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孙海洋

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110518070004...>>

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鸿合科技 计算机行业 2019-06-18 57.83 87.00 43.09% 62.46 8.01% -- 62.46 8.01% -- 详细
深耕教育信息化,交互式多媒体设备领军品牌 鸿合主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展,为用户提供技术领先、综合全面的产品,形成了以智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品为基础,智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务。公司产品的主要用户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。 股权方面,邢修青、王京、邢正直三人合计持有60.79%股份; 财务方面,鸿合2016-18年总营收分别为27亿元,36亿元,44亿元,CAGR26.20%,其中智能交互显示产品2016-18年营收分别为26亿元,34.61亿元,41.92亿元,CAGR25.58%;18年智能交互显示产品当中智能交互平板占总营收63.16%,电子交互白板占4.35%,投影机占14.16%,视频展台占2.35%,录播产品1.24%。鸿合成本包括材料费、外购成品、直接人工、制造费用和委托加工费,18年材料费占比66.03%,外购成品占比30.48%。鸿合毛利率基本稳定,2016-18年分别为21.88%,22.66%,24.44%;归母净利分别为0.6亿元、2亿元和3.4亿元;归母净利率为2.21%,5.56%,7.54%。 行业分析:顺应教育信息化政策引导,智能交互行业应运而生 双向政策利好,智能交互行业与教育天然契合;智能交互显示行业与教育的“教与学”特性具有天然的契合性。智能交互显示产品是提升教与学两个主体信息交流效率的主要教学工具。2015-17年,鸿合IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场所占份额分别为19.0%、23.0%和23.0%,连续三年位列全球第一。全球市场占有率第二到四名为视源股份、SMART 和Promethean;鸿合2017年度自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%。 竞争力:创新驱动、技术引领,产研一体化 鸿合始终坚持创新驱动技术引领的发展战略,2016-2018年研发费用分别为1.1亿,1.3亿,1.7亿,年均增长24.32%,研发费率分别为4.10%,3.68%,3.95%;品牌、渠道及服务均占据市场优势;产研一体化,及时响应市场、持续改进工艺。 首次覆盖,买入评级 我们预计鸿合科技2019-21年收入分别为56亿、71亿、91亿,净利分别为4.1亿、4.9亿、5.9亿元,对应PE分别为20xPE、16xPE、14xPE。 风险提示:市场竞争激烈,国内电子白板渗透率较大增长空间有限,管理人员流失等。
中公教育 批发和零售贸易 2019-05-06 11.72 -- -- 12.60 7.51%
13.79 17.66% -- 详细
19Q1收入+62%,归母1.1亿,淡季强盈利,预收高增长。4月28日,公司公告,19年一季报,19Q1实现营业收入13.12亿,同比增长61.9%,归母净利1.06亿,实现扭亏为盈,去年同期亏损0.52亿元;扣非后归母净利1.08亿元,去年同期亏损0.51亿元;经营活动产生的现金流量净额24.22亿元,同比增长17.95%。在市场领先优势不断强化、管理效率持续提升、品类和产品结构进一步丰富等多重利好的带动下,公司淡季营收实现高增长;并接近此前业绩预告上限(0.9-1.2亿)。 截至3月31日,公司预收款项为43.60亿,较2018年底增长127.1%,主要为预收培训费,培训完成后即可确认为收入,奠定全年高业绩增长基础。 19Q1公司投资支付现金流57亿,主要系购买理财产品份额增加;截至3月31日,中公货币资金5.3亿,合计公司金融资产约62亿元。截至3月31日,总资产99.6亿元,同比增长38.3%;净资产30.7亿元,同比增长4.06%。 领先优势促毛利率上升,费用管控合理期间费用率下行。19Q1公司毛利率为58.3%,同比上升3.0PCT,领先优势及规模效应成效显现;净利率8.1%,实现由负转正。19Q1期间费用率合计41.8%,同比下降10.0PCT;其中销售费用率22.1%,同比下降5.9PCT;管理效率持续提升,管理费用同比下降6.0PCT至16.9%;财务费用率2.9%,同比上升1.9PCT,系短期贷款增加所致。 注重研发,投入持续提升。公司持续在课程体系、培训软件等方面投入研发,引领职业教育创新,巩固自身竞争优势。19Q1研发费用1.09亿,同比增长22.3%,占营收比重达8.3%,延续高研发投入趋势。 上调盈利预测,维持买入评级。中公龙头品牌优势、规模效应凸显、数字化转型及品类丰富延展进一步得到验证;其积累的强大研发能力、网点覆盖,大比例教研投入加快内容迭代提升产品力。实控人李永新始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力。迎合今年以来职教政策红利,在数量型人口红利向质量型人口红利转变中,借助自身垂直一体化快速响应能力,实现持续快速成长。因19Q1公司淡季盈利强劲,预收款增幅较大,全年业绩有保障,将19-20年净利润预测从17.58/24.98亿上调至21.19/33.53亿,EPS分别为0.34、0.54元,对应PE分别为36x、23x。 风险提示:核心管理教师流失风险、政策落地不及预期
昂立教育 综合类 2019-04-29 20.70 -- -- 21.64 4.54%
22.55 8.94% -- 详细
4月25日,公司公告,18营收20.95亿,同比增长21.58%;归母净利-2.67亿,同比减少361.68%;扣非归母净利-1.76亿,同比减少380%;EPS为-0.93元。 公司K12教育业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,实现归属上市公司的净利润6302.21万元。截至本报告期末,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。 职业教育业务本期实现营业收入2.35亿元,与上年同期基本持平,实现归属上市公司的净利润1255.30万元。募投项目得到实质性推进,与山东深泉学院签署战略合作协议,山东深泉学院顺利在新校区开学。嘉兴南洋职业技术学院实施“十三五”规划,教学、管理、服务均取得可喜成绩。 公司专注于K12教育、职业教育、国际教育和幼儿教育四大教育培训领域,一方面利用在K12教育培训领域内多年积累的经验、品牌、师资力量、课程体系等综合优势,进一步夯实公司优势教育培训业务,同时也积极布局职业教育、国际教育和幼儿教育业务,另一方面公司积极寻求全国区域乃至国际合作的机会,不断整合国内外优质教育资源,强化项目储备,积极完善公司投资管理体系,搭建符合公司后续发展的资本运作构架,为实现公司“双轮驱动”战略奠定了扎实基础。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力;截至2018年11月20日,中金集团及其一致行动人合计持有公司无限售条件流通股61,640,819股,占总股本21.51%。公司第一大股东上海交大产业投资及其一致行动人目前持有总股本的22.65%。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势。公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司19-20年EPS分别为1.01,4元;对应PE分别为20x、16x。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争激烈
爱婴室 批发和零售贸易 2019-04-29 37.84 -- -- 39.23 3.67%
39.23 3.67% -- 详细
19Q1营收5.45亿,归母净利0.18亿。19Q1营收5.45亿,+13.21%yoy;归母净利0.18亿,+46.44%yoy;扣非归母净利0.14亿,+24.91%yoy;EPS为0.18元/股。非经常损益主要为理财产品收益,本期贡献279万元;计入当期损益的政府补助158万元。 门店方面,19Q1新开6家,上海/浙江/江苏/福建分别1/1/4/0家,另有19家已签约预计后三个季度开业,上海/浙江/福建分别13/4/2家;19Q1关闭5家,期末门店合计224家。电商业务收入0.13亿元,同比增长84%。营收分业态来看,19Q1门店销售收入4.98亿(占比91.31%),同比增长16.54%,电子商务收入0.13亿(占比2.47%),同比增长84.18%,批发收入0.08亿(占比1.41%),同比减少63.89%,婴儿抚触收入0.04亿(占比0.67%),同比减少2.85%。 食品类销售收入0.40亿(占比7.34%),同比增长20.15%。19Q1第一大类奶粉收入2.62亿(占比47.97%),同比增长18.73%,用品类收入1.40亿(占比25.61%),同比增长10.57%,棉纺类收入0.49亿(占比9.04%),同比增长13.93%,食品类收入0.40亿(占比7.34%),同比增长20.15%,玩具收入0.25亿(占比4.68%),同比增长17.20%,车床类收入0.03亿(占比0.56%),同比减少72.01%,婴儿抚触服务收入0.04亿(占比0.67%),同比减少2.85%。浙江收入快速增长,19Q1营收同比增长41.2%达0.93亿元。19Q1上海收入2.67亿(占比51.11%),同比增长3.78%;浙江收入0.93亿(占比17.76%),同比增长41.19%;江苏收入0.81亿(占比15.41%),同比增长18.50%;福建收入0.82亿(占比15.71%),同比增长20.01%。 盈利端分析:19Q1毛利率26.46%,同比+1.32pct;净利率3.56%,同比+0.70pct。期间费用合计1.20亿,同比+20.09%,期间费用率22.01%,同比+1.29pct。其中:销售费用率19.90%,同比+3.18pct,主要为新开门店房屋及物业管理费、人工成本增加所致;管理费用率2.34%,同比-1.32pct;财务费用率-0.23%,同比-0.56pct。 维持盈利预测,给予买入评级。我们预计公司19-21年EPS分别为1.47元、1.77元、2.2元,对应PE分别为28xPE、23xPE、18xPE。 风险提示:新店推进不达预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险。
三爱富 基础化工业 2019-04-29 13.95 -- -- 13.79 -1.15%
13.79 -1.15% -- 详细
2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。4月25日,公司公告,2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。2018年公司非经常性损益项目合计4.1亿元,其中非流动资产处置损益6.7亿元,公司18年剥离大部分原化工业务,收入业绩同期可比性较弱。 奥威亚全年实现营收4.15亿元,同比增长8.23%,其中教育信息化配套软件收入2.67亿元,同比增长12.14%;2018年实现归属于上市公司股东净利润1.7亿元,扣非后归母净利1.97亿元,同比增长20.05%,超额1117万元完成2018年业绩承诺。 奥威亚19Q1收入3913.80万元,同比增长18%;净利润373.85万元,18Q1亏损21.2万元。奥威亚2016-18年三年累计完成扣非后归母净利4.83亿,超出业绩承诺4496万元,以110.24%完成率超额完成资产重组业绩承诺。 维持盈利预测,给予买入评级。公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心。报告期内,公司积极响应国家“互联网+教育”政策,在新时代下以央企新平台为契机,承担并推进新时代教育信息化发展的重大使命,不断推动资源、管理平台的互通、衔接与开放,探索推进“平台+教育”服务模式,专注于在线课堂、同步课堂、智慧教育等的建设。 公司形成了以录播设备与教育视频网络应用平台为主的产品体系,为区域与学校教育信息化建设提供教育视频的整体解决方案。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为30x、29x。 风险提示:市场竞争加剧,市场份额流失风险;产品价格下降风险。
三爱富 基础化工业 2019-04-24 15.05 -- -- 16.68 10.83%
16.68 10.83% -- 详细
公司原董事、总经理辞去相关职务,公司与江都区教育局签订《战略合作框架协议》 4月22日,公司公告,董事会近日收到陈燕华先生提交的书面辞职报告,陈燕华先生因个人原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务,辞职后不再担任公司任何职务。 同时,公司公告,与江都区教育局签订《战略合作框架协议》,实施江都区智慧教育基础设施提升工程,成立江都区“互联网+教育”运营服务中心,联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 本次对接扬州江都区教育局或开启2G2B教育信息化发展新模式。围绕智慧教育基础设施提升、“互联网+教育”运营等方面深度合作,或有效推进订单落地。江都区教育局拟以国家大力推动发展教育信息化2.0建设为契机,通过率先建成“互联网+教育”示范区,促进全区教育产业的集聚和升级。公司依托教育领域的建设经验、解决方案以及产业链的整合能力,拟参与江都区教育信息化建设,推动江都区教育产业的集聚和升级。 具体来看,本次合作包括1、实施江都区智慧教育基础设施提升工程;2、成立江都区“互联网+教育”运营服务中心;3、联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 维持盈利预测,给予买入评级。三爱富18年初完成重组后,控股股东变为国新控股,实控人变为国务院国资,同时现金注入奥威亚100%股权开启教育产业布局。①国务院国资旗下唯一教育资源平台,国新控股资源禀赋及执行力较强,伴随信息化订单向区域集中采购模式发展,自上而下顶层对接加快业务发展。②信息化2.0推进精品录播向常态化录播切换,教师评级教学分析资源共享等需求释放录播市场空间;奥威亚预计未来规模迅速放大。③率先推出多款创新性教育视频录播产品,拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,现已获得逾百项软著和专利等知识产权。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为29x、27x。 风险提示:国新控股与奥威亚融合效果不及预期,奥威亚订单数量不及预期,本次战略合作协议系双方合作意愿的框架性约定,不涉及具体金额,具体的合作内容和实施细节尚待进一步的落实与明确。
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-12 12.88 -- -- 13.37 1.83%
13.79 7.07% -- 详细
中公教育19Q1 归母净利8,800 万元–11,500 万元,3 月30 日,公司公告,19Q1 归母净利8,800 万元–11,500 万元,去年同期亏损5193.67 万元,公司主营业务收入和利润较上年同期有较大幅度增长,主要得益于市场领先地位及规模优势不断强化,管理效率进一步提升以及近几年以来形成的强劲增长势头,其中双师及经营数字化转型、课程产品升级等经营提升措施在新的一年得以持续深化,愈加丰富的品类和产品结构对增长的贡献也不断加大。中公龙头品牌优势、规模效应凸显、数字化转型及品类丰富延展进一步得到验证。 Q1 为职教行业传统淡季,主要系招录就业等业务集中下半年确认收入;中公本期实现扭亏验证其成长逻辑及资产价值,产业龙头红利未来将加速释放。 大学生就业招录培训具备较高需求及价格刚性,立足解决实际工作痛点。 过去十年为K12 教培黄金十年,新生儿下降驱动社会竞争核心矛盾转移到就业力竞争,伴随数量型人口红利向质量型人口红利转移,就业招录市场将接过接力棒,大有作为。同时,招录科目横向延展覆盖更多客群,满足更多细分需求,提供充足成长空间。中公致力打造就业培训第一品牌,科目迭代边际扩张成本极低规模优势凸显,借助研发、渠道构建竞争壁垒优势显著。 此外政策面,近期职教行业先后迎实质性政策利好,2 月13 号国务院印发《国家职业教育改革实施方案》大力引导职教集团发展;教育部提出增加教师数量,倾斜事业编,提高教师入职门槛、修订考试办法;教育部职教与成教司长表示研究兴办职业教育的企业教育费附加减免政策。中公教育优质供给叠加持续政策红利将成就教育行业新千亿龙头。 维持盈利预测,给予买入评级。中公实控人李永新北大毕业后创立中公教育,始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力,利用优质内容打造卓越口碑。受益政府深化“放管服”,未来政策红利或持续释放。在数量型人口红利向质量型人口红利转变过程中,借助自身教研渠道等优势,横向延展产品线,纵向渗透低维城市,实现持续快速成长。借助A 股资本市场平台,中公教育将拓宽融资渠道,为后续发展提供推动力。我们预计中公教育19-20 年业绩分别为18 亿、25 亿,对应PE 分别为45x、32x。 风险提示:核心人才流失风险,政策落地不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-04-11 42.68 -- -- 45.46 5.50%
45.03 5.51% -- 详细
全年营收21.4亿元,同比增长18.12%,归母净利1.20亿元,同比增长28.23%。4月5日,公司公告,全年营收21.4亿元,同比增长18.12%;归母净利1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利1.03亿元,同比增长19.03%。净利润增长主要系积极优化商品结构、优化供应链获得商品毛利的提升以及收益的增加;电子商务增速迅猛,业绩增长扩大收益(18年电子商务平台销售额4534.79万元,同比增长138.98%);公司对门店布局进行更为积极战略调整,增加商场店数量,提升门店销售业务的整体盈利能力。 分季来看:Q1-4营收分别为4.82亿元;5.36亿元;5.03亿元;6.15亿元。归母净利:0.12亿元;0.37亿元;0.17亿元;0.54亿元。同时公司公告2018年分红方案,每10股派发现金红利3.6元。 本报告期内,公司已开设直营门店223 家(新开45家,主要为商场店,主动淘汰11 家不符合发展要求的门店,全年净增34家),营业面积达13.5万方,70%门店开设在大型Shopping mall 里,为客户搭建一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台。 公司自有品牌商品销售1.80亿元,占商品销售比重8.89%,同比增长28.99%,增长较快,销售占比逐年提高。自有品牌商品销售增长不仅改善商品毛利空间,还提升整体盈利水平。 同时,公司公告拟以2018年12月31日总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.60 元(含税),共派发现金股利3600万元,分红率30.00%。 收入端分析:门店销售收入同比增长14.97%,电子商务收入同比增长138.97%。按产品分,奶粉类营业收入同比增长29.77%,用品类营业收入同比增长9.42%,棉纺类营业收入同比增长6.88%。分地区来看,上海营业收入同比增长14.62%,福建营业收入同比增长13.8%,江苏营业收入同比增长22.19%。 维持盈利预测,给予买入评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.47元、1.77元,PE分别为29x、24x。 风险提示:面临市场竞争加剧及竞争对手抢占市场,影响市场占有率和盈利能力,租赁合同到期后如不能续租,需要承担迁移、装修、暂停营业等额外成本,业务发展中可能存在人才短缺。
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-11 12.63 -- -- 13.41 4.20%
13.79 9.18% -- 详细
公司2018年实现营收62.37亿,同比增长54.72%,归母净利11.5亿,同比增长119.67%,扣非后归母净利11.1亿元,同比增长124.79%,远超出9.3亿业绩承诺,业绩完成率120.73%,EPS0.22元,同比增长120%,加权平均ROE高达71.89%,同比2017年提升4.96个百分点。同时,每10股派发现金股利2.30元(含税),共计14.18亿,占2018年净利润比重123.3%。 公司资产负债表极为良好,2018年资产负债率58.98%,近三年处于相对稳定水平。公司2018年底货币资金6.49亿,同比增长242%;2018年底预收账款19.20亿,较2018年初增长12.7%;经营活动净现金流14.1亿,同比增长41%。 分季度来看,公司财报呈现明显季节性特征,18Q1、18Q2合计营收24.45亿,占全年比重39.20%;合计净利润2.12亿,占全年比重18.42%,上半年属于财务确认的淡季,下半年合计营收净利占比较高。从招录角度,公务员国考一年一次,省考基本一年一次,各省形成默契,上半年有一次相对集中的大联考,下半年有一次小联考,事业单位和教师招考根据各省市需求,相对平均分布在各月。目前,公司公职招录占比较高,上半年处于招生、宣传的旺季,费用先确认而学费预收,后确认,形成财报季节性特征。公司已公告19Q1实现归母净利润8800万-11500万,传统淡季强盈利,体现公司业务结构持续优化,行业竞争力持续提升。 未来随着行业集中度的提升,职业教育龙头企业的持续发展,职业教育在研发、管理和营销等核心商业要素都将逐步突破行业原有的边界,创造出高性价比的优质供给,以供给端的创新带动需求端的放量,推动行业进入快速增长的新轨道。 中公教育作为中国职业教育领军企业,肩负中国职业教育现代化历史重任,凭借垂直一体化影响能力,在渠道、研发、快速响应方面持续推进,成长空间不可限量。我们预计中公教育19-20年业绩分别为17.58亿、24.98亿,对应PE分别为39.87x、28.06x,给予买入评级。 风险提示:核心管理教师流失风险,行业竞争激烈,教师资格证业务发展不及预期,无法完成对赌风险等
爱婴室 批发和零售贸易 2019-03-25 41.50 -- -- 45.46 8.50%
45.03 8.51% -- 详细
爱婴室与腾讯签订《战略合作框架协议》 3月20日,公司公告,与腾讯签订《战略合作框架协议》双方以共同发展“智慧零售”为愿景,一致同意建立长期战略合作伙伴关系,双方将在营造数字化营销、数字化运营等领域开展深入合作。继阿里领投母婴社区平台宝宝树后,腾讯联手母婴线下龙头爱婴室,挖掘场景价值,实现优势互补。 本次合作主要围绕四个方面 1、以腾讯广告和小程序为核心能力,融合双方能力和资源优势,打通线上、线下营销链路,推动爱婴室全渠道营销能力的升级;2、以腾讯云为核心能力,深度融合双方的数据能力,持续沉淀爱婴室用户数据资产,探索线上线下全链路洞察分析,实现精准用户洞察,提升运营效率,构建自有智能数据平台;3、以企业微信为核心能力,实现员工及导购全面数字化办公,探索与消费者间的直接互联互通,进行全生命周期经营;4、依托微信支付核心产品能力,围绕顾客引流到店、进店转化、离店触达三大环节构建立体化营销体系。同时通过落地扫码服务购、人脸支付等门店智能体验,承载与丰富店内服务场景;本次合作后,爱婴室将借助腾讯线上流量、数据沉淀以及支付工具等方式,丰富自身客流来源,完善营销矩阵,提升经营效率,实现强强联合。 维持盈利预测,维持“买入评级” 全品类商品+优质服务塑造良好品牌形象,提升用户生命周期价值。全品类商品满足不同客户在不同阶段的需求,优质服务一方面塑造良好品牌形象,另一方面延长客户在店时间,通过提升客单价提高用户生命周期价值。预计FY18-FY20公司EPS分别为1.20、1.47、1.77元,对应PE分别为35、29、24倍。 风险提示:合作效果不及预期,开店进度不及预期,核心人员流失风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-03-18 39.62 50.87 40.64% 45.46 13.65%
45.03 13.65%
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深耕华东,中国母婴商品零售市场龙头 上海爱婴室商务服务股份有限公司成立于2005年8月22日,是一家结合线上线下渠道为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商,致力于打造一体化、全方位的母婴生活服务平台。 公司从事母婴商品销售、婴儿抚触服务和商业服务,主营业务为母婴商品销售和母婴服务,FY18Q3营收占比94.35%。FY18Q3公司综合毛利润率为27.32%,主营业务毛利润率为23.44%,商业服务毛利润率为92.27%。 财务状况良好,上下游议价能力强 FY18Q3公司营收15.21亿元,同比增长17.7%;归母净利0.66亿元,同比增长37.94%。净利润率由FY15的4.75%提升至FY17的5.78%,同期销售费用率由15.94%提升至16.99%。FY18Q3公司经营性现金净流入0.63亿,接近当期净利润0.72亿;应收账款周转率由FY15的50.34次提升至FY18Q3的124.71次,同期应付账款周转率由6.61次下降至4.87次。得益于IPO增发2500万股,FY18Q3权益乘数下降至1.57;同期资产周转率下降至1.42,存货周转率下降至2.49。 渠道:募资新增130家门店,线上线下相互引流构造流量闭环 公司计划在未来三年内在7个城市新增130家直营店,进一步抢占母婴零售市场。收购重庆泰诚进军西南,迈出全国化第一步。同时线上渠道与线下渠道相结合,实现线上向线下引流,构造用户流量闭环。 全品类商品+优质服务塑造良好品牌形象,提升用户生命周期价值 全品类商品满足不同客户在不同阶段的需求,优质服务一方面塑造良好品牌形象,另一方面延长客户在店时间,通过提升客单价提高用户生命周期价值。 统一采购奠定规模经济优势,坪效高于同业 目前公司85%的在售商品通过统一采购,较低的采购成本使得公司毛利润率高于同业:FY16竞争对手孩子王毛利润率为24.61%,同期公司毛利润率为26.7%;坪效高于同业:2017年公司坪效为1.63万元/平方米,同期孩子王为0.75万元/平方米。 维持买入评级。预计FY18/FY19/FY20公司EPS分别为1.20/1.47/1.77元,对应PE分别为35/29/24倍,显著低于同业。参考可比公司估值水平,给予2019年34.93倍PE,目标价51.35元。 风险提示:自有品牌商品曾因质量问题被监管处罚;经济下行周期下居民消费能力存在下降可能,导致单店营收下滑风险;渠道拓展速度不及预期。
三爱富 基础化工业 2019-03-07 14.57 -- -- 17.36 19.15%
17.51 20.18%
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《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》指出2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。3月1日,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台日前联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》明确将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。 奥威亚:4K录播方案开创行业先河,立足教育信息化,落实教育精准扶贫 广州市奥威亚电子科技有限公司(简称AVA)作为一家以提供丰富的视频应用解决方案为核心业务的高新技术企业,集教育信息化产品研发、生产、销售、服务为一体,在全球视音频采集与传输、图像识别等领域处于领先地位。奥威亚在教育信息化录播产品市场占有率截止2017年排名第一,2017年奥威亚与上市公司三爱富进行了重大资产重组;重组完成后,奥威亚成为国务院国资委控股上市公司之全资子公司。 奥威亚的完整4K录播方案,开创业界先河,具有五大特点:(1)细节清晰。4K云台摄像机可实现4K像素拍摄,画质可达3840*2160;(2)更高效率。低宽带,快传输,更顺畅;(3)兼容性高。支持H.265/H.264编码技术,可以实现更高编码效率,编码质量更好;(4)高效稳定。软硬件纯嵌入式设计使运行高效稳定;(5)4K-SDI技术保障无损传输。奥威亚实现了技术突破,自主研发的4K-SDI数字化串行数字接口,仅使用标准RG6串行数字同轴电缆就能长距离传输4K无损数字视频。一根SDI线可以将4K录播和4K云台摄像机连接,同时实现无损4K数字视频、音频、双向控制信号和供电的传输。常规4K方案采用网线进行传输,4K摄像机需要编码之后才能通过网线将数据传给4K主机,主机再解码,实现画面组合传播后,再进行二次编码。而4K-SDI传输方式仅需要一次编码,即主机接到信号进行编码,避免两次编码带来的画质二次损失。 维持盈利预测,给予买入评级 我们预计18-20年三爱富净利分别为5.9亿元(考虑到非经常性损益)、2.3亿元、2.5亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为10x、27x、25x。 风险提示:核心人才流失风险,政策效果不及预期,奥威亚销售情况不及预期,渠道建设不及预期。
中公教育 批发和零售贸易 2019-03-04 11.98 -- -- 12.88 5.49%
13.73 14.61%
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2018年收入62.4亿元,同比增长54.7%;归母净利11.5亿,同比增长119.7% 2月27日,公司公告业绩快报,公司预计18年收入62.4亿,同比增长54.7%,归母净利11.5亿,同比增长119.67%,业绩逼近此前预告上限(11~11.6亿),大幅超越此前对赌利润(扣非后归母净利9.3亿);同时中公净利率同比增长5.4pct至18.4%,期间费率下降,规模效应持续显现。 营收及利润稳健快速增长主要原因为培训学员人次持续增加,培训单价持续提高,市场领先地位及规模优势不断显现,双师、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展,管理效率显著提升。 截至12月31日,公司总资产72.02亿元,比报告期初增长122.65%,主要因为货币资金增加、重大资产重组和其他收购业务增加资产总额。 伴随体量扩大公司规模效应将持续凸显,研发协同增强降管理费率;品牌价值增强降销售费率,未来继续看好收入端快速增长,同时经营提效业绩快速释放。中公扎根招录培训,全面布局证书及职业技能培训,全国渠道优势、教研优势、品牌优势大幅领先行业竞争者,定位大学生就业职业服务,顺应全国职教改革及教育2035发展规划,优质产品叠加旺盛需求释放成长动量。 上调盈利预测,维持买入评级。 中公实控人李永新北大毕业后创立中公教育,始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力,利用优质内容打造卓越口碑。借助A股资本市场平台,中公教育将拓宽融资渠道,为后续发展提供推动力。我们上调公司盈利预测由原来19-20年15.57亿元、18.54亿元上调至17.58亿元,24.98亿元,对应EPS由原来19-20年0.25元、0.30元上调至0.29元,0.41元。 风险提示:核心管理教师流失风险,行业竞争激烈,教师资格证业务发展不及预期,无法完成对赌风险等。
三爱富 基础化工业 2019-01-24 12.07 12.80 19.96% 14.60 20.96%
17.51 45.07%
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三爱富重组,进军教育信息化 实控人变更为国资委,注入奥威亚100%股份。2016年三爱富公告以现金方式购买奥威亚100%股权+东方闻道51%股权。此后三爱富更改方案仅购买奥威亚100%股权,作价19亿元。本次重组前,控股股东上海华谊将其所持有三爱富20%股权转让给中国文发集团,公司实控人将变更为国务院国资委。中国文发集团是国务院国资委直属国新控股全资子公司,是中央企业系统大型文化产业集团之一。奥威亚在收到现金总对价的剩余50%后18个月内,将这部分资金用于分别在二级市场择机购买三爱富股票,18年1月至7月,奥威亚董事长姚世娴女士合计买入1546.6万股公司股票,占公司总股本3.46%。18Q1-3奥威亚营收2.50亿元,同比增长3.45%,归属于母公司净利润1.24亿元,同比增长11.56%。 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期,2018年“教育信息化2.0“的提出,录播的应用发展趋势也从以学校为单位的为录制资源而建设的精品录播教室转向以教室为单位的为多种应用做支撑终端的常态化录播。 教育统计公报数据显示,2017年全国小初高在校学生约1.7亿人(其中小初合计约1.5亿人,普通高中在校生2374万人),若45人/教室,则全国有380万间教室,假设20%渗透率则对应76万间教室,按10万/套测算则市场对应760亿市场。 奥威亚五大优势助推教育信息化 奥威亚拥有自主研发的录播核心技术优势,近五年一直保持年收入10%以上研发投入。多项技术国内首创,视音频处理技术积累雄厚、主机技术架构独特且集成度高,正筹划在未来重点推出系列新产品。奥威亚拥有完善的管理体系以及健全的销售网络,拥有上万所中小学和高校成功案例。未来奥威亚拟整合央企资源,形成高效的多方协作机制,拓展海外市场,优化销售策略,扩大市场占有率。 首次覆盖,给予买入评级 公司自2018年初完成重大重组后,已经形成“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务格局。公司文化教育板块致力于打造“以视频应用为核心的教育信息化综合服务商”,而不是单纯的硬件制造厂商。我们预计18-20年三爱富净利分别为5.93亿元(考虑到非经常性损益)、2.34亿元、2.50亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为9x、23x、21x。 风险提示:本次交易已完成资产过户,风险主要有行业竞争激烈,人员流失,技术更新换代,政策变化风险,业绩承诺无法完成的风险(2019年为对赌最后一年承诺1.86亿元利润)以及三爱富整合效果不及预期。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-09 7.45 -- -- 8.66 16.24%
13.99 87.79%
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中公教育100%股权完成工商变更登记12月27日,公司公告,本次重大资产重组事项已完成标的资产北京中公教育100%股权过户手续及相关工商变更登记,中公教育已成为公司全资子公司。11月2日,公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会审核有条件通过;11月30日,收到证监会重组批文。目前中公教育100%股权过户手续及相关工商变更登记已完成,中公教育正式成为公司全资子公司,至此中公教育借壳上市全部完成,职教白马正式登陆A 股资本市场。 行业层面: 第一、职教赛道稀缺性在日益提升,产业意义在于提升从业者素质技能,较中小学课外培训具有更好的政策背景及价值高度,自上而下积极引导。 成人职教作为非学历培训政策风险小,通过提升职业技能缓解就业压力,上层多次发文坚定鼓励产业发展,2018年3月教育部修订草案明确教培机构分类管理,职教机构将不需办理办学许可证(即教育局前置审批),有效减轻办证压力加快发展速度,引导技能型/实战型人才培养,职教赛道价值凸显。同时,中公教育借壳过会体现上层支持态度。第二、宏观环境提升大学生就业压力,普遍面临严峻就业形势,激发职业技能培训需求。 公司层面中公专注课程研发,专职研发人员1400+人,教研支出占收入9%,教研实力奠定核心竞争力。深度把握考点热点利于科目迭代,切实提升实战能力激发培训需求,进而丰富产品线打开成长空间。此外,截至 2018/4/30中公拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构,庞大教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为课程迭代,学员增长,业务拓展提供重要保证。 维持盈利预测,给予买入评级。 按当前股价对应增发后股本(61.7亿股,调整后以3.27元/股发行53.5亿股)以及中公教育备考业绩计算,亚夏汽车19-20年PE 分别为37x、29x。 若不考虑本次重组,预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。 风险提示:民促法细则尚未完全落地,行业竞争激烈,招生不及预期;中公未能实现承诺业绩,拟置出资产交割、债务转移风险;本次交易被暂停、中止或取消的风险;拟置入资产评估增值较高的风险;行业政策风险;经营场所不确定的风险;行政处罚的风险;经营网络持续扩张的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名