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埃斯顿 机械行业 2018-11-12 9.00 10.00 7.76% 9.29 3.22% -- 9.29 3.22% -- 详细
从核心部件起步,成功切入机器人赛道。埃斯顿成立于1993 年,专注于高端智能机械装备及其核心控制和功能件研发、生产和销售,主要产品包括应用于金属成形机床的数控系统、电液伺服系统、广泛适用于各种机械装备的交流伺服系统,以及工业机器人及成套设备等。公司坚持“双核双轮驱动”的发展战略,凭借自身多年在智能装备核心零部件优势强势进入机器人市场,实现工业机器人及成套设备业务2015 年-2017 年CAGR 131%, 成为国内机器人的龙头企业。 机器人行业发展是未来确定性趋势。(1)随着人口老龄化程度加深, 劳动力缺口预计持续增加,且国家统计局数据显示制造业从业人员工资从2009 年的2.68 万元增长至2017 年的6.4 万元,制造业人工成本不断提高; (2)随着机器人成本不断降低,投资回收期缩短,制造业转型升级,在通用型、劳动密集型企业领域“机器换人”需求预计持续增加;(3)国家相关政策支持,推动机器人需求增长、技术进步;(4)受益于下游非传统机器人应用行业的转型拓展,对自动化的需求会越来越大。 “核心部件+本体+机器人集成”全产业链布局,加速非传统机器人应用领域拓展。产业链上游核心零部件方面国外垄断严重,其中控制器与国外技术上差距最小;伺服系统有所突破但仍存在差距;减速器技术壁垒最高, 严重依赖进口。由于技术积累不足,国内厂商主要集中在中游本体和下游集成。公司通过大力布局 “核心部件+本体+机器人集成”全产业链,聚焦智能制造系统业务,拥有全系列机器人产品,随着国内核心部件技术突破和本体价格竞争加剧,公司通过发挥技术优势和全产业链布局优势,加速非传统机器人应用领域的市场增长。 投资建议:受益于机器人产业景气、公司技术产品优势和产业链布局完整,我们预计公司业绩有望持续增长,预测公司2018-2020 年净利润为1.25/1.70/2.13 亿元,对应EPS 为0.15/0.20/0.25 元。公司核心竞争力突出,我们给予目标价10 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑的风险;技术研发推进不及预期;市场竞争不断加剧;收购协同不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-09 13.85 15.48 11.77% 14.17 2.31% -- 14.17 2.31% -- 详细
事件: 公司2018 年三季度公告:2018 年前三季度公司实现收入111.12 亿,同比增长14.79%,实现归母净利润14.34 亿,同比增长15.32%,扣非净利润12.11 亿,同比增长11.58%。其中第三季度实现营业收入41.82 亿元,同比增长9.47%,实现归母净利润8.16 亿元,同比增长31.87%。 点评: 华东时刻供应紧张,Q3 收入增速放缓。公司上半年收入相较去年增加10.7 亿第三季度收入相较去年仅增加3.6 亿,同比增速9.5%,低于第一季度、第二季度增速15.9%、20.9%。主要原因是三季度公司供给增加有限,座公里(ASK)增速仅为5.94%,不仅低于去年同期增速20.7%,而且也低于一、二季度增速15.43%、11.60%。座公里(ASK)增速放缓的主要原因,是华东地区航班时刻增速今年继续受到管制,时刻基本0 增长,各航司仅存在航线调整可能,除吉祥外,主基地在上海浦东机场、虹桥机场的航空公司都受到直接影响,今年的增长也主要来自于南京、杭州等二线新航线的成功开发和培育。 需求保持旺盛态势,客座率提升。得益于民航局提高部分航线价格上限,今年公司实际票价实现小幅上涨,但因需求良好,并没有对客座率形成压制。第三季度,公司座公里收入同比、环比均增长6%以上,而客座率上涨0.61 个百分点至88.32%。我们认为,在当前航班时刻供给增量有限的大环境下,相对更强的需求将为公司座公里收入、客座率带来进一步的提升空间。 高油价利空业绩,汇率冲击几可忽略。油价和汇率是影响航空业绩最重要的两大因素。油价方面,2017 年前三季度,航空煤油进口到岸完税价格维持在4000 元/吨左右,2018 年以来,原油价格上涨导致航空煤油价格大幅上涨,前三季度航空煤油进口到岸完税均价约为5248 元/吨。根据测算,前三季度吉祥航空燃油成本同比涨幅在39.4%左右。汇率方面,相较于三大航,公司美元负债相对较小根据公司2017 年底测算,汇率波动1%净利润的变动弹性约为229 万元,而2018 中报披露的测算数据,汇率波动1%净利润的变动弹性仅为125 万元。汇率贬值对公司净利润冲击有限。 投资评级: 今年是航班供给侧改革实施的第一年,行业供给增速回落倒逼企业提高票价,但客座率还能保持一定增长,说明行业需求层面依然坚挺,长期来看行业向好的需求逻辑依然不变。就公司而言,虽然上海主基地时刻受到一定影响,但公司通过积极拓展2、3 线航线,仍保持了相对较快的增速,未来787 引进到位将为公司带来一线及国际线的新增量。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为15.49 亿、18.98 亿、24.73 亿,对应EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.38 元,考虑到公司未来三年净利润复合增长率达到23%,参考行业平均PE 估值在18 年18 倍,我们给予公司18 年18PE 估值,对应目标价15.48 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 油价大幅提升,公司主基地时刻限制加强。
科斯伍德 基础化工业 2018-11-08 9.40 13.00 37.28% 9.58 1.91% -- 9.58 1.91% -- 详细
龙门教育并表增厚业绩,2018Q1-3归母净利润同比增加466%。 科斯伍德2018Q3总收入2.39亿元(+93.52%),归母净利润1,362万元(+142.15%);2018Q1-3总收入7.11亿元(+106.57%),归母净利润8,595万元(+466.35%)。净利润大幅增长主要是因为(1)龙门教育纳入合并财务报表,公司新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长,为公司贡献利润约为4,134万元;龙门教育2018Q3实现的净利润同比增长超过30%。(2)龙门教育以2017年末可供分配利润为基础的现金分红款为公司贡献利润约4,968万元。(3)公司胶印油墨业务板块经营稳健,与2017同期相比,销售收入有所增长,产品综合毛利率有所提高。 龙门教育增设素质教育模块,配合中高考改革。 龙门教育深耕补习培训十几年,坚持聚焦细分区域(中西部)、细分人群(中等生)、细分市场(中高考培训:学科素养培训+综合素质培养)。龙门教育重点布局全封闭补习培训学校、K12学习中心和教学软件及课程销售,各业务线之间互为补充互相借力,有望推动龙门教育在新高考时代的业务升级。在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下,素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。 龙门教育全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。 截止2018年6月30日,该业务在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15,000元、高考生25,200元,2018H1全封闭VIP校区培训业务收入1.26亿元,同比增加28.49%,我们预计该业务2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。 龙门教育K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。 截止2018年6月30日,龙门教育K12业务已在全国14个城市成立子公司,新设61家学习中心,龙门教育通过开设K12课外培训门店为全封闭VIP校区提供流量入口。截止2018年6月30日,K12培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国22个省区、47座城市,未来公司将陆续开通语、数等学科模块,实现高考“6选3”学科全覆盖。我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。 学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。 (1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。 科斯伍德拟以现金加发行股份的方式并购龙门教育剩余股权。 科斯伍德计划筹划重大资产重组事宜,于2018年10月9日披露《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》,科斯伍德拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权。启动本次收购前,科斯伍德已持有龙门教育49.76%股权,为龙门教育的控股股东。若本次收购完成,科斯伍德将持有龙门教育100%股权。 业绩预测和估值指标。不考虑未来龙门教育剩余股权的并购影响,我们维持科斯伍德18~20年净利润为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。
好当家 农林牧渔类行业 2018-11-08 2.59 3.40 21.86% 2.98 15.06% -- 2.98 15.06% -- 详细
竞争力突出的海参行业领军企业 公司是国内第一家以海水养殖及加工为主营业务的上市公司,其中海参是公司的核心产品,贡献公司绝大部分业绩。公司形成了“育苗-养成-加工-销售”一体化海参养殖体系,是公司的核心竞争力所在。目前公司拥有35万平方米的育苗养殖基地和30万个海上育苗网箱,可实现苗种的完全自给自足。同时拥有5万多亩海参围海养殖基地,每年理论捕捞鲜海参可达5000吨。另外公司积极开发周边产品,创造新的利润增长点。公司积极响应国家号召,发展远洋捕捞,实现传统业务海洋捕捞的稳健发展。 产能出清叠加自然灾害,海参行业迎来上升周期 我国海参养殖行业具有较强周期性,在经过2003-2011年的迅速扩张后,2012年后行业进入调整周期,我们认为现行业调整已基本结束,即将迎来两到三年的上升周期。主要原因是:1)回归大众消费,需求见底回升;2)行业产能已经历过四、五年的调整;2)北方连续两年高温,海参及参苗连续出现大面积死亡。结合海参苗种投放量、海参养殖周期来看,我们认为未来两年行业将迎来向上周期。 好当家:充分受益于行业景气向上,业绩有望大幅增厚 公司海参苗全部自己自足,成本可控。公司近年产量持续在4000吨左右,价格是影响业绩的核心因素。预计18年四季度海参销售均价可达180元/KG,公司秋季捕捞2000吨左右,其中四季度外销1200吨。19年海参售价继续维持强势,预计19年上半年为160元/KG,下半年为180元/KG,公司维持全年4000吨左右的销量。公司业绩弹性高,将迎来向上盈利周期。 充分受益于行业向上周期,看好公司 海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司是海参养殖的一体化领军企业,将充分受益于行业景气度上行。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.09元、0.17元和0.21元,参考公司历史估值水平及绝对估值,我们认为公司19年合理估值应为20倍,对应目标价3.40元。看好公司的成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、行业竞争加剧风险、价格上涨不及预期风险
亚夏汽车 批发和零售贸易 2018-11-08 10.65 -- -- 10.13 -4.88% -- 10.13 -4.88% -- 详细
交易方案分为三大部分:(1)重大资产置换:上市公司亚夏汽车拟将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产,与中公教育等值部分进行资产置换。(2)发行股份购买资产:拟置入资产中公教育最终作价185.0亿元,拟置出资产最终作价13.5亿元,两者差额为171.5亿元。上市公司发行股份购买资产的发行价为3.68元/股,拟发行股份约46.6亿股。(3)股份转让:上市公司控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的8000万股和7270万股亚夏汽车股票。中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0和16.5亿元,185亿元对价对应2018-2020年P/E为20x、14x和11x,对应38.8亿元的3年合计利润P/E为4.8x。 中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商,主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018年4月30日,中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构,并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元;2015-2017年参培学员累计288.46万人次(含面授和线上培训),3年CAGR约62.1%。中公教育2017年面授和线上的培训人次分别为88.24和58.36万人次。公司2017年线下培训业务中,公务员实现20.7亿元收入、事业单位5.7亿元、教师6.7亿元、其它4.4亿元;线上培训实现2.8亿元收入。 盈利预测。我们使用交易报告书中的预测数据:公务员培训收入18-20年增长率分别为49%、25%、16%;事业单位培训收入18-20年增长率分别为64%、45%、30%;教师资格培训收入18-20年增长率分别为78%、60%、38%;其他招录培训收入18-20年增长率分别为68%、60%、38%;线上培训收入18-20年增长率分别为87%、45%、32%;预测中公教育18-20年的收入为64.81、90.70、115.15亿元。考虑到中公教育2018年上半年收入约24亿元,是2017年全年40亿元收入的60%,基于此我们认为2018全年将超额完成业绩承诺,我们上调中公18-20年的收入预测为65.98、93.69、118.94亿元,净利润预测为9.46、13.31、16.85亿元。 估值与评级。考虑中公教育并表和亚夏汽车资产置换,18~20年上市公司收入和利润即为中公教育收入和利润,上市公司亚夏汽车(中公教育)2018~2020年收入分别为65.98、93.69、118.94亿元,净利润分别9.46、13.31、16.85亿元,EPS分别为0.17、0.24、0.31元。停牌前股价8.15元/股和考虑股本增厚,447亿元市值对应2018-2020年P/E约为47x、34x和27x。考虑到A股职业培训公司收入体量较小,和中公教育不具有可比性,我们选取教育板块各个细分领域龙头公司新东方、好未来、视源股份做估值分析。2019年三大龙头公司PE为36倍,考虑中公教育未来3年净利润复合增长率34%,以及A股教育行业龙头公司的溢价,我们给予亚夏汽车(中公教育)“买入”评级。 风险提示:并购重组失败的风险、无法完成业绩承诺的风险、教育行业政策变化风险等。
山东高速 公路港口航运行业 2018-11-07 4.35 5.05 13.74% 4.47 2.76% -- 4.47 2.76% -- 详细
事件: 公司Q3业绩低于预期。公司发布三季报,报告期内公司实现收入43.14亿,同比下降16.58%,实现归母净利润27.27亿,同比增长2.5%,扣非净利润16.13亿,同比下降23.09%,加权平均ROE为9.92%,同比减少0.38个点。其中第三季度实现收入17.22亿,同比下降5.62%,归母净利润3.27亿,同比下降76.40%。 点评: 主要路产济青高速改造进行时,收入端承压。济青高速全长318公里,是山东省第一条高速公路,虽然路产长度仅占公司自有路产的25%,但由于济青高速是连接山东两大城市济南、青岛的重要枢纽,因此是公司盈利能力最强的路产。2015年起济青高速开启扩建改造,改造路段实行单车道通行,对整个通行产生负面影响,通行收入持续下滑。从18H1披露数据来看,山东地区通行费同比下降17.9%,我们判断山东地区全年下滑在20%左右,如若2019年下半年改造完成,将实现双向8车道,可实现收入增速反转,远期可带来收入翻倍空间。 房地产业务正按照计划逐步退出,带来24亿投资收益。公司近年来逐步聚焦高速主业发展,将部分非高速业务进行置出,2016年公司地产收入一度达到总收入的约25%,随着部分地产公司的出售,目前公司仅剩少量楼盘待清理,18H1地产仅实现收入4405万,同比下降86%。同时,报告期出售济南璞园地产公司,出售款及剩余股价估值,总计一次性带来约24亿投资收益。 触底后弹性更强,首次覆盖给予“增持”评级。我们的核心假设包括:其一,公司2019年底完成济青高速改造,2020年转固;其二,假设2019年和2020年投资收益均为1亿,即基本不考虑非经常性损益。我们测算2018-2020年公司归母净利润分别为29.53亿、18.78亿、22.12亿对应PE分别为7倍、11倍、10倍;考虑济青改造项目完成后,理论上可实现通行能力翻倍,对公司盈利带来正面影响。我们认为,公司虽短期业绩承压,但属于板块内少有的具有业绩爆发力的公司,我们以DDM模型估值给予公司目标价5.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:济青高速改造完成晚于预期的2019年底。
益丰药房 医药生物 2018-11-07 51.00 -- -- 53.15 4.22% -- 53.15 4.22% -- 详细
事件: 公司发布公告通知,由于股东今日资本计划长期持有公司股份,在原基金面临期限届满的情况下,将由新募集的基金通过认购原基金增发的股份来实现继续间接持有的目的。 点评:公司发展前景获战略股东长期看好,有利于稳定股东结构。本次公司股东变动显示今日资本对公司发展前景持积极态度,而长期持有策略也有利于稳定公司股东的结构,避免对公司股价造成过大的波动。 公司也是今日资本众多成功投资案例之一。今日资本是私募股权投资领域的知名机构,在互联网、餐饮食品消费和新零售领域有众多成功案例,包括京东、美团、大众点评(现为合并为美团点评)、携程网、真功夫等。从投资回报来看,今日资本初始投资约2亿人民币,按2018.11.05收盘价计,其持有公司股份市值达38.5亿元,投资回报率高达18.2倍,年化投资回报率达到38.9%。我们认为公司也可认为是今日资本众多成功投资案例之一。 今日资本对公司新零售转型可能有良好助益。今日资本创始人为徐新女士,同时也是公司现任董事之一,参与公司重大的战略决策。基于徐新女士在新零售领域的经验和资源,我们认为其在公司关于新零售的战略指引方面可能有较好助益,如发展药店O2O配送、无人药柜等新兴领域。 今日资本继续长期持有,凸显公司长期投资价值 维持公司18-20年预测EPS为1.18/1.65/2.10元,同比增长42%/40%/27%,现价对应18-20年PE为43/31/24倍。今日资本继续长期持有,凸显公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不及预期;新建或并购速度不及预期;并购估值持续提升风险。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-07 9.49 -- -- 9.59 1.05% -- 9.59 1.05% -- 详细
Q3收入、净利润增速提升,1~9月套保相关损失拖累净利润 公司发布2018年三季报,实现营业收入50.24亿元、同比增8.42%,归母净利润5.87亿元、同比下降1.21%,扣非净利润5.91亿元、同比升4.01%;EPS0.64元。扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为套保损失较大拖累,其中公允价值变动损失4411万元(较去年同期增加4331万元,主要为未交割远期结汇及期权)及投资损失1839万元(较去年同期增加2319万元,主要为衍生品投资损失)。 分季度看,17Q1-18Q3收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%。Q3收入增速提升主要为价格提升贡献,净利润回升主要为毛利率提升贡献。 1-9月费用率、毛利率降,Q3毛利率现改善 公司1~9月期间费用率同比下降0.96PCT至12.69%,控费能力持续优秀,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.07%(-0.21PCT)、9.87%(-0.54PCT)、0.75%(-0.21PCT)。 1~9月毛利率同比下降1.29PCT至29.08%,主要为棉花及人工等成本上升影响,另外汇率从升值转为贬值带来波动。Q1-Q3单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.46PCT。Q3毛利率同比和环比均有较大幅度提升。 提价和汇率贬值对Q3毛利率提升均有贡献 毛利率Q3好转,主要受益于美元接单价格提升和汇率贬值。分拆来看:1)接单方面,18Q1-Q3各季度美元接单价格环比不断提升、幅度预计在个位数,对毛利率形成正贡献。2)汇率方面,18Q1-Q3各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%,汇率自Q2持续贬值有利于公司确认收入(人民币计)的增加及毛利率提升,且9月末同比上年同期贬值3.65%(6月末则为同比升值2.33%),促Q3收入增速和毛利率同比提升幅度加大。3)用棉成本端,国内棉价同比上涨对毛利率不利,但Q3负面影响程度减弱。公司主要原材料为长绒棉、内外棉均有使用。其中,国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,并在此水平保持稳定、小幅波动。公司一般储备3~4个月棉花,若以公司提前一季度采购棉花测算,18Q1/Q2长绒棉均价分别同比上涨16.84%/14%,三季度用棉成本上升幅度有所收窄;国际长绒棉则波动较大,17年7月末自172美分/磅下跌至153美分/磅、跌幅11%,后于10月上旬逐步回升至17年末的165美分/磅左右,随后稳定在160美分/磅左右,今年10月再次下跌至150美分/磅左右。 综上来看,2018年以来棉花成本上涨对毛利率带来不利影响,但随着公司美元接单价格持续提升、成本上涨逐步传导完成,叠加汇率持续贬值贡献,Q3毛利率呈现改善。 色织布龙头业绩稳健、受益贬值,低估值高分红标的 我们认为:1)公司作为出口型纺织龙头受益本轮贬值,收入和毛利率呈好转;但因汇率贬值超预期、公司前三季度套保方面有一定损失,随着18年6月后公司未新增套保合约,贬值带来的相关外汇投资损失未来预计将有改善。2)中长期来看,公司在越南产能(4000万米色织布面料、300万件衬衫项目)预计在19年下半年~20年陆续投产,产能稳步增加贡献业绩增长,并有望提高整体盈利能力。3)中美贸易摩擦短期未直接影响到公司接单(公司对美出口主要为衬衫,该产品目前不在美方加征关税清单中),未来需关注贸易环境下一步变化。4)公司自2018年5月开始实施B股回购,至今已以累计5.23亿港币回购B股5668万股、均价9.22元港币/股。 我们维持18~20年EPS预测为0.95/1.05/1.14元,对应18年10倍PE,公司目前估值较低、收入和产能增长稳健、受益汇率贬值,股息率高,14~17年连续四年股息率均为5.26%提供稳定回报,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-07 6.53 -- -- 6.79 3.98% -- 6.79 3.98% -- 详细
事件:前三季度营收93.90亿/+1.8%。归母净利2.09亿元/+15.03%,扣非后归母净利1.86亿/+3.8%,两条线差异主要因处置了ClubMed的股权收到的投资收益。EPS0.25元/股,业绩处于业绩预告范围下限,略低于预期。其中,Q3营收36.08亿/-13.65%,归母净利0.71亿/-18.25%,主要因受到境外个别目的地特殊事件影响。 三费中,销售费用率为6.28%/+0.94pct,主要因销售活动不变的情况下Q3营收下滑,管理费用率1.14%/-0.2pct,财务费用率为0.38%/+0.26pct,主因公司计提较多可转债利息。 点评:7月泰国沉船事件对泰国游产生较大影响,泰国2017年接待中国游客超过980万,为亚洲出境游重要目的地,亚洲游业务占公司整体出境游业务40%左右,因此三季度公司营收同比有所下降。四季度通常为出境游行业淡季,叠加宏观经济波动风险,预计四季度增长平淡,今年业绩仍将保持平稳,公司预计全年业绩增速为-20%~+20%。 并购竹园剩余股份获批,行业未来长期看好:10月24日并购竹园国旅剩余30%股权事项获得通过,14-17年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%,净利润复合增长率达到29.60%,预计并购完成将主要增厚明年业绩,同时竹园国旅成为众信旅游的全资子公司,众信旅游将进一步稳固出境批发市场的领先地位,实现与竹园的资源整合,扩大规模优势。 出境游短期受经济和汇率影响行业波动较大,但长期来看,仍是旅游行业表现较好子版块,市场向好逻辑不变,整体出境人次近年都保持着正增速,国内出境游行业未来市占率的提升空间非常广阔,龙头公司具有大的先发优势。 盈利预测:考虑到个别目的地特殊事件的影响,出境游整体市场短期来看仍有较大压力,暂不考虑并购竹园影响,我们下调公司18-20年EPS分别为0.31/0.37/0.43元,考虑到业绩增速放缓,估值修复仍需等待时机,我们下调为“增持”评级。 风险提示:目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-11-06 23.37 37.65 63.48% 23.45 0.34% -- 23.45 0.34% -- 详细
事件: 公司发布2018年度业绩预告修正公告,原预告18年全年归母净利润同比增长0~40%,现修正为同比增长15~35%。 点评: 全年业绩预告修正归母净利润同比增速中值为25%,符合预期。公司18M10末门店数达5547家,相比18M9期末新增76家,若18M11-12平均单月新增门店70~80家,预期公司到年底门店数可达约5700家,相比17年末同比增长12.5%。从营收数据来看,公司18M10零售收入同比增长20.5%,相比18Q3单季度营收同比增19.3%继续提升。我们认为公司在云南大本营和海南、广西等领先市场的经营继续保持稳健,而在川渝等新兴市场则持续改善,推动公司销售增速继续提升。尽管新开门店速度加快,但新开店占总门店比例在15%以内,对公司利润影响较小。我们认为该净利润预告调整也较为合理。 若取修正后预告中值,公司18年扣非净利润同比增约34%。公司17年扣非净利润约3.89亿元,非经常性损益约3400万元主要是没收的定增定金近3300万元。18Q1-3公司非经常性损益约为342万元,主要由理财收益贡献383万,预计全年理财收益为511万,其余资产处置损益和政府补助更偏一次性影响,估算18Q4可新增109万元非经常性损益(扣除云南地区所得税15%),则全年非经常性损益约为451万元,取修正预告后全年扣非归母净利润同比增长25%的中值,则扣非归母净利润应为5.24亿元,同比增长约34.7%,继续维持18Q1-3近34.5%的扣非净利润增速。 业绩快速增长预期不变,维持“买入”评级维持公司18~20年EPS为0.93/1.15/1.39元,同比增长25%/24%/21%,现价对应18-20年PE为24x/19x/16x。公司为药店行业龙头之一,具有稳定产生现金流的云南大本营市场,并积极拓展川渝和华南等潜力成长市场。业绩快速增长预期不变,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不顺风险;省外扩张低于预期;个人账户取消风险。
瑞康医药 医药生物 2018-11-06 9.49 11.80 28.40% 9.53 0.42% -- 9.53 0.42% -- 详细
业绩持续高增长,转型器械服务提升盈利能力。自13 年确立山东药品配送领先地位后,公司开始通过“并购+合伙人”模式切入器械配送,快速布局全国器械耗材直销渠道。13-17 年,公司营收CAGR 高达40.8%,扣非净利润CAGR 更是高达60.2%,盈利能力持续提升。尽管近年来资产周转回报率有所下滑,但18 年上线SAP 提升管理精细度后,盈利周转有望迎来拐点。 器械渠道整合先行者,检验已初显规模效应。基于器械耗材领域集中配送和两票制等政策鼓励,以及器械流通环节利润空间大、服务粘性好、格局分散待集中、资金需求要求高等特点,公司通过近200 家渠道商收购快速完成全国31 个省份布局,虽仅占全国1.5%的市场,但已是全国第二大器械流通商,仅次国药集团。其中公司IVD 领域代理品种和科室全覆盖, 17 年收入规模已近43 亿,快速崛起为全国第三大龙头。预计18 年公司器械业务可实现营收翻倍增长,未来仍可维持25%以上增长。 省内药品流通龙头稳固,借两票制机遇布局全国。公司09~17 年省内药品收入CAGR 高达29%,到17 年公司在山东医药流通市场市占率已达18.1%,排名第一。17Q4 起,因山东药品两票制执行和SAP 系统上线需磨合等影响,药品收入有所放缓,但随磨合期结束,省内药品有望恢复10% 左右稳定增长。借两票制机遇,公司快速在省外布局药品流通,预计18 年因并购接近收尾同比增60%,19~20 年仍可实现20%左右增长。 围绕产业上下游,发展高附加值服务。依托药品器械业务积累的渠道优势和客户基础,公司积极扩充医疗后勤、医疗信息化、中药饮片和供应链金融等高附加值板块,预期未来可借此持续提升公司盈利水平。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司18-20年EPS为0.79/0.95/1.14元,同比增18%/20%/20%,现价对应18-20年PE为11/9/8倍。公司借快速布局器械渠道成为全国性龙头,成长性和盈利性均较突出,且未来成长空间仍较大。参考相对以及绝对估值法结果,我们给予公司半年期目标价区间为11.0~12.6元,中位数为11.8元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险以及器械降价风险;2)跨区域经营、子公司管理风险;3)财务费用提升风险。
中国石油 石油化工业 2018-11-06 8.22 9.60 18.23% 8.38 1.95% -- 8.38 1.95% -- 详细
事件: 公司发布2018 年三季度公告,报告期内实现营业收入1.7 万亿元,同比增长17.3%,实现归母公司净利润481.24 亿元,折EPS0.263 元,同比增长177.1%。其中Q3 单季实现营收6011 亿元,同比增长24.76%,环比增长6.17%;归母净利润210 亿元,折EPS0.12 元,同比增长348.7%,环比增长24.2%,符合我们的预期。 点评: 油价大涨提升上游业绩 公司2018 年前三季度勘探和开采板块经营利润578.84 亿元,同比大涨427.03%。Q3 单季上游经营利润279.95 亿元,同比增长588.35%,环比增长38.95%,上游板块继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司业绩大幅提升的最主要原因还是国际油价上涨提振公司上游业务盈利能力。公司2018Q3 原油平均实现价格为76.21 美元/桶,同比增长44.17%,环比增长18.91%; 原油产量226 百万桶,环比小幅增加0.71%,产量下滑情况好转。 在天然气和管道板块,公司发挥集中调控优势,不断提高管网运行效率和效益;根据国内天然气需求增长的市场形势,从资源配置、市场细分等方面入手,建立以效益为导向的天然气营销机制,加大增量市场开发力度,积极开发高端高效市场,不断提升天然气业务链价值。公司Q3 天然气产量8705 亿立方英尺,环比下降0.24%,平均实现价格5.72 美元/千立方英尺,同比增加13%。公司Q3 此板块实现经营利润36.12 亿元,环比下降26.56%,主要因为公司天然气进口价格提高导致。此外,油气单位操作成本下降助推了板块收益。2018 年前三季度油气单位操作成本 11.47 美元/桶,同比降低 3.0% 炼化产品量价齐升 公司2018 年前三季度炼化板块经营利润为366 亿元,同比增长32.09%; Q3 单季经营利润为134 亿元,同比增加12.85%,环比降低9.1%。其中,炼油业务经营利润环比减少16.44%至108.66 亿元,主要是因为油价上涨影响带来的成本上升--炼油单位现金加工成本环比上升2.93%至164.69 元/吨。公司不断优化资源配置和产品结构,增产适销高效产品,Q3 原油加工量2.74 亿桶,环比上升1.71%,有所改善;生产汽、柴、煤油1055、1248 和263 万吨,环比分别为+1.72%、-0.27%和+8.72%;柴汽比从Q2 的1.21 下降至1.18。2018 年第三季度,公司加大化工品装置开工负荷,提升化工品产量: 乙烯和合成树脂分别生产134、217 万吨,分别环比上升11.03%、6.91%。同时,公司强化成本费用控制,继续保持良好的盈利态势:2018Q3 化工业务经营利润25.52 亿元,环比增加44.75%。 销售板块进步明显 公司2018 前三季度销售板块经营利润64.24 亿元,同比增长12.03%; Q3 单季营业利润19.39 亿元,同比上升3629%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下,积极优化销售结构,提升市场竞争力和贸易业务创效能力,统筹资源进出口,在确保产业链畅通的同时提升产品销量,进而提高了板块整体盈利能力。公司Q3 单季成品油销售量4638 万吨,同比增加4.59%,其中汽、柴油分别销售1800 和2294 万吨,同比分别上升7.69%、下降0.80%,煤油同比大幅上升20.79%。此外,公司成品油外采量增加也一定程度上制约了板块业绩。 盈利预测、估值与评级 由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向中高油价时代,公司上游板块和天然气管道业务均受益于油气价格上涨,Q4 业绩有望创新高。基于以上原因,我们上调公司2018 年,维持2019 和2020 年的盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为750、908、1109 亿元,EPS 分别为0.41、0.50、0.61 元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行
隆基股份 电子元器件行业 2018-11-06 17.20 18.40 5.20% 17.86 3.84% -- 17.86 3.84% -- 详细
事件 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收146.7亿,同比增长35.3%,综合毛利率22.2%,较去年同期下滑13pcts,累计实现归母净利润16.9亿,同比下滑24.5%。 价格下降拉低综合毛利率,回款加速经营性现金流改善明显 公司综合毛利率以及归母净利润快速下降主要由于“531”之后国内光伏新增装机骤降,产业链各环节价格断崖式下跌(平均降幅超过30%)。公司三费(包含研发费用)占比稳定维持9.3%,显示公司较强费用控制能力;经营性现金流入占营收比重大幅提升,显示公司销售回款加速。 以量补价,产能释放夯实龙头地位 截至2018年中报期,公司丽江以及保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片以及银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目顺利推进,预计至2018年末公司硅片产能将达到28GW。2018年三季度国内新增装机约10GW,同比下降超过40%。公司三季度单季度实现销售收入46.7亿,仍实现2.2%同比增长,显示公司积极拓展海外市场,新增产能释放被市场消化,公司单晶产品市占率持续提升。 技术为先持续研发投入,无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求 截至2018年中报,公司研发投入已达到7.19亿元,同比增长61.8%,公司持续研发投入推动技术进步,高效单晶PERC电池转换效率最高已突破23%。“531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,鼓励产业通过技术升级降低电站建设成本。考虑5GW应用领跑者项目中单晶技术路线占比超过80%,且能源局要求所有项目于2018年12月底前建成并网,我们认为高效单晶产品需求有望得到支撑。 估值与评级 考虑光伏产业受政策影响,行业新增装机以及各环节产业链价格存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.92、1.11、1.38元;参考行业15倍-20倍估值水平并考虑公司作为单晶龙头享有一定溢价,我们给予公司20倍PE,下调公司目标价至18.4元,维持“买入”评级。 风险提示 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-11-06 12.30 -- -- 12.10 -1.63% -- 12.10 -1.63% -- 详细
事件:公司公告2018三季报,前三季度实现营收157.7亿元,同增42.54%;实现归母净利23.51亿元,同增119.39%;扣非后23.29亿元,同增122.93%;经营性净现金流35.43亿元,同增31.64%,每股收益1.538元,ROE25.85%,同比上升15.01pct。公司单Q3实现营收51.65亿元,同增36.74%,环比减少9.61%,实现归母净利6.31亿元,同增21.26%,环比减少30.08%,实现经营性净现金流9.89亿元。 点评:2018Q3化工行业整体盈利见顶回落,公司各线产品价格涨跌互现,其中己内酰胺、尼龙6、辛醇和DMC较为坚挺,价格分别变化+7.83%、+7.13%、+7.46%、+0.81%,PC、正丁醇、烧碱、DMF、尿素、甲酸和双氧水跌幅不一,价格分别变化-14.37%、-0.36%、-3.66%、-9.34%、-0.79%、-22.20%、-1.32%,Q3总体毛利率25.55%,环比减少2.28pct,除部分主营产品价格下跌、价差收窄外,检修损失产量也对Q3业绩产生一定影响。成本控制方面较为稳定,期间费用率同降1.75pct至8.22%。 新产能陆续投放,新材料仍是未来看点:虽然近期化工品回落趋势明显且存强势油价挤压下游利润预期,但公司近两年已成功实现产品结构的转型升级,在一体化的成本优势下,向高附加值的新材料多元化发展将成为公司未来盈利中枢趋稳的关键。公司所在园区仍在不断打磨之中,除了试生产中的PC二期、甲酸二期、PA6二期等增量产能之外,现有产业链匹配仍不断优化完善,前期投产的合成氨、气化炉和配套公用工程消除了下游的原料供应瓶颈,而甲醇和多元醇原料路线改造项目的投产将进一步衔接上下游配套。2018年公司在建工程按计划推进(目前约42.8亿元),长期来看随着新产能投放后的产业链规划打造成型,公司有望穿越周期,成为国内综合性循环化工园区典范。 投资建议:在需求端的不确定性下公司部分主营产品价格仍承压向下,下调2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为30.5、32.1和32.9亿元(前次为32.2、36.0和40.1亿元),对应EPS分别为2.08、2.19和2.24元,新产能投放下仍看好中长期盈利中枢的趋稳,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
七匹狼 纺织和服饰行业 2018-11-06 6.35 -- -- 6.70 5.51% -- 6.70 5.51% -- 详细
Q3收入增速略提升、男装主业继续好转,净利润增速略低于收入 公司发布2018 年三季报,实现营业收入23.53 亿元、同比增14.50%, 归母净利润2.15 亿元、同比增10.18%,扣非归母净利润1.11 亿元、同比降4.80%,EPS0.28 元。扣非归母净利润在收入增长背景下呈现下滑,主要为公司调整投资理财结构、存款利息减少(增加财务费用),相应的理财产品收益增加(增加投资收益,计入非经常性损益);归母净利润增速低于收入,主要由于费用率提升和所得税增加所致。 分单季度来看,17Q1~18Q3 收入同比增速分别为13.89%、9.08%、19.69%、21.21%、13.90%、13.71%、15.60%,归母净利润分别同比增9.81%、25.63%、14.44%、23.81%、18.45%、-0.47%、9.65%。其中收入端自16Q4 开始好转,基本维持在双位数增长(先为针纺和电商业务拉动,18 年以来男装主业回暖力度加强、贡献加大),Q3 总体收入增速提升还与男装主业集中发货有一定关系。利润端18Q2 呈现下滑,主要为财务费用和所得税增加所致, Q3 回升。Q3 净利润增速低于收入,主要因毛利率下降、费用率提升,另外所得税增加也有影响。 收入分拆来看,18 年以来男装主业持续好转、占比提升,1-9 月预计线上线下收入增长均在双位数、跟上半年变化不大,Q3 线下因发货集中预计增速有所提升。1-9 月针纺业务持平略增,对收入增长的贡献下降。 毛利率升系男装占比提高,费用率升系财务费用增加、投资收益亦有增加 1~9 月毛利率同比提升0.84PCT 至39.09%,主要为业务结构变化、男装主业持续回暖占比提升贡献。18Q1-Q3 单季度毛利率分别+0.05、+4.91、-0.85PCT。 费用率同比提升2.09PCT 至16.23%;其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为7.62%(-1.30PCT)、9.48%(+0.56PCT)、-0.87%(+2.83PCT)。财务费用上升主要为定期存款利息收入同比减少5841 万元,结合投资收益同比增加6311 万元(同比增149%),公司资金管理处于良性状态。 Q3集中备货和发货影响存货、应收和计提 9 月末存货较年初增37.78%至11.87 亿元,主要为Q3 为秋冬货品采购入库高峰期所致,总额增长背景下存货周转率为1.40 较去年同期1.28 加快; 应收账款较年初增60.89%至4.65 亿元,与公司Q3 发货相对集中(同时有一定回款周期)以及团购业务增加有关,应收账款周转率为6.24、慢于去年同期的8.30。 经营净现金流-1.79 亿元、较去年同期3.24 亿元转为净流出,主要为去年同期收到较多五年期定期存款累计利息,今年Q3 支付较多货品采购款以及税费所致。 1~9 月资产减值损失同比增2.35%至1.60 亿元,Q1~Q3 分别计提3949 万元、1530 万元、1.05 亿元,Q3 计提明显增加,与存货总额增长有关。 所得税费用同比增39.12%至7370 万元,主要为利润总额增长、另外部分业务公司主体亏损额未确认递延所得税资产影响。 男装主业好转趋势持续,现金充裕具备一定防御性 公司预计2018 年全年归母净利润同比增0~15%。 我们认为:1)男装主业持续好转、对业绩增长贡献加大,显示公司近几年来对男装主业的调整优化逐步显效,奠定良性增长基础。2)今年二季度以来终端零售环境呈现疲软,行业性零售不振给公司未来销售(包括回暖中的男装主业以及针纺业务)带来一定不确定性。3)公司近年来计提偏谨慎,未来若存货消化顺畅有望减少计提或冲回、带来一定业绩弹性。4)17 年投资KARL LAGERFELD 布局轻奢领域、实现外延并购实质性进展(短期业绩贡献有限),未来仍存外延预期。5)公司现金充裕,18 年9 月末账上现金12.86 亿元+其他流动资产24.87 亿元(主要为理财产品)、资产扎实具备防御性。 我们维持18~20年EPS至0.46/0.51/0.57 元,对应18 年PE13倍,PB0.8 倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、电商和针纺业务增长不及预期、并购整合不当。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名