事件4月 23日，钢研高纳发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 34.08亿元，同比增长 18%，实现归母净利润 3.19亿元，同比减少 5%。 2024Q1，公司实现营收 7.99亿元，同比增长 29%，实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 58%。 点评 1、 航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、 粉末高温合金和 ODS 合金生产能力。 公司 60%以上的产品面向航空航天领域客户。 2023年，公司收入 34.08亿元，同比增长 18%，分产品看，铸造合金收入 22.97亿元，同比增长 33%； 变形合金收入 7.17亿元，同比增长 3%；新型合金收入 3.51亿元，同比降低 12%。 2、 2023年公司毛利率同比提高 1.54pcts， 业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。 2023年，公司销售毛利率 29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72% 、 15.67% 和 38.51% ， 分 别 同 比 +5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。 2024Q1，公司销售毛利率 33.16%，同比提高 4.61pcts。 2023年，公司管理费用率 7.36%，同比提高 0.92pcts，主要由于项目逐步投产， 新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率 1.70%，同比提高 0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率 0.67%，同比降低 0.22pcts；研发费用率 5.07%，同比降低 0.01pcts。 3、 石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。 2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品， 2023年实现收入 12.01亿元，同比增长 39%，实现净利润 1.81亿元，同比增长 251%。 公司业务多方向拓展， 2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研， 2023年成立辽宁高纳。 2023年，西安钢研实现收入 1.08亿元，实现净利润 2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、 推动公司转型， 成长空间广阔。 公司判断未来 3-5年为行业发展的关键时期， 公司将致力于在这 3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。 2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 4.18、 5.54、7.28亿元，对应当前股价 PE 分别为 33、 25、 19倍， 维持“买入” 评级。 风险提示国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

事件4月 19日，图南股份发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长 30%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。 公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年，公司对第一大客户销售收入 7.75亿元，同比增长 31%，占公司销售收入的 56%。 2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 30%。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 2、 募投项目建设完成提升公司主导产品产能， 高温合金销量、收入快速增长。 截至 2023年末，公司募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目” 均已建设完成， 公司主导产品生产规模进一步扩大。 2023年，公司合金销量 5000.89吨，同比增长 26.08%。铸造高温合金收入 6.24亿元，同比增长 31.39%；变形高温合金收入 4.41亿元，同比增长 38.10%； 特种不锈钢收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 3、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低 0.66pcts。费用率方面， 2023年公司销售、管理和研发费用率分别为 0.73%、 3.27%和 4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率 8.04%，同比降低 2.26pcts。 2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计 688万元， 2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、 深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力； 2022年 5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作， 公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.02亿元、 5.02亿元和 6.18亿元， 对应当前股价 PE 为 24、 19、 16倍， 维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件3月 29日，航材股份发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、 超额完成经营指标， 业绩保持较快增速。 2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标， 实现营收 28.03亿元，同比增长 20%；净利润 5.76亿元，同比增长 30%。分产品看，公司基础材料收入 13.23亿元，同比增长 20%； 航空成品件收入 12.38亿元，同比增长 24%；非航空成品件收入 1.24亿元，同比下降 15%；加工服务收入 0.80亿元，同比增长 28%。 2、 受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。 2023年，公司销售毛利率 31.55%，同比下降 2.24pcts， 主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率 8.93%，同比降低 1.93pcts，费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为 0.53%和 2.92%，同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低 1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率 7.27%，同比降低0.74pcts， 研发支出 2.04亿元，同比增长 9%， 保持较强的研发投入。 3、 2023年对航发系统内销售收入同比增长 27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。 2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务） 8.46亿元，同比增长 27%。 3月 29日，公司披露 2024年度预计日常关联交易，预计 2024年对中国航发系统内客户销售产品、 提供劳务等金额 10.54亿元，较 2023年实际发生值8.46亿元增长 25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。 公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局， 钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花， 橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。 此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。 境外市场， 2023年， 公司境外销售收入 1.90亿元，同比增长 32%。 5、 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 7. 14、 8.62、10.33亿元，对应当前股价 PE 分别为 35、 29、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

事件2 月 28 日， 隆达股份发布 2023 年业绩快报。 2023 年，公司实现营收 12.15 亿元，同比增长 27.68%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比减少 39.96%。 点评1、 高温合金收入同比增长 52.64%，市场开拓成效明显。 公司紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场持续增长、国内市场稳定增长的机遇，多点发力开拓市场，新牌号的持续导入大力提升高温合金产品的产量和销量，尤其是变形高温合金自项目投产以来三年时间取得了良好业绩。 2023 年，高温合金实现营业收入 7.24 亿元， 同比增长52.64%，高温合金收入占公司当年营收的 60%。2、 股权激励费用摊销、计提存货跌价损失、加大研发投入等因素影响， 2023 年归母净利润同比下滑 39.96%。 2023 年，公司实施股权激励，并聘请管理咨询机构优化组织架构与运营管理流程，销售与管理费用同比增加 3000 万元左右； 由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失 2800 万元左右； 公司持续加大高温合金产品研发和国内外市场导入投入， 相关费用同比增加 1500 万元左右。 2023 年，公司实现归母净利润 0.57 亿元， 同比下降 39.96%；实现扣非归母净利润 0.30 亿元， 同比下降 39.07%。3、 公司海外客户基础良好， 拟投建国外生产基地加速海外市场开拓。 在国际民航领域， 公司为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作，扩大国际市场份额；在国际燃气轮机领域， 公司为西门子、贝克休斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；在国际油气领域，公司已进入卡麦龙的全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货。 1 月 18 日，公司公告拟投资 2000 万美元在新加坡设立全资子公司， 布局国际运营平台，建立国际业务总部、研发中心和投资平台，并拟于东南亚地区投建孙公司开展铸造高温合金母合金、特种合金和金属材料生产基地一期项目。4、 股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，高增长率目标体现公司发展信心。 2023 年 9 月 11 日，公司股权激励首次授予限制性股票 480.20 万股， 授予价格 12.08 元/股。 公司股权激励以高温合金营收增长率为考核指标， 考核目标值为 2023 年、 2024 年和 2025 年高温合金营收相比于 2022 年的增长率分别为 50%、 100%和 150%。5、拟回购股份资金总额 1 亿元-2 亿元，用于公司股权激励或员工持股计划。 3 月 20 日，公司公告集中竞价回购公司股份的方案，公司拟自董事会审议通过方案之日起 6 个月内，集中竞价回购公司股份资金总额不低于 1 亿元，且不超过 2 亿元，回购价格不超过 23.83 元/股，回购股份将在未来适宜时机全部用于公司股权激励或员工持股计划。6、 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024 年和 2025 年的归母净利润分别为 1.15 亿元和 1.55 亿元，对应当前股价 PE 分别为 36、27 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示国外市场开拓不及预期；国内市场开发和导入不及预期；原材料价格波动； 产品价格下降超出市场预期等。

事件2024 年 1 月 4 日，中国东航接收的第 4 架 C919 前往扬州泰州国际机场进行飞行训练。截至 2023 年年底，东航 C919 机队已累计承运旅客近 8.2 万人次。2023 年 12 月 23 日，中国国航公告拟募集资金引进 17 架飞机，包括 6 架 C919 和 11 架 ARJ21。 点评1、两类业务、两大市场， 外部发展机遇和内部长期布局形成双重增长动能。 公司处于航材产业链， 从业务分类看涵盖航材分销和自研航材两类业务， 从客户类型看服务在役飞机运维市场和新飞机制造市场两大市场。 面向航空运维市场的航材分销业务是公司的基本盘，随民航景气度恢复较快增长；面向新飞机制造市场的航材分销业务受益于 C919 生产交付提速的发展机遇； 自研航材业务方面， 公司较早开始布局航材国产化， 产品品类不断丰富，生产基地逐渐成形，市场空间广阔。2、 航空运维市场航材分销业务基本盘稳固。 面向航空公司和飞机维修公司（MRO）的航材分销业务与民航景气程度正相关，是公司收入、利润的基本盘。 2023 年， 国内民航景气度回升，全年民航运输总周转量 1188.3 亿吨公里，同比增长 98%，相当于 2019 年的 92%；其中，国内航线运输周转量 867.3 亿吨公里，同比增长 124%，相当于2019 年的 105%，国际航线运输周转量 321.0 亿吨公里，同比增长 52%，相当于 2019 年的 69%。 受益于民航景气度回升， 2023Q1-Q3， 公司实现营收 6.04 亿元，同比增长 49%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 30%。 展望 2024 年，国内民航业有望随国际航线的恢复保持较快增速，公司面向航空公司和 MRO 的航材分销业务有望保持较快增长。3、 C919 生产交付提速打开制造端增量市场。 航材分销是飞机生产制造的关键环节，波音和空客分别拥有大型航材分销商“波音分销” （Boeing Distribution Services Inc.） 和“欧航航材”（SATAIR）。国际头部航材分销商伟司科 2019 财年收入中 73%来自飞机制造端向OEM 厂商及承包商的销售；新加坡航材分销公司 AM Aerospace2019 财年收入中 45%来自飞机制造端向 OEM 及承包商的销售。 由于国内大飞机 C919 处于起步阶段， 目前公司对飞机制造商和 OEM 厂商的销售收入占比较低。 根据公司招股书， 2020 年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比 16%。 2023 年 1 月，中国商飞副总经理张玉金介绍，预计 C919 在 5 年内年产能规划将达到 150 架。随着 C919 生产交 付提速，制造端对于航材的需求有望快速提升， 公司航材分销业务和自研航材业务有望充分受益。4、 自研业务进展顺利，航材国产化空间广阔。 公司自研航材产品种类不断丰富， 截至 2023H1 末，公司已有 102 种自研航材通过中国民航局的各类适航认证，可用于等效替换国内运营的波音、空客多型号客机上的进口航材； 全资子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。 2023H1，公司收购嘉兴轻云，嘉兴轻云将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产。 公司自研业务将形成惠州、杭州两个生产基地，惠州润和生产基地将以航空特种胶带、航空化学品等为主要产品， 2023Q3 末润和厂房已完工； 杭州复合材料生产研发基地聚焦于高端预浸料、胶膜及国产化航空复合材料， 2024 年 1 月30 日，子公司润贝新材料于杭州市余杭区成功摘地。5、 现金充裕、资产状况优秀， 2022 年度利润分配占公司当年归母净利润的 63%。 截至 2023Q3 末，公司拥有货币资金 4.78 亿元， 无短期/长期借款， 流动比率 11.89， 资产负债率仅 7.83%，公司资产状况优秀，经营风险较低。 2022 年度，公司利润分配每 10 股派发现金红利 6.25 元，总分红金额 5000 万元，占公司当年可分配利润的 68%，占当年净利润的 63%。 高分红比例凸显公司高度重视股东回报。6、 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.95、 1.21、1.69 亿元，对应当前股价 PE 分别为 20、 16、 11 倍，维持“增持” 评级。 风险提示国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。

事件： 公司12月28日发布公告，公司及全资子公司汉丹机电分别与客户签订了某两型完整装备系统总体型号产品研制合同及非致命弹药类型号产品订货合同，合同金额分别为0.86亿和2.25亿。 点评： 1、某两型完整装备系统总体型号产品研制任务正式下达，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。本次研制合同正式签署是公司在完整装备系统总体领域取得的重要进展，公司未来将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为78、53、38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

事件10月 30日， 思科瑞发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 1.57亿元，同比下滑 22%，实现归母净利润 0.50亿元，同比下滑 39%。 点评 1、 行业需求节奏影响，公司业绩短期承压。 受军品市场大环境的阶段性调整影响，公司业绩短期承压， 2023Q1-Q3，公司实现营收1.57亿元，同比下滑 22%，实现归母净利润 0.50亿元，同比下滑 39%； 2023Q3单季度，公司实现营收 0.47亿元，同比下滑 34%，实现归母净利润 0.11亿元，同比下滑 56%。2023Q1-Q3，公司销售毛利率 56.02%同比降低 15.43pcts， 主要由于公司营收下滑，同时由于扩大检测范围和提升检测能力带来成本上升。 2023Q1-Q3，公司四费费率 30.87%，同比提高 6.40pcts，其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提高 3.10pcts、 3.55pcts 和 1.65pcts。 2、 新设子公司入驻海南文昌航天城， 加大卫星检测与芯片检测的研发和外部合作，公司有望充分受益于国家卫星互联网产业快速发展。 在卫星测试方面，公司可提供卫星用数字信号处理相关元器件组件、 微波射频 T/R 组件以及各类传感器等的检测服务。 2023年 9月28日，公司公告以自有资金 6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南飞测。 随着海南文昌航天城项目的推进落地，公司将加强卫星相关产业的检测能力。 此外， 公司加大卫星检测与芯片检测的研发投入与外部合作， 与中科院某卫星研究所签订了《电子元器件可靠性检测联合实验室战略合作协议》并已有相关技术落地。 3、 增资陕西海测加快环试市场布局， 产能建设提升公司业务承接能力。 2023年 6月，公司完成向陕西海测增资 4960万元，持有陕西海测 51.67%的股权并成为其控股股东。陕西海测可提供部件和整机系统的环境试验，将加快公司在环境试验市场的布局。 公司自建产能方面， 新增环境及电磁兼容试验场地 7000余平方米， 新增场地中包含 400余平方米 10万级高洁净空天试验室，设备到位后，可进行热循环试验、高温老炼试验、温度循环试验、热真空试验等， 试验对象主要涵盖卫星产品、载人航天器等部件及系统。 4、 回购股份用于股权激励体现公司发展信心。 2023年 8月 25日，公司公告，拟使用不低于 3000万元且不超过 5000万元的公司首次公开发行超募资金以集中竞价交易方式回购股票，用于实施员工持股计划或股权激励。 截至 10月 31日，公司已累计回购股份 533497股，已支付资金总额 2691万元。 回购股份用于员工持股或股权激励，体现公司对未来发展的信心，也有助于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性。 5、 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.72、 1.62、2.13亿元，对应当前股价 PE 分别为 68、 30、 23倍， 首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示检测需求不及预期； 检测业务竞争加剧； 市场拓展不及预期等。

营收维持快速增长， 持续高水平研发投入2023年前三季度，公司实现营业收入 0.52亿元，同比增长36.54%； 归母净利润为-0.37亿元。 第三季度单季，公司实现营业收入 0.31亿元，同比增长 37.38%； 归母净利润为-0.05亿元，亏损同比收窄 57.03%。 费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为0.15、 0.26、 0.61亿元，同比增速分别为 71.58%、 19.55%、 3.41%。 截至三季度末，公司员工增加至 237人，其中研发人员 157名，占公司员工总人数的 66%，研究生及以上学历占公司研发人员的比例为66%；拥有授权的发明专利 32项，较去年同期增加 10个。 CAE 营收大幅增长，云平台发布值得期待公司加大了工程仿真软件营销力度， Q3单季度公司工程仿真软件实现收入 2264.29万元，同比增长 554.97%， 占主营业务比例大幅提升，彰显了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力。 公司 IPO 募集资金拟投入 2.29亿元用于工业仿真云项目， 目前项目在持续研发阶段，2023年上半年完成了一次产品内测版本发布。云计算技术能够提供弹性、可扩展、高性能的计算资源。通过搭建仿真云平台， 公司可以将仿真技术在中小企业中普及推广，中小企业可通过购买服务的方式进行仿真设计，降低研发创新成本，满足激发中小企业创新活力的需要。 发布股票激励计划，保持公司核心竞争力公司于 2023年 8月 28日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向 27名核心技术人员及核心骨干授予不超过 22万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.3596%。考核目标为： 以 2022年营收为基准， 2023-2025年营收增速目标值分别为40%、 95%、 170%（对应 CAGR 约 40%），触发值分别 30%、 69%、 120%（对应 CAGR 约 30%）。 2023年 9月 13日，公司完成限制性股票首次授予，向 27名激励对象授予 19.0080万股第二类限制性股票，授予价格为66.05元/股。 我们认为， 核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司自成立以来，专注于 CAE 核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。 预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.09、 1.46、 1.92元。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示研发失败风险、政府补助政策变化风险、委外研发的风险等。

事件10 月 31 日， 润贝航科发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 6.04 亿元，同比增长 49%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 30%。 点评1、 民航景气度回升，公司业绩快速增长。 公司受益于民航景气度回升，收入、利润快速增长， 2023Q1-Q3， 公司实现营收 6.04 亿元，同比增长 49%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 30%； 2023Q3 单季度，公司实现收入 2.26 亿元，同比增长 45%，环比增长 5%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比增长 88%，环比增长 9%。2、 Q3 单季度毛利率企稳回升， 公司财务费用率受汇兑收益和存款利息收入的增加影响而降低。 2023Q1-Q3，公司毛利率 24.73%，同比降低 4.86pcts； 2023Q3 单季度，公司毛利率 26.22%，同比降低2.00pcts，环比提高 2.88pcts。 2023Q1-Q3，公司四费费率 8.49%，同比降低 5.23pcts，其中，财务费用率同比降低 4.10pcts 至-2.28%，主要由于汇兑收益增加以及定期存款利息收入增加。3、子公司润和厂房完工，公司自研业务进入发展快车道。 公司较早开始布局航材国产化，产品种类不断丰富。 截至 2023 年 H1 末，公司国产化自主研发的产品已有102种通过中国民航局的各类适航认证，可以用于等效替换国内运营的波音、空客多种型号客机上的进口航空材料。 2023H1，公司收购嘉兴轻云，嘉兴轻云将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产； 2023Q3 末， 子公司润和厂房完工，公司固定资产 7329 万元，较年初增长 2208%。 我们认为， 收购嘉兴轻云以及润和厂房完工将大幅提升公司自研自产航材的能力，公司自研业务将进入发展快车道。4、 单笔 100 架 C919 大订单落地， 公司有望充分受益于国产大飞机生产交付节奏加快。 截至 2023 年 7 月底，首架 C919 已累计服务旅客超 1.5 万人次。 2023 年 8 月 4 日，东航接收的两架国产大型客机C919 首次开启“双机商业运营”,C919 的商业运营稳步向规模化迈进。2023 年 9 月，中国东航与中国商飞签订《C919 飞机买卖协议》，向中国商飞购买 100 架 C919 飞机， C919 大型客机收获迄今为止最大单笔订单。 中国商飞已具备批量化生产 C919 的能力，未来几年内将达到30-50 架的年产能力。 随着 C919 生产交付节奏加快，国产大飞机制造对于航材需求有望大幅提升，公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分受益。5、 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.11、 1.45、1.83 亿元，对应当前股价 PE 分别为 26、 20、 16 倍，维持“增持” 评级。 风险提示国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期

事件10月 31日， 高华科技发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 2.23亿元，同比增长 11%，实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 5%。 点评 1、业绩稳步增长，盈利能力基本稳定。2023Q1-Q3， 公司营收 2.23亿元，同比增长 11%，实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 5%；2023Q3单季度，公司营收 0.79亿元，同比增长 13%，实现归母净利润 0.20亿元，同比增长 7%。 2023Q1-Q3，公司销售毛利率 57.17%，处于 2020-2022年销售毛利率 57.12%-60.46%的范围内；公司四费费率 27.72%，处于 2020-2022年四费费率 25.78%-29.14%的范围内， 公司盈利能力和费用率基本稳定。 2、加强研发奠定公司长期发展基础，成功承担科技部国家重点研发计划。2023Q1-Q3，公司研发投入 3192万元，同比增长 24%；2023Q3单季度，公司研发投入 1326万元，同比增长 52%。 截至 2023H1末，公司研发人员 89人，同比增长 44%。 2023年，公司作为课题任务单位承担科技部国家重点研发计划“时速 350公里及以上高铁牵引和制动系统控制状态检测传感器研制及应用”项目中的压力传感器多参数温漂检测与抑制补偿技术、线性与非线性误差补偿技术研究以及高精度压力传感器、高精度温压复合传感器研制，体现了公司研发和技术实力受到认可，研发团队扩充以及持续的研发投入奠定公司长期发展基础。 3、存货保持增长、生产交付准备充分，资金充裕、结构性存款和理财产品有望增厚公司业绩。 截至 2023Q3末，公司存货 1.67亿元，较年初增长 21%。截至 2023Q3末，公司货币资金 7.40亿元，较年初 1.32亿元增加 6.08亿元； 交易性金融资产 5.11亿元，较年初0.50亿元增加 4.61亿元。 4、 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.21、 1.57和 1.95亿元， 对应当前股价 PE 估值为 43、 33、 27倍， 维持“增持” 评级。 风险提示军品市场需求不及预期； 工业领域市场拓展不及预期； 产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

事件10 月 27 日，钢研高纳发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 24.19 亿元，同比增长 27%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 8%。 点评1、 Q3 单季度营收同比增长 26%， 高温合金龙头收入规模稳步提升，盈利能力稳定。 2023Q1-Q3，公司实现营收 24.19 亿元，同比增长 27%，其中， 2023Q3 单季度，公司实现营收 9.54 亿元，同比增长26%，环比增长 13%，公司作为高温合金龙头企业，营收规模稳步提升。毛利率方面， 2023Q1-Q3，公司销售毛利率28.53%，同比提高1.05pcts； 2023Q3 单季度，公司销售毛利率 28.31%，同比提高 1.31pcts，环比降低 0.46pcts，公司盈利能力基本稳定。2、 费用率和销售净利率基本稳定。 2023Q1-Q3 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.17%、 7.12%、 4.26%和 0.73%，分别同比+0.05pcts/+0.46pcts/-0.07pcts/-0.25pcts，公司四费费率同比小幅提高 0.19pcts 至 13.27%，公司销售净利率小幅降低 0.01pcts 至12.44%。3、 需求旺盛，公司积极备产。 2023Q3 末，公司合同负债 3.21 亿元，同比增长 84%，较年初增长 142%， 反映下游需求旺盛。 2023Q3 末，公司预付款 0.60 亿元，同比增长 58%，较年初增长 76%，存货 16.87亿元，同比增长 48%，较年初增长 60%，反应公司积极备产、生产旺盛。4、业务持续拓展，成长空间广阔。 公司业务多方向拓展， 2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至 2023H1 末，德阳锻造一期项目进度 90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度 100%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度 30%，德凯平度新材料产业基地项目进度 95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。5、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.04、 5.65、 7.81 亿元，对应当前股价 PE 分别为 41、30、 21 倍， 维持“买入”评级。 风险提示国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等

事件10月24日，新雷能发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.94亿元，同比下滑18%，实现归母净利润1.58亿元，同比下滑45%。点评1、需求节奏影响，公司业绩承压。从2023Q2开始，受需求节奏影响，公司收入下滑。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.97亿元、3.90亿元和2.06亿元。分领域看，2023Q1和2023Q2，特种领域收入约为3.2亿元和2.6亿元，通信及网络等领域收入约为1.8亿元和1.3亿元。2023Q3单季度，公司营收2.06亿元，同比下滑54%，环比下滑47%，归母净利润-0.32亿元，同比减少1.33亿元，环比减少1.09亿元。2、受收入规模下滑等影响，公司毛利率、净利率降低。2023Q1-Q3，公司销售毛利率48.38%，同比降低1.38pcts，2023Q3单季度，公司销售毛利率41.12%，同比降低10.48pcts。2023Q1-Q3，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.26%、7.10%、0.56%和21.70%，分别同比提高0.69pcts、提高2.07pcts、降低0.71pcts和提高7.76pcts，四费费率同比提高9.81pcts至33.63%。由于毛利率降低、费用率提高，2023Q1-Q3，公司销售净利率同比降低8.00pcts至13.94%。3、研发投入持续增强，技术积累为公司长期发展奠定基础。2023Q1-Q3，公司研发费用2.37亿元，同比增长27%。2023Q3单季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长18%，环比增长5%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，技术积累为公司长期发展奠定基础。4、产能准备充分，产业布局进一步完善。2023Q3末,公司在建工程1.65亿元，同比增长171%，主要由于北京雷能西区厂房建设支出增加。2023年1月，公司公告拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月，公司公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。10月24日，公司公告拟在成都高新区注册成立项目公司，并以其为主体投建功率半导体研发及结算总部项目，投资金额约5亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳、成都投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司拟回购股份用于股权激励，体现长期发展信心。10月24日，公司发布收到董事长提议回购公司股份的公告。董事长王彬先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，资金总额3000-6000万元，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，体现公司长期发展信心。6、盈利预测与投资评级：考虑行业需求节奏影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.91、4.12、5.09亿元，对应当前股价PE分别为29、21、17倍，维持“买入”评级。风险提示市场需求不及预期；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

事件10月 19日，图南股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 10.65亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.61亿元，同比增长41%。 点评 1、 客户需求增长， 业绩保持较快增速。 随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升， 预计 2023年全年产品生产量约为 5000吨。 订单方面， 2022年末公司在手订单 6.54亿元，其中， 5.88亿元预计于 2023年度确认收入，同比增速 27%。 受益于下游客户需求增长，公司业绩保持较快增速，2023Q1-Q3实现营收 10.65亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.61亿元，同比增长 41%； 2023Q3单季度，公司实现营收 3.76亿元，同比增长 40%，环比增长 5%，归母净利润 0.82亿元，同比增长 21%，环比减少 14%。 2、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023Q1-Q3，公司销售毛利率35.62%，同比提升 0.30pcts；2023Q3单季度，公司销售毛利率 32.69%，同比降低 0.84pcts，环比降低 4.52pcts。费用率方面， 公司 2021年和 2022年 股 权 激 励 成 本 摊 销 在 2021-2024年 分 别 为2282/1772/689/119万元。 2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为 3.05%、 3.69%、 0.53%、 0.03%，四费费率 7.30%，同比降低 3.03pcts。 3、 图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。 2021年， 公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目， 达产将形成年产 50万件的加工生产能力。根据公司 9月公告， 设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。 2022年， 公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目， 2023Q3末，公司在建工程 1.31亿元，同比增长 60%，主要为图南智造建设项目持续投入。 业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为3.43、 4.59和 5.80亿元，同比增长 34%、 34%、 26%， 对应当前股价PE 为 33、 24、 19倍， 维持“买入” 评级。

事件8月29日，江航装备发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.34亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.34亿元，同比下滑9%。 点评1、航空产品收入保持较快增长，拓展民航等新市场。2023H1，公司航空产品实现营业收入4.84万元，同比增长20%。上半年，公司航空装备各业务除正常履行订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。同时，积极争取年度装备航材及维修业务。在民航领域，CR929惰化系统竞标项目与中国商飞签订了技术协议，CR929氧气系统竞标项目完成机组氧气系统工程样机系统联试试验。此外，公司波纹管转包业务获得法国赛峰集团颁发的“赛峰航空氧气系统奖”，公司成为赛峰航空氧气系统公司2022年度排名前三的优秀供应商。 2、制冷业务子公司短期收入、利润下滑，新业务、新领域拓展奠定未来增长基础。2023H1，子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响，收入、利润下滑，实现收入7972万元，同比下滑40%；实现净利润-1175万元，同比减少2029万元。公司在制冷业务方面，进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展，成功中标某岸基观测站等三个某所项目，以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调型号和一个制氧机型号，预计将在2025年前形成各50台套数的批量，中标航天某所的3+7项目，为海军055项目配套特种舱室空调等，工业空调为多家钢铁厂配套。 3、销售毛利率同比下滑3.01pcts或受制冷业务拖累，公司费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷业务毛利率下降拖累。2023年，子公司天鹅制冷受市场需求、政策变化、收入结构以及国际环境的影响，产品毛利下降。公司费用控制良好，2023H1四费费率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、销售、研发费用率分别同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，财务费用率同比提高0.46pcts至-1.45%。 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.15、3.95、4.86亿元，对应当前股价PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

投资要点航材股份成立于 2000 年，控股股东为航材院，实控人为中国航发。航材院成立于 1956 年，是从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，现有 17个材料技术领域 60 多个专业，累积了 2500 多项科研成果和千余项专利。2020 年，航材院将下属橡胶与密封材料业务、飞机座舱透明件业务、高温合金母合金熔铸业务相关资产无偿划转至公司，公司业务范围由钛合金精密铸造业务拓展至目前四大业务。 公司军品业务收入占比约为70%，收入主要来自航空和航发领域。 公司四大事业部分别以钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金为主要产品，应用于航发、飞机、直升机、航天导弹等国防军工产业。2022 年，钛合金铸件、高温合金母合金、橡胶与密封材料、航空透明件四类业务分别实现销售收入 5.67 亿元、7.13 亿元、6.52亿元和 3.82 亿元，分别占营收的 24%、31%、28%和 16%，各业务毛利占比分别为 16%、11%、47%和 23%。 钛合金铸造事业部前身是航材院钛合金研究室，是国内航发精密铸件主要承制单位，国际市场空间广阔。钛合金铸造业务以航发中介机匣为优势产品，军品有望随国内装备需求提升保持较快增长，国际客户“双流水”制度为公司提供更多市场机遇。2022 年，钛合金铸件销售收入中，来自中国航发、航空工业、航天科工的销售收入分别为1.77 亿元、1.32 亿元和 1.13 亿元，合计占比 75%；来自赛峰和空客的收入分别为 1.01 亿元和 0.20 亿元，合计占比 21%。随着公司募投项目对钛合金铸件精加工、半精加工能力的提升，毛坯件交付向精加工交付转化，产品价值量有望提升。此外，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司有望注入上市公司。 高温合金熔铸事业部前身为航材院熔铸中心，产品覆盖国内全部批产航发。公司高温合金母合金产品下游客户主要在航发领域、汽车/舰船用涡轮增压器领域以及生物医用领域等，在军工民用双轮驱动下收入快速增长。2022 年，公司高温合金母合金业务收入 7.13 亿元，同比增长 38%，其中，军品收入 3.93 亿元，占比 55%，民品收入 3.20亿元，占比 45%。随着募投项目投产、新型设备投运，公司高温合金生产效率、成材率有望提升，公司高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升。 橡胶与密封材料事业部前身是航材院橡胶与密封研究所，产品覆盖国内几乎所有飞机型号，民用领域国产替代空间广阔。公司橡胶与 密封件业务产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品。其中，弹性元件可用于直升机旋翼系统，橡胶密封材料及制品用于国内几乎所有飞机型号；在民用领域，橡胶与密封材料可用于民航飞机、高铁、重卡、核工业、新能源光伏电池等。橡胶与密封材料军品保持较快增长，民品国产替代空间广阔。2022 年，公司橡胶与密封材料业务收入 6.52 亿元，同比增长 18%，其中，军品收入 5.50 亿元，同比增长 27%，占比 84%。 飞机座舱透明件事业部前身是航材院透明件研究所，配套主要歼击机型号，直升机和民航等有望贡献新增量。公司透明件业务主要产品包括航空用有机和无机玻璃透明件产品，下游客户主要为国内军民用飞机主机厂。2022 年，公司透明件收入 3.82 亿元，同比增长 10%。 航空装备升级换代对透明件要求持续提升，除歼击机外，公司透明件产品在其他机型的市占率有望提升，此外，公司透明件产品价值量有望提升。 公司是航空航发材料龙头，业务受军民双轮驱动，服务国内国际两个市场。随着公司募投项目投产，钛合金产品由毛坯件交付转化为精加工交付，价值量有望提升，高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升，橡胶与密封材料和航空透明件军品优势显著，民用领域国产替代空间广阔，透明件产品拓展直升机、民航等市场，有望获得新增量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.97、7.95 和 9.92亿元，对应当前股价 PE 估值为 47、35、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。