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三六零 计算机行业 2019-09-17 25.81 28.16 12.10% 26.19 1.47% -- 26.19 1.47% -- 详细
互联网免费安全首创者,技术、品牌和数据优势明显: 三六零创立于2005年,是互联网免费安全的首倡者。公司先后推出360安全卫士、360安全手机卫士、360杀毒等系列安全产品,并免费提供给数亿互联网用户,积累了广泛的用户基础。截至2018年12月,公司PC安全产品的市场渗透率为96.98%,安全市场多年排名第一,龙头地位稳固。公司核心优势主要集中于品牌、数据和技术三大块。公司PC安全产品、PC浏览器和移动安全产品的平均月活跃用户数都超过4亿,品牌知名度较高,此外广泛的用户基础还为公司提供了持续的网络安全样本及网络行为数据,公司现已拥有全球最大的安全数据库。而且公司目前拥有东半球最大的“白帽子”军团,技术实力领先。公司2018年实现收入131.29亿元,同比增长7.3%,实现净利润35.35亿元,同比增长4.83%。 布局政企安全市场,有望带来新的增长点: 公司积极扩展安全业务范围,在保护个人用户安全的基础上,进一步深化布局政府及企业安全业务,在现有网络空间安全业务的基础上进一步拓展城市安全、社区安全等物理空间安全应用场景。2019年6月,公司公告中标重庆市合川区360网络安全协同创新产业园一期项目(EPC模式),中标金额2.395亿元,是迄今为止该领域最大的项目金额,也对公司未来拓展政企市场起了很好的示范作用。考虑到公司在安全领域具备技术、品牌和数据等多重优势且在国家、城市和社会安全领域具备丰富的经验基础,政企安全领域未来有望成为三六零的重要战略方向和新业务增长点。 估值与评级 考虑到2019年公司出售奇安信股权将带来的投资收益,预计公司19-21年净利润分别为67.90、43.05和49.52亿元,对应EPS分别为1.00、0.64和0.73元/股。考虑到可比公司20年PE均值为45倍,给予公司20年44倍估值,对应目标价28.16元。看好公司发力政企市场带来的收入弹性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政企市场推进不及预期;互联网广告领域竞争加剧;公司产品不能及时满足市场需求;市场整体估值水平下降。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-17 3.13 -- -- 3.16 0.96% -- 3.16 0.96% -- 详细
事件:京能电力发布股权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份(包括预留期权674.673万份),涉及的标的股票为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1%;行权价格为每股3.17元。 落实国企改革,激发管理活力:自2002年上市以来,公司首次公布股权激励计划,作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入“双百行动”企业名单,公司为贯彻国企改革“双百行动”精神,积极落实北京市国资委股权激励试点工作,进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员,共计174人,其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1%。 明确业绩考核目标,看好公司长期发展:公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面:扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例,2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上,另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放,煤炭供需格局有望改善,煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电,将受益于煤价下行。此外,与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同,公司装机增长仍然可观(详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵,成长价更高-京能电力(600578.SH)投资价值分析报告》),公司盈利水平及成长性有望超过同业。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元,当前股价对应PE分别为16、13、12倍,对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性,以及估值上的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期,股权激励计划失败的风险等。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 13.60 22.52% 12.49 12.62% -- 12.49 12.62% -- 详细
重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润。 置出的Santos资产为天然气上游开采企业,9月10日市值约780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为56亿元,PE为13.9倍,10.07%股权对应79亿元市值,5.6亿利润。 重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。 重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。 新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头。 1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。2)大股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价13.6元。 由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持2019-2021年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元。 风险提示: 重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。
迪马股份 交运设备行业 2019-09-12 3.64 4.80 35.59% 3.67 0.82% -- 3.67 0.82% -- 详细
2019年H1营收同比+35.09%,净利率提升6.14pc 2019年上半年,公司营收35.51亿元同比+35.09%,归母净利润3.93亿元同比+115.03%。毛利率同比-4.11pc,主要受结转结构影响。净利率12.33%同比+6.14pc,主要系投资收益增加。 房地产板块:受益中西部相对景气度,结构转换助力毛利率提升 受益于中西部地区房地产市场相对高景气度,公司上半年销售持续增长。预收款项305.55亿元同比+94%,按2018年报计算预收结算覆盖度为2.3。在建项目实际投资额116亿,高基数基础上同比+16%。公司积极外拓,杭州、郑州有望成为新利润贡献点,结构转换有助于整体毛利率提升。 工业与建筑板块:建设板块营收大幅提升,专用汽车积极外拓 2019年上半年,公司专用汽车板块营收3.49亿,同比增加25.74%,区域开拓进展明显,当期防弹车订单收入同比增加21%,海外市场订单大幅增加约150%,维保专用订单增加约200%。公司大力推进智能制造转型升级,生产交付效率大幅提升,集成产品线产值同比增长52%。绿化装饰工程上半年实现营收0.37亿,同比增加534.38%,主要系公司整合绿化装饰及建筑业务,形成东原建设板块,建筑总包业务提升较快。 净负债率提升39.07pc至,仍在安全区间,后续融资计划多元 2019年上半年净负债率提升39.07pc至66.17%,仍在安全区间。后续融资计划较为多元,包括信托受益权资产支持专项计划、供应链金融资产支持专项计划、商业地产抵押贷款支持证券等总额约58亿,已获股东大会通过。截止2019年8月30日,共同成长计划累计买入2345万股,占总股本0.96%。 目标价4.80元,维持“买入”评级 公司项目拓展和工程建设保持积极态度,后续货值有保障;得益区域景气度,销售保持较稳健增长,当前预收结算覆盖度较高;外拓地域结构优化助力毛利率提升。专用车业务市场拓展顺利,建筑装饰板块整合发力。当前净负债率仍在安全区间,融资计划较为多元。我们维持2019-2021年预测EPS为0.60/0.84/1.01元。鉴于行业估值中枢下移,下调2019年PE至8倍,目标价4.80元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业资金面持续紧张有影响公司项目拓展的可能,公司销售和回款有不及预期的可能,建筑工程板块业务有不及预期的可能。
中华企业 房地产业 2019-09-11 4.74 5.70 20.25% 4.77 0.63% -- 4.77 0.63% -- 详细
2019H1公司营收同比+19.22%,毛利率提升23.12pc至56%2019年上半年,公司营收91.41亿同比+19.22%,归母净利润16.72亿同比+100.56%。上半年整体毛利率56.02%,同比提升23.12pc,主要受房地产结转区域结构影响。公司管理持续优化,三项费用率持续下降,上半年销售、管理、财务费用率分别同比下降0.52pc、1.13pc、2.62pc。 开发板块:开发重心回归上海,毛利率有望维持高位2019年上半年,公司签约面积13.57万平米,签约金额66.34亿元,分别同比+10.86%和+155.23%。签约均价4.89万/平米同比+130.2%,主要系上海地区签约占比提升。从结构上看,2018年4季度上海地区住宅放量,2019年1季度上海地区商办入市。考虑到上海地区销售占比提升较快,未来毛利率有望维持高位。 租赁板块:加大持有规模,滨江七子全面开工,打造陆家嘴金融港2019年上半年,公司出租建面327309平米,同比减少16.39%,租赁业务收入3.04亿,同比减少2.56%,主要原因系淮海公寓重新装修。公司“陆家嘴北滨江-东外滩”为起点,由“中企滨江七子”组成陆家嘴金融港,规划总建面约37万平方米(其中杨浦东外滩约7万平方米,陆家嘴北滨江约30万平方米),目前已全部开工,预计2020年起陆续入市。 净负债率仍处低位,后续杠杆有空间,融资优势持续凸显2019年上半年带息负债增加3.8亿至158.7亿,在手现金减少33.7亿至142.4亿,净负债率较2018年末提升23.48pc至9.92%,仍处于较低水平,后续杠杆有空间。现金短债比4.28,较2018年末提升1.73,在手现金充沛,短期偿债压力较小。2019上半年加权平均融资成本进一步下降0.3pc至5%,最新一期私募债票面利率4.35%,融资优势持续凸显。 高基数下结算或放缓,目标价5.70元,下调至“增持”评级公司房地产销售重心重回上海,签约均价大幅提升,结构改善带动毛利率稳步上行。同时公司加大持有规模,依托“中企滨江七子”打造陆家嘴金融港,租赁板块中长期发展值得期待。鉴于2018年高基数及在手结算资源有限,我们下调2019-2021年预测EPS至0.44/0.52/0.59元(原为0.57/0.65/0.76元)。鉴于行业估值中枢下移,我们下调2019年PE至13倍,目标价5.70元,下调至“增持”评级。 风险提示:租赁板块建设进度有不及预期可能,推盘有不及预期的可能。
长春高新 医药生物 2019-09-10 360.61 -- -- 387.50 7.46% -- 387.50 7.46% -- 详细
(1)5%利多卡因贴剂(LMP)是一种含利多卡因700mg、大小为10cm×14cm的聚酯贴片,通过利多卡因局部扩散阻滞受损的C纤维、Aδ纤维的钠通道和贴剂的屏障作用达到镇痛的效果。LMP被欧洲药品管理局和美国FDA等多个国家及地区推荐为治疗带状疱疹后神经痛的一线治疗用药,尤其适用于不能耐受全身用药,如肾功能不全的患者。LMP也被推荐用于其他局部神经病理性疼痛。2018年国内局麻市场近10亿元,尤以罗哌卡因、利多卡因和丁卡因等药物为主。利多卡因2018年PDB样本医院销售额1.1亿元,较2017年增长67%,大部分为注射剂、胶囊剂,仅北京泰德制药一家获批利多卡因凝胶贴膏,2018年上市当年销售额2.4万元,19H1销售额2万元,增长势头良好。国内目前尚无5%利多卡因透皮贴片上市。 安能泰制药已开发出NAL1282利多卡因5%贴片。公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室,长春高新负责购置相关仪器和设备,安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA和全球各地要求的药品GMP的认证和生产许可。产品上市后,长春高新负责中国区域销售,安能泰制药负责海外区域销售。从长远来看,公司将通过透皮贴片制剂的平台技术为切入点,仿创结合,开发透皮制剂改良型新药。(2)双特异性抗体药物是目全球肿瘤免疫治疗领域最热门的方向之一,全球目前仅3个双特异性抗体药物上市,国内双抗项目均处于IND或早期临床阶段。本次拟成立的抗体平台合资公司先期选择已知靶点进行二次开发,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应19-20年38X/28X)。公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:换股进度不确定性;新产品研发进度不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 9.52 -- -- 9.75 2.42% -- 9.75 2.42% -- 详细
主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响 上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。 酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压 分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。 黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进 黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-09 15.33 17.49 15.22% 16.64 8.55% -- 16.64 8.55% -- 详细
事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%,同比增加2ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础雄厚,e海通财移动平台用户总数超过2800万。经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比增长14.42%,佣金率基本保持平稳,股基交易金额57907亿元,同比增长30.33%。这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善,我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度。 自营业务强力驱动,投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元,同比增幅高达274.88%。我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇,主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿。我们预计尽管下半年市场有所波动,全年自营收入仍可保持较好增长态势。 投行业务稳健增长,项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲,上半年手续费收入16.47亿元,同比增加1.22亿元,增幅8.00%。公司申报34个股权融资项目,其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元,企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易,市场排名第三。我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富,作为拥有体量较大的优质项目的券商,其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利。 资管业务结构调整,主动管理大幅增长。截至2019年6月末,海通资管主动管理规模1373亿元,较年初增长27%。其中固定收益类产品管理规模864亿元,较年初增长26%。资管业务手续费净收入11.44亿,同比增长31.74%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著,未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。因此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为75亿、83亿、94亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.32xPB,低于头部券商。故按照头部券商估值均值1.60xPB,上调目标价至17.49元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显
常宝股份 钢铁行业 2019-09-09 6.09 7.65 23.59% 6.42 5.42% -- 6.42 5.42% -- 详细
公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润3.34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%,同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.04亿元,资产负债结构较为优良。 2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元,环比增长9.7%,同比增长4.3%;单季度实现归母净利润1.97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.3%,同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元,单季ROE为4.11%。 显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长。 医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。 双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值,目标价7.65元。公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。
天味食品 食品饮料行业 2019-09-09 47.30 50.00 5.37% 48.00 1.48% -- 48.00 1.48% -- 详细
复合调味品市场空间广,川菜火锅的盛行带动公司所处赛道的长远发展。2018年火锅是中餐市场规模最大的餐饮子业态,占比13.7%,其次是川菜,占比12.4%。考虑到辣味上瘾和人口流动等因素,川菜火锅的热度将持续提升。中式复合调味料和火锅调味料成为复合调味料行业增速最快的两个细分子领域,2015-2020年的市场规模CAGR分别为16.9%/15%。目前两大子行业的竞争格局比较分散,2015年火锅底料市场CR5的累计份额仅为30%。川渝地区竞争非常激烈,川渝地区外市场尚处于消费者教育阶段,这为公司品牌全国化提供有利条件。 从基础调味品与复合调味品的赛道差异看天味食品全国化的必要性。基础调味品和复合调味品对消费者的效用决定了两者在生产方式和核心消费人群方面的差异,而由于需要服务不同的消费人群,基础调味品和复合调味品企业在营销策略以及渠道运作上的方式也有差别。复合调味品满足的是价格敏感度小的时尚家庭,通过高毛利率+高费用的方式跑马圈地是复合调味品企业中短期的发展模式,并且复合调味品企业的渠道壁垒不如基础调味品高,加快渠道布局是企业短期内主要目标。 丰富的产品矩阵与强有力的渠道投放支撑公司全国化战略的实施。(1)从产品上看,公司火锅底料产品形态丰富,川味调料领先。鱼调料2019H1增长近5000万,手工老火锅2018年收入同比增长3倍,两大单品的快速增长证明公司在单品运作上的能力。(2)从渠道上看,公司上市后加快经销商开拓力度,2019H1经销商总数较2018年末净增加73家。同时公司不断优化渠道结构,2015-2019H1定制餐调收入占比由2%上升至10%,电商渠道收入占比上升至4.5%。 盈利预测、估值与评级:受益于定制餐调业务拓展节奏以及公司上市带来的品牌影响力提升,预计公司未来营收将保持稳定增长,预计公司2019/20/21年净利润分别为3.42/4.30/5.23亿元,按总股本4.13亿股计算的EPS分别为0.83/1.04/1.27元。采用FCFF估值方法测算得到天味食品的每股价格为50.51元。综合绝对/相对估值法,我们给予公司目标价50元,对应19年60倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,次新股波动风险。
亿帆医药 基础化工业 2019-09-09 12.98 -- -- 14.11 8.71% -- 14.11 8.71% -- 详细
佰通专注于糖尿病制药领域,胰岛素原料药产能约2吨/年。佰通成立于1989年,专注于糖尿病制药领域。按照2018年末净资产价值,收购估值为PB=1.7X。目前佰通拥有胰岛素原料药产能约2吨/年,制剂超1亿支/年。重组人胰岛素生产工艺复杂,量产难度高。国内仅有通化东宝和联邦制药两家企业胰岛素原料年产能能够达到吨量级。佰通公司胰岛素产品于2008年进入中国市场,商品名“重和林”。公司在国内拥有1个原料药注册文号、18个胰岛素制剂文号以及1个注射用笔医疗器械文号,形成了胰岛素产品的全覆盖。国外市场包括欧洲、亚洲、南美洲以及非洲将近30多个国家或地区,波兰国内市占率第一。同时,佰通具备符合欧盟EMA和美国FDA药品生产质量管理规范的全套质量体系,和从胰岛素及类似物的研发、放大到生产的完整工业化体系。 制剂全球化战略协同,深化胰岛素产业布局。本次收购是公司战略性布局胰岛素的延续,将对公司胰岛素产品研发和制剂全球化战略发挥显著的协同效应。公司于2018年收购SUMMITBIOTECK公司三代胰岛素技术平台,获得门冬、甘精、赖脯3个三代胰岛素的技术平台,开启胰岛素领域的战略布局。并于2018年成为佰通重组人胰岛素国际销售的唯一代理商。本次收购将使公司与佰通在糖尿病领域形成长期战略伙伴关系。佰通在波兰拥有较强的胰岛素直销团队,对于未来亿帆全球胰岛素销售网络的中东欧布局将形成协同。通过本次收购佰通公司,确定其作为合作开发以上三个产品的研发场地以及上市后的胰岛素CMO生产商,将更加有助于保证公司三个三代胰岛素产品在研发及后续商业化阶段生产供应持续稳定,并同时借助佰通在胰岛素领域拥有的研发、临床、试验、注册法规、规模化生产的经验与优势,形成协同效应,加速公司在研三代胰岛素项目的研发进度,提升确定性。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元,同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为15/13/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-06 20.31 24.48 24.45% 21.05 3.64% -- 21.05 3.64% -- 详细
事件:2019年上半年华泰证券实现营业收入 111亿元,同比增加 35.18%; 归母净利润 40.6亿元,同比增加 28.43%; 扣非加权平均净资产收益率3.81%,同比增加 0.35ppts。 股基交易稳居第一,科技赋能财富转型。 2019年上半年公司经纪净收入同比增加 23%,公司成交额市占率 7.54%,同比增加 7%;佣金率万 1.94,同比减少 11%;股基交易量合计 11.09万亿,排行业第一。 我们认为经纪净收入增长的关键因素是公司通过金融科技赋能提升核心能力以及用户体验, 实现了客户开发及服务的高效率。 我们看好公司从传统通道服务向全面财富管理转型,进一步提升经纪业务收入。 自营收入弹性大增,创新助推盈利多元。 2019年上半年公司自营收益 47亿,同比增加 86%。 投资类业绩改善是公司上半年业绩上行的核心驱动力。 我们认为公司投资交易业务以交易为核心的业务模式,将实现策略创新以及盈利模式多元化。 下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变,考虑中美贸易摩擦等因素造成市场波动,全年投资收益向上改善空间将有所调整。 债券承销大幅增长,并购重组龙头依旧。 投行业务手续费净收入同比减少 25%,股权承销金额 474.24亿,同比减少 43%;债券主承销金额 1,559.87亿, 同比增加 86%; 并购重组交易家数 6家持续引领市场,行业排名第一。 受全行业 IPO 发行放缓以及公司项目释放时间等因素影响, 上半年公司投行净收入有所下滑而债券承销大幅增长。 伴随科创板带来的机遇, 公司持续调整优化组织架构, 下半年有望平稳提升投行业务收入。 资管业务稳健发展,主动管理稳步提升。 公司资管业务收入同比增长19%,在行业同期减少 8%情况下实现逆势增长。集合、定向、专项、公募基金资管规模分别为 1427、 6708、 1054、 79亿元,同比增速分别为增加29%、 减少 7%、 增加 31%、 增加 759%。 我们认为下半年公司受资管新规影响通道业务将持续下降,主动投资管理能力和产品创设能力则有望持续增强。 维持“增持”评级,目标价 24.48元。 公司中期业绩基本符合此前预期,故我们维持此前预测,预计 2019-2021年公司收入分别为 204、 220、 244亿,净利润为 77、 83、 92亿。公司当前估值 1.4x 2019年 PB, 参考行业及可比公司估值,给予公司 1.8x 2019年 PB,维持目标价 24.48元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 5.49 -- -- 5.98 8.93% -- 5.98 8.93% -- 详细
主营业务下滑,毛利率降、期间费用率大幅提升:上半年公司共接待259.85万人/增4.49%,受票价下降影响,营收1.70亿/降10.76%;归母净利825.45万/降59.01%;扣非净利351.04万/降75.51%,EPS0.02元。整体毛利率降3.85pct至29.67%。费用方面,销售费率增0.83pct达4.41%。管理费率增1.16pct达18.81%。因本期大庸古城向集团总部借款利息不能资本化,财务费用率增0.68pct至1.34%。 票价下降影响大,除杨家界索道其余业务均出现下滑:分业务看,1)环保客运:客流139.93万/降3.53%,收入0.62亿/降18%,原因一是降价(环保客运车旺季全票由60元/人调整为55.1元/人,旺季优惠票由30元/人调整为27.68元/人,旺季网络全票由60元/人调整为44.57元/人,淡季全票由43.5元/人调整为28.16元/人,淡季优惠票由21.75元/人调整为14.21元/人,淡季网络全票由43.5元/人调整为22.28元/人);二是2019年春节执行淡季票价,而上年同期未执行淡季票价;三是新的免票政策执行:自19年4月10日起老年人免票由原来执行的70岁提前到65岁,小孩免票由原来执行的1.2米以下改为现行的14岁以下,导致免票人数占总接待人数的比例增长。2)旅行社:收入0.42亿/降21%。3)杨家界:客流42.62万人/增96.13%,收入0.23亿/增60%。一是受益于武陵山大道全线贯通,去往杨家界索道的道路恢复畅通;二是营销力度增加,吸引团客从杨家界索道进入景区。4)十里画廊观光车:客流55.31万/增5.78%,收入0.22亿/增7%。5)宝峰湖:客流21.99万/降25.76%,收入0.21亿/降16%,因宝峰湖景区多年未提质升级,面对其他成熟的景点景区对旅游客源竞争力弱化。 大庸古城开业在望,加大营销增影响:张家界大庸古城,项目进度已达96.97%,完工在望,但面临宋城激烈竞争(6月宋城演艺的张家界千古情景区正式开业,除景区演艺,还包括大庸古街、陶源秘境、情人海、烂苹果亲子乐园四大主题区。7月“爱在湘西”大剧院开工,位于张家界千古情景区旁,预计明年建成)。因此,公司计划强化宣传、细分客户、加大营销。此外积极推动宝峰湖景区提质扩容和观光电车更新换代等工作。 盈利预测:暂不考虑大庸未来开业贡献,考虑到门票降价以及免票政策整体对业绩影响,下调2019-2021年EPS分别至0.04、0.04、0.04元,考虑到大庸古城即将开业对公司业绩的提振,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,大庸古城开业后对业绩提振不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-09-06 59.91 -- -- 60.12 0.35% -- 60.12 0.35% -- 详细
投资建议: 公司2019年中报再次展现了公司的业绩确定性和资产质量,账面净现金+其他流动负债接近2000亿元,储备丰厚。面对零售市场的多重挑战,我们预计公司凭借在制造端和品牌端深厚的壁垒,以及丰厚的资源储备,有望在新冷年开盘后主动出击,先重塑格局,再升级渠道,继续证明自己是家用空调领域的绝对龙头。 此份中报以及格力后续竞争策略的变化有望消除市场对格力短期业绩、中期份额表现的担忧,进一步明确格力的业绩底与估值低。考虑到混改方案即将落地,以及后续利率下行预期,公司的估值修复空间已经明确打开。维持19-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,公司股权转让中止。
新希望 食品饮料行业 2019-09-06 19.56 -- -- 19.49 -0.36% -- 19.49 -0.36% -- 详细
禽产业:量增价涨,盈利能力将进一步改善 2019年上半年公司禽产业实现营业收入97.87亿元,同比增长17.33%,毛利率提高1.13个百分点至9.90%。由于公司以“种禽养殖+传统合同养殖/商品代自养或委托代养+禽屠宰”的殖模式为主,且目前自养产能小于屠宰产能,因而虽然上半年禽链价格尤其是鸡苗价格大幅上涨,但公司屠宰成本亦有提升,故而公司禽养殖业务毛利率提升幅度较小。 从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司禽出栏量快速增长。2019年上半年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共1.51亿只,同比增长11.95%;销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增长28.73%。销售鸡肉、鸭肉84.97万吨,同比小幅增长0.69%。 公司禽产业盈利能力有望进一步提升。三季度消费旺季来临,中秋、国庆双节将至,下游鸡肉库存逐步去化,鸡肉价格将延续6月底以来的上涨。中长期来看,按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约800-1000万吨,包括禽在内的其他肉类无法弥补缺口。替代性需求旺盛,将推动禽链迎来自下而上的价格上涨,公司屠宰业务盈利能力将改善,同时禽养殖业务维持高盈利。 猪产业:产能快速提升,出栏有保障 上半年公司猪产业实现营业收入19.23亿元,同比增长27.01%。上半年生公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增长8.33%。结合公司存栏等情况来看,预计下半年公司出栏节奏将加快。 出栏量有保障。截止至上半年末,公司消耗性生物资产24.06亿,较2018年底大幅增加73.22%,仔猪与肥猪存栏超过180万头。生产性生物资产5.92亿,环比1季度增长27.3%左右,预计其中种猪资产4.22亿,对应母猪存栏约15-16万头左右。公司生猪存栏逆势上涨,为实现全年出栏目标打下了坚实基础,同时也表明公司在非洲猪瘟防控方面取得较好成绩。多个项目建设中,产能快速提升。截至上半年末,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加17.90%,公司已投产产能达480万头,在建产能超700万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超3000万头。 饲料业务:销量增长,盈利较好 上半年公司饲料业务实现营业收入192.67亿元,同比增长7.81%,饲料整体毛利率7.3%,与去年同期基本持平。公司饲料业务表现显著好于行业平均水平。从销量上看,上半年公司共销售饲料产品876万吨,同比增长13.74%(全国饲料总产量同比下降0.5%)。具体来看,猪饲料销量196万吨,同比小幅下降2.09%(全国总产量下降14%);禽料销量达620万吨,同比增长20.37%(全国总产量上升11.9%);水产料销量达44万,同比上升15.84%(全国总产量上升4.4%)。 业绩高增,维持“买入”评级 量利同升,业绩快速增长。禽产业链价格超预期,同时生猪产能去化超预期,猪价将超预期,故上调公司2019-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为40.13/70.97/85.57亿(原值为36.54/59.81/73.44亿);EPS为0.95/1.68/2.03元;当前股价对应PE为20X/12X/10X。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名