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中文传媒 传播与文化 2019-11-04 11.96 -- -- 12.33 3.09% -- 12.33 3.09% -- 详细
事件:中文传媒发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收86.66亿元,同比减少3.59%;实现归母净利12.73亿元,同比增长5.52%;实现归母扣非净利11.57亿元,同比增长0.39%。Q3单季营收同比减少8.65%,归母净利同比增加6.52%。 营收净利维持平稳增长,利润增长主要由投资收益与公允价值变动收益带动。公司整体营收保持平稳,归母净利维持个位数增长,Q3单季同比增长6.52%。前三季度归母净利润比去年同期增加6667万,而投资收益与公允价值变动收益分别增加4368万与5804万。 净利率提升,研发费用率下降。公司前三季度毛利率为33.01%,相比去年同期下降3.29pct,归母净利率14.69%,相比去年同期增长1.27pct。 销售费用率5.17%,相比去年同期下降0.73pct,整体表现平稳。 管理费用率9.33%,与去年同期基本持平。 研发费用同比下降42.52%,研发费用率为4.49%,相比去年同期下降3.04pct。 经营活动现金流亮眼。公司前三季度经营活动现金流净额为2.6亿元,同比增长364.47%,主要由于公司加强现金及费用管理。 出版发行主业维持稳健。公司传统核心主业的出版板块实现营业收入19.97亿元,同比增长4.3%;发行板块实现营业收入26.93亿元,同比增长5.98%。出版业务毛利率20.48,相比去年同期下降0.17pct;发行业务毛利率38.82,增长1.87pct。 COK月均流水缓慢下滑,期待新游戏发力。 智明星通主要游戏COK前三季度月均流水为1.19亿元,其中Q3单季为1.12亿元,环比Q2下滑8.91%。 公司于今年上半年代理发行二次元游戏《恋与制作人》,以及上线测试的自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2),后续有望为公司流水带来增量。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年9月30日累计回购1807.55万股,金额超2.39亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
中文传媒 传播与文化 2019-09-05 12.84 -- -- 13.68 6.54%
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一、事件中文传媒发布 2019年中报: 2019H1公司实现营业收入 59.43亿元,同比下降 1.08%; 归属于母公司股东的净利润 8.96亿元,同比增长 5.11%;扣非归母净利润 8.16亿元,同比增长 3.08%。 二、我们的分析与判断公司上半年业绩表现稳健,内部管理提升带动净利润稳步增长。出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固。嘉年华活动有望刺激 COK 流水回升,产业转型升级布局稳步推进。 (一) 公司业绩表现稳健,提质增效净利润稳中有升2019H1公司实现营业收入 59.43亿元,总体保持稳定; 归属于母公司股东的净利润 8.96亿元,同比增长 5.11%, 盈利能力进一步提升。上半年费用控制良好,销售费率同比下降 0.53%至5.03%,研发费用率同比下降 3.27%至 4.94%, 研发费用同比减少 40.43%, 带动净利率提升。另外,公司管理提升力度加大,旗下多家出版社通过降成本、夯实出版主业等方式实现利润增长,公司提质增效呈积极态势。 (二) 出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固报告期内, 公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52亿元,同比增长 10.79%;发行板块实现营业收入 19.98亿元,同比增长 14.02%,出版主业质量效益进一步提升。上半年公司市场地位进一步巩固,同行整体排名居全国第 5位,市场占有率在文化企业 30强出版发行类集团中排名第四;同时,销量 5万册以上的图书有 89种,同比增加 23种;销量 10万册以上的图书有 37种,同比增加 21种。 (三) COK 流水有望回升, 公司转型升级积极推进COK 五周年嘉年华保持游戏曝光度,有望进一步激发玩家热情,刺激流水回升; 新二次元游戏《恋与制作人》顺利上线且市场表现不俗;《 MR:魔法英雄》、《奇迹暖暖》进入稳定回收期,上半年利润稳中有升。此外,公司继续推进新媒体新业态等领域的探索,为转型升级积蓄发展新动能。 三、 投资建议公司出版发行主业稳健,享受较高政策壁垒,抵御风险能力较强;游戏业务产品持续贡献利润。 预计公司 19、 20年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.62亿元/20.85亿元,同比增长15.01%/12.00%, 对应 EPS 分别为 1.35/1.51, 对应 PE 分别9.29x/8.30x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险, 图书行业下行的风险, 游戏行业政策趋严的风险, 海外游戏市场竞争加剧的风险等。
中文传媒 传播与文化 2019-09-04 12.89 -- -- 13.68 6.13%
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公司动态事项公司公布了2019年半年报, 公司实现营收59.43亿元,同比减少1.08%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润8.16亿元,同比增长3.08%。 事项点评图书出版发行业务增长稳健, 不断巩固提升行业地位公司出版业务上半年实现销售码洋 30.78亿元,同比增长 10.43%; 实现营收 13.52亿元,同比增长 10.79%。公司发行业务实现销售码洋 21.26亿元,同比增长 14.31%,实现营收 19.98亿元,同比增长 14.02%。 从行业地位上看, 公司持续推进重大出版工程建设,上半年公司在全国同行中整体排名第 5,较去年同期上升 2位;在文化企业 30强出版发行类集团中, 公司市场占有率排名第四。 公司旗下的重要子公司,如江西新华发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等,上半年均保持了收入和利润的稳健增长。 公司通过与新媒体的合作,带动出版的畅销书持续热销。公司王牌系列图书《不一样的卡梅拉》总销量突破 4425万册,上半年又携手喜马拉雅推出了音频版本;去年推出的《董卿:做一个有才情的女子》 上市以来销量达 52万册, 近期该书通过抖音的励志图书组合推荐,销量大幅上升,进入 6月非虚构类图书畅销榜Top8,也是该书取得的单月榜单最好成绩。 上半年游戏业务收入有所下滑, 近期 Cok 五周年庆活动带动流水回暖公司游戏业务的经营主体智明星通上半年实现营收 12.78亿元,同比减少 27.04%,实现净利润 3.99亿元( 合并层面数据),同比减少 2.21%。公司收入下滑主要是因为主力游戏 Cok 进入成熟期后流水下滑,同时因多重原因导致暂时未有足够体量的新游上线。在收入下滑的情况下, 公司仍保持了净利润的基本持平, 主要系公司减少推广费用、 削减研发支出以及公司参投的北京创新壹舟投资中心(有限合伙) 公允价值变动,在权益法下本期确认了投资收益约5000万元所致。公司游戏业务收入下半年有望小幅回升,一方面,Cok 近期迎来五周年庆,游戏内活动拉动 Cok 流水环比回升。另一方面,公司代理的《恋与制作人》海外版本近期已经陆续上线,公司自研的 Cok2则开始在海外部分地区开展上线测试。 盈利预测与估值我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展,互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。 预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 17.91亿元、20.18亿元和 22.05亿元;EPS分别为 1.30元、 1.46元和 1.60元,对应 PE 为 9.65、 8.59和 7.84倍, 维持“ 谨慎增持”评级。 风险提示新游戏产品推出不及预期; 行业竞争加剧;政策风险
中文传媒 传播与文化 2019-09-03 12.67 18.82 56.05% 13.68 7.97%
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公司为国内领先全产业链出版传媒公司, 主营传统出版发行、互联网游戏业务。公司手握全球经典 SLG 游戏大 IP,子公司智明星通研运能力出众,新游储备值得期待。投资要点: [Table_Summary] 25. 首次覆盖,给予目标价 18.82元和增持评级。预计 2019-2021年EPS1.37/1.49/1.59元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 PE13.74倍,目标价 18.82元,首次覆盖给予增持评级。 26. 全资子公司智明星通游戏业务稳健增效,优质游戏资源有望保持利润持续增长。智明星通是国内领先的研运一体游戏厂商,其产品定位打造长生命周期热门精品游戏,盈利稳定性强。2018年智明星通实现营业收入31.2亿元,同比下降 21.56%;净利润 7.56亿元,同比增长 4.37%。公司主打游戏,自主研发的《Clash of Kings》已经运营多年, 仍有 2.3亿注册用户、1.6亿月流水,已成为行业内标杆成熟产品。 27. 手握全球经典 SLG 游戏大 IP,公司新游储备值得期待。公司游戏业务以游戏生命周期长、付费意愿强的 SLG 游戏见长。公司在长期 SLG 游戏的研发运营过程中积累了开发经验、产业链渠道资源与运营人才储备。 公司重视经典大 IP 的引入战略,在 2016年购买《全面战争:王者归来》的专属版权,在 2017年获得动视暴雪《使命召唤》IP 授权,这些顶级IP 资源将带动公司业绩迅速发展,其对应游戏作品将根据研发进度陆续上线并推广。28. 公司发行出版业务稳健增长,毛利率有望进一步改善。2018年出版发行业务总共实现营收 70.1亿元,同比增长 3.88%,总体来看,出版发行业务收入虽然增速有所放缓,但整体稳健。在建国 70周年之际,主题出版图书市场需求较强,公司目前已申报多个选题,对出版业务形成有效支撑,预计公司 2019年出版发行主业将延续稳定增长态势。29. 风险提示:行业政策变动的风险,市场竞争加剧风险。
中文传媒 传播与文化 2019-09-03 12.67 -- -- 13.68 7.97%
13.68 7.97% -- 详细
上半年营收小幅下滑,利润实现稳健增长。公司2019H1实现营收59.4亿元(-1%),实现归母净利润8.96亿元(+5%);单Q2实现营收30.64亿元(YOY-3%,QOQ+6%),实现归母净利润3.99亿元(YOY-0.6%,QOQ-20%);上半年公司毛利率、净利率分别为34%、15%,同比分别下降3pct和上升1pct;销售费用率为5%(同比下降0.6pct),我们判断主要系子公司智明星通核心游戏进入成熟期广告营销投入同比有所减少;上半年公司经营性现金流净额0.61亿元,同比去年有所提升,且公司货币资金与交易性金融资产合计已达114亿元,资金实力雄厚。 传统出版实现稳健营收增长,行业地位稳固。分业务来看,上半年公司核心出版业务实现营收14.5亿元(+11%),发行板块实现营收19.98亿元(+14%),主要得益于一般图书业务的增长,以及教材教辅经营格局的进一步巩固。公司在全国同行中整体排名与去年同期相比上升2 位,位居全国第5位;在文化企业30强出版发行类集团中,市场占有率排名第四。销量5万册以上的图书有89种,同比增加23种;销量10万册以上的图书有37种,同比增加21种。此外,公司营收规模中占比较大的核心子公司发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等,在去年相对较大的基数上,上半年保持了收入和利润的稳健增长。我们认为公司作为江西省的国有出版传媒集团,充分享受国企政策红利,传统业务亦有望受益当前融媒体大趋势。 智明星通核心产品《COK:列王的纷争》进入成熟期,后续活动和新产品有望带来收入改善。公司互联网游戏业务上半年实现营收12.8亿元(-27%),其中游戏业务主体智明星通上半年实现收入12.8亿元,实现归母净利3.99亿元(并表层面),公司上线多年的核心老游戏COK上半年平均月流水为1.22亿元,流水保持稳定,该游戏月末总注册用户数2.3亿人。目前借助COK五周年在全球范围大规模开展系列推广活动,我们预计未来流水有望回暖提升;代理发行的二次元游戏《恋与制作人》上半年已顺利上线且市场表现不俗,此外《MR:魔法英雄》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期。 盈利预测:1)我们预计公司19-21年EPS 分别为1.30元、1.43元和1.64元。参考同行业可比公司19年PE,给予公司19年13~16倍PE,对应价值区间16.9~20.8元;2)我们预计公司19~20年SPS分别为8.64元、9.58元,参考同行业可比公司19年PS,给予公司19年1.9~2.4倍PS,对应价值区间16.42~20.74元。综上考虑,我们给予公司2019年合理价值区间16.42~20.8元,维持优于大市评级。 风险提示:手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。
中文传媒 传播与文化 2019-09-02 12.67 18.10 50.08% 13.68 7.97%
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公司Q2实现营收30.64亿元,同比下降2.94%,环比增长6.44%。毛利率31.52%,同比下降1.03pp,环比下降5.54pp。归母净利润3.99亿元,同比下降0.58%,环比下降19.63%。销售费用为1.48亿元,同比下降15.45%,环比下降1.88%;同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90亿元,同口径下同比上升6.34%,环比上升15.09%;研发费用为1.27亿元,同口径下同比下滑45.80%,环比下滑23.63%,同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致;实现财务收入0.07亿元。 Q2公司网络游戏营收为6.17亿元,同比下滑22.08%,环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2公司推广费用为0.57亿,推广费率9.28%,同比上升1.48pp,环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2季度流水为3.68亿,同比下滑25.23%,环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1末《COK》地域性拓展效果明显,Q2流水稳定回升,五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面:发行线重点仍是SLG,计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法,十月份预计发售一款红色主题的游戏;《COK2》测试情况良好,留存超20个点,有望在Q3上线。海外发行层面:《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期,上半年净利润保持了稳中有升;五月《恋与制作人》顺利上线,市场表现不俗;《COK》排名继续往上,周年活动有望带来增量流水。 公司Q2出版收入6.73亿,同比增长25.05%,环比下降13.65%;毛利率17.47%,同比下降3.68pp,环比下降3.86pp;发行业务收入为10.69亿,同比增长24.8%,环比增长15.09%;毛利率38.11%,同比下降1.08pp,环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2019Q2公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利,共同贡献千万流水;Q2代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗,《COK》地域拓展效果可观,五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好,Q3上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版发行业务稳定增长,我们维持预期公司19/20/21年归母净利润为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS 1.30/1.47/1.77元,P/E为10/9/7倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年13.92倍估值,调整目标价至18.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。
中文传媒 传播与文化 2019-09-02 12.67 -- -- 13.68 7.97%
13.68 7.97% -- 详细
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
中文传媒 传播与文化 2019-06-07 12.57 -- -- 13.24 5.33%
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事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。 事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。 嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。 COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。 本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。 嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。 COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。 COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。 我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。 产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。 代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐; 自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。 传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2019-04-10 14.84 -- -- 15.50 0.45%
14.90 0.40%
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1、传统业务稳健发展,游戏业务收入有所下降但利润率改善。2018年公司营收下滑但是净利逆势提升。1)分业务来看,传统出版发行业务微增,游戏收入由于缺少新游上线而下滑。2)从利润率来看,毛利率略升费用率,此外投资收益贡献增量。 2、子公司智明星通系游戏出海龙头,老游戏《COK》处于利润收割期,新游发行有望带来增量。行业层面看,智明星通做游戏出海业务,并不受相关政策影响。公司质地和产品层面看,智明星通长期耕耘SLG品类,在研运一体和长线运营方面具备护城河,核心自研产品《列王的纷争》上线运营已超过4年,成熟期月流水仍能保持较高水平,预期还有2至3年的稳定运营期。 3、传统出版发行业务相对稳定,增长点来源于市场份额增长与数字化转型。目前行业趋势增速放缓,但是行业集中度提高,据开卷统计,目前公司占有率是全国第七,去年为第八。传统出版增长乏力,公司发力向数字出版转型。 4、激励计划稳定智明星通管理团队,3~6亿规模回购彰显公司稳定发展信心。1)2017年,中文传媒以丰厚的业绩奖励稳定智明星通核心经营管理团队,确保经营业绩持续稳健增长。2)2018年11月,公司披露回购股份计划。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司净利润分别为18.4亿、19.7亿和21.8亿元,分别对应11.6倍、10.8倍和9.8倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:出版行业政策风险、海外游戏市场增长不及预期、新游戏上线进度或者表现不及预期等。
中文传媒 传播与文化 2019-04-03 15.06 -- -- 16.27 3.90%
15.65 3.92%
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主要观点: 全年营收受游戏业务影响小幅下滑,净利受业务结构改善保持增长 公司3 月29 日公布年报,公司2018 年全年实现营业总收入115.13 亿万元( YoY-13.48% ); 实现归属于上市公司股东的净利润16.19 亿元,(YoY+11.53%);实现扣非后归母净利润14.63 亿元(YoY+7.47%)。毛利率37.66%,较2017 年同期(36.15%)小幅改善;净利率14.13%,较2017 年同期(10.91%)上升3.22 个百分点。 公司营收小幅下滑的主要原因受游戏业务口径智明星通《列王的纷争》(COK)游戏生命周期进入成熟期,同时新游发布数较少以及物资贸易业务收缩拖累。公司毛利、净利率双双提升原因主要系游戏业务进入成熟期后推广与广告推广的销售费用下降(YoY-37.49%)。 图书发行出版业务保持稳健,一般图书业务优势 明显公司图书发行出版业务共实现营收70.1 亿元,其中出版业务营收同比下降1.5%,发行业务营收同比上升7.96%,其中一般图书业务实现收入36.78亿(YoY+10.43%),占总收入比例进一步上升。公司二十一世纪出版社集团位居全国同类出版社第一位,并在全国少儿图书市场占有率排第一,市场优势地位明显。 2019 年核心游戏业绩稳定+重磅新游驱动业绩增长 公司新型业态(游戏等)实现营收 31.11 亿元(YoY- 23.21%),主要受核心产品《COK》成熟期营收下降影响。根据公司新三板智明星通口径统计,2018 年《COK》全年月均流水1.6 亿,预计该款长生命周期SLG 大作未来收入保持稳定。游戏行业出海逻辑持续背景下,作为游戏出海代表公司,智明星通海外品牌优势明显,入选Brandz 中国出海品牌前50 强。未来公司游戏储备丰富:1)公司游戏多款新品储备中,其中动视暴雪经典IP 改编SLG 手游《COD》预计2019 年海外上线,现已在菲律宾、澳大利亚进行二次测试,海外用户反响良好,预计正式上线后大幅增厚2019 年业绩。 2)公司布局二次元以及女性向游戏,独家代理《恋与制作人》等游戏海外发行,预计Q2 上线。 投资建议 业绩方面,公司未来出版发行业务保持稳健以及新游上线后业绩改善。 游戏行业板块整体估值修复趋势下,我们预计公司2019-2021 年公司归母净利润分别为18.24 亿/21.36 亿/22.82 亿,对应EPS 分别为1.32 元/1.55元/1.66 元,对应PE 分别为11X/10X/9X,给予“增持”评级。 风险提示 新游上线业绩未达预期;海外游戏业务竞争加剧教辅教材政策变动;图书行业整体下行等。
中文传媒 传播与文化 2019-04-03 15.06 -- -- 16.27 3.90%
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事件:公司披露2018年年报,2018年全年实现营收115.1亿元,同比减少13.48%;实现归母净利润16.19亿元,同比增长11.53%;扣非归母净利润14.63亿元,同比增长7.47%;经营活动产生的现金流量净额26.06万元,同比增长73.35%。2018Q4单季营收25.24亿元,同比减少41.5%;单季归母净利润4.12亿元,同比增长17.7%。 2018年营收略低于预期,净利润基本符合预期。公司2017年年报经营计划中预计2018年实现营收140亿至150亿元,营业成本90亿至100亿元;实际营收115.1亿元,营业成本71.8亿元,均大幅低于预计值,主要原因是公司出版板块缩减毛利率较低的非核心业务,同时智明星通游戏进入成熟期后营收下降。2018年印刷、物流、物资贸易营收分别同比减少36.1%/32.1%/17.3%,新业态营收同比减少23.2%。同时印刷、物流等板块毛利率提升,手游销售费用较去年同期减少4.2亿元,同比降幅62%,使得公司在营收同比减少13.5%的情况下,实现净利润同比增长11.5%。 智明星通利润贡献稳定,代理发行成为增长点。智明星通实现销售收入31.2亿元,同比减少21.6%;实现合并层面净利润7.38亿元,同比增长4.5%。《列王的纷争》(COK)月均流水1.6亿元,较去年同比减少35%。在爆款作品进入成都期之后,智明星通一方面削减营销费用,另一方面加强与叠纸科技等国内优秀制作团队的合作。 2018年游戏代理分成成本1.78亿元,同比增长39%,印证公司《奇迹暖暖》、《恋与制作人》等游戏代理发行收入增长。2019年公司在持续推进《使命召唤争》手游等自研产品之外,将继续强化手游海外代理发行业务。 教材教辅业务保持平稳,一般图书持续增长。2018年,公司教材教辅收入30亿元,同比减少2%,其中教材教辅发行业务营收同比增长6.4%。,而租型教材出版营收5.39亿元,同比减少25%。在“新三科”教材统一编写、审查、使用的政策下,公司教材教辅业务整体保持稳定,体现省内渠道整合优势。一般图书收入36.8亿元,同比增长10.4%,公司在全国图书零售市场占有率居第七,位列地方出版集团第四,持续体现出版主业竞争力。 下调2019-2020年盈利预测,维持“增持”评级。公司调整股份回购方案,将回购资金总额下限由1.5亿元提升至3亿元,体现公司管理层对未来的经营前景的信心。2018年公司营收结构变动,出版板块业务削减后营收增速放缓,手游板块处于后COK 时代的过渡期。我们略下调公司2019-2020年归母净利润预测至17.35亿/18.17亿元(原盈利预测为19.40亿/21.55亿元),新增2021年归母净利润预测19.28亿元,对应PE为12/12/11倍,当前估值仍处于历史较低水平,维持“增持”评级。
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业绩符合预期,利润年增速有望保持在12%。2018年子公司智明星通实现合并口径净利润7.38亿元,同增4.45%;传统主业净利润8.8亿元,同增18.17%。传统主业同比增速较高主要系,1)2018年资产减值损失计提1.67亿元(同减9000万元),其中相比2017年存货跌价损失减少7619万元,符合我们此前对公司利润稳定性分析的判断,预计19、20年资产减值损失继续降低,若剔除2018年减值损失影响(假设两年数值不变),调整口径传统主业同增6.08%;2)纸张成本下降致公司出版业务净利润上升。 具体细拆智明业务情况,其营业收入同比下降,主要系《COK》进入生命周期后期,流水逐步下降所致,报告期内《COK》月均流水1.6亿元,同减35%,预计19年全年月均流水稳定在1.2-1.3亿之间。归母净利润同比增加,主要系,l1)《COK》营销推广资源下降,项目净利率接近60%,贡献主要利润; 2)传统四款老游戏《MR》、《COQ》、《AOK》、《AOWE》业绩表现稳定(流水后分成贡献几乎为纯利),预计19年月均流水约2500万、700万、200万、400万; 3)发力头部二次元海外发行卓有成效,《奇迹暖暖》、《食之契约》18年月均流水约5000万、1000万,18年集中推广营销资源,19年利润有望进一步释放; 4)《乱世王者》表现强劲,截至3月27日,IOS排名第10位,18年月均分成约1500万元,19年仍有望保持该水平(SLG为长生命周期游戏)。 智明重磅新游COD已进入二测阶段,有望于年中上线,智明将根据测试及运营数据逐步增加营销推广资源,19年月流水有望达到亿元水平。另外智明继续发挥其海外发行优势,19年将在海外发行吃鸡类手游、足球竞技类手游,且COK2项目也在进行中。报告期内,公司拥有16.18亿元货币资金(占总资产的46.58%),相比年初增加82.09%,具备产业链布局的资金实力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.13亿元、20.31亿元、22.75亿元,对应EPS分别为1.32元、1.47元、1.65元,给予19年游戏新媒体业务20倍、传统出版发行业务15倍估值,对应目标价21.82元,维持“买入-A评级”。
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年公司营收下滑、净利润稳健增长,分红率提升至43%,公司2018年实现营收115.13亿元(YOY-13%),实现归母净利16.19亿元(YOY+12%);扣非归母净利14.63亿元(YOY+7%)。18年公司毛利率为37.7%、净利率为14.1%同比均有所提升;18年公司经营现金流量净额为26亿元,同比大幅提升,经营质量、产业结构进一步优化;同时公司拟每10股派5元,分红率为43%(17年为38%);公司公告回购预案由此前的计划回购1.5~6亿元变更为3~6亿元,截至最新公告,公司已回购股份78.8万股,占公司总股本%,共支付的总金额为0.1亿元。 智明星通2019年重点产品预计上线,营收端有望实现改善。公司旗下智明星通18年营收31.21亿元(-22%),合并层面净利润7.38亿元(+4%),占公司总利润比例的45.6%。我们认为公司营收下滑主要由于核心老游戏《COK》流水有所下降,其18年月均流水为1.6亿元(VS17年月均2.5亿元),而相应营销推广费用持续下降(18年公司销售费用同比-37%)为公司释放利润。我们预计智明星通后续海外代理发行的手游《恋与制作人》以及和暴雪联合研发和发行的IP手游《使命召唤》有望陆续上线,新产品周期有望带来公司19年营收端的提升,我们认为智明星通18年新三板的成功挂牌也为后续探索团队的激励引入战投提供基础,游戏业务未来估值提升可期。 传统板块业务依然稳定,为公司贡献稳定现金流。2018年公司在全国图书零售市场占有率居第7(连续3年),位列地方出版集团第4,年销量5万册以上的图书有323种,同比增加36种。出版和发行仍为公司传统板块核心业务,一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。18年公司出版业务收入28.68亿元(-1.5%),毛利率19.7%;发行业务收入41.42亿元(+8%),毛利率37.6%;而物流、印刷和物资贸易业务18年整体收入同比减少-36%、-32%和-17%,尤其是占营收比重较大但毛利率较低的物资贸易收入继续收缩。同时公司也在积极布局电商销售、发行板块融合、强化“大IP”思维等。 投资建议与盈利预测:18年底公司账上现金已达74.8亿元,现金流状况出色,19年公司游戏业务营收改善逻辑有望持续验证。1)我们预计公司19-21年EPS 分别为1.3元、1.46元和1.68元。参考同行业可比公司19年PE,给予公司19年13~16倍PE,对应价格区间16.9~20.8元;2)我们预计公司19~20年SPS分别为8.88元、9.73元,参考同行业可比公司19年PS,给予公司19年1.9~2.4倍PS,对应价格区间16.87~21.31元。综上考虑,我们给予公司合理价格区间16.87~20.80元,维持优于大市评级。 风险提示:手游产品延期上线,核心人才流失,新业务转型不及预期。
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事件:(1)中文传媒于3月28日晚发布2018年度报告,公司全年实现营收115.13亿元,同比下降13.48%;全年实现归母净利16.19亿元,同比增长44.53%,其中Q4单季同比增长17.73%。公司拟每10股派5元。(2)子公司智明星通全年实现营收31.21亿元,同比下降21.56%;实现归母净利7.55亿,同比增长4.37%。(3)公司修订回购方案,将回购金额的下限从1.5亿元提升至3亿元。 营收下滑主要来自于以下几方面:(1)智明星通王牌游戏COK进入成熟期后流水下滑;(2)对低毛利的物资贸易等业务进行收缩。利润增长主要贡献来自于销售费用下降。?公司在收入下滑的情况下实现利润两位数的增长,主要得益于销售费用率下降带来净利率的提升,2018年销售费用率为2.89%,相比2017年下降2.26pct;归母净利率为14.06%,上升3.15pct; ?具体来看,公司归母净利增加1.67亿。公司毛利下降4.74亿元;销售费用下降4.07亿,主要由于COK进入成熟期减少推广;资产减值损失减少超9000万,主要由于存货跌价损失及坏账损失同比减少;财务费用减少超7800万,主要由于利息收入及汇兑损益增加。 出版发行业务整体稳健,一般图书市场地位进一步巩固。公司出版业务收入同比下降1.5%,发行业务同比增长7.96%,整体表现稳健。分品类来看,一般图书业务收入同比增长10.43%,表现亮眼。2018年,公司在全国图书零售市场的占有率居全国第七,位列地方出版集团第四。其中,《大中华寻宝记》系列累计总销量超过1400万册;《不一样的卡梅拉》系列累计总销量超过1亿册,码洋突破10亿元。《摆渡人》《摆渡人2》累计销量分别超过500万册、100万册。 游戏相对平稳,Q4单季收入下滑较多或因递延收入。COK全年月均流水1.60亿元,Q4月均流水1.37亿元,依然展现出较强的生命力。《乱世王者》为智明星通带来的分成约在9500万左右。《奇迹暖暖》、《食之契约》等二次元游戏展现出良好势头。根据公司披露数据,智明星通Q4单季确认收入不足5.85亿元,而COK、乱世王者、奇迹暖暖三款游戏的流水总额基本就达到这个数值,流水与收入偏差较大,我们认为是递延收入所致,测算金额在1亿元左右。 COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款。《使命召唤》(COD)、《全面战争》等自研IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。国内不断发力小游戏,有望成为新的流量入口。智明星通在海外主要发行重度的slg、二次元等类型手游,而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏。目前《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 公司修改回购方案,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。此次修订将最低限额提升至3亿元,同时明确回购股票将实施注销,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 股市回暖有望改善投资板块盈利。2018年公司对以公允价值计量的金融资产计提了1.32亿元的减值损失,其中持有的华闻传媒股票减值达4917.5万元。我们认为随着股市回暖,公司投资板块盈利有望改善。现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。在手现金接近75亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。 分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为120.56亿元、140.14亿元、146.75亿元,同比增长4.72%、16.24%、4.72%;实现归母净利润分别为17.98亿元、19.82亿元、21.77亿元,同比增长11.06%、10.23%、9.83%;对应EPS分别为1.30元、1.44元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名