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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
杨勇胜 6 8
李晓峥 5 5
洋河股份 食品饮料行业 2018-08-14 115.33 173.00 49.91% 116.77 1.25% -- 116.77 1.25% -- 详细
洋河经历了96-02年的低谷后,03-12年迅速崛起,可谓名酒复兴之标杆。我们认为,02及06年的改制解决管理层激励问题,是洋河后续快速发展的基础,同时洋河勤加修炼内功,强大品牌力+差异化产品+深度分销,造就了曾经的“洋河神话”。本轮周期以来,市场担心公司增速较慢,未来成长路径不清晰,导致洋河股价滞涨及估值偏低。我们认为,公司当前渠道库存调整到位,经销商利润逐步改善,已重回增长轨道。继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰。 底蕴深厚,名优国酒。洋河酿酒起源于隋唐,隆盛于明清,是江苏白酒的龙头企业,是中国白酒行业唯一拥有洋河/双沟两个名酒,唯一拥有洋河/双沟/蓝色经典/珍宝坊/梦之蓝/苏酒六个驰名商标的企业。历史悠久,拥有名酒基因。 第一阶段:业绩下滑、陷入低谷(1996-2002)。90年代末至02年,由于公司内部丧失了竞争意识和竞争能力,叠加外部市场环境发生了极大变化,洋河一度陷入低谷。学习五粮液买断开发模式,但收效甚微。 第二阶段:蓝色突围,名酒复兴(2002-2008)。洋河真正的崛起是在02年改制之后,02及06年,洋河完成两次改制,管理团队激励机制解决,为后续快速发展奠定基础。产品上,洋河于03年推出蓝色经典系列,绵柔口感+创新性蓝色包装+成功的广告语+精准价格定位,迅速抢占消费者心智。模式上,公司学习口子窖“酒店盘中盘”,先从南京开始做起,后发展为“消费者盘中盘”,并且创新性提出“1+1、4×3”等营销模式,进行渠道深度分销,省内做深做透,推动公司快速发展。02-08年洋河收入业绩迅速增长,08年营收/净利润仅次于茅五泸。 第三阶段:洋河速度,缔造辉煌(2009-2012)。09-12年,洋河实现爆发式增长,一是得益于地产酒复苏的大背景,二是离不开公司自身的不懈努力。10年收购双沟,抢占竞争制高点;品牌上,通过地空结合的方式多角度推进品牌建设;渠道上,推出5832策略,重心向团购转移,以团购公关(核心消费者)为核心,不断加大深度分销,将“消费者盘中盘”做到了极致。同时积极拓产能补短板。09-12年,公司营收/净利润复合增速为63%/70%,业绩超出市场预期,股价一路上涨。 第四阶段:行业调整,逆势维稳(2013-2014)。13-14年,在白酒行业深度调整背景下,公司渠道上积极布局互联网,并提出新江苏市场战略,集中资源重点建设样板市场;产品上,推出微分子酒等新品,产品线全方位延伸。13-14年洋河营收利润均有所下滑,但与其他酒企相比下滑幅度较小。 股价复盘:1)09-12,先业绩估值双升,后业绩消化估值。09-10年得益于核心产品快速放量,洋河估值业绩双升,10年业绩增长76%,超出市场预期;11-12年,业绩略超预期,但并表双沟毛利率下降,叠加整体市场估值下行,洋河估值持续回落,公司业绩高增长不断消化估值。当时洋河的价值被低估,核心原因是业绩持续超预期。09-11年洋河EPS分别为2.79/4.90/4.47,连续三年超市场预期。2)13-14,估值显著下行,行业率先回升。13年行业调整,洋河业绩略低于市场预期,估值显著下行,股价下跌;14年得益于江苏上半年经济指标高于全国平均水平,公司业绩环比改善明显,股价率先回升。 复盘总结:行业背景是先决条件,内功是洋河制胜法宝。从洋河的例子看白酒企业,公司的发展离不开行业背景,但企业内功也非常重要。我们认为成就“洋河神话”的核心要素包括:1)管理层与经销商利益高度绑定的激励机制;2)蓝色经典的强大品牌力构筑品牌护城河;3)覆盖高中低端价位的全产品线;4)创新的营销模式,强化渠道深耕;5)洋河始终不渝的创新精神。 展望今朝:19年换挡提速,三年成长路径清晰。新一轮复苏以来,洋河股价滞涨及估值偏低,核心是市场担心公司增速较慢,未来成长路径不清晰。我们认为,公司当前渠道库存调整到位,经销商利润逐步改善,公司已重回增长轨道。继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰,估值可看更高。维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,目标价173元,对应19年25倍,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
肖婵 7
绝味食品 食品饮料行业 2018-08-14 37.55 52.02 41.05% 37.78 0.61% -- 37.78 0.61% -- 详细
事件 公司发布公告,拟公开发行总额不超过10亿元(含10亿元)可转换公司债券,募集资金用于天津阿正食品年产37300吨、江苏阿惠食品年产30000吨、武汉阿楚食品年产6000吨、海南年产6000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目及山东阿齐食品30000吨仓储中心建设项目。 核心观点 募投项目有助于缓解产能瓶颈,进一步提高市场份额。受益于休闲卤制品行业消费升级,消费向品牌产品集中,公司作为行业龙头,享受较好的竞争格局,市占率不断提升。本次募投项目与公司主营业务契合,有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题。根据公司规划,募投项目建成投产后将合计新增7.93万吨肉类、蔬菜等卤制品产能,同时提升基地建设标准和食品品质,有望推动公司收入和盈利稳健增长,增强可持续发展能力。 二季度开店速度提升,世界杯期间营销持续发力。18Q1受春节时间较晚因素影响,公司开店进度放缓,新增门店数量未及预期。二季度属销售旺季,公司开店速度逐渐恢复,我们维持全年新增800-1200家加盟店预期。今年6月世界杯期间公司加大线上和线下营销力度,广告投放和门店折扣促销均有所增加,有望带动销量环比提升。在以加盟为主的经营模式下,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,门店扩张有望持续带动收入增长。此外,公司四代店升级持续进行,推动客单价和单店收入提升。 原材料成本上涨可控,长期看费用率存在较大改善空间。受环保拆迁政策因素影响,今年原材料价格有所上涨。受益于较大的采购量和龙头地位赋予的强定价权,公司对上下游均具备较强议价能力,成本压力基本可控。受季节因素影响,公司二季度销售费用率往往较高。长期看,广告费效比提升、经营效率提高、规模效应发挥、收入增长摊薄等有望带动期间费用率下降。 财务预测与投资建议 我们维持前次预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.53、1.90、2.38元,可比公司2018年平均估值水平为34倍PE,对应目标价52.02元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-14 20.90 30.00 40.52% 21.66 3.64% -- 21.66 3.64% -- 详细
事件 公司发布中期业绩,18H1实现营业收入5.24亿元,实现归属上市公司股东净利1.14亿元,分别同比增长41.26%/38.30%,折合EPS0.35元。营收增长因内参及酒鬼酒系列销售增长所致,利润增长因营收增长所致。 评论 收入增速基本符合预期,扣非利润增速持续高增长:经测算,18Q2营收和归母净利增速分别为36.6%/13.5%,略低于18Q1的46.1%/68.9%。收入端方面,由于去年Q2同比高基数(收入1.89亿元,同比+52.5%),因此18Q2同比略有降速,但下半年预计将重新提速;利润方面,Q2归母净利环比明显降速,使得H1净利增速下降到38.3%,主因去年Q2处置河南公司有约1735万元一次性投资收益,如扣除则18H1扣非净利增速为70.77%,高于2016H1/2017H1扣非净利增速2.85%/66.71%。总体来看,公司半年度业绩符合我们前期判断,公司仍处于高速增长期。 超级大单品增速维持高增长,产品结构持续优化:18H1公司内参和酒鬼系列增速持续上升,分别同比41.73%/47.88%,其中新红坛增速为57%,预计内参单品增速也将在50%+,整体推动酒鬼系列占比上升约3ppt,而湘泉占比则下降约2ppt,进一步优化了产品结构。我们将持续看好公司产品结构的优化对业绩的提振。 市场建设持续发力,预计18Q3延续高增长:2018年公司处于全力加速期,省内外市场建设持续推进。省内得益于渠道下沉,预计上半年签约核心网点将同比翻倍增长。省外聚焦于核心市场和战略市场,预计将有望实现河北、山东和河南全覆盖。18H1省内所在华中地区同比增速达47.07%,高于非华中地区增速33.84%,我们认为当前仍是省内加速下沉铺货效果体现阶段。18Q3将是同比低基数,公司已制定目标广招销售人员配合经销商全力提高覆盖率,预计将延续高增长。 盈利预测 预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.91元/1.37元/1.99元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/下半年省内外销售不达预期
盐津铺子 食品饮料行业 2018-08-14 29.20 34.00 13.07% 30.50 4.45% -- 30.50 4.45% -- 详细
事件 盐津铺子发布半年报,公司上半年营业收入4.88亿元,比去年同期增33.12%,归属上市公司股东的净利润0.39亿元,同比减少5.86%,基本每股收益0.32元。 简评 产品结构向多样化调整,全国化布局发展迅速 公司2018H1营业收入4.88亿元,同比增长33.12%;Q1收入2.38亿元,同比增长15.41%;Q2收入2.50亿元,同比增长44.94%。Q2收入增长迅速,对H1增长率提升效果明显,综合分析公司情况,原因主要如下:1、从产品端来看,公司加速优化产品结构,减轻对豆干的依赖程度,H1烘焙制品和休闲肉制品的收入增长加速,17年11月烘焙生产线开工,18年推出早餐牛奶面包等产品初探烘焙市场,H1烘焙制品的营业收入达0.71亿元,比去年同期增加248.51%,贡献41.70%的增长,未来仍将释放很大增长空间;休闲肉制品板块17新品小肉枣、鱼尾鱼排等市场反应良好,H1的收入达0.72亿元,同比增长29.73%,增长贡献13.64%;公司仍将休闲豆制品作为主要产品收入来源,产品发展成熟,收入1.73亿元,但占比从49.18%下降至35.49%。2、公司以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,以点带面,市场布局集中在华中与华南地区,H1华中地区营收2.33亿元,同比增长4.65%;华南地区1.46亿元,同比增长31.91%;公司营销网络全国布局加速,在华东和华北地区也开始发力,增长率分别为264.62%和319.60%。 成本费用上行,利润端承压较大 公司2018H1实现归母净利润0.39亿元,同比下降5.86%;2018Q2实现归母净利润0.12亿元,同比下降24.98%。利润端增速下降,一方面系成本端提升较快所致,具体来看,主要由于:1、公司产品结构变动,成本相对较高的肉制品和烘焙制品增长较快,产品成本分别同比增加39.35%、234.30%。2、肉制品、蜜饯等原材料价格上行,使成本端承压。3、部分休闲素食、烘焙等新品尚未量产,单位成本较高。另一方面,费用端也持续加大投入:1、销售费用同比增加28.70%,公司上市以来持续加大市场拓展和推广力度,促销费用随销售较去年同期增加22.31%,物流费、配送费也有大幅增加,分别同比增加90.79%和45.81%。2、为配合公司发展战略,公司在人力资源,产品研发、品控管理、运营管理、生产管理告等方面引进人才,导致管理费用同比增加15.24%。3、公司银行贷款增加,财务费用较去年同期翻倍。 产品结构多元化,盈利指标持续调整 公司2018H1毛利率41.28%,同比-6.57pct;Q2毛利率36.68%,同比-9.56pct。本年度H1和Q2毛利率下行主要是由于:1、成本端上行压力导致毛利受拖累,进而毛利率下降;2、受产品结构变动影响,毛利率超55%的豆制品占比下降3.93个百分点至35.49%,而目前毛利率仅有32%的烘焙制品大幅增加,导致综合毛利率降低。 公司2018H1净利率8.08%,同比-3.23pct;Q2净利率4.94%,同比-5.10pct。本年度H1和Q2净利率也略有下降,但降幅小于毛利率,主要是由于:1、毛利率下行传导所致;2、18H1期间费用率整体平稳,较去年同期有所下降1.85pct,一定程度降低了成本端对净利率的负面影响。在新品放量和强势产品延续增长的情况下,未来随着成本端压力趋缓、费用投入渐温和,预计公司利润端和盈利能力将趋于改善。 烘焙和果干有望贡献增长,产品创新带来新活力 近年来,公司不断开发新产品,每年的产品更新率约为15-20%,今年上半年公司推出了几款新品,早餐牛奶面包是上半年烘焙主打产品,定位短保食品,目前只在线上销售。公司目前的产品结构中豆制品占据最大的比例,但根据公司的战略部署,未来会重点加大果干和烘焙类产品的投入和推广,迎合健康化、烘焙食品正餐化的消费升级趋势,希望在这两个大市场里面找到几款合适的小品类来做大市场。具体来看产品结构:2018年上半年,烘焙食品与果干产品营收分别占比14.55%、11.85%,营业收入增速分别为248.51%、19.72%,公司2017年收购的果干厂房目前处于在建状态,去年12月份开始生产,但产能释放需要一段时间,预计未来果干产品收入增速有望逐步提高。H1豆制品收入出现负增长,收入占比下降到35.49%,但仍保持领先,其中主要产品31度鲜占比超过20%。 渠道优势明显,电商发展迅猛 公司坚持“直营商超为主,经销跟随”的营业理念,直营渠道占比始终保持在50%左右,公司KA渠道全部为公司自营;而经销商负责BC渠道的建设。目前,公司共有KA门店2000余家,但距离全国的一万家而言还有很大的市场空间;去年,公司KA渠道推出了零食中岛模式,效果显著,收入提高普遍在30-50%。同时,公司电商渠道营收迅速增加,2014-2016H1占比分别为0.96%、2.58%、3.73%,而2017年公司开始大力推广电商渠道,全年线上收入超过了6000万,约占总收入的17%,但由于一些重大电商节促销力度较大,亏损了600多万元。预计未来公司将继续加大电商渠道的投入,做大做强电商渠道。 盈利预测: 在公司产品不断推陈出新、强势产品产能瓶颈将破解的情况下,公司持续加大渠道建设力度,加速全国营销网络布局,收入端持续增长向好,同时随成本端压力趋于缓解,利润端有望回升。预计2018、2019、2020年收入分别为9.45、11.50、13.84亿元,净利润分别为0.77、0.93、1.20亿元,EPS分别为0.62/0.75/0.97元/股,PE分别为48.90、40.18、31.20。 风险提示: 成本上升风险,产能释放未达预期,食品安全风险
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-14 20.90 23.00 7.73% 21.66 3.64% -- 21.66 3.64% -- 详细
酒鬼酒发布半年报,18H1公司实现营业总收入5.24亿元,同比增41.26%,归母净利润1.14亿元,同比增38.30%,扣非归母净利润1.03亿元,同比增70.77%。单季度来看,18Q2公司实现营业总收入2.58亿元,同比增36.60%,归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增77.96%,与此前业绩快报披露数据一致,符合市场预期。 评论: 收入符合市场预期,次高端及以上产品快速增长。18H1公司实现营收5.24亿元,同比增41.26%,符合市场预期。分产品看,高端内参系列实现收入1.02亿元,同比增41.73%;次高端酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增47.88%,其中高度柔和红坛酒鬼酒收入同比增57%,呈现较好增长态势,大单品优势明显。公司持续聚焦全国性战略单品内参酒、高度柔和红坛酒鬼酒,两大系列产品合计收入占比已达86.46%,同比增2.98pct,结构升级明显。低端湘泉系列实现收入0.48亿元,同比降14.09%,主要系公司将核心资源聚焦于次高端及以上产品,对低端产品投入相对不足。分地区来看,公司省内持续进行渠道下沉,推进终端核心店和售点网络建设,华中地区实现收入3.11亿元,同比增47.07%;省外聚焦核心战略市场,优化市场布局,华北地区和华东地区收入分别为1.27亿元,0.38亿元,同比增35.76%,33.28%,保持较快增速。 真实业绩持续高增,看好下半年持续改善。18Q2公司实现归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,二季度环比增速放缓明显,主要系17年5月公司处置破产的酒鬼酒河南公司产生投资收益0.17亿元造成高基数。扣除此影响,18Q2归母净利润为0.46亿元,同比增77.96%,延续18Q1以来的高增速,显示公司高成长。18Q2公司毛利率75.76%,同比减1.99pct,主要系18H1湘泉系列毛利率同比大幅下降17.10pct,尽管湘泉系列占比约为9%,仍小幅拖累单季度整体毛利率下行。此外公司自2018年7月15日起,52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元,且只提出厂价,终端价不变,提价幅度在6%左右。提价将直接增厚公司利润,预计下半年业绩增速有望持续加快。18H1公司销售费用率26.51%,同比增0.09pct,其中广告费3082.55万元,同比增274.55%,主要系公司不断加大广告宣传,进行品牌打造,符合公司长远发展规划。 股权结构更加清晰,机制改革有望深化。2018年6月,公司完成控股股东国有股权划转,中糖物流和中糖华丰合计持有的中皇有限公司50%股权分步骤划转至中粮酒业投资,中粮酒业投资持有中皇公司50%股权,从而间接控制酒鬼酒31%股份,股权结构更加清晰。公司作为中粮酒业中唯一的酒类上市平台有望与集团深度合作。同时,公司不断加强公司薪酬考核机制和选人用人机制的创新和改革,分层推行绩效挂钩与超额利润分享机制,18H1公司销售人员的薪酬为2254.08万元,同比增75.80%,大幅提高了员工积极性,公司活力进一步释放。 盈利预测及投资评级:当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,重点突破省外市场,预计下半年受非经常性因素影响减弱,同时,随着产品结构的持续优化,毛利率有望回升,盈利能力望有所改善。我们维持公司18-20年归母净利润预测:2.65/3.81/5.38亿元,对应PE分别为26/18/13倍。参考行业可比公司估值水平,给予19年20倍PE,对应12个月目标价23元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;食品安全问题; 宏观经济下滑。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-14 20.90 -- -- 21.66 3.64% -- 21.66 3.64% -- 详细
主打品牌放量,增长值得期待。公司上半年酒类实现销售收入5.23亿元,同比增长41.40%,主要是主导产品内参、酒鬼酒快速增长。分产品看,主导产品内参系列、酒鬼系列的收入、销量、价格稳中有升,高端形象产品内参系列实现收入1.02亿元,同比增长41.73%,酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增长47.88%。湘泉系列实现收入0.48亿元,同比增长5.56%,其他0.23亿元,同比增长46.02%。中粮接管公司之后,坚持走中高端路线,凭借湘酒第一品牌在湖南市场的消费基础,公司产品放量进而推动收入增长值得期待。 毛利率提升,期间费用率下降。公司上半年毛利率78.35%,同比上升1.41个百分点,主要是中高端产品酒占比提升。公司费用控制较好,上半年期间费用率35.82%,同比下降2.11个百分点,其中销售费用率同比上升0.09个百分点,主要是广告费投入费用增加,管理费用率同比下降2.18个百分点。 深耕湖南,聚焦核心战略市场。公司积极优化市场布局,继续推动渠道下沉,强化直控终端,推进终端核心店和售点网络建设。2018上半年核心市场湖南大区销售占比约41%,战略市场(京津冀、山东、河南)销售占比约23%,核心及战略市场的核心店实现较快增长,酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。省外重点开发地级市,建立核心消费群,打造河北、山东重点市场样板(河北片区唐山、邯郸、保定、张家口、廊坊、沧州7个重点市场,山东片区聊城、东营、淄博、潍坊4个重点市场)。目前,省外河北、山东、河南、广东等重点市场发展势头较好。 新管理层入主,开启公司新篇章。2018年1月,中粮酒业董事长王浩成为酒鬼酒新一任董事长,董顺钢、李明、滕建新等一批拥有丰富消费品运营经验的领导进入酒鬼酒管理层,中粮的入驻有望使公司借助集团的整体优势和平台资源,获得更多渠道、网络及人才支持,实现全产业链协同共享,进一步做大做强自己产品和品牌。同时,伴随中粮集团国企改革深入,未来酒鬼酒有望在激励机制、考核约束机制、选人用人机制方面进行创新和改革,建立以绩效和价值为导向的长效机制,促进公司业绩增长。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.82元、1.16元、1.57元,对应当前股价PE分别为26X、18X、13X。公司是湖南白酒第一品牌,主品牌增长值得期待,省内精耕细作,份额有望继续提升,省外重点突破,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;行业竞争激烈;国企改革的不确定性。
承德露露 食品饮料行业 2018-08-14 8.70 -- -- 8.91 2.41% -- 8.91 2.41% -- 详细
20181H,公司的主业销售增长较好。20181H,公司销售商品获得现金11.07亿元,同比增59.05%;同期,营业收入11.80亿元,同比增13.68%。其中,销售商品获得现金同比增幅较大是因为上年基数低所造成,而实际情况上,20181H公司的销售现金与营业收入更可能同步增长。公司的唯一大单品“露露杏仁露”已经连续两、三年销售下滑:销量连续三年负增长,收入连续两年负增长。同期,公司的产销率也下滑至50%以下。20181H,公司主打产品的销售出现难得的回升,全年的销售业绩可期待,也为二级市场投资带来股价触发因素。 20181H,公司的营业成本下降,毛利率继续上行。20181H,公司购买商品支付的现金5.58亿元,同比降16.22%;同期,公司的营业成本5.62亿元,同比降1.4%。与销售下滑同步,公司主营业务的营业成本也连续三年下降。20181H,在营业成本继续下降的同时,主营销售却大幅增长,实为可贵。由于销售收入增加而营业成本下降,20181H,公司的毛利率增加5.13个百分点。 20181H,公司的经营性现金流净额有所改善。20181H,公司的经营性现金流净额为-0.28亿元,较上年同期的-3.87亿元大为改善,每股经营性现金净额由负值转为0.03元,其中主要原因仍是产品销售的回升。 20181H,公司的销售费用大增。20181H,公司支付的与经营相关的现金2.47亿元,同比大增76.43%;同期,公司的销售费用2.44亿元,同比大增79.41%。我们分析,公司2016、2017年产品销售下滑虽有行业背景,但是,当期的销售投入明显减少也是重要的原因。今年上半年,公司加大市场投入,销售增长给予了良好的、立竿见影的反应。公司销售费用中,广告费用一直比较高,但是近两年有所下降,20181H占销售费用的45%;其次是销售人员薪酬,占销售费用的34%。20181H,公司的销售人员薪酬大幅增加1.65倍,广告促销投入大幅增加1.36倍。今年上半年,公司加大了市场中的人员投入,以及加大了广告促销投入,有效地拉动了销售增长。 20181H,公司的净利润率大幅提升。20181H,尽管公司的销售费用率较2017年增加2.79个百分点,但是同期,公司的管理费用率和财务费用率分别下降了0.1和0.23个百分点。其中,财务费用率已经连续十年为负值,为股东贡献的利息收入与年俱增:20181H,利息收入为1300万元。公司财务之稳健可见一斑。由于费用控制较好,公司的净利润率持续上升:20181H,公司净利率较2017年提升了1.57个百分点。 20181H,公司的存货周转率有所下降,但是应收账款和固定资产周转率上升,运营效率整体提高。20181H, 公司的存货周转率2.84,较2017年、2016年同期分别下降0.26和2.59个百分点。20181H,公司的固定资产周转率为4.59,较上年同期增加0.65个百分点。软饮料上市公司的平均存货周转率和固定资产周转率分别为3.42、4.59。公司的存货周转率略低于行业水平,固定资产周转率与行业水平一致。存货周转率下降是由于销售不畅所导致。随着公司对市场投入的加大和销售的回升,存货周转率也将会提高。 20181H,公司的ROE显著回升。20181H,由于扭转了销售颓势,盈利能力持续提升,公司的ROE显著回升:20181H,公司的ROE为14.36%,较2017年提升了1.8个百分点,较软饮料上市公司的平均ROE高出5.4个百分点。 截至8月8日收盘,沪深港通资金对公司的持股比例达到4.2%,较年初的0.43%增加3.77个百分点,境外资金对公司的青睐与日俱增。公司财务稳健、现金充足、分红高,这些特征符合境外资金的投资要求,是价值投资的良好标的。 投资评级。 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.57、0.68、0.78元,分别同比增长35.71%、19.30%、14.71%,对应8月8日收盘价8.87元,PE分别为15.56、13.04、11.37倍。公司财务健康、现金充足、所在市场竞争相对缓和、大单品的经营战略风险较低、股息率高,是典型的价值型投资标的。在市场不确定性持续加大的背景下,公司是资金较好的避险选择,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:资金被大股东占用的潜在风险;杏仁露销售下滑的经营风险;食品安全潜在隐患。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-14 15.88 -- -- 16.19 1.95% -- 16.19 1.95% -- 详细
一、事件概述 8月7日洽洽食品发布中期报告:2018年上半年营收/归母净利分别为18.74亿/1.72亿元,同比增17.14%/15.84%;单2季度营收/归母净利/扣非归母净利分别为8.48亿元/0.88/0.60亿元,同比增5.86%/23.41%/42.80%。 二、分析与判断 品类方面坚果持续高增长,销售渠道方面电商、东方区域增长亮眼 品类:葵花籽持续增长,坚果占比走高。1H18公司葵花籽产品营收11.99亿元,同比增8.71%,坚果类产品营收2.0亿元,同比增142.65%。从占比来看,葵花籽占比63.94%,同比降4.96个百分点,坚果类产品为10.66%,同比升5.52个百分点;销售区域:电商渠道、东方区域高增长。1H18电商营收达1.31亿元,同比增95.65%,在16、17年连续两年调整后重启高增长;东方区域营收4.15亿,同比增39.47%,该区域营收在15年至17年上半年几无增长,2H17、1H18同比加速改善,我们认为公司正通过产品升级赢回东部消费者的青睐。 毛利率改善、费用率下降,公司利润端弹性正逐步凸显 毛利率边际改善显著:公司单2季度毛利率达30.22%,同比升0.25个百分点,环比1季度升1.28个百分点,葵花籽产品1H18毛利率同比升1.09个百分点。我们认为公司的产品结构升级和自动化改造对毛利率的促进作用正逐步显现,7月下旬公司对香瓜子、原味瓜子、小而香瓜子提价6%-14.5%将进一步提振毛利率;销售费用率稳中有降:上半年公司销售费率/三费比率同比降0.72/1.13个百分点,单2季度同比降1.39/0.94个百分点。当前每日坚果、蓝袋等新品的销售费用绝对值已见顶,下半年销售费用率和整体费用率均有望稳中有降。 近3年持续改革,已进入收获期 公司自2015以来持续探索优化组织结构和提升员工效率方式已在产品推出速度、品牌营销多元化、销售渠道多元化等方面取得成果。两期员工持股计划深度绑定管理层利益。我们认为公司业绩已至拐点,持续改革正进入收获期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.95元、1.12元,对应PE为19.6倍、16.6倍、14.0倍,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 蓝袋瓜子、每日坚果等新品销售量、价不达预期,自动化改造效果不及预期
金徽酒 食品饮料行业 2018-08-14 16.30 -- -- 16.40 0.61% -- 16.40 0.61% -- 详细
1.事件金徽酒发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入7.94亿元,同比增长10.31%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长11.15%,扣非后归属利润1.53亿元,同比增长10.95%;基本每股收益0.43元。 2.我们的分析与判断 (一)2018H1增速主要由二季度贡献从分季度数据来看,2018上半年主要增速由二季度贡献。2018年第一、二季度分别实现收入4.87、3.07亿元,对应同比增速分别为5.44、19.06%;实现利润总额1.59、0.52亿元,同比分别增长6.65、35.36%;实现归属净利润1.21、0.36亿元,同比分别增长6.63、29.4%,实现扣非净利润1.17、0.36亿元,对应同比增速分别为3.9、42.08%。 (二)费用率下降,利好净利率微增2018年上半年公司销售费用率为14.07%,比去年同期下降0.64个百分点,管理费用率为8.04%,比去年同期下降0.90个百分点。 公司销售和管理费率与去年同期相较变化不大,维持稳定。从单季度数据来看,二季度的销售和管理费用率高于一季度。 从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率62.95%,同比下降0.20个百分点,净利率19.85%,同比增加0.15个百分点。 公司盈利能力稳定,与去年同期相较变化不大。从2017年至今的单季度数据来看,公司的毛利率和净利率也较为平稳,毛利率稳定在62%以上的水平,净利率呈现一定的季节性,但同比较为稳定。 (三)高档品类增长明显,中档增长有所恢复2018上半年,公司在省内成熟、成长性市场以世纪金徽五星和金徽十八年为主导,省外市场重点打造金徽正能量系列大单品,实现中高端市场大突破,聚焦中高端市场产品线、渠道和核心消费者。 从销售结构数据来看,成效明显。目前,中档酒贡献收入占到公司总收入61.54%,上半年实现5.19%增长;高档酒贡献收入比重为35.18%,上半年实现29.4%增长,高出整体增速19PCT;低档酒收入占整体比重约3%,上半年同比下降34%。 3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为0.79、0.92、1.08元,对应PE倍数为21、18、15,予以“谨慎推荐”评级。 4.风险提示销售开拓不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
吕昌 4 10
张喆 8 2
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 21.00 33.16% 16.19 2.73% -- 16.19 2.73% -- 详细
事件:洽洽食品发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.22亿元,同比增长19.65%。其中2018Q2公司实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润约0.88亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约0.6亿元,同比增长42.80%。 投资评级与估值:由于每日坚果新品的消费季节性更加明显,公司2018Q2收入增速正常回落,但经营向好趋势不变。同时公司18Q2盈利能力改善速度超预期,7月份中旬公司主力产品进行直接提价,预期下半年对毛利率仍会有持续的正向影响。我们暂维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 18Q2淡季营业收入增速正常回落,上半年主营业务收入增速仍超20%:2018H1公司营业收入同比增长17.14%,其中2018Q2单季度5.86%的营业收入增速相较于2018Q1出现较为明显的回落,主要是因为18Q1收入高增长有春节错位因素的正面影响,同时公司主要放量的新品每日坚果等消费季节性更强,造成季度间的收入增速波动更明显。但是公司上半年实际主营业务收入达到18亿元,同比增长达20.2%,以葵花子原材料贸易业务为代表的其他业务下降近30%、影响了整体的营业收入增速。分品类来看,2018H1葵花子业务实现收入11.99亿,同比增长8.71%,我们预计蓝袋系列实现含税销售额2.5亿左右,同比增长25%;坚果业务实现收入近2亿,同比大幅增长142.65%,主要得益于每日坚果新品的放量。 盈利能力改善超预期,关注主力产品提价后市场反馈:2018Q2公司利润增速为23.41%,扣非净利润增速达到42.8%,盈利能力的改善远超预期。2018Q2的扣非净利率达到7.05%,同比大幅提高1.82%。其中2018Q2的产品毛利率为30.22%,同比提升0.25%,公司每日坚果在6月中下旬执行提价,预计对18Q2的毛利率贡献有限,我们认为2018Q2的毛利率改善主要得益于葵花子业务的产品结构升级和原材料升级结束之后的成本下降。2018H1葵花子业务的毛利率达到34.9%,同比提高1.09%。同时18Q2的期间费用率为19.41%,同比下降0.94%,主要是由于销售费用率的下降。2018Q2的销售费用率为12.35%,同比下降约1.4%。 7月中旬公司对主力葵花子产品执行提价动作,我们认为主力葵花子产品提价对今年下半年的盈利能力改善会逐步贡献,若执行顺利给公司带来的潜在利润改善空间较大。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期。 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
肖婵 7
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-13 21.05 27.59 29.23% 21.66 2.90% -- 21.66 2.90% -- 详细
事件 公司公布2018年中报,18H1实现营收5.24亿元,同增41.26%。实现归母净利润1.14亿元,同增38.30%,对应EPS0.35元/股,扣非后归母净利同增70.77%。18Q2实现营收2.58亿元,同增36.60%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长13.55%,扣非后归母净利润同比增速达77.96%。 核心观点 聚焦次高端,酒鬼红坛高增。18年上半年酒鬼系列收入3.5亿元,同比增长47.88%,内参和高度柔和红坛酒鬼酒增长迅速,酒鬼系列占比达66.93%;内参收入1.02亿元,同增41.73%,收入占比19.54%。分区域看,大本营华中地区收入占比59.46%,同增10.91%。省外华东、华北收入分别同增33.28%、35.76%,占比分别同比下滑0.44pct、1.02pct。 产品提价+结构改善带动毛利率提升,收入增长摊薄期间费用率。17年底内参、酒鬼提价,18H1毛利率分别达94.13%(+1.05pct)、81.28%(+1.98pct)。叠加产品结构不断升级,公司整体销售毛利率达到78.35%,同比上升1.41pct。广告费、销售服务费、职工薪酬提升显著,受益于收入快速增长,销售费用率同增0.09pct,管理费用率同降1.88pct,净利率达到21.87%,同比提升0.06pct。下半年受益于高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒提价、低端湘泉系列占比下降,红坛+内参推动结构升级,公司盈利能力有望进一步提升。 新帅上任彰显集团重视,省内渠道下沉+省外协同效应可期。公司年初董事长变更,中粮高层入驻。改革人才选拔和晋升机制,建立以绩效和价值为导向的考核和激励方案。公司加速渠道下沉,推进终端建设。县级市场基本实现全覆盖,省内深耕拓展空间足。省外扁平化招商扩张打造样板市场,与集团渠道协同效应及样板市场成功经验复制有望加快公司全国化进程。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年每股收益分别为0.89、1.15、1.43元。考虑到公司处在高速发展阶段,未来有望通过中粮渠道协同效应快速拓展省外市场,我们给予公司10%的估值溢价,对应18年31倍市盈率,对应目标价为27.59元,维持买入评级。 风险提示 消费升级低于预期风险,省外扩张放缓风险,食品安全风险。
曹岩 1
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 19.50 23.65% 16.19 2.73% -- 16.19 2.73% -- 详细
洽洽食品发布2018年中报,实现营业总收入18.7亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长15.8%,扣非归母净利润1.2亿元,同比增长19.7%。其中18Q2实现营业总收入8.5亿元,同比增长5.9%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长23.4%,扣非归母净利润0.6亿元,同比增长42.8%。 评论: 聚焦新品持续推新,蓝袋和黄袋快速增长。上半年公司营业总收入同比增长17.1%,分产品来看,葵花籽/坚果/其他产品分别同比增长8.7%/142.7%/14.6%,18Q2营业总收入同比增长5.9%,增速放缓的原因在于:1)二季度黄袋产品包装从规格、设计上进行更换,老品清库存影响收入;2)6月以来公司先后对黄袋、红袋瓜子提价,经销商有意减少出货。公司18年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品,我们预计18年公司蓝袋产品含税收入有望超过8亿元,黄袋产品含税收入有望超过4亿元。此外公司于今年5月推出“坚果先生”新品,作为另外一款主力产品进行培育,预计18年有望贡献1亿元以上的收入。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新,如创新得到立项可以得到现金奖励,新品试销市场反应良好,经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。 新品持续推向市场,同时配合新品市场开拓加大费用投放力度,长期看公司收入持续增长可期。 提价叠加产品结构优化,毛利率有望持续改善。上半年公司毛利率29.5%,同比下降0.9pct,其中18Q2毛利率30.2%,同比增加0.3pct。17年公司整体毛利率为30%,其中坚果业务毛利率仅为16%,蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品约10pct,公司于6月底对黄袋产品进行提价(17年收入占比约4%),提价幅度约8%,7月初又对传统红袋产品提价(17年收入占比约57%),平均提价幅度预计在8-10%左右,提价有助于毛利率提升,同时随着蓝袋产品快速增长,产品结构优化也将推动毛利率提升。根据我们测算,此次提价有望对下半年业绩贡献四千万元以上。 电商业务快速增长,不断开拓海外市场。18年上半年电商收入同比增长95.7%,主要因业务调整导致同期基数较低,17年下半年业务调整到位后收入恢复快速增长,我们判断18年公司电商业务有望继续保持快速增长态势,电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司(开拓新市场,上半年公司使用超募资金中的 1150万美元对泰国全资子公司追加投资,泰国子公司的总投资额度增加至 2900万美元)、美国子公司(专注并购业务),不断开拓新的市场领域,提升公司产品的海外竞争力,整合海外市场资源,加快公司国际化战略步伐,不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。 拟推出五期员工持股计划,员工与公司利益深度绑定。公司8月8日公告称拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,每批员工持股计划各自独立存续。本次员工持股计划是2015年以来的第三次,也是未来连续五年员工持股计划的第一次,通过持续稳定的员工持股计划,员工与公司利益深度绑定,有利于充分调动员工的积极性。 投资建议:我们略上调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为4.0亿、5.0亿(原预测值3.8亿、4.4亿),对应PE20倍、16倍,参考可比公司估值,给予公司18年25倍PE,对应目标价19.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格不及预期。
杨勇胜 6 8
李晓峥 5 5
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-13 21.05 24.00 12.41% 21.66 2.90% -- 21.66 2.90% -- 详细
18Q2收入增长36.6%,净利增速放缓,扣非净利增长78.0%。公司18H1实现收入5.24亿元,归母净利1.14亿元,分别同比增长41.3%和38.3%,其中18Q2收入2.58亿元,归母净利0.52亿元,分别同比增长36.6%和13.5%,实现EPS0.16元,净利增速明显放缓,主要由于17Q2处置河南公司产生0.17亿元一次性投资收益,若扣除此部分影响,公司18Q2扣非净利增速达到78.0%。现金流方面延续好转,18Q2经营性净现金流0.76亿元。 中高端系列高增长,产品结构提升促进毛利率持续提升。公司中高端系列重塑效果明显,其中高端内参系列18H1收入1.02亿元,同比增长41.7%,次高端酒鬼系列收入3.50亿元,同比增长47.9%,其中高度柔和红坛增长达57%,低端湘泉系列0.48亿元,同比增长5.6%,受益于产品结构持续提升,公司18H1毛利率78.3%,同比提升1.4pct。酒鬼酒作为湖南曾唯一实现过全国化的白酒品牌,公司SKU从2015年400个以上加速精简至90个,资源聚焦在次高端以上系列,高端内参放量,次高端酒鬼系列以红坛为核心单品,中高端产品重塑,结构提升有望促进公司毛利率持续提升。 省内渠道精耕效果渐显,省外市场招商推进仍需观察。公司18H1华中市场收入3.1亿元,同比增长47.1%,收入增速快于整体,其中湖南省内收入2.2亿元,占公司总收入比达41%,这与公司省内渠道下沉,核心网点管理精细化,增加销售人员相关,公司省内渠道精耕效果逐步显现。华中以外地区18H1收入2.1亿元,同比增长25.9%,其中省外战略市场京津冀、山东和河南收入达1.2亿元,但目前省外仍处于经销商布局阶段,主要依靠团购模式销售,由于基数尚小,高增长目标下短期高增无虞,但新招经销商质量存在高低不一情况,渠道变化仍需观察。 激励措施逐步实施,期待中粮集团酒业板块战略布局带来积极变革。中粮15年入主酒鬼,作为中粮酒业唯一上市平台,2018年新管理层履新以来,销售层面的激励措施已逐步实施,一方面销售层面工资待遇已提高,另一方面销售提成比例明显增加。公司新董事长由中粮酒业董事长王浩兼任,副董事长由长城酒业总经理李士祎兼任,可见中粮集团层面对白酒板块发力的重视,集团层面对酒业板块更大战略布局带来的积极变革值得期待。 积极关注改善延续性,暂给予“审慎推荐-A”投资评级,目标价24元。公司产品聚焦及省内渠道精耕带来的改善效果初显,制定未来三年每年收入增长30-40%目标不低,我们建议积极关注公司高增长延续性。我们预测18-19年EPS0.80元和1.07元,但公司未来2-3年更大变革尚具有不确定性,给予18年30倍PE,目标价24元,暂给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求下行、渠道改进不及预期、省外开拓不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-08-13 38.70 -- -- 39.49 2.04% -- 39.49 2.04% -- 详细
一季度延续正增长,山东华北增长较好。公司2017年收入262.8亿元,同比微增0.7%,2018年一季度收入72.5亿元,同比增长3%,延续正增长。2017年核心市场山东收入157亿元,同比增长1.5%,华北收入56亿元,同比增长5.6%,而华南市场在竞品的冲击下,2017年收入33亿元,同比下滑2.0%,东南市场收入9.3亿元,同比下滑35.5%,公司海外市场2017年收入达6.9亿元,同比增长15.9%。 高端表现较好,中低端销量保持基本稳定。公司2018Q1实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,主品牌青岛啤酒实现销量108万千升,同比增长2.4%,奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生等高端产品表现较好,共计实现销量53万千升,同比增长6.9%,占比提高1.4个百分点。中端产品实现销量55万千升,同比下滑1.6%,占比下降0.8%,下滑速度较2017年全年收窄。崂山等低端产品实现销量95万千升,同比增长0.1%,占比下降0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。 复星入股+管理层更换,公司治理有望改善。2017年12月,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒19.99%股份转让给复星集团,复星集团入股青岛啤酒,公司内部机制管理有望进一步改善,2018年或利用复星集团的文娱渠道拓宽营销及宣传渠道,助力品牌力的提升。2018年5月17日,青岛啤酒发布公告,黄克兴为公司董事长,樊伟为公司总裁,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,新管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。 提价顺利落地,进行产能优化和结构升级。2018年啤酒行业迎来集体涨价潮,青岛啤酒提价主要针对中低端产品,提价幅度约5-10%,由于部分产品提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,从提价的执行情况来看,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,提价对销量影响较小。青啤当前产能利用率不足80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间。公司持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司利润。 华润和喜力结盟,行业格局有望进一步优化。喜力集团公司发布公告披露,其与华润创业有限公司签署了不具约束力的协议,计划在 中国内地及香港及澳门地区开启长期战略合作,喜力集团公司将持有华润啤酒(控股)有限公司的母公司华润(啤酒)有限公司40%的股权,喜力和华润啤酒的结合各有借船出海的目的,为的是争夺中国快速增长的高端啤酒市场空间。国内啤酒市场经过多年的反复洗牌,逐渐形成了五强格局,华润啤酒稳居行业第一,青岛、百威等紧随其后,华润和喜力结盟对中国啤酒行业的整合也将产生推动,华润和喜力合作将国内其他竞争对手甩在身后,青啤、燕京等竞争对手的压力加大,在行业总量增长已经微弱、结构性增长的背景下,为了应对日益加剧的竞争压力,不排除行业会进一步整合,集中度继续提升。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.11元、1.31元、1.52元,对应PE分别为34X、29X、25X,公司提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;行业整合进程的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名