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鲁泰A 纺织和服饰行业 2020-05-08 8.21 -- -- 8.30 1.10% -- 8.30 1.10% -- 详细
19年收入持平、 利润增 增 17% 系投资收益增厚,20Q1收入和利润均下滑公司2019年实现营业收入68.01亿元、同比下降1.13%,归母净利润9.52亿元、同比增 17.36%,扣非净利润 6.62亿元、同比降 17.73%;EPS1.11元,拟每股派息 0.1元(含税)。扣非净利润降幅超过收入主要为费用率提升和资产减值损失增加,非经常性损益中金融资产投资收益自 18年的 633万元大幅增加至 2.90亿元主要为持有的非上市公司股权公允价值提升、增厚利润。 分季度看,19Q1-19Q4收入分别+1.67%、-6.83%、-6.68%、+7.24%,归母净利润分别+22.54%、-0.83%、-15.79%、+62.26%。19Q4收入回升主要为接单好转,归母净利润增速转正主要为金融资产投资收益增加贡献。 公司 20Q1收入同比降 18.94%至 12.52亿元,归母净利润同比降 46.96%至 1.04亿元,扣非净利润同比降 40.92%至 1.04亿元,EPS0.12元。其中收入下降主要为疫情影响发货、实际上接单情况环比略好于 19Q4,净利润降幅较大主要为收入下滑、毛利率下降同时费用较为刚性、费用率提升。 公司期间费用率 19年同比提升 2.06PCT 至 14.96%,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比提升+0.18、+0.73、+0.45、+0.71PCT。20Q1公司期间费用率同比提升 1.07PCT 至 16.47%,主要为管理和销售费用率提升。 公司经营净现金流19年同比下降24.07%至10.86亿元,20Q1由负转正、为 1.46亿元、主要为采购现金支出减少 3.79亿。 19年 主要产品面料、衬衣收入持平,棉花销售下滑1)按行业,纺织服装(收入占比 91.16%)、棉花、电汽、其他收入 2019年分别同比增-0.14%、-86.09%、+2.01%、+3.56%。其中棉花收入降幅较大主要为子公司新疆鲁泰对外销售棉花减少。 2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽、其他收入占比分别为 72.19%、18.97%、0.21%、2.32%、6.32%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,19年收入分别-0.33%、+0.61%基本持平。分拆量价来看,面料量价分别-2.44%、+2.16%,衬衣量价分别-2.78%、+3.49%,单价提升中有汇率贬值贡献。 3)按地区,收入占比最大(收入占比35.99%)的内销收入同比下降3.65%、主要为内销的棉花销售大幅下降影响,海外方面东南亚收入占比 30.55%、同比+3.36%,欧美收入占比 16.58%、同比降 7.91%,收入占比小于 10%的日韩、中国香港收入分别同比-3.24%、+1.68%。 毛利率 19年持平、20Q1同比下滑19年毛利率同比提升 0.23PCT 至 29.56%变化不大。主要产品面料、衬衣毛利率分别为 30.52%(同比-0.17PCT)、29.75%(+0.65PCT)基本持平。 19Q1-20Q1单季度毛利率分别为 30.55%、30.63%、30.21%、27.39%、27.35%,同比分别+2、+3.04、-0.81、-2.63、-3.21PCT,环比分别+0.54、+0.08、-0.42、-2.82、-0.04PCT。19Q4毛利率同比和环比下降估计与当季度汇率升值有关。 毛利率影响因素包括汇率、原材料成本(棉价)、订单价格多方面影响,其中 19年受汇率影响较大:1)汇率方面,19Q1~20Q1人民币兑美元汇率分别升值 1.89%、贬值 2.10%、贬值 2.88%、升值 1.37%、贬值 1.56%。公司主要产品销售中出口占比 70%左右,贬值将利好毛利率提升。 2)原材料价格持续下降。原材料(主要为棉花)占公司主要产品成本的 60%左右。19年以来受国内外需求不振影响,内外长绒棉价格均持续下跌、19年全年分别-16.47%、-13.79%。20Q1棉价仍为下跌趋势,20Q1内外棉价分别为 19500元/吨、124美分/磅,较年初分别-7.98%、-0.80%。 公司19年末存货25.24亿元中原材料 10.23亿元,较年初增加 33.51%,较 19H1持平。棉价持续下跌对毛利率构成下行压力。 3)19年在前三季度接单情况不佳、Q4才环比改善的背景下,美元接单价格全年同比略下降;20Q1美元接单价格仍为同比下降低个位数。 未来毛利率仍需综合考虑订单需求、棉价走势、汇率变化等多个因素,尤其是在 20年国外疫情导致外需不确定性加大、3月底以来公司接单情况变差的背景下,预计毛利率存在一定下行压力。 短期国外疫情加大外需不确定性,可转债发行完成助力产能扩张公司业务结构以出口为主导,19年合并报表收入层面出口占比 64%,主要产品出口占比 70%左右。从出口地区来看,19年公司对东南亚(再间接销往发达国家)、欧美、日韩销售占总收入比例分别为 30.55%、16.58%、6.43%。 我们认为:1)短期来看国外疫情发酵致外需不确定性加大,公司和纺织制造行业均出现 3月底接单情况变差的情况、预计二季度订单压力将大于一季度,未来订单情况仍需关注国外疫情的防控进展和外需的恢复情况。 2)公司 20年 4月完成发行 14亿元可转债,用于投向功能性面料智慧生态园区一期项目(拟投入 8.5亿元)、高档印染面料生产线项目(拟投入2.5亿元)和补充流动资金(3亿元),助力公司产能扩张和资金实力增强。 长期而言,公司全球色织布龙头地位较为稳固,近 2~3年内产能持续扩张带来增量(越南、山东),支持长期持续增长。但 20年业绩受国外疫情影响较大,同时 19年持有金融资产公允价值变动收益金额较大带来高基数,另外 20年转债发行完成将带来财务费用增加。我们下调 20~21年、新增 22年 EPS 为 0.73、0.97、1.09元,20年 PE11倍,下调至“增持”评级。 风险提示:国外疫情影响超预期致外需承压、接单不及预期;产能投放不及预期;棉价波动风险;汇率波动风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-04 11.04 -- -- 12.43 12.59% -- 12.43 12.59% -- 详细
短期业务受到国内外疫情影响,关注逆势中内功加强 从2020年经营思路来看,一是实施“变、快、省”举措应对疫情影响,积极求变加快数字化、新零售等方向性布局,快速改进优化各业务环节流程、快速适应环境变化,另外加强开源节流、强化费用管控、集中资源于优势品牌、提升经营效率。在渠道方面,积极拓展电商、新零售等模式和应用直播带货等新兴营销形式,而在传统渠道方面贯彻低成本开店思路,积极把握行业环境变化下出现的优质商场低价布局机会,提高渠道质量和议价能力。 我们认为:1)公司一季度销售受疫情影响较大,展望后续季度,国内销售方面随着国内疫情控制显效有望逐步恢复,同时公司的IRO品牌全球化经营、国外疫情发酵可能影响境外业务的销售和盈利能力,需持续关注国内外疫情防控和终端零售恢复的进展。2)公司在疫情下积极加强自身经营能力和品牌力的建设,包括拓展新渠道/模式把握消费者需求变化、发挥柔性供应链优势强化库存管理、采取谨慎策略强化费用管控等,在逆势中希望夯实内功。3)公司一季度出让百秋控股权确认大额投资收益,对20年业绩形成较好支撑,同时也强化了公司资金实力,有助于公司应对疫情和开展业务。 考虑到短期疫情影响仍存,国内外宏观经济和终端零售的恢复尚存不确定性,结合20年存在大额投资收益增厚业绩,我们上调公司20年、下调21年、新增22年EPS为1.51、1.13、1.37元,对应20年PE7倍,估值处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期致终端消费疲软、新进品牌发展不及预期、费用控制不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-01 6.30 -- -- 6.45 2.38% -- 6.45 2.38% -- 详细
19年收入增15%、净利降7%,20Q1受疫情影响业绩降幅较大公司2019年实现营业收入219.70亿元、同比增15.09%,归母净利润32.11亿元、同比降7.07%,扣非净利润30.13亿元、同比降7.81%,EPS0.72元低于预期,拟每股派息0.28元(含税)。扣非净利润下降主要因费用率提升、毛利率下降、以及投资收益同比减少0.90亿元和资产减值损失增加0.38亿元。 19年相比18年新增的影响因素主要包括爱居兔亏损增加拖累合并报表利润约5000万元(已于9月出表)、可转债利息摊销支出增加7000万左右、固定资产等折旧增加1.2亿左右、小品牌培育力度加大(影响公司利润约1.5亿)、对SeanJohn的长期股权投资权益法确认投资损失4000多万左右,合计超过4亿,若加回上述影响利润为同比正增长。 单季度收入方面,19Q1~19Q4收入分别增5.23%、9.58%、31%、20.39%,公司收入端持续稳健增长,19H2收入增速明显提升,主要为海澜之家系列收入增速回升、圣凯诺发展较快以及男生女生、英氏并表等共同贡献;归母净利润19Q1~19Q4分别+6.96%、-2.08%、-12.64%、-28.12%,Q4净利润降幅较大主要因投资收益减少、资产减值损失增加和费用率提升。 20Q1受国内疫情影响,收入同比下降36.80%至38.48亿元,归母净利润同比降75.59%至2.95亿元,扣非净利润同比降74.96%至2.89亿元,EPS0.07元。净利润降幅超过收入主要为毛利率下降同时费用刚性、费用率同比提升所致,另外公允价值变动收益同比减少也有影响。 919年主系列收入表现突出、剥离爱居兔、并表促小品牌增幅较大,20Q1主要品牌均承压、线上销售增长1)分品牌来看:海澜之家系列(包括海澜之家、黑鲸、海一家,简称“主系列”)19年收入174.22亿元、同比增13.59%,19Q1~20Q1主系列收入分别增2.16%、9.30%、14.41%、28.43%、-36.69%,19H2增速表现亮眼,20Q1受疫情影响转为下滑。 爱居兔系列(已于19年9月开始出表,为1~8月数据)19年收入6.98亿元,20年不再贡献收入。 圣凯诺职业装业务19年收入21.68亿元、同比增2.24%,20Q1收入2.65亿元、同比降46.25%。 牌其他品牌(包括男生女生、海澜优选、OVV、AEX等)19年实现收入11.04亿元、同比增503.42%,主要为男生女生和英氏并表贡献。其中男生女生自18Q4开始并表、英氏自19Q3开始并表,19年男生女生收入估计超过3亿元、同比18全年增速超过50%,英氏下半年贡献收入接近4亿,其他小品牌优选、OVV体量在1~2亿之间,AEX收入体量小几千万,仍处培育中、增速较高。 20Q1其他品牌收入合计3.12亿元、同比增118.89%。2)分线上线下来看,公司线下收入仍占主导(收入占比94%)。线上线下收入增速延续好转,19年线下收入同比增14.09%(Q1/Q2/Q3/Q4分别增5.69%、11.72%、28.42%、16.42%),线上收入同比增15.12%(Q1/Q2/Q3/Q4分别-5.90%、+5.95%、+38.90%、+25.72%)。 20Q1线上、线下收入分别同比+16.70%、-39.87%。线上渠道19年和20Q1均保持了双位数增长,公司加大了线上渠道的布局力度和范围,增设社交电商渠道、拥抱短视频平台,积极应用包含直播在内的新型营销方式。 3)线下分渠道来看,直营店19年收入13.25亿元、同比增98.50%,增幅较大主要因公司加大直营店拓展力度;加盟店及其他收入178.91亿元、同比增12.19%。 20Q1直营店、加盟店收入分别+6.17%、-39.01%。 主系列外延拓店推进,新并入英氏婴童门店275家渠道数量上,19年末公司总门店数7254家(新开1315、关闭600家,另并入英氏门店275家),较年初(已扣除爱居兔门店)净增加990家、净增15.80%。 其中,海澜之家系列(包含海澜之家主品牌、副牌黑鲸、尾货处理卖场海一家)门店数19年末5598家、较年初净增5.68%,新开655家、关闭354家、净增301家;其他品牌门店数1656家、净增689家,其中包含男生女生门店1129家、优选130家,OVV101家等,另外包含新并入英氏门店275家。 20年3月末公司总门店数7243家、较年初净减少0.15%基本持平,新开101家、关闭112家、净减少11家。其中海澜之家品牌门店5602家、净增4家,其他品牌门店净减15家至1641家。 由于公司线上收入占比较小,简单按品牌收入增速扣除外延增速推算,海澜之家系列品牌19年单店增长7.5%左右。其中海澜之家主系列19年下半年收入增速明显提升,主要为直营店占比提升和前期开设的直营店在四季度旺季对销售贡献加大。公司连续经营2年的主品牌门店销售19年为同比略下滑。 毛利率降、费用率升,计提增加,20Q1周转和现金流走弱男生女生自18Q4开始并表、并表效应自19Q4开始消除;英氏婴童自19年6月末并表,19年下半年、20年上半年均存在并表效应。 毛利率:19年毛利率同比下降1.38PCT至39.46%,其中海澜之家系列、爱居兔系列、圣凯诺、其他毛利率分别为40.34%(-1.34PCT)、16.23%(-7.70PCT)、49.90%(+0.64PCT)、37%(-10.02PCT)。海澜之家系列19年毛利率下降主要为海一家拖累,主品牌变化不大;其他品牌毛利率降幅较大主要为男生女生通过促销加大库存处理力度。 20Q1毛利率同比下降9.11PCT至34.48%。其中主系列、圣凯诺、其他毛利率分别为34.73%(-10.97PCT)、48.32%(-4.65PCT)、38.52%(+10.39PCT)。主系列毛利率下降主要为消化冬装和春装库存加大促销力度,其他毛利率提升主要为英氏并表拉升总体、以及男生女生促销力度减小。分渠道来看,19年线下毛利率同比下降1.01PCT至39.66%,线上毛利率下降4.09PCT至50.79%。20Q1线下、线上毛利率分别为35.12%(-8.86PCT)、46.05%(-4.20PCT)。 19Q1~20Q1单季度毛利率分别+3.69、-2.38、-10.78、-0.45、-9.11PCT。 费用率:期间费用率19年同比上升3.01PCT至18.44%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为11.23%(+1.80PCT)、6.82%(+1.06PCT)、0.31%(+0.05PCT)、0.08%(+0.10PCT)。 销售费用率提升主要为两个童装品牌男生女生和英氏并表后拉升总体费用率,同时直营门店增加;管理费用率提升主要为收购童装英氏品牌后职工薪酬增加及折旧摊销增加所致;财务费用率提升主要为可转债利息摊销增加。 19Q1~20Q1期间费用率分别+2.98、+2.53、-0.24、+4.08、+5.11PCT。 :其他财务指标:1)19年末存货总额为90.44亿元、较19年初降4.53%,其中包含英氏新并表存货、同时爱居兔存货出表。存货周转率为1.44、较19年的1.26有所加快。 从存货库龄结构来看,19年末库龄1年以内、1~2年、2年以上存货的占比分别为70.55%(较18年-3.69PCT)、27.56%(+3.10PCT)、1.88%(+0.59PCT)。 存货跌价准备方面,公司对不可退货存货予以计提跌价准备,19年末可退货和不可退货存货分别为46.77亿元(占56%)、37.33亿元,跌价准备/可退货存货占比为11.11%、较18年提升2.21PCT,计提比例提升一方面为库龄结构上1~2年货品占比提升(但公司产品销售两季横跨两年,对产品终端销售并无影响)、另一方面为公司计提跌价准备更为谨慎。 20年3月末存货总额为88.39亿元、较年初减少2.27%、同比19年3月末减少7.48%。存货周转率为0.28、同比19Q1的0.36略放缓。 2)应收账款19年末较19年初增加12.88%至7.73亿元,应收账款周转率为30. 13、较18年的29.83加快。 20年3月末应收账款8.89亿元、较年初增加14.98%、同比19年3月末增加42.76%,应收账款周转率为4.63同比19Q1的9.31放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失19年同比增加10.90%至4.25亿元,主要为计提存货跌价准备增加;20Q1同比增21.50%至1.75亿元。 4)19年投资收益净减少9034万元;20Q1公允价值变动收益同比减少6323万元,对利润有一定影响。 5)经营活动净现金流19年同比增43.11%至34.62亿元。其中销售商品获得现金同比增11.59%至244.55亿元,购买商品、接受劳务支付现金同比减少1.60%至14.81亿元,主要为公司采购更为谨慎。 20Q1经营净现金流同比降21.78%至9.56亿元,其中销售商品获得现金同比降45.65%,采购商品支付现金同比降33.79%。 我们认为:1)公司19年收入增速较高、尤其是主系列增速下半年有明显提升,公司近年来加快产品年轻化(如推出IP合作系列)、积极拓展渠道(尤其是增加直营店数量、布局购物中心和电商等渠道)效果有所体现。 20年疫情致短期销售承压,收入和利润下滑明显,但公司作为龙头行业地位、规模和资金实力优势明显,有足够基础支撑公司应对短期的外部压力、适度让利抢占份额或者积极消化库存控制风险。 2)公司对品牌矩阵经营思路更为清晰,已剥离爱居兔,聚焦有明显优势的主品牌;另外对小品牌(两个童装品牌英氏和男生女生,和公司自创的优选、OVV、AEX)在20年疫情下培育策略更为谨慎,关注品牌自身造血能力,期待20年小品牌方面减亏、减小对利润的拖累。 3)公司经营现金流表现良好,货币资金充足,20年3月末货币资金104.04亿元,抗风险能力相对同业更强。 4)股息率高、持续推进大额回购,提供稳健股东回报。公司17~19年股利支付率为65%、49%、38%,同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年8月开始第二期回购(拟1年内回购6.91~10.36亿元、单价不超12元/股,回购股份予以注销),截止20年3月底已累计3.94亿元回购5249万股、均价7.51元/股。 拉长周期来看,对标美日经验、大众和性价比定位的消费领域可诞生大体量公司,公司作为国内性价比突出的大众定位服装龙头,先发优势和规模效应突出,主品牌19年在男装行业市占率4.7%排名第一、对比国外仍有提升空间,同时小品牌未来培育成熟、逐步上量也可贡献新增长点、提高天花板,助力公司发展成为多品牌多品类的服装集团。 考虑到短期疫情影响下宏观经济和终端零售恢复尚存不确定性,我们下调20~21年EPS、新增22年EPS为0.54、0.74、0.85元,公司股价近期下调幅度较大、已充分反映疫情冲击、20年估值处于合理水平,长期来看疫情冲击减弱后的估值位于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
七匹狼 纺织和服饰行业 2020-04-30 4.91 -- -- 5.09 3.67% -- 5.09 3.67% -- 详细
19年业绩小幅增长,20Q1受疫情影响现亏损公司 2019年实现收入 36.23亿元、同比增 3.02%基本符合预期,归母净利润 3.47亿元、同比增 0.29%,扣非归母净利润 2.25亿元、同比增 9.24%,EPS0.46元略好于预期,拟每股派息 0.10元(含税)。归母净利润增速低于收入主要为费用率提升、资产减值损失增加影响。 分单季度来看,19Q1~20Q1收入同比增速分别为 3.13%、12.37%、3.32%、-1.64%、-29.70%,归母净利润分别同比+9.45%、-37.72%、-6.61%、+13.41%、亏损 4205万元。19Q4归母净利润回升主要受益于少数股东收益减少、其他收益增加,20Q1亏损主要为疫情影响销售下滑同时费用较刚性,另外公允价值变动损失和计提资产减值损失增加也有拖累。 19年七匹狼品牌男装线下增长 相对突出 ,针纺、电商为下滑分业务来看,19年服装主业实现收入 34.64亿元、同比增 2.46%,信息技术及服务业收入 2856万元、同比增 67.74%,其他1.31亿元、同比增 9.53%。 服装主业拆分来看:1)七匹狼品牌男装方面 2019年合计收入估计在 23亿多,其中线上收入同比下滑 11%左右、线下增 20%左右,线下收入增长一方面为净开店、同店均有贡献,另一方面为公司整合部分加盟商(类似加盟转直营)、对总体收入贡献提升。2)针纺业务收入 10亿左右、同比下滑 5%左右(主要为线下业务下滑)。3)小品牌方面,Karl Lagerfeld 收入 8269万元、亏损 3248万元,16N 体量较小,收入 5000万左右、处于培育期亦为亏损。 门店数量方面,2019年末总门店数估计在 2100多家,七匹狼品牌占主导、19年净增 100家左右,KL 品牌 19年开店 15家,16N 为净关店。 20Q1受疫情影响,估计各项业务均为下滑。 毛利率 19年提升、20Q1下降,费用率持续 提升,计提增加毛利率:19年同比提升 4.30PCT 至 46.89%,主要为业务结构变化、高毛利率的品牌男装业务占比提升,部分经销业务收归直营,另外增值税率下调也有贡献。19Q1~20Q1单季度毛利率分别为 36.65%(+2.42PCT)、47.78%(+3.20PCT)、49.99%(+9.23PCT)、52.40%(+2.72PCT)、33.54%(-3.11PCT)。 费用率:期间费用率 19年同比提升 4.31PCT 至 29.41%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.23%(+4.32PCT)、7.72%(+0.21PCT)、1.52%(+0.19PCT)、-1.07%(-0.42PCT)。其中销售费用率提升主要为广告宣传费、工资薪金、平台服务费、终端管理费用增加所致。 19Q1~20Q1期间费用率分别同比提升 3.79、3.95、5.19、3.69、4.95PCT,其中主要为销售费用率提升。其他财务指标:1)存货 19年末较 19年初增加 7%至 10.32亿元,存货周转率为 1.93、较 18年的 2.21有所放缓。19年末存货跌价准备 5.08亿元、公司存货跌价准备/存货总额比例近年来持续下降,自 16年末的 57%逐步下降至 19年末的 49%。 20Q1存货较年初减少 11.14%至 9.17亿元、同比增加 9.79%,周转率同比放缓。 2)应收账款 19年末较 19年初减少 1.51%至 4.12亿元。应收账款周转率为 8.72,较 18年的 9.94有所放缓。 20Q1应收账款较年初增加 2.91%、同比减少 2.81%,周转率同比放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失 19年同比增 9.78%至 3.51亿元,净增3124万元,主要为存货跌价损失增加(其中存货跌价损失 3.34亿元);20Q1同比增 82.80%增幅较大。 4)投资收益+公允价值变动收益 19年同比减少 7.68%至 1.42亿元,净减少 1181万元;20Q1同比净减少 5018万元至-2132万元、减少 173.87%,主要为公司投资的部分股票公允价值变动导致损失。 5)其他收益 19年同比降 39.38%至 2437万元,净减少 1583万元;20Q1同比减少 51.50%至 146万元。 6)经营活动净现金流 19年同比增 7.54%至 3.28亿元,其中销售商品获得现金同比增 2.04%略低于收入增速,采购商品支付现金同比降 3.51%。 20Q1经营净现金流同比减少 108.66%至-611万元,其中销售商品获得现金同比减少 24.12%,采购商品支付现金同比降 11.21%。 疫情影响短期业绩,关注终端零售恢复进展、现金实力较强我们认为:1)从发展历史来看,近年来公司品牌男装业务呈现逐步复苏,品牌、产品和渠道等改革初现成效。但 20年叠加疫情影响,一方面短期客流承压、未来经济和消费者收入预期暂不明朗,需求端预计短期表现低迷,对公司业绩带来不利影响,需关注疫情结束和宏观经济好转的拐点。2)公司 19年费用率提升幅度较大,关注后续费用管控措施和效果。3)现金较为充裕,19年末账上货币资金+交易性金融资产 33.70亿元,抗风险能力相对较强。 考虑到短期疫情影响下宏观经济和终端零售的恢复仍存不确定性,线上及针纺业务增长存压力,费用和资产减值损失仍存压力,我们下调 20~21年、新增 22年 EPS 为 0.31、0.46、0.52元,对应 20年 PE16倍,PB0.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、费用等投入超预期、电商和针纺业务增长不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-29 14.71 -- -- 15.18 3.20% -- 15.18 3.20% -- 详细
19年收入略增、净利 下滑,20Q1受疫情影响收入利润均下滑公司 2019年实现营业收入 79.28亿元、同比增 2.80%,归母净利润 5.52亿元、同比降 3.50%,扣非净利润 3.53亿元、同比降 10.82%,EPS1.17元,拟每股派息 0.7元(含税)。扣非净利润下滑主要因费用率提升所致。 19Q1~20Q1公司单季度收入增速分别为-4.46%、1.99%、9.55%、3.56%、-16.66%,归母净利润分别同比-34.90%、-29.24%、-12.26%、+19.23%、-89.89%,19Q4净利润增速转正主要因资产减值损失减少和其他收益增加,20Q1受国内疫情影响收入下滑幅度较大、另外费用刚性致净利润降幅超过收入。 外延净关店,线上增速相对较高,20Q1线下下滑幅度加 大1)收入按品牌拆分:19年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入分别为 29.46亿元(同比+10.13%)、26.14亿元(-7.63%),乐町、MP 童装、其他收入分别为 11.31亿元(+12.17%)、9.00亿元(+4.16%)、2.43亿元(+10.30%)。 其中 PB 男装收入下滑一方面为男装行业竞争加剧,另一方面为公司在 PB 男装品牌对加盟商推行货品托管政策、承担更多的货品经营权致退货政策放宽、相应冲减部分收入所致。 20Q1受国内疫情影响各品牌销售均有下滑,PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他收入分别-13.94%、-22.85%、-7.03%、-14.19%、-29.26%。 2)收入按线上线下拆分:19年线上销售增长 15.78%至 23.12亿元、占总收入比例为 29.52%,19年全网 GMV 增长 22%至 44亿元,线下销售下滑1.41%至 55.21亿元。线下渠道中,直营店收入 33.69亿元、同比增 5.56%,加盟店收入 21.49亿元、同比降 10.44%,另外联营店收入 288万元、占比较小、同比降 66.75%。 20Q1线下、线上收入分别-29.48%、+16.30%,线下渠道中直营店、加盟店、联营店收入分别-18.16%、-60.72%、-91.23%。 3) 线下 收入按 外延内生拆分:渠道数量方面,2019年末公司总门店数4496家、较 19年初净减少 98家(新开 914家、关闭 1012家)、外延净减2.13%。其中直营店净增 104家(+6.86%),加盟店净减 202家(-6.60%),联营店关闭 13家,总体而言直营店净开店,加盟店关店调整力度仍较大。 20年 3月末公司门店较年初净减少 49家至 4447家,外延净减少 1.09%。 其中直营店 1619家(新开 24家、关闭 38家)、加盟店 2825家(新开 53家、关闭 88家)、联营店 3家。 内生方面,推算 19年线下单店平均销售同比增 0.74%基本持平,其中直营店连续开业 12个月平均店效同比略下滑 3.39%;20Q1单店下滑明显,线下单店平均销售下滑 29%。4) 分 零售结构来看 :19年公司在购物中心、百货、街店、奥莱、电商渠道的零售额占比分别为 31.60%(+1.49PCT)、28.12%(-2.82PCT)、12.39%(-2.80PCT)、3.81%(+1.12PCT)、24.09%(+3.02PCT),新兴渠道购物中心、电商、奥莱占比有所提升。 毛利率 下降、 费用率 提升 , 存货结构向好毛利率:19年毛利率同比下降 0.24PCT 至 53.19%、基本持平。19年主营业务毛利率同比略降 0.46PCT 至 53.63%。 分季度来看,19Q1-20Q1单季度毛利率分别为 57.45%(同比+2.26PCT)、56.62%(+0.15PCT)、50.90%(-0.83PCT)、50.53%(-1.30PCT)、51.89%(-5.56PCT)。 分品牌来看,19年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别为 53.96%(+0.85PCT)、55.74%(-1.63PCT)、50.45%(+0.57PCT)、52.73%(-0.01PCT)、45.10%(-3.47PCT)。 20Q1各品牌毛利率均为下滑,PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别-4.91、-5.95、-0.78、-9.79、-5.85PCT。 分渠道来看,19年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 65.34%(+0.83PCT)、45.05%(-3.06PCT)、44.60%(-0.28PCT)。20Q1直营店、加盟店、线上毛利率分别-7.09、-12.89、+3.27PCT,其中线上毛利率提升一方面为控制促销力度,另一方面为疫情期间多通过线上渠道上新、线上新品占比提升所致。 费用率:19年期间费用率同比提升 1.92PCT 至 44.49%,提升幅度超过毛利率。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为 36.53%(+1.95PCT)、6.36%(+0.10PCT)、1.36%(-0.10PCT)、0.24%(-0.02PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为直营店数量增加及品牌营销投入加大,致租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用增加。 20Q1期间费用率同比提升 1.55PCT 至 51.08%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.65、-0.21、+0.15、-0.05PCT。 其他财务指标:1)19年末存货总额较年初略增 1.01%至 18.55亿元,存货周转率为 2.01、较 18年的 1.96有所加快。存货结构优化,库龄 1年以内、1~2年、2~3年、3年以上的货品占比分别为 58.56%(+7.78PCT)、22.95%(-3.50PCT)、7.63%(+0.24PCT)、10.86%(-4.51PCT)。 20年 3月末存货较年初减少 11.39%至 16.44亿元、同比去年 3月末增加 3.44%,存货周转率为 0.38、同比 19Q1的 0.41有所放缓。 2)应收账款 19年末较 19年初增加 6.34%至 6.27亿元,应收账款周转率为 13.03较 18年的 14.33放缓。 20年 3月末应收账款较年初减少 22.20%至 4.88亿元、同比去年 3月末增加 16.70%,应收账款周转率为 2.48、同比 19Q1的 3.29放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失 19年同比减少 37.69%至 1.30亿元(18年为 2.09亿元),主要为存货结构向好、计提相应减少;20Q1同比减少32.36%至 4270万元。4)经营活动净现金流 19年同比增 1.82%至 8.68亿元。其中,销售商品获得现金同比增 3.78%至 87.64亿元与收入增速基本一致;购买商品支付现金同比增 1.60%至 41.29亿元。 20Q1经营净现金流同比降 32.64%至-1.82亿元,其中销售商品获得现金同比降 23.25%至 15.88亿元,采购商品支付现金同比降 8.74%至 9.93亿元。 短期疫情影响业绩,关注零售环境变化和公司内功强化我们认为:1)20年疫情对公司短期业绩带来不利影响,一季度收入和利润下滑幅度较明显,短期随着国内疫情的逐步控制向好,终端零售有望逐步恢复、公司销售端预计也将迎来改善。 2)从公司自身经营而言,近年来通过 TOC 深化供应链和货品管理,降低首单比例(19夏款和冬款首单占比下降至 70%以下)、减小库存积压风险,从年报和一季报来看存货总额增加不多、库龄结构向好,同时计提方面也同比减少,显示终端库存压力影响不大。公司渠道布局较为均衡,新兴渠道购物中心、电商、奥莱占比均有提升;未来公司将更加注重直营店盈利能力和总体经营效率的提升,已经在 PB 男装品牌的加盟商中推行货品托管政策、帮助加盟商提升经营能力同时也有利于公司统筹管理货品,夯实内功。 考虑到疫情影响下宏观经济和零售环境的恢复仍有不确定性,我们下调20~21年、新增 22年 EPS 为 1.01/1.25/1.42元,对应 20年 PE14倍,维持“增持”评级。 风险提示:短期疫情影响超预期致终端消费疲软、开店不及预期、TOC 效果不及预期、库存处理和费用控制不及预期等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-16 13.80 -- -- 14.69 6.45%
14.90 7.97% -- 详细
全年业绩增长稳健,Q4收入增长有所放缓、净利润现下滑2019年公司实现营业收入30.01亿元、同比增10.41%,归母净利润3.16亿元、同比增10.69%,扣非净利润2.80亿元、同比增8.06%,EPS1.19元,拟每股派0.8元(含税)。扣非净利润增速略低于收入主要为费用率提升。 从单季度数据来看,19Q1~19Q4收入同比增速分别为0.76%、19.64%、15.43%、7.50%,归母净利润同比增速分别为4.22%、25.17%、31.14%、-3.32%。19Q1因高基数及电商业务仍处调整影响、收入增速为全年最低,Q2以来收入增速回升主要为电商业务调整到位恢复较高增长以及前期高基数效应减弱贡献,Q4收入增速放缓主要为电商基数较大、增速环比二三季度略有放缓、同时Q4线下收入端呈下滑,净利润同比出现下滑主要为费用率提升。 线上增速较高、接近20%,线下增长保持稳健1)19年线上销售收入12.19亿元、同比增19.16%,线上占比自18年的37.60%提升至19年的40.58%。分季度看,线上业务19Q1下滑约10%,18Q2~19Q1受到新兴电商平台冲击影响、19Q2开始好转,Q2、Q3分别增长30%、38%左右,Q4因电商旺季、基数较高增速放缓至22%左右,其中淘宝双十一销售额增长12%左右。 2)线下销售收入17.71亿元、同比增5.01%。19年末总体门店数量估计在2600~2700家,较19年初略有下滑,线下收入增长5%左右主要为同店增长贡献。 线下按直营和加盟划分,目前直营门店数量占比10%左右,19年收入增长15%、增速高于加盟,受益于公司加大拓展力度。 分季度看,线下业务Q1~Q4增速分别为高个位数、中低双位数、高个位数、下滑6%左右,Q4收入下滑主要为考虑到2020年春节较早、公司主动延迟2020春夏新品的发货致确认收入减少。 费用率提升幅度超过毛利率,周转总体健康、经营现金流略减少毛利率:19年毛利率为37.58%、同比提升2.46PCT;主营业务毛利率同比提升2.76PCT至38.44%。毛利率提升系一方面公司产品端提价幅度超过原材料价格增长,另一方面毛利率较高的线上业务占比提升贡献。 分业务来看,线上业务毛利率为40.41%、同比降2.05PCT,主要为毛利率较低的百丽丝品牌19年销售快速增长98.53%拉低总体,另一方面线上销售中占比较高的绒类产品原材料价格上涨、侵蚀毛利率。线下业务毛利率为35.69%、同比提升4.99PCT。 分季度来看,19Q1~Q4毛利率分别为37.36%、37.79%、38.95%、36.53%,分别同比提升0.93、2.51、5.79、1.01PCT。其中Q3提升幅度较大,一方面为线上线下比例和产品结构优化等影响,另一方面18Q3基数较低。 费用率:公司期间费用率同比提升2.98PCT至25.89%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.43%(+3.01PCT)、4.21%(+0.02PCT)、2.54%(0PCT)、-0.29%(-0.05PCT),其中销售费用增加主要为广告宣传费、人员工资费用增加所致。 19Q1~Q4期间费用率分别同比提升4.01、1.27、1.93、3.90PCT。Q4期间费用提升明显主要为销售费用增加。 其他财务指标:1)19年末存货总额为8.36亿元、较年初增长7.28%。 存货周转率为2.32、较18年的2.31基本持平。 2)应收账款较年初增加4.52%至1.84亿元;应收账款周转率为16.63,较18年的18.33有所放缓,主要为部分线上平台账期较长,其销售增加、占比提升至总体账期增加。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增加13.87%至961万元,主要为存货跌价计提增加。 4)营业外收入净增1174万元至2465万元,主要为政府补助增加。 5)经营活动净现金流为2.35亿元、同比减少1.76%。其中,销售商品获得现金同比增10.90%至34.11亿元,规模和增速略高于收入;购买商品、接受劳务支付现金同比增14.69%至21.63亿元,主要为公司备货增加。 新冠肺炎疫情带来短期冲击,20年经营计划继续坚定执行20年疫情对公司销售带来短期影响,公司线上渠道受影响有限(主要是物流停运的影响),线下渠道特别是经销渠道受到一定冲击,公司通过开设云店、线下直播等新零售方式帮助经销商弥补部分销售损失,同时对一些遇到临时资金困难的优质经销商,公司通过延长收款时间的方式给予资金支持,与经销商共度难关。目前公司线下门店已经基本恢复经营,4月初估计公司线下出货和线上零售方面均已恢复去年同期水平。 20年公司经营计划并未因疫情改变,主要包括:1)强化品牌力,推进品类品牌化和品牌品类化,强化被芯品牌战略、“水星宝贝”“简色生活”“百丽丝”等不同品牌多点开花,尤其是百丽丝品牌19年在电商渠道销售增长达98.53%;2)渠道方面继续开大店、开好店,计划20年门店数正增长,同时强化经销商质量,推进线上线下融合的新零售业务模式、加快对微店/小程序/直播等平台或工具的应用,推进多品牌、多渠道、多品类、多类型、多形式的运营策略,在拼多多平台试水品牌授权模式、覆盖更多品类;3)产品方面继续强化核心产品策略和极致大单品策略,提升单品贡献率,突出被芯产品的开发。 短期业绩预计承压,关注家纺龙头的相对优势凸显公司2019年11月发布第一期员工持股计划,筹集资金总额不超3400万元、覆盖员工不超50人(含监事1人),存续期3年、锁定期1年;2020年3月公司发布第二期员工持股计划,筹集资金总额不超过1650万元、覆盖员工不超75人,存续期3年、锁定期1年。另外,2019年9月公司拟于1年内以0.6~1亿元回购(价格不超人民币26元/股)、用于股权激励或员工持股计划,截至20年4月2日公司已累计回购5756万元,平均价格15.59元/股。 我们认为:1)20年疫情带来行业性影响、公司业绩短期受冲击难以避免,疫情带来的影响主要包括线下客流减少导致销售承压、经销商和品牌资金周转能力受到考验等,公司作为家纺龙头、经营稳健,且线上占比较高(超过40%)、产品定位上注重性价比,通过线上渠道以及线上线下融合的新零售方式来挽救部分销售损失,且公司作为龙头具有相对较强的抗风险能力,可使得公司的短期业绩表现相对好于同业。2)中长期来看,疫情影响为暂时性,需求终将恢复,家纺行业龙头份额较低,一轮疫情将加速行业的优胜劣汰,公司作为龙头份额有望实现提升。3)从财务表现而言,19年费用率提升幅度较大,20年受疫情影响预计费用和利润端压力加大、需关注。 考虑到20年疫情影响以及未来经济恢复的不确定性,我们下调公司20~21年EPS为1.24、1.49元,新增22年EPS为1.68元,对应20年PE11倍,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;线上渠道流量增长放缓、或业务调整效果不及预期;费用管控不当;加盟渠道库存压力加大等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-19 13.83 -- -- 15.80 14.24%
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事件: 公司公告 2019年 12月 12日签订以下协议: 1) 同意创始股东及其一致行动人(刘志成、胡少群、赵玲、邱玉洪,及管理层及核心员工持股平台上海百秋帕特尼企业管理中心) 以 16.279万元认购上海百秋网络科技有限公司(以下简称“百秋网络”) 16.279万元新增注册资本,折算对应百秋网络 14%股权; 2)红杉资本以人民币 1.5亿元认购百秋网络人民币 16.6113万元新增注册资本,折算对应百秋网络 12.5%股权; 3) A 轮投资人( 红杉资本、杭州解百集团股份有限公司、宁波保税区峰上观妙股权投资合伙企业、上海爱服投资管理有限公司、深圳市智诚东晟投资合伙企业)合计以人民币 3.443亿元对价向歌力思购买其持有的百秋网络注册资本共计人民币 38.1229万元及其附有的全部权利及义务,折算对应 28.69%百秋网络的股权。 按本次交易对价百秋网络估值 12亿元,相对于 18年净利润 PE 为 20倍。 其中, 如触发回购条件(百秋未能于 A 轮交割后 5年内完成 IPO 或者现有股东严重违反交易文件规定等) , A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 另外,红杉资本等拥有新增注册资本的优先认缴权、优先清算权。 点评: ◆ 百秋网络:快速增长扩张的龙头电商代运营公司百秋网络是一家大中华区电商市场的全渠道运营服务商,业务渠道涵盖线上与线下品牌运营,其盈利模式主要包括服务咨询佣金收入、贸易收入两类。 百秋网络旗下全资子公司百秋电商是一家专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来与 50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品品牌建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑、并处于行业领先地位, 2018年下半年、 2019年上半年持续获得天猫六星级服务商荣誉(最高级别)。百秋电商合作的代表性品牌包括服装类的 Maje、 Sandro、Theory、 Oysho、 6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、 New Balance、 OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。 近年来百秋电商积极开拓在新零售领域的探索,另外 2018年成立海外子公司 ARRIVA 布局东南亚电商运营服务。 近年来百秋网络业绩持续高速增长, 2018年百秋网络收入、净利润分别为 2.20亿元、 6014万元,分别同比增长 55%、 20%; 2019年前三季度收入、净利润分别为 2.20亿元、 4026万元,估计分别同比增长 70%以上、 50%以上。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90%
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Q3收入好转但毛利率承压,积极关注Q4和20年表现 我们认为:1)公司主品牌海澜之家Q3收入增速提升明显,通过低倍率引流款促进销售策略初步显效,未来公司将继续推出相应款式、提高品牌性价比和影响力,零售疲软背景下公司实施该经营策略有助于保有和扩大市场份额,但对毛利率端会带来压力、拖累利润增长。渠道方面,主品牌开店和同店表现稳健,未来预计开店将继续倾向于商场、购物中心,占比仍有提升空间,渠道结构持续优化有利于主品牌业绩健康增长。 2)19年拖累利润的因素中大部分在20年将消除:爱居兔亏损加大、该因素随着爱居兔出表20年将消除;18年末在建工程转固致19年折旧增加,后续转固金额减小、20年折旧将基本稳定不会再大幅增加;男生女生19年为亏损,估计零售额6~7亿,增速50%左右较高,20年继续上量有望实现盈亏平衡、对合并报表业绩拖累也将减小;小品牌OVV、优选、AEX仍处培育中,但预计投入可控。 3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为6.38%、6.25%、4.95%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年8月开始第二期回购(拟1年内回购6.91~10.36亿元、单价不超12元/股,回购股份予以注销),截止10月31日已累计1.32亿元回购1629万股、均价8.11元/股。持续大额回购彰显公司长期发展信心。 拉长周期来看,对标美日经验、大众和性价比定位可培育出大体量公司,公司作为国内性价比突出的大众定位服装龙头,具有先发优势和规模效应,同时在坚持性价比策略的基础上,通过产品创新、多品牌多品类布局扩大业务空间,长期仍具备做大基础。 短期展望来看,Q4随着20年春节前移、销售旺季有望同比拉长,关注Q4零售表现。另外,公司电商业务增长提速,主品牌发力尾货销售,另外并表的英氏线上占比较高,Q4电商旺季中收入增长亦存亮点,未来电商业务增速预计也将持续为总体收入带来贡献。 考虑到Q3收入增长超预期、同时毛利率下降超预期拖累利润,按最新股本计算、我们下调19~21年EPS为0.80/0.89/0.96元(前值为0.84/0.89/0.96元),对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 8.65 -- -- 8.84 2.20%
10.60 22.54%
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收入持续增长,投资收益减少和资产减值损失增加致净利润下滑公司发布 2019年三季报,实现营业收入 21.29亿元、同比增 6.65%,扣非净利润 1.25亿元、同比降 25.80%,归母净利润 1.57亿元、同比降 14.92%,EPS0.39元。收入增长背景下净利润下滑幅度较大主要为子公司朗姿韩亚资管从 19月 7月末不再控股导致投资收益大幅减少以及计提资产减值损失增加等所致。 19Q1-Q3收入分别增 11.78%、 3.69%、 4.68%,归母净利润分别-12.54%、-29.17%、 -6.86%。 女装稳步增长,医美增速较高,婴童持平收入分拆来看, 19H1女装、婴童、医美、资管收入分别同比增 5.78%、1.68%、 22.29%、 2.37%,其中女装、婴童、医美收入占比分别为 50%、 26%、20%。女装业务中, 19H1仅朗姿主品牌实现收入增长(同比增 12.79%)、其他小品牌均为下滑。 前三季度来看,估计女装业务收入增长个位数、其中 Q3收入增速略有放缓,婴童延续中报趋势持平;医美增速仍较高。 毛利率上升, 投资收益减少、资产减值损失增加毛利率: 2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.65PCT 至 59.29%,主要为毛利率较高的女装、医美业务收入占比提升,且医美和婴童毛利率有所提升;其中 19H1女装、婴童、医美、资管业务毛利率分别为 59.35% ( +0.25PCT)、52.52%( +5.35PCT)、 58.12%( -2.60PCT)、 100%( +0)。 19Q1~Q3毛利率分别同比+3.48、 -0.99、 +5.19PCT。 费用率: 前三季度期间费用率同比下降 0.15PCT 至 54.38%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 37.25%( +2.95PCT)、 10.03%( -0.47PCT)、2.79%( +0.14PCT)、 4.31%( -2.77PCT)。销售费用率上升主要为商场费用、医美广告费、店铺托管费、职工薪酬等增加;财务费用率下降主要为朗姿韩亚资管不再并表、同时公司提前偿还借款所致。 其他财务指标: 1) 存货较 19年初增 10.35%至 10.51亿元、较上年同期增加 17.62%,存货周转率为 0.86,较上年同期的 1.03有所放缓; 应收账款较 19年初增加 12.86%至 4.09亿元,应收账款周转率 5.53、较上年同期的4.36加快。 2) 投资收益同比减少 30.59%至 1.50亿元、净减少 6616万元,主要为子公司朗姿韩亚资管自 7月末不再控股、持股比例下降影响, 另外 L&P 业绩下滑( 19H1净利润为 2903万元、 18H1为 1.27亿元,下滑 77%)、公司确认投资收益减少也有影响。 3) 资产减值损失同比增 642.13%至 2078万元,主要为女装业务存货跌价增加。 华文楷体4) 经营活动净现金流同比大增增加至 6.33亿元、净增 5.89亿元,主要为朗姿韩亚资管偿还公司借款所致。 业务结构调整,收缩资管业务、女装和医美继续并购2019年 5月,公司完成对中高端知名女装品牌“子苞米( m.tsubomi)”的收购。子苞米品牌诞生于日本,目前已有 20多年历史,品牌形象简约、净素,兼具设计感和实用性。公司引进后计划将其打造成国内“日常时尚美学领军品牌”以及集团内“多平台运行的创新品牌”。该品牌目前规模较小,19年 6月末拥有 2家直营店,上半年贡献并表收入 225万元。 公司于 2019年 6月公告向控股股东、实控人申东日先生等发行股份购买朗姿医疗 41.19%股权,对其持股比例提升到 100%, 19年 8月 5日交割完成、 8月 20日新发行股份 3507.07万股上市。 公司于 2019年 7月将子公司朗姿韩亚资管的 42%股权以 6.96亿元人民币转让予芜湖德臻,7月 22日完成工商变更,公司对其持股比例降至 34%、不再纳入合并报表。 公司于 2019年 8月公告出资 6300万元收购西安美立方 60%股权,自2019年 10月并表。西安美立方为医美行业高端综合性医院,主营包括整形外科、微创科、皮肤科及毛发移植等整形美容业务,自 2013年开始经营,在西安地区拥有较强的品牌影响力。该标的 2018年收入 3375万元、净利润-1490万元, 19H1收入 4596万元、净利润-324万元。 19年投资收益减少等因素影响利润,业务结构有所变化我们认为: 1)女装主业增长稳健,上半年收入表现来看朗姿主品牌稳健增长,小品牌多为下滑零售端承压;医美业务发展最快,公司收购美立方医院和增加对朗姿医疗持股比例均显示对该业务的重点发展战略;婴童持平略增;资管业务收缩,确认投资收益减少。 2)公司不再并表朗姿韩亚资管将影响 19年净利润,一方面减少投资收益、另一方面财务费用也会相应减少、二者有一定抵销。另外, 19年 L&P公司业绩下滑幅度较大, 公司确认的投资收益亦将减少。 3)并表方面,女装子苞米品牌自 19年 5月开始并表、医美业务中的美立方自 19年 10月开始并表, 因其规模相对较小、对收入增厚有限。 考虑到投资收益占公司利润比例较高、19年对朗姿韩亚资管持股比例下降、不再控股,以及化妆品 L&P 投资收益大幅下滑,对合并报表利润影响较大,下调 19~21年 EPS 为 0.46、 0.51、 0.55元, 19年 PE20倍,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费疲软;并购整合不当;资产管理业务、 L&P 投资等存在波动致投资收益下滑幅度超预期。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-11-04 5.68 -- -- 5.75 1.23%
6.19 8.98%
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Q3收入增速放缓、净利润下滑幅度收窄公司2019年前三季度实现收入24.78亿元、同比增5.32%,归母净利润1.98亿元、同比降7.75%,扣非归母净利润1.17亿元、同比增6.18%,EPS0.26元。收入增长背景下归母净利润同比下滑主要为费用率提升、资产减值损失增加(净增3537万元)、政府补助(净减少2857万元)和投资收益(净减少1492万元)减少影响。 分单季度来看,19Q1~Q3收入同比增速分别为3.13%、12.37%、3.32%,归母净利润分别同比+9.45%、-37.72%、-6.61%,二季度以来净利润下滑幅度较大主要为资产减值损失增加、政府补助和投资收益减少等影响。 前三季度收入分拆:分业务来看,估计收入增长主要来自于七匹狼品牌男装业务,针纺业务仍为同比下滑、但下滑幅度较上半年略有收窄。品牌男装业务再拆分来看,估计线上增长不多,主要为线下增长带动、估计线下业务增长双位数,其中外延开店和同店均有贡献。 毛利率提升超过费用率,周转放缓、现金流净流出扩大 毛利率:19年前三季度同比提升5.26PCT至44.35%,主要为业务结构变化、高毛利率的品牌男装业务占比提升,部分经销业务收归直营,另外增值税率下调公司也有受益。19Q1~Q3单季度毛利率分别为36.65%(+2.42PCT)、47.78%(+3.20PCT)、49.99%(+9.23PCT)。 费用率:期间费用率同比提升4.59PCT至29.71%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.92%(+4.42PCT)、8.32%(+0.69PCT)、1.46%(-0.41PCT)、-0.98%(-0.11PCT)。其中销售费用率提升主要为广告宣传费、平台服务费、终端管理费用增加所致。 19Q1~Q3期间费用率分别同比提升3.79、3.95、5.19PCT。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加16.68%至11.26亿元、较上年同期下降5.18%,存货周转率为1.32、较上年同期的1.40略有放缓。 2)应收账款较年初增加16.63%至4.88亿元、较上年同期增加4.94%。应收账款周转率为5.47,较上年同期的6.24小幅放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增22.10%至1.95亿元,净增3537万元,主要为存货跌价损失增加(其中存货跌价损失1.81亿元)。 4)投资收益+公允价值变动收益同比减少14.15%至9057万元,净减少1492万元。 5)其他收益同比降79.22%至749万元,净减少2857万元。6)经营活动净现金流净流出同比扩大13.71%至1.55亿元,主要为广告费、服务咨询费、商场管理费、薪酬等投入增加。其中,销售商品获得现金同比增4.20%至25.42亿元,与收入增幅相当;购买商品、接受劳务支付现金同比下降2.51%。 短期零售疲软背景下费用端承压,资金仍较充足 我们认为:1)公司品牌男装的线下业务贡献主要收入增长,19年叠加部分经销转直营影响,收入端预计将延续增长;男装线上业务和针纺业务短期收入增长存在压力拖累总体。2)公司前三季度费用端仍承压,以及资产减值计提增加,行业性零售疲软背景下公司经营难度有所加大,仍需关注零售环境变化和费用情况。3)公司现金充裕,19年9月末账上货币资金23.66亿元+交易性金融资产21.61亿元。 考虑到线上及针纺业务增长存压力、零售环境仍疲软,费用和资产减值损失仍存压力,19年非主营因素(政府补贴和投资收益等)影响利润,我们下调19~21年EPS为0.43、0.46、0.49元,对应19年PE14倍、PB0.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软、费用等投入超预期、电商和针纺业务增长不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43%
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前三季度收入增36%、净利增3%,Q3收入放缓、利润现下滑 公司发布2019年三季报,实现营业收入132.61亿元、同比增35.82%,归母净利润13.07亿元、同比增2.79%,扣非净利润12.50亿元、同比增3.53%。EPS0.48元,业绩低于预期。净利润增速低于收入主要为费用率提升超过毛利率、资产减值计提增加1.26亿元、投资收益减少3911万元。 分季度来看,19Q1~Q3收入分别同比增63.90%、35.81%、19.14%,归母净利润分别增11.06%、5.68%、-3.18%。19Q3收入增速放缓、低于预期,主要为零售环境仍疲软背景下线下业务收入增长不及预期(其中休闲装还有发货频次增加影响出货收入的因素)。 收入拆分:Kidiliz继续增厚收入、拖累利润,原有业务Q3弱于上半年 2018年10月开始公司并入法国SofizaSAS公司,19年上半年贡献并表收入14.83亿元、利润约-1.1亿元。前三季度公司收入增速仍较高(19%)、净利润增速(3%)明显低于收入,仍为并表K公司带来增厚收入、拖累利润的影响,前三季度K公司估计贡献并表收入21亿左右,仍为亏损。 公司原有业务估计前三季度收入增长10%以上,净利润增速略高于收入。单三季度原有业务经营表现弱于上半年,估计收入增长4~5%、净利润增长略高于收入。 原有业务收入拆分:电商保持较高增长,线下Q3增速放缓 对原有业务再进行拆分:1)儿童服饰业务(巴拉巴拉、迷你巴拉、马卡乐等)保持较高增速,前三季度收入增长估计为20%左右、Q3估计增长10~15%(较19H1的30%左右放缓)。分拆线上线下来看,前三季度童装线上收入估计增长30%左右(其中小品牌迷你巴拉、马卡乐增速继续较高),线下估计增长10%以上。Q3线上增速30%左右、线下低个位数增长。2)休闲服饰业务前三季度收入估计个位数增长,Q3低个位数下滑,其中Q3分线上线下来看,线下收入估计下滑10%、线上收入增长15~20%。休闲装线下业务下滑,一方面为零售端疲软影响,另一方面公司发货频次提高、生产发货更加贴近销售当季,导致出货收入同比减少也有影响。 门店情况:外延增4%,开关店调整优化力度较大 19年前三季度保持了一定外延扩张速度,9月末扣除K公司并表后的原有业务门店数合计9582家,较年初净增459家、外延增4.8%。其中童装5682家、净增389家、外延增7%(门店数量和面积均有增加,共促童装线下收入增长),休闲装3900家、净增70家、外延增2%。前三季度童装和休闲装开店和关店规模均超过500家,显示终端调整优化仍在继续。 财务指标:Kidiliz并表影响多个指标致不可比,毛利率和费用率均提升明显,现金净流出 毛利率:前三季度毛利率同比提升5.60PCT至44.37%,主要为KIDILIZ毛利率较高拉动(K公司以直营模式为主、毛利率较高、为66%左右),若扣除KIDLIZ影响,估计原有业务毛利率变化不大。 19Q1~Q3单季度毛利率分别为41.68%(+2.59PCT)、48.01%(+10.28PCT)、43.62%(+4.29PCT)。 费用率:期间费用率同比上升9.88PCT至27.97%,主要为K公司直营占比高、费用率较高拉升总体,另外原有业务投入加大也有影响。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.62%(+7.82PCT)、4.27%(+1.81PCT)、1.69%(+0.05PCT)、-0.60%(+0.20PCT)。19Q1~Q3单季度期间费用率分别提升7.33PCT、11.71PCT、9.75PCT。 其中销售费用增加较多主要为随业务增长,员工薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费等增加以及并入K公司所致;管理费用增加较多主要为员工薪酬增加及并入K公司所致。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加19.76%至52.90亿元,较上年同期增加27.03%(18年9月末尚未并表K公司)。存货周转率为1.52、较上年同期的1.83有所放缓。估计K公司存货8~9亿,若扣除K公司存货,估计公司原有业务存货较上年同期增加8%左右,增速低于收入增速。 2)应收账款19年9月末较年初增加16.80%至22.81亿元,较上年同期增加44.36%,应收账款周转率为6.27,较上年同期的6.51小幅放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增41.85%至4.25亿元、净增1.26亿元,主要为存货跌价损失增加。 4)投资收益同比减少45.48%至4689万元,主要为理财产品收益减少。 5)经营活动现金流净流出2.88亿元,相比上年同期净流入0.29亿元净流出压力加大,Q3单季净现金流入1.30亿元。其中,销售商品获得现金为139.08亿元(同比增28.95%),购买商品、接受劳务支付现金为98.83亿元(同比增19.18%),增速均低于收入增速。公司支付其他与经营活动相关现金和为职工支付现金各净增9.05亿元、6.74亿元,导致现金流净流出。 Kidiliz亏损和零售端压力仍需关注,长期童装龙头竞争力仍可期 我们认为:1)短期来看,Kidiliz在19年将继续增厚收入和拖累利润,关注公司对其投后整合提效进展。 2)三季度业绩低于预期的主要原因是原有业务收入增速放缓,其中电商仍保持较高增长、零售疲软背景下线下增速放缓,另外休闲装发货频次增加亦影响出货收入,后续发货频次因素逐步消化、休闲装收入增长有望得到改善。四季度为传统销售旺季,叠加20年春节提前贡献,预计四季度销售仍可期待。 3)长期来看公司童装龙头和电商优势地位仍稳固。童装行业高景气度下公司仍将持续受益,并通过自创、收购、代理合作等方式已经构建童装多年龄段、多定位、国际国外品牌均涵盖的全面布局,在巴拉巴拉品牌龙头地 位的基础上发展多品牌、未来童装业务板块发展空间较大。休闲装产品、渠道、品牌多方面积极年轻化改革,19年秋冬货品已经有所体现、三季度推出梅花系列联名款,产品革新促品牌焕发活力。 4)公司账上货币资金17.31亿元+交易性金融资产8.34亿元,资金储备仍充足。 5)2019年9月2日控股股东之一邱坚强以10.83元/股转让合计60万股予高管张伟(首席人力资源官)、陈新生(财务总监),9月11日公司控股股东之一邱光和以10.45元/股均价转让合计805.69万股予高管徐波(总经理)、邵飞春(电商负责人),分享股权有利于提升管理层积极性。 考虑到三季度业绩不及预期、同时零售环境持续疲软,我们略下调公司19~21年EPS为0.68元、0.78元、0.89元,对应19年PE17倍,我们继续看好公司基于童装龙头优势和性价比定位等促长期发展做大的空间,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致Kidiliz亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48%
17.10 23.91%
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短期主品牌和EH品牌影响业绩,关注Q4和明年表现 公司19年中报中EH品牌开始业务调整、收入出现下滑,其他品牌均表现良好;至三季报EH品牌业务调整力度较大、收入下滑幅度亦有所加大,同时主品牌收入增速有所放缓、Q3同比持平。 我们认为:1)公司主要品牌中,主品牌发展平稳、三季度门店数回升,单店水平良性,未来随着内生产品力继续夯实提升单店店效、开店增加(包含主品牌和亲民线,预计亲民线明年独立开店),可保持稳健增长;2)EH品牌二三季度业务调整力度较大,一次性大幅换货支持加盟商影响收入确认,另外将加盟商处奥莱门店全部收回直营,短期这些业务改革影响业绩、但有利于长期品牌战略统一实施和持续良性增长,预计换货主要集中于三季度、四季度幅度会减小。另外,经销的奥莱门店改为直营在未来将对收入有一定增厚作用;3)其他品牌稳步拓展,目前体量均不大,开店和成长空间较为广阔;4)百秋增速继续喜人,将提振总体收入增长。 考虑到零售环境疲软背景下、主品牌季度波动和EH品牌业务暂时性调整致业绩不及预期,下调公司2019~2021年EPS为1.21/1.45/1.70元,19年PE12倍,继续看好公司多品牌国际化高端时装集团战略的长期空间,以及明年主品牌、EH品牌期待发力和小品牌的稳步培育,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 -- -- 16.18 0.87%
16.48 2.74%
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Q3收入延续良好增长,净利润增速提升 2019年前三季度公司实现营业收入20.18亿元、同比增11.89%,归母净利润2.15亿元、同比增18.78%,扣非净利润1.84亿元、同比增14.75%,EPS0.80元。扣非净利润增幅略高于收入主要受益于毛利率提升,非经常性损益方面主要为营业外收入等增加。 从单季度数据来看,19Q1~19Q3收入同比增速分别为0.76%、19.64%、15.43%,归母净利润同比增速分别为4.22%、25.17%、31.14%。19Q1因高基数及电商业务仍处调整影响、收入增速位于底部,Q2以来收入增速回升主要为电商业务调整到位恢复较高增长以及前期高基数效应减弱贡献。净利润增速提升主要为毛利率提升幅度较大。 线上Q3增速提升,线下增长稳健 收入拆分:分渠道来看,估计2019Q3线上收入占比约30%,增速为38%,相比于Q1的下滑10%、Q2的30%左右增速继续提升,表现亮眼。公司线上业务在18Q2开始受拼多多等新兴低价社交电商平台冲击影响现下滑,目前线上增速已连续两个季度回归较高增速,电商业务波动已经消化。 线下业务方面保持稳健增长,Q1/Q2/Q3分别增长高个位数、中低双位数、高个位数,基本维持在10%左右水平。其中,估计门店数增长不多、仍为2700家左右,收入增长主要为同店增长贡献。 毛利率提升幅度超过费用率,经营现金净流出收窄 毛利率:前三季度毛利率同比提升3.18PCT至38.09%,从业务结构来看19Q3线上增速明显高于线下、同时线上毛利率较高拉升总体。分拆业务来看,线下业务毛利率提升较线上更为明显,一方面产品有所提价,另一方面今年原材料如羽绒等成本有所下降,另外产品结构优化、毛利率较高的明星产品(5大极致大单品)销售占比提升至20%左右,也对毛利率提升有贡献。线上业务毛利率小幅提升。同时,增值税率下调、公司也有一定受益。 分季度来看,19Q1~Q3毛利率分别为37.36%、37.79%、38.95%,分别同比提升0.93、2.51、5.79PCT。Q3提升幅度较大,一方面为线上线下比例和产品结构优化等影响,另一方面18Q3基数较低。 费用率:公司期间费用率同比提升2.50PCT至26.30%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.38%(+2.91PCT)、4.57%(+0.05PCT)、2.69%(-0.40PCT)、-0.34%(-0.05PCT),其中销售费用增加主要为广告宣传费、运输费及销售人员薪酬增加等所致。 19Q1~Q3期间费用率分别同比提升4.01、1.27、1.93PCT。 其他财务指标:1)19年9月末存货总额为8.98亿元、较年初增长15.23%、较上年同期增加7.86%。存货周转率为1.49、较上年同期的1.49持平。 2)应收账款较年初增加4.39%至1.84亿元,较上年同期增加17.60%;应收账款周转率为11.19,较上年同期的13.03有所放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增加151.04%至1163万元,主要为存货跌价计提增加。 4)营业外收入净增1248万元至2442万元,主要为收到财政补贴款增加。 5)经营活动净现金流为-1.09亿元,较上年同期的-1.60亿元净流出幅度缩窄。其中,销售商品获得现金同比增13.24%至22.71亿元,规模和增速略高于收入;购买商品、接受劳务支付现金同比增12.21%至16.46亿元。 业绩表现稳健、实施员工持股,关注家纺龙头持续增长 公司10月28日发布第一期员工持股计划草案,拟覆盖1名监事及在公司及其下属公司任职的核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超50人,计划筹集资金总额不超3400万元,存续期3年、锁定期1年,股票来源为公司前期回购股票(2019年9月公司累计以2086万元回购了125.55万股股票,均价16.62元,回购总额计划0.6~1亿元、尚未届满)。 我们认为:在今年仍疲弱的零售大环境中公司业绩增长表现稳健,展现了较高的经营管理能力。其中:1)线上业务渡过波折、连续两个季度保持较高速增长,公司积极调整线上产品、品牌和平台布局,拥抱电商变化,目前已经初步体现效果,未来预计线上增速将继续带动公司总体增长,关注Q4电商旺季增长表现。2)线下业务表现稳健,20年春夏产品订货会预计仍有高个位数的增长,为公司业绩带来稳定支撑。3)费用端仍有上升,其中管理费用控制得当,销售费用率仍上升、公司将继续加大品牌投入。总体来看公司持续优化产品结构,提高明星产品占比,不断强化盈利能力和品牌影响力。 我们维持公司19~21年EPS为1.22、1.39、1.57元,对应19年PE13倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;线上渠道流量增长放缓、或业务调整效果不及预期;费用管控不当;加盟渠道库存压力加大等。
九牧王 纺织和服饰行业 2019-10-29 11.12 -- -- 11.20 0.72%
12.58 13.13%
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备货增加关注Q4销售,投资收益和高分红是亮点 我们认为:1)零售环境疲软背景下,公司主品牌九牧王收入表现平稳,三季度开店增加,下半年开店有望逐步贡献业绩。同时公司19年秋冬积极备货,叠加20年春节提前带来的销售旺季前置,有望为19Q4销售带来提振。2)19Q1公司出售财通证券股份获得投资收益对业绩贡献较大,另外公司积极参与和发掘投资项目,投资了多个产业基金,19年9月末账上货币资金3.23亿元+交易性金融资产7.83亿元+其他债权类投资4.97亿元+其他非流动金融资产12.75亿元。3)公司股息率持续较高,2016~2018年均为8.84%。 总体来看公司收入端波动较小,费用率升、毛利率降使得利润端承压,19年投资收益对净利贡献较大、促净利实现增长。我们维持公司19年~21年EPS为0.97、1.04、1.16元,对应19年PE11倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软、费用控制不及预期、并购整合不当。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 -- -- 9.25 2.78%
9.36 4.00%
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业绩概况:收入、净利小幅下滑,扣非净利同比增长 公司2019年前三季度营业收入33.95亿元、同比降1.64%,归母净利润3.58亿元、同比降5.00%,扣非净利润2.97亿元、同比提升4.25%,EPS0.43元。扣非净利润实现增长主要为资产减值损失减少;归母净利润现下滑,主要为一方面收入端下降,另一方面投资收益减少较多所致。 分季度看,19Q1~Q3单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%、-3.74%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%、-4.93%。18年下半年以来消费环境持续疲软,以及公司主动进行业务调整(如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货)等,收入端增速呈现波动,19Q2收入和利润增速转正、略有好转。 收入分拆来看,估计1~9月线上业务受LOVO分拆影响、仍为下滑,线下小幅下滑,三季度经营稍弱于二季度。 毛利率降幅超过费用率,消化库存、控制采购促现金流大增 毛利率:19年前三季度毛利率同比下降2.82PCT至43.44%(按18年追溯后口径)。分季度来看,19Q1~Q3单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)、42.03%(-0.10PCT)。 费用率:期间费用率同比下降2.45PCT至30.45%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.13%(-0.75PCT)、7.90%(-0.52PCT)、2.21%(-0.46PCT)、-0.79%(-0.72PCT)。19Q1/Q2/Q3期间费用率分别同比下降0.44、3.98、3.23PCT。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初减少4.06%至13.02亿元、较18年9月末下滑7.42%,存货周转率为1.44、较上年同期的1.62略放缓。 2)应收账款较年初增加18.13%至5.63亿元、较18年9月末下降3.01%,应收账款周转率为6.53、较上年同期的6.50略有加快。 3)经营活动净现金流同比大增301.34%至4.12亿元(18年同期为-2.05万元)、净增6.17亿元,主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降4.22%至39.86亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少5.35亿元(同比降18.19%)至24.05亿元。 短期零售环境和公司业务调整均影响业绩,关注Q4电商表现 我们认为:1)公司作为家纺龙头、行业地位突出。公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营,LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念,两个品牌分拆运营、各自定位更为清晰。但短期来看,18年下半年以来受品牌分拆影响公司线上业务持续同比下滑,19Q4同比影响将消除、关注电商旺季中LOVO单独运营后表现,有望提振总体收入增长。 2)公司存货、应收账款同比处于收缩状态,费用率同比下降、控费显效,公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力,有利于未来持续良性增长。 考虑到短期电商业务尚未明显好转、叠加19年以来零售环境持续疲软,我们下调公司2019~2021年EPS为0.66/0.72/0.81元,对应19年PE14倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名