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中航电子 交运设备行业 2019-07-18 15.35 -- -- 15.29 -0.39% -- 15.29 -0.39% -- 详细
多次资本运作打造航空工业集团航电板块上市平台。公司隶属航空工业集团,前身为昌河汽车,后经过三次资本运作打造为集团航空电子板块的上市平台。 目前公司主营业务是航空电子系统产品,拥有较为完整的航空电子产业链,产品谱系全面,应用领域广泛,具有较高的行业美誉度。公司总部对航空产业采取运营管控,对非航空产业采取战略管控和财务管控,各子公司负责具体科研生产经营。过去五年公司营业收入稳定提升,其中航空业务贡献了公司近八成的营收及毛利,同时公司整体毛利率维持在30%左右。 机载公司发展步入新阶段,看好公司未来内生增长提速潜力。2018年机载公司成立,并被纳入国企改革“双百企业”名单。我们认为,随着机载公司成立,公司发展步入新阶段。过去五年,公司营收逐年上升,经营状况稳定;但净利润水平基本保持不增长态势。具体从子公司业绩贡献拆分来看,主要系受到宝成与凯天的拖累:宝成仪表过去三年分别亏损0.94/0.31/1.21亿元,凯天电子近三年净利润CAGR为-30.16%。若剔除这两家子公司的影响,过去5/4/3年公司利润CAGR分别为3.63%/4.65%/8.57%,呈现逐年提速的迹象。我们认为,如果未来公司能够加强对亏损/业绩下滑较大的子公司的管控,促进其业绩改善,公司整体内生业绩存在提速增长的潜力。 航空工业历来重视资本与产融结合,公司体外存托管资产。公司实际控制人航空工业集团历来重视资本市场对企业发展的助推作用,近年来利用上市公司的平台完成了20多项专业化重组整合,向上市公司注入资产超过700亿元,并通过资本市场直接融资超过600亿元。此外航空工业集团2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。2014年航空工业将其持有的航空电子系统公司100%股权委托给公司管理。2018年随着机载公司成立,对委托公司管理的公司范围及相关托管事宜进行调整:公司终止托管航空工业全资持有的中航航空电子系统有限责任公司,新增14家托管单位。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其在在军工资产证券化的背景下有所受益。 启动回购彰显信心,管理层增持看好未来发展。2019年1月4日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2019年6月,公司董事、高级管理人员相继以自有资金通过上海证券交易所交易系统买入公司A股股票。我们认为回购与增持事项体现了控股股东、管理层对公司业务增长的持续看好,对公司内在价值及长期投资价值的认可。 盈利预测。我们预计2019-21年公司EPS分别为0.30、0.34、0.39元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年55-60倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中联重科 机械行业 2019-07-18 6.09 -- -- 6.24 2.46% -- 6.24 2.46% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润24亿元-27亿元,同比增长171.71%-212.42%,实现大幅增长。 受益工程机械行业持续复苏,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润10.02亿元,同比增加165.98%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润13.98-16.98亿元,同比增加187%-249%。报告期内,国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长;公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强;公司继续严控各项成本费用,期内销售规模增长,费用率同比下降较快。 工程机械行业保持景气,受益地产开工及投资增长,公司塔吊及混凝土机械等产品有望取得更大增幅。2019年1-5月基础设施建设固定资产投资同比增长2.60%,为工程机械带来稳定需求,19年上半年挖机行业合计销售13.72万台,同比增长14%;1-5月汽车起重机累计销量2.20万台,同比增长63.10%;1-5月工程机械行业主营业务收入同比增加14.91%,行业仍处于稳定增长中。从房地产施工领域看,1-5月我国房地产业固定资产投资增速达10.90%,新开工面积同比增长10.50%,而公司混凝土机械、塔吊等产品直接受益于地产施工的增长,我们认为将有望取得更大的销售增幅。 盈利预测。考虑行业进一步发展,公司二季度业绩取得大幅增长,我们提高对公司收入及业绩的预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润39.80、49.43、59.55亿元,EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.96元/股,2019年7月15日公司收盘价5.92元/股,对应2019-2021年PB各1.13、1.06、0.99倍、对应PE各11.61、9.40、7.79倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE为11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
紫光股份 电子元器件行业 2019-07-18 28.13 -- -- 29.76 5.79% -- 29.76 5.79% -- 详细
1、技术实力突出,中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一,公司前身为华为企业网业务部门(后与3COM合并成立华三通信)。经历多年发展,公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业,其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域,覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。 2、紫光集团入主,龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后,2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际,伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升,公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。 3、三年整合成效显著,经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来,紫光股份加大研发投入、整合渠道资源,新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年,新华三与紫光体系融合与协同发展顺利,并保持高经营效率,面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足,业务也逐步步入快速增长轨道。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 主要风险因素:贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
久立特材 钢铁行业 2019-07-17 7.56 -- -- 7.90 4.50% -- 7.90 4.50% -- 详细
不锈钢钢管龙头,专注长特优高精尖产品。公司是我国不锈钢管细分领域的龙头企业,主要生产“长、特、优、高、精、尖”高端不锈钢管和特种合金管材产品,下游主要应用于油气、化工、电力、海洋工程等领域。 深耕高端市场,注重研发,常年维持高毛利水平。公司为高新技术企业,2018年吨钢研发费用居钢铁上市公司之首。公司具备生产油气输送管、耐蚀、耐高温合金管等高端产品,高技术产品使得公司避免出现低价倾销局面,同时维持公司订单稳定及提高公司议价能力。 公司主营不锈钢管材,2018年盈利大幅增长。公司主要产品为工业用不锈钢及特种合金的无缝管、焊接管及管件,2018年实现产量 9.5万吨,同比增长23.30%,实现归母净利润 3.04亿元,同比增长 126.89%。我们认为这主要是由于产品下游景气度回升带来的量价齐升。 油气行业复苏,预计管道业务量价齐升。石油:油价缓慢复苏,固投数据持续增长,“三桶油”资本开支进一步提升,我们预计今年量价齐升;LNG:行业平稳快速发展,我们认为在“十三五”政策支持下,LNG 行业下游需求持续向好;炼化:行业景气度较高,近两年公司每年新增订单量增长明显。我们预计该板块业务量价齐升,行业回暖将有效的提升公司盈利水平。 低负债促偿债能力优秀,预计今年管理费用下降。截止 2019年 3月公司资产负债率重回 35%以下,而 2017年可转债的发行也使得公司现金资产充裕,流动比率与速动比率显著高于行业平均。公司财务费用较低,2018年公司管理费用有显著增长,但随着员工持股计划处理完成,我们预计今年管理费用将下降。 订单结构与订单量促毛利率提升。公司无缝管由于技术要求较高、生产周期较长,产品具有较高的毛利率,因此我们认为在订单量不饱和时,增加无缝管订单将增加公司的毛利水平。此外当下游景气度上升时公司订单量提升较为明显,市占率、高精尖技术产品等因素又增加了公司的不可替代性,因此当订单量增长时公司具有较为明显的议价能力。 投资建议:业绩增长确定性大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 4.33、4.74、5.11亿元,对应 EPS 分别为 0.51、0.56、0.61元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。风险提示。油气行业景气度低于预期;在手订单大幅下滑;经济超预期下滑
麦格米特 电力设备行业 2019-07-17 20.06 -- -- 20.22 0.80% -- 20.22 0.80% -- 详细
19H1归母净利同比预增110%-160%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约1.37-1.69亿元,同比增110%-160%。单季度看,公司19Q2归母净利润约0.79-1.11亿元,同比增93%-173%,中值为133%;环比增36%-92%,中值为64%。公司归母净利润高增,我们认为主要源于:(1)2018年下半年,公司完成对深圳驱动、深圳控制、怡和卫浴等三家公司少数股权收购,我们估算,同口径看,假设18H1三家公司少数股权也并表,公司19H1归母净利润同比增速在39%-72%之间,中值为55.5%,亦为较高水平;(2)新能源车电控等业务快速增长拉动公司营业收入快速增长;(3)公司收入快速增长的背景下,成本费用控制合理。 新能源车业务持续放量,拉动公司快速增长。公司新能源车业务主要服务于北汽EU、EX系列等多款车型,根据乘联会数据,2019年上半年北汽EU、EX系列合计销量达5.6万辆,同比增长超过3.5倍,全年看,我们预计北汽EU、EX系列亦将显著放量,拉动公司新能源车业务板块快速增长。 聚焦电力电子核心技术,新兴产业持续延伸。公司主动布局具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业。针对新兴领域采取“设立子公司+核心团队参股子公司”的模式,当业务进入成长期或成熟期,切换为“事业部+核心团队入股上市公司”的模式,在项目初期有效利用公司平台资源、赋予团队充分的自主性、适度降低初入新领域的运营风险。 目前公司已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.42亿元、4.53亿元、5.82亿元。对应每股收益0.73元、0.97元、1.24元。给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.09-27.01元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-07-17 56.88 -- -- 57.12 0.42% -- 57.12 0.42% -- 详细
事件:公司近期发布2019年中报业绩预告。2019年上半年预计实现营收11-12亿元,同比+31%~+43%;归属于上市公司股东的净利润预计5.9-6.4亿元,同比+44%~+56%。扣非净利润预计5.2-5.7亿元,同比+46%~+61%。 美国经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司Q2业绩强劲。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响。2019Q1营业收入5.33亿元,归母净利润2.61亿元;2019Q2预计实现营收5.67-6.67亿元(同比+32%~+56%),归母净利润预计3.29-3.79亿元(同比+54%~+77%)。同时,在“贸易摩擦”征税预期下,美国经销商提前适当备货,促使业绩高企。另外,公司上半年非经常性损益预计7000万元。 SIP桌面终端稳定增长,VCS保持高增速。根据公司2018年年报,公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比近90%,其中大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了SIP终端业务上的稳定增长。我们预计2019年上半年VCS业务营收1.1-1.2亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),预计今年全年有望保持高速增长。同时,公司与微软再度强强联手,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,与此同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可大幅下降用户的使用成本,中小企业对云视讯系统的需求逐步提升,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为1.81、2.29、2.89,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间54.30-63.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
杜威 9
王猛 8
上汽集团 交运设备行业 2019-07-17 24.23 -- -- 24.32 0.37% -- 24.32 0.37% -- 详细
上汽集团发布6月销量数据,大众、自主销量均批发降幅扩大,通用批发增速转正。上汽大众:销15.4万辆,同比-12.9%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.6万辆销量,途观、途昂、柯珞克等SUV增幅均在30%以上,全新一代Polo Plus已上市,新车周期开启。上汽通用:销14万辆,相比同期微增,凯迪拉克行业淡季下销量同比+51.5%,全新一代XT5已上市、XT6将于Q3海内外同步上市有望继续提振销量。别克新君威逆势增长,主力车型全新一代昂科拉GX及昂科拉已上市,销量有望逐步爬坡。雪佛兰新车型科鲁泽势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销10.1万辆,同比-35.9%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般;后续RC-6、RM-5均基于R平台打造,延续向上突破进程。上汽自主:销5万辆,同比-11.1%,全新车型MG HS支撑MG品牌实现同比20%以上增长,荣威i5燃油版销量表现突出,i6 PLUS全新荣耀系列已上市,全系升级LED大灯,性价比突出。 6月国五、国六切换完成,我们预计7、8月受透支效应及传统淡季影响景气度下滑。7月开始部分地区推行国六标准,5、6月车企已采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量率先改善。我们预计7、8月受销量透支影响表现平淡,9、10月传统旺季需求逐步恢复,叠加去年H2基数较低因素,行业增速转正概率逐月递增。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
杜威 9
王猛 8
长城汽车 交运设备行业 2019-07-17 8.69 -- -- 8.67 -0.23% -- 8.67 -0.23% -- 详细
长城汽车1-6月累计销量超49万台,同比增幅接近5%,行业寒冬下表现亮眼。长城汽车6月汽车销量6.3万辆,同比+1.8%,而狭义乘用车批发同比-7.9%,长城总体表现明显优于行业平均水平。我们认为,行业淡季下F系列的持续强势为哈弗品牌提供最强有力支撑。其中,哈弗H6同比+2.9%,F7持续7个月销量破万,而WEY品牌下滑幅度持续扩大,我们认为原因在于,一方面自主品牌向上突破15万元区间仍需时间验证,另一方面F7科技感、年轻化的定位与VV5等WEY品牌车型形成重叠。 长城欧拉R1女神车定位精准,电动车销量表现优异。上市仅6个月的欧拉R1稳居国内品牌电动车月度及累计销量前十名。欧拉R1主打城市代步,瞄准年轻女性的细分市场,设计灵巧,销量逆势增长。长城汽车凭借欧拉R1的优秀表现,跃居6月及1-6月国内品牌新能源乘用车销量前十名。 长城汽车旗下蜂巢易创发布“I纪元”动力总成技术。6月20日,“2019蜂巢易创新一代动力总成技术发布会”在长城汽车哈弗技术中心举办。长城汽车旗下蜂巢易创公司正式发布包括4N20发动机、9DCT变速器、6001系列电驱动在内的“I纪元”动力总成技术产品,技术研发阶段性成果初见。 长城旗下蜂巢能源发布动力电池新规划。发布全球首款无钴四元正极材料,预计2020Q4实现SOP;并将斥资20亿欧元在欧洲建设24GWh动力电池工厂,配套正极材料工厂和电池技术中心,一期2020年启动建设,2022年投产。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.62元、0.80元、1.00元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2019年PEG0.87-0.96水平,对应18-20倍PE,合理价值区间为11.16-12.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-07-15 8.97 -- -- 9.29 3.57% -- 9.29 3.57% -- 详细
19H1归母净利同比预增120%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约6.1亿元,同比增120%,其中扣非归母净利润约3.5亿元,同比增30%。非经常性损益主要为:公司2019年起将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,预计产生公允价值变动收益约2.54亿元。公司扣非利润实现较快增长,主要源于:(1)公司继续深化内部管理改革,经营潜能不断显现,盈利能力继续提升;(2)公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。 EV电机海外拓展迎突破,远期空间广阔。根据公司6月11日公告,公司收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59亿元,项目实施周期为2020-2026年。采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在40个国家拥有约230个生产基地,2018年末总资产达270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达369.29亿欧元和9.65亿欧元。我们认为公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司经营业绩显著回升。2019年上半年,公司经营业绩延续18年以来的态势。展望19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.16亿元、9.83亿元、11.60亿元,每股收益0.71元、0.76元、0.90元。给予公司2019年18-22XPE,对应合理价值区间为12.78-15.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
苏盐井神 基础化工业 2019-07-15 8.11 -- -- 8.98 10.73% -- 8.98 10.73% -- 详细
制盐行业龙头,营收稳步增长。公司是采盐、制盐及盐化工行业的知名企业,在国内制盐行业中生产能力名列前茅。公司主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产、销售。公司的主要产品包括食盐、小工业盐、两碱用盐、元明粉和纯碱。2018年公司实现营业总收入27.64亿元,同比增长6.28%,实现归母净利润1.45亿元,同比下降18.67%。 下游需求稳定增长,盐改提升行业集中度。盐是关系国计民生的重要商品,也是化学工业的基础原料,广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济的各个领域,下游需求总体稳定。盐改后,不再核准新增食盐定点生产企业,鼓励食盐生产与批发企业产销一体,鼓励食盐生产、批发企业兼并重组,形成一批具有核心竞争力的企业集团。因此,我们判断未来盐业产销一体化是趋势,市场集中度也会有所提升。 营收规模稳定增长,下游盐产品周期性明显。2018年,公司当年实现营收27.64亿元,同比增长6.28%,食盐、小工业盐、纯碱、元明粉、其他所有业务营收分别为5.53亿元、8.47亿元、9亿元、1.46亿元、3.18亿元,分别同比增加-1.29%、5.03%、16.74%、-18.18%、11.58%。公司食盐、小工业盐、纯碱、元明粉毛利率分别为22.21%、27.42%、24.81%、37.68%,分别同比增长-10.60、-3.07、-8.59、1.22个百分点。 集团22亿元资产注入,产销实现一体化。苏盐连锁作为苏盐集团全资子公司,主要经营食盐的批发及零售,并利用食盐批发的渠道资源开展盐化产品及非盐食品的批发。此次资产重组,苏盐集团向苏盐井神注入成熟的食盐批发渠道、终端零售资源及专业的销售队伍,助力其实现产销一体化。苏盐连锁2017年实现营收19.02亿元,其中食盐收入11.41亿元,占总收入的59.98%。当年,苏盐连锁实现归属净利润1.57亿元,毛利率为38.25%。 盈利预测与投资评级。公司依托盐产品业务,形成了“盐硝联产、盐碱联产、盐钙联产和热电联产”为主体的循环经济产业体系。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.60亿元、5.32亿元和6.07亿元,对应的EPS为0.59元、0.69元和0.78元,给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为8.85元-10.62元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:下游两碱行业景气下行;市场竞争加剧。
三一重工 机械行业 2019-07-12 12.36 15.30 12.42% 13.79 11.57% -- 13.79 11.57% -- 详细
6月行业销量增速转正,预计公司增长高于行业。根据工程机械协会,6月行业挖机销售 15121台,同比增长 7%(5月同比增速为-2%) ,其中国内(含港澳)销售 12426台,同比基本持平。由于龙头效应,1-5月公司挖机销售31286台,同比增长 34%,高于行业(行业为+15%) ,我们预计公司 6月销量增速依然高于行业。 预计市占率提升,有质量的增长。1-5月公司累计市占率为 25.6%,较 2018年的 23.1%提高 2.6ppt。由于龙头效应,我们预计公司 1H16市占率有望继续提升。我们认为较高的市占率反映了公司作为龙头企业在产品、渠道、服务等方面强大的综合竞争力。公司每年研发费用占收入比在 5%左右,累计申请专利及授权量稳居行业第一,在智能制造领域,还具备设备互联、远程监控等先进技术水平的能力。我们认为在智能制造的带动下,公司有望提高生产效率,增加人均产值,做到有质量的增长。 回购彰显发展信心。公司 5月发布公告,拟用自有资金 8-10亿元进行普通股股份回购,回购价格不超过 14元/股,回购的股份 70%将用于员工持股计划,30%用于股权激励。截至 6月底,公司已经累计回购约 4800万股,交易总金额约 6亿元,已实施的回购价格区间为 11.68元/股-13.06元/股。我们认为公司回购普通股彰显了其对未来发展的信心。 1H19盈利有望高增长。1Q19公司收入增长 75%,归母净利润增长 115%,扣非归母净利润达到 31.05亿元,约为 2018年扣非归母净利润的一半。考虑到 1H19公司主打产品(例如挖掘机)销量的持续高增长,我们预计公司 2季度依然有望实现较快的收入增长,同时由于规模效应,公司利润增速有望高于收入增速。 评级与估值。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.20/1.42/1.61元,参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍,对应的合理价值区间为 15.60元-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
苏博特 基础化工业 2019-07-12 12.87 -- -- 13.18 2.41% -- 13.18 2.41% -- 详细
国内外加剂龙头企业,建设综合技术服务行业领头羊。公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业,主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。近年来尽管经济周期有所波动,公司收入利润规模不断上升。2013-2018年营业收入年复合增速达到7.58%,归母净利润年复合增速达到7.58%。 混凝土外加剂行业需求回暖,集中度提升。2018年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众多,其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售的小型企业,我们认为随着未来行业监管力度提升,龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸显,市场集中度将迎来持续提升。 建筑业产值增长推动检测业务市场规模稳定提升。检测技术服务行业下游主要是建筑行业,建筑业的市场容量直接影响检测技术服务的需求。在固定资产投资的带动下,2016年以来,我国建筑业GDP增速虽有所下滑,但仍然保持在2%以上,2016-2018年同比增长率分别为7.2%、3.5%、4.5%,2018年达到6.18万亿元。 扩建62万吨高性能混凝土外加剂,产销规模有望再上一个台阶。公司拟投资1.38亿元建设62万吨高性能混凝土外加剂建设项目。公司目前已是国内混凝土外加剂行业的龙头企业,2017年我国混凝土外加剂总产量为1399万吨,公司销量78.24万吨,市占率为5.60%。我们认为随着该项目的顺利达产,将进一步巩固公司在行业内的龙头地位,降低综合成本,提高核心竞争力。 收购优质检测资产,产业布局进一步完善。公司2019年1月29日公告拟通过公开发行可转债以3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,并购资产2019-2021年业绩承诺分别为8400、8800和9200万元。通过本次交易,公司将进入检验检测行业,从而实现多元化发展战略,进一步优化公司现有的业务结构和盈利能力。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.79、1.17和1.48元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为11.85-14.22元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。
晶盛机电 机械行业 2019-07-10 11.83 -- -- 12.45 5.24% -- 12.45 5.24% -- 详细
硅片价格总体坚挺,龙头厂商盈利能力回升。在 2019H1海外需求的支撑下,国内光伏产业链价格整体稳定。 根据 PV-InfoLink 对于光伏产业链价格数据的跟踪情况来看,2019年以来,光伏硅片价格整体保持在较高水平,以单晶硅片-180μm 为例,当前均价为 3.12元/片,较年初低点略有提升。以硅片龙头厂商隆基股份和中环股份的毛利率情况来看,2019Q1也均出现了毛利率的环比回升,我们认为这显示出光伏硅片行业已逐步度过了光伏“531”政策影响的调整期,盈利能力逐步回升。展望下半年,我们认为国内光伏新增装机需求的启动将对产业链价格形成新的支撑,同时,随着国内光伏电池片产能(以 PERC 为主)的陆续释放,也将对硅片形成持续性的需求拉动,因此,我们认为硅片厂商仍将有较好的盈利空间。 处于新一轮硅片扩产周期的起点上,设备龙头有望受益。根据我们对于当前主流硅片厂商的扩产规划统计,龙头厂商隆基股份和中环股份均保持了较大的单晶硅扩产力度,而晶科能源也宣布了其新的扩产规划,此外上机数控作为行业新进入者也宣布了其 5GW 单晶硅的扩产规划。我们认为,国内光伏硅片产业目前正处于新一轮的扩产周期的起点上,相关的设备订单正在逐步落地。晶盛机电作为国内光伏单晶硅生长炉的龙头厂商,具备较为明显的竞争优势和较高的市场份额,有望受益于下游行业的扩产。 低点已过,公司订单恢复增长态势。截止 2019Q1,公司未完成合同总计达25.35亿元,我们测算 2019Q1公司新签订单规模超 5亿元。随着公司 2019Q2签订上机数控 5.54亿元合同,以及中环股份等厂商后续潜在的采购订单的释放(公司与之有长期稳定的合作关系),我们认为公司光伏设备的订单拐点已经逐步显现,后续有望环比持续改善。 半导体设备领域公司大有可为。公司 2018年新签半导体设备订单超 5亿元,同比大幅度增长,同时进一步完善了半导体关键辅材、耗材和精密部件的供货能力。 截止 2019Q1,公司未完成半导体设备合同 5.58亿元,我们预计 2019年公司更高毛利率的半导体业务有望高增长,从而提升公司整体盈利能力。此外,随着国内半导体硅晶圆产能建设的推进,我们认为公司凭借较强的竞争力有望获得更多订单。 盈利预测与估值。我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 0.56/0.77/1.00元。参考可比公司估值,我们给予公司 2019年 25-30倍 PE,对应合理价值区间为 14.00-16.80元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏设备确认收入低于预期;半导体设备导入客户低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润46525.60万元-52108.67万元,同比增长150%-180%,实现大幅增长。 受益油气产业链旺盛景气,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润1.10亿元,同比增加224.56%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润3.55-4.11亿元,同比增加134%-170%。报告期内,在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。 油气价格稳中有升,国家能源安全助力产业高景气。年初以来布伦特原油价格稳中有升,为行业稳定发展打下基础。而5月份我国原油和天然气对外依存度分别达72.09%和42.54%,能源安全形势依然严峻。上半年国家能源局召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,指出石油企业要落实增储上产主体责任,不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求。中石油和中石化均计划2019年增加勘探与生产方面的资本开支。(1)中石油2019年勘探与生产板块预计支出2282亿元,将同比增加16.36%;(2)中石化2019年勘探及开发板块预计支出596亿元,将同比增加41.38%。2019年1-5月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比增加49.60%,反映行业景气度上升。而近期财政部发布关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,进一步支持煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。我们认为国内油气产业链、尤其是非常规油气领域的景气度将进一步提高。 盈利预测。在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,并推出的电驱压裂成套解决方案,有望实现降低成本、提高效率、更加环保、保障安全的目标。同时公司的的油田技术服务工作量、收入、毛利率也在不断提高。结合公司2季度的业绩表现,我们上调公司收入及利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为10.01、13.52、16.99亿元,对应EPS分别为1.04、1.41、1.77元/股,每股净资产分别为9.82、11.08、12.68元/股,按7月5日收盘价24.09元计算PE分别为23.16、17.09、13.61倍,对应PB分别为2.45、2.17、1.90倍。给予公司2019年2.7-3.1倍PB,对应合理价值区间26.51-30.44元,对应2019年PE为25.49-29.27倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-08 5.02 -- -- 5.32 5.98% -- 5.32 5.98% -- 详细
作价120亿收购华峰新材100%股权。公司拟以发行股份和支付现金的方式作价120亿元购买华峰新材100%股权,其中发行股份108亿元,现金支付12亿元,发行股份定价为4.15元/股。另公司拟发行募集配套资金不超过20亿元,用于支付本次交易的现金对价、支付本次交易的中介机构费用、补充上市公司流动资金、补充标的公司流动资金及偿还债务。本次交易并购标的2019-2021年业绩承诺分别为9.75、12.45和14.1亿元。 国内聚氨酯原液、己二酸龙头。华峰新材主要从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。下游应用领域主要涉及聚氨酯鞋底、聚氨酯制品(轮胎、记忆枕、家具、高铁垫片等)、尼龙66、胶黏剂、浆料、TPU等。目前已在温州、重庆建有两大生产基地,具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其中聚氨酯原液国内市场份额达到60%以上,己二酸国内市场份额达到30%以上。 产能利用率不断爬坡,销量稳定增长。2018年华峰新材聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸分别销售33.62、13.32和30.94万吨,同比增长8.03%、5.97%和80.51%。同期,聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸产能利用率分别为79.91%、76.56%和112.34%,同比提升8.28、8.35和1.64个百分点。我们认为除己二酸外,公司主营产品产能利用率仍有较大提升空间,后续产品销售规模有望稳定增长。 降本增效,双方有望协同发展。并购完成后,公司将在温州瑞安、重庆涪陵打造两个一体化的生产基地,充分发挥规模效应的优势,提升运营效率,降低成本。同时通过并购华峰新材,华峰氨纶将实现产业链整合延伸,丰富了上市公司业务类型和产品线。双方可充分发挥协同效应,利用各自在供应链、销售渠道、技术研发、生产管理等方面积累的优势和经验,扩大整体市场份额,增加业务收入,形成良好的协同发展效应。 盈利预测与投资评级。因收购事项尚有不确定性,故暂不考虑并购标的并表,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.47、0.53元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2019年18-20倍PE,对应合理价值区间5.94-6.6元,维持优于大市评级。 风险提示。新增产能释放低于预期、氨纶价格下跌、宏观经济下行带动下游需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名