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酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 32.50 18.18% 28.31 0.07% -- 28.31 0.07% -- 详细
高端内参放量驱动,次高端略有改善,二季度收入环比加速,利润实现高增长。公司19H1实现收入7.09亿元,归母净利润1.56亿元,扣非净利润1.55亿元,分别同比增长35.4%、36.7%、49.6%。其中19Q2单季度收入3.63亿元,归母净利润0.83亿元,扣非净利润0.82亿元,分别同比增长40.5%、60.1%、80.3%,收入端环比加速,利润端大幅改善,主要系高端内参成立专营公司,大幅放量驱动,19H1高端内参收入同比增长56.1%,同时次高端酒鬼系列H1同比增长34.2%,结合草根调研,二季度边际略有好转。现金流方面,19Q2回款同比增长50%,净现金流增长68%,内参专营公司贡献明显。 内参专营公司财务效应显现,毛利率下降,同时费用率大幅下降。公司年初销售改革,由30个大商入股设立内参销售公司,此模式以底价销售,而线下费用投放外包,专营公司模式在19H1发挥效应,上半年毛利率下降0.76pct至77.6%,同时销售费用率同比下降0.82pct至25.7%,不过线上投放大幅增加,广告费用增长116%。上半年管理费用(还原研发口径)增长17%至0.55亿元,不过受益销售规模增长,销售费用率下降1.73pcts至7.8%。上半年净利率22.0%,同比基本持平。 战略落地循序推进,后程发力积极改变。公司在前三年面临团队融合、渠道建设、高端重塑等问题,因此在本轮行业复苏期调整滞后、恢复缓慢。自去年公司战略梳理清晰以来,改革方案和措施不断落地:一是基于现状,厘清变革思路,改革先从高端内参切入,重塑高端,类似于老窖的品牌专营公司,增加操作灵活性,保障短期业绩基础,为后续历史包袱更大的次高端酒鬼系列改革提供空间;二是渠道重建,由内参销售公司主导,销售人员从十余人增加至150余人,强化终端掌控力;三是营销方式调整,内参赞助央视财经《对话》节目、加大机场高铁等筑围广告投放,转换政务消费主导时期内参的品牌神秘定位,扩大高端品牌影响力。 未来改善幅度核心仍取决于管理团队执行力,扎实持久须先做透本埠、再徐图全国化。我们认为,公司恢复前期通过品牌专营模式迅速积累是正确的选择,具备快速放量的优势,当前收入基数小风险尚可控,但需要指出的是,后续体量扩大后,也必然面临管理难度加大,渠道动力不足等问题,同时会受到资本市场对治理透明的争议。基于当前行业趋势和公司现状,我们判断,以内参在省内品牌拉动,公司短期延续较快增长无虞,但随着体量扩大及改革深化,管理层出身中粮粮油系统,对白酒行业营销经验尚不足,改善斜率和幅度大小则更考验团队适应和执行能力。未来公司要想做得扎实持久,我们建议须先做透湖南本地市场,本埠市场进一步精耕稳固是立身之本;省外市场宜精细而不求速度,站稳省外已有核心渠道,切实维护经销商利益,方可持久徐图全国化。 关注公司积极变革潜力,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”评级。公司当前主要依靠高端内参驱动,改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力,建议积极关注公司变革潜力。基于中报,我们给予19-21年EPS预测0.90、1.16和1.44元,给予20年28倍PE,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、渠道改进不及预期。
道道全 食品饮料行业 2019-08-23 13.39 15.33 15.35% 13.45 0.45% -- 13.45 0.45% -- 详细
事件: 公司2019H1实现营业收入17.29亿元,同比增长9.86%;归母净利润1.32亿元,同比下降10.94%。其中Q2实现营业收入8.52亿元,同比增长15.67%,归母净利润8721万元,同比下降7.31%。 收入保持快速增长,豆粕价格下滑影响利润 受益于去年以来公司加大对经销商数量和质量的双把控,公司今年以来营业收入增速逐季提高。分产品来看,2019H1包装食用油增长13.68%,粕类增长15.53%,散装食用油下降26.13%。包装食用油保持较快的增长。 2019H1净利润下降的原因主要是受豆粕价格下降影响,受非洲猪瘟的影响,豆粕销售价格同比下降,使得豆粕的营业收入下降,导致粕类板块毛利率下降12.26%。另一方面受中美、中加贸易关系的影响,原材料成本上升,导致包装油的营业成本增加,包装油板块毛利率下降3.71%。 全国化布局推进,经销商数量、质量双提 深耕华中,发展西南、华东市场,开发西北、华北、华南市场,是公司近两年的市场发展战略规划。2019年,公司继续坚持这一市场发展战略规划,西南、华东市场均较2018年有不同程度的增长,华南、华北现已经发展区域有效经销商40家。 现在公司经销商数量在600家左右,去年公司新增经销商80+家,今年新区域仍在不断扩展中。公司对于经销商的考核更严,如果销售量和销售增长幅度不达要求的会清退。 新产能逐渐释放,拟收购厦门中禾 随着公司全国化的推进,产能的全国化布局也在逐渐落子。公司重庆子公司二期600T/日食用油精炼项目拟于2019年9月建成投产,项目建成投产后,将全面提升公司在西南地区的整体加工实力,进一步充实公司在西南及周边市场的发展基础。 今年7月,公司与广东茂名滨海新区管理委员会签订协议,拟在茂名滨海新区投资设立道道全粮油茂名有限公司,投资建设100万吨/年食用油综合加工项目,投资总额预计10亿元。同期,公司与江苏靖江经济技术开发区签订协议,计划在江苏靖江投资12亿元建设食用油加工储运项目。 近期公司公告,目前正在筹划重大资产重组,拟收购厦门中禾75%股权。厦门中禾主营大豆油,此次收购被外界认为是一项扩厂提速之举,也被外界视为准备布局东南市场的强烈信号。 盈利预测 今年公司业绩主要受豆粕价格下行、以及原料成本上涨的拖累,但是从公司近两年的产能布局来看,公司全国化战略清晰,且在全国化进程中收入端一直稳定增长,说明公司战略执行有效。作为全国菜籽油龙头,公司有较强的品牌优势,我们判断公司未来发展会逐渐提速,预测2019年收入增长9.8%,归母净利润下降4.12%,实现EPS0.73元,当前股价对应估值19倍。考虑到公司在行业的龙头地位,给予21倍估值,目标价为15.33元,给予“增持”评级。 风险提示 公司全国化进程不及预期,公司管理出现重大瑕疵,原材料价格波动较大等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 51.82 57.80 9.68% 52.90 2.08% -- 52.90 2.08% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。 20191H,公司销售啤酒 473万千升,同比增 3.6%;实现啤酒收入 164.06亿元,同比增 9.22%,啤酒营业成本增 7.98%,低于收入增幅;公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比提升0.69个百分点。 20191H,公司实现归母扣非净利润 14.45亿元,同比增 30.6%,净利率达到 10.43%,同比提升 1.22个百分点。 早在 2017年四季度,我们曾率先预判了啤酒行业的拐点以及公司基本面的拐点,并在股价低点时给予积极推介,之后的行业基本面和二级市场走势均验证了我们的研判。我们于 2017年 10月 25日发布报告《领先于行业拐点,显现出向好迹象——青岛啤酒(600600)公司深度分析报告》,报告中预判了国内啤酒行业的拐点即将出现,而公司作为行业龙头将会率先受益。报告中,我们向市场积极推介了公司的投资价值, 而之后公司的行情走势完全验证了我们的预判,股价从推荐时的 32.42元涨至 51.65元(2019-8-19日收盘价),期间涨幅 59.32%。 尽管期间在市场资金和情绪的影响下公司的二级市场表现有所反复,但是公司股价始终以业绩增长为中枢而波动,并最终充分反映了基本面的改观。在坚信公司业绩长期增长的基础上,我们认为公司股价中枢仍将不断抬升。 量价齐升推动啤酒收入增长,增长质量明显趋好。 20191H,公司的啤酒销量增 3.6%、啤酒单价增 5.53%,量价齐增共同推动啤酒收入增9.22%,啤酒收入的增长质量明显好转。啤酒行业在 2000年至 2010年期间经历了粗放增长:由于市场需求放大,行业规模快速扩张、收入和利润双收、市场参与者众多。 2010至 2016年期间,行业格局转为产能过剩、市场竞争激烈,企业经历了从量增价跌到量价齐跌的洗牌过程,不少企业被淘汰出局。行业调整结束于 2016年, 2017年行业出现好转迹象, 2018、 2019年行业向好趋势进一步得以确认。在经过长时期的活跃兼并之后,啤酒市场格局基本稳定,龙头企业开始享有规模效益,表现为投资支出和各项费用的边际减少,现金净流入加大,以及利润的大幅增长。 公司的几大市场中,除了华北市场盈利水平下滑,山东、华东、华南、东南等市场的毛利率均有不同幅度的提升。 公司的啤酒毛利率微升。 考虑到麦芽价格上半年大幅增长, 成本端并不具优势,那么毛利率提升的主因应该是啤酒产品的提价和升级。 20191H,公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比增 0.69个百分点,毛利率提升是由产品提价和升级所推动。今年 1至 5月,进口麦芽价格指数同比上涨 20.5%,国内啤酒企业以使用进口麦芽为主,进口麦芽价格上涨导致上半年啤酒企业的成本承压。为了应对麦芽价格上升,啤酒企业减少了麦芽进口:今年 1至 5月,国内进口麦芽数量指数同比下降 74.5%。进口麦芽价格在今年 4月达到高点后于 5月开始回落,5月环比跌幅达到 22.8%,同时,麦芽进口数量明显回升,因而预计下半年啤酒企业的成本压力将减轻。我们的麦芽进口国主要有欧盟、东南亚、南非、日本、俄罗斯、阿联酋、伊朗和土耳其,上半年从美国进口的麦芽金额在总量中的占比仅 0.58%,进口麦芽价格的上涨与中美贸易摩擦关系并不大,而更主要地受国际麦芽价格上涨的影响。 随着资本支出的递减,公司的现金状况越来越好,行业大规模并购期已经过去。 自 2017年以后, 公司用于购置固定资产等长期资产的现金支出已经持续大幅缩减,相应地,公司开始持有一定规模的金融产品,反映出公司的现金流极大地得到改善。从中也可以看出: 资产投入大的时候企业处于实体扩张期,现金枯竭;现金投资大的时候,实体企业进入现金流丰水期,行业中的新格局形成、竞争趋缓,并购机会减少。 公司的市场份额持续提升,产量增长和提价幅度远远高于行业整体水平,公司的龙头红利刚刚显现,这是我们看好公司长期投资价值的基本逻辑。 20191H,按照产销量口径,公司的市占率达到 24.3%,较上年同期又提升超过 2个百分点。 2017年以后公司的啤酒市场占有率快速提升, 2017年时公司的市占率是 18.11%,此后一年半的时间内提升了 6.2个百分点。 20191H,公司的产品单价提升 5.5%,而全市场瓶装啤酒的单价提价幅度是 2.1%,公司产品的提价幅度超出市场平均水平,随着市占率提升,公司对于市场的定价话语权在增强。啤酒市场经过长期激烈竞争之后,行业格局趋于稳定,龙头企业开始享有规模效益,公司的市场利基和投资价值仍会不断的反映在未来的股价中。 投资价值 我们预测公司 2019、 2020、 2021年的每股收益分别为 1.49、 1.65、1.83元,对应 8月 21日收盘价 51.6元,市盈率分别为 34.6、 31.3、28.2倍。 给予公司 2020年 35倍市盈率,对应的目标价为 57.8元,涨幅 11.9%,将公司由“买入”调降为“增持”评级。 风险提示: 食品安全隐患;环保限产的潜在风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 6.10 -- -- 6.42 5.25% -- 6.42 5.25% -- 详细
产品结构及费用率优化带动利润率提升:公司2019年上半年营业收入同比增长5.49%至21.09亿元。期内受不利天气影响,公司啤酒销量为61.33万吨,同比-0.05%。而受益于高端产品占比提升及增值税利好,上半年整体毛利率提升3.0pct至43.2%。上半年公司的费用投放相对保守,其中广告宣传费率同比缩减1.5pct至2.3%,带动归母净利润同比增长35.92%至2.12亿元,净利润率同比提升2.2pct至10.0%。 研发投入支持中高端新品推出,区域市场表现持续改善:1)产品结构优化,上半年中高端产品销售占比达88.12%,同比提升0.53pct。在公司整体销量基本持平的情况下,纯生啤酒和易拉罐产品的销量增速分别达6.88%、7.39%。2)产品结构优化带动区域市场利润率改善。其中华南基地市场及外埠市场分别实现毛利率45.1%、18.4%,同比提升2.8pct、4.9pct。3)研发持续投入释放高端产能,公司于上半年推出瓶装旋盖原浆、易拉盖1997珠江纯生、铝制瓶装产品等高端差异化新产品。中高端产品占比提升推动产品吨价同比增长5.4%。 经营效率提升,多业务条线有望增厚利润率:产能规划方面,公司目前产能约220万吨,未来提升方向以优化经营效率为主,预计将逐步淘汰部分落后产能。此外,公司近年积极开发文化产业项目,带来多业务条线机会。公司于8月21日公告,其用于开发“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”的总部自留土地经有关政府批准,规划用途由工业转变为文化商业用地,涉及土地出让金约18.10亿元,将进一步实现产业协同。 维持“增持”评级:考虑到公司持续的产品结构优化及基地市场优势,我们维持2019-2021年公司净利润分别为4.0/4.5/5.0亿元,对应EPS分别为0.18/0.20/0.22元人民币。当前股价对应2019-21年PE分别为32/29/26x。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争恶化,基地市场份额丢失;原材料成本上升;产品高端化推广不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 6.10 -- -- 6.42 5.25% -- 6.42 5.25% -- 详细
一、事件概述 公司8月21日发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入21.08亿元,同比+5.49%;实现归母净利润2.12亿元,同比+35.92%;实现归母扣非净利润1.41亿元,同比+88.52%,基本EPS为0.10元。 二、分析与判断 营收同比小幅增长,盈利能力持续改善 2019H1公司实现营收/归母净利润21.08/2.12亿元,同比+5.49%/+35.92%。总体看,公司营收略有增长,业绩增速同比回落,但仍保持较高水平,主要原因是中高端产品占比持续提升,带动整体盈利能力明显改善。19H1公司毛利率43.17%,同比+2.99个百分点;期间费用率22.33%,同比+0.25个百分点,其中销售费用率17.09%,同比-0.54个百分点;管理费用率(合并研发费用率)10.81%,同比+0.51个百分点;财务费用率-5.54%,同比+0.31个百分点。上半年公司产品高端化助力毛利率提升;公司销售费用增速较低导致销售费用率整体下降;研发投入同比大幅提高推高管理费用率;财务费用率小幅波动。 2019Q2单季度实现营收/归母净利润13.58/1.82亿元,同比分别+5.97%/32.06%,利润增速较去年有所回落,但仍保持较高水平。19Q2公司毛利率46.54%,同比+2.47个百分点;期间费用率21.87%,同比-0.98个百分点,其中销售费用率16.35%,同比-1.2个百分点;管理费用率(合并研发费用率)9.72%,同比+0.67个百分点;财务费用率-4.2%,同比-0.45个百分点。Q2毛利率提升显著,销售费用率、财务费用率明显改善,受研发投入提升影响管理费用率小幅上扬。 主业向好趋势明显,产品高端化持续推进 2019H1,公司产品升级的主要方向是继续提升纯生啤酒和易拉罐啤酒的销售占比,上半年中高端产品销售占比达到88.12%,同比+0.53个百分点;纯生和易拉罐产品销量分别+6.88%/+7.39%。2019H1公司销售啤酒61.33万吨,实现营收20.24亿元,均价为3301元/吨,同比+5.5%。19H1,公司推出瓶装旋盖原浆、易拉盖1997珠江纯生、铝制瓶装产品等高端产品,进一步改善产品结构。 土地出让款金额确定,老厂区开发更进一步 2019H1,老厂区开发方案更为明朗,目前总部厂区原占地面积24.3万平米,其中北面沿江6.91万平米由企业自主改造,其他约17.4万平米由政府收储。按照目前计划,公司需补缴土地出让款约18.10亿元,补缴后该土地性质转变为文化设施用地,兼容商业设施用地、商务设施用地。建筑总面约为25.99万平方米(含地下建筑面积4.75万平米),估算约合每平米补缴土地出让金7665元(地下建筑面积按50%估算,确切金额以公司公告为准)。土地出让金额确定后,公司将加快推进“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”,未来该项目收益将长期利好公司业绩表现。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入43.02/46.46/50.41亿元,同比+6.5%/+8%/+8.5%;预计19-21年公司归母净利润为4.00/4.38/4.78亿元,同比+9.2%/+9.6%/+9.1%,按照最新股本对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为32/29/27倍。目前啤酒板块整体估值为54倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,老厂区地块利用加速,公司成长性良好。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。
吴立 9
唐人神 食品饮料行业 2019-08-23 11.87 -- -- 11.95 0.67% -- 11.95 0.67% -- 详细
1、单2季度业绩同比大幅改善,随猪价持续上涨,公司盈利有望持续增长! 1)饲料板块:猪料销量承压,禽料销量增长;饲料板块盈利可观,为公司业绩提供支撑。2019H1公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%;公司销售饲料224.37万吨,同比增长1%。在非洲猪瘟影响下,猪饲料增长承压;禽养殖景气,公司发挥山东和美禽饲料优势,总体实现禽饲料销售同比增长16.7%;此外,公司持续调整饲料销售结构,水产饲料销量快速增长,特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000万元;单2季度盈利3000-4000万元。 2)养猪板块:受湖南非瘟影响,二季度出栏环比略降14%;受益猪价环比改善,盈利环比改善。2019H1生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%;其中单2季度出栏23.45万头,环比下降14%,同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响,部分散户抛售生猪,造成湖南生猪价格较低;但公司母猪产能相对充足,仔猪外销实现盈利。预计2019H1养猪亏损4000-5000万元;单2季度养猪板块盈亏平衡。 2、疫情导致行业产能加速去化,叠加公司出栏量快速增长,公司有望量利齐升。 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,7月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。 我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨,9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下,未来全国猪价有望持续超预期,2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500元。 2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2019年二季度末,公司生产性生物资产1.01亿元,较年初(1.18亿)下降14%,但公司原种、扩繁群稳定,未来随着疫情稳定,公司能繁母猪有望快速增长。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为100-120万头、200-220万头。我们认为,猪价上涨,叠加公司出栏量快速增长,公司养猪板块有望量利齐升。 3、投资建议:由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降,公司猪料销售承压,故将2019年归母净利润由6.1亿下调至5.73亿元;生猪产能大幅去化,未来2年猪价上调,故将2020-2021年归母净利润由17.1/33.6亿上调至18.24/34.57亿元,截止8月16日收盘市值103亿,对应2020年净利润的估值仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;猪价不达预期;产能扩张不达预期;原材料价格波动。
李强 10 10
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 -- -- 28.31 0.07% -- 28.31 0.07% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营业收入 7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 36.13%; EPS 为 0.48元,加权平均 ROE 为 6.93%。 Q2业绩加速,内参继续放量: 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元,同增 30.46%/40.49%;归母净利润 0.73亿元/0.83亿元, 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速,主要系: 1)内参收入放量提升产品结构; 2)费用优化。 2019H1分产品看,内参系列收入为 1.59亿元,同增 56.13%,毛利率为 91.26%;酒鬼系列收入为 469亿元,同增 34.18%,毛利率为 79.95%;湘泉系列收入为 0.68亿元,同增 41.75%,毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式, 提升经销商积极性,驱动内参提速。 规模效应下,期间费用率回落: 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元,消费税率 12.98%, 略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%,同比微降 0.81pct, 主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%, 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元,环比减少 0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%,同比提升 0.11pct。 华中市场稳健增长,省外市场逐步提速: 分区域看, 大本营华中市场收入 4.14亿元,同增 33.36%,保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元,同增 39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元,同增 27.40%;华南市场收入 0.34亿元,同增 50.48%; 其他区域合计收入 0.33亿元, 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%, 基地市场增长稳健, 省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速, 打开新的增量空间。 盈利预测与评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元,对应 PE 为 30X、 22X、 17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 渠道库存积压过高
通威股份 食品饮料行业 2019-08-23 15.09 -- -- 15.20 0.73% -- 15.20 0.73% -- 详细
电池片业务:上半年表现突出,9-11月市场价格有望回升 成都、合肥共6.4GW单晶PERC电池片产能一季度迅速达产,至中报发布,上述新产线的产能利用率已超110%,年内产能利用率有望进一步突破120%。据PVInfolink数据,2019年1-6月单晶PERC电池片市场均价处在1.16-1.30元/W之间,维持较高水平,上半年公司单晶PERC电池片毛利率接近30%,多晶电池片毛利率超过20%,均保持市场领先水平。 7月由于国内竞价项目产品需求尚未释放,叠加海外市场进入淡季等因素,电池片价格暂时低迷。我们预计,9-10月随着国内竞价项目的充分释放和海外市场逐步进入旺季,电池片市场价格预计逐步回暖,下半年公司电池片业务整体毛利率仍有望维持在20%左右。 公司目前在建成都4期和眉山1期高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年有望建成投产,届时公司电池片产能将由12GW进一步提升至20GW,电池片业务盈利能力有望进一步提升。 多晶硅业务:下半年将迎完全释放,致密料率不断提升 上半年出货量2.2万吨,整体单晶率40%,主要由于新投乐山、包头各3万吨产能爬坡及品质提升晚于预期。据公司半年报披露,包头、乐山新产能分别于3月、6月达到100吨/天产量,生产成本已降至4万元/吨,新产能毛利水平已达30%。下半年乐山、包头新产能单晶率有望分别由60%、40%提升至80-85%;鉴于当前致密料价格高于菜花料价格30%以上的情况,下半年公司多晶硅业务盈利有望显著改善,乐山、包头新产能毛利率有望进一步接近40%。 饲料业务:降价提量,盈利情况稳中有升 受非洲猪瘟、养殖环保要求及国际贸易争端引起的原材料价格波动影响,饲料企业成本增高。公司采取让利客户的销售策略,实现上半年饲料销量同比增长17%,营业收入同比增长14%,毛利润同比增长约10%。下半年随着销售旺季的来临,相关业绩有望继续提升。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润30.41亿元、40.80亿元、50.07亿元,当前股本下EPS为0.78元、1.05元、1.29元,对应19.24倍、14.34倍、11.68倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量不达预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-22 29.10 32.00 16.36% 28.58 -1.79% -- 28.58 -1.79% -- 详细
酒鬼酒于 8月 20日发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营业收入 7.09亿元( 同比+35.41%),归母净利润 1.56亿元( 同比+36.13%),与此前业绩预告一致。 上半年公司实现 EPS 为 0.48元。 业绩点评 内参终端持续发力,二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。 此前内参酒销售公司总经理王哲在内参 70周年纪念酒上市发布会中表示, 内参酒 2019年上半年已接近完成 2018年全年销售额,但从报表端来看,上半年内参实现收入增速为 56.13%,与此前我们翻倍的预测产生误差。 料上半年内参发货政策有所调整( 比如发货可能会有买赠活动),导致终端销售情况与报表端产生差异,而这也恰好解释了内参毛利率的下降( 1H19内参毛利率同比下降 2.87pct)。此外据我们渠道跟踪,酒鬼系列一季度尚处于去库存状态,而二季度进入补库存周期,酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长 40.49%。 费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长 60.14%。 上半年公司实现毛利率 77.59%,同比下降 0.76pct,预计主要由于内参政策调整所致,同时产品结构优化对冲一部分,使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为 25.70%,同比下降 0.82pct, 其中 1Q/2Q 分别为 26.16%/25.25%,分别同比+0.59pct/-2.23pct,其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降, 与我们此前预测一致,预计二季度广告费用有明显下降,利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升,管理费用率也同比下降 1.73pct,推动上半年公司归母净利润同比增长 36.13%,净利率同比提升 0.12pct。 内参价格有望拉升,结合酒鬼外拓,助力公司短期目标的实现。 8月 19日,内参酒价值研讨会在沈阳召开,会上推出的内参第一款纪念酒定价2999元/瓶。会上王哲表示,内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品,满足消费者个性化需求,拉升内参酒的价格表现。整体来看,在内参放量以及酒鬼外拓的推动下,全年收入端有望实现超预期增速,继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化,利润有望持续显现,全年不改利润修复态势。 盈利预测预计 2019-2021年收入分别为 15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别 2.91亿元/3.78亿元/4.87亿元,同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应 EPS 分别为 0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-22 70.36 -- -- 71.87 2.15% -- 71.87 2.15% -- 详细
汾酒为清香领导者,盈利能力持续提升 汾酒为老四大名酒之一,建国以来5次名酒评选活动均榜上有名,汾酒文化底蕴极为丰厚。曾经的汾老大历经多次滑坡后,15年凭借大众消费崛起而重回增长轨迹,18年青花占比突破25%,产品结构持续优化。此外,汾酒费用率稳中有降,通过更为精准的营销投放来提升品牌影响力,同期盈利能力持续提升。 外在驱动:区域经济向好、消费分化、次高端扩容 1)受益于山西省内供给侧改革,汾酒17年以来营收高速增长,未来随着省内第三产业率先触底反弹,且降费减税政策红利有效释放,汾酒也将明显受益;2)在整体经济下行的大背景下,当前高、低收入群体可支配收入增速快于中等收入群体,我们认为卡位次高端的青花汾酒和低端光瓶玻汾均明显受益消费分级,有望持续享受白酒行业分化机会;3)基于区域强势酒企在本地品牌力认可度更高、全品类产品矩阵切入次高端的优势更显著、渠道协同管理机制更强的判断,我们认为洋河、汾酒等区域强势酒企相对于水井坊、舍得等全国性次高端品牌将更为受益。 内在驱动:汾酒产品、渠道、体制同步提升 1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势,有望进一步提升在次高端领域市场份额;玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观,未来有望成为光瓶酒全国性大单品;2)17年以来公司持续发力省外市场,销售人员、经销商、渠道终端均实现大幅增长。未来依托“1+3+3+13”的市场布局,汾酒有望从区域性品牌蜕变为全国性品牌;3)集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励三大国改举措陆续稳步推进,汾酒体制活力进一步有效释放。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.03、138.61、160.36亿元;归属母公司股东的净利润分别为18.58、22.94、27.52亿元;对应2019-2021年EPS分别为2.15、2.65、3.18元/股。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好次高端青花汾酒与低端玻汾成为全国化大单品,给予公司33-35倍PE较为合理,对应合理股价71-75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;低端白酒市场竞争加剧,省外渠道拓展风险;政策监管趋严,白酒行业存在产业政策风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-22 103.29 -- -- 109.39 5.91% -- 109.39 5.91% -- 详细
(一)二季度单季继续维持稳健增长 Q2单季公司业绩维持稳定增长,为全年目标兑现打下良好基础。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为54.90、46.70亿元,同比增速分别为16.95、16.00%;归母净利润分别为14.77、12.73亿元,同比增速分别为22.81、21.79%。公司2019年业绩指引为营收增长16%,净利润增长20%,上半年各项指标表现良好,为全年实现目标奠定基础。 (二)毛利率和销售费用率下行 公司成本端压力增加,毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为44.86%,同比下降2.25PCT,其中Q2单季毛利率为43.78%,同比下降3.81PCT。公司毛利率下降推测与中美贸易战导致大豆等原材料成本提高有关,下半年此方面压力持续存在。公司通过加大原材料采购提前锁定部分成本,导致公司Q1、Q2经营性现金流量净额分别同比下滑88.31、15.59%。 公司销售费用率有所下降,与经销商提货方式改变有关。2019上半年公司销售费用率为11.00%,同比下降2.50PCT,其中Q2单季销售费用率为9.78%,同比下降4.07PCT,公司解释是部分经销商选择了产品自提的方式,因此销售费用中的运费支出相应减少。 (三)蚝油维持高景气度,调味酱增速改善 酱油、蚝油维持双位数增长,调味酱增速改善。公司2018年上半年收入中酱油、蚝油、调味酱占比分别为58.93、16.88、12.41%,三者的收入增速分别为13.61、21.13、7.48%。公司对酱类市场渠道进行调整,调味酱增速有所改善(2018年全年调味酱收入增长仅2.55%)。 投资建议 我们给予公司2019-2021EPS为1.94、2.30、2.69元,对应PE倍数为53、45、38,予以“谨慎推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-22 35.30 -- -- 35.40 0.28% -- 35.40 0.28% -- 详细
财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等
唐人神 食品饮料行业 2019-08-22 12.16 -- -- 12.17 0.08% -- 12.17 0.08% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,上半年营收72.74亿元,同比增长6.51%;净利4501.55万元,同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23亿元,同比增长10.48%,归母净利3962万元,同比增长52.97%。受非洲猪瘟影响,一季度生猪养殖盈利能力较差;二季度猪肉价格持续上涨,生猪养殖盈利能力明显改善。 点评:生猪出栏量快速增长,饲料业务稳定 生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%,毛利率同比提升12.22个百分点至13.22%。从量上看,上半年公司出栏生猪50.86万头,同比增长60.8%。 饲料结构调整,销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降,猪饲料面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度,改善了公司饲料的盈利能力。2019年1-6月,公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,其中禽饲料121.8万吨,同比增长16.7%。 肉品盈利能力改善,产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入5.5亿元,同比增长99.57%。公司加大屠宰业务发展力度,上半年生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。 出栏量高增长,猪价反转带来利润快速释放 公司生猪养殖业务将量利同升,三季度开始利润快速释放。1)从量上看,2019年1-7月公司生猪总出栏58.83万头,同比增长57.7%。截止至上半年,公司生产性生物资产1亿元,同比2018年末下降14.7%,或受二季度末湖南地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产,预计下半年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19年出栏量可达100万头,20年继续维持较快增长。2)生猪价格进入快速增长时期,明年有望维持高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7月份全国生猪存栏环比下降9.40%,同比下降32.20%;能繁母猪存栏环比下降8.90%,同比下降31.90%。环比降幅进一步加大。后期生猪供求格局严峻。三季度开始猪价快速上涨,目前已接近历史新高。生猪价格快速上涨将使公司月度利润快速释放。 看好公司,维持“买入”评级 生猪养殖业务进入量利同增时期,行业反转确立。我们维持公司盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元,当前价对应PE分别为:23X、9X和7X。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 56.00 6.26% 53.63 4.95% -- 53.63 4.95% -- 详细
事件 公司发布2019年中报。 公司上半年实现营业收入165.51亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.2%;扣非归母净利润14.45亿元,同比增长30.6%。其中,单二季度实现营业收入85.99亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%;扣非归母净利润7.27亿元,同比增长34.7%。单二季度利润增长加速。 简评 收入方面,量稳价增。单Q2销量平稳符合预期;吨价Q2加速,预计有减税贡献,结构提升速度延续Q1趋势。 (1)销量表现符合预期,实际动销平稳,逐步消化Q1高增速。1-6月公司实现啤酒销量473万吨,同比提升3.6%,增速高于行业整体0.8%。其中单Q2销量约257万吨,同比提升约1.1%。 (2)销量结构稳健提升,延续Q1趋势。上半年主品牌销量236万吨,同比增长6.3%,其中高附加值产品销量约104万吨,同比增长约8%以上;其他主品牌销量约132万吨,同比增长约5%。其他品牌的销量237万吨,同比提升0.9%。结构提升预计仍维持Q1的较高增速,整体增速呈现高档>中档>低档的态势。 (3)吨价上半年达3267元/吨,同比提升5.5%,其中Q2显著加速,系结构提升持续并叠加减税影响。Q1/Q2吨价增速分别为4.0%/6.5%,其中Q1主要由结构提升和少量提价贡献,结构提升是更主要的因素;Q2则新增减税因素,增值税税率自4月1日开始从16%下降至13%,预计对吨价贡献约2.5%。减税确保公司今年业绩增长有余裕,经营改善的核心仍在结构提升,乐见公司高端化趋势稳健持续。 各项利润率稳步提升,扣非净利润增长31%、扣非净利润率提升1.4pct,盈利增长加速。 上半年毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.7pct、1.9pct、1.3pct、1.4pct。上半年扣非净利润增长31%,且Q2较Q1显著加速,单Q2扣非净利润增速达到35%。单Q2扣非净利润率达到8.5%,同比提升1.7pct,主要来自于毛利率提升、营业税金占收入比重的下降。 (1)毛利率方面,Q1/Q2分别提升0.5pct/1.0pct。Q2增幅加大应与减税的边际影响有关,减税对吨价增速的增量影响在2%以上,我们估计人工成本、原料成本上涨部分抵消了减税的正向影响。全年来看,原材料成本上涨可控,略低于年初预期;人工成本上涨则与当年经营业绩紧密挂钩,不会完全抵消掉收入/利润增量。因此我们预计公司在结构提升的核心改善下,毛利率中枢上移确定。 (2)营业税金占收入比重,单Q2同比下降0.6pct亦有显著贡献。我们认为主要系啤酒消费税中从量部分相对固定,随着结构提升、收入增长,其比重被动下降,且是长期趋势。 费用率保持平稳符合预期。 销售费用率H1提升0.3pct至18.1%(Q1/Q2分别+0.8/-0.2pct)主要系职工薪酬和运费增长,符合公司今年来加强员工奖励(增量分享)的情况,预计运费增长与高端产品销量快速提升有关。管理费用率H1下降0.2pct至3.6%(Q1/Q2分别-0.4/-0.1pct),符合预期。其中职工薪酬部分亦有增长。 关厂策略不改,逐步落地,上半年有4千万安置支出,维持全年关厂1~2家预期。 非经常性损益中披露上半年有4193万安置支出,与关厂减员相关。预计关厂的大额减值将在下半年体现。若将4千万安置支出还原回利润中,则还原后的净利润率比报表端高0.2pct左右。 长期看改善稳健推进,短期看业绩改善有余裕,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 推动高端化、关厂提效是公司经营改善的核心所在,自2018年报以来,改善逻辑持续兑现,提升公司远景预期。短期来看,2019、2020年业绩确定性强,尤其19年减税影响使公司经营有余裕。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调2019年盈利预测,我们预计2019~2021年公司还原后的归母净利润分别为19.4、23.5、28.3亿元,同比增长22.8%、21.1%、20.4%。公司最新股价46.05元(市值622亿)对应2019~2021年动态PE(还原后)为32.0、26.5、22.0倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.1、14.0、11.9倍。维持“买入”评级,目标价56.0元。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-21 13.23 15.50 4.52% 15.41 16.48% -- 15.41 16.48% -- 详细
公司发布 2019年半年报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、 55.69%。 业绩继续保持高增长。 公司在多晶硅料、高效电池片领域持续加码,成为了硅料+电池片的双龙头, 预计随 PERC 电池价格 3季度末、 4季度见底,公司电池盈利能力有望回升,同时随产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新硅料产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 看好公司精益化管理水平和优异的成本控制能力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 15.5-16.5元。 业绩保持高增长。 2019年上半年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、55.69%。其中, 2季度收入、 归上净利润、扣非后归上净利润分别为 99.55、9.60、 9.11亿元,分别同比增长 37.52%、 60.22%、 56.18%。 盈利能力分析。 上半年公司综合毛利率为 22.01%,同比增长 2.44个百分点,销售、管理、财务费用率分别为 2.70%、 6.50%、 2.11%,同比下降 0.77、上升 0.40、 1.08个百分点,财务费用率上升主要系较大规模在建工程转固致使利息支出停止资本化,以及对外融资规模扩大所致。综合下来公司上半年净利润为 9.05%,同比上升 1.57个百分点。 分项业务情况。 2019年上半年,公司硅料销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在价格下降 40-50%的情况下,仍实现 16.98%的毛利率,是行业中硅料持续保持盈利的少数公司之一。上半年公司电池片销量约 6GW,同比增长 97%,其中,单晶 PERC4.4GW,多晶 1.6GW 左右。公司电池产能老线产能利用率达 110-120%,新线 110%,后续有望提升至 120%。 电池盈利能力有望在 3季度见底,硅料将全面放量。 近两月 PERC 电池价格出现明显下降,主要系短期国内需求未启动, PERC 产能投放较多所致,预计价格 3季度末、 4季度有所回升,电池盈利能力有望见底,同时,公司年初新建成的 6gw 单晶电池片产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 投资建议: 维持“ 强烈推荐-A”评级,目标价为 15.5-16.5元。 风险提示: 国内装机不及预期,海外需求不及预期,电池价格回升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名