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太平鸟
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纺织和服饰行业
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事件: 公司 发布业绩预告, 2023年实现收入 78亿元、同降 9%, 实现归母净利 4.15亿元、同增约 125%,实现扣非净利 2.75亿元、同比增加 3.02亿元。 据此测算 2023Q4公司实现收入约 25.8亿元、同增 8%, 归母净利 2.06亿元、同增 542%,扣非净利 1.40亿元、同比扭亏, 公司收入恢复同比增长, 业绩拐点逐步显现。 点评: 23Q4收入同比恢复增长, 盈利水平提升明显。 2023年前三季度受线下门店持续优化、线上严控销售折扣等影响,公司收入同比持续下滑,2023Q4公司产品风格优化后竞争力提升,且 22Q4收入基数较低,公司收入出现拐点。 2023年公司推进组织变革、提升经营质量、严控产品折扣,毛利率同增约 6PCT,经营费用率同降 9%,盈利能力显著修复。 困境反转有望来临,基本面预计持续改善。 公司不断提升运营质量,困境反转逐步兑现。 一方面 2024年公司有望恢复净开店, 借助经销商资源拓展线下渠道,且注重新开门店质量,提高拓店成功率。另一方面公司管理团队、组织架构调整到位,注重提升产品竞争力, 2024年新产品将继续升级面料,改善设计水平, 有望获得更多年轻消费群体认可。 盈利预测与投资建议: 由于 2023Q4公司库存清理影响利润表现,我们下调公司 2023-2025年归母净利预测为 4.15/6.06/6.88亿元, 目前股价(24年 1月 11日) 对应 24年 15.25倍 PE。 我们认为公司业绩改善趋势明显, 行业集中度较低、未来成长空间较大,且董事长定增彰显对公司发展信心, 目前估值处于较低水平, 维持“买入”评级。 风险因素: 消费复苏低于预期、行业竞争加剧、定增项目进展不达预期等。
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纺织和服饰行业
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公司发布业绩预增公告,预计 2023年实现归母净利润约为 4.15亿元,同增约 125%;扣非归母净利约 2.75亿元(22年亏损 0.27亿),同增 3.02亿。 23Q4公司收入预计 26.05亿元同增 9.5%,归母净利预计 2.06亿元同增538.2%,扣非归母净利预计 1.40亿元扭亏。 23年 12月公司公告全资子公司太平鸟网络科技与太平鸟风尚服饰分别获得政府补助 1388万元、3809万元,共计 5197万元。 业绩预增主要系①公司推进组织变革,强化品牌力和产品力,严控商品零售折扣,加速关闭低效门店,聚焦经营质量提升;②公司营业收入同减约9%,但销售毛利率同增约 6pct,公司经营费用同减约 9%,对利润增长贡献较大。 23年聚焦改革提质,盈利能力逐渐改善2023年公司开展全面组织变革,强化太平鸟品牌的统一化管理,严格管控新品折率,规范老品消化渠道,主动优化调整低效门店;同时,公司持续推进降本控费,经营质量逐渐改善。 改变过往渠道规模增长策略,公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善,主动关闭低效门店,经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域,为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 持续加强库存管控,柔性供应链公司持续推进库存管理,一方面加强商品产销计划性管控,新品库存得到优化;另一方面,强化过季老品的消化处理专项机制,老品库存得到改善。 公司持续打造快速柔性的生产供应模式,实现快速开发、快速打样、快速生产,快速为消费者提供所需的时尚商品:①拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库,全新的 SCM 供应商管理系统已投入使用,生产供应的全部流程都由专职管理部门进行跟踪管理;②与供应商高度协同,战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节,不断提升生产供应效率。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司聚焦多品牌发展矩阵,各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群,优势互补,满足当代年轻人的多元化需求。公司坚定变革战略方向,持续强化品牌力,提升产品力和零售力,充分激发组织活力,致力于不断提升品牌价值和经营质量,经营质量迎来改善。考虑到公司毛利率改善,费用率下降,我们上调盈利预测,预计公司 23-25年公司归母净利分别为4.21/6.05/7.37亿元(前值分别为 4.21/4.97/6.02亿元),EPS 分别为0.89/1.28/1.55元/股(前值分别为 0.89/1.05/1.27元/股),PE 分别为20/14/11x。 风险提示:品牌运营风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险;宏观经济波动风险;加盟商模式风险;业绩预增不确定风险等。
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纺织和服饰行业
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公司于 1月 8日公布 2023年业绩快报,2023年公司营收同比下降约 9%,预计归母净利润/扣非归母净利润约 4.15/2.75亿元,同比分别增长 2.30/3.02亿元。公司坚定推进组织变革,强化品牌力和产品力,维持增持评级。 支撑评级的要点Q4营收增速有回暖,归母净利润大幅提升。2023全年公司营收预计同比下降约 9%,归母净利润预计为 4.15亿元,同比增长约 125%,扣非归母净利润预计为 2.75亿元,同比预计增长 3.02亿元。Q4单季公司营收约26.04亿元,同比增长 9.50%,归母净利润约 2.06亿元,同比增长 541.49%,较 2021年 Q4归母净利润增长 67.08%,归母净利润大幅提升。前三季度来看改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响,Q4营收增速环比在低基数效应下有较大幅度改善。公司 2023年在严控折扣、推进组织变革,优化门店数量战略下营收下滑,预计 2024年在经历终端门店大幅优化调整之后,渠道企稳,收入端有望改善。 毛利率提升,费用率稳健,改革初见成效。2023年公司持续推动组织变革与渠道优化,加速关闭低效门店,同时通过推出凉感产品、聚焦核心品类连衣裙和严控折扣率等方式强化品牌力,取得良好成效。报告期内公司毛利率同比增长 6pct,经营费用率同比下降约 9%。毛利率提升,费用率稳健共驱净利润高增长。目前公司改革仍在进行中,经营逐步迈入正轨,期待 2024年公司盈利水平持续提升。 看好调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。2023年为公司组织变革元年,营收短期承压,但渠道持续优化,折扣率明显收窄,经营质量和终端效率有显著提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位,持续推进数字化转型及大数据精准营销,把握品牌年轻化优势,渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础。组织结构调整有利于各品牌间资源协同,长期赋能公司综合运营效率提升,调整与变革进入稳态后经营成果有望逐步释放,期待 2024年公司经营进一步提效。 估值当前股本下,考虑到内需恢复不确定性,我们下调公司 2023-2025年 EPS至 0.88/1.19/1.40元,对应 PE 分别为 18/14/12倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险改革效果不及预期;新品销售不及预期;内需恢复不及预期。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-01-10
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太平鸟发布23年业绩预增公告,23年公司收入/归母净利/扣非净利预计约为78.28/4.15/2.75亿元,同比增长-9%/125%/扭亏,其中23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利预计为26.05/2.06/1.40亿元,同比增长9.5%/542.2%/扭亏,即Q4在低基数下实现首个季度收入同比转正、扣非净利率较Q2、Q3有较大改善。 分析判断23年扣非净利率3.5%。全年分季度来看,Q1/2/3/4扣非净利率分别为8.6%/0/亏损/5.4%,即Q1超预期后,Q2、Q3低于预期,但Q4环比有较大改善。我们分析,23年由于收折扣和关店,公司全年收入负增长,弱于同行;但Q1、Q4旺季扣非净利改善则主要受益于控折扣带来毛利率提升(23年提升6PCT)、关闭低效门店及推进组织变革带来费用控制(经营费用同比下降9%左右)。 投资建议我们分析,整体来看,公司最差时候已过:1)前三季度去库存指标表现较好;2)根据中国纺织,23女装冬新款上新,打造兼容都市通勤、休闲街头、舒适运动、轻行户外4大核心场景的冬日绒选择;3)公司坚定推进组织变革,降本控费也取得一定效果,但24年复苏斜率仍取决于加盟开店意愿(乐观假设200家,假设恢复至20年水平)。考虑下半年业绩恢复不及预期,下调此前盈利预测,下调23/24/25年收入87.71/100.58/111.95亿元至78.26/86.20/97.53亿元,下调23/24/25年归母净利预4.99/6.58/8.33亿元至4.15/6.03/7.29亿元,对应下调23/24/25年EPS1.05/1.39/1.76元至0.88/1.27/1.54元,2024年1月8日收盘价14.64元对应23/24/25年PE分别为17/12/10倍,考虑公司低谷已过、目前估值处于底部区间,维持“买入”评级。 风险提示离职高管减持风险;休闲行业被运动分流;开店低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-11-13
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事件:公司发布2023年三季报,2023年Q1-Q3实现营业收入52.23亿元,同比-16.07%;实现归母净利润2.1亿元,同比+37.37%。 点评:闭店及折扣收窄致使零售波动,渠道调整预计接近尾声。分渠道看,2023Q1-Q3公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收23.4/15.3/13.2亿元,分别同降9.1%/12.9%/10.7%,线下收入下降主因公司调整渠道结构,门店数量同比下降;线上受疫后线下分流影响,且零售折扣收窄一定程度抑制销售。从门店数量看,截至23Q3直营/加盟分别净关店217家/397家至1210家/2847家,公司加快低效店调整,直营聚焦坪效提升及门店面积优化;加盟清理特价渠道,女装和乐町品牌关店集中。门店调整预计接近尾声,Q4有望恢复净开店。单季度看,23Q3公司实现营收16.22亿元,同比-19.96%;净亏损0.41亿元,改革过程中利润阶段性承压。 女装及乐町仍处调整阶段,男装表现稳定。分品牌看,23Q1-Q3女装/男装/乐町/童装收入分别同比-20.28%/-2.64%/-28.92%/-15.76%至19.93/19.36/5.39/6.5亿元,毛利率分别同增6.4/7.6/3.3/5.9pcts。女装及乐町降幅较大主要由于商品调整还未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄;童装亦处于调整阶段;男装表现相对平稳。伴随女装冬季产品调整到位、门店恢复净拓,叠加去年低基数,公司Q4收入增速有望环比改善。 折扣管控助力毛利率提升,存货规模同比改善。盈利能力:23Q1-Q3公司毛利率同比+1.6pcts至4%,直营/加盟/线上毛利率分别同增+7.3/5.2/3.3pcts至71.1%/44.3%/45.2%,公司聚焦品牌力提升,加强折率管控,调整清货渠道,毛利率改善明显。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/+0.7/-0.1/+1pct至37.7%/7.9%/0.8%/2.5%。期内公司计提资产减值损失1.1亿元(去年同期计提1亿元)。综合影响下,净利率同比+1.6pcts至4%。存货:截至23Q3,存货规模同比-18.9%至19.4亿元,公司加强23年新品的产销计划性,新品占比预计有所下降,存货规模同比改善。 投资建议:公司在商品开发、渠道优化及组织架构调整等方面持续打磨,盈利能力改善可期。考虑到改革过程中利润短期承压,我们下调盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润为4.2/5.7/6.9亿元(原预测值6/7.3/8.6亿元),对应当前市值PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,商品调整不及预期,渠道拓展不及预期。
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纺织和服饰行业
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2023-11-07
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23Q3收入同减 20%,归母净利同减 314.3%23Q1-3收入 52.2亿,同减 16.1%。 23Q1、 Q2、 Q3收入及同比增速分别为20.7亿(同比-15.8%)、 15.3亿(同比-11.9%)、 16.2亿(同比-20%); 分品牌,太平鸟女装收入 19.9亿,同减 20.28%;太平鸟男装 19.4亿,同减 2.64%;乐町少女装收入 5.4亿,同减 28.92%;太平鸟童装 6.5亿,同减15.76%。 分渠道,线上收入 13.2亿,同减 28.15%;线下收入 38.7亿,同减 10.67%,其中直营收入 23.4亿,同减 9.13%,加盟收入 15.3亿,同减 12.94%。 23Q1-3归母净利 2.1亿, 同增 37.4%, 主要系销售毛利率提升及公司经营费用下降所致。 23Q1、 Q2、 Q3归母净利及同比增速分别为 2.2亿(同比+14.2%), 0.3亿(同比+158.9%), -0.4亿(同比-314.3%), Q3归母净利减少主要系营业收入下降、存货跌价损失增加及政府补助减少等影响所致。 23Q1-3毛利率 56.3%同增 6.4pct,净利率 4%同增 1.6pct分品牌,太平鸟女装毛利率 57.79%,同增 6.35pct;太平鸟男装毛利率59.14%,同增 7.61pct;乐町少女装 49.08%,同增 3.32pct;太平鸟童装56.48%,同增 5.88pct。 分渠道,线上毛利率 45.15%,同增 3.28pct;线下毛利率 60.56%,同增6.72pct,其中直营毛利率 71.14%,同增 7.32pct,加盟毛利率 44.33%,同增 5.17pct。 23Q1-3销售费用率 37.71%, 同减 0.11pct;管理费用率(包含研发费用率)10.36%,同增 1.7pct;财务费用率 0.77%, 同减 0.06pct。 主动调整门店,持续优化结构公司改变过往渠道规模增长策略,更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善,主动关闭低效门店,经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域,为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 截止 23Q3,各品牌门店数量及相比 23年年初门店数量变化分别为太平鸟女装 1881家(净关 286家)、太平鸟男装 1503家(净关 61家)、乐町少女装 558家(净关 161家)、太平鸟童装 697家(净关 78家)。 调整盈利预测, 维持“买入” 评级公司聚焦多品牌发展矩阵,各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群,优势互补,满足当代年轻人的多元化需求。 公司坚定变革战略方向,持续强化品牌力,提升产品力和零售力,充分激发组织活力,致力于不断提升品牌价值和经营质量,经营质量迎来逐渐改善。考虑到公司业绩(23Q3收入同减 20%,归母净利同减 314.3%)我们调整盈利预测。预计 23-25年公司归母净利分别为 4.21/4.97/6.02亿元(前值分别为 6.93/8.17/9.64亿元)EPS 分别为 0.89/1.05/1.27元/股, PE 分别为 18/15/12x。 风险提示: 品牌运营风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险;宏观经济波动风险;加盟商模式风险;存货管理、 跌价风险等。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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公司于10月26日公布2023年三季报,前三季度公司实现营收52.23亿元,同减16.07%,归母净利润/扣非归母净利润2.10/1.35亿元,同增37.37%/3919.88%。公司持续推进改革,优化经营质量,期待公司门店调整和组织架构改革进入稳态后营收逐步改善,维持增持评级。支撑评级的要点渠道调整+优化零售折扣致Q3营收有所波动。前三季度公司实现营收52.23亿元,同减16.07%,归母/扣非净利润为2.10/1.35亿元,同增37.37%/3919.88%。其中Q3单季公司实现营收16.22亿元,同比减少19.96%,归母净利润为-0.41亿元(去年同期为0.19亿元)。期间公司持续推动组织变革与渠道优化,关闭低效门店,同时通过推出凉感产品、聚焦核心品类连衣裙和严控折扣率等方式强化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响。分品牌看,前三季度女装/男装/乐町/童装分别实现营收19.93/19.36/5.39/6.50亿元,同比减少20.28%/2.64%/28.92%/15.76%,门店较年初分别关闭286/61/161/78家至1595/1442/397/619家。线下渠道方面营收为38.68亿元,同降10.67%,直营、经销门店分别为1210/2847家,同比减少217/397家,门店结构优化调整为后续高质量增长奠定基础。线上渠道方面营收为13.23亿元,同降28.15%。 n折扣优化叠加降本增效,毛利率显著提升。1-9月期间公司毛利率为56.33%,同比增长6.40pct,折扣率改善叠加门店效率优化带动公司综合毛利率显著提升,其中线上/线下毛利率分别提升3.28/6.72pct至45.15%/60.56%。公司持续推进降本控费,销售与管理费用率整体稳健。公司强化新商品产销管理与旧品消化处理机制,Q3期末公司库存为19.42亿元,同比减少18.94%。前三季度经营性现金流净额为2.78亿元(去年同期为-1.69亿元),反映公司现金流情况改善。n看好调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。2023年为公司组织变革元年,营收短期承压,但渠道持续优化,折扣率明显收窄,经营质量和终端效率有显著提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位,持续推进数字化转型及大数据精准营销,把握品牌年轻化优势,渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础,组织结构调整有利于各品牌间资源协同,长期赋能公司综合运营效率提升,调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。 当前股本下,考虑到内需恢复不确定性,我们下调公司2023-2025年EPS至0.97/1.19/1.40元,对应PE分别为16/13/11倍。维持增持评级。评级面临的主要风险n改革效果不及预期;新品销售不及预期;内需恢复不及预期。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-10-30
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事件: 公司发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度公司实现营收 52.23 亿元,同降 16.07%,实现归母净利润 2.10 亿元,同增 37.37%,扣非归母净利润 1.35 亿元,同增 3919.88%, EPS 为 0.45 元。 2023Q3 公司实现收入16.22 亿元,同降 19.96%,归母净利润-0.41 亿元,同降 314.32%,扣非归母净利润-0.43 亿元,同降 2228.45%。点评: 收入端, 2023 年前三季度公司线上、线下收入分别同降 28.15%、10.67%至 13.23 亿元、 38.68 亿元,线上销售下滑相对较高主要系疫后消费者恢复出行,线上消费部分分流至线下。其中直营、加盟渠道分别实现营收 23.42 亿元、 15.25 亿元,同增-9.13%、 12.94%,主要系 2023 年前三季度公司持续清理线下低效店铺。 截至 2023Q3 公司门店数量较 22 年年末下滑 614 家,其中直营、加盟门店分别较 22 年末下滑 217 家、 397 家,其中太平鸟女装、太平鸟男装、乐町、童装分别净关 286 家、 61 家、 161 家、 78 家。 利润端, 1) 2023 年前三季度公司严格把控线上及直营门店折扣, 毛利率为 56.33%,同增 6.44PCT。 2) 2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同增 0.11PCT、 0.67PCT、 1.02PCT、 -0.07PCT 至 37.72%、 7.89%、 2.47%、 0.77%, 公司加强各项费用管控,使得在销售收入同比下滑之下各项费用率基本保持稳定。 3)2023 年前三季度公司归母净利润为 2.10 亿元,同增 37.37%, 主要系公司毛利率提升、期间费用率下滑,其中 23Q3 存货跌价损失叠加政府补助减少等因素, 致使 Q3 公司亏损 0.41 亿元,同降 314.32%。 渠道拓展打开成长空间, 实控人定增彰显长期信心。 2023 年以来公司持续投入以提升产品竞争力,打造优质国货产品,且不断加强精细化运营,打通设计、生产、物流、营销等核心环节,公司未来将重点拓展加盟渠道,稳健打造零售体系,长期成长空间较大。 2023H1公司发布定增预案, 拟募资 7.5-9.5 亿元,董事长全额认购, 为业务增长提供长期支持。 我们认为定增将有助于改善上市公司经营情况,彰显控股股东对于组织架构变革、可持续发展的信心。 盈利预测与投资建议: 我们小幅上调公司 23-25 年归母净利润预测为5.41/8.02/9.29 亿元(原值为 5.36/7.46/8.56 亿元),看好业绩未来成长性,目前股价对应 24 年 9.91 倍 PE。公司持续提升产品竞争力,未来有望通过拓展渠道,不断提升市场份额,长期成长空间较大,且若定增完成,公司有望进一步绑定实控人利益, 维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅波动、劳动力成本上升、 定增项目进展不及预期。
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公司发布 23Q3业绩, 单 Q3实现收入 16.2亿元, 同比-20.0%, 实现归母净利润/扣非归母净利润-0.4亿元/-0.4亿元。 23Q1-3实现收入 52.2亿元,同比-16.1%,实现归母净利润/扣非归母净利润 2.1亿元/1.4亿元,分别同比+37.4%/3919.8%。 收入阶段性承压, 渠道调整力度体现改革决心分品牌来看, 单 Q3太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比-20.2%/-12.6%/-34.2%/-16.8%至 6.7/5.7/1.5/2.0亿元, 各品牌收入承压主要系改革期大幅关闭低效店铺, 单 Q3太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装门店数量分别-300/-79/-216/-160家至 1595/1442/397/619家, 我们认为公司大幅关闭低效店铺和提升折扣致使收入阶段性承压,但同时彰显改革力度和决心,有利于渠道提质增效和品牌力向上。 毛利率逆势提升,盈利能力长期向好趋势不改单 Q3公司整体毛利率同比提升 6.0pct 至 52.3%, 分品牌来看,单 Q3太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务毛利率分别同比+6.7pct/+6.1pct/+2.1pct/ 7.6pct 至54.7%/53.6%/44.9%/52.8%。单 Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 38.2%/7.7%/2.6%/0.9%, 分别同比+4.2pct/+0.6pct/+0.9pct/0.1pct,期间费用率有所提升主要系收入降幅大于费用绝对额降幅,暂时拉低短期盈利能力,由毛利率提升 6.0pct 顺利抵消。 利润承压主要系资产减值损失大幅增加和投资收益减少, 单 Q3资产减值损失+204.2%至 0.3亿元, 投资净收益同比-51.1%至0.3亿元。我们认为毛利率提升主要系改革品牌力向上和折扣控制力度加大有关,毛利率提升带来的盈利能力长期向好趋势不改。 渠道结构持续优化, 品牌势能持续向上从渠道结构来看,单 Q3直营/加盟/线上收入占比分别为 37.2%/40.4%/21.9%,分别同比+2.6pct/-1.3pct/-0.8pct,直营渠道占比持续提升,助力品牌势能向上。从单店店效来看,单 Q3直营/加盟单店店效分别为 49.9/23.0万元,分别同比+2.6%/-6.2%,直营单店店效逆势提升,展现渠道改革成效。 盈利预测与估值: 改革期业绩短期阶段性承压, 渠道大幅优化调整和毛利率逆势提升展现公司改革力度与决心;我们认为,公司未来在产品升级、 渠道变革、品牌势能向上的改革成效仍然值得期待,预计 23/24/25年公司有望实现归母净利润 4.5/6.0/7.1亿,增速为 140.8%/35.5%/17.6%,对应当前市值 PE 为18X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费力下降; 数字化改革进程不及预期;
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-10-26
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16.57
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18.65
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12.55% |
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18.65
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转型变革初见成效,时尚领军渐入佳境 。 公司是一家聚焦多品牌矩阵发展的时尚服装零售龙头,旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装,面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群。 2018-21 年公司营收由 77.12 亿元增至 109.21 亿元,年均复合增速为 12.30%,公司积极拓展线下、线上渠道,推动收入持续增长。2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响, 收入同比下滑 21.24%至86.02 亿元, 归母净利润同比下降 72.73%至 1.85 亿元。 23H1 公司实现收入 36.01 亿元、同降 14.19%, 归母净利润 2.51 亿元,同比增长 88.10%,公司内部变革优化初具成效,利润恢复增长。 业务优化调整到位,品牌矩阵蓄势待发。 2021 年以来公司持续优化业务: 1)渠道方面,公司持续关闭低效门店,改善运营质量, 2023H1 净关门店497 家,渠道调整基本到位,直营门店收入、盈利能力改善明显,未来公司有望恢复净开店,拓展收入规模。 2)存货方面, 2021 年后公司持续清理库存,加强门店库存管理水平,库龄结构处于较优水平,未来盈利能力有望持续优化。 3)公司进行组织架构调整, 2023 年 2 月原总经理陈红朝离职,董事长张江平兼任总经理,公司引进外部高管, 由事业部制转向职能大部制,提升品牌间协同效应。综上,我们认为公司业务调整基本到位,且收入、利润基数较低,未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长,业绩增长确定性较强。 休闲服装百花齐放,国货品牌大有可为。 国内中档休闲服饰行业格局分散、市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位, 近年来国货潮流趋势渐起, ZARA、 GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降,国货品牌发展前景广阔,守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头,多年来持续积累品牌、渠道、供应链等优势,收入规模位居国内品牌前列。 此前公司在产品设计、品质等方面投入不足, 2023 年以来持续投入提升产品竞争力,打造优质国货产品,且不断加强精细化运营,打通设计、生产、物流、营销等核心环节, 公司未来将重点拓展加盟渠道,稳健打造零售体系,长期成长空间较大。 2023 年 3 月公司发布定增预案,拟募资 8-10 亿元用于补充流动资金,由控股股东全资子公司全额认购,彰显实控人信心。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司业务优化后收入、利润恢复增长,预测 2023-25 年收入、归母净利润预测值分别为 80.25/92.35/104.30 亿元,同增-6.7%/15.1%/12.9%; 5.36/7.46/8.56 亿元,同增 190.4%/39%/14.8%,看好业绩未来成长性,目前股价对应 24 年 10.55 倍 PE(股价为 10 月 23日收盘价) 。 公司持续提升产品竞争力,未来将通过拓展渠道,不断提升市场份额,长期成长空间较大,且若定增完成, 公司有望进一步绑定实控人利益,目前估值处于较低水平,首次覆盖给予“买入”评级,建议重点关注。 风险因素: 品牌运营风险、未精准把握流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、 定增发行不及预期等。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-09-11
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18.43
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19.03
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3.26% |
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19.03
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事件:公司发布 2023年半年报,2023年上半年实现营业收入 36.01亿元,同比-14.19%;实现归母净利润 2.51亿元,同比+88.1%。 点评: 闭店影响零售业绩,下半年加盟拓展值得期待。分渠道看,2023H1公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收 17.39/8.71/9.68亿元,分别同降7.3%/4.2%/30%,线下收入下降主因公司调整渠道结构,门店数量下降; 线上则受疫后线下分流影响,且零售折扣提升一定程度抑制销售。从门店数量看,23H1公司直营/加盟分别净关店 150家/347家至 1277家/2897家,直营渠道加快低效店调整,聚焦品牌形象升级和坪效提升;加盟关店主要集中在女装和乐町,下半年销售旺季有望加快开店节奏。单季度看,22Q2公司实现营收 15.28亿元,同比-11.9%;实现归母净利润 0.34亿元,同比+158.9%。Q2收入降幅环比收窄,利润端改善明显。 折扣控制助力盈利能力提升,存货结构明显改善。盈利能力:23H1公司毛利率同比+6.3pcts 至 58.2%,直营/加盟/线上毛利率分别+6.1/+7.3/+3.8pcts 至 70.4%/ 47.1%/ 47.7%,公司加强折率管控,规范老品清货渠道,毛利率改善明显。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.2/+0.67/-0.1/+1.1pcts 至 37.5%/8%/0.7%/2.4%,销售费率下降主因直营门店数量减少;研发费率上升主因公司加大设计投入。综合影响下,净利率同比+3.8pcts 至 7%。存货:23H1存货规模-16.6%至 18.4亿元,公司加强产销计划性管控及过季老品消化处理,库龄结构及存货规模均有改善。 女装及乐町降幅较大,男装韧性较强。分品牌看,23H1女装/男装/乐町/童装收入分别同比-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%至 13.2/ 13.7/3.9/4.6亿元,毛利率分别同增 6.2/8/3.7/5.1pct。女装及乐町降幅较大预计主因商品调整还未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄;男装实现增长展现较强韧性。我们认为伴随女装及乐町冬季产品调整到位、营销活动加码、加盟恢复净拓节奏,叠加去年 Q4低基数,各品牌表现有望逐季改善。 投资建议:公司在商品开发、渠道优化及数字化转型等方面持续打磨,盈利能力改善可期。考虑到消费环境弱复苏趋势,我们下调公司盈利预测,预计 23/24/25年归母净利润分别为 6/7.3/8.6亿元(原预测值 6.8/8/9亿元),对应当前市值 PE 分别为 15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,商品调整不及预期,渠道拓展不及预期。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-08-25
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18.08
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21.44
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42.27%
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19.03
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5.25% |
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19.03
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5.25% |
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公司发布 2023年中报,23H1实现营业收入 36亿元,同比下滑 14.2%,实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 88.1%。单 Q2实现营业收入 15.3亿元,同比下滑11.9%,实现归母净利润 0.34亿元,同比扭亏。 男装业务具备韧性,女装和乐町处于调整期。1)分品牌看,PB 女装/PB 男装/乐町女装/童装分别实现收入 13.2/13.7/3.9/4.5亿元,同比分别-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%,毛利率分别为 59.4%/61.5%/50.7%/58.1%,同比增长 6.2/8.0/3.7/5.1pct。 2)分渠道看,直营/加盟/电商渠道 17.4/8.7/9.7亿元,同比分别-7.3%/-4.2%/-30%,毛利率分别为 70.4%/47.1%/47.7%,同比分别+6.1/+7.3/+3.8pct。截至23H1公司线下渠道店铺合计 4,174家门店, PB 女装/PB 男装/乐町女装/童装门店数分别为 1,656/1,437/436/642家,同比净拓店-225/-66/-122/-55家;直营/加盟分别 1,277/2,897家,上半年净开店分别为-150/-347家,23H1公司主动调整低效门店,全年加盟渠道有望实现净开店。 毛利率大幅提升,盈利能力改善。1)毛利率:23H1公司毛利率为 58.2%,同比提升 6.3pct,主要系终端严控折扣+产品结构改善所致;2)费用率:23H1销售/管理/研发费用率分别为 37.5%/7.96%/2.4%,同比分别分别-2.2/+0.7/+1.1pct;3)23H1实现净利率 7.0%,同比增长 3.8pct,其中 Q2单季实现净利率 2.2%。 存货和现金流情况改善。截至 23H1公司存货为 17.5亿元、同比下降 18%,其中 1年以内的库存商品账面价值占比为 73.1%,同比提升 4pct。现金流方面,23Q2公司经营活动现金流净额为 1.37亿,同比增长 568%。 去年底至今,公司持续推进组织变革,尽管短期业绩有所波动,但公司的零售和运营质量均得到明显改善(包括折扣力度、门店质量、库存健康、现金流等),有利于公司中长期可持续发展。我们预计下半年变革对零售和收入的影响将逐步减轻,改革后的新产品预计将于 23冬季上市,期待届时市场表现。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益为 1.34/1.60/1.86元(原2023-2025为 1.45/1.73/2.03元),参考可比公司,给予公司 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价 21.44元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道转型不及预期,行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-08-25
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18.08
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19.03
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5.25% |
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19.03
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5.25% |
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公司发布中报,23H1收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-14%/+88%/+3319%至36.0亿/2.5亿/1.8亿。单Q2来看,收入-12%至15.3亿,归母净利润/扣非归母净利润扭亏为盈。 渠道数量收缩,运营质量与盈利能力显著改善分品牌来看,23H1太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比变化-20%/+2%/-26%/-15%,毛利率同比+6.2pp/+8.0pp/+3.7pp+5.1pp 至59.4%/61.5%/50.7%/58.1%;渠道端持续调整,23H1太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装门店数量同比-225家/-66家/-122家/-55家至1656家/1437家/436家/642家。变化主要来自公司聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善的策略转变,主动关闭低效门店,经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效,为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略准备。 董事长亲自操刀组织架构改革,23H1销售净利率持续提升2022年12月28日,公司公告组织架构调整,将原有的六大独立事业部(女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流)+线上运营平台,转化为了三大职能中心(产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心),有望进一步强化品牌间资源协同,带动公司效率提升。23H1以来,公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用同比-19%/-6%/-28%/+58%至13.5亿/2.9亿/0.3亿/0.9亿,虽收入有所下滑,但仍带动销售期间费用率-0.5pp 至48.6%,在销售毛利率提升6.3pp 至58.2%背景下,销售净利率提升3.8pp 至7.0%。 实控人定增展现改革决心2023年03月22日,公司公布定增预案,计划以17元/股价格定向增发8-10亿元,若按发行上限计算,控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%,体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。 盈利预测与估值:组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力,我们预计公司23/24/25年收入同比-7%/+13%/+13%至79.9亿/90.3亿/101.6亿,归母净利润为6.1/7.1/8.1亿元,同比增速为+229%/+16%/+15%,对应PE 为14X/12X/11X,公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效,期待改革成果的不断释放,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期;
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-08-23
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18.98
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19.03
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0.26% |
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19.03
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0.26% |
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事件概述2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 36.01/2.51/1.78/2.81亿元、同比增长-14.19%/88.10%/3319.14%/235.41%,较 21H1分别下降 28.19%/38.99%/38.57%/-523.72%,扣非净利略低于业绩预告(1.79亿);经营性现金流高于归母净利主要由于存货及应收减少。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 15.28/0.34/0.005/1.37亿元、同比增长-11.9%/扭亏为盈/扭亏为盈/568.4%,Q1扣非净利率 8.5%、超我们预期,Q2扣非净利则偏低。 分析判断: 收入下降主要由于关店及控折扣,男装正增长,其他品类仍在调整中。分品牌看,女装/男装/乐町/童装/其他收入分别为 13.20/13.66/3.87/4.55/0.51亿元、同比下降 20.3%/-2.2%/26.6%/15.3%/54.1%,店数分别为1656/1437/436/642/3家、净关 273(直营/加盟净关 77/196)/45(直营/加盟净关 50/-5)/207(直营/加盟净关 55/152)/164(直营/加盟净关 41/123)/58(直营/加盟净关 3/55)家、同比减少 14%/3%/32%/20%/95%,其中其他业务(MATERIAL GIRL 等)仅保留 3家直营店,加盟渠道全线撤下,乐町少女系列店铺调整力度较大。公司战略由单纯拓展渠道规模向提升渠道经营质量及盈利能力转变。 直营、加盟均净关 15%,店效同比提升、但尚未恢复至疫情前。分渠道看,直营/加盟/线上收入分别为17.39/8.71/9.68亿元、同比下降 7.3%/4.2%/30.0%,线上收入占比同比下降 6PCT 至 27%。23H1总店数为 4174家,直营/加盟分别为 1277/2897家、分别减少 226/521家,同比均下降 15%,公司持续优化店效较低的门店。 推算半年直营店效(136万元)/加盟单店出货(30万元)、同比提升 9%/13%,但较 21H 仍下降 9.3%/9.4%。 毛利率上升主要来自零售折扣率持续提升。23H1毛利率为 58.2%、同比提升 6.3PCT,23Q2毛利率为55.8%,同比提升 7.2PCT。尽管 23H1营收规模同比收缩,但通过零售折扣管理,毛利率水平同比实现增长: (1)分品牌看,女装/男装/乐町/童装/其他毛利率分别为 59.4%/61.5%/50.7%/58.1%/23.6%,同比提升6.2/8.0/3.7/5.1/-16.5PCT,其他及乐町业务线调整力度较大,毛利率提升幅度低于其他业务; (2)分渠道看,直营/加盟/线上毛利率分别为 70.4%/47.1%/47.7%,同比提升 6.1/7.3/3.8PCT。 递延所得税增长及政府补助减少导致归母净利率增幅低于毛利率。23H1归母净利率/扣非净利率为7%/5%,同比提升 3.8/4.9PCT,23Q2归母净利率/扣非净利率为 2.2%/微利,同比提升 5.5PCT/微正,Q2单季扣非净利率较 Q1环比下降 8PCT 主要由于毛利率环比下降,而由于 Q2为销售淡季,销售、管理及研发费用率环比提升。23H1归母净利率增幅低于毛利率主要由于递延所得税同比增加 405%(可抵扣亏损及租赁税会差异增加)导致所得税/收入提升 1.4PCT 及其他净收益占比下降 1.1PCT(政府补助同比减少 46%),费用率合计下降0.5PCT(销售/管理/研发/财务费用率同比下降 2.2/-0.7/-1.1/0.1PCT,销售费用率下降主要由于门店及收入规模收缩;研发费用率提升主要由于职工薪酬及设计费增加),减值及资产处置合计损失占比提升 0.5PCT。分主要控股公司看,太平鸟/乐町/童装/网络科技/电商公司净利润分别为 1.00/0.11/0.17/0.42/-0.05亿元,同比增长 50%/755%/-11%/69%/-126%。太平鸟/网络科技公司净利率均为 11%,同比提升 4/5PCT。 存货金额同比下降,结构改善。23H1公司存货为 17.47亿元、同比下降 18%,存货周转天数为 232天、同比增加 24天。从库龄结构来看,公司库存账面价值结构中 1年以内/1-2年/2-3年/3年以上 分别为12.40/4.28/0.29/0.00亿元,占比为 73%/25%/2%/0%,同比变动 4/-2/-1/-1PCT。公司应收账款为 2.98亿元、 同比减少 14.50%,应收账款周转天数为 21天、同比基本持平。公司应付账款为 6.96亿元、同比下降 41.99%,应付账款周转天数为 123天、同比减少 23天。 投资建议我们分析,预计 Q3有望迎来拐点: (1)此前公司费用刚性主要由于直营占比高、及分事业部制下后台费用较高,预计 Q3扣非净利率有望好于 Q2; (2)女装在组织架构变革后的第一批货品改善有望在 23秋季得以观察; (3)期待去库存后加盟商重启开店,我们判断有望跟随 Q3女装货品改善、加盟开店力度加大。我们认为,公司收入改善晚于同业和门店调整有关,未来利润弹性仍大,公司的年轻化优势、快反优势、扣非净利率的修复弹性逻辑未变。 维持此前盈利预测,预计 23/24/25年收入为 91.18/102.76/114.52亿元,23/24/25年归母净利预测为7.08/9.12/11.48亿元,对应 23/24/25年 EPS 为 1.49/1.92/2.42元,2023年 8月 21日收盘价 18.92元对应23/24/25年 PE 分别为 13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;开店低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023-07-14
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21.14
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21.85
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3.36% |
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21.85
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3.36% |
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公司发布 2023 年半年度业绩预增公告,2023 年上半年,预计实现营业收入 /归母净利润/归母扣非净利润36.02 亿元/2.51 亿元/1.79 亿元,同比变化-14%/+89%/+ 3480%。 23H1 毛利率提升+费用减省,扣非利润大幅修复,Q2 改善幅度大于Q1公司发布中报预喜公告,2023 年上半年,预计实现营业收入 /归母净利润/扣非归母净利润36.02 亿元/2.51 亿元/1.79 亿元,同比变化-14%/+89%/+ 3480%。业绩预增的主要原因为公司持续提升零售折率,销售毛利率比上年同期增加 6 个百分点; 公司经营费用同比下降 15%,对利润增长贡献较大。 根据公告,公司23H1 毛利率约58%,归母净利率7.0%,扣非归母净利率5.0%单二季度来看,预计公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.29 亿元/0.34 亿元/0.01 亿元,变化分别为YOY-12%/扭亏为盈、增加9067 万/扭亏为盈、增加1.08 亿;单Q2 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为55%/2.2%/0.1%。 董事长亲自操刀组织架构改革,降本增效成果23Q1 以来持续体现2022 年12 月28 日,公司公告组织架构调整,将原有的六大独立事业部(女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流)+线上运营平台,转化为了三大职能中心(产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心),有望进一步强化品牌间资源协同,带动公司效率提升。 同时,公司主动收窄零售折扣,虽然零售流水受折扣主动优化影响致23Q1 收入-16%,但带动毛利率同比+5.8pp 至60%。且2022 年公司关闭低效门店+23 年力行降本增效,费用控制有效,23Q1 期间费用率-0.8pp 至45.3%,叠加毛利率提升,带动Q1 扣非利润+58%,扣非净利改善4.0pp 至8.6%。 实控人定增展现改革决心2023 年03 月22 日,公司公布定增预案,计划以17 元/股价格定向增发8-10 亿元,若按发行上限计算,控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%,体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。 盈利预测与估值组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为7.2/8.2/9.2 亿元,同比增速为+290%/+13%/+12%,对应PE 为14X/12X/11X,公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效,期待改革成果的不断释放,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期;
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