事件： 公司发布 2024 年一季报： 24Q1 公司实现营收 5.4 亿元，同比+23.58%；归母净利润 7452 万元，同比+89.42%；扣非净利润 5840 万元，同比+77.45%。 线上表现疲软拖累收入降速， Q2 鹌鹑蛋导入线上渠道期待加速。分渠道看， 24Q1 线上渠道整体持平，线下渠道收入同比 30%+，线上渠道表现疲软拖累整体收入降速，考虑主因线上渠道价格竞争激烈。 公司 Q2将在线上渠道导入大包装鹌鹑蛋，同时推出更多产品组合，预期线上渠道将环比改善。 原材料价格稳定，扣非净利率稳定在双位数水平。公司 24Q1 季度归母净利率 13.63%，同比+4.66pct；扣非净利率 10.82%，同比+3.28pct，连续两个季度保持双位数水平。其中 24Q1 实现毛利率 30.02%，同比+4.04pct，毛利率大幅提升考虑主因原材料价格下降+规模效应显现，全年预期原材料都将在低位保持相对稳定。费用端 24Q1 销售费用率13.12%，同比+1.24pct，主因季度间投入节奏不同， Q1 年货节、综艺投入、深海鳀鱼项目投入等较多，全年预算预期销售费用率将保持稳定。管理/研发/财务费用率分别为 3.88%/1.83%/-1.50%，同比+0.02/+0.21/- 0.98pct。非经损益中 24Q1 政府补助 0.17 万元，去年同期 0.07 万元，主要是工业发展基金以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策等政府补助。 鹌鹑蛋品类天花板未至，拓展渠道锚定三年倍增目标。市场担心鹌鹑蛋品类天花板低、竞争激烈，我们认为鹌鹑蛋符合健康化消费趋势，势头未尽。目前主流企业在渠道上仍有错位，公司在传统流通、线上渠道布局空间仍较大，随着下半年产能释放，单品收入仍有望逐季提升。多品类全渠道布局，公司锚定三年倍增目标不变。 盈利预测与投资评级： 鹌鹑蛋大单品势能强劲，锚定三年倍增目标不变。我们维持前期公司盈利预测，预期 2024-2026 年公司收入分别为26.9/33.9/40.8 亿 元 ， 同 增 30%/26%/20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.05/3.99/4.97 亿元，同增 46%/31%/25%， EPS 分别为 0.68/0.88/1.10 元，对应当前 PE 为 23x、 17x、 14x， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动、 大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

事件： 公司 2024年 4月 10日发布 2024年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 7055.92~7839.91万元， yoy+80%~100%； 预 计 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 5538.39~6322.38万 元 ，yoy+68%~92%。受益于收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，以及原材料成本同比下行，公司 24Q1净利润增速再超预期。 我们的分析和判断： 1、产品端：鱼制品目标“二十亿级”、鹌鹑蛋冲击“十亿级”构筑核心产品矩阵24Q1，受益于公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长。我们预计， 2024年，借助“大包装+散称”策略，公司的核心单品小鱼干有望进一步渗透线下空白渠道。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”大关冲刺。另一方面，作为公司第二增长级，鹌鹑蛋产品在 2023年已实现超 3亿的收入规模。进入 2024年，公司将聚焦于产品创新及品牌化发展，伴随着市场的不断拓展和产品终端的持续铺货，公司鹌鹑蛋产品预计有望稳步向“十亿级”的销售目标迈进。 2、成本端：鳀鱼、鹌鹑蛋等主要原材料价格下行、助力净利润快速增长24Q1，除营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，同样助力公司净利润同比实现了快速增长。根据 iFind 最新数据显示，鳀鱼延续去年 8月以来的下降趋势，相较去年高位已下降 69%；鹌鹑蛋、大豆原材料价格同比分别下降 46%/12%。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司规模效应持续凸显，公司毛利率、净利率水平有望继续稳步提升。 3、投资建议： 我们预计，未来三年中，随着公司核心单品小鱼干的稳步增长和高成长性鹌鹑蛋品类的加速发展，叠加线下空白终端的不断覆盖和线上新媒体渠道收入的持续增长，公司业绩有望保持较快增长态势。我们看好公司在 2026年实现收入再次倍增的目标！我们预计 24-26年公司营收为 27.2/34.5/42.6亿 元 ， yoy+32%/27%/23% ； 归 母 净 利 润 为 2.8/3.6/4.6亿 元 ，yoy+33%/31%/28%；对应 PE 分别为 25X/19X/15X，维持“买入”评级，重点推荐！风险提示： 测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。 业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2024年一季报为准。

事件：劲仔食品发布 2024年一季报业绩预告，公司 24Q1实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长 80.00%- 100.00%；扣非归母净利润 0.55-0.63亿元，同比增长 68.30%-92.13%。利润表现超出市场预期。 成本降低拉高盈利能力，关注鹌鹑蛋价格走势。24Q1公司利润端实现较高同比增长，拆解来看主要系：1）单品体量提升下规模效应有所显现，供应链实现进一步优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）政府补助同比有所增长。多重因素下公司利润端维持在了与 23Q4相对一致的历史高位水平（24Q1归母净利润环比 23Q4变动区间为-8%至+3%）。参考 23Q4公司 13.36%的归母净利率，预计 24Q1收入端有望继续保持较快增长。 成本波动是影响大单品战略公司盈利能力的主要因素，劲仔核心原材料中鳀鱼干23H2新采购季价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计 24H1鳀鱼成本相对稳定。鹌鹑蛋原料价格 24Q1进一步走低，2023年全年/23Q4/24Q1鹌鹑蛋平均价格分别为 5.98/5.31/5.30元/斤。对鹌鹑蛋后续价格展望方面，近两年鹌鹑蛋作为零食热门品类在 C 端有所放量，但餐饮端仍为主要消费渠道，餐饮淡旺季的需求差异直接影响鹌鹑蛋的市场价格。较短的出栏时间特性下，农户养殖积极性变化带来的供给波动可能进一步拉大价格波动。目前鹌鹑蛋持续处于价格低位，我们认为后续鹌鹑蛋价格走势为重要关注指标。 扩大产品优势，提升渠道势能。从劲仔过去的增长逻辑来看，从单一渠道向多渠道发展是公司主要的战略方向，即从传统流通渠道拓展至现代渠道等更多渠道中。拓品类为公司配合渠道拓展的重要抓手，如品规上从小包装丰富至大包装、散称装品规；补充鹌鹑蛋、魔芋等新产品，且鹌鹑蛋品类的拓展帮助公司打开散称渠道布局。现阶段公司渠道端布局已初步铺开，2023年大包装+散称装收入占比超 50%。产品端公司推进高端深海鳀鱼的布局，将消费者认知从相对低价的辣卤零食转向空间更大的鱼类零食；坚守鹌鹑蛋品质，稳住终端价盘，保持单品体量上的领先优势。公司对产品力提升的系列布局本质在于打开品类的天花板，为渠道拓展提供更充足的利润空间，有望帮助实现渠道网络的进一步建设。 盈利预测、估值与评级：考虑到成本优化助力公司盈利能力提升，我们上调2024-2026年归母净利润预测至 2.77/3.50/4.27亿元（较前次分别上调5.97%/6.16%/6.33%），对应 EPS 分别为 0.61/0.78/0.95元，当前股价对应PE 分别为 25X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。

利润快速增长， 规模效应持续显现2024Q1 预计公司归母净利润 0.71-0.78 亿元（同增 80%- 100%），扣非净利润 0.55-0.63 亿元（同增 68%-92%）。主要系营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化/原材料价格同比下降/获得政府补助同比增长所致。 延续升级主旋律， 多方面夯实鹌鹑蛋竞争优势2024 年从渠道/原材料/制造/品牌端全方位夯实鹌鹑蛋竞争优势，延续高质量增长的趋势。 在渠道端， 深化散称渠道和鹌鹑蛋品类经销商的布局， 同时 2024 年鹌鹑蛋线上销售方案已出， 预期通过渠道拓展带来更多增量贡献； 在原材料端，通过与上游原料基地的建立战略合作关系来保障原材料供应， 增强抗风险能力； 在制造端，鹌鹑蛋产能持续爬坡， 并通过提升良品率、自动化率来降低生产成本，进而有望改善毛利率；在品牌端，以无抗鹌鹑蛋支撑品牌建设，并通过品效合一的品牌费用投放来提高营销效率。 盈利预测我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。 预计 2024- 2026 年 EPS 分别为 0.70/0.86/1.05 元，当前股价对应 PE 分别为 22/18/15 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等

事件：公司发布2024年一季度业绩预告：公司2024Q1预计实现母净利润7055.92-7839.91万元，同比+80%-100%；扣非净利润5538.39-6322.38万元，同比+68.30%-92.13%。 成本下行+生产效率提升，24Q1利润率再超预期。根据渠道反馈，我们预计24Q1收入同比+30-35%，按照收入同比+35%测算，公司24Q1归母净利率约为12%-13.3%，同比+3-4.5pct；扣非净利率为9.4%-10.7%，同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率，盈利能力稳定提升主要原因如下：1）规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）公司2024Q1获得政府补助等较去年同期有所增加。 业绩提升驱动力可持续性强，期待2024年收入利润持续高质量增长。 从收入看：大单品鹌鹑蛋持续放量，目前主要以散称装在线下销售，随着年中新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大，势头未减。 从利润看：公司24Q1加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放，盈利能力仍然提升明显，原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据，2024Q1鹌鹑蛋批发平均价同比下降30%以上，叠加公司控股股东今年向上游布局供应链，鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行，同时生产端自动化率提高，规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，业绩兑现进行时。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

4 月 10 日公司披露一季度业绩预告， 24Q1 预计实现归母净利润0.71-0.78 亿元，同比增长 80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润 0.55-0.63 亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。经营分析预计 Q1 净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。 假定 24Q1收入增速在 30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据 23 年报显示新增产能规划 8000 吨，同比+50%）。 以预告利润中枢计算归母净利率为 11.3%-13.1%，同比增加 2.4pct-4.2pct； 以预告利润中枢计算扣非净利率为 8.9%-10.4%，同比增加 1.4pct-2.9pct。利润超预期主要系， 1） 鹌鹑蛋月销环比爬升,小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据 23 年报显示，肉禽类产品毛利率 20%+， 我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。 2） 24Q1 主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。 3） 政府补助前置致 24Q1 非经常性损益约 1500 万元， 23Q1 其他收益仅 690 万元。我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。 1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。 2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备 10 亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势， 23 年突破 3 亿元，后续有望向10 亿元看齐。 3） 利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23 年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司 24-26 年利润6%/7%/9%， 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 3.0/3.9/4.8 亿元，分别增长 44%/29%/22%，对应 PE 分别为 22x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

事件：公司发布 2024 年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润 7056 万-7840 万元，同增 60%-80%；实现扣非净利润 5538 万-6322 万，同增 68%-92%。业绩表现超预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预计 24-26 年净利润分别为 2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿，分别同比增长 39%、29%、27%。对应 EPS 为 0.65、0.83、1.06 元，当前股价对应 24-26年 PE 为 22x，17x，14x，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是：1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升。 “大包装+散称”助力产品矩阵优化，收入增长亮眼。公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，一季度收入保持高速增长。展望 24 年，鱼制品推出多款包装规格，并积极推动深海鳀鱼产品升级，当前试销表现良好。鹌鹑蛋目前以线下散称规格为主，后续伴随新产能释放，定量装等规格可以在其他渠道释放额外增量。渠道方面，大包装及散称产品在现代渠道仍有较高提升空间，期待 24 年收入延续高增。 净利率维持较高水平。24Q1 公司实现净利润 7056 万-7840 万元，按照收入同增 30%-35%测算，预计 24Q1 公司实现净利率 12%-13%，与 23Q4 基本持平，同比提升明显。考虑到公司保持一定的费用投放，预计盈利能力的提升主要与生产效率的提升，以及原材料价格下降有关。此外，公司获得政府补助较去年同期有所增加。 股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

公司发布 2023 年报： 2023 年公司实现营收 20.7 亿元，同比+41.3%；归母净利润 2.1 亿元，同比+68.2%；扣非净利润 1.9 亿元，同比+64.5%。 公司 2023 年的销售毛利率至 28.17%，同比+2.55个百分点。 2021Q4 之后公司销售额进入较高增长区间， 2023 年延续了高增趋势。 2023Q1、 Q2、 Q3、 Q4，公司营业收入分别同比+68.4%、 +35.17%、45.92%和 26.51%， 全年延续 2022 年的高增势头。 市场红利、 渠道拓展以及产品策略构成高增长的三大原因。 公司深耕的休闲鱼制品市场目前处于高增长阶段，公司在该市场占有先机，销售指标位列第一，充分享有了市场红利。 此外， 销售高增长受益于线下渠道的强势拓展： 2023 年线下渠道贡献的收入接近 80%，销售额较上年增长 43%，较线上高 8.24 百分点。 最后， 公司的“大包装”和“散称”等产品策略为消费者提供了较高的价值，产品性价比突出。 产品储备丰富，大单品培育接力未来增长。 分产品看，继“深海小鱼”后，“鹌鹑蛋”有望成为第二个大单品。 2023 年，公司的深海小鱼系列销售额 12.91 亿元，同比增 25.87%， 在一定的基数上保持了较高的双位数增长。其次，公司的禽类制品 2023 年收入达到 4.52亿元，同比增长 147.56%；其中鹌鹑蛋实现 3 亿元突破，未来有望成为“十亿元”级别的大单品。 产品毛利率上升，主要因为 2023Q3 之后成本显著回落。 2023 年，公司实现销售毛利率 28.17%，同比+2.55 个百分点。其中，各项品类的毛利率，以及经销和直营模式的毛利率均有不同幅度的上升。 2023 年下半年公司的营业成本显著回落，是全年毛利率提升的主要原因： 2023Q3、 2023Q4，营业成本同比增幅较当期收入分别低 7.21、11.45 个百分点， 2020 年四季度以来的成本压力显著缓解。 投资建议：我们预测公司 2024、 2025、 2026 年的每股收益分别为 0.62、 0.84、 1.01 元，对应的市盈率分别为 23.56、 17.29、 14.44倍。 继坚果之后， 鱼制品跻身为高增长赛道。 公司在零食市场占据了较好的赛道， 高增长可持续。 我们上调公司评级为“买入”。 风险提示： 零食的竞争门槛低， 品类高增长招致更多对手进入该市场，加剧市场竞争， 品类盈利将会大大降低。

事件： 公司发布 2023年报，全年实现营业收入 20.7亿元，同比增长 41.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 68.2%。其中 2023Q4实现营业收入 5.7亿元，同比增长 26.5%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 123%。 此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。 鹌鹑蛋引领高增， 线下高势能渠道占比提升。 1、分产品看： 鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入 12.9亿元（+25.9%）、 4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、 0.7亿元（+88.2%）。 其中鹌鹑蛋销售额突破 3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。 不断推动产品进入线下高势能渠道， 全年“大包装+散称”产品占比超过 50%， 未来将进一步提升。 2、分渠道看： 经销、直营分别实现营业收入 16.7亿元（+36%）、 4亿元（68.5%）。 持续开发及优化经销商，加强终端建设； 线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。 规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面， 2023全年整体毛利率 28.2%，同比提升 2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。 2、费用率方面，管理费用率 4%，同比下降 0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为 10.8%、 1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加 0.6pp，主要受汇兑损益影响。 3、全年整体净利率 10.3%，同比提升 1.9pp。 实控人解禁后不减持， 连续股权激励动力充足。 1、 2023年 9月，公司 IPO 前已发行股份解禁，公司实控人承诺 12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。 2、 2023年 11月，公司发布回购计划，拟在 12个月内回购总金额 2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。 此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.9亿元、 3.7亿元、 4.5亿元， EPS 分别为 0.64元、 0.82元、 1.00元，对应动态 PE 分别为23倍、 18倍、 15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司 2024年 28倍 PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营收 20.65亿元，同比+41.26%，实现归母净利润 2.10亿元，同比+68.17%，实现扣非归母净利润 1.86亿元，同比+64.49%。其中，单 Q4实现营收 5.72亿元，同比+26.51%，实现归母净利润 0.76亿元，同比+122.61%，实现扣非归母净利润 0.77亿元，同比+153.92%。 营收高增收官，大包装+散称双轮驱动。 分产品看， 23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜 制 品 分 别 实 现 收 入 12.9/4.5/2.2/0.72亿 元 ， 分 别 同 比+25.9%/+147.6%/+18.7%/+88.2%。报告期内， 公司休闲鱼制品销售规模稳居细分行业第一，实现月均破亿；禽制品中，鹌鹑蛋销售收入突破 3亿成为公司第二大单品， 手撕肉干定位 2亿级的单品； 根据中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件， 2023年公司在休闲豆制品企业排名前 10，该品类属公司 2亿级产品。 分品规看，公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现营收 16.5/4.2亿元，同比+43%/35%；公司线下渠道在现代渠道做了突破，推动有终端服务能力的经销商，加强经销商管理水平、门店陈列打造，报告期内公司经销商数量从 2267家增长到 3057家，净增加 790家； 线上渠道方面，公司重视新媒体流量，新媒体渠道同比增长 143%。 成本下降+规模效应释放，利润率提升。 23年/23Q4公司净利率分别达到10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct，主要系公司部分原材料如鱼、 鹌鹑蛋、鸭胸肉等成本同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升；此外，随着主要产品产销规模扩大，规模效应也逐步显现。 势能不减， 24年高增有望延续。 展望 24年，我们认为，小鱼干通过大包装渗透现代渠道趋势延续，鹌鹑蛋新品有望继续放量，大包装铺货有望带动豆干、魔芋等产品同步增长，公司营收有望维持高增。当前高端新品深海鳀鱼推出，若后续启动扩区域铺货，有望带动公司收入放量和产品结构提升。我们预计公司 24~26年收入预测为 26.09/ 33.35/ 40.68亿元，归母净利润预测为 2.91/ 3.83/ 4.76亿元，对应 EPS 0.65/ 0.85/ 1.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 大包装铺货不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

公司2023年业绩符合此前市场预期，三年倍增完成，在这个过程中，公司通过大包装的不断推进和新品类鹌鹑蛋的挖掘实现业绩的快速增长；与此同时，公司渠道、品牌、产品势能正在快速提升，继续推荐。 2023年公司业绩实现快速增长，三年倍增完成2023年公司实现收入20.65亿元，同比+41.3%；实现归母净利润2.10亿元，同比+68.2%；23Q4实现收入5.72亿元，同比+26.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比+122.76%。 第二成长曲线鹌鹑蛋快速增长，主业鱼类零食强化行业优势地位，新品类持续研发和开拓。 2023年公司鱼制品实现12.91亿元，同比+25.87%；禽类制品实现4.52亿元，同比+147.56%，其中鹌鹑蛋产品收入突破3亿元，成为公司第二大大单品，并向10亿级大单品推进；豆制品实现2.17亿元，同比+18.68%，公司在休闲豆制品企业中排名前十，且在持续进行研发和开拓，有望在后续成为拉动公司持续增长的重要品类。 大包装持续拓展，提升渠道经营质量2023年公司继续以大包装升级为战略抓手，完善渠道布局，并结合大包装布局陆续开发优质散装经销商，推动全品类产品系列的铺设，完成不同价格段的产品布局。2023年公司小包装产品占比49%，同比增长16%；大包装产品占比31%，同比增长40%；散称产品占比20%，同比增长197%，“大包装+散称”产品占比已经超过50%，主要集中在BC超、KA、部分零食专营渠道，要覆盖优势区域的高势能渠道，未来将进一步提升。 公司线下渠道23年实现收入16.49亿元，同比增长43%；线上渠道实现4.16亿元，同比增长34.76%，其中新媒体渠道增长143%。与此同时公司加强终端的维护，优化陈列，提升品牌形象，保证单点效率的提升。 毛净利率均有提升，23Q4净利率提升显著。 得益于公司原材料价格的下行和规模效应提升，公司2023年毛利率提升2.55pct实现28.17%；其中23Q4实现32.61%，同比+7.91pct。 2023年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct/+0.61pct；23Q4实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97pct/+1.75pct/-0.55pct/+0.20pct。 毛利率提升叠加费用率优化，2023年公司净利率为10.27%，同比+1.92pct；其中23Q4实现13.46%，同比+6.09pct。 公司处在渠道、产品、品牌势能快速提升的红利期，继续推荐，维持买入评级2023年公司完成三年倍增目标，净利率实现提升。我们认为近年来公司通过大包装升级为抓手，完善产品价格带和渠道布局；并坚持大单品战略，通过鹌鹑蛋寻找到公司第二增长曲线。与此同时，公司加强品牌建设和渠道效率的提升，供应链在规模效应的叠加下，实现效率的提升，公司整体处在上行通道的红利期，竞争优势进一步增强，有助于公司长期快速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为26.50/33.71/41.36亿元，同比增长分别为28.31%、27.22%、22.69%；实现归母净利润分别为2.84/3.71/4.81亿元，同比增长为35.44%、30.81%、29.65%。预计2024-2026年公司EPS分别为0.63/0.82/1.07元，对应PE分别为23.06、17.63、13.60倍。 风险提示：渠道拓展不及预期；品类拓展不及预期；食品安全等风险

事件：公司发布 2023 年度报告。 2023 年公司实现营业收入 20.65 亿元， 同比增长 41.26%； 归属于上市公司股东的净利润 2.10 亿元， 同比增长 68.17%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.86 亿元， 同比增长64.49%。 观点：公司深耕鱼制品、 禽类制品等优质蛋白健康零食， 全渠道发展，推动品牌升级， 上市三年实现营收净利润倍增。 产品方面， 公司打造大单品劲仔小鱼、 培育第二增长曲线潜力大单品禽类制品（鹌鹑蛋/手撕肉干） ， 2023 年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现销售收入 12.91 亿元/4.52 亿元/2.17 亿元/0.72 亿元， 营收占比 62.51%/21.88%/10.51%/3.49%,同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。 渠道方面， 公司在流通渠道、大型 KA 卖场、 CVS 连锁便利等现代渠道、 以及零食专营渠道有广泛布局， 同时， 布局线上销售， 2023 年公司线上/线下分别实现营业收入 4.16 亿元/16.49 亿元， 同比增长 34.76%/43.00%,毛利率分别增长 5.60%/1,79%， 线上销售毛利率提升较多， 主因公司线上自营平台收入增长表现较好。 品牌方面， 公司聚焦战略产品， 诠释“好吃又健康” 的品牌理念， 打造“健康零食” 品牌形象。 2023 年原材料价格回落， 规模效应凸显， 公司盈利能力提升。 毛利率方面， 公司 2023/2023Q4 毛利率分别为 28.17%/32.61%，同比提升 2.54pcts/7.91pcts,四季度毛利率大幅改善主因鱼制品和鹌鹑蛋采购价格下降， 同时， 公司体量规模上升， 整体规模效应凸显。 费用率方面， 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发 费 用 分 别 为 10.76%/4.04%/-0.39%/1.92% ， 同 比 变 化+0.09pcts/-0.44pcts/+0.61pcts/-0.14pcts， 整体相对稳健。 净利率方面， 2023/2023Q4 销售净利率分别为 10.27%/13.46%，同比变化 1.92pcts/6.09pcts， 公司盈利能力有所改善。 2024 年有望延续业绩高增长。 展望 2024 年， 公司持续聚焦打造大单品战略， 在进行十亿级大单品深海小鱼升级的同时， 潜力单品鹌鹑蛋（2023 年销售额突破 3 亿元） 有望延续较高增长。 公司积极在产品、 品质、 渠道、 品牌等方面做全方位的升级， 进一步夯实核心竞争力， 2024 年有望延续业绩高增长 盈利预测及投资评级： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.66 亿元/3.41 亿元/4.02 亿元， 对应 PE为 24X/19X/16X,首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、 行业竞争加剧风险、 新品推广不及预期、 上游原材料价格波动风险、 新渠道拓展不及预期风险等。

公司发布 2023年业绩&24Q1预告： 23Q4： 收入 5.72亿元（+26.5%），归母净利润 0.76亿元（+122.6%），扣非归母净利润 0.77亿元（+153.9%）。 23年： 收入 20.65亿元（+41.3%），归母净利润 2.10亿元（+68.2%），扣非归母净利润 1.86亿元（+64.5%）。 业绩达到前期预告上限。 收入端： 新品快速放量，渠道结构持续优化 鹌鹑蛋与魔芋增速领先。 公司 23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品（以魔芋为主）分别实现营收 12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比+25.9%/+147.6%/18.7%/88.2%。 其中，新品“小蛋圆圆” 爆汁鹌鹑蛋继 22年突破 1亿元后，销售收入快速突破 3亿元，成为公司第二大单品，增长势能强劲，公司目标成为“十亿级”大单品。 “大包装+散称” 产品占比提高，渠道结构持续优化。 截至， 23末，公司“大包装+散称”产品占比超过 50%。其中，预计大包装占比约30%，同比增长约 40%；散称占比约 20%，同比增长约 197%。传统小包装产品在自然动销下，同比增长约 16%。 盈利端： 原材料成本优化，推动盈利能力提升 Q4成本改善明显。 23全年毛利率 28.17%，同比+2.54pct； 23Q4毛利率创新高达 32.61%。其中， 23H2鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升 4.9/8.9/4.3pct，提升幅度明显，预计系原材料成本优化、市场费用春节投放错期叠加生产效率提高所致。鹌鹑蛋毛利率预计 23Q4达 15%-20%。 全年费用率稳定， Q4因春节错期费用投放。 23销售费用率/管理费用率分别同比+0.09/-0.44pct，基本稳定。其中， 23Q4销售费用率/管理费用率分别同比-1.97/+1.75pct， 销售费用率变动预计系春节费用投放扰动，管理费用率变动预计系年底奖金集中兑现所致。 净利率受 Q4成本改善拉动。 23归母净利率 10.15%，同比+1.62pct； 23Q4归母净利率 13.36%，环比+4.56pct，全年净利率受 Q4成本改善拉动。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 展望 24，公司鱼制品增长稳健，“十亿级” 单品鹌鹑蛋与“一亿级”魔芋放量可期，“两亿级”豆制品持续研发新品，蓄势待发。 叠加成本端同比改善，贡献盈利弹性。

事件： 公司于 2024年 3月 27日发布 2023年年度业绩报告， 2023年实现营收 20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比+64%。 点评： 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长。 公司 23年增长路径清晰， 大包装推动 KA/BC 等现代渠道扩张，新品鹌鹑蛋等实现快速放量，推动 23年实现营收 20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+68%。 规模效应下， 23年全年利润增速快于收入。 其中 23Q4实现营收 5.72亿元，同比增长 27%，年节错峰下仍保持较高增长表明公司成长势头强劲。 23Q4实现归母净利润 0.76亿元，同比+123%，单 Q4归母净利率为 13.4%，同环比大幅提升， 我们预计主要系规模效应、部分原材料成本下降、部分年货节费用后置等原因所致。 渠道扩张显著，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线。 23年公司新增 790家经销商，经销商总数达到 3057家，经销商平均体量为 54.5万元/家， 23年渠道呈现加速扩张态势。 品类上来看， 23年鱼制品/豆制品/禽肉制品（含鹌鹑蛋） 分别实现营收 12.9/2.2/4.5亿元，分别同比+25.87/18.68%/+147.56%，新品鹌鹑蛋 23年快速放量， 销售收入突破 3亿元， 成功打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 往后展望， 短期来看，年节错峰有望推动 24Q1延续高增长。中期来看，公司成长路径清晰，渠道端流通起家， 当前仍处于现代渠道红利释放期。 新品鹌鹑蛋 23年快速放量， 24年品类红利有望延续， 产能释放及原材料成本回落下，盈利能力有望进一步提升。 长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。 我们预计 24-26年公司每股收益分别为 0.64/0.84/1.04元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 鳀鱼干价格上涨； 鹌鹑蛋爬坡不及预期； 新渠道对于老渠道的冲击； 食品安全问题；