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新雷能 电子元器件行业 2019-10-28 21.90 -- -- 22.18 1.28% -- 22.18 1.28% -- 详细
通信、军工行业回暖拉动业绩增长 我们预计随着全球5G进程加快,考虑华为海外5G推广进程减缓,三星有望受益其退出市场,通信业务订单有望持续攀升;同时,在中美争端持续化过程中,我国在关键领域产品自主可控需求加大,在军工领域自主可控国产替代有望持续打开国内电源市场。考虑未来受益于“十三五”后期订单加快交付以及自主可控国产替代需求增加,军工订单有望持续回暖,保持高速增长。 公司期间费用保持稳定,其研发投入持续增长,占收比较同行业仍保持在高位水平 存货、预收账款维持高位,未来业绩确定性强 (1)定制大模块电源以及军工厚膜电源、芯片类等高单价存货增多,公司存货自2018Q3起维持高位水平。(2)2019年Q2以来预收账款同比快速增长,体现公司未来业绩增长确定性强。 盈利预测与估值 我们认为公司作为模块电源头部企业有望持续保持领先优势,并在5G及军工领域拉动下持续增长,预计2019-2021 年公司总营收分别为:7.5亿元、11.4亿元、16.1亿元,归母净利润分别为:0.66亿元、0.91亿元、1.21亿元,对应现价PE 分别为57.1、41.4、30.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;5G建网规模不及预期或国防投资不及预期导致公司未来订单不及预期;应收账款快速增长风险。
苏晨 4
新雷能 电子元器件行业 2019-10-24 22.66 -- -- 22.36 -1.32% -- 22.36 -1.32% -- 详细
事件: 10月 22日,公司发布 2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收 5.57亿元,同比增长 67.16%;实现归母净利润 0.50亿元,同比增长 50.84%。 其中第三季度实现营收 1.95亿元,较去年同期增长 45.94%; 实现归母净利润 0.23亿元,同比增长 82.63%。前三季度加权平均 ROE8.18%,同比提升 2.34个百分点。 公司业绩高速增长, 内部治理效率提升。 前三季度公司实现营业收入 5.57亿元,同比增长 67.16%,主要由于公司产品下游需求规模扩大,订单增加,以及永力科技合并期间不同,其中永力科技在去年仅并入 9月报表,今年并入了 1-9月。公司前三季度整体毛利率为 42.77%,同比下降 2.72个百分点,我们认为主要是受永力科技毛利率相对较低影响。虽然公司并购后规模扩大, 营业收入大幅增长,加之实施股权激励计划产生费用,但各项费用同比增长皆慢于营收增速,期间费用率同比下降 2.37个百分点至32.15%,可以部分反应出公司内部治理效率提升。 预收账款同比增长 50%,看好公司全年业绩高速增长。 公司前三季度应收账款和票据仅小幅增长 7.87%,应付账款同比增长 10.99%,资产周转率同比提升 8个百分点,反应出公司运营效率提升;预收账款同比增长 50.80%,表明公司在手订单仍然较多。前三季度由于采购现金支出同比增长幅度大于销售现金收入,经营性净现金流同比下降 5.65%,我们认为这是随着报告期成本增长快于营收增长的正常变化;由于去年同期并购永力科技产生大量投资现金流出,今年没有此项投资开支,前三季度整体净现金流实现同比增加 28.94%。 军工、 5G 通讯需求旺盛,公司未来发展前景广阔。 军用电源领域,由于国防开支,尤其是装备开支,近些年保持较快增长趋势,在国防信息化建设不断加强的背景下,装备的电子化程度有望进一步提升, 带动军用电源终端需求稳定增长。此外,贸易保护主义浪潮亦给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。 通信电源领域, 随着全球 5G 正式商用,基站等通信设备建设逐渐提速, 同时配套电源产品性能要求提升,增加高端通信电源需求。公司合作多年的客户有中信通、 三星电子和诺基亚等,进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受 5G 红利。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为 8.62/13.59/ 19.66亿元,同比增长 80.87%/ 57.66%/ 44.65%;实现归母净利润0.70/ 1.21/ 1.81亿元,同比增长 94.97%/ 74.05%/ 48.85%;对应 EPS 分别为 0.42/ 0.74/ 1.09元,当前股价对应 PE 分别为 54/ 31/ 21倍, 维持 “买入”评级。 风险提示: 新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险。
苏晨 4
新雷能 电子元器件行业 2019-10-15 20.48 -- -- 24.58 20.02%
24.58 20.02% -- 详细
深耕高端电源领域,通过内生外延经营规模不断拓展。新雷能成立于 1997年,20余年一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研制。 公司位于电源产业链中游,为下游通信和军工等领域设备制造商提供技术领先型电源产品。2018年以来,公司业绩不断向好,一方面由于下游景气度逐渐恢复,电源产品需求增加;另一方面,公司在 2018年 9月实现对永力科技并表,带来新的业绩增长点。此外,2018年 11月,公司实施股权激励,鼓舞士气,提升员工积极性,彰显公司对未来发展的信心。 国内电源行业日趋成熟,公司保持高研发投入打造未来竞争优势。全球电源产业逐渐向台湾与大陆转移,国内电源行业产值规模不断扩大,竞争格局日益优化。公司根植于高端电源市场,产品以模块电源为主,同时研制定制电源及大功率电源及系统等产品。在电力电子技术不断进步,电源技术呈现数字化、模块化和高频化的发展趋势下,公司常年保持高水平的研发投入,以在产品不断更新换代的市场中增强自身竞争优势。 受益国防信息化建设与贸易壁垒带来的替代性需求,军用电源未来或将保持稳健发展。军工是高可靠电源产品的重要应用领域,公司已陆续取得了各类军工电源行业相关资质,获得了军方客户和市场的认可。在国防信息化建设不断加强的背景下,装备的电子化程度有望进一步提升;同时,国防开支,尤其是装备开支,近些年持续保持较快的增长趋势,我们认为未来军用电源终端需求将保持稳定增长。此外,贸易保护主义影响下,我们推算以 VICOR 为代表的海外军用电源厂商 2019年中期在中国市场业务规模同比下滑约在一半以上,给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。 5G 建设投资开始放量,通信行业景气度不断提升。通信电源产品主要用于基站通信设备、光通信网络设备、宽带通信设备等,为设备提供电源保障。随着全球 5G 正式商用,基站等通信设备建设逐渐提速,为相应的配套电源产品的带来大量市场需求;且由于 5G 频段更高,覆盖面更小,未来基站的建设数量和投资规模有望超过 4G 时代。公司合作多年的国内客户有大唐移动、烽火通信,海外客户包括三星电子和诺基亚等,进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受 5G 红利。 投资建议: 考虑下游景气度提升与并购永力科技, 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为 8.62/ 13.59/ 19.66亿元,同比增长 80.87%/ 57.66%/44.65%;实现归母净利润 0.70/ 1.21/ 1.81亿元,同比增长 94.97% 74.05%/48.85%;对应 EPS 分别为 0.59/ 1.03/ 1.53元,当前股价对应 PE 分别为33/ 19/ 13倍,考虑公司产品定位高端领域电源,科技附加值高;以及未来军工电源替代性需求和 5G 产品换代需求的快速增长,未来业绩高速增长趋势有望持续,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: (1)新品研发风险; (2)客户集中风险; (3)同业竞争风
新雷能 电子元器件行业 2019-02-25 23.00 19.21 -- 23.01 0.04%
23.01 0.04%
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高研发、高毛利和高附加值,电源市场“三高”典型代表:公司主要从事模块电源(79%)、定制电源(14%)和大功率电源及系统(7%)的研发、生产和销售,产品广泛应用于通信、航空航天、军工及轨道交通等行业。公司以模块电源为优势业务,且定位高端产品,研发投入占收入比重长期维持在15~20%,产品毛利率达到45%以上。公司坚持大客户战略,通信行业大客户包括诺基亚、三星电子、烽火通信和大唐移动等,航空航天军工行业客户则包括中国运载火箭技术研究院、中电科第54研究所和内蒙古北方重工业集团等。公司已在模块电源领域具备全球领先的技术实力,目前来看,公司主要竞争对手主要来自海外,包括ARTESYN、FLEX、VICOR等。我们认为,5G有望开启通信用模块电源的新一轮发展空间,实现量价齐升。公司作为A股市场通信用模块电源的稀缺标的,有望充分受益,迎来弹性增长。 开关电源市场千亿级,模块电源赛道增速快:开关电源由于应用领域众多,市场规模庞大且参与者众多。根据前瞻产业研究院的数据,2017年我国开关电源的市场规模达到1352亿元。模块电源作为特殊的开关电源,可以直接焊装在印刷电路板上,具有体积小、功率密度高、转换效率高和噪声低等优势,下游应用以通信、航空航天和军工为主,2017年市场规模约为64亿元,其中通信和军工用模块电源占比88%左右(根据尚普咨询)。受益于移动互联网流量发展,无线通信技术的迭代升级以及数据中心分布式供电系统的深入推广,模块电源市场年平均增速达到19%,远超开关电源的平均行业增速。 坚持大客户战略和高端产品路线,市场份额有望稳步提升:公司坚持大客户的发展路线,除华为、中兴和爱立信外,主流设备商如诺基亚、三星、烽火和大唐等均为公司客户。根据公司上市招股说明书透露,2016年上半年前三大客户依次为烽火通信、大唐移动和诺基亚,收入占比依次为11%、9%和7%。从产品定位来看,公司主要做技术难度高、市场关注相对较低的高端模块电源产品,17年研发投入占收入比重超过20%。我们认为,公司与烽火、大唐、诺基亚和三星等具备扎实的合作基础,客户关系稳定,受益于5G时代无线和传输设备的大规模布局,公司有望发挥产品和规模优势,实现收入体量和经营效益双升。 5G模块电源产品已实现交付,新扩产能顺利释放,业绩拐点已现:受益于5G规模商用及基站功率大幅提升,模块电源有望迎来新一轮高增长。公司最早从2015年就开启相关产品(包括BBU和AAU电源)的研发。根据2018年半年报披露,公司5G项目电源产品已覆盖宏站、微站和传输设备等,多款电源已经完成认证并批量交付。公司于2017年1月IPO募集资金1.7亿元用于扩产项目,计划建设模块电源、定制电源和厚膜工艺电源3条生产线,建成达产后,电源综合产能将由2016年的290万件/年扩充到565万件/年。根据公司公告,截止2018年6月底,3条生产线均已达到使用状态,大部分调试完成并投入生产,产能逐渐释放。我国5G有望于2019年底2020年初迎来正式商用,公司产品准备度高,产能充足,有望借5G之风,走上高增长之路。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为4.13亿元(+19.30%)、5.81亿元(+40.57%)和8.28亿元(+42.63%);归母净利润分别为0.37亿元(+4.35%)、0.58亿元(+54.71%)和1.01亿元(+76.04%);对应EPS分别为0.31元、0.49元和0.86元。给予“买入-A”投资评级,12个月目标价26.95元。 风险提示:5G商用不及预期;军工业务进展不及预期;产能爬坡不及预期。
新雷能 电子元器件行业 2017-08-30 23.85 17.77 -- 26.06 9.27%
27.33 14.59%
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业绩简评 新雷能披露2017半年度业绩:公司2017H1实现营业收入1.72亿元,同比-0.37%;归母净利润0.15亿元,同比-33.08%;上半年业绩下滑符合预期。公司2017Q2单季度营业收入0.97亿元,同比+8.38%;归母净利润0.11亿元,同比+10.48%;单季度经营情况实现同比改善。 经营分析 业绩下滑符合预期,二季度经营改善明显:公司2017H1收入出现同比小幅下滑,主要由于通信电源业务收入同比-9.75%。通信电源业务的明显下滑来自于国内基站建设周期见底及海外需求波动的影响。公司归母净利润同比下滑33.08%,主要源于公司持续研发与人员培训高投入,管理费用同比+5.69ppt;公司上半年研发支出高达0.34亿元,研发费用率达到19%。报告期内,公司综合毛利率为44.86%,同比-0.61ppt;净利率8.95%,同比-4.37ppt,下滑幅度较一季度收窄。Q2单季度净利率为10.98%,环比一季度回升4.65ppt,经营情况改善明显。 军工电源持续增长,有望在进口替代大潮中领先:上半年,公司航天航空军工电源业务营收7790万元,实现同比+6.41%的持续增长;军工板块业务毛利率高达63.26%,盈利能力显著。公司是较早涉足航天、航空及军工电源领域的民营企业,与航天一院、中电科54所和北方重工等重要军工企业均达成合作关系,具有显著的行业先发优势。我们认为,在国家对军品“自主可控”要求与“军民融合”政策推动下,公司有望实现军工高端电源的国产替代,获得更多的市场份额。 通信电源有望受益5G商用化,扩产与经营改善更添向上弹性:目前,公司正加快研制5G用移动基站电源,并与烽火电子、大唐移动、三星电子等5G通信重要客户签订合作框架协议。根据5G推进、移动物联网建设要求及三大通信运营商规划,我们预计2017-2023年我国将建设5G基站超过600万个,从而大量拉动相应电源产品需求,公司作为资深通信电源供应商有望从中获益。此外,公司募投项目将于2018年1月投产,届时将扩充综合电源产能近一倍,有效缓解目前满产运转状态,为公司军工及通信电源的未来发展起到积极的铺垫作用。我们认为,随着新产能的投放与经营效率的改善,公司盈利能力有望实现快速提升。 盈利预测 公司是小而美的开关电源制造企业,军工电源将长期受益我国军工行业景气发展,通信电源有望随行业周期性回升获得反转;同时,新产能的投放及自身经营效率的改善也将有效提升公司业绩。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年有望实现营收3.48/4.20/6.27亿元,同比增速-0.3%/20.8%/49.2%;归母净利润0.45/0.72/1.10亿元,同比增速0.9%/62.2%/52.7%。 投资建议 公司当前股价对应61X17PE和37X18PE,我们维持对公司的“增持”评级,6-12个月目标价25元。 风险提示 下游行业需求波动;新产品规模化量产不及预期;5G建设进程不达预期;募投项目建设及投产进程不及预期。
苏晨 4
新雷能 电子元器件行业 2017-03-27 43.96 -- -- 48.67 10.41%
48.54 10.42%
详细
行业龙头地位明确:公司主营产品为模块电源、定制电源、大功率电源及系统,是国内一流的专业电源供应商。公司与行业主要客户建立了紧密的联系,为多家龙头企业长期供货,拥有国家多项保密资格认证,是行业内地位明确的龙头企业。 产品类型丰富盈利能力强:一方面,公司拥有大功率电源、定制电源及模块电源等多项产品,产品类型丰富;另一方面,公司产品广泛应用于军工、航空航天、通信、轨道交通等多个领域,客户资源丰富,针对性设计、研发能力强,产品技术壁垒较高,利润率有保障。 成长型研发企业持续盈利:公司立足研发,主营顺应行业趋势的高毛利率产品。公司主要与国际企业和国内一流企业竞争。上下游客户合作良好,但采购账期与销售账期缺口导致未来应收账款和存货管理压力。 盈利预测:我们预计公司2016-18年净利润分别为0.45亿,0.55亿和0.62亿元,EPS分别为0.52,0.63和0.71元,对应PE分别84倍,70和63倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1、军工、通信等行业总体投资下降的风险;2、宏观经济下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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