金融事业部 搜狐证券 |独家推出
孙未未

光大证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0930517080001...>>

20日
短线
0.0%
(--)
60日
中线
0.0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/7 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
跨境通 批发和零售贸易 2019-05-09 9.80 -- -- 9.91 1.12%
9.91 1.12% -- 详细
业务仍受外部环境影响期待改善,长期关注跨境电商龙头经营质量提升 我们认为:1)作为电商公司,公司业务体现出低净利率、资金周转要求高的特点,2018Q4以来受银行资金收紧影响较大、业务开展不及预期,销售端明显放缓。19Q1收入端低个位数增长、未见明显好转,预计业务增速修复还需一定时间,收入端期待逐步改善。 2)从主要网站运营指标来看,2018年Gearbest、ZAFUL、Rosegal注册用户数、月均活跃用户数、月均访问量、在线SKU数量相比2017年保持了增长,但月均流量转化率、客单价、90天复购率等指标上略有下滑。 3)公司18年资产减值计提大增、明显拉低净利率。19年在存货风险反映较充分的基础上轻装上阵,净利润有望回升,并因为低基数原因增速预计较高。 4)从行业机会和公司发展思路来看,跨境电商行业市场空间广阔、景气度高,公司作为出口B2C领域龙头,将在继续保持整体业务规模及现有市场份额的同时,提高公司商品竞争力、控制成本支出、提升公司运营效率,重点打造公司在跨境电商领域的核心竞争力,尤其关注库存、现金流等指标的持续改善,提升抗风险能力。业务上继续推动品牌化、本地化,管理上推进精细化、规范化。 考虑到19Q1销售未见明显改善、未来好转的节奏存在一定不确定性,我们下调19~20年、新增21年EPS为0.64、0.90、1.10元,对应19年PE16倍,下调至“增持”评级。 风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-06 16.25 -- -- 16.84 0.24%
16.28 0.18% -- 详细
业绩概括:19Q1收入增速较18Q4环比回升 公司发布2019年一季报,实现营业收入6.23亿元、同比增8.32%,归母净利润8916万元、同比增11%,扣非归母净利润8316万元、同比增3.83%,EPS0.26元。扣非净利润增幅低于收入主要为毛利率下降同时费用率略升,归母净利润增速高于扣非主要为政府补助增加、贡献非经常性收益。 分季度看,18Q1~19Q1单季度收入分别同比增69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、8.32%(其中18Q1仍有IRO并表贡献),归母净利润分别同比增33.18%、31.39%、33.21%、-3.31%、11%。公司收入增速自18Q2受到终端零售不佳影响逐季收窄,但19Q1增速已现回升。 收入拆分:主品牌收入增速回升,LAUREL现下滑,其他品牌表现良性 分品牌来看:1)主品牌ELLASSAY收入仍占主导、19Q1收入2.53亿元、占总收入比例为45%,同比增6.42%。分季度来看,主品牌17Q1~19Q1单季度收入分别增13.85%、14.12%、44.92%、13.51%、17.60%、11.89%、2.21%、-6.95%、6.42%,18Q3/Q4出现受零售环境疲弱影响增速放缓的情况、19Q1增速已现回升,结合18Q1存在高基数影响,可以判断主品牌表现良好,后续季度增速在业务向好、外延内生均有贡献同时高基数效应减弱背景下有望环比好转。 2)新进品牌方面,19Q1LAUREL收入2399万元、同比降13.55%,主要为分销收入下滑影响,直营收入表现正常;EDHARDY收入1.24亿元、同比增6.19%、表现稳健,19年公司对EH品牌发展思路为稳增长,提升总体渠道体系运营管理效率(如占比不高的直营渠道)以及稳步拓展新品类(副线X等);IRO合计收入1.61亿元、同比增10.45%,其中国内、国外收入分别为1681万元(+270.04%)、1.44亿元(+2.09%),国外业务稳步增长,国内业务基数较低、增速较高;VT品牌收入439万元、同比增454.11%主要因基数较低。另外,百秋电商19Q1收入5670万元,净利润723万元,一季度占全年比例较低、但业绩表现符合公司预期。 分渠道来看:1)分线上线下来看,线下仍占主导(收入占比96%),线上占比较低、非重点发展渠道。线下收入为5.45亿元、同比增7.36%;线上收入2139万元、占比4%、同比增0.95%。2)线下渠道分直营分销来看,直营店表现好于分销店。直营店收入3.27亿元、同比增13.19%,分销店收入2.40亿元、同比降0.21%,分销店收入占线下比例为42%。 外延内生情况:外延变化不大,主品牌、EH同店贡献主要增长 19年3月末公司总渠道数591家,较18年末新开16家、关闭17家,净减1家,外延减0.17%,其中净开店主要为新进品牌、主品牌略有收缩。 分直营、分销来看,公司直营店净增2家至277家,数量占比为46%,分销店净减3家至314家。 分品牌来看:1)主品牌持续调整优化,较18年末的312家店略减少5家至307家、外延净减1.60%。主品牌ELLASSAY在外延净关店背景下收入增长6.42%主要来自同店贡献。 2)LAUREL品牌净增2家至39家、外延增5.41%,总体同店下滑,但分拆来看扣除分销业务下滑影响,直营同店持平。 3)EDHARDY及EDHARDYX店净减1家至180家,外延变化不大,收入增长6.19%主要为同店贡献。 4)IRO品牌19Q1国际门店数不变、仍为36家,国内门店为15家、较年初新增2家。 5)VT品牌19Q1门店14家、新增1家。 6)JeansPaulKnott品牌计划19年开始在国内开店,计划开设2家左右,19Q1暂无店铺。 财务指标:毛利率降、费用率略升,现金流因人员增加和备货流出较多 毛利率:19Q1毛利率同比降2.23PCT至64.82%,主营业务毛利率同比略降0.89PCT至67.42%。其中,主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO国际、IRO国内、VT毛利率分别为69.21%(-1.70PCT)、81.35%(-0.95PCT)、66.06%(-6.39PCT)、62.82%、70.12%、67.15%。其中EH毛利率下降主要为副牌X拓展、其毛利率较低。总体毛利率延续18年的同比下降趋势,主要为EH品牌、主品牌适当下调定价从而毛利率下降,另外低毛利率品牌占比提升也有影响。 分渠道来看,线下毛利率基本持平、略降0.14PCT至69.04%,其中直营店、分销店毛利率分别为70.07%(-2.79PCT)、63.82%(+0.97PCT)。 费用率:公司19Q1期间费用率延续18年上升趋势,同比略升0.89PCT至42.95%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为32.88%(+3.45PCT)、9.88%(-3.64PCT)、0.19%(+1.08PCT)。销售费用率上升主要为公司多品牌外延开店推进、相关投入有所增加,管理+研发费用率下降主要为股份支付摊销减少、管理后台运营效率提升所致。 其他财务指标:1)19年3月末存货较年初降6.71%至4.89亿元,存货周转率为0.43较18Q1的0.45基本持平。 2)应收账款总额较年初降15.85%至3.12亿元,应收账款周转率为1.82、较18Q1的1.89基本持平。 3)资产减值损失同比下降150.92%至-359万元。 4)经营活动净现金流同比下降30.31%至0.93亿元;其中销售商品获得现金7.24亿元、同比增2.80%、净增1973万元;但公司为职工支付、采购商品现金流出增加较多,各同比增5381万元、2924万元,致净现金流同比减少。 19年期待前低后高格局,长期来看各品牌均存发展亮点 我们认为:1)公司主品牌19Q1收入增速已回升,EH等品牌业绩表现稳健,短期来看在19Q2高基数效应逐步消除、同时零售环境企稳+刺激消费政策出台背景下有望环比持续好转,19年将呈现前低后高格局。2)中长期来看,主品牌在保持单店店效水准基础上加强外延拓展,并通过亲民线实现渠道、客群的下沉,未来外延内生均有望贡献收入增长。3)多品牌运营方面思路明确,EH稳步提升运营管理效率、扩品类,提升长期竞争力,IRO、VT等品牌国内拓展继续推进,LAUREL一季度收入下滑、公司将注重对其调整措施的开展。 我们维持公司2019~2021年EPS1.32/1.61/1.94元的业绩预测,19年PE13倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-03 8.58 -- -- 9.13 6.41%
9.27 8.04% -- 详细
短期波动后收入增速18Q4开始回归个位数水平,19Q1收入增5%, 公司2019 年一季度实现营业收入60.89 亿元、同比增5.23%,归母净利润12.10 亿元、同比增6.96%,扣非净利润11.54 亿元、同比增3.20%,EPS0.27 元。 单季度收入方面,18Q1~18Q4 收入分别增12.16%、3.28%、-6.09%、5.67%,零售环境自18Q2 以来现疲弱、18Q3 现下滑,但18Q4~19Q1 收入保持了5%左右的增长、显示收入端增速已回归正常的个位数稳健水平;若扣除男生女生品牌自18Q4 开始并表影响,估计原有业务18Q4/19Q1 收入增速均在4%左右。 扣非净利润增速低于收入主要为计提资产减值损失增加,归母净利润增速较扣非净利润提升主要为非经常性的投资收益增加贡献。 主品牌、爱居兔收入环比18Q4好转,圣凯诺增双位数,男生女生并表提振 1)分品牌来看,自19Q1 开始公司调整品牌统计口径,将海一家并入海澜之家主品牌、统计为“海澜之家系列”品牌,爱居兔系列(含童装)、圣凯诺职业装继续单列,“其他”品牌则包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生品牌,并追溯调整。 海澜之家系列19Q1 收入49.93 亿元、同比增2.16%,18Q1~18Q4 主品牌收入分别增9.48%、1.76%、-2.58%、-0.42%,19Q1 由于海一家估计仍处调整且占比较小、海澜之家主品牌收入增速预计高于2%,较18Q3~Q4 的略下滑呈现好转。 爱居兔系列收入3.43 亿元、同比增1.06%,18Q1~Q4 收入分别增71.78%、97.55%、3.27%、-19.43%,19Q1 增速亦有企稳。 圣凯诺职业装业务收入4.93 亿元 、同比增11.45%,保持了双位数增长(18 年全年收入增12.82%,各季度存波动)。 其他品牌收入增幅较大,实现收入1.43 亿元、同比增1138.64%,主要为男生女生并表贡献。估计男生女生品牌贡献收入在8000 万左右,海澜优选、OVV、AEX 等小品牌合计收入在6000 多万。 2)分线上线下来看,公司线下收入仍占主导(收入占比96%),19Q1 线下收入同比增5.69%,线上收入同比降5.90%。 3)分渠道来看,直营店收入2.92 亿元、同比增114.88%,增幅较大主要因公司加大直营店拓展力度;加盟店及其他收入51.86 亿元、同比增1.65%。 外延小幅度扩张,主品牌同店微增 渠道数量上,19 年3 月末公司总门店数7607 家(新开185、关闭123 家),较年初净增0.82%。若扣除新并表的品牌男生女生影响(净减20 家), 原有业务门店数19Q1 预计净增1.23%。 其中,海澜之家系列门店数5369家、较年初净增1.36%,爱居兔门店数1273家、净减0.62%,其他门店数965家、净减0.21%。 由于公司线上收入占比较小,简单按品牌收入增速扣除外延增速推算,海澜之家系列品牌单店增长接近1%、爱居兔单店增近2%。海澜之家主品牌同店在0~1%,爱居兔同店下滑。 毛利率提升超过费用率,存货总额持平,现金流健康,计提有所增加 毛利率:19Q1毛利率同比上升3.69PCT至43.59%,其中海澜之家系列、爱居兔系列、圣凯诺、其他毛利率分别为45.70%(+4.47PCT)、17.41%(-8.19PCT)、52.98%%(+3.28PCT)、28.14%(-16.85PCT)。其中海澜之家系列毛利率同比提升主要为直营店和自营产品占比提升,以及公司在加盟店中分成增加贡献。 分渠道来看,线下毛利率同比提升3.96PCT至43.98%,线上毛利率下降4.20PCT至50.25%。 费用率:期间费用率同比上升2.98PCT至14.20%。其中,销售、管理、财务费用率分别为9.32%(+2.81PCT)、5.13%(+0.19PCT)、-0.25%(-0.03PCT)。销售费用率提升主要为直营店占比提升以及广告费用增加所致。 其他财务指标:1)19年3月末存货总额为95.54亿元、较年初增0.84%基本持平,扣除男生女生估计总存货金额下降;存货周转率为0.36、较18Q1的0.40持平略放缓。 2)应收账款较年初降9.08%至6.23亿元,应收账款周转率为9.31、较18Q1的9.33持平。 3)资产减值损失同比增84.36%至1.51亿元,主要为并表男生女生品牌以及自营产品占比提升、从而计提增加。 4)经营活动净现金流同比增11.75%至12.22亿元,其中销售商品收到的现金为74.69亿元、同比增16.39%,现金流入高于收入较为良性;采购商品、为职工支付现金支出同比增15%左右,略低于流入增速。 主品牌收入回升,期待后续季度环比继续好转 我们认为:1)短期来看,在19Q1存高基数背景下公司合并报表收入及主品牌收入已经较18年下半年好转、回归稳健个位数增长,Q2开始随着高基数效应减弱,以及零售环境的企稳,预计公司收入端将环比持续好转。2)从品牌升级创新来看,主品牌19年推出IP合作款大闹天宫T恤目前销售广受好评、多次补单,未来仍将加强IP方面合作、提升对年轻消费者的吸引力;新品牌优选、OVV、AEX、黑鲸等目前体量较小,但产品风格、定位契合当下潮流、发展潜力亦较大。3)拉长周期来看,公司作为性价比突出的国民服装龙头,规模效应凸显有利于降低成本、构建护城河,随着零售环境企稳回升、刺激消费等减税降费效果体现,公司作为大众定位龙头、受益更为直接。 公司大额回购目前进展中,拟于2019年12月开始6个月内以总额6.66~9.98亿元回购股份,单价不超12元/股。截至19年4月末已累计以3.38亿元回购3539万股、占总股本比例为0.79%,成交均价为9.56元/股。未来公司继续实施回购有望对股价形成支撑。 我们维持19~21年EPS为0.82/0.87/0.94元,对应19年PE11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-05-02 10.60 -- -- 11.19 5.57%
11.71 10.47% -- 详细
18年新开店效益继续释放,长期龙头强者恒强 我们认为:1)19Q1公司各项业务均表现健康,线上、线下增速继续靓丽,线下方面外延和内生共促增长,其中18年净开店幅度较大对19年一季度贡献突出、并且在19年全年将继续体现。2)从未来增长亮点来看,渠道方面,18年门店新开和关闭幅度较大,但长期来看公司外延仍有空间,公司童装、成人装在新兴渠道购物中心+奥莱渠道目前门店数分别为超1500家、超400家,均有继续拓展空间,另外原有经营不佳店铺的调整估计进入尾声。品类方面,公司积极拓展鞋、内衣、配饰等,挖掘新品类、扩大覆盖面,并可实现客户体验的提升。3)行业集中度持续提升背景下,巴拉巴拉强者恒强、并可带动公司自有品牌及外部品牌的培育发展、实现多品牌集团化运营。成人装产品、渠道、供应链等多方面持续提效,增长态势良好。 我们维持公司19~20年、新增21年EPS为0.69元、0.79元、0.90元,对应19年PE16倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2019-05-01 10.13 -- -- 9.93 -1.97%
10.18 0.49% -- 详细
18年收入增长20%、投资收益增厚业绩,19Q1业绩现下滑 公司2018年实现营业收入30.86亿元、同比增20.34%,归母净利润2.73亿元、同比增43.65%,扣非归母净利润2.15亿元、同比增14.87%,EPS1.58元,拟10派2.27元(含税)转增4股。 收入增速较高主要为主品牌稳健增长以及TeenieWeenie品牌仍有一定并表效应(TW自2017年3月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看,几个主要品牌增速均在个位数,其中主品牌VGRASS收入8.62亿元、同比增8.91%,云锦收入2317万元、同比增5.07%,TW品牌收入21.93亿元、同比17年全年增4.99%。 净利润增速明显高于收入主要为收回华宝信托投资贡献投资收益增加以及公允价值变动收益增加贡献。19Q1公司收入6.88亿元、同比降8.71%,归母净利润1329万元、同比降79.59%,扣非净利润1036万元、同比降83.91%。收入端下滑主要为零售疲软,其中主品牌、TW、云锦收入分别下滑12.24%、7.49%、1.64%,净利润下滑幅度较大主要为收入下滑背景下费用刚性、费用率提升幅度较大,同时毛利率有所下降。分季度来看,18年二季度以来终端零售疲软影响公司销售,18Q1~19Q1总收入分别增142.40%、0.94%、3.84%、4.81%、-8.71%(18Q1仍有并表效应)。其中主品牌VG分别增18.82%、12.35%、8.70%、-0.91%、-12.24%逐季放缓,18Q4以来现下滑;TW品牌分别增315.49%、-4.31%、2.32%、6.35%、-7.49%,19Q1收入出现同比下滑。 收入拆分:渠道数量持续收缩,19Q1线上线下均有下滑 1)收入按渠道拆分:线下渠道仍占主导,18年线下个位数增长、线上发力中增速20%+较快,19Q1线上线下均有下滑。线下渠道2018年收入26.08亿元、同比增3.30%。其中直营店收入为主、18年收入25.02亿元、同比增3.09%、总收入中占比81%;加盟店收入1.05亿元、同比增8.46%。19Q1线下收入同比降8.80%,其中直营店、加盟店收入分别下降8.24%、25.20%;线上渠道方面,18年收入4.71亿元、同比增24.47%增速较高,主要为TW品牌拓展线上渠道贡献,总收入占比为15%(提升2PCT),19Q1线上收入下降8.59%。 2)线下收入按外延内生拆分:外延方面,渠道数量持续收缩。18年末渠道总数为1386家、较18年初净减4.35%。其中主品牌VGRASS门店153家(其中直营店151家、加盟店2家),较年初净关闭9家、净减5.56%;TW品牌门店1232家(其中直营店1133家、加盟店99家),净减4.20%;云锦店铺1家不变。19年3月末渠道总数较年初净减0.36%至1381家,其中VG主品牌、TW、云锦分别为152家(-1)、1228家(-4)、1家(0)。 单店店效方面,VGRASS品牌18年月均单店销售增20.15%,TW品牌月均单店销售增约6%。从产品价格来看,VGRASS品牌、TW品牌2018年较2017年均单价分别提升10%左右,估计VG品牌单店为量价均有贡献,TW品牌价升量跌。19Q1主要品牌收入均下滑,扣除外延影响估计单店店效亦下滑。 毛利率降、费用率升,现金流良性 毛利率:18年公司毛利率同比下降0.64PCT至69.05%,其中VG主品牌、TW、云锦分别-1.34/-0.14/+0.52PCT。19Q1毛利率同比降1.62PCT至67.33%。 费用率:18年期间费用率同比升0.57PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+1.84/-0.28/-1PCT。19Q1期间费用率同比升9.01PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+8.23/+0.34/+0.43PCT。19Q1销售费用上升较多,主要为促销活动增加,致店铺费用、电商手续费、店铺装修摊销各增加1552/1147/412万元。 其他财务指标:1)存货18年末较18年初增18.25%至8.36亿元、周转率为1.24较17年1.60略放缓;19Q1较年初降3.69%,存货周转率继续放缓。 2)18年投资收益、公允价值变动收益各同比增加4650万元、2384万元,对净利润有所增厚。 3)经营活动净现金流18年同比增15.25%至4.37亿元,19Q1同比增67.66%至1.71亿元,现金流保持良性。 发行成功可转债优化债务结构,财务费用因会计处理体现不明显 公司2017年3月以小收大并入TW品牌,业务规模大幅扩张,同时为支持并购、长期借款增加33.3亿元(新增招商银行银团3年期借款16.2亿元@利率4.75%,杭州金投5年期借款17.1亿元@利率7%),从而利息支出大幅增加、财务费用压力加大,17~18年公司财务费用/利润总额比例为69%、53%。目前公司正逐步还款中,18年末账上长期借款余额27.37亿元(招商银行银团借款10.94亿元、杭州金投借款16.42亿元),19年3月末长期借款余额为24.36亿元。 公司通过定增、发行可转债缓解外部借款压力。2018年3月公司定增募集5.22亿元,发行价格18.46元/股。2019年2月公司7.46亿元可转债发行上市、6年票面利率分别为0.5%/0.7%/1%/1.5%/2%/2.5%,有利于降低公司实际融资成本。但由于可转债报表端利息按7%计算,财务费用上未体现明显下降,若后期实现转股可有利于减轻财务费用压力。 另外,TW品牌自身展现了较好的盈利能力,2017、2018年该业务主体子公司甜维你分别实现净利润3.23亿元、3.80亿元,经营活动净现金流3.31亿元、3.26亿元。 高端女装业务调整思路、定位更加细分,TW继续整合拓展 我们认为:1)短期零售端承压,公司已在品牌端进行相应调整。原有高端女装业务定位细分化,推出定位更为高端、与国际知名创意总监联合打造的品牌VGRASSSTUDIO品牌、已在米兰和上海开店、对标国际品牌, VGRASS品牌则在定位上适当下调、更加亲民,渠道方面19年VGRASS将增加开店(计划新增店铺约30家),并加大对加盟店和线上渠道布局。2)TW品牌继续延续调整思路,产品更加贴近年轻消费者需求,并且在调整主导品类女装的基础上发力童装、男装和电商渠道。19年TW品牌计划新增约200家门店。 短期来看零售环境疲弱,同时主品牌VG和TW的调整进展和效益释放存在一定不确定性,公司资产负债率较高,下调19~20年、新增21年EPS为1.65/1.85/2.11元,对应19年PE9倍,下调评级至“增持”。 风险提示:终端消费疲软;资产负债率较高、可能存在无法偿还借款的风险;费用刚性;开店不及预期;品牌调整不及预期。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 6.70 -- -- 7.42 5.70%
7.49 11.79% -- 详细
扩产促持续增长,关注国内外需求变化 短期公司业绩压力较大,主要受到如下两方面因素影响:1)国内外下游需求疲弱。公司产品虽不直接受美方拟加征关税影响,但18年二季度以来中美贸易摩擦影响国外品牌客户下单积极性,同时国内宏观经济存下行压力,一方面影响公司纱线业务接单,另一方面也压制了棉价形成全年略下跌态势、影响网链业务拓展。在需求不振背景下,公司产能仍有扩张致产大于销,从而纱线毛利率同比下降,且纱线库存增加、相应计提增加影响利润端(尤其体现在18Q4)。19Q1下游需求端环比18Q4略有改善、尚未完全修复,纱线和网链业务收入增长环比18Q4有所回升。2)非经营层面,公司18 年、19Q1 投资收益增加较多(主要为棉花期货投资),但19Q1 政府补贴同比下滑致净利润降幅较大。 我们认为:1)公司作为色纺纱龙头产能持续投放,带来持续增长动力。2)短期关注需求端变化情况,中美贸易谈判落地、外围贸易环境好转以及国内宏观经济稳定、消费信心回升有望促公司订单迎来好转,但短期消化库存和新增产能可能影响毛利率。3)国内产不足需的棉花格局有望形成中长期上行趋势,公司作为色纺纱龙头棉花储备相对较充足,目前纱线业务用棉储备4~5 个月左右、棉价若上涨公司将受益,网链业务处于拓展中、19 年增速若回升,也有望直接从棉花贸易中受益。4)政府补贴19Q1 同比下降较多对业绩影响较大,后期有望改善。 考虑到公司19Q1 业绩增速不及预期、下游需求仍较弱,我们下调19~20 年EPS、新增21 年EPS 为0.55/0.63/0.70 元,19 年PE13 倍,公司龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-04-29 10.62 -- -- 11.55 5.38%
11.71 10.26% -- 详细
改革效益释放,童装、休闲装良性增长,期待多品牌开花 我们认为:1)2017年公司前期调整改革到位,2018年休闲装恢复良好增长、回归净开店,明星业务童装和电商均保持了较高增速。多项业务未来均可期待持续健康增长。2)行业竞争日趋集中,公司拥有童装龙头品牌巴拉巴拉和本土休闲装领先品牌森马,具备先发优势和资源、经验、影响力多方面积累,龙头优势有望持续凸显。3)公司引入北美童装品牌TCP、并购法国童装公司KIDILIZ,有望发挥巴拉巴拉国内龙头领先优势、拓展新发展空间,并利用国际品牌全球化采购、运营经验实现公司经营能力与国际接轨,为未来走出去提供良好借鉴。4)短期KIDILIZ品牌并表,将增厚收入、但在利润端形成一定拖累。 根据公司限制性股票激励目标,以2017年为基数,2018~2020年扣非归母净利润增幅目标分别为25%、44%、65%,营业收入增幅分别为15%、32%、52%。18年目标已达成。 公司实控人之一周平凡、邱艳芳计划于2018年11月开始6个月内分别减持不超2%股份(大宗交易或集中竞价)、5%股份(协议转让),截至2019年3月6日周平凡已累计减持1.08%股份。 我们维持公司19~20年、新增21年EPS为0.69元、0.79元、0.90元,对应19年PE16倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
九牧王 纺织和服饰行业 2019-04-29 13.05 -- -- 14.32 2.07%
13.56 3.91% -- 详细
投资建议:关注零售环境变化,投资收益对业绩带来一定支撑 2019年公司计划营业收入29亿元,成本和期间费用合计23.80亿元,渠道数量净增50~150家。 我们认为:1)受零售环境不佳影响公司收入端有所放缓,仍需关注需求端变化。目前主品牌仍占收入主导,小品牌FUN等仍有较大外延拓展空间、期待继续上量。2)出售财通证券19Q1增厚业绩明显,投资业务多元化布局、有望给业绩带来一定支撑。19年3月末账上货币资金5.71亿元+交易性金融资产14.24亿元+其他非流动金融资产10.23亿元。3)公司股息率持续较高,2016~2018年(拟)均为7.13%。 考虑到零售环境仍较疲弱,我们下调19年~20年、新增21年EPS为0.97、1.04、1.16元(前次19~20年为0.98、1.07元),对应19年PE14倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软,并购整合不当。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-04-26 7.35 -- -- 7.30 -2.14%
7.19 -2.18% -- 详细
期待品牌男装继续优化显效及多品牌开拓新增长点,现金充足 我们认为:1)公司品牌男装业务前几年去库存以及多项改革措施逐步显效,财务指标体现在收入持续回升、对总体业绩增长贡献加大,同时库存、计提等指标向好。从公司经营端改革措施来看,基于七匹狼品牌的消费者影响力积累,公司推动产品、渠道、供应链、品牌建设多方面改革,渠道端改革经销体系、推动类直营化管理、培育核心零售商并推动经营合作,供应链端实现精细化管理,并且改革供应链部门组织体系、提高后台部门效率和积极性等,多项措施有利于激发员工和加盟商活力、促业务持续健康发展。 2)长期来看,公司目前多品牌矩阵基本成型,主品牌七匹狼男装重在调整提效、激发活力,新品牌16N定位年轻潮牌,投资KL涉足轻奢领域,孵化狼图腾Wolf Totem,探索未来增长点、搭建时尚产业集团。同时,随着新品牌逐步上量,对业绩的拖累影响也将逐步减小。 3)从短期业绩角度,18年以来消费环境整体呈疲软态势,同时19Q1行业性高基数影响下(18年春节较晚、销售旺季时间较长叠加冷冬天气利好促18Q1基数较高)公司收入增速有望为全年低点,Q2及之后随着各项刺激消费政策落地、收入增速有望得到一定修复。 4)公司19年3月末货币资金14.35亿元+交易性金融资产28.11亿元(主要为理财产品),现金充足、可提供持续投资收益支撑业绩增长。另外公司将继续以服装行业为中心、围绕时尚消费领域寻求外部投资并购机会,项目源分布于潮流服装、户外运动、童装、配饰等多个领域。 考虑到一季度销售较疲弱,我们略下调19~20年、新增21年EPS至0.50/0.56/0.62元,对应19年PE15倍,PB0.9倍,估值较低、现金资产多具有一定防御性,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、电商和针纺业务增长不及预期、新品牌培育不及预期。
联发股份 纺织和服饰行业 2019-04-25 11.18 -- -- 11.49 -0.26%
11.15 -0.27% -- 详细
中美贸易摩擦影响收入,人民币贬值增厚净利 公司2018年实现营业收入41.69亿元、同比增4.12%;归母净利润3.90亿元、同比增8.34%;扣非归母净利润3.34亿元、同比增43.08%;EPS1.21元,拟10派3元(含税)。扣非归母净利润增速较高主要为划分为非经常性损益的委托贷款投资收益减少、但利息支出亦相应减少增厚扣非净利润;归母净利润增速高于收入主要为18年人民币贬值背景下毛利率提升,以及汇兑收益增加促财务费用同比减少。 分季度看,18Q1-Q4收入分别同比增13.28%、7.16%、5.79%、-8.40%,净利分别-25.20%、+11.16%、+47.72%、-1.01%。18年以来收入增速逐季放缓,Q4出现下滑,主要为出口大环境受中美贸易摩擦影响、下游客户下单积极性减弱所致(但公司产品不在美方拟加征关税名单内);净利润18Q2~Q3转正,以及Q4收入下滑背景下净利润下滑幅度小于收入,主要受益于人民币汇率贬值促公司汇兑收益增加、毛利率提升。 19Q1公司实现收入9.26亿元、同比降8.05%,归母净利润7328万元、同比增63.47%,扣非归母净利润3507万元、同比增10.54%,EPS0.22元。其中,收入端受出口需求端仍疲弱影响未见改善,但净利润提升幅度较大主要为公允价值变动收益增加(子公司崇山投资的资管计划)所致,另外汇率同比贬值促财务费用减少以及毛利率提升也有贡献。 收入分拆:色织布收入略下滑,印染布、棉纱增速相对较高 1)分行业来看,2018年纺织服装收入占比79%为公司主导,收入同比增3.15%;另外,热电、其他(主要是棉花销售)收入占比分别为1.67%、19.60%,分别同比-15.87%、+10.55%。 2)分产品来看,公司主要产品为色织布(收入占比39%)、印染布(17%)、棉纱(11%)、服装(10%),18年收入分别同比增-6.54%、17.45%、18.14%、9.93%,印花布、电汽及污水处理占比较小,收入分别同比降0.79%、15.87%。再按量价拆分,2018年主要产品色织布、印染布、印花布、服装、棉纱销售量分别增-0.60%、13.66%、22.86%、-11.53%、23.17%,推算单价分别增-5.98%、3.33%、-19.24%、24.25%、-4.08%,此处色织布销售统计为对外部销售,未考虑内部抵销影响,实际订单价格若不考虑贬值、估计与17年变化不大;衬衫单价有所提升。 3)分地区来看,欧美、国内销售增加较多,日本及其他地区下滑。收入占比较大的地区为国内(45%)、美国(19%)、欧洲(14%),收入分别增16.39%、16.50%、23.61%,日本、其他地区收入分别同比降4.51%、27.68%。 毛利率Q3以来提升明显,预计汇率贬值影响占主导 18年公司毛利率同比上升1.07PCT至20.34%。分产品来看,色织布、印染布、棉纱、其他毛利率分别为26.07%(+2.53PCT)、22.72%(+0.88PCT)、14.22%(+1.06PCT)、10.41%(+3.67PCT)。 18Q1~19Q1单季度毛利率分别为14.29%(同比-3.37PCT)、17.95%(-0.71PCT)、21.90%(+2.75PCT)、27.88%(+6.49PCT)、17.30%(+0.50PCT)。 公司毛利率主要影响因素包括汇率和原材料棉价。 1)汇率方面,公司出口收入占比55%左右,人民币汇率一方面影响公司人民币计价接单价格、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损益。18Q1~Q4各季度人民币兑美元汇率分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%,18年末较17年末贬值5.04%;19年3月末较19年初升值1.89%,但同比18年3月末仍贬值7.08%。汇率在18年二、三季度贬值,经过一定滞后期传导至公司毛利率端,体现在18Q3~Q4毛利率同比提升明显;19Q1虽然汇率当期升值,但同比18Q1仍为贬值状态、有利于毛利率同比提升。 2)原材料成本端,2018年国内328现货棉价先涨后跌,5月有所上涨至接近17000元/吨(最大涨幅7.66%),随后回落至16000~16400元/吨,10月随着新棉上市供给增加,同时下游需求较弱,棉价继续下行至2019年1月初的低点15352元/吨,2018年全年价格跌2.10%,19年初以来略有回升、小幅上涨2.11%,变化幅度不大;国外CotlookA棉花价格指数走势与内棉基本类似,2018年全年价格跌9.51%,19年初回升9.15%至当前价格88.25美分/磅。 综合来看,2018年汇率贬值幅度较大对毛利率影响占主导,截至目前汇率同比仍呈贬值态势,需关注后续走向。 财务费用下降,受益汇兑收益增加及利息支出减少 费用率方面,公司2018年期间费用率为8.05%、同比降1.92PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别-0.11、+0.26、-2.07PCT;19Q1期间费用率同比增1.92PCT至10.75%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+0.34、+2.38、-0.80PCT。 18年公司财务费用同比大幅减少89.33%至986万元(17年为9241万元),一方面为汇兑收益增加,18年受益人民币贬值实现汇兑收益2565万元、17年则为损失2282万元、18年净增4847万元,另一方面为公司利息支出同比减少3316万元(相对应的是公司收回3亿元委托贷款投资、导致委托贷款投资收益亦相应减少3089万元,该项收益计入非经常性损益)。 发布限制性股票激励计划,董事长及高管参与度高 2018年12月公司发布限制性股票激励计划,拟向9人授予限制性股票1294.80万股、占总股本4%,其中公司董事长薛庆龙获授限制性股票的50%,另外8人中6人为公司高管(包含总经理、副董事长、财务总监、副总经理、董秘等),2人为主要子公司负责人。该限制性股票激励计划分3期按30%、30%、40%比例解锁,每期解锁条件为对应年度业绩同时满足两个条件:1)2019~2021年公司净资产收益率(剔除股权激励计划股份支付费用影响后)不低于12%或不低于同行业上市公司平均水平的1.5倍;2)以2018年营业收入为基数,2019~2021年营业收入增速不低于5%、10%、15%。限制性股票于2019年1月17日完成授予、授予价格4.94元/股。 本次限制性股票成本摊销总额5138.57万元,2019~2021年分别为3209.22万元、1393.73万元、535.61万元。 本次计划高管参与度高、董事长获授一半股票,有利于管理层与公司利 益绑定,并且以ROE水平和营业收入增速为双重考核目标,兼顾规模与盈利能力,有利于促进公司业绩的稳健持续增长。 签订印尼投资合作意向性协议,境外投资进展仍可期待 2019年4月4日,公司与印尼PT.KawasanIndustriKendal(肯德尔工业园区有限公司,以下简称“KIK”)签订了关于在印尼肯德尔工业园区内购买土地以进行纺织服装业投资的《谅解备忘录》。 双方就公司在肯德尔工业园区内购买土地进行纺织服装业投资,以及KIK为公司提供各项基础设施服务、为公司争取优惠政策、协助公司办理各项手续、确保公司生产运作所需的各项条件得以满足、园区内排他性规划等事宜达成了合作意向。根据协议,双方将于2019年5月10日就土地购买事宜开始进一步的商讨。 该协议属于意向性协议,具体协议尚处于商讨阶段,项目的投资金额和规模尚未明确,公司开始投入建设的具体时间不确定,预计对公司未来一年之内的经营业绩无重大影响。 境外投资方面,公司目前在柬埔寨拥有2家制衣子公司,曾拟于埃塞俄比亚扩产、暂无实质进展。本次公司与KIK签订《谅解备忘录》有利于公司在印尼肯德尔地区初步形成投资约定,进一步加快公司境外投资步伐,将有利于争取与国外战略客户的合作、缩短产品的交期、巩固公司产品竞争力。 色织龙头长期增长稳健、优势凸显,短期关注汇率变化 我们认为:1)公司作为色织布龙头行业地位突出,18年虽然出口环境下半年呈现疲弱,外围需求波动短期会给公司接单带来一定干扰,但长期来看下游品牌客户要求的提高(如多批次、小批量、快交期、研发合作支持等)有利于龙头公司优势凸显,实现集中度提升。 2)公司产能端短期暂无明显增量,主要产品色织布、印染布、印花布等产能基本满产,未来主要通过订单结构优化提效实现增长,如色织布产品推广现货面料模式、印染布和家纺面料向上游延伸(新疆家纺面料2800万米项目为配套坯布支持)等。长期期待海外产能投资项目落地。 3)短期业绩来看,18年汇率贬值幅度较大、对公司毛利率和汇兑损益方面贡献较大,19年目前汇率同比仍为贬值,但后续仍需关注汇率走向。19Q1业绩中,投资方面的公允价值变动收益增厚业绩较为明显。 另外,19年股权激励摊销对业绩影响相对较大,20~21年该影响会逐步减小。 重要的子公司中,18年联发领才收入1.58亿元、净利润-116万元(17年为-755万元)、减亏明显,预计后续对业绩拖累影响将逐步减小。 总体来看,公司行业地位突出,实施股权激励绑定管理层、并彰显长期稳健增长的发展思路。考虑到19年一季度公允价值变动损益超预期,我们略上调19年、维持20年、新增21年盈利预测,按最新股本调整EPS为1.19、1.23、1.34元,对应19年PE10倍,16~18年股息率为5.19%、6.06%、4.76%提供稳健回报,维持“增持”评级。 风险提示:国内外下游需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能拓展不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦加剧影响公司接单。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2019-04-16 3.30 -- -- 3.34 1.21%
3.34 1.21%
详细
18年各季度收入增长均回正,净利润扭亏 18年公司实现营业收入76.77亿元,同比增18.62%;归母净利润4036万元较17年的-3.05亿元扭亏,扣非净利1269万元,较17年的-3.21亿元扭亏。EPS0.02元。公司自17Q4以来收入持续正增长,且利润端持续为正、同比扭亏。 分季度看,各季度存在波动、但总体持续保持了同比回升态势。18Q1~Q4 收入分别增30.12%、43.97%、4.05%、4.96%,下半年受零售环境疲弱影响收入增速放缓至个位数,归母净利润分别为5041、271、-1297、22万元。公司业绩表现符合我们在三季报点评中的预期,即收入端在前期业务调整显效背景下的见底回升为大方向,但随着18Q2以来终端消费环境疲软,复苏的幅度上受到一定干扰。 加盟渠道收入增长较高、表现突出 分渠道来看,加盟渠道收入表现突出、18年同比增长33%、占总收入比重提升至35%左右(17年为30%左右);直营渠道中,电商占总收入比例约为十几、同比增速在低双位数,线下直营门店销售收入估计增长10%左右、其中可比门店销售同比增长约7%贡献主要增长。 分品牌来看,主品牌美邦、ME&CITY、童装品牌Moomoo+米喜迪收入分别同比增13%、48%、24%,其中,主品牌仍占收入主导,估计主品牌美邦收入占比目前在80%左右,ME&CITY在低双位数,两个童装品牌占比个位数, 另一个小品牌祺规模较小、估计收入体量在几千万。 分品类来看,主力品类男装、女装收入占比分别为55%、37%,收入分别同比增10.95%、31.58%。 渠道数量上来看,估计公司总体渠道数在3500~4000家,近几年数量有所收缩,但考虑到公司持续对渠道进行升级、开设大店,估计总面积有所增长。 毛利率、费用率、资产减值损失均下降,存货消化已过波峰 毛利率:18年毛利率同比下降2.79PCT至44.66%,去库存持续进行影响毛利率,另外毛利率较低的加盟业务增速较高、占比提升也有影响。直营和加盟渠道的毛利率估计变化不大,分别在50%左右、40%左右。Q1~Q4单季毛利率分别同比下降5.73、1.57、0.21、4.23PCT。 费用率:18年期间费用率同比下降4.78PCT至40.37%,降幅明显、且超过毛利率。销售/管理+研发/财务费用率分别为35.31%(同比-4.56PCT)、4.01% (-0.27PCT)、1.05%(+0.05PCT)。其中,销售费用总额18年较17年增加2亿元左右,主要分布于租金及物业管理费、员工工资福利等,但随着收入端好转、增速提升,销售费用率下降、显示费用管理效益得到一定释放。 其他财务指标:1)存货较18年初下降6.19%,存货周转率自18年初以来持续加快,存货周转天数208天、低于17年233天、但相比历史仍为高位,预计存货水平已过波峰、仍在消化。 我们上调19~20年、新增21年EPS为0.08、0.14、0.18元,19年PE43倍,虽然目前PE估值较高,但考虑到公司业务角度调整已经见底回升,直营、加盟渠道先后好转,未来预计恢复良性增长,且利润端随着销售收入回升、业务结构优化和经营质量提升(如加盟业务占比提升等)以及控费、计提减少等措施的推进,有望逐步恢复到前期合理水平,低基数促净利增速较高,上调评级至“增持”。 风险提示:消费疲软、各渠道业务调整进展不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-04-15 17.59 -- -- 19.34 7.09%
18.95 7.73%
详细
18年收入增长10%,单季收入增速逐季收窄 2018年公司实现营业收入27.19亿元、同比增10.44%;扣非净利润2.59亿元、同比增6.64%;归母净利润2.85亿元、同比增10.77%;EPS1.07元低于预期,拟10派现金5元(含税)。扣非净利润增速低于收入主要为毛利率下降影响。 从单季度数据来看,18Q1~Q4收入同比增速分别为24.79%、8.89%、8.72%、4.67%,归母净利润同比增速分别为24.58%、15.55%、5.56%、3.84%。18年单季度收入增速逐季放缓,18Q2~Q3收入增速放缓至高个位数主要因公司线上业务下滑拖累,Q4收入增速放缓至5%以内,虽然线上收入有所回升、但线下收入现下滑拖累总体。 线下收入全年增双位数、Q4下滑,线上全年增7%、Q4回升 收入拆分来看:1)分品类来看,公司主力品类为被子、套件,2018年收入占比分别为44.23%、43.64%,收入分别同比增16.38%、5.48%,规模较小的品类枕芯、其他收入分别增9.82%、11.23%。 2)分渠道来看,2018年线上收入占比为37.60%,收入体量为10.22亿元、同比增7.28%,推算线下渠道收入16.73亿元、同比增12.85%。 总体来看,线下渠道增速相对稳健,Q4出现下滑,主要为零售环境疲软以及17Q4高基数影响。线上渠道18年各季度波动较大,Q2和Q3收入呈同比下滑,Q4略有回升。线上业务方面主要因低价社交电商平台(如拼多多、云集等)快速增长对传统电商平台带来冲击、影响各大传统平台年中高客单价家纺产品销售。公司已相应调整(包括及时入驻和拓展新兴社交电商平台,相应调整产品结构、经营策略、组织架构和激励等、发展性价比产品及细分品类),Q4效果初步体现,除电商销售回升至双位数外,公司2018年双十一再次获得天猫双11单品牌、单店销售第一。 3)线下分外延内生方面,2018年末门店2700多家、净增近100家,外延增速在低个位数,线下全年12.85%的增速主要为同店贡献;其中加盟店仍占主导,直营店100多家。 毛利率、费用率同降,Q4毛利率企稳回升,存货周转加快 毛利率:18年毛利率同比下降1.23PCT至35.12%,其中主营业务毛利率下降1.49PCT至35.68%。拆分来看,电商、线下毛利率分别-2.78PCT、-0.45PCT至42.46%、31.54%。线上毛利率降幅较大主要为拓展毛利率较低的唯品会、京东等平台经销业务和贝店、云集等社交平台销售业务所致;总体毛利率同比略降还与线上收入占比下降有关(2017年线上收入占比为38.71%、2018年为37.60%)。分季度来看,18Q1~Q4毛利率分别为36.42%(-0.40PCT)、35.28%(-1.70PCT)、33.16%(-3.61PCT)、35.52%(+0.06PCT)。Q4毛利率回升,一方面为公司Q4提价效果体现、逐步覆盖前期原材料成本上涨影响;另一方面毛利率较高的线上业务收入回升、占比提升拉动总体毛利率。 费用率:公司期间费用率同比下降0.80PCT至22.88%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为16.40%(+0.48PCT)、6.73%(-0.78PCT)、-0.26%(-0.50PCT),其中销售费用增加主要为品牌推广力度加大、广告宣传费增加,以及工资性支出等增加所致。 其他财务指标:1)18年末存货总额为7.80亿元、较18年初增长4.43%,存货账面余额增加3048万元、其中主要为原材料(增加2407万元),库存商品则略降;存货周转率为2.31、较17年的2.29周转加快。存货库龄结构上,目前1年以内存货占比约80%,1~2年占比在低双位数、2年以上占比高个位数,总体来看存货结构较为健康。 2)应收账款较18年初增长46.92%至1.77亿元,主要为电商经销平台销售增加未到付款账期所致;应收账款周转率为18.33、较17年的22.70有所放缓。 3)资产减值损失同比减少2.56%至844万元。 4)投资收益同比大增2828.76%至1566万元,主要为处置可供出售金融资产获得的投资收益增加。 5)经营活动净现金流同比降21.62%至2.40亿元,其中,销售商品获得的现金为30.75亿元、同比增8.15%;购买商品支付的现金则增11.92%至18.86亿元。 期待电商回升态势延续,地产后周期带来改善增量 我们认为:1)公司电商业务应对电商平台变化采取的调整已经初步显效,18Q4开始电商销售回升,且随着公司对电商平台多元化布局的深入、适当拓展性价比更强的产品品类,发展性价比更高的百丽丝、简色生活品牌以占据之前布局不多的中低端市场,结合公司作为家纺龙头具备突出的规模效应和品牌影响力,未来在线上流量增长放缓背景下、相比于小品牌具备更强的议价能力,公司电商渠道有望实现长期良性的增长。2)线下渠道方面,公司将继续推行渠道建设、提高渠道质量,预计19年外延净增速度与18年相当的基础上,多开店、开大店、开好店,面积200平以上的大店数量占比在双位数、占比持续提升,同时注重店铺形象更新(目前公司最新门店形象为第八代)、拓展配套洗护服务等,单店效益有望进一步提升,巩固龙头品牌优势。由于公司线下以经销为主,19年春夏货品、秋冬货品订货会分别同比增20%、15%左右(增长主要来自产品结构变化而非量的增长,其中新品占比约70%),给19年的收入增长带来一定支撑。3)产品方面,公司继续推进“极致大单品”策略,强化单品、爆品销售,有望持续提升产品适销度和品牌影响力。4)家纺产品作为与地产后周期相关的品类,地产回暖态势下公司作为龙头品牌有望受益。 考虑到18年以来消费疲软背景以及公司线上线下业务均有一定波动,我们下调公司19~20年、新增21年EPS为1.22、1.39、1.57元,对应19年PE15倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;线上渠道流量增长放缓延续或受平台变化影响持续,致业务调整效果不及预期;加盟渠道库存压力加大等;部分IPO股东2018年11月20日解禁、占总股本8.22%。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-05 10.42 -- -- 11.25 2.74%
10.70 2.69%
详细
18年业绩表现平稳,汇率方面投资损失影响净利润 公司发布2018年年报,实现营业收入68.79亿元、同比增7.33%,归母净利润8.12亿元、同比下降3.52%,扣非净利润8.05亿元、同比增长3.15%;EPS0.90元,拟10派5元(含税)。 扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为投资收益方面损失6027万元(主要包含远期结汇等交割损失6482万元)。 分季度看,17Q1-18Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),Q3净利润回升主要为毛利率提升贡献;Q4净利润下滑,主要为单季度公司投资损失(远期结汇等)计提资产减值损失较大。 公司18年全年期间费用率同比下降0.50PCT至12.90%,控费能力持续加强,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.30%(+0.05PCT)、9.89%(-0.28PCT)、0.71%(-0.28PCT)。 主要产品面料、衬衣保持稳定增长 1)按行业,纺织服装(收入占比90.25%)、棉花、电汽、其他收入2018年分别同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%,其中棉花收入大增主要为子公司棉花对外销售明显增加贡献;电汽收入增幅较高主要为子公司鑫胜热电对外销售电汽增加。 2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽收入占比分别为71.61%、18.64%、1.47%、2.25%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,18年收入分别增6.51%、0.05%。面料收入贡献总体收入增长,拆分量价来看销售量增6.58%、单价基本持平(考虑面料产品实际有提价、且受益汇率贬值,预计海外产能投放、基础款占比增加也对总体平均价格有一定拉低);衬衣收入持平,销售量同比降3.72%,预计单价有3~4%提升(主要为汇率贬值贡献,公司未主动调整价格)。 3)按地区,2018年收入占比最大(36.93%)的内销收入同比增8.04%,海外方面欧美、日韩、香港地区增长相对较高,18年销售收入分别增17.24%、9.20%、6.91%,东南亚、其他分别增1.71%、3.16%。 18年毛利率略下滑,但下半年同比有所回升 18年毛利率同比下降0.82PCT至29.33%,主要为棉花及人工等成本上升影响(18年全年长绒棉均价较17年提升13.57%),另外汇率18年先升值后贬值带来波动;主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.69%(同比-0.76PCT)、29.10%(+0.84PCT)。 18Q1-Q4单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%、30.02%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。从18年四个季度毛利率变化来看,下半年毛利率开始同比回升,前期棉价成本等上涨的因素已经逐步传导至下游订单价格,但汇率的变化带来波动。其中影响毛利率变化方向的因素主要包括:1)原材料成本端,国内长绒棉价格目前相对稳定。国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,之后在此水平稳住、小幅波动。2018年全年长绒棉价格略涨1.19%,19年初至今略跌0.78%,原材料成本目前变化已经不大。 外棉方面,国际长绒棉2018年至今呈持续下行趋势,18全年下跌12.65%、19年初至今跌6.90%。 2)接单价格方面,18年前三季度各季度公司美元订单价格不断提升、Q4环比Q3预计变化不大,全年累计来看价格预计同比17年个位数提升,已经基本实现了成本端原材料价格上涨的传导。 3)汇率方面,18Q1-Q4各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%,18年末同比17年末贬值5.04%。汇率在二季度和三季度的贬值,经过一定滞后期后反馈到公司毛利率端、对其有助益,体现在18Q3~Q4毛利率同比提升。18Q4以来汇率重启升值、19年初至今升值1.89%,目前幅度还不大。 总结来看,2018年毛利率同比下降,其中预计原材料成本上涨为主导因素(国内长绒棉2018年均价较2017年同比上涨13.57%),另外公司以提价来相应传导成本端的上涨,以及汇率的总体贬值对毛利率形成一定正贡献。展望未来,随着原材料价格的企稳,毛利率端预计也可逐步稳定,但仍需观察汇率走向的影响。 19公司为全球色织布龙头,行业地位领先、规模效应明显。未来看点包括:1)海外产能稳步扩产,越南4000万米色织布项目、300万件衬衫项目预计在19年下半年开始陆续投产,未来2年产能预计稳健增长,另外公司加大了在越南配套产能建设、有利于海外产能布局的完善和效率提升。2)产品方面,公司将立足于色织龙头优势地位,扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,开发功能性面料,亦包括尝试多种组分、拓展针织工艺等;同时,2018年公司启动搭建基于S2B2C的Luthai1987新零售平台,打造线上线下OMO模式,依托公司对外接单积累和对服装流行趋势的把握,提供一些现货面料、满足客户较临时或季节性的需求,有望优化订单结构、提升客户粘性。3)2018年公司在远期结汇方面投资损失较大,公司已经主动收缩风险敞口,2018年末账上持有尚未到期的金融衍生品合约共4笔,共计1534.60万美元,合约期限最晚于2019年2月到期,预计2019年该科目对业绩的影响将明显减小,促业绩短期有一定修复。4)公司多年维持了稳定的高分红政策,连续5年每股派息0.5元、当前对应股息率4.7%,提供持续可观回报。 另外,公司2018年5月~2019年3月累计回购B股6448万股并注销、占总股本6.99%,累计金额5.95亿元港币。 鉴于目前中美贸易谈判尚未完全落地,外围需求存在一定不确定性,我们略下调公司2019~20年盈利预测、新增21年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.99、1.07、1.15元,对应19年PE11倍,公司行业地位突出、估值较低、且股息率持续较高,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-04-04 9.38 -- -- 10.22 4.29%
9.79 4.37%
详细
18年业绩稳健增长,Q4收入增速环比回升 2018 年公司实现收入190.90 亿元、增4.89%,归母净利34.55 亿元增3.78%,扣非净利32.68 亿元、降0.63%,EPS0.77 元,拟10 派3.8 元(含税)。分季度来看,18Q2 以来终端疲软致收入增速放缓、Q3 出现单季度下滑,Q4 转正、有所好转。 分品牌来看,主品牌仍占主导且业绩波动相对较小、龙头品牌稳健属性凸显,18Q1~Q4 收入分别增+9.48%、+1.76%、-2.58%、-0.42%,Q4 线下现环比改善。爱居兔18H2 销售明显放缓、不及预期;分渠道来看,线下仍为主导、线上收入占比6%仍较低。18 年末线下渠道数量6673 家、净增15.21%,直营店及购物中心店占比提升,主品牌同店略有增长、较16~17 年的下滑有所好转。 毛利率、费用率同升,存货中不可退货比例提升、计提较充分 18 年毛利率提升1.89PCT 至40.84%,受益于直营店及买断商品占比提升,季度之间现波动、Q3 增幅较大还有加盟商越过盈利拐点后公司分成比例提升影响,Q4 下滑主要受到加大去库存力度影响;费用率升1.79PCT 至15.43%,主要为直营店增加和债券利息增加所致。 18 年末存货总额94.74 亿,其中品牌服装存货88.08 亿、不可退货商品占比44%(17 年为30%),占比提升较多主要因主品牌不可退货商品比例上升及小品牌采用不可退货模式。18 年存货计提较为充分。 多品牌集团战略更加清晰、多点开花 公司近两年来通过内生培育+外延投资并购双管齐下,已覆盖男女装童装、职业装、家居等多个品类,自创小品牌中轻奢女装OVV、优选生活馆、黑鲸发展较好,对外投资方面2018 年控股童装男生女生、再次增资婴童品牌英氏、参股艾贝服饰及置禾国际贸易等多个标的,转让快尚时装、邦德文化股权,多品牌布局基本完善、投资思路更为清晰。18Q4 开始并表男生女生、但对业绩贡献有限。 投资建议与评级 公司行业地位突出、具备规模效应和先发优势,性价比定位有一定抵御经济周期属性,多品牌发展具备多增长看点,回购+分红金额占净利润比例高。我们略下调公司19~20 年、新增21 年盈利预测,预计19~21 年EPS 为0.82、0.87、0.94 元,19 年PE12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-04-03 20.53 -- -- 23.31 7.37%
22.04 7.36%
详细
18年业绩低于预期,Q4收入略下滑 公司2018 年实现营业收入77.12 亿元、同比增7.98%;归母净利润5.72 亿元、同比增25.27%;扣非归母净利润3.95 亿元、同比增12.86%;EPS1.20 元,业绩低于预期,拟10 派10 元(含税)。 其中,扣非净利润增速高于收入,主要来自于毛利率提升;归母净利润增速高于扣非净利润,主要来自于政府补助、投资收益、资产处置收益等增加。 分季度看,17Q1~18Q4 单季度收入分别同比增11.47%、14.20%、4.51%、18.37%、14.49%、9.99%、14.51%、-0.38%,归母净利润分别同比-4.60%、56.71%、-20.27%、+51.43%、+131.88%、+87.51%、+13.93%、+2.60%。18Q2 以来终端消费疲软,叠加17Q4 存在高基数效应,18Q4 公司收入有所下滑;净利润端,18H1 受17H1 计提较大资产减值带来低基数影响增速较高, 下半年回归正常增速。 外延开店增长8%,渠道结构中购物中心、电商和奥莱占比提升 1)收入按品牌拆分:18 年两大主品牌PB 女装、PB 男装收入占比分别为35%、37%,另外两个小品牌乐町、MP 童装收入占比分别为13%、11%。从增速来看,MP 童装、PB 男装收入增速较高,分别为21.85%、12.29%, PB 女装略下滑0.37%,乐町增长6.35%前期调整初步见效、收入增速较三季报回正。其他品牌合计收入增长27.32%,包括基数还较小的MG 女装,以及18 年新增的太平鸟巢家居品牌、贝甜童装、町家居服系列。 2)收入按线上线下拆分:公司总体渠道结构较为均衡,18 年线上收入占比26%、同比增长11.55%,较H1 的23.60%放缓,主要与电商平台促销活动同比减少以及去年存在高基数有关;线下收入增长6.78%。线下渠道中,直营店、加盟店、其他(主要为贝甜的联营店)收入分别增14.36%、1.01%、88.90%,直营店与加盟店全年的增速较18 年三季报均放缓(主要为消费疲软及17Q4 高基数影响)。 3)收入按渠道类型拆分:零售额口径,公司对新兴渠道购物中心/奥莱/ 电商的布局进一步加强,结构更加优化。2018 年公司百货、购物中心、街店、奥莱、电商零售额占比分别为30.94%、30.11%、15.19%、2.69%、21.07%, 其中购物中心和奥莱的零售额分别增20%、70%,结构上百货和街店占比各收缩3.13、2.47PCT,购物中心、奥莱占比提升2.55、2.69PCT,电商占比提升0.37PCT。 考虑到消费疲软致公司业绩不及预期,我们下调19~20年、新增21年EPS为1.47、1.66、1.88元,对应19年PE14倍,公司业绩悲观预期已基本消化、估值目前处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、开店不及预期、产品调整不到位、库存处理和费用控制不及预期等;股东减持风险;实控人曾因涉嫌超比例持有宁波中百股票未披露且在限制期内违规交易获证监会调查通知书。
首页 上页 下页 末页 1/7 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名