23Q4营收同比略减， 受长投等资产减值影响， 归母净利润短期承压。 23Q4公司实现营收 1.72亿元， 同比下滑 0.85%，实现归母净利润-0.57亿元。 2023年全年公司实现营收 6.77亿元，同比减少 14.36%， 实现归母净利润 5683.8万元，同比减少 71.73%。 净利润下滑主要受公司对外股权投资计提的减值准备以及商誉减值影响， 2023年公司计提资产减值 6031.80万元， 较 2022年同期增加 3096.74万元。 2023年， 公司基本每股收益为 0.23元， 同比下降 72.29%，加权平均净资产收益率为 2.46%， 同比下降 5.61pct。 《梦三国 2》流水稳健，新品储备值得关注。 2023年，《梦三国 2》登陆杭州亚运会，推动游戏热度上升。该产品运营稳健， 长线运营十余年， 并已登录 Wegame 平台。 我们认为，《梦三国 2》 运营周期较长， IP 影响力及粉丝群体稳定，未来有望为公司贡献稳定的营收和利润。新品储备方面，《野蛮人大作战 2》是一款公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏，并计划在移动端、 PC 端、主机端等多端发行， 目前已经获得平台版号。 我们认为，该游戏作为野蛮人系列的第二款产品，市场关注度较高，并有前作积累的成功经验，有望成为公司新的业绩增长引擎。此外，自研产品《螺旋勇士》手游预计 24Q2在大陆地区上线，《轮回契约》预计 24Q3在港澳台地区和新马地区上线，《江湖如此多娇》预计 24Q2在港澳台地区上线。 我们认为， 2024年新产品储备丰富，新品若顺利上线有望对公司营收和业绩产生增量贡献。 公司披露新一期激励计划，助力业绩改善。 公司于 2024年 3月 28日披露新一期的股权激励计划，拟向公司高管及核心技术人员共计 81人，授予限制性股票 412.58万股，占公司总股本的 1.69%，授予价格为每股 10.09元。 本次激励计划的考核年度为 2024-2026年。 我们认为， 公司本次股权激励覆盖范围广，激励规模大，有利于公司更好地绑定核心团队，调动员工的积极性，业绩考核指标的设立可以充分反映公司在游戏研发方面的主要成果和市场占有情况，有助于公司中长期业绩持续改善。 盈利预测与估值分析。 基于公司端游产品的稳健运营以及新游上线的良好预期， 我们预计公司 2024-2026年公司营业收入分别为 10.15/12.18/13.75亿元，归母净利润 2.97/3.83/4.42亿元， EPS 分别为 1.21/1.57/1.80元/股。参照可比公司，我们给予公司 2024年 18-20倍动态 PE， 对应合理价值区间为21.78-24.20元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示： 《梦三国》 IP 系列游戏流水下滑，新品上线推迟。

国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于 2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。 网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022年，公司营业收入为 16.58亿元，同比增长 35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长90.70%，贡献主要增量；归母净利润 2.22亿元，同比增长 77.66%。2023Q3，公司营业收入为 10.83亿元，同比下降 8.48%，；归母净利润为 1.79亿元，同比下降 5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和 IP 运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。 IP 运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗 5》《三国志 11》《三国志 13》《大航海时代 IV》《真三国无双 6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级 IP 改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类 IP品牌，旗下 MCN 机构已签约超过 1000名主播，全网粉丝量超 500万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能 NPC 到 AI 虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。 新产品储备丰富，重点 IP 游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在 IP 运营方面，公司引入的 IP 大作《大航海时代： 海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。 游戏发行方面，武侠题材 RPG《活侠传》将于 Steam 平台发布。我们认为，公司利用 IP 资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑； 同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。