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姚记科技 传播与文化 2020-01-23 40.86 65.46 71.36% 41.52 1.62% -- 41.52 1.62% -- 详细
上调目标价31.62至65.46元,维持增持评级。公司深耕休闲移动游戏市场,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,上调19-21年EPS预测从0.88/1.20/1.58元至0.88/1.53/2.27元,参考行业可比公司,给予21年28.83倍PE,上调目标价至65.46元,维持增持评级。 移动互联网用户增速放缓,营收结构优化需求推动流媒体巨头加速进入游戏市场。伴随着移动互联网用户增速放缓,流媒体平台巨头字节跳动、快手及B站在先后布局广告、电商等业务后,将游戏做为下一个战略高地。流媒体流量巨头加速布局游戏背景下,有利于优质游戏研发厂商进一步提升议价能力。 与字节跳动合作出品《小美斗地主》表现亮眼,免费游戏激励广告变现新模式望再创佳绩。由成蹊科技研发,字节跳动负责推广的《小美斗地主》,正式买量推广后表现亮眼,于1月17日开始在iOS免费榜排名第一。《小美斗地主》“免费+激励广告”模式符合字节跳动的休闲游戏战略,受益于头条系的顶级流量,后续变现空间巨大。 布局海外休闲游戏市场,长期发展动力充足。休闲游戏全球游戏市场快速增长,发达国家任有较大机会。公司较早在海外休闲游戏市场布局,持有北京大鱼竞技51%股份,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-23 28.05 -- -- 27.69 -1.28% -- 27.69 -1.28% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年全年净利润为12.9亿元-14.2亿元,同比增长0.0%-10%。 投资要点: 现场演艺业务持续高增长。若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据,则2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润约为9.7亿元—11.5亿元,同比增长约10%-30%。2018年扣除六间房的净利润影响,现场演艺净利润为8.67亿元,增速仅为11.15%,而2019年增速明显提升,其中三季度净利润增速高达24%,全年我们预期现场演艺业务收入将超过20亿元,增速约为20%,净利润有望达到11亿元,增速超25%。 杭州、三亚增长承压,丽江高反弹,张家界、桂林飞跃发展。前三季度杭州宋城较去年同期基本持平,三亚宋城受海昌梦幻海洋不夜城开园导致游客分流以及5月、6月持续阴雨天气的影响,出现个位数下降;丽江宋城表现可喜,同比增长接近30%,全年增速有望超25%;桂林项目经过一年半的培育期,实现飞跃发展,日均演出3场左右,我们上调全年收入预期至1.8亿元;张家界宋城2019年6月开业以来,日均演出达3.7场,散客占比过半,利好客单价的提升,进一步丰厚公司的业绩。 创新存量市场业务,新增储备持续释放。公司持续推出多元化的演艺内容,2020年春季,杭州宋城将全新亮相,除了《宋城千古情》、《大地震》、《映山红》等30余台驻场演出以外,还引进了开心麻花、天津人艺、祺天文化等国内外知名演出团体出品的IP剧、歌剧、舞剧、话剧等10余台不同类型的特邀戏剧。明年上半年西安中华千古情和上海世博大舞台计划建成开业,助力业绩增长再上一个台阶,未来仍有珠海、西塘演艺谷储备项目,公司可选择的旅游、都市型目的地越来越宽广,未来可期。 维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为0.94元、0.97元和1.17元,对应当前股价PE分别为31倍、30倍和25倍。 风险提示:异地项目推进不达预期、客流量增长不达预期
捷成股份 传播与文化 2020-01-23 4.76 -- -- 5.79 21.64% -- 5.79 21.64% -- 详细
事件1:捷成股份发布2019年度业绩预告,预计全年业绩亏损约23.62-23.67亿元,预计计提资产减值准备约27.57亿元,其中计提商誉减值准备约16.56亿元,计提应收账款坏账准备约4.89亿元,计提其他应收款坏账准备约4.78亿元,计提存货减值准备约1.35亿元。事件2:公司控股股东徐子泉先生及其一致行动人康宁女士计划合计减持公司股份数量不超过154,497,648股,不超过公司总股本的6%。 资产减值靴子落地,估值压制因素改善。公司近两年受到质押、债务、商誉等问题影响,估值被压制。投资者担忧问题主要集中在大股东质押率过高,商誉占比较大,行业不景气的情况下,存在资产减值等风险。随着资产减值落地,大股东拟通过减持解决质押问题,同时子公司拟引入战略投资者亦庄投资,公司三大估值压制因素落地,有望轻装上阵再出发。 亏损主要来自影视业务,出清后不影响公司长期发展。公司2019年排除资产减值的扣非净利在3.9-3.95亿之间(包含财务费用影响),我们预测华视网聚贡献利润在4-5亿,商誉与应收账款减值集中在影视业务。 各项业务有望在2020年迎来反转。 音视频业务:(1)受益超高清行业的快速发展,公司超高清也订单有望迎来放量。公司音视频业务下游客户主要为电视台,具有政策支持、商业模式清晰、付费能力强等优势。(2)三维声:由捷成牵头,与德国Fraunhofer IIS等机构合作制定的中国三维声标准已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。商业化有望加速。 版权运营:子公司捷成华视网聚是国内影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视片库,除了优爱腾等视频平台每年采购外,公司拓展联合运营的业务模式,已与华为视频等合作,联合运营模式拓展有望持续贡献收入与业绩。 其他业务:影视业务资产出清,行业有望边际改善,公司更加注重项目的确定性与安全性。教育业务有望实现扭亏为盈。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为36.30亿元、44.00亿元、52.49亿元,同比增长-27.80%、21.20%、19.30%;实现归母净利润分别为-23.63亿元、8.18亿元、10.01亿元,同比增长-2622.89%、扭亏为盈、22.40%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.32元、0.39元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
光线传媒 传播与文化 2020-01-22 11.42 13.92 31.69% 11.29 -1.14% -- 11.29 -1.14% -- 详细
19年18部电影总票房为138.67亿元,电影数量与质量双突破。19年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等取得了优异的票房成绩,拉动公司电影业务收入增加。公司2019年参与投资、发行和协助推广的电影共计18部,在数量上比往年高,标志着公司投资内容企业对产量天花板的突破。公司19年总票房高达138.67亿元,全国票房占比高达21.6%,远超过往战绩。公司主投的动漫电影《哪吒》票房超50亿,奠定了全年的盈利基础,参与了《疯狂外星人》《我和我的祖国》《误杀》等超10亿票房的电影,凸显了公司的眼光和实力,电影数量与质量双突破。 真人电影+动漫电影双管齐下,优质电影储备丰富,票房值得期待。公司专注于电影内容生产,“股权投资+项目投资+项目管理”的经营模式使得公司注重内部制片人培育,除传统的真人电影优势之外,更是在新兴的动画电影领域形成了领跑优势。《哪吒》的成功证明了公司从几年前开始铺垫的动画电影策略奏效,通过“投资动漫企业+投资动画电影”双管齐下,公司不但开辟了动画电影这一蓝海品类,更是通过《大圣归来》《大鱼海棠》《哪吒》等票房口碑俱佳的作品证明了自己在这一细分领域的领头羊地位。公司优质动画储备丰富,多个重量级动漫项目在有序推进中。2020年春节档即将上映的《姜子牙》是构建封神宇宙的重要一步,票房值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。公司电影主业蓬勃发展,电视剧业务稳扎稳打,同时,公司持有17.18%股份的猫眼娱乐19年初在港股上市,成功实现了利润的扭亏为盈,2019H1实现利润2.57亿,经调整后净利润3.80亿,有助于公司投资收益的增长。根据公告,我们下调公司2019-2021年预期归母净利润至10.72/10.21/12.13亿元(原预测值为13.43/13.88/15.60亿元),EPS分别为0.37/0.35/0.41元,对应PE为34X/36X/30X。公司春节档有《姜子牙》上映,叠加市场风险偏好回升,作为A股电影龙头享受市场估值溢价,我们给予公司40X估值,市值预期408亿元,对应目标价为13.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓;行业竞争加剧;盗版侵权;政策及监管环境变化等。
新媒股份 传播与文化 2020-01-22 159.66 171.50 5.36% 175.59 9.98% -- 175.59 9.98% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润3.55亿元-3.96亿元,同比增长73%-93%。 公司2019年业绩保持快速增长,品牌影响力持续增强。公司发布业绩预告,预计2019年全年归母净利润同比增长约73-93%,延续高增长态势。取中位数83%增速、1400万元非经常性损益,测算公司2019年的扣非归母净利润约为3.62亿元,同比增长76.18%。2019年,公司稳步推进IPTV、互联网电视两项主营业务的发展,整体业绩保持快速增长,品牌影响力持续增强。 核心业务IPTV发展具可持续性,一方面预期渗透率继续增长,另一方面有望通过建立会员体系进一步提高ARPPU值。据公司公告,广东IPTV目前渗透率在46%左右,而全国平均的渗透率约为60%,且IPTV顺应行业变化,持续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,我们认为公司在省内IPTV业务的渗透率有望进一步提高。从2019上半年的情况看,公司IPTV主要增量来自于中国移动,而公司在运营商方面的保持一定话语权,中国移动IPTV分成模式仍有利于公司,使得IPTV营收增速略高于用户增速。另一方面,此前因尚处用户拓展阶段IPTV业务收费标准较低,公司已于2019下半年进行了架构调整,为后续会员体系的建立做好准备,未来有望通过整合、拓展增值业务,推出包含更多服务的收费产品包以提高ARPPU值,同时配合会员体系的建立深挖用户价值,使公司IPTV业务有望持续增长。 OTT是未来可能的增长点,云视听系列APP重点发力。公司与腾讯合作的云视听极光业务关注度较高。自16年8月起公司负责相关产品运营和技术的运营维护,截至目前云视听用户量1.7亿,活跃用户占比为10-15%,尚有开发空间。未来受益于超高清电视、5G技术的推广应用,适合大屏端观看的内容源有望增加,同时云端产品技术上可获得性增强,OTT的用户渗透率有望提升,业务上存在更大拓展空间。 投资建议:我们预计19-21年公司实现归母净利润为3.6亿元、4.9亿元、6.2亿元,对应EPS2.8元、3.8元、4.9元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x估值,对应目标价171.5元,维持买入-A评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户增长不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-22 28.09 -- -- 28.53 1.57% -- 28.53 1.57% -- 详细
19年演艺盈利增长稳健,存量项目运行平稳。2020年1月18日,公司发布2019年度业绩预告,预计19年归母净利润区间为12.9至14.2亿元,同比增长0%-10%。预计19年非经常性损益为1.1亿元,测算19年扣非净利润区间为11.8至13.1亿元,同比增幅区间为-8%至2%。 根据公司公告,若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据,则2019年归母净利润约为9.7至11.5亿元,同比增长约10%-30%,演艺业务盈利增长稳健。单4季度来看,我们测算19Q4公司扣非净利润区间为0.8至2.1亿元,同比增速区间为-51%至25%。考虑到19上半年和19年Q3线下演艺业务盈利增速为13%和24%,19年Q4业绩增速表现预期较为稳健。 存量项目表现略有分化,期待西安和上海项目2020年上半年开业。存量项目来看,我们预期19年丽江和桂林项目增长较快,杭州和三亚项目表现相对平淡,张家界项目仍在培育爬坡。目前在建和储备项目中,西安和上海项目预期2020年上半年开业,值得期待。2021至22年期间,在建的佛山、西塘和珠海项目也有望稳步推进、陆续落成。公司在建和储备项目规模较存量项目更大、业态更为多元,持续成长可期。 现有项目盈利稳健增长,在建项目稳步推进,演艺龙头持续扩张,维持“买入”评级。预计19-21年公司EPS分别为0.96、1.01、1.19元/股,我们预测景区业务19-21年贡献净利润分别为11、14和17亿元,同比分别增长26%、27%和23%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,给予20年景区净利润33倍PE,维持合理价值31.9元/股。公司作为旅游演艺龙头储备项目丰富、成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
新媒股份 传播与文化 2020-01-22 159.66 -- -- 175.59 9.98% -- 175.59 9.98% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润3.55-3.96亿元,同比增长73%-93%;其中4Q19实现归母净利润0.78-1.19亿元,同比增长59%-143%。业绩预告增速超市场预期。全年非经常性损益预计为1400万元。 投资要点: IPTV基础用户稳健增长,增值业务快速扩张。根据工信部数据,截至2019年11月末,全国IPTV总用户数达2.94亿,相对固定宽带用户的渗透率为65.1%。2019年公司IPTV基础业务用户稳健增长,相比全国平均水平仍有较大提升空间。公司加强影视、少儿、和电竞等高流量内容建设,上线央视3、5、6、8频道,通过多项线上线下活动放大“粤TV”品牌影响力,增强用户粘性,有效带动增值业务付费率和ARPU快速提升。 OTT产品保持高活跃度,云视听系列稳居头部阵营。根据勾正数据,2019年12月,云视听·极光(与腾讯视频合作)日活跃用户数达2840万,稳居第二;云视听MoreTV(与电视猫合作)位居第五;云视听·小电视(与哔哩哔哩合作)日活跃用户数环比增长28%,上升至第六位。公司绑定优质视频平台打造多元内容矩阵,期待OTT大屏营销及付费价值逐渐释放。 5G+政策推动,2020体育大年把握超高清发展红利。5G渗透率快速提升叠加行业政策扶植,超高清将进入发展快车道。广东是国内最先进行4K试点的省份,公司超高清内容储备量位居全国前列。2020年为体育赛事大年(奥运会、欧洲杯),在5G推动下超高清需求有望崛起,公司已于2019年上线咪咕体育专区,有望充分把握超高清内容付费的突破机会。此外在智慧家庭生态布局上,公司战略入股圣剑网络,进一步丰富大屏游戏、教育等内容,并开拓省外市场,触达更多硬件厂商;与华为海思、腾讯共建人工智能应用实验室,未来将有效提高IPTV和OTT播控平台运营效率,降低审核等环节人工成本。 上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司IPTV增值业务超预期,运营效率提升,品牌影响力持续扩大,公司整体盈利能力再上台阶,我们上调公司19/20/21年营收预测0.1%/11.4%/15.4%至10.27/13.99/16.77亿,上调19/20/21年归母净利润预测5.6%/24.5%/27.4%至3.75/5.44/6.69亿元,对应19-21年PE为56/38/31X。考虑到公司业绩延续高增长、5G大屏超高清催化剂丰富,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管变化风险;合作方分成比例调整;版权投入效果不及预期。
东方明珠 传播与文化 2020-01-22 11.55 -- -- 11.27 -2.42% -- 11.27 -2.42% -- 详细
事件:2020年1月13日,东方明珠旗下文化地产板块公司东方实业,与临港管理委员会签署合作协议,投资建设影视工业4.0示范实践区等项目,有利于公司补充内容业务,进一步丰富线上线下产业链。同时根据广电独家公号披露的SMG工作会议讲话,SMG面对新一轮发展机遇,继续践行媒体融合,结合公司购物等业务变化,加强娱乐内容投入,或迎来新一轮高速发展。 视频购物业务贡献主要收入,媒体网络等业务稳健发展,现金储备充沛 受到行业及公司业务整合影响,公司2015-2019年营收与净利润呈现下降趋势,电商购物成为公司业绩第一大支撑力。公司2015年重组后经过三年多整合,将14大事业群整合为4大产业板块:媒体网络、影视互娱、视频购物及文旅消费。2019年上半年,电视购物业务实现营收29.11亿元,媒体网络实现营收14.31亿元,文化旅游实现营收9.12亿元,影视互娱实现营收3.76亿,分别占比51%、25%、16%和7%。传统业务方面公司IPTV及PTT用户数不断增长,东方购物会员总数屡创新高,并且拥有东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心、奔驰文化中心等上海本地不可复制、标志性文化娱乐旅游资源。截止2019年三季度,公司账面现金达70多亿元。 公司东方购物迎来直播带货,有望建立内容生态打开视频购物的新发展 公司旗下东方购物是目前全国销售规模最大的视频购物平台,截止2019年上半年,已实现注册会员1250万。东方购物以视频购物为特色,同时通过建立电视、网站、APP、OTT、IPTV等全通路渠道,形成了行业领先的“平台共享、多屏合一、全渠道覆盖”业务模式。2019年3月,公司与阿里巴巴合作,启动了“巨人计划”,打通东方购物传统业务与新商业模式间壁垒,搭建起视频购物的行业生态。公司积极推进视频购物新生态,有望协同娱乐内容发展。 看好公司全牌照优势,建设“电购+电商”新生态,给予“推荐”评级 公司的“电购+电商”新模式,加码多屏直播带货,未来发展可期。我们预测2019-2021年实现净利润分别为20.05亿元、20.87亿元、22.8亿元,同比增长-0.5%、4.1%、9.3%,对应EPS分别为0.59元、0.61元、0.67元。公司业务逐步改善,协同可期,有望把握发展新机遇,维持“推荐”评级。 风险提示:战略推进不及预期、市场竞争加剧、视频购物业绩不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 36.50 35.49% 28.63 -5.82% -- 28.63 -5.82% -- 详细
事件①:公司发布业绩2019年度预告:1)预计2019年公司归母净利润12.9~14.2亿元,同比增长0%~10%;若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据,则2019全年公司的景区主业净利润约为9.7亿元-11.5亿元,同比增长约10%-30%。2)以2019年景区主业预增中位数(YoY+20%)计算,对应宋城2019年Q4景区主业净利润为0.55亿元/YoY+80~90%(按照六间房18全年业绩4.11亿元、18H1业绩1.89亿元,并假设18Q3和18Q4六间房业绩相等匀为1.11亿元计算,得到公司18Q4主业的净利润约0.29亿元)。 点评①:受益桂林及丽江千古情推动,我们拆分估测宋城2019年景区主业业绩大概率落在中位数区间(同比增长20%),符合此前预期。我们团队对各项目2019年拆分估测:①杭州本部:估测本部整体及杭州千古情的全年业绩均为小个位数微降,或系园区扩容建设影响使得毛利率微降所致;②三亚千古情:受三亚整体旅游人数回落影响,估测项目全年业绩同比下降6%~9%;③丽江千古情:受益云南旅游在2018年整改后客流恢复,估测全年业绩同比增长40%~45%;④桂林千古情:受益项目第二年业绩爬坡,估测全年实现权益利润3000~4000万元;⑤张家界千古情:受2019年Q4淡季有所亏损影响,估测全年权益利润0~400万元左右。 事件②:公司发布公告:①拟以2019年12月31日为基准日,将杭州宋城景区的资产等(资产合计4.39亿元)划转至全资子公司杭州宋城演艺谷公司;将杭州烂苹果乐园的资产等(资产合计2.84亿元)转至全资子公司杭州乐园有限公司。②杭州宋城景区自2020年2月1日起将由宋城演艺谷公司负责经营;杭州烂苹果乐园自2020年3月1日起将由杭州乐园负责经营。 点评②:本次资产划转在公司合并报表范围内进行,不涉及合并报表范围变化,对公司经营情况不会产生重大影响,且划转后将进一步优化公司的组织结构和管理体系,优化资源配置,有利于公司治理,提高公司管理效率。未来,宋城演艺将成为集团总部,履行战略发展、品牌管理、资本运作、投资并购、子公司管控等功能。 西安、上海千古情维持2020年Q2开业不变,杭州及三亚新剧院建设稳步推进。根据我们的草根调研,宋城各项目建设进展如下:①杭州千古情:3号及4号剧院预计均在2020年4月份开业,有望为杭州宋城的多元化演艺内容、多场演出联票出售以及中长期的多日游门票奠定基础;②三亚千古情:2号剧院目前已达到运营条件,后续开业时间需视园区客流人数以及多元化的演艺需求而定;③新郑千古情:为轻资产项目,预计在2020年3-4月开业;④西安千古情:预计在2020年4-5月开业,预计2020全年可实现权益利润5000~8000万元(详细参见我们于2019年11月12日发布的《宋城演艺:宋城演艺深度三:模式升级进阶之路,演艺版图多点开花--深剖法国狂人国、奥兰多主题乐园集群与演艺谷模式对比》);⑤上海千古情:预计2020年6月开业,项目运用成功有望为后续更多城市演艺项目开创先河,提升公司估值空间。 宋城演艺-核心逻辑:短期继续看好公司在2020年Q2西安“爆款”项目及上海“城市演艺”项目开业下的成长及估值催化机会,中长期看二轮扩张项目落地推动业绩持续成长,继续推荐!①2019年景区主业受益丽江及桂林项目推动,预计业绩继续保持20%左右快速增长;②二轮扩张项目持续落地,预计新郑、西安、上海项目均在2020年Q2开业,且西安项目投资少体量和游客基数大有望成为爆款项目,形成较强催化剂,推动明年景区主业业绩加速上行,预计2020年景区主业业绩增速有望达到30%;③西塘、珠海演艺谷有望持续布局,核心定位年轻及亲子客群打开新发展空间。④六间房出表且花房投资收益持续持续好于预期。⑤2018年现金流净额16.5亿元+大项目年产能2-3个+潜在演艺项目空间大,中长期持续成长空间可期。 投资建议:买入-A投资评级。①景区主业:预计公司景区主业在18-19年开业的桂林、张家界千古情业绩爬坡、2020年的西安、新郑、上海千古情开园下业绩有望加速释放,预计景区主业2019-21年收入分别为24.1亿元/32.1亿元/39.3亿元,净利润分别为10.5亿元/13.8亿元/17.1亿元,对应增速20%/32%/23%。②公司整体:预计公司整体2019-21年收入为27.0亿元/31.9亿元/39.1亿元,净利润分别为13.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。③目标价:考虑到公司千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期,并持续布局城市演艺、演艺谷新模式,结合旅游演艺龙头的优势,给予一定估值溢价,12个月的目标价36.50元/股,对应2020年景区主业PE38倍。 风险提示:轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期风险、股权出售价格不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 36.50 35.49% 28.63 -5.82% -- 28.63 -5.82% -- 详细
主业保持稳健增长,丽江项目强势反弹。若剔除六花影响,公司19年实现归母净利9.73-11.50亿元/同增10%-30%,Q4单季度归母净利-0.34~1.43亿元/同比-209%~+361%,中值0.54亿/+76%。分项目看,杭州本部19年受景区装修影响,预计业绩保持低个位数增长或小幅负增长,随着今年三四号剧院投入使用,景区游客接待能力将极大提升,有望实现业绩提速;三亚项目受海南整体客流下滑影响,预计业绩略有下降;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,预计全年业绩维持强劲增势。桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,此外因地震停业的九寨项目预计于今年6月份重新营业。 新项目快速扩张&演艺模式升级,成长确定性强。20-21年将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海/佛山/新郑项目预计于今年开业,西塘、珠海等项目预计于2021年开业,新项目的陆续落地为业绩增量主要来源。其中珠海演艺谷项目投资额近30亿,项目内容包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块内容,将进一步推动演艺4.0模式的发展。此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。目前公司仅在11个省/直辖市有布局,未来新项目扩张仍有空间,北京、成都、重庆等地有望成为下一布局区。 投资建议:考虑公司新项目开业时间略有调整,微调盈利预测。预计公司19-21年营收27.87亿/32.25亿/38.60亿元,同增-13.2%/15.7%/19.7%,归母净利润13.6亿/14.8亿/17.9亿元,同增5.3%/9.5%/20.9%,对应PE为33倍/30倍/25倍。维持买入评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 36.40 35.12% 28.63 -5.82% -- 28.63 -5.82% -- 详细
1、千古情主业稳健增长,丽江桂林表现较好。2019年公司归母净利润增长0%-10%,主要因六间房出表影响,旅游主业归母净利润9.7-11.5亿元/同比增长10%-30%,四季度或较前三季度(+18%)提速。其中,预计杭州本部收入微降业绩持平;三亚项目受海南旅游市场大环境影响,预计略微下滑;丽江项目预计收入增长30%+,业绩增长60%左右;1-11月桂林旅游市场游客增长超28%,桂林项目表现超预期,贡献2019年业绩增量;张家界项目2019年6月底开业后表现靓丽,年内实现盈利。 2、重组后花房表现平稳,资产处置损益扰动Q4盈利。2019年4月六间房重组出表,全年为公司贡献归母净利润2.9亿元(含一次性投资收益),预计Q4重组后花房贡献投资收益约2700万元,较Q3(2260万元)有所提升。此外,Q4产生非经常支出约6430万元,较2018年同期提升,主要因杭州本部修建演艺谷,拆建部分项目,产生非流动资产处置损益。 3、划转资产入子公司,优化公司组织架构。公司公告将将杭州宋城景区的资产及相关权益转入全资子公司宋城演艺谷公司,将杭州烂苹果乐园资产及相关权益转入全资子公司杭州乐园有限公司,进一步优化公司的组织结构和管理体系,优化资源配置,有利于公司治理,提高公司管理效率。未来,宋城演艺将成为集团总部,履行战略发展、品牌管理、资本运作、投资并购、子公司管控等功能。 4、投资建议:公司2019年业绩符合预期,丽江、桂林、张家界项目增长靓丽。明年西安、上海、新郑项目开业将贡献增量,远期投建珠海演艺谷项目,有望打造长期利润增长点。我们预计2020-2021年归母净利润为15.0/18.6亿元,其中千古情主业贡献14.1/17.6亿元,增长33%/25%,对应PE为30x/25x,给予2020年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 -- -- 28.63 -5.82% -- 28.63 -5.82% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.87~14.16亿元、同增0~10%。 点评: 现场演艺整体符合预期,主要受丽江、桂林驱动。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,预计公司现场演艺主业2019年实现净利润9.73~11.50亿元、同增约10~30%,中位数约10.62亿元(+20%),符合我们此前预期,预计增长主要受丽江、桂林较快增长驱动。其中前三季度实现净利10.07亿元,推测Q4实现净利-0.34~1.43亿元,中位数在0.55亿元左右(+72%)。 新项目开业在即,短期催化股价,长期增厚业绩。公司20~22年将有多个项目集中落地,其中西安、上海项目有望于今年上半年开业,参考过去三亚、丽江项目开业表现,有望当年实现盈亏平衡甚至盈利,增厚全年业绩。同时上海项目城市演艺业态若一举成功有望打开公司长期成长空间,带来估值端的提升。 子公司层面划转调整,提高运营效率。公司公告拟以2019年12月31日为基准日,将杭州宋城景区的资产及其相关联的债权、债务和人员划转至全资子公司“宋城演艺谷公司”,并自2020年2月1日起实际负责运营;将烂苹果乐园划转至全资子公司“杭州乐园”,并自2020年3月1日起实际负责运营。本次划转不涉及并表范围变化,并有望优化公司经营管理架构和资源配置,提高运营效率。 投资建议:现场演艺主业业绩同增10~30%,符合市场预期,预计主要受丽江、桂林项目快速增长驱动。20-22年将有多个新项目集中落地,由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,引领行业发展,进一步打开成长空间。维持2019/20/21年归母净利润13.94/15.25/17.81亿元的盈利预测;其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元,同增24.8%/27.6%/17.3%,当前市值456亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约422亿元,对应20/21年动态估值约为30/24x,短期新项目落地有望催化股价上涨,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
创源文化 传播与文化 2020-01-21 17.29 -- -- 16.18 -6.42% -- 16.18 -6.42% -- 详细
对公司生产能力认知差待修复。公司具备快速交付大批量定制复杂产品组合能力,生产能力打造坚实壁垒。公司生产销售超2万个SKU,全产品矩阵一个季度可以完成迭代,10天打样试制,30天左右完成交付。单一产品生产壁垒不高,但快速交付复杂定制产品组合,对生产组织、产线设计要求较高。公司生产能力逐年夯实,通过工业化与信息化融合体系认证,实施智能制造自动化系统(MES)、供应链关系管理系统(SRM)、升级改造客户关系管理系统(CRM)、升级改造企业资源计划系统(ERP)、引入产品-企业管理解决方案(SAP),缩短业务流程周转时间,提高业务部门运营效率,缩短全供应链周期。公司重视研发投入,16-19H1研发投入占收入比重分别为5.92%/5.87%/6.77%/5.20%,强生产能力铸就壁垒。 进入新成长周期,增长空间广阔。19年产品矩阵拓展至纸质产品以外,基于多年稳定合作关系满足大型客户多品类需求,进一步打开公司成长天花板。公司头部客户多为海外龙头工艺零售品企业,以及大型零售渠道商,例如Michaels、沃尔玛等,同大型客户合作关系多在五年以上,通过沃尔玛、迪斯尼等复杂认证流程。Michaels19财年收入规模353.7亿元,由于大型客户产品矩阵、价格带丰富,公司对大型客户供货比重依然较小。公司依托稳固合作关系,产品矩阵延伸至纸质产品外,以本册类为核心拓展至产品组合、一揽子产品综合解决方案,成长空间巨大。 股票激励凝聚利益,骨干团队凝聚打造核心竞争力。19年公司设立股票及股票期权激励,激励方案覆盖高管及骨干员工160人,其中骨干员工占激励份额82.81%,整体团队利益深度绑定凝聚竞争力。激励落地需满足收入或净利润增长考核,设立收入目标为19-21年同比增长26%,26.19%/25.79%,业绩目标为净利润同比增长35%/34.81%/35.16%,考核目标设置符合行业成长潜力以及公司扩张战略,彰显公司长期增长信心。19年业绩预增中轴满足当年利润增长考核,骨干团队利益凝聚打造长效核心竞争力。 盈利预测与投资建议:公司生产、销售确立优势壁垒,成长性优异,精品文创赛道景气度稳健提升,国内业务发展空间广阔,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04亿元,对应EPS为0.62/0.83/1.12元,当前股价对应PE为25.3X,18.9X,14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,新品类拓展不及预期风险。
东方明珠 传播与文化 2020-01-21 11.60 -- -- 11.62 0.17% -- 11.62 0.17% -- 详细
依托上海辐射全国,业务横跨多领域:公司是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司(SMG)旗下统一的产业平台和资本平台。公司业务涵盖媒体网络、视频购物、影视娱乐以及文旅消费等,是上海本地的媒体和生活服务龙头,是中国媒体产业巨头。 布局5G+8K,媒体网络业务迎来新变局:随着广电5G牌照发放以及广电全国一网推进,以及超高清成为国家战略,公司积极布局5G+8K业务。广电5G和超高清将是广电媒体实现崛起的新机遇,伴随新产业机遇到来,公司有望凭借产业和资本优势在新产业阶段实现跨越发展。 发力直播带货,视频购物巨头迎来新机遇:公司是电视购物龙头,凭借其电视购物积累的优质产品供应链、专业的直播经验,有望在网红直播带货领域快速崛起。公司从2019年开始入局直播带货业务,凭借其产品价格优势、强品牌认知以及专业化的带货经验,公司网红直播带货业务爆发,该业务正成为公司业绩的爆发点。 整合媒体平台和资源,多业务协同发展初见成效:2019年开始公司重点发力整合旗下媒体平台和资源渠道。以OPG云为基础,实现同一平台智慧连接,智慧汇集行为数据、智慧挖掘数据价值、智慧开展AI应用,打造融合媒体平台,汇聚视频内容、游戏、购物、广告、文旅、教育等多元内容及服务,打通资源渠道,多业务协同发展初见成效。 公司经营和业绩有望迎来反转:公司从2016年至今,由于管理和行业层面原因,业绩出现持续下滑。随着5G+8K战略推进以及直播带货业务布局,公司发展将迎来反转。预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.1/21.8/25.8亿元,对应PE分别为20/18/15倍。 投资建议:我们预计东方明珠当前股价对应的PE显著低于可对标公司(华数传媒、芒果超媒、元隆雅图、星期六、引力传媒)对应的wind一致预计PE水平。因此,我们认为当前东方明珠的股价相比同行业其他公司而言具有性价比优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核心带货人才流失风险,网红战略推进不及预期风险,宏观经济下行风险。
华数传媒 传播与文化 2020-01-20 10.51 -- -- 10.94 4.09% -- 10.94 4.09% -- 详细
全国一网加速推进,华数集团资产注入预期渐进 2019年3月,中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作,共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019年,中国广电获得工信部发放的5G商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10个月,公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权,进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G业务的推进。 多业务齐头并进,持续推动智慧广电与媒体融合发展。 经过近25年发展,公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务,逐渐降低对传统广电业务的依赖,2018年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照,持续加强数字内容建设,平台优势逐渐凸显。同时,公司积极联合合作伙伴,抓住5G机遇,发力智慧广电,打造产品应用矩阵,从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外,公司持续提升智能基础设施建设,深入推进媒体融合发展。 营收稳健增长,分红率提升空间大。 近五年,公司营收稳健增长,年均复合增速为13.79%,2018年公司实现营收为34.36亿元,同比增长7.06%,较2017年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降,利润率保持稳定。现金流充裕,货币资金自2017年开始逐渐回升。此外,与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资建议 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营收35.22亿元、37.62亿元和40.95亿元,同比增长2.53%、6.8%和8.84%,归母净利润分别为6.85亿元、7.46亿元和8.11亿元,同比增长6.45%、8.8%和8.71%,EPS分别为0.48元、0.52元和0.57元,对应PE分别为21.74x、19.98x和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者,将持续受益于广电5G和国网整合的落地,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名