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光环新网 计算机行业 2018-07-19 14.50 -- -- 14.24 -1.79% -- 14.24 -1.79% -- 详细
事件:光环新网发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于股东的净利润为2.7亿元-3.1亿元,较上年同期的2.1亿元同比增长28.82%-47.90%。报告期公司云计算及相关服务收入预计较上年同期增长60%以上,云计算及相关服务收入预计占报告期营业收入达70%以上。 上半年业绩维持高速增长。根据业绩预告,我们预测公司上半年营收约28.42亿元,同比+57%。其中Q1营收13.37亿元,Q2营收约15.05亿元,同比+60%。公司上半年云计算业务营收约19.9亿元,同比+60%;IDC业务营收约8.53亿元,同比+117%。Q2净利润预计1.32-1.72亿元,同比+6.5%~+38.7%。 收购科信盛彩剩余股东权益,增强北京地区数据中心市占率。公司拟收购科信盛彩85%的股权,交易完成后,光环新网将持有科信盛彩100%的股权。科信盛彩承诺2018-2020年实现归母净利润9210万元,12420万元和16100万元,在我们预计的当期公司净利润中分别占比13.64%,12.76%和12.42%。按目前交易进度,我们预计科信盛彩Q4并表将为2018年的利润贡献2300万元。根据交易报告书,2018年底科信盛彩上架机柜数预计将达到4300个,至2022年达到7300个。如科信盛彩收购事项年内可顺利完成,我们预估2018年底公司整体上架机柜数量有望达到33000个,2020年底达到50000个,-2020年机柜数复合增速接近23%。2015年北京市发改委等部门明确规定了北京全市禁止新建和扩建PUE值高于1.5的数据中心,使得北京地区的数据中心成为一种稀缺资源。此次收购不仅将显著提升光环新网IDC业务的服务能力,还将增强光环新网在北京地区的区域竞争力、提升其市占率。 光环新网目前市值/机柜数与市值/2017EBITDA处于中低水平。自2006年亚马逊推出云服务后,市场需求旺盛。云计算的资本拉动,造就了北美IDC龙头Equinix。中国的云计算市场起步略晚,但以阿里云、腾讯云、金山云为首的云厂商也在迎头赶上。在此背景下,中国的IDC龙头企业万国数据和光环新网纷纷快速成长。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市丰富资源,目前供求持续偏紧,三大运营商均推出不限流量套餐,有利IDC未来产业需求,公司未来三年业绩高增长确定性强,有望给予估值溢价。目前,光环新网与Equinix和万国数据相比,公司的市值/机柜数与市值/2017EBITDA均处于中低水平。 盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩高速增长确定性强。伴随AWS云计算和无双科技SAAS的业务加速发展,公司的成长空间将进一步打开。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为64.82亿元(+58.97%)、95.61亿元(+47.51%)、135.26亿元(+41.47%),归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元(+54.95%)、9.74亿元(+44.14%)、12.96亿元(+33.14%),对应EPS分别为0.47、0.67和0.90元。参考可比公司PEG,给予其2018年35-44倍PE,对应合理价值区间16.45-20.68元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期、公司收购科信盛彩进度不及预期。
华夏幸福 房地产业 2018-07-19 25.66 -- -- 25.68 0.08% -- 25.68 0.08% -- 详细
平安资管成为公司第二股东。公司第一大股东华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让5.82亿股公司股份,占公司总股本的19.70%。标的股份的转让价格确定为23.655元/股,转让价款共计137.7亿元。 公司实际控制人不变。本次权益变动后,华夏控股及其一致行动人鼎基资本管理有限公司仍为公司第一大股东,持股比例从62.37%下降为42.67%;平安资管及其关联方的持股比例为19.88%,正式成为公司第二大股东。公司实际控制人不变,仍为王文学。 大股东承诺未来3年业绩复合增速不低于30%。华夏控股向平安资管承诺上市公司18\19\20 年度归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%,即18\19\20 年度归属于上市公司股东的净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180.01亿元。 强强联手,开启业务新时代。我们认为本次双方股权联姻,将极大程度打开中国平安与华夏幸福的业务协作空间,双方将在彼此优势领域相互赋能。1)业务领域彼此赋能。本次华夏幸福引入平安资管后,一方面有利于未来双方在产业新城开发领域加大资金合作,解决中长期流动性问题;另一方面,考虑中国平安最大股东是深圳市国资委,而平安资管属于中国平安全资控股公司,本次成功引入国资背景企业,更有利于公司未来开拓更高能级地方产城。与此同时,通过参与华夏幸福,平安可以用更快速度抢占中小城镇城市化和产业新城发展机遇。以上区域属城市未来发展方向和蓝海市场。但相对于传统1、2线城市而言,需要更加专业化和成熟化团队。而华夏幸福从本质上,毫无疑问可以满足平安要求。2)优化公司治理结构。本次股权变动前,公司属于单一大股东,实际控制人王文学在董事会拥有除独立董事外全部席位。本次股份变动后,平安资产将拥有两名董事会席位。我们认为董事会引入平安资产,有利于经营思路多元化,有利于企业中长期健康成长。 投资建议:我们认为本次引入平安作为战略投资者是华夏幸福“共搭平台,全面合作”战略新思维的体现,有利企业更快速度加大产业新城的生长速度和复制力度。企业引入更多战略合作伙伴,有利于为华夏幸福旗下产业新城赋予更大能力,确立更强竞争优势和复制壁垒。我们给予公司2018年10-12倍PE估值,对应市值为1158-1390亿元,对应价值区间为39.20-47.04元。 风险提示:1)公司产业服务收入结转周期拉长,增速不达预期。2)地方房地产限购政策地域范围拓展或政策趋严导致公司住宅销量增速受到阻力。
拉芳家化 基础化工业 2018-07-19 20.50 -- -- 20.57 0.34% -- 20.57 0.34% -- 详细
国内以洗护产品为主的领先日化企业。公司产品涵盖洗护发、沐浴清洁、肌肤护理、口腔护理等领域,拥有核心品牌“拉芳”、骨干品牌“雨洁”、战略品牌“美多丝”以及众多延伸品牌组成的品牌梯度布局,依托稳固的经销渠道优势,加速布局商超和电商渠道,形成多维度渠道协同。公司2017年3月13日上市,实际控制人及一致行动人合计持股60.6%,2017年9月完成0.67%股权激励,行权对应2017-20年净利CAGR21.6%,且25.1元行权价较现价安全边际高。 公司2012-17年收入和净利CAGR各5.5%和11.5%,增长稳健。2012-16年收入和净利均保持增长,2017年收入9.81亿元,净利润1.38亿元,各略降6.5%和7.6%。公司产品升级和渠道转型带来毛利率和期间费用率双升,净利率由2014年13.5%提升至2017年14.1%。 消费升级保障行业增长,品牌&渠道构筑核心竞争力。我国洗护行业主要品类的渗透率已高,但:(1)居民物质基础持续改善,卫生和形象意识提升带动个人洗护产品市场需求扩大;(2)日化厂商丰富产品品类、消费时机和细分功能驱动行业量价齐升;(3)销售渠道优化下沉带来低线城市的增量需求。品牌上,国人选购日化产品时品牌扮演重要角色,外资品牌占据国内各日化品类的主要市场份额,但国内品牌竞争力逐步增强,替代空间广阔。渠道上,便利店、专营店和电商平台等在便利性、专业性、成本等方面体现巨大优势,日化行业的渠道结构正经历大调整,新兴渠道显示出强劲增长势头。 “梯度+宣传”双维度提升品牌价值。公司“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”和众多延伸品牌在品类、细分功能等多角度形成梯度布局,彼此优势互补;同时品牌宣传力度大于同行,在电视、网络、线下活动和代言明星上深化布局,近三年广告推广费收入占比高达14.0%、13.8%和12.1%。 经销渠道构筑护城河,商超&电商渠道开启增量空间。公司并用经销、商超、电商渠道建立了覆盖全国31个省市区的全国性销售网络,2017年收入占比各64%、27%和9%。经销渠道是公司的收入保障,也正在低线城市和北方市场开启增量空间,与公司有稳固合作关系的核心经销商收入占经销渠道总收入超90%;大卖场、专营店等商超渠道是公司重点布局的渠道,有望成为未来业绩增量来源,2017年收入占比较2014年增加超10个百分点;电商渠道是公司的战略性渠道,未来也有望增厚业绩,在运营上助力经销和商超渠道销售。同时,公司入股宿迁百宝20%和蜜妆信息26.8%股权加码自媒体社交电商并切入美妆领域,实现产业链协同并有望进一步提升公司整体业务能力和盈利能力。 盈利预测和估值。预计2018-20年收入各11.2、12.5、13.8亿元,同比增长14.1%、11.2%、10.6%;归属净利各1.8、2.2、2.5亿元,同比增长31.3%、19.2%、17.3%。参考同业可比估值,给以2018年30-35倍PE,对应合理价值区间23.98-27.98元,首次给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动;商超渠道扩张效果不及预期;跨区域经营风险;投资收益的不确定性等。
徐工机械 机械行业 2018-07-18 3.94 -- -- 3.97 0.76% -- 3.97 0.76% -- 详细
中报业绩预增82%-109%。公司公告1H18归母净利润预计10.0亿元-11.5亿元,同比增长82%-109%,基本超过17年全年(17年归母净利润为10.2亿元)。公司2Q18归母净利润同比增长38%-81%,尽管由于基数原因,较1Q18约157%的同比增速有所放缓,但依旧保持强势。我们认为,公司1H18已经完成我们全年归母净利润预测的59%-68%,若2H18起重机维持较高增速,有较大可能完成我们的归母净利润预测目标。 工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据徐工官网报道,公司1H18起重机销量增长77%,牢牢占据行业龙头。根据工程机械协会,1-5月公司汽车起重机销售6347台,同比增长70%,市占率接近50%。由于起重机景气度较高,其订单排产已经到9月。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。 徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1H18销售13936台,同比增长88%,同期挖机行业同比增速为60%。 徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1H18的11.6%。且市占率边际上仍在提升(6月徐挖销售1589台,同比增长82%,高于挖机行业6月59%的同比增速)。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1H18市占率为13.3%)。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.24/0.33/0.40元。工程机械可比公司18年PB 估值平均数在1.4倍,我们认为公司18年合理PB 估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS 为3.67元,合理价值区间为4.40元-5.14元,优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
中南建设 建筑和工程 2018-07-18 5.76 -- -- 6.08 5.56% -- 6.08 5.56% -- 详细
公司是中南集团旗下地产开发和建工平台。2008年公司借壳上市,直接控股股东为控股54.26%的中南城市建设投资有限公司,间接控股股东是中南集团,最终实际控制人是陈锦石等一致行动人。2017年中南集团位列中国企业500强第236位,荣获2018年中国房地产开发企业19强,拥有中南置地和中南建筑,还有中南土木、中南资本、中南金融、中南建投、中南工业(“磐石新能”,新三板代码:871460)七大产业板块及中南高科、中南教育、中南园林三大事业部。 近年来公司大力引进陈凯和鲁贵卿等明星经理人,实施激励机制。2017年8月地产明星职业经理人陈凯加盟中南置地任董事长,主管地产开发销售业务。2017年2月总经济师鲁贵卿加盟中南建设任副董事长,主管建筑工程业务。我们认为,明星职业经理人加入将有助于推升公司的业绩。2017年5月18日,公司发布了《2017年员工持股计划(修订稿)》。2017年11月8日,该员工持股计划完成,购买公司股票130,758,148股,占公司总股本的3.52%,成交均价为6.73元/股。我们认为,该员工持股计划将健全公司激励约束机制。 中南置地是公司的房地产开发板块,致力于打造绿色城市运营商。中南置地拥有精品住宅、商业地产、特色小镇、旅游养生、产业园区五大产品线,并配套物业、文教、园林产业,实现多产业链协同发展。中南置地的战略布局为“一二线城市为主、三四线为辅,深耕长三角,拓展珠三角,进军京津冀”,目前已布局80座城市,拥有土储4200万平。2017年,中南置地实现销售额963.2亿元,销售面积855.3万平,位列中国地产企业销售第18位。2018年前5月,公司实现销售额488.9亿元,位列中国地产企业销售第22位。 中南建筑是公司的建筑工程板块,致力于成为城市建筑系统集成服务商。2017年,公司位居中国建筑企业第8名,拥有建筑总承包特级资质。2016年以来,中南建筑从施工总承包向PPP和EPC项目模式升级。2017年,公司建筑工程实现收入120亿元,实际完成施工业务收入117亿元。2017年,公司建筑业务中标合同额312亿元,同比增长50.3%。 投资建议:地产和建工双轮驱动,高周转进军大型开发商,首次给予“优于大市”评级。公司是中南集团旗下地产开发和建工平台,旗下中南置地2017年销售额963.2亿元位居中国地产企业18名,2017年底未结建面3629万平。旗下中南建筑2017年位居中国建筑企业第8名,拥有建筑总承包特级资质。我们预计公司2018-2019年EPS是0.49元和0.81元,对应RNAV是13.37元。目前公司地产周转加快,参考同行业公司估值水平,给予公司2018年0.5折RNAV和14倍PE,对应的合理价值区间为6.69-6.86元,首次给予“优于大市”评级。 风险提示:公司面临政策调控以及销售不及预期的风险。
超图软件 计算机行业 2018-07-18 20.99 -- -- 21.53 2.57% -- 21.53 2.57% -- 详细
覆盖GIS软件全产业链,龙头地位稳固:超图的主营业务贯穿GIS软件全产业链,其中核心业务GIS基础软件国内市占率第一,远超国内其它厂商,市场卡位明显,同时积极布局产业链下游,力争做大应用软件,做强云服务和大数据业务。GIS软件通常需要处理海量数据,并且长时间不间断提供服务,这就需要系统有着很强的处理能力和稳定性,因此GIS软件的技术壁垒非常高。公司一直保持着高研发投入,不断拓宽技术护城河,市占率遥遥领先。 国产化势在必行,国土三调接力不动产登记支撑业绩:地理信息安全关乎国计民生,2014年国家明确提出了要扶持GIS领域龙头企业。国家测绘地理信息局宋超智副局长进一步表示,GIS平台软件国产化率的下一个目标是70%。在国家推动GIS软件国产化的基础上,不动产登记为超图提供了绝佳机会。公司通过并购扩张积极布局不动产登记领域。通过向GIS产业下游并购扩张,公司在不动产平台建设方面的优势也可递延至数据业务。此外预计国土三调将于今年下半年加速落地,超图面临着超过130亿元的市场机遇,有望成为不动产登记之后又一个业绩增长点。 云业务快速发展,打造新的业绩增长点:公司成立地图慧,通过GIS上云,为中小企业提供服务,打开中小企业市场。目前地图慧注册用户突破70万,企业注册用户数量达到5万以上,用户范围由传统的物流、家电行业扩展到房地产、银行、餐饮、零售行业。此外,公司积极通过时空信息云平台助力智慧城市建设。公司提供一系列的智慧城市领域解决方案,已经支持了重庆、福建、湖南、西安、克拉玛依等近百个省、市及区县的公共服务平台建设。 多点开花,未来增长可期:自然资源部成立有望推动公司大资源产品线的发展,特别是农、林、海等方面不动产业务增长。目前超图国际业务稳步增长,随着一带一路的建设增长有望进一步加速。随着民参军的推进,且超图拥有二级军工保密资格,我们认为军工业务将为超图带来潜在增量业务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018年-2020年营收分别为17.3亿元、23.1亿元、30.7亿元,净利润分别为2.67亿元、3.88亿元、5.07亿元。参考同行业可比公司,结合公司37.3%的三年复合增速,我们给予2018年动态PE40-45倍,6个月合理价值区间为23.6-26.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国土三调进展不达预期,云服务收入不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 102.40 0.91% 106.59 1.51% -- 106.59 1.51% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩快报,预计营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80-100%,其中非经常性损益金额约为 5500-5800万元,去年同期为716.8万元; 收入端保持较快增速:公司上半年营收端30-35%的增长依然保持较快增长,Q2收入增速较于Q1的38.8%略有放缓,我们认为主要是由于地产销售增速放缓所致。分渠道看,我们预计直营渠道收入上半年同比增长10-20%,加盟模式收入增长在40-50%区间,17年加盟店的加速扩张为18年增长打下坚实基础。 利润端同比增长80-100%:利润端的大幅增长主要由于5500-5800万元的非经常性损益,由于部分费用集中确认在Q1(17年上半年利润仅占全年利润17%)以及整装云目前还处于前期投入阶段,我们认为下半年利润情况是全年业绩增长的关键。 加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476家加盟店的新增,18年公司加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C店(超集店),我们判断加盟渠道的扩张与成熟将带来业绩快速提升。 整装云布局新商业模式,自营整装发展迅速:整装云凭借软硬装一体化设计销售交付的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也能为公司打通更为前端的流量入口,自营整装目前处于起步阶段,仅在广州、佛山、成都三地试点,整体发展迅速,客单价较高,未来有望在自营城市大力推广开展。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润5.4、7.2亿元,同比增长41.5%、34.2%,目前股价对应18-19年PE为38倍、28倍,公司作为全屋定制领军企业,商业模式领先于传统定制衣柜及厨柜企业,未来加盟渠道的高速扩张以及整装云新业务将带给公司巨大增长潜力,我们认为应公司应享受估值溢价,我们给予公司18年40~45倍PE估值,目标价区间102.4~115.2元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控影响,渠道扩张不及预期。
杭氧股份 机械行业 2018-07-17 15.21 -- -- 15.37 1.05% -- 15.37 1.05% -- 详细
事件:2018年7月13日公司召开了第六届董事会第六次会议,同意公司参与竞买宝钢气体51%股权。公司本次将与杭州市实业投资集团有限公司自愿组成“联合体”,参与本次宝钢气体股权转让的竞拍,公司作为“联合体”的代表方,合法代表“联合体”各成员提交和接收相关的资料、信息及处理与本次股权竞拍有关的工作。 点评: 宝钢气体是国内工业气体领域领先的运营商。根据上海联合产权交易所的公开信息,宝钢气体2017年经审计资产总额为62.50亿元,负债29.80亿元,所有者权益32.70亿元。宝钢气体2017年实现营业收入28.55亿元,实现净利润3.03亿元,在国内专业气体运营商排名中居前列。2018Q1,其未经审计的收入为7.59亿元,净利润为0.96亿元。宝钢气体业务涵盖空分、清洁能源、合成气、包装气、氢气等五类,并且具备稀有气体和高纯气体的制备、供应能力,下游覆盖煤化工、冶金、化工、焊接、电子、医疗等行业。公司具备完整的技术与研发、销售与物流、整体建设与项目运营的专业能力,是国内竞争力较强的气体运营商。 国内气体整合趋势逐步形成,未来行业集中度有望提升。从国际经验看,工业气体行业集中度的提升是行业发展的重要规律,因此目前海外气体行业形成了液空、林德、普莱克斯和AP等四家气体巨头厂商。国内气体行业仍处于较快发展过程中,此次宝钢气体转让主要因新宝武集团成立后执行其新的的发展战略,专注主业、辅业剥离,故让渡其51%的控股权,保留参股权。我们认为本次交易对于国内气体行业整合有加速推动的作用,未来行业集中度提升将有利于具备核心竞争力的厂商做大份额。 杭氧股份参与此次竞买具有一定的优势。此次股权转让底价为19.56亿元,我们预计可能有多家厂商参与竞买。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。竞拍结果有较大不确定性;气体价格大幅度波动。
亿联网络 通信及通信设备 2018-07-17 69.50 -- -- 72.38 4.14% -- 72.38 4.14% -- 详细
事件:亿联网络发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现营业收入8.20-8.55亿元,较上年同期的6.85亿元增长20%-25%;预计归属于股东的净利润为4.0亿元-4.2亿元,较上年同期的3.05亿元同比增长31%-38%。 上半年业绩延续增长态势。上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点,公司海外市场收入均以美元报价,对当期净利润影响约5700万元。剔除美元汇率波动因素,公司营业收入同比增速约为27%-32%。其中2018Q1营业收入4.12亿元,净利润1.96亿元;2018Q2预计实现营收4.08亿元-4.43亿元(同比+9.65%~+19.07%),实现净利润2.04-2.24亿元(同比+24.27%~+36.47%)。若未来中美贸易战如果升级至公司产品,公司可能考虑进行转口贸易规避影响。公司在手现金20亿元,通过理财对冲部分汇兑损益,抗风险能力较强。 SIP终端增长稳定,VCS推广步步为营。目前SIP电话是公司的主要收入来源,2017年其营收占比近80%,我们认为未来公司将通过差异化的销售体系去拓展其在电信运营商、中小企业和大型企业客户市场的份额。在VCS领域,公司二季度的发布会推出了新款云视讯,使产品线覆盖大、中、小型各类会议场景。相较于传统VCS价格贵、难部署的问题,通过视频云平台可以使产品价格大幅下降,并且部署灵活、简单快捷。目前VCS市场客户不断下沉,越来越多的中小企业开始接受视频系统。相比于宝利通等高端品牌,亿联的VCS产品更加易用易部署,且性价比更高;相较于新兴厂商,公司VCS产品在终端性能上有较强的优势,且公司产品将软视频会议作为硬件会议系统的补充,能够更好满足企业用户的需求。公司目标到2019年年底成为VCS行业龙头。 产品创新加速业务发展。公司2018年将以云视讯平台为业务重点,目前Cloud2.0已经上市,今年将会大幅度推广,未来公司还将在cloud2.0的产品提升上发力。此外,亿联网络已与微软达成合作,致力于提升解决方案。目前与微软的合作主要涉及SIP话机,同时已有团队与微软在云视讯平台解决方案领域建立起合作,研发周期预计为1年至1年半,预计2019年将产生收入。公司近年来研发费用占营业收入比重一直保持在7%左右的水平,其中2017年公司产生研发费用9937万元,占当期营业收入的7.16%。公司自2012年开始投入研究VCS产品,近年来已成为公司研发的核心领域,我们认为未来有望通过技术积累实现加速发展。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2018-2020年度营业总收入为18.80亿元(+35.5%)、24.50亿元(+30.3%)和31.33亿元(+27.9%),净利润为7.95亿元(+34.6%)、10.48亿元(+31.8%)和13.47亿元(+28.5%)。EPS分别为2.66元、3.51元和4.51元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间71.82-87.78元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-16 34.40 -- -- 34.40 0.00% -- 34.40 0.00% -- 详细
18H1量增平稳、均价大幅提升,Q2单季盈利水平创历史新高。 1)公司核心地区布局华东、中南、西南,上半年区域水泥需求增速优于全国平均水平,此外公司有少量新建及并购产能新增,我们预计2018H1公司水泥熟料销量同比增长约4%~5%。受春节错位影响,公司核心地区水泥需求在3月中下旬开始逐步恢复,时点晚于往年但恢复速度较快、销量回升强劲,我们预计2018Q2销量增速较2018Q1显著提升。 2)公司所在地区水泥需求具备一定韧性,同时供给端受制于环保压力、协同限产,总体供需偏紧,开工后沿江熟料价格累计提涨5轮,根据数字水泥网,2018H1华东、中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升114、82、84元,水泥价格提升幅度显著大于煤炭等成本上涨幅度。 3)根据业绩预告中位数测算,公司2018H1吨扣非归母净利约88元、同比大幅提升约50元;其中第2季度扣非吨归母净利约93元,分别同比、环比提升45、12元,单吨盈利创历史新高。 环保压力下限产频发,供给新常态有望驱动盈利高位均衡。2018年各地企业淡季自发性或者事件性的停限产频发,我们预计供给“去产量”延续、Q3淡季价格回调有限。环保高压下,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),后续盈利有望高位均衡。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,东南亚新建产能进展顺利。国内方面,公司2015年二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,我们认为后续两者在西部市场的合作值得期待,此外公司2018Q1现金类资产达约293亿元,后续公司在国内横向整合具备坚实基础。 2)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。 给予“优于大市”评级。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头,充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别约5.08、5.47、5.89元,给予公司2018年PE8~10倍,合计价值区间40.64~50.80元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
金卡智能 电子元器件行业 2018-07-13 20.50 -- -- 21.25 3.66% -- 21.25 3.66% -- 详细
中报业绩继续翻倍,2Q收入利润均加速增长。根据公司中报预增公告,1H18实现收入8.57亿元-9.18亿元,同比增长40%-50%,归母净利润2.03亿元-2.13亿元,同比增长115%-125%。受益无线燃气表的放量增长,公司2Q18收入和归母净利润同比增速均较1Q18加速上升。2Q18公司收入预计4.79亿元-5.41亿元,同比增长43%-61%,归母净利润1.15亿元-1.25亿元,同比增长128%-147%。由于春节因素,1季度是燃气表销售淡季,1H18公司归母净利润完成额占我们18年预测的比重为45%-47%(1H17占17年比重为20%),因此我们认为有较大可能完成我们的全年预测。 规模效应体现,利润率有望逐季提升。除营运效率提升、成本控制因素外,我们认为公司正在受益销售的规模效应以及大规模成本采购的潜在折价。公司2Q18净利率约23.2%-23.7%,呈现出逐季提升的潜在趋势(1Q18净利率为23.3%)。我们认为如果公司保持收入端+30%的增长,2H18有望维持高净利率水平。 出售部分权益资产,聚焦核心业务。日前,公司公告,向深圳能源燃气投资控股有限公司转让其持有的华辰能源有限公司100%股权,克州华辰车用天然气有限公司100%股权,合计作价1.04亿元。此次出售后,公司可成功剥离非核心的天然气经营及分销业务,聚焦智能燃气表核心主业。同时,通过股权转让所得,回收现金。我们认为在宏观层面降杠杆的大背景下,回收现金、聚焦主业将有助于公司核心价值的提升。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.05/1.49/2.10元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.10元-27.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-07-13 12.15 -- -- 12.61 3.79% -- 12.61 3.79% -- 详细
公司发布可转债说明书,即将进入发行阶段。公司可转债2017/11/09发布预案,当年12月获受理,2018年2月回复意见函,3月过会并于6月获得批文,前后经历8个月。本次合计募集30亿元,6.2亿用于产业链信息化升级,19.5亿用于物流园区建设,4.3亿用于爱居兔研发大楼建设。 本次可转债转股价为12.4元/股。股权登记日7/12(T-1日)收市后的登记在册股东可以每股配售0.000667手可转债。发行期间为7/12-7/19,原股东优先配售;转股期为发行完成起6个月后第一个交易日至债券到期日止;成功转股的持股部分没有限售要求。 转股价格可视公司股价变化调整。可转债票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.3%、第六年1.8%。当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。 可转债发行顺畅体现公司优异运营模式。本次可转债发行期间利用18年2月回复监管意见函中充分阐述了公司存货情况,详述了公司特殊模式下存货低风险的原因,并顺利通过审核,严监管环境下大规模募资获得快速发行,说明公司优异运营模式的本质。 大体量龙头实现多品牌运营。我们认为公司主品牌在复苏过程中将逐步占领更高的市场份额,同时加盟商盈利能力将有所提升,成长型新品牌爱居兔进入高速成长期,我们预计将在一年内实现盈利。大体量巨头有能力实现多品牌运营,Jeans发展势头猛,OVV、AEX试水中档市场,童装小步前行摸索产品方向。同时,整合英式婴童、参股UR19%、参股嘻哈品牌SEAN JOHN,多样尝试,提升新品牌成功可能性。合作腾讯,增强新零售基因,重点发展线上、线下融合业务。 盈利预测与估值。我们预计2018、19年净利润37、40亿元,参考国内、国外可比公司2018年平均PE18X、23X,给予公司2018年18-23X PE,对应合理价值区间14.76-18.86元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-13 16.48 -- -- 17.93 8.80% -- 17.93 8.80% -- 详细
事件:近日公司公布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018年半年度归母净利润为20.3~21.3亿元,同比增长179%~192%,EPS约1.35~1.42元;扣非归母净利润约20.0~21.0亿元,同比增长192%~206%;其中第2季度归母净利润约15.0~16.0亿元,中位数约15.5亿元、同比增长约144%。 1)上半年公司主要市场中南、西南区域水泥需求不错,增速快于全国平均水平,我们预计2018H1公司水泥熟料销量同比略有增长。受春节错位影响,1季度水泥企业产量一般,随着三月下旬复工,水泥需求恢复,预计二季度销量环比显著增加; 2)在2017年四季度华东水泥价格大涨的带动下,两湖地区水泥价格跟涨,在年初高价位的基础上,受益于供给侧协同限产及环保压力,西南、中南地区水泥价格在今年一季度回调幅度有限,并从三月下旬开始再度上涨,2018年H1水泥价格同比增幅较大。根据数字水泥网,2018H1中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升82、84元; 3)盈利表现强劲。根据业绩预告中位数测算,预计公司2018H1吨归母净利约65元、同比大幅提升约42元;其中第2季度吨归母净利近80元,分别同比、环比提升46、38元,单吨盈利创历史新高,业绩表现强劲。 2018年协同、环保限产常态化有望使得行业盈利高位均衡。根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,我们预计行业盈利有望高位均衡。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构和布局。海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例(如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线);西藏日喀则二期稳步推进,西藏山南三期水泥项目预计8月可进入调试期。 给予“优于大市”评级。公司充分受益于环保高压下行业协同限产保价的常态化,高盈利持续性有望加强;中期来看,我们预计公司所在华中、西南需求潜力较大(农村需求旺盛),公司亦是中国水泥国际化的先行者,未来发展空间仍大。我们预计公司2018-2020年EPS分别约3.03、3.28、3.58元,可比公司2018年PE为6-9倍,给予公司2018年PE8~10倍,合理价值区间24.24~30.30元。
嘉友国际 航空运输行业 2018-07-11 43.52 -- -- 45.55 4.66% -- 45.55 4.66% -- 详细
历时13年,深耕综合跨境多式联运综合物流服务的企业。嘉友国际成立于2005年,成立至今的13年里,嘉友国际充分利用在中蒙口岸等核心资产优势,通过整合各物流环节服务,发展跨境综合物流业务和供应链贸易业务,现已成为行业领先的国际物流企业,公司业务网络已从中蒙、中亚地区扩展到亚洲、欧洲、北美等六十多个国家和地区。 口岸资源为核心打造多式联运全供应链服务,业务规模发展迅速。嘉友国际主要业务基地位于中蒙边境,在甘其毛都和二连浩特口岸建立了保税库和监管场所等核心资产。基于核心口岸资源,公司巩固发展多式联运综合物流业务,并积极开拓供应链贸易业务。两大业务板块业务均处于高速发展阶段,多式联运物流业务2016、2017年营收增速分别为17%和20%,供应链贸易业务2016、17年营收增速为119%、455%。预计未来将维持高速增长态势。 轻资产业务模式,资源整合能力是良性循环的护城河。在长且复杂的跨境多式联运服务链条中,嘉友国际主要提供基础设施相对薄弱的陆运口岸的转关、装卸、过境管理和仓储服务,其余海运、空运、港口、运输等充分竞争、标准化程度高的服务基本在公开市场上采购。2017年上半年,嘉友国际外包成本占总成本比重高达98%。高比例外包的业务模式帮助公司避免依赖重资产,专注于构建资源整合能力--将全程供应链各段中由不同物流商提供的标准化服务进行有机整合,打造为客户定制的非标准化服务,也有助于公司快速复制现有模式到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区。 御风而行,搭乘“一带一路”国家长期发展战略的高速列车。“一带一路”战略是国家长期重大发展战略,而矿业合作领域是“一带一路”战略的重要组成部分。嘉友国际已通过提供工程项目物流服务、大宗矿产品物流服务深度介入“一带一路”沿线国家的矿业项目中,在“一带一路”政策的带领下,中国和沿线国家如蒙古、中亚、非洲等国家矿业合作具有广阔前景,嘉友国际作为业内具有知名度、客户认可度高、围绕矿业项目为核心的综合多式联运物流服务供应商,未来市场需求潜力巨大,公司也计划在巩固现有业务的基础上,积极开拓非洲等新市场的业务。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为2.42、3.01、3.63元/股,对应现价PE为18、14与12倍。考虑到公司成功收购上海枫悦国际进一步开拓非洲市场、拟设立嘉中能源建设LNG物流项目,未来业务提升空间较大,我们参考同业公司平均PE水平并给予公司一定的溢价,给予公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为46.0-53.2元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-07-10 59.10 -- -- 62.18 5.21% -- 62.18 5.21% -- 详细
核心观点。我们认为小天鹅二季度终端内销增速或有放缓,主要有以下几个方面的原因:1、行业景气度下行;2、自身高端转型速度略快;3、去年同期内销基数较高。公司高端转型以来,主动减少低毛利率产品型号,推出高端新品略微影响终端销售,在洗衣机淡季下经历短期阵痛,但公司份额均价利润率提升的长期逻辑不变,我们依旧看好公司长期发展并维持前期盈利预测。 行业因素:18Q2以来洗衣机内销量增速略有放缓。根据产业在线数据,17Q1洗衣机内销增速为7%,4月份及5月份增速分别为6.6%和-0.3%,整体行业增速有放缓趋势。 公司因素:公司高端化转型略快影响终端销售。公司高端化转型快于我们前期预期:根据我们前期深度报告测算,滚筒占比每年提升5%带动产品均价提升约4-5%,2017年公司产品均价提升约11%,其中约5%来自于滚筒产比提升,约6%来自于原材料上涨驱动及同品类高端产品占比提升,而我们估算18Q1在原材料价格平稳的背景下公司产品均价提升了10%,均价提升较为明显,高端化转型略快影响终端销售,公司在战略调整下经历短期阵痛。 基数因素:17Q2淡季不淡,高基数下18Q2或有压力。二季度为洗衣机行业淡季,根据产业在线数据,2016-17年二季度出货量占据全年21%左右,根据公司分季度报告数据,公司17Q2收入占全年比重为23%,17H1公司内销增速高达30%(我们估计量价增速分别为20%和10%),淡季不淡,基数较高导致18Q2收入增速或有压力。 盈利预测及投资建议。目前公司所处的发展阶段类似于十几年前的空调龙头,公司长期成长逻辑不变,份额均价利润率均有很大改善空间,基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来3-5年归母净利保持25%+增长确定性强。在短期收入增速暂存压力下,我们维持前期盈利预测我们预计2018-20年EPS分别为3.04、3.82、4.81元,分别增长28%、26%、26%。目前价格对应18年19倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司18年24-25倍PE,合理价格区间为72.96-76元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名