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元祖股份 食品饮料行业 2018-07-20 21.40 30.30 47.09% 20.88 -2.43% -- 20.88 -2.43% -- 详细
定位中高端的民俗食品精致名家 公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售。目前公司主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100 多个品种,2017 年四者收入占比分别为35.64%、31.67%、27.45%和3.94%。公司产品定位于中高端食品礼盒,主要客户群体以团体采购为主,以先预售卡券再提货的形式销售产品。 高端礼品市场复苏,旺季将至,公司将率先受益 公司主要优势产品为高端月饼礼盒。13-15 年由于中央的八条禁令等, 使得月饼行业在13、14 年出现较大幅度的下滑,且下滑部分主要来自团购。因而公司业绩亦受到影响。15 年后个体和家庭的月饼消费回归理性、团体消费触底,我国月饼销量开始回升,呈现稳中向好趋势,公司为中高端月饼礼盒领军企业将率先受益。 公司盈利能力突出,销售网络扩张稳步进行中 公司主要采取“直营为主、加盟为辅”的营销模式,2013-2015 年公司顺应行业趋势,调整直营店分布,16 年后行业开始复苏公司上市后得到更多的资金支持,公司开始加快销售网络布局,截止至17 年底,公司门店数量已达591 家,根据公司规划,预计18 年公司门店数将进一步增加,且将在巩固原有江苏、四川等优势区域的同时,加大对其他区域的布局。 从竞争力来看,公司盈利能力处于行业领先:公司成本控制能力强, 毛利率多年来始终高于同行业其他企业,且逐年走高;净利润率则稳步提升,目前公司净利润率已处于行业前列,仅略低于桃李面包;同时公司存货周转率处于行业前列。 估值与评级 公司定位于“精致礼品名家”,盈利能力突出,并正在稳步扩大品牌影响力,将优先受益于行业的稳步复苏。我们预计公司2018-2020 年的EPS 为1.01 元、1.06 元和1.30 元,参考可比公司估值,给予公司18 年30 倍估值,对应目标价30.30 元,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:租赁物业风险、消费习惯变化风险、门店铺设进展缓慢风险。
中新赛克 计算机行业 2018-07-20 94.48 102.80 9.27% 95.49 1.07% -- 95.49 1.07% -- 详细
事件:公司公告2018 上半年业绩快报,2018 年H1 实现营收2.65 亿元,同比增长61.37%;归母净利润0.62 亿元,同比增长73.11%。 中报业绩高速增长,为全年业绩奠定良好基础 公司上半年归母净利润增速预计高达73.11%,处于前期预告40%~90%区间高位,符合预期。业绩增长一方面由于数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级,以及政府在网络可视化市场采购力度持续加大,拉动网络可视化市场下游需求。另一方面,公司在网络可视化产品中布局领先,国内外直销渠道拓展顺利,网络内容安全产品海外项目的收入上半年确认进一步增厚公司当期业绩。公司主营产品收入主要在下半年确认,上半年的业绩表现为全年业绩高增长奠定良好基础。 网络升级+政策双重驱动,网络可视化行业持续高成长 网络APP 持续增加,入网终端和场景不断丰富,带来网络协议复杂度持续提升。固网扩容升级和网络流量爆发推动网络可视化设备市场高速成长。另外,中国高度重视网络安全建设,将网络安全的自主可控上升到国家战略高度,并在2016 年以来相继发布实施了《网络安全法》、《国家网络空间安全战略》和《“十三五”国家网络安全规划》等一系列重大文件,有力规范和引导网络安全市场的发展。我们认为,在网络流量增长、网络协议复杂度提升和国家加大对网络安全的重视等多重驱动下,网络可视化市场仍将处于持续高速成长期。 强化网络可视化产品布局,高研发投入巩固竞争优势 公司作为国内网络可视化领军企业,长期保持对网络安全相关产品的研发投入力度,近年研发费用占当期营收维持在20%-25%,市场份额和毛利率长期领跑行业,后续在行业产品技术持续升级的背景下,有望进一步巩固和提升竞争优势。 维持“增持”评级 我们长期看好公司作为网络可视化龙头的发展潜力,维持公司18~20年EPS分别为1.83/2.57/3.46元,对应PE分别为52/37/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:政府采购预算波动;新进入者导致竞争加剧
片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 131.79 8.05% 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
事件: 公司公布2018半年度业绩快报:实现营业收入24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%。中报业绩略超预期。 点评: 片仔癀系列维持高增长,营销规模效应显现。Q2单季度营业收入增长32%,其中预计Q2核心产品片仔癀系列销售额增长30%左右(Q1增长45%左右)。17年产品提价并未影响销量,预计Q2销量保持20%以上快速增长(Q1增长34%左右);Q2片仔癀销量增速略放缓,我们预计公司有一定程度控货,清理渠道库存,存在继续提价可能。两票制影响下预计Q2流通收入增长超40%。二季度利润增速开始高于收入增速,销售规模效应显现。 “稀缺资源属性+双绝配方+高端医疗保健”带动消费升级,提价拉动量价齐升。片仔癀锭剂价格在2016年进入新一轮提价周期,2016、2017分别提价8.7%和6%,但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看,未来产品依然有较大提价空间,预计每年可提价4%-8%,拉动产品量价齐升。 “体验店+大型门店+品牌营销+学术推广”营销组合拳,营销改革初具成效。2014年新任董事长刘建顺先生着手营销改革,措施包括建立体验馆、销售模式改革、品牌推广、学术营销等。营销改革成果从2018年起进一步得到释放,销售规模效应更加突出。 衍生产品有望逐步发力,有望成功培育大健康品类。日化、化妆品业务为公司“一核两翼”战略中的一翼,发展迅速。“片仔癀”品牌优势突出,同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好。公司与上海家化合资成立口腔护理公司,整合双方优质资源,片仔癀牙膏销售有望逐步发力。 盈利预测与估值:考虑到中报业绩略超预期,微幅上调公司18-20年EPS至1.93/2.63/3.51元(原1.91/2.61/3.49元),现价对应18年PE66倍。继续看好营销改革拉动片仔癀量价齐升,业绩维持高速增长。维持目标价131.79元,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广进度低于预期;“一核两翼”进展低于预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2018-07-20 54.62 -- -- 56.10 2.71% -- 56.10 2.71% -- 详细
定位国内中高端母婴市场,全品类、多渠道布局的母婴零售龙头企业。公司具有优质丰富的产品矩阵,涵盖奶粉类、食品类、棉纺类、用品类、玩具类和车床类等六大品类。渠道上以直营门店为主,以电子商务为辅,形成了立足上海,辐射华东华南地区的区域性营销网络。截至2018年3月20日,公司拥有190家直营门店。2017年公司主营业务收入为16.90亿元(YoY+17.43%),收入占比93.47%(+2.68pcts)。 万亿市场,零售零散,渠道为王。(1)母婴市场规模从2010年的10043亿元增长至2016年的22276亿元,年均复合增长率为12.05%,我们预计在2018年母婴行业规模将超过3万亿。(2)母婴零售行业目前市场格局较为分散,尚未出现全国性的连锁龙头企业;(3)母婴连锁店渠道优势明显,有望逐步侵蚀超市和百货的线下市场份额。母婴连锁店市场规模从2010年的439.8亿元预计增长至2018年的1843亿元,复合增长率达19.61%;根据艾瑞咨询预测,到2018年母婴连锁专卖店份额占线下渠道的比例将达51%,超过其他所有线下渠道总和。 品牌优势构筑竞争护城河。(1)公司2005年开始涉足母婴零售行业,深耕母婴产业十余载,成就华东第一母婴零售品牌;(2)“好地方买好产品,好产品好地方卖”。国内外知名母婴品牌厂商入场,强强联合进一步提升公司渠道品牌力。(3)集中布局与多渠道协同,进一步强化品牌联动效应。线下门店优势强化区域布局。公司在华东地区具有明显的渠道优势。2015-2017年,公司在上海的门店数量分别为64、72、75家,占公司门店总数的40.25%、40.22%、39.68%,上海门店2017年平均收入已突破1300万元,显著高于其他地区,渠道优势明显。运营效率优势提升营运能力。成熟的信息管理系统与适配的内部运营模式保障公司从采购、运输、仓储到销售等环节的顺畅与高效;同时多年的选址经验与完备的选址体系保障公司扩张布局顺利落地,实现整体坪效达到1.5万元/平米。 盈利与估值分析。我们上调2018-2020年归母净利润为1.14/1.43/1.81亿元,对应2018-2020年的EPS为1.14/1.43/1.81元。考虑到爱婴室作为母婴零售的龙头企业,具备较高的收入增速和净利润增速,公司有望于2019-2020年延续业绩的快速增长。维持“增持”评级。 风险因素。市场竞争加剧、零售模式经营、渠道拓展等风险。
乐普医疗 医药生物 2018-07-20 38.02 -- -- 37.48 -1.42% -- 37.48 -1.42% -- 详细
持续“品种+渠道”延伸拓展的心血管平台型龙头。依托优秀支架产品,公司构建起心内科渠道。此后,公司在补充心内科器械的同时涉足心血管药品。依靠药品,公司构建起院外药店渠道。目前,依靠全方位的渠道优势,公司正逐步补充心血管产品线,心血管龙头已经崭露头角。在不同的领域持续地延伸拓展,足以证明公司的优秀能力。 器械主业多点开花,龙头地位稳固。在心血管支架行业规模平均15%增速的基础上,公司产品线持续迭代更新,近年仍保持近20%较高增速。可降解支架Neovas随机对照试验2年期随访数据符合预期,该产品已于17年8月进入创新医疗器械特别审批通道,我们认为后续获批是大概率事件。同时在封堵器、起搏器、AI等领域,公司同样在实现从跟随到引领的跨越。 药品大品种布局,静待政策利好。阿托伐他汀顺利通过一致性评价。该品种是心血管领域的第一大品种,国内市场容量近160亿,辉瑞占比近60%,乐普仅6%。乐普定价仅为辉瑞40%,将持续受益于后续配套政策。氯吡格雷一致性评价申请已获CDE受理,预计大概率将于18年底前获批。虽然这两大品种新省份中标放量红利接近尾声,但一致性评价红利将接棒下一程。公司在心血管药品领域布局深远,几乎囊括了所有大品种。随着国家医保局的组建,我们预计各种形式的带量采购将在全国推广,检验科的集采模式可能会延伸到药剂科。公司心血管布局完善,互补性强,未来与国家、医院、药店等层面谈判时,将具有明显的竞争优势。 从心血管到肿瘤、糖尿病等大病种,大品种战略跨领域推进。在心血管领域稳步推进的同时,公司积极进军肿瘤、糖尿病领域,为下一步发展奠基。目前,公司通过“并购+合作”,已经储备了PD-1/PDL1、溶瘤病毒、GLP-1、DPP-4、SGLT-2、胰岛素、阿卡波糖等潜力大品种。 盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两个最大的药品细分领域,平台化战略稳健,远期空间大。暂不考虑可降解支架等在研品种,我们维持预测18-20年EPS为0.70、0.92、1.21元,分别同比增长38%/32%/32%,现价对应18年PE为55倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2018-07-19 10.00 14.40 44.14% 10.20 2.00% -- 10.20 2.00% -- 详细
“新产品、新模式、新价值”铸就新曲美。随着新曲美战略的落地,公司将在“新产品、新模式、新价值”三个维度发力实现业绩的稳定增长。1)未来,公司收购Ekornes将完善其产品矩阵,在成品和定制家居的基础上,进一步完善软体家居产品线。2)公司自主开发自动生产系统和智能柔性加工系统,推动曲美生产模式的改造升级。渠道方面,公司“你+”、“居+”、B8、高端等持续落地,渠道扩张灵活且多样。3)公司与国外优秀设计师强强联合,注重曲美品牌价值的提升,真正创建曲美高端工艺设计的护城河。 要约收购EkornesASA,全球化布局进行时。公司公告拟联合华泰紫金以现金收购EkornesASA至少55.57%股权。Ekornes定位高端软体家居,是北欧最大的家具制造商之一。2017年,Ekornes营收、净利润规模分别达到30.8亿、2亿挪威克朗。两者将在产品、渠道、技术方面实现协同发展,从而达到1+1>2的效果。通过引入高端软体标的,能够丰富曲美的品牌供应体系,同时提升公司的品牌价值。另外,公司可以有效利用Ekornes的国际经销商渠道,持续提升其海外市场份额,促进公司的全球化进程。 渠道优化加速,OAO模式驱动量价齐升。我们预计公司将在2018年新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、B8定制100家。同时,公司将全品类、定制、设计、门店升级等集成一体,持续提升终端运营效率,进而提升门店盈利能力。另外,公司利用OAO模式实现线上线下双向引流,能够进一步提升订单转化率,同时有效提升客单价。生产技术方面,公司一直坚持原创设计,致力于工厂柔性化、智能化的改造升级。 盈利预测、估值与评级:基于公司“渠道+产品+技术”协同发力,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别增长20.36%、23.21%、25.68%(不考虑Ekornes并表),对应EPS分别为0.60、0.74、0.93元,当前股价对应PE分别为17x、14x、11x。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2018年24倍PE,对应目标价14.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:Ekornes收购进展不及预期;渠道下沉不及预期;原材料价格大幅波动风险。
润达医疗 医药生物 2018-07-19 12.69 14.92 15.84% 13.17 3.78% -- 13.17 3.78% -- 详细
事件: 公司披露业绩预增公告:18H1预计营收为27.95亿元(+58%),预计归母净利润为1.35~1.54亿元,同比增长40~60%;扣非归母净利润为1.35~1.53亿元,同比增长45~65%,业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为1.63亿元,经营现金流情况超我们和市场预期。 点评:内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计18H1营收和扣非净利润分别实现58%和55%(取估计中值)的增长,继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献,根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本,预计内生扣非净利润增长约为25%,并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高,新增签约客户也在快速执行中,这也是整体收入快速增长的主要原因。此外,自产产品借助公司的强渠道估计有30%以上增长。 经营性净现金流大幅改善为正,凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。公司18H1经营性现金流净额高达1.63亿元,相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看,18Q2经营性现金流净额预计达1.67亿元,明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4开始持续改善,参考18Q1情况,我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理,同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期,让供应商承担更多安全库存。此外,公司内部库存也加强管理,尤其新并购子公司改善明显。综合来看,公司改善现金流的努力正在逐步收到成效,下半年仍可预期持续的现金流改善。 盈利预测和估值:考虑前期并购尚未落地,我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增51%/35%/32%,现价对应18PE为20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增71%/31%/31%,现价对应18PE为18x。高成长低估值,维持“买入”。 风险提示:IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。
宁德时代 机械行业 2018-07-19 82.28 -- -- 91.18 10.82% -- 91.18 10.82% -- 详细
宁德时代是华晨宝马的长期合作伙伴,双方的合作始于2012年,“之诺1E”的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发。目前华晨宝马的电动车包括之诺1E(2014年上市,下同)、之诺60H(2017年),宝马旗下电动车包括i3(2013年)、i8(2014年)、225xeActiveTourer(2016年)、X1xDrive25Le(2017年)、iX3(预计2020年)等。根据宝马预计,2017/2018E其电动车销量约10/14万辆。2017年宝马集团董事长表示,到2025年,宝马将提供25款电动车型(其中12款纯电动)。 近期,宁德时代与宝马的合作快速推进:(1)2018年5月16日,收到宝马采购动力电池的定点信(按车型折算采购金额约40亿欧元);(2)2018年7月9日,公司与德国图林根州州政府正式签署投资协议,在埃尔福特市新建锂电池工厂(预计2022年达产,产能约14Gwh)。 总体来看,宁德时代与宝马的合作关系快速升温。中短期来看,随着宝马电动化战略的推进,电动车型逐步上市后,宁德时代有望充分受益。 盈利预测与投资评级: 我们暂时维持公司2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股的预测,2018年7月16日收盘价对应PE为56/43/31倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-18 9.99 10.50 5.21% 10.58 5.91% -- 10.58 5.91% -- 详细
出境批发龙头企业,零售业务增长提速 众信旅游作为中国最大的出境游运营商之一,主要营收为出境批发业务,2017 年出境批发业务营收占总营收74%,零售业务增长提速,2017 年零售业务营收增长13.64%。 行业回暖,长线中跟团游仍占优势 出境游市场经历2016-2017 年的增速低点后,于17 年第四季度呈现拐点,18 年欧洲游预定数+35%,东南亚各国市场也呈高双位数增长,预计18 年将整个出境游市场将延续增长态势;跟团游为主要出行方式,旅行社服务为刚性需求;另外,18 年“一带一路”政策可继续带来沿线市场增长, 加上中加旅游年、中欧旅游年、世界杯等多主题活动共同推动,出国游市场有望进一步增长。 并购竹园剩余股份完成,成本管控加强,全线布局利好未来长期发展 众信已经发展成为国内领先的大型出境旅游运营商,出境游业务在国内各大运营商中位居首列。今年收购竹园剩余30%股份完成后,增厚业绩同时,将巩固其欧洲线龙头地位。公司成本管控加强、现金流量增长明显, 为今后业务拓展及扩大市场占有提供了有力支持。在上中下游全面布局, 一纵一横战略利于长远竞争。 估值与评级 公司作为出境游行业龙头公司,业绩稳定增长。今年欧洲旅游年,世界杯因素的利好主题影响下预计整个欧洲出境游行业仍将保持高的增速。叠加公司未来在费用端上的控制,我们预计公司18-20 年的EPS 分别为0.35、0.48 和0.62 元(已考虑并购竹园剩余股份影响),对应的PE 是27、19 和15 倍。考虑到公司作为出境游龙头公司,享受一定的估值溢价,我们给予公司2018 年30 倍 PE 估值,6 个月目标价为 10.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。并购进展不确定性风险
航天发展 通信及通信设备 2018-07-18 7.81 -- -- 7.83 0.26% -- 7.83 0.26% -- 详细
航天科工集团军工信息化平台 公司由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A而来,此后又历经多次资本运作,打造出集团军工信息化平台。2017年电子蓝军板块、军用通信板块分别占营收37%、29%,是公司占比主业。 电子蓝军领导者,受益我国高频次、高标准军演 2015年中国《国防白皮书--中国的军事战略》明确提出提高军事训练实战化水平,深入开展模拟仿真训练,加大复杂电磁环境下训练力度。公司电子蓝军业务在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势,将长期受益信息化程度不断提升的高频次和高标准军演。 军改影响渐消,军用通信业务2018年望重回增长 子公司重庆金美有“军中华为”美誉,与军方有多年稳定合作,长期受益我国装备信息化建设。我们认为2017年金美收入小幅下滑主要受军改影响,随相关影响逐步消退,金美军事通信业务亦有望重回增长。 拟收购北京锐安等资产,打造信息安全国家队 公司今年3月复牌,拟作价15.36亿元重启对锐安、壹进制、航天开元三家信息安全标的收购,并配套融资8亿元,科工集团认购不少于3亿元。按业绩承诺,三家公司2018-2020年将带来1.21、1.45、1.69亿元业绩增厚,并助力公司打造出网络信息安全国家队。 未来资产证券化仍值得期待 在军工资产持续证券化大背景下,公司近年来连续通过资本运作做大做强。控股股东及一致行动人持有公司29.42%股份,其中科工集团持股仅19.35%,且公司账上货币资金超16亿,未来资产证券化仍值得期待。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS0.25、0.30、0.35元。若考虑此次并购,预计全面摊薄后EPS分别为0.30、0.36、0.43元。长期受益军队装备信息化和军工资产证券化浪潮,公司内生外延均有较大成长潜力,参考可比公司估值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品订单显著波动,军改影响不确定性,收购的不确定性。
中航飞机 交运设备行业 2018-07-18 16.10 -- -- 16.19 0.56% -- 16.19 0.56% -- 详细
事件: 公司2018 年7 月13 日公告半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.38~ 1.8 亿元。 点评: 均衡生产提升中报业绩,全年稳健增长可期 公司中报预告业绩增速区间50.62%~96.46%,中位数1.59 亿元,同比增长73.54%,延续今年一季报高增速。我们认为高增长的主要原因在于,在空军装备需求高景气背景下,公司发力均衡生产,航空产品交付量同比增加,而此前业绩基数较低,带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化,但也显示公司对产品交付管理效率的提升,全年稳健增长值得期待。 近看大运,远期大客,公司成长前景远大 军机领域,截止2017年我国军事运输机保有量仅为美国1/5和俄罗斯1/2, 甚至少于印度,且以中型运输机为主,而美国则是大型运输机占2/3。国防大学2014 年《中国军民融合发展报告》预计我国对运20 有400 架需求。公司运-20 产品2016 年开始列装后,有望逐步放量,成为公司业绩主要拉动力。民机领域,国产大飞机C919 于2017 年首飞,预计2021 年开始交付,截至2018 年2 月订单总数达815 架。公司是C919 主要的国内参与方,旗下沈飞民机、成飞民机、西飞是C919 机体主供应商,包括机头、中机身、副翼、襟翼、外翼合段等,将长期受益中国民机产业大发展。 总装企业按PS定价更合理,公司目前仍低估,维持“增持”评级 维持公司2018-2020 年EPS 0.20、0.25、0.29 元,SPS 12.87、14.76、16.94 元的盈利预测。国内总装企业因受成本加成定价机制影响,利润率普遍较低,相比PE 估值,PS 估值更能体现其价值。公司目前PS 低于国内总装中航沈飞、中直股份、内蒙一机等,亦低于国外军机公司洛马、波音等。我们认为公司明显被低估,维持“增持”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动。民用飞机研制及量产进度不确定。军工股PE 估值较高。
爱尔眼科 医药生物 2018-07-18 35.40 -- -- 35.50 0.28% -- 35.50 0.28% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报业绩预告,披露18H归母净利润为4.89-5.25亿元,同比增长35~45%;18H非经常性损益为-2300万元,18H扣非归母净利润预计为5.12~5.48亿元,同比增长40~50%,业绩表现超我们及市场预期。 点评:内生增长持续强劲。公司扣非净利润增长主要来自内生增长及去年欧洲(CBAV)、美国(AW)医院并表月数不同带来的并表因素影响。若AW18H净利润同比增长5%,CBAV18H净利润同比增长20%,则18H并表因素影响的净利润为5112万元,剔除该部分影响,18H扣非归母净利润内生同比增长为28~38%,取中间值则为33%,内生增长超预期,保持持续强劲增长。 17年注入的体外医院预计保持高速增长。17年公司启动首批体外医院注入上市公司体内,17年并表归母净利润达到4788万元,对应合计综合净利率为16.2%,根据公司同店增长模型,我们估计18H注入医院合计综合净利率已提升至20%,收入保持35%左右增长,即净利润增长达到67%,为公司注入全新的增长动力。 盈利预测和估值:公司内生外延并举推动高速增长,不断验证扩张模式的可复制性和持续性。考虑到公司18H业绩预告超预期,我们上调18-20年预测归母净润为10.42/14.16/18.55亿元(原预测为10.18/13.57/17.65亿元),对应18-20年EPS为0.44/0.59/0.78元,现价对应18-20年PE为77/57/43x。眼科医疗成长空间大,公司是眼科医疗龙头,领先优势明显,连锁扩张可复制性和可持续较强,中短期“省会+地级”医院进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;公立医疗医师收入大幅提升风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-18 7.57 -- -- 7.52 -0.66% -- 7.52 -0.66% -- 详细
1H2018公司营收同增21.47%,归母净利润同降10.67% 7 月14 日,公司发布《2018 年半年度业绩快报》,1H2018 公司实现营业收入343.97 亿元,同比增长21.47%,实现营业利润 9.31 亿元,同比下降22.65%,实现利润总额 10.02 亿元,同比下降22.15%,实现归母净利润9.43 亿元,同比下降10.67%,业绩基本符合预期。 股权激励导致费用大幅提升,赎回理财减少利息收益 1H2018 公司营业收入同比大幅增长,主要原因是:1)公司新开门店数量持续增加,2)老店客流量增加,销售额稳步上涨。1H2018 公司归母净利润同比显著下降,主要原因是:1)费用显著提升,1H2018 计提了3.58 亿元的股权激励费用,另外公司持续引入高端管理、技术、经营型人才, 增加了薪酬成本,2)因对外股权投资带来的资金需求,赎回了部分理财产品及结构性存款,使得1H2018 利息收益有所减少。 公司处于高速拓展期,新开大量门店,实施股权激励,短期利润承压 公司是A 股超市行业龙头,截至2017 年末,公司已经在福建等21 个省经营800 多家连锁超市,经营面积超过 500 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家、永辉生活店1000 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力, 增强员工责任感,计划2018-2020 年持续摊销该计划的成本。3)腾讯系入股,公司新技术、新业态落地速度均有望加快。4)公司与家乐福达成股权投资意向书,有望在供应链整合等方面进行合作。 股权激励和高速扩张拉高费用,略下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量提升,实施股权激励, 短期利润承压,半年度业绩快报显示业绩处于预期区间的低端,我们略下调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.18/ 0.20/ 0.22 元(之前为为0.20/ 0.21/ 0.23 元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,通胀水平未达预期
三环集团 电子元器件行业 2018-07-17 26.66 31.74 22.55% 26.45 -0.79% -- 26.45 -0.79% -- 详细
事件: 三环集团发布2018 年半年度业绩预告,公司2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.37 亿元-5.80 亿元,同比增长25%-35%。 点评: 三环半年度业绩增长快速,扣非后增速更加迅猛 三环半年报预告披露公司上半年归母净利润5.37-5.8 亿元,中值为5.58 亿元,同比上年增长30%,预计二季度公司归母净利润为3.06 亿元,同比增长54.5%。此外,公司上半年非经常性损益较少,今年仅2756 万元,去年同期为6179 万元,因此公司上半年以及二季度扣非增速更加迅猛。我们预计公司2018 年半年度扣非增速为44%,单二季度扣非净利为2.82 亿元,同比增长67.9%。公司上半年得以取得如此好的增长主要是陶瓷插芯价格已经企稳, 市场份额有所提升;MLCC、PKG 陶瓷封装基座等产品下游需求非常旺盛; 明星产品陶瓷外观件上半年出货量同比大增,产销两旺;此外,公司上半年还有微密斯点胶并表的贡献。 元器件与材料业务贡献大,新客户加入推动陶瓷后盖销售大增 在各项业务方面,三环今年一扫去年陶瓷插芯降价的影响,多业务一齐发力,多个产品产销量大增,助力公司实现快速增长。 在光通讯产品方面,陶瓷插芯在经历过去年公司主动降价抢占市场份额的决策下,目前已占全球主要市场份额,目前价格已经企稳。目前5G 双标准已定,通信基础建设将加速推进,全球陶瓷插芯需求在明年有望出现明显增长, 公司将直接受益。 公司今年电子元件及材料业务增长迅猛。MLCC 产业因为全球供应结构发生变化,某些产品短期内供不应求导致涨价,公司上半年通过提升设备利用率和增加部分设备已扩充了部分产能,实现了销售额大幅度增长。在基片产品方面,因为汽车电子化的升级、LED 照明渗透率提升,物联网的发展拉动了整体片式电阻的需求,进而拉动了了公司陶瓷基片的销售。 晶振元件在物联网、3C 产品的发展下带动了整体行业需求,三环的PKG 产品优势进一步扩大,加上日本厂商的退出快速公司市场份额逐步提升。目前除了晶振用PKG 外,公司还在MWC 上展出了SAW 滤波器、COMS 等高端PKG 产品,技术跟进快,未来市场空间被进一步打开。 陶瓷外观件因为上半年小米以及OPPO 相关手机销售旺盛,随着公司整体产能释放,今年该业务销售同比大增。长期来看陶瓷外观件适配未来终端发展,未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷外观件有望出现高增长。 此外,在公司“材料+”战略的催化下,如IC 陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组等新产品今年预计将有收入贡献,长期增长空间巨大。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理, 实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G 基础建设加速市场需求增加;MLCC 产品市场供不应求,短期价格还将继续保持在高点; PKG 产品整体行业需求量增大,公司开始向SAW/CMOS 等高端产品衍生; 陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,未来有望出现高增长。因为公司今年费用率方面有所提升,加上公司投资活动现金流减少,投资收益降低,我们下调公司2018-2020 年EPS 至0.86、1.15、1.43 元(上次为0.92、1.33、1.73), 但因被动元器件以及其上游材料市场整体需求持续高涨,维持公司6 个月目标价31.74 元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品销售不达预期,公司扩产速度不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2018-07-17 10.23 13.00 20.82% 11.37 11.14% -- 11.37 11.14% -- 详细
龙门教育并表,科斯伍德业绩靓丽。 2018年7月12日科斯伍德披露公司2018年上半年业绩预告,实现归母净利润7210万元~7497万元(+655%~+685%)。公司业绩大幅增长的主要原因有(1)科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长,为公司贡献利润约为2809万元;(2)非经常性损益对净利润的影响金额约为5089万元,主要系公司收到龙门教育2017年度分红款4968万元所致;(3)公司胶印油墨业务板块经营稳健,与2017年相比,油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门教育增设素质教育模块,配合中高考改革。 在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下,素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局,延伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高考升学具有协同效应的业务进行布局。 全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。 该业务目前在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15000元,高考生25200元。我们预计2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。 K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。 龙门教育2016年新增K12课外培训业务,目前已在14个城市成立子公司,新设61家学习中心。该业务2017年收入1.16亿元,我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。 学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。 (1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。 业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育50.53%股权的交割过户。考虑到2018年非经常性损益的影响,我们将科斯伍德18年净利润预测上调为1.26亿元,调整后科斯伍德18~20年净利润预测为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名