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双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 33.00 46.28% 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
公司披露中报,18Q2收入预期中小幅下滑,但净利润增长再加速。肉制品销量维持正增长,猪价18H1大幅下跌背景下,公司屠宰量大增30%,盈利弹性明显释放。公司肉制品业务调整成效初显,有望成为收入加速及利润率提升驱动力。根据中报业绩,我们略上调18-19年EPS1.52、1.72元,当前股价对应18年仅16倍PE,配置价值已突出,是确定性优选标的。 18Q2收入预期中小幅下滑,但净利润增长再加速,净利率创历史新高。公司18H1收入237.3亿元,同比下滑-1.3%,归母净利23.9亿元,同比增长25.3%,其中18Q2收入116.7亿元,同比下滑-1.3%,归母净利13.2亿元,同比增长28.8%,受制于猪价下跌,收入预期中小幅下滑,但盈利弹性明显释放。18Q2毛利率23.3%,同比大幅提升2.7pcts,销售费用率5.7%,提升0.6pcts,主要由于推广新品费用投放增加所致,管理费用率2.4%,同比持平,单季净利率11.3%,净利润增长相较18Q1再加速,创历史新高。公司18Q2经营性现金流6.6亿元,现金流整体健康,报告期末库存明显提升至40.8亿元,主要与猪价低位时战略储备低价原材料有关。 屠宰业务:屠宰量大幅增长,头均利大幅提升。公司屠宰业务继续加快上量,18H1屠宰827.5万头,同比大幅增长30%,其中18Q2屠宰435万头,增长26%。由于猪肉价格下跌,屠宰业务18H1收入139.5亿元,下滑-4.2%。但随着产能利用率明显提升,屠宰业务18H1营业利润达4.9亿元,同比增速达120%,头均利达59元,相较17H1头均利35元大幅释放。当前猪价环比有所提升,我们认为系季节性反弹,猪价整体年内仍将保持低位运行,维持今年1700万头屠宰量预期。 肉制品业务:销量持续正增长,产品结构优化及成本端利好,盈利明显提升。公司18H1肉制品销量78.4万吨,同比增长3.2%,延续正增长趋势。肉制品业务整体收入114.2亿元,其中高温肉制品收入72.3亿元,增长6.0%,低温肉制品收入41.2亿元,增长2.0%,但纯低温肉制品增长达13%。受益于公司高端产品放量贡献,以及猪价年内大幅下跌,公司18H1肉制品吨均营业利润达2977元,同比明显提升5.2%。 产品调整成效渐显,渠道精细化深耕加速,转型成效为持续增长打下基础。公司今年初推动内部研发部门及销售部门实质性改革,常低温及中式销售部门分开运营,配置专属研发部门对接,销售层面效率提升已初步显现。与过往两年不同,公司今年在高端新品推广上更为聚焦,叠加在渠道建设上更为精细化,有望驱动公司肉制品业务收入加速及盈利释放,成为公司盈利提升及估值支撑的最有力保障。此外,公司布局中式肉制品业务,市场空间巨大,但推广进度值得关注。 投资建议:确定性优选标的,当前配置价值已突出,维持目标价33元。公司中报盈利高弹性延续,但肉制品业务调整成效逐步显现则更为值得期待。根据中报业绩,我们略上调18-19年EPS1.52、1.72元,增长16%、13%,当前股价对应18年16倍,19年14倍PE,考虑公司经营稳健带来的确定性,叠加高分红率,给予19年19倍PE,维持目标价33元,配置价值已突出。 风险提示:需求回落、肉制品转型不及预期、猪价大幅上涨。
口子窖 食品饮料行业 2018-08-17 48.76 69.44 46.01% 48.80 0.08% -- 48.80 0.08% -- 详细
事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入21.59亿元,同比增长23.67%;实现归属上市公司股东净利润7.33亿元,同比增长39.45%,扣非净利润7.15亿元,同比增长40.01%;每股收益1.22元。其中Q2营收9.09亿元,同比增长27.51%,Q2净利润2.85亿元,同比增长43.16%。 结构升级显著,高档酒放量带动营收增长。18Q2公司营收9.09亿元,同比增长27.51%。其中高档酒营收8.63亿元,同比增长32%,占比提升至96%。中档酒营收0.11亿元,同比下降57%,低端酒营收0.56亿元,小幅增长4%。根据草根调研情况,安徽地区消费升级明显,主流价格带向200元迈进。口子窖最早在省内定位政商务用酒,在高端市场有先发优势,并有了一批稳固的核心领袖消费者,省内品牌力广受认可,随着安徽省消费升级公司高端产品口子10年和20年有望维持高增长。 省内加速增长,省外再添亮点。18Q2公司省内收入7.41亿元,同比增长28%,增速环比提升8.12pct;省外收入1.54亿元,同比增长32%。省内营收加速增长,消费升级明显。省外成为又一看点,公司已经从收缩调整转为恢复发力,2017年省外已实现双位数增长,2018年连续两个季度收入增速在30%以上。 一降双升延续净利润高增,经营良性循环预收款环比提升。Q2净利润增速31%,剔除所得税率影响后净利润增速为54.8%。一降双升效应明显,公司财务表现优化。Q2毛利率74%,同比提升3.31pct,销售费用率为9.6%,同比下降2.09%,扣除所得税影响后净利率33.89%,同比提升3.77%。同时,Q2预收款余额5.86亿元,环比同比均有增长,渠道动销良性,经营状况向好,下半年业绩有望表现更优。 理性看待股东减持计划。本次减持的5名股东系2018年6月29日以上股东首发限售承诺到期所致,应当理性看待。本次公告减持总数为590万股,占公司总股本的0.99%,且均通过竞价方式减持。同时公司核心高管未参与此次减持,仍然看好公司发展,减持对公司长期发展未有影响。口子窖产品结构升级趋势确定性强,一降双升有望延续,基本面依然向好。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元,目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价69.44元。 风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2018-08-17 48.76 57.73 21.38% 48.80 0.08% -- 48.80 0.08% -- 详细
业绩高增超预期,结构持续升级。18H1公司高档酒实现营收20.43亿元,同增27.38%,高档酒占比同比提升2.09pct达95.77%,结构进一步改善;分区域看,省内收入达17.63亿元,同增22.91%,省外实现收入3.7亿元,同增33.39%,省外占比恢复至17.35%,同比提升1.14pct。上半年公司预收款达5.86亿元(+30%)。公司作为优质地产酒标的,省内可享受较好竞争格局,省外与大商利益捆绑,推进全国化初步布局,未来成长可期。 毛利率提升+期间费用率下行,盈利能力稳步增强。受益于提价和产品结构改善,公司18H1销售毛利率同比提升2.49pct达74.39%。上半年公司加大宣传力度,广告费同比上涨27%,收入快速增长带动销售费用率下降1.27pct至9.18%;管理费用率为4.05%,同比下滑0.94pct。公司销售净利率同比上升3.84pct达33.96%。我们认为结构升级趋势下公司毛利率有望稳步提升,叠加民营体制塑造的强控费能力,未来公司销售净利率仍有提升空间。 省内消费升级渠道下沉助力增长,省外恢复值得期待。省内消费升级带动徽酒价格带上移,口子六年以上产品放量增长;18Q2口子5年/6年/10年/20年再度提价,量价齐升驱动增长。省外与优质大商合作,一地一策,重点打造津京、江浙沪、珠三角等市场,调整逐渐完成,有望持续贡献收入增量。 财务预测与投资建议 考虑到上半年公司对核心产品进行提价,高档酒放量,收入快速增长带动期间费用率下降,我们调整公司2018-2020年每股收益分别为2.51元、3.18元、3.59元(原18年-20年预测为2.51元、3.14元、3.37元),选择A股白酒行业的上市公司作为参考。目前可比公司2018年平均估值水平为23倍PE,对应目标价57.73元,维持买入评级。 风险提示 省内竞争加剧风险,省外拓展不及预期风险,消费升级低预期风险。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 -- -- 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入237.32亿元,同比下降1.3%;实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元,同比增长25.28%,业绩略超预期。 点评: 屠宰量保持较快增长,肉制品业务保持稳定增长。公司2018年上半年屠宰生猪827.45万头,同比增长30.42%;鲜冻肉及肉制品外销量155.19万吨,同比增长6.65%。分业务来看,上半年肉制品业务实现营业收入114.22亿元,同比增长4.49%;屠宰业务实现营业收入139.52亿元,同比下降4.22%。分产品来看,上半年高温肉制品实现营业收入72.31亿元,同比增长6%;低温肉制品实现营业收入41.91亿元,同比增长1.99%;生鲜冻品实现营业收入139.52亿元,同比下降4.22%。 盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升2.76个百分点至21.36%,其中肉制品业务毛利率同比下降0.02个百分点至29.98%,屠宰业务毛利率同比提高3.62个百分点至10.28%;期间费用率同比上升0.39个百分点至7.74%,其中销售费用率同比提高0.49个百分点至5.34%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.05个百分点和0.07个百分点,分别达到2.25%和0.11%。受毛利率回升和费用控制较好影响,净利率同比提高2.15个百分点至10.41%。 加强新产品推广,加快产品结构调整。公司肉制品业务将围绕“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”的产品战略,持续做好新产品推广工作,用新产品引领消费新需求;生鲜品不断扩大预制化和调理产品的销售,提高鲜销率,实现快产快销、大产大销。 加强渠道和网络开发,提升销量上规模。生鲜品继续坚持“建网络、扩鲜销,大进大出上规模”的经营方针,深度开发区域市场,加密市场网络,通过与新型商超系统合作,推进商超网点建设,通过引导农贸客户建设自营农批中心或批发交易中心,加快农批客户升级转型,进一步扩大销售网络,实现生鲜业务的较快增长;肉制品围绕“推新品、拓新渠、调整结构上规模”的经营方针,快速推进熟食店建设,加大对高端精品超市、连锁便利店、生鲜超市等销售渠道的开发力度,为肉制品提升规模提供新空间。 维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.55元和1.73元,对应PE分别为15倍和14倍。公司是屠宰和肉制品龙头,屠宰业务长期受益行业集中度上升,肉制品业务将受益于产品结构调整与消费升级,公司保持稳增长可期。风险提示:食品安全风险等。
曹岩 5
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 -- -- 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
事项: 双汇发展发布2018年中报,实现营业总收入237.3亿元,同比下降1.3%,实现归母净利润23.9亿元,同比增长25.3%,扣非归母净利润22.1亿元,同比增长23.4%。其中18Q2实现营业总收入116.7亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润13.2亿元,同比增长28.9%,扣非归母净利润12.0亿元,同比增长23.3%,符合市场预期。 评论: 生鲜冻品业务:屠宰业务持续放量,经营利润率稳步提升。公司18Q2屠宰量同比增长26.5%,保持快速增长,未来屠宰业务预计将维持高速增长:1)18Q2生猪均价每公斤10.7元,同比下降25%,猪价下行有利于屠宰业务利润率提升,公司会提高开工率;2)环保政策压力下,中小屠宰场纷纷退出市场,规模化屠宰企业市场份额逐步提升,开工率也会提高。18Q2鲜冻肉外销量同比增长超10%,对外交易收入下滑超5%,导致二季度整体收入出现下滑,主要原因在于:1)进口肉外销量下降;2)内销量增加;3)猪价下降较快,公司为肉制品储备部分原料。受益猪价下降,18Q2屠宰业务分部经营利润率提升至3.8%,同比提升2pct。随着屠宰业务规模的增长,费用进一步摊薄,我们预计经营利润率有望稳步提升。 肉制品业务:持续调结构,加大现代和新兴渠道开发。18Q2肉制品销量同比实现低个位数增长:分产品来看,上半年高温产品增速4%以上,中式产品实现翻倍增长,低温产品中火腿、香肠等收入增长超过13%,休闲和速冻产品有所下滑;分渠道来看,现代渠道/传统渠道/新兴渠道(电商和新兴休闲渠道)/特通渠道增速分别为10%/2%/50%/1%,销量占比传统渠道70%以上,现代渠道10%以上,特通渠道10%左右,新兴渠道2%左右。未来公司会加大现代渠道和新兴渠道的开发,同时进一步规范传统渠道终端,保持稳步增长。公司积极调整肉制品结构,产品结构持续优化,18Q2经营利润率为21.9%,同比提升0.7pct。 肉制品业务积极调整,自有品牌店建设有序推进。调整包括:1)年初公司增加研发中心至10个,其中8个为肉制品研发中心;2)成立1500人的品评人员库,分布在全国各地;3)新品推广减少数量,提高质量,目前比较有潜力的包括高温无淀粉王中王、甜味产品,利润高于现有高温产品1倍左右,预计下半年销量有望达到千吨以上。低温产品香肉肠利润亦高于现有低温产品1倍左右。5月份开始推广中式产品鸿运当头,吨利润在4000元以上。下半年公司将推出一批高端产品,高温产品包括乳酸菌饮料、巴旦木香肠、高端鱼肉肠、升级王中王产品;低温系列包括马可波罗品牌的产品会在四季度推出;中式产品包括卤制品鸿运当头,未来预期会做成一个大单品。终端推广方面计划建自有品牌店,明年开设5000家,后年达到10000家,前期以经销商为主,公司目前规模经销商2600多家,潜力非常大。 投资建议:我们认为公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势:1)公司是国内屠宰、肉制品龙头,在严格的环保政策和食品安全要求不断提高的环境下,市场份额持续提升;2)猪价仍然处在下行通道中,叠加屠宰业务开工率提高预计利润率望继续提升;3)肉制品积极进行结构调整,高端产品推向市场,品牌店建设有序推进,利润率稳步提升。基于上述考虑,我们上调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润分别为51.1亿、58.7亿(原预测值为49.1亿、54.2亿),对应PE16倍、14倍,维持“强推”评级。 风险提示:产品价格不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 -- -- 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
屠宰业务持续放量,净利润实现高增长。 公司18H1实现营业收入236.21亿元,同比下降1.57%。(1)从量来看,18H1共屠宰生猪827.45万头,同比增长30.42%;18H1生鲜冻品销量约75.9万吨,同比增长11%;18H1肉制品销量约79.3万吨,同比增长3%。(2)从收入来看,18H1生鲜冻品收入139.52亿元,同比下降4.22%,主要由于猪价同比下降。18H1肉制品收入114.22亿元,同比增长4.27%。 公司18H1实现归母净利润23.85亿元,同比增长25.28%,超出市场预期。公司18H1屠宰头均利润59元,同比提升近70%,主要由于猪价下降提升盈利能力,以及屠宰规模效应提升;肉制品毛利率同比基本持平。 2018H1公司期间费用率同比增加0.37个pct,主要由于销售费用率增加。 看好屠宰放量、肉制品销量逐步增长,下半年将量利齐升。 上半年较低的猪价将逐步传导到成本端,屠宰与肉制品盈利能力将继续提升,加之屠宰放量及肉制品销量逐步增长,下半年有望实现量利齐升。(1)18H1生猪价格继续下行,同比下降近24%,环比下降近18%,由于猪价下降对猪肉成本的影响存在滞后,下半年公司盈利能力有望继续提升。(2)公司18年屠宰计划量1700万头,同比增长19%,上半年屠宰量同比增长超过30%,预计全年目标能够顺利完成。(3)公司已设立10个研发中心进行新品研发,目前已在部分区域试销高温、中式、纯低温新品,新品目前推广效果较好且吨利较高,有望带动肉制品业务的增长。 投资建议。 看好屠宰量与肉制品销量逐步增长,盈利能力逐步改善。预计公司18-20年实现收入506.19/558.44/612.13亿元,增速0.1%/10.3%/9.6%;归母净利润50.14/56.59/62.69亿元,增速18.2%/12.9%/10.8%;EPS为1.52/1.72/1.90元,目前股价对应16/14/13倍PE,维持买入评级。 风险提示。 食品安全问题;肉制品销售不及预期;屠宰量增长不及预期;猪肉、鸡肉成本大幅上涨风险。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 -- -- 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
事件:双汇发布18年半年报,公司1H2018实现营收237.3亿元,同比-1.3%,归母净利润23.85亿元,同比+25.3%,每股收益0.72元。2Q2018实现营收116.7亿元,同比-1.2%,归母净利润13.21亿元,同比+28.9%,每股收益0.4元。 投资要点: 2Q2018业绩超预期。2Q2018利润增28.9%,源于毛利率同比增2.8pct,其中主要受益于屠宰业务毛利率同比增3.6pct。 猪价下行下屠宰放量,业绩持续大增。2Q2018猪价延续下跌趋势,屠宰业务继续放量,1H2018屠宰量827万头,同比增30.4%,其中2Q2018屠宰量达435万头,同比增26.4%。1H2018生鲜肉销量达约75.4万吨,同比增10.7%,测算2Q2018生鲜肉销量约38.4万吨,同比增15.6%。猪价下降,导致2Q2018屠宰收入增1.1%。屠宰放量后单位固定成本下行使得头均盈利提升约70%,带动屠宰部门盈利大幅增长116.5%。展望2018年,下半年猪价或将出现季节性反弹,但猪价涨幅有限,预计18年生鲜肉收入增速0-5%。 肉制品销量略升,产品结构升级略显成效。1H2018肉制品销量78.4万吨,同比增长3%,测算2Q2018肉制品销量约40.4万吨,同比增0.3%。2Q2018肉制品营收57.9亿,同比增加1.8%,推测原因在于:一、产品结构升级初显成效;二、营销、渠道改革效果开始展现,产品销量增长。2Q2018肉制品部门盈利增约4.9%,吨利增约6.9%,业绩表现在猪价下行期间并不明显主因:一、其他成本鸡肉、包材等价格上涨抵消猪价下行优势;二、进口肉受贸易战影响较大。展望2H2018,双汇产品结构调整、渠道改革,估计肉制品销量将保持个位数增长;猪价或将季节性回调,但涨幅有限,且下半年公司将开始使用低价猪肉储备,肉制品仍将享受成本红利,预计2H2018肉制品收入增速0%-5%,利润增速约10%。 猪价下行利好屠宰,产品升级+渠道改革下肉制品改善可期。猪肉价由于弹性较小,反应会滞后于生猪价。当猪价下行时,价差扩大利于头均盈利提升;屠宰放量降低单位固定成本下也可提升头均盈利,屠宰业务继续受益。肉制品未来将进一步推出高端产品,完善、优化产品结构;叠加渠道改革提升经销商积极性、多元化布局如铺设餐饮渠道、生鲜店升级、设门店推广中式产品等,预计未来销售量将稳步上升。未来双汇的龙头地位将进一步巩固,景气度上行。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.54、1.71、1.89,同比增18%、11%、10%,最新PE为16、14、13倍。在猪价下行的趋势下,屠宰、肉制品业务收益。随着产品升级、渠道改革,公司盈利有望持续改善。双汇目前在市场上的估值偏低,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 -- -- 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
事件: 公司发布中报,2018上半年实现营业收入236.21亿元,同比下滑1.57%,实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元,同比增长25.28%,其中2018Q2实现营业收入116.7亿元,同比下滑1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润13.2亿元,同比增长28.8%。 投资要点: 营业收入小幅下滑。公司2018 上半年实现营业收入237.3 亿元,同比下滑1.3%,2018Q2 实现营业收入116.7 亿元,同比下滑1.3%, 主要是受猪价下跌影响。分业务看,屠宰业务实现收入139.52 亿元, 同比下滑4.22%。肉制品业务实现收入114.22 亿元,同比增长4.49%, 主要是通过引入高端新品、拓展新渠道、改组销售队伍,肉制品产品结构转型初见成效,高端产品带动增长。 屠宰业务继续放量。2018 年二季度猪价延续下行趋势,生猪和猪肉均价二季度同比分别下降24.84%和23.53%,推动屠宰业务放量,上半年屠宰量827.45 万头,同比增长30.42%,其中二季度屠宰量达到435 万头,同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60 元,屠宰部门整体利润达到2.6 亿元,同比增长116%。目前国内屠宰行业集中度低,在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下,行业集中度有望稳步提升,双汇作为龙头将受益。 肉制品业务调结构。2018 上半年肉制品业务实现收入114.22 亿元, 同比增长4.49%,其中高温肉制品实现收入72.3 亿元,同比增长6.0%,低温肉制品收入41.2 亿元,同比增长2.0%,纯低温肉制品同比增长13%左右。2018 上半年肉制品销量78.4 万吨,同比增长3.2%, 延续正增长趋势。受益于公司高端产品放量贡献,以及猪价年内大幅下跌,带动肉制品部门盈利增长5%左右。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进,着力发展美式和西式低温肉制品,下半年公司将推出四大高温肉制品、中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品质、高价格、高毛利的产品。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.40元、1.51元、1.66元,对应当前股价PE分别为17X、16X、14X。公司是肉制品龙头,屠宰受益猪价下行,分红率高,维持“买入”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-17 24.65 -- -- 23.14 -6.13% -- 23.14 -6.13% -- 详细
业绩好于预期:公司2Q18营收同比-1.23%,略高我们-3%的预期,2Q18净利同比+28.87%,高于我们+17%的预期,主因在于肉制品吨利超预期。 猪价大跌提升肉制品吨利,新举措或带动销量增速改善。公司2Q18肉制品销量约40.7万吨,仅同比+0.3%,主因在于竞争加剧下低温品类中的休闲、速冻产品下滑拖累。2Q18吨利约3118元,同比+4.6%,主因在于猪价大跌抵消鸡价&包材上涨后继续降低原材料成本。往2H18看,公司正计划通过开设品牌店大力推广中式产品并聚焦开发顺应消费升级的高端新产品,有望带动销量增速逐步回升,而库存传导效应下公司2H18肉制品成本应低于1H18,吨利有望持续保持较好水平。 屠宰利润大幅提升,业务长期成长性逐步显现。公司2Q18屠宰量435万头,同比+26%,生鲜肉销量约40万吨,同比+15.7%,头均利润60元,同比+71%,营业利润同比+116%。17年以来,屠宰集中度出现明显提升,定点屠宰占全国比重从16年的30.5%提升至17年32.2%,是近7年提升幅度最大的年度,公司屠宰量增速也大幅提升且持续保持远快于定点屠宰的增速。我们认为公司屠宰上规模或迎来黄金窗口期,环保趋严正加速私屠滥宰退出市场,消费升级&渠道变革提升冷鲜肉接受度,集中度天花板有望打破,屠宰业务长期成长性或逐步显现。 业务出现新变化,维持“强烈推荐”评级。新管理层发展思路清晰,以强魄力全方位推动肉制品结极调整,期待中式产品取得突破,屠宰上规模战略卓有成效,集中度提升逻辑逐渐通顺,业务新变化或重新打开发展瓶颈。我们维持公司18-20年EPS分别为1.43、1.57、1.70元的预测,对应PE分别为16.8X、15.3X、14.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2018-08-17 6.80 -- -- 6.80 0.00% -- 6.80 0.00% -- 详细
2Q18收入12.6亿,同比+9.4%,略高于我们预期的8%;归母净利0.54亿,同比增16.5%,略低于我们预期的19%。综合毛利率36.2%,同比-0.4pct,净利率4.3%,同比+0.3pct。 行业竞争仍激烈,收入增速改善较慢。2Q18收入增9.4%,同比降1pct,收入增速改善较慢原因或在于三足鼎立格局下竞争仍激烈、传统商超渠道渗透率已较高。分产品看,汤圆、水饺、粽子收入分别为11、9.2、2.1亿元,同比分别+7.4%、+2.7%、-8.7%。随着新品&高端品占比继续提高、1H18猪肉成本下降,毛利率有所提高,分别为38.4%、35.5%、44.6%,同比+1.5pct、+0.3pct、+1.1pct。2Q18销售费用率24.3%,同比-1.8pct,管理费用率5.3pct,同比+0.1pct,净利率4.3%,同比+0.3pct。 渠道转型重视2B端,餐饮&便利店促面点快增。1H18面点及其他收入达8.4亿,同比+26.8%,主要因公司自18年更加注重B端客户,积极拓展餐饮特通、便利店渠道,并推出全新产品,目前已跟海底捞、肯德基合作。由于与B端合作且竞争也较激烈,1H18面点毛利率26.8%,同比降3.5pct 长期看好产品结构升级&渠道深化,但短期行业竞争或仍激烈,下调评级至“推荐”。公司产品线完善、渠道网络继续深化、品牌力较强,长期看仍具速冻米面食品龙头潜质。短期看行业竞争仍较为激烈,收入端增速、毛利率和费用率或难有较大改善,下调18、19年EPS预测37%、53%至0.11、0.14元,同比增21.6%、27.1%,对应PE63、49倍,下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、原材料价格大幅波动的风险:公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品,公司存在由于主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险;3、新品推广不达预期的风险:公司在产品创新上一直走在行业前列,未来仍将继续加大新产品研发,但若在渠道和终端推广不达预期,将对经营业绩产生影响。
梅花生物 食品饮料行业 2018-08-17 4.03 -- -- 4.07 0.99% -- 4.07 0.99% -- 详细
1H2018实现扣非后净利润4.18亿元,同比下滑18.18%。公司公告1H2018实现营收62.88亿元,同比增长12.16%;实现归母净利润4.70亿元,同比下滑24.31%;实现扣非后归母净利润4.18亿元,同比下滑18.18%;实现EPS0.15元/股。以此测算2Q2018公司实现营收30.81亿元,同比增长7.48%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑20.53%;实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比下滑9.38%。 氨基酸行业产能陆续释放,产品价格降幅显著。公司主营产品赖氨酸和苏氨酸今年以来国内均有新增产能陆续释放,而下游生猪养殖亏损严重,需求持续低迷,导致产品价格较去年同期降幅显著。根据公司公告,1H2018公司主营产品98%赖氨酸平均价格较去年同期下滑5%,70%赖氨酸价格同比下降17%;而另一主营产品苏氨酸报告期内价格同比降低2%,环比下降19%。我们认为苏氨酸和赖氨酸产品价格显著下降,是造成公司利润下滑的重要原因。 味精价格底部企稳,7月以来价格大涨将增厚三季度业绩。报告期内二季度环保“回头看”导致企业内部分产能关停,味精价格开始逐步攀升,根据公司公告1H2018味精均价较去年同期上涨5%左右。进入6月后,味精行业整体开工率降至50%以下,产品价格开始一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年8月10日,味精价格为8780元/吨,较6月1日6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月1日3272元/吨上涨64%。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 小品种氨基酸价格坚挺,给公司提供稳定业绩增量。报告期内,公司多产品均衡发展优势凸显,呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸在公司主要产品价格不振的情况下继续确保了利润维持稳定。1H2018公司黄原胶产能达到5万吨,实现销量增长约50%,产品价格上涨约20%。核苷酸价格一路走高,市场报价涨至9-10万元/吨,较年初上涨30%左右,该产品收入增长近61%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。
养元饮品 食品饮料行业 2018-08-17 51.81 -- -- 51.45 -0.69% -- 51.45 -0.69% -- 详细
事件 公司公布2018年半年报,实现营业收入41.63亿元,同比+13.55%;实现归属上市公司净利润13.08亿元,同比+30.78%,折合EPS1.77元;扣非净利润11.28亿元,同比+38.48%。单二季度实现营业收入13.11亿元,同比+1.48%;实现归属上市公司净利润3.78亿元,同比-21.93%。 评论 Q2收入实现小幅增长符合预期,整体表现好于碳酸饮料及果汁等细分龙头:由于春节错期影响,18Q1公司收入端实现20%增长,显著超市场预期。18Q2收入实现1.5%正增长,基本符合预期。新兴的西南市场和传统的华中、华东及华北市场分别取得24%和8-13%的增长,证明传统市场仍然有较强的市场基础和渠道能力。从国家统计局公布的数据来看,上半年国内软饮料行业实现产量8397.2万吨,同比+8.3%。整体来看,养元上半年表现显著好于行业,也好于其余如碳酸饮料、果汁等细分子行业龙头的表现。 原料成本下行推升毛利率,费用扩张战略于18年开始收紧:得益于原材料采购价格下行,上半年公司毛利率提升1.82ppt至48.87%。同时期间费用率大幅下滑3.88ppt至11.98%,主要得益于销售费用的节省。两项优化共同推动上半年净利率大幅提升4.14ppt至31.42%。今年开始,公司调整了广告投放策略,尽管签约了新的代言人王源、加入央视“国家品牌计划”、持续推行冠名赞助以及实施品牌植入等投放方式,但相较于16-17年高峰仍显著降温,今年上半年广告费同比大幅下降47%,推动上半年销售费用率下降3.65ppt至11.48%。 经营范围变更隐含更多扩张的可能性:公司近期对经营范围作出变更,核心是将原来的“生产饮料(蛋白类饮料)、罐头(其他罐头)”变更为“生产饮料、罐头”,这代表着公司未来不排除会跳出其原有核心业务--植物蛋白饮料而进入其他类饮料市场的可能,同时公司品类扩张依托于养元强大的渠道能力,有望带给养元带来新的增长动力。 盈利预测 不考虑外延式扩张假设下,预计2018-2020年收入分别为83.60亿元/88.62亿元/93.05亿元,同比+8.0%/+6.0%/+5.0%,净利润分别为27.72亿元/29.66亿元/31.44亿元,同比+20.0%/7.0%/6.0%,对应EPS分别为3.68元/3.94元/4.17元,对应PE分别为14X/13X/13X,维持“买入”评级。 风险提示植物蛋白饮料行业需求下滑/竞争激烈/食品安全问题
海天味业 食品饮料行业 2018-08-17 65.91 -- -- 69.77 5.86% -- 69.77 5.86% -- 详细
业绩回顾:收入稳健增长,毛利继续提升。2018H1实现营收87.20亿元(同比+17.24%),归母净利润22.48亿元(同比+23.30%),归母扣非净利润21.41亿元(同比+23.48%)。2018H1毛利率47.11%(同比+2.22pct),净利率25.79%(同比+1.29pct),销售费用率13.49%(同比+0.36pct),管理费用率4.16%(同比+0.37pct),财务费用率-0.78%(同比-0.18pct),期间费用率16.88%(同比+0.56pct)。销售商品、提供劳务收到的现金83.80亿元(同比+10.57%),经营活动产生的现金流量14.90亿元(同比+47.53%)。2018H1存货6.13亿元,预收款项9.07亿元,均比Q1略降。 收入分析:销量贡献收入增量,经销商打款积极未来增速无忧。公司上半年实现营收87.20亿元,同比+17.24%(Q1:+17.04%;Q2:17.48%)。1)分品类看,上半年公司酱油、蚝油收入分别同比增长15%+、20%+,酱类收入实现个位数增长。2)价量上看,2018年以来公司未对产品进行提价,收入增长为销量增长贡献。3)预收账款看,2018H预收款9.07亿元,同比+37.02%,其中8.97亿为预收经销商货款,经销商打款积极,后续增长有保证。4)渠道库存来看,目前处于2月左右的正常水平。 利润分析:产品结构、技改、原料三因素推动毛利率持续上行。2018H1毛利率47.11%(Q1:46.70%;Q2:47.59%),同比+2.22pct。毛利率提升主要来自三个方面:1)产品结构优化带动毛利率上行;2)产能技改后单位耗能降低,生产效率进一步提升;3)2018H1原材料价格,如白糖下行带动成本下行。费用端来看,2018H1销售费用率13.49%(同比+0.36pct),管理费用率4.16%(同比+0.37pct),其中研发费投入较大(同比+36.51%)为后续新产品推出提供保障。 未来展望:短看渠道深耕,长看品类扩张。公司作为调味品龙头,通过产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒。中短期来看,公司通过加大营销、与经销商利益绑定等方式深耕渠道,市场份额持续提升。长期来看,多品类为未来行业趋势,公司所处行业空间不断打开,目前公司已涉足酱油、蚝油、酱、醋、料酒等品类,未来品类扩张路线有望继续推进。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.20元,对应PE分别为43X、36X、30X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2018-08-17 65.91 -- -- 69.77 5.86% -- 69.77 5.86% -- 详细
公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入87.20亿元,YOY+17.24%;实现归母净利润22.48亿元,YOY+23.30%;扣非后归母净利21.51亿元,YOY+23.48%。2018年单二季度公司营收40.26亿元,YOY+17.48%;归母净利润10.45亿元,YOY+23.52%。公司业绩符合市场预期。 上半年,公司毛利率持续提升,环比同比增长0.41和2.22个pct至47.11%,主因产品结构升级和技改提效。公司销售费用率同比提升0.15个pct至13.49%,主因公司市场网络和品牌建设,促销、广告等投入相应增长。管理费用率同比提升0.37个pct至4.16%,主因公司研发费用同比增长36.51%。另外,报告期末公司预收账款,相对去年提升37.02%,反映公司强劲增长动能。 渠道下沉健康有序,各业务稳健增长。2018年上半年,公司销售渠道发展健康有序,渠道进一步下沉,辅以线上平台建设,不断巩固公司在餐饮及家庭渠道上的竞争优势,保证了业绩快速提升。H1公司整体销量继续保持稳健增长,其中酱油、蚝油稳定增长。产品均价由于结构升级小幅提升。在整体营收上,预估酱油增速15%+,高端品增速25%+,结构持续优化,高端品占比在35%以上,未来仍有提升空间。其它产品上,蚝油市场潜力大,预估增速20%+,酱类预估增速为中个位数。 结构升级+产能扩张,未来增长可持续。目前,调味品行业景气度高,消费者价格敏感度低,海天作为国内调味品龙头,享产品定价权,不排除公司在行业内率先提价。同时,公司也在积极开展产品结构升级和新品类拓展,毛利率有望保持高位,无需过度担心。而未来,随着公司高明多项目逐步达产,产能亦有较大幅度上升,将助力公司业绩更长远的高速增长。 【投资建议】 看好公司长远发展,上调盈利预测。预计18/19/20年营业收入为170.97/200.21/233.85亿元,归母净利润为42.78/50.96/61.10亿元,EPS1.58/1.89/2.26元,对应PE42.32/35.53/29.64倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料波动风险; 食品安全事故。
海天味业 食品饮料行业 2018-08-17 65.91 -- -- 69.77 5.86% -- 69.77 5.86% -- 详细
事件:海天味业发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入87.2亿元,同比增长17.24%;实现归属上市公司净利润22.48亿元,同比增长23.3%。其中2018Q2实现营业收入40.26亿元,同比增长17.48%;实现归属上市公司净利润10.45亿元,同比增长23.52%。 l 投资评级与估值:公司2018上半年收入及利润增速均符合预期,我们维持2018-20年公司EPS预测为1.61、1.96、2.35元,分别同比增长23%、22%、20%。当前股价对应2018-19年PE分别为42、34倍,维持“增持”评级。 高基数下收入延续高景气,完成全年增长目标可期:2018Q2公司营业收入同比增长17.48%,相较于2018Q1单季度17.06%的收入增速环比略有提升,在提价贡献消除及较高的基数之上,公司继续展现出稳定的收入持续增长能力。分产品来看,我们预计上半年酱油业务收入增长超过15%、蚝油业务收入增长超20%、调味酱业务收入增速在小个位数左右。2018年公司的收入增长目标为16%,上半年稳定的增长为达成全年目标奠定良好基础。 毛利率水平仍在提升通道,强定价权能力彰显:2018Q2单季度的扣非净利率为24.86%,同比增长1.62%,毛利率的提升是盈利能力改善的核心原因。2018Q2公司的毛利率水平达到47.59%,同比提高2.46%。主要得益于:1)产品结构升级:以酱油产品为例,2018年上半年公司高端酱油的收入增速超20%,其收入占比仍在逐步提升;2)技改推动生产效率提升:公司上市募投150万吨产能扩建已经全部释放,同时65万吨高明厂房改造在2017年基本完成,技改后推动生产效率提升;3)原材料成本红利:2018年上半年主要原材料大豆/豆粕价格基本保持平稳,同时白糖价格出现一定下降。在毛利率提升的背景下,公司费用投放力度略有提升。其中2018H1销售费用率为13.49%,同比小幅提高0.36%,2018年上半年广告和促销费用合计近4.8亿,同比提高20%以上,是销售费用提高的主要原因;2018H1管理费用率为4.16%,同比增长0.37%,主要是因为研发费用的增长。 竞争优势继续强化,稳健增长彰显龙头风范:公司调味品龙头地位仍在逐步强化,我们认为公司持续稳健增长的能力仍能持续:首先,公司的生产规模和成本控制能力全行业最优,销售渠道已经渗透到县市级,是国内少有的销售渠道覆盖到全国的企业,公司上半年收入增速并未受到餐饮增速略有回落的边际影响。其次,在中美贸易战背景下大豆价格若有上涨,公司具备提价能力消化原材料上涨带来的成本压力,利润增速同样不必担心。 股价上涨的催化剂:酱油销量增长超预期、产品持续提价 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名