金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/1203 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 1430.00 21.79% 1189.99 1.19% -- 1189.99 1.19% -- 详细
投资建议:全年业绩弹性仍在,股份公司直销带来可观的业绩增长。我们估算仅股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。再考虑到非标提价与增量投放,全年业绩目标轻松实现。考虑茅台对闲置资金管理效率提升和白酒板块估值提升,提高2019-2021年EPS为35.75、45.25、55.58元(前次35.7、44.55、54.3元),提高目标价至1430元,对应2020年32XPE,增持评级。 市场预期Q3单季度增速放缓,实际业绩增速略低于市场预期。2019Q1-3收入、净利润分别635亿、305亿,同增15.5%、23%。其中,Q3收入、净利润223亿、105亿,同比增长13%、17%。Q3单季度销售费用率、管理费用率2.8%、6.4%,呈现缓降趋势。预收款余额112.5亿,环比略降10亿,经销商已经打完1-11月货款。 Q3茅台酒增速环比持平Q2,系列酒增速加快。Q1-3茅台酒收入538亿、系列酒收入70亿,同比增长16.36%、18.61%。其中,Q3茅台酒收入190亿、系列酒收入24亿,茅台酒增速12.8%,环比持平,系列酒增速22.8%,环比加速。 直营发货量低于预期,Q4发货将加快。Q1-3直销收入31亿,同比减少20%,经销收入578亿,同比增长19.5%。渠道反馈,企业团购客户的货尚未发出。预计公司将于Q4加快发货,鉴于当前茅台酒批价在2200-2300元,发完剩余的直销量没有压力。 风险提示:批价快速回落引致需求反向。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-18 44.44 53.00 16.23% 46.48 4.59% -- 46.48 4.59% -- 详细
投资建议:市场对公司管理半径有效性和同店增长可持续等问题存在疑虑。我们认为,休闲卤制品行业仍保持两位数增长,绝味仍持续享受门店扩张红利,同时单店竞争优势优于行业,从而同店收入保持上升趋势。绝味日配到货的冷链配送能力和加盟商管理能力成就公司行业龙头地位,考虑到收入端取得优于行业增长速度可期,成本费用端有望在规模经济下保持下行趋势,提高2019-2021年EPS1.37、1.71、2.13(前次1.35、1.58、1.82元),提高目标价至53元,对应2020年31XPE,增持评级。 门店扩张稳步推进,同店收入保持增长趋势。绝味50%的门店集中在一二线城市,低线城市的扩张空间巨大。我们以当前省会城市门店人均保有量为标准,逐个测算本省低线城市有近10000家门店扩张空间。单店盈利是渠道稳定的保障,因此,门店扩张速度会与单店收入增长取得平衡,单点收入增长通过门店升级、品类提价等方式实现。 供应链管理与加盟商管理两大优势保障长期增长,规模扩张带来成本费用率的下行,品牌力得以持续积累。公司领先的加盟一体化管理体系和全国覆盖的冷链供应系统,成为门店扩张的有力保障。规模经济在渠道扩张过程中凸显,成本费用端出现下行趋势,同时“绝味=鸭脖=休闲卤制品”的品牌力得以持续积累。在渠道下沉中,外卖向低线城市的渗透成为扩张助力。最后,以串串香为代表的新业态将与休闲卤味主业协同发展。 催化剂:绝味门店拓展顺利;同店收入保持增长风险因素:食品安全;单店收入阶段性下滑;原材料价格波动风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 1318.63 12.31% 1189.99 1.19% -- 1189.99 1.19% -- 详细
2019前三季度公司营收同比增长16.64%,归母净利润同比增长23.13% 2019年前三季度公司实现营业收入609.35亿元,同比增长16.64%;实现归母净利润304.55亿元,同比增长23.13%;基本每股收益为24.24元,业绩略低于我们预期。单3季度,公司实现营业总收入223.36亿元,同比增长13.28%;实现归母净利润为105.03亿元,同比增长17.11%。前三季度,公司产品需求持续旺盛,业绩保持平稳增长。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元,维持“买入”评级。 茅台酒收入实现平稳增长,公司毛利率水平达到91.49% 2019年前三季度,公司茅台酒继续保持较快增长,茅台酒实现收入538.32亿元,同比增长16.36%;系列酒实现收入70.38亿元,同比增长18.60%。单3季度,公司茅台酒实现收入190.37亿元,同比增长12.76%;系列酒实现收入23.83亿元,同比增长22.77%。2019年前三季度,公司毛利率达到91.49%,较上年同期提高了0.37个百分点。 公司直营渠道收入增速下滑环比收窄,经销商队伍持续调整 2019年前三季度,公司继续对部分酱香系列酒进行清理和淘汰,公司国内经销商数量为2401个,国外经销商数量为106个;报告期内国内经销商减少616个,其中减少酱香系列酒经销商494个。公司销售渠道来看,前三季度公司直销收入31.03亿元,同比下降19.82%,降幅较上半年有所收窄,直销收入占公司白酒收入的5.1%;批发渠道实现收入577.67亿元,同比增长19.53%,批发收入占白酒收入的94.9%。前三季度,公司国内销售589.56亿元,同比增长16.85%;国外销售19.14亿元,同比增长9.75%。 销售费用率降至4.12%,预收账款较上半年有所下降 受产品销量增加的带动,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为661.68亿元,同比增长14.84%;公司预收账款112.55亿元,较上半年的122.57亿减少了10.02亿元。报告期内,公司销售费用26.14亿元,同比下降8.14%,销售费用率为4.12%,较上年同期下降1.06个百分点。毛利率上升和销售费用率下降共同影响下,公司销售净利率达到53.19%,较上年同期提高了2.33个百分点。 公司业绩或将保持较快增长,维持“买入”评级 我们认为,公司终端供需将持续紧平衡状态,公司业绩或将保持平稳增长。我们预计贵州茅台2019~2021年分别实现销售收入927.81亿元、1151.5亿元和1357.41亿元,分别同比增长20%、24%和18%;EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元, 分别同比增长28%、27%和19%。2020年可比公司平均PE为29倍,给予公司2020年29~32倍PE估值,由于估值切换,因此上调目标价范围为1318.63元~1455.04元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 1312.08 11.75% 1189.99 1.19% -- 1189.99 1.19% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度营业总收入635.1亿元,同增15.5%,净归母利润304.5亿元、同增23.1%。其中Q3收入223.4亿元,同增13.3%,归母净利润105.0亿元,同增17.1%。 Q3同比收入增速放缓,发货量低于预期。Q3营收223.4亿元,同比增长13.3%,低于市场预期,分产品看,茅台酒收入190.4亿(+12.8%),系列酒收入23.8亿(+22.8%)。我们认为Q3收入增速放缓的主要原因主要系渠道仍在进行调整,三季度取消了30余家经销商的经销资格,预计Q3公司茅台酒报表确认量约为9200吨。此外Q3股份公司直销收入15亿元,收入占比为6.7%,与去年同期基本持平,无明显提升,对吨价的影响幅度有限;在集团营销公司层面,Q3针对6家商超放货600吨,根据集团披露的第二批招标情况,天猫、京东共分的第二批400吨茅台,预计将于Q4投放市场,增强公司Q4业绩的确定性。经销商方面,年初至今国内经销商减少616个,其中系列酒经销商减少494个,茅台酒经销商减少122个,渠道网络布局得到进一步优化。 盈利能力依旧强劲,表观现金流受打款节奏同比增速回落。前三季度公司毛利率为91.56%,同比提高1.17pct,但Q3毛利率降低了0.66pct至91.16%,主要系系列酒增长更快,对整体毛利率造成了影响。费用方面,销售\管理\财务费用率分别为2.81%(-0.47pct)、6.37%(+0.13pct)、0.01%(+0.01pct),期间费用基本保持稳定,Q3归母净利率提高1.54pct至47.03%,盈利能力依旧强劲。现金流方面,Q3预收款环比减少10亿元至112.6亿元,主要系公司要求经销商在6月底前集中打款,使得经销商三季度打款金额减少,Q3销售回款因此同比减少0.73%。 盈利预测与评级:预计2019-2021年公司EPS为34.52元、41.02元、47.14元,对应PE为34X、29X、25X。终端市场显示茅台酒仍处在供需紧平衡状态,一批价在中秋国庆后保持在2300元高位,市场景气度较高,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 -- -- 1189.99 1.19% -- 1189.99 1.19% -- 详细
事件:茅台公布2019年三季报,前三季度总收入635.09亿元,同比增长15.53%;归母净利润304.55亿元,同比增长23.13%。其中,Q3总收入223.36亿元,同比增长13.28%;归母净利润105.04亿元,同比增长17.11%。分产品看,前三季度茅台酒收入同比增长16.3%,系列酒收入同比增长18.6%。 Q3收入略低于预期,受出货量较低影响。Q3收入增速略低于市场预期,主要由于茅台酒发货量未及预期。一方面直销投放低于预期,另一方面虽公司Q3要求经销商提前执行年度剩余的计划量,但估计仍有部分经销商的量在收回。茅台酒经销商上半年减少了99家,Q3减少了23家。 直销发货量略低预期,期待四季度直销放量。公司自去年进行渠道调整,收回经销商的量近6000吨,除去分配给集团销售公司的量(不超过3000吨),剩余3000-4000吨市场预期会增加直销投放。公司9月份加强商超、电商等直销渠道供货的推进,市场对Q3直销发货量预期较高。根据报表,前三季度直销收入同比下降19.8%,直销占比4.9%,相较去年同期直销比例7.0%有所下降。估计前三季度直销投放量不超过1130吨,其中Q3直销投放环比有所加速,但直销落地较晚,期待Q4直销放量。 茅台酒批价回归合理,出厂价有提升空间。国庆节前整箱茅台的批价由9月份2700元高点回落至2100元,节后又回升至2300元左右。批价回落主要是由于公司9月底要求提前执行年度剩余计划,经销商因回款压力而加大出货,同时公司9月份通过电商、商超等渠道加大了直营投放。由于茅台19年供给有限,需求强劲,预计批价很难再出现较大幅回调。目前批价与出厂价价差仍较大,在批价稳定合理的前提下,未来1-2年出厂价有提升空间。 盈利能力稳中有升,未来趋势有望维持。2019年前三季度毛利率同比提升0.27%至91.8%,期间费用率同比下降1.16%至10.7%,净利率提升2.96%至47.95%。其中,Q3毛利率同比下降0.66%至91.2%,预计主要受短期产品结构变化影响,净利率提升1.54%至47.03%。未来,随着直销的进一步落地及产品结构的持续升级,公司盈利能力有望维持稳中有升趋势。 预收款等指标良性,财务表现稳健。2019年三季度预收款同比增加了0.9亿元,环比下降10亿元,环比下降主要由于公司季度性减少打款要求所致。2019年三季度收入+△预收款合计同比增长18.3%,高于实际收入增幅。前三季度销售回款同比增加14.8%,与收入增速基本一致。前三季度经营性现金流净额同比下降3.2%,主要受财务公司存放款影响。 投资建议:维持“增持”评级。茅台采取多项措施稳住批价,有利于公司更加良性发展。Q3虽增加直销投放的推进,但落地较晚,期待Q4直销放量。公司的确定性依旧。预计2019-2021年营业收入分别为890/1028/1156亿元,同比增速15.4%、15.5%、12.5%;归母净利润分别为437/516/595亿元,同比增速24.1%、18.1%、15.2%,对应EPS分别为34.79/41.08/47.33元,维持“增持”评级。 风险提示:经济严重低迷;直销方案落地不及预期;行业政策影响。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 -- -- 1189.99 1.19% -- 1189.99 1.19% -- 详细
19Q3单季度收入增速低于预期,主要问题仍来自于确认节奏保守 前三季度,茅台酒实现收入538.32亿元,同比+16.36%。19Q3单季度,茅台酒实现收入190.38亿元,环比19Q2增加37.4亿元(预计对应接近1600-1700吨茅台配额),同比增长12.77%。按报表口径,估算前三年公司报表确认茅台酒接近2.4万吨。我们判断19H1报表端比实际发货端提前确认了约0.1万吨(报表确认约1.55万吨VS实际发货约1.45万吨),19Q3报表内确认的预计约8200-8300吨相较于实际发货的9000吨也有接近0.1万吨的差额,因此此消彼长对冲后,前三季度茅台实际确认量相较于预测实际累计发货量基本持平或仅有微幅增长,即三季度收入端增长的不达预期仍来自于茅台确认节奏的回溯,而非实际经营性问题。 前三季度,系列酒实现收入70.38亿元,同比+18.61%。由于今年公司系列酒招商力度有所减弱、且经销商数量缩减明显,叠加基数上扬,因此系列酒增速略有放缓,但自18年开始,公司追求的是系列酒的“质”而非“量”,我们判断今年系列酒中结构提升趋势更加明显。 按渠道来看,前三季度直销实现收入31.03亿元,同比-19.83%,下滑幅度环比19H1显著收窄,19Q3直营渠道放量较为明显。19Q3单季度直销渠道实现收入15.01亿元,同比+16.12%,环比提速显著。 吨价提升推动毛利率提升,销售费用率显著走低 前三季度,整体毛利率91.49%,同比小幅+0.37ppt,吨酒价格提升预计是小幅推升毛利率的主因。今年以来,茅台非标产品(年份酒、精品酒等)占比提升显著,同时系列酒中次高端产品占比也有显著提升,两项业务共同推动了公司毛利率端的改善。不过,19Q3公司加大了直营放量以及商超发货,吨价预计有高个位数至低双位数增长,但19Q3单季度毛利率端并未体现出结构改善带来的提振,毛利率同比还有所下滑(-0.65ppt),预计与系列酒占比提升有关。 前三季度,期间费用率为11.19%,同比-1.33ppt,销售费用率的下降(-1.06ppt)是核心贡献,预计今年系列酒业务模式调整带来的费用投放力度显著缩减是主要原因。此外管理费用也小幅下降0.11ppt。净利率53.19%,同比+2.33ppt。因此,毛销差的显著改善是19H1业绩增速高于收入增速的主要原因。 报告期末预收账款112.55亿元,同比/环比分别+0.87/-10.02亿元,尽管19Q3末茅台提前让部分中大商进行了提前打款,但是考虑截止到19Q3末,茅台经销商数量同比减少628家(其中系列酒经销商减少494家,茅台酒经销商减少144家),因此同比来看预收并无显著提升。 销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为661.68亿元/273.15亿元,分别同比+14.84%/-3.21%。 中秋针对性放量取得良好效果,批价近期回调明显;后续仍有望走出上行态势 中秋国庆期间,公司针对商超、电商等渠道的针对性放量取得了良好效果,三家核心KA及两家核心电商共计接近1000吨的针对性放量,有效遏制了中秋前期有脱缰之势的批价的持续走高,从最高2650元回调至最低2100元,近期在2200-2300元附近逐渐企稳。不过,经销商在三季度末已基本执行完全年配额,10/11月份渠道可执行增量有限,如果公司不采取前期类似渠道操作进行平抑,批价后续仍有可能再次走出震荡上行态势。 12月份,渠道将开始执行2020年计划,今年春节比去年同期早10天,因此19Q4提前批计划量有望高于18Q4,叠加吨价提升,这将有望在18Q4收入高基数的背景下,保障19Q4仍有稳健增长空间。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入896/1057/1247亿元,同比+16%/+18%/+18%;实现归母净利润430/512/609亿元,同比+22%/+19%/+19%,对应EPS为34.23/40.75/48.48元,目前股价对应PE为35/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-18 37.93 -- -- 43.47 14.61% -- 43.47 14.61% -- 详细
事件:公司公布 19前三季度业绩预告其中盐津铺子 2019前三季度业绩预告核心情况: 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 8540.44万元-9091.44万元,同比增长 55%-65%分季度来看,盐津铺子 19H1实现归母净利润 6615.95万元, 19Q3单季度预计实现归母净利润 1924.49万元-2475.48万元,同比增长 20.88%-55.49%,符合预期; 前三季度业绩预告点评盐津铺子 2019年前三季度业绩大幅增长主要是由于: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。 目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略; 随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超为主,经销跟随”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。 公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。 一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 4、公司治理:有效激励核心员工,有利于公司未来三年战略实施落地。 19年 3月公司推出限制性股权激励计划,涉及公司核心管理层及技术骨干,激励力度较大,占总股本 4.44%;激励解锁业绩标准高,股权激励分三年解锁,三年业绩目标均较高;有利于公司未来发展与核心业务骨干利益的深度绑定,同时也可以有效激发员工动力,确保新三年规划顺利推进落地。 展望四季度,公司收入有望持续快速增长,利润逐步释放。公司下半年烘焙产能逐步释放,相关其他产品亦随着公司渠道扩张进一步提升销量,规模效应下,公司产品端毛利率有望持续,费用率逐渐下降,利润将稳步释放。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为 1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续, 新品增长不及预期,区域拓展不及预期
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1350.00 14.98% 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度营收总收入635.1亿,同比增加15.5%;归母净利润304.5亿,同比增加23.1%。其中2019Q3单季度营收223.4亿元,同比增加13.3%;归母净利润105亿元,同比增加17.1%。 茅台酒保持平稳增长,经销商调整短期影响犹在。2019年前三季度茅台酒实现营收538.3亿元,同比增长16%,其中单三季度实现营收190.4亿元,同比增长13%,我们预计三季度茅台酒发货量在8500吨左右(略低于此前预期),同比增速约6%。从经销商数量来看,2019年三季度茅台酒经销商继续减少39家(1-9月累计减少茅台酒经销商134个),去年四季度以来,公司持续优化和整顿经销商,但目前边际影响已逐步减弱。直销占比如期提升,渠道改革值得期待。2019年三季度公司直销收入占比7.0%,环比提升4.1pct,同比提升0.1pct。公司较强与阿里苏宁等头部电商合作等,物美、阿里等渠道中秋国庆发货量增长明显;随着公司渠道结构的不断优化,直销占比有望持续提升。 系列酒保持较快增长,预收款环比小幅回落。2019年三季度系列酒实现营收23.4亿元,同比增长23%,贡献部分营收增量,但由于系列酒毛利率较低,公司三季度综合毛利率为90.8%,同比下降0.7pct。三季度预收款为112.6亿元,环比下降10亿元,同比基本持平,由于今年以来打款政策变化较大,预收款的指引效应下降。预收款在一定程度上反应经销商的打款的积极性,但由于茅台长期以来超高的渠道利润,经销商打款情绪持续高涨,茅台预收款受公司打款政策影响较大,参考意义逐渐弱化。 全年集团千亿目标在途,中长期来看茅台供求有望持续紧平衡。2019年公司领导提出集团将向千亿营收目标(+16%)发起冲击,随着关联交易的落地和直销比例的回升,渠道结构有望持续优化。从中长期的维度来看,茅台供求紧平衡的情况将持续存在,在强品牌力的护城河作用下,公司有望保持稳定增长;此外,由于公司渠道利润较为丰厚,出厂价的提升空间较大,使公司在较长时间内的量价提升成为可能。 盈利预测:预测2019-2021年EPS分别为34.11元、40.29元、47.04元,同比增长21.7%、18.1%、16.8%,当前股价对应的PE分别为34.6x、29.3x、25.1x,维持买入评级。目标价1350元,对应2020年33.5倍市盈率。 风险提示:宏观经济增速放缓导致高端酒需求不及预期;茅台批价大幅波动。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1325.00 12.85% 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
点评事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业总收入635.09亿元,同增15.53%,其中营业收入609.35亿元,同增16.64%;归母净利304.55亿元,同增23.13%;扣非净利305.34亿元,同增22.48%。前三季度茅台酒收入538.32亿元,同增16.36%;系列酒收入70.38亿元,同增18.61%;报告期内销售毛利率91.49%,同比提升0.37pct;销售净利率53.19%,同比提升2.33pct。报告期末预收款112.55亿元,相比二季度末减少约10亿元。单三季度实现营业总收入223.36亿元,同增13.28%,其中营业收入214.47亿元,同增13.81%;归母净利105.04亿元,同增17.11%。单三季度茅台酒收入190.38亿元,同增12.77%;系列酒收入23.83亿元,同增22.80%;销售毛利率90.79%,环比下滑0.78pct;销售净利率52.30%,环比提升0.29pct。 一、三季度茅台酒销量低于预期,考虑季度平滑四季度有望较快增长 结合三季报表观数据以及此前我们在中报分析中就提出的“中报提前确认约730吨茅台酒”的假设来看,我们判断单三季度茅台酒的真实销量略低于市场的乐观预期。在中秋前发货节奏较好的情况下,市场大胆预测单三季度茅台酒的销量有望恢复到2017年单三季度的水平。根据测算,单三季度茅台酒的真实发货量略低于这种乐观预期约5%,导致真实销量的同比增幅落在[4.55%,6.85%]这个区间,刨除中报提前确认的730吨,表观销量的同比增幅落在[-3.75%,-1.50%]这个区间,均低于市场的乐观预期。得益于前值低基数、吨价提升等因素的影响,单三季度收入、业绩增速尚可,但前期预期太乐观。考虑季度平滑,单四季度在前值高基数的情况下,仍有望维持较快的增长。假设今年全年茅台酒的销量同比持平,则单四季度茅台酒销量有望超9000吨。 二、吨价符合预期,直销比例明显提升,看好后续盈利能力持续提升 根据测算,单三季度茅台酒平均吨价落在[219.6,224.8]万元区间,基本符合我们前瞻的222万元的预判。伴随产品的销售结构正常化、季度报表的平滑调节影响减弱等,平均吨酒价开始落入合理的区间。我们维持全年茅台酒平均吨酒价[230,232]万元的判断。此外单三季度直销比例7%,相比中报时4%大幅提升,未来随着直销比例的不断提升,吨酒价和盈利能力将持续提升。 三、预收款收缩常态化,费用及研发合理,全年业绩确定性强 经销商数量和茅台酒配额调整后,预收款相应收缩,并逐渐常态化。同时,因为经销商政策和打款节点等方面的影响,预收款季度间发生一些波动属于正常。目前来看渠道和终端都算健康,后续伴随着集团的配额出货更加正常,季度波动减弱,增长有望更加平稳。应收票据环比继续增加1.49亿元,主要是系列酒承兑汇票办理销售业务增加。 费用层面,单三季度销售费用率2.81%,同比下降0.47pct,是净利率环比改善的重要原因。管理费用率(含研发)6.43%,同比提高0.15pct。研发费用增长328.56%至6515万元,主要是计入因“管理费用”科目的研发支出增加,从长远发展和金额数量看属于合理,费用整体健康。 展望全年,得益于产品结构升级和渠道调整,吨价提升。假设茅台酒全年销量同比持平,系列酒增长稳定,则收入增长15%的确定性很高;利润增长层面,市场一致预期落在[23%,25%]区间,如果直销比例或者产品结构超预期,带动净利率超预期,则净利润增长乐观可看27%。 四、考虑直销比例提升和明年提价的可能性,估值切换后仍有空间 考虑当前渠道的巨额价差和利润,我们判断明年茅台酒提高出厂价的可能性较大。同时,随着直销比例的提升,平均吨酒价格也会相应地提升。无论是直接提高出厂价还是通过扩大直销提高综合销售价格,盈利能力和净利率都有进一步改善的空间。如果考虑提价和估值切换,股价仍有空间,明年贵州茅台的股价空间取决于未来酒价的涨幅。 盈利预测和评级: 全年“量平价升,净利率提升”的逻辑逐步兑现,基本面没有问题。无论是直接提高出厂价还是通过提升直销比例的方式,我们在乐观的预期下,假设明年综合销售价格提高20%,在此背景下做盈利预测,测算公司2019-2021年收入增速分别为15%、23%、14%,净利润增速分别为24%、27%、16%,对应的EPS分别为34.88、44.19、51.39元。 前期我们给出目标价1240元,当前股价已经接近。综合考虑龙头溢价以及明年的潜在业绩增长空间和增速,我们按照提价假设下2020年EPS给30倍PE,提高目标价到1325元,对应2019年的动态PE为38倍,维持“买入”评级。 风险提示:如果提价或者综合销售价格不及预期,则2020年的盈利预测和EPS可能不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1314.00 11.91% 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
维持稳定增长,支付增加现金流阶段承压 公司2019年前三季度实现总营收635.09亿元(+15.5%),归母净利润304.55亿元(+23.13%)其中Q3收入223.36亿元(+13.28%),归母净利润105.04亿元(+17.11%),增速低于市场预期,发货节奏在渠道结构调整过程中仍在积极管控,加大直销体系投放同时对原有经销商体系供应进行平衡,此外受部分经销商退款亦有影响。Q3销售收现228亿同减0.73%,经营性现金流净额32.3亿同减69%,主因支付税费增加34%以及退回经销商保证金增加致支付其他经营活动现金项同比增加89%。Q3毛利率90.8%同减0.6pct,系列酒增速加快有所影响,销售费用率2.8%同减0.4pcts,渠道整顿清理下费效比明显提升,Q3营业税金率14.4%同降2pcts,净利率52.3%同增1.1%。 发货量结构调整,系列酒增速上移 2019Q3茅台酒收入190亿元同增12.7%,报表发货量约9400吨,考虑预收款释放影响(期末预收账款112.6亿环比H1下降10亿,去年同期预收款增加12亿)Q3实际发货量增速放缓,表明公司仍处于渠道结构调整过程中,在加大直销体系放量的过程中对原有经销商渠道的供应节奏进行适度管控;Q3系列酒营收23.8亿元同增22.7%,增速环比加速。7月以来货源紧俏,中秋行情提前启动,7-8月额度提前执行,并于中秋国庆向市场投放7400吨茅台酒,同时要求经销商9月份提前执行Q4计划配售指标,近期随着商超电商加大投放,批价回落至2100-2200元,理性回归利于持续健康发展。 直营比例明显提升,批价回归健康发展 公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰,2019Q3直销渠道收入15亿元同增15%,占比从H1的4.1%提升至6.7%,Q3直销进展明显加快,电商渠道及商超中标企业开始以1499销售茅台酒,预计后续比例仍将持续提升。前三季度整体经销商减少586家至2401家,报告期内减少酱香系列酒经销商 494家,表明渠道仍处调整期。前期集团方案落地打消市场疑虑,市场需求依然旺盛,保持供需紧平衡态,节后批价回落于合理范围,公司具备通过调整产品和渠道结构实现稳定业绩增长能力,看好龙头长远发展,维持2019-2021年EPS 为34.94/41.07/46.94元,分别对应35/30/26倍PE,一年期目标估值1314-1396元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。
方振 1
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1250.00 6.46% 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业总收入635.09亿元,同增15.53%,归母净利润304.55亿元,同增23.13%,单Q3实现收入223.36亿元,同增13.28%,归母净利润105.04亿元,同增17.11%。前三季度销售回款661.68亿元,同增14.8%,与收入节奏基本一致,Q3末预收款112.55亿元,环降10.01亿元。 Q3发货量略低于市场预期。公司前三季度茅台酒收入538.3亿元,同增16.4%,单Q3茅台酒收入190.4亿元,同增12.8%。由于Q3此前公司要求经销商提前执行四季度剩余计划及配售指标,渠道反馈经销商9月底也陆续到货,直销渠道在关联交易方案稳妥落地后也有所加快,商超及电商首批中标企业均开始对外1499元销售飞天茅台,因此市场普遍对Q3发货量增长有所预期。考虑到预收款小幅回落,我们估算Q3实际发货量在8400吨左右,同比并无增长。我们推测几方面因素影响:1)直销渠道虽有所推进,但短期发货并未全面放开。前三季度直销渠道收入31.03亿元,同降19.8%,单Q3直销收入15.01亿元,较上半年有所提速,但单季增速为16.1%。从首批商超电商供货计划来看接近1000吨,但发货节奏上预计分批次推进,以保证渠道终端销售节奏。此外推测部分直销任务逐步由集团营销公司承担起来。2)经销渠道虽提前执行,但部分经销计划预计仍在收回。从经销商数量变动来看,Q3国内茅台酒经销商预计减少23家,经销商计划预计部分仍在收回。系列酒方面,前三季度实现收入70.38亿元,同增18.6%,Q3实现收入23.83亿元,同增22.8%。 期待直销继续稳步推进,批价理性回归成共识。公司Q3直销收入15.01亿元,直销收入占比环比提升至7.0%。短期虽然直销发货并未全面放开,但随着直销体系逐步建立,期待后续直销渠道稳步推进。Q3商超电商等直销落地后,对中秋国庆旺季价格理性回归起到明显作用,我们近期对茅台酒价连续专题分析,继续强调酒价理性回归之后的小幅波动远比节前酒价一路疯涨来得要好,利好茅台及行业发展应是市场共识。 税金及销售费用率下降,盈利能力保持出色。公司前三季度毛利率91.8%,同比提升0.2pct,单Q3毛利率90.8%,同比略降0.6pct,预计受产品结构短期波动影响。费用率方面,Q3税金及附加率14.4%,同降1.9pcts;销售费用率2.8%,同降0.5pct,系列酒投入继续收缩。公司前三季度净利率51.0%,同比提升2.7pcts,Q3净利率达50.2%,同比提升1.3pcts,盈利能力依旧保持出色。后续渠道直营稳步推进以及产品结构提升仍有望带动盈利能力稳中有升。现金流方面,前三季度回款同增14.8%,但经营现金流净额同降3.2%,主要系集团财务公司存放款项变化及支付税费增加所致。 明年迈入后千亿时代,业绩更加稳健理性。我们认为,今年集团完成千亿目标不变,明年正式迈入后千亿时代,一方面在近期生产质量大会上提及2019年茅台酒基酒产量4.99万吨,未来提高产能才是解决供需矛盾的关键,同时提出抓质量培养人才的工作任务。另一方面,公司也定调明年为茅台基础建设年,提出原则上既要保持适度增长,又要留有适当余地,只有真正把基础工作抓好了,就是茅台未来发展的后劲。我们认为,市场应该关注到明年公司在业绩规划上会注重求稳,对于涨价时点也要视渠道控价效果等因素综合而定。无论是茅台酒价的理性回归,还是业绩更加稳健理性,使得市场尤其是看重茅台长期价值的长线资金入驻趋势不改,公司享受长期估值溢价可期。 维持目标价1250元及“强推”评级。公司Q3无论是集团关联交易方案稳妥落地,直销渠道稳步推进以及多措并举稳价控市均保障了长期稳健成长路径,短期Q3发货量略不及市场预期,但千亿目标完成确定性依旧。我们略调整2019-2021年EPS预测至34.7/39.8/47.6元,对应估值为35/30/25倍,维持目标价1250元,维持“强推”评级。 风险提示:高端酒景气度下行,直销渠道进展不顺畅,市场价格大幅回落。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-10-17 21.52 -- -- 21.97 2.09% -- 21.97 2.09% -- 详细
公司属于区域性城市型乳制品龙头企业。公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售,属于食品制造业。公司产品包括巴氏杀菌奶、UHT灭菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳饮料及冰淇淋、雪糕等乳制品。公司是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一,业务区域主要在华南地区,重点在广东省。2019年上半年,公司广东省内的收入占比约为98%,其中珠三角地区和珠三角以外的广东地区收入占比分别为73.5%和24.5%;省外市场收入占比约为2%。 渠道战略:精耕广东,放眼华南,迈向全国。公司营销渠道包括经销、商超、机团、专营店、送奶服务部等线下营销网络及线上电商销售模式。公司坚持“精耕广东,放眼华南,迈向全国”的发展战略,除深挖省内市场潜能外,还将逐步加大对华南区域的市场开拓。同时,公司也将加快从周边省市入手,加快打开省外市场。目前,公司省外的销售业务已在海南、广西、江西、湖南、福建等广东省周边省份逐步展开,北方地区消费者现可通过电商渠道选购公司产品。 产品种类丰富。公司液态乳制品产品品种规格已近百种,产品在包装容量上包括100ml-946(1000)ml,在产品类别上涵括无菌奶、巴氏奶、调制乳、酸奶、含乳饮料等,在包装形式上涵括杯装、袋装、玻璃瓶装、塑料瓶装、屋顶装、无菌包、爱克林袋装、多角包等,还有冰淇淋雪糕大类。公司2019年上半年液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料类、冰淇淋雪糕营收占比分别为32.4%、29.4%、35.3%、1.56%。 持续加强产品研发。在产品研发上,公司一直秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则,每年均有全新产品推出。公司新品均是契合当下消费热点或饮食习惯推出来的,比如近期推出的4款常温产品之一的“杨枝甘露”饮品,是公司根据港式情怀与广式糖水概念推出的产品。“老广州”酸奶产品在2019年推出了无蔗糖版“老广州”产品,目前老广州系列已成为明星单品之一。 预计前三季度业绩实现高增。预计公司归母净利润同比增长605-80%,盈利1.04亿元-1.16亿元。预计Q3归母净利润同比增长65.6%-123.5%,盈利0.37亿元-0.5亿元。新工厂经过早期磨合,生产及管理各链条已逐步理顺,产能逐步释放,单位产品的固定成本分摊减少,产能优势逐渐体现出来。黄埔新工厂设计产能19.8万吨,折合日产能600吨左右。配合产能的释放,公司将持续加大销售网络的铺设。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为0.79和0.95元,当前股价对应PE分别为27倍和23倍。公司是区域性城市型乳制品龙头企业,未来将持续扩大产能和扩张渠道。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-17 37.05 40.00 -- 43.47 17.33% -- 43.47 17.33% -- 详细
利润增速有望恢复 单三季度公司实现归属上市公司股东净利润1924.49-2475.48万元,同比+20.88-55.49%。单Q3公司利润增速保持正常合理区间,一方面同期收入增长对当季利润产生正贡献,另一方面公司不断改善产品结构,完善渠道布局,去年同期渠道建设投入的高基数因素减弱,盈利能力同比改善明显。预计收入增速略低于利润增速表现。 前三季度看,公司Q1-Q3预计实现归属上市公司股东净利润8540.44-9091.44万元,同比+55-65%。公司于2017年2月8日上市后,经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,成功培育鱼豆腐、烘焙、果干、薯片、辣条等多个业务单品,营业收入规模保持增长态势;同时,公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,尤其是推出零食中岛后,终端门店收入大幅提升30-50%,且经过一年经验推广,目前中岛的使用效率更高,进而有效提升投入产出比,这两大因素共同带动公司前三季度利润提升。此外,2019年公司开始实施股权激励,并自2019年5月起按权责发生制列支股份支付费用,小幅影响了当期利润增速表现。 产品、渠道双双发力,共同确保业绩增长 公司近两年进行产品结构调整,烘焙产品逐步成为公司主要业务板块,一方面维持原有豆制品业务稳步增长的同时,不断培育烘焙、素食、果干等新品类,为公司当前和未来增长做好铺垫;另一方面,通过不断升级更新产品,实现产品结构的快速提升,进而进一步优化盈利水平。从渠道来看,公司奉行以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,目前覆盖KA门店有2000+家,对全国而言还有很大拓展空间。同时,公司推出零食中岛模式,单店收入均出现明显提升,未来收入端有望持续改善。 盈利预测:公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE41、31、24。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-10-17 67.27 -- -- 67.29 0.03% -- 67.29 0.03% -- 详细
公司概况:线上坚果起家,向线下渠道拓展 公司于2012年在安徽芜湖成立,2019年7月深交所上市,是线上休闲食品龙头。产品端,公司线上坚果起家,目前产品包括坚果、零食、果干等;渠道端,超八成营收来自线上,目前向线下渠道(直营的投食店和加盟的松鼠小店)拓展。 行业情况:集中度待提升,线上三巨头各具特色 行业规模从2010年4014亿增至2016年8224亿,预计2020年近1.3万亿。目前行业CR6占比不到3%,线上CR3占比22%,集中度有较大提升空间。此外,我们从经营模式、产品结构等对线上三巨头对比分析,发现三只松鼠以数字化赋能供应链为策略,百草味以大单品为策略,良品铺子以高端定价为策略。 未来增长点:向零食领域发展,线下望成新动力 我们以中国旺旺和达利食品为例,梳理分析两者的成长史,可以发现两家都以休闲食品起家,都做到子行业第一后,向其他领域进行拓展,形成丰富产品线,成为平台型公司。我们认为公司未来增长点有两点:第一,产品多元化,向零食拓展。前期凭借坚果,公司迅速壮大,营收从2014年8.12亿增至2018年36.96亿;为降低对坚果依赖,向零食领域拓展,营收从2014年0.09亿增至2018年24.99亿。第二,线上基本饱和,向线下渠道拓展。前期凭借电商红利,线上营收从2014年9.24亿增至2018年62.27亿;随着线上增速放缓成趋势,集中发力线下投食店和松鼠小店;我们详细对比两者差异,涉及侧重点、选址、功能定位及投资回报期等。截止2019H1,公司共有73家投食店和78家松鼠小店。 盈利能力:与竞品相比,仍有改善空间 我们将三只松鼠分别与线上、线下竞品比较,线上选取良品铺子和百草味,线下选取洽洽食品和盐津铺子,分别从毛利率、净利率、详细种类等进行比较,发现公司盈利能力仍存在改善空间。 投资建议 我们看好公司未来发展前景,给予19-21年EPS分别为0.97/1.22/1.53元,未来一年合理估值为75.67-77.29元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:旺季销售不及预期;食品安全风险;线下门店拓展不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营收609.35亿元,同比+16.64%;归母净利润304.55亿元,同比+23.13%;Q3单季度实现营收214.47亿元,同比+13.81%;实现季度利润105.04亿元,同比+17.11%;基本每股收益24.24元。 投资要点 业绩稳健,经营稳步向前。报告期内,实现营业收入609.35亿元(同比+16.64%);实现归属于上市公司股东的净利润 304.55亿元(+23.13%),净利润增速高于营收,得益于三季度直销的放量。单三季度,公司实现营业收入214.47亿元(+13.81%),实现净利润105.04亿元(+17.11%),应收票据继续提升至8.59亿元(环比+21%),预收账款112.55亿元(同比+1%,环比-8%);前三季度毛利率为91.49%(+0.37pct),而销售净利率53.19%,同比增长了2.87个pct。整体经营数据稳健,盈利能力继续提升。 直销放量,终端价格合理回落。前三季度茅台酒实现销售收入538.32亿元,Q3实现190.37亿元,同比+12.77%,三季度公司通过增加直营店、线下商超(物美等)、线上商超(天猫、苏宁等)进行放量,吨价受影响提升6%左右,实现量价齐升。三季度直销收入15亿元左右,占上半年直销收入的94%,终端价格受此影响也有合理波动。此外,系列酒前三季度实现70.38亿元,同比+18.61%,保持增长势头。 完善渠道,控制价格,全年业绩确定性强。根据茅台集团2020年生产质量大会召开,过去一年共计完成茅台酒基酒生产约4.99万吨,整体看2019年产量较近30年来的历史平均水平高出了约3万多吨。报告期末茅台共有国内经销商总数2401家,三季度公司继续对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,减少了494家酱香系列酒经销商。下半年随着经销商的规范、公司提前执行计划、直销渠道的继续放量并陆续确认进业绩,全年业绩确定性更强。 投资建议:公司将继续守住茅台的质量,“做精主业,做强实业”,下半年发货节奏加快,批价有合理回落。公司全年目标同比增长14%,前三季度完成全年任务的72.59%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为34.43、 41.05和47.51元,当前股价对应PE 分别为25.5、21.4和18.5,维持买入-A 建议。 风险提示:终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。
首页 上页 下页 末页 1/1203 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名