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顾佳

招商证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业编号:S1090513030002,招商证券研发中心传媒行业高级分析师。2012年水晶球奖“传播与文化”第二名。苏州大学传播学硕士,经济学学士,曾入选中国人民大学新闻学院组织的首届新闻与传播学方法与前沿研习班,曾在国联证券担任传媒娱乐组组长,后曾在华创证券研究所担任传媒组组长。...>>

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完美世界 传播与文化 2019-11-13 29.24 -- -- 38.48 31.60% -- 38.48 31.60% -- 详细
19年前三季度扣非后归母净利润同增28.5%,主营业务表现良好。主要受益于《完美世界》手游等的优异表现。Q3单季度归母净利同比下降,主要由于去年Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,今年Q3无此类大额非经常性损益。 游戏业务:我们估计Q3单季游戏业务约贡献单季总收入的约80%~90%。手游方面,2019年前三季度公司推出手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》,其中《完美世界》手游流水贡献明显,后续项目储备丰富,19Q4《我的起源手游》值得期待。端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》等持续为公司贡献稳定收入。 影视业务:2019前三季度,公司确认了电视剧《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《老酒馆》(Q3确认)、《山月不知心底事》(Q3确认)。电视剧业务毛利率受益于《青春斗》整体估计同比有所提升。公司目前储备的电视剧项目还有:《不婚女王》、《冰糖炖雪梨》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧》等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021归母净利润分别为20.60亿、24.09亿和28.05亿元,分别对应17.9倍、15.3倍和13.2倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏项目进度、流水表现不及预期;电视剧延期及账款回收风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-13 28.66 -- -- 34.15 19.16% -- 34.15 19.16% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长19.9%,符合我们之前的预期。公司2019年前三季度实现营业收入82.32亿元,营业利润10.02亿元,归母净利9.75亿元,同比分别增长14.6%、12.4%、19.9%。其中,Q3单季度实现营业收入27.28亿元,营业利润1.77亿元,归母净利1.71亿元,分别同增24.2%、-25.3%、-28.8%。前三季度归母净利增长,主要受益于主平台芒果TV广告、运营商、会员等业务的较快增长。Q3单季归母净同比下降,主要受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响。 芒果TV在综艺方面保持行业领跑,影视剧业务也不断加码。2019Q4有《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》等多个S级重点项目和其他非S级项目播出。后续还有新IP推出,如《全职高考》、《青春合唱团》、《朋友请听好》等,公司不断创新综艺节目,系列IP未来具备良好上升趋势。根据芒果TV的招商会数据,2020年规划了39档综艺(含版权综艺)。积极加码影视剧战略布局,2020年预期有29部影视剧,精品大剧蓄势待发。 乘社交电商之风,中国移动作为二股东协同明显;前瞻性布局5G、AI、VR,打造产业互联网新功能。公司“大芒计划”意在缓解社交电商对传统内容营销的冲击,大芒计划招募了网红、KOL,目前已经部分开拍、部分立项。未来与移动的合作和大屏业务,将成为公司业务的推动力。中国移动入股芒果成为二股东,与芒果展开深度战略合作。芒果可以借助与移动的合作拓宽内容输出渠道。同时,与移动旗下的咪咕战略合作。技术创新方面的发力使得芒果持续蓄能,有望在未来的5G时代继续领航。2018年底,公司成立“创新研究院”,研究利用5G、AI、VR等创新技术为公司的内容创造新价值;与上海科技大学合作建立中国最大的VR实验室,与腾讯云签订战略合作,强化内容生产以及AI营销能力。与华为合作,就5G超高清、全景视频、大数据及人工智能等方面跨界合作、协同创新,打造产业互联网新动能。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。对应P/E估值分别为44.2倍、33.7倍和28.2倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:综艺排播延期,用户增长及付费、广告招商不及预期等。
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 108.52 -- -- 128.75 18.64%
128.75 18.64% -- 详细
事件:公司公布 2019年三季报,2019年 Q3单季度实现营收 2.81亿元,同比增长 79.81%;归母净利润 1.06亿元,同比增长 106.92%。2019年前三季度实现营收 7.29亿元,同比增长 64.71%;归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,超出之前中报时公布的业绩预告区间(50%-70%)。 ? 19Q3实现归母净利同增 106.92%,业绩持续表现亮眼超出市场预期。公司三季度营收和归母净利润实现高增长,主要因用户规模的增长、ARPU 值的提升,公司主营 IPTV、互联网电视业务收入及利润继续保持高增长。同时,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 119.1%表现较好。 ? 渗透率+ARPU 值提升+省外业务拓展,IPTV 业务仍具发展空间。公司持续强化 IPTV 业务的内容和产品运营,推动业务向精细化转型。我们认为公司 IPTV业务仍具备进一步的发展空间。一方面是截至 2019年 6月末,公司 IPTV 基础业务用户渗透率达 46.33%,渗透率呈上升趋势,预计未来公司 IPTV 业务用户数仍能保持一定增长;另一方面,公司进一步拓展 IPTV 增值业务,提升 IPTV业务运营效益,增强订购黏性并提升用户 ARPU 值。 ? 云视听系列业内领先,OTT 业务将继续受益于电视大屏升级红利。在内容产品运营方面,据勾正数据,2019年 9月,智能电视全天点播媒体使用排行(家庭),云视听·极光以 4.5%位列第一,整体来看,云视听极光稳定处于市场头部地位,云视听其他系列也有一定市场提升空间。在终端服务合作方面,公司和腾讯合作在华为荣耀智慧屏产品中提供“极光 TV”内容服务,进一步带来云视听极光未来市场增量。 ? 盈利预测与投资建议:考虑到公司三季报再次超预期,Q3单季营收利润实现高增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.54亿、4.82亿和 6.23亿,分别对应 38.9倍、28.5倍和 22.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:IPTV 业务和 OTT 业务用户增长低于预期、行业竞争风险加剧等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
18.38 18.20% -- 详细
《权力的游戏》上线推动Q3业绩高增长,精品游戏有望带来持续业绩贡献。2019Q3公司实现归母净利润2.98亿元,同比增速57.10%。主要是2019年7月,《权力的游戏》手游在国内正式上线带来了业绩增量。同时《权力的游戏》的IP知名度以及游戏画面质感都是SLG游戏中较为顶级的水平,之后也将在亚太贺欧美地区陆续上线,有望将持续贡献业绩。 “精品化”+“大IP”+“全球化”提升公司竞争力,后续游戏储备丰富。一方面,公司延续大IP和系列化,“少年”系列新作《少年三国志2》及公司首款自研二次元手游《山海镜花》(已经获得版号)已进行了多轮测试,并且反馈效果良好,有望Q4上线进一步贡献业绩,值得关注。另一方面,公司坚持精品化研发+运营,打造多平台、多品类产品矩阵,同时积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,实现研发积累。 发行可转债向子公司游族信息增资,资金活水带来业务发展新动力。公司于2019年9月23日公开发行了1150万张期限为6年的可转换公司债券,募集资金总额为人民币11.5亿元(净额为人民币11.3亿元),增资后游族信息资金实力和经营能力将得到进一步的提高,有助于公司的长远战略发展。同时,公司董事提议在年度现金股利分红的方案时适当提高现金分红力度,建议派息率由不低于10%提高为不低于30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利润11.15亿、12.90亿和15.04亿,分别对应12.5倍、10.8倍和9.3倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策趋严、新游上线时间不及预期,新品表现不及预期等。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-23 26.57 33.00 -- 32.97 24.09%
34.15 28.53% -- 详细
垂直化定位年轻女性用户,内容驱动平台成长。依靠青春正能量优质内容牵引,综艺领跑,影视剧发力增长;深耕女性消费群体,付费用户高增长拉动会员收入;内容效果广告助力芒果TV广告业务逆势高增长;大屏趋势下,芒果超媒运营商业务不断深耕;国资背景,公司的优质内容顺应当下政策环境。 行业趋势:内容优势强于渠道,“芒果模式”进入验证通道。从奈飞(Netflix)看渠道商内容转型中的困境,优质内容为取胜关键。芒果TV另辟蹊径,考虑单位优质内容的产出效果,精细耕耘重盈利。 纵深推进,生态矩阵新引擎;人才培养+开放的合作机制。产业链上下游打造一站式综合娱乐生活服务的矩阵平台,上游内容制作端-湖南卫视优质内容+芒果娱乐/芒果影视内容+天娱艺人助力,中游运营端-芒果TV招商引资+芒果互娱IP衍生+快乐购发力网红经济,下游内容输出-完成PC、移动端、IPTV/OTT多渠道融合,输送芒果系优质内容。公司技术创新升级走在行业前列,中国移动入股成为二股东,展开深度战略合作。市场化激励机制,16个综艺和20个影视制作团队打造核心竞争力;开放的合作机制,形成双生态圈。 成长空间:乘“社交电商”之风,借“粉丝经济”之力,深挖单用户价值;积极思考用户画像延伸的可能性,尤其是女性年长者;积极布局海外市场,推出国际版APP。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年营收分别为114.0亿、136.8亿和156.1亿元,同比增长18%/20%/14%;归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。通过分部估值法,公司估值587亿元,对应股价33元/股,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:视频平台用户及广告增长不及预期的风险,行业政策风险等。
完美世界 传播与文化 2019-09-17 29.65 35.70 -- 29.89 0.81%
38.48 29.78% -- 详细
移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。
中信出版 传播与文化 2019-09-09 42.00 -- -- 48.48 15.43%
55.27 31.60% -- 详细
事件: 8月 27日晚,公司公告 2019年半年度业绩报告: 2019年上半年实现营收8.96亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 1.30亿元,同比增长 13.03%,主要由于一般图书出版发行业务与书店零售业务共同推动。二季度营收同比增长36%,归母净利润同比增长 43%,呈现加速增长态势。 一般图书出版发行与书店零售业务双轮驱动,营收、归母实现加速增长。 2019H1公司营收 8.96亿元,同比增长 18.29%,二季度同比增长 36%; 19H1归母净利率 1.30亿元,同比增长 13.03%,二季度同比增长 43%,实现加速增长。主营业务一般图书出版发行与书店零售均呈现较好发展态势; 19H1主营业务毛利率 38.76%,较去年同期下降 1.88个百分点,主要由于上述二者共同作用;净利润率 13.9%,较去年同期下降 1.39个百分点。 头部产品推动业绩增长,经管、学术文化、少儿类持续发力; IP 储备+平台效应助力持续发展。 从整体来看,头部效应愈发凸显, 19H1中信出版新书头部产品占比 15%,实销前 20的品类占比 23.5%,前 50的品类占比 34.51%,前 100的品类占比 45.55%。 截止 19H1末,公司拥有 2464种优质版权储备,且具备优质版权获取和整合能力;同时以数据为驱动,业务流程高度集约,形成规模效应。 优质 IP 储备叠加平台效应,有望助力公司持续发展。 机场+写字楼+城市主题店模式初具成效,和出版发行业务形成协同效应。 2019H1,书店零售业务收入 2.13亿,同比增长 45.27%,归母净利润同比减亏 628万元,相较 2018年中信书店子公司净利润亏损 2952.84万元有所缩窄,转型初见成效。 此外,积极拓展 ToB 业务,为机构客户提供阅读服务,延伸供应链价值。书店业务具备强品牌效应和线下导流作用,可作为线下流量入口,和出版发行业务形成协同效应。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.51亿、 3.02亿和 3.53亿,分别对应 32.0倍、 26.7倍和 22.8倍市盈率,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示: 少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。
新媒股份 传播与文化 2019-09-04 93.80 -- -- 99.65 6.24%
128.75 37.26%
详细
大屏媒体的发展长期被市场忽视,但实际上随着移动互联网红利的逐步消退,IPTV/ OTT 依然拥有较高行业景气度。我们认为当下客厅大屏娱乐或是传媒互联网行业难得的亮点,而新媒股份作为全国领先的新媒体业务运营商,尽享大屏新媒体发展红利。 本报告一方面以全球化视野,审视各国 IPTV 业务发展现状,并解析美国 IPTV 发展困境,总结中国 IPTV 业务独特的发展路径,以及新媒股份未来 IPTV 业务增量空间。同时以发展的眼光看待 5G 的普及对大屏娱乐的回归以及 OTT 爆发的推动,总结新媒股份作为稀缺的牌照持有方,通过上下游的双向链接,在 IPTV 和 OTT 产业链中都占据独特地位,希望给投资者提供参考。 IPTV+OTT 打造新媒体业务运营龙头, 双轮驱动业绩高增长。 回顾新媒股份发展历程, 十年磨一剑, 打造全国领先的新媒体业务运营商, 其中 IPTV 业务立足广东, 受益于终端用户数量的大幅增长,是营收最大来源; OTT 业务联姻腾讯打造云视听极光业内领先, 未来增长潜力大。 渗透率+ARPU 提升+省外拓展, IPTV 具备发展空间。 纵观全球市场,发达国家或地区 IPTV 仍有增速。 新媒股份的 IPTV 业务本身仍具增量空间: 1) 短期看好省内用户渗透率在与三大运营商的合作进一步加深的基础上继续提高; 2)随着增值服务的拓展, 以及未来可能单价的提升, ARPU 增长将成为核心推动力; 3)省外业务拓展,打开增量空间。 OTT 业务强强合作, 公司拥有稀缺牌照优势明显。 上游联合腾讯等优质内容方,云视听系列行业领先; 下游携手华为“荣耀智慧屏”拓展市场, 5G 驱动大屏硬件定位体验升级,作为稀缺牌照方尽享行业兴起红利。 盈利预测与投资建议。 考虑公司 IPTV 业务仍具增长空间,后续随着 5G 落地推动 OTT 爆发,公司具备全牌照优势,将尽享大屏红利。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润 3.07亿、 4.16亿和 5.20亿元,分别对应 38.4倍、 28.3倍和 22.7倍市盈率。 首次覆盖,给予“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 授权变化风险、 行业竞争加剧, OTT 与 IPTV 业务用户增长不及预期、 产业政策变化及行业监管风险、 版权内容采购的产出不及预期等。
分众传媒 传播与文化 2019-08-27 5.06 -- -- 5.82 15.02%
6.39 26.28%
详细
业绩符合预期,客户结构调整值得关注。 公司营业收入上半年同比下滑19.6%,净利润同比下降 76.76%,符合前期的业绩预告。随着互联网投资热潮的冷却,分众传媒的客户结构发生了很大变化, 日用消费品客户的广告投放相对稳定持续且龙头效应比较明显,对于分众未来业绩的可持续性和可预判性有较大帮助。 另外,公司影院广告收入同比下降 17.92%,上半年观影人次的显著下降直接影响了影院广告主的广告投放意愿。 今年上半年成本增加虽然较多,但明年成本压力有望减小。 公司上半年营业成本同比增长 65.43%,其中主要原因是公司去年二季度开始大幅扩张电梯类媒体资源, 但相对于去年的快速扩张,今年上半年扩张速度明显减缓,以整固媒体资源为主。 但公司增加了对一些高风险客户的信用损失计提,未来一旦经济持续下滑,公司应收账款面临的压力仍然较大。 盈利预测与投资建议: 经济增长放缓导致公司互联网类客户投放意愿下降,同时去年公司开始的扩屏计划导致成本增加, 分众今年业绩仍然承压。 但另一方面,公司客户结构改善已经初见成效,公司布局的二三线以及海外客户增加较多, 为公司明年的收入增长提供动力。 随着公司扩屏放缓,明年的成本增加压力将大幅减少, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 21.7亿、 34.5亿和 43.6亿, 分别对应 35倍、 22倍和 17倍市盈率, 建议长期投资者可以逐步布局。 风险提示: 二三线城市广告主扩张压力、 应收账款压力、 广告行业持续低迷压力、 市场竞争激烈的压力等
完美世界 传播与文化 2019-08-21 28.36 32.50 -- 31.12 9.73%
36.96 30.32%
详细
19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。
吉比特 计算机行业 2019-08-21 266.00 -- -- 285.00 7.14%
316.62 19.03%
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1、营业收入和归母利润增长加速,期间费用率得到优化。2019H1公司归母利润增长加速。1)《问道手游》流水持续增长,多款自研新游贡献收入;2)维持90%以上高毛利,持续投入研发,提高推广效率,期间费用率得到优化。 2、坚持持续自主研发精品手游,头部产品依靠精细运营收入持续强劲。公司坚持“精品化”路线,从端游到手游,自研产品展现极长生命周期和极强盈利能力。自研游戏方面,核心游戏《问道手游》持续贡献利润。代理游戏方面,Roguelike品类表现优异,并由海外渠道发行多款其他品类产品。 3、19H1新游戏表现亮眼,游戏储备产品充足,未来收入可期。2019年1月至今,公司先后推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》等多款游戏,表现亮眼。公司目前储备有数款自研、代理产品,并有5款游戏获得版号,19年基本不受版号发放进度制约。 4、积极推进海外游戏发行业务,布局海外本地化研发子公司。19H1多款代理在境外地区发行,展现公司优秀发行资源及能力。公司当前已建立较完善的海外游戏发行体系,及积极探索海外产品研发,未来海外业务营收可期。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为9.1亿、10.5亿和11.7亿元,分别对应19.5倍、17.0倍和15.2倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:1、收入依赖单一游戏,核心产品盈利下降风险;2、新游戏流水表现不及预期风险;3、版号发放进程不及预期的风险;4、未来付费政策变化风险。
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 -- -- 12.45 15.81%
12.78 18.88%
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事件:2019年8月10日晚,宝通科技发布2019年中报:1)2019年上半年,公司实现营收营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长。2)公司2019Q2实现营收5.82亿元,同比增长4.64%,归母净利润0.79亿元,同比下滑0.39%。主要是公司通过内部组建日本运营团队以及对外投资或者绑定合作伙伴等方式,拓展日本和欧美等细分区域大市场,并于2019年2月在日本发布首款产品《遗忘之境》和3月开始在韩国上线多款游戏,市场推广费用及渠道费增加。 点评: 1、全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长,毛利率明显改善。1)收入端:2019年H1公司营收与归母净利润稳定增长,各项业务均表现稳定。2)利润端:2019H1公司毛利率为60.12%,同比增加4.22个百分点,整体费用率为42.29%,较去年同期上升,主要是拓展日本和欧美等海外市场及多款新游推广费及渠道费增加所致。 2、海外区域化游戏发行稳定增长,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。1)2019H1子公司易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。2)公司向区域化发行和全球化研运一体并重的移动网络游戏公司转型。报告期在全球约130个国家和地区发行了《King'sThrone:GameofLust》、《WarAndMagic》,成为公司新的业绩增长点。3)布局上下游产业链,寻求与优势游戏内容开发商合作。 3、调整内部管理框架,完善激励机制,推出第二期员工持股计划彰显公司信心。2019H1易幻网络调整内部管理框架,倡导以目标为导向的绩效考核文化,并同意第二期员工持股计划,计划资金总额不超过3亿元,有利于完善长效激励机制。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~2021年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应12.4倍、10.3倍和8.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。
视觉中国 传播与文化 2019-08-12 20.76 -- -- 24.65 18.74%
24.65 18.74%
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我们预计公司从 19Q3开始受 411事件的影响会逐渐减小,业绩会逐季改善,全年核心主业估计能实现正增长。 我们长期看好视觉中国作为视觉素材付费龙头的发展前景,经过 411事件后公司和行业都将进入更健康的发展轨道。 公司 19H1实现营收 4.02亿元,同比减少 16.5%; 归母净利 1.33亿元,同比减少 3.1%, 基本符合我们预期; 扣非后的净利润同比减少 2.1%至 1.31亿元。 同比下降, 主要因受到 411事件及 2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化影响。 19Q2单季实现营业收入 2.38亿元,同比下降 27%。其中,我们估计核心主业“视觉内容与服务” 收入同比下降约 15%, 19Q2实现归母净利润为 0.75亿元,同比下降-22.6%。 19H1整体毛利率为 63.1%,同比增长 2.6个百分点; Q2整体毛利率为 60.3%,同比上升 0.7个百分点,主要因低毛利率的软件信息服务和广告创意服务业务剥离。 核心主业视觉内容与服务业务的毛利率上半年基本持平( -0.99个百分点)。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长,以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。 直接签约的合作客户数同比增长 31%。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%, 分别达到 1.47亿、1.20亿、 0.72亿、 0.60亿, 同比增长分别为-9.7%、 3.5%、 -5.2%、 36.5%。 公司还将继续打造“视觉+生态”,与行业协同发展。 我们预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.34亿元、4.26亿元和 5.38亿元, 分别同比增长 3.9%、 27.6%和 26.2%, 对应 2019-21年市盈率分别为43.4倍、 34.0倍和 26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 411事件影响的恢复情况低预期, 行业竞争加剧,用户的正常拓展速度不及预期等。
中信出版 传播与文化 2019-08-12 38.34 -- -- 44.88 17.06%
55.27 44.16%
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图书出版转型下,挑战与机遇并行:一方面,传统书店盈利模式面临挑战,线上渠道销售占比日益增加,挤占线下渠道,“图书+咖啡+文创”成为书店新生态模式。另一方面,互联网数字阅读行业市场规模增长较快,有望成为新增长点,并且伴随技术革新,版权市场发展空间日益增长。同时,2018年少儿图书码洋规模同比增长13.74%,成为图书出版市场增量。未来机会主要存在于数字阅读、版权优势、少儿图书和书店新生态四大板块。 大众图书龙头再出发,以“变”应对市场转型,以“不变”保有自身核心竞争力:中信出版以优质内容为核心,以商务与知识人群为核心目标群体,凭借全牌照优势布局出版、发行、零售和数字出版多领域,匹配优质出版人才和出版策划能力,数次转型升级均大获成功。新时期,中信出版以经济管理类为核心,着重发力少儿品类图书,下游以中信书店为据点构筑品牌和流量价值。 财务状况良好:主营业务营收整体较好,近两年复合增长率29.32%;毛利率、期间费用均保持平稳;图书出版与发行业务2018年营收占比74.77%;现金流情况良好,ROE分析多数指标高于行业平均水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.51亿元、3.02亿元和3.53亿元,对应市盈率分别为30.6倍、25.5倍和21.8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。
三七互娱 计算机行业 2019-07-26 13.33 -- -- 16.06 19.85%
19.74 48.09%
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2019年游戏行业在各方面因素推动下迎来发展新阶段:一方面,从目前游戏审批发放节奏和数量来看, 游戏总量调控明显,游戏监管审核也将继续处于趋严状态,行业整体向精品化发展的趋势不变。另一方面,中国游戏企业出海的步伐加速,而且目前海外市场没有明显龙头产生,海外市场将成为游戏厂商下一阶段业务拓展的关键。在这个特殊节点下, 三七互娱国内手游市占率在 2018年进一步提升至 6.48%,有望成为除腾网以外的第三极。本篇报告我们纵向梳理三七互娱历次业务转型,解码其成功因素,同时在游戏行业发展新时期,总结其内外兼修形成的独特发展优势和方向,希望为投资者提供参考。 三七互娱历经多次转型,每一次都宣告成功实现华丽转身。 通过探寻公司从起步代理期到自研发力期再到转型新时期成功背后的因素,我们发现三七具备在市场发生结构性变化时迅速转型的能力,从而得以在各时期走在市场前列,而这种能力的形成来自于管理团队对市场的敏锐认知, 前期积累奠定转型基础,牢牢把握游戏市场结构性转型的风口。 游戏行业步入成熟期,手游迎来发展新节点。 一方面游戏市场人口红利消退,行业监管日益趋严,但海外市场空间广阔,游戏厂商加大出海布局; 另一方面,多元精品发展趋势明显,二次元、 女性向等细分品类游戏热度不断攀升,同时 IP 变现依然是主流,多品类 IP 具有深厚挖掘潜力。短期渠道竞争加剧或影响分成比例,长期来看云游戏或将带来游戏市场新变局。 当前时点,公司组织架构理清,三七内外兼修守正出奇, 正成长为游戏行业第三极。 一方面增强研发实力打造顶尖的研发团队,长线化运营巩固买量优势。以“传奇”为主打,并向多元品类延伸,进行多元化 IP 布局;另一方面延续出海的先发优势,通过渐进战略+本地化+长线运营巩固海外疆土。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 19.6亿元、 23.0亿元和 26.6亿元,对应市盈率分别为 14.5倍、 12.3倍和 10.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游上线时间及流水表现不及预期、政策变动、行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名