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陈彦彤

光大证券

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 75.66 -- -- 79.35 4.88%
82.98 9.67% -- 详细
18年业绩符合快报预期,19Q1保持高速增长,毛利率提升明显:18年营收470.07亿/+66.21%,剔除日上上海并表影响则收入增速29%,归母净利30.95亿/+22.29%,扣非归母净利31.44亿元/+27.82%,EPS1.39元,符合快报。18年计提资产减值损失2.98亿(其中存货跌价损失2.03亿)、汇兑亏损1.18亿、投资收益相对17年大幅减少(18年5063万VS17年2.02亿)影响18年整体净利。其中,Q4营收129.06亿/+71.22%,归母净利3.90亿/-37.46%,扣非归母净利4.52亿/-20.83%,Q4业绩下滑因计提员工奖金、存货跌价准备等费用较多。19Q1营收136.92亿/+54.72%,归母净利23.06亿/+98.80%,扣非归母净利15.89亿/+37.37%,略超预期。 18年整体毛利率41.46%/+11.64pct,受益于并购日上带来的商品结构调整与规模效应,及毛利率较高的商品销售业务占比由17年56%提高至18年74%,19Q1因国旅总社剥离,毛利率49.45%/+9.98%。三费中,18年销售费率24.68%/+12.20pct,因收购日上上海与新增机场业务导致的租赁与薪酬费用上升;管理费率3.41%/-0.42pct,财务费率-0.01%/+0.50pct。 离岛免税增长靓丽,上海机场免税18年并表:子公司中免18年营收344.81亿,其中免税营收332.27亿/+123.59%,免税毛利率53.09%/+7.36pct。1)三亚海棠湾营收80.10亿/+31.66%(其中免税营收77.71亿/+32.46%),净利11.06亿/+21.36%(受租金等增加影响)。2)日上上海18年3月并表,上海机场免税营收104.51亿,归母净利4.67亿。3)首都机场免税营收73.89亿/+71.39%,受17年4月并表影响,归母净利1.76亿。4)香港机场营收21亿。另,旅游服务业务营收122.90亿/+0.1%,但亏损0.44亿。 市内免税店即将开业,牌照红利逻辑仍然不变:并购日上之后整合效果逐渐体现,免税毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。5月北京市内免税店即将开业,假如未来对国人的市内免税政策放开,将增大免税规模空间。未来控股股东中国旅游集团计划将海免51%股权注入上市公司,注入之后将增厚上市公司利润。考虑到公司Q1业绩略超预期,我们上调19年EPS为2.35元,考虑未来市内店爬坡期影响,下调20年EPS为2.51元,新增21年EPS为2.90元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-08 5.91 -- -- 6.71 13.54%
6.71 13.54% -- 详细
18年业绩大幅下滑、1Q19平淡,受东南亚个别事件影响:18年营收122.31亿/+1.5%,净利2357万/-89.97%;扣非归母净利370万/-98.37%,因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14亿元。EPS0.03元/股,业绩筑底符合快报预期。18年毛利率因行业承压降0.52pct;销售费率6.70%/+1.06pct,因销售支出不变但营收下滑;管理费率1.32%/-0.02pct,财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中,18Q4营收27.96亿/-0.58%,归母净利-1.85亿(17年为5108万)。另外,19Q1营收24.44亿/-0.82%,归母净利0.65亿/-1.37%,扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局:1-4Q收入增速前高后低,分别为11%、18%、-13%、-1%,主要受7月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响,叠加2H18宏观经济影响。分业务看1)出境批发:18年营收86.9亿/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct。其中,竹园国旅(19年1月完成对竹园30%剩余股权并表)营收48.91亿/+1.35%,净利9.68亿/-22.34%;18年众信推出优耐德旅游新品牌,开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营,加快区域拓展,在22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品。优耐德营收37.98亿/-3.99%。2)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店增300余家达435家,营收23.03亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3)整合营销:营收9.61亿/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。 2Q五一假期延长提供增量,下半年低基数效应有望业绩回升:东南亚游仍呈现疲软态势,1月份同比增长10.29%,中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳,下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。 盈利预测:我们维持19-20年EPS预测为0.27/0.29元,新增21年EPS为0.37元,长期来看出境游市场仍然空间广阔,维持“增持”评级。 风险提示:目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 11.53 -- -- 11.55 0.17%
11.55 0.17% -- 详细
主营业务稳定,净利增40%,处置华安证券股票贡献利润:2018年营收16.20亿/降9.13%,因2017处置子公司玉屏房产,2018年不再纳入合并财务报表,剔除后营收基本不变;归母净利5.83亿/增40.6%受益于处置部分华安证券股票增利1.97亿;扣非后净利3.42亿/降1.19%符合预期,EPS0.78元,扣非后净利减少则是因旺季门票价格由230元降低至190元,门票业务净利略微降低。2018年公司整体毛利率达54.1%。费用方面,销售费用率增5.18pct至6.72%,因支付民航公司的广告宣传费及奖励款与上期相比在费用确认的归属期不同,及加大公司营销活动所致。管理费用率下降1.16pct至16.20%,财务费用率提升0.38pct至0.11%。 基础设施改造项目,酒店园林业务毛利率降低:2018年全年共接待游客338万人(同比增长0.6%);索道及缆车累计运送游客669.11万次(同比增长0.3%)。分业务看,1)酒店业务营收6.46亿(同比增长3.11%),毛利率30.59%/-2.47pct;2)索道及缆车业务营收4.96亿(同比增长1.08%),毛利率86.74%/+1.59pct,主要受益于成本较去年同期下降9.7%;3)园林开发业务营收2.31亿(同比下降0.75%),毛利率82.92%/-4.57pct,主要是受到北海污水处理站转固带来成本增加的影响;4)旅游服务业务营收3.94亿(同比下降0.82%),毛利率11.50%/+2.52pct。 黄杭高铁通车,客流红利即将显现:黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,极大扩充来自上海、杭州的客源,2019年有望实现接待350万(同比增长3.6%)旅客的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。今年清明小长假期间,共接待6.78万人次,较去年同比增长11.44%,客流增长带动索道、酒店等业务,交通便利带来红利有望显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,北海宾馆、排云楼宾馆改造项目继续推进;二是依托黄山蓝城小镇公司,继续推动太平湖项目、宏村项目开发;三是推进花山谜窟提升工程,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿黄山赛富基金已经进入实质运作阶段。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,下调2019、2020年EPS分别至0.53、0.57,并引入2021年EPS为0.59元,下调评级至“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-15 28.54 -- -- 30.97 5.77%
30.18 5.75% -- 详细
收入与扣非净利+8~10pct,符合预期:18年营收146.97亿/+8.21%;归母净利10.82亿/+22.76%,扣非净利7.39亿/+9.88%,每10股派6元,EPS1.13元,业绩符合预期。非经常损益主要因长江证券投资收益(18年2.4亿Vs17年0.95亿)等影响。 整体销售毛利率89.6%/-0.86pct。销售费用率51.29%/-2.62pct,受益于后台整合,降低销售费用以及加盟业务规模增大;财务费用率2.43%/-0.55pct,因本期偿还大部分短期借款;管理费用率27.66%/+3.31 pct,因计提一次性费用增多。 其中,Q4营收37.41亿/+5.31%,较Q3营收40.17亿/+7.37%增速放缓,归母净利2.11亿/+23.82%,较Q3增速略升(3.69亿/+23.14%)。扣非归母净利0.62亿/-65.18% 因计提一次性费用增多。 加盟业务加速扩张,直营业务保持稳定:经营方面,整体RevPAR为158.38元/+5.83%,主要因平均房价有所提升以及酒店中端酒店比例上升。平均房价为201.89元/间(+9.46%),出租率78.45%/-2.69pct。其中,经济型RevPAR123.97元/-0.88%,中端RevPAR 215.70元/+0.34%。Q4整体RevPAR增速(+5.6%)较Q3(+4.1%)略有回升。分业务看,2018年度1)境内酒店加盟规模迅速扩张。前期服务费收入5.94亿/+18.57%;持续加盟费收入12.41亿/+23.58%。2)境内直营酒店保持稳定增长,成熟门店Revpar+1.8% ,整体门店Q1-Q4单季度Revpar增速分别为+4.3%/+4.2%/+1.3%/+1.8%。3)境外酒店:RevPAR为36.30欧元/间/+0.33%,出租率64.53 %/+0.97pct。经济型业务优于中端,经济型RevPAR 35.88欧元/间/+2.28%,中端RevPAR37.28欧/间/-3.14%。3)餐饮业务,合并营收2.36亿/-7.14%,主要由于团膳业务营收增长、中式快餐连锁锦亚营收下滑及锦江同乐关闭1家门店。 盈利预测:酒店行业RevPAR受宏观经济叠加新开店影响,增速有所放缓,我们下调19-20年EPS为1.34、1.44元,新增2021年EPS预计为1.73元,但结构升级下,提价周期仍将带动Revpar增长。加盟占比进一步提升,轻资产模式扩张下有利于平滑宏观经济影响带来的业绩波动。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响RevPAR 增长以及门店扩张速度不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-10 23.16 -- -- 23.47 0.77%
23.34 0.78% -- 详细
18年业绩符合预期,Q4盈利有所下降:18年公司营收32.11亿/+6.20%,归母净利12.87亿/+20.57%,扣非后归母净利12.80亿/+15.62%,EPS0.89元/股,符合预期。其中Q4实现营收7.40亿/+4.34%,归母净利1.40亿/-6.66%,主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备与可供出售金融资产减值增加以及六间房超额业绩奖励计提影响。受益六间房与三亚项目毛利率提升,18年整体毛利率为66.43%/+3.24ct。18年财务费率为-0.03%/-0.42pct,主要因归还银行借款;销售费率为8.95%/-1.81pct,主要系六间房优化成本支出,营销政策优化所致;管理费率为8.51%/+1.51pct,主要因异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加。 主业保持稳定增长,六间房完成业绩承诺:18年以来各景区业绩在较高基数基础上保持较好增长:1)杭州本部在G20高基数上稳健增长,营收9.36亿/+11.13%,毛利率69.9%/-3.78pct。2)三亚宋城接待量增长靓丽,营收4.27亿/+25.51%,毛利率81.2%/+4.85pct,净利2.49亿/+39.56%。3)丽江项目因市场整治初见成效叠加市场营销作用,营收2.67亿/+17.38%,毛利率73.45%/+2.91pct,净利1.42亿/+17.92%。4)漓江项目8月正式开业,营收0.43亿,受前期开业影响,微亏109万,剔除前期影响预计首年盈利。5)六间房业务营收12.34亿/-0.53%,但毛利率+6.61pct,因六间房持续调整和优化运营策略、内容策略和产品策略,超额完成业绩承诺;18年底已完成与花椒的首次换股交割,预计19年完成出表,投资收益结算为19年贡献利润。 多地项目滚动落地,二轮扩张项目开启:轻资产项目:宁乡项目开业一周年营收1.6亿,宜春项目18年12月开业后运营良好,新郑项目预计2020年开业。重资产项目:未来将迎来新一轮扩张期,张家界、上海与西安项目分别将于2019年6月、2019年底、2020年初陆续开业,未来业绩增长将迎来新爆发点。 盈利预测:Q1公司预计整体归母净利+10%~+20%,我们预计旅游演艺主业扣非净利将有着30%+增长。存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。暂不考虑新开项目影响,考虑到项目改造的影响,我们下调公司19-20年EPS预测为1.05/1.07元,新增21年EPS预测为1.34元,看好未来二轮扩张对公司业绩的提升,维持“买入”评级。 风险提示:六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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