2023年年报和24Q1季报业绩高增长。2023年公司实现营业收入29.24亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2023年公司营业收入和归母净利润增长，主要得益于《原始征途》等新上线游戏成绩优异，同时成熟游戏产品也保持了平稳运营。24Q1公司实现营收6.96亿元，同比增长37.21%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%，实现扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%，延续高增长态势。 2023年公司新游《原始征途》表现出色，小程序游戏布局初见成效。该游戏上线首月流水破3亿，全年实现流水超过15亿，累计新进用户数超1500万，体现了征途IP强大的用户号召力和经久不衰的生命力。2024年上半年，公司将推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，有望助力流水回升。此外，公司征途IP游戏在2023年也初步完成了小程序游戏的布局。其中，《王者征途》小程序游戏已于2023年年末启动测试，并自2024年2月逐步加大买量投放力度，排名及流水稳步攀升。《原始征途》小程序游戏已调优完毕，预计将在2024年中重点发力，《征途2》等其它征途IP手游的小程序游戏研发也初步完成。我们认为小程序游戏市场切中轻量化需求与下沉用户市场，增长空间广阔，未来小程序渠道有望为公司征途IP产品贡献一定流水增量。 《球球大作战》走出低谷，新游《太空杀》持续加强休闲赛道竞争优势。在休闲游戏赛道，公司旗下的拳头产品《球球大作战》通过内部革新，走出低谷，23年下半年开始，该产品DAU企稳大幅回升，月度收入实现5连增，活跃ARPU及付费率创历史新高，iOS畅销榜排名则创近3年新高，进入2024年也保持良好的增长态势。公司自研推理派对手游《太空杀》继续夯实休息品类竞争游戏，该游戏截至2023年年末，国内累计注册用户突破1亿，DAU突破250万。2024年1月，产品“乐园”玩法正式上线，给用户提供UGC内容编辑器，允许用户自行创作游戏模式和地图。目前“乐园”玩法UGC地图超过100万张，累积游玩对局次数超4000万次。我们认为未来公司有望持续迭代完善UGC编辑器，拓展游戏内容，进而扩大用户基础盘。《太空杀》的海外版《SuperSus》不断深耕国际市场，在2024年新年假期，该产品DAU再次突破百万，并于12月底收入创历史新高。 风险提示。行业政策变动风险，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。

事件： 2023年公司收入同比增长 4.7%至 146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至 35.6亿元，扣非归母净利润同比增长 5.7%至 17.0亿元。 对应 24Q1收入同比增长 7.2%至 33.2亿元，归母净利润同比减少 13.9%至 4.7亿元，主要受公司企业所得税优惠政策变化影响， 24Q1所得税费用同比增加8799.2万元至 8853万元。 同时， 公司拟每 10股派发现金股利 1.8元（含税），总计派发现金股利 3.4亿元，同比提升 38.5%。 综艺领域维持优势地位，剧集持续发力。 2023年芒果 TV 上线各类综艺节目超 100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，豆瓣最受关注综艺市场前十占据八席。 根据公司财报援引云合数据， 2023年芒果全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%， 2023TV 全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。影视剧方面， 公司创新影视剧团队组织架构和激励机制，成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力，芒果TV 共上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集 128部。 2024年，公司储备超 80部影视剧、 100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。 此外， 2023年公司并表金鹰卡通， 金鹰卡通业绩承诺 2023-2025年扣非归母净利润不低于 4625/5414/5970万元， 2023年金鹰卡通实现营收 2.5亿元，销售净利润 6347.4万元，扣非归母净利润 4754.3万元，顺利完成业绩承诺。 会员业务健康发展，广告营收加速复苏。 2023年公司互联网视频业务收入同比增长 1.9%至 106.1亿元，其中会员收入同比增长 10.2%至 43.2亿元， 会员业务发展再次提速，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈， 公司2023年末有效会员规模再创新高达 6653万，较年初 5916万增长 12.46%。 2023年公司广告业务实现营业收入 35.32亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄，其中第四季度广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《乘风 2023》《披荆斩棘第三季》等头部 IP 稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。我们认为随着相关节目的播出及宏观经济回升， 2024年公司广告业务有望加速复苏。 盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.05、1.15和 1.30元/股。参照可比公司，我们给予公司 2023年 25~30倍动态 PE，对应合理价值区间为 26.15~31.38元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。 新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。

聚焦出版主业，打造出版融合产业体系。 公司于 2008 年上市，现有全资和控股一级子公司 26 家（其中 9 家出版社），主营业务涉及图书、期刊、印刷、新媒体、传媒科技研发、股权投资等不同板块。公司坚持聚焦出版主业，注重推动传统出版和新兴出版融合发展战略，开启课后服务等重点项目，加快推进公司优化结构、转型升级，围绕数字教育、数字出版、数字印刷，全力打造出版融合产业体系。 营业收入及扣非归母净利润稳健增长，高分红凸显防御价值。 2023 年，公司营业收入为 86.43 亿元，同比增长 13.03%，增量主要由印刷物资销售、课后服务和新闻出版业务贡献；归母净利润 5.55 亿元，同比增长 61.21%，主要受主营业务提升和税收优惠政策变动影响；扣非归母净利润 3.47 亿元，同比增长 21.90%。其中， 2023Q4，公司营业收入为 24.25 亿元，同比增长 7.23%；扣非归母净利润为 0.99 亿元，同比增长 110.72%。 分红方面，公司年度利润分配金额不断提升，拟实施每 10 股派 5 元转增 4 股的利润分配及资本公积金转增股本事项，共计派息 2.42 亿元， 以 4 月 23 日收盘价计算，股息率 3.98%。 有效集聚出版资源，搭建出版融合发展推进体系。 公司建立精品战略传导链、精品内容供给链和精品力作传播链，《梅文鼎全集》《万花筒》等精品获奖图书不断涌现。 2023 年，在整体零售市场，公司计算机、艺术、音乐、大农业4 类图书排名进入全国前十，大农业类较往年上升 6 名。同时，公司推动各出版单位围绕自身优势，集中推出出版融合产品；积极应用新技术，搭建了基于人工智能模型的文本和图片 GC 机器人；探索 AI、 VR、 MR 等新技术在出版领域的应用，打造“安徽革命文物 VR 虚拟展厅”等沉浸式虚拟现实阅读体验项目。我们认为公司拥有强大的品牌影响力和内容生产能力，能够满足消费者对于多元化内容的需求，同时积极拥抱数字化转型，数字新业态产品矩阵初见规模，有望在未来成为公司业绩增长的新引擎。 课后服务业务贡献增量，全速推进转型升级。 公司积极推动课后服务业务，发挥出版内容优势，发力课程建设，研发原创精品课程近 100 门，课程内容竞争力显著增强。截至 2023 年，公司服务安徽省内 10 个地市、 6000 余所学校、近 300 万学生。同时，公司将“豚宝宝”“萌伢童书”“智慧作业”等已经较成熟的数字教育项目与课后服务相结合，使校园阅读、研学、校服采购等业务融入课后服务业务，多业态融合特色显著。全资子公司时代教育发展公司促进了课后服务市场开拓、多元延伸，业务范畴从单一课后服务向书香阅读、研学实践、劳动教育等综合教育服务业务延伸。我们认为公司未来有望借助自身的教育资源优势，加强课后服务业务渠道优势、提升服务的学生流量，促进教育产业链不断延长，推动业务转型升级 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.72 元/股、 0.80 元/股和 0.87 元/股。参考可比公司，我们认为，公司在稳步发展出版主业、巩固竞争优势的同时，有望利用自身教育资源优势，推动教育服务业务快速发展，为公司带来新的增长点，给予公司 2024 年 20-22 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 14.40-15.84 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示： 行业政策变动风险， 出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期

23Q4营收同比略减， 受长投等资产减值影响， 归母净利润短期承压。 23Q4公司实现营收 1.72亿元， 同比下滑 0.85%，实现归母净利润-0.57亿元。 2023年全年公司实现营收 6.77亿元，同比减少 14.36%， 实现归母净利润 5683.8万元，同比减少 71.73%。 净利润下滑主要受公司对外股权投资计提的减值准备以及商誉减值影响， 2023年公司计提资产减值 6031.80万元， 较 2022年同期增加 3096.74万元。 2023年， 公司基本每股收益为 0.23元， 同比下降 72.29%，加权平均净资产收益率为 2.46%， 同比下降 5.61pct。 《梦三国 2》流水稳健，新品储备值得关注。 2023年，《梦三国 2》登陆杭州亚运会，推动游戏热度上升。该产品运营稳健， 长线运营十余年， 并已登录 Wegame 平台。 我们认为，《梦三国 2》 运营周期较长， IP 影响力及粉丝群体稳定，未来有望为公司贡献稳定的营收和利润。新品储备方面，《野蛮人大作战 2》是一款公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏，并计划在移动端、 PC 端、主机端等多端发行， 目前已经获得平台版号。 我们认为，该游戏作为野蛮人系列的第二款产品，市场关注度较高，并有前作积累的成功经验，有望成为公司新的业绩增长引擎。此外，自研产品《螺旋勇士》手游预计 24Q2在大陆地区上线，《轮回契约》预计 24Q3在港澳台地区和新马地区上线，《江湖如此多娇》预计 24Q2在港澳台地区上线。 我们认为， 2024年新产品储备丰富，新品若顺利上线有望对公司营收和业绩产生增量贡献。 公司披露新一期激励计划，助力业绩改善。 公司于 2024年 3月 28日披露新一期的股权激励计划，拟向公司高管及核心技术人员共计 81人，授予限制性股票 412.58万股，占公司总股本的 1.69%，授予价格为每股 10.09元。 本次激励计划的考核年度为 2024-2026年。 我们认为， 公司本次股权激励覆盖范围广，激励规模大，有利于公司更好地绑定核心团队，调动员工的积极性，业绩考核指标的设立可以充分反映公司在游戏研发方面的主要成果和市场占有情况，有助于公司中长期业绩持续改善。 盈利预测与估值分析。 基于公司端游产品的稳健运营以及新游上线的良好预期， 我们预计公司 2024-2026年公司营业收入分别为 10.15/12.18/13.75亿元，归母净利润 2.97/3.83/4.42亿元， EPS 分别为 1.21/1.57/1.80元/股。参照可比公司，我们给予公司 2024年 18-20倍动态 PE， 对应合理价值区间为21.78-24.20元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示： 《梦三国》 IP 系列游戏流水下滑，新品上线推迟。

国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于 2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。 网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022年，公司营业收入为 16.58亿元，同比增长 35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长90.70%，贡献主要增量；归母净利润 2.22亿元，同比增长 77.66%。2023Q3，公司营业收入为 10.83亿元，同比下降 8.48%，；归母净利润为 1.79亿元，同比下降 5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和 IP 运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。 IP 运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗 5》《三国志 11》《三国志 13》《大航海时代 IV》《真三国无双 6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级 IP 改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类 IP品牌，旗下 MCN 机构已签约超过 1000名主播，全网粉丝量超 500万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能 NPC 到 AI 虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。 新产品储备丰富，重点 IP 游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在 IP 运营方面，公司引入的 IP 大作《大航海时代： 海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。 游戏发行方面，武侠题材 RPG《活侠传》将于 Steam 平台发布。我们认为，公司利用 IP 资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑； 同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。