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顾佳

招商证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业编号:S1090513030002,招商证券研发中心传媒行业高级分析师。2012年水晶球奖“传播与文化”第二名。苏州大学传播学硕士,经济学学士,曾入选中国人民大学新闻学院组织的首届新闻与传播学方法与前沿研习班,曾在国联证券担任传媒娱乐组组长,后曾在华创证券研究所担任传媒组组长。...>>

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光线传媒 传播与文化 2024-02-05 7.82 -- -- 10.04 28.39% -- 10.04 28.39% -- 详细
公司发布23年度业绩预告,公司业绩实现扭亏为盈,预计取得归属于上市公司股东的净利润4.1-5.1亿,扣非3.82-4.82亿元,该数据为公司初步测算结果,仅供参考;同时,剔除减值准备影响后,预计确定归属于上市公司股东的净利润5.2-6.2亿元。 电影及电视剧业务实现大幅增长,主投电影《第二十条》定档大年初一。23年,公司紧紧抓住电影市场复苏的机遇,推出了11部影片定档上映,公司参与投资、发行并计入23年票房的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》(重映),总票房约为84.60亿元。24年,公司将于大年初一上映其主投、发行的电影《第二十条》,该片由张艺谋执导,雷佳音、马丽、赵丽颖等主演。同时,公司已有电影储备项目《扫黑·决不放弃》(原名《扫黑·拨云见日》)、《透明侠侣》《草木人间》《她的小梨涡》等影片,预计将于今年上映。电视剧方面,公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成、有望于年内播出;《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集也在不断打磨、顺利推进。 动画业务值得期待,《哪吒之魔童闹海》《小倩》两部重磅作品预计今年上映。报告期内,公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》已于7月14日上映,取得了3.84亿元的票房,系列电影《茶啊二中2》已进入前期策划阶段。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作,各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作,《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行;其中,《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中,预计将于24年上映。 动画电影龙头护城河坚实,AI应用及自建团队驱动生产效率提升。相比真人电影,动画电影具有生产周期长、技术要求高等特点,能够有效限制行业新进入者的数量。公司目前规划每年生产2-3部动画电影,在AI等技术的帮助下,未来有机会达到每年4-5部的生产规模。在“彩条屋”之外,公司22年新成立自有动画电影厂牌“光线动画”,主要负责开发公司历时两年梳理并构建完成的中国神话宇宙系列作品,预计从后年开始每年都有该系列作品上映,“光线动画”的首部动画电影《小倩》预计于24年上映。同时,公司在22年开始组建内部动画制作团队,将在提升内容品质的同时缩短制作周期、提高生产效率,为动画电影的制作提供强有力的保障。 23年观影需求旺盛,电影行业复苏趋势已明。23年,全国电影票房549.15亿元,同比增长83.4%,总观影人次12.99亿次,同比增长82.7%,平均票价42.2元,与22年持平,电影市场修复效果明显;国产电影票房460.15亿元,占总票房83.77%,为历史最高水平。分档期来看,春节档、五一档、端午档票房分别为中国影史第二、第三、第二,七月票房为影史最高,暑期档为中国影史第一,国庆档较去年同比增长82.39%。24年,元旦档票房15.33亿,创影史新高。 风险提示:影片上映不及预期风险、线下场景复苏不及预期风险、AI赋能电影生产不及预期的风险等
上海电影 传播与文化 2024-02-05 23.26 -- -- 35.70 53.48% -- 35.70 53.48% -- 详细
公司发布2023年度业绩预告,预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.22亿元至1.46亿元,与上年同期相比,将实现扭亏为盈。预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为0.63亿元至0.86亿元。 电影市场复苏背景下积极降本增效,助力主业快速恢复。2023年国内电影市场显著复苏,全国电影总票房达549.15亿元(含服务费),同比2022年增长83.5%,同比2021年增长16.76%;累计实现观影人次及平均票价均同比2021、2022年有所提升。公司在此背景下积极通过上海影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措,拉动票房和人次增长,带动映前广告及卖品业务增长。从业务端具体数据来看:2023年1-12月,公司直营影院累计实现票房6.32亿元(含服务费),同比2021年增长19.87%,市占率为1.17%,较2021年同期提升0.05个百分点。公司下属联和院线累计实现票房44.83亿元(含服务费),同比2021年增长23.69%,市占率为8.28%。同时,公司坚持降本增效,积极和物业方进行租金条款谈判,有效降低影院经营成本,增加经营利润,成功助力主业快速恢复,扭亏为盈。 IP开发领域推陈出新,相关产品遍地开花:公司在经典IP内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、衍生品、数字化开发等领域积极拓展。如1)游戏联动及授权方面:与游戏厂商合作开发基于经典动画IP的授权游戏,如《葫芦娃大作战》等,在微信小程序游戏端表现亮眼;2)IP内容焕新方面:控股股东上海电影(集团)有限公司以《爱情神话》《繁花》为代表的“海派盛宴计划”的启动,公司将积极参与后续一系列海派IP的整合开发。此外还有《葫芦兄弟》等短视频官方账号已陆续上线;3)公司旗下大IP开发主体上影元作为参与方之一,联合MR混合现实科技公司霍洛维兹等公司,共同打造一款全新的线上互动影视游戏《代号:新世界》,尝试戏剧游戏化。考虑到四季度全国电影票房相对三季度显著下滑,对主营业务或带来自然压力,而公司四季度预计实现归母净利润约-0.03~0.21亿元,推测IP相关业务或对业绩带来正向拉动,平滑相对淡季的业绩波动,看好后续相关业务的扩展和业绩贡献。 看好后续电影市场复苏,公司有望持续受益行业改善。通过整理2024年影片储备可见,尽管处于年初,已有部分影片官宣定档,其中不乏《沙丘2》《功夫熊猫4》等海外大片,而除了春节档定档的影片外,还有《白蛇:浮生》《传说》《射雕英雄传:侠之大者》等优质国产影片待定档,随着影视公司积极供给内容以及观众观影热情的进一步修复,院线及影视内容方均有望受益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们判断国内电影市场有望进一步复苏,公司电影放映等业务或随之获益,此外,基于拥有的大量经典IP,公司在IP开发领域潜力较大。我们预测公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿元,对应71.9/41.9/33.9倍PE,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:产品上线时间不及预期的风险、电影市场恢复不及预期的风险、IP影响力不及预期的风险等。
分众传媒 传播与文化 2024-02-05 6.20 -- -- 6.49 4.68% -- 6.49 4.68% -- 详细
公司发布公司发布2023计年度业绩预告,预计2023年归属于上市公司股东的净利润为年归属于上市公司股东的净利润为48.0~49.8亿元,较上年同期增长72.05%-78.50%。预计实现扣除非经常损益。预计实现扣除非经常损益后的净利润后的净利润43.5亿元~45.3亿元,较上年同期增长81.69%-89.20%。 四季度业绩韧性凸显,同比大幅增长。2023年四季度,公司预计实现归母净利润11.98~13.78亿元,与去年同期相比同比+81.79%~109.10%。除了广告主投放增长外,我们判断:1)公司积极降本增效,成本端的控制成效明显。 在公司整体经营保持稳定且外部环境无明显变化的情况下,我们预计媒体单屏成本将保持在相对稳定水平。2)此外,随着二季度投放需求回暖,公司的电梯电视媒体网络、电梯海报、电梯智能屏三种媒体的刊例价自2023年7月起调整,且三种媒体的刊例价涨幅均在10%,奠定下半年增长基础。 日用消费品表现突出,日用消费品表现突出,AI浪潮下选择“卖铲人”模式,静待应用井喷。1)2023年上半年,日用消费品类客户表现突出,自2017年以来占比逐年提升至上半年的57.18%。下半年以来,快消类,交通以及线下相关的行业客户继续保持上半年的良好增长态势,快消行业韧性强劲,其中增量贡献最大的子品类来自于医药保健类,饮料类、化妆品类等。2)公司积极接触AI技术,同时选择“卖铲人”模式,有望增厚远期利润。公司的营销垂类大模型有望极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力。而在公司投放的新增品类中,AI学习机品类在电梯场景增加广告宣传,公司有望通过“卖铲人”模式,受益于AI应用增长。 贯彻分红规划,积极回馈股东。公司于2023年12月发布的2024年度-2026年度股东分红回报规划中提出,在符合《公司章程》利润分配政策的基础上,公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。回顾历史数据,公司2019-2022年股利支付率分别为53.88%/41.48%/80.51%/217.41%,可见公司持续积极回馈股东,维持大额分红,2022年在实现归母净利润27.9亿元的情况下,现金分红总额高达60.7亿元。本次股东分红回报规划所规定的现金分红比例下限较高,基本奠定后续三年公司高分红基调。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们判断公司行业地位领先,未来公司有望受益于消费品等主要广告主所在行业的复苏。预估2023/2024/2025年公司归母净利润分别为49.1/56.9/64.9亿元,对应PE分别为16.6/14.3/12.6,处于历史较低水平,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。 。
学大教育 社会服务业(旅游...) 2024-01-31 45.30 -- -- 67.77 49.60% -- 67.77 49.60% -- 详细
学大教育深耕教育行业二十余载,秉持“以人为本、因材施教”的个性化教育理念,积累了丰富的教学资源和经验。“双减”政策后,公司跟随改革方向积统极寻求转型,剥离传统K9业务,保留并融合高中阶段业务,逐步发展成为个计性化教育龙头企业,预计23年公司收入及利润均有显著增长。同时,公司顺应时代浪潮,响应国家政策,新布局职业教育、数字化教育等领域,通过深厚积累吸纳人才建立领先团队,不断探索与职业院校的新合作模式,培育新的业务增长点,打造公司的第二成长曲线。 积极推进业务转型,个性化教育优势积累释放利润。公司自成立之初就专注于教育赛道,在长期的发展中拥有了先进的教育理念和优势积累。“双减”后,公司开始寻求业务转型,剥离传统K9业务并保留高中阶段业务,并积极跟随国家教育改革方向和市场需求变化,将个性化、高素质化教育融入日常教育,逐步发展为个性化教育龙头企业。23年前三季度,公司主营业务教育培训收入大幅增长,实现营收17.93亿元。同时公司成本、费用控制有效,毛利率、净利率均有较为显著的增长趋势,实现归母净利润1.17亿元,整体扭亏为盈。 行业现状:高中教育立足之本犹存,职业教育、数字化教育创造新机会。 目前,传统教育赛道政策相对稳定,鼓励素质化、个性化教育发展,限制学科类牌照发放,持牌机构数量稀少,这导致传统教育赛道供需严重失衡。 公司作为持牌“玩家”,在积极遵守国家政策的情况下仍有立足之地。同时国家对职业化教育提出了一系列支持性政策鼓励发展,数字化教育的发展也为公司的新业务发展提供了较大利好。 长期专注个性化教育,全日制教育业务快速增长。公司长期专注个性化教育,针对学生制定差异化的教育方案,并通过科技赋能将线上线下教学有机结合,使学生获得高效的学习体验。目前公司个性化教育业务板块已经涵盖了个性化一对一教育辅导、全日制学习基地等多个细分板块,拥有个性化学习中心近270所,30余所全日制培训基地,覆盖主要一、二线城市,并辐射三、四线城市,全日制教育业务取得较快增长。 顺应改革方向大力发展职业教育,第二曲线值得期待。依托多年来积累的教育行业经验和资源,公司顺应国家政策,大力布局职业教育领域,通过吸纳大批管理人才及专职教师,打造高水平人才队伍和丰富的课程体系。 同时,公司还积极探索与中高等职业院校的合作模式,提供全面的教研教学支持,满足多样化的教育需求。公司不断丰富产品线布局,培育新的业务增长点,职业教育等新业务板块有望为公司贡献第二成长曲线。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。考虑到公司传统个性化教育业务优势明显,并积极布局职业化教育使其成为第二增长曲线,我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.54/2.28/3.02亿元,预计2023-2025年EPS分别为1.26/1.87/2.47元,对应当前股价PE为36.4/24.5/18.6x,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:行业政策变化的风险、新业务具有不确定性的风险、核心管理团队变动的风险、运营成本上升
行动教育 传播与文化 2024-01-30 39.96 -- -- 45.38 13.56% -- 45.38 13.56% -- 详细
1 月 18 日,行动教育发布 2023 年年度业绩预增公告,公司 2023 年年度营业收入预计为 6.5~ 6.9 亿元,同比增长 44%~53%;归母净利润预计为 2.1~2.4亿元,同比增长 89%~116%;归母扣非净利润 2~2.2 亿元,同比增长101%~121%。 大客户战略成果显著,在手订单充裕拉动营收增长。公司主营业务为管理培训课程,受益于 23 年线下场景复苏,以及大客户战略驱动,公司在手培训和咨询业务订单量充裕,且完成度高,预计 2023 年全年营业收入为 6.5~6.9亿元,同比增长 44%~53%。自 2023 年 2 月起,公司每周开展由董事长亲自牵头的大客户战略的线上培训,以单季度为周期,每个月、每家分支机构锁定上市公司或者符合标准的大客户,通过触达约见、有效提案、过程管理积分制的严管标准步骤,有效提升大客户成交达成率。截至 2023Q3,公司已经和 149 家大客户建立了合作,平均客单价约 200 万元。 归母净利润同比大幅增长,开课及管理效率提升带动公司盈利能力增强。预计公司 2023 年实现归母净利润 2.1~2.4 亿元,同比增长 89%~116%;归母扣非净利润 2~2.2 亿元,同比增长 101%~121%,公司盈利能力增强主要是由于开课及管理效率提升,成本及费用增幅低于收入增幅。同时,公司于 2023年 7 月 1 日起提升了《浓缩 EMBA》和《校长 EMBA》的客单价,学费提价及排课率逐步恢复助力公司盈利能力增强。 品牌影响力持续提升,人才梯队建设卓有成效。公司持续深耕品牌化道路,将“行动教育=中国管理教育”的品牌印象深刻植入客户心智,持续进行产品升级和创新,以《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线,为中国中小企业的做大做强提供强有力的智力支持和知识支撑。 2023 年,公司遵循“人数×人效”的增长公式,结合业务发展需要,加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟,另一方面,通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质,通过“学、练、赛、考”、制定将才晋阶通道,整体快速提升员工的专业服务水平。 风险提示:宏观经济形势变动带来的风险、行业的市场竞争风险、关键业务人员流动风险。
南方传媒 传播与文化 2024-01-17 11.66 -- -- 15.20 30.36%
16.72 43.40% -- 详细
公司持股广东新华发行集团,且受益于广东省在校学生人数稳定性,预计发行与出版业务将保持稳定增长,我们预计 2023/2024/2025公司将实现归母净利润11.48/13.45/15.03亿元。首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 南方传媒是广东省国资出版企业领导者。公司于 2016年 2月 15日在上交所挂牌上市,是广东省级文化产业在境内主板上市的第一股。公司主营业务涵盖出版、发行、物资、印刷和报媒五大类业务,其中出版业务、发行业务收入占公司主营业务收入 80%以上,是公司营收和利润的基础。近年来,公司不断挺拔主业,出版发行业务营收稳步增长,公司出版发行业务主要包括教材、教辅和一般图书的发行业务。 营业收入和归母净利润保持稳定增长。2019至 2022年,公司营收和归母净利润均维持稳步上涨趋势,分别达到 65.25/68.97/75.98/90.55亿元,和 7.33/7.60/8.08/9.43亿元。受益于学生人数增长、业务拓展和渠道整合力度加大、新华发行集团免费教材发行代理模式转变为图书购销模式等,收入持续增长。 主阵地区位优势先行,渠道全面覆盖巩固龙头地位。公司深耕广东省市场,2022年广东省内收入占主营业务总营收超九成,毛利率高于省外 12.4pct,成为贡献公司业绩的中坚力量。广东省区位优势明显,具备规模大、素质高、在校中小学生人数多的特征,为图书消费市场提供坚实的市场基础。 出版主业改革走深走实,优质内容强化增长潜力。公司以《南方传媒大众出版专业化特色化品牌化发展三年行动计划(2021—2023)》为本,因社制宜精准施策,促进出版社专业化特色化品牌化发展,有望提升图书出版及营销水平以带动图书盈利能力及影响力提升。2023年上半年,公司进一步深化与磨铁、果麦等企业的战略合作,新世纪社与磨铁合作设立世纪星球童书出版公司,打造优质童书品牌,经济社与果麦合作出版多本图书,累计销售 46余万册。 业务数字化智能化稳步进展,“教育+”产业链接连扩容。数字教材应用平台粤教翔云 3.0服务广东省 1600多万师生,所有 180册秋季学期数字教材及其教学资源已更新到最新版本,平台服务能力持续提升。在此基础上,开发“南方 E 课堂”智慧学习平台布局课程服务、智慧作业、学练评考三条融合出版产品线,“南方智慧作业平台”,深度融合信息化应用与作业的设计、实施、管理。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司持股广东新华发行集团,且受益于广东省在校学生人数稳定性,预计发行与出版业务将保持稳定增长,我们预计 2023/2024/2025公司将实现归母净利润 11.48/13.45/15.03亿元。 风险提示:新业务风险、税收优惠政策的风险、转型升级的风险、成本风险
上海电影 传播与文化 2024-01-04 21.44 -- -- 32.46 51.40%
35.70 66.51% -- 详细
上海电影背靠上影集团和上海国资委,拥有优质的电影产业链,在电影发行放映、营销、技术服务都有较好的积累,随着下半年电影行业的持续复苏,公司的电影相关营收有望增长。同时,公司积极扩展的电影相关营收有望增长。同时,公司积极扩展IP业务,以IP授权、联名/联联动、动、IP衍生品等多种形式衍生品等多种形式挖掘价值和商业转化,有望赶上中国中国IP授权业务增长授权业务增长快车。公司积极践行快车。公司积极践行“精品内容、大IP开发、数字化转型”战略,电影战略,电影主业基本盘稳固,盘稳固,IP业务业务前景广阔。基于以上因素,首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”。投资评级。 运营稀缺国产美术运营稀缺国产美术IP,授权变现能力值得期待,授权变现能力值得期待。中国IP授权市场高速增长,2021年IP授权零售额达1374亿元,同比增长24.2%,2022年达1390亿元。上海电影积极参与IP市场布局,于2023年5月完成收购上影元。 上影元在国产IP数量、质量上领先,商业变现能力显著,成功案例包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等。公司掌握的IP版权可通过授权游戏、影视、玩具等行业企业实现IP变现。在未来,公司将探索IP与影视主业及新技术领域更紧密融合,发展方向包括IP+影视作品、IP+文旅空间、IP+AIGC+MR。 积极打造电影全产业链基础,控股公司上影集团实力雄厚。上海电影前身通过多次资产重组、影城收购,完成了在线票务平台的建立,构建了完整的电影产业链布局。公司上市后,票房一直稳居全国前四。上海电影由国有资本上影集团长期控股,股权结构稳定,并支持公司长远发展。为此公司制定并实施“精品内容、大IP开发、数字化转型”的战略。优质的电影产业链、稳定的国资控股和积极长远的战略为公司发展注入强心剂。 总票房恢复趋势明显,一二线城市反弹空间大。中国电影行业总票房自2019年641亿元高点后因新冠疫情影响下滑,2022年触底反弹。2023年疫情控制后,从票房表现来说,春节档和暑期档票房超越5年同期水平,截至11月总票房超过500亿元,同比增长79.7%,已超越2022年全年水平。从上座率来看,一二线城市整体上浮,相比早年仍有较大反弹空间。 国产电影总票房所呈现的复苏趋势有望带动上海电影收入增长。 公司三季度票房大增,主发影片荣获清明节历史片票房冠军。电影放映方面,公司旗下联和院线在上座率、观影人次和平均票价都呈现上升趋势,票房收入也因此大增。联和院线第三季度票房15.72亿元,同比增长19.78%,截至2023年Q3,公司票房达37.20亿元,同比增长104.28%,位列全国前三。电影发行方面,公司主发行电影《望道》获内地清明节历史片票房冠军,是上半年党建学习观影活动首选,未来公司也将继续参与优质电影发行工作。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”评级。评级。考虑到公司在一线城市影院市占率优势突出,IP授权业务规模快速增长,我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.40/2.40/2.97亿元,预计2023-2025年EPS分别为0.31/0.54/0.66元,对应当前股价PE为84/49/40x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险、应收款项回收及资产减值的风险、房屋租赁到期的风险
恺英网络 计算机行业 2023-11-27 9.96 -- -- 13.08 31.33%
13.08 31.33% -- 详细
我们看好公司因浙江盛和全面并表与新游上线带来的中短期业绩增长,以及由MR 游戏与 AI+游戏业务驱动的长期发展,预计公司 23-25年归母净利润分别为15.07/18.79/21.75亿元,对应当前股价市盈率分别为 18/14/12倍,维持“强烈推荐”投资评级。 传奇游戏领军人,摆脱版权纠纷重回发展正轨。公司主要业务包括手游、页游、VR 游戏的研发、运营及发行,拥有 XY 游戏发行平台、拾元立方NFT 分享交易平台,自创 IP《百工灵》、《岁时令》,战略投资国内领先VR 头显设备厂商大朋 VR,合资成立 VR 游戏研发公司臣旎网络。公司旗下上海恺英、浙江盛和两家主要全资子公司曾推出《原始传奇》《蓝月传奇》《奇迹 MU》等传奇/奇迹 IP 顶流产品。2019年后,公司逐步转让浙江 九翎股权并完成改组董事会后重回经营正轨,传奇/奇迹类产品及多款创新 类游戏表现良好,推动业绩恢复增长。目前公司董事会核心成员稳定,董 事长金锋为第一大股东,大额股权质押风险悉数出清。 经典 MMO 壁垒深厚,自研及战投工作室并举进军新品类。传奇/奇迹 IP游戏通过打怪升级的核心玩法培养用户成瘾性,玩家时间、物质投入高奠定了其长线运营基础。公司长期专注传奇/奇迹 IP 游戏,对用户习惯以及MMO 玩家最重视的数值体系理解深刻,深度绑定产业链上游拥有长期 IP授权,口碑良好老玩家积累众多,共同构成了其在经典 MMO 领域的深厚竞争壁垒。公司近年来着力布局 ARPG、卡牌/放置/休闲类、对战类等非MMO 创新品类产品矩阵,新品上线排期紧凑,23Q4及 24年拟上线《山海浮梦录》《归隐山居图》《妖怪正传 2》《斗罗大陆:诛邪传说》《代号: 盗墓》等新产品,叠加 23H2上线的多款产品流水表现优异,公司中期业绩增长值得期待。 AI+MR 游戏属性稀缺,卡位蓝海赛道迎接爆发前夜。随着苹果首款 MR 头显设备 Vision Pro 发布,MR 硬件市场有望迎来加速迭代,游戏作为 MR 内容市场最主要组成的部分势必率先受益。公司于 2022年初成立了 VR 游戏团队,首款动作竞技类 VR 游戏正在研发中。公司与知名 VR 游戏厂商幻世科技合资成立臣旎网络,公司长期持有乐相科技(大朋 VR)股份,其产品在全球 AR/VR 头显市场市占率约为 1.7%,位列世界第 4、国内厂商第 2,极富市场竞争力。子公司上海恺英与复旦大学合作研究 AIGC+游戏与AINPC 相关技术,有望充分受益 AI 技术带来的开放世界游戏产品力提升。 新游集中上线驱动业绩高增,收购盛和全年利润增厚可期。公司 2021、2022年营收、归母净利润同比大幅增长,毛利率稳中有升且费用率控制合理,应收账款情况改善显著。公司 5月拟以自有资金 5.7亿元收购控股子公司浙江盛和 29%股权,现已实现全资控股。按 23H1业绩推算浙江盛和全年利润10-12亿,预计收购完成后将为公司 2023年贡献 1.7-2.0亿元利润增量。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计,公司 2023-2025年营业收入分别为46.49/56.26/64.50亿元,同比增速分别为 24.8%/21.0%/14.6%;归母净利润分别为 15.07/18.79/21.75亿元,同比增速分别为 47.0%/24.6%/15.8%,对应当前股价市盈率分别为 18/14/12倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:新产类取消、推迟上线的风险;新老产品流水下滑的风险;行业竞争风险;VR、AI+游戏技术发展低于预期风险;商誉减值风险
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-16 7.18 -- -- 7.15 -0.42%
11.11 54.74%
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公司发布2019年报及一季度预告:2019年实现营业收入27.27亿元,同比减少3.97%;归母净利1.20亿元,归母扣非净利7345万元,相比去年同期扭亏为盈。 受疫情影响,2020Q1实现归母净亏损3500-4000万元,去年同期净利润5908万元。2019年公司主动调整玩具业务品类结构,婴童用品业务全年收入同比增长超过20%,新媒体发行及授权业务稳定。公司业务架构体系调整、人才激励政策、组织运营优化等多项变革已经获得显著成效,盈利能力持续提升。 动漫IP内容生命力旺盛,内容生命力旺盛,重点布局短视频领域。2019年《超级飞侠7》播出首月全网点播量突破5亿,全系列全网播放量超过300亿,9月推出全新IP动画《机灵宠物车》,2020年《贝肯熊金牌特工》《萌鸡小队》影片计划上线。有妖气2019年共签约、上线新作品9部,现共有近200部签约作品。新媒体业务蓬勃发展,全年首发上线10部新片,轮播推荐超过570次以上,触达6家主流视频平台、40家OTT/IPTV平台、15家流媒体/短视频平台。公司2020年重点布局直播短视频领域,打造IP私域流量,提升IP影响力。 玩具业务爆款战略初见成效,婴童用品营收利润贡献显著。玩具业务主动调整品类结构,原潮流品类占比下调,爆款玩具“酷变车队”全渠道销量超过300万只,销售额超3000万元。渠道结构不断拓展,便利渠道合作超过8000家(新增6000家),海外玩具销售覆盖共47个国家/地区。婴童业务2018年完成babytrend派驻管理团队对接,全年收入同比增长超过20%,利润同比增长超过50%。产品线持续丰富,2019年完成了婴童手推车、安全座椅系列的9大新品完成开发及6款上市。 游戏新品延期上线,主题商业模式清晰。2019年重点运营《水浒Q传》,《纯白魔女》受版号影响延后至19H2发行,营收低于预期。两款《镇魂街》手游开发中,预期在2020年末至2021年初上线。主题商业方面,“奥飞欢乐世界”国内新开直营3家,加盟5家,截至19年末全国共17家门店。2019年共举办4场嘉年华项目,超过40次主题策展,打造体验式消费经济。与重庆欢乐谷携手打造中国首个超级飞侠实景室外主题乐园,预计2020年底落成。 投资建议及盈利预测。作为国漫产业链龙头,公司坐拥9大原创动漫IP,迎来玩具、影视、实景娱乐等多方位全面变现,2020年重点布局直播短视频领域,有望提升IP影响力及直播带货能力。基于2019年报,我们预计2020/21/22年营收分别为29.10/32.54/35.86亿元,同比增长7%/12%/10%,归母净利分别为1.41/1.91/2.32亿元,同比增长17%/36%/22%,基于公司在动漫领域的核心竞争力,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:风险提示:疫情持续影响;IP产品表现不及预期;商誉减值风险。
宝通科技 计算机行业 2020-04-01 17.96 21.18 38.52% 21.53 18.17%
27.49 53.06%
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多年的经验积累,易幻网络在海外游戏市场具备先发优势,投资成立海南高图及成都聚获,“研运一体”助力进军欧美、日本等市场。近年公司在业务规划、组织架构和团队激励上不断调整,海外市场从港澳台、东南亚和韩国向日本、欧美大市场突破,并逐步通过内部自建研发团队和外部投资团队补齐内容获取,保障产品多元化和持续供应,实现由原来的单一区域化发行升级为区域化发行和全球研运一体双驱动。 与国内VR头部公司哈视奇签订合作协议,积极探索VR在游戏及工业上的应用。公司早于2016年便看好未来VR技术在游戏产业上的应用,投资了VR头部公司哈视奇。哈视奇现为国内少数可以开发3A级VR大作的公司,已发行10余款优秀VR、AR游戏作品,其中《罗布泊丧尸》在Viveport上面获得付费榜第一名,《奇幻滑雪》在Viveport获得过付费榜第一名,在Steam上面获得过首页推荐和热销榜第一名;在ToB端,也已经完成了多个VR商业项目和行业应用。 拟公开发行可转债募资扩产能,获国家科学进步二等奖受肯定。截止2019Q3,公司运输带产能利用率超过100%,在手订单超过9亿元,在保有原客户的情况下成功开拓了RIOTINTOGROUP和兖矿东华重工等重要客户。 我们认为,随着公司“自研一体”进度加快带动海外市场版图扩张,输送带产能提升带来销量增长,公司将进一步在双主业上同时保持增长。预计公司2019~2021年归母净利分别为3.07亿、3.85亿、4.80亿,分别对应PE为23.0倍、18.4倍、14.7倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:游戏收入主要来自境外市场的风险;汇率波动的风险;新游戏上市进度及表现不及预期;商誉减值的风险;宏观经济增速放缓的风险。
三七互娱 计算机行业 2020-03-20 32.34 -- -- 37.62 15.40%
42.66 31.91%
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3月18日下午,三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会。会上,三七互娱正式公开旗下首款云游戏《永恒纪元》的详细信息,并宣布游戏将于3月31日上线运营。 联手华为探索5G云游戏,首款云游戏《永恒纪元》即将上线,研发实力再次体现。《永恒纪元》云版本将作为其首款云游戏于3月31日上线运营。《永恒纪元》云游戏版本是基于华为云鲲鹏云服务进行开发,具备免下载、零更新、高品质、低门槛等特点,免去玩家下载更新耗时以及安装包体不断扩大的烦恼,同时大幅降低精品游戏的硬件门槛。从华为与三七正式签约合作到游戏上线运营耗时不足三个月,三七互娱部分已上线和在研游戏的云版本已在制作当中,预计年内将推出更多的自研云游戏。三七互娱在研发领域深厚的功底再次体现。我们认为三七互娱凭借多年在游戏研发上所积累的技术与经验,结合华为在5G技术上的行业领先技术和领导地位,将共同推动5G时代下云游戏行业的快速成长。 云游戏发展进程加速带来行业变局,优质游戏CP厂商将受益于云游发展。云游戏正在进入发展快车道,有望成为5G时代第一个爆款应用。云游戏通过云计算减少玩家下载安装游戏的烦恼,降低对电脑硬件及网络更新的需求。同时,玩家在云游戏平台上可以随意畅玩所有游戏,会增加玩家游戏时间和游戏品类,高品质游戏将更容易触达用户。同时,云游戏打破渠道和发行的垄断,对于三七互娱等具有优质精品游戏研发实力的CP厂商,也同样是一个较大的利好。 较早以投资方式系统性布局VR领域渐显成效,前期VR投资在5G时代将进收获期。三七较早通过投资Archiact和天舍,拥有在国内外两个市场以及重度、轻核两种类型的领先VR游戏团队,VR领域系统性布局渐显成效。未来三七互娱以游戏主业以及流量运营优势为核心,并结合在VR领域的已有布局,为所投公司赋能并形成战略协同,前期VR投资布局在5G时代将进收获期。 盈利预测与投资建议:根据公司快报,2019年实现归母净利21.44亿,对应32.0倍市盈率,我们预计公司20-21年实现归母净利27.51亿、32.15亿,分别对应25.0倍和21.4倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云游戏技术发展不及预期、游戏产品上线时间和表现不及预期等。
新媒股份 传播与文化 2020-03-16 144.00 -- -- 177.98 23.60%
195.29 35.62%
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“硬核”5G+4K 战略联盟形成,强强联手助推超高清音视频产业。新媒拥有全国首个4K 直播频道的省级IPTV 分平台,沃音乐具有强大音视频内容生产和聚合能力,4K 花园具备全方位视频拍摄、DIT 支持,以及后期剪辑、包装、特效等制作生产能力。此次合作,新媒股份、沃音乐、4K 花园将充分发挥各方优势,携手共建5G 音视频内容产业联盟。一方面,将共建高品质音视频内容创作平台,打造覆盖高品质全流程端到端的内容创作和内容应用生态体系。另一方面,将建立5G超高清音视频实验室,打造5G+4K 超高清音视频直播平台,挖掘超高清直播市场。 率先布局超高清内容,合作推进5G+4K 落地赋能智慧家庭生态升级。公司始终聚焦4K 产业领域,目前已上线全国首个IPTV 4K 精品专区,积极引进优质4k 节目等内容版权,并打造出全国首个4K 云服务平台。此次战略合作,新媒将进一步升级超高清音视频内容生态,与合作伙伴共建智慧家庭生态,将5G+4K 超高清技术广泛应用到影视娱乐、体育赛事、电竞游戏、智慧家庭中。 紧围绕“智慧家庭”IPTV 稳步推进,OTT 云视听系列竞争优势明显,家庭场景服务产品类别进一步拓展。2019年,新媒股份在IPTV 业务上持续强化内容和产品运营,深耕垂直领域,基础业务用户规模和ARPU 提升明显。未来,通过加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,推动业务向精细化转型,拓展省外业务,ARPU 和用户规模有望进一步增长。同时,新媒股份的OTT 云视听系列竞争优势明显,云视听系列APP 日活规模均处于业内领先地位。并且公司不断积极拓展合作伙伴,打造智屏应用多元矩阵。 盈利预测与投资建议:公司2019预计实现归母净利3.87亿,对应51.2倍市盈率,我们预计公司20-21年实现归母净利5.36亿、7.05亿,分别对应37.0倍和28.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:监管政策变动风险、用户拓展不及预期、业务拓展不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2020-03-04 28.00 -- -- 27.80 -0.71%
27.80 -0.71%
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追本溯源,网吧龙头稳健成长,优势积累奠基新发展。顺网科技深耕网吧娱乐场景多年,通过内生外延,以游戏行业为主要切入点成为我国领先的互动娱乐平台。在十多年的发展历程中不断追求变革,从网吧行业衍生到游戏运营,将线上业务结合线下,从软件服务商到云计算提供商,每一次转身都体现出公司对战略方向的精准把控和迅速的执行能力。 依托边缘计算打造云服务,巨头竞争中有望率先突围。云计算的数据处理方式在应用中通常采用集中式与边缘式两种方式。顺网科技依托网吧场景,数据上云入局云计算服务,并从存储上云发展到算力上云,受疫情影响免费推出“云网咖服务”加速云业务布局推进。同时,我们对标国内外主要大厂云服务布局,顺网科技以边缘计算差异化布局优势集中。 全娱乐产业链构造,云业务将成为核心驱动力。目前网吧业务深入网吧场景实现营销变现;游戏业务以91Y为核心平台,同时云游戏布局带来新机遇;展会业务依托ChinaJoy,打通线上线下泛娱乐平台;网络安全业务持续布局,向云安全领域渗透转型。未来云业务将成为发展核心引擎。 盈利预测与投资建议。根据公司业绩快报,19年实现归母净利0.82亿,我们预计公司2020-2021年实现归母净利5.17和5.82亿,分别对应36.7和32.7倍市盈率。顺网着力发展“顺网云”,5G产业链中有望扮演重要角色,后续云业务发力带来业绩弹性值得期待,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:网吧用户流失的风险、云业务落地拓展不及预期风险、前期研发投入以及科技创新风险、竞争加剧、核心人员流失风险等。
姚记科技 传播与文化 2020-02-06 40.10 -- -- 45.32 13.02%
45.32 13.02%
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三款核心产品,齐头并进,流水收入节节高。公司目前有三款游戏产品,分别是鱼丸游戏平台(类似QQ游戏大厅,内有10款游戏,有捕鱼、麻将、斗地主,13年上线成立。目前月活百万级,月流水千万级,用户平均在线时长30分钟左右),姚记捕鱼(单品App ,吴孟达代言,18年初上线,月流水千万级),和小美斗地主(单品App,2018年初立项,19年测试期,今年IOS正式上线,和头条合作,模式主要适合广告变现;春节期间在下载霸榜十天左右,两大平台含安卓和IOS日活超过百万)。游戏将成为公司未来主要看点,预计贡献全年90%以上利润。 主业稳健,“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50亿副,主要由姚记、万盛达、三A等六家龙头企业生产。姚记产能近7亿副,是国内最大的扑克牌生产企业。格局相对稳定,经销商对提价接受力强。我们认为市场集中度会持续提升,随着新市场的开拓,产品升级单价提升,公司会继续做大传统扑克牌主业,同时有望通过扑克第55张牌为公司游戏或其他业务做导流宣传,作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩依然稳健。 整合上下游资源,未来将深耕休闲竞技类游戏。扑克业务是很好线下导流渠道,通过线下扑克二维码,导流到棋牌类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技,在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入,努力提升付费率和ARPPU值,未来会试水新的休闲游戏,同时入股在海外BINGO类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技,积极探索国内外市场,深耕休闲竞技类游戏。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上,经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏,有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略,预计公司19-21年净利润分别为4.1、6.2、7.0亿元,同比增长分别为215%、51%、14%,当前股价对应20年PE为25x,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:扑克牌销量持续下行;移动游戏监管政策重大变化。
完美世界 传播与文化 2020-02-04 45.00 -- -- 57.89 28.64%
57.89 28.64%
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受影视业务存货减值影响,2019全年整体业绩下滑;若不考虑存货减值的相关影响,归母净利为18亿-19.5亿元,同增5.5%~14.3%。预告2019年归母净利同比下降9.15%~15.01%至14.5亿~15.5亿元。公司对影视业务的部分商誉和存货计提了减值。其中,存货计提跌价准备3.5亿-4亿元;商誉计提减值准备3.5亿-3.8亿元(主要为2017年收购的天津同心影视,形成商誉6.98亿元),但有业绩补偿协议,通过非经补偿,对业绩没有重大影响。 游戏业务净利大增35%~40%,表现亮眼,2020年有望持续较快增长。公司游戏业务估计2019年实现净利润18.5亿元-19.2亿元,同增35.22%-40.33%。2019年陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品手游,首月流水均过亿。其中《完美世界》手游于19年3月上线,首月约8亿流水,前30天接近10亿,目前月流水近2亿,估计2020年该款的月流水在1-2亿元,其2019全年估计约35亿流水。19年11月新上的《我的起源》首月1.5-2亿流水;12月新上的《新笑傲江湖》首月估计约4亿流水,确认收入递延,收入贡献从2020年开始。同时,公司的端游《DOTA2》及《CS:GO》保持良好态势,电竞业务稳步增长。2020年1月刚上线了《梦间集:天鹅座》,2020年预计还将上线:手游-《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《神魔大陆》等;主机+端游-《非常英雄2》、《TorchilightFrontiers》、《MagicLegends》等。 影视内生业务受整体环境影响同比下滑,2020年有望迎来触底回暖。2019年公司影视业绩预亏3亿-3.6亿元,若加回存货跌价准备,影视业务利润估计在-0.1亿~1亿元,同比明显下滑(2018年影视业务业绩约4亿元)。19Q4主要确认了《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》两部剧。20Q1有望确认电视剧项目:《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等,2020年的其他储备项目有:《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》等; 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为15.1亿元、22.6亿元和26.6亿元,同比增长-11%/50%/18%;对应P/E估值分别为40.6倍、27.1倍和23.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:影视业绩不及预期、新游戏上线时间和流水表现不及预期、存货和商誉减值风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名