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青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-26 52.60 -- -- 54.54 3.69% -- 54.54 3.69% -- 详细
事件:19年上半年公司实现营业总收入165.51亿元,同比增长9.22%,营业利润23.09亿元,同比增长26.23%,归属于上市公司股东的净利润16.31亿元,同比增长25.21%,折合EPS1.21元,扣非后EPS1.07元;实现经营活动净现金流38.18亿元,同比增长-4.50%;加权平均ROE8.68%,同比提升1.36个百分点;19年上半年公司业绩超出我们的预期。 主品牌产品销量占比提升,深化产品高端化路线:公司上半年共实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%,其中主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升,同比增长6.3%。主品牌销量占比达49.9%,提升6.6pct。分季度来看,1、2季度总销量分别同比增长6.7%、0.94%,主品牌销量增长8.8%、3.95%,2季度主品牌增长相对较快。公司持续提升青岛啤酒中高端品牌定位,优化产品结构,加快向高附加值产品转型升级。 公司毛利率、净利率显著改善:上半年公司毛利率同比提升0.74pct,达40.11%,主要受益于产品结构升级及增值税下调。公司期间费用率为20.21%,小幅上升0.19pct,其中销售、管理、财务费用率分别为18.06%、3.57%、-1.42%,分别上升0.27、-0.25、0.17pct。由于毛利率提升、期间费用率增幅相对较小,税金及附加及所得税率营收占比下降,使得公司净利润增速(23.59%)快于营收增速(9.22%),营业利润率显著提升了1.88pct,达13.95%,净利率提升了1.21pct,达10.43%。公司降本增效,通过提价、产品结构升级、受益降税等多种方式推动业绩更快增长。 投资建议:我们预计公司19-21年EPS分别为1.30、1.56和1.85元,给予增持评级。 风险提示:外部因素影响市场波动增大;成本上涨超预期;消费低于预期;业绩低于预期等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 51.82 57.80 18.03% 54.54 5.25% -- 54.54 5.25% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。 20191H,公司销售啤酒 473万千升,同比增 3.6%;实现啤酒收入 164.06亿元,同比增 9.22%,啤酒营业成本增 7.98%,低于收入增幅;公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比提升0.69个百分点。 20191H,公司实现归母扣非净利润 14.45亿元,同比增 30.6%,净利率达到 10.43%,同比提升 1.22个百分点。 早在 2017年四季度,我们曾率先预判了啤酒行业的拐点以及公司基本面的拐点,并在股价低点时给予积极推介,之后的行业基本面和二级市场走势均验证了我们的研判。我们于 2017年 10月 25日发布报告《领先于行业拐点,显现出向好迹象——青岛啤酒(600600)公司深度分析报告》,报告中预判了国内啤酒行业的拐点即将出现,而公司作为行业龙头将会率先受益。报告中,我们向市场积极推介了公司的投资价值, 而之后公司的行情走势完全验证了我们的预判,股价从推荐时的 32.42元涨至 51.65元(2019-8-19日收盘价),期间涨幅 59.32%。 尽管期间在市场资金和情绪的影响下公司的二级市场表现有所反复,但是公司股价始终以业绩增长为中枢而波动,并最终充分反映了基本面的改观。在坚信公司业绩长期增长的基础上,我们认为公司股价中枢仍将不断抬升。 量价齐升推动啤酒收入增长,增长质量明显趋好。 20191H,公司的啤酒销量增 3.6%、啤酒单价增 5.53%,量价齐增共同推动啤酒收入增9.22%,啤酒收入的增长质量明显好转。啤酒行业在 2000年至 2010年期间经历了粗放增长:由于市场需求放大,行业规模快速扩张、收入和利润双收、市场参与者众多。 2010至 2016年期间,行业格局转为产能过剩、市场竞争激烈,企业经历了从量增价跌到量价齐跌的洗牌过程,不少企业被淘汰出局。行业调整结束于 2016年, 2017年行业出现好转迹象, 2018、 2019年行业向好趋势进一步得以确认。在经过长时期的活跃兼并之后,啤酒市场格局基本稳定,龙头企业开始享有规模效益,表现为投资支出和各项费用的边际减少,现金净流入加大,以及利润的大幅增长。 公司的几大市场中,除了华北市场盈利水平下滑,山东、华东、华南、东南等市场的毛利率均有不同幅度的提升。 公司的啤酒毛利率微升。 考虑到麦芽价格上半年大幅增长, 成本端并不具优势,那么毛利率提升的主因应该是啤酒产品的提价和升级。 20191H,公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比增 0.69个百分点,毛利率提升是由产品提价和升级所推动。今年 1至 5月,进口麦芽价格指数同比上涨 20.5%,国内啤酒企业以使用进口麦芽为主,进口麦芽价格上涨导致上半年啤酒企业的成本承压。为了应对麦芽价格上升,啤酒企业减少了麦芽进口:今年 1至 5月,国内进口麦芽数量指数同比下降 74.5%。进口麦芽价格在今年 4月达到高点后于 5月开始回落,5月环比跌幅达到 22.8%,同时,麦芽进口数量明显回升,因而预计下半年啤酒企业的成本压力将减轻。我们的麦芽进口国主要有欧盟、东南亚、南非、日本、俄罗斯、阿联酋、伊朗和土耳其,上半年从美国进口的麦芽金额在总量中的占比仅 0.58%,进口麦芽价格的上涨与中美贸易摩擦关系并不大,而更主要地受国际麦芽价格上涨的影响。 随着资本支出的递减,公司的现金状况越来越好,行业大规模并购期已经过去。 自 2017年以后, 公司用于购置固定资产等长期资产的现金支出已经持续大幅缩减,相应地,公司开始持有一定规模的金融产品,反映出公司的现金流极大地得到改善。从中也可以看出: 资产投入大的时候企业处于实体扩张期,现金枯竭;现金投资大的时候,实体企业进入现金流丰水期,行业中的新格局形成、竞争趋缓,并购机会减少。 公司的市场份额持续提升,产量增长和提价幅度远远高于行业整体水平,公司的龙头红利刚刚显现,这是我们看好公司长期投资价值的基本逻辑。 20191H,按照产销量口径,公司的市占率达到 24.3%,较上年同期又提升超过 2个百分点。 2017年以后公司的啤酒市场占有率快速提升, 2017年时公司的市占率是 18.11%,此后一年半的时间内提升了 6.2个百分点。 20191H,公司的产品单价提升 5.5%,而全市场瓶装啤酒的单价提价幅度是 2.1%,公司产品的提价幅度超出市场平均水平,随着市占率提升,公司对于市场的定价话语权在增强。啤酒市场经过长期激烈竞争之后,行业格局趋于稳定,龙头企业开始享有规模效益,公司的市场利基和投资价值仍会不断的反映在未来的股价中。 投资价值 我们预测公司 2019、 2020、 2021年的每股收益分别为 1.49、 1.65、1.83元,对应 8月 21日收盘价 51.6元,市盈率分别为 34.6、 31.3、28.2倍。 给予公司 2020年 35倍市盈率,对应的目标价为 57.8元,涨幅 11.9%,将公司由“买入”调降为“增持”评级。 风险提示: 食品安全隐患;环保限产的潜在风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 56.00 14.36% 54.54 6.73% -- 54.54 6.73% -- 详细
事件 公司发布2019年中报。 公司上半年实现营业收入165.51亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.2%;扣非归母净利润14.45亿元,同比增长30.6%。其中,单二季度实现营业收入85.99亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%;扣非归母净利润7.27亿元,同比增长34.7%。单二季度利润增长加速。 简评 收入方面,量稳价增。单Q2销量平稳符合预期;吨价Q2加速,预计有减税贡献,结构提升速度延续Q1趋势。 (1)销量表现符合预期,实际动销平稳,逐步消化Q1高增速。1-6月公司实现啤酒销量473万吨,同比提升3.6%,增速高于行业整体0.8%。其中单Q2销量约257万吨,同比提升约1.1%。 (2)销量结构稳健提升,延续Q1趋势。上半年主品牌销量236万吨,同比增长6.3%,其中高附加值产品销量约104万吨,同比增长约8%以上;其他主品牌销量约132万吨,同比增长约5%。其他品牌的销量237万吨,同比提升0.9%。结构提升预计仍维持Q1的较高增速,整体增速呈现高档>中档>低档的态势。 (3)吨价上半年达3267元/吨,同比提升5.5%,其中Q2显著加速,系结构提升持续并叠加减税影响。Q1/Q2吨价增速分别为4.0%/6.5%,其中Q1主要由结构提升和少量提价贡献,结构提升是更主要的因素;Q2则新增减税因素,增值税税率自4月1日开始从16%下降至13%,预计对吨价贡献约2.5%。减税确保公司今年业绩增长有余裕,经营改善的核心仍在结构提升,乐见公司高端化趋势稳健持续。 各项利润率稳步提升,扣非净利润增长31%、扣非净利润率提升1.4pct,盈利增长加速。 上半年毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.7pct、1.9pct、1.3pct、1.4pct。上半年扣非净利润增长31%,且Q2较Q1显著加速,单Q2扣非净利润增速达到35%。单Q2扣非净利润率达到8.5%,同比提升1.7pct,主要来自于毛利率提升、营业税金占收入比重的下降。 (1)毛利率方面,Q1/Q2分别提升0.5pct/1.0pct。Q2增幅加大应与减税的边际影响有关,减税对吨价增速的增量影响在2%以上,我们估计人工成本、原料成本上涨部分抵消了减税的正向影响。全年来看,原材料成本上涨可控,略低于年初预期;人工成本上涨则与当年经营业绩紧密挂钩,不会完全抵消掉收入/利润增量。因此我们预计公司在结构提升的核心改善下,毛利率中枢上移确定。 (2)营业税金占收入比重,单Q2同比下降0.6pct亦有显著贡献。我们认为主要系啤酒消费税中从量部分相对固定,随着结构提升、收入增长,其比重被动下降,且是长期趋势。 费用率保持平稳符合预期。 销售费用率H1提升0.3pct至18.1%(Q1/Q2分别+0.8/-0.2pct)主要系职工薪酬和运费增长,符合公司今年来加强员工奖励(增量分享)的情况,预计运费增长与高端产品销量快速提升有关。管理费用率H1下降0.2pct至3.6%(Q1/Q2分别-0.4/-0.1pct),符合预期。其中职工薪酬部分亦有增长。 关厂策略不改,逐步落地,上半年有4千万安置支出,维持全年关厂1~2家预期。 非经常性损益中披露上半年有4193万安置支出,与关厂减员相关。预计关厂的大额减值将在下半年体现。若将4千万安置支出还原回利润中,则还原后的净利润率比报表端高0.2pct左右。 长期看改善稳健推进,短期看业绩改善有余裕,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 推动高端化、关厂提效是公司经营改善的核心所在,自2018年报以来,改善逻辑持续兑现,提升公司远景预期。短期来看,2019、2020年业绩确定性强,尤其19年减税影响使公司经营有余裕。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调2019年盈利预测,我们预计2019~2021年公司还原后的归母净利润分别为19.4、23.5、28.3亿元,同比增长22.8%、21.1%、20.4%。公司最新股价46.05元(市值622亿)对应2019~2021年动态PE(还原后)为32.0、26.5、22.0倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.1、14.0、11.9倍。维持“买入”评级,目标价56.0元。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 -- -- 54.54 6.73% -- 54.54 6.73% -- 详细
事件。2019H1公司营业收入165.51亿元,同比增长9.22%;归属于上市公司股东的净利润16.31亿元,同比增长25.21%;扣非后归母净利润14.45亿元,同比增长30.60%。2019H1,公司归母净利润、扣非归母净利润规模均创上市以来最高水平;扣非归母净利润增速创2010年以来中报最高增速。 17年以来销量持续超行业增长彰显龙头实力。从产品销量及结构上看,2019H1公司共实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%;其中主品牌青岛啤酒共实现销量236.0万千升,同比增长6.3%。根据国家统计局规模以上啤酒企业产量数据,全国2018年共完成啤酒产量3812万千升,同比微增0.5%,2014年以来首次正增长。2019年上半年全国啤酒产量1948.8万千升,同比微增0.8%。2017年公司实现啤酒销量797万千升,同比增长0.6%,2018年增长0.8%,持续领先行业增速。 结构升级推动吨酒收入持续提升。2018年公司营业收入同比增长1.13%(注:由于报告期内公司执行新收入准则,按可比口径营业收入同比增长5.15%),按可比口径收入增速较销量增长高4.35pct;2019H1公司营业收入增速较销量增速高5.62pct。我们认为,2018年至今公司收入增速持续领先销量增速主要受益于提价、结构升级及2019年4月增值税税率下调等因素。消费升级趋势下,公司主品牌销量增长领先整体,预计公司还将持续受益结构升级、直接提价及增值税税率下调。 成本因素导致毛利率提升缓慢,后期有望改善。2019H1营业成本同比增加7.89%,主要原因是原材物料价格上涨、产品销量增加以及产品结构变化所致。2018年以来,公司在财报中多次提到原材物料上涨带来成本压力。我们认为如果后期成本上涨趋势放缓,公司盈利将更为显著。公司三费及研发费用率合计为20.26%,较上年同期增加0.19pct,整体保持平稳。其中销售费用为29.89亿元,同比增加10.86%;管理费用为5.91亿元,增加2.15%;财务费用为-2.35亿元,增加2.52%。 华北、华南净利增长、华东减亏贡献主要业绩提升。2019年上半年,公司山东、华北、华南、华东、东南地区收入增速分别为11.81%、9.28%、7.95%、-0.23%、-1.55%。另外山东、华北、华东、华南、东南地区分别实现净利润8.23亿元、5.27亿元、-0.38亿元、1.60亿元、-0.90亿元。华东地区收入微降背景下实现较大幅度减亏,亏损减少1.25亿元。华南、华北地区净利润分别增加1.33亿元、2.01亿元。与此同时,公司港澳及海外实现收入3.15亿元,同比增加2.33%;实现净利润0.50亿元,同比增加10.49%。 盈利预测及投资建议。2016年以来,华润啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等业绩都有较大提升,我们认为产品结构升级、产能优化和单价提升是主要因素。我们认为公司作为行业龙头之一,在产能优化和产品提价上仍有空间,员工精简及资产优化持续推进。综合考虑产品结构升级毛利率持续提升、增值税税率降低等因素影响,我们维持公司2019-2021年EPS1.39/1.70/1.97元的预测。可比公司2019年PE平均估值60.29倍,我们认为其中重庆啤酒改革较早,目前业绩提升已经相对明显。而规模较大的燕京啤酒尚待改革,PE较高。行业龙头华润啤酒在港股估值2019年PE在71.76倍。考虑到青岛啤酒收入规模、品牌优势,复星入股和董事会换届后可能的管理、战略改善空间,给予公司2019年37-42倍PE,合理价值区间51.43元-58.38元,维持“优于大市”评级。 风险提示。改革进度低于预期,包材价格回落较慢,宏观经济明显减速。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 -- -- 54.54 6.73% -- 54.54 6.73% -- 详细
半年报业绩超预期,短期业绩增速加快 8月15日,公司披露2019年中报,2019年上半年营业收入同比增长9.22%至165.51亿元,归母净利润同比增长25.21%至16.31亿元,扣非后归母净利润同比增长30.60%至14.45亿元。其中,单二季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比增长8.83%/29.61%/34.66%,业绩环比加速。 产品结构持续完善,高端化率稳步推进 报告期内,公司实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%。其中,单二季度实现啤酒销量256.4万千升,同比增长0.94%,销量增速有所放缓或与季节因素以及渠道库存有关。上半年主品牌青岛啤酒实现销量236.0万千升,同比增长6.3%,主品牌占总销量比重49.89%,同比提高1.32个百分点,产品结构继续优化。而据青岛市工业和信息化局数据显示,公司上半年高端产品共实现销量105万千升,同比增长达10%,占总销量比重22.20%,同比提高1.19个百分点,产品高端化率稳步推进。 吨酒价格提升加速,多维度印证高端化逻辑 2019年上半年,公司吨酒价格达到3499.15元/千升,同比增长5.52%。其中,Q2吨酒价格达到3354.13元/千升,同比增长7.81%,增速环比Q1提高5.06个百分点。我们认为,剔除增值税率下调影响,公司吨酒价格增速环比仍有明显加速迹象,公司产品高端化率持续提升从量与价两个维度均得到了印证。 投资建议 短期来看,成本端压力的缓和以及管理层的积极调整,均对公司形成正面影响。长期来看,公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎,将成为我们持续关注的重点。综上,我们上调公司2019-2021年每股收益分别为1.31/1.51/1.75元,给予公司“增持”的投资评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-20 51.00 58.46 19.38% 54.54 6.94%
54.54 6.94% -- 详细
业绩超预期增长,收入+9.22%,归母净利润+25.21% 青岛啤酒发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入165.51亿元,同比增长9.22%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.21%;实现扣非后归母净利润14.45亿元,同比增长30.60%;其中,单二季度公司实现收入85.99亿元,同比增长8.83%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%,上半年公司业绩实现超预期增长。我们预计2019-2021年EPS分别为1.30元、1.47元和1.69元,维持“买入”评级。 上半年销量圆满达成增速目标 2019H1青岛啤酒实现销量473万千升,同比增长3.6%;其中单二季度实现销量256.4万千升,同比增长0.9%。根据国家统计局公布的数据,同期啤酒行业实现产量1948.8万千升,同比微增0.8%。19年公司经营计划提出将力争达成销量实现高于国内啤酒行业平均增长率的目标,上半年公司圆满实现了高于行业增速的销量增长目标。 产品结构升级持续推进,提价效应显现 2019H1公司啤酒产品吨价提升5.52%,达到3499元,其中单二季度吨价提升较为明显,同比增幅达到7.81%,我们认为公司吨价提升主要受益于:1)18年以来公司为应对原材料价格上涨而进行的产品直接提价在18年分阶段落实,19年提价效应逐步显现;2)产品结构升级继续推进,19年上半年公司定位于中高端的青岛主品牌共实现销量236万千升,同比增长6.3%,崂山等其他低端产品实现销量237万千升,同比增长0.9%;3)增值税降税对收入、利润产生正向影响。 有效应对成本上涨压力,产能优化助力华东减亏 报告期公司净利率为9.9%,较去年同期提高1.3pct。2019H1公司毛利率为40.1%,同比提高0.7 pct,面对原材料价格上涨压力公司通过提价及产品结构升级较好应对。此外,产能优化效果有所显现,19H1计入营业成本的折旧与摊销费用同比减少1348万元。分地区来看,华东地区受益于产能优化减亏9880万元。上半年公司销售费用率为18.1%,同比提升0.3pct,其中装卸运输费较去年同期增加较多,运费金额增长21.9%。报告期公司管理费用率为3.6%,较去年同期减少0.2 pct。 受益于消费升级,维持“买入”评级 啤酒企业今年受益于4月以来增值税降税措施的实施,青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级,未来公司有望继续进行产能优化,提高盈利能力。根据最新业绩情况,我们上调全年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.30元、1.47元和1.69元(前值为1.26元、1.43元和1.65元),YOY分别为23.4%、13.2%和14.8%,可比公司2019年平均PE估值水平为54倍,结合公司实际业绩增长情况,给予公司2019年45-46倍PE估值,目标价58.46-59.76元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-20 51.00 53.90 10.07% 54.54 6.94%
54.54 6.94% -- 详细
业绩超预期,毛利率提升 公司2019年H1实现营业收入165.51亿元,同增9.22%,归母净利润16.31亿元,同增25.21%,其中单Q2收入86亿元同增7.3%,归母净利润8.23亿元同增29.6%,业绩超市场预期,产品销量增加以及产品结构优化贡献明显。盈利指标上,19H1毛利率40.11%同增0.7pct,Q2毛利率40.53%同增1.8pcts,主因高端产品提升较快拉动均价上行。费用端,销售费用率18.06%同增0.3pct,期内物流费用、品牌投入增加,管理费用率3.62%同减0.2pct,公司积极管控费用投入,费效比提升。所得税率25.7%同减0.7pcts。综合影响下,H1净利率10.4%同增1.2pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现279亿同增3%,经营现金流净额38.2亿同减8.8%,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。 高端产品领衔增长,均价持续提升 2019年H1/Q2公司啤酒销量473/256万千升,同增3.6%/1.2%,H1吨均价3499元同增5.4%,虽然4、5月消化库存销量有所回落,但整体上半年仍实现量价齐升,Q2价格抬升更明显,Q2吨均价同增幅度较Q1环增2.5pcts,高端化效果持续显现,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量236万千升,同增6.3%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量亦维持双位数增长,高档啤酒持续发力扩增盈利。公司聚焦“1+1”青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在竞争格局的边际改变的背景下,公司在保证市场占有率稳定的基础下,积极调整产品结构构提升价格、趋利控费,有望获高质量发展。 区域战略清晰,营销升级优化资源配置 公司主力抓四大战略市场和城市积极市场,做大大山东基地经济圈战略,发挥覆盖全国主要市场的生产及销售网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,推进现代渠道发展及巩固电商渠道优势。营销端以深化体育营销和音乐为主线,优化资源配置,全面提升品牌的国际化、年轻化和时尚化形象。 盈利预测及评级:公司强品牌力支撑下中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,关厂加速利于经营效率提升,受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性,按照规划将在2020年6月底前推进管理层长期激励计划。维持2019-2021年EPS为1.29/1.54/1.80元,对应PE分别为36/30/26倍,一年期目标53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;区域竞争加剧。
李强 7
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-20 51.00 52.70 7.62% 54.54 6.94%
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事件: 公司公布 2019中报, 上半年营收 165.51亿元,同增 9.22%,归母净利润 16.31亿元,同增 25.21%,扣非后归母净利润 14.45亿元,同增 30.60%。其中单 Q2营收 85.99亿元,同增 7.3%,归母净利润 8.23亿元,同增 29.59%。 产品结构继续优化,华北华南华东等区域表现较为突出。 2019H1公司收入 165.51亿元, 同增 9.22%,其中销量增长 3.6%,平均吨价增长5.4%。上半年合计销量为 473万千升(+3.6%),青岛主品牌 236万千升(+6.3%), 其他副品牌 237万千升(+0.9%)。 单看二季度, 收入85.99亿元, 同增 7.3%,其中销量增长 0.9%, 平均吨价增长 6.3%。 Q2合计销量 256.4万千升 (+0.9%),青岛主品牌 118.5万千升 (+3.9%),副品牌 137.9万千升(-1.5%)。公司产品结构持续优化,主品牌占比提升至 50%,推动吨价持续向上增长。分区域看,今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,从中报反映的情况上看, 落地效果较为显著。上半年山东收入 99.7亿元,同增 11.8%,基地市场规模继续扩大。华南市场净利润增长 14%至 1.6亿元, 华东市场亏损有去年上半年的 1亿元大幅降低至当期的 380万元, 华北市场净利润增长 26%扩大至 5.3亿元, 沿海及沿黄市场利润大幅改善。 毛利率持续提升,费用率整体稳定。 2019H1公司整体毛利率为 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率为 40.53%,同增 1.82pct, 产品结构持续优化,加之 4月以来增值税率下降,公司毛利率持续提升。 费用方面,2019H1销售/管理/财务费用率分别为 18.06%/3.62%/-1.42%,同比变化0.27pct/-0.25pct/0.17pct, 其中销售费用的增加主要来自运费、员工薪酬和广告宣传费等三部分。整体来看, 期间费用率基本稳定, 2019H1净利率提高 1.53pct 至 9.57%。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,对应 PE 为 35X/29X/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 食品安全风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-20 51.00 -- -- 54.54 6.94%
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销量增长领先行业,产品结构加速升级。2019年上半年公司累计实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%(Q1/Q2增速分别为6.6%/0.94%),其中主品牌236万千升,同比增长6.3%(Q1/Q2增速分别为8.5%/3.95%),副品牌崂山等237万千升,同比增长0.85%(Q1/Q2增速分别为4.32%/-1.5%)。2019年上半年行业整体销量同比增长0.8%,量稳趋势延续,公司整体销量增长领先行业平均水平,并且主副品牌的增速明显分化,旺季主品牌维持强劲增长,产品结构加速升级。 成本上涨背景下,吨价提升拉动毛利率。2019年上半年,受大麦价格以及玻瓶价格上涨等影响,青啤成本端承受一定压力,Q1/Q2的吨均成本分别提升3.5%/4.6%,但伴随提价、结构升级以及增值税的影响(主品牌的销量占比连续6个季度同比提升),Q2吨价达3354元,同比提升7.8%(预计提价及结构贡献更大),对冲了成本端压力,Q2毛利率提升1.82pct。预计下半年玻瓶成本压力环比有所缓解,大麦成本或将温和上涨,继续维持成本端压力前高后低的趋势判断,下半年利润释放有望继续加速。 运营效率优化,盈利能力提升。2019年上半年青岛啤酒归母净利率提升1.26pct至9.85%(Q1/Q2分别同比提升0.81pct/1.65pct),其中毛利率提升0.74pct至40.11%,销售费用率提升0.27pct,主要系高端产品需求增加,带来跨省运输费用提升,销售薪酬占营业总收入比重下降0.25pct;管理费用率下降0.25pct,营业税金及附加的占比下降0.65pct。公司在产品结构升级的背景下,运营效率持续优化,盈利能力不断提升。 再次强调公司中长期盈利拐点正加速到来,建议忽略总量逻辑,更加关注结构及成本费用逻辑。行业量稳价升趋势延续,青啤产品结构升级、产能利用率提升明确,内部运营效率改善,盈利能力提升加速兑现。预计2019/2020年EPS分别为1.34元/1.7元,对应PE为37倍/29倍,维持“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-19 48.52 55.47 13.27% 54.54 12.41%
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事件 增值税率下调增厚利润,中报业绩超预期。 公司公布 2019年中报, 19H1实现营收 165.5亿元,同增 9.2%。实现扣非后归母净利 14.5亿元,同增30.6%,对应 EPS1.21元/股。 19Q2实现营收 86.0亿元,同增 7.3%;实现扣非后归母净利润 7.3亿元,同增 34.7%。我们认为二季度公司收入增速略有放缓主要系清理库存、夜场渠道调整、天气偏凉等因素所致;增值税率下调带动利润增速环比提升,且下半年公司仍有望享受该项红利。 核心观点 产品结构持续升级,吨均价提升显著。 分量价看, 上半年公司产品销量、吨价分别提升 3.6%、 5.4%,吨价明显提升主要系产品提价、结构升级、税率下调所致。 分产品看, 19H1青岛品牌、其他品牌销量分别为 236万千升( +6.3%)、 237万千升( +1.0%),纯生、 1903等高端产品销量增速约10%,产品结构进一步向中高端升级。 我们认为公司虽然吨价在行业处于较高水平,但普低档产品销量占比依旧较高,结构改善逻辑有望长期成立。 盈利能力稳步提升,费用投放高举高打。 上半年玻瓶、大麦成本有所上涨,但受益于吨价提升, 公司毛利率同比提升 0.74pct 达 40.11%,其中 Q2同升1.82pct;销售费用率同增 0.27pct 达 18.06%,其中 Q2同升 1.0pct,主要系运费、广宣费、职工薪酬增加所致;管理费用率(含研发费用)同比下降0.24pct 至 3.62%,其中 Q2同降 0.19pct;所得税率同比下降 0.66pct 达25.69%。毛利率提升+税金率下降带动净利润同比提升 1.22pct 达 10.43%。 区域战略规划清晰,紧握价格提升长线逻辑。 分区域看, 青啤循序渐进推进改善:华北聚焦产品升级,打造核心市场;华南随着竞品压制减弱,逐步扭转颓势;东北快速增长,持续抢占竞品份额。我们期待公司进一步夯实基地市场, 抢占沿黄战略高点。短期受渠道备货、考核因素等影响,公司销量可能存在扰动,但我们认为影响收入利润的核心因素在于价格而非销量。 展望下半年,我们判断价格红利仍将延续,吨价较大幅度的提升有望完全覆盖成本涨幅,毛利率及净利率预计同比改善,并期待格局缓释后费用率出现下行。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预测 19-21年公司每股收益分别为 1.29、 1.56、 1.88元。 维持给予公司 19年 43倍 PE,对应目标价 55.47元,维持增持评级。 风险提示: 吨价提升不及预期,原料价格持续上涨,行业竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-19 48.52 -- -- 54.54 12.41%
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青岛啤酒 2019H1实现营业收入 165.51亿元,同比+9.22%;归母净利润16.31亿元,同比+25.21%; EPS 1.21元。公司 Q2单季度实现营业收入85.99亿元,同比+7.30%;归母净利润 8.23亿元,同比+29.59%。 经营分析 上半年量增 3.6%、价增 5.5%,结构升级提速: 公司上半年啤酒销量473万千升,同比+3.6%;其中青岛主品牌实现销量 236万千升,同比+6.3%,继续巩固公司在国内中高端啤酒市场的领先优势;以崂山为主的其他品牌实现销量 237万千升,同比微增 0.9%,崂山啤酒做强、 做优、 做大, 加快产品转型升级稳步推进。上半年公司啤酒吨价 3499元/升,同比提升 5.5%,产品结构升级加速推进。 毛利率改善+增值税调减助力净利率提升: 公司上半年实现毛利率40.11%,同比+0.74pct,产品结构升级缓解了原材料价格上涨的压力,毛利率稳中略升。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为 18.06%和3.62%,销售费用率同比略微提升 0.27pct, 主因运输费用同比增加 2.11亿元, 费用率提升 0.74pct所致, 中高端产品全国跨区域运输使得平均运费增加,但由此带来的盈利能力改善更为可观;管理费用率下调0.24pct,费用端提质增效效果明显。 4月 1日正式调减增值税, 对公司净利率水平拉升作用开始显现。公司上半年实现归母净利润 16.31亿元,净利率 9.85%, 同比提升 1.26pct, 生产效率和盈利质量持续提升。 夯实大本营山东市场, 业务格局持续优化: 不考虑分部间抵消,上半年基地山东市场实现营业收入 99.71亿元,同比+11.8%,不断巩固夯实大本营市场。同时公司重要的华南、华北市场也实现了同比+7.9%和+9.3%的增长,华东地区基本与去年同期持平,海外地区同比+95.3%,不断提升品牌影响力,强化优势区域,优化阶梯状、有层次的业务格局。长期来看,公司产品结构升级带来吨价提升,内部费用投放和管理效率提升将实质性的推动公司实现更有质量的成长。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 282.3亿/296.3亿/310.0亿,同比增长 6.2/5.0%/4.6%;归母净利润分别为 17.7亿/21.2亿/24.6亿,同比增长 24.2%/20.2%/15.6%; EPS 分别为 1.31元/1.57元/1.82元; 对应 PE为 38X/31X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-19 48.52 -- -- 54.54 12.41%
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量价齐升带动19H1公司收入超预期 19H1公司实现营收165.51亿元,同比+9.22%,折合Q2单季实现营收85.99亿元,同比+7.30%,增速环比略有放缓但仍处较高水平,创14年以来单二季度增速新高;19H1公司实现归母净利润16.31亿元,同比+25.21%,折合Q2单季实现归母净利润8.23亿元,同比+29.59%,环比Q1有所提升。总体来看,19H1公司业绩亮眼,收入增速超出市场预期。从销量角度看:19H1销量增速呈现高端产品>青啤主品牌>整体的良好态势。19H1公司实现总销量473万千升,同比+3.6%,显著超过19H1行业总产量+0.8%的水平,其中Q2实现销量256.4万千升,同比+1.19%,在Q2夜场渠道表现乏力+雨水较多+去年同期世界杯高基数背景下实现正增长实属难得;19H1公司青岛啤酒主品牌实现销量236万千升,同比+6.30%,其中Q2实现销量118.5万千升,同比+4.20%;19H1高端产品实现销量105万千升,同比+9.38%,其中Q2实现销量46.2万千升,同比+7.98%。值得一提的是,Q1/Q2青啤高端产品销量增速分别为+10.50%/+7.98%,远高于高端啤酒龙头百威英博中国区销量同比-1.1%/+0.6%的表现;从吨价角度看:19H1公司总吨价达3499元/千升,同比+5.42%,分析主要原因在于:(1)产品结构持续优化:19H1青岛啤酒主品牌销量占比达到49.89%,同比+1.23个百分点,其中高端产品销量占比达到22.20%,同比+1.07个百分点;(2)增值税率下调利好。 产品结构持续优化+增值税率下调助力毛利率提升;三因子共振拉升净利率 毛利率:19H1公司毛利率达到40.11%,同比+0.74个百分点,在今年上半年玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化以及增值税率下调的利好;净利率:归因于毛利率及其他收益营收占比双提升叠加税金及附加营收占比下滑的三因子共振,19H1公司净利率达到9.85%,同比+1.26个百分点。其中,归因于消费税营收占比下降0.42个百分点,19H1税金及附加营收占比同比-0.65个百分点;归功于搬迁项目补助(同比+29.58%,营收占比+0.11%)及企业发展补助(同比+54.79%,营收占比+0.25%)的提升,19H1其他收益营收占比同比+0.7个百分点。期间费用率方面,19H1公司期间费用率同比+0.19%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27%/-0.25%/+0%/+0.17%,其中销售费用率提升主要在于装卸及运输费用率同比+0.74%。 五重利好相互交织,长期看好公司利润弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要玩家均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,我们对公司未来持续推进产能优化持乐观态度。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;增值税率下调:2019年4月1日起制造业等行业增值税率从16%下调至13%,此次下调力度较大,将利好盈利薄弱的啤酒行业,综合公司在上下游的议价能力等因素,我们预计此次增值税率下调将给青啤带来约0.8-1个百分点的一次性净利率弹性。 投资建议 基于19H1公司业绩亮眼,我们略微上调公司盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入为279.31亿元/292.07亿元/302.40亿元,同比+5.1%/4.6%/3.5%;实现归属上市公司净利润为17.50亿元/21.04亿元/24.91亿元,同比+23.1%/20.2%/18.4%,折合EPS为1.30元/1.56元/1.84元,对应PE为36X/30X/25X。当前啤酒板块整体估值为47倍,公司估值低于行业,考虑到五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-19 48.52 -- -- 54.54 12.41%
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事件: 2019H1公司实现营业收入 165.51亿元,同比增长 9.22%;实现归母净利润 16.31亿元,同比增长 25.21%;实现扣非后归母净利润 14.45亿元, 同比增长 30.60%。 其中 2019Q2实现营业收入 85.99亿元,同比增长 7.30%;实现归母净利润 8.23亿元,同比增长 29.59%;实现扣非后归母净利润 7.27亿元, 同比增长 34.66%,二季度利润增长超预期。 二季度结构升级加速, 毛利率提升超预期。 2019Q2公司啤酒销量增长1.2%,在一季度末高库存的情况下仍实现正增长实属难得。 2019Q2吨酒收入增长 6.0%超预期, 主要系: (1)单二季度结构升级加速, 青岛主品牌销量增长 4.2%, 比整体销量增长快 3.0个 pct, 而一季度仅快 1.9个 pct; 其中高端产品 Q2销量增长 9%, 比整体销量增长快 8个 pct,而一季度仅快 4个 pct。 公司产品迅速向高端升级大幅提升了 Q2吨酒收入。 (2)增值税税率下降, 2019年 4月 1日开始增值税税率从 16%下降到 13%,部分减税红利转化为价格提升。 (3) 提价常态化,公司二季度分地区分产品提价。 2019Q2吨酒成本增长 4.3%, 环比 Q1的 3.6%加快, 主要系旺季来临玻瓶价格承压, 且大麦价格上涨逐步传导到成本端。 值得关注的是,受益于 2018年关闭 2家工厂, 2019H1制造费用中的折旧摊销同比减少约1000万元。2019H1公司拆迁项目的职工安置支出为 4193万元,对比 2018年的 4759万元, 公司上半年继续进行关厂提效。 同时公司新设供应链中心, 打造高效供应链协同增效,优化采购成本。 受益于吨酒收入的强劲增长, 2019Q2毛利率同比提升 0.96个 pct。 吨酒收入提升背景下税金及附加率持续下降, 二季度期间费用控制良好。 啤酒消费税分两档从量征收, 税率随价格提升通常呈下降趋势, 2019Q2公司税金及附加率继续下降 0.64个 pct。 费用方面, 2019Q2销售、管理、研发、财务费用率同比-0.16、 -0. 14、 +0、 +0.28个 pct 至 18.58%、 3.63%、0.05%、 -1.52%。 销售、 管理、 研发费用控制良好,财务费用率上升系利息收入减少。 综合来看, 2019Q2销售净利率提升 1.62个 pct 至 10.25%。 山东和华北地区贡献主要收入增长, 华北地区利润大幅增长, 华东地区减亏明显。 2019H1山东、华南、华北、华东、东南、海外分部的对外交易收入分别增长 11.8%、 7.9%、 9.3%、 -0.2%、 -1.5%、 2.3%。 山东地区收入增长 10.5亿, 华北地区收入增长 2.5亿, 贡献了公司上半年收入的主要增长。 从净利润看, 山东、华南、华北、海外分部分别增长 3.9%、 14.1%、26.2%、 24.4%,华东和东南均实现减亏。其中华北地区净利润大幅增长 1.1亿元, 华东地区减亏 1亿元,贡献主要利润增长。 盈利预测: 2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为下半年青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 279.23、 291.06、 302.22亿元,归母净利润分别为 18.53、 23.79、 28.53亿元, EPS 分别为 1.37、 1.76、2.11元,对应 PE 为 34倍、 26倍、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-19 48.52 -- -- 54.54 12.41%
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青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-13 44.50 -- -- 54.54 22.56%
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二季度结构升级加速叠加增值税税率下调,利润有望维持快速释放趋势。 根据青岛市工业和信息化局公布的数据,2019H1青岛啤酒销量增长 3.6%,增速高于行业整体 2.8个 pct。 其中高端产品共实现销量 105万千升,同比增长 10%。 公司整体呈现利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长的趋势, ASP 与盈利能力继续提升。 2019Q2公司整体销量增长约 1%,在一季度末高库存情况下实现正增长实属难得,但更重要的是高端产品销量增长接近 10%。 对比 2019Q1高端产品销量增速快于整体 3.9个 pct,单二季度这一增速差距扩大到 8-9个 pct, 结构升级明显加速。 叠加 2019年 4月开始增值税税率从 16%下调到 13%, 我们判断单二季度吨酒收入将有明显的加速趋势, ASP 增速有望提升至 5-10%的区间(一季度 4.5%)。 2019Q2大麦及玻瓶(主要为旧瓶) 成本压力增加, 费效比不断提升。受益 ASP 的强劲增长, 综合来看我们预计二季度利润将延续快速释放趋势。 公司组织变革深化,运行效率有望提升。 近期公司公告聘任姜宗祥(47岁)为公司副总裁兼供应链总裁,徐楠(51岁)为公司副总裁兼制造总裁、总酿酒师,王少波(51岁)为公司副总裁,管理团队进一步壮大且年轻化。 同时公司对组织架构进行调整, 新设供应链中心,由原营销中心物流管理总部及原制造中心采购管理总部组成,有望全面提升供应链运行效率。 此外成立了健康饮品事业总部,于 7月底推出王子海藻苏打水,有望享受苏打水行业快速增长红利。 理性看待短期销量波动, 坚定中长期盈利能力改善逻辑。 由于考核周期、涨价预期、 旺季备货等因素, 啤酒库存变化导致短期发货量出现波动。而我们认为中国啤酒人均消费量已趋于饱和,行业销量持平微增,龙头青岛啤酒增长有望略快于行业,应理性看待短期销量波动。 2018年黄董事长上任后, 青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。 我们认为下半年青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。近期公司股价回调, 估值回归 3年历史中枢水平,二季度在夜场渠道受政策冲击的情况下结构升级加速, 建议积极关注。 盈利预测: 青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头, 有望受益格局改变后的集中度提升。 公司持续推进关厂,提升产能利用率以实现降本增效。同时, 2019年 4月 1日起增值税率从 16%下降到 13%,公司利润将加速释放。 复星作为财务投资者入主青岛啤酒,有望推进公司内部机制改革, 大股东青啤集团承诺于 2020年 6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划, 企业经营活力有望充分释放。 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 279.23、291.06、 302.22亿元,归母净利润分别为 18.53、 23.79、 28.53亿元, EPS分别为 1.37、 1.76、 2.11元,对应 PE 为 33倍、 25倍、 21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名