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中文传媒 传播与文化 2017-09-20 23.21 28.50 25.44% 22.78 -1.85% -- 22.78 -1.85% -- 详细
动态:《乱世王者》于2017年8月16日上线以来,一直稳居ios畅销榜前列,最高时进入前三,目前稳定在十名左右。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列,我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-亿,若保持稳定,2017年(按4.5个月)将为智明星通贡献6750万元-10125万元的经营利润,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计将突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。老游戏流水稳定,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,上半年月均流水为2.7亿元左右。成本与推广费用大大降低,智明星通上半年净利率大幅提升至15.54%,比去年同期增加8.2个百分点。老游戏COK预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。 储备IP,进行长线布局。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sRet》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。 传统主业稳健增长,部分品类或超预期。在纸价上涨的大背景下,公司出版发行主业2017上半年毛利仍实现了同比4.83%的增长。我们对图书产业进行了跟踪研究,发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高,公司旗下的21世纪出版社作为国内最优秀的少儿出版社之一上半年业绩同比增长超20%,全年有望贡献超1亿的净利润。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价28.5元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2017-09-20 23.21 26.00 14.44% 22.78 -1.85% -- 22.78 -1.85% -- 详细
核心观点 公司是全国出版传媒龙头,拥有出版发行及游戏两大现金牛业务。公司传统出版发行主业稳健发展,毛利率长期稳定在约30%;旗下8控股出版社质量优异,图书销售量及销售码洋增速高于行业平均水平,拉动市占率由2014年2.35%提升至2016年3.45%。2015年收购智明星通后,公司逐步形成“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”的发展格局。 智明星通:老游戏进入业绩释放期,新游戏有望支撑高增长。SLG游戏具备长生命周期的特点,公司四款老游戏流水稳定,随着销售费用率的下滑进入利润贡献期,是公司业绩的强力保障。公司强大的研运能力、全球发行能力和社交游戏开发能力,保证了具有不断复制成功产品的能力。公司四款已上线或即将上线的新游戏品质出众,通过经典端游IP改编手游,提高了游戏的成功概率,产生爆款的可能性较大。公司在夯实SLG游戏优势的基础上,进一步丰富产品线,后续业绩增长无需过度担忧。 销售及管理费用是影响公司未来利润水平的核心变量,我们认为:(1)智明星通的品牌效应和发行经验有望提高推广效率,大IP自带粉丝将降低获客成本,预计未来销售费用率将低于2015-2016年的高峰水平;(2)智明星通的管理费用主要体现为研发支出(占比85%以上),其中又以研发人员薪酬为主,未来超额业绩奖励将导致管理费用率上升。 打造国企改革“江西样板”,智明星通管理团队稳定。智明星通人均研发薪酬高,且仍有6.4%的管理层持股尚未解禁,核心技术团队的稳定为公司未来的稳健发展提供了充分保障。中文传媒未来有望探索包括员工持股等在内的激励制度,调动管理人员及技术人才的积极性,进一步激发企业活力。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS为1.15、1.42、1.84元。采用分部估值法,给予出版业务17倍PE,游戏业务29倍PE,对应目标价26元,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 游戏业务收入不达预期,期间费用率大幅上升,管理团队及技术人才流失。
中文传媒 传播与文化 2017-09-01 23.56 -- -- 24.15 2.50% -- 24.15 2.50% -- 详细
1、传统业务持续贡献,新媒体深化布局 报告期内,公司传统主业营收29.59 亿元,同比增长4.99%,毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块公司获义务教育相关教材江西独家代理权,采购合同“三年一签”。一般图书出版方面,系列内容创新工程进行顺利。发行板块公司积极推动转型升级,六大平台建设扎实落地。 报告期内,新媒体公司营收同比增长18.90%,继续执行“互联网+教育” 战略,完善在数字出版等领域的布局,手机阅读产品不断贡献利润。 2、《COK》稳定,《乱世王者》惊喜,静待新游 公司旗下智明星通SLG 扛鼎之作《列王的纷争》(COK)上线近3 年来依旧稳定,H1 月均流水2.68 亿元,此外由于游戏进入成熟期,推广费用大幅下降,Q2 游戏营销费用2.65 亿元,同比下降40.06%。此外智明星通授权腾讯使用《COK》引擎研发的《乱世王者》表现惊喜,自8 月16 日公测以来,在APP Store 游戏畅销榜上最高排名第3 位。智明星通旗下目前成熟产品表现良好,5 款产品流水过千万。 智明星通下半年有望上线基于世嘉欧洲《全面战争》IP 的SLG 手游《Total War》。《全面战争》在海外总共逾10 款大作,粉丝数千万。产品已在海外地区进行推广,目前已经迭代24 个版本。优质IP 加持智明星通SLG 基因, 《Total War》有望成为爆款。 18 年公司有望上线基于暴雪《使命召唤》IP,并由智明星通与暴雪合作研发的SLG 手游。游戏研发及推广费用由双方共同承担。 智明星通致力于精品化研发,H1 研发支出3.89 亿元,同比增加221.83%。 盈利预测与估值 我们看好公司后期的业务发展,预测公司2017 年、2018 年的EPS 为1.25 元、1.58 元,对于目前股价PE 分别为19 倍、15 倍,维持“买入”评级。 风险提示 网游市场竞争激烈,市场份额向上集中风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 24.00 5.63% 24.15 3.96% -- 24.15 3.96% -- 详细
1.公司Q2 业绩稳定增长,归母净利同比增长26.96%。 公司Q2 实现营业收入30.71 亿元,同比增长5.17%,环比增长5.12%;实现归母净利3.21 亿,同比上升26.96%,环比下降32.07%;毛利率37.30%,同比下降1.4 个百分点,环比下降4.63 个百分点。主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第二季度期间费用出现较大变化,其中。 销售费用3.52 亿,同比下降34.39%,环比上涨43.03%,同比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。 管理费用4.54 亿,同比上涨108.85%,环比下降6.44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用1,425 万元,去年同期为-1,016 万元,上季度为-710 万元,主要系汇兑损失同比增加所致。 2017H1 新业态营收21.37 亿元,同比减少14.60%,环比减少8.97%,占总收入的35.67%,实现归母净利3.48 亿元。 游戏子公司智明星通上半年实现营业收入21.07 亿元,同比减少13.31%,环比减少8.69%;归母净利3.27 亿元,同比增长85.17%,环比减少21.39%。主要系老游戏流水同比环比下滑所致。其中公司拳头产品《COK》二季度月均2.62 亿流水,同比下滑29.19%,环比下滑3.88%。 上半年互联网游戏营销费用4.27亿,同比减少61.61%,环比上升6.67%。 新媒体公司“互联网+教育”战略实现营收同比增长18.90%。 《乱世王者》:智明星通与腾讯签订《策略类移动游戏制作与运营协议》,参与分成的SLG 游戏《乱世王者》于8 月上线,目前位于IOS畅销榜前十,预期在后一阶段为公司游戏业绩作出不小提振。 《全面战争》:使用《Total War》(《全面战争》)IP 研发的SLG 手游,已在海外部分地区上线,目前正不断优化,未来有望借助《TotalWar》强大IP 影响力与智明星通强大SLG 研发能力实现爆款。 《COD》:采用动视暴雪《COD》IP 研发的SLG 手游,动视暴雪与智明星通5:5 分成。目前处于研发阶段,我们判断,《COD》的超级IP 影响力与智明星通强大SLG 研发能力相结合,有望成为另一爆款《COK》:SLG 产品生命周期极长,未来营销费用将持续保持低位,流水或长期保持稳定。 3.传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力。 2017H1,公司传统核心主业实现收入 29.59 亿元,同比增长 4.99%;毛利 9.04 亿元,同比增长4.83%。主要系公司在报告期内积极推进印刷、贸易的业务整合,努力打通传统报刊与新媒体深度融合,以完成转型升级。 出版板块实现营业收入13.09 亿元,同比增长 11.09%。主要系公司在义务教育方面获得相关教材在江西的独家代理权;在一般图书出版方面按照三精标准推动了一系列内容创新工程。 发行板块实现营业收入 16.51 亿元,同比增长 0.61%。主要系公司打造了六大发行平台,积极推动产业转型升级。 报告期内传统核心业务利润贡献稳定,未来延续品牌和规模、环境、产业链、资源禀赋、新媒体 、信用、渠道、人才、国际市场九大优势,预计会进一步筑牢公司业绩基石。 4.投资建议。 上半年,公司主业结构更趋优化,新兴业态涨势喜人,传统业务发展稳定,预计未来盈利能力将稳步提升。我们测算,2017、2018 年归母净利润为16.23/20.46 亿,对应EPS 1.18/1.48,PE 为 19.79/15.70,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 游戏收入不及预期,汇兑损失风险,原材料价格波动风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 -- -- 24.15 3.96% -- 24.15 3.96% -- 详细
与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04收入稳健,销售费用减少带动利润增长。1)2017H1 公司营业收入与去年同期基本持平,其中Q2 收入30.71 亿元,环比增长5.12%;海外业务收入21.30 亿元,总收入占比35.54%。2)2017H1 公司毛利率39.56%,同比下降1.22 个百分点。三费方面,销售费用率下降11 个百分点至9.98%,主要受益于智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放同比减少;管理费用率15.69%,同比上升7.4 个百分点,主要来自游戏研发支出;财务费用率0.12%,同比上升0.19 个百分点,主要来自汇兑损失,同比增加3029.44 万。3)报告期内受益于收入的稳健及销售费用的减少,公司净利率同比上升2.51 个百分点至13.30%,ROE 同比上升0.7个百分点至7%,盈利能力持续上升。 智明星通COK 进入成熟期,后续产品值得期待。1)报告期内智明星通实现收入21.07 亿元,同比减少13.31%,净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。《列王的纷争》累计注册用户2.09 亿,月均流水2.68 亿,依旧保持强势,预计仍将为公司今年利润主要来源。2)由COK 游戏引擎再研发的《乱世王者》已于8 月正式上线,该游戏研发自推出《王者荣耀》的天美工作室群,是腾讯第一款自研SLG 手游产品。据app annie数据显示,《乱世王者》上线以来在app store 下载榜与畅销榜最好排名为第三位,根据此前公告公司将参与该款游戏的分成。此外公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。后续产品上线有望为公司注入新的业绩增长动力。 传统业务保持竞争力,新媒体业务完善布局。1)报告期内公司传统出版与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中出版业务收入13.09 亿元,同比增长11%,且公司获得相关教材在江西的独家代理权,明确江西教材单一来源采购合同三年一签,为未来三年出版业务发展奠定基础。发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%,目前公司正在积极打造智慧物流等六大平台,推动产业升级转型。此外在传统业务上公司正在积极推进和研究印刷与贸易、报刊与新媒体的整合,防范经营风险,推动业务转型。2)报告期内公司新媒体业务实现收入增长18.90%,在该板块持续完善数字出版、手机阅读、在线教育等领域的布局,推动“互联网+教育”的战略实施,推进与中国移动手机阅读产品的合作,并借力基金加大在互联网、在线教育等领域的投资布局,未来有望持续为公司贡献业绩。 盈利预测与估值。 继续看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展以及智明星通游戏业务上强劲实力。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.14/1.42/1.71,对应8 月25 日收盘价23.54 元,2017PE-2019PE 分别为21X/17X/14X,维持“买入”评级。 存在风险。 行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定性。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 -- -- 24.15 3.96% -- 24.15 3.96% -- 详细
业绩描述: 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非后归属于上市公司股东的净利润7.79亿元,同比增长45.62%。实现营业收入59.92亿元,同比下降1.76%。其中海外收入21.30亿元,占总收入的35.54%。 业绩点评: 业绩增势良好,盈利能力上升:公司上半年销售净利润率达13.30%,同比增长2.51个百分点;加权平均净资产收益率7.00%,同比增加0.7个百分点。扣非后加权平均净资产收益率6.87%,同比增加1.56个百分点;公司基本每股收益0.58元,同比增长26.09%,扣非后每股收益0.57元,同比增长46.15%。公司盈利能力继续上升。报告期末,公司资产总额为188.39亿元,归属于上市公司股东的净资产115.07亿元,较上年末增长4.56%,实现国有资产保值增值。 出版主业利润贡献稳定,原物资业务转型金控平台: 公司传统出版发行主业收入保证了公司稳定坚实的现金流基础。2017上半年,公司传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中,教材出版业务明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年的教材经营工作打下了坚实的基础。此外值得注意的是,报告期内公司通过机制创新,对全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司增资5.5亿元,目标是将其打造成多资质经营的金控平台,成为公司战略性文化投资和资产管理机构,将公司原先经营效率较低的物资业务彻底转型为投资管理业务。 新业态保持高增长趋势,智明星通超5款游戏月流水过千万:公司新业态上半年实现营业收入21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占上市公司收入和归母净利润总额的31.18%和43.78%。其中智明星通实现了3.27亿元的净利润,占中文传媒全部净利润的四成以上。智明星通于2016年4月20日与腾讯签订了《策略类移动游戏制作与运营协议》,腾讯依此研发的游戏《乱世王者》已经于8月16日正式上线。爆款游戏《列王的纷争》逐渐进入成熟期,月平均充值流水2.68亿。智明星通已形成多层次的游戏布局,超过5款游戏月均流水超千万人民币。获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。智明星通挂牌“新三板”的各项准备工作有序推进。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为138.30亿元、151.46亿元、166.29亿元,净利润分别为15.81亿元、19.35亿元、21.87亿元,对应EPS分别为1.15元,1.40元、1.59元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
中文传媒 传播与文化 2017-08-30 23.49 30.00 32.04% 24.15 2.81% -- 24.15 2.81% -- 详细
理顺智明星通管理机制,《乱世王者》表现优异或带来业绩弹性。 (1)智明星通已完成三年对赌,目前上市公司董事会已与智明星通管理团队就智明星通未来四年经营目标达成一致意见,并确定薪酬考核管理及激励约束机制;同时智明星通挂牌“新三板”各项准备工作正有序推进。智明星通逐步理顺管理机制,为公司持续开拓业务奠定良好基础。 (2)智明星通研运实力突出,旗下拥有5 款手游产品《COK:列王的纷争》、《AOK:王权争霸》、《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOWE:帝国战争》目前均保持千万月流水,其中《COK》上半年月均流水保持2.68 亿元;公司与腾讯合作开发《乱世王者》手游,并获得一定比例分成,目前产品已于8 月16 日正式上线,并进入苹果游戏畅销榜前十,作为一款SLG 类型手游,游戏流水有望持续攀升并具有较长生命周期,或给公司业绩弹性;在”大IP 战略“下,公司新品IP 手游《全面战争》正处于优化阶段,为公司明年业绩增长奠定基础,同时公司储备有暴雪旗下《使命召唤》IP,无初始版权金,双方分成模式为渠道后流水五五分成。 销售费率下降,管理费率增加。 公司上半年毛利率39.56%,下降1.22 个百分点,基本稳定;销售费率9.98%,下降11.05 个百分点,减少销售费用6.85 亿元,主要源于子公司智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放减少;管理费率15.69%,增加7.40 个百分点,增加管理费用4.34 亿元,主要源于子公司智明星通上半年研发投入3.89 亿元,同比增加2.68 亿元;财务费率0.12%,增加0.19 个百分点;净利润率13.26%,增加3.22 个百分点。 传统核心主业发展稳健,贡献稳定利润公司上半年出版发行板块合计收入29.59 亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块,公司获得义务教育《道德与法治》《语文》《历史》三科教材材在江西的独家代理权,并明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年教材经营工作打下坚实基础;发行板块,公司积极打造出版发行行业物联网平台、“新华壹品”校园综合服务平台、打造新华云智慧教育平台、O2O新商业模式交易平台、智慧物流配送平台等六大平台,实现发行业务稳步升级。 投资建议:公司传统主业发展稳健,智明星通游戏研运能力突出,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为16.50 亿、19.80 亿、21.78亿,对应Eps 分别为1.20 元、1.44 元、1.58 元。给予公司25 倍估值,对应六个月目标价30 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、《COK》流水下滑过快、新品上线推迟等风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-30 23.49 28.50 25.44% 24.15 2.81% -- 24.15 2.81% -- 详细
事件:中文传媒发布2017 年半年度报告,上半年公司实现营收59.92 亿元,同比减少1.76%;实现归母净利7.95 亿元,同比增长25.26%;实现归母扣非净利7.79 亿元,同比增长45.62%。 传统主业稳健增长。2017 年上半年出版发行主业实现收入25.59 亿元,同比增长4.99%;实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%,成为现金流的强大蓄水池,经营优势继续保持和扩大。 游戏业务贡献业绩大幅增长,净利率提升,爆款游戏进入利润释放期。智明星通上半年实现收入21.07 亿元,同比下降13.31%,实现净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。净利率达到15.54%,比去年同期增加8.2 个百分点。主要由于爆款游戏COK 进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,成本与推广费用大大降低,进入利润释放期。 团队稳定,激励到位,管理费用大幅增加。智明星通管理团队与公司董事会于年初就公司未来四年经营目标达成一致意见,并确定薪酬考核管理及激励约束机制,目前团队稳定。公司上半年管理费用为9.40 亿元,同比增长85.87%,主要由于智明星通研发投入大幅增加,上半年公司研发支出3.89 亿元,同比增长221.83%,我们推测智明星通管理费用高增与新的考核激励机制有关,虽然在短期内影响了一部分利润释放,但是团队稳定性大大增加,激发员工活力,有利于公司长远发展。 新游戏接力,有望带来向上弹性。老游戏COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。乱世王者上线,《Total War》有望在今年进行大规模推广,将为公司带来向上弹性。 《乱世王者》由《COK》游戏引擎进行再开发制作,智明星通将获得一定比例的分成。优秀研发+强大渠道将成为未来流水保证。《乱世王者》由天美工作室群研发,天美工作室曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《魂斗罗:归来》以及《天天酷跑》、《天天飞车》等天天系列手游,还出品过QQ 飞车、QQ 堂等优质端游。强大的研发能力将保证游戏品质,同时作为腾讯第一款自研SLG 游戏、又一款“王者”系列游戏,腾讯内部给予了很高的评级,并在微信“新游推荐”页面进行大力推广,未来将在微信、手Q 等多渠道推广,彰显出腾讯对此款游戏的重视与高度期待。 公测情况火爆,《乱世王者》将成为腾讯完善游戏品类的重要拼图。腾讯作为国内最大的游戏平台,力争完善各游戏品类中的布局。《乱世王者》作为腾讯自研的第一款slg 游戏将成为完善SLG 游戏品类的重要拼图。《乱世王者》官方网址被设定为slg.qq.com,足见腾讯对这一品类及这款游戏的重视与期待。该款游戏于8 月16 日公测,6 天即冲入App Store 畅销榜前三,后劲十足。 继承《COK》成熟体系,加持腾讯本土化、社交化、AR 等元素创新。《乱世王者》继承了《COK》成熟的数值体系、引擎体系等,同时在多个方面进行微创新,包括聊天体系内加入主播,内置AR 寻宝玩法。英雄更加本土化,能够与玩家产生更多的连带关系,依托腾讯强大的社交体系、用户基础及渠道优势,未来有望引领国内SLG 市场的发展。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50 亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 (5)优质手游出海龙头。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019 年实现营收分别为125.94亿元、141.56 亿元、155.03 亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%;实现归母净利润分别为15.82 亿元、19.03 亿元、21.80 亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;目标价28.5 元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-29 23.64 -- -- 24.15 2.16% -- 24.15 2.16% -- 详细
上半年业绩符合预期,公司整体销售费用率下降11%,智明星通营销费用下降24%,驱动业绩释放。子公司智明星通游戏业务实现营业收入21.07 亿元,同比下降13.31%,实现净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。游戏业务收入下滑主要原因是列王的纷争(COK)运营进入成熟期,活跃用户数下滑,月流水由去年同期3.74 亿下降至2.68 亿。但根据公司前期披露经营数据,Q2 单季游戏收入同比下降8.1%,降幅较年初收窄。上半年推广营销费用为4.27 亿元,较去年同期11.1 亿元大幅下降61.5%,营销费用率由去年同期44.3%下降到2017H1 的20.3%,驱动智明星通业绩提升。上半年公司整体销售费用率10.0%,较去年同期下降11 个百分点,带动利润释放。 技术研究费由1.21 亿上升至3.89 亿,技术研究费用增加预计利好游戏团队激励,关注后续手游产品储备。上半年管理费用率15.7%,较去年同期上升7.4 个百分点,主要原因系游戏研发投入增加,技术研究费达3.89 亿,较去年同期1.21 亿上升220%。在COK 进入成熟期后,公司一方面持续运营COQ、AOK、MR 等产品,海外代理《奇迹暖暖》涉足二次元市场,超过5 款游戏月均流水超千万人民币,另一方面研发投入及团队激励,未来持续与世嘉、动视暴雪等游戏大厂合作SIP 手游作品。 腾讯《乱世王者》畅销榜从29 名上升到第8 名,流水分成增厚利润,基本面重大利好催化。腾讯SLG 手游《乱世王者》8 月16 日上线后反响热烈,在 AppAnnie 国内IOS 畅销榜最新排名第8,表现位于腾讯一线手游行列。根据腾讯与智明星通2016 年4 月签署协议,公司将按照约定比例进行游戏收入抵扣与分成,将增厚智明星通今年下半年及明年净利润。 出版发行主业表现稳健,持续推动资本创新经营。上半年出版发行主业营收同比增长5.0%(合并抵消前),毛利同比增长4.8%,增长平稳。公司签署省内教材单一采购三年合同,图书零售市场占有率在全国同行中整体排名比去年同期相比上升1 位至第8 位。公司与智明星通管理团队合作组建投资公司,加大对于互联网、教育领域投资,为上市公司孵化优质项目,并推进薪酬、考核激励、内控等机制改革,打造国有文化企业改革“江西样板”。 维持盈利预测和“增持”评级。公司海外运营能力持续发挥,Q2 游戏业务收入降幅收窄,《乱世王者》上线增厚业绩。我们维持2017-19 年盈利预测,预计公司2017-19 年归母净利润15.65 亿/19.61 亿/23.25 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元,对应PE 分别为20/16/14 倍,公司估值及业绩确定性在手游板块明显占优,维持“增持”评级。
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2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司营业收入59.92亿元,同比下跌1.76%,归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;其中海外收入21.3亿,占总收入的35.54%。业绩影响因素主要系智明星通销售费用下降6.9亿元拉动净利润增长。 平面媒体业务:发展良好,利润贡献稳定,保持较强的市场竞争力 2017年H1,公司传统主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。其中,出版板块实现营业收入13.09 亿元,同比增长11.09%;发行板块实现营业收入16.51亿元,同比增长0.61%。出版方面,新增出版物1754种,获得义务教育相关教材在江西的独家代理权,推进多项工程活动。发行方面,推进六大服务平台,推动产业转型升级。新媒体方面,打造“互联网+教育”和数字平台建设,上半年,新媒体公司实现收入同比增长18.9%,发展势头良好。 游戏业务:智明星通团队稳定,原游戏流水稳定,《乱世王者》业绩可期 2017年H1,智明星通实现收入21.07亿元,收入同比降幅13.31%,合并报表实现净利润3.27 亿元,合并报表净利润同比增加1.50 亿元,增幅85.17%。上半年,智明星通营销费用率仅为20.3%,同比下降25.97%,带动游戏净利润3.27亿元,同比增长85.17%。8月16日,《乱世王者》上线,市场表现亮眼排进IOS畅销榜前三稳定前十,公司将参与分成,有望持续受益;此外,《列王的纷争》月均流水稳定在2.68亿,《女王的纷争》《AOWE》《MR》月流水均超千万;《全面战争》预计下半年海外全面推广;已获授权,明年将与动视暴雪合作开发手游《Call of Duty》。智明星通团队已确定新一轮薪酬考核和激励机制,核心管理团队稳定,员工积极性高。 盈利预测及评级: 预测2017年-2019年EPS分别为1.17元、1.46元、1.66元,对应估值19倍、15倍、13倍。我们认为公司传统业务稳步增长,智明星通现有游戏流水稳定,看好后续IP游戏发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:《乱世王者》业绩不及预期,原游戏流水大幅下滑。
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事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非归母净利润7.79亿元,同比增长45.62%。其中游戏业务(智明星通)实现收入21.07亿元,同比下降13.31%,合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加1.50亿元,同比增长85.17%。 投资要点: 中报业绩符合预期,游戏业务进入利润回收期:公司中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%。整体利润增长主要来自于游戏业务的贡献,智明星通主打产品《COK》进入利润回收期,在月流水维持相对高位(2.78亿元)的同时,智明星通在2017上半年营销费用率仅为20.30%,同比下降了25.97个百分点,带动游戏业务净利润同比大幅增长85.17%,达到3.27亿元。考虑SLG产品的长生命周期,对标SuperCell、MZ的SLG产品,我们预计《COK》的成熟将带来利润的持续释放。 《乱世王者》强势上线引领国内SLG热潮,自研+参投+代理有望摆脱单一产品依赖:腾讯的首款重磅SLG《乱世王者》于8月16日强势上线,仅用7天就登上iOS畅销榜第三,目前仍然处在畅销榜前十。公司授权数值体系与引擎,将获得一定比例的流水分成。《乱世王者》作为腾讯首款重磅SLG产品,推广力度十足,且SLG产品的长生命周期有望为公司带来长时间的持续利润贡献;另外,公司在自研、参投与代理上频频发力,目前主要自研产品包括《COQ》、《AOWE》、《TotalWar》等,代理产品包括《MR魔法英雄》与《奇迹暖暖》,整体表现稳定,超过5款产品月流水在千万以上,且仍然处在上升周期。受益于授权流水分成与自研、代理新产品的贡献,游戏业务正朝着多元化结构迈进,未来有望摆脱公司对单一产品的依赖。 传统主业继续担当蓄水池作用,新一轮激励贯彻落实,团队军心稳固:公司上半年传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%,继续保持经营优势,担当蓄水池作用;同时在维持团队稳定性上,公司已设立新一轮激励协议,智明星通的核心团队与高管将在新的经营考核目标下稳步前行,从上半年公司财报中的技术研发费用看,我们预计激励协议已贯彻落实,对于团队的稳定性将起到积极正面作用,看好长远发展。 投资建议:公司中报业绩符合预期,主打产品进入利润回收期带动利润高增长,受益于授权流水分成与新产品贡献,公司产品结构朝多元化迈进,同时我们预计新一轮激励已贯彻落实,团队军心稳固。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.15/1.45/1.71元,对应当前股价PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑,推广营销费用上涨迅速。
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中文传媒2017年上半年实现营收59.92亿元,同比下降1.76%,归属于上市公司股东净利润7.95亿元,同比增长25.26%,扣非后净利润7.79亿元同比增长45.62%,业绩基本符合预期。其中,传统主业实现营收29.59亿元,同比增长5.0%,占公司总营收的49.4%,主业的利润贡献稳定;新业态实现营收21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占公司总收入和归母净利润的31.2%和43.8%,业务布局持续完善带动经营利润高速增长。 主业继续优化业务结构调整,以“创新驱动、融合发展”理念提升经营质量,较强竞争力保证稳定利润贡献。出版业务-全面提升核心竞争力,教材教辅求“稳”,一般图书求“精”:2017H1实现营收13.09亿元,同比增长11.1%,毛利率为21.74%,同比下滑2.03百分点,公司在教材教辅方面实现“稳中求进、稳中求新、稳中求精、稳中求升”,在一般图书出版方面追求“精品出版、精准出版、精细出版”;发行业务-创新驱动产业转型升级六大平台实现社会效益和经济效益双丰收:2017H1实现营收16.51亿元,同比增长0.6%,毛利率为37.57%,同比改善2.03百分点,打造城市文化综合服务平台等六大平台;印刷贸易-防范业态落后风险,推动印刷和贸易板块资源整合和提质增效。 智明星通已进入新一轮四年经营考核期,主力游戏《COK》持续释放业绩腾讯新游《乱世王者》带来较大业绩弹性,新三板挂牌准备工作有序推进智明星通2017H1实现营收21.07亿元,同比下降13.3%;合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加85.2%,主要受益于主力游戏《COK:列王的纷争》逐渐进入成熟期后广告投放减少带来的利润率提升。目前智明星通已拥有超过5款月均流水过1,000万的游戏。主力游戏:《COK》逐渐进入成熟期,月平均流水2.68亿元,业绩持续释放;全球IP开发及运营: 获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争:国王归来》正不断优化,IP海外影响力持续放大;与腾讯战略合作:腾讯基于智明星通《COK》SLG游戏引擎进行研发的游戏《乱世王者》已于8月16日正式上线,上线一周后表现符合预期,有望成为国内SLG领域的“王者”。 2017年下半年,公司将继续推进向“质量效益型”转型,以“防控风险稳健发展”为主题,更加注重质量和效益并举,打造“互联网+”现代出版传媒上市企业。公司将继续强化传统主业成为现金流的强大蓄水池,智明星通等新业态是业绩增长的稳健加速器,在线教育和物联网技术商用是利润增长点,投融资板块是抵御市场不确定性风险的防火墙。 投资建议:我们预计公司17/18年归母净利润分别为15.94亿/18.17亿,对应PE分别为20.3x/17.8x。公司作为江西文化产业领跑者和国企改革“江西样板”,同时旗下智明星通是相对低估值的手游出海龙头,《乱世王者》上线一周后表现符合预期有望带来公司业绩和估值双升,维持坚定推荐。 风险提示:游戏收入不及预期,海外游戏推广不及预期。
中文传媒 传播与文化 2017-08-28 23.53 -- -- 24.15 2.63% -- 24.15 2.63% -- 详细
一、事件概述。 2017年上半年,公司实现营业收入59.92亿元,相比上年同期下跌1.76%;归属于母公司所有者净利润为7.95亿元,相比上年同期增长25.26%。 二、分析与判断。 公司传统主业利润增长稳定,国内图书消费需求稳步上升。 公司传统核心主业主要包括出版板块、发行板块。上半年,公司传统核心主业实现收入29.59亿元(注:分类业务收入系合并抵销前数据),同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%,经营优势继续保持和扩大。 1)公司出版板块实现营业收入13.09亿元,同比增长11.09%。但受原材料涨价影响图书出版产品的毛利率,削弱了公司的赢利能力。而公司也积极适应国家教材委员会成立义务教育新要求,获得相关教材在江西的独家代理权,并明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年的教材经营工作打下了坚实的基础。2)报告期内发行板块实现营业收入16.51亿元,同比增长0.61%。公司打造六大平台,积极推动产业转型升级,实现社会效益和经济效益双丰收。 从国内出版业的发展现状来看,全国图书出版总量及图书出版企业的营业收入、利润总额均稳步提升;供给侧结构性改革成效显现,图书出版质量不断提高,图书重印率达到47%,保持较高水平。而且,在全民阅读政策的推动下,各类全民阅读活动高频举办,国民阅读率有所提升,国内图书消费需求保持增长,进一步确保公司未来出版发行业务稳定增长。 智明星通合作腾讯发布收款SLG 游戏《乱世王者》,游戏产业利润高速发展公司新业态上半年实现营业收入21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占上市公司收入和归母净利润总额的31.18%和43.78%(注:分类业务收入系合并抵销前数据),公司新业态经营利润仍保持快速增长趋势,成为稳健发展的加速器和利润增长极。 智明星通报告期内实现收入21.07亿元,合并报表层面实现净利润3.27亿元,收入同比降幅13.31%,而合并报表层面净利润同比增加1.50亿元,增幅85.17%。 智明星通核心管理人员与公司在业绩对赌期满后协商设立新薪酬制度和激励机制以确保核心团队人员稳定;经典游戏上,《列王的纷争》逐渐进入成熟期,月平均充值流水2.68亿。智明星通已形成多层次的游戏布局,超过5款游戏月均流水超千万人民币。新游戏开发上,公司与腾讯签订了《策略类移动游戏制作与运营协议》,腾讯依此研发的游戏《乱世王者》已经于8月16日正式上线。 新媒体定位“互联网+教育”,有望成为公司新利润增长点公司近年致力于将旗下新媒体公司打造成为“互联网+教育”战略的实施平台和数字出版转型的技术支撑平台。报告期内,新媒体公司继续完善在数字出版、手机阅读、在线教育、AR/VR/MR 等领域的布局;进一步推进与中国移动的战略合作,丰富阅读产品,手机阅读产品成为公司重要利润来源。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为1.18元、1.40元和1.66元,当前股价对应的PE分别为20X、17X和14X。我们认为公司未来传统业务稳定增长,智明星通利润率逐年提高,具有较好研发能力,未来稳定的业绩增长对公司估值有支撑。未来12个月合理估值25~28元,首次评级给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下行;、游戏产品推广不及预期。
中文传媒 传播与文化 2017-08-28 23.53 -- -- 24.15 2.63% -- 24.15 2.63% -- 详细
公司是传统出版龙头,通过收购智明星通进入游戏行业。公司主营业务包括图书出版、印刷发行等传统出版业务,国内外贸易和供应链、物联网技术等产业链延伸业务,以及在线教育、数字出版、互联网游戏等新业态业务。 出版发行业务平稳运行,游戏业务略有下滑。公司公布2017 年上半年主要经营数据,其中,出版业务实现营收13.09 亿元,同比增长11.09%;发行业务实现营收16.51 亿元,同比增长0.61%;互联网游戏业务实现营收21.04 亿元,同比下降12.48%。 游戏业务成本和推广费用同比大幅下降,盈利能力提升。公司2017 年上半年游戏业务营业成本减少1.96 亿元,同比下降20.28%,毛利率为63.4%,较去年同期提高3.6 个百分点;推广营销费用减少6.85 亿元,同比下降61.61%,推广费用占营收的比重为20.29%,同比下降26 个百分点,游戏业务盈利能力明显提升。主要游戏《COK:列王的纷争》付费用户数为35.59 万户,较去年同期减少8.6 万户,月充值流水2.68 万元,略有下滑(2017年一季度为2.73 万元),ARPU 值为800 元,基本保持稳定。其中流水下滑的主要原因是《COK:列王的纷争》已进入成熟期,公司降低了推广力度,相应的推广营销费用大幅降低,而在游戏收入略微下滑但成本和营销费用大幅减少的情况下,智明星通上半年业绩有望大幅提升。 《乱世王者》开启不删档公测,智明星通为其提供游戏引擎获取流水分成。由智明星通提供《COK》游戏引擎,腾讯进行再开发的游戏《乱世王者》于2017 年8 月16 日开启不删档公测,该游戏是腾讯第一款SLG 游戏,在《COK》的基础上,腾讯还加入了主播系统、AR 寻宝、联盟混战等新玩法,另外,在公测期间《王者荣耀》强势助力,《乱世王者》的新注册玩家可同时领取两款游戏礼包,从而加大对新用户的吸引力度。我们认为在腾讯强大的用户基础和渠道优势下,《乱世王者》的表现值得期待,智明星通提供游戏引擎可获得一定比例的流水分成,有望增厚公司利润。 后续增长看点在于新游上线带来的业绩增长弹性。公司目前拥有大量游戏储备,公司购买世嘉欧洲《全面战争》的IP 全球开发权,下半年有望进入大力推广期,与动视暴雪合作对《使命召唤》IP 进行手游的研发和发行,智明星通不用支付版权费,游戏研发及推广费用由双方共同承担,分成比例为渠道后50%。我们认为在老游戏运营稳定的情况下,新游上线有望带来业绩增长弹性,此外智明星通已完成业绩对赌,公司与其签订新一轮为期四年的经营考核目标,后续增长动力较强。 盈利预测与评级:我们认为公司传统主业保持平稳发展,游戏业务增长可期,预计公司2017/2018 年实现归母净利润15.40/18.31 亿元,对应2017/2018 年EPS为1.12/1.33 元,当前股价对应2017/2018 年底的估值分别为23/19 倍,考虑到传统主业和游戏业务所处行业的估值差异,我们给予公司年底24-26 倍PE,对应合理的估值区间为26.88-29.12 元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下半年游戏业务下滑,新游上线不达预期,传统业务下滑。
中文传媒 传播与文化 2017-08-24 24.87 32.50 43.05% 24.40 -1.89%
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主要观点。 1.《乱世王者》有望成为SLG 类真正的王者。 《乱世王者》由腾讯旗下天美工作室继《王者荣耀》后时隔两年后重磅打造的战争策略手游大作,是腾讯首款SLG 手游,内部评级达到最高6星。《乱世王者》上线前预约人数已达千万级,对比SLG 游戏市场约4000万的基础用户数量,推断市场对《乱世王者》的期待程度非常高。 作为腾讯今年最重要的6星SLG 产品,《乱世王者》有望突破现有SLG产品的高度,制霸国内SLG 市场。 2.借助社交流量引爆游戏,创新玩法助推《乱世王者》刷新高度。 《乱世王者》作为一款全新的SLG 游戏,与目前市场上的产品比较存在微创新,拥有超越目前SLG 高度的核心潜力。 创新玩法:包括武将系统、主播系统、AR 系统。 武将系统:通常SLG 拥有较高生命周期,但相比RPG 而言ARPU 较低。 武将系统的加入将RPG 元素融入SLG,增加付费点,从而提升游戏ARPU值。 主播系统:利用“大神”主播实施教学,有利于游戏的推广,并加强公会内部的交流互动,提高游戏玩家留存比率。 AR 系统:游戏内置AR 寻宝创新玩法,玩家利用手机镜头寻找人气角色“小乔”,新玩法增强游戏乐趣。 社交平台引爆游戏: 《乱世王者》依托微信和QQ 强大的社交体系,有效吸引潜在玩家。 除此之外,随着用户买量价格增长,游戏之间导量模式逐渐成为重要手段之一。腾讯借助国民游戏《王者荣耀》内部任务系统,对自身《乱世王者》进行导流。 《COK》、《阿瓦隆之王》等SLG 类游戏属于缓慢增长的品类,数月后到达游戏峰值;《乱世王者》依赖流量优势异军突起,未来容易做到由点到面的扩散,吸引大批潜在玩家,产生进一步引爆。 中国风格+精致画面+年轻化: 《乱世王者》前期以三国为主线,后期架空历史,而目前市场上的SLG产品多是欧美风,所以《乱世王者》的IP 更容易被国内玩家接受。其次,大多SLG 产品更加重视游戏数据,对画面表现的要求不高,而《乱世王者》的画面非常精细,对比市场上主流产品有明显的优势。最后,传统SLG 游戏人物形象、建筑形式均着重表现历史的沉重感,而《乱世王者》更倾向于年轻化,人物形象更充实,这是其他SLG 游戏不具有的优势。 3.全资子公司智明星通提供引擎,参与分成将长期增厚业绩。 公司全资子公司智明星通是全球领先的SLG 厂商,与腾讯天美工作室合作,为《乱世王者》提供引擎,参与游戏分成,将催化公司手游业绩。 SLG 玩家多为中青年,大多具有高学历高收入特征,同时对游戏的忠诚度极高,多数会坚持两年以上,对公司游戏流水是一个有力支撑。未来,《乱世王者》流水或将长期保持高位,为公司带来显著的业绩增厚效果。 4.投资建议: 二季度公司传统业务发展稳定,毛利率小幅上涨,有向好趋势。同时,随着《乱世王者》的增长,公司分成将增厚业绩。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.23/20.46亿, 对应EPS 1.18/1.48, PE 为20.7/16.5,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 毛利率上涨趋势不能维持,游戏表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名