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太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-11 33.48 -- -- 35.98 7.47% -- 35.98 7.47% -- 详细
事件:近日,我们对公司进行了实地调研,就公司经营业绩及后续战略问题与公司经营层进行了沟通交流。投资要点: 中端时尚品牌集团,2018年轻装上阵。 太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司,成立于2001年,于2017年1月在上交所上市。公司的战略目标是成为“中国时尚新生代的首选品牌”,致力于为消费者提供中等价位的优质时尚服饰。目前公司旗下主要拥有PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、LEDIN乐町女装、MiniPeace童装、MATERIALGIRL女装品牌,并拓展了町家居、内衣、Petitavril贝甜童装、太平鸟.巢家居、PAPAFACE女装潮牌等品牌。 近年来公司业绩呈现稳步增长态势,近5年营收复合增长率为13.27%,净利润复合增长率为28.88%。公司2015年开始品牌整体调性调整,赋予并强调了产品的时尚化、年轻化基因,不可避免造成了一定程度的库存积压,2016、2017年公司分别计提了2.09亿元、1.75亿元的存货跌价准备,拖累了整体业绩表现。2016年公司营收增速为7.06%,自2013年来首次降到个位数,净利润增速为-20.22%,2013年来首次转负。经过近2年调整,库存逐步出清,库龄不断优化改善,产品调性逐渐稳定,产品逐渐获得市场认可,公司2017年实现营收71.42亿元,同增12.99%,实现净利润4.56亿元,同增6.72%,增速尤其是净利润增速较2016年有较大幅度提升。在存货压力减小的基础上,公司在PEACEBIRD男装首先试点TOC模式,售罄率、折扣率、追单率均有所提升,加之其他品牌内生增长,公司2018Q1业绩表现突出,实现营收17.34亿元,同增14.49%,净利润1.33亿元,同增131.88%,净利润实现翻番。 TOC模式试点成功,2018年推行至公司所有品牌。 为了突破产销率、适销率等产销问题瓶颈,公司基于完善的渠道和全面的数据基础,通过TOC(Theoryofconstraints-约束理论管理模式)系统进一步整合数据分析、生产快反、仓储物流、终端零售能力,进而实现畅销款的深度销售和平销款的库存优化。2017年秋冬PEACEBIRD男装率先进行TOC模式试点,效果显著:2017冬季,产销率提升6pct.,成衣折扣率提升3pct.,补单占比实现突破;毛利率同比提升2.79pct.至61.32%。以双面呢大衣为例,2017年冬季共销售17万件,贡献2个亿的零售额,其中通过TOC的5次补单贡献了1个亿的零售额。PEACEBIRD男装TOC模式试点的成功,为其他品牌提供了借鉴,公司2018年将在集团下所有品牌中全线推行。童装面料与男装面料都具有相对简单的特性,公司已通过采用杜邦面料、标准更高的面辅料对童装面辅料进行差异化管理,加之MiniPEACE本身是自PEACEBIRD男装孵化分化,TOC模式的运营理论上可复制性较强。而女装由于面料采用较多且复杂程度较高,运营管理尤其是面料方面难度较大,在TOC模式的适用上存在一定困难。但考虑到公司最先做供应链快速反应的即是乐町女装,整个女装品牌具有一定的供应链基础,加之公司目前的买手机制尤其是女装面料的买手能力较为突出,市场研判能力较强,爆款产品所对应的面料占到所购买面料的70%左右,即买中率为70%左右,较高的面料买中率为女装推行TOC提供了坚实的基础。 品牌孵化落地能力较强,未来拓展路径清晰。 公司作为中端时尚品牌集团,品牌遵循了“哺育”这一发展基因。PEACEBIRD男装自PEACEBIRD女装分立出,MiniPEACE童装自PEACEBIRD男装分立出,町家居自LEDIN乐町女装分立出,内衣产品线自女装产品线分立出。PEACEBIRD男装以及MiniPEACE童装的高速增长,以及METERIALGIRL女装、Petitavril贝甜童装、PAPAFACE潮装等,我们可以发现公司的品牌孵化落地能力较强。目前来说,METERIALGIRL女装在2018年有望盈利,而MiniPEACE童装有望3年内在中高端童装市场构建一定的品牌壁垒,太平鸟.巢以及町家居的家居线在风格调整确定后将有业绩的突破。 公司未来拓展路径清晰,长短期目标兼备。短期目标方面,1)2018年净拓600家门店。这600家门店,预计将有30%左右的直营店占比,渠道侧重于一二三线城市的核心商圈和购物中心,PEACEBIRD男装、PEACEBIRD女装、MiniPEACE童装、LEDIN乐町女装预计各有100家左右的开店计划,同时,公司还计划开出10家左右的品牌集合大店(1000㎡以上、黄金位置、年营业额3000万)。2)2018年线上业务实现30%的增长。2017年公司线上业务收入17.90亿元,同比增长37.48%,营收占比25.45%,2018Q1,公司线上业务收入4.57亿元,同比增长23.65%,营收占比26.60%。公司在线上业务前期高基数的基础上拟定了2018年30%的增长目标,存货出清、线上专供款和折扣款逐渐减少,公司会进一步提高新品的数量和比例,加之TOC模式等其他利好因素,我们预计2018年的折扣率会提高、折扣次数也会有所减少,利润空间有增厚的预期。长期目标方面,未来3年线上线下零售额过200亿元,线上流水过100亿元。未来公司将继续门店精细化管理,不断提高店效坪效;MiniPEACE与Petitavril贝甜童装形成童装品牌矩阵,对标竞争巴拉巴拉;对应目前线上业务40亿元流水、18亿元营收的规模,未来3年100亿元线上流水对应45亿元的营收规模;线下直营加盟互补,直营店比例的提高将推动线下业绩增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 公司作为多品牌运营的服饰集团,时尚设计能力突出,坚持中端性价比路线,且未大幅提升产品倍率,已有存量市场仍有挖掘空间,新兴品牌和培育品牌对应的增量市场也较有潜力。我们看好公司还基于以下几点:1)公司及其经营层均视时尚、设计为产销本源,对时尚的学习能力、反应能力、执行能力都处于较高水准,且公司敢于启用各类人才、年轻人才,企业的学习氛围、竞争氛围良性循环,员工忠诚度较高。2)从存货库龄、周转水平、TOC模式的运营、线下门店的拓展、线上业务的推进等多方面考虑,结合1季度表现,我们判断公司整体业绩的拐点向上态势将持续。3)公司2年调整即有业绩改善,且2017H2跨界合作、KOL、品牌大秀等一系列营销获市场认可和业绩支撑,2018年预计还将有数个优质IP合作,加之在供应商精细化管理、全生命周期的会员管理方面均有精进,公司的运营能力较为突出。但我们仍会关注库存改善情况、TOC模式在女装品牌的运行情况、订货会频次增加带来的对分季度业绩的影响等问题。 预计公司2018-2020年营收分别是83.64/96.27/110.82亿元,净利润分别是6.42/8.36/9.97亿元,EPS分别是1.34/1.74/2.07元。给予公司2018年25.5-28.5倍PE,未来6-12个月股价区间为34.17-38.19元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:TOC模式推进不及预期;消费疲软;新品牌拓展不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-09 32.14 -- -- 35.98 11.95% -- 35.98 11.95% -- 详细
公司是多品牌品类、竞争力强的休闲服饰集团,2018Q1业绩高增长。 公司旗下有PEACEBIRD女装和男装、乐町、MiniPeace、MaterialGirl五大品牌,公司在休闲服市场排第六。2011-2017年间,公司营收和归母净利润复合增速为26.50%和31.39%,发展势头良好。2018年Q1公司实现营收17.37亿元,同增14.49%,归母净利润1.33亿元,同增131.88%。 存货减值高峰已过,多措施管控存货风险。 公司在16-17年业绩增长相对缓慢,主要受到资产减值影响。目前公司售罄率改善、资产减值损失已回到正常、存货增速低于收入增速,存货和应收账款周转率趋向改善。公司通过对当季产品实施智能商品管理,对过季存货实施电商、奥特莱斯等渠道加速周转,控制存货风险。 品牌调整到位、渠道布局优异,股权激励增长目标有望达成。 品牌端,主品牌男女装同店恢复增长,实施TOC提升售罄率和折扣率初见成效,乐町已经完成联营转加盟。渠道端,公司在新兴渠道布局超前,电商联手天猫,购物中心联手各大商业地产集团,未来有望持续发力。 盈利预测与投资评级。 预计公司18-20年公司线下同店和渠道均有增长,电商保持高增长。根据以上假设,我们预计公司18-20年EPS分别为1.35元/股、1.77元/股和2.25元/股,对应PE分别为23倍、17倍和14倍,低于利润增速,PEG小于1,维持公司“买入”评级。 风险提示。 公司所处行业面临国际品牌竞争,一旦竞争环境加剧,将对公司经营产生不利影响;公司虽然现阶段存货已经良性运转,但是存货余额仍然有19.61亿元,面临存货风险;公司面临流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-07 30.13 -- -- 35.98 19.42% -- 35.98 19.42% -- 详细
18年收入增长预计提速,存货压力减轻、盈利能力回升有望促股权激励目标实现 公司计划2018年目标实现收入84亿元、净利润6.5亿元,净拓店600家左右。 我们继续看好公司多品牌、全渠道持续推进,17年库存包袱以及部分品牌积累问题已处理完毕,18年经营质量得到明显改善。目前来看,18Q1在毛利率、存货周转、计提等多方面已现改善,且Q1为拓店淡季,期待Q2以后外延发力带来增长提速。18Q1收入增长略低于预期,系部分品牌集中在Q1去库存以及TOC推进延迟收入确认等影响,预计可在18年全年得到改善。 根据公司股权激励目标,2018~2019年对应净利润增幅为43%、31%,我们判断18年公司收入增长提速,同时库存处理力度减弱有望促毛利率回升、大额计提影响消除、规模效应促控费效果体现等多重措施提高净利率,盈利能力提升有望促激励目标实现。 我们继续看好公司兼具定位大众品类、具备较大发展空间和高成长两大亮点,维持18~19年、新增20年EPS为1.37/1.78/2.05元,对应18年PE21倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、开店不及预期、产品调整不到位、库存处理和费用控制不及预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-03 28.34 34.00 4.52% 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入、归母净利润17.37亿元、1.33亿元,分别同增14.5%、131.9%,扣非净利润9006万元,同比增长106%。 收入增速略低预期,后续发展向好:公司一季度营收增速略低于预期,主要原因在于发货的节奏以及TOC模式的推行所致,终端零售额增速情况较好。按品牌:PB女装一季度营收5.96亿元(+6.46%),受TOC模式(80%期货+20%现货)影响,一季度收入略低于预期,部分收入将延后确认;PB男装收入6.57亿元(+21.34%),保持稳定增长;乐町实现收入1.91亿元(-10%),主要系17年下半年大幅关店所致;MP童装2.16亿元(+51%),收入大幅增长主要系处理17年冬季存货,防止后续出现存货问题;MG、贝甜、鸟巢等其他品牌实现5813万元(+29%),保持稳定增长。按渠道:一季度线上收入4.5亿元(+23.65%),线上零售额大幅增长,但由于一季度处理库存,导致线上退货率较高,使得整体收入增速有较大的放缓幅度;线下直营渠道收入8.8亿元(+25.18%),保持稳健增长;线下加盟渠道收入3.79亿元(-2.89%),主要原因系PB女装以及乐町18年开始实行TOC模式,部分20%现货收入确认延后,同时男装现货比例提至30%。 毛利率略有下滑,存货问题基本解决:一季度公司整体毛利率55.3%,较17年同期下滑1.09pct,其中线下渠道毛利率上升2.66pct至62.14%,主要系高毛利率的直营收入占比提升所致。公司大力推进TOC模式,全年线下渠道毛利率有望回升;线上渠道毛利率下滑10.41pct至35.75%,主要系大力清理17年冬季库存所致,预计之后会回复去年水平。一季度公司资产减值损失6238万元(-31.5%),存货问题基本得到解决,预计全年资产减值损失将大幅下滑。 引入新品牌,完善品牌矩阵:公司今年引入贝甜以及鸟巢两个新品牌。贝甜为法式童装品牌,与MP童装差异化定位,定价更低,目前线上增长较快;鸟巢主营家居家纺类产品,未来计划先转变产品风格,与太平鸟服装相匹配。引入两大新品牌,完善公司品牌矩阵,丰富产品品类,预计两大品牌在2019-2020年实现盈亏平衡。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18%、20%、16%,净利润增速分别为44%、32%、22%。根据一季报,一季度公司销售情况延续17年四季度,趋势向好,存货问题得到明显改善,存货跌价准备大幅下降,预计18年公司业绩有望迎来拐点,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为34元,相当于2018年25的动态市盈率。 风险提示:线上销售不及预期、渠道拓展不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-03 28.34 -- -- 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
2018年一季度营业收入增长14.5%至17.4亿元,归母净利润增长131.9%至1.33亿元,整体符合预期。得益于存货包袱出清带来的资产减值损失的降低及出售宜昌制造的投资收益,公司2018年一季度利润端翻倍强劲增长,扣非净利润同比增长106%至0.9亿元。 盈利能力持续改善,存货出清周转加快,经营效率持续提升。1)从盈利水平来看:公司毛利率同比增长0.8pcts至55.2%,净利率水平同比增长3.7pcts至7.5%,得益于老货的良好处理,新品销售比例提升,及存货跌价计提的降低。2)从存货周转来看:存货绝对金额降低显著,较之期初降低了2.5亿元至15.7亿元,表明存货控制情况良好。存货周转天数降低了5天至193天,周转次数加快,公司严格控制库存,大力推进库存商品销售。 主品牌恢复高增长,终端零售持续强劲,新兴品牌持续表现亮眼。1)主品牌男女装重新定位成效显著,恢复高速增长:主品牌女装增长6.5%,男装增长21.3%,报告期内开店较少,主要由于同店推动,可见品牌表现亮眼。2)乐町女装联营关店拖累收入增速,后续开店加快增厚业绩:乐町收入同比下滑10%,主要由于去年有接近200家联营店,该报告期内已悉数关闭导致,后续开店恢复带动收入增长。3)童装保持高速增长:童装增长51%实现收入2.2亿元,收入占比提升至13%,毛利率下降主要由于加大线上销售处理库存商品所致。4)其他品牌表现优异:MG女装、贝甜童装和鸟巢家居整体增长29%。 TOC补单制度影响一季度加盟收入增速,收入延迟确认,后续收入端有望加速。1)分渠道来看:直营端增长25%,显示零售端的强劲复苏;加盟端收入下滑3%,主要由于本期80%期货+20%现货的TOC补单制度导致加盟补单收入延迟确认所致,该部分收入将于二季度体现。2)存货包袱已丢,后续渠道拓展加快,预计18-19年业绩高增长确定性高:存货跌价计提拐点直接推动18年业绩高增长,2018年一季度资产减值损失降低近3000万元,全年该部分整体预计降低8000万左右。同时2018年计划净拓店600家以上,直接增厚2018年全年业绩,并将明显于2019年显效。 公司是国内稀缺的优质多品牌公司,男装+女装+童装多品类覆盖多层次客群,渠道布局业内领先,电商占比高增速快,存货跌价拐点已过且产品力提升显著,业绩将迎来向上爆发拐点,维持“增持”评级。2017年夯实基础,2018年扬帆起航,计划净拓店600家以上,将显著增厚业绩。我们维持原有预测,预计18-20年实现净利润6.64/8.79/11.78亿元,对应EPS为1.38/1.83/2.45元,对应PE为20/15/11倍,“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-02 28.34 34.50 6.06% 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
扣非归母净利翻倍,业绩符合预期。18Q1实现营收17.37亿元(+14.49%);归母净利润1.33亿元(+131.88%),扣非归母净利润0.9亿元(+106.11%),差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税影响等。我们预计18Q1终端零售增长20%+,收入增速低于终端销售的预计主要系:1)线上加大处理存货力度,退货率提升较多。2)线下由于TOC政策对当季收入确认产生影响,但对全年几乎无影响。 收入端主品牌持续稳定增长,直营渠道高增长反映终端零售向好 分品牌看,PB女装营收5.96亿元(+6.46%),调整到位后恢复稳定增长,同时预计TOC推进造成加盟收入部分延迟,一定程度影响增速;PB男装营收6.57亿(+21.34%),预计售罄率在75%以上,销售增长较快;乐町营收1.91亿(-10.02%),主要受联转加影响下滑,预计下半年将转正,全年预计+20%;MiniPeace童装营收2.16亿(+51.03%),高增长略超预期,预计主要系线上处理了由于17Q4版型问题遗留的存货,调整完有利于未来健康发展;其他(MG&贝甜童装、鸟巢家居)0.58亿(+29.19%),新品牌并表贡献一定增长。 分渠道看,18Q1共4320家门店,净开69家,主要系新品牌贝甜童装41家、太平鸟巢11家并店,原品牌净开店较少。收入来看,线下营收12.61亿元(+11.43%),占比73.4%;其中直营共1296家门店,营收8.8亿元(+25.18%),我们预计基本来自同店和次新店高增长(与终端增速匹配);加盟共3005家门店,营收3.79亿元(-2.89%),下滑低于预期,但我们预计与公司对女装/乐町施行和男装深化TOC订货制导致收入确认延迟,不影响全年加盟收入增长;联营共19家门店,营收317万元,基本调整完毕。线上实现营收4.57亿元(+23.65%),占比达到26.6%,预计主要以存货处理为主,Q2轻装上阵后预计增速回升到30%+。 主业毛利率略降,库存结构持续边际改善,资产减值损失下降,净利率大幅提升。 服饰运营毛利率为55.32%(-1.17pct),预计主要系线上35.75%(-10.41pct)存货处理所致。品牌拆分看,下滑主要系童装50.08%(-7.03pct)、PB女装54.76%(-3.04pct)和乐町45.47%(-3.37pct)。费用率稳定,销售/管理/财务费用率为36.61%(+0.26pct)/7.67%(+0.72pct)/0.31%(-0.1pct)。资产减值损失6237.8万(-31.5%),存货处理得当,库龄结构持续优化,存货跌价准备下降,占营收比例为3.59%,回复到16年底3.54%较正常的水平。净利率7.5%(+3.74pct),扣非净利率5.19%(+2.31pct),受益存货跌价准备下降,扣非净利率大幅提升。经营现金流净额下降约1亿,主要系备货增加和应付职工薪酬增长所致,其中应付职工薪酬下降约1.19亿,主要系17年年终奖发放。 维持买入评级,目标价34.50元。考虑到公司终端销售情况良好,渠道和品牌调性调整期已过,未来几年将享受增长红利,且18年营收目标为84亿元,股权激励净利润目标为6.5亿元,所以我们预计18-20年实现净利润6.6/8.5/10.3亿,三年CAGR32%;18-20年EPS为1.38/1.77/2.15元。同时公司通过公告正面澄清负面新闻,我们认为调整带来配置机会。给予18年25倍估值,对应目标价34.50元。 风险提示:存货跌价风险、旧渠道大量关店风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-02 28.34 -- -- 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
事件:公司发布了2018年一季报。2018年一季度实现营业总收入17.37亿元,同比增长14.49%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长131.88%,业绩略超预期。 点评: 服饰业务增速回升,宜昌制造资产转让收益、理财收益和政府补助增加拉动净利润实现高增。一季度服饰运营业务实现营业收入17.18亿元,同比增长14.44%;购买理财产品实现投资收益1014.83万元、宜昌制造资产转让实现收益3074.7万元,政府补助2942.9万元。如果剔除这三项收入,预计利润总额为1.1亿元,同比增长46.7%;预计归母净利润同比增长34%。 核心品牌保持稳定增长;线下实现稳增,线上实现快增。分品牌来看,PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装分别实现营业收入5.96亿元和6.57亿元,分别同比增长6.46%和21.34%;乐町LED’IN女装实现营业收入1.91亿元,同比下降10%;MiniPeace童装实现营业收入2.16亿元,同比增长51%;其他品牌实现营业收入5.81亿元,同比增长29.2%。分渠道来看,直营店实现营业收入8.8亿元,同比增长25.18%;加盟店实现营业收入3.79亿元,同比下降2.89%;继续关闭乐町、MATERIALGIRL女装的联营店。线下实现营收12.61亿元,同比增长11.43%;线上实现营收4.57亿元,同比增长23.65%。 门店保持扩张。2018年一季度,公司门店新开直营店46家,加盟店90家,联营店21家;关闭直营店21家,加盟店65家,联营店2家;净开69家。其中41家为贝甜品牌门店,11家为太平鸟巢品牌门店并入公司,其余为计划内开闭店。截止本报告期末,公司的线下门店数量为4,320家,较上年同期数增长4.22%。 毛利率净利率有所提高。公司2018Q1毛利率同比提高0.8个百分点至55.2%,其中PEACEBIRD女装毛利率同比下降3.04个百分点至54.76%,PEACEBIRD男装毛利率同比提高2.79个百分点至61.32%;乐町LED’IN女装毛利率同比下降3.37个百分点至45.47%;MiniPeace童装毛利率同比下降7.03个百分点至50.08%;期间费用率同比提高0.9个百分点至44.6%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.26个百分点、0.72个百分点和-0.1个百分点。受毛利率回升及投资收益、政府补助增加影响,净利率同比提高3.7个百分点至7.5%。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.39元和1.79元,对应估值分别为20倍和15倍。公司多品牌协同发展;线下仍有扩张空间,线上有望保持快增。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-04-30 28.34 34.50 6.06% 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
主品牌调整逐步到位,电商业务占比提升,17年实现较高速增长。 分品牌看,女装营收26.85亿(+10.74%),调整基本到位;男装实现营收25.2亿(+11.29%),得益于TOC的推进,销售稳中有升;乐町9.48亿(+6.75%),17年进行联营渠道调整,目前调整基本到位;童装营收7.09亿(+37.48%),未来规模有望持续扩大;MG&AP实现营收1.73亿(+53.76%);分渠道看,购物中心店1386家(+14.93%),零售额28.68亿(+16.16%),占比27.56%(+2.61pct),线上零售额21.66亿(+35.57%),占比20.7%(+4.55pct),新渠道占比超过48%(+7.16pct),渠道调整成效显著。 存货跌价计提拐点已过,库存结构有所改善。毛净利率由于存货处理略有下调,营运能力有所提升。 盈利能力:毛利率与净利率小幅下降。17年毛利率为52.95%(-2pct),主要系存货处理。销售/管理/财务费用率为34.29%(+0.3pct)/7.64%(-0.48pct)/0.3%(-0.28pct),基本稳定;所得税率为29.57%(+7.8pct),大幅上涨。净利率由于受到毛利率及所得税率影响略微下降,为6.34%(-0.33pct),营运能力:存货周转率1.95(+0.13)显著提升。目前,公司存货减值洪峰期已过,17年存货减值损失为1.75亿(-16.53%)大幅下降,主要得益于公司加强对过季存货的处理,其中Q4资产减值冲回3095万。存货结构来看,1年以内库存占比为51%,相比16年提升7.63pct,存货结余为11.2亿元,(-23.2%);1-2年的库存约为4.8亿元(+45%);2年以上库存为6.4亿元,(+42%),占比为28.8%,相比16年有所提升,目前存货计提压力主要聚集在2年以内的库存中。未来,随着TOC的不断推进,产品售罄率将不断提升,库存将得到进一步优化。 维持买入评级,3-6个月目标价34.50元 我们预计18年Q1公司终端零售额增长超20%+;由于存货减值减少维持高净利率,出售资产于18Q1确认,加上17Q1低基数,净利润增长约100%+,有望超市场预期。考虑到公司终端销售情况良好,渠道和品牌调性调整期已过,未来几年将享受增长红利,且公司18年营收目标为84亿元,净利润目标为6.5亿元,所以我们预计18-20年实现净利润6.6亿、8.5亿、10.3亿,预计18-20年EPS为1.38/1.77/2.15元,对应PE为21/16/13倍。给予18年25倍估值,对应目标价34.50元。 风险提示:存货跌价风险、旧渠道大量关店风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-04-30 28.34 34.06 4.70% 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
2017年收入同增13%,净利润同增7%。全年实现营业收入71.4亿元,同增13%,归母净利润4.56亿元,同增7%,顺利完成业绩承诺;毛利率为52.95%,同比降低2.00pct;销售费用率为34.29%,同比降低0.55pct,管理费用率为7.64%,同比降低0.48pct;2017年单四季度实现营业收入28.3亿元,同增18%,归母净利润2.86亿元,同增51%,毛利率为48.30%,同比降低4.44pct。 旧货处理接近尾声,销售进入正向循环。2017年通过消化库存,公司周转加速、库存结构改善、减值减少,但同时也略微影响了毛利水平。全年存货周转天数185天,较同期减少13天;从库存结构看1年以内的库存商品占比达到50%,2016年为35%;全年发生存货跌价损失1.75亿元,同比减少17%;毛利率同比降低了两个百分点至52.95%,除了与旧货处理有关外,电商占比提升部分影响了整体毛利率。 线上销售热度持续,加盟店迅速扩张。分渠道来看,线上销售保持高增,加盟店迅速扩张成为公司营业收入增长的重要助推力。2017年线上销售实现收入17.9亿元,同增37%,占比总收入为25%(16年:21%),毛利率44.75%,同比降低0.41pct;线下方面,直营店收入27.9亿元,同增7%,毛利率64.93%,同比降低0.87pct;加盟店收入23.8亿元,同增10%,毛利率46.90%,同比降低3.30pct。从渠道数量上来看,截至2017年底,公司共拥有门店4251家,其中直营店1271家,加盟店2980家,全年净开直营店73家,加盟店145家,并关闭所有联营店(净关246家)。 男装保持高增优势,女装调整成效显著。女装PB增加上新波段,同时持续关闭经营效益不佳的店铺,调整逐步到位,2017年实现收入26.8亿元,增速由2016年的-4.6%转正至10.7%。男装PB和乐町2017年收入分别为25.1亿元、9.5亿元,同比增长11.3%、6.8%。童装MiniPeace2017年实现收入7.1亿元,同增37%,受益于细分行业的整体向好和渠道的顺利铺展,童装业务仍存在较大成长空间。女装PB、2017年男装PB、童装MiniPeace和乐町的毛利率均有小幅下降,下降幅度在1.00-3.00pct。 TOC模式应用深入,提升整体销售效率。公司执行TOC模式,整合数据、快反生产、物流、零售等环节,实现畅销款产品的深度销售和平销款库存优化。公司在实现收入双位数增长的同时,上新数量仅提升了1%,通过聚焦设计,抓准流行,放大单款销售,提高生产效率和售罄水平。 盈利预测与估值。我们预计2018、2019年净利润6.55、8.50亿元,预测18-20净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升和费用率持续改善。毛利率提升主要由于17年库存消化已接近尾声,同时主营品牌持续关闭店效不佳的商铺,故18年主要品牌毛利率与15、16年毛利率均值相近,并逐年提升。公司费用率将持续改善主要由于17年公司销售费用率和管理费用率已分别下降0.6pct、0.5pct,我们认为随着TOC模式的深入应用,公司运营效率将进一步提升。2017-2020年净利润复合增速30.87%,给予2018年25XPE,对应PEG0.81,目标价34.06元,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
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公司17年实现收入/归母净利润分别为71.42亿/4.56亿,同比分别增长12.99%/6.72%,实现每股收益0.97元,每10股派发现金7元(含税)。其中17Q4收入/归母净利润分别为29.29亿/2.86亿,同比分别增长18.37%/51.43%。 公司规划18年收入/净利润目标分别为84亿/6.5亿,同比增长17.62%/42.46%。 17年收入同比增长13%至71.42亿元:渠道结构进一步优化,购物中心及电商发力;核心品牌稳定增长,新品牌快速增长。 1)分模式看,因拓店影响直营老店单店收入略有下滑:17年底门店总数净减少28家至4251家,其中直营门店增加73家至1271家,加盟店减少101家至2980家。线下直营/加盟收入增幅分别为7.35%/10.15%,但因直营拓店加密影响,直营老店单店收入同比减少8.91%,加盟老店单店收入仅同比下降2.12%。 2)渠道业态持续优化,电商表现靓丽,购物中心快速拓店:购物中心快速拓店:公司积极开展与印力、银泰、万达、百盛战略合作,截至17年底公司购物中心门店已有1386家,同比增长14.93%;零售额同比增长16.16%至28.68亿元,零售额占比提升2.61pct至27.56%。 电子商务迅速增长,线上线下融合顺利推进:17年电商零售净额同比增长35.57%至21.66亿元,零售额占比提升4.55pct至20.70%;同时积极开展与天猫在新零售方面战略合作,打通线上线下商品的物流配送及支付环节,云仓系统已覆盖23个省的全部自营及部分加盟门店。 百货业态零售额持平:17年百货渠道零售额同比增长0.71%至35.66亿元,零售额占比下降1.7pct至34.08%。 街边店持续调整:17年公司关闭了部分低效街边门店,零售额同比下降19.24%至18.47亿元,零售额占比下降5.46pct至17.66%。 3)分品牌看,男女装主品牌稳健增长,核心地位稳固;新品牌培育力度大,多品牌协同发展效应渐显。PB女装风格调整完毕,收入同比增长10.74%至26.85亿元。PB男装推行TOC效果显著,17秋冬售罄率和折扣率均有明显改善,收入同比增长11.29%至25.2亿元。乐町因进行联营转加盟调整,收入同比增长6.75%至9.48亿元。新品牌保持高增长,其中MiniPeace收入同比增长37%至7亿元;MG及AmazingPeace收入同比增长53.76%至1.73亿元。 创新营销拥抱新生代,提升会员粘性及活跃度。公司通过举办大型秀场、自媒体宣传、电音秀、网红带货、推广设计师合作款等方式提高营销效果。截至2017年末,公司全品牌有效会员总数同比增38%达1406万人,会员贡献零售额同比增36%达39.58亿元,占总零售额比例提升7.44pct至37.8%。其中,活跃有效会员数同比增长31%至124万人,贡献零售额同比增长36%至24.5亿元;占总零售额比例提升4.67pct至23.39%。2017年末,公司全品牌天猫旗舰店粉丝数量突破2200万,同比增长42%。 毛利率下降2pct至52.95%,期间费用率下降1.32pct至42.22%,资产减值损失计提金额减少3387万元,净利润率下降0.33pct至6.34%。1)公司整体毛利率下降2pct至52.95%,因打折促销力度较16年大,特别是Q4双十一消化库存力度加大,各品牌毛利率均有不同程度下降。2)控费力度较强,期间费用率下降1.32pct至42.22%,其中销售费用率下降0.55pct至34.92%;管理费用率下降0.48pct至7.64%;财务费用率下降0.28pct至0.30%。3)资产减值计提金额同比减少3387万元,其中存货跌价损失计提金额同比减少3462万元。4)另外,在政府补贴以及理财收入增加综合影响下,17年净利润率下降0.33pct至6.34%,归母净利润同比增长6.72%至4.56亿元。 存货规模增速与收入增速基本持平,但库存周转加快,库龄结构好转。17年底存货规模较年初增长12.78%,增幅与收入增速持平。在公司加速过季商品处理和控制存货总量的努力下,存货周转天数185天,较16年减少13天。库龄结构好转,一年以内占比提升7.63pct至50.66%。 展望18年,服饰主业业绩向好趋势不变,涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈:1)服饰方面:随着产品适销度逐步提升,售罄率和折扣率有一定程度改善,17Q4及18Q1同店增速转正。渠道方面,我们预计18年公司将加强与印力、万达、百盛、大悦城、银泰等五大零售集团合作,线下渠道扩张速度恢复至净增600-800家节奏,同时线上通过与天猫深度合作增速预计30%+。分品牌看,乐町联营转加盟完毕,精细化运作下盈利能力大幅度提升,品牌力增强,2018年蓄势待发;女装风格调整完毕,18春夏订货金额高个位数增幅;男装货品到位,TOC模式显效,18春夏订货会金额10%左右增幅;Minipeace/MG保持高增速。总体来看18年服装业务将持续提升设计创新力、发展电商业务、加强渠道精细化管理、供应链效率提升。 2)涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈。18年1月份公司拟出资2325万元增资入股同集团下的家居品牌太平鸟巢,增资后持股比例达51%。太平鸟巢于2011年创立,以舒适、时尚、平价为宗旨,产品涵盖卧室、客厅、厨房、卫浴等多个生活领域,将时尚创意与家居生活跨界融合。目前共拥有6家家居门店,2017年销售额同比增加19%至1545万元,净利润亏损1201万元。交易完成后太平鸟巢能够与太平鸟服饰在品牌定位、客群、渠道、供应链与物流方面发挥协同效应,完善太平鸟品牌生态圈。 盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服装服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,已发展成为涉足时尚男女装和童装全品类的国内休闲服饰优秀代表。主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,17Q4同店转正,且18Q1同店增速提升。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长43.49%)。 预计18-20年EPS分别为1.35元/1.77元/2.10元。目前市值138亿元,对应18PE21X,估值优势显现,作为大众休闲服饰行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,线下内生成长力提升,线上积极推进与阿里双百亿战略合作。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速43.5%/31%,估值仍具修复空间,若后期小非解禁,可逢低增加配置,享受估值修复行情。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:小非解禁风险;零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
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18Q1女装主品牌风格调整后适销度好转;男装在TOC模式下,供货效率提升,售罄率和折扣率有所好转,内生发力,驱动整体收入增速达14.5%,同时受本期资产减值计提额减少以及投资收益增加影响,归母净利润同比增长132%。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售资产确认3000万元投资收益,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长43.49%)。目前市值132亿元,对应18PE20X,考虑到邀约收购宁波中百事件涉及内幕交易属误传,股价被错杀,估值仍具修复空间,若后期小非解禁,仍可继续增加配置,享受估值修复行情。 公司18Q1年收入同比增长14.5%至17.37亿元,受本报告期计提资产减值损失金额减少、投资及理财收益增加等因素影响,营业利润/归母净利润分别为1.81亿元/1.33亿,同比分别增长229%/132%,实现每股收益0.28元。 18Q1收入同比增长14.5%:新开店力度不大,内生贡献为主;男装增速提升,女装稳步增长,副牌除乐町持续调整外,其他品牌均保持快速增长。 分渠道:线下直营渠道及线上收入均保持较快增长。1)线下直营渠道收入增长25%拉动线下整体收入增长11%。18Q1公司净开门店69家,其中直营/加盟/联营分别净增25家/25家/19家。其中贝甜童装41家,太平鸟巢11家并入,其余为原有品牌拓店。线下直营/加盟/联营收入增幅分别为25%/-2.9%/-92%。联营收入大幅下降为公司在17年进行渠道调整,关闭了乐町、MG女装的联营门店所致。2)公司自17年开始积极开展与天猫在新零售方面的战略合作,但受到节假日促销折扣力度加大因素影响,电商渠道收入增速为24%,增速较17年有所放缓。 分品牌:女装稳定增长,男装表现出色,新品牌快速成长。1)PB女装风格调整完毕,收入同比增长6.46%至5.96亿元。2)PB男装推行TOC效果显著,供货效率提升,售罄率和折扣率均有明显改善,收入同比增长21.34%至6.57亿元。3)乐町因进行联营转加盟调整,收入同比下降10%至1.91亿元。4)新品牌保持高增长,其中Mini Peace收入同比增长51%至2.16亿元。5)MG、贝甜童装及鸟巢家居收入同比增长29%至5813万元。 春节期间电商平台折扣力度加大导致毛利率略有下滑,同时期间费用率略有提升,但由于资产减值损失计提金额减少以及投资收益增加,整体净利润同比增幅达132%。1) 服饰运营毛利率下降1.09pct至55.32%,其中线上渠道毛利率下降10.41pct至35.75%,主要由于Mini Peace童装加大线上销售力度所致;线下渠道折扣力度控制较好,毛利率同比提升2.66pct至62.41%。2) 期间费用率上升0.88pct至44.59%,其中销售费用率提升0.26pct至36.61%;管理费用率提升0.72pct至7.67%;财务费用率下降0.1pct至0.31%。3) 由于产品库龄优化,资产减值损失计提金额减少2868万元;同时理财产品贡献1015万元投资收益,出售宜昌制造贡献3075万元资产处置收益,因此在以上因素综合影响下整体净利润同比增长132%。 存货及应收账款规模均较年初减少,经营活动现金流量净额为负。18Q1末存货规模较年初减少2.55亿元至15.73亿元;应收账款规模较年初减少0.78亿元至4.09亿元;经营活动净现金流由于存货采购较去年同期增加以及人工酬薪支付增加影响,本期为净流出状态,但仍处于合理范围内。 展望18年,服饰主业业绩向好趋势不变,涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈:1)服饰方面:随着产品适销度逐步提升,售罄率和折扣率有一定程度改善,17Q4及18Q1同店增速转正。渠道方面,我们预计18年公司将加强与印力、万达、百盛、大悦城、银泰等五大零售集团合作,线下渠道扩张速度恢复至净增600-800家节奏,同时线上通过与天猫深度合作增速预计30%+。分品牌看,乐町联营转加盟完毕,精细化运作下盈利能力大幅度提升,品牌力增强,2018年蓄势待发;女装风格调整完毕,18春夏订货金额高个位数增幅;男装货品到位,TOC模式显效,18春夏订货会金额10%左右增幅;Minipeace/MG保持高增速。总体来看18年服装业务将持续提升设计创新力、发展电商业务、加强渠道精细化管理、供应链效率提升。2)涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈。18年1月份公司拟出资2325万元增资入股同集团下的家居品牌太平鸟巢,增资后持股比例达51%。目前共拥有6家家居门店,2017年销售额同比增加19%至1545万元,净利润亏损1201万元。交易完成后太平鸟巢能够与太平鸟服饰在品牌定位、客群、渠道、供应链与物流方面发挥协同效应,完善太平鸟品牌生态圈。 盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服装服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,已发展成为涉足时尚男女装和童装全品类的国内休闲服饰优秀代表。主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,17Q4同店转正,且18Q1直营同店增速提升。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长43.49%)。维持18-20年EPS分别为1.35元/1.77元/2.10元的预测。目前市值132亿元,对应18PE21X,估值优势显现,作为大众休闲服饰行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,线下内生成长力提升,线上积极推进与阿里双百亿战略合作。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速43.5%/31%,考虑到邀约收购宁波中百事件涉及内幕交易属误传,股价被错杀,估值仍具修复空间,若后期小非解禁,仍可继续增加配置,享受估值修复行情。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:小非解禁风险;零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
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业绩迎来复苏,各品牌营收均实现增长 公司全年业绩迎来复苏、Q4单季归母净利润大幅提升,我们认为主要受益于男装、童装销售良好,女装、乐町调整到位,线上业务发展迅速,库存结构优化等。分品牌来看:1)PEACEBIRD女装全年营收为26.85亿元,同比增长10.74%,毛利率达54.26%,同比下降2.26pct;2)PEACEBIRD男装营收25.20亿元(+11.29%),毛利率56.71%(-1.48pct);3)乐町LED’IN女装营收9.48亿元(+6.75%),毛利率43.70%(-2.74pct);4)MiniPeace童装营收7.09亿元(+37.48%),毛利率52.37%(-1.34pct);5)MATERIALGIRL和AmazingPeace合计营收1.73亿元(+53.76%),毛利率46.62%(-8.72pct)。费用管控情况较好,期间费用率同比-1.32pct至42.22%,三项费用率均略有下降。 推进渠道优化升级,联手阿里探索新零售 公司去年积极调整经营策略,逐步关闭联营门店、转为加盟模式,放缓拓展节奏、侧重优化现有门店,截至年底,线下门店总数已达到4,251家,全年净关门店28家。分渠道来看:1)百货商场店零售额达35.66亿元,占比达34.08%,同比下降1.70pct;2)购物中心店零售额28.84亿元,占比27.56%(+2.61pct);3)街店零售额18.47亿元,占比17.66%(-5.46pct);4)网上销售(净额)21.66亿元,占比20.70%(+4.55pct)。 我们认为购物中心和电商渠道将为公司未来的重点发展方向。去年公司已与天猫达成新零售战略合作、开启双百亿计划,在原有O2O项目的基础上,逐步扩大品牌线下门店与线上零售的互动,推出“不便利店”、“快闪店”等活动,未来将继续深入推进线上线下业务结合。 盈利预测与投资建议 伴随着主品牌复苏和新品牌快速发展,公司业绩有望迎来高增长。预计2018-2020年EPS为1.37/1.79/2.16元,对应PE为21/16/13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 终端需求不及预期,线上业务发展低于预期。
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电商渠道高增长推动全年业绩提升,库存减值损失拖累净利润;年末库龄结构改善,18年轻装上阵有望稳步增长:2017年全年公司实现营收同比增长12.99%至71.42亿元。分季度看,公司Q1~Q4营收同比增长分别为11.47%、14.20%、4.51%、18.37%。全年四季度营收增速最快或收“双十一”等电商收入良好以及品牌会员营销带动业绩增长。2017年“双十一”,五大品牌合计销售额增长31.38%至8.08亿元,其中太平鸟男装实现销售额3.28亿元,位列男装类目第四名,而太平鸟女装位列第六名,乐町位列第八名,童装位列第七名,另有MG销售额再创新高。 财务情况方面,电商渠道及库存清理使公司毛利率下降2pct至52.95%,同时营业收入规模提升促使销售费用率、管理费用率下行,推动期间费用率下降1.32pct至42.22%,最终销售净利率下降0.33pct至6.34%。同时,2017年库存减值损失计提得到控制,占营收比率较去年同期减少0.88pct至2.66%,恢复至2015年水平。而存货库龄方面,截止2017年末,库龄1年以内库存商品账面金额占比约为50.66%,较2016年末的43.03%提升7.63pct,库龄结构逐步改善,公司轻装上阵有望在18年内稳步增长。 多品牌差异化定位,女装男装稳步回暖,童装MG销售额持续增长:公司太平鸟、乐町、太平鸟童装等多品牌覆盖2~10岁儿童、18~25岁都市少女、25岁~30岁时尚商务人士,多品牌差异化定位构建中端至高端价格梯度,满足各细分市场消费需求。 公司2017全年实现零售总额104.63亿元,同比增长5.74%。其中,核心品牌稳健增长,太平鸟女装零售总额39.40亿元,同比增长3.85%;太平鸟男装零售总额37.38亿元,同比增长5.56%;两者合计占总零售额比例为73.38%。而该年度童装实现零售额10.42亿元,同比增长29.31%。培育品牌发展势头强劲,MG实现零售额2.51亿元,同比增长59.38%。乐町品牌运营模式调整结束,为未来发展夯实基础。此外,今年1月公司增资太平鸟巢,布局集中度仍然较低的家居市场,抢占市场先机,有望开拓新的增长点。 线下渠道逐步优化,四轮驱动稳步回暖:2013年来,公司线下渠道逐步优化,从街边店、百货商场店向购物中心店转移,将联营店向加盟店转化。2017年,街边店销售额较2016年降低19.24%至18.47亿元,百货商场店微升0.71%至35.66亿元,两者占比分别为17.66%、34.08%,而购物中心店销售额增长16.79%至28.84亿元,占比已达27.56%。同时乐町、MG品牌联营店已全部转为加盟店,提升公司门店质量与形象。渠道逐步优化,使太平鸟线下零售随社会零售回暖而稳步复苏,全年线下零售增长6.97%,增速较2016年提升6.68pct。 线上较快增速延续,会员销售体系效果显现:受益于云仓系统打通线上线下数据,以及与阿里巴巴的线上线下新零售战略合作,2017年公司线上渠道实现37.49%的较快增长,延续2015年以来线上快速增长的趋势,就目前来看,线上渠道销售占比已达20.70%,为公司业绩增长做出较大贡献。同年,公司会员销售体系效果显现,年末会员总数同比提升38.15%至1406万人,活跃会员人数提升30.95%至超124万人,累计消费金额同比增长35.9%至39.58亿元,占比交2016年提升7.44pct至37.81%。线上线下会员销售稳步向好,为公司业绩持续增长提供契机。 投资建议:太平鸟女装业务调整接近尾声,男装、童装保持较快增速,增资太平鸟巢开拓家居业务。17年公司大幅库存减值计提拖累净利润,18年公司轻装上阵,有望在多品牌多类目发展中取得更好成绩。 公司18年拓店速度有望回升,我们预计太平鸟女装、男装稳步复苏,分别增长11%、14%,乐町品牌恢复较快扩张速度,童装、MG、太平鸟巢保持超30%的较快增长。 因此,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.36、1.78和2.16元。净资产收益率分别为17.5%、20.6%和22.2%,目前公司PE(TTM)约为32倍,PE(18E)约为22倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:新品牌、业务的扩张不及预期;外延增长低于预期,线下同店销售持续下降;电商渠道占比提升以及市场竞争加剧或致毛利率下行。
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事件 公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入17.37亿元,同比增长14.49%;归母净利润1.33亿元,同比增长131.88%;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长106.11%。 简评 1、营业收入稳步上升,归母净利翻倍高增 2018Q1公司实现营收17.37亿元,同比增长14.49%,线上线下均有表现,男装与直营尤为亮眼。分品牌来看:1)太平鸟女装营业收入同增6.46%至5.96亿元,线上保持高速增长,线下同店增速提升,经调整后直营重回高增轨道。2)太平鸟男装营业收入同增21.34%至6.57亿元,线上线下两端表现均强劲,Q1展店较少情况下主要由同店增长拉动。3)乐町女装营收同比下降10.02%至1.91亿元,业绩下滑主要受到线下联营渠道关店调整拖累,恢复开店后有望重新增长。4)童装品牌Minipeace营业收入同增51.03%至2.16亿元,高速增长主要由线上集中处理库存拉动,上年版型问题已调整到位,快速展店后发力有望。5)其他品牌合计实现营收5813万元,同比增长29.19%,贝甜童装与太平鸟巢成功并表贡献增长。 2018Q1公司实现归母净利润1.33亿元,同比增长131.88%,扣非后达0.90亿元,同增106.11%,主要受益于核心品牌业绩发力,以及存货包袱减轻,资产减值损失同降31.50%至0.62亿元;同时,本期确认政府补助3015万元、出售宜昌制造实现3075万元投资收益及新增1015万元理财收益助推及业绩实现翻倍高增。 2、盈利能力小幅提升,费用控制整体稳定 盈利能力方面,2018Q1公司综合毛利率为55.20%,同比提升0.80pct,实现毛利9.58亿元,同比增长16.30%,毛利小幅提升主要由男装与直营板块贡献,太平鸟男装毛利率同增2.79pct至61.32%,直营门店毛利率同增1.47pct至66.33%,其他品牌与电商渠道毛利水平有所下降。18Q1公司净利率同增3.7pct至7.50%,盈利能力有所提升。 期间费用方面,2018Q1公司销售费用率为36.61%,同比上升0.26pct;管理费用率为7.67%,同比上升0.72ct;财务费用率为0.31%,同比下降0.10pct,费用方面整体稳定。 3、线下直营有效发力,线上渠道增速稳健 线下来看,直营同店增长成为引擎。2018Q1线下渠道共实现营业收入12.61亿元,同比增长11.43%,18Q1净增门店69家,大部分为贝甜与太平鸟巢门店并入,原品牌展店较少。分类型看,直营渠道表现亮眼,营收大幅增长25.18%至8.80亿元,在净展店不多情况下预计主要由同店强劲增长贡献;加盟渠道实现营收3.79亿元,同比下降2.89%,业绩下滑主要受TOC订货制补货延后影响,后期收入将在下季度体现。 线上收入仍为稳健,18Q1线上营收同比增长23.65%至4.57亿元,毛利率下降10.41pct至35.75%,本期线上端毛利与增速下行主要由库存处理折扣力度加大及退货率有所增高导致。 4、库存运营增效,资产减值负担减轻 公司2018Q1存货账面价值15.73亿元,同比增加11.24%,低于销售规模增长幅度。公司延续过季库存处理力度,直营渠道消化库存能力显著提升,计提已明显放缓。2018Q1资产减值损失为0.62亿元,同比下降31.50%,存货减值包袱减轻,库龄结构有效改善。周转方面整体稳定,存货周转天数为196天,同比减少1天,存货周转率为0.46,公司库龄结构有明显改善,一年以内的存货占比明显提升。 投资建议: 公司作为国内休闲服饰龙头,多品牌、多梯度、全渠道布局成效渐显,线下渠道调整逐渐到位,线上延续高速增长,同时2018年开店预计回归正常。同时公司继续加强全渠道布局,降低库存,增强快反能力和供应链柔性化水平,业绩发展迈入快车道。我们预计公司2018-2019年净利润为6.65、8.75亿元,EPS分别为1.38、1.82元/股,对应的PE分别为20.4、15.5倍,维持“买入”评级。 风险因素: 国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;宏观经济波动影响终端需求风险;存货跌价风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等。
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事件描述 太平鸟2017年实现营业收入71.42亿元、同比增长12.99%,实现归母净利润4.56亿元、同比增长6.72%,EPS 为0.97元/股;其中,第四季度实现营业收入28.29亿元、同比增长18.37%,实现归母净利润2.86亿元、同比增长51.43%。此外,公司拟每10股派发现金股利7元(含税)。 事件评论 主品牌稳步复苏、新兴品牌后来接力,渠道格局进一步优化。报告期内,PB女装/PB男装/乐町/ Mini Peace 分别实现营收26.85亿/25.20亿/9.48亿/7.09亿,同比分别增长10.74%/11.29%/6.75%/37.48%;零售口径来看,公司全年实现零售总额104.63亿、同比增长5.74%,其中PB 女装/PB 男装/ MiniPeace 分别实现零售额39.40亿/37.38亿/10.42亿,同比分别增长3.85%/5.56%/29.31%。除乐町因联营渠道调整收入端增速放缓外,成熟PB男/女装品牌收入表现稳步改善、Mini Peace 童装延续高速增长。从渠道结构来看,公司积极调整低效街店、持续推进购物中心及线上渠道建设,新兴渠道占比持续提升;截至报告期末,公司在街店/百货/购物中心/线上等各渠道零售额占比分别为17.66%/34.08%/27.56%/20.70%。 加盟渠道存货处理拖累毛利率,期间费用率稳中略降。报告期内,公司服饰运营业务毛利率同减1.98pct 至53.34%;其中,直营/加盟/线上毛利率同比分别-0.87pct/-3.30pct/-0.41pct,加盟业务毛利率下滑主要受低价处理部分老货给加盟商影响。在收入表现向好的基础上,公司合理控费,期间费用率同降1.32pct 至42.22%,其中销售/管理费用率同比分别-0.55pct/-0.48pct。参照经营规划,2018年预计期间费用率同降2.20pct 至40.02%。 存货库龄结构显著优化,前期库存冲击逐步消解。在收入增长预期改善的背景下公司加大货品采购,截至报告期末存货规模为18.28亿元、较期初增加12.78%。存货库龄结构显著优化,过季1年以内的库存商品占比提升7.63pct至50.66%;过季1-3年的占比下滑13.17pct 至34.15%。 我们看好公司致力于打造“中国时尚新生代首选品牌”的战略目标。2017年公司报表收入增速优于零售额增速,其中加盟业务营收同增10.15%;考虑到全年加盟渠道净开店145家,开店及提货积极性增加侧面反映渠道盈利改善。我们对公司2018年完成84亿营收的目标预期乐观,预计2018年/2019年EPS 为1.35元/1.77元,对应PE 为21倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端零售环境恶化的风险;2、产品风格调整致老客群流失、新客群断档的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名