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中文传媒 传播与文化 2018-04-26 14.85 22.04 41.92% 15.68 5.59% -- 15.68 5.59% -- 详细
2018年一季度,公司共实现营业收入28.5亿元,同比下降2.4%;归母净利润4.5亿元,同比下降4.8%;扣非后归母净利润4.4亿元,同比下滑4.6%。 公司业绩略低于预期。一季度公司净利润同比有所下滑,主要原因在于: (1)国家出版发行业务增值税减免优惠政策于2017年年底到期,新的税收优惠政策尚未出台,对本期收入及净利润产生一定影响; (2)COK 进入成熟期后流水下滑,而新品仍在研发,游戏业务收入同比下滑10.6%; (3)管理费用5.18亿元,同比增长6.8%,仍维持较高水平。 虽收入和利润略有下滑的,但我们认为公司基本面仍释放出一系列值得关注的积极信号,主要包括: (1)传统主业保持稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍维持基本稳定:2018Q1公司出版发行业务共实现营业收入16.69亿元,同比增长6.9%,毛利率29.84%,同比下滑0.34%;其中,市场化程度更高的出版业务实现营收7.73亿元,同比增长12.2%,反映出公司在一般图书和教辅领域的竞争力; (2)在COK 流水下滑且未有新游戏上线的情况下,游戏业务营收连续两个季度环比增长,主要原因在于奇迹暖暖在海外市场流水增长,以及确认了乱世王者的分成收入; (3)游戏业务推广营销费用0.73亿元(-54.9%),占营收的比重为7.64%,较2017Q1减少7.5pct,推广营销费用继续下降助推老游戏利润释放。 从游戏产品表现看,2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89亿元,同比下滑31%,环比下滑13%,仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时,我们测算其他游戏月流水共约1.45亿元,同比增长约43%。其中,根据SensorTower 数据,奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4约20-30名,上升至2018Q1的10-20名,成为游戏收入环比增长的重要推动。此外,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS 游戏畅销榜前15,公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线,带来业绩增量。 财务预测与投资建议 预计2018-2020年EPS 为1.24、1.48、1.66元,给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,维持目标价22.04元及“买入”评级。
焦娟 7
中文传媒 传播与文化 2018-04-23 14.80 24.20 55.83% 15.68 5.95% -- 15.68 5.95% -- 详细
2018年一季度经营性数据: 1、出版业务、发行业务销售码洋16.17亿元、10.31亿元,分别同增22.43%、11.35%;营业收入7.73亿元,8.96亿元,分别同增12.15%、2.61%;营业成本6.03亿元、5.68亿元,分别同增13.38%、1.62%;毛利率22.02%、36.56%,基本保持稳定。 2、游戏业务营业收入9.53亿元,同减10.61%;营业成本3.16亿元,同减20.36%;推广营销费用7279万元,同减54.98%;毛利率66.8%。 出版业务受益于一般图书销售景气。根据开卷2017年图书零售市场报告,2017年中国图书零售市场规模达803.2亿,同增14.55%,维持较高增速,我们认为原因有三点:1)图书网售渠道实现25.82%的同比增速,系图书市场增长主要推动力;2)实体书店受益于全民阅读,走出负增长态势,2017年实现2.33%正增速;3)畅销书对市场推动效应愈发明显,销量排名前1%的图书贡献51.7%的码洋销售。2017年公司出版物销售市占率位列全国第7位,年销量5万册以上、10万册以上图书分别达287种、138种,分别同增47.18%、68.29%,系出版业龙头企业,预计将充分受益于行业持续景气。因出版物增值税先征后退税收优惠政策于2017年12月31日到期,2018年第一季度暂未享受税收减免政策,预计出版业务净利润同比增速受此影响保持稳定,但我们认为未来出版物增值税优惠政策有望续期,此为短期影响。 后《COK》时代,公司游戏业务仍将持续增长。2018年一季度,收入端,《COK》平均月流水同比下降8376万元(3个月累计约2.51亿元),但鉴于《奇迹暖暖》、《乱世王者》等新游表现优异,有效增厚公司业绩,综合影响下公司游戏业务营业收入绝对数额仅下降1.13亿元;成本端,公司游戏营业成本及游戏推广营销费用绝对金额合计同比下降1.7亿元,预计净利润有望实现正增速。国内政策监管趋严,头部游戏存在出海预期,智明星通作为海外发行龙头企业,预计将受益。我们认为未来公司游戏业务有望持续增长,主要原因有四点: (1)《COK》生命力强劲,仍将为公司重要业绩来源之一。截至2018年4月17日,上榜法国、荷兰、加拿大、德国、意大利、美国、澳大利亚、英国、瑞典、西班牙GooglePlay策略类游戏畅销榜第7、7、8、5、5、6、7、6、5、4名;上榜英国、荷兰、意大利、美国、法国、德国、西班牙AppleStore策略类游戏畅销榜第10、10、6、17、7、9、6名。 (2)公司授权腾讯开发的精品SLG手游《乱世王者》表现优异,2017年9-12月共计为公司贡献5883万元分成收入,2018年4月17日,AppleStore游戏类畅销榜排名第4位、微信游戏畅销榜排名第1位。我们预计《乱世王者》2018年月流水有望有突出表现,预计可为公司贡献1.5-2亿元分成收入。 (3)公司发力女性向等新品类游戏,此前海外发行的《奇迹暖暖》表现优异,截至2018年4月17日,上榜法国、荷兰、加拿大、德国、意大利、美国、澳大利亚、英国GooglePlay角色扮演类游戏畅销榜第3、6、1、4、6、2、3、2名;上榜英国、荷兰、美国、法国、澳大利亚APPStore角色扮演类游戏畅销榜第10、13、10、12、7名,全球流水有望持续超预期。同时基于《奇迹暖暖》成功合作基础,公司成功拿下芜湖叠纸另一款热门女性向游戏《恋与制作人》除中国大陆、港澳台、韩国、日本以外其他国家及地区的海外发行权,我们预计可复制《奇迹暖暖》海外发行成功经验,有效增厚公司业绩。 (4)头部IP《全面战争》改编手游有望于2018年二、三季度上线(公司调研),全球流水表现值得期待。 投资建议:公司出版发行业务预计保持稳健,有力支撑公司业务表现;且后《COK》时代,公司开源节流,一方面降低成熟游戏营销推广费用,另一方面发力女性向等新品类,预计游戏业务将持续增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.63亿元、18.34亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.21元、1.33元、1.47元,给予2018年20倍PE,对应目标价24.2元,维持“买入-A”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-04-20 14.90 22.04 41.92% 15.68 5.23% -- 15.68 5.23% -- 详细
传统主业稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍保持基本稳定。2018Q1公司出版发行业务共实现营业收入16.69亿元(+6.9%),毛利率29.84%(-0.34%)。分业务看,出版业务实现营收7.73亿元(+12.2%),毛利率22%(-0.84%);发行业务实现营收8.96亿元(+2.6%),毛利率36.6%(+0.6%)。2018年一季度公司出版发行业务稳健增长,一方面反映出行业景气延续;同时,更偏市场化的出版业务已成为拉动传统业务增长的主要动力,反映出公司作为全国出版发行龙头的强竞争力。 游戏业务营收继续环比增长,释放积极信号。2018Q1公司互联网游戏业务实现营收9.53亿元(-10.61%),毛利率66.8%(+4%);推广营销费用0.73亿元(-54.9%),占收入的比重为7.64%,较2017Q1减少7.5pct。值得注意的是,除推广营销费用继续下降有望带来利润释放外,另一个积极信号是,在COK流水继续下滑且无新游戏上线的情况下,公司游戏业务营收已连续两个季度环比提升,我们认为主要原因在于:(1)奇迹暖暖在海外市场表现优异,流水增长;(2)确认乱世王者分成收入。 从游戏产品表现看,2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89亿元,同比下滑31%,环比下滑13%,仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时,我们测算其他游戏月流水共约1.45亿元,同比增长约43%。其中,根据SensorTower数据,奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4约20-30名,上升至2018Q1的10-20名,成为游戏收入环比增长的重要推动。此外,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS游戏畅销榜前15,公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线,带来业绩增量。 预计2018-2020年EPS为1.24、1.48、1.66元,给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,维持目标价22.04元及“买入”评级
中文传媒 传播与文化 2018-04-20 14.90 -- -- 15.68 5.23% -- 15.68 5.23% -- 详细
1.Q1传统业务同比延续增长,游戏收入环比提升 Q1出版业务实现收入7.73亿元,同比增长12.15%,环比下降7.43%;毛利率22.02%,同比下降0.84pp,环比上升5.37pp;发行业务收入8.96亿元,同比增长2.61%,环比增长36.00%;毛利率36.56%,同比上升0.61pp,环比下滑2.23pp。 游戏业务Q1实现收入9.53亿元,同比减少10.61%,环比提升1.28%;毛利率66.88%,同比上升4.1pp,环比下降2.45pp;互联网游戏推广营销费用0.73亿元,占游戏收入比例为7.64%,同比减少7.52pp,环比减少0.44pp。 2.游戏业务利润率同比提高,期待18年新游爆款 18Q1旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑12.50%至1.89亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自2017年8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜保持高位,17年Q4平均畅销排名8位,18年Q1为11位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,有望持续为公司带来不错收益。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得《恋与制作人》(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力 出版业务和发行业务继去年实现连续四个季度同比增长后,18年Q1继续保持同比增长,表现了传统业务的高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议 一季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》《TotalWar》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计2018/2019年公司归母净利润为17.15/19.26亿,对应EPS1.24/1.40元,PE为12/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。
中文传媒 传播与文化 2018-04-19 14.94 -- -- 15.68 4.95%
15.68 4.95% -- 详细
出版业务:营收增长稳定,毛利率环比改善。2018年Q1营收维持两位数增长,毛利率为22.02%,虽然相比于去年同期下降0.84PCT,但从单季来看,去年逐级下滑的趋势得到大幅扭转,相比于2017年Q4提升5.41PCT。发行业务:营收维持个位数正增长,毛利率相比于去年同期提升0.61PCT。 游戏业务:销售费用大幅下降,营收环比持续改善。 销售费用:大幅下降。2018年Q1推广营销费用仅7279万元,同比下降54.98%,费用率从去年同期的15.16%下降至2017年的7.64%。 营收:环比持续回暖,源于新游戏贡献。2018年Q1营收9.53亿元,环比增长1.25%,连续两个季度环比正增长。为了方便说明,我们假设游戏流水等于营收,COK2018年Q1月均流水1.89亿,环比下滑12.83%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为1.29亿元,同比增长55.76%,环比增长32.82%,成为营收持续回暖的重要驱动力,其中乱世王者、奇迹暖暖贡献较大。 利润:有望持续释放。2018年Q1毛利减去推广营销费用值为5.64亿元,同比增长11.13%,由于考核基数的提升,管理费用率有望下降,因此利润有望维持较高水平增长。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于今年在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超60亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.64亿元、18.88亿元、20.96亿元,同比增长14.59%、13.47%、11.06%。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
焦娟 7
中文传媒 传播与文化 2018-04-03 15.50 24.20 55.83% 15.78 1.81%
15.78 1.81% -- 详细
年报业绩符合预期,智明星通为公司主要业绩来源及增长动力,且2017年业绩超预期。2017年智明星通实现归母净利润7.07亿元,同比增长19.22%,其他业务板块合计实现归母净利润7.45亿元,同比增长6.13%,其中智明星通归母净利润占比约51.21%,对公司利润净贡献同比增长40.3%。我们认为2017年智明星通业绩超预期主要有四点原因:1)《COK》流水下降幅度低于预期,仍为公司贡献稳定收益,全年月均流水2.46亿元;2)精品SLG游戏《乱世王者》表现优异,按年报拆分,为公司贡献5883.26万分成收入,平均每月分成收入约1500万元;3)女性向游戏《奇迹暖暖》慢热发酵,表现超预期;4)智明星通降低成熟游戏营销推广费用,整体提升利润水平。 行业稳健增长,公司传统主业继续贡献稳定业绩。2016年全国出版、印刷及发行服务营业收入共计2.36万亿元,同比稳健增长9%,公司作为出版发行领域龙头,预计将受益于行业基本面保持稳健。出版业务方面,增速同比改善,毛利率则保持稳定。2017年公司共出版图书1.4万种,其中包括新版5680种、重印再版8404种,品种规模总体保持稳定;公司出版业务实现销售码洋59.47亿,同比增长12.15%;实现营业收入29.11亿,同比增长15.74%,同比增速首次回升改善;发行业务方面,继续保持领先优势,总体保持稳健,毛利率持续上升。公司旗下江西新华发行集团总体经济规模位列全国同业第五,经济效益第三,2017年公司发行业务实现销售码洋42.96亿元,同比增长13.26%;实现营业收入38.37亿元,同比增长8.17%。 后《COK》时代,公司游戏业务仍将持续增长。我们认为主要有四点原因:1)《COK》生命力强劲,在多国AppStore/GooglePlay畅销榜排名前列,仍将为公司重要业绩来源,我们预计2018年可为公司贡献2亿元左右月均流水。 2)公司授权腾讯开发的精品SLG手游《乱世王者》表现优异,2017年9-12月共计为公司贡献5883万元分成收入,鉴于《乱世王者》AppStore及微信游戏畅销榜排名居前,我们预计2018年月流水有望保持亿级水平,若分成比例为10%(伽马数据、公司调研),预计可为公司贡献1.5-2亿元利润;3)公司发力女性向等新品类游戏。国内外女性向游戏市场具有较大开发潜力,其中国外女性游戏市场相对成熟,预计更易获得成功。此前智明星通已海外发行《奇迹暖暖》海外版,在多国AppStore/GooglePlay畅销榜排名前十,预计全球流水有望持续超预期。基于《奇迹暖暖》成功合作基础,公司成功拿下芜湖叠纸另一款热门女性向游戏《恋与制作人》除中国大陆、港澳台、韩国、日本以外其他国家及地区的海外发行权,我们预计可复制《奇迹暖暖》海外发行成功经验,有效增厚公司业绩;4)头部IP《全面战争》改编手游有望于2018年下半年上线(公司调研),全球流水表现值得期待。 投资建议:公司出版发行业务预计保持稳健,有力支撑公司业务表现;且后《COK》时代,公司开源节流,一方面降低成熟游戏营销推广费用,另一方面发力女性向等新品类,且头部IP改编手游有望在2018年有明显进展,预计游戏业务将持续增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.63亿元、18.34亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.21元、1.33元、1.47元,给予2018年20倍PE,对应目标价24.2元,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外发行竞争恶化、《COK》游戏流水下降超预期、《奇迹暖暖》流水表现不及预期、《恋与制作人》海外发行进度不及预期、《全面战争》上线进度不及预期。
中文传媒 传播与文化 2018-04-02 15.26 -- -- 15.95 4.52%
15.95 4.52% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告投资要点: 17年业绩实现稳步增长。公司2017全年营收133.06亿元,同比上升4.51%;归母净利润约为14.52亿元,同比增长12.13%,归母扣非后净利润13.61亿元,同比增长7.04%,基本每股收益1.05元;利润分配预案为每10股派发现金股利4.00元(含税)。全年业绩总体平稳向好。 教材经营基础进一步巩固增强。公司与江西省教育厅进一步明确教材单一来源采购合同三年一签,成为免费教科书单一来源供应方,合同总金额为20.25亿元。 图书市场占有率排名进一步提升。根据开卷公司数据统计,2017年整体市场销售中,公司市场出版物占有率位列全国同业第七,连续三年跻身排行榜TOP10。年销量5万册以上的图书287种,同比增长47.18%;销量10万册以上的图书有138种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》套书上市以来累计销量突破2,500万册、《不一样的卡梅拉动漫绘本》套书上市以来累计销量突破2,200万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册,成为公司市场图书爆款产品。 传统主业转型升级成效显著。公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86亿元,较上年增长38.38%。“双十一”期间,上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元,较上年增长24.41%。根据北京开卷信息技术有限公司数据统计,2017年整体市场销售中,公司网店码洋占有率2.79%,全国排位第六位。 传统出版与新兴出版融合发展深度推进。公司着力强化“SuperIP”思维,着力打通与影视、动漫、娱乐、微电影、网络游戏等业态通道,延长优质内容价值链。授权腾讯改编《列王的纷争》研发的游戏《乱世王者》上线后资本市场反响较好;《列王的纷争》图书文学改编权成功授权海外,三年内将出版8种英文版图书;“脑洞”出版服务平台已获得30多部知名漫画的翻译授权及网络传播权,原创IP《山海奇谈》入选总局“2017年‘原动力’中国原创动漫出版扶持计划”,并在全球以多种语言同步网络连载。根据《千古悲摧帝王侯——海昏侯刘贺的前世今生》改编的网络大电影《海昏侯传奇之猎天》已于今年6月23日在爱奇艺播出,点击量突破千万。同时,院线大电影《海昏侯密码》业已完成剧本创作,同名电视剧亦在筹划中。 图书出版发行业务收入增长明显,新媒体业务收入占比下滑。2017收入38.37亿元,同比增长8.17%。以智明星通为代表的新媒体新业态板块实现收入40.52亿元;同比下降16.46%。营收占比从16年的37.96%下降至30.45%,下降7.51个百分点。 新媒体新业态板块为公司贡献近半利润。公司传统图书出版业务毛利率为19.62%,同比减少2.80个百分点;发行业务毛利率为37.32%,上升1.00个百分点;新媒体新业态板块毛利率63.19%,同比增长3.94个百分点。其中公司全资子公司智明星通全年营收为39.79亿元,同比下滑16.02%,净利润7.07亿元,同比上升19.22%,对公司利润净贡献同比增长40.30%,大幅超出17年业绩考核基数(3.61亿元),公司游戏业务净利润上升系由于游戏产品进入成熟期,推广营销费用大幅下降,销售费用率从16年的32.3%大幅下降至17年的17.3%,同时带动公司整体销售费用大幅下降,增强了公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为1.22/1.43元,按2018年3月28日收盘价15.30元,对应PE分别约为12.5/10.7倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:平面媒体行业下滑;公司主要费率提升;公司游戏业务发展不及预期。
中文传媒 传播与文化 2018-03-30 15.30 22.04 41.92% 15.95 4.25%
15.95 4.25% -- 详细
2017年公司实现营收133亿元,同比增长4.2%;归母净利润14.52元,同比增长12.13%;智明星通合并层面归母净利润7.07亿元,同比增长19.4%。 传统业务营收增长超预期,Q4毛利率环比回升明显:2017年公司出版发行业务共实现营业收入67.48亿元(+11.3%),毛利率29.68%(-0.87%); 其中Q4单季实现营收22.35亿元(+18.65%),毛利率30.5%,环比Q3提升3.68pct。我们认为,2017年公司传统出版发行业务营收增速远超2015年的8%和2016年5.7%的水平,且毛利率在纸张成本上涨的压力下仍然保持了基本稳定,反映了: (1)行业需求有所回暖; (2)公司作为龙头出版传媒集团,经营质量优异,成本控制能力较强,保证了传统主业的稳健增长。 一般图书销量及收入快速增长,收入占比已超越教材教辅,成为拉动传统业务增长的主要动力。2017年公司一般图书共实现收入33.3亿元(+17%),毛利率32.5%(+1.5%);教材教辅业务实现收入30.6亿元(+7%),毛利率27.5%(-3.8%)。市场化定价的图书业务快速增长,反映了公司作为出版龙头的强竞争力。2017年公司销量10万册以上的图书138种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》上市以来累计销量突破2,500万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册,成为公司市场图书爆款产品。 游戏业务Q4营收环比增长,营业成本及销售费用率下降助推利润释放。 2017年公司互联网游戏业务实现营收39.5亿元(-15.78%),毛利率64.28%(+4.63%);其中Q4单季实现营收9.41亿元,环比Q3(9.04亿元)有所增长。同时,2017年游戏业务推广营销费用6.87亿元(-54.6%),占收入的比重为17.39%,较2016年减少14.9pct。SLG 游戏的长生命周期特征,使得COK 进入成熟期后推广费用大幅下降。同时,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS 游戏畅销榜前15,获得《恋与制作人》代理也有望强化公司发行业务。2018年智明星通有望上线IP 游戏《使命召唤》及《全面战争》,开启新一轮产品周期。 财务预测与投资建议预计2018-2020年EPS 为1.24、1.48、1.66元(原预测为1.42、1.84元)。 给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,目标价22.04元,维持“买入”
中文传媒 传播与文化 2018-03-30 15.30 -- -- 15.95 4.25%
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公司披露2017年年报,2017年实现营业收入133.06亿元,同比增长4.15%;归母净利润14.52亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润13.61亿元,同比增长7.0%。其中子公司智明星通合并层面归母净利润7.07亿。经营活动现金流量净额15.03亿元,较去年同期下降36.23%。 业绩基本符合预期,印刷、物资贸易业务及汇兑损失拉低净利润。公司2017年归母净利润14.52亿元,略低于我们之前15.04亿元的预期,主要原因是印刷包装、物资贸易等业务毛利率同比下滑,同时全年计提汇兑损失7515万元(去年汇兑收益3709万元),拉低业绩。排除政府补助后,公司营业利润增速12.9%,基本符合预期。 智明星通贡献净利润7.07亿元,大幅超出3.61亿元的业绩考核基数。智明星通手游业务实现营收39.79亿元,同比下滑15.2%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长19.4%,对上市公司业绩贡献同比增长40%,大幅超出业绩考核激励方案中净利润3.61亿元的考核基数。COK(列王的纷争)进入成熟期后,2017年月均流水2.46万,较去年下滑30%。公司一方面强化COQ、奇迹暖暖等新品运营,同时压缩运营成本及广告营销费用。手游业务2017年毛利率64.1%,较去年同期上升4.5pct,销售费用率17.3%,较去年同期下降15pct。2018年智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,与国内精品研发商叠纸科技等合作推动手游出海,同时受益腾讯《乱世王者》流水分成。 出版主业营收增速较15-16年明显回升,利润率受印刷成本增长而下滑。根据季度数据,2017Q4出版/发行业务单季营收同比增长20.3%/17.7%,趋势良好。从全年数据看,教材教辅业务整体稳定,出版/发行营收增速分别为14.5%/1.5%;公司积极把握文学及儿童类图书需求增长的市场机会,一般图书出版/发行营收增速分别为19.2%/15.6%,其中《不一样的卡梅拉》、套书累计销量均突破2500万册,《摆渡人》累计销量突破550万册,出版能力全国领先。受原材料涨价影响,公司出版业务印刷成本达20.16亿元,同比增23.65%,造成出版业务毛利率同比下降2.8pct。 股利支付率由12.8%提升至37.9%。根据公司2017年利润分配方案,公司每10股派发现金股利4元,共计分配现金股利5.51亿元,占全年实现归母净利润的37.9%。对比2016年1.65亿现金分红,占当年归母净利润12.76%。公司出版及手游业务经营稳定,现金流与净利润相匹配,预计未来持续保持行业内较高分红水平。 维持“增持”评级。公司出版主业营收持续高增长,智明星通强化IP 运营,业绩考核方案利好未来稳健经营。我们维持2018-19年归母净利润16.92亿/19.40亿的盈利预测,预测2020年归母净利润21.55亿,预测对应2018-20年EPS 分别为1.23/1.41/1.56元,对应PE 分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-03-30 15.30 -- -- 15.95 4.25%
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事件:中文传媒发布2017年年度报告,公司全年实现营收133.06亿,同比增长4.15%,实现归母净利14.52亿,同比增长12.13%。其中子公司智明星通实现营收39.79亿元,净利润7.07亿元,为上市公司带来的业绩贡献同比增长超40%。公司向全体股东每10股派现金股利人民币4.00元(含税)。 图书业务:教材教辅稳定,一般图书表现亮眼。 公司教材教辅业务营收同比增长7.2%,较为稳定。2017年公司与江西省教育厅进一步明确教材单一来源采购合同三年一签,成为免费教科书单一来源供应方,合同总金额约为20.25 亿元。 公司一般图书业务营收2017年同比增长16.94%,毛利率增加1.49pct,表现亮眼。根据开卷公司数据统计,2017年整体市场销售中,公司市场出版物占有率位列全国同业第七,连续三年跻身排行榜TOP10。年销量5万册以上的图书287 种,同比增长47.18%;销量10万册以上的图书有138 种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》套书上市以来累计销量突破2,500万册、《不一样的卡梅拉动漫绘本》套书上市以来累计销量突破2,200万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册,成为公司市场图书爆款产品。 游戏业务:销售费用大幅下降,营收Q4回暖,利润贡献超预期。智明星通贡献净利润占上市公司整体比例达48.69%,接近一半。 销售费用:大幅下降。2017年全年推广营销费用6.87亿元,同比下降54.6%,费用率从2016年的31.93%下降至2017年的17.39%,其中Q4费用下降较多,Q4销售费用仅7542万元,费用率仅8.01%。 营收:Q4回暖,源于新游戏贡献。2017年Q4营收9.4亿元,环比增长4.10%,这是自2016年Q4以来首次出现环比正增长。为了方便说明,我们假设游戏流水等于营收,COK2017年月均流水2.46亿,其中Q4月均流水2.27亿元,相比Q3的2.32下降并不明显,展现出了较强的生命力。其他游戏Q4的月均流水为8709万,环比Q3增长25.80%,成为Q4营收回暖的重要驱动力,其中乱世王者、奇迹暖暖贡献较大。 IP战略有序推进。强化“Super IP”思维,着力打通与影视、动漫、娱乐、微电影、网络游戏等业态的通道,延长优质内容价值链。 《列王的纷争》图书文学改编权成功授权海外,三年内将出版8种英文版图书;“脑洞”出版服务平台已获得30多部知名漫画的翻译授权及网络传播权,原创IP《山海奇谈》入选总局“2017年‘原动力’中国原创动漫出版扶持计划”,并在全球以多种语言同步网络连载。 根据畅销书IP改编的网络大电影《海昏侯传奇之猎天》已于6月23日在爱奇艺播出,点击量突破千万。同时,院线大电影《海昏侯密码》业已完成剧本创作,同名电视剧亦在筹划中。 传统业务夯实基础,财务质量更加扎实。公司基于谨慎性原则,对部分业务进行了资产减值损失计提,全年共计提2.59亿,其中Q4计提超2亿,公司的财务质量进一步提升。 研运一体为本,手游出海平台打造再进一步。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》《Last Battleground:Survival》等游戏表现亮眼,代理《恋与制作人》将进一步丰富代理游戏矩阵。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。 其他看点: (1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。 (2)在手现金超60亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势; (3)国企改革未来有望取得进展。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.76亿元、19.42亿元、21.52亿元,同比增长15.47%、15.84%、0.82%。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
中文传媒 传播与文化 2018-03-29 15.10 -- -- 15.95 5.63%
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1. 公司Q4业绩稳定增长,归母净利环比增长14% 公司Q4实现营业收入40.15亿元,同比增长21%,环比增长44%;实现归母净利3.50亿,同比上升14%,环比增长14%;毛利率32%,同比下降6.1pp,环比下降3.1pp,主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第4季度期间费用出现较大变化,其中: 销售费用2.07亿,同比上涨38%,环比下降26%,环比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。 管理费用6.39亿,同比下降20%,环比上升44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用-429万元,去年同期为-6001万元,上季度为1469万元,主要系汇兑损益变化所致。 2.新兴科技业态继续完善布局,游戏利润保持较好增长 2017H2新业态营收19.1亿元,同比减少18.5%,环比减少10.5%。 游戏子公司智明星通下半年实现营业收入18.72亿元,同比减少18.9%,环比减少11.2%;归母净利3.8亿元,同比下滑8.7%,环比上升16.2%。同比下滑主要系老游戏流水正常衰减所致,其中公司拳头《COK》Q4月均流水2.17亿元,同比下滑29%,环比下滑6.5%。环比上升主要系《乱世王者》等表现优异所致。 互联网游戏推广Q4营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。 与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,料将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得《恋与制作人》(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3. 传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力 2017H2,公司传统业务克服了纸张原材料价格大幅上涨等不利因素,一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升,教材教辅的市场份额和销售收入稳中有增。 H2出版板块实现营业收入16.02 亿元,同比增长 19.7%,环比增长22.4%。 H2发行板块实现营业收入 21.9 亿元,同比增长 14.7%, 环比增长32.7%。 收入增长系 1、“互联网+营销平台”建设渐入佳境。报告期内,公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86亿元,较上年增长38.38%。“双十一”期间,上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元,较上年增长24.41%。2017年整体市场销售中,中文传媒网店码洋占有率2.79%,全国排位第六位。 2、“新华矩阵”进一步成型。公司全资子公司江西新华发行集团进一步拓展图书发行、在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态,着力打造六大平台,持续推动产业升级,成效显著。 4.投资建议: 四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《Total War》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2018/2019年归母净利润为17.33/19.46亿元,对应EPS 1.26/1.41元,PE为 12/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 游戏收入不及预期、汇兑损失风险、原材料价格波动风险。
中文传媒 传播与文化 2018-03-23 15.89 -- -- 15.95 0.38%
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出版发行主业Q4超预期高增长。根据前三季度及全年经营数据计算,2017Q4单季出版业务收入8.35亿,同比增20.3%,毛利1.39亿,同比增17%;发行业务收入14.00亿,同比增17.7%,毛利5.43亿,同比增23.1%。2017前三季度出版营收/毛利增速为14%/-2.9%,发行业务营收/毛利增速为3.4%/5.0%。出版发行主业Q4表现明显高于前三季度,体现公司持续受益少儿及文学类图书需求增长,利好公司在手游业务进入稳定期后,寻找新的业务增长点。 互联网游戏业务Q4收入环比上升。根据经营数据计算智明星通手游业务2017Q4单季收入为9.41亿,同比下降14.4%,但较Q3的9.04亿环比上升4.1%。Q4游戏业务毛利率达69.3%,较去年同期上升10个百分点,营销推广费用0.75亿,较Q3的1.84亿有所减少。 COK对手游营收贡献由2016年近90%下降至75%,收入结构优化。从全年数据看,2017年游戏业务营收39.5亿,同比下滑15.8%,基本符合我们年初的预期。《列王的纷争》月流水从2016年的3.51亿下降到2.46亿,降幅约30%,估算全年营收贡献约30亿,占游戏业务营收比重由2016年的近90%下降到75%。COK进入成熟期后,公司一方面加强二次元游戏等新品类海外发行,同时参与腾讯爆款SLG手游《乱世王者》流水分成,推动游戏业务毛利率提升。公司同时削减营销推广投入,2017年全年推广营销费用6.87亿,较去年同比下降54.6%。预计手游业务在营收下降的同时,净利率将显著提升。 智明星通业绩考核方案较稳健,18年加强海外发行业务。根据智明星通业绩考核激励方案,2017业绩考核基数为3.61亿元,低于2016年5.04亿的净利润贡献。按照13%的目标增速,2018-2020年业绩考核基数分别为4.08亿、4.61亿、5.21亿元,和2016年5.04亿净利润的贡献相比,方案较为稳健。未来智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,同时加强与国内优秀手游研发商的合作,推动手游出海。2018年2月,智明星通旗下星游科技与芜湖叠纸签订《恋与制作人》手游代理协议,有望在海外复制《奇迹暖暖》的成功经验。 维持盈利预测和“增持”评级。公司坚持振兴传统出版主业,同时持续数字出版、在线教育等新业态探索。与智明星通签订业绩考核方案利好手游板块持续稳健经营。我们维持2017-19年归母净利润15.04亿/16.92亿/19.40亿的盈利预测,对应EPS分别为1.09/1.23/1.41元,对应PE分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-03-23 15.89 -- -- 15.95 0.38%
15.95 0.38% -- 详细
公司公布了2017年全年主要经营数据,其中出版业务实现收入29.11亿元,同比增长15.74%;发行业务实现收入38.37亿元,同比增长8.17%(未考虑内部抵消);游戏业务收入39.50亿元,同比减少15.78%,游戏推广费用6.87亿元,同比大幅下降54.61%。 公司2017年游戏业务实现收入39.50亿元,同比减少15.78%。游戏业务成本与营销费用持续减少,扣除推广营销费用后公司游戏业务实现毛利14.60亿元,同比增长44.17%,利润持续释放。公司毛利大幅增加主要得益于COK推广成本大幅下降及《乱世王者》流水分成较为可观。值得注意的是,公司游戏业务收入在Q4迎来拐点,2017Q4公司游戏业务实现收入9.41亿元,环比增长4.10%,收入止跌回升,主要原因在于:1、拳头产品COK流水趋于稳定:COK最近四个季度月平均流水分别为2.73亿、2.62亿、2.32、2.17亿元,环比分别减少16.89%、4.03%、11.45%、6.47%。作为一款运营时间超过3年的长寿手游,相对稳定的流水表现反映出游戏用户粘性良好,持续盈利能力较强;2、《奇迹暖暖》等海外代理游戏表现出色:公司于Q2代理了《奇迹暖暖》欧美地区业务,游戏在美国iOS畅销榜最高排名第10,已经成为公司游戏业务的重要业绩增长点之一。通过代理《奇迹暖暖》,公司与国内女性向游戏龙头公司苏州叠纸构建了良好的合作关系,近期,公司又取得了该公司研发的爆款游戏《恋与制作人》的海外代理权(不包括日本、韩国),随着女性向游戏在世界范围内热度不断升高,预计公司游戏海外代理业务将持续贡献可观收入。 公司游戏业务由子公司智明星通独立运营,目前公司已超额完成3年业绩对赌。为保证公司今后业绩的长期稳健发展,公司出台了业绩考核激励方案。以3.61亿元(2014-2016年智明星通扣非净利润平均数)为2017年业绩考核基数,并在此基础上以CAGR13%作为2018-2020年的业绩考核基数。视当年经营业绩的完成情况,可计提15%-40%的净利润作为绩效工资,超额部分可另行计提不超过40%的超额业绩奖励,作为智明星通核心经营管理层的激励。游戏行业作为人才密集型行业,员工激励与公司业绩正相关性高。本次激励方案力度较大,有望有效提升员工积极性。 公司2017年出版、发行业务收入分别增长15.74%、8.17%,主要受益于图书出版市场整体回暖。公司在业绩弹性较好的少儿图书板块布局较为深入。根据《2017年中国图书零售市场报告》显示,2017年图书零售市场整体规模803.2亿元,同比增长14.55%。其中少儿图书所占码洋比重达24.64%,是市场上最大的细分分类,也是市场增长贡献最大的类别,2017年图书零售市场的增长有三分之一以上是来自于少儿类图书。公司旗下21世纪出版集团是国内最大的少儿类图书出版社之一,码洋占比长期位居少儿类出版社Top3。不考虑内部抵消,公司出版、发行业务总体毛利同比增长8.17%,增速略低于收入,主要是由于纸价上涨使得成本端压力较大。 我们认为公司未来存在几大看点:1、COK稳健运营,持续释放利润;2、《乱世王者》分成可观、海外代理游戏流水持续上涨;3、携手苏州叠纸,共同开拓前景广阔的女性游戏市场;4、新游戏储备丰富,公司拥有《全面战争》、《使命召唤》两款游戏的手游改编权,有望与SEGA、动视暴雪这两大世界游戏巨头展开深入合作。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为14.75亿元、17.23亿元和19.55亿元;EPS分别为1.07元、1.25元和1.42元,对应PE为14.81、12.69和11.18倍,维持“谨慎增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-03-22 15.90 -- -- 16.11 1.32%
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1.Q4传统业务延续增长,游戏业务收入环比提升 Q4出版业务实现收入8.35亿元,同比增长20.34%,环比增长8.72%;毛利率16.59%,同比下降0.5PP,环比下滑2.7pp;发行业务收入14.00亿元,同比增长17.69%,环比增长77.90%;毛利率38.80%,同比提升1.7pp,环比提升4.6pp。 游戏业务Q4实现收入9.41亿元,同比减少14.4%,环比提升4.14%;毛利率69.31%,同比上升10pp,环比提升8.22pp;互联网游戏推广营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。 2.游戏业务利润率提高,助推Q4业绩增长,期待18年新游爆款 17Q4旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑6.5%至2.17亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜保持高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力 出版业务和发行业务连续四个季度实现同比增长,预示传统业务具有较高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议 四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《TotalWar》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2017/2018年归母净利润为15.15/18.42亿,对应EPS1.10/1.34元,PE为14.43/11.87倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。
中文传媒 传播与文化 2018-03-22 15.90 -- -- 16.11 1.32%
16.11 1.32% -- 详细
事件:中文传媒发布2017年度主要经营数据,其中出版业务2017年实现营收29.11亿元,同比增长15.74%,Q4单季同比增长20.34%;发行业务实现营收38.37亿元,同比增长8.17%,Q4单季同比增长17.69%;游戏业务2017年实现营收39.5亿元,同比减少15.78%,Q4环比增长1.4%,全年推广营销费用6.87亿元,同比下降54.6%。 出版业务:营收增长超预期,毛利率下滑。 营收:单季呈现加速增长态势。2017年整体增速为20.34%,分季度看Q1-Q4同比增速分别为8.82%、13.73%、19.27%、20.34%,我们认为这与一般图书市场景气度上行趋势一致,少儿类图书表现尤为突出,中文传媒旗下21世纪出版社是少儿类图书排名前三的出版社。 毛利:同比微增,受纸价影响毛利率下滑。2017年毛利同比仅增长1.3%,Q1-Q4同比增速分别为-3.22%、8.34%、-10.53%、17.03%,毛利率下滑使得毛利增长未匹配营收增长,毛利率从Q1的22.86%下滑至Q4的16.61%,纸价上涨给出版业务带来较大压力。 发行业务:Q4发力,毛利增速创近两年新高。2017年营收同比增长8.17%,毛利同比增长11.17%,其中Q4营收同比增长17.69%,毛利同比增长23.05%。毛利率稳中有升,2017年相比2016年增加1pct。 游戏业务:销售费用大幅下降,营收Q4回暖,利润有望持续释放。 销售费用:大幅下降。2017年全年推广营销费用6.87亿元,同比下降54.6%,费用率从2016年的31.93%下降至2017年的17.39%,其中Q4费用下降较多,Q4销售费用仅7542万元,费用率仅8.01%。 营收:Q4回暖,源于新游戏贡献。2017年Q4营收9.4亿元,环比增长4.10%,这是自2016年Q4以来首次出现环比正增长。为了方便说明,我们假设游戏流水等于营收,COK2017年月均流水2.46亿,其中Q4月均流水2.27亿元,相比Q3的2.32下降并不明显,展现出了较强的生命力。其他游戏Q4的月均流水为8709万,环比Q3增长25.80%,成为Q4营收回暖的重要驱动力,其中乱世王者、奇迹暖暖贡献较大。 利润:有望持续释放。2017年毛利减去推广费用的值为18.52亿元,同比增长38.96%,若管理费用率相对稳定,智明星通利润有望持续释放。 研运一体为本,手游出海平台打造再进一步。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》《LastBattleground:Survival》等游戏表现亮眼,代理《恋与制作人》将进一步丰富代理游戏矩阵。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为122.14亿元、129.12亿元、154.13元,同比增长-4.40%、5.71%、19.37%;实现归母净利润分别为14.77亿元、16.82亿元、19.69亿元,同比增长14.01%、13.89%、17.06%。维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名