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青岛啤酒 食品饮料行业 2018-08-13 38.70 -- -- 39.49 2.04% -- 39.49 2.04% -- 详细
一季度延续正增长,山东华北增长较好。公司2017年收入262.8亿元,同比微增0.7%,2018年一季度收入72.5亿元,同比增长3%,延续正增长。2017年核心市场山东收入157亿元,同比增长1.5%,华北收入56亿元,同比增长5.6%,而华南市场在竞品的冲击下,2017年收入33亿元,同比下滑2.0%,东南市场收入9.3亿元,同比下滑35.5%,公司海外市场2017年收入达6.9亿元,同比增长15.9%。 高端表现较好,中低端销量保持基本稳定。公司2018Q1实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,主品牌青岛啤酒实现销量108万千升,同比增长2.4%,奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生等高端产品表现较好,共计实现销量53万千升,同比增长6.9%,占比提高1.4个百分点。中端产品实现销量55万千升,同比下滑1.6%,占比下降0.8%,下滑速度较2017年全年收窄。崂山等低端产品实现销量95万千升,同比增长0.1%,占比下降0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。 复星入股+管理层更换,公司治理有望改善。2017年12月,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒19.99%股份转让给复星集团,复星集团入股青岛啤酒,公司内部机制管理有望进一步改善,2018年或利用复星集团的文娱渠道拓宽营销及宣传渠道,助力品牌力的提升。2018年5月17日,青岛啤酒发布公告,黄克兴为公司董事长,樊伟为公司总裁,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,新管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。 提价顺利落地,进行产能优化和结构升级。2018年啤酒行业迎来集体涨价潮,青岛啤酒提价主要针对中低端产品,提价幅度约5-10%,由于部分产品提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,从提价的执行情况来看,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,提价对销量影响较小。青啤当前产能利用率不足80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间。公司持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司利润。 华润和喜力结盟,行业格局有望进一步优化。喜力集团公司发布公告披露,其与华润创业有限公司签署了不具约束力的协议,计划在 中国内地及香港及澳门地区开启长期战略合作,喜力集团公司将持有华润啤酒(控股)有限公司的母公司华润(啤酒)有限公司40%的股权,喜力和华润啤酒的结合各有借船出海的目的,为的是争夺中国快速增长的高端啤酒市场空间。国内啤酒市场经过多年的反复洗牌,逐渐形成了五强格局,华润啤酒稳居行业第一,青岛、百威等紧随其后,华润和喜力结盟对中国啤酒行业的整合也将产生推动,华润和喜力合作将国内其他竞争对手甩在身后,青啤、燕京等竞争对手的压力加大,在行业总量增长已经微弱、结构性增长的背景下,为了应对日益加剧的竞争压力,不排除行业会进一步整合,集中度继续提升。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.11元、1.31元、1.52元,对应PE分别为34X、29X、25X,公司提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;行业整合进程的不确定性。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-21 50.51 -- -- 56.98 11.70%
56.42 11.70%
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事件:5月17日,青岛啤酒发布公告,孙明波不再继续担董事长职务,选举黄克兴为董事长,聘任樊伟为公司总裁并兼任公司制造总裁等职务。 管理层更换+复星入股,公司内部改善有望加快体现。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒17.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体公司,目前股份已转让完成,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,有助于公司机制改革的推进。对于本次管理层更换,在山东省新旧动能转换大背景下,我们认为这反映出政府对重资产国有企业持更为积极的优化态度,新任管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。从过去管理经验来看,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,这些方面均有助于公司未来更好发展。 行业新一轮成长周期已开启,重视啤酒大年行情。2017年12月以来,我们发布近十篇报告持续强推啤酒板块,逻辑逐步兑现。我们依旧坚信:1)提价的周期可以看得更长。提价主要有三种形态:提出厂价、提产品结构以及缩减费用等;去年吨酒价格的提升对冲掉了行业成本上涨的压力,若今年成本涨幅不高,利润率则有望走高。结合产品提价情况,行业利润有望实现加速成长。2)今年2-3季度业绩加速释放值得期待。对于啤酒行业而言,一季度成本端处于较高位置,提价效应体现尚不明显,2-3季度是消费旺季,提价效应有望逐步凸显;当下长三角、珠三角已提前感受到了高温效应,对啤酒的消费形成有效拉动。 投资建议:维持“买入”评级,继续重点推荐。我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元,同比增长6.88%、6.65%;实现净利润分别为17.8/23.4亿元,同比增长41.1%、31.6%,对应EPS分别为1.32、1.74元。考虑到行业升级明显,公司在山东等省份拥有较好的定价权,公司的改革值得期待,公司的吨酒市值低于重庆啤酒和国际巨头水平,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-07 41.40 41.59 7.55% 56.98 37.63%
56.98 37.63%
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投资建议:维持2018-19EPS预测1.07、1.25元,参考可比公司给予2018PS2倍,维持目标价42元,谨慎增持。 业绩基本符合预期。2018Q1营收73亿元、增3%,扣非前后归母净利6.7亿、5.7亿元,增15%、4%。销售商品收现增11%、经营净现金流增50%,部分经销商打款积极下现金流大幅改善。 调结构消化成本压力,主品牌止跌企稳。1)2018Q1销量203万吨、增1.3%,与行业基本持平,市占率20%,其中主品牌增2.4%,止跌企稳,主品牌中超高端增6.9%,其他降4%,主因成本压力下费用向中高端倾斜及经典瓶装销售回暖;副品牌持平,大众餐饮渠道回暖下崂山止跌增约7%。产品结构优化下吨价升2%,毛利率升0.9pct带动净利率提1pct至9.2%。渠道调研显示提价范围扩大、但平均幅度3%左右,成本压力有所缓解,验证我们前次结构性提价判断。2)区域上预计山东、华北、东北略增,华中持平,华南因竞品压力略降。 行业底部探明,预计全年销量平稳略升。当下啤酒行业高度成熟,据国君食品团队前期研究世界杯对啤酒消费有一定拉动,且全年旺季天气仍有较大不确定性,因而我们维持前次判断,预计全年销量平稳略升。但综合考虑事件营销及渠道促销投放力度,世界杯对业绩影响中性。叠加竞品产品结构升级压力,2017年促销费大幅下降费用率已无压缩空间。目前行业底部探明,缓慢爬升下利润端有望显现弹性。 核心风险:宏观经济增速下行、旺季气温下降、竞争加剧。
曹岩 5
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-03 40.99 47.53 22.91% 56.98 39.01%
56.98 39.01%
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1.销量稳定增长,高端占比持续提升 公司18Q1销售啤酒203万千升,同比增长1.3%,同期全国啤酒产量904万千升,同比下降7%,公司在行业下滑的背景下销量保持稳定,一方面系18年春节较晚,同期基数较低,一方面系公司推进高端产品销售,产品结构持续优化。主品牌青岛啤酒销量108万千升,同比增长2.4%,其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品销量53万千升,同比增长6.9%,高端产品销量占比提升近2pct。 2.成本压力陡增,采取跟随提价策略 受益于产品结构持续优化,公司18Q1吨酒价格同比增长2%。受到上游包材等价格上涨影响,18Q1毛利率同比下降0.9pct。我们草根调研了解到,为应对成本上涨压力,公司在年初在部分区域对部分产品提价,提价幅度不超过5%,同时后续根据市场情况仍有提价计划,产品覆盖面预计销量占比在30%以上。我们维持之前的判断,行业现有竞争格局下华润提价后其他酒企跟涨意愿非常强烈,随着龙头华润利润诉求加强,提价幅度和范围的逐步扩大,公司后续进一步跟随提价的意愿强烈,同时公司产品一直定位中高端,符合行业消费升级的趋势,未来提价阻力相对较小。 3.费用精准投入,期待改革添活力 公司18Q1销售费用率同比下降0.2pct,我们认为这是公司在行业销量下滑的背景下,加强费用使用效率,精细化管理带来的费用节约。17年12月20日,朝日集团发出公告称已分别与复星集团和青岛啤酒集团签订协议,将持有的青岛啤酒全部股份分别出售给上述两家集团,其中复星集团将支付66亿港元(折合人民币55.4亿元)用于收购,复星接棒朝日集团成为公司第二大股东,虽仍为财务投资者,但不排除复星在经营管理上与公司有更加深入的合作,推动公司在管理能力、市场开拓等方面的提升。 4.投资建议: 我们预计公司未来业绩望呈持续稳定增长态势: 1)啤酒行业销量放缓的背景下,公司依靠渠道优势销量保持稳定增长; 2)部分产品提价应对成本压力,同时公司很可能跟随龙头华润进一步提高提价幅度和提价范围,业绩弹性较大; 3)营销模式不断完善,费用使用效率进一步提高,拓展网上渠道长期来看赋予品牌更加年轻有活力的形象,高端化推进更加顺利; 4)复星集团成为第二大股东后,有望推动公司在经营管理层面持续改善。 我们预计公司18、19年归母净利润分别为15.1亿、18.0亿,对应EV/EBITDA为16倍、14倍,参考可比公司估值,给予公司目标价48元,对应18年EV/EBITDA为20倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 5.风险提示 产品价格不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-03 40.99 46.54 20.35% 56.98 39.01%
56.98 39.01%
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公司17年收入恢复正增长,主耕核心市场费用控制明显,所得税率下降促进盈利能力逐步恢复,18Q1收入业绩维持正增长趋势。我们期待公司国企改革能够推进,带动突破式增长。我们预测18-19年EPS 1.05元和1.18元,分别增长13%,基于行业积极信号不断显现,底部不断抬升背景,期待公司更显著增长,给予19年40倍PE,一年目标价47元,上调至“审慎推荐-A”评级。 17年收入恢复正增长,费用控制明显。公司17年收入262.8亿元,同比微增0.7%,继15和16年收入连续下滑后恢复正增长,归母净利12.6亿元,同比增长21.0%。公司17年毛利率40.5%,同比下降1pct,主要系原材料和包材等成本上涨所致;但公司费用率下降明显,其中销售费用率下降1.1pct至22.0%,公司17年促销相关费用13.0亿元,同比显著下降26%,广告投放亦有所缩减,管理费用率下降0.4pct至4.7%,通过人员总量有效控制提高效率明显体现。公司17年所得税率下降明显,所得税费用同比减少3亿元,主要由于16年公司补交以往年度所得税3.39亿元。公司净利率4.8%,同比恢复0.8pct。公司拟向全体股东每股派发股息0.42元,分红率达45%。 18Q1分析:延续正增长,税率下降带动业绩增速更快。公司18年一季度收入72.5亿元,归母净利6.7亿元,分别同比增长3%和15.2%,毛利率40.1%,同比下滑0.9pct,销售费用率18.0%,同比下降0.2pct,管理费用率3.8%,同比微升0.1pct,所得税率进一步下降至27.5%,带动净利率提升1pct至9.2%。 区域市场结构分析:山东华北等核心市场保持增长,华南市场连续下滑。17年核心利润市场山东收入157亿元,同比增长1.5%,另一核心市场华北收入56亿元,同比增长5.6%;而华南市场在竞品的冲击下,收入体量连续下滑,17年收入33亿元,同比继续下降2.0%,东南市场收入9.3亿元,下滑35.5%,主要原因是公司内部组织结构调整,使得东南地区部分区域业务转入其他地区;公司海外市场17年保持同比15.9%较快增长,收入达6.9亿元。 产品结构分析:总销量实现微增,高端产品占比保持在20%水平。公司17年总销量797万吨,同比微增0.6%,其中青岛主品牌销量376万千升,下降1.1%,收入157亿元,下降0.91%;崂山等其他品牌销量421万千升,增长2.25%,收入103亿元,增长3.12%。奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品共实现销量163万千升,微降0.31%,占比保持在20%水平。公司18Q1总销量203万千升,同比微增1.0%,其中主品牌108万千升,增长1.9%,高端产品53万千升,增长6.9%,占比提升至26%。 行业提价传导有限,公司主耕核心市场,期待国企改革推进。我们认为市场广泛关注的行业提价,更多弥补成本端上涨,传导到利润端有限,当前看难以带来短期的高业绩弹性。公司主耕山东等核心市场,17年在费用端控制已有明显体现,我们也期待公司在南方市场重获增长,带动全面突破。另外,在复星去年底接受朝日18%股份转让背景下,期待公司体制改革能够推进,更具市场化的激励机制有利于激发公司活力和效率提升。 投资建议:行业底部现拐点,期待公司突破,给予目标价47元,上调至“审慎推荐-A”评级。基于近期积极信号不断显现,我们判断行业底部将会不断抬升,期待公司取得更大突破,预测18-19年EPS 1.05元和1.18元,分别增长13%。我们给予19年40倍PE,给予目标价47元。 风险提示:增长乏力、市场份额受冲击、成本上涨压力
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-03 40.99 44.56 15.23% 56.98 39.01%
56.98 39.01%
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公司发布一季报,1-3月实现营业收入72.52亿元,同比增长3.0%,归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长15.2%,扣非后归属上市公司股东净利润5.66亿元,同比增长4.0%,综合毛利率40.1%,同比下降0.9pct。 销量、吨价微增,提价效应尚未全面体现。1季度公司收入增长3%,分别来源于销量增长1%和吨价增长2%。(1)销量微增,其中高附加值产品销量增长8%是亮点。1季度公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1%,其中主品牌“青岛啤酒”108万千升,同比增长2%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生等高附加值产品53万千升,同比增长8%,我们认为这是不错的亮点,啤酒消费升级在进行中;(2)综合吨酒价3572元/千升,同比提升2%。我们认为吨价提升部分源于18年初局部地区部分产品提价、部分源于1季度产品结构提升。 原辅包材成本同比上涨,1季度毛利率同比略降,费用率保持平稳。2017年原辅包材成本快速上涨,对公司毛利率产生较大影响,2017年综合毛利率同比2016年下降1pct,其中下半年成本压力更为显著,3、4季度毛利率分别同比下降3.3pct、5.9pct;而上半年成本压力相对较轻,毛利率基数相对较高。18年1季度销售产品结构提升对当季毛利率有正影响,抵消了部分成本上涨压力,最终毛利率降幅为0.9pct,销售、管理费用率基本持平。 扣除非经常性损益后,1季度利润率水平相对平稳。18年1季度确认政府补助1.23亿元,较上年同期增加约6200万,这部分增量是净利润同比增长15.2%的主要贡献来源。扣除非经常性损益后,公司净利润为5.66亿元,同比增长4%,扣非后净利润率7.8%,同比提升0.1pct,相对平稳。 后续季度提价效应陆续显现,随着吨价提升,密切关注公司销量和费用变化,保持谨慎乐观。行业性成本压力下,行业竞争格局出现微妙变化,提价后费用竞争值得观察,2、3季度旺季,密切关注主要企业参与竞争情况(相对份额、费用投入),我们认为在吨价提升、费用规模相对稳定或略有下降的背景下,公司盈利能力将逐步恢复,谨慎乐观。 投资建议:我们认为利润增长在短期内不一定快速兑现,但中长期确定性较强,因此对18年盈利预测相对保守。预计公司2018-2020年收入增速分别为8.5%、8.2%、7.1%,净利润增速分别为20%、48%、30%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2018年40倍、2019年27倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧、原辅包材价格持续上涨、食品安全事件。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-02 40.99 -- -- 56.98 39.01%
56.98 39.01%
详细
业绩符合预期,控费利润导向型战略效果明显 18年Q1实现营收72.52亿元同增3.01%;归母净利润6.67亿元同增15.16%,业绩符合预期,实现EPS0.494元。Q1毛利率40.10%,同减1pct,主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率18.02%,同比下降1.45pcts;管理费用率3.85%,同比下降0.59pct;财务费用同比减少34.8%,主因报告期内利息收入增加所致。所得税率同比减少4.8%。费用管控下,Q1净利润率9.71%同增1.96pcts,达十年来最高。经营活动产生的现金流量净额同增49.81%,存货周转天数下降,运营状况良好。 中高端销量增长好于预期,复星入股助力提升品牌力 公司Q1实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,优于行业表现。主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升,同比增长2.4%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升,同比增长6.9%。公司中高端产品销量提升好于去年,在啤酒行业整体进入存量竞争环境下,公司产品借力品质和品牌优势,18年有望继续通过产品结构升级,提升盈利空间。2017年末复星接手朝日19.99%股份入股青啤,公司内部机制管理有望进一步改善,18年或利用复星集团的财力及地产和文娱渠道拓宽营销及宣传渠道,助力品牌力的提升。 提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足 18年啤酒行业迎来集体涨价潮,青啤涨价幅度偏小的企业,在低利润基数下边际改善弹性较足。青啤当前产能利用率不足80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间,对公司盈利能力将产生正效应。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,增厚公司利润。在行业格局转好形势下,受益消费结构升级,严控费用端,公司盈利能力将稳步提升。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元,对应37/32/28倍PE,给予“增持”评级 风险因素:行业复苏缓慢;包材、人工成本持续上涨;促销等市场费用持续增长 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-02 40.99 -- -- 56.98 39.01%
56.98 39.01%
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青岛啤酒4月26日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6.67亿元,较上年同期增15.16%;营业收入为72.52亿元,较上年同期增3.01%;基本每股收益为0.494元,较上年同期增15.15%。扣非后利润5.66亿元,同比增长4%。 公司收入、利润符合预期,2-3季度是消费旺季,值得期待。今年第一季度,公司实现营业收入人民币72.5亿元,同比增长3.0%;实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,其中:主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升,同比增长2.4%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升,同比增长6.9%,主品牌重拾增长展现向好的开始。2018年一季度玻璃和纸箱均价均处于较高的位置,而一季度考虑到提价执行的滞后性,提价对利润的直接影响还不明显。扣非后利润5.66亿元,同比增长4%基本符合预期。2-3季度是啤酒消费的旺季,建议密切关注销量以及提价的效应。 成本上涨致使2018年Q1毛利率同比下滑0.84pct至40.1%,期间费用率的下行、财务公司购买的理财产品以及政府补助同比增加5000万元等要素驱动净利率提升1pct至9.71%。2017年Q4以及2018年Q1,纸箱和玻璃的价格均处于相对的高位,成本压力之下,毛利率下滑0.84pct至40.1%。2018年Q1利息收入同比增加,财务成本下滑34.80%,期间费用率20.53%,而去年同期期间费用率20.85%。全资子公司财务公司购买的理财产品,其公允价值同增1100万元所致,部分子公司收到与日常活动相关的政府补助同比增加5000万元等要素驱动净利率提升1pct至9.71%。经营活动产生的现金流量净额同比增加49.81%,主要原因是报告期内销量增长使得销售商品收到的现金同比增加,以及预收款项减少额同比减少所致。 啤酒行业提价坚决,二季度行业以及公司业绩有望加速释放。我们领先市场深度研究啤酒行业,核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来,继续强调2018年重视啤酒板块性机会。(建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》)。渠道跟踪反馈,华润年初提价非常成功,渠道返利很少,一季度上海和北京市场收入均有双位数增长,燕京提价亦坚决,而本轮成本端大幅上涨对中小企业而言压力很大,因此这既是优势企业产品结构升级的良好时机,亦是行业加快集中期。国内CR5已提升至80%,企业有条件在优势市场提价、加快结构升级或减少促销费用投入,内在诉求逐步聚焦至利润端。2018年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说,有望显著提高利润弹性,若成本端进入下行周期,业绩端有望超预期,可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速。世界杯将于6月举行,是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口,渠道动销有望加快,二季度业绩加速释放可期,催化行情值得期待。 复兴入股青啤,公司内部改善值得期待。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团拟将其持有的青岛啤酒19.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体,转让完成后,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,内部机制改革有望推进。 投资建议:我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元,同比增长6.88%、6.65%;实现净利润分别为17.8/23.4亿元,同比增长41.1%、31.6%,对应EPS分别为1.32、1.74元。考虑到行业升级明显,公司在山东等身份拥有较好的定价权,山东省的改革以及复兴的入主后续动作值得期待,公司的吨酒价格高于华润雪花但是吨酒市值低于华润啤酒,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-30 40.99 47.92 23.92% 56.98 39.01%
56.98 39.01%
详细
销量增长1.3%,提价顺利落地。 2018年一季度青岛啤酒实现营业收入72.52亿元,同比增加3.01%;实现归母净利润6.67亿元,同比增加15.16%;净利率为9.2%,同比提高1个百分点,经营业绩符合预期。2018Q1公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,一季度在产品提价的情况下依然实现了销量正增长,表明渠道对价格上涨接受程度较好,提价对实际销量影响较小。2018年啤酒行业主要竞争者已经由“增量思维”向“存量思维”转变,在龙头带领下行业有望向中高端加速升级,我们看好青啤在中高端的品牌影响力,维持“买入”评级。 提价效果部分显现,执行情况好于预期。 2017年底啤酒企业为应对生产成本上涨纷纷提价,根据渠道调研,青岛啤酒此次提价主要针对中低端产品,提价幅度约5-10%。2018Q1公司吨价同比提高1.7%,毛利率同比减少0.9%,由于部分产品提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,我们预计随着旺季的到来,公司啤酒吨价和毛利率有望上行。在提价的执行情况方面,根据渠道调研,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,本次提价对销量影响较小。此外,厂家针对提价给予渠道的费用返还力度小于市场此前预期。2018Q1青岛啤酒销售费用率为18%,与去年同期相比减少0.1%,保持基本稳定。 高端产品表现靓眼,中低端销量保持基本稳定。 2018Q1公司“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生”等高端产品表现靓眼,共计实现销量53万千升,销量同比增速达到6.9%,占比提高1.4个百分点,结束了15年以来高端产品销量下滑的态势。由于高端产品Q1强劲增长,我们认为青啤18年产品升级速度有超预期的可能性。青岛经典等主品牌中端产品实现销量55万千升,同比下滑1.6%,占比下降0.8%,下滑速度较17年全年收窄;崂山等非主品牌低端产品实现销量95万千升,同比增长0.1%,占比下降0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。 经销商备货积极,经营性现金流同比大幅增长。 2018Q1青啤经营性现金流净额同比大幅增加49.81%,达到23.22亿元,主要原因在于报告期内销量增长使得销售商品收到的现金同比增加,此外本期预收款项减少额同比也有所减少。2018Q1公司销售商品收到的现金为81.21亿元,同比增加12%;预收账款余额为10.24亿元,同比增加47%,收入叠加预收账款同比增速为7%。经营性现金流净额与预收账款余额的大幅增长表明经销商针对Q1提价备货积极,打款情况较好。 受益于消费升级,维持“买入”评级。 青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级,我们维持18-20年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.21元、1.50元和1.78元,YOY分别为30%、24%和19%,可比公司2018年平均PE估值水平为38倍,给予公司一定的品牌溢价,根据2018年40-41倍PE估值,维持目标价48.40-49.61元,维持“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-04 40.35 45.82 18.49% 44.70 10.78%
56.98 41.21%
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事件:公司2017年实现营业收入262.77亿元,同比增长0.65%;归母净利润12.63亿元,同比增长21.04%; EPS为0.94元,加权平均净资产收益率为7.55%,每股派发现金红利0.42元(含税)。 啤酒营收与销量同步小幅增长,长期受益行业消费升级:公司2017年啤酒营收259.85亿元,同比增长0.65%,结束了自2015年起连续两年的下滑趋势。青岛品牌营收156.99亿元,同比降低0.91%;销量376万千升,同比降低1. 10%,降幅均已较2016年大幅收窄;其中“奥古特、鸿运当头、纯生”等高端产品销量162.5万千升,与去年持平。 以崂山为代表的其他品牌营收102.86亿元,同比增长3.12%;销量421万千升,同比增长2.25%。目前国内中高端餐饮市场复苏势头弱于大众餐饮,而公司对餐饮渠道倚重程度较高,面向中高端市场的青岛品牌短期内仍受一定影响,但可以看到趋势正在变好,另根据Euromonitor,2011-2016年间我国高端啤酒销量CAGR达到20. 06%,青岛凭借优良的品牌和品质,长期受益行业消费升级的确定性较高。 促销费用率下降,助力利润实现20%+增长:2017年纸箱、铝罐、玻璃瓶等主要原材料成本均有不同程度的上涨,受此影响,公司毛利率下降0.96pct至40. 64%,其中青岛品牌毛利率48.46%,同比下降1.08pct;其他品牌毛利率28.6g%,同比降低0.30%。全年公司费用端降幅较为明显,促销费用由17.50亿元(占比6.70%)下降至12.99亿元(占比4.94%),带动销售费用率同比降低1.15pct至21.95%;管理费用率同比降低0.39pct至4.74%。 复星入股叠加行业复苏,公司表现值得关注:2017年末复星接手朝日持有的19.gg%股份正式入股青啤,公司内部管理机制有望改善;2018年初华润、百威、青岛等集中提价,行业竞争格局呈转好迹象,内外部有利因素叠加,公司作为啤酒龙头,在行业变革期的表现值得关注。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为1.18元/1.41元/1.61元,对应PE为33X/29X/24X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,高端餐饮复苏较慢,行业竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-04 40.35 -- -- 44.70 10.78%
56.98 41.21%
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业绩符合预期,控费利润导向型战略初有成效17年实现总营收262.77亿元同增0.65%;归母净利润12.63亿元同增21.04%,业绩符合预期,实现EPS0.94元。Q4实现营收28.92亿元,同比下降5.79%,净亏-6.1亿元,与去年同期相比净亏损收窄近2亿。全年毛利率40.11%,同减1pct,主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率21.95%,同比下降1.15pcts,主因部分区域市场费用投入减少、促销费同降26%;管理费用率4.74%,同比下降0.39pct,主因去年包含16年Q1房产税等相关税费,以及本年度管理人员职工薪酬同比减少。所得税同比减少29.00%,主要原因是去年同期补交以前年度所得税所致。费用管控下,全年净利润率5.26%同增1pcts。 销量同增优于行业,基地市场成本承压毛利率略有下降17年啤酒行业产量同降0.7%,公司实现啤酒销量797万千升,同比增长0.6%,优于行业表现。公司以“稳增长,调结构”应对国内啤酒市场新形势,加快产品结构调整,优化升级。主品牌青岛啤酒共实现销量376.5万千升,同比下降1.1%,每升酒4.18元同增0.19%,中高端 “奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等产品共实现销量162.5万千升,同降0.31%。崂山啤酒面向大众消费市场实现销售收入102.85亿元,同增3.12%。17年青岛啤酒已行销全球100个国家和地区,海外收入实现6.87亿元,同增15.88%,品牌国际化步伐不断加快。国内山东、华北、华南、华东、东南地区分别实现收入156.7/55.7/36.7/28.7/0.9亿元,同比+1.5%/+5.6%/-1.2%/0.8%/-35.4%。其中东南地区营收下降主因公司内部组织结构调整,部分区域业务转入其他地区,基地市场受成本上涨影响,山东和华南地区毛利率分别下降1.88pcts 和0.33pct。 提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足18年啤酒行业迎来集体涨价潮,青啤涨价幅度偏小的企业,在低利润基数下边际改善弹性较足。未来公司有望提升产能利用率,积极处置低效产能。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司盈利能力。17年年底青啤第二大股东朝日集团转让其所持17.99%股份于复星集团,未来亦可能借助复星集团战略协同及渠道资源。预测2018-2020EPS 为1.08/1.25/1.41元,对应37/32/28倍PE,给予“增持”评级。 风险因素:行业复苏缓慢;包材、人工成本持续上涨;促销等市场费用持续增长。
唐宇 10
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-02 40.00 51.57 33.36% 44.70 11.75%
56.98 42.45%
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2017年吨酒价、销量微增,2018年初部分产品提价后,预期平均出厂及毛利率将有提升。公司实现啤酒收入259.85亿元/+0.65%。公司2017年销量为797万千升/+0.63%,单价3260.35元/千升,同比增0.02%。其中青岛主品牌销量376万千升/-1.10%;吨酒价4169.77元/吨/+0.27%。其他品牌销量421万吨/+2.25%,吨酒价2446.11元/吨/+0.79%。2018年初,公司部分产品直接提价,我们预期有望缓解成本压力,提高毛利率水平。 期间费用率降低,三费皆有优化。2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.95%,4.74%,-1.41%,较2016年分别降1.25%,3.9%,0.42%,三项费用率合计减少5.57%。销售费用减少主要原因是本年度部分区域市场费用投入减少所致。管理费用减少,主要原因是2016年同期包含1-4月份房产税、土地使用税、车船税、印花税等相关税费费用,以及本年度管理人员职工薪酬同比减少所致。财务费用降低,主要是公司利息收入增加。 公司员工人数下降,产能优化正当时。复星入股,管理层换届后战略优化可期。2017年,公司员工数合计为40810人,较2016年减少2478人,同比减少5.78%。公司员工人数精简,一定程度上体现了公司在产能优化上的努力,有利于降低公司人工成本。2018年3月19日,复星集团正式入股,持有公司18%股权暨公司第二大股东。2017年公司董事会换届延期,目前新领导班子尚未确定,预期换届完成后公司战略提升、产能优化步调望加速。 行业竞争趋缓,提高盈利能力是关键:我们认为从2016年开始啤酒行业竞争战略已从低价抢份额转向升级提盈利,市场竞争趋缓。在产品升级、直接提价、关厂减亏驱动下,华润啤酒、百威中国、嘉士伯中国(包括重啤)、珠江啤酒盈利能力显著提升。目前啤酒行业竞争格局相对稳定,前五市场占有率达80%以上。2017年末,多家媒体报道各大啤酒企业直接提价,推出新产品来提高毛利率水平,对冲直接材料、人工等上涨带来的影响。2018年1月青岛啤酒、华润啤酒也公告了其部分产品提价事宜,我们预计各公司直接提价背景下,盈利水平有望提高。 盈利预测与投资建议。2017年,根据各公司公告华润啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等业绩都有较大提升,我们认为产品结构升级、产能优化和单价提升是主要因素。公司作为龙头之一,在产能优化和产品提升上进程相对较慢,2016年起公司业绩有一定的改善,未来如果合理调整内部机制与外部战略,盈利弹性、空间均值得重点关注。 我们预计公司2018-2020年EPS1.24/1.63/2.12元,可比公司2018年PE平均估值32.60倍(可比公司估值原对比珠江啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒,由于Wind一致预期没有珠江啤酒2018E、2019E数据,故现在改为重庆啤酒、燕京啤酒两家),其中重庆啤酒改革较早,目前业绩提升已经相对明显。而规模较大的燕京啤酒尚待改革,估值较高。行业龙头华润啤酒在港股估值在45.44倍。考虑到青岛啤酒收入规模、品牌优势,复星入股和换届后可能的管理、战略改善空间,给予公司2018年42倍PE,目标价52.08元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-02 40.00 42.58 10.11% 44.70 11.75%
56.98 42.45%
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事件:公司公布2017年报,实现收入262.77亿、归母净利润12.63亿、扣非归母净利润9.75亿,分别增长0.65%、21.04%、19.02%,EPS为0.94元/股。每10股派息4.2元(含税),分红率45%。单四季度收入28.92亿、下滑5.79%,归母净利润亏损6.06亿,同比减亏1.91亿。 市占率稳定提升,主品牌、高端品销量表现平稳:公司17年实现啤酒销量797万千升增长0.6%好于行业表现,市占率提高0.53个百分点至18.1%。其中主品牌销量376.5万千升同比微降、高端产品162.5万千升保持平稳,主要在17年上半年稳中有增的情况下,下半年略下滑导致。分地区看,山东、华北、华东保持稳定增长,华南地区略下滑,东南地区下滑幅度收窄。 成本上升影响毛利,费用稳控提升净利率水平:公司全年吨酒价格3297元,同比微升,毛利率下降0.98个百分点至40.55%,主要受纸箱、易拉罐等原料上涨导致。广告宣传费稳中有降,促销费用下降26%,整体销售费用率下降1.14个百分点,管理费用进一步下降,费用率下降0.4个百分点,利息收入增加1.13亿,去年由于收购与三得利合资股权部分带来投资收益及营业外收入3.08亿元,同时补交2007年之前所得税(优惠税率执行差异导致)3.39亿元,基本两厢抵消。综合下来17年净利率提升0.8个百分点。 盈利预测与估值:青岛啤酒二股东朝日退出、引入财务投资者复星集团,目前股权交割完成,预计将派人进驻董事会。公司年初因成本压力普遍提高银麦等低端产品价格,涨价幅度5%,部分地区主品牌青岛啤酒也相应做了提价、经销商促销费用结算方式上做了一些改变。目前从1、2月销售情况看,这些变化过渡的比较平稳。 我们认为未来3-5年啤酒行业的主要逻辑还是在于产品升级带动啤酒吨价提升,进而带动净利率的缓慢稳步提升。啤酒行业经历几年的持续调整,去年12月至今年年初龙头相继提价,将扭转过去几年收入利润下滑的趋势,整个行业出现相对明显的改善,对股价也会行成正面的影响和刺激。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-03-30 39.17 41.59 7.55% 44.70 14.12%
56.98 45.47%
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投资建议:维持2018-19EPS预测为1.07、1.25元,新增2020EPS预测为1.41元。因估值中枢上移,参考可比公司给予18PS2倍,上调目标价至42元(前次40元),维持谨慎增持。 业绩基本符合预期。2017年营收263亿元、增0.7%,扣非前后归母净利12.6亿、9.8亿元,增21%、19%;Q4营收28.9亿、降6%,净利亏损6亿元,幅度较同期有所收窄。经营净现金流22亿、降25%,预计成本上涨下购买商品现金流出增速大于销售商品收现增速。 销量稳步回升,片区改善明显。2017销量797万吨、增0.6%,表现优于行业(-0.7%),市占率升0.5pct。其中,主品牌降1%、副品牌增2%。主品牌中超高端持平,其他降2%,主因华南等高端主力区域受竞品冲击仍大、餐饮渠道增长乏力,但片区已实现止跌。山东/华东/华北增速改善明显,主因副品牌崂山表现较好;东南降幅较大主因区域市场划分调整(浙江并入山东),预计实际下滑有限。主、副品牌吨价升0.6%、0.8%,但因产品结构下移整体吨价降1%,叠加包材成本上涨,毛利率降1pct;销售费用率降1.1pct,但因所得税率同期下降(2016补缴所得税致费用率基数较高),净利率升0.8pct至4.8%。 预计2018销量平稳略升,静待走出底部。2018虽逢世界杯,按以往经验预计需求提升有限;但行业底部已探明,预计销量平稳回升。前期中低提价迎来改善,后续不排除结构性提价可能,静待盈利回升。 核心风险:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名