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艾迪精密 机械行业 2019-05-24 19.91 -- -- 21.61 8.54% -- 21.61 8.54% -- 详细
事件:公司近期公告《2018年度非公开发行A股股票预案(修订稿)》,并已对证监会行政许可项目审查一次反馈意见予以回复。 国内液压破碎锤龙头,持续受益挖机存量增长及配锤率提升。根据我们测算,国内每年液压破碎锤需求在15-20万台,公司目前在国内破碎锤领域市场占有率预计超过10%。2016年以来公司业绩步入快车道(2016年至2019年Q1归母净利分别增长53.09%、75.94%、61.20%、74.47%),一方面受益于挖掘机周期复苏,以及存量的持续增长。2016-2018年国内挖掘机销量同比分别增长24.80%、99.52%、44.99%,2018年我国挖掘机市场10年保有量达到152.6万台。另一方面,国内配锤率从2006年的6%已经提升至目前的20%左右,发达国家挖掘机配锤率基本在35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进,以及人力成本的持续提升,国内仍有较大发展空间。 液压件业务具备长期成长空间。公司目前液压件布局主要包括液压泵、液压马达和多路控制阀等,2018年公司液压件收入3.51亿元,同比增长43.79%。2018年国内液压市场空间预计超过600亿元,国内每年进口高端液压件超过100亿元,未来替代空间巨大。我国液压件行业普通产品产能过剩和高端产品严重依赖进口并存,目前全球高端液压件被博世力士乐、川崎重工等少数几家企业把持。公司是为数不多突破高端液压件量产的企业,前期通过后装市场切入液压件领域,目前已经具备前装市场配套能力。 非公开发行推进产能扩张,助力未来业绩增长。公司近期推进非公开发行项目,拟募集资金不超过7亿元,扣除发行费用后全部用于投入工程机械高端液压马达建设项目(拟投入资金3亿元)、液压破碎锤建设项目(拟投入资金2亿元)、高端液压主泵建设项目(拟投入资金2亿元),全部建设完毕后,公司将新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵的产能,预计每年将新增收入16.77亿元,新增净利润2.44亿元。我们认为,本次非公开发行若能顺利推进,将极大缓解公司的产能瓶颈问题,公司在破碎锤和液压件领域的市占率有望得到较大提升,为未来若干年业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元;归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元和5.68亿元;EPS分别为0.86元、1.07元和1.47元,对应PE分别为22.79X、18.27X和13.30X,首次评级给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。
艾迪精密 机械行业 2019-04-24 22.83 33.60 59.17% 22.35 -2.10%
22.35 -2.10% -- 详细
受益于工程机械市场景气持续,公司业绩保持高速增长。一季度工程机械行业维持高景气度,挖掘机的销售持续向好,带动公司液压破碎锤产销两旺,实现业绩高速增长。公司一季度实现营收3.64亿元,同比上升68.03%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.47%。利润率水平也稳步向上,Q1毛利率和净利率分别为43.15%和24.45%,较18年末分别提升了0.3和2.4个百分点。 一季度挖机热销,带动液压破碎锤业务增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年第一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅24.51%。挖机销量的持续增长以及国内挖机配锤率的逐步提升带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。公司是液压破碎锤龙头企业,且在重型破碎锤领域市占率超80%,公司适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤技术壁垒高,竞争优势明显,在手订单饱满,产销两旺。 继续看好国内高端液压件进口替代进程。目前我国工程机械行业高端液压件(挖机液压泵阀及马达)依然依赖进口,川崎重工、博世力士乐仍占据了主要的国内市场份额。我国近几年已陆续出台了相关政策及措施支持液压行业特别是高端液压件产品的发展,同时国内主机厂也在积极培育国内液压件供应商。公司高端液压件产品水平不断进步,技术性能已不弱于进口产品,而价格上具有绝对优势,高端液压件的国产化趋势料将为公司带来广阔市场,实现业绩稳定增长。目前,公司高端液压件产品已为国内某主机厂稳定批量供货,且为多个国内主流主机厂小批量试用,19年有望实现新突破。 定增扩产化解产能紧张,巩固行业地位。公司发布定增预案拟募集7亿资金扩大主业产能,拟投资于液压破碎锤、高端液压马达、高端液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,进一步满足下游行业持续增长的需求,有利于提升公司市场份额,巩固公司行业地位。 盈利预测:暂不考虑定增带来的影响,我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为3.17/4.38/5.63亿元,对应EPS为1.22/1.68/2.16元,对应PE为22/16/15倍,维持目标价33.6元,当前价距目标价空间6.33%,下调评级至“推荐”。 风险提示:工程机械行业景气度下降,高端液压产品国产化受阻,公司产能释放放缓。
艾迪精密 机械行业 2019-04-24 22.83 -- -- 22.35 -2.10%
22.35 -2.10% -- --
艾迪精密 机械行业 2019-04-23 23.04 36.00 70.54% 22.94 -0.43%
22.94 -0.43% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现收入3.64亿元,同比增长68.03%,归母净利润8908万元,同比增长74.47%。 一季报业绩超预期,业绩创单季度新高:2019Q1公司实现收入3.64亿元,同比增长68.03%,归母净利润8908万元,同比增长74.47%,业绩超市场预期。2019Q1毛利率和净利润率分别为43.15%和24.45%,分别较上一年提升0.3和2.39pct。期间费用方面,销售/管理&研发/财务费用率分别为5.09%/6.54%/1.13%,分别较上一年下降0.36/3.56/-0.06pct。 破碎锤增长加速,受益于其主机厂渠道优势:公司母公司主要是破碎锤业务,2019Q1收入为3.00亿元,同比增长108%,相比2018年全年67.23%的增幅进一步提升。公司破碎锤业务高速增长主要原因是公司是三一、徐工等品牌破碎锤主力供应商,今年一季度各品牌代理商加大了配件销售力度,或者以送配件的形式做促销活动,从而使得破碎锤需求大幅增长。公司在销售渠道选择上更偏重主机厂渠道,主机厂渠道的供货比例进一步上升。此外,由于主机厂信用账期比一般经销商账期要长,随着收入的快速增长,经营现金流有所下降,2019Q1公司经营现金流为-5115万,同比下降384.69%。 液压件已进入国产主机厂供应链,规模放量指日可待:2019Q1液压件销售收入约6470万元,同比略有下降。公司液压件主要供应售后市场,具有较好的市场口碑;2018年与国内知名挖掘机主机厂在前装市场实现战略合作,销售良好。公司于2018年12月发布定增预案,拟募资不超过7亿元,投入高端液压马达、主泵以及液压破碎锤项目。高端液压件对外依存度高,进口替代空间大,随着公司进一步扩充产能,提升产品品质,未来规模放量指日可待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.49亿、4.53亿和5.63亿,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖机行业景气度下滑等
艾迪精密 机械行业 2019-04-23 23.04 34.06 61.35% 22.94 -0.43%
22.94 -0.43% -- 详细
事件:4月19日,艾迪发布了2019年一季度报告,根据公告,公司一季度实现营业收入3.64亿元,同比增长68%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.5%,业绩超出市场预期。 核心观点 业绩方面:受益于工程机械的热销及作业方式,爆破监管的限制,公司破碎锤尤其是大锤一直处于供不应求的局面;同时公司存货达到4.1亿左右(同比增长93%),按照公司的历史存货结构,其中50-60%是发出商品,半成品等,说明公司产销两旺。盈利能力方面,Q1毛利率回到43%左右的合理水平;工程机械是看量的行业,随着公司规模的释放,毛利率有望稳步提升。 破碎锤:公司是国内破碎锤第一品牌(15%市占率,大锤60%以上市占率),几乎没有竞争对手;行业配锤率有望提升:(1)经济属性,破碎锤能够提升经销商和机主的盈利水平(经销商调节利润和促销的手段,台班费比一般工况高40%);(2)政策限制及效率提升,炸药管制下,大锤供不应求;传统风镐等作业方式效率低下,挖机配锤成为主要作业方式;(3)相比发达国家的35%以上,我国目前配锤率20%仍有空间;市占率的提升:(1)性价比优势下,外资企业没有竞争力,日韩品牌转投艾迪;(2)锤向主机厂集中,杂牌锤有损挖机故不再质保,艾迪内外资龙头的配套商;(3)没有对手,产能释放即提升市占率; 泵阀+马达线:泵阀已经配套国内第一品牌,目前正积极适配其他品牌;行走马达为公司独家产品,价值量较大(纳博可以买到8-10w/套),进口替代趋势确定;目前已经适配,19年下半有望在大吨位放量; 空间测算:中短期来看,(1)破碎锤:破碎锤对应160万的挖机存量(受行业销量影响小);假设中远期公司市占率和配锤率均达到30%,那么对应20亿左右的收入空间;(2)液压泵阀+马达:前装市场在120亿上下,假设远期达到20-30%市占率,那么对应36亿的收入空间;(3)利润:按照现在的盈利水平,对应10-13亿的利润空间; 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年eps分别为1.31/1.67/1.74元,我们看好主机厂对核心零部件的国产化及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的26倍市盈率,对应目标价为34.06元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。
艾迪精密 机械行业 2019-04-23 23.04 -- -- 22.94 -0.43%
22.94 -0.43% -- 详细
一季度公司业绩同比、环比均实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收3.6亿元,同比增长68.0%,环比增长34.3%;实现归母净利润8908.2万元,同比增长74.5%,环比增长78.0%;实现扣非后归母净利润8853.1万元,同比增长73.8%,环比增长81.6%;实现每股收益0.34元。第一季度,挖掘机销量持续超预期,带动液压破碎锤及液压件需求高涨,公司各项产品产销两旺,业绩持续保持快速增长态势。 毛利率有所下降,净利率小幅提升。第一季度,公司毛利率达43.2%,同比降低1.7pct;净利率达24.5%,同比提升0.9pct;ROE达8.0%,同比提升2.3pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比提升0.3/-3.3/0.1pct。公司毛利率有所降低,但净利率、ROE持续提升,管理费用率(含研发)大幅下降,盈利能力有所增强。 2018年液压破碎锤业务大幅提升,定增加码主业发展。2018年,公司液压破碎锤/液压件分别实现营收6.6/3.5亿元,分别同比增长67.2%/43.8%;毛利率分别为43.9%/39.3%,分别同比提升0.3/-0.3pct。2018年,受益于工程机械行业的持续向好及公司首发募投项目的产能逐步释放,公司液压破碎锤及液压件业务大幅增长。2018年,公司定增拟募集7.0亿元,拟投资于液压破碎锤、液压马达、液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,市场份额有望进一步提升。 一季度挖掘机市场行情火爆。2019年3月,挖掘机销售4.4万台,同比增长15.7%,环比增长136.2%,3月销量达到历史同期最高水平。2019年第一季度,挖掘机共计销售7.5万台,在去年高基数的背景下仍实现了24.5%的同比增幅,一季度挖掘机市场延续2018年的火爆行情,开工旺季各大主机厂持续产销两旺。2019年,挖掘机行业复苏动力充足,挖掘机销量有望再创新高。挖掘机销量的增长有望带动液压破碎锤等属具产品的市场销售,2019年公司业绩有望持续高增长。 未来挖掘机配锤率有望提升。据统计,发达国家挖掘机配锤率在35%以上,日本、韩国等国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。目前,我国挖掘机配锤率仅为20-25%,仍有较大的发展空间。破碎锤行业市场需求量未来有望稳步提升。 投资建议:公司是我国液压破拆属具及液压件行业领先企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.30/1.69元,当前股价对应PE分别为24.2/18.7倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下降,市场竞争加剧等。
艾迪精密 机械行业 2019-04-22 23.04 -- -- 24.48 6.25%
24.48 6.25% -- 详细
事件: 公司于4月18日晚间发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入3.64亿元,同比增长68.03%;实现归属于上市公司股东净利润8,908.19万元,同比增长74.47%;实现基本每股收益0.34元,同比增长70%。 投资要点: 期间费用率控制良好,经营性现金流具备改善空间 盈利能力方面,报告期内公司实现销售毛利率43.15%,较上年同期下降1.70个百分点,环比提升4.25个百分点。毛利率同比有所下降预计主要为折旧增加所致;毛利率环比边际改善明显,预计转固产能爬坡顺利。期间费用方面,2019Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/3.88%/2.66%/1.13%,期间费用率同比下降2.93个百分点。报告期内公司实现销售净利率24.45%,较上年同期提升0.9个百分点,主要受益于费用管控。现金流方面,2019Q1公司经营活动产生的现金流量净额-5,115.1万元,上年同期为-1,055.3万元,一方面由于采购支出有所增加,同时,前装市场收入占比提升导致票据结算有所增长。 挖掘机一季度销量超预期,产能扩建支撑未来成长 2019年以来,工程机械行业景气度仍然位于高位。2019年一季度纳入统计口径主机厂实现挖掘机销量7.48万台,同比增长24.5%,其中国内市场增速23.9%。此前,公司发布定增预案拟用于产能扩建,预计未来前装市场销售占比仍将持续提升,进口替代趋势不可逆。 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.29元、1.75元、2.31元,对应当前股价市盈率分别为25倍、18倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工程机械景气度低于预期;前装市场开拓低于预期;产能建设低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-04-22 21.36 -- -- 24.48 14.61%
24.48 14.61% -- 详细
核心观点: 公司发布2019年一季报,实现营业收入3.64亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润8.91亿元,同比增长74.47%。 下游景气度持续,公司产能逐步释放,重回高增长通道根据工程机械协会数据显示,2019年1季度,国内实现挖掘机销量7.5万台,同比增长24.5%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。去年下半年以来,公司收入单季度增速有所放缓,主要受公司产能释放影响,一季度产能逐步释放,收入和利润增速重回高增长通道。同时,Q1整体毛利率和净利率分别达到43.15%和24.45%,也回到过去2年均值水位。 液压件持续放量,努力突破前装市场,开始稳定贡献收入和利润2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,初步取得了一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:公司年报送转股权已登记但尚未除权,我们按照除权后的股价及送股后的股本计算PE,公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.25/1.59元/股,按除权后股价对应的PE分别为24x/17x/13x。同行可比公司2019年PE估值为35x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年32x合理PE倍数,除权后合理价值为28.48元/股,对应除权前的合理价值为42.15元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-04-22 21.36 -- -- 24.48 14.61%
24.48 14.61% -- 详细
事件:公司发布2019 年度一季报,公司2019 年一季度实现营业收入3.64 亿元,同比增长68.03%;归属上市公司股东净利润8908 万元,同比增长74.47%;加权平均净资产收益率为8.35%,同比增加2.46pct。 盈利能力改善:2019Q1 实现毛利率为43.15%,同比-1.71pct,环比+4.25pct;2019Q1 三费率(包含研发)合计12.75%,同比-2.93pct,净利润率24.45%,同比+0.9pct,环比+5.92pct。 现金流承压:一季度经营现金流净额-5115 万元,主机厂渠道供货比例增加,由于主机厂账期较长,导致公司短期经营现金流面临一定压力。 破碎锤:挖机销量持续提升及开拓主机厂渠道带动破碎锤销量大增长,大型液压锤供不应求,公司产能进一步释放。 根据工程机械协会数据,2019 年Q1 国内挖机销量同比增25%,公司主机厂渠道占比提升,带动销量进一步增长。我国挖机10 年保有量约153 万台,配锤率不足25%,远低于发达国家配锤率水平,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,公司为细分行业龙头将保持高增速。并且随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升,公司来自国外市场的需求有望增长。公司生产的适用于30 吨-100 吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品供不应求,景气度高;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增。 液压件:国产替代提供持续增长空间,技术及客户不断突破。 公司液压件主要供应后市场,2018 年除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货,公司有望利用产品技术与性能优势,迅速扩大市场份额。公司2018 年12 月发布定增预案,投入高端液压马达、主泵及破碎锤项目,随着产能进一步扩充,规模放量指日可待。 拟增发7 亿元建设高端液压马达、主泵等项目已被证监会受理,大股东参与定增彰显信心:2018 年12 月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等 4 名特定对象按照当前股价90%实行增发,锁定期 36 个月。拟募集资金不超过 7 亿元(实际控制人认购1 亿元),用于液压马达(3 亿元)、破碎锤(2 亿元)、液压主泵(2 亿元)生产基地的建设。预计 2023 年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达 8/2/5 万台,保障后续业绩增长。 业绩预测:我们预计2019-2021 年营收可达14.92、19.41、23.61 亿元;实现净利润3.36、4.53、5.605 亿元,同比增长49%、35%、23%,对应2019-2021年PE 为25x、18x、15x。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。
艾迪精密 机械行业 2019-04-22 21.36 -- -- 24.48 14.61%
24.48 14.61% -- 详细
艾迪精密发布19年一季报,一季度实现营业收入为3.64亿元,同比增长68%,实现归属上市公司股东净利润8908万元,同比增长74.5%,扣非归属上市公司股东净利润8853万元,同比增长73.8%。受益于主机销售的景气,配锤率的提升以及前装市场的不断开拓,公司一季度实现了高速增长,略超市场预期。 破碎锤收入同比增长80%以上,销量创历史新高。收入结构方面,根据我们预测,一季度液压破碎锤收入约2.6亿元,同比增长80%以上,破碎锤整机销量约7500根,一季度破碎锤销量也创了历史季度新高。液压件收入约1亿元,同比增长30%以上。 毛利率环比改善明显。一季度毛利率43.1%,环比2018Q4的38.9%显著改善,也从侧面说明2018Q4的毛利率下降主要系制造工人奖金计提暂时导致。预计随着公司破碎锤大锤收入占比的持续增加,以及收入规模的扩大,毛利率将稳中有升。 主机厂占比增大致经营现金流承压。一季度经营现金流净额-5115万元,主要系公司收入中,来自工程机械主机厂的占比显著加大,而不同于后市场现收现提的模式,主机厂一般有两个月左右账期,导致公司短期经营现金流面临一定压力,待主机厂收入占比稳定后,现金流会有改善。 我们认为,艾迪精密当前亮点主要有三: 1)主机销售景气叠加配锤率提升,破碎锤供不应求,得益于挖掘机等主机销量的增长,以及炸药管控等因素,一季度以来,破碎锤销量,特别是大锤,一直处于供不应求状态,目前破碎锤月产能2500台,至年底将达到3000台,预计2019年全年相较于18年将有较高增长; 2)破碎锤前装化将提升行业集中度,原来破碎锤行业主要集中在后市场,随着配锤率的不断提升,主机厂开始重视属具市场,由于破碎锤液压油路与主机油路连接,在发生故障时难以界定是破碎锤责任还是主机液压系统责任,故主机厂对破碎锤前装化意愿强烈,而不同于后市场的品牌繁多,一般主机厂采购破碎锤品牌数量最多不超过3个,若前装化趋势明确,艾迪作为行业龙头,与国内外主机龙头均有深入合作,有望进一步提升市占率; 3)液压件进口替代空间较大,除泵阀外,公司将大力拓展行走马达前装市场。液压件5大件中(泵1,阀1,行走马达2,回转马达1),行走马达价值量约占40%,作为技术最领先的国产挖掘机行走马达供应商,艾迪已经为多个国内知名主机厂批量、小批量提供前装行走马达,并已送样品至海外知名主机厂。艾迪行走马达产品较那博、KYB等海外品牌性价比优势明显,进口替代趋势非常确定。目标3-5年内行走马达销量达20万台。 拟定增7亿元建设液压件项目,铸件工厂即将上马。报告期内公司公告拟非公开发行7亿元,用于建设高端液压马达、主泵等生产项目,非公开发行对象为董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象,其中董事长宋飞拟认购1亿元,温雷认购4亿元,君平投资、甲申投资拟各认购1亿元。温雷原通过中融香港持有艾迪4.76%股权,本次发行后温雷及其一致行动人将成为公司5%以上股东。大股东及重要股东积极参与增发,显示对于公司未来发展的强烈信心。募集资金未来将用于主泵、马达等液压件项目,其中占地200亩,产能约5万吨/年的铸件工厂项目即将上马。 业绩预测及投资建议。预测19年净利润将超之前预期。随着破碎锤产能的顺利释放,和行走马达、主泵等液压件在主机厂和后市场的不断拓展和进口替代,我们预计艾迪精密19年净利润将高于之前30%的市场预期。预计艾迪2019年收入15.5亿元(破碎锤10亿,液压件5.5亿元),净利润3.41亿元,同比增长51%,对应2019年PE 24倍,维持强烈推荐! 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装拓展进度低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-03-22 22.02 22.00 4.22% 32.69 -0.30%
24.48 11.17% -- 详细
基建回暖,挖机需求有望保持高位。由于公司产品主要用于挖机及其他工程机械。我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到10-20%左右的增速)。 破碎锤龙头,配锤率提升+客户资源优厚助力市占率领跑行业。公司是工程机械属具的唯一上市企业,具备十几年的破碎锤研发销售经验,客户涵盖三一,CAT等国内外一线品牌;市占率(尤其是大锤)全面领跑行业;随着国家对传统破碎方式(炸药等)的管制,挖机配锤率有望持续提升。另一方面,随着国产挖机的崛起及日韩品系的萎缩,以艾迪为代表的国产破碎锤市占率有望凭借性价比优势而不断提升; 液压件国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大(2018年已经达到120亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.31、1.67、1.74元,我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,对应目标价为32.75元,首次给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机更新需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。
艾迪精密 机械行业 2019-03-07 19.22 -- -- 32.79 14.57%
24.48 27.37%
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公司发布2018年年报,实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.2%。同时公告每10股派发股利(含税),同时公积金转增股本每10股转增4.8 股。 下游需求景气叠加环保升级,液压破碎锤继续实现高速增长 根据工程机械协会数据显示,2018年全年挖掘机械产品共计销售203420台,同比增长45%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。2018年公司破碎锤业务实现收入6.6亿元,同比增长67.23%,毛利率继续稳定在44%左右。 液压件持续放量,开始稳定贡献收入和利润 2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。2018年公司整体毛利率42.85%,净利润22.06%,继续维持稳定水平。当前公司液压件产能紧张,随着新产能逐步投放,未来液压件业务有望再上台阶。 投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入14.03/19.20/24.87亿元,EPS分别为1.19/1.64/2.16元/股,最新股价对应的PE分别为23x/16x/12x。公司业务后周期属性突出,对下游新机销量敏感度低于其他零部件企业。同行可比公司2019年PE估值为31x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年31x合理PE倍数,合理价值为37.20元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-02-27 18.36 21.69 2.75% 32.79 19.93%
24.48 33.33%
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结论:公司18年收入/归母净利润为10.2/2.25亿元,同增59%、61%,与预告业绩相符。基于19年国内挖机销量进入平稳期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,下调公司2019-2020年EPS为1.17(-0.11)/1.56(-0.15)元/股,新增2021年EPS为1.96元/股,维持32.3元目标价,维持增持评级。 受益于行业增长及公司份额提升,公司破碎锤及液压泵阀业务大幅增长:①18年国内挖机销量达20万台,同增45%,大幅带动破碎锤等属具产品的市场销售。公司18年破碎锤收入6.6亿元,同增67%,收入占比65%,毛利率平稳中略增0.26pct;②挖机销量大增的同时,主机厂加强国内零部件厂商配套比重,公司的泵阀产品在新机市场成功配套。18年公司液压件收入3.5亿元,同增43.8%,收入占比34%。由于原材料价格波动、后市场液压件价格波动等原因,毛利率略降0.29pct,总体保持平稳。 长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①挖机属具方面,受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。此外,随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升,公司来自国外市场的需求有望增长;②液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。 催化剂:液压件前装市场突破新客户 风险因素:国内挖机销量增速下滑、液压泵阀拓展受阻
艾迪精密 机械行业 2019-02-26 17.99 22.57 6.92% 32.79 22.44%
24.48 36.08%
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报告期内业绩保持高速稳定增长。报告期内公司实现归母净利润2.25亿元,同比增加61.20%,连续三年保持50%以上增速。主要原因为报告期内工程机械行业回暖,城市改造拓展迅猛,基础建设持续投入,带动下游挖掘机的销售持续向好,同时公司首发投募项目进展良好,产能逐步释放。 规模效应和精益化管理促使公司保持高毛利率。报告期内,公司主营业务实现销售毛利率42.31%,与上年基本持平,并连续三年保持在42%以上。报告期内公司在主要原材料钢材价格波动幅度较大的情况依然保持稳定毛利率,主要是通过规模化效应降低制造成本,并及时调整销售策略和原材料采购计划和产品生产结构,增加高毛利产品营销力度,降低综合采购成本。 破碎锤业务实现高速增长,液压件产品积极切入主机厂前装市场。报告期内公司液压破碎锤产品及液压件产品收入分别较去年上升67.23%和43.79%。公司适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤技术壁垒较高,竞争优势明显,在手订单饱满;同时,公司在20吨级挖掘机高端液压件实现重大技术突破,与国内知名挖掘机主机厂在前装市场实现战略合作,并于18年年底开始对新客户进行小规模供应,19年下半年前端市场供应量有望实现大幅增长。 定增扩产化解产能紧张,巩固行业地位。公司近期发布定增预案拟募集7亿资金扩大主业产能,拟投资于液压破碎锤、高端液压马达、高端液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,进一步满足下游行业持续增长的需求,有利于提升公司市场份额,巩固公司行业地位。 主营产品优势明显,深度受益于高端液压件国产化趋势。公司主要从事液压破碎锤和液压件的生产,在重型破碎锤领域市占率超80%,为国内液压破碎锤龙头和高端液压件优质企业。目前我国工程机械行业高端液压件主要依赖进口,博世力士乐、川崎重工占据了主要的国内市场份额;我国近几年已陆续出台了相关政策及措施支持液压行业特别是高端液压件产品的发展,同时国内主机厂也在积极培育国内液压件供应商,公司高端液压件水平不断进步,不弱于进口产品,而价格上具有绝对优势,高端液压件的国产化趋势料将为公司带来广阔市场,实现业绩稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑定增带来的影响,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测值为3.17/4.38/5.63亿元(原预测值为2019年2.69亿),对应EPS为1.22/1.68/2.16元,对应PE为22/16/12倍,结合公司增速预期及当前板块可比公司估值变化,给予2020年20倍估值,给与目标价33.6元,考虑行业景气超预期,市场情绪回暖,上调至“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期,高端液压产品国产化受阻,公司产能释放放缓。
艾迪精密 机械行业 2019-02-25 17.99 19.81 -- 32.79 22.40%
24.48 36.08%
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2018年全年收入与利润高增长。2018年公司实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%;2018年公司实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.20%;扣非净利润2.23亿元,同比增长63.65%。2018年公司净利润率为22.06%,同比提升0.28个百分点。收入与利润高增长,利润增速高于高如增速,主要原因在于公司产能提升,规模效应显现,综合毛利率基本不变的情况下,期间费用率降低导致净利润增速高于收入增速。 毛利率稳定,期间费用率下降,净利润率提升。2018年公司综合毛利率为42.85%,同比降低0.63个百分点。2018年公司期间费用率为12.68%,同比降低4.50个百分点。其中,公司销售费用率为5.45%,同比降低0.53个百分点;管理费用率为6.15%,同比降低4.36个百分点;财务费用率为1.07%,同比增加0.39个百分点。财务费用率和销售费用率变动不到1个百分点基本稳定,主要是管理费用率的大幅降低使得期间管理费用率大幅降低。 破碎锤与液压件主业向好,国产替代背景下持续看好公司主业。分产品去看,艾迪精密的主营产品两部分,一是破碎锤,二是液压件。破碎锤的收入是6.59亿,同比增长67.23%,占比总收入是65.23%,毛利率是43.89%,同比增加0.26个百分点,破碎锤的毛利率提升主要是大型破碎锤收入提升,2019年公司预计大型破碎锤在2018年的基础上收入翻倍。液压件的收入是3.51亿元,同比增长43.79%,占比总收入是32.77%,毛利率是39.34%,同比降低0.29个百分点,基本维持不变。 盈利预测与投资评级:公司拟募投7亿扩大主业产能,伴随国内配锤率提升,液压件国产替代大势所趋,考虑2019年公司募投项目顺利进行,按照收盘价90%增发测算总股本为290百万股。我们预计公司2019-2021年净利润为3.05/4.24/5.85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度低于预期;国内宏观经济系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名