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孙海洋

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110518070004...>>

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三爱富 基础化工业 2019-01-24 12.07 12.80 0.08% 13.16 9.03% -- 13.16 9.03% -- 详细
三爱富重组,进军教育信息化 实控人变更为国资委,注入奥威亚100%股份。2016年三爱富公告以现金方式购买奥威亚100%股权+东方闻道51%股权。此后三爱富更改方案仅购买奥威亚100%股权,作价19亿元。本次重组前,控股股东上海华谊将其所持有三爱富20%股权转让给中国文发集团,公司实控人将变更为国务院国资委。中国文发集团是国务院国资委直属国新控股全资子公司,是中央企业系统大型文化产业集团之一。奥威亚在收到现金总对价的剩余50%后18个月内,将这部分资金用于分别在二级市场择机购买三爱富股票,18年1月至7月,奥威亚董事长姚世娴女士合计买入1546.6万股公司股票,占公司总股本3.46%。18Q1-3奥威亚营收2.50亿元,同比增长3.45%,归属于母公司净利润1.24亿元,同比增长11.56%。 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期,2018年“教育信息化2.0“的提出,录播的应用发展趋势也从以学校为单位的为录制资源而建设的精品录播教室转向以教室为单位的为多种应用做支撑终端的常态化录播。 教育统计公报数据显示,2017年全国小初高在校学生约1.7亿人(其中小初合计约1.5亿人,普通高中在校生2374万人),若45人/教室,则全国有380万间教室,假设20%渗透率则对应76万间教室,按10万/套测算则市场对应760亿市场。 奥威亚五大优势助推教育信息化 奥威亚拥有自主研发的录播核心技术优势,近五年一直保持年收入10%以上研发投入。多项技术国内首创,视音频处理技术积累雄厚、主机技术架构独特且集成度高,正筹划在未来重点推出系列新产品。奥威亚拥有完善的管理体系以及健全的销售网络,拥有上万所中小学和高校成功案例。未来奥威亚拟整合央企资源,形成高效的多方协作机制,拓展海外市场,优化销售策略,扩大市场占有率。 首次覆盖,给予买入评级 公司自2018年初完成重大重组后,已经形成“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务格局。公司文化教育板块致力于打造“以视频应用为核心的教育信息化综合服务商”,而不是单纯的硬件制造厂商。我们预计18-20年三爱富净利分别为5.93亿元(考虑到非经常性损益)、2.34亿元、2.50亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为9x、23x、21x。 风险提示:本次交易已完成资产过户,风险主要有行业竞争激烈,人员流失,技术更新换代,政策变化风险,业绩承诺无法完成的风险(2019年为对赌最后一年承诺1.86亿元利润)以及三爱富整合效果不及预期。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-09 7.45 -- -- 8.66 16.24%
10.11 35.70% -- 详细
中公教育100%股权完成工商变更登记12月27日,公司公告,本次重大资产重组事项已完成标的资产北京中公教育100%股权过户手续及相关工商变更登记,中公教育已成为公司全资子公司。11月2日,公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会审核有条件通过;11月30日,收到证监会重组批文。目前中公教育100%股权过户手续及相关工商变更登记已完成,中公教育正式成为公司全资子公司,至此中公教育借壳上市全部完成,职教白马正式登陆A 股资本市场。 行业层面: 第一、职教赛道稀缺性在日益提升,产业意义在于提升从业者素质技能,较中小学课外培训具有更好的政策背景及价值高度,自上而下积极引导。 成人职教作为非学历培训政策风险小,通过提升职业技能缓解就业压力,上层多次发文坚定鼓励产业发展,2018年3月教育部修订草案明确教培机构分类管理,职教机构将不需办理办学许可证(即教育局前置审批),有效减轻办证压力加快发展速度,引导技能型/实战型人才培养,职教赛道价值凸显。同时,中公教育借壳过会体现上层支持态度。第二、宏观环境提升大学生就业压力,普遍面临严峻就业形势,激发职业技能培训需求。 公司层面中公专注课程研发,专职研发人员1400+人,教研支出占收入9%,教研实力奠定核心竞争力。深度把握考点热点利于科目迭代,切实提升实战能力激发培训需求,进而丰富产品线打开成长空间。此外,截至 2018/4/30中公拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构,庞大教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为课程迭代,学员增长,业务拓展提供重要保证。 维持盈利预测,给予买入评级。 按当前股价对应增发后股本(61.7亿股,调整后以3.27元/股发行53.5亿股)以及中公教育备考业绩计算,亚夏汽车19-20年PE 分别为37x、29x。 若不考虑本次重组,预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。 风险提示:民促法细则尚未完全落地,行业竞争激烈,招生不及预期;中公未能实现承诺业绩,拟置出资产交割、债务转移风险;本次交易被暂停、中止或取消的风险;拟置入资产评估增值较高的风险;行业政策风险;经营场所不确定的风险;行政处罚的风险;经营网络持续扩张的管理风险。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2018-12-06 7.59 -- -- 8.02 0.38%
10.11 33.20% -- 详细
亚夏汽车收到重组批文,中公上市正式落地 11月30日,亚夏汽车公告中公教育重组事项获得证监会核准批复,11月3日本次重组获证监会有条件通过,本次收到批文标志中公教育借壳上市落地,教育龙头正式登陆A股市场!今年以来教育政策收紧,波及多个赛道,职教稀缺性提升。K12学历受非营利性制约、培训高压监管;高教并购或存不确定性;此外上周学前教育新政彻底切断幼教证券化道路。但成人职教作为非学历培训政策风险小,3月教育部修订草案明确教培分类管理,职教网点将不需办学许可证(教育局前置审批),减轻办证压力,鼓励技能型/实战型人才培养,职教赛道价值凸显。 中公教育:专注非学历就业培训,产品线全面,线上线下联合教学 ①产品:定位成人非学历职业就业技能培训,具有多元化、多层次、涵盖范围广、产品线丰富等特点。针对不同基础、不同职业需求的学员,中公教育能够提供2500种以上培训课程选择,其中人才招录培训的课程覆盖公务员、事业单位、教师等27种类型;资格认证考试课程包括教师资格、医师资格在内13种类型。②经营:截至2018/4/30拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构(15-17年CAGR21%)及7264名全职教师(总员工2.3万人)。18年1-4月面授30万人次,线上32万人次;17年面授88.2万人次、线上培训58.4万人次。直营网点覆盖全国主要一二三线城市,庞大的教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为中公进一步拓展业务的重要保证。③财务:中公18年1-9月营收41.7亿,17年营收40亿,+56%yoy;18年1-6月净利5.4亿,17年净利5.2亿,+58%yoy;截至18/4/30总资产54亿,净资产11亿。2015-17年及18年1-4月,中公面授课程人均收入分别为4390.7、3876.0、4246.8及4525.8元/人次;截至18年6月底,中公预收账款46.2亿元,完成全年收入预测概率较高。④优势:持续研发投入和完善的师资体系巩固竞争优势。中公目前拥有全职教师7264名,是授课质量、业务拓展的重要保障;专职研发人员1344人,课程设计、授课内容、教学方法均为自主研发,并成功实现产业化和模块化。 中公教育、华图教育在业务布局方面较为相似,均为国内公考领域巨头。下文将从收入(公考、事业单位、教师培训占比、人次、客单)、成本(各要素构成)、业绩(净利率等)、经营(网点教师)等方面系统梳理。 维持盈利预测,给予买入评级。截至12月3日收盘,亚夏股价8.25元/股、按增发后股本55.1亿股以及备考业绩计算,亚夏18-20年PE分别为48x、33x、28x。若不考虑本次重组,预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。 风险提示:民促法细则尚未完全落地,行业竞争激烈,招生不及预期;中公未能实现承诺业绩,拟置出资产交割、债务转移风险;本次交易被暂停、中止或取消的风险;拟置入资产评估增值较高的风险;行业政策风险;经营场所不确定的风险;行政处罚的风险;经营网络持续扩张的管理风险。
昂立教育 综合类 2018-11-05 20.21 -- -- 22.96 13.61%
23.41 15.83%
详细
18Q1-3营收同比增长21.13%,扣非归母净利同比增长20.21%10月30日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收15.78亿,同比增长21.13%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别28.00%、16.23%,20.70% );归母净利润0.97亿,同比减少19.75%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为12.08%,12.54%、-37.15%),扣非归母净利0.85亿元,同比增长20.21%,EPS 为0.34元。 18Q1-3非经常性损益项目主要为:非流动资产处置损益91.7万元(17Q1-3为5148.8万元)、计入当期损益的政府补助1280.0万元(17Q1-3为80.4万元)等,合计1189.2万元(17Q1-3为4988.2万元),同比减少76.2%,主要系去年同期减持交大昂立股票所得投资收益所致。 同时,公司公告,将证券简称由“新南洋”变更为“昂立教育”,证券代码“600661”保持不变。2014年7月,公司完成对昂立教育的重大资产重组后,昂立教育成为公司全资子公司。公司主营业务确定为教育服务业务,公司将推动扩大教育服务业务发展作为战略工作中心,不断加大对非教育类产业的整顿剥离,将资源进一步向教育服务业务聚拢。截止2017年,公司教育服务业务营收占总超85%,净利润贡献超过合并报表100%。其中昂立教育所占比重超过80%,对公司主业及行业地位构成重大影响。 教培行业整顿持续升级,地方龙头受益中小机构关停流量,长期行业集中度进一步提升。18年2月教育部连同民政部、人力资源社会保证部、工商总局发布校外培训机构专项治理行动通知。8月国务院办公厅发布规范校外培训发展意见,旨在促进校外培训机构规范有序发展。目前各地教育局就教培机构办学许可证、营业执照、教师资格证、预收款时间、场地面积等方面进行排查整改。预计教培整顿将进一步整顿清理资质较弱的中小机构,同时随着竞赛管制升级,中短期来看机构规范成本(租金、教师薪酬)或有提升;长期来看,教培行业龙头或受益行业集中度提升,强管控下市场规范机构出清有利于行业长期健康发展。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司18-19年EPS 分别为0.82,1.01元;对应PE 分别为24x、19x。 风险提示:全国大力整顿K12课外教培行业,影响公司后续开点速度;职业教育、国际教育等业务开展速度不及预期;核心人才流失风险;中金资本或长甲资本教育产业布局不及预期。
开元股份 能源行业 2018-11-02 7.73 -- -- 9.11 17.85%
9.11 17.85%
详细
18Q1-3营收同比增长67.78%,归母净利润同比减少6.64% 10月27日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收9.81亿,同比增长67.78%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别174.96%、59.46%,40.91%);归母净利润1.02亿,同比减少6.64%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为32.71%,14.41%、-32.36%),扣非归母净利0.97亿元,同比减少7.67%,EPS为0.30元。 营收增长主要系职业教育业务因赛道增加、培训产品增加、学员增加等导致职业教育业务实现营业收入8.47亿元,同比增长109.51%;归母净利下滑主要系(1)制造业业务营收入同比下降、子公司股权处置、资产清理等影响净利润同比下降;(2)职业教育业务营业收入快速增长,但运营费用增加、新增股权激励费用、IT培训业较大亏损等综合影响职业教育业务的净利润比上年同期增长13.99%。 毛利率72.26%,同比增加4.63个百分点 18Q1-3公司综合毛利率72.26%,同比增加4.63个百分点;报告期内期间费用率53.07%,同比增加8.81个百分点,其中销售费用率27.36%,同比增加10.14个百分点;主要系营业收入增长影响销售费用同步增长,且推广费等增速较快影响所致;管理费用率22.09%,同比减少2.24个百分点,但绝对值同比增加85.17%,主要系职业教育公司规模扩大,人员增加等综合影响所致;财务费用率3.62%,同比增加0.91个百分点,主要系职业教育公司为学员承担贷款贴息及公司贷款利息增加影响所致。报告期内净利润率为10.94%,同比减少8.56个百分点。 下调盈利预测,给予买入评级 下调盈利预期,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点建设设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场的第一梯队企业。2018年上半年恒企教育对控股子公司牵引力教育IT培训做了组织重构、模式重构、校区重构、资源重构等整合,使得业绩释放低于预期。综上我们下调公司18-20年的EPS分别由原来的0.62元、0.84元、1.13元下调至现在的0.53元、0.70元、0.88元,当前股价对应PE分别为14倍、11倍、8倍。 风险提示:开店速度不及预期,原有传统业务或拖累业绩
盛通股份 造纸印刷行业 2018-10-31 9.75 -- -- 10.31 5.74%
10.31 5.74%
详细
18Q1-3营收同比增长45.56%,归母净利润同比增长41.19%。 10月27日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收13.68亿,同比增长45.56%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别70.3%、56.15%,24.59%);归母净利润0.72亿,同比增长41.19%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为289.64%,45.98%、4.04%),扣非归母净利0.58亿元,同比增长43.57%EPS为0.22元。营收增长主要系本期出版服务业务和教育培训业务业绩增长;截至9月30日,盛通长期应付款2亿,主要是融资租赁应付款。公司预计FY18净利润为1.2亿-1.5亿,同比增长29.67%-62.08%。 毛利率18.11%,同比下降0.96个百分点 18Q1-3公司综合毛利率18.11%,同比下降0.96个百分点;报告期内期间费用率10.9%,同比下降1.92个百分点,其中销售费用率3.75%,同比下降0.44个百分点,主要系收入增长的同时相关费用的增加所致;管理费用率6.62%,同比减少1.95个百分点;财务费用率0.53%,同比增加0.47个百分点,主要系报告期内融资借款增长所致。毛利率减少使报告期内净利润率同比减少0.1个百分点为5.35%。 启动最高1.5亿人民币股份回购计划,回购注销13.49万股限制性股票。 18年6月,公司以集中竞价交易方式进行股份回购,截至2018年9月30日公司累计回购股份数量341.7万股,占总1.05%,最高成交价10.42元股,最低成交价9.80元/股,支付总金额3432.17万元(不含交易费用)。未来将根据市场情况继续在回购期限内实施本回购计划(回购资金总额上限人民币1.5亿元、回购价格上限13元/股)。 深化打造教育、出版文化综合服务生态圈发展战略 教育培训业务:公司推动乐博教育各项业务稳健增长,积极布局2B端,同时围绕4-12岁儿童家庭消费升级需求,围绕素质教育,积极利用资本工具,不断聚合优秀团队和行业资源,发挥整合协同效应。 维持盈利预测,给予买入评级 公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12 岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑到公司原印刷出版业务回暖,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.45元/0.60元/0.75元,对应PE 分别为21x/16x/13x。 风险提示:乐博新开店速度不及预期,招生不及预期,全国教培整顿影响新开店速度,教育资产整合不及预期;本次回购尚未全部完成,后续存在不确定性
昂立教育 综合类 2018-10-30 19.40 -- -- 22.96 18.35%
23.41 20.67%
详细
中金系完成增持,目前合计持股21.18%,逼近控股股东交大系22.65%股份。 10月26日,公司公告,公司2018年4月24日披露关于股东增持股份计划的公告,中金投资(集团)及其一致行动人计划在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式,在现有持股比例13.04%基础上,继续增持新南洋股份,拟增持股份不低于总股本3%,不超过总股本10%。 自增持计划公告日起至2018年10月24日,中金集团及其一致行动人通过集中竞价方式增持公司总股本的8.14%。截至本公告日,中金集团及其一致行动人合计持有公司股份总股本21.18%。本次增持计划实施期限届满,增持计划已实施完毕。 中金集团及其一致行动人本次增持不以谋求实际控制权为目的,本次增持计划实施完毕不导致公司控股股东及实际控制人发生变化。公司第一大股东上海交大产业投资管理(集团)有限公司及其一致行动人上海交大企业管理中心合计持有总股本22.65%,仍为公司控股股东。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力2018年9月,交大企管中心通过大宗交易方式减持公司无限售条件流通股573.1万股,交易价格为26.09元/股,占公司总股本2.00%;减持后交大企管中心与交大产业集团合计持有22.65%股份。当前长甲系+中金系合计持股38.38%(根据公司公告统计,截至2018/10/28中金系持股21.18%;截至2018/10/10长甲系持股17.2%),已超实控人持股(22.65%)。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作;可交债转股后公司第一大股东由交大产业变为交大企管,但实控人未变,未来不排除实控人变更进行深度优化。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。 我们预计公司18-19年EPS分别为0.82,1.01元;对应PE分别为24x、19x。 风险提示:全国大力整顿K12课外教培行业,影响公司后续开点速度;职业教育、国际教育等业务开展速度不及预期;核心人才流失风险;中金资本或长甲资本教育产业布局不及预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-25 8.33 -- -- 11.13 33.61%
11.13 33.61%
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18Q1-3营收同比增长37.2%,归母净利润同比增长158.9%。10月22日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收21.76亿,同比增长37.2%(18Q1、18Q2、18Q3分别同比增速为29.03%、38.29%,41.05%);归母净利润1.3亿,同比增长158.9%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为1629.72%,139.04%、123.3%),扣非归母净利1.27亿元,同比增长202.18%,EPS为0.33元。营收增长主要系火星时代于2017年8月并表所致;截至9月30日,百洋预收账款为1.30亿元,主要系随着火星、楷魔视觉经营规模扩大,收到客户预付款增长所致。 毛利润率24.34%,同比增长9.4个百分点。18Q1-3公司综合毛利润率为24.34%,同比增长9.4个百分点;报告期内期间费用率为13.96%,同比增长2.21个百分点,其中销售费用率为7.19%,同比增长3.04个百分点;管理费用率6.51%,同比增长0.46个百分点。主要系火星时代顺利并表、公司提升研发投入所致;财务费用率0.26%,同比减少1.29个百分点,主要系报告期内美元升值所带来的汇兑收益增长所致。报告期内净利润率为6.33%,同比增长2.99个百分点。 收购楷魔视觉、成立数字艺术学院,踏实教育产业转型,完善上下游布局。18年6月公司以3.41亿元收购楷魔视觉80%股权,楷魔视觉对赌18-20年业绩分别不低于3600万/4860万/6561万元。楷魔致力于技术与艺术融合,为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。本次收购第一、整合优质资源,充分发挥协同效应;第二,共建高端人才培训基地;第三为公司带来长期稳定、持续的财务收益。18年10月,公司联手广西信息职业技术学院(筹)共办数字艺术学院(三年制大专),共同培养数字艺术设计人才,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。一方面丰富学科内容,通过校企合作引导市场化专业建设;另一方面借助产业资本增厚资金实力,提升教学软硬件环境。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础,火星17年净利8703万元,同比增长43%,目前在北上广深杭等13个城市设立15个线下教学中心。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。我们预计公司18-19年EPS分别为0.46元、0.60元,对应PE分别为17x 、13x。 风险提示:火星时代招生情况不及预期,新课程研发进度低于预期,共建数字艺术学院节奏低于预期
重庆百货 批发和零售贸易 2018-10-23 26.14 -- -- 29.53 12.97%
31.65 21.08%
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10月19日,重庆商社(集团)增资项目在重庆联合产权交易所挂出。拟通过公开招标募集资金不低于86.47亿元人民币,对应55%股权,引入两位战投方(45%+10%),项目公示期为40个工作日。重庆商社(集团)混改进程继续推进,利好公司长期协同战投方整合资源、提高效率,稳健发展。 2017年重庆商社集团实现收入491.14亿元,净利润7.08亿元。总资产263.69亿元,所有制权益55.73亿元。本次增资估值对应2017年净利润的PE为22x,考虑2018年重庆百货业绩提升、集团净资产规模以及重庆市竞争优势,本次估值较为合理。 商社集团混改属于重庆市国资改革最重要项目之一,对拟引入投资方做出较严格规定,拟确保战投方具备零售行业长期运营能力和竞争优势。其中, 1、中国连锁经营协会公布的“2017年中国连锁百强”名单前50位企业,且近三年持续盈利(以2015-2017年度的审计报告数据为准); 2、业务应至少包含百货、超市两个业态中的一个;且至少一个业态2017年度营收占比不低于其年度营收总额的10%; 3、截至17年12月31日,其百货业态的直营网点数不少于50家,或超市业态的直营网点数不少于100家; 4、45%和10%两家投资方不得以任何方式实现同一控制或一致行动; 5、意向投资方须与商社集团下属上市公司重庆百货业务主要布点(重庆、四川、贵州)形成区域互补,若在相同地区与重庆百货同业竞争,应承诺将同业竞争业务交由重庆百货托管。 此外,据《经济观察报》,本次混改,以腾讯系为代表的永辉超市,以阿里系为代表的银泰商业,均有意向参与,且银泰CEO陈晓东已多次来重庆拜访。 公司收入与业绩双线增长,此前马上消费金融完成增资,下半年业务进展或将加速,本次混改后将进一步提升公司长期竞争力。我们预计公司18-20年业绩分别为9亿、11.3亿、13亿元,当前股价对应PE分别为11.7x、9.3x、8.1x。建议积极关注! 风险提示:市场竞争加剧,资产整合效果未及预期;本次混改尚未落地,存在不确定性
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-10-17 12.23 15.48 33.22% 12.64 3.35%
12.64 3.35%
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公告:苏宁小店股权变更,由全资子公司变更为参股公司,变更后公司将通过全资子公司苏宁国际持有Suning Smart Life(苏宁小店新运营公司)35%股权,上市公司将不再对苏宁小店进行并表,转做长期股权投资处理,交割日若为2018年7月31日,预计将增加上市公司净利润3.03亿元。 苏宁小店展店迅速财务承压,转让价格合理:截至2018年7月31日共有门店878家。财务方面,2017年和2018年1-7月收入分别为771万元、1.43亿元;净亏损分别为-1492.6万元、-2.96亿元。本次交易中苏宁小店的企业评估价值为6.73亿元,经现金、负债、股东投入等调整后,苏宁小店全部股权转让价格为7.45亿元,该价格测算对应已开门店未来12月预估的销售收入的PS为0.81倍,交易对价定价合理。 交易意义在于:降低前期高投入对公司业绩影响,灵活机制促进小店长期发展:由于苏宁小店处于探索商业模式和较快展店阶段,资金投入较大且短期内投入产出效率较低。本次交易一方面有利于减少上市公司未来对苏宁小店的资金投入,且降低其亏损对公司业绩的影响;另一方面,将有利于苏宁小店建立灵活的机制和资本运作平台,有利于快速进行模式迭代和市场扩张的同时,也有利于未来探索引入新战略投资方,探索股权激励调动团队积极性。并且,控股权从上市公司平台的剥离并不影响长期上公司将苏宁小店作为重要的新零售场景布局,继续与公司其他业务保持战略协同,在流量、供应链、营销、物流和金融实现紧密合作与共赢。 维持盈利预测,维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期,未来苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段,促进线下快速占领市场,获取高频用户流量;而线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,Q2延续强增长趋势。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿,当前股价对应PE分别为15/31/26倍,维持买入评级。 风险提示:苏宁小店经营情况不及预期,开店速度低于预期。
吴立 2 8
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-11 8.54 14.33 79.80% 9.50 11.24%
11.13 30.33%
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联手广西信息职业技术学院(筹)共办数字艺术学院(三年制大专),10月8日,公司公告,公司于近日与广西信息职业技术学院(筹)签署《数字艺术学院合作办学协议书》,联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,共同培养数字艺术设计人才,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。 合作方广西信息职业技术学院系自治区人民政府举办,委托广西广播电视大学建设和管理的,广西首个以信息技术为特色的全日制普通高等职业技术学院。广西信息职业技术学院正在筹建当中,目前已取得自治区人民政府的筹建资格审批。 广西广播电视大学创办于1979年1月,由广西壮族自治区人民政府举办,广西壮族自治区教育厅主管,业务上接受国家开放大学(原中央广播电视大学)指导,是一所运用现代信息技术开展远程开放教育的新型高等学校。 数字艺术学院招生目标3000人(预计明年开始招生),拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等。 双方合作期限为20年,双方按下述比例为数字艺术学院的日常运营提供营运资金,广西信息职业技术学院提供45%,百洋股份提供55%。百洋股份负责提供数字艺术学院办学场地,包括教室、宿舍、食堂、办公楼、运动设施等配套设施的投资建设。 目前国家大力倡导产融结合,校企共建,借助产业端先进制造经验,前沿技术,抓住需求热点,立足于实践培养现代应用型人才,一方面丰富学科内容,通过校企合作引导市场化专业建设;另一方面借助产业资本增厚资金实力,提升教学软硬件环境。本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,增加公司新的收入及利润增长点。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础,火星17年净利8703万元,同比增长43%,目前在北上广深杭等13个城市设立15个线下教学中心。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司18-19年EPS分别为0.46元、0.60元,对应PE分别为18x、14x。 风险提示:本次签署的协议为合作办学协议书,具体项目的实施进度和经营成果存在不确定性。火星时代招生情况不及预期,新课程研发进度低于预期。
凯文教育 建筑和工程 2018-09-21 9.98 18.29 141.29% 10.10 1.20%
10.10 1.20%
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海淀国资打造A 股纯正国际教育标的,目前全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产。陆续并入文凯兴(朝阳学校)+凯文智信(海淀学校)100%股权,6.39 亿元剥离原主业,成就纯正教育标的。 自建旗舰校打造口碑,轻资产模式加快扩张。1、凯文朝阳:完备课程体系+顶级体育特色,打造高端国际学校。先后联手MLB(美国职棒联盟)、美国IMG 学院(高尔夫球)及城市足球集团,拥有高端体育场馆及优质学生资源,对学生申请海外高校提供有力支撑,并填补国内青少年足球培训高端品牌缺乏的空白;2、凯文海淀:借力清华附教研管理,加快培育尽享资源优势。凯文海淀由清华大学附属学校选派出相应的师资和管理团队,同时,由清华附中一体化管理委员会对清华附中国际部、清华附中国际学校(奥森校区)、北京凯文学校等实行统一高效管理,共享名校教育资源;3、借力凯文睿信发展学校托管,集团联手中信泰富探索轻资产路径,凯文睿信目前托管广深地区部分学校国际班,以应试培训为特色,目前毕业学生成绩优异,并与中信泰富签署合作,未来或实现产业联动,地产附能。 《送审稿》无碍公司正常运营,凯文坚持服务输出模式,打造青少素质综合教育平台。1、关于“集团化办学”,我们认为该规定旨在防范类似之前发生的循环出资和互相抵押贷款的风险。目前公司旗下两所学校,海淀学校举办者为凯文智信,朝阳学校举办者为文凯兴,均为单独举办者,且两公司均为公司全资子公司;2、关于“协议控制”,凯文两所学校举办人均系上市公司全资子公司(股权关系),且实控人无外籍背景,上市公司在校董会也有席位,故对学校无控制问题。公司教育理念是做全面综合的素质教育,根基是差异化,现在民促法始终强调学校可以购买服务,凯文对学校提供真实服务并对功能进行区分,收取服务费进行盈利;3、关于收购兼并等问题,目前体内两所系此前重组时建设,有相对特殊的历史背景。预期凯文在未来以自建为主,通过轻资产租赁物业等方式进行扩张。 维持盈利预测,给予买入评级。实控人海淀国资委教育资产优厚,目前公司体内有凯文海淀、凯文朝阳两所国际学校,截止17/18 学年,两学校在校生共计800 余人。通过建立师资教研储备体系,完善凯文服务输出平台积极进行轻资产扩张。引入北美职棒联盟、英超曼城俱乐部等高端稀缺体育资源合作,打造国内青少年体育培训领先品牌。我们预期公司FY18-20年EPS 分别为0.06、0.24、0.47,对应PE 分别为169x、42x、21x。 风险提示:海外收购本身存在不确定性、中国国际学校行业发展不达预期。 民促法送审稿尚在讨论环节,未最终定稿,进而存在一定不确定性。
威创股份 电子元器件行业 2018-09-03 7.61 -- -- 7.10 -6.70%
7.10 -6.70%
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FY18H1营收5.21亿元,同比增长9.7%,归母净利9606.7万元,同比减少7.41%。8月29日,公司发布FY18半年报,报告期营收5.21亿元,同比增长9.7%;归母净利9606.7万元,同比减少7.41%;扣非后归母净利6981.2万元,同比减少21.30%;EPS为0.11元。分行业来看,原有拼接屏业务收入2.79亿元,同比减少2.51%;幼教业务收入2.42亿元,同比增长28.27%。 红缨教育:18H1营收0.93亿元;净利润1249.52万,同比减少54.38%;截止18年上半年末,红缨共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1338所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3162所,红缨悠久品牌代理商182家。 金色摇篮:截止18年上半年,摇篮共有托管加盟幼儿园24所,加盟幼儿园598所,托管小学2所,品牌加盟小学3所,托管加盟早教中心1所,加盟早教中心173所,特色课程覆盖113所,安特思库课程覆盖406所。FY18H1摇篮营收1.10亿元,同比增长24.28%;净利5159.58万元,同比减少8.19%。 可儿教育:公司于17年8月以3.85亿收购北京可儿教育70%股权,代表着公司在中高端幼儿园进行重要布局,进一步夯实在北京区域线下幼儿园渠道壁垒。截止2018年上半年,可儿共有托管加盟幼儿园19所,目前主要分布在北京、大连、贵阳三地,其中北京地区拥有托管加盟园13家。18H1实现营收2907.86万,净利润2110.54万。 鼎奇教育:公司于17年7月以1.06亿元收购内蒙古鼎奇幼教70%股权,鼎奇创立于2003年,开创将中国传统文化和集体认知教育优势与美国学前教育先进科研成果和个性化方,经过近15年积累沉淀,建立标准化运营管控体系,并拥有完善稳定的师资和教学研发团队,逐渐发展成为内蒙古地区的幼教龙头企业。截止18年上半年,鼎奇共服务幼儿园所19所,其中托管加盟11所,合作园所3所,品牌加盟5所。实现营收1300.12万,净利736.61万。 毛利率同比减少3.04pct至53.10%,毛利率略微有所下降;净利润率同比减少2.17pct至19.47%,净利率下降幅度较小。 下调盈利预测,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位,未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。但考虑到一些因素,我们调整公司盈利预测,EPS从18-20年0.45元/0.62元/0.80元调整为0.33元/0.43元/0.54元,对应PE分别为25x/19x/15x。 风险提示:政策性风险;市场竞争加大的风险;幼教人才短缺的风险;收购整合的风险;幼儿园运营、安全风险。
吴立 2 8
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-08-29 10.26 14.33 79.80% 10.33 0.68%
11.13 8.48%
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营收同比增加34.14%,归母净利润同比增加246.04%。2018 年8 月公司发布半年报,18H1 实现营收人民币11.73 亿元,同比增加34.14%(18Q1、18Q2同比增速分别为29.03%、38.29%);实现归母净利人民币5035.73 万元,同比增加246.04%(18Q1、18Q2 同比增速分别为1629.72%,139.04%);实现扣非后归母净利人民币4496.54 万元,同比增加386.28%,EPS 为人民币0.32元。公司预计FY18 前三季度净利润为1.2 亿元至1.35 亿元,同比增加140%-170%18H1 实现营收人民币11.73 亿元,同比增加34.14%。分行业来看,饲料制造行业占主体,报告期内饲料制造行业营收为人民币5.30 亿元(占比45.16%),同比减少6.01%;食品加工行业实现营收人民币3.32 亿元(占比28.28%),同比减少11.15%;教育文化行业实现营收人民币2.12 亿元(占比18.12%);分区域来看,国内营收占主体,报告期内国内实现营收人民币8.84 亿元(占比64.35%),同比增长57.14%;国外营收为人民币2.89 亿元(占比35.65%),同比减少7.38%。 18H1 公司综合毛利润率为23.74%,同比增加7.18 个百分点,其中新增的教育文化行业毛利润率为81.26%;饲料制造行业毛利润率为14.14%,同比增加2.3 个百分点;食品加工行业毛利润率为6.95%,同比减少0.09 个百分点。报告期内期间费用率为19.73%,同比增加8.50 个百分点,其中销售费用率为8.11%,同比增加3.41 个百分点,管理费用率11.14%,同比增加5.94 个百分点,主要系报告期内并购火星时代后新增市场服务费以及新增薪酬福利等支出所致;财务费用率0.49%,同比减少0.83 个百分点,主要系公司美元升值带来的汇兑收益增加所致。报告期内净利润率为4.37%,同比减少0.85 个百分点。 火星时代竞争优势凸显,卓越口碑:二十年专注数字艺术设计教育,在业内具有广泛影响力;目前已经拥有30,000 多家合作多年的企业资源。同时通过收购楷魔视觉控股权将产业链向下延伸至影视后期特效制作领域,有望充分受益数字创意产业和电影产业成长带来的持续增长。 维持盈利预测,给予买入评级。公司主营业务包括饲料及饲料原料业务、水产食品加工业务以及教育文化业务。2017 年公司收购火星时代开始布局教育文化产业,2018 年6 月,通过火星收购深圳市楷魔视觉,将产业链向下延伸至影视后期特效制作领域。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.46元、0.60 元、0.74 元,对应PE 为21x、16x、13x。 风险提示:开点速度不及预期 招生不及预期。
新南洋 综合类 2018-08-28 23.25 -- -- 26.18 12.60%
26.18 12.60%
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营收同比增加21.42%,归母净利润同比增加12.36%。2018年8月公司发布半年报,18H1实现营收人民币9.63亿元,同比增加21.42%(18Q1、18Q2同比增速分别为28.00%、16.23%);实现归母净利人民币4751.37万元,同比增加12.36%(18Q1、18Q2同比增速分别为12.08%,12.54%);实现扣非后归母净利人民币4336.66万元,同比增加1.84%,EPS 为人民币0.17元。 18H1实现营收人民币9.63亿元,同比增加21.42%。分行业来看,教育培训行业占主体,报告期内教培行业营收为人民币8.34亿元(占比86.63%),同比增加23%;其他行业营收人民币占比13.37%;更进一步来看,教育培训中K12教育业务营收7.26亿,同比增速26%,净利润达到4437.23万,同比增速10%;职业教育培训实现营收1.01亿。 毛利润率44.49%,同比增加1.64个百分点。18H1公司综合毛利润率为44.49%,同比增加1.64个百分点;净利润率为4.35%,同比减少0.65个百分点。其中K12教育业务(占营收75.39)净利润率达6%。报告期内期间费用率为41.43%,同比增加2.46个百分点,其中销售费用率为26.72%,同比增加5.95个百分点,主要是业务拓展所致;管理费用率14.88%,同比减少3.04个百分点,主要系管理部门行政费用略有增加所致;财务费用率-0.17%,同比减少0.44个百分点,主要系本期银行存款利息收入增加所致。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司18-19年EPS 分别为0.82,1.01元;对应PE 分别为28x、23x。 风险提示:全国大力整顿K12课外教培行业,影响公司后续开点速度;职业教育、国际教育等业务开展进度不及预期;核心人才流失风险;中金资本或长甲资本取得控股权后教育产业布局不及预期;市场竞争风险以及并购整合效果不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名