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山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-26 31.11 40.00 26.78% 32.29 3.79% -- 32.29 3.79% -- 详细
一季报业绩超预期,全年动力十足。 2016年,公司营收和净利润分别为44.05亿和6.05亿,同比增长6.69%和16.24%;今年一季度,公司营收和净利润同比增长48.29%(全年目标增速为30%以上)和58.70%,环比增长速度加快,且超出市场预期。 2017年是汾酒集团立下目标责任书的元年,同时也是上市公司改革的元年。集团订下2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。今年5月份,汾酒股东大会参加的人数是近几年来之最,包括银基、百川等白酒大商也都出席参加,说明经销商对公司信心有所提升,以及市场对其后续改革寄予厚望。目前,集团公司内部已经成立了改革办,目前正在研究相关方案,后续改革政策有望陆续出台,上市公司的机制建设有望日趋完善。 集中资源打造大单品,计划成立个性化公司。 汾酒产品主要包括青花、老白汾和玻汾系列。目前公司主要采取抓两头、稳中间的策略,争取青花系列和玻汾系列能够实现高增长。2016年,公司产品中销售额超过5亿的大单品数量有4个,未来公司将通过聚焦资源以及产品瘦身等方式,争取使大单品的销售规模持续提升。这有助于公司费用投入效率和品牌价值的提升。另外,2017年,公司计划成立个性化公司,形成汾酒、竹叶青和个性化三大体系,未来个性化产品这一块也有望为公司贡献一定的业绩增量。 省内持续渠道下沉,省外动作加快。 近两年,公司不断强化省内市场的渠道下沉力度,推出百县千镇计划,导致2016年玻汾系列实现放量增长,低价白酒销量为28,453.74千升,同比增长24.57%。2017年,公司计划在山西省内要巩固100家县级市场,确保1000家核心终端,同时开拓1000个空白社区或乡镇市场,全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面,河南、北京等主要市场要继续强化基础建设,加大领先优势;对于消费基础相对薄弱的区域,公司正在加快招商力度,增点扩面,有望实现市场份额的稳步扩大。同时,区域开发定制也是重点工作,汾酒作为四大名酒之一,清香型白酒龙头,品牌认知度有基础。目前公司对定制商的开发定制门槛由原来200-300万提高到1000万以上,也是公司品牌力强的体现。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。同时,集团公司签订责任书后,后续股份公司改革速度有望加快,有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.92/1.20/1.52元,目标价40元,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-05-26 448.71 -- -- 455.60 1.54% -- 455.60 1.54% -- 详细
茅台已经步入新上升周期,景气周期贯穿十三五。2016年茅台经营结果远远好于预期,重回卖方市场,改变被动局面。茅台已经步入新的上升周期,将持续整个十三五。我们认为本轮复苏是以大众消费崛起为背景并以品牌集中度提升为特征的,茅台复苏是具有可持续性的。崛起的民间消费接棒公务消费成为茅台消费基础,在2012年茅台消费结构中公务消费占比近30%,前年该比例不到1%。在消费升级和品牌集中度提升背景下,公司高增长周期进一步延长。 严把质量关是企业常青基石,铁腕整肃渠道有利于良性价格体系构建。 公司对于质量不达标产品坚决不投放市场,4月份以前每天勾调50吨,大众消费给力终端需求旺盛,导致一季度出现断货现象。严把质量关短期损失公司销量,但长远来看有利于茅台品牌打造。 茅台酒定位于小康消费,稳价格能够满足厂商、经销商、消费者三者利益。一季度公司屡次对渠道进行整治以求稳价格,日前茅台发文对15家经销商进行处罚,处罚下沉到销售最前端并且针对日常经营情况,此次对渠道管控进一步下沉,更为精细化。 系列酒补充茅台酒稀缺,多元化协同效应潜力大,集团收入千亿指日可待。茅台酒是稀缺资源,5万吨或成短期极限。系列酒崛起能够弥补茅台酒短缺,今年有望实现50亿元,同时多元化发展及产业链协同,助力集团收入千亿目标。 股权激励没有时间表,不会对短期业绩造成扰动。股权激励从未提到过议事日程上研究。高端品牌更多的是靠品牌驱动而非渠道推广,当前而言公司量价策略科学务实、渠道管理日趋精细。我们认为应弱化看待股权激励,股权激励有可能使决策被短期利益影响,目前的激励已经比较到位。 盈利预测与投资建议:预计17/18/19年EPS分别为分别为16.62元、20.60元、25.28元。股东会主要公司领导传递较乐观信息,价格、渠道在公司铁腕治理下处于健康发展轨道,未来三年将继续保持高增长,目前没有撤退的理由,继续坚定看好茅台。
来伊份 食品饮料行业 2017-05-26 31.69 -- -- 33.50 5.71% -- 33.50 5.71% -- 详细
投资要点: 本次激励方案覆盖面广,密切绑定员工与公司利益;考核目标彰显公司决心,未来收入有望提速。公司本次限制性股票激励对象共382人,其中公司核心管理人员134人,业务骨干248人;合计授予的限制性股票数量为480万股,占当前股本总额的2.0%,授予价格为每股18.37元,当前收盘价为31.80元。本次激励方案将按业绩考核结果在17-19年分三个年度进行解除限售,条件分别为:2017、2018、2019营收同比增速分别不低于12%、16%、19%。公司自12年以来收入增速均位于10%以下,上市后公司在战略上将更为积极,本次限制性股票方案覆盖员工数量较广,利于全面激发经营效率,业绩目标更彰显公司加速发展决心,预计未来三年收入将提速。 全渠道布局战略明确,线上将为17年发力点。公司已形成线下专卖-线上电商-移动App-特通渠道的全渠道系统。目前公司线上收入占比以第三方电商(天猫京东等)为主,但公司希望运用线下资源发展自有渠道(官网及手机端app),16年发展态势良好,App下载量同比+100.9%至220万。17年公司仍将着力推进自有线上平台,整合线下1,000多万会员资源,并同时通过和大众点评合作进行会员互换,及银行系统及航空公司的积分兑换业务增加活跃会员数及自有渠道流量。预计17年线上收入有望实现翻倍增长,收入或达5亿元。 产品加速推陈出新,敏锐把握消费趋势。公司重视新品研发,16年累计开发、上市新品100+(平均每2-3天推出一款新品),17年将加大产品推陈出新力度,开发方向将以正餐零食化及饮食健康化两大趋势为主,提高糕点类产品比重(16年占比已超13%),同时新增果蔬冻干类产品。这两类细分产品增速均超休闲食品行业整体增速,未来也有望保持较好势头,预计可以成为公司未来增长亮点。 盈利预测与投资建议:公司为全品类区域性休闲零食龙头,17年线上渠道有望发力,新品推进节奏预计良好,品类方向符合消费趋势,同时股权激励绑定核心员工利益,激励业务开展,经营效率改善,未来收入有望提速。预计17-19年公司收入分别为37.00亿元(+14.3%)、43.38亿(+17.3%)和51.50亿(+18.7%),EPS为0.68元(+22.2%)、0.81元(+18.1%)和0.95元(+18.5%),对应PE分别为47X/39X/33X。维持“增持”评级。 风险提示:加盟店经营管理不善,食品卫生问题,线上渠道发展不及预期
双汇发展 食品饮料行业 2017-05-25 21.20 30.60 40.95% 21.77 2.69% -- 21.77 2.69% -- 详细
历史数据观察:双汇盈利能力和猪价反向变动。从历年来双汇盈利数据和猪价的变动来看,两者呈现负相关的走势。具体拆分来看:1)屠宰业务与猪价负相关性较强:猪价上涨,屠宰业务盈利能力下降;猪价下降,屠宰业务盈利能力增强。2)肉制品业务盈利能力除了受猪价影响之外,还受产品结构、库存冻肉以及进口猪肉成本等因素影响,因此与猪价负相关性较弱。 价差和开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。从可变成本和固定成本两个方面考虑,我们可拆分屠宰业务毛利率=(价差-单位固定成本)/猪肉价格。其中,价差(猪肉价格-生猪价格)体现屠宰业务盈利空间,价差越大,屠宰业务的盈利空间越大;而开工率影响屠宰业务单位固定成本,两者呈负相关关系,开工率越高,分摊到每单位的成本就越低。基于上述公式,我们认为生猪与猪肉的价差和屠宰开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。 猪价与屠宰业务盈利能力负相关。价差和开工率均与猪价负相关:1)生猪价格变动对猪肉价格的传导存在短期的延迟和削弱,这使得价差与生猪价格波动负相关:生猪价格持续上行,价差缩小至1.4-1.5元/千克;生猪价格持续下行,价差扩大至1.6-1.7元/千克。2)猪价通过影响市场需求、生猪供应量以及库存等因素,进而影响开工率水平,二者呈负相关关系。2014年平均猪价同比下降10.7%,公司屠宰量同比增加12.8%;2015/2016年平均猪价同比上升15.2%/21.4%,公司屠宰量同比下降17.5%/0.3%。 猪价与肉制品盈利能力负相关,产品升级与进口优势平抑成本波动。我们判断猪肉成本占公司肉制品业务总成本比例约50%,为高低温肉制品的主要原材料,因此肉制品业务盈利能力与猪价呈负相关。据我们敏感性分析测算,猪肉成本每变动5%,肉制品业务毛利率反方向变动1.8pct。猪价上涨虽然会使肉制品业务盈利承压,但公司可以通过提升产品结构以及进口美国低价原料肉方式平抑成本波动。据我们测算,2016年公司通过进口低价肉提升肉制品毛利率近4pct。 盈利预测与投资建议。随着2017年生猪均价同比下降预期的实现,我们判断公司整体盈利能力有望提升。预计公司17-19年EPS分别为1.53/1.75/1.93元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2017年20xPE,对应目标价30.60元,买入评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动,宏观经济影响下游需求不足。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-05-25 9.25 12.63 34.50% 9.50 2.70% -- 9.50 2.70% -- 详细
投资要点: 我们预计公司2017-19年EPS为0.60元、0.76元和0.95元,其中17年将是利润增速拐点之年,净利润增速有望逐年提高,目前行业平均市盈率为21倍,给予公司平均市盈率,目标价12.63元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司的主要看点在饲料与禽养殖屠宰两个板块: 饲料板块:1、行业逻辑:饲料板块后周期大逻辑仍然坚实,补栏趋势性提升在2017年只会延续并有望加速;成长性方面,集中度提升伴随规模化比例提升也在稳步推进。2、公司逻辑:区位优势是禾丰牧业的亮点,公司地处东北,符合我国养殖规划的布局趋势,《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》中提出,东北地区被列为潜力增长区,东北地区的生猪生产除满足本区域需求外,还重点满足京、津等大中城市供应,预计猪肉产量年均增长将达到1%-2%,在四种规划区域中增速最快,我们认为低环保压力以及原料优势是其中的重要驱动因素,公司作为东北饲料领军企业将充分受益。 禽养殖屠宰板块:17年有望继续快速扩张,公司具有完备的禽养殖产业链,养殖规模近几年不断扩大,16年公司屠宰规模为2.75亿羽(权益占40%左右),17年有望继续增长至超过3.2亿羽(增速16.36%),其中自养比例预计在50%左右,随着引种量稀缺向下游传导逐步到来,我们认为公司养殖屠宰业务有望于17年下半年迎来逐步好转,并在2018年和19年释放利润,由于公司这块业务主要由联营企业承担,预计18年和19年投资收益将大幅增长。 风险提示:养殖贷款和养殖担保贷款无法收回、生猪价格快速下滑、玉米、豆粕价格上涨。
通威股份 食品饮料行业 2017-05-25 5.33 7.20 30.91% 5.51 3.38% -- 5.51 3.38% -- 详细
我们预计公司2017-19年EPS为0.36元、0.47元和0.60元,目前行业平均市盈率为21倍,随着公司双主业驱动,公司盈利能力逐步增强,给予公司17年市盈率21倍,目标价7.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 行业层面:饲料光伏面面向好。2016年原料价格波动、极端天气干扰、落后产能淘汰,发展承压,2017年预计情况将有所改善,步入稳定发展期。渔业供给侧结构性改革继续推进,预计全年水产品总产量将达6900万吨,增幅开始回落,但是质量和效益同步提升。一季度光伏新增装机量涨势迅猛,分布式光伏增速尤其显著,今年将迎来分布式光伏爆发式增长,降低成本增加效益成行业发展主要战略。 公司层面:饲料产业链及光伏新能源双轮驱动。通威股份长期占据国内水产饲料份额第一,就地生产、覆盖销售的经营模式、“365”“6615”科学养殖模式、动保新产品以及配套金融服务等奠定通威领先地位,销售网络覆盖全国大范围和东南亚地区。并且积极主动结合网络,响应互联网+,使养殖智能化、科学化。为达到“绿色食品绿色能源”的战略发展目标,整合光伏新能源产业,相继并购永祥股份、通威新能源和合肥太阳能,完成光伏产业链布局。永祥股份拥有多项多晶硅核心技术,成本控制、盈利能力行业领先,产能持续扩张,年产5万吨的项目即将开工建设。合肥太阳能多个产能扩张项目将在2017年建成,电池片龙头企业指日可待。风险提示: 光伏行业发展不及预期,鱼粉等原料价格波动。
唐人神 食品饮料行业 2017-05-25 14.89 18.60 29.62% 14.61 -1.88% -- 14.61 -1.88% -- 详细
我们预计2017-2019EPS为0.68元、0.81元和0.93元,目前行业平均市盈率为21倍,我们看好未来公司业绩的弹性,公司2017年将维持高增长,给予公司目标价18.6元,对应17年市盈率27倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司层面:我们看好未来公司业绩的弹性表现,其弹性来源将来自于两方面。1、饲料板块净利率提升及销量提升贡献业绩弹性:(1)受益公司产能利用率回升,公司毛利率有望提升近1%,16年公司净利率仅为1.8%,饲料板块净利率提升将使公司净利增长超过50%。(2)饲料板块属于养殖后周期板块,随着存栏量提升,公司饲料销量将快速提升,预计17-19年公司饲料销量有望达到490、620、670万吨。(3)公司优化饲料结构提升饲料净利:公司收购比利美英伟后,由于渠道协同而快速扩张,饲料前端料销量大幅增长。(4)激励机制逐步落地,销售费用和管理费用率大幅下滑。公司阿米巴模式在16年开始产生效果,随着这一块的深入,公司销售费用率有望继续降低。 2、生猪出栏提升贡献业绩弹性:(1)公司布局生猪养殖提升业绩弹性:生猪价格维持相对高位,公司2016年底消耗性生物资产相较2016年初增长241.87%,2017Q1生产性生物资产较去年同期增长189.11%,预示着未来公司生猪出栏量将快速上升,贡献业绩弹性。(2)公司计划通过并购重组、轻资产发展模式和公司+家庭农场模式实现10年内出栏生猪600万头规划,预计公司今年生猪出栏有望达到60万头,明年有望达到100万头,未来公司在养殖板块拓展将提高业绩弹性。 风险提示:养殖贷款和养殖担保贷款无法收回、生猪价格快速下滑。
金新农 食品饮料行业 2017-05-25 12.33 16.12 23.81% 13.02 5.60% -- 13.02 5.60% -- 详细
我们预计公司17-19年EPS为0.52元、0.62元和0.73元,目前行业平均市盈率为21倍,由于公司布局前端料,将最先受益行业景气度回升,给予公司17年31倍市盈率,目标价16.12元,首次覆盖给予“增持”评级。公司前端料占比高,未来养殖也将逐步释放业绩弹性。 饲料业务:1、随着生猪存栏回升,公司饲料业务将受益后周期行业景气度回升而回升,而公司前端料占猪料的一半,公司将最先受益生猪存栏回升。2、合作养殖户增加及饲料产品结构调整提升饲料销量。公司坚持规模化猪场销售,客户定位于规模在500头以上的基础母猪猪场,饲料直销贡献超60%,通过参股等战略合作客户贡献达30%-40%。未来公司将继续通过资本运作扩大养殖客户规模,实现饲料放量、结构优化和养殖布局。 生猪养殖业务:养殖是公司未来的发展重点,公司主要通过参股优秀的养殖公司、自建养殖场、优质养殖场的托管、收购的猪场四种方式参与生猪养殖。一方面公司通过参与生猪养殖,直接获取养殖利润;另一方面通过向养殖端扩张,加强公司饲料和兽药销售,加强养殖产业链上下游布局。目前公司通过各种方式覆盖生猪年出栏200万头左右,在建项目中,铁力项目正处于前期建设期,预计2018年建成,第一期预计年出栏生猪40-45万头。未来5年内公司力争达到生猪年出栏300万头。同时,随着优百特4800头基础母猪投产,预计17、18年优百特生猪出栏6.24万和8.16万头贡献业绩弹性,预计优百特为公司贡献净利1900万和2000多万净利。 风险提示:盈华讯方盈利不及预期、大客户扩张过快导致毛利率下滑。
洋河股份 食品饮料行业 2017-05-25 86.03 106.80 22.82% 87.26 1.43% -- 87.26 1.43% -- 详细
江苏市场消费结构升级明显,次高端增长空间打开。江苏省GDP 增速及人均收入全国排名居前,江苏白酒消费文化已经成熟。富省基调打开次高端升级空间。今年省内白酒产量增速持续高于全国增速。由于南北两地的经济水平差异造就饮酒价位段不同,江苏全省以低度浓香型白酒消费为主,省内强势品牌洋河、今世缘,苏南由徽酒川酒进入威胁竞争相对较激烈,整体苏南白酒向200-300 元升级,苏北白酒消费则逐渐向100 元以上价格带升级。 公司为江苏白酒霸主,借次高端之风进军全国。洋河旗下拥有苏酒、洋河大曲、蓝色经典等多项品牌,16 年蓝色经典占比70%,至17Q1 蓝色经典占比已达75%,16 年梦系列占比约17%,一季度开门红收入增速约50%,为公司增长主要增长点,未来产品结构将持续提升。公司持续大力投入新江苏市场,省外扩张速度快。一季度增速超20%,预计17 年仍将以25%的增速增长,且省外处于持续产品结构升级中。省内经历去年主动控货梳理产品价格后渠道利润已有改善,Q1 增速约10%,预计17 年将有个位数的恢复性增长。 次高端放量、省外扩容、新品持续推出助力公司增长引擎再启。公司品牌系列化经营,产品线层次清晰,白酒消费升级驱动次高端扩容后梦系列表现突出,海、天稳速增长。且梦海天均有不同程度提价,经销商及厂商盈利能力双升的同时,品牌价值得以加强。省外迅速扩容,未来随新江苏市场布点增多,战略进一步深化有望持续高速增长。微分子、手工班等新品持续推出有望为公司带来增量。公司绵柔口感的产品力、聚焦高端广宣的品牌力、以及业内公认标杆的营销实力有望打开长期增长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为4.45、5.12、5.71 元,我们选取了白酒行业9 家可比公司,目前公司所处行业2017 年平均估值水平为24 倍PE,对应目标价106.8 元,首次给予买入评级。 风险提示: 食品安全风险、省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
三全食品 食品饮料行业 2017-05-25 8.60 10.56 22.65% 8.80 2.33% -- 8.80 2.33% -- 详细
近几年来,公司的收入虽每年保持增长,但归母净利润却自2013以来一直下滑,且下滑的幅度越来越大,2015年归母净利润下滑幅度高达56.83%。但2016年公司收入增速提升,达到12.83%,归母净利润增速也由负转正,为13.09%。2017Q1,公司的营业收入和归母净利润增速分别达到13.6%和39.48%。 影响业绩增速的三大因素出现变化: 1、2013年5月公司收购龙凤食品,意欲通过收购,借助龙凤在华东市场的优势,与自身的优势区域东北、华北和西北形成区域重点市场上的互补,但由于三全和龙凤在产品线、销售管理团队有重合,且存在较大的企业文化差异,龙凤反而拖累了公司的业绩,2013年9月30日公司对龙凤实现并表,当年浙江、成都、上海和天津的4家龙凤食品公司给公司分别带来亏损436.91万元、231.49万元、1803.1万元和62.47万元。经过两三年的磨合,龙凤食品已由亏损转向盈利,成为公司提高市场占有率和品牌影响力的助力,后续还将进一步释放推力。 2、公司2014年10月,公司O2O项目三全鲜食在上海开始试运营,由于鲜食项目是重资产投资模式,前期对研发、团队建设、鲜食机投放以及市场开发的投入较大,且模式处于摸索阶段,产品和消费者需要时间磨合,缺乏规模优势,因此该项目一直在亏损,2015年和2016年的亏损额分别为846.97万元和2181.77万元。三全鲜食机2016年6月暂停运行,但实际是在对设备进行升级,目前新投放的三代机增加了早餐、饮料、零食等食物的供应。目前三代机尚只投入几十台,尚处于测试培育期。 3、竞争对手策略改变。公司主要竞争对手思念于2014年在新加坡退市之后,为扩大市场份额采取了低价竞争的策略,公司在销量受影响的情况下被迫应对,参与薄利甚至无利的市场促销,运营成本增大,因此利润收到了影响。目前,同样在价格战中承受了费用压力的思念调整了思路,从低价转为品类创新和升级,行业竞争环境好转,公司盈利能力有所回升。 产品创新和渠道深耕仍将带来增长空间 公司研发能力较强,几乎每年都会推出新的产品系列:2004年推出“状元”系列水饺;2010年推出“果然爱”水果汤圆;2011年推出“龙舟粽”;2012年推出“私厨”系列水饺;2015年推出速冻牛排、速冻披萨;2016年推出儿童系列水饺。公司在传统品类上做口味和材料的升级,同时不断推出创新品类,迎合消费升级,推动产品结构不断上移。 方便面行业之所以出现了负增长,是由于渠道渗透率已经达到了90%,接近天花板。速冻食品行业目前的渗透率为67%,三全的渗透率是36%,如果考虑渠道中的品类覆盖更全面,渗透率提升的空间还更大。 公司于2013年下半年开始进行经销商变革,一方面经销商在整个销售中的占比在提升,目前已经达到了65%,另一方面,公司对经销商的管理也由粗犷变精细化,严控窜货,明确划分产业链利润,在销售政策上也给予经销商指导。公司也已经意识到商超等大卖场的成长性有限,近几年在做渠道模式的转型和调整。公司进行渠道的深耕,将产品铺到便利店、小超市,除了渠道本身的深耕和下沉以外,多品类的铺展也还存在巨大的潜力。 预计公司2017-2019年营业收入分别为54.69/62.24/70.71亿元,归母净利润分别为1.19/1.91/2.88亿元,EPS分别为0.15/0.24/0.35元。 给予公司2018年44-46XPE,6-12个月合理价10.56-11.04元,首次给予其“谨慎推荐”评级。 主要风险提示: 食品安全风险; 市场竞争加剧。
新希望 食品饮料行业 2017-05-25 7.90 9.76 22.15% 8.02 1.52% -- 8.02 1.52% -- 详细
我们预计公司2017-19年EPS为0.61元、0.64元和0.72元,目前行业平均估值为21倍,虽然随着公司深化企业转型,公司盈利能力逐步增强,但由于公司持股民生银行拉低整体估值,综合考虑,给予17年市盈率16倍,对应目标价9.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 行业层面:周期落幕成长起航,静候佳绩。养殖规模化仍在推进,集中度稳步提高,虽然养殖板块周期回落,但是得益于环保政策和原料低价维持,成长性良好,禽畜养殖盈利依然可观。生猪补栏量缓慢回升,饲料板块结构改善,未来将迎量利齐增。 公司层面:公司深耕全产业链,优化产品结构,“基地+终端”模式创新保障公司增长。公司布局从田间到餐桌的全产业链,并精耕细作,通过全产业链提升产业链效率,并且全程追踪保证食品安全,全力打造安全食品体系。饲料仍是主业,一方面,公司是全国最大的饲料企业之一,拥有广泛的销售渠道,将直接受益存栏回升而提升销量;另一方面,公司继续推进产品和地区结构优化,高毛利饲料占比提升。畜禽养殖方面:新好、新六模式,禽旺单元,一系列养殖模式探索完毕,畜禽养殖蓄势待发。而畜禽屠宰、食品加工板块通过承接养殖及强化自身渠道,批发比例逐步降低,公司开发新型商超、电商等渠道,提升整体盈利;此外公司通过优化产品结构,加强“生转熟”和“冻转鲜”来增强盈利能力。除发展主业外,公司通过不断投入资金并购,深化布局,取长补短,为长期转型奠定坚实基础。 风险提示: 生猪价格快速下滑、生猪回栏不及预期,玉米、豆粕价格快速上涨。
洋河股份 食品饮料行业 2017-05-25 86.03 100.00 15.00% 87.26 1.43% -- 87.26 1.43% -- 详细
省内动销持续好转,省外高增长有望维持 2016年,公司实现营收171.83亿,同比增长7.04%;其中省内92.01亿,同比减少2.71%。省内负增长主要是因为过去几年在快速增长过程中积压了一些问题,2016年公司主动对省内市场进行调整,目前已经取得了一定成效。各渠道价格逐渐理顺,海之蓝经销商供货价相较一年前提升近70元,动销有所好转。2017年一季度,公司省内增速环比有所提升。未来公司省内市场增长来源将主要依靠积压竞品份额以及消费升级带来的市场扩容。 省外市场增长趋势要好于省内。2016年,公司省外市场营收为75.82亿,同比增长22.43%;2017年一季度,继续延续快速增长趋势,其中河南、山东和安徽等重点市场增速高于平均水平。同时,新江苏市场数量持续增加,2015年为298个,2016年为393个,目前已经超过400个,贡献了省外市场70%-80%的营收。新江苏市场使得公司信息传导更扁平化,资源投入效率更优化。我们认为,新江苏市场为公司省外市场维持较快增长提供了保障;同时,随着公司省外市场在整体营收中占比持续提升(2012年为35.59%,2016年提升至44.12%),对公司整体业绩的贡献也有望增强。 产品结构持续优化,毛利率水平有望提升 目前,蓝色经典系列在公司整体营收中占比约70%。具体而言,海之蓝和天之蓝占比约50%,剩下20%左右是梦之蓝。早在前几年,公司就主动对消费者进行消费升级引导,到了2015年效果逐渐显露,海之蓝在蓝色经典系列占比持续提升。2017年2月,公司推出新款产品--梦之蓝手工班,价格位于梦之蓝M6和M9之间,承接梦之蓝M6升级到M9的过渡阶段。从2017年一季度情况来看,公司梦之蓝增速继续快于海之蓝和天之蓝,梦之蓝占比有望持续提升。 另外,2017年1月底,公司对蓝色经典系列进行全年提价,其中海之蓝上调2元,天之蓝上调3元,梦之蓝M3、M6、M9分别上调10元、20元。2016年底公司预收款为38.47亿,同比增长205.17%。也正因为经销商提前备货,一季度公司销售毛利率为61.23%,同比仅提升0.63 pct。我们预计,随着后期经销商进货成本提升,公司全年毛利率仍有望继续提升。 公司目标成为国内酒水帝国,有望通过并购丰富产品种类 公司的目标是成为像帝亚吉欧一样的酒水帝国,目前公司的产品种类包括白酒、葡萄酒、洋酒、预调酒等。但是除了白酒以外,其他的酒类规模都比较小,大多仍处于消费者培育和市场宣传的阶段。即使是白酒,也分很多种香型,公司属于绵柔型。之前公司并购贵州贵酒,增强了公司酱香型白酒的生产实力。未来,公司有望通过收购不断丰富公司的产品种类。同时,公司会从标的的质量是否优秀以及是否能与公司产生协同效益等因素考虑,不会随意并购。 盈利预测与评级: 省内市场方面,经过前期调整后,目前渠道动销有所好转,预计2017一季度增长10%左右,全年有望维持;省外市场方面,2016年新江苏市场为393个,目前超过400个,新江苏市场提高了公司信息传导效率和资源投入回报率,为省外维持加快增长提供了保障。产品方面,在公司主动引导以及消费升级带动下,梦之蓝占比持续变大,全年毛利率有望提升。长期来看,公司的愿景是成为酒水帝国,但是目前除了白酒外其他酒类品种规模都不大,未来也有望通过并购丰富产品种类。我们预测2017/18/19 年EPS分别为4.33/4.98/5.74 元,目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示: 省内市场调整不达预期,消费升级不及预期,市场拓展不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-05-25 452.90 500.00 10.64% 455.60 0.60% -- 455.60 0.60% -- 详细
现场感受:乐观开放显自信,国酒文化妙生花。公司去年股东大会,重回修葺一新的茅台镇召开,我们也撰写题为《国酒文化发新芽》的报告。今年的股东大会,股东除了感受到风景秀美、夜色迷人的茅台镇之外,更是感受到公司与股东的文化互动,茅台文化新芽生花。股东会前后精心安排的晚宴招待、抽奖环节、签到墙、现场拍照下载、现场购酒、合影留念等互动环节,也成为本次股东大会最大亮点。股东大会上,书记李保芳也明确表示,要让股东深入感受茅台文化,把股东大会开成公司重要政策的发布平台,开成搜集意见的交流平台,态度诚恳开放,彰显自信心态。 行业判断:行业复苏看更久,三年高增当无忧。会上公司明确表示,基于对宏观经济和公司自身经营情况,判断白酒行业重新进入卖方市场,可以确信至少到2020年,行业景气度都将持续向上,企业重回卖方市场。今年最低投放量2.6万吨,6月份之后发货量会增加。我们认为,公司是各方中最谨慎的一方,以审慎态度预判未来,如此乐观的表态,验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测,确定及稳定的业绩,将会带动估值有更高溢价。 量价政策:严控价格,定位民酒,料年内批价涨幅有限,但货源将始终紧张。公司前期的多次会议,均明确提出要对价格进行管控,不涨出厂价,严控终端价格过快上涨,本次会议再次明确公司态度,定位民酒消费,满足亿万中产阶级的消费需求。草根调研,公司自4月份加大发货量后,终端价格已经稳定在1299元左右,市场货源仍然偏紧,但强力价格管控措施下,经销商担心高价销售被追溯处罚,只愿意卖给终端消费者,不愿倒货后被二批商高价销售,渠道蓄意囤货及大宗批发料大幅下降。价格管控措施的直接结果是防范价格快涨风险,间接效果则是加快渠道扁平,鼓励经销商直达客户,真正实现做市场,而不是搭茅台的顺风车赚快钱。我们预计下半年随着供应量增加,批价大幅上涨可能性不大,公司也不会容忍价格过快上涨,但终端货源紧张状况可能会持续到年底。 投资建议:高增速可看三年,估值切换有望提前,继续强烈推荐。公司在股东大会上,对行业未来的积极判断,彰显公司对自身未来发展的信心,也验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测,维持前期预测17-18年EPS17.05、22.46元,业绩的确定及稳定,有望估值切换提前实现,按照18年22倍PE,维持目标价500元,继续强烈推荐。 风险提示:终端需求不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2017-05-25 39.20 40.60 4.56% 39.88 1.73% -- 39.88 1.73% -- 详细
提价覆盖成本上涨,毛利率环比上升 16年下半年开始物流成本、纸箱价格上涨明显,为转嫁成本压力,海天发挥龙头定价权,率先于16年12月份对70-80%的产品提价5%,终端提价于今年3月份基本完成。此次提价覆盖了成本上涨,17年Q1公司毛利率环比上升1.7个百分点达到44.7%。本次提价公司没有给经销商过多的备货时间,有利于管控提价进度,不会过度透支渠道。今年1-2月春节期间,经销商的备货也较往年偏少。根据渠道调研,一季度末库存水平大致在1个半月,当前已经下降至1个月左右,均处于相对合理水平,反映出提价进展顺利。 募投项目产能释放,规模效应降低成本 2016年高明海天150万吨项目(酱油127万吨,调味酱23万吨)已经完成基本资金投入,16年二季度江苏宿迁50万吨蚝油、食醋、料酒生产基地也完成试运营,2016年3月江苏已投产10万吨蚝油。2016年末,海天味业整体产能超过200万吨,重要在建工程项目均已进度过半。目前公司没有新增的大型产能扩张计划,预计资本开支将逐步进入下行阶段。未来公司募投项目产能继续释放,有望通过精细化管理、规模效应,将继续推动内部成本下降。 品类多元化,2017年蚝油、调味酱恢复高增长 2009-2015年,调味酱和蚝油复合增速达到23%和25%,2016年受到宏观经济等因素影响,两者增速下降至0.1%和5%。17年Q1住宿和餐饮业GDP当季同比达到4年以来最高值,餐饮景气度回升利好调味品。海天17年对酱油、调味酱和蚝油进行分团队运营,将激发团队积极性,全年来看,我们预计调味酱和蚝油增速将回升至15-20%的较高水平。 资金聚焦龙头,龙头具备估值溢价 当前市场环境下,资金风险偏好较低、聚焦龙头,龙头股被赋予一定的估值溢价。白酒龙头茅台、调味品龙头海天味业、乳制品龙头伊利股份以及啤酒股里业绩确定性较高的重庆啤酒均出现相对估值水平提升的现象,且该现象均出现在2016年2月-7月之间。海天味业作为调味品龙头股,具备龙头定价权以及行业壁垒,结合当前市场环境,建议积极关注如海天味业这样的稳健价值标的。 盈利预测与估值 海天味业作为我国调味品龙头公司,16年调味品生产能力超过200万吨,规模优势已经非常明显。调味品行业进入壁垒较高,公司有望持续保持领先优势,食醋、料酒等品类有望成为新的增长点,我们维持此前17、18、19年34亿元、39亿元和44亿元的净利润预测,预计公司17-19年EPS分别为1.27、1.44和1.63元,YOY分别为21%、14%和13%,可比公司2017年平均PE估值水平为34倍,根据当前市场环境,给予公司2017年32-34倍PE估值,上调目标价至40.6-43.2,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-05-24 10.06 12.90 31.63% 9.95 -1.09% -- 9.95 -1.09% -- 详细
仍是食醋行业一枝独秀。 根据对百强企业的监测数据,2016 年调味品的增速为11%,2017年将会跌破10%以下,增速不高主要是因为整个经济形势不好,餐饮消费不景气。 虽然行业整体形势不乐观,公司高达40%以上的毛利率仍能与其他调味品企业拉开明显差距。从行业格局看,行业内仍然没有能够全面全国化的品牌,公司是目前中国最大的制醋企业,拥有覆盖各地区的经销网点60 万个,其主导产品食醋连续20 年销量全国领先。相较于酱油来说,食醋的保健功能还将赋予其巨大的增长空间。随着产品结构升级和行业集中度提升,公司有望率先受益。公司的目标是十三五在原来的基础上翻番,主营调味品超过20 亿。 提价对销售的影响逐渐被消化。 公司去年进行了包装的更换,同时进行了价格调整,除了出厂价调整,还规范了二级市场经销商零售价的调整。普通产品的调价于去年完成,高端产品和精品系列的调价刚结束。由于传统消费者对新包装和价格需要一个认知的过程,以及经销商在提价以前增加库存,公司的销售受到了一定的影响,这也是今年一季度收入增速不快的原因。但随着调价影响逐步被消化,公司的产品结构进一步提升,公司的收入和利润将会迎来进一步提升。 提价的时候,给经销商的库存是不超过当月销售的1.5 倍,今年同样也有指标,目前库存比正常大约高出15%左右。 2017 收入增速目标15%,利润增速20% 公司对实现15%的收入增速以及20%的利润增速充满信心。一方面,去年产品提价的效应今年将会有所体现。另一方面,公司在进行渠道的拓展,除传统渠道外,还将加强餐饮渠道以及电商的运作,培育高端产品。 国企改革有望推进。 近几年镇江主要领导换动太多,公司的国企改革未能及时推进。目前镇江的领导班子基本稳定,省领导和市领导对公司推行混合所有制和经营层持股持支持态度。公司或考虑通过引入战略合作伙伴等方式实现经营层和员工持股。一旦激励机制形成,公司的经营效率将会加速提升。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019 年营业收入分别为16.5/ 18.84/ 21.57 亿元,归母净利润分别为2.19/ 2.56/ 3.06 亿元,EPS 分别为0.35/ 0.43/ 0.51亿元。看好公司所在行业的增速回升以及公司龙头地位,给予公司30-32XPE,6-12 个月合理价格区间12.9-13.76 元,维持对公司“推荐”评级。 主要风险提示。 食品安全风险。 国企改革进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名