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兆易创新 计算机行业 2020-01-23 268.33 -- -- 305.00 13.67% -- 305.00 13.67% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告:公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。 投资摘要:2019Q4公司实现净利润较去年同期大幅增长。根据业绩预告推算,公司在2019年Q4单单季度实现净利润1.5-2.0亿元,而2018年Q4季度净利润仅为0.38亿元,同比大幅增长295%~426%。公司产品下游需求的爆发,带动公司业绩高速增长。 TWS耳机持续火爆,带动NorFlash需求持续增加。自2019年10月29日苹果发布最新的AirPodsPro以来,TWS耳机的热度再度被点燃。根据CounterpointResearch的最新数据,2019年三季度全球TWS耳机出货量达3300万台,而二季度出货量为2700万台,增幅达22.22%。2019年三季度全球TWS耳机出货额达41亿美元。2019年三季度,苹果的表现依旧抢眼,单季度市场份额占比45%依旧大幅领先其他厂商。公司是苹果AirPods系列NorFlash供应商,受益于苹果耳机的火爆,公司NorFlash需求持续增加。 AMOLED市场渗透率提升增加NorFlash需求。目前,AMOLED在智能手机和电视领域渗透率持续提升,而AMOLED显示方案需外挂一颗NorFlash进行光学补偿,这将增加市场对NorFlash的需求。MCU市场空间广阔,公司作为国内MCU龙头发展空间大。根据ICInsights数据,2018年全球MCU市场销售额达186亿美元,而公司2018年MCU产品收入仅4.04亿元,MCU领域发展空间巨大。公司目前是国内MCU本土企业龙头,2018年在国内MCU市场销售额排名第三,仅次于意法半导体和NXP。在32位MCU领域打破国外垄断,并率先推出RISC-V内核MCU。 收购思立微布局传感器领域。思立微的核心产品指纹识别芯片近年增长迅猛,目前产品也进入华为和OPPO供应链。根据HIS数据,2018年全球屏下指纹模组出货量900万个,预计2020年将突破3亿个。屏下指纹模组出货量的增加,思立微作为产品的核心供应商将同步受益。 定增43亿元,开始DRAM领域布局。在存储市场中,DRAM领域是占比最大的一个细分领域。根据ICInsights数据,2018年全球DRAM市场规模达989亿美元,占存储市场58%。公司2017年开始与合肥长鑫合作开展DRAM项目,此次定增43亿公司直接开始DRAM芯片自主研发及产业化。目前公司预计最快在2021年实现量产,2022年之后则会开始多个系列的产品研发及量产。 投资建议:我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为36.1亿元、48.9亿元和64.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.29亿元、9.62亿元和13.09亿元,每股收益分别为2.21元、3.38元和4.60元,对应PE分别为125X、82X、60X。给予“增持”评级。风险提示:下游需求低于预期,行业发展不及预期,新项目进度不及预期。
金溢科技 通信及通信设备 2020-01-23 70.01 -- -- 71.12 1.59% -- 71.12 1.59% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年全年预计实现归母净利利润8.01亿元至9.42亿元,同比增长3601.77%至4252.61%;其中,2019年第四季度单季预计实现归母净利润4.13亿元至5.54亿元。受益ETC行业爆发,2019年公司的收入和净利润预计均会实现大幅增长。 投资摘要:2019年ETC行业建设和发行完成目标,产业链业绩迎来大爆发。在全面取消高速公路省界收费站的大背景下,ETC行业的车端和路端业务都迎来了大幅增长。据交通部统计,截至2019年12月18日,全国ETC客户累计达到1.92亿,完成发行总目标的100.72%,超额完成ETC推广发行任务;29个联网收费省份的2.46万套ETC门架系统建设和4.82万条ETC车道建设改造已于10月底前全部完工。以金溢科技等公司为代表的ETC产业链相关公司2019业绩均有望迎来超高速增长。 深挖ETC技术应用潜力,丰富技术储备有望迎来持续收获。公司深耕高速公路智慧交通、城市智慧交通领域多年,以高速公路ETC为切入点,深挖ETC终端智能化集成、智慧停车、车路协同领域发展潜力。在ETC市场接近天花板,存量市场重要性提升的背景下,我们看好金溢科技在ETC前装和智慧停车方向实现突破: ETC前装:随着ETC的全面覆盖和相关政策落地,ETC装车已成为用户刚需,汽车前装和预前装有望成为主机厂的共识。从产品形态上,ETC终端产品功能从单一的道路费支付有望集成行车记录、交通播报、倒车后视镜等功能,形成稳定的新增客户来源。 智慧停车:基于ETC的智慧停车收费系统前期的试点应用经验丰富,解决方案成熟,ETC在应用场景上有望最先扩展至停车场缴费领域,形成ETC的重要行业应用。 2020年成为车联网行业的关键窗口期,核心设备商有望深度受益。我们认为车联网产业链的各环节基本成熟,在5GR16标准冻结后技术层面有望迎来爆发,为巩固我国在交通强国和5G引领两个层面的特色和优势,应对车联网作为交叉行业带来的挑战,主管部门有望以更积极的态度去推动车联网产业链的全面发展。金溢科技作为国内一流的设备和解决方案提供商,已实施“深圳福田保税区智能驾驶巴士示范基地”、“广州市5G营运车辆自动驾驶与车路协同示范区建设项目”等标杆项目,具备较为完整的产品序列和极强的设计实施能力,在未来V2X产业的建设大潮中有望深度受益。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内领先的车联网设备制造商和解决方案提供商,通过深耕ETC行业获得了丰厚回报,看好公司未来继续挖掘ETC技术的应用潜力,前瞻布局的V2X技术和产品迎来新收获。我们预计公司2019-2021年实现营业收入48.50/43.30/39.00亿元,归母净利润8.73/6.01/4.66亿元,对应PE10x/15x/19x,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:车联网业务市场占有率不及预期;研发进度不及预期;产品价格波动。
三友化工 基础化工业 2020-01-23 6.26 -- -- 6.12 -2.24% -- 6.12 -2.24% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润7.2亿元,同比下降55%,扣非净利润6.3亿元,同比下降62%;其中四季度单季归母净利润1.9亿元,环比增长35.5%,扣非净利润1.1亿元,环比下降20.2%,符合预期。 投资摘要: 2019年核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。2019年粘胶短纤、有机硅、轻质纯碱市场同比下滑明显,重质纯碱市场与去年同期总体持平。 2019年粘胶短纤市场均价11933元/吨,同比下跌19.3%,价差同比缩小1364元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 2019年DMC市场均价为18803元/吨,同比下跌36.1%,价差同比缩小8782元/吨,主要是海外市场需求不足,大量新增产能投产预期。 2019年轻质和重质纯碱市场均价分别为1725元、1919元/吨,同比分别下跌7.8%、1.7%,价差同比分别缩小83元/吨和扩大30元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场下滑幅度较小。 2019年PVC和烧碱市场均价分别为6759元、3022元/吨,同比分别下跌0.1%和26%,主要是烧碱下游市场需求较弱。 四季度主要产品市场下行,致使扣非业绩环比下降。四季度公司主营产品中除重质纯碱、PVC、烧碱市场价环比基本平稳外,其他产品价格环比均有所下跌。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、DMC市场均价分别为10564元、1587元、17459元/吨,环比分别下跌9.2%、2.1%、11.4%。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、重质纯碱、DMC价差环比分别缩小693元、68元、38元、1963元/吨。 公司粘胶短纤销量大幅增长,行业有望逐步复苏。2018年下半年公司新增25万吨/年粘胶短纤产能,2019年增量贡献明显。粘胶短纤行业目前亏损严重,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望受益于粘胶短纤行业复苏。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,业绩有望触底反弹,预计2019-2021年公司EPS分别为0.35、0.42、0.59元,当前股价对应PE分别为18.2、15.1、10.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-01-21 26.15 -- -- 27.06 3.48% -- 27.06 3.48% -- 详细
分析1:19Q4吨上网电量同比提升且远高于行业,表明新项目盈利质量优异。吨上网电量直接影响项目电力销售收入(约占总收入70%),为项目盈利能力的重要指标。根据经营数据计算,2019年公司已投产项目吨上网电量(仅生活垃圾)平均值为302度,2017、2018年该值分别为302度、304度;其中19Q4为318度,同比提升1.9pct;2019年省内、外吨上网电量分别为310度、267度,2019Q4省内、省外分别为325度、286度。2019年平均上网比例为82%,与往年接近。 分析2:2019新签规模居前二,省内外项目进度均符合预期。公司2019年新签垃圾发电产能1.05万吨/日,领先于A股可比公司,未来凭成熟运营能力和优异成本控制能力受益于中西部省中长期规划和县级项目释放,增速仍超越行业。公司对省内外每个项目投产进度把控能力强,2019年新投产0.375万吨/日,在建项目中樟树1000吨/日、临海二期750吨/日已并网,将于2020Q1确认收入,玉环二期500吨/日、龙泉600吨/日预计2020Q1并网,预计2020年共将投产约0.8万吨/日。 分析3:预计2019年公司实现营收超20亿,垃圾发电与设备销售贡献大。根据经营数据,2019年生活垃圾入库量507万吨、吨上网电量302度、餐厨垃圾入库量20万吨、平均上网电价0.636元/度等,可大致估算公司全年运营收入约13亿、设备贡献约占运营一半、其它收入来自渗滤液、清运、餐厨运营等。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 11.85 2.07% -- 11.85 2.07% -- 详细
事件: 公司发布 2019年度业绩预告, 2019年实现归母净利润 1.75-1.85亿,同比增 速为-32.4%~-28.5%。 投资摘要: Q4收入同比增长 5.8%,营业层面归母净利润同比下滑 24.3%-6.3%。 根据公 司发布的业绩预告, 2019公司营收同比下滑 3%左右, 计算出公司 19年全年 营业收入 12.27亿元,其中 Q4单季度营业收入 3.3亿元,同比增长 5.8%, 环比增长 14.5%,收入端的改善符合我们此前预期。 实现归母净利润 1.75-1.85亿元,增速为-32.35%~-28.48%;其中 Q4单季度实现归母净利润 0.087-0.187亿元,同比下滑 70.3%-36.2%。 Q4归母净利润大幅下滑原因主要是由于公司 足额计提了收购宁波电控形成的商誉减值,若将 3332.4万元商誉减值加回, 营业层面的归母净利润为 0.42-0.52亿元,同比下滑 24.3%-6.3%,我们此前 预期公司 Q4收入增长 5%, 净利润 0.5亿元,若公司业绩取业绩预告的上限, 将略好于我们预期;若取下限,则略低于我们预期。 19年业绩承压主要是由于折旧费用增加、天津工厂试生产导致管理费用增加、 以及宁波电控亏损等原因所致。 多方面因素导致公司 19年业绩承压,尤其是 Q4收入转正的情况下,经营层面的归母净利润仍同比下滑,我们认为主要原 因是由于 Q3公司固定资产增加 2.97亿元,其中主要为厂房,单季度影响折 旧费用约 400万元;同时天津工厂进入试生产阶段,单季度管理费用 300-400万元;宁波电控下游客户主要是海马等弱势自主品牌,单季度亏损 200万元左 右。其他因素包括上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及出口美国 的产品承担的 3%的关税。 从单季度来看,虽然 Q4业绩承压,增速中枢为-15% 左右,降幅弱于收入增速,但较 Q3归母净利润-43.3%有较大的改善。 天津工厂投产后,预计 2020年贡献 0.8-1亿元营业收入。 公司当前处于新一 轮产能投放的阶段,天津工厂 17年开始建设, 19年下半年开始调试交样, 2020年投产,天津工厂主要为大众变速器(天津)有限公司相关产品配套,主要 有 DQ381、 DL382、 DQ501和 DQ400e 等,合计产能 200万台左右,公司在 大众大连变速器工厂配套比例已经超过 80%,但在大众天津变速器工厂配套 比较较低, 未来成长空间很大。 目前公司已投产或 2020年将投产的订单主要 包括 DQ381变速器一档结合齿(80万套)、 DL382锥齿轮(国产奥迪搭载,预 计 50万套)、 DQ501变速器轴类(4根轴, 23.76万套)、 MEB 电机轴(35.5万 套)、 MEB 差速器锥齿轮和主/从动轴(56.8万套),以及上汽变的 DM21差速器 总成项目(年产量 45万套,预计 2020年供应 15-20万套)。 除上汽变的差速 器总成项目外,其他与大众相关项目将于天津工厂投产,预计天津工厂 2020年将贡献 0.8-1亿元收入,随着产能爬坡,即使天津工厂不能达到盈利状态, 也将大幅减亏。 宁波工厂商誉减值足额计提,未来业绩有望改善。 公司子公司下游客户较差, 主要是海马等自主品牌,在行业下行阶段,整体竞争力较差的自主品牌销量大 幅下滑,导致宁波电控 19年亏损较为严重,我们预计其亏损可能超过 600万 元,对公司业绩产生直接的负面影响;同时由于收购时产生的商誉, 2018年 底仍有 3332万元,公司 19年将足额计提,间接影响公司 Q4单季度净利润。 但我们认为商誉计提后,公司利用自身优质客户资源,为宁波电控拓展合资客 户,未来业绩有望得到改善。 投资建议: 公司是国内精锻齿轮龙头企业, 我们认为结合齿和差速器总成成为 公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段, 天津工厂 2020年 投产, 我们根据公司在手订单进行测算, 预计公司 2019年-2021年的营业收 入分别为 12.3亿元、 13.8亿元和 15.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别 为 1.86亿元(考虑商誉减值)、 2.54亿元和 3.02亿元,每股收益分别为 0.46元、 0.63元和 0.75元,对应 PE 分别为 24.5、 18.6、 15.7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示: 新项目配套不及预期、 汽车销量不及预期、 上游原材料价格大幅波 动
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润28~30亿元,同比增长32%~41%,扣非净利润26.8~29.3亿元,同比增长29%~42%;其中四季度下游需求总体偏弱,单季归母净利润3.5~5.5亿元,环比下降48%~67%,扣非净利润3.2~5.7亿元,环比下降46%~70%,业绩符合预期。 投资摘要: 全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019年涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别为7906元、8308元、9482元/吨,同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%,公司加权价差同比缩小192元/吨。 弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长,主要原因是涤纶长丝新产能投产,销量大幅增加,以及PTA产量提升且保持较好的盈利状态。 2018、2019年公司涤纶长丝产能分别新增110万吨、120万吨/年,2019年新产能持续放量,销量同比大幅增长,其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%。 2019年PTA市场均价5754元/吨,同比下跌10.7%,价差同比缩小20元/吨,仍保持较好盈利水平,而嘉兴石化PTA产量同比亦有所增加。 四季度单季业绩环比下滑明显,主要是涤纶长丝下游需求偏弱,同时PTA行业新产能投产,涤纶长丝和PTA盈利状况环比下滑明显。 四季度POY/FDY/DTY市场均价分别为7066元、7216元、8656元/吨,环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%;由于原料PTA和MEG均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%,公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350元/吨。 四季度PTA市场均价环比大跌11.7%,PX价格环比小幅下跌1.3%,PTA价差环比大幅缩小592元/吨,对公司四季度业绩有一定负面影响。 新项目有望打开公司未来成长空间。2019年12月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产,2020年50万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设500吨/年PTA、240万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,有望助推公司发展再上新台阶。 盈利预测及投资建议:待年报发布后我们将计入浙石化投资收益,暂维持此前盈利预测,预计2019~2021年公司EPS分别为1.62元、1.78元、2.08元,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-01-17 26.64 -- -- 27.06 1.58% -- 27.06 1.58% -- 详细
事件: 公司发布公告,作为联合体中标《遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包合同》。该项目总投资3.34亿元,分一二期各300 t/d,其中EPC工程费用2.27亿元,计划合同周期13个月,建设内容包含一期主厂房及设备;餐厨垃圾20 t/d和粪便10 t/d设备设施;辅助系统土建一次建成;不含收运系统。项目全面验收日后的三年内,发包人委托承包人(派出的运营管理团队)驻厂进行技术指导和培训,进行运营综合管理,运营综合管理费用为168万元/年,服务期3年。该项目中,伟明承担设备销售和验收后项目委托运营。 投资摘要: 我们测算该项目能为公司贡献约3千万净利润。公司在该项目上的盈利主要来自两部分:1)设备销售:假设此部分收入占比合同额约50%(1.13亿元),毛利率40%以上,净利润20%以上;2)委托运营:从公告看,此部分成本主要来自公司派出的运营管理团队,参照公司已投项目,可假设管理人员成本约0.2万元/日,则净利润约100万元/年。该项目作为公司扩大设备外销规模的信号,将助公司积累EPC经验,提升市场影响力。 公司设备销售收入占1/3,对外业务正发力。公司焚烧炉设备起家,首个应用项目(东庄项目)已稳定运行近20年,较进口设备更适国内垃圾品质,被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。随后自主研发的渗滤液、烟气处理、餐厨等系统陆续投产应用,性价比突出。公司此前主要为BOT项目设备内销。根据会计准则,于2017年将设备销售和技术服务确认收入,2017和2018年分别实现收入2.6和5.1亿元,占总收入25%和33%,毛利率约50%。2019年公司开启对外销售业务,已签署1个垃圾发电EP、2个餐厨项目EPC、1个渗滤液EPC,并将目光投向海外市场。 叠加公司正处产能大量投放期,设备收入将维持高增速。公司2019年新签垃圾发电订单共1.05万吨/日,居A股可比公司之首,投产规模扩至1.46万吨/日,在手项目1.87万吨/日将在2020-2021年集中建设,建设期按进度确认设备收入(通常占总投资50%)。我们预计2019-2021年设备收入增速为31%、28%、35%。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-01-08 14.21 -- -- 14.85 4.50% -- 14.85 4.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩预告。公司本期预计实现归母净利润28~31亿元,比上年同期增长:42.71%~58.00%,EPS约0.98元/股~1.08元/股。投资摘要: 主要产品价格与价差有所下滑。Q4主要产品价差情况:POY-石脑油总价差3053元,环比-1407元或-31.5%。分环节看PTA-PX价差470元,环比-555元或-54%;POY-PTA-MEG价差1250元,环比-426元或-25%;FDY-PTA-MEG价差1400元,环比-327元或-19%;DTY-PTA-MEG价差2842元,环比-162元或-5%。受整个化纤产业链PX、PTA及聚酯逐步投产、化纤淡季、原油价格波动等影响,主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。 文莱一期炼油项目商业化运营带来较大业绩增量。项目2019年11月实现商业化运营,为800万吨炼油,年产PX150万吨、苯48万吨、汽油262万吨、航煤117万吨、柴油174万吨、LPG56万吨等。项目具备四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利。所得税减免带来8000万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本20美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000万美元。我们测算该项目在中性情景下年均净利润4.5亿美元、悲观情景2.5亿,乐观情景7亿。 公司通过收购与新建聚酯产能发力下游。公司自2017年开始聚酯产能逐步扩张,目前参控股产能725万吨,权益产能超600万吨,目前仍在建海宁100万吨及嘉兴逸鹏三期25万吨长丝产能,我们预计2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。聚酯原料PX、PTA、MEG扩能较大,聚酯成本端宽松,认为长丝环节价差有望触底回升,公司将有所受益。 文莱二期、逸盛PTA等项目稳步推进。公司文莱一期运行稳定、可靠,为公司现金流提供有力保证。此外公司文莱二期稳扎稳打,目前方案为1400万吨炼油+200万吨PX+150万吨乙烯及下游,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA亦加速建设,该项目装置规模大,具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为13.6/8.9/7,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-12-25 18.95 -- -- 20.23 6.75%
20.23 6.75% -- 详细
卡萨帝异军突起,引领高端家电行业。 2015年后海尔旗下卡萨帝厚积薄发,克外资成霸业,究其品牌之路,由行业要素、品牌护城河、边际增量三方展开。 是怎样的行业要素成就了其所在高端家电市场的兴起? 家电具高消费弹性,成为高端营销基石。 最高/最低收入组的家电支出比达10倍,远超总消费比。而家电提价已落后于收入增长,极具潜在上升空间。 高收入群体占比及消费能力均增厚。 高收入受众规模增速超 10%,潜在中产受众远期总量客观。且头部收入五年 CAGR8.3%,高端消费概率增厚。 新中产理念觉醒推动高端发展。 新中产青睐高价优质,首重高端家电品质。 18年新中产高端家电意愿达 75-82%, 增厚 24-41pct,高端家电零售份额同比提升 1.9-3.9pct,冰洗新品市场高端占比 26.3%/42.3%, 持续边际扩张。 成帝之路上铸就了哪些护城河, 又取得了怎样的成就? 产品创新深、广兼备。 既有以自由嵌入式、双筒分区洗衣机等代表的硬核突破,又重视迭代及设计;且全品类广布局,规格矩阵化,细节配置完备。 品牌升级, 定位高端。 品牌+会员活动齐出,以 KOL 强化“轻奢”,积累 1200万会员获行业最高忠诚度,最高均价且提价超 18%以定档,终获高知名度。 依托海尔, 渠道强度披靡。 门店破 8000家,入口多元化,全供应链多快好省,引流效果无一同类可比。线上电商全覆盖,海外造势初步入场发达地区。 增速爆发,高端占比称帝。 17/18年增速 41%/44%, 1W+份额 42.7%,冰洗份额各 40.6%/77%。海尔-卡萨帝系独占冰洗市场盈利、规模龙头红利。 以往鉴来,后续哪些边际增量将助卡萨帝扩土开疆? 受众、技术、艺术化推动,高端白电 18年 640.7亿元, 21年可突破千亿。 冰洗强大,价格带全覆盖均价高企。西门子价位退坡后, 3-5年内难有对手; 空厨增量,高端超 400亿,全屋及空调战略拓宽覆盖,顶端深耕边际突破。 供应链升级。冰洗空高端产能释放;“七星级标准”服务深化售后;渠道高毛利下主动推进;前期渠道完备后期间费用具下降预期,推动盈利优化。 投资策略: 高端家电规模扩张下,冰洗率先获利,空厨低基数增长有望加速,判断卡萨帝至 23年营收达 225.4亿元,税后净利润 37.4亿元,可将海尔净利率由 5.3%上提至 6.9%。预计海尔 19-21年归母净利润分别为 92.8/96.5/116.4亿元, EPS 为 1.5/1.5/1.8元,对应 PE12.9/12.4/10.3,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争格局恶化, 经济增长大幅低于预期,可转债推进实施低于预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-12-17 248.11 313.00 13.77% 298.34 20.25%
299.50 20.71% -- 详细
我们看好公司未来的发展主要基于以下几点理由: 与数字芯片相比,模拟芯片更需要经验积累,行业护城河深,入行门槛高。 国内模拟芯片行业有向头部集中趋势,公司作为国内模拟芯片龙头将在行业变革中受益。 国内模拟芯片市场空间大,但自给率低,国产替代空间巨大。受中美贸易摩擦影响,国产替代进程将加速,公司作为模拟芯片龙头企业将直接受益。 模拟芯片行业产品种类众多,下游需求极为分散,行业呈弱周期性,长期看公司业绩增速稳定,受周期影响小。 研发投入占比高,同时引进国际一流人才。公司2019年前三季度研发费用占比达16.8%,在A股同类公司中位居前列,与国际巨头相比亦处于中间位置。公司引进国际模拟芯片专家、模拟/混合信号领域八项专利持有者Mansour Izadinia。 产品高端化、工艺自主化、加速并购是公司未来发展的三大方向。 产品向汽车和工业两高端领域发展,避免低端竞争导致毛利率下降。 制造工艺是模拟芯片的核心竞争力,公司发展壮大后必然会采用IDM模式,将设计与工艺结合,提升产品竞争力。 并购是公司做大做强的捷径,目前公司已经开启了并购之路,加速推进公司快速发展。 投资建议:受益于5G的带动,手机及消费电子将迎来需求爆发,同时环保趋严和新能源汽车的推进,汽车电子将迎来高速增长期,下游需求爆发将推动公司业绩高速增长。预计公司19-21年EPS为2.23/3.29/4.63元,PE为114.4/77.5/55.1。公司处于高速增长期,采用PEG的估值方法更能贴合公司实际情况。我们认为2020年公司PEG合理估值为2倍,目标价313元,给予“增持”评级。 风险提示:公司研发进度不及预期;下游需求低于预期;市场竞争加剧。
万华化学 基础化工业 2019-12-17 52.40 58.90 13.47% 57.76 10.23%
57.76 10.23% -- 详细
公司推荐逻辑: 创新、 一体化、园区化高效协同使公司日臻佳境,三大优势助其回溯 ROE 优于实际 ROE2%~12%。穿越周期之效定量可见,远景可期。 一体化与园区化为公司 MDI 铸造中枢 1600元/吨成本优势以 MDI 为核心上下游不断延伸,上游煤化工拓展降低原材料成本、下游新材料研发提升产品附加值、石化产业链把控中间产品,系列间交叉协同。有能力通过控量保价、高端延伸、上游降本、迅速扩能部分规避周期风险。 向上一体化优势:上游配套可降低原料成本 900~1400元/吨、规避原料断供不可抗力风险、来源可靠平滑价格波动。 中间互供实现降本、挖潜等效果。 园区化自建公辅配套为 MDI 降低加工成本 260元/吨。园区化实现产品附加值提升增效益、经营更加稳健避风险、公用工程规模化降成本、占地物流节省简界面、装置投资降低节省制造成本,亦可发挥公司研发能力突出优势。 回溯 ROE>实际 ROE2%~12%显示公司日臻佳境 穿越周期愿景正逐步实现以 2019年预测销量及历年均价为基础,客观把握原料-动力-产品等营收与成本项关系,效益回溯显示原料占比均匀可提升采购话语权、平滑成本波动。 毛利中枢 203亿元,毛利率中枢 30.3%,归母净利润中枢 111亿元,原料成本/营收中枢 52% (剔除 2017)。毛利最低与最高分别为中枢 72%和 147%。 2014~2018年回溯 ROE 高于当年实际 ROE 2%~12%。近年化工经历了高低油气价格、化工品不可抗力频发以及不足向过剩等大幅变化。数据客观展示了现今的产品方案已在一定程度上实现周期弱化。 MDI 价格中枢料将提升 5%至 13600元/吨MDI 多年呈现寡头垄断格局, CR5超九成,公司全球产能占比居首 24%。 需求增速预计 4%~5%。近年 MDI 需求增速 5%~9%,下游地产呈现边际向好,新开工、施工面积增速 10%,竣工面积增速自六月最低-12%持续回升至-5.5%。冰箱冰柜产量增速年初重回正值, 10月达 8%,容积增加对 MDI消费拉动愈加显著。 2019净出口有望 40万吨( +20%) 加大国际话语权。 2020均价预计较现价+5%至 13600元。 因下游地产家电需求走好、出口拉动。 中美贸易协议如适度落实,将双向增强 MDI 竞争力、降低丙烷成本。 卓越的创新能力助力公司强化护城河技术出身高管占比 70%打造创新基因。化工创新四大维度已实现生产优化、工艺优化、新工艺开发、产品配方发明几个维度。自有技术专利费考虑乘数效应节省近 3亿美元,节省投资、加快进度,从运营端带来更大效益。 人均净利稳居行业前 2%。研发费用稳步增长、在审发明专利 652件稳步增加,从工艺开发、前沿产品开发、客户应用服务配合三方面深入研发创新。 POSM 助推石化聚氨酯融合发展、 ADI 打造特色新材料、尼龙 12意在打破国外垄断、合成香料开辟绿色工艺、 PC、 PMMA 等产品逐步实现进口替代。 乙烯项目中性情景下年均净利润 25亿元、悲观情景 10亿,乐观情景 40亿。 丙烷裂解具备原料可靠、适应性好、下游丰富、成本相对优势, PVC 解决MDI 负荷瓶颈、 EO/PO 解决原料瓶颈、丁二烯为尼龙 12提供原材料。 2019年均价年均净利润 31.5亿,吨烯烃净利 1736元。 IRR 19.2%,年均营收 209亿,净利率 15%, ROI20.2%,盈亏平衡点 34%,回收期 7.1年。 聚烯烃/苯乙烯综合均价降低 2%( 150元)减少 1.9亿元净利润,跌价耐受度 33%( 2470元),外购原材料耐受度 35%,丙烷耐受度 59%( +1985元)。 2013~今净利润中枢 29亿元、净利率中枢 13.1%、 IRR 中枢 17.8%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.2、 3.89、 5.07元,归母净利润 100.4亿、 122.3亿 159.2亿元。对应当前股价, PE 分别为 16.3、13.4、 10.3倍。我们给予公司六个月目标价 58.9~62.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、国际贸易政策变化、汇率波动、 MDI 需求不及预期、项目进度不及预期
新乡化纤 基础化工业 2019-12-02 3.55 4.40 23.25% 4.40 23.94%
4.40 23.94% -- 详细
氨纶行业有望逐步改善,公司新产能竞争力强。2018年底国内氨纶有效产能75.7万吨/年,产能利用率提高至82.4%。2019年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%,未来几年新增产能较少,行业格局有望改善。 龙头企业扩张明显,行业集中度提高。由于华峰氨纶、新乡化纤等龙头企业持续扩产,当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%,较2013年底提高17pct,龙头企业对市场的控制力明显增强。2020~2021年行业新增产能较少,目前国内氨纶产能低于2万吨/年的小企业有9家,在环保趋严情况下基本不具备竞争优势,或将在未来市场竞争逐步被淘汰,氨纶行业格局有望进一步改善。 公司现有氨纶产能12万吨/年,其中2015~2019年公司在新厂区建设的2X2万吨超柔软氨纶纤维,3X2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产,新产能工艺技术先进,产品差异化比例高。 粘胶长丝行业呈寡头垄断格局,盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5家,其中前三大企业产能合计18.8万吨/年,约占国内总产能88.7%,国家严禁新建粘胶长丝项目,但以公司为代表的龙头企业允许扩产;受益于原材料价格下跌,粘胶长丝价差扩大,盈利能力明显增强。 未来几年仅新乡化纤和吉林化纤扩产,预计2020年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%,行业集中度进一步提升,寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。 粘胶长丝价格近几年总体平稳,2018年三季度以来,由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌,粘胶长丝价差扩大2780元/吨。 2018年公司1万吨/年新型粘胶长丝项目投产,2020年公司生物质纤维素项目一期1万吨/年产能有望投产,行业龙头地位稳固。 逐步淘汰粘胶短纤业务,降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低,近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差,公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出,其对公司整体业绩拖累将大幅降低。 盈利预测及投资建议:公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业,新产能持续放量,市场地位不断提升,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.11元、0.19元和0.33元,当前股价对应PE分别为31.8倍、18.4倍和10.9倍,给予公司六个月目标价为4.4~5.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-29 13.60 17.00 23.91% 13.95 2.57%
14.85 9.19% -- 详细
我们看好公司的原因有三点:量的逻辑:1、文莱炼化项目中性情景年均净利润4.5亿美元(汇率7计合31.5亿元)2、产能收购+新建促聚酯放量,18-21销量CAGR预计达24%。3、产业链逻辑:长丝环节价差有望受益上游产能大幅扩张。 文莱项目中性情景下年均净利润4.5亿美元、悲观情景2.5亿,乐观情景7亿。 项目2014至今净利润中枢5.7亿美元、IRR中枢18.7%、净利率中枢11%。 2019年均价下年均净利润4.4亿美元,加工吨原油净利润为54美元、净利率8.3%,ROE41.8%、ROI13.1%,盈亏平衡点43.9%,投资回收期8.4年。 项目四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利。所得税减免带来8000万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本近20美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高叠加新交所套期保值可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000万美元。 长丝将受益于化纤产业链格局重塑。 近年POY-石脑油总价差维持在3000元/吨以上。未来两年PX产能CAGR25%、PTA产能CAGR19%、MEG产能CAGR41%,长丝产能CAGR不足9%。聚酯原料扩能较大,聚酯成本端宽松,长丝集中度提升也有助于维持价格相对稳定,我们认为长丝环节价差有望扩大,公司将有所受益。 我国2019年PX产能增速将达到54%,对外依存度降至43%。未来两年CAGR近25%。大产能占比逐步提升的同时,亦将凭借400~750元/吨的成本优势从日韩手中夺回国内市场,公司作为单线大产能PX具备成本优势。 我国PTA未来两年增速重归增长,CAGR近19%。成本比拼将成为各企业的主战场,大产能较小产能PTA存在350元/吨的成本优势。公司与荣盛合营在建逸盛2X300万吨PTA未来投产后,将持续加强该环节把控力度。 涤纶长丝2021年行业CR5较19年提升5pct至51%,未来两年产能增速CAGR不足9%。国内长丝产量和表消增速稳步回升,近期二者增速11%、出口增速14%将成为长丝消费新动能,越南、印尼等东南亚地区纺服发展强劲,成为我国涤纶出口一大市场。 聚酯产能收购+新建放量贡献业绩。公司自2017年开始聚酯产能逐步扩张,目前参控股产能725万吨,权益产能超600万吨,目前仍在建125万吨产能,2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%,聚酯大幅放量叠加长丝环节话语权提升,业绩贡献确定性强。 公司财务经营情况稳中向好。剔除贸易业务后的期间费率及人均效益指标优于可比公司;资产负债率较为平稳,且未来逐步下降;销售现金比率回升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.99、1.58、1.96元,对应当前股价,PE分别13.34、8.38、6.75倍。我们给予公司六个月目标价17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-14 12.45 16.50 40.19% 12.62 1.37%
13.09 5.14% -- 详细
我们认为本轮抢装2020年不会结束,会至少延续到2021年。本轮抢装不同于以往在于带补贴项目和平价项目同步进行,主打平价的风电大基地项目,我们统计超过40GW,2019年已开工9GW,剩余项目将在未来1~2年开工。从现在开始,本轮抢装景气还能延续1年半以上,投资风电的确定性有保障。 此时金风科技值得投资。风机制造各环节的盈利能力与供货期相关,供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经率先实现了利润大幅增长,而整机供货周期一般为12~18个月,在19Q3刚确认盈利拐点。从价格角度,2018Q3是近期整机价格最低点,之后整机招标价已同比增长超20%。从量角度,当前公司在手订单22.8GW,同比增长25.1%,预计公司风机业务将实现量价齐升。 我们对比了风电巨头Vestas和SiemensGamesa的发展历程,虽然经历了数次低谷,但总能找到新的突破口和增长点,主要的经验有以下三点: 新业务是度过行业低点的稳定器。运维市场、海上风电的市场拓展,稳定了公司业绩,并且提振了整体盈利能力。 合作方能打开新市场。两家风电巨头通过与具有市场优势企业进行合作,打开了新兴市场,并且能够最大化公司的技术和市场优势。w技术方向并不唯一。不同的技术路线能够并存,我们预计未来我国的风电市场,也将呈现出百花齐放的局面,互相取长补短。我们认为未来公司业务将呈现以下特征: 结构向大型化方向发展。2019Q1~3公司风机销售2.5MW和6MW风机占比显著提升。当前在手订单中,风机占比分别为2%/26%/42%/26%/5%,未来公司平均单机功率将继续提升。 毛利率将触底反弹。订单价格的上升、高单价风机占比提升、平台化后成本的有效控制,将引领毛利率实现触底反弹。 风机业务提供最大业绩弹性。风电场运营、风电场处置收益贡献利润相对稳定,而风机业务因毛利率触底反弹、销售量持续增长,将提供最大业绩弹性。 投资策略:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.7、1.05、1.2元,对应当前股价,PE分别为18.5、12.2、10.7倍,使用绝对估值法,计算得到每股价值为16.55元。我们给予6个月目标价16.5~16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、原材料价格出现大幅上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-11-12 31.08 36.90 12.43% 32.64 5.02%
36.50 17.44% -- 详细
老板自1979年起于微末至今40年,历经十倍市值猛进后,遇地产周期回调近两年。厨电新格局下龙头何以定位?我们由产品、品牌、渠道三度探讨。烟灶的上限在哪里?在新品引流边际减弱的新阶段,自上而下判断龙头上限。 总量空间:以发达城乡保有量92.9/75.5为上限得余量为1.38-1.65亿台。 销量上限:参考台湾/日本烟机规律,其稳态更新比为40台/千户,推得中国稳态更新1800万套,当前内销2000万台,推算峰值将达4000万台。 龙头份额上限:横向对比日韩港台大厨电及内销冰洗空龙头,纵向看公司以CAGR17.9%成长性居厨电之首,保守判断公司份额空间至少10pct。 烟灶之后,厨电多元化大潮正当时。大厨电市场未来五年CAGR预计11%,对比发达国家户均购买量我国具超50%+增量空间,正为新兴厨电蓝海。 蒸烤箱+洗碗机领衔。烤箱未来五年CAGR预期17.3%,蒸箱本土化潜在需求庞大;洗碗机拐点已过,预期CAGR24.3%有望成500亿潜力市场。 公司多元化正奇结合。伴随研发力度加强公司专利17年起爆发,多元化专利布局占比过半。多产品市占前三优势下,重心中式蒸箱,成长可期。 高端品牌的建立与博弈。老板以28.2%份额、4417元高价领衔厨电龙头。 品牌建立:10-13年品牌快速升级,凭“大吸力”定义引导高端形象,高费用推广竖立品牌影响力,最终渠道加价率自行抬升兑现高端定位。 高端拓展:多品牌战略定位细分市场,名气下沉资源储备雄厚,金帝集成厨房蓄势待发;同时逆周期盈利提升,守均价维护品牌实现良性竞争。 渠道变革下工程截流与下沉增量成为公司核心扩张契机。 在强大工程端份额基础上加速成长。精装修推进下,老板占比已达40%,实际净利率16.4%下盈利规模持续增厚。地产厨电强强联合加速集中,并佐以中央吸油烟机为工程利器,深化项目垄断,加速扩张精装市场份额。 下沉渠道:低线增速高于T1市场10-23pct,公司由代理商、城市公司、终端店三层布局,辅以名气积累雄厚县镇乡级资源,确保长线增长潜力。 投资策略:伴随随后行业回稳,市场整体良性盈利环境以及公司份额优化的确定性,公司有望迎来业绩及估值双增实现戴维斯双击。预计公司19-21年EPS为1.7/2.1/2.4元,PE为18.6/15.4/13.4,结合绝对估值和相对估值给予6个月目标价36.9-37.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:地产回暖、多元化推广、工程推进、下沉需求释放等不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名