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青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-14 53.00 -- -- 56.40 6.42% -- 56.40 6.42% -- 详细
从历史看,公司直接提价通常选择在淡季。 由于淡季啤酒消费量较小,便于测试提价效果,避免提价不顺畅导致销量大幅下滑,因此啤酒企业直接提价通常发生在消费淡季。 2008、 2011、 2018年青岛啤酒三次直接提价均发生在年初淡季时点。从价格表现看,年初提价后,一二季度公司吨酒价格开始加速增长。 行业从要份额转向要利润,提价有望实现常态化。 2012-2017年由于行业价格战持续进行,青岛啤酒吨酒价格增长缓慢,复合增速低于同期 CPI 增长,啤酒企业以抢夺销量和市场份额为主要目标。 2018年随着行业从价格战转向结构升级,啤酒企业利润诉求愈发明显,青岛啤酒扣非净利润快速增长。黄董事长上任后提出提价常态化,更频繁的分产品分地区进行价格调整,希望实现小步快跑式的提价。与 2008、 2011年成本压力导致的一次性的大范围提价相比,常态化提价更多来自于公司对利润的诉求。 2018及 2019年初均落实了提价常态化,其中 2018H1提价效果消失。2018年 1-6月青岛啤酒进行了较大范围和幅度的提价, 2019年上半年青岛啤酒继续常态化提价,对山东、华南等地区的经典 1903、白啤等产品进行提价,整体力度小于 2018年初,但落实了常态化提价的策略。 2019Q3公司吨酒价格增速环比 2019Q2有所放缓,主要系 2018年初提价效果消失。 直接提价可增厚利润,同时有望催化股价。 假设其他条件不变,我们测算吨价直接提升 0.5%、 1%、 1.5%、 2%、 2.5%、 3.0%可分别带动青岛啤酒毛利率上升 0.30、 0.60、 0.89、 1.18、 1.47、 1.76个 pct,带动净利率上升 0.17、 0.34、 0.50、 0.67、 0.83、 0.99个 pct,从而增厚净利润 3.1%、6.3%、 9.4%、 12.6%、 15.7%、 18.8%。从历史股价走势看,在 2017及2018年底有提价催化因素时,股价均进入一轮牛市。 盈利预测: 2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。我们预计公司 2019-2021年收入分别为 280.87、 296.45、 312.09亿元,归母净利润分别为 17.99、 22.50、 27.78亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为 19.49、 24.00、 29.28亿元, EPS 分别为 1.33、 1.67、 2.06元,对应PE 为 37倍、 30倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 47.87 41.00 -- 56.40 17.82% -- 56.40 17.82% -- 详细
公司简介: 青岛啤酒股份有限公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司国内拥有 62家全资和控股的啤酒生产企业,以及 2家联营及合营啤酒生产企业,分布于全国 20个省、直辖市、自治区,规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌,已行销世界一百余个国家和地区。 事件: 公司公布 2019年第三季度报告,前三季度青岛啤酒实现营收248.97亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 25.86亿元,同比增长23.15%;实现扣非后的归母净利润 22.98亿元,同比增长 27.55%。单三季度实现营收 83.46亿元,同比减少-1.66%;实现归母净利润 9.55亿元,同比增长 19.77%;实现扣非后的归母净利润 8.53亿元,同比增长 22.70%。 天气及库存影响,单季度销量环比下降。 2019年前三季度,青岛啤酒实现啤酒销量 719.5万千升,主品牌“青岛啤酒”实现销量 353.1万千升,同比增长 3.1%;实现营业收入 249.0亿元,同比增长 5.31%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币 25.9亿元,同比增长 23.15%。 单三季度的啤酒销量为 246.5万千升,同比下降 5.9%,主要原因是天气不佳以及部分地区库存较高的缘故。 结构优惠叠加减税红利,盈利能力改善。 前三季度的啤酒产品均价为3460元/升,同比增长 5.23%。产品吨价的提升,叠加增值税下调红利,推动整体毛利率同比提升 0.94个百分点至 40.19%。 在费用方面,销售费用率同比提升 0.52个百分点至 17.41%,公司对中高档产品的市场投入加大;管理费用率同比下降 0.25个百分点至 3.64%,规模效应持续改善。最终销售净利率同比提升 1.43个百分点至 9.52%。 产品产能双优化,未来业绩弹性可期。 从 2019年开始,啤酒行业增长动能逐渐由量转换至价,市场竞争格局改善,公司未来看点如下:( 1)关厂提效。 产能过剩是啤酒行业过往业绩低迷的关键因素,因此不少啤酒企业开始关停低效工厂。青岛去年已经关闭了 2家工厂,未来计 划通过 3-5年关闭整合 10家工厂,新旧动能转换有望提升公司整体经营效率。 ( 2)结构优化。 虽然三季度销量略降,但全年产品结构升级的趋势不改, 高端产品放量推动吨价提升,将成为未来业绩主要的支撑。 展望明年,预计行业利润率提升趋势仍将延续,但华润、百威等多个竞品均从中高端市场发力,公司在费用投放方面或将面对一定的压力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 营 收 分 别 为279.68/293.66/308.35亿元,净利润为 18.13/22.14/24.93亿元, EPS 为1.34/1.64/1.85元。给予公司 2020年 25-30倍 PE,股价合理区间为41-49.2元。 目前公司股价已进入合理区间, 首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 56.33 4.62% 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
去库存和天气等因素拖累销量,结构升级吨价持续提升。分量价看,前三季度啤酒销量、吨价分别增长0.07%、5.24%,其中Q3吨价提升4.52%,但销量同比下滑5.92%。我们认为销量下降主因:1)清理渠道库存;2)天气偏凉多雨制约销售;3)资源投放收缩;4)低端副牌下滑较多。受益于前期产品提价、结构升级、增值税率下调,吨价仍延续了上半年较快的提升趋势。分产品看,1-9月青岛品牌及副牌销量分别为353.1万千升(+3.25%)、366.4万千升(-2.81%),Q3两者销量分别下滑2.42%、8.87%。我们判断三季度主品牌销量下滑与经典、纯生、小瓶酒销售遇阻有关,1903则保持了较快增长,产品结构持续聚焦主品牌。分区域看,Q3东北、河南等区域增长喜人,山东、陕西等核心市场表现欠佳,华东华南仍在调整。展望四季度,公司在经历去化后目前渠道库存已回落至合理水平,轻装上阵销量有望转好,此外我们不排除淡季调价的可能性;从长逻辑看,啤酒行业未来主要增长点在于价而非量,我们建议淡看短期的销量波动,把握吨价提升趋势。 毛利率稳步提升,盈利能力有所增强。Q3销售毛利率同比提升1.31pct至40.34%,主因吨价提升、成本涨幅缩窄;销售费用率同比上升0.84pct至16.12%,推测系营收下滑、运费增加所致;管理费用率同降0.25pct至3.68%;税金及附加占营收比重同降0.50pct达8.16%;销售净利率同比上升1.93pct至12.0%,盈利能力稳步增强。我们认为明年Q2开始虽没有增值税率下调红利,但结构升级和小步慢跑式提价仍有望带动产品吨价提升,叠加竞争缓释、费用管控加强,公司净利率提升逻辑依旧成立。 财务预测与投资建议 由于Q3销量同比下滑,我们下调全年销量及收入预测,成本涨幅缩窄背景下我们上调毛利率预测。调整预测公司19-21年每股收益分别为1.31、1.61、1.89元(原19-21年预测为1.29、1.56、1.88元)。结合可比公司估值,维持给予公司19年43倍市盈率,对应目标价56.33元,维持增持评级。 风险提示:吨价提升不及预期,原料价格持续上涨,行业竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
Q3总销量有所下滑,但结构升级趋势不改。2019年1~9月公司总销量719.5万吨,同比增长0.07%,其中Q3总销量246.5万吨,同比下降5.92%,三季度旺季受天气及库存影响,渠道备货积极性有所下降,整体销量有所承压。1~9月主品牌/副品牌销量分别为353.1/366.4万吨,同比变动3.25%/-2.81%,其中Q3主品牌/副品牌销量分别为117.1/129.4万吨,同比变动-2.42%/-8.87%,崂山等副品牌销量下滑幅度大于主品牌,但整体结构继续保持升级态势,主品牌占比持续提升。 吨价驱动毛利率提升,费用投放平稳,盈利能力持续提升。2019年前三季度青岛啤酒净利率提升1.5pct至10.39%(Q3提升2.05pct),其中毛利率提升0.94pct至40.2%(Q3提升1.31pct),期间费用率+0.39pct至19.5%(Q3提升0.6pct),其中前三季度销售费用率提升0.52pct(Q3提升0.84pct)。毛利率提升主要受益于产品吨价的提升及成本端压力有所缓解,三季度公司开展回瓶攻势,成本得到控制,费用投放平稳。同时受益于子公司盈利提升,公司实际所得税率持续下降,Q3公司实际所得税率24.89%,较去年同期下降4.73pct。在毛利率提升、费用率平稳及实际所得税率下降的影响下,整体盈利能力稳步提升。 行业量稳价升趋势延续,关注结构逻辑淡化总量逻辑。我们继续强调关注结构逻辑,淡化总量逻辑,行业量稳价升趋势背景下,竞争压力趋缓,行业盈利中枢仍处于提升过程中。展望四季度及明年,成本压力尤其明年上半年有望进一步缓解,澳麦价格上涨态势亦开始放缓,叠加公司产品结构不断提升,公司吨毛利有望持续提升。我们认为公司在产品结构持续升级、产能利用率提升背景下,内部经营拐点显现,盈利能力有望进入加速释放通道。预计2019/2020年EPS分别为1.34元/1.70元,对应PE为36倍/28倍,维持“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
单三季度收入微幅下降,公司整体业绩符合预期10月 28日,公司披露 2019年三季报, 2019年前三季度公司营业收入同比增长 5.31%至 248.97亿元,归母净利润同比增长 23.15%至 25.86亿元,扣非后归母净利润同比增长 27.55%至 22.98亿元。 其中, 单三季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比-1.66%/19.67%/22.56%,业绩基本符合预期。 产品结构持续完善,高端化率继续推进报告期内,公司实现啤酒销量 719.5万千升, 相较去年基本持平。 其中,单三季度实现啤酒销量 246.5万千升,同比下滑 5.92%,销量下滑或与季节因素以及渠道库存有关。 单三季度主品牌青岛啤酒实现销量达 117.1万千升,主品牌占总销量比重 47.51%,同比提高 1.71个百分点, 同比产品结构继续优化。 2019年前三季度,公司吨酒价格达到 3460.3元/千升,单三季度吨酒价格 3385.8元/千升,环比价格小幅下滑。 成本压力有所放缓, 销售费用有所增加成本方面,公司前三季度吨酒成本同比增长 3.61%,单三季度吨酒成本同比增长 2.27%,显示成本压力有所放缓。 公司单三季度毛利率达 40.34%,同比提升 1.32个百分点。公司单三季度销售费用 13.46亿元,同比增长 3.86%; 销售费用率达 16.13%,同比增长 0.86个百分点,短期销售费用承压。 投资建议短期来看, 尽管单三季度营业收入承压,但我们认为只是暂时的情况,此外成本端压力的缓和以及管理层的积极调整, 均对公司形成正面影响。 长期来看, 行业层面结构性的升级已经是不争的事实,龙头企业必将持续收益。未来, 公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎, 仍将是我们持续关注的重点。综上,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.31/1.51/1.75元,维持公司“增持”的投资评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
3季度公司销量低于预期:公司2019年1-3季度营业收入同比增长5.31%至236.4亿元。期内啤酒销量基本同比持平为719万千升。其中19Q3由于不利天气及夜场管制等负面因素影响,单季度营收同比下滑1.6%至83.4亿元,销量同比下滑5.9%跌至246.5万千升,略低于我们低单位数下跌之预测。19Q3毛利率同比提升1.3个百分点达40.3%。费用率方面,销售费用率同比提升了0.8个百分点至16.1%,该等负面因素受到增值税利好及管理费用管控等措施抵消。19Q3归母净利润同比增长19.7%至9.5亿元,净利润率同比提升2.0个百分点至11.4%。2019年1-3季度归母净利润同比增长23.1%至25.8亿元。 产品结构提升趋势延续:3季度虽整体出货量有所下跌,但中高档青岛品牌同比下跌2.4%至117.1万千升,增速高于整体。而其他品牌则同比下跌8.9%至129.4千升。单三季度平均吨价同比提升4.5%至3380元/吨。2019年1-3季度,在销量基本持平的情况下,青岛品牌销量收获同比增长3.2%,带动整体毛利率同比提升0.94个百分点至40.2%。 多重举措奠定良好增长基础:产能规划方面,公司自18年起计划五年内关闭10家工厂,以优化产能布局及利用效率。市场建设方面,将聚焦深耕“大山东”基地市场,恢复沿海市场的利润水平。品牌方面,在双品牌战略执行基础上,不断调整产品结构,并通过经典及纯生两个系列发力中高端市场。多重举措下,公司有望于基地市场获得持续利润增长贡献,并于华南及东南地区收获利润率之改善。 维持“买入”评级:根据营收拆分和假设,我们维持2019-2021年公司净利润分别为17/21/24亿元,对应EPS分别为1.26/1.53/1.76元人民币。受益于中高端市场的快速增长,我们维持对青岛啤酒/青岛啤酒股份(H股)的“买入”评级。 风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上升。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
销量承压导致业绩放缓,产品结构升级持续推进 19Q1-3公司实现营收248.97亿元,同比+5.31%,折合Q3单季实现营收83.46亿元,同比-1.66%,增速环比有所放缓;19Q1-3公司实现归母净利润25.86亿元,同比+23.15%,折合Q3单季实现归母净利润9.55亿元,同比+19.77%。总体来看,19Q3公司业绩有所承压。销量角度看:19Q1-3公司实现销量719.5万千升,同比+0.07%;Q3实现销量246.5万千升,同比-5.92%,低于行业同期同比-2.4%的水平,其中19Q3公司“青岛啤酒”主品牌实现销量117.1万千升,同比-2.42%;单三季度公司销量同比下滑主要系:(1)二季度末提前生产,“透支”三季度部分生产额度;(2)国庆活动对部分餐饮、娱乐渠道产生了负面影响;(3)去年同期基数较高;(4)天气因素;吨价角度看:19Q3公司总吨价达3386元/千升,同比+4.52%,基本延续上半年势头,我们分析主要原因在于:(1)产品结构持续优化:19Q3青啤主品牌销量占比达47.51%,同比+1.71个百分点;(2)增值税率下调利好。 产品结构持续优化+增值税率下调助力毛利率提升;三因子共振拉升净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率达到40.19%,同比+0.96个百分点,其中Q3单季度毛利率为40.34%,同比+1.31个百分点,在玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化+瓦楞纸及铝罐等包材价格回落+增值税率下调;净利率:19Q1-3公司净利率达10.95%,同比+1.43%,其中Q3单季度净利率达到12%,同比+1.93%,主要归功于产品结构升级拉升毛利率及稀释消费税率从而带动税金及附加的减少+其他收益营收占比的增加:(1)19Q3公司税金及附加营收占比同比-0.5%,我们分析认为主要原因是吨价的持续提升稀释了消费税率;(2)19Q3公司其他收益达到1.31亿元,营收占比同比+0.68个百分点。期间费用率方面,19Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84%/-0.23%/-0.02%/+0%,其中销售费用率显著增加主要是在销售额下滑的背景下,费用投放的刚性所导致。 五重利好相互交织,长期看好公司盈利弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,落地效果较为显著:19H1山东基地市场规模持续扩大、华南/华北市场净利润分别同比+14%/26%,华东市场则实现大幅减亏;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要玩家均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,同时在未来的3-5年时间内公司计划闭整合10家左右工厂。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;增值税率下调:2019年4月1日起制造业等行业增值税率从16%下调至13%,此次下调力度较大,将利好盈利薄弱的啤酒行业,综合公司在上下游的议价能力等因素,我们预计此次增值税率下调将给青啤带来约0.8-1个百分点的一次性净利率弹性。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为279.31亿元/292.07亿元/302.40亿元,同比+5.1%/4.6%/3.5%;实现归属上市公司净利润为17.47亿元/21.04亿元/24.87亿元,同比+22.9%/20.4%/18.2%,折合EPS为1.29元/1.56元/1.84元,对应PE为37X/31X/26X。当前啤酒板块整体估值为47倍,公司估值低于行业,考虑到五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
事件:2019Q1-3公司实现营业收入248.97亿元,同比增长5.31%;实现归母净利润25.86亿元,同比增长23.15%;实现扣非后归母净利润22.98亿元,同比增长27.55%。其中2019Q3实现营业收入83.46亿元,同比增长-1.66%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长19.77%;实现扣非后归母净利润8.53亿元,同比增长22.70%,三季度利润增长超预期。 前三季度销量持平,理性看待季度间波动。2019Q1-3公司实现销量719.5万千升,同比基本持平;其中2019Q3销量为246.5万千升,同比下降6.1%。2019Q3销量下滑主要系:(1)2019Q2末旺季备货,三季度消化渠道库存;(2)2019Q3旺季气温较低,影响啤酒终端消费;(3)公司三季度费用控制较严,影响销量增长。公司前三季度累计销量同比持平,我们继续强调行业及龙头未来产销量预计持平,行业增长主要来自价格提升,应理性看待短期销量波动。 结构持续升级+成本涨幅收窄,Q3毛利率提升显著。2019Q3公司吨酒价格提升4.7%,主要受益于结构升级+增值税下调红利。分品牌看,2019Q3主品牌销量为117万千升,同比下滑2.8%;其他品牌销量为129万千升,同比下滑8.9%。2019Q3主品牌销量增速领先其他品牌6.1个pct,环比上半年的5.3个pct更快,主品牌占比加速提升。三季度吨价提升环比上半年放缓,我们认为主要系2018Q2公司在山东基地市场对主力产品进行提价,2019Q3该次提价的同比贡献消失。2019Q3吨酒成本增长2.4%,环比上半年的4.1%明显收窄,我们认为主要系(1)2019Q3玻瓶及大麦环比2019Q2企稳,由于2018Q3玻瓶大幅上涨吨酒成本上升明显,导致2019Q3吨酒成本基数较高;(2)公司继续加大回瓶率,节约玻瓶成本。综合来看,2019Q3毛利率提升1.31个pct至40.34%。 税金及附加率持续下降,三季度销售费用率小幅承压。在吨价持续提升的背景下,公司消费税税率呈下降趋势,2019Q3同比下降0.50个pct。单三季度销售、管理、研发、财务费用率同比+0.84、-0.24、-0.01、0个pct,销售费用率上升主要系外调酒增加导致运费增长,其他费用控制良好。综合来看,2019Q3公司净利率提升1.93个pct至12.00%。考虑(1)去年三季度关厂导致的资产减值损失和资产处置收益合计为-926万元;(2)2019Q3营业外收入比去年同期增加1026万元。还原以上影响后,2019Q3归母净利润同比增长约18%。 盈利预测:2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。由于2019Q3销量下滑较多,全年销量预计略有增长,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为280.87、296.45、312.09亿元,归母净利润分别为17.99、22.50、27.78亿元(调整前归母净利润分别为18.53、23.79、28.53亿元),还原关厂影响后归母净利润预计为19.49、24.00、29.28亿元,EPS分别为1.33、1.67、2.06元,对应PE为36倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
业绩简评 青岛啤酒前三季度实现营业收入 248.97亿元,同比+5.31%;归母净利润25.86亿元,同比+23.13%; EPS 1.91元。公司 Q3单季度实现营业收入83.46亿元,同比-1.66%;归母净利润 9.55亿元,同比+19.70%。 经营分析 Q3量减 5.9%,价增 4.5%,结构升级趋势不减: 公司 Q3实现啤酒销量246.5万千升,同比下降 5.9%;其中青岛主品牌销量 117.1万千升,同比-2.4%,而以低端为主的其他品牌销量 129.4万千升,同比-8.9%;整体销量下滑主要受天气因素和大本营山东地区销售表现不佳影响,中高端产品较为坚挺而低端产品下滑明显。 Q3公司啤酒吨价 3386元/升,同比提升 4.5%; 累计前三季度吨价为 3460元/升,同比提升 5.2%,结构升级趋势不减。 毛利率稳中有升,提质增效逐季落地: 公司 Q3实现毛利率 40.34%,同比+1.31pct,受结构升级+成本压力趋缓+增值税调减等共同推动。公司 Q3销售和管理费用率分别为 16.12%和 3.68%;销售费用率同比提升 0.84pct, 预计主要受单季度规模效应下降使得物流费用率提升影响;管理费用率同比下降 0.25pct,提质增效仍在推进。 盈利能力不断提升,净利率创新高: 公司 Q3未计提资产减值损失,预计子公司整体经营向好, 优化公司整体经营状况。 在毛利率提升+管理效率优化+减值亏损减少等共同推动下,公司 Q3实现归母净利润 9.55亿元,同比+19.70%,对应净利率 11.4%,同比+1.4pct,环比+1.9pct, 达到历史高位, 盈利水平提升,利润不断释放。 盈利改善仍未结束,期待改革落地: 公司销量虽短期承压,但累计前三季度与去年同期持平,预计全年仍将是量平价增的格局。公司作为国产中高端啤酒的领头羊,品牌影响力不断提升,长期来看结构升级带动吨价上行,叠加费用投放效率提升将实质性的推动公司实现更有质量的成长。公司股权激励落地已提上日程,预计将有效的提升管理层的积极性,助力公司通过改革持续强化在啤酒行业的竞争力。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 282.3亿元/296.3亿元/310.0亿元,同比增长 6.2/5.0%/4.6%;归母净利润分别为 17.7亿元/21.2亿元/24.6亿元,同比增长 24.2%/20.2%/15.6%; EPS 分别为 1.31元/1.57元/1.82元;对应 PE 为 37X/30X/26X,维持“买入”评级。 风险提示 关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13% -- 56.40 20.13% -- 详细
(一)公司归母净利润增速明显高于收入增速 公司三季度单季收入同比下降,净利润增速20%,明显高于收入增速。从单季度数据来看,2019一至三季公司营业收入分别为79.51、85.99、83.46亿元,同比增速分别为9.65、8.83、-1.66%;归母净利润分别为8.08、8.23、9.55亿元,同比增速分别为21.04、29.59、19.78%;扣非归母净利润分别为7.18、7.27、8.53亿元,同比增速分别为26.73、34.66、22.70%。 (二)19Q3盈利现金比率同环比有所下降 公司Q3收到销售回款93.48亿元,经营性现金流量净额为6.22亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2的233.78%下降至19Q3的62.13%,去年Q3该比例为169.47%。 (三)毛利率提升、所得税率下降助力净利率增长 2019前三季度公司毛利率为40.19%(+0.94PCT);销售费率17.41%(0.52PCT),管理费率3.59%(-0.24PCT)。单三季度,毛利率40.34%(+1.31PCT),销售费用率16.12%(+0.84PCT),管理费用率3.63%(-0.24PCT),公司管理费用率延续了2019年以来的下降趋势,显示出公司管理效率的提升。 受益于毛利率增加、费用效率提升和所得税率的下降,2019前三季度净利率10.95%(+1.43PCT);单三季度净利率12.00%(+1.93PCT)。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入279.39、291.26、302.27亿元(yoy5.13、4.25、3.78%),归母净利润17.37、20.58、23.81亿元(yoy22.16、18.46、15.69%),对应EPS为1.29、1.52、1.76元(当前PE倍数为37、31、27),维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 食品安全风险;下游需求疲软风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-01 47.79 -- -- 56.40 18.02% -- 56.40 18.02% -- 详细
事件:青岛啤酒发布2019年三季报,19年前三季度实现营业收入248.97亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润25.86亿元,同比增长23.2%;扣非归母净利润22.98亿元,同比增长27.6%。19Q3公司实现收入83.46亿元,同比增速-1.7%;归母净利润9.55亿元,同比增长19.8%。我们在业绩前瞻中预计公司19Q3收入增速-1%,归母净利润增速15%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测,预测2019-2021年EPS 分别为1.30、1.49、1.69元,同比增长23.1%、15.1%、13.6%,当前股价对应2019-2021年PE 分别为37x、32x、28x,维持增持评级。中长期看,公司品牌和品质具备优势,产品研发与创新能力行业领先,具备产品结构持续升级的基础。今年公司强调降本提效,产能优化有序推进,已现改善趋势。建议持续关注,验证盈利能力改善的持续性。 Q3销量下滑拖累收入,结构升级带动吨酒价格提升,毛利率提升。公司19Q3实现啤酒销量约247万千升,同比下降约6%,其中青岛主品牌实现销量约117万千升,同比下降约3%,下降趋势基本与行业情况相符。啤酒行业销量下半年整体受南方天气异常以及上半年发货量增加影响,各大企业销量增长都有压力。公司19Q3销售商品收到现金同比下降4.2%,降幅明显大于收入,说明Q3消化旺季库存,渠道回款速度变慢。但另一方面,公司中高端定位的主品牌销量下滑幅度小于价格较低的副品牌,吨酒价格仍受益于结构升级持续提升,19Q3公司吨酒收入约3386元/千升,同比增长约4.5%,增速略有放缓。公司Q3吨酒成本约2020元/千升,同比增长约2.3%,增幅小于吨酒收入,原料成本上涨压力有所趋缓。19Q3公司毛利率提升加速,同比提升1.3pcts 至40.34%。 Q3费用率延续上半年趋势,盈利能力稳步提升。19Q3销售费用13.46亿元,同比增长3.8%,销售费用率16.1%,同比提升0.8pct,预计一方面由于结构升级,高端产能布局集中在山东,导致运费增加,一方面由于中高端产品投入增加。管理费用率(含研发费用)3.9%,同比下降0.3pct,延续上半年下降趋势,运营效率持续改善。此外,19Q3公司税金及附加收入占比下降0.5pct,预计部分增值税下调影响仍存。公司19Q3实现净利率12%,同比提升1.9pcts,主因毛利率提升驱动盈利能力稳步提升。预计公司四季度延续过去规律,将确认较多渠道费用及关厂带来的一次性费用。但目前看,公司依托其品牌优势持续提升产品结构趋势不改,关厂提效稳步推进,盈利能力长期改善可期。 股价表现的催化剂:行业竞争趋缓,产品结构持续升级 核心假设风险:中高端竞争加剧,原料成本大幅上涨
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-10-31 48.39 60.00 11.44% 56.40 16.55% -- 56.40 16.55% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报。 公司 1-9月实现营业收入 248.97亿元,同比增长 5.3%;实现归母净利润 25.86亿元,同比增长 23.1%;扣非归母净利润 22.98亿元,同比增长 27.5%。 其中,单 3季度实现营业收入 83.46亿元,同比下滑 1.7%;实现归母净利润 9.55亿元,同比增长 19.8%;扣非归母净利润 8.53亿元,同比增长 22.7%。 简评收入方面,单三季度销量下滑,吨价持续快速提升。 (1)受全国多地多雨天气影响以及二季度末压货影响,公司三季度销量下滑 6.1%,但我们认为其中压货行为造成的季度波动贡献更大,我们仍然维持行业整体销量及公司销量中长期将保持平稳的判断。 1-9月公司实现啤酒销量 719.5万吨,同比提升 0.07%。 其中单 Q3销量约 246.1万吨,同比下降 6.1%。 (2)销量结构持续提升,销量下滑部分大部分是低端产品。单 3季度高附加值产品 /其他主品牌 /其他品牌产品销量分别约50/67/129万吨,占总销量比重约 20%/27%/52%,同比上年分别+0.8pct/+1.0pct/-1.8pct。其他品牌产品(近似看作低端产品)占比迅速下降,主因系 Q2末压货多为低端产品。 (3)吨价前三季度约 3460元/吨,同比提升 6.2%,其中 Q3增约4.9%,增速环比下降主因系 18Q3随着提价逐步落地吨价基数已提升。Q1/Q2/Q3吨价增速分别约 4.4%/6.1%/4.9%,其中 Q1主要由结构提升和少量提价贡献,结构提升是更主要的因素;Q2则新增减税因素,增值税税率自 4月 1日开始从 16%下降至 13%,扣除部分对经销商的折让,减税对吨价的影响预计 1~2%;Q3持续快速提升,增速环比下降系基数原因。 结构、吨价、毛利率提升是行业及公司拐点改善的核心。 毛利率加速提升,推动各项利润率上行。 前 3季度毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升 0.9pct、 1.9pct、 1.5pct、 1.6pct。前 3季度扣非净利润增长 27.5%,单 Q3在销量下降的情况下仍然实现扣非净利润增长 22.7%。 扣非净利润率加速提升,主要来自毛利率提升、税金占收入比重下降、减值损失减少。 黑体宋体 (1)毛利率方面,前 3季度合计提升 0.9%,其中 Q1/Q2/Q3分别提升 0.5pct/1.0pct/1.3pct。毛利率加速提升。 值得注意的是,吨成本增长开始放缓,Q1/Q2/Q3分别增长 3.5%/4.6%/2.5%,主要原因系两方面:一则公司今年加大旧瓶回收比率,从 70%提升至 75%有效降低成本;二则 18Q3成本基数已上升到较高位置,导致同比增速放缓。展望未来,主要酒企共同加速布局高端化,预计公司吨价将保持较快提升速度,即使明年不再有增值税率下降的边际影响,我们预计吨价仍将维持 3~5%增长,同时吨成本增速预计将显著放缓,在这两个因素驱动下,吨价和吨成本增速的剪刀差预计平稳,公司毛利率将持续提升。 (2)营业税金占收入比重,Q1/Q2/Q3同比下降 0.1/0.6/0.5pct,主要系增值税率下降影响。 (3)去年前 3季度公司因关厂产生资产减值损失约 5千万元,今年公司关厂计划预计在 Q4执行,前三季度减值较少,因此客观上推高了报表净利润增速。但即使不考虑这部分减值的影响,公司净利润增速仍在 15%左右,在销量-6%的情况下凭借结构提升实现这样的利润增长成绩可嘉。 费用率保持平稳符合预期。维持全年关厂 1~2家预期。 销售费用率前 3季度提升 0.3pct 至 17.2%(Q1/Q2/Q3分别+0.8/-0.2/+0.8pct),符合预期。 管理费用率前 3季度下降 0.2pct 至 3.6%(Q1/Q2/Q3分别-0.4/-0.1/-0.2pct),符合预期。 虽然前 3季度暂未公布具体关厂安排,但从非经常性损益中看到,员工安置支出已达到去年全年相当水平,我们估计公司关厂进程稳步推进。 核心关注结构、吨价、毛利率提升,建议淡化销量季度波动。业绩持续兑现预计将推动业绩、估值共同提升。 推动高端化、关厂提效是公司经营改善的核心所在,自 2018年报以来,行业及公司的改善逻辑持续兑现。业绩方面,预计未来 2~3年公司利润年均增长 15~20%(行业整体增速)或更高;估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议维持原有盈利预测,我们预计 2019~2021年公司还原后的归母净利润分别为 19.4、23.5、28.3亿元,同比增长22.8%、 21.1%、 20.4%。公司最新股价 47.90元(市值 622亿)对应 2019~2021年动态 PE(还原后)为 33.4、 27.5、22.9倍,对应 2019~2021年 EV/EBITDA(还原后)约为 14.0、12.2、10.6倍。 维持“买入”评级,调高目标价至 60.0元,目标价对应 2019~2021年 EV/EBITDA(还原后)约为 18.3、16.0、13.9倍。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-10-31 48.39 57.35 6.52% 56.40 16.55% -- 56.40 16.55% -- 详细
业绩符合预期,收入+5.31%,归母净利润+23.15%青岛啤酒发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 248.97亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 25.86亿元,同比增长 23.15%;实现扣非后归母净利润 22.98亿元,同比增长 27.55%。其中,单三季度公司实现营业收入 83.46亿元,同比下滑 1.66%,实现归母净利润 9.55亿元,同比增长 19.78%,三季报收入增速低于预期,净利润增速符合预期。我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1.30元、1.50元和 1.79元,维持“买入”评级。 Q3销量表现疲弱拖累收入增长2019年前三季度青岛啤酒实现销量 719.5万千升,同比增长 0.07%;Q3单季实现销量 246.5万千升,同比下滑 5.92%。Q3由于天气因素及啤酒行业夜场渠道整体表现疲软等原因影响,公司单季销量出现下滑。Q4啤酒消费进入淡季,预计公司全年销量增速有望保持正增长。 持续推进产品结构升级,吨价同比提升 5.24%2019年前三季度公司啤酒产品吨价为 3460元, 同比提高 5.24%, 其中 Q3吨价同比提升 4.52%。我们认为公司吨价提升主要受益于:1)18年以来公司为应对原材料价格上涨而进行的产品直接提价在 18年分阶段落实,19年提价效应逐步显现;2)产品结构升级继续推进,19年 1-9月公司定位于中高端的青岛主品牌共实现销量 353.1万千升,同比增长 3.1%,崂山等其他低端产品实现销量 366.4万千升,同比下滑 2.8%;3)增值税降税对收入、利润产生正向影响。 产能优化及结构升级助力盈利能力提升报告期,公司净利率为 10.4%,较去年同期提高 1.50pct。2019年前三季度毛利率为 40.19%,同比提高 0.94个百分点,主要系吨价提升及产能优化效果显现所致。前三季度公司销售费用率为 17.4%,同比提升 0.52个百分点;管理费用率为 3.59%,同比下降 0.24个百分点。19Q3由于去年同期个别子公司计提固定资产减值损失及处置固定资产,资产减值损失减少5187万元,资产处置收益减少 4550万元。19Q3公司所得税税率为24.91%,同比降低 4.73个百分点。 受益于消费升级,维持“买入”评级啤酒企业今年受益于 4月以来增值税降税措施的实施,青岛啤酒具备较强的品牌影响力。我们预计未来 3年公司将持续受益于行业产品结构加速升级及公司自身的产能优化,盈利能力有望继续提升,因此上调 2020年、2021年盈利预测。我们预计 19-21年 EPS 分别为 1.30元、1.55元(前值1.47元)和 1.79元(前值 1.69元) ,YOY 分别为 23.50%、19.24%和15.63%,可比公司 2020年平均 PE 估值水平为 44倍,结合公司实际业绩增长情况,给予公司 2020年 37-38倍 PE 估值,目标价 57.35-58.90元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-10-31 48.39 55.00 2.15% 56.40 16.55% -- 56.40 16.55% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,19年前三季度公司实现收入249.0亿元,同增5.3%,归母净利润25.9亿元,同增23.1%。单Q3看,公司实现收入83.5亿元,同降1.7%,归母净利润9.6亿元,同增19.8%。2019年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为272.4亿元,同增0.4%。 受气温等因素影响,Q3公司啤酒销量有所下滑,收入同比略有下降。19Q3公司实现收入83.5亿元,同降1.7%,主要系三季度啤酒销量下滑导致。公司前三季度啤酒销量719.5万千升,同比基本持平,其中主品牌“青岛啤酒”销量353.1万千升,同增3.1%;单三季度看,Q3销量为246.5万千升,同降5.9%,主品牌“青岛啤酒”销量117.1万千升,同降2.4%,三季度销量下滑主要系部分地区气温相对不高影响啤酒销售导致,Q3行业整体产量亦同比下降4.4%。 产品结构升级及增值税下调持续提升盈利能力。19Q3公司归母净利润9.6亿元,同增19.8%。受产品结构持续升级、原材料成本下降及增值税下调影响,公司前三季度及Q3毛利率分别同增0.9pct、1.3pcts至40.2%、40.3%,单三季度整体吨价同比提升约4.5%。费用方面,公司前三季度销售费用率17.4%,同增0.5pct,单Q3为16.1%,同增0.8pct;管理费用率同比基本持平。得益于产品高端化、良好的成本费用控制及降税政策,公司前三季度归母净利率同增1.5pcts至10.4%,单Q3归母净利率同增2.0pcts至11.4%。 18年关厂影响逐渐减小,降本提效持续进行。公司2018年关闭杨浦和芜湖公司,关厂等因素导致资产减值损失为1.47亿元,员工安置成本约4759万元,实际产能利用率提升6.3pcts至77.7%。19H1公司职工安置支出约为4193.3万元,19Q3该支出项降低至457.1万元,前三季度资产减值损失约126万,去年关厂造成的影响已逐渐减小,未来降本提效或持续进行,叠加公司高端化策略稳步推进业绩改善,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,受气温及二季度压货影响,三季度啤酒行业销量有所下滑,各酒厂收入亦受到影响,但在消费升级下啤酒行业高端化趋势不改,盈利有望持续改善。公司高端化策略稳步推进,产品结构提升有望带来公司吨价稳步提升,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司业绩有望持续向好。综上,我们下调公司2019-2021年EPS为1.32/1.56/1.82元(原预测1.37/1.67/2.01元),目前股价对应PE为36/31/26倍,给予2020年35倍估值,下调目标价为55元,维持“推荐”评级。 风险因素:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;原材料成本上行。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-10-30 48.15 -- -- 56.40 17.13% -- 56.40 17.13% -- 详细
公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入248.97亿元,同比+5.31%;实现归母净利润25.86亿元,同比+23.15%;其中Q3营收83.46亿元,同比-1.66%;Q3归母净利润为9.55亿元,同比+19.77%,业绩符合市场预期。 无需过分担忧Q3销量下滑,应当重点关注吨价提升。2019年前三季度公司公司啤酒销量719.5万吨,同比持平;单Q3销量246.5万吨,同比-5.9%,主要原因是:1)今年雨水较多,受天气影响7-8月整体行业销量下滑;2)上半年销量同比增加16万吨,部分地区渠道库存增加;3)公司在基地市场进行产品升级,部分低端销量被竞争对手获取。单Q3公司青岛主品牌销量下滑2.4%,低于整体销量下滑幅度,青岛主品牌销量占比同比提升1.7pct至47.5%。公司Q3吨酒价同比+4.3%,预计其中约有1.5-2pct来自于增值税下调,另外2-3%来自于产品结构改善,公司2018年以来加快高端化进程,目前在山东、广东、上海等地区高端产品表现亮眼。 Q3成本端压力仍存,费用率略有提升,所得税率下降对业绩贡献较大。公司Q3吨酒成本同比+2.3%,较Q1/Q2的增速3.5%/4.6%放缓,毛利率水平为40.3%,同比+1.3pct。Q3销售费用率为16.1%,较去年同期+0.8pct;Q3管理费用同比下滑7.7%,体现出管理效率改善。2019Q3公司没有发生资产减值损失(2018Q3资产减值5187万元),同时公司Q3政府补助1.31亿元同比增长74.5%,如果剔除资产减值、政府补助影响,Q3调整后EBIT同比+0.7%。由于公司部分省区扭亏为盈,Q3所得税率为24.9%,较去年同期下降4.7pct,对业绩增长亦有较大贡献。 展望全年预计收入端保持个位数增长,业绩增长保持20%左右。季度销量波动无须担心,预计全年销量增长1%左右,产品结构改善+增值税下调贡献吨酒价提升4-6%。公司今年在基地市场加快产品结构升级,部分省区实现扭亏为盈,虽然丢失部分低端产品销量,但毛利率提升、经营效率改善叠加所得税率下降,预计业绩保持20%左右增长。预计2019/20/21年收入分别为279.2/290.1/300.1亿元,同比增长5.1%/3.9%/3.5%;归母净利润分别为17.0/20.7/24.9亿元,同比增长19.6%/21.6%/20.6%;当前市值对应PE分别为38.1x/31.3x/26.0x。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,原材料成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名