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金达威 食品饮料行业 2017-11-24 20.66 26.46 36.18% 20.25 -1.98% -- 20.25 -1.98% -- 详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响;11月22日安迪苏公告称由于原材料供应出现问题,将被迫显著降低VA产量,预计将在2018年4月份恢复正常产量;国产VA报价从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。 全球VA巨头产能受影响,VA价格大涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF的柠檬醛工厂因火灾停产导致不仅导致BASF的VA生产受影响,安迪苏也公告称VA产量将显著减少。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,推动VA报价大幅度上涨,从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。随着经销商和下游客户库存消化,供需失衡将推动VA价格持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到670元,涨幅高达353%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。 尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为25倍、12倍、11倍。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-24 31.80 40.00 33.33% 30.40 -4.40% -- 30.40 -4.40% -- 详细
本文重点分析国内外上游原奶价格波动影响,及伊利最新跟踪情况。国际奶价短期波动不改周期向上趋势,国内外奶价价差仍处于合理区间,国内奶价影响较少。 我们建议投资者当前投资下游乳企更应关注需求端的全面好转,龙头企业加速收割市场份额逻辑再验证。我们多地调研,伊利终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高,渠道动态良性循环已加速。我们暂维持17-19年盈利预测1.07、1.35和1.65元,销售端强劲逐步向报表端传导,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,坚定强烈推荐。再次推荐阅读我们前期原奶及伊利四篇深度报告。 上游原奶:国际奶价波动不改向上趋势,国内奶价缓慢复苏,国内外奶价价差仍在合理区间。GDT拍卖平均价格连续四期环比下跌,当前GDT全脂粉均价近折算成生鲜乳近3元/kg,与国内生鲜乳价格价差仍在合理区间,相比上轮奶价低位时相去甚远,替代性实为较弱。再者,液态奶产品中,能使用大包粉复原乳生产的液态奶产品主要是乳饮料和低端酸奶,乳企更多将大包粉用于配方奶粉和冰激凌,当前能使用大包粉生产的液态奶产品增量有限。 全球主产国存栏总体下降,产量低位稳中向下趋势确定,奶价周期向上趋势不改;国内18年初存栏量预计相较16年初下降11%,是2010年规模化牧场兴建前最低水平。部分投资者疑虑国际奶价下跌是否会对国内原奶价格造成负面影响,进而担忧对下游乳企的影响,我们认为,这种担忧实为过虑。 投资下游平台型乳企更应关注需求端的全面好转。我们认为,当前在上游去产能趋势完全确立的背景下,对于下游平台型乳企,需求端全面改善相对供给端的短期波动,实为更应关注。本轮下游乳企基本面反转具有非常明显的两大特征,第一是三四线及以下市场潜力被激活,形成最强力的支撑,第二是高端产品受益消费升级,占比不断提升。而这些特征的背后的逻辑是需求端的全面好转。 伊利近期跟踪:需求强劲,份额新高;渠道加速,士气高涨。 (1)终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高。我们全国范围内草根调研最新情况,预计伊利常温液态奶前十月累计增速近16%,延续强劲增长;10月完成度预计达到105%,部分大区完成度甚至更高。更为重要的是,多地调研反馈,伊利常温业务在终端愈发强势背景下,预计市占率再创新高。 (2)动销良好,周转加速。伊利Q3存货周转天数已降至32.5天,降幅明显,已达近年新低。而我们近期在华南、华东和西南等地终端走访,伊利重点单品出厂日期已至11月,新鲜度相较其他企业明显更好,渠道库存同比下降两位数,动销持续加速。 (3)动态良性循环,体系士气高涨。伊利经销商体系今年利润不断增厚,动力更强;公司销售层面一方面从经销商体系不断正反馈,另一方面任务持续超额完成,当前士气大振。在市场份额不断向龙头集中背景下,公司打法也更加游刃有余,横向调货集中处理等方式消化大日期产品,尽显渠道细分优势,进一步拉动库存循环加速。 投资建议:销售端强劲逐步向报表端传导,目标价40元坚实可靠,再次强烈推荐,现价继续加买。今年公司基本面强势反转,市占率加速提升,收入超预期是传导到报表端的第一步,中报和三季报已经验证。18年费用制定下降趋势明确,利润弹性释放,基本面强势反转逐步向利润端传导。17Q4公司销售层面马不停蹄,虽为淡季,但增速可期;18年春节较晚,备货期主要在18Q1,明年一季报有望进一步超预期。我们暂维持17-19年EPS预测1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,再次强烈推荐,现价继续加买。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-24 33.89 42.00 31.54% 32.53 -4.01% -- 32.53 -4.01% -- 详细
新产能建设进展顺利,需求旺盛仍然满产俄国项目已于8月投产,10月已经达到设计产能的80-90%。俄国糖蜜原料价格低,每吨折合人民币200多元,因此毛利水平很好。预计俄国厂明年的利润率会高于全公司平均水平。 柳州项目2万吨提取物产能9月投产,目前利用率30-40%。埃及新厂预计19年春投产由于需求旺盛,公司近三年均满产,预计明年产品仍处于供不应求状态,仍将满产。 YE产品市场前景广阔,技术进步成本降低目前YE产品高端产品主要用于出口,国内用户集中于大中型调味品和食品加工企业。在国内市场YE大部分用于酱油生产,主要用于中高端产品,未来应用领域还有很大的推广空间。从使用效果来看,以YE取代味精,客户成本上升不多,但产品档次明显提升。参考欧洲市场的情况,如能取代30%的味精的用量,即可有50万吨的市场容量。 安琪培养了适合提取生产YE的专用菌种,提高了提取效率,降低了成本,提高了毛利率,而且副产品也可以得到充分利用。 烘焙和食品原料业务运营模式成熟据估计目前市场上有近一半中式面点制作过程中使用酵母,这一比例未来仍有一定的提升空间。相对而言,未来西式烘焙市场空间更但,前景更好。 近几年安琪用于烘焙的高糖酵母保持了每年约20%的增长速度。公司为面点店提供酵母及配套食品原材料,并提供技术支持和培训,以此建立客户粘性并带动产品销售,已经形成了成熟的运行模式,占领了国内市场的大部分份额。未来随着西式烘焙食品消费的普及,这部分业务有望实现持续快速增长。 单品和渠道爆发,保健品业务实现大幅增长保健品目前是单独事业部,机制灵活,团队有充分的激励。 保健品业务今年大幅增长,主要有几方面的原因。一是大单品爆发,蛋白粉销售加倍,达到一个亿。其次是母婴店渠道推广取得成效,销售大幅增长。第三是产品结构提升,盈利水平提高。 区域市场方面,公司充分利用湖南、湖北、山东、四川等传统市场成熟的团队和渠道作为推广的发力点,取得了良好效果。 预计糖蜜价格继续下降,原材料成本持续降低。 继去年大幅下降之后,今年糖蜜供给和需求都面临较大压力,价格仍将下降,公司的采购成本将继续下降。供给方面,今年甘蔗主产区播种面积均有增长,加上单产和出糖率的改善,预计糖蜜产量将进一步增长。需求方面的变化也对糖蜜价格构成了较大压力。以往酒精生产是糖蜜的主要用途。近几年酒精生产收到需求和环保等方面较大影响。而且由于陈玉米库存压力大,价格持续低迷,对糖蜜造成巨大压力。由于储存能力和处理成本的压力,随着榨季进行,糖蜜价格将继续走低。安琪是国内首屈一指的采购方,又可以从关联糖厂获得原料,在市场上有很强的话语权。综合考虑,预计今年安琪的采购成本有望下降10%左右。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,近期新产能建设项目相继投产,下游需求保持旺盛,收入将持续增长。17-18年生产成本将有望继续下行。随着成本下降,毛利率将继续提高,公司净利率有望进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价42元,维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-24 66.55 79.86 24.47% 64.14 -3.62% -- 64.14 -3.62% -- 详细
全年收入、盈利料稳健增长,高档酒类增速约50%。1H17高档酒类收入24.78亿元/+45.40%,中档酒类收入12.19亿元/+1.08%,低档酒类收入12.92亿元/+3.98%。1-3Q公司实现营业收入72.80亿元/+23.03%,其中3Q实现营业收入21.64亿元/+32.53%,增速提升明显。结合高档酒类上半年增速、占比,预计全年高档酒类收入增速约50%。2017年1-3Q公司扣非归母净利润在20.24亿元/+40.49%;毛利率72.34%,较去年同期增加10.24pct,主要是毛利率较高的高档酒类收入占比提升。三项费用率合计24.93%,较去年同期增加4.13pct,主要是公司积极投入渠道建设、品牌打造,销售费用率增加。消费税金及附加费率为11.70%,同比增2.01pct。考虑到公司收入较快增长,高档酒类收入增幅、占比较大,预计盈利增长幅度将持续大于收入增长。 专注主品牌品牌力提升,中高端齐发力:公司条码数量从原来的3,000多个精简到400个左右,聚焦资源投入在五大单品,持续提高主品牌品牌力。 (1)高端国窖1573价格实现稳步增长,目前京东价已达969元,上半年收入增长45.40%。目前国窖产品动销状况良好,预期明年在价格稳步上升基础上,销量有望保持较高的增速。 (2)中端的窖龄、特曲系列,今年的重点在清理库存、渠道,提高价格,量上战略性调整以实现品牌价值回归。中端酒品类众多,市场竞争日趋激烈,未来品牌认知度会增加,品牌力强的公司优势明显。泸州老窖特曲是公司的核心品牌,预计未来在特曲方面的投入将和国窖1573同等资源,灵活考虑产品的特质做市场营销渠道。特曲酒消费者口碑一直较好,今年价格理顺后,预期来年在资源投入加大的背景下将有所作为。 (3)低档酒方面,头曲二曲2016年完成了清理工作,价格体系重塑完成,收入从财报中看实现温和增长。整体来看,公司有望利用国窖1573优势拉动特曲发展,实现双品牌共同活化,带来业绩增长新亮点。 培育养生及年轻化市场,打造创新酒品牌。公司正积极拓展养生白酒和年轻化市场,开发创新品类。2017年,公司发布了泸州老窖滋补大曲、茗酿等健康养生酒品,实现对健康养生酒产品类型的覆盖,并持续开展“泸州老窖健康中国行”配合品牌宣传。同时针对女性、年轻人等个性、时尚需求,打造新型中式白酒,开发了“巴蜀记忆”鸡尾酒、“桃花醉”配制酒等新型白酒产品。上述布局,尚在推广初期,技术研发和市场渠道都需要摸索,利润贡献短期看预期有限,长期看有利于公司把握“健康”“时尚”的未来消费趋势,多元化的满足客户需求,计划形成50亿销售规模。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-23 43.03 -- -- 44.94 4.44% -- 44.94 4.44% -- 详细
客单价逐步提升,产品有持续提价能力。大众点评数据显示,17年初公司门店客单均价位于25元左右,17Q3部分区域客单价已提升至28-30元区间。我们认为公司品牌存升级趋势,产品具备提价能力,客单价有望延续上行趋势。 门店升级,提升定价能力:公司门店布局以二三四线的社区店为主,品牌初始定位偏中端。从锁鲜装均价来看,17Q1绝味主要鸭附件品类较周黑鸭存18-25%的折价,我们认为该价差主要系品牌力差异导致。值得指出的是,绝味自16年中开始进行门店升级(预计第四代店将于18年中升级完毕),同时加大布局高枢纽区域,品牌力持续提升。17Q3绝味主要鸭附件产品较周黑鸭存在折价的品类在减少,且折价价差亦收窄(折价产品幅度收窄至6%以内)。绝味品牌力的强化令其定价能力有所提升。 散装品提价敏感性低:公司产品主要以散装销售(占比预计为90%左右),而周黑鸭产品全部以锁鲜装或真空包装为主。相较于零售价给定的包装产品而言,消费者对散装产品提价的敏感度更低。从历史上看,公司虽未统一上调产品售价,但每年不同市场或不同品类存在提价的现象,17年亦有一个市场上调部分产品价格。散装产品的价格低敏感性使公司提价对销量的不利影响较为有限。 门店布局存区域空白,扩张空间无忧。公司未来2-3年将保持每年新增800-1,200家门店的节奏进行扩张,冷链物流及包装技术提升催生休闲卤味行业新的消费场景,行业下游处于扩容阶段,公司的开店进程主要考虑到与原料供给量的协同,门店布局的空白区域及下沉空间仍存。 区域空白可布局:公司在国内的西北及山东区域仍存门店布局空白,近期考虑进入新疆市场,同时将加大海外市场布局(目前香港及新加坡门店分别为3家及6家) 下沉空间仍存:公司门店选址以社区店为主(目前占比超90%),仍存在较大下沉空间,预计饱和数量为2.2-2.3万家;具备较高单店收入的高势能门店(交通枢纽及商圈门店)占比不足8%,我们测算高势能门店占开店饱和数比重可达13%-18%,社区店及高势能门店均存扩张空间。单店盈利可观,扩张动力足。我们通过门店的草根调研发现,公司高势能店及社区店盈利能力均较为可观。高势能门店以长沙黄兴广场步行街三店为例,平均单店收入可达8,000元,毛利率及净利率水平可分别达68%及21%;上海社区店的平均单店收入为2500元,加盟商毛利率为40%左右,单店净利率亦近20%的水平。门店盈利情况较为可观,通过直营或加盟扩店的动力较足。 盈利预测及投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019年收入分别为38.96(+19.0%),46.75(+20.0%)及55.64亿元(+19.0%),EPS分别为1.22元(+31.2%)、1.56元(+27.9%)及1.92元(+23.1%)。目前公司18年PE为28x,属于具备成长性且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。
洽洽食品 食品饮料行业 2017-11-22 15.64 21.00 32.49% 16.32 4.35% -- 16.32 4.35% -- 详细
事件:根据近期的草根调研,我们认为公司基本面已经见底且存在一定的预期差,建议重视公司的变化,公司明年收入和利润有望同步迎来改善,在食品饮料板块整体估值水平提升的背景下,公司估值同样具备较大的吸引力,配置价值突出。 投资评级与估值:我们维持2017-18年EPS分别为0.65、0.83元,上调2019年EPS预期至0.94元(前次0.91元),分别同比增长-7%、28%和14%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为19、17倍。我们上调未来一年目标价至21元,对应18年约25xPE,从增持评级上调至买入评级。 核心变化一:被忽视的新品放量。2012-2016年公司收入年均复合增速仅有5%,但是2017年以来蓝袋山核桃瓜子系列+每日坚果两大新品连续放量,且传统香瓜子产品在9月份开始止住下滑趋势,我们认为公司收入增速有望在2018年取得突破。其中山核桃口味瓜子系列在2015年下半年公司推出,2016年在重点城市进行推广并取得2.5亿的含税收入。2017年公司开始在全国范围内重点推广,截止2017年前三季度取得3.5亿含税收入,有望全年实现5亿的含税收入,同比翻倍增长。复合果仁类产品每日坚果2017年5月推出,8月份开始重点在华南和华东地区进行推广,截止到11月初含税销售额已突破1亿。 核心变化二:盈利能力有望同步见底。2016Q3开始公司已经连续5个季度净利润出现10%以上的下降,原材料成本波动带来的毛利率下降是利润波动的主要原因。葵花籽原材料是公司最主要的成本构成,2017年公司对传统香瓜子产品进行了原材料品相升级,新品种的采购成本比原有品种高10%左右,造成公司毛利率在2017年的下滑。根据我们最新的跟踪,目前传统香瓜子产品的品相升级已经完成,今年葵花籽的新一季采购价格和去年基本持平,公司的毛利率压力有望得到缓解,而且蓝袋山核桃瓜子产品的毛利率比普通香瓜子产品的毛利率高5%左右,蓝袋产品的持续放量有利于公司毛利率的优化。 核心变化三:董事长做大上市公司主业的决心坚决。2015年7月公司董事长业务重心重新回归上市公司,虽然16年电商业务推广低于市场预期,但是董事长回归之后在业务结构、销售体制以及团队建设上的改变毋庸置疑。17年下半年开始公司加大对销售事业部领导的薪酬激励,并根据业绩进行了提拔任命。同时加大对大经销商的扶持力度,明确资源投入和新品推广支持。
千禾味业 食品饮料行业 2017-11-22 20.53 24.00 24.55% 21.05 2.53% -- 21.05 2.53% -- 详细
经销商提前备货与高基数致3季度业绩增速下滑。公司主打零添加高端产品,差异化路线实现市场突围。我们判断渠道备货影响将逐步消退,激励落地,产能有效支撑,区域扩张继续推进,差异化高端路线下持续高速增长可期,预计17-19年每股收益为0.46、0.63、0.86元/股,同比增47%、38%、36%,18年目标价24.00元,首次覆盖给予谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 财报回顾:经销商提前备货与高基数致3季度业绩增速下滑。1-3Q17营收6.9亿,同比增25.6%,其中3Q172.1亿,增8.1%,1-3Q17归母净利1.0亿,同比增45.1%,其中3Q172,922万,增22.4%。焦糖色业务进入稳定期,同比基本持平,业绩主要受调味品业务影响,17年4月千禾主要产品提价8-10%,经销商4月开始提价,商超渠道6-7月开始提价,经销商提前备货影响3季度业绩;千禾16年上市,3Q16外域市场开始发力,华东区域鼎鼎鲜销售爆发,高基数影响同比增速。 主打零添加高端产品,差异化路线实现市场突围。千禾通过打造头道原香酱油、有机酱油、窖醋等产品,把握健康化消费升级趋势,填补此前零添加、有机等高端产品市场空白,满足差异化需求。对比海天500ml金标生抽(10元左右),厨邦410ml主力生抽(8-10元),千禾500ml主力生抽头道原香180天售价达15-20元。根据草根调研,估计当前零添加酱油产品市占率不足10%,市场前景广阔,千禾作为“零添加”产品开创者,具备先发优势,且大力发展酱油、醋的同时,也开始向料酒、蚝油等品类拓展,未来有望通过差异化高端路线持续获得快速发展。 激励落地,产能有效支撑,持续高速增长可期。2017年10月31日向管理层和核心员工108人授予630万股,激励与收入和净利增长速度挂钩,我们认为将有效激发员工动力。根据公司公告推算,千禾目前产能共计约20万吨,其中酱油12万吨、食醋8万吨,目前20万吨酱油、5万吨食醋产能在建,第1期10万吨酱油18年底投产,发酵罐此前建造有富余,可以提前开始发酵,后续通过协调圆盘制曲机、压榨设备等建设顺序,产能可以有效支撑17-18年调味品销量高速增长。 西南大本营稳固,华东、华北地区继续重点突破。西南大本营基本盘稳固,根据草根调研,剔除电商,1-3Q17西南地区调味品收入同比增20%以上,华东地区、华北地区继续围绕上海、北京、天津等大城市重点突破,1-3Q17华东地区调味品收入同比增32%、华北地区增100%,未来有望以重点城市之点,带动区域扩张之面。 评级面临的主要风险。 渠道备货消化速度低于预期、产能建设进度低于预期、食品安全问题。 估值。 我们判断渠道备货影响将逐步消退,激励落地,产能有效支撑,区域扩张继续推进,差异化高端路线下持续高速增长可期,预计17-19年每股收益分别为0.46、0.63、0.86元/股,分别同比增47%、38%、36%,目标价24.00元,首次覆盖给予谨慎买入评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-22 43.60 50.88 22.69% 45.90 5.28% -- 45.90 5.28% -- 详细
要点一:国内休闲卤制食品连锁领军企业。 公司是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。营业收入五年年复合增长率为13.6%;归母净利润五年年复合增长率高达25.7%,业绩一直维持高增速。 要点二:行业发展奠定公司发展基础。 目前我国休闲卤制食品行业还处在成长期,市场规模还相对较小。行业符合了我国居民生活方式转变的现状,市场规模还将日益扩大。目前国内休闲卤制食品行业较为分散,CR5仅为20%左右。行业内规模前三的企业为绝味、周黑鸭以及煌上煌。但绝味和周黑鸭的销售规模均远超行业第三的煌上煌,行业初现双寡头格局。行业集中度提升还为公司发展创造契机。 要点三:未来加盟店扩张仍然是保障盈利增长的主要方式。 公司形成了覆盖全国29个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。目前公司共有门店8920家。公司在全国各地区均有工厂布局,目前共有21个生产基地,29家分子公司,覆盖所有销售大区。未来公司增长的主要战略仍然是通过迅速拓展市场,最大限度地贴近消费群体。门店增长的天花板约2万家,公司目前的门店数量还有一倍的增长空间。 要点四:盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019营业收入分别为38.99/46.05/54.16亿,净利润分别为5.19/6.52/8.02亿,EPS1.27/1.59/1.96元。公司是我国休闲卤制品行业龙头,将充分受益行业的高速增长和集中度提升。管理团队具有营销专业背景,在渠道扩张和深耕的同时,能通过持续升级产品及门店来提升单店收入与盈利能力。我们看好公司的长远发展,给予“推荐”评级。给予公司2018年32-34倍PE,6-12个月目标价50.88-54.06元。 风险提示:食品安全风险;原材料价格上涨风险;加盟扩张不达预期风险。
通威股份 食品饮料行业 2017-11-22 13.96 -- -- 14.26 2.15% -- 14.26 2.15% -- 详细
多晶硅成本优势领先全行业,进口替代趋势已现 借助先进产能及优秀技术和管理能力,公司当前多晶硅生产成本已降到55元/kg以下,且持续降低。远低于国内和国外同行60和70元/kg以上的成本。 我国进口多晶硅料占比约40%, 在低成本及进口替代尚有很大空间的情况下,公司2017和2018年多晶硅产能/产量将分别达到2万吨/1.7万吨,2万吨/2万吨,且在2018和2019年低产能有望达到7万吨和12万吨。借助于对进口及低端产能的持续替代,公司多晶硅业务将贡献公司高速增长。 电池生产成本低,积极扩产或成全球电池龙头 目前公司电池片非硅成本为2-3毛/瓦,远低于行业平均的4-5毛/瓦。在行业整体不盈利的情况下,未来电池片盈利水平下降的空间不大。 按照公司规划,17和18年电池片产能/产量将分别达到5.4GW/4GW、10GW/7GW,18年公司可达10GW,尚有20GW产能规划,持续释放的产能将替代台湾为主的高成本产能并成为全球电池片最大龙头。 整合已有资源,独创“渔光一体” 作为全球最大的水产饲料生产企业。公司整合已有资源,联运“双支柱”业务,独创“渔光一体”。随着电站运营及水产养殖业务深化,“渔光一体”将成为未来公司主要核心盈利点。 资产负债表优异,为大步扩产提供强有力支撑 公司应收账款周转天数仅为10天,同时为光伏行业及饲料行业最低,显示强大议价能力;资产负债率仅为47.40%,仍有较大举债空间。 风险提示 国内光伏政策利空;对韩“反倾销”结果利空;海外“双反”;饲料需求下滑。 给予“买入”评级 我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入255.50/328.44/400.4亿元,同比增长22.3%/28.5%/21.9%;净利润19.36/26.97/41.58 亿元,同比增长89.0%/39.3%/54.2%;每股收益0.50 /0.69 /1.07 元。合理估值17.25元,给予“买入”评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-11-21 66.00 105.00 71.57% 68.98 4.52% -- 68.98 4.52% -- 详细
核心观点:我们在二线白酒中持续推荐古井贡酒,2017年公司在省内表现明显改善实现良性增长,省外河南市场充分调整拖累整体增速,但我们认为河南市场预期差较大,公司已找到突破口,抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归持续增长通道。2018年无论是集团百亿目标,还是汾酒的志在超越,均有助于公司收入实现加速增长,产品结构升级及费用强化管控趋势下利润端有望迎来加速释放期。古井在二线白酒中风险收益比凸显,维持12个月目标价105元,继续重点推荐。 2017年:产品结构加速升级,省内表现明显改善,省外河南市场充分调整。 今年公司将古井8年及16年作为品牌推广的核心产品,在行业上行周期背景下拔高主力价格带无疑是明智之举,年初以来古井8年增速超过40%,产品结构升级趋势显著。分市场来看,我们预计年初以来省内收入增速接近20%,其中合肥市场表现最为抢眼,双节旺季过后渠道库存合理,价格体系小幅上行,窜货现象得到有效解决,增长的质量明显好于去年。省外增速回落主要是河南市场在进行充分调整,今年河南需要重点解决的是去年相对激进操作留下的高库存问题,同时对产品结构和分管领导进行升级和替换,目前公司已经找到突破口,稳扎稳打才是持续增长的王道。 2018年:集团百亿目标全力以赴,收入料将加速增长。明年对古井来说是具有深刻意义的一年,一是实现集团百亿目标,二是捍卫行业第五排位,公司继续冠名2018年央视春晚,全国化战略雄心不变。我们认为欲实现明年目标,省内大本营良性增长是重要基础,省外河南市场重振雄风和湖北黄鹤楼加速增长是重要看点,目前市场对河南表现预期较低,但我们认为经过一年时间的全面调整后河南市场明年有望突破10亿元大关迎来增速回升的时刻;黄鹤楼名酒加速回归昔日辉煌,业绩兑现阶段有望实现超预期表现。行业角度来看,明年汾酒有望提前完成既定目标冲向行业前五,我们认为这对古井经营具有一定刺激作用,明年公司收入有望迎来加速增长。 利润进入释放期,充足弹性有待改革驱动。本轮行业发展更为良性,渠道体系普遍精细化,古井作为上市酒企销售费用率(2016年接近33%)最高的企业,也开始逐步强化费用投入的精准度和高效性,而全控价模式下稳定的价格体系则有助于公司缩减占比最大的促销费用。今年前三季度公司销售费用率稳步下降,年初以来销售公司相关政策的调整亦旨在优化费用结构,努力提升费用使用效率,我们认为全年费用趋势基本敲定,明年费用率仍有望延续下行趋势,利润增速料将加速体现。近期徽酒中的金种子酒停牌,公告显示正在筹划非公开发行,产品战略不清晰导致其发展遇到困境,我们认为其有望通过改革来拯救企业长期发展,若金种子酒优化机制措施落地将对同是国企属性的古井形成示范效应,期待公司治理结构迎来实质性进展,届时费用端有望得到大幅优化,利润潜力将充分释放。 风险收益比凸显的二线白酒。在白酒板块大幅上涨过程中,我们认为风险收益比是判断投资机会的良好指标,保守预计古井明年收入可达85亿元,按照毛利率提升和费用率下行保守推算净利润可达14亿元,按照25倍估值来看公司安全边际高,乐观预期明年收入有望迈向90亿元,净利润将达15亿元,届时公司将迎来戴维斯双升,向上弹性充足。展望未来一年,我们认为古井是二线白酒中风险收益比凸显的名酒。 投资建议:维持12个月目标价105元,继续重点推荐。我们预计2017-19年公司实现营业收入71.08、88.26、108.55亿元,同比增长18.13%、24.16%、22.99%;实现净利润11.20、15.10、19.38亿元,同比增长34.99%、34.82%、28.34%,对应2017-19年的EPS分别为2.22、3.00、3.85元。 维持12个月目标价105元,对应2018年35xPE。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-21 676.80 881.00 39.83% 688.80 1.77% -- 688.80 1.77% -- 详细
推动因素 茅台已经成功地将茅台酒的消费主体从政府部门转至个人领域,但时至今日其分销体系几乎未有任何变革,这影响了公司的定价能力、稳定价格以及有效调整供应的能力,使之难以真正了解最终消费者并阻碍了公司进军新市场。 不过,现在公司的新零售模式强制性要求分销商将手中30%配额放上茅台云商平台,这将加强茅台对于经销商的控制权,使公司能更规律地持续上调出厂价、挤出经销商的过高盈利并显著提升自身盈利水平。在我们的两个持续提价情景下(每年上调10%/15%),估值将提升约每股211/311元。 新零售模式还能更好地匹配供需、提高透明度,帮助公司了解最终是谁、在哪里购买了茅台酒。这有助于遏制因为区域错配而造成的存货堆积和供应短缺。 估值 我们维持盈利预测不变。由于我们将估值切换到18年并将目标倍数从23倍上调至25倍,我们将12个月目标价格上调了18%至人民币881元,对应34倍的2018年预期市盈率。强力买入。 主要风险 宏观经济增速放缓抑制白酒销售,对政府部门白酒消费的政令监管。
千禾味业 食品饮料行业 2017-11-21 20.41 23.45 21.69% 21.41 4.90% -- 21.41 4.90% -- 详细
三季度业绩增速放缓,新市场、新渠道增长亮眼。前三季度公司实现营业收入6.9亿元/+25.6%,三个季度收入增速分别为38%/32%/8%,单三季度收入增速显著放缓,我们认为主要是由于调味品业务:1)二季度公司产品逐步实现提价,经销商在提价前的一、二季度备货意愿较强,渠道库存高于正常水平;2)公司为保障提价执行效果,减少促销活动,致终端动销趋弱;3)去年下半年全国市场逐步发力,且华东热销产品鼎鼎鲜于三季度起量。收入增速虽然逐季趋缓,但新市场、新渠道不乏亮点:1)华北市场为公司重点新拓展市场,我们判断前三季度收入实现翻番增长;2)电商渠道自2016年开拓以来,一直受到公司重视,预计前三季度收入规模已超2000万元(16年全年约为1000万元)。前三季度公司归母净利润为1.05亿元/+45%。 产品结构升级提升毛利率,费用控制良好。前三季度公司综合毛利率为43.05%,同比提升2.48pct,我们认为主要是由于产品结构持续提升所致:1)毛利率高的调味品业务(我们判断调味品综合毛利率接近50%)收入同比快速增长而毛利率较低的焦糖色业务(毛利率约为25%)收入同比持平;2)调味品内部也实现产品结构持续升级。单三季度毛利率41.62%,同比提升0.92pct,但环比下降5.03pct,我们认为主要是由于:1)单三季度调味品收入增速显著放缓致产品结构环比下降;2)我们判断三季度公司加大对经销商的折扣支持;3)先进先出原则下,原材料成本压力逐步显现。考虑到未来公司产品结构仍将持续提升,预计毛利率有望继续上行。前三季度公司费用控制良好,销售费用率17.79%/-1.26pct,管理费用率7.01%/+1.03pct,财务费用率0.06%/+0.16pct。 西南市场龙头,深耕与升级推动增长。我们判断公司在西南地区KA市场的占有率约35%,处于领先地位。我们认为未来公司在西南地区的收入增长主要通过渠道进一步深耕及产品结构升级来实现:1)渠道深耕方面,公司目前在川渝市场已经下沉到县级以下,云贵市场公司将进一步推进渠道下沉,精耕西南市场;2)产品结构升级方面,我们判断西南地区高端占比约为50%,公司计划未来在扩大市场覆盖广度的同时,将加强中高端产品的推广力度,持续推进消费结构升级。 外埠市场高举高打,经销商利润丰厚、积极性强。公司进入外埠市场的战略是高举高打,我们认为这主要体现在:1)以一线城市、省会城市及发达地级市为切入口,树立品牌;2)以高端“零添加”系列为主要产品。公司外埠市场开发主要通过经销商实现,公司给予经销商具有竞争力的利润空间,借助其渠道、人员等资源夯实现有市场网点,并继续开拓新的市场区域,保证全国市场拓展、下沉顺利开展,保持调味品业务收入稳步增长。 产能建设保障供给,股权激励激发活力。公司现有产能20万吨,其中酱油产能12万吨,醋产能8万吨。在公司调味品收入快速增长的背景下,我们预计公司现有酱油产能在2018年将有望满产。为保障后续产能供给,公司目前在建投资总额为5.38亿元的“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”,我们预计第一期10万吨酱油产能将于18年底投产;第二期10万吨酱油和5万吨食醋产能将于2020-2021年投产。此外,公司于2017年10月10日公告限制性股票激励计划草案,并于11月1日公告完成首次授予,激励对象包括副总裁、财务总监、董秘及105名中层管理人员及核心骨干,授予价格为9.31元/股,并制定了较为合理且具有挑战性的业绩考核要求。我们认为公司限制性股票激励计划有利于进一步激发公司活力,推动收入、利润快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47/0.67/0.90元,16-19年归母净利润复合增速为42.7%,参考可比公司估值,给予2018年35xPE,对应目标价23.45元,增持评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-20 696.00 900.00 42.85% 688.80 -1.03% -- 688.80 -1.03% -- 详细
报告的宗旨——尝试解答几个市场关心的问题,在累计涨幅已经很大的当前,怎么看贵州茅台的投资价值。从2014年初以来,贵州茅台股价累计涨幅655%(复权),今年以来,公司股价涨幅107%,当前估值按wind一致预期计约35倍市盈率,当前市值也已经达到8,600余亿元,站在当前位置,我们觉得有必要更新下茅台的空间认识。 试图解答三个问题:1)3季度高强度放量后短期茅台量价怎么看;2)中期茅台2018-2020年业绩怎么判断;3)逼近万亿市值以后茅台的市值空间怎么看?一、以年度看,茅台2016-2017年发货实现持续增长,2017年年度实际发货预计会超年初计划(2.68万吨),3季度高强度发货有特定背景,不具有线性外推意义,2017年Q4剩余计划量不高,实际发货量同比大幅增长概率也较低。但目前茅台发货减弱,货源紧张情况下批价上行明显,茅台需求旺盛的客观实际对投资者信心有很强支撑;二、2018年公司茅台酒销售计划在2.8万吨以上,同口径增幅在4%以上,仍有一定量增空间,和对应基酒的变动情况基本一致,但我们认为,茅台酒已经具备提价条件,高额预收款对保障收入和业绩平稳较快增长具有重要意义,“适度量增+实现提价+预收款转化”共同保障2018年的业绩,2019年同2018年相比,量增条件更差,但提价和预收款作用同样不可小觑,往前看2020年量增修复,预期改善可期。三、公司预计2020年前后茅台酒基酒产能(量)达到5.6万吨,按略乐观成品酒比例测算,公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近,按照我们测算,对应净利润预计会超过740亿元(含系列酒),较2017年预测净利润250亿元升幅约200%。 对茅台短期和长期业绩增长的判断有较为清晰的依据(产能,蓄水池,提价)和较为可靠的逻辑(需求的可持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国优秀的消费品公司代表,其确定性和更好的稳定性应当得到市场更客观认知,反映在估值上即表现为有一定溢价并较平稳。我们对公司2020-2025年区间估值仍然建议给予20-25倍市盈率,如果给予2025年25倍估值,公司在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿上下(详见正文)。 投资建议:我们再度上调公司2017年-2019年的每股收益至20.05元、27.15元和33.73元,维持买入-A的投资评级,调高目标价至900元,相当于2019年26.7倍的动态市盈率,2020年公司销售量可恢复,有助于2019年预期提升。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 26.46 36.18% 21.44 20.45% -- 21.44 20.45% -- 详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响。 全球VA巨头产能受影响,价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到540元,涨幅高达265%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元(原预测值分别为0.80元、0.97元、1.11元),对应PE分别为22倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名