公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 14.5亿，同比-1%，归母净利润 1亿，同比-19.5%，扣非归母 1.4亿，同比+0.5%； 公司 24H1收入 28.3亿，同比-0.4%，归母净利润 1.7亿，同比-23.5%，扣非归母 2.6亿，同比+37.5%。 公司 24H1拟分红 1.2亿，分红率约 70.5%。 分产品看， 24H1衬衣面料收入 20.1亿，同比+3.9%，占比 71%；衬衣产品收入 6.2亿，同比-11.9%，占比 21.9%； 分地区看， 24H1国内收入 10.6亿，同比+1.5%，占比 37.3%；东南亚 8.1亿，同比-2.2%，占比 28.5%；欧美收入 4.3亿，同比-12.3%，占比 15.1%； 日韩收入 1.8亿，同比-7%，占比 6.2%。 公司 24H1毛利率 24.7%， 同比+3.3pct；归母净利率 6%，同比-1.8pct。 分产品看，公司 24H1衬衣面料毛利率 26.3%，同比+4.1pct，衬衣产品毛利率 24.6%，同比基本持平； 分地区看，公司 24H1国内毛利率 22.7%，同比+4.2pct；东南亚毛利率 26.3%，同比+3.9pct；欧美毛利率 25.1%，同比+1.2pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.2%/5.6%/4.1%/0.2%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+2.2pct。其中，公司 24H1财务费用 425万，同比+107.5%，主要系汇兑净收益减少所致。 持续完善 LTPS，深入推进降本增效公司深入实施卓越绩效管理模式，持续完善 LTPS（鲁泰生产方式），推进精益生产工作。系统开展精益生产相关知识培训，通过开展管理及技术课题改进、星级工厂评价、技术比武等多项工作和一系列团队建设活动，激发员工的积极性和创造力，不断提升质量控制、生产运营、风险控制等方面的管理能力和水平。以积极响应市场变化，满足顾客需求为目标，不断强化内部管理机制，继续保持公司在棉纺织行业的优势地位。 拓展全球营销网络，推进研发创新及合作公司坚持“大客户战略”，依托全球化产业布局、垂直产业链优势，完善战略价值客户高层互动、中层互通、节点互联的合作模式，稳定战略合作关系，打造共赢发展模式。做好关键客户维护和跟踪，推动面料服装一体化服务，完善面料、服装垂直供应链合作体系，为客户提供多种“面料+服装”的“一站式”解决方案。 公司借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，持续强化以市场为导向的产品开发和技术研究体系，根据市场形势，进一步理顺产品开发需求的导入和产品开发任务执行相关工作机制，强化与产业上下游和科研院所的联合开发。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司作为集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业， 拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。 公司持续推进智能制造升级， 借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，进一步提升公司的国际化水平。基于公司 24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅下滑，归母净利率同比降低，同时考虑到消费市场形势等因素，我们调整盈利预期， 预计 24-26年归母净利分别为 3.9/4.5/5.2亿元（前值为 5.9/6.8/7.9亿元），对应 PE 分别为 11/10/9X。 风险提示： 信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；收购完成后业务推进不及预期风险等。

公司公布 2024年半年报公司 24Q2收入 8亿，同比+42%，归母净利润 1.0亿（此前预告区间 0.8-1.2亿），同比+131%,扣非归母 0.9亿（此前预告区间 0.8-1.2亿），同比+88%； 公司 24H1收入 13.9亿，同比+48.7%，归母净利润 1.3亿（此前预告区间1.2-1.5亿），同比+182.4%，扣非归母 1.3亿（此前预告区间 1.1-1.5亿），同比+149.8%； 业绩增长靓丽，主要系： 1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长； 2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善； 3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系,不断提升经营效率。 分产品， 真空器皿收入 12.2亿，同比+60.1%，占比 87.4%；铝瓶及其他收入 1.5亿，同比-8%，占 10.7%； 分地区， 国外 12.0亿，同比+55%， 占比86%；国内 2.0亿，同比+33%， 占比 14%。 公司 24H1毛利率 29.8%，同比+0.5pct； 其中真空器皿毛利率 28.4%，同比+0.4pct；铝瓶及其他毛利率 40.3%。分地区看，公司 24H1国外毛利率 30.7%，同比-1.4pct；国内毛利率 24.1%，同比+8.2pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 研 发 财 务 费 用 率 分 别 为8.8%/6.9%/4.2%/-1.7%，同比-0.9pct/-1.6cpt/-0.4pct/-0.1pct。其中， 24H1销售费用 1.2亿，同比+34.4%， 主要系线上平台投入及展会、广宣费增加所致。 归母利润率 9.2%，同比+4.4pct。 公司 OEM 在“新订单、新客户”总体指引下，取得显著成效公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 24年上半年， 公司凭借在订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面的卓越表现，斩获主要客户年度最佳供应商奖等奖项，充分证明了客户对公司的高度信任与认可。 同时，公司通过对市场发展趋势的预判，在东南亚等新地区，加强营销策略的主动性，并根据不同区域的特点制定了差异化的市场策略。通过开展客户拜访和需求沟通，积极参与展会活动，客户询盘次数及高质量客户数量均呈增长态势，公司销量及声量持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于 24H1财务情况，公司收入和归母净利润均取得大幅提升，同时考虑到公司的海外市场拓展，我们上调公司盈利预测，预计 24-26年归母分别3.3亿、 3.8亿以及 4.5亿（原值为 3.1/3.6/4.3亿元）； PE 分别为 9X、 8X、6X。 风险提示： 海外市场开拓不及预期； 汇率波动风险； 房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。

公司发布半年报24Q2收入 12亿， 同增 42%； 归母净利润 0.8亿， 同减 7%，扣非归母净利润 0.8亿， 同减 6%； 24H1收入 21亿， 同增 34%，归母净利润 1.3亿， 同减 11%，扣非归母净利润 1.3亿同增 2%。 本期收入增长系外部需求改善，同时公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。 24H1收入分产品看， 办公椅收入 19.8亿， 同增 40%；沙发收入 3.4亿， 同增 34%；按摩椅收入 1.0亿， 同增 0.4%；休闲椅收入 0.2亿， 同增 30%； 2024H1拟派发现金红利人民币 0.53亿元，分红率 41.95%。 24H1毛利率 22.85%，同减 0.27pct； 其中办公椅毛利率 16.6%， 同减 3.3pct； 沙发毛利率 7.6%， 同减 5.7pct；按摩椅毛利率 15.2%， 同增 1.1pct；休闲椅毛利率 29.2%， 同增 6.4pct。 归母净利率 6.1%，同减 3pct； 24H1财务费用本期-0.12亿，去年同期-0.42亿， 主要系上年同期汇率大幅变动产生汇兑收益所致。 做大做强外销基本盘公司坚持“数一数二”战略不动摇，针对新老客户多措并举强化营销，深挖有效客户份额。一方面，着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、 Sam’ s 等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量； 同时，持续推进大客户价值营销全覆盖，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。 另一方面，随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设。目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地，助力公司进一步提高美国市场份额； 罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为巩固和提升大客户份额、加快开拓欧洲市场提供有力支撑。 此外，积极发展跨境电商业务，在产品规划、营销策略、客户服务等方面持续优化，不断提高精细化运营水平。 维持盈利预测， 维持“增持” 评级公司已形成覆盖内外销、线上线下以及 ODM/OEM 和 OBM 的全域销售渠道，并具有较强的市场开拓能力。公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球 80多个国家和地区，并较早进入国外合约市场，与全球多家知名零售商、进口商、制造商及系统集成商建立了长期战略合作关系。 根据 24年半年报，考虑公司品牌建设等费用投入增加， 综合考虑后维持盈利预测，预计 24-26年归母净利分别为 3.3/4.1/4.9亿元，对应 PE 分别为9/7/6X。 风险提示： 国际贸易摩擦、 原材料价格波动、 汇率波动和大客户集中风险。

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 4.17亿，同比+4.07%；归母净利润 0.45亿，同比+0.22%，扣非归母 0.44亿，同比-0.55%； 24H1收入 7.76亿，同比+6.89%；归母净利润 0.82亿，同比+6.5%；扣非归母 0.76亿，同比+1.57%。 分产品看，公司 24H1精纺呢绒收入 4.07亿，同比-5.47%，占比 52.47%，同比-6.85pct； 服装收入 2.76亿，同比+7%，占比 35.51%，同比+0.04pct； 超高纤维类收入 0.86亿，同比+241.34%，占比 11.05%，同比+7.59pct。 分渠道看，直营销售 6.65亿，同比+5.06%；经销收入 1.12亿， 同比+19.18%。 分地区看，24H1境内收入 5.61亿，同比+5.84%，占比 72.25%，同比-0.72pct； 境外收入 2.15亿，同比+9.7%，占比 27.75%，同比+0.72pct。 公司 24H1毛利率 33.78%，同比-0.34pct；24Q2毛利率 34.59%，同比-0.62pct。 分产品看， 24H1精纺呢绒毛利率 37.81%，同比+2.31pct；服装毛利率32.94%，同比+4.05pct；超高纤维类毛利率 14.17%，同比-19.66pct。 销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比-1.36pct/+0.02pct/-0.56pct/+2.14pct。其中，财务费用 0.17亿，同比增长8733.61%， 主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加所致。 公司 24H1净利率 10.58%，同比-0.04pct；24Q2净利率 10.84%，同比-0.39pct产能方面，公司 24H1产能利用率 79.01%，同比-11.74pct。其中，西装产能利用率 79.52%，同比-23.71pct；衬衣产能利用率 75.29%，同比-13.87pct； UHMWPE 纤维产能利用率 97.13%，同比-15.47pct。 公司产能利用率下降幅度较大原因为： 上年同期不可抗力因素消除后，消费预期提升，公司订单增长且补充备货库存。 专注产品品质提升， 持续发展新型化纤材料公司目前拥有超高分子量聚乙烯纤维 3600吨产能， 12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进的生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。 公司超高分子量聚乙烯纤维产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括 400D、 800D 及以上特种防护系列纤维、 1000D-1600D 海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等超高分子量聚乙烯纤维全品类产品。 公司将现有的纺织技术与超高分子量聚乙烯纤维相关技术相结合，研发复合材料用于生产凉感面料、防护服装等产品，拓宽公司主要产品范围，提高公司现有产品差异化的市场竞争力。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司作为全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司，拥有从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。 基于公司 24H1业绩表现，净利率出现小幅下降，同时考虑消费环境或对今年服装业务有所影响， 我们小幅下调盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利为 2.2/2.7/3.3亿元（24-26年前值为 2.5/2.9/3.3亿元）， EPS 分别为0.62/0.75/0.92元/股（24-26年前值为 0.7/0.8/0.9元/股），对应 PE 为12/10/8x。 风险提示： 传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险； 市场竞争加剧风险等。

公司发布 2024年半年度报告24Q2收入 23.9亿，同增 24.1%；归母净利 2.8亿，同增 381%；扣非归母净利 2.6亿，同增 699%； 24H1收入 46亿，同增 22%；归母净利 5.5亿，同增 205%；扣非归母净利5亿，同增 238%。 Q2行业整体市场需求保持较好态势，公司订单充足，表现积极： 热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地； 夏王高端品种表现优异； 食品卡纸控制产销、环比减亏。 当前浆纸价格走弱，前期高价浆逐步反馈至成本， 我们预计 Q3平稳过度； 伴随湖北、 广西产能落地，烟卡、液包等差异产品优化盈利，且自给木浆持续爬坡， 我们预计 Q4利润释放。 顺应市场需求，产品多元拓展24H1特种浆纸销量达 51.4万吨，同增 31.8%。 其中， 食品医疗消费类实现销售 10.86万吨， 同增 50.2%； 电解电容器纸基材料、 标签离型系列材料、转印系列材料收入分别同增 31.6%、 20.4%、 17.0%；食品卡纸通过技改及售价调整稳定市场， 24H1销量达 5.1万吨，盈利边际改善。 产能有序扩张，林浆纸一体化加速推进24H1公司广西来宾“年产 250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产 250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。 1） 湖北仙鹤于今年 1月初开机运行， PM1、 PM2顺利出纸形成产能， 24H1产量已超 3万吨。 4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。同时，新增的生活用纸项目也在今年 3月份开始了土建工程。 2） 广西仙鹤 1#化机浆生产线于今年 4月中旬试机成功，目前已正常出浆； PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于 8月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。 广西、湖北两大生产基地的投产，预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实， 公司预计市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升；此外，我们预计林浆纸一体化发展有望平滑成本波动。 盈利能力提升，费用管控稳定24Q2公司毛利率 17.4%，同比+9.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比-0.14pct/-0.08pct/+0.05pct/-1.43pct，归母净利率为 11.8%，同比+8.73pct。盈利能力提升主要系公司新产品的开发、新技术的引进及原材料采购优化，我们预计伴随浆价回落，及烟卡、液包等差异化产品投产，下半年盈利有望进一步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计 24-26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿，对应 PE 为 11X/8X/7X。 风险提示： 经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险；项目实施风险等。

公司发布半年报24Q2收入15亿，同增32%，归母3.4亿，同增36%，扣非后3.3亿，同增31%；24H1收入23亿，同增26%，归母4.2亿，同增38%，扣非后4亿，同增34%。公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)，共计派发2.3亿元；分业务看，24H1拉链收入12.6亿，占总营收55%，同增24%；纽扣收入9.3亿，占总营收40%，同增27%；其他辅料收入0.76亿，占总营收3%，同增23%。分地区看，国内收入15.4亿，占总营收67%，同增25%；国际收入7.6亿，占总营收33%，同增27%。24H1公司毛利率41.8%，同增0.58pct；其中拉链42.89%，同增0.34pct；纽扣毛利率42.09%，同增0.27pct。归母净利率18.11%，同增1.6pct。24H1随着欧美经济持续复苏，出口贸易持续增长，服装品牌企业去库效果明显，纺织服装制造行业在24年上半年处于“较为景气”的周期。 近几年受产业迁徙、国内环保趋严等诸多因素影响，中小企业生存困难、退出明显。同时，下游品牌服装企业对辅料企业在产销规模、时尚设计、柔性制造、快速响应和综合服务等方面提出了更高的要求，因而具备综合竞争实力并享有一定品牌美誉度的规模企业相对更具竞争优势，“强者恒强”现象愈加明显，行业集中度有所提升。立足市场需求，全面提升综合营销能力一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力。24H1公司国际业务营收7.6亿，同增27.2%；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，不断提升现有客户的合作深度，不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员服务意识，从而为客户提供更优质的服务，进一步提升客户满意度和认同度。 持续推进“数智”升级，全面推动制造上水平公司加速推进募投项目等项目建设，提速向高端智能制造转型，不断提升生产管理水平；一是对标“未来工厂”，持续导入新一代信息技术，满足客户需求；二是以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，取得了不错的成果；三是加速海外工业园布局，建立全球化先进的生产保障体系。24H1公司越南工业园开业投产，孟加拉工业园管理效率持续提升，为海外市场的拓展提供有力保障。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司坚持以市场为导向、以客户为中心，加快产品工艺攻关及技术创新研发，不断强化产品领先和时尚设计优势。基于半年度业绩表现，考虑到公司出口贸易受益于欧美经济复苏持续增长，叠加海外工业园加速布局有望带来增量，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0/8.2/9.9亿元（原值为6.4/7.1/8.6亿元）；EPS分别为0.60/0.70/0.84元/股（原值为0.55/0.61/0.74元/股），对应PE分别为20/17/14X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险等。

公司发布 2024年中报24Q2公司收入 7.7亿，同比+80%，归母净利润 0.8亿，同比+49%，扣非归母净利润 0.7亿，同比+51%，稀缺消费品成长逻辑持续兑现！24H1收入 15.3亿，同比+61%，归母净利润 1.8亿，同比+36%，扣非归母净利润 1.7亿，同比+39%。 公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源推进品牌发展；同时公司优化营销体系，加大市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。 我们认为公司持续坚定投入具备定力， 预计伴随复购提升+结构优化+规模放量，盈利有望加速释放。 产品结构优化，提升盈利水平24H1自由点收入 14亿，同比+69.7%， 其中以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快， 收入占卫生巾比重达 42.3%，较去年同期增长 255.2%。 公司卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升， 24H1公司综合/自由点毛利率分别为 54.4%（同比+6.8pct） /57.6%。 电商： 抖音+天猫双轮驱动，预计延续靓丽24H1电商收入 6.5亿，同比+176%， 毛利率 55.9%，同比+9.2pct。 我们预计此前公司电商高增在于与抖音双向选择，目前益生菌成长势能已外溢至线上全域， 不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升，我们预计电商有望延续靓丽表现。 线下：核心区域稳健，外围增长超预期24H1川渝/云贵陕/其他区域收入分别为 3.8亿/2.4亿/1.9亿，同比+11.1%/19.8%/65.6% ， 毛 利 率 分 别 为 58.5%/58.6%/49.1% ， 同 比+6.8pct/+6.2pct/+6.7pct。 根据尼尔森的统计数据， 24H1自由点在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心省份排名持续领先。 针对外围省份，公司产品端以益生菌为重心推广，同时推进组织升级迭代，核心五省管理人员持续赋能省外，重视新零售多渠道拓展。目前已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区，我们认为公司全国化逻辑逐渐理顺，预计伴随规模发展各省份逐渐盈亏平衡。 结构优化促盈利能力提升，加强费用投入24H1公司毛利率 54.4%，同比+6.8pct，毛利率提升主要系产品结构优化、益生菌等占比提升； 24H1公司销售 /管理/研发 /财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.2%/-0.1%，同比+11.1pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.04pct；归母净利率为 11.7%，同比-2.2pct。 2024H1公司销售费用投入 5.41亿元，其中营销类推广费用投入 3.68亿元，同比+283.1%， 后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，以扩大公司经营规模、增加市场份额，提升市场竞争力。 上调盈利预测，维持“买入”评级根据公司 24年中报靓丽表现，综合考虑①卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕； ②品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利， 我们上调盈利预测， 预计 24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元（前值分别为 3.2/4.0/5.0亿元），对应 PE 分别为 27/21/17X。 风险提示： 下游需求不及预期；产能拓展不及预期；外围省份拓展不及预期等

公司发布 2024年半年度报告24Q2公司收入 2.5亿元，同增 39.5%（此前预告区间 17-45%； 24Q1同增28.1%）；归母净利 1.1亿元，同增 28.1%（此前预告区间 21-44%； 24Q1同增 34.4%）； 扣非归母净利 1.1亿元，同增 33.6%。 24H1公司收入 3.9亿元，同增 35.2%，归母净利 1.4亿元，同增 29.2%；扣非归母净利 1.4亿元，同增 38.8%；净利率 35.3%，同减 1.2pct。 24H1公司毛利率 76.1%，同减 2.2pct；归母净利率 35%，同减 1.6pct。 公司 2024年半年度拟派发现金红利 1.18亿元（含税），分红率 86.7%。 此前， 21/22/23年分红率分别为 109%/213%/97%。 我们认为，公司天然具备强现金流属性及轻资产模式，具备高分红特质，是教育行业稀缺红利资产。 持续开发新大客户，战略成果显著公司持续以大客户为开发重点，强调“行动教育等于中国管理教育”的品牌理念，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 24H1公司大客户战略成果显著， 锁定行业及区域第一。 公司基于大客户需求量身定制、升级产品，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头持续达成合作，携手同行。 截至 2024年 6月 30日， 已有超百家大客户企业与行动教育达成深度合作。 加强新人才留存及培养，持续强化人才激励公司持续遵循“人数 X 人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，通过“学、练、赛、考”、制定将才晋阶通道，整体快速提升员工的专业服务水平。 深度合作打造新内容，迭代升级王牌产品2024年 4月， 公司携手阿里钉钉，推出新研发的《校长 EMBA》选修大课《数字化组织》 ,由阿里钉钉创始共创人史楠和钉钉总裁叶军联袂主讲。课程将公司的实效特性与钉钉的实战经验深度融合，让企业获得组织数字化的认知、方法与工具，高效提升组织的数字化水平。 截至 24H1，《浓缩 EMBA》已开班 520期， 来自全国各地及东南亚地区的企业家及管理者齐聚一堂，学企业管理的系统、学组织经营的关键，实现高质量经营，强化企业内动力，打造新质增长力。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司定位于“建设世界级实效管理教育机构”，为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，培养经营型管理者，提升企业家的经营管理能力。 我们持续看好公司依靠大客户驱动、新产品驱动等多维手段，进一步开拓成长空间， 预计公司 24-26年归母净利分别为 2.8/3.6/4.5亿元， EPS 分别为 2.4/3.0/3.8元/股，对应 PE 分别为 15/12/10x。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；

经营稳健，预计 Q2业绩靓丽我们认为此前公司 618靓丽表现奠定 Q2收入高增基础， 此外公司持续推进产品结构升级，增加益生菌等中高端产品销售占比，奠定毛利率提升趋势。我们认为公司逻辑及成长性较强，为当前消费环境下稀缺消费品。 电商投放效率提升，品牌势能外溢我们认为公司高增核心逻辑在与抖音双向选择：品牌加强投入、优化投放策略、提高投放效率， 平台有望加强扶持；树立品类标杆后，有望在打法、流量等方面实现和平台共赢。 目前益生菌持续成长、 在品牌端资源投入以及在抖音平台的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，且不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升。 结合此前 618战报，我们预计 Q2电商延续高增。 发展大区揭榜挂帅，增长潜力可期根据尼尔森数据，自由点在重庆和四川市场份额位列第一， 同时有序拓展全国，线下渠道已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。 渠道方面， 一方面通过电商渠道扩大市场覆盖，另一方面从现有线下核心优势区域逐步向外拓展，并且更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系统，包括前置仓等新兴渠道。 团队方面，公司通过组织迭代推动人才建设和储备， 2024年 8月公司全国拓展黄埔军校一期训练营出征仪式举办圆满成功， 这是公司历史上规模最大，人才质量最高的战略支援，肩负着发展大区再造一个川渝、 实现公司百亿蓝图的使命。 产品方面， 随着益生菌系列在电商渠道曝光， 品牌影响力持续外溢至线下渠道，推动外围省份业绩较快增长。 我们认为高执行力的团队配合行之有效的策略打法、强品牌力的大单品，有效助力公司外围市场开拓，打开中期成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级展望未来，我们认为，一方面， 卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面， 品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。我们预计公司 24-26年归母净利分别为 3.2/4.0/5.0亿元，对应 PE 分别为 29/23/19X。 风险提示： 下游需求不及预期；产能拓展不及预期；外围省份拓展不及预期等

24Q2收入预计67亿同增21%，归母净利11亿同增12%公司发布24H1业绩快报，24Q2收入67亿，同比增长21%（预告增速13~30%）；归母净利润11亿，同比增长12%（预告增速-2%~+13%）；Q2归母净利率16.3%，环比减少0.3pct，同比减少1.3pct，我们预计同比减少或系去年汇兑收益较多，剔除汇兑因素后盈利水平或较稳定。24H1收入115亿，同比增长25%，归母净利19亿，同比增长29%，归母净利率16.4%，同比增长0.6pct。24H1公司销售运动鞋1.08亿双，同比增长18.3%，我们估算ASP约106元人民币/双，同比增长5%，ASP提升主要或系产品单价较高的品牌订单增长较快，客户结构优化带动。伴随公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。 公司持续推进新客户合作进度，积极扩充产能，同时优化流程、改善运营能力，24H1毛利率、净利率同比均有改善。成长持续领先同业，主要客户Deckers财报亮眼从同业表现看，丰泰、裕元制造业务24H1收入增速分别为6.8%、2.4%，华利表现持续领先行业，或系份额稳健提升及新客户增量驱动。从主要客户品牌表现看，Nike24年3-5月收入同比持平（汇率中性），FY25指引同减中单偏弱，但我们认为在份额稳健、以及其他客户的订单贡献下，Nike对华利影响或有限；Deckers表现持续亮眼，2024年4-6月收入同增23%（剔除汇率影响），全年指引同增10%；Puma24年收入指引中单；此外锐步、昂跑（24年收入指引增速30%+）等品牌也有望贡献增量。 保持产能扩张，新厂陆续投产24H1公司新工厂一开始投产并出货；考虑市场需求，公司未来几年预计将继续保持积极的产能扩张，拟在未来3-5年内，在印尼、越南新建数个工厂，以匹配未来订单增长，保持产能弹性。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司强化优质客户合作效果显著，大客户成长优异，带动公司订单增长。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为18/16/14X。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以公司正式发布的半年报为准。

再次向紫光卓远还款 5000万元剩余 3.5亿元。 经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币 5000万，上述借款本金对应利息由公司在 2024年 12月 31日前另行支付。截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 3.49亿。 2024年以来公司显著提速还款， 3月还款 0.5亿， 4月还款 1亿， 5月还款0.65亿， 8月还款 0.5亿，今年来已合计还款 2.65亿。 上市公司对紫光卓远借款可追溯至 2016年对学大美股私有化及 A 股重组上市事宜，彼时借款 3.7亿美金；后学大教育持续还款，优化上市公司债务及财务结构； 2017-23年分别偿还本金 5.4亿、 0、 2.5亿、 0.3亿、 4.4亿、 0.8亿、 4亿。 我们认为，一方面、加速还款将持续减轻财务费用，增厚业绩；伴随财费及其他关联费用降低，公司业绩规模及潜力逐步露出；另一方面，有效体现教育资产强现金流属性；教培天然预收账款属性，具备较好现金流实力。 联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目近日东北首个基于北斗网格码体系所构建的低空经济产教融合项目正式落地。学大教育发挥平台优势，依托其深耕个性化教育领域二十余载所积淀的教学、教研、办学、运营管理经验，与北斗伏羲和长春市技师学院共建集生产、应用、教学及实训等环节于一体的校企合作平台及人才培养体系，共同助力低空经济在吉林省蓄势“起飞”。 未来，学大教育将在强化自主品牌建设的同时，紧盯产业链条、市场信号、技术前沿和民生需求，积极携手更多优秀合作伙伴，通过专业共建和产业学院创新产教融合发展模式，为高质量发展和中国式现代化注入新动力、增添新活力、拓展新空间。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级学大教育在保持深耕个性化教育领域品牌优势的同时，形成了个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大业务协同发展的局面，从此前以校外培训为主的模式稳步转向多元，不断构筑新的增长曲线。 我们预计公司24-26年归母净利分别为 2.6/3.5/4.4亿元， EPS 分别为 2.11/2.84/3.58元/股，对应 PE 分别为 27/20/16x。 风险提示： 政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

秉承优质多客户策略，良好口碑吸引合作公司目前是行业内较优质的制造商， 以良好口碑吸引客户主动寻求合作。 此外， 公司工厂规模较大，承接客户时综合考虑订单规模、未来的持续增长、双方团队的理念契合度等多方面因素。 公司的客户策略是优质多客户策略，不作特别限制合作品牌数量。 2023年公司来自前五大客户的收入共计 166亿，占比总收入 82%。 Deckers为华利集团大客户，近期发布最新财报，具体来看： Deckers： 靓丽表现，上调利润指引FY25全年指引（24/4/1-25/3/30）：收入 47亿美元，同增 10%，维持指引； 毛利率 54.0%（前次指引 53.5%）； OPM 为 19.5%-20%（前次指引 19.5%）； EPS29.75-30.65美元/股（前次指引 29.5-30.0美元/股）FY25Q1(24/4/1-24/6/30)收入 8.3亿，同增 22%（美元，下同）分品牌看， HOKA/UGG/Teva 收入 5.5/2.2/0.5亿，分别+30%/+14%/-4%。 毛利率为 56.9%，同增 5.6pct； 净利率为 14.0%，同增 4.6pct； OPM 为 16.1%，同增 5.6pct。 库存为 7.5亿，同比增加 1.7%。 Deckers 成长优异， Hoka 和 UGG 表现持续靓丽；我们预计， Deckers 将为华利带来显著订单增量；同时体现华利挖掘孵化客户的前瞻能力。 此前，华利发布 24H1业绩预告，营收上半年同增 20%-30%，主要系公司在主要客户的份额稳健提升及新客户合作持续推进。 不同品牌表现差异，对于客户集中的供应链（申洲/华利/裕元），客户自身发展周期更重要于行业系统补库去库周期； 近两年 Deckers 成为运动黑马，Hoka 和 UGG 持续靓丽，产品创新及品牌焕新重要性显现；近两年 Hoka 及On 通过技术及故事差异实现结构化成长，其中 Hoka 主打厚实/轻量/缓震/时尚，迎合户外及通勤需求，潜力可期。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司强化优质客户合作效果显著， 大客户成长优异， 带动公司订单增长。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 38.9/44.3/49.5亿元， EPS 分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应 PE 分别为 17/15/14X。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

公司发布2024年半年度报告24H1收入24.3亿，同增45%，归母净利润1.6亿，同减64%，扣非归母净利润1.1亿，同增30%，其中非经常损益主要来自非流动性资产处置损益；24Q2收入13.1亿，同增48%，归母净利润0.8亿，同增74%，扣非归母净利润0.7亿，同增6%。分产品，24H1人体工学系列产品收入13.4亿，同比+17.4%，毛利率40.2%，同比-1.3pct；仓储物流服务收入8.5亿，同比+129.9%，毛利率15.0%，同比+5.4pct。 中大件海外仓竞争壁垒突出，仓储面积持续扩容截至2024年7月末公司全球布局17仓、面积48万方，累计服务客户778家；24H1处理包裹超400万个，同增120%，收入增速靓丽；通过有序扩仓，库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。乐歌海外仓集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，提升了公司与跨境物流产业链上下游的议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力；此外公司拥有14年跨境电商和12年海外仓运营经验，深知中大件跨境卖家的痛点难点，可以提供更加经济、高效的服务。公司以较低价格在美国核心港口储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3-1/2，自建占比提升可有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成独有竞争壁垒。 跨境电商：拓品类成效初现，独立站增长靓丽24H1公司跨境电商收入9.2亿，同增20%，其中独立站表现亮眼，收入3.7亿，同增21%，同比增长提速。一方面公司拓品类初见成效，24H1欧美消费需求整体向好、电商渗透率稳步提升，健康办公、智能升降家居产品渗透率持续上升，公司新品类销售占比8%；另一方面，独立站增长靓丽，24H1独立站收入占跨境电商40.3%，能够较好满足定制化需求，且人均消费金额更高，能够自主设置营销策略和开展营销活动如“5·25”会员日等。我们乐观期待下半年公司旺季表现。海运费回落预计盈利改善，产业链全球布局规避风险24H1公司毛利率31.4%，同比-4.4pct，扣非净利率4.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系海运费上涨因素影响；当前海运费已现回落，我们预计下半年盈利能力或有所改善。公司全球布局4个生产基地，供应链稳定，生产保障能力强，抗风险能力和成本优势明显，可实现0关税出口美国，凭借领先的生产规模优势和全球化制造布局，公司在采购上具有较高的议价能力及供应链整合能力，也拥有了海内外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势，我们预计整体关税风险可控。 维持盈利预测，维持“买入”评级三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证，我们预计24-26年归母分别为4.5亿/5.1亿/5.7亿，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等

率先走出去，赢得海外布局战略先发公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货。 在中美贸易摩擦等事件影响下（中国出口美国面临25%额外关税），欧美客户对供应链安全的重视程度日益提升、加快推进供应链全球布局，优质海外产能的优势凸显；近年来公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司快速提升美国市场份额和美国大客户渗透率。 目前正在加快建设第三期越南生产基地建设进一步扩大越南基地产能规模，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。此外，罗马尼亚基地于2023年上半年投产出货，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。 在当前欧美客户新一轮订单转移背景下，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 公司以提升经营效率为导向，通过各项信息系统建设加快推进数字化变革已经完成越南基地、罗马尼亚基地及国内外销售子公司ERP系统建设，实现一个数字中心覆盖全球业务发展的系统格局，大幅提升海外基地与国内总部、销售子公司与制造部门之间信息实时高效共享，提高运营效率。 推动海外客户开拓，重点大客户已相继出货公司高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，加快获取和转化商机；成建制引入成熟海外销售团队，充分发挥研发、制造、海外基地等综合优势，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定坚实基础。 公司积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额，并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。 维持盈利预测，维持“增持”评级当前家具行业已形成国际深度合作、地区广泛协同的产业格局，从原材料、零部件、机械设备等中间商品，到品牌、设计、电商等终端服务，都实现了全球化发展。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.33/4.15/4.95亿元，EPS分别为1/1.25/1.49元/股，对应PE分别为9/7/6X。 风险提示：海外需求复苏不及预期，自主品牌费用投放持续加大，海外产能爬坡不及预期，贸易摩擦等。

公司发布2024年半年度业绩预告24H1预计归母净利润3.05亿元-3.25亿元，同比+87.1%-99.3%；扣非归母净利润3.0亿元-3.2亿元，同比+81.6%-93.8%；24Q2预计归母净利润1.98亿元-2.18亿元，同比+79.7%-97.9%；扣非归母净利润1.91亿元-2.11亿元，同比+67.8%-85.3%。 业绩增长靓丽主要系：1、公司主要产品行业景气度持续上行，终端市场持续向好，客户订单稳步增长。同时公司专注于主营业务发展，坚持以客户为中心，深化与核心客户的合作关系，持续提升服务品质及响应速度。 2、公司生产规模化效应显著，积极推进精益化管理，持续提高运营效率，进一步强化公司的综合运营能力。 伴随大客户加速成长，海运、汇兑影响无虞美国保温杯景气延续，头部品牌商Stanley借助新兴社媒TikTok持续推动Quencher产品系列营销，使得保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化，持续带动消费频率提升；此外，我们认为Stanley爆款塑造能力赋予成长延续性，除Quencher系列外Iceflow系列持续放量，有望打开成长空间。 面对Q2海运费上涨及汇率等系统性风险，公司外销收入采用FOB模式，此外通过密切关注美元汇率走势，采取了与客户约定汇率引起的调价机制，以及远期结售汇等措施，且保温杯赛道及公司大客户增长势能强劲，我们预计有效覆盖成本波动，整体影响有限。 产能全球布局，订单响应能力持续提升公司产能规模稳步释放，23年“年产1000万只不锈钢真空保温杯”项目达到预定可使用状态，我们预计24年“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目陆续释放，全球化布局有利于进一步满足客户需求，提高公司服务能力及订单响应能力，奠定份额提升基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据业绩预告，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为6.9/8.3/9.7亿（前值分别为6.1/7.4/9.0亿），对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的财报为准。