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艾迪精密 机械行业 2019-12-05 28.20 -- -- 29.79 5.64% -- 29.79 5.64% -- 详细
募投项目建设已开始,产能持续扩张。目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。募投项目建设已提前开始,产能正在持续提升中。 11月排产、出货量较三季度并未有大的变化。液压锤月出货量约2500台,液压件前装占比已达50%以上。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,正在多家三一、徐工、柳工、山重等知名主机厂进行批量前的中试,根据目前的储备产品,预计2020年公司液压件同比将大幅增长。 挖机产业链利润重塑,代理商进军后市场利好艾迪。当前挖机主机销售面临一定价格竞争,导致产业链利润重塑,代理商获得的价差利润减少,变相倒闭代理商提升管理、服务、资金运营能力,之前一直被忽视的后市场业务也有望成为代理商的利润增长点,工程机械的后市场格局可能逐渐向海外和汽车行业趋近。与之前的破碎锤前装化趋势类似,我们认为主流代理商的进入将使得后市场行业秩序有所改善,维修备件产品质量提升、品牌出清,利好目前仍有部分后市场业务的艾迪。 业绩预测及投资建议。我们预测,根据艾迪目前的排产情况,四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速,预计全年收入14.4亿元,归上净利润3.31亿元,对应估值35倍,估值较为合理,但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,维持强烈推荐! 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-11-05 27.59 -- -- 29.58 7.21%
29.79 7.97% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司公布2019年三季报:公司前三季度营业收入 10.68亿元,同比增长 42.44%,归母净利润 2.58亿元,同比增长 47.28%;扣非后归母净利润 2.50亿元,同比增长 43.01%; 经营活动产生的现金流量净额 1.35亿元,同比增长 488.35%;加权平均净资产收益率22.38%,同比增加 3.55个百分点。 2019年前三季度,受益于我国工程机械行业保持高景气度,公司前三季度营收和归母净利润仍保持较高增速。公司单季度均保持较高增速,随着 Q4挖掘机销量小高峰的来临,我们判断公司 Q4仍将保持高速增长。 公司综合毛利率小幅下降。 2019年前三季度,公司综合毛利率 42.46%,同比下降 1.82个百分点,净利率 24.13%,同比增加 0.79个百分点,加权 ROE 为 22.38%,同比增加3.55个百分点。分季度看,公司 Q3单季度毛利率 40.81%,同比下降 1.82个百分点,环比下降 2.38个百分点,净利率 23.41%,同比下降 1.88个百分点,环比下降 1.04个百分点。 公司经营效率显著提升。 2019年前三季度,公司期间费用 1.50亿元,同比增长 22.83%,占营业收入比例 14.07%,同比减少 2.25个百分点。公司 2019年前三季度非经常性损益 769万元,去年同期仅 15万元,主要原因是收到政府补助 754万元,去年同期为 0。 非经常性损益大增使得归母净利润增速高于扣非后归母净利润增速。 公司应收账款 1.91亿元,同比增长 34.05%;应收票据 4625万元,同比增长 73.01%; 存货 4.49亿元,同比增长 45.27%。公司应付账款 3057万元,比年初减少 63.90%; 应付票据 3058万元,同比下降 63.90%;其他应付款为 6172万元,比年初增加 5988万元,主要原因是公司收到定向增发保证金。公司营运能力整体呈下降趋势,2019年前三季度公司应收账款周转率 6.68次,同比下降 0.32次,存货周转率 1.51次,同比下降 0.25次。 公司经营性现金流情况较好。前三季度公司经营性现金流量净额 1.35亿元,同比增长 488.35%,主要原因是业绩增长加强了应收账款管理,销售货款及时回笼;投资活动产生的现金流量净额-0.94亿元,同比减少-54.69%,主要原因是公司固定资产投资减少;筹资活动产生的现金流量净额 1040万元,同比减少 94.64%,主要原因是短期借款减少。 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 3.17/4.30/5.72亿元,对应2019-2021年 EPS 为 0.82/1.12/1.48元/股,对应 PE 为 33/25/19倍(2019/10/31),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,液压件国产化进程不及预期,市场竞争加剧。
艾迪精密 机械行业 2019-11-04 27.41 -- -- 29.58 7.92%
29.79 8.68% -- 详细
艾迪精密发布 19年三季报, 三季度收入 3.25亿元,同比增长 32%,实现归属上市公司股东净利润 7605万元,同比增长 43.5%,实现扣非归上净利润约 7000万元。前三季度营业收入 10.7亿元,同比增长 42.4%,实现归属上市公司股东净利润 2.58亿元,同比增长 47.3%,扣非归上净利润 2.5亿元,同比增长 43%。 收入、利润均保持较快增速。 液压锤持续较快增长。预计三季度单季液压锤收入 2.31亿元,同比增长约40%,液压件收入 0.94亿元,同比增长约 16%。得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密前三季度液压锤收入保持了较快的增速,同比增长 55%,预计前三季度液压锤出货量在 2万台以上。 截至 3季度末,艾迪液压锤月产能已达 3000台以上,全年销量有望突破 3万台。同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在 65%以上。 液压件增速略低于液压锤,主机厂客户不断开拓中。我们预计,三季度艾迪液压件收入约 0.94亿元,同比增长 16%,液压件的前装占比已达 50%以上。 具体产品结构方面,主泵价值量占比约 50%,马达占比约 40%,阀占比约 10%。 前三季度艾迪液压件收入约 2.94亿元,同比增长约 18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,预计 2020年公司液压件同比将大幅增长。 单季度毛利率小幅下滑。单季度毛利率 40.8%,环比下降 2.4pct,同比下降1.8pct。一方面是因为收入规模有所下降,另一方面是因为在客户开拓初期,为了更好的绑定客户,液压件产品采取了微量的让利措施。 三季度经营现金流净额 5780万元,略低于单季度净利润,但基本匹配。但公司应收账款及票据 2.47亿元,较二季度 2.84亿元下降 3700万元,回款节奏加快。应收账款减少并非公司前装占比降低,而是公司与主机客户积极协商,加快回款的结果。 产能不断提升中。 目前公司液压锤月产能已达 3000台以上,主泵月产能约 3000台,马达月产能约 2500-3000台,阀月产能约 500-600台。预计公司定增事项将于 11月末结束,虽然 7亿元定增资金仍未到位,但公司仍在积极扩产,产能不断提升中。 业绩预测及投资建议。 我们预测,根据艾迪目前的排产情况,四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速,预计全年收入 14.4亿元,归上净利润 3.26亿元,对应估值 31.8倍,估值较为合理,但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,维持强烈推荐!风险提示: 工程机械行业销量系统性下滑, 行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-11-04 27.41 -- -- 29.58 7.92%
29.79 8.68% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入10.68亿元,同比增长42.44%,实现归母净利润2.58亿元,同比增长47.28%。 程机械行业需求景气持续,公司销量快速增长,盈利保持稳定 根据工程机械协会数据显示,国内实现挖掘机销量7-9月份分别实现销量12346/13843/15799台,同比增长11%/19.46%/17.83%,行业继续保持快速增长,挖掘机销量的增长带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。去年下半年以来,公司收入单季度增速有所放缓,今年公司产能逐步释放,收入和利润增速也重回高增长通道。前三季度公司整体毛利率和净利率分别达到42.46%和24.13%,继续保持较高水平。 液压件前装市场开始放量,稳定贡献收入和利润 今年上半年公司液压件整体实现收入2.3亿元,同比增长37.29%,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。而根据前期公告的披露,公司拟非公开发行募资不超过7亿元,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。公司液压件立足于后市场,从2018年开始进军前装领域,并逐步取得一些突破,随着公司产能稳步持续扩张,有望进一步拓展客户范围和产品线,实现业绩的持续增长。 投资建议:不考虑此次非公开发行,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.32/1.68元/股,按最新股价对应的PE分别为30x/20x/16x。同行可比公司2019年PE估值为43x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,未来3年业绩符合增速超过35%,因此我们给予公司19年35x合理PE倍数,对应的合理价值为31.66元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-11-04 27.41 -- -- 29.58 7.92%
29.79 8.68% -- 详细
事件: 2019年 10月 30日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 10.68亿元,同比增长 42.44%,实现归母净利润 2.58亿元,同比增长 47.28%,实现扣非归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.01%。其中Q3单季度实现营收 3.25亿元,同比增长 31.95%,实现归母净利润 0.7亿元,同比增长 43.51%。 公司经营性现金流持续好转, 控费有效, 净利率达历史同期新高: 现金流方面, 2019Q3公司经营性现金流净额为 1.35亿元,同比增长 488.35%系应收账款管理力度加大所致。 控费方面, 2019年前三季度期间费用率为 14.07%,同比下降 2.25pct,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为0.59/0.46/0.12亿 元 , 费 用 率 分 别 为 5.49%/4.3%/1.14% , 同 比 变 动0.22/-1.43/0.16个百分点,其中销售费用率上升是由于销售增长所致,财务费用率上升是由于短期借款增加所致。 盈利能力方面, 公司 2019前三季度销售毛利率为 42.46%, 同比变动-1.82pct。 销售净利率为 24.13%, 同比变动 0.79pct,销售净利率达到历史同期新高, 盈利能力进一步提升。随着公司产能提升带来的规模效应不断提升、未来募投项目落地产能增加盈利能力将持续增强。 下游需求旺盛叠加国产替代,破碎锤、液压件业务双双实现高增长: 公司破碎锤业务连续两年维持 60%左右高速增长, 破碎锤的增长来源于三个方面,增量方面, 受益于工程机械行业高景气度加之基建发展和城镇化发展及旧区改造推动需求,拉动了破碎锤的增量提升。 2019年 1-8月, 挖掘机械产品共计销售 163396台,同比增长 14.4%。更新需求方面, 破碎锤属于消耗品,使用期限一般在 3-5年,且受挖掘机周期性影响较小,故破碎锤更新需求稳定。 在配锤率方面, 我国挖掘机配锤率约为 20-25%相较于发达国家的 35%及日韩的 60%仍有较大提升空间。 此外, 公司另一大主营业务液压件连续三年维持 40%以上增速, 公司从 2009年开始自主研发液压件,目前其液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等高端液压件已实现国产化。现阶段政策助力液压件国产化红利显著,《液压气动密封行业“十三五”发展规划》明确指出,到 2020年 60%以上高端液压元件将实现自主保障。在国产化的趋势下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。 产能限制突破瓶颈,资金募集助力规模效应: 为了突破产能限制, 公司2019年 1月 11日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过 7亿元(包括发行费用)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目。根据公司公告,达产后预计为公司新增产值 16.77亿元,新增净利润 2.44亿元。在此之后,公司产能限制的瓶颈将得以突破,规模相应将助力公司业绩实现新的突破。 投资建议: 鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.3亿元、 4.4亿元、 5.8亿 元,EPS 分别为 0.86元、 1.15元、 1.52元,对应 PE 为 31.4倍、 23.4倍、 17.76倍。 风险提示: 下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-14 23.98 27.95 -- 26.85 11.97%
28.99 20.89%
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艾迪精密发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%;2019Q2公司实现营业收入3.79亿元,同比增长32.08%,环比增长3.95%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长30.53%,环比增长3.94%。 收入利润维持高增长,业绩基本符合预期。公司2019年上半年实现业绩高增长,主要原因在于破碎锤业务板块中,大型破碎锤销售收入同比高增长,且大型破碎锤销售收入占比提升,同时液压件下游客户拓展,液压件业务板块收入实现增长;单季度看,受行业影响,公司2019Q2收入和利润涨幅收窄,Q2单季度收入利润同比涨幅低于Q1;分业务板块看,破碎锤收入为5.38亿元,同比增长62.19%,在考虑分部间抵消后,液压件收入大约为2亿元,同比增长约19.36%,从收入增速来看,破碎锤收入增速远高于液压件收入增速,液压件收入增幅收窄主要原因是受行业内挖掘机销量同比增幅收窄影响。 破碎锤毛利率同比提升,液压件毛利率同比下降,综合毛利率同比下降。2019H1公司综合毛利率为43.18%,同比下降1.91个百分点;2019Q2公司综合毛利率为43.19%,同比下降2.05个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因是受行业内挖机销售增幅收窄影响和公司持续开拓端主机厂客户的策略影响,液压件销量增幅收窄的同时叠加价格波动。 期间费用率同比下降,净利润率同比增加。2019H1期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点;销售费用率为5.51%,同比增加0.46个百分点;管理费用率为3.90%,同比下降6.15个百分点;研发费用率为3.02%,同比增加3.02个百分点;财务费用率为1.22%,同比增加0.48个百分点;其中2018H1研发费用在管理费用中,2019H1研发费用单列,将研发费用率和管理费用率统一可比口径进行比较,2019H1管理费用率加研发费用率为6.91%,同比下降3.13个百分点。随着产能爬坡和管理持续改善,公司期间费用率同比下降2.19个百分点,尽管综合毛利率下降,公司2019H1净利润率为24.25%,同比增加0.22个百分点。 破碎锤存量市场空间巨大,液压件前装市场持续拓展,看好公司未来长期发展。国内市场目前拥有存量挖机约160万台,配锤率在20%-25%,相较于海外国家最低35%的配锤率,国内的配锤率仍有较大提升空间;同时,国际市场收入持续增加,公司破碎锤市占率提升,将增厚公司业绩。液压件在前装市场持续拓展,预期未来伴随产能与技术提升,公司在前装市场和后装市场继续开疆拓土,实现业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年公司实现归母净利润为3.47亿元、4.62亿元、6.01亿元,对应PE为26X、20X、15X、,长期看好公司未来发展,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观系统性风险;工程机械行业发展低于预期;市场拓展低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 -- -- 26.85 12.11%
28.99 21.04%
详细
业绩符合预期,高频数据显示挖掘机销量显著放缓,公司积极进行战略调整。1)挖掘机销量的增长是液压破碎锤等属具产品销量增长的主要驱动因素。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年上半年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137,207台,同比涨幅14.2%。2019上半年,公司收入和净利润均保持快速增长,实现营业总收入7.43亿元,同比上升47.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比上升48.92%,业绩符合我们预期。分产品收入来看,2019年上半年,破碎锤销售收入5.38亿元(分部间抵销前),同比增长62.18%,液压件销售收入2.30亿元(分部间抵销前),同比增长37.29%。 2)高频数据显示,2季度以来挖掘机销量增速显著放缓,2019年4、5、6月,当月同比增速分别为6.96%、-2.15%、6.60%。此外,2019年上半年上海螺纹钢期货价格上涨26.15%,公司主要原材料钢材的价格上涨会导致公司成本控制压力增大。根据当前市场环境及运营情况,公司积极进行战略调整,重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度,以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。 经营性现金流好转,盈利能力稳定。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为7,727.38万元,同比增长119.87%,因销售收入增长同时加强应收账款管理所致。公司综合毛利率为43.17%,其中破碎锤毛利率为46.27%,上升2.38Pct,在钢材价格上涨的背景下,公司综合毛利率保持稳定,破碎锤毛利率上升,主要因公司加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度。 定增项目保障公司未来5年的业绩增长,非公开发行事项已向证监会申请恢复审查。1)公司自2017年以来产品一直处于供不应求的状态,生产基本处于满负荷状态,产销率亦保持在95%以上,IPO募投液压破拆属具及液压件建设项目在2017年底已实施完毕。为进一步开拓与各大主机厂商的业务合作、保持业绩的增长提供有力的支持与保障,公司2018年12月底发布公告,拟非公开发行股票募集资金总不超过7亿元(包含发行费用),用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,加大投入、扩大产能。募投项目建设期均为两年,建设期满后预计第一年达产率为50%,第二年达产率为75%,第三年达产率为100%,对应新增产值分别为9.36亿元、13.29亿元、16.77亿元,上述项目全部达产后,可保障公司2018-2023年产值以17.43%复合增长的供应能力。2)公司定增项目非公开发行事项曾因中介机构原因中止审查,目前,中止审查的原因消除,公司已向中国证监会申请恢复非公开发行股票事项的审查。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为3.25/4.43/5.59亿元,EPS分别为0.84/1.15/1.45元,当前股价对应P/E分别为29/21/17倍。考虑破碎锤行业市场需求量未来有着稳定的增长空间,液压件国产替代空间广阔,公司上半年业绩符合我们预期,维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场需求放缓风险,钢材波动风险,定增项目非公开发行事项未获批,定增项目不能如期达产或者因行业增速不急预期导致产能未及时消化的风险。
艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 26.30 -- 26.85 12.11%
28.99 21.04%
详细
收入/利润保持高速增长,单季度收入利润再创新高:①公司19H1收入/归母净利润为7.43/1.82亿,同比增长47.6%/48.9%,总体维持高增长态势。其中Q2单季度收入/归母净利润3.79/0.93亿,创下历史新高,同比增长32.1%/30.5%。同时,公司19H1毛利率为43.17%,相比19Q1基本持平,相比18年同期下降不到2pct,判断主要是后市场液压件价格波动等原因,总体看盈利能力保持平稳;②分业务看,主营液压件的艾迪液压收入1.72亿元,判断整体液压件收入2亿以上,而破碎锤收入5亿左右;其中液压件业务由于后市场产品价格波动等原因,毛利率略有下降;而破碎锤业务由于中重型锤收入占比提升,毛利率略有提升;③展望下半年,从行业角度看,2019H1国内挖机销量13.7万台,同比增长14.2%,判断在大基建和老旧小区等刺激政策催化下,挖机行业下半年将维持窄幅增长;从公司角度看,一方面,存量和新增挖机配锤率提升带来破碎锤业务增长;另一方面,包括马达等在内的液压件的国产化配套仍有提升空间,带来整体业务增长。 长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。就国内市场而言,截至18年底我国挖机10年保有量约152.6万台,配锤率仅20-25%,相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②就国外市场而言,海外市场对液压破碎锤的需求是国内市场的2-3倍以上。当前公司的破碎锤已成功销往国际市场,相较于国际同类产品具有较高性价比优势。随着国际客户对国产破碎锤认知度的不断提升,未来来自国外市场的需求有望增长;③液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。④除此之外,公司为已建立专门的研发团队用于工业用多轴机器人的研发以及刀片、刀具、刀柄等硬质合金产品的研发,进一步丰富公司产品线。 盈利预测与投资评级 基于19年国内挖机销量进入窄幅增长期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,我们预计公司2019~2020年收入分别为14.1/18.5/23.5亿元,归母净利润分别为3.05亿元、4.05/5.10亿元,对应2019年8月7日收盘价PE分别为31x、24x、19X,给予目标价26.3元,给予“增持”评级。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 26.85 9.15%
28.99 17.85%
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事件:2019年8月8日,公司发布2019年半年报,2019年1-6月公司实现营收7.43亿元,同比增长47.56%,实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 下游需求旺盛叠加存量更新及配锤率提升,破碎锤业务高增长:2019H1公司破碎锤实现营收5.38亿元,同比增长62.19%,占总营收72.35%,实现毛利2.49亿元,同比增长65.42%,毛利率达46.27%,同比上升0.9个百分点,破碎锤业务高增长受益于下游及更新需求旺盛以及配锤率的提升。下游需求方面,下游基建发展+新型城镇化建设+旧区改造激发需求,工程机械行业高景气,支撑挖掘机销量,从而拉动破碎锤增量需求。2019H1挖掘机械产品共计销售127,207台,同比增长14.2%。更新需求方面,破碎锤存量更新需求旺盛,液压破碎锤的使用期限在3-5年,属消耗品,受挖掘机周期性影响较小,更新需求稳定。配锤率方面,我国挖掘机配锤率约为20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间,带来破碎锤广阔市场空间。 乘国产替代之东风,液压件业务自主研发优势显著:2019H1公司液压件实现营收2.3亿元,同比增长37.29%,占总营收30.96%,实现毛利0.63亿元,毛利率27.4%。《液压气动密封行业“十三五”发展规划》明确指出,到2020年60%以上高端液压元件将实现自主保障。公司2009年开始自主研发液压件,目前已实现液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等高端液压件的国产化。在政策助力液压件国产替代的大背景下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。 募投项目助力公司产能突破,有望实现规模效应:上市后公司产能逐步释放,但是产能瓶颈依然存在,公司2019年1月11日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过7亿元(包括发行费用)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目。根据公司公告,达产后预计为公司新增产值16.77亿元,新增净利润2.44亿元,产能问题将得到极大缓解,规模效益有望凸显。 费用率下降,盈利能力稳步提升:2019H1公司期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点,其中销售费用/管理费用(含研发)/财务费用分别为0.41/0.51/0.09亿元,费用率分别为5.51%/6.91%/1.22%,同比变动0.46/-3.13/0.48个百分点。管理费用的大幅下降与产能提升带来的规模效应相关,未来募投项目落地产能进一步提升,规模效应将进一步显现。此外公司盈利能力稳步提升,2018年末至2019二季度单季销售毛利率分别为38.9%/43.15%/43.19%,销售净利率分别为18.53%/24.45%/24.45%,盈利能力稳中有升。 投资建议:鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为3.31亿元、4.33亿元、5.57亿元,EPS分别为0.86元、1.12元、1.45元,对应PE为29倍、22倍、17倍。 风险提示:下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 26.85 9.15%
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核心观点: 公司发布19年中报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 破碎锤需求持续,强化回款,现金流大幅增长 根据工程机械协会的数据,2019上半年国内挖掘机销量13.72万台,同比增长14.2%。同时,随着城镇破拆作业、矿山冶金、道路养护等领域逐步使用破碎锤替代传统模式,配锤率的提升与下游景气持续,带动了破碎锤的需求。根据公司半年报的披露,公司的收入增长主要来源于大型破碎锤及液压件。分季度来看,19Q2公司收入3.79亿元,同比增长32.08%;归母净利润9259万元,同比增长30.53%。公司强化应收账款管理,上半年经营性净现金流7723万元,同比增长19.87%。19H1整体毛利率与净利率分别为43.17%、24.45%,相比去年全年有所回升。 液压件持续放量,维持高增速 分产品来看,19H1公司液压件收入2.3亿元,同比增长37.29%。由于我国工程机械普遍工作强度较高,液压件实际使用周期缩短促成更换频率的提高。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。而根据公告的披露,公司拟非公开发行募资不超过7亿元,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,并逐步取得一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:我们预测公司19-21年EPS分别为0.86/1.25/1.59元/股。同行可比公司2019年PE估值为32x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,我们给予公司19年32x合理PE倍数,对应合理价值27.52元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
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破液压锤产能释放,收入大幅增长。上半年公司液压锤收入5.38亿元,同比2018年的3.31亿元增长63%,增速较高主要系液压锤,尤其是大锤产品需求火爆,持续供不应求,而同时产能也不断释放,目前月液压锤产能已达2500根以上,预计全年液压锤销量将实现50%左右同比增长。公司液压锤产品后续增长来源较多,沃尔沃等海外客户拓展和国内知名主机客户渗透率增加都将让液压锤收入持续增长。此外,公司也计划在印度、美国等地区开设分公司,进一步开拓海外市场。 上半年液压件收入增长平稳,前装占比提升,主机新客户开始放量。上半年实际液压件收入约2亿元,有部分液压件业务被并入母公司,因此子公司液压科技收入利润可比口径发生变化。液压件收入增长放缓,我们分析与二季度以来挖掘机主机销量下滑以及主机厂调整库存政策实现精益生产有关,国产液压件行业出货量二季度均有不同程度下滑。而利润率下滑,主要系公司开拓主机厂新客户和后市场价格波动等原因导致。虽然下半年挖机销量增长逐渐趋于平稳,但2019年公司开发了徐工柳工山重建机等主机客户,行走马达均已在上述客户中小批量试用验证,预计很快将会放量,泵阀也有一些供货量,目前公司液压件前装价值量占比预计超50%。 毛利率稳中有升。上半年整体毛利率43.2%,较2018年全年略有提升,二季度单季毛利率43.2%,环比一季度持平。我们预计虽然液压件由于后市场价格波动等原因导致毛利率有所下滑,但随着前装占比的提升毛利率将快速回复,而液压锤凭借规模效应和生产效率的提升,毛利率增长明显。 经营现金流净额有所改善。上半年实现经营现金流净额7727万元,同比增长120%,特别是二季度单季经营现金流净额1.28亿元,超净利润净额,随着主机厂客户占比的逐渐稳定,预计现金流环比同比均会实现大幅改善。 业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密全年液压锤收入超10亿元,液压件收入约5亿元,预测净利润3.19亿元,对应当前估值30倍,短期估值较为合理。但从中长期来看,艾迪精密的破碎锤和液压件均具备非常确定的成长性,后续成长空间较大,破碎锤业务受到新机销量影响也较小,预计将稳定增长。继续强烈推荐艾迪精密。 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
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结论:公司19H1实现营收、归母利润7.43亿、1.82亿,增长47.6%、48.9%,归母扣非利润1.80亿,增长47.8%,符合预期。基于19H1各业务维持高增长,净利率24.5%,较18年提升2.4pct,上调2019-21年归母利润为3.25(+0.2)/4.26(+0.21)/5.39(+0.29)亿,由于分红转增股本,对应EPS为0.84/1.1/1.4元。基于公司高端液压件前装市场及破碎锤海外市场增长潜力,上调目标价至30元,对应19年35.7倍动态PE,增持。 破碎锤延续高增长,重型锤比例提升。19H1破碎锤业务营收5.38亿,增长62.5%,毛利率46.3%,同比+0.9pct。从景气度看,19H1国内挖机销量12.54万台,增长12.7%,带动破碎锤装机需求旺盛,且重型锤比例有所提升,带动利润率提升;从发展潜力看,18年底国内挖机保有量150余万台,考虑到配锤率仅为20~25%,市场潜力巨大。 液压件逐步进入前装市场,未来将进行全系列配套。19H1液压件营收2亿左右,同比增长19%,毛利率约33.5%,较18年略微下降,猜测毛利率主要受成本波动影响。公司液压件已逐步进入前装市场,与三一、徐工等国产一线厂商展开合作,目前正在开发全系列液压件。 定增突破产能瓶颈,全球布局降低国内市场周期性影响。公司定增已重新提交证监会报批,预计募投达产后可每年新增8万台马达、2万台破碎锤和5万台主泵产能,为液压件全系列配套以及破碎锤全球拓展打下基础,降低国内市场周期波动影响。 风险提示:挖机销量下行、液压泵阀拓展受阻,定增实施不确定性。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 26.85 10.09%
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事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现收入7.43亿元,同比增长47.56%,归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 受益于行业景气度持续,公司业绩保持高增长:公司上半年实现收入7.43亿元,同比增长47.56%,归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%,业绩继续保持较高增长。分季度看,二季度实现收入3.79亿,同比增长32.08%,净利润9259万元,同比增长30.53%。分业务看,不考虑内部抵消,破碎锤业务收入5.38亿元,同比增长62%,毛利率为46.27%,较上年同期上升0.9pct;液压件业务收入2.30亿元,同比增长37%,毛利率为27.40%,较上年同期下降13.31pct。 拥有主机厂渠道优势,破碎锤业务高速增长:随着城市化过程中破拆作业越来越普及以及矿山开采对炸药的管控趋严,破碎锤需求持续增长,目前国内挖机的配锤率仅20-35%,远低于发达国家的35%,日韩的60%以及中东戈壁地区80%。公司在巩固中型和轻型破碎锤份额基础上,加大重型锤产品研发投入,是国内少数拥有重型锤生产能力的厂商。并且,公司在销售渠道选择上重视主机厂渠道,进入存量市场后主机厂越来越重视配件业务,未来将持续加大破碎锤采购,公司主机厂渠道的供货比例可能进一步上升,有望显著受益。 液压件已进入国产主机厂供应链,规模放量指日可待:公司液压件主要供应售后市场,具有较好的市场口碑;2018年与国内知名挖掘机主机厂在前装市场实现战略合作,销售良好。公司于2018年12月发布定增预案,拟募资不超过7亿元,投入高端液压马达、主泵以及液压破碎锤项目。高端液压件对外依存度高,进口替代空间大,随着公司进一步扩充产能,提升产品品质,未来规模放量指日可待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.34亿、4.33亿和5.38亿,对应PE分别为29倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖机行业景气度下滑等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 26.85 10.09%
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单季度营收/净利润创历史新高,不断兑现成长逻辑,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营收/净利润7.43/1.82亿元、同比增长48%/49%,2019Q2营收/净利润增长32%/31%、均创单季度历史新高,主要系公司继续加强与挖机主机厂的合作,大型破碎锤及液压件产能的稳步爬坡。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业,不断兑现成长逻辑,考虑到未来配锤率仍有较大提升空间,以及后续募投项目产能的有序释放,预计2019-2021年净利润为3.51/4.63/5.94亿元,同比增长56%/32%/28%,维持“推荐”评级。 破碎锤高速增长,结构优化提高盈利水平,存量市场仍有较大提升空间 根据公司披露的分部数据,2019H1破碎锤收入5.38亿元、同比增长63%、毛利率提升0.9pct到46.27%,主要系重锤增速较快占比提升。目前国内挖机保有量约160万台(寿命按10年算),但20-25%的配锤率跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率有望持续提升,我们认为巨大的存量市场将为公司未来破碎锤持续增长提供有力保障。 2019年液压件前装市场进入多客户布局期,后续市占率或将稳步提升 公司液压件从后装起家,已经成功切入前装市场,剔除分部间抵消的部分,我们估算2019H1液压件收入约2亿元、同比增长19%,前装市场占比超过50%。液压件增速有所放缓,主要系公司自2018年通过知名主机厂进入前装市场后,2019年将重点放在更多主机厂的突破拓展和小批量供货,加之产能不足,一定程度影响了当期的增速和利润率。后续随着产品得到越来越多主机厂的认可,以及新增产能的到位,市占率和盈利水平有望稳步提升。 拟募集资金解决产能瓶颈,重要股东进行认购彰显信心 公司持续推进非公开项目,拟向董事长宋飞等4名特定对象非公开发行股份,募集资金不超过7亿元,用于马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、主泵(2亿元)生产基地的建设,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,将对当前产能形成极大的补充,以保障后续业绩增长。 风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件前装新客户拓展进度较慢。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名