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双汇发展 食品饮料行业 2017-09-21 23.23 30.00 24.43% 24.16 4.00% -- 24.16 4.00% -- 详细
投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE 分别为17x、15x、14x,给予18年20xPE,一年目标价30元,由增持评级上调到买入评级!卸下包袱轻装上阵,期待双汇迎来新起点。站在当前时点,随着万洲国际在欧美业务步入正轨,发展态势向好,我们预计公司将更加注重国内业务,有望看到双汇在经营和业务层面迎来改善。其次,2016年起,公司资本性开支已大幅减少,预计未来资本性开支仍将呈现下降趋势,产能利用率呈上升趋势,有助于盈利能力的提升。 产品结构调整,营销变革强化,竞争格局改善。产品方面,今年三季度公司推出一些全新概念的肉制品,经前期公司市场调研反映良好,预计会在四季度和明年肉制品上量做出较大贡献。营销方面,营销是公司的短板,下半年公司将继续在营销上推进变革,提升品牌拉动销量。竞争格局方面,目前双汇的龙头地位十分稳固。 业绩:经营逐步向好,预计盈利改善逐步兑现。在猪价鸡价同比下行,消费回暖的情况下,屠宰业务量利齐升,肉制品盈利改善趋势明显,预计三季度业绩增速达到两位数,全年业绩有望实现正增长。 估值:多个角度看双汇的估值,估值上修空间充足。从绝对估值水平看,横向上,双汇是食品饮料板块估值最低的白马龙头,纵向上,目前公司动态估值水平基本处于2005年以来的低点。从相对估值水平看,自2015年下半年来,双汇相对国内食品饮料白马龙头茅台和伊利估值水平持续下降,且始终存在估值折价。对标国际肉制品巨头荷美尔,2014年以来,荷美尔相对双汇始终存在溢价,目前溢价水平仍维持在1.5x 高位。对标港股万洲国际,在估值上,双汇发展相对万洲国际长期存在估值溢价,但目前双汇与万洲的估值差在逐步收窄。 分红:分红处于高位,未来仍将维持较高分红水平。双汇是食品饮料板块分红最高的公司,2013年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔。尽管超100%的分红率不可持续,但未来在资本性开支不高的情况下,公司仍会保持较高的分红水平。 股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。 核心风险假设:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-09-21 14.30 16.00 13.48% 14.38 0.56% -- 14.38 0.56% -- 详细
事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。 积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。 围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。 减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-09-21 14.30 16.00 13.48% 14.38 0.56% -- 14.38 0.56% -- 详细
事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。 积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。 围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。 减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2017-09-21 95.00 -- -- 97.48 2.61% -- 97.48 2.61% -- --
金达威 食品饮料行业 2017-09-20 15.78 18.24 17.22% 15.81 0.19% -- 15.81 0.19% -- 详细
核心观点 投资完成后,公司将持有PSuppsHoldings14.71%的股权。9月16日,公司发布公告,全资子公司KingdomwayAmerica以每股100美元的价格认购PSuppsHolding发行的75,000股优先股,交易完成后,公司将持有PSuppsHolding14.71%的股权。 公司保健品产品线进一步扩大,竞争力有望进一步增强。PSupps主营运动营养品牌产品,主要定位于运动健身和体重控制,截止到目前,公司已经成为拥有6大品类、30多种产品的美国知名运动营养品牌,在全球70多个国家开展销售。此次参股Psupps之后,使公司的海外保健品产品线进一步扩大,目前公司已经拥有多个知名海外保健品品牌,如Doctor’sBestHoldings、Vitatech、Labrada等,有望使公司在保健品领域的竞争力进一步增强。 看好“全球品牌,中国市场”的战略,公司保健品业务值得期待。我国保健品市场广阔,但由于国内保健品品牌鱼龙混杂,有竞争力的产品少,所以海外的保健品较受消费者的青睐。近年来,公司坚持“全球品牌,中国市场”的战略,通过自身的不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者,是目前国内少有的能真正将海外知名保健品品牌转移到国内销售的公司,目前,国内保健品市场正在处于起步阶段,随着人们健康运动意识的提高,未来具备很大的提升空间,我们看好公司的保健品业务,未来值得期待。 财务预测与投资建议: 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为0.57、0.60、0.72元,根据可比公司,给予公司2017年32倍估值,对应目标价为18.24元,维持买入评级。 风险提示 如果公司保健品转型不达预期,可能会影响公司的业绩。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-19 9.03 11.00 19.05% 10.23 13.29% -- 10.23 13.29% -- 详细
事件:1)公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元,同比增长50%-70%;2)公司公布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%,归母净利润7.92亿元,较去年同期增长57.83%,EPS 0.20元,ROE 6.56%。 强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量;同时优化两个“结构调整”,以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个PCT。 布局光伏产业链“I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势,稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料(I)、电池片(III)和电站(V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW,同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张,永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在2017年9月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。 渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面,公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元,同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%,当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍,给予目标价11元(对应2018年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-19 24.24 30.00 18.48% 25.40 4.79% -- 25.40 4.79% -- 详细
液态奶行业空间依旧可观,产品结构优化是主旋律。我国液体奶年人均消费量为18.7kg,与日韩两国人均液体奶消费量相比,尚有40%以上的空间。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑整体液态乳品市场增长的主动力,伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品,2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入,三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2016年30.0%。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力,伊利市占率稳步提升。2016年伊利在乳制品公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,其中常温液态奶零售额市占份额为31.6%,低温液态奶零售额市占份额为16.2%,比上年均有提升。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。 “配方注册制”落地,利好奶粉龙头企业:2017年8月3日,国家食药监管总局已批准14家公司、30个系列、89个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请,伊利旗下有2家企业、2个产品系列、6个配方获批。注册制的推出提升了婴幼儿配方乳粉行业准入门槛,加速行业整合,配方、品牌乱象将有较大改善,品牌集中度进一步提升。未来随着高端产品持续增长及行业供给端改善,伊利在奶粉行业市占率有望进一步提升。 登高望远,打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域,通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。在乳制品领域,有机奶和常温乳酸菌饮料仍有较大成长空间,其中有机奶主打“健康”牌,顺应消费升级,乳酸菌则承接酸性乳饮料市场,备受消费者青睐,尤其常温乳酸菌有望复制常温酸奶的高速增长;此外公司以植物蛋白饮料为切入点,进入健康食品领域,今年下半年将推出豆奶产品,有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新,实现千亿收入规模可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润将保持12.8%的复合增长率。目前乳制品公司2018年平均PE为26倍左右,考虑到伊利作为乳制品龙头,凭借其品牌力、产品力和渠道力,未来在乳制品领域市占率有望持续提升;此外公司已经逐步进入健康食品领域,有望打开全新成长空间。因此给予公司2018年26倍估值,对应目标价30.0元,给予“买入”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-09-19 23.80 27.27 14.15% 24.96 4.87% -- 24.96 4.87% -- 详细
减持压力消除,交换债换股价高彰显信心。2017年7月1日公司发布了《持股5%以上股东减持股份计划的预披露公告》,日升科技拟通过大宗交易和集中竞价方式减持不超过2472万股,即不超过公司总股本3%。截至9月12日,减持计划全部实施完毕。减持期间,公司股价累计跌幅12.5%,当前减持压力已经消除,市场情绪有望恢复稳定。此外,公司8月21日日升科技可交换债券发行完成,募集资金3亿元,期限3年,三年票面利率分别为1.5%/2%/2.5%,初始换股价为29元/股,大幅高于当前股价,我们认为体现了日升科技与债券持有人对公司未来发展的充足信心。 国内国际齐发力,酵母业务仍有较大发展空间。目前国内酵母年销售量超20万吨,我们判断未来市场仍有超一倍空间:1)我们判断国内中式用酵母销售量约15万吨,公司市占率约50%,考虑到仍有至少50%的发面过程通过老面完成,因此我们判断中式用酵母至少还有50%的替代空间。2)近几年随着国内大城市面包房的快速发展,西式烘培用酵母快速增长,我们判断销售量超5万吨,公司市占率约70%,我们判断未来西式用酵母市场空间也有望达到20万吨以上。此外,全球酵母总产量约130万吨,公司市占率约15%,近几年来公司逐步在海外建厂布局,我们判断未来有望依照成本优势或靠近销售市场的原则继续选择海外市场布局,实现海外业务的进一步发展。 量价齐升可期,预计收入可实现持续较快增长。我们预计未来3年公司仍可实现收入15%的复合增长:1)量:公司当前发酵产能20万吨,根据公司十三五规划,至2020年产能规划至26-27万吨,年复合增速近9%。2017年公司新增产能包括年初已投产的安琪德宏4000吨扩建产能以及俄罗斯、柳州新增4万吨产能。2)价:英联马利在国内市场份额逐步流失,在竞争中愈发劣势,随着竞争格局进一步好转,我们认为公司未来在市占率提升的同时,提价能力增强,产品提价可期。 新业务未来有望承接酵母业务,为公司持续贡献收入利润增长。公司酵母业务尚存较大发展空间。除酵母以外,公司主导产品还包括酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等,广泛应用于食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康等领域。其中在酵母抽提物领域,公司产能全球第一,市场供不应求。除柳州即将新增产能以外,公司公告在埃及投资新建年产1.2万吨YE项目,预计于19年3月建成投产。我们判断未来新业务有望逐步承接酵母业务,为公司贡献新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.24/1.50元,给予公司2017年27xPE,对应目标价27.27元,维持买入评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧,汇率大幅波动,原材料价格大幅波动。
中粮生化 食品饮料行业 2017-09-18 14.30 -- -- 15.50 8.39% -- 15.50 8.39% -- 详细
一、事件概述。 国家发展改革委、国家能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,明确了扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油工作主要目标,公司燃料乙醇业务有望充分受益。 二、分析与判断。 乙醇汽油推广目标细化,燃料乙醇需求将大幅增加。 实施方案对乙醇汽油的推广有了较为详细的规划:到2020年,在全国范围内推广使用车用乙醇汽油,基本实现全覆盖。到2025年,力争纤维素乙醇实现规模化生产,技术、装备达到国际领先水平。目前,全省推广乙醇汽油的省份有6个,部分城市推广乙醇汽油的省份有5个,仍有20多个省份无法使用乙醇汽油。我国2016年汽油表观消费量为1.2亿吨,按照目前国内乙醇汽油添加乙醇比例10%计算,燃料乙醇的消费空间约为1200万吨,而我国可再生液体燃料2016年消费量仅为300万吨,燃料乙醇增长空间巨大。 燃料乙醇业务受益油价回升需求放量,业绩弹性大。 公司目前拥有燃料乙醇产能51万吨/年,产能居全国前三,近两年产能利用率均超过90%。公司2016年能源产品毛利4.95亿元,合计销售63.67万吨,吨毛利在777元左右。公司生产技术成熟,在产品成本中,直接材料成本占比93%,主要成本为玉米为主的原材料。公司毛利水平对成品油价格和玉米价格弹性较大。经测算,93#号汽油均价每上涨100元/吨(燃料乙醇结算定价为93#号汽油价格乘以0.911),公司毛利增厚5800万元;按照3.1吨玉米产出1吨燃料乙醇测算,玉米价格每下降10元/吨,公司毛利增厚1974万元。未来燃料乙醇需求旺盛,公司作为全国8家指定生产商之一,扩产预期强烈,在油价气温回升的大背景下,公司燃料乙醇业务有望量价齐升。 集团内部存在竞争,国企改革预期强烈。 目前中粮集团中中粮生化与香港上市的中国粮油控股均涉及燃料乙醇业务,合计市场份额超过40%,并且两家公司产能相当,存在较强的同业竞争关系。中国粮油控股主营油籽加工业务,中粮生化主业为燃料乙醇业务,因此未来中粮生化整合集团内部燃料乙醇业务预期强烈。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内燃料乙醇生产龙头,未来有望充分受益油价上涨及燃料乙醇需求的爆发。预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.73元、0.97元,对应PE为28倍、19.7倍、14.8倍,未来12个月合理估值区间为19.08-26元,给予“强烈推荐”评级。
龙力生物 食品饮料行业 2017-09-18 11.55 -- -- 12.76 10.48% -- 12.76 10.48% -- 详细
一、事件概述。 近日,国家发展改革委、国家能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,明确了扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油工作主要目标。 二、分析与判断。 功能糖业务发展稳健,“大健康+互联网”逐步深化。 公司实施玉米“从芯做起,全株利用”的大健康战略,以玉米芯、玉米为原料,采用现代生物工程技术生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品,产品主要以低聚木糖和木糖醇为主,业务发展稳健,产能扩张迅速,功能糖产品毛利率高达43.98%,大幅贡献公司的利润。另外,公司在2016年并购快云科技和兆荣联合两家公司,切入数字营销及数字发行行业,形成“大健康+互联网”的双主营业务,互联网业务2017年上半年贡献利润共计4586.94万元。公司双主业的发展路线明确,通过未来的进一步深化发展,未来业绩增长值得期待。 国家推广乙醇汽油全面使用,利好公司乙醇业务发展。 我国2016年汽油表观消费量为1.2亿吨,按照乙醇的添加比例为10%来计算,燃料乙醇的消费空间约为1200万吨,行业成长空间巨大。公司较早布局纤维素乙醇的生产,用先进的酶解技术循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产第2代燃料乙醇等新能源产品,具有背靠玉米主要生产地以及使用的原料成本低的优势,随着国家推广乙醇汽油的政策落地和持续实施,公司乙醇业务业绩有望实现大幅增长。 内生+外延多向发展,进一步推进玉米循环产业链。 公司2016年参股龙聚新材,将生产功能糖、纤维乙醇及木质素后的玉米芯废渣进行第四次开发,用于生产石墨烯,应用于锂离子电池、半导体产业、光伏产业等。5吨生物基石墨烯中试生产线已建成并投产,通过进一步完善石墨烯的产业布局,未来将建成300吨的生产线,大力推进玉米循环产业链发展。2017年9月,公司使用自有资金1000万元港币在香港设立全资子公司,统筹境外贸易业务,利用香港金融和贸易的重要战略地位,逐步打开国际化战略布局,有利于未来拓展国际业务,提高综合竞争能力。 三、盈利预测与投资建议。 公司主营业务稳步发展,“大健康+互联网”战略逐步完善,国家燃料乙醇推广政策落地将进一步利好乙醇业务开展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.48元、0.58元,对应PE为32.1倍、21.1倍、17.5倍,未来12个月合理估值区间为12.1-13.4元,给予“强烈推荐”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-18 38.76 57.00 52.94% 39.90 2.94% -- 39.90 2.94% -- 详细
增发过会带来经营弹性提升的催化剂。 9月12日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 公司自去年体制改变以来已经实现效率的提高。 本次非公开发行其中沱牌集团认购不超过4048万股,公司控股股东天洋控股认购不超过2698万股,沱牌舍得实控人持股份额从29.9%进一步上升至41.5%。 上半年白酒收入7.77亿元,较去年增长17.9%,但核心品种舍得酒(高端,毛利率达到76%)增长靓丽(舍得占90%以上),同比增长253%(去年上半年白酒收入6.59亿元,舍得占比30%)。去年全年舍得占比在50%左右,预计今年超过85%。公司17年白酒毛利率高达73.5%,较去年提升25pct 公司未来弹性分析。 经营方面:舍得最大的突破在聚焦上,聚焦核心品类和核心市场。分品类看,公司全面聚焦舍得,沱牌今年基本控制10%比例以内。并把舍得内部品类多的问题全部解决,目前只有一款舍得。经过优化后白酒利润率值得期待。聚焦战术进一步凸现。聚焦河南东北山东市场战略。 战略方面:有望在五粮液涨到900元以后新发展出来的500元名酒价格带占据优势地位,通过推出新品增加老经销商渠道利润,并完成顺价。另外明年公司在激励机制上也值得期待。 投资价值分析。 基于对全年的分析和对市场的判断我们维持17年的业绩2.5亿元,预计下半年收入10-11亿,维持18-19年利润至4.8和7.5亿元。预计17-19年白酒收入为18.5亿元,25.5和31.5亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过50%,给予18年40倍。 风险提示:食品安全风险。
千禾味业 食品饮料行业 2017-09-18 20.85 25.00 18.37% 21.86 4.84% -- 21.86 4.84% -- 详细
投资建议:维持2017-18EPS预测0.48、0.67元,高增长下参考可比公司给予2017PS8倍,上调目标价至25元(前次22元),增持。市场担忧复购率及快速扩张持续性;我们认为“零添加”和“核心经销商+导购”模式差异化竞争壁垒形成后高速增长有望自然延续。 差异化优势:产品零添加,核心经销商+导购模式。零添加细分品类代表,差异化定位利于迅速抢占消费者心智份额。核心经销商+导购推广模式下高毛利-高投放的高举高打模式有望形成正循环。 聚焦资源、精准投放,一线城市延续高速可期。华东:成长期,成熟大商支撑快速增长,后续品类植入再添增长极,全年1亿元销售目标预期可期。华北:培育期,重点投放,经销商布局成型,自有与合作导购紧密扩张,市场发力突破在即。山东:有望成为下一战略目标。 西南重点:消费升级、餐饮推进、醋与料酒加速。酱油:向头道原香转化升级,空间广阔。醋、料酒:大力推进“五粮窖醋”宣传力度; 料酒战略亦在酝酿。渠道:深化渠道质量、优化经销商,提升单店产出;推进餐饮渠道渗透。 预计毛利率稳步提升,销售费用率平稳后降。酱油毛利率及高毛利酱醋业务占比有望持续提升,整体毛利率将向45%迈进。预计导购人员费用仍将高企,但对应销量成效亦显现,后入中小超市进场费用将下降。预计未来三年快速扩张期销售费用率将保持高企,后续有望下降。
光明乳业 食品饮料行业 2017-09-18 13.13 15.00 16.73% 13.33 1.52% -- 13.33 1.52% -- 详细
1H17公司实现营业收入109.2亿元/+6.4%,归母净利润3.7亿元/+52.2%,扣非归母净利润3.9亿元/+74.5%。 新莱特与荷斯坦贡献主要收入增量,乳业表现平平。1H17新莱特实现营业收入20亿元/+39%,净利润1亿元/-12.3%;荷斯坦牧业实现收入19.5亿元/+24.5%,净利润1亿元/+108.2%;新莱特与荷斯坦为公司贡献主要收入增量。剔除新莱特与荷斯坦,我们判断上半年公司乳业收入同比略有下滑,压力主要来自于常温产品实现对外收入34.5亿元,同比下降超10%,其中莫斯利安在公司内部组织架构调整以及行业竞争激烈的影响下,收入同比有较明显下降,优+同比增长;新鲜产品实现对外收入35.9亿元,同比大个位数增长,优倍等产品销售情况良好。受益于所得税(因税收优惠退回以前年度所得税增加)和少数股东损益(新莱特利润同比下降)的下降,1H17公司归母净利润增速大幅快于收入增速,达52.2%。 成本压力与业务结构变化拉低毛利率水平,费用控制良好超预期。1H17公司毛利率为34.81%/-6.62pct,我们认为主要是由于1)奶粉及包材价格上涨带来的成本压力;2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低的业务占比提升。费用方面,1H17公司销售费用率为25.05%/-7.09pct,超市场预期,我们认为与公司组织架构调整及资源使用效率提升有关,行业竞争仍较为激烈,下半年费用投入能否延续上半年同比大幅下降的趋势,仍有待观察;管理费用率3%/-0.26pct,财务费用率0.9%/+0.26pct。 品牌实力强大,期待系列新品带动收入重回较快增长。公司于2009年初正式推出莫斯利安,开启常温酸奶发展新时代,在竞品上市之前已培养了强大的品牌实力,在消费者心智中占据重要位置,并带动公司2009-2014年整体收入复合增速达21%。近年来公司持续进行内部改革,梳理组织架构,完善人才储备,并确立乳业、牧业及冷链物流三大产业布局的战略,为未来的长期发展奠定基础。8月31日,在上海酸奶节开幕来临之际,公司携手代言人五月天,举办了莫斯利安三款重量级新品发布会:甄选果粒系列、flower secrets系列和yogurtail双发酵系列,新品在包装、口味等方面均有较大创新,切入常温酸奶细分市场,未来期待系列新品带动公司收入重回较快增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.55/0.60/0.65元,参考可比公司估值,给予公司2018年25xPE,对应目标价15.00元,给予增持评级。 主要不确定因素。新品推广速度不及预期,行业竞争激烈,食品安全问题。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-18 9.17 10.75 16.34% 10.23 11.56% -- 10.23 11.56% -- 详细
多晶硅料国产化空间巨大,供需存在缺口,产能释放低于预期2016年我国硅料产量约19.4万吨,硅料进口量约13.6万吨(其中从韩国进口占一半以上),2017年上半年中国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨,海外进口多晶硅料仍占有较大比重。由于国内领先企业的成本已经低于海外,领先企业将不断扩产优势产能,并挤压海外产商市场份额,硅料国产化趋势已经确立。我们预测今明两年全球光伏新增装机量分别为90、100GW,对应的国内多晶硅料的需求分别为38.04、37.80万吨左右,而同期国内扩产硅料产能无法如期完全释放,预计2017~18年国内有效产能26、29万吨,存在供给缺口。 多晶硅料价格明年将涨价至18万元/吨: 多晶硅料价格现在处于14.5~15万元区间。我们认为,硅料价格强势的趋势仍将延续,由于今年11月份将对韩国硅料进行双反核查,假如对韩国硅料提税,会使得韩国硅料在中国市场受到限制,将促使价格进一步上扬,大概率将以18万元/吨为中枢。多晶硅料在组件成本占20%左右,在系统成本占约10%,多晶硅料在此区间的涨幅能够被产业链所消化。 通威股份多晶硅料业务优势明显 公司多晶硅料有效年产能已达2万吨,仅次于中能和新特能源;硅料生产的综合电能消耗在67度/千克以下,领先于行业平均水平;公司将多晶硅料生产同PVC、烧碱、电石渣水泥的生产构建了完整的循环经济产业链,将废物最大限度转化为资源,资源综合利用率提高,使得生产能耗和生产成本进一步降低,公司多晶硅料的单吨生产成本在6万元以下,优于同行8万元的平均水平。 多晶硅料优势产能将持续扩张 公司同隆基股份合资建设5万吨硅料产能(通威控股85%),其中一期2.5万吨硅料项目于2017年6月30日前开工建设,预计2018年建成投产。与下游龙头企业实现股权绑定,既体现客户对于公司多晶硅料品质的认可,也对于扩产产能的消耗是重要支撑。公司还拟在包头市昆都仑区投资建设年产5万吨高纯晶硅及配套新能源项目,将享受0.22元/kWh的低电价,生产成本有望在现有水平上再降低1万元以上,进一步巩固成本优势。 领先的专业太阳能电池制造企业 公司现有2.4GW多晶电池及1GW高效单晶电池产能,电池业务具备规模化优势,成都在建2GW高效单晶电池预计将于今年三季度末投产。电池业务客户结构优秀,已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家(晶科,天合,晶澳,阿特斯,协鑫,隆基)建立稳定供应关系。单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间,对比行业内优秀企业的成本优势明显。 盈利预测: 预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.58、0.75元,对应的PE为19倍、14倍、11倍,给予“买入”评级,目标价10.75。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-18 9.17 -- -- 10.23 11.56% -- 10.23 11.56% -- 详细
公司前三季度业绩预增50%-70%:预计公司1-9月实现归属利润13.5亿元-15.3亿元,同比增长50%-70%。Q3单季度预计实现净利润5.58亿元-7.38亿元,同比环比均有所提升,业绩超预期。 硅料产能加速扩张,价量齐增持续盈利:公司通过技改,多晶硅产能提升至2万吨/年。受益于光伏行业装机超预期,景气度加速向上,硅料价格维持高位,硅料环节毛利率大幅提升。同时,公司基于低成本优势,持续加码产业布局,加速产能扩张。17年6月底及9月底分别启动年产2.5万吨项目,预计公司19年多晶硅产能达12万吨,跃居全球第一。 电池成本优势确立,高效产能释放在即:截至公告期,公司拥有2.4GW电池与1GW单晶电池产能,产能利用率达到110%,产品供不应求。同时,成都二期2GW高效单晶电池项目投产在即,进一步扩大公司电池板块布局优势。目前公司非硅成本已进入0.2-0.3元/W区间,远低于业内企业0.5元/W平均水平,成本管控效果显著,不断提升电池盈利能力。 水产饲料周期上行,高端鱼料增厚业绩:今年以来鱼价维持上涨态势,养殖户积极性提高,投苗量增加,水产饲料行业复苏,产销量提升。饲料行业步入上行周期,带动公司出货同比增长。同时,公司提高高端鱼料产品占比,业务综合毛利率提升,将进一步增厚业绩。 盈利预测:公司光伏业务持续扩产,强化领先优势;受益行业上行趋势,饲料业务稳健增长。预计2017-2019年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.71元,对应PE为18.4倍、13.6倍、10.9倍,增持! 风险提示:多晶硅、电池产能扩张不及预期;饲料行业景气度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名