事件3月 29日，航材股份发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、 超额完成经营指标， 业绩保持较快增速。 2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标， 实现营收 28.03亿元，同比增长 20%；净利润 5.76亿元，同比增长 30%。分产品看，公司基础材料收入 13.23亿元，同比增长 20%； 航空成品件收入 12.38亿元，同比增长 24%；非航空成品件收入 1.24亿元，同比下降 15%；加工服务收入 0.80亿元，同比增长 28%。 2、 受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。 2023年，公司销售毛利率 31.55%，同比下降 2.24pcts， 主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率 8.93%，同比降低 1.93pcts，费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为 0.53%和 2.92%，同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低 1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率 7.27%，同比降低0.74pcts， 研发支出 2.04亿元，同比增长 9%， 保持较强的研发投入。 3、 2023年对航发系统内销售收入同比增长 27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。 2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务） 8.46亿元，同比增长 27%。 3月 29日，公司披露 2024年度预计日常关联交易，预计 2024年对中国航发系统内客户销售产品、 提供劳务等金额 10.54亿元，较 2023年实际发生值8.46亿元增长 25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。 公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局， 钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花， 橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。 此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。 境外市场， 2023年， 公司境外销售收入 1.90亿元，同比增长 32%。 5、 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 7. 14、 8.62、10.33亿元，对应当前股价 PE 分别为 35、 29、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

公司发布《2023年度业绩快报公告》，期间预计实现营业收入28.03亿，同比增长20.01%；实现归母净利润5.76亿，同比增长30.23%；实现扣非归母净利润5.68亿，同比增长27.89%。 公司发布2023年度业绩快报，实现高质量发展。公司发布《2023年度业绩快报公告》，期间预计实现营业收入（28.03亿，同比+20.01%）；预计实现归母净利润（5.76亿，同比+30.23%）；预计实现扣非归母净利润（5.68亿，同比+27.89%）。由此测算，23Q4单季度预计实现营收（6.08亿，同比+18.29%）；预计实现归母净利润（0.73亿，同比+81.59%）。2023年，公司贯彻主责主业发展思路，聚焦优质运营、加速创新变革，全面助推公司高质量发展。 募集资金缓解产能紧张态势，资产注入计划助力公司发展。根据公司招股说明书，公司IPO募集资金投资范围覆盖公司四大业务板块，核心在于缓解各大业务的产能紧张态势，并为未来下游需求提升打好提前量，预计随着公司募投项目的达产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。另外根据招股说明书，公司托管的镇江钛合金公司注入计划明确，其当前承接钛合金铸件前段、后段工序，未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司持续发展。 公司四大事业部来源自航材院，技术历史悠久，具备先发优势。公司四大事业部：钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，均来源自航材院，具备悠久的技术开发和研究历史，先发优势明显，各业务在各自领域均居于国内领先地位。公司作为航空产业链核心供应商，未来将核心受益于军民机未来放量的趋势。 盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润为5.76/7.05/8.43亿元，对应估值39、32、27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期。

航空先进材料综合性产业化平台：北京航空材料研究院股份有限公司（“航材股份”）致力于以航空新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售。公司下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。四大业务部均由航材院下属研究部门发展而来，产品达到国内领先、世界先进水平。 材料性能决定装备整体性能，军民用需求驱动航空材料景气度持续提升：航空材料是制造飞机、发动机各组部件、仪表及随机设备的必备材料，通常材料性能水平决定了发动机和飞机的性能水平，即“一代材料、一代装备”。制空权对于现代战争至关重要，为了应对外部军事环境压力，我国军机的补短板列装和升级换装将加速进行。中国商飞预测，2022-2041年，中国航空公司预计将接收 9,284架新机，市场价值约 1.5万亿美元，新机交付量全球第一。全面建成世界一流空军开启新征程，民机市场国产化蓄势待发，钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金等航空先进材料未来拥有广阔的市场空间。 IPO 募集资金全面提升四大业务技术水平及产能：公司橡胶与密封件、透明件业务近年毛利率水平均在 40%至 50%以上，具有较强的市场竞争力及盈利能力。 2023年 IPO 募集资金 71亿元，建设航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型飞机风挡玻璃项目、航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目等。建成后，公司将新增 1条自动化程度较高的航空高性能弹性体材料及零件生产线，4条透明件研发中试线，1条大型飞机风挡玻璃透明件研制线，3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线，进一步提升四大业务在航空发动机、航空及其他相关市场的竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司建立以航空新材料、新工艺、新技术为基础的先进钛合金精密铸件、橡胶与密封材料、航空透明件、高温合金母合金研究发展体系； 全力保障航空发动机、飞机、直升机等型号配套需求；进一步拓展军民用市场，抢占高端领域市场，持续巩固和加强公司在各细分领域的龙头地位。我们预计公司 2023-2025年归母净利润有望达到 5.81、7.79、10.14亿元，对应 EPS 为 1.29、1.73、2.25元，当前股价对应 PE 分别为 50X、37X、28X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：军审定价风险；原材料采购价格波动风险；市场竞争加剧风险；新股股价波动风险。

公司发布《2023年第三季度报告》，期间实现营业收入 21.95亿，同比增长20.52%；实现归母净利润 5.03亿，同比增长 25.02%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 24.61% 前三季度业绩快速增长，净利率有所提升。公司前三季度实现营业收入（21.95亿，同比+20.52%），主要系市场订单增加，收入增长所致；实现归母净利润（5.03亿，同比+25.02%），主要系一方面收入增长，毛利同比增加 9,558.70万元，另一方面 7月公司公开发行股份融资，利息收入同比增加所致；实现扣非归母净利润（5.03亿，同比+24.61%）。单季度来看，公司 23Q3实现营收（8.77亿，同比+23.11%），实现归母净利润（2.07亿，同比+18.14%）。 盈利能力方面，公司销售毛利率 34.52%，比去年同期下降 1.83pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（1089.31万元，同比+25.30%）；管理费用（5652.04万元，同比+22.21%）；财务费用（-0.36亿元，去年同期为-0.21亿元）。三项费用率为 1.42%，比去年同期下降 0.42pct。公司研发费用（1.51亿，同比+13.46%），主要系公司持续增强企业创新活力，加大研发投入所致；税金及附加为（1099.15万元，同比+396.35%）。前三季度公司销售净利润率为 22.91%，比去年同期提升 0.82pct。 募集资金缓解产能紧张态势，资产注入计划助力公司发展。资产负债表方面，报告期末固定资产为 2.10亿元，较年初增长 26.89%。根据公司招股说明书，公司 IPO 募集资金投资范围覆盖公司四大业务板块，核心在于缓解各大业务的产能紧张态势，并为未来下游需求提升打好提前量，预计随着公司募投项目的达产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。另外根据招股说明书，公司托管的镇江钛合金公司注入计划明确，其当前承接钛合金铸件前段、后段工序，未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司持续发展。 盈利预测：预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为 5.55/7.52/9.98亿元，对应估值 50、37、28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期。

事件： 公司 10月 30日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 21.9亿元，YoY+20.5%；归母净利润 5.0亿元， YoY+25.0%；扣非归母净利润 5.0亿元，YoY+24.6%。 业绩符合市场预期， 营收较快增长主要是市场订单增加。 我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长 23%； 税金及附加影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 8.8亿元， YoY+23.1%；归母净利润 2.1亿元， YoY+18.1%；扣非归母净利润 2.1亿元， YoY+18.1%。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 1.8ppt至 34.5%；净利率同比提升 0.8ppt 至 22.9%。 3Q23毛利率同比下降 4.4ppt至 33.3%；净利率同比下降 1.0ppt 至 23.6%。 前三季度税金及附加 1099万元，较去年同期 221万元高 878万元，影响公司表观利润。 IPO 募资 71亿元扩产巩固先发优势； 民用拓展打开成长空间。 1）2019~2022年，公司产能利用率超 90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈； 2023年 7月，公司 IPO 募资 71亿元（超募约 33亿元） ，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。 2） IPO 的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机 C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 期间费用率持续优化； 加大研发投入增强企业创新活力。 前三季度期间费用率同比减少 0.85ppt 至 8.3%，其中： 销售费用率 0.5%，与去年同期基本持平； 管理费用率 2.6%，与去年同期基本持平； 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 6.8%，前三季度研发费用同比增加 13.5%至 1.5亿元， 公司持续增强企业创新活力，加大研发投入； 利息收入增长推动财务费用下行，财务费用率同比减少 0.5ppt 至-1.7%。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 20.3亿元，较 2Q23末增加20.0%； 2） 存货 11.1亿元，较 2Q23末减少 12.7%； 3） 预付款项 0.58亿元，较 2Q23末增加 93.1%。 4） 前三季度经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为-1.76亿元， 主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加；同时， 公司合理规划资金使用，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 1.0亿元。 投资建议： 公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司 IPO 积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。 根据三季报情况，我们小幅调整公司 2023~2025年归母净利润至 6.0亿、 8.3亿、 10.8亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别为 47/34/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 募投项目建设进度不及预期等。

投资要点航材股份成立于 2000 年，控股股东为航材院，实控人为中国航发。航材院成立于 1956 年，是从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，现有 17个材料技术领域 60 多个专业，累积了 2500 多项科研成果和千余项专利。2020 年，航材院将下属橡胶与密封材料业务、飞机座舱透明件业务、高温合金母合金熔铸业务相关资产无偿划转至公司，公司业务范围由钛合金精密铸造业务拓展至目前四大业务。 公司军品业务收入占比约为70%，收入主要来自航空和航发领域。 公司四大事业部分别以钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金为主要产品，应用于航发、飞机、直升机、航天导弹等国防军工产业。2022 年，钛合金铸件、高温合金母合金、橡胶与密封材料、航空透明件四类业务分别实现销售收入 5.67 亿元、7.13 亿元、6.52亿元和 3.82 亿元，分别占营收的 24%、31%、28%和 16%，各业务毛利占比分别为 16%、11%、47%和 23%。 钛合金铸造事业部前身是航材院钛合金研究室，是国内航发精密铸件主要承制单位，国际市场空间广阔。钛合金铸造业务以航发中介机匣为优势产品，军品有望随国内装备需求提升保持较快增长，国际客户“双流水”制度为公司提供更多市场机遇。2022 年，钛合金铸件销售收入中，来自中国航发、航空工业、航天科工的销售收入分别为1.77 亿元、1.32 亿元和 1.13 亿元，合计占比 75%；来自赛峰和空客的收入分别为 1.01 亿元和 0.20 亿元，合计占比 21%。随着公司募投项目对钛合金铸件精加工、半精加工能力的提升，毛坯件交付向精加工交付转化，产品价值量有望提升。此外，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司有望注入上市公司。 高温合金熔铸事业部前身为航材院熔铸中心，产品覆盖国内全部批产航发。公司高温合金母合金产品下游客户主要在航发领域、汽车/舰船用涡轮增压器领域以及生物医用领域等，在军工民用双轮驱动下收入快速增长。2022 年，公司高温合金母合金业务收入 7.13 亿元，同比增长 38%，其中，军品收入 3.93 亿元，占比 55%，民品收入 3.20亿元，占比 45%。随着募投项目投产、新型设备投运，公司高温合金生产效率、成材率有望提升，公司高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升。 橡胶与密封材料事业部前身是航材院橡胶与密封研究所，产品覆盖国内几乎所有飞机型号，民用领域国产替代空间广阔。公司橡胶与 密封件业务产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品。其中，弹性元件可用于直升机旋翼系统，橡胶密封材料及制品用于国内几乎所有飞机型号；在民用领域，橡胶与密封材料可用于民航飞机、高铁、重卡、核工业、新能源光伏电池等。橡胶与密封材料军品保持较快增长，民品国产替代空间广阔。2022 年，公司橡胶与密封材料业务收入 6.52 亿元，同比增长 18%，其中，军品收入 5.50 亿元，同比增长 27%，占比 84%。 飞机座舱透明件事业部前身是航材院透明件研究所，配套主要歼击机型号，直升机和民航等有望贡献新增量。公司透明件业务主要产品包括航空用有机和无机玻璃透明件产品，下游客户主要为国内军民用飞机主机厂。2022 年，公司透明件收入 3.82 亿元，同比增长 10%。 航空装备升级换代对透明件要求持续提升，除歼击机外，公司透明件产品在其他机型的市占率有望提升，此外，公司透明件产品价值量有望提升。 公司是航空航发材料龙头，业务受军民双轮驱动，服务国内国际两个市场。随着公司募投项目投产，钛合金产品由毛坯件交付转化为精加工交付，价值量有望提升，高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升，橡胶与密封材料和航空透明件军品优势显著，民用领域国产替代空间广阔，透明件产品拓展直升机、民航等市场，有望获得新增量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.97、7.95 和 9.92亿元，对应当前股价 PE 估值为 47、35、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

事件：公司 8 月 28 日发布 2023 年中报，1H23 实现营收 13.2 亿元，YoY+18.9%；归母净利润 3.0 亿元，YoY+30.3%；扣非归母净利润 3.0 亿元，YoY+29.6%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23 业绩环比增长 45%；多因素推动净利率提升。1）单季度看，2Q23营收 7.4 亿元，环比增加 26.3%；归母净利润 1.75 亿元，环比增加 44.6%；扣非归母净利润 1.76 亿元，环比增加 52.7%。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比下滑 0.2ppt 至 35.4%；净利率同比提升 2.0ppt 至 22.5%。2Q23 毛利率环比下滑 1.4ppt 至 34.7%；净利率环比提升 3.0ppt 至 23.8%。收入增长毛利增加（同比净增加 0.72 亿元）、美元升值带来汇兑收益（同比净增加 258 万元）、加速回款减少信用减值（同比净减少 0.13 亿元）三大因素共同推动净利率提升。 密封橡胶制品收入增速最快。分产品看，1H23 密封橡胶制品收入增速最快（YoY+29%）且收入占比最高，1）密封橡胶制品营收同比增长 28.9%至 4.5亿元，营收占比同比提升 2.6ppt 至 33.9%；2）铸造高温合金母合金营收同比增长 15.9%至 4.0 亿元，营收占比同比下降 0.8ppt 至 30.6%；3）钛合金铸件营收同比增长 10.2%至 2.8 亿元，营收占比同比下降 1.7ppt 至 21.4%。4）透明件营收同比增长 14.0%至 1.7 亿元，营收占比同比下降 0.6ppt 至 12.8%。整体来看，1H23 非金属产品收入增速相对较快，密封橡胶制品和透明件产品营收占比合计同比提升 2.1ppt 至 46.7%。 期间费用率持续优化；多措并举改善经营活动现金流。1H23 期间费用率同比减少 1.2ppt 至 9.6%，其中：管理费用率同比减少 0.1ppt 至 2.8%；研发费用0.94 亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比减少 1.2ppt 至 7.1%；销售费用率（0.5%）和财务费用率（-0.8%）与去年同期基本持平。截至 1H23 末，公司：1）应收账款及票据 16.9 亿元，较 1Q23 末增加 4.9%；2）存货 12.7 亿元，与 1Q23 末基本持平；3）合同负债 0.34 亿元，较 1Q23 末增加 124.8%。 4）1H23 经营活动净现金流为 0.5 亿元，1H22 为-1.5 亿元，经营活动现金流明显改善主要是加速回款、规划付款多措并举所致。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司 IPO 积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司 2023~2025 年归母净利润为 5.9 亿、8.3 亿、10.8 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别为 47/33/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期等。

事件描述航材股份发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为13.18亿元，同比增长18.86%；归母净利润为2.96亿元，同比上升30.33%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比上升29.57%；负债合计15.72亿元，同比增长15.30%；货币资金8.70亿元，同比增长35.45%；应收账款11.93亿元，同比增长15.61%；存货12.68亿元，同比增长27.89%。 事件点评航空先进材料产业化平台。公司是主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，各业务板块均衡发展，产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，在国际航空钛合金铸件方面与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系。公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途的密封剂和配套材料，在航空橡胶与密封材料领域掌握多项核心技术，填补了国内空白。有机玻璃透明件方面，公司承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，无机玻璃透明件方面，在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，在新研直升机透明件市场市占率较高。公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。 IPO募资扩产，打破产能瓶颈，增强创新实力。在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展，另外随着C919、ARJ21等国产民用飞机相继量产，国内民用航空材料的国产化替代工作将逐步展开，对国产航空材料需求也将大幅增长。国际航空零部件转包业务随着中国的航空零部件厂商的工艺和技术水平不断提高，出于于降低成本、提高盈利能力的考虑，也正在向中国及亚太地区转移。面对行业重大机遇，公司通过IPO募资针对四大类业务进行研发和生产能力建设，打破产能瓶颈，增强创新实力，在巩固公司市场地位及竞争优势的基础上，推高未来长期发展的天花板。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.31\1.78\2.51，对应公司8月29日收盘价64.05元，2023-2025年PE分别为49.0\36.0\25.5，首次给予“增持-A”评级。 风险提示原材料价格波动。公司原材料成本占主营业务成本的比例较高，并且2021和2020年部分原材料采购价格出现上涨。公司原材料供需和价格受上游供给、下游需求、开采与生产技术发展、大宗商品交易、地缘政治、国家政策等多种因素影响，可能出现波动。 下游需求增长不及预期。公司产品主要应用于国防军工产业，军品采购和装备列装情况受国家战略需求影响，受国家国防政策及军事装备采购投入的影响较大，如果国家战略部署发生变化，会影响军品采购和装备列装的规模和进度。 军审定价风险。公司部分军品销售价格须经军审定价，由于军品产品定型和审价周期存在不确定性，难以合理预计完成审价的时间及审价结果。 募投项目进展不及预期。如果募投项目不能按计划完工投产，可能影响公司未来收益。

我们首次覆盖：航材股份（688563.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：打造航空特材“航母”平台，高壁垒产品赋予公司高稀缺性。公司背靠1956年成立的北京航材院，在2020年的重大重组中，航材院将三大核心资产置入公司，构成现如今钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大事业部，成功打造我国航空特材领域“航母”级平台。公司研发实力和技术积累深厚，透明件、橡胶与密封件核心技术有效填补国内空白，打破国外垄断地位，同时公司是国内少数具有单晶、定向、粉末高温合金制备能力的企业，也是国际主要航空钛合金铸件生产商。同时，公司重视高科技人才，2021年公司通过设立多个员工持股平台，实现高管及核心技术人员的股权激励。公司在人才、技术、产品等多维度打造高壁垒，属于高稀缺性优质资产。 非金属产品盈利能力较强，合金产品盈利提升空间较大。1）营收端，2019~2022年，公司营收自13.2亿元增长至23.4亿元（回溯重组资产后），CAGR=20.8%，四大类产品均实现正增长。2）利润端，非金属产品盈利能力突出，毛利润占比6~7成，其中：密封橡胶制品毛利率超50%（剔除2020年审价影响），利润占比最高；透明件毛利率同样超过40%。同时，我们注意到，公司铸造高温合金毛利率不足15%，相比于同行可比产品24%~35%的毛利率较低，而钛合金铸件毛利率降至22.3%附近（2022年），处于近四年低点。我们认为：未来伴随产品结构的优化和成本端压力的缓解，叠加规模效应，公司合金类产品盈利能力或具有较大提升潜力。 IPO募资71亿元扩产巩固先发优势；特种/民用双轨齐驱。1）2019~2022年，公司产能利用率超90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023年，公司IPO募资71亿元，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）公司特种产品营收占比约70%，除透明件外，其他三大类产品均广泛应用于能源、国际航空等民用领域，IPO的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司2023~2025年分别实现营收28.8亿、35.8亿和43.7亿元，归母净利润5.9亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/33/25x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有较大提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：审价降价风险；募投项目进展不及预期；市场需求不及预期等。