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李良

中国银河

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钢研高纳 有色金属行业 2019-06-18 13.99 -- -- 15.56 11.22% -- 15.56 11.22% -- 详细
(一)多领域研发+扩张并举,未来高速发展可期 公司拟投建钢研青岛军民融合创新研究院项目,主要面向公司尚未布局的先进材料及工艺方向,以及应用急需的特种实验平台,分别设立高温构件寿命管理、高温合金增材制造、高温复合材料和高温合金跨领域应用4个研发中心。预计研究院项目每年将实现约3000万科研收入,外加10年总计1.2亿的地方补贴和资产购建增值税退返,因此扣除营业成本后,该项目短中期不会对公司业绩形成拖累。长期看,研发成果的逐步落地有望撬动公司增收约4.5亿。 随着国内外航空、航天、船舶等行业所用零部件的结构向着大型、薄壁、复杂、轻量化方向演进,轻质合金精密铸造技术得到了迅速发展。受益于此,公司子公司钢研德凯过去两年收入实现复合30.6%的较快增长,产能瓶颈逐渐凸显。公司此次拟投建铝镁钛轻质合金精铸件项目,项目达产后有望贡献4.17亿元的增量收入。 公司预计未来两年钢研德凯销售收入将实现45%的复合增长。 为了提升自身的批产能力,公司拟在原来北京永丰和天津武清产能的基础上,投建高温合金精铸件扩产项目,主要面向国内外航空航天发动机配套业务。该项目预计2023年达产,年贡献销售收入4.53亿元,实现利润总额7180万。 我们认为上述三个项目的实施标志着公司发展进入新阶段,未来高速可持续增长可期。 (二)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现 2018年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司5月24日成功授予122名核心骨干1241.08万股限制性股票,授予价6.23元。业绩条件是以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2022年股权激励费用分别约为1782万、3056万、2233万和1097万元。 我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 投资建议 预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.46亿和1.76亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.32元和0.39元,当前股价对应PE为42x和35x。业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。
中航电测 电子元器件行业 2019-04-29 9.46 -- -- 9.51 0.53%
9.53 0.74% -- 详细
1.事件 公司Q1实现营收3.21亿,同比增长5.28%,归母净利0.306亿,同比增长32.15%,扣非净利0.302亿,同比增长30.62%。 2.我们的分析与判断 (一)公司Q1增收更增利,业绩增长符合预期 公司Q1收入增长5.28%,不及预期,可能受增值税政策影响,收入确认延迟。公司归母净利大幅增长32.15%,基本符合预期,主要原因是公司2018Q1持股石家庄华燕70%股权,而当期为100%持股,没有华燕的少数股东损益。当期的少数股东损益主要体现为上海耀华。此外,公司军品业务和消费电子业务也呈现出较好的增长态势。 (二)军转民典范,成长空间打开 作为应变测控领域的龙头企业,为提升业务配套层级和议价能力,公司正积极向产业链下游拓展,并逐步转型升级成为系统级产品供应商。随着近年主要机型的定型批产,公司母公司和101子公司系统级军品业务将迎来快速增长。 此外,公司“内生+外延”并重,一直致力于军转民市场的开拓。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域,成为“军转民”企业新典范,成长空间进一步打开。 (三)公司高管增持,彰显发展信心和价值认可 2018年,公司股权激励计划因市场低迷等影响搁浅,随后公司8名高管宣布增持股份合计18万股,均价7.31元/股。我们认为,公司此举彰显了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,有助于维护资本市场稳定。 3.投资建议 鉴于军品和消费电子业务均进入增长快车道,我们调高公司业绩预期。预计公司2019年至2020年归母净利分别为2.02亿和2.52亿,EPS分别为0.34元和0.43元,对应PE为28x和22x。参照可比上市公司估值,公司估值水平具备优势,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单和消费电子订单不及预期的风险。
航天发展 通信及通信设备 2019-04-24 10.96 -- -- 11.35 3.56%
11.35 3.56% -- 详细
纯正的国防信息化标的,航天科工集团旗下优质上市平台 作为纯正国防信息化标的,近年来公司通过持续的资本运作,逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础,网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。 公司是航天科工集团优质上市平台,目前集团持股比例为8.99%,上升为公司第一大股东,在未来战略布局、政策和资源共享上将给予公司更有力支持。公司军品业务占比75%,军工属性较强,是集团军品业务整合的重要平台,有望受益于集团资产证券化率的提升。 核心存量业务快速增长,符合国家战略,市场前景广阔 受益于国防信息化建设,电磁科技工程和军工指控通信两大存量业务得以快速发展,未来成长仍可持续:随着国家对军事训练实战化水平要求不断提高,军方在复杂电磁环境下开展模拟仿真训练的需求逐年增加,公司电子蓝军业务利润保持平稳快速增长,是公司收入的主要来源。南京长峰通过收购江苏大洋,升级成为高速水上目标系统总体单位,进一步巩固业内地位,未来发展前景可期。军工指控通信业务因军改影响出现暂时性波动,现正恢复稳定增长且具有一定业绩弹性。 培育网络信息安全和微系统两大新动能,进一步提升信息技术产业实力 2018年12月,公司以10.69元/股发行1.36亿股完成对锐安科技43.34%、壹进制100%及航天开元100%股权的收购。根据业绩承诺,2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。本次收购使得公司业务范围延伸至网络信息安全领域,并有望成为公司未来重要增长极。 2018年11月,公司控股并联合集团相关单位共同设立微系统技术公司,注册资本10亿元。完善公司微系统领域产业布局,提升公司信息技术产业整体实力。着力推进武器装备微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控,有望成为科工集团微系统领域的支撑单位。 估值及投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利分别为4.32亿、5.69亿和6.62亿,EPS为0.27元、0.35元和0.41元,当前股价对应PE为40x、30x和26x。国防信息化可比上市公司2019年的平均估值水平约为41x,公司估值水平明显低估,维持“推荐”评级。
中国卫星 通信及通信设备 2019-03-26 25.89 -- -- 27.05 4.00%
26.92 3.98%
详细
1.事件 2018年公司实现营收75.83亿元(+2.68%),归母净利4.17亿元(+1.96%),扣非净利3.59亿元(+3.91%),基本EPS为0.35元,10股派1.1元。 2.我们的分析与判断 (一)公司收入实现稳步增长,业绩增速低于预期, 2018年公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射30 颗小/微小卫星,发射次数创新高。在此背景下,公司实现营收75.83亿,增长2.68%,略低于预期。毛利率13.34%,同比增加0.65pct,盈利能力有所提升。实现归母净利4.17亿元,同比小幅增长1.96%,增速回落1.04pct,低于预期。主要原因是公司期间费用率6.66%,同比大幅增加1.27pct,其中管理费用和研发费用影响较大,同比分别增加0.27pct和0.62pct。 (二)航天发射进入密集期,公司发展迎机遇 党的十九大明确了建设航天强国和军民融合深度发展的战略要求,航天产业发展对支撑国防建设和国民经济的作用日益凸显。2018年,全球共进行了114次航天发射,开创近30年来最高纪录。中国航天发射39次,首次位列世界第一,其中航天科技集团共发射37箭103星,是卫星发射最多的一年。展望2019年,高分专项、北斗三号和鸿雁星座组网等工程有望持续落地,叠加商业航天产业蓬勃发展,航天热潮有望延续。公司作为国内小卫星龙头企业,技术和资源禀赋优异,先发优势明显,将显著受益于航天产业发展。 (三)背靠航天五院,受益于其资产证券化率提升 航天五院承担了国内航天器制造的绝大部分任务,并积极开展卫星应用产业化的推进,所属资产盈利能力较强。2018年,五院整体收入和利润体量均为旗下上市公司的数倍,资产证券化率也仅为20%左右。随着兄弟公司康拓红外资产重组的开启,五院资产证券化进程有望提速。公司作为五院宇航产业上市平台,未来将显著受益于相关资产的整合注入。 3.投资建议 预计公司2019年至2020年归母净利润分别为4.5亿和4.9亿,EPS分别为0.38元和0.41元,当前股价对应PE为67x和61x。公司业务稀缺性较强,技术门槛较高,龙头地位牢固,受益于航天产业大发展和五院资产证券化率提升,前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:人才流失和市场竞争格局加剧的风险。
*ST船舶 交运设备行业 2019-03-26 19.64 -- -- 31.60 60.00%
31.43 60.03%
详细
1.事件 3月20日,公司发布2018年年报,实现营业收入169.1亿元,同比增加1.31%,归母净利润4.89亿元,实现扭亏为盈,同时公司已提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。 2.我们的分析与判断 (一)2019年公司业绩将保持稳定增长 根据克拉克松数据,2018年我国造船完工量同比下降8.8%,2018年公司扣非归母利润为-3.44亿元,同比下降8.15%,说明公司实际经营净利润与国内民船市场走势基本一致。2018年我国船舶在手订单同比增长2.2%,由此推断,2019年我国造船完工量将保持一定增长,公司业绩增速能够得到保障。 (二)连续两年资产减值为后续发展扫清障碍 公司在2016年和2017年进行了集中式的资产减值,资产减值损失合计64.48亿元,2018年公司资产减值损失为3.92亿元,回归到了正常年份水平。进行集中资产减值后,公司基本消化了之前几年累积的资产折旧损失,预计今后三年公司资产减值损失能够控制在合理范围内,消除了后期资产减值损失对公司业绩的影响。 (三)国企改革助力未来资产注入 目前,国内未上市的造船企业主要有中国船舶工业集团旗下的江南造船厂和沪东中华造船厂,这两个船厂在国内军船建造领域位列前茅,在民船建造领域也具有雄厚实力,是船舶制造企业中的优质资产。随着军工企业改革逐步进入深水区,多个军工集团均制定了资产证券化率目标,未来军工企业资产证券化进程有望提速。在此背景下,江南造船厂和沪东中华造船厂的资产注入值得期待。中国船舶工业集团旗下船厂类上市公司主要有ST船舶(600150.SH)和中船防务(600685.SH),如果江南造船厂和沪东中华造船厂进行资产证券化,注入上述两个上市公司的可能性较大。从地域角度看,江南造船厂、沪东中华造船厂和ST船舶(600150.SH)旗下的外高桥造船厂同在上海,使得ST船舶(600150.SH)在后续资产注入方面更具优势。 3.投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润5.28亿、5.76亿和6.33亿元,EPS为0.38元、0.42元和0.46元,当前股价对应PE分别为50x、46x和42x,维持“推荐”评级。 风险提示:民船市场与资本注入不及预期的风险。
中航电测 电子元器件行业 2019-03-25 10.43 -- -- 11.59 10.59%
11.54 10.64%
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(一)军民融合多点开花,公司业绩稳健增长 2018年公司营收和归母净利润同比分别增长11.87%、20.66%,业绩实现稳定增长,基本符合预期。首先,应变测控业务仍然是公司收入的主要来源,全年实现营收6.4亿元(同比+12.79%),收入占比46.12%,毛利率31.87%(同比+1.2pct),主要受益于公司近年对消费电子、健康医疗等新兴市场的拓展渗透,全年产品销售量同比大幅增长,毛利率有所提升;其次,石家庄华燕子公司负责的智能交通业务,全年实现收入4.48亿元(同比+13.62%),子公司本年着力提升经营效率,加快前期发出商品的安装进度,缩短安装周期及时确认收入,从而实现收入稳健增长。此外,航天军工业务全年实现收入2.3亿元(同比+5.98%),毛利率39.53%(同比-1.22pct),原因在于配电控制系统类产品销售结构变化,部分销售产品成本较高,拉低公司综合毛利率,导致负责该业务的汉中101子公司净利润同比下降14.38%。 (二)新业务持续拓展,产业链地位不断提高 作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司“内生+外延”并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。另外,为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,进一步打开未来的成长空间。 (三)公司高管增持,彰显发展信心和价值认可 根据2018年12月27日公告,公司8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.31元/股。高管增持正逢整个资本市场表现最为低迷的时期,公司股权激励计划也受到影响而宣布终止。我们认为,此次增持彰显了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,维护资本市场稳定,增强投资者信心。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为1.89亿、2.29亿和2.79亿,EPS为0.32元、0.39元和0.47元,当前股价对应PE为32x、26x和22x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:军品采购进度不及预计,新业务拓展不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2019-03-22 12.99 -- -- 14.96 15.17%
14.96 15.17%
详细
1.事件 公司20日发布公告,2018年实现营收8.93亿(+32.25%),归母净利润1.07亿(+83.49%),EPS约0.25元,10股派1.2元。2019年一季报业绩预增47.28%至76.73%。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩增长超预期,业务发展后劲强 公司2018年经营成效靓丽,呈现增收更增利的良好局面。全年实现营收增长32.25%,归母净利润大幅增长83.49%,好于预期。究其原因,首先,公司盈利能力增强,主要表现为公司通过改进和提升工艺技术,使得产品毛利率有明显提升,铸造、变形和新型高温合金毛利率分别同比增加7.38pct、6.90pct和10.69pct;其次,新力通年末2个月并表贡献归母利润1880万,对业绩增长影响积极。此外,公司公告2019年一季报业绩预增47.28%至76.73%,增长的主要原因是青岛新力通纳入合并范围。公司高温合金业务60%以上的产品面向航空航天领域客户。随着国内航空航天发动机装备的逐步定型批产、发动机维修市场的较快增长以及公司单晶叶片研发突破的带动,增量市场可期。此外,子公司河北德凯轻质合金熔业务已布局近乎全部在研及批产航空发动机型号。未来三至五年,航天、航空、舰船用高端轻质合金产品需求旺盛,钢研德凯在突出的技术优势加持下,业务发展可期。 (二)新力通成功并表,军民市场双轮驱动助成长 公司11月份完成以13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买新力通65%的股权,另外配套融资1.2亿尚在进行。2018年和2019年标的公司承诺净利润不少于7000万元和9000万元。完成收购新力通后,公司业务已拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等领域,同时加快以高温合金产品为主的适用产品向民品市场的渗透速度,助力公司顺利完成“十三五”规划战略发展目标。 (三)公司出台股权激励计划,彰显发展信心 此次激励计划拟向138名激励对象授予1346.83万股限制性股票,授予价为6.23元/股。业绩条件为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2023年限制性股票成本摊销分别为2276万、3034万、1984万、933万和175万。我们认为,股权激励计划的出台充分照顾到公司核心骨干的利益,也凸显了管理层对公司未来发展的信心。 3.投资建议 考虑公司股权激励费用,预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.40亿和1.82亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.30元和0.40元,对应PE为42x和32x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。
炼石航空 有色金属行业 2019-03-14 14.99 -- -- 15.39 2.67%
15.39 2.67%
详细
1.事件 3月11日,全资子公司成都航宇收到了相关部门颁发的《装备承制单位资格证书》,获得A类装备承制单位资格,有效期至2024.01。2.我们的分析与判断 (一)获装备承制资格,军品研制能力得到认可 子公司成都航宇取得《装备承制单位资格证书》,标志着其研发能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准,具备承揽相关军品业务的资格,为其进入相关军品市场及未来发展意义重大。我们认为随着装备承制资质的落地,市场对公司军品承制能力的担忧有望化解,公司军品业务发展空间将逐步打开。此外,公司近期公告了两份涡轮叶片合同订单,合计约1361万元。订单金额虽小,但足以体现公司产品的竞争力和未来发展潜力。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商,拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。随着国内重点主机型号的定型批产,军品业务放量并助力公司快速成长可期。 (二)并购Gardner和NAL,加快航空产业链布局 公司分别于2017年6月和2018年7月完成对Gardner和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业,是空客和罗罗一级配套供应商;后者主要从事机翼结构件制造,是空客关键战略供应商。根据公告,空客公司承诺NAL并购完成后5年内(2023年之前),在原有订单的基础上给予总价值不低于4亿英镑的新增订单,公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升,商誉减值风险显著降低。预计2019年Gardner将贡献约2亿归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用,Gardner和NAL作为传统优势飞机配套供应商,将助力公司在未来的行业发展中占得先机。 (三)大型物流无人机进入业绩释放期 根据公告,控股子公司朗星无人机的AT200货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方,承诺在满足顺丰设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50架。因此,我们认为随着后续适航证的取得,2020年前后该型无人机订单有望落地并持续贡献利润。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为0.21亿、1.82亿和2.94亿,EPS分别为0.03元、0.27元和0.44元,当前股价对应PE为470x、54x和33x。公司稀缺性较强,受益于国内航空产业大发展,前景广阔,上调为“推荐”评级。 风险提示:Gardner业绩不及预期和商誉减值风险。
中国海防 计算机行业 2019-02-22 25.65 -- -- 33.00 28.65%
36.73 43.20%
详细
1.事件 中国海防近期发布公告,在2018年11月27日股价触发定增价格调整机制的情况下,为保证上市公司和股东利益,不进行价格调整。 2.我们的分析与判断 (一)注入研究所资产,实现水下信息系统全覆盖 2018年9月15日,公司发表公告,拟以25.08元/股向中船重工集团、七一五所等8家单位发行2.34亿股份及支付8亿元现金购买海声科技、辽海装备等6家公司股权(作价66.65亿元),另配套融资32亿元。该方案已于今年1月获国资委批复。注入完成后,公司将实现水下信息系统各专业领域全覆盖,成为国内水声专业龙头公司。 (二)维持定增价格与增持并举,彰显发展信心 公司董事会决定不对本次定增价格进行调整,避免了每股收益被摊薄情况的发生,无形中增厚了公司每股5.2%的收益,保证了上市公司股东利益,进一步提升了公司质量。2018年12月26日至2019年1月18日期间,公司大股东中船重工集团累计增持1.88亿元,占公司总股本2%,显示出中船重工集团对公司未来发展前景充满信心。 (三)反潜能力备受重视,水声设备需求增长 我国大陆海岸线长漫长,“第一岛链”的存在为我国舰艇远洋作战带来障碍的同时,为敌方潜艇隐蔽进入我国领海提供了便利,因此,反潜能力建设是海军装备建设的重要环节。近年来,我国多型水面舰艇都加装了拖曳声纳,并研制了新型反潜巡逻机,海空并举以增强海军反潜能力,但相关装备数量相比外军仍有较大差距,因此,我国水声设备的发展空间十分广阔。公司作为国内水声专业龙头,内生增长可期。(四)后期电子类资产注入,更加值得期待 中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台,主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。水声类资产即将注入完成,按照公司定位,未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产,是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商,覆盖了“中华神盾”系统的主要部分,在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入,将进一步提升公司价值,使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。 3.投资建议 假设本次重组方案年内完成,考虑配融对股本的稀释,预计公司2019至2021年备考归母净利润为6.18亿元、7.27亿元和8.24亿元,备考EPS为0.87元、1.03元和1.16元,当前股价对应PE分别为28x、24x和21x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
炼石航空 有色金属行业 2019-01-22 11.99 -- -- 12.61 5.17%
15.87 32.36%
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1.事件 近期,公司的债权人由兴城投资变更为西航投资,且为推进“债转股”事项的一部分。最近,公司签订相关军工合同约1361万元。 2.我们的分析与判断 (一)债转股推行或将明显改善公司报表质量 根据最新公告,公司的债权人变更为西航投资,即对兴城投资承担的7.76亿元人民币及相应利息的债务转为对西航投资承担的债务,此次债权转让是公司正在推进的“债转股”事项的一部分。我们认为若公司债转股事项顺利推进,每年有望节约5000万元左右的财务费用,报表质量将明显改善。 (二)军品合同落地,军工业务厚积薄发成长可期 公司近期收到两个军品合同订单,合计金额约1361万元,显示子公司成都航宇军品业务或趋于成熟,有望持续落地开花。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商,拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。我们认为随着公司后期装备承制资格的获得,军品业务放量并助力公司快速成长可期。 (三)并购Gardner和NAL,加快航空产业链布局 公司分别于2017年6月和2018年7月完成对Gardner和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业,是空客和罗罗一级配套供应商;后者主要从事机翼结构件制造,是空客关键战略供应商。根据公告,空客公司承诺NAL并购完成后5年内(2023年之前),在原有订单的基础上给予总价值不低于4亿英镑的新增订单,公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升,商誉减值风险显著降低。预计2019年Gardner将贡献约2亿元归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用,Gardner和NAL作为传统优势飞机配套供应商,将助力公司在未来的行业发展中占得先机。 此外,根据公告,参股子公司朗星无人机的AT200货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方,承诺在满足设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50架的AT200货运无人机。因此,我们认为2019年该型无人机订单有望落地并贡献约4千万元归母净利润。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为0.08亿元、1.82亿元和2.94亿元,EPS分别为0.01元、0.27元和0.44元,当前股价对应PE为1008x、44x和27x。公司稀缺性较强,受益于国内航空产业大发展,前景广阔。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:Gardner业绩不及预期和商誉减值风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-01-17 9.82 -- -- 10.92 11.20%
14.96 52.34%
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1.事件 公司发布公告,2018年预计实现归母净利润9500万至11200万,同比增长63.26%至92.47%。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩预增超预期,基本面拐点确立 公司在高温合金领域拥有技术领先优势,具备生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。目前主要从事航空航天用高温合金材料的研发、生产和销售,逐步发展形成了完整的技术产业链,占据高端产品市场。公司2018年归母净利润同比大幅增长63.26%至92.47%,显著好于我们之前58.6%的业绩增长预期,究其原因,首先,受益于航空发动机增量和存量维修市场需求的释放,公司高温合金主业正重回增长快车道,基本面拐点确立;其次,公司通过改进和提升工艺技术,使得产品毛利率有所提高,盈利能力明显改善;再次,子公司钢研海德扭亏以及青岛新力通年末并表因素也对业绩增长起到积极影响。我们认为,随着国内航空航天发动机装备的逐步突破,增量市场可期,而发动机维修市场也开始放量,公司主业有望迎来20-30%的较快增长期。 (二)并购新力通,军民市场双轮驱动助成长 公司11月份完成以13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买新力通65%的股权,另外配套融资1.2亿尚在进行。2018年和2019年标的公司承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,此次收购不仅实现了军民市场的互补,提升了公司综合盈利能力水平,业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。 (三)公司治理机制优化,发展潜力迸发 2018年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动;市场开拓明确高层责任,改变过去“等订单”的做法,公司高管牵头做重点市场拓展,为将来接“双流水或三流水”生产打下基础。我们认为,随着新的公司治理机制逐步到位,公司发展活力有望被激发,叠加军工市场景气度提升,公司业务持续较快发展可期。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利分别为1.04亿、1.74亿和2.53亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.23元、0.38元和0.55元,对应PE为41x、25x和17x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。
全信股份 机械行业 2019-01-17 10.69 -- -- 10.60 -0.84%
12.45 16.46%
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1.事件 近期,公司公告拟将全资子公司常康环保100%股权转让给周一等五名自然人,之后公司将不再持有常康环保股权。 2.我们的分析与判断 (一)重新聚焦主业,轻装上阵再起航 公司主要从事国防军用光电热传输产品的研制,包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等,近年来增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权,标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,2016年至2018年的业绩承诺分别不低于4,800,5,900和6,700万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成,但2018年7月收到某客户单位发来的合同取消通知函,直接影响合同金额近2000万,约占2017年营业收入的13.68%,为2018年业绩承诺的实现增添了较大不确定性。在军品竞争性采购推广和军品审价趋严的背景下,常康环保的未来订单或将持续受到影响。我们认为,此次全信股份拟转让其100%股权,及时止损意味明显,有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业,轻装上阵发展再起航。 (二)长期发展向好,短期商誉减值风险犹存 公司在高端传输线缆和光电传输系统领域拥有一定的技术壁垒,且受到近期科研生产目录调整的影响有限,随着多型号主战机型的列装批产,公司主业未来发展依然向好。短期来看,公司商誉余额约5.21亿,其中收购常康环保贡献约5.15亿,而后者因订单变数,未来业绩增长或不达预期,上市公司层面商誉减值压力犹存。 (三)公司拟回购股份,彰显发展信心 12月份,公司公告拟回购部分股份用于员工持股计划或股权激励计划,回购总金额不低于0.6亿元人民币、不超过1.2亿元人民币,回购价格不超过15元/股。我们认为此举彰显了公司对未来发展的自信,也有助于提振市场信心。 3.投资建议 假设常康环保股权转让上半年完成,考虑到商誉减值的影响,预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为0.23亿、1.18亿和1.29亿,EPS为0.07元、0.38元和0.41元,当前股价对应PE为146x、28x和25x。继剥离常康环保后,公司轻装上阵,光电传输系统和组件发展潜力较大,未来发展依然可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不达预期和商誉大幅减值的风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-11-09 14.90 -- -- 15.64 4.97%
15.64 4.97%
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1.事件 公司发布重组预案,拟11.78元/股向十四所等交易对象发行5.78亿股购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份(作价68.46亿)。同时配套融资不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金和交易对价等。 2.我们的分析与判断 (一)标的资产盈利能力强,将显著增厚公司业绩 公司此次收购的三个标的总作价68.46亿元,对应2017年静态市盈率14.75倍,对应2019年动态市盈率19.64倍,估值相对合理。标的公司2019-2021年业绩承诺归母净利润分别为3.49亿、3.79亿和4.49亿,盈利能力较强,其中国睿防务主要从事国际化经营为导向的雷达产品研制、生产和销售,三年业绩承诺占比分别为85.6%、83.5%和83.2%,盈利能力突出。考虑到购买资产和配套融资的稀释,经大致测算,此次重组将增厚公司2019年EPS约0.17元,整体业绩提升显著。 (二)扩展雷达产品线+整合智能制造板块,实现主营业务升级 本次交易完成后,公司通过收购国睿防务将实现雷达产品线的扩展,有助于更好的发挥技术优势,形成规模效应和协同效应。通过收购国睿信维和国睿安泰信进一步整合14所智能制造板块优质资产,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力以及更加合理的产业布局。本次交易有望推动公司优势产业集聚式、复合式、国际化发展,实现公司主营业务升级。 (三)背靠中电14所,公司核心平台地位尽显 中电14所十四所是国防电子信息行业骨干研究所,主要从事高端雷达装备和信息化装备的研发、制造和销售,经营体量是上市公司数倍。我们认为此次并购重组标志着14所自国睿微波器件和恩瑞特公司借壳高淳陶瓷以来,资产证券化运作的重启。未来随着事业单位改制配套政策的陆续落地,公司作为14所的核心上市平台,将显著受益于其资产证券化率的提升。 3.投资建议 假设标的资产2019年并表,预计公司2018至2020年备考归母净利润分别为1.15亿、5.09亿和5.79亿,备考EPS为0.18元、0.41元和0.46元,当前股价对应PE为84x、37x和33x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组进展不及预期的风险。
航天发展 通信及通信设备 2018-11-02 7.30 -- -- 8.78 20.27%
9.39 28.63%
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1.事件。 公司发布三季报,营收15.92亿元,同比增长10.87%,归母净利2.37亿元,同比增长32.75%,扣非净利2.2亿,同比增长35.32%,EPS为0.17元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,全年业绩有望持续高增长态势。 公司2018年前三季度业绩维持高增长态势,其中,营收与扣非净利同比分别增长10.87%和35.32%,实现销售毛利率43.45%(同比+2.6pct),销售净利率16.42%(同比+2.51pct)。随着公司产品结构优化和资源整合的持续深入,公司盈利能力有望持续提升。此外,公司收入确认主要集中在四季度,过去三年四季度收入占总收入的比重分别为:38.9%、42.4%和50.1%。我们认为随着四季度收入逐步确认,全年业绩高增长可期。 (二)产业整合持续推进,业务布局更加多元。 公司秉承“内生+外延”双轮驱动的发展模式,以电磁科技工程以及指控通信为基础,持续推进产业整合,加快在网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的业务布局。 公司近期拟对锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全标的进行收购,重金打造网络安全国家队。借助公安部和科工集团的市场优势,网络信息安全业务有望成为公司未来重要的增长极。按业绩承诺,2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。 此外,公司10月17日联合华航无线等投资设立微系统研究院,有助于进一步做实公司微系统业务。公司去年完成江苏大洋65%的股权收购,将蓝军业务拓展至海上,成为靶船系统总体单位,大幅提升了电子蓝军装备配套层级,增强了该产业板块整体发展实力。 (三)混改旗帜,航天系统内优质上市平台。 公司是典型的军工央企控股的混合所有制企业,有望成为混改先锋,具备较强示范效应。作为航天系统内纯正的国防信息化标的,公司军品收入占比75%,是科工集团进行军工产业与资本整合的重要平台。随着集团资产证券化的持续推进,公司未来有望获得集团优质资产注入的预期较强。 3.投资建议。 假设2018年底完成此次收购,预计公司2018年至2020年归母净利分别为3.45亿、5.34亿和6.05亿,备考EPS为0.24元、0.32元和0.36元,当前股价对应PE为30x、22x和20x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险
中航沈飞 航空运输行业 2018-10-26 33.46 -- -- 35.54 6.22%
35.54 6.22%
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1.事件。 公司前三季度实现营收115.93亿(+301.42%),归属上市公司股东净利润3.13亿(大幅扭亏),扣非净利2.87亿(大幅扭亏),EPS 为0.22元。 2.我们的分析与判断。 (一)均衡生产见实效,全年经营计划大概率完成。 根据公司2017年年报,全年计划实现营业收入196亿元,净利润7.18亿元,前三季度分别完成59.15%和43.87%,基本完成本期均衡生产任务。考虑到军工主机厂四季度产品集中交付的特点以及“1:2:2:5”的均衡生产计划,我们认为公司全年经营计划有望大概率完成。 (二)毛利率有所下滑,提质增效成果显著。 公司前三季度产品毛利率约7.76%,同比下滑2.23pct,比17年年底下滑1.75pct,我们认为毛利率的下滑与公司的产品结构变化有关。此外,公司前三季度期间费用4.3亿,同比减少2.14亿元,降幅达33%,提质增效成果显著,基本抵消了毛利率下滑对业绩的消极影响。 (三)股权激励方案出炉,公司发展将步入新征程。 公司拟向董事、高管和技术骨干等80名人员授予约317.1万股限制性股票,总股本占比0.227%,授予价为22.53元/股。三期解锁条件为前一会计年度扣非加权平均净资产收益率分别不低于6.5%、7.5%和8.5%,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利复合增速分别不低于10%、10.5%和11%。盈利能力提升和稳健的业绩增长目标彰显公司对未来发展的信心。激励计划预计未来四年需摊销费用约4325.24万,对公司业绩影响有限。我们认为公司在防务资产整体注入完成第二年即开始启动员工激励,核心骨干积极性有望得到充分调动,军品业务饱满且可持续+员工活力涌现,公司发展将步入新征程。 3.投资建议。 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.1亿、9.4亿和10.8亿,EPS 分别为0.58元、0.67元和0.77元,当前股价对应PE 为60x、52x 和45x。公司作为战斗机龙头,稀缺性强,弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名