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光明乳业 食品饮料行业 2020-05-18 13.86 15.31 0.86% 16.46 18.76% -- 16.46 18.76% -- 详细
事件:近期参加公司和渠道调研。 点评: 管理层变革注入新活力,经营改善迎来拐点。公司管理层发生变更,新管理团队为公司经营注入了新活力,推动渠道变革&产品升级&营销改善。2019年常温板块重回正增长,低温板块增长提速。在新管理层的带领下,公司积极进行产业布局,2018年公司收购上海牛奶棚 66.27%股权和益民一厂 100%股权,各板块快速整合。2019年公司收购辉山乳业部分资产,保证上游高端奶源建设。管理层变革带来发展新动力,公司迎来经营拐点。 公司 积极布局送奶入户渠道,看好低温业务爆发。2019年公司低温牛奶营收同比提升 11%,销量提升 27%,相比 2018年收入/销量的 2.5%/6%的增速,2019年低温板块增长明显提速。公司积极布局送奶入户业务,加大空白市场的渠道下沉。公司低温产品护城河稳固,不断推动渠道扩张和加强冷链建设,未来低温业务有望迎来爆发。 莫斯利安全面升级,常温板块重回正增长。2019年 6月公司常温业务更换负责人后进行新变革,针对莫斯利安产品老化问题对其进行全面升级。去年莫斯利安签约新代言人刘昊然,针对年轻群体进行精准营销,同时推出多系列多口味新品。升级品牌形象叠加丰富产品线,终端反馈良好。2019年常温板块历时三年重回正增长,增速达 6.6%。 随着减脂系列和定位休闲零食的星厨系列新品逐渐放量,将带动未来常温业务持续增长。 资产质量改善,费用率持续优化。2019年公司关闭新疆和内蒙古工厂并退养牧场,计提各项资产减值损失约 1.96亿元。此次公司淘汰落后资产改善资产质量,有利于后续轻装上阵。2019年公司调整广告营销策略,在销售费用下降的同时提高广告营销效果,显示出公司管理能力的提升。公司未来在广告营销费用投放上严格管控,同时今年年初新申请的贷款利率较低,预计未来费用率将持续优化。 盈利预测:根据渠道调研反馈,常温新品终端反馈较好,同时低温板块增长潜力大,上调盈利预测和目标价。2020-2022年 EPS 为 0.47、0.55、0.64元,对应 PE 分别为 29X、25X、21X,给予“增持”评级。 风险提示: :原奶价格上涨,食品安全问题
光明乳业 食品饮料行业 2020-05-15 13.73 16.80 10.67% 16.46 19.88% -- 16.46 19.88% -- 详细
历久弥新,19年公司业绩表现靓丽,营业收入以及归母净利润双双重拾正增长。19年公司实现营业总收入225.63亿元,同增7.52%,重拾正增长,实现归母净利润4.98亿元,同增45.84%。1Q20受疫情冲击,营业收入为51.34亿元,同比下降5.83%,归母净利润为0.77亿元,同比下降45.35%,一季度受到疫情冲击,消费需求受到抑制,随着复工复产的进行,业绩有望逐步改善。19年国内非上海区域经销商为3755个,较同期增加496个,数量增加显著,助力光明在全国化进程上更进一步。15年海外业务收入占比9.97%,16-19年海外业务占比分别为13.85%、19.31%、19.68%、21.93%,海外业务占比持续提高,培养长期动能。 核心竞争优势:1.深耕研发,打造匠心品质。75℃巴氏杀菌技术+法国陶瓷膜过滤工艺,保留牛奶鲜活力。公司曾获“2018年度国家技术发明奖”、“2018年度中国轻工业联合会技术发明一等奖”、“2017年中国乳制品工业协会一等奖”。2.上游奶源凸显价值,光明牧业抢占奶源“制高点”,牧场管理走向全国化。19年奶源战略布局再进一步,完善华北、华东地区的奶源及生产基地。“千分牧场”评价标准体系,助力提升生乳品质。3. 岁月沉淀品牌价值,入选2020天猫“国货之光”品牌榜。公司拥有国家驰名商标"光明"、"莫斯利安"等一系列较高知名度的品牌。20年5月光明品牌上榜天猫2020“国货之光”品牌榜,释放老字号品牌价值。 增长看点一:鲜奶行业前景广阔,凸显低温护城河价值。冷链铸造低温壁垒,“随心订”守护低温入户渠道:1.根据欧睿数据,15-19年鲜奶销售额同比增长分别为6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%,连续5年持续增长并迈入双位数增长阶段,欧睿预测鲜奶市场销售额2019-2024年CAGR为6.56%,2024年或达472亿元,是乳业新的结构增长点,鲜奶行业前景广阔,公司低温护城河优势更加突出。2.冷链公司为其保驾护航,铸造低温壁垒,上海领鲜物流有限公司位列2019中国冷链物流企业排行榜第7名。3.“随心订”入户渠道呈现变革,疫情期间线上平台优势凸显。 公司竞争优势中的奶源以及研发能力,将与冷链优势、“随心订”入户渠道一起,从四维角度共同守护低温护城河。
新希望 食品饮料行业 2020-05-15 30.71 -- -- 31.19 1.56% -- 31.19 1.56% -- 详细
事件 公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。 2019年公司实现营业收入820.51亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润为50.42亿元,同比增长195.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.72亿元,同比增长159.58%;基本每股收益1.22元,每10股派发现金红利1.5元。 2020年第一季度公司实现营业收入205.68亿元,同比增长26.87%;归属于上市公司股东的净利润为16.27亿元,同比增长144.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.90亿元,同比增长133.63%;基本每股收益0.39元。 我们的分析和判断 猪、禽高景气,2019年收入、利润同比大幅增长 猪养殖业务。2019年受非瘟影响,生猪供求关系紧张,生猪价格持续上涨并创历史新高。2019年公司累计生猪销售量为354.99万头,同比增长39.0%;量价齐升背景下实现营业收入74.87亿元,同比增长132.16%,营业占比提升4.45pct至9.12%;贡献毛利润28.85亿元,同比大幅增长451.15%。毛利率同比提升22.30pct至38.53%。成本方面,面对疫情冲击,公司自繁自养完全成本保持在13.0元/kg,同比上升不到1元,保持行业领先水平;外购育肥成本仍控制在17.3元/kg,随着后续公司自产仔猪逐步增加,外购仔猪的占比也将会逐步降低,养猪业务总体成本也将下行。 肉禽业务。受益于禽业高景气,叠加非瘟带来的替代效应,公司肉禽销量稳健增长。鸡苗、鸭苗销量同比增长9.4%;商品鸡鸭销量同比增长24.3%;屠宰毛鸡、毛鸭量同比增长4.4%;鸡肉鸭肉销量同比增长1.1%。实现营业收入213.59亿元,同比增长14.54%;贡献毛利润22.75亿元,同比增长42.89%。毛利率同比提升2.11pct至14.54%。 饲料业务。公司持续优化产品结构,高毛利水产料、反刍料增速均达50%以上。2019年公司饲料销量逆势增长9.9%至1872万吨。其中,猪料销量同步减少9.5%;禽料销量同比增长21.2%;水产料销量同比增长11.3%。实现收入424.31亿元,同比增长7.64%;贡献毛利润34.37亿元,同比增长14.50%。毛利率同比提升0.48pct至8.10%,创历史新高。 生猪养殖业务量价齐升,一季度业绩高增 公司一季度销售生猪82.36万头,同比增长20.66%;1-3月销售均价分别为31.77、33.76、32.76元/公斤,较上年同期大幅增长;实现销售收入29.63亿元,同比增长198.39%。此外,公司饲料产业不断加强产品研发、市场开发与服务,持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力,实现销量与利润均较同期有较大幅度增长。 2020年生猪销售均价有望保持高位运行,生猪养殖业务预计继续贡献业绩高增量 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6月迎来反弹。 截至一季度末,公司生产性生物资产39.03亿元,较2019年末增长55.47%,产能持续上升,实现种猪存栏70万头,拥有能繁母猪50万头,后备种猪20万头,三元母猪占比15%左右。公司计划年底种猪存栏总数为120万头,能繁母猪达到100万头。截至2019年底公司已投入运营项目产能达1200万头,在建产能超600万头,筹建产能1250万头,产能储备充足,为2022年出栏2500万头目标打下坚实基础。 公司2020年计划生猪出栏量800万头,其中外购仔猪300万,自繁自养预计不低于500万,公司成本控制成熟有效,随着自繁仔猪占比上升,整体成本有望下行,叠加猪价高景气,生猪业务预计继续贡献业绩高增量。 此外,随着生猪存栏逐步恢复,禽业景气度持续,公司饲料业务或继续向好;一季度受疫情冲击,公司肉禽业务短期承压,随着复工复产的逐渐推进,下游需求恢复,加之生猪供应预计依旧紧缺,替代效应延续,肉禽业务有望转好。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为1051.90亿元和1264.65亿元,同比增长28.20%和20.23%;归母净利润分别为117.40亿元和156.23亿元,同比增长119.00%和33.07%;对应PE为11.1x和8.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量;疫情持续影响肉禽需求。
金达威 食品饮料行业 2020-05-15 21.37 -- -- 23.60 10.44% -- 23.60 10.44% -- 详细
政策+渠道+需求三大机遇,保健品行业再迎发展春风政策变革:行业开展“百日行动”,加强了对于保健食品注册+备案制度双轨并行的执行力度,停止发放直销牌照,监管更严将减少无序竞争,有利于重新塑造保健品行业形象;渠道变革:电商的兴起极大地拓展了销售渠道,2018年保健品线上销售份额已达31.9%,位居第二,13-18年线上销售额CAGR为31.2%,掌握先机及早布局线上的企业拥有更多发展机遇;需求变化:老龄化加速+都市亚健康+养颜健身潮流催发保健品多样化、精细化需求。 消费渗透率+行业集中度+下游需求提升,未来国内保健品市场空间巨大从行业发展情况看,我国保健品人均消费额(仅为美国同期1/7)和渗透率(仅为20%左右)偏低,随着购买力提升和消费习惯培养,未来存在较大提升空间;从行业竞争格局看,目前集中度低,CR5仅为21.9%,没有绝对的龙头,品牌排位经常轮动,机遇与挑战并存,爆红单品的塑造往往能有效提升品牌效应,从而快速增加销售额;从下游需求看,膳食补充剂和传统滋养类增速较稳定,运动营养和体重管理产品增速更快,总体增速能保持8%以上。 金达威布局保健品全产业链,从原料走向品牌,全面发力整合保健品上中下游全产业链,加强品牌营销推广,积极探索、试点新商业模式。2015-2018年,公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股iHerb加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈利能力进一步增强。公司大力引进膳食营养领域营销人才充实现有营销团队,加强公司海外品牌在中国市场上的品牌和渠道建设。通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施全面提升互联网消费认知,已在天猫国际、唯品会、网易考拉、拼多多等电商渠道取得了较高的增长,其核心大单品在同类产品中的辨识度也大大提高。公司整个保健营养品板块营收利润将进一步增长。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3利润6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有48%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS为2.01、2.35、2.60元,对应PE分别为10.6倍、9.1倍、8.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降
天味食品 食品饮料行业 2020-05-15 44.37 -- -- 49.75 12.13% -- 49.75 12.13% -- 详细
事件: (1)公司发布定增预案,拟募集资金不超过16.30亿元,用于产能建设项目。 (2)公司发布股票期权和限制性股票激励计划。 公司全国化进程加速,定增支撑产能建设,匹配增长速度。公司拟募集不超过16.30亿元用于火锅底料和川菜调料,建成后火锅底料和川菜调料产能分别实现9万吨/年和10万吨/年。近年来随着公司的快速发展,产能出现一定瓶颈,一方面是因为公司全国化进程的提速,季节性导致产销矛盾突出。2019年公司净增加412家经销商至1221家,而2020年公司规划增加500-700家经销商,经销商开拓速度增加。但由于公司产品销售具有一定的季节性,使得公司在旺季产能瓶颈问题突出。另一方面公司凭借强研发和推广,市场需求不断提升。公司深耕复合调味品领域多年,研发实力雄厚,近年来通过推出老坛酸菜鱼调料、手工火锅底料等大单品快速获得市场认可,未来凭借强推新能力,公司市场需求有望维持高位。此次定增项目的实施,有望加快公司产能布局,为公司快速发展奠定基础。 激励计划彰显公司发展信心,公司市占率有望加速提升。公司推出两年期股票期权和限制性股权激励计划,从激励对象层面看,包含董事、高级管理人员和中层管理人员共176人,期权侧重销售条线,限制性计划覆盖销售、研发等方面,激励范围广泛。从定价方面来看,首次授予的股票期权的行权价格为39.80元/份,首次授予的限制性股票的授予价格为19.90元/股,我们认为在当下公司推出激励计划彰显了公司对未来发展的信心。从公司层面解锁条件来看,股票期权计划要求2020年营收增长率不低于50%,2021年(假设2020年实现)不低于50%;限制性股票激励计划要求20年营收增长30%,21年增长30%,解锁条件高增长、强信心。同时仅约定营收增速也符合我们前期判断,我们认为公司所处的复合调味品行业仍处在快速增长阶段,集中度较低,公司需要通过不断地开拓市场和市场推广,积攒品牌势能,占领消费者心智,从而实现市占率的提升。 公司逻辑逐渐验证,持续看好龙头公司天味。我们认为公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。此次公司定增和激励预案的推出逐步验证了我们前期的逻辑,公司上市后三年是发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速。而公司一季度因疫情影响营收增速有所放缓,仅为9.21%,但还原收入(营收+合同负债)增速为27.30%,仍然维持高增。疫情或加速复合调味品C端的使用习惯,同时下游餐饮连锁化率有望提升,龙头公司天味有望受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收23.14/31.68/44.13亿元,同比+33.97%/36.90%/39.31%,归母净利润3.78/5.06/6.99亿元,同比+27.30%/33.74%/38.28%,EPS分别为0.63/0.84/1.17元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-05-14 84.10 103.00 22.62% 90.66 7.80% -- 90.66 7.80% -- 详细
近期跟踪:国窖库存低位,特曲需求加快回暖,全面恢复配额执行在即。我们近期调研各地渠道情况,老窖两大核心单品国窖和特曲的核心反馈如下:(1)国窖启动中原会战,迎接疫情后全面销售复苏。五月配额执行逐步恢复,月底至下月初有望全面恢复。国窖近期召开“中原大会战计划暨河南战区制启动大会”,在河南分设四大战区,由西南、西北、华北、中南四个战区分管,三年规划出台,强化资源调配及经销商合作,加速推进河南市场下沉,同时利于全盘价格管控。近期会议启动20年首场会战计划,在五一后行业需求加快回暖过程中,为市场全面恢复造势,做好销售恢复准备。另据多地渠道反馈,当前国窖需求恢复至50%以上,渠道库存严控在不足一个月水平,终端库存也消化至低位,五月已放开打款限制(4月恢复1/3),部分经销商已恢复打款,渠道反馈预计月底至下月初,经销商将全面恢复配额执行。 (2)特曲核心市场需求加快,成交价站稳250元左右,提价效应护航全年。 特曲需求五一前后加快回暖,渠道反馈核心市场恢复至60%以上,主要受益小型聚会恢复、公司销售主动下沉帮助开拓乡镇分销商。据渠道反馈,特曲节前打款进度30%,发货进度略低,节后全面停货消化库存为主,当前四川、山东库存消化至不足一个月,河南、湖南等市场库存略高,整体库存处于良性,预计月底到下月初将恢复配额执行。去年推出第十代特曲后,当前各地成交价站稳240-260元,即便考虑疫情影响销量下滑较多因素,第十代特曲出厂价提升幅度较大(测算经销商开票价格提升约40%),提价效应护航下,力争收入实现增长。 节后稳扎稳打,调整积极有效,看好二季度逐步复苏,三、四季度恢复正增长。 节后公司全面取消配额,疫情下积极扶助渠道(包括基层销售帮助动销、放宽贴息政策等),虽影响短期销量,稳扎稳打消化库存,但打下疫情后恢复的基础。目前看调整成效明显,国窖、特曲库存良性水平,五一后需求恢复后,配额进度有望全面恢复。在两大单品的恢复发货保障下,叠加同比提价效应,看好公司疫情后二季度逐步恢复,三、四季度增速转正。 投资建议:高端白酒估值重构加速演绎,老窖修复空间及弹性充足,建议积极关注近期修复机会,目标价103元。高端白酒估值重构加速进程中,当前老窖估值对比茅台和五粮液性价比突出。按盈利中性预期,给予20-21年EPS预测3.52和4.23元,分别增长11%、20%,当前估值分别仅23.9和19.9倍PE,已充分反映疫情冲击影响。近期需求加速回暖,渠道低库存下,已做好全面发货启动准备,建议积极关注估值向上修复弹性,目标价103元,对应21年24倍PE,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 48.00 6.24% 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
事件:5月12日公司推出股票期权与限制性股票激励计划和2020年度非公开发行A股股票预案。据公司公告,1)授予数量及价格:拟向激励对象授予420万份股票期权及310万股限制性股票,分别约占总股本0.70%、0.52%,首次授予行权价格以及首次授予价格分别为39.80元/份、19.90元/股。2)激励对象:激励对象176人,包括:公司董事和高级管理人员、公司中层管理人员。其中,董事、副总裁吴学军获授股票期权及限制性股票各18万份,占比分别为4.29%、5.81%。3)业绩考核要求:以2019年营业收入为基数,期权行权及限制性股票解除限售要求分别为20/21年营业收入增速不低于50%/125%及30%/69%。4)定增草案:拟发行金额不超过16.30亿元,且不超过1亿股,用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。项目计划建设期24个月,产业化项目达产后预计新增火锅底料产能5万吨/年及川菜调料产能10万吨/年,扩建项目达产后预计新增火锅底料产能4万吨/年。 内部活力逐步释放,“二次创业”打开发展新纪元。从解锁及行权条件推算,2020-2021年公司收入保底目标30%、高阶目标50%。上市以来,公司不断变革,完善组织架构、扩充产能以提升品牌力、缓解产能紧张。而我们认为内生活力是支撑公司长远发展的核心驱动,此次激励计划出台在完善激励制度的同时强化考核标准,正式标志着公司“二次创业”的开始,是对内部活力的一次深度激发,有望打开发展的新纪元。 复合调味料赛道优质,行业公司双增驱动未来高速发展。对标日本,我国复合调味料行业尚处发展初期阶段,渗透率及人均消费量均有较大提升空间。近年来我国复合调味料行业保持双位数增长,而火锅底料及川菜调料作为极具味觉壁垒的子品类,发展增速最快,且保持高增势头。公司底料川调双轮驱动,形成对未来快速发展的强力支撑,激励计划行权及解锁条件也彰显了公司对未来发展的强大信心,我们看好公司的长期发展潜能。 积极进行产能布局,垫定全国化拓张基础。公司在IPO之际,首次提出扩充产能计划后,于昨日公告拟非公开发行不超过16.30亿元,用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目,继续加大产能布局。此次项目建设期为两年,预计达产后共计新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。我们认为此次产能的扩充规模史无前例,曾限制公司业绩释放的产能瓶颈问题有望解决,充足的产能布局将为公司的全国化拓张垫定坚实基础。 盈利预测:公司身处复合调味料优质赛道,享受行业高速发展红利,目前公司基本面显著改善,股权激励靴子落地,我们预计激励计划的实施将深度激发公司内部活力,同时产能大幅扩张垫定全国化拓张基础。上调至“买入”评级,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.8/6.2亿元,对应EPS0.59/0.79/1.03元,对应2020-2022年PE68/50/39倍。运用相对估值法,我们给予目标价48元,对应2020年60倍PE。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 46.00 1.81% 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
事件激励方案: 公司公告2020年股权期权与限制性股票激励计划,激励对象为公司176位中高层管理人员,股票期权2020、2021年行权条件为收入增速不低于50%、125%(2019为基数),行权价格为39.80元/份;限制性股票激励条件为收入增速不低于30%、69%(2019为基数),授予价格为19.90元/股。 融资扩产能: 公司拟通过非公开发行股票形式募资不超过16.3亿元扩建产能,预计2年建设期后将新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。 简评双重激励方案,覆盖公司核心中高层公司此次公布的激励计划对象达到176人,包含公司董事及中、高层管理人员,覆盖度广。从激励条件来看,股票期权激励目标较高,预计要在2020、2021年均达到行权条件,每年收入增速均不能低于50%。限制性股票的条件则是每年收入增速均不能低于30%。从草案来看:①未来两年公司在收入上重视度提升;②公司每年设置双重条件,最低增速30%,与年报预期一致,最高目标增速50%,超过市场预期。考虑到激励均是公司核心骨干,此次激励有望推动公司近两年扩张提速,利好公司在复合调味料市场份额提升。 公司战略环环相扣,扩产能支持发展公司本次同步公告非公开发行股票预案,加码火锅及川菜调料产能。从产能端,公司2019年产能11万吨,同年调味品整体产量达到8.83万吨(其中火锅3.79、川调4.21万吨),公司在旺季(火锅调料在冬季需求高)时已经出现产能紧张情况,影响公司发展速度。根据募投项目进度,2020年,公司的产能将达到14万吨,能够满足公司2020年50%的最高增长目标。2021年,公司去年食品、调味品产业化生产基地扩建项目有望投产,释放的产能足够支撑公司完成激励目标所需。本次非公开发行新增产能主要集中在火锅调料及川调上,建设期约为2年,预计至2022年,公司整体产能将达到2019年的三倍左右。 看好复合调味料赛道,头部企业集中度提升强烈看好复合调味品赛道具备的高成长性,从发展阶段来看,国内复合调味料行业仍处于消费者教育、培育阶段,在调味品中渗透率低。对公司而言,未来发展空间广:①公司空白市场较多,当前公司西南、华中地区收入贡献占比近半(约49.19%),华东、北部、华南等地区占比较小,但经销商在稳步增加,预计2020年经销商增长将超过2019年,公司当前费用投放力度大,有望快速覆盖空白市场;②公司作为行业少有的上市企业较其他竞争对手有明显的资本优势,可以发展市场、快速增加产能,看好公司中长期发展。 盈利预测: 预计2020-2022年公司实现收入22.67、29.08、36.86亿元,实现归母净利润3.48、4.34、5.36亿元,对应EPS为0.58、0.72、0.89元/股。 风险提示: 食品安全风险,猪价上涨风险,原材料成本上涨风险,行业竞争加剧,市场扩张不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-05-14 39.14 -- -- 42.24 7.92% -- 42.24 7.92% -- 详细
推荐逻辑:公司业绩进入快速成长周期:1)需求端:国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅增长,供不应求下出厂价提升约20%;海外市场酵母刚需属性突显,海外工厂保持超负荷生产,酵母品类增速超20%;2)成本端:公司已在糖蜜低位区间完成大部分采购,叠加产品结构优化因素,预计今年毛利率将维持在高位;3)长期来看:安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,市占率达55%,在全球范围内发展迅猛,产能突飞猛进,逼近行业第二大企业规模。酵母行业增速稳健,壁垒较高形成行业高集中度;酵母抽提物下游产业景气度高,未来空间广阔;酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升,将迎来较快发展,安琪作为国内最大的酵母生产商,未来将持续受益。 行业:传统酵母增速稳健,YE与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母:2018年全球酵母市场规模达254亿元,2013-2018年CAGR为6%,传统酵母行业成熟,竞争格局稳定,预计未来将维持稳健增长;2、酵母抽提物(YE):YE作为天然鲜味剂,可替代味精,从日韩等发达国家来看,YE占据调味品市场35%左右,而我国YE占比不足5%,根据安琪官方推荐的添加比例,我们测算出目前酵母抽提物的空间约为51万吨;3、酵母衍生品:保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段,伴随消费者健康意识提升,未来发展空间广阔。 长期:国内市场稳居龙头,海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率达55%,稳居龙头地位,具备明显定价权;在海外市场,安琪产能约5.5万吨,占海外市场份额6%左右,未来俄罗斯1.2万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额,海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速,安琪积极布局,海外市场有望迎来快速成长。 短期:C端消费叠加海外需求旺盛,成本低位完成七成采购。疫情期间,国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅度增长。销量方面,公司小包装酵母生产线由一条增加至三条,销量大幅增长;价格方面,国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨,公司也逐步提升出厂价格。长期来看,未来酵母的家用化潜力巨大。海外市场,海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著,目前公司已完成全年采购量七成左右,采购价格与上一年基本持平,预计全年毛利率将维持高位。 产能:国内产能改善,国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9万吨,YE产能7.8万吨。国内:春节期间宜昌1.5万吨产能受疫情影响停产20天左右,其余所有工厂全部满产。海外:埃及YE项目产能逐步爬坡,俄罗斯酵母项目投产后,将抢占更多海外市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为30X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险、汇率波动风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 41.80 -- 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
20/21年收入增速保30%冲50%,彰显扩张决心。激励方案含股票期权、限制性股票激励方式,业绩考核目标积极。限制性股票考核要求20/21年收入同比30%/30%,覆盖销售/人力/财务/技术等方向高管及核心中层管理人员,股票期权考核要求20/21年收入同比+50%/+50%,激励对象主要为核心销售人员,其中期权考核目标为公司冲刺目标,同时公司预留部分激励给新引进人才。股票期权行权价为39.80元/份,限制性股票授予价为19.90元/股,激励方案预计20~22年摊销费用分别1955/1803/290万元。本次激励考核彰显公司扩张份额决心,激励加注销售团队势必带来更强劲动力,同时核心管理团队的完善。 核心管理人员到位,拟定增募资扩充产能。公司自19年从联合利华等外部企业逐步引进人力、财务、技术高管人才,组织架构进一步完善,彰显公司招贤纳能锐意进取的决心。同时公司拟募资不过16.3亿元扩充产能,用于“天味食品调味品产业化项目”及“食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目”,预计共新增底料/川调产能分别9万吨/年,10万吨/年,同时公司制定配套市场营销规划,围绕全渠道/分品牌扩大招商力度,通过广告公司、传播资源、一线综艺。明星等资源建设品牌,并发力非成熟地区业务,海外市场、线上等。 盈利预测及投资建议:公司处成长赛道,当前市场竞争仍较为激烈,市场期待公司抓住机会实现份额提升,尽享行业增长红利,此次股权激励彰显公司扩张决心,管理、组织和产能进一步完善后,公司更上一层楼。我们维持20~22年EPS预测,考虑股本变化后为0.57/0.76/1.00元,对应PE分别为69/52/40倍,考虑赛道优良,中长期成长空间充足,给予目标价41.8元,对应21年55倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 -- -- 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
事件:公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》和《2020年度非公开发行A股股票预案》。激励计划拟向激励对象授予权益总计730万份,约占公司总股本的1.22%,其中首次授予630万份,约占总股本的1.05%;预留授予100万份,约占总股本的0.17%,预留部分拟给予后续引入的高管及人才。同时,公司拟非公开发行募集资金不超过16.3亿元,用于公司调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。 高目标、高挑战、高激励,股票期权激励计划激发员工活力。公司拟向激励对象授予420万份股票期权,约占总股本的0.70%。其中首次授予370万份股票期权,约占总股本的0.62%;预留授予50万份股票期权,约占总股本的0.08%。股票期权的行权价格为每份39.80元,业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,2020/2021年营业收入增长率不低于50%/125%。授予对象中,高管层级仅营销中心总经理吴学军,授予18万份;中层管理人员112人,共352万份,人均3.1万份。股票期权激励计划考核目标高,覆盖人员侧重销售(高管及中层均是)且范围广泛(下沉到省区经理级别),通过高目标高激励充分激发营销活力。 限制性股票激励绑定员工利益,彰显30%收入增长信心。公司拟向激励对象授予310万股限制性股票,约占总股本的0.52%。其中首次授予260万股限制性股票,约占总股本的0.43%;预留50万股限制性股票,约占总股本的0.08%。限制性股票授予价格为19.90元/股,业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,2020/2021年营业收入增长率不低于30%/69%。授予对象中,高管层级包含吴学军(负责营销)、于志勇(负责行政)、何昌军(董事会秘书)、沈松林(负责人力资源)、王红强(负责技术)、杨丹霞(负责财务),基本覆盖高管团队,除吴学军获授18万份,其余5位高管分别获授12万份;中层管理人员71人,共182万份,人均2.6万份,涵盖销售、研发等多个方面,以销售为例仅下沉到大区经理级别。限制性股票激励主要将高管和核心中层管理人员的利益与公司发展绑定。 定增扩产,奠定收入高增长基础。公司拟通过非公开发行募集资金不超过16.3亿元,一方面用于天味食品调味品产业化项目(拟使用募集资金13.2亿元),项目达产年预计可新增火锅底料产能5万吨/年,新增川菜调料产能10万吨/年;另一方面用于食品、调味品产业化生产基地扩建项目(拟使用募集资金3.1亿元),项目达产年预计可新增火锅底料产能4万吨/年。公司积极进行产能布局,为后续的高速增长奠定基础。 n盈利预测:疫情之后,大量餐饮企业面临清洗,降本增效的需求将更为迫切,有望推动复合调味品加速发展。天味食品作为复合调味品龙头,产品力强,逐步加大费用投放,持续补强品牌和渠道,公司公告2020年计划新增经销商500-700家。随着激励方案落地,公司经营活力和销售端的积极性有望充分释放,叠加产能扩张,收入有望快速增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为70倍、52倍、38倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 -- -- 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
事件:2020年5月12日,公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》、《2020年度非公开发行A股股票预案》以及《关于补选董事,新聘高级管理人员的公告》等公告。 激励方案彰显扩张决心。两项激励方案(草案,下同)均从公司层面和个人业绩层面制定了考核要求,股票期权对公司层面的业绩考核为以“2019年营业收入为基数,2020/21年营收增速不低于50%/125%”;限制性股票激励计划对公司层面的业绩考核为以“2019年营业收入为基数,2020/21年营收增速不低于30%/69%”。2020/21/22年所需摊销费用预计为1955.14/1803.02/290.35万元。两项激励方案显示出公司今明两年营收提速、抢占市场份额的决心,本次激励方案规划2020/21每年的营收同比增速将力保+30%,全力冲刺+50%。 拟定增募资16.3亿储备产能。截止2019年末,公司累计年产能达到11万吨,2020年末有望将达到14万吨。本次产能扩充计划建设期为2年,预计达产后将分别新增火锅底料/川菜调料年产能为5/10万吨。公司此次产能扩充幅度与未来两年营收增速基本匹配。考虑最近两年公司存在旺季产能不足以及自动化水平有待提高的客观情形,我们认为此次产能的扩充不仅有利于保障公司营收目标的达成也有利于规模效应的释放。 管理团队和组织架构进一步完善。2019年公司总部层面完成职能部门的精简和重构,2020年公司将销售管理方面将进一步推动经销商数量扩充并实现分品牌分产品的精细化管理。此次公司新聘人力资源和财务总监两位高管并补选技术总监为董事。一方面有利于公司管理团队实现顺利平稳过渡,另外一方面也体现出公司在上市之后锐意变革积极进取的心态。展望全年,公司将继续通过组织架构优化、渠道下沉和精细化管理、提升品牌知名度、以及加大新品投入四项抓手来保障经营目标的顺利达成。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2020/21/22年营收预测为21.94/28.85/36.92亿元;2020/21/22年净利润预测为3.42/4.46/5.83亿元。考虑资本公积金转增股本调整2020/21/22年EPS为0.57/1.08/1.41元,当前股价对应2020/21/22年PE为70/54/41倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,渠道开拓不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2020-05-14 61.98 -- -- 78.95 27.38% -- 78.95 27.38% -- 详细
对日出口转型的复合调味料龙头,聚焦国内餐饮连锁再出发 公司主营酱汁类调味料(收入占比约7成)、粉体类调味料(收入占比2-3成)和食品添加剂(收入占比不足一成)三大业务。1)01-07年:起步于对日食品出口。2001年由日本食品服务株式会社出资设立,主要为对日出口鸡肉调理品的加工企业提供调味料。2)08-12年:发展战略转向国内+自创品牌。凭借多年对日出口服务积累的技术研发、食品安全优势,逐步确定国内市场战略重心的地位,并自创“味之物语”品牌。3)13年-至今:聚焦国内餐饮,业务多元化发展。面向国内食品加工企业、餐饮连锁企业拓展个性化调味料定制服务,年产量突破1.5万吨,其中餐饮企业客户收入占比由17年的30%提升至19年的42%,开拓了呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等连锁餐饮客户,未来公司业绩增长点仍将集中国内市场的优质餐饮连锁客户。 财务:创新升级带动规模稳步增长,盈利水平高位稳定并持续向好 量价齐升,盈利水平逐步提高。14-19年,收入由1.2亿元稳步增长至2.9亿元,复合增长为18%;归母净利润由2288万元高增长至8527万元,复合增长为30%。 客户结构优化(如连锁餐饮企业价格敏感度低于食品加工企业)、以酱汁为代表的产品结构升级、以及期间费用管控严格等带动盈利能力显著提升,毛利率由46%升至50%,净利率由18%升至30%。 20Q1受疫情影响业绩小幅波动,期待回升。20Q1单季度实现收入4596万元(-16%YoY),归母净利润1474万元(+1%YoY)。一季度餐饮零售终端受疫情冲击较严重,但公司通过严控成本+节约费用等方式保证利润平稳过渡,随着餐饮流量逐渐恢复+家庭复合调味料需求持续提升,长期发展趋势仍向好。 催化剂:餐饮连锁企业转型升级+家庭复合调味料渗透 2B端:公司逐步从调味料供应商变为餐饮解决方案提供者。连锁餐饮已成为行业未来发展趋势,“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料企业,特别是具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外便利店和外卖业务的增长,也使得公司作为2B服务龙头受益。 2C端:家庭餐饮复合调味料渗透率提升。终端消费者,特别是一二线年轻消费群体对家庭复合调味料的需求持续增加。因此,直面终端消费者的零售商超、电商平台也逐渐成为重要销售渠道。 盈利预测及估值 公司是国内复合调味料龙头之一,原先附着于食品加工企业提供调料食品出口日本,二十年复合料生产和研发经验。受益于下游餐饮连锁化趋势,公司在2B业务的深度和广度不断加强,典型的小公司大行业。同时,随着国内餐饮逐步恢复,预计短期公司业务将触底回升。预计2020-2022年公司EPS为1.08、1.36、1.76元/股,同比增长25%、25%、30%,对应PE为57倍、46倍和35倍,向上约20%涨幅,给予增持评级。 风险提示:餐饮零售恢复进展不及预期的风险、原材料价格波动风险等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-05-13 107.98 126.00 1.20% 129.85 20.25% -- 129.85 20.25% -- 详细
事项:上海市开启“5·5上海购物节”,旨在促进消费,稳定经济,尽快恢复由于疫情对商界造成的影响,预计发放数百亿消费券,汾酒作为中国著名白酒品牌,受邀参加位于陆家嘴核心区域的“国际品质生活节”。 汾酒受众年轻化,与格力电器 跨界 合作。过去关注汾酒的消费者都是 40岁以上的“上海爷叔”,在近期的活动中年轻群体明显增加,随着 80-90后逐渐成为消费中坚力量,年轻化的受众将成为白酒销量增长的主要驱动力。在电器城,汾酒借助“格力电风扇一分钱秒杀”活动的热潮,开展了“格力送幸运,汾酒送幸福”的赠饮活动,吸引流量,借助格力渠道的流量提高汾酒铺货率。 加速 渠道扩张,坚定推进全国化。2019年汾酒省外亿元级市场已达 18个,省外规模占比过半,其中 5-15亿市场有河南和山东,2亿以上市场有陕西、河北、北京、内蒙,预计 2019年 1亿以上市场有辽宁、江浙沪皖、福建、广东和海南等省份。近三年,汾酒经销商数量由 700余家增长至 2000余家;汾酒专卖店数量由 400多家增长至 900多家;汾酒经销网点从 5万家激增至 70余万家。 全国化扩张和产品结构升级驱动汾酒业绩持续增长。公司去年开始改变策略向高端品种青花系列倾斜,目前终端已经站稳 750元价格带,19年华东市场浙江、上海、江苏市场实现了销售突破。在消费升级、喝好酒的背景下,坚守价格、理顺价格体系成为名酒的首要目标,我们认为品牌力强大的公司更容易让消费者觉得物有所值,特别对于次高端的汾酒,将在中长期有更大的机会向上突围。我们认为汾酒是香型鼻祖,曾经占据白酒市场半壁江山,品牌美誉深入人心,在渠道动销积极性和产品接受度上公司具有相对优势。 盈利预测 与投资建议: :新基建周期到来,商务活动高增,我们预计山西汾酒未来 3-4年将维持高增长,我们上调盈利预测,预计公司 20、21、21年收入 143、168、195亿(前值 143、168、192),同比 20%、18%、16%,归母净利润 25、31、39亿(前值 24、31、37),同比 27%、28%、25%,EPS 为 2.8、3.6、4.5(前值 2.8、3.6、4.3),给予 21年 35倍 PE,对应的 21年目标价为 126元。 风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。
贝因美 食品饮料行业 2020-05-13 6.39 -- -- 6.89 7.82% -- 6.89 7.82% -- 详细
公司经营业绩持续好转,收入连续三个季度双位数增长,并连续三个季度实现正盈利2018年,随着公司创始人谢宏董事长重新出山以及聘任包秀飞为总经理后,新的管理层在营销策略的调整和内部管理的加强做了诸多的工作,其经营成效也日渐显现。截至2020年一季度,公司收入已经连续三个季度双位数增长,并连续三季度实现正盈利。公司资产运营能力也出现较大幅度改善,存货周转率和应收账款周转率都在持续提升。 以贝因美“只造不一般的奶粉”为卖点实现差异化营销,从原料和配方区别于进口奶粉和其他国产品牌奶粉国内婴幼儿奶粉市场竞争激烈,贝因美与目前行业内百亿收入规模的第一梯队品牌相比,仍有很大差距。为能够快速的追赶,实现“以小博大”,弯道超车,公司管理层创造性的提出贝因美“只造不一般的奶粉”新的营销概念,通过原料上倡导“生牛乳”和配方上“双优活蛋白”的差异化概念区别于进口奶粉和其他国产品牌奶粉,并通过贝因美是“不一般的奶粉”与你家宝宝是“不一般的小孩”产生联想,与消费者产生共鸣。 积极优化商业模式,公司聚焦核心大单品,其他系列产品采用合资、包销等“品牌资本化运作”模式借力销售推行“大单品战略”是获得消费者认知,提高运营效率最为重要的营销策略。新的管理层任职后,在推行大单品战略上颇有建树。2019年,大单品“爱加”系列产品实现达10亿元的销售额,同比增长约35.2%,经典优选系列产品实现过亿的销售额,同比增长约24.3%;童享系列产品也实现过亿的销售额,同比增长62.2%。2020年,公司将进一步优化商业模式,继续聚焦核心大单品,做大做强“四大主营品牌”,其他系列产品采用设立合资公司或对外包销等“品牌资本化运作”模式实现借力销售。目前已有部分产品谈妥合作对象。 聚焦五大核心市场,与阿里云和社群电商合作,精准实现品牌有效传播公司除了聚焦核心大单品外,还积极推动核心市场的复苏。历史上,浙江市场、安徽市场、山东市场、河南市场、河北市场,这五大市场是公司的核心市场,年销售额都曾经达到过5-10亿元。对于核心市场,公司积极的投入人力和物力,疏通渠道,做好价格管控和品牌传播。目前五大核心市场恢复的都很好,保持着较高的增长。在品牌传播方面,公司积极布局新媒体,与阿里云和社群电商合作, 以此实现精准营销,提高费用效率。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级新的管理层任职后,公司经营业绩已经出现持续好转,公司未来发展可以期待。但由于公司历史遗留问题较多,业绩的恢复性高增长需要更多的耐心调整,同时鉴于非经常性损益的不确定,我们调低公司盈利预测2020/2021/2022年EPS分别为0.05/0.15/0.25元,对应PE分别为127.30/42.68/25.99倍,同时鉴于看好公司内部积极变革下的长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:新生儿出生数量下降;婴幼儿母乳喂养增加;婴幼儿奶粉行业竞争加剧;公司资产处置不达预期;公司销售增长不达预期;疫情结束不确定;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名