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芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 32.00 18.91% 27.34 3.64% -- 27.34 3.64% -- 详细
受国庆前夕Q3重点综艺和剧集排播延后影响,互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作收入增速预计有一定程度放缓。从季节周期性来看,长视频平台一年中4个季度需求最强的其实是Q3(暑期),最弱为Q2,Q4和Q1处于中间水平。而2019年内容监管较严,各长视频平台的综艺和剧集排播皆受到影响。根据我们的统计,腾讯视频、爱奇艺和芒果TV在Q3热播剧集整体前台播放量有30%至45%的下滑,而优酷下滑幅度在80%左右;爱奇艺和腾讯视频的热播综艺整体前台播放量有约20%下滑,优酷有约80%下滑,而芒果TV仍有约20%的增长。相比上半年的高增长,因公司S级重点综艺《妻子的浪漫旅行3》等延播至Q4,重点网络剧在Q3也仅上线3部,2019年Q3的收入可能增速还是有所放缓。 公司技术研发投入不断加大,并布局新业务拓展,我们预计Q3的销售费用率和研发费用率可能有一定提升。互联网娱乐内容和形式日新月异,迭代速度加快,公司在技术革新和不断拓展新业务方面也并未止步不前。芒果具备卓越的内容自制实力和完善团队体系。长期来看,公司仍具有很强的优势。 重点关注公司2019年Q4剧集和综艺储备释放,品效结合的广告营销模式预计在2019年Q4或2020年Q1有望全面铺开。在Q4,芒果TV有望上线包括《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》等约11部自制综艺,以及8部自制剧集,其中包括《鳄鱼与牙签鸟》等。2019年公司在剧集方面不断加码,也有望在2020年迎来赶超机遇,预计会在2020年与8大头部影视公司联合推出40部以上的影视剧的投资。而公司新开启的KOL带货的“大芒计划”也在稳步推进。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 42/30/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.85 0.91% -- 27.85 0.91% -- 详细
事件公司发布3Q19业绩预告,预计2019年前三季度归属净利润14.50~14.90亿元,同比增长10.09%~13.13%;归属扣非净利润13.93~14.33亿元,同比增长26.07%~29.69%。预计3Q19单季度归属净利润4.3~4.7亿元,同比变动-12.24%~-19.71%;归属扣非净利润4.2~4.6亿元,同比增长5.47%~15.51%。3Q18公司处置祖龙相关股份确认税后非经损益1.10亿元,使得同比归属净利润基数较高,而本业绩期无大额非经类投资收益。 简评 1、三季度业绩预告符合预期,受投资收益等因素影响导致同比高基数。去年同期,公司3Q18单季度投资收益3.17亿元,其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益1.10亿元,同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益(记为经常性损益),而本季度公司业绩无前述重大项目影响,使得本期归属净利润与扣非净利润均存在同比基数较高的情况。6月公司新上线新游《神雕侠侣2》,产品市场表现突出,由于该产品为公司自研自发,因此收入做递延处理,对当期业绩贡献有限。此外,2018年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队,管理费用及研发费用等相关支出也有所增加。 2、年内重点游戏市场表现亮眼,储备产品丰富产能释放值得期待。公司上半年推出重点产品《完美世界》及《神雕侠侣2》产品流水持续性表现突出,《完美世界》上线至今超半年流水逐步进入较平稳的平台期,三季度iOS畅销榜位居Top10-30位区间;《神雕侠侣2》6月上线,首月流水过2亿,9月iOS畅销榜保持在top10-30区间。在既有产品良好表现的支撑下,四季度公司计划上线《梦间集天鹅座》《我的起源》《新笑傲江湖》,2020年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,新团队储备作品及海外发行布局有望逐步进入释放期。此外,电视剧业务《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线,预计业绩期内确认相关业绩;展望Q4及2020年,影视行业有望受益行业政策边际转暖,加速库存消化及应收账款回收。 3、看好云游戏带来的中长期增长空间,头部研发商价值有望进一步提升。公司作为老牌端游厂商,游戏研发实力行业领先,在主机游戏、端游、移动游戏领域均有丰富积累,尤其在端游及主机游戏方面的差异化布局更加彰显公司研发优势。此外,公司作为Steam中国的落地方,在优质海外游戏引进以及发挥自身主机、端游优势上也将展现更大潜力,并促进提升自身平台化属性。5G应用创新周期下,云游戏提供中长期发展动力,发行及渠道端格局重构将使得优质研发商议价权进一步提升。 【投资建议】 我们维持公司2019/20年归属净利润21.5亿/23.0亿不变,当前市值对应2019/20年市盈率17.3x/16.2x,继续推荐。 【风险提示】 云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.85 0.91% -- 27.85 0.91% -- 详细
完美世界披露19年三季报业绩预告,预计实现归母净利润14.5-14.9亿元,同比增长10.09%-13.13%,扣非后净利润13.9-14.3亿元,同比增长26.07%-29.69%;对应19Q3单季度净利润为4.3-4.7亿,同比下降12.24%-19.71%,单季度扣非后净利润4.2-4.6亿元,同比增长5.47%-15.51%。 公司18Q3单季度税前投资收益3.17亿元,其中处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚1.1亿元,19Q3并无此类大额非经常损益,主营业务仍保持稳健增长,19Q3业绩范围符合预期。 三季度上线新游戏数量有限,《完美世界》代表重点手游维持良好表现主力贡献业绩。 游戏业务方面,19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3新上线手游为《神雕侠侣2》,整体考虑到由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限;端游方面,Ti9在上海举办带动《DOTA2》前期充值热度提升,由于递延确认原因,充值高峰期业绩预计在Q3有所体现。 影视业务方面,公司三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但影视业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 四季度关注腾讯发行《我的起源》,影视根据行业形势关注进度。 Q4新游戏储备上,手游包括腾讯独家发行《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、PC+主机游戏包括《TorchlightFrontiers》。影视领域,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,四季度具体根据监管形势和档期情况观察进度。 投资建议: 我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,四季度腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 29.16 5.96% -- 29.16 5.96% -- 详细
现场演艺Q3业绩增速超预期。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,现场演艺主业前三季度累计实现归母净利润约9.39~11.10亿元,同增10-30%;Q3单季归母净利润约4.29~5.22亿元,同增15-40%,较H1的13.28%的增速环比有明显提升,预计主要受丽江(估计收入增速30%+、净利增速50%+)及新项目桂林(18年8月初开业)、张家界(19年6月底开业)快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长,三亚项目估计微降,主要受高基数及旅游市场的整体影响。 花房经营稳中向好。重组后的花房集团各项业务均保持稳中向好态势,按照公司披露的备考数据推算,前三季度花房整体对业绩端的影响金额约2.66亿元,H1合计影响金额约2.4亿元,则Q3影响金额在0.26亿元左右。 投资建议:Q3剔除花房影响后业绩略超市场预期,主要受丽江、桂林等项目快速增长驱动。九寨项目已达开业条件预计将根据实际客流情况择机开业,同时20-22年将有多个新项目集中落地,并由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,进一步打开成长空间。当前市值402亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约368亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元,同增23.3%/27.71%/16.98%,对应20/21年动态估值约为27x/23x,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 29.16 5.96% -- 29.16 5.96% -- 详细
线下演艺增长良好,可比口径Q3归母净利润预期增长15-40% 2019年10月14日,公司发布三季度业绩预告,19年前三季度预计实现归母净利润12.0至13.8亿元,同比增长5%至20%,其中单三季度预计实现归母净利润4.8至5.1亿元,同比增长0%至5%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,则19年前三季度归母净利润约9.4至11.1亿元,同比增长约10%-30%,单三季度归母净利润约4.3至5.2亿元,同比增长约15-40%,根据公司19年半年报,剔除六间房影响上半年实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.3%,公司Q3演艺业务增长或有加速,我们预期主要受丽江项目的快速增长(上半年营收同比增长31%),以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3业绩有所释放驱动。 珠海项目:与珠海斗门区政府签订合作协议,拟打造珠海演艺谷项目 2019年9月30日,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,拟建设“珠海·宋城演艺谷项目”。公司拟设立全资子公司作为投资主体,项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,将规划建设大型文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500亩,投资约人民币30亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式,投资规模较大,拟打造大型旅游目的地。 存量项目有所分化,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待 公司存量项目来看,今年丽江项目表现靓丽,上半年营收同比增长31%,桂林和张家界项目爬坡良好,杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待。19年中报显示西安项目主体建设完成,进入装修阶段,上海项目三证办理完成,正在建设,西安和上海项目预期2020年上半年开业。佛山项目推进规划报建,后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面,新郑项目预期2020年建成开业。 线下主业稳健增长,演艺龙头稳健扩张,维持“买入”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.94、1.01、1.18元/股,我们预测景区业务19-20年贡献净利润分别为11和14亿元,同比分别增长26%和27%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 -- -- 27.34 3.64% -- 27.34 3.64% -- 详细
排播延后+投入增长导致单季度利润有所波动,公司业绩符合预期公司公告,前三季度归母净利润 9.5~10.2亿, 19Q3单季度实现归母净利润 1.46~2.16亿,同比下滑 9.85% ~39.01%;我们认为,单季度业绩有所波动是因为: 1) 重点综艺影视节目排播延后; 2) 为了平台长期的发展,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大; 单季度波动不改公司长期价值。 芒果平台以自制为内核,用户表现好于行业,开启逆势成长之路1)内核:公司自有内容制作人员逾 1500人,综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,在影视剧芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,自制内容向平台赋能。 2)用户:会员截止 19H1已突破 1500万,较年初增长 40%;按照 QM 数据,芒果 19年 8月 MAU 环比增长 4.13%至 1.35亿,同期爱优腾则有不同程度下降,芒果用户数据表现超行业水平新一轮招商即将开启,关注芒果招商表现1) 10月 14日,金投赏(营销大会)中, 芒果 TV 广告营销中心总经理万琳表示, 2020年优势头部综艺节目继续开发,并尝试新的模式,新的破圈层的节目持续推出;在影视剧方面,将和头部 8大影视公司推出 40部影视剧的投资;广告方面,推动平台带货效果提升,打通货品到用户传播链路。 2)芒果 TV 招商会将于 10月 31日在上海举行,各大视频网站与卫视年底招商会陆续拉开帷幕。我们认为,可从招商会中初步了解平台明年整体布局、广告主反馈(对于来年一二季度的指引性较好),保持积极关注。 投资建议芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润 11.26/14.98/18.11亿,对应 19~21年 PE 为 41/31/26x,继续予以买入评级。 风险提示: 经济周期影响广告主投放意愿,影视传媒行业监管。
中信出版 传播与文化 2019-10-17 45.90 -- -- 47.84 4.23% -- 47.84 4.23% -- 详细
一、事件概述 公司公布2019年三季报业绩预告,预计2019Q1-Q3归母净利润达到1.74-1.77亿元,同比增长20.6%-22.6%;19Q3单季度归母净利润达到0.44-0.47亿元,同比增长50.6%-61%。预计2019Q1-Q3非经常性损益对公司净利润的影响约为950万元。 二、分析与判断 核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,书店业务高速增长,净利润减亏明显 2019年Q1-Q3,公司核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。叠加18Q3本身净利润基数较低,19Q3单季度净利润增速较高。 看好未来少儿图书板块品类扩张前景,书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,书店业务转型逐渐成效 公司少儿图书板块的平台及内容优势突显,是未来公司图书出版发行业务成长性最好的板块,在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势,我们预计少儿类图书在公司的战略地位将不断提升。去年开始公司对书店业务实施的减亏措施,目前可以看到成效良好,书店业务转型开始逐渐成效。未来三年,公司将积极拓展主题店、城市生活店这两种新的中信书店业态,新增180家城市生活店,3家主题店及1家理想生活家店,未来书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,建立立体化的实体、电商、社群、数字平台等全渠道销售网络。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润2.4/2.8/3.3亿元,EPS 1.3/1.5/1.7元,对应PE 37/32/27倍,当前市值88亿。中信出版是大众图书市场的龙头企业,多领域有深远的品牌影响力,在版权储备、议价能力上竞争力强劲,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 实体书店销售码洋下降风险;知识产权保护不力带来的风险;税收政策变动风险。
中信出版 传播与文化 2019-10-17 45.90 -- -- 47.84 4.23% -- 47.84 4.23% -- 详细
事件 公司今日发布三季报业绩预告,根据预告2019年前三季度公司预计实现归母净利润1.74-1.77亿元,同比增长20.57%-22.64%;其中2019Q3公司实现归母净利润4355.9-4655.9万元,同比增长50.64%-61.01%。 简评 1、三季度业绩表现优异:2019Q2公司实现归母净利润7340.37万元,同比增长42.5%;根据业绩预告,2019Q3公司净利润增速区间为50.64%-61.01%。这一方面与2018Q3单季度较低的基数相关(2018Q3实现归母净利润2891.64万元),更重要的是公司良好的经营态势。 根据业绩预告显示,2019前三季度公司核心图书出版与发行业务保持稳步增长。经管、学术文化等泛社科领域继续保持行业领先的优势。少儿图书板块,公司继续保持快速增长。2019H1公司少儿图书实现营收1.49亿元,同比增长60.96%。我们判断三季度少儿图书仍然延续上半年的高速增长态势。 值得一提的是,从开卷信息非虚构类图书榜单来看,三季度主题出版类图书成为市场热点。在此种情况下,公司三季度仍然实现较快增长,显示公司优质内容的读者吸引力。 2、多点开花,版权资源储备丰富:2013年4月,公司出版了今年诺贝尔经济学奖得主班纳吉和迪佛洛的代表作品《贫穷的本质》的首个版本,2018年9月出版最新修订版本。在作者获得今年诺贝尔经济学奖之前,该书已经在京东网和当当网分别有17万条和1.5万条评论,具有一定读者基础。随着作者获得诺贝尔经济学奖,目前该书在各平台均处于预定状态。该书从2013年首次出版到2018年新版再到2019年获奖,从侧面反映公司优质版权储备以及丰富广泛选品带来的厚积薄发。 除此之外,今年9月公司推出知名自媒体星球研究所的地理类图书《这里是中国》。该书成为9月开卷信息非虚构类图书新书榜的第一名。在激烈竞争的少儿图书市场,9月公司出版的《小星星的大月饼》也成为开卷信息9月少儿类新书榜的第一名。 3、书店业务减亏持续,机场书店保持布局:根据业绩预告,公司前三季度书店业务营收同比增长40%以上,净利润减亏明显。根据公司公众号,9月中信出版共计新开12家机场书店,分别位于北京大兴机场、上海浦东机场和福州机场。其中,大兴机场6家,浦东机场卫星厅1家,福州机场5家。机场书店目前是线下书店中经营效率最高、触达人群最精准的业态。一线城市的机场,不仅拥有超千万的客流,同时也是公司展示产品、了解读者消费行为的重要渠道。 4、投资建议:我们坚定看好公司在国有出版社中领先的市场化机制和泛社科+少儿的多赛道布局。预计公司2019-2020年归母净利润为2.56、3.10亿元,对应EPS分别为1.34、1.63元。对应估值为33.8x和27.7x。我们认为公司在内容+渠道的全产业布局,以及国有+市场的机制优势,应当享受龙头溢价。持续坚定推荐。 风险提示:图书业务增长不及预期;书店业务减亏放慢;其他娱乐形式对阅读的冲击。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-16 27.20 35.64 23.45% 29.16 7.21% -- 29.16 7.21% -- 详细
事件:公司公布三季度业绩预告。19Q1~Q3公司归母净利12.05~13.77亿元,同比+5%~+20%;19Q3单季归母净利4.82~5.06亿元,同比+0%~+5%。若剔除六间房及其重组的影响,则19Q1~Q3公司归母净利9.39~11.10亿元,同比+10%~+30%;19Q3单季归母净利4.29~5.22亿元,同比+15%~+40%。 我们预计业绩提升主要由丽江和桂林项目增长驱动。其中我们预计杭州宋城收入3.7亿元,同比+4%;三亚项目收入1.1亿元,同比-1%;丽江项目1.3亿元,同比+26%;桂林项目收入0.45亿元,同比+200%;张家界项目预计单季度收入体量在2千万左右。我们认为丽江Q3单季保持高增长,是业绩增长的主要来源;此外桂林项目的逐步成熟及新增明月山轻资产项目的收入分成,也贡献了一部分的增量业绩。 全年不含六间房的利润有望保持高增速,线下演艺收入持续增长。我们预测19年全年公司不含六间房的归母净利为10.73亿元,同比+22.4%,其中重资产/轻资产/其他业务分别为8.81/0.97/0.95亿元,同比+16.6%/+45.8%/+78%。重资产构成中,杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目贡献利润分别为4.14/2.52/1.97/0.35/0亿元,同比+5.6%/+1.3%/+38.5%/NA/NA;从收入口径来看,预计杭州/三亚/丽江/桂林/张家界全年收入分别为9.73/4.27/3.39/1.65/0.50亿元,同比+4.0%/+0%/+27%/+287%/NA。 19年底公司将迎来项目扩张高峰期,九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业;西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营;澳洲项目预计在22年下半年落地;九寨项目已完成修复工作,正在视客流情况择机开业。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值0亿计算;我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7/14.8/17.6亿元,2019-2021年CAGR为28%,EPS分别为0.74/1.02/1.21元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为2020年公司合理市值为518亿元,对应PE为35倍,目标价35.64元。 风险提示:项目失败风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-10 26.70 32.00 18.91% 27.34 2.40% -- 27.34 2.40% -- 详细
逆水行舟,不进则退,变革创新是唯一的不变因素。运营战略、内容创意、市场嗅觉和技术革新,芒果超媒在方方面面持续“颠覆”自己。芒果TV早已不仅仅是湖南卫视的网络分发渠道。多个工作团队的协力下,如《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》、《女儿们的恋爱》等优质网综内容频出,播放量和口碑实现双丰收。芒果TV网综播放量份额从2018年的22.9%增长至2019年1至9月的36.3%。不止步于综艺,芒果TV在自制剧集的道路上也在不断发力,预计2019年第4季度和2020年即将上线约17部自制剧集。长期来看购买剧集更重要的是效率和回报,芒果TV对于用户需求的把握精准优势突出。根据我们的统计,芒果TV的电视剧平均播放水平在2019年有明显提高,网络剧更是名列前茅。而且其所购剧集的隔月留存率也处于行业中上水平,尤其是在非独播的剧集中留存优势表现更为明显。以《夜空中最闪亮的星》举例,芒果TV在播放量级不小的情况下隔月留存率也有68.3%,分别高出联播平台腾讯视频和爱奇艺36.9pct和2.7pct。 视频服务是从被动向主动的迁移,是用户全方位需求的满足,大屏端家庭需求的价值在稀缺牌照的优势下正在逐步被兑现。移动端与大屏端的平衡,也是用户个人和家庭生活的平衡,长期来看是均衡的。一方面,芒果超媒拥有省级IPTV集成播控牌照以及OTT内容服务牌照和集成服务牌照。而IPTV和OTT普及率省间差异较大,芒果超媒仍有省外拓展和下沉的空间。另一方面,2019年8月,四大视频平台的移动端女性用户占比中芒果TV居于首位,为77.1%,远超过其他三家平台。而女性角色在家庭的家电以及日常运营商套餐选择上拥有较大的话语权,抓住了女性的心不仅为芒果TV带来更强的用户粘性,也为其多渠道发展提供助力。芒果TV在30岁以下人群占比也最高(75.3%),在未来5至10年的发展历程中,年轻群体的付费能力更强,芒果TV也或将享受来自年轻群体组建新家庭带来的渠道铺设红利。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE42/31/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。 风险 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-10 26.61 -- -- 29.16 9.58% -- 29.16 9.58% -- 详细
9月30日晚,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,计划打造珠海·宋城演艺谷项目,珠海演艺谷项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,项目总占地约1500亩(以公司规划完成后,实际取得的用地为准),投资约30亿元。 演艺谷项目再下一城,宋城4.0转型持续推进。珠海演艺谷是公司继西塘项目之后规划投建的第二个演艺谷项目,项目规划建设内容包括剧院集群、国际演艺节等十大板块,是公司从塑造单一景区向打造多层次旅游目的地转型的又一次尝试。珠海演艺谷规划占地面积约为西塘项目的4.3倍,项目总投资额约为西塘项目的3倍,演艺谷内计划建设室内剧院、实景剧场、悬浮剧院等,涵盖多种剧院形式和演出形态。艾瑞咨询统计数据显示,2017年中国文旅特色小镇市场营收规模达到450亿元,预计至2021年其营收规模将达到1200亿元。演艺小镇是文旅小镇的一种重要形式,采用演艺剧目和主题乐园相结合的模式,剧目数量多能够延长游览时间,提升重游率,同时配套设置能够满足观光游览和商务休闲的多种需求,提升二次消费比例,打破客单价瓶颈。 享粤港澳大湾区发展红利,未来成长空间广阔。港珠澳大桥通车后,珠海成为内地唯一与港澳陆桥相连的城市,资源禀赋优质。2018年,珠海接待过夜游客数量2452.62万人次,同比增长7.17%。2019年2月印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》将珠海定位为珠江西岸核心城市、大湾区创新高地,珠海·宋城演艺谷选址距离港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里,区位优势明显,未来珠海演艺谷有望享受大湾区与“国家鼓励发展夜间经济”的双重政策红利,成为珠三角文旅产业新高地投资建议:六间房与花椒合并之后不再计入上市公司合并报表范围内,公司重新聚焦线下演艺主业。张家界项目已于今年6月开业,2020-2021年,西安、上海、郑州(轻资产)、西塘项目将陆续开业,公司将迎来第二轮扩张的实现阶段。市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上,现阶段公司经营模式持续领先同业,经营壁垒不断加深。考虑张家界项目开办费用及杭州项目扩建带来的运营成本增加,因此小幅下调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润14.08/15.34/18.27亿元(原盈利预测19-21年归母净利润为14.84/15.83/18.79亿元),19-21年EPS分别为0.97/1.06/1.26元/股,对应PE分别为27/25/21倍,目前公司核心景区经营情况正常,开办费用及运营成本增加带来成本端的一次性小幅波动,不影响客流长期增长趋势,因此维持“买入”评级。 风险提示:新项目开业进度不及预期;六间房与花椒合并后,投资收益部分受到互联网行业风险影响等。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-09 27.75 -- -- 29.16 5.08% -- 29.16 5.08% -- 详细
事件概述 2019年9月30日公司发布公告,以全资子公司的形式投资约人民币30亿元于珠海·宋城演艺谷。该项目占地约为1500亩,坐落于珠海市斗门镇,将规划建设一个世界级文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。 经营分析 此项目的投建,是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的4.0战略升级。创新于公司传统观光式产品,演艺谷项目及其衍生的演艺度假区,将包含24个剧院、55000个座位组成的演艺集群,覆盖几乎所有的剧院形式和演出形态,能够举办演艺节、戏剧节、音乐会、高峰论坛等系列活动,成为综合行业的休闲度假区。此次产品升级突破或将成为业绩拐点。 新项目位于斗门镇,距港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里,通车后区位优势明显;距离珠海长隆国际海洋度假区65公里(1小时车程),协同效应显著;演艺项目差异化切入珠海市场,与华侨城项目不存在明显竞争关系。背靠大湾区的区位优势和经济能力,公司借此机会南下拓展,增加华南地区项目体量,使得地域布局多样化。 投资逻辑 1)随着19-22年异地项目密集落地,新增项目贡献未来三年的业绩增量确定。2)公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间,公司现有的景区业务整体增速保持稳定。3)宋城通过异地复制和轻资产输出模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。4)新项目宋城演艺谷多行业高层次的战略升级有望打开成长点,未来提升公司业绩。 盈利预测及投资建议 19E-21E业绩为15.08/15.4/16.6亿元,其中线下景区业绩12.31/14.44/15.6亿元,增速41%/17%/8%,PE33/28/26倍,维持买入评级。 风险提示 异地扩张开业时间及市场表现不及预期;2021年前有多个项目落地工程压力较大;项目失败风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-09 27.75 -- -- 29.16 5.08% -- 29.16 5.08% -- 详细
公司9月30日晚间公告:公司拟设立全资子公司珠海宋城演艺谷有限责任公司,投资30亿元打造珠海·宋城演艺谷项目。项目选址于广东省珠海市斗门区斗门镇,总占地约为1500亩(以实际取得的用地为准),将规划建设一个世界级文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。 国信社服观点:珠海演艺谷是公司打造演艺4.0模式,支撑其长远成长的重要旗舰项目,未来前景可期:1)公司珠海演艺谷项目地处珠三角尤其粤港澳大湾区腹地,大小选址和战略地位优势突出,周边客流基础和重复消费的经济基础雄厚;2、政府支持夜间经济发展下政策利好,演艺项目外溢效应突出使其备受地方政府青睐;3)项目总投资30亿相对不低,但预计分期投入下公司自身现金流仍有支撑,且民企精打细算下未来综合投资回报仍可期待;4)最重要的,珠海项目系公司真正的4.0演艺谷模式范本,是公司顺应文化演艺消费升级趋势布局未来的重要尝试,对比国外成功经验,未来长期盈利成长可观。暂不考虑珠海项目影响,维持公司19-21年EPS0.91/0.96/1.28元,对应PE估值31/29/22倍(演艺主业EPS0.74/0.92/1.25元,估值38/30/22倍)。虽然短期估值不低,但考虑公司过往商业模式优良持续验证,未来3-5年业绩成长较有支撑,珠海项目有望打造公司全新成长模式看点,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-03 27.75 -- -- 29.16 5.08% -- 29.16 5.08% -- 详细
珠海演艺谷将建成综合的旅游目的地,会包含多种剧院和演出。项目总投资约30亿元,总占地约为1500亩。公司将通过设立全资子公司的形式进行开发。项目选址于广东省珠海市斗门区斗门镇,距港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里。演艺谷内将包括室内剧院、实景剧场、悬浮剧院、森林剧院、科技剧院、儿童剧院、走动式剧院、旋转式剧院、餐饮剧院等,涵盖了世界上几乎所有的剧院形式和演出形态,同时将举办演艺节、戏剧节、音乐会、高峰论坛等系列活动。 项目是对目前以演出为主的产品矩阵的良好补充,有望扩宽公司的成长空间。不同于以往以观光式为主的千古情产品,珠海演艺谷将建设成综合的休闲度假目的地,具有跨行业、高层次的特色,是对现有的以演出为主的旅游产品的突破和创新。项目有助于帮助公司拓展新的产品形态,开发新的盈利点,打开成长空间。此外,项目还丰富了公司在华南地区的布局,平衡公司项目的地域分布。新项目开业成熟后,亦可以直接贡献并增厚公司报表业绩。 19年底公司将迎来项目扩张高峰期,九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业;西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营;澳洲项目预计在22年下半年落地;九寨项目已完成修复工作,正在视客流情况择机开业。 看好公司长期发展,公司未来几年业绩有望快速提升。目前公司的六间房已经完成重组不再合并报表,商誉减值风险已经解除。19-21年是公司项目落地高峰期,随着大量新项目逐步落地成熟,公司的业绩有望快速提升。在旅游演艺方面,公司的产品竞争力已经是市场第一正在快速输出;另外公司也正在积极探索城市演艺、综合休闲度假体等新演艺形态的项目,成长上限将逐步打开。我们看好未来几年公司旧项目的增长及新项目的落地带来的业绩提升,及公司在经济承压时相对稳定的业绩表现。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值0亿计算;我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.8/14.9/17.5亿元,2019-2021年CAGR为27%,EPS分别为0.75/1.02/1.21元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为公司线下演艺部分20年35倍PE较为合理,对应20年线下演艺部分估值520亿元,对应20年股价35.78元。 风险提示:项目失败风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。
中信出版 传播与文化 2019-09-30 44.80 -- -- 48.48 8.21% -- 48.48 8.21% -- 详细
大众图书龙头,三十年铸就领先品牌。中信出版致力于以优质内容和创意吸引客户,成为中国具有一定规模和影响力的综合文化服务提供商。公司以出版起家,经历三十多年的发展,已具备图书相关的全产业链牌照,形成了较强的品牌认知度。2019年7月登陆创业板,开启发展新篇章。 公司业务发展经历三阶段:2000年以来,在经济全球化背景下大力布局经管类图书;2005年以来,在居民可支配收入快速增长、阅读意愿提升背景下拓展社科、文学、少儿等多品类图书;2010年以来,在移动互联网兴起、内容传播形式日趋多元化背景下,加速向知识服务与创意传播公司转型。 公司整体营收与归母净利增长态势良好,利润率有望回升。 2013年至2018年,公司营收年均复合增速达24.41%,归母净利年均复合增速达45.03%。2019年Q2公司呈现出增速回升趋势,其中Q2单季营收同比增长36.11%,归母净利同比增长42.53%。 利润率水平整体保持平稳,2015年之后毛利率略微下滑。主要由于纸张、版税等成本上升,线上折扣力度大等因素。随着纸价平稳,图书销量增加,后续批次的版税成本将平摊到每一本书上,毛利率有望回升。 紧跟时代步伐,不断扩充图书品类,在大众图书领域确立起明显的领先优势。经管类图书品牌影响力和市场占有率表现最为突出,2018年公司经管类图书在实体书店市占率为20.08%,领先第二名12.53pct;在网上书店市占率15.3%,领先第二名2.77pct。公司大力布局少儿类图书,成为近年来图书业务的重要增长点。 打造线下流量入口,中信书店已成为亚太地区最大的机场书店连锁品牌。中信书店已经进入了我国11个机场,覆盖中国近1/3航空旅客流量,超过2亿人次的优质客流。2019上半年书店转型初见成效,实现营收同比增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元。 一方面,中信书店布局的机场场景旅客与公司读者用户重合度高,成为公司优质的线下流量入口,线上线下形成协同; 另一方面,随着门店的不断拓展,公司的品牌认知度不断提升。 构筑品牌与内容壁垒,知识服务与文化消费未来可期。 作家资源丰富,优质内容获取能力强。公司成立以来,先后与全球超11000位作者建立合作关系。我们认为中信出版获取优质内容的优势主要有以下几点:(1)“中信出版”强大的品牌影响力与号召力;(2)成熟的运营体系,丰富的运作经验,精品化与畅销化的战略理念;(3)多年资源积累与集团资源加持。 以内容为核心,拓展知识服务与文化消费业务。公司已拓展了包括教育培训、少儿演出、艺术展览在内的文化增值服务业务,从传统的出版公司向知识服务与文化创意公司转型升级。目前文化增值业务营收占比较小,但拥有较大的增长潜力。2018年营收增速为36.17%,保持快速增长趋势。 未来三年,公司将在三大领域发力:(1)大力发展内容创意产业平台。(2)快速构建智慧生活服务连锁网络。(3)打造产业生态链并开展资本运营。 创新的平台模式,助力拓宽内容边界。 出版业务以人才为核心,传统业务方式往往会在品类与规模扩张方面遇到瓶颈。中信出版搭建出版人平台,内部平台上有超过30个团队,实施市场化的机制;外部平台则与有实力与特色的策划团队合作,以中信的品质要求及高标准筛选出优秀作品,再通过中信强大的品牌力、营销力、渠道触达力将作品推向市场,大大拓宽了公司的内容边界。 平台效应已逐步显现。公司以数据驱动内容集约化运营平台,形成业务流程高度集成和协同,扩大规模效益,提升内部效率。2019上半年出版新书853种,同比增长61%;出品周期、人均效能得到大幅提升。 盈利预测:我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元,同比增长20.43%、18.58%、17.19%;实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元,同比增长20.33%、19.81%、18.08%;对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名