、长江存储、长鑫等。 湿法设备产品开始交付,2019年订单充足:①公司目前湿法工艺 设备包括槽式及单片设备,涵盖 8/12寸工艺制程,产品线较为 完善。其中槽式设备是与日本团队以全资子公司的形式合作生 产;单片设备与韩国合作方 IP、利润、技术共享;②截至 2018年,公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单, 新增订单总额达 1700万美元。2019年 5月,至纯启东生产基地 落成后生产的第一台设备 Auto Wet Bench 顺利交付;8月,公司 炉前清洗及湿法去胶清洗设备交付燕东、四台湿法设备移交至中 芯绍兴。判断公司 18年的订单大部分将在 19年交付,完成收入 确认。而 19年的订单也已实现可喜增长;③产能方面,公司启 东厂区一期规划产能 48台,二期规划产能同样为 48台。目前一 期产能还在爬坡;④我们认为,近几年大陆地区每年的湿法清洗 设备的空间在 15亿美元左右。伴随着下游需求的增长和公司产 能的提升,公司未来几年清洗设备出货量有望实现快速增长。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-30 57.79 62.60 -- 70.98 22.82%
70.98 22.82% -- 详细
武汉精鸿为精测子公司,是首家实现MemoryATE国产化供应的大陆厂商:①武汉精鸿为精测电子子公司,精测直接持股比例为67.64%。除精测外,其余股东包括韩国IT&T.Co,LTD等。其中IT&T在半导体测试设备领域已有10年以上经验,是SK海力士、三星的主要供应商之一;②武汉精鸿目前主要聚焦自动检测设备(ATE)领域,主要产品是存储芯片测试设备,主要目标客户为国内存储器厂商。根据我们的统计,截至2019年12月初,长江存储已采购200台以上各类测试机(包括晶圆测试机、晶圆级量产测试机、封装级量产测试机、产品级工程测试机等),国产化率几乎为零。而武汉精鸿此次拟中标长江存储5台高温老化测试机,实现了大陆厂商测试机供应0的突破;③我们根据长江存储的扩产计划测算,2019年年底长江存储已达到月产20K的产能,预计到2020年底达到月产50K以上的产能。因此,预计长江存储后续对各类测试机的需求都有望翻倍;④展望长期,国内半导体设备整体市场空间约1200亿人民币,其中测试设备市场空间约100亿人民币。而对应到MemoryATE,预计市场空间在30-40亿左右,公司这块业务未来仍有较大成长空间。 展望2020年,公司半导体设备三块业务均有望实现突破,新能源+半导体新业务有望减亏:半导体业务方面:①公司测试设备段MemoryATE已实现小批量的订单;②公司子公司WINTEST(精测持有60.53%的股份)主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在WINTEST半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 ④公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。考虑到公司虽短期利润增长承压,但半导体业务订单进度超预期,上调目标价至62.6元,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
迈为股份 机械行业 2019-12-23 138.00 207.00 0.15% 204.24 48.00%
217.66 57.72% -- 详细
事件公司今日发布公告, 10月 17日至 12月 19日与西安隆基、陕西隆基等签署了多份日常经营合同,包括印刷机、烧结炉、分选机产品等。合同累计金额 5.439亿元,占 2018年主营业务收入的69.03%。 简评2019年公司与隆基系累计新签订单是 2017年隆基系收入的 18倍:①公司 10月 19日曾发布公告,从 2018年 10月 17日至 2019年 10月 19日与隆基系签署合同累计金额 4.15亿元,占 2018年主营业务收入的 52.62%。我们刨除掉 2018年的订单计算, 2019年以来,公司与隆基系累计新签订单 9.15亿元。考虑到合同金额含税,预计对应到收入层面约 8.1亿元。而 2016-2017年,公司向隆基系销售额分别为 0.31、 0.512亿元,占各年收入的比重分别为 8.95%、 10.77%。以此计算,公司 2019年从隆基系签订的订单额同比快速增长;②我们判断,公司今年所签订的订单大部分为电池片设备订单, 包括隆基西安 5GW 项目、隆基银川 5GW项目等,累计对应 GW 数预计在 10-13GW 左右。以此计算,公司在丝印设备领域依旧保持了 70%左右的极高市占率,竞争优势绝对领先;③除隆基外,公司于 11月 19日公告与通威成都、通威安徽、通威眉山等累计签订 4.17亿元合同,占 2018年主营业务收入的 52.96%。总体看,公司在手订单非常充足,支撑今明年业绩增长。 HIT 设备进展符合预期, OLED 激光切割设备进展顺利: ①公司前瞻性布局 HIT 设备整线解决方案,目前 HIT 设备整线已交付通威合肥,当前已进入稳定调试阶段,一直在进步。我们判断在 19年底 20年初将可以观测到初步效率/小批量生产数据;②从行业趋势看,当前国内对 HIT 有投资意愿的厂商越来越多。例如爱康近期公告募资投入 1GW HIT、东方日升 3.3GW 已开工,而通威、山煤、 REC 等前期项目也在稳步推进,判断未来一年内 HIT 行业趋势将逐渐明朗,有望为电池环节带来变革;③在 OLED 设备领域,公司前期给维信诺交付的激光切割设备表现良好。而 OLED激光设备种类众多,每 15K 产能对应激光设备价值量近 10亿,未来存在较大发展空间。长期看,我们认为公司将立足于印刷、激光、真空技术,实现泛半导体设备领域的持续拓展。 投资建议:从订单的角度看,公司极大受益本轮 PERC 电池投产高峰,在手订单饱满,支撑今明年业绩稳定增长。 而未来在大硅片趋势下,电池片设备公司依旧有望持续受益;展望 2020年及以后, HIT 行业趋势将逐渐明朗,预计 2020年行业将有 3-5GW 产能投放,有望为电池环节带来变革。从盈利情况看,公司 Q4起单季度毛利率有望回升,同比利润增速也有望大幅回升。 除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司 2019-2021年收入分别为 13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长 76.9%/45.1%/16.1%; 2019-2021年归母净利润分别为 2.6、 4.2、 5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持 207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险; HIT 电池量产速度不及预期
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
52.50 72.92% -- 详细
事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-12-12 4.83 7.79 53.95% 5.96 23.40%
5.96 23.40% -- 详细
份额节节攀升,经营质量优异 11月公司汽车吊销量同比30-40%增长,增速显著超越行业;受益吨位结构全面上升,预计汽车吊收入同比增长70-80%。拳头产品汽车吊自Q2加强服务后,Q3起份额节节攀升,预计年底份额可以回到45%左右。质量始终是公司最强的核心竞争力,加强服务后,份额迅速提升,且公司汽车吊客户质量优异,目前80%的客户对应的首付款比例在40%以上。 根据自身和市场情况,优化汽车吊产品结构,加强服务 ①汽车吊有限的产能向中大吨位倾斜。公司起重机厂房面积只有1000亩左右,相比同行场地偏小,产能有限的情况下,优先保证中大吨位起重机生产,推动产品平均吨位全面上升,汽车吊销售收入增长显著高于销量增长。②考虑市场偏好,增加K系列推广力度。2018年公司推出的新品G系列质量优异,定位高端,价格较高,但是市场目前的需求对价格敏感度较高;2019年针对目前需求特点,重推K系列产品,价格较G系列更有吸引力,深受目前市场欢迎。③加强服务。公司起重机产品质量一直引领行业,但与同行相比,服务上存在优化空间,自Q2加强人员配置后,效果在Q3开始显现,产品份额回升较快。 判断2020年基建投资增速在8%以上,助推工程机械行业整体增长 ①近期财政部提前下发2020年部分新增专项债额度1万亿元、降低资本金比例、国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例,出发点都是撬动更大的基建投资规模,起到“稳投资”的作用。根据我们的敏感性分析,在中性判断背景下,预计1)专项债新规及2)固定资产投资项目资本金比例下调这两个逆周期调节政策将推动基建投资增速在8%以上;②工程机械作为最受益宏观环境的板块,在基建上行、地产韧性的加持下,2020年仍将保持较正增长。其中:1)预计挖掘机行业销量0-10%增长:受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,而龙头公司销量增长有望超越行业,集中度进一步提升;2)汽车起重机行业10%以上增长:一方面,下游大部分是基建,最受益基建增速向上;另一方面,2021年国六排放标准推行,设备更新需求增强,推动汽车起重机行业增长。 盈利预测与投资评级:不考虑控股股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复,预计公司2019~2021年收入分别为529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为40.66/48.84/56.00亿元。对应2019年12月10日收盘价,PE分别为9.1x、7.6x、6.6x。维持目标价7.79元,维持“买入”评级。 风险因素:工程机械行业周期性波动的风险。
华兴源创 2019-12-10 37.00 37.33 -- 54.70 47.84%
58.88 59.14% -- 详细
收购标的同为3C设备公司,目前下游主要为可穿戴设备,标的估值10.45倍:①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备,产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA测试设备等。公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等,并正在积极拓展新的优质客户群;②2018年,欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019年前8个月,欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72亿元。根据公告,欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润,标的估值约10.45倍,略低于与同行业可比交易案例平均值。 未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同,同时上市公司对A客户、对手机屏幕检测的依赖性降低:①一方面,未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本,提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道;②另一方面,从产品布局的角度看,收购完成后,上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备,从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看,完成收购后,华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局;③我们认为,收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险,进入可穿戴产品智能组装测试设备市场,降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。 投资建议:华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商,是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018年底,公司收入以平板检测收入为主,包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求,包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面,公司深耕OLED检测设备,伴随着国内OLED产能的持续扩充,公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面,公司积极进军半导体测试领域,目前BMS芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS芯片、5G射频芯片测试设备领域也有所布局,未来有望把握国产化趋势,实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通,有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局。不考虑本次并购,判断公司2019-2021年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53亿元,对应12月6日收盘价,2019-2021年PE分别为60.3/47.0/37.4倍,考虑到收购完成后对利润的增厚,我们给予目标价37.33元,给予公司“增持”评级。 风险因素:消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 6.89 9.02% 6.42 7.54%
6.94 16.25% -- 详细
事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 32.55% 7.30 16.80%
8.20 31.20%
详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名