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中文传媒 传播与文化 2017-07-03 23.50 -- -- 23.50 0.00% -- 23.50 0.00% -- 详细
智明星通和腾讯合作,根据智明星通自主研发的移动游戏ClashofKings游戏引擎,由腾讯旗下天美工作室研发的移动网络游戏《乱世王者》预计将于7月上线。 投资要点: 《乱世王者》是腾讯首款战争策略类手游,根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争ClashofKings》授权游戏引擎,由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发,值得关注。 《列王的纷争》是中文传媒旗下智明星通的主力产品,于14年下半年在海外上线,在全球主要国家均取得了较好的市场反响,在美国、日本、欧盟等高度成熟的游戏市场进入了排行榜的前列,成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,根据APPANNIE2017年5月的报告,《列王的纷争》在GooglePlay上全球游戏排名第十。 《乱世王者》作为腾讯首度进军SLG手游市场的探索者,腾讯给予比较高的关注,由《王者荣耀》《天天爱消除》《天天酷跑》的研发团队天美工作室研发,SLG作为策略游戏,对战斗平衡性、可玩性、随机性、社交性有更高要求,生命周期也较长。该款游戏预计7月上线,中文传媒有望获得该款游戏一定比例的流水分成。 《全面战争》预计今年三季度或四季度在海外全面推广,大IP有保障。 16年3月中文传媒公告智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR?:KING’SRETURN(《全面战争:王者归来》)IP进行游戏开发,交易金额900万美元,能够和公司自有产品COK相互配合,稳固占领战争类SLG游戏细分市场。 现有游戏流水稳定,新游戏流水逐步提升。 目前公司的主力游戏仍是《列王的纷争》(COK),2016年月平均流水超过
中文传媒 传播与文化 2017-06-29 23.64 29.75 35.84% 23.77 0.55% -- 23.77 0.55% -- 详细
游戏业务:营销费用继续下降,业绩有望持续释放。新游戏接力,有望带来向上弹性。智明星通重要利润来源: Total War:900万美元从世嘉欧洲购买的IP,游戏有望在下半年进行推广,或接力COK 成为又一经典之作; 《乱世王者》:授权腾讯开发的游戏,腾讯首款战争类SLG 游戏,由打造出《王者荣耀》的天美工作室群研发,优秀的研发加强大的渠道将成为未来流水保证; COK:月流水稳定在3亿左右,营销费用持续下降,业绩持续释放; 其他: (1)COQ:3000万+月流水,3月底进入中国市场,仍有提升空间; (2)MR;3000万+月流水,进入业绩释放期; (3)AOWE:月流水接近2000万,情况稳定,净利率高。 IP 与投资战略稳步推进,从“海外版网易”走向“海外版腾讯”。 公司储备IP,进行长线布局。在竞争日趋激烈、流量成本高涨的形势下,IP 游戏更容易成为胜者。公司联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。 研运一体为本,打造手游出海平台。公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋,布局与腾讯类似 ,通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。 团队:军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。 其他看点: (1)《乱世王者》即将于七月公测,流水可能超预期; (2)中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。 (3)国企改革未来有望取得进展。 (4)在手现金超50亿,在资金趋紧的形势下,财务成本、并购重组等方面更具优势。 (5)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为125.94亿元、141.56亿元、155.03亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%; 实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;根据公司历史平均估值及所处行业平均估值综合分析,给予整体25.9倍估值,目标价29.75亿元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险;
中文传媒 传播与文化 2017-06-22 22.74 23.00 5.02% 24.08 5.89%
24.08 5.89% -- 详细
1.腾讯首款自研SLG游戏《乱世王者》即将正式上线,具备较高市场预期。 研发方:腾讯天美工作室,是天美工作室继《王者荣耀》之后,时隔近2年的又一款大作。 发行方:腾讯,将利用腾讯自身微信、手Q平台进行大力推广。 类型:SLG,是腾讯首款自研SLG产品。 IP:三国引擎:cocos2d-x。 我们判断,由于腾讯游戏一贯的“全品类”战略,在SLG产品短期缺失的情况下,《乱世王者》或得到大力推广,我们判断,峰值有望突破2亿流水。 2.公司全资子公司智明星通提供引擎,参与分成。 智明星通是全球领先的SLG厂商,超级爆款《COK》,2016年实现月平均流水超过3.5亿元,月活跃用户超过1250万。智明星通与腾讯天美工作室的合作,体现了智明星通强大的研发实力。 3.公司老产品利润释放,新产品动作频繁,空间巨大,具备长期增长潜质。 《COK》:公司拳头产品《COK》一季度实现月均2.73亿流水,同比下滑28%。但随着流水进入稳定期,营销费用大幅下降,一季度智明星通营销费用1.61亿,同比下滑76%。我们判断,SLG产品生命周期极长,未来营销费用将持续保持低位,流水或长期保持稳定。 《TotalWar》:是使用《TotalWar》(《全面战争》)IP研发的SLG手游,已在海外部分地区上线,目前处于数据调整期,未来有望借助《TotalWar》强大IP影响力与智明星通强大SLG研发能力实现爆款。 《COD》:采用动视暴雪《COD》IP研发的SLG手游,动视暴雪与智明星通5:5分成。目前处于研发阶段,我们判断,《COD》的超级IP影响力与智明星通强大SLG研发能力相结合,有望成为另一爆款。 4.投资建议: 我们测算,公司2017传统出版业务利润8.2亿,智明星通利润8.1亿(已扣除管理层激励),总利润利润可达16.3亿。 预计公司2017-2018年归母净利润分别为16.33/19.32亿元,对应EPS分别为1.18/1.40元,对应PE19/16倍,维持“强烈推荐”。
中文传媒 传播与文化 2017-06-20 22.34 27.36 24.93% 24.08 7.79%
24.08 7.79% -- 详细
“传统+游戏”全年稳健增长确定性强,智明星通业绩持续提升。根据公司季报和季度经营数据公告,公司2017年Q1实现营收29.21亿元(同比-8.12%),实现归母净利4.73亿元(+24.13%)。其中公司互联网游戏业务营收为10.66亿元(同比-16.4%),推广营销费用1.62亿元(同比-75.8%),营销推广费用率下降至15%。因而Q1公司出现营收略有下滑而归母净利实现稳健增长。从Q2来看,传统业务维持稳定增长,智明星通仍以老产品为主,流水稳定,新产品尚未进入大力推广期,我们判断营销推广费用率相较Q1波动不大,公司H1依旧维持净利稳健增长的局面,Q3之后重点关注新产品上线、推广带来的边际改善。 智明星通现有核心产品维持稳健增长,我们判断COK今年月均流水有望稳定在3亿。智明星通的核心产品COK上线已经接近3年时间,产品进入成熟期,根据公司经营数据公告,COKQ1月均流水体量小幅下滑至2.7亿,随着后续广告投放常规化,我们判断COK今年月均流水有望稳定在3亿左右,单月推广费用有望稳定在0.6~1亿区间,净利率同比提升。参考海外市场的SLG策略类游戏生命周期普遍在3年以上,我们对COK未来1~3年的利润释放持乐观态度。此外公司老产品AOWE\MR\AOK\COQ等流水仍维持在千万级别,“爆款+精品产品矩阵”结构依旧稳定。 游戏业务后续两大看点:与腾讯合作SLG、新产品推广。看点1:子公司智明星通2016年4月与腾讯签订合作协议,约定针对COK游戏引擎再开发和制作一款SLG移动网络游戏。目前该合作产品--《乱世王者》,已开启预约(官网显示已有100万人预约),预计近期正式上线,该产品是腾讯首款SLG类游戏,由腾讯打造出《王者荣耀》的天美工作室群进行联合研发,腾讯独家代理发行,我们判断该产品爆款概率大,智明星通分成获取纯利润;看点2:公司另一款核心SLG产品Tota War已于2016年底上线,参考COK上线后9个月才进入美榜TOP10,TotalWar作为世嘉公司的知名IP,全球影响力强,随着后续营销推广的不断上量,我们判断该产品流水将呈持续上升态势,有望接棒COK成为下一个爆款产品。 传统业务增长稳定,国企改革催化不断,公司有望持续受益。公司上市以来的年均复合增速维持在22%~24%之间,传统出版发行主业基础夯实,每年维持10%左右的增长,为公司提供稳健现金流;2016年公司削减贸易和印刷业务体量,继续排除风险因素,传统业务结构良好。截止Q1公司账上拥有现金及等价物51亿元,未来进行业务布局的弹药储备充足。另外随着国企改革主线的深化,作为江西省唯一一家文化传媒类上市公司,未来有望在股权激励、相关政策优惠等方面持续受益,“传统+新业态”双轮驱动。 盈利预测:保守估计公司传统业务增速,看好智明星通后续产品表现。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.40元和1.86元。再参考同行业中可比公司2017年PE均值29倍,我们给予公司2017年24倍估值,对应目标价27.36元。维持买入评级。 风险提示:手游产品表现不及预期,激励缺失人才流失,海外市场拓展不达预期。
中文传媒 传播与文化 2017-06-09 20.38 28.34 29.41% 24.08 18.16%
24.08 18.16% -- 详细
概述:中文传媒股价5月以来经历一轮调整,最高跌幅近10%,而从四月下旬开始完美世界、三七互娱等游戏股涨幅超30%,公司属于优质的滞涨标的。作为手游出海龙头,基本面稳健,2017年PE对应目前股价预测仅17.85倍,处于近五年的低位,拥有较强的安全性。公司游戏新品推广在即,有望带来向上的动力与弹性。 游戏业务:新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点: (1)TotalWar:我们预计该游戏有望在六月底进行推广,或接力COK成为又一经典之作,表现值得期待; (2)《乱世王者》:授权腾讯开发的游戏,作为腾讯首款战争类SLG游戏,《乱世王者》由打造出《王者荣耀》的天美工作室群研发,优秀的研发加强大的渠道将成为未来流水保证; (3)COK:流水稳定在3亿左右,营销费用持续下降,业绩持续释放; (4)COQ:有较高提升空间,目前已进入中国市场; (5)《使命召唤》:与动视暴雪联合开发,公司IP化战略持续推进。 出版发行业务:营收稳健增长,纸价上涨影响有限。出版受纸价上涨影响一季度毛利率下降不足3个百分点,公司纸张是招标制,因此后续纸价变动不会有进一步影响,且纸张在图书成本占比相对较低。 团队:军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心,一季度管理费用同比增长123.41%,我们推断与新的激励机制相关。 其他看点: (1)监管趋严,投资者更加注重基本面分析的形势下,作为业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。 (2)TotalWar、《乱世王者》流水未来可能超预期。 (3)国企改革未来有望取得进展。 (4)在手现金超50亿,在资金趋紧的形势下,财务成本、并购重组等方面更具优势。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.20亿元、150.62亿元、161.80亿元,同比增长7.39%、9.79%、7.42%;实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元,同比增长21.59%、17.39%、12.46%,对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元,目标价28.5元。维持买入评级。
中文传媒 传播与文化 2017-05-03 21.47 25.99 18.68% 21.69 0.46%
24.08 12.16% -- 详细
COK进入成熟期,关注移动出海大趋势下公司新游表现。公司营业收入同比略降,归母净利润同比上升,主要系COK进入成熟期,公司降低其营销及推广费用。17年第一季度,COK充值流水共计8.89亿,相比16年同期下降3.13亿,月均付费用户数、ARPPU值分别为37.31万、731.5元,整体保持稳定,COK进入成熟期,公司相应降低营销及推广费用5.08亿。智明星通是国内海外发行商龙头,每年重点推出1-2款精品游戏,目前智明星通与海外CP巨头战略合作,拿下世嘉欧洲旗下《全面战争:王者归来》及动视暴雪旗下《使命召唤》IP授权(资料来源:公司公告),受益于移动出海大趋势,期待智明星通新游表现。 出版及发行业务保持稳健,有力支撑公司业绩。公司出版及发行业务业内领先,旗下多家出版社排名同类型前十(二十一世纪出版社、江西美术出版社、百花洲文艺出版社等),发行业务总体经济规模综合评价全国第5,经济效益全国第3(资料来源:公司公告)。2017年第一季度,公司出版及发行业务分别实现营业收入6.89亿、8.73亿,分别同比增长8.82%、1.12%,毛利率分别为22.86%、35.95%,整体上稳中有升,盈利水平稳定,有力支撑公司全年业绩。 顺应国企改革趋势,未来新业态布局值得期待。公司顺应政策推动趋势,积极推进国企改革,已成功通过外延并购(智明星通)布局新业态,业务结构优化,同时公司完善激励机制,绑定管理团队及业务骨干,充分调动员工积极性。在国企改革不断深化的过程中,公司有望进一步优化业务结构、推进新业态布局。 投资建议:我们预计公司17/18/19年的净利润分别为16.50亿、19.80亿、21.78亿,对应每股收益分别为1.20元、1.44元、1.58元。参考同类可比公司给予17年20X-25X估值,对应6个月目标价26.14元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、海外游戏市场竞争恶化等风险。
中文传媒 传播与文化 2017-05-01 21.21 28.34 29.41% 21.93 2.81%
24.08 13.53% -- 详细
事件:中文传媒发布2017年第一季度报告,公司实现营业收入29.21亿元,同比减少8.12%;实现归母净利润4.73亿元,同比增长24.13%。 传统主业营收稳定,王牌游戏进入流水相对稳定业绩持续释放阶段。公司营收略微下滑,主要由于游戏业务流水下降,其中出版业务营收同比增长8.82%,发行业务营收同比增长1.12%,游戏业务营收同比下降16.4%。COK2017年Q1月均流水仅2.73亿元,主要由于春节假期影响,根据草根调研,COK在1月和3月保持3亿左右流水,2月由于春节假期的影响,游戏未进行相应的推广与投入,2月流水下降较多。我们认为COK进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段,2月的情形属于特殊情况,不影响后续表现。 游戏业务一季度贡献净利预计大幅增长,出版业务或受纸价上涨影响。 2016年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27亿元,我们根据公开数据测算,预测游戏业务净利润约8000万左右,传统业务约3亿左右。 2017年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08亿元,若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3亿,我们考虑整体较高的财务费用,保守预测2017年Q1游戏业务净利润为2亿,同比增长有望在150%以上,则传统业务同比下滑,一季度经营数据中出版业务毛利率下降2.84%,我们认为由于纸价上涨造成传统业务净利润同比下滑的假设较为合理。 “后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心,管理费用高增或与此有关。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。一季度公司管理费用同比增长123.41%,我们推断与新的激励机制相关,公司活力将进一步释放。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点:(1)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线,游戏有望在二季度进行推广,或成为COK后的又一经典之作,表现值得期待;(2)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(3)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润;(5)与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.20亿元、150.62亿元、161.80亿元,同比增长7.39%、9.79%、7.42%;实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元,同比增长21.59%、17.39%、12.46%,对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元,目标价28.5元。我们认为在监管趋严,投资者更加注重基本面分析的形势下,业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险;
中文传媒 传播与文化 2017-04-28 21.17 -- -- 21.93 3.01%
24.08 13.75% -- 详细
事件:公司公布2017年一季报,2017年Q1实现营收29.2亿元,同比减少8.12%;实现归母净利润4.73亿元,同比增长24.13%;扣非归母净利润4.62亿,同比增长22.48%。 投资要点: 2017Q1归母净利润同比增长24.13%,符合我们预期。根据前期披露的经营数据,2017Q1营收同比下降的主要原因是智明星通游戏业务营收10.66亿元,较去年同期下降2.1亿元,同比降幅16.4%。净利润同比上升24.13%的原因是游戏业务推广费用较去年降低5.08亿。2017Q1经营性现金流量净额为负3.00亿元,去年同期为正2982万元。主要是因为春季教辅教材回款周期变化,公司期末应收账款19.26亿元,较去年年末的12.59亿增长52.97%,造成2017年一季度经营性现金流为负,不会对公司长期经营产生影响。 COK 进入成熟期,销售费用率由23.48%降至8.42%,预计月流水维持2.8亿-3亿左右。智明星通《列王的纷争》(COK)进入成熟期,公司大幅削减推广投入,一季度销售费用2.46亿元,同比去年7.46亿元下降67.0%,营销费用率8.42%,较去年同期23.48%减少15.06%,其中游戏业务推广营销费用推广费用1.62亿元,较去年同期6.70亿元减少75.9%。原出版主业营销费用0.84亿元,同比增长10.5%。根据AppAnnie 4月25日数据,COK 在19个国家IOS 畅销榜排名前10,62个国家Google Play 畅销榜排名前10,与年初数据基本相当,仍高于IGG 的《王国纪元》等同类型产品。预计公司后续将会根据用户数及流水变动调整运营策略,保持COK 长期生命力,预计COK 月流水能维持2.8亿-3亿左右。 智明星通加大游戏研发投入及高绩效团队激励,管理费用率由6.8%上升至16.6%。2017Q1公司管理费用4.86亿元,同比增长123%,管理费用率16.6%,较去年同期6.8%上升9.8%。我们判断管理费用增长与游戏研发人员激励增加相关,也符合游戏行业项目制规律,对业绩较好团队强化激励。对赌期结束后,智明星通核心管理团队与上市公司签订4年规划方案,一季度多款新游处于研发调试阶段,未来与顶级游戏厂商合作开发超级IP 作品,投资孵化及发行MMO、二次元等新游戏类型,拓展产品线储备,预计二季度新游戏会陆续上线。 原出版主业稳健发展,布局教育及物联网新业态形成“三足鼎立”格局。根据公司前期披露的经营数据,2017Q1出版及发行业务收入分别为6.89/8.73亿元,同比增长8.82%/1.10%。未来利用上市公司投融资平台及省内外渠道资源,持续强化物联网及互联网教育等新业务布局,实现出版发行、游戏(智明星通)、新业态“三足鼎立”格局。 维持盈利预测和“增持”评级。公司出版板块稳健增长,未来关注智明星通新游戏研运的超预期机会。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为19/15/13倍。我们持续看好智明星通国际化研运团队产品突破,出版集团旗下教育、物联网等新业态升级,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-04-28 21.17 -- -- 21.93 3.01%
24.08 13.75% -- 详细
事件:公司公布2017年一季度报告,实现营业收入29.21亿元,同比减少8.12%,实现归属于母公司股东的净利润4.73亿元,较上年同期增长24.13%。 投资要点: 游戏流水步入稳定期,推广费用降低推动业绩释放:一季度中文传媒实现营业收入29.21亿元,同比减少8.12%,主要是因为《COK:列王的纷争》已步入成熟期,流水较过去有所下降。但根据AppAnnie3月报告,《COK》位列全球GooglePlay收入排行榜第9位,在多国GooglePlay畅销榜单排名前列,游戏热度依旧。一季度实现归母净利润4.73亿元,在营业收入同比下降的情况下,仍同比增长24.13%,主要源于《COK》迈入成熟期后整体推广费用的大幅下降有效地推动了业绩释放。 持续打磨追求长期创收,新产品的上线有望带来业绩增量:智明星通作为公司业绩的重要加速器,一直以来定位于打磨长期创收的产品。参考SuperCell的《COC》、IGG的《城堡争霸》等,面向全球的SLG产品本身的长周期特性非常明显,公司的明星产品《COK》本身的社交模块极为出色,对于增强用户粘性作用明显,我们看好公司长期创收能力,随着产品进入稳定期,推广费用下降所带来的的利润目前已足够支撑公司研发费用的增长,智明星通进入良性循环。同时智明星通向世嘉购买了TOTALWAR《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,并代理全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》等,这些均是未来值得期待的产品线,随着新游戏产品的到位,现有产品的继续维稳,有望实现业绩叠加效应。 传统主业“蓄水”能力强,全方位布局科技新业态:传统的出版发行业务仍为公司收入利润的重要支撑,同时公司积极布局科技新业态,未来看好公司利用主业的深厚积累实现协同,在解决出版发行行业痛点的前提下,抢占出版行业物联网建设制高点。同时互联网+教育方面,在建设智慧课堂互动教学平台与建造线下培训综合体上迈出坚实一步。 投资建议:我们认为随着《列王的纷争》产品迈入成熟期,推广费用的下降促进利润释放,同时足够支撑研发开支的上升,整体步入良性循环,智明星通作为公司业绩加速器的体现将进一步加强。另外,公司依靠传统主业的“蓄水”能力与深厚积累,全方位布局科技新业态,在出版发行的物联网建设与互联网+教育上均有望实现突破。我们预计公司2017/2018年EPS分别为1.21元、1.54元,对应当前股价PE为18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新游戏产品推广不及预期,全球游戏行业竞争加剧,新业态业务的进展不及预期。
中文传媒 传播与文化 2017-04-21 21.08 -- -- 21.93 3.44%
24.08 14.23%
详细
公司公布2017 年一季度主要经营数据,出版/发行业务收入增速8.82%/1.12%,游戏业务收入下降16.4%但利润率提升,符合我们的预期。预告2017Q1 出版业务实现营收6.89 亿元,同比增长8.82%,毛利率22.86%,较去年同期下滑2.84%。2017Q1 发行业务实现营收8.73亿元,同比增长1.1%。智明星通游戏业务实现收入10.66 亿元,同比下降16.4%;毛利率62.8%,较去年同期上升0.3%。公司出版业务平稳增长,游戏业务收入下滑但利润率大幅提升,符合我们对于公司2017 年业绩的预期。 游戏营销推广费用同比下降5.08 亿,预计利润率由12.5%提升至20%以上。《列王的纷争》(COK)2017Q1 月活跃用户数914.93 万,较去年同期下滑46.5%,较去年四季度上升9.1%;月充值流水2.73 亿元,较去年同期下滑27.7%,较去年四季度下滑10.8%。2017Q1 游戏营销推广费用1.62 亿元,较去年同期6.70 亿元下滑75.9%。营销费用占收入比重从去年同期的52.5%下降至15.2%。预计智明星通销售净利率将从2016 年的12.5%提升至20%以上,COK 平稳运营期仍有利润超预期释放空间。 智明星通业绩对赌期后管理团队保持稳定,围绕超级IP 和二次元等新游戏类型布局。2016年末业绩对赌期结束后,智明星通和上市公司达成四年合作规划,保障核心管理团队稳定性。公司已与动视暴雪合作研发运营《使命召唤》手游,未来将持续开发超级IP 作品,同时对外投资并发行MMO、二次元等新游戏类型,拓展产品线储备。按照COK 充值流水估算,2017 年一季度COK 占智明星通总收入比重从2016 年的85%以上下降至不足80%。未来老牌产品持续长线运营,新游戏多元开发存在爆发潜质。 原出版主业转型加速,布局教育及物联网新业态形成“三足鼎立”格局。公司出版及发行板块持续稳健增长,印刷、物资贸易等利润下滑业务逐步削减规模,未来利用上市公司投融资平台及省内外渠道资源,持续强化物联网及互联网教育等新业务布局,实现主营业务“三足鼎立”格局。2016 年公司原主业板块计提了1.6 亿资产减值准备,资产质量改善,降低传统业务经营风险。 维持盈利预测和“增持”评级。公司出版板块稳健增长、游戏板块利润率提升符合我们的预期,未来关注智明星通新游戏研运的超预期机会。我们维持2017-19 年盈利预测,预计公司2017-19 年营业收入132.0 亿/140.8 亿/150.6 亿,归母净利润15.65 亿/19.61 亿/23.25 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元,对应PE 分别为18/15/12 倍。我们持续坚定看好公司主业转型升级和智明星通国际化研运能力,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-04-20 20.96 28.34 29.41% 21.93 4.03%
24.08 14.89%
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事件:中文传媒发布一季度经营数据,出版业务实现营收6.33亿元,同比增长8.82%;发行业务实现营收8.63亿元,同比增长1.12%;游戏业务实现营收10.66亿元,同比下降16.4%,成本同比下降17.15%,推广营销费用仅1.62亿元,同比大幅下降75.86. 传统主业稳定,盈利结构持续优化。公司传统主业稳中有升,出版与发行营收均实现正增长,毛利率与去年同期基本持平,出版从25.70%略微下降至22.86%,发行从35.10%略微上升至35.95%. 游戏业务营销费用率大幅下降,一季度有望实现大幅增长。 2016年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27亿元,我们根据公开数据测算,预测游戏业务净利润约8000万左右,传统业务约3亿左右。 2017年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08亿元,若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3亿,我们保守预测2017年Q1游戏业务净利润为2亿,若传统保持不变,中文传媒整体净利润有望达5亿。 2017年Q1,智明星通净利润同比增长有望在150%以上,中文传媒整体净利润同比增长有望达30%。 COK流水下滑,主要由于春节假期影响。COK2017年Q1月均流水仅2.73亿元,根据草根调研,COK在1月保持3亿流水,2月由于春节假期的游戏,游戏未进行相应的推广与投入,2月流水下降较多,3月又恢复到3亿左右的流水。我们认为COK进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段,2月的情形属于特殊情况,不影响后续表现。 “后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心,打造“精品游戏+研运平台+投资业务”业态格局。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。目前智明星通核心管理团队稳定且充满信心,公司未来有望不断完善IP储备,我们预测每年将推出2-3款精品游戏,利润持续释放。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点:(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(3)Total War:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润;(5)与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.18亿元、150.62亿元、161.80亿元,同比增长7.39%、9.79%、7.42%;实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元,同比增长21.59%、17.39%、15.30%,对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元,目标价28.5元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2017-04-06 22.26 -- -- 22.92 2.37%
24.08 8.18%
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1、2016年报业绩增长22.44%,智明星通表现亮眼。 公司2016年实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%,主要得益于智明星通实现收入47.38亿元,同比增长51.65%;实现归属于上市公司股东的净利润12.95亿元,同比增长22.44%,主要原因在于智明星通为首的新业态增长迅速以及大力压缩贸易规模,贸易板块2016年实现收入降至22.31亿元,较上年同比下降25.88%;收入权重降为 20%以下,公司主业结构更趋合理。 2、智明星通携手COK进入巅峰期,储备经典IP继续瞄准劲爆的明星级产品。 智明星通是稀缺性的互联网平台型公司,坚持游戏研发与发行于一体,手游产品《COK 列王的纷争》平均月流水约为 3.5亿元左右,月活跃量 1250万左右,盈利释放的弹性较大;自主研发及发行的新游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》均已上线,处在稳定上升期;同时发挥发行平台作用,抓好代理业务,代理的全球首款卡牌策略网游《MR 魔法英雄》。公司向世嘉欧洲购买了经典 IP《全面战争:王者归来》目前已经处在优化+测试中,影游联动、IP 开发及社群化管理提上日程,加大对外合作或有更多惊喜。此外动视暴雪将《使命召唤》的版权授权给智明星通,双方将基于此款 IP 联合开发运营一款手机游戏产品。智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成,双方的分成比例为渠道后流水的 50%。本次合作为智明星通带来重量级IP储备以及优质游戏研发资源。 3、渠道创新,融合发展,新业态发力有望提升估值。 公司是江西省唯一的大型文化传媒企业,本地资源基础雄厚,在国家鼓励传统媒体与新媒体融合的大背景下,正为打造互联网化、国际化、品牌化的大型文化集团旗舰阔步前行。公司以智明星通为首的新业态板块增长迅速,未来随着新业态收入及盈利占比不断提高,有望提升公司整体估值。 盈利预测及投资建议:我们预计17年公司EPS为1.16元,目前对于PE为19.2倍,鉴于旗下互联网平台智明星通迎来鼎盛时期,公司发展的动力充足,储备经典IP继续瞄准劲爆的明星级产,维持强烈推荐! 风险因素:1、公司新游戏推出时间低于预期;2、行业竞争加剧。
中文传媒 传播与文化 2017-03-28 22.58 30.32 38.45% 22.92 0.92%
23.28 3.10%
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公司总体业绩实现稳健增长,智明星通超137.7%完成业绩对赌: 中文传媒2016年实现营收127.8亿元,同比增长10.1%;归属于上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长22.4%;扣非后净利润同比增长23.8%至12.7亿元(计提了8,932万的超额业绩奖励)。其中智明星通归母净利润扣除补计智明星通管理层超额奖励后对公司净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%(智明星通16年备考净利润实现5.97亿元,同比增长81.4%;其他主业归母净利润对公司净贡献7.92亿元,比上年同期7.35亿元增长7.76%(扣非后同比增长9.24%)。 主业优化业务结构,稳步在物联网、在线教育等“创新驱动、融合发展” 出版业务-加快推进转型升级,“10+N”工程成效显著:2016年实现25.2亿元,同比增长5.9%,增速放缓明显(vs.12.1%inFY15vs.16.8%inFY14);毛利率为22.4%,同比改善0.3百分点;据《2015年新闻出版产业分析报告》显示,公司旗下7家出版社有3家出版社进入了同类前十名;2016年电商销售码洋突破5亿元,同比增长超50%;发行业务-推进前店后库改造和中心门店升级改造,推进“卖场效益倍增计划”:2016年实现35.5亿元,同比增长5.5%,在近三年保持稳定态势(vs.5.4%inFY15vs.5.9%inFY14);毛利率为36.3%,同比改善1.6百分点;物流业务-从“传统贸易+普通运输”向“专业运输+增值服务”模式转变:2016年实现4.4亿元,同比增长23.5%,止跌回升(vs.-48.5%inFY15vs.-36.8%inFY14);物流业务毛利率为15.2%,同比下滑3.4百分点;打造基于“互联网+物联网”的智慧物流体系,成功入选商务部第一批“智慧物流配送示范单位”;印刷包装-推进营销市场化,业务整合有进有退:2016年实现6.1亿元,同比下滑17.7%,主要削减了低毛利部分业务,推进旗下印刷集团和蓝海国贸公司业务合并;毛利率为15.7%,同比增加3.6百分点;物流贸易-有效管控风险,向实体贸易和供应链业务转型:2016年实现22.3亿元,同比下滑25.9%,连续三年调整业务;物流贸易毛利率为2%,同比提升0.1百分点。 智明星通业绩对赌超额完成,深化“精品游戏+研运平台+投资业务”格局。 智明星通16年完成营业收入47.4亿元,同比增长51.7%;合并归母净利润5.93亿元,同比增长83.5%。公司入选AppAnnie2016年全球发行商,较15年上升一位,在中国企业中仅次于腾讯和网易,排行第三;同时位列中国出海全球收入排名第一。主力游戏:《COK:列王的纷争》持续保持较高水平,月平均流水超过3.5亿元,月活跃用户超过1,250万;自主研发新游戏:《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》已上线,市场表现不俗;全球IP开发及运营:与世嘉欧洲购买了《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,拓展公司的游戏产品线;代理游戏:卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》获得中国区史上首次苹果App交叉推荐;牵手动视暴雪合作开发:联合对《CallofDuty:使命召唤》IP进行手机游戏的研发和发行,我们认为有助于智明星通全球品牌影响力的进一步展现,开启了智明星通手游研发的新时代,有望提升公司的品牌溢价,实现全球市场份额的稳步增长。 估值:我们预计未来三年有望实现15.3/17.8/19.6亿净利润,当前股价对应FY17/18/19的P/E分别为20.5x/17.8x/16.1x,维持买入评级,目标价30.5元。 风险提示:新游戏发展不达预期,主力游戏进入成熟期。
中文传媒 传播与文化 2017-03-27 22.57 -- -- 22.92 0.97%
23.28 3.15%
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中文传媒发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%,实现归母净利润12.95亿元,同比增长22.44%。其中,2016Q4公司实现营业收入35.55亿元,同比增长-1.61%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长25.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.20元(含税)。 智明星通业绩爆发,推广费用直线下降。2016年,智明星通实现营业收入47.38亿元,同比增长51.65%;合并层面归母净利润5.93亿元,同比增长83.47%;扣除补计智明星通管理层超额奖励0.89亿元后对中文传媒净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%。2016Q4,公司游戏推广费用为980.94万元,同比下降98.14%,环比下降97.49%,推广费用占营业收入比例仅为0.89%,为历史最低水平。随着《COK》进入稳定期及推广费用的持续下降,公司业绩将加速释放。 游戏项目丰富,与动视暴雪合作值得期待。除《COK》外,公司目前在营游戏还包括《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOK:王权争霸》、《TotalWar:全面战争》等,后续流水表现值得期待。此外,公司将与动视暴雪合作,基于《COD:使命召唤》IP联合开发运营手游。本次合作无版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成,比例为渠道后流水的50%,合作时间为新游戏全球上线后3年(可自动续期1年)。本次与世界顶级游戏开发商进行IP合作彰显智明星通的全球品牌影响力,有利于双方资源共享和优势互补,未来公司业绩有望持续稳健增长。 传统主业稳健发展,业务结构继续优化。2016年,公司出版业务实现营业收入25.16亿元,同比增长5.92%;发行业务实现营业收入35.47亿元,同比增长5.48%;物流业务实现营业收入4.43亿元,同比增长23.53%;公司物资贸易板块营业收入为22.31亿元,同比减少25.88%,占公司营收比重低于20%,调控效果显著,未来将向实体贸易和供应链业务转型;公司印刷包装业务实现营业收入6.09亿元,同比减少17.74%。公司主动缩减毛利较低业务,改善业务结构以提高盈利能力,符合长远利益。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为142.43亿元、162.44亿元和187.90亿元,同比增长11.49%、14.05%和15.67%;归属上市公司净利润为16.45亿元、20.15亿元和23.97亿元,同比增长26.96%、22.49%和19.01%。预计2017-2019年每股收益为1.19元、1.46元和1.74元,按照当前23.09元股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.52 27.20 24.20% 22.92 1.19%
23.28 3.37%
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2016年业绩维持稳健增长,以智明星通为代表的新业态业绩占比持续提升。 2016年公司实现营业总收入127.76亿元(+10.12%),归母净利润12.95亿元(+22.44%),毛利率为39.29%(同比增加3.76个百分点)。其中智明星通完成营收47.38亿元(+51.65%);扣除补计智明星通管理层超额奖励0.89亿元后对公司净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%。 智明星通2016年净利占比达38.92%(去年同期占比30.52%)。公司其他主业实现归母净利7.92亿元(+7.76%)。出版发行业务营收持续增长,物流业务营收下降,传统业务结构继续优化,防控行业风险。公司预计2017年全年实现营业总收入130-140亿元,营业成本78-85亿元。 传统业务具有刚需属性竞争力强,运用互联网思维探索新媒体融合发展路径。 公司出版业务实现营收25.16亿元(+9.68%),发行业务实现营收35.47亿元(+7.95%),出版发行板块仍为公司收入和利润的重要支撑。公司一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升。教材教辅市场份额和销售收入仍实现稳中有增,确保代理格局稳固的局面,稳步开拓外部市场;发行物流板块,“新华矩阵”蔚然成形,积极推进新华书店O2O改造,集合大数据提供增值服务。 智明星通后对赌时代理顺机制,形成“精品游戏+研运平台+投资业务”的业态格局。智明星通2016年业绩对赌到期,公司披露智明管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制,保证智明星通管理层的稳定,有助于双方持续协同互助。智明星通核心产品《COK:列王的纷争》月流水超过3.5亿元,MAU达1252万。 公司其他产品COQ、AOK、MR等同样表现出色,今年重点观察Totalwar的后续推广运营和数据情况。与暴雪签订的《使命召唤》IP手游合作彰显了公司的全球品牌影响力,未来1~2年内公司仍有核心精品游戏推出,我们判断这些产品的全球化发行将为公司带来新盈利增长点。 搭建投融资平台生态链,拓展新业态:1)公司力推产融结合,大力推动“新媒体基金”项目,专注于物联网和在线教育的投资,蓝海国投逐步成为公司新的利润增长点。2)公司着力打造“互联网+教育”的战略实施平台和数字出版转型平台,自主研发的“尚学〃智慧课堂”已在三所学校试点,依托重点实验室与“有味学”有序推进VR项目,开发了《我们的太阳系》、《恐龙世界》等产品,并合资组建VR公司。我们判断未来除游戏以外,公司将积极探索在线教育、物联网等新业务增长点,逐步夯实新兴产业生态体系。 盈利预测:保守估计公司传统业务增速,看好智明星通后续产品表现。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.40元和1.86元。再参考同行业中可比公司2017年PE均值26倍,我们给予公司2017年24倍估值,对应目标价27.36元。维持买入评级。 风险提示:手游产品表现不及预期,激励缺失人才流失,海外市场拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名