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精锻科技 机械行业 2017-12-18 14.79 21.75 44.90% 15.01 1.49% -- 15.01 1.49% -- 详细
17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元。与A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的相比,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。
招商证券 银行和金融服务 2017-12-18 17.77 25.42 44.68% 17.78 0.06% -- 17.78 0.06% -- 详细
投资要点:受益于“百年招商”与独特业务资源,公司竞争力保持赶超势头。财富管理、投行业务方面优势明显。17年前三季度公司对传统经纪业务的依赖继续降低,信用业务增速快。债券承销稳居第一梯队。目标价25.42元,维持“买入”评级。 经纪及财富管理业务差异化竞争优势明显,信用业务持续增长。公司全面做好线上线下渠道客户营销工作,打造互联网中台系统,提升互联网渠道开户效率和获客能力,并对APP“智远一户通”核心功能进行优化,提升用户体验。17年上半年公司新开93.40万户,同比+13.45%。17年上半年。财富管理计划客户248万户,同比增长18%,交易量8721亿元,逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户,加强研究服务支持,并对股票质押进行优化,向客户提供全产业链服务,截至17年9月末,公司两融余额522亿元,市场占比5.4%,同比+9%。股票质押未解押市值余额1298亿元,较2016年末+29%。机构业务方面,不断提升专业能力,进一步巩固差异化优势。 投资银行业务规模大、储备项目多,债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势,在大客户的营销方面取得进一步的突破,推动业务团队向行业部转型。公司前三季度完成IPO主承12家,募资66亿;再融资21家,募资356亿。公司17年前三季度大力开发优质中大型企业和高成长性企业,夯实IPO业务项目储备,目前公司IPO在会数量30家,其中主板9家、中小企业板11家、创业板10家。债券承销方面公司加强项目储备,继续保持较强市场竞争力,前三季度债券主承规模达2178亿元,行业排名第3,其中公司债47家、ABS151家。 资管主动规模快速增长,投资业绩行业领先。公司前三季度实现资管业务净收入7.99亿元。截至2017年6月末,公司受托资管规模6450亿元,较16年末+2%,其中主动管理1185亿元,较16年末+16%。,投资业绩保持行业领先。截至2017年三季度,博时基金、招商基金资产规模分别为4204亿、3866亿,继续保持行业前列。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元,BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值29.2xP/E和2.2xP/B,将两种方法所得股价取平均,得出目标价25.42元,对应2017EP/E29.91x,对应2017EP/B2.15x,维持“买入”评级。
道恩股份 基础化工业 2017-12-18 39.00 51.20 28.00% 41.18 5.59% -- 41.18 5.59% -- 详细
核心结论:公司是国内热塑性弹性体技术龙头,产品包含改性塑料、热塑性弹性体及特种橡胶三大品类,具备“动态全硫化”及“氢化”两大技术平台。热塑性弹性体类为公司发展重点,EPDM/PP TPV 为公司第一个核心产品,符合汽车“轻量化”、“可回收”要求,未来的渗透率及单车用量将不断提升,公司凭借产品性价比优势将在全球竞争中的市占率不断提升。公司技术见长,在其他热塑性弹性体品类方面已经积累大量技术,未来公司产能释放+产品品类增加将不断带动业务提升。 EPDM/PP TPV 材料供不应求,渗透率、单车用量不断提升。公司TPV 主要用于汽车密封条。行业格局寡头垄断,主要竞争来自海外竞争对手埃克森美孚、三井、DSM 等。公司产品性能已做到与埃克森美孚一致,微发泡技术全球领先,享有全球竞争优势。目前公司已经拿到大部分海内外车厂认证,并于2016年成为通用全球的重要供应商,2017年成为库博战略合作伙伴,国产汽车TPV 渗透率、全球市占率将有望提升。同时,新能源汽车对于轻量化新材料的需求更为迫切,除密封条外,冷却水管、仪表盘等领域逐渐开始由TPV 替代,未来单车用量将不断提升。公司作为行业内国内唯一一家拿到NSF 认证的企业,将受益于TPV 在建筑水管中的应用拓展。 产品技术厚积薄发,后续产能释放+品类扩展备具看点。改性塑料募投产能3万吨将于年底建成,规模优势将随产能提升越发明显。在动态全球化平台支持下,公司在TPV 材料方面具有绝对优势,EPDM/PP TPV 作为第一个核心产品,目前已具备1.2万吨产能,募投2.1万吨产能将于明年1季度末建成。 TPV 类已向医用型TPIIR 拓展,募投1万吨产能已经建成,CFDA 认证有望在年底取得,将成为新增利润贡献点。在研项目轮胎气体封隔层DVA 材料未来具有巨大市场潜力。氢化技术平台下已成功推出第一款材料HNBR,属于高性能高附加值军工材料,3000吨产能预计将于明年年中建成。公司在TPU、TPO 等类型上均有技术储备,长期有望成长为全品类热塑性弹性体龙头。 员工持股有利于提升员工积极性,激励公司业绩增长。公司员工持股计划整体规模1.1亿,杠杆比例1:1,董监高认购62%,有利于提升管理效率。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.71、1.28、1.69元。按照新材料类估值,给予2018年40倍PE,对应公司51.2元的目标价,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;新技术开发存在不确定性;员工持股计划开展具有不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2017-12-18 62.16 81.09 27.04% 64.40 3.60% -- 64.40 3.60% -- 详细
投资要点:纯寿险公司,2016年以来开启险全方面价值转型。18年进入发展与收获期,保费与NBV增速均乐观,投资收益率提升和准备金计提边际减少将促进利润进一步释放。预计2017和2018年EV增速分别为18.1%和18.2%,目标价81.09元,“买入”评级。 聚焦寿险,建立了覆盖客户全方位需求的寿险产业链。新华保险1996年成立以来坚持深耕寿险业务,不断完善寿险产业链布局,实现跨越式发展。2009年成为中央汇金公司唯一控股寿险公司,并于2011年完成“A+H”同步上市。万峰担任董事长以来,新华开启新一轮的寿险业务转型。 坚定推进全方位的价值转型。18年进入“发展年”,我们预计NBV同比+20%。1)期限结构与渠道结构优化。根据公司规划,2016-2017年为转型期,2018-2020年是发展与收获期。公司主动削除低价值率的银保趸交业务,17年上半年首年保费同比减少46.4%;同时聚焦期交业务发展,2017年上半年期交业务占比已高达87.2%。2017年前三季度新华保险首年期交保费255亿元,同比增长33.7%。另外,17年前三季度10年期及以上期交保费同比增长48.0%,占首年期交保费的比例高达64.9%,同比提升了6.3个百分点。2)队伍结构优化,产能提升,我们预计2018年新单保费和代理人规模同比增长超过10%。公司在转型初期,放弃费用高昂的“增员”模式,有效控制了成本。2017年下半年公司有效加强主管培训,促进主管增员与组织裂变发展,有利于2018年队伍数量和产能的增加。我们预计2018年队伍规模与产能的双提升能够保证新单保费的同比增速高于10%,NBV Margin的进一步提升能够促使NBV增速达到20%。3)产品结构优化,2018年健康险(重疾险为主)增速与占比预计能进一步提升。预计新华保险2018年开门红的主力年金险和重疾险均不会有明显变化,但重疾险的新单保费占比有望增至超过50%,整体NBV Margin持续提升。 受益于利率上行,投资收益率明显上升。17年前三季度新华保险总投资收益率为5.2%,同比增加0.1个百分点。公司前三季度投资收益267.75亿元,同比增长7.6%,经过测算,综合投资收益率约为5.2%,同比提升0.7个百分点。 利润与新单保费增速大幅提升,期待转型成果的进一步显现。18年新华保险进入发展与收获期,保费与NBV增速均乐观,投资收益率提升和准备金计提边际减少将促进利润进一步释放。预计2017和2018年EV增速分别为18.1%和18.2%,给予1.4倍2018P/EV估值,目标价81.09元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-18 20.95 24.84 25.39% 21.53 2.77% -- 21.53 2.77% -- 详细
简评及投资建议。 此次收购印证了我们之前的判断,即“公司上市后有望加速扩张,预计2018年开始将加速完善山东省内布局”,符合公司向山东省内其他区域(以青岛、济南为主)扩张的战略布局。我们认为,公司通过受让51%股权实现控股,有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势,助力公司走出胶东,加速在青岛等地扩张;业绩层面将直接提升公司收入规模,测算增加2018年收入6%-7%(以全年计),而考虑到维客目前仍略有亏损,预计其未来改善空间大,但对公司整体利润影响不大。 收购维客9家超市及物流资产,加快青岛扩张。公司拟以自有资金3.44亿元受让维客商业连锁51%股权(含拟注入的两处物业),维客商业连锁共拥有9家超市门店(表1),面积总计10.45万平米,其中青岛7家、高密和莱阳各1家,且现有门店的商圈位置较好,门店业绩具有较大提升空间。维客商业连锁母公司维客集团是青岛知名零售品牌,创立于1951年,前身是国营崂山百货大楼,是中国服务业500强和山东省重点连锁发展企业,在青岛地区具有较强的市场影响力。截至1H2017末,公司门店总数649家,覆盖山东省40个县市和150多个乡镇,其中威海302家、烟台223家、青岛37家。 维客商业2016年实现收入7.3亿元,亏损3088万元;得益于毛利额增加及合理的费用管控,2017上半年收入4.03亿元,亏损629万元。我们测算,此次收购对应2016年PS为0.9x;考虑到公司收购维客商业连锁前,维客集团将注入价值1.07亿元的两处物业资产(实际为2处物流中心)测算剔除该物业资产影响后实际收购PS(2016)仅0.7x-0.8x,低于公司的0.85xPS(2016),收购估值合理。 两处物业注入并完成股权转让工商登记手续后,公司将与维客集团按比例增资维客商业连锁,总增资额3.25亿元,其中1.55亿元为注册资本,1.7亿元为资本公积。公司出资1.66亿元认缴注册资本7905万元,维客集团出资1.59亿元认缴注册资本7595万元,增资后维客商业连锁注册资本增至2亿元。 注入常温物流中心和生鲜加工物流中心,巩固供应链优势。公司在省内拥有5个生鲜物流中心(威海、烟台、高密、莱芜、宋村),对所覆盖区域实现2.5小时配送圈,日均吞吐量超过1400吨;同时还设有3处现代化杂货配送中心,形成了以中央(威海物流中心)、区域(烟台物流中心、莱芜物流中心)两级配送中心立体辐射全省。 此次入股维客商业连锁,将新增青岛常温配送中心和生鲜加工物流中心,建筑面积各2.93万平米和1.26万平米,有望通过双方的资源整合,形成良好的供应链协同效应,增强公司在青岛地区的供应链优势,支撑未来连锁网络的快速拓展。 维持对公司的判断。①胶东龙头,资质优:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒;②上市后有望加速扩张,以收购维客商业51%股权为标志,预计2018年开始将加速完善山东省内布局,进而走向全国,成长空间广阔;③高管持股+合伙人制度激励充分:中高层员工在上市公司层面普遍持股,并已在30多家门店中推行合伙人制度,调动全员积极性,有望进一步提升经营效益;④积极布局新零售:以2亿元投资新零售创新基金(目标规模5亿),将围绕新零售和技术、新消费、新连锁等布局,培育新的利润增长点。 盈利预测。暂不考虑收购青岛维客商业影响,预计2017-2019年净利润各3.07亿元、3.87亿元、4.75亿元,增长22%、26.4%和22.6%。当前91.77亿市值对应2017-2019年PE各29.9倍、23.7倍、19.3倍,对应2018年PS约0.77倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长有望提速,给予2018年30倍PE,对应目标价24.84元,维持“买入”的投资评级。 风险因素:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流。
中央商场 批发和零售贸易 2017-12-18 9.28 10.52 21.48% 9.44 1.72% -- 9.44 1.72% -- 详细
公司拟与阿里子公司银泰投资签订《合资设立新零售发展公司协议》,注册资本3000万元,其中公司以自有资金出资870万元,占比29%,银泰投资出资2130万元,占比71%。新零售发展公司主要负责经营公司和银泰投资在江苏省内拓展的商业门店,同时受托管理公司除中心店外所有已开百货及购物中心;托管期20年,第10年综合评估一次,若期内项目利润总额CAGR低于5%,双方可自愿提前结束托管。 存量与增量门店均设业绩补足条件:(A)增量门店:在建门店开业后第6个自然年起,按其开业后第5个自然年的扣非EBIT为基础,超过部分为新零售发展公司的托管费收入,不足部分由新零售发展公司补足。(B)除中心店外现有存量门店:以2016年扣非EBIT为基础,超过部分为新零售公司托管费收入,不足部分由其补足。(C)满足以下条件之一的,中心店将纳入托管范围:银泰投资或其关联方、其实际控制人,单独或合计成为公司5%以上股东;托管内或者控制的实体上一年度含税销售额增量超30亿元;托管的公司项目扣非净利润连续12个月累计同比增幅超过15%;银泰投资以收购项目公司或收购资产等方式收购公司商业项目,累计投入超12亿元。 我们分析(1)行业层面:此次合作是阿里2017年参股多家超市后,首次拓展至百货领域(而这也是无论产业还是二级市场相对忽略的),一方面体现了银泰在江苏市场的战略性布局,另一方面更重要的是印证了传统百货优质商业物业的价值重估逻辑,此次银泰与中央商场的合作具备行业示范意义,提供了以百货为代表的体验性业态的新零售转型路径参考。 百货多为国企机制,但普遍拥有核心商圈优质物业资源积累并已进行了相当程度的业态升级,后续资源价值价值变现和国改提升效率的空间巨大,重视阿里等线上巨头在这一领域布局带来的行业变革和效率改善机会。 我们在10月15日《除了永辉和苏宁,零售股还可以买点什么?》报告中明确提出再看价值重估及变化的逻辑。新零售背景下,无论巨头还是其他新的市场参与者,都在积极布局线下,实现优质服务体验落地和便利性及成本效率优化等,路径上,无论是巨头参股/收购,还是新业态开店等,都必将促使线下资产、网点等资源价值重估。 公司目前13家百货门店合计75万平米,其中自有物业10家,面积占比75%;剔除中心店后总面积约67万平米,其中江苏8家,山东、河南、湖北和安徽各1家。 其他拥有较好物业资源和较高资产重估价值空间的公司包括:北京城乡、银座股份、欧亚集团、中兴商业、百联股份、杭州解百、新世界、合肥百货、王府井等。 (2)公司层面:此次合作是继与罗森、乐友合作后,公司在新零售领域的又一重大布局,我们认为有利于加快从传统百货向新零售百货转型,并分享阿里系在江苏区域布局新零售所带来的市场份额,拓展增量市场;同时借力阿里强大的技术架构和银泰丰富的品牌资源,公司有望分享银泰体系统一招商及运营的规模效益,结合数字化赋能、品牌资源赋能和管理赋能提升门店经营业绩(合资公司的业绩托底也彰显了经营信心)。 维持对公司的判断。公司由大股东高比例控股56%,我们认为公司在保持主业稳健经营的基础上,积极寻求战略转型,目标成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商,在新业态、新电商模式、盘活资产等方面已同步推进,且较多地产项目有望在2017-2018年进入回收期,财务费用节约或在2018年大幅贡献业绩弹性,迎转型、成长新机会。 维持盈利预测。暂不考虑轻资产化,预计2017-19年净利各4.11亿元、4.75亿元、5.27亿元,增长247%、16%和11%。公司110亿市值对应2017-19年PE为27倍、23倍和21倍。考虑到公司积极布局新业态,地产进入回收期,轻资产化提速新零售转型,测算重估价值121亿元(自有物业重估89亿元+在建项目价值100亿元-净负债68亿元),合每股10.52元,维持“增持”评级。 风险因素:地产确认节奏带来业绩波动,转型新业务的不确定性,财务结构风险。
中国平安 银行和金融服务 2017-12-18 70.69 84.27 19.24% 71.93 1.75% -- 71.93 1.75% -- 详细
中国平安致力于打造国际领先的“大金融超市+大生活超市”。1)中国平安盈利能力领先同业,2004年以来净利润复合增长率28.4%,净资产复合增长率24.3%,内含价值复合增长率26.7%。2)个人零售业务发展空间巨大。受益综合金融,客户在各产品线之间交叉渗透,2016年末中国平安个人客户数1.31亿,客均合同数2.21个,客均利润312元。 平安寿险:长期保障型业务进入历史机遇期,发展空间巨大。公司是“价值经营的领军者”,并于17年进一步优化业务结构,NBVMargin显著提升;预计2018年NBV增长仍将领先同业。1、国内寿险业“价值经营”领军者。1)公司2003-2004年率先完成了渠道结构转型,近10年来个险渠道保费占比维持在80%以上。2)公司不断加大长期保障型业务占比,17年上半年代理人渠道的长期保障型、长交储蓄型业务的Margin分别同比提升6.1和5.7个百分点。3)代理人量质齐升,人均产能显著领先同业。17年中代理人数量增长19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,人均收入同比提升14.0%。2、六年NBV复合增速排名第一,EV增长的稳定性强且结构最优。1)2010-2016年,NBV的复合年均增长率高达21.87%,领先同业。17年前三季度NBV为537亿元,同比增长35.5%。2)17年上半年,寿险内含价值达4466.0亿元,较年初增长23.9%。EV剧增的原因在于NBV迅速增长,因而增长方式稳定且可预测性强。3、剩余边际持续增长,未来可贡献稳定的利润。长期保障型业务贡献的剩余边际最大,而剩余边际释放是会计利润的核心来源。17年上半年寿险业务净利润238.06亿元,同比增长36.3%。其中剩余边际摊销为239.87亿元,同比增长38.7%。 平安产险保费增速明显快于行业,综合成本率维持在较低水平。1)17年前三季度产险保费收入1575.07亿元,同比增长23.6%;前三季度综合成本率96.1%,同比小幅提升了1.2个百分点。近期车险监管的加强有效压低了费用率,我们预计平安车险业务的综合成本率没有上升。 中国平安利润与内含价值均已进入高速增长期,金融科技业务亦将开始为公司贡献价值。18年寿险开门红预期乐观;产险的竞争优势有望进一步扩大;金融科技业务前三季度实现利润6.75亿元,预计已经进入了稳定盈利期。我们预计公司2017和2018年的NBV分别增长33.4%和23.1%,推动集团EV增速分别达到25.1%和20.7%。给予1.6倍2018P/EV估值,对应目标价84.27元,“买入评级”。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
王府井 批发和零售贸易 2017-12-18 21.50 23.46 15.23% 21.84 1.58% -- 21.84 1.58% -- 详细
公司是A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司,公司门店在全国七大区域均有布局,2017年3月通过收购贝尔蒙特注入春天百货资产,扩充旗下门店至54家,总建筑面积261万平米,2016年并表前收入178亿元,是A 股当之无愧的百货龙头,并表后2017年前三季度收入达187.7亿元,同比增长12.51%,归属净利润7.33亿元,同比增长32.76%,其中我们测算前三季度经营性利润总额增长25%,1-3季度各增17%、24%、36%,增速逐季提升,业绩表现优异。 新业态&全渠道零售转型: (1)新业态:公司2015年新开4家购物中心,2016年新开3家购物中心、3家奥特莱斯和1家百货,2017年前三季度新开2家购物中心和1家百货,目前已公告的储备项目有4家购物中心和3家奥特莱斯,整体业态扩张上以购物中心和奥特莱斯两种新业态为主,新业态也在一定程度上为公司贡献了良好的业绩增长。此外,公司2017年以来加快发展超市、便利店及线上渠道,9月底已与北京首舰国力商贸签署战略合作,成立合资公司以“王府井首航”为商业品牌发展社区生鲜超市、综合超市、社区型购物中心等。 (2)全渠道:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展等。具体实施路径是围绕商品经营和顾客关系经营两大能力推动转型,构建“顾客生态圈”,并着力从全客层、数字化、互联网工具应用等方面打造新零售能力。 国企改革稳步推进:公司先后完成增发引入外部战投,优化了股权和治理结构,以及吸收合并王府井国际,优化管理层级、稳步推进国改。王府井是北京最优质的商业类上市公司,三次国改的运作接踵进行,折射出北京市国资的支持态度,以及从上到下的改革决心。考虑到公司混改及资产注入等改革举措相继落地,不排除未来或将进一步国改的可能性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入各264亿、290亿、312亿,可比口径增长12%、10%、7%,净利润各8.8亿、10.1亿、11.2亿,可比口径增长8%、15%、11%;EPS 各1.13元、1.30元、1.44元,其中贝尔蒙特各贡献0.29元、0.31元、0.34元。考虑到公司作为A 股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及整体上市后规模竞争力的提升。按当前市场估值体系,参照给予2018年18倍PE,对应目标价23.46元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
长春高新 医药生物 2017-12-18 182.49 193.20 9.80% 184.52 1.11% -- 184.52 1.11% -- 详细
事件 公司12月14日发布公告,拟与子公司百克生物共同向瑞宙生物投资人民币2.90亿元,其中,公司以现金投资2.32亿元,百克生物投资5800万元;投资完成后公司持有瑞宙生物40%的股权,百克生物持有10%的股权。另外,董事会通过控股子公司对荷兰Mucosis B.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。 点评 投资瑞宙生物的主要原因是看好其肺炎球菌疫苗未来发展。瑞宙生物是一家主营生物医药领域内的技术研发(人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和应用除外)及结果转让的企业。其核心研发人员祝先潮博士历任多家知名药企首席科学官职位,特别擅长重组蛋白和新型疫苗方面的研究;凭借其出色的成绩已成为国际疫苗协会成员及美国蛋白质科学协会会员。此次公司对其进行投资,主要原因是看好瑞宙生物能够运用世界先进水平的肺炎球菌疫苗制备技术进行肺炎球菌多糖结合疫苗及其他衍生疫苗的后续研发。公司将支持其临床前研究、中试、临床实验及申报工作,以期最终实现产业化。产品的产业化将优先落户于百克生物,有利于扩大公司产业规模。协议签订且生效后,公司与百克生物以人民币转账方式,按照各自认缴的投资额,将投资价款共计人民币2.9亿元分三期转账至瑞宙生物账户。 肺炎疫苗市场空间广阔,看好公司深入布局生物制品的战略。肺炎链球菌是造成肺炎、菌血症、鼻窦炎和急性中耳炎的最常见的病因,根据2012年Bulletin of the World Health Organization显示的数据,我国5岁以下儿童每年新发肺炎病例210万例。国内目前主要的肺炎疫苗包括23价肺炎球菌多糖疫苗,13价肺炎球菌结合疫苗和7价肺炎结合疫苗(14 年断货后,未获再注册);13价肺炎球菌结合疫苗是目前较新的疫苗品种(国内2016年11月才获批上市),适用于6月龄-15月龄的婴儿接种,4针全部接种费用约为3000元,我们预计瑞宙生物研发的疫苗与之类似;假设市场成熟后每年有约200-300万例儿童接种,其市场规模约为60-90亿元,每年新增约60亿元。由此可见,肺炎疫苗市场空间广阔。今年9月公司投资美国Rani,长线布局口服生长激素,12月投资瑞宙40%股权,可见公司有在生物制品领域继续长期布局新产品的决心,我们看好该战略布局。 董事会通过控股子公司对荷兰Mucosis B.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。百克生物与荷兰Mucosis B.V.公司(简称“Mucosis公司”)于2014年1月6日在签署了《Mucosis公司与百克生物关于新型呼吸道合胞病毒疫苗(SynGEM○R)和Mimopath技术的许可协议》、《股东协议》和《股份认购协议》。截至目前,百克生物分期对Mucosis公司共投资396.4万欧元,约合人民币3160万元,持股比例为25%。因Mucosis公司目前已经资不抵债,破产清算后,其资产拍卖所得将不足以弥补其负担的债务,无法对股东进行资产的再分配,股东将无法收回投入资金,百克生物前期投入人民币3160万元亦无法收回,经百克生物第三届第三次临时董事会、百克生物2017年第一次临时股东大会审议同意在2017年底对该投资全额计提减值准备。 生长激素发展态势良好,预计长效剂型为公司未来增长主要推动力。金赛药业为国内生长激素领军企业,预计金赛药业17-19年复合增速40%,主要得益于一线地区渠道下沉,市场推广起效,二三线地区空白医院市场开发顺利;同时长效生长激素和水针已获得市场认可,用药时间相应延长,快速放量。长效生长激素因可减少患者用药频率,呈现出良好的可持续增长势头,四期临床结束后明年将重点推广,预计将成为未来重要增长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.19、8.22、10.50亿元,对应EPS分别为3.64元、4.83元、6.17元,2016-2019年公司归母净利润的复合增长率为29.12%,考虑到地产项目收入不及预期,而核心子公司金赛药业营收2018年将维持40%以上的高增长,2016-2019年复合净利润增长率为48.43%,我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价为193.20元,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。
广联达 计算机行业 2017-12-18 21.00 22.75 8.49% 21.08 0.38% -- 21.08 0.38% -- 详细
第二期员工持股购买完成。公司公告称,截至2017年12月12日,第二期员工持股计划已完成股票购买,合计持有公司股票239万股,占公司总股本的比例为0.21%,成交总额为4541万元,成交均价为19.00元/股,比之前预计明年初完成购买略超预期。此次员工持股公司高管、中层、核心技术人员均有参与,利益共享同时也彰显未来发展信心。 公司践行建筑行业数字驱动。党的十九大特别提出推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合,数字经济等新兴产业正蓬勃发展。此外,政府“十三五”规划中也明确提出了加快建设数字中国。我国建筑业正迎来工业化和数字化升级叠加的大发展期,预计未来信息化渗透率提升空间潜力较大。公司以“数字建筑”践行行业转型,贯穿设计、交易、施工、运维、监管的建筑全生命周期,使建筑数字化、在线化、智能化,成为整个行业转型升级的核心引擎。 新业务持续高增长,顺应产业趋势。公司今年前三季14亿元收入中新业务新产品占比68%,工程施工业务整体增速53%,新成果拓展成效显著,如11月发布的BIM云平台,通过该平台企业可以基于数据对于综合业务进行有效管理,大幅提高决策质量与效率。随着我国建筑业从粗放式管理走向精细化,GIS、BIM、云计算、大数据、物联网等先进信息技术不断应用,以及相应政策的推进,都对公司施工信息化新业务拓展有良好促进。 云化转型效果将逐步显现。公司“云+端”模式的产品云计价,已经在6个年费试点地区顺利推进,客户转化率达60%,预计全年年费合同收入1.5亿元左右,相关预收账款年底余额近1亿元。公司作为业内率先推进纯内生SaaS转型的软件企业值得重点关注。公司从最初的传统软件,到云化产品,再到未来数据产品(基于云化产品积累的数据)等,我们预计其竞争优势将在云化时代将充分发挥。 盈利预测与投资建议。我们看好公司工程施工、项目管理、BIM、工程信息等重点推进的新业务发展前景,以及公司在建筑信息化领域的稀缺地位和数字建筑的新驱动,认为公司可享有一定估值溢价。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.65/0.83元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE35倍,6个月目标价22.75元/股,维持“买入”评级 风险提示。新业务、新产品拓展低于预期的风险,人力成本上升的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2017-12-15 17.18 26.73 58.35% 17.24 0.35% -- 17.24 0.35% -- 详细
中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业龙头。公司数十年来深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,并持续扩张海外,并有十余年持续并购海外优质标的的经验,是国内橡胶件龙头、全球前二十位领军企业。 我们认为,对中鼎股份而言,这是一个更好的时代,细分领域正在快速扩张。新能源汽车全球超级周期即将打开,强势产品趋势持续,大量新增问题需要解决,包括电动汽车上难度更大的NVH问题、涉电运行时的密封防护问题、三电系统的热管理问题等,产业链对密封、降噪、减震、冷却等的新要求随之带动了高端橡胶件需求的快速增长。 我们认为,对中鼎股份而言,过往数十年的耕耘和学习,终于积累到了能够推出更好产品的时刻。数十年来,公司深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,供应链已高度成熟,同时,通过十余年持续并购海外优质标的,不仅打开欧洲、北美等市场,在客户结构上实现了全面高端化(前三大客户戴姆勒、大众、沃尔沃)、海外业务占比高达60%,更有效吸收了海外细分领域龙头的高精尖技术和品牌,看似零散的并购通过产业逻辑的梳理,已逐步形成了全新三大业务阵营(冷却系统、降噪减震底盘系统、高端密封系统),而未来3~5年将正是新产品有序落地,满足产业高端化、电动化需求的时机。 盈利预测与投资建议。产业超级周期与公司产品周期即将碰撞,更好的未来前路已照亮。公司全球内生、外延增长强劲,全新三大业务体系已逐步整合完成,反向投资未来3年将逐步进入收获期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.26元、1.53元。维持公司2017年27倍动态PE估值,目标价26.73元,维持“买入”评级。 不确定性因素。汽车行业景气度大幅波动的风险;反向投资落地进度低于预期的风险;原材料价格剧烈快速波动的风险。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-15 12.11 19.28 57.26% 12.82 5.86% -- 12.82 5.86% -- 详细
核心结论:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作,京东不再以价格战为导向而追求盈利,阿里的进和京东的退为苏宁创造良好外部环境;同时,自2H16以来,苏宁线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,现已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 苏宁vs京东:苏宁总GMV近京东30%,规模处劣势,但:(A)苏宁线上GMV增速更快、毛利率提升空间更大,线下网点及物流规模领先;(B)京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率,其本质仍在于成本转嫁驱动盈利提升的逻辑;(C)苏宁应付账款周转天数仅为京东一半,2016年存货周转天数已略低于京东;(D)两个平台代表性家电3C产品整体价格相差不大但苏宁略优。 线上:预计2017-2019逐年减亏。①GMV:2016年增60%至805亿(自营619亿),预计2017-19年保持40-50%快速增长。②毛利率:估计2016年自营毛利率5.8%,预计2017-19年由8%升至10%以上,来自用户精细化运营、优化促销策略、猫宁电商定制包销优势、开放平台占比和盈利提升等;③净利率:预计2017-19年自营费用率维持11-12%,亏损率由近4%降至1.5%;预计线上整体亏损率由3.6%降至0.9%,亏损额由29亿降至14亿。 线下:优化门店结构,增强经营效益。预计2017-19年线下净利率约3.5-4%,盈利恢复稳定成长。①一二线城市每年开设50家生活广场;农村以直营店带动加盟,输出新零售能力:易购服务站和苏宁小店直营店均计划开至3000家,加盟店各开至3000、10000家。②估计易购直营店1Q17同店增28%,盈利门店数占比66%;估计1Q17云店利润总额增110%,利润率超5%的门店数占比70%。③估计亏损店从2014年约440家减至2017年50家左右。 加快物流建设,提升社会化比例。预计将加快物流建设,夯实仓配一体的核心竞争力,小件仓由8个增至30个以上;未来三年物流社会化收入占比将由10%增至40%,年收入超100亿、利润超5亿。三季度完成天天整合,下半年开始体现协同效应;为加快滚动开发,预计将继续推进资产证券化回笼资金。 13张金融牌照齐全,发展迅速。①苏宁金服:不良率低于0.2%,估计目前投前估值约300亿;②消费金融:1H2017收入增超136%至1.02亿,利润总额增129%至4287万,累计投放贷款超200亿,6月末不良率远低于4%;③苏宁银行:6月16日开业,目标资产规模2017年底150亿、三年后300亿。 盈利预测与投资建议:不考虑资产证券化,预计2017-19年净利各9.1亿、16亿、30.3亿,增长30%、75%、89%。分部估值,2018年线下36亿净利给以18倍PE,线上1961亿GMV以0.3倍,综合目标市值1795亿元,对应目标价19.28元,维持“增持”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-12-15 18.97 26.64 46.70% 18.44 -2.79% -- 18.44 -2.79% -- 详细
投资要点:公司受益于江苏省内营业部数量众多以及其他省内资源优势,积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥经纪业务核心优势,股票、债券、资本介入等业务快速增长,资管收入占比大幅上升。目标价26.64元,维持“买入”评级。 坚定互联网战略,全面推进财富管理业务转型,股票质押业务大幅增长。华泰证券坚定互联网发展战略,加快业务转型,持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系,提升互联网引流效应,截至17年6月末,涨乐财富通APP月活用户610万,排名行业第一位。经纪业务行业龙头地位稳固,市场份额稳步提升,排名继续保持行业第一,佣金率约为0.021%,相比于上年同期有所下滑,低于行业平均水平。股票质押未解押市值余额大幅增长,期末余额2447亿元,同比增长64.2%,增幅显著大于行业。 投资银行业务充分发挥并购业务核心优势,ABS大幅增长。在投行业务方面,积极提升债券承销能力,加快创新步伐;加大资本介入力度,充分发挥公司并购基金效能,积极促进创新业务发展。并购重组业务继续领先,17年前三季度披露独立财务顾问项目15单,交易金额354亿元,均排名行业第一位。债券承销金额1476.69亿元,同比上升30%,主要受益于ABS规模较大增长,同比上升68%。 持续提升主动管理能力和产品创设能力,资产管理收入大幅上升。公司主动管理规模继续保持行业前列,多领域布局完善大资管结构。17年前三季度资管业务收入17.16亿元,同比上升578%(有结构化调整因素),占比13%。截至6月末,公司资产管理规模9451亿元,排名行业第二位。集合资管业务中,固定收益投资保持优势,综合金融服务水平不断提升,集合资产管理计划受托资金1399亿元,同比增长11%;定向资管业务注重积极提升主动管理能力,在银证业务稳步发展的基础上,委外投资规模良性扩张,定向资产管理计划受托资金7104亿元,同比上升3%。资管收入大幅增加得益于公司主动管理能力的快速提升。 依托AssetMark平台,国际业务大幅增长。公司与AssetMark 公司在财富管理等业务领域进行深入合作,增强公司核心竞争力。AssetMark平台具有突出的管理资产规模367亿美元,较2016年底增长13.8%,终端投资者超过10万人。 目标价26.64元,维持“买入”评级。公司非公开发行A 股股票有关事项已于17年6月获得江苏省国资委批复,预计2018年能够完成发行和并表。按照18年定增后股本变化为82.51亿股进行估值,定增成功后预计公司2017/18/19E净利润分别为66.19/74.92/81.19亿元,同比增长6%/13%/8%;对应2017/18/19E EPS 0.92/0.91/0.98元。使用可比公司估值法得出公司目标价为26.64元,对应2017E P/E 28.8x,2017E P/B2.17x,维持“买入”评级。风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国太保 银行和金融服务 2017-12-15 42.00 56.85 37.09% 41.99 -0.02% -- 41.99 -0.02% -- 详细
“A+H”上市,保险产业链全牌照布局。中国太平洋保险集团是“A+H”股上市的综合性保险集团,专注于保险主业,不断完善保险产业链全牌照布局,旗下拥有寿险、产险、资产管理、在线服务、养老保险、健康保险、农业保险等专业子公司。 2011年以来太保寿险开启“聚焦营销聚焦期交”价值转型,产品结构、队伍结构显著改善,新业务价值率逐年上升。1)渠道结构:去低价值银保业务,得高质量个险发展。银保业务占比从2010年的54.9%下降至2016年的5.3%,下决心去除低价值业务超过400亿元;个险业务占比从2010年的40.2%提升至2016年的84.0%。17年上半年代理人渠道首年保费同比增长51.2%。2)产品结构:期交业务和长期保障型产品发展迅速。17年前三季度首年期交保费同比增长38.0%。17年上半年长期保障型业务占首年保费的比例已达38.4%,同比增加10.6个百分点。3)队伍结构:人力和产能“双轮驱动”。17年上半年月均总人力达到87.0万人,同比增长49.5%;代理人月人均产能7189元,其中长期保障型产品达3582元,同比增长19.5%。公司聚焦队伍建设,为2018年的高增长打下基础。 积极调整资产配置结构,投资收益可观,利润高增速。17年前三季度中国太保净利润109亿元,同比增长23.8%。未来公司将继续受益于750天移动平均国债收益率曲线的降幅收窄,准备金多提的规模显著下降,同时利率上行带来的投资收益率显著上升,利润正式进入上升通道。中国太保三季末股票和权益型基金在投资资产的占比增至7.2%,较年初上升了1.9个百分点,全部权益投资类资产占比上升了2.9个百分点至15.2%。前三季度投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。 太保产险保费持续增长,承保盈利水平改善。2015年以来,太保产险加强风险选择和理赔管控,17年上半年综合成本率降至98.7%,同比优化0.7个百分点。17年前三季度太保产险保费收入784亿元,同比增长9.4%。非车险业务综合成本率同比下降6.3个百分点至99.3%,近三年来首次实现承保盈利。 利润正式进入快速上升期,寿险与产险业务的结构均将继续优化。2017年第四季度750天曲线开始上升,而去年同期的降幅高达12-14bps,准备金因素将带来更大的利润改善。2018年开门红乐观,预计2017和2018年EV增速分别为18.7%和17.6%,给予1.5倍2018P/EV估值,对应目标价56.85元,“买入”评级。
江山欧派 非金属类建材业 2017-12-15 42.76 57.38 36.95% 42.92 0.37% -- 42.92 0.37% -- 详细
核心结论:公司是国内首家登陆A股市场的专业木门制造商。木门行业规模巨大,行业之前以toC零售端为主,集中度低。伴随下游房地产商精装修比例不断提升,绑定下游优质房地产商的木门企业将迅速放量提升市占率。市占率提升有助于公司知名度提升,反哺零售端销售,形成良性循环。公司与恒大、万科深度合作,同时募投项目扩张产能,业绩高增长可期。 我国木门市场空间超千亿,产能集中度低,渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算,到2020年,我国木门行业国内年需求价值将达到1983亿元。商品房精装修市场方面,目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市,叠加全装修政策加码,三四线城市将成未来精装修市场增长重点,带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面,我国目前已住房面积基数大,2016年城镇已住房建筑面积约为290亿平米,增长8.8%;近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位,二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低,梦天木门、TATA木门等较大企业市场份额也远低于5%,面对广阔终端市场,渠道切入成为关键。 多元化营销渠道助力公司B、C端业务齐飞,工程渠道收入大增是公司业绩提升主因,与恒大签署战略合作协议,业绩快速增长可期。C端客户方面,公司实行分层级经销商管理体系,截至2016年上半年,公司共有319家经销商,覆盖全国31个省区;B端客户方面,住宅精装修比例上升背景下,万科、恒大等B端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算,到2019年,恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74亿、9.68亿。2017年3月,公司与恒大签署《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年期间向公司采购总额不少于10亿元,同时表示2017-2021年其意向采购总金额约20亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现,公司业绩将快速增长。 产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016年11月,公司年产30万套模压门项目投产,后续预计年产30万实木复合门项目将于2018年投产。此外,公司拟开展年产120万套木门项目建设,目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑,有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货,保障业务扩张顺利进行。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为33.3倍,给予公司17年38倍预测PE,目标价57.38元,“增持”评级。 风险提示:全装修政策执行不达预期风险;与恒大合作未如期进行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名