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山西汾酒 食品饮料行业 2018-05-22 59.98 80.00 33.56% 59.98 0.00% -- 59.98 0.00% -- 详细
本报告导读: 公司难得迎来白酒趋势回暖、煤炭经济复苏、管理激励充足等三重机遇,全国化战略明确且空间广阔、结构优化下净利显现弹性,2019年延续高速增长确定性提升。 投资要点:投资建议:维持2018-20EPS1.84、2.69、3.49元,参考可比公司运用PE、PS 估值法给予目标价80元(对应19PE29倍),维持增持。 与众不同的认识:市场普遍对公司2018收入高增长异议不大,但对2019及后续高增长存在较大疑虑;我们认为公司难得迎来白酒趋势回暖、煤炭经济复苏、管理激励充足等三重机遇,重回第一阵营任务艰巨但机不可失,当前渠道良性、全国化战略明确且空间广阔、结构优化下净利显现弹性,2019年高速增长动力依然。 三重机遇加持,重回第一阵营机不可失。1)天时:90年代汾老大地位丢失,中国酒魂等待回归,房地产开工预期回升下本轮白酒行业向上周期延续,龙头扩容下汾酒不容错失。2)地利:汾酒省内贡献60%收入,与煤炭经济息息相关,省内煤炭经济中期仍将看好,将为汾酒省内收入带来强有力的支撑,为全国化备足战粮。3)人和:责任状奖惩分明、管理层利益与公司绑定,挺进前七压力下鞭策公司加速挺进;叠加超额任务奖励分成(测算2018-19集团酒类净利最低增速63%、25%可保证奖金总额最大化),2019年增长动力充足。 渠道良性、全国推进、结构优化,快速扩张可期。销售体系扁平化推进,终端掌控力持续提升;渠道良性,价格理顺后动力更为充足; 区域市场形成“1+3+3”板块梯次布局,全国化扩张空间广阔;而青花等中高产品主导全国化,结构优化将助力更大利润弹性。 核心风险:高端酒价格下行风险,竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2018-05-22 6.31 8.00 26.38% 6.48 2.69% -- 6.48 2.69% -- 详细
20181Q,公司销售收入7.17亿元,同比增长7.66%,较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8亿元,同比增长7.88%,较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018年1季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。 公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。 2018年1Q,公司的营业成本4.79亿元,同比增长14.87%,较2017的8.27%提升6.6个百分点,较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017年,营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018年的盈利水平将低于2017年。 20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。 20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点,仅录得33.26%。 20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03元,属于非经营性业绩。 同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。 20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007元,该项不属于经营性收益。 2018年1Q,公司实现营业利润0.27亿元,剔除上述0.16亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11亿元,同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58亿元。 我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍,PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8元。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-05-22 17.30 20.00 11.05% 18.23 5.38% -- 18.23 5.38% -- 详细
聚焦新品,蓝袋与黄袋快速增长。17Q4公司收入同比增长11%,18Q1公司收入同比增长28%,主要得益于蓝袋核桃瓜子系列与黄袋每日坚果保持快速增长,17年蓝袋产品含税收入约5.3亿元,黄袋产品含税收入约1.6亿元。公司18年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品,我们预计18年公司蓝袋产品含税收入有望达到9亿元,黄袋产品含税收入有望达到4亿元。另外公司5月推出“坚果先生”新品,产品融合八种坚果,主攻消费者“营养均衡”的消费诉求,作为另外一款主力产品进行培育,预计18年也将贡献1亿以上的收入。此外公司针对效益较低的产品进一步优化产品线,预计用1年左右的时间将相关产品进行剥离,产品线更加聚焦。 自动化生产线投产叠加产品结构优化,有望推动毛利率提升。17年公司整体毛利率29.9%,同比下滑1.2pct,主要是坚果业务毛利率下滑5.4pct。坚果行业平均毛利率在25%以上,17年公司坚果业务毛利率仅16%,毛利率较低一方面受新品促销较多影响,一方面受自动化生产程度不高影响。18年下半年公司新的自动化坚果生产线有望投产,如果实施顺利预计下半年坚果业务毛利率有望提升到20%以上。葵花子业务中,蓝袋产品的毛利率高于传统红袋产品10个点左右,如果按销售额9亿元计算,18年蓝袋产品的收入将有70%左右的增长,产品结构优化也将推动毛利率提升。 不断推动产品创新,收入持续增长可期。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新,如创新得到立项可以得到现金奖励,新品试销市场反应良好,经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。新品销售激励上,新品第一年按销售额的千分之六提奖金,第二年新品按净利润的10%提奖金。除了物质奖励外还有破格提拔,表现最好的小组领导已经被提拔为国葵事业部总经理,兼任营销中心总经理。公司创新蔚然成风,新品持续推向市场,同时配合新品市场开拓加大费用投放力度,长期看公司收入持续增长可期。 盈利预测:我们略上调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为3.8亿、4.4亿、5.1亿,(原来为3.7亿、4.3亿、5.1亿)对应PE23倍、20倍、17倍,参考可比公司估值,给予公司18年27倍PE,对应目标价20.0元,维持“推荐”评级。
金达威 食品饮料行业 2018-05-22 19.50 -- -- 20.34 4.31% -- 20.34 4.31% -- 详细
事件:公司拟出资5.09亿元收购Zipfizz的100%股权。 保健品布局再下一城,持续推进大健康战略。此次拟收购的Zipfizz提供运动相关的、促进健康的能量产品,主要产品为低卡路里、低碳水化合物、无糖、口味佳、富含维生素和矿物质的运动粉剂和饮料。Zipfizz产品线众多,满足了客户对健康和能量补充的需求。2017年Zipfizz的收入为3.4亿元(5409万美元),净利润为5066万元(796万美元),对应5.09亿收购对价,PE为10倍,EBITDA为8.47倍,估值合理。从产品线来看,金达威已经拥有了膳食营养补充剂、运动营养品,此次收购Zipfizz获得运动能量产品,在保健营养品产品线的布局进一步完善。从销售渠道来看,膳食营养补充剂、运动营养品的主要销售渠道分别是电商渠道和健身房,此次收购的Zipfizz主要销售渠道是大型会员店Costco、Sam'sClub以及亚马逊,销售渠道也能够实现进一步互补。我们认为此次收购进一步丰富金达威的保健营养品产品线和销售渠道,为客户提供更多产品组合和消费渠道,产品放量速度有望进一步加快。 辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2018-05-21 22.07 26.00 12.55% 23.50 6.48% -- 23.50 6.48% -- 详细
公司公布2018年一季报。20181Q,公司实现收入2.45亿元,同比增长-3.16%;当期营业成本1.38亿元,同比增长-7.38%;实现扣非营业利润0.50亿元,同比增长16.28%;实现经营活动现金流净额0.52亿元,同比增长-29.73%;当期销售毛利率为43.71%,同比提升2.72个百分点;当期扣非净利率20.41%,同比提高5.59个百分点。公司销售增长恐受焦糖色业务的拖累。20181Q,公司实现收入2.45亿元,同比增长-3.16%;20181Q,公司销售商品和服务收到的现金为2.88亿元,同比增长0.7%。考虑到:公司的酱油和食醋收入已经连续多期以超过30%的幅度增长,我们很难想象两大主打产品的销售陡然由高增长转为负增长。从收入和现金的相关数据,我们判断:一季度,公司的调味品(酱油和食醋)销售实现正增长;但是,由于焦糖色在公司营收中占比较大(2017年占比25%),而焦糖色量和价的长期下降导致焦糖色的销售持续萎缩,从而拉低了公司整体的收入增长水平。 调味品单价提高是否影响了销售?2017年,公司对调味品予以直接提价,我们预测提价幅度在4%-5%之间。提价是为了对冲2017和2018年的成本大幅上涨。但是,2017年的提价,以及2018年潜在的提价可能,是否会影响公司产品的销售?我们认为,这一问题仍须观察,或许半年期时能够得出结论。 2018年,食品制造业的通胀压力非常之大,远甚于2017年。20181Q,公司确认的营业成本为1.38亿元,同比增长-7.38%,降幅比较大。20181Q,公司购买商品支付的现金同比大增13.24%。考虑到2016、2017年持续两年的要素价格上涨,如包材、能源、人工、粮食等价格均已大幅上涨,我们认为包括食品制造业在内的中游制造业,通过上游传导机制,其各项营业成本今年将会大幅上升。20181Q,公司经营性现金流净额的大幅下降恰是销售流入现金减少而采购流出现金增加的体现。公司上年已经通过提价部分对冲成本上涨,如2018年不再提价,2018年的业绩将会受到成本上涨的负面影响。 20181Q,公司扣非后的营业利润为0.5亿元,较上年同期增长16.28%,增幅走窄。20181Q,公司将0.8亿元的资产处置收益放入利润表,增厚了当期营业利润;如果将这部分的资产处置收益剔除,公司当期扣非营业利润应为0.5亿元,较上年同期增长16.28%。考虑到20171Q,公司的营业利润同比增幅高达59.26%,20161Q也达到22.73%,公司20181Q利润增长放缓的迹象明显。利润增长放缓的主要原因仍是上述的焦糖色销售拖累和营业成本大增。是否增长放缓成为今年全年的趋势,还需要观察半年期业绩。 20181Q,公司销售毛利率提升多来自于产品提价。20181Q,公司实现销售毛利率43.71%,同比提升2.7个百分点,主要原因是2017年公司对产品的直接提价所致。公司2017年的销售毛利率较2016年基本持平,并无提升,可见,产品提价对毛利率的提升将反映在2018年业绩中。大概率上,公司在2018年不会再次对产品直接提价,叠加成本上涨的压力,公司全年维持40%以上的毛利率仍须努力。 20181Q,公司对费用的控制较为出色。20181Q,公司的销售费用同比零增长;管理费用同比零增长;财务费用较上年同期略增加0.01亿元。由于营收分母的问题,公司20181Q的期间费用率升高0.89个百分点,为24.17%。整体看,公司对费用的控制较为严厉。成本压力日益加大,而提价又如同双刃剑,难以一再为之,在这样的市场环境下,公司当前只有通过严控费用来保证业绩稳定。 20181Q,在销售毛利率提升和费用严控之下,公司净利率达到20.41%,创下新高。20181Q,公司的净利率达到20.41%,较上年同期提高5.6个百分点,并创下新高水平。其中的主要原因包括:一是2017年直接提价所拉动的销售毛利率的提升;二是费用严控下,期间费用率的持稳。对于2018年全年,我们认为关注重点在于:一,营业成本上升的幅度是否过大,导致提价对冲效果减弱;二,提价后,市场对产品的消化情况,即产品全年的动销力度。 我们维持此前对公司的基本判断和盈利预测。我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元,参照2018年5月17日收盘价22.12元,对应的市盈率分别为38.1倍、24.9倍和17.6倍。我们维持对公司的“买入”评级,六个月内目标价26元。 风险提示:成本上涨压力较大的风险;食品和生产安全的潜在风险。
中粮生化 食品饮料行业 2018-05-21 11.50 -- -- 12.55 9.13% -- 12.55 9.13% -- 详细
资产注入加速推进,玉米生化能源巨舰崛起。 若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨),淀粉产能达到165万吨,淀粉糖产能达到90万吨,饲料原料产能达到90万吨。 产业拐点:国家鼓励燃料乙醇产业发展,公司产能有望迎来扩张期。 玉米燃料乙醇作为陈玉米的有效去化途径,成为国家扶持的重点。2017年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,指出2020年实现全国范围内推广使用车用乙醇汽油。2016年我国车用汽油1.2亿吨,按照10%掺混比例,则需要1200万吨燃料乙醇,当前我国燃料乙醇产能不足300万吨,缺口达900万吨以上,产业迎来快速扩张期。2017年以来,燃料乙醇项目加速布局,不完全统计,2017年新签约筹建玉米燃料乙醇产能达到240万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比37.5%,中粮继续领跑!若中粮继续维持其市场份额,预计未来还将继续扩大产能,公司迎来产能的快速扩张期。 玉米价格低位,原油价格上涨,燃料乙醇盈利快速提升。 2017年底,我国玉米库存消费比高达109%,受此压制预计玉米价格将低位震荡;受OPEC减产和中东局势不稳等因素影响,原油价格快速上涨,2018年5月原油价格在已经超过70美元/桶,较2017年6月份的最低价上涨了约30美元/桶,我国燃料乙醇结算价也达到7038元/吨,较2017年6月最低价上涨约815元/吨。我们测算,当前蚌埠工厂单吨燃料乙醇毛利超1200元,肇东工厂单吨毛利超1600元,预计,未来油价/玉米剪刀差有望进一步扩大,燃料乙醇盈利能力有望维持高位! 给予“买入”评级 不考虑资产重组,由于油价大幅上涨,我们将18-20年的燃料乙醇单吨售价由5542元上调至6094元,将公司2018-2019年归母净利润由5.81/6.05亿上调至6.18/6.74亿,同时预计2020年公司归母净利润7.16亿,2018-2020年公司归母净利润同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且18年全年并表考虑,则18-20年的备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-21 131.02 -- -- 131.45 0.33% -- 131.45 0.33% -- 详细
洋河2017年及2018年一季度保持高速增长 公司2017年全年实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%,归属于上市公司股东的净利润66.27亿元,同比增长13.73%。毛利率66.46%,同比上升2.56PCT,预收款42亿,比年初上升9.18%。一季度实现营收95.38亿,同比增长25.68%,净利润34.75亿元,同比增长26.69%;毛利率74.79%,同比上升13.56PCT,净利率36.44%,同比上升0.36PCT。 春节动销旺盛梦之蓝在省内外快速增长,带动收入增长的同时带来利润率的提高 2017年,公司省内外市场收入占比为53.37%,46.63%,收入增速分别为12.45%,20.16%,省外市场仍是公司收入增长的主要来源。公司主营业务省外收入92.39亿元,同比增长21.86%,成为收入和利润提升的强劲动力。 白酒行业增长向好,公司产品力、品牌力、渠道力共同推动快速增长 2017年,全年规模以上白酒企业累计完成销售收入5654.42亿元,同比增长14.42%;累计实现利润总额1028.48亿元,同比增长35.79%。行业集中度提高,高端、次高端市场扩容为洋河提供优越的增长空间。 洋河具有优秀的管理基因,产品力、品牌力、渠道力三方面共同突破。公司以42.81亿美元入选世界知名品牌价值研究机构BrandFinance发布的"2017全球烈酒品牌价值50强"排名全球第三,中国第二。渠道不断补强和完善,渠道不断降低。 投资建议 17年营收增长率和归母净利润增长率分别为15.92%、13.73%,低于预期35.00%、20.07%。基于以上原因,我们谨慎调整盈利预测,下调2018-2019年营收296.9/342.1亿至249.0/293.8亿,下调2018-2019年归母净利润91.3/115.3亿元至86.2/105.2亿元。我们预计18年公司销售将增长25%左右,预计18-20年营收分别为249.0/293.8/393.3亿元,18-20年EPS分别为5.72/6.98/8.23元,对应18-20年PE为23/19/16。考虑到随着公司产品稳步提价,产品结构持续提升带来收入的持续增长预期,维持“买入”评级。 风险提示:重要节假日动销不及预期风险,高端、次高端收入增长不达预期风险。
克明面业 食品饮料行业 2018-05-21 14.49 -- -- 15.55 7.32% -- 15.55 7.32% -- 详细
渠道已逐步理顺,2018业绩有望高增长。公司2016年底产品提价5%-8%,由于竞品未及时跟进,带来市场份额下滑,导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。公司后续进行调整,实现了恢复性增长,从2018年一季报来看,公司渠道已经理顺,库存已处于较好水平,渠道理顺为2018年增长奠定良好基础,且2017年基数低,2018年有望高增长。 产业链一体化布局,成本优势逐渐显现。公司为保证产品竞争力,降低生产成本,正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。公司通过非公开发行募集资金建设延津年产20万吨小麦粉项目,产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业,将有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年已经实现30%面粉自供,2018年大概会增加30%自供,到2019年年初,会实现面粉完全自供,公司将受益成本下降,2018一季度已经有所体现。 五谷道场协同发展,预计有望扭亏为盈。2017年6月,公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体,克明面业引进五谷道场品牌后,有望协同发展实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制独立运作,原有核心人员均得以保留,公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。此外,公司就五谷道场计提商誉减值准备,商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元,目前五谷道场经营好转,商誉风险已经充分释放。 传统挂面市占率高,受益集中度的提升。公司“陈克明”品牌定位于挂面产品的中高端市场,从公司年报披露数据来看,2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%,“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低,生产企业众多,企业规模偏小,同质化严重。随着市场对品牌越来越注重,加上成本和政策等方面的压力,中小企业会加速退出,市场份额会逐步向龙头集中,克明面业作为中高端挂面龙头,具备产品、品牌、渠道、规模优势,长期受益集中度提升。 顺应消费升级,积极布局湿面新品类。挂面行业增速逐步放缓,公司积极开发新品类,布局湿面领域。湿面具有营养、鲜美、便捷的特点,符合消费升级的趋势。与中国饮食习惯相近的日本生鲜面产量比重高达46%,国内湿面市场具有广阔的成长潜力。目前,国内湿面正处高速发展期,市场高度分散,巨头尚未出现,公司经过两年多的准备,已经形成乌冬面、半干面、冷冻面、热干面、生鲜面五大湿面产品品类,销售团队已经基本搭建完成,并已新增十几个独立核心经销商。目前,公司两条生产线已经投产,产能已经处于行业领先水平,长期计划增加华东基地和成都基地,全面覆盖华东、华北、西南销售区域,进而辐射全国,湿面规模有望快速成为行业第一。 激励机制完善,员工持股计划利益绑定。2014年,公司实施5年期的股票期权与限制性股票激励计划,公司在2014-2017年均未达成股权激励目标,2018年为公司股权激励最后一年,虽达成目标富有挑战性,但仍可激励管理层释放业绩。公司已推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,均价16.64元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,均价15.45元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股,占公司总股本9.33%,通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 大股东发行可交换债,换股价19.08元。2017年11月3日,公司公告大股东南县克明食品集团成功发行3亿元可交换债,票面利率:第一年2%、第二年7.5%,债券期限2年,转股起始日为2018年3月26日,换股价格为19.08元/股。另根据回售条款,当股价在20个交易日至少15个交易日低于转换价格19.08元的75%时,债券持有人有权回售给发行人。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE分别为25X、20X、16X,公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018年有望高增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;市场拓展不确定性;新品销售不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-21 51.01 -- -- 53.22 4.33% -- 53.22 4.33% -- 详细
事件:5月17日,青岛啤酒发布公告,孙明波不再继续担董事长职务,选举黄克兴为董事长,聘任樊伟为公司总裁并兼任公司制造总裁等职务。 管理层更换+复星入股,公司内部改善有望加快体现。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒17.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体公司,目前股份已转让完成,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,有助于公司机制改革的推进。对于本次管理层更换,在山东省新旧动能转换大背景下,我们认为这反映出政府对重资产国有企业持更为积极的优化态度,新任管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。从过去管理经验来看,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,这些方面均有助于公司未来更好发展。 行业新一轮成长周期已开启,重视啤酒大年行情。2017年12月以来,我们发布近十篇报告持续强推啤酒板块,逻辑逐步兑现。我们依旧坚信:1)提价的周期可以看得更长。提价主要有三种形态:提出厂价、提产品结构以及缩减费用等;去年吨酒价格的提升对冲掉了行业成本上涨的压力,若今年成本涨幅不高,利润率则有望走高。结合产品提价情况,行业利润有望实现加速成长。2)今年2-3季度业绩加速释放值得期待。对于啤酒行业而言,一季度成本端处于较高位置,提价效应体现尚不明显,2-3季度是消费旺季,提价效应有望逐步凸显;当下长三角、珠三角已提前感受到了高温效应,对啤酒的消费形成有效拉动。 投资建议:维持“买入”评级,继续重点推荐。我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元,同比增长6.88%、6.65%;实现净利润分别为17.8/23.4亿元,同比增长41.1%、31.6%,对应EPS分别为1.32、1.74元。考虑到行业升级明显,公司在山东等省份拥有较好的定价权,公司的改革值得期待,公司的吨酒市值低于重庆啤酒和国际巨头水平,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-05-18 25.30 -- -- 25.30 0.00% -- 25.30 0.00% -- 详细
行业结构升级和新管理层改革推动,近年业绩处于上升通道:酒鬼酒近年业绩持续上升,2015-2017年营收和净利平均增速分别实现20.9%和53.2%,远高于1997年上市以来平均增速3.9%和0.4%。一方面得益于行业结构升级,另一方面得益于中粮新管理层上任后,推进了内部管理体制机制的完善、品牌和产品线的梳理、产品结构的优化,省内外销售战略的明确、激励机制的优化和历史遗留问题的解决,共同促进近年业绩持续攀升。 2018年酒鬼酒乘势而上,业绩有望持续高增长:2018年初酒鬼酒高层调整,体现中粮集团对中粮酒业及酒鬼酒业务的战略重视。2018年Q1得益于酒鬼酒超级大单品内参和高柔红坛增速迅猛(+35%/+80%以上)推进高档产品(酒鬼+内参)占比提升,营收和净利分别实现46.1%和68.9%增长。2018年新管理层将延续2017年在产品结构、渠道建设、品质、营销和人才建设等方面的既定战略,同时加速进行激励机制改革,分层推行绩效与超额利润分享机制。 2020年酒鬼酒发展多方看点,预期有望实现:酒鬼酒2020年发展具有三大看点: (1)国企改革逐步进入“深水区”,人力机制调整逐步深化,将加速公司激励机制、考核约束机制、选人用人机制的创新和改革,建立以绩效和价值为导向的长效机制; (2)2020年前酒鬼酒中高端产品占比有望持续提升,我们预计2020年营收和净利将达到20.2亿元和5.31亿元,考虑到白酒周期影响,若三年内无“黑天鹅”事件影响,经过测算,仅需2018/2019/2020年营收增速保持在39.3%/30.9%/26.2%,归母净利增速保持在52.5%/43.9%/37.4%即可完成。 (3)中粮集团期望白酒板块壮大,推进旗下食品板块的有力发展。新任管理层上任或将加速发展,在白酒行业消费升级推动下,乘势而上。 投资建议 预计酒鬼酒2018-2020年总收入为12.2亿/16.0亿/20.2亿元,同比+39.3%/30.9%/26.2%。归母净利分别为2.69亿/3.86亿/5.31亿元,同比+52.5%/42.9%/37.4%,,折合EPS为0.827/1.189/1.634元,对应2018-2020年PE为30X/21X/15X。我们坚定看好2018年业绩表现,同时认为中长期来看酒鬼酒具备多重向好因素,给予“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端竞争加剧/省内外销售不达预期
山西汾酒 食品饮料行业 2018-05-18 62.14 -- -- 60.69 -2.33% -- 60.69 -2.33% -- 详细
公司公告:汾酒17年全年收入60.37亿,同比增37.06%;净利润9.44亿,同比增56.02%。18年Q1营收32.4亿,同比增48.56%;净利润7.1亿,同比增51.82%汾酒年报与1季度利润符合预期。 省内深耕渠道,省外市场持续扩张汾酒省内市场保持稳定增长的情况下,坚持渠道下沉战略,省内打开更多市场,巩固山西大本营市场。省外市场持续扩张,从环山西区域开始,持续向外扩展。17年年报来看,省内省外收入占比在60/40。我们认为随着汾酒18年加大对省外市场的开发,省外市场占比有望进一步提升至50%。 省外市场汾酒接下来发展中占据越来越重要的位置,19年省外市场的占比有望提升至60%。 高端青花系列持续高增长,产品结构持续改善18年,汾酒高端青花占比持续提升,产品结构持续改善,作为打开省外市场的主要产品,高端青花系列在汾酒战略中占据着重要的地位,2018年1季度,青花汾酒的销售已经超过去年全年,青花系列占比持续提升。17年年报,中高价白酒与配制酒的毛利率持续上行,17年中高价白酒在整体产品结构中占61%,18年1季度占比近64%,中高价白酒占比提升。我们认为青花系列在其中做出了很大的贡献。随着高端青花系列在产品结构中的占比提升,汾酒整体利润率有望持续提升。 国改持续推进提高灵活性,全国化实现重大突破17年,汾酒京津冀、河南、山东三个省外市场的“三大战役”。取得喜人的成绩,三大市场均实现突破式增长。进入18年,汾酒在山东、华南等多个市场一季度已基本完成全年任务的一半(云酒传媒)。相较于环山西地区已有一定消费基础的区域来说,华东、华南区域实现突破的意义更为重大,我们认为随着汾酒在华东、华南区域逐步打开市场,汾酒有望走出环山西,形成全国性酒企业。重申随着与华润合作的开展,能够弥补汾酒在渠道力上的不足。 盈利预测:我们认为,随着收入的增长,规模优势显现,净利率有望逐步提升,我们维持买入评级,将18-19年盈利预测由17.22、25.81亿调整为17.29、25.65亿预计2020年净利润36.22亿。 风险提示:区域扩张不达预期,与华润合作开展不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2018-05-18 27.57 -- -- 27.75 0.65% -- 27.75 0.65% -- 详细
公司公告:2017年公司实现营收680.58亿元,较上年同期增长12.29%,净利润60.03亿元,较上年同期增长5.89%,扣非后净利53.28亿,同比增长17.7%。18年一季度营收195.76亿,同比去年增加24.56%,扣非后净利润19.98亿,同比增长20.67%。年报收入增长符合预期,我们认为净利润低于预期的原因主要来源于成本端压力与同期政府补助、投资收益减少等原因。 收入增长符合预期,市场份额进一步提升:2017年,伊利股份实现营收680.58亿,同比去年增长12.29%,其中主营收入675亿,同比去年增加12%。行业收入增速6.77%,利润-3.27%。可见伊利的增长速度要远高于行业增长速度,市场份额进一步提升。 17年成本端压力增大,影响企业净利:2017年,公司净利润60.03亿元,较上年同期增长5.89%,扣非后净利53.28亿,同比增长17.7%。非经常性损益差别比较大,通过比较16年与17年年报数据可以发现17年收到政府补助为8.49亿,去年同期10.58亿,减少2.09亿,此外投资收益相比去年减少2.5个亿左右。因此按扣非后净利润算,伊利业绩增速不慢。从年报中可以看出,成本增加部分主要来源于直接材料(同比增加14.57%)和制造费用(同比增加15.47%)。从万得pet材料价格走势我们可以看出,自17年年中开始,包材价格就在不断上涨,给企业带来了很大的压力。我们认为伊利作为具有规模优势的龙头企业,平滑成本的能力较强,18年可消化成本端带来的压力,利润恢复增长。 渠道下沉,库存减少,三四线市场持续拓展:随着三四线消费能力的持续释放,伊利股份持续在三四线城市渠道拓展市场,提升份额。根据公司公告显示从渠道来看到17年年末公司直控村级网点近53万家,比上年提升了54%,显示出其市场渗透能力继续增强。我们认为随着渠道的持续下沉,伊利股份有望凭借其品类优势、品牌优势抢占一些区域性乳企份额,进一步提升市场份额。从库存情况来看,库存情况比去年减少。17年公司液体乳库存减少10.66%,奶粉及奶制品增加0.98%,冷饮产品减少18.41%。 持续拓展非奶业务,产品结构向达能靠近:在达能的产品结构中,非奶业务占到了近50%。伊利近年来不断拓展非奶业务,致力于优化产品结构,例如17年推出的豆奶等产品豆揭示了伊利向非奶业务转变的决心。我们认为伊利未来不仅仅是一家乳制品公司,而是定位为健康食品公司,有望调整产品结构,提升公司竞争力与盈利能力。 盈利预测:由于伊利17年年报受成本影响压力大等原因,业绩增速不达预期,盈利预测由18-19年、82、98亿下调至70、87亿,2020年预测净利润112.82亿,维持买入评级。 风险提示:非奶业务、渠道扩张不达预期、经营管理不达预期。
口子窖 食品饮料行业 2018-05-16 58.90 -- -- 60.80 3.23% -- 60.80 3.23% -- --
中粮生化 食品饮料行业 2018-05-15 12.01 -- -- 12.55 4.50% -- 12.55 4.50% -- 详细
投资建议:资产整合兑现,市占率大幅提升叠加政策推广力度加大,看好公司未来发展,调整盈利预测后,预计公司2018-2020年净利润分别为2.61/2.86/3.16亿元(不考虑此次并购),对应EPS分别为0.27/0.30/0.33元,对应PE分别为49/45/41X(按照停牌前最后交易日收盘价计算);考虑此次并购所带来的业绩增厚以及股本增加,预计公司2018-2020年净利润分别为2.6/10.07/11.8亿元(假设2019年全年并表),对应EPS分别为0.15/0.60/0.70元(考虑股本摊薄),对应PE(按照停牌前最后交易日收盘价计算)分别为89/22/19X,维持审慎增持评级。 风险提示:政策风险、燃料乙醇发展不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名