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青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-03 44.84 50.16 8.59% 46.18 2.99% -- 46.18 2.99% -- 详细
事件。2019年,公司实现啤酒销量805万千升,同比增0.26%;实现营业收入279.8亿元,同比增5.3%;实现归母净利润18.5亿元,同比增30.2%。2019年,公司销售毛利率、销售净利率分别为38.96%、6.89%,分别较上一年度增1.26pct、1.02pct。2019年,公司啤酒单位营业收入为3430.87元/千升、单位营业成本为2094.77元/千升,分别较上年同期增5.02%、2.92%。2019年,公司销售、管理费用率分别为18.24%、6.72%,分别较上一年度减0.08pct、增1.50pct;管理费用率增加主要是本年度公司产能整合优化等相关员工费用同比增加。 高端占比提升及单价提高持续。(1)2019年,公司产品结构继续升级,高端产品销量增速大于青岛品牌整体增速,而毛利较低的其他品牌销量增长整体为负。2019年,公司青岛品牌、其他品牌销量分别为405万千升、400万千升,同比分别增3.49%、减2.82%;青岛品牌中,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量185.6万千升,增速为7.08%。(2)青岛品牌及其他品牌啤酒单价均有提升:2019年,公司青岛品牌、其他品牌营业收入分别为173.81亿元、102.38亿元,同比分别增7.83%、1.21%;单位营业收入分别为4291.57元/千升、2559.40元/千升,同比分别增4.10%、4.24%;2019年青岛品牌、其他品牌毛利率分别为46.84%、25.54%,较上一年度分别增0.85pct、1.04pct。我们认为2019年公司营收增长及毛利率提高主要受益于啤酒主业产品结构提升、产品单价提升。 拟推出股权激励计划,企业改革望进一步深化。根据公司3月23日公告,公司拟向激励对象授予1350万股限制性股票,占公司总股本的0.9993%。其中首次授予1320万股,预留30万份;授予价格为每股21.73元/股。本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员不超过660人,占公司2018年底在职员工总数39320人的1.68%。根据公司股权激励计划,解除限售条件为:以2016-2018年净利润均值为基数,2020、2021、2022年净利润增长率分别不低于50%、70%、90%。根据我们测算:2016-2018年公司净利润均值为13.50亿元,对应解除限售条件2020、2021、2022年净利润分别为不低于20.24亿元、22.94亿元、25.64亿元,较2019年增长率分别不低于4.94%、18.94%、32.93%。我们认为,本次股权激励有望调动员工积极性,推进公司的改革深化。 积极应对疫情影响,拓展营销新举措、完善多渠道建设。2020年初至今新冠肺炎疫情对餐饮等消费市场形成了一定影响和冲击,根据公司19年年报援引国家统计局数据,2020年1-2月,中国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升,同比下降40.0%。根据公司19年年报,2020年1-2月公司收入同比下降20%。面对困难的市场环境,公司群策群力、积极应对,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,不断完善“网上超市+官方旗舰店授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系。我们认为,公司积极的应对措施有望部分缓解餐饮端下滑的压力。随着近期国内疫情的缓解,我们预计我国啤酒消费及公司营业收入有望恢复增长。 盈利预测与投资建议。2019年,已公告年度业绩情况的三家啤酒上市公司(华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒)均体现毛利率提升、产品结构升级趋势。我们认为啤酒行业从量的竞争向稳量增利转变趋势仍持续,随着公司股权激励的推进,公司改革的深化,公司有望更好地把握行业趋势,推动业绩稳步提高。我们预计公司2020-2022年EPS1.52/1.90/2.19元,可比公司2020年PE平均估值43.57倍,给予公司2020年33-38倍PE,目标价50.16-57.76元,维持“优于大市”评级。 主要不确定因素。改革进度低于预期,原材料及人工成本上涨过快,宏观经济明显减速,新冠疫情缓解及餐饮恢复不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 55.00 19.07% 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
19年顺利收官,利润增幅符合乐观预期,产能优化按规划推进。公司19年收入279.8亿元、归母净利18.5亿元、扣非净利13.5亿元,分别增长5.3%、30.2%和27.8%。其中19Q4淡季收入30.9亿元,增长5.2%,年末费用计提等因素,单季亏损7.3亿元、扣非亏损9.5亿元,全年盈利增幅符合乐观预期。19年经营性净现金流40.2亿元,增长22.7%,期末账面现金增长22.1%至153.0亿元。公司19年产能由62家减值60家,预计仍有产能清算在推进中。 结构升级和提价利好毛利率,费用端受益行业竞争趋理性,净利率提至6.9%。面对19年成本上涨压力,公司通过提前采购等措施良好对冲,全年吨酒成本2122元/千升,同比增长仅2.9%,同时通过产品结构升级和直接提价,毛利率提升1.3pcts至39.0%。费用率方面,全年销售费用率18.2%,同比下降0.1pct,行业竞争理性化趋势得到体现,同时公司提费效策略成效初显,管理费用率6.7%,同比大幅增长1.5pcts,主要是员工安置费用大幅增加。全年净利率提升1pct至6.9%。 主品牌占比突破50%,全年吨价提升5%。公司19年总销量805万千升,同比微增0.2%,其中主品牌销量405万千升,同比增长3.5%,占比提升1.6pcts至50.3%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品全年销量增长7.1%至185.6万千升,占比提升1.5pcts至23.1%,中低价位崂山等其他品牌销量400万千升,下降2.8%。青啤充分受益行业中高端化进程加速,叠加提价效应逐步显现,共同推动吨酒价格增长5.0%至3476元/千升。 疫情冲击最严重阶段已过,且市场已充分预期,预计对20年旺季影响有限,全年销量影响10%以内。受疫情影响,公司年报披露20年1-2月份收入同比下降约20%,利润同比下降40%,疫情最严重阶段餐饮、夜场等渠道销售基本停滞,市场对此已有充分预期。随着国内疫情控制后消费逐步复苏,预计5月前后旺季开始时,销量将可恢复正常,全年销量影响预计在10%以内。另外公司激励方案近期落地,锁定未来三年增长区域下限,同时绑定各方利益,机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。 疫情不改盈利改善趋势,当前股价安全边际仍充足,维持一年目标价55元。疫情的冲击并不改变结构升级、吨价提升、盈利改善的行业主逻辑,且公司股权激励落地后,将改善内部战斗力,增强高端化进程和企业竞争力。略调整20-21年盈利预测至19.6和23.5亿元(前次19.4和23.2亿元),新增22年预测27.1亿元,当前估值仍处于近三年估值中枢以下,安全边际仍充足。根据公司18-22年每年两家左右产能关闭规划,预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用,考虑公司改善潜力,按21年还原后利润25.5亿元,给予30倍PE,维持一年目标市值750亿元,对应目标价55元。 风险提示:消费复苏进度不及预期、中高端竞争加剧、市场份额受冲击。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 -- -- 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力稳步提升 公司2019年实现营收279.84亿元同增5.3%,归母净利润18.52亿元同增30.23%,扣非利润13.5亿元同增27.8%,业绩略超预期,其中单Q4收入30.87亿元同增5.2%,净亏7.34亿。全年毛利率38.96%同增1.26pct,主因产品结构优化及部分产品提价所致,销售费用率18.24%持平,管理费用率6.8%同增1.5pct,综合影响下,EBITDA利润率11.95%同增0.6pcts,盈利能力稳步提升。 高端产品领衔增长,均价持续提升 2019年公司啤酒销量805万千升同增0.26%,吨均价3430元同增5.01%,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量405万千升同增3.49%,吨价4292元同增4.2%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量185.6万千升同增7.08%,保持了在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。公司推进青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在保证市场占有率稳定基础下,积极调整结构提升价格,获高质量发展。 受疫情影响明显,多渠道发展力争早日恢复 山东/华北/华南/华东/东南销售增速分别为8.1%/5.8%/8.4%/-5.2%/6.1%,即饮/非即饮市场销售占比分别为60%/40%,公司持续发挥覆盖全国市场的网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,近期受疫情影响,餐饮、夜场消费渠道基本停滞,公司初测1-2月收入同降20%,利润同降40%,3-4月份海外订单也出现大幅下滑。面对困难的市场环境,公司实施“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,多渠道满足消费需求,力争早日实现公司市场销售的恢复及增长。 盈利预测及评级:公司中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,近期激励计划落地绑定管理层利益,大幅鼓舞团队士气,顺应了市场对于公司持续完善内部机制的期待,近期受疫情影响销售走低,但多渠道发展有望加快恢复。维持2020-2022年EPS为1.54/1.80/2.09元,对应PE为29/25/21倍,维持一年期目标估值53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;疫情影响加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 -- -- 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入279.84亿元,同比增长5.30%;归属于上市公司股东的净利润18.52亿,同比增长30.23%;扣非后净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中2019Q4单季实现营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 全年收入稳定增长,产品结构优化。2019全年公司实现啤酒销售量805万千升,同比增长0.26%,主要是本年度公司产品结构优化以及部分产品提价,吨价提升5.03%所致。分产品来看,以青岛为代表的中高端品牌销量405万吨,同比增长3.49%,收入173.81亿元,同比增长7.83%,毛利率46.84%,同比增加0.85pct;以崂山为代表的大众品牌销量400万吨,同比下降2.82%,收入102.38亿元,同比增长1.21%,毛利率25.54%,同比增加1.04pct。分地区来看,山东、华南、华东及东南地区盈利能力有所改善,港澳及其他海外地区毛利率最高,为36.62%,其次是华北地区的33.54%,东南地区最低,24.71%。 毛利率提升,管理费用上涨。报告期内,产品毛利率较上年同期增加1.24pct至38.94%,主要是吨价提升5.03%,而成本提升2.90%,小于价格涨幅所致。期间费用率提升1.56pct至23.23%,主要是产能整合优化相关员工费用增加,同时加大对一线业务团队激励,致管理费用大幅增长35.68%,管理费用率上升1.51pct至6.72%;销售费用率18.24%,同比微降0.08pct,主要是本年度职工薪酬同比增加所致;财务费用率同比减少2.60%,主要是本年度利息收入同比减少所致。 疫情对今年全年影响有限。(1)今年1-2月,中国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升,同比下降40.0%,公司1-2月收入同比下降约20%,利润同比下降约40%,3-4月海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。面对困研究报告·公司研究难的市场环境,公司积极应对,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,不断完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系,实现线上、线下资源共享和优势互补,有望早日实现公司市场销售的恢复及增长。(2)3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划将充分调动公司董事及核心骨干的积极性,提高公司的生产经营业绩,公司活力有望逐步释放,助力公司长期发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现营业收入280.20、294.41和303.56亿元,归属于母公司净利润分别为19.43、23.12和28.48亿元,对应EPS分别为1.44元、1.71元和2.11元,当前股价对应PE分别为32.1、26.9和21.9倍,估值相对行业平均有一定优势,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-31 44.34 58.80 27.30% 46.48 4.83% -- 46.48 4.83% -- 详细
公告:公司发布2019年年报,全年实现营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%。其中2019Q4实现营收30.87亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 产品结构持续优化升级,高端化加速推进。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2007-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从38%提升到48%,2019年主品牌青岛啤酒共实现销量 405.1万千升,同比增长3.49%,实现销量占比50%,高端产品实现销量185.6万千升,同比增长7.08%,占比由21%提升至23%,产品高端化加速推进,高端市场份额有望进一步提升。2019年公司毛利率增长1.26pct,达39%。千升酒价由2018年3267元增至3431元,同比增长5%。 净利率由2018年5.4%增至6.6%。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,卡位啤酒行业的发展逻辑。 股权激励彰显管理层信心,助力公司长期发展。3月23日,公司发布A 股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩,彰显公司长期发展信心。同时,我们认为公司的解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。 关厂计划稳步进行,产能优化提速。公司计划3-5年逐步关闭整合10家左右工厂,产能利用率由2016年65%进一步提升至2018年的78%,2019年青啤关闭两家工厂,产能利用率进一步提升至82%。青啤平度百万千升啤酒扩建项目预计于2020年6月投产,进一步提升单厂产能,优化产能,提升了运营效率。伴随股权激励计划的落地,公司经营效率有望提升,产能优化或将加速进行,产能利用率或将得到进一步提高。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:由于全球新冠疫情的爆发,公司产品销售也受到了较严重的影响,在疫情影响较严重时期,餐饮、夜场等消费渠道基本停滞,2020年1-2月公司收入同比下降约 20%,利润同比下降约 40%(未经审计);2020年3-4月份公司海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。考虑到疫情影响,预计公司20-22年实现营收286.10/308.71/346.40亿元,同比增长2.24%/7.90%/12.21%,2020-2021年净利润由19.89/24.90下调至19.82/24.77, 2022年预计净利润为31.44亿元, 同比增长7.02%/24.95%/26.93%,EPS 分别为1.47/1.83/2.33元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-31 44.34 -- -- 46.48 4.83% -- 46.48 4.83% -- --
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-31 44.34 -- -- 46.48 4.83% -- 46.48 4.83% -- 详细
一、事件概述 公司发布19年年报。报告期内,公司实现营收279.84亿元,同比+5.3%;实现归母净利润18.52亿元,同比+30.23%。拟每股派发现金股利人民币0.55元(含税)。 二、分析与判断 业绩超预期,高端化升级持续助推利润放量 19年公司实现营收279.84亿元,同比+5.3%,折合Q4单季度实现营收30.87亿元,同比+5.2%,增速环比提振明显;实现归母净利润18.52亿元,同比+30.23%,折合Q4单季度实现归母净利润-7.34亿元,亏损幅度同比有所改善。总体而言,19年公司业绩超出wind一致预期。从销量角度看,19年公司产品销量增速呈现高端产品>青啤主品牌>整体的良好态势:19年实现总销量805万千升,同比+0.26%,略低于行业同期1%的增速,其中主品牌青岛啤酒实现销量405.1万千升,同比+3.49%,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品则实现销量185.6万千升,同比+7.08%。从吨价角度看,归功于高端化升级的持续+对汉斯小木屋等部分产品进行提价+增值税下调利好,19年公司啤酒吨价达到3431元/吨,同比+5.02%。 毛利率:高端化+提价+成本回落拉升毛利率;净利率:三重因素助推净利率 毛利率:19年公司整体毛利率达到38.96%,同比+1.26ppt,我们分析认为毛利率的提升主要归功为产品结构升级的持续+提价+瓦楞纸及铝罐等包材价格回落;净利率:19年公司净利率达到6.89%,同比+1.02ppt,延续17年以来持续提升的态势,净利率的提升主要归功于毛利率的提升+税金及附加营收占比的减少+其他收益营收占比的增加:(1)19年公司税金及附加营收占比同比-0.48%,我们分析认为主要原因是吨价的持续提升稀释了整体消费税率;(2)19年公司其他收益达到6.03亿元,营收占比同比+0.18ppt,其他收益的增加主要归功为其他生产经营补助的增加。期间费用率方面,19年公司期间费用率为23.31%,同比+1.57ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08ppt/+1.50ppt/+0.01ppt/+0.14ppt,其中管理费用率显著增加主要是19年公司产能整合优化等相关员工费用同比增加所致。 短期看:Q1冲击难以避免,全年看收入损失有望得到部分对冲 疫情对国内餐饮等消费市场冲击明显,20年1-2月啤酒行业总产量同比下滑40%,青岛啤酒在年报中也披露1~2月收入同比-20%,同时考虑到3月份海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑,预计Q1整体收入同比下滑愈20%。不过考虑到在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来的背景下,公司积极推进线上线下渠道的建设,叠加激进营销策略的推出,配合高端化升级的推进,我们判断公司在今年剩余时间有望部分对冲疫情对于Q1收入端影响,全年看我们认为疫情对于公司20年收入端影响相对可控。 长期看:五重利好相互交织,长期看好公司业绩弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,落地效果较为显著:19H1山东基地市场规模持续扩大、华南/华北市场净利润分别同比+14%/26%,华东市场则实现大幅减亏;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要厂商均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,同时在未来的3-5年时间内公司计划关闭整合10家左右工厂。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;激励方面:3月23日,公司发布A股限制性股权激励计划(草案),此次股权激励计划深度绑定中高层核心人员,业绩核心诉求意图清晰,有望促进内生动力的释放。从解锁条件来看:解除限售需要完成ROE、利润及营收占比三大考核指标,其中利润目标为最核心,体现了公司以利润增长为核心的诉求。利润解锁方案可以分为两种:方案一:20~22年净利润相对于16~18年归母净利润均值的增长率分别为50%/70%/90%,经测算,20~22年需实现的净利润增速分别为1%/13%/12%;方案二:20~22年青啤净利润的增长量不低于对标企业净利润增长量之和,在不考虑*ST西发、兰州黄河及惠泉啤酒负增长同时19年重庆/燕京净利润按照我们先前预测的背景下,如果要达到解锁条件,那么青啤20~22年需要实现的净利润增速分别为7%/13%/10%,考虑到*ST西发、兰州黄河、惠泉啤酒利润增长量之和可能为负,则该增长速度仍可适当减缓。 三、投资建议 预计20-22年公司实现营业收入为288.79亿元/305.72亿元/324.37亿元,同比+3.2%/5.9%/6.1%;实现归属上市公司净利润为20.88亿元/24.14亿元/29.21亿元,同比+12.8%/15.6%/21.0%,折合EPS为1.55元/1.79元/2.16元,对应PE为29X/25X/21X。20年啤酒板块整体预期估值为32倍,公司估值低于行业,考虑到中长期看五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响超预期、玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-31 44.34 -- -- 46.48 4.83% -- 46.48 4.83% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入279.84亿元,同比增长5.30%;实现归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%;实现扣非后归母净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中,2019Q4实现营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;实现归母净利润-7.34亿元,同比下滑8.28%;实现扣非后归母净利润-9.51亿元,同比下滑27.16%。 结构升级持续推进,毛利率稳步提升。2019年公司实现啤酒销量805万千升,同比增长0.26%;实现啤酒收入276.18亿元,同比增长5.28%;啤酒业务毛利率同比提升1.24个pct至38.94%。公司啤酒吨价提升5.01%至3431元/千升,主要受益于结构升级+增值税税率下调+直接提价。(1)结构升级。2019年公司实现主品牌销量405.1万千升,同比增长3.49%,其中高端产品销量185.6万千升,同比增长7.08%,高端增速快于主品牌快于整体。同时,主品牌吨价提升4.19%至4296元/千升,毛利率提升0.85个pct;其他品牌吨价提升4.14%至2557元/千升,毛利率提升1.04个pct。(2)2019年4月开始,增值税税率从16%下调至13%。(3)部分区域部分产品直接提价。2019年公司吨成本同比上升2.92%至2095元/千升,按公司自产部分的原材料、人工、制造费用比例对外购成品酒成本进行重新归集。2019年吨直接材料上升3.86%,主要系大麦涨价及旧瓶成本上涨;吨直接人工增长2.40%;吨制造费用下降0.44%,主要系公司进行产能优化,2019年关闭台州工厂,产能利用率从2018年的54.5%提升至57.3%,生产人员减少322人。我们认为2020年公司将延续结构升级趋势,吨价持续提升;成本端大麦将进入下行周期,玻瓶价格有望企稳,尽管销量受疫情影响下滑导致固定成本分摊上升,但毛利率仍将保持上升趋势。 遍地开花,华东、华南实现减亏。2019年山东、华北、华南、华东、东南、海外地区收入分别增长8.11%、5.77%、8.44%、-5.20%、6.07%、1.71%,毛利率分别提升0.01、-0.43、2.00、2.70、8.52、-0.62个pct。收入除华东均实现正增长,毛利率除华北和海外均有提升,其中东南地区提升较快主要系产品及价格链优化。从分部的净利润看,山东盈利从13.1亿增加至14.4亿,华南从去0.76亿增加到1.66亿,华东和东南分别减亏0.84和0.71亿元。2019年公司经销商保持接近16000家的水平。 销售费用率控制良好,产能优化致管理费用大幅提升。受益于公司吨酒价格提升,消费税税率下降使税金及附加率下降0.48个pct。2019年公司销售、管理、财务、研发费用率同比-0.08、+1.50、+0.01、+0.14个pct。管理费用大幅上升主要系产能整合优化等相关员工费用增加,职工薪酬增加60%,集中在2019Q4计提。综合来看,公司销售净利率提升1.02个pct至6.89%。 疫情对1-2月形成冲击,股权激励落地将激发企业经营活力。短期看,受疫情对餐饮及夜场渠道的冲击,2020年1-2月公司收入同比下降约20%,利润同比下降约40%。后续随着餐饮复苏,销量有望逐步恢复。公司于3月24日公告股权激励计划草案,拟向660位公司董事、高管、其他核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员授予1,350万股限制性股票,有望补齐激励短板,充分释放公司经营活力。 投资建议:公司股限制性股票激励计划(草案)出台,内部机制将持续改善。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。根据公司发布的2019年年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为279.98、308.41、322.58亿元,归母净利润分别为19.04、26.81、31.81亿元(调整前2020-2021为22.50、27.78亿元),还原关厂影响后归母净利润预计为20.24、28.01、33.01亿元,EPS分别为1.41、1.98、2.35元,对应PE为32倍、22倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动;新冠疫情扩散风险。
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事件:公司3月29日发布2019年年报。2019年啤酒销量805万吨,同比增长0.2%;实现营收279.84亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%。公司单四季度营收30.87亿元,同比增长5.2%;归母净利润-7.33亿元,较2018Q4亏损幅度扩大0.56亿元。全年业绩略超市场预期。 产品结构改善明显,吨酒价同比增长5%。公司2019年啤酒销量805万吨,同比增长0.2%;单Q4销量回暖,同比增长1.8%。分品牌看,全年青岛主品牌销量405.1万吨,同比增长3.5%,销量占比提升1.6pct 至50.3%;高端产品销量185.6万吨,同比增长7.1%,高端产品销量增长加速。受益于2019年4月增值税下调、公司对部分产品提价、产品结构改善的三重利好因素影响,公司整体吨酒价同比提升5%至3430.9元/吨。分地区看,山东、华南地区盈利能力改善,华南地区净利润率同比增长3.2pct 至6.5%;华东、东南地区减亏。 全年毛利率同比提升1.2pct,产能整合优化相关员工费用增加致管理费用大幅增长。2019年下半年原材料成本下行,公司2019Q4吨酒成本同比下行2%。全年来看公司吨酒成本同比增长2.9%,小于吨酒价涨幅,啤酒业务毛利率同比提升1.2pct 至38.9%。2019年公司产能整合优化等相关员工费用大幅增长,同时加大对一线业务团队激励,致全年管理费用率同比提升1.5pct,管理费用中职工薪酬同比增长60%。公司继续推进产能优化,实际产能利用率自2017年75.3%提升至2019年84.5%。全年销售费用率平稳,政府补助同比增长15.2%,致扣非净利润同比增长27.8%。 疫情影响一季度业绩,中长期高端化趋势不变。受疫情影响,公司2020年1-2月收入同比下滑约20%,利润同比下滑约40%。公司疫情期间在电商渠道上线多款高端新品,对标竞争对手高端系列,受到消费者欢迎。中长期角度看,公司具有品牌优势,叠加股权激励落地以及销售激励制度改善,未来在高端市场提升份额势能充足。 盈利预测:预计公司2020/21/22年营收分别为281.4/295.5/308.9亿元,分别同比增长0.6%/5.0%/4.5%;实现归母净利润19.3/22.4/25.0亿元,分别同比增长4.4%/15.8%/11.6% , 当前市值对应PE 分别为31.0/26.8/24.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响时间具有不确定性;原材料价格波动;高端产品推广不及预期;行业竞争激烈。
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事件:公司公布 2019年报,实现营收 279.84亿元/+5.30%;归母净利润 18.52亿元/+30.23%;其中 2019Q4实现营收 30.87亿元/+5.20%;归母净利润-7.34亿元/-8.28%,主要系公司进行产能优化等相关员工费用同比增加所致。 关厂+ 天气拖累销量,主销区域稳健增长报告期内公司坚持“青岛+崂山”双品牌运作,深耕餐饮、夜场等即饮渠道(销量占比超过 60%),2019年公司主销地区 30度以上天数 91天,较 2018年下降约 3天(-2.7%),叠加公司关厂影响,崂山等低档产品销量下滑 2.82%,全年实现啤酒业务销量 805万千升/+0.26%,啤酒营收 276.18亿元/+5.28%。 分区域来看,山东、华北仍保持稳健增长,销售收入分别为 182.99亿元/+8.11%、62.69亿元/+5.77%;华南盈利持续改善,营收 34.31亿元/+8.44%,毛利率 33.37%,同升 2pct。 关厂提效+ 产品结构持续优化,盈利能力改善2019年公司主产品青岛啤酒实现销量 405.1万千升/+3.49%,其中“奥古特”等高端产品销量 185.6万千升/+7.08%,高端销量占比 23.06%,同升 1.47pct。 2019年公司啤酒吨价 3431元,较 2018年提高 5.0%,吨价提升+纸箱等原料成本价格下降,报告期内公司毛利率 38.96%,同比提高 1.26pct。两费方面,2019年销售费用率 18.24%,同降 0.08pct;管理费用 18.81亿元率 6.80%,同升 1.51pct,其中 2019Q4管理费用 9.88亿元/+106%,判断主要系公司瘦身优化产能关闭两家工厂,补偿员工计提管理费用所致。公司净利率 6.89%,同升 1.02pct。 股权激励 释放管理势能, 助力高端化进程3月 23日,公司发布 A 股限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1350万股限制性股票,激励对象包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员,考核期三年。我们认为行业份额竞争逐步缓解,利润诉求趋势明显, 行业 已经进入第二曲线的行业拐点,前一阶段达成了品牌寡头竞争,区域割据的稳态竞争格局,下阶段主要驱动力就是高端化;此次股权激励如约进行,将有助构建长效管理激励体系,激发公司管理势能,利于产能优化和价位升级,助力高端化进程。 疫情不改公司长期 增长 逻辑 ,维持“推荐”评级考虑到 2020年“新冠”疫情冲击餐饮,啤酒消费场景短期消失,销量下滑,我们下调 2020年公司业绩预测,调整前 2020-2021年净利润分别为20.22/23.94亿元,调整后 2020-2022年净利润分别为 19.81/23.74/29.41亿元,同比增长 6.9/19.9/23.9%,EPS 分别为 1.47/1.76/2.18元,当前股价对应2020-2022年的 PE 分别为 30.3/25.3/20.4倍,维持“推荐”评级。 风险 提示: :疫情时间拉长持续冲击餐饮消费,原料价格持续上涨等风险
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事件:青岛啤酒发布 2019年年报,全年公司实现营业收入 279.84亿元,同比增长 5.30%,实现归母净利润 18.49亿元,同比增长 30.23%;2019Q4公司实现营业收入 30.87亿元,同比增长 5.20%,实现归母净利润-7.34亿元,去年同期为-6.78亿元。 点评高端产品快增长优化产品结构,啤酒业务毛利率稳步提升销量方面,19年公司实现啤酒销量 805万千升,同比+0.25%。分产品来看,主品牌青岛啤酒实现销量 405万千升,同比+3.49%,其中高端产品实现销量 185.6万千升,同比+7.08%;崂山等其他品牌实现销量 400万千升,同比-2.91%;高端产品占比 18年的 21.58%提升至 19年的 23.06%,产品结构持续优化。毛利率方面,啤酒业务毛利率从 37.70%提高到 38.94%,主因吨酒价增速快于吨成本所致;其中吨酒价从 18年的 3267元/吨增加到 19年的 3431元/吨,同比+5.01%;同期吨成本从 2035元/吨增加到 2095元/吨,同比+2.93%;从区域角度来看,山东、华北、华南、华东、东南分别实现销售收入 182.99、62.69、34.31、27.59、8.23亿元,分别同比+8.11%、5.77%、8.44%、-5.22%、6.06%,除华东地区受销量承压外,其他地区均保持稳健增长。 消费税率、所得税率均 有所下降, 产能仍将持 续优化公司净利率为 6.89%,同比提高 1.02个百分点,主因盈利改善叠加管理效率不断优化所致。费用方面,期间费用率为 23.23%,同比提高 1.56个百分点,其中销售费用率为 18.24%,同比下降 0.08个百分点,体现出行业整体竞争趋于理性;管理费用率为 6.72%,同比提高 1.51个百分点,主因公司产能整合优化等相关职工薪酬大幅增长 60%所致(从 18年的 8.23亿元增加到 13.16亿元)。 税率方面,公司消费税率从 18年的 6.52%下降至 19年的 6.22%,主因消费税按从量税计价(吨酒价在 3000元以上的,按 250元/吨缴税;吨酒价在 3000元以下的,按 220元/吨缴税),而公司整体销量相对稳定,未来随着高端产品占比的持续提升,消费税率仍存在一定下降空间;所得税率从 18年的 34.41%大幅下降至 29.26%,主因递延所得税增加所致(18年递延所得税资产减值 0.62亿元,19年暂无递延所得税资产减值)。此外,公司啤酒工厂由 62家减到 60家,预计未来产能仍将持续优化。 股权激励 核心 指引为提升盈利能力 ,青啤竞争力 有望 不断提升青啤大股东兑现承诺,超预期推出限制性股票激励计划(草案),拟向不超过660名激励对象授予 1350万股限制性股票,其中公司董事、高管 8人共计授予股票 92万股;其他公司核心中层人员 652人共计授予股票 1228万股;此外预留股票 30万股。根据公司业绩考核的主要目标,我们推算出 2020-2022年净利润(处理摊销后)分别不低于 18.64、21. 13、23.61亿元,考虑到公司 2019年净利润为 18.52亿元,我们预测公司将大概率实现业绩考核目标,激励机制大为改善提升整体运营效率。 疫情影响最严重时期已过, 预计全年销量影响在 66% %- -88% %短期受新冠疫情影响,公司年报披露 20年 1-2月国内规模以上啤酒企业实现产量 315.9万千升,同比下降 40%;而公司产品销售也受到较严重影响,疫情最严重时期餐饮、夜场等消费渠道基本停滞,20年 1-2月公司收入同比下降约20%,利润同比下降约 40%。当前青啤动销以恢复至 70%水平,3月份订单超预期,预计仅下滑约 10%,一季度整体对全年销量影响预计在 6%-8%左右。考虑到公司啤酒销量主要以国内市场为主,当前国内疫情已得到控制,随着销售旺季临近,公司销售情况有望持续向好。 长期来看,随着“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等高端产品销量的持续增长,产品高端化助力青啤持续保持行业领先地位。 维持 公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 276.57、292.90、310.45亿元; 归母净利润分别为 19.92、23.42、26.57亿元;EPS 分别为 1.47、1.73、1.97元/股,对应当前 PE 分别为 30. 14、25.64、22.60倍。考虑到公司经营效率不断优化、产品高端化稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间拉长使得啤酒销量承压的风险;高端啤酒竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
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事件:公司发布2019年报,19年实现营业收入279.84亿,同比增长5.3%,其中啤酒业务收入276.18亿,同比增长5.28%;实现归母净利润18.52亿,同比增长30.23%,扣非净利润13.47亿,同比增长27.83%。单四季度实现营业收入30.87亿元,同比增长5.2%;归母净利润-7.34亿;我们在业绩前瞻中预测公司19年收入同比增长5%,利润同比增长24%。公司收入符合预期,利润略超预期,主因Q4亏损情况好于预期。分红方案为10派5.5元(含税),分红率40.12%保持稳定。 投资评级与估值:略调整2020-2021盈利预测,新增2022年盈利预测,预测公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.60、1.76元(前次1.38、1.58元),同比增长0.9%、16.0%、9.7%,当前股价对应2020-2022年PE分别为32x、28x、25x,维持增持评级。 青啤是本土企业中,品牌力最强、最具高端基因的企业,且产品研发与创新能力行业领先。 2017年来,在消费升级背景下公司已积极提升产品结构,推进降本增效,优化产能布局,盈利能力稳步回升。今年又推出股票激励计划,将有利于公司进一步改善机制,调动全员积极性,提高经营效率,不断释放百年青啤的品牌优势和制度红利,使增长重回快车道,建议积极关注!吨酒价格提高及成本压力趋缓驱动毛利率提升。公司19年实现啤酒销量805万千升,同比增长0.26%,Q4同比增长约2%;其中青岛主品牌19年实现销量405万千升,同比增长3.5%,Q4同比增长约6%;“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品19年销量增长提速,全年实现销量185.6万千升,同比增速7.08%,高端产品销量占比提升1.5pct,产品结构持续升级。19年吨酒价格3476.2元/千升,同比增长5.03%;吨酒成本2121.8元/千升,同比增长3.17%,大麦、纸箱和玻瓶成本可控,原料成本上涨压力趋缓。吨酒价格提升改善毛利率,19年公司毛利率38.96%,同比提升1.26pct。 受益毛利率提升及增值税率下调,盈利能力改善。公司19年销售费用率18.24%同比下降0.08pct,费用投放控制得当;管理费用率6.72%,同比提升1.5pct,主因公司产能整合优化和相关员工费用同比增加所致;税金及附加收入占比下降0.5pct,估计为受益增值税率下调,以增值税为税基的城建税及教育附加税同比下降。此外,19年公司非经常性损益同比增加约1.4亿元,其中产生非流动资产处置受益同比增加约4883万元,政府补助同比增加约7900万元。19年净利率6.6%,同比提升1.3pct,主要是毛利率提升和非经常损益增加所致。 新型冠状病毒感染肺炎疫情产生阶段性影响,但股票激励推出,期待改革红利释放。由于今年受到疫情影响,啤酒行业1-2月产量同比下滑约40%,餐饮、夜场渠道冲击很大,销售阶段性受到较大影响。公司1-2月收入同比下降约20%,利润同比下降约40%,且3-4月海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。但3月来随着国内疫情逐步缓解,消费逐渐复苏,餐饮陆续复工,二季度将进一步恢复,预计6-8月旺季将受影响较小。公司上周推出限制性股票激励计划,迈出国企改革第一步,将有利于公司改善机制,调动全员积极性,提高经营效率,不断释放百年青啤的品牌优势和制度红利,值得重点关注! 股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓,国企改革 核心假设风险:中高端竞争加剧,疫情影响销售时间超过预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-27 44.48 63.00 36.39% 46.66 4.90% -- 46.66 4.90% -- 详细
投资建议:维持2019-21EPS预测1.46、1.61、1.69元,参考可比龙头公司给予2019EV/EBITDA17倍,维持目标价63元,增持。 激励改革迈出重要一步。公司如约推出股权激励计划,激励计划推进进度虽然晚于预期,但整体上仍取得了重要进展,迈出激励改革的重要一步。 激励目标约束积极。本此激励的激励范围相对较广,基本覆盖中高层以上骨干员工。激励方式为限制性股票,一共授予1350万股(占总股本不到1%),授予价格为21.73元(前30个交易日内的收盘价的50%)。一共分三期解除限售,每次解锁1/3股份,强化公司中长期激励。考核条件上以净利润增速与ROE考核为主要绝对指标,同时对标同行兼顾相对考核。 净利润上要求,2020-2022年要求ROE不低于8.1%、8.3%、8.5%,保持持续改善趋势(2018年加权ROE8.1%),2020-2022年净利润目标(不含激励摊销费用)不低于18.64亿、21.13亿、23.61亿,按最低要求来测算净利润复合增长12.5%。 行业仍在积极改善之中,公司效率仍有提升空间。行业需求端阶段性企稳,行业的竞争强度较前几年有望下降,短期受疫情影响一季度销量下滑明显,全年来看整体的影响仍然可控。公司仍在积极规划去产能提升效率,短期受疫情影响进度或有可能迟缓,但大方向仍然不变,未来来看公司的效率提升势在必行,继续看好公司基本面持续改善。 核心风险:餐饮店复工迟缓,短期投入加大风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-27 44.48 -- -- 46.66 4.90% -- 46.66 4.90% -- 详细
释放国企经营活力,考核目标20-22年净利润CAGR不低于10%。公司公布限制性股票激励方案,向黄克兴、于竹明、王瑞永等公司高级管理人员、核心业务骨干等共计660人定向增发限制性股票1350万股,占总股本比例1%,授予价格21.73元/股。业绩考核要求为:(1)2020-2022年公司ROE分别不低于8.1%、8.3%、8.5%;(2)以2016-2018年净利润均值为基数,剔除股权激励费用影响,2020-2022年公司净利润增速分别不低于50%、70%、90%,若以我们对公司2019年净利润预测值为基数,则2020-2022年公司净利润复合增速不低于10%。 (3)2020-2022年公司主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。 我们认为公司本次股权激励计划有望提升中高层管理人员和核心员工的工作积极性,平衡了短期和长期目标,有望释放老牌国企的经营活力,在竞争激烈的啤酒行业中提升公司的核心竞争力。 受益管理改善、升级提价、关厂增效,公司净利率有望持续提升。我们看好公司经营管理改善,未来3年盈利能力有望持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比和罐化率均有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)公司积极关闭冗余低效产能,根据上证路演中心,公司计划通过未来3-5年关闭整合10家左右工厂。(4)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。 盈利预测。预计19-21年归母净利润分别为17.70/19.43/23.46亿元人民币,EPS为1.31/1.44/1.74元人民币/股,对应PE30/27/23倍,参考可比公司估值,给予20年35倍PE,对应A股合理价值50.4元/股,按照AH股溢价比例,对应H股合理价值40.9港元/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示。结构升级低于预期;销售费用超预期;疫情延续时间加长。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 44.48 55.00 19.07% 46.66 4.90% -- 46.66 4.90% -- 详细
事项:公司发布股权激励计划草案,拟向激励对象授予1,350万股限制性股票,占公司总股本约1%,授予价格为前30个交易日内的公司A股标的股票平均收盘价的50%,即每股21.73元,激励对象包括董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。 激励力度较大,覆盖范围较广,可较好调动员工积极性。此次激励对象包括董高8人及其他公司核心管理人员、中层管理人员、核心骨干人员不超过652人,其中董高8人平均每人授予11.5万股,按公告当日收盘价每股39.34元计算对应平均每人约452万元,大幅高于2018年年报披露的部分高管薪酬(董事长黄克兴约64万元,时任总裁樊伟约59万元,财务总监于竹明约54万元,副总裁王瑞永约53万元);其他公司核心管理人员、中层管理人员、核心骨干人员不超过652人平均每人授予11.9万股,按公告当日收盘价每股39.34元计算对应平均每人约74万元。此次激励力度较大,覆盖范围较广,可较好调动员工积极性。 考核目标锁定利润增长下限,释放机制改革积极信号。此次股权激励主要解锁条件包括:1)以16-18年净利润均值12.4亿元为基数,2020-2022年业绩增长不低于50%、70%、90%。若2019净利润为17.5亿,则2020-2022年业绩同比增长分别为6.5%、13.3%、11.8%,锁定公司中期增长下限;2)ROE分别不低于8.1%、8.3%和8.5%(2018年为7.9%)且不低于同行业平均值或对标企业75分位值;3)净利润较16-18净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和。此次考核目标设定合理,在此前引入复星作为战略投资者之后,此次股权激励落地,再次释放国企改革积极信号。 短期疫情冲击销售承压,中长期业绩稳步向好。受疫情影响,2020年1-2月规模以上啤酒企业产量316万千升,同比下降40%,渠道调研反馈,预计公司Q1销量同比下滑约30%,短期有所承压,预计提价节奏亦有所推迟。虽然公司销售受疫情影响较大,但展望明年:1)作为啤酒行业龙头,公司明年销量恢复相对较易;2)受疫情影响,上半年提价可能性降低,但后续仍有提价概率,我们预计结构提升及提价仍将对来年吨价带来一定提升。中长期来看,公司稳步推进产品结构优化,持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司业绩有望持续向好。 投资建议:公司股权激励方案落地,释放积极发展信号,短期疫情对啤酒行业及公司销售带来冲击,但中长期来看,公司稳步推进产品结构优化,持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司有望逐步释放业绩弹性。基于疫情影响,我们小幅调整公司2019-2021年EPS为1.32/1.41/1.70元(原预测1.32/1.56/1.82元),目前股价对应PE为30/28/23倍,暂维持目标价为55元,对应2021年32倍估值,上调至“强推”评级。 风险提示:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;疫情加重。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名