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今世缘 食品饮料行业 2018-10-18 18.45 26.80 56.36% 17.42 -5.58% -- 17.42 -5.58% -- 详细
全国化再下一城,优势互补“1+1>2”。年初在经销商大会上,今世缘领导将2018年定位为公司发展的全国化元年。随后公司全国化的步伐不断加快。5月公司与浙江商源签署合作协议,实力开启国缘品牌的第二战场,近日入股景芝力图进军山东市场。从合作方的选择来看,今世缘着力于寻找渠道能力强,在当地有强话语权并能与其次高端产品形成优势互补的的厂商,更大程度上的发挥协同效应。 区位互补,图谋苏鲁板块共振。山东市场是其“2+5+N”战略重点市场之一。从地理位置来看,江苏和山东比邻,消费习惯有相似之处,此次战略入股景芝将其全国化进程又向前推进一步。景芝作为鲁酒的领军者,根据酒业家报道,2017年销售额约30亿元,在山东地区消费者基础夯实,景芝多年的深耕也为今世缘进军山东提供了强大的渠道资源,同时今世缘的入股也使景芝在混改进程中迈出了强有力的步伐。 价位带互补,产品香型差异化。山东是人口大省亦是白酒消费大省,地产酒品牌繁多却尚未出现一家50亿规模以上的酒企,在中高端价位带更是缺少领军者。而今世缘在次高端价格带有丰富的实战化经验,其产品“国缘”在江苏市场市占率持续提升,2018上半年公司增长主力300元以上次高端产品营收占比过半,同比增速高达50%。此次强强联合发力山东市场中高端打好基础。另一方面,景芝独特的芝麻香型也为公司的产品线进行了口味扩充。 从历史经验看中国白酒同业间并购成功率较高。2009年洋河并购双沟,助力洋河在江苏大本营市场稳坐老大地位,创造了洋河持续10年的辉煌,开启“茅五洋”的新格局。2016年4月,古井贡并购黄鹤楼,自此步入古井贡“双名酒·双百亿”时代,双品牌驱动下业绩快速增长;2017年3月,衡水老白干重组丰联酒业(板城·武陵·文王贡·孔府家),对老白干做大做强白酒主业有战略性意义。追溯历史可见白酒并购大多产生积极影响,可以预见伴随存量竞争的持续,白酒行业集中度将进一步提升,同业间通过横向并购进行品牌共振,渠道联合是大势所趋。今世缘战略性投资景芝酒业,开创了两大省级龙头跨省整合的先河,必将给寻找突破的今世缘股份带来强劲发展动力。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为0.92元和1.17元,目标价相当于2019年23倍市盈率。维持买入-A评级,目标价26.8元。 风险提示:宏观经济下行,合作效果不及预期。
梅花生物 食品饮料行业 2018-10-18 4.00 -- -- 3.97 -0.75% -- 3.97 -0.75% -- 详细
3Q2018归母净利润同比增长245%。公司公告2018年前三季度实现营收93亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长4.89%;实现EPS0.23元/股。以此测算3Q2018实现营收30.12亿元,同比增长29%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长245%。 味精价格价差扩大是业绩增长主要原因。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018味精均价为8497元/吨,较2Q2018环比上涨1632元/吨,较去年同期3Q2017同比上涨2100元/吨。而味精价差3Q2018均价为5053元/吨,较2Q2018环比上涨1697元/吨,较3Q2017同比上涨1921元/吨。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 氨基酸价格仍在底部。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018赖氨酸价格和价差均价分别为7927元/吨和3335元/吨,环比2Q2018分别下降199元/吨和113元/吨,同比3Q2017分别下降1117元/吨和1357元/吨。3Q2018苏氨酸价格和价差均价分别为8086元/吨和2346元/吨,环比2Q2018分别下降778元/吨和670元/吨,同比3Q2017分别下降3021元/吨和3321元/吨。氨基酸价格持续低迷,对公司业绩产生一定负面影响。 40万吨赖氨酸产能有望在年底投产。公司在吉林省白城市建立了第三生产基地,报告期内白城基地的建设工作持续推进,一期将建成年产40万吨赖氨酸产能,目前项目建设进展顺利,计划在2018年四季度建成试车。我们认为产能投产后公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步提升,成本有望继续下降。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。
今世缘 食品饮料行业 2018-10-18 18.45 -- -- 17.42 -5.58% -- 17.42 -5.58% -- 详细
拟战略入股山东景芝,公司省外扩张新路径 此次收购事宜是公司与山东景芝大股东“众人兴酒”商谈。具体安排如下:第一,众人兴酒同意并积极协助公司本次收购景芝酒业34%-49%股份事宜。第二,收购采用现金支付,支付方式分为两种:一是当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;二是当期收购、三年后付款,该方式尚需委托中介机构审计,并根据审计结果规划未来三年业绩目标,三年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格(对于审计后出现的或有负债,由此用本支付方式的股东承担)。收购中,如涉及需要收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。第三,公司承诺,在本次资产收购重大事项完成后,对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持,共同做强做大景芝酒业。第四,本次收购完成前景芝酒业的或有负债,由景芝酒业原股东承担(采用第一种支付方式的由新股东承担)。 我们认为有以下几点值得关注:第一,山东地区是公司省外扩张“2+5+N”战略中五个省外重点布局区域,入股山东景芝利于公司产品加速进入山东地区,也是公司省外扩张的一种新的路径。此前公司于18年5月与浙江商源集团签署战略合作协议,通过商源渠道导入公司产品对开和四开加速扩张进入浙江地区;第二,当前省酒名酒面临全国性名酒进攻而陷入白热化竞争,景芝作为山东省级名酒龙头,今世缘作为江苏省级名酒优等生,两者联姻可实现突围,强强联手抵抗全国性名酒的进攻;第三,参股山东景芝后,两家酒企一南一北形成协同效应,优势互补,叠加规模效应(17年今世缘营收近30亿,山东景芝规模20余亿);第四,山东景芝作为鲁酒龙头,承担鲁酒振兴乃至上市的重任,景芝迫切需要引入战略投资者,经过较长时间(2017年11月公司明确要引入战略投资者)寻找,意属今世缘;第五,当前山东景芝面临产品结构问题,引入擅长中高端产品运营的今世缘,运用今世缘的资源、资金、管理理念乃至渠道等等对山东景芝当前混改的都是有实质性帮助的。如果此次收购顺利完成,对今世缘和山东景芝来说都是互利共赢。 国缘占比稳步提升,省外扩张有序展开 公司产品结构不断优化同时国缘占比稳步提升(2018H1国缘销售占比65.7%,老开系占国缘系列近70%,预计18年前三季度国缘销售占比将继续提升),加速清理BC类产品,效果显著。18H1国缘系列增速超50%,大单品对开和四开营收约9.21亿,四开是公司18年重点打造的大单品。 和商源集团的团队组建及人员培训已完成,对开和四开已铺货在商源渠道内。此外,上海市场是今世缘最新确立的重点目标市场,公司提出要充分利用上海市场自身优势,系统谋划上海市场,国缘品牌要在江苏老乡圈层中精准发力,引领消费氛围。 提出“奋斗后三年,实现翻一番”目标,定位“中国高端中度白酒” 18年年初的今世缘发展大会上,董事长周素明先生提出“国缘新战略”,配合全国化拓展的需要,将国缘品牌战略定位从“江苏高端白酒创导品牌”顺势升格为“中国高端中度白酒”,以迎合新时代新中产阶层轻松化、健康化的饮酒需求。公司提出到2020年,今世缘实现营收60亿、归母净利润18亿的目标。公司提出全面构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,分别从区域、产品、品牌传播及渠道上行动。从区域来看,省内市场渠道下沉同时坚持省外重点突破,梯次开发,积极探索国际化;从产品来看,18年在聚焦打造四开国缘大单品的基础上,进而重点打造国缘水晶V系战略新品;从品牌传播来看,重点借势央视这一国家主流传播平台的高度及权威,并坚持“与大事结缘,同成功相伴,为英雄干杯”的传播策略,积极参与、策划符合品牌定位及目标顾客群体的各类圈层活动;从渠道来看,把开设今世缘·国缘专卖店作为关键路径。预计18年前三季度公司营收和归母净利润仍将双双保持30%以上增速,归母净利润增速将继续快于营收增速。 多年耕耘终收获,南京成第一大市场 1996年今世缘系列品牌发布会在南京举行,2004年国缘品牌发布会也选在南京举行,南京与今世缘结下不解之缘。公司的广告语如“今世有缘,相伴永远”、“有喜事,今世缘,结婚当然今世缘”、“成大事,必有缘”等等口号已深入人心,深深影响南京当地的消费者。 根据18年半年报显示,南京地区营收5.26亿首次超过大本营淮安地区4.83亿,成为公司第一大营收主力,南京市场经过多年耕耘终成公司最大规模市场。预计18年前三季度南京地区营收仍将超越大本营淮安地区,以后将成为常态,省会示范效应将越来越明显。 整体而言,我们看好定位于次高端的国缘系列,预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.20/1.49元,对应20.1/15.6/12.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-18 12.40 -- -- 12.33 -0.56% -- 12.33 -0.56% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收19.9869亿元,同比增长25.0826%,归母净利润1.6369亿元,同比增长66.8695%,归母扣非净利润1.2574亿元,同比增长71.32%,每股收益0.4950元。其中Q3收入7.1015亿元,同比增长22.54%,Q3净利润0.4875亿元,同比增长57.95%,Q3扣非净利润0.4119亿元,同比增长67.37%。 投资要点: 三季度收入增速同比中报略有下降,主要是受方便面基数影响。公司于2017年6月收购“五谷道场”方便面。2017年上半年没有“五谷道场”方便面基数,故2018年上半年收入同比增速要高。2018年三季度,“五谷道场”因北京工厂停产,收入同比2017年几乎没有增长,但因为2017年三季度有方便面基数,同比增速就偏低,如果扣除方便面业务,实际增速预计要高于22.54%。 自建面粉厂不仅大幅降低原料成本,更是战略上改变竞争中成本劣势。公司自建面粉厂,节约了诸如包装费(约40-60元/吨)、物流成本(约80-100元/吨)和装卸费(约30-40元/吨)等交易费用,以及面粉供应商的净利润(约2%-3的净利率)归公司自有,同时在小麦收购旺季大量收储实现时差性套利。上述三项合计约至少能提高公司5%以上的毛利率,从战略上解决了公司过去竞争中的成本劣势问题。2018年,面粉自供率约50%,预计能提高公司毛利率2.5个百分点。2019年,全年面粉实际自供率约70%(6月底开始才增加40%),预计再能提高公司毛利率1个百分点。2020年,面粉自供率约90%,预计再能提高公司毛利率1个百分点。此外,随着上游自建面粉厂原料成本大幅降低,公司在开发以中低档为主的流通渠道和北方市场中有望大幅胜出。 生鲜面、乌冬面和方便面等品类延伸,打开公司未来更大发展空间。公司在挂面领域的总市占率约7%,预计公司未来在挂面业务上至少还有翻倍的增长空间。公司在做大做强挂面的同时,已经布局生鲜面、乌冬面、方便面等新的品类。生鲜面行业规模1000万吨,远超挂面600万吨的行业规模,行业内以小作坊为主,生产环境卫生条件差,大品牌企业存在较大的整合空间。乌冬面由于其方便性和特别的柔软口感,目前市场正处于快速上升期,预计未来3-5年克明在乌冬面品类有望实现50%-100%的增长。收购的“五谷道场”方便面,处在方便面850亿元规模的大行业中,在品类分化中存有发展机会。同时,“五谷道场”与公司现有生产基地和销售渠道等方面都存在协同,在生产成本和物流成本上都有望大幅降低。随着2018年10月中旬后延津工厂投产,我们认为“五谷道场”有望至少实现盈亏平衡,未来的业绩增长也可以期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。测公司2018/19/20年EPS分别为0.62/0.81/1.07元,对应2018/19/20年PE为20.00/15.25/11.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;中国挂面市场和日本挂面市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;食品安全。
广州酒家 食品饮料行业 2018-10-17 20.90 30.00 47.42% 21.31 1.96% -- 21.31 1.96% -- 详细
食品:产品线丰富,结构持续优化。公司月饼产品占食品收入约55%,速冻食品比重约20%。利口福月饼是广式月饼的代表,终端销售情况较好,近年供不应求。公司目前重点拓展速冻、面点、饼酥等常态业务,以减缓收入季节波动。其中速冻食品增长迅猛,2017年同比增长22.27%。公司的速冻产品以叉烧包等广式面点为特色,产品具有差异性,竞争力较强。2016年公司推出的核桃包迅速成为爆品,通过持续打造新品,借助广州酒家与利口福的品牌与渠道联动,公司产品结构不断优化。 线上下渠道联动,拓宽销售渠道与范围。在线下渠道主要有连锁饼屋、经销商、商超、电商等。目前已有170余家饼屋门店。线上销售平台主要为天猫商城、淘宝网、京东商城及1号店等国内知名电商平台,线上销售收入占比持续提升,预计18年可超10%。 餐饮:多业态发展,拓渠道增收。餐饮服务板块提供“广州酒家”、“西西地”、“好有形”等品牌的粤式中餐和西式简餐服务。近年公司餐饮板块增长稳中趋好,公司计划未来三年每年新开一到两家餐饮店,积极创造新的餐饮收入增长点。截至2017年拥有17家餐饮直营店、1家参股经营店。公司将充分发挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌优势,立足广东,逐步辐射至全国各大城市。公司拟在深圳建设2家餐饮店,由省内市场向周边饮食文化相近的珠三角市场率先进军,在风险可控前提下稳步扩张。 募投项目:扩产能,建渠道,拓市场。利口福食品生产基地扩建项目达产可新增产能2.55万吨/年,预期年销售收入7.6亿元。食品零售网络项目拟建设230 家直营店,通过优化食品零售网络,预期增加年均销售收入4.74亿元。餐饮门店建设项目拟在广州、深圳建设4 家餐饮店。电商平台扩建项目将完善公司销售渠道、实现线上线下协同发展,预期增加年均销售收入2.58亿元。 预测与估值 随着公司加强建设线上下营销渠道、加大力度拓展业务市场,食品板块产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;餐饮板块加快扩张速度,进一步扩大品牌影响力。预计公司2018-2020年公司营业收入分别为24.98亿元、30.28亿元、37.33亿元,2018-2020年合并后净利润分别为3.94、4.85、5.98亿元,对应EPS分别为0.98、1.20、1.48元/股,对应PE分别为22.25、18.17、14.74。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 15.08 24.22% 12.60 1.69% -- 12.60 1.69% -- 详细
事件:公司2018年前三季度实现营业收入19.98亿元,同比增25.08%,归母净利润1.64亿元,同比增66.87%。其中单三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长22.54%,归母净利润4875.4万元,同比增长57.95%。 挂面业务稳定增长,全年业绩确定高增长 今年以来公司执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,挂面业务保持稳定增长。公司通过研发、收购打开了诸多挂面细分高端市场,杂粮面、营养面、蔬菜面等差异化挂面产品和乌冬面、鲜湿面等湿面制品销售良好,产品结构升级明显。五谷道场随着营销和管理的整合,今年实现大幅减亏。今年以来,公司在费用方面也进行控制。单三季度,公司销售费用率10.58%,较去年同期下降0.92个百分点,管理费用率4.11%,较去年同期下降1.68个百分点。实现销售费用率和管理费用率双降。公司预计2018年实现归母净利润1.8亿-2.36亿元,同比增长60%-110%,全年业绩确定高增长。 面粉自给率提升,推动毛利率上行 从去年开始公司开始布局上游面粉加工业务,以达到面粉自供,可以每吨面粉减少成本100-150元,到今年年底,公司面粉自供率有望达到50%。公司这一“产业链一体化”策略效果逐渐显现,今年前三季度公司实现毛利率24.39%,较去年同期提升1.24个百分点。预计到2020年,公司完成上游面粉布局,能够实现面粉全自供。 股权激励计划落地,激励机制完善 2018年7月公司公告股票期权激励计划,拟向公司中高层和核心技术骨干授予权益总计1721万股,约占公司总股本的5.16%。激励计划有效期为48个月,按40%、30%、30%的比例分三期行权,行权条件为2018-2020年净利润增速分别不低于40%、29%、28%。近期公司完成2018年股票期权授予工作。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 盈利预测 基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们预测2018年公司实现净利润1.92亿元,同比增长70.94%,实现EPS 0.58元,当前股价对应PE 22.94倍。衡量公司业绩增长速度与成长性,给予26倍估值,目标价15.08元,给予增持评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,经济出现重大变化,食品安全问题等。
西王食品 食品饮料行业 2018-10-17 7.46 -- -- 7.46 0.00% -- 7.46 0.00% -- 详细
事件:西王食品公布2018 前三季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润3 亿元-3.35 亿元,同比增长48.23%-65.53%。18Q3 预计归属于上市公司股东的净利润0.95-1.3 亿元,同比增长53%-110%。 收入端:预计玉米油稳健增长,运动营养恢复正增长。2018Q1-Q3 公司继续立足两大主业,收入增长环比明显改善。 保健品: 从半年报和年报数据推算收入占比稳定在57%左右,预计单三季度保健品业务收入恢复个位数正增长。依靠境外团队较强的销售能力,加快全球渠道建设,完善国内运动营养销售团队,积极推进线上跨境电商+线下健身房等渠道建设,加强和天猫等电商合作,推动体育营销等品牌推广。食用油:预计收入占比在43% 左右,预计单三季度玉米油收入增速在5%左右。前三季度稳步推行品牌推广及渠道深挖策略,9 月25 日公司与京东新通路达成战略合作,双方将布局联合仓配,开拓餐饮渠道,驱动玉米油业务未来持续稳健增长。 利润端:乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料价格红利,毛利率提升驱动整体利润高增长。18Q1-Q3 整体利润增速48.23%-65.53%、18Q3 利润增速53%-110%,我们预计利润侧重于上限。保健品:公司继续与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,5 月高价蛋白粉库存基本消化完,受益原材料成本下降,预计毛利率提升较为明显, 保健品费用投入较为稳健,利润率水平同比提升。食用油:植物油上半年毛利率同比提升7.64pct 达到45.72%,主因原材料玉米胚芽价格处于低位, 公司维持玉米油终端售价不变,坚持高端品牌战略,成本红利驱动了玉米油利润稳健增长,预计2018 年毛利率维持45.7%左右可持续,费用稳健。 盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,债务风险消化,业绩环比改善明显。18Q3公司玉米油业务稳健增长,运动营养恢复正增长。成本红利驱动公司毛利率稳步提升,费用率整体平稳,盈利能力增强。我们预计公司2018 -2020 年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62 亿元,同比增速 33.4%、10. 4%、11.1%,当前市值对应2018 年PE 仅 12 倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr 在北美的高价蛋白粉在5 月基本消化,18Q3 收入利润环比改善明显,趋势向好。加之齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,投资性价比凸显,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 -- -- 12.60 1.69% -- 12.60 1.69% -- 详细
收入高于预期,净利基本符合预期:公司3Q18营收同比+23%,高于我们11%的预期,净利同比+58%,基本符合我们54%的预期。收入增速逆势再加快,彰显业务调整成效:公司3Q18营收增速环比2Q18明显提速,主要贡献或来自挂面销量增长,五谷道场因工厂搬迁增长或不明显,在五谷道场并表效应&增值税下调效应消除的背景下,公司营收增速环比仍加快,这或说明公司业务调整取得较好成效、团队战斗力逐渐提升。往后看,因17年底略有控货,4Q18收入增速或维持高位,19年随着驻马店新工厂投产及低端挂面逐渐放量,收入有望延续高增长态势。 毛利率维持高位,费用率下降明显:公司产品结构持续优化,面粉自给率逐渐提升,抵消部分成本上涨影响,3Q18毛利率仅同比下降0.3个pct至25.4%。得益于收入规模扩大及精准费用投放,公司3Q18销售费用率同比下降0.9个pct至10.6%。或因季度间波动,公司3Q18管理费用率下降1.7个pct至4.1%。展望未来,虽五谷道场搬迁新工厂及新面粉厂投产对毛利率有积极影响,但低端挂面放量或仍会拉低整体毛利率,销售费用率整体应是下降趋势,但降幅或小于毛利率水平。 新战略逐步发力,成长路径清晰:17年以来,公司重订发展策略,战略方向逐渐调整为产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,打开新发展空间。此外,公司抢滩消费升级新蓝海,介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业,并收购五谷道场布局非油炸方便面。虽因前期调整经历短期阵痛,但新战略成效已逐渐显现,长期成长逻辑日趋清晰。 经营趋势持续向好,期待19年再创佳绩:得益于公司业务调整初显成效,基本面正持续改善。19年为公司发力中低端挂面的关键之年,在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,或驱动公司加速成长。基于公司基本面改善进度超预期,我们将公司18-20年EPS预测从0.57、0.67、0.78元上调至0.67、0.75、0.86元,同比分别+97.6%、12.1%、15.4%,对应当前PE分别为18.5X、16.5X、14.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 -- -- 12.60 1.69% -- 12.60 1.69% -- 详细
公司面粉面条全产业链业务框架已经搭建克明面业成立于1984年,10年间收入复合增长率22.45%,净利润复合增长率24.53%,目前已成为挂面行业龙头企业。2016年,陈宏子承父业,担任总经理后,进行了上游自建面粉厂,挂面业务完善产品结构高中低档全面布局,同时进行了生鲜面试水和收购“五谷道场”方便面的战略布局。目前,公司面粉面条全产业链框架已经搭建,随着战略的陆续落地,公司将迎来全新的发展格局,打开了未来更远更大的成长空间。 成本降低:自建面粉厂,大幅降低上游原料成本,在战略上改变了竞争中的成本劣势公司自建面粉厂,节约了诸如包装费(约40-60元/吨)、物流成本(约80-100元/吨)和装卸费(约30-40元/吨)等交易费用,以及面粉供应商的净利润(约2%-3的净利率)归公司自有,同时在小麦收购旺季大量收储实现时差性套利。上述三项合计约至少能提高公司5%以上的毛利率,从战略上解决了公司过去竞争中的成本劣势问题。2018年,面粉自供率约50%,预计能提高公司毛利率2.5个百分点。2019年,全年面粉实际自供率约70%(6月底开始才增加40%),预计再能提高公司毛利率1个百分点。2020年,面粉自供率约90%,预计再能提高公司毛利率1个百分点。 结构完善:产品高中低档全面布局,尤其是以中低档为主的流通渠道和北方市场有望大幅胜出公司主品牌“陈克明”定位中高端,同时适应消费升级,开发诸如华夏一面、高添加燕麦/苦荞面、克明宝贝儿童面等高端、超高端面条。此外,随着上游自建面粉厂原料成本大幅降低,公司在开发以中低档为主的流通渠道和北方市场中有望大幅胜出。公司在挂面领域高中低档全面布局的战略,有利于满足各层次消费者,尽可能的赢得每一个细分市场,有利于快速提高公司市占率,实现强者恒强。从长期来看,公司在持有成本竞争优势和规模竞争优势的双轮驱动下,有利于快速挤兑和出清场上的一些中小品牌,为行业集中度的快速提高奠定了良好的基础,为今后龙头企业适度提价带来新的发展机遇。 品类延伸:横向生面向生鲜面延伸,纵向熟面开拓乌冬面和方便面,未来成长空间可看的更远更大公司在挂面领域的总市占率约7%,参照日本挂面行业龙头企业市占率超过18%的水平,克明面业未来市占率上升到15%-20%的可能性还是比较大的。这意味着公司未来在挂面业务上至少还有翻倍的增长空间。公司在做大做强挂面业务的同时,已在长沙、武汉试水生鲜面。在日本,鲜湿面是所有面条中最主要的消费品类,2017年占比53.40%。在我国,生鲜面市场规模约1000万吨,也远大于挂面600万吨的行业规模。在生产生鲜面方面,公司在技术和设备上已做了准备。随着成都、华东基地的投产,预计2020年公司有望大幅开拓生鲜面市场。乌冬面由于其方便性和特别的柔软口感,目前市场正处于快速上升期,预计未来3-5年克明在乌冬面品类有望实现50%-100%的增长,收入做到5-6个亿元,而乌冬面毛利率高于一般的挂面,也有望带来更大的盈利弹性。收购的“五谷道场”方便面,处在方便面850亿元规模的大行业中,在品类分化中存有发展机会。同时,“五谷道场”与公司现有生产基地和销售渠道等方面都存在协同,在生产成本和物流成本上都有望大幅降低。随着2018年10月中旬后延津工厂投产,我们认为“五谷道场”有望至少实现盈亏平衡,未来的业绩增长也可以期待。 激励机制:员工持股+股权激励双重加码,管理层与股东利益高度一致,员工业绩动力强公司于2017年5月和11月份分别做了两期员工持股,合计占总股本为9.33%。2018年7月份,又做了股权激励,约占总股本5%。员工持股与股权激励的双重加码,使公司管理层与股东利益高度一致,在业绩动力上有望大幅增强。 股权质押:大股东股权质押比例参照券商折扣标准并不算很高,投资者无需过分担忧平仓风险截止目前,大股东股权质押比例为91.63%,但大股东股权主要质押给银行,银行股权质押折扣比例一般在3-4 折,相当于过去抵押给券商5-6折的70%。如果按照过去券商质押折扣标准计算,大股东质押比例并不算很高。大股东股权质押平仓线预计在6-7元,距离当前股价仍有7 元左右的距离,投资者无需过分担忧大股东股权质押平仓风险。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司面粉面条全产业链业务框架已经搭建,公司的纵横战略布局,已将克明从“小面条”带向“大面条”的商业模式变革,开辟了公司全新的的发展格局。随着各项战略措施的实施和落地,公司实现较高的业绩增长可以期待,公司未来的成长空间可看的更远更大。综上,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.81/1.07元,对应2017/18/19年PE为20.32/15.50/11.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;中国挂面市场和日本挂面市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;食品安全。
今世缘 食品饮料行业 2018-10-17 18.84 -- -- 18.55 -1.54% -- 18.55 -1.54% -- 详细
拟收购景芝酒业股权有助今世缘省外长期布局 景芝酒业是山东省白酒龙头,18年上半年含税收入9.2亿元,同增7%。今世缘收购景芝股权完成后将成为景芝单一最大股东,拥有重要表决权,未来有较大优势谋求更大股权占比,成为实际控制人。今世缘能够在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予景芝支持。长期来看,景芝是定位中低端的芝麻香型酒,今世缘是定位中高端的浓香型酒,两者存在互补,收购景芝符合今世缘“2+5+N”区域拓展规划,今世缘开拓山东市场的地方性阻碍有望减弱,同时有望借助景芝渠道开拓市场,扩大行业影响力。公司收购景芝主要是进行长期布局,长期经营上的协同作用强于短期。 国缘系列高增长,有望推动业绩较快增长 江苏省内消费升级趋势明显,国缘定位次高端充分受益消费升级。据酒业家报导,公司从10月1日起上调国缘品牌部分产品出厂价,同步调整终端供货价、零售价及团购价,零售价及团购价上调4%-8%。受益省内消费升级和国缘提价,国缘系列有望延续高增长。18年公司在省内市场将坚持“对标工程”战略,苏北、南京等成熟市场渠道向县级市场下沉,提升苏南、苏中等薄弱地区市场覆盖广度和深度;公司省外采用大商制模式,公司进一步和湖南、河北等经销商合作,有望借助大商开拓省外重点市场。 盈利预测 受益消费升级和产品提价国缘系列有望高增长,推动公司收入较快增长。预计公司18-20年收入37.57/47.15/58.96亿元,同比增长27.0%/25.5%/25.0%;净利润11.70/15.10/19.38亿元,同比增长30.6%/29.0%/28.4%;EPS为0.93/1.20/1.55元/股。目前股价对应PE估值20/16/12倍,维持买入评级。 风险提示 国缘系列增速低于预期;省内竞争加剧,公司销售费用率投入超预期;省内渠道下沉和省外市场开拓低于预期;食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-15 22.25 37.00 76.78% 23.60 6.07% -- 23.60 6.07% -- 详细
事件公司发布2018年前三季度业绩业绩预增公告 1、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为26,500万元到29,000万元,与上年同期相比增加16,952.58万元到19,452.58万元,同比增长177.56%到203.75%。 2、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22,880万元到25,380万元,与上年同期相比增加13,889.82万元到16,389.82万元,同比增长154.50%到182.31%。 简评三季度高增长,整体业绩持续向好公司18Q3预计实现归母净利润0.99-1.24亿元,同比增长199.21%-274.66%,扣非归母净利润1.01-1.26亿元,同比增长237.95%-321.20%亿元。公司18Q2归母净利润增速和扣非归母净利润增速分别为286.81%和122.81%,主要是由于Q2非流动资产处置收益较高所致,同时由于17Q2一次性计提内退福利近0.9亿元,造成基数较低,共同作用下使得公司18Q2利润高增长。 而18Q3在抛除这些因素后仍实现了扣非利润237%-321%的增长,表明公司整体动销情况表现良好。 舍得酒持续高增长,费用率大概率下降公司上半年舍得酒收入占酒类收入比例达到78.84%,舍得酒收入增长80%以上,预计Q3舍得酒仍然保持高增长,整体占比将达到80%以上,带动公司产品结构持续升级,盈利能力进一步提升。 此外,公司17Q3销售费用较高,达到1.63亿元,单季度销售费用率高达44.73%,18Q3公司销售费用率预计将大幅下降至合理水平,带动利润高增长。此外,公司6、7月份开始控制发货节奏,逐步消化渠道库存至1.5个月的水平,并在8月下旬开始在全国范围内召开订货会为旺季备货,旺季前预计渠道库存达到2-3个月的水平,这也是三季度高增长的一个重要原因。 股份回购完成,静待后续股权激励及员工持股计划公司9月3日至9月10日期间,共出资3亿元回购公司股份合计11,324,359股,占公司总股本的3.36%,用于后续的股权激励或员工持股计划。此次回购公司股份彰显了公司对于自身价值的认可及对未来发展前景的信心,同时,通过股权激励或员工持股计划绑定员工与公司利益,对公司长远发展起到了一定的促进作用。 盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端产品舍得酒的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2019年营收增速为30.8%和32.2%,净利润增速分别为188.8%和57.9%,对应的EPS 分别为1.23和1.94元,维持买入评级。 风险提示全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-15 22.25 -- -- 23.60 6.07% -- 23.60 6.07% -- 详细
舍得酒业公布18年前三季度业绩预增公告。2018年前3季度实现净利2.7 亿到2.9 亿,同比增177.6%到203.8%。每股收益0.28 元。3Q18 净利为1.0 亿到1.2 亿,同比增长199%到275%。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 渠道订货会效果较好,会计政策调整影响减弱,估计3Q18 营收可提速至30%以上,预计4Q18 增速更快。根据微酒新闻,中秋节前公司在全国召开了多场订货会,我们判断舍得的回款情况较好。2017 年10 月1 日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,因此影响了1H18 的营收表现,不过3Q18 的影响将逐步弱化,4Q18 则完全不受此影响。我们估计3Q18 白酒收入增30%以上,环比提速。 3Q18 净利同比增长199%-275%,环比提速,扣非后提升幅度更大。我们判断3Q18 公司产品继续升级。股票回购可提升公司的业绩释放动力,而民营体制下费用投放效率的提升空间大,估计3Q18 期间费用得到较好控制。 产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段,前期虽有失误,但向好趋势不变。(1)公司在8 月的战略研讨会议上提出,2016 年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017 年是“文化融合”和“团队快速发展”,2018 年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。(2)由于公司18 年年初目标规划较高,1 季度出货量较大,同时2 季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2 季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,8 月后恢复正常出货, 确认向好趋势不变。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 我们维持18 年业绩预测,预计18-19 年每股收益为1.17、1.80 元,同比增175%、54%,前期回购显示公司对未来发展充满信心,季报可稳定市场信心,预期低点带来布局机会,维持买入评级。
桃李面包 食品饮料行业 2018-10-15 52.20 -- -- 52.48 0.54% -- 52.48 0.54% -- 详细
3Q18业绩略低于预期。根据业绩预告测算,3Q18营收增19.1%,基本符合预期;净利增速14.3%,略低于预期。 新市场扩张显效,营收稳步增长。公司营收稳步增长,主因一是强化、精耕成熟区域,核心市场营收稳步增长;二是稳步开展全国化进程,增加新市场销售终端数量,发力新市场,新市场扩展显效。往全年展望,随着渠道深耕、新市场放量,预计收入可维持20%左右增长。 高基数+促销力度加大,利润增速略有放缓。根据预告估算3Q18公司净利增14.3%,增速放缓原因可能:一是去年同期基数较高,提价推动3Q17净利率达15.3%的高点;二是新市场中华东、华北等地加大促销力度,费用率有所上行。往后看,公司仍处于全国跑马圈地时期,扩市场阶段费用率短期估计难言下行。考虑新竞争者加入,行业竞争有加剧可能,后续费用预期应保持在合理水平。 规模优势逐渐增强,稳步进行全国扩张。公司拟在山东新建6条生产线,新增2.1万吨产能。此外,部分华中地区产能有望在近年内建成。随着产能和终端销售网络布局进一步完善、精耕成熟市场和大力开拓新市场下放量,公司的规模优势逐渐增强。目前中国短保面包市场仍旧处于量增阶段,未来发展空间广阔,在此阶段中央+批发模式更受益。桃李稳步开展全国化进程,仍处于发展黄金期。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.33、1.60、1.90元,同比增22%、20%、19%,最新收盘价对应的PE为42、35、30倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍有很大发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。
中粮生化 食品饮料行业 2018-10-15 8.70 -- -- 9.03 3.79% -- 9.03 3.79% -- 详细
乙醇汽油全覆盖脚步加速,产业迎来快速扩容期! 2017年9月,发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018年开始推广燃料乙醇,2019年实现全覆盖;并且在2020年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。 进入2018年,6月份,天津宣布将在8月底之前推广全面使用燃料乙醇;8月22日,国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局,决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用,除黑龙江、吉林、辽宁等11个试点省份外,今年进一步在北京、天津、河北等15个省份推广。 我们认为,燃料乙醇加速推广,产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计,目前全国仍存在800万吨以上的产能缺口,龙头企业在产能扩充期将直接受益。 原油价格持续上涨,原材料处于低位,燃料乙醇盈利高企,且未来有望继续提升! 原油价格上涨拉动,燃料乙醇结算价格快速上涨:截至10月9日布伦特原油期货价格达到85美元/桶,WTI原油期货价格达到74.96美元/桶,均价79.98美元/桶,较年初上涨25.92%。与此同时,根据我们的测算,燃料乙醇理论结算价已经超过7700元/吨,扣税后也达到6700元/吨左右,较年初上涨了超过1000元/吨。 高库存压制玉米价格,燃料乙醇成本仍处低位:受高库存压制,拍卖玉米价格较低,9月份玉米拍卖价格在1450-1550元/吨左右,预计明年拍卖玉米会有上涨,但涨幅将有限,此外,根据半年报披露,公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备,有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算,公司燃料乙醇完全成本预计约5700元/吨。 以此测算,再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价,当前公司燃料乙醇理论利润约为800元/吨,盈利丰厚,且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。 燃料乙醇龙头资产注入持续推进,产能继续扩张,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120万吨,以及20万吨的酒精产能。7月30日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务,标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司将迎来量利齐升,投资价值彰显! 给予“买入”评级: 考虑到原油价格超预期,我们将2019-2020年的油价均价预期由75美元/桶上调至85美元/桶,考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产,故而将2019-2020年的产量分别由80/85万吨上调至90/120万吨,不考虑资产注入,将公司2018-2020年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16亿上调至6.18/9.05/12.07亿元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为由14.43/14.91/18.04亿元上调至14.43/18.77/21.95亿,对应EPS为0.78/1.02/1.19元;给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-10-12 7.53 13.60 97.39% 7.33 -2.66% -- 7.33 -2.66% -- 详细
1.肉鸡行业景气向上,产业化效率行业领跑。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧,白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面,主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位,供应偏紧;需求方面,下游疫情影响消退,需求复苏态势明确,肉鸡价格有望进一步上涨。公司肉鸡养殖效率全行业领跑,肉鸡单位重量达2850g,在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下,肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55:1,其余多项养殖指标位于行业前列。在饲料和疾病防治上实现减抗或无抗,保障鸡肉安全,食品质量全程可追溯。 2.饲料行业多年深耕,产业链逐步完善。饲料是公司的核心业务,营收占比超40%,公司不断丰富饲料品类,拓宽销售渠道和市场。2017饲料直销占比显著提升,海外营收大增70%。近两年公司顺势进入禽畜养殖领域,2017年已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链,2018H1公司实现投资收益9274万,同比增长178.88%,主要来自肉禽产业链贡献。养殖量、屠宰量、加工量同比均有较大增长;生猪养殖业务已进入建设阶段,预计两年内放量。主营业务发展稳健,2018年非经常性收入同比减少约7000万,今年扣非后净利润大幅增长。 盈利预测 给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵,2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万,2018年预计不到1000万,因此2018年扣非后净利润大幅增长,叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元,对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元,分别对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE,目标价13.60元,以2018/10/09收盘价7.69元为基准,上涨空间76.85%,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名