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刘凯 10
飞凯材料 石油化工业 2020-02-20 21.11 -- -- 23.45 11.08% -- 23.45 11.08% -- 详细
飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。
七彩化学 基础化工业 2020-02-18 30.20 41.00 27.89% 32.30 6.95% -- 32.30 6.95% -- 详细
公司产品具有优异的颜色性能和环保性能,对传统颜料替代性强。可替代含重金属的无机颜料如铅铬黄、钼铬橙等;与经典有机颜料相比,公司产品具有更优异的牢度性能和环保性能,可替代含二氯苯成分的经典有机颜料如联苯胺黄、吡唑啉酮等。环保趋严大环境下,公司高性能有机颜料对于传统的无机颜料及经典有机颜料具有较强的替代效应。 公司积极扩增产能,新项目加速提升公司规模。2018年,公司具有高性能有机颜料、中间体、溶剂染料总产能 6560吨/年。公司首次公开募集资金 6.2亿元,计划用于扩建现有产能,包括 300吨/年高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及 2200吨/年染料中间体产能;高耐晒牢度有机颜料产能 700吨/年,有机颜料专用中间体产能 200吨/年;高效清洁催化芳腈系列产品及高耐气候牢度有机颜料扩建项目(第一期)项目年产有机颜料 2500吨、中间体 5000吨。 公司深耕高性能有机颜料市场,注重差异化竞争。当前,国内有机颜料行业主要以经典有机颜料为主,经典有机颜料行业竞争激烈,毛利率相对较低;高性能有机颜料技术门槛高、生产企业较少,主要市场份额被国外化工龙头企业占据。七彩化学具有其苯并咪唑酮、偶氮、异吲哚啉系列高性能有机颜料及溶剂涂料、中间体产品的核心技术,产品偏向高端,细分行业壁垒较高,产品毛利率高。 公司与新材料专家王植源教授签订战略合作协议,共同建立科研成果转化平台。2019年 12月 25日,七彩化学与大连理工大学王植源项目团队签订了战略合作协议,并聘请王植源教授为公司首席科学家。双方将以拟建立的“七彩-大工高性能材料联合研究中心”为平台,共同推进新材料研发、科研成果产业化及产品技术难题的解决。 u 盈利预测与投资建议: 公司是高性能有机颜料行业龙头企业,具有产品的核心技术及市场地位,产能扩增将为公司未来发展提供强劲动力。我们预测 2019-2021年公司净利润分别为 1.07/1.75/2.05亿元,EPS 分别为 1.01/1.64/1.92元,参考同行业公司平均市盈率,保守估计,我们给予公司 2020年 25倍 PE,对应目标价为 41元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险分析:行业景气度不足,经济下行,投产不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-02-18 9.95 11.48 3.14% 11.09 11.46% -- 11.09 11.46% -- 详细
◆2020年1月销量数据公布,自主、福特表现优于行业 2020年1月公司销量13.5万辆,同比/环比-4.6%/-30.5%。其中,自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约8.1万辆,同比/环比+3.3%/-18.3%;长安福特销量1.5万辆,同比/环比+4.2%/-14.2%;长安马自达销量0.9万辆,同比/环比-27.8%/-29.6%。据中汽协数据,1月国内汽车销量同比-18%,公司销量增速优于行业整体水平。 ◆自主品牌:新品周期抵消春节效应,销量延续复苏态势 公司自主品牌销量主要的来源重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约8.1万辆,同比/环比+3.3%/-18.3%。在20年春节与19年错位,1月有效工作日减半情况下,自主品牌表现强劲,优于行业。销量增量主要来自19年下半年上市的CS75plus、欧尚X7和CS55plus。20年自主将有逸动plus和UNI-T上市,继续丰富产品线。 新品逐步打开沿海省份市场,长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级,有望实现量价齐升。 ◆合资品牌:福特受益新品实现同比增长,马自达因春节因素销量下滑随着2019年12月主力SUV车型锐际上市,长安福特产品线得到补充,1月或因此受益,抵消春节影响,实现销量同比增长。2020年长安福特将有4款新车上市(3款林肯车型),销量有望边际改善。且福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润或改善。长安马自达产品线无增量车型,受春节效应销量同比、环比明显下滑。2020年新SUV车型CX-30的导入或有效补充产品线,为长安马自达销量提供边际增量。 ◆维持公司盈利预测和“买入”评级 随着疫情逐步得到控制,新品驱动销量数据改善趋势不变。公司基本面改善在即,2020年业绩弹性或显现。维持公司19~21年归母净利润-26.7/34.6/48.7亿元,对应EPS-0.56/0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。(提示:若计入新能源子公司引入战投事项和出售CAPSA股权预计产生的收益,我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。) ◆风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 -- -- 22.97 4.55% -- 22.97 4.55% -- 详细
事件: 三花智控公布 2019年业绩快报,业绩符合预期,2019年实现营业收入113.2亿元(+4.5%),归母净利润 14.2亿元(+9.9%),其中 2019Q4实现营业收入 27.0亿元(+5.1%),归母净利润 3.6亿元(+35.5%)。 2019年以来,公司收入增速在 19Q2见底,19Q4继续小幅回升至 5.1%。 分两大业务板块来看,19Q2以来制冷业务整体保持小个位数增长,汽零业务增长从 19Q2以后逐步加速。 从主要制冷阀件的销量来看,19H2以来制冷阀件行业销量恢复到两位数增长,尤其是电子膨胀阀收入增速趋势性上升,估计公司传统制冷业务收入增速稳中有升。19Q4汽零业务 单季收入估计继续快速增长。19Q3新能源车零部件收入保持快速增长,同时传统车零部件收入增速转正,从汽零业务 19年 17亿的收入目标倒算,估计 19Q4汽零收入继续环比提升,接近 30%增长。 综合制冷业务和汽零业务两块主业来看,公司收入增速从底部回升趋势已经明朗。 单季净利率大幅提升,估计受益于订单结构优化 。19Q4公司净利率为13.5%,同比+3pct,估计主要系毛利率更高的电子膨胀阀/新能源车零部件收入订单占比上升,订单结构优化导致毛利率明显提升,此外,估计汇率变动对单季利润的负面影响同比有所下降。 图 图 3:19Q4单季净利率同比大幅提升8.7%14.1%15.7%11.5%10.3%14.4%15.8%10.7%9.6%14.2%12.9%10.5%9.3%14.2%13.0% 13.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4资料来源:Wind,光大证券研究所◆ 投资建议19Q4公司收入增速稳中有升,盈利能力受益订单结构优化大幅改善,符合预期。展望后续,公司成长路径清晰,竞争壁垒明确,制冷和汽零业务都将进入快速增长期。小幅上调 2019年 EPS 预测为 0.51元(原预测为 0.50元),维持 2020-21年 EPS 预测为 0.64/0.78元,维持“增持”评级。 风险 提示 : 1、中美贸易争端升级;2、人民币汇率大幅升值;3、未联动定价的原材料价格大幅上升。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.17 -- -- 3.33 5.05% -- 3.33 5.05% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,19年全年收入合计2,047.7亿,YoY +20.1%;营业利润53.2亿,YoY +31.6%;归母净利37.7亿,YoY +35.6%;扣非归母净利28.8亿,YoY +17.7%。单四季度,收入52.4亿,YoY -4.9%,归母净利10.5亿,YoY +8.3%。全年净利超市场和我们预期。 收入、新签均延续较快增长:19年全年收入YoY +20.1%,增速同比+0.1pct,维持较高水平,4Q19收入确认节奏略有放缓。分业务看,19年全年建筑施工业务收入1,600亿,YoY +24.6%,同比提升+10.7pcts,占总收入比例达78.1%,同比变动+2.8pcts;建筑相关工业业务收入125亿,YoY +147.4%;预计地产业务收入增速较低,对整体业绩形成拖累。19年全年新签订单合计3,609亿,YoY +18.8%,其中建筑施工/设计咨询/建筑相关工业/地产销售新签合同额增速分别为22.6%/16.2%/ 26.4%/ -50.2%,主业建筑施工业务新签订单维持较高水平,且4Q19提速,其占总新签合同额比例为83.9%,同比提升2.6pcts。19年全年新签合同额/同期收入为1.8,在手订单饱满,后续业绩有支撑。 19年全年真实利润率有下降,4Q19改善,后续有修复空间:19年全年营业利润率、归母净利率2.6%、1.8%,均同比提升0.2pct。19年初开始执行新金融准则,致金融资产公允价值变动收益有明显提升至7.3亿(vs18年-0.2亿),占收入比例约0.4%。剔除公允价值变动收益,测算19年营业利润率/归母净利率分别为2.2%、1.6%,分别同比下降0.2、0.1pct,真实利润率下降总体源于两方面:1)原材料涨价、2)收入结构变化(建筑施工占比提升,地产收入占比明显下降),二者影响已边际减弱(4Q19营业利润率同比+0.9pct至2.7%),判断后续仍有修复空间。 业绩有支撑、高股息率有吸引力、子公司拟分拆提振估值,维持“买入”:公司为长三角区域建设龙头,受益区域投资高景气,订单饱满,业绩有支撑,14-18年分红率均超40%,按19年分红率40%计算,现价对应股息率5.4%,有吸引力。公司近期公告拟分拆子公司建工材料至上交所主板上市,子公司发展有望提速,同时有助于提振上海建工估值。19年业绩超预期,收入、新签增长均快于此前预期,19年盈利预测参考业绩快报,小幅上调20-21年归母净利预测至41.5/47.0亿(前值41.4/45.4亿),YoY分别为10.0%/13.3%,现价对应20年PE仅7x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售、区域投资景气度、子公司分拆低于预期。
健康元 医药生物 2020-02-17 10.99 -- -- 11.06 0.64% -- 11.06 0.64% -- 详细
事件 : 2月 11日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告,拟以不低于人民币 1.5亿元且不超过 3亿元的自有资金以不超过 15 元/股的价格回购公司股份。该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前 30个交易日公司股票交易均价的 150%;回购的股份将用于员工持股计划和股权激励,其中回购股份数量的 40%用于员工持股计划,60%用于股权激励计划。 点评 : 回购计划彰显信心,公司长期增长可期公司本次回购计划价格上限较 2月 11日收盘价高 35%,回购股份数量将用于员工持股和股权激励计划,我们认为本次回购彰显管理层对公司经营状况的信心,目前公司吸入制剂管线布局梯队有序,重磅品种有望陆续获批上市,回购计划有望助力公司长期发展。此前,公司于 19年底发布长期事业合伙人持股计划以激励员工,本次回购丰富并完善了公司的激励机制,有望充分调动管理层和员工的积极性,为公司中长期发展奠定基础。 吸入制剂布局全面,有望迎来收获期目前呼吸领域已成为公司重点布局的研发领域,公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,复方异丙托溴铵吸入溶液和左旋沙丁醇胺分别于19年 4月和 9月获批上市,有望成为 5~10亿元峰值的潜力品种,佐证了公司在吸入制剂方面的研发实力。在研品种布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序。其中布地奈德混悬液有望于 2020年上半年上市,假设上市后稳态占据 20%市场份额,则有望成为近 20亿元的重磅品种。 盈利预测与估值评级 。公司是国内吸入制剂领域领先企业,业绩增长稳健,维持 19-21年 EPS 预测分别为 0.43/0.49/0.61元,同比增长17.9%/15.7%/23.8%。公司吸入制剂布局全面,重磅品种有望迎来收获期,维持“买入”评级。 风险提示 :
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 17.49 -- -- 20.10 14.92% -- 20.10 14.92% -- 详细
事件:1.2月12日,公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,计划2020-2023年实现(1)高纯晶硅累计产能8/11.5-15/15-22/22-29万吨,其中单晶料占比维持85%以上,N型料占比40-80%,可生产电子级高纯晶硅;(2)太阳能电池片累计产能30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术,兼容210mm硅片及以下所有系列。2.公司同步公告,在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,其中一期(2020.3-2021)、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW、三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,2-4期在未来3-5年内逐步建成投产。 全球硅料高成本产能退出加速,公司扩产抢占市场,借成本优势及产品适应力维持龙头地位。公司作为全球硅料龙头,已形成8万吨高纯晶硅产能(单晶占比85%以上),成本优势显著,稳居第一梯队。在全球龙头OCI/瓦克未来均持续减产的情况下,公司持续高速扩产节奏,未来硅料市占率有望进一步提升;此外,硅料的供需形势紧张带来硅料价格持续上涨,公司成本控制能力卓越(5/4/3成本目标下仍有30%毛利率),硅料端量价齐升逻辑延续。未来,在生产工艺的不断优化下,生产成本控制在3-4万元/吨、现金成本控制在2-3万元/吨,整体依然有20%下降空间。此外,公司兼顾N型及电子级硅料生产,有望进一步拓宽自身产品对下游需求的适应能力,维持健康的规模及盈利能力。 目标实现非硅成本0.18元/W以下,兼容210mm产线,做好perc+及HJT的技术路线选择,引领行业技术进步。目前perc/perc+依然是最具经济效益的路线,公司在持续做好perc业务的同时也在积极储备下一代光伏技术perc+/Topcon/HJT的技术路线,且已纳入扩产规划。电池片在2020年的供需情况有望转好,且全球光伏装机需求景气度上升,公司作为电池片龙头,当前具有20GW高效太阳能电池产能,叠加眉山、成都项目逐步投产,公司产能将持续扩张,同时凭借成本端优势及硅片价格的潜在下降可能,电池片头部公司产能毛利率有望回到20%水平。此外,公司在HJT布局400MW中试线,在2-3年后的潜在技术迭代周期也可占据先机。 维持“买入”评级:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021净利润为30/37.68/44.6亿元,对应PE为19/15/13倍;公司借助自身成本优势,通过产能扩产可逐步成为硅料/电池片世界级龙头,维持“买入”评级。 风险提示:东方希望8万吨硅料扩产影响硅料市场供需形势;硅料/电池片产能二、三线产能退出低于预期;国际贸易环境恶化。
数字政通 计算机行业 2020-02-14 15.30 -- -- 15.73 2.81% -- 15.73 2.81% -- 详细
城市综合管理服务平台推广带来新机遇 2019年12月20日,住建部发布《城市综合管理服务平台技术标准(征求意见稿)》,数字政通作为标准主编单位。《技术标准》文件中将城市综合管理服务平台定位为“集成城市管理相关基础数据、日常运行数据、相关行业数据等资源,实现国家、省、市联网互通、信息共享、数据交换和业务协同,对城市管理工作进行统筹协调、指挥调度、监督考核和综合评价的信息平台”。搭建国家、省、市三级平台体系,通过国家电子政务外网实现上下级平台之间数据共享交换和业务协同。同时住建部在2020年的工作要求中明确提出“继续深化城管执法体制改革,加快建设城市综合管理服务平台”。公司作为城管系统的龙头企业,在网格化城市管理领域占据70%的市场份额,目前已经完成城市综合管理服务平台的原型开发。随着后续试点推广展开,将带来直接系统升级迭代新需求,公司显著受益。 助力疫情监控,多网合一值得期待 公司网格化城管系统覆盖全国超过500个城市、近千个区县,在疫情背景下,公司基于网格化管理平台开发社区疫情防控系统,帮助各级政府支撑对外来人员管控追踪工作落地。截止目前系统已在荆门市、天津滨海新区等地测试运行,有明确部署需求市县超过100家,切实助力疫情监控。经过多年建设发展,网格化应用从城市管理向应急、公共卫生、环境保护等领域延申。2019年1月国务院办公厅印发《关于推进基层整合审批服务执法力量的实施意见》中明确指出,“将上级部门在基层设置的多个网格整合为一个综合网格,依托村(社区)合理划分基本网格单元,统筹网格内党的建设、社会保障、综合治理、应急管理、社会救助等工作,实现“多网合一”。随着多网合一工作展开,公司客户将拓展至各级政府大数据局、综合执法局等部门,将带来新的增量市场机遇。 投资建议:结合公司业绩预告及2020年股权激励计划对应的费用支出,我们将公司2019-2020年EPS由此前的0.38、0.56下调为0.32、0.43元/股。基于看好城市综合管理服务平台推广给公司带来的市场机遇,上调公司2021年EPS为0.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广不达预期,商誉减值的风险。
麦迪科技 计算机行业 2020-02-14 44.75 -- -- 55.80 24.69% -- 55.80 24.69% -- 详细
国内临床信息化领域龙头企业 麦迪科技是国内临床信息化领域的龙头企业,旗下核心产品主要包括两大类:(1)包括麻醉临床信息系统、重症监护临床信息系统等临床医疗管理信息系统应用软件;(2)数字化手术室、数字化病区等整体解决方案。截至2019年6月底,公司终端用户覆盖全国32个省份,超过1600家医疗机构,其中三甲医院400多家,三甲医院占有率超过27%。公司2018年实现营收2.84亿元同增5.8%,2014-2018年五年收入复合增长率为15%。2018年实现归属于母公司所有者净利润5548万元同增8.5%,2014-2018年五年净利润复合增长率为12%。收入和利润维持稳健增长。 医疗IT业务仍有良好成长机遇 据IDC预测,国内医疗IT市场到2023年市场规模将达到791.6亿元,2018-2023年五年复合增长率为10.0%。根据CHiMA调查数据显示,2017年国内医院手术麻醉信息系统已实施占比27.27%,重症监护信息系统已实施占比21.28%,临床路径管理系统已实施占比25.41%。其中手术麻醉和重症监护信息系统占公司自制软件收入超过80%,是公司传统优势产品,从实施比例可见还有明显的提升空间。同时随着募投项目完结,以及存量客户增多,公司整体解决方案及运维收入预计仍将维持稳健增长。 布局辅助生殖业务拓展新空间 根据弗若斯特沙利文预测,中国辅助生殖市场规模到2023年将增长至496亿元,2018-2023年复合增长率为14.5%,渗透率预计将从2018年的7%提升到2023年的9.2%,渗透率水平相比美国等国家仍处于较低水平。 麦迪科技2019年10月完成海口玛丽医院51%股权收购,后者于2016年正式开展包括夫精人工受精(AIH)、体外受精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)三类主流辅助生殖业务。以收购玛丽医院为契机,布局辅助生殖业务有望带来新的增长点。 估值与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.58、0.78、0.90元/股。看好公司在辅助生殖市场的拓展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:玛丽医院整合不达预期的风险,市场系统性波动的风险,自制软件市场竞争加剧的风险,公司股东减持风险。
康泰生物 医药生物 2020-02-11 106.48 -- -- 115.60 8.56% -- 115.60 8.56% -- 详细
事件: 公司公告,近日与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》,为加快新冠状病毒(2019-nCoV)DNA 疫苗的研发,公司与艾棣维欣拟发挥各自优势,共同致力于研发新冠DNA 疫苗。 点评: 艾棣维欣是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司。其创始人为中国知名的DNA 疫苗专家王宾博士,目前拥有近40 人的研发团队,已经在疫苗和创新性生物制品领域拥有国际领先的开发技术。公司专注于开发基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术,在研产品包括重组呼吸道合胞病毒肺炎疫苗、乙肝治疗性疫苗、新型冠状病毒DNA 疫苗等。公司利用Treg 免疫调控技术平台开发出了一系列针对传染性疾病、自身免疫性疾病和癌症在内的预防性/治疗性疫苗产品,其中重磅品种RSV 疫苗已经在海外启动临床实验,研发进度全球领先。 公司间接参与国际合作,利用各方优势加快新冠病毒肺炎疫苗的研发。艾棣维欣新冠肺炎疫苗技术或来源于美国MERS-CoV 疫苗研发企业Inovio。2020 年1 月30 日Inovio 疫苗公司宣布与艾棣维欣携手,加快在中国开发冠状病毒株(2019-nCoV)疫苗。Inovio 的新型冠状病毒疫苗已经在美国开始临床前测试和准备,并计划与艾棣维欣携手在中国进行临床一期。Inovio 是全球首家针对相关冠状病毒MERS-CoV 的疫苗用于人体试验的公司之一,并已在中东地区启动二期临床试验。康泰生物与艾棣维欣合作,有望利用双方优势,加快DNA 疫苗尤其是临床急需新型冠状病毒肺炎疫苗在中国研发上市的进程。同时有利于加强公司创新疫苗的研发实力。 新冠肺炎疫情有望提升大众疫苗接种意愿。疫情对大众疫苗接种起到良好的宣教和警示作用,虽然疫情期间大部分儿童疫苗可能推迟接种,但我们预计疫情结束后有望出现儿童疫苗补接种需求的集中释放;同时预计13价肺炎、23价肺炎、流感疫苗等消费型二类苗接种意愿的攀升。 盈利预测与估值:维持19-21年EPS0.89/1.36/2.22元,分别同比增长32%/52%/64%。现价对应19-21年PE 为114/75/46倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
刘凯 10
盛通股份 造纸印刷行业 2020-02-10 4.58 -- -- 5.25 14.63% -- 5.25 14.63% -- 详细
盛通股份投资建议 考虑到2019年下半年乐博教育扩张的加速,以及新开门店、老师、店长的储备带来的前期投入的增加,我们下调公司2019~2021年净利润为1.30/1.60/2.10亿元,目前约24亿元市值对应2020和2021年P/E为15x/11x。盛通股份作为素质教育行业龙头,未来定位为“机器人教育+编程教育+人工智能启蒙教育”,在线下面授业务启动“三年千店”计划同时,积极布局在线教育业务且并购在线少儿编程巨头VIPCODE。盛通股份也将继续通过投资和并购等方式,在STEAM教育、创客教育、美术教育、体育教育、艺术教育等领域进行布局,未来有望在青少年普及编程教育学习的浪潮中深度受益。我们维持盛通股份“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 87.00 -- 91.65 9.84% -- 91.65 9.84% -- 详细
事件:山西汾酒发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入119.14亿元,同比+26.57%;实现营业利润30.52亿元,同比+39.84%。归母净利润20.24亿元,同比+37.64%。公司业绩整体符合市场预期。公司2019年经营目标顺利达成主要得益于:(1)持续推进与华润创业的战略协同;(2)实施管理层及核心人员的股权激励;(3)营销政策贯彻落实,省外市场拓展顺利;(4)品牌建设强化,品牌势能恢复。 2019年任务目标顺利达成,Q4主动调降增长速度,备战2020年更高质量的增长。根据公司业绩快报推算,2019Q4单季实现营收为27.88亿元,环比/同比+1.40%/+11.61%,其中同比增速较Q3下降35pcts;2019Q4单季归母净利润为3.28亿元,环比/同比-35.07%/+58.72%,其中同比增速较Q3提升4pcts。推算2019F公司营业利润为25.62%较2018F提升2.4pcts,虽然2019Q4营业利润率为18.45%,处于年内较低水平,但公司坚持品牌投入,为2020年高质量增长打下基础。分产品来看,2019Q4青花系列预计继续维持+40%的同比增速,带动青花收入占比继续朝25%的水平靠拢;玻汾系列保持高增,预计收入占比接近30%,公司产品结构得到进一步优化。 公司积极应对疫情冲击,全力保障2020年收入目标实现。根据敏感性测算,我们假设疫情减少青花系列2020年销售收入分别为15%/10%/5%的情形下,预计2020年公司的营收增速调整为14%/15%/17%。但是,根据渠道交流反馈,1月份疫情发生前,产品动销较为顺畅,全年出货量占比预计超过20%。随着2月中上旬开始陆续复产,生产/营销方案预计也会根据疫情做出积极应对。考虑到玻汾消费以自饮场景居多,而青花系列全国化扩张势头强劲,且香型差异化特征明显,公司在挤压式竞争的环境下有望继续扩大其市场份额,从而将疫情负面影响降至最低。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们小幅调高公司2019 年营收预测为119.14 亿元(前次115.96 亿元)、净利润预测为20.24 亿元(前次为19.88 亿元);维持公司2020-2021 营收预测为141.94/167.90 亿元; 为此公司2020-2021 净利润预测为25.21/31.01亿元。维持“买入”评级 风险提示:经济大幅波动,省外竞争激烈,食品安全问题,改革放缓。
三江购物 批发和零售贸易 2020-02-07 11.55 -- -- 14.49 25.45% -- 14.49 25.45% -- 详细
2019年营业收入同减3.74%,归母净利润同增39.93% 公司发布2019 年业绩快报:2019 年公司实现营业收入39.79 亿元, 同比减少3.74%;实现归母净利润1.56 亿元,折合全面摊薄EPS 0.29 元, 同比增长39.93%;实现扣非归母净利润1.03 亿元,同比增长8.93%。 单季度拆分看,公司4Q2019 实现营业收入9.04 亿元,同比降低8.87%;实现归母净利润1955 万元,同比减少38.27%;实现扣非归母净利润1603 万元,同比减少44.13%。 投资收益与利息收入助力业绩增长 2019 年公司营收同比有所减少,主要是转让公司全资孙公司杭州浙海所致,按公司披露,如扣除杭州浙海转让影响,其余主营业务收入同比增长0.53%。而公司归母净利润增长主要由于:1)转让公司全资孙公司杭州浙海确认投资收益1698 万元;2)收取前期“杭州盒马市场”拓展和储备费用1233 万元以及3)2019 年度利息收入同比增加。 门店增速放缓,毛利率水平有所改善 本年度公司门店增速有所放缓,截至3Q2019 公司在宁波/宁波以外地区拥有门店177/ 26 家,较2018 年末变动5/ -4 家。但随着与阿里合作的逐步深化,旗下门店业态的逐步升级,公司毛利率水平有所提升,3Q2019 公司综合毛利率24.51%,较3Q2018 上升0.59 个百分点,未来公司在选品能力上的提升带来的毛利率改善预计将成为公司一段时间内的业绩增长动力。 上调盈利预测,上调至“增持”评级 公司收入端表现虽然较为平淡,但业态升级带来的毛利率提升为未来业绩增长提供了一定保障,我们对应上调对公司19-21 年EPS 的预测至0.29/ 0.23/ 0.24 元(之前为0.21/ 0.22/ 0.24 元)。考虑到公司创新业态的持续发展,以及公司股价经前期回调,PE-TTM 已低于过去三年均值,上调至“增持”评级。 风险提示:和阿里合作新业态成效不达预期,CPI增速不达预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-06 80.00 87.00 -- 91.65 14.56% -- 91.65 14.56% -- 详细
三年改革,涅槃重生。(1)名优白酒不仅是A股消费品好赛道同样也是地方政府优质资产。山西汾酒实控为省国资委,在所有白酒上市企业里股权集中度仅次于贵州茅台,汾酒改革空间极大。(2)始于2017年的自上而下的改革才真正触及最核心的矛盾,通过优化股权结构、实现行业内第一家整体上市、以及营销公司混改等措施,汾酒发展进入新阶段。 攘外先安内。(1)山西市场容量约150亿,公司产量/终端销售口径市占率46%/44%,相比较于其他次高端白酒在各自基地市场的份额,汾酒具备绝对优势。(2)汾酒的外扩路径之所以能与众不同关键在于基地市场之外的环山西市场均为天生的开放和半开放市场,通过基地市场的不断整固和资源积累为其通过品牌高端化南下提供足够的资源输出。从战术上看,公司通过有针对性的产品线来布局山西和环山西市场,旨在“守住格局、渠道下沉以及品牌下沉”。 开疆拓土两大抓手-产品双轮驱动叠加渠道精耕细作。(1)玻汾借力清香起势,投石问路铺垫青花。消费者对性价比的看重、清香产区概念的兴起、以及玻汾本身存在的渠道推力均是玻汾实现快速增长的推动因素。随着汾酒与华润的协同逐步强化,玻汾销售规模有望打开更大的想象空间。(2)青花控量挺价树品牌。一方面,青花30通过全控价+控量挺价的模式,渠道环节基本顺价积攒推力;另外,公司通过品牌瘦身、广宣、定位三大维度拉升品牌力。2019年,汾酒品牌价值进步速度为全国第一。展望未来,公司拟通过将青花系列进行分离操作,进一步推动汾酒青花系列的持续快速增长。(3)渠道方面,公司通过先调架构、再顺价差、最后拓增量的方式完善渠道建设,我们认为汾酒渠道架构的完善叠加渠道利润的理顺为汾酒全国化战略的顺利推进和汾酒品牌的复兴做好了准备。 盈利预测、估值与评级:受益于治理机制理顺及品牌势能恢复,预计公司营收保持稳定增长,预测公司2019/20/21年净利润为19.88/25.21/31.00亿元,EPS为2.28/2.89/3.56元。采用FCFF估值方法测算得到山西汾酒的每股价格为88.61元。综合绝对/相对估值法,我们给予公司目标价87元,对应20年30倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅波动,省外竞争激烈,食品安全问题,改革放缓。
索菲亚 综合类 2020-02-06 18.88 -- -- 20.43 8.21% -- 20.43 8.21% -- 详细
事件: 公司发布2019业绩快报,实现营业收入77.27亿元,同比增长5.69%,归母净利润10.7亿元,同比增长11.56%。分季度来看,2019Q4实现收入24.15亿元,同比增长9.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长31%,环比收入&业绩都出现加速。扣非后全年净利润同比增长5.8%,2019Q4同比增长33%。 点评: 2019Q4收入&业绩增长环比加速。一方面,2019Q4竣工加速,10-12月分别同比19%/5%/21%,市场需求出现一定复苏;另一方面,公司营销积极,促进收入增长。分品类来看,我们判断橱柜增长带动收入整体增长。公司积极推动司索联动,预计橱柜全年达到20%+增长。 盈利能力来看,2019Q4净利率达到14.5%,同比提升3.16pct,和2018Q4费用投放较大,造成净利润基数较低有一定关系:2018Q4净利率12.59%,对比2017Q4下滑4.86pct。 对公司长短期看法的修正: 短期来看,由于疫情影响,定制家具具有安装属性,销售存在一定压制。但是索菲亚积极进行线上宣传及接单,工厂将于2月10日恢复生产,订单会推迟却不会缺席。中长期来看,索菲亚具有一定品牌影响力,公司加强品牌IP管理,强化柜类定制专家形象;同时公司在内部运营上也进行一定调整,将垂直管理更改为片区管理,加强全国8个片区各自的深度管理,有利于执行力的提升。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 随着公司渠道结构、运营模式调整,大家居战略进一步推进,我们认为中长期增长趋势不改。短期来看,疫情影响有一定利润压力,我们下调公司19-21年净利润至10.5/11.31/12.18亿元(原10.96/12.63/14.62亿元),对应当期股价PE为17/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产不及预期,行业价格战加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名