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中文传媒 传播与文化 2017-03-28 22.71 30.50 35.98% 22.80 0.40% -- 22.80 0.40% -- 详细
公司总体业绩实现稳健增长,智明星通超137.7%完成业绩对赌: 中文传媒2016年实现营收127.8亿元,同比增长10.1%;归属于上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长22.4%;扣非后净利润同比增长23.8%至12.7亿元(计提了8,932万的超额业绩奖励)。其中智明星通归母净利润扣除补计智明星通管理层超额奖励后对公司净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%(智明星通16年备考净利润实现5.97亿元,同比增长81.4%;其他主业归母净利润对公司净贡献7.92亿元,比上年同期7.35亿元增长7.76%(扣非后同比增长9.24%)。 主业优化业务结构,稳步在物联网、在线教育等“创新驱动、融合发展” 出版业务-加快推进转型升级,“10+N”工程成效显著:2016年实现25.2亿元,同比增长5.9%,增速放缓明显(vs.12.1%inFY15vs.16.8%inFY14);毛利率为22.4%,同比改善0.3百分点;据《2015年新闻出版产业分析报告》显示,公司旗下7家出版社有3家出版社进入了同类前十名;2016年电商销售码洋突破5亿元,同比增长超50%;发行业务-推进前店后库改造和中心门店升级改造,推进“卖场效益倍增计划”:2016年实现35.5亿元,同比增长5.5%,在近三年保持稳定态势(vs.5.4%inFY15vs.5.9%inFY14);毛利率为36.3%,同比改善1.6百分点;物流业务-从“传统贸易+普通运输”向“专业运输+增值服务”模式转变:2016年实现4.4亿元,同比增长23.5%,止跌回升(vs.-48.5%inFY15vs.-36.8%inFY14);物流业务毛利率为15.2%,同比下滑3.4百分点;打造基于“互联网+物联网”的智慧物流体系,成功入选商务部第一批“智慧物流配送示范单位”;印刷包装-推进营销市场化,业务整合有进有退:2016年实现6.1亿元,同比下滑17.7%,主要削减了低毛利部分业务,推进旗下印刷集团和蓝海国贸公司业务合并;毛利率为15.7%,同比增加3.6百分点;物流贸易-有效管控风险,向实体贸易和供应链业务转型:2016年实现22.3亿元,同比下滑25.9%,连续三年调整业务;物流贸易毛利率为2%,同比提升0.1百分点。 智明星通业绩对赌超额完成,深化“精品游戏+研运平台+投资业务”格局。 智明星通16年完成营业收入47.4亿元,同比增长51.7%;合并归母净利润5.93亿元,同比增长83.5%。公司入选AppAnnie2016年全球发行商,较15年上升一位,在中国企业中仅次于腾讯和网易,排行第三;同时位列中国出海全球收入排名第一。主力游戏:《COK:列王的纷争》持续保持较高水平,月平均流水超过3.5亿元,月活跃用户超过1,250万;自主研发新游戏:《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》已上线,市场表现不俗;全球IP开发及运营:与世嘉欧洲购买了《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,拓展公司的游戏产品线;代理游戏:卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》获得中国区史上首次苹果App交叉推荐;牵手动视暴雪合作开发:联合对《CallofDuty:使命召唤》IP进行手机游戏的研发和发行,我们认为有助于智明星通全球品牌影响力的进一步展现,开启了智明星通手游研发的新时代,有望提升公司的品牌溢价,实现全球市场份额的稳步增长。 估值:我们预计未来三年有望实现15.3/17.8/19.6亿净利润,当前股价对应FY17/18/19的P/E分别为20.5x/17.8x/16.1x,维持买入评级,目标价30.5元。 风险提示:新游戏发展不达预期,主力游戏进入成熟期。
中文传媒 传播与文化 2017-03-27 22.70 -- -- 22.90 0.88% -- 22.90 0.88% -- 详细
中文传媒发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%,实现归母净利润12.95亿元,同比增长22.44%。其中,2016Q4公司实现营业收入35.55亿元,同比增长-1.61%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长25.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.20元(含税)。 智明星通业绩爆发,推广费用直线下降。2016年,智明星通实现营业收入47.38亿元,同比增长51.65%;合并层面归母净利润5.93亿元,同比增长83.47%;扣除补计智明星通管理层超额奖励0.89亿元后对中文传媒净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%。2016Q4,公司游戏推广费用为980.94万元,同比下降98.14%,环比下降97.49%,推广费用占营业收入比例仅为0.89%,为历史最低水平。随着《COK》进入稳定期及推广费用的持续下降,公司业绩将加速释放。 游戏项目丰富,与动视暴雪合作值得期待。除《COK》外,公司目前在营游戏还包括《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOK:王权争霸》、《TotalWar:全面战争》等,后续流水表现值得期待。此外,公司将与动视暴雪合作,基于《COD:使命召唤》IP联合开发运营手游。本次合作无版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成,比例为渠道后流水的50%,合作时间为新游戏全球上线后3年(可自动续期1年)。本次与世界顶级游戏开发商进行IP合作彰显智明星通的全球品牌影响力,有利于双方资源共享和优势互补,未来公司业绩有望持续稳健增长。 传统主业稳健发展,业务结构继续优化。2016年,公司出版业务实现营业收入25.16亿元,同比增长5.92%;发行业务实现营业收入35.47亿元,同比增长5.48%;物流业务实现营业收入4.43亿元,同比增长23.53%;公司物资贸易板块营业收入为22.31亿元,同比减少25.88%,占公司营收比重低于20%,调控效果显著,未来将向实体贸易和供应链业务转型;公司印刷包装业务实现营业收入6.09亿元,同比减少17.74%。公司主动缩减毛利较低业务,改善业务结构以提高盈利能力,符合长远利益。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为142.43亿元、162.44亿元和187.90亿元,同比增长11.49%、14.05%和15.67%;归属上市公司净利润为16.45亿元、20.15亿元和23.97亿元,同比增长26.96%、22.49%和19.01%。预计2017-2019年每股收益为1.19元、1.46元和1.74元,按照当前23.09元股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。
钟奇 10
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.65 27.36 21.98% 22.90 1.10% -- 22.90 1.10% -- 详细
2016年业绩维持稳健增长,以智明星通为代表的新业态业绩占比持续提升。 2016年公司实现营业总收入127.76亿元(+10.12%),归母净利润12.95亿元(+22.44%),毛利率为39.29%(同比增加3.76个百分点)。其中智明星通完成营收47.38亿元(+51.65%);扣除补计智明星通管理层超额奖励0.89亿元后对公司净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%。 智明星通2016年净利占比达38.92%(去年同期占比30.52%)。公司其他主业实现归母净利7.92亿元(+7.76%)。出版发行业务营收持续增长,物流业务营收下降,传统业务结构继续优化,防控行业风险。公司预计2017年全年实现营业总收入130-140亿元,营业成本78-85亿元。 传统业务具有刚需属性竞争力强,运用互联网思维探索新媒体融合发展路径。 公司出版业务实现营收25.16亿元(+9.68%),发行业务实现营收35.47亿元(+7.95%),出版发行板块仍为公司收入和利润的重要支撑。公司一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升。教材教辅市场份额和销售收入仍实现稳中有增,确保代理格局稳固的局面,稳步开拓外部市场;发行物流板块,“新华矩阵”蔚然成形,积极推进新华书店O2O改造,集合大数据提供增值服务。 智明星通后对赌时代理顺机制,形成“精品游戏+研运平台+投资业务”的业态格局。智明星通2016年业绩对赌到期,公司披露智明管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制,保证智明星通管理层的稳定,有助于双方持续协同互助。智明星通核心产品《COK:列王的纷争》月流水超过3.5亿元,MAU达1252万。 公司其他产品COQ、AOK、MR等同样表现出色,今年重点观察Totalwar的后续推广运营和数据情况。与暴雪签订的《使命召唤》IP手游合作彰显了公司的全球品牌影响力,未来1~2年内公司仍有核心精品游戏推出,我们判断这些产品的全球化发行将为公司带来新盈利增长点。 搭建投融资平台生态链,拓展新业态:1)公司力推产融结合,大力推动“新媒体基金”项目,专注于物联网和在线教育的投资,蓝海国投逐步成为公司新的利润增长点。2)公司着力打造“互联网+教育”的战略实施平台和数字出版转型平台,自主研发的“尚学〃智慧课堂”已在三所学校试点,依托重点实验室与“有味学”有序推进VR项目,开发了《我们的太阳系》、《恐龙世界》等产品,并合资组建VR公司。我们判断未来除游戏以外,公司将积极探索在线教育、物联网等新业务增长点,逐步夯实新兴产业生态体系。 盈利预测:保守估计公司传统业务增速,看好智明星通后续产品表现。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.40元和1.86元。再参考同行业中可比公司2017年PE均值26倍,我们给予公司2017年24倍估值,对应目标价27.36元。维持买入评级。 风险提示:手游产品表现不及预期,激励缺失人才流失,海外市场拓展不达预期。
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.65 -- -- 22.90 1.10% -- 22.90 1.10% -- 详细
公司公布2016年年报,营收/净利润增速10.12%/22.44%,符合预期。公司2016年实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%;实现归母净利润12.95亿元,同比增长22.44%,基本符合我们之前归母净利润13.1亿元的预期;实现扣非归母净利润12.72亿元,同比增长23.83%;经营活动现金流量净额23.57亿元,同比增长133%;加权平均净资产收益率12.51%,同比增长0.97个百分点,业绩符合预期。 智明星通2016年实现5.92亿净利润,远超2.5亿元的业绩承诺。子公司智明星通全年实现营业收入47.38亿元,同比增长51.68%;实现净利润5.92亿元,同比增长83.25%。扣除对于管理层8932万元超额奖励款后,对上市公司实际贡献5.04亿净利润。2016年智明星通COK 爆款游戏持续保持高流水,COQ 等新产品运营情况良好,全年游戏服务收入45.55亿元,同比增长61.25%。游戏营销推广费用15.13亿元,占游戏服务收入33.22%,较上年45.0%的营销推广费用率下降11.8%,在COK 等游戏从快速增长期过度到稳定期后,公司适当缩减营销推广开支,在游戏流水保持稳定的情况下实现利润超预期增长。 智明星通2017年COK 长线运营,多款新游戏储备,受益手游大厂地位。COK 2016年年末全球注册用户总数1.85亿,全年月流水3.51亿元,月活跃用户1251.77万,较2016年上半年3.74亿月流水、1530万月活跃用户略有下降,但降幅符合预期。根据AppAnnie 3月21日数据,COK 在23个国家IOS 畅销榜排名前10,64个国家Google Play 畅销榜排名前10,历史上AOWE 等游戏也证明智明星通长线运营能力。新游戏方面,《Total War》、《2WAR》、《King of Zombie》目前处于处于研发调试阶段,并将和动视暴雪合作研发运营《使命召唤》SIP 手游。公司作为国际知名的手游研发运营商,与国际游戏龙头及IOS、Google Play 等分发平台均保持良好关系,利好新游戏研发推广。 上市公司原主业持续结构调整,布局教育及物流网新业态。2016年原主业板块贡献利润7.91亿元,同比增长7.6%。出版业务收入25.16亿元,同比增长9.68%;毛利率22.42%,比上年增长0.24%,其中自编教材营业收入下降8.69%,不及预期;一般图书营业收入增长21.23%,增速超预期,体现公司市场出版物建设成果;发行业务收入35.47亿元,同比增长7.95%;毛利率36.32%,比上年增长0.95%。未来上市公司强化投融资板块,并加强在线教育和物联网技术投入,开拓新业务增长点。 略调低2017-18年盈利预测,维持 “增持”评级。考虑原出版发行主业增速放缓,智明星通新游戏上线节奏略缓于预期,我们略调低2017/18年净利润预测8%/6%,预计公司2017-19年营业收入132.0亿/140.8亿/150.6亿,归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为20/16/14倍。我们持续看好公司主业转型和智明星通国际化研运能力,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.65 -- -- 22.90 1.10% -- 22.90 1.10% -- 详细
投资要点: 游戏流水维持高位,营销费用占比大幅降低,但研发费用有提升,整体净利率呈上升趋势。智明星通全年实现收入47.4亿元,同比增长51.9%,净利润5.9亿,同比增长83%。2016年《COK:列王的纷争》月平均流水超过3.5亿元,相比2015年的2.1亿元增速幅明显,月活跃用户超过1,250万,虽相比2015年的1,555万有所下降,但一方面付费用户数为45万,相比2015年的40万有较大幅度提升,另一方面ARPU值达0.08万元,相比2015年的0.05万元也增长明显,显示核心玩家在沉淀,游戏运营逐渐成熟。费用方面,智明星通营销费用得以控制,2016年为19.1亿元,同比增速仅为12%,管理费用有明显增长,全年达到16.5亿元,同比增长43%,主要来自研发费用出现较大幅度提升,全年技术研发投入6.13亿元,相比上年同期2.55亿增幅明显,同时计提绩效工资所致。整体来看,公司游戏业务毛利率整体保持平稳,但游戏运营成熟后,净利率水平已开始改善,2016年达到12.5%,相比2015年提升2个百分点。 出版业务符合预期,物资贸易业务继续收缩,坏账部分收回增厚利润。出版业务实现营业收入25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现收入35.47亿元,同比增长7.95%,出版发行业务毛利率整体保持文中略升;公司贸易规模进一步压缩,全年收入降至22.31亿元,同比下降25.88%;收入权重降至15.10%。同时,公司收回浙江宏磊控股3.2亿欠款,转回坏账准备金额7,911万元,增厚业绩。 期待游戏业务净利率继续提升及新产品走向成熟。《COK:列王的纷争》运营逐渐成熟,未来净利率水平有望进一步提升。同时公司自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》已上线,市场表现不俗;向世嘉购买了TOTAL WAR《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,进行游戏开发以及IP运营;代理全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》等,均是未来值得期待的产品线。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为随着《列王的纷争》产品逐渐成熟,公司净利率应仍有上升空间,新产品上线及持续对研发投入的重视将为公司业绩增长带来持续性。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.21元、1.54元,对应当前股价PE为19、15倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,游戏行业增长不及预期
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.65 -- -- 22.90 1.10% -- 22.90 1.10% -- 详细
事件: 1、2016年年报数据,公司2016年全年实现营收127.76亿元,同比增长10.12%,净利润12.95亿元,同比增长22.44%,每股收益0.94元,增长20.51%。 2、利润分配预案,每10股派发现金股利1.2元。 正文: 1、新业务反超传统业务成为公司盈利第一来源 以子公司智明星通游戏业务为主的新业务板块2016年实现收入48.5亿元,占公司全部营收的37.96%,远高于公司其他业务,新业务也是首次超过传统业务成为公司营收最大的版块。新业务的毛利率59.25%,智明星通2016年贡献净利润5.09亿元,同比增长了56.04%,是公司2016年业绩增长的主要原因。 智明星通三年“对赌”都已超额完成,基于对公司前景的看好,智明星通2016年11月挂牌新三板,并且管理层与公司签订了一份为期4年的经营考核目标。 公司3月17日公布了与动视暴雪合作开发《使命召唤》手游的公告,智明星通作为国内出海第一品牌,与动视暴雪的合作是强强联合,并且合作无需支付授权金、三年流水平分,对公司后期业绩是重大利好。 2、内外兼修、双轮驱动,江西唯一一家文化上市企业 以出版发行为主导的传统核心主业得到了进一步的夯实和发展,以智明星通为首的新兴科技业态持续爆发,贸易规模继续下降,资本创新经营积极推进,有效对接资本市场。物联网、在线教育、投融资等新兴业务稳步推进,呈现进一步转型升级和加快发展的良好态势。 3、毛利提升,现金流充裕 在整个传统业务板块依旧占据大头的情况下,公司2016年毛利率提升了3.76个百分点,毛利率为39.29%。营业收入增长10%的情况之下,营业成本仅增长3%,说明公司内生增长强劲。与此同时,公司2016年经营活动产生的净现金流为23.57亿元,同比增长了133%,期末现金余额63.19亿元,充足的现金流是公司后期运行的重要保障。 盈利预测和估值 公司整体盈利水平较高,逐步淘汰盈利能力较差的业务,挖掘盈利强劲的新业务,我们看好公司后期的业务发展及盈利能力,预测公司2017年、2018年的EPS为1.25元、1.96元,对应目前股价的PE分别为17倍、11倍。给予“买入”评级。 风险提示 业务合作不及预期,传统业务下降风险
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.65 -- -- 22.90 1.10% -- 22.90 1.10% -- 详细
公司于3月22日发布2016年业绩。报告期内,公司实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%;实现归属于上市公司股东的净利润12.95亿元,同比增长22.44%;拟向全体股东每10股派现金股利1.2元(含税)。 传统业务业绩稳健,新业态收入占比提高。1)公司传统业务收入增长稳健,为公司业绩奠定坚实基础;出版及发行业务分别实现收入25.16亿元和35.47亿元,同比增长9.68%和7.95%;物资贸易收入22.31亿元,同比减少25.88%,营收占比下降至17.79%。2)新业态收入48.5亿元,同比增长44.98%,收入占比上升9.37个百分点至38.69%。其中游戏业务收入为47.38亿元,同比增长51.65%,毛利率60%。3)公司业务结构调整成效明显,受低毛利率业务收入占比下降及高毛利率的新业态占比提升的影响,公司毛利率同比上升3.76个百分点至39.29%。 智明星通实力强劲,为公司发展持续注力。1)报告期内智明星通实现营业收入47.38亿元,同比增长51.65%;实现归母净利润5.93亿元,同比增长83.47%;扣除管理层超额奖励后为公司贡献净利润5.04亿,占比38.92%。2)自研产品《COK:列王的纷争》数据优异,月均流水3.5亿以上,月活达1250万;自研产品《COQ:女王的纷争》、《AOK:帝国时代》已上线;代理全球卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》;此外智明星通获得《全面战争:国王归来》全球IP开发权;此外公司17日公告称与动视暴雪签订协议,与其共同开发运营明星IP“使命召唤”的手游产品,为后续公司持续推出精品、带动业绩增长提供强有力的支持。3)智明星通持续打造研运一体化的游戏开发和海外分发平台,游戏出海实力力强劲,在AppAnnie发布的全球应用开发商排行当中,智明星排名第十五位。 多元化战略持续推进,打造现代出版公司。报告期内,公司持续推进了多元化战略,探索融合发展路径,借助出版发行等内容平台以及投融资平台,拓展泛文化产业,在IP整合加工、互联网教育平台、VR科普产品、影视剧和网络电影、新媒体基金等方面进行了布局和推进,未来有望为公司业务升级、持续发展提供新动能。 看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展。预计公司2017年、2018年EPS分别为1.22和1.55,对应3月21日收盘价23.09元,2017PE和2018PE分别为19倍和15倍,给予“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-03-22 23.37 28.00 24.83% 23.10 -1.16% -- 23.10 -1.16% -- 详细
1.《COK》月流水稳定,推广费Q4下降明显 截至2016底,公司旗下爆款手游《COK》月流水3.5亿,连续15个月保持3亿月流水,大超市场预期。另外公司四季度推广费持续下降。因此,我们认为,17年《COK》仍将较长时期保持3亿月流水,随着游戏自身生态系统的完善,推广费用大幅下降,游戏自身的盈利能力大幅提升,17年利润仍将保持较高增幅; 2.与全球游戏巨头合作,彰显公司强硬研运实力 智明星通与动视暴雪签订协议联合开发发行《使命召唤》IP为背景的手游。动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商,世界第一个第三方游戏发行商。目前《使命召唤》是全球范围内销量最高的主机游戏,系列游戏总销量约3亿套。 与动视暴雪协议主要内容: 1)动视暴雪将《使命召唤》IP无版权金授权给智明星通,双方联合开发运营该手游作品。游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成。 2)支付方式:双方的分成比例为渠道后流水的50%。 3)合作时间:新游戏全球上线后3年时间(可自动续期1年) 我们认为,本次合作彰显智明星通研运能力已经获得国际巨头的认可,而这一合作基本为公司下一爆款打下黄金背书。 3.传统业务稳定增长,国企改革值得期待 2016年,出版业务收入25.2亿元,同比增长9.7%;发行业务收入3.55亿元,同比增长8.0%。目前传统出版发行行业增速放缓,而今年国企改革加速推动,公司今年有望完善治理结构,开拓新兴业务,值得期待。 4.盈利预测: 我们预计公司2016-2018年净利润13.96/17.92/21.78亿元,对应EPS为1.01/1.30/1.58元,目前股价21.97元,对应PE为22/17/14倍,“推荐”。 5.风险提示: 手游市场竞争激烈
中文传媒 传播与文化 2017-03-21 23.58 -- -- 23.37 -0.89% -- 23.37 -0.89% -- 详细
公司公布2016年主要经营数据,出版及发行业务收入增速稳定,毛利合计18.52亿元,比我们19.04亿的预测低2.7%,基本符合预期。2016年出版发行主业稳健成长,毛利率小幅上升。出版业务收入25.16亿元,同比增长9.68%;毛利率22.42%,比上年增长0.24%,稍低于我们之前出版业务收入25.83亿、毛利率23.2%的预期;发行业务收入35.49亿元,同比增长7.95%;毛利率36.32%,比上年增长0.95%,收入低于我们38.96亿的预期,但毛利率高于我们之前33.5%的预期。 游戏业务广告营销费用占比降低,利好利润率上升。2016年游戏业务收入46.90亿元,同比增长60.23%,略低于我们之前50.64亿的预期,主要由于第二梯队部分产品收入低于预期。毛利率59.7%,比上年下降3.5%,主要原因是2016年《MR魔法英雄》等代理游戏收入占比增加,造成代理分成支出增加。推广营销费用15.13亿元,占收入32.26%,较上年43.9%的费用率下降11.6%,主要原因是COK等游戏已经从快速增长期过度到稳定期,未来费用率的下滑有望带动游戏业务利润超预期增长。 《列王的纷争》(COK)上线超过两年半仍在67国GooglePlay畅销榜排名前10,印证公司跨国运营能力。COK2016年年末全球注册用户总数1.85亿,全年月流水3.51亿元,月活跃用户1251.77万,较2016年上半年3.7亿月流水、1500万月活跃用户略有下降,但降幅符合我们2016年10月发布深度报告时的预期。ARPU约800元,基本保持稳定。根据AppAnnie3月15日数据,COK在67个国家GooglePlay畅销榜排名前10,体现公司全球同服、快速叠代的国际化基因和长期运营能力。 智明星通与动视暴雪合作开发《使命召唤》手游产品,研运能力获游戏界龙头背书。智明星通与动视暴雪签订合作协议,智明星通将以《使命召唤》IP为背景,与动视暴雪联合开发并发行一款手游。动视暴雪将《CallofDuty:使命召唤》的版权授权给智明星通,智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水按照各50%的比例分成。动视暴雪是全球最大的游戏开发及发行商,《使命召唤》是其龙头产品之一,截止到2017年3月15日,各版本在steam共发售2016.5万份。2016年起PC和主机端SIP游戏改编手游趋势明显,智明星通作为国际化手游研运大厂,有望与国际知名厂商合作获取SIP授权,持续受益PC和主机游戏大作手游化的机遇。 2016年业绩符合预期,维持盈利预测和“增持”评级。公司2016年业绩基本符合预期,智明星通国际化研运能力获得肯定,未来有望持续推出SIP作品。我们维持公司2016-2018年营业收入132.2亿/140.1亿/151.9亿元,归母净利润13.1亿/17.1亿/20.9亿元的预测,对应EPS分别为0.95/1.24/1.52元。公司当前股价21.97元,对应2017-18年PE分别为18/15倍,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-03-20 22.93 30.00 33.75% 23.76 3.62% -- 23.76 3.62% -- 详细
事件1:公司发布2016年度主要经营数据,其中出版业务实现营收25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现营收35.47亿元,同比增长7.95%;游戏业务实现营收46.90亿元,同比增长60.23%,营销推广费用为15.13亿元,同比增长32.26%。事件2:智明星通与动视暴雪签订合作协议,将联合对《CallofDuty:使命召唤》IP进行手机游戏的研发和发行。智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏渠道后流水进行5:5分成。新游戏全球上线后3年时间(可自动续期1年)。 传统主业营收与毛利率平稳增长。公司传统出版发行主业实现稳定增长,毛利率略微提升,出版与发行业务毛利率相比2015年分别增长0.24%与0.95%。 游戏业务表现亮眼,营销费用率大幅下降。智明星通2016年营收实现高速增长,全年毛利率维持在59%左右,营销费用率大幅下滑,由2015年的43.93%下降至32.26%。分季度来看,4季度营销费用环比下降97.49%,仅有981万元。 智明星通携手动视暴雪对《使命召唤》IP进行手游研发和发行,公司IP战略再下一城。动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商,使命召唤系列是其拥有的数十年家喻户晓的知名品牌。智明星通是国内知名社交游戏公司,在全球52大发行商位列15,中国企业出海品牌四强企业。 本次合作是智明星通全球品牌影响力的进一步展现,也是暴雪对公司游戏研发及运营能力的肯定,为公司IP战略的开展奠定了良好的基础。不支付版权金及成本费用分摊,为公司节约了大量资金,双方资源共享、优势互补。 《COK》流水稳定,费用快速下滑将大幅增厚业绩。2016年,COK月均流水3.5亿,月活跃用户1251.77万户,付费用户45.13万户,相比前三季度略微下滑,整体保持稳定。第四季度费用仅为981万元,相比第三季度下降近3亿元,而毛利率保持稳定,4季度单季增厚近3亿利润,智明星通前3季度净利润为3.23亿元,2016全年有望实现6亿元以上的净利润。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点:(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为124.88亿元、138.48亿元、148.24亿元,同比增长7.6%、10.9%、7.1%;实现归母净利润13.28亿元、16.11亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、21.27%、22.52%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.17元和1.43元,目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险;
钟奇 10
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事件:公司公告中文传媒子公司智明星通与美国顶尖游戏厂商动视暴雪签订《使命召唤》IP合作协议,智明星通将与动视暴雪联合开发该IP的手机游戏。智明星通与动视暴雪此次签订的产品为《Call of Duty:使命召唤》。该IP并无版权金,双方将共同承担游戏研发及推广费用,未来游戏流水实现后端50%的分成模式。合作时间持续至新游戏全球上线后3年(可自动续期1年)。通过此次协议,智明星通得以获取重量级IP储备及优质游戏研发资源,未来将进一步提升自身全球品牌影响力,业绩有望持续稳健增长。 智明与暴雪强强联合,在研发与发行端优势互补,公司研运实力得到印证。根据APP Annie数据,智明星通2016年位列全球52大发行商中第15位,是中国企业出海品牌四强企业;动视暴雪是全球最大的游戏开发和发行商,旗下拥有《魔兽世界》《星际争霸》等知名爆款游戏,《使命召唤》系列也是公司的主打游戏之一,IP开发价值显著,此次合作将有利于双方实现资源共享和优势互补,共同研发保证产品质量,全球推广保证产品市场空间。 研运一体与海外市场是智明星通核心优势,COK维持稳定,新产品蓄势待发。智明星通已有《Clash of King》《Clash of Queen》《Magic Rush》《Age of War Empire》等世界级游戏产品;我们判断《COK》最新月均流水稳定在3.2~3.5亿左右。今年IP手游《total war》是公司核心亮点,当前产品已在海外上线,我们预计随着产品的调试结束,未来有望大力推广放量。智明星通2016年将完成业绩对赌,我们认为双方密切合作势头不改,未来围绕公司的发展战略,智明星通将与中文传媒一起探索更多泛娱乐业态,实现协同效应最大化。 公司公布2016年经营数据,传统业务稳健增长,游戏业务营收增长迅速,推广费用有所降低。公司2016年出版业务实现营收25.16亿元(+.68%),发行业务实现营收35.47亿元(+7.5%),传统业务仍维持稳定增长。互联网业务2016年实现营收46.亿(+60.23%),营销推广费用15.13亿(+18.%),占整体收入比例的32.26%。《COK》费用下滑而未来净利率有望提升。同时《COK》2016年总注册用户为1.85亿户,月均流水3.51亿元,ARPU值800元,该SLG策略类手游已体现出长生命周期的特征。 盈利预测:我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.3元、1.14元和1.5元。再参考同行业中南传媒、浙报传媒2017年PE 一致预期为15~35倍,看好公司在“传统+新业态”的布局和盈利能力。我们给予公司2017年24倍估值,对应目标价27.36元,维持买入评级。 风险提示:传统出版业务下滑;游戏业务不及预期。
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事件: 公司3月17日晚发布公告,子公司智明星通与全球著名游戏厂商动视暴雪签署合作协议,联合开发《CallofDuty:使命召唤》手游。此次合作智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水5:5分成,合作运营时间三年(可自动续期1年)。 正文: 高预期,子公司智明星通与动视暴雪的合作预计给公司未来带来的收益非常可观,无需支付IP授权金为公司减少了产品成本。动视暴雪是世界第一的第三方游戏研发商,作品畅销全球,研发能力毋庸置疑; 子公司智明星通是国内出海四大品牌之一,旗下多部作品在海外实现高流水,其中《列王的纷争》月流水保持3.5亿元,2016年,智明星通营收36.21亿元,净利润3.23亿元。二者强强联手,合力打造《使命召唤》手游有望在国内外实现畅销。 IP影响力,《使命召唤》是动视公司2003年起发行的FPS系列游戏,游戏目前已发布十三部,几乎每年保持有一部新作上线,截止2016年2月上线的《使命召唤:无限的战争》,该系列游戏零售版总销量超过2亿5千部,合计创收超过150亿美金。 作为一款经久不衰的FPS游戏,该系列游戏登陆使用平台含:PC、XBOX、PS、Wiiu、NDS、PSP等,全球范围内拥有无数的粉丝。2006年,《使命召唤》电竞化,2009年被改编成漫画,已有多种媒体表现形式,系列游戏拥有极强的全球影响力。 公司传统出版发行业务稳定,游戏业务表现抢眼,2016年游戏业务预计营收46.9亿元,同比增长60.23%,这部分业务主要受益于子公司智明星通,旗下爆款出海游戏《列王的纷争》MAU为1251万,月流水3.5亿元,能够长期为公司带来稳定的收入。 盈利预测和估值我们看好此次智明星通(出海游戏龙头)与世界级游戏公司暴雪对公司未来发展的积极影响,预测公司2017年、2018年的EPS为1.25元、1.96元,对应目前股价的PE分别为17倍、11倍。给予“买入”评级。风险提示业务合作不及预期,传统业务下降风险
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2016年判断--传统业务稳健,智明星通业绩有望超预期。 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司2016年前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。游戏等新业态的营收占比由2015年的21.83%增加至2016年上半年的41.03%,新业态毛利占比由2015年的53.03%增加至2016年上半年的59.92%。 流水稳定,营销费用快速下降,游戏业务净利有望超预期。公司游戏业务2016年前三季度收入35.9亿元,同比增长109.58%,体量上与A股收入最多的游戏公司三七互娱(36.68亿元)相当。其中《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元。 目前公司游戏总流水稳中有升。其中:COK月流水约3.4-3.5亿元,MR月流水约5000-6000万元,COQ月流水约3000万元左右,AOK约2000万元左右,AOWE约1000万元左右。 营销费用快速下降,净利率将持续提升。公司单季度营销费用占比则从一季度的52.51%大幅下降至三季度的32.93%,营销费用三季度单季环比下降11.79%,但并未影响游戏业务整体收入,一方面公司前期投入的营销费用效果会在较长时间持续体现,另一方面公司对费用的使用效率进一步加强。我们预测四季度有望延续这一态势。 我们预测2016年四季度智明星通营销费用持续下降,若Q4环比Q3下降5%-10%,则2016年4季度将比3季度减少推广营销费用1953万元-3906万元,对应智明星通2016年的净利润为5.83亿元-6.03亿元。 2017年展望--有望成为传媒混改第一股,智明星通业绩持续释放。 省委省政府及相关部门支持,混改顺利推进,打造文化产业国企改革样板。 智明星通于2016年11月完成股改,并申请挂牌新三板,混改顺利推进。 江西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。 混改可以增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。对赌到期后的管理层绑定问题将得到解决。公司可以充分发挥单纯国企与民企都不具备的优势。 智明星通新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点: (1)COK:流水稳定,营销费用持续下降; (2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场; (3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线; (4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。 2017年公司业绩弹性大,源于销售费用率的变化及汇兑损益。我们预测智明星通2017年收入超60亿元,若营销费用率为36%-39%,则对应净利润为7.81亿-9.74亿元。同时,智明星通境外收入占比达95%,按2017年60亿元收入测算,境外收入高达57亿元,若2017年美元对人民币中间价均匀上涨5%,将给智明星通带来近3亿税前利润。 登陆新三板将享受价值重估。智明星通是国内手游出海龙头,享受先发优势及海外红利,且处于高速增长期,将享受适当的估值溢价。 盈利预测及投资建议:根据公司最新情况调整盈利预测,我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为116.02亿元、124.88亿元、140.88亿元,同比增长7.6%、12.8%、5.2%;实现归母净利润13.28亿元、16.40亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、23.48%、20.34%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.19元和1.43元,对应PE分别为21.68、17.56和14.59。其中保守预测智明星通2016-2018年净利润分别为5.83亿元、7.81亿元和10.99亿元。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到传媒类公司估值中枢下移的风险,维持目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。
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事件描述 中文传媒董事会于2016年11月28日审议通过了《关于控股子公司北京智明星通科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》,同意控股子公司北京智明星通申请新三板挂牌。 智明星通已于2016年11月10日完成股份制改造工商登记,具备申请新三板挂牌的各项条件。智明星通本次申请新三板挂牌完成后,仍是中文传媒纳入合并报表范围内的控股子公司,对公司财务状况和经营无重大影响。 公司公告称:智明星通申请新三板挂牌后,有利于进一步完善智明星通法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现,进而实现公司及股东的利益最大化。 事件点评 国有出版集团改革先行,收购海外游戏出品标的成效显著:中文传媒作为上市区域出版集团,在改革前业态陈旧,物资贸易收入占营收六成。2014年,公司收购海外游戏开发公司智明星通,同时,公司大刀阔斧地对公司业务结构进行改革,优化公司内生成长机制。2016年中报,新业态41.03%,而物资贸易营收近占比19.04%。公司传统业务与并购标的带来的新业态齐头并进。公司前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。公司互联网游戏业务在总营收占比从2015年的26.93%增加至2016年三季度的38.94%。有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。 精品游戏表现亮眼,境外收入占比95.85%:公司游戏业务坚持研运一体,自研游戏采取精品策略,口碑质量优异。前三季度互联网游戏业务收入同比增长109.58%。这得益于老游戏的持续贡献以及新游COQ与AOK的良好表现。《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元。《COK》流水相对智明星通收入比例接近80%。其他游戏《AOWE》月流水稳定在2000万,《MR》超过4000万,6月上线的《COQ》与《AOK》保持快速增长。作为游戏出海的先锋公司,智明星通2014年度、2015年度、2016年1-7月境外收入比重分别为89.66%、95.56%和95.85%,其中大部分以美元结算。近期人民币兑美元中间价突破6.9.汇率创2008年以来新低。今年以来人民币贬值幅度超6.5%,将增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司转型较为成功,新老业态齐头并进,以智明星通为代表的新业态则起到主导作用。公司目前估值合理,长期走势看好。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元,净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元,对应EPS分别为1.01元,1.25元、1.53元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示新三板申请不顺利;国家政策出现重大变化。
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事件:中文传媒董事会于2016年11月28日审议通过了《关于控股子公司北京智明星通科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》,同意控股子公司北京智明星通申请新三板挂牌。 具备申请新三板挂牌的各项条件,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现。智明星通已于2016年11月10日完成股份制改造,具备申请新三板挂牌的各项条件,将于近期申请新三板挂牌。智明星通本次申请新三板挂牌是为了进一步完善智明星通法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现。 政府支持,国企改革顺利推进,有望成为文化产业国企改革样板。西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。智明星通改制设立股份有限公司是混合所有制改革的第一步,我们预测未来公司有望采取管理层持股、员工持股、业绩激励等方式增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。 销售费用率大幅下降,智明星通预计进一步释放业绩。智明星通2016年1-7月营收为27.8亿元,净利润为1.82亿元,净利率仅为6.53%,大幅低于2015年的10.9%,主要由于推广营销费用率较高。第三季度,公司销售费用率降幅较大,已由一季度单季的52.51%下降至三季度单季的32.93%,公司近两年推广营销的大额投入成效显著,在全球范围内游戏获客成本不断升高的背景下优势显现,预计公司之后将进一步释放利润。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名