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太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-05 28.00 -- -- 29.67 5.96% -- 29.67 5.96% -- 详细
公司品牌涵盖男装、女装及童装,并形成有梯度的品牌组合。公司是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰运营商,致力于为消费者提供中等价位的优质时尚休闲服饰。公司的产品主要包括PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町LED’IN女装、MATERIALGIRL女装、AMAZINGPEACE男装、MiniPeace童装等多个品牌。公司品牌组合在性别、年龄、价格上存在梯度,已形成了核心品牌、新兴品牌、初创品牌三个不同发展梯度的品牌组合,具备滚动式发展的潜力。 公司业绩迎来拐点,未来有望持续回升。根据公司业绩预告,2017年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为72.9亿元和4.74亿元,同比增长15.4%和10.73%。2017Q4实现营业收入和归母净利润分别为29.81亿元和3.03亿元,分别同比增长24.7%和60%。2017Q1-Q3公司营收同比增速分别为11.47%、14.2%和4.51%,归母净利润同比增速分别为-4.6%、-56.71%和-20.27%。对比前三个季度,公司2017Q4业绩大幅回暖,主要受益于线上保持快增、线下稳增、存货减值损失大幅减少等。 股权激励落地,备考业绩考核要求高。公司已完成2017年限制性股票激励计划授予登记。本次限制性股票授予日2017年7月24日,授予数量593.24万股;授予人数319人,包括中层管理人员和核心业务人员;授予价格13.96元/股。授予股份分三期分别按照30%、30%和40%比例解锁。解锁条件为:2017-2019年净利润分别不低于4.5亿元、6.5亿元和8.5亿元,同比增速分别为5.1%、44.4%和30.8%,三年年均复合增速约为25.7%。根据公司业绩预告,2017年实现归属于母公司股东的净利润4.74亿元,达到第一年的业绩考核目标。激励计划有助于调动核心人员的工作积极性,未来随着线下渠道扩张持续推进及线上保持快增,未来两年业绩达到股权激励目标的可能性较大。 公司实际控制人及控股股东连续增持。公司实际控制人张江平先生、控股股东太平鸟集团及其全资子公司鹏源资产计划于2017年8月14日起6个月内累计增持金额不低于5000万元,增持股份上限不超过公司总股本的1%。截至2017年12月5日,上述增持主体累计增持公司股份193.38万股,占公司总股本的0.402%,累计增持金额5,078.62万元,成交均价26.262元/股。持续增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:调高评级至推荐。预计公司2017-2018每股收益分别为0.99元和1.39元,对应估值分别为28倍和20倍。公司持续推进多品牌战略,核心品牌有望保持稳定增长,新兴品牌有望保持快增,初创品牌有望逐步释放业绩;线下渠道仍有较大扩张空间,未来有望保持扩张之势;与阿里达成战略合作,线上有望保持快增。公司业绩有望持续回升,当前估值较低,调高评级至推荐。 风险提示。终端消费低迷等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-02 28.80 35.00 24.56% 29.67 3.02% -- 29.67 3.02% -- 详细
增资控股太平鸟巢,抢占时尚家居先机:太平鸟巢成立于2011年,2017年末注册资本4200万元,是一家定位于25~35岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等,其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线,前者以自然元素为灵感,追求简约、环保的设计风格,后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。 截止2017年末,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米,员工80人,该年度零售额1545万元(+19%);营收增长84.2%达1346.83万元,渠道拓展带来费用上升,净利润-1201.34万元。 公司以2325万元增资入股,取得太平鸟巢51%股权,本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559万元,PB为3.18倍,考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善,收购价格合理。 家居行业发展潜力大,太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈:据Euromonitor数据显示,目前国内家居市场集中度较低,宜家占比为4.8%,ZARAHOME占比不足0.5%,时尚家居市场仍有较大发展潜力,预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。 太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块,此次增资控股太平鸟巢,将设立与服饰品牌统一风格的家居产品,拓展太平鸟家居产品线,进一步完善太平鸟品牌生态圈,二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性,品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效,家居业务有望带来公司新的增长点。 投资建议:(1)公司女装业务经过2-3年的调整,目前渠道、产品调整都基本接近尾声;(2)男装、童装保持较快增长;(3)从库存角度,公司2017年大幅提计库存减值拖累净利润,2018年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润4.7亿左右,同比+10.73%左右。(4)与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长,而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局,抢占家居市场,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.38和1.78元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%,维持“买A-A”建议,6个月目标价为35.00元,相当于2018年25.4倍的动态市盈率。 风险提示:服装终端消费低于预期;公司外延/同店增长低于预期;太平鸟巢家居业务不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-02 28.80 28.77 2.38% 29.67 3.02% -- 29.67 3.02% -- 详细
增资入股太平鸟巢,抢占时尚家居市场。 公司发布公告,以自有资金2325万元人民币增资入股太平鸟巢;增资完成后,公司将持有太平鸟巢51%的股权。太平鸟巢成立于2011年,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等。截至2017年底,太平鸟巢共有6家自营门店,营业面积达到800平米;2017年营业收入为1346.83万元,净利润为-1201.34万元。公司逐步搭建品牌生态圈,在渠道布局前瞻与品牌销售复苏的双重驱动下,发展动力强劲,维持“增持”评级。 完善品牌生态圈,助力布局生活方式集合店。 本次增资入股前,公司拥有男女童三大品类以及具有价格梯度的五大品牌,太平鸟巢的加入将进一步完善公司的品牌生态圈。家居行业与服饰行业在客群、设计、原材料、供应链、渠道等方面相关性较强,国外快时尚品牌ZARA、H&M以及国内服饰品牌海澜之家、江南布衣等均已涉足时尚家居业,提高多品类的协同效应。公司将统一家居产品线与服饰产品线的风格,强调品牌的文化、价值观及生活观念,通过开设生活方式集合店,打造场景增强消费者粘性。 与龙头渠道商强强联合,发展动力强劲。 公司分别与线上线下龙头渠道商建立密切的合作关系:1)线下渠道方面,与万达、百盛、银泰、大悦城、印力等核心地产商签订战略协议,公司旗下拥有多品牌,渠道议价能力强;2)线上渠道方面,与阿里签订战略合作协议,到2020年计划实现线上线下零售额双百亿,18年2月,公司将作为国内服饰品牌代表,随天猫出海参加纽约时尚周,打响海外知名度。根据加盟商与公司的开店计划,我们预计公司2018年线下净拓门店600家左右;线上与天猫深度合作,预计营收增速将维持30%以上。 调整阵痛期即将结束,公司业绩弹性大。 15/16年,公司外部受到整体消费环境低迷、暖冬的影响,内部又由于进行品牌风格变化(老客户流失)与渠道调整(新开店多),营业收入下降明显。目前公司渠道、风格调整接近尾声,营收增速已恢复至两位数;17年入冬以来,全国大部分地区出现持续低温天气,显著拉升秋冬服装产品的销量。此外,公司存货结构逐步改善,大量减值计提已在17年前三季度完成,我们预计17年四季度起,公司资产减值损失将恢复正常水平。 本土时尚品牌龙头,维持“增持”评级。 公司旗下各品牌复苏态势明显,品牌调性持续提升。我们预计公司2017-2019年的收入分别为69.72亿元、80.23亿元、95.70亿元,归母净利润分别为4.55亿元、6.59亿元、8.48亿元,EPS分别为0.95元、1.37元、1.76元。太平鸟品牌调整到位,新兴渠道提前布局,维持2018年21~23倍PE,目标价为28.77~31.51元,维持“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-02 28.80 -- -- 29.67 3.02% -- 29.67 3.02% -- 详细
拟2325万元增资获得集团旗下太平鸟巢51%股权。 公司1.30公告拟以自有资金2325万元增资入股宁波太平鸟巢艺术文化传播有限公司(以下简称“太平鸟巢”)(原为控股股东太平鸟集团全资子公司),增资完成后持有太平鸟巢51%股权。同时,公司聘任太平鸟巢法定代表人楼甲子先生为公司鸟巢事业部总经理。太平鸟巢属于家居行业,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等。截止2017年12月31日,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米,员工80人;2017年度实现零售额1545万元,同比增长19%。太平鸟巢未经审计的2017年营业收入为1346.83万元,净利润为-1201.34万元。 布局时尚家居、丰富品牌生态圈。 本次自集团收购太平鸟巢控股权主要考虑在于:1)完善太平鸟品牌生态圈。在国内外主流时尚品牌ZARA、H&M、海澜之家、江南布衣等纷纷拓展家居产品条线、利用品牌调性扩家居品类打造生活方式背景下,公司拟通过设立与服饰品牌风格统一的家居产品线,为客户提供兼具装饰性、实用性和时尚性的家居装饰类产品,进一步加大太平鸟品牌生态圈的覆盖范围,提升太平鸟品牌的亲和力和客户体验,增强客户黏性。2)时尚家居大有可为,公司通过控股太平鸟巢抢占布局先机。相比于宜家在国内的市占率4.8%,定位时尚家居、由时尚服饰品牌拓展的代表性公司ZARAHOME目前市占率不到0.5%,广阔的市场前景与较低的市场集中度,意味着进入时尚家居市场仍然具有较强的发展潜力,公司此时布局有望抢占先机。3)太平鸟巢与太平鸟服饰品牌在定位、客户群体等方面具有较高的相似性,可以在市场拓展、产品开发、客户体验提升、供应链与物流管理等方面发挥协同效应。4)业绩贡献方面,由于太平鸟巢目前开店数量和业绩体量较小,预计短期对公司业绩贡献比较有限。 17年达成经营目标,存货计提17H2呈现良性。 根据公司业绩预告,17年全年收入增速约15.4%至约73亿元,相比于年初经营目标72亿元已达成;归母净利润约4.73亿元、同比增10.73%左右(实现股权激励目标,即不考虑股权激励成本影响的归母净利润达4.5亿元),扣非归母净利润约3.76亿元、同比增约7.23%。分拆指标来看,公司毛利额增长3.91亿元(对应毛利率约为52.98%,略低于16年的54.95%),费用增长2.7亿元左右(对应期间费用率约为41.43%,低于16年的43.54%),资产减值方面计提增加3320万元左右,营业外收入、投资收益、所得税分别增长约2000万、1300万、6000万。前期处理15年末的大额积压存货带来17H1存货计提大幅增加,从而使得资产减值损失大增。但我们认为17H2减值计提已经进入正常轨道。分拆来看17Q1~Q4单季度资产减值损失分别为9106/8092/4899/3612万元,17年三四季度资产减值计提明显减少,显示前期存货积压问题在报表端已经全部体现。16年以来货品销售良性、售罄率明显提升,后期存货问题不大,公司周转进入良性阶段。 17Q4销售旺盛、业绩拐点到来,战略合作阿里、出战18纽约时装周彰显平台支持。 公司17年前三季度销售和利润表现相对平淡,Q4销售旺季表现突出、预计销售端可达双位数增长。分拆来看线上线下表现均较好,预计线上增速接近40%,线下销售预计也有个位数增长、增幅较前三季度提升,且主品牌同店均已转正。各渠道均有好转显示销售端拐点已经出现。叠加18Q1冷冬以及春节较晚的外部因素利好,预计一季度销售仍将靓丽。 从长期来看,我们认为太平鸟作为大众服饰龙头竞争优势将更为突出。2017年阿里陆续战略合作海澜之家、太平鸟,且太平鸟在与阿里的战略合作意向中提出双百亿零售额计划(2020年目标线上线下零售额均突破百亿),彰显双方深度合作意向。同时,2018年天猫于纽约时装周开辟首个天猫中国日,中国服饰品牌仅太平鸟、李宁、CLOT、ChenPeng受邀参加,彰显公司在阿里方获得的资源支持力度加强。线上线下融合背景下,公司在供应链、渠道、品牌运营多方面长期有积累,经营更为扎实、线下渠道广泛布局,可为阿里等线上巨头提供消费者数据收集和交互的端口,对于平台的重要性与日俱增,资源向头部品牌倾斜趋势更加明显,公司将持续受益。 继续看好18Q1表现以及长期龙头优势凸显,长短期看点多、未来成长性高。 总体来看,公司业绩已现拐点、未来良性增长可期。从收入端来看我们预计18~19年可有高双位数增长,主要来自主品牌同店增长的继续修复及开店速度提升(17年开店低于预期,18年预计加大开店力度,预计外延增速10~15%)、小品牌乐町调整结束开启二次增长、童装MP及女装MG等的继续快速增长。从利润端看,在收入良性增长背景下,公司存货压力大幅减轻、18年轻装上阵,未来规模效应也有望促费用率端控制显效、从而整体经营效率提升、净利率提升(15~17年公司净利率分别为9.03%、6.76%、6.49%,仍有提升空间),预计未来净利润增幅高于收入、股权激励目标(18~19年净利润6.5/8.5亿元,同比增长39%、31%)有望达成。 大股东17.8.14~18.1.30累计增持5078.62万元,均价26.262元/股。我们认为公司长期竞争力和经营效率提升促业绩持续增长、短期一季度数据可期(另外宜昌子公司出售收益约3000万有望在18Q1确认增厚业绩),继续看好公司表现。维持公司17~19年EPS为0.98/1.37/1.78元,对应17年PE28倍、18年20倍,维持“买入”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-02 28.80 -- -- 29.67 3.02% -- 29.67 3.02% -- 详细
1月30日公司发布公告:以自有资金2325万元增资入股太平鸟巢,获得51%的股权。1)太平鸟巢为公司控股股东太平鸟集团的全资子公司,主营业务定位于家居行业,产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等:太平鸟巢为公司家居业务的试水业务载体,成立于2011年8月,截止17年底拥有6家自营门店,营业总面积800平米,员工80人。2017年实现零售额1545万元,同比增加19%。17年收入1347万元,净利润-1201万元。2)将太平鸟巢纳入上市公司体系将更大发挥品牌协同效应:公司目前拥有男装、女装、童装三大品类及五大核心品牌,太平鸟巢与公司服饰品牌在定位及客群方面高度重合,有助于发挥品牌协同优势,太平鸟巢将借助公司服饰品牌强大的渠道里及推广力迅速拓展市场。3)增设家居品类将助力品牌生态圈的打造:公司致力于打造太平鸟品牌生态圈,通过跨界合作、开设品牌集合店、体验店等方式,不断提升客户对于品牌认可度。设立与服饰品牌统一风格的家居线,将有效扩大太平鸟品牌生态圈的覆盖范围,增强客户黏性。4)家居市场集中度低,此举助力公司抢占家居市场先机:国内家居市场中TOP1宜家占比4.8%,而ZARAHOME集中度不到0.5%,广阔的市场前景及较低的市场集中度意味着家具市场具有较强的发展潜力,公司可利用品牌知名度及产品研发优势迅速抢占市场份额。 公司是新零售战略的坚实拥趸,与龙头渠道商密切合作构建稳固发展根基。1)线下渠道方面:公司与几大核心地产商进行了深度合作,包括万达、银泰、百盛、大悦城、印力等,18年的购物中心及优质百货渠道拓店将成为显著亮点;2)线上渠道方面:与阿里签订战略合作协议,计划到2020年实现线上线下零售额双百亿计划,2月7日公司将随天猫出海参加纽约时装周,国内仅有四家企业;3)新零售盛宴开启,龙头品牌价值凸显:新零售的本质原因为线上线下流量成本趋于一致后,将实现一个稳态均衡,由此带来的是龙头品牌价值重新彰显。 品牌拐点+存货跌价计提拐点双现,净利率逐步提升,后续有望恢复高增长。1)从品牌端来看:女装目前已完成客群重新定位至95后年轻时尚群体,目前成效显著,加盟商提货率从此前低点82%提升至95%以上,17Q4同店由负转正,调整成效显著。 男装主品牌收入四季度同店增长10%左右,产品精准定位,业绩提升明显。2)从存货跌价来看:17Q4存货跌价较之16Q4同比减少6500万仅为3600万元,同时净利率水平也逐步恢复高位。公司17Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为3.8%/2.6%/5.0%/10.0%,16Q4因1亿元资产减值损失拖累净利率仅为7.8%,跌价包袱已丢一身轻松,大步向前,净利率逐步重回高点。 公司全品类+多品牌战略成效显著,稀缺性明显,渠道结构四轮驱动,线上发展强劲,与优质渠道商密切合作提升业绩,维持“增持”评级。公司增资入股太平鸟巢拓展品类,打造品牌生态圈目标坚定,看好后续产品设计、渠道、推广方面的协同。 前期因计提存货减值影响盈利能力,目前存货跌价准备计提已过拐点,未来业绩发展将步入快车道。我们维持原有盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.98/1.38/1.83元,对应17-19年PE为28/20/15倍,维持“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-01 28.70 -- -- 29.67 3.38% -- 29.67 3.38% -- 详细
公司以增资方式持有集团公司旗下的家居公司太平鸟巢51%的股权。 公司将以2325万元增资集团公司旗下经营时尚家居太平鸟巢公司,并将在公司增设“鸟巢事业部”。2017年,太平鸟巢实现营业收入1346.83万元,零售额1545万元,同比增加19%。截至2017年,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米。 品牌版图增添新生力量,时尚触角深入家居行业。 家居与服饰行业在客群、设计、原材料和供应链等方面有较强相关性,能够拓展公司品牌版图,加大太平鸟品牌覆盖。目前,家居行业集中度还较低,国内市场中宜家占比为4.8%,ZARAHOME的份额不到0.5%。 品牌风格定位一脉相承,品牌经营具有协同效应。 PeacebirdHome定位25-35岁年轻女性,产品线以家纺、香氛、家饰、餐厨为主,风格与服饰品牌统一,能够借助公司服饰品牌的渠道和推广力,快速实现市场拓展。渠道以电商和自营渠道为主,能够借助公司力量提升渠道议价能力。供应链纳入公司体系,获得云仓、O2O和门店大数据等支持。 17-19年业绩分别为0.98元/股、1.36元/股、1.67元/股。 当前股价对应PE分别为27.64倍、19.96倍和16.29倍,维持“买入”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-01 28.70 -- -- 29.67 3.38% -- 29.67 3.38% -- 详细
公司拟出资2325万元增资入股同集团下家居品牌太平鸟巢,增资后持股比例达51%。预计交易完成后太平鸟巢能够与太平鸟服饰在品牌定位、渠道、供应链与物流方面发挥协同效应,完善太平鸟品牌生态圈。主业方面,18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,不考虑太平鸟巢并购因素,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长37%)。目前市值131亿元,对应18PE20X,估值优势显现,可在近期小非解禁波动期间,逢低左侧布局,享受估值修复行情。 涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈。公司拟出资2325万元增资入股同集团下的家居品牌太平鸟巢,增资后持股比例达51%。太平鸟巢于2011年创立,以舒适、时尚、平价为宗旨,产品涵盖卧室、客厅、厨房、卫浴等多个生活领域,将时尚创意与家居生活跨界融合。目前共拥有6家家居门店,2017年销售额同比增加19%至1545万元,净利润亏损1201万元。交易完成后太平鸟巢能够与太平鸟服饰在品牌定位、客群、渠道、供应链与物流方面发挥协同效应,完善太平鸟品牌生态圈。1)渠道方面,太平鸟巢将借助太平鸟服饰品牌强大渠道网络,以较少的投入快速拓展市场,并在大型购物中心及商场共同设立风格统一的集合店,提升连带购买率及客单价,并降低渠道扣点。2)产品开发方面,太平鸟巢与太平鸟服饰将通过合作开发产品的方式提升产品时尚度。3)供应链和物流方面,太平鸟巢的采购也将纳入公司供应链体系,同时获得公司的云仓、O2O、门店大数据等系统支持,进而提升整体的经营效率。 服饰主业18年业绩向好趋势不变:同店方面,随着产品适销度逐步提升,17Q4开始各品牌同店陆续转正;渠道方面,我们预计18年公司将加强与印力、万达、百盛、大悦城、银泰等五大零售集团合作,线下渠道扩张速度恢复至净增600-800家节奏,同时线上通过与天猫深度合作增速预计30%+。分品牌看,乐町联营转加盟完毕,精细化运作下盈利能力大幅度提升,品牌力增强,2018年蓄势待发;女装风格调整完毕,18春夏订货金额高个位数增幅;男装货品到位,TOC模式显效,18春夏订货会金额10%左右增幅;Minipeace/MG保持高增速。总体来看18年服装业务将持续提升设计创新力、发展电商业务、加强渠道精细化管理、供应链效率提升。 考虑到18年存货跌价损失计提将有所减少,并确认宜昌制造出售取得的约3000万投资收益,全年有望实现6.5亿元最低净利润目标(同比增长37%)。 完成股权激励授予,彰显公司发展信心。公司于2017年7月24日完成限制性股票激励授予,向319名激励对象,以13.96元/股的价格授予限制性股票593.24万股。解锁比例为授予登记日起的12个月后,分三期按照30%、30%、40%解锁,对应的考核标准为2017年-2019年净利润分别不低于4.5、6.5、8.5亿元,同比增速分别为7.14%、44.44%、30.77%。预计总费用为5087万元,2017年-2019年分别摊销费用为1236万元、2331万元、1123万元、396万元。 首发原始股限售解禁对股价影响有限:1)1月9日首发原始股解禁数量1.44亿股,占总股本29.89%,共涉及三名股东,分别为Proven、陈红朝、泛美公司,其中Proven与泛美是一致行动人。陈红朝为太平鸟CEO。2)陈红朝承诺解禁后第一年其累计减持的股份总数不超过20%,减持价格不低于21.3元;解禁后第二年其减持的股份不超过25%,减持价格不低于21.3元。我们认为陈总为公司高管,在公司业绩上升期大量抛售的可能性较低。3)Proven、泛美公司承诺解禁后第一年内减持价格不低于21.3元。但Proven及泛美公司持股量大,合计持有9467万股,目前公司流通盘仅为5500万股,因此减持行动会带来股价大幅度下跌,Proven的持股成本较高,我们认为目前减持并不是一个好的时点。4)根据减持新规,若出现极端情况,未来三个月内三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也仅为2%,通过大宗交易方式在未来90个自然日内减持股份仅为4%,但受让方在受让后6个月内不得交易。 盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服装服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,已发展成为涉足时尚男女装和童装全品类的国内休闲服饰优秀代表。主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,且受冷冬影响17Q4收入增速达24.7%,同店增速转正,略超市场预期。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长37%)。 维持17-19年EPS分别为0.98元/1.35元/1.77元的预测。目前市值131亿元,对应18PE20X,估值优势显现,作为大众休闲服饰行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,线下内生成长力提升,线上积极推进与阿里双百亿战略合作。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速37%/31%,可逢低布局,享受估值修复行情,维持“强烈推荐-A”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-12 25.90 34.06 21.21% 30.00 15.83%
30.00 15.83% -- 详细
2017年净利润同比增长11%。公司公告2017年业绩预增公告,预计实现收入73亿元,同比增长15%,净利润4.73亿元,同比增长11%,扣非净利润3.76亿元,同比增长7%,毛利率53%,同比小幅下降1.97pct。单四季度实现收入29.8亿元,同比增长25%,净利润3.03亿元,同比增长61%,扣非净利润2.98亿元,同比增长59%,毛利率48.6%,同比降低4.12pct。 存货处理近尾声,2018年减值或进一步减少。全年预计实现资产减值损失2.57亿元,同比增加15%,单4季度减值约3600万元,较16年同期的1.01亿显著减少,且为2016年三季度以来最低的单季度减值水平(Q316、Q416、Q117、Q217、Q317减值分别为40.71、101.23、91.06、80.92、48.99百万元),说明公司清理存货已进入尾声,2018年将全面恢复增长,在前期旧货减值充分、当期销售转好积压存货减少的情况下,我们预计2018年存货减值将进一步减少。 电商业务表现亮眼。公司是较早布局电商业务的品牌服饰之一,前三季度线上实现收入9.7亿元,同增49%(17H1为46%),线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,双十一当日实现销售8.08亿元,同比增长31%,其中男装销售3.3亿元,男装品类排名第四,女装销售2.08亿元,同类排名第6,乐町销售1.63亿元,同类排名第8,MG和童装两个新品牌分别实现3700、7200万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下,继续保持高增,显示了公司电商团队的强销售力和执行力,我们认为2017年公司电商增速或超30%,2018年仍将保持高增速。 董事长、电商负责人连续增持。截至2017年12月公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000万元。其中董事长张江平于11月28日至12月1日间合计增持2399万元,11月24日电商事业部总经理翁江宏增持26万元,鹏源资产管理有限公司于11月22日至12月5日间合计增持2679万元。实控人及高管合计5104万元,成交均价为26.25(元/股),不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心,电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。 盈利预测与估值。我们小幅上调2017年盈利预测,2017-2019年EPS分别为0.98/1.36/1.77元,由于公司PEG低于均值、业绩增速较快,我们给予2018年25xPE,对应16-19年PEG为0.97,仍有修复空间,目标价34.06元,“买入”评级。
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太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-12 25.90 -- -- 30.00 15.83%
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业绩增长弹性主要来自品牌调整到位产生的收入增长,尤其在四季度表现明显:2017年公司营收同比增长15.4%至72.9亿元,考虑17Q1-Q3收入为43.1亿,预计17Q4单季收入同比增长24.7%达到29.8亿元。高增长来自: 1)电商的强劲增长拉动:线上特供款设计紧抓年轻潮流、更新迅速+供应链保证产品品质+O2O、云仓助力用户体验提升+电商平台对线下龙头流量倾斜带来电商17年爆发性增长,2017Q1-Q3其占报表收入比重超过22%,增长率达到49.2%,且高增速在Q4得到持续,全年来看增速超过40%; 2)男装的强劲复苏:男装风格调整到位较早、17年推行TOC模式后目前补货比例可达20%助力零售好品卖深,四季度零售口径呈现双位数增长; 3)女装企稳、逐步调整到位:四季度调整基本到位,线上增速超80%,线下客流呈现净流入,虽受风格调整影响整体未与2016年打平,Q4零售端同样明显好转,但2018年将呈现明显向好趋势; 4)童装、MG等规模较小品牌的高增长:增速超过30%。 受电商占比提升以及存货的处置影响毛利率略有下降,但受益费用率的有效控制及四季度减值的下降净利润呈现良性增长:电商收入占比提升叠加过季库存处置,17年毛利率微降2.0pp至53%,但费用率下降2.1pp(16年有20周年庆费用等)至41.4%,资产减值也由于库存商品库龄有效改善得到控制(尤其17Q4较去年同期下降约6000万元),加之政府补贴(增2000万元)及投资收益(增1300万元)的微增,2017年归母净利增10.73%至4.73亿元。考虑7月完成授予的股权激励计划在2017年摊销费用达到497.82万元,实际经营性利润增长相较账面数字中呈现的更为迅速。 1月解禁对股价冲击有限,基本面支持下当前时点推荐对公司进行配置:公司公告于2018年1月9日,公司将有1.44亿限售股解禁,占公司总股本29.89%。本次限售股涉及ProveSuccessIvestmetsLimited、陈红朝、宁波泛美投资管理有限公司三位股东,其中和宁波泛美属同一实际控制人而陈红朝为公司高管,参照根据减持新规,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击较小。根据减持新规,持股5%以上股东在任意90自然日内不能通过集中竞价交易减持超过公司总股本1%股份,同时也不能在任意90个自然日内通过大宗交易方式减持超过公司总股本2%股份,同时受让方在受让后6个月内不得交易。 而本次解禁股份的股东中,根据公司招股书披露情况,Prove与持有宁波泛美75%股权的东坚投资均受方源资本控制,因此我们认为Prove和宁波泛美不排除被认定为同一持股主体,两家机构在1月9日之后的90个自然日,能通过二级市场减持的合计股份数量可能仅为1%。同时,基于公司的业绩高成长性,我们认为陈红朝作为核心高管减持可能性相对较小,若出现极端情况,未来90个自然日三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也可能仅为2%。因此在基本面向好的情况下,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击相对较小。 投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对二级市场股价冲击较小。业绩方面,我们预计公司17/18/19年归母净利润可达到4.76亿/6.68亿/8.52亿元,同比增长11%/41%/28%,对应当前市值PE25/18/14倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,2018年1月小非解禁可能带来股价波动。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-11 26.01 29.92 6.48% 30.00 15.34%
30.00 15.34% -- 详细
事件:1月8日太平鸟发布2017年业绩预增公告:公司预计2017年营业收入同比增长约15.4%,归属于上市股东净利润4.73亿左右,同比增长10.73%,扣非后净利润3.76亿左右,同比增长7.23%。 四季度销售收入增速明显回升,反映终端需求逐步改善。分季度来看,2017年第四季度单季公司销售收入同比增长24.73%,环比前三季度9.73%的增速明显提升,单季度实现净利润3.03亿,同比大幅增长60%。 四季度业绩高增长助推全年业绩超股权激励目标,主要来自四季度线下终端回暖、电商快速增长和存货减值计提的减少。从销售端看,随着冬装零售的回暖,我们预计四季度PB男装保持三季度以来的向好趋势,PB女装在品牌风格调整之后开始企稳向上, MINIPEACE 与MATERIAL GIRL 预计保持较快增长。从利润端看,2017年上半年公司大量计提存货减值损失(同比增加8700万),再加上四季度电商对存货的销售,15-16年过季存货压力大幅减轻,全年计提存货减值损失同比增加3320万,下半年计提的存货减值损失环比上半年明显下降,在终端销售好转、库龄结构逐渐优化、费用合理控制的情况下,18年太平鸟有望轻装上阵。考虑到冬装销售的连贯性品牌定位调整后逐步得到目标消费人群的认可,预计17年四季度太平鸟销售的改善将在18年得到延续。 我们看好未来公司在设计研发、供应链管理、终端反应效率等核心快时尚能力的提升所带来的长期稳健业绩增长,良好的企业文化和关键高管、中层核心人员的充分激励有助于保障公司长期的盈利增长与战略目标的实现。首发募集资金的到位将进一步提升公司供应链管理能力,加快终端反应效率,进一步加速公司各项业务的推进,巩固和提升公司在业内的综合竞争力。17年9月公司限制性股票激励计划授予完成,其高增长的业绩解锁条件彰显了公司对未来两年高速发展的信心。公司控股股东、实际控制人与高管在17年11-12月连续增持超过5000万元(未来不排除继续增持),也反映了管理层对公司当前价值的认可。 根据业绩快报和跟踪信息,我们小幅上调公司未来3年收入增速,下调毛利率(处理库存和电商收入快增),预计公司2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.36元和1.73元(原预测为0.95元、1.14元 和1.43元),参考可比公司平均估值,给予公司2018年22倍PE 估值,对应目标价29.92元,维持公司“增持”评级。短期小非解禁带来的冲击并不影响公司价值,短期18年一季度公司收入增速的持续向好有望成为催化剂。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-11 26.01 -- -- 30.00 15.34%
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事件:公司发布业绩预增公告,2017年归母净利润预计同增10.73%至4.73亿元,扣非净利润同增7.23%至3.76亿元。根据公告,2017全年收入同增约15.4%,收入规模增长带来毛利额增长约3.91亿元,费用增长约2.7亿元,全年减值计提增长3320万左右(约2.57亿元)。此外,公司营业外收入较上年同期增长2000万左右,投资收益较上年同期增长1300万元左右。非经营性损益方面,报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000万元。 公司业绩超预期主要得益于:①Q4收入超预期增长约25%至29.8亿元(剔除双十一线上销售后线下增长约20%),各品牌同店增长10%+,线上“双11/双12”销售出色;②公司第四季度严控费用,Q4费用率同比下降3.84PCTs至32.5%,全年费用率同比下降2.1PCTs至41.4%;③期内公司通过加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到一定控制,Q4资产减值计提3612万元,较去年同期减少6511万元。 2017年:线上高速增长,线下调整基本到位。2017年是公司蓄力夯实的一年,旗下品牌均呈向好趋势:主品牌女装调整已基本到位,线上增长超过80%;男装Q4销售表现优异;乐町关闭80+门店,有效止血,抑止了前期开店过快的后遗症;MG已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱,同店增长30%左右;MiniPeace童装品牌保持双位数增长。线上方面,2017年整体线上销售额增长约40%+。 2018年:多品牌渠道发力有望成亮点。2018年各品牌有望进入开店周期,预计整体拓店500-700家(60%购物中心店,25-30%直营),其中预计主品牌女装净增200家左右,乐町预净增170家左右。公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好,优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份,自主控制力和积极性提高,开始恢复性开店。公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议,今年渠道端发力将成为亮点。线上方面,预计2018年增长30%+。综合考虑到今年春节比去年晚,以及相关一次性投资收益,预计2018Q1业绩靓丽可期。 投资建议:公司目前已经拥有多品牌矩阵,全渠道均衡运营能力下男装势头较好,女装稳健发展,乐町处于快速成长期。根据业绩预增公告,调整2017年净利润预测至4.59亿元(原4.5亿元);综合考虑2018年存货减值影响的弱化,以及激励费用(2018/19年分别约2331/1123万元),调整2018/19年净利润预测至6.53/7.65亿元(原6.0/7.56亿元)、对应EPS0.96/1.36/1.59元,现价对应2018年PE为18倍。维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期,亏损状态持续风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-11 26.01 -- -- 30.00 15.34%
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1月9日公司发布业绩预增公告:17年全年收入增长15.4%达72.9亿元,归母净利润同比增长10.7%达4.73亿元,扣非净利润同比增长7.23%达3.76亿元。1)17Q4以超预期复苏态势增长:单季度收入同比增长24.7%达29.8亿元,归母净利润同比增长60.5%至3亿元,扣非净利润同比增长59%至2.98亿元。17Q1/Q2/Q3/QQ4单季度收入分别增长11.5%/14.2%/4.5%/24.7% , 归母净利润分别增长-4.6%/-56.7%/-20.3%/60.5%,四季度呈现超预期复苏。2)利润端增速远高于收入端得益于资产减值损失的大幅降低及费用端的良好控制:公司存货跌价计提高峰点已过,四季度资产减值损失较之16Q4同期减少6500万元,为3600万元;四季度收入增速提升后带来费用率的明显降低,三大费用率较之16Q4同期大概下降3个百分点,对利润提升明显;同时政府补贴今年同比增长2000万左右。 存货跌价计提拐点已过,净利率逐步恢复,甩开包袱大步向前。1)报表端来看,公司17Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为3.8%/2.6%/5.0%/10.0%,15Q4对应净利率12.2%,16Q4因1亿元资产减值损失拖累净利率仅为7.8%,公司17年前三季均因大幅存货跌价拖累净利率水平较低,到四季度数据来看,跌价包袱已丢一身轻松,大步向前,净利率逐步重回高点。2)从公司股权激励业绩目标来看,公司股权激励的解锁条件为17-19年净利润不低于4.5亿/6.5亿/8.5亿元。17年实现净利润4.7亿元,对应18/19年业绩目标增速为37%/31%,未来存货减值损失进一步降低赋予公司更高业绩弹性,我们预计公司股权净利润业绩目标大概率能够实现。 受益于冷冬因素及公司产品精准定位,多品牌销售四季度多点开花, “四轮驱动”渠道持续优化构建稳固发展根基。1)核心女装客群年轻化调整完成,男装品牌四季度超预期增长。女装目前已完成客群重新定位至95后年轻时尚群体,目前成效显著,加盟商提货率从此前低点82%提升至95%以上,17Q4同店由负转正,调整成效显著。男装主品牌收入四季度同店增长10%左右,产品精准定位,爆款单品如双面呢大衣四季度销量达15+万件。2)童装及MG 女装品牌持续高速增长。Mini Peace童装17Q3收入同比增长30%多,延续高增长态势。MATERIAL GIRL 都市少女装处于快速成长期。随着新兴品牌规模的逐步壮大,将为公司业绩增长贡献更大力量。3)乐町女装联营转加盟对增速略有冲击,因费用端良好控制利润贡献持续提升。4)线上销售持续高速增长,17年线上同比增长40%-50%,实现零售额23亿元左右。 公司全品类+多品牌战略成效显著,稀缺性明显,渠道结构四轮驱动,线上发展强劲,与优质渠道商密切合作提升业绩,维持“增持”评级。前期因计提存货减值影响盈利能力,目前存货跌价准备计提已过拐点,未来业绩发展将步入快车道。公司与万达、阿里有着良好战略合作关系,后续渠道发力将成为明年显著看点,包括购物中心的渠道布局以及紧随阿里的天猫出海计划,均将对公司业绩带来积极影响。 我们上调17年盈利预测,将17年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元,调整后预计公司17-19年 EPS 为0.98/1.38/1.83元,对应17-19年PE 为25/18/14倍,维持“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-11 26.01 -- -- 30.00 15.34%
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四季度业绩表现靓丽,超市场预期,全年超额完成股权激励目标。 公司预计2017年营业收入同比增长约15.4%至72.9亿元,其中Q4作为销售旺季的营收同比增长24.7%至29.8亿元;归母净利润4.73亿元,同比增加约10.7%,其中预计Q4实现3亿元,同比增长60.5%,业绩超市场预期,并且超额完成了之前限制性股票激励定的4.5亿元目标,主要原因是女装调整基本到位,电商增长强劲,男装企稳,童装快速增长,存货跌价计提控制等。 伴随着公司品牌调整基本到位,市场认可度逐步提升,以及冷冻刺激和消费回暖,推动线下渠道Q4回暖趋势显著,一方面公司针对今年以来南昌等部分地区直营店客流量下降的情况,对亏损直营门店进行主动调整,10月份线下直营实现恢复性增长,男女装直营同店均实现正增长。另一方面公司加盟店Q4新开店数量增加,并由原来的街店转向客流量较高的购物中心和百货店,目前购物中心占比已提升至40%左右,乐町联营转加盟调整已经完成,2018年通过与万达、百盛、银泰等展开战略合作使得开店速度恢复正常。电商部分,双十一、双十二持续发力,全年线上收入预计23亿元,同比增长超40%,尤其是女装调整基本到位,线上同比增速超过80%。 资产减值增长得到有效控制,多项利好共驱业绩增长 2017年公司加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到控制,全年资产减值计提增长约3320万。 公司直营渠道消化库存能力显著提升,2017前三季度计提存货跌价准备约2.2亿,Q3单季计提金额4000余万,计提已明显放缓,而存货减值占比较大的2016秋冬货品存货原值在Q4有所恢复。公司2017年其他业绩增长驱动包括全年营业外收入同比增加约2000万,投资收益同比增长约1300万元。非经营性损益方 面,全年收到政府补助额较上年增长约2000万。 2018年开店预计回归正常,线上携天猫继续多面推进 2017年公司线下开店比较慢,所有品牌净开店约100多家,低于年初计划,达历年来最低点,主要原因包括实施联营店转加盟店,Q3期末已关闭所有联营店,另外由于上半年观察到同店下滑、街店客流量明显减少等情况,关闭部分地区直营店,并且谨慎拓展加盟店。2018年公司联营转加盟的关店影响消除,同时公司加强与各大购物中心百货进行战略合作,为购物中心渠道发力打下基础,预计公司2018年线下将恢复正常扩店速度,支撑收入增长。线上方面,公司将与天猫推进新零售战略合作,在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面实现新进展,推动线上收入继续高速增长。 投资建议:公司作为时尚龙头,多品牌、全渠道布局成效渐显,线下零售2017H2呈现回暖,线上继续高速增长,同时2018年开店预计回归正常,并继续加强全渠道布局,降低库存,增强快反能力和供应链柔性化水平,业绩发展迈入快车道。我们上调盈利预测,将2017年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元,调整后预计公司2017-2019年归母净利润为4.73亿、6.50亿、8.24亿元,同比增长10.7%、37.4%、26.8%,EPS分别为1.00元、1.37元、1.74元/股,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;存货管理进程受阻导致存货跌价准备增加风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等;线上业务如海外布局等开拓不顺影响销售。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-11 26.01 -- -- 30.00 15.34%
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公司今日公告17年业绩预增幅度优于股权激励目标,预计全年收入及净利润同比分别增长15.4%和10.73%。公司主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,且受冷冬影响17Q4收入增速达24.7%,同店增速转正,略超市场预期。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长37%)。目前市值119亿元,对应18PE18X,估值优势显现,可在近期小非解禁波动期间,逢低左侧布局,享受估值修复行情。 17业绩表现优于预期。业绩预告显示17年公司实现收入/净利润分别为72.9亿元/4.73亿元,同比增长15.4%/10.73%。分季度看,公司产品风格调整完毕,适销度提升,恰逢冷冬催化,17Q4收入同比增长24.70%,各品牌同店增速均转正,同期净利润如期转正,Q4同比增长60.52%,略超市场预期。 17年电商渠道高增长,线下渠道优化结构夯实基础。根据我们的测算,17年线上渠道在品牌力提升、与天猫深度合作因素驱动下,销售额增长40%左右。线下渠道以优化结构夯实基础为基调,收入增速约为9%,业态结构优化,购物中心门店数量占比40%左右,17年净开店100多家,购物中心占据一半;分品牌看,线下女装和乐町收入略有下滑,男装四季度货品到位,TOC模式显效,MiniPeace和MG品牌保持高增长。 18年业绩向好趋势不变:渠道方面,我们预计2018年公司将加强与印力、万达、百盛、大悦城、银泰等五大零售集团合作,线下渠道扩张速度恢复至净增600-800家的节奏,同时线上通过与天猫深度合作增速预计30%+。分品牌看,乐町联营转加盟完毕,精细化运作下,盈利能力大幅度提升,品牌力增强,2018年蓄势待发;女装风格调整完毕,18春夏订货会金额同比高个位数增幅;男装货品到位,TOC模式显效,18春夏订货会金额同比增长10%左右;Minipeace和MG继续保持高增速。2018年,服装业务将持续提升设计创新力、发展电商业务、加强渠道精细化管理、供应链效率提升;另外,考虑到2018年存货跌价损失将有所减少,并确认宜昌制造出售取得的约3000万投资收益,全年有望实现6.5亿元最低净利润目标(同比增长37%)。 完成股权激励授予,彰显公司发展信心。公司于2017年7月24日完成限制性股票激励授予,向319名激励对象,以13.96元/股的价格授予限制性股票593.24万股。解锁比例为授予登记日起的12个月后,分三期按照30%、30%、40%解锁,对应的考核标准为2017年-2019年净利润分别不低于4.5、6.5、8.5亿元,同比增速分别为7.14%、44.44%、30.77%。预计总费用为5087万元,2017年-2019年分别摊销费用为1236万元、2331万元、1123万元、396万元。 首发原始股限售解禁对股价影响有限:1)1月9日首发原始股解禁数量1.44亿股,占总股本29.89%,共涉及三名股东,分别为Proven、陈红朝、泛美公司,其中Proven与泛美是一致行动人。陈红朝为太平鸟CEO。2)陈红朝承诺解禁后第一年其累计减持的股份总数不超过20%,减持价格不低于21.3元;解禁后第二年其减持的股份不超过25%,减持价格不低于21.3元。我们认为陈总为公司高管,在公司业绩上升期大量抛售的可能性较低。3)Proven、泛美公司承诺解禁后第一年内减持价格不低于21.3元。但Proven及泛美公司持股量大,合计持有9467万股,目前公司流通盘仅为5500万股,因此减持行动会带来股价大幅度下跌,Proven的持股成本较高,我们认为目前减持并不是一个好的时点。4)根据减持新规,若出现极端情况,未来三个月内三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也仅为2%,通过大宗交易方式在未来90个自然日内减持股份仅为4%,但受让方在受让后6个月内不得交易。 盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服装服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,已发展成为涉足时尚男女装和童装全品类的国内休闲服饰优秀代表。公司主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,且受冷冬影响17Q4收入增速达24.7%,同店增速转正,略超市场预期。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长37%)。 考虑到17年业绩超预期,小幅上调17年EPS为0.98元,维持18-19年EPS分别为1.35和1.77元。目前市值119亿元,对应18PE18X,估值优势显现,作为大众休闲服饰行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,线下内生成长力提升,线上积极推进与阿里双百亿战略合作。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速37%/31%,可在近期小非解禁期间,逢低左侧布局,享受估值修复行情,维持“强烈推荐-A”评级。
马莉 4
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-01-04 26.48 -- -- 29.58 11.71%
30.00 13.29% -- 详细
事件 公司公告于2018年1月9日,公司将有1.44亿限售股解禁,占公司总股本29.89%。本次限售股涉及Proven Success Investments Limited、陈红朝、宁波泛美投资管理有限公司三位股东,其中ProvenSuccess Investments Limited持股占公司总股本10.91%、陈红朝持股占公司总股本10.21%、宁波泛美持股占公司总股本8.77%。 投资要点 Proven和宁波泛美属同一实际控制人而陈红朝为公司高管,参照根据减持新规,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击较小。根据减持新规,持股5%以上股东在任意90个自然日内不能通过集中竞价交易减持超过公司总股本1%股份,同时也不能在任意90个自然日内通过大宗交易方式减持超过公司总股本2%股份,同时受让方在受让后6个月内不得交易。 而本次解禁股份的股东中,根据公司招股书披露情况,Proven与持有宁波泛美75%股权的东坚投资均受方源资本控制,因此我们认为Proven和宁波泛美不排除被认定为同一持股主体,两家机构在1月9日之后的90个自然日,能通过二级市场减持的合计股份数量可能仅为1%。同时,基于公司的业绩高成长性,我们认为陈红朝作为核心高管减持可能性相对较小,若出现极端情况,未来90个自然日三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也可能仅为2%。因此在基本面向好的情况下,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击相对较小。 17年Q4各品牌公司销售数据持续向好,我们认为公司股权激励指标达成希望较大。根据草根调研,我们了解到包括太平鸟在内的各家品牌服饰公司17Q4销售在消费转暖、天气较冷的帮助下销售情况均较为理想,较好的产品售罄率也有望让太平鸟未来存货减值负担逐步减轻。 公司于2017/7/24完成限制性股票授予,以13.96元/股价格向319名员工授予593.24万股,解禁条件为2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增速达到35%以上。 投资建议:太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.6/6.6/8.5亿元,对应目前市值市盈率28/19/15倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名