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太平鸟 纺织和服饰行业 2019-05-02 18.01 -- -- 18.01 0.00% -- 18.01 0.00% -- 详细
近年来公司产品设计创新力持续提升,风格个性化、年轻化调整逐渐被市场认可;TOC系统应用助力供应链效率提升,终端渠道结构优化以及管控能力加强。但受终端需求疲软及高基数影响,19Q1收入及净利润分别下降4.46%/34.90%,低于预期。考虑到后期基数将有所降低,且公司精细化运营能力较强,预计将后期业绩将恢复增长态势。目前市值91亿元,对应19PE14X/20PE12X,估值不高,可待后期业绩企稳后逢低布局。 高基数及需求疲软导致19Q1收入略有下滑;受费用率提升幅度大于毛利率升幅、资产处置收益减少影响,净利润下滑35%。19Q1公司收入同比下降4.46%至16.59亿元;营业利润和归母净利润同比分别下降28.87%和34.90%,扣非归母净利润同比下降65.37%;实现每股收益0.18元,低于预期。 品牌年轻时尚化风格调整成功,TOC系统协助供货效率改善;但需求低迷及高基数原因导致19Q1收入略有下滑。 1、分渠道:1)线下:19Q1线下收入同比下降5.90%,外延方面,2019Q1末公司门店共4508家,较年初净关86家。分模式看,直营收入同比下降0.81%至8.73亿元,直营较年初净开店34家。加盟持续承压,收入同比下降17.45%至3.12亿元,加盟店较年初净关120家。2)线上:受流量红利弱化及高基数影响,19Q1公司电商收入下降0.26%。 2、分品牌:1)PB男装受高基数影响,19Q1收入下滑11.64%至5.8亿元;2)PB女装收入同比下降2.96%至5.79亿元;3)乐町联营转加盟调整结束恢复增长,Q1收入同比增长12.07%至2.14亿元;4)Mini Peace Q1收入下降3.32%至2.09亿元;5)新品牌MG、贝甜童装及鸟巢家居19Q1收入同比增长4.54%至6077万元。 盈利预测和投资评级。近年来公司产品设计创新力持续提升,TOC系统应用助力供应链效率提升,叠加终端渠道精细化管理能力的加强,但受需求疲软以及高基数因素印象,19Q1业绩低于预期。考虑到后期基数将有所降低,且公司精细化运营能力较强,预计将后期业绩将恢复增长态势。预计19-21年EPS分别为1.38、1.63元和1.97元。目前市值91亿元,对应19PE14X/20PE12X,估值不高,可待后期业绩企稳后逢低布局,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:小非解禁风险;零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-05-01 18.55 -- -- 18.01 -2.91% -- 18.01 -2.91% -- 详细
公司2019年Q1收入/净利润同减4.46%/35.45%。公司2019年Q1营业收入/归母净利润分别为16.6/ 0.9亿元,同减4.5%/34.9%。公司19年Q1整体毛利率受益于TOC管理带来终端折扣提升同增2.3PCTs至57.5%,销售费用率/管理费用率/同增4.3PCTs/0.6PCTs至40.9%/8.3%。公司资产减值损失同增8.07%至0.67亿,同时政府补贴同期大幅提升115.71%至6300万元,综上,整体净利率降低2.43PCTs至5.07%。 终端销售整体下滑,乐町保持双位数增长。分品牌,PB女装营收5.79亿元(-3.0%),PB男装营收5.80亿元(-11.6%),乐町女装营收2.1亿元(+12.1%),Mini Peace营收2.09亿元(-3.32%),乐町女装Q1营收增长提速。分渠道:线下收入同减5.9%至11.9亿元,直营/加盟/联营收入增速分别-0.8%/-17.5%/-39.4%,公司Q1净关店86家(直营/加盟+34/-120)至4508家店,判断整体同店个位数下滑。线上渠道收入19Q1同减0.26%至4.55亿元,我们判断1-2月电商GMV有双位数下滑,3月出现好转,GMV实现20%以上增长。 销售增长承压致使存货周转下滑,现金流下滑。公司2019年Q1存货15.9亿元,较上年15.7亿元略有增长,受终端销售下滑导致公司存货周转天数上升21天至218天,应收账款周转天数同增4天至27天。同时,经营性现金流较上年(-1.13亿元)下滑至-2.71亿元。 2019年上半年收入增长有一定压力,终端仍有改善空间。2019年Q1公司受到消费环境影响收入下滑,我们判断公司3-4月终端下滑幅度有所收窄,未来随着门店调整工作的推进,销售情况仍有改善空间。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善,公司希望通过TOC快反体系促进产业链健康发展,但从当前跟踪来看公司短期收入端承压,运营层面有待改善,我们综合考虑终端销售情况,下调2019/2020/2021年净利润至6.45/7.47/8.47亿元,公司现价为18.95元,对应2019年14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售遇冷,门店拓张不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-04-10 20.99 23.76 45.14% 23.31 11.05%
23.31 11.05% -- 详细
事件:太平鸟发布2018年年报,收入同比增加7.78%,达到77.12亿元,归母净利润增长27.51%,达到5.72亿元,扣非归母净利润增长12.86%。Q4收入下滑0.38%,利润增速下滑至2.6%。2019年公司计划实现营业收入88亿元,归母净利润7亿元。 点评:分品牌看,男装、童装表现亮眼。PEACEBIRD女装同比下滑0.37%,毛利率下降1.15%,主要系过季货品处理;乐町女装增长6.35%,毛利率提升6.18%,主要系品牌定位及品质提升所致;PEACEBIRD男装、童装分别增长12.29%、21.85%,保持较快增速;其他品牌增长27.32%,目前占比较小,达到2.2亿元。 分渠道看,购物中心、奥莱店继续增长。报告期内公司持续优化低调调整街店与购物中心店面数量,街店与百货终端数量继续减少,达到2687家(其中百货商场店为1966家),导致零售额同比下滑4.16%,;购物中心门店净增333家,达到1719家,零售额增长17.41%;奥莱店数量达到188家,零售额同比增长70%,公司继续重视奥莱店的发展,预计后续保持较快增长;网上零售额增长9.34%,相比2017年增速下滑明显,公司积极拓展社交电商新渠道,同时与阿里腾讯探索新零售,预计未来保持稳健增长。 盈利能力提升,TOC显成效,存货周转向好。2018年公司综合毛利率提升0.48pct,净利率提升0.93pct,快于毛利率提升。销售费用率微升0.29pct,管理&研发费用率微升0.08pct,基本维持稳定。净利率提升主要系其他收益及投资净收益增加所致。2018年存货周转天数为184天,同比减少1天,主要系公司TOC管理模式推广及加强过季产品处理所致,收入及成本增长的同时使期末存货净值与上期相比有所降低。 盈利预测:预计公司2019-2020年收入同比增长8.73%、8.9%,利润同比增长10.61%、9.4%,目前股价对应公司2019年PE为15.44X,给予买入评级。 风险提示:门店拓展不及预期,存货减值风险
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-04-03 21.71 -- -- 23.31 7.37%
23.31 7.37% -- 详细
公司2018年收入/归母净利润同增7.8%/27.5%,基本符合预期。公司2018年营业收入/归母净利润分别为77.1/5.7亿元,同增7.8%/27.5%。其中Q4公司营业收入/归母净利润为28.2/2.9亿元,同比-0.4%/+2.8%。期间毛利率同升0.5pct至53.4%,销售/管理分别同增0.3pct/0.1pct至34.6%/7.7%,综合使得净利率上升0.9pct至7.3%。 PB男装及乐町表现较好,线上增速快于线下。分品牌,PB女装营收26.8亿元(-0.4%),期末拥有门店1551家,净开25家;PB男装营收28.3亿元(+12.3%),期末拥有门店1322家,净开96家。乐町女装营收10.1亿元(+6.4%),期末拥有门店616家,净开25家。Mini Peace营收8.6亿元(+21.9%),期末拥有门店867家,净开106家。PB男装与乐町表现较好,男装在TOC推动下终端销售情况良好,而乐町品牌在品牌定位和品质的提升下我们判断同店有所提升。分渠道,公司线上/线下收入分别同增11.6%/6.8%至20.0/56.0亿元,线上增速高于线下;直营/加盟收入增速分别14.4%/1.0%,直营同店增速近5%。 TOC模式助推库存优化,资金周转稳健。2018年公司全品牌推行TOC管理模式,推动全产业链提效:2018年夏季产品售罄率提升6%,相应的公司存货周转天数为183天,较上年稍有下降。应收账款周转天数为25天,较上年增加3天。经营活动净现金流为8.53亿元,账上货币资金和理财产品合计21亿元,当前财务状况稳健。 展望2019,计划实现营收/归母净利润分别为88/7亿元。公司将在持续提升零售额和营业收入的同时,有效降低产品成本和运营费用,计划实现营业收入88亿元,归母净利润7亿元。为实现该目标将强化商品和渠道管理,全力推进与阿里、腾讯等公司合作的新零售实践,打造多品牌、全渠道运营的策略。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建促进业绩增长。预计2019/2020/2021年净利润预测至6.9/8.0/9.1亿元,现价20.3元,对应2019年PE14倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售下滑;门店扩张不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-04-03 21.71 -- -- 23.31 7.37%
23.31 7.37% -- 详细
2018年公司业绩稳健增长 2018年营收77.12亿元,同比增长7.78%,归母净利润5.72亿元,同比增长27.51%。2018Q4单季营收和归母净利润分别为28.24亿元和2.89亿元,同比分别增长-0.38%和2.60%,较2018Q3单季增速14.51%和13.93%放缓,主要受经济影响,同店有所下滑,虽开店推进比较顺利,2018年门店4594家,同比增加343家。拟每10股派7元现金(含税)。 男装和童装保持较高增长,女装增长相对放缓 分品牌营收来看,PB女装26.75亿元,同比下降0.37%,PB男装28.30亿元,同比增长12.29%,乐町女装10.08亿元,同比增长6.35%,MP童装8.64亿元,同比增长21.85%,其他品牌新增鸟巢家居、贝甜童装和町家居服,营收达2.21亿元,同比增长27.32%。 购物中心和奥特莱斯渠道发展较快 各渠道零售额来看,街店有所下滑,购物中心店和电商分别增长20%和10%,购物中心门店净增343家,突破1700家,奥特莱斯店零售额突破3亿元,同比增长70%,成为公司重视的新渠道。 TOC项目取得一定成效,存货规模得以有效控制 公司TOC项目稳步推进,成效初显。以2018年夏季商品为例,售罄率同比提升6%,零售折率同比提升2%,季度商品库存下降12%。因此在收入规模持续增长的同时存货规模不增反降,2018年库存商品原值21.70亿元,同比降低4.81%,存货周转天数达184天,同比减少1天,且库龄结构得以优化,一年以内库存商品占比达50.78%。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS为1.46/1.70/1.96元/股,当前股价对应19年PE为14倍,按照行业可比公司19年平均PE估值16.8倍,给予公司19年合理PE估值16.8倍,合理价值24.53元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-04-03 21.71 -- -- 23.31 7.37%
23.31 7.37% -- 详细
18年业绩低于预期,Q4收入略下滑 公司2018 年实现营业收入77.12 亿元、同比增7.98%;归母净利润5.72 亿元、同比增25.27%;扣非归母净利润3.95 亿元、同比增12.86%;EPS1.20 元,业绩低于预期,拟10 派10 元(含税)。 其中,扣非净利润增速高于收入,主要来自于毛利率提升;归母净利润增速高于扣非净利润,主要来自于政府补助、投资收益、资产处置收益等增加。 分季度看,17Q1~18Q4 单季度收入分别同比增11.47%、14.20%、4.51%、18.37%、14.49%、9.99%、14.51%、-0.38%,归母净利润分别同比-4.60%、56.71%、-20.27%、+51.43%、+131.88%、+87.51%、+13.93%、+2.60%。18Q2 以来终端消费疲软,叠加17Q4 存在高基数效应,18Q4 公司收入有所下滑;净利润端,18H1 受17H1 计提较大资产减值带来低基数影响增速较高, 下半年回归正常增速。 外延开店增长8%,渠道结构中购物中心、电商和奥莱占比提升 1)收入按品牌拆分:18 年两大主品牌PB 女装、PB 男装收入占比分别为35%、37%,另外两个小品牌乐町、MP 童装收入占比分别为13%、11%。从增速来看,MP 童装、PB 男装收入增速较高,分别为21.85%、12.29%, PB 女装略下滑0.37%,乐町增长6.35%前期调整初步见效、收入增速较三季报回正。其他品牌合计收入增长27.32%,包括基数还较小的MG 女装,以及18 年新增的太平鸟巢家居品牌、贝甜童装、町家居服系列。 2)收入按线上线下拆分:公司总体渠道结构较为均衡,18 年线上收入占比26%、同比增长11.55%,较H1 的23.60%放缓,主要与电商平台促销活动同比减少以及去年存在高基数有关;线下收入增长6.78%。线下渠道中,直营店、加盟店、其他(主要为贝甜的联营店)收入分别增14.36%、1.01%、88.90%,直营店与加盟店全年的增速较18 年三季报均放缓(主要为消费疲软及17Q4 高基数影响)。 3)收入按渠道类型拆分:零售额口径,公司对新兴渠道购物中心/奥莱/ 电商的布局进一步加强,结构更加优化。2018 年公司百货、购物中心、街店、奥莱、电商零售额占比分别为30.94%、30.11%、15.19%、2.69%、21.07%, 其中购物中心和奥莱的零售额分别增20%、70%,结构上百货和街店占比各收缩3.13、2.47PCT,购物中心、奥莱占比提升2.55、2.69PCT,电商占比提升0.37PCT。 考虑到消费疲软致公司业绩不及预期,我们下调19~20年、新增21年EPS为1.47、1.66、1.88元,对应19年PE14倍,公司业绩悲观预期已基本消化、估值目前处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、开店不及预期、产品调整不到位、库存处理和费用控制不及预期等;股东减持风险;实控人曾因涉嫌超比例持有宁波中百股票未披露且在限制期内违规交易获证监会调查通知书。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-01-10 18.22 -- -- 18.37 0.82%
22.21 21.90%
详细
本次股东权益变动计划主要分为两个部分: 1、Proven Success拟以20.37元/股价格(12/6收盘价17.90元/股)将其持有的全部5250万股(占股本10.92%)转让给宁波鹏灏(受控于太平鸟集团),对价10.69亿元; 2、Proven Success一致行动人东杰汽车拟以6.44亿元将其持有的东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨(太平鸟集团全资子公司),从而间接转让东坚投资持有的宁波泛美75%股权,宁波泛美直接持有太平鸟8.77%股份(4216.8万股); 上述计划完成后,公司原第二大股东Proven Success及其一致行动人所持有的公司股份将以合计17.13亿元对价全部转让(我们估算转让均价约为20.37元/股,对应18PE 15.3X),上市以来持续存在的减持压力自此彻底解除,太平鸟集团本次协议转让承接公司股份亦凸显对未来发展之坚定信心。 实际控制人连续增持,彰显信心。公司实际控制人张江平在9月/10月分别以20.32/18.25元/股价格增持42.4/54万股,实际控制人张江波则在9月以20.89元/股价格增持33.4万股,彰显对公司信心。 盈利预测与投资评级:Q3开店速度所提升,全年来看净开300+家计划仍在勉力推进中,助力销售增长,结合有意识的存货控制以及费用管控,总体来看完成股权激励目标虽有一定挑战但仍可实现,加之此前持续存在的二股东减持这一压制因素顺利解除,值得持续关注,预计18/19/20年归母净利同增40%/32%/20%至6.4/8.4/10.1亿元,对应PE13.5/10.2/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-01-03 18.72 -- -- 18.66 -0.32%
22.21 18.64%
详细
Q4终端销售有所放缓,预计全年营收增速10%左右。2018年1~9月公司营收/归母净利润分别同增13%/70%至48.9/2.8亿元。Q4以来受宏观经济及去年高基数影响,各品牌同店增速均放缓,经测算Q4整体零售额与去年同期相比基本持平。开店有所加速,根据我们判断Q4净开店100余家,预计全年净开店300+家。线上销售增速高于线下,双十一当天实现GMV8.18亿元(yoy2.25%)。根据我们推断公司全年营收增速在10%左右。 PB男装/乐町表现较好。全年来看各品牌表现出现分化,PB男装/女装为收入主要贡献品牌(前三季度收入占比35%/38%)。从运营情况来看,PB男装与乐町表现优于PB女装。PB男装在TOC模式管理下运营能力提高;乐町在渠道调整后同店有所增长,目前收入占比较小(12%),期待后续增长发力。童装表现可圈可点,根据我们测算MiniPeace收入有望超过10亿元,MG仍在孵化培育中。 TOC模式助推库存优化,人员精简提升效率。公司通过打造TOC运营管理下“以销定产”的快反模式,积极反应终端需求,提升售罄率与盈利能力,在销售环境欠佳的情况下能优化库存管理。目前该模式已在男装运行成熟,男装库存管理高效,正在积极向女装推进,预计实施完成后能有效提升品牌运营效率。同时公司计划于2019年对人才进行精简管理,进一步提高公司管理效率。 大股东溢价接手小非减持股份,并推出股权回购计划,彰显公司长期发展信心。公司公告小非股东Proven将其间接/直接持有的19.69%股权转让给太平鸟集团全资子公司宁波鹏沨及宁波鹏灏(其中10.92%的股权以20.37元/股的协议价转让)。同时计划于通过股东大会日起6个月内以集中竞价的方式回购股份,金额为5000万元至1亿元,以价格上限25元/股和金额上限1亿元计算,回购数量不超过400万股,占总股本比例0.83%,目前该回购计划已通过股东大会并完成第一次回购。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建促进业绩增长。综合考虑终端销售情况,调整2018/2019/2020年净利润预测至5.58/6.60/7.67亿元,现价18.79元,对应2018年PE16倍,考虑到目前公司估值水平及整体市场环境,调整评级至“增持”。 风险提示:宏观经济下行风;终端销售遇冷;门店拓张不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-12-12 18.96 -- -- 19.66 3.69%
20.55 8.39%
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事件描述太平鸟发布《关于股东权益变动的提示性公告》,Proven 将其直接持有公司5,250万股(占比10.92%)转让给宁波鹏灏,交易对价10.69亿元;Proven一致行动人东杰汽车将其全资子公司东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨,交易对价6.44亿元,东坚投资持有宁波泛美75%股权,宁波泛美直接持有公司4,216.8万股(占比8.77%)。 事件评论大股东溢价承接小非股权,化解减持担忧。本次交易中,宁波鹏沨与宁波鹏灏均受公司控股股东太平鸟集团控制,交易完成后宁波鹏灏、宁波鹏沨及太平鸟集团实际控制人(一致行动人)合计持有公司股份36,775万股(占比76.49%)。本次交易所涉及公司股份8,412.6万股,占总股本的17.49%;合计交易金额17.136亿元,对应股份定价20.37元/股,较12月6日收盘价溢价13.8%。本次股份转让定价由交易双方协商决定,满足不能低于发行价减持的限制,大股东基于公司长期发展信心溢价承接股权,强化持股稳定性。 主品牌销售稳定性较强,加盟渠道调整及剪标销售拖累短期盈利。前三季度,PB 女装/男装营收同比增长9%/19%,增速环比中报+3.43pct/-0.84pct;乐町、Mini Peace 等新兴品牌合计增长10%,增速环比中报-0.96pct。终端消费环境趋弱,成熟品牌销售稳定性较强。此外,受PB 女装及乐町等加盟渠道调整拖累,前三季度加盟渠道净开店27家,直营渠道拓店顺利、累计净开店136家。从经营近况来看,双十一公司实现销售额8.19亿,同比微增; 其中,PB 男装及乐町品牌预计分别实现双位数增长,PB 女装和Mini Peace销售承压。目前公司积极调整童装产品及线上营销策略,放缓趋势有望遏制。 冬装为公司强势品类,叠加新增门店增厚,收入端有望实现稳增长。 太平鸟为本土快时尚代表性企业,前期借力多品牌&全渠道实现了较快扩张。 跌价计提及剪标销售有效缓解前期存货风险,TOC 稳步推进有望优化供应效率、缓释库存压力。终端消费转淡影响短期业务增速,年初以来董监高持续增持、推进股份回购,此次大股东公告溢价承接小非股权有助于化解减持担忧、彰显长期发展信心。综合考虑股权激励成本影响,预计2018/2019年实现归母净利润6.34亿/8.29亿、同比增长39%/31%,对应PE 为14.94倍/11.43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、渠道扩张进度不及预期的风险;2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-12-10 18.05 -- -- 19.66 8.92%
20.42 13.13%
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控股股东接收PE小非股权。控股股东下属子公司受让小非持有股份合计19.69%,其中10.92%以协议转让的方式交易,单价为20.37元/股,略高于小非承诺减持低价;剩余8.77%以公司股权转让方式取得,转让价格6.44亿元。合计两笔交易,受让均价为18.10元。 具体交易方式为:宁波鹏灏投资受让Proven10.92%股权,减持价格20.37元/股。Proven的一致行动人东杰汽车,转让东坚投资给宁波鹏沨,交易完成后,宁波鹏沨控制东坚投资持有的宁波泛美,宁波泛美持有公司8.77%股权。上市公司控股股东通过宁波鹏灏和宁波鹏沨获得此次交易中涉及的上市公司股权。 大比例接收股权彰显公司长期发展信心。我们认为此次股权转让不仅解除了长期以来市场对小非减持的担忧,同时控股股东以接近市场价格大比例接收股权,彰显了对公司业务长期发展的信心,以及稳定市场不确定因素的魄力。交易完成后,控股股东及一致行动人持股超过75%,确保控制权及利益绑定。公司前期公告回购计划,按不超过25元/股回购0.5~1亿元。提案已通过股东大会,此次减持重大事项公告完成后,预计回购进程将有序推进。 TOC模式深入应用,售罄率有望持续提升。公司定位中档时尚品牌,注重产品设计开发,紧追时尚潮流。同时供应链采用TOC模式,利用集约的方式处理订单生产,我们认为消费回暖可提升整体售罄率,若消费疲弱可相对减少库存积压。 盈利预测与估值。此次股权转让解除了小非大比例减持压力,同时回购规划实施在即。我们预测公司2018、19年净利润6.33、8.40亿元,2017-2020年净利润复合增速29.37%,对应PEG0.46,给予其2018年20-25X PE,对应合理价值区间26.40-33.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-12-10 18.05 -- -- 19.66 8.92%
20.42 13.13%
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控股股东关联方承接小非减持股份 持股5%以上股东Proven以协议转让将其直接持有公司5250万股(占总股本10.92%)转让给宁波鹏灏,转让价格为20.37元/股,总价款10.69亿元。Proven的一致行动人东杰汽车将其全资子公司东坚投资100%的股权转让给宁波鹏沨,东坚投资持有宁波泛美75%的股权,宁波泛美直接持有公司4216.8万股(占总股本8.77%),股权转让价款为6.44亿元(折合20.37元/股)。宁波鹏沨为太平鸟集团的全资子公司,宁波鹏灏的普通合伙人鹏源资管为太平鸟集团的控股子公司,两者均受公司控股股东太平鸟集团控制。转让完成后,Proven及其一致行动人东杰汽车不再直接或间接持有公司任何股份。宁波鹏沨、宁波鹏灏及其一致行动人合计持有公司股份3.68亿股,占总股本76.49%。此次小非减持以协议转让和股权转让的方式进行,避免了通过二级市场抛售带来的股价压力,并且以太平鸟集团子公司作为受让方,体现了公司对其长期发展的坚定信心。 我们看好公司的长期发展 2018年前三季度公司营收和归母净利润分别增长13.14%和69.72%,增长稳健。我们认为公司具备成为大市值公司的潜力,公司品牌版图持续丰富,2018年品牌新增贝甜童装品牌和太平鸟鸟巢家居品牌,公司TOC项目稳步推进,长期来看有望持续提升公司的经营效率和盈利能力。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020年EPS为1.35/1.70/2.11元/股,PE为13/11/8倍,PEG小于1,长期看好公司经营效率和盈利能力提升,维持“买入”评级 风险提示 行业竞争加剧风险;库存风险;终端零售低迷风险
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-12-10 18.05 -- -- 19.66 8.92%
20.42 13.13%
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事件:公司公布公告,第二大股东ProvenSuccess及其一致行动人已经签署协议,将通过协议转让、间接转让方式完成全部减持计划,转让完成后不再直接或间接持有公司股份 本次股东权益变动计划主要分为两个部分: 1、ProvenSuccess拟以20.37元/股价格(12/6收盘价17.90元/股)将其持有的全部5250万股(占股本10.92%)转让给宁波鹏灏(受控于太平鸟集团),对价10.69亿元; 2、ProvenSuccess一致行动人东杰汽车拟以6.44亿元将其持有的东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨(太平鸟集团全资子公司),从而间接转让东坚投资持有的宁波泛美75%股权,宁波泛美直接持有太平鸟8.77%股份(4216.8万股); 上述计划完成后,公司原第二大股东ProvenSuccess及其一致行动人所持有的公司股份将以合计17.13亿元对价全部转让(我们估算转让均价约为20.37元/股,对应18PE15.3X),上市以来持续存在的减持压力自此彻底解除,太平鸟集团本次协议转让承接公司股份亦凸显对未来发展之坚定信心。 实际控制人连续增持,彰显信心。公司实际控制人张江平在9月/10月分别以20.32/18.25元/股价格增持42.4/54万股,实际控制人张江波则在9月以20.89元/股价格增持33.4万股,彰显对公司信心。 盈利预测与投资评级:Q3开店速度所提升,全年来看净开300+家计划仍在勉力推进中,助力销售增长,结合有意识的存货控制以及费用管控,总体来看完成股权激励目标虽有一定挑战但仍可实现,加之此前持续存在的二股东减持这一压制因素顺利解除,值得持续关注,预计18/19/20年归母净利同增40%/32%/20%至6.4/8.4/10.1亿元,对应PE13.5/10.2/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-11-05 18.65 -- -- 20.45 9.65%
20.45 9.65%
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18年三季报营收/业绩增长13%/70%,营收加速,业绩略逊预期 公司三季报取得营收48.88亿元,同增13.14%。取得业绩2.82亿元,同增69.72%,EPS0.59元/股,基本符合市场预期。Q3营收/业绩分别同增14.41%/12.71%,营收较H1有所加速,业绩放缓部分受毛利率下降影响。 Q3线下开店加速明显,存货周转持续优化 分品牌来看,前三季度PB女装营收同增9.3%,较H1有所回升,与开店加速有关,占比达38.0%;PB童装营收同增24.2%,占比达11.7%,但较H1有所放缓;男装营收同增19.2%,表现相对稳健,占比达34.6%;此外,乐町营收同比下滑1.8%,但较H1有所收窄,占比达12.7%。分渠道来看,前三季度线上营收同增16.2%,较上半年有所放缓,占比达23.4%;线下营收同增11.9%,较H1有所提速,其中Q3净开店124家,较H1的56家明显加快。 整体来看,公司前三季度毛利率下降1.64pct,其中Q3下降3.9pct,PB女装及童装下滑幅度相对最大,预计与加大促销力度,清理存货等因素有关。期间费用率下降1.9pct,其中,管理费用率下降1.2pct,体现公司内部管控能力有所强化。此外,TOC模式推进下存货周转天数进一步优化,同比下降11.6天。现金流则受加大秋冬及双十一备货影响下滑至-2.9亿元。 品牌+供应链+渠道齐发力,中长期成长动能充足 今年以来,公司首先品牌端成功实现年轻化转型,通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象,为公司的内生增长打下坚实的基础。其次在供应链端,随着TOC模式在全品牌中推行实施,快反能力的提升下有望进一步改善公司经营效率。最后在渠道端,一方面,渠道扩张仍在稳步推进中,下半年开店有望持续加速,全年有望实现净增店350家左右;另一方面,公司新兴渠道布局领先行业,电商及购物中心占比近半,且未来单店零售能力仍有较大提升空间。 风险提示 服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新开店培育不及预期等。 存货出清+渠道优化+产品力升级,中长期成长仍可期,维持“买入” 公司作为时尚休闲龙头,通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机,且在渠道优化,供应链变革中领先行业,短期业绩在存货改善背景下迎来反弹,预计18-20年EPS1.29/1.62/1.93元,对应PE14/11/9倍。维持中线“买入”
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-11-05 18.20 32.75 100.06% 20.45 12.36%
20.45 12.36%
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18年前三季度公司实现营收48.88亿元(+13.14%),归母净利润2.82亿元(+69.72%),Q3营收略超预期,扣非净利润略低于预期。 公司公布前三季度业绩公告,实现营收48.88亿元(+13.14%),归母净利润2.82亿元(+69.72%),扣非归母净利润1.17亿元(+49.95%);其中Q3单季度实现营收17.19亿元(+14.51%),归母净利润0.85亿元(+13.93%),扣非归母净利润0.43亿元(-38.11%)。扣非差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税、投资理财收益影响等。 收入端主品牌快速增长,乐町超预期,童装调整。 分品牌看,一到三季度,PB女装营收18.27亿元(+9.33%),Q3为6.96亿(+15.42%)略超预期,毛利率54.47%(-3.45pct),Q3为54.23%(-4.27pct),PB男装营收16.66亿元(+19.22%),Q3为5.26亿(+17.42%),略有放缓,但依旧保持快速增长,但毛利率为59.42%(-0.30pct),尤其Q3为54.4%(-5.74pct);乐町营收6.10亿(-1.82%),Q3为2.37亿(+9.7%),单季度转正调整显现成效,预计Q4累计将转正,同时毛利率为50%(+2.87pct),Q3为49.48%(+4.64pct)量价齐升,体现改革成效,超预期;MiniPeace童装营收5.61亿(+24.16%),Q3为1.81亿(+6.03%),单季度持续放缓,且毛利率为49.78%(-5.08pct),Q3为45.49%(-6.7pct),预计主要系报告期的存货处理持续进行,尚处于高速增长后的调整期;其他(MG&贝甜童装、鸟巢家居)营收1.45亿(+22.94%),Q3为0.45亿(+21.61%),保持持续快速增长,毛利率为37.83%(-12.8pct),Q3为27.72%(-25.12pct),预计系并表与培育新品牌等所致。 分渠道看,报告期共4431家门店(+6.18%),净开180家,排除新品牌贝甜童装、太平鸟巢并店56家后原品牌净开124家,全为Q3单季度净开,其中直营净开79家,加盟净开47家,联营净关2家,开店速度加快验证此前判断,预计Q4开店持续加速,全年有望实现350-400家净开店。同时报告期内我们预计净开店基本都处于9月;在宏观消费环境不确定的情况下,经营效率较低的加盟商开店有可能保持谨慎,预计18年净开店直营占比70-75%左右(此前60-65%)。 收入模式来看,线下营收36.81亿元(+11.93%),占比76.56%;其中直营营收21.31亿元(+20.92%),Q3为6.46亿(+23.74%),预计加速主要系新开店贡献;加盟营收15.44亿元(+6.53%),Q3为7.4亿(+14.88%),预计加速主要系存货处理及发货收入确认;联营营收634.85万元,主要为贝甜。 线上营收11.27亿元(+16.16%),占比23.44%,Q3为2.99亿(-0.29%),线上放缓Q3下滑,低于预期主要系:同期基数较高。预计Q4及全年会有所恢复,有望超过天猫整体增速。 主业毛利率略降,资产减值损失大幅下降,净利率提升。 1)服饰运营毛利率为54.57%(-1.80pct)下滑,预计主要系加盟毛利率下降幅度较大。品牌拆分看,下滑主要系童装和女装处理存货所致,乐町毛利率为50.00%(+2.87pct)大幅上涨系品牌力提升表现,量价齐升表明改革显现成效且品牌力初现。 2)费用率稳定,费用控制不明显。销售/管理/财务费用率为36.9%(+0.48pct)/9.09%(+0.01pct)/0.27%(-0.04pct)整体稳定,绝对值看销售费用同比增长11.2%略超预期。 3)资产减值损失1.47亿(-33.45%),Q3为2440万(-50.2%)大幅下滑,主要受益本期加速过季商品处理、存货结构持续优化。 4)净利率5.61%(+1.76pct),扣非净利率2.39%(+0.58pct),略低预期,提升受益存货跌价准备下降,但毛利率下滑及费控不明显一定程度影响了扣非净利率提升幅度。 经营质量显著提升,库存结构持续边际改善,存货规模平稳增长低于行业平均水平。 经营质量改善,存货周转天数下降11.6天至243天,存货规模平稳增长低于行业平均水平。经营现金流净额约-2.88亿,Q3为-1658万(+84.34%),虽然为负,但Q3已有大幅提升,流出主要系备货、发放薪酬增长、其他经营相关的现金流增长所致,应付帐款天数下降(原2017Q1-3的183天降到2018Q1-3的174天);销售商品的流入额为54.63亿元(+12.98%),回款能力增强。存货规模平稳增长,为21.91亿(+11.73%),主要受益TOC深入施行,存货规模增长低于行业平均水平。 维持买入评级,下调盈利预测,但全年业绩仍较稳定。 我们预计18Q3营收略超预期受益了一定的季节性因素,全年预计会拉平影响。基于零售环境的不确定性及17Q4的高基数,我们下调营收预测至81.3亿/93.7亿/107.1亿元,下调18-20净利润至6.3/8.5/10.2亿(原6.6/8.5/10.3亿),18-20年EPS为1.31/1.77/2.13元。但同时我们认为公司依旧可以完成股权激励18年的业绩目标6.5亿(包含2000万股权激励费用),公司近期回购股份拟用于二次股票激励,且预计对象多为中高层管理者,完成第一次激励目标有望形成正反馈。我们预计全年业绩仍较稳定,给予18年25倍估值,将目标价由34.5元下调至32.75元。 风险提示:存货跌价风险,渠道大量关店风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-11-02 18.00 21.93 33.96% 20.45 13.61%
20.45 13.61%
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核心观点 18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长13.14%和69.72%,扣非后净利润同比增长49.95%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长14.51%和13.93%,收入增速环比上半年略有提升。公司前三季度盈利大幅增长主要来源于销售规模的增长、资产减值损失的减少以及转让宜昌制造资产、理财收益与政府补助增加。 三季度PB 男装继续保持较快增长,PB 女装销售有所提速,乐町恢复正增长,童装增速放缓。分渠道看自营相对加盟表现更好。分品牌来看,前三季度PB 女装、PB 男装、乐町和童装收入分别同比增长9.33%、19.22%、-1.82%和24.16%,乐町在三季度恢复正增长;分渠道来看,前三季度直营店和加盟店收入分别增长20.92%和6.53%,电商收入增速放缓至16.16%,销售占比环比上半年下滑3.10pct。前三季度公司净增直营、加盟和联营店136家、27家和19家,合计其他品牌净开180家至4431家,其中三季度净开124家。 前三季度公司综合毛利率同比下滑1.64pct(主要是处理库存所致),其中三季度毛利率同比较下降3.94pct。期间费用率同比下降0.53pct。三季度末公司应收账款较年初减少5.34%,经营活动净现金流为净流出状态,存货较年初增加19.2%,在终端销售平稳、库存结构优化(前三季度资产减资损失同比减少33.45%)、费用合理控制的情况下,18年太平鸟盈利能力进一步提升。 我们看好公司在设计研发、供应链管理、终端反应效率等核心快时尚能力的提升所带来的长期稳健业绩增长,良好的企业文化和关键高管、中层核心人员的充分激励有助于保障公司长期的盈利增长与战略目标的实现。18年开始TOC 模式从男装向其他品牌推行,公司整体供应链管理能力与终端反应效率得到进一步提升,巩固加强了各品牌在业内的综合竞争力。限制性股票激励计划高增长的业绩解锁条件彰显了公司对未来高速发展的信心。前期控股股东、实际控制人与高管的连续增持,以及公司启动的股份回购,也反映了管理层对公司当前价值的认可。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入与毛利率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.29元、1.58元和1.91元(原预测为1.37元、1.73元和2.11元),参考可比公司平均估值,给予公司18年17倍PE 估值,对应目标价21.93元,维持“增持”评级。在各品牌定位调整到位、TOC 模式逐步推进、线上强者愈强的基础上,太平鸟多品牌多渠道的竞争优势在大众时尚领域也将日益凸显。 风险提示:市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名