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西王食品 食品饮料行业 2019-02-19 8.02 -- -- 8.59 7.11% -- 8.59 7.11% -- 详细
运动保健新龙头,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司通过并购Kerr,已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革,新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期。我们认为Kerr公司北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长,同时国内有望借助“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外,大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决,公司未来有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.83元,当前股价对应2018-2020年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 国内保健品行业迎变革,新型运动保健行业迎来黄金发展期 随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励,保健品行业迎来了政策的严监管,传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比来看,国内保健品人均消费仅26美元,与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间。目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看,随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升,新型的运动营养和体重管理是未来保健品的发展方向。尤其是运动营养领域,国内市场规模不到北美的1/10,随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构的进一步丰富,行业将迎来黄金发展期。 北美市场恢复增长,国内市场快速增长,运动保健新龙头崛起 Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营调整期,2018年三季度开始已重回增长轨道。国内市场凭借“海外品牌+国内渠道”模式,旗下MusceTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌,目前仅引入了MusceTech和SixStar两大品牌,Hydroxycut及PureyInspired仍处于“蓝帽子”的审核过程之中,同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD(即饮)产品。未来随着更多王牌产品的引入,同时借助运动保健市场的快速发展,公司有望实现国内运动保健新龙头的崛起。 风险提示:大股东质押风险进一步加剧;行业政策变动等。
克明面业 食品饮料行业 2019-02-18 13.48 15.00 12.36% 13.66 1.34% -- 13.66 1.34% -- 详细
事件 公司发布2018年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;实现营业利润2.4亿元,同比+63.27%;实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%;18年报告期末总资产增至39.64亿元,较报告期初增长32.44%;归属上市公司股东的所有者权益为22.49亿元,较报告期初增长4.7%。 简评 营收持续稳定增长 根据公司发布的18年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;单四季度看,公司实现营收8.57亿元,同比+27.67%,略高于全年营收增长率。全年看,公司收入保持高速增长,主要得益于以下几点:1、面制品行业市场容量的稳健扩大,同时,近年来行业集中度不断提升,克明目前市占率仅7-8%,提升空间还比较大;2、产品端,销量增长是主要贡献,预计增速有望超20%,具体看,高端品牌陈克明在全国各大连锁商超销售量均有提升;五谷道场借助“高端非油炸”的差异化定位,采用重货+抛货搭配的销售协同,也给公司营收注入新的活力;同时,来碗面、金麦厨等大众品牌挂面市场布局也逐渐完善;湿面基数较小,且新增产能正在逐步释放带动业绩增长;3、渠道方面,每年保持较高速经销商和销售人员拓展速度,例如2017年增加销售人员130余人,当前公司拥有经销商2000+家,在各大电商平台以及300个地级市县建设了渠道,共同贡献了业绩增长。 全年归母净利润增长迅速,盈利能力提升 公司18年实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%,单四季度看,公司实现归母净利润2500万元,同比+70.34%。2018年净利率6.60%,同比提升1.64pct,单四季度净利率2.92%,同比提升0.68pct。单四季度净利率较低主要受财务费用激增影响,出于公司自身规划考量,四季度借款增加一定程度影响了公司单季度的净利率表现。 从全年看,公司盈利能力提升主要受三方面因素影响:1、公司目前已布局建设8个生产基地以完成面粉自供,提高面粉自给率以降低了原材料成本,进而推动毛利率提升贡献利润;2、公司在17年底对联营企业的投资亏损、营业外收入的倒贴以及收购五谷道场带来的商誉减值导致的上年基数较小;3、报告期内收到政府补助较多,一定程度贡献了利润增长。 盈利预测: 预计公司年度营收保持稳健增长,随着公司战略稳步推进,单位营业成本将趋于下降,净利润增速继续向好。 产品方面,一是新产能陆续投产将有望给公司带来新的增长点,二是加强上游面粉自给率,不断提升产品毛利率情况,盈利能力稳步改善;渠道方面,公司将更加注重渠道下沉,慢慢在县级市场发力,且向长江以北拓展。 预计2018-2020年公司营业总收入为28.56/34.99/42.69亿元,归母净利润为1.89/2.54/3.40亿元,对应EPS分别为0.56/0.75/1.01元/股,PE为21.59/16.02/11.98。 风险提示: 食品安全风险,外延拓展不及预期风险,产能释放不及预期风险等。
克明面业 食品饮料行业 2019-02-15 13.43 -- -- 13.66 1.71% -- 13.66 1.71% -- 详细
增长引擎动力澎湃,单季收入增速继续改善:18年以来,公司战略调整效果显现,中高端挂面恢复较好增长,低端挂面布局逐渐完善,全年挂面销量增速或超20%,南方成熟市场贡献主要增量。种子业务中,五谷道场调整仍需时日,湿面基数小增长快。从季度趋势看,公司单季收入增速持续提升,也说明公司增长动力不断强化。展望19年,具备成本优势的新工厂有望在3月开始逐步释放产能,低端挂面业务有望在前期培育的基础上加速放量,叠加中高端挂面稳健增长,或拉动公司收入持续快增长。 面粉自给率提升改善毛利率,财务费用激增或压制利润:在4Q17计提五谷道场商誉减值导致当期利润低基数的背景下,公司单季营业利润同比+7.68%,增速慢于收入,主因或在于财务费用激增,截至18年10月底公司借款余额高达15.45亿元,较17年底增10.15亿元。得益于更大规模的小麦收储及面粉厂投产,我们认为单季毛利率同比或有所改善,而单季销售费用率在稳健的销售政策及效果良好的营销策略下有望继续保持整体平稳态势,整体经营情况持续向好。 基本面持续向好,期待19年再创佳绩:得益于公司业务调整成效显现,基本面正持续改善,19年在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,五谷道场随着新工厂进入正轨,也有望大幅改善,或驱动公司加速成长。基于费用压力加大,我们将公司19-20年EPS预测从0.75、0.87元下调至0.68、0.82元,对应当前PE分别为20.2X、16.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
金达威 食品饮料行业 2019-02-14 12.76 15.80 18.62% 13.55 6.19% -- 13.55 6.19% -- 详细
全球第一大辅酶Q10生产商,具有最强的规模和成本优势。金达威辅酶Q10年产能约500吨,全球占比超过60%,规模效应显著。相比维生素,辅酶Q10价格波动较小,公司过去收入提升主要来自市场份额和销量的提升。公司工厂位于内蒙古,原材料和能源成本优势明显,凭借领先的技术水平,单位生产成本持续降低,仅为竞手的60%。18年随着新产能投放,单位生产成本有进一步下降的空间。目前行业已初步形成寡头格局,单位成本较高的中小厂商正被逐步挤出,18年竞争对手浙江医药停产改造3-6个月,未来公司作为绝对龙头,有望享受行业格局优化、辅酶Q10量价齐升的红利。 全球前六大VA、第二大VD3生产商,受益维生素价格大涨。维生素行业进入壁垒较高,经过多年洗牌,寡头格局已成熟稳定,龙头具备定价权。下游需求以饲料为主,具备一定刚性。受17年10月巴斯夫柠檬醛(合成VA的关键中间体)工厂火灾影响,全球VA减产逾40%,同时中国政府的环保监查,加剧VA供应紧张,导致VA价格飙升至1425元/kg,直至18年中巴斯夫柠檬醛工厂恢复,VA价格才逐步回落。18年底受退税提高出口回暖影响,VA价格阶段性反弹至500元/kg左右。预计19年VA及VD价格将受益于饲料需求端拉动,为公司利润带来较大弹性。 下游延伸布局保健品全产业链,重点加码运动营养板块。中国是全球第二大保健品消费国,渗透率低,过去五年维持9%的较快增速。保健品细分品类中,运动营养和体重管理增速最快,分别高达40%和12%,中国市场尚处于起步阶段,竞争不充分,随着高性价比的海外品牌进入中国,两个蓝海领域有望重新洗牌迅速扩容。政策方面,国务院宣布19年起对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管,不执行首次进口许可批件注册或备案要求,跨境电商政策担忧解除,行业平稳过渡。保健品上游原料周期波动性大,公司切入下游高毛利、现金流好的保健品业务,有助于提升盈利稳定性。经营模式从原来单一的原料供应B2B模式,转变为原料供应B2B模式与保健品生产销售及品牌运营B2C并存的多种经营模式。公司通过持续的海外收购整合,从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展,打造保健品品牌和产品多元矩阵,目前拥有自主品牌金乐心,海外收购的膳食营养补充剂品牌DRB,运动营养品牌Prosupps、Labrada及功能饮料品牌Zipfizz等,持续发力布局保健品全产业链。公司保健品具备上游成本优势,但起步较晚,尚处于市场导入期,定价偏低,未来品牌力提升后毛利率具备提升空间。 投资建议:我们预计2018-2019年金达威营业收入分别为25.9亿元和27.0亿元,同比+24.2%/+4.3%;归母净利润为7.33、6.98亿元,同比+54.5%/-4.8%;EPS分别为1.19元/股和1.13元/股。采用分部估值法,给予公司保健品业务20倍P/E,维生素、辅酶Q10等其余营养原料业务10倍P/E,测算得出目标价15.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:维生素A/D、辅酶Q10产品价格波动的风险;保健品业务开展不达预期的风险;收购标的整合风险;汇率波动风险。
克明面业 食品饮料行业 2019-02-14 13.71 -- -- 13.70 -0.07% -- 13.70 -0.07% -- 详细
四季度收入增速略超预期:公司四季度收入增速27.67%,略超预期,我们判断一方面公司产业链一体化后,成本降低,中低端产品的推出带来营业收入的增加,另一方面,收购的五谷道场方便面,在2018年11月底搬迁到河南延津工厂投产后开始正常运营,随着市场开拓,带来新的增长贡献。 产业链一体化后,提高公司核心竞争能力。公司自建面粉厂后,节约了原本外购面粉环节的包装费、运输费和装卸费等,所节约的费用预计能额外贡献3%-5%的毛利率,这不仅在短期内能提高公司现有中高端产品的毛利率,而且也使得公司有条件有能力开发中低端产品抢占城乡结合部、县及以下乡镇农村市场。尤其是随着中低端产品的销售释放,整体销售规模的扩大,公司销售费用、管理费用等运营费用有望持续降低,带来公司盈利能力的提升。 五谷道场方便面可以期待。根据中国产业信息网数据,整个方便面市场约有850亿元的销售规模,是个大行业。五谷道场倡导的“非油炸”概念,品质上面饼更劲道,好吃不油腻,更加符合现代中高收入人群健康消费理念,与“康师傅”、“统一”的“油炸”方便面存在差异化竞争优势。五谷道场方便面工厂搬迁到公司延津工厂后,在生产上用自产面粉,生产成本更低,同时在物流上与挂面一同配送,实现“重货与抛货”的协同,运输费用更低。在方便面如此大的行业规模里,五谷道场凭借品质差异化和成本低廉的竞争优势,未来应该有一席之地,其业绩增长可以期待。 品牌宣传全方位推进。公司过去比较注重产品品质,但在广告等品牌宣传方面做的较少,陈宏总经理上任后,做了积极变革,不仅在商超打出“专注中高端挂面35年”的地推,同时在电视“非诚勿扰”节目上以公司品牌“陈克明”贯名,此外,还在全国6条高铁线做广告。我们认为,消费品,产品品质是前提必要条件,但有效的品牌宣传更有利于树立品牌地位,更能强化消费者心智地位,从而极大的提高了公司和产品知名度,更有利于产品的持久销售。 与湖南资管战略合作,股权质押风险大幅降低。大股东克明食品集团将其持有的本公司3,237万股股份以13.25元/股的价格转让给湖南资产管理公司,于2018年12月26日完成股权转让。至此,大股东到账资金4个多亿,在降低股权质押比例有了充足的资金储备,大股东的股权质押平仓风险有望大幅降低。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。基于看好公司产业链一体化后带来的成本竞争优势从而推动销售规模的快速扩大以及五谷道场方便面未来发展的可期待,我们上调公司2018/19/20年EPS分别为0.57/0.83/1.14元,对应2018/19/20年PE为21.88/15.04/10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;中低端挂面销售不达预期;五谷道场销售不及预期;品牌宣传推广效果不达预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期;食品安全。
元祖股份 食品饮料行业 2019-02-04 19.88 -- -- 21.88 10.06% -- 21.88 10.06% -- --
伊利股份 食品饮料行业 2019-02-04 24.30 31.00 21.90% 26.05 7.20% -- 26.05 7.20% -- 详细
事件:近期我们调研了伊利股份,与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望。 18年业绩增长稳健,市占率稳步提升。公司前三季度实现营业收入613.27亿元,同比增长16.88%,实现归母净利润50.48亿元,同比增长2.24%,预计2018年全年可完成收入增长目标。市占率方面,前三季度常温奶市占率36.9%,同比提升2.7pct,低温奶市占率17.2%,同比提升0.9pct,婴幼儿奶粉业务市占率6.2%,同比提升0.6pct,在行业竞争加剧情况下公司市占率稳步提升,逐渐挤压其他竞品市场份额。 19年上游奶价温和上涨,公司强化奶源,终端结构化升级弱化成本压力。目前国内牧场养殖成本高企以及奶价较低下牧场补栏意愿减弱,高淘牛率下国内奶牛数将持续下行,单产小幅提升难改原奶产量下滑的趋势,预计19年原奶供需偏紧,奶价将温和上涨。2018H1公司原奶价格上涨1%,全年上涨3%左右,19年预计公司收奶价格将继续温和上涨。公司作为乳品行业龙头,长期与上游牧场合作,奶源保障能力较好,同时近几年公司持续通过产品结构化升级拉动营收增长,预计19年产品结构化升级带来的吨价提升有望抵消部分成本上涨压力。 新品持续推出,力争完成20年千亿营收目标。未来公司将继续深化现有重点单品的创新升级,持续通过新品研发推出来引领产品结构化升级。同时公司大力拓展国际化业务,产品落地印尼市场,受到当地消费者的青睐,创新和国际化的双轮驱动模式,为公司业绩持续增长提供了有力保障。19、20年液态奶行业增速将有所放缓,而公司在持续的渠道下沉及产品升级下,营收及市占率有望稳步提升,逐渐迈向千亿营收目标。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS 为1.05元、1.16元和1.33元,市盈率分别为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧
海天味业 食品饮料行业 2019-02-04 73.98 80.00 5.42% 77.66 4.97% -- 77.66 4.97% -- 详细
多个王牌产品达到十亿体量,规模优势尽显。酱油方面,金牌生抽王、草菇老抽、味极鲜都是销量过10 亿的大单品,7-8 亿的体量的是老抽王、鲜味生抽等。另外,蚝油、黄豆酱单品也超过10 亿元。单一产品规模大能够给公司带来成本优势。以2017 年年报数据为例, 公司生产人力成本率1.23%、制造费用率5.06%均属行业内最低。提升高质量酱油的产出比例是公司降低成本核心的关键,目前公司收得率92%以上,行业平均在82%左右。规模扩大带来的优势除了生产成本,还有销售费用方面。在广告费用日益高涨的背景下,只有营收体量足够大的公司才能够支持庞大的广告投入。海天的销售费用率在行业属中游水平,分配给广告的投入近5 亿元,而其他竞品公司的总销售费用仍不足5 亿元。另外,占销售费用比例较高的运输费用也会受益于单位运量增加,运输成本下降。 大类产品结构微调对毛利率影响会被对冲。由于公司近年来蚝油产品基本增速达20%以上,蚝油产品占营收比重越来越高。但由于蚝油产品毛利率低于酱油,占比上升必然会带来整体毛利率的结构性下滑。从历史数据分析,公司单一品类毛利率均逐年提升,例如酱油毛利率从2011 年的37.82%增长到2017 年的49.53%,年均提升1.67%,蚝油、酱类的毛利率年均提升1.37%、1.58%。公司生产能力提升、规模效应摊低成本,以及单一品类内部产品结构升级带来的毛利率变化强于大类产品结构变化。 总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。毛利率将保持稳定,销售费用率可能由于渠道下沉以及新品推广略有上行,盈利能力优质,龙头风范尽显。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为1.6、1.84、2.15 元,对应PE 为45、40、34 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;食品安全问题
华致酒行 食品饮料行业 2019-02-04 27.94 31.68 3.50% 31.56 12.96% -- 31.56 12.96% -- 详细
A股首家酒类流通企业。华致酒行成立于2005年,为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,与茅台、五粮液、汾酒、剑南春、洋河、阿伦选等国内外知名品牌建立了良好的合作关系。通过多渠道销售模式为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒品和多元化的服务。采购环节:实行酒企直采+向知名酒商采购的方式,从源头上保真保质。主要采购品牌为茅台&五粮液,两者核心产品采购额合计占比超70%。销售环节:拥有包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,销售区域覆盖全国。顺应个人消费升级趋势,加速发展直供终端渠道,现已成为最主要销售渠道,2018H1收入占比达69.48%。财务数据:2018H1营收14.23亿,+16.20%yoy,归母净利1.38亿,-1.07%yoy,营收稳步增长,归母净利略有下滑。 酒类供给与需求稳定发展。供给侧国内饮料酒产量和海外酒类进口量逐年增长,其中国内白酒产量与海外葡萄酒进口量维持较高水平,保障酒类流通行业供给充足;需求侧搭载城镇化进程加快与消费升级红利,酒类消费支出有望保持强劲增长势头,带动酒类流通行业营收增长。酒类流通行业进入第四阶段,新兴渠道如电商平台崛起,压缩销售层级提高流通效率,消费需求向多元化个性化发展,对公司营销服务质量要求提高。酒类销售市场参与者众多,市场集中度低,公司营收规模遥遥领先,供应链管理与信息管理系统配合保障真品,全渠道营销网络渗透全国,共同巩固护城河。 长期增长动力:产品、渠道双轮驱动。①及时跟踪消费者需求变化,两方面着手扩充产品线:从现有产品中挑选拟合消费者需求的产品+向酒企提出新品开发建议;②新增剑南春等位于不同价格带的酒品品牌,提升竞争力和抗风险能力;③发展华致酒库,积极拥抱新零售。 首次覆盖,给予“增持评级”。公司为全国知名精品酒水营销和服务商,渠道布局全面,直营+加盟结合,行业地位领先;合作主要品牌方为茅台和五粮液高端白酒和国内其他知名白酒,品牌架构从高线到低线。同时,公司以北京、南京、成都、郑州等城市为中心,从采购到仓储、物流一条龙服务,自主选品顺应消费者需求。向门店(包括品牌和非品牌合作门店)直接供货,减少了商品的流通环节。我们认为,线下酒业连锁是白酒流通行业发展趋势,增加终端网点,扩充品类和品牌是白酒经销商主动求变的必经之路。预计公司18-20年净利润分别为2.3亿/2.7亿/3.5亿元,增速分别为13%/19%/28%,EPS分别为1.32/1.19/1.52元/股。从可比公司估值看,参照食品和其他消费品零售渠道可比公司估值,给予公司18年24XPE,对应市值73.4亿元,目标价31.68元。 风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不达预期,白酒需求放缓,白酒价格波动
五粮液 食品饮料行业 2019-02-04 61.87 -- -- 70.47 13.90% -- 70.47 13.90% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年营业收入398亿-402亿,同比增长31.93%-33.25%,归母净利润133亿-135亿,同比增长37.39%-39.73%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年收入与归母净利润增速分别同比增长32%和34%,业绩略超预期。 投资评级与估值:由于业绩超预期,我们略上调盈利预测,预测2018-2020年EPS 为3.45元、3.97元、4.65元,同比增长38%、15%、17%,当前股价对应2019-2020年PE 分别为15x、13x,维持买入评级。展望19年,公司目标积极,2018年经营目标顺利完成,其中预计高端五粮液系列完成2万吨,2019年投放计划2.3万吨,增加3000吨,增长15%。思路清晰,2019年公司将采取“补短板、拉长板、升级新动能”的运作思路,通过导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利等实际问题。自2017年李董事长上任以来,公司已经在生产、营销等多个环节迎来改善,在消费升级和品牌集中的大趋势下,五粮液依托品牌优势,依然存在进一步的改善和提升空间。我们期待公司一系列新思路和动作逐一落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。 2018年顺利完成经营目标,春节动销正常,目前批价稳定。2018年公司预计实现营收400左右,同比增长32%-33%,我们预计五粮液系列销量2万吨左右,同比增长约15%,价格贡献10%左右,系列酒预计实现百亿目标。结合渠道反馈,19年春节预计五粮液能实现全年40%左右的回款,考虑到今年春节提前,12月开始进行春节发货,预计今年春节五粮液发货占比20%以上。由于茅台春节渠道供给偏紧,批价坚挺,五粮液在千元价格带兼具品牌优势与性价比,属于刚需消费,因此春节前渠道动销速度较快。价格方面,1月初批价小幅回落后近期稳定在800元左右。 补渠道短板,拉品牌长板,推进高端化和数字化。展望19年,公司将继续梳理产品矩阵,拉升产品价格。五粮液品牌按照1+3定位,普五的核心地位保持不变,预计今年下半年将推出新版五粮液,进一步挺价并突出普五的核心地位。2019年1618、交杯、金装均已提价,将导入控盘分利模式,待执行落地后,普五的价格区间更加清晰。渠道端,公司提出控盘分利的方案,思路是依靠信息化技术,从供应链、渠道、消费者端来进行综合性调整。 股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速核心风险假设:经济下行营销高端白酒整体需求
五粮液 食品饮料行业 2019-02-04 61.87 -- -- 70.47 13.90% -- 70.47 13.90% -- 详细
量价齐升推动收入延续高增长,提价叠加结构升级提升盈利能力 公司公告称预计2018年营收398.25-402.24亿元,同比增长31.93%-33.25%,18Q4营收105.75-109.74亿元,同比增长28.82%-33.67%。我们预计公司18Q4收入增长30%左右。我们预计渠道下沉叠加涨价推动高端酒全年收入实现30%左右增长,聚焦大单品战略推动系列酒收入实现30%左右的高速增长。公司公告称预计2018年归母净利润132.91-135.17亿元,同比增长37.39%-39.73%,18Q4归母净利润37.96-40.23亿元,同比增长40.14%-48.49%。我们预计公司全年实现了38%的净利润增长,18Q4增长45%左右。公司净利润增速高于收入增速,我们认为主要因普五提价和系列酒结构升级所致。 营销体系改革红利逐渐释放,19年收入有望保持稳健增长 据搜狐网,18年公司集中精力建设信息化体系,19年公司上市新品后,将在渠道上实施“控盘分利”模式,切实提高渠道掌控能力和利润水平。我们认为19年公司在产品和渠道体系上均会出现明显改善,尽管经济形势仍不乐观,但公司释放体制改革红利仍能保持较为稳健的收入增长。 盈利预测 渠道下沉和改革红利释放,公司收入有望保持稳健增长。我们预计18-20年公司收入分别为401.04/457.45/518.16亿元,同比增长32.85%/14.07%/13.27%;归母净利润分别为133.93/155.62/180.27亿元,同比增长38.44%/16.20%/15.84%;EPS分别为3.45/4.01/4.64元/股,对应PE为17/15/13倍。目前申万白酒行业PE(TTM)24倍,且过去三年估值中枢基本在20倍以上,公司作为行业龙头之一,盈利稳定性较强。我们预计公司的估值仍有一定的上升空间,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,改革进度不及预期,批价提升幅度不及预期,宏观经济下行风险,行业竞争加剧,食品安全风险。
水井坊 食品饮料行业 2019-02-04 30.25 35.00 -- 36.78 21.59% -- 36.78 21.59% -- 详细
事件 公司发布2018年业绩预增公告 公司预计2018年净利润与上年同期相比增加约2.44亿元,同比增长约73%,扣非净利润预计增加约2.48亿元,同比增加约69%。营业收入与上年同期相比将增加约77,068万元,同比增加约38%。 简评 Q4收入符合预期,利润小幅低于预期:预计2018年Q4公司营收同比增19.1%,基本符合市场预期,预计Q4净利润同比增27.6%,小幅低于市场预期。2018年Q4收入增速较Q3(27.31%)持续回落,符合市场调研反馈。前期市场调研反馈,公司核心区域如山东、河南等地反馈增速Q4较Q3有所放缓。 高端产品持续放量,低端酒销量下滑:公司持续调整产品结构,公告显示低端酒销售量持续下滑36%至3616吨,高端酒销量增长约27%至6998吨。其中高端酒收入预计同比仍维持40%以上增长,其中井台预计增速25%以上,臻酿八号同比增50%以上,典藏增约25%以上。 持续打造品牌升级及渠道管理,公司仍将享受消费升级带来的收入红利:公司品牌推广再上新台阶,成立行业第一支非遗保护基金;打造“壹席”、“菁宴”两个重量级品牌盛宴,深耕高端菁英人群;再登太庙举行“传世盛典”,隆重推出“博物馆壹号”限量收藏版,公司高端化品牌战略得到持续提升。未来随着公司持续通过核心门店及“5+5+5”核心市场稳步推进全国化布局,水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。 投资建议:公司水井坊品牌产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,新总代模式稳步推进,全国区域全面开花,19年预计仍将维持20%以上收入增速。下调公司2018-2020年盈利预测至1.18元、1.46元、1.8元,(原预测值为1.31/2.02/2.87),对应利润增速分别为72.5%、23.3%、23.4%,目前股价PE25.8/20.9/16.9倍,参考可比公司估值,给与2019年24倍,调整目标价至35元。维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2019-02-04 60.80 79.40 13.97% 70.47 15.90% -- 70.47 15.90% -- 详细
事件:五粮液发布2018年业绩预增公告,预计公司18年实现营收398.25到402.24亿元,同增31.93%到33.25%;归母净利润132.91到135.17亿元,同增37.39%到39.73%;EPS 3.45到3.51元/股。 点评: 1.全年业绩略超预期,量价齐升促增长 18年第4季度公司实现营收105.75到109.74亿元,同增28.82%到33.67%;归母净利润37.96到40.23亿元,同增40.14%到48.49%。全年业绩增长幅度较大,主因在于公司酒类产品量价齐升。同时,五粮液“1+3”品牌战略和系列酒“4+4”品牌矩阵也在持续推进。受益于“二次创业”基调和“坚持主业、做优多元、做大平台”的发展战略,集团公司销售收入达931亿元,同增16%,利税323亿元,同增45%,实现高质量多元化发展。 2. 19年酒业冲击500亿,聚焦8项核心工作 19年五粮液酒业主业目标达500亿元,高端酒计划投放2.3万吨,持续聚焦主业,提升酒业贡献度。同时,公司将从产品体系、品质、营销体系、品牌传播4个方面强化品牌建设,优化“品牌”、“品质”促进关联效应和溢出效应,推出新版普五,包装和内在品质升级,实现品牌价值真正回归。公司还将致力于加强开放合作,深化混改、三项制度等改革,推进绿色发展和重大项目建设,强化风险防控、党的领导和民生保障等重点工作。 3. 渠道库存较低,多地动销超20% 春节旺季期间,普五价格相对平稳,多地动销良好,同比增长达20%-30%,1618、低度五粮液等其他品牌也有较快增长,现阶段渠道库存较低。19年起五粮液“雷霆行动”重拳频出,打击违约销售行为,取消违约经销商资格,惩治窜货并强化终端管理,推动落实量价平衡工作。 4. 投资建议:参考公司2018年业绩预增公告,将18-20年净利润分别由131、162、197亿元调整至134、154、185亿元,同比增速38.5%、15.0%、20.0%,EPS分别由3.38、4.17、5.09元调整至3.45、3.97、4.76元。基于公司品牌地位、终端渠道建设加强、产品带腰部优势、改革进程加快等多层面因素,五粮液业绩弹性较大,给予公司19年20倍市盈率,12个月目标价至79.4元,当前股价对应19年15倍估值,30%以上增长空间,值得长期看好。 风险提示:食品安全风险,改革不达预期风险,终端需求下降风险
五粮液 食品饮料行业 2019-02-04 60.80 75.00 7.65% 70.47 15.90% -- 70.47 15.90% -- 详细
18年完美收官,19Q1继续开门红 公司公告Q4收入增28.82%-33.68%,利润增40.16%-48.5%,超市场预期。五粮液元旦期间由于票据、打款等原因批价下行较多,经销商较为悲观。元旦过后,公司主动采取促销政策,目前批价止跌回升至800元以上。近期渠道库存逐渐走低,近半月下降幅度较大,普遍反馈库存不足1月。全国范围内动销增幅10%以上,部分区域反馈动销增幅超20%,预计Q1五粮液将积极实现10%以上增长的开门红。 19年制定积极目标 2019年公司目标实现2.3万吨五粮液酒的销售,增量3000吨,增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。近年来,公司调整渠道结构/加快营销体系组织变革/不断优化和调整产品结构等一系列动作使公司经营得到改善,未来公司依托强大的品牌力,存在进一步提升的空间。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年净利润分别为134.1、155.5、177.8亿元,同比增长38.7%、15.9%、14.4%,对应EPS为3.5、4.1、4.7元,最新收盘价(1.31,60.3元)对应PE为17、15、13倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名