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芒果超媒 传播与文化 2019-06-20 39.33 -- -- 39.48 0.38% -- 39.48 0.38% -- 详细
2018年快乐购的业绩拖累整体业绩,2019年奋力前行加强内容投入2018年由于快乐购的电商亏损导致2018年年底业绩差强人意,2019年,公司取得定增募集资金后,为影视内容的投入奠定财务基础,在综艺方面也将加强独播内容进而利于提升芒果TV的活跃用户。公司将借助平台优势,通过自制剧带动艺人经纪,进而利于整合生态化的发展。 5G下携手中移动利于将公司内容嫁接牌照优势中移动参与公司的定增后从战略角度看,运营商端,双方的IPTV是合作,中移动的IPTV起步晚,进而后续其发力较大,公司有望分享其增长红利;其次,在OTT\IPTV的拓展部分,OTT的体验的大屏优势明显,5G到来之际公司也有望在牵手中移动后,进行内容与牌照的匹配,利于新方向的拓展,进而保持内容的可持续发展与创新。 盈利预测和投资评级:维持买入评级芒果超媒(原名快乐购) 收购的五家标的业绩备考2018-2020 年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95 亿元, 2018 年报中由于少数股东损益0.62 亿元影响归母利润至8.66 亿元,少数股东损益对2019 年影响消除,我们预计2019-2021 年归母净利润10.96 亿元、14.95 亿元、17.03 亿元,对应最新股本10.47 亿股后的PE 分别为36.5 倍、26.7 倍、23.5 倍, 鉴于目前芒果TV 在募集资金到位后可进一步加强内容生态建设,同时,借助华为终端及中移动的资源,均有望推动芒果TV 在会员付费、广告变现等商业变现之外,其IPTV、OTT 业务的商业价值仍具空间, 从中长期角度看,未来2-3 年视频赛道仍为媒介必争之地,芒果TV 已占据融媒体头部位置,兼具商业与主流文化属性,我们仍看好;但由于7 月12 日公司将于部分股份解禁,短期看压制近期股价,中长期看,公司的流动性也有望改善。 风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-06-18 20.57 -- -- 21.00 2.09% -- 21.00 2.09% -- 详细
旅游演艺行业政策利好,寡占格局龙头地位凸显 旅游演艺兼文化和旅游双重属性,政策积极扶持,周期性较弱,且行业溢出效应显著,国内外成熟演艺表明其对经济的带动有望 1:5甚至 1: 10。目前行业首个纲领性文件已出台,未来 3-5年再迎黄金发展期。同时,行业呈现寡占竞争格局,千古情、印象、山水、长隆系全方位 PK 下各有千秋,其中千古情品牌以其设计策划运营推广全产业链优势等市场份额明显居首,先发优势突出。 公司旅游演艺商业模式已获广泛验证,六间房出表事宜也落地 公司民企机制灵活,以小投入、高盈利的“主题公园+旅游演艺”模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司自建为主,轻重结合扩张,总投入可控(单项目投入 6-10亿元) ,高盈利高成长(过往新项目首年打平,第二/三年高速增长,成熟期净利率 40%+) 。此前估值受制于六间房及新项目酝酿期有所承压,今年 4月底六间房出表落定, 且新一轮项目集中开业期将至,有望助力公司全新成长。 新一轮扩张有望助力未来业绩翻番,多剧院演艺集群带来新看点 公司目前含签约总项目 14个,19-21年迎来第二轮开业潮,参考上轮扩张经验:新项目集中开业第 1-2年收入高增长,而业绩多在第 2-3年爆发,若如期开业,乐观预计 21-22年演艺利润有望翻番,估值有支撑。借鉴法国狂人国40年长盛不衰案例,公司积极探索多剧院演艺集群,开启存量新成长。IPO后从 1到 4再到 10+,全国扩张潜力仍大,未来 3年总布点数上看 18-20个。 风险提示 宏观系统性风险;新项目或低于预期;减值风险,股东减持风险。 新一轮项目扩张+多剧院演艺集群探索,给予中线“买入”评级预计 19-21年 EPS0.91/0.96/1.28元,对应 PE23/21/16x,其中演艺主业对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE28/22/17x。公司商业模式优异,正迎来第二轮项目扩张周期,2020-2021年将迎来收入和业绩的快速成长爆发期,演艺利润18-21年预期翻倍,中长线依托多剧院演艺集群模式存量内生潜力有望持续显现, 全国扩张仍有空间,后续随着 A 股入富和 MSCI 扩容资金面有望持续受益,且新项目集中开业期预计估值弹性较大。结合不同估值,给予未来 12-18个月合理市值 450亿元(50%空间,对应 2020年 32x) ,中线“买入”评级。
新媒股份 传播与文化 2019-06-11 82.32 105.00 14.75% 92.47 12.33% -- 92.47 12.33% -- 详细
新媒股份:纯正的新媒体业务运营龙头。IPTV及互联网电视业务是当前公司收入主要来源,基于广东广播电视台授权的稀缺牌照资源,公司与广东省三大运营商及腾讯视频保持着最紧密合作关系。公司过去三年业绩亮眼,2016/2017/2018/2019Q1收入增速分别为69%/46%/44%/45%,归母净利增速分别为73%/118%/87%/91%,ROE(加权)分别为21.19%/21.86%/32.37%/9.82%,业绩增速及盈利能力均保持在较高水平。 广东省内IPTV用户仍有望保持较快增长。广东广播电视台授权公司独家运营广东IPTV集成播控业务,省内区域壁垒高,是广东省信息化建设及各项增值服务应用推广的直接获益者。截至2018年底,公司IPTV基础业务用户数为1,475.04万户,渗透率为40.56%(占广东省家庭户数),截止2019年2月广东省宽带接入用户达到3,654.7万户,50M、100M以上用户数分别为3,166.5/2,657.5万户,占比分别为86.6%/72.7%,广东省具有较好的信息化基础及较强的消费能力,预计未来公司IPTV用户规模仍有望保持较快增速,我们预计2019/2020/2021年IPTV收入(包括增值业务)增速分别为33.93%/28.73%/21.78%。 OTTTV迎行业爆发,付费和广告有望保持高增长。公司旗下OTTTV主要产品“云视听极光”在同类产品中各项指标具有明显领先优势,将直接获益于行业增长的红利。据勾正数据统计,2018年智能电视保有量渗透率为36%,预计2019至2022年分别为41%、46%、49%及53%,仍有较大提升空间。当前市场上普遍采用打通多屏会员体系做法以拉动会员,我们认为在渗透率继续提升及绑定销售带动下,会员规模及收入短期保持较快增速的确定性高。广告领域,类比在线视频广告规模增长情况,我们认为,OTT广告市场目前仍处于早期阶段,未来几年将进入较快增长阶段,勾正数据预计2019年OTT广告投入规模将翻倍,达129亿元。长期来看,OTTTV未来有望成为客厅应用重要入口之一,如何基于客厅场景,提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用,进行深度的用户运营值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年互联网电视业务收入增速分别为81.90%/75.64%/58.93%。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司IPTV业务及OTTTV业务均具有较强规模效应,我们认为未来费用率仍有下降空间,预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为3.17/4.50/6.05亿元,对应增速分别为54.3%/42.0%/34.5%,对应PE分别为33/23/17倍,考虑到可比公司估值、公司未来几年的成长性,给予公司2020年30倍PE,目标价为105元。 风险提示:牌照续签风险;IPTV用户单价下降;互联网电视业务市场拓展不及预期;税收优惠政策变化;次新股股价波动;版权采购摊销费用影响业绩等。
中文传媒 传播与文化 2019-06-07 12.57 -- -- 12.71 1.11% -- 12.71 1.11% -- 详细
事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。 事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。 嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。 COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。 本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。 嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。 COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。 COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。 我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。 产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。 代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐; 自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。 传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
开元股份 传播与文化 2019-06-05 10.21 -- -- 10.98 7.54% -- 10.98 7.54% -- 详细
事件:开元股份于2019年6月3日公告:开元股份拟以1.44亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于1.152亿元。对此我们点评如下: 中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年实现收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%)。2016-2018年实现扣非净利润分别为1603、2306和2707万元,合计实现扣非净利润6616万元,完成业绩承诺的102%。 开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五,约5000名员工有望支撑2019年收入过17亿元。公司制定“财经+IT设计+自考”三大赛道和4大衍生赛道的长期布局,400家门店渠道、O2O营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。 中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1职业教育业务收入3.2亿元,同比增长56%;19Q1预收款3.13亿元,同比增长60%,超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。 投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21年归母净利润预测为1.83/2.73/3.54亿元,目前36亿元市值对应19年PE仅19,较职教龙头中公教育19PE超过40x仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。 风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。
齐心集团 传播与文化 2019-05-31 11.34 14.30 30.83% 11.39 0.44% -- 11.39 0.44% -- 详细
办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速,18年齐心大办公直销业务增速40%以上。办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。 受益行业东风,B2B+云视频双轮驱动,齐心有望实现加速增长:齐心集团是国内领先的综合办公物资服务供应商,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台,满足企业级客户的一站式办公采购和服务需求。2018年,公司实现营业收入42.4亿元,同比增长33.3%;归属上市股东净利润1.9亿元,同比增长36.9%。在办公集采领域,公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且龙头旗鼓相当的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。同时,随着公司收入规模的扩大,采购成本降低,客户/产品结构优化,毛利水平提升,固定成本摊销降低,费用率下降,产品及服务能力完善,自有产品及直营服务占比提升,公司盈利能力有望稳步提升。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品线的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,6个月目标价为14.3元。 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-31 42.39 49.98 24.73% 41.81 -1.37% -- 41.81 -1.37% -- 详细
本报告导读: 公司通过定增引入移动作为公司第二大股东,有望实现公司与移动在流量经营、家庭宽带、内容运营等方面实现业务互补和战略协同,进一步提升公司内容和用户价值。 投资要点: 引入移动作为二股东,内容及渠道战略协同价值显著。引入移动为公司定增方并持股 4.37%望助力公司在流量/用户/内容等方面与移动实现业务互补和协同,持续提升公司内容和用户价值。受媒体零售业务转型及增发摊薄影响,下调公司 2019-20年 EPS 至 1.17(-0.28)/1.57(-0.87) 元,预计 2021年 EPS1.80元,考虑到 5G+超高清带来视频用户价值增长天花板提升,维持公司目标价 49.98元,维持增持评级。 事件:中国人寿及中移动全资子公司中移资本分别以 4亿和 16亿参与公司定增,定增完成后中移资本持股 4.37%,为公司第二大股东。 引入重磅移动运营商,内容运营业务协同显著。公司具备强大内容制作和分发能力,湖南卫视和芒果 TV 制作团队合计超 50家, 2019Q1多款网综进入播放量 TOP10,付费会员数已达 1331万,同时通过“新芒计划”等与多家外部内容公司实现良好协同,与咪咕视讯共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行和制作,随着移动成为公司二股东,未来在内容运营尤其是与咪咕的内容合作望持续深化。 5G+超高清趋势下,运营商与平台合作进一步加深。在 IPTV 和 OTT合规监管体系日趋完善的背景下,公司依托 IPTV 和 OTT 牌照在产业链中占据核心地位。我们认为公司此次引入移动作为重要股东,伴随着以 5G+超高清技术为代表的信号传输端的快速演进,新技术的快速应用有望为公司依托优质自制+合作内容集聚的核心消费人群带来更为极致的体验,进而实现用户价值的持续增长。 风险提示:市场竞争及政策监管带来不确定性
新媒股份 传播与文化 2019-05-31 79.89 -- -- 92.47 15.75% -- 92.47 15.75% -- 详细
IPTV+OTT 牌照壁垒明显,量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是国内运营 OTT 和 IPTV 服务提供商,经广东广播电视台独家授权运营,是广东省内唯一的 IPTV 运营服务商,OTT 业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时 IPTV 和OTT 用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,有望带动电视大屏“量”“价”齐升和价值重估,驱动高水平增长。公司近 3年每年收入增长均在 40%以上,净利润增长均在 80%以上。 IPTV 业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司 IPTV 业务营收 4.8亿元,同比增长 57%(近 4年复合增长率为 66%),营收占比为 74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东 IPTV 渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份 70%+的渗透率还有提升空间; 考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来 ARPU 提升,其中 2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来 ARPU 值提升将显著增加。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司 OTT 业务营收 9866万元,同比增长 39%,营收占比为 15%。2018年,我国 OTT 用户数为 1.6亿户,同比增长 48%,以 2018年宽带入户数量为基数,全国 OTT 渗透率为 40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个 OTT 应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活 1800万台) ,日活在 OTT 应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端 ARPU 提升。 盈利预测:预计公司 19-21年归母净利润为 2.92/3.83/4.75亿元,对应EPS 为 2.28/2.99/3.7元/股,PE 为 36/28/22倍,考虑公司牌照壁垒优势显著,目前仍处于 IPTV&OTT 用户数加速渗透期且趋势确定,短期看用户量提升长期看内容付费带来 ARPU 提升,给与 2019年 45倍 PE 估值,对应当前股价依然有 24%的空间,首次覆盖、给予强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 46.90 17.05% 42.40 -1.40% -- 42.40 -1.40% -- 详细
事件: 公司以非公开发行方式向中国人寿及中移资本,发行股票5725.74万股,发行价格为 34.93元/股,募集配套资金约 20亿元。其中向中移资本发行 4580.6万股,募集资金约 16亿元。此次募集资金将主要用于标的公司快乐阳光实施芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。(资料来源:公司公告)中移动作为二股东,有望利好三方面: 1)中移动作为运营商的持续发力有望推动公司 IPTV、 OTT 的业务推进; 2)中移动在内容板块的布局有望带动公司的版权分销业务; 3)布局 5G 预期下的新媒介或分发模式。 “内容优势+渠道优势”的强强联合。芒果 TV 系公司融媒体战略核心落地产品,集全终端(移动端、 PC 端、 IPTV、 OTT)、全平台牌照及内容资源优势,其核心目标有二: 1)一云多屏:全平台打通,有效连接人与内容; 2)多屏联动:打通硬件平台体系,包括芒果盒子、芒果电视、芒果音箱等。截至 2018年 11月底,芒果 TV 手机 App 下载安装激活量超 6.2亿,全终端月活超过 5亿。 1)移动/PC 端:根据 2019年中国网络视听研究报告,芒果 TV 与哔哩哔哩已坐稳在线视频第二梯队位置,两者合计市占率 9.2%( BAT 合计80.2%)。根据 TrustData,互联网端芒果 TV 月活稳定在 2000万人。 2) IPTV 端:公司具备 IPTV 稀缺牌照实际运营权,省内 IPTV 用户稳定增长并将先进经验优势拓展于省外。根据公司公告预测,至 2021年省内 IPTV 基础收视服务可覆盖 587.2万人,实现收入 3.6亿元( 2018年实际数据分别为 497.22万人、 3亿元)。芒果 TV“一云多屏”战略下,其优质内容将为 IPTV 增值业务提供服务,且可拓展至 IPTV 省外业务。 3) OTT 端:此前公司与华为深度联合,华为视频全端全入口将向芒果 TV开放,双方内容共享有望提升芒果 TV互联网视频端的市场份额。 投资建议: 5家收购标的 2019、 2020年承诺净利润 10.94、 14.95亿元,鉴于公司传统业务承受一定压力,但 19年起有望明显改善(业务调整升级),我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 10.75亿元、 14亿元、16.8亿元。定增完成后,对应 EPS 1.03元、 1.34元、 1.6元。考虑到芒果 TV 已建立起一定的辨识度,短中期内,其辨识度的强化过程,即内容货币化能力提升的过程(广告收入增加、单位广告收入提升)将有效带动公司整体业绩实力,给予公司 20年 35倍 PE 估值,对应目标价 46.9元,维持“ 增持-A”评级。 风险提示: 电视购物行业基本面恶化、视频业务竞争加剧等风险、与中移动协同效应不及预期
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 44.07 9.98% 42.40 -1.40% -- 42.40 -1.40% -- 详细
定增方案落地,中国移动入股成为第二大股东 公司5月27日公布配套融资方案,以34.93元/股发行5726万股,募集资金20亿元。其中人寿资产认购1145万股(4亿元),中移资本认购4581万股(16亿元)。新股上市日期为5月30日,股份锁定期12个月。募集资金将用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行后,控股股东芒果传媒持股比例由67.91%降至64.20%,中移资本成为公司的第二大股东,持股比例4.37%。中国移动成为公司战略投资者有望加深双方战略合作,预计19-21 年归母净利润为11.83、14.54、15.77亿元,EPS为1.13、1.39、1.51元,维持增持评级。 中国移动成为公司战略投资者,双方协同效应可期 中移资本为中国移动的全资子公司,是中国移动旗下的直投基金。中国移动是国内最大的移动通信服务运营商,截止2018年底,移动业务用户数9.25亿(其中4G用户7.13亿),有线宽带用户数1.57亿。双方此前已在IPTV/OTT推广、咪咕视频的综艺内容等方面存在紧密合作。此次战略入股后,双方有望进一步加深前期合作。芒果TV或有望依靠中国移动的流量资源,开拓流量运营等深度合作模式。 原创内容表现亮眼,会员规模保持较快增长 根据云合数据,截止5月27日,年度综艺有效播放排名前20节目中,芒果超媒占据6席,4月综艺有效播放排名前20节目中,芒果超媒占据6席,芒果TV自制综艺《妻子的浪漫旅行2》《密室大逃脱》《哈哈农夫》等节目表现亮眼,芒果TV强大的原创综艺内容自制能力再次得到验证。根据公司一季报,一季度末付费会员数达到1331万人,环比增长23.8%,季度增速高于爱奇艺(18Q4 8740万,19Q1 9680万,环比增长10.8%)和腾讯视频(18Q3 8200万,18Q4 8900万,环比增长8.5%),全年会员数有望继续保持较快增长。 具备强大的自制能力和独立生态体系,维持增持评级 短期来看,公司20亿定增落地有望补充资金,保证自制内容开发进度;长期来看,公司有望凭借强大的自制能力和独立的芒果生态体系吸引和留存更多的用户。预计19-21年归母净利润为11.83/14.54/15.77亿元(由于一季报略低于预期,分别下调6%/6%/-),增速分别为37%/23%/8%,增发摊薄后EPS分别为1.13/1.39/1.51元。考虑到公司是A股唯一视频平台标的,具备稀缺性,作为成长股,18-20年复合增速为30%,参考可比公司平均PEG 1.24X,给予公司2019年PEG1.3X-1.4X估值,对应2019年PE 估值39-42 X,目标价44.07-47.46元,维持增持评级。 风险提示:重点自制综艺点击量或招商不达预期;内容成本消化不达预期。
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事件 : 芒果超媒完成非公开募集资金,募集资金 20亿元。 其中中移资本认购 16亿元, 占发行后总股本的 4.37%, 成为公司第二大股东。 点评: 定增计划落地, 20亿元资金到账。 本次定增的股票发行价格为 34.93元/股,发行股本 5726万股,募集资金总额 20亿元,扣除承销费及发行费用后的净额为 19.83亿元。 其中中移资本获配 16亿元、中国人寿资产获配4亿元。上述资金已于 5月 21日结转至公司账户。根据此前公告披露,20亿元将用于芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 中国移动成为战略投资者,与公司形成协同效应。 中移资本是中国移动的全资子公司,此次定增方案引入中国移动将与公司形成协同效应。 1)OTT和湖南省 IPTV业务仍高速发展,芒果超媒引入中国移动将与其 IPTV/OTT业务产生协同; 2)中国移动旗下的咪咕视讯和芒果 TV 联合自制的综艺节目《哎呀!好身材》将于今年 Q3播出,此次引入后,双方有望进一步加深自制内容的合作。 投资建议: 1) 定增计划成功落地, 形成短期催化; 2) MSCI 将 A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 3)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《 陪你到世界之巅》《 网球王子》 等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《 一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、18.31亿元, 定增完成后公司股本增至 10.47亿股, 对应 2019年 5月 27日 PE 为 40/30/25倍。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。
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事件描述 公司5月27日发布公告,宣布完成定增发行0.57亿股,募资20亿元,其中中移资本认购0.46亿股,认购金额16.0亿,中国人寿认购0.11亿股,认购金额4.0亿,发行价为34.93元/股,股份锁定期12个月。 事件评论 中国移动16亿入股芒果,成为公司第二大股东,定增落地解除市场疑虑,流量运营加持打开业务成长空间。1)流量加持与内容合作:中国移动拥有超9亿用户,流量运营能力强劲,此次入股有望加强咪咕与芒果的合作,为芒果带来新的流量入口和会员增量;2)助推芒果IPTV、OTT业务发展:有望推动芒果IPTV及OTT的省内及省外双向拓展;3)补充现金流:此次定增落地,有望进一步丰富公司的上游版权内容库,加强内容制作能力。 5G时代,视频产业是未来的兵家必争之地。美国的横向并购和产业重塑已经先于国内发生,此次中国移动入股芒果与美国通讯运营商AT&T收购时代华纳类似,渠道与内容的融合加速,视频网站作为内容提供方,同时又兼具平台属性,产业价值正在重塑。芒果超媒作为国内视频产业的第四极,此次的定增反映出电信运营商对芒果内容体系的认可。 一季度芒果TV运营数据向好,我们持续看好公司视频平台业务及大屏端潜力。19Q1芒果的活跃用户企稳回升,使用时长上升显著,公司会员、广告招商情况良好,19年依托节目数量新增和精品内容,广告+会员业务仍然有较大潜力,电视剧+综艺双重发力下,平台属性将更加凸显。 盈利预测:过亿会员时代,平台产业链地位提升,市值空间有望进一步打开。我们预计19-21年公司归母净利润为11.27/15.10/18.08亿元,EPS为1.14/1.53/1.83元,对应PE为38X/28X/24X。 风险提示: 1.付费用户增长不及预期; 2.政策监管风险。
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运营商业务高增速高毛利,移动有实力为芒果的优质内容打开变现空间。1)运营商业务是公司的重要收入与利润来源:18年公司运营商业务收入9.56亿元(YoY+52%),毛利率62.47%,是公司毛利率最高的业务;2)中国移动自带用户流量(4月移动客户9.32亿、宽带用户1.69亿)与传播渠道(咪咕、IPTV/OTT),用户覆盖面与触达能力高于互联网平台; 内容产品边际利润高,移动用户流量导入有望扩大芒果内容变现潜力。芒果与中国移动旗下咪咕合作有望进一步深化。1)咪咕是中国移动的全资子公司,负责数字内容领域产品(音乐、视频、阅读、游戏、动漫)运营,现阶段侧重体育、演艺、二次元等垂直领域;芒果在综艺内容垂直领域具备优势,能够补足咪咕短板;2)芒果与咪咕的合作将更加多元与深入:a)在内容生产方面,2019芒果招商会芒果与咪咕签署合作共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行及节目制作;b)除综艺外,芒果超媒旗下游戏、音乐、影视等业务与咪咕均存在合作空间。 中移资本入股芒果具有战略意义,关注中国版运营商“内容+渠道”的商业模式演变。1)中移资本现持有公司4.37%股权,为公司第二大股东;2)优质内容已成为运营商的差异化经营要素;如在家宽业务中提供IPTV增值服务、流量运营业务中提供专属流量包等;运营商的重视与需求将进一步提高优质内容的市场价值。 盈利预测、投资评级和估值:考虑到增发有望助力公司扩张但有摊薄效应,略微上调19-21年净利润预测至11.16/13.41/17.24亿元,下调EPS预测至1.07/1.28/1.65元,对应PE为40/33/26x,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期。
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事件: 公司于 5月 27日发布公告,正式向中国人寿资产管理有限公司和中移资本控股有限责任公司分别发行股份 1145万股和 4581万股,募集配套资金 4亿元和 16亿元,本次发行价格为 34.93元/股,锁定期 1年。 1)公司定增落地, 20亿元引入中移动等投资者公司的定增正式落地,而认购完毕后,中移资本和人寿资产将分别占股4.4%和 1.2%。中移资本成为公司第二大股东,其为中国移动旗下的直投基金。 根据公司公告,中国移动是公司运营商业务的重要合作伙伴, 此前双方在与咪咕的内容合作、基础包/增值包推广等 IPTV/OTT 业务等方面已经紧密合作。 2018年公司的运营商收入同增 56.4%至 9.6亿元,毛利率达到62.5%左右,是公司利润的重要构成部分。而根据运营商世界网披露,中国移动的宽带用户数达到了 1.5亿左右,双方在这方面的合作前景或较大。 2)公司持续保持高内容产出能力,会员和广告业务今年稳健增长根据云合数据, 2019年 4月芒果 TV 在《密室大逃脱》、《哈哈农夫》等综艺带动下, 2019年 4月的网综前台点击达到 34亿次,相比去年同期翻了2倍以上, 流量运营数据均超出市场预期, 我们认为公司在各个细分综艺领域已经证明了自己的制作实力, 20亿的配套融资到位后有望在内容方面加大投入。而 19Q1公司的期末付费会员数达 1331万超出市场预期,我们预计全年广告和会员在多款高质量节目带动下有望实现较快增长。 投资建议: 短期公司的 20亿配套融资落地,补充资金活水;中长期公司已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖,在视频网站当中盈利能力突出。我们预计公司 2019-2021年将实现归母净利润 12.29亿元、 15.30亿元和 17.21亿元,当前市值对应PE 估值约为 37.0X、 29.7X 和 26.4X,我们维持此前 45.5元/股合理价值的判断(摊薄后对应 19年 PE 约为 39X),维持“买入” 评级。 风险提示: 广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。
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募集配套资金落地资金实力进一步夯实后利于公司版权库扩建及多屏播出平台项目建设2019年5月27日晚公司发布公告称,本次募集配套资金以非公开发行方式向中国人寿资产管理有限公司、中移资本控股有限责任公司2名符合条件的特定对象发行股票,其中中移资本归属于中国移动通信集团有限公司,中移资本控股旗下投资了科创公司优刻得5%、数字广东网络16.5%、中国互联网投资基金16.36%股份,;本次募集配套资金新增股份5725.7371万股,新增股份发行价格34.93元/股(募集资金总额20亿元),募集配套资金后股份数10.47亿股。本次募集配套资金拟用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目,本次募集配套资金之非公开发行股票募集资金到位后,公司的总资产及净资产将相应增加,公司的资金实力、抗风险能力和后续融资能力将得以提升。 中国移动全资子公司中移资本控股成为公司第二大股东2019年5月27日中移资本参与芒果超媒本次募集配套资金非公开发行股份项目,投资16亿元,占比4.37%股份,成为芒果超媒第二大股东;具有湖南广电内容资源支持的芒果超媒持有OTT\IPTV等业务全牌照,本次携手中国移动,也成为中移动实施“大连接”战略、推进“内容+流量”一体化经营的重要措施,双方有望在流量经营、家宽业务、内容运营部分与进行合作,打造互联网生态圈,共同推动媒体融合发展,长期看,未来5G领域中国移动也将是重要领跑者,本次公司牵手中移动也有望在切入5G赛道。 芒果TV牵手华为从技术、内容到运营全方位深度合作2018年12月29日,芒果TV与华为共同签署合作协议,双方将围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV产品和华为云CDN服务六大板块展开深度合作,实现三大共享,全面提升双方在各自领域的核心竞争力(华为视频会员与芒果专区采用双会员机制,首月仅3元,续费15元每月)。一方面,通过华为内容分发能力,让芒果TV精品综艺及剧集触达华为终端用户;另一方面,芒果TV所提供的精品内容扩充了华为视频内容资源库。 盈利预测和投资评级:维持买入评级继2018年年底公司牵手华为视频全方位深度后,2019年5月又引入中移动与咪咕视频形成合力,芒果TV朋友圈再扩大。从海外看,迪士尼、苹果均拟在2019年推出视频流媒体,老牌娱乐公司与新贵互联网均在卡位视频赛道,加码内容制作,国内看,华为视频与芒果TV深度合作后,中移动的咪咕视频也加入视频流媒体朋友圈。据《2019中国网络视听发展研究报告》显示,网络视频用户(含短视频)规模达7.25亿,网民使用率87.5%,BAT三大视频平台地已固化,芒果TV率先盈利,3+1格局在移动端已定,大屏客厅成为新各家争夺战场,具有IPTV、OTT牌照优势以及已在大屏端圈定用户下的公司具有先发优势。奥维互娱数据显示2018年OTT整体市场规模已超过105亿,其中,广告收入达到60亿,预计2019年OTT广告收入将突破100亿,2020年有望突破300亿,借助技术及数据打通,OTT实现与手机、PC等智能终端的连接,芒果TV有望分享其市场。 芒果超媒(原名快乐购)收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,2018年报中由于少数股东损益0.62亿元影响归母利润至8.66亿元,少数股东损益对2019年影响消除,我们预计2019-2021年归母净利润10.96亿元、14.95亿元、17.03亿元,对应最新股本10.47亿股后的PE分别为41.6倍、30.5倍、26.8倍,鉴于目前芒果TV在募集资金到位后可进一步加强内容生态建设,同时,借助华为终端及中移动的资源,均有望推动芒果TV在会员付费、广告变现等商业变现之外,其IPTV、OTT业务的商业价值仍具空间,从中长期角度看,未来2-3年视频赛道仍为媒介必争之地,芒果TV已占据融媒体头部位置,兼具商业与主流文化属性,进而维持买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名