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完美世界 传播与文化 2019-08-21 28.36 32.50 12.61% 28.71 1.23% -- 28.71 1.23% -- 详细
19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。
视觉中国 传播与文化 2019-08-21 22.84 -- -- 23.62 3.42% -- 23.62 3.42% -- 详细
公司图片主业营收上半年持平,二季度下滑15.24% 2019年上半年,公司营业收入40,214万元,同比下降16.49%,归属母公司股东净利润13,256万元,同比下降3.1%。其中,公司核心主业“视觉内容与服务”收入39,835万元,同比增长0.1%。受411事件影响,公司2019年二季度图片主业收入同比下滑15.24%。 公司四类客户占比稳定,互联网平台和媒体客户增速靓丽 2019年上半年,公司四类客户企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等的收入占比分别为37%、30%、18%、15%,受411事件影响企业客户的收入占比出现了下降。但互联网平台和媒体客户的收入占比在提升,这主要是互联网平台和媒体客户的应用场景增长带来图片需求增长。2019年上半年,公司互联网平台和媒体客户的收入增长均在30%左右。 公司直接客户数增长31%有所放缓,未来将聚焦大客户 2019年上半年,与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。而2018年上半年,公司合作客户总数同比增长48%。公司的直接客户数增长放缓,主要与二季度411事件影响有关。因此,公司的客户开拓策略发生了调整,未来公司将聚焦大客户开发,提高大客户的渗透率,保持公司业务的稳健性,减少舆论风险。展望下半年,公司将继续加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 看好公司图片行业龙头地位及正版化空间广阔,维持“强烈推荐”评级 考虑到公司聚焦大客户,客户整体增速会放缓,我们下调视觉中国2019-2021年营收分别为10.78(-4.03)亿元、13.95(-6.01)亿元、18.09亿元,同比增长9.17%、29.31%、29.75%;实现归母净利润分别为3.65(-2.17)亿元、4.78(-3.58)亿元、6.48亿元,同比增长13.72%、30.98%、35.47%;对应2019-2021年EPS分别为0.52元、0.68元、0.93元。公司图片版权龙头优势不变,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权保护不及预期,市场下行风险。
姚记扑克 传播与文化 2019-08-21 10.69 -- -- 11.18 4.58% -- 11.18 4.58% -- 详细
事件: 公司公布19年半年报,实现收入7.82亿、净利润1.41亿元,同比分别为151.99%、217.61%, EPS 为 0.35元,业绩略高于预期。 评论: 基于精准分析客户的精细化市场营销和运营体系促进游戏业务快速增长。 成蹊科技上半年实现收入 4.55亿,净利润 1.87亿,已超 18全年 1.78亿盈利水平。 成蹊一直致力于在线休闲社交游戏的研发,发行和运营, 公司团队及时收集相关运营数据并进行精准分析和比对,评价游戏运营状况并制定最佳运营策略,以此不断推出高品质游戏内容,提供切实满足用户需求的游戏功能,并及时调整市场推广工作,优化营销渠道实现精准市场投放、为运营和市场决策提供支持并创造新的收费点。 扑克业务上半年收入恢复性增长,毛利率亦有所回升。 经过两年扑克经销商的库存消化后,公司上半年扑克牌产品营收同比增长 40.62%, 同时受益于白卡纸价格的下跌,毛利率提升 0.7个百分点至 22.28%。 参股公司上海细胞治疗集团完成 C1轮融资估值为 37.75亿。上海细胞治疗集团,是一家具有细胞治疗研发中心、细胞生产中心及细胞治疗临床应用中心为一体,具有显著转化医学特征的细胞治疗工程技术公司,公司持有其 16.66%股权,2019年 1月完成 C1轮融资估值为 37.75亿。 维持“ 强烈推荐-A”。 成蹊科技基于精准分析客户的精细化市场营销和运营体系促进游戏业务快速增长, 公司上半年已现金收购成蹊剩余 46.55%股权,公司游戏业务不断做大。预计公司 19年-20年的 EPS 分别为 1.07、 1.37元,同比增长分别为 227%、 28%,对应 19年 PE、 PB 分别为 9.9、 1.9,维持“强烈推荐-A” ; 风险提示: 政策风险、 游戏业务发展低于预期
南方传媒 传播与文化 2019-08-21 8.85 -- -- 9.07 2.49% -- 9.07 2.49% -- 详细
事件: 公司上半年归母净利同比增长 52.59%, 投资与新媒体成效显著南方传媒于 2019年 8月 14日发布 2019半年报,公司 1-6月实现营业收入 26.03亿元,同比增长 14.1%,实现归母净利润 3.90亿元,同比增长 52.59%; 基本每股收益 0.44元,同比增长 51.72%。 其中长城证券投资收益 1.7亿元。 出版发行稳健, 加强渠道网络建设, 释放渠道价值潜力: 报告期内, 出版业务方面, 一般图书出版业务实现营收 1.1亿元,同比增长 12%; 教材教辅方面市场化教辅销售码洋同比增长 30%。 报告期内, 发行方面, 子公司广东新华发行集团实现营业收入 15.39亿,同比增长 19.30%,实现净利润 8808万元,同比增长 8%,主要是受益 2019年春季教材的发行,同时得益于公司不断强化渠道建设:一方面,公司加速拓展线下渠道, 截至上半年已推进 12家校园书店建设,其中建成 9家、在建 3家。 上半年公司积极开拓教育装备供应商及区域市场, 教育装备中标 4000万元并初步搭建完成覆盖全省的渠道网络服务体系。 另一方面,公司积极建设线上数字渠道平台,目前平台用户 23.7万, 辐射广东省内 21个地级市。 资本运作带来丰厚回报, 新媒体运营效果良好: 资本运作方面,公司利用上市公司融资平台,带来了丰厚的回报:报告期内公司所持长城证券股权带来收益超过 1.7亿元。 公司在媒体融合的背景下积极探索发展道路, 唤起报刊业务生机:旗下代表刊物《时代周报》报告期内微信公众号阅读量同比增长 272%;《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2% ; “时代财经”APP 商业下载量 1500万人次,在中科院《互联网周刊》 2019年上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。 未来有望带来公司业绩增量。 拥有完整产业链, 依托人口大省,发展前景可期,维持“推荐”评级: 我们维持公司 2019年-2021年归母净利润预测为 7.31、 8.09、 8.75亿元,对应 EPS 分别为 0.82/0.90/0.98元,对应 PE 分别为 10.6倍、 9.6倍、 8.9倍。 看好公司新媒体业务增长和粤港澳湾区发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示: 政策风险,技术变革风险。
新经典 传播与文化 2019-08-21 58.91 -- -- 57.78 -1.92% -- 57.78 -1.92% -- 详细
事件 新经典公布2019半年报:2019年1-6月,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长8.96%;实现扣非归母净利润为1.10亿元,同比增长13.01%;实现基本每股收益0.88元,同比增长8.64%。 简评 1、二季度业绩提速:公司2019Q1和Q2分别实现营业收入2.21和2.53亿元,同比增长5.55%和7.62%。实现归母净利润5582.4和6335.6万元,同比增长1.65%和16.33%。2019Q2公司营收环比增长14.34%,归母净利润环比增长13.49%。可以看到公司营收和归母净利润在二季度明显加速。 2、少儿品类表现亮眼:公司最核心的自有版权图书策划与发行板块2019H1实现营收3.72亿元,同比增长9.15%,营收占比78.59%,与2018H1基本持平。文学类图书在上半年实现营收2.55亿,同比增速为4.79%,增速自2018年下降后有所回升;文学品类占公司整体营收达到53.89%,仍然是公司最核心的品类。 2019H1少儿类图书实现营业收入8326万元,同比增长21.69%,成为增速最快的品类,增速比18年同期显著增加19.67个百分点;整体营收占比达17.58%。2018Q1起公司将少儿图书的发行团队开始独立运营。从2018下半年开始,独立的少儿发行团队已开始显示出成效。根据拆分,2018下半年少儿品类实现营收7905万元,同比增长20.05%。少儿品类2019上半年较2018下半年再度增长5.33%,显示出少儿品类持续增长动力。 4、投资建议:从2019上半年公司的财报来看,公司已经逐步走出2018年的平淡态势,进入增长通道。公司文学图书产品矩阵丰富,成为公司业绩的基石。少儿和社科两大赛道中取得明显进步。公司作为优质大众出版公司,我们认为公司有能力将文学图书领域积累的编辑策划、营销发行能力逐步向少儿、社科赛道复制,从而形成多个赛道共同发力。预计公司2019-2020年分别归母净利润为2.78、3.23亿元,同比分别增长15.36%和16.39%。19-20年分别实现EPS2.04、2.38元。8月16日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为27.7x和23.8x。推荐买入。 风险提示:核心图书产品持续下滑;新推出图书产品销量不及预期;图书市场持续价格战;其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。
新经典 传播与文化 2019-08-21 58.91 -- -- 57.78 -1.92% -- 57.78 -1.92% -- 详细
事件描述 公司8月17日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入47,404.35万元,较去年同期增长,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,较去年同期增长8.96%。 事件点评 经营业绩稳健,Q2增速环比回升。1)报告期内公司经营业绩稳健,Q2实现营业收入2.53亿元,YOY7.62%,,实现归母净利润6335.61万元,YOY16.33%,;业绩同比及环比增速较Q1回升。2)报告期内公司毛利率费用率维持稳定,综合毛利率为47.84%,受自有版权图书线上销售促销力度增强影响略有下降,YOY-0.37%。销售、管理、研发及财务费用率分别为10.70%、7.05%、0.35%、-0.53%,YOY0.82%、-1.01%、0.15%、-0.33%。其中销售费用随自有版权销售规模扩大相应的销售成本及物流费用相应增加。3)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为4533.81万,YOY126.02%;期末应收账款净值为1.52亿元,较期初增加,账龄均为1年内。18H1由于免税政策落地时差影响了公司销售结算和资金回落,导致公司经营现金流净额为负、应收账款激增,今年不受该影响各指标回归正常。 聚焦业务主线收入增长,分销及零售业务剥离。1)报告期内公司完成图书分销业务的剥离及Pageone85%的股权转让,能够将资金和人力更加聚焦图书策划发行业务主线发展。2)报告期内公司自有版权、非自有版权图书发行及数字图书业务收入增长态势良好,分别实现收入3.72亿、6449.29元、1016.37万元,YOY9.15%、13.78%、27.27%。3)报告期内自有版权图书新增动销品种179种,各品类收入增速均高于细分市场H1码洋增速,其中少儿类图书保持快速增长态势,实现收入8326.41万元,YOY;经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》等销量上升,并继续加强原创儿童文学市场的开拓;社科等非虚构类图书实现收入3374.96万元,YOY,推出《大英博物馆中国简史》《自由的声音》等新作;文学图书实现收入2.55亿元,YOY4.79%,《百年孤独》《解忧杂货铺》《活着》等30种畅销及长销图书销量超10万册,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》表现良好,麦家《人生海海》进入开卷6月虚构类畅销TOP10,为唯一入榜新书。4)非自有版权图书《平凡的世界》《人生》《雷雨》等经典图书销售稳中有升并推出新书阿来新作《云中记》。 投资建议: 维持盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为2.09/2.429/2.76,对应8月16日收盘价62.20元PE分别为27/23/20,维持增持评级。看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固,长销产品延续市场优势,强化原创内容覆盖,强化与国内一线作家合作及年轻作者的培养。 风险提示: 政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧版权价格上升。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 67.50 11.46% 59.00 3.75% -- 59.00 3.75% -- 详细
2019H1营收增长主要原因系核心主业即一般图书发行业务表现较好,实现销售码洋8.41亿元(YoY+10.16%),营收4.47亿元(YoY+7.81%);数字图书业务实现新突破,实现营收1016万(YoY+27.27%);图书零售业务实现营收1102万(YoY+39.79%);综合毛利率下降主要系2019H1网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度,公司的实际结算折扣有所下降;销售费用率为10.70%,同比上升0.82pct,主要系随着自有版权图书规模扩大,与之相关的销售成本、物流费用等有所增加;管理费用率为7.40%,同比下降1.15pct,主要系本期股权激励摊销费用减少;分季度看,2019Q2业绩回暖明显,单季度实现营收2.53亿元(YoY+7.7%、QoQ+14.5%),其中一般图书发行业务营收环比增长16.1%至2.40亿元,同时该业务毛利率提升2.3pct至48.6%; 文学和少儿类图书发行表现较好。其中文学类自有版权图书实现营收2.55亿元(YoY+4.79%),新书《人生海海》获得广泛关注,东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》市场表现良好,《活着》、《解忧杂货店》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册;少儿类自有版权图书表现良好,实现营收0.83亿元(YoY+21.69%),公司积极开拓原创儿童文学市场,推出《“嘭嘭嘭”》系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等作品,均获得较好的市场反馈。经典作品《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升;非自有版权经典图书《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等销售情况稳中有增; 坚持聚焦主业,剥离Pageone书店业务。公司考虑到运营线下Pageone书店需投入较高的运营成本和资金且回收期长,于报告期内决定剥离该项业务,已于2019年8月6日完成对其85%股权的转让。此举将有效减轻资金压力和整体经营风险,使公司集中优势资源发展主营业务。 投资建议:公司产品以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学和少儿两大优势品类中推出了一系列“畅销+长销”的口碑产品,并已在内容策划团队、版权库以及渠道管理等方面形成了独特的竞争优势。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.01亿元、3.62亿元,对应EPS 1.93元、2.23元、2.67元,给予公司2019年35x目标PE,对应目标价67.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:选题风险、图书被盗版风险、版权到期无法续约风险。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 64.26 6.11% 59.00 3.75% -- 59.00 3.75% -- 详细
核心观点: 公司披露 2019年中报:2019H1营收同增 6.64%至 4.74亿元,归母净利润同增 8.96%至 1.19亿元,归母扣非净利润同增 13.01%至 1.10亿元。 1)聚焦产业链核心环节,营收增速逐步回升截至目前,公司已经完全剥离图书分销业务,以 6400万元对价转让新经典书店 85%的股权。剥离低效业务后,预计公司的利润率将进一步提升。 公司的营收增速逐步由 2018Q2的-10.3%回升至 2019Q2的 7.6%,主要变化因素在于:2019H1,自有版权图书实现营收 3.72亿元,同比增长9.15%,其中 Q2出版的《人生海海》贡献的营收增量预计超过 1700万元; 非自有版权图书实现营收 0.64亿元,同比增长 13.78%,毛利率比去年同期增加 8pp,凸显公司在发行环节的竞争力。 2)持续增厚畅销书运营能力,文学图书逆市平稳增长2019H1,文学图书营收同比增长 4.79%,同期文学图书在全国零售市场的码洋增速为 0.4%(开卷信息数据);少儿图书营收同比增长 21.69%。 报告期内,新经典每月均有 9-10本图书进入开卷零售渠道畅销书排行榜 TOP30。一方面原有畅销书销量稳健,报告期内有近 30种经典文学图书的销量超过 10万册、有多种经典少儿图书的销量同比增加;另一方面,公司自 2018Q4持续增大版权采购投入、挖掘新畅销书,截至报告期末拥有 2.26亿元预付账款(主要为预付版税),比去年同期增加 1.33亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 2.80亿元/3.30亿元/3.81亿元,对应的 EPS 分别为 2.07元/股、2.44元/股、2.82元/股,2019年 8月 16日收盘价对应的 PE 分别为 27.25X、23.14X、20.04X。 采用相对估值法,我们给予公司 2019年 31倍的 PE 估值,对应的公司合理价值为 64.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
齐心集团 传播与文化 2019-08-20 11.50 -- -- 11.78 2.43% -- 11.78 2.43% -- 详细
事件: 8月 14日晚间,公司发布上半年财务报告:2019年上半年实现营业收入26.63亿元,同比增长 57.94%;实现净利润 1.40亿元,同比增长 26.43%。 点评: 业绩高速增长,现金流改善明显 报告期内,公司实现营业总收入 26.63亿元,同比增长 57.94%,实现净利润 1.40亿元,同比增长 26.43%,实现扣非净利润 1.23亿元,同比增长50.55%。公司 B2B 业务高速增长驱动,上半年收入同比增长 61.83%。视频会议业务收入同比增长 23.17%,保持平稳较快增长。随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,节约了资金占用,公司回款能力显著提升,2019年上半年实现经营性现金流净流入0.69亿元,去年同期净流出 2.66亿元。 毛利率短期有所下滑,后期规模效应将助力毛利率回升 公司毛利率为 16.66%。与上年同期比较毛利率下降了 3.66个 pct,主要原因是公司 B2B 业务毛利率较上年同期下降了 2.76个 pct。报告期内,公司B2B 业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低。随着公司 B2B 业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,公司毛利率将会逐步提升。 B2B 业务竞争力持续提升,云视频会议不断突破 B2B 业务方面,报告期内公司除在传统文具、设备、家电和耗材等品类中标以外,在 MRO 工业品等高附加值品类中也持续中标。截至目前,公司累计中标了包括 80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,业务竞争力持续提升。云视频会议业务方面,公司云视频会议与腾讯建立战略合作关系,除了不断丰富智能硬件产品线以外,还推出了教育、党建、医疗等行业解决方案。公司智慧党建项目已在山东、河北、河南等地持续落地。智慧教育方案已在福建、广东、贵州、江西等地持续落地。云视频会议向智慧党建和在线教育延伸打开未来成长空间。智慧医疗方向,公司已与贵阳爱康国宾、与汕头市中心医院展开业务合作,后续市场拓展值得期待。 投资建议:看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力。预计2019-2021年实现归母净利润 3.00、3.99、5.18亿元,看好公司业务发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2019-08-20 28.17 -- -- 29.18 3.59% -- 29.18 3.59% -- 详细
2019年上半年归母净利同增30.5%超预告上限,主要受益手游业务增长: 公司2019H1实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。公司上半年业绩增长主要系公司在19年上半年手游业务收入增长和良好的费用控制,其中游戏业务实现营业收入28.70亿元,同比增长8.06%;影视业务实现营业收入7.30亿元,较上年同比下降22.42%,主要系2018年公司转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务收入较上年同比增长32.25%。公司2019上半年毛利率68.58%,净利率27.69%、期间费用率39.92%,其中销售费用率9.42%,管理费用率8.59%,研发费用率19.48%,财务费用率2.43%。公司2019年上半年营业成本同比减少22.48%,销售费用同比减少22.79%,主要系转让院线业务及部分游戏采用授权运营模式的影响。 游戏与影视互动娱乐双核驱动,新游和剧集储备丰富,电竞生态逐渐完善: 游戏业务收入结构中,移动游戏占比持续提高,上半年移动游戏实现营业收入16.89亿元,公司手游储备包括《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等,覆盖多元品类。影视方面公司也储备多部的国庆献礼剧;电竞方面,公司布局电竞教育,并于2019年8月份在上海举办DOTA2Ti9国际赛,电竞后续可期。 将长期受益精品策略和新技术带来的业绩与估值提升,维持“推荐”评级: 公司长期坚持游戏和影视精品策略,储备丰富且与大厂持续合作,中长期将受益新品推出和新技术的不断催化。受游戏市场变化影响,较上次预测我们调整公司2019年-2021年净利分别为21.42(-1.49)亿元、24.89(-1.92)亿元、28.91亿元,对应PE分别为16.8/14.5/12.4,维持“推荐”评级。 风险提示:新技术发展低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视行业内容监管趋严等。
芒果超媒 传播与文化 2019-08-20 39.82 -- -- 42.66 7.13% -- 42.66 7.13% -- 详细
和爱奇艺业务结构的差异:如何理解芒果 TV 远高于爱奇艺的毛利率水平? 如何理解芒果会员/广告/版权分销的营收占比和增速相比爱奇艺的差异?2018年芒果 TV 会员/广告/版权分销收入分别占平台总收入的 18%/52%/31%,平台毛利率约为 35%;同期爱奇艺三块业务的占比分别为 43%/37%/9%,平台毛利率-8.6%。我们认为营收结构和毛利率差异的背后是两家公司业务结构和“内容成本投资回报率”的不同:相比爱奇艺外购剧集/综艺占总播放量的 75%以上,芒果 TV 的综艺内容占平台流量约 50%,且自制和从湖南台采购的综艺占比 90%以上,更多的自制和湖南台采购内容收获了更多的软广招商和版权分销收入,同时也实现了远高于外购综艺或外购剧集的收入转化效率,进而提升了平台的毛利率水平。 我们如何看待湖南卫视的帮助和芒果 TV 与湖南卫视之间的关系? 1.湖南卫视的支持提高了芒果 TV 的营收规模和毛利率水平:湖南卫视每年向芒果TV 低价出售 20余部综艺的版权,对芒果的业绩贡献主要体现在三点:1.扩充内容库从而提高了付费率和月活用户水平,增厚会员收入;2.芒果 TV 与湖南卫视共享20余部综艺的软广招商收入,且芒果 TV 可在网络端二次招商;3.芒果 TV 可以选择分销湖南卫视版权以获得收入。2.但若全部剔除湖南卫视贡献,芒果 TV 仍可依靠自制综艺的强大造血能力实现盈利:完全剔除湖南卫视影响后,测算芒果 TV 毛利率达 7%仍高于爱奇艺-8.6%水平。3.我们认为湖南卫视与芒果 TV 之间的关系绝不只是签到 2020年的版权合同,而是从内容、人才、管理和经营上的多方面融合。 如何看待芒果 TV 未来的增长空间? 我们看好视频平台付费率的提高驱动会员收入高增长,测算得五年会员收入空间约100亿;看好芒果 TV 平台自制能力不断加强驱动软广招商收入稳健增长,测算得五年广告收入总空间为 160亿,同时预计版权分销收入增速逐渐放缓,给予 20亿空间。芒果 TV 平台未来成长靠“会员+广告”两条腿走路,五年营收空间 280亿。 目前国内视频网站尚未实现盈利,但我们对标内容制作公司目前 20%~40%的净利率,预计自制内容能力强且兼有视频平台渠道资源的芒果 TV 稳态后至少可实现20%的平均净利率水平,同时给予 20XPE 估值,测算市值空间在 1120亿。 投资建议 我们采用两种方法给予公司估值。按 PE 估值法,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.36、15.20、18.75亿元,EPS 分别为 1.08、1.45、1.79元,公司 19~20年盈利确定性强,对应 2020年 EPS 给予 33X 估值。按分部估值法,我们预测芒果TV 平台(广告+会员+版权分销)2019~2021年营收分别为 64.0亿/84.1亿/103.4亿,给予芒果 2019年 5.5XPS估值,对应芒果 TV市值 352亿。 我们预计运营商业务 19~21年营收分别为 12亿/15亿/18亿,根据可比公司新媒股份的利润率(25%~30%左右)和 19E 估值情况(31X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务 19年利润率 25%,同时给予 19年 30X 估值,对应运营商业务市值 90亿。我们预计公司媒体零售业务19~21年营收分别为 18/18/18亿,给予 19年快乐购 1X PS 估值,快乐购价值 20亿左右。对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应 2019和 2020年的合计对赌业绩分别为 1.8亿/2亿,参考影视制作公司的平均估值水平,给予四家公司 19年 15XPE 估值,价值约 30亿。综上,给予 2019年芒果超媒 492亿市值。 作为 A 股稀缺内容平台,同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势,目前股价位于历史较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期;湖南卫视对公司支持力度不及预期
创源文化 传播与文化 2019-08-20 10.04 -- -- 10.86 8.17% -- 10.86 8.17% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营业总收入4.35亿元,同增17.37%,归母净利润0.49亿元,同增64.02%。 北美收入稳健增长,亚洲区开拓收入增速亮眼。19H1扣非后归母净利润0.41亿元,同增76.55%,非经常性损益科目主要包括政府补助及理财投资收益。19Q1/Q2收入分别为1.70/2.65亿元,YoY+18.84%/+16.44%。分产品:时尚文具/手工益智/社交情感/其他类收入分别为2.57(YoY+19.32%),0.96(YoY+13.83%)/0.61(YoY+11.76%)/0.20(YoY+29.60%)亿元;分地区:北美洲/亚洲分别实现收入3.44(YoY+13.19%)/0.51(YoY+95.71%)亿元,亚洲地区收入增速亮眼。国内为公司推广OBM产品重点基地,以线下经销商批发及电商同步进行,同时与大客户进行ODM开发合作,我们预期公司国内业务将维持高增速。 精益生产模式减耗降费,盈利能力提升明显。19H1毛利率36.52%,同增7.34pct,19Q1/Q2毛利率分别为36.37%/36.62%,分别增加7.52,7.24%pct,毛利率提升主要因为公司重点开发的精益化生产流程逐步成熟,与柔性生产线紧密衔接实现减耗降费;19H1净利率11.19%,同增3.16pct,19Q1/Q2分别为5.12%/15.10%,同增3.94%/2.75%,Q2净利率提升明显主要系管理费用率波动性下滑,叠加汇兑收益使得财务费用为负。三费情况:期间费用率23.61%,同增4.42pct,销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为7.20%/15.70%/0.70%,YoY+0.53/+2.82/1.05pct,管理费用提升主要系人员工资上调,及新设子公司费用增加所致。财务费用率提升主要因为一季度汇率影响汇兑损益。 产品专注差异化细分领域确立壁垒,快速迭代能力贸易摩擦无虞。公司多数对美销售产品按25%征税,但基于产品高速迭代、非标准差异化、渠道加价率高等特点,贸易摩擦对公司影响慎微,毛利率不降反增:1)各批次订单风格样式迭代速度不超3个月,将承担关税加征部分传导至下游能力强;2)公司客户(品牌商、零售商)作为toC的渠道,加价率在5-9倍,对加征关税敏感程度低。设计、生产能力铸造高壁垒,设计团队紧跟时尚潮流,柔性生产体系实现一周打样试制,半年全产品矩阵迭代,具备多批次个性化,高速交付的竞争护城河。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.06/1.62/2.12亿元,对应EPS为0.59/0.90/1.18元,当前股价对应PE为17.8X,11.6X,8.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济景气度下行风险。
南方传媒 传播与文化 2019-08-20 8.68 -- -- 9.07 4.49% -- 9.07 4.49% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布 2019中报:2019H1营业收入 26.03亿元(YoY+14.0%),归母净利润 3.90亿元(YoY+52.6%),扣非归母净利润 1.83亿元(YoY-17.1%) 。 图书出版发行增长稳健,数字教育稳步拓展。2019H1教材教辅实现营业收入 19.39亿元,借助人教版教材,义务教育阶段、高中教育阶段教材市场占有率再创新高;市场化教辅码洋同比增长 30%;一般图书收入 1.09亿元(YoY+11.80%); 积极推进粤教翔云数字教材应用平台建设,目前平台用户 23.7万,使用范围涵盖广东省内 21个地级市。 持 续 加 强 主 渠 道 建 设 。 旗 下 广 东 新 华 发 行 集 团 营 收 15.39亿(YoY+19.30%) ,上半年已推进 12家校园书店建设(建成 9家,在建 3家)。积极建设全省渠道网络服务体系,上半年已中标项目 4000万元,大中专业务销售量 1000万,馆配业务实现营收 2554万(YoY+27.4%)。公司将继续积极推进省内出版发行资源整合。 积极业务创新,推进媒体融合发展。 《时代周刊》全新改版,其微信公众号阅读量同增 272%。“时代财经”APP 截至 6月末 APP 下载量 1500万,注册用户 50万;《新周刊》公众号关注数达到 107.1万(YoY+57.5%,比年初+27.2%),微博公众号粉丝 1890万(比年初+130万) 。 盈利预测与评级。长城证券等上市项目为公司贡献利润弹性,预计公司2019-2021归母净利润 7.78/8.60/9.61亿元,对应 EPS 分别为 0.87/0.96/1.07元,对应 PE 分别为 10.0/9.0/8.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;业务拓展不及预期;股权投资风险;渠道整合进度的实效低于预期风险;
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 -- -- 59.00 3.75% -- 59.00 3.75% -- 详细
2019年上半年继续聚焦主业公司营收增速6.6%扣非归母净利润增速13%,2019年Q2公司营收增加7.6%归母净利润增加16.33%回暖趋势明显2019年上半年公司营业收入4.74亿元,同比增加6.64%,归母净利润1.19亿元,同比增加8.96%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比增加13.01%,经营性现金流净额0.45亿元,同比增加126%,但单季度看,2019年第二季度公司从营收增加7.6%,归母利润端增加16.33%,回暖趋势明显。 自有版权的文学与少儿毛利率50%+,2019上半年收入保持双增长;销售费用伴随自有版权图书规模增加,公司经营性现金流回正,预付版税再增加凸显后续图书销售信心2019年上半年公司自有版权图书策划与发行收入3.72亿元,同比增加9.15%,其中,文学及少儿类收入分别为2.55亿元/0.83亿元,同比增加4.79%/21.69%(2019年上半年开卷开卷显示文学、少儿码洋增速分别为-2.65%/15.59%),2019年上半年公司文学类以及少儿类收入增速均超过开卷文学类的行业增速,其中文学部分我们认为新书《人生海海》助推其收入跑赢行业增速。同时,2019上半年公司的预付账款2.26亿元,较去年同期的1.86亿元增加23%,预付版税的部分增加凸显了公司在后续图书销售部分的信心。n调结构再发展,新作品再亮剑2015至2018年公司为进一步整合公司优质资源继续提升内容创意核心业务竞争优势、增强盈利能力,公司对发展战略进行相应调整,进一步增加内容创意业务的投入,同时减少对图书分销业务的投入,2019上半年营收已企稳。在已有老书细水长流之际,公司在2018年年底增加预付版税,凸显公司对后续图书销售信心。2019年第二季度的《人生海海》热销也凸显公司内容挖掘能力以及打造“畅销与长销”精品图书作品能力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期(长生命周期产品利于潜在稳定现金流的发展),竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE分别为27倍/22倍/18倍,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》60天发行60万册助推二季度业绩,进入三季度如2019年7月李银河的《李银河说爱情》、8月常非新书《江南三部曲》以及入选日本小学教科书的《你想活出怎样的人生》为后续带来潜在增长动力,2019年中报显示预付版税持续增加,凸显公司对后续图书销售信心,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名