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中文传媒 传播与文化 2017-11-13 21.00 -- -- 21.40 1.90% -- 21.40 1.90% -- 详细
事件: 中文传媒公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入89.91亿元,同比下降2.49%,实现归属于上市公司股东的净利润11.02亿元,同比增长11.41%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.59亿,同比增长12.40%。公司与中国出版和凤凰传媒一起对新华联合进行增资,加强图书物流业务。 投资要点: 原有主力游戏《列王的纷争》流水下滑,但成本和推广费用均下降,进入稳定业绩释放期。 《列王的纷争》第三季度游戏月流水为2.56亿,较第二季度的2.68亿下降4.5%,ARPU值维持0.08万元与第二季度持平,付费用户为33.78万户,较第二季度35.59万户略降。《列王的纷争》已经进入稳定的业绩释放期,17年1-9月互联网游戏业务营收30.09亿元,同比下降16.21%,营业成本11.22亿元,同比下降22.40%,推广费用4.27亿元,同比下降71.59%,推广费用占收入的比重降至14.20%。 《乱世王者》表现良好,将增厚公司利润。 目前《乱世王者》位居IOS排行榜前五,这款游戏是根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争》授权游戏引擎,由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发,也是腾讯首款战争策略类手游,中文传媒可获得该款游戏流水的相应比例分成,而且SLG类型游戏生命周期较长,将增厚公司今明年利润。 出版发行业务营收稳健增长,但由于纸张成本上涨,出版业务毛利率下降。 今年前三季度出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37%,发行业务毛利率提升0.56个百分点至36.47%。由于纸张成本上涨的影响,出版业务毛利率下降3.62个百分点至20.84%。 管理费用率提升较大,主要由于智明星通研发投入增加。 公司在研两款大IP游戏,一款是智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR?: KING’SRETURN(《全面战争:王者归来》)IP进行开发的游戏,另一款是与动视暴雪联合对《CallOfDuty:使命召唤》IP进行研发的手游,《全面战争》预计将于明年二季度推出,有望成为公司继COK以后新的主力游戏。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为15.05亿、17.70亿和21.09亿,同比增长16.18%、17.58%和19.16%,对应EPS分别为1.09元、1.28元和1.53元,PE分别为17.55x、14.93x、12.53x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款,后期IP储备充足,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。
中文传媒 传播与文化 2017-11-10 20.90 -- -- 21.40 2.39% -- 21.40 2.39% -- 详细
公司发布2017年三季度报告: 1)公司2017年前三季度营业收入89.91亿元,同比下滑2.49%;归属母公司股东净利润11.02亿元,同比增长11.41%;扣非后净利润10.59亿元,同比增长12.4%;基本每股收益0.8元,同比增长11.11%。 2)第三季度单季度公司实现营收29.99亿元,同比下滑3.92%,环比下滑2.33%;毛利率35.17%,同比下降2.92pct,环比下降2.13pct;归属母公司股东净利润3.07亿元,同比下滑13.39%,环比下滑4.56%;扣非后净利润2.80亿;基本每股收益0.22元。 3)第三季度单季度净利润同比下滑的主要原因是报告期内管理费用增加以及营业收入下滑,其中,单季度管理费用同比增长29.04%,主要因为智明星通研发投入同比增长,此外,单季度销售费用同比减少41.46%,主要因为COK进入成熟期,公司逐步减少推广费用。 COK利润持续释放,超级IP游戏明年集中上线: 1)公司2017年前三季度销售费用为8.78亿元,同比减少50.15%,主要因为COK已步入游戏成熟期,持续的大规模推广对于营收的贡献有限,预计公司将继续削减销售费用,由于前三季度下降的销售费用与短期管理费用上升相抵消,净利率水平有望在四季度进一步上升,推广费用减少或将促进公司全年游戏业务业绩释放。 2)超级IP游戏《全面战争》《使命召唤》预计在2018年Q2后开始测试,有望接力COK成为公司新盈利点;与腾讯合作的《乱世王者》三季度上线,游戏表现符合预期,稳居IOS畅销榜前列,预计全年流水超20亿元,新增利润将从今年四季度开始确认。 出版发行业务回暖,核心竞争力逐步搭建: 1)公司2017年前三季度出版业务营收约20.8亿元,同比增长14%;毛 利率20.84%,同比减少3.62pct,主要因为上游纸价上涨所致;发行业务营业收入约24.4亿元,同比增长3.37%;毛利率36.47%,同比上升0.56pct。 2)公司致力于全面提升出版及发行板块的核心竞争力,不断探索新型出版模式,围绕打造“城市文化综合服务平台”、“出版发行行业物联网平台”、“校园综合服务平台”、“新华云智慧教育平台”、“O2O新商业模式交易平台”、“智慧物流配送平台”等六大平台,积极推动产业转型升级,随着出版行业延续进一步回暖趋势,公司出版发行业务将保持稳定增长。 投资建议:看好公司后续产品盈利能力和COK利润的持续释放,预计公司2017/18/19年EPS分别为1.07/1.24/1.50元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏发行时间不及预期,游戏流水不及预期,纸张价格持续上涨影响出版业务。
中文传媒 传播与文化 2017-11-01 19.18 -- -- 21.51 12.15% -- 21.51 12.15% -- 详细
第三季度报告点评: 受益于出版发行业务回暖,公司前三季度净利小幅增长。公司前三季度实现营收89.91亿元,同降2.49%;实现归母净利11.02亿元,同增11.41%;实现扣非后归母净利10.59亿元,同增12.40%。其中公司Q3单季实现营收29.99亿,同降3.92%;实现归母净利3.07亿,同降13.39%;实现扣非后归母净利2.80亿,同降31.25%。公司前三季度整体经营稳健,出版发行业务有所回暖;Q3营收和归母净利小幅下滑,主要由进入成熟期的游戏《列王的纷争(COK)》流水降低所致。 《COK》流水下坡,发行出版业务收入占比回升。分业务来看,公司出版发行板块2017前三季度共实现营收45.13亿元,同增8.00%。其中出版业务贡献20.76亿元(同增13.98%),发行业务贡献24.37亿元(同增3.37%)。前三季度出版发行板块整体毛利率为29.28%,同比微降1.64pct。游戏板块今年前三季度实现营收30.09亿元,同降16.21%。核心游戏产品《COK》已上线三年,流水呈自然下滑趋势,Q3月均流水2.32亿,同降33.90%,环降13.43%。随着游戏进入成熟期,推广营销成本显著降低(同降71.59%),业绩弹性有所增强。 《乱世王者》表现亮眼,后续新品值得期待。由子公司智明星通授权引擎的SLG游戏《乱世王者》(由腾讯研发运营)于8月中上线,目前稳居IOS畅销榜TOP10。AppAnnie监测其上线以来IOS端流水为3567万美金(截至10月26日),据此预测游戏全渠道月均流水在3.5亿人民币左右,智明星通月分成收益预估为1700万元(假设流水分成5%)。此外今年5月在北美上线的《奇迹暖暖》表现良好,IOS畅销榜TOP50左右;公司获得了世嘉经典IP《全面战争》手游在西欧、东南亚等地的发行权;公司取得动视暴雪《使命召唤》手游版权,未来将与动视暴雪联合开发运营,并按5:5共享渠道分成后流水。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.15/1.37/1.56元,对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。
中文传媒 传播与文化 2017-10-26 19.18 24.00 28.00% 21.51 12.15% -- 21.51 12.15% -- 详细
1.Q3传统业务延续增长,游戏业务收入有所下滑。 Q3出版业务实现收入7.68亿元,同比增长19.27%,环比增长23.89%; 毛利率19.29%,同比下降6.42个百分点,环比下降1.22个百分点; 发行业务收入7.87亿元,同比增长9.69%,环比增长1.15%;毛利率34.17%,同比下降2.62个百分点,环比下降5.22个百分点。 游戏业务Q3实现收入9.04亿元,同比减少23.76%,环比减少12.85%; 毛利率61.09%,同比上升1.54个百分点,环比下滑2.95个百分点; 互联网游戏推广营销费用1.84亿元,占游戏收入比例为20.38%,同比减少12.55个百分点,环比减少5.20个百分点。 2.游戏业务利润率提高,助推Q3业绩增长,期待18年新游爆款。 17Q3旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑11.49%至2.32亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS 畅销榜第10位左右,据伽马数据测算,8月流水达2.6亿元,9月流水将超过6亿。估计Q3为公司贡献约4000-5000万利润。以SLG 长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计26.6亿元左右,利润贡献约1.2-1.5亿元。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG 精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP 改编SLG 手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力。 出版业务和发行业务连续三个季度实现同比增长,预示传统业务具有较高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议: 三季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年新游上线,传统业务不断创新,公司业绩有望保持增长。我们测算,2017/2018年归母净利润为16.23/20.46亿,对应EPS 1.18/1.48,PE为 18/14,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。
中文传媒 传播与文化 2017-10-25 19.18 -- -- 21.51 12.15% -- 21.51 12.15% -- 详细
公司动态事项 公司公布了2017年Q1-Q3主要经营数据,其中出版业务实现收入 20.76亿元,同比增长13.98%;发行业务实现收入24.37亿元,同比增长3.37%(未考虑内部抵消);游戏业务收入30.08亿元,同比减少16.21%,游戏推广费用4.27亿元,同比大幅下降 71.59%。 事项点评 游戏成本及推广费用减少,利润持续释放 公司Q1-Q3季度游戏业务实现收入30.08亿元,同比减少16.21%,游戏业务成本与营销费用持续减少,尤其是营销费用减少幅度较大,带动公司游戏业务利润得到大幅释放。扣除推广营销费用后公司游戏业务实现毛利14.60亿元,较去年同期大幅增长127.47%。减少推广费用以释放利润是游戏进入稳定运营周期后的常见策略,公司在大幅缩小营销费用后仍能保证收入减少幅度较小体现了COK具备良好的用户黏性及长线运营潜力。 COK流水小幅减少,代理《奇迹暖暖》运营渐入正轨 公司拳头产品COK最近四个季度月平均流水分别为3.36亿、2.73亿、2.62亿、2.32亿元,环比分别减少16.89%、4.03%、11.45%。COK月流水持续减少且速度较Q2环比有所加快主要是因为:1、COK上线已经超过3年,已经进入稳定运营期,流水小幅减少属正常现象;2、竞品游戏广告投放力度仍然较大,对COK用户及流水产生一定冲击:COK的主要用户群体为欧美玩家,以美国区为例,根据Sensor Tower公布的9月份Facebook广告投放Top30,同属SLG类型、玩法比较接近的竞品游戏IGG《王国纪元》成为Facebook上广告投放量第七大的应用,在游戏类软件中排名第二,而COK未上榜;3、公司相对有限的营销费用向新游《奇迹暖暖》倾斜:公司取得了经典换装游戏《奇迹暖暖》在欧美地区的代理权,游戏于Q2上线,近期于Facebook等主要互联网广告平台上的广告投放量均大于COK(8月排名35)。公司的海外游戏代理业务卓有成效,《奇迹暖暖》在欧美地区流水呈明显上升态势,并在近期成功跻身美国区iOS畅销榜Top50,预计未来将对公司业绩贡献可观增量。 近期受益《乱世王者》月流水数亿,长期看好大IP长线布局 根据伽马数据测算,《乱世王者》8月上线后,半月即达到约2.6亿元流水,游戏目前维持在iOS畅销榜Top10,月流水有望达到3-4亿元水平。公司参与《乱世王者》分成,将在一定程度上增厚公司业绩。正所谓慢工出细活,公司储备有《全面战争》、《使命召唤》两款重点游戏IP,其中《全面战争》已经优化测试数月。在游戏市场整体进入存量博弈的现在,公司对游戏精雕细琢的态度以及丰富的海外市场运营经验,有望助力公司打造新的爆款产品,延续COK在海外的辉煌业绩。 传统出版业务收入有所回暖,毛利较稳定 Q1-Q3公司出版业务收入同比增长13.98%,毛利率小幅下滑3.62%,毛利率下滑主要是由于上游纸张价格上涨所致;发行业务收入同比增长2.48%,毛利率增长0.56%。若不考虑内部抵消,公司传统业务收入同比增长8%,毛利同比增长2.27%,维持稳健增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司存在几大看点:1、COK稳健运营,持续释放利润;2、持续受益《乱世王者》分成、海外代理游戏流水上升;3、新游戏储备丰富。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为15.87亿元、18.94亿元和21.24亿元;EPS分别为1.15元、1.37元和1.54元,对应PE为18.86、15.80和14.09倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品推出不及预期;游戏行业竞争加剧;汇率风险。
中文传媒 传播与文化 2017-10-24 19.18 -- -- 21.51 12.15% -- 21.51 12.15% -- 详细
传统业务稳健增长,毛利率略有下滑。2017年前三季度,公司出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37%,其中出版业务毛利率20.84%,同比下滑3.62个百分点,发行业务毛利率36.47%,同比上升0.56个百分点。Q3单季度出版和发行实现收入15.53亿元,同比增长19.92%。整体来看,前三季度传统出版发行业务保持平稳增长,受纸张涨价因素影响,毛利率下滑1.65个百分点。 游戏成本和费用大幅下降,盈利能力持续提升。2017前三季度,游戏业务实现营收30.09亿元,同比下降16.21%,营业成本11.22亿元,同比下降22.40%,推广营销费用4.27亿元,同比下降71.59%。其中Q3单季度游戏业务营销费用为0。游戏业务营收下滑主要是因为核心游戏产品《COK:列王的纷争》进入成熟期,流水开始缓慢下滑。在收入略有下滑但成本和营销费用大幅下降的情况下(前三季度营销费用下降了10.76亿元),游戏盈利能力显著提升。前三季度《列王的纷争》月流水2.56亿元,略有下降(2017上半年为2.68亿元),ARPU为0.08万元,保持不变,整体来看该游戏依旧保持较强的活力,后续将持续释放业绩。 《乱世王者》上线后表现优异,带来业绩增长弹性。由智明星通提供游戏引擎,腾讯开发的新游《乱世王者》自8月上线以来稳居IOS畅销榜TOP20,最高进入前三。根据行业经验,稳居畅销榜前二十的游戏月流水大概率超过3亿元,我们假设2018年《乱世王者》的月流水达到3亿元,智明星通的分成比例为5%,那么全年将贡献1.8亿元的纯利润,为公司游戏业务带来业绩增长弹性。 后续游戏大作储备丰富,看好公司精品打磨能力。公司购买世嘉欧洲《全面战争》手游改编权,与动视暴雪合作对《使命召唤》手游进行联合开发,智明星通不用支付版权费,游戏研发和推广费用双方共同承担,分成比例为渠道后50%。公司拥有较强的精品制作能力,预计这两款游戏将于2018、2019年上线,并有望接力《列王的纷争》成为新的重磅产品。 盈利预测与评级。公司传统业务平稳增长,游戏业务营收略有下滑,但随着《列王的纷争》持续释放利润,叠加《乱世王者》的利润分成,业绩将继续保持高增。预计公司2017/2018年实现归母净利润15.40/18.31亿元,对应2017/2018年EPS1.12/1.33元,当前股价对应2017/2018年底PE分别为19/16倍,考虑到传统主业和游戏业务所处行业的估值差异,我们给予公司年底23-25倍PE,对应合理的估值区间为25.76-28.00元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:传统业务下滑,游戏业务下滑,游戏上线不达预期。
中文传媒 传播与文化 2017-10-23 19.18 27.00 44.00% 21.51 12.15% -- 21.51 12.15% -- 详细
事件:中文传媒发布2017年前三季度主要经营数据,其中出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,毛利率为20.84%,下滑3.62个百分点;发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37,毛利率为36.47%,增长0.56个百分点;游戏业务实现营收30.09亿元,同比下降16.21%。 传统主业平稳,出版业务相对景气。公司出版发行业务前三季度收入同比增长8%,毛利同比增长2.26%,整体平稳。其中出版业务前三季度收入同比增长13.98%,第三季度单季度收入同比增长19.27%,表现出了较高的景气度,但由于纸价上涨等因素影响,毛利率下滑,毛利增速未匹配收入增速。 老游戏流水略微下滑,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水缓慢下滑,前三季度月均流水为2.56亿元,其中Q3月均流水2.32亿元,环比Q2环比下降11.48%。我们认为这是游戏进入成熟期后的自然表现,COK上线已超过三年,表现出了强大的生命力,成本与推广费用持续降低,进入利润释放阶段。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,期待后续增厚公司业绩,将有效填补自研大作的真空期。《乱世王者》8月中旬上线以来稳定ios畅销榜前十,最高时达到前三,本周重回前五。我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿,若保持稳定,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世 嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼,预计月流水已突破2000万。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价27元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
中文传媒 传播与文化 2017-10-23 19.18 -- -- 21.51 12.15% -- 21.51 12.15% -- 详细
测算得出智明星通三季度游戏业务收入约9.04亿,同比降23.8%,营销推广费用大幅压缩释放利润。公司经营数据符合市场预期,1-9月互联网游戏业务收入30.09亿,同比下降16.2%;毛利18.87亿,同比下降12%。根据半年度数据计算,三季度单季游戏业务收入9.04亿,同比下降23.8%;毛利5.53亿,较去年同期7.06亿同比下降21.8%,主要原因《列王的纷争》(COK)进入成熟期,公司逐步削减营销推广投入,导致收入下滑。2017年1-9月游戏营销推广费用4.27亿,和上半年度营销推广费用相当指示智明星通大幅压缩营销推广费用,通过COK 等成熟产品释放利润。对照2016年1-9月营销推广费用高达15.03亿,即使考虑智明星通团队激励及新产品研发带来管理费用增高,预计全年游戏板块利润仍实现超20%增长。 预计COK 未来2-3年仍将贡献业绩。根据公司公告,COK 1-9月月流水2.56亿,测算Q3月流水为2.32亿,较Q1月流水2.73亿下降14.9%;付费用户33.78万,较Q1付费用户数37.31万下降9.5%,降幅整体符合我们的预期。COK 所属的SLG 类手游具有较长生命周期,参照智明星通历史上对于AOWE 等游戏5年以上的运营经验,以及国际大厂Supercell《部落冲突》等产品历史,预计COK 未来2-3年营收平稳下降,持续为公司贡献利润。智明星通目前仍有《全面战争:国王归来》及《使命召唤》等游戏超级IP 储备,未来将在后COK 时代寻找新的增长点。 《乱世王者》上线后位列IOS 畅销榜前5,流水分成增厚公司利润。依托COK 游戏架构和腾讯的运营发行能力,腾讯SLG 手游《乱世王者》8月中旬上线后表现优异,位列IOS 畅销榜前5,是腾讯又一流水过亿的爆款。《乱世王者》基于公司COK 游戏引擎开发制作,智明星通可按照约定比例进行游戏收入分成,未来将持续受益该项合作。 出版/发行主业收入增长13.98%/3.37%,经营良好。1-9月出版业务收入20.76亿,增速13.98%;毛利4.33亿,同比下降2.9%,主要原因是印刷等成本提升致毛利率下滑。发行业务收入24.37亿,同比增长3.37%;毛利8.89亿,同比增长5.0%。公司出版发行主业运行良好,未来利用省内渠道资源优势,持续孵化在线教育、物联网等项目。 维持盈利预测和“增持”评级。公司是文化出海的龙头标的,未来强化多元化发展,争做文化国企改革的“江西样板”。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为19/15/13倍,在手游板块属于低估值、业绩确定性强的标的,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-09-20 23.21 28.50 52.00% 22.93 -1.21% -- 22.93 -1.21% -- 详细
动态:《乱世王者》于2017年8月16日上线以来,一直稳居ios畅销榜前列,最高时进入前三,目前稳定在十名左右。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列,我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-亿,若保持稳定,2017年(按4.5个月)将为智明星通贡献6750万元-10125万元的经营利润,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计将突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。老游戏流水稳定,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,上半年月均流水为2.7亿元左右。成本与推广费用大大降低,智明星通上半年净利率大幅提升至15.54%,比去年同期增加8.2个百分点。老游戏COK预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。 储备IP,进行长线布局。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sRet》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。 传统主业稳健增长,部分品类或超预期。在纸价上涨的大背景下,公司出版发行主业2017上半年毛利仍实现了同比4.83%的增长。我们对图书产业进行了跟踪研究,发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高,公司旗下的21世纪出版社作为国内最优秀的少儿出版社之一上半年业绩同比增长超20%,全年有望贡献超1亿的净利润。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价28.5元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2017-09-20 23.21 26.00 38.67% 22.93 -1.21% -- 22.93 -1.21% -- 详细
核心观点 公司是全国出版传媒龙头,拥有出版发行及游戏两大现金牛业务。公司传统出版发行主业稳健发展,毛利率长期稳定在约30%;旗下8控股出版社质量优异,图书销售量及销售码洋增速高于行业平均水平,拉动市占率由2014年2.35%提升至2016年3.45%。2015年收购智明星通后,公司逐步形成“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”的发展格局。 智明星通:老游戏进入业绩释放期,新游戏有望支撑高增长。SLG游戏具备长生命周期的特点,公司四款老游戏流水稳定,随着销售费用率的下滑进入利润贡献期,是公司业绩的强力保障。公司强大的研运能力、全球发行能力和社交游戏开发能力,保证了具有不断复制成功产品的能力。公司四款已上线或即将上线的新游戏品质出众,通过经典端游IP改编手游,提高了游戏的成功概率,产生爆款的可能性较大。公司在夯实SLG游戏优势的基础上,进一步丰富产品线,后续业绩增长无需过度担忧。 销售及管理费用是影响公司未来利润水平的核心变量,我们认为:(1)智明星通的品牌效应和发行经验有望提高推广效率,大IP自带粉丝将降低获客成本,预计未来销售费用率将低于2015-2016年的高峰水平;(2)智明星通的管理费用主要体现为研发支出(占比85%以上),其中又以研发人员薪酬为主,未来超额业绩奖励将导致管理费用率上升。 打造国企改革“江西样板”,智明星通管理团队稳定。智明星通人均研发薪酬高,且仍有6.4%的管理层持股尚未解禁,核心技术团队的稳定为公司未来的稳健发展提供了充分保障。中文传媒未来有望探索包括员工持股等在内的激励制度,调动管理人员及技术人才的积极性,进一步激发企业活力。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS为1.15、1.42、1.84元。采用分部估值法,给予出版业务17倍PE,游戏业务29倍PE,对应目标价26元,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 游戏业务收入不达预期,期间费用率大幅上升,管理团队及技术人才流失。
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1、传统业务持续贡献,新媒体深化布局 报告期内,公司传统主业营收29.59 亿元,同比增长4.99%,毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块公司获义务教育相关教材江西独家代理权,采购合同“三年一签”。一般图书出版方面,系列内容创新工程进行顺利。发行板块公司积极推动转型升级,六大平台建设扎实落地。 报告期内,新媒体公司营收同比增长18.90%,继续执行“互联网+教育” 战略,完善在数字出版等领域的布局,手机阅读产品不断贡献利润。 2、《COK》稳定,《乱世王者》惊喜,静待新游 公司旗下智明星通SLG 扛鼎之作《列王的纷争》(COK)上线近3 年来依旧稳定,H1 月均流水2.68 亿元,此外由于游戏进入成熟期,推广费用大幅下降,Q2 游戏营销费用2.65 亿元,同比下降40.06%。此外智明星通授权腾讯使用《COK》引擎研发的《乱世王者》表现惊喜,自8 月16 日公测以来,在APP Store 游戏畅销榜上最高排名第3 位。智明星通旗下目前成熟产品表现良好,5 款产品流水过千万。 智明星通下半年有望上线基于世嘉欧洲《全面战争》IP 的SLG 手游《Total War》。《全面战争》在海外总共逾10 款大作,粉丝数千万。产品已在海外地区进行推广,目前已经迭代24 个版本。优质IP 加持智明星通SLG 基因, 《Total War》有望成为爆款。 18 年公司有望上线基于暴雪《使命召唤》IP,并由智明星通与暴雪合作研发的SLG 手游。游戏研发及推广费用由双方共同承担。 智明星通致力于精品化研发,H1 研发支出3.89 亿元,同比增加221.83%。 盈利预测与估值 我们看好公司后期的业务发展,预测公司2017 年、2018 年的EPS 为1.25 元、1.58 元,对于目前股价PE 分别为19 倍、15 倍,维持“买入”评级。 风险提示 网游市场竞争激烈,市场份额向上集中风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 24.00 28.00% 24.15 3.96%
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1.公司Q2 业绩稳定增长,归母净利同比增长26.96%。 公司Q2 实现营业收入30.71 亿元,同比增长5.17%,环比增长5.12%;实现归母净利3.21 亿,同比上升26.96%,环比下降32.07%;毛利率37.30%,同比下降1.4 个百分点,环比下降4.63 个百分点。主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第二季度期间费用出现较大变化,其中。 销售费用3.52 亿,同比下降34.39%,环比上涨43.03%,同比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。 管理费用4.54 亿,同比上涨108.85%,环比下降6.44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用1,425 万元,去年同期为-1,016 万元,上季度为-710 万元,主要系汇兑损失同比增加所致。 2017H1 新业态营收21.37 亿元,同比减少14.60%,环比减少8.97%,占总收入的35.67%,实现归母净利3.48 亿元。 游戏子公司智明星通上半年实现营业收入21.07 亿元,同比减少13.31%,环比减少8.69%;归母净利3.27 亿元,同比增长85.17%,环比减少21.39%。主要系老游戏流水同比环比下滑所致。其中公司拳头产品《COK》二季度月均2.62 亿流水,同比下滑29.19%,环比下滑3.88%。 上半年互联网游戏营销费用4.27亿,同比减少61.61%,环比上升6.67%。 新媒体公司“互联网+教育”战略实现营收同比增长18.90%。 《乱世王者》:智明星通与腾讯签订《策略类移动游戏制作与运营协议》,参与分成的SLG 游戏《乱世王者》于8 月上线,目前位于IOS畅销榜前十,预期在后一阶段为公司游戏业绩作出不小提振。 《全面战争》:使用《Total War》(《全面战争》)IP 研发的SLG 手游,已在海外部分地区上线,目前正不断优化,未来有望借助《TotalWar》强大IP 影响力与智明星通强大SLG 研发能力实现爆款。 《COD》:采用动视暴雪《COD》IP 研发的SLG 手游,动视暴雪与智明星通5:5 分成。目前处于研发阶段,我们判断,《COD》的超级IP 影响力与智明星通强大SLG 研发能力相结合,有望成为另一爆款《COK》:SLG 产品生命周期极长,未来营销费用将持续保持低位,流水或长期保持稳定。 3.传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力。 2017H1,公司传统核心主业实现收入 29.59 亿元,同比增长 4.99%;毛利 9.04 亿元,同比增长4.83%。主要系公司在报告期内积极推进印刷、贸易的业务整合,努力打通传统报刊与新媒体深度融合,以完成转型升级。 出版板块实现营业收入13.09 亿元,同比增长 11.09%。主要系公司在义务教育方面获得相关教材在江西的独家代理权;在一般图书出版方面按照三精标准推动了一系列内容创新工程。 发行板块实现营业收入 16.51 亿元,同比增长 0.61%。主要系公司打造了六大发行平台,积极推动产业转型升级。 报告期内传统核心业务利润贡献稳定,未来延续品牌和规模、环境、产业链、资源禀赋、新媒体 、信用、渠道、人才、国际市场九大优势,预计会进一步筑牢公司业绩基石。 4.投资建议。 上半年,公司主业结构更趋优化,新兴业态涨势喜人,传统业务发展稳定,预计未来盈利能力将稳步提升。我们测算,2017、2018 年归母净利润为16.23/20.46 亿,对应EPS 1.18/1.48,PE 为 19.79/15.70,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 游戏收入不及预期,汇兑损失风险,原材料价格波动风险。
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与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04收入稳健,销售费用减少带动利润增长。1)2017H1 公司营业收入与去年同期基本持平,其中Q2 收入30.71 亿元,环比增长5.12%;海外业务收入21.30 亿元,总收入占比35.54%。2)2017H1 公司毛利率39.56%,同比下降1.22 个百分点。三费方面,销售费用率下降11 个百分点至9.98%,主要受益于智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放同比减少;管理费用率15.69%,同比上升7.4 个百分点,主要来自游戏研发支出;财务费用率0.12%,同比上升0.19 个百分点,主要来自汇兑损失,同比增加3029.44 万。3)报告期内受益于收入的稳健及销售费用的减少,公司净利率同比上升2.51 个百分点至13.30%,ROE 同比上升0.7个百分点至7%,盈利能力持续上升。 智明星通COK 进入成熟期,后续产品值得期待。1)报告期内智明星通实现收入21.07 亿元,同比减少13.31%,净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。《列王的纷争》累计注册用户2.09 亿,月均流水2.68 亿,依旧保持强势,预计仍将为公司今年利润主要来源。2)由COK 游戏引擎再研发的《乱世王者》已于8 月正式上线,该游戏研发自推出《王者荣耀》的天美工作室群,是腾讯第一款自研SLG 手游产品。据app annie数据显示,《乱世王者》上线以来在app store 下载榜与畅销榜最好排名为第三位,根据此前公告公司将参与该款游戏的分成。此外公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。后续产品上线有望为公司注入新的业绩增长动力。 传统业务保持竞争力,新媒体业务完善布局。1)报告期内公司传统出版与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中出版业务收入13.09 亿元,同比增长11%,且公司获得相关教材在江西的独家代理权,明确江西教材单一来源采购合同三年一签,为未来三年出版业务发展奠定基础。发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%,目前公司正在积极打造智慧物流等六大平台,推动产业升级转型。此外在传统业务上公司正在积极推进和研究印刷与贸易、报刊与新媒体的整合,防范经营风险,推动业务转型。2)报告期内公司新媒体业务实现收入增长18.90%,在该板块持续完善数字出版、手机阅读、在线教育等领域的布局,推动“互联网+教育”的战略实施,推进与中国移动手机阅读产品的合作,并借力基金加大在互联网、在线教育等领域的投资布局,未来有望持续为公司贡献业绩。 盈利预测与估值。 继续看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展以及智明星通游戏业务上强劲实力。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.14/1.42/1.71,对应8 月25 日收盘价23.54 元,2017PE-2019PE 分别为21X/17X/14X,维持“买入”评级。 存在风险。 行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定性。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 -- -- 24.15 3.96%
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业绩描述: 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非后归属于上市公司股东的净利润7.79亿元,同比增长45.62%。实现营业收入59.92亿元,同比下降1.76%。其中海外收入21.30亿元,占总收入的35.54%。 业绩点评: 业绩增势良好,盈利能力上升:公司上半年销售净利润率达13.30%,同比增长2.51个百分点;加权平均净资产收益率7.00%,同比增加0.7个百分点。扣非后加权平均净资产收益率6.87%,同比增加1.56个百分点;公司基本每股收益0.58元,同比增长26.09%,扣非后每股收益0.57元,同比增长46.15%。公司盈利能力继续上升。报告期末,公司资产总额为188.39亿元,归属于上市公司股东的净资产115.07亿元,较上年末增长4.56%,实现国有资产保值增值。 出版主业利润贡献稳定,原物资业务转型金控平台: 公司传统出版发行主业收入保证了公司稳定坚实的现金流基础。2017上半年,公司传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中,教材出版业务明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年的教材经营工作打下了坚实的基础。此外值得注意的是,报告期内公司通过机制创新,对全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司增资5.5亿元,目标是将其打造成多资质经营的金控平台,成为公司战略性文化投资和资产管理机构,将公司原先经营效率较低的物资业务彻底转型为投资管理业务。 新业态保持高增长趋势,智明星通超5款游戏月流水过千万:公司新业态上半年实现营业收入21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占上市公司收入和归母净利润总额的31.18%和43.78%。其中智明星通实现了3.27亿元的净利润,占中文传媒全部净利润的四成以上。智明星通于2016年4月20日与腾讯签订了《策略类移动游戏制作与运营协议》,腾讯依此研发的游戏《乱世王者》已经于8月16日正式上线。爆款游戏《列王的纷争》逐渐进入成熟期,月平均充值流水2.68亿。智明星通已形成多层次的游戏布局,超过5款游戏月均流水超千万人民币。获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。智明星通挂牌“新三板”的各项准备工作有序推进。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为138.30亿元、151.46亿元、166.29亿元,净利润分别为15.81亿元、19.35亿元、21.87亿元,对应EPS分别为1.15元,1.40元、1.59元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
中文传媒 传播与文化 2017-08-30 23.49 30.00 60.00% 24.15 2.81%
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理顺智明星通管理机制,《乱世王者》表现优异或带来业绩弹性。 (1)智明星通已完成三年对赌,目前上市公司董事会已与智明星通管理团队就智明星通未来四年经营目标达成一致意见,并确定薪酬考核管理及激励约束机制;同时智明星通挂牌“新三板”各项准备工作正有序推进。智明星通逐步理顺管理机制,为公司持续开拓业务奠定良好基础。 (2)智明星通研运实力突出,旗下拥有5 款手游产品《COK:列王的纷争》、《AOK:王权争霸》、《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOWE:帝国战争》目前均保持千万月流水,其中《COK》上半年月均流水保持2.68 亿元;公司与腾讯合作开发《乱世王者》手游,并获得一定比例分成,目前产品已于8 月16 日正式上线,并进入苹果游戏畅销榜前十,作为一款SLG 类型手游,游戏流水有望持续攀升并具有较长生命周期,或给公司业绩弹性;在”大IP 战略“下,公司新品IP 手游《全面战争》正处于优化阶段,为公司明年业绩增长奠定基础,同时公司储备有暴雪旗下《使命召唤》IP,无初始版权金,双方分成模式为渠道后流水五五分成。 销售费率下降,管理费率增加。 公司上半年毛利率39.56%,下降1.22 个百分点,基本稳定;销售费率9.98%,下降11.05 个百分点,减少销售费用6.85 亿元,主要源于子公司智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放减少;管理费率15.69%,增加7.40 个百分点,增加管理费用4.34 亿元,主要源于子公司智明星通上半年研发投入3.89 亿元,同比增加2.68 亿元;财务费率0.12%,增加0.19 个百分点;净利润率13.26%,增加3.22 个百分点。 传统核心主业发展稳健,贡献稳定利润公司上半年出版发行板块合计收入29.59 亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块,公司获得义务教育《道德与法治》《语文》《历史》三科教材材在江西的独家代理权,并明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年教材经营工作打下坚实基础;发行板块,公司积极打造出版发行行业物联网平台、“新华壹品”校园综合服务平台、打造新华云智慧教育平台、O2O新商业模式交易平台、智慧物流配送平台等六大平台,实现发行业务稳步升级。 投资建议:公司传统主业发展稳健,智明星通游戏研运能力突出,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为16.50 亿、19.80 亿、21.78亿,对应Eps 分别为1.20 元、1.44 元、1.58 元。给予公司25 倍估值,对应六个月目标价30 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、《COK》流水下滑过快、新品上线推迟等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名